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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業投資問題研究，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
從2007年1月1日起在上市公司范圍內開始實施的中國企業會計準則體系，對于維護市場經濟秩序，完善市場經濟體制，保障社會公眾利益，實現與國際財務報告準則的實質趨同，促進社會和諧具有重要的意義。
會計準則體系作為技術規范，有著嚴密的結構和層次。中國企業會計準則體系，由三部分內容組成：一是基本準則，在整個準則體系中起統馭作用，指導具體準則的制定和為尚未具有具體準則規范的會計實務問題提供處理原則；二是38項具體準則，主要規范企業發生的具體交易或事項的會計處理；三是會計準則應用指南，主要包括具體準則解釋和會計科目、主要賬務處理等，為企業執行會計準則提供操作性規范。這三項內容既相對獨立，又互為關聯，構成統一整體。以下主要對會計準則實施過程中，投資形成的金融資產會計問題進行研究。
一、金融資產和企業投資形成的金融資產
金融資產屬于企業資產的重要組成部分，主要包括：庫存現金、銀行存款；應收賬款、應收票據、其他應收款項；股權投資、債權投資、衍生（金融）工具形成的資產等。
投資形成的金融資產，主要是指企業購買股票或債券進行直接投資形成的金融資產，企業購買基金進行間接投資形成的金融資產，主要包括以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（交易性金融資產）；持有至到期投資；可供出售金融資產和長期股權投資。
投資形成的金融資產由兩個具體會計準則和應用指南中相關內容進行規范，具體是：《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》準則及其應用指南；《企業會計準則第2號――長期股權投資》準則及其應用指南。其中由《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》及其應用指南規范的投資形成的金融資產，包括以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（交易性金融資產）；持有至到期投資；可供出售的金融資產。
二、企業投資股票形成金融資產會計問題
（一）企業投資股票形成金融資產的歸屬問題
企業購買股票形成金融資產，可作為長期股權投資，也可作為交易性金融資產或可供出售的金融資產，若對被投資單位具有控制、共同控制或重大影響時，歸屬為長期股權投資進行會計處理，若對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，考慮歸屬問題時，看其是否有活躍市場，公允價值能否可靠計量，若沒有活躍市場、公允價值不能可靠計量時，仍歸屬為長期股權投資；若有活躍市場，公允價值能夠可靠計量時，歸屬為交易性金融資產或可供出售金融資產進行處理，若股票價格的變動可以影響企業當期損益時，作交易性金融資產進行管理和核算；若股票價格的變動不可以影響企業當期損益時，做可供出售金融資產進行管理和核算。
（二）股票投資作為交易性金融資產或可供出售的金融資產會計處理的比較分析
企業購買股票形成由《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》規范的交易性金融資產或可供出售的金融資產時，其會計處理的過程比較分析如表1。（見下頁）
案例1，乙公司2007年7月13日從二級市場購入丙公司普通股100 000股，每股市價15元，手續費3 000元；乙公司至2007年12月31日仍持有該股票，該股票當時的市價為每股16元。2008年2月1日，乙公司將該股票出售，售價為每股13元，另支付交易費用1 300元，假定不考慮其他因素。
初始確認時，乙公司將其作為交易性金融資產進行管理和核算，其賬務處理如下：
1.2007年7月13日取得：
借：交易性金融資產――成本 1 500 000
投資收益 3 000
貸：銀行存款 1 503 000
2.2007年12月31日公允價值變動：
借：交易性金融資產――公允價值變動 100 000
貸：公允價值變動損益100 000
3.2008年2月1日出售：
借：銀行存款 1 298 700
投資收益 301 300
貸：交易性金融資產――成本1 500 000
――公允價值變動100 000
借：公允價值變動損益100 000
貸：投資收益100 000
從股票的買進，到股票出售共發生投資損失204 300元。
初始確認時，乙公司將其作為可供出售金融資產進行管理和核算的賬務處理如下：
1.2007年7月13日，購入丙公司的股票
借：可供出售的金融資產――成本1 503 000
貸：銀行存款1 503 000
2.2007年12月31日確認公允價值變動
借：可供出售的金融資產――公允價值變動 97 000
貸：資本公積――其他資本公積97 000
3.2008年2月1日出售股票
借：銀行存款 1 298 700
投資收益 301 300
貸：可供出售金融資產――成本1 503 000
――公允價值變動97 000
借：資本公積――其他資本公積97 000
貸：投資收益97 000
從股票的買進，到股票出售共發生投資損失204 300元。
企業購買股票，不論作為交易性金融資產進行核算還是作為可供出售金融資產進行核算，對企業利潤的總體影響相同，只是在持有期間內，作為交易性金融資產核算的股票價格變動，會影響企業各期的損益，但作為可供出售金融資產核算的股票價格變動，除非發生減值損失，不會影響企業各期損益，會影響各期所有者權益。
三、企業投資債券形成金融資產會計問題
（一）企業投資債券形成金融資產的歸屬問題
企業購買債券形成金融資產，可作為持有至到期投資，也可作為交易性金融資產或可供出售的金融資產，若企業購買的債券其到期日固定、回收金額固定或可確定，從主觀上講，企業有明確意圖將其持有至到期，并且從客觀上來講，企業也有能力持有至到期的債券，歸屬為持有至到期投資進行管理和核算，若不具備持有至到期投資條件，考慮歸屬問題時，若債券價格的變動可以影響企業當期損益，作為交易性金融資產，債券價格的變動不可以影響企業當期損益時，做可供出售金融資產進行管理和核算。
（二）企業購買債券形成交易性金融資產、持有至到期投資或可供出售金融資產的比較分析
企業購買債券形成交易性金融資產、持有至到期投資或可供出售金融資產的比較分析如表2所示：
在我國會計標準改革的過程中，企業會計準則的建立，開拓了會計職業新境界、提升了會計工作新水平、創造了會計事業新輝煌的希望之門。企業會計準則體系的有效實施，將使會計工作更深更廣地融入社會主義市場經濟的各個領域。新準則的實施任務艱巨，本文僅就《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》及其應用指南規范的企業投資形成的金融資產會計相關問題進行粗淺研究，希望起到拋磚引玉的作用。
【參考文獻】
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[3] 編寫組. 最新企業會計準則講解與應用. 上海：立信會計出版社，2006.
摘要中小企業融資難和民間資金流動無序是困擾區域經濟成功轉型的主要問題，而創業投資是解決兩者之間矛盾的有效方法。然而，民間資金參與創業投資在制度、技術和機制等方面受到限制。本文受到東南沿海部分城市中小企業債務危機的啟示，對民間資金參與創業投資的障礙進行分析，并提出引導對策。期望為政府提供引導和規范民間資金創業投資的決策參考依據，對于改善民間資金無序流動現狀、解決目前我國中小企業融資和我國金融體制改革等方面具有重要的借鑒意義。
關鍵詞創業投資民間資金中小企業融資
一、中小企業債務危機的思考
中小企業融資困難一向是制約其快速發展的瓶頸。正規金融特別是國有商業銀行門檻高、手續繁瑣，而民間借貸門檻低、靈活性強。因此，中小企業融資與民間借貸結合具有一定的必然性。隨著我國中小企業的快速擴張，加之宏觀調控、流動性收緊的政策背景，民間借貸呈現迅猛發展的態勢。以溫州市為例：民間有89%的家庭個人和59.67%的企業參與民間借貸。月利息達到2分到6分，有的甚至高達0.15元，年利率高達180%。而大多數中小企業的年毛利潤率在10%以下，一般在3~5%之間。高利貸收益越高，就會吸引更多的實業家放棄實業，轉而從實體經濟投入借貸行業。而高利貸規模越大，高利貸崩盤越快，堅守實體經濟的企業倒閉也就越快，形成了中小企業債務危機的“多米諾骨牌效應”。我國中小企業在促進投資、加快發展、創造就業以及拉動經濟等方面發揮著巨大作用，中小企業債務危機救助是政府在經濟運行過程中必然擔負的行政責任。因此，問題的核心不是“是否救助”的問題，而是“如何救助的問題”。 政府在很多方面做了有益的工作，比如：加大資金保障和稅收減免力度、做好企業幫扶、司法調解、風險預警和倒閉企業的善后處置工作。然而問題的關鍵在于如何在中小企業和民間資金之間找到一個很好的契合點。在兩者之間通過制度、技術和機制架起一道橋梁，才能徹底解決中小企業融資難和民間資金無序流動的問題。
二、創業投資是中小企業發展的必然訴求
創業投資是適應現代經濟發展需要而在高度發達的市場經濟體制內誕生的一種投融資制度創新[1]。從世界各國創業投資發展經驗來看，創業投資以創新而堅實的腳步領跑于新經濟的投資大潮，為各國中小企業特別是高科技企業發展提供了萌芽、成長、成熟的機會和養分。美國在二戰后從法規制度著手，通過一系列的政策調整使得美國的創業投資環境呈現出良好的形成態勢并開始積極地運作[2]；英國采取的實用型措施很快在1984-1996年獲得顯著成效，該期間英國的創業資本的海外投資總額有了97.52倍的高速增長；日本在1972-1973年進入了創業投資的，于1975年專門建立了風險企業中心，以對創業投資企業進行初期培養。縱觀世界各國創業投資發展歷程，不難發現創業投資在創造勞動就業、刺激GDP增長以及提高國際競爭力等方面具有重要的推動作用。同時創業投資也憑借掌握核心技術的高新技術產業等在全球化的市場中找到穩固的平臺，越來越多的經濟繁榮背后，有著創業投資睿智、靈活和實效的體現。我國正處于社會經濟發展的重要戰略機遇期和轉型升級的關鍵階段，是中小企業提高自主創新能力、實現跨越式發展的關鍵期。創業投資為促進我國中小企業發展提供了重要的創業資金來源，加快了科學技術成果轉化為現實生產力的進程。經過十多年的市場化運作和政府推動，我國創業投資取得了較快發展。截止2010年底，全國備案的創業投資企業達720余家，項目主要集中在先進制造業、軟件產業、新材料、生物產業、新能源和高效節能技術等高新技術領域。應該說我國在發展創業投資方面具有一定的比較優勢。第一，創業投資的發展需要一些具有市場遠見與膽識的投資企業，而我國中小企業歷來有著強烈的搶占市場先機的冒險精神；第二，我國相對發達的民營經濟為創業投資發展提供了堅實的物質基礎。通過創業投資，將民間資金匯集起來，致力于中小企業的發展，必然會凝聚成一股巨大的力量，推動我國經濟的成功轉型；第三，我國教育資源豐富，為創業投資產業的發展提供了不可或缺的軟環境。
三、民間資金參與創業投資的障礙
世界各個國家和地區政府在扶持創業投資方面進行了不遺余力的努力，但是單純依靠政府投資根本無法滿足創業投資產業健康發展的需要[3]。從國內外創業投資發展路徑來看，民間資金參與創業投資是促進創業投資產業健康發展的必然選擇。民間資金參與創業投資具有堅實的邏輯基礎，它不僅為創業投資發展提供充足的資金供給，而且有利于優化產業結構，健全創業投資體系[4]。相比世界其他國家和地區，我國民間資金投資的規模化、專業化、規范化水平依然不高，由低檔次、粗放型投資向高新科技、集約型投資的轉變尚未完成。不少民間資金沒有真正把握經濟的長期走勢與社會發展需要，沒有把自己的資金投向與產業升級的方向、政府引導的目標結合起來，盲目投資房地產、民間金融以及稀缺性資源，既增大了投資風險，也加劇了經濟波動。在一定程度上從制度和機制層面限制了民間資金參與創業投資。然而創業投資過程的高風險性、不確定性和結果的外部經濟性大大弱化了民間資金參與的積極性，從而在技術層面阻礙了民間資金創業投資發展。
四、引導民間資金參與創業投資的對策
（一）培育和維護平等競爭的投資環境
2010年國務院出臺了《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（國發〔2010〕13號），鼓勵進一步拓寬民間投資的領域和范圍，這對民間資金創業投資發展是一個難得的機遇[5]。然而，相對于一般投資而言，民間資金創業投資更注重于時機選擇以及環境成熟和規范度。為此，應該進一步制定有利于民間資金創業投資發展的政策規定，切實保護民間資金創業投資的合法權益；其次，充分發揮創業投資引導基金的使用效率，平等對待各類民間資金創業投資主體；第三，進一步規范民間投資管理的行政審批程序，提高行政服務效率。
（二）加快創業投資征信系統建設
創業投資征信系統建設的主要作用是通過提供信用信息產品，使創業投資主體能夠全面了解創業投資經營方以及創業企業的資信水平，從而防范創業投資風險，保持創業投資產業穩定發展[6]；同時，通過準確識別創業投資經營方和創業企業經營狀況，保存其信用記錄，有助于形成促使其重視保持良好信用記錄的約束力。為此，一方面要加強創業投資經營方和創業企業信用信息基礎數據庫建設，另一方面要加強征信宣傳，大力培育征信市場。
（三）完善創業投資中介服務平臺
在創業投資產業運行過程中，中介服務體系擔當了承接人和聯絡者的角色[7]。良好的創業投資中介服務體系意味著在本項目的各個組成部分之間建立了專門的、暢通的服務網絡，使得各部門、各環節的信息得到更為充分的交流與溝通，從而獲得更為準確的市場信息、滿足更為切實的投資需求。因此，應建立起政府、創業投資主體、創業投資經營方和創業企業與市場之間的中介服務平臺。不僅使政府出臺的引導創業投資加快發展的利好政策被創業投資主體更好的吸收，創業投資主體也能及時獲得市場的最新動態以便于設計更好的創業投資方案。
（四）完善民間資金創業投資的市場準入和退出制度
良好的創業投資的市場準入和退出機制是帶來資本收益和民間資金創業投資良性循環發展的重要保障，因此，應該根據我國創業投資的自身情況與特點，進一步完善市場準入和退出制度。對于市場準入制度要做到：其一，在準入執行過程當中要保障程序公開、公平和公正，而且要勇于接受外部監督；其二，要按照市場規律來進行準入范圍的擴張或縮小；其三，引入績效考核評價指標體系對民間創業投資進行考核和評價，拒絕經營不善、資信水平不高的創業投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創業投資主體。在市場推出制度上要努力架設創業投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規范性。
（五）完善創業投資的引導機制
要促進和完善創業投資的引導機制，應該從以下幾點著手：第一，要完善創業投資的激勵機制。通過良好的報酬激勵機制、聲譽激勵機制等來給予經營者薪金、股權、職權等，提高民間資金創業投資主體的投資熱情和投資效率；第二，要完善創業投資的監督機制，通過創業投資內部和外部監督體系對創業投資經營方和創業企業進行監管，使創業投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經濟利益；第三，要借鑒委托理論，解決創業投資的道德風險問題，從而使創業投資主體更好的讓渡經營權，使得創業投資經營方和創業投資企業擁有更好的決策力和執行力；第四，進一步加快創業投資引導基金運作步伐，不斷擴大創業投資引導基金規模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導和扶持民間資金創業投資發展；第五，在防范金融風險的基礎上，創新和靈活運用多種金融工具，加大對民間資金創業投資的融資支持；
（六）加強民間資金創業投資風險管理
積極探索民間資金創業投資風險識別、風險評估和風險控制方法，建立和完善風險預警系統。努力為民間資金創業投資產業提供科學的、定量化的風險管理手段，針對民間資金創業投資風險特性及時提出風險規避策略，提高民間資金創業投資風險管理水平，降低創業投資風險，保證投資者的資金安全，從而促進寧波市創業投資產業持續、穩定和健康發展。
結論：我國民間資金創業投資起步較晚、風險管理水平較低、金融和資本市場發展滯后、相關法律法規不完善，加之創業資本市場體系功能定位等方面存在的問題，嚴重阻礙了我國民間資金創業投資業的發展。通過培育和維護投資環境等手段可以打破民間資金參與創業投資的制度、技術壁壘，可以很好地解決民間資金流向問題，從而解決中小企業融資問題。
基金資助：寧波市軟科學項目（2011A1023）
參考文獻：
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關鍵詞：民營企業概況；海外投資特點；問題；對策研究
經濟全球化的真正到來意味著民營企業將面臨兩項基本任務，即保持本國市場和進軍海外市場。因此，實施國際化戰略已成為民營經濟21世紀的新使命。
一、福建省民營企業概況
改革開放以來，福建省以民營經濟為代表的非國有制經濟迅猛發展，2004年外貿經營權放開后，福建省一大批民營企業開始進入對外貿易領域，為對外貿易的發展注入了前所未有的活力，并且逐步成為對外貿易的強勁增長點。
伴隨對外貿易業務的廣泛開展，民營企業開始邁上國際化的經營道路，逐步成為福建省實施“走出去”戰略的主力軍。2005年民營企業設立的境外企業達52家，占總數的78.8％。從福建省對外直接投資存量看，截至2005年12月，全省各類企業累計對外直接投資額為3.03億美元(包括以設備、技術、原材料等實物作價投入)，其中民營企業達2.03億美元，占總量的67％。
二、民營企業海外投資的特點
實施“走出去”開放戰略也已成為福建省越來越多民營企業拓展發展空間、開拓國際市場、規避貿易壁壘的新選擇。目前，福建省民營企業對外直接投資呈現出以下新的特點：
(一)對外投資項目由小到大，規模和水平有所提高
2005年末，福建省共核準民營境外企業405家，單個項目平均投資規模50.5萬美元，盡管比全省平均規模76.4萬美元低了34％，但是與2000年相比，卻提高了近30％，規模和水平呈現出加速上升的態勢，并涌現出新大陸、三山鋼鐵、梅生醫械、優拓貿易等一批跨國投資的優秀民企。
(二)投資領域由單一到多元，涉及貿易、生產、加工等諸多領域
福建省許多民營企業在以貿易為先導的基礎上。將銷售網絡終端直接延伸到海外。福建財貿集團、寶瑞服飾公司、泉州七匹狼、彬伊奴公司等先后在海外推廣品牌專賣店，在帶動省內產品出口的同時，也有效地提高了產品附加值。與此同時，在境外從事生產加工帶動省內原材料和設備出口的境外加工貿易已成為福建企業海外投資辦廠的主流方式。截至2005年，福建省共批準78家境外加工貿易企業，其中有72家為民營企業。
(三)投資區域由港澳為主轉向新興市場，涉足新的國家市場有所增多
近年來，一批民營企業分別在贊比亞、蒙古、帕勞、佛得角、巴哈馬、肯尼亞、牙買加等新興市場設立境外貿易企業或加工網點，開創了福建企業在上述國別投資興業的先河，使福建企業境外投資涉足的國別從原來42個增加到48個，投資區域更趨多元化。
(四)境外企業發展由試探到扎根，增資發展項目增多
一批前期試探性投資的民營企業在境外穩住陣腳后紛紛追加投資，加快發展步伐。僅2005年，全省民營境外企業增資金額近2000萬美元，占當年投資總額的16.4％。例如，福建華閩進出口公司在俄羅斯和香港的境外企業共增資825萬美元，福建國航(香港)海運控股有限公司增資582.5萬美元，從中顯示出福建民營企業在開拓國際市場上已經取得初步成效。
(五)由個體分散投資為主開始向集中成片方向發展
福建省按照“政府搭臺，企業運作，政策扶持，講求實效”的基本思路，積極引導和鼓勵企業在海外建設境外加工貿易小區、貿易促進中心等多種形式的境外投資合作區，以點帶面，整合資源，集聚規模，規避風險，實現原產地多元化。目前，福建省在俄羅斯、匈牙利、阿聯酋、古巴設立的境外工業小區和投資貿易中心有的已初具規模，產生了良好的輻射和帶動作用。
(六)民營企業境外資源開發從無到有，取得突破性進展
對于資源相當匱乏的福建省來講，開發和利用境外資源具有特別重要的意義。福建省三山鋼鐵(集團)有限公司在印度尼西亞設立合資企業“三山(印尼)礦業有限公司”，項目總投資1000萬美元，注冊資本500萬美元，中外雙方各占股份50％。該境外企業主要加工、銷售精選磁鐵礦。每年可返銷國內磁鐵礦200萬噸，彌補境內生產企業的資源短缺，并可年帶動機器設備、原輔材料和其他商品出口100多萬美元。這些民營企業的國際化步伐使福建省在境外開發資源項目上取得了新突破。
三、民營企業在海外投資中遇到的問題
(一)應對國際化挑戰先天不足
與跨國公司相比，民營經濟發展時間短，抵抗國際風險能力不強；企業規模小，資金少，產品檔次不高，“低、小、散”問題突出；企業家自身素質不高，知識結構不合理：政策配套不健全，國家服務民營企業“走出去”政策和管理體系不完善：沒有形成能影響國際市場的世界級品牌優勢，國際市場網絡還未真正形成；跨國經營尚處于起步階段，不熟悉國際市場規則，找不準自己的銷售目標市場和準確投資方向。
(二)資金短缺且融資困難
由于我國金融體系不完善，以中小企業為主的民營企業在貸款方面則相對困難；加之大多數民營企業管理不夠規范，財務制度不健全，會計管理模式落后，難以通過金融機構的財務審核，嚴重影響其融資手段的實現。
(三)跨國經營人才匱乏
一方面，民營企業從業人員的素質總體偏低，缺乏一流的技術人才和管理人才，企業研發核心產品和規范管理的能力不高，在國際市場上的競爭力不強；另一方面，由于民營企業長期立足國內市場，忽略對外向型人才的儲備和培養。既熟悉世貿組織規則、了解國際慣例，又精通國際貿易，跨領域、跨行業的復合型人才匱乏，嚴重影響了民營經濟國際化經營的步伐。
(四)行業協會發展滯后于經濟國際化步伐
行業協會職能定位不明確，行業自律和價格協調作用不大，行業內存在惡性競爭現象，對世貿組織的規定、程序、做法了解不多，跨國服務不到位：行業協會代表性不強，跨地區、全國性的協會較少。在會員數量上和行業上缺乏代表性，不能作為國內產業的代表發起反傾銷、反補貼調查：行業協會發展的相關配套政策不完善。
(五)國際貿易摩擦日趨嚴峻
我國出口產品屢屢受到反傾銷調查和指控，被征收高額的稅率。一些發達國家還以環保、質量、技術、衛生標準等多種形式的非關稅壁壘對進口實行限制，嚴重影響了以勞動密集型為主的我國民營企業擴大出口。可以預見，隨著國際貿易保護主義抬頭和我國出口貿易增多，我國已進入貿易
摩擦的高發期，必須做好相應的準備。
四、民營企業海外投資問題的對策研究
提高民營企業自身的競爭力，需要輔之一系列合理有效的政策推動才能實現。
(一)完善海外投資管理體制，加強宏觀調控和引導作用
為了盡快擺脫管理機構多元化、政出多門的狀況，應盡快設立一個全國性的統一協調管理機構，并建立起有效的監督指標與統一的統計路徑。由該管理機構主要負責制定海外投資和跨國經營的具體戰略規劃。在結合國內經濟總體發展規劃的基礎上，從宏觀上把握海外投資的結構、流向，使之與國內產業結構調整相結合。依據國家產業政策和有關法律法規，對境外投資項目進行審批做到高效率，確保國家政治、經濟利益不受損害。
(二)建立完善資金、稅收及保險等支持政策
從現狀看，“融資難”仍然是制約民營經濟發展的一個“瓶頸”。除繼續保留中央外貿發展基金、援外優惠貸款和合資合作項目基金對境外加工貿易項目支持外，應單獨設立國家對外投資基金。同時國家應指定有關政策性銀行(如中國進出口銀行)或商業銀行專門負責對外投資基金的具體運營。擴大規模，將境外投資納入出口信貸支持范圍。此外應當逐步完善有關境外投資和跨國經營的財稅政策。最后大力強化出口信用保險機制，在對海外投資項目實施風險保障上，建議借鑒國外一些國家的做法，設立專門的對外投資保險險種，以區別于一般意義上的出口信用保險。
(三)為民營企業走出國門到境外投資創造良好條件
1、在對外投資的方式上。一方面要積極推動龍頭民營企業到境外發展商或銷售子公司，建立國際營銷網絡，積極拓展國際商業網點。另一方面，要引導部分民營企業先“走出去”，與當地企業合資辦廠，利用兩種資源，熟悉兩種文化，而后獨立發展。
2、在對外投資的步驟上。宜選擇“國內經營――出口――設海外――設海外銷售子公司――建海外生產子公司”的漸進式發展模式，逐步積累海外的市場知識，從而提高跨國經營的成功率。
3、在對外投資的產業上。要立足對外出口產品主要集中在勞動密集型產業上的實際，積極創造條件，促進建筑建材、食品飲料、工藝制品、機械制造等的對外投資，為產業升級騰出空間。
4、在對外投資的區域上。要憑借僑鄉優勢，把握中國一東盟一體化契機，先把“走出去”的重點放在越南、泰國、馬來西亞、菲律賓等周邊發展中國家：而后放在俄羅斯、東歐、中亞等經濟與我國經濟存在較大互補性的地區，同時，創造條件走向歐美等發達國家。
(四)提升民營企業國際競爭力
1、做大做強民營企業。積極引導民營企業調整自己的生產布局和組織結構，尋求最佳規模經濟。鼓勵民營企業之間以及民營企業與其他類型企業之間的收購、兼并，鼓勵更多的實力型民營企業進行“強強聯合”，實現低成本擴張，促進資產重組，優化資源配置效率，形成一批上規模、有實力的企業集團。
2、開發保護知識產權。知識產權是國際競爭中的有力武器，要著手建立健全知識產權戰略體系，使企業在應對跨國公司的挑戰時可以得到更多的保護和支持。
3、培育提升名牌品牌。作為民營經濟示范區，要積極引導民營企業精心進行品牌創造、品牌創新、品牌管理和品牌經營，切實加強自主品牌建設，先進適用技術改造以提升五大傳統產業，有重點地引導民營企業發展電子、生物、制藥等新興產業和高新技術產業。
4、促進資源可持續利用。要堅持科學發展觀，抓緊制定循環經濟發展規劃，積極推行綠色GDP考核制度，加強對重點行業的資源消耗管理，推進民營企業走循環經濟發展之路。
(五)加快培育國際化經營人才
【關鍵詞】投資性房地產；公允價值；財務指標
投資性房地產，是指為賺取租金或資本增值，或者兩者兼有而持有的房地產。投資性房地產在用途、狀態、目的等方面與企業自用的廠房、辦公樓等作為生產經營場所的房地產和房地產開發企業用于銷售的房地產是不同的。投資性房地產是一種經營活動，主要形式是出租建筑物、已出租土地的使用權，這實質上是讓渡資產使用權而取得的使用費收入。投資活動的另一種形式是持有并準備增值后轉讓的土地使用權，其目的是為了增值后轉讓賺取增值收入。公允價值，是指在公平交易中，熟悉情況的當事人自愿據以進行資產交換的金額。公允價值計價，使投資性房地產公司的巨額資產浮出水面，凈資產值將會得到較大幅度的提升，同時，公司對于市場的依賴更大。而在后續計量中，以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。
一、投資性房地產的初始計量
（1）外購的投資性房地產。對于企業外購的投資性房地產，只有在購入房地產的同時開始對外出租或用于資本增值，才能稱之為外購的投資性房地產。企業購入房地產，自用一段時間之后再改為出租或用于資本增值的，應當先將外購的房地產確認為固定資產或無形資產，自租賃期開始日或用于資本增值之日起，再從固定資產或無形資產轉換為投資性房地產。（2）自行建造的投資性房地產。企業自行建造的房地產，只有在自行建造或開發活動完成的同時開始對外出租或用于資本增值，才能將自行建造的房地產確認為投資性房地產。企業自行建造的房地產達到預定可使用狀態后一段時間才對外出租或用于資本增值的，應當先將自行建造的房地產確認為固定資產、無形資產或存貨，自租賃期開始日或用于資本增值之日起，從固定資產、無形資產或存貨轉換為投資性房地產。
二、采用公允價值計量模式進行后續計量的投資性房地產
企業只有存在確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得，才可以采用公允價值模式對投資性房地產進行后續計量。采用公允價值模式進行后續計量的投資性房地產，應當同時滿足下列條件：第一，投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場。第二，企業能夠從活躍的房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值作出合理的估計。
三、公允價值計量模式對投資性房地產會計信息的影響
1．增強投資性房地產會計信息的相關性。對于投資性房地產，我國原來的處理是，把其作為存貨、固定資產或無形資產核算，對后兩者要按期計提折舊或攤銷，這樣其賬面價值在逐漸減少，而事實是近年我國房地產價格快速上漲，有的甚至上漲幾十倍，我們按原來的核算方法不能反映企業資產的真實價值，不利于會計報表使用人對企業做出準確的評估，那么在采用公允價值計量投資性房地產后，會計報表可以實時的反映出企業資產的市場價格，增強了會計信息的相關性，真實滿足報表使用人的需要。
2．增強投資性房地產會計信息的可靠性。在增強相關性的同時，我們還要考慮投資性房地產的公允價值是否可靠，我國新的會計準則對判定投資性房地產公允價值的標準比國際會計準則更為嚴格，其要求公司應從活躍的房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值作出合理的估計，不允許公司采用評估手段，確定投資性房地產的公允價值，這樣的規定使公允價值的取得更有依據，不容易引起爭議。
3．增強投資性房地產會計信息的可比性。新的會計準則中，對投資性房地產按國際目標會計準則的形式單獨核算，同時又規定了嚴格的前提條件，這既與國際會計準則趨同，又適應我國的國情，也增強了會計信息的可比性。
四、公允價值計量模式對企業財務指標的影響
因為投資性房地產的公允價值要隨市場變化而上下波動，這樣勢必會給企業總資產、凈資產、利潤、凈資產收益率等重要財務指標帶來影響。最初采用公允價值模式時，由于近年我國房地產價格的大幅上漲，現在的市場價格是取得時的幾倍甚至幾十倍，這使企業總資產、凈資產大幅增加，但是由于新準則規定自用房地產或作為存貨的房地產轉換為投資性房地產時，轉換當日的公允價值小于原賬面價值的，其差額計入公允價值變動損益；轉換當日的公允價值大于原賬面價值的，其差額計入資本公積――其他資本公積，這樣投資性房地產溢價部分就不會增加企業利潤，但會大幅增加所有者權益，導致凈資產收益率大幅降低，其他相關指標也會出現大幅波動，而在后續計量中，由于不計提折舊和攤銷，則會增加利潤，又因為后續計量中公允價值變動損益都被計入利潤，如果公允價值隨市場價格下降，則又會引起資產和利潤的減少，這樣導致利潤隨房地產市場價格的波動而變化，但卻不會帶來實際的現金流。采用公允價值后，利潤的信息含量更加豐富，房地產的市場價格成為利潤波動的重要因素，增大經營成果的不穩定性，也影響到許多重要的財務指標變化，這些都會影響報表使用人對企業價值的判斷，也增加其分析財務報告的難度。
五、公允價值計量模式對企業納稅的影響
“企業提供的會計信息應當與財務報告使用者的經濟決策需要相關，有助于財務會計報告使用者對企業過去、現在或者未來的情況作出評價或預測。”相關性是企業基本準則對會計信息的質量要求之一，因而歷史成本不再是唯一的主要計量屬性，公允價值被正式引入我國會計準則體系。與國際財務報告準則相比，雖然我國的《投資性房地產準則》增加了采用公允價值模式的前提條件，即只有在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，才可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量，限制了采用其他的估值技術來確定公允價值。但公允價值計量屬性的啟用，必然使其在不同會計期間的價值產生變動。公允價值的引入在《投資性房地產準則》中會對當期損益產生影響的情況主要有：一是將投資性房地產轉換為自用房地產，公允價值與原賬面價值的差額計入當期損益。二是將自用房地產或存貨轉換為投資性房地產，公允價值小于原賬面價值的差額計入當期損益。公允價值大于原賬面價值的差額計入資本公積，而處置時需從資本公積轉入當期損益。三是期末計價時，投資性房地產應按當日的公允價值調整賬面價值，差額計入當期損益。《企業會計準則――基本準則》中明確規定企業應當以權責發生制為基礎進行會計確認、計量和報告，而稅法的理念則是強調收付實現制，即以企業實際產生的現金流為征稅依據。當會計和稅法規定存在不同觀念時，稅金的計算應遵循稅法規定，對會計利潤進行納稅調整。所以在成本模式下，對已出租的建筑物或土地使用權可以計提折舊或攤銷，現行稅法規定當期計提的折舊費用和攤銷費用可在稅前全額或部分抵扣(超過稅法稅前扣除標準需作納稅調整)；企業采用公允價值模式計量的，則不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，也就享受不到稅前抵扣的優惠。
《投資性房地產》采用公允價值模式計量是為了與目標會計準則趨同，采用公允價值模式也能更真實的反映企業在市場中的價值，但是，對于投資性房地產的公允價值計量，我們還需要繼續探討，對其中的一些概念、方法還要有更細致、更有操作性的規范，減少企業采用公允價值模式的一些顧慮。同時我們也要看到公允價值隨著市場變化而波動，給企業帶來的影響只能改變企業資產賬面上的數字，并不能改變企業的核心盈利能力，公允價值的波動最終還是要回到自身真實的價值上，所以企業要想得到認可，還是要靠實實在在的經營，才能讓自己的企業立于不敗之地。
參考文獻
[1]企業會計準則委員會編．《企業會計準則――應用指南》．立信會計出版社，2006（11）
【關鍵詞】 有限合伙人； 普通合伙人； 所得稅
由于有限合伙制企業構成免稅主體，并通過普通合伙人的激勵報酬安排有效地解決了創業投資中資金供應者與管理者之間的委托問題，因而被普遍認為是創業投資企業的最優組織形式。我國于2006年8月修訂了《合伙企業法》，明確了有限合伙制的法律地位。自此之后國內有限合伙制創業投資企業陸續出現。由于有限合伙制是我國的新生事物，合伙人應如何繳納所得稅就成為人們普遍關注的問題。2008年12月23日財政部和國家稅務總局聯合了《關于合伙企業合伙人所得稅問題的通知》（財稅159號文），對合伙企業合伙人如何繳納所得稅問題進行了明確。本文針對我國合伙企業合伙人的所得稅規定，對有限合伙制創業投資企業中兩類合伙人的所得稅繳納及潛在問題進行剖析，以找出目前稅收制度下存在的不利于創業投資企業發展的政策規定。
一、我國有限合伙制創業投資企業的稅收規定
有限合伙企業的合伙人包括有限合伙人和普通合伙人。在創業投資企業中，有限合伙人多為養老基金、保險公司、大型企業等機構投資者或者富裕的個人，它們不參與合伙企業的經營管理，而是提供了合伙企業絕大部分資金來源（通常為合伙企業資金總額的99%），并以出資額對合伙企業的債務承擔有限責任。普通合伙人通常為一群經驗豐富的創業投資家，他們僅象征性地提供合伙企業資金的1%，全面負責合伙企業的經營管理并承擔無限責任。目前我國的普通合伙人通常由民營投資管理公司充當。根據有限合伙契約的收益分配條款，普通合伙人在合伙企業的存續期內每年提取占承諾資本2%左右的固定管理費和所投資的股權上市或出售后10%~30%的投資收益提成；有限合伙人按其出資比例分配余下的70%~90%的收益。可以看出，普通合伙人的收入主要來自于勞動報酬，而有限合伙人的收入是資本投資收益。
我國財稅［2000］91號文、財稅［2008］69號文和159號文對合伙企業的所得稅問題進行了規定，它主要包括以下內容。一是納稅義務人的確定與適用稅法。規定合伙企業以每一個合伙人為納稅義務人，對合伙企業生產經營所得和其他所得采取“先分后稅”的原則，由合伙人按照協議約定（或協商決定）的分配比例（或實繳出資比例）確定應納稅所得額。合伙企業合伙人是自然人的，比照個人所得稅法的“個體工商戶的生產經營所得”應稅項目，適用5%~35%的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業所得稅。二是規定了應納稅所得及其稅前扣除的內容。規定應納稅所得為合伙企業的生產經營所得和其它所得，其中生產經營所得包括企業分配給投資者個人的所得和企業當年留存的所得（利潤）。合伙人的費用扣除標準參照個人所得稅法“工資、薪金所得”項目的費用扣除標準確定，投資者的工資不得在稅前扣除。三是規定合伙企業年度虧損的彌補原則。規定如果合伙企業出現年度虧損，允許其在五年內以經營所得彌補虧損。若合伙人為法人或其它組織，合伙人在計算應納所得稅時，不能以合伙企業的虧損抵補其它盈利。
依據上述規定，本文以案例來說明創業投資合伙企業中自然人合伙人和法人合伙人的應稅所得的計算。為簡便起見，現假設由自然人A、法人B各出資2 975萬元人民幣、法人C出資50萬元人民幣設立一家承諾資本規模為5 000萬元的創業投資合伙企業。其中A和B作為有限合伙人僅承擔出資義務，并分享最終收益的80%；C作為普通合伙人，負責創業投資企業的經營管理，每年提取承諾資本的2%作為管理報酬，在有限合伙人收回全部累計投資之后分享最終收益的20%。協議約定創業投資合伙企業的存續期為10年，未滿期前各年已實現的凈利潤的50%用來在合伙人之間進行分配。期滿后企業解散，償付合伙人的投資成本并分配最終凈收益。假設該創業投資合伙企業每年要支出財務費用及其它營業費用200萬元，在設立后的前三年內該企業未取得任何投資收益。自第四年始，創業投資合伙企業開始處置投資股權，并從一些受資企業處獲得股息等收入，逐漸實現了年度利潤。合伙企業的投資利潤和利潤分配情況及根據稅收政策規定計算的各合伙人的應稅所得詳見表1。
二、合伙制創業投資企業所得稅政策中存在的問題
從上述案例可以看出，我國現行的關于合伙制創業投資企業的所得稅政策存在以下幾個問題。這些問題的存在不利于我國創業投資業的發展。
（一）普通合伙人固定管理費的稅務處理政策不明朗
普通合伙人的實際所得包括年固定管理費收入和利潤提成兩部分。現行政策規定對合伙企業的經營所得和其它所得實行“先分后稅”原則，由合伙人按協議約定的分配比例或實際出資比例確定應納稅所得額。但對于普通合伙人的年管理費是否應在分稅前計入合伙企業經營所得中，現行合伙企業所得稅政策沒有作出明確規定。財稅［2000］91號文規定了投資者的費用扣除參考標準和“投資者的工資不得在稅前扣除。”參考該條規定，上述案例將普通合伙人的管理費收入直接計入了合伙人的分稅基數，沒有在分稅前進行扣除，造成分稅后合伙人的實際收入與稅負不相匹配，有限合伙人承擔了應由普通合伙人負擔的部分稅收（見表2）。
（二）對創業投資企業個人合伙人所得規定的超額累進稅率不合理
前面已經分析到，有限合伙人從創業投資企業取得的收入性質為資本投資收益。當有限合伙人是自然人時，其收入類同于新《個人所得稅法》第八條第（七）項“利息、股息、紅利所得”和第（九）項“財產轉讓所得”的規定內容。普通合伙人取得的收入主要為勞動報酬，但也有部分資本投資收益。現行合伙企業相關稅收條例規定，個人合伙人比照“個體工商戶的生產經營所得”的應稅項目，扣除24 000元的年費用標準，適用5%~35%五級超額累進稅率計征個人所得稅。這一規定未區分個人合伙人的收入性質。對比新《個人所得稅法》規定的“利息、股息、紅利所得”和“財產轉讓所得”適用稅率為20%，對個人合伙人規定的超額累進稅率將形成同類收入不同稅負的局面。即對于同是從事股權投資的個人投資者來說，直接購買企業的股權或股票承擔的稅負將遠遠低于投資創業投資合伙企業從事股權投資的稅負，這不符合行業間公平競爭的原則，也不利于創業投資合伙企業的設立與發展。
（三）對創業投資合伙企業法人合伙人的收入未進行定性，潛藏一筆收入多重征稅的可能
現行稅收政策只規定合伙企業的合伙人是法人或其它組織的應繳納企業所得稅，對合伙人的收入性質未予以確定。創業投資企業的收入主要來源于所投企業的利息、股息所得和股權投資轉讓所得。這些收入分配給法人合伙人后在作稅務處理時應歸為哪類性質收入，現行稅收政策并沒有明確規定。如果將創業投資企業的法人合伙人的收入不加區分一概按經營所得處理，就會出現重復征稅現象，分配到創業投資企業法人合伙人手中的來自于被投資企業的稅后分紅的收入就會在法人合伙人處再次征收企業所得稅，這筆收入最終到達個人投資者手中時就經歷了被投資企業、合伙人企業和個人三重所得征稅。
（四）創業投資合伙企業法人合伙人的虧損彌補政策不合理
現行稅收政策規定，合伙企業的年度虧損只能在5年內以其經營所得彌補。法人合伙人在計算其繳納企業所得稅時，不得用合伙企業的虧損抵減其盈利。法人合伙人若投資兩家以上合伙企業時，不得跨企業彌補虧損。這種虧損彌補政策將會產生兩種不合理現象。一是經營同類業務擁有相同利潤的企業承擔的稅負不同。如A、B兩家企業都從事服裝生產業務，并都作為有限合伙人設立了兩家創業投資合伙企業，A企業從服裝生產業和兩家合伙企業處獲得的凈收益分別為500萬元、-300萬元和200萬元；B企業從三處獲得的凈收益分別是0、300萬元和100萬元，則這兩家企業的凈收益均為400萬元，但由于合伙企業的虧損不能抵補其它盈利，因此A企業當年的應稅所得達到700萬元，而B企業只有400萬元。這種征稅方式明顯對A企業不公平。二是存在企業在整體虧損的情況下仍要交所得稅的不合理現象。如A企業作為合伙人參與了3家創業投資合伙企業的設立，某一年度由于行業不景氣，這3家創業投資企業中有兩家虧損，按分配比例A企業應承擔的虧損總額達400萬元，而第三家創業投資合伙企業盈利，A企業分配到賬上利潤100萬元，那么這一年A企業整體虧損300萬元，但仍要對第三家創業投資合伙企業分配的100萬元利潤交企業所得稅。這種虧損彌補政策違背了稅收的公平原則，不利于法人參與創業投資合伙企業的設立。
三、對修訂我國創業投資合伙企業所得稅政策的建議
有限合伙制能有效地解決創業投資活動中的委托問題，是外國投資者普遍推崇的一種創業投資組織形式。目前，我國各級政府正在積極采取措施，吸引海外有經驗的創業投資者參與國內創業投資企業的設立，以發展民族創業投資行業，推進我國高新技術產業的發展。因此，盡快出臺政策完善現行創業投資合伙企業的所得稅法就具有重大意義。
（一）對創業投資合伙企業合伙人的實際所得征收所得稅
對創業投資合伙企業仍保持“先分后稅”原則，但各合伙人以其從創業投資合伙企業的實際所得作為應稅基礎。合伙人的實際所得為其從合伙企業處取得的管理費報酬、工資收入和利潤分成之和。對實際所得征稅能很好地解決普通合伙人管理費收入稅務處理不明朗的問題，使普通合伙人和有限合伙人處于公平的稅負環境中。以實際所得征稅也不存在目前實務界普遍反映的“留存收益計入應稅所得嚴重影響創業投資企業利用投資收益進行再投資”的問題。
（二）合理界定創業投資合伙企業合伙人的收入性質，并根據收入性質確定稅收減免與稅率
合伙人從創業投資企業獲得的收入有來自合伙企業從被投資企業處取得的投資收益和其它經營所得，也有來自于合伙企業支付的管理費收入。對合伙企業發放給法人合伙人的來自于被投資企業分配的股息收入，為防止重復征稅，應允許法人合伙人在繳納所得稅時扣除在被投資企業已繳納的所得稅。為實現公平稅負原則，對同類收入應按同一稅率征稅。因此，自然人充當合伙人時，有限合伙人對所有收入和普通合伙人對利潤分成收入應按照個人所得稅法中規定的“股息、利息、紅利所得”和“股權轉讓所得”適用的單一稅率繳納個人所得稅；而普通合伙人則對管理費收入按照“個體工商戶的生產、經營所得”規定的超額累進稅率繳納個人所得稅。對自然人因從事創業投資所獲得的投資收益按單一稅率征稅，在創業投資合伙企業解散時，合伙人就不會由于留存收益累計發放造成的實際所得過高而承擔超額累進稅率下的過高稅負。
（三）允許法人性質的創業投資企業合伙人合并收入納稅
當創業投資企業的合伙人為法人或其它組織時，允許將其從創業投資企業獲得的收入與其它收入合并后納稅，并允許在其出現整體虧損時，在其后五年內以整體經營所得彌補虧損。合并納稅不僅意味著法人企業可以用創業投資活動的所得彌補其它經營活動的虧損，也意味著法人企業可以用其它經營所得彌補創業投資活動的虧損，以及多項創業投資活動中的盈虧互補，從而實現當年實際所得與應稅所得一致、稅收負擔與應稅能力一致的目標。
【參考文獻】
關鍵詞委托理論風險投資啟示
一、委托理論的發展和主要觀點
國外的研究狀況
美國等由于發展風險投資歷史較長,效果顯著,即積累了豐富的實踐經驗,又對風險投資中的委托進行了多角度的研究,形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩曾提出了一個風險企業與風險投資企業關系的合作博弈模型,但在模型中未考慮到風險企業與風險投資企業之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎》中對以知識和創新能力為基礎的風險企業與風險投資企業之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結構和風險投資模式》中認為:一方面,風險企業經營團隊的能力和努力對風險企業的成功至關重要,設計合理的機制可以使風險企業經營團隊的回主要取決于風險企業上市或被兼并收購時的股票價值,從而將風險企業經營團隊的利益與風險投資企業的利益緊緊地“綁”在一起;另一方面,風險企業經營團隊在運營企業過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為,這將嚴重損害風險投資企業的利益,因此有必要在合同中將一部分控制權配置給風險投資企業以提高投資效率,即通過設計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。另外,薩爾曼、勒納、J.lerner和RodneyClark等也對風險投資中的委托關系進行了實證性研究。
國內研究狀況
國內學者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風險資本家與風險企業家之間的控制權分配和轉移》中指出,風險投資中的控制權分配直接影響企業的價值以及風險投資企業與風險企業經營團隊的個人利益,并通過模型分析了風險投資合同中控制權的分配和轉移,認為控制權尤其是剩余控制權是一種“狀態依存權”,并且剩余控制權和剩余索取權是可分離的,且不必完全對應。黃美龍在《美國風險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中,具體地分析了風險投資中的有限合伙制和風險企業的治理機制,并比較分析了股份公司、有限合伙制和風險企業治理機制的異同。認為政府作為我國風險投資主體,極輕易導致逆向選擇問題和道德風險問題,要促進我國風險投資健康發展,必須改變我國風險投資主體為民間機構或個人,并建立一套完整有效的公司治理機制。張幃和姜彥福在《風險企業中的所有權和控制權配置研究》中指出,“所有權必須與控制權相匹配”的原則并不能很好地解釋風險企業中的實際現象。基于風險投資的特點和風險企業經營團隊人力資本特性,利用Tirole模型分析了風險企業經常難以獲得風險投資的原因,并引入連續控制權變量,對此模型進行拓展,導出風險企業為了獲得風險投資所必須放棄的控制權的均衡解,在此基礎上分析了風險企業融資時經營團隊所擁有的非人力資產數量、運營企業時的個人非貨幣收益大小、經營團隊聲譽好壞等重要因素對風險企業中控制權配置的影響,認為:從靜態來看,風險企業經營團隊控制權隨所擁有的非人力資產的增加而遞增、隨運營企業的個人非貨幣收益增加而遞減;從動態角度分析,隨著風險企業經營團隊人力資本逐步轉化為企業的實際資產,其必須放棄的控制權將相應減少。同時,進一步分析了風險企業中所有權與控制權配置特征及其原因,提出風險投資中采取的治理機制應當是非凡的相機治理機制,即根據風險企業的實際發展績效和運營狀況以及風險企業經營團隊的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權。田增瑞在《創業資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出,在投資者和風險投資企業之間,風險投資企業應承擔無限責任,并應建立信譽機制,風險投資企業和企業之間應簽訂可轉換優先股的契約,以轉移風險。南立新和倪正東在《中國風險投資企業與創業者之間的委托問題及解決方案》中,通過對大量的實際考察,認為委托的主要問題表現為:簽約前隱藏信息和約后隱藏行動,提出的具體解決辦法是:進行盡職調查;投資協議制約;分階段投資等。另外,俞以平和張東生等人對風險的控制和激勵也進行了研究。
二、一些啟示
根據委托理論的發展,結合國內外風險投資的委托關系研究現狀,本文認為對風險投資的研究如從以下幾方面著手,則更好地分析風險投資委托關系的特點:
從風險和分擔的角度來研究風險投資的委托關系
國內外研究主要是借鑒委托理論關于在所有權和控制權分離下的委托關系,從人的風險控制及激勵機制等方面進行研究,內容集中于風險投資企業與風險企業之間的委托關系,局限于所有權和控制權的配置、人的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調查來消除和減少信息不對稱問題等方面,卻忽視了風險投資高風險特性下的委托關系形成和維系機理,缺乏對風險投資整體運作模式的系統分析,非凡是對風險投資的整個委托關系中的風險問題這根主線的作用,這樣,對風險投資中委托關系的研究不能區別于一般產業投資過程中的委托關系,對實踐缺乏相應的指導作用,因此,從風險投資的風險和分擔角度出發,有助于將風險投資委托關系形成的前提即對高風險的逐級和分擔,與利益主體在關系過程中風險控制與激勵相結合,較為完整和系統的解釋風險投資的委托關系特點對風險投資運行效率的作用,抓住了風險投資委托關系的實質,明確了各利益主體的角色定位問題。
研究的范圍和對象
從風險和分擔角度研究風險投資的委托關系問題,應看到風險的逐級轉移和釋放是一個完整的鏈式結構,因而,研究的范圍應將投資者到風險企業的風險過程納入研究,側重于A級和B級各自的關系特點,以及與整個關系鏈條的關系的研究,以闡述風險投資委托關系的特點。從研究對象上而言,為適應風險、分擔及提高投資效率的需要,各利益主體所采取的不同組織結構形式及相互作用關系來適應風險的轉移和分擔的過程,說明了對風險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以,研究的范圍和對象應是投資者、風險投資企業到風險企業的完整關系鏈,個體對象是投資者、風險投資企業和風險企業,這樣,為風險投資的委托關系提供了明晰的研究載體。
研究方法
國內外學者們對風險投資的委托關系的研究已取得一定的成果,但由于國外的發展環境與我國有較大的差異,國內發展風險投資事業也遠晚于國外發達國家,涉及風險投資的相關資料數據較難以獲得,因而,國外純理論的研究不一定完全適應我國的具體制度環境,實踐的經驗通過運作比較的方式給予我們啟發,所以,在系統對風險投資的委托關系研究中,可考慮在借鑒前人成果的基礎上,通過規范研究與實證研究,定性與定量想結合的方式,采用一定的調查、 統計等方法,并結合自身的風險投資實踐,在研究風險投資委托關系的共性下,運用案例研究的方法來說明我國風險投資中的委托關系特征及關系的行為過程。
研究內容的擴展
1、在考慮風險條件下,將投資者、風險投資企業和風險企業這三個“黑箱”打開,對風險的效率傳遞機制問題及各種委托關系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統的研究。
關鍵詞：油田企業 投資效益 分析 管理方法
油田資源是現代社會發展不可或缺的一項能源，油田企業是一個比較特殊的行業。在我國國民經濟的比重中，油田企業占據著十分必要的位置，對我國整個的國民經濟做出了很大的貢獻，具有廣泛的影響。油田本來就是一種有限的資源，油田開采隨著社會時間的推移，已經逐漸進入了中后期的階段。從目前油田企業的各項發展來看，油田企業在投資效益上還存在一些問題有待解決。只有了解和解決了這些問題，油田企業才能取得更好更長遠的發展。
一、油田企業在投資過程中存在的問題
（一）前期投資工作深入不夠
可行性的研究報告，以及經濟評價，是很多投資項目都要做的兩種前期工作，甚至可以說是企業或公司在投資的決策進行前絕對不能忽略的工作步驟。很長時間以來，油田企業都存在著一些在前期方案上不夠深入，在建設項目的前期工作上比較滯后等問題。“概算超估算”，“預算超概算”，“決算超預算”這種“三超”現象，是油田企業投資項目上的典型問題，一直困擾著油田企業的投資管理工作。尤其是隨著現代社會在經濟體制改革上的深入，對投資項目的前期工作進行認真梳理，實現油田企業投資決策的科學化，使油田企業在投資上的效益有所提高，是油田企業現在面臨的主要問題，在油田企業投資項目決策中的作用舉足輕重。所有的投資項目其實都要經過立項、可研等種種過程才能真正確定實施，但很多油田企業出于各種原因，在人力、財力等方面不愿意過多花費，導致前期調研不夠詳細。等到計劃下達以后更沒有精力和時間去細致研究，導致投資之后出現各種問題，給油田企業投資效益帶來損害。
（二）投資決策的過程較復雜，時間較長
油田企業因其自身的獨特性，在投資計劃周期上往往十分漫長和復雜，即便是最正常的申請計劃，基本也需要經過至少一個月亦或幾個月時間的等待才能被批復。但眾所周知，在變幻莫測的今日社會，在投資方面說時間就是效益，時間就是金錢其實一點也不夸張。在計劃的額度上，油田企業最后一個季度往往是投資年度中所有額度最多的一個季度。正是因為每年都這樣，很多銷售商和公司對這些情況都很清楚，他們對油田的財務制度也同樣熟知。所以很多銷售商和公司利用油田企業投資的特點，知道油田企業在投資上無法跨年度使用，所以絲毫不在談判中退步，從而導致油田企業在投資效益上無法達到預期的效果。
二、提高油田企業投資效益的策略分析
（一）對投資項目的可行性進行深入研究，做好投資事前決策
對投資項目進行可行性的研究就是投資事前決策的主要內容，只有對其投資項目的可行性進行研究才能知道項目的投資方向與取舍多少等。投資項目中經常進行的可行性研究，實際上就是一種對將要投資的項目的技術旋緊與否，建設可能性大小，經濟合理與否等進行的一系列綜合性分析和研究調查活動。可以看得出來，投資前的可行性研究是投資過程中必須準備的一項具有科學性的工作，即在對投資項目進行分析的過程中一定要運用科學的手段，只有這樣才能做出科學的投資決策。所以，油田企業在進行項目投資時一定要進行可行性的深入研究和調查，做好投資的事前決策，保證投資效益的穩定。
（二）油田企業在投資過程中要進行控制與監督
不管是油田企業還是其他企業，投資都是一種過程，而不只是一種結果，只有對整個投資過程進行管理才能真正確保投資能夠達到預定的效益目標。作為投資全過程管理中的一項重要內容，投資項目在實施過程中的控制與監督最大的特點是對已經做出的決策提供高效、快速運轉的保證。企業投資大部分的資金投入工作基本都是在這個過程中完成的，控制欲監督是保證投資項目可靠轉化成效益的前提，當然也是投資過程中很容易出現差錯的一個環節。所以，對油田企業來說，為了對投資項目進行更好的控制和監督，必須要運用科學的管理手段，通過對項目的加深了解，達到保證質量，節約資金，提高投資效益的目的。油田企業應該建立健全投資項目的建立制度，把控制與監督上升到制度的層面，保證投資各個環節的良好運行。
（三）油田企業在投資決策上要做到果斷和高效
上面已經分析過，決策不夠果斷是油田企業在投資過程中一直存在的一個問題，這樣不僅不利于投資效率和效益的提高，同樣會使油田企業貽誤投資時機，失去好的投資機會，給油田企業帶來一些不必要的損失和麻煩。而產生這種結果的原因主要在于油田企業的體制和人。所以，油田企業要改革現在的投資體制，降低投資決策的復雜度；油田企業員工要提高自身的工作積極性，在決策上做到果斷和高效，只有這樣才能確保投資的效益不斷穩妥和提高，達到事半功倍的效果。
通過對油田企業投資效益的分析，可以看出我國油田企業在投資過程中還存在各種問題。只有深入了解和分析這些問題，并做好投資事前決策，對投資項目的可行性進行深入研究，在投資過程中做好控制與監督工作，在投資決策上要做到果斷和高效才能保證油田企業投資效益的提高。
參考文獻：
[關鍵詞]投資與內部融資；融資約束；成本；信息不對稱
[中圖分類號]F830.59
[文獻標識碼]A
[文章編號]1003―3890(2007)06-0066―04
在理想的完美資本市場情況下，企業的融資來源與投資決策無關，然而，由于信息不對稱、管理者的人問題，以及交易成本在資本市場上的存在，企業的投資決策不可能與企業的融資來源無關。自Fazzari et al(1988)開創性地研究內部融資與企業投資的關系以來，投資―現金流敏感性問題一直是國外研究的一個主要課題。國內學者在梳理國外文獻的基礎上，也開始研究中國上市公司投資―現金流敏感性問題，取得一定的成果，但沒得出一致的結論，筆者在回顧文獻的基礎上，以中國制造行業的上市公司為樣本，進一步驗證投資一現金流敏感性的影響因素。
一、文獻回顧
公司融資約束與投資一現金流敏感性之間的關系是國外學者近幾年討論的主要課題，在學術界形成兩種截然相反的觀點。由于資本市場的不完善性，外部融資成本與內部融資成本差異較大，即融資約束嚴重的企業，當內部資金發生不足時，會受到投資不足的嚴重影響。因此，融資約束越嚴重的企業，其投資一現金流敏感性就更高。國外學者主要通過選擇股利支付率與企業規模作為反映融資約束的替代變量來實證研究融資約束對企業投資的影響程度。Fazzari et al(1988)以股利支付率作為衡量融資約束的變量，開創性地提出融資約束嚴重的企業更依賴于內部現金進行投資的觀點之后，大量的文獻運用不同的融資約束變量實證研究后發現，投資一現金流敏感性在融資約束性企業中更高(Calomiriset a1．，1995；Hoshi et a1．，1991；Houston and James,2001)。然而,Kaplan and Zingales(1997)運用Fazzariet al(1988)的樣本研究發現，融資約束越弱的公司，其投資―現金流敏感性更高，與Fazzari et al(1988)的觀點相反。Kadapakkam et al(1998)以企業規模為反映融資約束的變量，以OECD六國的公司為樣本實證研究發現，大規模企業的投資―現金流敏感性大于小規模企業，Cleary(1999)。Allayannis(2004)的實證研究也進一步為融資約束弱的公司其投資一現金流敏感性更強的觀點提供了證據。
企業投資一現金流敏感性還受企業經營者對自由現金隨意決定權的影響。企業的經營者擁有企業的控制權而不完全擁有所有權時，管理者的人問題就會產生(Jensen and Meckling,1976)。企業經營者為了追求自身利益而具有利用自由現金擴大企業規模的動機(Jensen，1986)，當企業缺少凈現值大于零的有價值的投資項目時，經營者擴大企業規模的動機與股東的利益相沖突。因此，經營者人問題的出現，意味著企業發展前景暗淡，或成長性較差的企業，由于經營者的人問題，企業投資與現金流具有正的顯著的敏感性。
信息不對稱也導致企業投資與現金流具有正敏感性的因素。由于不對稱信息的存在，外部資金供應者對價格的折扣傳遞給管理層的信息卻可能是證券價格被低估了(Myers and Mailuf，1984)。這樣，管理層發現不發行證券可能更有利，就會相應地減少投資機會。信息不對稱模型預測了當證券發行對信息敏感時，籌集外部資金的成本就會隨著信息不對稱的增加而增加，信息不對稱阻礙了企業有價值的投資項目的實施，而發生投資不足。企業發展前景越好，或者成長性越好，信息不對稱導致的投資不足問題越嚴重，因此，信息不對稱嚴重的高成長性企業更依賴于內部融資，其投資與現金流具有正的敏感性。Vogt(1994)實證研究發現，股利支付較低的大規模企業，經營者人問題對投資一現金流敏感性的影響更顯著；股利支付低的小規模企業中，信息不對稱對投資一現金流敏感性的影響更明顯。Degryse and Jong(2006)以荷蘭公司為樣本的實證研究發現，無論企業的發展前景好與壞，投資與現金流都有正的敏感性，然而，與托賓Q值高的公司相比，托賓Q值低的公司投資與現金流的敏感性更顯著，說明經營者的人問題更具有解釋力。
由于中國的經濟與制度環境與國外有很大差別，國外的實證結論直接移植到國內缺乏說服力，國內一些學者結合中國特定的制度環境對中國上市公司的投資一現金流敏感性問題進行了研究，研究結果均發現投資對現金流非常敏感，但對其理論根源卻存在爭議。馮巍(1999)發現投資一現金流敏感性僅存在于低股利公司中，并認為這是融資約束所致。何金耿和丁加華(2001)對此提出了質疑，他們基于Vogt(1994)模型的動因檢驗表明，上市公司的投資一現金流敏感性主要源于成本，類似的研究還包括鄭江淮等(2001)。然而，不同于前期研究，連玉君和程建(2007)發現融資約束程度輕的公司反而表現出更強的投資―現金流敏感性。有鑒于此，筆者以中國制造行業的上市公司為樣本，進一步檢驗與分析中國上市公司內部融資與企業投資之間的關系，是受制于信息不對稱引起的融資約束還是成本所致，以期為中國上市公司的投資與融資行為提供經驗證據與理論借鑒。
二、研究設計
(一)樣本選擇與數據來源
筆者選取2000年12月31日以前上市的制造行業公司為樣本，以22001-2004年為研究窗口，為了保證數據的有效性，剔除了ST、PT公司，因為這些公司或者財務異常或者已虧損兩年以上，流動性約束十分嚴重。另外，剔除所需數據缺失的公司，最后采用了1097家樣本公司觀測值。
研究的數據來源于國泰安信息技術有限公司提供的中國股票市場研究(CMSAR)數據庫。
(二)研究模型與變量設計
根據相關研究文獻，結合研究目的，設計如下基本模型進行回歸：
其中：I為投資支出因變量，以固定資產投資占年初固定資產凈值的比表示。CF為企業的凈現金流量，表示企業的內部資金，系數B1表示投資與現金流的敏感性系數。Q為托賓Q值，以公司的市值與賬面價值的比表示，其中公司的市場以非流通股與每股凈資產的乘積與流通股的市場價值和負債的賬面價值之和表示，Q值越高，意味著企業的發展前景越
好，投資水平與Q之間正相關。CS代表流動性存量資產，以年初的貨幣資金、應收票據、短期投資之和除以年初固定資產凈值表示，流動性存量資本將幫助企業在不景氣時熨平投資，且避免企業不得不以高成本獲得外部資金，同時提供了一定的擔保以滿足一些債務條款的要求。SALE代表銷售收入，以期初主營業務收入除以年初固定資產凈值的比表示，如果公司的銷售收入呈現增加的趨勢，說明公司的產品或服務符合市場的需求，獲得了市場的肯定，那么公司勢必擴大投資規模，增加產品的供應量，從而獲得更大的利潤。因此，銷售收入應該是企業投資的加速器。
為檢驗融資約束對投資一現金流敏感性影響的假設，還設計以下變量：(1)企業規模。規模越大的企業，融資渠道越多，融資成本也越低，由于小公司上市比較困難，他們的相關信息很難通過公開融資渠道獲得，從而使得他們面臨較嚴重的非對稱信息問題。與大規模企業相比，小規模企業的融資約束較為嚴重。(2)股利支付率。高股利支付率的企業，可以通過降低股利支付率滿足投資需要，同時高股利支付率向市場傳遞企業發展前景好的信號，因此，高股利支付率企業的融資約束相應較弱。
三、檢驗結果與分析
(一)投資一現金流敏感性是否受融資約束影響的檢驗
融資約束影響投資一現金流敏感性的檢驗結果如表1所示，模型1至模型3是全部觀測樣本的回歸結果，投資與現金流的敏感性在模型1中顯著正相關，Q與投資也正相關，并在10％的水平上顯著，說明企業的成長性對投資具有一定的影響。模型2和模型3在模型1的基礎上逐步加入滯后一期的CS與滯后一期SALE變量，以控制的流動性資產存量與銷售收入對投資與現金流敏感性的影響，投資與現金流的敏感性在模型2和模型3中仍然在1％的水平上顯著正相關，檢驗結果總體上支持了投資受企業內部資金影響的觀點。
為進一步檢驗公司投資是否受到融資約束的影響，筆者采用企業規模和股利支付率作為度量公司融資約束的變量，首先分別按這兩個變量將整個觀測值由低到高排序，企業規模(股利支付率)小于第35個分位數時，觀測樣本為“小規模(低股利)企業組”，企業規模(股利支付率)大于第65個分位數時，觀測樣本為“大規模(高股利)企業組”。然后分別對分組后的子樣本進行回歸，回歸結果如表1的模型4至模型7所示。投資與現金流的敏感性在小規模企業和大規模企業中都顯著地正相關，但大規模企業中敏感性系數與顯著性水平都略大于小規模企業，這一結果與Fazzari et al(1988)的觀點不符，但與Kaplan and Zingales(1997)，KadapakkametM(1998)的實證結果相一致。投資與現金流的敏感性在低股利支付企業和高股利支付企業中都顯著地正相關，但在低股利支付企業中的敏感性系數與顯著性水平明顯高于高股利支付企業，為融資約束程度與投資一現金流敏感性之間呈正相關的觀點提供了證據，支持了Fazzari et al(1988)的觀點。
(二)成本還是信息不對稱假說的檢驗
根據前面的理論分析，發展前景好的企業，信息不對稱與投資現金流的敏感性更相關，而人問題在發展前景暗淡的低成長企業中起更重要的影響。筆者以托賓Q值作為反映企業發展前景的變量，Q值越高，企業的發展前景越好。首先按公司的托賓Q值將整個觀測值由低到高排序，托賓Q值小于第35個分位數時，觀測樣本為“低Q值企業組(LQ)”，托賓Q值大于等于第65個分位數時，觀測樣本為“高Q值企業組(HQ)”。表2的模型1是用LQ*CF和HQ*CF兩個交叉變量替代CF變量進行回歸的結果，當觀測樣本屬于低Q值企業組時，LQ取值為1，否則取值為O；當觀測樣本屬于高Q值企業組時HQ取值為1，否則取值為O，模型1中HQ*CF系數(0.291)大于LQ*CF的系數(0.134)，而且顯著性水平(1％的水平)也高于LQ*CF的顯著水平(5％)，說明信息不對稱程度對企業投資現金流的敏感性起著更顯著的影響。
為進一步分析信息不對稱對投資現金流敏感性的影響，筆者借鑒Vogt(1994)的做法，在模型中加入Q*CF變量，如果Q*CF的系數為正，說明Q值越高的企業，具有更高的現金流系數，支持信息不對稱假說，如果Q*CF的系數為負，說明低Q值的企業具有較高的現金流系數，又與人問題假說相一致。從表2中模型2的檢驗結果發現，Q*CF的系數顯著為正，進一步支持了表2中模型1的結論。
【關鍵詞】投資效率 會計信息質量 逆向選擇 道德風險 沖突 信息不對稱
一、引言
投資活動是企業的一項非常重要的戰略決策，根據理論及信息不對稱理論，由于信息不對稱所導致的成本會導致企業的非效率投資，產生投資過度或投資不足問題，從而降低企業的價值。因此，公司必須尋求行之有效的治理機制及資本市場機制來降低成本，緩解信息不對稱導致的沖突。
高效的公司治理離不開高質量的會計信息披露，會計師事務所已審計的財務信息是企業產出的替代變量，是衡量控制權和剩余索取權是否匹配、激勵和監督是否相容的關鍵，某程度上會影響企業的治理效率。
國外學者研究顯示：會計信息具有定價和治理的功能，可以緩解信息不對稱和沖突。例如，Biddle（2009）認為：會計信息質量與企業投資效率的關系和企業與外部投資者的信息不對稱有關，會計信息質量與企業投資效率關系的機制源于道德風險和逆向選擇等摩擦的減少，具有高質量財務信息的公司會更少的偏離預計投資水平，從而抑制投資過度和投資不足，同時，這些公司對宏觀經濟環境的敏感性較小，在現金流充裕及低杠桿的企業中，會計信息質量與企業投資效率的正相關關系較弱，但在現金流匱乏及高杠桿的企業中，此正相關關系較強，此外，當一個企業的總投資水平較低時，高質量的會信息可增加企業的投資水平，而當總投資水平較高時，高質量的會計信息則會減少總投資水平。
那么，對我國企業而言，會計信息是否也能發揮相應的定價和治理功能，從而抑制企業的非效率投資呢？為此，本文對相關文獻進行了綜述。
二、文獻綜述
近年來的國內研究表明：高質量的會計信息在管理者報酬契約和債務契約中的運用，能夠監督管理者和股東的行為，減少道德風險和逆向選擇，提高企業的資源配置效率，進而抑制企業的非效率投資，緩解企業的投資不足和投資過度。
崔偉等（2008）通過研究中國證券市場的經驗數據發現：在公司的盈利能力、規模等得到控制時，高質量的會計信息可以降低企業的投資現金流敏感性，表明會計信息質量對企業的投資效率有積極影響。李青原（2009）認為：會計信息質量不僅與公司的投資不足呈現出負相關關系，也與投資過度呈現出負相關關系，其中，在具有較高審計質量的公司中，與投資過度的負相關關系更加明顯。袁建國等（2009）的實證研究發現：會計信息質量與企業過度投資存在顯著負相關，高質量的會計信息可抑制企業的過度投資行為，在自由現金流較多的上市公司中，負相關程度更強。潘立生等（2011）研究發現：高質量的會計信息能夠降低由于信息不對稱導致的沖突，抑制企業的投資非效率行為。蔣瑜峰等（2012）認為：會計信息質量與企業的投資不足存在顯著負相關關系，高質量的會計信息可以抑制企業的投資不足問題，從而提高投資效率，在融資約束較大的企業中，此負相關關系更強，高質量的會計信息對此類企業產生更大的治理效應。馬千棠（2012）研究發現：國內上市公司普遍存在投資非效率問題，但投資不足問題相比投資過度問題更加嚴重，高質量的會計信息對投資不足的抑制作用強于對投資過度的抑制作用，相比非國有上市公司，高質量的會計信息對投資不足的抑制作用在國有控股公司中表現的更加明顯。何熙瓊（2012）以國內制造業上市公司為樣本，通過實證研究發現高質量的會計信息能夠影響企業的非效率投資，但并非一定可以減少企業的非效率投資行為，國內企業的成本普遍較高，在成本較高的企業中，會計信息質量對投資效率的影響更加深遠。羅斌元（2012）通過實證與規范研究相結合的方法，發現我國上市公司的會計信息質量水平整體較低，但呈現出逐年提高的趨勢，同時，成本或者融資約束較高的企業，會計信息質量對非效率投資的抑制作用較明顯。Kevin Sun研究了27個國家和地區的財務報告質量與企業投資行為之間的關系，并揭示了企業的融資結構如何影響這種關系，其研究發現：相比主要來源是股權融資的行業，財務信息的透明度、披露質量及審計質量等對企業投資行為的作用高于主要來源是債務融資的行業；主要來源為股權融資的行業并非自愿披露更多的信息，而是受制于會計監管。郭琦等（2013）研究發現：高質量的會計信息對非效率投資的抑制作用有限，隨著會計信息質量的提高，對非效率投資的抑制作用越來越小。
三、結論
會計信息主要通過影響企業的融資約束程度、成本及投資機會識別能力等進而影響企業的投資效率，借助于公司治理及資本市場等機制來抑制企業的非效率投資；融資約束較大的企業，其融資成本較高，更可能產生投資不足問題；較低的投資機會識別能力或者信息不對稱導致的較高成本，則可能產生投資不足或投資過度問題。
國內研究結果顯示，在我國，會計信息也能發揮相應的定價與治理功能，緩解信息不對稱導致的沖突，從而提高企業的投資效率，其中，高質量的會計信息可以抑制企業的非效率投資，減少企業的過度投資及投資不足行為。此外，在成本或融資約束較高的企業中，會計信息質量對非效率投資的抑制作用較明顯。
參考文獻
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[11]馬千棠.會計信息質量與企業投資效率相關關系的實證研究[D].北京交通大學，2012.
關鍵詞：內部控制；會計信息質量；投資效率
中圖分類號：F230文獻標識碼：A文章編號：008-2670（204）06-0082-
一、引言
投資是企業資源配置的一種重要方式，投資效率的優劣事關企業的長遠發展和整體價值。在一個無摩擦的完美資本市場中，企業投資決策的原則應該是，在高資本回報率的項目上繼續追加投資， 在低資本回報率的項目上及時減少投資，從而使得經濟中每個項目的資本邊際收益都相等。然而，現實資本市場的不完美，使企業無法避免地出現了非效率投資行為。已有研究表明，近年來我國上市公司的投資效率普遍不高[2]，非效率投資行為普遍存在[3]。企業非效率的投資行為造成了嚴重的資源誤配，極大地損害了企業的價值。因此，急需有效的方法來抑制或降低企業的非效率投資行為，從而促進企業投資行為的高效性與價值增值性。
已有研究發現影響企業投資效率的因素很多，但最常見和最主要的因素是信息不對稱和問題[4，5]，要想提高企業的投資效率，降低非效率投資行為，就要從解決信息不對稱和問題著手。財務會計信息通過向投資者和其他利益相關者提供信息，反映大股東和經理人對企業的經營運作狀況，在一定程度上解決了信息不對稱問題和問題[6]。
內部控制作為一項合理保證企業目標實現的過程，是實現權力制衡的基本措施[7]，能夠有效減少經理人機會主義會計選擇的可能性[8]，限制經理人或大股東披露虛假信息、操縱會計信息的行為，約束、限制經理人或大股東利益侵占行為，起到提高企業財務會計信息質量的作用[9，0]。然而，筆者發現，當前學術界鮮有從內部控制的視角來研究企業的投資效率問題。李萬福等從低質量內部控制是否會加劇企業非效率投資的角度對這一課題進行了探索性研究，并得出了肯定的結論。然而，相關的研究并沒有從正面去回答高質量的內部控制是否能夠改善企業非效率投資行為，同時，由于李萬福等對內部控制質量的定義采用二分法，也存在著一定程度的不足。
本文基于《中國上市公司內部控制指數》這一契機，通過選取上市公司內部控制指數作為上市公司內部控制質量的衡量指標，實證研究了內部控制與企業投資效率之間的關系，在研究中，我們同時檢驗了會計信息質量在這一關系中是否發生著中介作用。
本文的研究可能在以下三個方面具有一定貢獻。
首先，從內部控制的視角研究了企業投資效率問題，并通過實證的方法提供了相應的經驗證據。內部控制是一個合理保證企業實現多目標的過程，最根本的作用應該是實現企業的價值最大化，保護投資者的根本利益。投資作為企業資源配置的重要方式，事關企業的發展和整體價值的實現。所以，本文將內部控制引入企業投資效率的研究中來，不僅豐富了相關的理論文獻，而且以上市公司數據驗證了內部控制所體現的投資者保護功能。
其次，檢驗了會計信息質量所發揮的中介作用。非效率投資行為在很大程度上是由于信息不對稱和問題造成的，而問題也可歸為信息不對稱的結果，所以，企業會計信息質量的高低明顯影響企業的投資效率。既然內部控制能夠有效抑制企業的非效率投資行為，那么會計信息質量理所當然應該在其中發揮一定的中介作用。
最后，本文在研究過程中采用上市公司內部控制指數來衡量企業內部控制質量，一定程度上彌補了以往二分法的不足，同時為了避免變量之間存在自選擇問題，在文中進行了內生性檢驗，確保了研究結論的可靠性。
二、文獻回顧
目前，國內外針對內部控制對企業投資效率的研究，主要是基于內部控制要素的視角展開的。Richardson[2]研究發現，有效的治理結構可以降低企業的過度投資行為，股東積極參與經營，以及具有明確的反收購規定的企業在降低非效率投資行為上作用明顯。Malmendier等[3]和Lambert等[4]則分別從管理者過度自信與道德風險的視角研究了控制環境對公司投資決策的影響。學者們還基于行為金融學和高層管理理論的視角，研究了管理者背景特征對企業投資的影響[5，6]。ushman等[4]從國家橫截面角度檢驗了穩健的財務報告體制對經理投資決策效率的影響，發現在穩健的財務報告體制下，經理對投資機會下降做出反應的速度更快。Wallace[7]研究發現，高質量的審計可以降低企業內部與外部投資者之間的信息不對稱，約束經理人的自利行為，從而提高投資效率。
國內學者劉星等[8]將我國上市公司非理性投資行為劃分為“不自量力”、“為所欲為”、“任人宰割”三類，并從公司治理機制的角度對這種非理的發生進行了研究。唐雪松等[9]研究了我國上市公司的過度投資行為及其制約機制，結果發現，經理的機會主義是引發企業過度投資行為的主要原因，現金股利、舉借債務可以有效制約企業的過度投資行為，公司治理機制的約束作用卻較弱，獨立董事并未發揮作用。翟華云[20]結合我國現階段的制度背景實證檢驗了法律環境和審計對企業投資效率的影響，研究發現，在我國較好的法律環境地區， 高質量審計能夠有效減少上市公司投資不足和抑制上市公司的投資過度，從而提高公司投資效率。除了上述的研究，學者們還從會計穩健性、債務融資約束、大股東控制及機構投資者持股等多方面對企業投資效率進行了研究[2-23]。
鑒于已有的研究，可以看出，對內部控制與企業投資效率的直接研究仍然是存在著空白，鮮有文獻從投資的視角來研究內部控制的經濟后果問題，即內部控制在企業投資中的作用尚沒有得到足夠的重視。基于以上分析，本文認為進行內部控制與投資效率的研究是有必要的。
三、理論分析與研究假設
內部控制是一個包含多要素，旨在實現多目標的過程。有效的內部控制通過多途徑影響企業的會計信息質量，繼而對企業的非效率投資行為產生影響。首先，高質量的內部控制要求企業設計完整、合理的會計信息處理程序，通過一系列的控制活動，如規范的會計處理、高效的會計系統控制以及及時的會計信息傳遞等，著力降低企業會計信息的誤處理行為，提高企業的會計信息質量。同時，在一個具有高質量內部控制的企業中，企業利用高質量的會計信息對“三重一大”事項進行集體決策，也會顯著地提高企業投資決策的科學性、合理性，減少非效率投資行為，改善企業的投資績效。其次，高質量的內部控制能夠合理保證企業財務報告的可靠性，提高會計信息的披露質量，讓外部投資者能夠切實地感知到企業的真實狀況，增強了投資者對信息的依賴程度，降低了銀行等債務人對企業風險的預期，從而可以降低投資者對資本成本的要求，避免了企業因融資成本過高而導致的投資不足。再次，高質量的內部控制能夠有效地約束管理者，降低成本，抑制管理者利用投資過度來實現自身利益的行為。這主要是因為會計信息在管理者薪酬合約中的應用及股票市場中的反應給管理者施加了進行合理投資決策的壓力，監督和約束了管理者的過度投資行為。此外，監督作為內部控制的一個重要組成部分，完善的監督檢查體系能夠促進項目和計劃的高效執行，引導資源流向高效率項目，從而避免資源浪費，提高了投資效率。
由上所述，可以看出，高質量的內部控制通過多種途徑提高了企業會計信息質量，并在此基礎上，通過對企業的決策、融資成本及管理者監督等的影響來降低企業的非效率投資行為。基于此，本文提出如下假設：
H：高質量的內部控制能夠提高企業的會計信息質量；
H2：高質量的內部控制能夠抑制企業的非效率投資行為，提高投資效率。
企業所有者與管理者之間的信息不對稱引起的道德風險和逆向選擇降低了公司的投資效率，而高質量會計信息則有助于降低他們之間的信息不對稱，緩解公司投資過度和不足，進而提高公司投資效率。即會計信息質量能夠改善企業的投資效率，抑制企業的非效率投資行為。因此，如若高質量內部控制能夠提高企業的會計信息質量，就能夠提高企業的投資效率。
高質量的內部控制強調了企業組織結構的合理構架和決策程序的科學高效，而這些與企業的會計信息質量關系甚微，卻明顯關乎著企業的投資決策。同時，企業內部控制所要求的持續風險管理也直接地影響著企業的投資效率，監督和控制投資項目的運行，抑制管理者的非效率投資行為。如此種種，也說明了內部控制對企業投資效率的影響是多方面的，會計信息質量作為一個中介因素，可能發揮著部分中介的作用。基于此，我們提出如下假設：
為了加快發展許多企業都在上投資項目。投資項目的前期工作是從投資項目總體策劃開始的。投資項目總體策劃是對投資項目的整體性、長期性、基本性謀劃，這種謀劃帶有明顯的戰略性質，應該受到有關方面的高度重視。
投資項目總體策劃
為了加快發展許多企業都在上投資項目。投資項目的前期工作是從投資項目總體策劃開始的。投資項目總體策劃是對投資項目的整體性、長期性、基本性謀劃，這種謀劃帶有明顯的戰略性質，應該受到有關方面的高度重視。
包括投資項目總體策劃在內，任何總體策劃都具有四個特征：第一個是整體性，第二個是長期性，第三個是基本性，第四個是聰明性。投資項目總體策劃中的整體性，指的是從背景、根據、意義、定位、內容、布局、方針、步驟、措施、環保等各個方面對投資項目進行策劃。投資項目總體策劃中的長期性，指的是總體策劃要服從和服務于企業的長期利益，并對日后一系列工作起到長期的指導作用。投資項目總體策劃中的基本性，指的是總體策劃中涉及的所有問題都是基本問題，提出的所有意見也都是基本意見。基本問題、基本意見是相對于具體問題、具體意見而言的。投資項目總體策劃中的聰明性，指的是總體策劃要充分運用聰明。所謂“聰明”，是對各種知識的靈活應用、對各種信息的靈活使用、對各種資源的靈活利用、對各種變化的靈活反應。
企業發展戰略是投資項目總體策劃的基本依據，在一般情況下，企業發展戰略決定投資項目總體策劃，投資項目總體策劃落實企業發展戰略。企業假如沒有一個很明確、很正確的發展戰略，投資項目總體策劃就輕易迷失基本方向，也將難以順利實施。
投資項目總體策劃與投資項目可行性研究是基礎研究與深入研究、定性研究與定量研究的關系。投資項目總體策劃是投資項目可行性研究的基礎，而投資項目可行性研究是投資項目總體策劃的深入；投資項目總體策劃是以定性研究為主，而投資項目可行性研究則要在定性研究基礎之上的做一系列的定量分析。先集中精力搞好投資項目總體策劃，再深入研究這個投資項目可行與否以及怎樣增加可行性，這是一種科學的投資項目前期工作程序，也是先進企業的寶貴經驗。
搞好投資項目總體策劃應該成為企業進行投資項目可行性研究之前的內在要求。行政核準或備案部門不要求企業上報投資項目總體策劃方案，只要求上報投資項目可行性研究報告。沒有主管部門要求上報投資項目總體策劃方案并不意味著企業自己不認真對投資項目進行總體策劃，因為投資項目總體策劃究竟是投資項目可行性研究的基礎，假如不首先把投資項目總體策劃搞好，那么就難以把投資項目可行性研究報告編制好，也難于使投資項目可行性研究報告獲得批準，即使獲得批準也難以順利實施或難以取得預期效果。順便指出：許多企業至今還在一定程度上把投資項目可行性研究報告當作可批性研究報告委托第三方編寫；許多專門從事投資項目可行性研究的公司迫于創收壓力，向客戶提交的投資項目可行性研究報告也經常帶有或多或少的可批性成分。在這種情況下，許多投資項目就難免質量不高、效果不好了。
投資項目總體策劃是一項很費力、很復雜、很重要的智力工作。以分析投資項目根據為例：確定一個投資項目，既要分析現實及潛在市場需求，又要分析現實及潛在競爭對手，還要分析現實及潛在內部能力等等，假如有一個方面的重要因素分析不到或分析不透、不準，那么這個投資項目的命運就可想而知了。再以投資項目功能定位為例：一個好的投資項目講究功能定得不偏、不寬、不窄，目標定得不低、不高，而達到這個程度是相當不輕易的，假如達不到這個程度投資項目的效果也就或多或少地打折扣了。許多企業往往把投資項目總體策劃看得很輕易、很簡單、很一般，在這種思想指導下搞出來的投資項目總體策劃方案不會有多大價值，甚至會產生負面作用。
對于任何企業來說，確定一個投資項目都是一件大事。之所以說它是一件大事，不僅因為它需要大量的資金與精力投入，而且還因為它將給企業的發展帶來深遠影響。既然確定投資項目是大事，那么企業就應該把它當作大事來對待，而把投資項目當作大事對待的重要體現就是加強總體策劃。古人說：凡事謀定而后動。認真琢磨一下，其實不應該凡事必謀，否則就精力分散了，就把當事者累壞了；而應該凡大事必謀，小事可以跟著感覺走。謀大事也不能急于定，而要首先求好，謀好了再定，謀不好就定反而有害。總之，確定投資項目是一件大事，應該謀好而后動。
一、中小企業財務管理的問題歸結
（一）發展目標缺乏明顯，投資不準
發展目標的不明顯是目前中小型企業普遍存在的問題，即可以根據兩個方面反應出來，即自身對于投資的認知不足，典型的例子即是對于自己的經濟情況以及技術情況缺乏客觀認識，而且對于政府宏觀調控也缺少認識，主觀崇尚“大眾化”路線；另一方面對于融資的渠道、投資目標及周轉期缺少控制，前兩者表現為掌控力差，特別是投資方面，項目開發亦是趕工過程，而且無法避免第三方因素影響，比如宏觀調控效果、銀行貸款效果等等，這些都會影響資金預算較緊張的企業，即讓它們出現資金周轉問題，從而引發虧損問題。
（二）資金少與法規缺失，融資困難
對于中小型企業而言，目前資金缺乏是其主要的發展癥結所在，特別是融資過程中，往往受到融資環境與法律缺乏的影響，從而導致他們的信用缺乏證明，也讓其融資渠道受到一定影響，此外，對于中小型企業而言，融資的成本較高，據統計平均為大型企業的七倍之多，也讓銀行對于它們的監控成本升高，而對于銀行而言，很多中小型企業缺乏貸款信用度，所以也讓貸款難以成為融資的主要渠道。
（三）管控的控制力不足，問題較多
對于中小型企業而言，目前財務管理存在的問題還體現在內部的控制力方面，普遍存在較大的不足，從而導致管控不力引發四類資金問題，即可體現在4點：第一，企業資金閑置，很多企業對于資金閑置問題視而不見，甚至認為閑置資金是企業成本節約的表現，錯認為是好事，從而導致企業運作存在一定的問題；第二、收賬問題，收賬問題主要體現在資金周轉缺乏效率，賒銷現象普遍存在，但是缺乏規定和標準進行約束，進而導致收賬普遍存在催賬現象，導致收賬的質量難以得到保證；其三，資金管控不力，對于資金管控不力，主要表現在對市場考察不足，從而導致盲目存貨，資金流動缺乏，最終影響企業的發展；其四，資產控制力度弱，即生產出現明顯浪費與損失問題，這也是由于責任未能妥善配置所致。
二、中小型企業財務管理的改革對策
（一）切實調查，強化投資渠道
中小型企業來說，財務管理的問題已經比較普遍，而特別是在投資方面存在較大的風險，而企業本身要保證過渡的安全，即需要對投資進行入手，首先需要具備投資的有效管控，特別是了解市場發展的動向，對于投資方式進行提出和審查。如果投資缺乏技能支持，則需要根據目前企業自身的優點進行開發，同時抓住市場的商機，以便于發展改革都是依照市場變化進行，也為投資帶來更多的發展空間。企業普遍融資難的問題得以有效緩解，最終它們能夠很快脫離瓶頸期，突飛猛進發展起來。
（二）加強控制，提升管理效率
對于企業內部財務管理不足的問題，企業則需要強化自身的控制力度，例如對于內部財務多多運用付現功能，提升財務運轉的靈活性，若出現市場震蕩，則可以通過付現資金的靈活運用保證企業脫離困境。若資金此時存在超出預算，還能用于還貸操作。此外，對于企業目前融資困難，資金不足的問題，則可以考慮合法的集資手段進行緩解，雖然集資影響周期較短，但是其影響范圍卻很大。
（三）拓展融資，引入各個渠道
對于中小型企業而言，目前最大的問題還是在融資渠道方面，特別是政府政策支持方面，企業首先需要足夠的了解，例如《中小型企業促進法》等頒布的法律政策，然后研究政府的政策落實過程，從而利于政策的作用把握市場發展的趨勢。此外，還需要積極與各行業、各領域進行交流，而且需要協調幾個方面的溝通，例如銀行與企業的溝通，從而保證兩者能夠形成足夠的了解以及合作關系，同時企業若要解決目前的金融問題，還需要強化金融業務的擴展，即開發新的金融業務渠道，從而為企業資金問題帶來重要的緩解渠道。
