時(shí)間：2023-08-25 17:09:19
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募投資基金運(yùn)作管理辦法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
基金中基金（Fund of Funds，即FOF）是以證券投資基金為主要投資對(duì)象的證券投資基金。2016年9月23日，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》（下稱“《指引》”），即將拉開(kāi)中國(guó)FOF的發(fā)行序幕。
實(shí)際上，金融產(chǎn)品的興衰是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，其長(zhǎng)期繁榮不能僅靠短期營(yíng)銷策略，而需要投資者的廣泛認(rèn)可和長(zhǎng)期持有。FOF未來(lái)是否“熱賣(mài)”不在于復(fù)制美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，而是取決于中國(guó)金融市場(chǎng)的特征與法制環(huán)境下的清晰產(chǎn)品定位。
FOF源于美國(guó)，從1990年年底的20只產(chǎn)品、資產(chǎn)規(guī)模不足15億美元發(fā)展至2015年年底的1401只產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元（見(jiàn)圖1），產(chǎn)品年復(fù)合增長(zhǎng)率約為32.55%，遠(yuǎn)高于同期非貨幣市場(chǎng)公募基金。美國(guó)FOF的蓬勃發(fā)展主要?dú)w功于養(yǎng)老金制度改革，即“401K計(jì)劃”，而中國(guó)養(yǎng)老金制度的改革仍處于探索階段。2015年出臺(tái)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》雖被視作“401K計(jì)劃”的中國(guó)版本，但在具體投資品種上并未“偏愛(ài)”公募基金。年金和保險(xiǎn)資金管理人具備自主選擇基金的投研能力，對(duì)投資FOF的“熱度”不高。
雖然人口老齡化推動(dòng)中國(guó)社保基金、養(yǎng)老金入市將是大概率事件，企業(yè)年金等補(bǔ)充養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金的政策支持力度也將被不斷強(qiáng)化，這使得FOF的銷售有非常廣泛的“想象空間”，但蓬勃發(fā)展依舊仰賴政策的最終落地。近年來(lái)，在低利率環(huán)境下，銀行自身投資能力薄弱及自營(yíng)資金規(guī)模的加速增長(zhǎng)助推了銀行委外業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，2015年年底已達(dá)2萬(wàn)億元并將持續(xù)增長(zhǎng)。FOF風(fēng)險(xiǎn)分散，業(yè)績(jī)波動(dòng)性低，更有可能在短期內(nèi)率先得到銀行委外資金的青睞。
中國(guó)FOF產(chǎn)品定位面臨的問(wèn)題
FOF有兩種主流產(chǎn)品定位，即資產(chǎn)配置型FOF和優(yōu)選基金公司型FOF。前者以被動(dòng)型基金為主要投資標(biāo)的，側(cè)重資產(chǎn)或股票行業(yè)配置，但由于基金公司產(chǎn)品線普遍不完備，更可能側(cè)重以全市場(chǎng)基金為選擇范圍的“外部型FOF”。后者精選主動(dòng)型基金，側(cè)重對(duì)基金公司的評(píng)估，如果基金公司主動(dòng)管理能力優(yōu)異，就可以發(fā)行以本公司旗下基金為投資對(duì)象的“內(nèi)部型FOF”，既節(jié)省管理成本，又避免雙重收費(fèi)。
然而，兩類產(chǎn)品都將面臨基金種類匱乏的問(wèn)題，其中資產(chǎn)配置型FOF受到的影響更大。根據(jù)《指引》，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金。中國(guó)公募基金以股票型基金（1998年首現(xiàn)）、混合型基金（2001年首現(xiàn)）、債券型基金（2002年首現(xiàn)）、貨幣市場(chǎng)基金（2003年首現(xiàn)）等傳統(tǒng)型基金為主，QDII基金（2007年首現(xiàn)）、另類投資基金（2013年首現(xiàn)）嚴(yán)重不足，商品類基金2016年才開(kāi)始興起，指數(shù)基金等被動(dòng)型股票基金的數(shù)量和規(guī)模較小。
根據(jù)《指引》的規(guī)定，剔除運(yùn)作期限少于1年或凈資產(chǎn)不足1億元的基金以及分級(jí)基金母基金，截至2016年二季度末，中國(guó)被動(dòng)型股票基金只有139只，其中ETF55只，ETF聯(lián)接41只，僅覆蓋金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、信息、醫(yī)藥、軍工等部分行業(yè)。雖然分級(jí)基金A份額具有固定收益屬性，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中有可能獲得可觀收益，但《指引》禁止FOF投資具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，將分級(jí)A排除。2015年6月12日至2015年8月26日，市場(chǎng)急劇下跌，業(yè)績(jī)排名前20的基金中，分級(jí)A高達(dá)16只。總之，在配置標(biāo)的缺乏的情況下，資產(chǎn)配置型FOF的投資應(yīng)更注重?fù)駮r(shí)。
優(yōu)選基金公司型FOF則面臨中國(guó)主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)同質(zhì)化嚴(yán)重、同漲同跌明顯的問(wèn)題。以股票型基金、混合型基金的平均5年期回撤為參考指標(biāo)，2008年11月4日和2015年8月26日，超過(guò)90%的股票型基金、混合型基金跌幅超過(guò)10%（見(jiàn)圖2、圖3）。這表明FOF管理人精選基金未必能有效分散風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)收益，很可能獲得平均損益。
中國(guó)FOF產(chǎn)品定位路徑選擇
FOF在美國(guó)的成功在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)立足于市場(chǎng)，定位于滿足投資者需求。FOF以公募基金為主要投資對(duì)象，理論上風(fēng)險(xiǎn)更分散，業(yè)績(jī)更穩(wěn)健，更適合作為社保基金、年金、養(yǎng)老金、部分保險(xiǎn)資金、個(gè)人退休賬戶投資者的目標(biāo)基金，如美國(guó)市場(chǎng)占比最高的即是目標(biāo)日期型FOF。然而，受制于中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境與法規(guī)政策，低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)率的FOF卻很難得到相應(yīng)目標(biāo)群體的鼎力支持，而需直面各類投資者，產(chǎn)品定位和市場(chǎng)銷售將面臨窘境，近年來(lái)生命周期基金在中國(guó)的“冷遇”就可見(jiàn)一斑。
因此，F(xiàn)OF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行銷售依舊需堅(jiān)持銷售適用性原則，“將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者”。基金公司可將FOF的最大回撤分解至持倉(cāng)的每只基金，通過(guò)對(duì)每只持倉(cāng)基金的控制和止損，實(shí)現(xiàn)對(duì)整體最大回撤的控制，即圍繞“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益”設(shè)計(jì)和銷售FOF。
未來(lái)基金公司對(duì)FOF的產(chǎn)品定位或可選擇如下路徑。第一，嘗試定制化FOF路線，在精確劃分市場(chǎng)群體、有效識(shí)別資金特性、評(píng)估客戶需求的基礎(chǔ)上，定位于每款FOF滿足某一特定群體的投資需求。第二，設(shè)計(jì)發(fā)行指數(shù)型FOF。借鑒美國(guó)Vanguard公司主銷指數(shù)基金的模式，依靠公司股東及平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)，推出各類指數(shù)基金（寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)等）。市場(chǎng)和投資者是否長(zhǎng)期選擇FOF，將最終依賴于基金公司在中國(guó)金融市場(chǎng)和法制環(huán)境下的產(chǎn)品定位。
FOF的兩種估值思路
基金凈值是投資者買(mǎi)賣(mài)基金的價(jià)格，估值是基金定價(jià)的過(guò)程，估值技術(shù)則是基金價(jià)格的形成機(jī)制。金融資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心研究課題，“定價(jià)權(quán)”是經(jīng)濟(jì)成果分配的主導(dǎo)力量。基金公司可以通過(guò)基金估值影響投資者買(mǎi)賣(mài)基金的價(jià)格，實(shí)際掌握基金的定價(jià)權(quán)。為保障投資者在基金經(jīng)濟(jì)利益分配中的正當(dāng)權(quán)益，基金凈值能夠客觀公允地反映基金資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，中國(guó)對(duì)基金估值方法采取法定原則，體現(xiàn)出國(guó)家權(quán)力對(duì)基金公司定價(jià)權(quán)的管制。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《指引》，F(xiàn)OF必須將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金，其估值技術(shù)則更為復(fù)雜。目前，基金公司需于交易所收盤(pán)后估算基金當(dāng)日（T日）份額凈值（本文的基金凈值指基金的份額凈值，根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》按照每個(gè)開(kāi)放日閉市后，基金資產(chǎn)凈值除以當(dāng)日基金份額的余額數(shù)量計(jì)算，是投資者買(mǎi)賣(mài)基金的價(jià)格），在次日（T+1日）早9點(diǎn)前向證監(jiān)會(huì)報(bào)送，并在法定媒介上公開(kāi)披露。除非FOF全部持倉(cāng)場(chǎng)內(nèi)交易型基金，以基金當(dāng)日收盤(pán)價(jià)估值，否則基金公司無(wú)法及時(shí)完成FOF的估值、報(bào)備及披露。這就產(chǎn)生了兩種解決思路，改變估值規(guī)則的市場(chǎng)思路及改變報(bào)備、披露規(guī)則的監(jiān)管思路。
在2014年《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（下稱“《辦法》”）頒布前，中國(guó)沒(méi)有嚴(yán)格法律意義上的FOF，但存在以證券投資基金為主要投資對(duì)象的私募金融產(chǎn)品，其管理人多以產(chǎn)品持倉(cāng)場(chǎng)外基金前一個(gè)交易日（T-1日）的凈值，場(chǎng)內(nèi)基金當(dāng)日收盤(pán)價(jià)估值（即T-1日估值模式）。而《指引》要求基金公司在FOF持倉(cāng)基金披露凈值的次日（T+2日）披露FOF凈值，因此，基金公司可以依舊采取持倉(cāng)基金當(dāng)日凈值估值（即T日估值模式）。
思路差異反映出FOF估值的核心問(wèn)題，即FOF的當(dāng)日估值是否必須采用持倉(cāng)基金的當(dāng)日凈值。FOF買(mǎi)賣(mài)基金只能以該基金的T日凈值為交易價(jià)格，而如果FOF以持倉(cāng)基金T-1日凈值估值，則會(huì)導(dǎo)致投資者買(mǎi)賣(mài)FOF所付出或獲得的對(duì)價(jià)不等于FOF基金資產(chǎn)的當(dāng)日價(jià)值，存在一日價(jià)差。
一般而言，基金份額凈值日波幅較小，單日盈虧不產(chǎn)生顯著的影響。2013年7月至2016年6月，全部股票型基金及偏股型、靈活配置型混合基金的單日收益率在-2%-2%之間的概率高達(dá)79.22%，漲跌幅超過(guò)10%的概率不足1%（見(jiàn)圖1）。
但如遇市場(chǎng)大漲大跌的情況，基金不但要承受持倉(cāng)證券的投資損益，也會(huì)因贖回規(guī)則承擔(dān)贖回導(dǎo)致的額外損失，基金凈值會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2015年8月21日至8月28日，前四個(gè)交易日上證綜指累計(jì)下跌20.11%，后兩個(gè)交易日上漲10.43%，同期漲跌幅超過(guò)10%的基金數(shù)量顯著增加（見(jiàn)圖2）。T-1日估值模式的最大問(wèn)題在于增加專業(yè)投資者的套利機(jī)會(huì)，破壞交易公平，攤薄基金資產(chǎn)收益，損害投資者權(quán)益。公募基金的申購(gòu)贖回采用“未知價(jià)法”原則，保證所有投資者在買(mǎi)賣(mài)基金份額時(shí)都不知道基金凈值，避免具備信息優(yōu)勢(shì)的投資者套利。然而，如果FOF采取持倉(cāng)基金T-1日凈值估值，部分專業(yè)投資者可能知曉FOF持倉(cāng)基金比例，即可估算出FOF的當(dāng)日凈值，以“已知價(jià)”買(mǎi)賣(mài)基金，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、基金凈值單日漲跌幅增大的情形下大規(guī)模套利，嚴(yán)重?cái)偙』鹗找妗OF在遭遇巨額贖現(xiàn)持倉(cāng)基金時(shí)，也會(huì)因資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的進(jìn)一步偏離承擔(dān)更多的流動(dòng)性損失。因此，T-1日估值模式不能體現(xiàn)證券市場(chǎng)的公平、公正原則。
新估值思路存在的問(wèn)題
如果采取T日估值模式，需注意《辦法》與《指引》之間一般法與特別法的適用關(guān)系。FOF必須在T+1日持倉(cāng)基金凈值披露后進(jìn)行估值，與《辦法》要求基金公司每日計(jì)算開(kāi)放式基金凈值并于次日披露的規(guī)定相沖突，應(yīng)當(dāng)根據(jù)“特別法優(yōu)于一般法”的原則適用《指引》規(guī)定。《指引》要求基金公司T+2日披露FOF凈值，但未明確申購(gòu)贖回申請(qǐng)有效性的確認(rèn)時(shí)間，則應(yīng)當(dāng)適用《辦法》投資者申購(gòu)、贖回申請(qǐng)之日起3個(gè)工作日內(nèi)確認(rèn)的規(guī)定。
中國(guó)對(duì)基金份額的權(quán)屬變動(dòng)實(shí)行登記生效主義，投資者申購(gòu)贖回申請(qǐng)需經(jīng)基金公司注冊(cè)登記確認(rèn)后發(fā)生權(quán)屬變動(dòng)效力。如果采取T+1日登記確認(rèn)的行業(yè)慣例，則基金公司需在T+1日持倉(cāng)基金凈值披露后計(jì)算凈值并通知銷售機(jī)構(gòu)。基金管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)的注冊(cè)登記和資金清算系統(tǒng)面臨改造。如果改以T+2日或T+3日登記確認(rèn)，在投資者已交付申購(gòu)款而申購(gòu)申請(qǐng)未確認(rèn)前，申購(gòu)款仍屬于銷售結(jié)算資金（《證券投資基金銷售管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令【第91號(hào)】）規(guī)定，基金銷售結(jié)算資金包括基金申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)、贖回、現(xiàn)金分紅等資金），不屬于基金資產(chǎn)，法律禁止任何形式的挪用，只能滯留于銷售賬戶，既無(wú)法劃付至托管戶，有損投資效率，也不能與贖回款軋差，減輕贖現(xiàn)壓力，期間產(chǎn)生的活期利息還須于確認(rèn)日折算成投資者份額，增加操作風(fēng)險(xiǎn)。而贖回款只有在贖回申請(qǐng)登記確認(rèn)后才不屬于基金資產(chǎn)，不承擔(dān)投資盈虧。以T日凈值作為贖回價(jià)格，則投資者未承擔(dān)贖回申請(qǐng)日至確認(rèn)日的投資盈虧，造成基金資產(chǎn)和投資者之間的不當(dāng)?shù)美昂戏?quán)益損失。
綜上所述，《指引》確定了FOF估值的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和公允性原則，但具體估值方法與技術(shù)仍需監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)探索而定。FOF估值牽涉到注冊(cè)登記、資金劃付、信息披露、投資及流動(dòng)性管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，既需滿足公募基金一般性法規(guī)要求，又需解決貨幣基金每萬(wàn)份收益的估值方法、QDII基金難于T+1日參與估值等特殊問(wèn)題。因此，復(fù)雜的FOF不排除利用估值模型估值的可能性。
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過(guò)100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對(duì)發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國(guó)家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國(guó)基金的募集和設(shè)立必須通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國(guó)，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制，就是說(shuō)基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過(guò)申請(qǐng)登記注冊(cè)成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。在我國(guó)實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前，還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開(kāi)放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。
2.發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買(mǎi)入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見(jiàn)包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無(wú)義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過(guò)程中計(jì)劃周密、過(guò)程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過(guò)證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開(kāi)的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。
三、證券投資基金的運(yùn)營(yíng)管理
證券投資基金的運(yùn)營(yíng)主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來(lái)的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說(shuō)基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開(kāi)的，可以說(shuō)基金管理人是基金公司的經(jīng)營(yíng)者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對(duì)基金公司的法律約束。基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。
內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對(duì)董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過(guò)基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來(lái)確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對(duì)于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級(jí)部門(mén)下發(fā)的報(bào)告等要對(duì)外界保密；對(duì)于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門(mén)內(nèi)部；對(duì)于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營(yíng)狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)。基金公司的外部治理主要是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)進(jìn)行，可以通過(guò)市場(chǎng)上投資者對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)來(lái)約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)兼并或者收購(gòu)來(lái)轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場(chǎng)的青睞，則說(shuō)明投資行為得到市場(chǎng)的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對(duì)自己的投資行為沒(méi)有較強(qiáng)的自律性，必然會(huì)遭到市場(chǎng)的輕視。
關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資基金資本市場(chǎng)管理
一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
（1）作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
（1）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
（3）有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購(gòu)買(mǎi)持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題
我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：
（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)
一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。
（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：
（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。
（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。
4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。
5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。
參考資料：
1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國(guó)金融出版社1997.8
PEFOF基金快速發(fā)展
目前,中國(guó)市場(chǎng)上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國(guó)本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國(guó)各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金,然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時(shí)也存在一定的局限性。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對(duì)較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問(wèn)題,我們提出以下幾點(diǎn)建議:
明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)
蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司是國(guó)內(nèi)較早的市場(chǎng)化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國(guó)等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對(duì)于資金的流進(jìn)管制較大,給合資基金的運(yùn)作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項(xiàng)目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項(xiàng)目也會(huì)變成合資性質(zhì),導(dǎo)致審批過(guò)程需要經(jīng)過(guò)商務(wù)部門(mén)。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項(xiàng)目,未來(lái)會(huì)遇到何種監(jiān)管問(wèn)題目前仍是未知數(shù)。
所以,政府應(yīng)盡早對(duì)外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問(wèn)題,逐步減少無(wú)法可依、無(wú)例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場(chǎng)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展,已達(dá)到了一定的專業(yè)程度,市場(chǎng)上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中,外資身份占絕對(duì)主導(dǎo),合格的本土基金管理人卻相對(duì)較少。目前,運(yùn)作過(guò)十億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊(duì)并不多見(jiàn),而一些臨時(shí)組建的“精英團(tuán)隊(duì)”短時(shí)間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來(lái)PEFOF想要實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),本土基金管理人亟待增多。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,高層基金管理團(tuán)隊(duì)成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團(tuán)隊(duì)成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少,需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在選擇基金管理人的時(shí)候,我們建議PEFOF主要通過(guò)兩個(gè)方面進(jìn)行判斷:一是考察基金管理團(tuán)隊(duì)的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jī)、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團(tuán)隊(duì)的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識(shí),能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。
加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化引導(dǎo)功能
在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個(gè)時(shí)候,政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是,非市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金往往對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級(jí)等,造成引導(dǎo)功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現(xiàn)。我們建議:引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作,讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與PEFOF
一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ),也是未來(lái)發(fā)展的根本。現(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏,PEFOF的資金多來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè),而社保基金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家政策的制約,尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。
我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PEFOF運(yùn)作模式和附加價(jià)值具有清晰的認(rèn)知,做好關(guān)于基金挑選、回報(bào)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國(guó)際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例。同時(shí),在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過(guò)PE基金所司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢,PEFOF勢(shì)必將無(wú)法吸引投資者的參與。專注于PE二級(jí)市場(chǎng)投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國(guó)際市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級(jí)市場(chǎng)交易的行為,其中有三分之一機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股權(quán),而五分之一的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)。
因此我們建議:國(guó)內(nèi)PEFOF可以探索通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。
QFLP破冰意義深遠(yuǎn)
作為近期熱點(diǎn)話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案(簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)方案”)的文件目前已經(jīng)過(guò)上海市政府相關(guān)部門(mén)與國(guó)家外匯管理局的多次討論,預(yù)計(jì)將于近期公布。該試點(diǎn)方案將率先“落戶”上海浦東新區(qū)。
試點(diǎn)方案將參照QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)模式,通過(guò)設(shè)立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準(zhǔn)額度的方式,允許國(guó)際LP(有限合伙人)投資中國(guó)股權(quán)投資基金。
人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸
在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場(chǎng)行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭(zhēng)的事實(shí)。從新募基金平均募資金額來(lái)看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來(lái)看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來(lái)源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。現(xiàn)階段,我國(guó)人民幣基金LP主要是政府財(cái)政(政府引導(dǎo)基金)、全國(guó)社會(huì)保障基金和民營(yíng)資本(民營(yíng)企業(yè)/富有個(gè)人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營(yíng)資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國(guó)地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國(guó)人民幣基金的募集之中。由此可見(jiàn),LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問(wèn)題亟待解決。此次試點(diǎn)方案的出臺(tái),海外大型機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>
由于我國(guó)外匯管制嚴(yán)格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點(diǎn)方案的推出或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破。首先是美元匯兌問(wèn)題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號(hào)文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門(mén)批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時(shí)存在頗多考慮。而目前來(lái)看,新試點(diǎn)方案在這一問(wèn)題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購(gòu)匯成外匯并返還給境外投資人時(shí),QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國(guó)民待遇”問(wèn)題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問(wèn)題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國(guó)投資者或外國(guó)投資者與根據(jù)中國(guó)法律注冊(cè)成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟(jì)組織,在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外商投資企業(yè)”。也就是說(shuō),基金資金來(lái)源中只要有來(lái)自外國(guó)投資者的資本,就可以認(rèn)定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國(guó)民待遇”問(wèn)題,新試點(diǎn)方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對(duì)投資項(xiàng)目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問(wèn)題能否有實(shí)質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實(shí)。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時(shí)管理美元和人民幣基金的PE機(jī)構(gòu)有如“雙棲動(dòng)物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時(shí),GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實(shí)呈獻(xiàn)給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a(bǔ)償美元LP等,但個(gè)中矛盾依然存在。若試點(diǎn)方案能夠順利實(shí)施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國(guó)前列。在建設(shè)“國(guó)際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵(lì)股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動(dòng)工作也逐步進(jìn)入正軌。為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶,上海比照國(guó)際金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)政策而出臺(tái)了一系列的稅收、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、人才吸引等辦法,同時(shí),黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺(tái)了區(qū)域性的激勵(lì)措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點(diǎn),在吸引外資投資機(jī)構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對(duì)性地出臺(tái)了鼓勵(lì)外國(guó)投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機(jī)構(gòu)落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國(guó)家外管局等有關(guān)部門(mén)也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺(tái)的試點(diǎn)辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問(wèn)題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問(wèn)題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。
同享“國(guó)民待遇” 本土外資PE同臺(tái)競(jìng)技
對(duì)于本土外資PE的競(jìng)爭(zhēng)格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢(shì);在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主要地位,而在QFLP試點(diǎn)方案推出后,對(duì)于外資PE無(wú)疑是重大利好,對(duì)于本土PE也會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)壓力。本土PE近年來(lái)在品牌、專業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。對(duì)于日后本土和外資PE的競(jìng)爭(zhēng),將更多的取決于各自的業(yè)績(jī)、口碑以及專業(yè)性等因素。
國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資淺談
國(guó)外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,已經(jīng)進(jìn)入成熟期,對(duì)于我國(guó)發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)LP主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會(huì)養(yǎng)老基金 ②國(guó)家財(cái)富基金 ③銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu) ④保險(xiǎn)公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈(zèng)基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會(huì)等;而根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國(guó)太平洋地區(qū)的近300家LP當(dāng)中富裕家族/基金會(huì)占比最大。(見(jiàn)圖1)
相比之下,國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷建設(shè)與完善,越來(lái)越多的社會(huì)資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國(guó)家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營(yíng)企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來(lái)基金會(huì)將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。
非公募基金會(huì)比公募基金會(huì)更適合私募股權(quán)投資
中國(guó)現(xiàn)代意義上的基金會(huì)成立于上世紀(jì)八十年代。當(dāng)時(shí)無(wú)論在資金來(lái)源、財(cái)產(chǎn)管理、項(xiàng)目運(yùn)作還是自身建設(shè)上都極大地依賴于政府的支持。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái),社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開(kāi),同時(shí)社會(huì)財(cái)富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會(huì)管理?xiàng)l例》的出臺(tái),點(diǎn)燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵(lì)私人成立基金會(huì),引導(dǎo)公民自愿把部分財(cái)產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢(shì)群體保護(hù)等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。
嚴(yán)格意義上講,基金會(huì)是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營(yíng)利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會(huì)分為面向公眾募捐的公募基金會(huì)和不得面向公眾募捐的非公募基金會(huì)。
與公募基金會(huì)相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會(huì)是獨(dú)立法人,在人事、財(cái)務(wù)、決策等方面不依附任何個(gè)人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運(yùn)作靈活;②公募基金會(huì)每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來(lái)增值,而非公募基金會(huì)壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢(shì)。③非公募基金會(huì)的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機(jī)構(gòu)的成功人士,相對(duì)容易接受采取私募股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資理念。
民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國(guó)基金會(huì)總數(shù)達(dá)到了1597家,其中非公募基金會(huì)643家,而這643家當(dāng)中有39家屬于全國(guó)性非公募基金會(huì)。在這些全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,原始資金規(guī)模在兩千萬(wàn)元以上的占比82.0%。在非公募基金會(huì)發(fā)起單位當(dāng)中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會(huì)設(shè)立群體。
非公募基金會(huì)保值增值方式單一
近年來(lái),參與投資已成為眾多基金會(huì)保值增值的普遍做法。現(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會(huì)保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細(xì)限定,即基金會(huì)參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門(mén)的限制。
但是,資金的安全性是基金會(huì)正常運(yùn)營(yíng)的首要前提。目前參與長(zhǎng)期或短期投資的非公募基金會(huì)多以大型基金會(huì)為主,有一些是委托給投資公司理財(cái),也有少量是自己設(shè)立專門(mén)的投資部門(mén)進(jìn)行管理。例如友成基金會(huì)于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無(wú)論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會(huì)的投資收益總體占比很小,尚無(wú)法抵消全年運(yùn)營(yíng)開(kāi)支。(見(jiàn)圖2)
數(shù)據(jù)還顯示,在全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,高校捐贈(zèng)基金會(huì)在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達(dá)到了1.03億元,占39家全國(guó)性非公募基金會(huì)投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會(huì)在投資收益上不及高校教育基金會(huì),但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會(huì)。
基金會(huì)參與投資私募股權(quán)基金的益處良多
私募股權(quán)基金,是指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè))進(jìn)行權(quán)益投資,最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者,基金會(huì)得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會(huì)長(zhǎng)期性投資的需求。基金會(huì)的資金是一種長(zhǎng)期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長(zhǎng)期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會(huì)投資的最基本原則。投資的虧損將會(huì)影響基金會(huì)正常的運(yùn)作。因此,在基金會(huì)投資時(shí),必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢(shì)在于其明確了基金的約束和激勵(lì)機(jī)制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責(zé)任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對(duì)于尚未建立穩(wěn)定捐贈(zèng)渠道,資金來(lái)源得不到保障的基金會(huì)來(lái)說(shuō),投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強(qiáng)資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場(chǎng)當(dāng)中,基金管理人除了獲得管理費(fèi)之外,還會(huì)獲得投資分紅。在這種激勵(lì)機(jī)制下,基金管理人有很強(qiáng)的動(dòng)力去追求最大利潤(rùn)。從美國(guó)私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過(guò)去20年中的年度平均收益率均高于納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會(huì)增值的要求。
非公募基金會(huì)參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙
任何事物都不是憑空出現(xiàn)的，有其必然性，F(xiàn)OF也是如此。筆者認(rèn)為，在推動(dòng)FOF發(fā)展的眾多因素中，基金業(yè)的快速發(fā)展和養(yǎng)老金制度改革的深入，是其中最重要的兩個(gè)因素。
基金業(yè)的快速發(fā)展
FOF起源于美國(guó)。從美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展路徑來(lái)看，20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入繁榮時(shí)期，美國(guó)股市隨之逐步走牛。在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展、股市迎來(lái)牛市的背景下，個(gè)人投資者對(duì)金融產(chǎn)品的需求大幅增加，與此同時(shí)，美國(guó)基金業(yè)獲得了快速發(fā)展。
研究表明，20世紀(jì)90年代是美國(guó)基金業(yè)發(fā)展最快的階段。數(shù)據(jù)顯示，此階段美國(guó)持有基金的家庭數(shù)量從2340萬(wàn)戶激增至5060萬(wàn)戶，美國(guó)約有一半的家庭持有基金。同期，美國(guó)共同基金的數(shù)量達(dá)到3300余只，資產(chǎn)管理規(guī)模約為3.48萬(wàn)億美元。
此外，隨著20世紀(jì)90年代基金業(yè)獲得快速發(fā)展，市場(chǎng)上的產(chǎn)品逐漸增多，產(chǎn)品風(fēng)格也越發(fā)多樣。這無(wú)疑為FOF的運(yùn)作提供了較好的產(chǎn)品端環(huán)境，在一定程度上滿足了其配置需求。
從公司的角度而言，基金公司存在對(duì)公司內(nèi)部產(chǎn)品整合的需求，通過(guò)整合并構(gòu)建FOF，可以促進(jìn)基金公司產(chǎn)品的銷售，以此提高業(yè)績(jī)。1996年，美國(guó)頒布全國(guó)證券市場(chǎng)改善法案，取消了對(duì)基金公司發(fā)行FOF的限制，這成為推動(dòng)基金公司大量發(fā)行FOF的一個(gè)最為重要的催化劑。在這樣的背景下，F(xiàn)OF的數(shù)量從前一年的29只，激增至第二年的74只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)54.65%，至181.63億美元。
從個(gè)人投資者的角度來(lái)看，隨著公募、私募基金及其他理財(cái)產(chǎn)品類型不斷推陳出新、數(shù)量迅猛擴(kuò)張，市場(chǎng)中呈現(xiàn)特色化、細(xì)分化的產(chǎn)品越來(lái)越多，包括各類行業(yè)主題基金、ETF、主動(dòng)、被動(dòng)類的管理型產(chǎn)品等。基金數(shù)量和類型的迅猛變化，使得投資者選擇基金的難度日益增大。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，從2000年至今，美國(guó)共同基金數(shù)量一直維持在8000只以上。
FOF的出現(xiàn)恰好滿足了投資者這方面的需求，解決了他們挑選基金難的問(wèn)題。此外，機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)投資專業(yè)化凸顯，擠壓了散戶的生存空間，依靠機(jī)構(gòu)成為越來(lái)越多投資者的選擇。雖然市場(chǎng)上基金數(shù)量極多，但順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的能力較差，同樣需要對(duì)其進(jìn)行主動(dòng)管理。也就是說(shuō)，美國(guó)基金業(yè)的數(shù)量規(guī)模和基金類型的增加，是推動(dòng)FOF的發(fā)展的一個(gè)重要條件。
養(yǎng)老金計(jì)劃的實(shí)施
20世紀(jì)90年代以后，美國(guó)政府大力推行公司層面的雇主/雇員養(yǎng)老和個(gè)人層面的養(yǎng)老體系。而追求安全、穩(wěn)健增值為目的養(yǎng)老金，并不適合大規(guī)模直接投資于股市。美國(guó)養(yǎng)老金401K計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃對(duì)直接投資股市的比例有嚴(yán)格的限制，在此背景下，具有雙層風(fēng)控功能，穩(wěn)妥可靠，側(cè)重于資產(chǎn)配置等特點(diǎn)的FOF備受青睞。在美國(guó)市場(chǎng)中，生命周期基金和生命風(fēng)格基金是美國(guó)養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向，這些基金大部分都采用FOF產(chǎn)品模式，投資一攬子基金組合。可以說(shuō)，整個(gè)美國(guó)的FOF其實(shí)是以養(yǎng)老金市場(chǎng)產(chǎn)品為主。
為進(jìn)一步支持養(yǎng)老金投資公募FOF產(chǎn)品，美國(guó)政府不斷通過(guò)法律法規(guī)和稅收優(yōu)惠政策給予FOF的發(fā)展更多支持。例如1996年通過(guò)的《全國(guó)證券市場(chǎng)改善法案》、1997年通過(guò)的《納稅人救助法》、2001年通過(guò)的《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與減少稅收法案》及2006年通過(guò)的《退休金保護(hù)法案》等，都是美國(guó)政府通過(guò)立法支持FOF發(fā)展的重要舉措。
數(shù)據(jù)顯示，自2001年起，共有1.6萬(wàn)億美元流入FOF產(chǎn)品，其中，近一半流向生命周期和生命風(fēng)格基金，這兩種獨(dú)具特色的大類資產(chǎn)配置方式成為養(yǎng)老資金池的重要投向。截至2015年年底，美國(guó)退休資產(chǎn)市值為23.9萬(wàn)億美元，與2014年持平；其中，雇主/雇員養(yǎng)老和個(gè)人層面的養(yǎng)老占總資產(chǎn)的58.58%。
FOF即將在中國(guó)爆發(fā)
從以上發(fā)展軌跡來(lái)看，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展及養(yǎng)老金制度的完善是推動(dòng)FOF發(fā)展的根本原因。如果以這兩個(gè)關(guān)鍵因素為依據(jù)，我國(guó)FOF即將迎來(lái)大發(fā)展時(shí)期。
第一，基于我國(guó)基金發(fā)展現(xiàn)狀。自1998年我國(guó)第一只封閉式公募基金成立以來(lái)，基金行業(yè)已經(jīng)有近20年的發(fā)展，無(wú)論規(guī)模還是數(shù)量上，都實(shí)現(xiàn)了不小的增長(zhǎng)，已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)。目前，我國(guó)的公募基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)股票數(shù)量，表明公募FOF發(fā)展的大環(huán)境已經(jīng)初步形成，如右圖所示。
從類型上看，基金市場(chǎng)的產(chǎn)品多樣化程度提升，可配置的資產(chǎn)類型進(jìn)一步擴(kuò)充，F(xiàn)OF可投資的標(biāo)的越來(lái)越豐富。
從政策上看，9月23日，證監(jiān)會(huì)正式《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指南第2號(hào)――基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），公募基金FOF即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。公募FOF基金的放開(kāi)成為基金發(fā)行人產(chǎn)品線完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍(lán)海。
第二，養(yǎng)老金制度的逐漸完善。現(xiàn)階段，養(yǎng)老金制度在中國(guó)尚未完善，如果參考美國(guó)生命周期基金，那么中國(guó)巨量的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大資金。目前中國(guó)年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量約上千億元，加上企業(yè)年金的增量一千多億元，合計(jì)年度增量接近3000億元，因此未來(lái)對(duì)生命周期基金的需求是有巨大潛力的。
另外，我國(guó)的人口基數(shù)較大，老齡化程度相比其他國(guó)家更為嚴(yán)重。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展前景，我國(guó)退休金資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)，勢(shì)必為FOF在內(nèi)的投資產(chǎn)品提供龐大的潛在需求。
2015年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。預(yù)示著養(yǎng)老金入市步伐的加快。
從制度上來(lái)說(shuō)，我國(guó)養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的深化改革和發(fā)展，將為我國(guó) FOF的發(fā)展提供肥沃的土壤。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)看，無(wú)論是當(dāng)前我國(guó)公募基金的規(guī)模和類型、《指引》的，還是養(yǎng)老金管理辦法的，都預(yù)示著FOF在我國(guó)大爆發(fā)的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備。
Li Hui
（云南農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當(dāng)前全球性金融危機(jī)背景下，我國(guó)中小企業(yè)融資難，擴(kuò)大融資渠道已經(jīng)成為必須解決的重要問(wèn)題，私募基金是我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關(guān)概念，我國(guó)當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀，私募基金法律確認(rèn)問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要障礙，必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義等方面的內(nèi)容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關(guān)鍵詞：私募基金 法律確認(rèn)
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號(hào)：D9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關(guān)概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過(guò)公開(kāi)招股，而是通過(guò)私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業(yè)知識(shí)理財(cái)，與投資者的關(guān)系是共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其主要投資方式是進(jìn)行股權(quán)投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質(zhì)是一種信托服務(wù)。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進(jìn)行管理，基金的管理人運(yùn)用自己掌握的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 我國(guó)私募基金和非法集資的區(qū)別非法集資是指法人、其他組織或個(gè)人，未經(jīng)有關(guān)權(quán)利機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾募集資金的行為，其主要特點(diǎn)是向社會(huì)公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤(rùn)、高利率為回報(bào)的欺詐行為，由于其向社會(huì)公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會(huì)的不穩(wěn)定因素。
根據(jù)1999年中國(guó)人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，不參與聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)，不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但投資合同或協(xié)議規(guī)定聯(lián)營(yíng)體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤(rùn)的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無(wú)效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書(shū)面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國(guó)法律從來(lái)不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區(qū)別于非法集資在于兩點(diǎn)：第一，從募集對(duì)象來(lái)看，私募基金是指不通過(guò)公開(kāi)招股，而是通過(guò)私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會(huì)公眾募集資金，極易造成金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化；第二，從目的來(lái)看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而非法集資的目的在于許諾高利潤(rùn)、高利率為回報(bào)的欺詐。
1.3 我國(guó)私募基金和非法吸收公眾存款的區(qū)別非法吸收公眾存款是指未經(jīng)我國(guó)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，以給付固定利息方式公開(kāi)向社會(huì)公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應(yīng)視為非法吸收公眾存款。
2我國(guó)當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀
我國(guó)的私募基金從形成到具有了一定規(guī)模，一直沒(méi)有得到法律的認(rèn)可。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈曾公開(kāi)表示，私募基金的運(yùn)作不合法、不透明，對(duì)金融市場(chǎng)的影響難以估量，政府必須進(jìn)一步研究對(duì)私募基金的監(jiān)管方式。當(dāng)前我國(guó)私募基金法律缺位主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1 法律上沒(méi)有確認(rèn)其主體地位在我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒(méi)有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區(qū)別、私募基金和非法集資的區(qū)別、私募基金和非法吸收存款的區(qū)別，也沒(méi)有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國(guó)《證券投資基金法》第二條規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集證券投資基金，適應(yīng)本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國(guó)公司法》第78條第3款規(guī)定股份制公司向特定對(duì)象募集設(shè)立制度和《中華人民共和國(guó)證券法》第10條規(guī)定的證券非公開(kāi)發(fā)行制度為私募基金的監(jiān)管有了意向性的規(guī)范，但對(duì)私募基金的運(yùn)作和監(jiān)管沒(méi)有明確規(guī)定。從國(guó)際私募基金的最主要形式有限合伙制來(lái)看，我國(guó)的有限合伙制基金根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門(mén)確定其法律主體地位。
2.2 沒(méi)有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區(qū)別對(duì)于當(dāng)前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因?yàn)樗侥蓟鹗且粋€(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其根本無(wú)法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來(lái)募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導(dǎo)投資者，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、合同糾紛；同時(shí)對(duì)于具有投資理財(cái)能力的、運(yùn)作規(guī)范的私募基金來(lái)說(shuō)，以保底收益、高承諾收益的私募基金無(wú)疑具有不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，破壞了應(yīng)以自由競(jìng)爭(zhēng)為目的的金融市場(chǎng)環(huán)境，不利于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。
案例一：最近發(fā)生在我國(guó)浙江的一個(gè)投資理財(cái)糾紛。甲某委托乙投資公司進(jìn)行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬(wàn)元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無(wú)意間發(fā)現(xiàn)其賬戶內(nèi)資金只剩10萬(wàn)元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規(guī)定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒(méi)有想到的是：法院判定該投資理財(cái)合同無(wú)效，并認(rèn)定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯(lián)組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。此案是我國(guó)非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒(méi)有明確對(duì)私募基金的投資者、發(fā)起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前構(gòu)成私募基金的三個(gè)方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產(chǎn)交給他人經(jīng)營(yíng)的權(quán)利；基金的管理者以投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的名義進(jìn)行私募基金的管理，但一般沒(méi)有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理的法律資格；第三方監(jiān)管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒(méi)有從法律上給予其對(duì)私募基金的監(jiān)管資格。我國(guó)當(dāng)前的私募基金大都是松散性的組織體，沒(méi)有形成所有權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)管權(quán)“三權(quán)分立”式的、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)，有不少是皮包公司，三者的責(zé)、權(quán)、利不清晰，私募基金的資金來(lái)源不清。
2.4 沒(méi)有明確對(duì)私募基金第三方監(jiān)管的制度按照我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過(guò)銀行托管，銀行是否有對(duì)合伙制基金托管的權(quán)限，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確。當(dāng)前，由于我國(guó)私募基金沒(méi)有具有法律主體地位，因而法律上沒(méi)有對(duì)私募基金帳戶要求托管的規(guī)定，這很不利于我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
2.5 沒(méi)有完善的對(duì)私募基金的評(píng)級(jí)體系目前我國(guó)對(duì)公募基金的評(píng)級(jí)主要以基金凈值為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)對(duì)公募基金投資理財(cái)?shù)倪\(yùn)作能力進(jìn)行排名。我國(guó)私募基金相對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，收益較高的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)更大，我國(guó)還沒(méi)有對(duì)于私募基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，更談不上評(píng)級(jí)體系。
3法律確認(rèn)問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要障礙
從我國(guó)私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀，我們已經(jīng)看到當(dāng)前我國(guó)私募證券投資基金的一大特點(diǎn)是：發(fā)展非常迅速但運(yùn)作很不規(guī)范，可以說(shuō)我國(guó)私募基金目前處于一種無(wú)序的狀態(tài)，采取操縱市場(chǎng)、坐莊式的經(jīng)營(yíng)方式。究其主要原因在于我國(guó)目前相關(guān)的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國(guó)私募基金的規(guī)范發(fā)展。由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，監(jiān)管部門(mén)也找不到對(duì)其監(jiān)管的依據(jù)。
3.1 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國(guó)基金業(yè)與境外投資者的競(jìng)爭(zhēng)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)的投資成倍增長(zhǎng)。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數(shù)量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國(guó)私募股權(quán)投資基金也正面臨國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)，很多國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，再加上近5年來(lái)，人民幣不斷升值，使國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者以各種手段進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。面對(duì)我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資源的流失，我國(guó)私募基金要與已進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)或者即將打算進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)，但現(xiàn)在在法律上還沒(méi)有明確、公開(kāi)的主體身份，不受本國(guó)法律的保護(hù)，如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)？
3.2 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金運(yùn)作不規(guī)范，嚴(yán)重?cái)_亂了金融安全私募基金的來(lái)源應(yīng)是向特定投資者募集，但由于沒(méi)有法律上的規(guī)范，實(shí)際上我國(guó)私募基金的部分資金來(lái)源于企業(yè)或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國(guó)《證券法》、《公司法》明確規(guī)定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規(guī)；在私募基金運(yùn)作中，由于沒(méi)有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，私募基金與上市公司聯(lián)手，操縱股票價(jià)格，逃避監(jiān)管和稅收等等不當(dāng)行為屢禁不止；私募基金的資金來(lái)源還沒(méi)有從法律上來(lái)進(jìn)行嚴(yán)格審查，這為非法資金提供了機(jī)會(huì)，難免在私募基金中有洗錢(qián)的行為；由于沒(méi)有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，我國(guó)目前對(duì)于投資者資格和基金管理者資格沒(méi)有嚴(yán)格限制，導(dǎo)致市場(chǎng)主體混亂，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國(guó)金融和社會(huì)的極不穩(wěn)定因素。
3.3 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金容易形成對(duì)投資者利益的損害我國(guó)私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來(lái)設(shè)計(jì)私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規(guī)做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實(shí)際上就是非法集資，由于法律上沒(méi)有確認(rèn)私募基金的法律主體地位，沒(méi)有明確私募基金與非法集資的區(qū)別，因此造成對(duì)投資者的損害不受法律保護(hù)。從各地法院的審理結(jié)果中也可以看出，這類合約均為無(wú)效合約。從很多私募基金的合約設(shè)計(jì)和運(yùn)行中，可以看到許多私募基金沒(méi)有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和外部監(jiān)管約束，給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。
3.4 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金的違法行為屢屢發(fā)生首先是在資金的募集過(guò)程中，存在非法集資行為。根據(jù)1999年中國(guó)人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》，給予非法集資做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，不參與聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)，不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但規(guī)定聯(lián)營(yíng)體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤(rùn)的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無(wú)效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書(shū)面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國(guó)法律從來(lái)不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過(guò)程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問(wèn)題的解釋》規(guī)定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動(dòng)等行為，使集資款無(wú)法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應(yīng)把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義
4.1 及時(shí)確認(rèn)私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會(huì)前面已經(jīng)提到私募基金在我國(guó)的形成和發(fā)展是大勢(shì)所趨，是市場(chǎng)需求的必然產(chǎn)物，對(duì)于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會(huì)長(zhǎng)出來(lái)，存在就會(huì)有其合理性，關(guān)鍵是疏導(dǎo)。由于缺少相關(guān)的法律、法規(guī)，一旦投資人和基金經(jīng)理人發(fā)生糾紛，受損的往往都是不受法律保護(hù)的中小投資者，他們無(wú)法訴諸法律；如果進(jìn)一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發(fā)生，更會(huì)嚴(yán)重威脅社會(huì)的安定、和諧。由于沒(méi)有法律的保護(hù)，使本可以對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮積極促進(jìn)作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認(rèn)私募基金，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)由于沒(méi)有法律對(duì)私募基金的確認(rèn)與規(guī)范，兩萬(wàn)億的游資隨時(shí)可能沖擊我國(guó)尚不健全的金融市場(chǎng)，容易造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從“中科創(chuàng)業(yè)”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯(lián)手，以股票作抵押，從銀行套取數(shù)倍的貸款來(lái)炒股票，有文章稱“私募基金是引發(fā)信貸資金違規(guī)入市并導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認(rèn)可、不規(guī)范，私募基金的來(lái)源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢(qián)。
4.3 確認(rèn)私募基金，有利于公募基金的發(fā)展由于沒(méi)有法律認(rèn)可和必要的監(jiān)管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費(fèi)用，因此比公募基金運(yùn)行成本低，同時(shí)私募基金給予基金經(jīng)理人的高回報(bào)使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對(duì)公募基金的不利之處，但是私募基金的出現(xiàn)，使公募基金多了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于市場(chǎng)多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩(wěn)住投資人，公募基金需要交出更好的成績(jī)單，改變?cè)械姆峙浞绞剑瞥龈鼮閮?yōu)惠的申購(gòu)、贖回條件。私募基金的出現(xiàn)有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運(yùn)作機(jī)制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)原則。
4.4 確認(rèn)私募基金的法律地位和必要的政府監(jiān)管措施，有利于私募基金行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展私募基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，通過(guò)法律和政府必要的監(jiān)管，將有利于私募基金控制運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規(guī)范私募基金運(yùn)作手段和利潤(rùn)分配等。
參考文獻(xiàn):
[1]夏斌.中國(guó)私募基金報(bào)告[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2002.
[2]石一敏.國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2007，（4）：109-110.
[3]吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個(gè)問(wèn)題[J].中國(guó)企業(yè)家，2007，（5）：32-35.
[4]滕宇.關(guān)于我國(guó)私募基金發(fā)展問(wèn)題的分析[J].中國(guó)物價(jià),2005,(9):44-46.
關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策 航運(yùn) 產(chǎn)業(yè)投資基金 信托
一、中國(guó)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資金募集狀況
產(chǎn)業(yè)投資基金是運(yùn)用國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具。1產(chǎn)業(yè)基金不同于其他股權(quán)投資基金之處在于：首先，二者設(shè)立目標(biāo)不同。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立是為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，通過(guò)資金要素的支持促進(jìn)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，從而增強(qiáng)某一產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平。其次，產(chǎn)業(yè)基金的資金來(lái)源渠道有限。在中國(guó)，產(chǎn)業(yè)基金的資金構(gòu)成來(lái)源主要是各級(jí)政府或者國(guó)有大型企業(yè)，民營(yíng)資本的介入程度不高。第三，產(chǎn)業(yè)基金的國(guó)家經(jīng)濟(jì)干預(yù)特征明顯，投資有效性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)除經(jīng)濟(jì)效益之外，還要兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否趨向合理這一宏觀指標(biāo)。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金作為“官辦”私募基金，其設(shè)立和運(yùn)作既要符合現(xiàn)行法律，又要格外重視資金的安全性和投資的有效性。
目前，中國(guó)的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金僅有天津船舶產(chǎn)業(yè)基金一家。自2009年底揭牌成立到2010年6月,該基金首期募集資金28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津市津能投資公司、天津新金融投資公司、北方國(guó)際信托股份有限公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)等。值得一提的是，該基金2010年首度吸納了民營(yíng)資本莊吉浙江莊吉集團(tuán)的1億元投資，并已借助貸款實(shí)際投資45艘船舶，投資額達(dá)到150億元，投資杠桿率達(dá)4倍左右，累計(jì)獲得銀行授信額度超過(guò)300億元。2
與之相比，受上海市政府高度關(guān)注的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的步伐卻顯然已經(jīng)落后。作為落實(shí)上海 “兩個(gè)中心”建設(shè)的重要內(nèi)容，計(jì)劃首期募集50億元的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金至今仍在籌備之中，3直至3月26日，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司才正式掛牌成立。
上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立困難的直接因素集中在兩個(gè)方面：一是資金投向不明確；二是投資人資金不到位。按照公開(kāi)資料，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金屬于典型的“官辦”私募基金，擬采用公司制。基金管理公司注冊(cè)資金為2億元，首期擬繳付1億元，將由四家股東自掏腰包。股東分別是國(guó)泰君安證券下屬國(guó)泰君安創(chuàng)新投資公司、中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)下屬中海集團(tuán)投資有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)有限公司下屬上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司以及虹口區(qū)政府下屬的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，出資比例為3.5∶3∶2.5∶1。基金首期預(yù)計(jì)將募集50億元。4
二、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金資金募集的法律約束
資金募集困難凸顯出資股東的出資動(dòng)力有所不足，其直接影響到政府產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施。對(duì)此，必須從航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)部和外部制度安排上尋找原因。
（一）法律缺位導(dǎo)致“進(jìn)”和“退”兩難
產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)或從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等事業(yè)投資的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具。5
中國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義一直沒(méi)有統(tǒng)一的界定，論證已久的“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為：是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。6這一概念雖然基本概括了中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)和內(nèi)容，但是只把中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的法定組織形式界定為公司型，顯然有失偏頗，與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立實(shí)踐及國(guó)外通行做法有所不符。
產(chǎn)業(yè)基金的立法狀況也無(wú)法令人滿意。1997年，原中國(guó)國(guó)家計(jì)委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》用于規(guī)范境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行，但未獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。72003年國(guó)務(wù)院五個(gè)部委聯(lián)合出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，但僅適用于規(guī)范外商投資類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。82005年11月，國(guó)家發(fā)改委牽頭11個(gè)部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)于向未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式做出了相關(guān)規(guī)定。9該辦法第二十二條允許國(guó)家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（功能等同于產(chǎn)業(yè)投資基金），通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展，但需要制定具體管理辦法。遺憾的是，“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”自1999年起論證至今仍未取得結(jié)果。從2006年底首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立以來(lái)，長(zhǎng)期困擾中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度難題仍然未能獲得解決。目前中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的人民幣私募或公募產(chǎn)業(yè)投資基金，可以說(shuō)缺乏與之相關(guān)的法律，審批和監(jiān)管部門(mén)。
產(chǎn)業(yè)投資基金立法的缺位直接造成產(chǎn)業(yè)基金在融資和退出渠道上“兩頭受堵”，這也相應(yīng)成為航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立所面臨的關(guān)鍵問(wèn)題，即無(wú)法通過(guò)法律向基金發(fā)起人和投資人明確其融資渠道和資本退出渠道，進(jìn)而影響了基金潛在投資者的參與積極性。
首先，在資本進(jìn)入渠道方面。盡管目前產(chǎn)業(yè)投資基金立法仍在醞釀之中，但是根據(jù)“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”，要求中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人原則上須具備三年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，且具有良好的財(cái)務(wù)狀況，法人發(fā)起人實(shí)收資本要達(dá)到2億元，自然人作為發(fā)起人要求個(gè)人凈資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上。產(chǎn)業(yè)基金公司成立后只能向確定的投資者募集，且投資者人數(shù)不能超過(guò)200人。10盡管仍是討論中的試點(diǎn)辦法，觀察其政策取向可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)基金的參與主體實(shí)際較為有限，除發(fā)起人外只能向特定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。與之相比，國(guó)外投資航運(yùn)市場(chǎng)的基金具有較多的融資渠道，公司、個(gè)人、養(yǎng)老基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等等，只要對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品有良好的收益預(yù)期，都可以參與航運(yùn)基金。例如航運(yùn)市場(chǎng)上非常活躍的德國(guó)KG基金，除了機(jī)構(gòu)投資者作為合伙人之外，其投資者中還就包含大量中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人投資者，他們參與KG的重要原因不僅包括較為安全穩(wěn)定的船舶租金收益，減免個(gè)人所得稅也是其中的關(guān)鍵。11
其次，退出渠道不暢也是影響航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的另一障礙。在現(xiàn)有的法律環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金一般都是投資符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的潛力企業(yè)，基金退出渠道主要局限于向第三方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、投資企業(yè)回購(gòu)等方式。航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金雖然除了投資公司股權(quán)之外還可以操作船舶融資業(yè)務(wù)，但是航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)大、周期長(zhǎng)，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響較大，市場(chǎng)預(yù)期不明朗，通過(guò)股權(quán)或者船舶轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)基金收益仍具有不確定性，通過(guò)IPO退出則受限于各方面因素，且歷時(shí)較長(zhǎng)又難以給出資人較為明確的預(yù)期，出資人存在顧慮在所難免。
（二）融資障礙造成運(yùn)營(yíng)不暢
在產(chǎn)業(yè)基金立法缺位的情況下，比照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十條的規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過(guò)債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”，產(chǎn)業(yè)基金的資金渠道似乎相對(duì)暢通。但事實(shí)上，現(xiàn)行金融法律法規(guī)對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合的三條融資通道仍然有著一定的約束。
首先，商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的“股權(quán)性投資”。根據(jù)《貸款通則》第二十條的規(guī)定：商業(yè)銀行貸款不得用于從事股本權(quán)益性投資，不得從事股票投資。而航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立就是投向航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標(biāo)就是培養(yǎng)、做大和做強(qiáng)，其中不可避免地涉及大量“股權(quán)性投資”。如果執(zhí)行這項(xiàng)規(guī)定，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金公司設(shè)立之后也不能利用商業(yè)銀行貸款進(jìn)行航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合。
其次，是禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的“杠桿收購(gòu)”。按照證監(jiān)會(huì)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》第九條的規(guī)定：被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。據(jù)此，收購(gòu)人不得以被收購(gòu)公司的權(quán)益資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資。
第三，不允許收購(gòu)人通過(guò)發(fā)行債券來(lái)募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。我國(guó)企業(yè)盡管理論上可以發(fā)行三種債券：可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和企業(yè)債券，但在實(shí)際操作過(guò)程中，不允許企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)募集兼并重組的資金。
上述三條約束基本上堵死了市場(chǎng)化的融資渠道，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立后的融資將僅限于私募引入新的投資者。然而，無(wú)論是投資中小企業(yè)、企業(yè)兼并重組亦或利用航運(yùn)業(yè)不景氣狀況參與船舶建造或船隊(duì)運(yùn)營(yíng)，都需要巨額資金支持，僅憑企業(yè)自有資金根本無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，依賴政府直接資金參與的做法畢竟有悖市場(chǎng)法則。這些因素都將影響出資人參與航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的主動(dòng)性，在我國(guó)具體環(huán)境下，缺乏政府出臺(tái)具體產(chǎn)業(yè)政策給予各類優(yōu)惠支持，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資本募集難題幾乎很難化解。
（三）公司機(jī)制增加運(yùn)營(yíng)成本
上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金擬采用公司型，12這種做法與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金組織形式有所不同，與國(guó)外航運(yùn)市場(chǎng)上的各類基金的組織形式也有不同。
產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)論選擇公司型、契約型還是有限合伙型，其理念都在于使資產(chǎn)能夠有效地配置到需要整合的產(chǎn)業(yè)，并最大限度的保障投資的安全性和有效性。其中，契約型基金在集體投資管理方面歷史最為悠久，具有其獨(dú)特魅力。
契約性基金主要是指依據(jù)信托契約設(shè)立的基金。由于信托制度和公司制度在投資者權(quán)利配置上的顯著差異及其對(duì)于財(cái)產(chǎn)管理最終收益的不同影響，因此，在集體投資法律形式的選擇方面，基于投資人數(shù)量變化對(duì)財(cái)產(chǎn)管理權(quán)行使的影響不同，信托與公司相比具有顯著的制度優(yōu)勢(shì)。這一特點(diǎn)顯然特別符合產(chǎn)業(yè)投資基金這一投資模式的特殊需要，有助于產(chǎn)業(yè)投資基金管理人實(shí)現(xiàn)下列目標(biāo)：第一吸引機(jī)構(gòu)投資者；第二節(jié)約治理成本；第三保持快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力；第四獲得連續(xù)穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)管理能力；第五保證投資人數(shù)量和資本數(shù)量的變動(dòng)都不會(huì)影響財(cái)產(chǎn)控制權(quán)的變化和基金管理決策的實(shí)施，從而在同樣收益的條件下賦予財(cái)產(chǎn)管理人較大的管理權(quán)力，激發(fā)管理人的管理積極性，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。正是因?yàn)樾磐械倪@一特殊制度優(yōu)勢(shì)，國(guó)外共同基金大都采用采用信托設(shè)立。此外，基于英美法對(duì)信托關(guān)系賦予的財(cái)產(chǎn)法保護(hù)，2006年依據(jù)新加坡政府推出的海事金融優(yōu)惠計(jì)劃（MFI）設(shè)立的，類似我國(guó)船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的新加坡海事信托所采用的法律形式正是信托。13
航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金如選擇公司型作為組織形式，基金將取得法人資格，依照《公司法》設(shè)立、變更和終止。基金投資人作為公司股東，有權(quán)對(duì)公司的重大決策進(jìn)行討論與審批，發(fā)表意見(jiàn)，并以股息形式獲取投資收益。基金發(fā)起人、后來(lái)的私募投資人與管理人之間的權(quán)利義務(wù)將依據(jù)公司章程確定，公司設(shè)立董事會(huì)進(jìn)行日常管理14，而董事會(huì)的存在，勢(shì)必帶來(lái)不可避免的影響成本、干預(yù)成本和集體決策成本，給基金管理人決策造成不必要的干擾。更為不妥的是，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金在稅收方面要比契約型和有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金都要高。有限合伙人以及信托受益人通常只需繳納個(gè)人所得稅，投資者可能將稅負(fù)優(yōu)惠作為投資產(chǎn)業(yè)基金的考量因素。而公司作為獨(dú)立的法人，屬于稅法上的納稅主體，必須依法繳納企業(yè)所得稅。公司股東從公司取得的分配利潤(rùn)還要繳納個(gè)人所得稅，這種雙重征稅狀況如果缺乏政府政策支持，必然降低產(chǎn)業(yè)投資基金的投資吸引力。
渤海產(chǎn)業(yè)基金就定位為契約型基金，即所有利益相關(guān)人之間的法律關(guān)系依賴信托契約。15基金發(fā)起人作為委托人，將資金轉(zhuǎn)移給基金受托人，但由托管人負(fù)責(zé)保管；基金受托人負(fù)責(zé)選擇資產(chǎn)管理人實(shí)際管理基金，發(fā)起人和后來(lái)募集的基金持有人作為信托受益人共同享有或承擔(dān)基金的投資收益及損失。16值得注意的是，按照契約型基金設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)基金具有非常鮮明的中國(guó)特色。由于信托關(guān)系需要委托人將財(cái)產(chǎn)實(shí)際轉(zhuǎn)移給受托人從而形成信托財(cái)產(chǎn)，中國(guó)《物權(quán)法》中既沒(méi)有信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，《信托法》第二條有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定又采取了“委托給”的含糊表述，17出于對(duì)投資財(cái)產(chǎn)安全性的擔(dān)憂，出資人在選擇契約型基金的同時(shí)，通過(guò)參股受托人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的方式平衡風(fēng)險(xiǎn)，所有出資人均持有受托人2.5%至5%的股份，這一做法與投資基金的通行做法盡管有所不同，但恰恰凸顯出我國(guó)法律環(huán)境下的交易成本過(guò)高的無(wú)奈。
2009年底成立的天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金則是有限合伙型基金，該基金的創(chuàng)新就在于為受托人選擇了有限合伙的法律形式，以弱化出資人干預(yù)，方便受托人更好地履行基金管理職能。天津船舶產(chǎn)業(yè)基金也曾遭遇過(guò)募資困難，首期募集金額預(yù)計(jì)80億元，實(shí)際募資額卻僅為28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司等國(guó)資背景公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)，其中中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)經(jīng)國(guó)家發(fā)改委審批成為基金受托人和實(shí)際管理人，注冊(cè)資金為2億元，弘兆產(chǎn)業(yè)基金和中通遠(yuǎn)洋物流集團(tuán)董事長(zhǎng)徐輝各自出資1億元。18根據(jù)我國(guó)《合伙企業(yè)法》對(duì)于有限合伙的規(guī)定，有限合伙人可以就投入資金為限對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的盈虧債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，合伙人一般不能直接干預(yù)基金管理和運(yùn)作；而基金管理人作為普通合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作及管理，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，其出資額通常不超過(guò)整個(gè)基金份額的2%左右。實(shí)踐中普通合伙人的收入來(lái)源由管理費(fèi)和利潤(rùn)提成構(gòu)成，管理費(fèi)由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)合伙協(xié)議約定，為所管理資金量的一定比例，一般為3％左右，利潤(rùn)提成一般為為凈收入的20%左右。顯然，通過(guò)這種法律關(guān)系安排，出資人的投資風(fēng)險(xiǎn)、管理人的激勵(lì)機(jī)制、基金管理成本都能得到較為合理的安排，比起公司制基金，基金設(shè)立的目標(biāo)應(yīng)得到更好的實(shí)現(xiàn)。
（四）定位不準(zhǔn)約束投資并引發(fā)“盲資”出現(xiàn)。
上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)是整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，即主要為航運(yùn)、船舶及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈提供融資服務(wù),如船舶制造、航運(yùn)保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品市場(chǎng)、航運(yùn)中介、中小航運(yùn)企業(yè)等，基金投向?qū)](méi)有地域限制，旨在探索我國(guó)航運(yùn)融資方式創(chuàng)新,為整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)提供融資。19理論上講，該基金的定位和目標(biāo)取向志存高遠(yuǎn)，設(shè)立時(shí)機(jī)也恰逢其時(shí)。
目前，中國(guó)已是航運(yùn)大國(guó)，但還不能稱其為航運(yùn)強(qiáng)國(guó)，其原因在于中國(guó)的航運(yùn)業(yè)大多是指貨運(yùn)、港口、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等行業(yè)，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈的高端業(yè)務(wù)如航運(yùn)融資、保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品等市場(chǎng)和業(yè)務(wù)都集中在倫敦、新加坡等地，我國(guó)的航運(yùn)業(yè)仍然還停留在產(chǎn)業(yè)低端。2008年的金融危機(jī)客觀上為中國(guó)產(chǎn)業(yè)提升提供了很好的契機(jī)：一方面，航運(yùn)業(yè)整體運(yùn)營(yíng)狀況不佳，船舶價(jià)格、運(yùn)費(fèi)價(jià)格均有下跌，國(guó)內(nèi)外航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不同程度上都面臨困境；另一方面，眾多國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力在危機(jī)中受到削弱，國(guó)際航運(yùn)業(yè)和航運(yùn)金融服務(wù)步入低谷，為金融資本進(jìn)入航運(yùn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了百年難遇的市場(chǎng)條件。反觀中國(guó)，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)樂(lè)觀的同時(shí)，為發(fā)展內(nèi)需和加快整合產(chǎn)業(yè)，我國(guó)政府于2009年出臺(tái)了兩個(gè)與航運(yùn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃――《船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》和《物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，積極鼓勵(lì)支持航運(yùn)業(yè)的發(fā)展；上海“國(guó)際金融中心”和“國(guó)際航運(yùn)中心”的建設(shè)目標(biāo)更是為中資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入航運(yùn)金融服務(wù)領(lǐng)域并擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了良好機(jī)遇。
然而，從市場(chǎng)角度來(lái)看，以整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象，由于投資對(duì)象不具體且過(guò)于寬泛，加之航運(yùn)業(yè)務(wù)本身類型復(fù)雜，基金管理人很難保證基金運(yùn)作的精準(zhǔn)性和專業(yè)性，在基金管理中很有可能產(chǎn)生復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。在中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道本來(lái)就很有限的背景下，憑借這一商業(yè)模式說(shuō)服基金發(fā)起人出資并將資本撒向整個(gè)航運(yùn)業(yè)，必然存在若干困難，且容易使?jié)撛谕顿Y者對(duì)產(chǎn)業(yè)基金扶持和提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)產(chǎn)生質(zhì)疑。
國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)上，投資對(duì)象不確定的基金也被稱為“盲資”。20“盲資”一般具有三個(gè)特征：無(wú)特定投資目標(biāo)，低價(jià)時(shí)抄底，待行情好轉(zhuǎn)后高價(jià)出售獲利。曾引入“盲資”概念的德國(guó)KG航運(yùn)基金一度希望憑借航運(yùn)市場(chǎng)低谷、船價(jià)大幅縮水、船東資金捉襟見(jiàn)肘的時(shí)期吸引投資者跟進(jìn)。然而，就德國(guó)最大的KG融資行之一HCI Capital的基金銷售情況觀察，投資者對(duì)于這類基金市場(chǎng)反應(yīng)不佳，銷售情況很不理想。21比如，HCI在2009年發(fā)起的一支HCI Shipping Opportunity原本預(yù)計(jì)募集2000萬(wàn)歐元，結(jié)果實(shí)際只募集到400萬(wàn)歐元。2007年所羅門(mén)投資集團(tuán)旗下的Maritime Equity向中等實(shí)力的船東提供這種類型的基金，其募集結(jié)果也不理想。22其原因就在于，“盲資”的投資模式無(wú)法讓投資者根據(jù)傳統(tǒng)的KG船舶融資方式，清楚地知曉他們是在為哪一艘船舶融資。“盲資”概念下，投資者花了錢(qián)卻不知道會(huì)投資什么，這在航運(yùn)基金這類集體投資計(jì)劃所依托的信托原理中被視為信托利益缺乏確定性。一旦信托利益無(wú)法確定，無(wú)論市場(chǎng)時(shí)機(jī)或者基金管理人多么優(yōu)越，都將很難影響投資者的市場(chǎng)選擇。在國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)上已經(jīng)比較成熟的船舶KG基金融資過(guò)程中尚且出現(xiàn)這種投資者不買(mǎi)賬的情況，如果將基金投向擴(kuò)展到整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，這種求大求全的良好意愿未必能夠帶來(lái)預(yù)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果。
與上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的情況不同，天津船舶基金的投向相比就較為清晰，更容易吸引投資人。基金擬主要投資大型油輪、散貨船、LNG、LPG、滾裝船、半潛船等，投資理念是反周期操作，通過(guò)不斷新建和收購(gòu)二手船，使船隊(duì)構(gòu)建成本保持較低水平。基金通過(guò)設(shè)立棄船子基金、拆船子基金、特殊項(xiàng)目子基金等多個(gè)子基金，優(yōu)先接收棄單、棄船，并為這些船舶尋找承租人；并通過(guò)直接投資造船企業(yè)、海洋工程裝備企業(yè)和其他船用配套企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)IPO上市。23
三、制度創(chuàng)新的突破口：公募航運(yùn)信托基金
上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立不暢的現(xiàn)狀表明：產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，旨在促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。各級(jí)政府都已意識(shí)到產(chǎn)業(yè)投資基金的重要作用，并視圖采取積極措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)。然而，忽略市場(chǎng)主體的自發(fā)動(dòng)力，忽略市場(chǎng)長(zhǎng)期形成的體系和規(guī)則，單靠政府牽頭來(lái)整合、振興抑或加速某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都將很難回避現(xiàn)有的規(guī)則框架。在這種艱難的創(chuàng)新中，如何盡可能地利用市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)體系、制度規(guī)則，如何最小限度地制造變革成本，并實(shí)現(xiàn)相同市場(chǎng)目標(biāo)，新加坡海事信托提供了一個(gè)可供借鑒的范例。
受益于1996年新加坡海事港口局（Maritime and Port Authority of Singapore, 即MPA）的設(shè)立和2006年6月MPA出臺(tái)的海事金融激勵(lì)計(jì)劃（Maritime Finance Incentive(MFI) scheme，MFI），海事信托基金在新加坡蓬勃興起，為航運(yùn)業(yè)和公眾提供了一種新型的金融投資工具。24
海事信托基金的投資對(duì)象比較確定，募集資金投向的是實(shí)物資產(chǎn)而不是股權(quán)，目標(biāo)就是新建船舶和二手船舶。新加坡海事信托基金根據(jù)2004年新加坡商業(yè)信托法設(shè)立（Business Trust Act 2004）,屬于商業(yè)信托（Singapore Business Trust）范疇。25海事信托一般以購(gòu)買(mǎi)船舶資產(chǎn)并以該資產(chǎn)在長(zhǎng)期租約下運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益為目的，其法律結(jié)構(gòu)是：
根據(jù)新加坡海事信托計(jì)劃的運(yùn)作模式可見(jiàn)，該基金與房地產(chǎn)信托基金REIT’s的法律關(guān)系其實(shí)非常接近，僅在二者設(shè)立所依據(jù)的法律、受托人公司治理要求方面略有差異：海事信托依照新加坡商業(yè)信托法設(shè)立，房地產(chǎn)信托根據(jù)集體投資計(jì)劃規(guī)則（Code on collective Investment Schemes）設(shè)立；海事信托受托人與管理人通常合為一體執(zhí)行信托關(guān)系中的受托人角色，房地產(chǎn)信托要求受托人與管理人分立；海事信托的受托人公司治理標(biāo)準(zhǔn)較高，大多數(shù)公司董事都必須是獨(dú)立董事，且在與受益人之間存在利益沖突之時(shí)，必須遵循受益人利益優(yōu)先原則，房地產(chǎn)信托則要求1/3以上董事為獨(dú)立董事。總體而言，在新加坡這樣的英美法國(guó)家，創(chuàng)設(shè)海事信托基本上遵循了現(xiàn)成的法律框架和商業(yè)模式，不過(guò)是將受益財(cái)產(chǎn)確定為船舶租金而已，在這一點(diǎn)上，與德國(guó)KG的船舶融資租賃并無(wú)太大的區(qū)別。
新加坡海事信托的魅力關(guān)鍵在于以下兩個(gè)因素：
一是海事信托可以進(jìn)入資本市場(chǎng)。信托受益權(quán)通過(guò)單位信托（Unit Trust）出售給投資者，很好地解決了資金來(lái)源的問(wèn)題，徹底擺脫了船東通過(guò)自有資金或是依賴銀行貸款買(mǎi)船的傳統(tǒng)做法，拓寬了融資渠道和基金退出渠道，使得船舶投資困擾已久的問(wèn)題迎刃而解。采用單位信托方式在資本市場(chǎng)募集船舶基金，比德國(guó)KG基金廣泛采用的有限合伙形式募集面更廣，公眾化程度更高。船舶投資者將轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者和公眾，借此可以使新加坡的船舶租賃業(yè)迅速發(fā)展并憑借鎖定長(zhǎng)期租金進(jìn)行獲利。而且，依靠資本市場(chǎng)監(jiān)管法律和市場(chǎng)供求關(guān)系，信托基金的運(yùn)營(yíng)情況相對(duì)更透明，投資者權(quán)益相對(duì)更能得到保護(hù)。
二是海事信托的稅收優(yōu)惠。只要是經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資公司（Approved Ship Investment Vehicle(ASIV)），包括船舶租賃公司、信托公司或基金公司，它們的船舶運(yùn)營(yíng)租賃和融資租賃業(yè)務(wù)收入均能獲得全額免稅。其中：受托人或船舶管理人，包括受托人（基金公司或信托公司）、船舶管理公司所獲得的管理費(fèi)等相關(guān)收入可享有10%的優(yōu)惠稅率，為期十年； 經(jīng)核準(zhǔn)的船舶租賃公司、海事基金和海事信托在十年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)的船舶帶來(lái)的租賃業(yè)務(wù)收入，可獲永久稅收豁免，直至相關(guān)船只被售出為止；不限定船舶類型，集裝箱船、干散貨船和石油、天然氣船舶都可以申請(qǐng)免稅。
除此之外，新加坡海事信托計(jì)劃還能享受優(yōu)于上市公司的制度優(yōu)惠，銀行對(duì)于海事信托沒(méi)有貸款額度的限制，海事信托不是根據(jù)會(huì)計(jì)收益分配紅利，而是依據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流分派股息，無(wú)論是新加坡本土還是外國(guó)投資者，投資海事信托的所得稅、印花稅全免。26正因?yàn)榇耍录悠碌暮Ｊ滦磐谢鹜瞥龊蠹传@得了市場(chǎng)的歡迎。2006年4月25日，由太平洋海運(yùn)信托受托人(PSTM)發(fā)起，以購(gòu)買(mǎi)4250標(biāo)準(zhǔn)箱的集裝箱船為投資對(duì)象的太平洋海運(yùn)信托計(jì)劃在新加坡成立，該信托是首支在新加坡證券交易所上市的海運(yùn)信托計(jì)劃。272007年，投資三艘油輪的首航融資信托(First Ship Lease Trust)，以及德國(guó)Rickmers集團(tuán)屬下的投資四艘13100標(biāo)準(zhǔn)箱的Rickmers Maritime海運(yùn)信托都紛紛跟進(jìn)在新交所上市，從而為更多小規(guī)模的資金參與船舶融資提供了可能。28
五、結(jié)論
上海“兩個(gè)中心”的建設(shè)目標(biāo)就是發(fā)展上海服務(wù)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，完善和提升現(xiàn)有市場(chǎng)體系及相關(guān)法律體系，其中，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的醞釀?wù)菍?shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的舉措之一。然而，通過(guò)本文的分析可見(jiàn)：
首先，解決市場(chǎng)融資問(wèn)題是發(fā)展航運(yùn)業(yè)的瓶頸所在，在航運(yùn)市場(chǎng)低谷時(shí)期借助產(chǎn)業(yè)政策這只“有形之手”理論上可以實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)的雙贏，實(shí)踐中也有成功的先例。其次，“有形之手”畢竟不是依靠市場(chǎng)形成，在現(xiàn)有規(guī)則約束下，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金在進(jìn)出兩個(gè)環(huán)節(jié)都存在法律障礙，這將直接影響到私募投資人的投資意向，導(dǎo)致各方投資人既耗費(fèi)時(shí)間成本于協(xié)商過(guò)程，又錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)低谷造成機(jī)會(huì)成本損失，政府的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)很難順利實(shí)現(xiàn)。
私募基金達(dá)3年峰值
2016年基金行業(yè)“中考成績(jī)單”揭曉。到2016年6月30日，公募行業(yè)108家基金公司3065只基金產(chǎn)品合計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模為79636億元，較2015年底的保有規(guī)模下降了5.25%。
盡管總規(guī)模有所下降，但2016年上半年在A股三大股指齊聲喊跌，債券牛市因違約金額超過(guò)了200億元而蒙上一層信用風(fēng)險(xiǎn)陰影，國(guó)債收益率跌破3%，貨幣基金收益率大幅下降，以余額寶為代表的貨幣基金產(chǎn)品年化收益率幾乎全線退守3%以下時(shí)，公募基金仍能保持近8萬(wàn)億元的規(guī)模著實(shí)不易。
《經(jīng)濟(jì)》記者獲悉，盡管多數(shù)基金銷售情況遭遇困境，但上半年的公募基金發(fā)行量與以往相比并未出現(xiàn)大幅下降。其中，保本產(chǎn)品大賣(mài)和委外資金逐鹿市場(chǎng)，成為了公募基金行業(yè)最關(guān)鍵的兩大支撐因素。
在這樣的環(huán)境下，公募基金的發(fā)行陷入了困境。多數(shù)基金在發(fā)行中選擇了延長(zhǎng)募集期限，還有少數(shù)則用足了3個(gè)月的最長(zhǎng)發(fā)行期限。
盡管出現(xiàn)這樣的情況，公募基金還是頂住了壓力。到2016年6月末，公募基金行業(yè)基金數(shù)量歷史上第一次突破了3000大關(guān)，達(dá)到了3065個(gè)。
前十大基金規(guī)模的變動(dòng)，在很大程度上帶動(dòng)了2016年上半年行業(yè)的變化。總體而言，2016年公募的“中考成績(jī)”超越預(yù)期。
再看2016年上半年的中國(guó)私募投資市場(chǎng)，募資氛圍同樣良好。特別是目標(biāo)募集基金，甚至可以說(shuō)勢(shì)頭強(qiáng)勁。“2016年上半年私募基金投資市場(chǎng)相比2015下半年的投資數(shù)據(jù)，投資案例數(shù)目和金額規(guī)模都有所回落。”投中研究院分析師李惠向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，整體來(lái)看，2016年上半年私募股權(quán)投資市場(chǎng)也表現(xiàn)平穩(wěn)。
據(jù)他介紹，2016年上半年共披露出有575個(gè)基金成立和開(kāi)始募集，基金募集的目標(biāo)規(guī)模為1637.45億美元，2016上半年開(kāi)始募集基金數(shù)目和目標(biāo)規(guī)模均創(chuàng)下了近3年來(lái)的最高值，近3年開(kāi)始募集基金的數(shù)目和金額規(guī)模都在穩(wěn)步提升。
“2016年上半年私募基金募集完成的數(shù)量和2015下半年相比是有所回落的，但募集完成的規(guī)模卻達(dá)到了近3年來(lái)的峰值。”李惠表示，這表明2016年上半年私募基金募資氛圍很好。募集基金的數(shù)量和規(guī)模考量，也從另一個(gè)角度表明LP出資意愿強(qiáng)烈，且對(duì)私募基金市場(chǎng)的未來(lái)投資有所期待。
贖回嚴(yán)重公募基金變“迷你”
2016年上半年，不少打新基金、債券基金和貨幣基金出現(xiàn)較大規(guī)模的凈贖回，280個(gè)基金半年凈贖回比例超過(guò)50%，慘遭腰斬，不少基金近乎被贖光。混合型基金和貨幣市場(chǎng)基金上半年分別凈贖回2917億份和2323億份，成為上半年基金贖回的兩大主力品種。
基金數(shù)量大幅增長(zhǎng)和基金規(guī)模整體縮水使得基金平均規(guī)模繼續(xù)下跌，截至6月底，超過(guò)200只公募基金凈值規(guī)模跌破5000萬(wàn)元的清盤(pán)線，基金“迷你化”加劇，市場(chǎng)清盤(pán)壓力也日益增大。
而從單只基金份額變化看，有多達(dá)500只基金上半年凈贖回比例超過(guò)30%，呈現(xiàn)大贖回態(tài)勢(shì)。其中，280只基金半年時(shí)間份額縮水過(guò)半，以打新和債券投資為主的絕對(duì)收益策略混合型基金成為大贖回的重災(zāi)區(qū)，超過(guò)100只基金凈贖回超過(guò)80%，即6月底份額只有2015年底份額的兩成。
公募基金在如此短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)這么大量的贖回是極為罕見(jiàn)的。《經(jīng)濟(jì)》記者注意到，不少基金2015年底還有幾十億份，但到了2016年6月底，往往已經(jīng)只有幾千萬(wàn)份，機(jī)構(gòu)資金大贖回過(guò)后，這些基金只剩下一點(diǎn)零頭，并幾乎全部淪為“迷你”基金，運(yùn)作艱難。
對(duì)此，太平洋證券研究院策略分析師薛文韜向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，出現(xiàn)這種異象的主要原因是2015年基金公司大量發(fā)行了以打新為主要策略的絕對(duì)收益基金，迎合機(jī)構(gòu)理財(cái)資金的需求。“2016年開(kāi)始，隨著打新規(guī)則變更，打新基金優(yōu)勢(shì)喪失殆盡，打新收益一落千丈和2015年比不可同日而語(yǔ)。在這種情況下，機(jī)構(gòu)資金紛紛大舉撤資，直接導(dǎo)致了批量基金的巨額贖回。”
一方面是打新混合基金和部分貨幣基金的大贖回，另一方面則是股市下跌和基金數(shù)量繼續(xù)猛增，這都使得基金平均規(guī)模持續(xù)走低。
此外，日前公布完畢的公募基金年中規(guī)模顯示，截至2016年6月底，3000余只公募基金總凈值規(guī)模為7.96萬(wàn)億元，平均規(guī)模超過(guò)25億元，但如果剔除其中230只貨幣基金4.23萬(wàn)億元的規(guī)模，非貨幣公募基金總凈值規(guī)模僅有3.73萬(wàn)億元，非貨幣基金平均規(guī)模僅為13.11億元，再創(chuàng)新低。
薛文韜還表示，從各類基金規(guī)模分布看，兩極分化十分嚴(yán)重。“有116只基金規(guī)模超過(guò)100億元大關(guān)，而這些百億基金甚至千億基金大多數(shù)為貨幣市場(chǎng)基金，有1/3的基金凈值規(guī)模介于10億元到100億元之間，而接近2000只基金凈值規(guī)模在10億元之下。”
據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月底，共有786只基金凈值規(guī)模跌破2億元大關(guān)，進(jìn)入典型的“迷你”基金行列，占比達(dá)到1/4，其中，有229只基金凈值規(guī)模跌破5000萬(wàn)元清盤(pán)線，占基金總數(shù)的7.5%。
在這些跌破清盤(pán)線的基金中，有54只基金規(guī)模不足2000萬(wàn)元，規(guī)模比清盤(pán)線少了六成，屬于深度跌破清盤(pán)線。規(guī)模最小的3只基金凈值分別只有73.51萬(wàn)元、143.27萬(wàn)元和249.69萬(wàn)元，如果沒(méi)有新增資金流入，清盤(pán)或許是這些超“迷你”基金的最終命運(yùn)。
公募固定收益基金開(kāi)始發(fā)力
在新發(fā)基金中，保本基金所占份額最大。2016年上半年，公募行業(yè)合計(jì)成立56個(gè)保本基金，占公募新基金總數(shù)量的14.62%，但發(fā)行規(guī)模合計(jì)為1473.43億元，約占公募新基金總規(guī)模的38%之巨。
然而，保本基金井噴式發(fā)展背后也暗藏了危機(jī)。在實(shí)際操作中連帶責(zé)任的擔(dān)保方式使得基金公司成為保本產(chǎn)品的實(shí)際擔(dān)保人，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，保本基金大規(guī)模虧損將使得基金公司無(wú)法保本進(jìn)而損害投資者的利益。為此，監(jiān)管層面正在為火爆的發(fā)行行情降溫。繼2016年6月22日以來(lái)，盡管有多達(dá)幾十個(gè)保本基金還在申請(qǐng)發(fā)行，但從2016年5月至今，證監(jiān)會(huì)再未批復(fù)任何一個(gè)保本基金的發(fā)行。
在當(dāng)前資產(chǎn)荒加劇、資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的大背景下，定期開(kāi)放式債券型基金正逐漸接過(guò)保本大旗，成為市場(chǎng)中受到熱捧的品種。截至2016年6月30日，已成立的定期開(kāi)放式債券型基金為48個(gè)。
華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“一般而言，除了債市處于熊市階段，大部分債券型基金都是通過(guò)加大杠桿獲取超額收益，違約爆發(fā)前的債券基金投資方式普遍是信用債加高杠桿，獲取的收益遠(yuǎn)高于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。”
根據(jù)2014年頒布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉運(yùn)作基金的杠桿率（基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比）不得超過(guò)200%。開(kāi)放式基金的杠桿率不得超過(guò)140%，此項(xiàng)規(guī)定將于2016年8月起正式實(shí)施，定期開(kāi)放類基金將擁有更大的杠桿空間，因此成為了當(dāng)下基金公司布局的重點(diǎn)。總之，以上數(shù)據(jù)均表明固定收益類產(chǎn)品在公募市場(chǎng)上仍然廣受歡迎。
“偏保守的固定收益基金也獲得了較為穩(wěn)健的收益。由于2016年上半年股市和債市都曾出現(xiàn)震蕩調(diào)整行情，讓固定收益基金中偏進(jìn)取的產(chǎn)品上半年收益不如偏保守的，純債基金、短期理財(cái)債券基金和貨幣基金平均獲得了1.3%到1.6%的正收益。”屈慶說(shuō)。
“上半年基金發(fā)行很痛苦。”原某公募基金渠道人士羅陽(yáng)向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，因?yàn)橐?guī)矩變了，基金發(fā)行數(shù)量又膨脹，使得2016年市場(chǎng)不好做。“2015年明顯是不愁賣(mài)，2016年是明顯賣(mài)不掉。這也是為什么2016年年后有一大批基金經(jīng)理跳槽或辭職的原因。”
據(jù)羅陽(yáng)介紹，A股圍繞3000點(diǎn)寬幅震蕩，資金避險(xiǎn)情緒日趨濃厚，保本基金受到投資者青睞。考慮到當(dāng)前監(jiān)管層已暫緩保本基金審批，且通常只有在認(rèn)購(gòu)期間購(gòu)買(mǎi)并持有到期方享受保本條款，這也讓正處于募集的保本基金愈發(fā)炙手可熱。
“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、資本市場(chǎng)短期走勢(shì)難料的情況下，如何平穩(wěn)戰(zhàn)勝波動(dòng)成為現(xiàn)階段的難點(diǎn)。保本基金能夠較好地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)，又可以在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候參與，適當(dāng)提高整體的投資收益，因此還是能夠較好地滿足投資者需求的。”羅陽(yáng)表示。
但不得不提的是，2016年上半年股票型基金整體發(fā)行量降至冰點(diǎn)。羅陽(yáng)建議投資者在選擇相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行投資時(shí)，還是要擦亮雙眼。
黃金基金領(lǐng)跑
湯森路透理柏亞太區(qū)研究總監(jiān)馮志源向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2016年基金上半年業(yè)績(jī)排名放榜，黃金基金和重倉(cāng)資源股、消費(fèi)股的主動(dòng)偏股基金成為基金市場(chǎng)的大贏家，占據(jù)了基金業(yè)績(jī)榜單前列的大部分席位。其中，貨幣基金和短期理財(cái)基金的表現(xiàn)較好。“中國(guó)各分類基金2016年6月的單月業(yè)績(jī)多數(shù)都是上升的，貴金屬股票基金單月漲升7.95%，表現(xiàn)最佳。而從2016年上半年來(lái)看，貴金屬商品基金平均上漲24.02%，同樣表現(xiàn)最佳。”
黃金基金領(lǐng)跑平均業(yè)績(jī)超25%。2016年上半年基金類別中最大的贏家無(wú)疑是黃金基金，受益于全球避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁、美國(guó)加息延期、歐洲日本負(fù)利率、英國(guó)脫歐等因素，以人民幣和美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格在2016年上半年都出現(xiàn)大漲。
“2016年上半年黃金基金的平均凈值漲幅超過(guò)了25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他主要類別基金的平均漲幅。其中黃金ETF的表現(xiàn)突出，投資海外黃金的黃金主題基金上半年也有接近25%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。”馮志源表示。
與此同時(shí)，2016年上半年私募基金中的人民幣基金占比超過(guò)了半壁江山。投中數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年私募基金募集目標(biāo)規(guī)模約為1637.45億美元。2016年上半年中國(guó)私募投資市場(chǎng)披露的投資總金額則約為235.17億美元。
銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》
2014年12月4日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”），鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展直接投資，力求從根本上解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”問(wèn)題，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
征求意見(jiàn)稿將加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，同時(shí)使商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品去通道化，更多的理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品。這要求商業(yè)銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當(dāng)信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹苯尤谫Y充當(dāng)服務(wù)中介。
征求意見(jiàn)稿中指出，隨著我國(guó)金融改革和金融創(chuàng)新的持續(xù)深入，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品形式日益豐富，發(fā)售對(duì)象不斷拓展，從2005年1月起實(shí)施的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》已經(jīng)不能適用理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。
征求意見(jiàn)稿中表明，化解理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體。對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)，要求銀行建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。同時(shí)銀監(jiān)會(huì)還鼓勵(lì)銀行改變理財(cái)產(chǎn)品的主流形態(tài)，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)組合管理類的開(kāi)放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，以及與資產(chǎn)不存在期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益真正過(guò)手給投資人。
征求意見(jiàn)稿還明確了理財(cái)業(yè)務(wù)定位，鼓勵(lì)直接投資;為實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接，銀監(jiān)會(huì)允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品直接投資。
同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士表示，非標(biāo)資產(chǎn)將會(huì)是今后直接投資的重要標(biāo)的，其中各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)占較大比例，如MBS。據(jù)銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的本意，應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)硅谷銀行經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中的股權(quán)投資類產(chǎn)品，應(yīng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，支持科技型企業(yè)的發(fā)展。
|數(shù)字|
317.3億元
2014年上半年債市行情表現(xiàn)較好，下半年股市出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，相關(guān)債基、股基的業(yè)績(jī)較好，為基金分紅奠定了基礎(chǔ)。從股市看，在這一輪市場(chǎng)上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財(cái)產(chǎn)品和信托的快速發(fā)展出現(xiàn)拐點(diǎn)，再加上房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，資金在各類資產(chǎn)里的配比已悄然改變。
牛市行情推動(dòng)了公募基金加快分紅，2014年以來(lái)分紅的基金數(shù)量已近460只。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達(dá)317.3億元，超過(guò)2013年全年248億元的分紅金額。
1.4%
2014年11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價(jià)格上漲2.3%，非食品價(jià)格上漲1.0%;消費(fèi)品價(jià)格上漲1.3%，服務(wù)價(jià)格上漲1.8%。2014年1～11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平較2013年同期上漲2.0%。
2014年11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%;食品價(jià)格下降0.4%，非食品價(jià)格下降0.1%;消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格下降0.3%。
2243只
2014年，資本市場(chǎng)的暖意不斷催長(zhǎng)信托證券業(yè)務(wù)。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，證券產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，2014年年內(nèi)成立的證券投資類信托數(shù)量達(dá)到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月成立數(shù)量超過(guò)200只。
相對(duì)于數(shù)量，證券信托規(guī)模占比相對(duì)較小，但相比同期仍有明顯增長(zhǎng)。2014年前11個(gè)月總規(guī)模約876.14億元，同比增長(zhǎng)34.3%;占總規(guī)模比例為10.13%，同比增長(zhǎng)1.68%。
820.31億元
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總?cè)谫Y余額在一周內(nèi)增長(zhǎng)48.87億元，達(dá)820.31億元，再創(chuàng)歷史新高;ETF總?cè)谌嗔吭谝恢軆?nèi)增長(zhǎng)0.20億份，至8.39億份。
滬市ETF總體一周內(nèi)的融資買(mǎi)入額為93.97億元，周融券賣(mài)出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。
深市ETF總體一周內(nèi)的融資買(mǎi)入額為16.65億元，融券賣(mài)出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。
11.9%
2014年1～11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資86601億元，同比名義增長(zhǎng)11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資58676億元，增長(zhǎng)10.5%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為67.8%。
2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬(wàn)平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積增長(zhǎng)7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)7.2%。
|事件|
保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》
2014年12月15日，保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺(tái)，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元。
《通知》中明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長(zhǎng)初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險(xiǎn)資金重點(diǎn)支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
截至2014年12月15日，有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股票、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。
證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)――商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》
2014年12月19日，證監(jiān)會(huì)正式《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)――商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），自之日起正式實(shí)施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)各方面的反饋來(lái)看，社會(huì)各界對(duì)《指引》普遍認(rèn)可，認(rèn)為開(kāi)發(fā)商品期貨基金具有積極意義。
第一，《指引》打通了證券與商品兩個(gè)市場(chǎng)，豐富了投資產(chǎn)品和避險(xiǎn)工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置多樣化等需求。
第二，引入機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)者參與商品期貨市場(chǎng)投資，改善商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：福建；海峽產(chǎn)業(yè)投資基金；發(fā)展模式
中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)02－0020－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.05
一、引言
產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)稱產(chǎn)業(yè)基金，是指直接對(duì)未上市企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，它通過(guò)向投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資[1]。它屬于投資基金的概念，投資者按照各自出資的份額分享投資收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
自2005年末起，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)先后批準(zhǔn)了天津渤海、上海金融、山西能源、廣東核電、綿陽(yáng)高新等10支產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，其中天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)最早設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，它于2006年12月正式成立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達(dá)200億元，首期60億元已由中國(guó)人壽保險(xiǎn)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、全國(guó)社保理事會(huì)、郵政儲(chǔ)蓄銀行、中銀集團(tuán)和泰達(dá)股份6家投資人完成認(rèn)購(gòu)，存續(xù)期為15年①。繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，其他幾支基金也都已完成或基本完成了籌建工作。2008年2月由中國(guó)人民銀行、銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、證券監(jiān)督管理委員會(huì)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等一行三會(huì)通過(guò)了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)”，同時(shí)發(fā)展和改革委員會(huì)也進(jìn)行了體制改革，把原來(lái)的審批制改成了備案制，這些措施的出臺(tái)為我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了更為寬松的政策環(huán)境，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
自2004年福建省委、省政府提出建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)以來(lái)，福建省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了巨大成就。2005―2009年五年間，福建省GDP平均增速為12.96%，全國(guó)為10.54%，福建省高于全國(guó)2.42個(gè)百分點(diǎn)②。隨著海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)不斷地深入，其對(duì)資金的需求也在不斷擴(kuò)大。但當(dāng)前福建省的建設(shè)資金主要依賴財(cái)政資金和融資平臺(tái)的貸款來(lái)籌措，受財(cái)政收入水平和融資平臺(tái)的資產(chǎn)約束比較大，難以滿足發(fā)展的需要,為擺脫資金“瓶頸”必須創(chuàng)新融資渠道[2]。為此，國(guó)務(wù)院于2009年5月了《關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），明確提出了“支持設(shè)立兩岸合資的海峽投資基金”，為資金融資渠道提供了新思路。
二、設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性
設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅能滿足當(dāng)前福建省基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)對(duì)資金的需求，還能促進(jìn)福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)還有利于深化閩臺(tái)經(jīng)貿(mào)合作，促進(jìn)祖國(guó)和平統(tǒng)一。
（一）促進(jìn)福建省基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
由于歷史、地理等方面的原因，福建省的基礎(chǔ)設(shè)施與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)較為薄弱，已成為制約福建省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。為推動(dòng)福建省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展必須進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但福建省基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻面臨著資金不足且來(lái)源單一，主要依靠債務(wù)性融資來(lái)籌集，其債務(wù)成本高、負(fù)擔(dān)重，根本無(wú)法滿足建設(shè)的需要。設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)發(fā)行基金的受益憑證，將社會(huì)的閑散的資金聚集起來(lái)，以股權(quán)的方式進(jìn)行投資，有利地緩解了建設(shè)資金的不足和降低融資成本，減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（二）促進(jìn)福建省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)
產(chǎn)業(yè)形成的先導(dǎo)和基礎(chǔ)是投資，投資在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中起到了重要作用。福建省企業(yè)普遍存在著內(nèi)生能力不足問(wèn)題，資金主要來(lái)源于銀行貸款、企業(yè)自身內(nèi)部的積累以及政府財(cái)政的扶持，但這無(wú)法滿足福建省企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求。資金短缺導(dǎo)致了福建省產(chǎn)業(yè)鏈條較短，未能實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和支持，甚至?xí)驗(yàn)槟骋画h(huán)節(jié)能力較弱而形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，甚至可能引發(fā)為爭(zhēng)奪資源而產(chǎn)生無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。海峽產(chǎn)業(yè)投資基金由于其特有的目標(biāo)和定位有著突出的制度特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，能夠募集社會(huì)閑散的資金和機(jī)構(gòu)投資者的資金，形成大規(guī)模的融資，滿足產(chǎn)業(yè)鏈的整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)巨額資金的需求，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化發(fā)展。
（三）促進(jìn)福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
福建省雖然屬于東部沿海地區(qū)，但其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)并不突出，為了在區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)，必須加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期面臨的最大問(wèn)題就是資金來(lái)源不足。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資期限要求較長(zhǎng)，而投資資金回收期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)就越高，銀行信貸受到融資方的壓力，只能為收益快、風(fēng)險(xiǎn)小的短期項(xiàng)目提供融資，所以銀行無(wú)法也不愿為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供大量長(zhǎng)期的信貸。設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)初期以資金的形式入股，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供必要的資金，待企業(yè)成熟后通過(guò)企業(yè)上市或是產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)其投資收益。可見(jiàn)，設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)于拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道，促進(jìn)科技成果的商業(yè)化，對(duì)培育福建省新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、拉動(dòng)內(nèi)需以及轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
（四）促進(jìn)閩臺(tái)合作深化和兩岸關(guān)系的和平發(fā)展
目前臺(tái)灣地區(qū)的許多產(chǎn)業(yè)在島內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到飽和，要使產(chǎn)業(yè)得到進(jìn)一步的發(fā)展，必須積極開(kāi)辟島外市場(chǎng)。2010年6月海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議（ECFA）的簽署使兩岸的經(jīng)貿(mào)合作更加密切，合作的領(lǐng)域更加廣泛和深化。隨著ECFA的簽署及大陸廣闊的市場(chǎng)前景，大陸已成為臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的首選。福建省與臺(tái)灣省僅隔著臺(tái)灣海峽，可以利用地理位置優(yōu)勢(shì)成為對(duì)臺(tái)合作的前沿陣地，成為臺(tái)灣向大陸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的洼地。海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，不僅能夠滿足福建省打造承接臺(tái)灣高科技產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移洼地的大量資金需求，還能夠吸引臺(tái)灣企業(yè)參與投資海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于促進(jìn)海峽兩岸經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系、互動(dòng)聯(lián)系、互利共贏，使海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)成為兩岸經(jīng)貿(mào)合作和人員往來(lái)的先行區(qū)和重要通道，增強(qiáng)臺(tái)灣同胞對(duì)祖國(guó)的向心力和認(rèn)同感，促進(jìn)兩岸關(guān)系的和平發(fā)展。
三、海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行機(jī)制
設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，不但要借鑒國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的經(jīng)驗(yàn)，還要結(jié)合福建省自身的實(shí)際情況，權(quán)衡各種運(yùn)行機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)，做到揚(yáng)長(zhǎng)避短。
（一）組織形式
從國(guó)外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)有的組織形式有契約型、公司型、有限合伙型三種。契約型基金是通過(guò)信托投資契約的形式，向投資者發(fā)行收益憑證募集資金設(shè)立的投資基金。這種投資基金通常由基金投資人、基金托管人和基金管理人三方共同訂立信托投資契約，委托人按照契約的規(guī)定運(yùn)用信托資產(chǎn)進(jìn)行投資，托管人按照契約的規(guī)定負(fù)責(zé)保管信托資產(chǎn)，投資人按照契約的規(guī)定享受投資的收益，具有無(wú)需繳納所得稅等優(yōu)點(diǎn)[3]。公司型基金是投資者依據(jù)《公司法》成立的，通過(guò)發(fā)行基金股份募集資金進(jìn)行投資，具有法人資格，其組織形式類似于股份有限公司。有限合伙型投資基金是由普通合伙人和有限合伙人組成的。普通合伙人主要是基金管理人負(fù)責(zé)管理投資，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；有限合伙人主要是投資者，不參與合伙企業(yè)的管理，以投入的資金份額為限承當(dāng)有限責(zé)任。
在現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)督體系下，借鑒國(guó)內(nèi)外其他產(chǎn)業(yè)投資基金的基本做法，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金可以采取契約型的組織形式。契約型的組織形式有利于海峽產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行大規(guī)模的資金運(yùn)作，滿足福建省整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)；同時(shí)契約型組織形式比較靈活，可以根據(jù)投資者不同的投資偏好來(lái)設(shè)立具有不同投資政策的基金，有利于臺(tái)灣地區(qū)的資金參與海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，擴(kuò)大了資金來(lái)源，突出對(duì)臺(tái)優(yōu)勢(shì)。此外，在契約型組織形式下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的投資收益無(wú)需繳納所得稅，提高了海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的效益。
（二）管理模式
產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式主要有自我管理和委托管理模式。自我管理是指產(chǎn)業(yè)投資基金獨(dú)立組建基金管理團(tuán)隊(duì)或在原有的資產(chǎn)平臺(tái)下，尋找高水平的的職業(yè)經(jīng)理人，公司型基金大多采用自我管理模式。委托管理一般由基金持有人與受委托管理公司簽訂一個(gè)內(nèi)容廣泛的基金管理委托協(xié)議書(shū)，由基金管理公司管理基金，契約型基金大多采用委托管理模式。
從國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立經(jīng)驗(yàn)看，契約型基金主要采用委托管理的模式。由于海峽產(chǎn)業(yè)投資基金采取契約型組織形式，所以在這一前提下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的管理必須采用委托管理模式，通過(guò)建立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，基金持有人將海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的全部資產(chǎn)委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，基金管理公司對(duì)基金的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、投資策略等具有決策權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)。
（三）交易形式
按照基金交易方式的不同，產(chǎn)業(yè)投資基金可以劃分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)可以隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或贖回基金單位的一種基金。封閉式基金正好相反，封閉式基金的投資者不能贖回基金單位，在基金的存續(xù)期內(nèi)基金的資本總額和基金單位是固定的，可用于長(zhǎng)期投資。開(kāi)放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別在于在基金的存續(xù)期內(nèi)基金單位是否可以贖回。
海峽產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于福建省的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其資產(chǎn)流動(dòng)性低，資金回收期長(zhǎng)，對(duì)資金的穩(wěn)定性有較高的要求。所以海峽產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)采取封閉式的交易方式，避免由于投資者的買(mǎi)進(jìn)、贖回，而影響海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的正常運(yùn)作，保證了建設(shè)資金的穩(wěn)定性，有利于長(zhǎng)期投資功能的發(fā)揮。
（四）募集方式
投資基金可以分為私募基金和公募基金。私募基金是以非公開(kāi)的方式向少數(shù)特定投資者募集，其主要投資者是具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資產(chǎn)規(guī)模較大的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，而公募基金是以公開(kāi)的方式向社會(huì)公眾募集資金。
為了加快設(shè)立步伐和出于穩(wěn)妥考慮，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的首期資金以私募方式募集。當(dāng)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作一定時(shí)期和實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績(jī)之后，其后續(xù)資金的募集可以探索個(gè)人投資者參與認(rèn)購(gòu)的公募方式。為了避免暫時(shí)沒(méi)有合適的投資項(xiàng)目而造成資金的閑置，增加資金持有成本，同時(shí)也為保證資金來(lái)源的穩(wěn)定性和提高項(xiàng)目選擇的靈活度，在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金首期募集階段中，投資者的出資方式可以采用承諾出資制，即投資者在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金募集階段簽署基金認(rèn)繳承諾書(shū)，投資者依據(jù)所簽署的出資承諾書(shū)分期繳付出資，但首期出資額不得低于承諾總額的10%。
（五）投資方向
海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立主要是為了提升福建省的區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，其投資方向應(yīng)主要圍繞海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)功能定位，突出對(duì)臺(tái)政策，重點(diǎn)投資于臺(tái)灣地區(qū)向大陸轉(zhuǎn)移的項(xiàng)目和企業(yè)，拓展對(duì)臺(tái)合作空間，提升海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的開(kāi)放合作水平；投資于能源、交通、節(jié)能減排等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及在國(guó)內(nèi)外具有比較優(yōu)勢(shì)和政府鼓勵(lì)發(fā)展的林業(yè)、海洋、旅游、新型服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)；投資于節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
四、推進(jìn)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的政策建議
雖然設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金有利于促進(jìn)福建省基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于深化閩臺(tái)合作，促進(jìn)祖國(guó)和平統(tǒng)一大業(yè)的實(shí)現(xiàn)，但其發(fā)展面臨著許多不利因素。要促進(jìn)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)在相關(guān)政策法規(guī)方面予以傾斜，為其發(fā)展提供完善的市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境。
（一）完善法規(guī)以規(guī)范交易行為
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)尚屬于新生事物，因此到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)一部專門(mén)針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的法律。由于立法的缺失，導(dǎo)致了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的不規(guī)范。在這樣的大背景下，要促進(jìn)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的交易行為，福建省政府可頒布僅適用該省的《海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》地方性法規(guī)，明確詳細(xì)地闡述海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的各個(gè)環(huán)境，規(guī)范海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的交易各個(gè)環(huán)節(jié)，使其發(fā)展有法可依，規(guī)范交易主體的行為，積極引導(dǎo)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金健康有序地發(fā)展。
（二）加大相關(guān)政策的傾斜力度
我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金還不成熟，其發(fā)展離不開(kāi)政府的扶持。為促進(jìn)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，福建省應(yīng)當(dāng)在稅收政策上予以傾斜，降低投資者有關(guān)的成本費(fèi)用，提高產(chǎn)業(yè)投資基金的效益。同時(shí)也要充分發(fā)揮政府對(duì)投資的導(dǎo)向作用，對(duì)于一些有利于貫徹福建省產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的投資項(xiàng)目，政府要降低產(chǎn)業(yè)投資基金的進(jìn)入門(mén)檻，積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，促進(jìn)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展壯大。
（三）加強(qiáng)管理以降低基金風(fēng)險(xiǎn)
有投資就有風(fēng)險(xiǎn)，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于未來(lái)不可預(yù)知的因素所造成基金收益下降。要降低海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，必須提高海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，提高決策過(guò)程的科學(xué)性和政策的預(yù)見(jiàn)性，盡量避免未來(lái)不確定性對(duì)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金造成的損失。道德風(fēng)險(xiǎn)是指基金公司或基金管理公司人員由于個(gè)人利益、上級(jí)壓力等因素不能在選擇、決策、投資管理、分配等環(huán)節(jié)采取公正態(tài)度而使投資者的利益受到損失。要降低海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的道德風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)基金管理人員實(shí)行與業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的薪酬制度，建立有效的激勵(lì)約束制度。同時(shí)，也可在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金契約中約定基金管理人出資不低于基金總規(guī)模的一定比例，使基金管理人在追求自身利益最大化的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)基金收益的最大化。
（四）構(gòu)建多樣化的基金退出機(jī)制
產(chǎn)業(yè)投資基金的退出是指基金從所投資的企業(yè)或項(xiàng)目中退出，轉(zhuǎn)讓其所持有的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)基金的增值和保值，是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成功推出并不斷完善的情況下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)退出將越來(lái)越容易。但海峽產(chǎn)業(yè)投資基金投資于不同發(fā)展階段的企業(yè)，并且基金投資者希望在任何時(shí)期都能夠?qū)崿F(xiàn)退出，在這種情況下，應(yīng)當(dāng)要構(gòu)建多樣化的退出機(jī)制。為構(gòu)建海峽產(chǎn)業(yè)投資基金多樣化的退出機(jī)制，福建省應(yīng)努力完善海西產(chǎn)權(quán)交易中心，實(shí)行統(tǒng)一的交易規(guī)則和交易平臺(tái)，并對(duì)企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行監(jiān)督和管理，將大多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)培育成市場(chǎng)中介，以幫助企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易向證券化的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)交易的轉(zhuǎn)變，并為企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)程序設(shè)計(jì)等服務(wù)，使產(chǎn)業(yè)投資基金并購(gòu)?fù)顺鲰樌麑?shí)現(xiàn)[4]。同時(shí)，福建省要積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)有實(shí)力的受資企業(yè)到海外上市，利用海外的金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出。此外，對(duì)于那些難以上市的企業(yè)，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金可以在投資前與被投資企業(yè)簽訂股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，以回購(gòu)地方式退出所投資的企業(yè)。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉惠好.關(guān)于創(chuàng)設(shè)光谷產(chǎn)業(yè)投資基金若干問(wèn)題的思考[J].中國(guó)高新區(qū)，2008（5）.
[2]黃尚斌.設(shè)立福州（平潭）海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的初步構(gòu)想[J].福州黨校學(xué)報(bào)，2010（2）.
[3]劉昕.基金之翼產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作理論與實(shí)務(wù)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005.
[4]楊曄.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金退出機(jī)制研究[J].投資研究，2006（12）.
Exploration of the Development Model of Strait Industrial Investment Fund in Fujian
RUAN Reng-bangDAI Shuang-xing
(School of Economics,Fujian Normal Nniversity,FujianFuzhou350108,China)
五大行與中小商業(yè)銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)比較
目前，我國(guó)的資產(chǎn)托管銀行已達(dá)到18家，除去工、農(nóng)、中、建、交五家大型托管銀行，另有13家中小商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。盡管和大型商業(yè)銀行及先進(jìn)外資銀行相比，中小托管銀行在業(yè)務(wù)起步初期還難以在市場(chǎng)中占據(jù)較為穩(wěn)固的地位。但通過(guò)學(xué)習(xí)前者經(jīng)驗(yàn)和自身不斷努力發(fā)展，通過(guò)對(duì)托管服務(wù)的延伸和對(duì)市場(chǎng)潛力的挖掘，漸漸在資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)這一領(lǐng)域占有一席之地。
據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)14.62萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比65.29%，市場(chǎng)份額從2010年的82.17%降至2011年的77.32%，乃至2012年的65.29%；中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)7.77萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比34.71%，市場(chǎng)份額從2010年的17.83%增至2011年的22.68%，直到2012年的34.71%。
從托管產(chǎn)品數(shù)量上看，截至2012年末，五大托管銀行資產(chǎn)托管組合數(shù)量達(dá)2.81萬(wàn)只，市場(chǎng)占比從2010年的72.71%縮小至2011年的59.75%，乃至2012年的54.46%；中小托管銀行資產(chǎn)托管組合數(shù)量達(dá)2.35萬(wàn)只，市場(chǎng)占比從2010年的27.29%增加至2011年的40.25%，直到2012年的45.54%。
在中小托管銀行市場(chǎng)份額不斷增加的同時(shí)，其在細(xì)分市場(chǎng)上也多有建樹(shù)，在諸如基金專戶、證券公司客戶資產(chǎn)管理、信托、股權(quán)基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的托管數(shù)量方面，部分中小托管銀行已超越大型托管銀行居于行業(yè)前列，而在上述產(chǎn)品的托管規(guī)模上，部分中小托管銀行發(fā)展很快，規(guī)模總量同樣不遜色于大型銀行。
考慮到渠道因素以及由于進(jìn)入托管行業(yè)時(shí)間的長(zhǎng)短所造成的不同托管銀行在托管產(chǎn)品種類上的差異，剔除證券投資基金，在資產(chǎn)托管規(guī)模的市場(chǎng)占比上，截至2012年末五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模為12.18萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比62.18%，中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)到7.41萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比37.82%。如果同時(shí)剔出證券投資基金和行業(yè)內(nèi)歸類為“其他資產(chǎn)托管”的產(chǎn)品類別，則截至2012年末五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模為9.4萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比57.76%，中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)到6.88萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比則攀升至42.24%。
這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明近年來(lái)中小銀行的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，但客觀來(lái)看，中小托管銀行在實(shí)際發(fā)展中和大型托管銀行相比仍有較大距離。中小托管銀行市場(chǎng)份額雖穩(wěn)步提高，但市場(chǎng)地位仍處于整體劣勢(shì)。在單只產(chǎn)品的托管規(guī)模上可看到，五大托管銀行單只產(chǎn)品的托管規(guī)模明顯高于中小托管銀行，中小托管銀行距離行業(yè)平均水平仍有一定距離。
由于各家托管銀行發(fā)展程度不一，在具體產(chǎn)品和具體某家銀行的對(duì)比上，可能中小托管銀行略勝一籌。但對(duì)比表（表1）顯示出行業(yè)概況，一方面，五大托管銀行的單只產(chǎn)品托管規(guī)模均高于行業(yè)平均水平，另一方面，中小托管銀行單只產(chǎn)品托管規(guī)模雖呈上升趨勢(shì)，但仍舊在行業(yè)平均水平之下。考慮到開(kāi)業(yè)時(shí)間，統(tǒng)計(jì)2006年以前開(kāi)展業(yè)務(wù)的7家中小托管銀行，其單只產(chǎn)品托管規(guī)模在2012年也才達(dá)到3.37億元，距行業(yè)平均水平仍有近30%的差距。
從資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的盈利角度看，中小托管銀行托管費(fèi)收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入的市場(chǎng)占比從2010年的13.62%增加至2011年的16.68%，2012年攀升至29.17%，在行業(yè)中擁有一定市場(chǎng)份額。但平均來(lái)看，五大托管銀行的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不言而喻，2010年、2011年五大托管銀行托管費(fèi)收入市場(chǎng)占比分別為86.38%、83.32%，2012年末托管費(fèi)收入150.91億元，占行業(yè)托管費(fèi)收入的70.83%，較以往有所下降，但平均每家托管行托管費(fèi)收入仍達(dá)30億元；而2012年13家中小托管銀行托管費(fèi)收入僅62.14億元，行業(yè)占比雖上升，但平均到每家托管行托管費(fèi)收入僅4.78億元；要是僅統(tǒng)計(jì)2006年以前就開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的7家中小托管銀行，其托管費(fèi)收入2012年共計(jì)52.02億元，行業(yè)占比24.41%，平均每家托管行托管費(fèi)收入7.43億元。
未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境依然復(fù)雜
渠道及客戶群仍然影響著資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。一般而言，如果有著公募型產(chǎn)品代銷的良好關(guān)系，則獲取業(yè)務(wù)合作的可能性將會(huì)大很多。畢竟，商業(yè)銀行的渠道優(yōu)勢(shì)及其所帶來(lái)的客戶群在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)仍是其他金融機(jī)構(gòu)所無(wú)法比擬的，而中大型托管銀行的優(yōu)勢(shì)就更為明顯。如基金專戶理財(cái)托管業(yè)務(wù)在托管銀行的競(jìng)爭(zhēng)中，托管銀行如果在托管該產(chǎn)品的同時(shí)，還在產(chǎn)品發(fā)行的基金管理公司有托管，并代銷一定規(guī)模該基金公司的其他開(kāi)放式基金產(chǎn)品，則該托管銀行在競(jìng)爭(zhēng)中就略勝一籌。同樣，如果托管銀行有托管代銷證券公司的證券集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，那么在爭(zhēng)取該證券公司定向資產(chǎn)管理托管業(yè)務(wù)的時(shí)候，就會(huì)占據(jù)很大優(yōu)勢(shì)，而其他收益更高的公募產(chǎn)品托管的獲取也都離不開(kāi)產(chǎn)品銷量這一考量要素。
專業(yè)服務(wù)和創(chuàng)新能力成為衡量托管銀行的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，專業(yè)服務(wù)和創(chuàng)新能力也日益成為客戶衡量合作對(duì)象的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。比如信托計(jì)劃保管，信托公司的特殊性使其業(yè)務(wù)范圍可以橫跨資本、貨幣和產(chǎn)業(yè)三個(gè)市場(chǎng)，信托計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)投資可在多個(gè)不同領(lǐng)域進(jìn)行配置，從而對(duì)托管銀行在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新方面提出更多且更高的要求，近年出現(xiàn)的信托TOT產(chǎn)品、傘形信托，以及信托計(jì)劃與基金專戶、私募基金等投資的對(duì)接，都因有了托管銀行的積極參與和創(chuàng)新才應(yīng)運(yùn)而生。同樣，從托管的專業(yè)服務(wù)上看，安全保管是其基本職能，在此基礎(chǔ)上，托管人要按照管理人的指令，負(fù)責(zé)辦理托管財(cái)產(chǎn)的權(quán)益登記、資金劃撥、清算交割，并同時(shí)監(jiān)督管理人對(duì)托管財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)營(yíng)事務(wù)。一般而言，托管產(chǎn)品大都具有較高的投資時(shí)效性要求，時(shí)效性要求本身還包含著不同金融投資產(chǎn)品在不同金融領(lǐng)域的投資運(yùn)作，越來(lái)越多創(chuàng)新型產(chǎn)品的投資運(yùn)作相對(duì)復(fù)雜，要求托管人在限定時(shí)間內(nèi)完成托管協(xié)議所規(guī)定的產(chǎn)品投資運(yùn)營(yíng)事務(wù)。這就需要托管銀行在自身運(yùn)作流程上不斷挖掘潛力，滿足管理人的正當(dāng)要求，為投資人獲取更多的利益。而且隨著托管資產(chǎn)領(lǐng)域的延伸，除了基本的托管職能以外，在外幣清算、稅務(wù)服務(wù)、績(jī)效評(píng)估等方面的服務(wù)需求將會(huì)日益增多，國(guó)際先進(jìn)托管銀行的服務(wù)內(nèi)容已經(jīng)延伸至業(yè)績(jī)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置、稅收服務(wù)、技術(shù)支持、會(huì)計(jì)報(bào)告等方面，國(guó)內(nèi)托管銀行專業(yè)服務(wù)的內(nèi)容相信也會(huì)日益增加。
托管銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)日漸充分。市場(chǎng)環(huán)境的變化、客戶的需求以及商業(yè)銀行自身生存發(fā)展的需要，讓資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)在托管銀行受重視的程度不斷提高。大型托管銀行不僅占據(jù)著公募類產(chǎn)品的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，隨著金融業(yè)務(wù)的交叉性提高，在非公募類的信托保管、證券公司客戶資產(chǎn)管理、股權(quán)投資基金等中小托管銀行占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品托管方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中越來(lái)越多地出現(xiàn)了大型托管銀行的身影。
與此同時(shí)，盡管從短期看外資托管銀行在境內(nèi)托管市場(chǎng)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不甚明顯。但QFII、RQFII、QDII等連接境內(nèi)外市場(chǎng)的產(chǎn)品不斷增加，境內(nèi)托管行與外資托管銀行的合作需求相應(yīng)增加。外資托管行利用其豐富的托管經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)內(nèi)外合作等方式，開(kāi)始分享境內(nèi)托管市場(chǎng)的盛宴。政策方面也為外資托管銀行的發(fā)展提供了動(dòng)力，在監(jiān)管部門(mén)《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中，對(duì)原辦法規(guī)定的不適用于外資商業(yè)銀行的條款變更為適用于境內(nèi)法人商業(yè)銀行，有望為外資銀行在境內(nèi)擴(kuò)大資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)辟新的空間。
在中小托管銀行之間，每家銀行都在發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，學(xué)習(xí)先進(jìn)、相互趕超。有的側(cè)重發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力開(kāi)展聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷贏得客戶；有的發(fā)揮零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，在依托代銷類的托管業(yè)務(wù)方面進(jìn)展較快，進(jìn)而帶動(dòng)其他托管產(chǎn)品門(mén)類的發(fā)展；有的發(fā)揮其金融集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，充分利用集團(tuán)內(nèi)部擁有的多金融牌照資源；有的調(diào)整考核激勵(lì)機(jī)制；有的側(cè)重于對(duì)特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中資源、重點(diǎn)突破；擁有基金管理公司的托管銀行還采取資源互換交叉托管的形式互利互惠，競(jìng)爭(zhēng)方式各有千秋。
政策環(huán)境提供了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。從政策環(huán)境看，新的競(jìng)爭(zhēng)者不斷加入，以往法律、法規(guī)和市場(chǎng)上一般在選擇托管人時(shí)都以是否具備“證券投資基金托管資格”作為先決條件，但這一從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻正在迅速變化。一方面，證券投資基金托管資格不再成為必然要求，另一方面，非銀行金融機(jī)構(gòu)也可以進(jìn)入托管行業(yè)。除了外資銀行有望涉足基金托管業(yè)務(wù)，2012年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，將原先的“將委托財(cái)產(chǎn)交由具有基金托管資格的商業(yè)銀行托管”改為“將委托財(cái)產(chǎn)交托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管”；同期中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的三部證券公司定向資產(chǎn)、集合資產(chǎn)、客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)細(xì)則和辦法中都規(guī)定資產(chǎn)由“負(fù)責(zé)客戶交易結(jié)算資金存管的指定商業(yè)銀行、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的證券公司等其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管”。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)參與資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的各類競(jìng)爭(zhēng)主體將會(huì)不斷增加，以往由商業(yè)銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局必將發(fā)生更大變化。
同樣也應(yīng)看到政策提供的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。如中國(guó)保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于保險(xiǎn)資金投資的各項(xiàng)政策，拓寬了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和范圍，在為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也擴(kuò)大了“銀保”雙方新的發(fā)展空間，而伴隨資產(chǎn)管理或者說(shuō)投資理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展而起家的銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)相應(yīng)也可以從中覓得新的發(fā)展契機(jī)。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂的《證券投資基金管理公司管理辦法》，允許基金管理公司根據(jù)自身發(fā)展需要，委托資質(zhì)良好的基金服務(wù)機(jī)構(gòu)代為辦理基金份額登記、核算、估值以及信息技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)維護(hù)等業(yè)務(wù)，為資產(chǎn)管理人的業(yè)務(wù)外包提供了法律依據(jù)，從其業(yè)務(wù)外包內(nèi)容看，從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)該說(shuō)具有天然的優(yōu)勢(shì)，有利于拓寬托管服務(wù)的內(nèi)涵，為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的服務(wù)延伸提供了機(jī)遇。
中小商業(yè)銀行開(kāi)拓資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的重點(diǎn)
資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的興起順應(yīng)了中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展要求，成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的重要組成部分，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成良性互動(dòng)，有效地服務(wù)于商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年至2012年末全行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模分別為37513.6億元、68707.69億元、94785.06億元、141488.26億元、223908.92億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到56.30%，其中五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為45.52%，而中小銀行資產(chǎn)托管規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率則高達(dá)99.45%。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有其客觀條件和自身規(guī)律，中小商業(yè)銀行若要保持業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，就必須立足自身、腳踏實(shí)地、更新觀念、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、精心規(guī)劃，走差異化創(chuàng)新發(fā)展的道路，保持自身業(yè)務(wù)發(fā)展的生命力。
立足自身、實(shí)事求是，找準(zhǔn)市場(chǎng)定位
近幾年，中小托管銀行在資產(chǎn)托管規(guī)模、收入、品種方面都有了很大的發(fā)展，但取得的成績(jī)并沒(méi)有穩(wěn)定中小托管銀行的市場(chǎng)地位。市場(chǎng)地位的提升并非要業(yè)務(wù)全面出擊、各個(gè)強(qiáng)項(xiàng)，畢竟就我國(guó)的金融市場(chǎng)容量而言，不是僅憑哪一家或者哪幾家托管銀行就能滿足所有的市場(chǎng)需求。因此，從市場(chǎng)定位的角度看，不能盲目攀比，而要實(shí)事求是，立足自身，選準(zhǔn)自己的市場(chǎng)定位，只要能保持業(yè)務(wù)發(fā)展生命力的市場(chǎng)定位就是良好的定位。市場(chǎng)定位本身就包含了如何與眾不同，與競(jìng)爭(zhēng)者相比的自身優(yōu)勢(shì)，是一種差別化的過(guò)程，以市場(chǎng)定位提升自身的發(fā)展實(shí)力，提高自己的市場(chǎng)地位。規(guī)模是一種市場(chǎng)地位、收入是一種市場(chǎng)地位、產(chǎn)品是一種市場(chǎng)地位、服務(wù)是一種市場(chǎng)地位、品牌是一種市場(chǎng)地位、創(chuàng)新是一種市場(chǎng)地位、客戶類別也是一種市場(chǎng)地位，甚至在服務(wù)、創(chuàng)新和拓展客戶中也可以細(xì)分并創(chuàng)造出自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如高效快捷的后臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，亦或是以托管為平臺(tái)延伸的綜合金融服務(wù)；以針對(duì)性的客戶類別為主要對(duì)象的服務(wù)群體等。因此差異化的競(jìng)爭(zhēng)首先是明確的市場(chǎng)定位，揚(yáng)長(zhǎng)避短，以突出自身優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)手段取得穩(wěn)步發(fā)展。
增強(qiáng)自身服務(wù)能力，充分發(fā)揮資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的資源整合優(yōu)勢(shì)
隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，客戶所需要的金融服務(wù)通常不是單一的，而是多樣的、綜合的。就托管銀行而言，客戶不僅需要的是托管服務(wù)，還需要結(jié)算、現(xiàn)金管理、融資、項(xiàng)目推介、代銷等方面的金融服務(wù)，客戶經(jīng)常表現(xiàn)為銀行內(nèi)部各金融服務(wù)單位共同的客戶。如今的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)已經(jīng)由單純投資產(chǎn)品、投資資產(chǎn)的托管走向投資與非投資產(chǎn)品、投資與非投資資產(chǎn)的托管；由對(duì)金融機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)或者產(chǎn)品進(jìn)行托管走向即能對(duì)金融機(jī)構(gòu)、也能對(duì)非金融機(jī)構(gòu)客戶的產(chǎn)品和資產(chǎn)進(jìn)行托管；已經(jīng)從單純的托管服務(wù)概念走向?yàn)榭蛻籼峁┮粩堊咏鹑诜?wù)的方向。托管業(yè)務(wù)已經(jīng)不能單純地就“托管”論“托管”，而是要站在銀行整體的角度，做金融資源的整合者，為商業(yè)銀行帶來(lái)整體利益。
托管服務(wù)能力的提高，是銀行托管業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的直觀體現(xiàn)，作為商業(yè)銀行的一個(gè)金融服務(wù)單元，這種競(jìng)爭(zhēng)力不僅僅體現(xiàn)的是“托管”，而是在與客戶的互動(dòng)中為客戶提供多樣化金融服務(wù)的能力。這種能力單從托管自身來(lái)說(shuō)不易實(shí)現(xiàn)，但托管業(yè)務(wù)借助商業(yè)銀行的平臺(tái)，可以創(chuàng)造出這樣的能力。即，發(fā)揮托管業(yè)務(wù)的媒介橋梁作用，整合商業(yè)銀行內(nèi)部資源、整合外部社會(huì)資源，發(fā)揮其跨多市場(chǎng)的平臺(tái)作用，銜接多項(xiàng)金融服務(wù)的能力，更好地滿足客戶多樣化的金融需求，實(shí)現(xiàn)個(gè)體業(yè)務(wù)發(fā)展和整體業(yè)務(wù)帶動(dòng)式發(fā)展的良好局面。
以科技支持提升資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)高效、優(yōu)質(zhì)、專業(yè)服務(wù)能力
在我國(guó)，托管銀行能夠快速發(fā)展的一個(gè)重要原因，就是得益于計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展。特別是從國(guó)外托管銀行的發(fā)展歷程來(lái)看，其科技投入對(duì)業(yè)務(wù)的支撐能力十分強(qiáng)大，從這個(gè)意義上說(shuō)，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)應(yīng)該是科技投入在先，并且要保持持續(xù)性，其對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展的支持作用是十分長(zhǎng)久有利的。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)涉及到資產(chǎn)保管、賬戶管理、交易指令處理、財(cái)務(wù)報(bào)告等方方面面，環(huán)節(jié)眾多、流程復(fù)雜，對(duì)運(yùn)作處理水平的要求很高，必須提高科技支持水平，搭建先進(jìn)的系統(tǒng)運(yùn)作平臺(tái)。以科技系統(tǒng)來(lái)提高托管業(yè)務(wù)自動(dòng)化處理水平，實(shí)行專業(yè)化操作，以提高核算清算效率，提高數(shù)據(jù)信息管理水平，迅速的支持新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)、進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和稽核監(jiān)查，確保業(yè)務(wù)安全高效運(yùn)行。這都要求配備功能齊全的專業(yè)處理軟件，搭建自動(dòng)化程度高、結(jié)構(gòu)靈活的托管系統(tǒng)平臺(tái)，配置強(qiáng)勁處理能力的硬件設(shè)備，保障業(yè)務(wù)服務(wù)型需求。托管運(yùn)營(yíng)中也需要提供較多的增值服務(wù)，而業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，也離不開(kāi)系統(tǒng)服務(wù)功能的增加，都需要相應(yīng)的服務(wù)系統(tǒng)支持。因此，要持續(xù)不斷優(yōu)化托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)提高對(duì)客戶的服務(wù)功能，不斷探索、豐富服務(wù)內(nèi)容，拓展服務(wù)渠道，提供及時(shí)、準(zhǔn)確的服務(wù)信息，增強(qiáng)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。
以業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的生命線
托管業(yè)務(wù)創(chuàng)新是市場(chǎng)發(fā)展的強(qiáng)制要求，在有中國(guó)特色的金融市場(chǎng)環(huán)境中，幾乎所有與財(cái)富有關(guān)的主體都可以通過(guò)或者加入托管機(jī)制進(jìn)行運(yùn)作，當(dāng)雙方之間發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱，或者確保信用提升時(shí)，就有可能需要第三方托管。所以，資產(chǎn)托管的服務(wù)主體非常豐富，為托管業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的創(chuàng)新空間。中小托管銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)自起步以來(lái)發(fā)展迅速，有些產(chǎn)品的托管還排在全部托管銀行的前列，初步擁有了自身的行業(yè)地位。取得如此的業(yè)務(wù)發(fā)展主要是外因和內(nèi)因共同作用的結(jié)果。從外因看，托管資產(chǎn)增長(zhǎng)很大程度上和資本市場(chǎng)發(fā)展直接相關(guān)，資本市場(chǎng)提供了發(fā)展機(jī)遇，托管的資產(chǎn)凈值也在不斷增長(zhǎng)。從內(nèi)因上看，創(chuàng)新對(duì)于中小托管銀行的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)起到了功不可沒(méi)的作用。目前金融市場(chǎng)上創(chuàng)新品種日益繁多，對(duì)托管銀行的要求也越來(lái)越高，各類業(yè)務(wù)產(chǎn)品都需要我們?cè)诤怂恪⒐乐怠⑶逅闱篮吐窂降确矫孀鲚^為充分的準(zhǔn)備。故而可以通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶動(dòng)托管業(yè)務(wù)，通過(guò)創(chuàng)新帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過(guò)創(chuàng)新探索構(gòu)建資產(chǎn)管理產(chǎn)品的大托管平臺(tái)，通過(guò)創(chuàng)新保持與客戶的合作關(guān)系，通過(guò)創(chuàng)新樹(shù)立銀行的市場(chǎng)形象，將業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)蓬勃生命力的體現(xiàn)。
創(chuàng)設(shè)有自身特色的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)市場(chǎng)品牌
資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)竟?fàn)幜τ匈囉谝涣鞯氖袌?chǎng)品牌，對(duì)于中小托管銀行來(lái)說(shuō)，擁有良好的市場(chǎng)品牌，對(duì)于拓展客戶、發(fā)展業(yè)務(wù)、參與競(jìng)爭(zhēng)十分裨益。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中小托管銀行已初步建立托管產(chǎn)品門(mén)類齊全、專業(yè)化服務(wù)和開(kāi)拓創(chuàng)新為特征的行業(yè)形象與市場(chǎng)影響。通過(guò)加大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度和創(chuàng)新力度，依托具有沖擊力的品牌進(jìn)行市場(chǎng)推廣。同時(shí)，與監(jiān)管部門(mén)以及媒體建立緊密的溝通渠道，注重在行業(yè)內(nèi)及社會(huì)上宣傳品牌形象，提升銀行托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。從經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的思路與方向來(lái)看，財(cái)富管理規(guī)范化和創(chuàng)新并存，托管作為防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展、促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展等方面的作用不斷顯現(xiàn)，未來(lái)托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大，要讓廣大客戶知道商業(yè)銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍和內(nèi)容，特別是讓客戶了解商業(yè)銀行資產(chǎn)托管服務(wù)的特色，熟悉和認(rèn)同自身所提供托管服務(wù)的專業(yè)、高效的能力和水平，真正樹(shù)立起資產(chǎn)托管服務(wù)的良好品牌。
積極創(chuàng)造有利于發(fā)展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的體制和機(jī)制
端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關(guān)于余額寶的最高額度將從100萬(wàn)元調(diào)為25萬(wàn)元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動(dòng)。
對(duì)于廣大“基民”來(lái)說(shuō)，相當(dāng)一部分人對(duì)基金的認(rèn)知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規(guī)模已達(dá)1.14萬(wàn)億元，在天弘基金1.2萬(wàn)億元的基金總規(guī)模中占比高達(dá)95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產(chǎn)規(guī)模過(guò)萬(wàn)億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數(shù)最多（3億人）和凈利潤(rùn)最高（94.87億元）的基金管理公司。
如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運(yùn)，亦改變了整個(gè)公募基金行業(yè)的業(yè)態(tài)。
天弘基金創(chuàng)造的“神話”雖然很難復(fù)制，但是以新模式發(fā)掘“基民”對(duì)基金的興趣和投資潛力，亦對(duì)逾百家基金管理公司拓疆大有啟發(fā)。
對(duì)于正在市場(chǎng)上崛起的保險(xiǎn)系基金管理公司來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)個(gè)人投資者對(duì)自己的興趣，更是成為當(dāng)務(wù)之急。
基金是保險(xiǎn)公司最早投資的品種之一，從買(mǎi)基金到賣(mài)基金，保險(xiǎn)公司走過(guò)了十年時(shí)間。早在2006年就在討論和醞釀的保險(xiǎn)系基金公司，經(jīng)歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現(xiàn)的同年，首家保險(xiǎn)系基金管理公司――國(guó)壽安保基金管理有限公司（下稱“國(guó)壽安保”）才正式成立。
也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來(lái)被中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)（0966.HK）旗下的太平資產(chǎn)管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權(quán)收購(gòu)方式而來(lái)的保險(xiǎn)系基金管理公司。
僅用三年時(shí)間，保險(xiǎn)系基金管理公司已由一家發(fā)展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請(qǐng)中。今年以來(lái)，中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司旗下的公募基金事業(yè)部掛牌開(kāi)業(yè)，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過(guò)旗下的太平洋資產(chǎn)管理公司擬收購(gòu)國(guó)聯(lián)安基金。至此，四大保險(xiǎn)巨頭已悉數(shù)集結(jié)于基金業(yè)。
背靠保險(xiǎn)公司股東這棵現(xiàn)成大樹(shù)的保險(xiǎn)系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長(zhǎng)的煩惱。太平基金董事長(zhǎng)湯海濤在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)坦言，在初創(chuàng)期沒(méi)有集團(tuán)的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。
目前公募基金行業(yè)形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險(xiǎn)系尚屬新兵，既沒(méi)有銀行系強(qiáng)大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權(quán)益類品種的投資能力強(qiáng)，亦不及信托系身段靈活。
諸位受訪的保險(xiǎn)系基金管理公司高管表示，保險(xiǎn)系基金需要盡快從以往主要面向機(jī)構(gòu)客戶，轉(zhuǎn)向個(gè)人投資者，盡快打開(kāi)個(gè)人財(cái)富管理的渠道，建立與之相適應(yīng)的服務(wù)平臺(tái)，成長(zhǎng)為普惠金融的生力軍。
2016年以來(lái)，公募基金行業(yè)面臨前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，行業(yè)格局劇烈分化。諸位保險(xiǎn)系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產(chǎn)品線，開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)新型銷售渠道，在發(fā)揮既有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，補(bǔ)齊短板。
面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，機(jī)遇當(dāng)前。在貨幣市場(chǎng)基金依然保持強(qiáng)勁增勢(shì)之時(shí)，F(xiàn)OF基金獲準(zhǔn)開(kāi)閘、稅優(yōu)養(yǎng)老型基金厲兵秣馬，對(duì)于一向擅長(zhǎng)機(jī)構(gòu)投資的保險(xiǎn)系基金管理公司來(lái)說(shuō)，亦是新的發(fā)展機(jī)會(huì)。多位保U系基金高管認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)將是公募基金業(yè)的中堅(jiān)力量之一，有較大的發(fā)展空間和想象空間。除了開(kāi)拓個(gè)人投資者，還要高度重視銀行理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保機(jī)構(gòu)以及養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者。
“接下來(lái)的路還很長(zhǎng)，挑戰(zhàn)剛剛開(kāi)始。”湯海濤表示。一位保險(xiǎn)系基金高管則認(rèn)為，目前金融普惠的目標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，線上客戶依然還有開(kāi)發(fā)的空間，保險(xiǎn)系基金目前“還沒(méi)有出現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑者”。 十年探索，路徑各異
2004年，隨著股市復(fù)蘇，基金銷售開(kāi)始升溫，保險(xiǎn)公司開(kāi)始有意進(jìn)軍基金業(yè)分一杯羹。幾家險(xiǎn)企都曾有所行動(dòng)，比如，人保財(cái)險(xiǎn)曾與漢唐證券商談過(guò)以債轉(zhuǎn)股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險(xiǎn)則謀求與美國(guó)大聯(lián)資產(chǎn)管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險(xiǎn)亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司。而中國(guó)人壽則曾與華夏基金有過(guò)接觸，討論過(guò)投資事宜。
時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2005年全國(guó)證券監(jiān)管會(huì)議上曾表示，將研究保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)亦對(duì)外表示正加快研究通過(guò)多種方式設(shè)立保險(xiǎn)系基金管理公司。
不久，保險(xiǎn)系基金試點(diǎn)獲有關(guān)部門(mén)原則同意。證、保兩大監(jiān)管部門(mén)曾舉行協(xié)商會(huì)議，起草“保險(xiǎn)公司設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法”。彼時(shí)，平安保險(xiǎn)和中國(guó)人保向保監(jiān)會(huì)提交了申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的方案，中國(guó)人壽高層亦表示，保險(xiǎn)公司設(shè)立基金公司可以搶占綜合金融制高點(diǎn)。
然而，當(dāng)銀行系基金管理公司已走上擴(kuò)容之路，分享到2006年以來(lái)的牛市帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，保險(xiǎn)系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”。
經(jīng)歷了數(shù)個(gè)牛熊市的轉(zhuǎn)換后，保險(xiǎn)業(yè)終于在2013年迎來(lái)開(kāi)閘。2013年2月，《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。6月新《基金法》實(shí)施，正式允許符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。當(dāng)月，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以采用發(fā)起設(shè)立或收購(gòu)股權(quán)等方式進(jìn)入基金業(yè)。
曾有數(shù)位保險(xiǎn)業(yè)資管人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者感嘆，最初是保險(xiǎn)公司急于進(jìn)軍基金業(yè)，特別是2007年大牛市帶來(lái)基金井噴之時(shí)，奈何一直未獲放行。后來(lái)隨著保險(xiǎn)資金投資渠道一再拓寬，保險(xiǎn)公司對(duì)于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關(guān)部門(mén)更希望其加盟。
保險(xiǎn)系基金開(kāi)閘的時(shí)機(jī)頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數(shù)收于1991點(diǎn)，重回“1時(shí)代”，12月4日更是以下探至1949點(diǎn)創(chuàng)下2009年1月以來(lái)新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點(diǎn)，但此后掉頭向下，甚至創(chuàng)出1849點(diǎn)新低。
2012年7月“基金業(yè)一哥”王亞偉辭職，開(kāi)始掀起一波延綿至2015年的基金經(jīng)理“奔私（私募）潮”。
正是在這樣的時(shí)局下，保險(xiǎn)系基金入場(chǎng)。國(guó)壽安保作為首家保險(xiǎn)系基金公司于2013年10月低調(diào)成立。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險(xiǎn)系基金公司，國(guó)壽安保在成立后近一年時(shí)間里，很難找到合適的基金經(jīng)理。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，按照國(guó)壽安保成立時(shí)確立的市場(chǎng)化發(fā)展之路，為了吸引人才，國(guó)壽安保開(kāi)始在股票投資部試點(diǎn)事業(yè)部制，將人事、財(cái)務(wù)、投資等權(quán)限下放至事業(yè)部，股票基金經(jīng)理可以參與公司凈管理費(fèi)的分成，專戶投資經(jīng)理和其他公募基金經(jīng)理則分享超額投資收益的激勵(lì)。
國(guó)壽安保試點(diǎn)事業(yè)部制后，發(fā)展得不錯(cuò)，公司成立第一年即實(shí)現(xiàn)盈利。
《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》當(dāng)月，余額寶橫空出世，原本通常被機(jī)構(gòu)投資者用來(lái)保持流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)基金，經(jīng)由支付寶平臺(tái)包裝，變身為國(guó)民級(jí)理財(cái)神器，啟蒙了眾多從未接觸過(guò)基金產(chǎn)品的人的理財(cái)意識(shí)。一個(gè)萬(wàn)億級(jí)貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)悄然撬動(dòng)。
有保險(xiǎn)業(yè)人士指出，回^來(lái)看，2013年余額寶引爆基金市場(chǎng)潛力之時(shí)，保險(xiǎn)系基金適逢開(kāi)閘，也不失為踩準(zhǔn)了點(diǎn)。
而受訪的多位保險(xiǎn)系基金公司高管則表示，保險(xiǎn)系進(jìn)入公募基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是大資管時(shí)代全方位競(jìng)爭(zhēng)的必然趨勢(shì)，是切入財(cái)富管理的重要平臺(tái)，是保險(xiǎn)集團(tuán)進(jìn)行金控布局不可或缺的一環(huán)。
時(shí)勢(shì)適然。多家保險(xiǎn)公司加快了進(jìn)軍基金業(yè)的步伐。2015年，陽(yáng)光保險(xiǎn)參股的泓德基金成立，當(dāng)年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建和收購(gòu)基金公司。
這幾家保險(xiǎn)系基金公司路徑不一，各有特點(diǎn)：國(guó)壽安保是國(guó)壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)起并控股，其中高管及核心人員合計(jì)持股20%。泓德基金則是首家由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立的基金管理公司，原陽(yáng)光資產(chǎn)管理股份有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)持股25%，位居第二。太平基金通過(guò)股權(quán)收購(gòu)方式獲得一張現(xiàn)成基金牌照。泰康資產(chǎn)管理公司是首家以事業(yè)部制開(kāi)展基金業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。
太保資產(chǎn)管理公司則通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所舉牌受讓的方式，擬收購(gòu)國(guó)泰君安所持有的國(guó)聯(lián)安基金51%的股權(quán)。
民生人壽進(jìn)軍基金業(yè)之路則復(fù)雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養(yǎng)生堂在浙江杭州產(chǎn)權(quán)交易中心，以1.77億元掛牌轉(zhuǎn)讓浙商基金合計(jì)50%股權(quán)。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競(jìng)購(gòu)，但最終被浙商基金股東之一、萬(wàn)向系旗下的通聯(lián)資本管理有限公司競(jìng)得。隨后，同屬萬(wàn)向系的民生人壽獲保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)以2.04億元收購(gòu)浙商基金50%股權(quán)。
發(fā)展進(jìn)度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來(lái)看，國(guó)有背景的老牌公司從批籌到開(kāi)業(yè)，進(jìn)展神速。而2015年已獲保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購(gòu)浙商基金，截至目前未有新的進(jìn)展，仍尚未拿到證監(jiān)會(huì)批文。
至于哪種是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)軍基金業(yè)的最優(yōu)路徑，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。參與了太平基金收購(gòu)過(guò)程的湯海濤認(rèn)為，通過(guò)收購(gòu)的方式，比新設(shè)公司效率高，能很快進(jìn)入基金業(yè)，但是找到好標(biāo)的并不容易。對(duì)于太平這樣具有國(guó)企背景的公司來(lái)說(shuō)，收購(gòu)的首要標(biāo)準(zhǔn)是殼資源要干凈，沒(méi)有負(fù)面，亦未受過(guò)監(jiān)管部門(mén)處罰。
業(yè)績(jī)居末但身家清白的中原英石基金進(jìn)入太平保險(xiǎn)的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國(guó)安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險(xiǎn)集團(tuán)接盤(pán)，雙方洽談順利，從達(dá)成股權(quán)收購(gòu)意向到開(kāi)業(yè)，僅用了一年。太平資管通過(guò)先收購(gòu)再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權(quán)。
不過(guò)，湯海濤亦表示，雖然收購(gòu)牌照可以較快進(jìn)入基金業(yè)，但進(jìn)入后的整合過(guò)程則比新設(shè)立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤(pán)要復(fù)雜。雙方在文化、人員、業(yè)務(wù)等方面的融合非常不容易。“流程的進(jìn)一步優(yōu)化仍在進(jìn)行。我來(lái)這兒以后，頭發(fā)都白了很多。”湯海濤笑稱。
湯海濤認(rèn)為，幾種模式相比，可能新設(shè)公司是較好的選擇，雖然籌建期較長(zhǎng)，但法人治理清晰，經(jīng)營(yíng)布局可以一步到位，效率最高。
與國(guó)壽安保只在某個(gè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)行事業(yè)部制、泓德基金對(duì)優(yōu)秀基金經(jīng)理采用事業(yè)部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產(chǎn)公司，在旗下采用了公募基金事業(yè)部制。
泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、公募基金事業(yè)部總經(jīng)理金志剛在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，以事業(yè)部形式開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)，在起步階段可以借助公司現(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)，在資源共享、運(yùn)營(yíng)、IT、法律、風(fēng)控和財(cái)務(wù)等方面有良好的基礎(chǔ)。不過(guò)，聯(lián)合風(fēng)控和溝通的成本也會(huì)增加。
湯海濤則認(rèn)為，公募基金事業(yè)部制雖然成立相對(duì)比較便捷，但一個(gè)問(wèn)題在于，如果放在保險(xiǎn)資產(chǎn)旗下，則事業(yè)部將面臨同時(shí)受到證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而各自的監(jiān)管體系不同，在產(chǎn)品審批、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等方面可能會(huì)有不同的監(jiān)管要求。另外，在保險(xiǎn)資產(chǎn)公司的機(jī)構(gòu)投資平臺(tái)上直接運(yùn)作個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)的方向也有所差異。
金志剛亦表示，事業(yè)部和獨(dú)立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據(jù)介紹，泰康資產(chǎn)公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹(shù)下好乘涼？
中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，公募基金資產(chǎn)合計(jì)達(dá)9.53萬(wàn)億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險(xiǎn)資管公司則有2家。
隨著新的主體不斷進(jìn)入，基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，進(jìn)入行業(yè)前列的門(mén)檻亦隨之提升。比如，2014年，進(jìn)入行業(yè)前十的門(mén)檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進(jìn)一步升為3387億元。
與此同時(shí)，行業(yè)集中度則呈逐年下降之勢(shì)。2014年排名前十的基金公司管理規(guī)模占全市場(chǎng)的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業(yè)人士表示，這反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈的特征，體現(xiàn)出新進(jìn)入者對(duì)于市場(chǎng)份額的搶占。
“基金業(yè)就是拼爹的行業(yè)。”基金業(yè)人士常以此自嘲。
“拼爹”的趨勢(shì)在去年下半年愈發(fā)明顯。2016年下半年以來(lái)，多家行業(yè)領(lǐng)先的老牌基金管理人規(guī)模排名下滑，有的規(guī)模下滑千億。銀行系基金則在規(guī)模排名前十中占據(jù)四席。其中，總規(guī)模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規(guī)模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規(guī)模超過(guò)3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規(guī)模便高達(dá)909億元，羨煞同行。
隨著越來(lái)越多保險(xiǎn)公司進(jìn)軍基金業(yè)，保險(xiǎn)系基金板塊也開(kāi)始逐漸發(fā)力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，國(guó)壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規(guī)模增長(zhǎng)123億元。泓德基金和太平基金的基金規(guī)模都已過(guò)百億元，特別是2015年末僅有1300萬(wàn)元資產(chǎn)規(guī)模的中原英石基金，變身為太平基金后，發(fā)行的首只公募貨幣基金首募119億元，創(chuàng)下保險(xiǎn)系公募基金產(chǎn)品首募資金規(guī)模紀(jì)錄。到2016年末，其公募基金資產(chǎn)規(guī)模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。
湯海濤透露，除了第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，太平保險(xiǎn)集團(tuán)也給予了很好的支持。“順利實(shí)現(xiàn)首發(fā)，為公司的運(yùn)行打下比較好的基礎(chǔ)，關(guān)鍵是提升了信心。”
據(jù)介紹，為了支持太平基金盡快打開(kāi)市場(chǎng)，根據(jù)太平集團(tuán)的規(guī)劃，將給予其一定的支持。
一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出身的保險(xiǎn)系基金高管談及保險(xiǎn)公司股東對(duì)公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應(yīng)，使得他們?cè)谂c機(jī)構(gòu)投資者談合作和投標(biāo)時(shí)非常容易得到認(rèn)可，“保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、理念和風(fēng)控方法，與很多機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)控要求一致，比較適合于機(jī)構(gòu)投資者的需求”。
一些保險(xiǎn)系基金公司管理層跨界履歷所長(zhǎng)期積累的人脈，也為公司迅速打開(kāi)局面提供了極大的幫助。“我們成立后，得到了很多原來(lái)的銀行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國(guó)有大行達(dá)成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒(méi)有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險(xiǎn)系基金高管表示。
一位銀行系基金公司中層人士表示，保險(xiǎn)公司一直是基金大戶，現(xiàn)在成立了保險(xiǎn)系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。
諸保險(xiǎn)系基金公司高管認(rèn)為，保險(xiǎn)系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對(duì)其產(chǎn)品的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式，而是來(lái)自保險(xiǎn)系的思維特點(diǎn)和投資風(fēng)格這類企業(yè)DNA。華泰保興基金總經(jīng)理王冠龍認(rèn)為，保險(xiǎn)公司擅長(zhǎng)做固定收益類投資，比較關(guān)注國(guó)家宏觀形勢(shì)和國(guó)際大局，習(xí)慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在這一點(diǎn)上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優(yōu)勢(shì)”。
另外，保險(xiǎn)系基金公司普遍更重視風(fēng)控，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)比其他基金低，看重回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)之間的相對(duì)平衡，受托保險(xiǎn)資金具有天然的優(yōu)勢(shì)。這使得其與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作時(shí)，比較能夠得到昔日同行的認(rèn)同感。
對(duì)于保險(xiǎn)系基金公司來(lái)說(shuō)，股東業(yè)務(wù)絕不會(huì)僅僅是全部的追求，開(kāi)拓來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和個(gè)人投資者的業(yè)務(wù)，才是長(zhǎng)久發(fā)展的決勝之道。
對(duì)于保險(xiǎn)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，進(jìn)軍基金業(yè)是其順應(yīng)大資管時(shí)代開(kāi)拓財(cái)富管理領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)，完善金控平臺(tái)的重要一步。從目前保險(xiǎn)集團(tuán)的布局來(lái)看，基金公司正是切入財(cái)富管理的絕佳平臺(tái)。
保險(xiǎn)系基金之于保險(xiǎn)集團(tuán)的意義在于，使得其金融綜合化經(jīng)營(yíng)向前大大邁進(jìn)了一步，推動(dòng)其在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。借助基金公司的平臺(tái)作用，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)旗下不同業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。
但是，從以往主要做機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，如何轉(zhuǎn)而面向個(gè)人投資者，是保險(xiǎn)系基金面臨的共同問(wèn)題。“對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)系公募基金行業(yè)都是一個(gè)挑戰(zhàn)。”王德曉表示。
在外界看來(lái)，保險(xiǎn)公司股東龐大的人銷售團(tuán)隊(duì)，是現(xiàn)成的銷售資源，銀保長(zhǎng)期的渠道合作，亦可為之所用。據(jù)了解，國(guó)壽安保的兄弟公司中國(guó)人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規(guī)劃，依托中國(guó)人壽150余萬(wàn)保險(xiǎn)人團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大銷售能力，有望成為具有保險(xiǎn)系基金公司鮮明特點(diǎn)的保險(xiǎn)代銷渠道。不過(guò)，受訪的多位保險(xiǎn)系基金高管表示，以保險(xiǎn)營(yíng)銷員代銷基金產(chǎn)品并非順理成章的事。目前已開(kāi)業(yè)的公司中，保險(xiǎn)系股東的銷售團(tuán)隊(duì)都還沒(méi)有發(fā)揮真正的作用。
多位保險(xiǎn)系基金高管剖析，這有幾個(gè)原因，一是營(yíng)銷員代銷基金，需要首先取得基金從業(yè)資格證書(shū)，目前獲得該資格證書(shū)的營(yíng)銷員并不多。
另外，基金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險(xiǎn)營(yíng)銷員有強(qiáng)烈意愿代銷基金，多位保險(xiǎn)系基金公司高管表示，還需要進(jìn)行相應(yīng)的研究和探索，目前還沒(méi)有成為主要渠道。
目前保險(xiǎn)系基金仍以銀行渠道、第三方平臺(tái)以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續(xù)費(fèi)壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的特性，則適合銷售三個(gè)月以內(nèi)的能產(chǎn)生持續(xù)流量的產(chǎn)品。
