時間：2023-08-25 17:09:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募投資基金運作管理辦法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
基金中基金（Fund of Funds，即FOF）是以證券投資基金為主要投資對象的證券投資基金。2016年9月23日，證監會頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號――基金中基金指引》（下稱“《指引》”），即將拉開中國FOF的發行序幕。
實際上，金融產品的興衰是市場選擇的結果，其長期繁榮不能僅靠短期營銷策略，而需要投資者的廣泛認可和長期持有。FOF未來是否“熱賣”不在于復制美國的成功經驗，而是取決于中國金融市場的特征與法制環境下的清晰產品定位。
FOF源于美國，從1990年年底的20只產品、資產規模不足15億美元發展至2015年年底的1401只產品，資產規模達17216.22億美元（見圖1），產品年復合增長率約為32.55%，遠高于同期非貨幣市場公募基金。美國FOF的蓬勃發展主要歸功于養老金制度改革，即“401K計劃”，而中國養老金制度的改革仍處于探索階段。2015年出臺的《基本養老保險基金投資管理辦法》雖被視作“401K計劃”的中國版本，但在具體投資品種上并未“偏愛”公募基金。年金和保險資金管理人具備自主選擇基金的投研能力，對投資FOF的“熱度”不高。
雖然人口老齡化推動中國社保基金、養老金入市將是大概率事件，企業年金等補充養老資金、保險資金的政策支持力度也將被不斷強化，這使得FOF的銷售有非常廣泛的“想象空間”，但蓬勃發展依舊仰賴政策的最終落地。近年來，在低利率環境下，銀行自身投資能力薄弱及自營資金規模的加速增長助推了銀行委外業務的擴大，2015年年底已達2萬億元并將持續增長。FOF風險分散，業績波動性低，更有可能在短期內率先得到銀行委外資金的青睞。
中國FOF產品定位面臨的問題
FOF有兩種主流產品定位，即資產配置型FOF和優選基金公司型FOF。前者以被動型基金為主要投資標的，側重資產或股票行業配置，但由于基金公司產品線普遍不完備，更可能側重以全市場基金為選擇范圍的“外部型FOF”。后者精選主動型基金，側重對基金公司的評估，如果基金公司主動管理能力優異，就可以發行以本公司旗下基金為投資對象的“內部型FOF”，既節省管理成本，又避免雙重收費。
然而，兩類產品都將面臨基金種類匱乏的問題，其中資產配置型FOF受到的影響更大。根據《指引》，FOF需將80%以上基金資產投資于公募基金。中國公募基金以股票型基金（1998年首現）、混合型基金（2001年首現）、債券型基金（2002年首現）、貨幣市場基金（2003年首現）等傳統型基金為主，QDII基金（2007年首現）、另類投資基金（2013年首現）嚴重不足，商品類基金2016年才開始興起，指數基金等被動型股票基金的數量和規模較小。
根據《指引》的規定，剔除運作期限少于1年或凈資產不足1億元的基金以及分級基金母基金，截至2016年二季度末，中國被動型股票基金只有139只，其中ETF55只，ETF聯接41只，僅覆蓋金融、地產、消費、信息、醫藥、軍工等部分行業。雖然分級基金A份額具有固定收益屬性，在市場下跌過程中有可能獲得可觀收益，但《指引》禁止FOF投資具有復雜、衍生品性質的基金份額，將分級A排除。2015年6月12日至2015年8月26日，市場急劇下跌，業績排名前20的基金中，分級A高達16只。總之，在配置標的缺乏的情況下，資產配置型FOF的投資應更注重擇時。
優選基金公司型FOF則面臨中國主動型基金業績同質化嚴重、同漲同跌明顯的問題。以股票型基金、混合型基金的平均5年期回撤為參考指標，2008年11月4日和2015年8月26日，超過90%的股票型基金、混合型基金跌幅超過10%（見圖2、圖3）。這表明FOF管理人精選基金未必能有效分散風險和增強收益，很可能獲得平均損益。
中國FOF產品定位路徑選擇
FOF在美國的成功在于產品設計立足于市場，定位于滿足投資者需求。FOF以公募基金為主要投資對象，理論上風險更分散，業績更穩健，更適合作為社保基金、年金、養老金、部分保險資金、個人退休賬戶投資者的目標基金，如美國市場占比最高的即是目標日期型FOF。然而，受制于中國金融市場環境與法規政策，低風險、低波動率的FOF卻很難得到相應目標群體的鼎力支持，而需直面各類投資者，產品定位和市場銷售將面臨窘境，近年來生命周期基金在中國的“冷遇”就可見一斑。
因此，FOF的產品設計和發行銷售依舊需堅持銷售適用性原則，“將合適的產品賣給合適的投資者”。基金公司可將FOF的最大回撤分解至持倉的每只基金，通過對每只持倉基金的控制和止損，實現對整體最大回撤的控制，即圍繞“風險調整后的收益”設計和銷售FOF。
未來基金公司對FOF的產品定位或可選擇如下路徑。第一，嘗試定制化FOF路線，在精確劃分市場群體、有效識別資金特性、評估客戶需求的基礎上，定位于每款FOF滿足某一特定群體的投資需求。第二，設計發行指數型FOF。借鑒美國Vanguard公司主銷指數基金的模式，依靠公司股東及平臺資源優勢，推出各類指數基金（寬基指數、行業指數、風格指數、主題指數等）。市場和投資者是否長期選擇FOF，將最終依賴于基金公司在中國金融市場和法制環境下的產品定位。
FOF的兩種估值思路
基金凈值是投資者買賣基金的價格，估值是基金定價的過程，估值技術則是基金價格的形成機制。金融資產定價是現代金融經濟學的核心研究課題，“定價權”是經濟成果分配的主導力量。基金公司可以通過基金估值影響投資者買賣基金的價格，實際掌握基金的定價權。為保障投資者在基金經濟利益分配中的正當權益，基金凈值能夠客觀公允地反映基金資產的實際價值，中國對基金估值方法采取法定原則，體現出國家權力對基金公司定價權的管制。
根據證監會頒布的《指引》，FOF必須將80%以上基金資產投資于公募基金，其估值技術則更為復雜。目前，基金公司需于交易所收盤后估算基金當日（T日）份額凈值（本文的基金凈值指基金的份額凈值，根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》按照每個開放日閉市后，基金資產凈值除以當日基金份額的余額數量計算，是投資者買賣基金的價格），在次日（T+1日）早9點前向證監會報送，并在法定媒介上公開披露。除非FOF全部持倉場內交易型基金，以基金當日收盤價估值，否則基金公司無法及時完成FOF的估值、報備及披露。這就產生了兩種解決思路，改變估值規則的市場思路及改變報備、披露規則的監管思路。
在2014年《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（下稱“《辦法》”）頒布前，中國沒有嚴格法律意義上的FOF，但存在以證券投資基金為主要投資對象的私募金融產品，其管理人多以產品持倉場外基金前一個交易日（T-1日）的凈值，場內基金當日收盤價估值（即T-1日估值模式）。而《指引》要求基金公司在FOF持倉基金披露凈值的次日（T+2日）披露FOF凈值，因此，基金公司可以依舊采取持倉基金當日凈值估值（即T日估值模式）。
思路差異反映出FOF估值的核心問題，即FOF的當日估值是否必須采用持倉基金的當日凈值。FOF買賣基金只能以該基金的T日凈值為交易價格，而如果FOF以持倉基金T-1日凈值估值，則會導致投資者買賣FOF所付出或獲得的對價不等于FOF基金資產的當日價值，存在一日價差。
一般而言，基金份額凈值日波幅較小，單日盈虧不產生顯著的影響。2013年7月至2016年6月，全部股票型基金及偏股型、靈活配置型混合基金的單日收益率在-2%-2%之間的概率高達79.22%，漲跌幅超過10%的概率不足1%（見圖1）。
但如遇市場大漲大跌的情況，基金不但要承受持倉證券的投資損益，也會因贖回規則承擔贖回導致的額外損失，基金凈值會出現大幅波動。2015年8月21日至8月28日，前四個交易日上證綜指累計下跌20.11%，后兩個交易日上漲10.43%，同期漲跌幅超過10%的基金數量顯著增加（見圖2）。T-1日估值模式的最大問題在于增加專業投資者的套利機會，破壞交易公平，攤薄基金資產收益，損害投資者權益。公募基金的申購贖回采用“未知價法”原則，保證所有投資者在買賣基金份額時都不知道基金凈值，避免具備信息優勢的投資者套利。然而，如果FOF采取持倉基金T-1日凈值估值，部分專業投資者可能知曉FOF持倉基金比例，即可估算出FOF的當日凈值，以“已知價”買賣基金，在市場劇烈波動、基金凈值單日漲跌幅增大的情形下大規模套利，嚴重攤薄基金收益。FOF在遭遇巨額贖現持倉基金時，也會因資產價值與價格的進一步偏離承擔更多的流動性損失。因此，T-1日估值模式不能體現證券市場的公平、公正原則。
新估值思路存在的問題
如果采取T日估值模式，需注意《辦法》與《指引》之間一般法與特別法的適用關系。FOF必須在T+1日持倉基金凈值披露后進行估值，與《辦法》要求基金公司每日計算開放式基金凈值并于次日披露的規定相沖突，應當根據“特別法優于一般法”的原則適用《指引》規定。《指引》要求基金公司T+2日披露FOF凈值，但未明確申購贖回申請有效性的確認時間，則應當適用《辦法》投資者申購、贖回申請之日起3個工作日內確認的規定。
中國對基金份額的權屬變動實行登記生效主義，投資者申購贖回申請需經基金公司注冊登記確認后發生權屬變動效力。如果采取T+1日登記確認的行業慣例，則基金公司需在T+1日持倉基金凈值披露后計算凈值并通知銷售機構。基金管理人、托管人、銷售機構的注冊登記和資金清算系統面臨改造。如果改以T+2日或T+3日登記確認，在投資者已交付申購款而申購申請未確認前，申購款仍屬于銷售結算資金（《證券投資基金銷售管理辦法》（證監會令【第91號】）規定，基金銷售結算資金包括基金申購（認購、贖回、現金分紅等資金），不屬于基金資產，法律禁止任何形式的挪用，只能滯留于銷售賬戶，既無法劃付至托管戶，有損投資效率，也不能與贖回款軋差，減輕贖現壓力，期間產生的活期利息還須于確認日折算成投資者份額，增加操作風險。而贖回款只有在贖回申請登記確認后才不屬于基金資產，不承擔投資盈虧。以T日凈值作為贖回價格，則投資者未承擔贖回申請日至確認日的投資盈虧，造成基金資產和投資者之間的不當得利及合法權益損失。
綜上所述，《指引》確定了FOF估值的及時性、準確性和公允性原則，但具體估值方法與技術仍需監管機構及市場探索而定。FOF估值牽涉到注冊登記、資金劃付、信息披露、投資及流動性管理等多個環節，既需滿足公募基金一般性法規要求，又需解決貨幣基金每萬份收益的估值方法、QDII基金難于T+1日參與估值等特殊問題。因此，復雜的FOF不排除利用估值模型估值的可能性。
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業理財為特征的現代化投資工具，在世界上的發展歷史已經超過100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展，還可以保護中小投資者的利益，并對發展企業直接融資，調整國民經濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發行
1.募集基金
證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發起人只需要向證券監督機構提交法律規定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發行證券投資基金。這種審查制度監管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案。基金方案應該包括設立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規模和存續時間等情況。
2.發行基金
證券投資基金的發行方式按照發行對象和發行范圍的區別，可以分為公募發行和私募發行。公募發行的發行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發行價格出售給投資者，如果發行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發行期內將全部基金售出如果在發行期內無法達到預計證券投資基金的規模，結果就是證券投資基金的發行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環節，由基金公司自行銷售。公募發行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發售過程中計劃周密、過程規范、嚴格按照法律法規執行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業化銷售降低操作成本，另外由于公募發行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發生。投資基金的私募發行是指基金的發起人面向少數特定投資者，或者投資機構發行基金的方式，私募基金的規模較小，發行成本較低，監管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監督的性質。基金發起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者。基金的資產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監管和控制，這也是對基金公司的法律約束。基金公司的治理強調內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。
內部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務管理稽核、業務稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內部治理還應包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監事等都有保守投資決策秘密的義務和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關部門內部；對于涉及公司核心機密的經營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數人了解的范圍內。基金公司的外部治理主要是通過市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉移基金管理權，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
關健詞：產業投資基金資本市場管理
一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：
（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。
（2）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。
（3）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。
（4）產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。
產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。
（1）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。
（2）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。
（3）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。
（4）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。
二、我國產業投資基金存在的問題
我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下：
（1）對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。
（2）產業投資基金的法制不統
一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如：發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。
（3）產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平。
（4）對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。
三、我國產業投資基金的發展思路
1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構；五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。
3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容：
（1）在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。
（2）在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。
（3）產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。
（4）在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗；而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。
4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。
5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。
參考資料：
1.《投資基金與金融發展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8
PEFOF基金快速發展
目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導基金,然而采用PEFOF模式的政府引導基金在快速發展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發展中遇到的法律法規不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點建議:
明確合資設立人民幣基金的相關法律法規
蘇州創業投資集團有限公司是國內較早的市場化PEFOF,并先后和智基創投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內設立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進管制較大,給合資基金的運作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產業指導目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質,導致審批過程需要經過商務部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監管問題目前仍是未知數。
所以,政府應盡早對外資基金管理人參與設立人民幣基金的相關法律法規條例進行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實現真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現在某種意義上標志著PE行業的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業經過10年的高速發展,已達到了一定的專業程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權基金管理人,而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中,外資身份占絕對主導,合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運作過十億美元規模以上的本土PE團隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。
在國內市場上,高層基金管理團隊成員多由具有海外專業背景的投資人或成功經驗的創業者所組成,而中低層管理團隊成員普遍行業經驗較少,需要不斷積累實戰經驗。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進行判斷:一是考察基金管理團隊的核心人員,包括他們的職業背景、歷史業績、過往經驗以及人員穩定性等;二是要了解基金團隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內政策、法律和法規具有清晰的認識,能根據市場變化進行快速的策略調整。
加強政府引導基金的市場化引導功能
在創業投資環境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進行引導將起到非常重要的促進作用。但是,非市場化運作的政府引導基金往往對創業投資企業設有較多限制,例如投資區域、投資行業、退出優先級等,造成引導功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實現。我們建議:引導民間資本的前提是政府引導基金要盡量實現市場化運作,讓利于民并共同承擔投資風險。
發展機構投資者參與PEFOF
一個成熟的機構投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎,也是未來發展的根本。現階段我國機構投資者嚴重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業,而社保基金、企業年金、商業銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家政策的制約,尚未大規模進入PEFOF領域。所以,如何吸引機構投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰。
我們建議:PEFOF基金管理人應確保潛在機構投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知,做好關于基金挑選、回報持續性、風險控制和專業服務等諸多方面的投資者教育并向機構投資者介紹國際PEFOF的成功經驗及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應放寬對合格機構投資者進入PE行業的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實現退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數據中顯示,國際市場上有相當一部分機構投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機構投資者通過PE二級市場購買股權,而五分之一的機構投資者通過PE二級市場出售股權。
因此我們建議:國內PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產權交易所實現退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環境下給PEFOF投資人創造提前退出、實現盈利的機會。
QFLP破冰意義深遠
作為近期熱點話題之一,一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案(簡稱“試點方案”)的文件目前已經過上海市政府相關部門與國家外匯管理局的多次討論,預計將于近期公布。該試點方案將率先“落戶”上海浦東新區。
試點方案將參照QFII(合格的境外機構投資者)模式,通過設立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權投資基金。
人民幣基金后發制人,LP匱乏為發展瓶頸
在中國私募股權市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發制人的市場行情。據統計數據顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據市場主導地位;在投資方面,人民幣基金共發生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規模偏小仍是不爭的事實。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發展的主要原因就是資金來源單一,結構有待優化。現階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規模較小、持續性不足,而我國地方養老金、企業年金、商業銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家現行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點方案的出臺,海外大型機構投資者的準入將是人民幣基金下一輪發展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或將“破冰”
由于我國外匯管制嚴格,因此造成外資PE在境內設立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點方案的推出或將有實質性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規定“外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金,應當在政府審批部門批準的經營范圍內使用,除另有規定外,結匯所得人民幣資金不得用于境內股權投資”。為此,當前境外資本參與人民幣基金進行境內股權投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點方案在這一問題上有較大突破,并在境內投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務部頒布的《外商投資創業投資企業管理辦法》規定:“外資創投是指外國投資者或外國投資者與根據中國法律注冊成立的公司、企業或者其他經濟組織,在中國境內設立的以創業投資為經營活動的外商投資企業”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認定為外資創投,將受外商投資審批程序和要求限制。關于外資PE“國民待遇”問題,新試點方案有望明確獲批QFLP設立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業有所限制。然而,這一問題能否有實質性突破,目前還有待最終方案的證實。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機構有如“雙棲動物”,若是紅籌架構,人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業,只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應的處理方法,如將投資分析記錄如實呈獻給美元LP,或將人民幣基金部分收益補償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點方案能夠順利實施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設“國際金融中心”發展戰略確定以后,鼓勵股權投資在滬發展的推動工作也逐步進入正軌。為吸引股權投資機構落戶,上海比照國際金融機構獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區也紛紛出臺了區域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結合地區特點,在吸引外資投資機構發展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區設立外商投資股權投資管理企業的相關辦法,在吸引海外投資機構落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關部門也多次商討,外資基金管理公司結匯后的資本金可以用于自己發起的人民幣基金。而此次出臺的試點辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權投資基金設立的問題,這意味著上海浦東新區將成為吸引外資PE參與設立人民幣基金的熱土。
同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技
對于本土外資PE的競爭格局,據清科研究中心數據顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數和新募資本量上均領先,這一現象的出現一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數上領先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發展迅速,但外資PE仍占據境內私募股權投資市場的主要地位,而在QFLP試點方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業性等方面也有較大提升,憑借其對國內環境的熟悉仍占據一定優勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業績、口碑以及專業性等因素。
國內基金會參與私募股權投資淺談
國外有限合伙人(LP)歷經了半個多世紀的發展,已經進入成熟期,對于我國發展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標準LP主要包括以下幾大類別:①養老基金:包括公共養老基金、公司養老基金、工會養老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務機構 ④保險公司 ⑤資產管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據研究機構Preqin調研數據顯示,2009年美國太平洋地區的近300家LP當中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)
相比之下,國內基金會參與私募股權投資的事件卻鮮有發生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可。例如,國家社保基金、商業銀行、證券公司、信托公司和民營企業等都已積極地投身于私募股權投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權投資自然成為了業內較為關注的話題。
非公募基金會比公募基金會更適合私募股權投資
中國現代意義上的基金會成立于上世紀八十年代。當時無論在資金來源、財產管理、項目運作還是自身建設上都極大地依賴于政府的支持。進入二十一世紀以來,社會經濟快速發展,政府管轄的公共領域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點燃了更多人投身慈善事業的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導公民自愿把部分財產用于扶貧、支教、環保、社區建設、艾滋病防治、弱勢群體保護等公益事業,參與公共服務領域。
嚴格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產,以從事公益事業為目的,按照《條例》規定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。
與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權投資。原因有三:①非公募基金會是獨立法人,在人事、財務、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產管理方面自主性較高,運作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優勢。③非公募基金會的創辦者很多是商業機構的成功人士,相對容易接受采取私募股權投資進行資產配置的投資理念。
民政部數據顯示,截止到2008年底,中國基金會總數達到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當中,原始資金規模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發起單位當中,企業或者企業家逐年增加,已成為數量最多的基金會設立群體。
非公募基金會保值增值方式單一
近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法。現行的《條例》規定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細限定,即基金會參與私募股權投資并未受到政府監管部門的限制。
但是,資金的安全性是基金會正常運營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設立專門的投資部門進行管理。例如友成基金會于成立之后設立了北京友成資產管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運營開支。(見圖2)
數據還顯示,在全國性非公募基金會當中,高校捐贈基金會在資產管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業或企業家設立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優于名人參與設立的基金會。
基金會參與投資私募股權基金的益處良多
私募股權基金,是指以非公開的方式向少數機構投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業)進行權益投資,最終通過被投資企業上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權基金的機構投資者,基金會得到的益處主要體現在以下三個方面:
首先,私募股權基金可以滿足基金會長期性投資的需求。基金會的資金是一種長期性資金,需要保持穩定的現金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權基金就是一種長期性投資產品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴格的監管措施,保證投資的安全性。私募股權基金的一大優勢在于其明確了基金的約束和激勵機制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發了基金管理人的積極性和責任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權基金不乏是一種增強資金延續性的選擇。在歐美市場當中,基金管理人除了獲得管理費之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機制下,基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。從美國私募股權基金的歷史表現可以看出,私募股權基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達克指數和標準普爾500指數,也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。
非公募基金會參與私募股權投資面臨多重阻礙
任何事物都不是憑空出現的，有其必然性，FOF也是如此。筆者認為，在推動FOF發展的眾多因素中，基金業的快速發展和養老金制度改革的深入，是其中最重要的兩個因素。
基金業的快速發展
FOF起源于美國。從美國市場的發展路徑來看，20世紀90年代，經濟發展進入繁榮時期，美國股市隨之逐步走牛。在經濟繁榮發展、股市迎來牛市的背景下，個人投資者對金融產品的需求大幅增加，與此同時，美國基金業獲得了快速發展。
研究表明，20世紀90年代是美國基金業發展最快的階段。數據顯示，此階段美國持有基金的家庭數量從2340萬戶激增至5060萬戶，美國約有一半的家庭持有基金。同期，美國共同基金的數量達到3300余只，資產管理規模約為3.48萬億美元。
此外，隨著20世紀90年代基金業獲得快速發展，市場上的產品逐漸增多，產品風格也越發多樣。這無疑為FOF的運作提供了較好的產品端環境，在一定程度上滿足了其配置需求。
從公司的角度而言，基金公司存在對公司內部產品整合的需求，通過整合并構建FOF，可以促進基金公司產品的銷售，以此提高業績。1996年，美國頒布全國證券市場改善法案，取消了對基金公司發行FOF的限制，這成為推動基金公司大量發行FOF的一個最為重要的催化劑。在這樣的背景下，FOF的數量從前一年的29只，激增至第二年的74只，總資產管理規模增長54.65%，至181.63億美元。
從個人投資者的角度來看，隨著公募、私募基金及其他理財產品類型不斷推陳出新、數量迅猛擴張，市場中呈現特色化、細分化的產品越來越多，包括各類行業主題基金、ETF、主動、被動類的管理型產品等。基金數量和類型的迅猛變化，使得投資者選擇基金的難度日益增大。根據美國投資公司協會的數據顯示，從2000年至今，美國共同基金數量一直維持在8000只以上。
FOF的出現恰好滿足了投資者這方面的需求，解決了他們挑選基金難的問題。此外，機構化的市場投資專業化凸顯，擠壓了散戶的生存空間，依靠機構成為越來越多投資者的選擇。雖然市場上基金數量極多，但順應市場風格轉換的能力較差，同樣需要對其進行主動管理。也就是說，美國基金業的數量規模和基金類型的增加，是推動FOF的發展的一個重要條件。
養老金計劃的實施
20世紀90年代以后，美國政府大力推行公司層面的雇主/雇員養老和個人層面的養老體系。而追求安全、穩健增值為目的養老金，并不適合大規模直接投資于股市。美國養老金401K計劃和個人養老計劃對直接投資股市的比例有嚴格的限制，在此背景下，具有雙層風控功能，穩妥可靠，側重于資產配置等特點的FOF備受青睞。在美國市場中，生命周期基金和生命風格基金是美國養老金的重點投向，這些基金大部分都采用FOF產品模式，投資一攬子基金組合。可以說，整個美國的FOF其實是以養老金市場產品為主。
為進一步支持養老金投資公募FOF產品，美國政府不斷通過法律法規和稅收優惠政策給予FOF的發展更多支持。例如1996年通過的《全國證券市場改善法案》、1997年通過的《納稅人救助法》、2001年通過的《經濟增長與減少稅收法案》及2006年通過的《退休金保護法案》等，都是美國政府通過立法支持FOF發展的重要舉措。
數據顯示，自2001年起，共有1.6萬億美元流入FOF產品，其中，近一半流向生命周期和生命風格基金，這兩種獨具特色的大類資產配置方式成為養老資金池的重要投向。截至2015年年底，美國退休資產市值為23.9萬億美元，與2014年持平；其中，雇主/雇員養老和個人層面的養老占總資產的58.58%。
FOF即將在中國爆發
從以上發展軌跡來看，基金業的蓬勃發展及養老金制度的完善是推動FOF發展的根本原因。如果以這兩個關鍵因素為依據，我國FOF即將迎來大發展時期。
第一，基于我國基金發展現狀。自1998年我國第一只封閉式公募基金成立以來，基金行業已經有近20年的發展，無論規模還是數量上，都實現了不小的增長，已經具備一定的基礎。目前，我國的公募基金數量已經超過股票數量，表明公募FOF發展的大環境已經初步形成，如右圖所示。
從類型上看，基金市場的產品多樣化程度提升，可配置的資產類型進一步擴充，FOF可投資的標的越來越豐富。
從政策上看，9月23日，證監會正式《公開募集證券投資基金運作指南第2號――基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），公募基金FOF即將進入實質性操作階段。公募FOF基金的放開成為基金發行人產品線完善、產品創新的新藍海。
第二，養老金制度的逐漸完善。現階段，養老金制度在中國尚未完善，如果參考美國生命周期基金，那么中國巨量的養老保險資金，將給市場帶來巨大資金。目前中國年金基金存量已達7000億元，機關事業單位正在建立年金制度，改革以后每年增量約上千億元，加上企業年金的增量一千多億元，合計年度增量接近3000億元，因此未來對生命周期基金的需求是有巨大潛力的。
另外，我國的人口基數較大，老齡化程度相比其他國家更為嚴重。鑒于我國經濟未來發展前景，我國退休金資產規模將進一步增長，勢必為FOF在內的投資產品提供龐大的潛在需求。
2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。預示著養老金入市步伐的加快。
從制度上來說，我國養老金產業的深化改革和發展，將為我國 FOF的發展提供肥沃的土壤。從時間節點上來看，無論是當前我國公募基金的規模和類型、《指引》的，還是養老金管理辦法的，都預示著FOF在我國大爆發的基礎條件已經具備。
Li Hui
（云南農業職業技術學院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當前全球性金融危機背景下，我國中小企業融資難，擴大融資渠道已經成為必須解決的重要問題，私募基金是我國當前金融市場中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關概念，我國當前私募基金法律地位的現狀，私募基金法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙，必須及時確認私募基金法律地位的意義等方面的內容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關鍵詞：私募基金 法律確認
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號：D9文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業知識理財，與投資者的關系是共同投資、共享收益、共擔風險，其主要投資方式是進行股權投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質是一種信托服務。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進行管理，基金的管理人運用自己掌握的專業知識進行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔風險。
1.2 我國私募基金和非法集資的區別非法集資是指法人、其他組織或個人，未經有關權利機關批準，向社會公眾募集資金的行為，其主要特點是向社會公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤、高利率為回報的欺詐行為，由于其向社會公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會的不穩定因素。
根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但投資合同或協議規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區別于非法集資在于兩點：第一，從募集對象來看，私募基金是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會公眾募集資金，極易造成金融風險的社會化；第二，從目的來看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔風險，而非法集資的目的在于許諾高利潤、高利率為回報的欺詐。
1.3 我國私募基金和非法吸收公眾存款的區別非法吸收公眾存款是指未經我國金融主管機關批準，以給付固定利息方式公開向社會公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔風險，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應視為非法吸收公眾存款。
2我國當前私募基金法律地位的現狀
我國的私募基金從形成到具有了一定規模，一直沒有得到法律的認可。中國人民銀行副行長吳曉靈曾公開表示，私募基金的運作不合法、不透明，對金融市場的影響難以估量，政府必須進一步研究對私募基金的監管方式。當前我國私募基金法律缺位主要表現在以下幾個方面：
2.1 法律上沒有確認其主體地位在我國《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區別、私募基金和非法集資的區別、私募基金和非法吸收存款的區別，也沒有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國《證券投資基金法》第二條規定：在中華人民共和國境內，通過公開發售基金份額募集證券投資基金，適應本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國公司法》第78條第3款規定股份制公司向特定對象募集設立制度和《中華人民共和國證券法》第10條規定的證券非公開發行制度為私募基金的監管有了意向性的規范，但對私募基金的運作和監管沒有明確規定。從國際私募基金的最主要形式有限合伙制來看，我國的有限合伙制基金根據《中華人民共和國合伙企業法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門確定其法律主體地位。
2.2 沒有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區別對于當前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因為私募基金是一個高風險的行業，其根本無法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導投資者，產生經濟、合同糾紛；同時對于具有投資理財能力的、運作規范的私募基金來說，以保底收益、高承諾收益的私募基金無疑具有不正當競爭行為，破壞了應以自由競爭為目的的金融市場環境，不利于私募基金行業的健康發展。
案例一：最近發生在我國浙江的一個投資理財糾紛。甲某委托乙投資公司進行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無意間發現其賬戶內資金只剩10萬元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒有想到的是：法院判定該投資理財合同無效，并認定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協議及補充協議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構成非法吸收公眾存款罪。此案是我國非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒有明確對私募基金的投資者、發起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來看，我國當前構成私募基金的三個方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產交給他人經營的權利；基金的管理者以投資咨詢、財務顧問的名義進行私募基金的管理，但一般沒有經營資產管理的法律資格；第三方監管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒有從法律上給予其對私募基金的監管資格。我國當前的私募基金大都是松散性的組織體，沒有形成所有權、管理權和監管權“三權分立”式的、有效防范風險的組織機構，有不少是皮包公司，三者的責、權、利不清晰，私募基金的資金來源不清。
2.4 沒有明確對私募基金第三方監管的制度按照我國當前金融監管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過銀行托管，銀行是否有對合伙制基金托管的權限，還需要銀監會進一步明確。當前，由于我國私募基金沒有具有法律主體地位，因而法律上沒有對私募基金帳戶要求托管的規定，這很不利于我國私募基金風險的防范和控制。
2.5 沒有完善的對私募基金的評級體系目前我國對公募基金的評級主要以基金凈值為標準，來對公募基金投資理財的運作能力進行排名。我國私募基金相對于公募基金來說，收益較高的同時，風險更大，我國還沒有對于私募基金進行評級，更談不上評級體系。
3法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙
從我國私募基金發展的現狀，我們已經看到當前我國私募證券投資基金的一大特點是：發展非常迅速但運作很不規范，可以說我國私募基金目前處于一種無序的狀態，采取操縱市場、坐莊式的經營方式。究其主要原因在于我國目前相關的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國私募基金的規范發展。由于沒有法律的確認，監管部門也找不到對其監管的依據。
3.1 由于沒有法律的確認，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國基金業與境外投資者的競爭隨著我國金融市場的逐步開放，國外機構投資者在中國的投資成倍增長。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國私募股權投資基金也正面臨國外機構投資者的競爭，很多國外機構投資者看好中國經濟的長期發展，再加上近5年來，人民幣不斷升值，使國外機構投資者以各種手段進入中國資本市場。面對我國優質企業和資源的流失，我國私募基金要與已進入中國資本市場或者即將打算進入中國資本市場的國外機構投資者競爭，但現在在法律上還沒有明確、公開的主體身份，不受本國法律的保護，如何面對競爭？
3.2 由于沒有法律的確認，私募基金運作不規范，嚴重擾亂了金融安全私募基金的來源應是向特定投資者募集，但由于沒有法律上的規范，實際上我國私募基金的部分資金來源于企業或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國《證券法》、《公司法》明確規定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規；在私募基金運作中，由于沒有法律的確認和監管，私募基金與上市公司聯手，操縱股票價格，逃避監管和稅收等等不當行為屢禁不止；私募基金的資金來源還沒有從法律上來進行嚴格審查，這為非法資金提供了機會，難免在私募基金中有洗錢的行為；由于沒有法律的確認和監管，我國目前對于投資者資格和基金管理者資格沒有嚴格限制，導致市場主體混亂，對風險的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國金融和社會的極不穩定因素。
3.3 由于沒有法律的確認，私募基金容易形成對投資者利益的損害我國私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來設計私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實際上就是非法集資，由于法律上沒有確認私募基金的法律主體地位，沒有明確私募基金與非法集資的區別，因此造成對投資者的損害不受法律保護。從各地法院的審理結果中也可以看出，這類合約均為無效合約。從很多私募基金的合約設計和運行中，可以看到許多私募基金沒有內部風險控制機制和外部監管約束，給投資者造成損失的風險很大。
3.4 由于沒有法律的確認，私募基金的違法行為屢屢發生首先是在資金的募集過程中，存在非法集資行為。根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予非法集資做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關于審理詐騙案件具體應用法律的若干問題的解釋》規定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動等行為，使集資款無法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時確認私募基金法律地位的意義
4.1 及時確認私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會前面已經提到私募基金在我國的形成和發展是大勢所趨，是市場需求的必然產物，對于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會長出來，存在就會有其合理性，關鍵是疏導。由于缺少相關的法律、法規，一旦投資人和基金經理人發生糾紛，受損的往往都是不受法律保護的中小投資者，他們無法訴諸法律；如果進一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發生，更會嚴重威脅社會的安定、和諧。由于沒有法律的保護，使本可以對我國經濟發揮積極促進作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認私募基金，有利于穩定金融市場由于沒有法律對私募基金的確認與規范，兩萬億的游資隨時可能沖擊我國尚不健全的金融市場，容易造成金融市場動蕩，從“中科創業”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯手，以股票作抵押，從銀行套取數倍的貸款來炒股票，有文章稱“私募基金是引發信貸資金違規入市并導致生產經營資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認可、不規范，私募基金的來源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢。
4.3 確認私募基金，有利于公募基金的發展由于沒有法律認可和必要的監管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費用，因此比公募基金運行成本低，同時私募基金給予基金經理人的高回報使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對公募基金的不利之處，但是私募基金的出現，使公募基金多了一個強有力的競爭對手。由于市場多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩住投資人，公募基金需要交出更好的成績單，改變原有的分配方式，推出更為優惠的申購、贖回條件。私募基金的出現有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運作機制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競爭的市場原則。
4.4 確認私募基金的法律地位和必要的政府監管措施，有利于私募基金行業健康、穩定發展私募基金屬于高風險、高收益行業，通過法律和政府必要的監管，將有利于私募基金控制運作風險，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規范私募基金運作手段和利潤分配等。
參考文獻:
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[4]滕宇.關于我國私募基金發展問題的分析[J].中國物價,2005,(9):44-46.
關鍵詞：產業政策 航運 產業投資基金 信托
一、中國航運產業基金的資金募集狀況
產業投資基金是運用國家產業政策整合產業結構，實現產業升級和經濟發展結構調整的工具。1產業基金不同于其他股權投資基金之處在于：首先，二者設立目標不同。產業基金設立是為了調整經濟結構，通過資金要素的支持促進國家重點發展產業的升級換代，從而增強某一產業在國際市場的競爭能力和競爭水平。其次，產業基金的資金來源渠道有限。在中國，產業基金的資金構成來源主要是各級政府或者國有大型企業，民營資本的介入程度不高。第三，產業基金的國家經濟干預特征明顯，投資有效性的評估標準除經濟效益之外，還要兼顧產業結構是否趨向合理這一宏觀指標。因此，產業投資基金作為“官辦”私募基金，其設立和運作既要符合現行法律，又要格外重視資金的安全性和投資的有效性。
目前，中國的航運產業中已經設立的產業投資基金僅有天津船舶產業基金一家。自2009年底揭牌成立到2010年6月,該基金首期募集資金28.5億元，出資人包括天津城市基礎設施建設投資集團有限公司、天津市津能投資公司、天津新金融投資公司、北方國際信托股份有限公司和中船產業投資基金管理企業等。值得一提的是，該基金2010年首度吸納了民營資本莊吉浙江莊吉集團的1億元投資，并已借助貸款實際投資45艘船舶，投資額達到150億元，投資杠桿率達4倍左右，累計獲得銀行授信額度超過300億元。2
與之相比，受上海市政府高度關注的上海航運產業基金設立的步伐卻顯然已經落后。作為落實上海 “兩個中心”建設的重要內容，計劃首期募集50億元的上海航運產業基金至今仍在籌備之中，3直至3月26日，上海航運產業基金管理有限公司才正式掛牌成立。
上海航運產業基金設立困難的直接因素集中在兩個方面：一是資金投向不明確；二是投資人資金不到位。按照公開資料，上海航運產業基金屬于典型的“官辦”私募基金，擬采用公司制。基金管理公司注冊資金為2億元，首期擬繳付1億元，將由四家股東自掏腰包。股東分別是國泰君安證券下屬國泰君安創新投資公司、中國海運集團下屬中海集團投資有限公司、上海國際集團有限公司下屬上海國有資產經營有限公司以及虹口區政府下屬的國有資產經營有限公司，出資比例為3.5∶3∶2.5∶1。基金首期預計將募集50億元。4
二、航運產業基金資金募集的法律約束
資金募集困難凸顯出資股東的出資動力有所不足，其直接影響到政府產業政策的實施。對此，必須從航運產業基金的內部和外部制度安排上尋找原因。
（一）法律缺位導致“進”和“退”兩難
產業投資基金是指一種對未上市企業進行股權投資、提供經營管理服務或從事產業投資、企業重組投資和基礎設施投資等事業投資的利益共享、風險共擔的集合投資工具。5
中國有關產業投資基金的定義一直沒有統一的界定，論證已久的“產業投資基金試點管理辦法”中把產業投資基金定義為：是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事產業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。6這一概念雖然基本概括了中國產業投資基金的特點和內容，但是只把中國產業投資基金的法定組織形式界定為公司型，顯然有失偏頗，與產業基金的設立實踐及國外通行做法有所不符。
產業基金的立法狀況也無法令人滿意。1997年，原中國國家計委曾草擬《產業投資基金管理暫行辦法》用于規范境內產業投資基金的設立和運行，但未獲國務院批準。72003年國務院五個部委聯合出臺了《外商投資創業投資企業管理規定》，但僅適用于規范外商投資類企業的創業投資。82005年11月，國家發改委牽頭11個部委聯合頒布《創業投資企業管理暫行辦法》，對于向未上市的創業企業進行股權投資并通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式做出了相關規定。9該辦法第二十二條允許國家與地方政府設立創業投資引導基金（功能等同于產業投資基金），通過參股和提供融資擔保等方式扶持創投企業的設立與發展，但需要制定具體管理辦法。遺憾的是，“產業投資基金試點管理辦法”自1999年起論證至今仍未取得結果。從2006年底首只中資產業投資基金――渤海產業投資基金在天津設立以來，長期困擾中國產業投資基金發展的制度難題仍然未能獲得解決。目前中國境內設立的人民幣私募或公募產業投資基金，可以說缺乏與之相關的法律，審批和監管部門。
產業投資基金立法的缺位直接造成產業基金在融資和退出渠道上“兩頭受堵”，這也相應成為航運產業基金設立所面臨的關鍵問題，即無法通過法律向基金發起人和投資人明確其融資渠道和資本退出渠道，進而影響了基金潛在投資者的參與積極性。
首先，在資本進入渠道方面。盡管目前產業投資基金立法仍在醞釀之中，但是根據“產業投資基金試點管理辦法”，要求中國產業基金的發起人原則上須具備三年以上產業投資或相關業務經驗，且具有良好的財務狀況，法人發起人實收資本要達到2億元，自然人作為發起人要求個人凈資產在100萬元以上。產業基金公司成立后只能向確定的投資者募集，且投資者人數不能超過200人。10盡管仍是討論中的試點辦法，觀察其政策取向可見，產業基金的參與主體實際較為有限，除發起人外只能向特定的機構進行融資。與之相比，國外投資航運市場的基金具有較多的融資渠道，公司、個人、養老基金、投資銀行、保險公司、資產管理公司等等，只要對航運市場交易產品有良好的收益預期，都可以參與航運基金。例如航運市場上非常活躍的德國KG基金，除了機構投資者作為合伙人之外，其投資者中還就包含大量中產階級個人投資者，他們參與KG的重要原因不僅包括較為安全穩定的船舶租金收益，減免個人所得稅也是其中的關鍵。11
其次，退出渠道不暢也是影響航運產業基金設立的另一障礙。在現有的法律環境下，產業投資基金一般都是投資符合中國產業發展政策的潛力企業，基金退出渠道主要局限于向第三方進行股權轉讓、IPO、投資企業回購等方式。航運產業基金雖然除了投資公司股權之外還可以操作船舶融資業務，但是航運市場波動大、周期長，受外部經濟環境變化影響較大，市場預期不明朗，通過股權或者船舶轉讓實現基金收益仍具有不確定性，通過IPO退出則受限于各方面因素，且歷時較長又難以給出資人較為明確的預期，出資人存在顧慮在所難免。
（二）融資障礙造成運營不暢
在產業基金立法缺位的情況下，比照《創業投資企業管理暫行辦法》第二十條的規定，“創業投資企業可以在法律規定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力”，產業基金的資金渠道似乎相對暢通。但事實上，現行金融法律法規對于中國產業結構整合的三條融資通道仍然有著一定的約束。
首先，商業銀行貸款不得用于企業的“股權性投資”。根據《貸款通則》第二十條的規定：商業銀行貸款不得用于從事股本權益性投資，不得從事股票投資。而航運產業基金設立就是投向航運產業結構調整，目標就是培養、做大和做強，其中不可避免地涉及大量“股權性投資”。如果執行這項規定，航運產業基金公司設立之后也不能利用商業銀行貸款進行航運產業結構整合。
其次，是禁止產業結構調整中的“杠桿收購”。按照證監會的《上市公司收購管理辦法》第九條的規定：被收購公司不得向收購人提供任何形式的財務資助。據此，收購人不得以被收購公司的權益資產作為抵押進行融資。
第三，不允許收購人通過發行債券來募集產業整合需要的資金。我國企業盡管理論上可以發行三種債券：可轉換公司債券、公司債券和企業債券，但在實際操作過程中，不允許企業通過發行債券來募集兼并重組的資金。
上述三條約束基本上堵死了市場化的融資渠道，我國產業基金設立后的融資將僅限于私募引入新的投資者。然而，無論是投資中小企業、企業兼并重組亦或利用航運業不景氣狀況參與船舶建造或船隊運營，都需要巨額資金支持，僅憑企業自有資金根本無法滿足市場需求，依賴政府直接資金參與的做法畢竟有悖市場法則。這些因素都將影響出資人參與航運產業基金的主動性，在我國具體環境下，缺乏政府出臺具體產業政策給予各類優惠支持，航運產業基金的資本募集難題幾乎很難化解。
（三）公司機制增加運營成本
上海航運產業基金擬采用公司型，12這種做法與國內現有的產業基金組織形式有所不同，與國外航運市場上的各類基金的組織形式也有不同。
產業投資基金無論選擇公司型、契約型還是有限合伙型，其理念都在于使資產能夠有效地配置到需要整合的產業，并最大限度的保障投資的安全性和有效性。其中，契約型基金在集體投資管理方面歷史最為悠久，具有其獨特魅力。
契約性基金主要是指依據信托契約設立的基金。由于信托制度和公司制度在投資者權利配置上的顯著差異及其對于財產管理最終收益的不同影響，因此，在集體投資法律形式的選擇方面，基于投資人數量變化對財產管理權行使的影響不同，信托與公司相比具有顯著的制度優勢。這一特點顯然特別符合產業投資基金這一投資模式的特殊需要，有助于產業投資基金管理人實現下列目標：第一吸引機構投資者；第二節約治理成本；第三保持快速的市場反應能力；第四獲得連續穩定的財產管理能力；第五保證投資人數量和資本數量的變動都不會影響財產控制權的變化和基金管理決策的實施，從而在同樣收益的條件下賦予財產管理人較大的管理權力，激發管理人的管理積極性，實現激勵相容。正是因為信托的這一特殊制度優勢，國外共同基金大都采用采用信托設立。此外，基于英美法對信托關系賦予的財產法保護，2006年依據新加坡政府推出的海事金融優惠計劃（MFI）設立的，類似我國船舶產業投資基金的新加坡海事信托所采用的法律形式正是信托。13
航運產業基金如選擇公司型作為組織形式，基金將取得法人資格，依照《公司法》設立、變更和終止。基金投資人作為公司股東，有權對公司的重大決策進行討論與審批，發表意見，并以股息形式獲取投資收益。基金發起人、后來的私募投資人與管理人之間的權利義務將依據公司章程確定，公司設立董事會進行日常管理14，而董事會的存在，勢必帶來不可避免的影響成本、干預成本和集體決策成本，給基金管理人決策造成不必要的干擾。更為不妥的是，公司型產業投資基金在稅收方面要比契約型和有限合伙型產業投資基金都要高。有限合伙人以及信托受益人通常只需繳納個人所得稅，投資者可能將稅負優惠作為投資產業基金的考量因素。而公司作為獨立的法人，屬于稅法上的納稅主體，必須依法繳納企業所得稅。公司股東從公司取得的分配利潤還要繳納個人所得稅，這種雙重征稅狀況如果缺乏政府政策支持，必然降低產業投資基金的投資吸引力。
渤海產業基金就定位為契約型基金，即所有利益相關人之間的法律關系依賴信托契約。15基金發起人作為委托人，將資金轉移給基金受托人，但由托管人負責保管；基金受托人負責選擇資產管理人實際管理基金，發起人和后來募集的基金持有人作為信托受益人共同享有或承擔基金的投資收益及損失。16值得注意的是，按照契約型基金設立的渤海產業基金具有非常鮮明的中國特色。由于信托關系需要委托人將財產實際轉移給受托人從而形成信托財產，中國《物權法》中既沒有信托財產權的規定，《信托法》第二條有關信托財產轉移的規定又采取了“委托給”的含糊表述，17出于對投資財產安全性的擔憂，出資人在選擇契約型基金的同時，通過參股受托人渤海產業投資基金管理有限公司的方式平衡風險，所有出資人均持有受托人2.5%至5%的股份，這一做法與投資基金的通行做法盡管有所不同，但恰恰凸顯出我國法律環境下的交易成本過高的無奈。
2009年底成立的天津船舶產業投資基金則是有限合伙型基金，該基金的創新就在于為受托人選擇了有限合伙的法律形式，以弱化出資人干預，方便受托人更好地履行基金管理職能。天津船舶產業基金也曾遭遇過募資困難，首期募集金額預計80億元，實際募資額卻僅為28.5億元，出資人包括天津城市基礎設施建設投資集團有限公司等國資背景公司和中船產業投資基金管理企業，其中中船產業投資基金管理企業經國家發改委審批成為基金受托人和實際管理人，注冊資金為2億元，弘兆產業基金和中通遠洋物流集團董事長徐輝各自出資1億元。18根據我國《合伙企業法》對于有限合伙的規定，有限合伙人可以就投入資金為限對產業投資基金的盈虧債務承擔有限責任，合伙人一般不能直接干預基金管理和運作；而基金管理人作為普通合伙人，負責基金的運作及管理，并對基金債務承擔無限責任，其出資額通常不超過整個基金份額的2%左右。實踐中普通合伙人的收入來源由管理費和利潤提成構成，管理費由普通合伙人與有限合伙人根據合伙協議約定，為所管理資金量的一定比例，一般為3％左右，利潤提成一般為為凈收入的20%左右。顯然，通過這種法律關系安排，出資人的投資風險、管理人的激勵機制、基金管理成本都能得到較為合理的安排，比起公司制基金，基金設立的目標應得到更好的實現。
（四）定位不準約束投資并引發“盲資”出現。
上海航運產業基金運作的目標產業是整個航運產業，即主要為航運、船舶及其上下游產業鏈提供融資服務,如船舶制造、航運保險、航運衍生品市場、航運中介、中小航運企業等，基金投向將沒有地域限制，旨在探索我國航運融資方式創新,為整個航運產業提供融資。19理論上講，該基金的定位和目標取向志存高遠，設立時機也恰逢其時。
目前，中國已是航運大國，但還不能稱其為航運強國，其原因在于中國的航運業大多是指貨運、港口、倉儲、物流等行業，航運產業鏈的高端業務如航運融資、保險、航運衍生品等市場和業務都集中在倫敦、新加坡等地，我國的航運業仍然還停留在產業低端。2008年的金融危機客觀上為中國產業提升提供了很好的契機：一方面，航運業整體運營狀況不佳，船舶價格、運費價格均有下跌，國內外航運企業經營狀況不同程度上都面臨困境；另一方面，眾多國際知名金融機構的資金實力在危機中受到削弱，國際航運業和航運金融服務步入低谷，為金融資本進入航運產業創造了百年難遇的市場條件。反觀中國，在金融機構資產狀況和經營狀況相對樂觀的同時，為發展內需和加快整合產業，我國政府于2009年出臺了兩個與航運業相關的產業振興規劃――《船舶工業調整振興規劃》和《物流業調整振興規劃》，積極鼓勵支持航運業的發展；上海“國際金融中心”和“國際航運中心”的建設目標更是為中資金融機構進入航運金融服務領域并擴大市場份額提供了良好機遇。
然而，從市場角度來看，以整個航運產業作為投資對象，由于投資對象不具體且過于寬泛，加之航運業務本身類型復雜，基金管理人很難保證基金運作的精準性和專業性，在基金管理中很有可能產生復雜的關聯交易。在中國產業投資基金退出渠道本來就很有限的背景下，憑借這一商業模式說服基金發起人出資并將資本撒向整個航運業，必然存在若干困難，且容易使潛在投資者對產業基金扶持和提升重點產業的戰略目標產生質疑。
國際航運市場上，投資對象不確定的基金也被稱為“盲資”。20“盲資”一般具有三個特征：無特定投資目標，低價時抄底，待行情好轉后高價出售獲利。曾引入“盲資”概念的德國KG航運基金一度希望憑借航運市場低谷、船價大幅縮水、船東資金捉襟見肘的時期吸引投資者跟進。然而，就德國最大的KG融資行之一HCI Capital的基金銷售情況觀察，投資者對于這類基金市場反應不佳，銷售情況很不理想。21比如，HCI在2009年發起的一支HCI Shipping Opportunity原本預計募集2000萬歐元，結果實際只募集到400萬歐元。2007年所羅門投資集團旗下的Maritime Equity向中等實力的船東提供這種類型的基金，其募集結果也不理想。22其原因就在于，“盲資”的投資模式無法讓投資者根據傳統的KG船舶融資方式，清楚地知曉他們是在為哪一艘船舶融資。“盲資”概念下，投資者花了錢卻不知道會投資什么，這在航運基金這類集體投資計劃所依托的信托原理中被視為信托利益缺乏確定性。一旦信托利益無法確定，無論市場時機或者基金管理人多么優越，都將很難影響投資者的市場選擇。在國際航運市場上已經比較成熟的船舶KG基金融資過程中尚且出現這種投資者不買賬的情況，如果將基金投向擴展到整個航運產業，這種求大求全的良好意愿未必能夠帶來預期的產業結構優化的效果。
與上海航運產業基金的情況不同，天津船舶基金的投向相比就較為清晰，更容易吸引投資人。基金擬主要投資大型油輪、散貨船、LNG、LPG、滾裝船、半潛船等，投資理念是反周期操作，通過不斷新建和收購二手船，使船隊構建成本保持較低水平。基金通過設立棄船子基金、拆船子基金、特殊項目子基金等多個子基金，優先接收棄單、棄船，并為這些船舶尋找承租人；并通過直接投資造船企業、海洋工程裝備企業和其他船用配套企業，最終實現IPO上市。23
三、制度創新的突破口：公募航運信托基金
上海航運產業基金設立不暢的現狀表明：產業投資基金作為一種金融創新，旨在促進特定產業的結構調整以及拉動經濟發展。各級政府都已意識到產業投資基金的重要作用，并視圖采取積極措施促進產業投資基金的設立和運營。然而，忽略市場主體的自發動力，忽略市場長期形成的體系和規則，單靠政府牽頭來整合、振興抑或加速某個產業的發展，都將很難回避現有的規則框架。在這種艱難的創新中，如何盡可能地利用市場本身的結構體系、制度規則，如何最小限度地制造變革成本，并實現相同市場目標，新加坡海事信托提供了一個可供借鑒的范例。
受益于1996年新加坡海事港口局（Maritime and Port Authority of Singapore, 即MPA）的設立和2006年6月MPA出臺的海事金融激勵計劃（Maritime Finance Incentive(MFI) scheme，MFI），海事信托基金在新加坡蓬勃興起，為航運業和公眾提供了一種新型的金融投資工具。24
海事信托基金的投資對象比較確定，募集資金投向的是實物資產而不是股權，目標就是新建船舶和二手船舶。新加坡海事信托基金根據2004年新加坡商業信托法設立（Business Trust Act 2004）,屬于商業信托（Singapore Business Trust）范疇。25海事信托一般以購買船舶資產并以該資產在長期租約下運營的穩定現金流作為收益為目的，其法律結構是：
根據新加坡海事信托計劃的運作模式可見，該基金與房地產信托基金REIT’s的法律關系其實非常接近，僅在二者設立所依據的法律、受托人公司治理要求方面略有差異：海事信托依照新加坡商業信托法設立，房地產信托根據集體投資計劃規則（Code on collective Investment Schemes）設立；海事信托受托人與管理人通常合為一體執行信托關系中的受托人角色，房地產信托要求受托人與管理人分立；海事信托的受托人公司治理標準較高，大多數公司董事都必須是獨立董事，且在與受益人之間存在利益沖突之時，必須遵循受益人利益優先原則，房地產信托則要求1/3以上董事為獨立董事。總體而言，在新加坡這樣的英美法國家，創設海事信托基本上遵循了現成的法律框架和商業模式，不過是將受益財產確定為船舶租金而已，在這一點上，與德國KG的船舶融資租賃并無太大的區別。
新加坡海事信托的魅力關鍵在于以下兩個因素：
一是海事信托可以進入資本市場。信托受益權通過單位信托（Unit Trust）出售給投資者，很好地解決了資金來源的問題，徹底擺脫了船東通過自有資金或是依賴銀行貸款買船的傳統做法，拓寬了融資渠道和基金退出渠道，使得船舶投資困擾已久的問題迎刃而解。采用單位信托方式在資本市場募集船舶基金，比德國KG基金廣泛采用的有限合伙形式募集面更廣，公眾化程度更高。船舶投資者將轉為機構投資者和公眾，借此可以使新加坡的船舶租賃業迅速發展并憑借鎖定長期租金進行獲利。而且，依靠資本市場監管法律和市場供求關系，信托基金的運營情況相對更透明，投資者權益相對更能得到保護。
二是海事信托的稅收優惠。只要是經核準的船舶投資公司（Approved Ship Investment Vehicle(ASIV)），包括船舶租賃公司、信托公司或基金公司，它們的船舶運營租賃和融資租賃業務收入均能獲得全額免稅。其中：受托人或船舶管理人，包括受托人（基金公司或信托公司）、船舶管理公司所獲得的管理費等相關收入可享有10%的優惠稅率，為期十年； 經核準的船舶租賃公司、海事基金和海事信托在十年內購買的船舶帶來的租賃業務收入，可獲永久稅收豁免，直至相關船只被售出為止；不限定船舶類型，集裝箱船、干散貨船和石油、天然氣船舶都可以申請免稅。
除此之外，新加坡海事信托計劃還能享受優于上市公司的制度優惠，銀行對于海事信托沒有貸款額度的限制，海事信托不是根據會計收益分配紅利，而是依據運營現金流分派股息，無論是新加坡本土還是外國投資者，投資海事信托的所得稅、印花稅全免。26正因為此，新加坡的海事信托基金推出后即獲得了市場的歡迎。2006年4月25日，由太平洋海運信托受托人(PSTM)發起，以購買4250標準箱的集裝箱船為投資對象的太平洋海運信托計劃在新加坡成立，該信托是首支在新加坡證券交易所上市的海運信托計劃。272007年，投資三艘油輪的首航融資信托(First Ship Lease Trust)，以及德國Rickmers集團屬下的投資四艘13100標準箱的Rickmers Maritime海運信托都紛紛跟進在新交所上市，從而為更多小規模的資金參與船舶融資提供了可能。28
五、結論
上海“兩個中心”的建設目標就是發展上海服務業的比較優勢，完善和提升現有市場體系及相關法律體系，其中，上海航運產業基金的醞釀正是實現上述目標的舉措之一。然而，通過本文的分析可見：
首先，解決市場融資問題是發展航運業的瓶頸所在，在航運市場低谷時期借助產業政策這只“有形之手”理論上可以實現政府與企業的雙贏，實踐中也有成功的先例。其次，“有形之手”畢竟不是依靠市場形成，在現有規則約束下，航運產業基金在進出兩個環節都存在法律障礙，這將直接影響到私募投資人的投資意向，導致各方投資人既耗費時間成本于協商過程，又錯過市場低谷造成機會成本損失，政府的產業政策目標很難順利實現。
私募基金達3年峰值
2016年基金行業“中考成績單”揭曉。到2016年6月30日，公募行業108家基金公司3065只基金產品合計管理資產規模為79636億元，較2015年底的保有規模下降了5.25%。
盡管總規模有所下降，但2016年上半年在A股三大股指齊聲喊跌，債券牛市因違約金額超過了200億元而蒙上一層信用風險陰影，國債收益率跌破3%，貨幣基金收益率大幅下降，以余額寶為代表的貨幣基金產品年化收益率幾乎全線退守3%以下時，公募基金仍能保持近8萬億元的規模著實不易。
《經濟》記者獲悉，盡管多數基金銷售情況遭遇困境，但上半年的公募基金發行量與以往相比并未出現大幅下降。其中，保本產品大賣和委外資金逐鹿市場，成為了公募基金行業最關鍵的兩大支撐因素。
在這樣的環境下，公募基金的發行陷入了困境。多數基金在發行中選擇了延長募集期限，還有少數則用足了3個月的最長發行期限。
盡管出現這樣的情況，公募基金還是頂住了壓力。到2016年6月末，公募基金行業基金數量歷史上第一次突破了3000大關，達到了3065個。
前十大基金規模的變動，在很大程度上帶動了2016年上半年行業的變化。總體而言，2016年公募的“中考成績”超越預期。
再看2016年上半年的中國私募投資市場，募資氛圍同樣良好。特別是目標募集基金，甚至可以說勢頭強勁。“2016年上半年私募基金投資市場相比2015下半年的投資數據，投資案例數目和金額規模都有所回落。”投中研究院分析師李惠向《經濟》記者表示，整體來看，2016年上半年私募股權投資市場也表現平穩。
據他介紹，2016年上半年共披露出有575個基金成立和開始募集，基金募集的目標規模為1637.45億美元，2016上半年開始募集基金數目和目標規模均創下了近3年來的最高值，近3年開始募集基金的數目和金額規模都在穩步提升。
“2016年上半年私募基金募集完成的數量和2015下半年相比是有所回落的，但募集完成的規模卻達到了近3年來的峰值。”李惠表示，這表明2016年上半年私募基金募資氛圍很好。募集基金的數量和規模考量，也從另一個角度表明LP出資意愿強烈，且對私募基金市場的未來投資有所期待。
贖回嚴重公募基金變“迷你”
2016年上半年，不少打新基金、債券基金和貨幣基金出現較大規模的凈贖回，280個基金半年凈贖回比例超過50%，慘遭腰斬，不少基金近乎被贖光。混合型基金和貨幣市場基金上半年分別凈贖回2917億份和2323億份，成為上半年基金贖回的兩大主力品種。
基金數量大幅增長和基金規模整體縮水使得基金平均規模繼續下跌，截至6月底，超過200只公募基金凈值規模跌破5000萬元的清盤線，基金“迷你化”加劇，市場清盤壓力也日益增大。
而從單只基金份額變化看，有多達500只基金上半年凈贖回比例超過30%，呈現大贖回態勢。其中，280只基金半年時間份額縮水過半，以打新和債券投資為主的絕對收益策略混合型基金成為大贖回的重災區，超過100只基金凈贖回超過80%，即6月底份額只有2015年底份額的兩成。
公募基金在如此短的時間內出現這么大量的贖回是極為罕見的。《經濟》記者注意到，不少基金2015年底還有幾十億份，但到了2016年6月底，往往已經只有幾千萬份，機構資金大贖回過后，這些基金只剩下一點零頭，并幾乎全部淪為“迷你”基金，運作艱難。
對此，太平洋證券研究院策略分析師薛文韜向《經濟》記者表示，出現這種異象的主要原因是2015年基金公司大量發行了以打新為主要策略的絕對收益基金，迎合機構理財資金的需求。“2016年開始，隨著打新規則變更，打新基金優勢喪失殆盡，打新收益一落千丈和2015年比不可同日而語。在這種情況下，機構資金紛紛大舉撤資，直接導致了批量基金的巨額贖回。”
一方面是打新混合基金和部分貨幣基金的大贖回，另一方面則是股市下跌和基金數量繼續猛增，這都使得基金平均規模持續走低。
此外，日前公布完畢的公募基金年中規模顯示，截至2016年6月底，3000余只公募基金總凈值規模為7.96萬億元，平均規模超過25億元，但如果剔除其中230只貨幣基金4.23萬億元的規模，非貨幣公募基金總凈值規模僅有3.73萬億元，非貨幣基金平均規模僅為13.11億元，再創新低。
薛文韜還表示，從各類基金規模分布看，兩極分化十分嚴重。“有116只基金規模超過100億元大關，而這些百億基金甚至千億基金大多數為貨幣市場基金，有1/3的基金凈值規模介于10億元到100億元之間，而接近2000只基金凈值規模在10億元之下。”
據《經濟》記者統計，截至2016年6月底，共有786只基金凈值規模跌破2億元大關，進入典型的“迷你”基金行列，占比達到1/4，其中，有229只基金凈值規模跌破5000萬元清盤線，占基金總數的7.5%。
在這些跌破清盤線的基金中，有54只基金規模不足2000萬元，規模比清盤線少了六成，屬于深度跌破清盤線。規模最小的3只基金凈值分別只有73.51萬元、143.27萬元和249.69萬元，如果沒有新增資金流入，清盤或許是這些超“迷你”基金的最終命運。
公募固定收益基金開始發力
在新發基金中，保本基金所占份額最大。2016年上半年，公募行業合計成立56個保本基金，占公募新基金總數量的14.62%，但發行規模合計為1473.43億元，約占公募新基金總規模的38%之巨。
然而，保本基金井噴式發展背后也暗藏了危機。在實際操作中連帶責任的擔保方式使得基金公司成為保本產品的實際擔保人，一旦市場出現較大波動，保本基金大規模虧損將使得基金公司無法保本進而損害投資者的利益。為此，監管層面正在為火爆的發行行情降溫。繼2016年6月22日以來，盡管有多達幾十個保本基金還在申請發行，但從2016年5月至今，證監會再未批復任何一個保本基金的發行。
在當前資產荒加劇、資產收益率持續下行的大背景下，定期開放式債券型基金正逐漸接過保本大旗，成為市場中受到熱捧的品種。截至2016年6月30日，已成立的定期開放式債券型基金為48個。
華創證券首席債券分析師屈慶向《經濟》記者表示，“一般而言，除了債市處于熊市階段，大部分債券型基金都是通過加大杠桿獲取超額收益，違約爆發前的債券基金投資方式普遍是信用債加高杠桿，獲取的收益遠高于市場無風險利率。”
根據2014年頒布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定，封閉運作基金的杠桿率（基金總資產與基金凈資產之比）不得超過200%。開放式基金的杠桿率不得超過140%，此項規定將于2016年8月起正式實施，定期開放類基金將擁有更大的杠桿空間，因此成為了當下基金公司布局的重點。總之，以上數據均表明固定收益類產品在公募市場上仍然廣受歡迎。
“偏保守的固定收益基金也獲得了較為穩健的收益。由于2016年上半年股市和債市都曾出現震蕩調整行情，讓固定收益基金中偏進取的產品上半年收益不如偏保守的，純債基金、短期理財債券基金和貨幣基金平均獲得了1.3%到1.6%的正收益。”屈慶說。
“上半年基金發行很痛苦。”原某公募基金渠道人士羅陽向《經濟》記者表示，因為規矩變了，基金發行數量又膨脹，使得2016年市場不好做。“2015年明顯是不愁賣，2016年是明顯賣不掉。這也是為什么2016年年后有一大批基金經理跳槽或辭職的原因。”
據羅陽介紹，A股圍繞3000點寬幅震蕩，資金避險情緒日趨濃厚，保本基金受到投資者青睞。考慮到當前監管層已暫緩保本基金審批，且通常只有在認購期間購買并持有到期方享受保本條款，這也讓正處于募集的保本基金愈發炙手可熱。
“在當前經濟面臨下行壓力、資本市場短期走勢難料的情況下，如何平穩戰勝波動成為現階段的難點。保本基金能夠較好地控制整體投資風險，又可以在權益市場出現機會的時候參與，適當提高整體的投資收益，因此還是能夠較好地滿足投資者需求的。”羅陽表示。
但不得不提的是，2016年上半年股票型基金整體發行量降至冰點。羅陽建議投資者在選擇相關產品進行投資時，還是要擦亮雙眼。
黃金基金領跑
湯森路透理柏亞太區研究總監馮志源向《經濟》記者表示，2016年基金上半年業績排名放榜，黃金基金和重倉資源股、消費股的主動偏股基金成為基金市場的大贏家，占據了基金業績榜單前列的大部分席位。其中，貨幣基金和短期理財基金的表現較好。“中國各分類基金2016年6月的單月業績多數都是上升的，貴金屬股票基金單月漲升7.95%，表現最佳。而從2016年上半年來看，貴金屬商品基金平均上漲24.02%，同樣表現最佳。”
黃金基金領跑平均業績超25%。2016年上半年基金類別中最大的贏家無疑是黃金基金，受益于全球避險需求強勁、美國加息延期、歐洲日本負利率、英國脫歐等因素，以人民幣和美元計價的黃金價格在2016年上半年都出現大漲。
“2016年上半年黃金基金的平均凈值漲幅超過了25%，遠遠超過其他主要類別基金的平均漲幅。其中黃金ETF的表現突出，投資海外黃金的黃金主題基金上半年也有接近25%的業績表現。”馮志源表示。
與此同時，2016年上半年私募基金中的人民幣基金占比超過了半壁江山。投中數據顯示，2016年上半年私募基金募集目標規模約為1637.45億美元。2016年上半年中國私募投資市場披露的投資總金額則約為235.17億美元。
銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》
2014年12月4日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產品開展直接投資，力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業務向資產管理業務轉型。
征求意見稿將加快商業銀行混業經營的發展，同時使商業銀行理財產品去通道化，更多的理財產品從預期收益型轉向開放式凈值型產品。這要求商業銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當信用中介轉變為為直接融資充當服務中介。
征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創新的持續深入，銀行理財業務創新不斷涌現，產品形式日益豐富，發售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》已經不能適用理財業務的發展現狀。
征求意見稿中表明，化解理財業務風險的核心在于落實風險承擔主體。對于非標資產，要求銀行建立相應的風險緩釋機制。同時銀監會還鼓勵銀行改變理財產品的主流形態，引導商業銀行發現組合管理類的開放式凈值型理財產品，以及與資產不存在期限錯配的項目融資類產品，使得風險和收益真正過手給投資人。
征求意見稿還明確了理財業務定位，鼓勵直接投資;為實現理財產品與實體經濟直接對接，銀監會允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶，鼓勵理財產品直接投資。
同時，有業內人士表示，非標資產將會是今后直接投資的重要標的，其中各類資產證券化產品會占較大比例，如MBS。據銀監會鼓勵商業銀行理財產品資金流向實體經濟的本意，應學習美國硅谷銀行經驗，商業銀行理財產品中的股權投資類產品，應實現股權投資和貸款業務聯動，支持科技型企業的發展。
|數字|
317.3億元
2014年上半年債市行情表現較好，下半年股市出現風格轉換，相關債基、股基的業績較好，為基金分紅奠定了基礎。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產品和信托的快速發展出現拐點，再加上房地產行業下行壓力加大，資金在各類資產里的配比已悄然改變。
牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數量已近460只。Wind數據顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。
1.4%
2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。
2014年11月，全國居民消費價格總水平環比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務價格下降0.3%。
2243只
2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業務。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態度發生轉變，證券產品數量呈現井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。
數據顯示，截至2014年12月18日，2014年年內成立的證券投資類信托數量達到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經連續4個月成立數量超過200只。
相對于數量，證券信托規模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規模比例為10.13%，同比增長1.68%。
820.31億元
數據顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總融資余額在一周內增長48.87億元，達820.31億元，再創歷史新高;ETF總融券余量在一周內增長0.20億份，至8.39億份。
滬市ETF總體一周內的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。
深市ETF總體一周內的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。
11.9%
2014年1～11月，全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.8%。
2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業營業用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業營業用房銷售額增長7.2%。
|事件|
保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》
2014年12月15日，保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險機構將借助創業投資基金平臺，為小微企業間接提供增量資金近2000億元。
《通知》中明確指出，創業投資基金主要投資創業企業普通股、優先股、可轉換債券等權益，創業企業應處于初創期至成長初期，或者所處產業已進入成長初期但尚不具備成熟發展模式，確保保險資金重點支持科技型企業、小微企業和戰略性新興產業。
截至2014年12月15日，有關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產支持計劃等方式，已為小微企業提供資金500多億元。
證監會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》
2014年12月19日，證監會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認可，認為開發商品期貨基金具有積極意義。
第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風險、資產配置多樣化等需求。
第二，引入機構機構者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結構。
關鍵詞：福建；海峽產業投資基金；發展模式
中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)02－0020－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.05
一、引言
產業投資基金簡稱產業基金，是指直接對未上市企業的股權進行投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，它通過向投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組和基礎設施投資等實業投資[1]。它屬于投資基金的概念，投資者按照各自出資的份額分享投資收益和承擔風險。
自2005年末起，國家發展和改革委員會先后批準了天津渤海、上海金融、山西能源、廣東核電、綿陽高新等10支產業投資基金試點，其中天津渤海產業投資基金是我國最早設立的產業投資基金，它于2006年12月正式成立。渤海產業投資基金總規模達200億元，首期60億元已由中國人壽保險、國家開發銀行、全國社保理事會、郵政儲蓄銀行、中銀集團和泰達股份6家投資人完成認購，存續期為15年①。繼渤海產業投資基金之后，其他幾支基金也都已完成或基本完成了籌建工作。2008年2月由中國人民銀行、銀行業監督管理委員會、證券監督管理委員會、保險業監督管理委員會等一行三會通過了《金融業發展和改革“十一五”規劃》正式公布，明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點”，同時發展和改革委員會也進行了體制改革，把原來的審批制改成了備案制，這些措施的出臺為我國產業投資基金的發展提供了更為寬松的政策環境，對我國產業投資基金的發展產生了深遠的影響。
自2004年福建省委、省政府提出建設海峽西岸經濟區以來，福建省經濟社會發展取得了巨大成就。2005―2009年五年間，福建省GDP平均增速為12.96%，全國為10.54%，福建省高于全國2.42個百分點②。隨著海峽西岸經濟區建設不斷地深入，其對資金的需求也在不斷擴大。但當前福建省的建設資金主要依賴財政資金和融資平臺的貸款來籌措，受財政收入水平和融資平臺的資產約束比較大，難以滿足發展的需要,為擺脫資金“瓶頸”必須創新融資渠道[2]。為此，國務院于2009年5月了《關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》（以下簡稱《意見》），明確提出了“支持設立兩岸合資的海峽投資基金”，為資金融資渠道提供了新思路。
二、設立海峽產業投資基金的必要性
設立海峽產業投資基金，不僅能滿足當前福建省基礎產業、基礎設施建設及產業結構優化升級對資金的需求，還能促進福建省戰略性新興產業的發展，培育新的經濟增長點，同時還有利于深化閩臺經貿合作，促進祖國和平統一。
（一）促進福建省基礎設施和基礎產業的發展
由于歷史、地理等方面的原因，福建省的基礎設施與基礎產業較為薄弱，已成為制約福建省經濟發展的瓶頸。為推動福建省經濟的快速發展必須進行大規模的基礎設施建設，但福建省基礎產業和基礎設施建設卻面臨著資金不足且來源單一，主要依靠債務性融資來籌集，其債務成本高、負擔重，根本無法滿足建設的需要。設立海峽產業投資基金，通過發行基金的受益憑證，將社會的閑散的資金聚集起來，以股權的方式進行投資，有利地緩解了建設資金的不足和降低融資成本，減輕了債務負擔。
（二）促進福建省產業結構的優化和升級
產業形成的先導和基礎是投資，投資在產業結構調整中起到了重要作用。福建省企業普遍存在著內生能力不足問題，資金主要來源于銀行貸款、企業自身內部的積累以及政府財政的扶持，但這無法滿足福建省企業發展對資金的需求。資金短缺導致了福建省產業鏈條較短，未能實現互補和支持，甚至會因為某一環節能力較弱而形成產業發展的瓶頸，甚至可能引發為爭奪資源而產生無序競爭。海峽產業投資基金由于其特有的目標和定位有著突出的制度特點和優勢，能夠募集社會閑散的資金和機構投資者的資金，形成大規模的融資，滿足產業鏈的整合和產業結構升級對巨額資金的需求，加快推進產業結構的合理化和高級化發展。
（三）促進福建省戰略性新興產業的發展
福建省雖然屬于東部沿海地區，但其主導產業優勢并不突出，為了在區域經濟競爭中占據主動，必須加快戰略性新興產業的發展，而戰略性新興產業在創業初期面臨的最大問題就是資金來源不足。戰略性新興產業屬于高風險產業，對投資期限要求較長，而投資資金回收期越長，風險就越高，銀行信貸受到融資方的壓力，只能為收益快、風險小的短期項目提供融資，所以銀行無法也不愿為戰略性新興產業提供大量長期的信貸。設立海峽產業投資基金，在戰略性新興產業創業初期以資金的形式入股，為企業的發展壯大提供必要的資金，待企業成熟后通過企業上市或是產權交易實現其投資收益。可見，設立海峽產業投資基金對于拓寬戰略性新興產業的融資渠道，促進科技成果的商業化，對培育福建省新的經濟增長點、拉動內需以及轉化經濟的發展模式具有重要的現實意義。
（四）促進閩臺合作深化和兩岸關系的和平發展
目前臺灣地區的許多產業在島內市場已經達到飽和，要使產業得到進一步的發展，必須積極開辟島外市場。2010年6月海峽兩岸經濟合作框架協議（ECFA）的簽署使兩岸的經貿合作更加密切，合作的領域更加廣泛和深化。隨著ECFA的簽署及大陸廣闊的市場前景，大陸已成為臺灣產業轉移的首選。福建省與臺灣省僅隔著臺灣海峽，可以利用地理位置優勢成為對臺合作的前沿陣地，成為臺灣向大陸產業轉移的洼地。海峽產業投資基金的建立，不僅能夠滿足福建省打造承接臺灣高科技產業向大陸轉移洼地的大量資金需求，還能夠吸引臺灣企業參與投資海峽產業投資基金，有利于促進海峽兩岸經濟緊密聯系、互動聯系、互利共贏，使海峽西岸經濟區成為兩岸經貿合作和人員往來的先行區和重要通道，增強臺灣同胞對祖國的向心力和認同感，促進兩岸關系的和平發展。
三、海峽產業投資基金的運行機制
設立海峽產業投資基金，不但要借鑒國內外產業投資基金設立的經驗，還要結合福建省自身的實際情況，權衡各種運行機制的優缺點，做到揚長避短。
（一）組織形式
從國外私募股權基金發展經驗來看，產業投資基金現有的組織形式有契約型、公司型、有限合伙型三種。契約型基金是通過信托投資契約的形式，向投資者發行收益憑證募集資金設立的投資基金。這種投資基金通常由基金投資人、基金托管人和基金管理人三方共同訂立信托投資契約，委托人按照契約的規定運用信托資產進行投資，托管人按照契約的規定負責保管信托資產，投資人按照契約的規定享受投資的收益，具有無需繳納所得稅等優點[3]。公司型基金是投資者依據《公司法》成立的，通過發行基金股份募集資金進行投資，具有法人資格，其組織形式類似于股份有限公司。有限合伙型投資基金是由普通合伙人和有限合伙人組成的。普通合伙人主要是基金管理人負責管理投資，對合伙企業的債務承擔無限責任；有限合伙人主要是投資者，不參與合伙企業的管理，以投入的資金份額為限承當有限責任。
在現有的法律框架和監督體系下，借鑒國內外其他產業投資基金的基本做法，海峽產業投資基金可以采取契約型的組織形式。契約型的組織形式有利于海峽產業投資基金進行大規模的資金運作，滿足福建省整體經濟結構的優化升級；同時契約型組織形式比較靈活，可以根據投資者不同的投資偏好來設立具有不同投資政策的基金，有利于臺灣地區的資金參與海峽產業投資基金，擴大了資金來源，突出對臺優勢。此外，在契約型組織形式下，海峽產業投資基金的投資收益無需繳納所得稅，提高了海峽產業投資基金的效益。
（二）管理模式
產業投資基金的管理模式主要有自我管理和委托管理模式。自我管理是指產業投資基金獨立組建基金管理團隊或在原有的資產平臺下，尋找高水平的的職業經理人，公司型基金大多采用自我管理模式。委托管理一般由基金持有人與受委托管理公司簽訂一個內容廣泛的基金管理委托協議書，由基金管理公司管理基金，契約型基金大多采用委托管理模式。
從國內外產業投資基金設立經驗看，契約型基金主要采用委托管理的模式。由于海峽產業投資基金采取契約型組織形式，所以在這一前提下，海峽產業投資基金的管理必須采用委托管理模式，通過建立海峽產業投資基金管理公司，基金持有人將海峽產業投資基金的全部資產委托基金管理公司進行投資管理，基金管理公司對基金的業務運營、投資策略等具有決策權與經營權。
（三）交易形式
按照基金交易方式的不同，產業投資基金可以劃分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金發行總額不固定，基金單位總數可以隨時增減，投資者可以按基金的報價在國家規定的營業場所申購或贖回基金單位的一種基金。封閉式基金正好相反，封閉式基金的投資者不能贖回基金單位，在基金的存續期內基金的資本總額和基金單位是固定的，可用于長期投資。開放式基金和封閉式基金的主要區別在于在基金的存續期內基金單位是否可以贖回。
海峽產業投資基金主要投資于福建省的基礎設施、基礎產業和戰略性新興產業，其資產流動性低，資金回收期長，對資金的穩定性有較高的要求。所以海峽產業投資基金應采取封閉式的交易方式，避免由于投資者的買進、贖回，而影響海峽產業投資基金的正常運作，保證了建設資金的穩定性，有利于長期投資功能的發揮。
（四）募集方式
投資基金可以分為私募基金和公募基金。私募基金是以非公開的方式向少數特定投資者募集，其主要投資者是具有一定風險承受能力、資產規模較大的個人和機構投資者，而公募基金是以公開的方式向社會公眾募集資金。
為了加快設立步伐和出于穩妥考慮，海峽產業投資基金的首期資金以私募方式募集。當海峽產業投資基金運作一定時期和實現良好業績之后，其后續資金的募集可以探索個人投資者參與認購的公募方式。為了避免暫時沒有合適的投資項目而造成資金的閑置，增加資金持有成本，同時也為保證資金來源的穩定性和提高項目選擇的靈活度，在海峽產業投資基金首期募集階段中，投資者的出資方式可以采用承諾出資制，即投資者在海峽產業投資基金募集階段簽署基金認繳承諾書，投資者依據所簽署的出資承諾書分期繳付出資，但首期出資額不得低于承諾總額的10%。
（五）投資方向
海峽產業投資基金的設立主要是為了提升福建省的區域經濟競爭力，其投資方向應主要圍繞海峽西岸經濟區功能定位，突出對臺政策，重點投資于臺灣地區向大陸轉移的項目和企業，拓展對臺合作空間，提升海峽西岸經濟區的開放合作水平；投資于能源、交通、節能減排等基礎設施項目及在國內外具有比較優勢和政府鼓勵發展的林業、海洋、旅游、新型服務業、傳統制造業；投資于節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰略性新興產業。
四、推進海峽產業投資基金發展的政策建議
雖然設立海峽產業投資基金有利于促進福建省基礎設施、基礎產業及產業結構的優化升級，促進福建省戰略性新興產業的發展，有利于深化閩臺合作，促進祖國和平統一大業的實現，但其發展面臨著許多不利因素。要促進海峽產業投資基金的發展，應當在相關政策法規方面予以傾斜，為其發展提供完善的市場環境和政策環境。
（一）完善法規以規范交易行為
產業投資基金在我國尚屬于新生事物，因此到目前為止，我國還沒有出臺一部專門針對產業投資基金的法律。由于立法的缺失，導致了我國產業投資基金發展的不規范。在這樣的大背景下，要促進海峽產業投資基金的發展，規范產業投資基金的交易行為，福建省政府可頒布僅適用該省的《海峽產業投資基金管理辦法》地方性法規，明確詳細地闡述海峽產業投資基金的各個環境，規范海峽產業投資基金的交易各個環節，使其發展有法可依，規范交易主體的行為，積極引導海峽產業投資基金健康有序地發展。
（二）加大相關政策的傾斜力度
我國產業投資基金還不成熟，其發展離不開政府的扶持。為促進海峽產業投資基金的發展，福建省應當在稅收政策上予以傾斜，降低投資者有關的成本費用，提高產業投資基金的效益。同時也要充分發揮政府對投資的導向作用，對于一些有利于貫徹福建省產業政策和產業結構優化升級的投資項目，政府要降低產業投資基金的進入門檻，積極引導產業投資基金的發展，促進海峽產業投資基金的發展壯大。
（三）加強管理以降低基金風險
有投資就有風險，海峽產業投資基金面臨的風險主要是經營風險和道德風險。經營風險是指基金在運營過程中，由于未來不可預知的因素所造成基金收益下降。要降低海峽產業投資基金的運營風險，必須提高海峽產業投資基金管理團隊的素質，提高決策過程的科學性和政策的預見性，盡量避免未來不確定性對海峽產業投資基金造成的損失。道德風險是指基金公司或基金管理公司人員由于個人利益、上級壓力等因素不能在選擇、決策、投資管理、分配等環節采取公正態度而使投資者的利益受到損失。要降低海峽產業投資基金的道德風險，可以對基金管理人員實行與業績、風險掛鉤的薪酬制度，建立有效的激勵約束制度。同時，也可在海峽產業投資基金契約中約定基金管理人出資不低于基金總規模的一定比例，使基金管理人在追求自身利益最大化的同時，實現基金收益的最大化。
（四）構建多樣化的基金退出機制
產業投資基金的退出是指基金從所投資的企業或項目中退出，轉讓其所持有的股權，實現基金的增值和保值，是產業投資基金發展的重要環節。在我國創業板成功推出并不斷完善的情況下，海峽產業投資基金通過公開上市實現退出將越來越容易。但海峽產業投資基金投資于不同發展階段的企業，并且基金投資者希望在任何時期都能夠實現退出，在這種情況下，應當要構建多樣化的退出機制。為構建海峽產業投資基金多樣化的退出機制，福建省應努力完善海西產權交易中心，實行統一的交易規則和交易平臺，并對企業間的產權交易進行監督和管理，將大多產權交易機構培育成市場中介，以幫助企業順利實現非證券化的實物型產權交易向證券化的標準產權交易的轉變，并為企業進行并購程序設計等服務，使產業投資基金并購退出順利實現[4]。同時，福建省要積極鼓勵和引導有實力的受資企業到海外上市，利用海外的金融市場實現產業投資基金的退出。此外，對于那些難以上市的企業，海峽產業投資基金可以在投資前與被投資企業簽訂股權回購協議，以回購地方式退出所投資的企業。
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Exploration of the Development Model of Strait Industrial Investment Fund in Fujian
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五大行與中小商業銀行資產托管業務比較
目前，我國的資產托管銀行已達到18家，除去工、農、中、建、交五家大型托管銀行，另有13家中小商業銀行在開展資產托管業務。盡管和大型商業銀行及先進外資銀行相比，中小托管銀行在業務起步初期還難以在市場中占據較為穩固的地位。但通過學習前者經驗和自身不斷努力發展，通過對托管服務的延伸和對市場潛力的挖掘，漸漸在資產托管業務這一領域占有一席之地。
據銀行業協會統計，截至2012年末，五大托管銀行資產托管規模達14.62萬億元，市場占比65.29%，市場份額從2010年的82.17%降至2011年的77.32%，乃至2012年的65.29%；中小托管銀行資產托管規模達7.77萬億元，市場占比34.71%，市場份額從2010年的17.83%增至2011年的22.68%，直到2012年的34.71%。
從托管產品數量上看，截至2012年末，五大托管銀行資產托管組合數量達2.81萬只，市場占比從2010年的72.71%縮小至2011年的59.75%，乃至2012年的54.46%；中小托管銀行資產托管組合數量達2.35萬只，市場占比從2010年的27.29%增加至2011年的40.25%，直到2012年的45.54%。
在中小托管銀行市場份額不斷增加的同時，其在細分市場上也多有建樹，在諸如基金專戶、證券公司客戶資產管理、信托、股權基金、銀行理財等產品的托管數量方面，部分中小托管銀行已超越大型托管銀行居于行業前列，而在上述產品的托管規模上，部分中小托管銀行發展很快，規模總量同樣不遜色于大型銀行。
考慮到渠道因素以及由于進入托管行業時間的長短所造成的不同托管銀行在托管產品種類上的差異，剔除證券投資基金，在資產托管規模的市場占比上，截至2012年末五大托管銀行資產托管規模為12.18萬億元，市場占比62.18%，中小托管銀行資產托管規模達到7.41萬億元，市場占比37.82%。如果同時剔出證券投資基金和行業內歸類為“其他資產托管”的產品類別，則截至2012年末五大托管銀行資產托管規模為9.4萬億元，市場占比57.76%，中小托管銀行資產托管規模達到6.88萬億元，市場占比則攀升至42.24%。
這從一個側面說明近年來中小銀行的資產托管業務發展速度較快，但客觀來看，中小托管銀行在實際發展中和大型托管銀行相比仍有較大距離。中小托管銀行市場份額雖穩步提高，但市場地位仍處于整體劣勢。在單只產品的托管規模上可看到，五大托管銀行單只產品的托管規模明顯高于中小托管銀行，中小托管銀行距離行業平均水平仍有一定距離。
由于各家托管銀行發展程度不一，在具體產品和具體某家銀行的對比上，可能中小托管銀行略勝一籌。但對比表（表1）顯示出行業概況，一方面，五大托管銀行的單只產品托管規模均高于行業平均水平，另一方面，中小托管銀行單只產品托管規模雖呈上升趨勢，但仍舊在行業平均水平之下。考慮到開業時間，統計2006年以前開展業務的7家中小托管銀行，其單只產品托管規模在2012年也才達到3.37億元，距行業平均水平仍有近30%的差距。
從資產托管業務的盈利角度看，中小托管銀行托管費收入呈穩步增長態勢，收入的市場占比從2010年的13.62%增加至2011年的16.68%，2012年攀升至29.17%，在行業中擁有一定市場份額。但平均來看，五大托管銀行的競爭實力不言而喻，2010年、2011年五大托管銀行托管費收入市場占比分別為86.38%、83.32%，2012年末托管費收入150.91億元，占行業托管費收入的70.83%，較以往有所下降，但平均每家托管行托管費收入仍達30億元；而2012年13家中小托管銀行托管費收入僅62.14億元，行業占比雖上升，但平均到每家托管行托管費收入僅4.78億元；要是僅統計2006年以前就開展此項業務的7家中小托管銀行，其托管費收入2012年共計52.02億元，行業占比24.41%，平均每家托管行托管費收入7.43億元。
未來市場競爭環境依然復雜
渠道及客戶群仍然影響著資產托管業務的快速發展。一般而言，如果有著公募型產品代銷的良好關系，則獲取業務合作的可能性將會大很多。畢竟，商業銀行的渠道優勢及其所帶來的客戶群在可預見的時間內仍是其他金融機構所無法比擬的，而中大型托管銀行的優勢就更為明顯。如基金專戶理財托管業務在托管銀行的競爭中，托管銀行如果在托管該產品的同時，還在產品發行的基金管理公司有托管，并代銷一定規模該基金公司的其他開放式基金產品，則該托管銀行在競爭中就略勝一籌。同樣，如果托管銀行有托管代銷證券公司的證券集合資產管理計劃，那么在爭取該證券公司定向資產管理托管業務的時候，就會占據很大優勢，而其他收益更高的公募產品托管的獲取也都離不開產品銷量這一考量要素。
專業服務和創新能力成為衡量托管銀行的主要標準之一。從市場發展來看，專業服務和創新能力也日益成為客戶衡量合作對象的主要標準之一。比如信托計劃保管，信托公司的特殊性使其業務范圍可以橫跨資本、貨幣和產業三個市場，信托計劃的財產投資可在多個不同領域進行配置，從而對托管銀行在產品運營創新方面提出更多且更高的要求，近年出現的信托TOT產品、傘形信托，以及信托計劃與基金專戶、私募基金等投資的對接，都因有了托管銀行的積極參與和創新才應運而生。同樣，從托管的專業服務上看，安全保管是其基本職能，在此基礎上，托管人要按照管理人的指令，負責辦理托管財產的權益登記、資金劃撥、清算交割，并同時監督管理人對托管財產的投資運營事務。一般而言，托管產品大都具有較高的投資時效性要求，時效性要求本身還包含著不同金融投資產品在不同金融領域的投資運作，越來越多創新型產品的投資運作相對復雜，要求托管人在限定時間內完成托管協議所規定的產品投資運營事務。這就需要托管銀行在自身運作流程上不斷挖掘潛力，滿足管理人的正當要求，為投資人獲取更多的利益。而且隨著托管資產領域的延伸，除了基本的托管職能以外，在外幣清算、稅務服務、績效評估等方面的服務需求將會日益增多，國際先進托管銀行的服務內容已經延伸至業績分析、風險管理、資產配置、稅收服務、技術支持、會計報告等方面，國內托管銀行專業服務的內容相信也會日益增加。
托管銀行之間的競爭日漸充分。市場環境的變化、客戶的需求以及商業銀行自身生存發展的需要，讓資產托管業務在托管銀行受重視的程度不斷提高。大型托管銀行不僅占據著公募類產品的市場優勢，隨著金融業務的交叉性提高，在非公募類的信托保管、證券公司客戶資產管理、股權投資基金等中小托管銀行占據相對優勢的產品托管方面，市場競爭中越來越多地出現了大型托管銀行的身影。
與此同時，盡管從短期看外資托管銀行在境內托管市場帶來的競爭壓力不甚明顯。但QFII、RQFII、QDII等連接境內外市場的產品不斷增加，境內托管行與外資托管銀行的合作需求相應增加。外資托管行利用其豐富的托管經驗，通過內外合作等方式，開始分享境內托管市場的盛宴。政策方面也為外資托管銀行的發展提供了動力，在監管部門《證券投資基金托管業務管理辦法（征求意見稿）》中，對原辦法規定的不適用于外資商業銀行的條款變更為適用于境內法人商業銀行，有望為外資銀行在境內擴大資產托管業務領域開辟新的空間。
在中小托管銀行之間，每家銀行都在發揮自身優勢，學習先進、相互趕超。有的側重發揮專業服務能力開展聯動營銷贏得客戶；有的發揮零售業務優勢，在依托代銷類的托管業務方面進展較快，進而帶動其他托管產品門類的發展；有的發揮其金融集團優勢，充分利用集團內部擁有的多金融牌照資源；有的調整考核激勵機制；有的側重于對特定業務領域集中資源、重點突破；擁有基金管理公司的托管銀行還采取資源互換交叉托管的形式互利互惠，競爭方式各有千秋。
政策環境提供了新的挑戰和機遇。從政策環境看，新的競爭者不斷加入，以往法律、法規和市場上一般在選擇托管人時都以是否具備“證券投資基金托管資格”作為先決條件，但這一從事資產托管業務的準入門檻正在迅速變化。一方面，證券投資基金托管資格不再成為必然要求，另一方面，非銀行金融機構也可以進入托管行業。除了外資銀行有望涉足基金托管業務，2012年，中國證監會修訂的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，將原先的“將委托財產交由具有基金托管資格的商業銀行托管”改為“將委托財產交托管機構進行托管”；同期中國證監會出臺的三部證券公司定向資產、集合資產、客戶資產管理業務相關細則和辦法中都規定資產由“負責客戶交易結算資金存管的指定商業銀行、中國證券登記結算有限責任公司或者中國證監會認可的證券公司等其他資產托管機構托管”。可以預見，未來參與資產托管業務的各類競爭主體將會不斷增加，以往由商業銀行主導的資產托管業務市場格局必將發生更大變化。
同樣也應看到政策提供的市場機會。如中國保監會出臺的關于保險資金投資的各項政策，拓寬了保險資金運用的渠道和范圍，在為保險資產管理業務帶來發展機遇的同時，也擴大了“銀保”雙方新的發展空間，而伴隨資產管理或者說投資理財業務發展而起家的銀行資產托管業務相應也可以從中覓得新的發展契機。而中國證監會修訂的《證券投資基金管理公司管理辦法》，允許基金管理公司根據自身發展需要，委托資質良好的基金服務機構代為辦理基金份額登記、核算、估值以及信息技術系統開發維護等業務，為資產管理人的業務外包提供了法律依據，從其業務外包內容看，從事資產托管業務的商業銀行應該說具有天然的優勢，有利于拓寬托管服務的內涵，為資產托管業務的服務延伸提供了機遇。
中小商業銀行開拓資產托管業務的重點
資產托管業務的興起順應了中國金融市場環境的發展要求，成為商業銀行中間業務的重要組成部分，與商業銀行傳統業務形成良性互動，有效地服務于商業銀行各項業務的健康發展。據銀行業協會統計，2008年至2012年末全行業資產托管規模分別為37513.6億元、68707.69億元、94785.06億元、141488.26億元、223908.92億元，年均復合增長率達到56.30%，其中五大托管銀行資產托管規模的年均復合增長率為45.52%，而中小銀行資產托管規模的年均復合增長率則高達99.45%。資產托管業務的發展有其客觀條件和自身規律，中小商業銀行若要保持業務的穩定增長，就必須立足自身、腳踏實地、更新觀念、著眼長遠、精心規劃，走差異化創新發展的道路，保持自身業務發展的生命力。
立足自身、實事求是，找準市場定位
近幾年，中小托管銀行在資產托管規模、收入、品種方面都有了很大的發展，但取得的成績并沒有穩定中小托管銀行的市場地位。市場地位的提升并非要業務全面出擊、各個強項，畢竟就我國的金融市場容量而言，不是僅憑哪一家或者哪幾家托管銀行就能滿足所有的市場需求。因此，從市場定位的角度看，不能盲目攀比，而要實事求是，立足自身，選準自己的市場定位，只要能保持業務發展生命力的市場定位就是良好的定位。市場定位本身就包含了如何與眾不同，與競爭者相比的自身優勢，是一種差別化的過程，以市場定位提升自身的發展實力，提高自己的市場地位。規模是一種市場地位、收入是一種市場地位、產品是一種市場地位、服務是一種市場地位、品牌是一種市場地位、創新是一種市場地位、客戶類別也是一種市場地位，甚至在服務、創新和拓展客戶中也可以細分并創造出自身的競爭優勢，如高效快捷的后臺運營服務，亦或是以托管為平臺延伸的綜合金融服務；以針對性的客戶類別為主要對象的服務群體等。因此差異化的競爭首先是明確的市場定位，揚長避短，以突出自身優勢的競爭手段取得穩步發展。
增強自身服務能力，充分發揮資產托管業務的資源整合優勢
隨著現代經濟金融的發展，客戶所需要的金融服務通常不是單一的，而是多樣的、綜合的。就托管銀行而言，客戶不僅需要的是托管服務，還需要結算、現金管理、融資、項目推介、代銷等方面的金融服務，客戶經常表現為銀行內部各金融服務單位共同的客戶。如今的資產托管業務已經由單純投資產品、投資資產的托管走向投資與非投資產品、投資與非投資資產的托管；由對金融機構管理的資產或者產品進行托管走向即能對金融機構、也能對非金融機構客戶的產品和資產進行托管；已經從單純的托管服務概念走向為客戶提供一攬子金融服務的方向。托管業務已經不能單純地就“托管”論“托管”，而是要站在銀行整體的角度，做金融資源的整合者，為商業銀行帶來整體利益。
托管服務能力的提高，是銀行托管業務市場競爭力的直觀體現，作為商業銀行的一個金融服務單元，這種競爭力不僅僅體現的是“托管”，而是在與客戶的互動中為客戶提供多樣化金融服務的能力。這種能力單從托管自身來說不易實現，但托管業務借助商業銀行的平臺，可以創造出這樣的能力。即，發揮托管業務的媒介橋梁作用，整合商業銀行內部資源、整合外部社會資源，發揮其跨多市場的平臺作用，銜接多項金融服務的能力，更好地滿足客戶多樣化的金融需求，實現個體業務發展和整體業務帶動式發展的良好局面。
以科技支持提升資產托管業務高效、優質、專業服務能力
在我國，托管銀行能夠快速發展的一個重要原因，就是得益于計算機技術的發展。特別是從國外托管銀行的發展歷程來看，其科技投入對業務的支撐能力十分強大，從這個意義上說，資產托管業務應該是科技投入在先，并且要保持持續性，其對于業務發展的支持作用是十分長久有利的。資產托管業務涉及到資產保管、賬戶管理、交易指令處理、財務報告等方方面面，環節眾多、流程復雜，對運作處理水平的要求很高，必須提高科技支持水平，搭建先進的系統運作平臺。以科技系統來提高托管業務自動化處理水平，實行專業化操作，以提高核算清算效率，提高數據信息管理水平，迅速的支持新產品和新業務、進行有效的風險控制和稽核監查，確保業務安全高效運行。這都要求配備功能齊全的專業處理軟件，搭建自動化程度高、結構靈活的托管系統平臺，配置強勁處理能力的硬件設備，保障業務服務型需求。托管運營中也需要提供較多的增值服務，而業務的創新，也離不開系統服務功能的增加，都需要相應的服務系統支持。因此，要持續不斷優化托管業務系統平臺提高對客戶的服務功能，不斷探索、豐富服務內容，拓展服務渠道，提供及時、準確的服務信息，增強在市場中的競爭力。
以業務創新作為資產托管業務發展的生命線
托管業務創新是市場發展的強制要求，在有中國特色的金融市場環境中，幾乎所有與財富有關的主體都可以通過或者加入托管機制進行運作，當雙方之間發現信息不對稱，或者確保信用提升時，就有可能需要第三方托管。所以，資產托管的服務主體非常豐富，為托管業務帶來了巨大的創新空間。中小托管銀行資產托管業務自起步以來發展迅速，有些產品的托管還排在全部托管銀行的前列，初步擁有了自身的行業地位。取得如此的業務發展主要是外因和內因共同作用的結果。從外因看，托管資產增長很大程度上和資本市場發展直接相關，資本市場提供了發展機遇，托管的資產凈值也在不斷增長。從內因上看，創新對于中小托管銀行的業務增長起到了功不可沒的作用。目前金融市場上創新品種日益繁多，對托管銀行的要求也越來越高，各類業務產品都需要我們在核算、估值、清算渠道和路徑等方面做較為充分的準備。故而可以通過業務創新帶動托管業務，通過創新帶動傳統業務，通過創新探索構建資產管理產品的大托管平臺，通過創新保持與客戶的合作關系，通過創新樹立銀行的市場形象，將業務創新作為資產托管業務蓬勃生命力的體現。
創設有自身特色的資產托管業務市場品牌
資產托管業務的市場竟爭力有賴于一流的市場品牌，對于中小托管銀行來說，擁有良好的市場品牌，對于拓展客戶、發展業務、參與競爭十分裨益。經過多年發展，中小托管銀行已初步建立托管產品門類齊全、專業化服務和開拓創新為特征的行業形象與市場影響。通過加大產品開發力度和創新力度，依托具有沖擊力的品牌進行市場推廣。同時，與監管部門以及媒體建立緊密的溝通渠道，注重在行業內及社會上宣傳品牌形象，提升銀行托管業務的市場影響力和競爭力。從經營轉型的思路與方向來看，財富管理規范化和創新并存，托管作為防范風險、規范業務發展、促進理財業務開展等方面的作用不斷顯現，未來托管業務領域將不斷擴大，要讓廣大客戶知道商業銀行資產托管業務的服務范圍和內容，特別是讓客戶了解商業銀行資產托管服務的特色，熟悉和認同自身所提供托管服務的專業、高效的能力和水平，真正樹立起資產托管服務的良好品牌。
積極創造有利于發展資產托管業務的體制和機制
端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關于余額寶的最高額度將從100萬元調為25萬元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動。
對于廣大“基民”來說，相當一部分人對基金的認知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規模已達1.14萬億元，在天弘基金1.2萬億元的基金總規模中占比高達95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產規模過萬億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數最多（3億人）和凈利潤最高（94.87億元）的基金管理公司。
如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯網基金產品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見經傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運，亦改變了整個公募基金行業的業態。
天弘基金創造的“神話”雖然很難復制，但是以新模式發掘“基民”對基金的興趣和投資潛力，亦對逾百家基金管理公司拓疆大有啟發。
對于正在市場上崛起的保險系基金管理公司來說，開發個人投資者對自己的興趣，更是成為當務之急。
基金是保險公司最早投資的品種之一，從買基金到賣基金，保險公司走過了十年時間。早在2006年就在討論和醞釀的保險系基金公司，經歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現的同年，首家保險系基金管理公司――國壽安保基金管理有限公司（下稱“國壽安保”）才正式成立。
也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來被中國太平保險集團（0966.HK）旗下的太平資產管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權收購方式而來的保險系基金管理公司。
僅用三年時間，保險系基金管理公司已由一家發展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請中。今年以來，中國人保資產管理有限公司旗下的公募基金事業部掛牌開業，中國太平洋保險（集團）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過旗下的太平洋資產管理公司擬收購國聯安基金。至此，四大保險巨頭已悉數集結于基金業。
背靠保險公司股東這棵現成大樹的保險系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長的煩惱。太平基金董事長湯海濤在接受《財經》記者采訪時坦言，在初創期沒有集團的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。
目前公募基金行業形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險系尚屬新兵，既沒有銀行系強大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權益類品種的投資能力強，亦不及信托系身段靈活。
諸位受訪的保險系基金管理公司高管表示，保險系基金需要盡快從以往主要面向機構客戶，轉向個人投資者，盡快打開個人財富管理的渠道，建立與之相適應的服務平臺，成長為普惠金融的生力軍。
2016年以來，公募基金行業面臨前所未有的機遇和挑戰，行業格局劇烈分化。諸位保險系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產品線，開拓互聯網新型銷售渠道，在發揮既有優勢的同時，補齊短板。
面臨挑戰的同時，機遇當前。在貨幣市場基金依然保持強勁增勢之時，FOF基金獲準開閘、稅優養老型基金厲兵秣馬，對于一向擅長機構投資的保險系基金管理公司來說，亦是新的發展機會。多位保U系基金高管認為，機構投資者未來將是公募基金業的中堅力量之一，有較大的發展空間和想象空間。除了開拓個人投資者，還要高度重視銀行理財、保險機構、社保機構以及養老金等機構投資者。
“接下來的路還很長，挑戰剛剛開始。”湯海濤表示。一位保險系基金高管則認為，目前金融普惠的目標遠遠沒有實現，線上客戶依然還有開發的空間，保險系基金目前“還沒有出現行業領跑者”。 十年探索，路徑各異
2004年，隨著股市復蘇，基金銷售開始升溫，保險公司開始有意進軍基金業分一杯羹。幾家險企都曾有所行動，比如，人保財險曾與漢唐證券商談過以債轉股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險則謀求與美國大聯資產管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發起設立基金管理公司。而中國人壽則曾與華夏基金有過接觸，討論過投資事宜。
時任證監會主席尚福林在2005年全國證券監管會議上曾表示，將研究保險資產管理公司設立基金管理公司的試點。保監會亦對外表示正加快研究通過多種方式設立保險系基金管理公司。
不久，保險系基金試點獲有關部門原則同意。證、保兩大監管部門曾舉行協商會議，起草“保險公司設立基金管理公司試點管理辦法”。彼時，平安保險和中國人保向保監會提交了申請設立基金公司的方案，中國人壽高層亦表示，保險公司設立基金公司可以搶占綜合金融制高點。
然而，當銀行系基金管理公司已走上擴容之路，分享到2006年以來的牛市帶來的財富效應，保險系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見人下來”。
經歷了數個牛熊市的轉換后，保險業終于在2013年迎來開閘。2013年2月，《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，允許符合條件的保險資產管理公司，直接開展公募基金管理業務。6月新《基金法》實施，正式允許符合條件的資產管理機構開展公募基金業務。當月，證監會、保監會聯合《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，保險機構可以采用發起設立或收購股權等方式進入基金業。
曾有數位保險業資管人士對《財經》記者感嘆，最初是保險公司急于進軍基金業，特別是2007年大牛市帶來基金井噴之時，奈何一直未獲放行。后來隨著保險資金投資渠道一再拓寬，保險公司對于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關部門更希望其加盟。
保險系基金開閘的時機頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數收于1991點，重回“1時代”，12月4日更是以下探至1949點創下2009年1月以來新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點，但此后掉頭向下，甚至創出1849點新低。
2012年7月“基金業一哥”王亞偉辭職，開始掀起一波延綿至2015年的基金經理“奔私（私募）潮”。
正是在這樣的時局下，保險系基金入場。國壽安保作為首家保險系基金公司于2013年10月低調成立。據了解，當時基金經理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險系基金公司，國壽安保在成立后近一年時間里，很難找到合適的基金經理。
據《財經》記者了解，按照國壽安保成立時確立的市場化發展之路，為了吸引人才，國壽安保開始在股票投資部試點事業部制，將人事、財務、投資等權限下放至事業部，股票基金經理可以參與公司凈管理費的分成，專戶投資經理和其他公募基金經理則分享超額投資收益的激勵。
國壽安保試點事業部制后，發展得不錯，公司成立第一年即實現盈利。
《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》當月，余額寶橫空出世，原本通常被機構投資者用來保持流動性的貨幣市場基金，經由支付寶平臺包裝，變身為國民級理財神器，啟蒙了眾多從未接觸過基金產品的人的理財意識。一個萬億級貨幣市場基金市場悄然撬動。
有保險業人士指出，回^來看，2013年余額寶引爆基金市場潛力之時，保險系基金適逢開閘，也不失為踩準了點。
而受訪的多位保險系基金公司高管則表示，保險系進入公募基金管理業務領域，是大資管時代全方位競爭的必然趨勢，是切入財富管理的重要平臺，是保險集團進行金控布局不可或缺的一環。
時勢適然。多家保險公司加快了進軍基金業的步伐。2015年，陽光保險參股的泓德基金成立，當年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監會批準籌建和收購基金公司。
這幾家保險系基金公司路徑不一，各有特點：國壽安保是國壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險集團發起并控股，其中高管及核心人員合計持股20%。泓德基金則是首家由專業人士發起設立的基金管理公司，原陽光資產管理股份有限公司董事長兼總經理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽光保險集團持股25%，位居第二。太平基金通過股權收購方式獲得一張現成基金牌照。泰康資產管理公司是首家以事業部制開展基金業務的保險系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。
太保資產管理公司則通過上海聯合產權交易所舉牌受讓的方式，擬收購國泰君安所持有的國聯安基金51%的股權。
民生人壽進軍基金業之路則復雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養生堂在浙江杭州產權交易中心，以1.77億元掛牌轉讓浙商基金合計50%股權。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競購，但最終被浙商基金股東之一、萬向系旗下的通聯資本管理有限公司競得。隨后，同屬萬向系的民生人壽獲保監會批準以2.04億元收購浙商基金50%股權。
發展進度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來看，國有背景的老牌公司從批籌到開業，進展神速。而2015年已獲保監會核準的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購浙商基金，截至目前未有新的進展，仍尚未拿到證監會批文。
至于哪種是保險機構進軍基金業的最優路徑，業內亦有不同的聲音。參與了太平基金收購過程的湯海濤認為，通過收購的方式，比新設公司效率高，能很快進入基金業，但是找到好標的并不容易。對于太平這樣具有國企背景的公司來說，收購的首要標準是殼資源要干凈，沒有負面，亦未受過監管部門處罰。
業績居末但身家清白的中原英石基金進入太平保險的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險集團接盤，雙方洽談順利，從達成股權收購意向到開業，僅用了一年。太平資管通過先收購再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權。
不過，湯海濤亦表示，雖然收購牌照可以較快進入基金業，但進入后的整合過程則比新設立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤要復雜。雙方在文化、人員、業務等方面的融合非常不容易。“流程的進一步優化仍在進行。我來這兒以后，頭發都白了很多。”湯海濤笑稱。
湯海濤認為，幾種模式相比，可能新設公司是較好的選擇，雖然籌建期較長，但法人治理清晰，經營布局可以一步到位，效率最高。
與國壽安保只在某個業務板塊實行事業部制、泓德基金對優秀基金經理采用事業部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產公司，在旗下采用了公募基金事業部制。
泰康資產副總經理、公募基金事業部總經理金志剛在接受《財經》記者采訪時表示，以事業部形式開展公募基金業務，在起步階段可以借助公司現在的優勢，在資源共享、運營、IT、法律、風控和財務等方面有良好的基礎。不過，聯合風控和溝通的成本也會增加。
湯海濤則認為，公募基金事業部制雖然成立相對比較便捷，但一個問題在于，如果放在保險資產旗下，則事業部將面臨同時受到證監會、保監會的監管，而各自的監管體系不同，在產品審批、業務經營等方面可能會有不同的監管要求。另外，在保險資產公司的機構投資平臺上直接運作個人理財產品，經營的方向也有所差異。
金志剛亦表示，事業部和獨立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據介紹，泰康資產公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹下好乘涼？
中國基金業協會數據顯示，截至2017年4月，公募基金資產合計達9.53萬億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險資管公司則有2家。
隨著新的主體不斷進入，基金業競爭日趨激烈，進入行業前列的門檻亦隨之提升。比如，2014年，進入行業前十的門檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進一步升為3387億元。
與此同時，行業集中度則呈逐年下降之勢。2014年排名前十的基金公司管理規模占全市場的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業人士表示，這反映出行業競爭格局日趨激烈的特征，體現出新進入者對于市場份額的搶占。
“基金業就是拼爹的行業。”基金業人士常以此自嘲。
“拼爹”的趨勢在去年下半年愈發明顯。2016年下半年以來，多家行業領先的老牌基金管理人規模排名下滑，有的規模下滑千億。銀行系基金則在規模排名前十中占據四席。其中，總規模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規模超過3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規模便高達909億元，羨煞同行。
隨著越來越多保險公司進軍基金業，保險系基金板塊也開始逐漸發力。Wind資訊數據顯示，截至一季度，國壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規模增長123億元。泓德基金和太平基金的基金規模都已過百億元，特別是2015年末僅有1300萬元資產規模的中原英石基金，變身為太平基金后，發行的首只公募貨幣基金首募119億元，創下保險系公募基金產品首募資金規模紀錄。到2016年末，其公募基金資產規模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。
湯海濤透露，除了第三方機構認購，太平保險集團也給予了很好的支持。“順利實現首發，為公司的運行打下比較好的基礎，關鍵是提升了信心。”
據介紹，為了支持太平基金盡快打開市場，根據太平集團的規劃，將給予其一定的支持。
一位保險機構出身的保險系基金高管談及保險公司股東對公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應，使得他們在與機構投資者談合作和投標時非常容易得到認可，“保險公司的風險防范意識、理念和風控方法，與很多機構投資者風控要求一致，比較適合于機構投資者的需求”。
一些保險系基金公司管理層跨界履歷所長期積累的人脈，也為公司迅速打開局面提供了極大的幫助。“我們成立后，得到了很多原來的銀行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國有大行達成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險系基金高管表示。
一位銀行系基金公司中層人士表示，保險公司一直是基金大戶，現在成立了保險系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。
諸保險系基金公司高管認為，保險系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對其產品的“買買買”模式，而是來自保險系的思維特點和投資風格這類企業DNA。華泰保興基金總經理王冠龍認為，保險公司擅長做固定收益類投資，比較關注國家宏觀形勢和國際大局，習慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進行資產配置，在這一點上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優勢”。
另外，保險系基金公司普遍更重視風控，風險偏好相對比其他基金低，看重回報與風險之間的相對平衡，受托保險資金具有天然的優勢。這使得其與保險機構合作時，比較能夠得到昔日同行的認同感。
對于保險系基金公司來說，股東業務絕不會僅僅是全部的追求，開拓來自第三方機構的業務和個人投資者的業務，才是長久發展的決勝之道。
對于保險集團來說，進軍基金業是其順應大資管時代開拓財富管理領域的現實，完善金控平臺的重要一步。從目前保險集團的布局來看，基金公司正是切入財富管理的絕佳平臺。
保險系基金之于保險集團的意義在于，使得其金融綜合化經營向前大大邁進了一步，推動其在金融業務領域的戰略性布局。借助基金公司的平臺作用，實現集團旗下不同業務板塊的協同效應。
但是，從以往主要做機構業務，如何轉而面向個人投資者，是保險系基金面臨的共同問題。“對整個保險系公募基金行業都是一個挑戰。”王德曉表示。
在外界看來，保險公司股東龐大的人銷售團隊，是現成的銷售資源，銀保長期的渠道合作，亦可為之所用。據了解，國壽安保的兄弟公司中國人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規劃，依托中國人壽150余萬保險人團隊的強大銷售能力，有望成為具有保險系基金公司鮮明特點的保險代銷渠道。不過，受訪的多位保險系基金高管表示，以保險營銷員代銷基金產品并非順理成章的事。目前已開業的公司中，保險系股東的銷售團隊都還沒有發揮真正的作用。
多位保險系基金高管剖析，這有幾個原因，一是營銷員代銷基金，需要首先取得基金從業資格證書，目前獲得該資格證書的營銷員并不多。
另外，基金產品和保險產品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險營銷員有強烈意愿代銷基金，多位保險系基金公司高管表示，還需要進行相應的研究和探索，目前還沒有成為主要渠道。
目前保險系基金仍以銀行渠道、第三方平臺以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續費壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯網平臺的特性，則適合銷售三個月以內的能產生持續流量的產品。
