時(shí)間：2023-06-05 10:17:03
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募基金，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
截止2014年底，我國(guó)60周歲及以上人口為2.12億人，占總?cè)丝诘?5.5%。預(yù)計(jì)到2050年時(shí)，中國(guó)60周歲及以上老人將達(dá)36.5%，峰值或達(dá)4.73億人，老齡化程度或?qū)⒏哂诿绹?guó)等大部分發(fā)達(dá)國(guó)家。然而我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度存在諸多問(wèn)題，包括養(yǎng)老金賬戶缺口、退休人員社保只能維持基本生活開(kāi)支等。在這個(gè)大背景下，我國(guó)養(yǎng)老主題的公募基金數(shù)量逐漸增多。
目前，我國(guó)公募市場(chǎng)上成立的養(yǎng)老主題基金一共有14只。從成立時(shí)間來(lái)看，有8只于2014年底之前成立，6只成立于2015年，其中，最早成立的是天弘安康養(yǎng)老混合，于2012年11月28日成立。從基金類型來(lái)看，我國(guó)公募養(yǎng)老主題基金中，基金類型最多的是偏債混合型基金，一共有7只，而被動(dòng)指數(shù)型、靈活配置型和普通股票型各有2只，偏股混合型產(chǎn)品僅有1只。
就延遲退休的養(yǎng)老來(lái)說(shuō)，股市并不是普通人的最佳選擇。目前的養(yǎng)老主題公募基金中，有8只產(chǎn)品追求“絕對(duì)收益”，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以銀行定期存款利率為基礎(chǔ)變量。分析偏債混合型基金，天弘安康養(yǎng)老、華夏永福、泰達(dá)宏利、國(guó)泰安康養(yǎng)老、天弘普惠養(yǎng)老以及華安添顧養(yǎng)老基金設(shè)定的股票資產(chǎn)占比均不超過(guò)30%，寶盈祥瑞養(yǎng)老的股票資產(chǎn)比重為0-40%。靈活配置型產(chǎn)品的股票資產(chǎn)占比為0-95%；被動(dòng)指數(shù)型和普通股票型基金的股票資產(chǎn)比重較大，除了光大銀發(fā)商機(jī)混合的股票標(biāo)的不作限制外，其余基金所持股票的80%均限定為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票。
下表反映了14只基金2015Q2規(guī)模的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)2015Q2參與過(guò)打新的基金規(guī)模都有大幅度的增長(zhǎng)，且該時(shí)期新成立的基金中，參與打新的基金規(guī)模也超出未參與打新的基金。在所有產(chǎn)品中，海富通養(yǎng)老基金增長(zhǎng)的規(guī)模最大，共增長(zhǎng)106.24億元；泰達(dá)宏利養(yǎng)老收益B增長(zhǎng)幅度最大，增長(zhǎng)約18倍。
我們來(lái)看一下養(yǎng)老概念主題基金的收益率情況。2015Q2規(guī)模大幅增長(zhǎng)的天弘安康養(yǎng)老、海富通養(yǎng)老、華夏永福、泰達(dá)宏利養(yǎng)老和國(guó)泰安康養(yǎng)老基金在Q1的凈值增長(zhǎng)率表現(xiàn)均非常平凡，排在各自可比類型基金的后50%。在今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率排名中，天弘安康養(yǎng)老和華夏永福養(yǎng)老表現(xiàn)不錯(cuò)，分別在72只可比基金中排第25、24位；在近三月排名中，天弘安康養(yǎng)老、天弘普惠養(yǎng)老A和天弘普惠養(yǎng)老B表現(xiàn)不錯(cuò)，分別在可比112只可比基金中排12、23、25位；而在近一年和成立以來(lái)的排名中，除華夏永福養(yǎng)老表現(xiàn)不俗外，其余均差強(qiáng)人意。
下圖展示了2015Q2規(guī)模增長(zhǎng)最多的幾只基金中，機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例H2的變化情況。我們可以發(fā)現(xiàn)，除了泰達(dá)宏利養(yǎng)老收益B機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例原本就很高外，其余基金產(chǎn)品該比例均大幅上漲，表明規(guī)模增長(zhǎng)的主要資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)投資者，而非個(gè)人投資者。海富通養(yǎng)老機(jī)構(gòu)投資者持有比例期間從0%升至99.76%，變化最大，同時(shí)該基金也是Q2時(shí)期環(huán)比規(guī)模增長(zhǎng)最大的一只產(chǎn)品。
（作者單位：東南大學(xué)）
股混債全面下挫 貨幣基金成唯一亮點(diǎn)
2011年，公募基金除貨幣型之外無(wú)—上漲，是繼2D08年以來(lái)最差的一年。
股票型基金跌幅最大，全年下跌25.02％，跑輸大盤(pán)3.3個(gè)百分點(diǎn)。大部分股票型基金2011年的重點(diǎn)配置在于中小盤(pán)個(gè)股，2011年雖然股票整體下跌，但結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，代表大盤(pán)股的中證100下跌20.87％，代表小盤(pán)股的中證500下跌了33.83％，因此這一類基金跌幅都比較大。
指數(shù)型基金略好于股票型，下跌22.35％，目前指數(shù)基金主要是以大盤(pán)為主的指數(shù)基金為多數(shù)，所以業(yè)績(jī)略好于股票型基金。
混合型基金同樣無(wú)法避免嚴(yán)重虧損的噩運(yùn)，雖然混合型基金在倉(cāng)位限制上比較靈活，但整體上股票倉(cāng)位依然偏重，全年下跌21.95％。
QDII基金自出海以來(lái)就多災(zāi)多難，幾乎沒(méi)有為投資者取得過(guò)正收益，2011年又再次大幅下跌，全年跌幅20.81％。封閉式基金跌幅稍小，但也下跌了16.67％。
債券基金結(jié)束連續(xù)6年的正收益，全年下跌2.81％。在2008年股票型基金重挫時(shí)債券基金曾風(fēng)光無(wú)限，為投資者取得近7％以上的正收益。
然而，2011年股債雙殺的行情讓債券基金也只能無(wú)奈接受虧損的事實(shí)。保本型基金作為低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，在2011年表現(xiàn)較好，僅微跌0.71％。
貨幣基金成為公募基金在2011年唯—上漲的大類品種。受益于2011年較為緊張的資金面和高企的貨幣市場(chǎng)利率，貨幣基金在2011年為投資者帶來(lái)了3.48％的正收益，幾乎相當(dāng)于一年期定存，雖然不高，但和其他大類的基金相比已經(jīng)是非常不錯(cuò)的成績(jī)。
作為一種低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資產(chǎn)品，貨幣基金有其獨(dú)特的配置價(jià)值。相信在2011年以后，會(huì)得到投資人更多的關(guān)注。
01 股票型基金
博時(shí)主題排第一首尾分化嚴(yán)重
從單個(gè)股票型基金的業(yè)績(jī)來(lái)看，全部都是虧損的。排名前三的幾只基金都是以配置大盤(pán)藍(lán)籌股為主，如金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等，因此在2011年的跌幅較小。
跌幅最大的三只基金在2011年對(duì)于行情判斷失誤，銀華內(nèi)需配置了大量的中小盤(pán)以及創(chuàng)業(yè)板的股票，損失慘重，而融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)則在板塊配置上以有色和采掘等為主，這類強(qiáng)周期版塊在2011年跌幅較大，拖累了基金凈值。股票型基金整體上分化嚴(yán)重，雖然都虧損，但首尾業(yè)績(jī)還是相差了30個(gè)百分點(diǎn)，也說(shuō)明在基金個(gè)數(shù)越來(lái)越多的時(shí)候，基金之間的差距也越來(lái)越大。
02 混合型基金
博時(shí)價(jià)值東方龍新華泛資源進(jìn)入前三
從混合型來(lái)看，基本情況和股票型差不多，無(wú)一取得正收益，排名前三的分別是博時(shí)價(jià)值跌7.94％，東方龍混合跌8.39％，新華泛資源優(yōu)勢(shì)跌9.46％。博時(shí)價(jià)值依靠較低的倉(cāng)位在2011年取得混合型第一名，從披露的數(shù)據(jù)看，博時(shí)價(jià)值的股票倉(cāng)位一直在50％以下。東方龍混合則依靠堅(jiān)守銀行股等大盤(pán)藍(lán)籌取得第二名的位置。
混合型中跌幅較大的基金有廣發(fā)大盤(pán)成長(zhǎng)跌38.99％，中海能源策略跌37.39％，華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選跌36.39％；廣發(fā)大盤(pán)在2011年始終維持較高倉(cāng)位，一般在90％以上，配置了比較多的有色和采掘板塊，因此跌幅較大。
03 債券基金
少數(shù)取得正收益廣發(fā)增強(qiáng)債券排第一
2011年債券基金整體虧損，但依然有少數(shù)基金取得正收益。排名前三的債券基金都取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，廣發(fā)增強(qiáng)債券上漲6.21％，招商安泰債券上漲5.75％，鵬華豐收上漲4.32％。廣發(fā)增強(qiáng)債券和招商安泰債券在2011始終堅(jiān)持以利率產(chǎn)品為主要配置，在2011年債市的整體不佳的情況下，國(guó)債是金融債是表現(xiàn)較好的產(chǎn)品，因此這兩只債券基金也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。
排名靠后的債券基金包括金元比聯(lián)豐利跌11.57％，博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值跌10.48％，華商穩(wěn)健雙利跌10.24％。這幾只基金主要在權(quán)益類資產(chǎn)上損失嚴(yán)重，投資了比較多的可轉(zhuǎn)債以及股票。
04 貨幣型基金前三名收益超4％
在整個(gè)基金業(yè)折戟沉沙的2011年，貨幣型基金一枝獨(dú)秀，成為各類型基金中惟一獲得正收益的基金類型，其整體的收益率和一年期的定期存款利率相當(dāng)。在這其中，廣發(fā)貨幣A則成為“王中王”，其全年收益率達(dá)到4.15％，不僅超越一年期定存、更是跑贏國(guó)內(nèi)A類貨幣基金全年3.32％的平均漲幅。
萬(wàn)家貨幣和南方現(xiàn)金增利緊隨其后，收益率分別為4.09％和4.02％。
貨幣型中排名最后的是益民貨幣，全年收益1.90％。在股債雙殺的情況下，貨幣基金獨(dú)特的配置價(jià)值也逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)可。
05 封閉式基金
債基業(yè)績(jī)好于股票型
從封閉式基金的業(yè)績(jī)看，排名靠前的多是債券型基金，其中招商信用是唯—上漲的基金，漲幅為3.3％。招商信用添利成立于2010年6月，截止到2011年9月30日，該基金規(guī)模達(dá)到了21.17億份。從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好。截至2011年11月24日，招商信用添利在近一年、半年以及一季度的凈值增長(zhǎng)率排名中，各階段的凈值增長(zhǎng)率均位居所有純債型基金的前五，且獲得了顯著的超額收益。
此外，銀華信用債券和信誠(chéng)增強(qiáng)收益表現(xiàn)也較好，微跌0.67％和1.2％。跌幅較大的是基金景福、基金通乾和大成優(yōu)選，分別下跌了29.82％、29.78％和29.56％。
06 QDII基金
2010年之前成立產(chǎn)品無(wú)一正收益
排除一些2011年之后成立的基金，如諾安黃金等，有2011一整年業(yè)績(jī)的QDII基金無(wú)一取得正收益。
正式員工是指“在組織中每天至少工作八小時(shí)，每?jī)芍芄ぷ髦辽侔耸男r(shí)的支薪職員。”正式員工管理對(duì)于公募基金會(huì)的發(fā)展具有重要意義：
1.有利于充分發(fā)揮組織的人力資源優(yōu)勢(shì)。公募基金會(huì)內(nèi)部有“負(fù)責(zé)決策的理事、執(zhí)行計(jì)劃的有酬員工和沒(méi)有薪酬的志愿者。其中有酬員工中包括專職工作人員和兼職工作人員。”本文的“正式員工”是指有酬的專職工作人員。對(duì)公募基金會(huì)的正式員工實(shí)行科學(xué)管理，有利于充分挖掘內(nèi)部員工的潛能，帶動(dòng)對(duì)非正式員工的管理。
2.符合公募基金會(huì)的宗旨和使命。公募基金會(huì)旨在服務(wù)社會(huì)，造福全人類，其員工應(yīng)具有強(qiáng)烈的愛(ài)心和奉獻(xiàn)精神，為社會(huì)福祉貢獻(xiàn)自己的時(shí)間和精力，并且不以物質(zhì)報(bào)酬為目的。正式員工管理有利于培養(yǎng)出更高專業(yè)水平和道德素養(yǎng)的員工，使其更好地為社會(huì)和民眾服務(wù)。
3.有利于提升組織的形象和聲譽(yù)。服務(wù)接受者對(duì)服務(wù)滿意與否及滿意程度如何在很大程度上決定了他們對(duì)公募基金會(huì)的認(rèn)可度和信任度。正式員工管理有利于塑造和維護(hù)組織的良好形象和聲譽(yù)，發(fā)揮“代言人”效應(yīng)，為組織贏得更多寶貴的無(wú)形資產(chǎn)。
二、公募基金會(huì)正式員工管理面臨的外部挑戰(zhàn)
1.社會(huì)慈善服務(wù)意識(shí)不強(qiáng)。我國(guó)的慈善事業(yè)從正式起步至今只有20余年的時(shí)間，公民的慈善意識(shí)不強(qiáng)，社會(huì)慈善水平有待提高。很多公眾對(duì)基金會(huì)的內(nèi)涵、組織結(jié)構(gòu)都缺乏了解，這就給公募基金會(huì)招聘到與本組織的宗旨和目標(biāo)有較高契合度的優(yōu)秀人才增加了難度，而且加大了日后管理的成本。
2.雙重管理體制。我國(guó)公募基金會(huì)實(shí)行的是業(yè)務(wù)主管和登記管理的雙重管理體制，既需要去民政部門(mén)登記注冊(cè)，還要接受業(yè)務(wù)主管部門(mén)的監(jiān)督。這直接影響到公募基金會(huì)的獨(dú)立性和工作效率，導(dǎo)致基金會(huì)沒(méi)有獨(dú)立的人事任免權(quán)，組織內(nèi)部人事關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，不利于組織的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
三、公募基金會(huì)正式員工管理面臨的內(nèi)部困境
1.人才引進(jìn)渠道不科學(xué)。公募基金會(huì)的人才引進(jìn)缺乏科學(xué)有效的考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，在招聘中忽視了對(duì)應(yīng)聘對(duì)象專業(yè)知識(shí)、道德素養(yǎng)、職業(yè)技能等的全方位考察。公募基金會(huì)內(nèi)部很多重要崗位是由來(lái)自政府、企事業(yè)單位的離退休人員擔(dān)任的，這些人大多沒(méi)有相關(guān)管理知識(shí)，管理理念落后，缺乏創(chuàng)新意識(shí)。
2.專職人員結(jié)構(gòu)不合理。這既體現(xiàn)為人員專業(yè)化程度低，也表現(xiàn)為成員的年齡結(jié)構(gòu)不合理。有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)非營(yíng)利組織專職人員中，45歲以上的占60.9%，30-45歲的占21.8%，30歲以下的只有17.3%。由此估計(jì)公募基金會(huì)內(nèi)部專職人員的年齡層次應(yīng)該也是以中老年人為主，組織內(nèi)部年齡老化現(xiàn)象較突出。
3.組織內(nèi)部權(quán)責(zé)利關(guān)系不明晰。雖然大多數(shù)公募基金會(huì)都公布了會(huì)法和章程，但這些條文并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的約束力，且實(shí)際可操作性不強(qiáng)。一旦出了事情，沒(méi)有明確合理的依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定誰(shuí)該為此事負(fù)責(zé)，成員之間互相推諉扯皮。
4.缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制。公募基金會(huì)的員工薪酬普遍較低，組織也容易忽視對(duì)員工的精神獎(jiǎng)勵(lì)。很多基金會(huì)內(nèi)部沒(méi)有有效的人才流動(dòng)和晉升機(jī)制，有能力的人得不到賞識(shí)和提拔，關(guān)鍵崗位長(zhǎng)期被特定人員占據(jù)，這會(huì)挫傷員工的積極性和工作熱情，削弱他們對(duì)組織的認(rèn)同感和歸屬感，最終導(dǎo)致人員的流失。
四、公募基金會(huì)正式員工管理的發(fā)展戰(zhàn)略
1.就內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，可從以下幾方面開(kāi)展工作：
1.1建立科學(xué)的招募機(jī)制。公募基金會(huì)應(yīng)對(duì)崗位要求、工資水平、資格條件等作出明確規(guī)定，并嚴(yán)格按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行招募。招募過(guò)程要保證公開(kāi)性、公平性和透明性，杜絕“暗箱操作”，同時(shí)注意吸納不同年齡段、不同領(lǐng)域的專業(yè)人才到組織中來(lái)，使組織內(nèi)部形成較合理的年齡結(jié)構(gòu)和知識(shí)結(jié)構(gòu)。
1.2完善員工培訓(xùn)機(jī)制。針對(duì)不同年齡段、崗位、專業(yè)素養(yǎng)的員工，應(yīng)開(kāi)展多層次、多樣化、有特色的培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)方式，保證培訓(xùn)工作的長(zhǎng)期性和持續(xù)性。就管理者來(lái)說(shuō)，主要應(yīng)培養(yǎng)他們與理事會(huì)溝通的能力和對(duì)下屬的管理能力；對(duì)于普通員工，則需培養(yǎng)他們的執(zhí)行能力和相關(guān)專業(yè)技能。
1.3建立合理的激勵(lì)機(jī)制。就外在激勵(lì)來(lái)看，一些企業(yè)實(shí)行的福利沉淀制度是一種很好的激勵(lì)人員、留住人才的福利制度，公募基金會(huì)可以考慮適當(dāng)采納。就內(nèi)在激勵(lì)而言，主要是培養(yǎng)組織成員的職業(yè)興趣和社會(huì)責(zé)任感，使其形成強(qiáng)大的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，以不斷約束、規(guī)范其外在行為。
1.4形成強(qiáng)有力的約束機(jī)制。目前來(lái)看，特別需要崗位設(shè)置與管理的規(guī)范化,需要進(jìn)行以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的工作分析與組織設(shè)計(jì),在定崗、定責(zé)、定編與定員的基礎(chǔ)上進(jìn)行工作流程優(yōu)化，從目前的人員管理轉(zhuǎn)向崗位管理。公募基金會(huì)可以通過(guò)建立員工信息資源庫(kù)，對(duì)正式員工進(jìn)行統(tǒng)一、科學(xué)的管理，定期完善相關(guān)信息，這既有利于規(guī)范正式員工的日常工作行為，也便于日后的考核評(píng)優(yōu)。
1.5完善考核評(píng)估機(jī)制。公募基金會(huì)可以根據(jù)考評(píng)內(nèi)容的不同，采取多種考核方法進(jìn)行綜合評(píng)估，盡量提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度和可信度。考核評(píng)估中表現(xiàn)優(yōu)異的員工應(yīng)予以提拔，以激發(fā)其他員工的工作積極性；對(duì)表現(xiàn)不合格的員工應(yīng)予以警告、降職或辭退，以儆效尤。只有這樣，才能在組織內(nèi)部形成良好的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，提升組織的工作績(jī)效。
2.就外部環(huán)境來(lái)看，可采取如下舉措：
2.1提升社會(huì)慈善意識(shí)和水平。這就需要政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，將志愿服務(wù)理念和能力的培養(yǎng)貫穿到我國(guó)各階段的教育事業(yè)尤其是中小學(xué)教育當(dāng)中，從小培養(yǎng)公民的服務(wù)意識(shí)和奉獻(xiàn)精神。同時(shí)，公募基金會(huì)還應(yīng)積極與政府、企業(yè)、媒體開(kāi)展廣泛合作，加大宣傳力度，加深公眾對(duì)公募基金會(huì)的了解，提升公募基金會(huì)的社會(huì)知名度和美譽(yù)度。
瘋狂過(guò)后，券商迷茫備戰(zhàn)
6月1日新“基金法”實(shí)施以后，券商新產(chǎn)品發(fā)行將陷入停滯。而在5月“最后時(shí)限”內(nèi)，部分券商可謂不遺余力發(fā)行新產(chǎn)品上演最后瘋狂。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，券商資管共發(fā)行744只集合理財(cái)產(chǎn)品。其中，僅在5月份就發(fā)行了299只，已經(jīng)超過(guò)去年全年集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行總量。一些中小券商更是猛發(fā)產(chǎn)品沖規(guī)模。如恒泰證券集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近兩個(gè)月內(nèi)驟增了近160億元，截至目前，其集合理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模逼近200億元關(guān)口，穩(wěn)居券商產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模前六位。
券商產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏加快的背后，既有全行業(yè)資管業(yè)務(wù)處于上升階段的影響，也有“打時(shí)間戰(zhàn)”的緊迫。根據(jù)規(guī)定，券商在6月1日已經(jīng)設(shè)立的大集合計(jì)劃可以在存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)運(yùn)作，在取得公募業(yè)務(wù)資格后，可征得客戶同意轉(zhuǎn)化為公募基金。
5月23日，興業(yè)證券董事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于申請(qǐng)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)的議案》，公司將向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)開(kāi)展公募業(yè)務(wù)資格。由此，興業(yè)證券也成為了第一家公開(kāi)申請(qǐng)?jiān)擁?xiàng)資格的上市券商。25日，長(zhǎng)江證券通過(guò)了該議案。此外，光大證券、國(guó)泰君安、東方證券、浙商證券等多家券商都在為申請(qǐng)公募資格進(jìn)行積極準(zhǔn)備。國(guó)泰君安資管子公司特意為此成立了基金部。
然而，對(duì)于這些積極備戰(zhàn)的券商，一邊是積極準(zhǔn)備，另一邊卻也充滿著茫然。6月1日券商大集合停發(fā)后究竟如何“轉(zhuǎn)公募”，何時(shí)能獲批等問(wèn)題，多數(shù)券商都表示還不清楚。一位業(yè)內(nèi)人士表示，還沒(méi)有看到相關(guān)部門(mén)出臺(tái)相應(yīng)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，甚至連業(yè)務(wù)申請(qǐng)材料應(yīng)該提交的具體部門(mén)也不清楚。但而券商人士認(rèn)為，證券公司市場(chǎng)化程度高，在用人和薪酬上更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新能力更強(qiáng)，這樣的企業(yè)文化傳導(dǎo)到子公司上，能建立起有能力的領(lǐng)導(dǎo)班子和經(jīng)營(yíng)班子，這是最重要的競(jìng)爭(zhēng)力。
揚(yáng)長(zhǎng)避短，私募爭(zhēng)當(dāng)排頭兵
一直以來(lái)，市場(chǎng)一直將私募作為公募的對(duì)立面來(lái)比較，實(shí)際上，這兩大門(mén)派各自表現(xiàn)出不同的特征，隨著即將實(shí)施的《新基金法》變成事實(shí)，機(jī)制靈活的私募，或?qū)⒊蔀榇蚱乒籍a(chǎn)品同質(zhì)化的排頭兵。但私募很難像公募、保險(xiǎn)一樣建立強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該揚(yáng)長(zhǎng)避短，通過(guò)不斷優(yōu)化業(yè)績(jī)。一般來(lái)說(shuō)，公募公司一般股票型資產(chǎn)管理規(guī)模至少要達(dá)到100億元以上，才能實(shí)現(xiàn)盈利。私募發(fā)行公募基金后，如何迅速地拉動(dòng)規(guī)模，如何制定渠道和直銷策略，通過(guò)直銷，銀行，券商或獨(dú)立第三方基金銷售公司推動(dòng)銷售，如何與現(xiàn)有的公募基金管理公司當(dāng)面或錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，也是當(dāng)務(wù)之急。但由于私募公司的控股股東一般都是基金經(jīng)理本人，因此，在投資風(fēng)格上私募領(lǐng)域可能更具特色。
據(jù)了解，現(xiàn)有的私募基金公司中，除了目前在公眾視野中甚為高調(diào)的星石以外，凱石也正在積極的開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。而重陽(yáng)、朱雀、民森、金中和等符合發(fā)行公募條件的私募，則表示尚在觀望之中。一位基金分析師回應(yīng)稱，因?yàn)槠尚突鸶涌简?yàn)基金公司的能力，用其塑造品牌也將更有力度，因此第一發(fā)產(chǎn)品是偏股型的可能性更大。
競(jìng)爭(zhēng)加劇，公幕迎來(lái)版圖重構(gòu)
如果說(shuō)2004年實(shí)施的《基金法》為中國(guó)基金業(yè)前15年的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，對(duì)于正陷入瓶頸期的基金業(yè)來(lái)說(shuō)，修訂后的新《基金法》將再度為行業(yè)發(fā)展注入制度活力，而能引導(dǎo)其他機(jī)構(gòu)發(fā)展公募業(yè)務(wù)，無(wú)疑又多了一個(gè)“水龍頭”。
“這是我們盼了多少年才盼來(lái)的結(jié)果，終于將有公募牌照了，我們的新時(shí)代也到了。”一名券商中層激動(dòng)的表示。“如何布局先不說(shuō)，自己有牌照，我們就不用到基金公司那里去理財(cái)了，以前基金公司的機(jī)構(gòu)客戶可大部分是我們。”一名保險(xiǎn)資管人員更是直言。
從第一家公募基金公司設(shè)立至今，中國(guó)的公募基金行業(yè)發(fā)展已有18年。18年間，市場(chǎng)上的公募基金公司發(fā)展至百余家，資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)7.95萬(wàn)億元。
然而，基金行業(yè)的這個(gè)18歲“成人儀式”過(guò)得并不如意。8月31日，基金半年報(bào)全部出爐，76家基金公司旗下的產(chǎn)品上半年整體盈利為負(fù)，總體虧損達(dá)2322億元。虧損大軍中也包括華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、匯添富等老牌基金公司。
也是因此，難以擺脫“看天吃飯”的基金公司與投資者的矛盾再一次凸顯。
2016年上半年管理費(fèi)收入前十的公募基金中，有9家給基金投資者帶來(lái)的收益為負(fù)數(shù)，特別是富國(guó)基金管理費(fèi)收入位列第九，旗下基金利潤(rùn)總額合計(jì)虧損卻達(dá)到262.79億元。
香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為，真正能支持一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展下去的，應(yīng)當(dāng)是根據(jù)市場(chǎng)需求主動(dòng)進(jìn)行管理的能力。在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，那些擁有主動(dòng)管理能力和沒(méi)有主動(dòng)管理能力的機(jī)構(gòu)，就馬上顯現(xiàn)出來(lái)明顯的差異。
“看天吃飯”難擺脫
中國(guó)基金業(yè)自1998年成立以來(lái)，歷經(jīng)了兩次大的發(fā)展機(jī)遇，第一次機(jī)遇是行業(yè)成立初始，依靠“牌照紅利”與人才優(yōu)勢(shì)獲得快速發(fā)展;第二次機(jī)遇是依托2006-2007年的階段性牛市，以權(quán)益類資產(chǎn)為主，取得了高速增長(zhǎng)。每一輪公募基金的發(fā)展都跟資本市場(chǎng)牛市息息相關(guān)，公募基金業(yè)績(jī)也始終難以擺脫“看天吃飯”的難題。
由于股市持續(xù)震蕩，2016年年中公募基金整體虧損2322億元，其中權(quán)益類產(chǎn)品損失慘重，混合型基金和股票型基金分別虧損1872億元和1101億元，封閉式基金虧損30.36億元。實(shí)現(xiàn)盈利的27家公司，包括天弘基金在內(nèi)，均為規(guī)模較小或旗下貨幣基金規(guī)模占比較大的基金公司。76家旗下的產(chǎn)品上半年盈利為負(fù)的基金公司中，富國(guó)基金、易方達(dá)基金、華夏基金、嘉實(shí)基金虧損數(shù)額較多，均超過(guò)了150億元。
最具代表性的華夏基金是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批全國(guó)性基金管理公司之一，2014年天弘基金憑借“余額寶”崛起之前，華夏基金曾蟬聯(lián)資管規(guī)模“七連冠”。今年上半年，華夏基金也是管理費(fèi)收入最高的基金公司，達(dá)到14.06億元。
然而，2016年上半年，華夏基金旗下產(chǎn)品利潤(rùn)合計(jì)仍為虧損，虧損額達(dá)到188億元，排名倒數(shù)第三。
iFinD數(shù)據(jù)顯示，華夏旗下112只基金產(chǎn)品（不同份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)），有40只2016年半年報(bào)利潤(rùn)為負(fù)值，華夏新經(jīng)濟(jì)、50ETF、華夏紅利混合、華夏300分別虧損46.67億元、34.44億元、26.16億元、25.43億元。
《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，2015年牛市期間基金經(jīng)理出現(xiàn)“奔私”潮，基金數(shù)量卻急速增多，基金經(jīng)理一拖多現(xiàn)象更為普遍。上述虧損46.67億元的華夏新經(jīng)濟(jì)即成立于2015年7月，掌舵基金經(jīng)理彭海偉同時(shí)執(zhí)掌基金華夏經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型股票、華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)、華夏紅利，后兩只基金也分別虧損6.2億元、26億元。
“采取被動(dòng)策略的指數(shù)型、貨幣型基金‘一拖多’比較常見(jiàn)，但是偏股型主動(dòng)型基金‘一拖四’并不常見(jiàn)，基金經(jīng)理管理多只基金無(wú)疑會(huì)分散精力導(dǎo)致收益下滑。”一位不愿署名的基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
曾經(jīng)人才濟(jì)濟(jì)的華夏基金，自王亞偉和創(chuàng)始人范勇宏離開(kāi)后，人才流失就從未停止。根據(jù)公告內(nèi)容，2015年華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)混合基金經(jīng)理錢(qián)悅、華夏成長(zhǎng)混合倪邈、華夏大盤(pán)精選混合任競(jìng)輝等11位基金經(jīng)理相繼離崗，今年，華夏基金副總經(jīng)理孫毅等亦離開(kāi)華夏基金。有數(shù)據(jù)顯示，目前在私募公司高管中（含基金經(jīng)理），具有華夏基金從業(yè)經(jīng)歷的人數(shù)達(dá)78人。
一位華夏基金老員工向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者回憶：“原華夏基金領(lǐng)軍人物范勇宏曾在內(nèi)部會(huì)議中表示，治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題是公募基金一大挑戰(zhàn)，未能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，也導(dǎo)致基金公司管理層離職率高。”去年“奔私潮”退卻以后，更多的基金經(jīng)理離職是轉(zhuǎn)投激勵(lì)機(jī)制更為靈活的公司。
矛盾再起
2011年，基金行業(yè)虧損5004億元，收取的管理費(fèi)達(dá)到288億元，曾一度引發(fā)社會(huì)大討論。時(shí)光流轉(zhuǎn)，如今這一問(wèn)題再度因?yàn)椤疤旃蛔髅馈币l(fā)關(guān)注。
2016年上半年，管理費(fèi)收入超過(guò)8億元的基金公司包括：華夏、天弘、易方達(dá)、工銀瑞信、嘉實(shí)、南方、廣發(fā)、匯添富以及富國(guó)基金。天弘、易方達(dá)、工銀瑞信、嘉實(shí)以及匯添富基金公司旗下產(chǎn)品分別虧損188億元、222億元、80億元、156億元、124億元。
業(yè)內(nèi)人士介紹，目前，基金公司主動(dòng)管理的股票型基金一般采取1.5%的管理費(fèi)率，被動(dòng)管理的股票型基金一般多采用0.5%的管理費(fèi)率，基金公司按照基金的每日凈資產(chǎn)按日計(jì)提。
在熊市持續(xù)、主動(dòng)管理能力亟待完善的大背景下，單一的的固定費(fèi)率制帶來(lái)的矛盾更為明顯。五牛基金投資部執(zhí)行董事張翼接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示：“公募追求相對(duì)業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理始終追求相對(duì)業(yè)績(jī)和規(guī)模，但實(shí)質(zhì)上這與客戶的要求是背離的，客戶需要穩(wěn)健的絕對(duì)回報(bào)。”
公募基金與投資者訴求反差最大的當(dāng)屬富國(guó)基金，2016年上半年富國(guó)基金巨虧263億元。
實(shí)際上，在去年三季度的股市震蕩中，富國(guó)基金就曾以624億元的虧損成為虧損王。除此以外，2015年以來(lái)，富國(guó)基金屢屢踩中黑天鵝：山水水泥違約債、金亞科技違規(guī)操作、沃森生物子公司涉“失效疫苗”以及重倉(cāng)股諾普信卷入“常州毒地”事件。
今年半年報(bào)富國(guó)基金虧損，主要是受累于富國(guó)中證軍工和富國(guó)中證國(guó)有企業(yè)改革兩只指數(shù)分級(jí)基金，兩只基金今年上半年利潤(rùn)分別為虧損66.79億元和44億元，占富國(guó)基金虧損總額的42.16%。不過(guò)，上述兩只基金的管理費(fèi)收入?yún)s分別高達(dá)1億元和0.71億元。
2008年，華民基金會(huì)成立，盧德之捐款2個(gè)億創(chuàng)辦了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)原始基金最大的非公募基金會(huì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金會(huì)投資后的收入需要納稅，假設(shè)年投資回報(bào)率為10%，2億元的原始基金一年投資收入2000萬(wàn)，按照25%的企業(yè)所得稅稅率，需要納稅500萬(wàn)。如果這2億不捐到基金會(huì)而是自己去投資，投資收入捐給基金會(huì)反而是免稅的。盧德之覺(jué)得這個(gè)政策很不合理，于是主動(dòng)變小基金會(huì)，把原始資金縮小到5000萬(wàn)。
為了避免基金會(huì)投資收入納稅的煩惱，按法律對(duì)原始基金的最低要求出資，是很多新成立的基金會(huì)普遍的做法。大家寧愿把錢(qián)揣在自己兜里，只按照法律規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)200萬(wàn)資金門(mén)檻注冊(cè)，直接抑制了大額度的原始捐贈(zèng)。
除了抑制大基金會(huì)出現(xiàn)，投資收入納稅也影響到基金會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)基金會(huì)管理?xiàng)l例，非公募基金會(huì)每年公益支出比例不得低于上一年基金余額的8%。假設(shè)某基金會(huì)有5個(gè)億自有資金，每年公益支出不得低于4000萬(wàn)，如管理經(jīng)費(fèi)為400萬(wàn)，一年總支出4400萬(wàn)，約為上一年基金余額的9%。如果基金會(huì)靠保值增值維持支出，增值收入納稅，要保證9%的支出，根據(jù)25%的稅率推算，投資回報(bào)率至少要12%以上才能保證基金會(huì)不萎縮。
可以說(shuō)，投資性收入納稅是目前抑制非公募基金會(huì)規(guī)模和持續(xù)發(fā)展的最大政策瓶頸。在目前的稅收政策下，非公募基金會(huì)很難靠自有資金保值增值，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，大部分基金會(huì)需要依靠出資人的不斷投入。不能依靠投資性收入維持基金會(huì)本身運(yùn)轉(zhuǎn)，就很難出現(xiàn)像福特基金會(huì)、洛克菲勒基金會(huì)這樣的大基金會(huì)。
從稅收層面來(lái)看，假設(shè)整個(gè)基金會(huì)行業(yè)有1000億資產(chǎn)，其中一半500億用于投資，按照5%的投資回報(bào)，一年僅有25個(gè)億，這部分收入只有6個(gè)億的稅收。國(guó)家為了這6個(gè)億的稅收，卻極大抑制了捐贈(zèng)和整個(gè)基金會(huì)行業(yè)的發(fā)展，是得不償失的事情。
稅收起到杠桿作用，用得好是鼓勵(lì)，用得不好是抑制。從政策本身來(lái)看，對(duì)公益基金會(huì)征收投資收入所得稅，與新的企業(yè)所得稅法提高公益捐贈(zèng)的稅收優(yōu)惠比例、鼓勵(lì)企業(yè)捐贈(zèng)的政策相互矛盾。
根據(jù)2008年新《企業(yè)所得稅法》，“企業(yè)發(fā)生的公益性捐贈(zèng)支出，在年度利潤(rùn)總額12%以內(nèi)的部分，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。”對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，12%的免稅比例，幅度比較高，鼓勵(lì)了企業(yè)捐贈(zèng)。而基金會(huì)投資收入納稅，又抑制了企業(yè)捐贈(zèng)。
《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，符合條件的非營(yíng)利組織的收入可以免稅。但財(cái)政和稅務(wù)部門(mén)2009年《關(guān)于非營(yíng)利組織企業(yè)所得稅免稅收入問(wèn)題的通知》，把非營(yíng)利組織收入免稅，認(rèn)定為非營(yíng)利性捐贈(zèng)收入免稅，投資收入不免稅，認(rèn)為投資跟公益事業(yè)沒(méi)關(guān)系，從而縮窄了免稅范圍。
根據(jù)稅收制度，基金會(huì)有免稅資格，捐贈(zèng)收入免稅，但投資收入不免稅。如果沒(méi)有免稅資格，就會(huì)完全被當(dāng)做企業(yè)來(lái)看待，在控制收入的情況下收支平衡就不用交稅。比如投資收入2000萬(wàn)，捐贈(zèng)所得100萬(wàn)，支出2100萬(wàn)，收入減去支出利潤(rùn)為0，2000萬(wàn)投資收入就免稅了。因此，有些基金會(huì)就不要免稅資格，把自己當(dāng)做企業(yè)看待，反而可以在支出里把投資收入減掉，以避免納稅。但基金會(huì)每年財(cái)務(wù)賬上不敢有利潤(rùn)，保持收支平衡，以免納稅，企業(yè)也不敢多捐款，這樣基金會(huì)沒(méi)法做大。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，為了支持公益基金會(huì)的發(fā)展，世界各國(guó)普遍對(duì)基金會(huì)投資收益實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。比如，英國(guó)稅法對(duì)慈善團(tuán)體的大多數(shù)形式的收入免征收入和資本利得稅；美國(guó)私立基金會(huì)只繳納相當(dāng)于凈投資收益1%-2%的消費(fèi)稅。
近來(lái)，《慈善法》出臺(tái)呼聲日漸增高，我覺(jué)得從慈善法的角度應(yīng)該明確對(duì)投資性收入進(jìn)行免稅。基金會(huì)投資獲得的收入仍然是用于公益事業(yè)，投資性收入納稅不簡(jiǎn)單是一個(gè)稅收問(wèn)題，而是抑制捐贈(zèng)的問(wèn)題，投資性收入納稅抑制了捐贈(zèng)，遏制了大型基金會(huì)的興起和可持續(xù)發(fā)展，影響了非公募基金會(huì)乃至公益行業(yè)的整體發(fā)展水平。只有投資性收入免稅，中國(guó)的非公募基金會(huì)才能長(zhǎng)大，基金會(huì)行業(yè)才會(huì)有大的發(fā)展。
截至2019年7月31日，7月22日以來(lái)新增152只公募基金宣布可投資科創(chuàng)板股票，其中包括銀華深證100ETF、華寶上證180價(jià)值ETF、華寶中證銀行ETF等指數(shù)基金。
雖然科創(chuàng)板打新有望增厚基金業(yè)績(jī)，但考慮到網(wǎng)下申購(gòu)?fù)瑯哟嬖谏舷蓿谕瑸橛行?bào)價(jià)且頂格申購(gòu)的條件下，科創(chuàng)板打新對(duì)不同規(guī)模的基金業(yè)績(jī)拉動(dòng)并不相同。
（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）
行情或?qū)⒊掷m(xù)拉鋸
建信內(nèi)生動(dòng)力股票型基金(以下簡(jiǎn)稱內(nèi)生動(dòng)力)擬任基金經(jīng)理卓利偉表示，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，由于勞動(dòng)力成本的剛性上升與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，國(guó)內(nèi)通脹的壓力仍較大；由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的要求，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)與產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)行業(yè)的政策調(diào)控也將趨于長(zhǎng)期化。這些因素都是影響股市的重要因素。“在這個(gè)背景下，四季度出現(xiàn)明顯的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的可能性不是很大，階段性的、結(jié)構(gòu)性的行情特征仍將延續(xù)。而從股市流動(dòng)性方面看，由于房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控可能導(dǎo)致企業(yè)與居民的金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)的投資，這個(gè)因素的效應(yīng)可能在未來(lái)一段時(shí)間有所體現(xiàn)。”
中小市值成長(zhǎng)型與主題性投資的部分股票的估值仍較高，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)較為明顯，再加上中小板、創(chuàng)業(yè)板限售股將逐漸迎來(lái)較大規(guī)模的解禁，這將對(duì)四季度的市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。卓利偉認(rèn)為， “隨著國(guó)慶節(jié)后周期類股票的相對(duì)估值水平得到較大程度上的修復(fù)，周期類與消費(fèi)類股票的估值比較關(guān)系將逐漸趨于均衡，市場(chǎng)將重新回歸到對(duì)基本面的把握上。“作為理性客觀的投資者，我們不應(yīng)該簡(jiǎn)單以周期或非周期、大股票或小股票、價(jià)值與成長(zhǎng)的二元結(jié)構(gòu)思維來(lái)指導(dǎo)投資。要基于基本面分析與估值比較，同時(shí)兼顧流動(dòng)性與市場(chǎng)預(yù)期的階段性變化，動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合與資產(chǎn)配置，這才是合適可行的投資方法。”
抓住內(nèi)生概念分享增長(zhǎng)收益
基于這種判斷，卓利偉表示，即將發(fā)行的內(nèi)生動(dòng)力會(huì)以自下而上的策略為主，著眼行業(yè)中觀、精選個(gè)股，同時(shí)輔之以自上而下的資產(chǎn)配置策略，從更多維度優(yōu)化資產(chǎn)配置和投資組合。他認(rèn)為，內(nèi)生性行業(yè)的特征是其需求在國(guó)內(nèi)、對(duì)民生改善與城鎮(zhèn)化建設(shè)更為敏感、行業(yè)與公司的成長(zhǎng)性具備較好的持續(xù)性。根據(jù)各行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)過(guò)程中所起到的作用，可將內(nèi)生性行業(yè)分為以下3大類型：消費(fèi)性、投資性及服務(wù)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)。
消費(fèi)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)
居民收入增長(zhǎng)等因素引領(lǐng)消費(fèi)需求增加和結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生性動(dòng)力的行業(yè)。從長(zhǎng)期看，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)支出比例也逐步上升，住房、車輛、電器、餐飲、旅游等各方面的消費(fèi)將相應(yīng)增長(zhǎng)。此類行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器、紡織服裝、餐飲旅游、醫(yī)藥生物、電子元器件和信息設(shè)備等。
投資性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)
政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和民間投資的增加會(huì)帶動(dòng)上中下游行業(yè)的發(fā)展，從而成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生性動(dòng)力的行業(yè)。徹底摒棄資源型粗放型發(fā)展模式，必然會(huì)加強(qiáng)對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的投資，對(duì)節(jié)能產(chǎn)品的支持，加快新能源行業(yè)的發(fā)展。此行業(yè)包括與新能源相關(guān)的自然資源、提高生產(chǎn)效率的技術(shù)與裝備、以及與城鎮(zhèn)化深入息息相關(guān)的投資品行業(yè)等。
服務(wù)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)
在消費(fèi)增長(zhǎng)、投資增加的過(guò)程中，將有部分行業(yè)為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性發(fā)展提供配套服務(wù)。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面、鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，將著力提高居民生活質(zhì)量。此行業(yè)包括金融服務(wù)、信息服務(wù)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易及公用事業(yè)等。
卓利偉表示，建信內(nèi)生動(dòng)力基金將努力在上述3個(gè)領(lǐng)域?qū)ふ腋玫募?xì)分行業(yè)與優(yōu)秀公司進(jìn)行投資，力求獲得較好的超額收益。
買基金要有一顆平常心
卓利偉稱，共同基金的本質(zhì)是普通投資者分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。普通投資者在投資共同基金尤其是股票型基金要有―個(gè)理性的、客觀的心態(tài)。
一是合理預(yù)期收益率：買基金不會(huì)一夜暴富，對(duì)公募基金的收益率預(yù)期不宜過(guò)高。從歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的歷史看，股票指數(shù)的長(zhǎng)期年化收益率在5％左右，而好的基金能在較長(zhǎng)時(shí)期戰(zhàn)勝指數(shù)，所以預(yù)期基金的長(zhǎng)期年化收益率在E8％左右可能是合適的，而預(yù)期50％顯然是不合適的；國(guó)內(nèi)也有不少公募基金的長(zhǎng)期年化收益率還是不錯(cuò)的。
二是合理分配家庭金融資產(chǎn)：基金投資同樣是有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其在中短期。基金投資應(yīng)該是家庭金融資產(chǎn)配置的一部分，而非全部。
三是學(xué)會(huì)選擇好的團(tuán)隊(duì)：選擇較好的基金公司與能力強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)十分重要，這是選擇基金品種最為重要的因素。
四是著眼長(zhǎng)期：從短期看，基金收益率的波動(dòng)性較大，由于基金合同的約束(如股票型基金的股票倉(cāng)位不低于60％)，甚至在某個(gè)階段出現(xiàn)較大幅度的下跌；但從長(zhǎng)期看，好的投研團(tuán)隊(duì)的投資能力會(huì)持續(xù)獲得好的超額收益，其基金可能會(huì)獲取較好的年化收益率。所以，基金產(chǎn)品不適宜短線交易。
個(gè)股：高質(zhì)量的成長(zhǎng)更為重要
在個(gè)股選擇方面，內(nèi)生動(dòng)力更重視股票的成長(zhǎng)性。卓利偉稱，“我更喜歡定義為高質(zhì)量的成長(zhǎng)，即上市公司的成長(zhǎng)性是建立在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力的持續(xù)性提升上的。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于一個(gè)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)口，相信一定有一些行業(yè)、子行業(yè)、上市公司的成長(zhǎng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于整體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性，所以我們的任務(wù)是要在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中尋找到超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速的行業(yè)，而又在這些行業(yè)中尋找到超越行業(yè)增速的公司，也即是在α行業(yè)中尋找α股票。大消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、具備產(chǎn)業(yè)化能力的新興產(chǎn)業(yè)、具備國(guó)際定價(jià)權(quán)的一些資源產(chǎn)品、具備國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)與較高行業(yè)壁壘的裝備行業(yè)等領(lǐng)域一定會(huì)有我們說(shuō)的這個(gè)雙α特征的股票。”
王群航：我目前知道的有三類機(jī)構(gòu)可以發(fā)行公募基金，資格條件的進(jìn)一步放寬將會(huì)沖擊現(xiàn)有基金業(yè)格局，公募基金的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將會(huì)更多，但無(wú)論誰(shuí)要想勝出，還得看業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)是立足之本，銀行系基金絕對(duì)不會(huì)一統(tǒng)江湖。
比如，基金公司和保險(xiǎn)資管比拼公募類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)，很難簡(jiǎn)單地一言概之。首先，截至目前，保險(xiǎn)資管所管理的資產(chǎn)主要是低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類資產(chǎn)，對(duì)權(quán)益類品種涉及的不是很多。從全行業(yè)的角度來(lái)看，這兩類資產(chǎn)的占比估計(jì)在8∶2左右，未來(lái)，預(yù)計(jì)這樣的前大后小情況總體上還將會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。其次，保險(xiǎn)資管所管理資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，與開(kāi)放式基金的規(guī)模可變性特征有著顯著的差別。 再次，在保險(xiǎn)公司內(nèi)部，資管和公募，合并運(yùn)作？不可能！分開(kāi)運(yùn)作，防火墻如何設(shè)置？如何監(jiān)管？如何防止利益輸送？這些，都已經(jīng)是很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。
《新財(cái)經(jīng)》：您如何評(píng)價(jià)證監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)的一系列對(duì)公募基金的放開(kāi)政策？如費(fèi)率的放開(kāi)、托管資格的放開(kāi)、產(chǎn)品審批的放開(kāi)等。
王群航：第一，費(fèi)率并沒(méi)有全部放開(kāi)，在未來(lái)可以預(yù)期的費(fèi)率調(diào)整意見(jiàn)當(dāng)中，最重要的是對(duì)場(chǎng)外的短期行為有望進(jìn)行打擊，因?yàn)槟菢拥男袨闊o(wú)論是對(duì)于投資者，還是對(duì)于基金管理人、基金經(jīng)理，都很不利。這樣的打擊，有利于促使場(chǎng)外短期資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)到場(chǎng)內(nèi)。第二，托管資格放開(kāi)，正是我長(zhǎng)期呼吁的，將從另一個(gè)角度有利于削弱銀行方面一“股”獨(dú)大的狀態(tài)。一方面，銀行對(duì)于公募基金的發(fā)展所做出的歷史性貢獻(xiàn)需要肯定；另一方面，其目前的現(xiàn)狀對(duì)于公募基金行業(yè)可持續(xù)發(fā)展所形成的阻礙也必須正視。第三，產(chǎn)品審批的放開(kāi)，有利于加快發(fā)行速度，有利于提高工作效率，并將對(duì)公募基金行業(yè)生態(tài)產(chǎn)品產(chǎn)生全面的、深遠(yuǎn)的影響。
《新財(cái)經(jīng)》：未來(lái)公募基金公司的銷售渠道和營(yíng)銷策略將發(fā)生怎樣的變化？怎樣的策略能贏得市場(chǎng)？
王群航：備案制、新基金法這大因素將會(huì)對(duì)2013年基金市場(chǎng)各方面，包括周邊的衍生生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。就營(yíng)銷策略而言，渠道將會(huì)增多。就基金公司方面來(lái)看，由于產(chǎn)品的增多，無(wú)論是新產(chǎn)品，還是老產(chǎn)品，總體策略要有粗有細(xì)，但要想贏得市場(chǎng)，還是靠業(yè)績(jī)。
《新財(cái)經(jīng)》：公募基金公司自身優(yōu)勢(shì)是什么？公募基金公司應(yīng)該如何構(gòu)建自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力？您如何評(píng)價(jià)目前銀行、信托、公募、私募和保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理公司的投資能力？
王群航：這次對(duì)公募資格的放開(kāi)說(shuō)明，公募基金模式依然是資產(chǎn)管理、財(cái)富管理行業(yè)的主流。其他三個(gè)小弟弟，要想趕上大哥，各個(gè)方面的差距仍很大。公募基金最大的優(yōu)勢(shì)就是已經(jīng)成型的規(guī)范運(yùn)作體系，至于其他方面的、絕對(duì)領(lǐng)先的投資管理能力，我們暫時(shí)看不到。但有一點(diǎn)可以肯定，專業(yè)人員、規(guī)范管理和規(guī)范運(yùn)作方面，公募基金絕對(duì)是他們的榜樣。其他三個(gè)兄弟進(jìn)來(lái)玩，公募基金行業(yè)完全不必對(duì)此緊張，做好自己的業(yè)績(jī)才是最為根本的要素。
《新財(cái)經(jīng)》：未來(lái)中國(guó)有無(wú)可能出現(xiàn)如富達(dá)基金那樣的基金公司？
王群航：當(dāng)然有可能。但我覺(jué)得“大”不是重要的，重要的是業(yè)績(jī)。前些年，我們國(guó)家在各行各業(yè)上搞了很多的“大”，但效果如何呢？在基金行業(yè)，最主要的是業(yè)績(jī)。我希望有長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)的公司及產(chǎn)品，而不僅僅是傻大個(gè)的公司。
《新財(cái)經(jīng)》：2012年市場(chǎng)狀況不佳，但基金首發(fā)規(guī)模達(dá)到6447億元，突破2007年牛市創(chuàng)下的5000億元紀(jì)錄，基金數(shù)量增多，體量偏小，是否加速了基金市場(chǎng)的分化和成熟？
王群航：什么是市場(chǎng)狀況不佳？別僅僅看股票、股票型基金。要全視野地看，固定收益類產(chǎn)品就發(fā)展的很好。至于基金均規(guī)模變小，是正常情況。我去年曾撰文《規(guī)模盛世美景難掩收入下降窘境》，對(duì)于基金公司的收入做了一些分析。一方面，基金公司以管理費(fèi)為主要來(lái)源的基本收入在下降；另一方面，作為有益的補(bǔ)充，投資收益在這樣的市道中多數(shù)很難實(shí)現(xiàn)，咨詢服務(wù)收益更不是所有公司都能夠掙到的，其他收益則屬于鳳毛麟角。但即使行業(yè)面臨這樣的窘境，參與分蛋糕的股東方、合作方（主要是銷售渠道）等卻依然強(qiáng)勢(shì)。不斷忍痛的就只有基金公司及從業(yè)人員。
從股東方的角度來(lái)看，其對(duì)于基金公司高管層面的考核內(nèi)容基本上都有資產(chǎn)規(guī)模、占比排名等指標(biāo)，甚至有些公司所要求的增長(zhǎng)幅度比較驚人。更值得關(guān)注的是，這部分考核內(nèi)容的權(quán)重還經(jīng)常會(huì)很大。但是，第一名只有一個(gè)，第二名也只有一個(gè)，這便會(huì)在一定程度上促成基金公司高管層面經(jīng)營(yíng)管理行為的變形，而最終損害的可能是股東方自身。不過(guò)，大家對(duì)于股東方眼光、胸懷、戰(zhàn)略的期待，不是一蹴而就的。
從行業(yè)整體來(lái)看，基金公司收入的下降，首先影響到基金公司經(jīng)營(yíng)支出的結(jié)構(gòu)性下降，表面上看似乎是好事，其實(shí)，它背后所反映出來(lái)的是基金公司市場(chǎng)服務(wù)與開(kāi)拓標(biāo)準(zhǔn)的降低和縮水；其次，員工的收入將有可能下降，或者即使基本工資不降，但漲薪基本無(wú)望，獎(jiǎng)金更是減少；第三，也是最為重要的一個(gè)方面，那就是這種情況將會(huì)間接影響到基金公司人員擴(kuò)張速度的放緩甚至停滯。這一切，對(duì)于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展都十分不利。
《新財(cái)經(jīng)》：在基金費(fèi)率走低的趨勢(shì)下，基金公司未來(lái)盈利模式及業(yè)務(wù)模式還有哪些創(chuàng)新空間？基金公司是否能改變靠天吃飯的局面？
王群航：從公司收入的角度來(lái)看，費(fèi)率沒(méi)有變低，只是銀行太強(qiáng)勢(shì)，搶奪的太多了，滿足了銀行的欲望之后，基金公司就所剩無(wú)幾了。基金行業(yè)未來(lái)的發(fā)展出路，第一是多種方式的銷售渠道；第二是要注重場(chǎng)內(nèi)渠道營(yíng)銷基金。
截止到2013年3月22日，一個(gè)季度不到，中間還加了一個(gè)春節(jié)長(zhǎng)假，新發(fā)行的基金就已經(jīng)有99只了，超過(guò)以往多個(gè)年度一年的發(fā)行總量。大公司越發(fā)越多，越來(lái)越大；小公司遲遲不發(fā)，越來(lái)越小。這樣一來(lái)，基金行業(yè)的分化將會(huì)加劇。所以特色化將會(huì)真正擺在各家公司面前。至于“靠天吃飯”，從某種程度上看，是行業(yè)發(fā)展所必需的，這個(gè)“天”指的是市場(chǎng)規(guī)律，做投資，不能夠逆規(guī)律而行。
關(guān)鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值
一、引言
（一）研究背景
上證指數(shù)從2015年6月12日達(dá)到本年的最高5178.19點(diǎn)歷經(jīng)短短的18個(gè)交易日，跌到7月19日的最低點(diǎn)3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點(diǎn)跌到8月26號(hào)的最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)，僅僅用了7個(gè)交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國(guó)金融系統(tǒng)甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能面臨重創(chuàng)。中國(guó)政府果斷采取各種手段干預(yù)市場(chǎng)，才平息了災(zāi)難的進(jìn)一步擴(kuò)大。對(duì)于此次股災(zāi)，“杠桿說(shuō)”（因?yàn)楦軛U太高，股市調(diào)整，導(dǎo)致平倉(cāng)盤(pán)過(guò)大，平倉(cāng)盤(pán)進(jìn)一步導(dǎo)致股票下跌，形成惡性循環(huán)，流動(dòng)性枯竭。）；“股指期貨投機(jī)過(guò)度說(shuō)”；“內(nèi)外勾結(jié)惡意做空說(shuō)”等大家討論很多，尤其對(duì)于股指期貨投機(jī)是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)椎恼f(shuō)法認(rèn)同者眾多，監(jiān)管部門(mén)更是在8月31日和9月7日連續(xù)兩次采取包括限制開(kāi)倉(cāng)；提高保證金比例；提高手續(xù)費(fèi)等一系列措施以抑制股指期貨投機(jī)。但是在8月31號(hào)執(zhí)行的政策中，套期保值者和投機(jī)者并沒(méi)有區(qū)別對(duì)待，而在9月7日?qǐng)?zhí)行的政策中，雖說(shuō)套保者受到了一定的優(yōu)待，但比起此前應(yīng)該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動(dòng)。基于以上所述，我們有必要加強(qiáng)股指期貨的相關(guān)研究。
（二）研究的意義
第一，對(duì)股指期貨的研究包括政策制定、日常監(jiān)管、品種設(shè)置、作用機(jī)理以及運(yùn)用與效果等等，以充分發(fā)揮股指期貨作用。包括：對(duì)于證券市場(chǎng)波動(dòng)的平抑作用，發(fā)揮其自身價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產(chǎn)。
第二，而對(duì)于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風(fēng)險(xiǎn)和配置資產(chǎn)，平抑市場(chǎng)大幅波動(dòng)而帶來(lái)的凈值的波動(dòng)，給廣大投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。
（三）文獻(xiàn)綜述及研究方向
Keynes（1930）套期保值理論認(rèn)為，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上與現(xiàn)貨市場(chǎng)上建立方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。這樣就能實(shí)現(xiàn)期貨的套期保值的作用。謝進(jìn)（2015）運(yùn)用滬深300股指期貨對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行套期保值效果研究，如果進(jìn)行套保基本上能規(guī)避75%以上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。胡俞越 何宸楓（2015）通過(guò)對(duì)全球市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)實(shí)證分析認(rèn)為在注重股指期貨產(chǎn)品橫向創(chuàng)新的同時(shí)，還應(yīng)注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產(chǎn)品的縱向創(chuàng)新，是指對(duì)其小合約產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。目前股指期貨100萬(wàn)元的大合約價(jià)值，8% 的保證金水平以及50 萬(wàn)元的硬性資金開(kāi)戶門(mén)檻，使得中小投資者被拒之門(mén)外，而從目前國(guó)際市場(chǎng)上股指期貨的發(fā)展情況來(lái)看，小合約化才是趨勢(shì)和潮流。
理論分析的文章還很多，但本文力求通過(guò)統(tǒng)計(jì)公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉(cāng)、股指期貨持倉(cāng)和股指期貨交易收入的情況，來(lái)對(duì)公募基金運(yùn)用股指期貨套期保值實(shí)際情況做一個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析，給經(jīng)濟(jì)管理者、投資者和監(jiān)管提供一些借鑒。
二、套期保值的基本概念和原理
（一）套期保值的概念
套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，買入套期保值就是在建倉(cāng)期或者持倉(cāng)較輕時(shí)，股票市場(chǎng)看張，快速建倉(cāng)可能抬高成本，而緩慢建倉(cāng)又擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)上漲，采取在股指期貨市場(chǎng)上買入股指期貨，鎖定建倉(cāng)成本，待到建倉(cāng)完成，選取合適時(shí)機(jī)循序平倉(cāng)來(lái)實(shí)現(xiàn)套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現(xiàn)貨時(shí)，如果看空后期市場(chǎng)，因擔(dān)心股票價(jià)格下跌而在股指期貨市場(chǎng)賣出股指期貨頭寸，以實(shí)現(xiàn)鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌而導(dǎo)致利潤(rùn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）套期保值的關(guān)鍵
第一，時(shí)機(jī)的選擇。也就是說(shuō)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷要準(zhǔn)確，否則或造成損失。
第二，工具的選擇。要選擇于所持資產(chǎn)或即將購(gòu)入資產(chǎn)高度相關(guān)的期貨品種作為對(duì)沖標(biāo)的。
第三，合約數(shù)量的確定。首先，要確定?系數(shù)，根據(jù)指數(shù)變化1%時(shí)證券組合變化的百分比來(lái)確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價(jià)值，主要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋要求和?系數(shù)來(lái)確定。最后，套期保值的原則：方向?qū)?yīng)、品種相同、數(shù)量相等、合約時(shí)期相同或相近等。
三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析
截止到2015年9月30號(hào)，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤(pán)的，剩下1434只（本文數(shù)據(jù)來(lái)自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉(cāng)市值從高到低排名，并剔除持倉(cāng)倉(cāng)位比重加大的（因?yàn)槠涫袌?chǎng)運(yùn)行方向判斷錯(cuò)誤），選取持倉(cāng)市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉(cāng)市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：
按Q1計(jì)算占比31.97%，按Q2計(jì)算占比31.2%。具有較好的代表性。
上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運(yùn)行方向的判斷和套期保值比率的確定。
首先我們來(lái)看市場(chǎng)運(yùn)行方向判斷的情況。根據(jù)基金在二季度末持倉(cāng)比率變化情況：加倉(cāng)的占比為22.8，減輕倉(cāng)位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經(jīng)理完全出清了股票。對(duì)于大部分基金來(lái)說(shuō)，對(duì)于行情的走勢(shì)判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來(lái)套期保值是正確的，能很好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，贏得收益。其次我們對(duì)樣本股指期貨持倉(cāng)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。從是否投資股指期貨分析，據(jù)統(tǒng)計(jì)其中有3家公司在定期報(bào)告里有股指期貨持倉(cāng)，家數(shù)占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉(cāng)之和/基金Q2持倉(cāng)市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個(gè)體套期保值比率：嘉實(shí)滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無(wú)論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個(gè)體的套期保值比率，都是很低的。
另一方面，如果我們從基金成立時(shí)間來(lái)將樣本分類再進(jìn)行分析，中國(guó)資本市場(chǎng)股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。
而美國(guó)的公募基金，從股票型基金2010年年報(bào)來(lái)看，先鋒和富達(dá)兩家基金公司的有半數(shù)以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達(dá)公司的基金，13只指數(shù)型基金中僅有1只未使用股指期貨，運(yùn)用股指期貨的基金數(shù)占比達(dá)92%；73只主動(dòng)型基金有20只運(yùn)用股指期貨；國(guó)際股票基金也在積極運(yùn)用國(guó)際股指期貨。按基金類別來(lái)看，對(duì)于指數(shù)型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數(shù)型基金總凈值之比為90%，而對(duì)于主動(dòng)型基金來(lái)說(shuō)，這一數(shù)值不到60%（謝進(jìn)2012）。
將以上中外基金的相關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算如下：國(guó)內(nèi)家數(shù)占比0.50%，美國(guó)家數(shù)占比37.21%；國(guó)內(nèi)市值占比15.77%，美國(guó)市值占比75%。
通過(guò)分析對(duì)比我們可以得出這樣的結(jié)論，整體上說(shuō)我國(guó)的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴(yán)重偏低，尤其對(duì)于股價(jià)走勢(shì)判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說(shuō)根本就沒(méi)有發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結(jié)果的主要原因我們從兩方面來(lái)分析：
第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定主要有以下三點(diǎn)會(huì)嚴(yán)重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。
一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價(jià)值不能超過(guò)基金凈資產(chǎn)的10%，持有賣出股指期貨合約價(jià)值不能超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。
二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時(shí)規(guī)定持倉(cāng)比例必須符合基金合同的相關(guān)規(guī)定。
三是基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。
而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關(guān)內(nèi)容。所以必須更改基金合同。而根據(jù)2003年出臺(tái)的《基金法》，基金持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開(kāi)，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。
第二，基金層面主要問(wèn)題在于：要召開(kāi)基金大會(huì)，比較困難；基金經(jīng)理的能力能否駕馭股指期貨這個(gè)工具；基金內(nèi)控系統(tǒng)要做優(yōu)化，還有可能也是最重要的一條就是基金經(jīng)理以及基金管理公司缺乏克服困難來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值的動(dòng)力（激勵(lì)機(jī)制和管理費(fèi)收取機(jī)制問(wèn)題）。
四、結(jié)論及建議
綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國(guó)公募基金總體利用股指期貨進(jìn)行套期保值的參與率和套保比率都嚴(yán)重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達(dá)50%，套保率卻還是偏低。
對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)應(yīng)該梳理修改規(guī)章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說(shuō)，只要在合同理記載有“可投資法律、法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具”之類內(nèi)容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動(dòng)歸入其中；關(guān)于基金持有人大會(huì)，“基金持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開(kāi)” 這個(gè)條件是不是可以改為限定最低參會(huì)人數(shù)就可以召開(kāi)，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統(tǒng)，也就是說(shuō)盡量做到便利、經(jīng)濟(jì)而有不失代表性，因?yàn)橐环矫孢@是“歷史遺留問(wèn)題”，另一方面這關(guān)系到千千萬(wàn)萬(wàn)基民的利益，而且有利于資本市場(chǎng)的平穩(wěn)。
對(duì)于基金經(jīng)理和經(jīng)濟(jì)管理公司來(lái)說(shuō)，一方面應(yīng)該采取切實(shí)行動(dòng)爭(zhēng)取能早日參與股指期貨進(jìn)行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴(kuò)大基金規(guī)模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業(yè)水準(zhǔn)，優(yōu)化內(nèi)控程序，以適應(yīng)股指期貨時(shí)代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標(biāo)的。
（作者單位為南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職研究生）
參考文獻(xiàn)
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“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄前幾期曾關(guān)注此事，據(jù)我們從富國(guó)基金了解的情況，在當(dāng)前存在一定折價(jià)的前提下，經(jīng)過(guò)該公司最終的持有人拜訪與意向確認(rèn)，富國(guó)天豐將到期轉(zhuǎn)為上市開(kāi)放式基金（LOF）。
作為國(guó)內(nèi)第一只封閉式債基，封閉三年運(yùn)作的富國(guó)天豐自成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)了近30%的收益，在同類產(chǎn)品中名列榜首。年初富國(guó)基金對(duì)機(jī)構(gòu)和部分個(gè)人投資者的調(diào)研顯示，在當(dāng)時(shí)債市預(yù)期樂(lè)觀、天豐溢價(jià)交易、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀的背景下，幾乎所有受訪者都支持天豐繼續(xù)封閉的想法。
然而7月間，債市預(yù)期突變，富國(guó)天豐亦折價(jià)交易。富國(guó)基金緊急啟動(dòng)了新一輪持有人調(diào)研，希望到期開(kāi)放的持有人比例出現(xiàn)上升。這也使得富國(guó)最后做出了天豐到期后轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF的決定，據(jù)我們了解，目前，富國(guó)天豐已完成投資杠桿的解除。
除去天豐的討論，最近兩周基金圈的關(guān)注點(diǎn)還有兩方面，一是在最近股市暴跌中凈值卻保持“堅(jiān)挺”的基金成功原因何在？二是上周始，監(jiān)管部門(mén)集中放行了一批QDII產(chǎn)品，他們現(xiàn)在出海利弊如何？
本周的嘉賓將對(duì)這兩個(gè)話題集中討論，分別是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金經(jīng)理劉芳潔，農(nóng)銀策略精選股票基金經(jīng)理張惟，信誠(chéng)盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理張鋒，鵬華基金總裁助理、國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人畢國(guó)強(qiáng)，景順長(zhǎng)城基金國(guó)際投資部謝天翎。
領(lǐng)先者受益消費(fèi)醫(yī)藥板塊
《投資者報(bào)》：下半年以來(lái)A股變化劇烈，基金排名經(jīng)歷了又一輪洗牌。3月底完成建倉(cāng)的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)2.75%，排在同類標(biāo)準(zhǔn)股基中的第二名。劉芳潔能否透露你近期表現(xiàn)較好的投資思路來(lái)自哪些方面？
劉芳潔：從基金二季報(bào)可以看到，消費(fèi)、醫(yī)藥、資源是易方達(dá)基金公司的重倉(cāng)板塊，今年以來(lái)和7月中旬調(diào)整以來(lái)它們都比較抗跌。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，僅下半年以來(lái)至8月12日，中證消費(fèi)行業(yè)指數(shù)漲10.22%，其中紡織服裝板塊表現(xiàn)搶眼，14個(gè)品牌的紡織服裝個(gè)股流通市值加權(quán)后凈值增長(zhǎng)率6.17%，部分股票漲幅超20%。
目前家紡和生豬養(yǎng)殖是寄予較高預(yù)期的行業(yè)。三季度通脹高企和經(jīng)濟(jì)增速放緩依然將成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，消費(fèi)行業(yè)仍將顯著受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
《投資者報(bào)》：與易方達(dá)相似，進(jìn)入二季度以來(lái)，信誠(chéng)基金也開(kāi)始整體發(fā)力。銀河證券統(tǒng)計(jì)，截至8月12日，信誠(chéng)盛世藍(lán)籌股票基金過(guò)去一個(gè)月的凈值增長(zhǎng)率為1.30%，在241只同類基金中排名第四，過(guò)去三個(gè)月達(dá)6.61%，排名第三。張鋒的策略和劉芳潔類似還是不同？
張鋒：我較看好四類行業(yè)發(fā)展前景：受益于人口老齡化且居民收入增加帶來(lái)的保健需求，健康產(chǎn)業(yè)具有剛性發(fā)展空間；高端裝備制造業(yè)前景可期，尤其是具有走出國(guó)門(mén)實(shí)力的子行業(yè)，空間更為廣闊；在產(chǎn)業(yè)升級(jí)及低端制造業(yè)從東部向西部轉(zhuǎn)移過(guò)程中，一些新興產(chǎn)業(yè)存在一定投資機(jī)會(huì)；具有剛性發(fā)展空間的消費(fèi)類行業(yè)。
張惟：雖然美債危機(jī)重創(chuàng)A股市場(chǎng)，但其負(fù)面影響只是短期的，從內(nèi)外兩方面環(huán)境來(lái)看，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍將震蕩向上。就外部環(huán)境而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)仍然沒(méi)有明顯惡化的跡象，近半年內(nèi)不用擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底。
就內(nèi)部環(huán)境而言，雖然經(jīng)濟(jì)對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，但投資者更應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)適度放緩也有利于降低國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期。隨著通脹預(yù)期的降低，國(guó)內(nèi)政策拐點(diǎn)也可能被觸發(fā)，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底信號(hào)將更加明顯。中長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)將在“通脹緩降、經(jīng)濟(jì)緩升”的背景下呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)。
QDII被集中放行
《投資者報(bào)》：受美評(píng)級(jí)下調(diào)影響，全球股市暴跌。但近期監(jiān)管部門(mén)集中放行了一批QDII產(chǎn)品，景順長(zhǎng)城大中華股票型基金也是其中之一，謝天翎怎么回應(yīng)投資者對(duì)QDII出海的疑問(wèn)？
謝天翎：近期美國(guó)、歐洲等海外市場(chǎng)急速下跌調(diào)整，更深層原因是市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂的集中釋放。但我們認(rèn)為新興市場(chǎng)依然充滿活力，尤其是大中華區(qū)域因中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)更具投資前景。根據(jù)美銀美林報(bào)告，新興經(jīng)濟(jì)體將與歐美脫勾，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生硬著陸。
除實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況好于歐美，估值也相對(duì)有吸引力。根據(jù)里昂證券統(tǒng)計(jì)，目前市凈率與過(guò)去12年均值相比，亞太地區(qū)僅溢價(jià)5%。其中香港及中國(guó)內(nèi)地溢價(jià)幅度小于5%，臺(tái)灣處于折價(jià)，顯示大中華地區(qū)的估值具有相當(dāng)吸引力。
《投資者報(bào)》：鵬華美國(guó)房地產(chǎn)證券投資基金也是近期獲批出海的QDII之一，它的獲批標(biāo)志著中國(guó)基金業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入了一個(gè)全新領(lǐng)域――投資房地產(chǎn)信托憑證（REITs）。REITs在國(guó)外已發(fā)展30多年，而國(guó)內(nèi)兩個(gè)交易所尚無(wú)此類產(chǎn)品上市，畢國(guó)強(qiáng)能否先介紹一下REITs概況？
畢國(guó)強(qiáng)：1960年美國(guó)通過(guò)《房地產(chǎn)投資信托法案》，標(biāo)志著美國(guó)房地產(chǎn)信托的正式設(shè)立，使中小投資者可以通過(guò)REITs的方式投資于大型商業(yè)房地產(chǎn)，從而獲得與直接投資房地產(chǎn)類似的投資收益。
從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，REITs是機(jī)構(gòu)投資者戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的主要品種之一。近年來(lái)，REITs基金也日益成為個(gè)人投資者的主要理財(cái)產(chǎn)品之一。從投資收益率看，雖然經(jīng)歷了1987、1997/1998、2001、2008年等數(shù)次危機(jī)和熊市，截至2010年底，富時(shí)美國(guó)股權(quán)類REITs指數(shù)在過(guò)去35年年均回報(bào)率接近14%。簡(jiǎn)單地說(shuō)，每五年翻一番，過(guò)去35年漲了97倍。
《投資者報(bào)》：不可否認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，目前多數(shù)投資者認(rèn)為美元兌人民幣將繼續(xù)貶值，對(duì)于投資美國(guó)市場(chǎng)、以及美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)疑慮重重。你怎么在“路演”時(shí)打消投資者這方面的擔(dān)憂？
畢國(guó)強(qiáng)：美國(guó)住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)分別于2006、2007年高點(diǎn)回落后，全國(guó)平均跌幅30%~40%，調(diào)整已近六年，已處于房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)的調(diào)整后期。
【關(guān)鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示
【中圖分類號(hào)】DF41 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
改革開(kāi)放培養(yǎng)了一批具有一定實(shí)力的個(gè)人資產(chǎn)群體，但我國(guó)現(xiàn)有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監(jiān)管，信息透明度高，市場(chǎng)規(guī)范性強(qiáng)，吸引了很多投資者的關(guān)注。然而，自公募證券投資基金正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，在基金托管人、監(jiān)管、信息披露以及責(zé)任等方面的制度規(guī)定還存在不完善之處。本文全面分析我國(guó)公募證券投資基金現(xiàn)有法律體系中存在的不足，然后應(yīng)用比較法的分析方法，以英美等國(guó)家為主，從公募基金管理的三個(gè)主要難題：基金托管人、信息披露及民事責(zé)任入手，剖析外國(guó)公募基金監(jiān)管模式對(duì)中國(guó)的啟示，在此基礎(chǔ)之上提出進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國(guó)公募證券投資基金法律體系的對(duì)策建議，以期對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管改革有所實(shí)益。
公募證券投資基金法律現(xiàn)狀
我國(guó)引入公募證券投資基金的時(shí)間相對(duì)較晚，但一直以來(lái)，始終關(guān)注相關(guān)法律體制的建設(shè)，先后出臺(tái)了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開(kāi)放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》等一系列法律法規(guī)，這些法律法規(guī)的實(shí)施，對(duì)營(yíng)建良好的公募證券投資市場(chǎng)秩序，維護(hù)投資人權(quán)益發(fā)揮了積極作用，但由于經(jīng)驗(yàn)不足，我國(guó)的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現(xiàn)為以下幾方面：
托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責(zé)就是維護(hù)基金投資者權(quán)益，基金托管人制度是基金治理結(jié)構(gòu)中一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容。在我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中，也有基金托管人負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé)的相關(guān)規(guī)定。但這種監(jiān)督的實(shí)效卻拆強(qiáng)人意。導(dǎo)致基金托管人監(jiān)督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨(dú)立性。從實(shí)踐上看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，對(duì)基金托管人的選聘具有決定權(quán)，從而導(dǎo)致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨(dú)立性而導(dǎo)致監(jiān)管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監(jiān)督變成了管理人的單向監(jiān)督，如果托管人為了投資者的利益行使監(jiān)督權(quán)，使得管理人的利益受損，管理人就會(huì)將托管人解聘，托管人的利益就會(huì)受損，為了保有自己的利益，托管人往往會(huì)選擇沉默。現(xiàn)實(shí)中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權(quán)益的現(xiàn)象也頻見(jiàn)報(bào)端，托管人制度對(duì)投資者合法利益的維護(hù)遭受質(zhì)疑。
信息披露制度。首先，在基金風(fēng)險(xiǎn)信息披露方面，我國(guó)現(xiàn)有規(guī)定原則性太強(qiáng)，具體標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化，實(shí)際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會(huì)將重大風(fēng)險(xiǎn)信息隱藏于文件細(xì)節(jié)當(dāng)中，借此蒙蔽非專業(yè)的投資者。其次，在基金費(fèi)用披露方面，現(xiàn)有法律并沒(méi)有對(duì)費(fèi)用披露正規(guī)格式作出統(tǒng)一規(guī)定，極易導(dǎo)致基金費(fèi)用披露不規(guī)范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時(shí)基金成本費(fèi)用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關(guān)基金關(guān)聯(lián)交易披露的規(guī)定不夠細(xì)化。例如依據(jù)現(xiàn)有法律，無(wú)法對(duì)有關(guān)管理關(guān)系的相關(guān)信息予以公開(kāi)披露；此外現(xiàn)有法律對(duì)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定操作性不強(qiáng)，例如，沒(méi)有明確界定關(guān)聯(lián)主體內(nèi)涵及外延，沒(méi)有賦予基金管理人在不同基金品種與業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行信息披露的義務(wù)等等。
民事責(zé)任制度。有關(guān)公募證券投資基金法律責(zé)任，《證券投資基金法》對(duì)原有《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行了改進(jìn)與完善，為合法權(quán)益遭受侵犯的基金投資者維護(hù)自身合法權(quán)益提供法律依據(jù)，但并未對(duì)民事賠償實(shí)現(xiàn)機(jī)制作出配套規(guī)定，例如，投資者權(quán)益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機(jī)制、確保賠償真正實(shí)現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)保障制度等，這樣就會(huì)在很大程度上對(duì)基金投資者對(duì)自身合法權(quán)益實(shí)施有效救治形成制約。
國(guó)外公募證券投資基金法律設(shè)置及啟示
國(guó)外對(duì)于公募基金的法律規(guī)范及監(jiān)管的研究和實(shí)踐已經(jīng)有上百年的時(shí)間，投資基金濫觴于英國(guó)，卻盛行于美國(guó)。第一次世界大戰(zhàn)之后，美國(guó)取代英國(guó)開(kāi)始成為世界經(jīng)濟(jì)中心，而后其資本輸出越來(lái)越頻繁，由此催生了投資基金行業(yè)的發(fā)展以及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范。正因如此，英美等國(guó)在公募證券投資基金領(lǐng)域法律體系已經(jīng)發(fā)展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。
基金托管人。1991年英國(guó)《金融服務(wù)規(guī)章》賦予了受托人運(yùn)用合理的注意監(jiān)督單位信托管理的一般義務(wù)以及運(yùn)用這種注意義務(wù)以確保基金管理人不超越其投資權(quán)利的特定義務(wù)。要求基金受托人對(duì)基金的發(fā)行、定價(jià)、避稅安排、會(huì)計(jì)報(bào)告以及基金的回贖等流程進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)規(guī)定，在履行職能的過(guò)程中，基金受托人需要保存各種相關(guān)文件以證明自己確實(shí)盡到了相關(guān)的義務(wù)，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責(zé)等。而在德國(guó)的《投資公司法》中，則規(guī)定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權(quán)與控制權(quán)，實(shí)質(zhì)是對(duì)基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對(duì)投資公司的每一筆業(yè)務(wù)都進(jìn)行審查，確保其符合德國(guó)的相關(guān)法律規(guī)定以及基金規(guī)則，同時(shí)也規(guī)定了托管銀行的獨(dú)立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①
除此之外，由于基金托管人的獨(dú)立性直接關(guān)乎基金托管人的立場(chǎng)以及監(jiān)督權(quán)的實(shí)現(xiàn)，因而也受到了很多國(guó)家和地區(qū)的重視。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在其《證券投資信托基金管理辦法》中規(guī)定，獨(dú)立性不足的銀行不得擔(dān)任相關(guān)基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規(guī)定，發(fā)起人或者管理人擁有托管人超過(guò)50%股權(quán)的，或者托管人超過(guò)50%的董事或者關(guān)聯(lián)人能代表發(fā)起人或者其關(guān)聯(lián)人利益的，其不能夠成為相關(guān)基金托管人。③德國(guó)《投資公司法》則規(guī)定了托管人的資質(zhì)是獨(dú)立審計(jì)，其選任與替換都需要經(jīng)過(guò)銀行監(jiān)管局的批準(zhǔn)，在特定條件下，銀行監(jiān)管局有權(quán)要求隨時(shí)更換托管人，這樣就確定了托管人的獨(dú)立地位。④
信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運(yùn)作情況以及自身財(cái)產(chǎn)安全的關(guān)鍵，因此在公募基金管理較為完善的國(guó)家，都非常重視信息披露問(wèn)題。在美國(guó)，其通過(guò)《投資公司法》的規(guī)定，讓與基金管理沒(méi)有利害關(guān)系的基金董事充當(dāng)“獨(dú)立看門(mén)狗”，并且對(duì)信息披露的真實(shí)性和完整性進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，規(guī)定了基金需要向投資者公開(kāi)關(guān)于運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)的投資策略以及投資內(nèi)容的文件資料。根據(jù)規(guī)定，基金需要至少半年一次向投資人寄發(fā)投資經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)告，除此之外，還需要向證券交易委員會(huì)提供年度以及半年度的報(bào)告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關(guān)系人相關(guān)的信息都向內(nèi)閣總理大臣履行備案手續(xù)，并且向主管部門(mén)提交證券備案書(shū)與報(bào)告書(shū)，還要向投資者交付相關(guān)信息報(bào)告。
在具體的成本費(fèi)用披露方面，美國(guó)《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費(fèi)用與服務(wù)費(fèi)用是如何計(jì)算的。同時(shí)，還要披露運(yùn)營(yíng)期間基金資產(chǎn)的凈值是如何變化的。
民事責(zé)任。首先在訴訟模式上，美國(guó)采取集團(tuán)訴訟，日本為選定當(dāng)事人訴訟模式，德國(guó)選擇的是團(tuán)體訴訟模式，從實(shí)踐情況來(lái)看，實(shí)施效果最好的當(dāng)屬美國(guó)的集團(tuán)訴訟的。集團(tuán)訴訟（class action）是指一個(gè)或數(shù)個(gè)代表人，為了集團(tuán)成員全體的共同的利益，代表全體集團(tuán)成員提起的訴訟。法院對(duì)集團(tuán)所作的判決，不僅對(duì)直接參加訴訟的集團(tuán)具有約束力，而且對(duì)那些沒(méi)有參加訴訟的主體，甚至對(duì)那些沒(méi)有預(yù)料到損害發(fā)生的相關(guān)主體，也具有適用效力。集團(tuán)訴訟打破了行政機(jī)關(guān)對(duì)共同性的獨(dú)占，將一部分公共活動(dòng)委托于個(gè)人，從而形成了個(gè)人和行政機(jī)關(guān)之間競(jìng)爭(zhēng)與協(xié)作的新型機(jī)制。此種模式訴訟成本低，能夠?qū)ν顿Y者提供有效權(quán)益保障，同時(shí)還可以有效配合政府加強(qiáng)監(jiān)管。其次，在非訟糾紛解決機(jī)制方面，加拿大設(shè)置了證券仲裁及證券調(diào)解機(jī)制，實(shí)踐證實(shí)，此種模式在控制訴訟數(shù)量，減輕法院負(fù)擔(dān)，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優(yōu)勢(shì)十分顯著。最后，財(cái)產(chǎn)保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛(ài)爾蘭及澳大利亞采取專門(mén)立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國(guó)家擔(dān)保基金法》。諸如德國(guó)則是將有關(guān)投資者賠償?shù)膬?nèi)容納入《存款保護(hù)和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國(guó)設(shè)置了投資者資產(chǎn)損失補(bǔ)償與保險(xiǎn)機(jī)制，于1987年成立專門(mén)面向共同基金提供服務(wù)的保險(xiǎn)公司，確保權(quán)益受損的投資者在侵權(quán)人敗訴后可以及時(shí)得到經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。
通過(guò)以上分析可以得出結(jié)論：美國(guó)注重集中管理，英國(guó)則注重自律管理，兩種制度各有優(yōu)缺點(diǎn)。英國(guó)模式的優(yōu)點(diǎn)是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點(diǎn)是自律管理中自律組織缺乏權(quán)威性，缺乏完善的法律體系。美國(guó)模式的缺點(diǎn)是法律剛性大，實(shí)踐中產(chǎn)生的新問(wèn)題的解決缺乏彈性，優(yōu)點(diǎn)是法律規(guī)范健全，執(zhí)法部門(mén)具有很高的權(quán)威性、可執(zhí)行性強(qiáng)。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)模式從總體上來(lái)說(shuō)優(yōu)于英國(guó)模式，在基金市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，新問(wèn)題新情況不斷出現(xiàn)的新形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)吸收美國(guó)模式中的優(yōu)點(diǎn)，不斷完善法律規(guī)范，進(jìn)一步加強(qiáng)政府在基金管理的監(jiān)管。
完善我國(guó)公募證券投資基金法律體系的對(duì)策建議
我國(guó)正處于證券改革的關(guān)鍵階段，公募基金的法律規(guī)范的制定、基金的監(jiān)管等方面存在著諸多的問(wèn)題，我們應(yīng)主動(dòng)借鑒國(guó)外有益的經(jīng)驗(yàn)，并提出立足于中國(guó)的對(duì)策。
加強(qiáng)基金托管人監(jiān)督工作。為更加有效地維護(hù)公募證券基金投資者權(quán)益，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化基金托管人監(jiān)督權(quán)。具體可以從以下幾方面入手：
第一，明確基金托管人獨(dú)立地位。這也是對(duì)基金托管人監(jiān)督權(quán)及監(jiān)督效能進(jìn)行評(píng)判的一項(xiàng)重要指標(biāo)。基金托管人的作用決定了它對(duì)所托管的基金承擔(dān)著重要的法律及行政責(zé)任，因此，有必要對(duì)托管人的資格作出明確規(guī)定。概括地說(shuō)，基金托管人應(yīng)該是完全獨(dú)立于基金管理機(jī)構(gòu)、具有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、實(shí)收資本達(dá)到相當(dāng)規(guī)模、具有行業(yè)信譽(yù)的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》第二原則第三條對(duì)基金托管人的獨(dú)立性提出了要求，托管人業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國(guó)《證券投資者基金法》第二十八條規(guī)定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對(duì)于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者有其它重大利害關(guān)系的公司的交易予以限制。與此同時(shí)，在法律中規(guī)定，基金投資者組建資金持有者委員會(huì)，由其取代基金管理人來(lái)主導(dǎo)基金托管人招標(biāo)具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對(duì)目前我國(guó)法律已經(jīng)賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權(quán)，還應(yīng)在法律中明確規(guī)定基金托管人享有變更基金管理人提議權(quán)，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權(quán)利，確保其真正享有獨(dú)立地位。
第二，建立競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)。我國(guó)目前基金托管人選擇范圍過(guò)于狹窄，準(zhǔn)入門(mén)檻太高，就整體而言，基金托管人的競(jìng)爭(zhēng)是不充分的。可以考慮放松對(duì)基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)也具有獲得托管人資格的機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴(yán)格的規(guī)定。
第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現(xiàn)，應(yīng)對(duì)基金托管人法律義務(wù)及判斷標(biāo)準(zhǔn)予以規(guī)定，然而現(xiàn)行法律相關(guān)內(nèi)容過(guò)于籠統(tǒng)，操作性不強(qiáng)。例如，關(guān)于基金托管人忠實(shí)義務(wù)，現(xiàn)行法律只是對(duì)其禁止從事的行為進(jìn)行列舉，此種立法方式無(wú)法窮盡所有托管人不忠情況，對(duì)此應(yīng)進(jìn)行改進(jìn)，采取原則性規(guī)定與列舉相結(jié)合的立法方式，同時(shí)配合兜底條款，對(duì)基金托管人義務(wù)作出更加全面而完善的規(guī)定；⑤除此之外，還需要對(duì)每種類型的行為所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規(guī)則的方式進(jìn)一步明確基金托管人注意義務(wù)。
加強(qiáng)證券市場(chǎng)信息披露制度。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露制度已經(jīng)初步確立，但仍存在法律法規(guī)不協(xié)調(diào)、信息披露主體法制意識(shí)淡薄、監(jiān)管單位監(jiān)督不力的狀況，解決信息披露過(guò)程中的問(wèn)題需考慮以下幾個(gè)方面：
首先，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)信息披露的法律體系。在信息披露方面，應(yīng)盡快制定證券交易法及有關(guān)信息披露的具體準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范預(yù)測(cè)性信息、分部信息和社會(huì)責(zé)任信息的披露。⑥
其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運(yùn)作信息，應(yīng)對(duì)信息披露范圍予以拓展，披露的信息應(yīng)涉及基金申購(gòu)及重倉(cāng)持有人信息及基金管理重大事項(xiàng)。
最后，強(qiáng)化諸如公募基金資產(chǎn)配置期限、結(jié)構(gòu)、種類、集中度以及投資比率等相關(guān)指標(biāo)。
完善民事責(zé)任制度。我國(guó)在公募證券投資基金方面的民事責(zé)任有明確的規(guī)定，但在處罰的方式上主要是金錢(qián)罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調(diào)，主要是行政處罰，而未包括友好協(xié)商、民間調(diào)解、行政調(diào)解、仲裁、訴訟等全方位的解決機(jī)制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟(jì)，還需要立足我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情，構(gòu)建相配套的賠償實(shí)現(xiàn)機(jī)制。
第一，設(shè)置更加科學(xué)的群體訴訟模式。對(duì)于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數(shù)量大，違規(guī)違法操作極易導(dǎo)致大量投資者權(quán)益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應(yīng)盡快構(gòu)建群體糾紛解決機(jī)制。
第二，設(shè)置非訟糾紛解決機(jī)制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護(hù)其權(quán)益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產(chǎn)生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經(jīng)無(wú)法滿足證券爭(zhēng)議解決需求。因此，有必要設(shè)置非訟糾紛解決機(jī)制來(lái)作為訴訟糾紛解決機(jī)制的有益補(bǔ)充，對(duì)此，我國(guó)可以參考美國(guó)做法，設(shè)計(jì)證券仲裁程序及證券調(diào)解程序。
（作者分別為海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授；本文系海南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“現(xiàn)代企業(yè)盈余質(zhì)量問(wèn)題研究―基于海南省的實(shí)踐”階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：HNSK（GJ）12-24）
【注釋】
①德國(guó)《投資公司法》第十二部分第二款。
②臺(tái)灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。
③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2002年第8期。
④德國(guó)《投資公司法》第九部分第一款。
⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關(guān)于公募基金放松管制規(guī)定的評(píng)析”，《證券法苑》，2013年第5期。
