時間：2023-06-05 10:17:03
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募基金，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
截止2014年底，我國60周歲及以上人口為2.12億人，占總人口的15.5%。預計到2050年時，中國60周歲及以上老人將達36.5%，峰值或達4.73億人，老齡化程度或將高于美國等大部分發(fā)達國家。然而我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度存在諸多問題，包括養(yǎng)老金賬戶缺口、退休人員社保只能維持基本生活開支等。在這個大背景下，我國養(yǎng)老主題的公募基金數(shù)量逐漸增多。
目前，我國公募市場上成立的養(yǎng)老主題基金一共有14只。從成立時間來看，有8只于2014年底之前成立，6只成立于2015年，其中，最早成立的是天弘安康養(yǎng)老混合，于2012年11月28日成立。從基金類型來看，我國公募養(yǎng)老主題基金中，基金類型最多的是偏債混合型基金，一共有7只，而被動指數(shù)型、靈活配置型和普通股票型各有2只，偏股混合型產品僅有1只。
就延遲退休的養(yǎng)老來說，股市并不是普通人的最佳選擇。目前的養(yǎng)老主題公募基金中，有8只產品追求“絕對收益”，業(yè)績比較基準以銀行定期存款利率為基礎變量。分析偏債混合型基金，天弘安康養(yǎng)老、華夏永福、泰達宏利、國泰安康養(yǎng)老、天弘普惠養(yǎng)老以及華安添顧養(yǎng)老基金設定的股票資產占比均不超過30%，寶盈祥瑞養(yǎng)老的股票資產比重為0-40%。靈活配置型產品的股票資產占比為0-95%；被動指數(shù)型和普通股票型基金的股票資產比重較大，除了光大銀發(fā)商機混合的股票標的不作限制外，其余基金所持股票的80%均限定為養(yǎng)老產業(yè)股票。
下表反映了14只基金2015Q2規(guī)模的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)2015Q2參與過打新的基金規(guī)模都有大幅度的增長，且該時期新成立的基金中，參與打新的基金規(guī)模也超出未參與打新的基金。在所有產品中，海富通養(yǎng)老基金增長的規(guī)模最大，共增長106.24億元；泰達宏利養(yǎng)老收益B增長幅度最大，增長約18倍。
我們來看一下養(yǎng)老概念主題基金的收益率情況。2015Q2規(guī)模大幅增長的天弘安康養(yǎng)老、海富通養(yǎng)老、華夏永福、泰達宏利養(yǎng)老和國泰安康養(yǎng)老基金在Q1的凈值增長率表現(xiàn)均非常平凡，排在各自可比類型基金的后50%。在今年以來的凈值增長率排名中，天弘安康養(yǎng)老和華夏永福養(yǎng)老表現(xiàn)不錯，分別在72只可比基金中排第25、24位；在近三月排名中，天弘安康養(yǎng)老、天弘普惠養(yǎng)老A和天弘普惠養(yǎng)老B表現(xiàn)不錯，分別在可比112只可比基金中排12、23、25位；而在近一年和成立以來的排名中，除華夏永福養(yǎng)老表現(xiàn)不俗外，其余均差強人意。
下圖展示了2015Q2規(guī)模增長最多的幾只基金中，機構投資者持有份額比例H2的變化情況。我們可以發(fā)現(xiàn)，除了泰達宏利養(yǎng)老收益B機構投資者持有份額比例原本就很高外，其余基金產品該比例均大幅上漲，表明規(guī)模增長的主要資金來源是機構投資者，而非個人投資者。海富通養(yǎng)老機構投資者持有比例期間從0%升至99.76%，變化最大，同時該基金也是Q2時期環(huán)比規(guī)模增長最大的一只產品。
（作者單位：東南大學）
股混債全面下挫 貨幣基金成唯一亮點
2011年，公募基金除貨幣型之外無—上漲，是繼2D08年以來最差的一年。
股票型基金跌幅最大，全年下跌25.02％，跑輸大盤3.3個百分點。大部分股票型基金2011年的重點配置在于中小盤個股，2011年雖然股票整體下跌，但結構分化嚴重，代表大盤股的中證100下跌20.87％，代表小盤股的中證500下跌了33.83％，因此這一類基金跌幅都比較大。
指數(shù)型基金略好于股票型，下跌22.35％，目前指數(shù)基金主要是以大盤為主的指數(shù)基金為多數(shù)，所以業(yè)績略好于股票型基金。
混合型基金同樣無法避免嚴重虧損的噩運，雖然混合型基金在倉位限制上比較靈活，但整體上股票倉位依然偏重，全年下跌21.95％。
QDII基金自出海以來就多災多難，幾乎沒有為投資者取得過正收益，2011年又再次大幅下跌，全年跌幅20.81％。封閉式基金跌幅稍小，但也下跌了16.67％。
債券基金結束連續(xù)6年的正收益，全年下跌2.81％。在2008年股票型基金重挫時債券基金曾風光無限，為投資者取得近7％以上的正收益。
然而，2011年股債雙殺的行情讓債券基金也只能無奈接受虧損的事實。保本型基金作為低風險的產品，在2011年表現(xiàn)較好，僅微跌0.71％。
貨幣基金成為公募基金在2011年唯—上漲的大類品種。受益于2011年較為緊張的資金面和高企的貨幣市場利率，貨幣基金在2011年為投資者帶來了3.48％的正收益，幾乎相當于一年期定存，雖然不高，但和其他大類的基金相比已經是非常不錯的成績。
作為一種低風險低收益的投資產品，貨幣基金有其獨特的配置價值。相信在2011年以后，會得到投資人更多的關注。
01 股票型基金
博時主題排第一首尾分化嚴重
從單個股票型基金的業(yè)績來看，全部都是虧損的。排名前三的幾只基金都是以配置大盤藍籌股為主，如金融行業(yè)、房地產行業(yè)等，因此在2011年的跌幅較小。
跌幅最大的三只基金在2011年對于行情判斷失誤，銀華內需配置了大量的中小盤以及創(chuàng)業(yè)板的股票，損失慘重，而融通內需驅動則在板塊配置上以有色和采掘等為主，這類強周期版塊在2011年跌幅較大，拖累了基金凈值。股票型基金整體上分化嚴重，雖然都虧損，但首尾業(yè)績還是相差了30個百分點，也說明在基金個數(shù)越來越多的時候，基金之間的差距也越來越大。
02 混合型基金
博時價值東方龍新華泛資源進入前三
從混合型來看，基本情況和股票型差不多，無一取得正收益，排名前三的分別是博時價值跌7.94％，東方龍混合跌8.39％，新華泛資源優(yōu)勢跌9.46％。博時價值依靠較低的倉位在2011年取得混合型第一名，從披露的數(shù)據(jù)看，博時價值的股票倉位一直在50％以下。東方龍混合則依靠堅守銀行股等大盤藍籌取得第二名的位置。
混合型中跌幅較大的基金有廣發(fā)大盤成長跌38.99％，中海能源策略跌37.39％，華富競爭力優(yōu)選跌36.39％；廣發(fā)大盤在2011年始終維持較高倉位，一般在90％以上，配置了比較多的有色和采掘板塊，因此跌幅較大。
03 債券基金
少數(shù)取得正收益廣發(fā)增強債券排第一
2011年債券基金整體虧損，但依然有少數(shù)基金取得正收益。排名前三的債券基金都取得不錯的業(yè)績，廣發(fā)增強債券上漲6.21％，招商安泰債券上漲5.75％，鵬華豐收上漲4.32％。廣發(fā)增強債券和招商安泰債券在2011始終堅持以利率產品為主要配置，在2011年債市的整體不佳的情況下，國債是金融債是表現(xiàn)較好的產品，因此這兩只債券基金也取得了不錯的業(yè)績。
排名靠后的債券基金包括金元比聯(lián)豐利跌11.57％，博時穩(wěn)定價值跌10.48％，華商穩(wěn)健雙利跌10.24％。這幾只基金主要在權益類資產上損失嚴重，投資了比較多的可轉債以及股票。
04 貨幣型基金前三名收益超4％
在整個基金業(yè)折戟沉沙的2011年，貨幣型基金一枝獨秀，成為各類型基金中惟一獲得正收益的基金類型，其整體的收益率和一年期的定期存款利率相當。在這其中，廣發(fā)貨幣A則成為“王中王”，其全年收益率達到4.15％，不僅超越一年期定存、更是跑贏國內A類貨幣基金全年3.32％的平均漲幅。
萬家貨幣和南方現(xiàn)金增利緊隨其后，收益率分別為4.09％和4.02％。
貨幣型中排名最后的是益民貨幣，全年收益1.90％。在股債雙殺的情況下，貨幣基金獨特的配置價值也逐漸得到市場的認可。
05 封閉式基金
債基業(yè)績好于股票型
從封閉式基金的業(yè)績看，排名靠前的多是債券型基金，其中招商信用是唯—上漲的基金，漲幅為3.3％。招商信用添利成立于2010年6月，截止到2011年9月30日，該基金規(guī)模達到了21.17億份。從歷史業(yè)績來看，其長期業(yè)績良好。截至2011年11月24日，招商信用添利在近一年、半年以及一季度的凈值增長率排名中，各階段的凈值增長率均位居所有純債型基金的前五，且獲得了顯著的超額收益。
此外，銀華信用債券和信誠增強收益表現(xiàn)也較好，微跌0.67％和1.2％。跌幅較大的是基金景福、基金通乾和大成優(yōu)選，分別下跌了29.82％、29.78％和29.56％。
06 QDII基金
2010年之前成立產品無一正收益
排除一些2011年之后成立的基金，如諾安黃金等，有2011一整年業(yè)績的QDII基金無一取得正收益。
正式員工是指“在組織中每天至少工作八小時，每兩周工作至少八十四小時的支薪職員。”正式員工管理對于公募基金會的發(fā)展具有重要意義：
1.有利于充分發(fā)揮組織的人力資源優(yōu)勢。公募基金會內部有“負責決策的理事、執(zhí)行計劃的有酬員工和沒有薪酬的志愿者。其中有酬員工中包括專職工作人員和兼職工作人員。”本文的“正式員工”是指有酬的專職工作人員。對公募基金會的正式員工實行科學管理，有利于充分挖掘內部員工的潛能，帶動對非正式員工的管理。
2.符合公募基金會的宗旨和使命。公募基金會旨在服務社會，造福全人類，其員工應具有強烈的愛心和奉獻精神，為社會福祉貢獻自己的時間和精力，并且不以物質報酬為目的。正式員工管理有利于培養(yǎng)出更高專業(yè)水平和道德素養(yǎng)的員工，使其更好地為社會和民眾服務。
3.有利于提升組織的形象和聲譽。服務接受者對服務滿意與否及滿意程度如何在很大程度上決定了他們對公募基金會的認可度和信任度。正式員工管理有利于塑造和維護組織的良好形象和聲譽，發(fā)揮“代言人”效應，為組織贏得更多寶貴的無形資產。
二、公募基金會正式員工管理面臨的外部挑戰(zhàn)
1.社會慈善服務意識不強。我國的慈善事業(yè)從正式起步至今只有20余年的時間，公民的慈善意識不強，社會慈善水平有待提高。很多公眾對基金會的內涵、組織結構都缺乏了解，這就給公募基金會招聘到與本組織的宗旨和目標有較高契合度的優(yōu)秀人才增加了難度，而且加大了日后管理的成本。
2.雙重管理體制。我國公募基金會實行的是業(yè)務主管和登記管理的雙重管理體制，既需要去民政部門登記注冊，還要接受業(yè)務主管部門的監(jiān)督。這直接影響到公募基金會的獨立性和工作效率，導致基金會沒有獨立的人事任免權，組織內部人事關系錯綜復雜，不利于組織的長遠發(fā)展。
三、公募基金會正式員工管理面臨的內部困境
1.人才引進渠道不科學。公募基金會的人才引進缺乏科學有效的考評標準，在招聘中忽視了對應聘對象專業(yè)知識、道德素養(yǎng)、職業(yè)技能等的全方位考察。公募基金會內部很多重要崗位是由來自政府、企事業(yè)單位的離退休人員擔任的，這些人大多沒有相關管理知識，管理理念落后，缺乏創(chuàng)新意識。
2.專職人員結構不合理。這既體現(xiàn)為人員專業(yè)化程度低，也表現(xiàn)為成員的年齡結構不合理。有數(shù)據(jù)顯示，我國非營利組織專職人員中，45歲以上的占60.9%，30-45歲的占21.8%，30歲以下的只有17.3%。由此估計公募基金會內部專職人員的年齡層次應該也是以中老年人為主，組織內部年齡老化現(xiàn)象較突出。
3.組織內部權責利關系不明晰。雖然大多數(shù)公募基金會都公布了會法和章程，但這些條文并沒有實質性的約束力，且實際可操作性不強。一旦出了事情，沒有明確合理的依據(jù)標準來判定誰該為此事負責，成員之間互相推諉扯皮。
4.缺乏有效的競爭激勵機制。公募基金會的員工薪酬普遍較低，組織也容易忽視對員工的精神獎勵。很多基金會內部沒有有效的人才流動和晉升機制，有能力的人得不到賞識和提拔，關鍵崗位長期被特定人員占據(jù)，這會挫傷員工的積極性和工作熱情，削弱他們對組織的認同感和歸屬感，最終導致人員的流失。
四、公募基金會正式員工管理的發(fā)展戰(zhàn)略
1.就內部環(huán)境來看，可從以下幾方面開展工作：
1.1建立科學的招募機制。公募基金會應對崗位要求、工資水平、資格條件等作出明確規(guī)定，并嚴格按照規(guī)定標準進行招募。招募過程要保證公開性、公平性和透明性，杜絕“暗箱操作”，同時注意吸納不同年齡段、不同領域的專業(yè)人才到組織中來，使組織內部形成較合理的年齡結構和知識結構。
1.2完善員工培訓機制。針對不同年齡段、崗位、專業(yè)素養(yǎng)的員工，應開展多層次、多樣化、有特色的培訓內容和培訓方式，保證培訓工作的長期性和持續(xù)性。就管理者來說，主要應培養(yǎng)他們與理事會溝通的能力和對下屬的管理能力；對于普通員工，則需培養(yǎng)他們的執(zhí)行能力和相關專業(yè)技能。
1.3建立合理的激勵機制。就外在激勵來看，一些企業(yè)實行的福利沉淀制度是一種很好的激勵人員、留住人才的福利制度，公募基金會可以考慮適當采納。就內在激勵而言，主要是培養(yǎng)組織成員的職業(yè)興趣和社會責任感，使其形成強大的內在動機，以不斷約束、規(guī)范其外在行為。
1.4形成強有力的約束機制。目前來看，特別需要崗位設置與管理的規(guī)范化,需要進行以戰(zhàn)略為導向的工作分析與組織設計,在定崗、定責、定編與定員的基礎上進行工作流程優(yōu)化，從目前的人員管理轉向崗位管理。公募基金會可以通過建立員工信息資源庫，對正式員工進行統(tǒng)一、科學的管理，定期完善相關信息，這既有利于規(guī)范正式員工的日常工作行為，也便于日后的考核評優(yōu)。
1.5完善考核評估機制。公募基金會可以根據(jù)考評內容的不同，采取多種考核方法進行綜合評估，盡量提高評估結果的準確度和可信度。考核評估中表現(xiàn)優(yōu)異的員工應予以提拔，以激發(fā)其他員工的工作積極性；對表現(xiàn)不合格的員工應予以警告、降職或辭退，以儆效尤。只有這樣，才能在組織內部形成良好的競爭氛圍，提升組織的工作績效。
2.就外部環(huán)境來看，可采取如下舉措：
2.1提升社會慈善意識和水平。這就需要政府發(fā)揮主導作用，將志愿服務理念和能力的培養(yǎng)貫穿到我國各階段的教育事業(yè)尤其是中小學教育當中，從小培養(yǎng)公民的服務意識和奉獻精神。同時，公募基金會還應積極與政府、企業(yè)、媒體開展廣泛合作，加大宣傳力度，加深公眾對公募基金會的了解，提升公募基金會的社會知名度和美譽度。
瘋狂過后，券商迷茫備戰(zhàn)
6月1日新“基金法”實施以后，券商新產品發(fā)行將陷入停滯。而在5月“最后時限”內，部分券商可謂不遺余力發(fā)行新產品上演最后瘋狂。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來，券商資管共發(fā)行744只集合理財產品。其中，僅在5月份就發(fā)行了299只，已經超過去年全年集合理財產品的發(fā)行總量。一些中小券商更是猛發(fā)產品沖規(guī)模。如恒泰證券集合理財產品規(guī)模近兩個月內驟增了近160億元，截至目前，其集合理財產品總規(guī)模逼近200億元關口，穩(wěn)居券商產品發(fā)行規(guī)模前六位。
券商產品發(fā)行節(jié)奏加快的背后，既有全行業(yè)資管業(yè)務處于上升階段的影響，也有“打時間戰(zhàn)”的緊迫。根據(jù)規(guī)定，券商在6月1日已經設立的大集合計劃可以在存續(xù)期內繼續(xù)運作，在取得公募業(yè)務資格后，可征得客戶同意轉化為公募基金。
5月23日，興業(yè)證券董事會通過了《關于申請開展公募證券投資基金管理業(yè)務的議案》，公司將向證監(jiān)會申請開展公募業(yè)務資格。由此，興業(yè)證券也成為了第一家公開申請該項資格的上市券商。25日，長江證券通過了該議案。此外，光大證券、國泰君安、東方證券、浙商證券等多家券商都在為申請公募資格進行積極準備。國泰君安資管子公司特意為此成立了基金部。
然而，對于這些積極備戰(zhàn)的券商，一邊是積極準備，另一邊卻也充滿著茫然。6月1日券商大集合停發(fā)后究竟如何“轉公募”，何時能獲批等問題，多數(shù)券商都表示還不清楚。一位業(yè)內人士表示，還沒有看到相關部門出臺相應業(yè)務實施細則，甚至連業(yè)務申請材料應該提交的具體部門也不清楚。但而券商人士認為，證券公司市場化程度高，在用人和薪酬上更有競爭優(yōu)勢，創(chuàng)新能力更強，這樣的企業(yè)文化傳導到子公司上，能建立起有能力的領導班子和經營班子，這是最重要的競爭力。
揚長避短，私募爭當排頭兵
一直以來，市場一直將私募作為公募的對立面來比較，實際上，這兩大門派各自表現(xiàn)出不同的特征，隨著即將實施的《新基金法》變成事實，機制靈活的私募，或將成為打破公募產品同質化的排頭兵。但私募很難像公募、保險一樣建立強大的銷售團隊，應該揚長避短，通過不斷優(yōu)化業(yè)績。一般來說，公募公司一般股票型資產管理規(guī)模至少要達到100億元以上，才能實現(xiàn)盈利。私募發(fā)行公募基金后，如何迅速地拉動規(guī)模，如何制定渠道和直銷策略，通過直銷，銀行，券商或獨立第三方基金銷售公司推動銷售，如何與現(xiàn)有的公募基金管理公司當面或錯位競爭，也是當務之急。但由于私募公司的控股股東一般都是基金經理本人，因此，在投資風格上私募領域可能更具特色。
據(jù)了解，現(xiàn)有的私募基金公司中，除了目前在公眾視野中甚為高調的星石以外，凱石也正在積極的開展公募業(yè)務。而重陽、朱雀、民森、金中和等符合發(fā)行公募條件的私募，則表示尚在觀望之中。一位基金分析師回應稱，因為偏股型基金更加考驗基金公司的能力，用其塑造品牌也將更有力度，因此第一發(fā)產品是偏股型的可能性更大。
競爭加劇，公幕迎來版圖重構
如果說2004年實施的《基金法》為中國基金業(yè)前15年的發(fā)展奠定了堅實的法律基礎，對于正陷入瓶頸期的基金業(yè)來說，修訂后的新《基金法》將再度為行業(yè)發(fā)展注入制度活力，而能引導其他機構發(fā)展公募業(yè)務，無疑又多了一個“水龍頭”。
“這是我們盼了多少年才盼來的結果，終于將有公募牌照了，我們的新時代也到了。”一名券商中層激動的表示。“如何布局先不說，自己有牌照，我們就不用到基金公司那里去理財了，以前基金公司的機構客戶可大部分是我們。”一名保險資管人員更是直言。
從第一家公募基金公司設立至今，中國的公募基金行業(yè)發(fā)展已有18年。18年間，市場上的公募基金公司發(fā)展至百余家，資產管理規(guī)模已達7.95萬億元。
然而，基金行業(yè)的這個18歲“成人儀式”過得并不如意。8月31日，基金半年報全部出爐，76家基金公司旗下的產品上半年整體盈利為負，總體虧損達2322億元。虧損大軍中也包括華夏、易方達、嘉實、匯添富等老牌基金公司。
也是因此，難以擺脫“看天吃飯”的基金公司與投資者的矛盾再一次凸顯。
2016年上半年管理費收入前十的公募基金中，有9家給基金投資者帶來的收益為負數(shù)，特別是富國基金管理費收入位列第九，旗下基金利潤總額合計虧損卻達到262.79億元。
香港交易所首席中國經濟學家巴曙松認為，真正能支持一家資產管理機構持續(xù)發(fā)展下去的，應當是根據(jù)市場需求主動進行管理的能力。在市場調整的時候，那些擁有主動管理能力和沒有主動管理能力的機構，就馬上顯現(xiàn)出來明顯的差異。
“看天吃飯”難擺脫
中國基金業(yè)自1998年成立以來，歷經了兩次大的發(fā)展機遇，第一次機遇是行業(yè)成立初始，依靠“牌照紅利”與人才優(yōu)勢獲得快速發(fā)展;第二次機遇是依托2006-2007年的階段性牛市，以權益類資產為主，取得了高速增長。每一輪公募基金的發(fā)展都跟資本市場牛市息息相關，公募基金業(yè)績也始終難以擺脫“看天吃飯”的難題。
由于股市持續(xù)震蕩，2016年年中公募基金整體虧損2322億元，其中權益類產品損失慘重，混合型基金和股票型基金分別虧損1872億元和1101億元，封閉式基金虧損30.36億元。實現(xiàn)盈利的27家公司，包括天弘基金在內，均為規(guī)模較小或旗下貨幣基金規(guī)模占比較大的基金公司。76家旗下的產品上半年盈利為負的基金公司中，富國基金、易方達基金、華夏基金、嘉實基金虧損數(shù)額較多，均超過了150億元。
最具代表性的華夏基金是證監(jiān)會批準成立的首批全國性基金管理公司之一，2014年天弘基金憑借“余額寶”崛起之前，華夏基金曾蟬聯(lián)資管規(guī)模“七連冠”。今年上半年，華夏基金也是管理費收入最高的基金公司，達到14.06億元。
然而，2016年上半年，華夏基金旗下產品利潤合計仍為虧損，虧損額達到188億元，排名倒數(shù)第三。
iFinD數(shù)據(jù)顯示，華夏旗下112只基金產品（不同份額分開統(tǒng)計），有40只2016年半年報利潤為負值，華夏新經濟、50ETF、華夏紅利混合、華夏300分別虧損46.67億元、34.44億元、26.16億元、25.43億元。
《財經國家周刊》記者了解到，2015年牛市期間基金經理出現(xiàn)“奔私”潮，基金數(shù)量卻急速增多，基金經理一拖多現(xiàn)象更為普遍。上述虧損46.67億元的華夏新經濟即成立于2015年7月，掌舵基金經理彭海偉同時執(zhí)掌基金華夏經濟轉型股票、華夏平穩(wěn)增長、華夏紅利，后兩只基金也分別虧損6.2億元、26億元。
“采取被動策略的指數(shù)型、貨幣型基金‘一拖多’比較常見，但是偏股型主動型基金‘一拖四’并不常見，基金經理管理多只基金無疑會分散精力導致收益下滑。”一位不愿署名的基金經理向《財經國家周刊》記者表示。
曾經人才濟濟的華夏基金，自王亞偉和創(chuàng)始人范勇宏離開后，人才流失就從未停止。根據(jù)公告內容，2015年華夏優(yōu)勢增長混合基金經理錢悅、華夏成長混合倪邈、華夏大盤精選混合任競輝等11位基金經理相繼離崗，今年，華夏基金副總經理孫毅等亦離開華夏基金。有數(shù)據(jù)顯示，目前在私募公司高管中（含基金經理），具有華夏基金從業(yè)經歷的人數(shù)達78人。
一位華夏基金老員工向《財經國家周刊》記者回憶：“原華夏基金領軍人物范勇宏曾在內部會議中表示，治理結構問題是公募基金一大挑戰(zhàn)，未能實現(xiàn)股權激勵，也導致基金公司管理層離職率高。”去年“奔私潮”退卻以后，更多的基金經理離職是轉投激勵機制更為靈活的公司。
矛盾再起
2011年，基金行業(yè)虧損5004億元，收取的管理費達到288億元，曾一度引發(fā)社會大討論。時光流轉，如今這一問題再度因為“天公不作美”引發(fā)關注。
2016年上半年，管理費收入超過8億元的基金公司包括：華夏、天弘、易方達、工銀瑞信、嘉實、南方、廣發(fā)、匯添富以及富國基金。天弘、易方達、工銀瑞信、嘉實以及匯添富基金公司旗下產品分別虧損188億元、222億元、80億元、156億元、124億元。
業(yè)內人士介紹，目前，基金公司主動管理的股票型基金一般采取1.5%的管理費率，被動管理的股票型基金一般多采用0.5%的管理費率，基金公司按照基金的每日凈資產按日計提。
在熊市持續(xù)、主動管理能力亟待完善的大背景下，單一的的固定費率制帶來的矛盾更為明顯。五牛基金投資部執(zhí)行董事張翼接受《財經國家周刊》記者采訪時表示：“公募追求相對業(yè)績，基金經理始終追求相對業(yè)績和規(guī)模，但實質上這與客戶的要求是背離的，客戶需要穩(wěn)健的絕對回報。”
公募基金與投資者訴求反差最大的當屬富國基金，2016年上半年富國基金巨虧263億元。
實際上，在去年三季度的股市震蕩中，富國基金就曾以624億元的虧損成為虧損王。除此以外，2015年以來，富國基金屢屢踩中黑天鵝：山水水泥違約債、金亞科技違規(guī)操作、沃森生物子公司涉“失效疫苗”以及重倉股諾普信卷入“常州毒地”事件。
今年半年報富國基金虧損，主要是受累于富國中證軍工和富國中證國有企業(yè)改革兩只指數(shù)分級基金，兩只基金今年上半年利潤分別為虧損66.79億元和44億元，占富國基金虧損總額的42.16%。不過，上述兩只基金的管理費收入卻分別高達1億元和0.71億元。
2008年，華民基金會成立，盧德之捐款2個億創(chuàng)辦了當時國內原始基金最大的非公募基金會。結果發(fā)現(xiàn)基金會投資后的收入需要納稅，假設年投資回報率為10%，2億元的原始基金一年投資收入2000萬，按照25%的企業(yè)所得稅稅率，需要納稅500萬。如果這2億不捐到基金會而是自己去投資，投資收入捐給基金會反而是免稅的。盧德之覺得這個政策很不合理，于是主動變小基金會，把原始資金縮小到5000萬。
為了避免基金會投資收入納稅的煩惱，按法律對原始基金的最低要求出資，是很多新成立的基金會普遍的做法。大家寧愿把錢揣在自己兜里，只按照法律規(guī)定最低標準200萬資金門檻注冊，直接抑制了大額度的原始捐贈。
除了抑制大基金會出現(xiàn)，投資收入納稅也影響到基金會的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)基金會管理條例，非公募基金會每年公益支出比例不得低于上一年基金余額的8%。假設某基金會有5個億自有資金，每年公益支出不得低于4000萬，如管理經費為400萬，一年總支出4400萬，約為上一年基金余額的9%。如果基金會靠保值增值維持支出，增值收入納稅，要保證9%的支出，根據(jù)25%的稅率推算，投資回報率至少要12%以上才能保證基金會不萎縮。
可以說，投資性收入納稅是目前抑制非公募基金會規(guī)模和持續(xù)發(fā)展的最大政策瓶頸。在目前的稅收政策下，非公募基金會很難靠自有資金保值增值，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，大部分基金會需要依靠出資人的不斷投入。不能依靠投資性收入維持基金會本身運轉，就很難出現(xiàn)像福特基金會、洛克菲勒基金會這樣的大基金會。
從稅收層面來看，假設整個基金會行業(yè)有1000億資產，其中一半500億用于投資，按照5%的投資回報，一年僅有25個億，這部分收入只有6個億的稅收。國家為了這6個億的稅收，卻極大抑制了捐贈和整個基金會行業(yè)的發(fā)展，是得不償失的事情。
稅收起到杠桿作用，用得好是鼓勵，用得不好是抑制。從政策本身來看，對公益基金會征收投資收入所得稅，與新的企業(yè)所得稅法提高公益捐贈的稅收優(yōu)惠比例、鼓勵企業(yè)捐贈的政策相互矛盾。
根據(jù)2008年新《企業(yè)所得稅法》，“企業(yè)發(fā)生的公益性捐贈支出，在年度利潤總額12%以內的部分，準予在計算應納稅所得額時扣除。”對于企業(yè)來說，12%的免稅比例，幅度比較高，鼓勵了企業(yè)捐贈。而基金會投資收入納稅，又抑制了企業(yè)捐贈。
《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，符合條件的非營利組織的收入可以免稅。但財政和稅務部門2009年《關于非營利組織企業(yè)所得稅免稅收入問題的通知》，把非營利組織收入免稅，認定為非營利性捐贈收入免稅，投資收入不免稅，認為投資跟公益事業(yè)沒關系，從而縮窄了免稅范圍。
根據(jù)稅收制度，基金會有免稅資格，捐贈收入免稅，但投資收入不免稅。如果沒有免稅資格，就會完全被當做企業(yè)來看待，在控制收入的情況下收支平衡就不用交稅。比如投資收入2000萬，捐贈所得100萬，支出2100萬，收入減去支出利潤為0，2000萬投資收入就免稅了。因此，有些基金會就不要免稅資格，把自己當做企業(yè)看待，反而可以在支出里把投資收入減掉，以避免納稅。但基金會每年財務賬上不敢有利潤，保持收支平衡，以免納稅，企業(yè)也不敢多捐款，這樣基金會沒法做大。
從國際經驗看，為了支持公益基金會的發(fā)展，世界各國普遍對基金會投資收益實行稅收優(yōu)惠政策。比如，英國稅法對慈善團體的大多數(shù)形式的收入免征收入和資本利得稅；美國私立基金會只繳納相當于凈投資收益1%-2%的消費稅。
近來，《慈善法》出臺呼聲日漸增高，我覺得從慈善法的角度應該明確對投資性收入進行免稅。基金會投資獲得的收入仍然是用于公益事業(yè)，投資性收入納稅不簡單是一個稅收問題，而是抑制捐贈的問題，投資性收入納稅抑制了捐贈，遏制了大型基金會的興起和可持續(xù)發(fā)展，影響了非公募基金會乃至公益行業(yè)的整體發(fā)展水平。只有投資性收入免稅，中國的非公募基金會才能長大，基金會行業(yè)才會有大的發(fā)展。
截至2019年7月31日，7月22日以來新增152只公募基金宣布可投資科創(chuàng)板股票，其中包括銀華深證100ETF、華寶上證180價值ETF、華寶中證銀行ETF等指數(shù)基金。
雖然科創(chuàng)板打新有望增厚基金業(yè)績，但考慮到網下申購同樣存在上限，在同為有效報價且頂格申購的條件下，科創(chuàng)板打新對不同規(guī)模的基金業(yè)績拉動并不相同。
（來源：文章屋網 ）
行情或將持續(xù)拉鋸
建信內生動力股票型基金(以下簡稱內生動力)擬任基金經理卓利偉表示，從國內經濟形勢看，由于勞動力成本的剛性上升與農產品價格上漲等因素，國內通脹的壓力仍較大；由于經濟結構調整與經濟發(fā)展方式轉型的要求，對房地產行業(yè)與產能過剩相關行業(yè)的政策調控也將趨于長期化。這些因素都是影響股市的重要因素。“在這個背景下，四季度出現(xiàn)明顯的系統(tǒng)性機會的可能性不是很大，階段性的、結構性的行情特征仍將延續(xù)。而從股市流動性方面看，由于房地產行業(yè)的嚴厲調控可能導致企業(yè)與居民的金融資產部分轉向證券市場的投資，這個因素的效應可能在未來一段時間有所體現(xiàn)。”
中小市值成長型與主題性投資的部分股票的估值仍較高，市場的結構性風險較為明顯，再加上中小板、創(chuàng)業(yè)板限售股將逐漸迎來較大規(guī)模的解禁，這將對四季度的市場產生一定的負面影響。卓利偉認為， “隨著國慶節(jié)后周期類股票的相對估值水平得到較大程度上的修復，周期類與消費類股票的估值比較關系將逐漸趨于均衡，市場將重新回歸到對基本面的把握上。“作為理性客觀的投資者，我們不應該簡單以周期或非周期、大股票或小股票、價值與成長的二元結構思維來指導投資。要基于基本面分析與估值比較，同時兼顧流動性與市場預期的階段性變化，動態(tài)優(yōu)化投資組合與資產配置，這才是合適可行的投資方法。”
抓住內生概念分享增長收益
基于這種判斷，卓利偉表示，即將發(fā)行的內生動力會以自下而上的策略為主，著眼行業(yè)中觀、精選個股，同時輔之以自上而下的資產配置策略，從更多維度優(yōu)化資產配置和投資組合。他認為，內生性行業(yè)的特征是其需求在國內、對民生改善與城鎮(zhèn)化建設更為敏感、行業(yè)與公司的成長性具備較好的持續(xù)性。根據(jù)各行業(yè)在國民經濟內生性增長過程中所起到的作用，可將內生性行業(yè)分為以下3大類型：消費性、投資性及服務性內生動力行業(yè)。
消費性內生動力行業(yè)
居民收入增長等因素引領消費需求增加和結構升級，從而成為經濟發(fā)展內生性動力的行業(yè)。從長期看，隨著經濟結構調整，消費支出比例也逐步上升，住房、車輛、電器、餐飲、旅游等各方面的消費將相應增長。此類行業(yè)包括農林牧漁、食品飲料、家用電器、紡織服裝、餐飲旅游、醫(yī)藥生物、電子元器件和信息設備等。
投資性內生動力行業(yè)
政府主導的基礎設施和民間投資的增加會帶動上中下游行業(yè)的發(fā)展，從而成為經濟發(fā)展內生性動力的行業(yè)。徹底摒棄資源型粗放型發(fā)展模式，必然會加強對生態(tài)環(huán)境保護的投資，對節(jié)能產品的支持，加快新能源行業(yè)的發(fā)展。此行業(yè)包括與新能源相關的自然資源、提高生產效率的技術與裝備、以及與城鎮(zhèn)化深入息息相關的投資品行業(yè)等。
服務性內生動力行業(yè)
在消費增長、投資增加的過程中，將有部分行業(yè)為經濟的內生性發(fā)展提供配套服務。在穩(wěn)定經濟基本面、鞏固傳統(tǒng)產業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎上，將著力提高居民生活質量。此行業(yè)包括金融服務、信息服務、交通運輸、商業(yè)貿易及公用事業(yè)等。
卓利偉表示，建信內生動力基金將努力在上述3個領域尋找更好的細分行業(yè)與優(yōu)秀公司進行投資，力求獲得較好的超額收益。
買基金要有一顆平常心
卓利偉稱，共同基金的本質是普通投資者分享國民經濟的長期增長。普通投資者在投資共同基金尤其是股票型基金要有―個理性的、客觀的心態(tài)。
一是合理預期收益率：買基金不會一夜暴富，對公募基金的收益率預期不宜過高。從歐美發(fā)達市場的歷史看，股票指數(shù)的長期年化收益率在5％左右，而好的基金能在較長時期戰(zhàn)勝指數(shù)，所以預期基金的長期年化收益率在E8％左右可能是合適的，而預期50％顯然是不合適的；國內也有不少公募基金的長期年化收益率還是不錯的。
二是合理分配家庭金融資產：基金投資同樣是有風險的，尤其在中短期。基金投資應該是家庭金融資產配置的一部分，而非全部。
三是學會選擇好的團隊：選擇較好的基金公司與能力強的投研團隊十分重要，這是選擇基金品種最為重要的因素。
四是著眼長期：從短期看，基金收益率的波動性較大，由于基金合同的約束(如股票型基金的股票倉位不低于60％)，甚至在某個階段出現(xiàn)較大幅度的下跌；但從長期看，好的投研團隊的投資能力會持續(xù)獲得好的超額收益，其基金可能會獲取較好的年化收益率。所以，基金產品不適宜短線交易。
個股：高質量的成長更為重要
在個股選擇方面，內生動力更重視股票的成長性。卓利偉稱，“我更喜歡定義為高質量的成長，即上市公司的成長性是建立在長期競爭力與盈利能力的持續(xù)性提升上的。目前我國經濟發(fā)展處于一個消費升級、產業(yè)升級與經濟結構調整的關口，相信一定有一些行業(yè)、子行業(yè)、上市公司的成長性要遠遠好于整體經濟的成長性，所以我們的任務是要在國民經濟中尋找到超過經濟增速的行業(yè)，而又在這些行業(yè)中尋找到超越行業(yè)增速的公司，也即是在α行業(yè)中尋找α股票。大消費服務領域、具備產業(yè)化能力的新興產業(yè)、具備國際定價權的一些資源產品、具備國際比較優(yōu)勢與較高行業(yè)壁壘的裝備行業(yè)等領域一定會有我們說的這個雙α特征的股票。”
王群航：我目前知道的有三類機構可以發(fā)行公募基金，資格條件的進一步放寬將會沖擊現(xiàn)有基金業(yè)格局，公募基金的競爭對手將會更多，但無論誰要想勝出，還得看業(yè)績，業(yè)績是立足之本，銀行系基金絕對不會一統(tǒng)江湖。
比如，基金公司和保險資管比拼公募類資產管理業(yè)務，誰勝誰負，很難簡單地一言概之。首先，截至目前，保險資管所管理的資產主要是低風險的固定收益類資產，對權益類品種涉及的不是很多。從全行業(yè)的角度來看，這兩類資產的占比估計在8∶2左右，未來，預計這樣的前大后小情況總體上還將會延續(xù)較長的時間。其次，保險資管所管理資產規(guī)模相對穩(wěn)定，與開放式基金的規(guī)模可變性特征有著顯著的差別。 再次，在保險公司內部，資管和公募，合并運作？不可能！分開運作，防火墻如何設置？如何監(jiān)管？如何防止利益輸送？這些，都已經是很現(xiàn)實的問題。
《新財經》：您如何評價證監(jiān)會最近出臺的一系列對公募基金的放開政策？如費率的放開、托管資格的放開、產品審批的放開等。
王群航：第一，費率并沒有全部放開，在未來可以預期的費率調整意見當中，最重要的是對場外的短期行為有望進行打擊，因為那樣的行為無論是對于投資者，還是對于基金管理人、基金經理，都很不利。這樣的打擊，有利于促使場外短期資金轉戰(zhàn)到場內。第二，托管資格放開，正是我長期呼吁的，將從另一個角度有利于削弱銀行方面一“股”獨大的狀態(tài)。一方面，銀行對于公募基金的發(fā)展所做出的歷史性貢獻需要肯定；另一方面，其目前的現(xiàn)狀對于公募基金行業(yè)可持續(xù)發(fā)展所形成的阻礙也必須正視。第三，產品審批的放開，有利于加快發(fā)行速度，有利于提高工作效率，并將對公募基金行業(yè)生態(tài)產品產生全面的、深遠的影響。
《新財經》：未來公募基金公司的銷售渠道和營銷策略將發(fā)生怎樣的變化？怎樣的策略能贏得市場？
王群航：備案制、新基金法這大因素將會對2013年基金市場各方面，包括周邊的衍生生態(tài)產生深遠影響。就營銷策略而言，渠道將會增多。就基金公司方面來看，由于產品的增多，無論是新產品，還是老產品，總體策略要有粗有細，但要想贏得市場，還是靠業(yè)績。
《新財經》：公募基金公司自身優(yōu)勢是什么？公募基金公司應該如何構建自己的核心競爭力？您如何評價目前銀行、信托、公募、私募和保險等資產管理公司的投資能力？
王群航：這次對公募資格的放開說明，公募基金模式依然是資產管理、財富管理行業(yè)的主流。其他三個小弟弟，要想趕上大哥，各個方面的差距仍很大。公募基金最大的優(yōu)勢就是已經成型的規(guī)范運作體系，至于其他方面的、絕對領先的投資管理能力，我們暫時看不到。但有一點可以肯定，專業(yè)人員、規(guī)范管理和規(guī)范運作方面，公募基金絕對是他們的榜樣。其他三個兄弟進來玩，公募基金行業(yè)完全不必對此緊張，做好自己的業(yè)績才是最為根本的要素。
《新財經》：未來中國有無可能出現(xiàn)如富達基金那樣的基金公司？
王群航：當然有可能。但我覺得“大”不是重要的，重要的是業(yè)績。前些年，我們國家在各行各業(yè)上搞了很多的“大”，但效果如何呢？在基金行業(yè)，最主要的是業(yè)績。我希望有長期績優(yōu)的公司及產品，而不僅僅是傻大個的公司。
《新財經》：2012年市場狀況不佳，但基金首發(fā)規(guī)模達到6447億元，突破2007年牛市創(chuàng)下的5000億元紀錄，基金數(shù)量增多，體量偏小，是否加速了基金市場的分化和成熟？
王群航：什么是市場狀況不佳？別僅僅看股票、股票型基金。要全視野地看，固定收益類產品就發(fā)展的很好。至于基金均規(guī)模變小，是正常情況。我去年曾撰文《規(guī)模盛世美景難掩收入下降窘境》，對于基金公司的收入做了一些分析。一方面，基金公司以管理費為主要來源的基本收入在下降；另一方面，作為有益的補充，投資收益在這樣的市道中多數(shù)很難實現(xiàn)，咨詢服務收益更不是所有公司都能夠掙到的，其他收益則屬于鳳毛麟角。但即使行業(yè)面臨這樣的窘境，參與分蛋糕的股東方、合作方（主要是銷售渠道）等卻依然強勢。不斷忍痛的就只有基金公司及從業(yè)人員。
從股東方的角度來看，其對于基金公司高管層面的考核內容基本上都有資產規(guī)模、占比排名等指標，甚至有些公司所要求的增長幅度比較驚人。更值得關注的是，這部分考核內容的權重還經常會很大。但是，第一名只有一個，第二名也只有一個，這便會在一定程度上促成基金公司高管層面經營管理行為的變形，而最終損害的可能是股東方自身。不過，大家對于股東方眼光、胸懷、戰(zhàn)略的期待，不是一蹴而就的。
從行業(yè)整體來看，基金公司收入的下降，首先影響到基金公司經營支出的結構性下降，表面上看似乎是好事，其實，它背后所反映出來的是基金公司市場服務與開拓標準的降低和縮水；其次，員工的收入將有可能下降，或者即使基本工資不降，但漲薪基本無望，獎金更是減少；第三，也是最為重要的一個方面，那就是這種情況將會間接影響到基金公司人員擴張速度的放緩甚至停滯。這一切，對于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展都十分不利。
《新財經》：在基金費率走低的趨勢下，基金公司未來盈利模式及業(yè)務模式還有哪些創(chuàng)新空間？基金公司是否能改變靠天吃飯的局面？
王群航：從公司收入的角度來看，費率沒有變低，只是銀行太強勢，搶奪的太多了，滿足了銀行的欲望之后，基金公司就所剩無幾了。基金行業(yè)未來的發(fā)展出路，第一是多種方式的銷售渠道；第二是要注重場內渠道營銷基金。
截止到2013年3月22日，一個季度不到，中間還加了一個春節(jié)長假，新發(fā)行的基金就已經有99只了，超過以往多個年度一年的發(fā)行總量。大公司越發(fā)越多，越來越大；小公司遲遲不發(fā)，越來越小。這樣一來，基金行業(yè)的分化將會加劇。所以特色化將會真正擺在各家公司面前。至于“靠天吃飯”，從某種程度上看，是行業(yè)發(fā)展所必需的，這個“天”指的是市場規(guī)律，做投資，不能夠逆規(guī)律而行。
關鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值
一、引言
（一）研究背景
上證指數(shù)從2015年6月12日達到本年的最高5178.19點歷經短短的18個交易日，跌到7月19日的最低點3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點跌到8月26號的最低點2850.71點，僅僅用了7個交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國金融系統(tǒng)甚至中國經濟也可能面臨重創(chuàng)。中國政府果斷采取各種手段干預市場，才平息了災難的進一步擴大。對于此次股災，“杠桿說”（因為杠桿太高，股市調整，導致平倉盤過大，平倉盤進一步導致股票下跌，形成惡性循環(huán)，流動性枯竭。）；“股指期貨投機過度說”；“內外勾結惡意做空說”等大家討論很多，尤其對于股指期貨投機是股災的罪魁禍首的說法認同者眾多，監(jiān)管部門更是在8月31日和9月7日連續(xù)兩次采取包括限制開倉；提高保證金比例；提高手續(xù)費等一系列措施以抑制股指期貨投機。但是在8月31號執(zhí)行的政策中，套期保值者和投機者并沒有區(qū)別對待，而在9月7日執(zhí)行的政策中，雖說套保者受到了一定的優(yōu)待，但比起此前應該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動。基于以上所述，我們有必要加強股指期貨的相關研究。
（二）研究的意義
第一，對股指期貨的研究包括政策制定、日常監(jiān)管、品種設置、作用機理以及運用與效果等等，以充分發(fā)揮股指期貨作用。包括：對于證券市場波動的平抑作用，發(fā)揮其自身價值發(fā)現(xiàn)的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風險管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產。
第二，而對于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風險和配置資產，平抑市場大幅波動而帶來的凈值的波動，給廣大投資者帶來穩(wěn)定的回報。
（三）文獻綜述及研究方向
Keynes（1930）套期保值理論認為，通過在期貨市場上與現(xiàn)貨市場上建立方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，通過風險對沖來實現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風險的轉移。這樣就能實現(xiàn)期貨的套期保值的作用。謝進（2015）運用滬深300股指期貨對開放式基金進行套期保值效果研究，如果進行套保基本上能規(guī)避75%以上的系統(tǒng)性風險。胡俞越 何宸楓（2015）通過對全球市場的統(tǒng)計實證分析認為在注重股指期貨產品橫向創(chuàng)新的同時，還應注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產品的縱向創(chuàng)新，是指對其小合約產品的開發(fā)。目前股指期貨100萬元的大合約價值，8% 的保證金水平以及50 萬元的硬性資金開戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國際市場上股指期貨的發(fā)展情況來看，小合約化才是趨勢和潮流。
理論分析的文章還很多，但本文力求通過統(tǒng)計公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉、股指期貨持倉和股指期貨交易收入的情況，來對公募基金運用股指期貨套期保值實際情況做一個簡單的統(tǒng)計分析，給經濟管理者、投資者和監(jiān)管提供一些借鑒。
二、套期保值的基本概念和原理
（一）套期保值的概念
套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對于公募基金來說，買入套期保值就是在建倉期或者持倉較輕時，股票市場看張，快速建倉可能抬高成本，而緩慢建倉又擔心股票價格會上漲，采取在股指期貨市場上買入股指期貨，鎖定建倉成本，待到建倉完成，選取合適時機循序平倉來實現(xiàn)套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現(xiàn)貨時，如果看空后期市場，因擔心股票價格下跌而在股指期貨市場賣出股指期貨頭寸，以實現(xiàn)鎖定賣出價格，免受價格下跌而導致利潤損失的風險。
（二）套期保值的關鍵
第一，時機的選擇。也就是說對于現(xiàn)貨市場的判斷要準確，否則或造成損失。
第二，工具的選擇。要選擇于所持資產或即將購入資產高度相關的期貨品種作為對沖標的。
第三，合約數(shù)量的確定。首先，要確定?系數(shù)，根據(jù)指數(shù)變化1%時證券組合變化的百分比來確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價值，主要根據(jù)投資者的風險覆蓋要求和?系數(shù)來確定。最后，套期保值的原則：方向對應、品種相同、數(shù)量相等、合約時期相同或相近等。
三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析
截止到2015年9月30號，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數(shù)據(jù)來自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉市值從高到低排名，并剔除持倉倉位比重加大的（因為其市場運行方向判斷錯誤），選取持倉市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：
按Q1計算占比31.97%，按Q2計算占比31.2%。具有較好的代表性。
上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運行方向的判斷和套期保值比率的確定。
首先我們來看市場運行方向判斷的情況。根據(jù)基金在二季度末持倉比率變化情況：加倉的占比為22.8，減輕倉位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經理完全出清了股票。對于大部分基金來說，對于行情的走勢判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來套期保值是正確的，能很好地對沖風險，贏得收益。其次我們對樣本股指期貨持倉情況進行統(tǒng)計分析。從是否投資股指期貨分析，據(jù)統(tǒng)計其中有3家公司在定期報告里有股指期貨持倉，家數(shù)占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉之和/基金Q2持倉市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個體套期保值比率：嘉實滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個體的套期保值比率，都是很低的。
另一方面，如果我們從基金成立時間來將樣本分類再進行分析，中國資本市場股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。
而美國的公募基金，從股票型基金2010年年報來看，先鋒和富達兩家基金公司的有半數(shù)以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達公司的基金，13只指數(shù)型基金中僅有1只未使用股指期貨，運用股指期貨的基金數(shù)占比達92%；73只主動型基金有20只運用股指期貨；國際股票基金也在積極運用國際股指期貨。按基金類別來看，對于指數(shù)型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數(shù)型基金總凈值之比為90%，而對于主動型基金來說，這一數(shù)值不到60%（謝進2012）。
將以上中外基金的相關數(shù)據(jù)整理計算如下：國內家數(shù)占比0.50%，美國家數(shù)占比37.21%；國內市值占比15.77%，美國市值占比75%。
通過分析對比我們可以得出這樣的結論，整體上說我國的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴重偏低，尤其對于股價走勢判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說根本就沒有發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結果的主要原因我們從兩方面來分析：
第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定主要有以下三點會嚴重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。
一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價值不能超過基金凈資產的10%，持有賣出股指期貨合約價值不能超過基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。
二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時規(guī)定持倉比例必須符合基金合同的相關規(guī)定。
三是基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應程序。
而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關內容。所以必須更改基金合同。而根據(jù)2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。
第二，基金層面主要問題在于：要召開基金大會，比較困難；基金經理的能力能否駕馭股指期貨這個工具；基金內控系統(tǒng)要做優(yōu)化，還有可能也是最重要的一條就是基金經理以及基金管理公司缺乏克服困難來實現(xiàn)套期保值的動力（激勵機制和管理費收取機制問題）。
四、結論及建議
綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來管理風險和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國公募基金總體利用股指期貨進行套期保值的參與率和套保比率都嚴重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達50%，套保率卻還是偏低。
對監(jiān)管機構來說應該梳理修改規(guī)章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說，只要在合同理記載有“可投資法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具”之類內容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動歸入其中；關于基金持有人大會，“基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開” 這個條件是不是可以改為限定最低參會人數(shù)就可以召開，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統(tǒng)，也就是說盡量做到便利、經濟而有不失代表性，因為一方面這是“歷史遺留問題”，另一方面這關系到千千萬萬基民的利益，而且有利于資本市場的平穩(wěn)。
對于基金經理和經濟管理公司來說，一方面應該采取切實行動爭取能早日參與股指期貨進行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴大基金規(guī)模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業(yè)水準，優(yōu)化內控程序，以適應股指期貨時代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標的。
（作者單位為南開大學經濟學院在職研究生）
參考文獻
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[2] 胡俞越，何宸楓.股指期待“百花齊放”[J].投資北京，2015（05）.
“基金經理面對面”專欄前幾期曾關注此事，據(jù)我們從富國基金了解的情況，在當前存在一定折價的前提下，經過該公司最終的持有人拜訪與意向確認，富國天豐將到期轉為上市開放式基金（LOF）。
作為國內第一只封閉式債基，封閉三年運作的富國天豐自成立以來實現(xiàn)了近30%的收益，在同類產品中名列榜首。年初富國基金對機構和部分個人投資者的調研顯示，在當時債市預期樂觀、天豐溢價交易、歷史業(yè)績優(yōu)秀的背景下，幾乎所有受訪者都支持天豐繼續(xù)封閉的想法。
然而7月間，債市預期突變，富國天豐亦折價交易。富國基金緊急啟動了新一輪持有人調研，希望到期開放的持有人比例出現(xiàn)上升。這也使得富國最后做出了天豐到期后轉為LOF的決定，據(jù)我們了解，目前，富國天豐已完成投資杠桿的解除。
除去天豐的討論，最近兩周基金圈的關注點還有兩方面，一是在最近股市暴跌中凈值卻保持“堅挺”的基金成功原因何在？二是上周始，監(jiān)管部門集中放行了一批QDII產品，他們現(xiàn)在出海利弊如何？
本周的嘉賓將對這兩個話題集中討論，分別是易方達消費行業(yè)基金經理劉芳潔，農銀策略精選股票基金經理張惟，信誠盛世藍籌基金經理張鋒，鵬華基金總裁助理、國際業(yè)務負責人畢國強，景順長城基金國際投資部謝天翎。
領先者受益消費醫(yī)藥板塊
《投資者報》：下半年以來A股變化劇烈，基金排名經歷了又一輪洗牌。3月底完成建倉的易方達消費行業(yè)基金今年以來凈值增長率達2.75%，排在同類標準股基中的第二名。劉芳潔能否透露你近期表現(xiàn)較好的投資思路來自哪些方面？
劉芳潔：從基金二季報可以看到，消費、醫(yī)藥、資源是易方達基金公司的重倉板塊，今年以來和7月中旬調整以來它們都比較抗跌。萬得數(shù)據(jù)顯示，僅下半年以來至8月12日，中證消費行業(yè)指數(shù)漲10.22%，其中紡織服裝板塊表現(xiàn)搶眼，14個品牌的紡織服裝個股流通市值加權后凈值增長率6.17%，部分股票漲幅超20%。
目前家紡和生豬養(yǎng)殖是寄予較高預期的行業(yè)。三季度通脹高企和經濟增速放緩依然將成為資本市場的焦點，消費行業(yè)仍將顯著受益于中國經濟的結構轉型。
《投資者報》：與易方達相似，進入二季度以來，信誠基金也開始整體發(fā)力。銀河證券統(tǒng)計，截至8月12日，信誠盛世藍籌股票基金過去一個月的凈值增長率為1.30%，在241只同類基金中排名第四，過去三個月達6.61%，排名第三。張鋒的策略和劉芳潔類似還是不同？
張鋒：我較看好四類行業(yè)發(fā)展前景：受益于人口老齡化且居民收入增加帶來的保健需求，健康產業(yè)具有剛性發(fā)展空間；高端裝備制造業(yè)前景可期，尤其是具有走出國門實力的子行業(yè)，空間更為廣闊；在產業(yè)升級及低端制造業(yè)從東部向西部轉移過程中，一些新興產業(yè)存在一定投資機會；具有剛性發(fā)展空間的消費類行業(yè)。
張惟：雖然美債危機重創(chuàng)A股市場，但其負面影響只是短期的，從內外兩方面環(huán)境來看，A股市場中長期走勢仍將震蕩向上。就外部環(huán)境而言，美國經濟各項指標仍然沒有明顯惡化的跡象，近半年內不用擔心美國經濟二次探底。
就內部環(huán)境而言，雖然經濟對A股走勢產生了一定的負面影響，但投資者更應看到，經濟適度放緩也有利于降低國內的通脹預期。隨著通脹預期的降低，國內政策拐點也可能被觸發(fā)，經濟見底信號將更加明顯。中長期來看，A股市場將在“通脹緩降、經濟緩升”的背景下呈現(xiàn)震蕩向上的走勢。
QDII被集中放行
《投資者報》：受美評級下調影響，全球股市暴跌。但近期監(jiān)管部門集中放行了一批QDII產品，景順長城大中華股票型基金也是其中之一，謝天翎怎么回應投資者對QDII出海的疑問？
謝天翎：近期美國、歐洲等海外市場急速下跌調整，更深層原因是市場對于經濟前景擔憂的集中釋放。但我們認為新興市場依然充滿活力，尤其是大中華區(qū)域因中國經濟持續(xù)增長更具投資前景。根據(jù)美銀美林報告，新興經濟體將與歐美脫勾，主要原因在于中國經濟不會發(fā)生硬著陸。
除實體經濟狀況好于歐美，估值也相對有吸引力。根據(jù)里昂證券統(tǒng)計，目前市凈率與過去12年均值相比，亞太地區(qū)僅溢價5%。其中香港及中國內地溢價幅度小于5%，臺灣處于折價，顯示大中華地區(qū)的估值具有相當吸引力。
《投資者報》：鵬華美國房地產證券投資基金也是近期獲批出海的QDII之一，它的獲批標志著中國基金業(yè)產品創(chuàng)新進入了一個全新領域――投資房地產信托憑證（REITs）。REITs在國外已發(fā)展30多年，而國內兩個交易所尚無此類產品上市，畢國強能否先介紹一下REITs概況？
畢國強：1960年美國通過《房地產投資信托法案》，標志著美國房地產信托的正式設立，使中小投資者可以通過REITs的方式投資于大型商業(yè)房地產，從而獲得與直接投資房地產類似的投資收益。
從境外成熟市場經驗來看，REITs是機構投資者戰(zhàn)略資產配置的主要品種之一。近年來，REITs基金也日益成為個人投資者的主要理財產品之一。從投資收益率看，雖然經歷了1987、1997/1998、2001、2008年等數(shù)次危機和熊市，截至2010年底，富時美國股權類REITs指數(shù)在過去35年年均回報率接近14%。簡單地說，每五年翻一番，過去35年漲了97倍。
《投資者報》：不可否認的現(xiàn)實是，目前多數(shù)投資者認為美元兌人民幣將繼續(xù)貶值，對于投資美國市場、以及美國房地產市場疑慮重重。你怎么在“路演”時打消投資者這方面的擔憂？
畢國強：美國住宅地產和商業(yè)地產分別于2006、2007年高點回落后，全國平均跌幅30%~40%，調整已近六年，已處于房地產業(yè)循環(huán)的調整后期。
【關鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示
【中圖分類號】DF41 【文獻標識碼】A
改革開放培養(yǎng)了一批具有一定實力的個人資產群體，但我國現(xiàn)有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監(jiān)管，信息透明度高，市場規(guī)范性強，吸引了很多投資者的關注。然而，自公募證券投資基金正式進入中國市場以來，在基金托管人、監(jiān)管、信息披露以及責任等方面的制度規(guī)定還存在不完善之處。本文全面分析我國公募證券投資基金現(xiàn)有法律體系中存在的不足，然后應用比較法的分析方法，以英美等國家為主，從公募基金管理的三個主要難題：基金托管人、信息披露及民事責任入手，剖析外國公募基金監(jiān)管模式對中國的啟示，在此基礎之上提出進一步改進和完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議，以期對中國證券市場監(jiān)管改革有所實益。
公募證券投資基金法律現(xiàn)狀
我國引入公募證券投資基金的時間相對較晚，但一直以來，始終關注相關法律體制的建設，先后出臺了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》等一系列法律法規(guī)，這些法律法規(guī)的實施，對營建良好的公募證券投資市場秩序，維護投資人權益發(fā)揮了積極作用，但由于經驗不足，我國的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現(xiàn)為以下幾方面：
托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責就是維護基金投資者權益，基金托管人制度是基金治理結構中一項關鍵內容。在我國現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中，也有基金托管人負有監(jiān)督基金管理人的投資運作之職責的相關規(guī)定。但這種監(jiān)督的實效卻拆強人意。導致基金托管人監(jiān)督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨立性。從實踐上看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，對基金托管人的選聘具有決定權，從而導致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨立性而導致監(jiān)管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監(jiān)督變成了管理人的單向監(jiān)督，如果托管人為了投資者的利益行使監(jiān)督權，使得管理人的利益受損，管理人就會將托管人解聘，托管人的利益就會受損，為了保有自己的利益，托管人往往會選擇沉默。現(xiàn)實中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權益的現(xiàn)象也頻見報端，托管人制度對投資者合法利益的維護遭受質疑。
信息披露制度。首先，在基金風險信息披露方面，我國現(xiàn)有規(guī)定原則性太強，具體標準不夠細化，實際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會將重大風險信息隱藏于文件細節(jié)當中，借此蒙蔽非專業(yè)的投資者。其次，在基金費用披露方面，現(xiàn)有法律并沒有對費用披露正規(guī)格式作出統(tǒng)一規(guī)定，極易導致基金費用披露不規(guī)范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時基金成本費用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關基金關聯(lián)交易披露的規(guī)定不夠細化。例如依據(jù)現(xiàn)有法律，無法對有關管理關系的相關信息予以公開披露；此外現(xiàn)有法律對關聯(lián)交易的規(guī)定操作性不強，例如，沒有明確界定關聯(lián)主體內涵及外延，沒有賦予基金管理人在不同基金品種與業(yè)務間的關聯(lián)交易進行信息披露的義務等等。
民事責任制度。有關公募證券投資基金法律責任，《證券投資基金法》對原有《證券投資基金管理暫行辦法》進行了改進與完善，為合法權益遭受侵犯的基金投資者維護自身合法權益提供法律依據(jù)，但并未對民事賠償實現(xiàn)機制作出配套規(guī)定，例如，投資者權益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機制、確保賠償真正實現(xiàn)的財產保障制度等，這樣就會在很大程度上對基金投資者對自身合法權益實施有效救治形成制約。
國外公募證券投資基金法律設置及啟示
國外對于公募基金的法律規(guī)范及監(jiān)管的研究和實踐已經有上百年的時間，投資基金濫觴于英國，卻盛行于美國。第一次世界大戰(zhàn)之后，美國取代英國開始成為世界經濟中心，而后其資本輸出越來越頻繁，由此催生了投資基金行業(yè)的發(fā)展以及相關法律法規(guī)的規(guī)范。正因如此，英美等國在公募證券投資基金領域法律體系已經發(fā)展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。
基金托管人。1991年英國《金融服務規(guī)章》賦予了受托人運用合理的注意監(jiān)督單位信托管理的一般義務以及運用這種注意義務以確保基金管理人不超越其投資權利的特定義務。要求基金受托人對基金的發(fā)行、定價、避稅安排、會計報告以及基金的回贖等流程進行監(jiān)管。同時規(guī)定，在履行職能的過程中，基金受托人需要保存各種相關文件以證明自己確實盡到了相關的義務，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責等。而在德國的《投資公司法》中，則規(guī)定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權與控制權，實質是對基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對投資公司的每一筆業(yè)務都進行審查，確保其符合德國的相關法律規(guī)定以及基金規(guī)則，同時也規(guī)定了托管銀行的獨立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①
除此之外，由于基金托管人的獨立性直接關乎基金托管人的立場以及監(jiān)督權的實現(xiàn)，因而也受到了很多國家和地區(qū)的重視。我國臺灣地區(qū)在其《證券投資信托基金管理辦法》中規(guī)定，獨立性不足的銀行不得擔任相關基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規(guī)定，發(fā)起人或者管理人擁有托管人超過50%股權的，或者托管人超過50%的董事或者關聯(lián)人能代表發(fā)起人或者其關聯(lián)人利益的，其不能夠成為相關基金托管人。③德國《投資公司法》則規(guī)定了托管人的資質是獨立審計，其選任與替換都需要經過銀行監(jiān)管局的批準，在特定條件下，銀行監(jiān)管局有權要求隨時更換托管人，這樣就確定了托管人的獨立地位。④
信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運作情況以及自身財產安全的關鍵，因此在公募基金管理較為完善的國家，都非常重視信息披露問題。在美國，其通過《投資公司法》的規(guī)定，讓與基金管理沒有利害關系的基金董事充當“獨立看門狗”，并且對信息披露的真實性和完整性進行監(jiān)管。同時，規(guī)定了基金需要向投資者公開關于運用基金財產的投資策略以及投資內容的文件資料。根據(jù)規(guī)定，基金需要至少半年一次向投資人寄發(fā)投資經營狀況的報告，除此之外，還需要向證券交易委員會提供年度以及半年度的報告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關系人相關的信息都向內閣總理大臣履行備案手續(xù)，并且向主管部門提交證券備案書與報告書，還要向投資者交付相關信息報告。
在具體的成本費用披露方面，美國《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費用與服務費用是如何計算的。同時，還要披露運營期間基金資產的凈值是如何變化的。
民事責任。首先在訴訟模式上，美國采取集團訴訟，日本為選定當事人訴訟模式，德國選擇的是團體訴訟模式，從實踐情況來看，實施效果最好的當屬美國的集團訴訟的。集團訴訟（class action）是指一個或數(shù)個代表人，為了集團成員全體的共同的利益，代表全體集團成員提起的訴訟。法院對集團所作的判決，不僅對直接參加訴訟的集團具有約束力，而且對那些沒有參加訴訟的主體，甚至對那些沒有預料到損害發(fā)生的相關主體，也具有適用效力。集團訴訟打破了行政機關對共同性的獨占，將一部分公共活動委托于個人，從而形成了個人和行政機關之間競爭與協(xié)作的新型機制。此種模式訴訟成本低，能夠對投資者提供有效權益保障，同時還可以有效配合政府加強監(jiān)管。其次，在非訟糾紛解決機制方面，加拿大設置了證券仲裁及證券調解機制，實踐證實，此種模式在控制訴訟數(shù)量，減輕法院負擔，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優(yōu)勢十分顯著。最后，財產保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛爾蘭及澳大利亞采取專門立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國家擔保基金法》。諸如德國則是將有關投資者賠償?shù)膬热菁{入《存款保護和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國設置了投資者資產損失補償與保險機制，于1987年成立專門面向共同基金提供服務的保險公司，確保權益受損的投資者在侵權人敗訴后可以及時得到經濟補償。
通過以上分析可以得出結論：美國注重集中管理，英國則注重自律管理，兩種制度各有優(yōu)缺點。英國模式的優(yōu)點是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點是自律管理中自律組織缺乏權威性，缺乏完善的法律體系。美國模式的缺點是法律剛性大，實踐中產生的新問題的解決缺乏彈性，優(yōu)點是法律規(guī)范健全，執(zhí)法部門具有很高的權威性、可執(zhí)行性強。從發(fā)展趨勢來看，美國模式從總體上來說優(yōu)于英國模式，在基金市場規(guī)模不斷壯大，新問題新情況不斷出現(xiàn)的新形勢下，中國應吸收美國模式中的優(yōu)點，不斷完善法律規(guī)范，進一步加強政府在基金管理的監(jiān)管。
完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議
我國正處于證券改革的關鍵階段，公募基金的法律規(guī)范的制定、基金的監(jiān)管等方面存在著諸多的問題，我們應主動借鑒國外有益的經驗，并提出立足于中國的對策。
加強基金托管人監(jiān)督工作。為更加有效地維護公募證券基金投資者權益，有必要進一步強化基金托管人監(jiān)督權。具體可以從以下幾方面入手：
第一，明確基金托管人獨立地位。這也是對基金托管人監(jiān)督權及監(jiān)督效能進行評判的一項重要指標。基金托管人的作用決定了它對所托管的基金承擔著重要的法律及行政責任，因此，有必要對托管人的資格作出明確規(guī)定。概括地說，基金托管人應該是完全獨立于基金管理機構、具有一定的經濟實力、實收資本達到相當規(guī)模、具有行業(yè)信譽的金融機構。國際證監(jiān)會組織《集合投資計劃監(jiān)管原則》第二原則第三條對基金托管人的獨立性提出了要求，托管人業(yè)務上應當獨立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國《證券投資者基金法》第二十八條規(guī)定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關系的股東或者有其它重大利害關系的公司的交易予以限制。與此同時，在法律中規(guī)定，基金投資者組建資金持有者委員會，由其取代基金管理人來主導基金托管人招標具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對目前我國法律已經賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權，還應在法律中明確規(guī)定基金托管人享有變更基金管理人提議權，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權利，確保其真正享有獨立地位。
第二，建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準入門檻太高，就整體而言，基金托管人的競爭是不充分的。可以考慮放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業(yè)人員、技術力量以及內控制度方面做出較為嚴格的規(guī)定。
第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現(xiàn)，應對基金托管人法律義務及判斷標準予以規(guī)定，然而現(xiàn)行法律相關內容過于籠統(tǒng)，操作性不強。例如，關于基金托管人忠實義務，現(xiàn)行法律只是對其禁止從事的行為進行列舉，此種立法方式無法窮盡所有托管人不忠情況，對此應進行改進，采取原則性規(guī)定與列舉相結合的立法方式，同時配合兜底條款，對基金托管人義務作出更加全面而完善的規(guī)定；⑤除此之外，還需要對每種類型的行為所應承擔的責任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規(guī)則的方式進一步明確基金托管人注意義務。
加強證券市場信息披露制度。經過十多年的發(fā)展，我國的證券市場信息披露制度已經初步確立，但仍存在法律法規(guī)不協(xié)調、信息披露主體法制意識淡薄、監(jiān)管單位監(jiān)督不力的狀況，解決信息披露過程中的問題需考慮以下幾個方面：
首先，進一步完善證券市場信息披露的法律體系。在信息披露方面，應盡快制定證券交易法及有關信息披露的具體準則，進一步規(guī)范上市公司信息披露的內容和形式，規(guī)范預測性信息、分部信息和社會責任信息的披露。⑥
其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運作信息，應對信息披露范圍予以拓展，披露的信息應涉及基金申購及重倉持有人信息及基金管理重大事項。
最后，強化諸如公募基金資產配置期限、結構、種類、集中度以及投資比率等相關指標。
完善民事責任制度。我國在公募證券投資基金方面的民事責任有明確的規(guī)定，但在處罰的方式上主要是金錢罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調，主要是行政處罰，而未包括友好協(xié)商、民間調解、行政調解、仲裁、訴訟等全方位的解決機制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟，還需要立足我國現(xiàn)實國情，構建相配套的賠償實現(xiàn)機制。
第一，設置更加科學的群體訴訟模式。對于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數(shù)量大，違規(guī)違法操作極易導致大量投資者權益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應盡快構建群體糾紛解決機制。
第二，設置非訟糾紛解決機制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護其權益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經無法滿足證券爭議解決需求。因此，有必要設置非訟糾紛解決機制來作為訴訟糾紛解決機制的有益補充，對此，我國可以參考美國做法，設計證券仲裁程序及證券調解程序。
（作者分別為海南師范大學經濟與管理學院副教授，海南師范大學經濟與管理學院教授；本文系海南省哲學社會科學規(guī)劃課題“現(xiàn)代企業(yè)盈余質量問題研究―基于海南省的實踐”階段性成果，項目編號：HNSK（GJ）12-24）
【注釋】
①德國《投資公司法》第十二部分第二款。
②臺灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。
③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場導報》，2002年第8期。
④德國《投資公司法》第九部分第一款。
⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關于公募基金放松管制規(guī)定的評析”，《證券法苑》，2013年第5期。
