時間：2023-06-02 09:19:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募證券投資基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】證券投資基金法 私募基金 非信托契約私募
私募證券投資基金特點及當前問題
私募證券投資基金是指通過非公開募集資金從事證券投資的投資基金。相對于公募證券投資基金，私募基金具有以下特點：
一是私募基金強調絕對收益。私募基金通過分配基金收益獲取收入。通俗地說，私募基金必須為客戶掙到錢自己才能分到錢。而公募基金不參與分配基金收益，而是按照基金規模比例提取管理費以獲得收入。公募基金更重視收益相對排名，排名高則會有更多的投資人選擇該基金產品，而基金產品規模增大會導致收入增加。
二是基金管理人必須購買一定比例基金份額，保證與投資人利益一致。私募基金管理人通過持有基金份額，可以贏得投資人信任，有利于募資過程的完成，公募基金經理人一般沒有這么大的市場壓力。但由于基金中在沒有直接利益，有時會出現公募基金經理人利用基金資金高位替他人接盤，進行利益輸送的情況，從而嚴重損害公眾投資人的利益。
三是私募基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活。公募基金對投資股票的倉位、單一股票的投資比例都有嚴格的規定，私募證券投資基金則不受限制。公募基金決策程序比較復雜，一次投資往往要經過研究部門、投資決策委員會、風險控制部門、投資總監等多個環節。私募基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場機遇。此外，陽光私募基金規模不大，通常是幾千萬至一個億，相對于公募基金動則百億的規模，私募基金更有利于資金進出，建倉成本低，操作也更靈活。
合法性問題是當前私募基金最大的發展困境。目前我國已出臺的《證券法》、《證券投資基金法》及相關法律，都沒能給予私募基金明確的合法身份。《證券投資基金法（草案）》專門針對私募證券投資基金制定的相關法規也在2004年正式頒布時被全部刪除。對此，陽光私募曾采用借助信托公司平臺發行的形式，保證私募基金合法性。但是，2009年下半年我國暫停了信托的證券開戶，陽光私募基金的產品發行就嚴重受限。與陽光私募相比，一些松散的私募行為更是處在法律空白地帶，投資者面臨巨大的法律風險。可以說，合法性缺失不僅極大地影響了私募基金規模的擴大與健康發展，也會導致監管困難等次生問題。比如，當前我國的私募基金既沒有統一的主管部門和監管標準，也沒有權威的行業自律組織。
《證券投資基金法（征求意見稿）》趨勢探析
我國現行《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）于2003年10月出臺，并于2004年6月1日起實施。它僅僅是一部“公募基金法”，私募證券投資基金、私募股權投資基金等并沒有被納入到這一監管體系中。2009年3月，修法正式啟動；2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）（以下簡稱《征求意見稿》）出臺，其對現行《基金法》作出了不少重大改革，具體表現在：
《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位。《征求意見稿》第二條明確規定，“在中華人民共和國境內，公開或非公開募集資金，運用所募集資金設立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動，適用本法。”較《基金法》所添加的“非公開募集資金”即為私募所涉及的范圍。除第二條外，《征求意見稿》還單獨開辟了第十章為非公募基金作出專門規定。
《征求意見稿》將私募證券投資基金納入監管范圍。明確界定法律適用范圍并為私募單獨開辟章節，意味著之前并不受《基金法》監管的私募基金、私募股權投資基金（PE）、風險投資基金（VC）、券商集合理財計劃、信托投連險等，均被納入監管體系。這樣一來，公募基金和私募基金的監管權將大部分集中于證監會，證監會成為私募基金的監管主體。其意義在于，統一監管范圍和確立合法性均有利于規范行業行為，避免金融風險發生，而統一監管標準也將促進公募基金與私募基金在同一平臺下相互競爭、協調發展。
《征求意見稿》通過拓展“證券”內涵，擴大了未來投資范圍。2003年版的《基金法》第五十八條規定基金財產僅能投資上市交易的股票、債券和監管部門規定的其他證券品種。此條規定在《征求意見稿》中被刪除，取而代之的是在第二條中規定：“前款所稱證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務院證券監督管理機構規定的其他投資品種”。此條修改，將基金投資范圍擴展到“未上市交易的股票或者股權、上市交易的股票、債券及其衍生品及其他品種”。需要注意的是，《基金法》中“國務院證券監督機構規定的其他證券品種”被改為“投資品種”，去掉了“證券”兩字，表明《征求意見稿》為其他基金投資品種留存了空間。這既為公募基金提供了更加寬松的環境，也符合私募基金更加靈活的特性。
《征求意見稿》豐富了基金的法律組織形式。《基金法》第五條規定，“基金運作方式可以采用封閉式、開放式或者其他方式”。《征求意見稿》則在第五條增加了這樣的規定：“基金合同應當約定基金組織形式。基金可以采用契約型、公司型、有限合伙型等組織形式。”并在第六條明確了三種組織形式的責任范圍。這三種形式為私募基金的獨立發行開辟了道路，是私募基金未來可以遵循的路徑。具體而言，一旦陽光私募和公募基金擁有同樣的監管體系和法律地位，陽光私募就可以通過上述三種方式發行從而避開信托渠道，不再受《信托法》的限制；同樣，合伙制私募基金有可能依據《征求意見稿》享受與公募同等的待遇，暫免繳納個稅。即是說，組織形式的確定可以充分提高私募基金的競爭力。
我國私募證券投資基金未來發展格局分析
我國私募證券投資基金可以細化為以下五種類型：信托契約私募、非信托契約私募、公司型私募、合伙制私募和松散私募。在《征求意見稿》大原則不變的情況下，我國私募證券投資基金格局可能出現以下變化：
信托契約私募發展速度將減緩。信托契約私募依照《信托法》進行發行管理，納入正常金融監管體系，是當前最常見的陽光私募模式。信托契約私募遵循“信托公司+保管銀行+私募公司+投資人”的模式，具有規范化、透明化的特點。但是，信托契約私募的關鍵問題是中介費用過高，降低了私募基金的競爭力。一般情況下，私募從客戶處收取的管理費在2%左右，但托管銀行、信托平臺和渠道方費用就占了1.5%左右，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費。此外，信托契約私募在運營過程中存在資金托管、基金管理人提成和個人納稅等環節，粗略計算其收益率至少要高于公募基金30%才能取得等量的收益。這種私募模式對于基金管理人的投資能力提出了極大挑戰。在新的《征求意見稿》下，私募基金很可能繞開信托平臺，規避信托平臺費用，降低發行費用。
非信托契約私募將快速發展。依據《征求意見稿》，可以直接成立集合理財計劃，將托管交給用以保證投資者資金安全的銀行，但同時避開信托公司渠道，這意味著私募基金可以獲得大約1.5%的管理費作為維持基金運作的保底收入，私募基金管理人也因此不必急切地追求分成收益。這種信托契約私募的替代模式，或可在未來顯示其強勁的競爭力。
合伙制私募將日益普及。合伙制私募以有限合伙制組織形式存在，是未來私募基金發展的主要方向之一，其在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。這種模式具有門檻低、費用低、投資廣、稅負低等優勢。合伙基金投資標的非常靈活，既可以從事二級市場證券投資，也可以從事私募股權投資。合伙企業不作為經濟實體納稅，其凈收益直接發放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，有利于投資人合理避稅。
公司型私募更可能成為一種基金管理公司的法律模式。公司型私募采用公司式組織形式，參與者必須成為股東，按照《公司法》規定運作。在私募基金運營模式中，公司型私募基金模式稅負最高，管理最為繁瑣。從現行《公司法》和《企業合伙法》的法律框架分析，公司制私募證券投資要面臨33%的企業所得稅和個人所得稅的雙重征稅。此外，如果投資者不穩定，股東會出現頻繁的變換，法律程序也更繁瑣。因此，公司私募更可能發展成為一種基金管理公司的法律模式。以公司制基金管理公司作為普通合伙人建立私募證券投資或私募股權投資基金，不僅可以規避無限連帶責任，也方便基金管理人成立多支性質不同的基金。
2008年，在公募基金平均虧損逾50％的情況下，在同一個市場作戰的很多私募基金卻取得了較好業績。有據可查的150多只陽光私募證券信托產品中，多只取得了正收益，最高的一年回報近20％。一些民間私募高手，甚至取得了逾50％的年收益。由此有人說，2008年很可能是中國私募證券投資基金的轉折年，主導這一轉向的，不是政策，不是行政，而是在大地冰層之下的投資者的終極選擇。
究其原因，公募基金在享受種種制度優勢的同時，也必然受制于契約倉位、政策指導、市場維穩等諸多因素的限制，再加上做空機制的缺失，在一個單邊下跌的市場中，慘敗幾乎是必然的。所以，公募基金2008年能比的是誰虧得少。而私募不同，趙丹陽可以清盤，江暉可以空倉股票只做債券，大家要比的是誰給投資人創造的回報多。
但是，這只是簡單的表象，深層次看，還是機制使然。
以《證券投資基金法》為法律依托的公募證券投資基金，是中國資本市場的巨大歷史成就，對普及大眾理財意識、構建小康和諧社會，具有不可估量的積極作用。但是，在滿足越來越廣泛的大眾投資理財需求方面，卻有著天然的制度缺陷，其中最重要的一點便是投資者與管理人利益不對稱的制度設計所導致的信托責任嬗變。既然牛市時的超額收益與我無關，那么熊市時巨虧也就心安理得。雖然我們把持有人利益第一寫在紙上、掛在嘴邊，但捫心自問，我們公募基金有幾家公司能真正做到持有人利益第一?于是，便有“老鼠倉”；于是，便有“1元基金更便宜”的誤導營銷。
私募基金則不然。他們在設定年度目標時，客戶資產增值多少一定是首要指標，因為他們知道，公司的利潤、管理者的利益，都來自客戶的利益，不能給客戶創造價值，便一切都是零。所以，私募基金天然是客戶導向的，天然是絕對收益目標導向的，天然是長期的利益共生機制導向的。所以，我們看到了虧錢的私募主動掏錢彌補客戶損失，我們看到了2008年陽光私募的亮麗表現，我們看到2009年的早春行情中私募大放異彩。
遺憾的是，迄今為止，私募證券投資基金仍然處于尷尬境地，沒有法律地位，沒有信用支持，沒有制度監管，只能假道信托戰戰兢兢而行。但“陽光信托”已經開啟，很多優秀公募基金經理正在不斷加入這個行業，投資者的錢流正在悄然轉向。今天，私募基金的整體規模還很小很小。但種子決定未來，在下一輪的牛市周期中，也許就會出現規模過百億、千億的私募基金。
我們可以期待。
讓我們一起鼓與呼。
關鍵詞：證券投資基金；發展；績效評估
1我國證券投資基金的起源及其發展
證券投資基金自20世紀80年代末大規模走向全球。“新鴻基中華基金”作為我國第一個概念意義上的基金，于1985年5月問世；被視為國內第一個證券投資基金的珠信基金自1991年成立起，規模即接近7000萬元。為鼓勵扶持開放式基金的發展，1997年11月中國證監會出臺《證券投資基金管理暫行辦法》，規范整頓老基金，批準了一批新基金的設立。2001年國內已有的47只封閉式基金規模已經接近700億元。此外，10家國內首批基金管理公司在1998年～1999年間陸續成立。近年來，我國證券投資基金的發展路徑拓寬，速度加快。據2016年3月數據顯示，我國境內已有封閉式基金176支，開放式基金2723支，以上機構管理的公募基金資產合計7.77萬億元。盡管歷史短暫，但中國證券市場憑借其發展，迅速成為了國民經濟的重要組成部分。起初，個人投資者在我國證券市場發展初期處于主導地位。理論與實證研究表明，這類市場僅能獲取有限信息，缺乏足夠理性的投資決策。隨后，機構投資者，特別以證券投資基金為主，逐漸取代了個人投資者，占據市場。國內普遍觀點認為，證券投資基金擁有規模經濟優勢和理性投資理念，有利于穩定市場，引導資源優化配置，保護中小投資者的利益。季度變化與估計趨勢逐漸表明，基金經理的投資理性與我國證券投資基金業的日趨規范，正逐步帶動我國基金的效率估計標準差減少和績效提升，不管是質或量，都將得到同步發展。
2當前我國基金業發展的局限性
盡管我國證券投資基金實現短時持續發展，可內外部仍存在不容忽視的問題。從宏觀角度來看，當前我國證券市場多為政策傳導影響市場形勢，制度尚不完善和健全。整個市場規模小、產品單一、缺乏效率、信息傳遞滯后，對證券投資基金投資發展造成了很大的制約。從基金業內部看，首先，基金持有人大會存在虛置基金管理人的問題，易誘發道德風險；基金托管人地位缺乏獨立性；其次，基金的績效通常由基金經理分析證券、選擇資產類別和預測市場的能力構成，其投資理念和投資風格的成熟與否易影響基金發展。
3證券投資基金績效評估
3.1績效評估的重要性
第一，證券投資基金績效評估研究的意義在于基金作為專家理財、組合投資、分散風險的代表，對其績效進行評價有利于基金公司學習與總結經驗，提升公司的管理能力和理性投資水平。第二，基金經理能根據評估結果作出相應的投資調整，以促進基金業績效水平的不斷提高，有利于評價基金經理能力，規范其行為。第三，基金業的蓬勃發展使得投資者可選擇的基金產品越來越多，對基金業績效進行合理評價，將有利于投資者科學選擇適合自己的基金產品，理性決策。此外，評估體系能在一定程度上彌補道德缺失，保護基金持有者的權益利得。盡管如此，我國證券投資基金在發展歷史短、相關法制法規不健全的情況下，其績效評估還處于發展時期。因此，建立實用權威的基金績效評估網絡，是我國基金業當前發展過程的重要課題。
3.2國外傳統方法
20世紀60年代以前，國外學者僅僅從單位凈資產和投資收益率這兩個指標來評估分析，缺陷在于這兩種指標并未考慮風險因素。隨著現資理論不斷進步的進程，績效評估進入全新階段。
作者: 嚴小藝 單位:西南大學經濟管理學院
參考文獻:
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2011年的第一縷陽光灑在了私募上。
1月14日，在全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席尚福林指出，2011年將重點關注提升市場效率、推動基金法修改等工作，“建立適當的私募基金監管制度”。
這是自2004年私募基金規模發展以來，監管層首次在相關工作會議上，正式提出將研究規范私募基金的制度安排。業內人士普遍猜測，國內龐大的私募基金在2011年有望迎來實質性的“陽光化”。
私募潛行
長期以來，在公募基金由于政策支持而實現超常規發展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報表、飄忽不定的投資風格、靈活的操盤手法，以及遠超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發展的突飛猛進。
好買基金研究中心統計顯示，截至2010年12月31日，國內通過信托平臺發行的證券投資類私募基金已達614只；私募管理公司的數目為242家；私募基金公司的從業人員已超過了3000人；陽光私募的資產管理總規模已達2000億元人民幣以上。
2010年國內股市表現疲弱不振，但私募證券基金的業績表現卻可圈可點。數據顯示，具有持續業績記錄的587個私募證券信托產品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國內的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權基金和私募證券投資基金為主。“在各省會城市，公開的陽光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家。”一位在華東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強北弱”的格局。
私募證券投資基金的運作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應地設定底線，如果跌破底線，自動終止操作，保底資金不退回。嚴格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號，即客戶只要把賬號給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動終止約定，對于盈利達10%以上部分按照約定的比例進行分成。這種類型大多針對熟悉的客戶，或者大型企業單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護。
第三種是投資人以股權的方式成立投資公司，聘請基金經理進行投資。自2007年6月《合伙企業法》生效后，這種類型的基金開始發展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現“陽光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進行托管，通過私募基金公司運作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國內私募基金目前主要以陽光私募為主，其2000億元的規模已經成為市場的一支重要力量。
但2009年7月，中國證券登記結算公司突然暫停信托公司新開設證券賬戶，至今仍未有重新啟動跡象。“現在私募想要發行只能采取購買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個來源：一是此前開設的多余的老賬戶，二是陽光私募到期清盤后閑置的賬戶。”一位私募基金公司的人士說。
雖然各種類型的陽光私募發行量在2010年再次創了一個新高，但現存的為數不多的信托賬戶已經成為掣肘國內私募基金持續發展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價越來越高，發行產品的成本越來越高。再加上對信托產品規模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導致部分私募基金公司的新產品發行計劃被延期或者擱置。
私募排排網研究中心調查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對他們造成了比較大的影響，對公司規模的擴大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業內焦點，但由于其高稅收、進出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業注入新的血液。”私募排排網研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監管范疇，對私募基金的組織形式、監管要求、合格投資者等做出切實規定。屆時，信托平臺可能將不再是私募實現合法化的唯一渠道。”
業內人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產品數量仍然快速增長，反映出私募行業的市場潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業納入，私募發展將會更迅猛。同時，如果具體監管措施出臺，龐大的地下私募可能會逐步走向陽光化，私募行業發展或將迎來井噴行情。
適度監管成共識
長久以來，國內關于私募基金的法律規定和相關原則都比較模糊，一直沒有形成一個規范和明確的司法解釋，導致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個相關的原則性規定：“非公開發行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規定仍顯得相當單薄。
目前，以信托產品形式募集的陽光私募基金在投資頭寸、資金監管等方面的監管權在銀監會，而私募股權基金雖無明確監管部門，但多數均尋求在發改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監管機構曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監會將配合立法機關全面修訂基金法，特別是要適應私募基金發展的現實需要，借鑒國際監管經驗，按照統一監管標準，防止監管套利的原則，建立適當的私募基金監管制度，為資產管理業務的協調發展創造條件。
近兩年來，管理層對券商理財、基金一對多、一對一專戶理財逐步放開。券商理財和基金專戶理財，本身就具有一定的私募性質。只是發起人屬于國有性質，同時操盤的團隊也是獲得證監會相關資質的證券從業人員，這些屬于監管范圍的理財產品，其運作方式和私募基金并無太大區別。
“種種跡象表明，管理層對理財方式的探索已經逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽光化成為一個必然的結果，而這次管理層提及的建立適當的私募基金監管制度，則是私募陽光化的一個前提。”一位接近證監會的人士表示。
“招安”私募
2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見稿下發至各基金公司等相關機構，征求各方意見。此次修訂草案中，最大的亮點就是把私募基金納入監管范圍，符合條件后，他們也可以開展公募業務。
《修訂草案》中，為私募基金開辟了一個新的章節――第十章“非公開募集基金的特別規定”。
該章節中，第七十五條之一“通過非公開方式募集基金，運用基金財產進行股權、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規定”。
除了“非公開方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴充為――“證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務院證券監督管理機構規定的其他投資品種。”
“所謂的陽光私募基金、私募股權投資基金等，都被基金法納入監管范圍”，業內資深人士表示，私募只是一個大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監管體系，而且還是分類進行管理。
有市場傳聞，經過此次修改后，之前沒有被納入監管的私募基金、私募股權投資基金(PE)、風險投資基金(VC)、券商集合理財計劃、信托投連險等，均被納入監管體系。
但是，也有私募人士表示，“聽說PE方面，由于發改委不同意，就沒有放進去。”
修訂草案中，第七十五條之十三規定，“經注冊的基金管理人，其股東、高級管理人員、經營年限、基金資產規模等符合規定條件的，經國務院證券監督管理機構依照法律、行政法規、國務院證券監督管理機構的規定和審慎監管原則批準，可以從事公開募集基金管理業務。”
“總體來說，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對此還是很關注，并有長遠打算。
另有基金人士表示，對私募基金的監管剛開始推行，這是一個需要逐步完善的復雜過程，“但監管私募基金，對市場來說是一件好事”。
另一方面，對于陷入成長瓶頸的私募而言，被納入“正規軍”亦為其成長開辟路徑。
關鍵詞：證券投資；老鼠倉
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01
公募基金中常見的違法操作一般是老鼠倉（Rat Trading）。
老鼠倉是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機構負責人，操盤手及其親屬，關系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。
一、老鼠倉的大致分類
1. 在公募基金中，用自己掌握的資金先推動股價，后面有私人賬戶持續跟進。
2. 07年杭蕭鋼構（杭蕭鋼構（600477）：07年第一老鼠倉這種，自己坐莊，然后告訴親近的人跟自己一塊關注。
3. 關聯交易類型。
二、出現老鼠倉的原因
1. 中國的犯罪成本較低
相比于美國，中國的法律太輕了，同等情況，美國是中國刑法的十倍。
新的基金法規定：違法者除沒收違法所得，并處于三倍到十倍的罰款，不過和歐美國家相比還是略輕。
2. 基金從業人員特別是基金經理沒有自己的投資渠道，基金公司獎罰不明確
這幾年，大家可以看到大量的公募基金的明星經理跳槽去了私募。相對于公募來說，私募基金飛速發展，給公募基金造成了很大的沖擊。很多公募基金被譽為私募基金的黃埔軍校，聰明的人，先通過公眾的錢練好了手，然后跳槽去私募基金的現象很多。
其實，中國的基金行業和美國相比，正好相反，是倒著長的，
在美國，舉例來說，我給自己的財富打理完了，我周圍的朋友覺得我不錯，把錢給我打理，這就是私募。當我打理完大客戶的錢，這時候才有資格去替小老百姓，去替公募基金打理。
而在中國，由于我們天然對私有感到害怕，對私募的資金有偏見，國家一上來就發展公募基金，拿小客戶的錢來練手，再加上公募基金對相關人員的激勵不是那么好。壞一點的基金經理，就在背后做老鼠倉，而好一點的基金經理，則用腳投票，直接去了私募基金。
三、新《證券投資基金法》關于規避老鼠倉的措施
1. 從法律層面將老鼠倉定義為犯罪行為。
2. 加大基金從業人員投資的透明度。
3. 基金的從業人員，管理人員，親屬買賣股票要公開，要申報，并且所屬的基金公司要有一套登記管理制度，且報道證監會，證監會會掌握相關賬戶情況，有異動就會被發現。
4. 公募基金管理層員工持股計劃，股權激勵，鼓勵優秀的經理留下來。開了私募管理基金可以管理公募的通道，這樣有優秀的團隊替小老百姓理財。
四、新《證券投資基金法》——私募中的非法集資現象
私募就是圈子里的資金歸集，在人數有限、互相知根知底的情況下，錢運作的效率很高。我們國家說要發展場外市場其實就是指的就是私募，而歷史上私募的出現比公募早得多。
在私募領域，天津一直被投資者譽為“私募天堂”。然而2012年，天津有多家私募公司因資金斷裂被清退，甚至被定性為非法集資，據說受害者有一萬多人。這些被清退的違規私募大多是進行非法集資的騙子基金和傳銷基金：
這些“私募公司”在各大城市進行宣傳，用非常有誘惑力的返利政策忽悠投資者來進行非法集資。（這些返利高到什么程度？投資三個月，月息是百分之八——他們非常聰明，告訴投資者的是月息，而銀行的年息是百分之五，有些投資者一聽，潛意識里覺得百分之八還挺靠譜，然后再一計算，又覺得收益很好，所以就越過了風險的概念進行了投資）。
更有甚者，有些私募公司會給投資者介紹業務提成。這種業務提成甚至高出投資者的投資收入，收益率達到22%（最高的達到33%）。這就相當于傳銷，會吸引你向周圍的親戚傳播，蔓延速度相當快。
其實，上述例子中所謂的“私募公司”根本不是私募。私募是指向合格的投資人募集資金、管理人和投資人之間完全靠合同約定，且不可以用任何公開宣傳方式募集資金的形式。
作為投資人，我們如果熟悉《證券投資基金法》中的一些規定，就能輕易避開非法集資的陷阱：
第一，參與私募的必須是合格投資人。
合格投資人由證監會界定：最低認購100萬，而且不允許帶拖斗（不能拿親戚朋友的錢）。這樣界定，就是告訴你你得拿你全部錢的一部分來投資，雞蛋不能放在一個籃子里，更不能拿別人的雞蛋放在籃子里。（在美國，對投資人的要求是必須有500萬美元以上的證券資產、或者年收入20萬美元、或者夫妻倆加起來30萬美元。而中國因為沒有很好的財產登記制度，很難界定家庭的財產，所以金融界對合格投資者的界定是最低認購100萬。）
所以但凡不考慮你是不是合格投資人就鼓動你投資的、低于100萬以下的私募，基本上都是騙人的。
第二，私募絕對不可以公開宣傳。
新基金法明文規定：不可以通過報刊，電臺，互聯網等公眾傳播媒體或者講座，報告會，分析會等方式向不特定對象宣傳。
第三，投資人與管理人之間必須定合同，各方面的義務和責任必須規定清楚。
細則請查詢最新的基金法。要留心看合同要件和法律規定的是不是一樣，很多假冒的私募合同做的很漂亮，但是一比對明顯就是假的。
第四，新基金法規定私募人數不能超過200人。
證券投資基金
證券投資基金指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。國際經驗表明，基金對引導儲蓄資金轉化為投資、穩定和活躍證券市場、提高直接融資的比例、完善社會保障體系、完善金融結構具有極大的促進作用.我國證券投資基金的發展歷程也表明，基金的發展與壯大，推動了證券市場的健康穩定發展和金融體系的健全完善，在國民經濟和社會發展中發揮日益重要的作用。
開放式基金
開放式基金指基金發行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以按基金的報價在國家規定的營業場所申購或者贖回基金單位的一種基金。
封閉式基金
封閉式基金指事先確定發行總額，在封閉期內基金單位總數不變，基金上市后投資者可以通過證券市場轉讓、買賣基金單位的一種基金。
公募基金
公募基金指受我國政府主管部門監管的，向不特定投資者公開發行受益憑證的證券投資基金。例如目前國內證券市場上的封閉式基金屬于公募基金。
私募基金
私募基金指非公開宣傳的，私下向特定投資者募集資金進行的一種集合投資。基金管理人
基金管理人指具有專業的投資知識與經驗，根據法律、法規及基金章程或基金契約的規定，經營管理基金資產，謀求基金資產的不斷增值，以使基金持有人收益最大化的機構。在我國，按照《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，基金管理人由基金管理公司擔任。基金管理公司通常由證券公司、信托投資公司發起成立，具有獨立法人地位。
我國證券投資基金業發軔于20世紀80年代末90年代初，而1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，宣告了老基金時代的結束以及規范的證券投資基金（新基金）的誕生，掀開了我國基金業規范發展的新篇章。此后，中國基金業走過了輝煌十年，雖幾經波折，但不斷成長壯大，現已成為中國資本市場的重要組成部分。
在此，我們采訪了專業人士，對中國基金走過的風雨十年做明晰的回顧，并對未來發展方向進行展望。
繆鈞偉 后文簡稱“繆”畢業于復旦大學和香港城市大學，獲得理學學士、經濟學碩士和金融學博士學位；1998年10月至2003年2月任證監會基金部副處長；2003年3月至2006年8月任海富通基金管理有限公司副總經理；2007年2月起任泰達荷銀基金管理有限公司總經理。
趙學軍 后文簡稱“趙”
畢業于北京大學光華管理學院，獲得博士學位，現任嘉實基金管理有限公司總經理，擔任中國證券業協會監事、中國證券業證券投資基金業委員會委員、全國青聯委員。
英雄所見
繆：封閉式基金到開放式基金的轉變，是一個質的飛躍。
趙：基金業在飛速發展，我個人在加速折舊。
繆：如果我們要繼續有一個更精彩的10年、20年、30年的話，確實有一些很重大的問題迫切需要解決。
趙：基金業前景廣闊任務艱巨，進一步完善基礎制度是最亟待解決的問題。
繆：公募基金經理轉投私募，會自然而然能夠把一些規范的、先進的、符合內控原則的做法帶到私募行業里。
趙：基金黑幕和老鼠倉事件表明，不斷建立和完善基金業的機制建設對行業來說仍是非常重要的。
繆：真正的管理公司應該做一個大概率的事情，能夠把好的行業、好的股票挑出來，做相對分散的投資，然后追求的是一個中長期的表現。
趙：基金的投資范圍、組織形式、投資方法都還有很大的擴展空間。
繆： 買基金要好好看一下該基金公司過去3―5年旗下的基金業績做的怎么樣，是不是經歷過不同市場的考驗，是不是始終以持有人的利益為重，這些是非常非常重要的。
趙：嘉實策略單日募集400億元說明中國基金零售市場存在著重大發展機遇，但發展的過程中也會遇到各種各樣的問題。
繆：不要盯著前十名，把眼界再放高一點，那個時候你會發現，你真正能夠識別一些好的基金。
趙：QDII投資做到“知己知彼”，則可“百戰不殆”！
繆：實際上基民占整個的儲戶比例非常低，基金市場潛力非常巨大。
趙：基金給中國資本市場帶來了真正的基于基本面的價值投資理念。
一 基金業發展還面臨哪些問題
繆：投資者的成熟度，基金人才的培養和保留
很多時候我會面臨一些朋友的問題，就是說你怎么來看待這個基金行業發展的那么快。我給大家的結論是八個字：意料之外，情理之中。
如何解釋呢？再有遠見的人，即使去年年底讓他來預測今年基金業發展狀況，都很難預測到，基金業規模從當時的八千億到現在將近三萬億的規模；但這又是情理之中的，因為即使到今天我們來看基民的普及率的水準還是很低的。前不久我去了西北，在當地的主要銀行了解到，銀行里面有賬戶的普通投資者，基金投資的比率只占3%，所以我們發覺這個潛力非常大。
但是今天我想說的話，如果我們要繼續有一個更精彩的10年、20年、30年的話，我們確實有一些很重大的問題，是需要更好的、更充分的解決。就我理解，至少有兩個問題現在應該說是相對來說非常迫切的。
第一個問題就是投資者的成熟度的問題，這是一個非常大的問題。目前，大量投資者因為懷抱著對中國資本市場的信心蜂擁而入。但是實際上投資者是不是真的明白這個市場呢？有的投資者只要聽說是一塊錢的基金就去買，這表明投資者根本沒弄明白基金凈值究竟代表什么，因為實際上很多時候凈值高反而說明這個基金運作的非常好。此外，還有一些投資者買入了老基金，但是持有到一定時候就離場了。其實只要牛市在，這種行為意義并不大。我們看了一些統計數據，以上半年為例的話，基金申購贖回都在一萬億，如果按一買一賣2%的費率來算，手續費就是200億。也就是老百姓在牛市里面把一個滿倉的老基金拋掉買一堆現金的新基金，然后付了那么多手續費。
第二個問題，我覺得也是一個現在越來越迫切的問題，隨著基金規模的急劇擴張，隨著有一些新的競爭對手，比如證券公司的加入，還有私募的興起，吸引了相當一批的基金業的人才外流。人才的培養和人才的保留，整體來說越來越成為基金業進一步更快、更好發展巨大的挑戰，這個問題解決的好不好直接影響到行業的長遠持續發展的問題。
趙：建立和完善機制仍然非常重要基金業應該說是中國金融行業中最規范、最透明的子行業，但是仍然會出現一些不規范的事件。整個行業的日趨完善和規范才是行業不斷向前的根本性動力。在回顧歷史時，不得不提到兩件事，一個是“基金黑幕”事件，還有一個今年唐建的老鼠倉事件。基金黑幕大約發生在2000年，影響還是很深遠的。在當時一些基金公司中，可能會存在著對敲、倒對等一些影響股價的行為。后來中國證監會組織了對基金公司的調查，看看有哪些公司存在著對敲和對倒的行為。當時，確實發現了一些公司存在這樣的行為，當然嘉實基金沒有這個現象。
正是《基金黑幕》為行業敲響了警鐘。即便是在當時有
一些《基金黑幕》所指行為的基金公司，都經歷了整改。應該說從管理的心理上，從過去非常重視業績的競爭，而忽略了對風險的控制，而到今天，整個公司的理念、行為都得到了端正。
反而是后續進入的一些公司，這點認識上沒有當年經歷風暴的“老十家”認識深刻，所以后期又出現了老鼠倉的問題。
二 公募與私募基金有哪些相似與區別
繆：私募最大的挑戰還是在于需要有一個更加明確的法律環境我記得在差不多應該是2002、2003年的時候，人民銀行、證監會都曾經做過一些關于私募基金的調研，有專門的報告到國務院。實際上，從那個報告里更多的是看到了大量的問題，因為當時也是熊市，結果導致了大量的法律訴訟、糾紛，甚至一些重大的案子，因為私募在中國還是沒有一個合法化的法制和制度環境。
最近兩年，我感覺整體上私募的運營應該說比以前是有了進步，實際上如果我們看到有公募的這些基金經理研究員到私募做的話，本身我自然而然的希望他們能夠把一些規范的、先進的、符合內控原則的做法帶到這個行業里面去。
當然，私募最大的挑戰還是在于我們實際上需要有一個更加明確的、更加有針對性的、也是更加符合法制和內控原則的一個法律環境，來讓這個私募的整體運營能夠更加有章可循，當事人的利益真正能夠得到法律的保障。投資策略方面，公募和私募肯定有很多相似之處，如果說要說差別的話，最大的差別應該是通常情況下，公募基金更多的是強調相對業績，也就是說業績基準通常是一個指數，比如說我們用滬深300、上證50這種都有，那么通常的目標就是超越這個指標，在牛市的時候要跑贏大盤，熊市的時候跌的比大盤少。那么私募通常追求的絕對回報，通常覺得客戶要求不管什么情況下，希望有一個目標收益率，這個收益率是一個正的收益率，10%、20%等等，甚至更高。
趙：公募基金所面臨的問題是，在《證券投資基金法》監管下，其投資領域能否拓展到多元化投資和對沖領域基金是大家把錢集中起來，由一個更專業的投資團隊來代表大家進行投資。從這樣一個行為本身來看，其實投資的范圍不僅僅限于今天我們所管理的共同基金的范圍，其實可以投黃金、貴金屬、石油、期貨以及衍生品。投資的范圍其實是可以非常廣泛的。國外所說的對沖基金包括幾個層面，一個層面是在投資標的種類上可以多樣，除了股票、債券和證券之外還可以投更廣泛的一些類別。
目前市場上也有很多私募基金。應當說私募基金今天大部分所采用的方法還是公募基金已經采用的方法，只不過對少數客戶用私募的方式來拿到這些資金。在投資方法上，我覺得和國際上通常說的對沖基金還有很大的差距。目前，國外對整個資產管理業的討論也有很多，就是說要不要把私募對沖基金納入到監管框架中。在我國，我們也有很多的討論，是否應該放開私募？其實私募本身是一個正常存在的方式，只是說政府要不要把它納入到監管框架中來。
目前，公募基金所面臨的問題就是在《證券投資基金法》監管下，其投資領域能否拓展到非監管的部分，就是進入到多元化投資和對沖領域，其實僅僅是個取得監管部門認可的問題。如果認可的話，公募基金應該是有比較大的優勢。
三 如何保有一個好的基金投資心態
繆：不要盯著前十名。把眼界再放高一點，你才真正能夠識別一些好的基金如果我們去看，不管是成熟市場還是新興市場的基金排名的話，實際上最優秀的基金并不是說每年都在前十名，它最優秀的是在5年、10年里面，它大體上每年的業績都能夠在高端的30%、40%，這已經是非常優秀了，即使是巴菲特，在網絡泡沫、I T泡沫的時候，他的業績是很低的，但是他贏在長期的業績里面。
我想說的是，這個前十名并不是基金公司要去賭的事情。我為什么要說“賭”的概念？實際上要保證經常做前十名的話，必須做的一件事情，就是你的投資從這個行業選擇、資產配置、選股方面，你必須要做一些非常集中的事情，你要不集中的話，你是很難能夠做的非常非常的靠前。其實在5到10年的時間內，如果一個基金每年都有中上乘的表現，那么業績應該是非常好，非常有說服力的，這個前十名就是自然而然的事情了。
不要盯著前十名，可能你要把眼界再放的高一點，那個時候你會發掘，你真正能夠識別一些好的基金。趙：有了更成熟和強大的團隊，才能保證在國際上取得一定的優勢和最終的實力隨著基金公司QD II的誕生，我們的基金公司也走出了國門，嘉實基金也在此次獲批的基金公司之列。
我們回顧中國基金業的發展歷史，它從封閉式的基金起步，到了2002年中國證監會推動了開放式基金的發行。基金公司從開放式基金開始，面對廣大的客戶。今天基金公司正是由于開放式基金，才真正認識到了我們的產品是應當服務于大眾、服務于更多的投資人，同時，我們也在考慮，當我們走出國門時，我們可能不會選擇一下子到海洋中心游泳，我們會選擇在海邊，在這些地方我們的能力才能一下子得以發揮。比如全球最大的資產管理公司富達，它在亞洲專注中國的分析師也只有三個。而嘉實基金和我們的合作伙伴，有七八十個分析師，一整個團隊在做這一領域的研究。我想，在這一領域，嘉實基金是可以和任何國際大公司來競爭和比較的，因為我們還同時熟悉這些企業的CEO。
正是因為這種熟悉和了解，而且有更成熟和強大的團隊，我們才能保證在出洋戰斗中，能在國際上取得一定的優勢。
四 對未來十年的基金業發展怎么看
開放，更多的外資機構進來進行投資，我們本土的這些機構包括合資機構能否有足夠的能力來應對競爭？同時，在國際市場上，中國的基金管理公司能否走出國門，和全球比較大的基金管理團隊進行競爭，建立自己的優勢品牌？我想這是未來十年中我們面臨的挑戰，所以我想未來的十年，基金業應當說前景廣闊，任務艱巨。
比如說專戶理財業務，如果不能建立很好的防火墻或者不能很好解決利益輸送的問題，對它的監管如何進一步放松呢？所以說，趨勢是進一步的放松管制和推動創新，同時業界運作也要進一步的規范，用自律自我約束來取代他律。對基金行業走過的十年，我們的結論是，基金走過的十年是一條成功的路，是中國金融行業中最成功的一個典范模式，盡管也有這樣的坎坷和那樣的問題，但是無疑是成功的。未來十年，我們希望中國基金業也能夠在全球建立基業。
繆：前景非常好，但需要不斷完善基礎制度我前面也描述了，看最近的市場發展，是“意料之外，情理之中”，我想未來還是用這八個字形容，我想說的是前景非常好。當然，這個任務是很繁重的，因為剛才我們談到了投資者和市場整體的問題，談到了市場的巨大潛力，我們實際上基民占整個儲戶的比例是非常低的，所有這些包括我們資本市場的發展也面臨很多挑戰。一方面我們講前景非常好，另外一方面，確實很多工作要有條不紊的完成，如果這些東西能夠有一個比較好的階段性的進展的話，我想我們未來走向更好前景的路會走得更順一點，所以這是有賴于方方面面的共同努力才能做到的。
Abstract: With the continuous improvement of the capital market at home, securities investment funds have become prosperous nowadays. Due to the information asymmetry, there are typical principal-agent problem existing in securities investment funds. This paper mainly focuses on a general overview of the research status of principal-agent problem in securities investment funds at home and abroad, thus providing a basis for its further research.
關鍵詞： 證券投資基金；委托問題；研究現狀
Key words: securities investment funds；principal-agent problem；research status
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2012）15-0141-02
0引言
證券投資基金是一種信托關系，它作為一種金融工具，是投資社會化和專業化的產物。它是指基金公司通過第三方發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。其中，投資者通過購買基金份額成為基金持有人，而持有人既是基金的委托人，又是基金的受益人。由于存在信息不對稱，而且投資者也較為分散，所以對基金管理人的監督極其有限。然而作為基金托管人的各家商業銀行，又惟恐“得罪”基金管理公司而失去大筆業務，所以弱化了對基金管理人的約束力、缺乏對管理人的監督和制約，因此也很難真正發揮出基金治理結構所賦予托管人監督基金資產管理運作的作用。這樣，投資者的利益就很難得到保障了。這些事實表明我國基金業中蘊含了非常大的委托——問題。
1國外文獻研究綜述
這方面的研究起源于Alchian & Demsetz (1972)的“團隊生產理論”。該理論認為，公司實質代表一種“團隊生產”方式，每個成員為了更好地利用各自的比較優勢，必須采用合作生產。但由于最終產出是團隊努力的結果，而每個成員的貢獻又無法精確測量，這就導致了“偷懶”現象。因此，需要有人監督，并對監督者實施相應的激勵。這種激勵模式，強調了剩余索取權在激勵監督中的重要性。“團隊生產理論”開創了從產權角度解釋企業內部激勵問題的先河，概述了古典企業的本質特征，他們提出的成員“偷懶”現象，成為研究現代企業委托問題中“道德風險”部分的核心內容。但是該理論的缺陷是把所有團隊成員看成是同質的，沒有界定誰能充當監督者。
在研究方法上，委托理論目前已是研究經濟管理問題中被廣泛采用的方法之一。Holmstrom 和 Milgrom 在1987年提出的參數化模型描述了契約簽訂后委托的最優合同與人的工作努力程度之間的關系。這一模型適用性很廣可以運用于大多數委托情況的分析。
Akerlof（1970）提出的舊車市場模型(lemons model)，描述了在信息不對稱時的逆向選擇問題。
Spence(1987)提出的勞動力市場信號傳遞模型，分析了在什么情況下信號傳遞可以解決逆向選擇問題。
Jeson M.、Meckling W.（1973）提出解決監督技術的低效率和高成本的途徑是委托人可以決定人的選擇，從某一方面來說，人的選擇可以成為低效監督的有效補充。
Holmstrom（1979）證明了在什么情況下這個可觀測的因素才能進入合同中。其他基金公司的利潤包含著該基金經理有價值的信息，如果其他處于類似環境中的企業的利潤也很低，該基金公司的低利潤更可能是由于不利的外部環境引起的;反之則該公司的低利潤可能是基金經理不努力的結果。
委托理論經過不斷的完善，克服了諸多缺陷，發展出許多最新模型，如Bernheim D.和Michael W.（1986）多委托人的模型，Begnt H.和Michael W.（1991）人多任務的模型，以及Aghion P.、Bolton P.（1992）和Hart O.、Moore J.（1999）考慮到產權因素的一些模型。
美國學者Thomas P. Lemke、Gerald T. Lins（2002），和英國學者Marcia L. MacHarg、Barton B. Clark（1999）系統地分析了美國和其他發達國家基金監管部門的監管手段、模式和經驗。
英國學者Demetra Arsalidou（2001）研究了職業經理人的市場行為標準、法律責任和任職資格制度。
2國內文獻研究綜述
國內學術界對這一課題的研究是最近幾年才開展起來的，較著名的有王蘇生（2001）的《證券投資基金管理人的責任》，此書從法理上對基金管理人的受托義務問題做了較為詳盡的闡述，認為可以通過對基金管理人行為模式的研究解決如何有效地制約賦予基金管理人的投資自由裁量權的問題。
陳靈（2003）等的《我國開放式基金問題研究》一書中研究了開放式基金的風險管理問題，并通過總結基金監管的國際經驗，提出選擇集中型監管模式或集中立法型模式是與我國現時狀況相適應的觀點。
劉媛華、嚴廣樂（2003）通過討論證券投資基金中投資人和基金管理人在委托關系中的風險問題，給出了投資總收益作為單一可觀測變量的委托模型，并進行了風險分析，提出了證券投資基金中風險防范的一些措施。
馮軍（2006）分析了證券投資基金管理公司治理問題產生的根本原因在于基金份額持有人與基金管理公司、基金管理公司股東和基金管理公司經理人員之間雙重的委托關系。由于基金資產與基金管理公司自有資產規模上的巨大差異,基金管理公司應該以保護基金份額持有人利益的最大化為治理目標。為了保障這一目標的實現,基金管理公司必須從內部治理結構、激勵機制和外部監督機制方面來進行內外綜合治理，從根本上解決目前持有人利益缺乏保護的問題。
常曉鳴（2006）闡明了由于委托關系的缺失和錯位，使證券投資基金無法建立合理的激勵和約束機制，表現為人的違法或違軌市場行為。利用西方經濟學委托關系相關理論，并結合發達國家基金業經驗，分析了中國基金業存在的委托問題和根源，給出了有關的建議。
冷雪霜（2005）通過對證券投資基金當事人之間的委托——關系的研究，指出在不存在道德風險和逆向選擇的條件下，基金投資者和基金管理人、基金托管人之間利益的一致性，基金管理人和基金托管人的報酬應取決于他們努力的成果。還討論了在信息極端不對稱的條件下基金管理人和基金托管人成為利益共同體的可能性及應采取的措施。
劉聰、劉巖、劉偉麗（2003）在對基本的委托理論進行闡述的基礎上，具體從逆向選擇和道德風險兩個方面分析了證券投資基金的委托問題，進而分別針對隱藏信息的逆向選擇問題和隱藏行為的道德風險問題提出了相關建議，為解決證券投資基金委托問題提出了具體措施和實施辦法。
崔明、王春明、張宏遠（2007）在研究證券投資基金當事人之間委托——關系的基礎上,指出了當前我國基金業中存在的委托——問題。通過兩個完全信息靜態博弈模型,分析了獨立懂事與基金管理公司之間和基金托管人和基金管理人之間的博弈,指出通過改變支付矩陣可改變博弈的納什均衡解的位置,并進一步提出了一些完善投資基金的具體措施。
鄭尊信、鄭水珠、黃琨（2002）運用信息經濟學的原理和觀點，對我國投資基金制度中存在的委托問題進行分析，從信息、監管、制度風險、收益分配等方面探討制度缺陷的根源和表現，旨在探索我國投資基金制度進一步完善的途徑。
李雪冬（2006）闡述了在我國契約型開放式基金的委托關系中,人的聘選機制安排無效，激勵約束機制異化，托管人與管理者的共謀,導致人“激勵相容”與開放式基金治理的暫時制衡。為保證開放式基金健康發展,可采用改變委托人缺位現狀、強化監督機制、培育基金管理人競爭市場、重構委托關系等解決方案。
李麗（2002）認為對基金管理人的激勵不到位，約束機制和內部制衡機制的不健全，使得我國證券投資基金中存在著嚴重的委托問題。建立符合市場規律的激勵機制，強化證券投資基金的約束機制，是促進證券投資基金健康發展的重要措施。
馮旭、干勝道、楊帆（2005）敘述了目前開放式基金實際運作中出現了一些不合規現象,認為有必要結合“信息不對稱”理論,認清開放式基金中基金經理人與基金投資者的委托——風險,盡可能規避其委托風險的出現。
謝科范、周黎、潘紀剛（2002）指出由于私募基金僅僅向少數特定對象募集資金，在一定程度上解決了公募基金中存在的利益主體缺位、激勵機制不明確的局限性，同時私募基金管理者（人）也具有投資者（委托人）的某些效用函數特征，部分化解了委托——雙方的利益沖突，是一種較為理想的委托——關系。針對我國私募基金的現狀，公開、合法、規范地發展私募基金應該成為我國資本市場下一步發展的目標。
楊永杰（2003）指出由于信息不對稱,證券投資基金存在著典型的委托關系問題。文章對證券投資基金中的委托問題進行分析和探討,并提出了相應的制度安排。
證券投資基金實際上是委托關系的一種體現、是典型的委托關系。隨著證券投資基金的迅速發展，其功能的有效發揮取決于一系列完善的管理制度，然而我國現在的證券市場還不成熟，證券投資基金仍處于起步階段，所以之前的研究成果不但可以為今后的研究提供參考，還為監管機構提供了監管依據，使其可以有針對性的制定適合我國國情的法律法規，更有助于幫助投資者對證券投資基金深入了解，從而做出理性的投資選擇。
參考文獻：
[1]陳靈.我國開放式基金問題研究[M].光明日報出版社，2003年版.
一、參與資格的界定
1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業協會登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對私募證券投資基金管理人不做準入門檻限制，只有當規模達到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經備案的私募基金僅不得以產品名義開立證券相關賬戶資格，而無其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問或者合伙企業的方式均可以通過合理手段進行合法證券投資而無需登記。在美國，其2010年版《私募基金投資顧問注冊法》也有當委托客戶少于15人的經紀人且不以“投資顧問”的名義出現在美國公眾面前的非美國顧問可免于注冊的相關規定。，可以推測之后的監管將會遵循不支持亦不排斥高風險偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場并免受諸多限制。2.從業人員的認定：在中國證券投資基金業協會舉辦的《備案辦法》培訓會上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業人員資格考試（而在考試出臺前，從業人員需通過公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關業務的經驗）。專業資格認證將對提升私募從業人員專業素質，進一步實現從業人員誠信體系建設。介于部分私募涉及對沖，期貨，創投等項目，后續出臺的私募從業人員考試極有可能是在通過公募證券基金考試基礎上對沖、期貨、股權類的知識有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監會沒有明確有關規定，基金從業協會還是就“合格投資者”給出相關建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個人投資者的金融資產不低于500萬人民幣；2.機構投資者的凈資產不低于1000萬元人民幣；3.具備相應的風險識別及風險承擔能力；4.投資于單只私募產品的資金不低于100萬元人民幣。此舉意在充分尊重市場放開監管的思路下對中小投資者和抗風險能力較差投資者進行保護。
二、對私募生態圈的影響
1.基金管理人：在《備案辦法》正式實施后，獲得基金業協會公示的私募機構可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場開立賬戶，無需借助其他金融機構的通道，由此帶來的通道成本降低顯而易見。同時，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現的新型衍生產品，不再受如業務種類，杠桿等業務通道的監管限制而帶來的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關系意味著更廣泛的知情權，私募基金的投資運作將受到更多來自市場的監督和約束。2.傳統通道提供商：此次私募業的陽光化必將帶來巨大的托管需求，對商業銀行來說，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應用于陽光私募的產品。而對于看似被剝奪了通道利潤的信托、券商，則可以推廣涵蓋產品創設、份額登記、稅務優化、融資融券、基金評級、證券配售、銷售推廣、產品清算的一站式金融平臺服務代替傳統通道業務。私募獨立發行產品勢必伴隨著諸多參數的探討，而明細分工也是成熟市場的標志之一，廣發證券利用自建托管平臺為基金給出出公允評級，招商證券和重陽投資的合作的實例已然證明了該模式的可行性。3.監管環境：目前的金融機構中，券商約1200家，公募約100家，而根據私募排排網數據中心統計，截止2013年12月31日全國共發行6594只私募基金產品。面對顯著增長的被監管市場的擴容，無論是著眼于現狀還是對未來發展的長遠考慮，遵循行業自律、市場博弈精神下的適度監管都是最適合這個市場的大環境。《備案辦法》規定，凡是私募基金當事人可以自主決策且不會帶來風險外溢的，都交給市場主體意識自治，風險自擔；對基金投資策略、基金收益分配等不施加強制性要求。一直以來，效率和公平都是資本市場一對無法規避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權，多次強調行業自律，是尊重市場自由、鼓勵市場創新的體現，也是走向成熟的基金業監管體系的信號。
三、現有規則下的進一步思考
1.差異化監管的創新：美國的對沖基金在相同法律造成的監管環境中可以通過豁免規避很多法律規制，只有“對于發型大規模對沖基金，因其實質已經影響公眾利益，需要進行發行登記”相關條款；香港法律亦有“向公眾公開宣傳的集合投資計劃需要有關機構批準”，“對于非向公眾銷售的對沖基金，不受《對沖基金指引》制規，無需履行該法規定的信息披露義務”等規定。但豁免不等于不約束，美國要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國證券交易委員會）匯報外，還受到稅務部門，財務部，商品期貨交易委員會等相關法律約束以及報告義務，反洗錢業務，反欺詐業務和保護消費者隱私義務的約束。在我國，為降低因基金管理者與投資人和交易對手因為信息不對稱而出現權力越位甚至損害投資人利益的事件發生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對不同受眾群以何種頻率何種內容披露信息的問題，還需要進一步創新。若能采取美國的分類監管細則，同時結合香港《對沖基金指引》和《對沖基金匯報規定指引》對私募行業的披露信息要求，能夠更好結合現有國情，既達到了約束效果，又保護私募機構投資策略的隱私性，不會讓私募機構因為監管而造成一定的業績壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業生態結構構建尚需時日：目前國外私募的生態結構下，會計師事務所對基金凈值進行核算，律師事務所對業務進行合規以及行政管理人審核。顯然，要建立一個穩定的生態結構，律師事務所、會計師事務作為廣大基金份額持有人“看門人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對這兩類中級機構的盡責要求必然僅僅是這個體系規范化的一個開端；同時以基金服務行業為代表的其他中介機構也因其自然屬性，必然會在實踐中漸漸整合到整個體系中。
四、結語
細至資格確立，大到監管體制設立，都能明顯看到以美國為代表的成熟金融市場體系之于我國立法的借鑒意義。盡管美國沒有專門針對基金的法律，但是有一系列如《1933證券法》《投資公司法》《投資顧問法》分別規制了基金的發行方式，運作和投資策略，和投資顧問的行為。徒法不足以自行，資本市場監管的完善也總是隨著資本市場的發展而發展，結合成熟市場現有模式，近期諸多權限的放開預示著的是監管制度與私募基金相互促進的開始，一個更成熟的市場體系可期矣。
作者：湯蕊菱單位：上海交通大學致遠學院國家拔尖人才培養計劃
公募基金界的高速發展帶來的人才緊缺與流動,而這一現象在2010年繼續突飛猛進。Wind統計數據顯示,截至12月18日,共發生372次基金經理變更事項、192起基金經理離職事件。另外,今年金鷹、東方等小基金公司也紛紛更換了投資總監。2010年9月19日,隨著大摩華鑫基金經理項志群的離去,公募基金業中,在基金經理崗位上從業持續10年的老將,從4人減少到3人。這些都非常明確的顯示,中國證券市場專業人才連續工作的人員在減少,這非常不利于證券行業專業人才,特別是優秀的專業人才的延續。
二、證券投資基金人員流動原因分析
1、從公募轉向私募
2009年以來,基金經理“華麗轉身”的消息不絕于耳。私募基金獲得突飛猛進的發展,公募基金的經理們已經不能穩坐泰山了。有媒體做統計, 54. 7%的基金經理選擇到其他基金公司任職, 19. 8%則流向了私募基金。超過一半的基金公司加入到這場風波之中,從公募基金轉型為私募基金,這樣的案例不勝枚舉,其中還不乏明星基金經理的身影。基金經理的流動性越來越大,這樣,基金經理的流動對原來的基金必然會有很大的沖擊,保持基金收益穩定,留住明星基金經理成為目前需要迫切需要解決的問題。
2、從業人員心態失衡
目前資本市場來看,隨著越來越多的企業、中介機構擴張、收入分配差距的拉大,實際上證券與期貨行業面臨著人才流動性過快、不斷出現離職的情況,利益浮躁心理對行業影響明顯。以證券行業為例,由于估值體系與市場投資者相對不成熟、發行體制的不完善,實際上目前證券行業的從業人員處于非常浮躁的環境之中,面對越來越多的財富效應向自然人股東、保薦利益人員、利益任職等傾倒,不少泡沫化股票發行與上市炒作,使得“億萬富翁”不時出現,絕大多數證券從業人員面對與其相關但又沒有太大關聯的財富效應,心態失衡現象已經明顯出現。據筆者研究觀察,目前證券公司中,除總部收入較高外,其它如基層營業部收入明顯感到壓力,而對于證券投資咨詢機構的從業人員來看,由于業務單一且限制過多,其工資收入更是非常微薄,人員變動仍大,能夠堅持下來潛心從事證券行業的更少。強烈的巨大反差,使得不少證券從業人員離職另謀出路,而堅守在崗位的從業人員也是心態浮躁,收入分配的巨大落差可能是導致其工作難以穩定的根源之一,另外,從其它原因來看,市場環境也存在諸多因素,比如市場波動、風險因素、年輕員工心理不成熟、證券事業心不強、壓力與自由度不足、監管從嚴等因素影響也較明顯,因此我國證券市場人才環境的營造仍需多方面改善與引導。
總體來看,中國證券市場經過20多年的發展,其已經出現了一定的專業人才,但人才的持續工作能力、心態與平衡、學歷與能力的交織困惑、變動情況、人才環境、利益所造成的浮躁、市場品種泡沫化估值期的心理失衡等問題仍較為突出,如何在新形勢下,提升人才戰略,使得大量專業人才能夠長期穩定的為中國證券市場工作,并形成人才脫穎而出的良好環境已是刻不容緩的事情。
3、從封閉式轉向開放式
2004年以來,隨著中國證券市場的日趨低迷,以證券投資基金為代表的機構投資者雖然日益壯大,但與此相反的是,我國的封閉式基金無論其規模的大小及經營業績的好壞,都處于折價狀態,而且貼水率是越來越大,平均高達35%,有些已經超過40%。于是保險公司對封閉市基金徹底失望,一些大機構投資者也表示“不在這個市場投資了”;但對一般個人投資者來說,封閉式基金似乎是食之無味、棄之可惜的雞肋,取舍都不甘心。參加游戲的人少了,自然導致封閉式基金市交易日益清淡。成立了開放式基金以后,由于利益的趨勢,人們將好的基金經理調整到了開放式基金上。
原因主要有兩個方面,一個是基金公司積極的開發開放式基金,這樣是原來的封閉式基金中的經理流向開放式基金,一個是,封閉式轉開放式流行的2007年里,原有的基金投資和運作模式會發生變化,相應的基金經理也會隨著發生相應的轉變。
對開放式基金經理而言,市場上比較追捧的是主動投資風格的基金。主動管理型偏股基金業績集體回暖, 2011年10月平均回報率5. 42%。這樣不少基金就改變策略,甚至考慮投資風格和策略的變化,在一些周期性行業的選擇上也出現了分歧。這必然會導致基金經理從保守型基金中跳往開放性和主動性基金中。
4、職位誘惑
公募基金人才流失的難題,目前看來似乎只有兩個解決手段,一是加薪,二是“加冕”。基金業的薪酬之高早已被市場詬病,基金公司能夠使出的金錢留人手段已經接近極限,所以在只有加薪而沒有沒有“加冕”的情況下,好多基金經理會選擇跳槽,到另外一家需求“加冕”。
三、針對證券投資基金從業人員流動頻繁的對策研究
1、完善激勵機制
公募基金經理離職潮一波勝似一波的原因主要在于制度癥結難解,其中最主要的就是激勵機制問題。不少公募基金經理就因為公募的激勵機制不足而“出走”的。據了解,公募基金經理中收入最高的也只有1000萬元左右。而去私募后,有20%的業績提成,做得好的話,一年的收入就能超過千萬元;另外,公募的束縛太多,比如倉位限制、對重倉股持倉比例的限制等,影響了公募操作的靈活性,也是公募基金經理離職的原因之一。因此,建立和完善激勵機制勢在必行。
2、建立學習型企業組織文化,構建具有核心競爭力的團隊
RogerG. Ibbotson和PaulD. Kaplan (1998)研究基金公司業績表明:在投資業績中公司的資產配置策略占有具有重要的份額[4]。說明了基金公司的投資業績好壞不僅依賴于基金經理的個人智慧,更依賴于整個團隊的整體智慧。這表明整個團隊各個方面人員的團隊生產方式,是形成公司企業文化和風格的重要因素。
3、建立激勵型的薪酬體系,構建科學的業績評估與考核機制
根據投資基金公司公布的數據,基金經理中高學歷人才所占的比例非常的大,顯然,基金公司是典型的知識密集型企業,按照基金經理的人力資本特點,基金經理適宜用按知識、經驗、技能和能力決定薪酬。
第一,評估基金經理的能力模型,決定其基本薪酬。基金經理所接受的教育、工作的經驗、業務素質的高低,通過對這些方面的把握,通過證券市場上的技術趨勢的判斷能力等指標進行衡量。
第二,延長考核期,決定其績效薪酬。在現實的情況下,公司一般要求基金經理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前三分之一。如果連續幾周排在后三分之一,公司還沒讓你‘走人,自己都覺得受人恩賜了。而對于新基金經理而言,考核期一般為一年。如果不行就走人,非常殘酷。在這樣短的時間內就評價出基金經理的業績,是與實際不符的。應該簽訂更長的聘用合同,在這期間評估基金經理所帶領團隊的累計凈資產增長率,然后與行業平均業績指標進行比較,決定基金經理團隊的績效薪酬,團隊再根據個人的貢獻大小決定績效薪酬系數,然后來決定基金經理的薪酬。
第三,薪酬結構。基金經理薪酬由基本薪酬和績效薪酬構成。而績效薪酬要體現出長期激勵性,主要采用股份期權、利潤分享等非現金形式。在國外,很多基金經理會買該基金不到10%的份額,卻能坐享接近50%的收益。所以,他們會集中全部精力,甚至把身家性命搭在這只基金上。在國內卻不是這樣,業績好與不好,和自己的待遇基本上關系不很大。所以,我們應該改變基金經理的薪酬結構,使其與基金持有人利益保持一致。
存款和普通理財產品的利率在下降，高收益理財產品的門檻又很高，股票市場行情不穩定，貴金融和外匯市場又看不明白……看著自辛辛苦苦積攢下來的錢面臨貶值的風險，小明心里很慌。
正當小明手足無措的時候，有多年理財經驗的同事老王推薦小明去投資基金。在老王看來，基金風險小，收益也相對較高，最重要的是不需要自己操作，很適合小明這種上班族。對于基金，小明早就聽說過，但并不了解，詢問老王，也只得到了基金就是讓專業人士用你的錢幫你投資股票的模糊答復，
雖然數學不好，但小明有著很強的求知精神，對于事物要知其然也要之其所以然。特別是跟自己切身利益相關的投資方式，秉著對自己負責的精神，更要弄個清清楚楚、明明白白。基金到底是什么？與其它理財方式有什么區別？基金的風險來自哪里？投資基金之前，小明要先解決這些問題。
在說到基金，很多人感覺熟悉又陌生。熟悉是因為生活中經常聽到這個詞匯，陌生是因為很多人對其都沒有全面細致的了解。基金究竟是什么，如何盈利，需要注意什么，很多人都不能說出個所以然。
基金是個大概念
基金其實是個很大的概念，為了某種目的而設立的具有一定數量的資金都可以稱為基金。因此基金和我們的生活息息相關，日常生活中的公積金、退休金等，都是基金的一種。當然，這類基金的投資屬性較弱，而上文所提到的用于理財和投資的基金，專指那些投資和盈利屬性較強的投資基金。
老王解釋基金就是請專業人士用你的錢幫你投資股票，其實是對投資基金的一個片面的認識。以股票為投資對象的基金，可以稱之為證券投資基金，只是投資基金的一種形式。而隨著今年我國金融市場的發展完善和經濟環境的變化，基金也有了長足的發展，各類基金產品日益豐富，以適應各類投資者的風險偏好。就2015年的數據來看，公募基金的總規模超過7.2萬億元，其中貨幣基金總規模約3.5萬億元，占基金市場的“半壁江山”。其后是混合基金，總規模約2.1萬億元，股票基金總規模只有約7580.48億元。由數據可以看出，現代的基金不只是證券投資基金，有更多的基金產品可以供投資者選擇。
因此，不管是基金還是投資基金，都是個大概念。把基金歸與證券投資基金畫等號的認識是片面的。對基金有全面的認識，是選擇合適基金的前提。
基金如何盈利？
投資基金簡單來說就是把錢交給專業的基金公司由專業人士來幫你進行投資。由于基金經理在專業化程度，投入時間上相較一般投資者有很大優勢，加上基金公司在信息獲取和資金量上的優勢，基金的風險相較股票等投資方式要小一些，而收益又要強于存款等理財方式。
那么，請金融專業人士幫你管理資產需要支付費用嗎？答案是肯定的。目前來看，許多收益較低的貨幣性基金已經不收取費用了，而收益較高的混合基金和證券基金等，都需要支付一定的申購費用、贖回費用。這是投資基金必須要注意的問題，在計算收益的時候不能忘記計算這些成本。舉例來說，一只基金要收取1.5%的申購費，O.5%的贖回費，那么你在基金凈值為1的時候投資了10000元，一個月后該基金的凈值漲到了1.2，那么你的具體利潤為10000×1.2-（i0000×1.5%）-（12000×0.5%）-10000=1790元。
由于基金由于需要規避風險所以漲幅一直較小，因此在投資基金時一定要就算申購和贖回成本，否則因規則了解不清而出現了資產貶值就得不償失了。
投資基金要注意什么？
購基金產品的首要原則就是合適。投資方式的選擇就是在風險和收益中尋找適合自己的平衡，購買基金也是如此。對于追求高風險高回報的投資者，選擇證券投資基金比較合適；對于類似于小明這樣以保本為主的投資者，可以保本的貨幣基金和債券基金更為保險；而對于介于二者之間，對風險和投資都有一定需要的人，混合基金是更好的選擇。
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
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關鍵詞 私募基金；形勢；機遇
中圖分類號F832.5［文獻標識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0081-03
私募基金包括私募證券投資基金和私募股權投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業的基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創新的、高成長的、核心能力強的企業中的一種與管理服務相結合的股權性資本。我國本土私募基金行業肩負著扶持民族棟梁產業、振興民族經濟的社會責任，因此加深對本土私募基金的了解與認識，對其發展歷程以及面臨的形勢和機遇進行深入研究具有重要的意義。
一、基本模式
私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機構投資者和一些具有一定投資知識和投資經驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環方式。在我國現階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業的股票及證券衍生產品，通過買賣股票及證券衍生產品并在價格的波動中獲取收益。私募股權投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機構投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業進行的權益性投資，涵蓋企業的不同發展階段。例如針對企業初創期進行投資的創業投資（VC）；針對成長發展、擴展期的發展資本；幫助企業實現企業兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業的Pre-IPO和對已經上市的企業實施退市重整的并購等等。
國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務承擔有限責任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務風險敞口承擔無限責任，有時也應LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構安排，從法律上保障了基金管理人對基金運作應承擔的無限責任，同時也具有稅務上的獨特優勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權責利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償的債務風險敞口，要由GP承擔無限責任。與此同時私募基金對于GP的激勵機制也是明確有力的。在分配機制方面通常是實行“2/20規則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費用，在基金達到協議預定的投資收益水準時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機制實質上承認了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進一步強化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經營者（GP）之間進行了這樣一種創新性的制度安排，使得私募基金產生了不同于其他企業組織形式的激勵與約束機制，因而在過去幾十年間取得了快速發展。
二、發展歷程
我國的私募基金行業的發展大體上經歷了三個階段。對于私募股權投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權投資基金不斷摸索本發展規律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權分置改革的推出，我國私募股權投資行業進入了發展的春天，與此同時，本土私募股權投資基金逐漸摸索出了適合自己發展的道路。在2009年，以創業板的成功推出為標志，本土私募股權投資行業進入了高速發展時期，本土私募股權投資基金開始引領我國的創投風潮，并在具有中國特色的私募股權投資發展之路上大踏步前進。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標志著私募證券投資基金進入到初創發展階段，2009年末開始，隨著創業板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業正在醞釀從初創期到中期發展階段的過渡。
三、面臨的主要形勢
當前我國私募基金行業主要面臨以下的形勢：
第一，中國率先走出金融危機，成功實現V型反轉，成為世界經濟復蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經濟衰退的幅度，我國經濟的高增長同時也為實業界和資本界帶來了許多發展機遇。
第二，創業板成為我國多層次資本市場體系建設的重要里程碑。創業板十年磨一劍，為眾多高科技、創新和新興產業企業提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經濟結構調整和產業結構優化升級提供了指引和支持，為國家自主創新戰略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。
第三，融資融券、股指期貨的推出標志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機正好處于全球金融危機進入尾聲的階段，它是我國金融體系進一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩定發展。
第四，我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創業板成功推出，資本市場再融資、企業并購重組非常活躍。2010年，一是我國IPO數量和融資規模創造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標志著國內股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標志著我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。
第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據紐約泛歐交易所統計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。
第六，我國私募基金的規模逐步擴大。根據清科集團統計，目前我國私募股權投資基金總規模接近1萬億元人民幣；根據私募排排網統計，我國私募證券基金的總規模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規模在400億元。深圳私募基金的規模和數量都占全國的1/3，已經成為了我國私募基金最活躍的地區。
第七，私募股權投資基金的發展環境有五大變化。（1）政府引導基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補短、互相融合，通過國有對民營的引導和帶動，形成了“國進民進”的經濟增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認識到股權投資是一種比較理想的商業模式，自己管理不如交給職業管理人來管理。（3）海外資金踴躍進入國內，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴重，從業人員的道德風險和誠信問題日益受到關注。（5）創業板開通，中小板加快發行，調動了企業家創業和進行資本運作的熱情，促進了私募股權投資基金行業的發展，許多2006年后新進入私募股權投資基金市場的機構逐漸進入收獲期。
第八，我國私募證券投資基金的發展環境有四大變化。（1）陽光私募的市場規模進一步擴大，私募基金規模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學習。（3）在目前私募基金的激勵機制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機構蓬勃發展，有利于搭建信息傳遞平臺，監督行業規范運行，促進行業的健康發展。
四、面臨的機遇
當前我國私募基金行業主要面臨以下的機遇：
第一，優秀的私募基金將獲得長足發展。經過金融危機的洗禮，資金逐漸涌向少數優秀私募基金。對行業規律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規模將突破千億元人民幣，在未來幾年內，百億規模的陽光私募必將出現。
第二，私募基金的資金供給充足。根據國家統計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業存款余額超過22萬億元人民幣。規模如此龐大的現金類資產的投資需求為私募基金行業的發展提供了充足的資金供給。
第三，私募基金的長期投資價值日益顯現。根據清科集團統計，截止2009 年底，登錄創業板的36家企業中有20家企業曾獲31家私募股權投資基金支持，平均回報倍數為8.39倍。根據私募排排網統計，私募證券投資基金在近36個月內平均收益達120.02%，在近24個月內平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數。私募基金的長期投資業績比較優秀，將更加重視長期的價值投資和精準投資，為投資者獲取更高的回報。
第四，中國企業在世界資本市場上異軍突起。根據紐約泛歐交易所統計，中國企業在IPO數量和融資總額方面都出現激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數量占全世界的33.3%，募集資金規模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數量占全世界的29.1%，募集資金規模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優秀中國企業為私募基金提供了豐富的投資機遇。
第五，私募基金上下游之間加強互動交流、協調發展。整個私募基金行業要想成為大巨人，行業上下游之間要加強互動交流，協調發展，不但要對各自的領域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。
第六，私募基金要增強增值服務能力，構建核心戰場，進行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務能力，通過服務解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風險的能力。通過構建核心戰場，進行差異化競爭，充分發揮自身的優勢，提升盈利水平。
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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China
Geriletu1,2
(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；
2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）
