時間：2023-08-08 17:10:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代的美國，初衷是將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為能流通交易的標準份額，為債權(quán)人解決現(xiàn)金短缺的問題。
廣義證券化能夠?qū)⑺匈Y產(chǎn)類型證券化后在投資者之間流轉(zhuǎn)，其代表是股票；狹義證券化是未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為基礎(chǔ)構(gòu)造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉(zhuǎn)，將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，依托該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)化融資活動。
我國根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩大類：一類是金融機構(gòu)把信貸資產(chǎn)進行信貸資產(chǎn)證券化；另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國證券監(jiān)督管理委員會管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經(jīng)營企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個月內(nèi)完成發(fā)行，在銀行間債券市場發(fā)行同時試水跨市場發(fā)行；企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個工作日內(nèi)備案登記，在證券交易所上市交易。
2資產(chǎn)證券化過程及投資銀行職責
2.1證券化過程及增信措施
資產(chǎn)證券化的過程：原始權(quán)益人出售債權(quán)收益權(quán)等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)給特殊目的機構(gòu)（SPV），通過真實出售實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護投資者權(quán)益。SPV除了從出售方購買基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來的負債之外，沒有任何其他資產(chǎn)與負債。SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標的打包出售標準化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。
為使證券化產(chǎn)品有更好的流動性，在產(chǎn)品設計時還要直接或間接的進行信用增級，引入內(nèi)、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動性。
外部增信可由第三方保證擔保，當基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不能如約產(chǎn)生時，第三方擔保機構(gòu)向?qū)Ｓ觅~戶支付相應差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動性支持。
內(nèi)部增信有多種方式：一是可對證券結(jié)構(gòu)化分層，在內(nèi)部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級，劣后級可為優(yōu)先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內(nèi)一般是由原始權(quán)益人全額認購，避免了逆向選擇和道德風險；二是收入超額覆蓋預期支出，將特定期間的基礎(chǔ)資產(chǎn)收入超額覆蓋預期支出，各期覆蓋比率最低值設計在1.3～1.5倍；三是引入原始權(quán)益人補足承諾機制，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于約定水平，則原始權(quán)益人承諾分別進行補足。內(nèi)部增信擺脫了對金融機構(gòu)主體的信用依賴而單純基于資產(chǎn)本身。
2.2投資銀行職責
投資銀行需要做到以下三點：一是組織盡職調(diào)查；編制申報材料組織各中介機構(gòu)編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗收工作；研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結(jié)構(gòu)，利率種類等主要交易要素；前期與監(jiān)管機構(gòu)進行溝通協(xié)調(diào)。二是組織路演，確定發(fā)行時間；自項目成立5個工作日內(nèi)備案登記。三是發(fā)行結(jié)束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。
證券化過程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關(guān)賬戶、保管計劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負責SPV名下的資金往來；評估機構(gòu)展開盡職調(diào)查、對未來基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進行預測、出具基礎(chǔ)資產(chǎn)的評估報告；會計師事務所與律師事務所盡職調(diào)查、出具審計報告意見和法律意見書。
3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務
3.1業(yè)務類型
企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務分為：存量債權(quán)資產(chǎn)證券化、未來債權(quán)資產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化三種業(yè)務類型。
存量債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負債表資產(chǎn)部類項下資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應收賬款，企業(yè)在會計處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負債率。
未來債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來一段時間內(nèi)預期可獲得的經(jīng)營性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產(chǎn)性權(quán)利，企業(yè)在此類資產(chǎn)上不可出表，作為負債計入資產(chǎn)負債表。
不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動產(chǎn)或者不動產(chǎn)的派生權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。
3.2交易結(jié)構(gòu)
企業(yè)資產(chǎn)證券化可設計為賣斷融資、輕資產(chǎn)運營融資、杠桿收購融資、經(jīng)營收入折現(xiàn)融資四種交易結(jié)構(gòu)。
賣斷融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過資產(chǎn)賣斷，獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價的交易結(jié)構(gòu)。通過資產(chǎn)的賣斷融資，可以提升資產(chǎn)流動性、經(jīng)營性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負債率。此結(jié)構(gòu)適用存量債權(quán)資產(chǎn)，目標客戶包括：一是需優(yōu)化財務報表指標的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等；二是擁有大量應收賬款，且債務人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過此交易結(jié)構(gòu)降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
輕資產(chǎn)運營融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過“資產(chǎn)真實賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實現(xiàn)資產(chǎn)表外運營，降低資產(chǎn)負債率的同時保留資產(chǎn)增值收益和運營收益的結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過此交易結(jié)構(gòu)，可即期降低固定資產(chǎn)規(guī)模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變；資產(chǎn)交易過程可實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估（成本法到公允價值估值），增加當期利潤；提升凈資產(chǎn)收益率。通過擔任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來大部分增值和運營收益。本交易結(jié)構(gòu)適用基礎(chǔ)資產(chǎn)為不動產(chǎn)，客戶包括：一是具有表外運營存量資產(chǎn)訴求的企業(yè)；二是具有優(yōu)化當期利潤指標需求的國有企業(yè)、上市公司。
杠桿收購融資結(jié)構(gòu)指融資人通過資產(chǎn)真實賣斷給SPV實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負債表和當期利潤指標；收購人通過投資次級，實現(xiàn)杠桿收購目標，提升投資收益率。對于融資人來說，該業(yè)務將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本；提升融資人資產(chǎn)出售的成功率；同時資產(chǎn)所有權(quán)保留在SPV名下，有助于避免收購交易過程中的信用和訴訟風險。對收購人來說，運用配資方式開展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財務報表。目標客戶包括：融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè)；收購方為轉(zhuǎn)型、升級、整合行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、收購基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉(zhuǎn)型企業(yè)的管理層。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化最早于20世紀70年代初在美國住房抵押貸款領(lǐng)域創(chuàng)建和應用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務中展開，形成一種獨具吸引力的全新投資產(chǎn)品，并迅速席卷國際資本市場，被稱為近三十年來國際金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一。
一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的意義
信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：
1.增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風險。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產(chǎn)風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業(yè)務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配。
3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保賺取收益，提高中間業(yè)務收入。
4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及信貸資產(chǎn)證券化面臨的障礙
(一)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差
我國商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而本應由資本市場承擔的公路、電廠等大量基礎(chǔ)設施項目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。
(二)風險過度集中，不良資產(chǎn)比重高，運作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉(zhuǎn)移，風險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預測性和不穩(wěn)定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產(chǎn)的快速擴張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產(chǎn)證券化，無論是理論知識還是實際經(jīng)驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品單一、相關(guān)法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)、資本市場發(fā)育程度低、資產(chǎn)支持證券的需求不足等等。
三、實施信貸資產(chǎn)證券化的建議
(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，在市場準入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風險控制、監(jiān)管主體、會計準則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實際發(fā)展情況進行修改、補充與完善，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設，大力培育機構(gòu)投資者。信貸資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產(chǎn)支撐證券的復雜性，個人投資者不能自覺地防范風險，也不能進行深入細致的分析，難以及時科學的調(diào)整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產(chǎn)證券化時，要完善資本市場建設，大力培育機構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。
(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構(gòu)。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構(gòu)。另外，要加強國內(nèi)評級機構(gòu)與國際著名評級機構(gòu)的合作，引進先進的信用評級技術(shù)和經(jīng)驗，從而提高我國信用評級機構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務水平。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進
一、資產(chǎn)證券化流程概述
資產(chǎn)證券化是指將一種流動性較差的貸款或其他債務工具進行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將該組資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時變現(xiàn)的、流動性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化基本流程包括：
1、確定資產(chǎn)證券化的目標，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標。其次，對未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行清理、測算,再根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對資產(chǎn)池中的各項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。
2、設立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設立,但它必須是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨立信托實體，SPV的經(jīng)營應有嚴格的法律限制。
3、對資產(chǎn)支持證券的信用增級。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，一般都需對證券進行信用增級。信用增級的目的在于保障投資人購買證券的本及時得到足額清償。對于投資人來說，信用等級的提升可以降低投資風險，提高對投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級別，從而降低融資成本。
4、信用評級。信用增級之后，SPV聘請評級機構(gòu)對證券進行信用評級評定，并向社會公布，這是接軌資本市場的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級別一般都可達到投資級別以上。信用級別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。
5、證券設計與銷售。信用提升和評級結(jié)果向社會公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達成。
6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評級機構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務機構(gòu)的費用。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
2005年，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后建設銀行和國開行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進行流通的證券化框架操作。
（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題
1.證券化資產(chǎn)的選擇
一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風險較低的中長期項目貸款和信譽較好企業(yè)或信譽評級較高的流動資金貸款。針對我國銀行業(yè)務經(jīng)營的特點，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標的。但是，對不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場規(guī)律，充分考慮可能的風險和損失進行估測，再進行證券化。而風險級別確定可參照銀行貸款五級分類的標準來進行。
2.資產(chǎn)證券化的風險分析
根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個種類，即數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風險分析也應該相應地分為兩種：一是對數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)的風險分析。
3.信用增強
在對證券化資產(chǎn)進行風險分析后，就須對一定的資產(chǎn)組合進行風險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對可預期的損失進行有效的彌補，以降低信用風險，達成促進證券化市場形成的重要目的，此即 “信用增強”。
4.信用評級
我國商業(yè)銀行進行證券化構(gòu)造時，除了須對資產(chǎn)的信用風險進行常規(guī)信用增強外，在設定所要達到的資信級別條件下，評級機構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應對可能損失的擔保可靠程度，還應該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會計處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務機構(gòu)的信譽和實際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。
三、改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施
（一）為資產(chǎn)證券化營造一個良好的法律制度環(huán)境
資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。
（一）市場風險市場風險是指由于利率、通貨膨脹等市場因素給信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務帶來的風險。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場風險主要有信貸資金的價格、權(quán)益資產(chǎn)的價格和外匯價格的變動所引起。資產(chǎn)債券的收益在在發(fā)行時已經(jīng)確定，其價格與利率呈反相的關(guān)系，即證券的價格隨利率的提高而降低，反之亦然。一般情況下，資產(chǎn)證券的期限越長，其受利率等市場因素影響的風險越大。
（二）法律風險由于我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務開展的時間不長，與其相關(guān)的部分法律還不夠完善，在有些時候面臨著某些法律條文的不明確、法律條款的變動以及法律漏洞的存在都會使證券化的過程面臨著一定的風險。商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務時，由于參與主體眾多及其相互間的權(quán)利、義務交錯復雜，必須要有完備的法律來進行規(guī)范。
（三）操作風險操作風險是在信貸資產(chǎn)證券化的過程中指由于不完善的操作過程以及系統(tǒng)、人員等原因造成的經(jīng)營風險。操作風險不但來自于證券化業(yè)務操作行為本身，也來自于對經(jīng)營風險和對風險識別度的忽視，屬于銀行可控范圍內(nèi)的風險，與證券化業(yè)務本身的收益關(guān)系不大。
（四）信息不對稱風險信息的不對稱風險主要是由于銀行發(fā)起人與債務人、投資者及證券化企業(yè)之間關(guān)于信貸信息及證券化資產(chǎn)的信息不對稱雖引起的，主要包括道德風險和逆向選擇風險。如借款人以收益最大化為目標申報虛假收益，當收益不足以支付貸款本息時，借款人違約，這時銀行就容易產(chǎn)生道德風險。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風險管理措施
任何一種新事物的產(chǎn)生都有著兩面性，信貸資產(chǎn)證券化也不例外。商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務帶動了我國金融市場的創(chuàng)新，并也促進了我國金融結(jié)構(gòu)體系的優(yōu)化和調(diào)整，但同時對其過程中可能出現(xiàn)的風險我們也要引起充分的重視，并加強風險管理。
（一）監(jiān)管部門應加強立法相關(guān)政府部門應加緊制定和完善與信貸資產(chǎn)證券化等新型金融業(yè)務相關(guān)的法律體系，規(guī)范金融行業(yè)的市場行為。由于信貸資產(chǎn)證券化在運營過程中所涉及的參與主體及業(yè)務范圍較為廣泛，其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，因此必須系統(tǒng)對金融法律體系進行改革，不但有利于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展，更有利于整個金融市場的健康發(fā)展。
（二）完善信用網(wǎng)絡建設完備的信用評級體系和信用查詢網(wǎng)絡，對于金融市場的健康運行有著基礎(chǔ)性的作用。一方面，政府利用各種手段增強全社會對信用評級的認識程度；另一方面，應建立起專業(yè)、公正的信用評級機構(gòu)，制定一個全國統(tǒng)一的信用等級評估標準，并利用信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)絡對個人和企業(yè)的信用信息進行收集和評定，形成一個公開的查詢系統(tǒng)。同時要加強信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機制，通過披露相關(guān)信息提高業(yè)務整體的透明度，如商業(yè)銀行要披露信貸資產(chǎn)的質(zhì)量信息；借款人要提供真實的償付能力證據(jù)等，以便于各方規(guī)避風險。
（三）健全投資風險監(jiān)管體制信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行的風險同時，相應的增加了金融市場的風險，再由于資產(chǎn)證券大多屬于中長期的融資產(chǎn)品，其風險因市場變動和政策等原因而增大，因此建立和健全一套完善的風險監(jiān)管體制和風險提醒機制顯得尤為必要。由于資產(chǎn)證券化所涉及主體的廣泛性，在過程中一旦發(fā)生問題，風險將會迅速的擴展、放大，給整個金融市場帶來不可估量的負面影響，在美國如此成熟的金融市場環(huán)境中發(fā)生的次貸危機，就是一個典型的風險失控的例子。同時由于資產(chǎn)證券化之后與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離，造成某些風險難以察覺，因此必須有一套新的監(jiān)管規(guī)則對衍生工具的風險進行預警，對可能發(fā)生投資風險做出及時的反應，建設投資者的損失。
三、結(jié)語
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風險管理
中圖分類號:F830.33 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0065-03
一、信貸資產(chǎn)證券化的背景
銀行風險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進行風險控制已經(jīng)是一個全球性的共識｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負債比率､提高金融資產(chǎn)的流動性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風險等多方面的優(yōu)勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國人民銀行､中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作｡2005年12月15日,建行､國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強對貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義｡
二、信貸資產(chǎn)證券化的含義
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization),是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的銀行信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池(Asset Spool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風險隔離､資產(chǎn)重組和信用增級,在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對于單個貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡
三、信貸資產(chǎn)證券化的特征
美國是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀70年代末80年代初,當時受國際石油危機､拉美債務危機､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風險資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡｡不少擁有風險權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負債表上顯示的信貸資產(chǎn)風險權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風險､規(guī)避法律管制｡與此同時,一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務，希望通過將信貸資產(chǎn)進行證券化來盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來｡美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務最早的國家,在美國,貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款､機器設備貸款､消費貸款等),而且證券化市場規(guī)模迅速擴大｡到2005年底,美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元,為該國同期國債市場規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時間擴張了7.5倍,其中,香港是整個亞洲證券化市場的中心｡
四、資產(chǎn)證券化的操作過程
信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點:
1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資
從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權(quán)融資,其實質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因為,利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進行的融資不會增加發(fā)行人的負債,也不顯示在“資產(chǎn)負債表”中｡
2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導向型融資
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資｡外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時,主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債､利潤及現(xiàn)金流量情況｡在對資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時,投資者可能會更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對資金需求者資信能力的一種補充｡
3.信貸資產(chǎn)證券化交易風險和融資成本較低
雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費､評級費､托管費､服務費､承銷費等眾多費用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因為:第一,資產(chǎn)以真實出售方式進行交易,實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風險補償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級,不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者;第三,證券化支出費用的項目雖多,但各費用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點｡
4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛
信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進行證券化融資,還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項目限制,此外凡是有可預見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運用創(chuàng)造了條件｡
五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對銀行風險管理的影響
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(Asset Spool)并出售給特設機構(gòu)(Special Purpose Vehicle,簡稱SPV),然后由特設機構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities,簡稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設特設機構(gòu)并真實出售(True Sale)資產(chǎn)､設計交易結(jié)構(gòu)并進行信用增級(Credit Enhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴密，而且法律關(guān)系復雜｡
六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應注意的問題
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動性風險,改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強抵御金融風險的能力,對商業(yè)銀行的風險控制和業(yè)務創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段,使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強
商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向｡對此,我國商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時,普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡
資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務;同時,針對利率風險､匯率風險､流動性風險等風險管理需要,將不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程｡
2.資產(chǎn)證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源,增強商業(yè)銀行盈利能力
20世紀80年代以來,中間業(yè)務已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務品種和收入來源,在總收入中的占比達到40%～50%,有的甚至超過70%｡而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚,目前中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入｡
資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會｡在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費､管理費等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入｡通過該項業(yè)務,銀行的贏利能力大大提升,由此對抵抗風險的能力也能迅速提高｡
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束,增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度
商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強信貸業(yè)務管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制,將信貸資產(chǎn)標準化､規(guī)范化,鎖定風險､簡化信息含量,增強證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費的成本,同時增強投資者對證券真實價值的認可程度,進而降低商業(yè)銀行融資代價､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價格｡
因此,可以說商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程｡
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產(chǎn)負債管理,改善資本充足率
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場,同時,轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負債的期限也趨合理｡
同時,貸款的風險權(quán)重常常高于債券的風險權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期,來改善其資本充足率的大小｡這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強的現(xiàn)實意義｡
5.有利于增加消費熱點､分散銀行信貸風險
目前,我國實行擴大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟增長,具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費貸款､耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法｡通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進行組合和分散,有利于銀行風險控制｡
證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽和資金的約束,往往難以在資本市場直接融資｡同樣,銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象｡通過進行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級,使之間接地進入證券市場,銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡
6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解
不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會直接導致銀行資產(chǎn)流動性降低和清償債務能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時侵蝕資本充足率,進而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進程｡中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國已累計處置銀行不良資產(chǎn)7 008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買｡最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前中國有總額達1.8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置｡而且據(jù)專家估計,未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解,將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患｡
各國的經(jīng)驗與教訓表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國對于儲貸機構(gòu)不良資產(chǎn),美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法｡1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款,因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示｡
7.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力,應對外資銀行的挑戰(zhàn)
目前,我國金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機構(gòu)全面開放｡為此,我國商業(yè)銀行正在積極進行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn),而銀行盈利能力､風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風險｡
從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國商業(yè)銀行深化改革､增強核心競爭力和盈利能力,提高抗風險的能力,應對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風險｡
目前,我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國對于資產(chǎn)證券化,無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗,都還十分欠缺,在社會環(huán)境､制度建設等方面尚存在一些問題,需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意｡
1.評級成本問題
我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高,而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本,同時,為評級而聘請國際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務,還不適宜廣泛在國際金融市場上實施｡但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展,走出國門是必然趨勢｡因此,我國應加快信用體系及相關(guān)機制建設,提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級,并加強商業(yè)銀行風險控制,規(guī)范信貸業(yè)務操作,提高信息透明度,以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭｡
2.會計､稅收､法律問題
資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計､稅收､法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果｡因此,我國應加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計､稅收､法律等方面問題的研究,并盡快出臺相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用｡
3.風險問題
商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險,如聲譽風險､戰(zhàn)略風險､信用風險､操作風險等｡因此,我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中,還應加強對其中有關(guān)潛在風險的化解對策研究,以求得收益最大化和風險最小化｡
當然,上述問題的解決不可能一蹴而就｡我國應加快相關(guān)問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實踐,正確引導資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的廣泛開展｡
參考文獻:
［1］ 中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國收購的法律背景,省略.
［2］ 李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營與管理［M］.北京:中國金融出版社,2004.
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；資本約束
Abstract: On the day the securitization of credit assets， officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research， that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements， and resolve the credit risk spread a positive role in promoting， is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風險資本的要求越來越高，中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風險資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風險資產(chǎn)與資本雙擴張為特征的粗放式外延型的業(yè)務發(fā)展模式，運用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應的業(yè)務發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special－purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國模式（表外模式）、德國模式（表內(nèi)業(yè)務模式）、澳大利亞模式（準表外模式）。
資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示
當前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產(chǎn)形成強烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動性差、運作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國際成功經(jīng)驗，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對于我國商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風險的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長期化的傾向。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔。在我國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設施項目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，銀行資產(chǎn)負債期限明顯錯配，銀行“短借長用”的矛盾將會越來越凸顯，導致流動性風險不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。
資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強，解決商業(yè)銀行風險，特別是風險資產(chǎn)與經(jīng)濟資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴充資本的外延增長模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風險度，大力發(fā)展低風險或無風險的中間業(yè)務這種內(nèi)涵式的增長模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準備的基礎(chǔ)之上計算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，國內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金，這固然也是一種不錯的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風險權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對不同類風險資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動靈活地調(diào)整銀行的風險資產(chǎn)規(guī)模，通過對貸款進行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)時，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費大量的時間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實很急迫的要求。銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
4、有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國內(nèi)金融市場不發(fā)達，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機會。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場增加了大量可投資品種，且具備信用級別高，收益穩(wěn)定等特點，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標的資產(chǎn)和條款設置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實施多元化投資策略和控制投資風險。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。
我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對策
國外資產(chǎn)證券化實踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：
1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責、融資報告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強制職責、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。
2、會計環(huán)境。包括對于脫離資產(chǎn)負債表的證券化資產(chǎn)的確認方法，資產(chǎn)負債表中報告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級部門利益的方法等等。
3、稅收環(huán)境。明確對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負問題，包括債務人支付給SPV或SPV支付給投資者的稅收問題。
4、市場環(huán)境。金融市場不發(fā)達，特別是信用市場，從當前來看主要是企業(yè)債市場極不發(fā)達，無法為企業(yè)信用定價；此外市場缺乏公信、高效的中介機構(gòu)，如評級機構(gòu)，托管機構(gòu)等；信用標準不統(tǒng)一，市場分割，缺乏透明度。
5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會的信用意識，擴大征信服務的覆蓋面，加強信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個人的信用體系。
自1999年以來，我國理論界、金融界就商業(yè)銀行實施不良資產(chǎn)證券化進行了積極的研究和探討。2003年初，中國信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評級制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)；資本市場發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動資產(chǎn)證券化業(yè)務。
因此，我國在推進資產(chǎn)證券化的過程中，不妨遵循“先試點，后推廣；先實踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種。可以考慮從住房證券化開始。這種貸款期限較長，多數(shù)在10年以上，對銀行資產(chǎn)負債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風險較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價值高，容易滿足大量、同質(zhì)的要求。且商業(yè)銀行個人住房貸款余額從1997年的190億元增長到2003年底的1.2萬億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)初具規(guī)模。其次，選擇有政府信用支持的專門運作機構(gòu)SPV。國際經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)證券化的初級階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國家信用吸引投資者是資產(chǎn)證券化成功的秘訣之一。
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風險管理
一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風險管理
1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負債保持流動性狀態(tài)，當流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。
2.建立銀行風險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應加強風險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關(guān)系。銀行應設立專門的流動性管理部門，其行為指導準則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標;(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動，并協(xié)調(diào)這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。
二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風險經(jīng)營的啟示
1.優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。
2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準備基礎(chǔ)之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。
3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。
4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機會。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議
1.先試點，后推廣，降低風險。中國在推進銀行資產(chǎn)證券化的過程中，應遵循“先試點，后推廣;先實踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運作機構(gòu)。國際經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)證券化的初級階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。
［關(guān)鍵詞］商業(yè)銀行不良資產(chǎn) 資產(chǎn)池 特殊目的機構(gòu)
［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1009-5349（2011）04－0147－01
一、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式的演變發(fā)展
我國早期并沒有完整的資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)所有權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)不是相分離的。為了達到完整的資產(chǎn)證券化，我國經(jīng)歷了一個長期的發(fā)展過程。在金融市場法律環(huán)境不完善的情況下運用了信托模式，雖不是完全的不良資產(chǎn)證券化，但仍然符合它的基本流程。隨著市場的不斷發(fā)展，我國商業(yè)銀行融資也從間接融資發(fā)展成直接融資。但我國要想完全實現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化還需要走一段很長的路程。
二、以信托模式構(gòu)建SPV是我國現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化模式的現(xiàn)實選擇
（一）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的主要模式介紹
1.真實出售模式。在真實出售模式下，證券資產(chǎn)從原始權(quán)益人資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負債表中，具體操作中會涉及很多相關(guān)法律、稅收和會計處理等問題。其最大益處是當不良資產(chǎn)的發(fā)起人破產(chǎn)后，不良資產(chǎn)可以不被化作破產(chǎn)清算資產(chǎn)，這樣就保證了不良資產(chǎn)證券化的實施。實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離。
2.參與模式。在參與模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有完全從原始權(quán)益人資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負債表中，只有基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險和相應的預期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到spv，這些相應的預期現(xiàn)金流可被spv以證券的形式向投資者發(fā)放。在此過程中，資產(chǎn)仍歸發(fā)起人所有，通常在證券化發(fā)行款被償還后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有剩余價值，那么該剩余價值仍歸發(fā)起人所有。在此過程中，發(fā)起人以自身所有財產(chǎn)作為擔保。一旦破產(chǎn)，投資者以債權(quán)人身份享有對其他財產(chǎn)的追索權(quán)參與破產(chǎn)清算。參與模式并非真正的資產(chǎn)證券化。
（二）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的具體模式選擇
根據(jù)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，結(jié)合國外發(fā)展經(jīng)驗。信托模式是最適合我國的選擇。此種信托模式屬于參與模式的其中一種，即由信用機構(gòu)來擔當這個模式的核心spv。發(fā)起人發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。之后轉(zhuǎn)移給信托機構(gòu)，再通過擔保機構(gòu)和信用評級機構(gòu)進行信用增級和信用評級。最終把不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賣給投資者。此時，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負債表中。發(fā)起人只轉(zhuǎn)移了相應的信用風險和預期現(xiàn)金流于spv中。因此，我國采用的不良資產(chǎn)證券化的信托模式并沒有完全隔離風險，只是通過信托資產(chǎn)的獨立性部分隔離了風險。由于我國的外部法律環(huán)境不完善，暫時無法采取高成本的“真實出售”模式，只有通過在操作細節(jié)上的不斷改進和外部環(huán)境的不斷完善才能最終轉(zhuǎn)為“真實出售”模式。
三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式選擇的依據(jù)
（一）選擇出的模式要符合下列原則
1.可操作性原則
上文已經(jīng)對資產(chǎn)證券化模式的理論進行了分析，但在證券化的過程中怎樣更好地發(fā)揮此種模式的作用就要發(fā)揮其可操作性，即簡捷、方便、節(jié)省時間。滿足資產(chǎn)證券化各方面的要求，并使發(fā)起人和投資人都得到最大效益。
2.普適性與針對性原則
不良資產(chǎn)證券化的模式選擇要適合各種不同的商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化操作，包括一些資產(chǎn)管理公司。這樣可以使我國現(xiàn)階段不太發(fā)達的金融市場上有一個較為統(tǒng)一的標準。但是對于銀行的不良資產(chǎn)有著與一般資產(chǎn)證券化不同的自身特點。例如，銀行不良資產(chǎn)是在一定時點上的不良資產(chǎn)，隨著時間變化可能轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。銀行對不良資產(chǎn)判斷標準是相對的，每家銀行有其自身的標準。這些特點都是在不良資產(chǎn)證券化模式選擇時需要考慮的有針對性的證券化服務。
（二）實施“真實出售”的外部條件不具備
原始的權(quán)益人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)是“真實出售”的基本前提，在把不良資產(chǎn)的債權(quán)從資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移到spv時的出售方式應為“真實出售”。即這個資產(chǎn)所有權(quán)必須有效并完全轉(zhuǎn)移給spv。目前，在我國商業(yè)銀行雖已實行股份制，但國家仍是其所有權(quán)主體，并將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)錄到資產(chǎn)管理公司。我國目前雖已推出了一系列法律法規(guī)，但是相關(guān)的法律框架并不完善。而且我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成有其長期和復雜的歷史原因，買賣雙方在資產(chǎn)包裝定價上很難達成共識，造成定價成本提高，花費時間較長等多種障礙。此外司法嚴格控制債權(quán)發(fā)行條件，使得真實出售模式遇到嚴重法律阻礙。
關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)
中圖分類號：F830．33 文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2008)11-0060-06
對于中國國有商業(yè)銀行而言，股份制改革和上市的完成意味著大規(guī)模剝離不良資產(chǎn)已經(jīng)成為歷史。然而資本充足率的壓力和資本市場對銀行擁有一個“干凈”的資產(chǎn)負債表的要求，又促使銀行必須尋找創(chuàng)新的方法和手段，繼續(xù)有計劃、有步驟地處置不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國際經(jīng)驗證明、可以面向市場持續(xù)大規(guī)模處置不良資產(chǎn)的技術(shù)和手段。商業(yè)銀行通過有效地實施不良資產(chǎn)證券化，能夠?qū)⑵洳涣假Y產(chǎn)以“真實出售”的方式轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表外，使其風險加權(quán)資產(chǎn)減少，從而在不增加資本的情況下提高資本充足率。與此同時，實施不良資產(chǎn)證券化還有助于中國國有商業(yè)銀行提高自身的綜合經(jīng)營能力和積累市場化資本運作經(jīng)驗。
一、不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及其技術(shù)要旨
資產(chǎn)證券化是把一組缺乏流動性的資產(chǎn)按照某種共同的特質(zhì)集合成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)閷ξ磥淼默F(xiàn)金流有穩(wěn)定預期的資產(chǎn)組合，并在進行信用增級和資產(chǎn)評級后將其收益權(quán)轉(zhuǎn)換為可以在金融市場上出售和流通的證券,從而實現(xiàn)融資的技術(shù)和過程[1]。資產(chǎn)證券化自20世紀70年代在美國產(chǎn)生以來，一直處于內(nèi)涵不斷深化、邊界不斷擴展的發(fā)展過程中，其載體和方式不斷擴大化和復雜化，并日益滲透到經(jīng)濟領(lǐng)域的各個層面。其中，證券化在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的應用和發(fā)展更加引人注意。因為該領(lǐng)域資產(chǎn)的風險和收益具有更大的不確定性，所以對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計的技術(shù)要求即對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)選擇和設計的要求也更高。
從本質(zhì)上看，不良資產(chǎn)證券化是面向市場處置不良資產(chǎn)的行為，是不良資產(chǎn)處置的系統(tǒng)工程。它是對不良資產(chǎn)從收購、分析調(diào)查和評估定價，到產(chǎn)品的設計（即交易結(jié)構(gòu)的選擇），再到營銷及事后交易治理的全部過程。其中交易結(jié)構(gòu)的設計是不良資產(chǎn)證券化的最為核心的技術(shù)和交易成功的關(guān)鍵所在。在這里，對于不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)而言，就是研究如何通過結(jié)構(gòu)化的交易條款設計，在充分考慮不良金融資產(chǎn)特性的基礎(chǔ)上，對其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行合理估值和整合，以讓渡的部分收益及其選擇權(quán)為交換條件，實現(xiàn)投資者的風險分擔；在這里，不良資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，其技術(shù)的核心就是通過有效的交易結(jié)構(gòu)設計，吸引各利益參與方的共同參與，使得由它們各自的承諾所確立的各種合約（如轉(zhuǎn)讓合約、擔保合約等）能夠相互支持和相互牽制，猶如組成一臺精密的機器，實現(xiàn)風險分擔、各取所需之目的。
從各國的不良資產(chǎn)證券化實踐來看，在證券化過程中現(xiàn)金流的管理和分配功能對證券化技術(shù)及其交易結(jié)構(gòu)提出了具體的要求。最初，不良資產(chǎn)證券化采用商用房地產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)結(jié)構(gòu)[2]。這種結(jié)構(gòu)適用于有較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，因此證券化的不良資產(chǎn)主要是住房或商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款，與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款、準履約資產(chǎn)、重組貸款和能產(chǎn)生現(xiàn)金流的抵債資產(chǎn)。后期債務擔保證券結(jié)構(gòu)(CDO)和清算信托結(jié)構(gòu)(LT)等交易模式也被廣泛采用。一般而言，債務擔保證券結(jié)構(gòu)(CDO)適用于無抵押貸款和債券的證券化，而清算信托結(jié)構(gòu)(LT)則適合無現(xiàn)金流而需要變現(xiàn)處置的不良資產(chǎn)。當然，由于資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)都是由具體的現(xiàn)金流技術(shù)、信用增強技術(shù)以及風險管理技術(shù)構(gòu)成，這些技術(shù)手段如同基本組件，可根據(jù)需要相互組合、搭配使用。從這個意義上說，不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的運用即交易結(jié)構(gòu)的設計是一個動態(tài)過程，并沒有惟一的模式；而不同交易結(jié)構(gòu)之間在具體技術(shù)上的相互滲透，則有利于更好地解決證券現(xiàn)金流和不良資產(chǎn)現(xiàn)金流之間的不對稱性。在具體的實踐中，這些基本交易結(jié)構(gòu)必須根據(jù)具體的資產(chǎn)類型、證券評級以及市場環(huán)境等因素進行相應的調(diào)整和修改，從而構(gòu)造出符合投資者風險―收益需要的證券。
二、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)實現(xiàn)流程：不良資產(chǎn)證券化的交易程序
不良資產(chǎn)證券化由于其特殊的標的決定了其在交易程序上的特殊性，即往往要通過一定的程序?qū)崿F(xiàn)其在證券化技術(shù)上的安排和設計。在中國，從華融資產(chǎn)管理公司的準資產(chǎn)證券化實踐開始，其交易結(jié)構(gòu)的實現(xiàn)一般采用信托分層的模式。在這里，不良資產(chǎn)的證券化的交易程序一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個特殊目的實體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），再由該特殊目的實體發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)目前中國的法律和政策情況，采用信托分層模式是目前國內(nèi)不良資產(chǎn)的證券化較為可行的模式。為使信托滿足證券化要求的分時、分層分配現(xiàn)金流的功能，一般而言，交易程序和交易關(guān)系設計的基本思路如圖1所示。從這一程序中可以看到，該交易結(jié)構(gòu)的核心是利用信托財產(chǎn)獨立性的法律特征，由商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)設立他益信托，通過信托公司發(fā)行代表受益權(quán)份額的ABS指定信托財產(chǎn)的受益人，從而在法律上實現(xiàn)風險隔離和有限追索，并且符合國際會計準則關(guān)于資產(chǎn)終止確認的標準，提高信用等級，實現(xiàn)表外證券化。
圖1 不良資產(chǎn)證券化交易關(guān)系程序圖
三、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的基礎(chǔ)：解構(gòu)與重建證券化的資產(chǎn)池
以證券化產(chǎn)品為載體的不良資產(chǎn)處置技術(shù)，就是要通過解構(gòu)原有的失效的金融契約和建構(gòu)新的金融契約，滿足不良資產(chǎn)投資者對風險和收益的需求，重建和提升資產(chǎn)的價值。而解構(gòu)原有的失效的金融契約和建構(gòu)新的金融契約首先體現(xiàn)為對不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和整合。在這里，資產(chǎn)池現(xiàn)金流分析是證券化評級分析的核心部分，分析的目的是評估資產(chǎn)池現(xiàn)金回收額及其時間分布。
1．不良資產(chǎn)的資產(chǎn)池構(gòu)建
資產(chǎn)證券化表面上是以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支撐，實際上是以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益流為支撐；只有當基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是可預期的，由該資產(chǎn)支撐的證券的價值才能被確定；而評級機構(gòu)也只有通過對現(xiàn)金流量的確定性分析才可能進行信用評級。正因為如此，有學者認為，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；資產(chǎn)的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值[3]。
篩選可證券化的目標資產(chǎn)是不良資產(chǎn)證券化運作的第一步。美國金融家斯科特曾說過“人類的想象力有多寬，信托的業(yè)務范圍就有多寬”[4]。從這句話我們可以知道，從理論上講任何有價值的資產(chǎn)都可以進行證券化。當然，由于交易成本的限制，為獲得較好的證券化收益，理想的證券化資產(chǎn)仍應滿足一定的條件。
目前，中國許多銀行積存的不良資產(chǎn)大多質(zhì)量低下，合同違約率相對較高，對其未來現(xiàn)金流量的預測難度也比較大。當然，這并不能否定對其進行證券化的必要性和可行性，但在具體的證券化運作中則應采取相應措施。在實踐中，在證券化項目的籌備階段，往往需要制定資產(chǎn)分類的標準和程序，把能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量、符合證券化要求的資產(chǎn)按照一定的標準挑選出來。例如，可以對不良資產(chǎn)的原始債務人作一次清理，通過調(diào)查、核實企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營狀況，將債務企業(yè)進行必要的分類：第一類是既無還款能力又無發(fā)展前途，事實上已處于破產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)；第二類是發(fā)展前景良好，有能力于近期還本付息的企業(yè)；第三類是有較好發(fā)展前景，但因債務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)。顯然，第一類企業(yè)的負債屬于己經(jīng)注定無法收回的“呆賬”，惟一的途徑是破產(chǎn)清算，盡可能挽回損失；對第二類企業(yè)可以給予必要的支持和監(jiān)督，力求實現(xiàn)資產(chǎn)價值的最大化；第三類企業(yè)的債務才應該是資產(chǎn)池的主體部分。在選擇確定目標資產(chǎn)時，確定一個證券化的基準日，對資產(chǎn)的現(xiàn)值進行合理估算，同時根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和債務人的具體情況，將各類資產(chǎn)合理的搭配組合，并對其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流和歸還期限做出預測，據(jù)此確定資產(chǎn)處理底價，然后按照賬面價值的一定折扣匯集組合形成資產(chǎn)池。
在證券化的過程中，對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的威脅主要來自債務人的違約風險。就某一個具體的債權(quán)債務而言，債務人遲延履行、不能履行甚至拒絕履行的可能都是存在的，所以，債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)金流很難確定。但是，如果債權(quán)債務的數(shù)量達到一定規(guī)模并形成一個集合，由于大數(shù)法則的作用，債權(quán)集合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流總會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。因此，盡管預測單獨一筆債權(quán)的現(xiàn)金流量是不現(xiàn)實的，人們卻可以基于歷史數(shù)據(jù)對整個債權(quán)集合的現(xiàn)金流平均數(shù)有一個可信的估計，這正是資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)。為了盡可能減少風險，加大未來現(xiàn)金流的可預期性，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量與原始債務人的數(shù)量應該足夠多，債務人在地區(qū)上的分布應該比較廣泛；同時，單個債務人的債務在資產(chǎn)池中占據(jù)的份額不能過大，以使來自債務人的違約風險分散化，避免個別債務人的違約行為給證券償付造成嚴重影響。
此外，由于不良資產(chǎn)不同于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，故在資產(chǎn)池的構(gòu)建上也有一定的特殊性。在優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，其資產(chǎn)池的組成均為優(yōu)質(zhì)貸款合同；而在不良資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)池的組成大多是本身就已經(jīng)存在違約記錄的貸款合同。盡管這些合同是經(jīng)過篩選的，但其潛在的違約風險仍然比較大，因而對不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的預測不能依賴于貸款合同中約定的還款時間表，而應仔細考察原始債務人的信用意識和償債能力，特別是要考察合同項下抵押物處置變現(xiàn)可能獲得的現(xiàn)金流。尤其是在當前信用環(huán)境不佳的情況下，與其寄望于貸款合同得到自覺履行，不如假定原始債務人可能違約進而對抵押物的處置變現(xiàn)事先做好安排。具體操作時可以有兩種選擇：一種是在資產(chǎn)池中直接裝入實物資產(chǎn)，如日本和意大利的做法；另一種是裝入部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合，如高質(zhì)量的銀行信貸資產(chǎn)、國債、股票等，與不良資產(chǎn)搭配組建資產(chǎn)池。
2．對資產(chǎn)池進行現(xiàn)金流的分析和評估
一般而言，對于批量的不良資產(chǎn)評估，商業(yè)銀行由于成本因素的考慮，無法采用逐筆分析，往往采取分類現(xiàn)金流分析法：首先對資產(chǎn)池中每筆資產(chǎn)特征的準確界定，對資產(chǎn)池資產(chǎn)進行科學分類；然后根據(jù)不同類資產(chǎn)處置的特點（現(xiàn)金流產(chǎn)生方式）以及該類資產(chǎn)處置收現(xiàn)的歷史經(jīng)驗或統(tǒng)計，確定相應的現(xiàn)金流分析方法；最后將各類資產(chǎn)在各種證券化信用等級下對應的現(xiàn)金流分別加總得到資產(chǎn)池在各種證券化信用等級下的現(xiàn)金流。也就是，對于從個體到對整個資產(chǎn)池的估值，一般按照“小樣本估值――大樣本估值――資產(chǎn)分類――資產(chǎn)包估值”的邏輯順序進行，見圖2所示。
圖2 入池的資產(chǎn)預計回收現(xiàn)金估值分析流程圖
在這里，不良資產(chǎn)回收估值是對回收金額和回收時間的預測。因此，不僅要對借款人/保證人所處的地區(qū)、行業(yè)、貸款性質(zhì)、借款人/保證人有效資產(chǎn)狀況、借款人/保證人的經(jīng)營狀況、抵押物種類、抵押物狀況、抵押物變現(xiàn)難易程度、貸款訴訟狀況等重要因素進行分析。而且還要結(jié)合地區(qū)歷史處置情況、地區(qū)經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、司法環(huán)境以及從其他渠道獲得的個別借款人的其他投資、債權(quán)債務情況等信息，對上述估值進行修正。在這里必須指出的是，不良資產(chǎn)證券化是一個技術(shù)密集型的金融產(chǎn)品，在對不良資產(chǎn)進行定價時，必須要考慮組合資產(chǎn)池中不同不良資產(chǎn)個案的損失頻率和損失程度。如果缺少對產(chǎn)生不良貸款企業(yè)的全面、準確的基礎(chǔ)資料，就不能準確預測不良資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，不良資產(chǎn)的定價就會產(chǎn)生偏差。
四、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的核心：設計結(jié)構(gòu)化證券產(chǎn)品實現(xiàn)價值重組
從本質(zhì)上看，資產(chǎn)證券化是一種具有期權(quán)定價性質(zhì)的融資方式[5]。資產(chǎn)證券定價通常包含兩部分：一是根據(jù)證券信用評級、標的資產(chǎn)自身價值確定的普通差額；二是期權(quán)調(diào)節(jié)差額[6]。由于資產(chǎn)證券具有提前償還的特性，所導致的再投資風險要求投資者應獲得一定的收益差額來補償，這并不取決于金融機構(gòu)的資產(chǎn)狀況和評價等級而依賴于可預期的現(xiàn)金流。因此，不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設計的核心問題是根據(jù)不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的特點構(gòu)建與其相匹配的交易結(jié)構(gòu)，為投資者的投資選擇提供可能。所以，不良資產(chǎn)證券化并不是要把壞資產(chǎn)變成好資產(chǎn)，而是如同通過切割，把一籃子壞蘋果中好的一部分切出來賣給外部投資者；部分可能會壞的留在發(fā)起人或其他的信用增強者手中；明顯已壞掉的部分則丟棄掉。其實，這種風險收益分配安排跟融資結(jié)構(gòu)選擇沒有本質(zhì)差別。具體地說，一般的上市公司的融資結(jié)構(gòu)分為債權(quán)和股權(quán)，公司的資產(chǎn)首先要付給債權(quán)投資者。如果付完債權(quán)人后公司還有剩余資產(chǎn)，股東們才能分得剩余收益，否則就要承擔損失。而上面的A級債券投資者就像公司的債權(quán)人，B級債券投資者其實質(zhì)就是股東。從金融技術(shù)上講，道理就這么簡單：既然人們能接受公司將未來收益分拆成債權(quán)和股權(quán)，就一定能接受將不良資產(chǎn)分拆并重新組合成新的證券產(chǎn)品。
1．不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設計的出發(fā)點
從上面對不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和評估得知，不良資產(chǎn)證券化和正常資產(chǎn)證券化的最根本差別就在于現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的差別：一是不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額和變現(xiàn)收入為主，回收難度大、回收方式多樣；二是回收額和回收時間不確定，取決于不良資產(chǎn)的構(gòu)成、處置方案、市場環(huán)境以及借款人資信等因素；三是現(xiàn)金流集中在最終清算或回收后，在金額、時間以及速度分布上不均勻，致使在不良資產(chǎn)處置過程中出現(xiàn)相對于預期回收值的階段性虧損或盈余；四是最終回收額通常小于不良資產(chǎn)未償還總值，但可能高于預期回收額，因此存在必須對最終盈余資金進行分配的問題。
針對以上特點，一方面如何保證證券本息得到支付，另一方面如何處理、平衡階段性多余現(xiàn)金流或現(xiàn)金流不足以及提高證券現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，是在設計不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)過程中所必須考慮的因素。針對第一個問題，根據(jù)標準普爾的觀點，不良資產(chǎn)證券化不適合采用按比例在各級證券之間分配的方法，而必須采取按優(yōu)先序列支付的結(jié)構(gòu)[7]。在這種收益分層的結(jié)構(gòu)易的結(jié)構(gòu)設計中，不同的投資者購買不同層次的收益權(quán)。購買次級證券方式投資者們在承擔了更大風險的同時也為該證券提供了相當?shù)摹靶庞迷鰪姟薄Ｔ趯嵺`中，這種廣泛采用的分層交易結(jié)構(gòu)獨立于信用評級體系，為證券提供了有效的信用增級。針對第二個問題，按照損失依次注銷低級證券的做法不適應不良資產(chǎn)證券化在階段性損失后又出現(xiàn)盈余的現(xiàn)象。為滿足平穩(wěn)支付證券本息的要求，不良資產(chǎn)證券化必須采取信用增強和流動性增強安排、現(xiàn)金流緩沖和分配技術(shù)，達到資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券現(xiàn)金流的相互匹配。這種根據(jù)不良資產(chǎn)特性進行的適應易安排，不但是對金融工程理論的經(jīng)典應用，也是在不良資產(chǎn)處置過程中進行的金融創(chuàng)新。
2．建立不良資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券化現(xiàn)金流的相互匹配機制
在對不良資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行有效評估的基礎(chǔ)上，要研究如何進行現(xiàn)金分配順序的設計（Waterfall，Priority of payment），從而解決資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流問題。從國內(nèi)外的實踐來看，主要的現(xiàn)金流問題有兩種：一種是延期支付危機，回現(xiàn)意外推遲；第二種是早償風險，有錢就提前還掉了[8]。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品既不希望延期，也不希望早償。在這里，對于證券化，證券償付所需資金完全來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，但資產(chǎn)證券化過程中從來都不是對基礎(chǔ)資產(chǎn)提出單向現(xiàn)金流要求，而同時必須通過有效的交易結(jié)構(gòu)安排解決支付問題。
現(xiàn)金流重組技術(shù)的應用和交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，正是為了解決現(xiàn)金流入與流出結(jié)構(gòu)的不匹配問題。隨著金融工程技術(shù)的發(fā)展和證券市場的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流要求不斷放松，使得理論上和技術(shù)上可以針對任何資產(chǎn)構(gòu)造相應的交易結(jié)構(gòu)，建立動態(tài)的現(xiàn)金流入與流出的匹配機制，從而完成證券化。在不良資產(chǎn)證券化過程中，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券支付現(xiàn)金流的相互匹配機制，主要可以采取以下的安排：（1）可以采取結(jié)構(gòu)分層和傾斜式現(xiàn)金流分配技術(shù)，控制對特定證券的支付現(xiàn)金流，保證優(yōu)先級證券投資者獲得穩(wěn)定、預期的現(xiàn)金流。比如采取設立“現(xiàn)金儲備”等緩沖賬戶的現(xiàn)金流緩沖技術(shù)，控制、平衡現(xiàn)金出入速度。通過吸收、儲存多余現(xiàn)金流，補充現(xiàn)金流短缺，起到現(xiàn)金流蓄水池的作用，平衡現(xiàn)金流入在時間上的不均勻，保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流出安排得以實行。（2）可以在現(xiàn)金流短缺時提供內(nèi)、外部信用支持和流動性支持。在這里，內(nèi)部信用支持包括：利用超額抵押資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供補充，增加組合現(xiàn)金流的穩(wěn)定性；設立現(xiàn)金儲備賬戶來應付基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流暫時不足的情況。而外部流動性支持主要是指，由服務機構(gòu)或發(fā)起銀行提供流動性融資、由發(fā)起銀行或第三方直接擔保。
基于這些實施上的考量，不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及損失分配順序如圖3。
圖3 不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及損失分配順序圖
在這種分配的安排中，剩余利息是第一順位現(xiàn)金流緩沖，首先吸納當期資產(chǎn)池內(nèi)其它資產(chǎn)的損失，再吸收前期資產(chǎn)池的損失。而利息賬戶則是第二順位現(xiàn)金流緩沖，其作用是用前期累積的多余現(xiàn)金流彌補未來可能出現(xiàn)的流動性缺口或虧損。第三順位的緩沖是現(xiàn)金儲備賬戶(cash reserve account)，往往以獨立的信托賬戶形式存在，由發(fā)起人在證券化開始存入。當前兩個手段未能彌補的本息、服務費等缺口時，其差額由現(xiàn)金儲備賬戶彌補。必須指出的是，該賬戶在所有證券本息都得到支付后才能得到償付。而發(fā)起人的權(quán)益即股權(quán)部分，是吸收上述三個緩沖措施之后的損失，并先于上述賬戶得到補償。一般而言，股權(quán)起到了資產(chǎn)升值和貶值緩沖器的作用，使優(yōu)先級債券收益的確定性增強；而發(fā)起人也能獲得不良資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)。接下來的收償順位就是次級證券的收益部分，它先于高級證券承受損失，后于高級證券得到償付。如果階段性處置損失超出預期，次級證券價值下降或退出流通，后期出現(xiàn)盈余，則支付高等級證券后，次級證券可重新進入流通。最后則是優(yōu)先級證券，它最先得到支付、最后承受損失。如果損失觸發(fā)某一提前攤銷的警戒線，根據(jù)這種“瀑布式”的支付結(jié)構(gòu)安排，所有現(xiàn)金流都將被用來支付高級證券的本息。
總而言之，通過上面對不良資產(chǎn)證券化技術(shù)要領(lǐng)的分析，可以認為，對于商業(yè)銀行而言，與其它不良資產(chǎn)處置方式相比，通過對交易結(jié)構(gòu)的有效設計，不良資產(chǎn)證券化具有比較明顯的優(yōu)勢。一方面，不良資產(chǎn)證券化有助于同時批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)，使處置時間縮短而回收現(xiàn)金時間提前，并通過交易結(jié)構(gòu)設計有效轉(zhuǎn)移風險，調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低財務成本，在整體上提高資本回報率。另一方面，在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價困難、商業(yè)銀行損失加大的問題，由發(fā)起的商業(yè)銀行保留資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，緩解快速處置壓力與回收價值之間的矛盾，促進貸款二級市場的發(fā)展和不良資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)機制的形成。也正是從這樣的意義上，這種既能降低銀行處置成本、改善資產(chǎn)負債表，又能為投資者提供多樣化的投資品種的金融實踐，必將會獲得愈來愈多的商業(yè)銀行的青睞。
參考文獻：
［1］
涂永紅， 劉柏榮．銀行信貸資產(chǎn)證券化［M］．北京：中國金融出版社，2000．25-80．
［2］ 劉大遠．銀行信貸資產(chǎn)證券化研究［J］．統(tǒng)計與決策，2006，(24)：117-119．
［3］ 黃嵩．論廣義資產(chǎn)證券化的理論體系［J］．學習與探索，2003，(03)： 74-78．
［4］ 謝聞麒．透視信托業(yè)發(fā)展系列［N］．中國證券報，2007-11-28．
［5］ 田增瑞．資產(chǎn)證券化與產(chǎn)權(quán)交易品種創(chuàng)新研究［J］．求索，2007，(06)：18-21．
［6］ 趙勝來， 陳俊芳． 資產(chǎn)證券化的風險及定價研究［J］．價格理論與實踐，2005，(06)：56-57．
［7］ 彭惠．不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析［J］．金融研究，2004，(04)：28-41．
［8］ 王少波．資產(chǎn)證券化信用評級：國外模型方法及其借鑒［J］．當代經(jīng)濟科學，2007，(06)：43-50．
Securitization of State-owned Commercial Banks’
Non-performing Assets in China： Application and Popularization
XIANG Wei-xing1,WANG Gang1,2
(1．College of Economy,Jilin University,Chang chun Jilin 130012,China;
2．Institute of Finance & Banking,Chinese Academy of Social Sciences;China Huarong Asset Management Corporation,Beijing 100045，China)
Abstract：
根據(jù)美國證券交易委員會的定義，資產(chǎn)證券化定義為：通過把缺乏流動性但是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資金匯集，形成資產(chǎn)池，再經(jīng)過重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ㄗC券的融資性過程。
2002年，中國人民銀行公布《貸款風險分類指導原則》，按照風險的大小，將銀行貸款分別以下五類：正常、關(guān)注、次級、可疑和損失貸款，其中后三項構(gòu)成我國的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。
我國目前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化尚處于試點階段，發(fā)展程度相對較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2004年到2014年，我國資產(chǎn)證券化總計2500億元；相比較美國市場，差距十分明顯。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的不足及相關(guān)建議
1.技術(shù)體系方面
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性質(zhì)，使得其業(yè)務具有高度技術(shù)化，與其他金融創(chuàng)新相比，專業(yè)化更強，所以在進行證券化操作時，需要強有力的技術(shù)保障體系。所以說，技術(shù)支撐體系方面的建立和完善能夠有效地推動我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是，我國現(xiàn)今在技術(shù)體系方面的建設很薄弱，沒有建立完整的體系且存在層層阻礙，要想發(fā)展證券化首先需要解決技術(shù)體系的不足。
（1）資產(chǎn)重組。在我國，相比其他金融創(chuàng)新，投資者對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的熱情不高，對其認知需要一定的過程。所以說，在組建資產(chǎn)池時，需要放入有一定內(nèi)資價值且產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為保障，必要時需要將一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入進行捆綁，以此來吸引國內(nèi)投資者。并且在構(gòu)建資產(chǎn)池時，選擇的資產(chǎn)證券化品種應該以相對簡單且具有相對較高的保障的品種，因為風險系數(shù)較高且結(jié)構(gòu)復雜的品種對投資者的吸引力相對較小支持。此外，在設計證券化時，應該根據(jù)投資者的相應偏好情況相機設計。
（2）破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離對證券化極其重要，決定了證券化的成敗。設立法人SPV，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的一個關(guān)鍵方法，SPV的設立與發(fā)起人是相互獨立的，不具有產(chǎn)權(quán)聯(lián)系。SPV所包含的資產(chǎn)以及由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一定要保證有效性，SPV對要進行證券化資產(chǎn)必須能夠完全控制。除此之外，SPV并不進行其他經(jīng)濟活動，不得利用發(fā)起人的資產(chǎn)進行抵押擔保、兼并重組等一系列重大經(jīng)濟活動。我國目前注冊的資產(chǎn)管理公司大部分都不是嚴格意義上的SPV，要想實現(xiàn)真正意義上的商業(yè)銀不良資產(chǎn)證券化，就應該按照市場機制在建立SPV時，完全按照一定條件進行。
2.法律制度體系方面
資產(chǎn)證券化是一項非常復雜的過程，設計領(lǐng)域非常廣，包括擔保、證券、破產(chǎn)等多方面，并且交易結(jié)構(gòu)必須保持嚴謹、有效，相應的需要一系列的法律法規(guī)進行保障；此外，市場上各部分參與者之間的權(quán)利與義務的劃分也需要法律來進行規(guī)范。在此，本文建議：
（1）設立適合的特殊目的載體SPV。在國外，SPV是風險獨立的，并且受到法律的嚴格限制，它的唯一目的僅限于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，進而達到實現(xiàn)標的資產(chǎn)的“真實出售”的最終目的。SPV的組織架構(gòu)中應該包括但不限于下列條款：①SPV業(yè)務單一，僅進行特定的資產(chǎn)證券化交易和與此相關(guān)的其他業(yè)務。②SPV僅發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并無其他負債。③一般情況下，SPV不能與其他實體合并或兼并，除非合并之后的實體也同樣符合遠離破產(chǎn)的要求。④SPV設立獨立董事，獨立董事具有否決權(quán)，SPV申請破產(chǎn)清算必須獲得獨立董事的贊成。
（2）完善金融法規(guī)、發(fā)展多層次的金融市場。①大力培育機構(gòu)投資者，擴大市場需求。商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)進入市場會遇到各種各樣的問題，要想保證他順利進入市場就必須有一個發(fā)育健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。西方發(fā)達資本主義國家資本市場相對較為完善，機構(gòu)投資者是資產(chǎn)證券化最重要的投資者。但是，我國資產(chǎn)市場相對比較落后，所以在我國資產(chǎn)證券化投資上，個人投資者占據(jù)半壁江山，結(jié)構(gòu)上與西方發(fā)達國家差距很大。所以說，在我國需要有序地放寬機構(gòu)投資者的準入條件，一方面引導投資基金，使其在我國證券市場上活躍起來；另一方面應繼續(xù)放開保險資金的融資渠道，允許該部分資金對證券市場進行投資，大力培育和發(fā)展保險公司、投資公司、證券投資基金、養(yǎng)老基金和合格的境外投資者等機構(gòu)投資者，政府在必要的時候可以給予機構(gòu)投資者一定的資金支持，使機構(gòu)投資者逐漸成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。②建立健全擔保制度。研究得出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化能夠在美國等西方主要資本主義國家取得巨大成功，最主要的原因是政府在財政方面給予極大地支持，以及在信用建設方面的支持。在美國，又相對完善的三大抵押貸款公司和資金清算公司為資產(chǎn)證券化過程提供較為完善的服務。但是，由于體制原因，金融改革和國企改革并不順利，市場上的投資者對不良債權(quán)往往望風而逃，結(jié)果造成市場需求嚴重不足。所以，在我國應該建立“還款儲備”，由國家作為出資方對債券還款提供準備，出資作為對債券還款的準備，財政部門可以通過金融資產(chǎn)管理公司提供一定比例的注冊資本作為還款儲備，進而來提高商業(yè)銀行的信用。
3.信用體系方面
信用環(huán)境對資產(chǎn)證券化影響很大，信用環(huán)境的好壞可以直接影響著證券化進程是否能夠順利的進行，所以必須要盡快建立良好的信用環(huán)境。為了適應資產(chǎn)證券化運作的要求，需整頓信用秩序，實施信用工程，完善信用制度，培養(yǎng)社會化信用體系，引導個人和企業(yè)加強信用管理。為此本文提供以下幾個方面參考：
（1）完善個人信用體系。考慮到我國當前的市場情況，歐洲一些國家的個人信用管理模式在我國相對來說比較適合，建立一個以中央信貸登記機構(gòu)為主體的國家信用管理體系，該體系的建立首先由中央銀行進行帶頭，進而通過銀行間市場、地區(qū)間、行業(yè)間的關(guān)系網(wǎng)建立一套國家系統(tǒng)進行個人信息的登記、查詢等。由市場上，具有合格資格的參與者以付費的形式獲得相關(guān)信息，各參與者必須建立風險隔離的內(nèi)部機構(gòu)負責系統(tǒng)數(shù)據(jù)的搜集、查詢等，必須保障信息的保密性。另外，國家還應該建立相應的制度，加大執(zhí)法力度，增加失信者的失信成本。
（2）完善信用評價指標體系。資產(chǎn)證券化交易的過程是十分復雜的，在一項較為復雜的交易中，通常會涉及到十幾家中介機構(gòu)，其中資信評級機構(gòu)、會計事務所和資產(chǎn)評估機構(gòu)是最重要的中介機構(gòu)，必須包括在內(nèi)。在這三者中，會計業(yè)相對比較規(guī)范，在一定程度上能夠基本滿足現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的需要；但是，現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)仍然存在一些不足的地方。資產(chǎn)評估業(yè)的主要問題是：資產(chǎn)評估機構(gòu)過多過亂，評估標準不一，行業(yè)內(nèi)存在不正當競爭等。種種跡象表明，若不對資產(chǎn)評估行業(yè)進行規(guī)范，資產(chǎn)證券化就會在我國難以正常推行且風險較大。
[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;動機;影響因素
一、引言
信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池,并以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為支持,向投資者發(fā)行受益證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。最早的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由美國政府國民抵押貸款協(xié)會于1968年發(fā)起的、向銀行收購住房抵押貸款,并以此為支持的住房抵押貸款支持證券。信貸資產(chǎn)證券化最初是作為解決貸款資產(chǎn)流動性問題而創(chuàng)造的,后來被西方許多國家所效仿,逐漸形成了以資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有價證券。對于商業(yè)銀行而言,信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⑿畔⒚舾械馁J款轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒉幻舾械馁Y產(chǎn)支持證券,從而既能提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,又能為投資者提供理想的投資標的。從國外金融市場的發(fā)展實踐來看,信貸資產(chǎn)證券化是金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它有利于促進信貸市場和債券市場等的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是,對于金融市場的發(fā)展而言,信貸資產(chǎn)證券化也是一把雙刃劍。雖然信貸資產(chǎn)證券化能夠提高資源的配置效率,但過度的證券化也被認為是導致金融危機的罪魁禍首。因此,本文在回顧國外經(jīng)典文獻的基礎(chǔ)上,詳細梳理商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機,并有效分析發(fā)展進程中所存在的問題以及對市場所造成的影響,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合中國特殊的制度環(huán)境提出若干未來研究方向。通過文獻梳理和分析,以期為促進銀行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定金融市場和優(yōu)化制度安排提供重要的決策依據(jù)。本文從商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機、影響因素和研究展望展開。
二、商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機
已有的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化基于三大類動機,包括流動性需求、風險管理和監(jiān)管資本套利。
(一)流動性需求
流動性需求是指商業(yè)銀行能夠隨時應付客戶提存,滿足必要貸款需求的能力,包括資產(chǎn)的流動性和負債的流動性。Thomas[1]指出,信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者,流動性需求是商業(yè)銀行進行證券化的最終目的和動機。Casu等[2]采用美國銀行持股公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化既可能是商業(yè)銀行的流動性管理工具,又可能是風險管理工具,具體哪一項表現(xiàn)的更強,關(guān)鍵在于資產(chǎn)池的初始設計結(jié)構(gòu),即商業(yè)銀行的風險轉(zhuǎn)移程度。但綜合而言,信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出的流動性管理的目的更強。Farruggio和Uhde[3]指出在金融危機期間,商業(yè)銀行會因為對流動性的需求而進行證券化。證券化成為商業(yè)銀行獲取融資的新興渠道,一些商業(yè)銀行通過金融資產(chǎn)收購基金進行證券化來獲得流動性,商業(yè)銀行通過將流動性不足、長期資產(chǎn)或者不可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成一種同質(zhì)的、標準化的和能在有組織的證券化市場進行交易的流動性工具。
(二)風險管理
風險管理指通過對風險的認識、衡量和分析,選擇最有效的方式,以最小成本爭取獲得最大安全保證的管理方法。商業(yè)銀行會通過證券化來控制信用風險,減少流動性沖擊所帶來的風險。但通常商業(yè)銀行會保留證券化第一層級損失風險作為向外部投資者展示其質(zhì)量的信號,這在一定程度上妨礙了信用風險的有效轉(zhuǎn)移。故Gorton和Pennacchi[4]指出,更透明的證券化設計能夠允許風險程度更高的商業(yè)銀行進行信貸資產(chǎn)證券化。
(三)監(jiān)管資本套利
監(jiān)管資本套利是指通過信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新方式,在很少或不減少商業(yè)銀行總體經(jīng)濟風險的前提下,大幅減少商業(yè)銀行監(jiān)管資本要求的過程。監(jiān)管資本要求是指所需資本的金額取決于商業(yè)銀行報告的風險水平,即商業(yè)銀行是否進行信貸資產(chǎn)證券化,取決于市場對風險認知形式相符的合法的儲蓄資本的要求。Beatty等[5]表明,當資本充足率較低或退稅率較高時,商業(yè)銀行可能開始進行資產(chǎn)銷售。這是因為資產(chǎn)銷售可允許商業(yè)銀行避免“監(jiān)管稅”,即儲備金要求、資本要求和存款保證金,從而套利這些資本要求。除了上述三大動機之外,也有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行出于降低融資成本和增加盈利的目的,而開展信貸資產(chǎn)證券化。
三、信貸資產(chǎn)證券化的影響因素
已有研究發(fā)現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀、中觀以及微觀層面等因素的影響,為全面清晰地總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的影響因素,本文分別從宏觀經(jīng)濟層面、市場監(jiān)管層面和商業(yè)銀行個體層面三個方面對現(xiàn)有文獻進行梳理與歸納。
(一)宏觀經(jīng)濟層面的因素
1.經(jīng)濟因素Farruggio和Uhde[3]提出,信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的驅(qū)動,雖然經(jīng)濟狀況會因為實體經(jīng)濟的影響而可能在不同的國家間存在差異,但經(jīng)濟增長對信貸資產(chǎn)證券化的影響更為明顯。這是因為經(jīng)濟增長通常與投資機會的增加有關(guān),證券化使商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造必要的流動性,減少通過舉債獲得資金的融資方式,為更高的貸款需求提供服務,提高凈利息收益率,增加貸款利潤。但Maddaloni和Peydro[6]指出,經(jīng)濟增長會降低商業(yè)銀行的貸款標準,即商業(yè)銀行會面向更具風險性的借款人貸款。因此,商業(yè)銀行會有強烈的動機通過證券化來對資產(chǎn)組合進行再構(gòu)建。Farruggio和Uhde[3]則從金融危機對信貸資產(chǎn)證券化影響的角度展開研究,研究表明,如果商業(yè)銀行運行在具有較高經(jīng)濟增長的歐洲國家中,會更傾向于在金融危機期間增加證券化交易活動,且信貸資產(chǎn)證券化的決定因素在金融危機前后存在顯著不同。2.市場競爭市場競爭是指商業(yè)銀行基于自身利益的考慮,會排斥其他同類經(jīng)濟主體相同行為的表現(xiàn),是市場經(jīng)濟的基本特征。Hakenes和Schnabel[7]指出,在激烈的市場競爭環(huán)境下,當大多數(shù)有利可圖的貸款機會已被利用時,競爭增加會降低平均貸款質(zhì)量,新的貸款往往是質(zhì)量比較低的貸款,使得商業(yè)銀行的風險承擔能力下降。為應對償付能力的沖擊,商業(yè)銀行往往會對有利可圖但存在風險的貸款進行證券化,從而提高貸款池的質(zhì)量。
(二)市場監(jiān)管層面的因素
1.制度環(huán)境市場制度環(huán)境包括借款人資質(zhì)審查制度、信用評級和增級制度以及信息披露制度等,信息不對稱的強弱是制度環(huán)境質(zhì)量的綜合體現(xiàn)。Greenbaum和Thakor[8]特別指出,在信息不對稱的情況下,政府存款保證和監(jiān)管會影響商業(yè)銀行對融資模式的選擇。信息不對稱激發(fā)了未受監(jiān)管的商業(yè)銀行通過發(fā)行貸款和證券化的方式進行融資,從而減少存款融資。此外,監(jiān)管約束會激勵商業(yè)銀行的出表活動行為,即增加信貸資產(chǎn)證券活動。DeMarzo[9]指出,金融中介對資產(chǎn)的質(zhì)量擁有信息優(yōu)勢,能夠在發(fā)行市場甄別高質(zhì)量以及被低估的資產(chǎn),由此在發(fā)行市場產(chǎn)生高質(zhì)量資產(chǎn)被折扣定價的逆向選擇問題。為了改善這種情況,商業(yè)銀行會對資產(chǎn)進行打包出售。但同時信息不對稱也會增加商業(yè)銀行進入二級市場的成本,并減少商業(yè)銀行的活動。2.監(jiān)管因素監(jiān)管因素是指會影響監(jiān)管機構(gòu)達到相應監(jiān)管目標的因素。Casu等[10]提出,為確保商業(yè)銀行的潛在風險不超過其參與的潛在利益,同時為市場提供更多的標準化和透明度,監(jiān)管機構(gòu)有必要規(guī)范法規(guī)以及加強對證券化活動的監(jiān)管。故可從巴塞爾協(xié)議III的角度具體提出證券化對監(jiān)管機構(gòu)的實踐意義并相應作出調(diào)整。第一,由于信貸資產(chǎn)證券化增加了商業(yè)銀行的風險,故需提高商業(yè)銀行最低資本充足率要求;第二,證券化過程中商業(yè)銀行風險監(jiān)管自留部分是否會轉(zhuǎn)移出表,以及其對財務穩(wěn)健型影響的不確定性,故需加強商業(yè)銀行的信息披露要求;第三,進一步提高商業(yè)銀行對證券化的敏感性,需加強證券化的監(jiān)管審查程序。
(三)銀行個體層面的因素
1.銀行特征銀行的特征主要體現(xiàn)為銀行規(guī)模和類型兩個方面。信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行綜合自身各方面因素所作的一種決策,資本化程度較低,盈利能力較低,負債較高的商業(yè)銀行更有可能進行證券化。Farruggio和Uhde[6]指出,商業(yè)銀行的規(guī)模越大,多樣化程度越高,貸款增長越快,則其會從事更多的證券化活動。此外,Cardone-Riportella等[11]指出,中型儲蓄銀行為達到進入證券化市場的標準,會采用擔保債務憑證的方式進行證券化,間接地將信貸轉(zhuǎn)換為共同基金。2.資產(chǎn)質(zhì)量銀行資產(chǎn)質(zhì)量是指特定資產(chǎn)在銀行管理的系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量,資產(chǎn)質(zhì)量的高低主要判別標準以能否滿足銀行長、短期發(fā)展以及償還債務的需要。Greenbaum和Thakor[8]指出,質(zhì)量高的資產(chǎn)似乎更易被證券化,而劣質(zhì)的資產(chǎn)往往保留在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上。這是因為在不存在存款保證和公共監(jiān)管的環(huán)境中,假設貸款質(zhì)量不存在信息不對稱,對于傳統(tǒng)的中介型存款融資模式和現(xiàn)今的證券化融資模式而言,中介機構(gòu)、借款人和存款人/投資者之間是不存在差異的;反之,若借款人擁有存款人/投資者不能獲取的私人信息,同時如果允許借款人購買信用證等來提高其部分信用,那么證券化融資模式下借款人的行為則能體現(xiàn)商業(yè)銀行貸款的質(zhì)量。3.信貸分類結(jié)構(gòu)信貸分類結(jié)構(gòu)主要指將信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)按照資產(chǎn)類型進行劃分,有住房抵押貸款、汽車貸款、企業(yè)貸款等。不同類型的貸款進行信貸資產(chǎn)證券化的目的不一樣。住房抵押支持證券僅用于獲取流動性,而中小企業(yè)貸款支持證券則有可能是出于監(jiān)管資本套利,但不進行風險轉(zhuǎn)移的目的。
四、基于中國背景下的研究展望
20世紀70年代，資產(chǎn)證券化在美國呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢。中國資產(chǎn)證券化自2005年開始啟動，市場發(fā)行規(guī)模由最初的170億元人民幣增長到現(xiàn)在的3200億元人民幣，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展證實了其在金融制度中不可替代的作用。隨著信貸業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部投資環(huán)境信息的不健全以及個人貸款的潛在風險，住房按揭貸款的風險也隨之加大，并給商業(yè)銀行的經(jīng)營活動帶來一系列影響。本文通過研究住房按揭貸款在國內(nèi)外的起源與發(fā)展，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務在面對可持續(xù)發(fā)展的大背景下所面臨的機遇與挑戰(zhàn)，再借鑒國外先進經(jīng)驗，得出幫助商業(yè)銀行提高風險管理能力的一系列措施。
關(guān)鍵詞：
住房按揭貸款；流動性；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化
一、文獻綜述
美國學者Shenker和Colletta（1991）定義資產(chǎn)證券化是：一種獨立的可市場化的股權(quán)或者債券，將富裕財產(chǎn)打包出售，具有較大的流動性。FolarinAkinbam（i2010）強調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認為一套完整的法律法規(guī)以及信用評級機構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問題。Krugman（2010）認為寬松的匯率環(huán)境更適合實體經(jīng)濟的增長，因此國際資本流動刺激了國內(nèi)GDP和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅（2011）從資金的流動性管理入手，比較了中美銀行流動性的風險管理，并著重研究了與我國銀行運作程序相似的日本銀行流動性風險管理，最后得出利于我國銀行流動性發(fā)展的若干建議。王荻（2014）結(jié)合美國次貸危機的經(jīng)驗和教訓，從定性和定量兩方面分析了MBS在中國深化發(fā)展的可能性。費方域等（2012）認為銀行內(nèi)生流動性風險是金融系統(tǒng)性風險的來源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風險以及加強個人住房按揭貸款的風險管理成為研究金融系統(tǒng)性風險的方向。
二、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展
1、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展資產(chǎn)證券化的含義即是指針對那些流動性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國資產(chǎn)證券化自20世紀70年代開始發(fā)展，至今已有近半個世紀的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。
2、美國資產(chǎn)證券化對我國的借鑒意義（1）資產(chǎn)證券化是將長期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來源的最佳渠道。金融機構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無法解決房貸資金矛盾的問題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進行融資。（2）二級市場做市商推動美國總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國聯(lián)邦政府設立的用于提供貸款并進行貸款擔保的專業(yè)化組織房地美和房利美進一步推動了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機構(gòu)購買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國住房抵押貸款的主要資金來源。（3）美國法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標準。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺了《證券投資者保護法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。（4）金融市場融資理財產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對傳統(tǒng)擔保類信貸的修正和改進，其在體制轉(zhuǎn)型，誠信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設計定價和風險等方面更能適應投資者的需求。
三、我國資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展
1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀目前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時，我國信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴大。截至2014年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說明由銀監(jiān)會審批中國人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1顯示了我國房地產(chǎn)近幾年的變化。
2、我國住房按揭貸款的現(xiàn)狀我國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年，2008年危及全球的次貸危機使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國繼續(xù)開展證券化業(yè)務。截至2015年4月，我國債券市場有220多家境外投資者，持有整個證券市場的余額6000多億元，其中金融機構(gòu)累計發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500億元。對于商業(yè)銀行來說，如果不能把握好住房按揭貸款等中長期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使“錢荒”再現(xiàn)。當前，我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一；另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務缺陷，借款人提前還款行為無法提前預知，由此會形成資金錯配從而加大流動性風險。目前，我國商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2為近年來我國商業(yè)銀行發(fā)行債券情況。
3、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行的影響（1）證券化可以增強商業(yè)銀行資金流動性。2009年新啟動的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對流動性風險的可操作性和可計量性提出了新的標準。而關(guān)于流動性監(jiān)管計量指標則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場的參與者擴大到保險公司、大型企業(yè)等機構(gòu)投資者，同時豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴大了資金來源；二是商業(yè)銀行在特定時期可以通過資產(chǎn)證券化將利率風險從貸款風險中分離出來，從而有效地管理利率風險，增加了融資的集中度。（2）證券化的發(fā)展使得國家貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場體制的運行，金融市場將發(fā)揮主導作用，加大銀行體系對實體經(jīng)濟的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。（3）證券化的發(fā)展分散了銀行過度集中的信貸風險。由于缺乏流動性的資產(chǎn)如貸款在央行實行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風險。（4）資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進商業(yè)銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化的發(fā)展，銀行資金來源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務比重，而銀信合作、理財產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲戶的歡迎，銀行“脫媒”現(xiàn)象日益嚴重。
四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題及解決措施
1、我國商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題（1）貸款利率過低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴大的動力。現(xiàn)行個人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。（2）住房按揭貸款成本上升。2008年，國內(nèi)銀行信貸總額不足22萬億，經(jīng)過幾年的擴張，如今已擴大到將近50萬億。信貸規(guī)模的擴張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競爭力，但同時也降低了銀行的收益率，擴大了信用風險。（3）銀行管理存在的諸多問題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是“假按揭”的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔保，存在較大的信貸風險；二是商業(yè)銀行對于貸款逾期催收工作做的不到位，對部分“散盤”按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。（4）我國商業(yè)銀行對住房按揭貸款的審核評級制度還不完善。目前我國商業(yè)銀行的審核評級系統(tǒng)嚴重缺失借款人的個人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風險上升，大大弱化了整個信用評級體系。
