時(shí)間：2023-08-08 17:09:46
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的含義
我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展離開(kāi)為其提供各種金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量也在不斷增加，但是未來(lái)是不可以預(yù)見(jiàn)的，外部條件發(fā)生變化或者金融機(jī)構(gòu)自己本身由于經(jīng)營(yíng)管理上的失誤以及其他的很多不確定因素都有可能造成這些金融機(jī)構(gòu)資金或者信用的嚴(yán)重?fù)p失，由此產(chǎn)生房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
社會(huì)性。房地產(chǎn)金融行業(yè)自身的特性所決定的。因?yàn)榉康禺a(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的主要來(lái)源方式是以負(fù)債為其資產(chǎn)，自有的資金一般只占有一小部分，所以，金融機(jī)構(gòu)是依附于公眾的。
擴(kuò)張性。隨著房地產(chǎn)的不斷發(fā)展，從事房地產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)與不同的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)、客戶之間都有很復(fù)雜債權(quán)債務(wù)關(guān)系。因此產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張性機(jī)制。
可控性。我們可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，來(lái)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，并且可以采取對(duì)應(yīng)的措施把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍和區(qū)間之內(nèi)，甚至化解。
三、房地產(chǎn)金融發(fā)展中所存在的諸多問(wèn)題
土地儲(chǔ)備制度不完善。目前我國(guó)各個(gè)城市都在不斷地發(fā)展擴(kuò)大，伴隨著的是市場(chǎng)對(duì)土地資源需求的不斷增加，由于我國(guó)的土地儲(chǔ)備制度的原因，政府出面收購(gòu)或征用農(nóng)用地轉(zhuǎn)建設(shè)用地，然后進(jìn)行整理，再通過(guò)土地市場(chǎng)進(jìn)行交易，從中賺取大量的差價(jià)，對(duì)土地市場(chǎng)形成了一定的壟斷。開(kāi)發(fā)商為了獲得土地資源，不得不花高價(jià)獲得商業(yè)用地，推動(dòng)了我國(guó)房?jī)r(jià)的上漲，而且迫使開(kāi)發(fā)商在金融市場(chǎng)上面大量貸款。由于影響土地出讓價(jià)格的因素太多，使得土地資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷的變化，這也無(wú)疑加大了整個(gè)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)需要大量的資金，而且獲得回報(bào)的期限也是比較長(zhǎng)的，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商一般需要在金融市場(chǎng)上面大量貸款來(lái)獲得資金，但是我們的金融市場(chǎng)還不是很成熟，缺乏相應(yīng)的融資渠道，向商業(yè)銀行信貸成為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)獲得資金的主要來(lái)源。如果一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)一些不利的因素，風(fēng)險(xiǎn)將集中在商業(yè)銀行上。
市場(chǎng)過(guò)熱。近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格總體都在不斷上漲，很多人覺(jué)得房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)一直保持上漲的趨勢(shì)，所以大量的資金涌入房地產(chǎn)金融市場(chǎng)。很多人認(rèn)為這是人們對(duì)住房的剛性需求，但是與此成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)商品房的空置率也在不斷增加，造成房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格的虛長(zhǎng)。
法律法規(guī)體系不完善。目前我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)甚至整個(gè)金融市場(chǎng)都還處在一個(gè)發(fā)展的時(shí)期，相應(yīng)的法律法規(guī)不是很完善，還在不斷的實(shí)踐中摸索前行。一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大量貸款但是到最后卻不能按時(shí)還款，也有一部分購(gòu)房者對(duì)法律及信用認(rèn)識(shí)不夠，導(dǎo)致經(jīng)常出現(xiàn)違約和賴賬等失信行為。購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商的這些行為都造成了商業(yè)銀行的不良貸款，這嚴(yán)重侵蝕了商業(yè)銀行的資金，造成了資本損耗，給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。再則，有些房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)違規(guī)操作獲得土地，而不是通過(guò)公開(kāi)的拍賣競(jìng)價(jià)獲得，隱藏了很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
四、推進(jìn)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)發(fā)展的途徑
拓寬融資渠道。由于我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的融資渠道基本依靠于向商業(yè)銀行貸款，渠道單一，造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于商業(yè)銀行，所以開(kāi)拓我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道很有必要。我國(guó)的房地產(chǎn)金融起步較晚，我們可以向西方發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)，分散金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先我們可以通過(guò)發(fā)展住房資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托、房地產(chǎn)投資信托基金等多種融資渠道，使購(gòu)房者和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在資本市場(chǎng)上面有更多的選擇，而不是僅僅局限于貸款。其次，我們要努力推進(jìn)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，以此讓信貸資金流動(dòng)更加快速，能夠在很大程度上面減輕房地長(zhǎng)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
建立個(gè)人及房地產(chǎn)企業(yè)信用制度。我國(guó)現(xiàn)在沒(méi)有一套完整的信用管理體系，讓很多個(gè)人和企業(yè)肆無(wú)忌憚的違約，造成了銀行一定的損失。我國(guó)可以借鑒西方國(guó)家的終身信用制度，對(duì)個(gè)人和企業(yè)信用進(jìn)行有效的管理，而不能單純的依靠道德觀念約束。銀行在貸款時(shí)就可以參考客戶的信用等級(jí)，確定貸款的難易程度、額度以及期限等。
政府加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)金融的支持力度。一個(gè)健康成熟的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)秩序離不開(kāi)國(guó)家的宏觀調(diào)控和管理。政府應(yīng)該不斷完善宏觀調(diào)控的手段，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，建立健全房地產(chǎn)的市場(chǎng)預(yù)警體系，及時(shí)預(yù)防各種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，防止房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。同時(shí)政府也可以出臺(tái)有效的政策抑制我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上面出現(xiàn)的高房?jī)r(jià)，阻止投機(jī)行為。
完善相應(yīng)法律法規(guī)。不論經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還是其他活動(dòng)都必須在法定的范圍內(nèi)進(jìn)行，一旦超出了法律規(guī)定的范圍，就必須受到法律的制裁。我國(guó)是一個(gè)法治社會(huì)，必須要做到有法可依，制定完善的房地產(chǎn)金融相應(yīng)的法律法規(guī)是違法必究的前提，這樣我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)才能有一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，房地產(chǎn)金融才能不斷發(fā)展。
五、結(jié)語(yǔ)
【關(guān)鍵詞】Copula 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 綜合風(fēng)險(xiǎn) 測(cè)算
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展，全球金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，呈現(xiàn)出了前所未有的波動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)和投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜和多樣化，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和測(cè)量也提出了越來(lái)越高的要求。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法已不能適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的需要。基于此，Copula方法這種全新的測(cè)算技術(shù)被引入金融風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量中。
Copula函數(shù)被稱為“相依函數(shù)”或者“連接函數(shù)”，它是把多維隨機(jī)變量的聯(lián)合分布用其一維邊際分布連接起來(lái)的函數(shù)。Copula理論于1959年由Sklar提出，定義了一個(gè)聯(lián)合分布分解為它的K個(gè)邊緣分布和一個(gè)Copula函數(shù)，其中Copula函數(shù)描述了變量間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，Sklar定理為Copula方法體系的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。但直到上世紀(jì)90年代末期才被引入金融領(lǐng)域，Nelson(1998)比較系統(tǒng)地介紹了Copula的定義、構(gòu)建方法，并全面介紹了Copula函數(shù)的各項(xiàng)性質(zhì)以及幾種重要的Copula函數(shù)族。Embrechs(1999)把Copula理論引入到金融領(lǐng)域中，把金融風(fēng)險(xiǎn)分析推向了一個(gè)新的階段。在我國(guó)，對(duì)Copula的研究起步較晚，最早是張堯庭(2002)在理論上，主要是從概率論的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性。Copula方法在金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中主要具有如下優(yōu)勢(shì)：①Copula理論不限制邊緣分布的選擇，結(jié)合Copula函數(shù)可以更為靈活地構(gòu)建多元分布函數(shù)；②在運(yùn)用Copula理論建立模型時(shí)，邊緣分布反映的只是單變量的個(gè)體信息，變量間的相關(guān)信息完全由Copula函數(shù)來(lái)體現(xiàn)，可以將隨機(jī)變量的邊緣分布和它們之間的相關(guān)關(guān)系分開(kāi)來(lái)研究；③通過(guò)不同形式Copula函數(shù)的選擇使用，可以準(zhǔn)確捕捉到變量間非線性、非對(duì)稱的相關(guān)關(guān)系，特別是容易捕捉到分布尾部的相關(guān)關(guān)系，這有助于風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)度量出現(xiàn)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)值。
一、Copula方法在國(guó)外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用
1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用
如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過(guò)程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對(duì)Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了Arehimedean Copulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對(duì)丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts (2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對(duì)Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。Roberto De Matteis(2001)對(duì)Copula函數(shù)，特別是Archimedean Copula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開(kāi)始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，同時(shí)用多元函數(shù)極值通過(guò)使用Monte Carlo方法來(lái)刻畫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。Forbes(2002)通過(guò)對(duì)固定Copula模型來(lái)描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個(gè)Copula函數(shù)來(lái)描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對(duì)Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開(kāi)了較為深入的研究且采用金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說(shuō)明，但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒(méi)有體現(xiàn)出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬(wàn)變，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動(dòng)態(tài)變化的特征。
2.動(dòng)態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用
眾所周知，金融市場(chǎng)投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動(dòng)，在模型假設(shè)固定的情況下測(cè)算往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，因此建立動(dòng)態(tài)的，能及時(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)特征的模型顯得更為重要。Dean Fantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，同時(shí)將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對(duì)美國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析。Patton(2001)通過(guò)研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時(shí)間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變Copula函數(shù)來(lái)刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變Copula中對(duì)期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。Jing Zhang，Dominique Guegan(2006)開(kāi)始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來(lái)判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動(dòng)態(tài)Copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時(shí)變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.and C.Labidi (2006)采用條件Copula對(duì)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S. M.，S. J. Taylor，and Y-H Wang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用Gaussian Copula作為連接函數(shù)建立了動(dòng)態(tài)Copula模型對(duì)歐洲股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C. Czado，A. Frigessi，and H. Bakken(2008)在多元分布前提下對(duì)雙形Copula建模進(jìn)行了研究。
二、Copula方法在我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用
1.二元Copula方法的應(yīng)用
Copula方法在我國(guó)起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國(guó)，主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性，介紹了連接函數(shù)Copula的定義、性質(zhì)，連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003，2004) 結(jié)合t-GARCH模型和Copula函數(shù)，建立Copula-GARCH模型并對(duì)上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明，不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，條件相關(guān)具有時(shí)變性，各序列間相關(guān)性的變化趨勢(shì)極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)Copula、秩相關(guān)系數(shù)Spearman與Kendall tau和尾部相關(guān)系數(shù)，以及這三個(gè)關(guān)聯(lián)度量與Copula之間的關(guān)系，各個(gè)相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等，并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例，討論了二個(gè)股市波動(dòng)率的相關(guān)性，建立了一個(gè)較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用Archimedean Copula給出了確定投資組合條件在險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)的方法，對(duì)歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析，得到了二者的最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合，并對(duì)不同置信水平下VaR和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用Copula函數(shù)對(duì)上海證券市場(chǎng)A股與B股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了與國(guó)外市場(chǎng)不同的研究結(jié)果：不論市場(chǎng)處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。
2.多元Copula方法的應(yīng)用
只在二元情況下度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不全面，現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資人通常選擇多個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此如何刻畫多個(gè)金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，對(duì)于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更具有現(xiàn)實(shí)意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個(gè)需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時(shí)，模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長(zhǎng)，針對(duì)二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用，需要研究新的估計(jì)方法。
（一）私募股權(quán)融資的政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)
通常來(lái)說(shuō)，因?yàn)樾屡d的市場(chǎng)不成熟，所以新興的金融市場(chǎng)比成熟的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。我國(guó)的金融市場(chǎng)處于初級(jí)階段，法律制度和監(jiān)管不夠完善造成了巨大風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)有的相關(guān)政策法規(guī)已經(jīng)不能滿足于市場(chǎng)發(fā)展需求。
（二）企業(yè)價(jià)值被低估風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)價(jià)值一般都被低估，這主要看融資企業(yè)與私募股權(quán)基金雙方討價(jià)還價(jià)的能力。融資公司與投資者在談判之前都會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這是雙方在融資過(guò)程中股權(quán)作價(jià)的基礎(chǔ)
（三）管理者短期行為風(fēng)險(xiǎn)
許多管理者只在乎短期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表，既而對(duì)其進(jìn)行美化，但不關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了管理者短期行為的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一般會(huì)先投資一部分資金，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的形勢(shì)，如果預(yù)期發(fā)展會(huì)不好，企業(yè)會(huì)在損失發(fā)生的同時(shí)進(jìn)行有效的避免，而私募股權(quán)很可能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出售股權(quán)，導(dǎo)致資金鏈造成影響，為了避免發(fā)生這些不良情況，管理者通常會(huì)使短期業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。
（四）私募股權(quán)融資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)融資本身就是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，所以市場(chǎng)的一些未知因素也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于私募市場(chǎng)行情變動(dòng)而引起的實(shí)際收益偏離預(yù)計(jì)收益而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。私募市場(chǎng)往往和證券市場(chǎng)是緊密相連的，利率、匯率等的變化都可能會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策
（一）準(zhǔn)確的對(duì)自身價(jià)值進(jìn)行估算
在估價(jià)時(shí)，要全面的考慮各種因素，在合理并且客觀的假設(shè)的情況下，合理的預(yù)測(cè)企業(yè)自身的估價(jià)。中小型企業(yè)估價(jià)的偏高或者偏低，也將直接影響企業(yè)自身的利益，導(dǎo)致投資者的流失，或者減少了企業(yè)的價(jià)值，不利于企業(yè)真身的發(fā)展，所以，中小型企業(yè)應(yīng)比較分析，最終確定一個(gè)合理的價(jià)格，達(dá)到雙方公平公正的原則。
（二）加強(qiáng)公司選擇投資者的謹(jǐn)慎
中小型企業(yè)在融資的過(guò)程中也要謹(jǐn)慎的選擇投資者，包括了企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略伙伴，除了要考慮到投資者對(duì)融資額度的多少，同時(shí)，也要考慮對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的規(guī)劃，投資者是否持有支持的態(tài)度。如果投資者持有的否定的態(tài)度，那么對(duì)于未來(lái)之間的合作也會(huì)產(chǎn)生一定的消極作用。
（三）注重協(xié)調(diào)投融資雙方的關(guān)系
在融資過(guò)程中，可能因?yàn)橐恍┢髽I(yè)的未來(lái)方向存在著差異，這就影響到了中小企業(yè)的未來(lái)發(fā)展和投融資之間的利益達(dá)不到預(yù)期，進(jìn)一步有可能導(dǎo)致中小企業(yè)的管理層的更換。所以，在中小型企業(yè)當(dāng)中，有效的調(diào)節(jié)投融資雙方的關(guān)系，從法律上確定投融資雙方之間利益分配，更好的促進(jìn)投融資雙方的友好合作，最終促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
（四）加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度
中小企業(yè)的核心是內(nèi)部控制制度。在中小企業(yè)引入私募股權(quán)融資前，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)。中小型企業(yè)的內(nèi)部控制包括了企業(yè)股東和管理層。全體人員的配合才能實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部管理得到很好的控制，才能有利于企業(yè)的發(fā)展，使得企業(yè)能更好的發(fā)展。
（華南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006）
摘 要：金融市場(chǎng)的創(chuàng)新導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的激增，一方面體現(xiàn)在對(duì)跨國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的嚴(yán)重影響，另一方面體現(xiàn)在對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體的沖擊。面對(duì)日益嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)，如何能合理的發(fā)現(xiàn)、計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)成為未來(lái)研究的主要方向。
關(guān)鍵詞 ：風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)量；創(chuàng)新
中圖分類號(hào)：F713．56 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）13-0179-01
近年來(lái)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新從廣度和深度兩個(gè)層面不斷向全球蔓延，不同風(fēng)險(xiǎn)特性的資本在全球金融市場(chǎng)間不斷的被重組整合。金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生不僅對(duì)微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作產(chǎn)生了較為明顯的干擾，也嚴(yán)重威脅了跨國(guó)金融體系的穩(wěn)定，如近年來(lái)爆發(fā)的一系列全球性的金融危機(jī)及其所帶來(lái)的嚴(yán)重后果。從宏觀上看，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也不再單純表現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念上的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，更多的表現(xiàn)為金融風(fēng)險(xiǎn)，且爆發(fā)的頻度和深度也隨著金融全球化的不斷推進(jìn)而日漸加強(qiáng)。如1997年，國(guó)際資本大鱷對(duì)泰銖的攻擊引爆了亞洲金融危機(jī)，并波及了世界部分地區(qū)。在世界銀行、各國(guó)政府的極力扶持下，雖然這些危機(jī)暫時(shí)沒(méi)有導(dǎo)致類似1930年代那樣的全球經(jīng)濟(jì)的大崩潰，但是它們已經(jīng)嚴(yán)重威脅到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和繁榮，不僅在空間上的影響表現(xiàn)為全球的傳染，在時(shí)間上一般也都持續(xù)了相當(dāng)一年以上。從微觀上看，因金融交易而導(dǎo)致巨額虧損的案例也層出不窮。1993年，美國(guó)奧蘭治縣在期貨投資巨虧16.9億美金，成為美國(guó)有史以來(lái)數(shù)額最大的地方政府破產(chǎn)案。1995年，有200多年歷史的巴林銀行，也在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，因衍生品交易損失13億美金而轟然倒塌。
不論是宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是微觀實(shí)體危機(jī)，其各自觸發(fā)因素可能互不相同，但缺乏有效落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的共同特征導(dǎo)致它們無(wú)法控制所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但更深層次上則是金融風(fēng)險(xiǎn)激化的結(jié)果。而金融風(fēng)險(xiǎn)的激化總是和金融創(chuàng)新息息相關(guān)。貴金屬作為流通貨幣的時(shí)代不可能爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)，但也無(wú)法孕育出高速發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)。不可否認(rèn)，金融自由化和金融創(chuàng)新為二十世紀(jì)后半期的快速發(fā)展注入了無(wú)窮無(wú)盡的活力，但也是金融風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)限制的放大、激活的主要原因。但是，人類行為的非理性決定了大多數(shù)情況下，人們很難會(huì)在危機(jī)爆發(fā)之前思考可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，只在危機(jī)爆發(fā)后造成巨大損失面前才會(huì)思考形成的原因，探索對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、管理和控制，才會(huì)從中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。因此，不論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是參與市場(chǎng)個(gè)體，在創(chuàng)新金融工具之前必須對(duì)所暴露的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。特別在當(dāng)下我國(guó)金融管制逐步放松的情形下，市場(chǎng)中各個(gè)子系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)不再是獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，他們作為整體成為金融機(jī)構(gòu)所面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，迫使人們更加關(guān)注金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，尤其是如何才能準(zhǔn)確、有效、可靠的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。因此未來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析必定要立足市場(chǎng)整體，定量分析整個(gè)市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)暴露。而傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法都是針對(duì)各自特定的范圍或特定的金融工具，難以綜合統(tǒng)一計(jì)量整個(gè)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中所暴露的風(fēng)險(xiǎn)。正是在這樣的背景下，VaR作為一個(gè)綜合性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量框架被提出，并且逐漸成為了計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方法[1]。
但VaR也有局限。其定義只說(shuō)明了資產(chǎn)組合未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)在某一給定的置信水平下可能遭受的最大損失。而市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變導(dǎo)致了從來(lái)沒(méi)有一種權(quán)威、標(biāo)準(zhǔn)的模型來(lái)闡述這一定義。即使是要求使用VaR計(jì)量銀行風(fēng)險(xiǎn)的巴塞爾委員會(huì)也沒(méi)有規(guī)定必須統(tǒng)一哪種模型[2]。因此不同的市場(chǎng)參與者究竟適合哪一種計(jì)算方法、找尋最適合市場(chǎng)使用的計(jì)算方法一直是各國(guó)學(xué)者和監(jiān)管部門不斷探索的話題。從原理上對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算可以遵循兩個(gè)思路，一個(gè)是歸納的方法，一個(gè)是演繹的方法。從歸納的角度可以挖掘系統(tǒng)的所有歷史信息。因此在大量樣本的支持下以及市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生根本性變化的前提下，其計(jì)算也可以得到較為可靠的結(jié)果。而從演繹的角度來(lái)看，從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，如有效市場(chǎng)假說(shuō)等等，根據(jù)市場(chǎng)的假設(shè)進(jìn)行數(shù)理推導(dǎo)。從而計(jì)算出一個(gè)結(jié)果。從方法上看，演繹方法得到的結(jié)果有完整的理論支持和嚴(yán)密的推導(dǎo)，但由于經(jīng)濟(jì)體系的復(fù)雜，變量的眾多，因此從演繹角度得到的結(jié)果往往適用性不足。總而言之，目前對(duì)VaR的研究仍主要集中在改進(jìn)統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)量模型基礎(chǔ)上。隨著各個(gè)學(xué)科交融不斷深入，各種新型的方法越來(lái)越多的被介紹進(jìn)金融領(lǐng)域。如心理學(xué)中研究的投資者行為被發(fā)現(xiàn)與市場(chǎng)短期波動(dòng)存在極大的相關(guān)性，時(shí)間序列中的頻率信息所隱含的特征也由于時(shí)頻分析的引進(jìn)而被逐漸發(fā)掘，新型的工具的應(yīng)用使經(jīng)濟(jì)學(xué)研究突破了傳統(tǒng)的假設(shè)-計(jì)量模式，不是僅僅依靠統(tǒng)計(jì)手段，在考慮系統(tǒng)內(nèi)部特征的基礎(chǔ)上從而使得結(jié)論更為精確。
因此，特別在金融工具的創(chuàng)新不斷加速，新的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷涌現(xiàn)、結(jié)構(gòu)復(fù)雜多變的今天，如何根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際，利用新型的手段研究系統(tǒng)的特征，從更細(xì)節(jié)的角度考察每一個(gè)影響變量，完善VaR的理論假設(shè)，尋找新的更好的計(jì)算方法均有實(shí)際意義。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)管理；VaR
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
20世紀(jì)七十年代以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日趨國(guó)際化，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的迅猛發(fā)展，使得金融市場(chǎng)的波動(dòng)性日益加劇，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。日趨嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)不僅影響了微觀經(jīng)濟(jì)主體的正常運(yùn)營(yíng)，而且還對(duì)整個(gè)金融與經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性構(gòu)成了威脅。為了有效地控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，各種風(fēng)險(xiǎn)管理方法相繼出現(xiàn)。20世紀(jì)八十年代末，JP摩根的風(fēng)險(xiǎn)管理人員研發(fā)出一種能夠度量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為一個(gè)數(shù)值的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，這就是VaR方法。隨著VaR技術(shù)的日漸成熟，VaR方法得到了世界各金融機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可和支持，巴塞爾委員會(huì)允許金融機(jī)構(gòu)采用標(biāo)準(zhǔn)化方法和內(nèi)部模型法來(lái)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其中就是以VaR作為內(nèi)部模型的核心技術(shù)。
一、VaR概述
（一）VaR的定義。VaR（Value at Risk），中文可譯為受險(xiǎn)價(jià)值、在險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等，它是指在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正常的市場(chǎng)條件下所面臨的最大損失額。更嚴(yán)格地說(shuō)，VaR描述了在一定的持有期內(nèi)收益和損失的預(yù)期分布的分位數(shù)。用數(shù)學(xué)公式可以表示為：
1-c=prob（R＞VaR）=f（R）dR
其中，1-c代表所選舉的置信水平，R代表?yè)p益。
假設(shè)某公司交易的有價(jià)證券某日置信度為95%的日VaR值為100萬(wàn)元，根據(jù)VaR的定義，它是指在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)該有價(jià)證券在正常的市場(chǎng)條件下，發(fā)生大于100萬(wàn)元虧損的可能性為5%。
（二）VaR方法的優(yōu)點(diǎn)
1、VaR方法是建立在概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)之上的，為全面綜合地度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了規(guī)范的計(jì)量技術(shù)，它摒棄了主觀判斷的隨意性，能夠更加準(zhǔn)確地計(jì)量金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況，不僅具有很強(qiáng)的科學(xué)性，同時(shí)又表現(xiàn)出方法操作上的簡(jiǎn)便性。
2、VaR方法為人們提供了研究和管理金融風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一框架，VaR適用于衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、衍生金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以定期地計(jì)算VaR值以概括反映整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，這有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，也使得風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果具有可比性，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展具有重要意義。
3、VaR方法不像以往的風(fēng)險(xiǎn)管理方法只是在事后衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的大小，它可以在事前計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，這樣投資者就可以運(yùn)用VaR的方法，動(dòng)態(tài)地評(píng)估和計(jì)量所持有的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，選擇在相同的風(fēng)險(xiǎn)條件下能夠帶來(lái)最大收益的組合，以分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高運(yùn)作效率和資產(chǎn)收益。
（三）VaR方法的缺陷
1、VaR方法沒(méi)有考慮尾部風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上，VaR只是告訴我們?cè)谔囟ǚ植贾袑?duì)應(yīng)一定置信水平的分位數(shù)是多少，并不能告訴我們分位數(shù)左側(cè)的分布狀況，即所謂的左尾損失，這就是VaR尾部損失測(cè)量的非充分性。例如，假設(shè)對(duì)應(yīng)99%置信水平下的日VaR為1，000萬(wàn)元，即未來(lái)還有1%的可能性會(huì)出現(xiàn)最大損失超過(guò)1，000萬(wàn)元的情況，如果這種情況發(fā)生，具體會(huì)損失多少，這可能是人們更為關(guān)注的問(wèn)題，因?yàn)檫@種小概率事件一旦發(fā)生，將會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的后果。
2、VaR方法可能存在數(shù)據(jù)不充分或者失真的風(fēng)險(xiǎn)。VaR分析方法是依賴于歷史數(shù)據(jù)的。但是，許多市場(chǎng)由于歷史較短、市場(chǎng)有效性不高等原因，可能不存在充分、真實(shí)的可用數(shù)據(jù)。
3、VaR方法還可能存在模型風(fēng)險(xiǎn)。VaR方法的運(yùn)用建立在大量的模型基礎(chǔ)之上，因此模型的選擇、操作及參數(shù)估計(jì)方面如果出現(xiàn)錯(cuò)誤，將給VaR的計(jì)算帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也使得VaR不能很好地度量金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、VaR的獲取方法
計(jì)算VaR的關(guān)鍵在于確定證券或組合的未來(lái)?yè)p益的統(tǒng)計(jì)分布或概率密度函數(shù)，但是直接獲取未來(lái)?yè)p益的分布是幾乎不可能的事，因此，VaR的獲取通常要經(jīng)過(guò)下述分解過(guò)程：第一步，識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因子，將資產(chǎn)表示為市場(chǎng)因子的函數(shù)，這一過(guò)程通常稱為映射；第二步，預(yù)測(cè)市場(chǎng)因子的波動(dòng)性；第三步，根據(jù)市場(chǎng)因子的波動(dòng)估計(jì)資產(chǎn)的價(jià)值變化及其概率分布，這一過(guò)程也成為盯市；第四步，根據(jù)給定的置信水平和持有期，計(jì)算得出VaR。
根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子及其與資產(chǎn)價(jià)值之間關(guān)系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三類：
（一）歷史模擬法。歷史模擬法是建立在歷史可以復(fù)制未來(lái)、歷史數(shù)據(jù)可獲得且完整有效的隱含前提下，利用歷史數(shù)據(jù)集，將過(guò)去已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益率分布或市場(chǎng)變量分布應(yīng)用于目前的投資或組合，據(jù)此模擬下一個(gè)時(shí)期該投資或組合可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，就可以計(jì)算出VaR。
例如，將100萬(wàn)元投資于工商銀行的股票，根據(jù)以下步驟可以求出99%置信水平下1天的VaR值。第一步：獲取收益的時(shí)間序列。樣本數(shù)據(jù)選擇2008～2009年每個(gè)交易日的收盤價(jià)，共482個(gè)數(shù)據(jù)，然后根據(jù)公式R=（Pt-Pt-1）/Pt-1計(jì)算出每日簡(jiǎn)單收益率，生成一個(gè)新的時(shí)間序列。第二步：在EXCEL中將序列中的數(shù)據(jù)按照升序排列，找到對(duì)應(yīng)的第482×1%=4.82個(gè)數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎起見(jiàn)，使用第4個(gè)數(shù)據(jù)），即-8.29%，于是可得，VaR=100×8.29%=8.29萬(wàn)元。
（二）蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法的基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格或市場(chǎng)變量的變化服從于某個(gè)隨機(jī)過(guò)程，通過(guò)模擬該隨機(jī)過(guò)程，就可以得出在給定時(shí)間點(diǎn)上投資組合的價(jià)格或市場(chǎng)變量的估計(jì)值。不斷重復(fù)該模擬過(guò)程，就可以得到一系列估計(jì)值。如果重復(fù)的次數(shù)足夠多，模擬出的估計(jì)值最終將會(huì)收斂于“真實(shí)的”組合價(jià)值。以此為基礎(chǔ)，就可以進(jìn)一步估計(jì)出組合“真實(shí)的”風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
蒙特卡羅模擬法的主要步驟是：第一步，為變量選擇一個(gè)隨機(jī)模型，確定模型參數(shù)，以模擬價(jià)格變化的時(shí)間路徑。第二步，產(chǎn)生一個(gè)虛擬的隨機(jī)變量系列?著i，i=1，2，…，n，由此計(jì)算出價(jià)格序列。第三步，根據(jù)特定的價(jià)格序列計(jì)算目標(biāo)期末的資產(chǎn)價(jià)值，盡可能多地重復(fù)第二、第三步，如10，000次，就可以得到一個(gè)價(jià)值分布。第四步，給定置信水平1-C，通過(guò)分位數(shù)就可以計(jì)算出VaR。
（三）方差-協(xié)方差法。方差－協(xié)方差法的基本思路是：首先假定要考察的隨機(jī)變量服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布參數(shù)，如均值、方差等直接計(jì)算出VaR。
以正態(tài)分布為例，方差-協(xié)方差法的基本步驟是：假設(shè)資產(chǎn)收益率服從于一般正態(tài)分布R=f（r）～N（μ，σ2），然后借助于正態(tài)化轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布Φ（ε）～N（0，1）：
三、VaR方法在我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的實(shí)證分析
滬深300指數(shù)選取了滬深兩市300只A股作為樣本，其中滬市179只，深市121只。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)60%左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性，能夠反映我國(guó)證券市場(chǎng)的概貌和運(yùn)行狀況，是反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì)的“晴雨表”。因此，本文選取滬深300指數(shù)作為本文的研究對(duì)象。本文選取了2008年12月1日至2010年12月1日的滬深300指數(shù)每日的收盤價(jià)作為樣本，樣本數(shù)為484。下面，分別運(yùn)用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法和方差―協(xié)方差法計(jì)算價(jià)值為100萬(wàn)元的滬深300指數(shù)投資在99%的置信水平下的單日VaR值。
（一）歷史模擬法。根據(jù)歷史模擬法的基本原理，進(jìn)行以下的計(jì)算步驟：
1、由原始樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出每日的簡(jiǎn)單收益率，公式為：簡(jiǎn)單收益率=（Pt-Pt-1）/Pt-1。
2、在EXCEL中將生成的簡(jiǎn)單收益率按照升序排列。
3、找到對(duì)應(yīng)的第484×1%=4.84個(gè)數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎起見(jiàn)，用第4個(gè)數(shù)據(jù)），即-5.51%。
4、計(jì)算可得：VaR=100×5.51%=5.51萬(wàn)元。
（二）蒙特卡羅模擬法
1、利用EVIEWS軟件中的單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）來(lái)判斷股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性，由結(jié)果可知DF=-1.860199，大于10%水平下的臨界值，因此可知該序列是非平穩(wěn)的。
2、利用EVIEWS軟件中的相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)判斷序列的自相關(guān)性。選擇價(jià)格序列的一階差分（P=Pt-Pt-1）和30天的滯后期。由結(jié)果可知，滬深300指數(shù)收盤價(jià)的一階差分序列不具有相關(guān)性，即其分布具有獨(dú)立性。我們可以得出如下結(jié)論，滬深300指數(shù)的收盤價(jià)格服從隨機(jī)游走，即Pt=Pt-1+εt。
3、利用EXCEL軟件做蒙特卡羅模擬，模擬次數(shù)為10，000次，首先產(chǎn)生10，000個(gè)隨機(jī)數(shù)，考慮到股市漲跌停板的限制，以樣本期最后一天價(jià)格3136.99為起點(diǎn)，即價(jià)格在下一天的波動(dòng)范圍為（-313699313699），故隨機(jī)數(shù)的函數(shù)式為：Randbetween（-313699313699），生成的數(shù)即為我們需要的股價(jià)隨機(jī)變動(dòng)數(shù)εt。然后獲取模擬價(jià)格序列：模擬價(jià)格=P0+隨機(jī)數(shù)/1000。再將模擬后的價(jià)格按照升序重新排列，找出對(duì)應(yīng)99%的分位數(shù)，即10000×1%=100個(gè)交易日所對(duì)應(yīng)的數(shù)值：2，829.944，于是可計(jì)算出VaR=100×（3136.99-2829.944）÷3136.99=9.79萬(wàn)元。
（三）方差-協(xié)方差法
1、利用EVIEWS軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分別獲取簡(jiǎn)單收益率和對(duì)數(shù)收益率的分布圖。（圖1、圖2）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的偏度為0，峰度為3，所有偏度非0的分布曲線都是偏斜的，峰度大于3的分布曲線則是厚尾的。由輸出結(jié)果可知，二者均呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”的特征。相對(duì)而言，對(duì)數(shù)收益率更接近于正態(tài)分布。
2、根據(jù)VaR的計(jì)算公式，可求得VaR=2.33×0.018998×100=4.43萬(wàn)元。
四、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的金融市場(chǎng)還是一個(gè)處于發(fā)展中的新興市場(chǎng)，在我國(guó)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)快速融入金融自由化和全球化趨勢(shì)的過(guò)程中，隨著金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)必將隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展而逐漸加大。將VaR的方法引入我國(guó)，不僅能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和投資者提供一種有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而且能夠?yàn)橹醒脬y行、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)，有助于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和外部監(jiān)管技術(shù)跟上世界金融發(fā)展的潮流，對(duì)于我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)來(lái)說(shuō)，具有重要的意義。
（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
主要參考文獻(xiàn)：
[1]陳燕玲.金融風(fēng)險(xiǎn)管理[M].安徽大學(xué)出版社，2008.
[2]王春峰.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].天津大學(xué)出版社，2001.
Abstract： It is expressed by the formula Prob （？駐P>VAR}=1-a. Thereinto， Prob represents that the loss of value of assets less than the probability of upper limit of possible loss； ？駐P represents that the loss amount of value of certain financial asset during a certain holding period； VAR represents the VAR under given confidence level， namely， the possible upper limit of loss； a represents the given confidence level.
關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量；VAR
Key words： risk measurement；VAR
中圖分類號(hào)：X820.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）12-0181-02
1 VAR的概念
VAR（Value at Risk）按字面理解就是“在險(xiǎn)價(jià)值”，含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)的特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。用公式可表示為：Prob（？駐P>VAR}=1-a（其中Prob表示：資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；？駐P表示：某一金融資產(chǎn)在一定持有期？駐t的價(jià)值失額；VAR表示：給定置信水平a下的在險(xiǎn)價(jià)值，即可能的損失上限；a表示：給定的置信水平。）
2 VAR產(chǎn)生的社會(huì)背景
因?yàn)闉榻鉀Q傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量辦法而不能解決的很多問(wèn)題，因此就有了測(cè)量復(fù)雜證券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法～VAR方法。
傳統(tǒng)的ALM，（資產(chǎn)負(fù)債管理）過(guò)于依賴報(bào)表分析的形式，缺乏針對(duì)的時(shí)效性；僅利用方差與？茁系數(shù)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)太過(guò)抽象，很不直觀，而且反映的只是市場(chǎng)的波動(dòng)幅度；而CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）又很無(wú)法與金融衍生品種相匹配。在上述的幾種方法都無(wú)法精確定義與衡量金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VAR（Value at Risk風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）方法已經(jīng)成為目前時(shí)期金融界測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最主流方法之一。后來(lái)由J.P.Morgan推出的用于計(jì)算VAR的Risk Metrics風(fēng)險(xiǎn)控制模型被很多金融機(jī)構(gòu)廣泛納用。目前一些大型金融機(jī)構(gòu)已將其所持資產(chǎn)的VAR風(fēng)險(xiǎn)值作為定期公布的會(huì)計(jì)報(bào)表的一項(xiàng)重要內(nèi)容加以展示。
VAR發(fā)起人之一是美國(guó)投資銀行摩根，1994年12月摩根銀行公布其設(shè)計(jì)的名為“風(fēng)險(xiǎn)度量”系統(tǒng)。在最開(kāi)始時(shí)期，這系統(tǒng)還為15個(gè)國(guó)家的300多種計(jì)算金融的工具提供風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法，之后，在這個(gè)基礎(chǔ)上研發(fā)出更多的測(cè)算方法。它指的是■風(fēng)險(xiǎn)矩陣與隨時(shí)間變化的系數(shù)值。為了計(jì)算VAR值，被使用者要運(yùn)用計(jì)算機(jī)軟件把“風(fēng)險(xiǎn)度量”系統(tǒng)與自己的頭像相結(jié)合。摩根提供此系統(tǒng)是免費(fèi)的，“風(fēng)險(xiǎn)度量”系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)和公開(kāi)應(yīng)用是出于以下目的的：為用戶提供繁雜的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，特別是針對(duì)那些第一次使用這個(gè)系統(tǒng)的人。為了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的透明度更加透明。為了把摩根方法作為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。
3 VAR的計(jì)算方法
3.1 一般分布下的VAR計(jì)算方法 比如給出一個(gè)金融組合，假設(shè)H0為金融組合的最初始價(jià)值，T是指金融期內(nèi)的投資回報(bào)率，所以，此金融組合的價(jià)值公式可以表示為H=H0（1+T）。假設(shè)回報(bào)率T的期望回報(bào)率和波動(dòng)性分別為？姿和？籽。假設(shè)在信用水平A下，金融組合的最小價(jià)值為H*=H0（1+T*），我們由VAR的概念可知在某一定的信用水平下，金融組合在將來(lái)的某一段時(shí)期中的最大損失，我們這樣下定義，相對(duì)于金融組合價(jià)值的平均值的VAR，
VART=E（H）-H*=-H0（T*-？姿）
我們由于不以金融組合價(jià)值的平均值為標(biāo)準(zhǔn)，就如此定義絕對(duì)VAR為：
VAR？酌=H0-H*=-H0T*
根據(jù)上面所說(shuō)的定義，我們用VAR計(jì)算就是計(jì)算最小值H*或者是最低的回報(bào)率T*。思考金融組合在將來(lái)的每日回報(bào)的行為隨機(jī)過(guò)程，假如將來(lái)日回報(bào)的概率密度函數(shù)是f（T），即對(duì)其中信任水平下的金融組合最小回報(bào)率T*，則：
A=■f（T）dT或1-A=■f（T）dT
不管分布是離散的或者是連續(xù)的，此表示方法將對(duì)任何分布將是有效的。
3.2 正態(tài)分布下的VAR計(jì)算方法 正態(tài)分布是大數(shù)定律跟中心極限定理的結(jié)果，知道了收益率的分布（正態(tài)分布），也就能計(jì)算VAR了。不過(guò)一般來(lái)說(shuō)，將收益率的分布看作是正態(tài)分布只是其 中一個(gè)清醒，由于金融市場(chǎng)收益率分布往往呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征，所以比正態(tài)分布更精確的還有學(xué)生t分布，韋布分布，混合正態(tài)分布這些，不管是運(yùn)用什么分布， 其目的都是為了更好的描述收益率分布的特征。金融資產(chǎn)價(jià)格分布常常會(huì)出現(xiàn)厚尾分布，而價(jià)格有會(huì)出現(xiàn)跳躍，所以從根本上講，利用歷史的數(shù)據(jù)是無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)的，為了進(jìn)行自己欺騙自己的分析，于是假設(shè)最簡(jiǎn)單的正態(tài)分布。
所以我們把一般分布f（T）改為標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布？準(zhǔn)（？攸），其中？攸的平均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。其中最小回報(bào)T*組合價(jià)值的最小值為H*=h0（1+T*）。一般情況下，T*都是負(fù)，還應(yīng)該表示為-T■，所以把T*與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的偏離值？墜>0放在一起看，就是-I=■（I>0）？圳1-A=■f（T）dT=■？準(zhǔn)（？攸）d？攸。
所以，VAR的計(jì)算方法可以找到一個(gè)偏離的I讓上面式子成立。用積累正態(tài)分布函數(shù)公式：
N（d）=■？準(zhǔn)（？攸）d？攸
由標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布可知，如果給出一置信水平即，就應(yīng)該算出對(duì)應(yīng)的最小回報(bào)T■與VAR。由上面公式，則對(duì)應(yīng)I=1.60，所以最小回報(bào)就應(yīng)該為T*=-I？籽+？姿如果參數(shù)？姿和？籽是某一段時(shí)間間隔上計(jì)算出的，那么時(shí)間間隔？駐t的比對(duì)VAR為VART=-H0（T*-？姿）=H0I？籽■，所以VAR是由置信水平而確定的乘積。比如，絕對(duì)VAR就有下面的公式VARA=-H0T*=H0（I？籽■-？姿？駐t）。此公式還可以開(kāi)展到正態(tài)分布與別的積累概率的密度函數(shù)，之間所有不明確性都出現(xiàn)在I上，之間的分布都得到不一樣的I值。
4 VAR的基本步驟
如果變量都是平穩(wěn)的，如增長(zhǎng)率、實(shí)際匯率等少數(shù)變量則直接可以用VAR公式。早期的VAR是沒(méi)有考慮平穩(wěn)的問(wèn)題，但是現(xiàn)在做VAR的步驟一般是這樣的：第一步：?jiǎn)挝桓鶛z驗(yàn)：第二步：協(xié)整檢驗(yàn)：第三步：滯后期確定，第四步：建立VAR模型：（因果關(guān)系檢驗(yàn)），檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，平穩(wěn)性檢驗(yàn)通過(guò)，可做脈沖脈沖響應(yīng)、方差分解等；如果沒(méi)通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，則不能直接做脈沖響應(yīng)和方差分解，可以以差分變量做VAR模型，再說(shuō)脈沖響應(yīng)和方差分解，也就是說(shuō)只有平穩(wěn)的VAR模型（非指序列平穩(wěn)而是模型平穩(wěn)，模型單位根小于1在單位圓內(nèi)）才可以做脈沖響應(yīng)、方差分解，VAR模型不平穩(wěn)使用差分變量后建VAR模型。
參考文獻(xiàn)：
[1]張堯庭著.金融市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析.廣西師范大學(xué)出版社，1998.
[2]牛昂.銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法.國(guó)際金融研究，1997（07）.
[3]宋錦智.VaR值的三種估算方法及其比較.城市金融論壇，2000（12）.
[4]葉青.基于GARCH和半?yún)?shù)法的VAR模型及其在中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用.統(tǒng)計(jì)研究，2000（12）.
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)信貸防范
金融業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一個(gè)十分重要的行業(yè)，通過(guò)它的融資和支持功能，一直產(chǎn)生著加速各行各業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用。房地產(chǎn)業(yè)目前是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要的支柱產(chǎn)業(yè)。它的發(fā)展，對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和提高生活，拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都產(chǎn)生著極為重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的發(fā)展離不開(kāi)金融業(yè)的支持和投入，而房地產(chǎn)業(yè)存在著資金需求量大和自我積累有限的局限性，給金融投資帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，積極促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康地向前發(fā)展將是我國(guó)當(dāng)前十分重要的任務(wù)。
房地產(chǎn)投資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展已逐步走向理性，但是房地產(chǎn)投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。在房地產(chǎn)投資過(guò)程中，政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)體制改革風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)制度變革風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等，均對(duì)房地產(chǎn)投資者收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生巨大的影響，從而給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融業(yè)的支持。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)額巨大。投資回收周期較長(zhǎng)。占用的資金及支付的利息多，企業(yè)的自我積累根本不可能保證連續(xù)投入資金的需要，如果沒(méi)有金融支持，企業(yè)就會(huì)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難甚至發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。房地產(chǎn)個(gè)人住房消費(fèi)也需要金融業(yè)的大力支持。國(guó)際上房?jī)r(jià)收入比約為三比一至六比一，而我國(guó)這個(gè)比率要更高一些，平均大約為八比一至十二比一，個(gè)別城市有的甚至更高。這意味著，我國(guó)城市一個(gè)家庭要在禁絕一切消費(fèi)的情況下，積累至少8-12年才能買得起一套住房。但是借助于住房消費(fèi)信貸，家庭的積累過(guò)程就會(huì)大大縮短，住房消費(fèi)可以提前實(shí)現(xiàn)。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于縮短了銷售時(shí)間加快了資金周轉(zhuǎn)，減少了資金占用和利息支付，從而增加了利潤(rùn)。
房地產(chǎn)信貸是金融業(yè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。房地產(chǎn)金融一般可分為開(kāi)發(fā)信貸和消費(fèi)信貸，據(jù)世界各國(guó)統(tǒng)計(jì)，住房金融有兩個(gè)“三七開(kāi)”之說(shuō)，一個(gè)“三七開(kāi)”是國(guó)內(nèi)各項(xiàng)貸款中大約有30%是給房地產(chǎn)業(yè)，另一個(gè)“三七開(kāi)”是房地產(chǎn)業(yè)貸款中的70%是貸給個(gè)人買房的，另外30%是貸給開(kāi)發(fā)商。中國(guó)房地產(chǎn)金融從無(wú)到有，從小到大，發(fā)展十分迅速，而且發(fā)展空間非常大。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和個(gè)人住房消費(fèi)信貸增長(zhǎng)逐年上升。1998年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額為2028.92萬(wàn)元，2003年擴(kuò)大到6657.35億元，是1998年的3.2倍。同時(shí)，個(gè)人住房消費(fèi)信貸也快速增長(zhǎng)。2003年與1998年相比，個(gè)人住房消費(fèi)貸款增加了11353.58億元，增長(zhǎng)了26.64倍。盡管如此，目前我國(guó)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)發(fā)展還很不充分，存在著明顯的滯后和不均衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為：
房地產(chǎn)融資渠道單一，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金過(guò)多依賴于銀行貸款，使房地產(chǎn)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和融資信用風(fēng)險(xiǎn)集中于商業(yè)銀行。中國(guó)房協(xié)副會(huì)長(zhǎng)顧云昌把房地產(chǎn)與銀行業(yè)過(guò)去5年緊密合作的時(shí)光比作“蜜月”，他說(shuō)：“我們和銀行之間的這種蜜月太舒服了，所以沒(méi)有想到第三者或其他更多渠道，銀行業(yè)也樂(lè)意為我們服務(wù)，但銀行確實(shí)也因此承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。”據(jù)估算，80％左右的土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金都直接或間接來(lái)自商業(yè)銀行信貸。在目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金鏈中，商業(yè)銀行基本參與了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的全過(guò)程。通過(guò)住房消費(fèi)貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款和土地儲(chǔ)備貸款等，商業(yè)銀行實(shí)際上直接或間接地承受了房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行中各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)方面資料表明，四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離的1.4萬(wàn)億不良資產(chǎn)30%是與房地產(chǎn)相關(guān)。
房地產(chǎn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，沒(méi)有形成完整的房地產(chǎn)金融體系。缺乏多層次的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系，缺乏多元化、規(guī)范化的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)體系，缺乏獨(dú)立、有效的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中介服務(wù)體系，沒(méi)有形成完備的房地產(chǎn)金融一級(jí)市場(chǎng)，尚未建立房地產(chǎn)金融二級(jí)市場(chǎng)。據(jù)央行研究局的報(bào)告，2002年房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)融資占全部房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源不足0.5%；房地產(chǎn)債券融資所占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源中的比重也由1999年的0.21%，下降到2002年的不足0.01%；近年來(lái)，房地產(chǎn)資金信托較為活躍，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年上半年推出的房地產(chǎn)資金信托計(jì)劃也不過(guò)20億元，微乎其微。房地產(chǎn)信托起源于美國(guó)20世紀(jì)60年代，經(jīng)歷了迅速發(fā)展、衰落、復(fù)蘇、穩(wěn)定發(fā)展的過(guò)程，現(xiàn)在美國(guó)大約有300個(gè)房地產(chǎn)投資信托，他們的總資產(chǎn)超過(guò)3000億美元，大約2/3在國(guó)家級(jí)的股票交易所上市，已成為美國(guó)房地產(chǎn)證券化的主要形式。由于其在產(chǎn)權(quán)、資本、經(jīng)營(yíng)上具有的優(yōu)勢(shì)，其發(fā)展已為世人所矚目，英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家也紛紛效仿。
對(duì)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制還很不完善。目前，我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)相對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展而言還是相當(dāng)滯后的，除《商業(yè)銀行法》中有關(guān)銀行設(shè)立和資金運(yùn)用規(guī)定外，還沒(méi)有專門的房地產(chǎn)金融監(jiān)管框架，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)范也有待制訂。
我國(guó)個(gè)人征信系統(tǒng)尚未建立，商業(yè)銀行難以對(duì)貸款人的貸款行為和資信狀況進(jìn)行充分嚴(yán)格的調(diào)查監(jiān)控，個(gè)人住房消費(fèi)信貸的發(fā)展可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款不良貸款率不到0.5％，住房公積金個(gè)人住房貸款的不良貸款率僅為0.24％，這對(duì)改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量起到了十分重要的作用。但按照國(guó)際慣例，個(gè)人房貸的風(fēng)險(xiǎn)暴露期通常為3年到8年，而中國(guó)的個(gè)人住房信貸業(yè)務(wù)是最近3年才開(kāi)始發(fā)展起來(lái)的。一般來(lái)講，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)會(huì)給銀行帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，即借款人由于某種原因（如失業(yè)或突發(fā)事件）而不能按期足額償還銀行貸款的情況；二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即由于銀行資金過(guò)度集中投放于期限較長(zhǎng)的個(gè)人房貸業(yè)務(wù)，從而使商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)；三是操作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于不完善或失靈的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)或外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)；四是利率風(fēng)險(xiǎn)，即由于利率的變化而使商業(yè)銀行遭受損失的情況；五是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑，從而波及商業(yè)銀行并給銀行造成損失的情況；六是政策風(fēng)險(xiǎn)，即由于有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)或個(gè)人房貸業(yè)務(wù)相關(guān)政策的出臺(tái)而使商業(yè)銀行受到影響的情況。
銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)防范措施
政府要增強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性，改善對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，完善調(diào)控手段，提高調(diào)控能力，促使房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定、健康、有序地均衡發(fā)展，防止大起大落，防范房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。為此必須首先加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)工作，完善全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)信息系統(tǒng)，建立健全房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)警預(yù)報(bào)體系。通過(guò)全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地采集房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行中的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)影響市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、公布，政府可以全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)控和指導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況的預(yù)警和對(duì)房地產(chǎn)投資、消費(fèi)的引導(dǎo)。其次政府要設(shè)計(jì)合理、嚴(yán)密的房地產(chǎn)稅制，引導(dǎo)土地持有者合理提高土地使用效益，抑制土地的過(guò)度投機(jī)。比如對(duì)土地空（閑）置征稅，以鼓勵(lì)持有人積極投資開(kāi)發(fā)，提高囤積投機(jī)的成本；征收土地增值稅，土地增值稅能有效地抑制土地投機(jī)，且能將由社會(huì)引起的土地增值通過(guò)增值稅的形式部分返還給社會(huì)，體現(xiàn)了社會(huì)公正；征收土地保有稅，以刺激土地供給等。
銀監(jiān)會(huì)應(yīng)加快發(fā)揮在社會(huì)信用基礎(chǔ)和市場(chǎng)誠(chéng)信制度建設(shè)中的重要作用，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管能力，充分發(fā)揮其監(jiān)管作用和服務(wù)功能。激勵(lì)誠(chéng)信行為，促使各經(jīng)濟(jì)主體在日常信用活動(dòng)中養(yǎng)成守信習(xí)慣，彼此建立起互信、互利的信用關(guān)系，確立失信成本遞增的違約制裁機(jī)制，嚴(yán)懲欺騙和違約行為，在全社會(huì)范圍內(nèi)營(yíng)造起誠(chéng)實(shí)守信的氛圍和環(huán)境，促進(jìn)金融穩(wěn)定。
我國(guó)應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展多元化的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，形成具有多種金融資產(chǎn)和金融工具的房地產(chǎn)二級(jí)金融市場(chǎng)，以達(dá)到分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。房地產(chǎn)對(duì)于銀行依賴性過(guò)大，不利于自身發(fā)展，同時(shí)商業(yè)銀行過(guò)度的房地產(chǎn)貸款，有悖于商業(yè)銀行的“三性”原則。因?yàn)樯虡I(yè)銀行的資金主要是吸收社會(huì)存款，投向期限較長(zhǎng)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，不符合銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性的要求，容易造成清償危機(jī)，產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。在成熟規(guī)范的市場(chǎng)中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的融資不僅應(yīng)有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種基本形式，在一級(jí)市場(chǎng)以外，還應(yīng)存在著發(fā)達(dá)的證券化二級(jí)市場(chǎng)。在這個(gè)二級(jí)市場(chǎng)上，各種房地產(chǎn)金融工具同時(shí)存在，包括投資基金、信托證券、指數(shù)化證券等等。房地產(chǎn)證券化可以促使房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)專業(yè)化，導(dǎo)致資源的合理配置。
加快住房按揭貸款證券化進(jìn)程，降低銀行按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)住房商品化加快，個(gè)人住房貸款將迅速增加。當(dāng)?shù)揭欢ㄒ?guī)模時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)面臨較大的資金缺口，以及資金來(lái)源的短期性與住房貸款資金需求長(zhǎng)期性矛盾，這無(wú)疑會(huì)帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，呆壞帳比例容易升高，而實(shí)施住房貸款證券化，可以分散該業(yè)務(wù)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)實(shí)施住房貸款證券化，使整個(gè)住房金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng)有機(jī)互動(dòng)，可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的融資規(guī)模，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)良性的連鎖效應(yīng)，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低銀行開(kāi)展住房貸款業(yè)務(wù)成本。
[關(guān)鍵詞] 操作風(fēng)險(xiǎn); 收入模型; 量化分析; 股份制商業(yè)銀行; 巴塞爾新資本協(xié)議
[中圖分類號(hào)] F83233 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B [文章編號(hào)] 2095-3283(2012)09-0052-04
衡量一家商業(yè)銀行是否經(jīng)營(yíng)得好的標(biāo)準(zhǔn),除盈利水平外,更體現(xiàn)在其防范、規(guī)避和度量風(fēng)險(xiǎn)的能力,是否有堅(jiān)實(shí)的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的風(fēng)云變化。從人們對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的發(fā)展史來(lái)看,操作風(fēng)險(xiǎn)雖具有長(zhǎng)久的歷史淵源。但是大多數(shù)世界銀行把風(fēng)險(xiǎn)防范的重心放在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)上。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,衍生產(chǎn)品的推陳出新,操作風(fēng)險(xiǎn)已成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中被忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都對(duì)其進(jìn)行深入分析,相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)的研究,操作風(fēng)險(xiǎn)因多種原因沒(méi)能形成廣泛認(rèn)同的衡量標(biāo)準(zhǔn)。盡管如此,其重要性不言而喻。
一、操作風(fēng)險(xiǎn)量化模型的概述與選擇
由于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)缺乏操作風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警意識(shí)加之操作風(fēng)險(xiǎn)的自身特點(diǎn),難以形成一套完整的銀行層面的計(jì)量方案。加強(qiáng)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的量化分析是提高我國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的重要前提。在操作風(fēng)險(xiǎn)的研究方面,我國(guó)商業(yè)銀行與當(dāng)今世界先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)量化分析水平仍存在一定差距。
從國(guó)際上來(lái)看,操作風(fēng)險(xiǎn)自身具有特殊性,起初被認(rèn)為是不可量化的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有的幾種計(jì)量方法其各自原理、優(yōu)缺點(diǎn)與條件要求也不相同。但總體模型的出發(fā)點(diǎn)在于能最大化地模擬操作風(fēng)險(xiǎn),這樣便于對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量,進(jìn)而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)防范提取相應(yīng)的資本金做鋪墊。目前,應(yīng)用最廣泛的計(jì)量模型有:巴塞爾委員會(huì)提出的基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)化法和內(nèi)部模型法。此外,還有損失分布法、極值理論法等。這些方法都運(yùn)用了一定的統(tǒng)計(jì)分析工具,是一種“自上而下”或“自下而上”的分析方法,收集資料通過(guò)采用高級(jí)計(jì)量方法加工而成。
基于現(xiàn)有的研究成果,對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化,還需要選擇合適的計(jì)量工具。
1從研究本體來(lái)說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析處于初級(jí)水平的起步階段,且受我國(guó)金融市場(chǎng)自由度和發(fā)展水平等多方面限制,即使可以運(yùn)用高級(jí)計(jì)量模型,也達(dá)不到其假設(shè)條件,得不到預(yù)期效果。
2從計(jì)量工具上看,每個(gè)工具本身就各有優(yōu)缺點(diǎn),但并不是每個(gè)都是適合操作風(fēng)險(xiǎn)量化的優(yōu)等模型,還要受很多條件制約。例如,西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)大多采用的巴塞爾委員會(huì)建議使用的三大分析模型,國(guó)際活躍銀行所設(shè)計(jì)的計(jì)量模型并不適用于我國(guó)。對(duì)這些高級(jí)計(jì)量工具,我國(guó)的商業(yè)銀行大部分達(dá)不到巴塞爾新資本協(xié)議定性與定量的標(biāo)準(zhǔn)。其模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求嚴(yán)苛,無(wú)法彌補(bǔ)我國(guó)商業(yè)銀行缺失的數(shù)據(jù)。
3操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型設(shè)計(jì)分析方法通常有兩種,即“自上而下”與“自下而上”。后者對(duì)數(shù)據(jù)的完整、質(zhì)量等要求極高,因此我國(guó)的商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)該選擇“自上而下”的分析法。該分析法的基本思路與計(jì)量設(shè)計(jì)回歸分析大致相同。先設(shè)定目標(biāo)變量,確定影響目標(biāo)變量的因素,設(shè)計(jì)數(shù)理模型反映因變量與自變量之間的關(guān)系,檢驗(yàn)工具模型的可靠性,最后利用模型估計(jì)目標(biāo)變量大致的變化。
綜合以上論述,下文計(jì)量分析采用我國(guó)興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行的數(shù)據(jù)作為樣本,并選擇基本指標(biāo)法和收入模型法來(lái)衡量其操作風(fēng)險(xiǎn),筆者認(rèn)為有一定合理性,符合我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)有條件和研究方法。
二、以興業(yè)銀行與浦東發(fā)展銀行為例量化分析
對(duì)于研究對(duì)象的挑選,考慮到選擇股份制商業(yè)銀行。在浦發(fā)、深發(fā)、民生等國(guó)內(nèi)多家股份制銀行中,挑選了浦東發(fā)展銀行和興業(yè)銀行作為研究對(duì)象。兩者規(guī)模差距不大,浦東發(fā)展銀行的上市歷史比較長(zhǎng),其數(shù)據(jù)指標(biāo)易獲得。興業(yè)銀行雖上市比較晚,但發(fā)展至今數(shù)據(jù)指標(biāo)也滿足其要求,可以參與模型研究。故挑選二者作為研究對(duì)象。
。
從絕對(duì)與相對(duì)角度來(lái)看,興業(yè)銀行的總收入低于浦發(fā)銀行,其操作風(fēng)險(xiǎn)的資本要求便低于浦發(fā)銀行。浦發(fā)銀行應(yīng)提取更高的資本準(zhǔn)備。因?yàn)樵摲椒ㄝ^為簡(jiǎn)單,未考慮總收入以外其他因素的影響,估計(jì)數(shù)據(jù)偏大且不準(zhǔn)確,更使得我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率不足。
(二)收入模型分析法
操作風(fēng)險(xiǎn)從廣義上講,是指除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)。故將銀行的凈收益作為目標(biāo)變量,認(rèn)為只包含了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)。則扣除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)的方差影響,剩余為操作風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值。凈收入的變動(dòng)大部分可以由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)的因素解釋,不可解釋的部分為操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈利潤(rùn)的波動(dòng)影響。
為避免解釋變量的精確度影響到設(shè)計(jì)的回歸方程效果,故在挑選的解釋變量上要盡可能地突出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。1GDP增幅與CPI指數(shù)作為宏觀的市場(chǎng)影響因素,影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體趨勢(shì),更對(duì)銀行業(yè)的收益有著重大的影響效果。2存貸利差。我國(guó)商業(yè)銀行的收入依舊主要來(lái)自存貸業(yè)務(wù),利差的大小決定了大部分銀行的收益基礎(chǔ)。3證劵指數(shù)。體現(xiàn)證劵市場(chǎng)的總體表現(xiàn)對(duì)于股份制銀行的影響。4不良貸款率。作為衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),影響著銀行的利潤(rùn)水平。所以,本文選取實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值增幅除以CPI值GDP/CPI、存貸利差(Loan-Deposit)、上證指數(shù)(index)、不良貸款率(Nonperforming loan index)4個(gè)解釋變量進(jìn)行回歸分析。采用的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒與所屬銀行年報(bào)。
從風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)看,兩家銀行存貸利差LD的參數(shù)大于0,符合實(shí)際,興業(yè)銀行LD每提高一個(gè)單位,則凈利潤(rùn)就增加63316個(gè)單位;浦發(fā)銀行則凈利潤(rùn)提高633162個(gè)單位。Index因素影響比較小,大于0,符合實(shí)際。當(dāng)上證指數(shù)每增加一個(gè)單位,則興業(yè)銀行的凈利潤(rùn)就增加00252單位,浦發(fā)銀行凈利潤(rùn)增加0023單位;不良貸款率均小于0符合實(shí)際,不良貸款率BI每下降一個(gè)單位,則興業(yè)銀行凈利潤(rùn)提高2476個(gè)單位;浦發(fā)銀行則提高1535個(gè)單位。
2計(jì)量意義檢驗(yàn)
(1)多重共線性檢驗(yàn)
在前面的逐步回歸法的檢驗(yàn)中,已證明興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行的樣本模型的解釋變量之間,不存在多重共線性。
從nR2 統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的伴隨概率容易看出,拒絕原假設(shè)H0,接受H1,即在5%的顯著性水平下,原有興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行模型不存在異方差。
通過(guò)以上的一系列檢驗(yàn)可以基本確定其收入模型基本與興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行的凈收益情況相符。因?yàn)槭杖肽Ｐ褪菑牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)廣義定義出發(fā),所以在收入模型中,由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)因素構(gòu)成,模型不能解釋的部分則為其操作風(fēng)險(xiǎn)的影響,興業(yè)銀行的R-squared值為0762,即能被市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)解釋的部分為762%,不能解釋的操作風(fēng)險(xiǎn)占比為238%;浦發(fā)銀行的R-squared值為0697,即能被市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)解釋的部分為697%,不能解釋的操作風(fēng)險(xiǎn)占比為303%。從數(shù)值上看,浦發(fā)銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈利潤(rùn)的影響大于興業(yè)銀行。該結(jié)果與基本指標(biāo)法基本分析結(jié)果一致。浦發(fā)銀行相對(duì)于興業(yè)銀行應(yīng)提出相對(duì)更高的操作風(fēng)險(xiǎn)資本,亦浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)中存在更高的操作風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能。
三、結(jié)語(yǔ)
綜上所述,浦發(fā)銀行應(yīng)提取更高的操作風(fēng)險(xiǎn)資本,應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),提高操作風(fēng)險(xiǎn)的管理防范水平。對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)的量化分析,基本指標(biāo)法和收入模型法都有一定實(shí)踐性。相比較下,基本指標(biāo)法相對(duì)簡(jiǎn)單,不能很好地反映操作風(fēng)險(xiǎn)。收入模型能夠比較量化,但模型還存在一定缺陷。高級(jí)計(jì)量方法在我國(guó)還難以實(shí)施,隨著銀行業(yè)不斷發(fā)展,這一領(lǐng)域還值得探討。
[參考文獻(xiàn)]
[1]周佩我國(guó)商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)度量[J]財(cái)會(huì)月刊,2009(3)
[2]鐘偉新巴塞爾協(xié)議和操作風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)衡量法框架[J]金融與經(jīng)濟(jì),2005(5)
那么作為企業(yè)的CFO，應(yīng)該采取何種預(yù)案應(yīng)對(duì)這些變化呢？
一、CFO要重視現(xiàn)金流分析和監(jiān)管
財(cái)務(wù)上有三件事情是最應(yīng)該予以關(guān)注的，第一是現(xiàn)金流，第二是現(xiàn)金流，最后還是現(xiàn)金流。
在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，各財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)熱衷于以驚人增長(zhǎng)的盈利來(lái)拓展公司的信貸底線。這些盈利如今已經(jīng)滑落到谷底，而債務(wù)問(wèn)題也由于銀根緊縮而日益凸顯出來(lái)。在這種環(huán)境下，舉步維艱的銀行和其他放款者也不愿像以前一樣的慷慨放貸，結(jié)果使得流動(dòng)性趨于枯竭。
在2017年，CFO應(yīng)該多看看自己公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備狀況，以確定現(xiàn)金流是否能在突發(fā)事件出現(xiàn)時(shí)使企業(yè)幸免于難。
根據(jù)《國(guó)際財(cái)務(wù)執(zhí)行官》最近的一份調(diào)查，255名上市公司和私企的CFO中有80%的受訪者將成本削減作為優(yōu)先考慮的措施，有66%的CFO選擇了收入增長(zhǎng)，另有45%的受訪者提到了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和再次融資――所有這些都是導(dǎo)致現(xiàn)金流變化的因素。
有些公司通過(guò)削減開(kāi)支或是提高運(yùn)營(yíng)資本的效率使現(xiàn)金的流動(dòng)性得到猛增。但是最佳的節(jié)流途徑還得首推對(duì)企業(yè)運(yùn)作效率的改善。盡管CFO也許無(wú)法控制企業(yè)各部門花錢，但他或她卻可以了解花錢的方式，并在特定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)提供數(shù)據(jù)為現(xiàn)金流改善創(chuàng)造出可循的例子。
二、2017年CFO要更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理
2017年，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然較大，并且存在較大的不確定性，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)，制定可行的預(yù)案，仍然是CFO優(yōu)先級(jí)較高的工作。
霍尼維爾公司的CFO Waldman常常以一個(gè)“地道”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。早在2001年當(dāng)他預(yù)測(cè)到當(dāng)年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)將有所放緩時(shí)，他就率先采取行動(dòng)將未來(lái)18個(gè)月的開(kāi)支削減了30%。911之后，霍尼維爾的核心航空市場(chǎng)跌入谷底，但公司已經(jīng)為面對(duì)低迷市場(chǎng)環(huán)境做好了準(zhǔn)備。簡(jiǎn)而言之，只要存在風(fēng)險(xiǎn)，不管是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是信貸風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別和制訂應(yīng)對(duì)計(jì)劃都是一個(gè)CFO的職責(zé)所在。
當(dāng)然在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，CFO還要做一項(xiàng)重要的工作，那就是向投資者解釋已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)。
CFO最寶貴的資產(chǎn)之一就是他或她在金融界的可信度。在今天嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)氣候中，CFO通常要花25%到50%的時(shí)間對(duì)投資者、分析師以及共同基金的經(jīng)理進(jìn)行宣講，以確保他們能理解公司的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)。
三、2017年CFO要做好想盡一切辦法融資的準(zhǔn)備
由上文的分析已經(jīng)知道，2017年，對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性的收緊意味著融資難度的增加和融資成本的上升。但CFO必須承擔(dān)起這個(gè)艱巨的任務(wù)和使命，因?yàn)闆](méi)有人能比CFO更擅長(zhǎng)做這個(gè)工作。
（一）要利用資本市場(chǎng)改革帶來(lái)的機(jī)遇
雖然2017年貨幣政策的走向是中性的，流動(dòng)性是偏緊的，獲取貸款和發(fā)行債券都面臨不少挑戰(zhàn)。2017年也是深化金融改革的重要一年，金融鄰域的各項(xiàng)改革措施將有利于盤活資金存量。特別是資本市場(chǎng)的改革可能進(jìn)一步加快，由此而來(lái)的資本市場(chǎng)融資不容錯(cuò)過(guò)。
（二）利用有利條件參與離岸金融市場(chǎng)融資
隨著人民幣國(guó)際化的不斷加快、加深，海外資本市場(chǎng)的融資為企業(yè)融資提供了新的機(jī)遇和渠道。有條件的企業(yè)要善于研究海外金融市場(chǎng)融資方法和規(guī)律，分析匯率波動(dòng)的走向，爭(zhēng)取利用較佳的窗口機(jī)遇進(jìn)行海外金融市場(chǎng)融資。
（三）探索新型互聯(lián)網(wǎng)金融融資
由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融正處于起步階段，監(jiān)管制度和監(jiān)管方式還不完善，所以如果企業(yè)急需融資，可以研究利用互聯(lián)網(wǎng)金融融資。當(dāng)然，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融融資要做好風(fēng)險(xiǎn)分析與識(shí)別，特別是要研究政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
本欄目參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：綜合評(píng)價(jià)體系；投資價(jià)值；絕對(duì)估值法
人類社會(huì)發(fā)展到當(dāng)今階段，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了衡量一個(gè)國(guó)家富強(qiáng)程度的標(biāo)準(zhǔn)。在經(jīng)濟(jì)體系中，商業(yè)銀行的作用不可取代，作為金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中十分重要的一部分，商業(yè)銀行在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性不言而喻。由于WTO組織影響力的增大，一個(gè)國(guó)家想要保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，就必須要確保有一個(gè)完整的商業(yè)銀行體系，并保持這個(gè)體系管理的正常。
一、中國(guó)銀行投資環(huán)境分析
（一）中國(guó)銀行的宏觀環(huán)境分析
自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系一直處于快速發(fā)展的階段。并且取得了令人喜悅的成果，不僅GDP翻了幾番達(dá)到了世界第二的地位，并且國(guó)家地位也有了較大改善。但是我國(guó)人口基數(shù)巨大，總GDP平分到每個(gè)人身上就成了世界低端水平，在這一點(diǎn)上與西方各國(guó)有較大差距。但是這也從側(cè)面證明了我國(guó)巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＴ趪?guó)內(nèi)外各個(gè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的眼中，我國(guó)只要能保持一個(gè)穩(wěn)定的政治環(huán)境，并保持現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃不變，就能創(chuàng)造下一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)期。并且隨著城市化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，我國(guó)人民的生活水平也會(huì)得到改善，各行各業(yè)的繁榮程度今非昔比，中國(guó)十多億人口基數(shù)意味著一個(gè)巨大的內(nèi)部市場(chǎng)，商業(yè)銀行的發(fā)展面臨著良好的機(jī)遇。
（二）中國(guó)銀行的行業(yè)環(huán)境分析
隨著這些年來(lái)熱錢流入我國(guó)市場(chǎng)，大量金融機(jī)構(gòu)都想到資本市場(chǎng)當(dāng)中謀取更多的融資手段。在這樣的背景下，包括工行、建行等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大型銀行都尋求著上市機(jī)會(huì)。但是這些銀行都不實(shí)行股份制度，其內(nèi)部管理制度不夠完善，只有在上市之后再尋求改善的機(jī)會(huì)。環(huán)境的改變使股份制度的商業(yè)銀行得到了快速的發(fā)展。由于公司內(nèi)部制度的合理，上述銀行合理地利用了資本市場(chǎng)，并在擴(kuò)張的過(guò)程中取得了優(yōu)秀的融資渠道。在這種環(huán)境中得到了大力擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，在我國(guó)的銀行當(dāng)中也是佼佼者。我國(guó)的各個(gè)中小城市中，城市商業(yè)銀行也開(kāi)始有了自己的地位，股份制改造的步伐延伸到了各個(gè)中小城市[1]。據(jù)專家預(yù)測(cè)，隨著大型商業(yè)銀行資本融資的成功，大量城市銀行也會(huì)尋求上市的機(jī)會(huì)。但是總的來(lái)說(shuō)，由于多方面的影響，小型銀行仍然沒(méi)有辦法在資本上與國(guó)有大銀行相比，仍然在發(fā)展上處于弱勢(shì)。
二、中國(guó)銀行估值分析
（一）中國(guó)銀行股利折現(xiàn)模型（DDM）估值
在DDM的指導(dǎo)下，研究人員發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公司在短期內(nèi)將要發(fā)行多少股票，其股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)不同程度的上漲。本文主要統(tǒng)計(jì)了中國(guó)銀行上市之后四年的股票價(jià)格變化，只要中國(guó)銀行的派息率不做重大變動(dòng)，其股票價(jià)格就會(huì)一直增長(zhǎng)。
本文研究了三種不同的貼現(xiàn)方式。并分成了三個(gè)方面，首先估計(jì)我國(guó)的GDP水平在未來(lái)三年內(nèi)都會(huì)保持高速增長(zhǎng)，將中國(guó)銀行的未來(lái)利潤(rùn)總額秩序與我國(guó)的 GDP 增長(zhǎng)相持平即可。自2013年之后的四年，我國(guó)的年均GDP增長(zhǎng)將保持在百分之八，直到2018年才會(huì)慢慢放緩下來(lái)。在2020年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)保持同步[2]。具體情況如表1。
（二）中國(guó)銀行股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）估值
在股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的支持下，公司只要執(zhí)行了應(yīng)當(dāng)采取的行動(dòng)，就能將股權(quán)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。這筆自由基金能被公司用來(lái)償還債務(wù)等，起到了應(yīng)該起的作用。表2詳細(xì)給出了中國(guó)銀行歷年股權(quán)自由現(xiàn)金。
三、中國(guó)銀行投資風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）中國(guó)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析
金融市場(chǎng)環(huán)境多變，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)吹草動(dòng)都有可能造成我國(guó)市場(chǎng)的變化。利率的改變、股票的漲跌都有可能產(chǎn)生大量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的情況下，客戶只要開(kāi)展交易，就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，只要客戶參與了交易，就會(huì)出現(xiàn)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行與客戶都應(yīng)當(dāng)重視的。
為了有效加強(qiáng)交易時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制，當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)變動(dòng)的時(shí)候，銀行就應(yīng)當(dāng)做出應(yīng)對(duì)。中國(guó)銀行設(shè)立了專門的交易賬戶來(lái)確保交易不會(huì)超出額度，確保市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)過(guò)度影響公司市值。中國(guó)銀行在市場(chǎng)管理當(dāng)中主要使用了極大量風(fēng)險(xiǎn)管理方法，并在實(shí)際操作中根據(jù)不同地區(qū)、不同部門設(shè)計(jì)了專門的管理辦法，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算出銀行采取不同行動(dòng)之后會(huì)導(dǎo)致怎樣的后果。
（二）中國(guó)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析
銀行在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，假如不能保持收入與負(fù)債的合理平衡，就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是銀行風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容。近幾年，中國(guó)銀行正在致力于將核心存款水平進(jìn)一步擴(kuò)大，并確保將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低在最小。所見(jiàn)總資產(chǎn)中無(wú)息資產(chǎn)的水平，并提高資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)銀行的盈利。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:衍生金融工具;風(fēng)險(xiǎn)分析;新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則;會(huì)計(jì)監(jiān)督;會(huì)計(jì)管理
一、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分析
衍生金融工具如同一把雙刃劍,在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又不斷地誘發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。從不同角度,可以對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類。按風(fēng)險(xiǎn)影響的對(duì)象,可以分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn);按風(fēng)險(xiǎn)源自的市場(chǎng),可分為外在風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn);按風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍,可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);按市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制力,可分為主觀風(fēng)險(xiǎn)和客觀風(fēng)險(xiǎn)等。按照巴塞爾委員會(huì)發(fā)表的權(quán)威性論述,衍生金融工具涉及的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾類。
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)或交易者都不能及時(shí)以公允價(jià)值的價(jià)格出售衍生金融工具而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)到某一價(jià)位的概率,可以比較不同的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最普遍的風(fēng)險(xiǎn),它存在于各種衍生金融工具之中。其原因在于:每一種衍生金融工具的交易都以這種基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變化的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ),當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動(dòng)幅度與交易商的預(yù)測(cè)出現(xiàn)差異時(shí),會(huì)隨之帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易的一方不能履行合同規(guī)定的責(zé)任和義務(wù)而給另一方帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)內(nèi)交易中,由于交易所對(duì)于交易行為有嚴(yán)格的履約、對(duì)沖、保證制度約束,因而一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中,由于沒(méi)有嚴(yán)格的制度約束,發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。信用風(fēng)險(xiǎn)分為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)兩種。
(三)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指因人為因素或交易、清算系統(tǒng)故障而造成失誤和蒙受虧損的風(fēng)險(xiǎn),這些失誤本質(zhì)上均屬于管理問(wèn)題。這種由于企業(yè)內(nèi)部管理失誤、人為錯(cuò)誤等原因而帶來(lái)的損失,包括經(jīng)營(yíng)管理上的漏洞,使交易人員在交易決策出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或非故意的失誤,給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)法律風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)指因合約在法律上的缺陷或無(wú)法履行導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)的形成有兩個(gè)方面的原因:一是衍生金融工具合約文件不充分,交易對(duì)手沒(méi)有法律授權(quán)或超越權(quán)限,或合約不符合某些法律規(guī)定,法院依據(jù)有關(guān)規(guī)定宣布衍生金融工具合約無(wú)效;二是交易對(duì)方因破產(chǎn)等原因不具有清償能力,對(duì)破產(chǎn)方未清償合約不能依法進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng),從而加大風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失。
二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的一般特征
信息不對(duì)稱是衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因,但各種衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)既有共性,也有個(gè)性。從一般意義上講,衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)都具有虛擬性、契約性、杠桿性、突發(fā)性等特征。
(一)虛擬性
衍生金融工具是虛擬資本,具有虛擬性。其虛擬性表現(xiàn)在:一方面它通過(guò)資本集中和資本集聚的方式實(shí)現(xiàn)資本的規(guī)模化和社會(huì)化,促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展;另一方面它又有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)規(guī)律和運(yùn)行規(guī)則。衍生金融工具的雙重虛擬性使之較基礎(chǔ)金融工具而言更不受真實(shí)資本運(yùn)行的市場(chǎng)約束,從而更加遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這就導(dǎo)致部分貨幣資本停留在這種能夠生息的有價(jià)證券上以獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn),使交易往往表現(xiàn)為純粹的資金博弈。
(二)契約性
衍生金融工具還具有契約性。衍生金融工具的契約性是指衍生金融工具是交易雙方簽訂的一種信用合約。由于交易者之間信息不對(duì)稱,擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方有可能發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為,使處于信息劣勢(shì)的一方利益受損。金融衍生交易中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使資源的配置偏離帕累托最優(yōu),從而加劇金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的泡沫化。
(三)杠桿性
衍生金融市場(chǎng)的規(guī)模大大超過(guò)原生市場(chǎng),甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離原生市場(chǎng),其風(fēng)險(xiǎn)在原生金融工具上有了急劇地放大。衍生金融產(chǎn)品交易要求的初始凈投資額很少,因而參與者只需少量保證金,就能進(jìn)行巨額交易,猶如“四兩撥千斤”。也就是說(shuō),保值者可以用較少的資金為龐大的金融資產(chǎn)找到避險(xiǎn)港灣,投機(jī)者也可以通過(guò)這種方式獲取巨額收益。同時(shí),這種“以小搏大”的杠桿式交易機(jī)制也加劇了交易風(fēng)險(xiǎn)。
(四)突發(fā)性
衍生金融工具的交易是一種未來(lái)不確定的交易。其風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性正是源于此。與傳統(tǒng)金融交易不同,衍生金融交易在發(fā)生之初只是對(duì)未來(lái)的權(quán)利和義務(wù)做出約定,合約的訂立和資產(chǎn)的實(shí)際交割是分離的,市場(chǎng)交易正是基于對(duì)簽約到實(shí)際履約這一期間的市場(chǎng)行情做出判斷。但由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)性、金融市場(chǎng)高度敏感性特點(diǎn),再高明的投資者也難確保其判斷的正確性。在這一期間,任何突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、心理等因素都可能引發(fā)市場(chǎng)行情的改變,因而風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生時(shí)間與影響程度都是不確定的。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性還源于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算模式跟不上現(xiàn)代金融交易的發(fā)展,使市場(chǎng)的透明度較差,監(jiān)管者無(wú)法對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督和管理。
三、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)下的會(huì)計(jì)監(jiān)督與管理
財(cái)政部2006年公布的四項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則借鑒了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定,與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)了有效銜接,也充分考慮了中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)情,為國(guó)內(nèi)衍生金融工具的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),也為目前企業(yè)涉及金融工具業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理提供了完整的指引。衍生金融工具在會(huì)計(jì)上出現(xiàn)的表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化的重大改變,有利于及時(shí)、充分反映企業(yè)的衍生金融工具業(yè)務(wù)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響,也有利于企業(yè)加強(qiáng)其對(duì)衍生金融工具業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)監(jiān)督與會(huì)計(jì)管理。
(一)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)下的會(huì)計(jì)監(jiān)督
由于衍生金融工具具有高風(fēng)險(xiǎn)性,業(yè)務(wù)表外化、杠桿性能等特征,這給它的會(huì)計(jì)監(jiān)督工作帶來(lái)了一定的難度。為適應(yīng)衍生金融工具廣泛運(yùn)用的現(xiàn)實(shí)狀況,本文認(rèn)為,對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)下的會(huì)計(jì)監(jiān)督可以從事前、事中、事后三個(gè)方面來(lái)考慮。
1、事前的會(huì)計(jì)監(jiān)督。事前的會(huì)計(jì)監(jiān)督是指在衍生金融工具未實(shí)施交易之前進(jìn)行監(jiān)督。它主要包括:是否確立了風(fēng)險(xiǎn)管理的原則,如分散風(fēng)險(xiǎn)原則、限制風(fēng)險(xiǎn)原則等;是否及時(shí)收集與衍生金融工具交易相關(guān)的歷史、現(xiàn)在的資料,是否根據(jù)這些資料進(jìn)行了科學(xué)決策;是否建立起完善的預(yù)警指標(biāo)體系,如現(xiàn)金流量狀況、交易量的上限、當(dāng)日頭寸的數(shù)量上限以及緊急情況下的救急計(jì)劃;是否建立了全新的報(bào)告體系,從而將表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)督體系。例如:是否按準(zhǔn)則的規(guī)定將表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化或是提供特殊的衍生金融工具交易報(bào)表及揭示。
2、事中的會(huì)計(jì)監(jiān)督。事中的會(huì)計(jì)監(jiān)督是指在衍生金融工具實(shí)施交易之時(shí),對(duì)全過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督與檢查。如果說(shuō)事前的會(huì)計(jì)監(jiān)督工作是基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備工作的話,那么,事中的會(huì)計(jì)監(jiān)督則是核心,這個(gè)核心部分的工作包括:檢查交易中是否貫徹所設(shè)立的原則,如:是否按分散風(fēng)險(xiǎn)原則進(jìn)行多元化組合(品種、期限等)投資或交易,是否按限制風(fēng)險(xiǎn)原則將風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的限度,是否按內(nèi)部控制原則實(shí)行部門分工(交易部門和清算部門分離)和部門間的相互核對(duì)和監(jiān)督;檢查交易中的有關(guān)指標(biāo)是否達(dá)到預(yù)警指標(biāo)體系的要求,如現(xiàn)金流量總額限制量、交易量的限額(包括對(duì)外往來(lái)交易和對(duì)內(nèi)交易額)、敞口頭寸限額等。若現(xiàn)實(shí)交易量將接近這些指標(biāo),應(yīng)予以警示或停止交易;檢查每筆交易是否都經(jīng)授權(quán)以及是否經(jīng)不同級(jí)次授權(quán),檢查每筆交易是否及時(shí)報(bào)告,重大事項(xiàng)是否共同決策,檢查每項(xiàng)合約的法律效力等。
3、事后的會(huì)計(jì)監(jiān)督。事后的會(huì)計(jì)監(jiān)督是指在衍生金融工具實(shí)施交易以后,從會(huì)計(jì)角度對(duì)交易事項(xiàng)進(jìn)行及時(shí)的記錄與管理。它包括:是否及時(shí)地反映在會(huì)計(jì)報(bào)告中,包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表或衍生金融工具交易單項(xiàng)報(bào)表及其他關(guān)于衍生金融工具交易的重大事項(xiàng)的會(huì)計(jì)揭示和說(shuō)明。建立對(duì)上報(bào)的會(huì)計(jì)報(bào)表或報(bào)告及衍生金融工具交易活動(dòng)進(jìn)行審計(jì)的審計(jì)報(bào)告制度。在審計(jì)過(guò)程中,主要檢查每筆交易的合法性、合規(guī)性和合理性,檢查內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況,檢查交易活動(dòng)有無(wú)重大舞弊行為等,并將審計(jì)結(jié)果及時(shí)傳送到?jīng)Q策層。
(二)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)下的會(huì)計(jì)管理
1、衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)和會(huì)計(jì)計(jì)量。要對(duì)衍生金融工具交易及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理,尤其是向投資者及其他報(bào)告使用者充分及時(shí)地提供企業(yè)進(jìn)行衍生金融工具交易存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)企業(yè)的影響等信息,必須將衍生金融工具交易納入會(huì)計(jì)核算的范圍內(nèi),如何對(duì)衍生金融工具交易潛在的損失或收益進(jìn)行確認(rèn)并予以量化是衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定:在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)相比衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)有其特殊性。衍生金融工具雖然也為企業(yè)所控制,但合約所體現(xiàn)的交易并未實(shí)際發(fā)生款項(xiàng)的收付,合約雙方只是享受某種權(quán)力或承擔(dān)某種義務(wù),因此要對(duì)衍生金融工具進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn),需要繞開(kāi)過(guò)去交易事項(xiàng)的約束,立足于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益和損失。衍生金融工具大多數(shù)是待執(zhí)行合約,它體現(xiàn)的是“或有索取權(quán)”,衍生金融工具不僅僅以交易發(fā)生的時(shí)間為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),除了和約締結(jié)時(shí)需要確認(rèn)以外,還將存在著再確認(rèn)和終止確認(rèn),因此在確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)和確認(rèn)時(shí)間上也要慎重其事。在會(huì)計(jì)計(jì)量方面,應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量。公允價(jià)值可以反映在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,金融工具影響的市場(chǎng)估計(jì),公允價(jià)值的變化反映經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,在相同市場(chǎng)、或具有相同負(fù)債的信貸標(biāo)準(zhǔn)等條件,擁有資產(chǎn)或負(fù)債的特定企業(yè),其公允價(jià)值是相同的。此外,公允價(jià)值在不同企業(yè)、不同年份中保持一致性,在任何計(jì)量日是可比的,因此公允價(jià)值代表一種不存偏見(jiàn)的計(jì)量。
2、衍生金融工具的會(huì)計(jì)列報(bào)與信息披露。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)信息應(yīng)通過(guò)表內(nèi)列報(bào)和附注中披露兩種方式,以向投資者等信息使用者提供決策有用的相關(guān)信息。上述對(duì)衍生金融工具進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量的內(nèi)容都需依照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》的有關(guān)規(guī)定在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映出來(lái)。包括繳納的保證金、支出的期權(quán)費(fèi)等簽約時(shí)實(shí)際發(fā)生的各項(xiàng)開(kāi)支;合同金額,衍生金融工具報(bào)告日的公允價(jià)值,公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得和損失,以及終止確認(rèn)或部分終止確認(rèn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中的反映。由于衍生金融工具交易錯(cuò)綜復(fù)雜,而且更復(fù)雜的工具還在不斷創(chuàng)新之中,因此,光靠表內(nèi)用抽象的貨幣量化的信息無(wú)法滿足信息使用者對(duì)衍生金融工具交易情況的了解。因此,還必須通過(guò)報(bào)表附注或補(bǔ)充資料進(jìn)行表外披露。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融工具的披露做了詳細(xì)的規(guī)定,披露的內(nèi)容包括衍生金融工具的類別和性質(zhì)、進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的政策、套期保值及有效性評(píng)價(jià)、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)(包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等)及管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)控制政策等。例如企業(yè)應(yīng)當(dāng)將衍生工具區(qū)分為交易類和套期工具類對(duì)它們的性質(zhì)、合同金額或名義金額;到期日、失效日或合同執(zhí)行日以及期末公允價(jià)值進(jìn)行披露;企業(yè)應(yīng)當(dāng)將其金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和政策進(jìn)行披露;企業(yè)應(yīng)當(dāng)就現(xiàn)金流量套期進(jìn)行發(fā)生的期間,以及預(yù)期計(jì)入當(dāng)期損益的時(shí)間、套期工具利得或損失有關(guān)的信息的披露;企業(yè)應(yīng)當(dāng)就公允價(jià)值套期披露本期發(fā)生的套期工具利得或損失,以及被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目利得或損失。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)信息應(yīng)該將表內(nèi)列報(bào)和附注中披露結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析說(shuō)明。
參考文獻(xiàn):
1、周雅琴.我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與IAS的趨同和差距[J].財(cái)會(huì)通訊,2006(3).
2、包香明.會(huì)計(jì)新規(guī)護(hù)航金融衍生品發(fā)展[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)導(dǎo)刊,2006(2).
3、陶濤.衍生金融工具對(duì)會(huì)計(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)會(huì)通訊,2005(5).
關(guān)鍵詞： 農(nóng)村金融體制改革； 利率市場(chǎng)化； 制度系統(tǒng)演化
中圖分類號(hào)： F832.35 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973(2012)01-0117-03
Study on the Interest Rate Liberalization of Rural Market
in the Background of Rural Financial System Reform
JIAO Shao-fei
（The People’s Bank of China， Xi’an Branch, Xi’an 710075， China）
Abstract: Rural market oriented interest rate reform is the reform of the rural financial system part. Based on the theory of institutional system evolution, this paper investigates the process of interest rate liberalization of rural market (IRLRM) in the background of rural financial system reform. Dividing the process of IRLRM into three stages, this paper summarizes reform contents of every stage and its features. It finds that the rural financial institution’s adaptability to IRLRM is poor, and it needs more efforts to create conditions to deepen the reform.
Key words: rural financial system reform； interest rate liberalization； institutional system evolution
一、引言
我國(guó)利率市場(chǎng)化改革自1996年邁出實(shí)質(zhì)性步伐至今已走過(guò)了15年歷程，實(shí)現(xiàn)了存款利率管上限、貸款利率管下限的階段性目標(biāo)。在此過(guò)程中，我國(guó)實(shí)行了先農(nóng)村、后城市的改革模式，農(nóng)村利率市場(chǎng)化步伐一度走在前列。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從三個(gè)角度研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化問(wèn)題。一是基于金融抑制理論（MS模型）和金融約束理論（HMS模型）之間的爭(zhēng)論，研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化對(duì)儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響（呂士偉，2003；張孝巖和梁琪，2010），由于分析方法、模型設(shè)定等方面的不同，研究結(jié)論有一定分歧。二是分析利率市場(chǎng)化背景下，農(nóng)信社貸款利率定價(jià)存在的問(wèn)題、面臨的困難以及可行的定價(jià)方法（泓博，2008，徐愛(ài)華，2006），此類研究主要側(cè)重微觀層面的銀行經(jīng)營(yíng)和管理。三是探討進(jìn)一步放開(kāi)農(nóng)信社貸款利率上限的可行性及其對(duì)相關(guān)主體經(jīng)濟(jì)福利的影響（課題組，2008；易小蘭、鐘甫寧，2011）。
農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革是金融體制改革的一部分，我們不僅需要從制度變遷的視角研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化，更需要將農(nóng)村利率市場(chǎng)化放在整個(gè)農(nóng)村金融體制改革的背景下，從制度系統(tǒng)演化的角度審視農(nóng)村利率市場(chǎng)化進(jìn)程。筆者以制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷理論為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟(jì)史的方法考察了農(nóng)村金融體制改革背景下農(nóng)村利率市場(chǎng)化的進(jìn)程及其基本特征，基于問(wèn)卷調(diào)查分析了進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革的障礙，探討了進(jìn)一步改革的路徑。
二、制度系統(tǒng)演化視角下的農(nóng)村利率市場(chǎng)化
（一）制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷
轉(zhuǎn)型國(guó)家面臨的是一個(gè)復(fù)雜的、演化著的制度系統(tǒng)，不同層次和地位的單項(xiàng)制度間相互依存、相互制約。根據(jù)制度系統(tǒng)的演化理論，制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷包含兩種并存的狀態(tài)：一是單項(xiàng)制度的漸進(jìn)變遷，即通常意義上的“先試點(diǎn)，后推廣”，各單項(xiàng)制度的變革從邊際上持續(xù)推進(jìn)；二是制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷，從靜態(tài)看，制度系統(tǒng)是一系列正處于變遷中的單項(xiàng)制度的組合；從動(dòng)態(tài)看，各單項(xiàng)制度以不同的速度變遷，并且存在先后次序之分，改革的次序甚至比改革的速度更重要（青木昌彥，1996）。
我國(guó)農(nóng)村金融體制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括農(nóng)村利率市場(chǎng)化、農(nóng)信社改革、創(chuàng)新農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品、發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和規(guī)范民間借貸等諸多內(nèi)容。從制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷的角度講，利率市場(chǎng)化應(yīng)該被解讀為逐步創(chuàng)造放開(kāi)利率管制條件的過(guò)程，而非簡(jiǎn)單地放開(kāi)利率。從改革的方式看，農(nóng)村金融體制改革采取了漸進(jìn)改革的路徑，一方面無(wú)論是農(nóng)信社改革、農(nóng)村金融組織創(chuàng)新還是農(nóng)村利率市場(chǎng)化都呈現(xiàn)出單項(xiàng)制度“先試點(diǎn)、后推廣”的特征；另一方面從各項(xiàng)改革措施推出的時(shí)點(diǎn)看，體現(xiàn)出制度系統(tǒng)變遷的時(shí)序性特征，即單項(xiàng)制度的改革存在先后之分。從改革的內(nèi)容看，農(nóng)村利率市場(chǎng)化需要以農(nóng)村金融體制改革為基礎(chǔ)，而農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)能否建立科學(xué)、合理的定價(jià)機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上不斷滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的金融需求，也是判斷農(nóng)村金融體制改革成功與否的依據(jù)之一。
（二）對(duì)制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷的現(xiàn)實(shí)考察
逐步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間是我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的基本路徑，結(jié)合農(nóng)村金融體制改革的不斷深化，筆者將農(nóng)村利率市場(chǎng)化分為三個(gè)階段。
第一階段：1996年至2003年，這一階段農(nóng)信社逐步形成了以縣為單位的統(tǒng)一法人社，貸款定價(jià)自不斷擴(kuò)大。1996年，國(guó)有銀行開(kāi)始逐步退出農(nóng)村金融市場(chǎng)。同年，我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率放開(kāi)，利率市場(chǎng)化改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐。在這一背景下，農(nóng)村金融體制改革也拉開(kāi)序幕。1996年8月，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于農(nóng)村金融體制改革的決定》，農(nóng)村信用社和農(nóng)業(yè)銀行脫離行政隸屬關(guān)系，恢復(fù)合作性質(zhì)，并在有條件的地區(qū)組建農(nóng)合行。2003年6月，國(guó)務(wù)院頒布《深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案》，要求以法人為單位改革信用社產(chǎn)權(quán)制度，區(qū)別各類情況進(jìn)行組建股份制銀行，以縣為單位統(tǒng)一法人等試點(diǎn)工作。同時(shí)，省級(jí)人民政府開(kāi)始履行信用社的管理職責(zé)，成立省級(jí)聯(lián)社，承擔(dān)對(duì)信用社的管理、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)職能。人民銀行也通過(guò)專項(xiàng)票據(jù)、專項(xiàng)再貸款等形式給予資金支持。
農(nóng)信社改革使其產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸明晰，約束機(jī)制得到強(qiáng)化，為農(nóng)信社的貸款定價(jià)自奠定了產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。農(nóng)信社存貸款利率區(qū)間不斷擴(kuò)大，并高于同期金融機(jī)構(gòu)利率浮動(dòng)幅度。1998年10月，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大對(duì)小企業(yè)貸款利率浮動(dòng)幅度的通知》，農(nóng)信社貸款利率最高上浮幅度調(diào)整至50％。2001年12月，中國(guó)人民銀行選擇吉林省通榆縣等八個(gè)縣（市）開(kāi)展農(nóng)信社利率改革試點(diǎn)，試點(diǎn)地區(qū)存款利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮20％，個(gè)別地區(qū)可達(dá)50％；貸款利率上浮幅度為70％，個(gè)別地區(qū)可達(dá)100％；2002年12月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。在2003年農(nóng)信社改革試點(diǎn)過(guò)程中，試點(diǎn)地區(qū)貸款利率浮動(dòng)上限可達(dá)100％。
第二階段：2004年至2006年，這一階段農(nóng)村金融供給主體不斷多元化，農(nóng)信社貸款定價(jià)實(shí)現(xiàn)上限管理。2004年，農(nóng)信社改革試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至29個(gè)省（市、區(qū)），農(nóng)信社在產(chǎn)權(quán)制度、管理體制、經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面的改革深入推進(jìn)。在農(nóng)信社自身改革的同時(shí)，農(nóng)村金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。2005年，“只貸不存”的小額貸款公司在陜西等五個(gè)省份試點(diǎn)，成為解決微小企業(yè)和農(nóng)戶資金需求的重要渠道，其貸款利率市場(chǎng)化程度較高，上限可達(dá)基準(zhǔn)利率的4倍。2006年6月，郵儲(chǔ)銀行獲批籌建，改變了“只存不貸”的局面，其農(nóng)村資金“抽水機(jī)”的角色得以改觀。2006年底，農(nóng)村金融準(zhǔn)入限制進(jìn)一步放開(kāi)，村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社三類新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在6個(gè)試點(diǎn)省區(qū)開(kāi)業(yè)，進(jìn)一步激發(fā)了農(nóng)村金融體制的活力。
這一階段，農(nóng)信社貸款定價(jià)自進(jìn)一步擴(kuò)大，并最終實(shí)現(xiàn)了上限管理。根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間有關(guān)問(wèn)題的通知》，從2004年1月1日起，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)上限達(dá)到2倍。同年10月，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率的通知》，從2004年10月29日起，基本取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限，考慮到農(nóng)村金融市場(chǎng)的具體情況，城鄉(xiāng)信用社實(shí)行基準(zhǔn)利率2.3倍上限管理。與此同時(shí)，為提高農(nóng)信社貸款定價(jià)的科學(xué)性，人民銀行在2006年下發(fā)了農(nóng)信社貸款定價(jià)模板，提出了以成本、費(fèi)用、稅負(fù)和目標(biāo)利潤(rùn)確定最優(yōu)惠貸款利率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合貸款風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行調(diào)整的定價(jià)方法。農(nóng)信社自身也在不斷加強(qiáng)貸款定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，在貸款利率定價(jià)方面進(jìn)行了積極的探索，例如2005年陜西省農(nóng)村信用聯(lián)社在尊重法人金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)自主性，體現(xiàn)利率管理靈活性的基礎(chǔ)上，提出了法定貸款利率加點(diǎn)浮動(dòng)法、成本加成浮動(dòng)法兩種定價(jià)方法。
第三階段：2007年至今，這一階段農(nóng)村金融體制改革在多領(lǐng)域推進(jìn)，農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革基本停頓。在前期利率改革過(guò)程中，農(nóng)村利率市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的形成滯后于利率管制的放松，很多農(nóng)信社并未有效利用利率改革空間建立科學(xué)合理的定價(jià)機(jī)制，而是簡(jiǎn)單地“一浮到頂”，將利率改革看作獲取壟斷利潤(rùn)的手段，致使農(nóng)村利率改革效果出現(xiàn)一定偏差（馮邦彥、陳彬瑞，2003）。因此，在這一階段除2008年經(jīng)批準(zhǔn)吸收存款的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始實(shí)行貸款利率下限、存款利率上限管理外，農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革本身基本停頓，更多的是在為進(jìn)一步農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件，農(nóng)村金融體制改革在多個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)。
一是農(nóng)信社改革不斷深化。在前期以縣為單位組建統(tǒng)一法人社的基礎(chǔ)上，農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)入第二階段，即加快銀行類機(jī)構(gòu)的組建，具備農(nóng)村商業(yè)銀行組建條件的直接改制；其他機(jī)構(gòu)則通過(guò)改善財(cái)務(wù)指標(biāo)等措施首先實(shí)現(xiàn)農(nóng)村合作銀行的組建。到2010年末，全國(guó)農(nóng)商行和農(nóng)合行的機(jī)構(gòu)數(shù)量是2007年末的2.37倍。
二是農(nóng)村金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到完善。2007年以來(lái)，各類農(nóng)村金融組織蓬勃發(fā)展，截至2010年末，全國(guó)共組建新型農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)509家，小額貸款公司2451家，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的誕生，形成了農(nóng)村金融供給的新渠道，創(chuàng)造了農(nóng)村金融運(yùn)行的新模式。郵儲(chǔ)銀行支農(nóng)力度也日益增強(qiáng)，截至2011年6月末郵儲(chǔ)銀行在縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)累計(jì)發(fā)放1500多億元小額貸款，占全部小額貸款累計(jì)發(fā)放金額的70%。農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)”事業(yè)部改革試點(diǎn)在2008年啟動(dòng)，作為事業(yè)部的基本經(jīng)營(yíng)單元，縣域支行服務(wù)“三農(nóng)”的能力得到大幅提高。
三是農(nóng)村地區(qū)多層次的金融市場(chǎng)逐步形成。涉農(nóng)企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2010年末，合計(jì)發(fā)行1000多億元；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)快速發(fā)展；覆蓋糧棉油糖的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種體系基本形成；農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新繼2008年試點(diǎn)后，2010年在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)，在小額信貸、信貸擔(dān)保、抵押貸款等方面進(jìn)行了改革創(chuàng)新。
從我國(guó)農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革的歷程看，2005年以前農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革走的主要是一條政府推動(dòng)、強(qiáng)制性制度變遷的道路。自2004年10月的一輪利率改革后，農(nóng)村利率市場(chǎng)化進(jìn)程放緩，工作的著力點(diǎn)放在了培育市場(chǎng)主體和金融市場(chǎng)以及深化農(nóng)信社改革上，農(nóng)村利率市場(chǎng)化實(shí)質(zhì)上走上了誘致性制度變遷的道路。
三、進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村利率市場(chǎng)化面臨的主要問(wèn)題與改革路徑
“十二五”期間，我國(guó)將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。可行的路徑是延續(xù)漸進(jìn)改革的方式，選擇具有財(cái)務(wù)硬約束的金融機(jī)構(gòu)，給予更多的定價(jià)自，而進(jìn)一步的農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革仍面臨諸多限制。
（一）農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率市場(chǎng)化的適應(yīng)能力較差
1. 利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，管理動(dòng)力不足。當(dāng)前，國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行以及城市商業(yè)銀行已經(jīng)較多地運(yùn)用缺口分析、久期分析等手段對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，并通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換等措施對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的控制。但由于管理水平、人員素質(zhì)、農(nóng)村金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等因素，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理能力較差。在主要風(fēng)險(xiǎn)類型中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)最關(guān)注操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)注不夠，同時(shí)許多農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有采用現(xiàn)代市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析工具以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。
2. 貸款定價(jià)能力較低。盡管近年來(lái)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)貸款定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，在貸款利率定價(jià)方面進(jìn)行了積極的探索，但是目前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制建設(shè)仍較為滯后，缺乏能夠量化成本和收益并根據(jù)貸款對(duì)象進(jìn)行調(diào)整的差別化利率定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，定價(jià)方法仍相對(duì)簡(jiǎn)單，貸款利率“一浮到頂”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。
3. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。農(nóng)信社改革以來(lái)，農(nóng)信社在資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率等方面有了較大的改觀，但由于歷史包袱沉重，一些地區(qū)資本充足水平較低，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差。利率市場(chǎng)化后，金融機(jī)構(gòu)很可能面臨利差縮小、利率波動(dòng)幅度加大等復(fù)雜的市場(chǎng)局面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步利率市場(chǎng)化改革的適應(yīng)能力令人擔(dān)憂。
（二）進(jìn)一步改革的路徑
農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革需要利率市場(chǎng)化改革的一般性條件，包括推出存款保險(xiǎn)制度、完善收益率曲線、發(fā)展利率衍生品等。但就農(nóng)村利率市場(chǎng)化本身而言，還需要在以下幾個(gè)方面積極創(chuàng)造內(nèi)外部條件：一是進(jìn)一步培育多元化的農(nóng)村金融主體，打破農(nóng)信社的壟斷地位，形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；二是加快農(nóng)村金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)新農(nóng)村土地抵押權(quán)制度，有效擴(kuò)大抵押擔(dān)保范圍，健全農(nóng)業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；三是加快培育農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，切實(shí)提高定價(jià)能力；四是逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，改變嚴(yán)重依賴?yán)钍杖氲木置妫瑴p少利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中利差縮小給機(jī)構(gòu)帶來(lái)的不利影響。在上述改革基礎(chǔ)上，可以延續(xù)漸進(jìn)改革的思路，進(jìn)行擴(kuò)大農(nóng)信社貸款利率浮動(dòng)試點(diǎn)，不斷提高貸款利率浮動(dòng)上限。
（注：本文僅限于學(xué)術(shù)討論，不代表作者供職單位觀點(diǎn)。）
參考文獻(xiàn)：
[1] 呂士偉.農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革可行性個(gè)案研究：兼對(duì)HMS模 型的實(shí)證檢驗(yàn)[J].金融研究，2003，（1）：104-108.
[2] 張孝巖，梁琪.中國(guó)利率市場(chǎng)化的效果研究――基于中國(guó)農(nóng) 村經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2010，（6）： 35-46.
[3] 鐘偉，沈聞一.銀行業(yè)凈利差的國(guó)際比較及對(duì)中國(guó)的實(shí)證分 析[J].金融研究，2006，（9）：26-32.
[4] 泓博.對(duì)利率市場(chǎng)化背景下農(nóng)村信用社貸款利率定價(jià)機(jī)制的 思考[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008，（6）：18-21.
[5] 徐愛(ài)華.利率市場(chǎng)化條件下農(nóng)村信用社貸款定價(jià)方法研究[J]. 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2006，（9）：26-30.
[6] 課題組.農(nóng)信社貸款利率市場(chǎng)化的實(shí)證研究[J].金融參考， 2008，（9）：64-68.
[7] 易小蘭，鐘甫寧.農(nóng)戶貸款利率改革的福利分析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì) 問(wèn)題，2011，（4）：42-48.
[8] 常云昆，王守坤.從制度均衡到制度和諧[J].人文雜志，2006，（2）： 88-92.
