時間：2023-08-04 17:25:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機爆發原因，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
［關鍵詞］金融創新；監管；國際貨幣體系；宏觀調控
［中圖分類號］F832．59［文獻標識碼］A［文章編號］1672－2426（2008）12－0036－03
2007年下半年美國次貸危機爆發以來，以金融衍生品泡沫破滅帶來的投資者對金融行業的信心危機就開始席卷全球，華爾街五大投資銀行中，貝爾斯登和美林證券相繼被銀行收購，雷曼兄弟破產倒閉，而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形勢所迫轉型為銀行控股公司。這場禍起金融衍生品的金融行業危機現在開始逐漸傳導到更加廣泛的金融領域，全球最大的保險公司――美國國際集團（AIG）也因為大量涉足次級按揭貸款領域而面臨破產，最終被美國政府變相接管。更為嚴重的是，這場危機目前已經擴展到全世界的大多數國家，其中一些國家，如冰島等甚至陷入國家破產的邊緣。次貸危機發展到今天無疑已經大大超出人們的預期，面對如此嚴峻的形勢，我們難免疑惑，世界經濟體系為何如此脆弱，從繁榮到衰退怎么如此迅速？本文擬從此次世界性金融危機爆發的原因、影響及應對策略展開論述，為中國的宏觀經濟調控提供參考。
一、原因分析
當前這場發端于美國并席卷全球的金融危機，實質上是美國經濟過度虛擬化和自由化的集中反映。從上世紀80年代開始，美國進行大規模的產業結構調整，把大量實體制造業轉移到發展中國家，比如拉美、東南亞等國家，而把美國本土打造成貿易、航運和金融等服務業中心。同時，在里根及其后續繼任者的極力推動下，以私有化、市場化和自由化為目標的“華盛頓共識”在拉美和西方國家迅速推行。然而，在政府監管放松的條件下，市場過度自由的結果就是經濟局部泡沫問題嚴重，比如2000年美國高科技泡沫，以及最近由于房地產泡沫破滅所引發的金融危機。具體來看，這場金融危機有以下幾方面原因：
1．金融創新過分強調利潤和收益，而對風險的控制認識不足。以投資銀行為例，近十年來，傳統上以經紀業務為主、對資本金要求很低的投資銀行，在高利潤的誘惑下，大量從事次級按揭貸款市場和復雜金融衍生品的投資，導致投資銀行的業務風險不斷放大。在對大量金融衍生產品的投資和交易中，投行賺取了大量利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產回報率高達20％左右，遠遠高出商業銀行12％～13％的回報率。但是，在運營模式上，這些投行通過拆借大量資金來進行杠桿操作，導致杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風險。雷曼兄弟宣布進入破產保護時，其負債高達6130億美元，負債權益比是6130∶260，美林被收購前負債權益比率也超過20倍。過高的杠桿比率，使得投資銀行的經營風險不斷上升，而投資銀行在積極參與的同時，卻沒有對風險引起足夠的重視。一旦投資出現失誤，其虧損也將大大超出本金。
高杠桿操作要求相應較高的流動性水平，在市場資金比較寬松時，投資銀行比較容易從貨幣市場籌集資金，而一旦其自身財務狀況惡化，尤其是在貨幣緊縮的宏觀經濟背景下，就很可能造成投資銀行無法滿足資金的流動性要求，從而導致經營風險。此外，華爾街金融機構過度強調短期回報的激勵機制，金融機構從業人員的薪酬和激勵機制沒有與其風險管理、長期業績相掛鉤，形成了較高的“道德風險”，促使從業人員整體短期行為傾向較重，為迎合追求利潤的需要，投資銀行不斷推出更加復雜的金融衍生品，以至于其自身都難以對這些產品的風險加以判斷，也就難以進行風險控制了。
2．金融監管相對滯后。此次金融危機爆發前，美國采取的是“雙重多頭”的金融監管體制。雙重是指聯邦和各州均有金融監管的權力，多頭是指有多個部門負有監管職責，如美聯儲（FRS）、貨幣監理署（OCC）、存款保險公司（FDIC）、證券交易委員會（SEC）等近10個機構。隨著金融活動的全球化發展和金融機構綜合化經營的不斷推進，“雙重多頭”的監管體制出現了越來越多的“真空”，從而使得對于一些風險極高的金融衍生品出現監管漏洞。最為突出的問題就是各部門、各產品的監管標準不統一，監管機構太多，權限重疊。同時，多頭監管導致沒有任何一個機構能夠得到足夠的法律授權來負責整個金融市場和金融體系的風險，從而導致金融衍生品的價值鏈條愈拉愈長，市場風險不斷疊加，終于在房地產按揭貸款環節發生斷裂，引發了次貸危機。
3．不合理的國際貨幣體系助長了美國金融危機。美元是國際結算貨幣、儲備貨幣和主要投資貨幣，因此，美國的華爾街形成了全球最重要的資本市場中心。當各國積累了巨額的外匯儲備后，為了確保這些外匯儲備安全和保值，又不得不去購買美國國債。這樣資金又流入了美國，降低了美國利率和美國人的消費信貸成本。美國是全世界儲蓄率最低的國家之一（據國內有關學者測算，近年來美國的儲蓄率大約維持在10％左右，而中國的儲蓄率則保持在45％以上的高位，這里的儲蓄包括居民儲蓄、企業儲蓄和政府儲蓄）。過去幾十年，美國從生產型社會向消費型社會的轉變過程有加快的趨勢，負債消費經營日益成為全面的社會經濟現象。美國的巨額負債消費，是通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導支撐的，其實已超出了本國生產力的承受能力。當美國經濟仍然表現出活力的時候，資本當然會源源不斷地流向美國，但是，當美國經濟一旦出現問題，資本流入的速度一定會放緩甚至逆轉，而這無異于釜底抽薪，美國經濟目前的情況正好說明了這一點，因此才會有美國財長呼吁擁有巨額外匯儲備的東亞和中東國家繼續購買美國國債的要求。
4．宏觀經濟政策的失誤。上世紀末，美國經歷了以高新科技為主導的“高增長、低通脹”的新經濟周期，同時也滋生了美國股市較長時期的非理性繁榮。2000年，因高科技泡沫破滅，美國股市的繁榮走向終結，再加上“9?11”事件的影響，美國經濟進入衰退陰影之中。然而，為阻止經濟下滑，美國采取了激進的經濟政策。2001－2003年美聯儲連續十多次降息，將聯邦基金的目標利率由6．5％降至1％，貼現利率由6．0％降至2％的歷史性低水平，并維持了近一年時間，2004年中起才逐步加息，恢復到正常水平。長期的低利率，刺激了房地產投資，房地產市場上漲抵補了股市下跌的負財富效應，繼續支撐美國居民的過度消費，推動美國經濟快速復蘇。然而，低利率環境雖然保住了經濟增長，但也造成美元持續走弱、通脹壓力增大以及流動性泛濫帶來的資產泡沫。自2004年6月起，美聯儲連續17次加息，聯邦基金利率從1％的低點一路加到2006年7月的5．25％。利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，美國的房地產市場開始降溫，還不起貸款的購房者陸續浮出水面，房屋貸款公司也因此受到了沉重打擊。最先出事的是全美第二大次級抵押貸款公司――新世紀金融公司，該公司2007年3月宣布無力償還所有債務而宣布破產。此后，一批同類型公司相繼關門，隨后次貸危機的影響范圍逐步擴大，最終導致這場全球范圍內的金融危機的爆發。
二、影響分析
當前這場全球性金融危機無疑是1929年以來人類面臨的最嚴重的經濟危機，目前這場金融危機正在侵入以制造業和礦業為代表的實體經濟心臟。金融機構幾乎停止向企業發放貸款，礦業和能源公司股價跌幅甚至超過了基礎大宗商品價格。隨著民眾資產的急劇縮水，民眾的消費意愿也在急劇下降。而這種消費意愿的下降，不僅帶來了國際原油期貨價格的大幅下挫，也帶來了其他國際大宗商品價格的持續暴跌。而大宗商品價格的暴跌、民眾消費意愿的降低，又反過來影響著上市公司的業績，并推動著股指進一步走低，帶來民眾股票資產的進一步縮水。如此惡性循環，無疑極大地挫傷了民眾對未來的信心。而統計數據也表明，主要工業化國家的實體經濟正在惡化。美國制造業活動指數2008年9月只有43．5，創下2001年10月以來最低紀錄，汽車銷量也以兩位數的比例下滑。至于實體經濟一向穩健的歐洲，部分行業也開始備受煎熬。例如，占據全球汽車產量27％的歐洲汽車業，從雷諾、標致、雪鐵龍到戴姆勒、大眾乃至寶馬，無一例外都在減少輪班工作，閑置產能并開始裁員。
這場金融危機影響廣泛，中國經濟可能從以下幾個方面受到影響：
1．中國金融體系的運行風險加大。受美國金融危機的影響，全球經濟面臨的風險和不確定性不斷上升。在危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經濟衰退，這些政策客觀上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預期不變，國際熱錢極有可能再次大量流入中國，從而給中國的貨幣體系的穩定造成困難。由于中國接近2萬億美元外匯儲備資產中，目前大約有一半以上投資于美國國債和機構債券。從目前披露的情況來看，中資的金融機構也持有為數不少的美國機構債券，其中大部分是兩房債券。美國金融市場出現的動蕩，必然會導致資產抵押品價格大幅縮水，更重要的是這類債券出現流動性困難，從而使得資產難以兌現，這時支付危機就轉變成為流動性的危機，從而給中國金融體系健康發展帶來一定的風險。
2．對外貿易增幅放緩。由于中國經濟的外向型增長模式，進出口總值超過GDP的60％，在美國國民借錢消費模式終結的情況下，“中國制造”隨之受到影響。進出口貿易對中國經濟非常重要，去年經濟的增長，有2．5個百分點是進出口拉動的，而今年1－8月份出口的實際增長率只在3％左右。海關總署的進出口數據顯示，我國外貿出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯，由于歐洲和美國分列中國商品出口市場的前兩位，外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下，出口商很可能沒有動力革新技術，而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額，這可能導致中國出口企業貿易條件的進一步惡化。由金融危機帶來的沖擊與美元匯率密切相關，目前國際市場上大宗商品幾乎都以美元定價，美元走勢的強弱決定了大宗商品價格走勢的高低，然而美國金融市場反復動蕩，無疑將嚴重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心，短期內弱勢美元的政策似乎已被市場所認可。如此一來，原油、鐵礦石等資源性產品的價格將被再度推高，我國進口以美元計價的大宗商品付出的成本也大為增加。
3．資本市場發展受到限制。由于中國經濟增長放緩已經基本成為事實，因此近期國內的股票市場、房地產市場均出現大幅調整，尤其是上證指數已經從最高點的6124點跌去60％以上，絕大多數中小投資者被深度套牢。當然這其中也有前期貨幣政策緊縮效果開始顯現的原因，但從根本上來講，無疑是經濟增長放緩，上市公司利潤大幅下滑導致投資者信心嚴重不足而引起的。相對股市而言，房地產市場價格調整幅度不大，尤其是北京、上海的房地產市場價格仍然基本保持平穩，但是可以預計，在經濟轉入衰退的時期，房地產商的融資環境將會更加嚴峻，消費者由于對未來經濟增長的信心嚴重受損而持續觀望，再加上目前房地產市場存在的泡沫問題，相信房地產市場價格回調為時不遠。但是目前許多地方政府陸續出臺房地產“救市”措施，寄望于通過補貼購房者等方式促使房地產市場交易重新活躍起來，筆者以為，目前房地產市場存在的問題主要是房屋價格大大超出了居民的承受能力，因此解決問題的根本途徑就是適當調低房屋價格，擠出泡沫。更何況，鑒于2001年以來美國房地產泡沫破滅對經濟的巨大破壞，中國更應該注意防范房地產市場的泡沫問題，促使房地產市場走上健康發展之路。然而目前地方政府這種托市行為，無異于拔苗助長，不能解決根本問題，反而有可能導致房地產市場非理的進一步疊加，不利于市場健康穩定的發展。
三、中國的應對策略
1．政府應該實行寬松的財政貨幣政策，刺激經濟增長。在貨幣政策方面，應該進一步降低存款準備金率和基準利率，改善企業，尤其是中小型企業融資環境。由于在經濟蕭條時期貨幣政策難以有效發揮作用，當前政府應該更加倚重財政政策，而降低稅率，加快推進增值稅轉型無疑是最有力的政策措施。近些年來，我國的財政收入長期保持30％以上的增長速度，是同期GDP增長速度的3倍多。而與此同時，居民收入占GDP的比重卻不升反降，這與中國逐步提升內部消費在經濟增長中所起的作用不相協調，應盡快實現生產型增值稅向消費型增值稅的轉變，并在全國加以推廣。我們知道，消費性增值稅有利于企業加快更新生產設備，有利于生產技術的提高，因此全世界的大多數國家都采用消費性增值稅。在經濟增長速度放緩，企業利潤大幅下滑的今天，實施稅負改革，降低企業和居民的實際負擔對于實現經濟穩定增長意義重大。
2．進一步完善收入分配機制，擴大內需。要增加居民收入，逐步提升居民收入占GDP的比重，提高居民的支付能力。增加消費、擴大內需的根本途徑是提高居民的收入水平，鑒于我國經濟的高速發展以及事實上存在的對勞動者利益保護的缺位，應該在一次分配中更加注重公平。增加財政對社會保障的投入，逐步完善社會保障體系。加快財政向公共財政轉型，發揮財政政策在擴大內需中的積極作用。大力增加“為全社會提供的公共服務和公共資源”方面的支出，完善教育和衛生等公共服務；抓緊建立健全全民社會保障制度，適度增加財政在社會福利方面的支出，尤其是要加緊農民工的醫療和養老保障體制建設，推進農村養老保險和合作醫療建設。增加消費、擴大內需的重中之重是啟動農村消費市場。繼續落實各項惠農措施，加大對農村和農業發展支持力度，加快農村富余勞動力向非農產業轉移，消除不利于城市化發展的制度，推動農民向城鎮的轉移步伐。
3．進一步扶持出口型企業發展，解決就業難題。在外部需求銳減、成本持續上升、融資困難、人民幣升值的多重影響下，中國的出口型企業大量倒閉，而由于出口型企業實際上解決了中國大量的就業問題，因此未來中國的就業問題極有可能惡化。在這種情況下，政府應該及時出手相救，一方面要適當提高出口退稅率，優化出口型企業融資環境；另一方面要通過多種途徑幫助企業拓展新興消費市場，實現生產技術轉型等方式加大對出口型企業的扶持力度，保持出口市場的平穩有序發展。
4．發揮政府的宏觀調控作用。由于中國持有大量的美元資產，再加上中國經濟目前較高的對外依存度，為了我們自身的利益，中國需要通過參與國際社會拯救此次金融危機行動，最大限度地實現自身的利益訴求。一方面，聯合國際社會迫使美國政府放棄人民幣升值的要求，維護人民幣和美元之間匯率的穩定，從而使中國經濟增長方式暫時得到延續，同時也使得中國所擁有的巨額美元資產不會遭受巨大損失。另一方面，以這次金融危機為契機，積極推動與周邊經濟體的貿易投資，用人民幣計價結算的步伐，加快港澳人民幣業務的發展，鼓勵內地與港澳的貿易以人民幣結算，適當擴大香港的人民幣資產業務，促進內地與港澳的經濟融合。積極穩妥地推進亞洲貨幣金融合作，與更多國家簽訂貨幣互換特別是以人民幣為基礎的互換協定。當然最重要的是加快國內金融市場開放步伐，完善金融市場，逐步推進人民幣的國際化進程。
四、警示與思考
通過以上分析，我們不難得出這樣的結論，市場經濟雖然是人類迄今為止最具效率和活力的經濟運行機制和資源配置手段，但市場這只“看不見的手”也有失靈的時候，因而必須借助凌駕于市場之上的力量――政府這只“看得見的手”來糾正市場失靈。正如諾貝爾經濟學獎獲得者薩繆爾森所說；“市場既無心臟，也無頭腦，它沒有良心，也不會思考。所以要通過政府制定政策，糾正某些由市場帶來的經濟缺陷”。這一次華爾街帶來的危機不僅給美國的金融體系和實體經濟造成了很大的破壞，同時也給整個世界經濟體系帶來了很大的沖擊。這警示我們在發展市場經濟的過程中一定要把握好市場和政府的關系，在市場無法發揮效率的領域，一定要有政府的及時補位，彌補市場的缺陷。
這次美國金融危機本質上還是由金融衍生品泛濫使風險無限擴大造成的，這說明在此過程中金融監管部門沒有充分負起監管的責任。因此，在我國金融體制改革不斷深化的今天，必須對金融創新實施有效的監管，強化監管部門對創新產品的主觀判斷和裁量的權利，保證這種裁量的科學性及防范風險的有效性，建立一個適應金融市場發展水平和風險狀況的有效金融監管制度環境。
在銀行風險管理方面，要堅持獨立的風險判斷，確保對風險的識別、控制能力，不要投資于“不懂”的產品和領域。現代金融領域各類風險的內在關聯性越來越大，風險的表現形式越來越復雜。次貸危機就是信用風險、市場風險、操作風險共同作用的結果。當今的金融風險很難孤立地進行識別和管理，要求國內銀行必須加快提高全面風險管理水平。
美國金融危機的爆發也使得我國的外匯儲備戰略改革勢在必行。正是由于大量外匯儲備投資于美元資產，導致我國在這次金融危機當中進退兩難。因此，在我國外匯儲備改革方向上，應該積極探索多層次、多元化的對外投資渠道，將外匯資源更好地利用起來，支持我國經濟的可持續增長，進一步滿足有實力的企業、金融機構合理地持有、使用和投資外匯需求，支持、鼓勵和引導我國民間對外投資。
參考文獻：
［1］麥金農（Ronald McKinnon）．中國與美國：聯手應對全球經濟危機？［N］．上海證券報，2008－9－24．
［2］郭田勇，郭宏堅．中國應有限參與美國救市［N］．上海證券報，2008―10―15．
(一)金融危機發生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰前,金融危機的出現在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內有影響,其發生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機。第二次世界大戰以后,金融危機頻頻爆發,美元危機使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務危機開始興起。20世紀80年代以來,金融危機發生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看,2008年美國爆發的金融危機,迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機明顯不一樣,亞洲金融危機是在泰國爆發的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業化國家,即發展中國家和地區;而發達資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動,它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機中獲取大量的利益。墨西哥金融危機也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發于美國的經濟危機,不僅影響了全球的經濟的發展,而且還動搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機的非周期性和突發性
傳統的金融危機表現為周期性的金融危機,是由經濟周期的波動而引起的,并伴隨著經濟周期波動而出現高峰和低谷。然而,當代金融危機似乎脫離了經濟周期的軌道,隨經濟證券化、國際化、虛擬化的發展,虛擬經濟與實體經濟嚴重脫鉤,經濟運行也沒有一定的規律可循,當經濟運動的泡沫積累到一定程度時,就會出現一系列的問題,甚至導致危機,首先在金融領域爆發,使當代金融危機的超前性、突發性加強,成為經濟危機爆發的前兆。
(三)金融危機的蔓延性加強
20世紀90年代以后,隨著計算機、通信、網絡技術的迅速發展,以貿易自由化、生產全球化、金融自由化與國際化為特征的經濟全球化進程加快,各國在經濟上的聯系越來越密切。這也使得金融危機蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內部爆發危機,就將迅速的擴散到其他國家和地區,演變成區域性甚至全球性的金融危機。
(四)外匯對于金融危機的沖擊日益嚴重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權。由上述可知,擁有一國一定數量的外匯在一定程度上相當于控制了該國的經濟。當外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經濟的穩定,輕則經濟衰退,重則出現金融危機。同樣的,國際游資也可以引發金融危機。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動,是造成國際金融風險和金融危機的一個重要原因。國際游資的投機活動實質上充當了金融危機爆發的導火索。
二、國際金融危機的防范措施
(一)加大各個國家之間的金融協調與合作力度
當今社會,各國之間的合作力度加大,金融聯系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發展與實體經濟發展不協調,從而是國際貨幣運行處于高風險狀態。為了世界經濟的持續發展,各國經濟的穩定,只有通過各國加強合作與協調,才能有利于信息集中和有效監管國際金融風險,避免金融危機的發生。
(二)建立國際金融危機的防范機制
鑒于以前國際金融危機的教訓,國際貨幣基金組織曾提出國際金融風險的七項預警指標:短期債務與外匯儲備比例失調、巨額經常賬戶逆差、消費比例過大、預算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應量迅速增加。相對應于這七項預警指標,必須盡快建立起配套的金融危機預警組織和監督機構,并健全法規形成預警制度體系,形成世界性的金融危機預警網絡。同時,更需要建立相應的防范機制,防患于未然,把危機扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監管水平
在金融全球化的進程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發展。名目繁多的金融衍生產品在給投資者帶來高收益的同時,也加大了金融市場的風險。如果大規模的金融衍生產品交易發生信用危機,將極易引發外匯市場或股票市場的劇烈波動,引起國際金融風險與危機的連鎖反應。因此,加強對國際金融交易活動的監管,提高對金融衍生品市場的監管水平,是避免發生金融危機所必須的條件。
金融危機不是直接對行業產生沖擊，而是通過不同的機制傳導到實體經濟中。目前國內學者普遍將金融危機對行業運行產生影響的機制歸納為三類：金融機制（張曉晶，2009；薛熠，2010；康力，2014）、國際貿易機制（范恒森，2001；安輝，2004；張曉晶，2009；康力，2014）、預期機制（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。危機通過金融機制影響行業的發展是從兩方面來進行的。一是金融機構的資產負債表受危機波及而日益惡化（王義中，2011），伴隨著信息的不對稱不斷加劇（Calvo，1999），對本國行業提供的流動性支持因此受到約束（Chudik，2009；TongandWei，2011）。另外，受制于金融恐慌所帶來的不確定，本國企業發展所依賴的外商直接投資面臨撤離風險，進而沖擊國內行業發展（AdrianandShin，2010，BrunnermeierandPeder-sen，2009，Borio，2009；Tirole，2010）。有學者也認為貿易聯系是金融危機影響行業運行的一個重要路徑（Claessens，2012）。傳統的貿易理論將需求和相對價格視為影響貿易的兩個重要因素。國民的財富收入受危機沖擊會減少對商品的需求；匯率和物價是衡量貿易商品相對比較優勢的重要指標，他們在危機發生的過程中波動明顯增大（Ehrmann，2010；Frankel，2012），匯率的變化又加重了國際游資對本國匯率的投機型沖擊，這進一步加劇進出口行業所面臨的競爭壓力（GerlachandSmats，1994）。同時，為應對危機，國內的貨幣政策（如量化寬松）會刺激利率的下行，出口廠商的數量仍可能會因此而上升（陳波，2013）。對于金融危機的傳導，另外一個重要渠道是來自于預期的傳染機制。人們對信息的獲得及合理解釋是形成預期的一個重要途徑（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。人們的過度樂觀或悲觀情緒、對自我信念的懷疑導致了從眾心理以及社會傳染效應，無疑助長了房地產泡沫的形成。在全球化及互聯網如此發達的今天，這種悲觀的預期更容易通過各種渠道進行國際之間的傳導，導致企業和消費者信心匱乏（Shiller，2008）。綜上，關于金融危機對實體企業的傳導機制和渠道見圖2。目前關于金融危機對行業影響的研究大部分集中在對具體行業的分析中。牛寶俊（2000）認為東南亞危機導致了我國農產品出口的大幅下降并增加了出口市場的競爭激烈程度。任峰（2009）認為建筑裝飾業因房地產業而受到影響，但行業整體市場需求仍較旺盛。梁佳麗（2008）基于微觀的視角分析認為美國次貸危機加速了中國股市的調整與改革并同時增加了房地產下行的風險。李文虎（2009）從行業市場整合、產業結構和布局等角度分析了美國次貸危機對鉛鋅行業帶來的影響和機遇。陸佳微（2013）主要從出口量、外部需求和價格三個角度分析了全球金融危機給鋼鐵行業帶來的影響，并提出從宏觀調控、新市場開辟、產業結構調整和經營管理等方面來作好應對措施。關于兩次危機對行業影響的對比分析較少，王會強（2010）定量分析了亞洲金融危機和美國次貸危機對我國出口貿易的影響，他認為亞洲金融危機是通過收入、價格和匯率三個傳導途徑對我國出口行業造成較大的影響；而美國次貸危機則主要通過收入和價格這兩個傳導途徑對出口產生影響。總的來說，目前對此問題的研究主要出現三種缺陷。（1）關于金融危機對行業的影響分析側重于個別行業，且這種分析帶有作者的主觀因素在里面，缺乏實證的研究。（2）將經濟中大部分行業規整研究的情況較少，個別學者雖有所研究但也只是進行初步描述性分析。（3）對亞洲金融危機和全球金融危機的研究仍側重于對兩次危機的背景、成因和傳導機制等方面的比較分析，缺少這兩次危機對各個行業的影響的綜合研究。
二、金融危機及其傳導渠道分析
（一）亞洲金融危機爆發的背景、進程及影響
20世紀80年代到90年代中期，東南亞國家由于擁有大量的廉價勞動力，國際貿易交流變得更順暢，再加上外商投資熱情的高漲等因素，他們出口大幅提升，由此帶動了經濟的高速發展。在1990—1996年間，馬來西亞的年出口額增長均達到了18%，泰國為16%。出口的商品也由傳統的原料商品轉向高技術產品，如汽車、半導體等。這些高速增長為后來東南亞金融危機爆發埋下了種子。投資爆發、產能過剩、債務危機皆成為危機最終爆發的主要原因。亞洲金融危機爆發的初始階段表現為貨幣危機，各國的匯率制度在這次危機中首先被打破。由于大規模的基礎設施建設和房地產行業的繁榮帶動了進口快速增長，進口的大幅擴張也逐漸使得泰國的經常項目出現赤字情況，赤字規模達到了GDP的8.1%。此時國際投機機構看到了時機已成熟，便紛紛大舉進入泰銖市場大量拋售泰銖。為維持固定的匯率制度，泰國央行不斷地動用美元儲備進行對沖。由于外匯儲備有限，終于在1997年7月2日，泰國宣布放棄已經實施13年的固定匯率制度，泰國的貨幣危機由此全面爆發。由于東南亞國家的情況普遍與泰國相似，當泰銖出現大幅貶值時，其他東南亞國家紛紛出現貨幣危機。菲律賓、印尼、馬來西亞等過相繼放棄了對本國貨幣的干預，其貨幣紛紛出現大幅貶值，由此，亞洲金融危機全面爆發。隨后地處東亞北部的中國臺灣和韓國的貨幣受到嚴重攻擊，中國臺灣在1997年10月份宣布不再將新臺幣匯率固定，韓國隨后在11月份放棄了對韓元的管制，并同時請求國際貨幣基金組織給予救助。中國香港也受到這次危機的波及，當東南亞的國家的貨幣制度被打垮后，國際資本炒家紛紛盯住了港元，開始對其大肆進攻，港元受到前所未有的壓力。由于備有充足的外匯以及香港政府采取的果斷措施，港元承受了打擊，維持了有效匯率制度。但是影響并沒有減輕跡象，東南亞國家的這次金融危機迅速傳播到全球市場，日元股市大幅下跌，數家銀行和證券公司倒閉，日元兌美元匯率也持續走低；金融危機很快在1998年傳到俄羅斯，9月2日，盧布貶值70%，這使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發后來的俄羅斯金融危機；亞洲金融危機也給歐美市場帶來了不同程度的影響。亞洲金融危機的爆發對世界經濟產生巨大的影響，尤其東南亞國家遭受了前所未有的打擊，最明顯的表現是各國經濟水平出現嚴重的下滑。在亞洲各個國家(地區)中尤其以泰國、印度尼西亞和韓國受到影響最大（見表1）。除了對以上經濟體宏觀經濟造成了很大的打擊之外，金融危機還嚴重破壞各個國家的金融市場，各國的股市表現紛紛受挫，尤以韓國、馬來西亞和印尼受影響最大。
（二）全球金融危機爆發的背景、進程及影響
21世紀初期，美國互聯網泡沫破滅。從2001年到2005年，美聯儲開啟連續降息的步伐。而2000年左右互聯網泡沫破滅，2001年“911事件”發生以及2003年伊拉克戰爭爆發成為這一“低息”時代來臨的主要原因。與此同時，房地產市場迎來了長達近10年的繁榮，甚而提出“0首付”的概念。然而繁榮也蘊含了危機，2007年次貸危機爆發，并引發全球金融危機。有學者指責前美聯儲主席格林斯潘用一個泡沫（互聯網泡沫）替代了另外一個泡沫（房地產泡沫），從而誘發了2008年全球性金融危機的狂潮。無論這次金融危機的最根本原因在何處，顯而易見的是房地產泡沫的破滅成了此次全球性金融危機的導火索。對于深層次的原因不同學者表達了不一致的觀點，主要包括對風險的錯誤定價，新的金融結構使得各種衍生產品不斷增長和擴張而帶來巨大風險，經濟的全球化、經理人的過渡貪婪，信用評級機構的推波助瀾。而在泡沫破滅之時，也正是信用機構進一步將全球經濟推向深淵。金融市場創新的放開使得在過去的10年出現了形式多樣的證券化，各種衍生品種類不斷增加，如各種債務抵押債券工具和擔保抵押貸款等。這種創新最開始是在美國，但很快擴展到了歐洲和海外。其主要手段是銀行將住宅抵押貸款通過證券化打包然后分發給其他非金融機構，因此住宅抵押貸款就脫離了銀行的資產負債表，這就導致了銀行資產負債表的資產非中介化。各大銀行也與SIVs（結構性投資工具）建立密切聯系，雖然很大程度上各大銀行并不直接擁有SIVs，但卻是其最主要的支持者。事后發現，SIVs也最終成為了此次全球金融危機的導火索。這些行為很大程度上是由于監管套利所導致。商業銀行持有或有負債從而成為整個資本市場的最后貸款人，而當這種最后貸款人遇到問題時，與其直接聯系的其他金融機構必然受到影響。如當時的貝爾斯登對沖基金在陷入麻煩之后曾一度牽連到巴黎國民銀行等。正是這種衍生品的不斷創新以及金融機構和非金融機構的過度貪婪使得次貸危機最終爆發。全球性金融危機最早是源于房地產泡沫的破滅。2008年9月，房利美和房地美股價暴跌而被政府接管，與此同時雷曼兄弟破產。2008年9月21日華爾街投資銀行作為一個歷史名詞而消失。在21世紀的今天，經濟全球化給各國帶來經濟上的發展和便利時，也必然有其短處。所謂一榮俱榮，一損俱損，全球性金融危機從華爾街蔓延到了全世界。美國華爾街的投行應聲破產倒閉的同時，也牽一發而動全身感染到全球經濟體。在2008年最后的幾個月里，全球產出和貿易迎來了暴跌。此次危機影響至深，使得各國政府相應的救市政策并沒有得到很好的反饋效果。由于出口需求的下降，更低的商品價格和更嚴格的外部融資約束，2009年發展中經濟體的經濟增長速度大幅放緩。經歷漫長的恢復期之后，發達國家的經濟終于在近年出現一定好轉，而新興國家的整體經濟形勢卻不容樂觀，甚至有學者提出后危機時代的一個重要表現則在新興經濟市場。
（三）金融危機對我國行業的傳導渠道分析
相當多的文獻論述了金融危機通過貿易的機制對我國實體經濟產生了影響。如裴平（2009）和金碚（2011）等均認為，過去相當長一段時間內由于工業始終處于我國國民經濟中的主導地位，工業當中制造業占比最大，而我國制造業外向度高，受國際市場價格和需求變化的影響大。經戴覓和茅銳（2015）測算發現，2008年的全球金融危機期間，凈出口對GDP增長的平均貢獻率從2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而國內行業的發展焦點從國外市場轉向國內。就貿易這一機制，本文選擇了資產價格渠道和財富收入渠道。金融機制方面，陳波（2013）認為得益于本國貨幣政策的支持，發源于外部的金融危機并不會造成本國金融機構流動性緊縮風險，反而是危機發生國（如美國）的金融機構由于資產負債惡化從而導致信貸緊縮撤出海外資本。綜合第二部分論述中國行業的外資利用實際情況，本文選取金融機制中的國際資本流動渠道，另外本文不考慮預期傳導機制。1.國際資本流動渠道由于中國經濟的強勁表現，各國的投資機構或跨國公司紛紛將目光鎖定中國市場，他們將大量的資金投入到中國經濟建設中，各個行業也因充足的資金而獲得了快速的發展，促進了中國經濟的發力。然而一旦金融危機爆發，這些跨國機構會迅速意識到投資國經濟景氣的不明朗，便紛紛撤資。這種撤資行為一般分為兩種情況：如果被投資國是金融危機直接受害國，則外商投資者因其糟糕的國內經濟形勢撤出大量的資金；如果被投資國受到金融危機影響較輕時，由于會考慮到經濟的傳染效應，為安全起見這些機構也會撤出先前的資金。圖3描述的是中國在1996—2012年的實際利用外資情況。從圖中我們可以看出，直到1998年中國的實際外資利用還是增長的，但增幅減緩。受到亞洲金融危機的沖擊，實際外資利用在1998年出現了負的增長。隨后的近10年中，一直處于波動的情形中。由于2007年爆發了次貸危機并迅速演化成后來的全球金融危機，中國的實際外資利用額在2009年出現較大的跌幅，并在隨后的兩年里出現震蕩變化。從圖中很明顯地看到實際外資利用對于金融危機有時滯效應，并且中國難逃這兩次危機的影響。2.價格渠道價格是另外一個影響進出口的因素，這里的價格包括匯率和出口商品的價格。匯率能夠直接影響一個國家的進出口水平，具體而言如果一國貨幣出現貶值則會使得本國的商品以外幣表現的價格競相下降，和外國商品相比該國的商品更便宜，這會刺激該國的出口。在亞洲金融爆發時期，各東南亞國家紛紛放棄固定的匯率制度，導致各國貨幣普遍出現貶值，中國因此也承受了巨大的壓力。宣稱人民幣不貶值，這必然會影響到出口量。次貸危機爆發后，美國迅速實施了量化寬松政策，美聯儲將大量的貨幣投入市場，此時中國由于前幾年出現高的通脹，中國央行一直保持了緊縮的貨幣政策，兩種因素加速了人民幣的升值預期，中國為此付出了沉重的代價，大量的外貿企業在那個時候出現倒閉。出口商品的價格顯然也是影響一個國家出口的重要因素。在亞洲金融危機時期，危機受害國將自己的貨幣貶值會導致出口商品出現普遍下跌的可能，而中國出口商品結構和東南亞國家具有一定的替代性，從而加劇了中國外貿企業的競爭壓力。在全球金融危機的爆發期，由于美元的貶值導致全球大宗商品價格下跌，這雖降低了國內出口商的生產成本，但同時也降低出口利潤，從這個角度看，金融危機給出口商品帶來的復雜性增加。3.財富收入渠道影響貿易的第三個因素是財富收入，也即國外需求渠道。收入是決定消費的重要因素，當居民收入增長時必然會拿出收入的一部分用于消費。危機爆發后，受影響的國家經濟活動出現下滑，價格下降，居民的財富收入開始減少，這導致了對商品的需求量的減少，由此波及與該國密切聯系的貿易國的出口。歐盟、美國、東盟、韓國等一直是中國最重要的傳統貿易伙伴，金融危機的爆發對這些國家和地區經濟造成重大破壞，民眾的收入普遍下滑，經濟萎縮，對外需求也出現大幅下滑。圖4描述的是兩次金融危機期間中國主要的貿易伙伴國的居民收入情況。從圖中我們明顯可以看出這兩次危機給各國帶來的影響。1997年之前各國居民收入均表現平穩增長，尤其是東南亞國家表現強勁，收入增長均在5%以上。但當1997年的亞洲金融危機爆發后，各國居民收入便開始出現負增長，尤其在1998年最為嚴重，而在這些國家中又以印尼受影響最大，美國和德國則受影響的程度不明顯。很多國家居民收入從1999年后逐漸恢復增長。在2007年之前，各國居民收入處于一個穩定的增長期，但隨后的次貸危機拖累各國居民收入，美國首先從2007年開始就出現居民收入下滑跡象，各國在2009年受危機影響的程度最嚴重，在2010年以后慢慢復蘇。在圖4中我們也可以看出，從居民收入這個角度，全球金融危機影響的廣度要大于亞洲金融危機，但影響的深度卻沒有亞洲危機的大。
三、兩次金融危機對中國行業影響的比較分析
（一）亞洲金融危機對行業的影響
圖5描述的是亞洲金融危機時期中國主要行業增加值實際增速。①從行業增加值這個角度來看，1997年亞洲金融危機對中國行業影響是有差異的。具體而言，制造業和金融業受到影響最為明顯；而住宿餐飲業、建筑業和房地產業受到了一定的影響，影響程度不深且都能較快地從危機中恢復出來；批發零售業在危機時期一直保持平穩增速，受到金融危機的影響不明顯；交通運輸、倉儲和郵政行業在整個危機表現出了較快的增速；農林牧漁業由于影響其因素較多，此次受到危機影響程度具有不確定性。
（二）全球金融危機對行業的影響
圖6描述的是全球金融危機時期中國主要行業增加值實際增速。這次全球金融危機給中國行業帶來的影響不管是在程度上還是范圍上都比上一次亞洲金融危機要大。具體來說，制造業、批發零售業、交通運輸倉儲及郵政業和金融業受這次金融危機影響都較為明顯，其中尤以交通運輸倉儲及郵政業、金融業最為嚴重。住宿餐飲業也受到影響，但程度較輕。房地產業、農林牧漁業由于影響因素復雜，因而這次危機帶來的影響不確定。
（三）兩次金融危機對行業影響的差異性及其原因
關鍵詞：次貸危機 金融監管 啟示
美國次貸危機的全稱是“次級抵押貸款危機”。它是一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融危機。前幾年，美國住房市場一直處于高度繁榮階段，次級抵押貸款市場迅速發展起來，甚至那些不具備償還能力的借款人也能獲得購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。
一、美國次貸危機爆發的原因
美國次貸危機爆發的直接原因是美國政府的不正當房地產金融政策，而本質原因則是美國金融監管的缺失。
2001年美國安然公司向紐約法院申請破產保護，成為美國最大的一宗破產案。此事件嚴重挫傷了美國經濟元氣，重創了美國投資者和公眾對美國市場的信心。為了降低安然事件的影響，恢復公眾對市場的信心，美國實行了長期寬松的貨幣政策。2001至2004年間，美元利率從超過6%下降到接近1%。美國金融市場出現了資本市場流動性高和貨幣市場借貸成本低的現象。金融機構在這樣有利的市場環境下，利用短期資金為長期資產融資，這為次貸危機的爆發埋下了隱患。美國政府為了消除種族歧視，縮小貧富差距，推出了“居者有其屋”的政策，金融機構迫于壓力，開始向低收入者甚至是無償還能力的人提供住房貸款。這就無形的增加了還款的風險，將金融機構置于風險中。美國的房地產市場泡沫也是次貸危機爆發的一個重要原因。前些年美國房價持續走高，房地產市場一度繁榮。金融機構以假設的房產價格走高趨勢為還貸的“抵押”，向一些不具備償還能力的貸款人發放房屋貸款，而2007年到2008年間，美國房價直線下降，美國房地產泡沫破滅，金融機構借貸還款鏈條的斷裂，引發美國次貸危機。
但是，以上這些只是次貸危機爆發的表層原因，其跟本原因是美國金融監管的缺失。學術界把美國金融監管模式稱為傘形監管模式，呈現出“雙重多頭”的特征。具體來說，就是聯邦和各州均有金融監管的權力，然后美聯儲、證監會、貨幣監理署、存款保險公司、儲蓄機構監理局、保險監管局、期貨監管委員會等等多個部門都有監管職責。這種監管模式有這樣幾個缺陷，一是金融監管模式滯后于金融業，二是缺乏整體性的監管，三是造成監管重疊和盲區，四是監管機構過多難以協調和配合等等。
二、美國次貸危機爆發的影響
美國作為全球最大的經濟實體，此次次貸危機不單單影響了美國的房地產市場和金融市場，更對全球的經濟及金融體系造成巨大影響。
2008年3月到2009年1月美國24家銀行倒閉，其中包括華盛頓互惠銀行、佛羅里達第一優先銀行、哥倫比亞銀行信托公司、ANB金融國民協會銀行等。政府接管了美國兩大住房抵押貸款融資機構――房利美和房地美，美國一些型銀行和保險公司也不斷地被國有化。美國的房地產市場和金融市場承受巨大損失，同時公眾對美國市場失去信心。歐盟、日本、中國等國家都不同程度的持有美國發行的債券，次貸危機也迅速蔓延，波及世界各國形成全球性的危機。
美國次貸危機的爆發，對我國的影響雖然有限，但是仍然給我國經濟帶來了一定程度的損失。首先中資銀行持有的國外倒閉銀行的資產、國外證券化的資產、股權投資以及其他金融產品的投資等受到損失。其次，國際金融危機導致我國外匯儲備縮水。再次，中國股市大幅下挫。此次金融危機也為我國金融監管敲響了警鐘。
三、對我國金融監管的啟示
美國次貸危機爆發的本質原因就是美國金融監管的缺失，美國這種多重的金融監管模式，容易導致監管的盲區。通過此次金融危機，我國應引以為戒，找到自身的不足，提出改革的方案。
目前我國金融監管存在著不足。一是金融監管法制體系不完善。我國目前的金融監管法制體系中缺少應急處理金融危機和的款保險制度的法律機制設計。法律體系中部門規章的比重過大，實施起來缺乏權威性。同時，各規范性法律文件之間缺乏銜接性，影響金融監管效率的提高和金融監管行為的公信力。二是金融監管方式單一。目前中國的金融監管主要是外部監管，監管手段主要采用落后的行政手段。金融監管以計劃、行政命令和適當的經濟處罰方式進行。這是金融市場處于風險之中。三是金融監管出現盲區。在我國“一行三會”的監管體系下，各部分各司其職，但監管主體間缺乏溝通與協調，易造成職責不清，導致監管盲區，嚴重影響金融風險控制。
美國次貸危機給我國金融監管帶來了啟示，針對這些不足，我們應該加快我國金融監管的改革。首先，完善金融監管法制體系。應盡快出臺涵蓋更廣泛甚至是所有金融業務的金融法規，還應盡快制定和出臺金融法規的實施細則，增強其可操作性。根據當前金融市場發展趨勢的要求，吸取美國金融危機的經驗和教訓，及時建立完善的金融監管法制體系。其次，豐富金融監管方式。實現監管手段多元化，實現行政手段、法律手段和經濟手段三者之間相互配合，實現應用更高水平、更具安全性的網絡手段進行金融監管，實現監管機構內部之間、監管機構和監管對象之間的信息共享，避免監管盲區，提高防范風險的能力。最后，鼓勵金融創新。金融創新是金融體系中最為活躍的因素，金融監管政策措施要適應金融創新這一特質，適應金融創新未來發展和變化趨勢。各監管部分要注重監管與創新的結合，實施適度有效的監管，促進金融創新。
參考文獻：
【關鍵詞】財務柔性；系統性風險；金融危機
1.引言
財務柔性在最近幾年逐漸受到廣泛的關注，實際上，研究財務柔性的意義只有在存在財務約束的情況下才能凸顯出來。2008年，金融危機爆發并迅速席卷全球，引起了全球性的經濟危機。受金融危機的影響，危機范圍內眾多企業銷售下降、經營成本上升、銷售款收回期限延長導致企業資金缺口日益增大、流動資金占用過多，同時融資的資本市場活躍程度降低，使得企業資金籌集愈加困難。關于此次金融危機爆發的原因、影響以及防范措施成為眾多學者談論的熱點話題。按照張曉樸（2010）看法，金融危機是系統性風險不斷累積到達一定程度超過臨界值的爆發狀態，因而，爆發金融危機的根本原因在于系統性風險的不斷積累。財務柔性的優勢在于能適應環境的動態變化，本文將結合金融危機中企業的財務投融資行為，研究財務柔性和系統性風險的防范問題。
2.財務柔性
趙華，張鼎祖（2010）認為財務柔性是以主動適應動態變化的財務環境和處理系統不確定性而管理財務風險為直接目標，以財務資源、能力有效整合為基礎和動力，以財務行為決策優化為路徑，以財務行為的風險管理過程和結果為表現的一種系統綜合能力，一般由緩沖能力、適應能力、協調能力和創新能力構成。簡單的說，就是一個企業在其現金流或投資機會發生不可預期的變化時，能夠快速而有效的針對這種變化做出反應的能力。在國外眾多研究中，則是從融資的角度出發，著重強調當不確定性事件發生時，企業及時作出反應以獲取所需資金、利用時機實現企業價值最大化的能力。
企業財務柔性表現在企業運作的各個方面，包括企業的投融資行為及利益分配等。即對企業投資策略、投資結構和融資方式、融資結構以及融資策略等方面實行靈活管理，靈活調節企業的利益分配政策，以實現其柔性化管理。財務柔性的管理特點及運作要求使得企業能利用柔性調節其財務參數，例如資金來源、資本結構、收益指標等，以適應外界財務環境變化、外界干擾等的影響，使企業能在外部環境產生變化時，實現企業價值最大化。也就是說，采用柔性管理的企業在應對經營活動中的突發性變故時，具有更強的適應性，能夠迅速做出有效反應應對外部環境較快的變化，這在變化越來越快、競爭越來越激烈的當今社會來說非常有必要。
3.財務柔性與系統性風險
3.1 金融危機與系統性風險
所謂系統性風險，即市場風險，是指由政治、經濟等全局因素對證券價格所造成的影響。包括政策風險、經濟周期性波動風險、利率風險、購買力風險、匯率風險等。關于系統性風險的界定主要強調其對整體系統的影響作用，它會影響到整個金融體系以及宏觀經濟的穩定。
2008年，金融危機爆發并迅速席卷全球，引起了全球性的經濟危機。危機被分為三個階段：第一階段是美國次級房地產抵押貸款市場危機爆發引發的債務危機；第二階段是由債務危機造成的流動性危機，許多金融機構由于債務危機而不能及時滿足債權人的變現要求；第三個階段則是信用違約危機，此階段最重要的特點就是信用違約掉期。金融危機對全球的經濟產生了巨大的影響，對全球經濟、社會、政治和大眾心理等方面產生重大的沖擊，造成了許多企業的經營困境，引發了全球范圍內的經濟蕭條。很多學者將金融危機產生的原因歸咎于證券化過程和評級機構的監管缺失，從根本上來說，金融危機的爆發是由于系統性風險不斷累積到達一定程度超過臨界值而引發的爆發狀態。
3.2 系統性風險的防范
金融危機后，各相關國家迅速采取措施應對金融危機帶來的嚴重后果，同時理論和實踐的探索也在危機后開始啟動。目前大多的研究側重于宏觀方面的研究，白玉珍（2009）在研究中提出必須對金融業實施嚴密監控，加強對金融產品的風險評估，切不可降低信貸的審核標準等建議。李關政，彭建剛（2010）通過分析貸款組合的非預期損失與系統性風險的關系，指出經濟資本可以成為防范系統性風險的重要工具。提出要在系統性風險防范目標下完善經濟資本計量方法，以科學的系統性風險預測為基礎確定經濟資本限額，優化經濟資本在行業和地區層面的分配，以及通過貸款集中度管理追求風險分散最大化，從而實現對系統性風險的有效防范。其中，經濟資本是指在一定容忍水平下，吸收貸款組合的非預期損失所要求的資本。尹繼志（2011）研究了金融危機爆發后國際社會關于金融監管的創新與發展，對于加強宏觀審慎監管、提高資本質量、重視流動性風險管理、引入杠桿率控制和建立動態損失撥備制度等方面取得了較大進展，并希望借鑒國外金融監管理論與實踐的最新進展以完善我國金融監管。此外，還有許多學者眾多學者的研究了關于系統性風險防范的問題，也得出了許多有用的成果，但目前，還少有人從企業的微觀角度談企業應對金融危機，采取措施應對系統性風險。
3.3 財務柔性在應對系統性風險防范時的積極作用
從前文中我們了解到，財務柔性包括企業融資的柔性、投資的柔性以及利益分配的柔性。研究財務柔性的意義只有在企業存在約束的情況下才能凸顯出來。積累到一定程度的系統性風險一處于爆發狀態，金融危機也就開始了。在這樣的情況下，企業的投融資等活動均會受到嚴重的影響，尤其是融資活動，企業經濟活動的起點，在金融危機的影響下面臨嚴重的約束。財務柔性強的企業在金融危機的情況下，具有更多的優勢。一方面，財務柔性強的企業不僅能夠有效地免于陷人財務困境，還能更好地把握和利用沖擊所帶來的有利可圖的投資機遇；另一方面，缺乏財務柔性的企業則承擔著投資機會喪失和投資扭曲的風險。此時，具有一定財務柔性的企業就可以利用自己的柔性獲得生存發展的機會，甚至利用危機帶來的機遇收購兼并缺乏柔性而遭受困境的企業，進一步發展壯大自己。曾愛民（2011）等就全球性金融危機對我國上市企業的沖擊為事件，研究了財務柔性對企業的風險應對能力，發現各類財務柔性企業在金融危機時期具有更強的資金籌集和調用能力，更能為其投資活動提供資金；該發現支持了在外部環境發生不利變化時，財務柔性能較好地為其投資機會提供資金的觀點。宣揚（2012）研究了公司如何通過持續多期的債務保守行為應對貨幣政策沖擊，發現公司的持續債務保守策略顯著提高了貨幣緊縮期間獲得貸款的能力與投資水平，這意味著公司可通過債務保守策略應對沖擊，弱化外部環境變化對企業融資能力的影響。該發現同樣支持了財務柔性能加強企業適應外部環境變化，降低系統性風險帶來的不利影響的能力。
企業保持財務柔性可以通過現金柔性管理和負債柔性管理的方式實現。企業應持有一定的超額現金來保持適當的現金柔性，以應對非預期的不利沖擊，降低陷入財務困境的風險，同時還能滿足新的投資機會所引發的資金需求。同時，還可以采取低財務杠桿政策提高負債柔性，因為負債柔性企業在危機中可以更多地通過積極舉債方式籌集所需資金，并能更多地使用負債資金為其投資活動提供所需資金。
4.小結
總而言之，財務柔性對于企業生存發展有著極為重要的影響，它對于企業應對金融危機等整體環境的不利變化起著積極的作用。具有一定財務柔性的企業能夠利用自己的柔性獲得更多發展的機會，甚至講危機轉為機遇，利用危機收購兼并缺乏柔性而遭受困境的企業，進一步發展壯大自己。實現企業財務柔性管理已是大勢所趨，我們要做的就是給予財務柔性應有的重視，通過現金柔性管理、負債柔性管理等方式提高企業的財務柔性，增強企業應對系統性風險的能力。
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摘 要：在高速發展的信息社會,經濟新聞的價值也越來越受到群眾的關注.而在我國經濟新聞產業快速發展的背后也存在其社會功能失衡的一面.本文就是對經濟新聞社會功能失衡現象的解讀。
關鍵詞:經濟；新聞；社會功能
中圖分類號：G21文獻標識碼：A文章編號：1005-5312（2012）09-0282-01
在當今市場經濟環境中，經濟的高速發展離不開經濟新聞的推動，但失真的經濟新聞和不合理的經濟信息配置阻礙了經濟的快速發展。目前傳媒界中，為獲得更高的商業利益，有些媒體為提高收視率會格外關注發行量而違背新聞報道的客觀公正性原則，從而將事件本身的事實擴大化。這種行為已經表明傳媒媒介的功能已經失衡，尤其是在發生金融危機時，這種有違客觀公正、濫用新聞自由、踐踏新聞倫理的新聞報道會加快金融危機的步伐，帶來無法想象的后果。
一、說教式報道破壞可讀性
目前，很多的經濟新聞在公正客觀上表現不足，這些不實的新聞報道失卻了新聞信息的自我價值，他們往往是說教式的失真的新聞信息，不具備客觀公正性。爆發于上世紀九十年代的東南亞金融危機，很多新聞記者在進行報道時都認為導致這次金融危機爆發的根源是國家機關在任用人才延續了家族式管理模式而造成的，這種報道和官方說辭如出一轍，毫無新意，蒙蔽了人們探究事件根源的眼睛，弱化了資本市場過自由化的缺點，轉移了人們的視線。其實，歷史證明引發東南亞金融危機爆發的根本原因是資本市場的過度自由化。但是當時的新聞記者卻忘記了很多的疑點：比如政治腐敗導致金融危機爆發的度在哪里？金融危機爆發的唯一根源就是政治腐敗嗎？很多經濟學學者經過探究后發現，爆發于上世紀末的東南亞金融危機不是由于政治腐敗造成的，如果硬要將政治腐敗作為主要原因來夸大事實，不僅不能更好的應對下次金融危機的爆發，還會造成不切實際的經濟事實。
二、經濟信息配置的不對稱
經濟信息的獲得是人們在生活實際中不可或缺的，它是商品經濟社會中最重要的生存手段。經濟信息在接收過程中進行合理的調控來保證信息的準確性是信息配置最優化的具體表現.在這個過程中，應該特別重視以下兩個方面的內容：首先，“信息洪水”是不可取的，因為反復頻繁的傳播同一種信息，信息接收者會感覺煩不勝煩且毫無意義。其次，“信息饑渴”也是不可取的，因為在當今市場經濟環境中，作為消費者而言，有關生產、流通、消費的經濟信息顯得非常缺乏，信息接收者無法通過信息選擇達到消費的目的。
因此，“信息洪水”和“信息饑渴”在金融危機中都是有害的。這種不對稱的信息來源往往會讓受眾在金融危機爆發時決策失誤。
三、經濟新聞過度娛樂化
在當今市場經濟運行過程中，為滿足大眾的心理需求，具有娛樂性質的經濟新聞開始嶄露頭角，在新聞類報道中所占比例越來越大。作為新時代的信息化產物，具有娛樂性質的經濟信息在信息接受者心中被漸漸認同，它活躍了嚴謹刻板的經濟新聞表現形式，是一種較好的傳播經濟信息的方式，但這必須要有一個度的把握，否則泛濫成災的娛樂性經濟新聞會失去經濟信息傳播的價值。有些新聞記者在金融危機爆發后，一味的將曾經的金融界叱咤風云人物作為新聞話題來片面的理解金融危機的影響因素。比如發表于2007年5月9日的《索羅斯――“金融大屠殺”背后的黑手》一文中就詳細報道了索羅斯的金融王國，文中片面的指出索羅斯在全球金融市場開疆辟土，擾亂了經濟市場秩序，是金融危機爆發的主要原因。這種沒有經過深入研究和詳細分析就把金融危機爆發的責任強加于個人的做法顯然是不可取的，這是一種不負責任并帶有極強娛樂性質的失真經濟新聞報道，在此，傳媒的公信力得到廣泛質疑。
四、新聞專業主義的缺失
上世紀末在西方國家開始出現了新聞專業主義，新聞專業主義具有客觀性原則。客觀、獨立、真實、自由是它的基本特征，它成為新聞工作的基本評價準則要追溯到上世紀中期。
在市場經濟環境中，公民的利益與經濟政策和商品質量相互關聯。復雜的經濟問題需要科學的理論體系作為評價的依據，否則得出的結論往往有失偏頗，但有的新聞工作者為了個人利益對經濟信息妄加評論，給經濟信息的真實性傳播帶來負面影響。比如近來連連報道的所謂“民工荒”問題，就顯得極為不可靠，因為還是有很多民工找不到合適的工作。因此，當金融危機爆發后，新聞工作者應該具備更高的新聞專業度來應對復雜多變的經濟環境，從而報道出事件的真實性和客觀性。
綜上可以看出，經濟新聞必須要有較強的新聞專業度，以客觀公平的心態來對待新聞事業，來保證經濟新聞的高水準，以達到新聞服務于市場、服務于民眾的目的。
關鍵詞：經濟改革；金融危機；金融監管；金融自由化
一、引言
金融危機又俗稱經濟危機，其一旦發生，將會給金融市場一次致命性的打擊，其后果往往伴隨著經濟的逐漸蕭條，大量的公司倒閉和工人失業，嚴重的會造成社會動蕩不安等嚴重后果。金融體系有其脆弱的一面，金融危機的形成既有內因又有外因，內因是金融市場的脆弱性，導致在風險來臨時承受能力低下；外因是來自金融系統外部的資金沖擊，比如國外大量資金的惡意打壓等都可能造成一定的金融威脅。金融危機還具有超周期性、傳染性等特點，金融危機一旦爆發，會在很短的時間內波及各行各業，是一種無差別攻擊模式，當全面爆發后，會持續很長一段時間，并不會遵循上一次金融危機的時間節點來進行破壞，所以金融自由化的放任力度要適中，不能放任不管，也不能全盤掌控。充分認識金融危機的形成原因是做好防范工作的必要前提，結合世界各國爆發的金融危機對現階段我國的金融市場進行自由化改革而言具有劃時代的意義。
二、金融危機成因
(一)經濟周期
金融危機與市場經濟密不可分，金融風險的產生，在量的積累達到一定程度后就會爆發金融危機，金融危機的產生是由人們對市場的不理性投資或者不正當行為造成的后果。當經濟飛速增長時，帶動各行各業的繁榮發展，人們開始進行各種投資，以求得自身利益的最大化，不斷擴大在銀行的債務，使得經濟陷入一種“假繁榮”現象，隨著投資的不斷追加，最后導致債務人無力償還高額的債務，形成市場上的資金短缺，這就是俗稱的“泡沫經濟”。由于債務人無法償還欠下的高額債務，隨著時間的延長，會被銀行等其他金融機構進行強制清算資產，這種行為一旦蔓延開來，會造成一定的恐慌，造成很多債務人逃跑，進而導致一定的流動性危機、債務危機和銀行危機。
(二)內外經濟不平衡
貨幣危機在狹義上可以簡單的理解為某種固定匯率的突然崩盤，而廣義的含義可以理解為貨幣在其固有的流通領域內發生混亂。在國際化金融市場大環境下，收支平衡一旦被打破，貨幣的匯率就會出現大的動蕩，各國為了維持其當前的固定貨幣匯率，勢必會提高國內的利率，其目的是為了維持匯率的平衡。然而金融市場的貨幣貶值一旦無法通過提高利率來平衡，投資者勢必會為了保護自身的利益而決定強行兌換高利率的外幣，如果投資者在心理上承受不了就會出現大量的跟風現象，這種行為會推動金融危機的產生。由于貨幣不斷被別國投資者大量兌換走，造成國內嚴重的財政赤字，為了填補財政赤字，國內的金融市場勢必會極度擴張。如果銀行的監管力度不夠的話，極易造成信貸失衡，嚴重的會導致金融機構大量的非法資金增多和增大流動風險，同時國內的經濟市場也會面臨嚴重的投資風險的沖擊。
(三)制度建設薄弱
健康的金融市場，需要一整套完善的會計制度，完全透明的管理制度，清晰的商業和金融機構的固定結合法律條款，金融市場本身對金融風險的免疫力很低，一旦發生金融風險，首當其沖受到影響的肯定是金融市場。一個健康的、積極地金融市場，前提必須要實現是制定出相對應制度來進行科學合理的監管，有制度來不斷規范金融市場的一些操作流程，在一定程度上會增強現有經濟體系的穩定性。
三、我國金融體系現狀
我國早期的經濟是計劃型經濟，所以現有的金融體系完全集成了計劃經濟的特點，在全球金融體系的大環境下，我國的金融體系還處于起步階段。在金融自由化改革方面，我國還沒有形成一整套的有效管理機制，市場的主體還是政府來進行引導把控，缺乏自身的主觀能動性。資本架構也沒有構建完善，現有的公司規章制度也需要進一步完善。由于很多制度還未完善，導致銀行體系出現混亂，國有企業出現大量的道德方面的風險。當前我國的金融制度首先要解決的問題是激勵和監管機制的失效問題以及權力和責任的不對稱矛盾。我國金融市場直接受政府控制，資金的融資在政府的把控下出現不均衡的情況，時常出現金融腐敗現象。這種種不良現象會直接導致市場的不穩定性，造成較大的波動，通過金融危機的易傳染性特點，會迅速的關聯到整個金融市場，最終導致金融危機的爆發。還有一個重要的方面就是金融市場的法律制度還不夠完善，對金融市場的監管力度也不夠強硬，到時金融市場在出現問題的時候無法可依，這在很大程度上使得金融市場受沖擊的能力下降，投機倒把的現象會更加的肆無忌憚，所以金融市場需要一整套完善的法律法規來進行強有力的監管。
四、金融危機防范
(一)構建完善的金融危機預警體系
為了金融體系的穩定，需要對金融市場的前期評估，加強對金融風險的檢測和分析，這幾個方面在其中起到很關鍵性的作用，可以再一定程度上有效的預防金融危機的產生。一方面要根據金融預警體系來不斷的深入研究金融危機形成的根本性原因，選擇出相對應的預警提示，另一方面在結合實際狀況來確定瀕臨爆發的臨界點，通過這兩方面的內容來確保預警系統發出信號的準確性。
(二)循序漸進地進行金融自由化改革
金融的自由化改革必須要逐步進行，不能一口吃個大胖子，必須要在宏觀的社會主義經濟條件下進行穩定的改革，在這一過程中要注意很多方面內容，比如避免貨幣利率的上下起伏過大，對外匯率的不規則流動等問題，特別要注意的千萬不能引起銀行危機的出現，否則會很容易造成金融危機的爆發。金融自由化改革必須做好價格方面的改革，要在價格在趨于穩定的前提下進行自由化改革，否則極易造成資金的流向出現偏差，導致資源的分配出現嚴重不均衡，進而造成整個金融經濟的不穩定。在實施改革的同時，要密切警惕和防范國外投資者的投機倒把，一旦發現此類現象的出現，要及時根據國內外的經濟現狀做出合理化調整，最后還應當合理的控制對外的貸款管理制度，嚴格控制好放款的比例，在足夠資金儲備的前提下，在根據經濟條件進行證券投資和短期貸款業務的拓展。顯而易見，單一的政策調整或單純的依賴于匯率來進行資本升值，都難以從根本上解決我國在國際上的收支不平衡問題，所以還是應該以消費需求為前提，通過擴大內需、降低銀行儲蓄利率、調整國外投資企業的優惠政策、擴大進易量、市場的全面性開放等結構性政策，同時輔以匯率規律性浮動，各方面共同進行改革，只有這樣才能在根源上解決我國在國際上收支不平衡所帶來的問題，避免我國金融危機產生的機率。
(三)完善金融制度，加強金融調控和監管
金融制度的完善，要在現有制度的基礎上結合當今金融市場經濟的特點做出相應的創新，均衡市場架構，保證市場秩序的穩定性發展。建立一套能及時進行信息提醒的預防性體系。建立健全金融體系的法律法規制度，首先，逐漸完善我國金融市場的法律法規監管體系。其次，加強相關部門對金融市場法律法規執行情況的合理化檢查。金融市場體系要正確區分發展與監管兩者之間的關系，堅決把預防金融市場風險放在首要位置上。對金融市場要搞好各類問題的調查分析，以便于及時的發現問題和提出解決問題的方式方法，其目的是為了保障各項金融市場法律法規的順利實施，并保證其正確性。再者就是要增強金融市場方面的法律法規意識。建立了相應的法律法規后，還要設立相應的監管機構來行使監管權力，監管者根據不同的監管制度來進行全方位的監管，明確確立個監管部門在整個金融體系中各自的職責和地位，建立一個和諧的金融監管體系。首先要確立中央銀行的宏觀統籌能力，其次要逐步提高各監管部門的監管水平。增強各部門之間的溝通，以便于工作的順利進行。防止出現跨越市場、體系等金融市場信息方面的共享，出現延誤的現象，最終是要在強有力的監管下，依照相應的法律法規眼里打擊違法違規現象和行為。
(四)積極參與國際金融合作
隨著中國加入世界貿易組織（WTO），金融市場不斷在對外開放，越來越多的國外金融市場注意到中國市場。我國是一個人口大國，占據著世界五分之一還多的人口，中國早已成為世界金融市場的重要組成部分，雖然我國的GDP所占比率還不高。中國經濟牽制著世界經濟的發展與進步，如果中國經濟市場出現問題的話，世界經濟必然后會出現相對應的問題，這是誰也不可否認的。所以，我們不應該只站在自己的角度去看問題，思考問題，而是應該站在全人類的高度上去看問題。金融危機是全球性質的危機，它不可能只局限于一個城市，一個國家，因為它一旦爆發，將會是全球性質的。所以我們更應該秉著對全人類負責的態度與研究金融危機的形成原因。要提高應對金融危機所帶來危害的能力，比如要積極參與到國際化的金融合作中來，只有這樣才能增強對金融危機沖擊力的抵抗力。這就要求我們要進一步加強國際化金融大環境的經營、內部掌控、國際金融市場的制約以及監管力度的合理化實施，只有這樣才能做到更好的進行各國家之間的協調與合作。中國是一個經濟大國，在世界上也是占主導地位的，所以更應該提出大膽的建設性思路，推動發展中國家的金融市場逐步向發達國家的金融市場靠攏，以增強自身在金融危機中的抵御能力。總之，在我國現有經濟體制改革下金融危機的防范，需要我們不斷去研究和探索，為推動我國金融市場的長期繁榮發展不斷努力。
作者:李慧玲 單位:河南省商丘市睢陽區婦幼保健院
參考文獻：
論文關鍵詞:金融危機 次貨危機 虛擬資本
論文摘要:本文在理論框架下，對美國次貨危機爆發以來的世界金融危機產生的原因進行了分析，從資本主義經濟危機產生的可能性、虛擬資本的生成與金融危機的發生，以及運用理論分析研究金融危機的意義三方面來時這場金融海嘯進行解讀。
從2007年夏美國開始爆發次貸危機，到2008年秋全面惡化，獨立投資銀行模式在美國消失，金融市場幾近崩潰。雖然美國政府實施了規模空前的救助行動，但并未消除市場對美國經濟的擔優，危機進一步向其他國家蔓延，一步步演變成如今席卷全球的金融危機。筆者認為，除了從操作層面來描述這場國際金融危機產生的技術性失誤和政策性弊端以外，還應當運用觀點來分析這場國際金融危機發生的根源和實質，即從資本主義生產方式的基本矛盾—生產的社會化和生產資料私人占有之間的矛盾—來加以認識。
1.金融危機產生的可能性
隨著商品經濟的產生，貨幣的出現，生產過程之前和之后的交換產生了時空上的分離，一旦這種分離導致商品賣出受阻，商品價值不能實現的危機就會發生。馬克思認為，正是由于商品和貨幣在價值形態上的對立和必須相互轉換，資本運動過程中才出現了經濟危機和貨幣金融危機的可能性。
首先，商品買賣分為兩個階段，在時間和空間上相互分離，使貨幣與商品轉化出現隨機性、不確定性。因為賣出商品取得了貨幣的人，不一定立刻購買，這意味著貨幣退出了流通，而商品卻在市場上等待。這種買和賣的分離或獨立就使商品生產和價值實現過程包含著中斷或危機的可能性。其次，隨著信用的發展，商品買賣中商品與貨幣不是同時出現，貨幣作為支付手段出現在未來。如果一個企業依托信用所發生的商品交換的債務債權不是恰好在同一時期內相互抵消，而且它所獲的進款不能清償債務，就出現了債務支付危機的可能。
2.虛擬資本與金融危機的發生
虛擬資本的運作直接表現為分配和交換關系。虛擬資本并不直接進人生產領域，也未直接用來消費，它處于生產與消費之間的中間環節。一般來說，股票、債券等金融資產是沒有生產成本的，其價格取決于人們在市場上對它的估價，也就是取決于人們對這類資產未來收人的預期。因此，可以將這類資產的價格看作是由人們觀念支撐的價格系統，包括地產、證券、無形資產等，構成了虛擬資本系統。虛擬資本積累，在通常情況下是可以與實體資本積累相脫節的，即虛擬資本積累反映的價值符號可以與實體資本的真實價值無關。虛擬資本的量與實體資本的量不一致，且信用經濟越發達，虛擬資本的量就可能更多地超過實體資本的量。一旦超量過大，交易主體的預期和信心就會受到沖擊，虛擬資本量相應會急劇縮小，這就可以直接引發金融危機。據馬克思分析，虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長，就是貨幣金融危機發生的基礎和條件。在這種金融系統超常發展條件下，只要證券市場的資本注人停頓、銀行收縮信用、金融投機者或金融機構失敗，都會直接觸發金融危機。在這一理論框架下，我們可以接觸到金融風暴產生的深層原因，即處于交換和分配領域的虛擬資本與實體資本相脫節以及生產和消費領域存在的嚴重矛盾。實際上，引起此次金融危機的美國次貸市場問題，就首先表現為住房信貸的虛擬資本與建筑業實體資本的脫節，而這種脫節又源自于生產、消費領域的不理性行為和貧富兩極分化。 此次金融危機的爆發，是華爾街銀行家們不計后果大玩“繞過生產過程來賺錢”把戲所造成的。馬克思早已明確指出，抽象勞動是價值的唯一源泉，價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。虛擬經濟本身并不創造價值，其存在必須依附于實體生產性經濟。脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成“無根之草”，催生泡沫經濟，造成經濟的虛假繁榮。在華爾街危機爆發過程中，次貸危機只是起到導火索作用，深層原因則在于虛擬經濟的嚴重膨脹，使得虛擬經濟和實體經濟嚴重失衡，資產價格泡沫化，并導致虛擬經濟累積的系統性風險集中爆發。它同上個世紀20年代末發生的經濟危機沒有本質區別，都是生產過剩危機。只是在上次古典金融危機中，生產過剩直接表現為有效需求不足，商品賣不出去，最終引發金融動蕩，股市崩潰;而在此次現代危機中，生產過剩不再直接表現為有效需求不足，而是表現為有效需求旺盛，甚至表現為有效需求“過度”—由消費信貸推高的消費能力。從古典危機演變為現代危機，只不過是把皮球從供給方踢給了需求方，把資本主義的內在矛盾的爆發從現在推到了未來。
3.運用理論分析研究金融危機的意義
1929年的古典危機暴露出資本的生存鏈條存在著“有效需求不足”的嚴重缺陷，從而導致了凱恩斯革命;當下的次貸危機則進一步告訴我們，用“透支消費”同樣不能根治“有效需求不足”，在資本統治的制度框架內，任何舉措都不可能根除生產過剩危機。這并不是要否定資本的歷史地位和現實作用，而是要說明:由于危機根源于市場經濟本身固有的內在矛盾，求助于新自由主義、或者回歸凱恩斯主義，來反思和應對這場國際金融危機都是無濟于事的。只有堅持的立場、觀點和方法，我們才能正確觀察、分析，并破解由此引起的各種經濟社會難題。不僅因為它直面資本主義市場經濟的問題，還在于它提供了聯系生產過程和生產關系，研究交換、分配、消費關系的理論框架，并為如何認識經濟危機、促進經濟社會發展提供了規律性思路。
關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。
四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
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[關鍵詞]新自由主義 金融危機 美國
一、新自由主義的核心思想
美國學者諾姆 喬姆斯基在其著作《新自由主義和全球秩序》一書中認為，新自由主義是在英國經濟學家亞當 斯密古典自由主義思想基礎上建立發展起來的的一個新的理論體系。該理論體系強調以市場為導向，是一個包含一系列有關全球秩序和貿易自由化、價格市場化、金融自由化以及私有化等觀點的理論和思想體系，1944年，哈耶克《通往奴役之路》的出版被認為是新自由主義創立的標志，也奠定了哈耶克新自由主義理論先驅的地位。
二、新自由主義的推行是美國金融危機爆發的根本原因
(一)貧富分化加劇導致生產相對過剩
在新自由主義理念的主導下，美國政府通過減稅、放松了對勞動市場的管制和削減社會福利支出等措施提高了企業的利潤率并加劇了貧富分化。利潤率的上升必然會刺激企業擴大投資和生產規模，然而貧富分化的加劇卻導致了消費需求不足，從而為生產過剩危機埋下伏筆。瓦迪?哈拉比認為：“截止2003年底，美國有36％的生產能力仍然閑置著。事實上自從2000年以來，美國一直無法把閑置生產能力降到低于30％。在2008年9月金融危機爆發時，閑置的生產能力估計有34％。”
(二)放松金融管制導致泡沫經濟和金融衍生品的泛濫
1980年代里根總統執政以來，新自由主義思想開始在美國占據主導地位，美國政府不斷放寬對金融業的限制，大力推進金融自由化政策。1999年頒布實施金融混業經營為核心的《金融服務現代化法》，徹底廢除了已執行了60多年的《美國銀行法》中關于分業經營的限制。金融管制的放松和2001年來美國擴張性的財政貨幣政策導致流動性過剩，大量的資金流入股市和房地產市場，導致了股市泡沫和房地產泡沫的生成，股市泡沫和房地產泡沫通過財富效應極大的促進了美國居民消費支出的增加。在美國房地產市場的長期非理性繁榮下．美國的金融機構可向收入水平較低和還款能力較差的借款者發放住房抵押貸款，導致次級貸款規模不斷擴大。為增加流動性以最大限度的獲取利潤，美國的金融機構在次級貸款基礎上設計出資產證券化和結構化金融產品，通過次貸資產證券化使信用風險由信貸市場向資本市場轉移。1990年代以來，次貸證券化產品迅猛發展，然而金融衍生品的膨脹并未與信息披露制度相配合，以降低信用風險，而是通過在基礎證券，甚至是在已經衍生后的金融衍生品的基礎上，不斷進行新的衍生，導致風險被無限放大，一旦房地產泡沫破裂、資金鏈斷裂，就會引發金融危機。
三、金融信機爆發后美國的新自由主義政策的調整
(一)金融危機爆發后美國政府的“兩房”改革
2008年9月7日，美國財政部長亨利?保爾森宣布政府將接管兩大住房抵押貸款機構房利美和房地美，并更換了兩家公司的高級管理層和董事會，由美國聯邦住房金融管理局負責兩家公司的管理。另外，財政部獲得授權可以以購買股票的形式分別向房利美和房地美注資1000億美元。然而美國政府對房利美和房地美的接管并不意味若美國國有化進程的重新開始，也不意味著新自由主義的衰落和國家管制資本主義的復興。美國接管“兩房”有其深層考慮，首先在接管前美國的12萬億美元的住房抵押貸款中，“兩房”持有或擔保大約5萬億美元，約占全部住房抵押貸款的42％，更重要的是“兩房”事實上是美國政府提供隱性擔保的機構，如果任由“兩房”倒閉，會導致外國投資者對美國的信心大減。此外，“兩房”購買各貸款機構的住房抵押貸款，加快了各貸款機構的資金流動，并降低了貸款機構的風險，購入住房抵押貸款后，“兩房”通過資產證券化將它們打包成債券，創造了大量的流動性，對美國金融市場的發展有著重要作用，由此可見，房利美和房地美是連接美國房地產市場、信貸市場和資本市場的紐帶，對美國金融市場的穩定有著至關重要的作用，美國政府不得不接管“兩房”，當然這只是個應急方案。
在美國政府接管“兩房”之后，關于“兩房”改革的聲音此起彼伏，2011年2月11日，美國財政部在向國會提交的美國住房金融市場改革報告中提出籽大幅削減美國政府對住房抵押貸款市場的支持，并提出了逐步關閉“兩房”的諸多措施，并承諾繼續為“兩房”提供支持，以確保其能還清所有債務。報告還提出三項改革住房金融系統的長期方案。由此可見，美國政府接管“兩房”只是個臨時方案，并不意味著新自由主義的衰落和國家管制資本主義的復興，一旦經濟形勢好轉，美國政府就會逐步退出。
(二)金融危機爆發后美國的經濟刺激政策
2008年10月3日，美國國會通過了小布什政府提出的7000億美元的救市計劃，隨后美國總統小布什簽署了《2008年緊急經濟穩定法案》，這標志著美國歷史上規模最大的救市計劃啟動了。本次救市計劃主要在金融領域發揮作用，通過制定問題資產救助計劃，政府通過注資的形式向陷入困境的金融機構提供流動性，維護了金融市場的穩定；籽聯邦存款保險金額的上限由10萬美元提高到25萬美元，既保護了中小投資者的利益，也有利于恢復公眾對金融機構的信心，防止出現擠兌風潮。大規模的政府干預與新自由主義主張的自由市場經濟背道而馳，這說明了美國政府對其新自由主義政策的暫時調整。
2009年2月17日奧巴馬總統簽署了總規模為7870億美元的經濟刺激方案，其中35％的資金用于減稅，65％的資金用于公共開支和投資。與小布什政府的救市計劃主要針對金融領域不同，奧巴馬的經濟刺激計劃主要作用于實體經濟領域。奧巴馬的經濟刺激方案的重點主要包括減稅、基礎設施和清潔能源投資以及增加社會福利方面。該方案動用了1900多億美元用于失業救濟、醫療補助和向低收入人群發放食品券等社會福利項目，這提高了失業人員的談判地位，標志著美國政府對其新自由主義政策的進一步調整。
2010年12月美國國會通過了奧巴馬總統的減稅法案，本次減稅法案涉及總金額高達8580億美元。該法案保留了小布什總統時期的稅率，將全民減稅政策延長兩年。奧巴馬的減稅法案對絕大部分工人都實施新的所得稅減免，將長期失業人員領取失業救濟的時間延長了13個月，降低了富裕階層的遺產稅負擔，規定500萬美元以上的遺產稅率為35％，美國的中產階級由于所得稅減免成為減稅法案受益最多的群體。奧巴馬的減稅法案既保護了高收入階層的利益，也照顧到了中低收入人群的利益，美國前總統克林頓對該減稅法案十分贊賞，認為這是在現有條件下各方
最好的妥協結果，但這只是國際壟斷資本對工人階級的暫時讓步，并不能改變美國貧寓分化不斷加劇的趨勢。
(三)金融危機爆發后金融監管體系的改革
由于金融管制的放松在次貸危機爆發中的重要作用，次貸危機爆發后，對美國金融監管體系的批評一直不絕于耳，美國政府吸取金融危機的教訓，對金融監管體系進行了全面的改革。從2009年6月17日奧巴馬政府公布的《金融監管改革：新基礎》開始，美國展開了1930年代以來最大規模的金融監管改革，到2010年7月21日，奧巴馬總統簽署了新的金融監管法案。在次貸危機爆發前，由于美國采用雙線多頭的金融監管模式，導致監管機構的職能交叉重疊，監管效率低下還容易導致監管缺失的現象發生，新的金融監管法案成立了金融穩定監管委員會，以實現不同監管機構之間的信息共享與協調監管，從而有效提高了監管機構的監管效率。新的金融監管法案還將美聯儲的權力進一步擴大，美聯儲將對金融機構進行全面的監管。次貸危機爆發前，金融衍生品泛濫成災，而場外衍生品的監管卻幾乎是空白，這是次貸危機爆發的重要原因，新的監管法案將對自營交易及場外衍生品市場進行怖管，要求大部分衍生品進行場內交易。此外，新的臨管法案還設立專門機構來保護消費者利益。
新的金融監管法案徹底改變了新自由主義時期美國的金融監管模式，新法案實施更為嚴格的監管標準、擴大了金融監管的范圍并強化了監管機構之間的信息溝通和監管協調。
2011年1月18日，金融穩定監管委員會采取重要措施以限制銀行自營交易和金融機構的規模。金融穩定監管委員會了旨在限制銀行自營交易的“沃爾克法則”，該法則建議大型銀行關閉其自營交易部門，限制銀行的自營交易有助于降低風險，維護銀行體系的穩定，“沃爾克法則”公布后高盛集團和摩根大通等華爾街銀行紛紛剝離或削減自營交易業務，以達到沃克爾法則的要求。金融穩定監督委員會建議任一銀行的規模都不得超過美國金融體系規模10％，防止金融機構“大到不能倒”，有利于系統性風險的降低。此外，金融穩定監督委員會還對從事衍生品交易的非銀行金融機構進行了警告。這標志著美國的金融業發展和金融監管進人了一個新階段．這是對新自由主義的金融自由化政策的沉重打擊。
(四)金融危機爆發后美國勞動生產率和勞動成本間差距擴大
根據美國勞工統汁局的數據顯示，2007年美國的勞動生產率和單位勞動成本分別增長1.6％和2.4％，2008年勞動生產率和單位勞動成本的增長率分別為1.0％和2.2％，2007年和2008年每小時補償金分別增長4.0％和3.3％，遠高于勞動生產率的增長，這說明金融危機的爆發暫時削弱了新自由主義的力量，為克服危機，國際壟斷資本需要對工人階級進行一定程度的妥協，2009年美國的勞動生產率增長3.7％，單位勞動成本卻下降了1.6％，同時2009年美國的失業人口達到1426.5萬，比2008年多出534.1萬，失業率高達9.3％，國際壟斷資本一站穩腳跟就開始向工人階級反撲，通過提高失業率、增加失業人口來削弱工人的談判地位、降低工人的實際工資來提高利潤率。2010年工人階級的境況更加糟糕，2010年美國初步從金融危機的陰影中走了出來，勞動生產率增長3.9％，而每小時實際補償金僅增長0.7％，比2009年的增長率還要低1.7％，國際壟斷資本進一步強化了資本的力量，削弱了工人的地位。
四、結論
金融危機爆發后，新自由主義的統治地位受到削弱，美國對其新自由主義政策進行了調整。首先，美國政府對其金融監管體系進行了全面改革，加強了對金融體系的控制，以保證金融市場的穩定并支持實體經濟部門的發展；其次，政府加強了對基礎設施和新能源的投資，這有利于美國轉變經濟發展模式，在后危機時代搶占新的制高點。美國政府通過對其新自由主義政策的調整緩和了矛盾，維護了國際壟斷資本的統治。
參考文獻
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一、金融危機背景和概述
金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標，例如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格，商業破產數和金融機構倒閉的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來金融危機有呈現某種形式混合的趨勢。金融危機的特征是的人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現較大幅度的貶值。經濟總量與經濟規模出現較大幅度的縮減。經濟增長受到打擊，往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。當前的金融危機是由美國房產市場泡沫促成的。從某些方面來說，這一金融危機與第二次世界大戰結束后每隔4年至10年爆發的其它危機有相似之處。繁榮蕭條周期通常圍繞著信貸狀況循環出現，同時始終會涉及到一種偏見或誤解。這通常是未能認識到貸款意愿和抵押品價值之間存在一種反身、循環的關系。如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數量。當人們購買房產，并期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產生。近年來，美國住宅市場繁榮就是一個佐證。而持續60年的超級繁榮，則是一個更為復雜的例子。金融危機的產生多數是由經濟泡沫引起的，以21世紀最大的美國金融危機來舉例，可以看出金融危機產生的原因。
二、金融危機下防范商業銀行會計風險的措施
根據金融危機的爆發特點和分析歸類，我們就應該對癥下藥，針對金融危機影響的領域和服務行業進行有效的控制，以避免空前的信用災難和貨幣災難在無形中吞噬了人的正常生活。在這里，我們將分別舉出必要的措施，以應對金融危機下商業銀行會計風險增減的必要討論。各層級會計人員應充分履職，提高制度執行力。對于整體的管理制度而言，執行制度、操作制度及完成服務項目的都是個體行為，因此要求會計人員自身做到充分履職，在金融危機影響下不慌亂，時刻保持頭腦冷靜，恰當的分析和處理數據和第一時間信息，將變得非常重要。會計人員可以按照自己的工作時間、程序和性質進行有效的、針對性設計，已使從個體做起，完善整個體系的應對金融危機所結成的網絡。加強人員管理，防范道德風險。無論任何國家、任何社會意識形態，人性的本質不會改變。金融危機下會有兩個層面的暴露：私欲主義和集團主義的極端對峙。各層級會計人員充分履職是在整體的監察、監督和管理制度下能夠掌控的，但是單個的個體永遠是能動的，制度無法從根本上改變一個人的行為準則。所以對人員管理的加強，也就是監督體系在大的人為災難面前的強化，也將顯得尤為重要，而且出于隱性的考慮，道德危機也有可能在這個時候極端爆發。加強服務管理，提高服務能力。在總體上造成金融危機沖擊影響最大的就服務行業，而尤以銀行業為最。在金融危機期間加強服務管理，用人為的智商控制隱性的災難持續性危害就是最好的應對手段。以上三點措施為防止、防范、主動改變三個層次的分析，也是我們從理性出發，能對金融危機所造成沖擊的最好回應。
三、小結
金融危機的影響始終是持續性的，短期內可以消除其顯性的社會經濟影響，但長期為經濟發展所背上的包袱是不能避免的。因此我們必須提高科技手段，用人類最杰出的智慧，應對同樣由人類無知的一面所帶來的嚴重人群后果。
關鍵詞：金融危機傳染；機制；歐債危機
引言
“龍舌蘭效應”、“亞洲流感”、“俄羅斯病毒”……熟悉金融危機史的人對這樣的詞匯一定不會陌生。隨著經濟全球化的發展以及金融自由化的不斷深化，可以說，近代全球金融的發展史亦可稱之為一部金融危機史。歷史的經驗告訴我們，如果不在危機肆意傳染和蔓延之前，就采取相應的預防措施，其對本國經濟的破壞力將是毀滅性的，甚至可能影響政局的穩定。因此，如果可以對金融危機的傳染機制有一個理論上的準確把握，將對我們在實踐中減緩危機的傳遞甚至是有效隔離和防范起到良好的指導作用，以盡可能減少危機所帶來的損失。
一、金融危機傳染的理論依據
對于金融危機傳染性的系統性研究最初始于1992年的歐洲貨幣危機，早期對于這一問題的研究者寥寥可數并且研究的焦點也主要集中于討論傳染性是否存在的問題上。然而，隨著經濟全球化的不斷深入，各國間經濟貿易往來日益頻繁，在此大背景下爆發的亞洲金融危機使得這一問題逐漸開始引起學術界的廣泛關注。經過二十年左右時間的發展，現在對于金融危機的傳染性已經很少有人懷疑了，目前學術界對于金融危機傳染性的研究主要集中于三個方面：一是探討金融危機傳染的原因或是傳染渠道，二是對金融危機傳染機制的研究，三是在金融危機已經發生的前提下進行相關的實證研究。
所謂“金融危機傳染”，即A國發生的金融危機而導致B國發生危機的可能性，這里需要強調的重點是B國發生金融危機的原因或者前提是A國的金融危機。至于金融危機的傳染渠道，理論界普遍認可的主要有以下三種渠道——貿易傳染渠道、金融傳染渠道和預期傳染渠道。
（一）貿易傳染渠道
貿易傳染機制常常被認為是金融危機的主要傳染渠道之一，是指一國在發生危機之后通過貿易渠道將其傳染給與之有密切貿易往來的國家，進而導致該國爆發危機。若發生危機的兩國為貿易伙伴，則傳染的機制表現為：A國因爆發危機而引起本國貨幣貶值，這一方面會引起其伙伴國B價格水平下降，進而引發對本國貨幣需求減少而對外匯需求增大，引發貨幣危機；另一方面則會引起B國的貿易赤字，進而使其成為投機者攻擊的對象，遭受危機的毒害。若兩國在貿易上為競爭對手，則A國由于貨幣的貶值而提升了其產品在國際市場上的競爭力，進而導致B國出口下降，B國被迫承擔危機帶來的損失。比如1997年爆發的亞洲金融危機，就是這一傳染過程的典型案例。
（二）金融傳染渠道
這一傳染渠道可以從直接金融聯系和外國投資者流動性需求兩個角度來解釋金融危機的傳染性，其中，直接金融聯系通過不同國家股票、匯率和債務之間的聯系來解釋金融危機的傳染性，而外國投資者流動性需求則是用貨幣需求變化來解釋的。
1、股票和匯率傳染渠道的作用機理：當一國經濟情況惡化而導致其股票市場價格下跌甚至崩潰時，將會導致投資該國市場的投資者蒙受巨大損失，這必然導致資本大量逃離該國市場。與此同時，投資者也會一方面大量拋售其在其他市場上的證券以便快速贖回，另一方面逐步調整自己的投資組合范圍，往往減少甚至暫時完全不將與危機國情況類似國家的資產證券組合納入自己的投資范圍。這樣，由于股票市場的一個“彈回效應”，危機便在不同國家傳染開來。
2、債務傳染渠道的作用機理：不斷弱化的通貨誘導了大量資金涌向安全的地方，從而導致即使原本合理的借款者也走向了破產。進而導致市場失去信心，投資增長放緩甚至終止，債務不斷緊縮。危機就這樣不斷傳播開來。
3、投資者流動性需求傳染途徑：金融市場的國際化使得許多投資者將資金投向于不同國家，當一國發生危機后，投資者面臨資金短缺，為了收回資金，不得不出售其在其他國家的資產，這將導致危機從一國蔓延至另一國。此外，當一個國家發生通貨危機時，金融中介機構為了向投資者提供本國通貨而不得不調整對其他市場的形勢預期，這將導致整個市場的信心發生變化，轉而使這些國家發生危機。
（三）預期傳染渠道
預期傳染是指由于對市場形勢的預期、信心發生變化所引發的危機蔓延。由于這類傳染與經濟基本面因素無關，因而也被稱為純傳染（pure contagion），主要包括羊群效應、政治預期傳染和文化相似預期傳染等。純傳染作用機制的關鍵是：市場上的投資者由于某國發生金融危機，而導致對與之情況相類似國家的形式判斷和心理預期發生變化，進而造成投資者信心危機以及投資者情緒改變。這種“類似”可以是宏觀經濟基礎或經濟政策相似，可以是文化背景及發展史相似，甚至可以是地理位置或文化背景相似。這些相似之處都會被投資者視為是具有共同特征的某一類國家，并認為這將導致它們在經濟政策上趨于一致，從而形成危機傳染的影響因素。
除此之外，外部中介組織對危機的評級也起到了推波助瀾的作用。外部中介組織對危機發生國的信用評級的下調，不僅會影響投資者對該國本身經濟形勢的判斷，甚至會影響其對類似國家的經濟預期，從而引起市場恐慌，進一步加劇危機的傳播蔓延。
二、金融危機傳染在歐債危機中的作用
通過對上述相關理論的梳理，我們不難發現，金融危機的傳染效應貫穿此次歐債危機的始終——從美國次貸危機的全球蔓延導致歐洲國家經濟疲軟，進而引發希臘債務危機；再到希臘債務危機爆發所帶來的“多米諾骨牌效應”，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭和意大利紛紛“倒下”，危機從歐元區國家（希臘、葡萄牙、愛爾蘭）傳染至核心國家（意大利、西班牙）；不僅如此，歐債危機還有進一步向美國、日本等發達經濟體以及以金磚國家為代表的新興經濟體傳染的趨勢。那么，此次危機的傳染機理具體是怎樣的呢？下面將分別從危機傳染的三個渠道進行分析。
（一）貿易渠道
美國是全球各主要經濟體的重要貿易伙伴國，其經濟衰退將會直接降低對別國的進口需求，進而影響這些國家的經濟增長。另外，美元貶值也會損害其他國家出口商品的競爭力。因而，發生歐債危機的這些國家必然難以幸免，進而產生一系列誘發其爆發債務危機的因素。
接著，就發生債務危機的五國來講，由于除了意大利以外，其他幾國都屬于經濟外向程度較低的“南方國家”，國民經濟主要依賴一些周期性過強的行業，如旅游業、航運業，產業結構過于單一。作為第三產業的服務業占國民生產總值的比重較大，普遍都在60%以上，工業和農業比重較小。由于勞動生產率偏低，基本上都是德法等歐元區核心國家的傳統出口國，而且，由于它們同屬統一貨幣區，不存在由于某國爆發危機而引起的匯率惡化問題，因而在貿易渠道中無論是作為“貿易伙伴國”還是“貿易競爭國”，其傳染效應都較弱。
然而，歐盟作為世界第二大經濟體，仍然是包括中國在內的很多國家的重要貿易出口國。因而，歐債危機以后，整個歐洲市場的對外貿易需求迅速萎縮，大大增加了危機通過貿易渠道傳染到歐元區以外國家的風險。
（二）金融渠道
美國CDO市場的崩潰導致美國國內金融機構大量倒閉，而歐洲很多銀行都持有美國房地產次級抵押貸款的相關證券，由此也遭受了巨大打擊，蒙受了巨額的損失。這些虧損將導致整個歐洲的金融業在短期內出現大幅資金缺口，為了達到《巴塞爾協議》關于最低資本金充足率和保證金的要求，這些機構必將大幅收縮對其他國家的貸款，由此而產生的連帶效應會造成全球銀行業資金的緊縮，從而將危機進一步傳導到其他國家。
（三）預期傳染渠道
投資者的心理預期可以說是金融市場尤其是資本市場最為重要的支撐因素。金融衍生工具的不斷創新以及信息技術的飛速發展也大大加劇了金融系統的風險。據統計，外匯市場日交易為2萬億美元，投機性資本占總資本97%以上，這更加劇了心理預期的風險。金融市場變得情緒化，一旦出現某種誘發因素，就可能造成整個市場的恐慌。
而由于歐元區在地理、政治以及經濟政策上的相似性，一旦區域內的某一國發生危機，市場上的投資者出于經驗判斷，就會認為與該國經濟密切聯系的國家的投資風險大大增加，從而作出減少在這些地區投資的決策，最終導致危機在區域內的蔓延。除此之外，歐債危機催生的投資者風險偏好轉移、避險情緒加重等，也會傳染到各國的國內資本市場。
同時，外部評級機構在此次歐債危機中的“推動”作用也不容小覷。回顧一下歐債危機蔓延的整個歷程，不難發現正是由于評級機構對希臘信用評級的下調觸發了此次危機。緊隨其后，外部中介機構對葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國信用評級的紛紛下調，又進一步“推動”了債務危機的傳播蔓延。由此可見，外部評級機構在危機的傳染過程中可謂起到了“催化劑”的作用，催化了市場上的恐慌情緒進一步擴大和蔓延。
三、總結
通過本文的分析研究可知，金融危機傳染問題是由多個矛盾不斷交織擴散的呈“螺旋交互式”的動態演變過程。因此，通過對其傳染機制以及渠道進行深入研究，對我們在實踐中減緩危機的傳遞甚至是有效隔離具有重要的指導意義。我們可以針對危機傳染的不同渠道，有針對的采取措施，以便使危機所帶來的損失最小化，最大限度的降低金融危機所帶來的不利影響。比如，我國可以積極調整產業結構、擴大內需，轉變經濟增長方式，以減輕對對外出口的依賴程度，從而降低通過貿易渠道被傳染的風險。
參考文獻
[1]黃飛鳴.金融危機跨國傳染的實證檢驗——以美國金融危機為例[J].投資研究，2012（5）
