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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化操作流程，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
信證券在2005年推出的幾只資產證券化產品的發行過程中以中介機構的身份提供了組團交易等服務，作者為直接操作參與者之一。
資產證券化是以未來穩定的現金流收入為支持，發行證券進行融資的過程。2005年是中國證券化市場突飛猛進的一年，從首期開元信貸資產支持證券和建元個人住房抵押貸款支持證券的公開發行，到“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”和“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”的定向發行，我國的證券化市場邁開了從理論走向實踐的重要一步。
作為一種新的融資工具，資產證券化產品有利于發行主體調整債務結構、盤活存量資產、擴大融資規模，有利于投資者改善投資產品期限結構、靈活安排現金流，對投融資雙方有著獨特的吸引力。2005年發行的證券化品種根據發行主體的不同，我們區分為信貸資產證券化和非金融類企業資產證券化。兩類產品由于設立依據和操作模式不同，因此各具特色。
2005：資產證券化元年
截至2005年12月底，我國證券化產品累計發行規模達到171.83億元，其中資產支持證券發行主體兩家，發行規模71.03億元；專項資產管理計劃發行主體兩家，發行規模100.8億元。從證券化產品規模、品種來看，實現了較大突破。在相關政策尚未出臺以前，每年中國內地市場的準證券化產品規模均不超過20億元，而2005年，單支產品就突破了20億元的融資水平，且實現了產品的滾動發行（例如，聯通計劃連續發行5期，總融資額達到95億元），真正體現了結構性融資工具的重要作用。2006年作為金融改革年，主管機關和市場主體將加大資產證券化產品的研究和投入，預計發行規模將突破千億。2005年信貸資產證券化（表1）和非金融類企業資產證券化（表2）產品統計如下：
運作模式對比
按照前面的分類，我們發現兩種資產證券化產品的運作環境和模式有較為明顯的不同特征。
對信貸資產證券化產品，其運作依據的主要法規是由中國人民銀行、銀監會聯合制訂的《信貸資產證券化試點管理辦法》，以及圍繞該辦法各部委、機構的多項相關規定。銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，信貸資產所產生的現金用于向投資者支付資產支持證券的本金和收益。
對發起機構而言，其主要成本包括產品的收益率、中介機構的報酬、信托財產的稅費、信貸資產訴訟或仲裁相關的費用。其中，由于發起機構一般會擔任貸款服務商，因此，在資產支持證券存續期間還將獲得一筆管理費收入。
信貸資產證券化產品的主要投資者是商業銀行、保險公司、農村信用聯社、證券公司等。目前看，市場對信貸資產證券化品種還是較為青睞，當然一方面有參與創新品種投資，加深理解的原因，但更重要的還是市場對產品結構設計、安全性、收益性的認可。
而對于另外一類的非金融類企業資產證券化產品，其主要依據的法規還是由證監會于2003年頒布的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》。主體模式是由證券公司發行設立專項資產管理計劃，募集投資者的資金用于向原始權益人（即資產擁有方）購買特定資產未來一定期限內的收益權。證券公司則作為計劃的管理人，負責運用計劃資金購買基礎資產，同時向投資者分配資產收益。
對融資主體而言，其所需要負擔的主要成本包括投資者的預期收益率、證券公司的管理費用、中介機構的報酬（資金保管機構、登記托管機構、評級公司）、擔保費。從目前的情況綜合來看，比同期限銀行貸款成本低100bp(1%)左右。
非金融類企業資產證券化產品由于不能通過廣播、電視、報刊及其他公共媒體進行推廣，主要采用針對合格機構投資者的定向發行方式，與信貸資產證券化產品相比投資群體相對有限。
2006：規范和發展是主題
不得不承認2005年是資產證券化業務正式啟動的一年。這與主管機關的大力推動，各項法律、法規的相配套固然密不可分。當然，證券化產品初次誕生，還有許多需要完善的地方。
【關鍵詞】資產證券化 融資 北部灣
一、引言
資產證券化作為一種融資手段的創新，是市場經濟發展的必然選擇，自美國1968年第一次發行轉移證券開始迄今已經有將近四十年的歷史，資產證券化取得了巨大的發展。據有關數據統計，截至2004年底美國的資產證券化規模就已達到7萬億美元左右，資產證券化產品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國固定收益證券市場總規模的30%，資產證券化產品成為美國固定收益證券市場最主要的增長動力。在歐洲，英國的證券化水平代表了最高水平，歐洲最初的證券化交易發生在1985年，美洲銀行英國金融有限公司在倫敦金融市場安排發行了總額為5000萬美元的住宅抵押貸款支持證券，英國于1987年第一次由英國抵押公司發行了住宅抵押貸款支持證券。而在整個20世紀90年代，全球資產證券化市場增長率年均增幅在30%以上，在主要發達國家，資產證券化甚至躍居主流融資技術之一，即便是起步較晚的亞洲，其發展勢頭也相當迅猛。目前日本、韓國和中國香港等地資產證券化發展迅速。
相對而言，我國的資產證券化起步比較晚，但在監管當局的大力推進和金融機構的積極參與下，也開始試點。1992年海南“地產投資券”項目的啟動標志著我國證券化嘗試的開始。1996-2002年，珠海高速、中遠集團和中集集團先后進行了離岸證券化的嘗試。2003年，中信信托投資公司接受了中國華融資產管理公司不良資產信托項目，進行了資產證券化的探索。2004年4月，中誠信托投資公司作為受托人，以信托模式對中國工商銀行寧波分行的不良資產進行了資產證券化探索。2004年1月31日，國務院了《國務院關于推進市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出要“積極探索并開發資產證券化品種”。2005年2月，國家開發銀行、中國建設銀行的試點方案最終獲得批準。2005年年底，國家開發銀行41.7727億元的信貸資產支持證券和中國建設銀行30.19億元的個人住宅抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發行，是我國首批政策規范下的資產支持證券，標志著信貸資產證券化試點工作取得了階段性成果。此外，2005年也有兩期中國證監會批準的券商集合理財專項管理計劃產品面世。截至2006年12月，我國證券化產品累計發行規模達471.51億元。
因此，了解資產證券化的基本原理，借鑒資產證券化的核心技術，探討北部灣開發中資產證券化融資的可行性，對北部灣經濟的發展具有十分重要的意義。
本文在介紹了資產證券化基本運作流程的基礎上，對北部灣現有的條件、環境、資源等進行具體的分析，并對在國內已經成功實施的資產證券化項目，如中遠集團航運收入資產證券化、國家開發銀行發行“開元”證券、珠海高速公路未來收益資產證券化等進行比較分析，借此探討資產證券化模式在北部灣開發中的可行性問題。
二、資產證券化的定義及其分類
1、資產證券化的定義
資產證券化，是一種以資產為信用的、結構性的融資方式，具體來說就是指通過結構性重組，將缺乏流動性但具有未來現金流收入的信貸資產構成的資產池轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。其最終目的是發行證券、籌集資金，它代表了特定資產組合，即證券背后有具體的資產作為支撐，證券的收益來自特定的基礎資產。廣義的資產證券化，包括債務證券化和資產證券化。
2、資產證券化的分類
根據產生現金流的資產證券化類型不同，常常把資產證券化劃分為資產支持證券和住房抵押貸款證券。MBS與ABS之間最大的區別在于：前者的基礎資產是住房抵押貸款，后者的基礎資產是除住房抵押貸款以外的其他資產。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細分為以下幾個品種：汽車消費貸款、學生貸款證券化；信用卡應收款證券化；貿易應收款證券化；設備租賃費證券化；基礎設施收費證券化；保費收入證券化；中小企業貸款支撐證券化等等。從資產質量看，分為不良貸款證券化和優良貸款證券化；從貸款種類看，可分為住房抵押貸款證券化、以水電氣、路橋等收費收入為支持的基礎設施貸款證券化、汽車消費貸款證券化等等；從貸款的形成階段看，可分為存量貸款證券化和增量貸款證券化；從貸款的會計核算方式看，可分為表內貸款證券化和表外貸款證券化等等。
三、資產證券化融資模式的優勢
資產證券化融資作為一種先進的金融工具，具有提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性風險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發展，有效地轉移和規避風險的作用，其創新優勢有如下方面。
1、表外融資
資產證券化融資方式相對于傳統證券化的融資方式，是一種不計入企業資產負債表的表外融資科目。其獨特的表外融資方法，使資產負債表中的資產經組合后成為市場化投資產品。在負債不變的情況下改善信貸資產結構，利用結構融資技巧提高了資產的質量，使公司的資產成為高質資產。
2、資產證券化有效地解決了企業信用不足與企業資金需求的矛盾
目前，在企業資信水平日趨下降、企業資金流動性差、經營成本不斷提高的情況下，已嚴重制約了中國企業的良性循環和發展，影響了國家刺激內需以拉動國民經濟增長及宏觀經濟決策的有效實施。
3、資產證券化融資效率高
資產證券化使企業具有明顯的融資優勢、規模優勢、成本優勢、風險轉移優勢、股東權益優勢。資產證券化應用范圍廣，凡有可預見收入支撐和持續現金流量的，經過適當的結構重組均可進行證券化融資。例如，當企業通過資產證券化能夠發行信用等級高于其自身信用等級的債券時，就比直接發行公司債券更容易籌集到低成本的資金，降低資金的絕對成本。
4、資產證券化是分散風險的有效手段
資產證券化融資模式實現了投資者與企業的雙贏。一是分散經營風險，提高企業投融資效率，并由此推進資本市場的規范化發展。二是資產證券化融資，由于獲得高評級的證券，發生違約破產的比例很低，可以使投資者放心，投資者可以獲得高于普通儲蓄的投資回報率，同時省去了分析證券風險收益的成本，使投資的安全性大為提高。
四、北部灣（廣西）開發中資產證券化融資模式的可行性
根據發展經濟學的觀點，資本形成是經濟發展的核心問題，在區域經濟發展的過程中，盡管技術、勞動力、資源、資本等全部生產要素在經濟發展中的作用越來越重要，但是資本是勞動力和技術因素發展和推廣的重要條件，是促進區域經濟增長與發展的“助推器”。因此，要加快北部灣（廣西）地區經濟的發展，就離不開大量的資金支持，而僅僅依靠政府財政的投入并不能滿足經濟發展的需求，因此本文探討在北部灣開發中引入資產證券化的融資模式的可行性，以此來拓寬資金的來源渠道。下面本文將從資產證券化的基本操作流程出發，分析北部灣（廣西）地區資產證券化融資模式的可行性。
五、證券化的基本操作流程（見圖1）
1、構建可證券化的資產組合
交易發起人在分析自身融資需求的基礎上，通過發起程序確定用于證券化的資產并將其組合成資產池。資產池應有下列特征：資產可以產生穩定的、可以預測的現金流收入；原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用表現記錄良好；資產應具有標準化合約文件，即資產具有很高的同質性；資產抵押物的變現價值較高；債務人的地域和人口統計分布廣泛；資產的歷史記錄良好；資產池中的資產應達到一定規模，從而實現證券化交易的規模經濟。
目前，北部灣（廣西）經濟區的重點項目建設有：北海銀灘、中石油欽州煉油、沿海港口的基礎設施建設（如欽州港10萬噸級航道擴建工程，防城港20萬噸級泊位及配套15萬噸級航道工程）以及高速公路等基礎設施的建設等，根據資產池的特征，這些項目資產都可以組成證券化的資產池。如，對高速公路建設而言，通過資產證券化將高速公路未來資產提前套現，將有利于大幅度改善現行財務指標，如降低資產負債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。
2、將資產池出售給SPV
所謂的SPV是特殊目的載體（special purpose vehicle）的英文縮寫，它是一個中介機構，可由發起人或第三方設立，接受發起人轉讓的資產池，直接發行資產支持證券，或者把資產進一步轉讓給信托機構，由后者發行資產支持證券。通過SPV可將發起人的資產和發起人的破產風險相隔離，從而可以以資產為信用而非企業信用進行權益出售或債權融資。
組成資產池之后，需將其出售給SPV，一般有三種售賣形式：第一，債務更新，即先行終止發起人與資產債務人之間的原合約，再由SPV與債務人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來替換原來的債務合約，從而把發起人與資產債務人之間的債權債務關系轉換為SPV與債務人之間債權債務關系。債務更新一般用于債權組合涉及少數債務人的情況。第二，轉讓，亦稱讓與，是指通過一定的法律手續把待轉讓資產項下的債權轉讓給SPV，發起人與資產債務人的原合同無須更改、終止。在通常情況下，資產權利的轉移要以書面的形式通知資產債務人，否則，資產債務人會享有終止債務支付的權利。轉讓是一種手續簡單的轉移方式，也是證券化過程中最常用的資產出售方式。第三，從屬參與，在這種方式下，SPV與資產債務人之間無合同關系，發起人與資產債務人之間的原債務合約繼續保持有效。資產也不必從發起人轉移給SPV，而是由SPV先行發行資產證券，取得投資者貸款，再轉貸給發起人，轉貸金額等同于資產組合金額。投資者向SPV的貸款以及SPV向發起人的貸款都附有追索權。SPV償還貸款的資金來源于資產組合產生的收入。
無論采取何種方式，資產的出售均要能確保為“真實銷售”，即出售后的資產在發起人破產時不作為法定財產參與清算，資產池不列入清算范圍，從而達到破產隔離的目的。破產隔離使得資產池的質量與發起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發起人的信用風險影響。
北部灣（廣西）開發中資產證券化過程的一個關鍵是確定發起人和組建特設信托機構（SPV）。而我國對發起人的設定為：銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》中，資產證券化的范圍限于由金融機構持有的信貸資產、符合條件的機構僅包括商業銀行、政策性銀行、信托投資公司、金融公司、城信社、農信社以及管理活動受銀監會監督的其他金融機構等，并未涵蓋商務部監管下的租賃公司、公共事業公司及非銀行政府機構。央行頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》中，出現了資金保管機構這一專門保管資金的角色，其職能是從傳統資產證券化的受托人職能中剝離出來的，也是作為我國特殊環境下的特設產物。因此，在目前的信貸資產證券化法規框架下，只有銀行業金融機構有資格作為資產證券化的發起人。政策性銀行、商業銀行、資產管理公司等在內的銀行業金融機構是信貸資產證券化的主角。
目前，北部灣（廣西）經濟區正在積極籌建專門的區域性金融機構，根據經濟發展的需要，加快審批沿海地區城市商業銀行的建立。同時為推進地區經濟的開放開發，在國家發展戰略指導下，正抓緊組建北部灣發展銀行，發展多種形式的地方金融機構，使其能滿足中小企業的資金需求和發展需要。因此，在北部灣（廣西）開發中如果引入資產證券化融資模式，其發起人的確定也將不會是其進行改融資模式的障礙。
3、信用增級和信用評級
SPV獲得了資產組合的產權憑證后，需要引入其他信用，以便分擔和降低風險。通過信用增級，能夠極大地提升資產的信用水平，從而吸收更多的投資者，并相應降低融資成本，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的需求。
信用增級的方式主要有三種：第一種方式為真實隔離或破產隔離，通過剔除掉原始權益的信用風險對投資收益的影響，提高了資產支撐證券的信用等級；第二種方式是劃分優先證券和次級證券，即通過把資產支撐證券分為兩類，使對優先證券支付本息先于次級證券，付清優先證券本息之后再對次級證券還本，這樣就降低了優先證券的信用風險，提高了它的信用等級；第三種方式是金融擔保，即特設機構向信用級別很高的專業金融擔保公司辦理金融擔保，由擔保公司向投資者保證特設機構將按期履行還本付息的義務，如特設機構發生違約，由金融擔保公司代為支付證券的到期本息。
資產證券化的評級為投資者提供證券選擇的依據，因而構成資產證券化的又一重要環節。評級由專門評級機構應資產證券發起人或投資銀行的請求進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產的信用風險。被評級的資產必須與發起人信用風險相分離。由于出售的資產都經過了信用增級，一般地，資產支持證券的信用級別會高于發起人的信用級別。資產證券的評級較好地保證了證券的安全度，這是資產證券化比較有吸引力的一個重要因素。
在借鑒海南房地產資產證券化項目和珠海高速、中遠集團和中集集團先后進行的離岸證券化等的基礎上，北部灣（廣西）地區資產證券化在信用評級和信用增級上，可通過由實力強大的、信用等級高的銀行提供流動性支持或支付保證。
4、證券的銷售和向發起人支付
在信用提高和評級結果向投資者公布之后，由承銷商負責向投資者銷售資產支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設信托機構（SPV）從承銷商處獲取證券發行收入后，按約定的購買價格，把發行收入的大部分支付給發起人。至此，發起人的籌資目的已經達到。如中遠集團的資產證券化項目，由其投資銀行設立的信托機構在美國資本市場發行資產支持證券之后，將發行資產支持證券的收入，通過某商業銀行CACSO賬戶轉入到中遠集團某子公司賬戶上。因此，在北部灣（廣西）經濟區的資產證券化項目，也可以通過其設立的某一信托機構在市場上發行資產支持證券，然后將收入轉入其賬戶上。
5、掛牌上市交易及到期支付
資產支持證券發行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現了金融機構的信貸資產流動性的目的。但資產證券化的工作并沒有全部完成。發起人要指定一個資產池管理公司或親自對資產池進行管理，負責收取、記錄由資產池產生的現金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶（如2005年國家開發銀行就是由本行為發起人，中誠信托有限責任公司為ABS證券發行人，商業銀行（中國銀行）作為資金保管人）。托管行按約定建立積累金，交給特設信托機構（SPV），由其對積累金進行資產管理，以便到期時對投資者還本付息。待資產支持證券到期后，還要向聘用的各類機構支付專業服務費。由資產池產生的收入在還本付息、支付各項服務費之后，若有剩余，按協議規定在發起人和特設信托機構之間進行分配。至此，整個資產證券化過程即告結束。
目前，雖然北部灣（廣西）經濟區上市公司數量并不多，規模也不算大，但隨著中越“兩廊一圈”的構建、中國―東盟“一軸兩翼”區域合作新格局的提出，北部灣（廣西）經濟區的發展面臨著許多有利條件和良好機遇，隨著地方商業銀行的規范設立，外資銀行的逐漸進入，從而提高了北部灣（廣西）經濟區資產證券化的支持力度。
總之，目前北部灣（廣西）經濟區機遇疊加，在充分把握這些機遇基礎上，把外部條件和內在動力有機地結合起來，通過資產證券化，拓寬資金來源渠道，有效地解決資金短缺問題，從而加快自身經濟的發展。
【參考文獻】
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信貸資產證券化是指金融機構將各種未來能產生現金流且缺乏流動性的信貸資產的風險和收益等因素進行組合，再予以信用增級，變成可供出售和流通的有價證券。世界范圍內有美國、歐洲和澳大利亞三種典型的模式，其主要的差異體現在已經證券化的資產是否脫離原始權益人的資產負債表和資產證券化的過程是直接操作還是中介進行的兩個方面。資產證券化是居于直接融資和間接融資之間的一種創新的融資模式。從2005 年商業銀行信貸資產證券化開始到現在，我國僅僅采用的是表外業務模式，先管制后發展。
二、商業銀行信貸資產證券化得可行性
信貸資產的證券化業務是商業銀行創新型投資銀行業務，作為商業銀行分散經營風險、增加業務收入的戰術型工具，也是其發展多層次信貸市場并進入資本市場發展的戰略型業務。從商業銀行本身微觀的角度出發，隨著我國利率市場化的深化，銀行業同業競爭加劇、經濟增速下降導致的違約風險增加，吸納存款的成本持續提高，而銀行傳統的存貸利差空間減少和不良貸款余額和不良貸款率不斷上升。商業銀行的經營困難重重，商業銀行很愿意把壞賬、呆賬進行證券化處理后再融資，盤活其存量資產，減少風險資產規模發揮資產證券化的最大效用。
（一）調節銀行流動性，提高資金的使用效率
商業銀行通過信貸資產證券化賣出風險權重相對較高，超過銀行本身風險承受度和銀行信貸政策不統一的信貸資產，對不良資產進行轉移、隔離和集中處理，銀行可以主動地進行呆賬調整，釋放資產的流動性，這樣把貸款變了可以流通的證券，減少資本占用，提高資本充足率，為其他業務拓展釋放空間，提高銀行資產流動的速度，變中長期資產為短期，同時也對銀行的資產結構和期限配比結構進行了優化，增強銀行的信用。商業銀行信貸資產證券化相比較于銀行傳統的間接融資的方式并不會增加銀行本身的資產負債率，這樣的同時也是對銀行資產負債結構的優化。通過出售資產騰挪出來的資本可以再投資于別的具有更高收益和低風險的資產，這樣便可以降低總體資產的風險暴露程度，使資產結構更加切合商業銀行實際。
（二）提高商業銀行風險防控能力，降低不良貸款率并減少風險資產規模
商業銀行的信貸資產證券化業務通過調整信貸資產期限結構，這樣會有效的解決利率市場化引起的市場風險問題。信貸資產證券化將銀行的不良信貸資產通過證券化包裝迅速的變為快速的變為資本市場上流通的金融產品，這也意味著商業銀行的風險轉嫁到了最后購買證券化信貸資產的投資機構或投資人手里，對于商業銀行本身而且，這樣既提高了其本身的資產質量水平，又降低了信用風險。結合我國的具體情況，銀行的貸款在我國金融體系中占有很大的比重，可以將一部分風險權重較高的貸款通過資產證券化轉化為有價證券的形式流通出售，這樣銀行原來本身的債權關系承擔的貸款信用風險通過流通出售由投資者全部承擔，分散了商業銀行本身所面臨的信貸風險。商業銀行借此創新型業務主動的防止不良貸款增加，改進和提升銀行自身的資產質量。通過參與機構發揮各自優勢，運用商業銀行所不能運用的各種金融工具，運用規模效益，可以降低處理不良貸款的經濟成本。證券化過程中通過“真實出售”能使銀行資產負債結構得到徹底改善，有助于維護公眾信心，保持銀行體系穩健，有效的解決降低目前銀行所面臨的不良貸款問題。
（三）增強商業銀行的盈利能力
商業銀行的信貸資產證券化業務，商業銀行充當金融服務中介機構，如資產管理和融資顧問中介，提供擔保或發行等服務賺取手續費、管理費等增加銀行的中間業務收入，增強商業銀行的盈利能力。在隨著同業競爭加劇、互聯網金融的影響下，具有廣闊的發展空間和豐厚的收益水平，對推進商業銀行加快經營轉型具有重要意義。在近年來的幾家商業銀行的業務實踐中分析可得，其中銀行的財務顧問類業務在商業銀行中間業務中占有很大的比重，是商業銀行中間業務收入來源的重要組成部分。信貸資產證券化業務發展演化的產品到銀行財務顧問業務中在其業務運行的過程中并不占用銀行信貸資金。所以，如果證券化的產品成功的發展并與商業銀行財務顧問業務產品體系融于一體，這勢必豐富金融產品的內涵、拓寬了銀行本身的業務領域，增加其盈利能力，為新的非利差盈利模式提供了新的線索。
三、商業銀行信貸資產證券化面臨的問題
（一）投資者需求和基礎資產范圍有限
國際范圍內的具有較高成熟度的市場看上，主要的資產證券化產品是標準化程度較高的零售貸款業務，例如住房貸款、汽車貸款、信用卡等具體業務，而我國現在的資產證券化的主要基礎資產是占比為90%左右的銀行對公信貸資產為主要基礎資產，其他類型的資產較少，范圍相對較小。同時由于我國商業銀行又是我國資產證券化產品的最主要投資者，這也就意味著商業銀行資產證券化業務在由資產證券化包裝出售的產品的市場上面臨著嚴重的需求不足，也不能分散商業銀行的信貸資產風險，商業銀行打包出售的證券化產品在二級市場流動性有受阻。
（二）基礎資產潛在風險較大
從商業銀行微觀自身的經營管理的角度，銀行更愿意轉嫁風險較大的資產。商業銀行把信貸資產增級包裝成信托財產發行支持證券后，實現資產負債表表外化，這樣銀行又可以去發放新的貸款。如此的運作會讓銀行經營更加的冒險和激進，商業銀行運用通道業務和資產證券化業務的動力更足，這樣卻容易忽視和很少考慮其貸款本身的風險識別和控制，如果每家商業銀行受利益的驅使，循環往復采用信貸資產證券化打包出售風險很大的基礎資產的支持證券后，可能帶來嚴重的金融風險，其中美國的次貸危機對此作了全面的詮釋。
關鍵詞:風險緩釋;次貸;資產證券化;衍生工具
信用風險緩釋技術是指通過采取抵押、擔保或信用衍生工具以及凈扣協議中沖銷頭寸的辦法等轉移或降低信用風險的方法和技術。抵押品作為債務人違約時的償還債務來源,可以有效地消除或降低債務人違約時商業銀行的損失,從而消除或降低信用風險,擔保和信用衍生品則可以將信用風險轉嫁給擔保提供方和信用衍生產品交易對手,凈扣協議允許銀行將對同一債務人的債權和債務對沖,這也有效地降低了信用風險頭寸暴露。
無論是抵押擔保,還是衍生工具,都無法從實質上消除信用風險,只能使風險在各資產證券化參與者之間進行分配,而在資產證券化層層風險緩釋技術的使用中,衍生品設計的技術越復雜、證券化產品種類越多、參與證券化各個環節的結構層次越多、產品定價便越難。原始抵押信貸資產經過多次分割包裝和信用增級后,最終的結果是投資者根本無法確切了解其中所蘊含的風險。而在結構化技術的多次使用中,不但沒有減少信用風險,風險緩釋技術的作用大打折扣,反而由于參與機構的增多、鏈條的拉長加大了操作風險和道德風險。
一、抵押品信用風險緩釋的效率
對于合格抵押品,信用風險緩釋的作用體現為違約損失率的下降;資產池的匯集一定程度上有效分散了非系統風險,但由于傳統資產證券化產品的資產池資產,例如按揭貸款及結構化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強相關性,在市場繁榮時,抵押品價格上升,金融機構定期重估價值并需追加貸款,如市場持續繁榮,則可能出現早償風險;而進入衰退周期,由于抵押品的同質性造成違約率上升。
在次貸危機中,次級抵押貸款的一個普遍特征是通過貸款產品設計,使頭兩到三年還款額較低甚至低于應付利息,而利息累計到幾年后(通常是三年)重新設定或本金重新計算,于是,對貸款者而言,非常理想的狀態是:房地產價格持續上升,當ARM利率進入重新安排期時,借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產來提前還款,這種情況下證券化產品沒有信用風險,但卻增加了早償風險,次貸規模不斷擴大;反之,如果房地產價格在重新設定期時已進入下跌周期,由于借款者在此時還款額突然上升,而因房產價格下跌又無法通過出售房地產提前還貸,借款者無法承擔,最終只能選擇違約,而由于MBS資產池抵押品的同質性,違約率必然大幅上升,造成相關產品風險顯著增加。
可見,次級抵押貸款產品的設計存在很多問題,這種誘惑性利率設計貸款對房地產價格上升依賴性極強,具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時也對金融效率有損傷。在美國,對按揭貸款條件的監控分散在各州,美國聯邦儲備委員會沒有統一的標準和監管的職能。在資產價格不斷上漲的情況下,聯邦儲備委員會除了使用長期利率的調控手段之外,不能更有效地調控和規范金融機構的放款和證券化行為。
二、信用衍生工具(CDO等)的風險緩釋機制
隨著抵押支持證券市場的發展,金融創新的深入,Alt-AI貸款和次級抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開發行的資產支持型的抵押債務權益(CDO)的抵押品。這一金融創新方式使得不同風險偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級抵押貸款得以證券化發行。
但這一證券化過程牽涉對抵押貸款池進行復雜的切分,并且只能用金融計算模型來估計未來CDO的現金流狀況,而不同的債券評級機構、抵押發行人、投資機構的金融模型都不盡相同。這雖然促進了此類產品交易的活躍,但同時也埋下了定價機制模糊、評級變化巨大的隱患。
如圖1,廣義的次級抵押支持債券市場分為三個層次,第一層是初級證券化產品,既次級住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級RMBS的衍生證券市場,包括抵押擔保債券(CMO),房地產抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場;第三層次是在上述基礎衍生化的CDO市場。
在CDO的構筑之中,SPV通過對基礎池產生的現金流進拆分和組合,構筑出久期凹性、收益風險特性各不相同的證券,以滿足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎資產產生的現金流按照約定在投資者之間進行分配,這種現金流的分配方式被稱做“現金流瀑布”,通常,分為高級、中級、低級三層次,另外還有一個不公開發行的權益級,多為發行者自行買回,與股本作用相同。現金流依照信用等級次序進行償付,當其他層級的債券本金和收益全部得到償付時,權益級將獲得基礎資產全部剩余現金流。
高級衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產品。在合成性CDO結構中,SPV并不真正擁有基礎資產,而是通過結構性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎資產的敞口(圖3),并將發起人的信用風險轉移給CDO投資者,而投資者以保險金的形式獲得收益。
可見,無論是現金流還是合成型CDO,本質是通過一組與信用相關的資產組合起來,利用現金流分配等金融技術,通過信用分層等手段創造出來的新型信用證券,這種產品是被設計出來的,與普通金融證券產品有較大的區別,現金流支付機制在整個證券化過程中起了重要作用,通過現金流支付機制形成信用分檔,每個信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對基礎資產敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產品每個檔次都有不同的風險特征,又是場外交易的產品,其價格只能通過模型計算,缺乏市場價格形成機制,價格確定是否合理完全依賴于模型的準確度。
CDO構造過程中,通過多次證券化和結構性金融安排,風險被高度集中在中間檔和股權檔,當然,高風險也伴隨著高收益,實際上等于是提高了投資于次級抵押風險的杠桿性,迎合市場上以對沖基金為代表的激進類投資者的風險偏好。
由此我們可知CDO的風險轉移并不能發揮穩定市場的作用,反而會使得市場變得更加不穩定。
(一)從整體上講,CDO分散信用風險效果有限,甚至會積累風險
分層技術雖然通過結構化將證券化產品分成不同收益和風險的檔級,適應不同風險偏好投資者的要求,實際上做的是金融產品細分工作,而風險集中在低級和權益級,導致風險隨時間推移被積累。特別是在權益層為發行者購回的情況下,實際上并沒有起到風險緩釋的作用。
(二)多檔次多環節導致操作風險和道德風險
當傳統貸款功能分散給多個有限責任的承受者,檔次劃分復雜,環節重重,導致風險呈現連續性與復雜性,而由于CDO 的構造和定價相當復雜,不但容易產生操作風險,而且CDO整個運作過程中環節和參與機構頗多,每多一個環節,便多一層費用和道德風險,不但參與者的風險難于控制,而且監管機構對風險監管困難重重。由于定價模型多樣,當外行投資者涉足CDO 市場,難免有損于金融穩定。
(三)信用違約互換的違約風險難以估計
合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過程中多了一個交易合約,多了一重違約風險,交易合約的違約風險比證券化的信用風險更為復雜,也會隨著時間推移不斷變化。
(四)發起人道德風險問題突出
由于能夠通過發行CDO 將信用風險轉出,這降低了商業銀行進行借款人分析和貸款質量管理的激勵,從而有可能導致整體信用質量的下降。
三、金融機構的資產證券化風險管理策略
隨著金融深化,商業銀行、投資銀行、基金、保險等金融機構難免作為發起行或投資者等角色參與到資產證券化業務中,基于資產證券化風險緩釋過程中存在的問題,金融機構應加強資產證券化的風險管理,準確衡量其風險暴露。
(一)在計量資產證券化風險時應以其經濟實質為依據
金融機構參與資產證券化業務時,應重視證券化交易的經濟本質,而不應只看其法律與會計形式,無論資產證券化交易結構如何變化,使用了何種衍生工具,應對其風險分配或轉移的過程進行準確衡量,例如對于發起人的隱形支持、CDO分檔中權益檔的實際風險等都必須根據實際情況計量風險。
(二)改進信用風險計量模型,準確衡量資產證券化及其衍生產品的風險
次貸危機中損失最大者幾乎全是頂尖金融機構,這些機構擁有完善的風險管理系統,雇用大批專家運作高度復雜的風險模型。然而,包括JP 摩根在內的眾多機構都未能探察到2007 年發生的次貸風險。這次危機中暴露出了金融機構現在使用的信用風險計量模型缺乏前瞻性、未對極端條件進行分析等缺陷。即使這些計量模型可取,其仰仗的經濟數據也必須涵蓋至少一個經濟周期以上,事實上大部分參與資產證券化交易的金融機構很少采用超過五年以上的經濟數據,這也嚴重影響了模型計算結果的準確性。要準確計量資產證券化的風險,除了對違約率和損失率的估算以外,還需對系統性風險進行處理,在模型中增加壓力測試、敏感度分析等方法。
定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經驗所做出的定性預測也可與模型計算結果參照互補,更全面地評估資產證券化的風險。
(三)改變過于依賴外部評級的狀況
由于評級機構過去一直以來的良好表現,許多金融機構在進行證券化的過程中,過分依賴評級機構而忽略了自身的風險評估職能。金融機構應將資產證券化監管作為銀行風險管理的重要組成部分,努力提升自身風險管理計量與管理水平,將外部評級作為內部評級的參考標準,二者結合準確衡量資產證券化產品的風險。
(四)加強內控管理,減少操作風險
證券化產品因為其交易結構的復雜性、交易市場的靈活性、交易手段的多樣性必然會面臨更大的市場波動, 會需要更多的操作流程, 因此其操作風險絲毫不亞于基礎信貸資產的風險程度。金融機構參與資產證券化業務時,必須制訂規范的執行程序,加強內部控制,防范操作風險。
參考文獻:
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[2]高保中,資產證券化與金融系統穩定性的關系,金融教學與研究,2008,5
關鍵詞：資產證券化法律英語 特點 英漢翻譯
法律英語（English Legal Language）是法律的英語載體形式，以英語為載體的法律主要是判例法系的英美國家法律，此外還有其他如英美殖民地等英語國家的法律語言，因此法律英語承載的主要是普通法系（Common Law）國家法律。同一法系內的法律有其共性，但同一法系內各國法律有其本土法律文化特征，同一國家不同法律部門有著該部門法律的專業性特征，這種法律特征也體現在其相應的法律語言上。因此，筆者認為要真正準確的研究法律語言并將研究服務于法律理論研究和法律實務需從具體法律部門入手研究該部門法律語言的專業特征。而當前國內學者談論法律英語的共性較多而少有專門針對部門法律或專業法律做深入研究。同時這些法律英語研究中普遍存在純語言化或法律的不嚴謹性現象，筆者認為法律英語研究不僅要體現英語語言特征，更要體現嚴謹的法律專業性特征，應兼具語言和法律特征。
一、資產證券化傳統法律英語特點
法律英語的語言特征被稱之為法律化，資產證券化法律作為部門法金融法律的一個創新衍生產品，其法律英語具有法律英語的傳統共性，體現在：
1、文體風格：
1) 精確性，法律英語中大量采用在長期語言實踐中含義固定化、模式化、具有精確含義的語言，使法律英語表述不僅精確，而且經濟。如dictum and decision, privilege and right在日常英語中其區分其意義并不重要，可在法律英語中卻有著精細的區別。這是法律語言必須精確的傳遞法律信息，用詞必須嚴謹周全精細的要求。
2) 明確性，普通語言一般會把那些明顯的內容非言語化，將其隱藏在語言中，所謂意在其中；而法律英語則將所能窮盡的法律內容全部具體明白的表述出來.
3)模式化，立法、法律適用或法律實務等法律英語都有固定的語言表述模式，重要的法律術語單詞用大寫或下劃線表示。
4）傳統保守性，法律是在長期的歷史發展中得以延續并逐漸完善，是一代一代傳承下來的統一體，從而使得法律英語具有歷史傳統保守性特點。
2、句子結構
為精確嚴謹地表述法律內涵，法律英語大量使用陳述句、完整句、復雜長句、多重否定，被動句和一般現在時。
3、詞語選用
1)法律術語，如malpractice（不當行為），consideration（約因），act（法令）等。2)古體詞，如aforesaid(如前所述), hereinafter(以下), hereby(籍此), hereunder(在以下), herein(此中), thereof(因此)等。3)外來語(foreign terms)，主要是拉丁語和法語，拉丁語如bona fide(真實的,真誠的),de jure(根據權利,根據法律)，in re對于,關于, cestui que trust信托收益人，force majeure（不可抗力）， registered(注冊), stated（陳述，規定）等；法語詞如: effect（效力）, assurance（擔保）, agreeing（約定）, rules（規則） 等。4)書面語，如 prior（之前），subsequently（之后）, in accordance with（根據、按照）, be deemed（被視為,被認為）等。5)詞語并列，如null and void（無效），rights and interests（權益），terms and conditions（條款）等。6)名詞、形容詞、代詞、副詞和情態的動詞使用，法律英語中多使用有著精確含意的名詞，少用不能表達精確概念的形容詞、代詞和副詞。情態動詞shall，may，must，should，ought to在法律條文中也經常使用
二、資產證券化法律英語的特殊性
資產證券化法律英語除了上述法律英語的普遍共性外，其在文體風格和用詞上還具有金融法律英語的特殊性。資產證券化法律英語具有金融學的文體風格，大量使用金融專業術語，同時資產證券化有很多創新詞，行話和技術性用語，如SPV（特定目的機構），true sale (真實銷售)，credit rating(信用評級), credit enhancements(信用增強)等。資產證券化法律是建立在金融學基礎上，首先是在資產證券化發源國美國證券化業務的實踐中自發產生的，法律上先是援引先例或美國已有的相關法律條文，并在實踐發展的基礎上逐漸制定了一些專門性的資產證券化條款。
同時資產證券化法律英語相對較簡化，少了些晦澀嚴肅的法律古語詞和外來語，這一方面是因為資產證券化法律相對于刑法等具有較強政治性和歷史性法律本土文化色彩的法律而言其更多是現代經濟的產物，法律歷史性本土文化特征相對較弱，是資產證券化法律的金融專業、經濟靈活性的體現。另方面還歸因于近代法律英語的簡化運動（plain legal language campaign）。法律英語簡化運動一定程度上有所成效，但法律語言的簡化還有較長路要走。現代社會單個法律領域的發展是愈來愈專業、復雜、精細，如資產證券化法律基本上是局限于那些非常專業人士，非專業人士幾乎有些門外漢。事實上，法律英語的絕對簡化也是不可能做到的事，資產證券化法律英語將繼續延續其專業性特征。
因此資產證券化法律英語有著跨專業語言特征，兼具傳統法律英語和金融法律英語雙重特點，其在語言表述風格上更趨于簡化但在用詞上更加專業化。
三、資產證券化法律英語英語翻譯
法律英漢翻譯是兩種法律文化和對應法律效力的翻譯，而不僅僅是英漢文字上的轉換。資產證券化法律英漢翻譯涉及到資產證券化法律專業知識、資產證券化法律跨國比較、英漢語言和相應的翻譯理論。資產證券化法律英語翻譯者除了扎實的英漢語言基本功和翻譯技巧外，更重要的是要有厚實的資產證券化法律專業知識和資產證券化法律國際比較分析能力。譯者在翻譯時要注意語言的嚴謹、準確、精煉和資產證券化專業性特征，尤其要精確把握資產證券化法律術語的特定專業含義。具體而言：
1、精確理解資產證券化法律文獻資料的法律內涵，搞清楚資產證券化法律的相關內容，弄清資產證券化的操作流程和其法律運行規則等。
2、進行資產證券化法律國際比較，因英漢法律翻譯涉及到至少兩國法律或兩大法系的法律制度，翻譯時需要比較分析兩國法律或兩大法系的資產證券化法律制度和法律本土文化特征，找出其異同。這需要譯者對兩國法律或兩大大法系資產證券化法律制度和法律本土文化特征有精確把握，其難度在于法律制度和法律文化上的差異以及兩種資產證券化法律制度存在對概念的不同界定或某一法律內容在另一法律中的缺失的地方。如首先比較分析資產證券化的發源國美國資產證券化法律和中國現有的資產證券化法律規定，精確理解其法律內涵，分析其英漢語言上表達方式，在兩國資產證券化法律中能找到的對應表述中可以按現有文字表述直接翻譯出來，如originate (發起)，issue (發行), true sale(真實銷售)，bankruptcy－remoteness(破產遠離)。 對不能在兩國法律條文找到對應的具有本土化法律特征的法律內容就考慮意譯，盡量使翻譯的法律內容全面且具有對等的法律效力。
3、熟悉資產證券化法律英漢語言特征，了解該法律文獻英漢兩種語言的表述方式，尤其是資產證券化專業術語。對此需要翻譯者不僅要理解源文字的具體含義，還要精確地理解該文字表述的法律的內涵、法律效力以及該法律效力如何在目的語言中得到準確表述。如（Asset-backed securitization）指資產證券化該種融資技術本身，而Asset-backed securities（ABS）指的是資產證券化的證券化產品。
4、遵循法律語言的共有特征，理解前面所提及的資產證券化法律傳統法律英語的精確含義，準確進行英漢資產證券化法律語言轉化。如翻譯時不能省掉句中精細冗長的修飾詞，因為這些修飾語有著重要的具體法律內涵，否則將使其所述法律內容失去嚴謹性，曲解法律內容；準確翻譯shall句表述權力和義務內容等.
由此可見，資產證券化法律語言的翻譯有其獨特之處。我們只有把握好其中的專業性和技巧性，才能將其翻譯好，才能為國家的金融業做出自己應有的貢獻。
參考文獻：
［關鍵詞］ 城市軌道交通 資產證券化 融資
資產證券化是指將缺乏流動性,但具有可預見的、穩定的現金流的資產集中起來,通過一定的結構安排,對其風險和收益進行重組,將其轉變為可以在金融市場上出售的證券據以融通資金的過程。“資產”是指那些缺乏流動性、但具有可預見穩定現金收入的金融資產,這些資產的原始權益人一般都具有因已發生的交易事項而取得或控制可預見未來現金收入的經濟權益,而且這些資產還應該具有一定的共性；“證券化”是指通過資產的重新組合,并利用必要的信用增級技術,根據投資者的不同需求,創造具有不同風險、期限和收益組合的收入憑證；這些資產支持證券(Asset-backed securities,ABS)由基礎資產收入支持,并可在市場上進行流通和交易。
一、城市軌道交通融資的現狀
隨著我國城市化進程的加快，城市軌道交通建設的內在需求日益增強。而城市軌道交通對于改善交通堵塞、交通事故以及節能減排、環境保護都具有重要的意義和作用。然而,由于城市軌道交通建設投資需求量大、盈利低、回收期長等原因，其籌措建設資金較為困難。目前我國城市軌道交通建設主要是由政府投資，投資主體較為單一，資金籌措難度大、總量有限，無法滿足城市軌道交通大規模建設的需要。面對我國當前城市軌道交通的快速發展，單一的融資模式必將限制我國城市軌道交通的快速發展。
二、城市軌道建設資產證券化融資的可行性分析
1.符合資產證券化的基本要求
資產證券化是以融資為目的，將具有穩定現金流但缺乏流動性的資產組合并進行信用增級，然后依托該現金流收入在資本市場上出售可流通的證券。因此證券化的資產需要能產生穩定的、未來可預測的現金流收入，而城市軌道交通客流量比較穩定，票價由政府統一制定，不會有較大的波動，因此收費所得比較穩定且易于預測，符合證券化資產的基本要求，很適合采取證券化融資的資產。
2.擁有穩定的現金流收入
“如果有一個穩定的現金流，就將它證券化。”華爾街這句名言揭示了穩定的現金流對于資產證券化的重要性，當然也是資產證券化的關鍵條件。而城市軌道交通具有穩定的票務收入、不斷升值的沿線土地與物業開發收入以及由此帶來的城市發展潛在商業價值，這都是為城市軌道交通資產證券化的實現提供了基礎條件。由于城市軌道交通具有占地較少、運輸能力強、能耗省、污染小且乘坐舒適、安全、方便快捷特點，隨著未來城市人口的增長、人們出行熱情的不斷提升，城市軌道交通系統建成后必會形成穩定而充足的客流，票務收入也能得到保證，城市軌道交通建設利用資產證券化融資的方案也能保證順利實行。
3.我國已經基本具備資產證券化的資金來源
首先,國內居民的高額儲蓄為城市軌道交通資產證券化提供了充足的資金來源。截至2009年，我國全部金融機構(含外資機構)本外幣居民儲蓄余額達到21.8萬億元，消費傾向不足，由此可見，資產證券化無論以何種形式進行，最終都能在如此龐大的金融資產中找到支持。
其次,機構投資者也將為實施城市軌道交通資產證券化提供強大的資金支持。截止2008年底，全國社保基金總資產13696.1億元。保險公司的保費收入增長迅猛，2008年底我國實現保費收入9784.24億元。若允許這些機構投資者介入證券化領域，將會為軌道交通資產證券化的實施提供更強大的資金來源。軌道交通資產證券化所創造出來的新型投資工具，只要其設計合理，收益性、流動性、安全性和信譽較高，就會受到投資者的青睞。
三、 軌道交通資產證券化SPV的模式選擇
成功組建SPV是資產證券化能夠成功運作的基本條件和關鍵因素。SPV有不同的設立方式，最簡單的方式是城市軌道的建設經營方直接設立SPV，經營方將未來的收益權轉讓給SPV，由SPV發行證券融資。這種方式運作簡單，但如果要從國際資本市場融資的話，這種方式就不太適合了，最主要的問題是以這種方式發行的債券很有可能會成為外債，而在當前外匯管制的情況下，又很有可能會無法通過外匯管理當局的審批。為了解決這個問題，可以采取如下方式。由一家外國公司與國內建設經營該項目的經濟實體共同設立中外合作公司，中外合作公式對城市軌道項目進行投資、建設、運營和維護，并擁有項目的收益權。合作公司全權委托中方承擔項目的建設、運營和維護工作，合作期滿，合作公司的外方將其所擁有的合作公司的權益無償移交給中方，或者是合作公司將其經營的城市軌道項目無償交給政府。外國公司將其在合作公司中所擁有的那部分收益權轉讓給一家在境外設立的SPV，由SPV以這部分收益權為支撐在國際資本市場上發行債券。
四、城市軌道資產證券化融資的信用增級
信用增級是證券化過程中非常重要的一個環節。證券化成功的一個關鍵所在就是通過信用提高，大大改善原有權益人的信用級別，即通過證券化以后的資產的信用級別應高于原有債務人的信用級別，從而增加對投資者的吸引力。
從國內外資產證券化的經驗來看，在信用增級過程中，有許多技術可以采用。主要有超額抵押、優先/次級參與結構、銀行出具保函或信用證、保險公司簽發保險單等。
本文認為，比較適合城市軌道交通資產證券化的信用增級方式有以下幾種：
1.優先/次級結構
SPV發行兩檔債券：優先級債券和次級債券。優先級債券優先獲得本金償付，當優先級債券償付完本息之后次級債券才開始償還本金。若城市軌道未來的收益不足以支付債券的本息，則在次級檔本金數額內的缺少額都由次級債券持有者承擔。優先級債券風險比次級債券小，信用等級高，但相應地，收益也比次級債券小，優先/次級結構可以滿足不同風險和收益偏好者的需求。
2.備付金賬戶
可以建立一個備付金賬戶，由信托人管理。當軌道交通未來的現金流沒有達到預期，不能按時償還本金利息時，信托人有足夠的資金來滿足償債要求。
3.擔保
以上兩種都是內部增級方式，擔保屬于外部增級方式，由于城市軌道建設屬于市政建設的一部分，所以可以采取政府財政擔保方式，或由國有商業銀行提供擔保，當債券不能按時還本付息時，在一定限度內由擔保方向投資者彌補。
三、結論
資產證券化融資方式在國外正處于蓬勃發展之勢,在國內也正被日益重視起來,它作為一種證券化融資方式,代表著城市軌道項目融資的未來發展方向。需要在深入研究資產證券化融資的理論與操作流程，使之更好地為我國城市軌道建設服務。
參考文獻：
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關 鍵 詞:信貸資產證券化;汽車貸款支持證券;資產池;特殊目的信托
中圖分類號:F830.5 文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2007h)02-0038-04
一､國外汽車貸款證券化發展概況
資產證券化被稱為20世紀80年代以來國際資本市場上發展最快､最具活力的金融創新,它源于美國的住房抵押貸款證券,然后迅速擴展到汽車､船舶貸款應收賬､基礎設施收費等眾多領域｡
1985年5月,美國馬林?米德蘭銀行發行了世界上第一支汽車貸款支持證券,發行數量為6000萬美元[1]｡2005年美國的汽車貸款支持證券發行額已超過2200億美元,在過去十年里年平均增長率超過15%(如表1所示)｡近年來,西方主要發達國家､部分亞洲國家和我國臺灣省的金融機構也都逐漸發行了汽車貸款支持證券,其中僅歐盟國家2004年就發行了價值73.5億歐元的汽車貸款支持證券｡
二､我國發行汽車貸款支持證券的動因分析
目前,中國的私人車輛正以每年大于20%的速度增長｡2005年中國汽車總需求超過590萬輛,超過日本成為全球第二大汽車消費國｡國家發改委專家預測,到2010年我國汽車總需求量將達到870萬輛｡從2000年開始由于信用風險控制不當,一些商業銀行的車貸違約率出現了增高的趨勢,導致各商業銀行逐年控制貸款發放｡隨著我國個人信用信息體系的建設及商業銀行風險控制､信用管理水平的提升,與國外80%的個人購車行為通過信貸融資相比,我國僅20%左右的貸款購車比例無疑顯現出很大的提升空間｡自2004年起,上汽通用､大眾､豐田､福特等6家最大的跨國汽車金融公司已紛紛在我國獲準開業,他們看好的正是中國汽車消費信貸市場未來的發展潛力｡我國汽車貸款市場行別分布(2004年)如表2所示｡
龐大的國內汽車消費需求將推動各商業銀行和汽車金融公司在未來的汽車信貸業務上大有作為,但是目前來看這種快速發展還面臨著一定困難｡
對于商業銀行而言,我國加入世界貿易組織后銀行業監管日益加強,如何在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配是其面臨的重大課題｡根據中國銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》,商業銀行在充分計提各項損失準備的基礎之上計算資本充足率,2007年1月1日起資本充足率不得低于8%､核心資本充足率不得低于4%｡在各種金融資產快速擴張的情況下,國內銀行近年來普遍面臨資本金不足的難題｡隨著未來幾年大中城市汽車進入家庭的速度加快､個人貸款環境建設的優化,汽車消費貸款在銀行金融資產中的比例將日趨擴大,這將使本已捉襟見肘的各商業銀行資本充足率更加惡化｡[12]
對于國外的汽車金融公司而言,其在華快速發展的要求也面臨諸多困境,最大的問題在于各公司普遍受到資金來源不足的約束｡《汽車金融公司管理辦法》明確指出汽車金融公司不能公開吸收存款,只能接受境內股東單位3個月以上期限的存款或向金融機構借款,且根據該辦法,各汽車金融公司在國內不能像在國外那樣開展以租代售等與租賃相關的服務,因此融資渠道狹窄成了限制其發展的一大瓶頸｡
面對商業銀行和汽車金融公司在資本金上的問題,將汽車貸款證券化無疑是一個極富針對性的解決方案｡根據《巴塞爾協議》對不同類風險資產的資本要求,商業銀行能夠通過對汽車消費貸款進行證券化表外處理而非持有到期來改善資本充足率的大小,從而主動靈活地調整銀行的風險資產規模｡對于汽車金融公司,在當前的政策體系中拓寬其融資渠道最切實可行的辦法有三條：向銀行貸款､進入銀行間同業拆借市場和貸款資產證券化｡從金融市場的客觀情況看,銀行貸款利率偏高,且浮動范圍較小,銀行間同業拆借的期限只有7天,因此將使汽車金融公司貸款利率在車貸市場上失去競爭力｡相比較而言,汽車貸款證券化能夠在保證汽車金融公司資金流動性的基礎上使其獲得最大收益｡
汽車貸款證券化的實施雖然還有一定時日,但綜合考慮我國國情和國外同業發展歷程,在適當的時點發行汽車貸款支持證券,將有助于我國商業銀行和汽車金融公司優化資產負債結構､降低流動性風險､擴大業務種類､提高資本收益率,因而將成為其重要的融資方式｡
三､我國汽車貸款支持證券運作模式分析
(一)證券產品的選擇
根據各國經驗,汽車貸款支持證券可采用過手證券和轉付證券兩種形式,其特點如表3所示｡本金與利息支付機制的不同是轉付證券與過手證券的本質區別｡轉付證券具有較復雜的支付結構,利用長期的､每月支付的抵押現金流創造短､中､長期不同級別的證券;過手證券則代表了具有相似的到期日､利率和特點的組合資產的直接所有權｡與轉付證券不同的是,過手證券的發行機構只是將資產的債務人,如抵押貸款的借款人所償還的本息集中移交給投資者,為這些資產提供相應服務,并收取本金和利息,從中扣除服務費后將剩余款項過手給投資者｡過手證券可以利用《信貸資產證券化試點管理辦法》(下文將簡稱《試點辦法》)中承認的受益人信托的形式,使銷售符合稅收和法律上的目的｡
以過手形式發行的證券占美國歷年CARs證券發行總量的57%①,我國國家開發銀行在信貸資產證券化試點中采用的也正是這種證券｡現階段我國比較缺乏信貸資產證券化的實際操作經驗,且債券市場發展還不成熟,因此債券的品種和業務發展應該有一個從簡單到復雜的過程｡由于過手證券直接將從借款人手中收得的本息過手給投資者,具有結構簡單､可操作性強的特點,考慮到我國證券化法律環境的支持性和汽車貸款資產池的適用性,其比較適宜作為我國汽車貸款證券化發展初期的典型證券形式｡
(二)操作流程的構建
與住房抵押貸款相比,汽車消費貸款既有個人消費類貸款的共同屬性,又有信貸金額較小､期限較短等特點,因此汽車貸款支持證券與建行2005年試點發行的住房抵押貸款證券在運作流程上既存在相似點,又有其自身特點｡結合央行､銀監會等部委通過的證券化監管法規和國外近年來的運作經驗,筆者認為今后我國可以在如圖1所示體系的基礎上開展汽車貸款證券化業務｡
1.構建汽車貸款資產池
作為汽車貸款證券化的發起人,國內商業銀行以及汽車金融公司應首先分析自身貸款資產的證券化融資要求,根據清理､估算､信用考核等程序決定貸款的抵押､質押或擔保價值,根據證券化目標確定發起貸款資產數,通過對汽車消費貸款按照不同期限､利率､種類進行分解,將貸款重新組合和定價后匯集成資產池｡在形成資產池的過程中,還應著重控制以下指標:
(1)首期付款/汽車價格｡這是分析汽車消費貸款的重要指標｡通常首期付款在汽車價格中所占比例越高,則貸款總額所占的比例就相應越低,資產池可能受到的損失也就越小｡
(2)借款人的地理分布｡如果借款人在地理分布上比較集中,則地區性的經濟衰退對資產池的影響就相對嚴重｡當前我國提供汽車貸款的主要機構為商業銀行,如果證券化資產池由各總行將其分行的貸款經過匯總后組成,則相應經濟風險對資產池的影響就會降低｡建行2005年發行的住房抵押貸款證券選擇了上海､江蘇和福建三地的資產來構建資產池,其目的也正在于分散區域貸款給資產池帶來的風險｡
(3)資產池的成熟度｡汽車貸款的成熟度是指貸款合同已履約的時間｡如果授信機構保存了足夠長區間的歷史記錄,就可以通過分析借款人的還款､拖欠及違約資料,估計貸款損失的多發期｡
2.設立特殊目的信托(SPT),實現真實出售
根據央行《試點辦法》,特殊目的信托“是因承諾信托而負責管理特定目的信托財產并發行資產支持證券的機構”,“由依法設立的信托投資公司或中國銀監會批準的其他機構擔任”｡在我國當前的法規框架下,汽車貸款證券化的特殊目的信托機構可以由發起證券化的商業銀行和汽車金融公司設立,也可以由其委托我國現有的資質較高的信托投資公司成為SPT的載體,發起人通過將汽車消費貸款委托給信托投資公司成立財產信托,實現SPT的設置｡①在組織程序上,SPT除了在信托契約中要載明信托的特殊目的以外,還需要附具資產證券化計劃書;在對資產池的管理職責上,SPT不僅要對汽車貸款信托資產進行會計核算､信息披露､計算和分配信托收益,還可以對信托利益分配期間的閑置資金進行投資｡為了避免風險,其投資標的須受到嚴格限制｡根據試點法規規定,SPT只能投資國債;在機構設置上,SPT應當設置權益持有人會議和信托監察人,代表受益人對信托的行為進行監督｡
3.信用增級
《試點辦法》第三十四條規定“資產支持證券可通過內部或外部信用增級方式提升信用等級”｡外部信用增級是指除發行人､發起人､服務商､受托人以外的金融機構提供的全部或部分信用擔保,如第三方銀行可以為汽車貸款支持證券發起方擔保貸款的本金或利息,使抵押資產免受過大的損失｡但在當前的金融環境下利用銀行擔保存在較大弊端:首先是我國金融市場上缺少信用等級為AAA的銀行,根據標準普爾的評級,信用等級最高的幾大國有商業銀行也僅為BB+級[10];其次,銀行返回給發起人的利潤也存在一定風險;再次,我國政府對信貸資產證券的擔保體系尚未建立｡因此在擔保體系尚未健全的現階段,我國發展汽車貸款證券化將較多地依賴內部信用增級方式｡內部信用增級是通過證券化結構的內部調整,將現金流量重新分配,使證券達到所需的信用等級,它是資產證券化特有的增級方式,其成本更低｡綜合考慮國內現有條件,我國汽車貸款證券化發展模式中可以實現的內部信用增級方式共有三種:優先/次級受益結構､差額賬戶以及超額抵押｡
(1)優先/次級受益結構｡作為國外證券化中常見的一種信用增級方式,優先/次級受益結構是指受托人將信托財產的信托利益設計成受益順序有所區別的兩種類型的受益權:優先級信托利益和次級信托利益｡代表優先級信托利益的優先級汽車貸款支持證券可以設計為AAA級的受益憑證,向投資者發行,并從汽車貸款資產池產生的現金流中優先得到償還;CARs發起機構持有次級信托利益,在現金流支付優先級受益證券后得到償還｡這種方式的優點是使信用增級的成本分布在整個交易期間,對于資本成本較高的商業銀行和汽車金融公司,優先/次級受益結構無疑具有較強的現實意義｡
(2)差額賬戶｡差額賬戶是保護第三方信用提高者利益不受損失的一種常見機制｡有了差額賬戶,汽車應收賬款的利息流入量超過CARs證券化過程所發生的費用(包括服務費､托管費和附加費用等)后的余額,由交易結構中的第三方保存,以保護信用提高者｡
(3)超額抵押｡超額抵押是形式較為簡單的一種信用增級方式｡在發行汽車貸款支持證券時,用作抵押的將是那些價值比其未來收入現金流大的汽車貸款資產,兩者的差額也就是超額部分作為證券本金償付的擔保｡在以往國外的實踐中很少采用這種方式,因為該種方式缺乏資本使用效率,成本相對較高,但作為其他兩種方式的補充,在我國實行超額抵押可以對特定期限結構的證券化資產的信用提高發揮一定作用｡
4.信用評級
根據《試點辦法》,“資產支持證券的發行與交易應聘請具有評級資質的資信評級機構,對資產支持證券進行持續信用評級”｡對汽車貸款支持證券評級可以為投資者提供證券選擇的依據｡考察因素主要針對汽車貸款的信用風險,而不包括由利率變動等因素導致的市場風險｡[3]
評級機構應采用精算法對汽車貸款支持證券的信用風險進行評級,通過考察資產池中汽車貸款組合的歷史績效來評估信用損失的期望值,并將銀行業汽車貸款資產及發起人全部貸款資產的質量水平與資產池的整體質量一同進行比較｡由于不同的汽車貸款支持證券發起人通常在貸款的授信及償還流程上存在一定差異,故不同資產池的質量可能區別很大｡評級機構可以重點考察汽車貸款發起人及其貸款資產池的以下特征:
(1)發起人汽車貸款的歷史損失及違約情況｡在評估汽車貸款支持證券的信用支持需求時,評級機構需要考慮兩個因素,即借款人滯納引發的流動性風險對證券還本付息構成的影響和實際發生的違約損失給資產池現金流量帶來的長期負面影響｡實際操作中通常采用現金回收比率､總損失率､凈損失和延滯率等貸款分析指標來定量測度上述兩個因素對貸款資產池的影響｡
(2)汽車貸款年利息率｡汽車貸款的年利率可能對汽車貸款支持證券的發行和交易所需的信用水平產生很大影響,較高的利率水平有可能產生較大的利差,從而在證券發生信用損失時發揮一定吸收作用｡
(3)車輛保險｡借款人為所貸車輛交納的保險金對于貸款資產池的質量至關重要｡如果保險不全或過期的車輛在事故中發生嚴重損毀,將可能導致借款人的違約行為,汽車貸款支持證券的投資者將因為該筆應收賬款而遭受損失｡評級機構應對證券化發起人要求借款人辦理車輛保險的嚴格程度及其對隨車保險的監控程序進行評估｡
(4)授信標準｡發起人提供的歷史貸款數據可能無法始終反映出資產池中的某些既有風險,評級機構需要對商業銀行及汽車金融公司的授信標準及實際流程進行考察,以確定發起人貸款的歷史損失率能否有助于反映未來的應收賬款質量｡
(5)催收政策｡評級機構應全面評估貸款發起人管理應收賬款的經驗與能力,以保證其能夠將違約損失的期望值降至最低｡如果發起人缺乏有效的違約催收機制,在經濟環境波動時,放款的績效表現將很可能迅速惡化｡
在對汽車貸款支持證券定級后,評級機構還要對其持續跟蹤監督,針對經濟形勢､發起人､發行人相關情況､基礎資產履約情況､信用增級以及提供信用增級的第三者財務狀況等指標定期做出監督報告,據此對該證券的級別進行升降､中止或取消調整,并對外公布｡
鑒于信用評級機構及其評級規則在汽車貸款支持證券信用評定體系的構建中發揮著極為關鍵的作用,而目前我國評級機構的運作尚未完全規范,難以做到獨立､客觀､公正地評估,對資產支持證券的市場接受可能構成負面影響,因而,可以考慮由我國政府機構出面,鼓勵國內行業資質較高的評級機構與標準普爾､穆迪､惠譽等擁有十余年證券化評級經驗的全球性專業機構開展合作,以我國政府和國際評級機構的雙重公信力,建立起投資者對評級報告的信心,并通過引入競爭逐步形成國內信用評級業的評級規則,以適應我國資本和貨幣市場新的發展要求｡
5.安排證券發行､資產售后管理和服務
在評級結果向投資者公布之后,特殊目的信托應委托具備較高資質的證券公司等金融機構承銷汽車貸款支持證券｡根據《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》,CARs證券將通過中國人民銀行債券發行系統公開招標承銷商發行,發行的方式可采用包銷或代銷,特殊目的信托從承銷商處獲取證券發行收入,再按資產買賣契約中規定的購買價格,把發行收入的大部分支付給證券發起人｡《試點辦法》明確規定資產支持證券將在全國銀行間債券市場交易,并遵循相應交易規則｡因此,CARs證券發行初期的主要對象以參與全國銀行間債券市場的機構投資者為宜,如商業銀行法人和授權分行､經營人民幣業務的外資銀行､中外資保險公司､證券公司､證券投資基金以及大中型企業財務公司等｡
發起銀行和汽車金融公司作為汽車貸款的原始權益人,顯然也是每筆基礎資產及其借款人信息的充分知情人,因此要對資產池進行管理,負責收取､記錄由資產池產生的現金收入,并將這些收入全部存入托管機構的收款專戶｡作為我國特殊環境下的特設產物,托管機構是接受受托機構的委托,負責保管信托財產賬戶資金的機構(根據《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》的規定,汽車貸款證券化中的現金收入應由中央國債登記結算有限責任公司統一托管)｡特殊目的信托將分批提取積累金,按照證券的不同收益結構對投資者還本付息｡證券到期后還要向聘用的各類機構支付專業服務費｡由資產池產生的收入在還本付息､支付各項服務費之后若有剩余,按協議規定在貸款發起人和SPT之間進行分配,整個汽車貸款證券化過程即告結束｡
四､我國汽車貸款支持證券的發展前景
隨著以央行為組織核心的銀行性金融機構個人信用信息基礎數據庫的發展建設,商業銀行信用風險控制機制的健全,未來幾年汽車貸款業務中面臨的風險將逐漸降低,在國內汽車市場發展的宏觀背景下汽車貸款證券化的供給動力將日趨增強;汽車貸款資產池的容量也將擴大｡在我國金融市場的適當發展階段對汽車貸款開展證券化操作,將使有關商業銀行和汽車金融公司在融資渠道､業務種類､資產負債結構､資本收益等方面的競爭優勢更加明顯,也有利于國內機構投資者實施多元化投資策略和控制投資風險,并在無形中擴大貨幣市場與資本市場之間的聯系,提高兩個市場的運作效率｡
總體而言,信貸資產證券化在我國還是一個新興事物,國內的制度和環境建設目前還存在著諸多阻礙其發展的地方｡以《信貸資產證券化試點管理辦法》為例,雖然明確了資產證券化的發起機構､受托機構等參與主體,但在商業銀行發起､開展資產證券化的具體審批條件､程序等方面未作明確規定,因此我國當前的證券化指導法規仍有進一步細化的余地｡發展汽車貸款證券化這一創新業務將對我國的法律､會計和稅收制度提出更高的要求,需要政府部門特別是監管部門在未來做出更為積極的回應并大力推動｡[6]筆者建議有關政府部門根據國內信貸資產支持證券市場的發展情況,適時提高政策透明度,改善資產證券化的法律､制度環境,降低資產證券化產品設計的不確定性和交易成本，以推動汽車貸款支持證券等創新業務的良性發展｡
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關鍵詞：小微企業；融資難；思考
一、小微企業融資難存在的問題
首先就是融資難問題，企業發展需要資金，尤其是對小微企業而言，資金是最主要的問題，也是企業發展的源動力，從目前情況看小微企業融資渠道不是很多，主要是與金融機構發生的借貸關系很少，這是資金難以保障的根本原因。從資金層面不足來分析，主要有以下幾種主要原因：其一是信貸的可利用資源不足。近年來盡管國家大力倡導扶植小微企業，但是受宏觀調控政策影響，在大的背景下，金融信貸的實際規模主要是以月份來進行調控，基于各個銀行總體規模受限的實際，對于小微企業而言，可用的資金額度是非常緊張的。其二，受到法定準備金的大背景影響，在農村方面的金融機構存款壓力與日俱增，存貸款的比例受到了很大限制，相對而言貸款的額度也就少之更少。另外就是小的金融機構經過近年來的發展，在大多數企業中存在資金約束，抗風險能力不足，資金鏈難以保障，在一定程度上也影響了小微企業融資。
基于以上分析，我們看到小微企業主要存在以下現狀。一是經營管理的風險程度比較大。對于小微企業而言，因為企業的發展規模很小，起步門檻也非常低，基本上都是白手起家，沒有很強的后坐力，因此他們的實物資產顯得非常少，同時在技術力量和水平上就顯得不是很高，因此他們在起步發展過程中非常容易受到經營環境以及市場壓力的影響，集中體現在抗拒風險的能力非常弱，這是影響小微企業融資發展的根本原因。同時，在小微企業來看，他們能夠生存主要還是靠資金，如果沒有足夠的支撐，他們將陷入困境而不能自拔，但是作為小微企業他們貸款需求的頻率非常高，而企業一次性貸款又不多，對于小微企業自身而言融資成本非常高，管理成本也是很高的。二是小微企業在實際運作中缺乏抵押支持。通常情況下，小微企業的規模非常小，資產不多，有的基本為零，規模不足以及基礎資產非常少是制約小微企業的主要因素，特別是大多數小微企業主要分布在第一以及第三產業之中，所以在實際運作中，他們很少有足夠的抵押物來進行抵押貸款，因此銀行在實際放貸的過程中，也只能對沒有實際抗風險能力。在國家信貸政策調控下，目前對于資金償還能力不足的小微企業，金融機構貸款監管和放貸非常嚴格，這點對于小微企業發展而言也是一個重要制約因素。二是從道德風險控制來看，金融銀行機構與小微企業信貸是一個辯證的關系。
首先從銀行機構來說，對于小微企業道德風險而言，大多數小微企業實際的財務狀況并不明朗，而且在其內部的監控機制，財務管理規范化、標準化水平并不高，信貸機構對于他們的實際經營能力以及財務抗風險能力了解的并不透徹，有些小微企業其實際運營能力并不具備償還能力，對此銀行采取寧缺毋濫的方式，重點加大風險管理，對于小微企業信貸信用以及償還能力采取嚴格管控，這對于小微企業發展也是有影響的。三是在小微企業融資難的同時卻是國內M2貨幣的持續攀升、商業銀行存貸差額的逐年遞增，社會上大量的閑散資金為尋求增值在尋找合適的投資出路，可以說小微企業融資難目前不在于資金匱乏，而在于融資制度上墨守成規。對于中國小微企業來說還有更深層原因是：大銀行的壟斷、銀行對小微企業掌握的信息不充分、與小微企業之間具有更多的信息不對稱和更高的交易成本。這些都是實現小微企業融資制度改進的方向。
二、關于緩解小微企業融資難的初步思考
基于小微企業融資難問題，在今后工作中應該拓展業務范圍和融資渠道，推進產融結合，提高服務企業資金需求的能力和水平等方面要求，明確工作重點，提出保證措施，對業務創新、風險管控、服務集團等重點工作進行細化和部署。一是明確市場定位。針對小微企業規模小、資本金低的實際情況，探索適合的業務領域和業務方向，在市場化項目開拓中揚長避短、有所側重，在研究判斷項目產業周期、不斷細分市場的情況下，逐步形成業務特色，重點推進國家政策鼓勵支持的項目；探索廠商租賃、農業金融等業務模式；開發鎖定大客戶，探索一次授信、循環投放的業務模式，并延伸拓展大客戶的上下游領域。二是服務集團發展。進一步發揮行業優勢，為拓寬融資渠道、推進產業轉型提供資金支持，全力服務產融結合。利用優質資產開展租賃業務，并推動資產證券化盤活項目資金；探索開發符合戰略轉型方向的項目，研究風險低、回報穩定、退出靈活的優質項目，探討開發優質資產的業務模式。三是突破融資瓶頸。加強國有銀行、城商行、股份制銀行、資產管理公司、基金公司等金融機構的溝通聯系，在融資和項目合作上有所突破；積極推進資產證券化，市場化項目落地后，抓住資產證券化窗口有利時機，全力推進項目資產證券化。四是優化業務流程。
全面總結分析開業運營以來各項業務流程、決策流程存在的問題和不足，區分不同情況在法人治理結構框架內按規定程序進行調整，進一步提高業務流程的科學性、時效性和可操作性。五是改進間接融資。商業銀行：鑒于大中企業借力信托、證券市場的發展進行直接融資，導致它們對資金的需求繞開商業銀行而出現“脫媒”現象。這將倒逼商業銀行關注對資金有迫切要求的小微企業，創新融資制度，如實行“信貸工廠”的操作流程以適應小微企業“短、小、頻、急”的特點；中小金融機構：在目前法律制度條件下大力發展與小微企業匹配的城商行、村鎮銀行等中小金融機構，通過掌握小微企業更多的“軟信息”實現對小微企業的差異化服務；借助電子信息技術的發展，依靠網絡平臺提供網絡貸款來降低融資成本，使得小微企業貸款更加容易、更加及時；對小微企業貸款資金實行與常規貸款不同的準備金制度。
總之，只有根據小微企業特點，進行多渠道、多層次融資制度上的改進，依靠小微企業融資市場的自我調節力量才能根本緩解小微企業的融資難困境。
參考文獻：
[1]張麗莎.中小企業融資制度創新探究[J].現代商貿工業,2010(02)
【關鍵詞】不良資產；農信社；體制變革；資產證券化
農信社不良資產問題是當前社會關注的熱點問題之一，不良資產是高懸在農信社頭上的達摩克利斯劍，不良資產問題不僅必須解決，而且必須盡快解決。不良資產問題解決得成功與否，既關系到農信社能否生存、發展下去，更關系到我國農村金融安全能否有所保障。因此，此時研究農信社不良資產問題，無論是從農信社自身發展的角度講，還是從宏觀經濟安全的角度講，都具有十分重要的意義。本文將從農信社的發展歷史出發，概括農信社不良資產形成的四個歷史階段，分析其形成的具體原因，找出癥結所在，最后結合農信社的實際操作，提出幾條防范及處置不良資產的具體措施。
一、農信社發展歷史及不良資產形成的四個階段
1.第一階段，即建國后至1980年，是不良資產生成的萌芽階段
1950年代，人民銀行在農村的網點就改為了農村信用社，這段時期我國高度集中的計劃經濟體制逐漸造就了一個高度集中的“大一統”銀行體系，在這種“大一統”格局中，金融機構的存在和發展受到了外來的限制。在很長時期中國人民銀行是全國惟一的銀行，它既是金融行政管理機關，又是經營具體業務的經濟體，是國家計劃經濟系統的一個分配和管理貨幣資金的部門。在純計劃經濟時期，銀行業充當了財政部門的出納角色，是國家整個投資計劃的執行者、落實者。這段時期農信社的信貸規模很小，基本上沒有形成不良貸款。
2.第二階段，1980年至1996年，是不良資產的產生階段
1980年至1996年，農村信用社開始由農業銀行管理。改革開放后，我國經濟開始走一種漸進式的改革道路，但與其他壟斷行業紛紛打破壟斷、引進外來資本及競爭不同的是銀行業繼續照抄其計劃經濟時期的組織體系和運行模式，并沒有隨著經濟模式的變革而發生根本性的改變，農信社也不例外。80年代中后期，由于銀行業自身的業務擴張愿望，貸款的超規模發放成為一種極其正常的現象，而銀行對于發放出來的貸款也沒有任何硬性約束措施可以保障安全收回，在缺乏必要的自我約束和風險意識的情況下盲目的擴張規模，促成了不良貸款在這期間集中產生。
3.第三階段，1996年至2004年，不良資產急劇擴張階段
從1996年國務院決定農村信用社與農業銀行脫鉤開始，農村信用社開始走向自主辦社的道路。上世紀90年代中后期，農信社在國家政策的鼓勵下開始支持新成長起來的涉農經濟組織、個體農戶等。此時的涉農企業及個體農戶，它們的經營觀念開始迅速發生變化，從謹小慎微的小額借款到明目張膽的大量借款，為了套取農信社資金，甚至不惜使用非法手段，大量所謂“人情貸款”、“關系貸款”便是這一時期的農信社的一大特色。到了上世紀90年代后期，許多農戶及村委會組織甚至因為要交農業稅、提留款等稅費，也到農信社借款，農信社成為當地農村的“錢袋子”、“第二財政”。同時，農信社內部管理混亂，機制欠缺，責任不明，官僚化嚴重。在金融生態及農信社自身雙重作用影響下，大量貸款形成逾期，構成不良貸款。
4.第四階段，2004年至今，不良資產雖仍在增長，但已有減緩跡象
2004年，新一輪農信社改革歷程開始，農信社以省級管理模式為主要特征開始交由各省級政府管理。省級政府管理后，面對迅速打開的國門和激烈的市場競爭，政府和農信社自身都意識到農信社不良資產問題不僅必須解決，而且必須限時盡快解決，此時，貸款的發放審查才開始有章可循，并逐步走向規范化。
二、農信社不良資產形成原因
通過對農信社整個經營歷史過程的揭示，我們發現農信社不良資產是多種因素綜合作用的結果。綜合起來分析，形成農信社巨額不良資產的原因主要有以下幾點：
1.經濟體制變革與產業政策調整是原因之一
農信社巨額不良資產有相當一部分是由經濟體制和產業政策等因素所帶來的，著重表現在一些鄉鎮企業上。這些企業在建立之初因為各方面原因，體制不是很健全，底子薄，但要發展，必然尋求農信社信貸支持，這也是國家產業政策的要求，但經過十幾年發展之后，尤其是進入市場經濟后，隨著產業的調整，技術的更新，產品的升級換代，那時為國家產業政策支持的企業，后來成了關停淘汰的對象。這些企業被關停后，農信社的貸款資產自然也就成了呆壞帳，而國家又沒有對農信社的這些呆壞帳采取相應的補償措施，從而使國家和企業的風險自然地轉嫁到了農信社頭上。
2.農信社貸款管理制度及自我約束機制不健全是原因之二
一方面，農信社的管理制度中缺乏一套有效的風險預警系統，造成事前規范不足。一些基層農信社發放的流動資金貸款，均是以短期貸款的形式貸出去的，但卻長期被借款戶占用，短期貸款的長期化，增加了銀行貸款回收的風險。另一方面，農信社信貸自我約束機制不盡合理，資金與規模脫節，信貸人員素質低，放貸不計成本，貸款審查制度流于形式，貸款發放的隨意性強，“三查”不夠嚴。信貸人員不能對貸款項目進行科學的預測和評估，甚至發放人情貸款，違規放貸。
3.社會信用基礎脆弱，信用觀念淡薄是原因之三
計劃經濟體制時期，經濟主體的經濟往來主要由政府來調節，經濟組織之間沒有多少信用關系。改革開放后，與現代市場經濟相適應的信用意識及信用體系建設明顯滯后于改革的進程，以至于企業與銀行間、個人與銀行間不講信用的現象比比皆是。許多企業利用改制之機，通過不規范的破產、分立、兼并、承包、拍賣等方式逃廢懸空銀行債務。另一方面，不少個體農戶文化素質偏低，信用意識淡薄，認為農信社的貸款就是國家的財政救濟金，造成“國家的錢，不需歸還”的錯誤理念。同時，許多地方政府出于局部和自身利益，偏袒保護逃債者，致使逃債之風盛行一時。
4.農信社風險準備金計提不足、呆壞帳核銷渠道不暢及手續過于繁雜是原因是四
長期以來，農信社財務會計制度不規范，未嚴格按資產的風險分類結果足額計提風險準備金，農信社隨意提取的風險準備金與巨額不良貸款相比，顯然不夠。同時，不良資產核銷渠道也不暢通，核銷條件苛刻，手續過于繁雜，致使大量的呆壞帳長期懸空掛帳，得不到沖銷，形成了有增無減的態勢。
總的來講，我們可以把農信社不良資產的形成原因歸納為三大類：體制原因、政策原因、經營管理原因。農信社的組織體系和經營模式都說明，它是一個半官方的行政性機構，但行政性還不是它們的根本缺陷，根本缺陷則在于它的官僚化與體制僵硬；在業務運作方面，它是以政策為指導的，政策變動的隨意性加大了投資風險，因此，政策的誤導也對不良資產的形成負有一定責任。事實上，除了體制和政策兩個主要的外因，農信社內部的經營管理混亂則是最大的內因，也是形成不良資產的最主要原因。
三、農信社不良資產化解對策
資產質量是銀行的生命線，在不良資產拖累的情況下任何一家銀行都難以取得持續快速健康的發展。面對農信社如此龐大的不良資產，我們有必要找出足夠有效的應對措施。本文認為解決農信社不良資產問題主要應注意兩個方面：一是防范新增不良貸款，二是處置存量不良資產。下面將就這兩個方面應采取的具體措施予以詳細展開。
1.防范新增不良貸款的主要措施
（1）采取措施，嚴把貸款審批關
農信社應進一步規范業務操作流程，嚴禁違規操作，嚴禁人情貸款，加大對新增不良貸款的責任認定和追究力度，并逐步推行貸款質量與領導和員工的職務升降、資格準入、績效考評密切掛鉤制度，防范道德風險，確保新發放貸款的質量不斷提升。
（2）調整信貸結構，加強對健康中小企業的支持，縮減對大企業貸款的數額。
農信社應吸取以往對大企業貸款數額集中而導致的風險壓力過大的教訓，制定進入、維持、退出的行業和客戶基準與風險限額，嚴格確定單一客戶的信貸限度，以避免信貸集中的風險。同時，進一步加大對優質中小企業的金融服務力度，積極發展個人住房信貸等低風險消費信貸業務。
（3）實施謹慎的財務會計制度，嚴格按資產的風險分類結果足額計提風險準備金。
對于不同類別的資產分別提取不同比例的風險準備金，并采取減少資本盈余及動用業務凈收入等方法消除不良資產對資產負債的影響。風險準備金僅限于沖銷新增壞帳損失，不能挪作他用。風險準備金的提取可以增強農信社消除新增貸款損失的能力。
2.處置存量不良資產的主要措施
要徹底化解農信社如此規模的存量不良資產，僅依靠行政的力量是不夠的，也是不現實的和過時的。處置這些不良資產主要還必須依靠市場化的方法，對這些資源進行重新配置，使它們發揮應有的作用，只有這樣才能真正解決不良資產問題。下面我們將重點探討不良資產市場化處置的主要模式。
（1）不良貸款重組
不良貸款重組是指對構成不良資產的各項要素進行重新組合。在市場經濟條件下當企業經營遇到困難，無法按原合同還款時，銀行給予企業適當的折讓或減免，使之符合銀企雙方的共同利益。不良貸款重組的目的是最大限度減少不良貸款的損失，其重組的主要方式有：
①“一次性了斷”債務。貸款銀行與借款人修改原還款條件，同意借款人以低于貸款本息的現金償還到期的債務，即貸款銀行豁免借款人部分本息，其余部分一次性或分次以現金方式償還，豁免的債務部分成為貸款銀行的損失。
②“以物抵貸”或“債權互換”。貸款銀行與借款人修改原還款條件，同意借款人以原材料、庫存商品、固定資產等非現金資產抵償到期貸款本息。銀行還可以利用自身聯系面廣、信息靈的特點，將借款人的部分債權劃轉到銀行，銀行行使代位權，追償到的款項抵償銀行貸款本息。
③“混合”重組。“混合”重組方案也稱“一攬子”貸款重組，是指借款人以現金、非現金資產、債務轉為資本和其他條件等組合方式清償貸款本息。
目前，農信社只能減免企業貸款利息，還無權豁免企業貸款本金，應在實踐中予以突破，大膽創新。
（2）不良資產的出售
①債權的出售。傳統的做法是大銀行利用自身的信譽和信息集成的優勢，將債權出售給中小銀行，類似于建筑業的“轉包”。現在，國際上債權的出售對象已擴大到非銀行金融機構。在我國不良貸款債權的購買者只能是有債權管理資格的金融機構，包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城商行、農信社、非銀行金融機構，建議應盡快向有資質和購買實力的民間各類投資者開放。
②實物資產的出售。以物抵債是銀行債權受到威脅時采取的一種避免或減少損失的辦法。應改變“不動產應在一年內予以處置，動產應在半年內予以處置的”硬性規定，處置權交由銀行根據各自情況自行安排。
③不良資產打包出售。打包出售不良資產是指不分債權與實物資產，而是按照所在地區、資產種類或其他標準把具有相同類型的若干不良資產進行歸類打包，經過中介機構評估后，采取協議、公開拍賣、暗盤投標等方式出售給中外投資者。
（3）債權轉股權
債轉股是指金融資產管理公司或銀行，把原來與企業間的債權債務關系，轉變為與企業間的控股（或持股）與被控股關系。債權轉為股權后，原來的還本付息就轉變為按股分紅，金融資產管理公司或銀行實際上成為企業階段性持股的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務決策，但不參與企業的正常生產經營活動。在企業經濟狀況好轉后，通過上市、轉讓或企業回購等形式回收貸款資金。1999年以前由于我國金融業實行分業經營，法律不允許銀行向企業投資，故無債轉股現象。1999年，國務院決定在601家重點企業和商業銀行（含金融資產管理公司）之間實行債轉股，但到現在為止，客觀地說，我國實施的債轉股仍然還停留在政策性的階段，毫無市場化突破，今后應允許實施市場化的債轉股。
（4）不良資產證券化
資產證券化是指把缺乏流動性、但具有預期未來穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融資的過程。證券化的實質是融資者將被證券化的金融資產的未來現金流收益權轉讓給投資者，而金融資產的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。在我國開展資產證券化具有十分重要的現實意義，一方面，可以借鑒國外經驗，對現有的貸款進行資產證券化，例如住房抵押貸款證券化等，這樣有利于防范新的不良資產的產生；另一方面，更重要的的是，它可以對存量不良資產進行整合，以不良資產擔保證券的的形式向社會公開出售，由于此種證券本身能夠產生現金流，又經過權威機構的評級，更容易為投資者所接受，故能夠最大限度的回收存量不良資產。下面將就不良資產證券化的過程予以簡單介紹。
①實施不良資產證券化要有與之相配套的法律作保障。按《民法通則》有關規定，銀行在轉讓資產時，不僅不能從中牟利，而且需要經得原始債務人的同意，事實上，銀行在實行不良貸款證券化過程中必然會得利，要經得原始債務人同意也不現實。因此，要使不良資產證券化成為可能，就有必要對現有的法律法規進行修改與完善。
②組建特設信托機構，實現真實出售。特設信托機構是一個獨立的以資產證券化為唯一目的的信托實體。農信社對特設信托機構的貸款出售行為必須是一種“真實出售”行為，轉讓時，特設信托機構必須支付一定的價格，雙方在辦理出售時要簽訂有關的金融資產書面轉讓協議。通過這種“真實出售”行為，把農信社的破產風險與眾多的投資者相隔離，達到保護投資者利益的目的。
③選擇可證券化的資產并組成資產池。特設信托機構在收購農信社的不良資產之后，應將不同種類、期限、利率的貸款組合起來，盡量形成未來現金流量穩定的貸款組合，尤其要注意不同地區、不同類型的貸款組合，形成不同的資產池，以滿足不同投資者的需求。
④信用評級。為了增加不良資產擔保證券對投資者的吸引力，對證券進行信用評級是非常必要的。由于構成不良資產擔保證券的資產大多是信用貸款，這給信用評級帶來很大的困難。在我國，對不良資產擔保證券進行信用評級時，可以考慮增加政府擔保、銀行出具擔保函、保險公司提供保險等措施，以降低信用評估的難度，提高其信用級別。
⑤證券的發行和服務。特設信托機構委托證券公司進行不良資產擔保證券的發行。不良資產擔保證券存在較大的風險，要求投資者具有較強的專業知識，大部分個人投資者往往不敢問津，因此主要目標群應定位于基金、證券公司等機構投資者。
四、結語
本文探討的農信社不良資產問題解決措施僅僅是理論上的，具體的還得在實踐中予以不斷探索、完善。解決農信社不良資產問題是我國銀行業發展中的一個重要命題，是一個龐大的系統工程，隨著我國經濟改革的逐步深入，農信社不良資產問題將有進一步研究的必要。相信只要農信社積極正視不良資產問題，在現行法律框架內不斷嘗試新的存量不良資產處置方法，并積極防范新增不良貸款，不良資產問題就最終能得到妥善的解決。
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[關鍵詞]應收賬款 風險 控制
一、應收賬款潛在風險產生原因分析
1.企業內部控制因素。(1)企業重視不夠和缺乏風險意識。(2)企業沒有明確的管理機制。(3)企業信用政策制訂不合理。
2.商業信用不發達因素。全民信用意識不普及，社會信用體系不完備、不可靠，使得失信帶來的收益往往大于守信的成本。
3.企業的商品質量因素。商品質量的好壞、價格的高低及品種規格是否齊全均會影響客戶的付款愿望。一些企業銷售的商品價格高、質量差，或規格不符合客戶的要求，客戶購買此類商品后有上當受騙的感覺，最終導致了客戶延期付款，甚至拒付。
4.市場競爭因素。在市場競爭條件下，賒銷作為企業擴大銷售的主要手段，它除了能夠向客戶提供所需要的商品外，還在一定時期內向客戶提供資金。企業間的激烈競爭要求企業向客戶提供的信用條件起碼與他的競爭對手所提供的相等，甚至更優一些。貨幣信用政策使其獲得了競爭上的有利條件，但同時也帶來了應收賬款風險。
二、應收賬款風險的防范與控制
1.事前控制。
第一，企業應制定合理的信用政策。企業制定信用政策應包括三方面內容：(1)確定合適的信用標準。(2)采用合理的信用條件。(3)建立恰當的信用額度。
第二，企業應作好客戶資信調查及評價工作。企業在確定給賒銷單位的信用條件及信用額度前，必須對賒銷商進行了解并做出評估，給出合適的信用標準，從而有效控制應收賬款。
第三，建立賒銷審計制度。企業在銷售過程中，應嚴格按照授予客戶的信用額度控制交易量，并根據授權有限的原則在企業內部分別規定各級人員可批準的賒銷限額，限額以上須報經上級領導審批，若客戶信用額度發生變動，必須辦理報批和備案手續。
第四，完善業務內部分工，明確崗位職責，建立崗位責任制，將責任落實到位。應收賬款管理不應只是財務人員、銷售人員或清欠人員的工作，它是一項系統工作。企業應根據《內部會計控制規范》和財務管理的有關規定，健全銷售預算、發貨、倉庫管理、獎懲及清欠等管理制度，明確崗位職責和業務操作流程，進行精細化管理；最大限度地提高應收賬款回收率，縮短應收賬款收賬期，減少呆賬。
第五，建立應收賬款壞賬準備金制度。無論企業采取何種嚴格的信用政策，只要存在商業行為就不可避免地會形成壞賬損失。為分解壞賬損失風險，企業應從穩健性原則出發，充分估計可能發生的壞賬損失將對損益造成的影響，按期提取壞賬準備。
2.事中控制。
第一，加強合同規范化和評審管理，規范經營行為。企業銷售要授權相關人員同客戶簽訂銷售合同，因此為加強應收賬款管理，企業應進行合同規范化管理，建立評審制度。一方面，簽訂的合同應規范，符合合同法要求；另一方面要對合同的標的、數量、質量、交貨期、交貨地點、付款方式及違約責任進行認真評審，并決定是否接受訂單，以此使企業的經營行為規范化、精細化。
第二，加強銷售業務處理過程管理。對收款、開具提貨單、發貨、結算等環節的管理是應收賬款控制的關鍵。財務部門收到的客戶貨款應及時入賬或作查詢手續；要對照合同和客戶要求開具提貨單，并送交運輸人員或客戶簽收；運輸部門應根據提貨單組織發貨，并確保貨物的規格、型號、數量正確無誤；發貨后應根據提貨單等及時向客戶開具發票，辦理貨款結算。
第三，選擇有利的結算方式。企業應盡可能地采用對自身有利的結算方式和先進的結算手段(如網上銀行、電匯)，加速資金回籠、縮短資金在途時間。企業也可在合同中約定購買方帶款提貨，以確保貨款及時回籠。
3.事后控制。
第一，建立企業應收賬款管理信息系統。應收賬款跟蹤管理服務系統是指從賒銷過程開始到應收賬款到期日，應對客戶進行跟蹤監督，確保客戶能正常支付貨款，最大限度地降低逾期賬款發生率。通過應收賬款跟蹤服務，可以與客戶經常保持聯系，提醒其付款到期日；可以發現貨物質量、包裝、運輸、貨運期以及結算上存在的問題與糾紛，及時做出相應決策；可以維持與客戶的良好關系，同時也使客戶感受到債權人施加的壓力，極大地提高應收賬款回收率。由銷售所產生的客戶應收賬款管理已經成為企業資金管理、款項管理的重要組成部分。
第二，對企業優質應收賬款實行資產證券化。所謂資產證券化(ABS)是將企業缺乏流動性、但能產生可預見的穩定現金流量的資產，通過資產結構整合和資產信用分離的方式，以部分資產為擔保，由受托人控制的專門特設機構發行，在資本市場上出售、變現的融資手段。具體操作過程是：(1)由發起人或獨立第三方組建一個特設中介機構(SPV)作為發行人。(2)以和約方式將發起人所擁有的優質應收賬款合法地轉讓給特設中介機構，使發起人自身的風險和證券化應收賬款未來現金流量的風險相隔離(破產隔離技術)。(3)對SPV的應收賬款進行信用增級。(4)對即將發行的ABS進行信用評級。(5)SPV對信用評級后的應收賬款發行ABS。(6)證券經銷商對ABS進行包銷。(7)投資者購買ABS。(8)特設中介機構通過托管銀行向原始債務人收款，清償資產證券持有者的證券本息。
第三，對應收賬款建立銷售人員全面負責制和壞賬追究制度。為防止銷售人員盲目銷售，企業應該按“誰銷售、誰付款”的原則，制定切實可行的收款計劃，明確收款金額和期限，將貨款回籠責任分解至每位銷售人員。
第四，利用法律手段捍衛企業利益。由于我國步入市場經濟的時間較短，企業履約守法觀念不強，司法部門執法不嚴，地方官員干擾較多，對抗法違約者處罰不夠，甚至存在企業勝訴仍無法收回賬款的現象。因此，企業應利用合同條款和規定保護自己，防止應收賬款拖欠現象發生。
啟示一：銀行必須關注績效激勵的逆向選擇
作為經濟學的重要原理，“逆向選擇”最經典的案例就是“劣幣驅逐良幣”。具體到企業管理的績效考核上，則表現為“人們不會關心你要求他做什么，而只會關心你考核他什么”？績效管理作為現代企業管理的先進體制和機制，伴隨著國有商業銀行股份制改革和股份制銀行、城市商業銀行上市，其正面激勵效應已經得到廣泛共識。然而，對于績效考核激勵的短期投機行為和銀行長期發展戰略的匹配問題的負面效應，卻是一個需要解決的問題。仔細審視美國次級貸或說次級債危機，有一條異常清晰且高度統一的利益鏈：次貸借款人希望擁有住房，貸款機構、投資銀行、保險機構、經紀公司、咨詢評級機構等希望擴大市場份額和高額回報，次級債的投資者希望低風險、高收益。而且也驚人的相似，在利益的驅使下，所有的市場參與者對于如影隨形的風險都幾乎視而不見。作為經營風險的機器，銀行對于績效考核的負面效應必須引起高度的重視：在銀行的發展戰略上，無論是股東還是經營者，對于規模擴張和高速增長都有明顯的偏好；但不管經濟如何繁榮，企業運營如何景氣，永遠不能忽視風險管理，忽視資本質量效益規模協調發展。在績效激勵上，不管銀行短期發展如何迅速，永遠不能忽視中長期戰略發展導向，忽視銀行實際運行軌跡在局部繁榮的過程中與既定的發展重心偏離太遠。在職業生涯規劃上，職業金融家永遠要睜著眼睛睡覺，捕捉金融市場隨時存在的巨大商機，發現賺錢的機會；同時時刻保持應有的警覺，特別是對于不符合常規邏輯的非理性繁榮要保持必須的警惕，壓抑短期逐利行為。
啟示二：銀行永遠不要懈怠貸前盡職調查
銀行貸前盡職調查的主要作用就是避免對不適合貸款的客戶提供信貸支持。然而審視美國次級抵押貸款的貸前盡職調查，貸款機構恰恰就是對不適合條件的借款人提供了貸款。美國的住房抵押貸款分為三類：一是優質抵押貸款（Prime Loan），二是“Alt-A”抵押貸款，三是次級抵押貸款（Subprime Mortgage Loan）。顧名思義，次級抵押貸款指向信用較差、收入較低、負債率和違約概率較高的借款人提供的貸款。“Alt-A”抵押貸款是介于優質抵押貸款和次級抵押貸款之間的貸款，泛指那些信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件的人。顯而易見，無論是次級抵押貸款，還是“Alt-A”抵押貸款，其目標客戶原本都屬于銀行信貸投放過程中需要加倍審慎的人群。然而即便如此，在利益的誘惑和驅使下，各類貸款機構為最大限度拼搶市場，極盡所能降低或在事實上取締貸前調查“門檻”，甚至大量采取了將營銷工作外包給獨立經紀公司，主動放棄了對客戶資料審查的控制，給部分缺少職業道德的營銷人員提供了造假的機會，虛報貸款申請人收入和房屋估值，致使一些連第一筆還款都困難的借款人也獲得了信貸支持。比較分析傳統抵押貸款和次級抵押貸款的操作流程，也能夠直接洞察到次貸貸前盡職調查環節的嚴重缺失：傳統抵押貸款的盡職調查，銀行重點需要審查兩個方面的內容，一是借款人的收入，二是房屋估值。然而，在次級抵押貸款過程中，銀行基本上不再承擔貸前調查的任何工作，而由抵押貸款中介、房屋估值公司和評級機構，銀行信貸審批純粹流于形式。結合國內銀行業的實踐，至少有三種類型的貸款是否真正堅持了銀行自主貸前盡職調查，需要引起銀行信貸管理的密切關注和高度警惕：第一類是擔保公司的擔保貸款。第二類是住房抵押貸款的虛假按揭（包括一手房按揭和房屋中介的二手房按揭）。第三類是汽車消費貸款（包括保險公司承保和擔保公司擔保的汽車消費貸款）。由于我國的擔保市場、房屋中介市場，甚至包括部分保險業務都還處于逐步成熟、逐步規范的發展初級階段，且擔保公司、中介公司和保險公司都有偏離于銀行利益之外的利益訴求，其中部分保險公司的某些保險業務還存在一定的免責條款，因此，由擔保公司、中介公司或保險公司履行的盡職調查不足以也不能夠簡單替代銀行自身的貸前盡職調查。
啟示三：銀行不要過分依賴第二還款來源
無論是之前的次級貸還是之后衍生的次級債，雖然集金融工程理論之大成，貌似一個異常龐大的系統工程，但就其本質而言卻還是屬于單一金融產品范疇。在該產品自成體系的近似封閉運行狀態的循環系統中，借款人、抵押經紀人、貸款機構、貸款管理機構、投資銀行、受托機構、承銷機構、評級機構、信用增強機構、投資者等等市場參與者都是系統當中的一個環節。系統工程風險的系統性與參與者局部參與、對風險識別、規避的局部性本身就是一組不可調和的矛盾。然而，幾乎所有的參與者都基于并執著堅持于這樣一個信念：即“只要房價繼續走高，房產就一定會增值；只要房產增值，就一定有還款來源；只要有還款來源，就可以通過證券化把風險分散”。但非常遺憾的是幾乎所有的市場參與者似乎都忽視了最重要的兩點：一是次級抵押貸款每月都要有一定的現金流還款；二是任何市場，特別是低流動性的房地產市場，不可能只漲不跌。次級債建立在次級貸資產證券化的基礎之上，而次級貸卻是建立在房屋靜態價值，而非借款人真實償還能力的基礎之上。群體的無意識推波助瀾了市場的非理性繁榮，群體的無意識同時也無限放大和升級了市場風險。整個系統工程最終的土崩瓦解，砸跌的是房價，砸斷的是資金鏈，砸在手上的是房產，砸碎的是泡沫。美國次級債市場的興旺歷經了幾年的時間，但市場的冷卻卻只用了幾周，真可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”。回過頭再來審視國內銀行的實踐，由于分業經營的市場環境，風險轉移機制和工具相對有限，第二還款來源是銀行信貸投放過程中關注的焦點。然而，銀行信貸資產的長期性與市場強烈的周期性往往難以匹配，市場上漲時的繁榮和下跌時的慘烈每每讓置身其中的銀行無所適從。不管是美國次貸危機給銀行的警示；還是前些年資本市場不景氣，證券公司類貸款頻頻告急；汽車價格進入下跌通道，汽車制造類和貿易類貸款問題層出不窮；還是前期房產價格，近期鋼材價格瘋漲，隨時可能出現的拐點都可能給銀行資產帶來風險隱患。所有這一切都折射出緊縮政策下，市場資金鏈在越繃越緊，甚至岌岌可危。因此，除了注重自身流動性風險的管理以外，銀行對于客戶現金流的管理，即對于客戶第一還款來源的關注永遠要擺在信貸管理的首位。
啟示四：銀行的營銷手段要適度
深層次解剖美國次貸危機謎團，金融機構基于自身強烈的利益訴求，從而忽視風險甚至藐視風險的客觀存在，飲鴆止渴般過度使用各種營銷手段對于引發次貸危機有著不可推卸的責任。一是貸款機構極盡所能過度營銷。在各類媒體披露的大量資料中許多國內金融市場所沒有的金融新名詞不斷閃現，包括：NINJA貸款（No Income，No job，No Assets，即向無收入、無工作和無資產的申請人提供貸款），2/28 ARMS(2/28可調整利率抵押貸款)，房屋凈值貸款（House Equity Loan）,再融資（Refinance），誘惑利率（也稱入門利率或初始優惠利率），付款驚魂(Payment Shock)，獵殺貸款（Predatory Lending），負攤還貸款（Negative Amortization）……然而這也從一個側面折射出，美國的貸款機構對于次級貸業務的營銷，真正可謂是使出了渾身解數。二是投資銀行無懈可擊的過度營銷。華爾街的投資銀行家憑借眾所周知的專業性，在次級貸資產證券化過程中使用大量的杠桿工具和信用增級工具，向膨脹的市場信心不斷注入更多的“興奮劑”，用心良苦地將待字閨中的次級債裝扮得美輪美奐；憑借高深莫測卻不容置疑的權威性，用世界一流數學家設計的數學模型來強調收益、淡化風險，詮釋世界金融史上“低風險、高收益”的神話；憑借無懈可擊的解說和找不出破綻的華麗演示，游說對新金融產品似懂非懂、騎墻觀望的投資者，最終按捺不住蠢蠢欲動的貪婪而狠下決心投下賭注。三是抵押貸款經紀人不遺余力的過度營銷。其一，以無還款能力卻極其渴望“居者有其屋”的少數族裔、移民、老年人和低收入群體作為營銷的主要目標；其二，利用對信用評級體系和操作流程的專業知識，教唆借款人在經濟條件未發生任何改變的情況下，通過一些技巧和手段提高信用分數，從而輕松得到貸款和優惠的利率；其三，未根據相關規定向消費者真實、詳盡披露有關貸款條件與利率風險的復雜信息，誤導購房者以“獵殺貸款”，同時不擇手段鼓勵顧客在住房的選擇上“只買貴的不買對的”。從美國次貸危機中金融機構誠信的背后，再回過頭來審視國內銀行的實踐，有以下幾種類型的金融產品需要引起關注：一是信用卡業務，要充分尊重市場發育程度和飽和程度，對內部員工的考核指標設置要科學合理，對中介機構的合作保持必要的審慎態度，重質而不重量，確保有效卡而盡可能避免“睡眠卡”；二是銀行理財類產品，要將投資者風險警示放在首位；三是、承銷的基金類、保險類、信托類產品，要堅持“不知就是風險”，加強對營銷人員相關專業知識的培訓。
啟示五：銀行不要過度迷信風險轉移
作為結構性融資的金融創新，次級貸通過資產證券化衍生為次級債，金融工程理論在此過程中大放異彩，龐大的系統工程既將購房者、各類金融機構、投資者有效地聯系在一起，同時又分割在不同的獨立環節，大量不同金融市場對沖工具和風險轉移工具的運用，理論上將不同的市場參與者的風險成功進行了分解，讓不同風險偏好的投資者承擔不同領域的投資風險和分享相應收益，利用風險轉移手段在資金的最終提供者與最終使用者之間設置了許多無懈可擊的“防火墻”，幾乎所有的投資者都堅信自己的資金是在一個相對狹窄的、封閉的小循環中運行，而這個封閉的小循環的風險已經轉移到其他環節。然而，所有的市場參與者都似乎忽略了兩點：一是自己參與的這個封閉的小循環事實上只是次級債整個系統鏈條中的一部分，在這個小循環之外事實上存在一個大循環；二是將風險轉移給愿意并有能力承擔的投資者是資產證券化的初衷，但實際上風險轉移并未降低風險，更不意味著風險消失，而是使風險以一種更加復雜的形式出現。正因為如此，所有的市場參與者幾乎都對風險轉移產生了一種幻覺，次級債系統工程風險的系統性與參與者局部參與、對風險識別、規避的局部性本身就成為一組不可調和的矛盾，而某個環節資金鏈的斷裂，以致承擔風險的環節無法充分履行承擔風險的能力時，所產生的“多米諾骨牌效應”最終便釀成了系統性風險。
中國網絡借貸行業在實現“本土化”過程中產生了多種“異化”模式。由于相關法律法規缺失，社會征信體系不完善，以及政府監管缺位，導致網絡借貸市場偽劣產品充斥，給行業發展造成不利影響。當前，我國P2P網絡借貸規模和速度全球領先，但制度建設尚不成熟，風險管理技術有待提高。我們需要借鑒國際先進經驗，立足國內發展現狀，一方面完善和提升內部風險管理體系，同時建立和健全外部監管機制，以促進我國以網絡借貸為代表的互聯網金融的健康發展，實現真正普惠金融。
關鍵詞：互聯網金融；網絡借貸； 風險管理； 金融監管
中圖分類號：F8309文獻標識碼：A
文章編號：1000176X（2015）11004008
一、前言
網絡借貸為許多不能從銀行和其他信貸機構獲取資金的融資者提供了新的融資渠道。2007年6月，中國第一家網絡借貸平臺上線運營，隨后，網絡借貸在全國范圍內快速發展，2012年之后更是以驚人速度增長。截至 2014 年 12 月底，我國活躍網絡借貸平臺達1 942 家，累計交易額達3 058億元。
數據來源于網貸天眼。
收稿日期：20150718
作者簡介：
黃國平（1970-），男， 安徽潛山人，研究員，博士，國家金融與發展實驗室普惠金融創新與評價項目主任，主要從事金融風險與資產定價方向研究。Email：huangguoping@vipsinacom
由于各國制度和環境不同，網絡借貸在各國發展模式也不相同。當前，我國網絡借貸在借鑒英美等先進經驗的基礎上演變出多種“中國特色”的運營模式，產生了很大程度“異化”，內部風險管理和外部監管變得更加復雜。如何對我國快速發展的網絡借貸行業進行有效的管理與監管，已成為理論和實踐上關注的重點和熱點。
Hulme和Collette以Zopa平臺為案例分析了網絡借貸的信任機制設計以及相關風險管理和控制問題，認為“社區觀念”是一種降低網絡信貸中信息不對稱，有效進行風險管理的重要機制。Herzenstein等、Pope和Sydnor認為，由于網絡借貸平臺是由投資者而非平臺確定借款人是否值得信賴，因而更容易出現借款人利用虛假信息騙取借款情況。Freedman和Jin通過對Prosper數據分析表明，當前網絡借貸市場中投資人并不能有效利用公開信息，但他們表現較強的學習能力，分析能力不斷提高。研究結果還顯示，違約引起的信用評級下降存在滯后效應，而利率水平受評級影響要大于違約行為本身。Lin等[5]研究也表明，借款者的信用等級、信用卡數量、借款歷史以及借款用途等對于利率水平和借款額度具有顯著的影響。Lee和Lee研究韓國案例發現，從眾行為、信息不對稱及由此產生的道德風險是導致韓國網絡借貸中信用風險嚴重的重要因素。Iyer等研究了社會資本對于網絡借貸的影響，認為社會資本可以提升信用識別能力，影響借款者的貸款可獲得性和利率水平。Everett證明了分組對風險識別的有效性，有助于降低借款人的違約率，這說明尤努斯小額信貸理論在互聯網金融領域依然有效。
國外這一領域研究主要基于歐美發達的資本市場，較少關注諸如中國這類新興資本市場情況。中國特殊的制度環境導致了網絡借貸在中國產生了“異化”，這也決定了我們不能簡單套用國外相關的研究結論。李鈞[9]認為，我國網絡借貸中存在的主要風險包括技術風險、異化風險、監管缺位風險、擔保與關聯風險、法律風險、流動性風險以及財務風險等。廖理等[10]借助“人人貸”網絡借貸平臺的數據實證研究表明，非完全市場化的利率部分反映了借款人的違約風險，但仍有相當高比例的違約風險未被反映在利率當中。市場中投資者是比較聰明的，他們能夠借助借款人的公開信息識別相同利率背后所包含的不同違約風險，說明我國信貸市場中的投資者具有良好的風險判斷能力，這為利率市場化提供了良好基礎。王會娟和廖理認為我國網絡借貸平臺的信用認證機制能夠揭示信用風險，緩解借貸雙方信息不對稱問題，但評級指標的單一性會導致風險揭示作用局限性。為此，應豐富和完善多層次認證指標，規范線下信用認證方式，加強政府對網絡借貸平臺信用認證機制監管。
至于網絡借貸監管方面研究，GAO向美國國會提交的報告分析了美國兩大P2P網絡平臺Prosper和Lending Club的運作模式，認為分頭監管模式與統一監管模式各有利弊。相對于傳統金融體系，網絡借貸產生了兩種主要風險，即信息真實性和違約貸款的可追索性。Davis和Gelpern[13]、Paul[14]等關于英美P2P 網絡借貸平臺監管方面的研究也取得了積極成果。國內關于網絡借貸監管方面的研究主要集中在對國際先進經驗的介紹和借鑒方面，同時，根據國內網絡借貸行業的監管現狀提出相應的監管政策和建議 [15-17]。黃震等[18]比較了英美兩國P2P的監管法規和監管架構，結合我國國情和P2P行業發展現狀，認為當前我國P2P監管的思路應該是劃出監管紅線，鼓勵創新為主，可重點參照英國實踐，以行業自律與國家立法相互補充，逐步完善監管的法律規范，明確監管機構和重點，完善P2P平臺退出機制。周正清[19]在分析和比較英美P2P網絡借貸監管改革的基礎上，提出了關于我國P2P網絡借貸監管的政策建議，認為我國P2P網絡借貸監管要明確監管職責，設立合理準入門檻。同時，加強資金安全保護，完善平臺信息披露，明確披露范圍，嚴格披露流程。
網絡借貸作為一種互聯網金融創新與傳統金融既有共性又有不同，必須在創新環境下尋找更為有效的管理和控制風險的手段與工具，才能保證這種創新性金融服務更為透明和高效，實現真正普惠金融和陽光化發展。
二、P2P網絡借貸“異化”的風險與環境成因
1我國P2P網絡借貸“異化”的風險成因
隨著互聯網金融的不斷發展，我國網絡信貸在“本土化”過程中水土不服現象凸顯，模式“異化”，風險復雜。
2011 年 9 月份貝爾創投涉嫌詐騙投資人 三百多萬元，成為國內首家被公安機關立案調查的 P2P 融資平臺。2012 年 12 月 21 日，優易網負責人卷款逾2 000萬元跑路，受害人達64人。2013年有七十多家P2P平臺涉嫌詐騙或者跑路。2014年以來，P2P網貸更是涉嫌非法吸儲、詐騙、倒閉、跑路等惡性事件頻發。其中影響較大的倒閉平臺有國臨創投、錢海創投、旺旺貸、網金寶、科訊網等。2014年6月，北京網金寶和融信寶P2P網貸平臺跑路事件，打破了北京等大城市P2P網貸平臺不會跑路的神話。投資人、借款人和借貸平臺構成了網絡借貸的參與主體。借貸平臺、第三方信用評級機構、第三方支付和擔保公司構成網絡借貸業務的支持平臺。參與主體角色不同，其參與平臺借貸和交易過程所面臨風險類型和特征亦各有差異。金融風險無論其風險來源還是表現形式各異，都可以歸結為信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險以及法律合規風險。
根據《巴塞爾協議II》的操作風險分類方法，操作風險包括以下七種事件類型：一是內部欺詐。故意欺騙，盜用財產或違反規則、法律和公司政策的行為。二是外部欺詐。第三方故意欺騙，盜用財產或違反法律的行為。三是雇員活動和工作場所安全。由個人傷害賠償金支付或差別及歧視事件引起的違反雇員健康或安全相關法律和協議的行為。四是客戶、產品和業務活動。無意或由于疏忽沒能履行對特定客戶的專業職責，或者由于產品的性質或設計產生類似結果。五是實物資產的損壞。自然災害或其他事件造成的實物資產損失或損壞。六是業務中斷和系統錯誤。業務的意外中斷或系統出現錯誤。七是行政、交付和過程管理：由于與交易方的關系而產生的交易過程錯誤或過程管理不善。顯而易見，這一定義將法律含在內，但排除了策略風險和信譽風險。本文在此根據我國P2P發展現狀，旨在強調法律、合規和監管的重要性，將法律合規風險作為主要風險單獨列出。在此，我們從不同參與人角度對他們面臨的各種風險及其成因進行歸并和總結。如表1所示。
2我國P2P網絡借貸“異化”的環境成因
我國網絡借貸發展具有典型“異化”特征，風險也更加復雜，究其原因：
詳細內容可參見中國社會科學院副院長李揚教授在2014年10月11日由中國社會科學院和新華社聯合舉辦的“首屆中國網貸行業發展與評價”研討會上的致辭發言。
一是征信體系和市場環境不完善。當前，我國網絡借貸行業尚未建立統一征信和審核系統，信息不能互聯互通。由于行業競爭加劇，規則缺失，國內某些平臺為了吸引投資者進行不切實際的剛性承諾。對于多數平臺而言，即使建立（或引入第三方）合格擔保公司進行擔保，也可能因杠桿過高和關聯交易蘊含巨大風險，給投資者造成重大損失。
二是組織結構和交易機制上的缺陷與漏洞。良好的組織結構和交易機制是網絡信貸業務健康發展的核心，組織結構和交易機制設計不合理會導致投資人的信用判斷出現失誤。在監管缺位的環境中，平臺普遍存在利用組織和機制設計漏洞的機會和動力，有的甚至人為進行騙貸活動，走入歧途。
三是風險管理和內控機制的不足和簡單化。當前，國內大部分平臺風險管理仍然停留在線下征信、合規檢查等簡單化手段上，沒有建立動態風險評估系統，實施量化風險管理。盡管目前多數平臺風險管理有事前信用審核機制、事后風險賠償機制，但手段單一，且缺乏事中控制。借款人在借款期間一旦發生危機事件，平臺無法及時知曉，特別是對可能發生的欺詐行為更是無能為力。
四是IT和信息安全方面的不可靠與無保障。網絡借貸平臺依托于互聯網運營，網絡中充滿安全隱患因素，如果有黑客對資金流動信息進行任何篡改，都會給投資人和平臺帶來巨大損失。目前，國內大多數平臺自身仍然缺乏核心技術，極易遭受不法分子和黑客攻擊。
五是監管主體不到位和法律體系不完備。目前，我國對網絡借貸的定義、準入等幾乎處于立法空白境地，涉及到的法律、法規為數不多。
這些為數不多的法律法規包括《合同法》、《民法通則》以及最高人民法院《關于人民法院審理借貸案件的若干意見》等。根據這些法律和規定界定，網絡借貸活動屬于民間借貸，平臺借款利率一旦超過了基準利率的4倍，投資人無法受到法律保護。另外，與借貸平臺迅速發展不相匹配的是監管主體一直處于不到位狀態，這導致我國很多平臺出于生存本能，游走于法律邊緣，出現各種諸如非法集資、高利貸業務等邊緣性業務模式。監管缺位也對那些真正從事網絡借貸業務，致力于促進網絡借貸發展的企業和個人造成很大傷害，導致市場中“劣幣驅逐良幣”現象發生。
三、網絡借貸主要“異化”模式的風險識別與分析
我國網絡借貸在現有信用環境和法律制度下，“異化”出四種基本模式，即純粹信息中介平臺模式、混合信用中介平臺模式、信貸資產證券化模式和債權轉讓模式。對投資者（出借人）而言，在不同的平臺模式下，其投資和交易承擔的來自于平臺和借款人風險類型和大小也有所差異。我們從投資者的角度，對其進行討論和分析。
第一，純粹信息中介平臺模式風險識別與分析。純粹信息中介平臺模式本身沒有資金介入借貸雙方，僅向雙方提供一個信息交互平臺，平臺不承擔違約責任，風險由出借人（投資者）承擔。盡管純粹信息中介平臺不直接參與交易過程，然而，平臺的中介角色決定其承擔著對借款人進行風險甄別的責任和義務。通常，網絡借貸平臺面對的借款人是中低收入人群或小微企業，大多數貸款無抵押、無擔保。互聯網金融的產生使人們寄希望于通過大數據技術來提高小額信貸風險管理和度量水平，這需要時間來進行數據積累和完善技術。純粹信息中介平臺模式中，投資者承擔的主要風險包括借款人違約風險，平臺因IT系統、操作流程、資金托管和結算等方面原因引起的技術和操作風險，以及環境和競爭所帶來的市場風險。
第二，混合信用中介平臺模式風險識別與分析。混合信用中介平臺模式深度介入借貸雙方活動，向出借人提供本金（或本金和利息）保證。迫于競爭壓力，目前國內多數平臺，通過建立各種機制，對出借人提供本金和利息保證：一是建立保證金機制為投資人可能違約損失提供補償。然而，目前大部分平臺既沒有明確說明保證金來源、規模和使用情況，也沒有相應的損失評估機制。二是組建（或引入）擔保機構來承擔擔保業務。在這種情況下，平臺由于引入或提供了擔保服務，已不是純粹性中介通道。混合信用中介模式下，平臺直接參與借貸雙方的交易活動中，投資者除了承擔純粹信息中介平臺模式下的各種風險之外，還可能面臨平臺本身經營帶來的諸如信用風險、市場風險、操作風險和流動性風險等。混合信用中介平臺模式中，某些參與擔保業務的平臺存在擔保和杠桿率不匹配引發的各類問題。有些涉及擔保的貸款余額超出10倍杠桿率要求，尤其以自有資金為投資者提供本息擔保的平臺，已涉嫌違規違法。另外，平臺的拆標行為所導致的期限錯配和金額錯配的情況，也有可能引發流動性風險。
第三，信貸資產證券化模式風險識別與分析。信貸資產證券化模式平臺將原本不流通信貸資產通過證券化方式轉換成為可流通證券。該模式利用互聯網經營模式突破了傳統金融機構的監管，較好地滿足小微企業借款需求，同時，投資人也比較認同這種由金融機構提供擔保的貸款形式。在信貸資產證券化模式中，參與網絡借貸業務的擔保機構（或小額貸款公司）將其擔保產品（或信貸資產）通過網絡銷售給投資者，繞過了監管部門嚴格監管，成了事實上的監管套利。由于信貸資產證券化模式平臺與擔保機構（和小額貸款公司）存在關聯關系，甚至平臺本身就是由擔保機構（和小額貸款公司）創立的，一旦關聯擔保機構（小額貸款公司）出現業務上問題和危機，平臺不可避免會受到牽連。與混合信用中介平臺模式類似，在信貸資產證券化模式中，平臺拆標行為導致的期限錯配和金額錯配可能引發流動性風險。
第四，債權轉讓模式風險識別與分析。在債權轉讓模式下，第三方先行放貸，然后通過平臺將債權轉讓給投資者，平臺和專業放貸人不可分割，實質上充當了金融機構的角色。 根據現有相關規定，放貸人的債權轉讓行為本身并不違法，但是，債權是否先于轉讓形成在實務中很難確定，倘若平臺有先吸收存款再發放貸款行為，則涉嫌非法吸收公眾存款。
債權轉讓模式中，如果出現債權轉讓非基于真實債權，或債權轉讓先于債權形成，或同一債權重復轉讓等情形，則存在非法集資的風險。在債權轉讓模式中，平臺和放貸人事實上成為一體，使得債權評估、交易、資息等業務都在相同控制人操控下完成，因而，無法保證投資人利益不受侵害。由于存在期限錯配和金額錯配，放貸人必須將一定數額資金留在賬戶里以避免發生流動性風險。放貸人提供資金的數額與債權轉讓速度有關：轉讓速度越快，資金數額越少；反之越多。網絡借貸模式及投資者風險識別與分析如表2所示。
四、網絡借貸風險管理與監管體系的建設和完善
國際主流網絡借貸平臺都有諸如完善征信體系、優秀客戶粘性和科學定價機制等核心競爭力。例如，英國 Zopa 平臺擁有對借款人能力風險和意愿風險進行綜合評估的信用評級系統；美國Lending Club 競爭優勢在于其擁有降低貸款時間和運營成本的風險評估和度量模型。
Lending Club 高層在 2013 互聯網金融峰會中表示，該平臺的運營成本能夠控制在一般商業銀行運營成本的一半以內，這主要緣于其前期風險控制模型的精確性、高適用性等有效地降低了貸款審批時間，從而降低了運營成本。
學習和借鑒它們的先進經驗和理念，對中國網絡借貸健康發展具有積極啟示意義：一是構建網絡信貸等互聯金融動態量化風險管理和度量技術，完善網絡借貸的評級（評分）系統，這既是平臺核心競爭力重要體現，也是投資者自主選擇投資產品的前提；二是加強平臺合規管理，提升包括公司治理、平臺運營、業務數據等信息披露水平。
目前，我國網絡借貸與英美等國家在行業監管、市場發展、征信體系等方面存在明顯差距（如表3所示）。隨著平臺的倒閉潮和跑路潮的出現，政府和行業監管部門陸續出臺了一些法規文件，以規范行業行為，促進健康發展。如圖1所示。
我國網絡借貸的監管問題已經擺上議事日程，在實踐中可能存在的主要問題包括：
第一，平臺缺乏統一監管標準。在當前多部門多頭監管體系下，由于缺乏統一標準，平臺公司設立時所登記的信息與實際經營相背離，導致情況不明，事實不清，缺少實質性審核要求。
第二，平臺缺乏統計標準和監測指標體系。建立和完善網絡借貸統計標準和監測指標不僅有助于行業整體發展，而且也有利于國家從宏觀層面考察社會的資金松緊程度，提高宏觀調控效率。
第三，平臺缺乏信息披露監督機制。信息披露機制缺失不僅導致投資人無法辨識平臺及標的優劣，也使得平臺“跑路”倒閉查處困難。
第四，行業平臺征信標準缺失、范圍不廣。當前，網絡借貸行業已經出現幾個具有相對影響力的行業內征信系統，但涵蓋面有限，格式標準和數據內容也不統一。
我國網絡借貸在2013年底劃歸銀監會監管之后，監管細則何時落地一直成為關注焦點。決策層明確指出，網絡借貸的普惠金融功能作為傳統金融的有益補充，定位于信息中介而非信用中介，同時，避免監管過于嚴苛，以便為創新保留發展空間。如表4所示。
五、結論
P2P 網絡借貸的興起，在歐美發達國家本質上是源于征信體系與互聯網技術完善和進步。成熟征信體系使得線上信用審核與貸款利率確定成為可能，互聯網技術進步為實現信貸審批自動化和降低信息成本提供了可行手段。我國網絡借貸高速發展的重要動因在于突破“金融抑制”的動力。網絡借貸平臺以金融創新名義進行 “監管套利”，從事類商業銀行業務，從而“異化”衍變出具有典型中國特色的網絡借貸模式，所蘊含的風險也更加復雜。面對經濟下行壓力，經濟結構正處于調整的階段，在“互聯網+”戰略指導下，作為互聯網金融行業典型代表，網絡借貸仍然保持快速發展勢頭，但增速放緩，行業自身進入凈化洗牌期。一方面，諸多行業領先平臺加快引進風險信用分析及決策管理技術，旨在提升平臺的風險管理和控制能力，節省人工審閱成本，提升審批效率；另一方面，問題平臺情況逐月越演越烈，每況愈下。之前，面對各種良莠不齊的互聯網金融創新，監管上秉承的是“放水養魚，寬容有度”態度。2015年新年伊始，銀監會機構調整中，明確了P2P網絡借貸行業將由普惠金融部進行管轄。至此，監管主體正式就位，監管政策和規則亦開始出臺。 2015年7月《促進互聯網金融健康發展指導意見》的出臺，為管控平臺風險，實施具體監管，促進行業健康發展指明方向。當前，我國網絡借貸規模和速度處于世界前列，但制度建設尚不成熟，存在嚴重且復雜的風險隱患。為此，我們需要借鑒國際先進經驗，立足國內發展現狀，完善和提升內部風險管理體系，同時建立和健全外部監管機制，以促進我國以網絡借貸為代表的互聯網金融的健康發展，實現真正的普惠金融。
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