時(shí)間：2023-07-30 10:22:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化的意義和作用，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。
二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過(guò)手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。
三、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。
1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析
【摘要】本文從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化給參與各方帶來(lái)的收益，并著重闡述了我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率
【參考文獻(xiàn)】
[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.
[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動(dòng)力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.
[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
[4]姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化——從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.
論文題目《中國(guó)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題分析》
一、課題來(lái)源
20世紀(jì)70年代以來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來(lái)，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國(guó)外相比，我國(guó)還存在嚴(yán)重的缺陷。對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快，我國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其的應(yīng)用就勢(shì)在必行。我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問(wèn)題，有的是歷史問(wèn)題，有的是新形勢(shì)下產(chǎn)生的新問(wèn)題。面對(duì)當(dāng)前激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，許多金融機(jī)構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散了風(fēng)險(xiǎn)，增加了服務(wù)費(fèi)收入，增強(qiáng)了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家及亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家相比，中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在我國(guó)加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。基于此本文將對(duì)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題加以分析。
二、研究目的和意義
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲(chǔ)戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性增強(qiáng)，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來(lái)源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，從而使資金流動(dòng)更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。
與美國(guó)歐洲等具有發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的國(guó)家相比，中國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究相對(duì)較晚，對(duì)于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)。國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后，國(guó)內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券
化，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。
我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相比，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個(gè)金融市場(chǎng)中的占比微乎其微。但是，無(wú)論從供給面來(lái)看還是從需求面來(lái)看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿Α９┙o方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上應(yīng)存在對(duì)資產(chǎn)證券化有主動(dòng)需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題，可以為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。
我國(guó)商業(yè)銀行在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，普遍存在資產(chǎn)流動(dòng)性差，資金來(lái)源渠道單一，資本充足率低等突出問(wèn)題。在參考國(guó)外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式及經(jīng)營(yíng)技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)后，信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問(wèn)題的手段。
當(dāng)前，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對(duì)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)成了共識(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者們也專門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化理論及實(shí)施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程的復(fù)雜性，加之銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過(guò)程中的問(wèn)題，對(duì)推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融的健康發(fā)展，促進(jìn)金融與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
三、國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)及本課題的主攻方向
我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對(duì)資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識(shí)。從1999年開始，我國(guó)對(duì)證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)為對(duì)中國(guó)實(shí)施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會(huì)計(jì)法律等領(lǐng)域，對(duì)資產(chǎn)證券化，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進(jìn)行了探討。
涂永紅，劉伯榮(2012)通過(guò)分析國(guó)外及香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進(jìn)行了設(shè)計(jì)和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，認(rèn)為有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化原理進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用。對(duì)如何利用資本市場(chǎng)，運(yùn)用資產(chǎn)證券化機(jī)制，處理和解決我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提
前償付風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。同時(shí)對(duì)定價(jià)方法與效率的關(guān)系進(jìn)行了論證。
張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)因的七個(gè)假說(shuō)包括監(jiān)督技術(shù)假說(shuō)，管制稅假說(shuō)等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長(zhǎng)，可以先將一定的貸款資金運(yùn)用減出銀行部門再增加新的貸款資金運(yùn)用從而緩和資金來(lái)源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進(jìn)而使得關(guān)于貨幣市場(chǎng)均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場(chǎng)效率得到提高。
國(guó)外對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗(yàn)和較科學(xué)的理論，非常值得我國(guó)借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過(guò)對(duì)美國(guó)200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對(duì)加拿大銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)資本率，給銀行帶來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。喻國(guó)平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點(diǎn)。
Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實(shí)銷售和信用增級(jí)原理，準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的稅收、會(huì)計(jì)、監(jiān)管和跨國(guó)證券化問(wèn)題。
Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)。因此有必要加強(qiáng)對(duì)銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)SPV不斷地向市場(chǎng)擴(kuò)散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時(shí)進(jìn)一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動(dòng)因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價(jià)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思。但對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的研究以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的根本性認(rèn)識(shí)。
本課題的主攻方向是：對(duì)我國(guó)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題加以分析。
四、閱讀的主要文獻(xiàn)
[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國(guó)金融出版社,2012
[2] 王中.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制法律問(wèn)題研究[D].上海交通大學(xué)2012
[3] 張?zhí)硪?我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 2013
[4] 歐敏睿.我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問(wèn)題研究[D].湖南大學(xué) 20XX
[5] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐狀況分析[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版). 20XX(01)
[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐狀況分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化. 20XX(16)
[7] 林國(guó)梁.我國(guó)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系及適用問(wèn)題研究[D].復(fù)旦大學(xué) 2013
[8] 王暉.基于結(jié)構(gòu)融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學(xué) 2013
[9] 李彬.美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對(duì)我國(guó)的啟示[J].財(cái)政監(jiān)督. 2013(16)
[10] 李媛媛.我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 2013
[11] 賈晶.從美國(guó)次貸危機(jī)反觀中國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化問(wèn)題[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技. 2013(03)
[12] 劉蕾.華爾街進(jìn)入監(jiān)管新時(shí)代美國(guó)金融監(jiān)管改革法案正式立法[J]. 中國(guó)金融家. 2011(08)
[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機(jī)中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)
[14] 馬立珍.試析資產(chǎn)證券化的特殊功能[J].黑龍江社會(huì)科學(xué).2010
[15] Deming Wu，Jiawen Yang and Han Hong，Securitization and banksequity risk[J]，Journal of Financial Services Research，2011.
[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.
五、研究?jī)?nèi)容
本文一共有四個(gè)部分組成：
第一部分，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國(guó)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題。第四部分，針對(duì)工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問(wèn)題的提出自己的建議。
1 信貸資產(chǎn)證券化概述
1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程
1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義
2中國(guó)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模
2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)
3 中國(guó)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題
3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善
3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境
3.3 資產(chǎn)證券化過(guò)程中中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高
3.4 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足
3.5 證券化信息披露不規(guī)范
4 推進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的建議
4.1 完善法律體系、健全實(shí)施細(xì)則
4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)信息共享
4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類
4.4 增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)能力、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
4.5 培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者
4.6 建立政府支持的中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)
六、途徑及進(jìn)度
途徑：主要是通過(guò)在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻(xiàn)以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來(lái)了解這個(gè)論題發(fā)展的動(dòng)態(tài)，使用圖書館的電子資源增進(jìn)對(duì)這個(gè)論題的認(rèn)識(shí)，并通過(guò)和指導(dǎo)老師一起探討進(jìn)一步深化理解本論題。
進(jìn)度：
1、20XX年11月15日前：搜尋文獻(xiàn)，完成外文翻譯，交指導(dǎo)老師。
3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導(dǎo)老師意見進(jìn)行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導(dǎo)下，學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導(dǎo)教師將評(píng)閱好的畢業(yè)論文交教研室。
8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。
9、20XX年5月25日：交叉評(píng)閱。
10、2017年6月2-3日：答辯 2、20XX年12月15日前：交開題報(bào)告正本,質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求
1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。
2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，政府開始啟動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來(lái)源的新途徑。1968年美國(guó)推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對(duì)投資者對(duì)金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。
3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國(guó)家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國(guó)際金融市場(chǎng)，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來(lái)資本市場(chǎng)融資方式的主力軍。
作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過(guò)對(duì)流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來(lái)收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。
4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。
二、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義
1增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來(lái)變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來(lái)源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會(huì)。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤(rùn)。此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
2增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生。通過(guò)證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決思路。
3改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過(guò)建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會(huì)，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問(wèn)題。可見，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。
4開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來(lái)了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過(guò)在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時(shí)也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來(lái)，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書結(jié)構(gòu)及過(guò)手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)。
三、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析
可以把我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
1優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來(lái)權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過(guò)真實(shí)出售，可以獲得外界高級(jí)別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。
2不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題思考。自1999年4月以來(lái)我國(guó)相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國(guó)家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國(guó)商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照人民銀行2002年1月1日開始正式實(shí)行的貸款五級(jí)分類，正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類貸款中，次級(jí)、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒有履行義務(wù)的可能。可疑和次級(jí)是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來(lái)仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級(jí)相對(duì)可疑來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無(wú)法克服的困難：
(1)如何處理?yè)p失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會(huì)產(chǎn)生額外的收益，不能用來(lái)彌補(bǔ)損失或虧損，因此對(duì)于損失，資產(chǎn)證券化是無(wú)能為力的，損失必須通過(guò)核銷或其他方法處理。
對(duì)于次級(jí)和可疑類，也存在同樣的問(wèn)題：在處理這兩類貸款的過(guò)程中，不可避免的會(huì)存在損失。如果通過(guò)賬面價(jià)值處理，誰(shuí)將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會(huì)承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對(duì)商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于這種損失更加沒有動(dòng)力承擔(dān)。
另一種考慮是根據(jù)次級(jí)和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭?jí)和可疑貸款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們?cè)谖粫r(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會(huì)承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會(huì)追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫妫虡I(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過(guò)一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說(shuō)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。
(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問(wèn)題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問(wèn)。按照我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，自然不會(huì)被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級(jí)貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長(zhǎng)期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。可以說(shuō)，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。
(3)信用擔(dān)保問(wèn)題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場(chǎng)投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國(guó)家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國(guó)家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。
(4)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無(wú)關(guān)，它將不會(huì)花精力去處理有關(guān)問(wèn)題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過(guò)資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對(duì)放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會(huì)購(gòu)買這種證券，存在“逆選擇”問(wèn)題。
(5)商業(yè)銀行的“舊車市場(chǎng)”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場(chǎng)上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場(chǎng)里，根據(jù)著名的“舊車市場(chǎng)模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場(chǎng)，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
四、我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運(yùn)作的AMC把接收過(guò)來(lái)的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對(duì)既無(wú)還款意愿又無(wú)還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對(duì)于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過(guò)法律手段追回債權(quán)；三是對(duì)于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問(wèn)題、產(chǎn)品有市場(chǎng)，只是財(cái)務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資
資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式，這種方式不是通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金，而是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)出售未來(lái)可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來(lái)，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無(wú)定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國(guó)金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國(guó)銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來(lái)的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說(shuō)明：
假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來(lái)，該國(guó)銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來(lái)源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國(guó)流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡(jiǎn)單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。
因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過(guò)是從原來(lái)的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。
從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來(lái)，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過(guò)證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過(guò)資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國(guó)起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國(guó)住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長(zhǎng)不過(guò)發(fā)生在最近幾年。這期間，我國(guó)利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購(gòu)房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈。銀行出于利潤(rùn)原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購(gòu)房者又可能通過(guò)借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。
隨著購(gòu)房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購(gòu)房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問(wèn)題的有效辦法。采用這種方式，購(gòu)房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來(lái)分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響
目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問(wèn)題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過(guò)銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無(wú)法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。
其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。
第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國(guó)金融市場(chǎng)效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場(chǎng)參與各方應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動(dòng)金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，充分調(diào)動(dòng)各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展。一個(gè)可行的辦法是推動(dòng)那些需要流動(dòng)性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動(dòng)性相對(duì)缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時(shí)，擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無(wú)疑是中小銀行加快發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資
資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式，這種方式不是通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金，而是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)出售未來(lái)可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來(lái)，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無(wú)定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國(guó)金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國(guó)銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來(lái)的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說(shuō)明：
假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來(lái)，該國(guó)銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來(lái)源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國(guó)流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡(jiǎn)單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。
因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過(guò)是從原來(lái)的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。
從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來(lái)，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過(guò)證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過(guò)資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國(guó)起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國(guó)住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長(zhǎng)不過(guò)發(fā)生在最近幾年。這期間，我國(guó)利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購(gòu)房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈。銀行出于利潤(rùn)原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購(gòu)房者又可能通過(guò)借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。
隨著購(gòu)房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購(gòu)房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問(wèn)題的有效辦法。采用這種方式，購(gòu)房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來(lái)分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響
目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問(wèn)題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過(guò)銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無(wú)法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。
其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。
第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國(guó)金融市場(chǎng)效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場(chǎng)參與各方應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動(dòng)金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，充分調(diào)動(dòng)各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展。一個(gè)可行的辦法是推動(dòng)那些需要流動(dòng)性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動(dòng)性相對(duì)缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時(shí)，擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無(wú)疑是中小銀行加快發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。
（一）定義
資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。簡(jiǎn)而言之：資產(chǎn)證券化就是出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行融資。
（二）基本結(jié)構(gòu)
1、合格投資者通過(guò)與管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。
2、管理人在設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，可以聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，可以完善增信措施（主要包括內(nèi)部增信和外部增信），可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)為專項(xiàng)資管計(jì)劃的運(yùn)作提供服務(wù)。
3、根據(jù)管理人與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)出售協(xié)議》的約定，原始權(quán)益人同意出售，并由原始權(quán)益人（作為賣方）向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)售基礎(chǔ)資產(chǎn)，且管理人（作為買方）同意代表專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購(gòu)人按照《資產(chǎn)出售協(xié)議》的條款和條件購(gòu)買相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并向原始權(quán)益人直接支付轉(zhuǎn)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)款。基礎(chǔ)資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，原始權(quán)益人根據(jù)特定合同的約定，對(duì)特定用戶享有的債權(quán)及其從權(quán)利。
4、原始權(quán)益人根據(jù)《資產(chǎn)出售協(xié)議》的約定，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的特定用戶仍然負(fù)有持續(xù)責(zé)任和義務(wù)。同時(shí)，計(jì)劃管理人委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的收取和催收等事宜。
5、管理人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行管理，托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。
（三）資產(chǎn)證券化的意義
1、宏觀方面，資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，不僅完善了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、改善資源配置、提高運(yùn)作效率，而且優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完善了融資渠道、增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，達(dá)到了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的。
2、微觀方面，資產(chǎn)證券化作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：其一、對(duì)于發(fā)行人來(lái)講：盤活了存量資產(chǎn)，降低了融資成本，增加了新的融資渠道，而且更為便捷、高效、靈活，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了表外融資，特別是在企業(yè)信用不高融資條件較高的情況下，開辟了一條新型的融資途徑；其二、對(duì)于融資信用來(lái)講：資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了從主體信用到資產(chǎn)信用；一個(gè)主體評(píng)級(jí)BBB級(jí)的企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級(jí)債券，弱化了發(fā)行人的主體信用，更多的關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)信用；其三、對(duì)于投資者來(lái)講：由于資產(chǎn)證券化的低風(fēng)險(xiǎn)，高收益、流動(dòng)性強(qiáng)決定了其豐富了投資者可投資范圍，給投資者更多工具。
二、資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐中所面臨的問(wèn)題
由于市場(chǎng)存量規(guī)模小，證券化產(chǎn)品流動(dòng)性普遍較差，一級(jí)市場(chǎng)的投資者通常采取持有到期策略，二級(jí)市場(chǎng)交易基本停滯，難以培育出獨(dú)立成熟的收益率曲線。沒有二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的產(chǎn)品，投資者必然要求流動(dòng)性溢價(jià)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)帶來(lái)一定的影響。2014年，信貸資產(chǎn)支持證券相對(duì)于同期限、同評(píng)級(jí)的中期票據(jù)和短期融資券等非金融企業(yè)債券，溢價(jià)水平多在20～50BP。投資人寧愿買低評(píng)級(jí)的中票，也不愿接受高評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券，因?yàn)槠淙狈α鲃?dòng)性。發(fā)行利率定價(jià)偏高，與貸款利率的利差空間收窄，銀行和中介機(jī)構(gòu)盈利空間不大，反過(guò)來(lái)也影響了銀行出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的動(dòng)力。
總之，正是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化缺乏由供需雙方推動(dòng)的動(dòng)力，被動(dòng)由政策推動(dòng)著從審批到注冊(cè)，從試點(diǎn)到鋪開，才會(huì)使得資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)淪為資產(chǎn)證券化的“秀場(chǎng)”。這種狀況既不符合監(jiān)管部門推動(dòng)資產(chǎn)證券化的初衷，也很難實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行盤活貸款存量，增強(qiáng)資金流動(dòng)性的需要。
三、不良資產(chǎn)證券化的作用和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
（一）不良資產(chǎn)證券化的作用
第一，提高資產(chǎn)處置效率。一般來(lái)說(shuō)，證券化過(guò)程需要參與者充分競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)在降低道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以運(yùn)用市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)回收價(jià)值最大化。第二，降低不良資產(chǎn)處置成本。通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)與其他處置方式相比，交易成本較低，同時(shí)變現(xiàn)速度較快。第三，促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化能夠徹底改善商業(yè)銀行不良資產(chǎn)狀況，在提高銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，降低銀行由于資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。最后，不良資產(chǎn)證券化將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為可流通的有價(jià)證券，將潛在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，在降低銀行風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)，拓寬了銀行融資渠道，豐富了市場(chǎng)投資品種。
（二）不良資產(chǎn)證券化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
國(guó)際上認(rèn)為不良資產(chǎn)處置比較成功，且有代表性的國(guó)家有美國(guó)、韓國(guó)和波蘭，這三個(gè)國(guó)家分別采用了不同的處置模式。其中，美國(guó)為“RTC模式”，韓國(guó)為“資產(chǎn)管理公司模式”，波蘭為“國(guó)有企業(yè)與銀行重組模式”。這三種模式既有一定共性，但又有各自特點(diǎn)。不同國(guó)家不同資產(chǎn)處置模式的選擇與國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的差異密切相關(guān)。
四、不良資產(chǎn)證券化的中國(guó)前景及政策建議
基于對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的分析，我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)不良資產(chǎn)處置必定是對(duì)存量資產(chǎn)依靠市場(chǎng)化原則進(jìn)行托管集中治理，即類似于當(dāng)年的美國(guó)模式和韓國(guó)模式。主要處置手段包括拍賣和資產(chǎn)證券化，其中最可取的是資產(chǎn)證券化模式。
首先，不良資產(chǎn)證券化作為不良資產(chǎn)處置的重要工具，其推行首先需要保障金融體系的安全，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)隔離（或風(fēng)險(xiǎn)分散）作為基本原則。由于我國(guó)現(xiàn)有證券化產(chǎn)品主要為信貸資產(chǎn)證券化，其發(fā)行主體和持有主體均為銀行，不利于未來(lái)不良資產(chǎn)證券化發(fā)起人和持有人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
其次，對(duì)不良資產(chǎn)證券化而言，風(fēng)險(xiǎn)分散的關(guān)鍵是合理定價(jià)。由于可回收現(xiàn)金流的多少、時(shí)間、及難易是不良資產(chǎn)證券化實(shí)行的前提，因此收益的不確定導(dǎo)致不良資產(chǎn)難以做到準(zhǔn)確估值。
再次，避免不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)傳染的最重要舉措是信息披露透明。
最后，商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司均可成為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化概念問(wèn)題對(duì)策
資產(chǎn)證券化的概念和實(shí)質(zhì)
資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：
第一種定義認(rèn)為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個(gè)個(gè)“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機(jī)構(gòu)。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。
第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化。一級(jí)證券化是指在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行證券來(lái)融資。二級(jí)證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)轉(zhuǎn)讓工具的過(guò)程。核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和配置更為有效，使各方均能受益。
本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。
我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的意義
有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展
我國(guó)通過(guò)積極實(shí)行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄資金，壯大我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)模；其次，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以為資本市場(chǎng)提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)溝通的橋梁。
有利于盤活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)
通過(guò)資產(chǎn)證券化的實(shí)施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過(guò)表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況
通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。
我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
從上文的分析知道，通過(guò)資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上交易的證券，能夠連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，改善銀行流動(dòng)性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。但是，從目前國(guó)情來(lái)看，實(shí)行資產(chǎn)證券化還存在如下問(wèn)題：
供給方面
供給方面的問(wèn)題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問(wèn)題。不是所有的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國(guó)完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國(guó)相關(guān)管理部門應(yīng)該建立各種安全機(jī)制。
有效需求不足
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題。
人才短缺問(wèn)題
由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的復(fù)合型人才。但目前我國(guó)這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。
會(huì)計(jì)制度的缺陷及障礙
我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度還不完善，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度對(duì)之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會(huì)計(jì)制度加以規(guī)范，否則會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。
政府支持和稅收制度的障礙
在我國(guó)，由于《擔(dān)保法》明確規(guī)定禁止國(guó)家機(jī)關(guān)充當(dāng)擔(dān)保人，政府為住房抵押貸款進(jìn)行擔(dān)保存在實(shí)質(zhì)，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國(guó)法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理等都會(huì)阻礙我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)行。
我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的對(duì)策
擴(kuò)大市場(chǎng)需求
市場(chǎng)需求是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動(dòng)力，而市場(chǎng)需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點(diǎn)。要保證我國(guó)順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點(diǎn)不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國(guó)有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。
完善相關(guān)法律法規(guī)體系
要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來(lái)向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。
規(guī)范發(fā)展信用評(píng)估體系
對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時(shí)，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來(lái)建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評(píng)級(jí)體系。
適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度
資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過(guò)程涉及會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問(wèn)題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會(huì)計(jì)方面，目前我國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。
注重建立專業(yè)人才隊(duì)伍
資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識(shí)，又有實(shí)踐操作技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的專家。政府應(yīng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對(duì)現(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)引進(jìn)專家，在借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。
參考文獻(xiàn)：
1.鄭時(shí)正.我國(guó)資產(chǎn)證券化的理論研究述評(píng)[J].湖北社會(huì)科學(xué)，2005
2.彭先涌.我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的意義[J].沿海企業(yè)與科技，2005
3.李曉紅.淺談我國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2004
美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的“過(guò)度”現(xiàn)象，導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。然而金融創(chuàng)新是當(dāng)今金融行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)趨勢(shì)，并且沒有因?yàn)榻鹑谖C(jī)的爆發(fā)而發(fā)生改變。試點(diǎn)重啟對(duì)于我國(guó)來(lái)講不僅是現(xiàn)實(shí)的需要，更是時(shí)代的驅(qū)使。自試點(diǎn)重啟以來(lái)，在各機(jī)構(gòu)的共同努力下，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了的快速發(fā)展，累計(jì)發(fā)行規(guī)模已超過(guò)3000億元。對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展都有著非常顯著的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）拓寬了商業(yè)銀行資金的來(lái)源，加速了資金的循環(huán)。通過(guò)開展證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以將其流動(dòng)性較差的貸款轉(zhuǎn)換為可用資金，發(fā)放新貸款。
（二）緩解了長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化可以推動(dòng)商業(yè)銀行給予中小企業(yè)更多的融資支持。
（三）推動(dòng)了金融市場(chǎng)及其相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。不僅提供了證券化產(chǎn)品，完備了金融市場(chǎng)，還有利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。鑒于信貸資產(chǎn)證券化是盤活存量信貸資產(chǎn)的有效方法，對(duì)支持經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面都具有很好導(dǎo)向作用，2013年國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。截止2014年底，已累計(jì)發(fā)行83單，總發(fā)行規(guī)模達(dá)3265億元。其中，自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來(lái)發(fā)行了60單，總規(guī)模為2368億元。
二、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)存在的主要問(wèn)題
（一）缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，相關(guān)的制度不健全。這一問(wèn)題在首次試點(diǎn)就已存在，至今仍沒有得到解決。雖然頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)規(guī)定》等文件，解決了產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)核算等方面的問(wèn)題，但沒有針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法。
（二）信息披露不夠充分。雖頒布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》等規(guī)章制度，但因執(zhí)行不充分，無(wú)法適用《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律。有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的披露不充分，沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)來(lái)加強(qiáng)評(píng)估是造成市場(chǎng)交易不活躍的主要原因。
（三）信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)運(yùn)行不規(guī)范。由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起步晚，現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)體系比較落后。缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)積累，評(píng)估模型和標(biāo)準(zhǔn)具有較低的客觀性和一致性。現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有大公、中誠(chéng)信等，與美國(guó)穆迪（Moody’sInvestorsServices）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）、惠譽(yù)（Fitch）等機(jī)構(gòu)存在較大差距。
（四）市場(chǎng)規(guī)模較小，產(chǎn)品類型相對(duì)單一。雖然信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，發(fā)行主體從最初的商業(yè)銀行擴(kuò)展到了資產(chǎn)管理公司、金融公司等。產(chǎn)品類型也逐步多樣化。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模較小，交易品種相對(duì)單一。截止2014年11月末累計(jì)發(fā)行規(guī)模只有3000億元人民幣，而美國(guó)僅MBS和ABS余額已超10萬(wàn)億美元，歐洲的發(fā)行量達(dá)3000億歐元。
三、相關(guān)對(duì)策分析
（一）建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域比較多，涉及主體多，法律關(guān)系復(fù)雜。因此建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系，從立法層面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范，有利于信貸資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
（二）改善信息披露機(jī)制，完善現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)體系。在充分總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化相關(guān)人員持續(xù)的信息披露義務(wù)。鼓勵(lì)多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一同參與，提高評(píng)級(jí)工作的透明度。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等）的合作。
（三）增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來(lái)鼓勵(lì)更多的投資者的參與，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大。資產(chǎn)支持證券發(fā)行只有達(dá)到一定規(guī)模，其優(yōu)勢(shì)才能充分發(fā)揮出來(lái)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
四、未來(lái)展望
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;資產(chǎn)支持證券;金融創(chuàng)新
2012年5月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部啟動(dòng)了新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。從試點(diǎn)情況看，標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展較為緩慢，券商專項(xiàng)計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)市場(chǎng)改革的實(shí)際效果也難言樂(lè)觀中，而理財(cái)、信托等渠道形成的場(chǎng)外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，形成場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外“一頭冷、一頭熱”的尷尬格局。本文通過(guò)探尋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的癥結(jié)，分析信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和目前模式的局限性，提出解決對(duì)策，以促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化健康快速發(fā)展，在改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放資本和流動(dòng)性、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)方面真正發(fā)揮主渠道作用。
一、信貸資產(chǎn)證券化舉步維艱
(一)交易市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差目前ABS和ABN在銀行間市場(chǎng)交易，券商專項(xiàng)計(jì)劃則在交易所上市，但整體交易冷淡，流動(dòng)性不足;盡管券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對(duì)ABS和ABN開放，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，但受制于政策障礙和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足，要實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)支持證券完全跨市場(chǎng)流通，或延伸到柜臺(tái)交易尚需時(shí)日。
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一一是交易基礎(chǔ)雷同。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為特征相似的貸款組合，同質(zhì)性高，風(fēng)險(xiǎn)狀況易于判斷，且無(wú)合成和再證券化產(chǎn)品。二是內(nèi)部增信為主。信貸資產(chǎn)證券化中，主要以內(nèi)部?jī)?yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)和超額利差保護(hù)為主，少數(shù)有流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶等增信安排，沒有復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì);企業(yè)資產(chǎn)證券化除了內(nèi)部增信之外，主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信為主。
(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、相似度偏高一是以對(duì)公信貸資產(chǎn)為主。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的24支產(chǎn)品中，除住房按揭2支、不良資產(chǎn)1支、汽車貸款1支、租賃資產(chǎn)1支外，其余均為對(duì)公信貸資產(chǎn)［1］。企業(yè)資產(chǎn)證券化主要為基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力等應(yīng)收款項(xiàng)目。二是以大中型企業(yè)為主。信貸資產(chǎn)證券化以大中企業(yè)貸款為主，小企業(yè)貸款由于期限短、抵押貸款占比高，信用卡貸款因涉及循環(huán)入池對(duì)會(huì)計(jì)出表有影響等技術(shù)使得證券化難度較大;企業(yè)資產(chǎn)證券化中，也是以基建項(xiàng)目或大型企業(yè)為主。三是行業(yè)選擇集中。從具體每單證券化來(lái)看，雖具備一定的行業(yè)分散度，但從全部資產(chǎn)證券化匯總來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然具有一定的集中度。
二、拖累資產(chǎn)證券化的癥結(jié)
(一)參與主體受限一是投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主。盡管銀行間市場(chǎng)投資主體已經(jīng)包括了銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)乃至部分大型企業(yè)，但受制于市場(chǎng)割裂，無(wú)論銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，資產(chǎn)支持證券的投資主體仍然有限，以金融機(jī)構(gòu)為主，風(fēng)險(xiǎn)分散效果仍有待提高。二是特定目的主體受到限制。《信托法》下，由于信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離的相對(duì)合法性，到目前為止，信貸資產(chǎn)證券化中的特定目的主體(SPV)全部由信托公司擔(dān)任。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙、基金子公司等均事實(shí)上已經(jīng)通過(guò)部委規(guī)章成為了“合法”的SPV。三是銀行擔(dān)任承銷商的意愿不強(qiáng)。以往的信貸資產(chǎn)證券化中，主承銷商全部為幾家主流證券公司，無(wú)一家商業(yè)銀行參與。一方面與銀行投行業(yè)務(wù)主要立足于對(duì)外幫助企業(yè)直接融資獲得盈利的業(yè)務(wù)取向有關(guān)，另一方面對(duì)現(xiàn)有存量信貸業(yè)務(wù)證券化和利差收益的切割轉(zhuǎn)移，銀行體系并未獲得外生性盈利增長(zhǎng)。四是可選擇的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較少［2］。
(二)操作成本高一是中介角色較多。完整運(yùn)作一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，除了發(fā)起人需要投入人力、物力進(jìn)行資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查等工作外，還必須安排SPV、貸款服務(wù)、資金保管、登記托管、評(píng)級(jí)以及律師、會(huì)計(jì)師、主承銷商等機(jī)構(gòu)參與，甚至還需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)和交易管理機(jī)構(gòu)等角色。不僅所有中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用需要從貸款利差中支出，還涉及與多個(gè)中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目組織協(xié)調(diào)、協(xié)議合同等繁雜事項(xiàng)，導(dǎo)致周期長(zhǎng)、成本高。二是審批流程長(zhǎng)。目前信貸資產(chǎn)證券化采用主體資格認(rèn)定和產(chǎn)品審批制，首先需要獲得主體資格準(zhǔn)入，然后分配試點(diǎn)額度，待項(xiàng)目準(zhǔn)備完畢后，申報(bào)產(chǎn)品準(zhǔn)入審批到發(fā)行核準(zhǔn)，涉及幾個(gè)監(jiān)管部門，耗時(shí)周期較長(zhǎng)。三是稅收優(yōu)惠不明顯。通常證券化設(shè)立SPV后應(yīng)該保持稅收中立，按照我國(guó)現(xiàn)行稅法，盡管對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV的收入與支出環(huán)節(jié)和證券交易環(huán)節(jié)基本都進(jìn)行了納稅義務(wù)的轉(zhuǎn)移，但并無(wú)明顯的稅收優(yōu)惠，而且由于資金保管、承銷等環(huán)節(jié)的存在，增加了額外的印花稅支出。
(三)證券化效益差一是發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)自留。在信貸資產(chǎn)證券化中，出于降低發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，要求發(fā)起人必須持有不低于5%的次級(jí)部分，實(shí)際為發(fā)起人部分兜底，未真正起到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。二是會(huì)計(jì)出表難。按照財(cái)政部2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，證券化后資產(chǎn)能否出表取決于風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬轉(zhuǎn)移程度、對(duì)資產(chǎn)的控制程度和繼續(xù)涉入程度，但都屬于原則性規(guī)定，會(huì)計(jì)師對(duì)個(gè)案擁有較大的裁量權(quán)。特別是“國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則10”自去年施行后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)證券化資產(chǎn)出表的規(guī)定更為嚴(yán)格，可能導(dǎo)致資產(chǎn)無(wú)法出表，失去資產(chǎn)證券化的意義。三是資本計(jì)提高。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)政策要求發(fā)起人必須持有5%以上的次級(jí)證券，該部分須全額從核心一級(jí)資本扣除，相當(dāng)于資產(chǎn)被證券化后至少還有62．5%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若再考慮其他風(fēng)險(xiǎn)涉入及扣除相應(yīng)資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化并不能夠充分釋放資本，反而有可能增加資本占用［3］。
(四)證券化產(chǎn)品評(píng)估結(jié)果的公信力不足根據(jù)國(guó)際慣例和我國(guó)相關(guān)法規(guī)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須首先經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，中介機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告屬于證券化產(chǎn)品信息披露的重要內(nèi)容，資產(chǎn)支持證券更是依托于信用評(píng)級(jí)制度。但是從實(shí)踐情況看，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)體系不健全、不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)及相關(guān)業(yè)務(wù)不完善，譬如信用違約歷史記錄殘缺不全，運(yùn)用的評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)技術(shù)尚不成熟，評(píng)級(jí)中使用的參數(shù)隨意性強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息透明度偏低，評(píng)級(jí)的公允性與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的商業(yè)利益之間存在沖突，評(píng)級(jí)報(bào)告大多對(duì)證券化產(chǎn)品授以最高評(píng)級(jí)，很難獲得社會(huì)公眾和投資者的認(rèn)同。
(五)交易信息披露與投資者的期望相距甚遠(yuǎn)我國(guó)資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，監(jiān)管部門尚未出臺(tái)有關(guān)行業(yè)規(guī)則予以約束。作為發(fā)起人都期望轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非收益，而作為投資人則期望獲取更多收益而非風(fēng)險(xiǎn)。在證券化產(chǎn)品發(fā)行交易過(guò)程中，發(fā)起人明顯具有信息不對(duì)稱的特殊優(yōu)勢(shì)，倘若沒有充分的制衡手段，發(fā)起人極易隱藏負(fù)面信息，譬如提供不完整甚至經(jīng)過(guò)“包裝”的資產(chǎn)池信息，無(wú)法全面客觀地反映交易風(fēng)險(xiǎn)狀況。
(六)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)缺失一是上位法缺失。資產(chǎn)證券化的前提是真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，通過(guò)信托SPV證券化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)作為財(cái)產(chǎn)委托還是作為真實(shí)銷售，仍存在法律模糊:若作為財(cái)產(chǎn)委托，則不能破產(chǎn)隔離，如發(fā)起人破產(chǎn)，則需列入清算資產(chǎn)，損害證券投資人利益;若為真實(shí)銷售，《信托法》并未承認(rèn)受托人對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的法定所有權(quán)，與委托之實(shí)不符。二是權(quán)屬抵押登記繁瑣。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的真實(shí)出售意味著有關(guān)權(quán)益須一并轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保變更登記是確保法律認(rèn)可擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的必要條件。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，除建設(shè)部規(guī)定以個(gè)人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立信托時(shí)可批量辦理抵押權(quán)變更登記，以及《物權(quán)法》規(guī)定以交通工具為抵押物的抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人無(wú)需辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記外，其他類型的信貸資產(chǎn)證券化時(shí)批量辦理抵質(zhì)押變更登記手續(xù)或無(wú)需抵質(zhì)押變更登記尚無(wú)法律依據(jù)［4］。三是監(jiān)管協(xié)調(diào)較難。目前多套監(jiān)管體系并存，多個(gè)交易市場(chǎng)隔離，多個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)需部委間協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致證券化效率低下，難以發(fā)揮證券化提高金融效率的作用［5］。
三、多策并舉加速資產(chǎn)證券化
(一)出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范運(yùn)作掃除法律障礙，制定資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法規(guī)，解決設(shè)立SPV、破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、批量抵押變更登記等的法律依據(jù)問(wèn)題，允許商業(yè)銀行成立專門的公司制SPV用于證券化。
(二)改革資產(chǎn)證券化審批體制，建立跨業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人的次級(jí)持有比例，放寬相應(yīng)的銀行資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本釋放。協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一信托、證券、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)證券化資本金要求，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)證券化主導(dǎo)作用，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。必要時(shí)，可考慮以銀監(jiān)會(huì)為主體，成立專門的監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管和推動(dòng)，引導(dǎo)場(chǎng)外類證券化業(yè)務(wù)陽(yáng)光化、規(guī)范化發(fā)展。同時(shí)，要簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批體制，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批，在一次性審批總體額度的基礎(chǔ)上明確滾動(dòng)發(fā)行的具體實(shí)施細(xì)則;適當(dāng)簡(jiǎn)化證券化審批流程和申報(bào)要件，降低項(xiàng)目成本。
(三)秉持市場(chǎng)化導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)參與主體、投資者以及證券化產(chǎn)品的多元化在推行“注冊(cè)制+備案制”基礎(chǔ)上，積極促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)化發(fā)展，不斷拓展資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)商業(yè)銀行選擇符合國(guó)家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡(jiǎn)單透明交易結(jié)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)開展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
(四)發(fā)揮銀行主體性作用，拓展資產(chǎn)支持證券交易市場(chǎng)允許資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易，適時(shí)進(jìn)一步放開至金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易，擴(kuò)大投資者范圍，完善做市商制度，提高流動(dòng)性。鼓勵(lì)和支持商業(yè)銀行承銷資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，有效管理和分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)。可考慮設(shè)立專門的交易所或托管機(jī)構(gòu)，豐富多層次的交易和托管體系。
(五)以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過(guò)度衍生化
作為金融衍生工具，信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展決不能偏離金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一主線，必須以所籌資的資金是否投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)利用銀行的信貸技術(shù)促進(jìn)企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對(duì)接，有效避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時(shí)，還要吸取2015年我國(guó)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)決限制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級(jí)復(fù)雜化和杠桿化，抑制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)度投機(jī)。
作者:葛軍 單位:中國(guó)人民銀行丹東市中心支行
參考文獻(xiàn):
［1］劉麗娜．信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展實(shí)踐及政策思考［J］．金融監(jiān)管研究，2014(3):52－55．
［2］姚祿仕．銀行信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)的實(shí)證研究［J］．國(guó)際金融研究，2012(9):24－28．
［3］肖云鋼．信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與監(jiān)管［J］．中國(guó)金融，2014(10):73－76．
關(guān)鍵詞：農(nóng)地資產(chǎn)證券化農(nóng)地流轉(zhuǎn)三農(nóng)
1．引言
土地的流轉(zhuǎn)對(duì)于解決農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民問(wèn)題起著舉足輕重的作用，只有真正實(shí)現(xiàn)了土地流轉(zhuǎn)，才能為我們解決“三農(nóng)問(wèn)題”開創(chuàng)一個(gè)新局面，所以，近年來(lái)學(xué)術(shù)界和政府都積極推行土地流轉(zhuǎn)，將其作為中國(guó)農(nóng)村土地制度改革的新起點(diǎn)。
農(nóng)村土地作為一種生產(chǎn)資料，本身也是一種資產(chǎn)，土地作為一種商品進(jìn)入要素市場(chǎng)流通是必然的趨勢(shì)。既然有商品的流通那就離不開貨幣來(lái)做交換的媒介，這就需要農(nóng)村金融體系提供大量的資金支持。
我國(guó)農(nóng)地流動(dòng)早在上世紀(jì)80年代就已經(jīng)在農(nóng)民間自發(fā)產(chǎn)生了，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，目前我國(guó)的農(nóng)地流轉(zhuǎn)日益活躍，但總的農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模較小、流轉(zhuǎn)范圍還局限于村集體內(nèi)部，且農(nóng)地交流形式原始。現(xiàn)在，要在既定的農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度下促進(jìn)農(nóng)地流轉(zhuǎn)創(chuàng)新，就一定要有新思路，借鑒城市土地市場(chǎng)發(fā)展歷程，我們可以看到，推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化必然是將來(lái)農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向。
2．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化的重要意義
我國(guó)的農(nóng)地資產(chǎn)證券化一般是指“土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)”的資產(chǎn)證券化，是指將承包土地的權(quán)利或者承包土地所能獲得的收益，通過(guò)結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)變成為可在金融市場(chǎng)上自由流通的工具。
在我國(guó)農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)上推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化具有十分重要的意義2.1 資產(chǎn)證券化為農(nóng)地流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)新的載體．使農(nóng)地在大范圍內(nèi)流通成為可能
土地作為一種自然資源，具有位置固定性，質(zhì)量差異性且難以分割的特點(diǎn)，因而在流通過(guò)程中無(wú)法像其他商品一樣可以自由流動(dòng)。這就需要一種能夠替代性的資產(chǎn)，代表土地權(quán)利束中的某種或某幾種權(quán)利在市場(chǎng)上的流動(dòng)，從而間接地實(shí)現(xiàn)土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)的流動(dòng)。而最佳的替代性資產(chǎn)就是農(nóng)地證券，作為一種權(quán)利憑證，農(nóng)地證券不僅能夠在全國(guó)甚至全球市場(chǎng)上自由流動(dòng)，而且還可以無(wú)限細(xì)分，從而降低農(nóng)地投資門檻。
2.2資產(chǎn)證券化為農(nóng)業(yè)發(fā)展融通資金．降低投資風(fēng)險(xiǎn)
土地是稀缺資源，而土地證券化產(chǎn)品的變現(xiàn)性又強(qiáng)，且國(guó)家對(duì)三農(nóng)問(wèn)題向來(lái)持扶持態(tài)度，所以，土地證券化產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上應(yīng)當(dāng)會(huì)受到投資者的青睞。雖然農(nóng)業(yè)本身具有弱質(zhì)性、風(fēng)險(xiǎn)高，但由于資產(chǎn)證券化真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和外部信用等制度，大大降低了農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，從而降低了農(nóng)業(yè)融資成本。
2.3資產(chǎn)證券化具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，可解決農(nóng)地流轉(zhuǎn)過(guò)程中的定價(jià)問(wèn)題
農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)證券化使農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)由實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值形態(tài)，由資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本形態(tài)，從而能夠通過(guò)資本市場(chǎng)的微觀活動(dòng)為證券定價(jià)，而農(nóng)地證券的價(jià)格也為農(nóng)地其他形式的流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)價(jià)值參考。
3．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計(jì)
3.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化涉及的主體
原始權(quán)益人：是指證券化資產(chǎn)或權(quán)利的所有人，當(dāng)他們需要進(jìn)行融資時(shí)，首先要鑒定用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，典型的該類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有未來(lái)現(xiàn)金流入。然后再將其資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的公司以融資。一般而言，擁有土地承包權(quán)的農(nóng)民，或者是將農(nóng)民手中的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)集中到一起的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織及承包農(nóng)戶土地經(jīng)營(yíng)權(quán)的其他公司或單位，可以作為農(nóng)地資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人。
特殊目的公司( Special Purpose Vehicles)：是指在證券市場(chǎng)中具有特殊目的的載體，是接受發(fā)起人的投資組合，對(duì)該組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并將重組后產(chǎn)品發(fā)行到金融市場(chǎng)上進(jìn)行流通的高信用等級(jí)機(jī)構(gòu)。其設(shè)立的目的在于對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行“破產(chǎn)隔離”，本身也因?yàn)橛袊?yán)格的業(yè)務(wù)范圍限制所以一般不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)。一般的研究認(rèn)為農(nóng)村信用合作社是農(nóng)地資產(chǎn)證券化SPV角色的首選，其理由一是農(nóng)信社作為銀行性金融機(jī)構(gòu)，有發(fā)行土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件和愿望；二是投資者相信農(nóng)信社的破產(chǎn)隔離能力；三是農(nóng)信社是社員民主管理的，擁有群眾基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人相信并且依賴農(nóng)信社。
擔(dān)保公司：是對(duì)發(fā)行的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用升級(jí)，為特殊目的公司(SPV)按期還本付息提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。其在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程中承擔(dān)著重要作用。在目前我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏的現(xiàn)實(shí)條件下，由政府作為主導(dǎo)，為農(nóng)地證券化提供發(fā)行擔(dān)保是當(dāng)前的最佳選擇。
3.2農(nóng)地資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程
第一，為了特定開發(fā)目的，籌集資金，向農(nóng)民購(gòu)人土地資產(chǎn)使用權(quán)，并將該使用權(quán)交給專門的公司或組織，有其作為發(fā)起人，將具有一定經(jīng)營(yíng)權(quán)限的土地使用權(quán)組合成資產(chǎn)池。這個(gè)過(guò)程一般同農(nóng)村土地股份公司的建立一起完成。
第二，發(fā)起人將以該土地經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流為保證，將這一未來(lái)收益出售給SPV。土地與一般不動(dòng)產(chǎn)有很多共通之處，不可流動(dòng)、異質(zhì)性。但土地卻有著其他資產(chǎn)沒有的雙重收益：土地產(chǎn)物收益和土地自身的收益。一方面，在不改變土地的農(nóng)業(yè)用途的前提下，通過(guò)勞動(dòng)可以獲得農(nóng)作物收益；另一方面，土地改變用途，變成非農(nóng)用地后，一般身價(jià)就會(huì)“倍增”，而這部分增值則是其他動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)所不具備的。發(fā)起人正是以此為保證，確保未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。
第三，SPV根據(jù)出售的土地的年均收益、土地質(zhì)量、使用權(quán)年限等資料，經(jīng)過(guò)內(nèi)外部信用增級(jí)和評(píng)估手段，設(shè)計(jì)出土地收益權(quán)證，并委托承銷商發(fā)行。
第四，發(fā)行機(jī)構(gòu)將土地證券出售給投資者，并將所得收入按照事先商議好的協(xié)議轉(zhuǎn)付給SPV，SPV再將該資金交付給發(fā)起人；
第五，利用土地生產(chǎn)或者增值收入所發(fā)生的現(xiàn)金流，支付投資者本息并支付各機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
4．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實(shí)困難
4.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足
由于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，太小的發(fā)行規(guī)模必然導(dǎo)致平均成本過(guò)高，發(fā)行失敗。但我國(guó)新的農(nóng)村土地制度改革才剛剛起步，農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模偏小，大部分農(nóng)地使用權(quán)還是分散地由不同的所有者擁有，農(nóng)地集中度不高。在現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)條件下，要發(fā)展農(nóng)地資產(chǎn)證券化還存在極大的困難。但農(nóng)地流轉(zhuǎn)和土地集中是農(nóng)村土地制度改革的發(fā)展方向，農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足的問(wèn)題會(huì)隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)的發(fā)展而自然得到解決。
4.2農(nóng)地證券化產(chǎn)品有效需求不足
從發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的資產(chǎn)證券化發(fā)展來(lái)看，資產(chǎn)支持證券最主要的投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，但在我國(guó)，類似與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者受到種種限制。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融市場(chǎng)上最大的金融機(jī)構(gòu)，其資金只能投資于國(guó)債、央票等零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于資金積累功能的障礙，其投資能力又相對(duì)不足；個(gè)人投資者或許會(huì)對(duì)農(nóng)地證券化產(chǎn)品產(chǎn)生濃厚的興趣，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性和個(gè)人投資者的局限性，也不可能成為農(nóng)地證券化產(chǎn)品的主流投資者。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善，金融機(jī)構(gòu)的成熟，農(nóng)地證券化產(chǎn)品必然成為金融市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品之一。
4.3我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)機(jī)制不完善
我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)機(jī)制不完善，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差，不僅與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相差甚遠(yuǎn)，就與中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性相比也有巨大差距；二是資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)割裂，由于中國(guó)采用的是金融分業(yè)監(jiān)管體制，銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別由不同監(jiān)管部門審批，不利于債券流通。資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)的不完善，直接影響了農(nóng)地證券化產(chǎn)品的發(fā)行。要順利推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化，就要改革我國(guó)目前的市場(chǎng)管理機(jī)制，使其符合未來(lái)金融的發(fā)展方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]鄧大才．試論農(nóng)村土地承包權(quán)證券化[J]．財(cái)經(jīng)研究，2003，(4)．
一、信貸資產(chǎn)管理中資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題分析
1.信貸資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析。在信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，主要存在資產(chǎn)出售和構(gòu)造SPV這兩方面相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題。在信貸管理資產(chǎn)出售方面主要有以下幾個(gè)問(wèn)題。首先，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力問(wèn)題沒有得到廣泛認(rèn)可和實(shí)踐。債權(quán)的轉(zhuǎn)讓是發(fā)起人將處理過(guò)后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV過(guò)程中最為普遍的一種契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓。信貸證券化中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的不是一般法律意義上的權(quán)利義務(wù)相對(duì)性轉(zhuǎn)讓，而是僅僅轉(zhuǎn)讓了合同的一部分，轉(zhuǎn)讓的是合同中權(quán)利部分，不包含義務(wù)的履行。這也是資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)所在，但在我國(guó)實(shí)際操作中，往往因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓的不理解，引起諸多對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓效力的認(rèn)可糾紛。其次，我國(guó)法律缺乏對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性問(wèn)題的規(guī)定。在資產(chǎn)證券化中“真實(shí)出售”是隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的前提條件，而在我國(guó)具體實(shí)踐中，由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束，我國(guó)擔(dān)保和破產(chǎn)制度還存在很多缺陷，法院存在將“真實(shí)出售”曲解為擔(dān)保性融資的可能性，這樣一來(lái)證券持有人的利益必然會(huì)在對(duì)發(fā)起人破產(chǎn)追償過(guò)程中受到損害，擔(dān)保債權(quán)人的權(quán)利也會(huì)受到破產(chǎn)影響，不利于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展完善。在構(gòu)造SPV特殊載體方面，作為資產(chǎn)證券化中最關(guān)鍵一環(huán)的SPV的獨(dú)立性，主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)SPV的影響及避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響。這也就要求SPV在法律上的地位必須是獨(dú)立于第三人或發(fā)起人的，而我國(guó)法律恰恰沒有對(duì)SPV的地位做出定性定量的規(guī)定。現(xiàn)存的法律風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要是由于信貸資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的步伐過(guò)快，許多法律法規(guī)沒有適應(yīng)性發(fā)展而產(chǎn)生的。盡管我國(guó)有一部分規(guī)范金融市場(chǎng)的部門規(guī)章及規(guī)范性文件的存在，卻因法律效力較低，無(wú)法從根本上解決信貸證券化中出現(xiàn)的各種法律問(wèn)題。
、
2.信貸證券化發(fā)展現(xiàn)實(shí)問(wèn)題分析。盡管信貸資產(chǎn)管理下的資產(chǎn)證券化理論被廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)者及企業(yè)管理人員所認(rèn)可并寄予厚望，但是由于資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展仍未接受實(shí)踐的檢驗(yàn)，許多企業(yè)仍處于觀望階段，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模相對(duì)于理論成熟的美國(guó)仍顯的十分弱小，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)品種類十分單一，還處于起步階段。在這個(gè)階段我們面臨著如擔(dān)保機(jī)構(gòu)少、擔(dān)保體系不完善等方面的制約。與此同時(shí)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏信用評(píng)級(jí)的公正性和權(quán)威性。在我國(guó)現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，大部分缺乏全國(guó)性信用評(píng)級(jí)認(rèn)可，專業(yè)性無(wú)法得到保證，缺乏統(tǒng)一科學(xué)的評(píng)級(jí)程序和行業(yè)規(guī)范。在這種情況下，評(píng)級(jí)結(jié)果自然無(wú)法令人信服，可信度的降低導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的時(shí)間跨度增加，降低了資產(chǎn)證券化效率。在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中出現(xiàn)的另一問(wèn)題就是，作為信貸資產(chǎn)證券化主要推動(dòng)部門的監(jiān)管職能部門對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景持過(guò)分謹(jǐn)慎態(tài)度。在對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展嘗試中，人民銀行雖積極推動(dòng)金融試點(diǎn)項(xiàng)目的發(fā)展，但多采用信用良好的商業(yè)銀行作為試點(diǎn)單位，試點(diǎn)對(duì)象也是經(jīng)過(guò)層層篩選的優(yōu)良資產(chǎn)企業(yè)，重點(diǎn)在于樹立“標(biāo)桿”,試點(diǎn)范圍的限制必然導(dǎo)致在我國(guó)實(shí)踐中無(wú)法真正發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題，勢(shì)必加深諸多企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的誤解，一旦出現(xiàn)情況，會(huì)極大打擊企業(yè)自信心，影響信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。在銀監(jiān)會(huì)方面，對(duì)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批周期過(guò)長(zhǎng)，將重點(diǎn)放在商業(yè)銀行的審批上，減少了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)準(zhǔn)入，增加了證券化產(chǎn)品的發(fā)行難度和成本。特別是有關(guān)監(jiān)管部門特殊規(guī)章的制定，將投資人限定在狹小的空間內(nèi)，使信貸資產(chǎn)證券化的投資支持者極度有限，僅限于少量資金充足、信用度高的大型銀行，一級(jí)市場(chǎng)銷售不暢、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性活力不足。最后，資產(chǎn)證券化的高度專業(yè)化素質(zhì)及技術(shù)含量要求，也是制約我國(guó)尚未擁有核心技術(shù)的大部分企業(yè)進(jìn)一步實(shí)踐的重要因素。
二、解決我國(guó)信貸資產(chǎn)管理中資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題的對(duì)策研究
1.積極制定、完善相應(yīng)高效力法律法規(guī)，保證信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的法律化、制度化。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展盡管仍處于初級(jí)階段，但是相關(guān)法律法規(guī)的制定必須加緊步伐，結(jié)合美國(guó)等信貸資產(chǎn)證券化較為發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的超前制定與完善是十分有必要的。對(duì)資產(chǎn)證券化的法律地位進(jìn)行確定，預(yù)先規(guī)制資產(chǎn)證券化程序，可以有效減少金融市場(chǎng)中可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)存的相關(guān)法律法規(guī)，也為我國(guó)制定完善資產(chǎn)證券化提供了優(yōu)勢(shì)參考。同時(shí)，要簡(jiǎn)化抵押權(quán)登記的法律程序，建立現(xiàn)代化、電子信息化的抵押登記系統(tǒng)，提升資產(chǎn)證券化過(guò)程中抵押等級(jí)效率。
2.由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的重要保障。突破傳統(tǒng)法律限制，由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，有利于對(duì)金融貨幣、資本市場(chǎng)的間接調(diào)控，對(duì)政策方針的落實(shí)有極大的推動(dòng)作用。同時(shí)，的主導(dǎo)可以有效建立起全國(guó)性的信用體系標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)了金融融資市場(chǎng)信心，還降低了信用增級(jí)認(rèn)證成本。在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面，要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理力度，通過(guò)主導(dǎo)示范，積極引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的自我完善，進(jìn)一步提高評(píng)級(jí)行業(yè)的透明度，重視評(píng)級(jí)實(shí)效性，避免或減少信用評(píng)級(jí)工作中違法亂紀(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。
3.提升金融市場(chǎng)主體自律水平，突破政策性限制。加快對(duì)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的實(shí)踐研究，有目的性的提升我國(guó)金融市場(chǎng)的自律水平，逐步減少政策性限制。在未來(lái)的發(fā)展實(shí)踐中，要變?cè)圏c(diǎn)為常規(guī)，減少金融市場(chǎng)準(zhǔn)入審批限制，尊重市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)、自我選擇機(jī)制，不斷擴(kuò)大、豐富證券產(chǎn)品種類和規(guī)模。構(gòu)建信貸資產(chǎn)證券交易平臺(tái)，探索回購(gòu)交易、融資融券交易等多元化交易形式，完善多層次市場(chǎng)交易機(jī)制。同步世界參與主體資格審查制度，擴(kuò)大適格金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化機(jī)會(huì)，滿足金融市場(chǎng)廣大投資者的現(xiàn)實(shí)需求。資產(chǎn)證券化有效提高了銀行資金的流動(dòng)利用率，改善優(yōu)化了傳統(tǒng)的收益結(jié)構(gòu)，為企業(yè)拓寬了融資渠道，同時(shí)提升了資本充足率，分散了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)了金融安全性，有利于銀行和社會(huì)信用制度的發(fā)展完善。加大對(duì)信貸資產(chǎn)管理的資產(chǎn)證券化研究有極大的現(xiàn)實(shí)和理論意義。
作者：張磊 單位：中信銀行股份有限公司總行營(yíng)業(yè)部
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 法律問(wèn)題 經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀
一、資產(chǎn)證券化的意義
（一）資產(chǎn)證券化有利于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性
從資產(chǎn)證券化的定義中不難分析，資產(chǎn)證券化是這樣一種手段，它通過(guò)將原本流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可在市場(chǎng)上流動(dòng)性能強(qiáng)的金融商品。利用資產(chǎn)證券化的作用可以大大的補(bǔ)充發(fā)起者資金不足的問(wèn)題，以便于進(jìn)行下一項(xiàng)投資。例如銀行方面，銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將那些流動(dòng)性能差的資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理，使其成為能夠在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)化的證券，這樣就使得銀行在不增加自身債務(wù)的條件下，獲得一部分的資金，有利于其他方面的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。
（二）資產(chǎn)證券化有利于提高金融效率
金融效率簡(jiǎn)單地說(shuō)就是指金融部門的投入和產(chǎn)出，通常將金融效率分為三個(gè)部分，即分配效率、結(jié)構(gòu)效率和操作效率。利用資產(chǎn)證券化可以使得市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)收益、不同期限、不同形式的金融投資產(chǎn)品的數(shù)量大大增加，這不僅滿足了投資者們對(duì)投資的不同需求，而且還極大的豐富了市場(chǎng)上的投資品種。再者，通過(guò)資產(chǎn)證券化還提高了資金的配置效率，緩解了資金供需之間的矛盾，加速了資金渠道的暢通性，并且優(yōu)化了金融的結(jié)構(gòu)效率和金融的操作效率。另外，資產(chǎn)證券化充分的顯露了市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)信息，給信息的有效流通提供了一定的依據(jù)，從而優(yōu)化了市場(chǎng)資源的配置，提高了金融分配效率。
（三）資產(chǎn)證券化有利于降低融資成本
眾所周知，通過(guò)資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券比通過(guò)其他市場(chǎng)進(jìn)行籌資的成本低，原因在于這些通過(guò)利用資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)行的證券具有很高的信用等級(jí)，而信用等級(jí)的高低至直接影響著發(fā)行利息多少，信用等級(jí)高，債券發(fā)行者所付的利息就低，反之，所付的利息就高。與此同時(shí)，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)起者帶來(lái)了低成本、高效率的籌資渠道。
（四）資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展
通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得資本市場(chǎng)上的投資渠道增加了，那些不被市場(chǎng)接受的中小型企業(yè)也可以進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行融資。原因在于，通過(guò)利用資產(chǎn)證券化使得原本信用等級(jí)低、規(guī)模小的企業(yè)也可以進(jìn)入市場(chǎng)增加了可信度。高質(zhì)量的資產(chǎn)組合是這些中小型企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的通行證，而此次通行證的獲得就需要通過(guò)資產(chǎn)證券化這個(gè)渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)。
通過(guò)上面的論述可知，資產(chǎn)證券化豐富了市場(chǎng)的證券品種，靈活多樣的結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的特性所在。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還不夠完善，缺乏完善的法律法規(guī)。因此，要強(qiáng)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)就必須完善與其相關(guān)的法律法規(guī)。
二、資產(chǎn)證券化的法律問(wèn)題分析
資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程中需要有法律來(lái)進(jìn)行保障，一些具體的事物還需要相應(yīng)的法律來(lái)進(jìn)行界定。下面本文將分析資產(chǎn)證券化在教育過(guò)程中存在的法律問(wèn)題。
（一）債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面的法律問(wèn)題
在證券市場(chǎng)交易中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移唯有經(jīng)過(guò)出售之后才能夠稱得上隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可這個(gè)結(jié)果仍需要法律來(lái)進(jìn)行界定，到底是證券買賣還是擔(dān)保融資，二者有嚴(yán)格的區(qū)別。在我國(guó)，擔(dān)保性道德融資會(huì)影響擔(dān)保人的利益，因?yàn)槲覈?guó)的擔(dān)保制度以及破產(chǎn)制度在這方面的法律還有欠缺，即便擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)不被算入破產(chǎn)清算那部分的財(cái)產(chǎn)，擔(dān)保人的原有各項(xiàng)權(quán)利的使用也將會(huì)受到一定時(shí)間的限制。另外，根據(jù)法律規(guī)定，不允許企業(yè)之間有融資的出現(xiàn)，如果資產(chǎn)證券化被認(rèn)定為企業(yè)之間的擔(dān)保融資，法院必根據(jù)法律不僅會(huì)認(rèn)定此行為的無(wú)效，而且融資雙方的企業(yè)所付的利息還會(huì)被法院沒收，但是本金會(huì)還給企業(yè)。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移方面的法律需要完善，對(duì)界定企業(yè)之間的資金轉(zhuǎn)移問(wèn)題有重大意義。
（二）證券發(fā)行方面的法律問(wèn)題
第一，發(fā)行主體方面的法律問(wèn)題，即什么樣的企業(yè)具有發(fā)行證券大的資格。根據(jù)我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)證券發(fā)行的條件進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，即所有發(fā)行證券的企業(yè)必須要經(jīng)過(guò)登記注冊(cè)才可以在證券交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，嚴(yán)格遵循法律的條文規(guī)定，并按照規(guī)定程序進(jìn)行發(fā)行，如果這樣的話，又會(huì)使得交易的成本加大。但在國(guó)外，這方面就做的非常好，美國(guó)將此方面規(guī)定為特例，可以在證券交易、注冊(cè)的時(shí)候豁免要求，便于降低證券交易的成本。在此，可以借鑒美國(guó)的方法，完善我國(guó)的證券法的不足之處。
第二是證券發(fā)行的對(duì)象方面，市場(chǎng)上證券發(fā)行的對(duì)象有個(gè)人，也有整個(gè)機(jī)構(gòu)為主體的發(fā)行對(duì)象。在我國(guó)，以機(jī)構(gòu)投資的證券發(fā)行占主體地位，例如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。根據(jù)目前法律條文來(lái)看，對(duì)這些機(jī)械性的證券發(fā)行采取了嚴(yán)格的準(zhǔn)入規(guī)定，像只允許保險(xiǎn)公司進(jìn)行同業(yè)存款、商業(yè)銀行也僅限于國(guó)家債券的投資等等，這些阻礙著整體機(jī)構(gòu)成為證券支持的主體。所以，法律方面要拓寬準(zhǔn)入制度，讓更多的債券進(jìn)入我國(guó)的市場(chǎng)中來(lái)，以完善資本證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入法律，有利于建立完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。
（三）有關(guān)《證券法》范圍之間的法律界定
根據(jù)我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)證券法所能夠涉及的范圍作了明確的規(guī)定：公司債券、股票以及國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他方面的證券等。利用資產(chǎn)進(jìn)行支撐證券，在我國(guó)還沒有相關(guān)法律的嚴(yán)格條款對(duì)其進(jìn)行規(guī)定，雖然很多人已然認(rèn)可了，但法律還仍舊不是很明顯。另外，我國(guó)的證券交易市場(chǎng)至今仍處于初級(jí)的發(fā)展階段，類似違背法規(guī)的、侵犯各個(gè)投資者利益的事件等時(shí)有發(fā)生，因此，這些弱勢(shì)群體就要想受到《證券法》的保護(hù)，國(guó)家對(duì)于此要有針對(duì)性的進(jìn)行完善。
綜上所述，資產(chǎn)證券化有望成為我國(guó)金融市場(chǎng)上的重要流通手段，將成為我國(guó)市場(chǎng)上有著大規(guī)模的債券發(fā)行市場(chǎng)。雖然我國(guó)在證券發(fā)行發(fā)明方面的體系和制度還不夠明細(xì)，市場(chǎng)需要更加的完善和成熟。對(duì)于評(píng)估體系、資本信息體系也沒有完整的擔(dān)保體系。全國(guó)性的證券投資網(wǎng)絡(luò)還沒有完全的形成，特別是在相關(guān)的法律不完善的時(shí)候，一定要嚴(yán)格按照原有的開法律進(jìn)行完整的分析。所以，建立健全的資產(chǎn)證券化的法律是一件任重道遠(yuǎn)的事情，企業(yè)要發(fā)展，國(guó)家要進(jìn)步，立法要先行。在制定法律時(shí)候，一定要尊重原有的法律法規(guī)，根絕實(shí)際情況進(jìn)行建立法律法規(guī)，更好的構(gòu)建完善我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法。
參考文獻(xiàn)
[1]涂艷艷.論我國(guó)資產(chǎn)證券化的效率[J].求索，2011（6）.
[2]王婧怡.有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律分析[J].新西部，2012.（12）.
