時間：2023-07-13 17:22:43
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資最快的方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
對于深入推進(jìn)法律的貫徹落實(shí)起到明顯的促進(jìn)作用，省組織開展了中小企業(yè)促進(jìn)法》執(zhí)法檢查。但執(zhí)法檢查作為階段性工作已經(jīng)結(jié)束。將借此會議,吸收各個專家的意見,把我中小企業(yè)做好，謝謝大家！
把我省開展《中小企業(yè)促進(jìn)法》執(zhí)法檢查的情況總結(jié)如下：下面依照會議要求。
一。省高度重視法律的貫徹落實(shí)工作，特別是國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》下發(fā)后，為進(jìn)一步提高我省《實(shí)施(中小企業(yè)促進(jìn)法)方法》制定質(zhì)量，促進(jìn)中小企業(yè)更好更快發(fā)展。20年初，局組織七個調(diào)研組，對全省貫徹落實(shí)《中小企業(yè)促進(jìn)法》情況和中小企業(yè)、非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況進(jìn)行了為期一個月的廣泛調(diào)研。通過調(diào)研，解到中小企業(yè)促進(jìn)法》實(shí)施以來，全省各級各部門按照“積極扶持、加強(qiáng)引導(dǎo)、完善服務(wù)、依法規(guī)范、保證權(quán)益”方針，積極履行對中小企業(yè)進(jìn)行知道和服務(wù)的法律職責(zé)，著力改善中小企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)了全省中小企業(yè)、非公有制的快速健康發(fā)展，成為我省中小企業(yè)、非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好最快的時期。
二。為增強(qiáng)執(zhí)法檢查的針對性，專題召開了省轄市局長會和全省中小企業(yè)協(xié)會會議，并邀請局部人大代表、政協(xié)委員和企業(yè)家座談，還在中國中小企業(yè)網(wǎng)”上開辟了執(zhí)法檢查專欄，開展了網(wǎng)上問卷調(diào)查，公開征集對執(zhí)法檢查工作的意見。廣泛征求各方面意見建議的基礎(chǔ)上，提出以法律規(guī)定為準(zhǔn)繩，對照規(guī)定檢查貫徹執(zhí)行情況，重點(diǎn)圍繞五個方面進(jìn)行，一是政府及有關(guān)部門在貫徹執(zhí)行《中小企業(yè)促進(jìn)法》過程中開展的主要工作和制定的主要政策及措施。二是為中小企業(yè)提供財(cái)政支持、設(shè)立發(fā)展基因、安排貸款貼息、建立信用擔(dān)保，改善融資環(huán)境，拓寬融資渠道方面的工作情況。三是加大守業(yè)扶持，鼓勵合資合作，支持技術(shù)創(chuàng)新，開拓市場等方面所做的工作。四是建設(shè)中小企業(yè)社會服務(wù)體系的情況。五是維護(hù)中小企業(yè)合法權(quán)益。意見得到省人大的充分肯定，中小企業(yè)普遍反映這次執(zhí)法檢點(diǎn)突出，針對性強(qiáng)，檢查內(nèi)容都是企業(yè)最關(guān)心、最直接、最現(xiàn)實(shí)的問題。
三。采取聽取政府及其有關(guān)部門執(zhí)法工作匯報(bào)和省人民銀行等金融部門關(guān)于支持中小企業(yè)發(fā)展方面情況匯報(bào)，召開企業(yè)界座談會，深入企業(yè)了解情況，有關(guān)職能部門查閱資料和網(wǎng)上征集社會各界對執(zhí)法工作的意見等形式，召開了8次由各方面參加的座談會，深入12個縣(市、區(qū))近30個中小企業(yè)、工業(yè)園區(qū)和產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)地檢查了中小企業(yè)促進(jìn)法》貫徹實(shí)施情況。
四。堅(jiān)持把學(xué)習(xí)宣傳貫穿始終，緊緊圍繞《中小企業(yè)促進(jìn)法》規(guī)定的貫徹落實(shí)，突出抓好執(zhí)法主體建設(shè)，政策支持和資金扶持及融資難、貸款難、擔(dān)保難問題，以及包括企業(yè)投訴在內(nèi)的服務(wù)體系建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)了社會各界促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的法律意識，取得了明顯效果。一是進(jìn)一步增強(qiáng)社會各界促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的法律意識。二是各級政府依法對中小企業(yè)工作的領(lǐng)導(dǎo)更加有力，進(jìn)一步明確了中小企業(yè)執(zhí)法主體，形成了對中小企業(yè)工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。政策支持和資金扶持力度進(jìn)一步加大，年一年，省政府出臺了三個政策性文件，這三個文件對進(jìn)一步配套完善我省中小企業(yè)、非公有制經(jīng)濟(jì)的政策支持和資金扶持體系，解決中小企業(yè)發(fā)展中帶有普遍性的熱點(diǎn)難點(diǎn)問題。四是解決中小企業(yè)貸款難，融資難以問題取得明顯效果。年全省新設(shè)立注冊資金1000萬元以上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)32家，新增注冊資金9.8億元，省歷史上擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展最快、注冊資金新增最多的一年。另外一點(diǎn)是推動中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)的新進(jìn)展，將中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)納入各級財(cái)政扶持范圍，促進(jìn)了服務(wù)體系建設(shè)新進(jìn)展。目前，全省中小企業(yè)融資擔(dān)保、信用評價、人才培訓(xùn)、信息網(wǎng)絡(luò)、守業(yè)輔導(dǎo)、管理咨詢、技術(shù)支持和法律政策服務(wù)體系建設(shè)正在按方案加速推進(jìn)，以政府公共服務(wù)、非盈利性機(jī)構(gòu)公益和中介機(jī)構(gòu)商業(yè)化服務(wù)為一體的滿足中小企業(yè)基本需求的社會化服務(wù)體系正逐步建立。
【關(guān)鍵詞】稅務(wù)會計(jì) 融資功能
資金是企業(yè)的血液，企業(yè)的資金鏈斷裂，經(jīng)濟(jì)效益再好，都可能面臨破產(chǎn)清算的危機(jī)。企業(yè)要想在一定時間內(nèi)發(fā)展壯大，必須籌集到足夠的資金，即進(jìn)行融資，但目前很多企業(yè)都面臨融資難的問題，企業(yè)有必要另辟蹊徑來融資，稅務(wù)籌劃就是一個不錯的選擇。筆者認(rèn)為，最遲納稅和最輕稅負(fù)是稅務(wù)會計(jì)的基本融資原理。
一、最遲納稅的融資操作
在稅務(wù)會計(jì)實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以在遵從稅法的前提下，利用會計(jì)政策遞延稅款的繳納時間，增加企業(yè)“無償使用”的資金。
（一）固定資產(chǎn)折舊方法的選擇
按照我國會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)可以選擇的折舊方法包括年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法及年數(shù)總和法4種方法。雖然在整個折舊期間，企業(yè)計(jì)提的折舊總額相同，即在計(jì)算所得稅時允許扣除的總額是相同的，但考慮貨幣的時間價值因素之后，結(jié)果就會不同。折舊期限越短或采用加速法，節(jié)稅效果越好；反之，節(jié)稅效果越差。在稅法允許的前提下，納稅人應(yīng)該采取最短的折舊年限或最快的折舊方法，以實(shí)現(xiàn)遞延納稅的目的，最大限度地為企業(yè)融資。
例1：某船舶廠一大型設(shè)備，原價400 000元，預(yù)計(jì)殘值率3%，折舊年限5年，市場利率10%，所得稅率25%。采用不同的折舊方法，每年的折舊額、每年可抵扣所得稅額，每年可抵扣所得稅額的折現(xiàn)額計(jì)算見表1。
從表1可以看出，在考慮貨幣時間價值，折現(xiàn)之后，可抵扣所得稅額的折現(xiàn)額不同，加速折舊法大于直線法，其中雙倍余額遞減法為企業(yè)節(jié)省5 603元（79 143-73 540）的稅金，年數(shù)總和法為企業(yè)節(jié)省4 654元（78 194-73 540）的稅金，減少的稅金就是通過稅務(wù)會計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)的融資。由此可見，加速折舊法在遞延納稅方面好于直線法。因此，納稅人最好采用雙倍余額遞減法進(jìn)行固定資產(chǎn)折舊的處理。
由于采用加速折舊法而形成的稅收節(jié)余（收益）成為產(chǎn)業(yè)資金的主要來源，并為發(fā)展中的企業(yè)創(chuàng)立了幾乎完全是資的政府無息貸款。
（二）存貨計(jì)價方法的選擇
根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第1號――存貨》規(guī)定，企業(yè)存貨應(yīng)當(dāng)按照成本進(jìn)行初始計(jì)量，計(jì)價方法可以在先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、個別計(jì)價法中任選一種。無論采用哪種計(jì)價方法，從長期看，其實(shí)際繳納的總稅額相同，但考慮到貨幣的時間價值，企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)會不同。存貨計(jì)價方法的選擇應(yīng)該立足于使成本費(fèi)用的抵稅效應(yīng)最充分和最快地發(fā)揮，以便最大限度地獲得可以“無償使用”的資金。
對于盈利企業(yè)而言，企業(yè)應(yīng)選擇前期成本較大的計(jì)價方法。當(dāng)物價水平呈下降趨勢時，納稅人可以采用先進(jìn)先出法，使先購進(jìn)的成本高的材料先行結(jié)轉(zhuǎn)；同理，當(dāng)物價水平呈上漲趨勢時，納稅人可以采用加權(quán)平均法。
（三）長期股權(quán)投資損益確認(rèn)方法的選擇
按照我國會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，長期股權(quán)投資在持有期間，根據(jù)投資企業(yè)對被投資單位的影響程度是否存在活躍市場、公允價值能否可靠取得等情況，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行核算。當(dāng)對子公司投資，或被投資單位不具有共同控制或重大影響，且公允價值不能可靠計(jì)量的長期投資，采用成本法核算；當(dāng)對合營、聯(lián)營企業(yè)投資，采用權(quán)益法核算。在成本法下，被投資單位實(shí)現(xiàn)的利潤在宣告分配之前，“投資收益”賬戶并不反映實(shí)際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益，不需要就投資收益計(jì)算補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。而按照權(quán)益法，不論投資收益是否宣告分配，投資企業(yè)均應(yīng)在被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的當(dāng)期，根據(jù)所占被投資企業(yè)凈資產(chǎn)的份額確認(rèn)投資收益，同時計(jì)算補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。可見，兩種方法下，就投資收益計(jì)算補(bǔ)繳企業(yè)所得稅的金額相同，但是投資收益納稅義務(wù)發(fā)生的時間不同。一般情況下，投資企業(yè)采用成本法比采用權(quán)益法更能達(dá)到幫助企業(yè)融資的目的。
例2：A公司2009年1月1日以1元/股的價格購入B公司100萬股股票，占B公司股份總數(shù)的25%。A公司的所得稅稅率為25%；B公司是一家高新技術(shù)企業(yè)，所得稅稅率為15%。B公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤40萬元。2010年3月1日，B公司分配現(xiàn)金股利40萬元，A公司于當(dāng)日收到B公司分配的現(xiàn)金股利10萬元。假設(shè)A公司除了持有B公司的股權(quán)外沒有其他的投資。
方案一：假設(shè)A公司對B公司的長期股權(quán)投資滿足成本法核算條件。2009年B公司實(shí)現(xiàn)凈利潤40萬元，按照成本法，B公司2009年沒有分配現(xiàn)金股利，A公司不必作賬務(wù)處理。根據(jù)稅法的規(guī)定，A公司不必就該筆投資收益補(bǔ)繳所得稅。2010年3月1日，A公司收到現(xiàn)金股利10萬元，在2010年所得稅匯算清繳時，應(yīng)就這筆投資收益補(bǔ)繳所得稅1.176 5萬元[10÷（1-15%）×（25%-15%）]。
方案二：假設(shè)A公司對B公司的長期股權(quán)投資滿足權(quán)益法核算條件。2009年B公司實(shí)現(xiàn)凈利潤40萬元。A公司需要確認(rèn)投資收益10萬元（40×25%），同時在2009年所得稅匯算清繳時，應(yīng)就這筆投資收益補(bǔ)繳所得稅1.176 5萬元。
兩種方案下，A公司補(bǔ)繳的所得稅金額一致，但是方案一投資收益補(bǔ)繳的所得稅在2010年度匯算清繳，方案二補(bǔ)繳的所得稅在2009年度匯算清繳，選擇方案一可以達(dá)到合法延遲納稅的目的，1.176 5萬元的資金A公司可以“免費(fèi)”使用一年。
雖然成本法和權(quán)益法的選擇不是隨意的，但是投資企業(yè)可以通過調(diào)整其在被投資企業(yè)中所占股權(quán)的比例，以選用有利的長期股權(quán)投資核算方法為企業(yè)融資。
（四）分期收款銷售商品開具發(fā)票時間的選擇
目前，對于分期收款銷售商品開具發(fā)票的時間有兩種選擇：第一種，按合同約定的收款期分次開票。《增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，采取分期收款方式銷售貨物的，其納稅義務(wù)發(fā)生時間為合同約定的收款日期的當(dāng)天。第二種，發(fā)出商品時一次開票。《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則講解2008》對于分期收款銷售商品會計(jì)處理的例題中，假定銷售方于發(fā)出商品時就全部銷售額開具專用發(fā)票，并于當(dāng)天收到全部的增值稅額。
如果選擇在發(fā)出商品時一次性就全部銷售貨款開具專用發(fā)票，那么企業(yè)在開票當(dāng)日應(yīng)當(dāng)就全部銷售貨款一次性計(jì)繳增值稅款，同時企業(yè)還需一次性確認(rèn)收入和成本并據(jù)以計(jì)繳企業(yè)所得稅。如果企業(yè)選擇按合同約定的收款日期分次開具專用發(fā)票，那么增值稅就可以分期計(jì)繳，同時收入和成本可以分期確認(rèn)，從而企業(yè)所得稅可以分期計(jì)繳。由此可見，按合同約定的收款日期分次開具發(fā)票可以分期分次繳納增值稅和延遲繳納企業(yè)所得稅，以延長企業(yè)“免費(fèi)”使用資金的時間。
需要注意的是，企業(yè)利用延遲納稅增加企業(yè)營運(yùn)資金時，必須注意與公司經(jīng)營有關(guān)的稅法變動，考慮邊際稅率的變化可能帶來的不利影響，防止延遲納稅給企業(yè)帶來的好處被邊際稅率變化帶來的不利所抵消。
二、最少納稅的融資操作
企業(yè)應(yīng)該在稅務(wù)會計(jì)實(shí)務(wù)中，選擇最有利的財(cái)務(wù)決策，使應(yīng)交稅款最小化，增加企業(yè)實(shí)際可運(yùn)用的資金。
（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式的選擇
資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是通過買賣活動在不同納稅主體之間發(fā)生資產(chǎn)流動的經(jīng)濟(jì)行為。目前，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓主要有兩種方式：直接轉(zhuǎn)讓和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。采用不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，需要繳納的稅種和稅額均不同。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)具體情況選擇不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方法，達(dá)到最輕稅負(fù)的目的，減少資金的流出，間接地為企業(yè)融資。
例3：2005年，在高力國際的操作下，新加坡嘉德置地集團(tuán)將旗下的新茂大廈轉(zhuǎn)讓給澳大利亞麥格理集團(tuán)旗下的MGPA管理公司。該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可以采用直接轉(zhuǎn)讓方式或股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，最后的結(jié)果是MGPA管理公司出資8億收購嘉德置地旗下的新茂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司95%股權(quán)，另外5%股權(quán)則由上海永業(yè)集團(tuán)持有。
下面分析下選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因:在轉(zhuǎn)讓前，嘉德持有的那部分商用物業(yè)的價值約為5億元，轉(zhuǎn)讓作價為8億元。如果采用直接轉(zhuǎn)讓方式，所繳納的稅金為：合同印花稅25萬元（5億×0.05%），房產(chǎn)稅2 304萬元（8億×80％×1.2%×3年），營業(yè)稅2 500萬元（5億×5%），所得稅9 900萬元（3億×33%），河道管理費(fèi)12.5萬元（營業(yè)稅2 500萬×0.5%），共計(jì)14 741.5萬元。如果通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，所繳納的稅金為：營業(yè)稅4 000萬元（8億×5%），附加稅350萬元（7億×0.5%），合同印花稅2 100元（7億×0.000 3%），共計(jì)4 350.21萬元。兩種轉(zhuǎn)讓方式稅金相差10 391.29萬元，也就是說，高力國際的該筆操作幫MGPA管理公司節(jié)省了一筆巨額資金，這相當(dāng)于間接地幫MGPA管理公司融資10 391.29萬元。
（二）納稅人身份的選擇
對于同一涉稅事項(xiàng)，納稅人身份不同，其承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)不同，繳納稅款導(dǎo)致的現(xiàn)金流出不同。以增值稅為例，按照我國《增值稅暫行條例》規(guī)定，納稅人按其經(jīng)營規(guī)模及會計(jì)核算是否健全劃分為一般納稅人和小規(guī)模納稅人。一般納稅人嚴(yán)格按照增值稅專用發(fā)票抵扣制度，稅率為17%，一些關(guān)系國計(jì)民生的特殊貨物實(shí)行13%的優(yōu)惠稅率，小規(guī)模納稅人的征收率為3%。一般納稅人與小規(guī)模納稅人在征收管理、適用稅率以及應(yīng)納稅額計(jì)算方法上有明顯區(qū)別。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)其具體情況（增值率、抵扣率），選擇最佳的納稅人身份。應(yīng)注意的是，企業(yè)一旦確認(rèn)為增值稅一般納稅人身份，就不可以再轉(zhuǎn)為小規(guī)模納稅人身份。
（三）基于稅收優(yōu)惠政策決策的選擇
2008年1月1日起開始實(shí)施的新《企業(yè)所得稅法》，鼓勵農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、安全生產(chǎn)、節(jié)能環(huán)保和自主創(chuàng)新等企業(yè)的發(fā)展，無論什么經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的企業(yè)，無論在什么地區(qū)，都可以享受國家對重點(diǎn)扶持和鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目給予的所得稅優(yōu)惠。例如，新企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)購置用于環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水、安全生產(chǎn)等專用設(shè)備，可以按該專用設(shè)備的投資額的10％從企業(yè)當(dāng)年的應(yīng)納稅額中抵免；當(dāng)年不足抵免的，可以在以后5個納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵免。企業(yè)可以通過財(cái)務(wù)決策的選擇，在購置專用設(shè)備時選擇節(jié)能環(huán)保的設(shè)備，以享稅收優(yōu)惠政策，減少稅款的繳納，最大限度地為企業(yè)融資。
主要參考文獻(xiàn)：
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[4]漢弗萊?H.納什.未來會計(jì).北京，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.
[5]尹彥力.也談增值稅納稅人身份選擇的納稅籌劃.會計(jì)之友，2010（3）.
案例A：
分不清楚“老大”，都想當(dāng)老大
這是一家體育視頻類的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，在初期，兩個創(chuàng)始人一起做起來，股權(quán)相差不多，但隨著公司的發(fā)展，逐漸有了業(yè)務(wù)與影響力，也拿到融資。問題隨之就出現(xiàn)了，他們倆都想當(dāng)CEO，而且均不認(rèn)可對方能當(dāng)CEO。筆者建議是，他們倆都不適合當(dāng)CEO，該找一個第三人來當(dāng)CEO。
這有點(diǎn)另辟蹊徑，也是沒有辦法的辦法。實(shí)際上，對創(chuàng)業(yè)公司來說，CEO就是“大哥”，大哥意味著沒日沒夜的辛苦與付出，大哥永遠(yuǎn)把公司的利益看得高于一切。但對大部分創(chuàng)業(yè)者來說，只看到CEO表面的權(quán)欲與所謂的光鮮，而沒有看到實(shí)實(shí)在在的付出。
案例B：
股權(quán)之爭，過早埋下隱患
很多創(chuàng)業(yè)者可能沒有意識到，對于一家公司來說，如果能成功的話，即使5%（甚至是2%）的股份都是一個天文數(shù)字，但如果不能成功即使50%（甚至100%）的股份也等于沒有一樣。所以，在初期，很多公司在設(shè)置股權(quán)的時候，過于隨意，比如，合伙人之間股份比較接近―――體育創(chuàng)業(yè)公司，在早期隨意送出股份。
筆者遇到一個案例，就是一個30%，一個31%，另外一個32%，剩下7%留給員工。在創(chuàng)業(yè)初期這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以理解。但隱患就此埋下，因?yàn)樵谥卮笫虑榘l(fā)生的時候，這三個人中任何一個人說話都不能算數(shù)，其中兩個人的股權(quán)加起來就會大于其他任何一個―――這就是說，沒有人能拍板做決定，也沒有人承擔(dān)責(zé)任。
案例C：
投資人撤資，合伙人開打
一家創(chuàng)業(yè)沒幾個月的體育公司，因?yàn)橥顿Y人的清算撤資而散伙。他們的情況大多是，在早期獲得融資時，基本拿的是個人投資或者不太正規(guī)的投資機(jī)構(gòu)的融資，那么，在合伙人之間出現(xiàn)矛盾后，投資人基本都不淡定了，清算撤資是最好最快的辦法。
六點(diǎn)建議
CEO不是特權(quán)，而是擔(dān)當(dāng)
就任怎樣的職位，就意味著怎樣的擔(dān)當(dāng)與使命。比如，吃飯時，CEO與合伙人永遠(yuǎn)是埋單者。他享受了暫時無法兌現(xiàn)的股份與特權(quán)，但也必須承受別人無法理解的壓力與痛苦，甚至在公司遇到危機(jī)時，他要敢于賣掉自己的房子，開掉自己一手招來的員工等。
并不是每個人都適合當(dāng)“老大”
中國萬眾創(chuàng)業(yè)的年代給很多人造成一種假象，就是創(chuàng)業(yè)成本太低了。所以，沒有人甘愿輔佐另外一個人成功。這就造成很多合伙人理念不同或相互不爽就“撕逼”，然后自己出來單干。實(shí)際上，一家公司的成功，沒有那么簡單，需要天時地利人和以及一個稱職的“大哥”。
情緒發(fā)作時間要錯開
對于一個好的創(chuàng)業(yè)公司來說，擁有好的合伙人甚至比拿到融資還開心。好的合伙人會有很多表現(xiàn)，最直接的，就是情緒發(fā)作時間會錯開。比如說，當(dāng)CEO擁有壓力和情緒而發(fā)作罵人時，合伙人總是保持冷靜，并從其他角度提出一些建議與方法―――在你大罵員工時，合伙人總能去私下安撫他們。總之，合伙人之間的情緒發(fā)作時間是錯開的，這樣可以保持創(chuàng)業(yè)公司的理性運(yùn)轉(zhuǎn)。
合伙人得有使命感，而不僅僅是為利益
看了大多合伙人之間“開打”的現(xiàn)象，多是因?yàn)槔妗?shí)際上，創(chuàng)業(yè)必須得有使命感，說矯情點(diǎn)就是得有夢想與情懷。那么，你聚攏的一幫員工也不僅僅是為了利益而來，他們帶著使命感參與到創(chuàng)業(yè)之中，這樣公司的發(fā)展與前景就會變得與眾不同。但現(xiàn)在很多體育創(chuàng)業(yè)公司，在創(chuàng)業(yè)初期，就想著騙點(diǎn)政府資源，騙投資人錢，騙員工情懷……這樣的公司合伙人不“撕逼”才奇怪呢。
合伙人有一起吃苦的準(zhǔn)備
對于任何一家創(chuàng)業(yè)公司來說，創(chuàng)業(yè)意味著艱難險阻，當(dāng)然也有短暫的快樂。所以，合伙人之間最好擁有一起同甘共苦的經(jīng)歷或者擁有類似的家庭與成長閱歷。
最近筆者接觸的一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，合伙人基本是先有一個想法，然后開始去融資。其中，有一個項(xiàng)目是他們幾個合伙人先在Q Q群里認(rèn)識，然后攢了一個項(xiàng)目。坦白說，這個項(xiàng)目還不錯，拿到融資是沒有問題的，但他們合伙人之間并沒有過多接觸。創(chuàng)業(yè)一定會經(jīng)歷幾個門檻―――合伙人之間的矛盾就是最大的門檻。
關(guān)鍵時合伙人愿犧牲自己
【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 融資征信 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)
1中小企業(yè)融資征信評估應(yīng)用中BP模型分析
BP網(wǎng)絡(luò)具有較高的準(zhǔn)確性和較快的收斂速度及更小的誤差，是進(jìn)行我國中小企業(yè)信用評價的理想方法。因此，本文擬采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)來構(gòu)造我國中小企業(yè)信用評價模型。
1.1 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的基本原理
BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)又被稱為反向傳播網(wǎng)絡(luò)，這是因?yàn)樵撋窠?jīng)網(wǎng)絡(luò)的連接權(quán)的調(diào)整采用的是反向傳播學(xué)習(xí)算法。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的主要優(yōu)點(diǎn)是：只要有足夠的隱層和節(jié)點(diǎn)，就可以逼進(jìn)任意的非線性映射關(guān)系，其算法是一種導(dǎo)師學(xué)習(xí)算法，屬于全局逼近的方法，因而具有泛化能力，BP網(wǎng)絡(luò)同時具有較好的容錯性；BP網(wǎng)絡(luò)的主要缺點(diǎn)是收斂速度慢，局部極小。這個缺點(diǎn)可以通過改進(jìn)算法，加入學(xué)習(xí)率自適應(yīng)，L-M等算法進(jìn)行彌補(bǔ)。
1.2 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的具體結(jié)構(gòu)及學(xué)習(xí)原理
BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)基本組成是由各個神經(jīng)元的連接權(quán)組成。可以大體分為三個層次：輸入層、隱含層和輸出層。若輸入層有神經(jīng)元n個，輸入向量記為x1=（x1，xn，…，xn）是網(wǎng)絡(luò)的t個輸入模式，Zi（t）為網(wǎng)絡(luò)隱含層節(jié)點(diǎn)的輸出值，Y （t） =（Y1 （t） ，Y2 （t） ，…，Ym （t） ）是對應(yīng)的實(shí)際輸出值，輸入神經(jīng)元i到隱層神經(jīng)元j的權(quán)值為Vij，隱層神經(jīng)元i到輸出神經(jīng)元j的權(quán)值為Vij；另外分別用φi和θj表示隱含層和輸出層的閥值。三者的基本關(guān)系如下：
；
在上式中，f函數(shù)被稱為神經(jīng)元的傳遞函數(shù)，也被稱為激活函數(shù)，在實(shí)際應(yīng)用中一般采用S型函數(shù)（Logsig）：
1.3 中小企業(yè)融資征信指標(biāo)體系建立
中小企業(yè)融資征信評價的重點(diǎn)在于評價中小企業(yè)的經(jīng)營狀況與財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)容。由于企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有相關(guān)性，本文首先根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，并利用因子分析法對指標(biāo)進(jìn)行整理分析。依據(jù)我國中小企業(yè)的特點(diǎn)并利用因子分析法，本文剔除了與中小企業(yè)信用狀況不相關(guān)或重復(fù)性的指標(biāo)，最終選取了償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率，流動比率，速動比率）、盈利能力指標(biāo)（銷售毛利潤，資產(chǎn)報(bào)酬率，凈資產(chǎn)收益率）、營運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、成長能力指標(biāo)（營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率，總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率）15個財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合反映中小企業(yè)的信用狀況。
由于所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)的量綱和數(shù)量級不同，本文對各指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，使每一個指標(biāo)都統(tǒng)一于某種共同的數(shù)值特性范圍。本文采用如下公司對指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。
其中， 為原始數(shù)據(jù)的均值；Xj=；為原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，。
2 中小企業(yè)融資征信評估的BP模型構(gòu)建
2.1 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出層、隱含層及輸出層的設(shè)計(jì)
根據(jù)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)研究，在網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)過程中，隱層神經(jīng)元數(shù)的確定十分重要。隱層神經(jīng)元過多、過少都會影響網(wǎng)絡(luò)性能，達(dá)不到預(yù)期效果。而隱層神經(jīng)元個數(shù)與期望誤差、輸入與輸出層神經(jīng)元個數(shù)、實(shí)際問題復(fù)雜性都有直接的聯(lián)系。在三層網(wǎng)絡(luò)中，輸入和輸出神經(jīng)元是依據(jù)輸入向量和研究目標(biāo)而定。本文在選取隱層神經(jīng)元的個數(shù)上主要參考原有的兩個經(jīng)驗(yàn)公式來確定：
（1）
其中M表示輸入向量元素個數(shù)，則輸入層的神經(jīng)元可以選為M個。
N=2M+1（2）
其中μ代表輸入層神經(jīng)元個數(shù)，η代表輸出層神經(jīng)元個數(shù)，a代表[0，10]之間的整數(shù)。根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本文中a取為2。
本文選擇了15個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為輸入，因此輸入層神經(jīng)元數(shù)M=μ=15；輸出層神經(jīng)元的數(shù)量η由信用評價結(jié)果的模式確定。根據(jù)式（1），由于μ=1，η=15，a為[1，10]之間的常數(shù)，可以取L=5-14。根據(jù)式（2），由于M=15，因此N=2M+1=31。因此，可以估計(jì)最佳隱含層的神經(jīng)元數(shù)目介于5-31之間。
2.2 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練及結(jié)構(gòu)確定
本文在進(jìn)行樣本設(shè)計(jì)時，以我國2014年50家上市公司所作出的評價為樣本。所采用的指標(biāo)與上文中給出的評價指標(biāo)一致。數(shù)據(jù)樣本有50個，選擇其中的40個項(xiàng)目的評價作為學(xué)習(xí)樣本，另外10個項(xiàng)目的評價作為檢驗(yàn)樣本。訓(xùn)練函數(shù)采用BP網(wǎng)絡(luò)最常用的Trainlm，訓(xùn)練次數(shù)定位2000次，誤差精度小于0.0001。本文設(shè)定最大訓(xùn)練步長epoch=2000，分別采用traingdx函數(shù)、traingd函數(shù)和trainglm函數(shù)進(jìn)行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練。
本文通過Matlab7.0，分別采用traingdx函數(shù)、traingd函數(shù)和trainglm函數(shù)，對所設(shè)計(jì)的隱含層神經(jīng)元數(shù)可變的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了訓(xùn)練和仿真。結(jié)果表明，當(dāng)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的隱含層神經(jīng)元數(shù)在5-31之間變化時，當(dāng)N=17時，trainlm數(shù)的訓(xùn)練誤差最小，因此本文決定采用收斂速度最快、訓(xùn)練誤差最小的trainlm訓(xùn)練函數(shù)，隱含層神經(jīng)元數(shù)n=17的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)作為中小企業(yè)信用評價模型。
3 結(jié)論
本文建立了一般中小企業(yè)信用評價財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，據(jù)此構(gòu)建的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，并以2014年40家上市公司為學(xué)習(xí)訓(xùn)練樣本，并對剩下的10家公司進(jìn)行仿真，設(shè)定最大訓(xùn)練步長epoch=2000，詳細(xì)考察了隱含層結(jié)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練函數(shù)對BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)辨識性能的影響。評價結(jié)果表明，各中小企業(yè)之間的信用評價結(jié)果存在較大的異質(zhì)性。這說明，利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對中小企業(yè)進(jìn)行信用評價，具有較高的可操作性。因此，金融機(jī)構(gòu)可以據(jù)此加強(qiáng)對中小企業(yè)的信用評價，篩選優(yōu)秀的中小企業(yè)以降低信用風(fēng)險。
【參考文獻(xiàn)】
公私合營（Public-Private Partnership， PPP）是指由政府發(fā)起的、在政府公共部門與私營合作方之間針對特定新建公共項(xiàng)目所形成的長期性合作伙伴關(guān)系，作為基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)供給方面增長最快的一種融資方式，PPP模式能夠減輕政府財(cái)政壓力、滿足公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和提高投資管理效率。2014年國家相關(guān)部委出臺了一系列的相關(guān)文件，鼓勵社會資本通過特許經(jīng)營權(quán)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營，拓寬城鎮(zhèn)化建設(shè)融資渠道，促進(jìn)政府職能加速轉(zhuǎn)變，完善財(cái)政投入及管理方式，盡快形成有利于促進(jìn)政府和社會資本合作模式發(fā)展的制度體系。截止到2015年上半年，黑龍江省運(yùn)用政府與社會資本合作推出的PPP項(xiàng)目有41個，投資額220多億元。在財(cái)政部公布的第二批PPP示范項(xiàng)目中黑龍江省占據(jù)三席，分別是哈爾濱市地下綜合管廊試點(diǎn)項(xiàng)目、雞西市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和撫遠(yuǎn)縣東極小鎮(zhèn)開發(fā)項(xiàng)目。隨著越來越多的PPP項(xiàng)目上馬。PPP項(xiàng)目的風(fēng)險問題也隨之顯現(xiàn)，有些風(fēng)險甚至?xí)?dǎo)致項(xiàng)目走向失敗，或者公共部門與私人部門在風(fēng)險問題上處理不好而分道揚(yáng)鑣，所以PPP項(xiàng)目的成功與否在很大程度上取決于對于風(fēng)險的分析方式。公共部門在項(xiàng)目初期必須對項(xiàng)目進(jìn)行完整的風(fēng)險分析，才能盡可能的規(guī)避以后項(xiàng)目運(yùn)作過程中產(chǎn)生的問題和爭端。
在PPP項(xiàng)目的運(yùn)作中，風(fēng)險的識別與合理分配是成功運(yùn)用PPP模式的關(guān)鍵，在特許權(quán)協(xié)議及合同設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)權(quán)責(zé)對應(yīng)，把風(fēng)險分配給相對最有利承擔(dān)的合作方。PPP項(xiàng)目的主要風(fēng)險有政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險。
政策風(fēng)險分為反向性政策風(fēng)險和突變性政策風(fēng)險，反向性政策風(fēng)險是指市場在一定時期內(nèi)，由于政策的導(dǎo)向與資產(chǎn)重組內(nèi)在發(fā)展方向不一致而產(chǎn)生的風(fēng)險。當(dāng)資產(chǎn)重組運(yùn)行狀況與國家調(diào)整政策不相容時，就會加大這種風(fēng)險，各級政府之間出現(xiàn)的政策差異也會導(dǎo)致政策風(fēng)險。突變性政策風(fēng)險是指由于管理層政策口徑發(fā)生突然變化而給資產(chǎn)重組造成的風(fēng)險。國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢的突變會加大企業(yè)資產(chǎn)重組的政策風(fēng)險。因此當(dāng)政策缺乏一定穩(wěn)定性時，私人投資方必然要求更高的投資回報(bào)率作為承擔(dān)更高政策風(fēng)險的一種補(bǔ)償。有鑒于此，有些地方政府出臺了有關(guān)法規(guī)，為基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)經(jīng)營的規(guī)范操作提供了一定的法律法規(guī)保障。為PPP的進(jìn)一步廣泛與成功應(yīng)用提供了政策支持，也在一定程度上化解了私營合作方的政策風(fēng)險。
匯率風(fēng)險是指在當(dāng)?shù)孬@取的現(xiàn)金收入不能按預(yù)期的匯率兌換成外匯。其原因可能是因?yàn)樨泿刨H值，也可能是因?yàn)檎畬R率人為地定在一個很不合理的官方水平上。這毫無疑問會減少收入的價值，降低項(xiàng)目的投資回報(bào)。私營合作方在融資，建設(shè)經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施時總是選擇融資成本最低的融資渠道，不考慮其是何種外匯或是本幣，因此為了能夠抵御外匯風(fēng)險，私營合作方必然要求更高的投資回報(bào)率。政府可以通過承諾固定的外匯匯率或確保一定的外匯儲備以及保證堅(jiān)挺貨幣（如美元）的可兌換性與易得性承擔(dān)部分匯率風(fēng)險，這樣私營合作方的匯率風(fēng)險將大為降低，在其他條件（盈利預(yù)期等）相同的情形下，項(xiàng)目對民營部門的吸引力增強(qiáng)。
技術(shù)風(fēng)險可依據(jù)工程項(xiàng)目風(fēng)險定義進(jìn)行等級區(qū)分。通常分為低、中、高風(fēng)險三個等級。低風(fēng)險是指可辨識且可監(jiān)控其對項(xiàng)目目標(biāo)影響的風(fēng)險；中等風(fēng)險是指可辨識的，對工程系統(tǒng)的技術(shù)性能、費(fèi)用或進(jìn)度將產(chǎn)生較大影響的風(fēng)險，這類風(fēng)險發(fā)生的可能性相當(dāng)高，是有條件接受的事件，需要對其進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控。高風(fēng)險是指發(fā)生的可能性很高，不可接受的事件，其后果將對工程項(xiàng)目有極大影響的風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險直接與項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)與運(yùn)營相聯(lián)系，技術(shù)風(fēng)險應(yīng)由私營合作方承擔(dān)。以BOT為例，私營合作方在基礎(chǔ)設(shè)施建成后需運(yùn)營與維護(hù)一定時期，因此私營合作方最為關(guān)注運(yùn)營成本的降低，運(yùn)營成本的提高將減少私營合作方的投資回報(bào)，這將促使私營合作方高質(zhì)量完成基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以減少日后的運(yùn)營成本。
財(cái)務(wù)風(fēng)險是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中必須面對的一個現(xiàn)實(shí)問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)管理者對財(cái)務(wù)風(fēng)險只有采取有效措施來降低風(fēng)險，而不可能完全消除風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險大小與債務(wù)償付能力直接相關(guān)。基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營的現(xiàn)金收入不足以支付債務(wù)和利息，從而可能造成債權(quán)人求諸法律的手段逼迫項(xiàng)目公司破產(chǎn)，造成PPP模式應(yīng)用的失敗。現(xiàn)代公司理財(cái)能通過設(shè)計(jì)合理的資本結(jié)構(gòu)等方法、手段最大限度地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險。私營合作方可能獨(dú)自承擔(dān)此類風(fēng)險，如果債務(wù)由公共部門或融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了擔(dān)保，則公共部門和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)也可分擔(dān)部分財(cái)務(wù)風(fēng)險。
營運(yùn)風(fēng)險主要來自于項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的不確定性。在PPP運(yùn)用過程中應(yīng)該確保私營合作方能夠獲得合理的利潤回報(bào)，因此要求服務(wù)的使用者支付合理的費(fèi)用。但在實(shí)際運(yùn)營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各種因素的影響，項(xiàng)目盈利能力往往達(dá)不到私營合作方的預(yù)期水平而造成較大的營運(yùn)風(fēng)險。私營合作方可以通過基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營或服務(wù)提供過程中創(chuàng)新等手段提高效率增加營運(yùn)收入或減少營運(yùn)成本降低營運(yùn)風(fēng)險，所以理應(yīng)是營運(yùn)風(fēng)險的主要承擔(dān)者。私營合作方可以通過一些合理的方法將PPP運(yùn)用過程中的營運(yùn)風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi)或轉(zhuǎn)嫁。
金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險的能力較差，這可歸因于它對項(xiàng)目的控制權(quán)最弱，因此金融機(jī)構(gòu)提供資金時事先收取風(fēng)險附加率作為化解風(fēng)險的一種手段，預(yù)測的風(fēng)險最大，事先要求賠付的風(fēng)險附加率也就最高（利率二純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險附加率）。為了降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)期，從而減少金融機(jī)構(gòu)要求賠付的風(fēng)險附加率，私營合作方必須全力化解風(fēng)險或是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他團(tuán)體。
PPP項(xiàng)目融資模式會對公共部門、私人部門和消費(fèi)者都帶來各種好處的同時，不能忽略其中存在的風(fēng)險問題。PPP項(xiàng)目的風(fēng)險分析問題簡單地說就是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目中有哪些風(fēng)險，然后評價這些風(fēng)險，根據(jù)各種風(fēng)險的特點(diǎn)使風(fēng)險能夠在公共部門和私人部門之間獲得合理的分配。由于國內(nèi)對于PPP項(xiàng)目的風(fēng)險分析研究處于初始階段，各個方面的研究并不是很完善，所以在具體研究過程中，需要分別的甄別與判斷。公共部門作為PPP項(xiàng)目合作的一方，在項(xiàng)目初始階段要慎重選擇合適的私人部門來進(jìn)行合作，而考慮的因素是多種多樣的，其中非常重要的一環(huán)就是PPP項(xiàng)目中的風(fēng)險分擔(dān)問題。公共部門要實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，這是公共部門采用PPP模式的一個重要原因。私人部門要求在合理的風(fēng)險分擔(dān)的基礎(chǔ)上，要達(dá)到預(yù)期的投資回報(bào)，這是私人部門參與PPP模式的初衷。為了實(shí)現(xiàn)更好、更有效的對PPP進(jìn)行風(fēng)險管理，就必須識別出項(xiàng)目風(fēng)險，對這些風(fēng)險進(jìn)行合理的分擔(dān)。
人們不知道的是阜國在三年前就已經(jīng)接觸過NME的多層技術(shù)，對阜國的技術(shù)總監(jiān)徐翔而言，這已是第三次和VMD技術(shù)牽手。
一波三折
要想在藍(lán)光技術(shù)大規(guī)模商用前站穩(wěn)腳跟，身為紅光陣營成員的EVD必須要解決容量問題，在國際范圍內(nèi)物色多層技術(shù)合作者一直是徐翔的重要任務(wù)。2001年，通過上廣電的介紹，阜國首先找到中國臺灣工業(yè)技術(shù)研究院（工研院）。當(dāng)時工研院提出一項(xiàng)可以將容量最多增加到11G的多層技術(shù)，于是阜國和它簽訂了一項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。阜國希望在深入合作前能對這項(xiàng)技術(shù)做一個鑒定，工研院卻遲遲拿不出樣機(jī)，合作也就不了了之。倒是去年底，工研院推出了FVD，盤片容量只有5.4G~6G，由此看來在增加容量上還是沒有突破。
2002年，阜國的技術(shù)人員專門到紐約考察了一項(xiàng)名為FMD的技術(shù)，F(xiàn)MD工業(yè)化生產(chǎn)時間比較長，相對比較成熟。但擁有這項(xiàng)技術(shù)的公司經(jīng)營狀況不好，正面臨破產(chǎn)，如果阜國要接下FMD需要投入幾百萬美元，當(dāng)時的阜國拿不出這筆錢。后來，這家公司重組為Ddata。雖然阜國和Ddata也簽訂了戰(zhàn)略合作的意向協(xié)議，最終還是沒有達(dá)成實(shí)質(zhì)性合作。
2003年7月，徐翔意外的接到了FMD技術(shù)創(chuàng)始人的邀請，就EVD和FMD的技術(shù)合作事宜赴米蘭洽談。原來就在阜國與Ddata分手不久，這位技術(shù)創(chuàng)始人也離開了Ddata，在米蘭找了幾位合作者繼續(xù)做FMD技術(shù)。他們新做了一款機(jī)器，通過示波器能讀出很漂亮的眼圖。在光通訊中，好的眼圖意味著能獲得高質(zhì)量的信號。但這只是一個原理性的機(jī)器，離產(chǎn)業(yè)化還比較遠(yuǎn)，而且面臨著巨大的融資壓力，在雙方多次努力后還是沒能達(dá)成合作。
同年底，阜國又找到一家原來給微軟的Xbox提供防盜版技術(shù)的Calimetrics公司，他們的這項(xiàng)技術(shù)通過不規(guī)則波點(diǎn)的分層使得復(fù)制很困難，可以達(dá)到防盜版功能，同時這種分層同樣可以擴(kuò)大EVD光盤的存儲量，最多能達(dá)到16G。但由于Xbox進(jìn)展不順利，Calimetrics資金緊張，阜國與之合作的前提是：必須幫助這家公司清掉欠微軟的100萬美元貨款。這筆錢對阜國來說是筆大數(shù)目。
就在阜國還在想辦法籌錢的時候，2004年年初，阜國的芯片提供商LSI買走了這項(xiàng)技術(shù)，并外聘了Calimetrics的技術(shù)人員進(jìn)一步開發(fā)。在EVD光盤生產(chǎn)線上試生產(chǎn)很順利，只需要修改壓盤溫度、沖擊壓力等技術(shù)參數(shù)，不需要變動生產(chǎn)流程，也不增加成本，就能實(shí)現(xiàn)多層的EVD光盤量產(chǎn)。當(dāng)時中電考慮和LSI成立合資公司生產(chǎn)新的EVD碟片，但LSI要價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中電的心理預(yù)期，最后合作還是沒有達(dá)成。
NME拋來的繡球
今年二三月份，NME主動找到阜國談多層技術(shù)合作，徐翔看到VMD方案覺得很眼熟，一問得知原來FMD的技術(shù)創(chuàng)始人現(xiàn)在就在NME做技術(shù)總監(jiān)，技術(shù)合作一拍即合，雙方很快進(jìn)入專利費(fèi)等具體執(zhí)行細(xì)節(jié)的談判上。這時，NME的CEO更迭，新任CEO提出超越技術(shù)層面合作。郝杰當(dāng)時對兩家公司合并的設(shè)想并沒有表現(xiàn)出熱情，暫時被擱置下來。
七八月份，郝杰重提與NME合作，但主張雙方不能談合并，必須做成NME買阜國的合約形式，也就是現(xiàn)在的股權(quán)交換協(xié)議。因?yàn)楹喜⒁ㄟ^美國證監(jiān)會的嚴(yán)格審查，耗時持久。而且合并的直接目的是如果阜國去美國上市，阜國的股東有上廣電等國內(nèi)上市企業(yè)，去美國上市還必須通過中國證監(jiān)會的審查，同樣要走相當(dāng)復(fù)雜的程序，耗費(fèi)時間。所以最快的方法是股權(quán)交換，讓NME在形式上買下阜國，然后明年迅速在美國上市，雙方都拿到融資。據(jù)了解，阜國選擇了在納斯達(dá)克中小企業(yè)板塊上市，因?yàn)檫@里的融資門檻相對較低。如果阜國與NME合作成功，對阜國有兩大好處：一是解決了增加光盤容量的技術(shù)難題；二是解決了資金不足的資本難題。
一、什么是二板市場
二板市場(secondboard)是與主板市場(mainboard,或稱第一板市場)相對應(yīng)的概念,是指主板市場之外專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資途徑的資本市場。在二板市場上掛牌上市的公司多為具有潛在成長性的新興中小型企業(yè),其上市條件較主板市場比較寬松,例如,沒有以往盈利記錄的要求。因此,投資二板市場有著相對主板市場而言更大的風(fēng)險,但由于在其上市的企業(yè)具備很高的成長潛力,也可能獲得更高的投資收益。
一般來說,二板市場是為了滿足中小企業(yè),主要是新興的高科技企業(yè)的融資需要而產(chǎn)生的。高科技產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟(jì)的第一支柱,它決定一國未來的國際競爭能力。中小企業(yè)發(fā)展對活躍經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會有重大意義。但高科技企業(yè)在發(fā)展初期,面臨著技術(shù)、市場、管理等諸多方面的不確定性,又無資產(chǎn)可以抵押,風(fēng)險極大,難以從傳統(tǒng)的融資渠道———銀行和資本市場取得資金。如果僅靠自我積累發(fā)展,一是速度慢,二是不容易成氣候,發(fā)揮不了其應(yīng)有的作用。因此,廣大高科技中小企業(yè)迫切需要新的融資途徑。從資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,當(dāng)高科技企業(yè)在主板市場上的融資受阻后,市場組織能夠不斷地完善自己,它通過推出特別的板塊市場或二板市場,利用特殊的評估方法(如虧損的高科技企業(yè)可按其將來的現(xiàn)金收入折現(xiàn)估價,無形資產(chǎn)可以在評估中占據(jù)很高價值),不斷吸引投資銀行來推薦、保薦高科技企業(yè)和有前途的中小企業(yè),并為它們撰寫調(diào)研報(bào)告,這樣,投資的風(fēng)險越來越容易為市場所吸收和消化,高科技中小企業(yè)進(jìn)入股權(quán)融資就變得相對容易。在這個相對特殊的二板市場上,高科技、高成長的中小企業(yè)得到風(fēng)險資本、戰(zhàn)略資本及公眾投資的支持而得以快速發(fā)展,風(fēng)險投資家、戰(zhàn)略投資家和投資銀行家們則獲得豐厚的報(bào)酬。因此,二板市場的出現(xiàn),是高科技中小企業(yè)需求拉動的結(jié)果,而不是人為推動的結(jié)果。
二板市場的發(fā)展是與高科技風(fēng)險投資的發(fā)展密不可分的。如前所述,高科技企業(yè)的發(fā)展初期面臨著極大的風(fēng)險,此時風(fēng)險投資(venturecapital)是最主要的資金來源。風(fēng)險投資不是實(shí)業(yè)資本,它通常不會從頭至尾伴隨一個企業(yè)的發(fā)展,它的目的是在實(shí)現(xiàn)企業(yè)高度增值之后退出,從而獲得高額回報(bào)。一旦一個企業(yè)高成長期一過,風(fēng)險資本就要撤離,去尋找回報(bào)更高的企業(yè)進(jìn)行投資。在風(fēng)險投資的幾種退出方式中,公開上市和與其他企業(yè)兼并被認(rèn)為是最理想的方式,而這兩種方式的實(shí)現(xiàn)都離不開資本市場。因此,二板市場給風(fēng)險投資提供了一個有效的退出通道。不僅如此,二板市場給風(fēng)險投資者提供了一個有關(guān)未來收益的預(yù)期,如果二板市場繁榮,風(fēng)險投資就興旺,反之亦然。因此,二板市場的發(fā)展是風(fēng)險投資發(fā)展的必要條件。
二、世界二板市場發(fā)展簡況
為了促進(jìn)高科技中小企業(yè)的發(fā)展,世界上許多國家都開設(shè)了二板市場。它們的存在不但為高科技公司上市融資提供了場所,而且為風(fēng)險投資者提供了良好的投資機(jī)遇,世界上許多著名的高科技公司都是從二板市場中脫穎而出的。
1 美國納斯達(dá)克證券市場世界上最早、最成功的二板市場要算美國的納斯達(dá)克證券市場(nas daq,全國證券商協(xié)會自動報(bào)價系統(tǒng))。納斯達(dá)克市場,不僅吸納了美國絕大多數(shù)最優(yōu)秀的高科技企業(yè)上市,而且還吸引了全世界各地的高科技企業(yè),也吸引著全世界各地的資金。
納斯達(dá)克證券市場本身是分層次的,它由全國市場和小型資本市場兩部分組成。納斯達(dá)克全國市場適合較大型企業(yè),它們經(jīng)嚴(yán)格審批后被列入全國性證券市場。納斯達(dá)克小型資本市場突出培育發(fā)展創(chuàng)新中小企業(yè),并為其融資創(chuàng)造積極的條件。與全國市場相比,納斯達(dá)克小型資本市場二級交易的數(shù)量不多,但基金和機(jī)構(gòu)投資人的兼并收購很活躍。至1998年6月底,在納斯達(dá)克小型資本市場上,共有1667家上市公司,全部市值達(dá)392 4億美元。由于納斯達(dá)克證券市場有一批機(jī)構(gòu)投資人和相互競爭的造市商的支撐而具有高流通性,它對高增長的企業(yè)越來越有吸引力。
早在1994年,納斯達(dá)克市場交易值就超過倫敦證券交易所和東京證券交易所。目前,除了交易值和市值之外,納斯達(dá)克市場在上市公司數(shù)量、成交量、市場表現(xiàn)、流動性比率、機(jī)構(gòu)持股比率等方面都超過了美國的證券主板市場———紐約證券交易所(nyse),成為美國發(fā)展最快的證券市場。
1990～1997年7年間,納斯達(dá)克市場的交易額增長了891%,紐約證券交易所的交易額增長336%,倫敦證券市場交易額增長266%,巴黎證券交易所的交易額增長242%,德國證券交易所的交易額增長110%。從納斯達(dá)克市場與世界幾大證券交易所交易額增長率比較來看,納斯達(dá)克市場是世界增長最快的股票市場。
1999年,納斯達(dá)克市場與日本和澳大利亞的證券市場達(dá)成了協(xié)議,前不久又與香港聯(lián)交所達(dá)成協(xié)議,聯(lián)合進(jìn)行網(wǎng)上交易,開始了其世界化的進(jìn)程。
隨著納斯達(dá)克市場的成功,人們越來越發(fā)現(xiàn),高科技企業(yè)的成長需要這樣的土壤,高科技中小企業(yè)雖然有風(fēng)險,但其回報(bào)也可觀。關(guān)鍵是市場規(guī)則要清楚、信息披露需及時以及市場組織發(fā)育良好。可以說,世界上其他二板市場的發(fā)展都在很大程度上受到了納斯達(dá)克市場的影響和啟發(fā)。
2 歐洲的二板市場
為了在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上與美國競爭,滿足本地區(qū)高科技企業(yè)的融資需要,歐洲目前出現(xiàn)了一系列新興的資本市場,以幫助歐洲高成長企業(yè)融資。主要包括布魯塞爾的歐洲證券交易商自動報(bào)價協(xié)會(easdaq)、法國巴黎的新興市場(nouveaumarche),英國倫敦的另項(xiàng)投資市場(aim)以及法蘭克福和阿姆斯特丹的新市場等。其中尤以英國的另項(xiàng)投資市場最為突出。
另項(xiàng)投資市場(aim)成立于1995年夏天,它得到倫敦股票交易所的支持,目的是為了吸引年輕高成長的中小企業(yè)與高科技企業(yè),并幫助它們?nèi)谫Y。到1998年已吸引了200多家公司上市,市場總市值達(dá)95億美元。該市場受到倫敦股票交易所的監(jiān)管。在該市場上市,條件比正式的公開上市要寬松,上市規(guī)模可以小一些,交易的歷史也不用那么長。另外,在這個市場上從事投資的投資人可以享有稅收的優(yōu)惠。該市場聲明它是高風(fēng)險高回報(bào)的市場,投資者必須風(fēng)險自負(fù)。
3 亞洲的二板市場
亞洲各國對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都極為重視,紛紛在政府的支持下開設(shè)二板市場,并與其他國家展開競爭。日本政府于1983年分別在大坂、東京、名古屋建立了“第二證券市場”,并于1991年正式成立日本自動報(bào)價市場(jasdaq)。亞洲一些新興國家也開設(shè)了二板市場,新加坡于1987年成立了自己的二板市場(sesdaq),支持本國新興高科技企業(yè)的發(fā)展。馬來西亞在10年前就成立了以小型公司為對象的吉隆坡二板市場,新近又成立了主要以高科技公司為對象的馬來西亞(mesdaq)市場。韓國的二板市場(kosdaq)在幫助韓國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中起到了巨大的作用。
尤其值得我們關(guān)注的是,香港聯(lián)交所于近期正式推出了自己的二板市場———創(chuàng)業(yè)板,受到了企業(yè)的極大關(guān)注,已有數(shù)十家企業(yè)提交了上市申請。中國證監(jiān)會業(yè)已明確內(nèi)地企業(yè)赴香港創(chuàng)業(yè)板上市指引。
根據(jù)香港聯(lián)交所的公告,創(chuàng)業(yè)板市場是指主板市場以外的另一個獨(dú)立的市場,是以增長潛力為目標(biāo)的一個股票市場,主要是為中小型民營企業(yè)和新興企業(yè)提供籌資途徑,協(xié)助高增加值的成長公司和高科技公司實(shí)現(xiàn)資本的迅速積累,從而加快企業(yè)的發(fā)展,促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好效益。上市的要求如下:具有良好的增長潛力;專注單一業(yè)務(wù);具有兩年業(yè)務(wù)記錄,不設(shè)最低盈利要求,上市前無需提交盈利記錄。創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則如下:須委托兩名具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人士為獨(dú)立董事,成立審核委員會;大股東在上市兩年后才可出售股票及抵押股份;首次公開招股不一定要有包銷安排;保薦人負(fù)責(zé)首次上市的工作,并在公司上市后兩個年度內(nèi)擔(dān)任顧問。
創(chuàng)業(yè)板的其他特點(diǎn)還有:使用公告板作為交易途徑,采取買者自負(fù)的原則,強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)披露為本的監(jiān)管理念,有別于主板市場。公司的行業(yè)范圍將不受限制,不受注冊地點(diǎn)的限制,只要符合上市的條件就可獲準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場。
創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立,不但可以為香港、內(nèi)地、臺灣的高科技公司提供便利的融資渠道,促進(jìn)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)增長,而且對香港發(fā)展科技產(chǎn)業(yè),加強(qiáng)國際貿(mào)易、金融中心地位有重大意義。
綜合來看,二板市場有以下特點(diǎn):第一,面向新興的高成長、高科技中小企業(yè)。第二,較低的上市要求(資本和盈利)。第三,明顯的風(fēng)險警告聲明,投資者應(yīng)該風(fēng)險自負(fù)。第四,監(jiān)管并不放松,上市企業(yè)需要披露的信息并不少于主板市場,同樣要求正規(guī)的公司管治。
應(yīng)特別指出,納斯達(dá)克市場除了前面介紹的特點(diǎn)以及具備上述所列的條件外,它還有一條適合高科技企業(yè)發(fā)展特征的條件,那就是納斯達(dá)克市場允許經(jīng)營虧損或無形資產(chǎn)比重很高的企業(yè)也可通過適當(dāng)?shù)脑u估后上市。
三、中國應(yīng)審慎積極地建立自己的二板市場
現(xiàn)在,中國是否應(yīng)建立自己的二板市場的問題引起了大家的關(guān)注,也存在很大的爭議。我們認(rèn)為,從戰(zhàn)略上看,中國應(yīng)盡快建立自己的二板市場。
首先,高科技產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟(jì)的支柱,它決定了一國在未來世界經(jīng)濟(jì)中的競爭力。我國的高科技產(chǎn)業(yè)總體上還比較落后,融資渠道不暢,缺乏足夠的資金是最重要的原因之一。美國高科技發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)表明,發(fā)達(dá)的風(fēng)險投資和二板市場是高科技企業(yè)順利成長的必要條件。受此啟發(fā),世界各國都積極發(fā)展二板市場來推動高科技產(chǎn)業(yè)的成長。中國也有必要設(shè)立自己的二板市場,用以扶持、培育高科技企業(yè)和中小企業(yè)成長。這和科教興國的國策是一致的,有助于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長。
第二,中國的主板(a股)市場在總體經(jīng)濟(jì)改革和投融資改革中發(fā)揮了巨大的作用,這已是公認(rèn)的事實(shí)。但主板市場的以下問題嚴(yán)重制約著其作用的發(fā)揮:其一,主板市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)要求很高,對于那些剛剛步入擴(kuò)張階段或穩(wěn)定成熟階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來說,存在著難以逾越的規(guī)模障礙。其二,目前,絕大部分的法人股、國有股不能流通和交易,不利于風(fēng)險資本的退出。其三,在主要服務(wù)于國企改制和擴(kuò)大融資渠道的傾斜性政策背景下,現(xiàn)存和即將涌現(xiàn)的以非國有企業(yè)為基本成分的民營高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場的通道。因此,有必要開辟新的市場為民營高科技企業(yè)融資。
第三,高科技企業(yè)在達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后在二板市場上市,也是一個提升公司治理結(jié)構(gòu)的過程,這將促使這些企業(yè)改善經(jīng)營機(jī)制,在公眾監(jiān)督之下不斷提高自身素質(zhì)。
第四,如證監(jiān)會高西慶副主席所言,如果我們不積極研究高新技術(shù)企業(yè)的上市融資問題,就可能迫使我們的部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)跑到外面去上市。香港總的來說還是我們自己的市場,但新加坡、美國、澳大利亞的資本市場都在吸引我們的優(yōu)秀企業(yè)。
國內(nèi)的投資者不能分享這些企業(yè)增長的效益,國內(nèi)的證券市場得不到這些企業(yè)的支持,這對我們的民族工業(yè),對國內(nèi)市場的發(fā)展來說都不是最有利的。
雖然,長遠(yuǎn)來說中國應(yīng)建立自己的二板市場,但在條件不具備的情況下,目前不宜追逐潮流,操之過急。一般來說,設(shè)立二板市場通常應(yīng)具備一些基本條件,比如說主板市場監(jiān)管法規(guī)制度健全、監(jiān)管的水平較高、市場抗風(fēng)險的能力較強(qiáng)、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量較多等,顯然目前我們還不完全具備,因此目前不宜馬上開設(shè)國內(nèi)的二板市場。
【關(guān)鍵詞】 非效率投資； 投資不足； 投資過度； 制約機(jī)制
一、引言
融資、投資、利益分配是企業(yè)面臨的三大財(cái)務(wù)問題。投資是聯(lián)系融資與利益分配的中心環(huán)節(jié)，若企業(yè)投資效率高，則企業(yè)再融資難度就會有所下降，且擁有大量利潤用于利益分配。但是，處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的中國上市公司，并沒有較好的處理好投資問題，具體表現(xiàn)為非效率投資。中國學(xué)者們對此現(xiàn)象的研究表現(xiàn)出濃厚的興趣，在用西方觀點(diǎn)解釋此問題時，還結(jié)合中國的實(shí)際情況，提出一些新的觀點(diǎn)。
本文主要整理中外學(xué)者關(guān)于非效率投資的研究成果，并就有些觀點(diǎn)提出筆者的看法。余文主要包括三個部分：第二部分為非效率投資的認(rèn)定，第三部分為非效率投資產(chǎn)生的原因，第四部分為非效率投資的制約機(jī)制，第五部分為總結(jié)與展望。
二、非效率投資的認(rèn)定
非效率投資主要包括投資不足和投資過度。目前學(xué)術(shù)界存在兩種界定投資不足和投資過度的方法，一種是以NPV為基準(zhǔn)，當(dāng)企業(yè)放棄投資（凈現(xiàn)值NPV）為正的項(xiàng)目，則表現(xiàn)為投資不足；而當(dāng)企業(yè)選擇投資NPV為負(fù)的項(xiàng)目，則表明企業(yè)存在過度投資行為。二是借助Richardon（2006）構(gòu)建的投資預(yù)期模型，將企業(yè)的實(shí)際投資水平與預(yù)期投資規(guī)模進(jìn)行比對。若投資預(yù)期模型的殘值大于零，則企業(yè)投資過度；若殘值小于零，則投資不足。
筆者認(rèn)為，第二種方法將企業(yè)簡單劃分為投資過度或投資不足企業(yè)，過于機(jī)械與絕對。在預(yù)期投資水平上下小規(guī)模波動，實(shí)屬正常情況。可將幅度率10%以下的企業(yè)，視為正常投資，在10%范圍之外波動的企業(yè)，視為非效率投資。
三、非效率投資產(chǎn)生的原因
企業(yè)內(nèi)部主要存在兩種沖突，一是所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的股東、經(jīng)理的利益沖突，二是股東作為債務(wù)人，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人的所有權(quán)、使用權(quán)分離產(chǎn)生的沖突。理性人假設(shè)表明，每個人總是追求自身利益的最大化，私利的驅(qū)動下導(dǎo)致企業(yè)投資行為出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲，具體表現(xiàn)為投資不足和投資過度。
（一）經(jīng)理的機(jī)會主義動機(jī)
Conyon和Murphy（2000）認(rèn)為，經(jīng)理收益與企業(yè)投資規(guī)模正相關(guān)。因此，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)多余的自由現(xiàn)金流時，經(jīng)理會不顧股東和債權(quán)人的利益，將其投資于NPV為負(fù)的項(xiàng)目，以此來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，構(gòu)建經(jīng)理帝國，獲取在職消費(fèi)、聲望名譽(yù)等非貨幣性收益，從而引發(fā)企業(yè)的過度投資行為。
（二）股東的選擇性投資
Jensen and Meckling（1976）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在高負(fù)債條件下，會冒險投資于高風(fēng)險高收益項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目的失敗概率卻很高，即其NPV實(shí)際上仍為負(fù)值。股東鋌而走險的原因是，一旦項(xiàng)目成功，其可獲得巨額收益；倘若計(jì)劃失敗，則由債權(quán)人承擔(dān)到期不能獲取本金利息的損失。對股東來說，此等投資是只賺不賠的買賣。同時，企業(yè)會放棄低風(fēng)險低收益項(xiàng)目，因?yàn)榇祟愴?xiàng)目所獲得的收益只夠支付債務(wù)利息，企業(yè)自身留存收益較少，即對股東來說，投資成本大于投資收益。
（三）信息不對稱理論
股價高估時，管理者利用內(nèi)部信息發(fā)行新股，由于存在逆向選擇問題，潛在投資者會調(diào)低對股票價值的預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)價值大幅下降，最終管理者被迫放棄發(fā)行股票，選擇內(nèi)源融資。由于融資渠道受限，使得企業(yè)只得依靠內(nèi)部自由現(xiàn)金流，但當(dāng)其不夠充裕時，易使企業(yè)陷入投資不足的困境。筆者認(rèn)為，該理論不能很好地解釋中國上市公司的投資不足問題。黃少安、張崗（2001），肖澤忠、鄒宏（2008）等人的研究表明，我國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，股票價格往往被市場高估。一旦擁有首發(fā)、配股資格，大多數(shù)公司都會選擇利用股票市場籌集資金，現(xiàn)金流比較充裕。但在此種情況下，除會出現(xiàn)意料之中的投資過度現(xiàn)象還會出現(xiàn)難以置信的投資不足問題。
（四）管理層個性特征理論
從管理者個性特征入手，是研究企業(yè)投資行為的新視角。相對于以往將管理層視為同質(zhì)且理性的理論而言，該理論更加關(guān)注于經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的個性特征，將人口學(xué)與心理學(xué)的分析變量，例如年齡、性別、受教育水平、心理狀況等因素運(yùn)用到企業(yè)投資行為的研究。投資者并非總是理性的，其投資決策也會受到個人情緒和經(jīng)歷的影響，戰(zhàn)略選擇是多種因素共同作用的結(jié)果，決策結(jié)果反映領(lǐng)導(dǎo)者的特質(zhì)。
渠道是概念，客戶是載體。也就是把營銷工作做到所有的終端客戶。企業(yè)緣何去花費(fèi)更多的人、財(cái)、物走到這種營銷模式呢？
一、 背景
（一） 市場競爭的加劇：
現(xiàn)有市場競爭環(huán)境繼續(xù)惡化，企業(yè)的成本壓力越來越大，甚至出現(xiàn)虧損，為了去掉更多的渠道環(huán)節(jié)，企業(yè)的渠道出現(xiàn)了明顯的扁平化趨勢。
（二） 現(xiàn)有經(jīng)銷商的不思進(jìn)取
靠著市場機(jī)會和大膽完成原始積累的經(jīng)銷商，一方面出現(xiàn)了小富即安的心理，另一方面，也缺乏對下線客戶直到終端的管理能力。經(jīng)銷商隊(duì)伍的發(fā)展已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于制造商隊(duì)伍的發(fā)展，而新的商業(yè)渠道尚未發(fā)育成熟。于是制造商承擔(dān)起了自己不該專注也不擅長本應(yīng)該經(jīng)銷商承擔(dān)的銷售任務(wù)。
（三） 商業(yè)渠道的變革
傳統(tǒng)商業(yè)渠道功能在退化， 超級終端、大賣場、連鎖超市迅速崛起。為了獲得價格競爭優(yōu)勢，他們已經(jīng)不滿足于與經(jīng)銷商的合作，更傾向于直接與制造商的合作，甚至把業(yè)務(wù)延伸到制造領(lǐng)域。
（四） 越來越多的不滿足的終端用戶
市場的發(fā)展，交換的實(shí)現(xiàn)越來越趨于由消費(fèi)者做主。“消費(fèi)主權(quán)論”越來越盛行。消費(fèi)者更趨于理智主導(dǎo)。誰能夠贏得顧客，誰就擁有絕對的市場。僅靠傳統(tǒng)的4P?與品牌營銷已經(jīng)很難打動顧客，必須實(shí)現(xiàn)在終端與顧客的溝通和互動。無疑，終端是產(chǎn)品或服務(wù)與顧客親密接觸的第一站，自然，誰能夠贏得終端，誰也就贏得了顧客。
二、 精耕細(xì)作的意義
（一）能夠?qū)崿F(xiàn)終端覆蓋率的最大化。它有兩種最基本的實(shí)現(xiàn)形式：一是去掉二批環(huán)節(jié)，渠道扁平化，實(shí)現(xiàn)渠道的優(yōu)化，變經(jīng)銷商為配貨商或配送中心，提高終端的價格競爭力。這種形式能有效發(fā)揮經(jīng)銷商的融資、配送優(yōu)勢，充分調(diào)動經(jīng)銷商的資源。二是去掉一批，營銷工作重心下移，實(shí)施所謂的深度營銷模式。即開發(fā)多個分銷商，劃區(qū)域管理。銷售部門協(xié)助每一個分銷商做終端。客觀上提高了產(chǎn)品的市場滲透率來達(dá)到銷量的增加。這兩種形式都是廠家承擔(dān)著對終端客戶的管理和服務(wù)，充分調(diào)動經(jīng)銷商的力量。
（二） 能夠?qū)崿F(xiàn)終端銷售價值的最大化。終端銷售價值的最大化，表現(xiàn)為銷售額的最大化、品牌傳播的最有效、品牌展示最具沖擊力。它取決于終端陳列最大化，終端環(huán)境布置生動化。使顧客在終端能最大價值的體驗(yàn)品牌和產(chǎn)品給顧客帶來的利益。
（三） 能夠加強(qiáng)品牌與顧客之間的聯(lián)系。 通過營銷人員的專業(yè)化溝通，最大限度地培訓(xùn)、影響銷售終端人員，包括老板、理貨員，營業(yè)員、服務(wù)員等，強(qiáng)化品牌傳播，以期實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)者的的引導(dǎo)，拉動消費(fèi)。
經(jīng)典的營銷理論告訴我們，品牌是企業(yè)與顧客之間的聯(lián)系，是顧客經(jīng)過體驗(yàn)之后對品牌的認(rèn)識。品牌從“高空” “落地”，讓顧客在終端可觸、可及，鮮活、具體、生動，能真切感受到品牌的氣息，最大限度地避免廣告等非人員促銷帶來的副作用。顧客的滿意度來自于營銷人員的終端工作（至于顧客的滿意度來自于終端營銷人員滿意度的問題，將擇篇專題介紹）。
（四） 能夠最直接、最有效地搜集市場信息。通過終端工作，消費(fèi)者的需求能力、承受能力、消費(fèi)趨勢、購買習(xí)慣等需求信息最快、最直接地傳遞到公司營銷部門，使公司最大價值地服務(wù)于目標(biāo)顧客。
（五） 能夠最大限度地控制網(wǎng)絡(luò)，掌控終端。終端成為最大的市場資源。產(chǎn)品、銷售模式的同質(zhì)化，產(chǎn)品生命周期的縮短，促銷模式的雷同，對企業(yè)來說，“推廣新產(chǎn)品成為”一種必備的能力，產(chǎn)品要以最快的速度與顧客見面，需要公司最大限度地掌控終端。
三、 實(shí)施“精耕細(xì)作”應(yīng)考慮的問題
“精耕細(xì)作”作為一種方法，雖然能解決企業(yè)的很多問題，但也有它的適應(yīng)對象，否則，可能是花了很多的錢，卻沒有多少收益。“細(xì)”是方法；“益”，就是效益，是目的。
（一） 就行業(yè)來說，行業(yè)市場發(fā)育成熟，消費(fèi)者對產(chǎn)品性能熟悉，流通環(huán)節(jié)多，分銷層次明顯。
（二） 從競爭度上來說，競爭已趨于白熾化，企業(yè)出于競爭力的考慮，必須另尋它途。
（三） 就企業(yè)的市場地位來說，適合于企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和挑戰(zhàn)者。企業(yè)間的競爭手段已趨于同質(zhì)化，為了更有效的競爭，在終端對競爭對手實(shí)施“終端攔截”。而對于跟進(jìn)者和補(bǔ)充者以及實(shí)力小的企業(yè)，不適合對市場的精耕細(xì)作。
（四） 從做市場的程序來說，適合于完成了全面開發(fā)之后的成熟期。
（五） 就企業(yè)來說，區(qū)域市場成熟度不均。適應(yīng)于戰(zhàn)略性區(qū)域市場，而不是跟風(fēng)，追求時髦，一轟而上。實(shí)行精耕細(xì)作的區(qū)域市場，要進(jìn)行綜合的評估和預(yù)測。
（六） 就產(chǎn)品本身來說，適合于那些周轉(zhuǎn)快的快速消費(fèi)品，能夠有效分?jǐn)傄驅(qū)嵤┚?xì)作而增加的費(fèi)用。
（七） 就產(chǎn)品的生命周期上來說，適應(yīng)于產(chǎn)品的成長期和成熟期。
（八） 就市場容量來說，市場容量大，實(shí)施的區(qū)域市場有較大的增長潛力。
四、實(shí)行精耕細(xì)作應(yīng)處理好的幾個方面：
實(shí)施精耕細(xì)作是一個長期的系統(tǒng)工程，是對原有渠道的合作的改進(jìn)而非摒棄，是尋求制造商、分銷商、終端、消費(fèi)者的最佳組合，實(shí)現(xiàn)多贏。要處理好以下幾個方面：
1、 服務(wù)：服務(wù)創(chuàng)造價值。加強(qiáng)對基層工作人員的培訓(xùn)，強(qiáng)化營銷人員的服務(wù)功能，對工作過程進(jìn)行監(jiān)控、管理、檢查，確保工作到位。
2、 對終端要有選擇。對市場的經(jīng)營從精細(xì)化轉(zhuǎn)向精益化，“益”指的是效益。要求我們對大終端進(jìn)行投入的全面風(fēng)險、收益評估，注重市場的長期發(fā)展。既不能為覆蓋率而覆蓋率，又要達(dá)到終端覆蓋的最大化。
3、 基層隊(duì)伍建設(shè)。一些公司為了實(shí)施精耕細(xì)作，又面臨著較大的費(fèi)用支出，于是減少工作人員，減少工資支出，降低人員素質(zhì)，提高工作人員工作強(qiáng)度，基層營銷人員甚至連基本的生存需要都很難滿足，使精耕細(xì)作的工作質(zhì)量得不到保證。這也是當(dāng)前面臨著的現(xiàn)實(shí)問題。表面上是企業(yè)銷量增長了一點(diǎn)，費(fèi)用也壓了下來，實(shí)際最后損失的還是企業(yè)長遠(yuǎn)的市場和品牌。
4、 做好產(chǎn)品組合。基于贏得競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品組合，也能降低企業(yè)的配送成本。產(chǎn)品種類過少會增加分銷環(huán)節(jié)的配送費(fèi)用。
五、 結(jié)束語：
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融下；小微企業(yè)；融資模式
現(xiàn)階段，小微企業(yè)已經(jīng)成為了緩解社會經(jīng)濟(jì)壓力的主要途徑，但是由于相關(guān)法律法規(guī)的不完善、融資渠道較少等諸多原因?qū)е滦∥⑵髽I(yè)融資逐漸走入困境，因此，解決小微企業(yè)融資難的問題就成為了相關(guān)部門和企業(yè)所面對的首要問題，只有通過對小微企業(yè)融資的模式進(jìn)行創(chuàng)新，才能夠從根本上解決上述問題，將小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長過程中的作用得到最大化發(fā)揮。
一、基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的小微企業(yè)融資現(xiàn)狀
1.進(jìn)行融資的渠道較少
在小微企業(yè)進(jìn)行融資的過程中，能夠得到的外源性融資相對來說較少，這就決定了小微企業(yè)對于內(nèi)源性的融資活動具有較高的依賴性。受傳統(tǒng)融資理念的影響，大部分小微企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中首先選擇的平臺仍舊是銀行等機(jī)構(gòu)，但是小微企業(yè)自身的特點(diǎn)決定了它在規(guī)范性的財(cái)務(wù)報(bào)表以及可抵押的固定資產(chǎn)等方面相對來說較為欠缺，因此，銀行等機(jī)構(gòu)在進(jìn)行融資的過程中出于對自身實(shí)際情況以及融資風(fēng)險等方面的考慮很難對小微企業(yè)提供大力的支持。
2.普遍對融資具有迫切需求
調(diào)查結(jié)果現(xiàn)實(shí)，我國大部分的小微企業(yè)對融資普遍具有迫切的需求，有25%左右的小微企業(yè)選擇以貸款的方式維持企業(yè)的正常運(yùn)行，1/3企業(yè)希望能夠得到穩(wěn)定、長期的資金支持以確保自身的運(yùn)營，但是在每年由于各種原因而倒閉的小微企業(yè)中，有1/3企業(yè)倒閉的主要原因是自身資金鏈的斷裂，這說明了現(xiàn)階段我國小微企業(yè)存在融資資金的缺口大的情況，這對于小微企業(yè)自身以及社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是非常不利的。
3.相關(guān)法律法規(guī)存在漏洞
小微企業(yè)融資困難的情況作為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個巨大阻礙，社會各界對其都具有極高的關(guān)注度，因此，政府開始逐漸出臺相關(guān)的法律法規(guī)以便于減少小微企業(yè)融資困難的情況出現(xiàn)。但是由于金融領(lǐng)域所包含的內(nèi)容極其復(fù)雜，因此，政府在出臺相關(guān)法律法規(guī)的過程中還需要對其他方面進(jìn)行考慮，并且對金融、貨幣等相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整，這就導(dǎo)致了小微企業(yè)很難得到政府的大力支持，也不具備系統(tǒng)、完善的法律體系以保證自身在融資過程中的應(yīng)得利益。
二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的小微企業(yè)融資模式創(chuàng)新方式
1.眾籌平臺
眾籌一詞起源于國外，由投資發(fā)起人、跟投人員和相應(yīng)的平臺三者共同構(gòu)成，指的是一種面向人民群眾的融資模式，即通過對人民群眾的資金進(jìn)行集中，為小微企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)特定活動提供相應(yīng)的資金支持。眾籌與傳統(tǒng)融資模式相比具有多樣性、門檻低、重視創(chuàng)意等諸多特征，最重要的是它不再將企業(yè)自身所存在的商業(yè)價值作為能否進(jìn)行融資的標(biāo)準(zhǔn)，近幾年眾籌已經(jīng)開始由最初的單一制逐漸向股份、借貸等多種制度相結(jié)合的模式開始轉(zhuǎn)換。運(yùn)用眾籌的方式進(jìn)行融資的步驟為：首先需要準(zhǔn)備進(jìn)行眾籌的小微企業(yè)將自己所策劃的項(xiàng)目通過文字、圖片等影像資料將其完整的提供給發(fā)起眾籌活動的平臺，并且根據(jù)自身的實(shí)際情況對融資的金額和時間進(jìn)行確定；然后就需要眾籌平臺對該小微企業(yè)提供的資料進(jìn)行嚴(yán)格的審核，只有審核通過的項(xiàng)目才能夠被在眾籌平臺上，并且由平臺負(fù)責(zé)人進(jìn)行相應(yīng)的推廣，此時就進(jìn)入了眾籌的正式實(shí)施階段，若項(xiàng)目沒有通過審核，則無法在該平臺上進(jìn)行眾籌活動；最后就是如果在企業(yè)自身所設(shè)定的時間內(nèi)籌集到了足夠的資金，那么就代表此次眾籌項(xiàng)目成功，該企業(yè)可以獲得跟投人所提供的資金，這里需要注意的是負(fù)責(zé)人需要將在進(jìn)行眾籌之前所承諾的對跟投人的回報(bào)進(jìn)行兌現(xiàn)，若是沒有達(dá)到規(guī)定的金額，那么就說明此次眾籌失敗，通過眾籌所獲得的資金則應(yīng)該全數(shù)返還給跟投人。
2.P2P網(wǎng)絡(luò)信貸
將網(wǎng)絡(luò)信貸和P2P信貸進(jìn)行結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)站即為P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺，該融資方式的主要運(yùn)行模式是指小微企業(yè)在第三方平臺上完成在融資過程中對資金借貸雙方進(jìn)行匹配的過程，在這個過程中P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺所起到的主要作用為中介，即借款人在該平臺上對借款標(biāo)進(jìn)行發(fā)放，而投資者則通過競標(biāo)的方式對借款人進(jìn)行資金的放貸，可以說P2P網(wǎng)絡(luò)信貸的特點(diǎn)是一種基于個人對應(yīng)個人的模式下所產(chǎn)生的直接的融資模式，例如現(xiàn)在較為常見的拍拍貸。應(yīng)用P2P網(wǎng)絡(luò)信貸模式進(jìn)行融資一共分為以下幾個步驟：首先是進(jìn)行融資的借貸雙方在相應(yīng)的P2P信貸平臺上注冊以及建立相應(yīng)的賬號；其次是小微企業(yè)需要向該平臺提供企業(yè)自身的信用信息，以及通過融資所獲得的資金的數(shù)額、實(shí)際用途、還款時間等，等待該平臺對上述信息進(jìn)行審核；然后是該平臺通過網(wǎng)絡(luò)視頻等相關(guān)認(rèn)證方式審核該企業(yè)在進(jìn)行融資過程中需要涉及到的各方面能力和信息，例如企業(yè)的銀行賬單、營業(yè)執(zhí)照等；最后是投資者通過對平臺上所的小微企業(yè)名稱、進(jìn)行融資的項(xiàng)目以及其他相關(guān)信息進(jìn)行閱讀，從而選擇自己想要借款的企業(yè)和項(xiàng)目，然后進(jìn)行自助式的借貸活動。由上述內(nèi)容可以得知P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺的產(chǎn)生和發(fā)展壯大正是依托于銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)尚且未能將小微企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中所面臨的問題進(jìn)行規(guī)避或解決的情況，通過對互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)技術(shù)進(jìn)行合理運(yùn)用，將小微企業(yè)由于自身因素的制約而在融資過程中存在的信息不對稱等問題進(jìn)行處理，由此可以看出P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺的出現(xiàn)在極大程度上使小微企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中擁有了相應(yīng)的自，這樣做的好處在于能夠使小微企業(yè)在融資時選擇對自己有利的借款方，從而對融資的成本進(jìn)行降低。
3.大數(shù)據(jù)金融
大數(shù)據(jù)的含義是指在確定的范圍和時間內(nèi)將無法通過常規(guī)的軟件進(jìn)行管理的數(shù)據(jù)進(jìn)行集合的方式，而大數(shù)據(jù)金融則是以大量的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過對互聯(lián)網(wǎng)中相關(guān)計(jì)算方式進(jìn)行合理運(yùn)用以達(dá)到數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)、系統(tǒng)的分析的目的，因此大數(shù)據(jù)金融的特點(diǎn)在于可以從大量的相關(guān)數(shù)據(jù)中以最快的速度準(zhǔn)確的獲取有用信息。大數(shù)據(jù)金融的融資方式與傳統(tǒng)的銀行貸款相比最大的不同之處在于，銀行對小微企業(yè)進(jìn)行貸款時通常以企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債表作為放款金額的依據(jù)，而大數(shù)據(jù)金融則是將進(jìn)行融資的小微企業(yè)的行為數(shù)據(jù)作為對企業(yè)還款能力進(jìn)行判斷的標(biāo)準(zhǔn)，從而確定貸款的金額。
運(yùn)用大數(shù)據(jù)金融模式進(jìn)行融資的步驟一共分為三步：第一步，由需要進(jìn)行融資的微小企業(yè)向相應(yīng)的貸款平臺提出申請，并且對融資金額、還款期限等相關(guān)信息進(jìn)行提交，貸款平臺則通過運(yùn)用大數(shù)據(jù)金融模式下所擁有的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)模型以及在線視頻、交叉檢驗(yàn)等技術(shù)，對該企業(yè)所提交的信息準(zhǔn)確度進(jìn)行評估，進(jìn)而確定對該小微企業(yè)提供的融資額度；第二步，在進(jìn)行融資的過程中通過對平臺進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控的方式最大程度避免小微企業(yè)在融資的過程中出現(xiàn)問題的可能性，通過對企業(yè)的現(xiàn)金流等情況進(jìn)行監(jiān)控，減少貸款的風(fēng)險；第三步，在融資結(jié)束后，對小微企業(yè)的相關(guān)行為和后續(xù)經(jīng)營狀態(tài)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，以便于當(dāng)對正常的履約行為具有不利影響的情況出現(xiàn)時該平臺可以在第一時間發(fā)現(xiàn)并且進(jìn)行解決。
三、結(jié)論
綜上所述，隨著社會的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融也步入了飛速發(fā)展的進(jìn)程之中，這也為小微企業(yè)的融資提供了更加豐富的模式，例如眾籌平臺、網(wǎng)絡(luò)信貸以及大數(shù)據(jù)金融等，小微企業(yè)只有充分認(rèn)識到互聯(lián)網(wǎng)金融的好處，并且對其加以運(yùn)用，才能夠從源頭處對融資過程中存在的問題進(jìn)行規(guī)避，通過促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展，達(dá)到促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。
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資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動性的企業(yè)資產(chǎn)，因?yàn)槠淠墚a(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，把這種資產(chǎn)再對其結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新安排，也就是分離資產(chǎn)的風(fēng)險和收益，再轉(zhuǎn)換成可以出手的證券，并具有固定的收入，這一過程就是資產(chǎn)證券化的過程。資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于其不僅能使發(fā)起人的籌資成本得以降低，同時，還能使投資者的風(fēng)險降低了很多，促使資金的利用效率得到了顯著的提升。正是資產(chǎn)證券化獨(dú)有的優(yōu)勢，使其得以在世界范圍內(nèi)廣泛推廣，并成為全球金融領(lǐng)域里的潮流。
2現(xiàn)階段企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款資產(chǎn)證券化的模式
上個世紀(jì)五十年代后期，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(下面簡稱ABCP)應(yīng)運(yùn)而生，到了九十年代左右得到了迅速地發(fā)展，它主要是以汽車貸款、設(shè)備融資租賃、應(yīng)收款以及消費(fèi)貸款等資產(chǎn)做為抵押發(fā)行票據(jù)，屬于資產(chǎn)證券化的范疇。由于ABCP的獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)，如風(fēng)險較低、流動性好、期限短以及利率較低，使其成為降低企業(yè)融資成本的重要手段。在貿(mào)易應(yīng)收款證券化的過程中，應(yīng)收款發(fā)起人把積累起來的資產(chǎn)池，出售給別的機(jī)構(gòu)，這個機(jī)構(gòu)指的是特殊目的機(jī)構(gòu)或公司(下面簡稱SPV)，它的主要職責(zé)是對資產(chǎn)化證券進(jìn)行購買和包裝，并相應(yīng)開展資產(chǎn)化證券的發(fā)行工作，而所發(fā)行證券的期限要和資產(chǎn)之的期限一致。不難看出，商業(yè)票據(jù)若是以應(yīng)收款作為支撐，有著非常大的優(yōu)勢，因此，這種交易模式得以廣泛運(yùn)用。但是證券化交易也存在著一些不足，那就是它的前期費(fèi)用花費(fèi)較高，具體來說，這些花費(fèi)主要是用在信用評級、律師、審計(jì)、信用增級等這些方面上。因此，若是資產(chǎn)池不太大，就無法承擔(dān)這些運(yùn)行的成本，在這種情況下，貿(mào)易應(yīng)收款資產(chǎn)證券化的融資方式相對于其他的融資方式來說，就不太可取。由此可見，這種融資方式更適合資產(chǎn)池規(guī)模大一些的企業(yè)，那資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)，可以考慮別的融資方式，比如像倉儲型循環(huán)結(jié)構(gòu)的融資模式、再循環(huán)型結(jié)構(gòu)的融資模式以及先行融資賬戶的融資模式，從而達(dá)到擴(kuò)大增產(chǎn)規(guī)模的目的。
2.1倉儲型循環(huán)結(jié)構(gòu)的融資模式
可以說，倉儲型循環(huán)結(jié)構(gòu)融資模式相對于其他融資模式來說，其靈活性更高一些，是新型的證券化融資方式。這種融資模式不僅能夠延長攤還期，降低融資的成本，同時，還能使發(fā)起人在初始條件下可以有相對較大規(guī)模的融資金額，有利于企業(yè)的長期融資。
2.2再循環(huán)型結(jié)構(gòu)融資模式和先行融資賬戶結(jié)構(gòu)的融資模式
再循環(huán)型結(jié)構(gòu)的融資模式主要指的是資產(chǎn)支持的證券交易期限中，在攤還期的基礎(chǔ)上還有一個再循環(huán)期，本金償還應(yīng)在攤還期內(nèi)完成。而對于購買的應(yīng)收款，主要是通過對循環(huán)期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的利用，進(jìn)而有效降低融資成本，對資產(chǎn)池的規(guī)模加以擴(kuò)大。而先行融資賬戶結(jié)構(gòu)的融資方式和再循環(huán)型結(jié)構(gòu)融資方式在很多方面都有著相似之處，只是先行融資賬戶能夠預(yù)先得到再循環(huán)型模式的循環(huán)期內(nèi)應(yīng)收款，它是通過這種方式來促使融資成本得以降低的。
3資產(chǎn)證券化的收益解析以及對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的因素
可以說，作為國際資本市場中發(fā)展速度最快的部分，目前，貿(mào)易應(yīng)收款資產(chǎn)證券化的發(fā)行已然成為了資產(chǎn)證券化的主要應(yīng)用方式。企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)，決定著貿(mào)易應(yīng)收款資產(chǎn)證券化交易中的結(jié)構(gòu)性要素和標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)不同也是導(dǎo)致公司之間的應(yīng)收款存在較大差別的重要因素。而導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)不同的原因是由于公司的經(jīng)營模式以及行業(yè)的特點(diǎn)來決定的。以上這些因素不僅對企業(yè)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和架構(gòu)產(chǎn)生了較大的影響，也和交易中風(fēng)險程度有著直接的關(guān)系。貿(mào)易應(yīng)收款作為一種短期信貸，既存在著一定的優(yōu)勢也有著一定的劣勢，劣勢就是它的月支付率很高，優(yōu)勢就體現(xiàn)在企業(yè)在資產(chǎn)融資的過程中可以靈活地運(yùn)用。為了促進(jìn)企業(yè)能夠更好地發(fā)展，可以采用滾動融資的方式，一般來說常用的滾動融資方式就是商業(yè)票據(jù)，這種融資方式是以循環(huán)的方式來進(jìn)行的，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是由于很多擁有大量應(yīng)收款的企業(yè)，它們的應(yīng)收款不是一下子出現(xiàn)的，而是逐漸出現(xiàn)的，這就使得企業(yè)可以對滾動融資方式加以利用，促進(jìn)本企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的主要因素可以歸納為這幾個方面：貿(mào)易應(yīng)收款的獨(dú)特性質(zhì)、證券利息以及中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)對現(xiàn)金流的影響。眾所周知，企業(yè)資產(chǎn)證券化得以進(jìn)行的前提是擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在對貿(mào)易應(yīng)收款證券化的結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)的過程中，相關(guān)工作人員應(yīng)對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的各種因素進(jìn)行較為深刻地分析和思考，從而達(dá)到對不同應(yīng)收款的特點(diǎn)都能夠了如指掌，從而保證在對參與者的收益進(jìn)行評價時的合理性和科學(xué)性，從而提升各方的滿意度。
4現(xiàn)階段我國發(fā)展證券化需要解決的問題以及建議
4.1發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化的有效途徑
現(xiàn)階段，我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化，一般都是以SPT模式的應(yīng)用為主，但是相對于SPC模式的優(yōu)勢而言，SPT模式的不足之處就盡顯無遺，具體來說，主要體現(xiàn)在這以下幾個方面。首先，SPT模式的交易成本比較高，這主要是由于，信托模式一般而言更適合發(fā)起人相同、種類也相同的大額資產(chǎn)證券化，它無法將不同發(fā)起人的多種資產(chǎn)放置到一個信托內(nèi)，這非常不利于企業(yè)通過對大規(guī)模資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)建的方法來進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用地?cái)偙 ６鳶PC模式可以通過購買一組發(fā)起人的多樣化資產(chǎn)的方式，并結(jié)合投資者的風(fēng)險偏好，來建設(shè)出具有不同特色的資產(chǎn)池，從而能夠使資產(chǎn)證券化得以大規(guī)模、分批次的進(jìn)行，在這一過程中，不僅有效地控制住了交易成本，與此同時，SPC模式能夠?qū)Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行積極有效的管理，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化工作的專業(yè)化和規(guī)范化，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)證券化效率的提高。其次，SPT模式對資產(chǎn)證券化方式預(yù)先籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不予支持。我國曾明確規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)必須是已經(jīng)存在的財(cái)產(chǎn)，對于那些無法確定的財(cái)產(chǎn)，失去其應(yīng)有的法律效益。由此可見，如果基礎(chǔ)設(shè)施沒有建成，想要通過SPT模式實(shí)現(xiàn)以該設(shè)施的收費(fèi)前景進(jìn)行的證券化融資的途徑是行不通的。最后，可以說我國正處于城市化快速發(fā)展的黃金時期，每年投資在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金都是在萬億以上，如果僅僅依靠提前籌資的方式來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，在完成之后再進(jìn)行資金回收的做法是不可能的，因此，我國加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資機(jī)制的研究力度，并提出相應(yīng)的解決措施。
4.2如何有效發(fā)展SPC模式
通過上面的論述，可知SPT模式存在著一定的不足，這在一定程度上制約了資產(chǎn)證券化效率的提升，更使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍無法得到有效擴(kuò)展。由此可見，我國發(fā)展SPC模式的證券化已刻不容緩。然而，現(xiàn)階段我國《證券法》、《公司法》等諸多法律都沒有提及SPC，可以說現(xiàn)階段SPC模式還沒有得到我國法律的認(rèn)可。因此，筆者建議國務(wù)院可以對資產(chǎn)證券化的融資模式出臺一些條例，使SPC模式的法律地位得以明確，通過相關(guān)法律法規(guī)的出臺，對資產(chǎn)證券化的相關(guān)行為加以規(guī)范，在各個方面的條件成熟之后，可以將它上升為國家法律。由此可見，只有明確了SPC的法律地位，才能促進(jìn)SPC模式的發(fā)展。
4.3對金融風(fēng)險進(jìn)行有效防范的途徑
不久以前，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，使得很多著名的金融機(jī)構(gòu)都遭受到了重創(chuàng)，受到了將近百億美元的經(jīng)濟(jì)損失。產(chǎn)生次貸危機(jī)的原因是借貸人員的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用不良，也就是這些金融機(jī)構(gòu)把錢貸給了沒有償還能力的人，但這些人因償還能力不足，如果出現(xiàn)大量違約的情況，就會使以基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的所有者遭受重大的損失。如果這些基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的所有者就金融機(jī)構(gòu)本身，那么就會導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生信用危機(jī)，致使資金很難流動，不利于國家的穩(wěn)定和發(fā)展。導(dǎo)致美國發(fā)生次貸危機(jī)的原因，不僅與美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況以及相關(guān)的利率政策有著直接的關(guān)系，相關(guān)部門的監(jiān)管不力也是產(chǎn)生次貸危機(jī)的主要因素。甚至有一些金融機(jī)構(gòu)為了獲得更高的經(jīng)濟(jì)利益，他們利用房貸證券化將金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者的身上，故意降低貸款的信用門檻，使得不良貸款的數(shù)量明顯增多，為整個金融市場埋下了風(fēng)險隱患。比如，在幾年時間內(nèi)，美國的住房貸款收費(fèi)額度從原有的百分之二十降到了零首付，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付。還有很多金融機(jī)構(gòu)為了提高工作效率，把專業(yè)人員的評估變成了電腦自動化評估，甚至對投資者隱瞞貸款人員的還款能力等一些關(guān)鍵信息，更為重要的是，評級機(jī)構(gòu)之間的利益沖突以及評級市場的不透明，都使得這些具有高風(fēng)險的資產(chǎn)毫無阻礙的進(jìn)入投資市場。
5結(jié)語
VIE成熱門話題
VIE（協(xié)議控股）是近年來產(chǎn)業(yè)界熱議的焦點(diǎn)話題。2013年3月，百度CEO李彥宏關(guān)于“鼓勵民營企業(yè)海外上市（VIE），取消投資并購、資質(zhì)發(fā)放等方面政策限制”的“兩會”提案引發(fā)了產(chǎn)業(yè)關(guān)注。而與此同時，在納斯達(dá)克綜合指數(shù)小幅上揚(yáng)的形勢下，近三十家在美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司中有二十家企業(yè)股價應(yīng)聲下跌，包括百度、搜狐、優(yōu)酷土豆、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，以及此前漲幅勢頭較猛的唯品會、歡聚時代等。
在過去的一年中，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢日益復(fù)雜，中國概念股的市場表現(xiàn)亦不樂觀，中國企業(yè)赴美上市之路幾乎被完全封閉，但中國概念股的私有化進(jìn)程卻從未間斷。目前，中國概念股的私有化趨勢由暗轉(zhuǎn)明。僅僅在2012年，就有12家企業(yè)正式宣布私有化方案，分眾傳媒、7天連鎖酒店等眾多熟悉的企業(yè)赫然在列。
然而，中國概念股上市之路舉步維艱，國內(nèi)IPO的重啟亦一推再推。資本退出渠道的不暢通，直接影響了PE（Private Equity，私募股權(quán)投資）和VC（Venture Capital，風(fēng)險投資）的發(fā)展，尤其是在中國“全民PE”浪潮過后，一些準(zhǔn)備不足的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)陷入募資窘境。
紀(jì)源資本管理合伙人符績勛認(rèn)為，盡管大環(huán)境持續(xù)低迷，但一度水漲船高的企業(yè)估值逐步進(jìn)入了合理化，在企業(yè)IPO道路受阻的背景下，PE投資無疑迎來了一個“撿便宜”的好時機(jī)。普華永道審計(jì)合伙人高建斌則認(rèn)為，隨著相關(guān)政策的明朗化，預(yù)計(jì)2013年下半年P(guān)E和VC投資的案例、金額都將迎來新一輪增長。
中概股私有化高峰
數(shù)據(jù)顯示，2012年赴美上市的兩家中國企業(yè)中，唯品會的IPO回報(bào)率為177%，歡聚時代的IPO回報(bào)率為32%。超預(yù)期的市場表現(xiàn)為2013年赴美IPO的中國企業(yè)帶來了更多的信心。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，以阿里巴巴、京東商城、去哪兒、大眾點(diǎn)評網(wǎng)、盛大文學(xué)為代表的一大批知名電商企業(yè)，均謀求在2013年啟動上市。
有投資人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)依然是全球增長最快的經(jīng)濟(jì)體之一，商業(yè)機(jī)會也非常多，因此美國投資者仍會密切關(guān)注中國公司的情況。美國紐約泛歐證券交易所執(zhí)行副總裁斯考特也預(yù)測，中國概念股的上市窗口預(yù)計(jì)到2013年第二季度能夠再次打開。啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平表示，凡客誠品已經(jīng)做好了美國上市準(zhǔn)備，正選擇提交招股書的時機(jī)。
中概股私有化或退市的交易也在逐漸明朗，美國德匯律師事務(wù)所紐約辦公室合伙人潘惜唇律師在接受媒體采訪時表示，2013年新年假期間，已同時經(jīng)手了6個中概股私有化、退市類交易，有些已經(jīng)接近結(jié)案，有些則剛剛開始設(shè)計(jì)私有化架構(gòu)。如今，中概股私有化趨勢日益加速，最早是一年內(nèi)發(fā)生一兩宗交易，后來是幾個月出來一宗，而如今是一個月出來好幾宗。
“寒冬”播種待秋收
盡管中概股問題還未明朗化，針對中國市場的股權(quán)投資卻不能停止腳步。從投資的角度來說，“寒冬”的產(chǎn)業(yè)背景，恰恰是是投資的最好時期。投資者在此時更容易找到好的企業(yè)，且估值等條件更好談。同時，大浪淘沙過程中，好的企業(yè)更容易凸顯自己，在行業(yè)中脫穎而出。因此，投資者應(yīng)更正面地看待當(dāng)今市場態(tài)勢，寒冬不是壞事，反而為投資人提供了幫助那些優(yōu)秀企業(yè)做得更好的機(jī)會。
清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年2月中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例19起，披露金額案例15起，投資總金額6.44億美元。2013年2月16日，京東商城獲得了來自沙特王國控股公司領(lǐng)投的4億美元融資為2月投資最高案例。另外，紅杉資本出資1.5億元入主民營公司新經(jīng)典文化、青芒果，凱旋創(chuàng)投千萬美元完成A輪融資、北森獲經(jīng)緯中國、紅杉資本B輪投資，禹容網(wǎng)絡(luò)亦完成了新一輪融資。
投資機(jī)會取決于三個條件：宏觀市場噪音的減少、企業(yè)估值趨于理性化、用戶習(xí)慣轉(zhuǎn)變。以TMT（Telecommunication、Media、Technology，電信、媒體、科技）行業(yè)為例，未來互聯(lián)網(wǎng)離不開幾個關(guān)鍵詞：移動、社區(qū)化、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算。這幾個關(guān)鍵詞意味著市場正在發(fā)生巨大的變化，這種變化在于用戶的上網(wǎng)習(xí)慣發(fā)生了巨變，從傳統(tǒng)的PC轉(zhuǎn)移至目前的移動互聯(lián)網(wǎng)。
當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)界認(rèn)為中國未來整體經(jīng)濟(jì)仍將走上升通道。隨著中國消費(fèi)、城鎮(zhèn)化以及高科技領(lǐng)域的發(fā)展，這些領(lǐng)域內(nèi)高速成長的企業(yè)亟需PE和VC投資。而經(jīng)過了產(chǎn)業(yè)寒冬的新一輪洗牌，有些公司在價格、價值方面也有一定的回歸，這些都顯示出了利好消息，并將推動投資數(shù)量不斷上升，投資總量持續(xù)增加，保持健康增長態(tài)勢。而從具體行業(yè)看來，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、旅游、醫(yī)療健康等行業(yè)依舊會是投資的熱點(diǎn)。
運(yùn)營合伙人成新熱點(diǎn)
與投資進(jìn)程相比，PE和VC的募資則顯得頗為艱難。2013年2月，中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新募集基金金額環(huán)比銳減73.2%，同比大幅縮水85.2%。而隨著募資趨難，PE和VC們正在尋找突破困境的方法，結(jié)構(gòu)化、雙GP（一般合伙人）、平行基金等一些創(chuàng)新架構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)。
有業(yè)內(nèi)人士指出：PE和VC粗放型發(fā)展投資的時代已經(jīng)過去了，回歸到投資本質(zhì)，對GP團(tuán)隊(duì)的要求會越來越高，對被投項(xiàng)目精準(zhǔn)的判斷以及投后管理能力提出了更多的挑戰(zhàn)。而針對“投資后如何管理”的難題，“運(yùn)營合伙人”概念被推到了臺前。
亞洲創(chuàng)業(yè)基金相關(guān)研究顯示，運(yùn)營合伙人是被各大PE機(jī)構(gòu)聘請，專職管理投資組合企業(yè)的經(jīng)理人，他們屬于PE投資之后實(shí)施管理的重要組成部分。
事實(shí)上，早在十幾年前，“運(yùn)營合伙人”即在成熟的美國PE機(jī)構(gòu)中扮演著重要的角色。以KKR為例：其在2000年正式確立了運(yùn)營合伙人模式，自建了內(nèi)部運(yùn)營部門Capstone。隨后的十二年間，這種模式在全球風(fēng)靡開來，而Capstone的60人專家規(guī)模也因此成為了衡量功能型團(tuán)隊(duì)價值創(chuàng)造能力的標(biāo)尺。
KKR Capstone亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人Scott Bookmyer指出：“這是種實(shí)戰(zhàn)模式，不同于以往的顧問模式。”通過這一創(chuàng)新，KKR拋棄了舊有的外聘顧問模式，建立了專屬運(yùn)營專業(yè)人才儲備，以備投資組合管理的不時之需。KKR運(yùn)營合伙人模式的建立，能夠確保這些附加價值創(chuàng)造者與投資機(jī)構(gòu)和投資組合企業(yè)的利益保持一致，使三方利益最終統(tǒng)一為一個整體，有效防止了運(yùn)營合伙人因外來利益引誘而心生異念。因此，多數(shù)亞洲LP（私募股權(quán)投資者）也逐步開始認(rèn)同這種模式的存在價值。
當(dāng)然，對于運(yùn)營合伙人來說，其個人閱歷與對投資組合、PE機(jī)構(gòu)、交易團(tuán)隊(duì)的影響是成正比的，也對其個人賠償金和日后在機(jī)構(gòu)中的地位有決定性的影響。
運(yùn)營合伙人的出現(xiàn)及迅速發(fā)展，映射出PE和VC在“瘋狂投資、超高回報(bào)”的好時代過去之后，開始重新審視自身投資效率的心理。增強(qiáng)對投后管理的重視，在增加被投企業(yè)附加值的同時，這也成為未來PE/VC賺錢的重要法則。
