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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業的資本運作，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞 資本經營 經濟管理 國際資本 資本盈利
中圖分類號：G642 文獻標識碼：A
Analysis the Enterprise of Capital Market
HAN Tao
(Education and Training Center of Chongqing Electric Power Compan, Chongqing 400053)
AbstractAnalysising the concept and importance of the enterprise of capital market. Its contents and?features and precautions of operation and how to explore innovative models are discussed in this paper .
Key wordscapital management; economic management; international capital; capital gains
資本運作又稱資本經營，是指圍繞資本保值增值進行經營管理，把資本收益作為管理的核心，實現資本盈利能力最大化。而中國企業的資本市場其資本本性不明顯，不追求超額利潤，從更大意義上就要求我們的企業能更深入地了解我國企業的資本運作模式。
資本運作就是對企業所有的存量資產，通過優化配置、流動、組合及裂變等各個方式進行有效地運營，實現資本盈利能力的最大化。要使企業的市場真正具有資源配置的功能，除了在信用度、財產和市場上要處理好三者之間的關系，還要求把握好資本運作的模式，并主動地去探索資本運作的創新模式。所有資本運作在企業經濟管理中具有舉足輕重的作用，為確保企業效益增長，價值增值，本文將對資本運作的模式進行簡要的分析和探討。
1 資本運作模式的內容
根據企業歷史的發展，我們可以把企業資本運作的模式分為資本擴張和資本收縮兩種運作模式。資本擴張是資本運作中常用的操作，對一些國營企業來說還存在一個資本外逃問題， 托奈何?弗萊斯科認為，對缺乏資本的國家，任何資本外流都是不好的，除非流出的資本可以在國外獲得比國內更多的收益回報。對于我國的很多企業來說，只有搞好了生產經營，才能談金融投資，而生產經營中又要特別地注意資本運營的問題。
1.1 擴張性資本運作模式
根據資本流動的不同方向，又可以把資本擴張分為以下三種類型：
（1）橫向型資本擴張，是指交易雙方的產品相同或相似，都屬于同一產業或部門，為了實現規模化的經驗而進行的產權交易。這樣的交易不僅增強了企業在資本市場中的支配能力，還大大的減少了競爭者的數量，并且從一定程度上改善了企業間的結構。這個交易也存在很大的風險，有時不僅僅會拿走已有的一部分資金，最后還會出現資本對投機資本擴張的對抗，這個風險是所有企業都必須要面對和解決的。橫向型資本擴張最重要的作用是擴大市場的規模，提高了市場占有率。
（2）縱向型資本擴張是指不同產業或部門，在處于不同的生產經營階段時，直接進入產權交易。當直接收購企業時支付現金，而不是進行股權置換，股票價格一般都會有更大幅度的上漲。縱向型資本擴張就要求要掌握多元化經營的靈活性，大多數企業產權比率的決策是由董事會決定的，而具體的投資決策還是由管理者決定，管理者更多的是看重股價，以此來進行經營，簡而言之就是資本運作。縱向型資本擴張能通過銷售渠道和原料以及對用戶的控制來提高企業對市場的控制力，同時還增強了抗風險能力和自身的競爭力。
（3）混合型資本擴張是指多個企業之間沒有直接的技術聯系及產出關系進行的產權關系。收購能否產生收益在一定程度上取決于多元化經營能否為企業創造更多的價值，經過許多的實證研究，發現企業多元化經營的反應，取決于研究時期的長短。多元化經營促進了混合型資本擴張的發展，通過對新產業的擴張和產業的調整，提高不同領域核心企業的競爭能力。
1.2 收縮型資本運作模式
企業把自己本身的一部分資產、某一部門或者是一個分支的機構轉移到公司之外，縮小公司規模稱收縮型資本運作，收縮型資本運作也是一種資金轉移，收縮一部分業務或一個機構，會導致原來這部分業務的資源轉移到支持企業剩余的重點發展項目，使得企業能夠集中力量開發核心業務，有利于企業的主流業務的發展，主要表現的形式有公司分立、資產剝離、股份回購和分拆上市等。收縮型資本運作從一定意義上改善了企業的資本結構，在不同的環境下和不同的階段采取不同的經營戰略，既能保持企業的控制權，又能提高股票內在的價值，從而提高股票市價。
2 資本運作模式的特征
資本運作的特征主要是不確定性、流動性和增值性，企業風險的不確定性表現得尤為突出，其中就關系到了企業為什么要套期保值，怎么降低企業的財務困難成本，怎么減少企業的期望稅收，怎樣才能提高投資和經營決策的質量等等，這些都體現了企業資本運作模式中的不確定性特征。資金的流動更是企業運作中常見的，同時經濟增加值的最特別之處就在于能解釋現金流量對資本的影響。
3 資本運作時的注意事項
（1）在操作企業資本運作模式的同時，還需要注意不要盲目的把資本運作當成是企業快速實現自身價值的利器，中國的資本市場一般都具有把夢想變成現實的能力，但是也不要盲目的利用資本運作模式，如果做好了，那將會使企業發展壯大，但是，要是一旦沒有做好，就很有可能前功盡棄，這也就要求我們的企業家要掌握好資本運作的模式，穩步發展。
（2）把資本運作當作是企業發展和強大起來的一條捷徑，現在有一些企業就希望能夠通過資本運作把企業發展壯大起來，片面的認為企業合并后相互之間能夠進行轉移資金而變得更為靈活。其實并購也有很多弊端，首先合并可能減少股價的信息內容和集團收購會導致資本的錯誤配置，其次是當管理者能抽調盈利部門的利潤補助虧損部門時，采取公司分立或分拆上市等方式時，就可能發現很難裁減虧損部門或機構，也就無法達到最優配置。
（3）企業資本結構在很多情況下，重組后的價值有可能會增大，從而對股東和債權人都有益，但不是每個資本結構重組的企業都能使得股東和債權人獲益，弄不好會給企業帶來更大的困難。資本重組缺點是存在規模限制，企業資產規模較大的想要通過“借殼”的方式實現整體上市的難度會增大，不管是以增發新股的方式還是控股子公司以定向增發的方式，都無法獲取足夠的收購資金。
4 如何探尋新型的資本運作模式
當今新型的資本運作模式比較成熟的有德隆集團的行業整合模式、海爾集團的產融資本結合式和TCL集團的整體上市模式等，從德隆集團的行業整合模式來看，其實也是在傳統的資本運作模式中發展而來的，采用了收購同企業中優秀的資源去整合和提升自己。從而實現企業的快速發展。海爾集團的產融資本結合模式和TCL集團的整體上市模式也是從擴張型資本運作模式中發展而來的，整體上市只不過是上市公司控股股東的資產、控股的資產和其控股上市公司的資產合并重組共同上市的一個過程，在考慮了控股公司和上市公司的資產規模等各種情況后，TCL集團選擇了恰當的模式，其產業和資本的擴張都運用得非常成功，對現實資本運作模式的探索和創新，對企業的發展都有著深遠的意義。
因此，企業在選擇資本運作模式時，應根據自身的發展情況，在不同的階段去探索適合企業發展的不同資本運作模式。從而提高企業在資本市場上穩步發展，實現資本盈利的最大化和資本增值的最大化。
參考文獻
[1]納賽爾?薩博.投機資本.機械工業出版社,2002.
[2]楊海珍.資本外逃－國際趨勢與中國問題.中國金融出版社,2005.
關鍵詞：資本運作；產融結合；結構；創新；人才
中圖分類號：C29 文獻標識碼：A 文章編號：
一、企業資本運作存在的問題
隨著我國市場經濟體系的逐步完善，我國的資本市場體系發展迅速。從企業發展階段來看，經過經濟發展的積累，我國企業發展階段已從勞動密集型企業、技術密集型企業向資本密集型企業轉型，已從單一的產品經營、品牌經營向產融結合的方向轉型。我國企業的經營管理的競爭能力、國際化經營水平、企業治理水平、風險管控、對資本市場運用等各方面取得了重大的進展。但是由于我國資本市場建設時間尚較短、企業發展不均衡，因此我國企業在資本運作方面還存在一定的問題。
（一）我國企業開展資本運營的目的不清晰或過于注重短期利益，與公司發展戰略不匹配。
我國企業開展資本運作的出發點存在幾個方面的局限：首先，
不少企業特別是民營企業，沒有制訂中長期的戰略發展規劃，沒有制訂與該企業中長期戰略發展規劃相匹配的資本運營戰略，不少企業在某時點是為了資本運營而資本運營，或者就是企業的老總一時熱血豪情就要融資、就要上市等；其次，在企業發展的不同階段，對資本運營有著不同的需求，不少企業是被動地開展資本運營工作，或者是由于企業內外經營困境、資本結構不合理，被倒逼著去開展資本運營工作，資本運作成為企業擺脫經營困境的一個工具；再者，目前企業對資本運營過于急功近利，源于企業經營管理者的驅動力，對于國有企業的經營管理者而言，每年都需要面對各種的績效考核指標，且一紙文件就可以調整企業經營管理者的職位，國有企業的經營管理者很少去考慮更長遠的規劃，對于民營企業家而言，更在乎短期的利益，更希望將手中資源變成真金白銀。
（二）我國企業對企業資本運營作用的認識存在偏差，對資本市場的規則理解不到位。
由于我國資本市場發展較短時間，資金運作風險評價功能和資金風險定價功能不夠完善，這兩項功能沒有充分發揮其作用，表現在資本市場存在較大的問題，有著很多不合理的地方，證券市場上的股票價格的高低并不能完全正確的反應該企業的生產經營狀況；其次，在企業上市上有一定的誤區，借由企業上市來籌措資金，甚至進行“圈錢”交易，同時由于企業缺乏誠信或自身利益的驅使，甚至有企業為了維持高股價不惜作假，欺騙廣大投資者；再者，資本融資功能發揮“過度”，一些企業認為資本市場是融資的重要渠道，甚至是零成本的融資通道，借著上市借機圈錢，有些上市企業卻通過企業合并，收購等手段制造輿論話題，從而抬高股票價格。
（三）我國企業對資本運作的功能認識尚存在偏差
資本運作對企業的發展起到重要的作用，首先對融入資金發展產業化項目，對進一步做大做強企業有著重大的長遠影響；其次是為投資人帶來流動性，一旦股票上市，投資者為未來的退出通道提供了安排，正時由于有退出通道的存在，企業在融資、增發股票等方面存在天然的優勢；再者，資本運作為企業提供了市場價值判斷的標準，企業的內在價值從長期來看反映在股票價格方面。我國企業的資本運作，著眼點更集中于融到資金發展產業化項目方面，對退出通道和市值管理方面，并沒有太多的關注。
（四）我國企業的融資結構有待進一步完善
在目前的經濟體制下，企業資本運作的手段主要是來源于融資運營。在資本市場中，企業的融資方式主要分為直接和間接融資兩種。二者各有利弊，企業從目標利潤最大化出發，要選擇合適比例融資方式才有利于融資效益的最大化。首先應該選擇的是企業內部直接融資，而后才是銀行借貸，外部股權融資。而我國企業的融資方式主要采取的是銀行貸款這種間接方式，企業自行發行股票和債券的方式應用的很少，使得銀行業承擔的風險和壓力較大，與此同時銀行借貸成本較高也使得企業背上了日趨嚴重的債務負擔，嚴重影響了企業內部結構的完善的激勵機制作用的發揮。
二、對上述問題的解決措施與建議
資本運作作為企業經營實現利潤最大化的一種方式，作為企業迅速實現資本積累的重要途徑，實施行之有效的資本運作可以滿足企業在發展過程中的資金需求，同時又能改變企業的內部資本結構，完善企業法人治理制度，因此針對企業資本運作過程中存在的問題作出相應的解決措施。
（一）我國企業應該根據企業發展戰略制訂資本運營戰略。
每個企業在不同的發展階段，針對內外部環境和企業發展的需要，應先制訂企業發展的中長期規劃，根據中長期發展戰略目標，系統地整體地謀劃企業的資本運營戰略，明確資本運營戰略是為企業整體發展戰略的重要組成部分和支撐要素，是為企業的發展目標提供資金支撐，并吸引外部投資者更好地發現企業的內在價值。
（二）注重盈利能力管理，回報投資者
資本運營存在杠桿功能，對企業而言是雙刃劍。在企業有較高的盈利能力，即便在扣除融資成本之外還能帶來額外的盈利空間時，資本運營的杠桿功能能為企業和企業股東帶來豐厚的收益；但企業的盈利水平較弱時，企業的盈利水平尚不足以支付融資成本和資本運營成本時，此時開展資本運營工作將對企業和投資者帶來負的收益，此時的資本運作放大了企業的虧損風險。因此，企業在進行資本運作時，除了考慮現金流因素外，更要考慮不同發展階段的盈利能力，更在加大基礎管理和經營管理，千方百計提升企業的盈利能力，這是進行資本運作工作的基本前提。
（三）我國企業應根據需要不斷優化企業的資本結構
非常高的成本和不夠健全的資本結構直接關系著整個企業的未來發展，因此完善資本結構，控制企業資本運作成本，才有可能實現企業資本的保值和增值，從而給企業帶來很大的利潤，保證企業發展所需要的資金。企業要完善自身的資本結構就離不開資本市場本身的發展變化，應當以此為依據不斷調整企業的融資比例，利用經濟杠桿指標來控制和調整企業的各項資金成本。當前，企業的資產負債率大部分偏低，從長遠出發應調整股權融資與債務融資的比例，由于債券融資成本低于銀行借貸成本，因此增加債券融資比例，在使得企業獲得大量資金的同時能夠減少企業在生產經營過程中的壓力。
（四）注重人才培養，提高企業駕馭資本的能力
“人”作為企業發展最重要的戰略資源，是企業發展和競爭的核心要素，而目前，上市公司企業中大量缺乏具有豐富經驗的人才，導致企業資本運作過程中的資料提供與整理不及時，影響資金運作的速度和效率。資本運作作為一種高專業的綜合性管理手段，它要去從業者不但要有充分的專業知識以及把握市場經濟發展趨勢的能力，還要求從業者具有熟練的實際操作能力。因此要不斷的加強企業員工的業務能力培養，從而提高整個企業對資本運作的駕馭能力。
【關鍵詞】民營企業；融資方式；資本運作
【中圖分類號】F27 【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2012）06-0073-2
改革開放以來，我國民營企業取得了長足的發展，但作為我國國民經濟的重要組成部分，其發展還受到多方面因素的制約，其中融資渠道不暢通、融資難、資本運作模式選擇等仍然是困擾民營企業發展的障礙。本文試圖分析下我國目前民營企業的融資現狀，民營企業可以選擇的融資模式有哪些，在企業發展的不同階段可以如何融資及資本運作模式如何選擇，對民營企業更好地發展壯大具有重要意義。
一、民營企業融資現狀分析
目前，我國民營企業在融資方面的現狀和問題主要體現在以下三個方面：
企業內部融資為主，銀行信貸有限。我國民營企業的融資都嚴重依賴自我融資渠道，自籌資金是企業資金的主要來源，國際金融公司（IFC）對我國北京、承德、成都、溫州四地開展了一項針對民營經濟的研究，調查情況見表1所示。
銀行信貸屬于外部融資，包括長短期貸款、國際銀團貸款和BOT等。下表2可以看出，我國各類銀行對非國有經濟的貸款總量在不斷上升，但是從貸款比例上看，民營部門每年得到的貸款不到全國銀行每年貸款總量的1%。近年來，雖然國家政策對民營企業尤其是民營中小企業有所兼顧，但民營企業貸款比率年平均增長0.075%，民營企業仍沒有擺脫融資難的困境。
注：本表統計口徑包括中國人民銀行、政策性銀行、國有商業銀行、城市商業銀行、城市信用社、農村信用社、信托投資公司、財務公司和租賃公司。
有價證券在資本結構中所占比重微乎其微。我國股票市場的建立，從一開始就被賦予了為國有企業改革的特定功能，上市公司中大部分是國有公司。2008年以個人為控制人的民營企業在滬深證券交易所上市的有345家，但相對于占國民經濟半壁河山的200多萬家民營企業來說，上市民營企業的數量只是冰山一角，且大部分還不是通過正常途徑上市，而是以高昂的代價購買一家上市公司的部分或全部股權而曲線上市。與股票市場相類似，債券市場與基本上未向民營企業開放。
非正式金融仍是民營企業解決創業和企業運作資金的重要渠道。基于民營企業無法通過正常渠道達到滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動便應運而生。盡管監管部門嚴格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。到目前為止，企業的主要資金來源仍然是自我融資和非正規渠道融資。根據調查，目前非正規渠道的融資方式大體有民間借貸、相互拖欠、相互擔保、私募股本等方式。
二、民營企業融資方式和渠道選擇
民營企業的資金來源主要包括內部融資、債務融資和股權融資。分別介紹如下：
內部融資：企業的融資方式按照來源不同，可以分為內部融資和外部融資。內部融資主要源自企業內部正常經營形成的現金流，在數量上等于凈利潤加上折舊、攤銷后減去股利。在各種融資方式中，內部融資成本最低、風險最小、方便自主，是我國企業（不含金融機構）最主要的資金來源。
債務融資：雖然內部融資是企業資金的主要來源，是所有外部融資還本付息的最終源泉，但是在特定時期內，受盈利能力限制，內部融資在規模上常難以滿足企業的資金需求，需要進行外部融資。外部融資包括股權融資、債務融資和表外融資。經濟理論和實踐都表明，債務融資是企業外部融資的主要方式。通常情況下，債務融資是一個高質量的積極的市場信號，而股權融資則是一個不被投資者看好的消極的市場信號。
股權融資：股權融資是指以出售公司股份的方式獲得資金，股權融資方式所融資金的穩定性強。股權融資具有短期低成本及長期高成本特性。按照美國一些運作良好的大企業的經驗，股權資本的年平均成本經常高達12%-15%。股權融資的成本主要包括發行費用、股利支付和信息披露成本，這樣股權融資的平均成本要遠高于債務融資約6%的水平。
從資本結構方面來看，出售股權籌集的資金是企業的資本金，企業與投資者之間是所有權關系，不構成企業的債務，因而能改善企業的財務結構狀況，降低資產負債率和財務風險，為企業今后的債務融資提供更好的基礎。但由于股權融資增加了企業的股份，新老股東對企業有同等的決策參與權、收益分配權及凈資產所有權等，因此在做出此決策前老股東都會慎重考慮增發是否對其長遠有利，特別是企業資本擴張后的利潤能否同步增長。若不能，新股份將攤薄今后的利潤及其他權益，老股東就會反對發行新股融資。
三、不同成長階段的資本運作策略分析
任何企業的發展，都要經歷創業、成長與成熟等階段，民營企業也不例外，在不同的發展階段，要根據企業該階段的特點，選擇不同的融資方式和資本運作方式。
創業階段策略。（1）融資策略。企業創業時期資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可以選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保。租賃融資按需要可以分別采取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式；為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可以采用融資租賃方式通過融物達到融資的目的。雖然租賃成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。（2）資本運作策略。這一階段，企業的員工較少，組織結構單一，這時企業往往具有自己的技術支撐和知識產權，企業的主要目標是求得生存。這一階段，企業真正的投資一般為購置經營設備或購建廠房，需要注意的問題就是選擇可行的投資項目，并進行充分的風險論證和資金安排。
成長階段策略。（1）融資策略。企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足民營企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。尤其是高科技民營企業，一旦進入發展階段，風險投資公司的創業基金就逐步推出，轉向證券市場。就這一點而言，我國推出的二板市場為全國范圍內具有較大潛力的民營企業，尤其是高科技民營企業提供了有利的融資條件。（2）資本運作策略。第一，早期成長階段。企業經過一定時期的發展，其經銷盈利已經開始能補償它在創業時期所耗用的資金。企業的組織機構已經具有一定的規模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸了解企業，并愿意投入資金。這一階段已初步形成主導產品，注重用品牌去開拓市場，營造市場，為規模化發展奠定基礎。此時，由于債務資本的可能介入，企業要合理安排資本結構，真正的投資行為可能集中在經營項目的擴建方面；此外，隨著企業固定資本的增大投入，企業諸如存貨、現金等其他流動資產會相應增加，做好流動資產的管理，提高周轉速度和效益也是資產投資管理的重要內容。第二，加速成長階段。進入這一階段的企業基本上形成了競爭能力，隨著市場的開拓，企業的盈利數額迅速增加，但面臨著經營管理方面的過渡。這時企業已初具規模，企業形象、產品品牌在社會上已有一定的知名度和良好信譽，已對社會各界投資者產生誘惑力。企業的投資和資產運營可以選擇并購、直接股權投資方式等，通過資本的運作，企業的規模和價值會得到倍增，但是，該時期，企業一定要選擇穩健的投資策略，否則可能遭致滅頂之災。第三，穩定成長階段。這時企業的產品已占領了一定的市場，且市場占有率逐步提高，隨著市場的不斷成熟，企業的盈利除了完全彌補前幾個階段的虧損外，已有足夠的資金和人員投入到細微的作業及策略計劃，可以妥當的制定出資產經營戰略和對策，能在資本市場和產權市場上開展資產經營活動。企業的管理機制也日趨完善，有專業的管理人員，工作效率提高。此時，企業的投資可以選擇新建、直接股權投資、合資、聯營、并購和集團化經營等資產管理和運作模式。
成熟階段策略。（1）融資策略。企業成熟期的特點是信息不對稱少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高，融資渠道得到拓寬。這一階段，企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼并等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，企業除了上述融資方式外，還可以采用下列三種方式融資。一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。二是杠桿收購，即通過增加買方企業的財務杠桿去完成并購交易行為。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權，達到控股水平后，對上市公司的主營業務、資產結構、智力結構等方面進行整合，以實現間接上市的一種企業重組行為。（2）資本運作策略。企業的產品在市場上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過發行股票等資本經營形成了較大的規模，企業風險逐漸減少。風險資本家的投資得到完全回報，公司的價值得到進一步的確認。這時企業突出表現為組織創新，以適應規模發展和組織創新的要求，進行管理與機制創新，加大技術創新投入，開拓新的品牌，并適時調整發展戰略，進行市場創新，實現二次創業目標。此時，企業的投資方式可以選擇并購、集團化經營和全球化的資本擴張。但是選擇資本擴張時，原則應該是整合后相關產業或企業可以互為支持，發揮協同效應，取得規模效應，控制生產成本，垂直水平整合，使交易成本內部化，減少交易成本，或者分散企業經營風險。
目前，在國家政策和各省頒布的關于民營經濟發展的法規和實施措施極大地促進了地方民營企業的快速發展，也部分緩解了民營企業的融資困境。但是應該看到，民營企業特別是中小民營企業融資難問題并未從根本上得到解決。面對金融體制約束、政策的不完善以及在經營管理方面眾多限制導致的民營企業融資困境，已經嚴重影響了民營企業的健康可持續發展。因此，本文分析了我國民營企業的融資現狀與可以選擇的融資方式，根據民營企業在不同的發展階段，提出了不同的融資策略和資本運作策略。這些策略可以為民營企業的投融資提供借鑒，突破民營企業的投融資瓶頸。
【參考文獻】
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關鍵詞：經濟全球化 集團企業 資本運作模式
一、引言
隨著互聯網技術的加速推廣，手機、PC等互聯網終端產品的廣泛運用，全球經濟逐步朝向全球化的方向發展。在經濟全球化的影響下，國際貿易、企業經營管理、人民生活方式等等都發生了巨大的改變，同時也帶來了資本、技術、服務、信息的快速流動。對于集團企業而言，經濟全球化發展一方面帶來了更多的進入國際市場的機會，給集團企業營造了更好的發展環境，帶來了更新的技術、更集約的生產要素，但是另一方面，也給集團企業帶來了更大的市場競爭，企業的資本、技術、管理等都面臨國際化的挑戰。因此，集團企業在經濟全球化的背景下，不僅要善于抓住發展的機會，也要積極應對資本運作、技術壁壘、管理提升的挑戰。下面將從集團企業資本運作模式的角度，來解析經濟全球化的影響。
二、經濟全球化對集團企業資本運作模式的影響
（一）對資本擴張運作的影響
集團企業的資本運作，是集團企業對資本進行經營，讓企業資本實現增值的過程，這是集團企業擴大生產規模、實現跨越式發展、提升企業競爭力的主要路徑，也是關乎集團企業生存的必要環節。在傳統的集團企業資本運作模式中，會有2種典型的受到經濟全球化影響的方面：一是橫向的實現規模生產經營、并購企業的方式，能夠讓集團企業實現更大更強的發展目標，但是在經濟全球化的背景下，集團企業的橫向資本擴張，資本擴張的對象將是全球的資本市場；二是集團企業縱向的資本擴張，集團企業向多產業鏈延伸，就需要直接的將資本投向其他行業，從而實現資本運作，經濟全球化背景下，產業鏈的縱向延伸將面臨國際企業的競爭，也可能無法獲得預想的進駐優勢。
（二）對資本收縮運作的影響
集團企業常用的資本運作方式中還包括了進行收縮性的資本運作，就是在縮小集團企業的規模的時候，以分離資產等方式，讓集團企業的運作效率大大提高，實現提升收益的目的。進入經濟全球化之后，集團企業剝離固定資產、收縮產業鏈條、成立分公司、甚至分拆上市、或者進行股份回購都不在是簡單的資本運作過程，將受到國際資本的影響，集團企業的資本收縮運作效果實現難度很大。
三、集團企業資本運作模式在經濟全球化面臨的困境
總體來看，經濟全球化的背景下，集團企業資本運作模式存在著3方面的困境，包括了將面臨更大的風險、市場績效難以預料、財務績效實現困難等等。
（一）資本運作模式面臨更大的風險
經濟全球化帶來了資本的國際化流動，資本在國際投資機構、集團企業、金融機構之間的流動，讓集團企業在進行資本運作時，面臨更大的風險。風險的存在，將給集團企業實現資本運作效果帶來很大的不確定性。
（二）資本運作模式的市場績效難以預料
集團企業在進行資本運作時，可能選擇分拆上市、兼收并購等運作模式，來擴大企業的競爭力，提升企業在市場中的市場績效表現。經濟全球化背景下，集團企業資本運作的模式，市場績效實在難以預料，可能會帶來集團企業股票價格的大幅度波動，短期市場績效甚至呈負方向表現，并且更多的國際資本進入，將給集團企業的資本運作模式在市場績效表現方面帶來很大的挑戰。
（三）資本運作模式的財務績效實現困難
對于集團企業而言，改變基本的財務表現是最基本的。在更為復雜的國際背景下，集團企業的財務績效中重要的資產、負債、所有者權益表現都將很難實現預期目標。集團企業進行資本運作，選擇合適的資本運作模式，就是希望在利潤表、現金流量表、資產負債表中，有更好的財務績效表現，吸引更多的投資者，但是在越來越復雜的全球化背景下，集團企業的營業收入、成本、利潤、收益等數據表現，甚至會發生巨大的波動，產生負效應。
四、提升集團企業資本運作模式應對經濟全球化的方法
（一）合理選擇資本運作模式，防范風險
要減少集團企業進行資本運作帶來的風險，避免風險發生給企業帶來巨大影響，就要在進行資本運作時，選擇合理的模式，對縱向、橫向的資本運作模式進行綜合運用。
（二）加強資本運作模式研討，確保市場績效
在集團企業進行資本運作模式選擇時，要確保市場績效的實現，就需要不斷的對資本運作模式進行研討，不斷對國內外的經驗進行總結、學習，吸收精華，在根據這些經驗來選擇適合集團企業自身運作的模式，最后可以依托更多的專家資源，來對資本運作模式進行理論研究，供集團企業借鑒選擇。
（三）重視資本模式運作，實現財務績效
集團企業的財務績效是進行資本運作的最根本的目標，因此要更加重視資本模式運作，在運作的過程中，實施全過程監控，對不符合規范的資本運作做到及時發現、及時改進。
參考文獻：
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關鍵詞：市場需求 資本運作 教學改革 教師角色 案例教學
一、引言
資本運作的實踐雖然開始并發展于西方資本主義國家，至20世紀末才傳入我國，但在西方的經濟學和管理學理論中，卻沒有“資本運作”這一獨立概念的存在。究其原因，是因為經過數百年的發展，發達市場經濟國家在產權制度、資本市場、市場中介、政策法規等方面也都達到了相當成熟的程度，企業家自然而然的進行資本運作活動。西方經濟學認為有關資本的各種運作是一種平常的經營活動，通過對資本本身進行技巧性的運作來實現資本最大程度的增值是理所當然的。我國經濟體制是由傳統的計劃經濟向社會主義市場經濟轉換，在此轉軌過程中產權制度、資本市場、市場中介、政策法規等方面還很不成熟，國有企業改革的逐步深化和人們對“資本”認識的不斷提高，都為“資本運作”在我國的誕生提供了環境和條件，市場經濟實務中急需懂得企業資本運作的人才。隨著市場經濟的發展，資本運作作為一種重要的經濟管理活動，在企業管理和經濟決策中將發揮越來越大的作用。如何適應市場經濟的需要，培養創新型、應用型、國際型資本運作人才成為資本運作課程教學改革的核心問題。近年來，資本運作課程已經開始成為不少高校工商管理類專業本科學生的必修課，有些高校也專門作為管理專業公司理財方向研究生的選修課，一般是作為管理學科體系的應用課來開設的，有些院校則作為經濟學科體系的課程開設。經過幾年的發展，雖然在學科建設上取得了一定的進展，但各院校在資本運作教學內容、教學方法、教學手段、培養模式等方面仍然存不少懸而未決的問題，如資本運作課程教學內容的界定與銜接問題、教學方法的合理選擇和應用問題、學生培養質量與實際能力的市場適應性問題以及學生培養目標定位問題等。而這些對于未來資本運作人才的知識技能結構及人才培養質量起著決定性的作用。本文試圖對基于市場需求的資本運作課程教學改革問題進行探討，以期更好地培養適合實務需要的專業人才。
二、資本運作課程教學內容建設的構想
資本運作是融經濟學、組織行為學、管理學、企業經營戰略、財務管理、會計學、金融學、法律、社會學等多門類學科于一體的、各學科相互交叉的邊緣科學和應用科學。在現代市場經濟中，商品的交換已經不完全是物質資料的交換，而是更為重要的資本、股權等權利和義務的交換。在這種情況下，就存在如何去經營企業的權利和義務的問題，即資本運作問題。這門課程的研究對象是資本運作工作的一般規律性，應闡述資本運作的原理、模式和運作方法，包括資本運作基本原理、原則、模式或形式、方法等。
(一)資本運作的內涵慕劉偉(2005)提出，資本運作具有雙重內涵：宏觀上資本運作是市場經濟條件下社會資源配置的一種重要方式，通過對資本層次上的資源流動，可以達到優化社會資源配置結構的目的；從微觀上，資本運作是利用市場法則，通過對資本本身的技巧性運作，實現資本增值、效益增長的一種經營方式。認為資本運作的主體除了企業之外，也應當將政府納入其中，因此政府資本運作的行為成為教學的核心內容之一。筆者認為，如果該課程為經濟學類金融專業學生開設，則資本運作的主體不僅應立足于微觀企業，還應當將政府納入其中，這樣更能體現金融專業宏觀金融與微觀金融相結合的特點，也更能發揮金融專業學生的特長，但需要進一步理清政府資本運作的定位、目標，政府資本運作與企業資本運作的關系等內容。如果該課程為工商管理類學生開設，則資本運作的主體應立足于微觀企業。工商管理大類專業的資本運作課程的內容建設，應該突出我國企業組織的資本運作的特點，立足于我國實際，反映我國豐富的企業組織的資本運作經驗，特別是改革開放以來各類企業組織創造的新鮮經驗，并展望未來，探討資本運作的發展趨勢；充分引進外國有代表性的資本運作思想和操作模式，并對我國有用的資本運作理論和方法加以重點評價。
(二)資本運作課程內容從世界各國的實踐來看，資本運作實際上是企業產權主體為適應變化著的市場環境而采取的一個持續的動態的調整過程。有效率的資本運作要求整個經濟體制形成一種動態調整機制，這包括了實體資本或資產配置結構的重新調整、產權改革與產權交易、現代企業制度的普遍建立、金融投資其衍生工具的創新、無形資本價值的增值以及一個競爭性市場環境的確立等方面。在以上思想指導下，企業改制上市、收購與兼并、上市公司的重組、股權資本運作、可轉換公司債券、股份回購、杠桿收購、公司重整、破產重組等應成為該課程體系的主要內容。這些內容既包含企業資本運作的策略，又包括資本運作的融資決策；既立足于我國實際，又引進了外國有代表性的資本運作思想和操作模式。另外，對企業資本運作的中介機構――投資銀行，對企業資本運作的場所――資本市場等內容也應有所涉及。值得注意的是，隨著社會經濟環境的飛速變化，新的問題層出不窮，而課程具體教學內容的變更則相對滯后，這不僅不利于學生及時了解和研究理論界和實務界出現的新問題，而且影響學生社會經濟發展變化趨勢的展望和預見。為此，教師應當在授課過程中關注社會經濟熱點，變靜止的教育觀為動態的教育觀，找準所教課程的切入點，把課講在學生的未知處、困惑處或期待處。
三、資本運作課程教學改革需要關注的問題
從培養的資本運作人才類型的就業目標來看，人才培養應有所定位，在市場細分的時代，不同專業方向的學生適合不同類型的企業，因此應在市場需求取向的定位下，將“強能力、高素質”作為核心培養目標。因資本運作是多學科相互交叉的邊緣科學和應用科學，所以其教學內容、教學方法及教學手段等都應突出其自身特點。本文在研究國內外其他管理學課程教學成功經驗的基礎上，結合我國市場需求，在資本運作課程教學中需要從以下方面進行改革。
(一)教學師資目前從事資本運作課程建設的人員大部分是各高校教師，主要來自會計學、金融學、財政學、管理學等學科領域，這些教師專業背景不同，知識結構不同，在資本運作課程建設上往往帶有本學科的色彩，缺少資本運作的學術特色。有的院校在設置資本運作課程內容時，出發點不是本課程“應該”講什么，而是該教師“能夠”講什么。這種現象既不能適應資本運作課程的快速發展，也不能滿足人才培養目標的實現。事實上在課程教學實施的鏈條上最關鍵的環節是師資水平，好的課程教學內容只能通過教師恰到好處的教學方法才能取得良好的教學效果。在信息時代知識總量以幾何級數增長，教師在知識掌握、信息量、或者價值權威上的優勢已經不明顯。教師除了服務意識、責任意識，也需要有多種專長、學識和能力。教師只有勤于學習，廣泛涉獵，不斷汲取和擴
大知識容量，才能成為“授人以漁”的“學習指導師”和學科建設的“課程設計師”。
(二)教師角色在課程教學中，教師角色應從知識傳播者向課程管理者轉變，一門課程可以看作是一個需要管理的項目組織實體，教師在課程實施中的首要角色是擔當管理者，通過獲取、調度與利用各種與教學相關的資源實現學生價值最大化提高的目標(劉強，2007)。在資本運作課程教學過程中，實現教師從知識傳播者向課程管理者角色的轉變十分重要，因為資本運作是一門“理論模式與實踐操作”并重的學科，教師對理論模式的講授是必要的，同時學生的實踐操作也是不可缺少的。基于這樣的課程特色，教師如果僅作為知識傳播者，那么對于學生可能“一學就懂”，但實踐中常常“一用就懵”，所以這就要求教師完成角色的轉變，由知識傳播者成為課程管理者，即不僅要傳播理論知識，更為重要的是理論聯系實際并學以致用，結合運用案例教學以及實踐教學，做好資本運作課程的整體設計或安排，并對其實施進行有效管理，以便達到培養目標，適應市場經濟的需要。
(三)實踐教學資本運作作為一門應用學科，是為實踐目的而存在的。筆者認為加強資本運作實踐課是較好的嘗試。相對獨立于理論教學體系的實踐教學體系應該源于理論課程，服務于理論課程，同時也要充分利用實踐教學自身的優勢和特點，培養學生的實際能力與潛在創新能力。目前國內外一流大學組織實踐教學的方式主要有案例教學法、討論式教學及實地考察法等。鑒于資本運作是適于我國市場需要而產生的一門新興學科，其課程建設目前還處于起步階段，同時考慮我國的實際情況，在資本運作的實踐教學方面，主張提升和推廣案例教學法和討論式教學法。
(1)注重案例教學。通過案例教學，培養學生分析問題、解決問題及綜合運用各種知識的能力。理論聯系實際是資本運作課程的突出特點，在資本運作教學過程中要留出相當一部分時間作為案例分析之用，借鑒美國有關高校案例教學的成功經驗，當前在案例教學中應注意以下方面：第一，明確案例教學目的。對案例教學的目的，我國目前還存在不少誤區。一些教師注重案例中所涉及到的有關理論概念的灌輸，而不重視對學生解決實際問題能力的培養。案例分析的目的不在于讓學生去尋找“標準答案”，而在于培養學生的感知能力和反應能力，提高學生運用專業知識解決實際問題的能力。具體講案例教學要達到以下目的：通過對大量處于不同行業、不同競爭狀況、不同背景的企業案例分析，逐步培養起學生觀察和分析企業經營活動的能力；為學生在診斷企業狀況、評價企業行為、擬定解決方案等方面，提供與實戰極其相近的實習氛圍；讓學生真切體驗到現實經營活動中經理的活動；增強學生獨立判別企業問題或機遇的能力，培養學生對案例中企業面臨的問題或機遇的敏感程度，拓寬對企業狀況或環境所發生的變化的應對思路。在這一過程中，學生就自然而然地走出了象牙塔，融進了真實的商業世界。第二，選擇合適的案例。案例選擇是案例教學中的一項非常重要的前期準備工作，其直接關系到案例教學效果的好壞，需要教師花費大量的時間和精力從國內外現有的案例庫中精選或親自動手編寫教學案例。選擇案例時要注意：一是案例內容要貼近管理實踐和現實社會經濟生活實際；二是盡量選擇直接來源于我國工商企業，反映我國管理實踐的案例。國外案例中有的不符合我國國情，有的則過于陳舊，不符合我國企業管理的現實。因此，抓緊編寫具有中國特色、與現實世界緊密聯系的教學案例是案例教學中一項十分重要而緊迫的任務；三是案例題材要盡可能反映當今世界最新的管理思想、管理技術和管理方法；題材要新穎，敘述要有趣味，具有生動性和可操作性。這樣的案例才能吸引學生。第三，組織和指導好案例分析。組織和指導好案例分析是案例教學中的關鍵環節。案例分析是一個非常嚴謹的觀察、分析、判斷和決策的過程。剛接觸案例分析的學生往往不知從何下手，教師要加強啟發、誘導、修正和約束。特別要注意以下幾點：一是為便于學生進行案例分析，教師可針對每個案例提出一些討論題或思考題。但案例分析中的討論題、思考題要有較大的思考空間，以有利于啟發學生從新、寬、高的角度去考慮、分析案例；二是組成案例分析學習小組。可讓一個學習班分成若干個學習小組，以學習小組為單位共同完成案例分析及課程研究課題。這樣有利于促使學生開展討論，集思廣益，聯合攻關，在分析和解決問題的過程中培養學生的團隊精神。實踐證明，這種以學習小組形式進行的案例分析活動是學生集思廣益，激發學生創造力的重要渠道；三是案例分析、討論中要創造一個寬松的學術交流環境和濃厚的學術氣氛。要鼓勵學生敢于發表不同觀點，師生在平等、和諧、開放的環境中暢所欲言，自由發表意見。為學生提供管理理論同實際情形相結合的平臺，使其做出各種符合實際的決策，而不是“從理論到理論”的空談。
(2)關注討論式教學法。討論式教學通常的具體做法是：由適當數量的學生組成小組，在教師的指導下，讓學生按特定題目各抒已見，然后展開討論，互相切磋。在這種方法下，學生知識的主要部分不是從教師講課中得到的，圖書館和實驗室才是知識的主要源地。讓學生能做到“以我為主”，進行調查研究、查閱文獻、分析論證、制定方案、設計或實驗、分析總結等方面的獨立能力訓練。
(四)教學手段或形式資本運作課程的教學應通過以下方式開展：一是加強安排學生高強度的自學及練習、革新考試方式。資本運作課程應要求學生進行大量的閱讀、課后作業、案例學習；同時根據課程的具體特點變換和革新考試方式，主張考試方式一般應以課堂開卷或課下考試(“帶回家的考試”)形式進行。這種考試的特點是工作量大、試題靈活、實用性很強、一般沒有標準答案及準備時間較長；二是建立教師的教學小組和學生的學習小組。資本運作課程的教學不應由單個教師講授，而提倡由教學小組共同承擔，小組成員由不同領域的教授組成。部分課程內容應聘請企業家為主講教師，這些企業家應具有豐富的企業資本運作經驗和較高的學術水平。教學小組的形式有助于培養和提高學生綜合掌握并融會貫通各種知識的能力；學生組成學習小組共同完成案例分析和研究項目可使理論和技術得到較好地應用；三是適當機會的個人或小組報告或演講。資本運作課程應有演講的要求。個人為主所做的案例分析或作業，由個人演講；以學習小組為單位進行的案例分析或研究項目，一般由小組的部分或全體人員演講。這種報告及演講的訓練過程，對于管理類學生畢業后從事管理工作具有重要意義；四是教學手段現代化。經調查發現，有的教師課堂教學過于呆板，啟發性和互動性較差。而美國高校管理學課程的教學，普遍采用計算機、衛星電視、電影、錄像、投影儀等現代化教學手段。多種教學手段的結合使教學更加生動形象，有利于調動學生的學習興趣，提高教學效果；同時作業布置不合理，過于形式化，不能達到對知識鞏固的效果，而美國學生日常的學習及作業普遍利用計算機及課程軟件，許多教科書都帶有相應的軟件。學生遞交作業和考卷以及答疑都可以通過E―mail來進行。學生還可以從教科書及教學大綱里查閱到課程內容有關的網址，使學生能夠得到最新的資料并擴大知識面。筆者認為，資本運作課程應逐步采用這些現代化的教學手段，以期達到良好教學效果。
(五)教學資源開發從組織教學的角度分析，教學資源一般包括紙介質、光磁介質和網絡介質三部分。紙介質資源主要指教材、配套教材(包括習題、案例、教師手冊等)；光磁介質資源主要指多媒體教學光盤(單機和網絡均可)，如基于超文本技術的網絡課件、多媒體教學課件以及其他教學資源；網絡介質資源主要指網絡多媒體課件，如基于流媒體技術的視頻課件等。目前在資本運作教學資源建設上，存在著各高校都比較薄弱的現象，資本運作教學資源匱乏。不論是教材(包括配套案例教材)，還是多媒體課件等，都需要進一步加強。筆者認為，在教學資源建設上，資本運作課程大多缺乏最新的教材及其配套的軟件，與國外教材的最大不同是現有教材各章都缺乏與教學內容有關的網址。學生難以了解最新的知識和有關的發展前沿，也不能使用配套軟件進行大量的面向實際的練習，難以使之學以致用，因此應進一步開發資本運作教學資源。
1、經營對象不同。資本運作的對象是企業的資本以及運動，側重的是企業經營過程的價值方面，追求價值的增值。而商品經營的對象則是產品以及生產銷售過程，經營的基礎是廠房、機器設備、產品設計等，側重的是企業經營過程的使用價值方面。
2、經營領域不同。資本運作主要在資本市場上運作(資本市場包括證券市場和非證券的產權交易市場等)。而企業的商品經營涉及的領域主要是產品的生產技術、原材料的采購和產品的銷售，主要是在生產資料市場、勞動力市場、技術市場和商品市場上運作。
3、經營方式和目的不同。商品經營的方式和目的是通過商品銷售或提供勞務，實現利潤的最大化。資本運作的方式和目的是通過產權的流動和重組，提高資本運營效率和效益。
4、經營導向不同。商品經營較多地受價格信號的控制。資本運作主要受資本市場的制約和資本回報率的限制。
5、經營風險不同。商品經營的企業生存和發展維系在一個或多個產品上，如市場需求發生變化，則會直接影響企業的生存和發展。資本運作的企業則把生存和發展建立在一個或多個產業上，并不斷發現新的經濟增長點，及時退出風險大的產業，規避風險。
6、企業的發展方式不同。商品經營的企業主要依賴企業自身的積累，通過創造更多的利潤并使之轉化為資本，增加生產要素和生產能力而獲得發展。而資本運作不但注重企業自身的內部積累，更重要的是通過資本外部擴張的方式，使企業快速擴張，發展壯大。
7、資本運作和商品經營是是企業經營相輔相成的兩個方面，應當有機地結合起來。商品經營始終是企業運作的基本形式，也是資本運作的基礎;資本運作并不能取代商品經營，它通過對生產要素的有效配置，能夠擴大企業市場份額，產生規模效益，拓寬經營領域，降低經營風險。
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自從公元前四世紀古希臘數學家歐多克索斯第一個系統研究了黃金分割，并建立起比例理論以來，由于按黃金分割比例設計的造型十分美麗，幾千年來，這個數值的作用不僅僅體現在諸如繪畫、雕塑、音樂、建筑等藝術領域，而且在工程設計，甚至管理等方面也發揮著不可忽視的作用。
具體到企業來說，各種經營策略的應用時機，以及應用的有效組合和比例分配如果找到黃金分割點也將會給企業的發展帶來完美的效果。在企業紛紛利用資本力量擴張的當下，已經出現不少企業因為過度的資本運作而喪失了原本產品或品牌優勢，這種舍本逐末的現象已經引起業界的關注，究竟是要資本還是要運營？如何在企業內平衡資本和運營的關系，促進企業發展，是業界開始關注的問題。而為企業找到資本和運營的黃金分割點對CFO來說是責無旁貸的。
時機黃金點
采訪中本刊總結了大多數CFO的坦陳，抽象地談要資本還是要運營沒有太大實際意義，而對于一個企業來說處于發展的不同階段，其戰略的傾向性也有所不同，因此對資本和運營的關注程度也應該有所不同。
在起步階段，當企業有了自己好的產品和商業運作模式后，對外主要任務就是選擇市場，對市場和客戶進行定位，產品小規模的進入市場，銷售額很小，而同時對內需要投入大量的資金用于如購買辦公設備等固定資產或支持運營，因此資金短缺的問題會比較突出。因此，在這一時期CFO需要在資本運作方面進行融資的操作來獲取“生存資金”。
在這個時期，企業主要依靠的是自有資本。對此，北京默克藥業咨詢有限公司財務總監鄒志英認為，從量化的角度看，資本和運營的分割比例大致應該各占一半，市場運營和企業融資同等重要。
而當企業步入發展階段，逐步走向正軌，企業的初始融資已經解決，同時企業銷售額的急劇擴大，需要的運營資本也會不斷的升高，大多數受訪CFO表示，在這個時期的融資主要可以通過短期的運營目的的融資比，如用銀行貸款來解決。而對于資本運作的其他方面，比如投資并購等，中國玉米油股份有限公司財務總監王福昌坦言，只有企業贏利了，企業有足夠的資金來運用，才會進行這些方面的資本運作，自身維持都充滿不確定性的時候，迫于資金的極度饑渴而急于從事資本運作無異于飲鴆止渴。所以在這個時期，鄒志英認為，資本與運營的關注比例大致應該“是二八分”，企業的運營應該占大部分。
當企業進入成熟期，完全走入正軌后，市場運營和品牌運營在這個時期達到了頂峰。在占有大量市場份額的基礎上，更多的關注企業和產品品牌的運作，實現企業的價值增值。鄒志英認為，當企業資金相對比較充裕時，匯款形成正態循環，融資需求相對較小，主要是鞏固市場，并尋找新產品和新的增長點。在這個時期資本和運營的比例大致為一比九。
而當企業步入穩定和衰退期的時候，企業原有的產品增長將明顯減弱，市場飽和，產品已沒有競爭力，所以企業需要進行產品引進，業務模式調整等方式尋找新的增長點，同時需要進行行業的整合，來提高整體競爭能力。鄒志英認為，此時企業以并購等方式為主的資本運作會占有比較大的比例。總體來說，資本和運營的比例將又回歸于起步階段大致為四比六。
資本運營辯證觀
“對于任何一家企業而言，資本和運營的兼顧是在發展過程中始終要考慮的問題，但凡事都要抓主要矛盾。”遠東控股有限公司的助理財務總監高翔對記者表示。
產品經營在企業發展過程中的任何時候都是非常重要的。企業要實現正常的運營，任何決策都要圍繞核心產品和服務展開，才能保證企業的持續發展，這家企業才具備從小做到大的條件。“也就是說產品經營是企業生存和發展的根本。因此企業應以產品經營，市場運營等為中心的策略貫穿企業發展的始終。”高翔特別強調說。
量的積累發展到一定程度，必然需要質的飛躍。當企業通過產品經營，生產經營達到一定規模以后希望形成一個產業集群，這時以自我循環為主體的產品經營則很難再支持企業實現目標，這時企業需要引入新的運作方式――資本運作，使公司達到一個新的平臺。
據麥肯錫對2007年有關市場交易反應的數據分析，并購活動會對企業創造價值，交易會產生較高的總價值，2007年的平均交易增加值（DVA，用來衡量為買賣雙方所創造的總價值的指標）達到了6.5%。
對此高翔認為，企業要想做大、做強，做成規模化和集約化，最終是需要資本運作的，因為規模產生效益。國美電器發展到現在規模，得益于通過并購大中、永樂進行的資本運作。國美的大規模收購，彰顯了資本運作的威力，國美電器季報顯示, 2008年第一季度國美電器（00493.HK）2008年一季度核心利潤同比增長77.2%（除去可轉債公允價值變動和匯兌差額），至5.68億元人民幣。業績增長非常強勁。凈利潤同比增長83%，至6.17億元人民幣，主營收入增長21%，增長受調整后的總毛利潤上升2.1%推動，并且得到了來自一季度購并的大中電器的貢獻。
但硬幣的另一面是，企業對收購運作也應該謹慎，據麥肯錫公司根據收購種類加以分類研究得出的結論，當公司收購的是行業相關的小公司時，成功的機會大約有45%，若收購目標規模很大且從事不相關行業時，成功的比率僅為14%。
對此，采訪中許多CFO強調，企業做出并購等資本運作的決定必須慎重，通常在產業鏈內的擴張更為穩妥，為企業運營的正向作用也比較明顯。而在與主業無關或相關性較小的領域內拓展將要面臨比較大的風險。
與專注于并購的國美不同，老對手蘇寧的策略顯然更專注于運營。在2008年一季度財報顯示，蘇寧電器的營收效益和單店效益兩項關鍵性經營指標穩居行業第一。
因此，資本運作和產品經營的辯證關系是貫穿企業經營始終的，也就是說兩者在企業發揮各自作用的同時存在著不可分割的關系，并且不同階段的重要性是不同的。不進入到資本經營的產品經營是沒有前途的，而脫離產品經營的資本經營是很危險的。任何一個企業，一旦他的經營策略確定之后，生產經營和資本經營的比例應當是根據策略變化的，不應當確定一個固定的比例。
資本運營沒有錯,必須做。沒有資本運營就沒有李嘉誠、巴菲特。產品經營最重要。這一點從杰克?韋爾奇的傳記里可以得到證明，書中杰克?韋爾奇用了99％的篇幅講企業變革、六西格瑪、團隊精神、企業文化等產品經營的內容而不是資本運營。
合富輝煌（中國）華中區域執行總經理？？？？
港聯（中國）執行董事
在所有的資本中，物資資本的生產力損耗量是最微小的。而事實上，巨人企業也不是一誕生就很龐大， 生來就有很多的資本。大多都是白手起家， 利用一切可以運用的資本來拓展資本。這就是資本的函數概念。
資本的函數概念
資本的概念正越來越寬泛。一方面，傳統的廠房、設備、材料這類看得見且摸得著的，是最基礎的物質資本。在物質資本之外，還有很多能夠創造并且產生新增價值的價值附著物，像技術、人力、人脈、品牌這些雖然看不見更摸不著，卻是貫穿于企業經營之中的用來幫助企業產生收入和效應的資源。這兩大類資源，從本質上來說都是企業運作的本錢，但后者的運作能力顯然比前者要強大得多。
眾所周知，所有的資本在運作過程中都是有損耗的。從廠房的租賃到機器的磨損、原材料的消失、技術的獲得，再到人力的雇用、人脈的開發，品牌的塑造，這些都是一種耗費。企業的利潤與資源的經營能力，正是通過這些生產力的損耗量來實現的。損耗量越高，利潤越高，運作能力越強。
在資本的函數概念中，資本的自然屬性是帶著累積性的，在不斷地生產剩余價值的同時不斷的拓展自己，將原來的剩余價值轉化為追加資本，然后將追加資本與原來的資本聚合在一起，形成新的資本。并且不斷地重復這個過程，周而復始，循環往復。
這樣的函數概念，在很多人看來近乎無賴。因為，這個形態的資本，只跟著資本走，遇強則強，遇弱則弱。換句話說，沒有資本滾起第一道雪球，所謂的資本拓展就只是一個死的公式，沒有辦法執行下去。這對于很多缺乏資本的人來說，就好像天上的月亮――看得見，摸不著，很不公平。
2014暢銷書《21世紀資本論》更是直言不諱：沒有這樣的極端，就無法形成這樣的少數精英階層來討論超越日常柴米油鹽的事情，這樣的極端的不公平，正是文明的條件。
事實，真是這樣嗎？
知識經濟時代的最大挑戰
現在這個時代已經進化到了經濟時代、知識經濟時代。網絡、信息、高科技、高新知識漫天蓋地。這與早期的農業時代、工業時代是完全不同的，傳統的依賴大規模、大批量、標準化的生產方式來獲得資本、累積資本的方式也早已經行不通了。
最有力的一個證據就是，每一天，在世界各地，都會有無數家企業在迅速的發生著質的變化。或者興起，或者衰亡。那些衰亡的企業并不一定都是新生的、缺乏根基的中小企業，有很多甚至還是曾經叱咤一時的巨人企業、知名企業，最后卻還是落得個昨個黃花的結局。為什么會這樣？
知識經濟時代，顧名思義知識是這個時代的主導生產力。技術、人力、人脈、品牌這些雖然看不見摸不著的資本，正是知識的統轄范圍。有知識經濟這個大環境，決定企業興衰的，還會是傳統的企業規模的比拼嗎？傳統的打敗對手即可接收對手資源的方式，在這個時代還可能奏效嗎？
這個時代，有夕陽企業，夕陽產業卻是沒有的，決定企業興衰的最大挑戰，不是行業，不是市場，更加不是競爭。是資本，是資本運作。行之有效的資本運作，可以為企業帶來意外的外部融資，更加會改變優化企業內部的資本結構。
資本運作不是一個小概念。在整個的企業戰略布局中，資本運作有著完整而獨立的戰略布局，與企業總體的戰略布局一起作為企業最高層次的戰略布局存在著，決策著企業的經營大計。
戰略最早的說法，出自古代的兵法，是古代用來分析全局而做出的一種謀劃，等到后來衍生發展到企業戰略布局中，這才衍生出了理論上的5個P――計劃（Plan）、計策（Ploy）、模式（Pattern）、定位（Position）、觀念（Perspective）。
理論上，是這5個P的布局構成了企業戰略的布局。而且，每個P的側重點是完全不同的。事實上，要達成這5個P，追根溯源只需要做到一點――謀劃。有計謀，有規劃，只要行之有效，就一定會達成目標。
就好像兵馬未動糧草先行。在企業進行資本運作之前，也需要預先做好資本的戰略布局。有什么樣的資本戰略布局，企業的未來就會走到一個什么樣的高度。
創業的極富資本戰略
資本的函數概念其實是從數學公式的函數概念中演變而來的。在數學公式中，X、Y是作為函數的兩個變量存在的，這兩個變量會隨著另一個的量值變化而變化，同樣的，只要給其中一個定死了值數，另一個的值數也將無法再變量，只能成為與前一個對應的惟一定值。
換句話說，只要方法得當，戰略得宜，在資本的函數概念中，拿別人的資本創辦自己的企業，實現自己的資本累積，也不是不可能的事情。
企業家最不缺的就是資金。用別人的錢辦公司，借雞生蛋，拿別人的資本拓展資本，賺得人生第一桶金，是所有巨人企業、知名企業常用的戰略，也是資本運作最核心的魅力，新創企業的極富戰略，
跨境資本運作之現狀
目前,我國企業跨境資本運作的具體形式主要有三種:一是通過新設或并購境外企業進行直接投資;二是通過跨境資本運作實現境外直接上市募集資金,或是通過在境外設立特殊目的公司實現境外上市;三是境內企業境外放款。
外匯局調查發現,由于以人民幣境外投資、放款可以有效規避匯率波動風險和降低匯兌成本,因此,大多數境內投資主體對放開這一交易持積極支持態度。特別是業務規模大、人民幣資金充裕的企業,認為此舉能大大降低公司資金成本。
以海爾集團為例。其境外公司規模小,且多為貿易公司,雖現金流量較大,但存量有限。據測算,該集團境外公司2010年全年營運資金需求逾3億美元,因此急需集團的資金支持,而集團境內的資金存量中以人民幣居多,若對境外公司發放貸款,也基本上需要全部通過人民幣資金購匯方式來滿足。此種方式雖能節約集團整體的融資成本,但在人民幣升值的大背景下,實施境外放款的境內公司必將面臨新的匯兌成本壓力(如按照目前境外NDF市場1年后人民幣匯率6.67進行測算,3億美元的融資將使境內公司匯兌損失5193萬元人民幣)。海爾集團認為,在境外放款項下實施人民幣資金的跨境交易,無疑將成為企業集團全球財務成本管理的最佳模式。
目前,已有一批有經濟實力的企業率先將目光瞄準了境外市場,有意進行跨境資本運作。這些企業普遍認為,目前在境外上市,相對于境內資本市場,具有一些不同的優勢。除擴大企業國際影響力、提升企業自身素質外,境外上市門檻低、境外資本市場和投資者相對成熟、低稅率優惠、低融資成本等,都是吸引企業進行跨境資本運作的因素。
以低成本融資為例。目前國際市場上的融資利率一般在Libor+200左右,香港則一般為Libor+150,而境內則至少Libor+300。一些企業在境外設立子公司,其目的就是為了利用其境外公司,獲取境外低成本資金。如某公司設立了香港子公司,企業通過其承接境外用戶出口訂單,實際訂單加工生產由境內企業完成。該公司現正與中信銀行進行溝通,意向由該行為其境外子公司提供擔保,通過“內保外貸”的形式獲得中信銀行國際(原香港中信嘉華銀行)的融資,以滿足企業訂單運作全流程資金需求,并實現融資成本節約及人民幣升值預期下的匯率風險回避或匯率收益。
此外,通過在境外設立或收購上游企業,控制原料成本。如某集團公司2009年擴大對外投資用于收購加拿大一家生產木漿的企業,原因是其旗下的股份公司所需原料就是木槳,這樣可以一定程度上控制原料成本,提高其粘膠產品的市場競爭力。
同時,通過境外直接投資,在境外建立運作平臺。通過在境外設立子公司,以境外公司為窗口,可以尋找更多的合作伙伴,開拓境外市場。如通過境外公司直接與境外個人、機構展開對話與合作,可以消除空間障礙;通過境外公司進行營運,適用境外法律法規,消除了法律障礙,進而有效規避境外對境內各種貨物、技術交易的限制措施。此外,通過境外平臺,境內企業還能夠實現資源、風險的分散配置,提高資產的安全性。
企業跨境資本運作之制約
盡管已有一些企業率先進入國際市場,大膽進行跨境資本運作,但整體上參與跨境資本運作企業還不多。從外匯局調查情況看,近期有意參與跨境資本運作的企業也僅25%左右。企業無意參與跨境資本運作,主要基于以下方面的制約因素:
企業自身條件尚不成熟。盡管境外上市的審批相對境內較為寬松,但其對于企業整體素質的要求卻相對較高,而國內多數企業目前在這一方面正是弱項。目前許多企業行業資質不夠,如建筑類企業,一般大型項目無不例外地要求特級資質,資質不達標就根本無從談起;財務報表不規范;很多企業習慣于家族式管理,產權關系不清晰,基礎法律管理薄弱等等。因此,以多數企業現有的管理水平、行業資質、發展規模、人員素質、管理理念去參與國際競爭,不僅在準入審批上存在困難,即使僥幸通過審批,也難以與國際知名大公司進行平等競爭。
人民幣在國際上可接受度仍較低。雖然目前人民幣在我國周邊國家和地區形成了一定規模的流量和存量,但由于它還不是國際貨幣,在國際市場上不能完全自由兌換,因此不少企業擔心人民幣資金投出去后,在東道國無法自由流通或支付給貿易伙伴不被接受,再加上兌換也不方便,就失去了以人民幣資金進行境外投資的意義。從企業反映的情況看,人民幣流通使用范圍受限是境內投資主體持遲疑態度的最主要原因。
當前的本外幣利率水平不適合以人民幣資金對外投資。各金融機構存貸款數據顯示,一年期美元貸款利率平均為3.03%,而同期人民幣貸款利率則為5.58%,美元活期存款平均利率為0.12%,人民幣活期存款利率為0.36%,美元存貸款利率大大低于人民幣利率,再加上人民幣升值預期又較為強烈,用外匯進行境外投資成本相對更低。因此,即使自有外匯不足、人民幣資金充足,企業也不愿意使用自身的人民幣對外投資,而更傾向于采取向銀行申請外匯貸款作為投資資金(今年以來我國的外匯貸款增幅遠遠超過人民幣貸款增幅)、同時將自有人民幣資金作NDF進行保值的操作方式(即資產外幣化、負債本幣化)。
境內外銀行間人民幣資金的匯劃仍存在障礙。由于先行試點的是人民幣跨境貿易結算,我國與周邊國家簽訂的大多數只是貿易和服務貿易框架下的支付和結算協定,境內外參與試點的有關銀行之間人民幣賬戶資金匯劃只能為貿易項下結算資金,因此,直接投資、融資等性質的人民幣跨境流動仍存在障礙。
政策的便利性也是企業考慮是否使用人民幣進行境外投資的重要因素。部分企業,特別是對外投資額較小或以自有外匯對外支付的企業,對該項業務表現出的態度并不十分積極。他們認為政策的便利性也是一個重要制約因素,如果國內審批手續較為繁瑣、時間較長,特別是當前沒有明確的政策法規,只能以個案上報外匯管理局局審批的情況下,進行少量業務不僅無法體現匯率成本降低的優勢,反而可能因操作比較麻煩使企業喪失投資良機。
境外上市市盈率不高,融資總額小。筆者熟悉的一家規模較大的紡織類企業,自身條件較好,正在關注其旗下股份有限公司境內上市事宜,暫無境外上市需求。主要是因為境外上市市盈率不高,導致融資總額太小。目前,我國證券市場股票的市盈率約為40倍,而美國約14～15倍,香港約12倍。且因受行業影響,輕紡行業的實際市盈率比一般市盈率還要低2～3個百分點。
境外上市費用較高。以股票發行的直接成本為例,境外發行的費用要遠遠高于境內,企業的境外承銷商一般都是一些實力強、水平高、信譽好的國際性大投行,其承銷費用遠遠高于境內承銷商,而且境外上市企業必須境外有專業資格的公司和人士來擔任律師和會計師,即使不考慮其他如市場推廣、公關服務顧問以及上市費用差異的影響,企業在境外上市和境內上市相比也要付出更高的代價。同時,企業上市后維護成本也較高,企業境外上市后每年要支付較高的會計師事務所年費等后續費用。而境內上市成本則相對較低,目前境內券商的收費標準一般是籌資額的1.5%～3%之間,總的企業上市費比例估計也只有6%左右。因此,一些企業根據自身特點和市場定位,認為采取境內上市更為有利。
現行外匯管理存在空白,導致“過橋資金”購付匯難。境內個人將其擁有的境內企業資產或股權注入特殊目的公司過程中,所需的“過橋資金”無法被外匯局核準從境內匯出,只能由境內個人自行在境外籌集。這部分境外籌集的資金,有的是向境外風險投資公司籌集,有的是向外商以高利息借款,有的對方要求在今后上市企業中占有相應的股份,資金成本很高,對越來越多爭取境外上市的中小企業形成了相當大的制約,不利于推動企業境外上市的進一步發展。現行政策雖然允許境內個人在境外設立或控制特殊目的公司,允許境內個人將其擁有的境內企業的資產或股權注入特殊目的公司,但其所需的“過橋資金”來源在外匯管理法規中沒有明確。按照“法無明文禁止即可為”的思路,可以允許進行“過橋資金”匯出嘗試,同時加強事后跟蹤監管。
跨境資本運作之建議
加強宣傳:讓企業及時得到境外上市、投資的相關信息。針對當前企業對跨境資本運作的政策不了解、業務不熟悉的實際情況,管理部門要采取多種形式開展對涉外企業的外匯管理政策和業務的宣傳培訓,重點宣傳跨境資本運作管理方面的政策規定、運作模式及其為企業所能帶來的實際效果等,以達到增強企業跨境資本運作意識,為企業經者提供更多經營思路,以及消除企業對跨境資本運作的陌生感和恐懼感等目的;銀行則要利用其專業和境外網點優勢,做好對企業跨境資本運作中相關信息的咨詢服務,幫助企業在跨境資本運作中規避決策風險、政治風險和利率、匯率風險;政府應搭建公共信息服務平臺,為企業提供境外上市、投資的公共信息服務,包括建立境外投資環境的信息庫、項目庫等,使企業能夠及時得到境外上市、投資的相關信息。
合理安排:增加人民幣境外投資試點的國家和地區數量。近年來,以人民幣境外需求增長為背景,我國政府實施了一系列制度性安排來推動人民幣向國際化邁進,如與韓國、香港、俄羅斯、蒙古等國家和地區簽署貨幣互換協議、推行人民幣國際貿易結算試點等等,人民幣在區域內的接受程度得到進一步提高,因此,應優先在港澳地區及東盟國家開放資本項下人民幣跨境交易。這些國家地區與我國所涉及的人民幣清算安排問題已經基本得到解決,從而為推進資本項下人民幣結算打下良好基礎。同時,謹慎選擇試點企業。應在充分調研基礎上選擇那些規模較大、需求強烈且降低匯兌風險和成本明顯的企業進行試點,通過對試點問題的解析逐步完善管控制度,取得經驗后再實施推廣。
適度“松綁”:為民營企業國際化創造相對寬松條件。按照我國分步推進人民幣可兌換進程的目標,結合現行跨國公司國際化發展的迫切需求,可允許跨國企業率先實行境內外匯資金集中管理的模式。現階段比較切實可行的做法是,允許跨國公司在境內實行經常項目外匯資金集中管理。操作模式為:
賬戶開立:各成員公司仍按現行規定開立經常項目外匯賬戶,并核定賬戶限額。集團公司總部可選擇一至兩家銀行開立用于集中管理的外匯專用賬戶,外匯局不再對其核定賬戶限額。
外匯劃轉:允許各成員公司經常賬戶在無交易背景下向集團公司總部專用賬戶劃撥外匯資金,實現外匯資金集中管理和運用;各成員公司需要對外支付時,可由集團總部統籌向各成員機構劃撥資金。
外匯收支:集團公司總部及各成員公司經常、資本項下對外外匯收支仍按現行相關外匯管理規定辦理。
這就是資本運作的力量。通過資本運作這個金融杠桿，可以讓公司現有的價值翻倍。就好像一個只有常規經營的企業能給股東創造的價值是“1”，成功資本運作的目的和效果就是在這個“1”后邊加“0”，更好的可以加兩個零。
這些資本游戲早前國內企業沒有人玩，幾千萬個企業家只知道辛辛苦苦地陪員工加班，他們的“資本運作”最多只是把本該專注制造的資金移出去買地蓋廠房！
國內沒有人玩，客觀上與環境導向有關，主觀上則是由于不會玩。為此，筆者總結了自己在歐美企業參與利基企業資本運作的經歷，將其中的精髓提煉歸納為“集團化利基企業成長”理論。這種成長不只是機會性和交易性的，而是兼有利基企業的5P特征Positioning,Professional, Precise,Profitable,Persistent(定位、專業、精密、盈利、持久)，以及大型企業的規模與協同效應。
需要特別強調的是，筆者所論也是“利基化”的金融支持實業發展的資本運作概念，與近幾年來國內蜂擁而上的Pre-IPO股權私募之類的“資本運作”風馬牛不相及。
中國處在發展加速期
“集團化利基企業成長”的含義可以被形象地簡述為“德國中小制造+美國全球化、金融與市場杠桿平臺”。在德國奔馳、寶馬和西門子背后，有數十萬個“隱形冠軍”。而在這場跨國公司的全球化資本游戲中，中國占有舉足輕重的特殊地位。
這種特殊的重要性并非筆者從簡單的愛國主義情結出發草率得出，讀者只要認真看看我們當時對華爾街的投資公司女董事所做的ATU中國戰略及地位陳述中，便可見一斑。
“中國是ATU集團發展的加速器。中國已經連續20多年高速成長。如果把中國看做是一個單體的開發公司，則是全世界最大的公司。歷史上沒有一個這么大的公司以如此高速、長年連續成長，所有具有生意頭腦的人都應該和她做生意。ATU也是這樣。
中國人嘗到了開放和發展的甜頭，但目前發達地區和貧困地區、有錢人和窮人同時存在，這本身就是發展動力。中國還有7億農民向往城市，中國還會高速發展二三十年。
西方市場競爭已經有上百年的歷史，成功存活下來的競爭企業之間已經形成一定的平衡。但中國是一個最大的新興市場。誰要是更早成功地借助中國的市場和制造能力，將可以打破大企業之間在全球市場上的平衡，使競爭朝著對自己有利的方向發展。
ATU的很多產品在西方看來是傳統機電產品，不過對于中國目前的發展階段，這些正是最需要的。在ATU并購的企業中，很多規模只有幾千萬美元。因為規模和服務半徑的原因，他們的產品很多沒有賣到中國。讓他們自己建立中國銷售渠道是不現實的，比如，他們的條件難以找到‘很貴的’跨國人才。但集團公司為兄弟公司準備了中國銷售體系，可以讓被收購企業共享，在中國擴大銷售規模。
同樣道理，中國的人力密集型制造比歐美具有綜合的比較優勢。表面上中國比較落后，每個人做事的效率只有美國人的1/10，但其成本只是美國人的1/20。所以，向中國投資一塊錢的投資回報高于歐美。
丹納赫是什么？
不過單個的歐美小企業無法得到這種優勢，因為他們沒有力量到中國開發合格供應商、采購優質的零部件。ATU在中國建立了龐大的采購團隊，并且投資建設了國際標準的檢測中心，保證集團內兄弟公司在中國采購的質量。同時把大量零部件轉移到中國去加工，這是我們精益生產戰略的一部分。
這樣，中國杠桿便幫助這些并購過來的企業獲得了更多的競爭優勢，在銷售、零部件成本、低端制造管理費、所得稅政策、稅務籌劃、現金流和凈利潤等各環節的回報，都是原有企業在歐美當地營運中無法獲得的跨國運作的比較優勢，都會疊加創造更大的EBITDA（利息、稅、折舊、攤銷前的利潤，主要反映現代企業最看重的現金收入），增加公司市值，為公司股東創造更多的回報。”
站在跨國公司和華爾街“勾結”的制高點往“天下”看，中國有這么大的優勢，手里拿著幾千億外匯儲備，怎么就沒有人想到這么賺錢？
這似乎也不難理解：在150年前，當年輕的J.P.摩根利用美國南北戰爭的背景，在遠隔重洋的倫敦與紐約之間“投機倒把”黃金時，在100多年前，摩根一邊幫助兩任美國總統“拯救”美國財政，一邊在100家大企業中安置了300多個董事時，中國還處于農業文明時代。
“汽車王國”魂斷資金鏈
周天寶，這是個頗有些傳奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吳麗萍在安徽成立了安徽工貿公司，從事建筑材料、電機產品生意。后來，他通過復雜的股權設計，設立新公司并購其他企業，最終建立了自己的“汽車王國”，涉及零部件、整車到銷售終端的完整產業鏈。這個“汽車王國”就是“天寶系”，周天寶是其實際掌控人。
“天寶系”的構成著實復雜，關聯企業群包括50家企業，關系較近的也有5個企業群，分別為偉業系(13家)、銀通系(3家)、北泰系(6家)、中順系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及兩家上市公司 ：港交所上市的北泰創業和上交所上市的ST松遼。
“天寶系”出事還要從2010年夏天說起。審計署當時在對銀行審計時發現，“天寶系”存在重大的貸款風險，隨后即上報。此后，銀監局對“天寶系”的貸款情況進行了審查，并于2010年12月初發出了貸款風險警示。銀監會的信息顯示，“天寶系”關聯企業群截至2010年6月底，主要企業成員授信額度為160.66億元，貸款余額為56.76億元，形成不良貸款和逾期貸款共計32.86億元。
盡管從表面上看，“天寶系”關聯企業群包含的50家企業，其資產總額為1326.19億元，負債總額639.37億元，資產負債率為48.21%，負債率并不是很高。但是，關聯企業群內互相提供貸款擔保的情況比較嚴重。據報道，“天寶系”關聯企業群內部總擔保金額為25.64億元，其中，群內兩企業間互保金額為8.76億元，占群內總擔保金額的34.18%；為群內逾期貸款提供擔保的金額達到11.66億元，占群內總擔保金額的45.46%，該部分擔保所涉及的逾期貸款占群貸款總額的20.54%；為群內不良貸款提供擔保的金額為21.39億元，該部分擔保所涉及到的群內不良貸款金額占群貸款總額的37.69%。
目前“天寶系”關聯企業群群內出現不良貸款企業8家，不良貸款總額19.17億元，不良率為33.78%。逾期貸款金額13.69億元，占群內貸款總額的24.12%，其中逾期90天以上貸款金額12.36億元，逾期180天以上的貸款金額6.88億元。報告期180天內到期貸款金額為9.70億元，其中90天內到期的金額為5.81億元。
由此，我們有理由認為“天寶系”已經是危機四伏，如果不能很好地處理好貸款問題，就會成為第二個“德隆”。那么是什么原因導致了今日“天寶系”的變故呢？
“興奮劑”的致命誘惑
按照經典的財務教課書說法，財務困境是指企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務，而被迫采取改正行為的境況。“天寶系”就是這樣，雖然資產負債率不是很高，為48.21%，但其經營性現金流量明顯已經不足以抵償現有債務，出現了大量的不良貸款和逾期貸款。“天寶系”出現財務困境的原因簡單來說既有內因也有外因，內因是主要方面。
企業發展戰略有著巨大的風險。周天寶把“天寶系”的泡泡迅速吹大，很大的一個“技巧”是高杠桿的資本運作，通過資金的輾轉騰挪和復雜的股權設計，迅速把“天寶系”發酵成為一個龐大的企業群。然而我們應該知道，資本運作首先要能夠融通到龐大的資金，包括股權融資和債務融資。從目前顯現的貸款風險可以獲悉，周天寶用來進行資本運作的資金很大一部分來自債務融資（其中就包括大量的銀行借貸）。債務融資相對股權融資來說，所需時間較短，但是還本付息的壓力大。當經營收益小于資本成本，經營現金流不足以償還債務時，就會出現財務危機。
企業的發展壯大是有其規律性的，必須要有區別于其他企業的優勢，并且能夠不斷發展這種核心競爭力。企業的資本運作是一把雙刃劍，運作好，可以讓企業迅速壯大，運作不好，會給企業帶來巨大的災難。因此資本運作必須服務于企業的核心競爭力。但目前許多國內企業恰恰忽視了對自身核心競爭力的培育，沉迷于資本運作，不滿意自身的增長速度，希望通過注射“興奮劑”獲得利潤的高速增長。看到什么行業掙錢，不管自身是否具備必要的人力物力財力，盲目地上項目，拼規模。
“天寶系”收購松遼汽車后，外界曾寄希望其能把處于困境的企業改造好。但最后人們發現，松遼汽車始終拖著病體，效益難見好轉，在天寶集團困難時甚至被多次用來質押貸款，直至最后落了個變賣全部股權的下場，成為了周天寶資本運作的犧牲品。
外因則來自2008年的金融危機，成為“天寶系”財務危機的誘發因素。當時，不少亞洲企業紛紛陷入套期保值合約虧損的陷阱，北泰創業也不例外，其簽訂的多份外匯期權合約帶來巨大虧損，損失額達2400萬美元。雪上加霜的是，與其合作了8年的上海工業投資集團“釜底抽薪”，向其追索高達3.266億元的債務。這給北泰創業帶來了空前的財務壓力。2009年1月，北泰創業被迫向香港法院提出臨時清盤申請。由此，這個重要融資平臺的崩潰引爆了“天寶系”系列財務問題。
下一個天寶系何時出現？
也許若干日子過后，隨著事件的煙消云散，“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會少，進而可以預期，下一個天寶系的出現只是個時間問題。
關鍵詞：企業家，資本市場
資本市場為企業提供了融資場所，也是促進企業發展、提高公司管理水平和公司治理的重要推動力。本次調查了解了企業家對資本市場的認識和評價、企業家參與資本市場的動機和企業家進行產融結合的主要動機三個方面的內容。
（一）企業家對資本市場的認識和評價
本次調查了解了企業家對資本市場的基本態度、對風險的認知以及對政策環境和中介服務的評價。
1、企業家認為參與資本市場的機會和風險并存
調查發現，目前企業家對資本市場的認識還是比較客觀的，這體現在：首先，企業家比較認同“借助資本市場可以實現企業跨越式發展”（3.74，括號內數值為得分均值論文格式范文數學小論文，下同。）；其次，企業家也比較認同“資本運作存在很大風險”（3.73）；最后，多數企業家并不認同“企業上市就是獲得了成功”（2.37）這一說法（見表16）。調查表明，多數企業家認為，參與資本市場是機遇與挑戰并存的經營戰略，因此如何趨利避害、揚長避短，并做好收益和風險之間的權衡和評價，是企業家應當思考的重要問題。
2、企業家認為資本市場政策環境和中介服務都有待提高
調查結果顯示，就制度建設方面來說，企業家不太認同“政府在企業融資方面提供了良好的政策環境”（2.82）以及“中介咨詢機構在企業資本運作方面提供了良好的服務”（2.77）的說法（見表16）。這表明，在制度建設和服務方面，政府有關部門和中介咨詢機構還有待提高。
值得注意的是論文格式范文數學小論文，上述分析都具有較強的穩健性和一致性，相關結論在不同地區、不同規模、不同經濟類型和不同行業的企業中基本上都成立。其中，大型企業對“政府在企業融資方面提供了良好的政策環境”這一問題的判斷更為正面（3.07），而中小企業的評價值僅分別為2.84和2.76，這可能與我國政府更重視對大企業的服務、對中小企業的服務還不是很到位有一定關系；不同行業對“政府在企業融資方面提供了良好的政策環境”這一問題的判斷也存在一定的差異，評價最高的是電力、燃氣及水的生產和供應業，評價值為3.11，評價最低的是房地產業，評價值為2.53（見表16）。
表16企業家對資本市場的基本認知（認同程度，5分制）
企業上市
就是獲得了
成功
借助資本市場，可以
實現企業
跨越式發展
政府在
企業融資
方面提供了
良好的
政策環境
資本運作存
在很大風險
中介咨詢機構在企業資本運作方面提供了良好的服務
總體
2.37
3.74
2.82
3.73
2.77
東部地區企業
2.38
3.72
2.81
3.73
2.77
中部地區企業
2.45
3.78
2.93
3.68
2.81
西部地區企業
2.29
3.79
2.72
3.79
2.78
東北地區企業
2.22
3.68
2.81
3.79
2.63
大型企業
2.21
3.71
3.07
3.66
2.94
中型企業
2.33
3.75
2.84
3.74
2.75
小型企業
2.43
3.75
2.76
3.74
2.76
國有獨資企業
2.32
3.71
2.91
3.73
2.90
vs 非國有獨資企業
2.38
3.75
2.81
3.74
2.76
國有控股公司和中央直屬企業
2.35
3.77
2.90
3.68
2.85
vs 民營企業和家族企業
2.37
3.76
2.80
3.74
2.75
農林牧漁業
2.42
3.77
3.02
3.60
2.75
采礦業
2.58
3.81
2.83
3.62
2.94
制造業
2.36
3.74
2.84
3.75
2.74
電力、燃氣及水的生產和供應業
2.42
3.67
3.11
3.68
2.73
建筑業
2.29
3.76
2.70
3.63
2.81
交通運輸、倉儲和郵政業
2.31
3.69
2.90
3.73
2.99
信息傳輸、計算機服務和軟件業
2.32
3.83
2.83
3.68
2.83
批發和零售業
2.34
3.81
2.72
3.85
2.83
住宿和餐飲業
3.09
3.81
3.03
3.73
2.71
房地產業
2.50
3.81
2.53
3.64
2.91
租賃和商務服務業
2.47
3.51
2.80
