時間：2023-07-06 17:15:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票價值投資方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1公允價值計量屬性
一直在會計計量中占居主導地位的是歷史成本計量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗證性，但會計信息的使用者往往更注重現在和未來，歷史成本的局限性就凸現出來了。歷史成本計量受到的直接沖擊來自于衍生金融工具的計量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時只產生相應的權利和義務，相關的交易或事項并未發生，無歷史成本可循，因此，歷史成本無法滿足衍生金融工具的計量要求，而公允價值計量屬性可以滿足這個要求。公允價值是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格，即脫手價格。公允價值計量最大的優勢在于緊密結合價值，能夠比較合理地反映出相關資產的價值。此外，公允價值計量還是國內會計準則和國際接軌的重要標志。
2公允價值的獲取方法
公允價值的獲取方法有：現行市價法、現行成本法、現值法、數學模型法。其中現值法和數學模型法主要用于非流動資產。
2.1現行市價法現行市價法是比照與計量對象相同或相似資產的近期交易價格，確定計量對象公允價值的一種估價方法。現行市價法又有以下幾種具體操作形式：①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場上能找到與計量對象完全相同的交易項目的情況，依其最近交易價格或當日市場報價作為計量對象的公允價值。它的前提是必有完全相同的交易項目，顯然這種方法應用起來有相當在的局限性。②調整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現行成交價格。其次，將計量對象與參照物在本身產品功能、品牌知名度、市場條件、銷售條件和銷售時間等方面進行差異對比，確定差異額或修正指數。最后，在參照物的現行市價基礎上，加減有關差異額，或乘以相關修正指數計算確定。③市盈率法：市盈率是計量對象的市場價格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當時就可以根據計量對象的收益額與參照物的市盈率計算確定計量對象的市價。計量對象的市價=計量對象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業整體資產的估價。
2.2現行成本法現行成本法又稱為重置成本法，現行成本實際上是在計量當日重新購置或購建被計量資產所需要的成本。它是從購買人的角度出發的，它的前提是可再購買性。重置成本法的基本公式為：評估價值=重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經濟性貶值這里的重置成本是指預期某一資產交易日重新取得該項資產的交易價格，實體性貶值是指置存該資產時產生的自然損耗，功能性貶值是指資產置存期間產生的無形損耗量，經濟性貶值主要是指再次出售該資產產生交易支出如銷售費用稅金等。
2.3現值法現值法是通過計算計量對象未來現金流量的現值確定公允價值的方法。現值法是最難操作的一種方法，主要表現在：現金流量發生時間、金額的確定，折現率的選擇都離不開人的主觀估計。基本表現形式：計量對象帶來的現金流量包括兩部分，即年經營現金凈流入和將來出售時所帶來的現金收入。
3公允價值獲取方法的選擇
既然投資方案評價關鍵問題是確定向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物和與其帶來收益的“值”，那么本文就從投入和產出這兩方面對股票來說明公允價值獲取方法的選擇。如果是短線投資，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是短線投資，預期變現時股票價值的確定就不宜采用現值法和數學模型法，主要是重置成本法、調整確定法和市盈率法。例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預計明年股價（公允價值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當前市盈率為15，目前價值趨于合理，因此其公允價值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價值低于10.5元，可投資，否則不可投資。如果是長線投資時，和短線投資一樣，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是長線投資，預期變現時股票價值的確定宜采用現值法和數學模型法。例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長期投資，宜采用現值法。
首先，對B公司有關指標進行預測。其次，根據表2有關數據編制B公司預計利潤表和預計資產負債表。再次，根據表3、表4編制司的預計現金流量表。第四，預測折現率。Ri———在給定風險水平條件下資產i的合理預期投資收益率；Rf———無風險投資收益率；βi———投資于資產i的風險矯正系數，即對資本市場系統風險變化的敏感程度；Rm———資本市場的平均投資收益率。由于Rf通常用國庫劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%注：2015年發行兩種國債，3年期國債收益率為4.5%，5年期國債收益率為4.85%，二者等額發行。工業企業平均收益率為7%，所以Rm為7%。注：國家統計總局數據。
“專業投資者也會受種種限制，有自己的劣勢，而業余投資者們如果能夠隨時跟蹤記錄身邊的信息，發現要遠高于華爾街的投資專家，他們也有自己的優勢。”
彼得?林奇以自己20多年的從業經驗告訴大家，任何一位普普通通的業余投資者，只要動用3%的智力，所選股票的投資回報就能超過華爾街投資專家的平均業績水平，而千萬不要聽信任何專業投資者的投資建議。
本書沒有深奧的理論，一竅不通的投資者也能心領神會。
機械工業出版社2007年8月
彼得?林奇《戰勝華爾街》
這是繼《彼得?林奇的成功投資》之后，又一本林奇投資策略實踐指南。本書中，林奇所選擇的21個選股經典案例，涉及零售業、房地產業、服務業和金融業，是分行業選股的要點指南。
而林奇嘔心瀝血總結出來的25條投資黃金法則，則是其一生的經驗和教訓凝結出來的投資真諦，有助于投資者在股市迷宮中找到正確的方向。
機械工業出版社2007年8月
拉里?威廉斯《短線交易秘訣》
短線交易是大多數交易者和準交易者參與市場的方式。它提供了最大的財務回報，同時也體現了對交易者最大的挑戰，交易者必須專注和警覺，還要有嚴格的計劃。
本書作者拉里?威廉斯，是過去30年中最受歡迎、最被認可的技術分析師。作者在書中與讀者分享了他多年的成功交易經驗，把他關于市場的智慧傳遞給讀者。借助作者的專業指導，你可以了解諸如市場是如何運作的，三個最重要的周期是什么。
機械工業出版社2007年1月
蒂莫西?韋克《巴菲特怎樣選擇成長股》
“交易越頻繁，收益就越少”、“股票價值在于公司業績，而不是股票換手率”。
本書描繪了巴菲特幾十年來不變的絕對理性的投資方法，講述投資者應該如何沿著巴菲特的足跡，去發現那些價值被低估的股票，而躲開一個已經十分危險的市場，給人以深刻啟示。
中國財政經濟出版社2007年8月
勞倫斯?克尼厄姆《向格雷厄姆學思考 向巴菲特學投資》
本書利用大量事實和分析，說明了當今時代市場獨有的力量，正在使股票價格與價值之間的差距變得越來越大，令人信服地解釋了該如何消除這些差距，以及如何通過使用由格雷厄姆和巴菲特創建的商業分析投資方法和投資觀念，去發現價值低估的股票。
中國財政經濟出版社2007年9月
宋鴻兵《貨幣戰爭》
中國金融開放的方向和趨勢將走向開明與深入。金融開放的本質，實際上是一場“貨幣戰爭”，缺乏戰爭的意識和準備是中國當前最大的風險。
本書回放了全世界18世紀以來的重大金融事件，并曝光了背后的金融黑手。通過觀察、體會、對比，總結了這些人的戰略目的和慣用手法，預測他們未來對中國打擊的主要方向，以及探討中國的反制之道。
中信出版社2007年6月
彼得?賽瑞斯《華爾街關系》
也許有人比彼得?賽瑞斯更了解華爾街，但沒有人比他更了解中國企業。要想辦成事，要想辦好事，就要講究和處理好“關系”。同樣，一個公司，不管他的總部設在中國還是美國，想要得到很好的股價，就必須建立起一個由該行業最好投資者、分析師和投資銀行家組成的關系網絡。
本書告訴你如何與華爾街的投資者、投資銀行、財務顧問和投資分析師們“搞好關系”，從而在美國金融市場上取勝。
北京大學出版社2007年1月
花容《操盤手》
在本書里，花榮首次曝光了操盤手實戰操作的全過程，記錄了第一代操盤手開創股市的整個歷史，包括許多從未透露過的細節，并詳細描寫了操盤手運用他們精確描述的交易規則所做的一些大交易。
本書既是一本綜合股市教科書，也是中國目前惟一的操盤手實戰史。故被稱為中國股市的《三國演義》和《笑傲江湖》。
對于每個在乎錢的人來說，《短線》是一本基本的交易指南。
中國城市出版社2007年6月
托妮?特納《贏在短線》
暢銷書作者、交易者托尼?特納，向讀者傳授了一些在起伏不斷的股票市場中進行交易所必需的技巧和策略。
【關鍵詞】證券投資，財務報表分析，投資決策，對策建議
一、引言
盡管我國市場經濟正穩健有序地高速發展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財務報表分析的重要性認識不足，更多的偏重于運用技術分析方法來進行投資決策，這對于促進整個市場的規范與完善存在著很大的負面影響和局限性。經典的價值評估理論認為，股票的內在價值取決于公司未來所能創造的現金流及其風險。股票投資者如果想要獲取超額回報，就需要買入現時價格低于內在價值的股票。因此，以什么來預測公司未來現金流及其風險，從而恰當評估股票內在價值，就成為一個關鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經營環境進行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時兼顧宏觀經濟、產業變化特征，對證券的內在價值做出合理的評價。主要包括了國際經濟環境分析，宏觀經濟分析，財政與貨幣政策分析，收入政策和產業分析。
技術分析方法。技術分析是通過對市場過去和現在的行為，進行歸納和總結，概括出一些典型的行為，并據此預測證券市場的未來變化。其具體特征表現為：運用歷史資料進行分析，主要采用的數據是成交價和成交量；大量采用統計指標和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區別是：基本分析是對股票價值的分析，其目的是判斷股票價格相對于價值的高低；技術分析是對股票價格變動趨勢的分析，其目的是預測股價變動的方向和幅度。基本分析是根據預期股息和貼現率決定股票的價值；技術分析是根據歷史資料分析股票價格的未來變化。基本分析著重于長期和大勢分析；技術分析側重于短期和個股分析。
三、財務報表分析
財務報表分析法通過建立一套財務報表分析的指標體系，從以下幾個方面去分析企業的財務狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財務分析的重要組成部分，也是評價公司經營管理水平的重要依據。盈利能力分析一般只分析公司正常經營活動的獲利能力，不涉及非正常的經營活動。評價公司獲利能力的財務比率主要有資產報酬率、股東權益報酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發放率、每股凈資產、市盈率等指標。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務的能力。償債能力分析分析是公司財務分析的一個重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財務風險。首先，短期償債能力。流動負債對公司的財務風險影響較大，如果不能及時償還，可能使公司面臨倒閉的危險。常用的財務指標有流動比率、速動比率、現金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權益比率和資產負債率是從不同的側面來反映公司長期財務狀況的，股東權益比率越大，負債比率就越小，公司的財務風險也越小，償還長期債務的能力就越強。而資產負債率作為財務杠桿反映了公司管理層的進取精神。如果公司的負債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發展潛力不足，過高的財務比率表示該公司面臨著較大的財務風險。
3、公司營運能力分析。公司的營運能力反映了公司資金的周轉狀況，對此進行分析，可以了解公司的營業狀況及經營管理水平。通過對產品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉狀況，評價公司的營運能力。主要通過存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率以及總資產周轉率等指標來評價公司的運營能力。
4、財務狀況的趨勢分析。通過比較公司連續幾個會計期間的財務報表或財務比率，來了解公司財務狀況變化的趨勢，并以此來預測公司未來財務狀況，判斷公司的發展前景。主要方法有比較財務報表，比較百分比財務報表，比較財務比率，圖解法等。
四、財務報表分析與證券投資選擇的相關性及建議
總體而言，運用財務比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報的股票，從這個角度而言，財務指標對投資者選擇還是具有一定的參考價值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發展變化的，影響超額回報的財務指標也在不斷發生變化，表明市場上還沒有穩定的投資理念和盈利模式。同時，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價格會受到諸多因數的影響，從而減弱了財務分析對于長期企業價值的預測能力。另外，會計舞弊問題一直是困擾我國資本市場發展的一個重要問題，很多研究認為我國上市公司的財務報告質量不高，利潤操縱現象嚴重，因此基本財務分析中使用的財務指標就無法很好的估計公司的未來價值。
當然，隨著我國證券市場制度和會計制度的不斷完善，廣大投資者有效運用財務報表分析方法來指導證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優化個人的理財決策；同時，基于會計信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯誤定價，更好的發揮證券市場在經濟中的作用，從而促進資本市場和市場經濟的穩定發展和完善。
參考文獻：
[1]陸正飛 財務指標在股票投資決策中的有用性【J】.南開管理評論 2009（06）
關鍵詞：二元價值容介態；股票評級；信息態
中圖分類號：F830.91 文獻標識：A 文章編號：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問題的提出
隨著股票市場的發展，如何衡量股票的投資價值，控制投資風險，成為投資者共同關注的問題。用科學的方法對股票進行投資價值評價，可以為投資者提供一個相對客觀的價值判斷，已經成為證券公司研究所、投資研究機構、評級公司等機構的一項重要業務。
業界目前主流的對股票投資價值的分析方法，較多側重于對上市公司財務指標、行業發展趨勢等基本面分析，即實體價值的分析；較少涉及對虛擬價值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經濟的二元價值容介態的理念，從實體價值和虛擬價值相融合的角度出發，對上市公司股票的投資價值的分析進行了探索。從二元價值容介態出發來分析股票投資價值，一方面考慮體現實體價值的物質態因素（如財務表現），另一方面考慮體現虛擬價值的信息態因素（如人氣、行業屬性等）。
二、股票投資價值評價的理論與實踐述評
（一）股票投資價值評價的理論回顧
對股票投資價值的研究可以回溯到20世紀初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動態》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價值和價格是一致的，但在實際上兩者的差額頗大。就股票價格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實的價值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場與景氣波動原理》中認為，股票價格是由市場供求關系決定的，而股票價值取決于企業的收益。企業收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓。就長期而言，股價波動是依存于企業收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強調股票的內在價值決定于公司未來的盈利能力，而分析企業未來的獲利能力，并不僅限于對企業的財務分析，還需要觀察經濟未來的趨勢作為推測的基礎，并考慮適當的資本還原。證券分析家的工作就是仔細分析發行人的財務數據和其他資料，努力發現該股票的內在價值，并以此作為判斷股票定價合理性和投資決策的重要指標。威廉姆斯在《投資價值學說》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來所產生的各種收益的現值之和就是股票的價值，股票價格應該根據其價值來確定。威廉姆斯開創了以數學模型分析股票投資價值的先河，之后，多種數學工具開始應用于股票的投資價值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現金流量為基礎對股票價值進行評估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統計分析法對農業類上市公司的財務指標進行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發、晏黎、蒲濤利用因子分析法對煤炭行業上市公司的投資價值進行了評估，并利用因子得分發現未來投資標的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對銀行業和鋼鐵行業幾只股票的投資價值進行了比較。
上述研究主要是基于發現企業內在價值的角度，通過評估企業價值，尋求低估值的股票并作為投資標的，可以歸結到股票投資的基本面分析學派。與基本面分析相對應，技術面分析學派則認為，市場機制是有效的，價格已經反映了已知的所有信息，價格是所有投資者面臨的唯一問題，其變化呈現一定的規律。技術面分析的研究對象是股票市場、個股股價變動情況。股票價格變動是股票交易者對宏觀政治、經濟形勢和企業本身等事件做出的反應，所有能夠影響到股票價值變動的因素已經在股票價格中得到了體現。在股票價格變動的學術研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場價格的變動是不可預知的。在其基礎上，尤金？法瑪提出了有效市場價說，即在有效市場中，投資者只能獲得與投資風險相當的正常收益率。為此，Fama和French（1992）構造了一個包括風險系數β、公司規模、權益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現象。國內的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統計方法，采用不同的樣本階段對我國股票市場的有效性進行了統計檢驗。
可以說，對股票投資價值評估的研究，為各機構進行股票投資價值的評估和股票的評級提供了理論基礎。
（二）主要機構進行股票投資價值評級的實踐
股票評級是專門機構通過規范的指標體系和科學的評估方法，對與股票有關的諸因素的分析與研究，對股票質量進行評價，并以簡單的符號或說明展示給社會公眾和投資者的評估活動。股票評級可以劃分為針對單個上市公司的投資價值評級和針對系列公司的投資價值排名兩種評級方法。針對單個上市公司的投資價值評級中，標普和臺灣經濟日報兩家機構的評級方法有一定的參考價值。
標普公司的評級特點是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強調影響股票品級高低的因素最終都會反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會影響股息的變動，從而影響股票價格的變動。結合上市公司的產業地位、公司資源、R&D投入、公司財務政策等加以綜合評判，并用8個等級來標示股票品質。經過評級，標普公司將股票核定為如下4個類別，8個等級，如表1所示。
臺灣經濟日報社曾多次對上市公司的股票進行評級，其評級的辦法是根據證券交易所公布的數據，對反映上市公司的獲利能力、營運能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標進行測算，并按照一定的權重進行分配，計算出得分值并求出相應的等級。這些指標主要是稅前盈利率（55%）、股東權益周轉率（15%）、流動比率（10%）、股價波動幅度（10%）、股票交易周轉率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權益周轉率為宜大型指標，其他指標為適中型指標。計算樣本股票組相應指標的全距、十分位差、均值，宜大型指標以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過上述辦法得到指標的最終得分，之后按照權重進行綜合，得到評級的最終得分，并將最終得分和股票等級評分表對照，確定級別。
針對系列股票進行投資價值排名，也是股票投資價值評級的一種應用方法，其評價標準多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國內目前的股票投資價值排名的應用中，較為知名的有中國中央電視臺推出的央視50股票組合、新青年*財富雜志的上市公司500強、中國上市公司市值管理研究中心和《經濟觀察報》的中國上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國最具潛力上市企業、新財經推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財經50股票組是由中央電視臺財經頻道聯合北京大學、復旦大學、中國人民大學、天津南開大學、中央財政金融大學等五所高校，以及中國注冊會計師協會、大公國際資信評估有限公司等專業機構，共同評價、遴選的，以成長、創新、回報、公司治理、社會責任等5個維度為基礎選擇的50家上市公司，每個維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據央視50樣本股編制的央視財經50指數，各組樣本股的權重分別為20%，此指數于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評級的理論和實踐案例可以看出，現有的股票評級主要是從財務指標的角度來分析股票的投資價值，也就是說更多地關注上市公司的實體價值。央視50雖然在基本面分析的基礎上，融合公司治理、社會責任、創新能力等新的因素，但并沒有系統地將容納更多經濟價值的信息態因素作為主要變量。而對于股市而言，信息態實際上是影響股價的重要因素。因此，在物質態因素的基礎上加入對信息態因素進行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價值，從而更好地把握市場中存在的投資機會。
三、基于二元價值容介態的股票投資價值評級模型設計
基于二元價值容介態的視角，本文以國內A股上市公司為研究對象，從反映實體價值的物質態因素和反映虛擬價值的信息態因素兩個方面逐層對股票的投資價值進行分析。在模型設計的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質態因素為主進行評級，設計體現物質態因素的指標體系，通過門檻值設置，篩選出合格的股票進入第二輪篩選。第二步，以信息態因素為主進行評級，在第一輪基礎上，進一步利用體現信息態因素的指標體系，同時設置一定的門檻值，在入選股票的范圍內進行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質態因素的評價指標
綜合以往的研究，基于物質態因素的評價指標從盈利能力狀況、資產運營狀況、償債能力狀況、發展能力狀況4個方面進行指標設置。根據指標的特點，分為宜大型指標和適中型指標。各指標的類型如下表所示：
（二）基于信息態因素的評價指標
信息態的因素可以體現在很多方面，本文從二元價值容介態的基本概念出發，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價值的因素作為模型的變量。在信息態評價上，本文主要采用行業經濟價值、人氣，同時融合公司治理和市場表現因素。
1.行業價值形態因素
從二元價值容介態理論出發，根據實體價值和虛擬價值的比例構成可以將經濟價值劃分為7種形態。我們把上市公司所屬行業（按照證監會的行業分類），分別將其歸入某類經濟價值形態，并進行賦值。在歸類的過程中，充分考慮國家的產業導向。按投資價值排序，從第一類價值形態到第7類價值形態，價值形態逐級遞升。本文將7類價值形態理念融入到信息態評級之中，將其作為適中型指標，以期篩選出富含更多虛擬價值形態的標的。
2.人氣因素
人氣因素對股價的影響在理論研究中已經具有一定的基礎，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說，他們的研究結果表明，股票人氣與良好的過去表現直接相關。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎，投資者情緒對金融市場價格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個紛爭的話題。總體來看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場指數的方法和基于調查的方法。基于客觀市場指數的方法主要有封閉式基金的折價及BW 情緒指標。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數，驗證基于人氣指數及其預期條件收益，他們的人氣指數的指標主要有成交量、股利溢價、封閉式基金折價、IPO首日收益等。可以說，目前對股票人氣的衡量，主要從證券市場總體層面衡量，而針對單支股票研究其人氣的文獻較少。本文在模型中對人氣因素的考慮，主要從單支股票被關注的程度設計指標。本文借助于對百度新聞數量和股吧帖子數量，從現狀和未來變化等兩個角度對上市公司的人氣表現進行綜合衡量。其中，百度新聞數量和東方財富網股吧帖子數量均為宜大型指標。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經理層等企業的利益相關者之間的一套制衡、激勵的制度安排，有利于公司長遠發展。南開大學中國公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價表現有一定的關系，良好的公司治理能夠帶來更快的股票價格增長。本文對公司治理的指標，主要包括：獨立董事比例、股權集中度、機構投資者持股比例。其中，獨立董事比例為宜大型指標，股權集中度為適中型指標，機構持股比例為宜大型指標。
4.市場表現因素
上市公司在證券市場的表現，是投資者利用其資金進行投資最終形成的結果，是投資者對上市公司的信心的表現，也是上市公司市場風險的直觀反映。本文將市場風險納入到我們的信息態評價之中。證券市場的風險是所有投資者都面臨的，由多種因素構成的，但在不同時期又有不同的因素起主要作用，導致股市上股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失。個股的風險主要是針對單支股票而言，其未來價格變動受到上市公司本身質地、整個市場大環境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個股所面臨的市場風險，本文利用個股的月收益貝塔系數（年度數據）和市盈率做為上市公司的市場風險的衡量指標。其中，日收益貝塔系數為宜大型指標，市盈率為適中型指標。
四、模型運行的過程與結果分析
（一）2012年模型驗證
按照物質態和信息態的雙重篩選過程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權法，在通達信軟件上，以2012年5月2日為指數模擬起點，擬合形成指數，稱為“廣虛50指數”。
從廣虛50指數與同期上證指數、深證成指、中小板指走勢比較看，在下跌途中，中小板指數強于廣虛50指數，而在上漲途中，廣虛50指數則強于中小板指數，可以說，廣虛50指數的彈性強于中小板指。
從廣虛50指數與上證指數和深圳成指的走勢比較看，在過去一年中，廣虛50指數走勢強于上證指數和深圳成指等大盤指數。
從廣虛50指數走勢與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數強于滬深300指數；弱于央視50指數。
（二）2013年模型運行結果
依據同樣的模型和程序，我們對2012年上市公司物質態和信息態進行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數仍然強于大盤指數和滬深300。
總之，從模擬驗證的結果來看，廣虛50股票組合指數表現出較好的走勢，能夠強于同時期大盤走勢，也好于滬深300。可以說，利用物質態的實體價值和信息態的虛擬價值的二元價值容介態理念，借助綜合評價法所形成的股票投資價值評價方法，有較強的實用性。
五、結束語
股票投資價值評級是一個復雜的系統評價過程，涉及的指標因素眾多，采用的評價方法多種多樣。本文基于二元價值容介態的視角，采用多因素綜合評價法的方法，對A股上市公司依據投資價值進行了評價。從評價結果和模擬驗證來看，本文所提出的股票投資價值評價思路有一定的實踐意義，也為投資者挖掘投資標的提供了一個新的思路和視角。
當然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標體系中各指標權重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評價過程中可能產生較大的影響。同時，在模型驗證上，本文驗證了兩年的數據，未來可能需要更多實證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標構成實際中，如何發現更好的，更能反映上市公司信息態因子的指標，以及對信息態因子同上市公司投資價值的關系等。這些問題，都需要進一步的深化研究。
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時間價值觀念在企業財務管理的各個方面，在投資決策、籌資決策中都存在很多的問題。
一、貨幣時間價值在投資決策應用中的問題
（一）采用靜態分析法，項目評估不真實可靠
在進行項目評估中，因為貨幣是具有一定時間價值的，因此采用靜態的分析方法來開展評估工作，從項目的資金投入到項目的收益產出之間的時間差大，必然會影響到項目的資金價值，因此在實施過程中該方法不可行。而實際上，由于目前的單利檔次是根據復利計算而得的，因此，很多企業沿用的根據不同項目還款期限采用不同檔次的單利計算利息，主要是將項目投入的本金加上應計利息，得到總值后一起納入經營期內的凈現金流入量來開展對比分析，這種分析方法雖然有區別于單利分析法，即事實上也考慮了項目資金的時間價值，但是該方法并未完全充分的體現貨幣資金的時間價值。存在的局限性表現為：一是項目的資金投人與收益的產出均為分期分年來實現的，并不是簡單的年初與年末的單次現象，靜態的區別單利法，往往是根據原有約定的利率來計算利息，加上先前的本金來確定資金流，因此很大程度上已經忽略了貨幣的時間價值。二是項目的投資往往是多方投資來形成的，項目投資方的多元化，資金的價值考慮的比較周全，但是項目開發主體企業同樣也有自籌資金的投入，該資金存在機會成本，往往在分析中不考慮其時間價值。三是貼現率是動態變化的，往往涉及到的社會諸多因素的影響，不完全取決于銀行貸款利率預測的經濟效益。同時加上復雜因素，導致貼現率不一定能全面上升，因此，可能導致效益下降，原來的項目不一定可行。上述問題都是目前我國許多企業應用靜態分析法存在的問題。
（二）證券市場流動性成本高
顯性成本比較容易客觀衡量，主要由交易稅、交易費、交易傭金構成，而隱性成本可以由沖擊成本（衡量一定金額的交易對市場價格造成的沖擊程度）來度量。我國市場存在隱性成本偏高，尤其是對經常需要完成大額交易的機構投資者而言，交易成本的影響更為明顯。深市股票的隱性成本遠遠高于美國、日本、德國、英國、法國等成熟市場。
二、貨幣時間價值在籌資決策中的問題
合理的資本結構可以降低財務風險，使得資金來源與資金運營協調，企業的運行和發展更適應市場經濟要求，從而實現不同性質資金最大效率的增值。
（一）企業籌資成本高
企業經營中的出現收益小于支出，企業處于經營虧損與凈資產總量不斷減少的狀況下，極易出現收支性籌資風險。出現該狀況，可能會造成企業的債務償還出現不良影響，而且并非出現在某個時點或者一項債務的問題，有可能牽連企業整體。從該風險成因的角度來看，若這種風險一旦暴露，將導致企業的經營虧損，企業處于一個資不抵債的狀態，企業的經營不善導致凈資產總量不斷減少。結果必然會促使企業的債權人利益受到影響，而且必將讓企業面臨更大的風險和問題。因此，明確收支性籌資風險是一種長期的風險，如果企業無法控制該風險，必將引發企業通過加大籌資，增加籌資成本來緩解問題，但是同樣增加了風險。
（二）股利分配政策助長了證券市場上的投機行為
我國企業形成的股利分配政策，對于企業自身的利益有密切相關性，同時也對企業的投融資、資本結構產生影響，對于企業的長期發展有重要的影響作用。在我國，企業發展中，往往通過積累來實現長期穩定的發展，并不注重企業的現金流出的現金股利分配方式。在經營過程中，關注企業的盈利狀況，利潤指標的大小，對企業股價的關注程度較低，因此，這種分配的策略上與國際慣例有較大的區別。我國上市公司不熱衷與通過現金股利分配的方式來實現收益的分配，更多的是采取配股或送紅股的分配方法，因此，市場中的投資行為也關注配股與送紅股的機制，投機行為得到助長，不利于投資者形成較為理性的投資理念。
三、企業在投融資的決策中應采取的措施及對策
針對時間價值觀念在財務管理應用中的問題，企業在投融資的決策中應采取相對比的應對措施。
（一）貨幣時間價值在投資決策中應采取的措施
企業的投資需要占用企業的一部分資金，這部分資金是否應被占用，風險的價值有多大，均是企業決策者需要運用科學方法確定的問題。
企業的各項經營活動中，企業管理者們應重視到貨幣的時間價值。企業在經過一段時間的發展和資金方面的原始積累后，賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須科學地規劃和和使用資金，確定一個好的投資項目，讓資金再進入生產流通活動中，產生增值。
1.采用內含報酬率法，提高決策的準確性。對于投資方案的評價中，是否可行的關鍵因素中，關注投資方案中的利率水平，對于長期投資而言，資金的成本就成為了投資方案可行性的最關鍵的要素。當前許多的企業資金的籌集來自銀行、民間與企業自籌。上述的資金成本均通過銀行貸款利率為基準來體現，但是，實際的貼現率并非與預計的穩定形勢相符合，而是面臨著諸多影響因素，包括通貨膨脹、市場物價、貨幣流通、區域投資環境、投資風險等，這些因素都導致貼現率高于銀行的貸款利率。對于企業而言，其融資成本的高低決定了企業投資的成功與否。若采用凈現值分析法和現值指數分析法，可能無法有效地解決企業投資方案的可行性決策問題。因此，采用內含報酬率來分析，其現實意義較大。所謂內含報酬率，就是根據某貼現率使投資方案的各年投資總現值和凈現金流人量總現值正好相等貼現率，也就是說，是一種能使投資方案的凈現值為零的貼現率。一般，如果為了進一步控制決策的可靠性，需要通過對未來的估值進行多次重復的變動來進行，分析方案估值中的凈現值的變化程度差異情況，來決定企業的投資方案的可行性與最優化的決策。
企業在進行有效的投資決策中，不能僅僅依靠單個分析方法、機械的計算來做到決策的有效，在實際投資決策分析中，需要綜合所有方法的優勢，結合企業面臨的實際情況，包括宏觀和微觀方面的有關影響因素，如國家的經濟政策因素，社會需求，市場動態變化的因素，來進一步提高決策的可行性，降低失誤率。
2.降低證券市場的流動成本。經濟租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產成本、儲藏成本等，而且包括資金的機會成本。也就是說，經濟租金是扣除了資金的機會成本之后的利潤。根據微觀經濟學的價格理論，競爭促使經濟租金趨于零。有效資本市場假說也認為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調整到均衡狀態，這時，證券投資者只能按資金的機會成本獲得回報。證券投資的凈現值很難大于零，盡管資本市場可以細分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達到均衡。
（二）貨幣時間價值在企業籌資應用中應采取的措施
1.降低企業籌資成本。企業在籌資過程中，雖然有多種渠道供選擇，但是所有籌資必須支付因為資金所有者資金的轉讓而損失的代價，必須承擔資金的成本。當然，不同的資金籌集渠道所需要的成本不一致。企業通常采取綜合的方式來獲取資金，并形成資金的籌集結構，盡量以最少的成本來實現資本的獲取。銀行貸款是企業最為常見的籌資方式，因為借款具有到期償還和增值性的特征，受到貨幣自身的時間規律的影響，同時也因企業的還款周期的影響。企業需要依據其資金的使用目的，包括企業資金投入的時長，數額大小和償還的條件因素及企業的財務狀況來決定借款的數額、用途和期限。貨幣的時間價值存在，需要企業重視按時償還的要求，及時償還，否則必然提高利息支出，提高籌資的成本。
關鍵詞：股權激勵；機會主義行為；薪酬委員會；獨立性
股權激勵作為公司內部治理的重要組成部分，自20世紀90年代開始已在中國公司摸索發展，2006年《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）（以下簡稱“辦法”）、《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》以及股權激勵有關事項備忘錄的出臺，為完成股權分置改革的上市公司實施股權激勵提供了規范。作為趨同股東和經理人利益的工具，股權激勵初衷是希望經理人通過努力工作，提高公司的價值，進而提高公司股票的價格，達到股東和經理人雙贏的局面。但經理人關心的主要是其股權出售的獲利，即股票出售時的價格以及獲取股權的成本，而非公司長期價值本身。人的有限理性經濟人前提，使得經理人會有不勞而獲的機會主義行為傾向，若這種傾向實現為機會主義行為，理論上設計有效的減輕股東和經理人成本的股權激勵機制不僅不能降低成本，反而會使股東蒙受損失。因此，本文對股權激勵下經理人的這些機會主義行為進行分析，為股權分置改革后股權激勵合約的優化提供了優化的方向。
一、股權激勵薪酬最大化的實現
按照“辦法”的規定，上市公司可以采用限制性股票、股票期權以及法律允許的其他方式進行股權激勵。不管是限制性股票激勵還是股票期權激勵，經理人為了實現自身股權激勵薪酬的最大化，可以通過努力正確地工作增進公司價值，促使公司股票價格上漲，實現股權激勵設計的激勵相容；或是最小化獲取股權激勵的成本，即最小化股權激勵的授予（行權）價格以及通過盈余管理、操縱信息披露時間與內容等方式故意抬高出售股權的售價等機會主義行為。這種機會主義行為能否實現，關鍵取決于經理人是否有能力參與或影響授予（行權）價格的確定以及股票的市場表現。
二、薪酬委員會的獨立性
“辦法”指出“上市公司董事會下設的薪酬與考核委員會負責擬定股權激勵計劃草案”，因此，經理人實現其股權激勵薪酬最大化的機會主義行為動機需要影響股權激勵計劃要素即成為了經理人影響薪酬委員會。薪酬委員會的獨立性越高，經理人影響股權激勵相關要素的可能性就越低，其最大化股權激勵薪酬的機會主義行為動機實現的可能性也就越低。薪酬委員會的獨立性主要包括其委員的獨立性和委員會工作的獨立性。中國在《上市公司治理準則》以及《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》中都強調了獨立董事在薪酬委員會中的重要地位，以保證薪酬委員會的獨立性，避免執行董事與薪酬委員會的“合謀”行為所導致的經理人自定薪酬。但由于董事會本身存在問題，導致薪酬委員會淪為公司經理人尋租的工具，為經理人影響股權激勵下關鍵要素的機會主義行為動機的實現提供條件。
1.獨立董事不獨立。薪酬委員會的獨立性根本在于其委員的獨立性，雖然薪酬委員會的委員由獨立董事主導，但現實中獨立董事的不獨立，使得薪酬委員會的獨立性降低。按照證監會2001年的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》的要求，上市公司董事會、監事會、單獨或者合并持有上市公司已發行股份1%以上的股東可以提出獨立董事候選人，并經股東大會選舉決定。由董事會提名獨立董事人選可能使得獨立董事成為執行董事的“代言人”，降低其獨立性。并且，由于獨立董事的薪酬（即津貼和車馬費）是由董事會決定后從公司領取，其獨立性就有可能因經濟的依附性受到影響以至削弱。 薪酬委員會的議事不獨立。“辦法”明確規定，薪酬與考核委員會負責擬定股權激勵計劃草案，提交董事會審議。股權激勵計劃需經董事會審議，雖然《上市公司治理準則》中規定董事會審議與某董事有關的事項時，該董事應該回避；但執行董事內部的利益關聯使得其余有審議權的董事會基于“集團效應”的考慮，對薪酬委員會制定的股權激勵計劃草案提出有利于經理人的修改意見。這使得薪酬委員會仍然處于董事會的控制中，獨立性仍有限。
三、股權激勵下經理人機會主義行為的理論分析
（一）達成獲授、行權以及解鎖的業績條件
根據“辦法”的要求，經理人獲得限制性股票或股票期權、股票期權行權購買股票以及股票解鎖出售都必須要達成規定的業績條件。
對于經理人業績的評價，可歸類分為會計基礎和市場基礎兩類業績基礎。由于信息的不完備和不對稱，這兩類業績基礎及其指標都無法排除經理人經營才能與行動之外不可控因素的影響，加之其本身的生產又都離不開人類的假設、估計和判斷，因此，他們本身都只是企業剩余或經理人經營業績或股東財富增加值的近似估計和替代。
由于市場基礎業績是以股票價格為基礎，而公司股票價值的變動不僅僅取決于經理人本身的努力，同時還受到經濟景氣、行業發展等因素的影響，即股票價格還受到諸多經理人不可控制因素的影響，加之中國證券市場并不完善，股票價格有可能不能真正體現公司的價值，因此，中國企業一般都采用會計基礎業績評價經理人經營業績。當會計業績成為經理人報酬的監督和規制條件時，經理人首先，可以通過影響薪酬委員會，直接獲得比較低門檻的獲授、行權以及解鎖業績條件。其次，經理人會通過盈余管理甚至利潤操縱實現其自利機會主義行為。
1.經理人“內部人”信息優勢無法避免。會計信息具有非排他性和非競爭性的公共產品性質。于是會計信息市場是一個非均衡的信息市場，會計信息公共產品的特征必然導致外部性的存在，從而加劇了會計信息的供給不足。而經理人作為企業的經營者，擁有很大的自主權（包括會計信息的控制權以及剩余會計規則制定權），這必然使得經理人為了達成與自身薪酬相關的公司會計基礎業績而進行會計選擇、包裝、管理，達到業績條件。 會計核算方法的主觀性。會計基礎業績是以會計核算提供的會計信息為基礎的。會計核算中每個數據的計算都在嚴密的數學規則下進行，而某些支持數據的數字來源，卻往往經歷了一系列估計和判斷的過程，已不能客觀地反映實際情況，從而使得會計所報告的信息不是一個客觀存在的事物，而是經過會計人員加工的產物，各種誤差和不真實在所難免。（1）權責發生制會計基礎的主觀性。中國把權責發生制作為會計基礎，該理論雖然較好地解決了收入與費用的配比問題，但也給整個會計確認過程加入了主觀的因素，這種主觀確認必定為制造不真實的會計業績提供了機會和可能。經理人為了粉飾經營業績，可以依據規則提前確認收入，推遲確認損失，這在權責發生制下是不可避免的。（2）會計政策選擇和會計估計的主觀性。雖然中國上市公司財務會計處理嚴格受到《企業會計準則》等法規的制約，但會計準則和制度留給企業會計核算中大量會計政策的可選擇性，需要會計人員根據企業的具體情況進行主觀的判斷和選擇，會計政策的選擇和前后變更，為經理人調節會計業績提供了便利。同時，會計中不可避免的存在估計事項，需要會計人員進行主觀的判斷，不同的估計對于企業的業績影響不同。因此，會計準則等規范由于具有契約的不完備性，成為經理人自利機會主義行為趨向得以實現的工具。 （二）壓低授予（行權）價格
“辦法”規定限制性股票的授予價格由薪酬委員會確定，并對股票期權的行權價格確定的下限進行了約束。當限制性股票是折價售與經理人時，這一授予價格從理論上講應以市場售價為基礎確定，會計中計量的每股凈資產為最低折價。若薪酬委員會不獨立，經理人可以直接或間接影響這一授予價格，選擇最低的授予價格。2006—2007年披露股權激勵計劃草案的59家公司中，有4家以限制性股票為激勵方式的公司直接以最近一期審計的每股凈資產作為限制性股票的授予價格，就受到了市場和專家學者的質疑。
由于最低的股票期權行權價格相關法規做出了規定，經理人對行權價格確定方法的影響程度并不大。但由于該行權價格是以股權激勵計劃草案首次披露前的市場價格為基礎確定的，因此，經理人可以在股權激勵計劃草案披露前獲知該股權激勵計劃的基本條款；進而可以通過選擇信息披露的內容和時間開始打壓股價。
綜上所述，董事和高級管理人員等經理人作為內部人，一方面，可以直接影響薪酬委員會授予（行權）價格確定的方法，另一方面，當以市價作為授予（行權）價格時，經理人可以憑借其內部人的信息優勢，依靠影響或操縱股票價格以及操縱董事會審議通過股權激勵計劃的時間以操縱股權激勵計劃草案的首次披露時間，壓低股票價格進而壓低股權激勵授予（行權）價格，實現其最大化股權激勵薪酬的機會主義行為。
（三）抬高出售價格
在達到股權激勵的業績條件后，經理人獲得了限制性股票或者通過行使股票期權獲得了一定的股權；這些股權通常存在一定的禁售期，當禁售期結束，解鎖業績條件達成后，經理人即可自由的出售這些股權以實現股權薪酬。為了實現股權薪酬凈收益的最大化，經理人會盡力的提高股票的市場價格。當然，若經理人通過努力工作，選擇適當風險的最優融資或投資方案以提高公司的價值，進而提高公司股票的市場價格無可厚非，這正是股權激勵希望達到的股東和經理人雙贏的局面，但經理人還可以通過一些低成本的非努力工作的手段在出售股票的前一段時間人為拉升股票的價格，以實現其股權薪酬凈收益的最大化。
按照“股票價格＝每股收益×市盈率”這一簡單的相對價值來衡量股票的價值，當市場對于公司的市盈率或市凈率進行了合理的估計后，公司預期的股票價格就受到預期每股收益或每股凈資產的影響，而預期的每股收益和每股凈資產市場在進行預期的時候是依據公司的已實現每股收益和每股凈資產為基礎的。因此，經理人可以通過各種途徑提高已有的每股收益，并制造每股收益預期持續增長的假相，影響股票價格。
1.經理人可以通過削減研發支出這一對公司可持續長期發展有利的投資以節約當期費用，提高公司短期利潤進而提高每股收益。按照中國《企業會計準則——無形資產》的規定，企業內部研究開發項目研究階段的支出，應當于發生時計入當期損益；開發階段的支出，同時滿足一定條件的，才能確認為無形資產，在無形資產使用期內逐期攤銷計入各期損益。在這一規定下，上市公司若削減研發支出，其短期財務業績會因此大幅提高。 經理人也可通過過度負債，充分利用杠桿，避免每股收益攤薄。根據每股收益的計算，即每股收益＝（息稅前利潤－利息－所得稅）/發行股數，在公司融資總量時，只要投資報酬率大于負債利率，財務杠桿的存在就能為普通股股東增加每股收益。但負債融資所產生的財務杠桿本身就是一把“雙刃劍”，若公司過度負債，公司的負債成本會隨之增加，更為嚴重的是，公司的財務風險增大甚至影響到經營風險；過大的風險對公司的長期發展是不利的，不可能實現公司價值的最大化。 經理人還可通過過度投資于低回報率的項目，提高每股收益，卻降低公司的經濟利潤。在財務報表中體現的每股收益，是以會計的凈利潤為基礎計算的，該利潤的計算僅僅是扣除了使用債權人資金的成本，對于使用股東資金的成本并未計量，因此，只要一項投資的會計回報率高于債務的稅后成本，這項投資將增加公司的凈利潤進而增加每股收益。但若該投資的會計回報率低于股權資本成本，該投資收益在扣除股東提供資金的成本之后，為股東帶來的是負收益，是在降低股東的財富。從公司價值的角度而言，投資增加公司價值是通過取得的投資收益扣除投資資金的成本實現的，若投資的會計回報率高于債務的稅后成本但低于公司加權平均資本成本，投資的凈收益為負，是在降低公司的價值，同樣不可能實現公司價值的最大化。 若通過影響會計人員選擇會計政策、會計估計等手段進行盈余管理、利潤操縱甚至利潤造假，就可以對會計基礎財務指標每股收益進行調節，故意抬高每股收益，借以提高市場對公司未來的預期，以抬高股價。
綜上所述，市場中不論是投資大眾還是機構投資者，由于都處在公司外部，需要通過公司披露的各種信息（主要是財務信息）進行預期；市場的預期反映為公司股票價格的波動。處在公司內部的經理人雖然不能直接影響公司的股票價格，但可以通過信息的披露影響市場對公司的預期，進而一定程度的影響股票價格。因此，經理人在獲得股權激勵的股票后，為了實現其最高售價，可以通過諸如過度提高風險、削減研發支出、進行低收益率的投資等行為提升公司短期業績卻降低了公司的長期價值，甚至通過盈余管理、利潤造假等手段人為的提高公司的會計業績；市場作為外部人，在信息劣勢的情況下，僅僅只能根據已有的外部信息進行判斷，在短期業績提高的刺激下公司股票價格偏離價值上漲，經理人即可高價出售股票以實現其股權激勵薪酬最大化。
四、結語
經理人具有不勞而獲實現其股權激勵薪酬的機會主義行為傾向，加之經理人作為公司內部的高級管理人員，不可避免的可以獲得內部信息，從而具備信息優勢，這種信息不對稱經理人的機會主義行為傾向有可能得以實現，即經理人不同通過努力工作提高公司股票價值，而是通過各種途徑壓低股權激勵中股權或者期權的獲得成本，或者通過信息、資產重組、盈余管理甚至利潤操縱等方式，一定程度的影響公司股價的市場表現。在這種情況下，股權激勵失效。因此，為了保證股權激勵的有效實施，因杜絕經理人機會主義行為傾向實現的條件，最主要的即為提高薪酬委員會實質的獨立性，其委員會的成員應全部為獨立董事，并且提高該委員會的等級，不在董事會下下設，而是與董事會平行的直接對股東負責的獨立機構。
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關鍵詞:聚類分析股票市場模型
股票投資基本分析有三大部分，即宏、中、微觀三種。宏觀分析：對國家的國民經濟、政治、文化等進行分析；微觀分析則是指對公司的分析，中觀分析是對行業以及地區進行分析。對于板塊分析來說，是中觀+微觀的一種分析。中國股市發展到今天已具有一定規劃。前段時間，中國的股市發展還在超步階段，因為規模不大且公司數量不多，而且股民投資思維、操作方法也不熟，所以具有比較強的投機性，此時不用進行板塊分析。但是，伴隨著股市發展、投資方法、監管方法不斷成熟，再加上上市公司數量也有所增加，如果還維護原樣著無法走向理性。所以，在股市市場中要學會聚類分析，并且理性操作，構建起板塊投資的理念。
一、聚類分析的優勢
聚類分析是建立在某種優化意義下，對樣品或者指標（變量）之間存在的相似性進行度量，將“相近似”的歸并成類，是一種比較有效的統計分析方法，自身的多元特點也比較突出。聚類分析相對于一般的統計分析方法而言，自身的優點表現在以下幾個方面：第一，該方法可以綜合利用多個變量，對樣本進行系統的分類處理。股票市場是一個比較繁雜的虛擬市場，其涉及到的因素較多，并且對實體經濟的發展，會產生很大的影響。通過采用聚類分析模型，能夠針對“相近似”的變量進行樣本的分析，掌握發展趨向。第二，聚類分析模型在應用過程中，分類的結果，表現為較強的直觀性。尤其是在聚類譜系圖方面，其可以相對清楚的針對數值分類結果，直接呈現在操作者的面前。第三，聚類分析模型所得到的分析結果，會比傳統的分類方法更加細致，在全面性方面突出，基本上不會有疏漏。
二、聚類分析模型在股票市場的應用
股票市場是近代經濟的重要產物，其在經濟的發展中，具有非常重要的作用。隨著時間的推移和經濟虛擬化的程度不斷提升，股票已經成為當下的重要經濟衡量標準，同時也是調節經濟的重要工具。在股票市場當中，通過應用聚類分析模型，能夠對股票的掌握程度有所提升，及時的根據走勢和發展，以及股票所產生的具體影響，實施有效的干預措施，避免對經濟構成不利的影響。
(一)行業分析及指標選擇
股票市場在目前的發展中，行業的類型比較明確，相關指標也得到了健全。在這樣的基礎之下，通過應用聚類分析模型的方法，能夠對股票市場中的行業走勢和未來發展重點，進行比較準確的分析。對于指標的選擇而言，能夠實現階段性的指標變化，告別單一指標衡量的情況。為今后的發展，提供更多的幫助。首先，在行業分析當中，利用聚類分析模型，可以對一些重要影響的行業，例如能源行業等，進行廣泛的分析，包括行業的未來走勢、當下的困境、資金的缺口、持有者的態度等等，與客觀的工作相互結合后，在股票市場的操縱，能夠及時的彌補一些損失，針對客觀上的經濟調節，產生較大的積極意義。其次，在指標的選擇上，涉及到的內容是比較多的。包括每股的具體收益、凈資產的收益率、主營收入的增長率等等。每一個指標所反映的內容都是針對性的，以此來衡量股票市場是否繁榮。
(二)公司業績評價指標的選擇
股票市場中的眾多股票，都代表著公司和旗下的品牌，如果想要掌握好這些股票的情況，公司業績評價指標的選擇，是一個非常重要的內容，并且在客觀上產生的影響是比較大的。一般而言，公司業績評價指標的選擇，包括公司的盈利能力、償債能力、資產管理能力等等。在此，以盈利能力為例。盈利能力的具體大小，從本質上決定了股票價值的高低。總資產利潤率，能夠從客觀上，反映出公司整體的獲利能力；凈資產利潤率，能夠突出的反應公司股東投資報酬情況；主營業務作為公司的利潤來源以及重點發展的方向；主營業務收益率不斷的增大，代表上市公司的市場份額越多，在競爭當中也會處于有利的地位。
三、聚類分析模型的局限性
上市公司的經營業績的綜合評價，實際是一個非常復雜的系統評價過程。其所涉及的因素非常多。例如，把因子分析、聚類分析運用到創業板上市公司的業績評價當中，是具有一定的研究性的。運用聚類分析法，實際上可以全方位折射出上市公司的成長性以及盈利的能力，對于縮小投資范圍、減少投資的風險、明確投資價值等都比較有利。但是，要注意的是，只是依照這些指標來定量分析，沒有辦法完全反映公司的業績情況。
四、關于聚類分析模型在股票市場應用的討論
面對持續變化的股票市場，良好的運用聚類分析模型是一個比較好的選擇，在很多方面均表現出較大的積極意義。但是，目前的社會經濟發生了很大的轉變，各個行業也在持續的改革，國家的宏觀調控增強，多項影響因素作用下，股票市場的未來是很難保證的。為此，在今后的工作中，應進一步發揮出聚類分析模型的積極作用，為股票市場的掌控和分析，做出更大的貢獻。
五、結束語
從現有的工作成果來看，股票市場的分析和統計，告別了以往繁雜的情況，基本上可以對股票的發展、具體運作情況、是否出現違法情況等等，采取有效的措施進行解決，同時在日常監管工作中，聚類分析模型也發揮了較大的積極作用。未來，需要選擇合適的模型進行分析，進一步加強聚類分析模型的應用，穩定股票市場。以此來確保股票市場的繁榮和穩定，避免對實體經濟構成太大的威脅。
參考文獻：
[1]張文琦.聚類分析和因子分析在房地產股票市場中的應用實證分析報告[J].時代金融,2014
正所謂“紙上得來終覺淺，絕知此事須躬行”，凱恩斯不僅傾心于市場經濟的理論研究，而且積極參與金融市場的投資。1919年，凱恩斯即以個人投資者的身份，投身于期貨、股票、外匯等多種投資市場。從此以后，即使在他忙于構造其經濟學說理論體系的同時，也一直活躍在證券期貨市場，親歷了金融市場的風風雨雨。在十幾年的時間里，他已賺得盆盈缽滿。據說，到1937年凱恩斯因病金盆洗手的時候，他已經積攢起一生享用不完的巨額財富。通過長期的證券投資的實踐，凱恩斯最終形成了自己獨特的證券投資理念，在他的著作中時時顯露出對投資市場復雜性的深刻理解。
凱恩斯在其著作《投資的藝術》中總結出了很多能決定投資是否成功的原則，在此以股市為例，特別與“錢經人”分享大師凱恩斯的成功投資原則。
仔細選擇幾項投資（或幾種類型的投資），應考慮該項投資目前的價格與可能出現的實際價格，以及投資項目的內在價格，同時還要與其他可供選擇的項目進行比較。
值得注意的是，在選擇股票時，凱恩斯已經明確提出了“內在價值”這一重要范疇。他說：“我的選擇性策略是根據股票之間的價值比較決定買賣，尤其是注重股票的內在價值，發掘有大幅升值潛力的品種。”顯然，他已充分意識到股票的市場價格與其本身的內在價值有著不一致的特點。雖然凱恩斯沒有對什么是股票的內在價值作出詳盡而又透徹的分析，但他畢竟是觸及到了證券市場股票價值的真諦。對于股票的市場價格遠低于其內在價值的股票，他主張，即使這些股票由于種種原因不是熱門，即使是短期價格下跌，也應堅決買進；反之，對于股票的市場價格高于其內在價值的股票，他坦言人們很可能會有濃重的惜售心理，不愿意拋出那些已漲了不少的心愛之物。其結果，變化不定的市場會讓他們明白，等出手時已為時過晚。
在證券市場進行投資，安全性是首要的問題。在這方面，凱恩斯有自己的深刻體會，并有著與人不同的見解。他認為，所有的股票都會暴漲暴跌，安全第一的策略實際上是必不可少的。而一旦你實現了安全第一，就能獲得資本利潤。如何做到這一點呢？他說:“我的目標是購買具有令人滿意的資產和獲利能力，以及市場價格相對低的證券。如果我做到了這一點，那么，我就同時做到了安全第一和資本獲利。因為如果一種股票具有安全、優質、價格低廉這幾種特點，它的價格一定會上漲。”堅持安全第一的原則，凱恩斯謹慎操作，并將重點精選的股票進行組合，從而在變化不定的證券市場上，為自己的投資構筑了一道牢固的安全防線。
長期大量持有這些股票，也許要堅持幾年并直到價值完全顯現出來，或者明顯有證據表明購買這些股票是一種錯誤。
凱恩斯認為，市場總的趨勢是在不斷變化，即其行情有高有低，卻不會始終如一，固守不變，這是市場運作的正常法則。投資者要了解并利用市場的這種特性，并順勢而為。在市場低迷時，投資者不要為恐懼的表象所迷惑，不能驚慌失措，隨大流地采取震蕩出逃的行為。“更為明智的選擇是相對保持不動，靜觀市場變化。”因為，市場目前的頹勢，隨時都可能會發生驟然變化。這種變化，可能是由于基本面的因素、新的稅種、政府改組，以及一切影響證券市場的有關因素所促成。“而未來一切不可預見的事情都可以使人們一夜之間猛醒：市場上的價格曾是那么低廉，再回到市場上卻發現已經銷售一空。”所以，凱恩斯力主在市場呈現低迷時，要冷靜堅持，不要在震蕩中倉促出貨。而在市場行情好轉時，則要積極行動，出售一直擁有并表現良好的優先股，再投資預期較低的低價股票。通過這種操作，賺取相應的利潤。
投資者往往對于市場價格的下跌憂心如焚，并會采取不明智的行為。凱恩斯的觀點是，一位嚴肅的投資者的責任，就是時常平靜而不自覺地接受手中股票貶值的事實。“一個投資者的目標或者說應有的目標，應當是長期收益。”在股票價格下跌時，他的觀點是眼光要放遠些，要有耐心和信心。正確的選擇是靜觀不動，等待市場遲早會到來的反彈機會。
合理的投資組合。過于集中地持有某些品種存在各種各樣的風險，如果可能應該有目的地規避風險（例如在選擇其他有價證券時，凱恩斯認為可以持有黃金股票，因為黃金股票往往與市場漲跌反向波動）。
凱恩斯認為投資要避免雜亂無章，要有一個合理的投資組合，正所謂“不要將雞蛋放在一個籃子里，但也不要放在太多的籃子里”。凱恩斯十分重視投資者的選股，他認為，正確的投資方法是，將比較大的一批錢投資于自己比較了解的，并對其管理完全信任的企業。他不贊成有人為了減少風險，而將有限的資金分散于自己并不了解也沒有特殊信任的多種企業。“買一種好的證券勝于買十種差的證券。我寧可進行一項自己有足夠信息來判斷的投資，而不是投資十種自己知之甚少甚至一無所知的證券。”他深信，集中資金投資于自己所了解熟悉的股票，并不為市場價格的變動而長期持有，才能最終有所獲益。
關于投資組合，凱恩斯還說：“理想的投資組合應分為兩部分：一部分是購買完全有把握未來能獲利的品種（它們未來的升值和貶值取決于利率），另一部分是相當看好的有價證券。它的大幅升值可以補償那些即使用世界上最高的技巧操作也難逃厄運的相當數量的投資項目。”
事實上，資本市場的現代結構要求上市證券的持有者比擁有其他形式財富的人更有膽量、耐心和意志。
凱恩斯雖然沒有刻意地強調耐心原則，但在字里行間，他也認為耐心是成功投資必不可少的原則。凱恩斯說：“事實上，資本市場的現代結構要求上市證券的持有者比擁有其他形式財富的人更有膽量、耐心和意志。”凱恩斯之所以能夠看到耐心原則的重要性，大概是因為凱恩斯作為個人投資者，經歷過股災或熊市。“比如，在過去的九年中，曾有兩次，我們這類投資在短短幾個月中總體損失20%～50%，而我們沒能逃脫這種周期運動。事實上，我兩次都在某種程度上預見了災難。”在這樣的股災或熊市中，投資者的身心備受煎熬，失去耐心的人是會被擊垮的――表面是被市場，實際上是被自己擊垮的。凱恩斯很清楚這點，他寫道：“因此，大體上市場蕭條是無法躲避的，只能靠清醒和耐心渡過難關。在低谷時期，你可以尋找一些相比之下不合理下跌的證券進行投資。這樣做往往比來回進出市場更為可取。投資者一定不能受股票每日價格起伏影響，也不能因市場一時的震動失去理智。”
在股票市場上，最精明的人只預測大多數人的心理和他們將要采取的沒有道理的行動，而不預測事件的真正趨向。
人們普遍認為投資專家的智慧在于能科學地預測投資本身的未來收益，但凱恩斯認為投資專家的智慧不在于能科學地預測投資本身的未來收益，而是在于能先發制人，智奪公眾，把壞東西推給別人。他認為，未來收益的預測是公眾心理的產物，是公眾信心的標志，但僅是一種希望或愿望。
在股票市場上，最精明的人只預測大多數人的心理和他們將要采取的沒有道理的行動，而不預測事件的真正趨向。不管大多數人是否有道理，只要能比大多數人領先一步就是贏家。對于群體來說，多數人對于自己的投資都是太膽小、太貪婪、太急躁和心神不定，因而不可能作出理智的中期預測，但對眼前的表面現象卻無比信賴，因此極容易被引誘，從而上當受騙。
預測要根據事實，而事實有兩類：一類是不太清楚，但關系重大的事實；另一類是較清楚，但關系不大的事實。公眾一般都依據第二類事實預測將來。人性天生喜歡碰運氣，不喜歡冷靜盤算。所以，投資也是一種碰運氣的游戲。
只要當一個人能預測出大多數人的預測時，他就有可能成為股市中所謂“一賺二平七賠”的贏家。
凱恩斯的投資妙言
1．投資專家的智慧不在于能科學地預測投資本身的未來收益，而在于能先發制人，智奪公眾，把壞東西推給別人。
2．在股票市場上，最精明的人只預測大多數人的心理和他們將要采取的沒有道理的行動，而不預測事件的真正趨向。不管大多數人是否有道理，只要能比大多數人領先一步就是贏家。
3．大多數人對于自己的投資都是太膽小、太貪婪、太急躁和心神不定，因而不可能作出理智的中期預測，但對眼前的表面現象卻無比信賴，因此極容易被引誘，從而上當受騙。
4．未來收益的預測是公眾心理的產物，是公眾信心的標志，但僅是一種希望或愿望。
某從事裝潢及園林建筑設計業務的企業，為一般納稅人，2006年實現銷售1200多萬元，由于該企業設計安裝勞務項目所占的比重較大，購入原材料可抵扣進項稅額比較少，該企業稅負率高達12%，2006年繳納增值稅近150萬元。
2007年初該企業老板接受了稅收籌劃專家的意見，對企業的業務情況進行了詳細分析，發現該企業的業務可分為兩塊，一塊是原材料的購進加工及銷售；另一塊是建筑設計安裝勞務，其中園林藝術設計建筑安裝業務所占比重較大。于是提出如下策劃意見：將企業的業務分成兩塊，并在工商部門單獨注冊，建成兩個獨立核算的法人企業。其中一個是應納增值稅為主的，另一個是應納營業稅為主的，兩個企業有關聯關系。經過策劃后，兩個企業以正常的形式對外從事經營業務，經過一年的運作，兩企業實現銷售收入1400多萬元，而繳納增值稅和營業稅合計不到70萬元，稅收負擔率從原來的12%下降到到5%，企業的生產經營效益明顯上升。從這個例子當中我們可以感受到稅收籌劃帶來的好處。本文將對稅收籌劃及其在企業中的應用進行探討。
一、對稅收籌劃的理解
印度稅務專家N.J.雅薩斯威在《個人投資和稅收籌劃》一書中說，稅收籌劃是“納稅人通過納稅活動的安排，以充分利用稅收法規所提供的包括減免稅在內的一切優惠，從而獲得最大的稅收利益。”美國學者梅格斯博士認為：“人們合理又合法地安排自己的經營活動，使之繳納可能最低的稅收，他們使用的方法可稱之為稅收籌劃。”對稅收籌劃在我國還有很多同義的稱呼，但不管如何具體表述，稅收籌劃都包括這樣幾層涵義：(一)納稅人立場。稅收籌劃是納稅人進行的一項行為，而非政府、稅務機關的行為；(二)合法性。稅收籌劃是在遵守國家法律法規的前提下，所做的有關獲得稅收收益的行為，不能違法；(三)籌劃性。稅收籌劃是對籌資、經營、投資等活動等進行事先設計和安排，不是事后總結；(四)方式多樣性。各稅種在規定的納稅人、征稅對象、納稅地點、稅目、稅率及納稅期等方面都存在著差異，這就給納稅提供了尋求低稅負的眾多機會；(五)效益性。稅收籌劃要達到一定的目的，就是取得一定的稅收利益，這種利益可以是即期的也可以是遠期的。
稅收籌劃一般國家都采取接受的態度，如荷蘭議會和法院就承認：納稅人有采用“可接受的方法”，用正常的途徑來“節稅”的自由。這說明，稅收籌劃是對稅收政策的積極利用，符合稅法精神。從更深一層理解，稅收的經濟職能還必須依賴于稅收籌劃才能得以實現。例如，國家對需要重點扶持的高新技術企業減按15%的稅率征收企業所得稅，有的老企業根據這項政策引導，陶汰落后產業創辦高新技術企業，享受到了稅收優惠政策帶來的好處，這無疑也是稅收籌劃。
二、劃分稅收籌劃和偷稅的界限
在稅收籌劃實踐中，有的納稅人則因籌劃失誤形成偷稅，不僅沒有達到節稅目的，反而受到行政處罰甚至被刑事制裁。因此，要有效開展籌劃，必須正確區分稅收籌劃與偷稅的界限。
偷稅。《征管法》第六十三條規定，納稅人采取偽造、變造、隱匿、擅自銷毀賬簿、記賬憑證，在賬簿上多列支出、或者不列、少列收入，或者進行虛假的納稅申報的手段，不繳或少繳應納稅款的，是偷稅。對納稅人偷稅的，稅務機關會依法進行相應的處罰；構成犯罪的，依法追究刑事責任。因此，不論是站在納稅人的立場上，還是站在立法者的立場上，準確地判斷“稅收籌劃”與“偷稅”都是很有必要的。企業進行稅收籌劃的結果與偷稅一樣，在客觀上會減少國家的稅收收入，但不屬于違法行為。偷稅是指企業在納稅義務已經發生的情況下通過種種不正當手段少繳或漏繳稅款，而稅收籌劃是指企業在納稅義務發生前，通過事先的設計和安排而規避部分納稅義務；偷稅直接違反稅法，而稅收籌劃是在稅法允許的前提下善意利用稅法的有關規定，并不違反稅法的規定。
目前，企業在稅收籌劃問題上存在著兩個問題；一是不懂得避稅與偷稅的區別，把一些實為偷稅的手段誤認為是避稅；二是明知故犯，打著稅收籌劃的幌子行偷稅這實。客觀地說，避稅與偷稅雖然在概念上很容易加以區分，但在實踐當中，二者的區別有時確實難以掌握。有時，納稅人避稅的力度過大，就成了不正當避稅，而不正當避稅在法律上就可認定為是偷稅。例如，利用“掛靠法”進行稅收籌劃就有這個問題。筆者認為，只要企業的財務人員切實掌握了稅法，稅收籌劃與偷稅的區別是不難分清的。
三、稅收籌劃在企業中的應用
稅收籌劃是基于不違法并且運用稅收法律、法規以及財務會計政策的有關規定的基礎上進行的，所以進行稅收籌劃實際上也是一個選擇運用稅收法律、法規財務會計政策以及其他經濟法規的過程。稅收籌劃在企業中的運用主要有以下幾方面：
（一）籌資過程中的稅收籌劃
1、籌資方式是企業籌集資金所采取的具體形式。從性質上講，企業的籌資渠道一般分為負債籌資和權益籌資。雖然這兩種融資途徑可以滿足企業所需資金，但不同的籌資方式將會給企業帶來不同的預期收益，同時也會使企業承擔不同的稅負水平。
為此，企業必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定最佳的資本結構，一般而言，如果企業支付利息、稅款前的投資收益率高于負債成本率，提高負債比重可以增加權益資本的收益水平。然而負債利息必須固定交付的特點又導致了負債籌資可能產生的負效應，如果負債的成本率超過了息稅前的投資收益率，權益資本收益會隨著負債比例的提高而下降。
2、融資租賃的利用。融資租賃是現代企業籌資的一種重要方式。通過融資租賃，可以迅速獲得所需的資產，保存企業的舉債能力，更重要的是租入的租金中，利息費用及有關手續費用直接計入費用，固定資產的購置成本通過無本租賃資產的折舊費在稅前列支，起到了雙重抵稅的作用。
（二）投資過程中的稅收籌劃
1、組建形式的選擇。現代企業包括公司和合伙企業，投資者在設立企業時，企業組建形式不一樣，稅收政策也各異，以有限責任公司與合伙經營相比較，有限責任公司要雙重納稅，即先交企業所得稅，再交個人所得稅：而合伙經營的業主，只需交個人所得稅。而在組建時采取何種形式當事人應根據自身特點和需要慎重籌劃。
2、設置分公司的選擇。投資單位投資者在設立企業時往往有多種形式可供選擇，選擇適當與否會直接影響投資者的利益。一般來說，在企業創立初期，發生虧損的可能性較大，采用分公司的形式，可以把分支機構的虧損轉嫁到總公司，進而減輕總公司的稅收負擔；當企業建立了正常的經營秩序，設立子公司可享受政府提供的稅收優惠。
3、投資方向的選擇。稅收作為一個國家的主要經濟杠桿，體現著國家政策。為了配合國家經濟政策的貫徹實施，對符合國民經濟發展規劃和產業發展的企業投資，會在稅收上以諸如減免稅的稅收優惠待遇，這就要求投資者在投資決策前，必須充分了解和掌握國家關于投資方面的稅收政策，認真進行稅收籌劃。合理減輕企業的稅負。
（三）稅收籌劃在利潤分配中的運用
以股份制公司為例，公司的股利政策不僅影響到其股東的個人所得稅問題，而且也影響到該股份公司的現金流量。常見股利的分派形式有現金股利和股票股利，若發放現金股利，企業須支付一定數額的現金，個人股東須按20%繳納個人所得稅;若發放股票股利，便可將盈余留在企業內部，股東雖未得到現金收入，卻可以從股票價值增加量中獲取收益，也無需繳納個人所得稅。企業由于不用支付現金股利，可以增加營運資金，還相對擴大了所有者權益的數額，使企業價值最大化，增加了今后發展的潛力。
（四）利用納稅期的遞延進行稅收籌劃
允許企業在規定的期限內分期或延遲繳納稅款稱為納稅期的遞延。納稅期的遞延給納稅人帶來的好處有:有利于資金周轉、節省利息支出、以及由于通貨膨脹的影晌,延期以后繳納的稅款幣值下降,從而降低了實際納稅額.主要方法有:
1、企業可以合理地安排交貨時間、結算時間、銷售方式等推遲營業收入的實現時間,從而推遲稅收的繳納。
2、通過合理的財務安排來推遲收入的確認。這主要是指在會計上合理安排營業收入的入賬時間以推遲稅款的繳納。
關鍵詞：企業；稅收籌劃，財務管理
隨著市場經濟的發展，人們越來越深刻地認識到，在激烈的市場競爭中，企業要生存、要發展，必須重視理財。稅作為企業的一種剛性支出，是直接與企業資金流密切相關的，資金是企業生存和發展之源，在如何賺取利潤的同時，稅后所得的最大化才是企業追求的目標。學好、吃透、用足稅收政策，在稅法允許的前提下進行籌劃，使企業稅負降至最小的觀念越來越成為企業理財者的共識。這就是現代企業理財正在研究的“稅收籌劃”。推遲納稅、合理避稅或免除納稅為目的一種理財工具。
一、企業稅收籌劃的內涵
企業稅收籌劃，是指納稅人在實際納稅義務發生之前對稅收負擔的低位選擇行為，即納稅人在法律許可的范圍內，通過對經營、投資、理財等事項的事先精心安排和籌劃，充分利用稅法所提供的包括減免稅在內的一切優惠政策及可選擇性條款，從而獲得最大節稅利益的一種理財行為。
稅收籌劃的根本目的是減輕稅負以實現企業稅后收益的最大化，但與減輕稅負的其他形式如偷稅、逃稅、欠稅等相比較，稅收籌劃應具有以下特點：
1 合法性
稅收籌劃的前提是完全符合稅法、不違反稅法及相關法規的規定，它是在納稅人的納稅義務沒有確定、有多種納稅方法可供選擇時，作出繳納低稅額的決策。這是稅收籌劃有別于其它減稅方法的最大不同之處。
2 籌劃性
在稅收活動中，生產經營行為的發生是企業納稅義務產生的前提，納稅義務通常具有滯后性。稅收籌劃不是在納稅義務發生之后想辦法減輕稅負，而是在應稅行為發生之前，企業要充分了解現行稅法知識和財務知識，并結合本企業的經濟活動進行規劃統籌，設計出一套使未來稅負相對最輕，經營效益相對最好的決策方案的行為。因此它是一種合理合法的預先籌劃，具有超前性特點。
3 目的性
納稅人對其生產經營等行為的進行稅務籌劃是圍繞特定目的進行的，這些目標不是單一的而是一組目標，首先包括直接減輕稅負這一核心目標；此外，其他目標還有：延緩納稅、無償使用資金的時間價值；明晰賬目、保證納稅申報正確、及時足額繳稅，不受到任何稅收處罰，以避免不必要的經濟、名譽損失，實現涉稅零風險；確保企業利益不受侵犯以維護主體合法權益；根據企業實際情況，運用成本收益分析法確定籌劃后的凈收益，保證企業獲得最佳經濟效益。
4 多維性
從時間上看，稅收籌劃會貫穿于整個生產經營活動，任何一個可能產生稅金的環節都應進行稅收籌劃。生產經營過程中的規模、選擇怎樣的會計方法、購銷活動等都需要稅務籌劃，而且企業的設立時期、新產品開發設計階段，也應進行稅務籌劃，例如選擇有節稅效應的注冊地點、組織類型和產品類型等。從空間上看，稅收籌劃活動有可能超出本企業的范圍而同其他單位聯合，共同尋求減低稅負的途徑。
二、企業稅收籌劃的原則
為充分發揮稅收籌劃在現代企業財務管理中的作用，促進現代企業財務管理目標的實現，決策者在選擇稅收籌劃方案時，必須遵循以下原則：
1 合法性原則
合法性原則要求企業在進行稅收籌劃時必須遵守國家的各項法律、法規。具體表現在：第一，企業開展稅收籌劃只能在稅收法律許可的范圍內進行，必須依法對各種納稅方案進行選擇，而不能違反稅收法律規定，逃避稅收負擔。第二，企業稅收籌劃不能違背國家財務會計法規及其他經濟法規。第三，稅收籌劃依據稅法整體內容來判斷稅法條款對于某件具體事實或行為的運用性與符合性，也就是說，一項經濟行為的形式雖然與法律規定是存在字面上吻合的，但如果其后果與立法的宗旨相悖，則在課稅目的上仍不予承認。
2 成本效益原則
稅收籌劃的根本目標是為了取得效益。當新發生的費用或損失小于取得的利益時，該項籌劃方案才是合理的；當費用或損失大于取得的利益時，該籌劃方案就是失敗方案。企業稅收籌劃必須著眼于企業整體稅負的降低，必須充分考慮到資金的時間價值。這就要求企業財務管理者在評估納稅方案時，要引進資金時間價值觀念，把不同納稅方案、同一納稅方案中不同時期的稅收負擔折算成現值來加以比較。
3 事先籌劃原則
事先籌劃原則要求企業進行稅收籌劃時，必須在國家和企業稅收法律關系形成之前，根據國家稅收法律的差異性，對企業的經營、投資、理財活動進行事先籌劃和安排，盡可能地減少應稅行為的發生，降低企業的稅收負擔，才能實現稅收籌劃的目的。如果企業的經營、投資、理財活動已經形成，納稅義務已經產生，再想減輕企業的稅收負擔，那就只能進行偷稅、欠稅，而不是真正意義的稅收籌劃。
三、企業稅收籌劃的主要內容
稅收籌劃是企業應有的權利，通過對企業稅收籌劃的肯定和支持，促進企業依法納稅、也是依法治稅的必然選擇。
1 避稅籌劃
國家的稅收法律、法規，雖不斷完善，但仍可能存在覆蓋面上的空白點，銜接上的間隙處和掌握尺度上的模糊界限等。避稅籌劃就是納稅人采用非違法手段(即表面上符合稅法條文但實質上違背立法精神的手段)，利用稅法中的漏洞、空白獲取稅收利益的籌劃。納稅籌劃既不違法也不合法，與納稅人不尊重法律的偷逃稅有著本質區別。國家只能采取反避稅措施加以控制(即不斷地完善稅法，填補空白，堵塞漏洞)。
2 節稅籌劃
納稅人在不違背立法精神的前提下，充分利用稅法中固有的起征點、減免稅等一系列的優惠政策，通過對籌資、投資和經營等活動的巧妙安排，達到少繳稅甚至不繳稅目的的行為。
3 轉嫁籌劃
納稅人為了達到減輕稅負的目的，通過價格調整將稅負轉嫁給他人承擔的經濟行為。
4 實現涉稅零風險
納稅人賬目清楚，納稅申報正確，稅款繳納及時、足額，不會出現任何關于稅收方面的處罰，即在稅收方面沒有任何風險，或風險極小可以忽略不計的一種狀態。這種狀態的實現，雖然不能使納稅人直接獲取稅收上的好處，但卻能間接地獲取一定的經濟利益，而且這種狀態的實現，更有利于企業的長遠發展與規模擴大。
四、企業財務管理中的稅收籌劃應用
稅收籌劃在企業財務管理中籌資決策、投資決策、利潤分配中的運用要點有：
1 籌資決策中的稅收籌劃
籌資籌劃是指利用一定的籌資技巧使企業達到獲利水平最大和稅負最小的方法。企業對外籌資一般有兩種方式，即股本籌資和負債籌資。由于這兩種方式在稅收處理上不盡相同，選擇不同渠道籌集資金，就會形成不同的資本成本。根據稅法規定，企業支付的股息、紅利不能計入成本，而支付的利息則可以計入成本。一般而言，當企業息稅前的投資收益率高于負債利息率時，增加負債就會獲得稅收利益，從而提高權益資本的收益水平；當企業息稅前的投資收益率低于負債利息率時，增加負債就會降低權益資本的收益水平。因此，要降低企業的籌資成本，就必須充分考慮籌資活動所產生的納稅因素，對籌資方式、籌資渠道進行科學合理的籌劃，確定合理的資本結構。特別是負債比率是企業籌資決策的核心問題，它不僅制約著企業承擔的風險和成本大小，而且還影響著企業的稅負。
2 投資決策中的稅收籌劃
在企業投資決策中，必須考慮企業投資活動給企業所帶來的稅后收益。稅法對不同的企業組織形式、不同的投資區域、不同的投資行業、不同的投資方式、不同的投資期限的稅收政策規定又存在著差異，這就要求企業在投資決策中必須考慮稅制對投資的影響，進行科學的稅收籌劃。
因此，不論是企業對外投資還是自行組建，都應對所投資的行業和地點進行稅收籌劃，如選擇稅負較輕的地區、行業進行投資。又如，現代企業包括公司和合伙企業(包括個體經營者)。隨著企業的不斷發展和壯大，企業面臨著設立分支機構的選擇，分支機構包括分公司和子公司兩種形式，兩者的稅收待遇是不一致的。從稅法角度看，子公司是獨立法人，總公司不直接對其負法律責任，有關稅收的計征獨立進行，而分公司不是獨立法人，利潤由總公司合并納稅。所以，當分支機構由于所在地區的不同適應較高稅率或者可以預見在其一定時期內虧損時，總公司宜采用分公司形式，反之，則應選擇子公司形式。
通俗地講，網絡營銷就是通過網絡做生意。凡是以互聯網為主要手段開展的營銷活動都可以稱之為網絡營銷，它可以使企業瞬間融資上億元，可以培養企業的潛在客戶，可以創造風險投資的奇跡。但是，正像《決勝網絡營銷》的作者劉興發所說的那樣：“如果你愛他，就讓他投資互聯網，因為那里是天堂；如果你恨他，也讓他投資互聯網，因為那里是地獄。”劉興發說：“今天，我們談互聯網，論網絡營銷，用這首詩形容起來非常貼切。”這足以說明網絡營銷具有高風險和高回報的特點。
誠然，互聯網以及網絡營銷創造了“從一文不名到 5 800 萬美元身價”的奇跡，創造了阿里巴巴、新浪、網易等等決勝千里的神話。但是，作為中小企業管理者，一定不能僅看到別人在賺錢，看不見更多的人在燒錢、在賠錢。在互聯網的決戰中倒下去的是千軍萬馬，成功者是鳳毛麟角。歸根結底一句話，誰重視財務管理，誰按經濟規律辦事就勝出；誰忽視財務管理，一味追求技術，誰就被淘汰。互聯網和網絡營銷就是大浪淘沙。
本文首先探討網絡營銷中易被忽略的財務管理問題；其次是加強網絡營銷中財務管理的幾點設想。
一、網絡營銷中易被忽略的財務管理問題
（一）盈利模式的管理問題
所謂盈利模式問題，就是怎樣賺錢的問題。這是運作一家網絡公司最重要的問題。可就是這樣一個極其重要的問題，一些互聯網企業卻不明確。就是說，他們沒有一個明確的盈利模式。用老百姓的話說，他們不知道自己的企業是怎樣賺錢的。
這方面的案例可以隨手拈來。例如，作為中國第一個互聯網接入服務商，瀛海威曾經是赫赫有名的，但其輝煌的歷史僅僅不到兩年，1995 年 5 月創立，1996 年就被收購，1997 年出現大虧損，1998 年創始人辭職，接著就被工商部門吊銷了營業執照。究其原因，創始人主張的“百姓網”推出的《網上中國》都是沒有財務價值的，投資的三千萬元輕而易舉地打了水漂。創始人沒有認真策劃過公司的盈利模式。再比如，健康863 網兩年用光了 5 個億，當時曾號稱“將在 10 年內斥資 50 個億打造世界上最大的健康傳媒”，然而，只用了短短1 年 9 個月的時間，這個夢想就破滅了。究其原因有兩個，一個是沒有成本觀念，一直都在燒錢；二是沒有明確的盈利模式。類似的案例有很多，在此就不一一列舉了。
按照現代財務管理理論，企業就應該是一個盈利性的經濟組織，如果不能盈利，就沒有存在的必要了。作為一個盈利性的經濟組織，必須有一定的盈利方法即賺錢的方法，這就是盈利模式。目前，我國IT產業有三種盈利模式，即：承包模式、通用產品模式和運營商模式。網絡營銷模式就更多了，但還沒有人總結過共有幾種。無論哪一種盈利模式，其設計、策劃的過程都屬于財務管理的重要內容。
根據財務管理的理論，財務管理的目標有三種觀點：利潤最大化、每股利潤最大化、企業價值最大化。無論是哪種觀點，作為企業都必須盈利；否則，企業就無法生存。有了利潤，才談得上“最大化”問題。每股利潤的大小決定了企業股票價值的高低，企業股票的價值決定了企業的價值。“企業價值最大化”意味著不僅有利潤還要最大化。
上述在網絡營銷中失敗的典型案例，都是由于他們忽略了盈利模式和企業財務目標所造成的。他們運營企業卻不知道企業價值是由利潤決定的。
（二）風險管理問題
根據財務管理的理論，風險一般是指某一事件其結果的不確定性。企業財務活動幾乎都是在一定風險條件下進行的；離開風險因素就無法正確評價企業的財務活動。企業在財務活動中面臨著各種各樣的風險，歸結起來可分為籌資風險和投資風險。籌資風險是指企業由于負債籌資而引起的到期不能償還債務的可能性；投資風險是指企業投資獲得的資產（包括實物資產、金融資產和無形資產）由于市場和經營等因素，所帶來的投資效益不確定性和蒙受經濟損失的可能性。
風險管理是財務管理的一項重要內容，財務管理對風險進行了各種分類，比如可以按風險的規避程度分為系統性風險和非系統性風險，并對不同類型的風險采取不同的管理決策，以求對系統性風險進行規避，對非系統性風險盡可能消除。可見，風險管理對企業的經營是很重要的。但是，就是這樣一個重要問題，在網絡營銷中常常被忽視。原因是企業高層領導或網絡營銷創始人根本不具備財務管理經驗，沒有理財意識和風險意識。筆者根據《決勝網絡營銷》提供的部分網絡公司創始人簡歷編制的失敗網絡公司創始人知識結構一覽表（見表 1），供大家參考。
從表1可見，三位失敗慘重的網絡公司創始人都對財務管理不精通，都沒有風險意識，更談不上規避風險的策略。于是，他們創立的公司、他們運作的網絡營銷都失敗了。由此可見，一個網絡營銷的主要決策者必須精通財務管理，他可以在技術上沒有那么精通，但他不能不精通財務管理。這是決定公司成敗、決定網絡營銷成敗的關鍵因素。2011 年 2 月的《程序員》中講了九個人的創業故事，非常令人感動。他們中間有的人是曾經插隊的知青；有的人長期漂流海外；有的是白領宅男；有的似乎在跳槽和創業間不斷地迭代；有的還是外國人眼中的活雷鋒。創業的故事各不相同，但是，有一點是共同的：他們對資本的運作、財務管理、風險投資懂得比較少，所以，走了一些彎路。如果他們能有一個理解他們的技術創新、有財務管理經驗的助手或是合伙人，他們成功得會更早一點。搞技術的人做技術工作可以得心應手，但是，籌集資金和投資管理比較困難。以后電子商務人才的培養應該考慮到理財知識的學習。要運營一個網站或是網店，只懂得計算機技術是不夠的，應該懂得一些財務管理知識，明白怎樣進行企業資本的運營，采取怎樣的手段取得盈利，只有這樣才更加容易成功。九個程序員在創業的過程中有一個共同的體會：需要找一個有財務管理經驗的、值得信賴的合伙人。架勢無限的CEO 說：創業需要兩個必備的條件———資金和銷售，而對于技術出身的創業者而言，資金的取得和銷售都比較生疏，如果具備一定的理財技能就會事半功倍。
（三）資金成本的管理問題
網絡營銷是利用互聯網做生意，做生意不僅是把貨物賣出去，也不僅是提供好的服務，它還包括籌資和投資。因此，需要對資金成本進行管理。所謂資金成本是指企業為籌措和使用資金而付出的代價。從廣義上講，企業無論是籌集和使用長期資金還是短期資金都要付出代價，都需要進行管理。但在日常的資金成本管理中一般指狹義的資金成本管理，即僅指為籌措和使用長期資金而付出的代價。
資金成本包括使用資金的費用和籌措資金的費用兩部分內容。資金使用費用是指企業在生產經營、投資過程中使用資金而支付的費用，如向股東支付的股利、向債權人支付的利息等。資金籌措的費用是指企業在籌措資金過程中而支付的費用，如付給銀行的手續費等。資金成本關系到企業的生死存亡，是企業籌資的重要依據，也是投資管理的重要標準。企業在制定籌資決策和投資決策時，必須正確估算自己的資金成本。企業的理財目標是實現企業價值最大化，同時，也是使資金成本最小化。可見，資金成本對于企業財務管理是何等重要。但是，許多互聯網企業根本無視企業的資金成本，為了實現網絡銷售計劃、擴大經營規模、提高點擊量而不計成本，結果在燒錢中血本無歸。比如有人總結 8848 失敗的原因時就說過，投資人對8848 的核心業務沒有堅持下去，沒有按照企業的核心優勢去發展，而是跟著“流行”轉，將 8848 原有的資源消耗光了，最后失去了優勢。可見8848 的經營管理者根本沒有“資金成本”的思想，銷售收入排名第一也避免不了失敗的命運。不僅是 8848，其他互聯網運作失敗的網絡公司也一樣是資金成本管理方面的失敗者。
資金成本是企業選擇籌資方式的依據，是企業進行資金結構決策的依據，是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的客觀標準。由于 8848公司不重視資金成本問題，因此就談不上有好的投資決策和籌資決策，失敗已成為必然。資金成本率是表示資金成本的常見指標。一般公式是：K=D/P- F×100%式中：K為資金成本，D為用資費用，P為籌資數額，F為籌資費用。
企業在進行投資時，應該將投資報酬率與資金邊際成本進行比較，前者大于后者，則投資方案可取；否則不可取。
（四）財務計劃和財務報告問題
據筆者調查了解，以上提及的瀛海威、8848、博客網都不重視財務計劃和財務報告的編制工作，更談不上財務報表和財務計劃指標的對比分析。而財務計劃是關于企業未來一定時期內全部經濟活動各項目標行動計劃及相應措施的預期數值說明，是全面預算管理的核心部分，它和其他預算聯系在一起，形成一個數字相互銜接的整體。
現代企業管理系統應該是生產運營、市場銷售、財務管理三位一體的模式，而全面預算管理始終貫穿其中，成為現代企業有效的科學管理方法。可以說，優秀的企業應該是市場運作、生產運營和財務管理的巨人，而以上提到的瀛海威、8848、博客網都曾經是銷售上的巨人，但始終是財務管理上的矮人，這種企業無法獲得最后的成功。
二、加強網絡營銷中財務管理的幾點建議和設想
（一）盈利模式策劃同步于網絡營銷策劃
當企業開始網絡營銷策劃的時候，應該同時策劃網絡營銷的盈利模式，并對盈利模式的可行性進行研究。選擇較好的盈利模式是企業生存的根本。從互聯網進入中國幾十年的歷史看，自誕生了騰訊、百度、阿里巴巴、搜狐、新浪、網易、攜程、盛大等市價過億甚至上百億的網絡上市公司的歷史看，沒有一家公司不重視盈利模式的策劃。
目前互聯網即將告別創業的時代，互聯網的激烈競爭中已經產生了寡頭壟斷，且這些壟斷已經格局穩定，要加入其中分享盈利很困難，特別對中小企業而言，更是如此。所以，中小企業利用互聯網進行網絡營銷是比較現實的，關鍵是要選擇好盈利模式。
（二）風險管理貫穿于網絡營銷始終
在網絡營銷業務中，要自始至終關注風險管理，要對企業風險進行分類，對每類風險進行分析。在權衡利弊中，選擇風險小收益大的營銷模式。
（三）資金成本的管理要貫穿于籌資和投資的全過程
隨著經濟全球化進程不斷向前推進,服務型經濟迅速發展以及我國金融市場的全面開放,以FDI和貿易自由化為主要內容的服務業的對外開放程度正在逐步加深。由于FDI和服務貿易之間聯系正日趨密切,越來越多的學者開始關注服務業FDI與服務貿易的關系,但他們卻忽視了金融市場的發展對服務業FDI所起的作用。
因此本文對該問題進行了實證分析,在第二部分,分析服務業FDI對服務貿易的影響;第三部分,實證檢驗我國金融市場對服務業FDI吸收利用的影響;最后是根據檢驗結果提出相應的政策和建議。
二、我國服務業FDI和服務貿易計量分析
1.計量模型
為分析我國服務業FDI對服務貿易發展的影響力度和關系,本文運用Eviews3.1軟件進行計量分析。
為消除時間序列數據的異方差性,特別對各變量進行對數處理,從而建立計量模型如下:LnST=C(1)+C(2)*LnSFDI+uC(1)代表常數項,C(2)是回歸系數,代表服務業FDI對我國服務貿易發展的影響力度,u表示干擾因素的影響。
該回歸方程的回歸系數通過了相關檢驗,整體通過F值5%的顯著性檢驗,但是杜賓-沃森(D-W)值僅為0.458,表明變量存在嚴重自相關性,故須消除自相關后再回歸。
通過了置信區間為5%的顯著性檢驗,變量的相關性達到了83%;AR(1)=1.002,表示變量確實存在一階馬爾科夫自相關;C(2)為0.1511,且符號為負值,與預測值相反,這表明我國服務業FDI并沒有明顯的促進我國服務業的發展,反而在一定程度上起到了負效應。
2.原因分析
導致上述現象的原因可能是我國金融市場的發育不夠健全。一方面,我國資本市場發展緩慢。首先,我國證券市場起步較晚,因此證券市場的規模和制度安排都難以滿足FDI在我國進行大型投資項目的融資需求。從事服務業的跨國公司的國際經營活動是以巨額資金籌措為重要條件的,而我國籌措中長期資本的資本市場主要是為國有企業融資,并且無論從深度、廣度還是開放性上看都難以對外企在華融資給與有效支持。我國資本市場上的投資品種也十分的有限,市場制度也不健全,再加上國家對資本項目自由流動的管制以及對證券市場的過分調控,使得外商通過證券市場進行間接投資困難重重。此外我國股票市場嚴重的信用缺失缺陷,以及特有的封閉性和干預性無疑對服務業引進FDI起到了阻礙作。另一方面,我國銀行類金融中介機構普遍存在著經營管理水平不高,資金運用效率低,業務范圍狹窄,結算速度慢,現有工作人員的整體素質不高,缺乏高級專業人員,業務能力低下,無法對貸款對象進行優勝劣汰的篩選,且未能開展專業化較強的信息與投資咨詢業務,無法為外企提供國內金融法規、宏觀經濟政策變動等權威信息。同時我國銀行業務網點少、缺乏高效的結算系統,金融產品少,網絡覆蓋有限,難以為外資企業提供全方位的金融服務,在提供國際上普遍使用的金融服務品種和工具也存在著困難。以上這些都對服務業FDI產生了嚴重的阻礙作用。
三、金融市場對服務業FDI影響的計量分析
1.數據選擇
對于衡量金融市場發展的數據而言,King和Levine(1993a),Levine和Zervos(1998),和Levine等(2000)已經建立了一些衡量金融市場發展狀況的數據系列,這些數據包括股票市場的狀況以及一經濟體中的借貸規模。這些變量大致分成兩大類:一類與銀行部門相關,另一類與股票市場相關。借鑒他們的研究,本文也從金融中介機構和證券市場兩方面來衡量我國金融市場的發展狀況。
檢驗以銀行為代表的金融中介的發展狀況的指標有:(1)流動負債/GDP。流動負債等于銀行和非銀行金融中介的流動負債,通過加總這些流動負債,得出的流動負債/GDP是金融中介規模相對于經濟規模的一個常用指標。它經常被用來作為金融部門發展的總量檢測方法。以LD表示.(2)金融中介機構對私人部門信貸/GDP,這個指標檢測了金融中介機構發放貸款的能力,以及是否給企業的外部融資提供了便利。用SD表示.
關于證券市場的測量指標,我們借鑒Demirguc-Kunt,Asli&Levine(1999)的研究,使用股票市場規模、市場流動性、市場效率等指標來檢測我國證券市場的發展水平。市場規模主要使用市場資本化率(SZ)(或者說市場資本化)來表示。市場資本化率是上市股票價值與GDP的比例。為檢測市場效率,我們利用了換手率(TR),它等于國內股票在國內交易所交易的價值除以在國內交易所交易的國內股票的市值。
2.模型的建立
為了表示金融市場發展對服務業FDI所造成的影響,筆者在接下來的模型中將衡量金融發展的各指標分別與服務業FDI相乘作為解釋變量。由于本文從四個方面來衡量我國金融市場的發展程度,因此這個解釋變量有四種表示方法,分別說明了我國金融體系的各個環節對服務業FDI所造成的影響,同時為了不忽略服務業FDI對服務貿易的作用,服務業FDI仍然在模型中作為一個解釋變量。建立以下模型進行分析:
LnST=C(1)+C(2)*Ln(SFDI)+C(3)*Ln(SFDI*SZ)+u0(1)
LnST=C(1)+C(2)*Ln(SFDI)+C(3)*Ln(SFDI*SD)+u1(2)
LnST=C(1)+C(2)*Ln(SFDI)+C(3)*Ln(SFDI*LD)+u2(3)
LnST=C(1)+C(2)*Ln(SFDI)+C(3)*Ln(SFDI*TR)+u3(4)
服務業FDI并沒有對我國的服務貿易產生積極的帶動作用,而且從上面的結果可以看出,方程1和方程4中,ln(FDI*SZ)前的系數為負,且ln(FDI*TR)前的系數沒有通過顯著性檢驗,這說明我國股票市場并沒有促進服務業FDI的積極流動。由方程2和方程3可以看出,ln(SFDI*LD)和ln(SFDI*SD)前的系數為正,所以我國金融中介的發展在一定程度上對服務業FDI的流動產生了促進作用,但是由于系數太小,所起的促進作用并不大。因此,我國金融市場的發展并未對服務業FDI產生積極的作用。從而也就驗證了上文假設的正確性。
四、結論
由上面的實證分析可以看出,我國不發達的金融市場阻礙了我國服務業FDI吸收利用,從而在一定程度上阻礙了我國服務貿易的發展。所以我們應該把握機遇,采取綜合的,配套的措施,加快我國金融市場的發展,發揮我國金融市場的功能,更好的發展我國的服務貿易,提升我國服務貿易的競爭力。
1.豐富金融機構的金融工具和業務品種
金融機構金融工具和服務品種的單一,使中國居民和企業對貨幣過分依賴。這樣在提供等量信用的情況下,中國銀行平均創造的貨幣供應量就要比金融發達的國家多得多。目前,中國非銀行金融機構不發達,商業銀行90%以上的資產業務又集中在對企業的商業貸款上,這樣一方面使銀行過多地壟斷了金融業務,不利于提高金融業的效率;另一方面又使金融風險過多地集中于銀行。大力發展證券、保險等非銀行金融機構,擴展銀行的金融業務,進而豐富金融工具和業務品種,是可以強化金融發展與中國服務業吸收高效率FDI之間的正相關關系的。因此,增加金融工具和品種,加速銀行業務發展是非常有必要的。
2.加大教育經費投入,加快金融專業人才的培養
提高勞動力素質以增強對外資吸引力成為我國改善投資軟環境的一個十分重要的方面。我們要加快金融人才的培養,特別是能夠適應國際服務業要求、熟練掌握外語的實用型服務人才。在國內各個金融機構積極培訓原有職員提高素質的同時,引進高層次人才,建立一支高效、精干、高素質的經營隊伍,適應國際競爭。
3.逐步開放證券市場
應大力推進我國證券市場的國際化和靈活化,開拓國內證券市場吸引外資的空間,建立完善的間接融資機制,積極利用國際債務融資,以避免外國高耗能產業以直接投資方式向我國轉移,促使并引導更多的外資流向服務業領域。
