時間：2023-06-08 10:56:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融資本的概念，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
“金融不穩(wěn)定性假說”
與大多主流經(jīng)濟學家的觀點相反，海曼?明斯基認為金融危機對于資本主義經(jīng)濟來說是內生的(即本質固有的)，而并非是由于“外部”對其體系的沖擊而產生的。他認為，在資本主義經(jīng)濟體系內經(jīng)過一個長周期，金融壓力往往就會出現(xiàn)。這些壓力也許會通過中央銀行的成功干預被暫時“緩解”，通過成功實施貨幣政策也會防止流動性危機的蔓延。然而，有時在一定的條件下，例如1929―1933年，傳統(tǒng)的貨幣政策也可能無效。在不斷出現(xiàn)的危機以及應對危機的措施的基礎上積累起來的壓力，從長期來看在某一點上也許就不容易得到遏制。結果就會發(fā)生像20世紀30年代的經(jīng)濟大蕭條那樣的事件。
明斯基認為，遏制金融危機的可能性依賴于經(jīng)濟中投機性投資的程度和所占的相對比重。他提出，就根本上不同的現(xiàn)金流對債務的關系而言，金融制度有三種基本形式。第一種他稱為“對沖融資”(hedge finan―cing)(無論如何不能與對沖基金[hedgefund]相混淆)。對沖融資是投資項目的簡單的傳統(tǒng)融資方式，在這種方式中，同投資相關的負債最終用來自投資的未來現(xiàn)金流清償。第二種他稱為“投機性融資”(specula―tive financing)。在這種方式中，債務的利息可以從現(xiàn)金流中得到支付，但本金清償不了。支付的短缺最終導致需要發(fā)行新的債務，以對舊本金進行再融資。第三種金融類型被稱為“龐氏融資” (ponzi financing)，名字取自20世紀20年代初著名的投資人Ponzi，他實際上是將金字塔計劃銷售給不知情的投資者。根據(jù)明斯基的看法，龐氏金融的特點是沒有意圖通過現(xiàn)金流償付本金或者利息。在龐氏金融中，意圖是通過舉借新債或者出售資產來進行支付。
明斯基指出，投機性投資制度和龐氏投資制度都不能從投資內部產生足夠的現(xiàn)金流以支付全部的本金和利息。因此，它們采取其他的方案以從根本上繞過這些支付。投機性投資和龐氏投資同樣也代表了較長時期內未清償債務的累積。因此，與傳統(tǒng)的對沖融資相比，它們的趨勢不僅會產生相對較低的現(xiàn)金流，而且還產生相對較多的累積債務。當資產價格大幅下降時，對于投機一龐氏制度和融資單位來說，總的收入負債比率將進一步惡化。這兩種投資因其本質而從投資中產生極少的內部現(xiàn)金流，唯一的辦法是強制清算、強行平倉。
明斯基認為，如果對沖融資主導了經(jīng)濟，那么金融危機就不會存在，或者相對比較溫和，沒那么頻繁，并能很好地由中央銀行的政策控制住。“相比之下，投機金融和龐氏金融所占比重越大，經(jīng)濟就越有可能成為一個偏差放大系統(tǒng)。”
明斯基反復指出金融結構和金融關系隨時間而改變。他認為，經(jīng)過長時間的良好時期，資本主義經(jīng)濟傾向于從一個由對沖融資單位占主導地位的金融結構，轉向投機金融和龐氏金融權重越來越大的結構。在資產價格膨脹的條件下，趨勢是投機性金融轉變成龐氏金融的形式。并且在通貨膨脹的情況下，龐氏金融的機構傾向于喪失凈值和蒸發(fā)，“因此，現(xiàn)金流不足的機構將被迫設法通過出售頭寸來維持頭寸。這可能導致資產價值的崩潰”。
因此，明斯基的觀點是，資本主義金融系統(tǒng)有如下內在的長期趨勢：投機性投資和超級投機性(龐氏)投資會占據(jù)越來越大的比重，由此會導致資產價格大幅上升，并最終產生資產價格收縮和蕭條。
如果任其發(fā)展，金融結構和關系走向投機性投資的趨勢將最終占據(jù)上風，從而造成更頻繁和嚴重的資產價格繁榮一蕭條周期。明斯基認為，內部的制約因素也許可以阻擋這種趨勢，因此投機活動激增造成資產價格爆炸的情形可能不會發(fā)生。另一方面，在投機性一龐氏金融占有重大份額、從而出現(xiàn)現(xiàn)金流的不足和債務對現(xiàn)金流的高比率情形的環(huán)境和經(jīng)濟中，上述遏制因素有可能被打破，“以致累積的相互作用的債務通貨緊縮就會發(fā)生”。在這種情況下，明斯基認為，金融結構將會從“強健的”演變成“脆弱的”。
因此，在控制和遏制金融系統(tǒng)中發(fā)生流動性危機和償付能力危機的趨勢這個方面，明斯基賦予政策和制度因素以相當重要的作用。當約束和政策干預有效時，“內生性過程停止，并且重新啟動反映約束和干預的初始條件”。但是，若是制度和政策沒有及時更新和調整以適應新的結構和關系，那么曾經(jīng)在一時一地有效的制度，也許在以后的時間和地點無效。言外之意，明斯基似乎認為像聯(lián)邦儲備、儲蓄保險之類的制度也許一時會成功和夠用，但是隨著金融結構和關系的改變，制度和結構也必須要改變，以保證政策能有效防止系統(tǒng)內部發(fā)生的朝向金融不穩(wěn)定性的固有演變。
當然，當明斯基寫作的時候，他不可能預見到曾經(jīng)用來遏制內在趨勢的制度和結構從20世紀80年代以來已經(jīng)在多大程度上被“解除管制”，并被有效廢除了。如果他親眼目睹了當前金融解除管制的徹底程度，他將毫不遲疑地斷定這將會導致一個權重更大的投機一龐氏活動并會顯著增加金融的“脆弱性”。在涉及制約系統(tǒng)內朝向資產價格繁榮和蕭條、金融脆弱性和金融危機的發(fā)展趨勢時，制度和政策是很重要的。然而長期以來，隨著金融結構的演變，近幾十年來美國的實際做法不是不斷發(fā)展和加強制度和政策，而是廢除這些政策，或削弱這些制度。
當制度和政策約束強大時，金融周期和危機就會只以“不完全的或萎縮的形式”發(fā)生，而且制度和政策“可能可以遏制和抵消造成金融恐慌和大蕭條的力量”。但是，一旦那些限制政策被取消或削弱，就可能發(fā)生相反的情形，朝向金融恐慌和大蕭條周期的趨勢就會增強。
以上論述當然沒有窮盡明斯基金融不穩(wěn)定性假說的全部內容。盡管如此，有關這一點的關鍵意見還是適當?shù)摹?/p>
首先，我們認為明斯基沒有充分解釋為什么金融結構和關系隨著時間的推移愈加趨向投機性。而且他也沒有充分說明不斷增長的金融脆弱性和追求利潤率的動力之間的關系，盡管他明確宣布金融趨于脆弱性是“追求利潤活動的預期結果”。
為什么投資會朝著一個更加“脆弱的”結構發(fā)展?答案肯定在于投機性投資的巨大的短期利潤率。本文的第一部分試著開始對此進行解釋。明斯基在現(xiàn)金流的產生和負債率的意義上論述利潤率，但也僅此而已。而且，對于投機性一龐氏投資來說，由于事實上幾乎沒有現(xiàn)金流，因此認為巨大的利潤率是支撐轉向投機性投資的主要誘因，似乎是個悖論。但是，如果投機性一龐氏投資在現(xiàn)金流的意義上不如對沖性投資有利可圖，那么我們就需要對如此強烈的朝向投機性投資形式的趨勢作出解釋。也就是說，推動轉向更多的投機性投資的主要誘因和驅動力是什么?如果是利潤，是怎么驅動的?如果不是利潤，那又是什么?
如果假定投資者轉向更加投機的形式同利潤沒有任何關系而是同其他東西相關，那么這種假定不僅是反直覺的，而且是荒謬
的。投機性投資之所以具有較大的利潤率，其原因應當至少部分在此：同發(fā)生在實體的實物資產上的投資通常具有較高的商品成本和銷售成本相比，投機性投資幾乎不存在商品成本和銷售核算結構成本，這是它具有較大利潤率的一個主要因素。除此之外，投機性投資的“電子性”和全球性意味著它比實物資產的對沖投資能夠更迅捷地獲得更有潛力的市場。
以解除管制的形式來消除障礙，為投機性投資又提供了一個巨大動力。有人懷疑，其他刺激投機性投資的因素可以在最近幾十年來的各種稅收和貿易政策中找到，這些政策為進行投機性投資提供了顯著的直接誘因。最后，技術和其他生產力因素也應當屬于支持更大的投機性投資趨勢的各種因素。今天這個時代，如果沒有數(shù)字技術、計算能力、軟技術(金融建模方案)和互聯(lián)網(wǎng)，很難設想各種形式的衍生品的傳播。
其次，既然制度和政策在阻止和允許金融向脆弱性發(fā)展方面具有重要性，那么應該對于那些制度和政策進行更深層次的分析。什么樣的制度和政策有可能有效防止正在發(fā)生的深度的、不穩(wěn)定的金融危機?當然，明斯基沒能回答這個具體問題，因為他寫作和生活的時期是20世紀70年代到90年代中期。因此，他關于金融危機和周期的制度和政策的分析看起來有必要進一步深化。
再次，在明斯基的分析中，對沖融資形式和更具投機一龐氏形式的融資之間，或者說實物資產領域的投資和金融資產領域的投資之間，幾乎沒有顯示出相互關聯(lián)性。在明斯基那里，兩者明顯是相互排斥的。另一方面，在現(xiàn)實生活中三種投資市場之間的利潤率必然以重要的方式相互依存，即使沒有其他原因，也必須在既定時間點爭奪相同的可以得到的信貸。
最后，明斯基的分析強烈暗示金融周期和實體經(jīng)濟周期并不必然重疊，金融周期比實際的經(jīng)濟周期可能要長，但兩個有時會在某種程度上趨同，并在更大程度上趨同，這會造成兩者比未趨同時更嚴重的危機。然而，明斯基沒有循此路線對周期趨同和重疊的可能性作任何細節(jié)性的分析。在某種程度上，不論用數(shù)學形式還是用圖表形式從理論上對金融周期和實體周期之間的關系加以分析，都是非常重要的。
拋開前面對明斯基的觀點所作的極為溫和的批評不說，明斯基的分析對深入理解金融結構、關系和周期的性質和演化作出了巨大貢獻。尤其應當指出的是，關于這種周期和相關的危機是體系內生的、固有的觀點，對金融結構和關系的不斷演變的重視，對朝向投機形式的內部趨勢的確認，對投機性形式和資產負債通縮之間的關系的論述，以及有關長時段內阻止或允許發(fā)生金融危機和大蕭條的政策和制度的相對有效性、無效性的論點，都是明斯基著作中值得進一步加以考慮的方面。
第三部分：運用
范疇分析金融危機
在各種的范疇和概念中，最為根本的是“生產力”概念。這一概念(以及事實)跨越時空，不僅是資本主義生產方式的基本概念，也是所有生產方式和生產關系的基本概念。“生產力”概念也位于馬克思高一級的、派生的概念的中心，這些概念有不變資本和可變資本、資本的有機構成(以下稱OCK)、利潤率的趨勢(以下稱TRP)――所有這些都是馬克思解釋經(jīng)濟危機和經(jīng)濟周期的根本。
在經(jīng)濟學中，對于資本有機構成的觀念很重要的是關于技術的普遍觀念，技術被看作決定資本有機構成的生產力。正是技術及其相關的力量在很大程度上決定不變資本對可變資本的比率，資本有機構成和利潤率趨勢就是以這一比率為基礎的。當然，下面將談到，生產力概念――特別是作為生產力的技術――在分析金融資本時也起到重要作用。
為人熟知的資本有機構成公式為C／(C+V)。當加進有關剩余價值S的想法時，該公式就成為表達利潤率P的基本公式，用整合后的公式表示就是P=S／(C+V)。后一個公式可簡明地寫作P=S'(1－Q)，其中Q表示資本有機構成，也就是C／(C+V)。
現(xiàn)在我們把這些著名的范疇和簡單的公式記在心上，就可以暫時轉移到以當機形式出現(xiàn)的金融資本上。我們以后將回到經(jīng)典的范疇上，解釋這兩種事物――經(jīng)典范疇(資本有機構成、利潤率趨勢)和表達金融資本形式的新概念――如何能夠被整合進一套能夠對21世紀的以金融為主導的資本主義經(jīng)濟關系進行解釋的新的概念和公式里。
從不變資本和可變資本到貨幣商品形式
指出下面這一點很重要：馬克思在《資本論》第1卷中闡述的關于資本有機構成的概念，反映的是實體資產形式或者說資本的實物形式之間的關系，而不是資本的貨幣形式之間的關系。不變資本和可變資本不是資本的商品貨幣形式(CMF)。它們是實物資本形式；就是說，是實體資產和產品。在本文第一部分和第二部分，曾反復提到資本的商品貨幣形式。人們認為這種形式現(xiàn)在在21世紀，在金融資本主導的經(jīng)濟關系、周期和危機中，起到中心作用。在明斯基那里，CMF可能被看作存在于對沖投資、投機性投資和龐氏投資中的商品貨幣的形式。然而，CMF并沒有在上述基本的表示資本有機構成和利潤率趨勢(它們決定實體部門的周期和危機)的范疇和公式中充分表現(xiàn)出來，盡管CMF在21世紀的資本主義經(jīng)濟中具有日益重要的作用，并且在周期和危機中具有顯而易見的日益重要的作用。
各種金融工具，諸如衍生品、擔保債務證券、信用債務掉期和其他自20世紀80年代以來“發(fā)明”的數(shù)量龐大的金融證券作為資本主義最近的金融和證券化革命的一部分，表現(xiàn)了CMF即商品貨幣形式。(這些形式也包括同這些工具相聯(lián)系的新的金融機構，如結構投資工具、對沖基金等等。)這些形式表現(xiàn)了作為商品的貨幣的演進的高級階段，它們已經(jīng)大大超越以金的形式出現(xiàn)的簡單貨幣、紙幣等等。
簡單貨幣的歷史作用是使得資本能夠從實物資產轉化為貨幣，然后再轉化為另一種包含有更大價值的實物資產。用的公式表示就是C―M―C，或者其反思的形式M―C―M’。有關簡單貨幣的思想為馬克思和很多19世紀的古典政治經(jīng)濟學家所共有。貨幣職能最早是作為交易手段和交換中介。簡單貨幣形式并非直接生產利潤的商品。簡單貨幣促進資本流通，但是在既定的時間點上并不給經(jīng)濟中的利潤總量增加直接利潤或交換價值。簡單貨幣也不影響金融資本的總體構成。與此相反，CMF代表能夠直接影響利潤總量的產生和金融資本的數(shù)量，從而最終影響實體部門和金融部門的總體利潤和利潤率的貨幣。
如果在21世紀的資本主義經(jīng)濟中，貨幣不再只作為促進一般資本流通的簡單交易手段起作用，而是日益成為能夠影響總體利潤和利潤率的復雜形式的貨幣資本，那么它就應當在基本的范疇中具有同它影響經(jīng)濟的周期和危機的重要性和影響力相
當?shù)谋磉_形式。
金融資本形式，CMF，并不在馬克思的資本有機構成中的不變資本和可變資本代表價值(或剩余價值)的意義上代表價值(或剩余價值)。但是CMF最終建立在馬克思的資本有機構成予以考慮的實體資產之上。CMF中有可能存在實在價值。但是反映利潤的市場交換價值可以在CMF中的實在資產的“價值”之外存在。例如，次級抵押可以包含以實物資產住宅為基礎的實在價值成分。但是擔保債務證券、CDO衍生品(其中可以在其總發(fā)售中包括次級抵押)，也提供一種附加的投機性“加價”。CDO在市場上以高于它們當中可能包含的實體資產的價值的價格(交換價值)出售。在學說中，賺取利潤的能力同價值和剩余價值不一定同一；實際上，馬克思自己就多次清楚地說明，利潤是同價值和剩余價值極不相同的范疇。
因此，投機性的貨幣的商品形式(corn―modity forms of money)即使不創(chuàng)造附加的“價值”，也可以創(chuàng)造利潤。同樣重要的是，它們通過將投資從實體資產(從而不變資本和可變資本以及資本有機構成)轉移到投機性投資，實際上可以減少實體資產部門的投資水平。這種轉移反過來對于整個經(jīng)濟來說，不僅會影響資本有機構成，而且會影響利潤率的趨勢。如果從歷史的角度表達這種思想，那么過去10年當中美國發(fā)生的轉向投機性形式的投資的做法，可能要為實體資產領域投資的相對降低以及與實體資產投資相聯(lián)系的利潤率的相對降低負責。實際上，在2000年以來投機性投資、龐氏投資加速增長和美國實體資產投資率低迷之間，存在相互關聯(lián)。而且，正如作為新的CMF形式層出不窮的結果而發(fā)生的向投機性投資的轉移可能導致實體的、非投機資產部門的投資減少(從而影響資本有機構成和利潤率趨勢)一樣，實體資產部門投資的相對減少也可能反過來刺激出現(xiàn)更大的投機性投資。這些假設只有通過經(jīng)驗分析才能檢驗。
比較實體部門和金融部門的有機構成
這里的論點是，明斯基評估投機性投資的分析方法提供了考察投機性投資轉移對資本有機構成和利潤率趨勢所產生的影響的起點。但是為了這么做，首先可能是應當給金融資本建構一個同資本有機構成等價的東西――金融的資本有機構成，OCF，也就是“金融資本的有機構成”。
的資本有機構成和利潤率趨勢范疇同實體資產相聯(lián)系，因而等價的金融資本有機構成就可以考慮用來解釋來自金融資本的不同商品貨幣形式的利潤。資本有機構成同金融資本有機構成之間的相互關系，以及它們對利潤率下降所產生的各自的和聯(lián)合的影響，尚需進一步在概念上加以探討。實體資本(不變的和可變的實體資產)對金融資本(投機性的金融資產形式)的相對構成應當予以考慮――可能要創(chuàng)造一個“相對利潤率”(relative rate of profit)的概念，這個概念不僅針對有關不變資本和可變資本的構成的變化，而且針對投機性資產投資對實在資產投資的構成的變化。
沿著這一方面作一些原初性的探索大致如下：
如果馬克思的資本有機構成OCK的概念表示為：
C／(C+V)，以下定義為=Q，
在給上述OCK引入剩余價值s的概念后，我們得到：
P=S／(C+V)，其中P等于利潤率。
然后把這兩個等式簡化為：
P=S’(1一Q)，其中S’=S／V，即利潤率。
這是馬克思關于資本有機構成和利潤率趨勢的標準公式。隨著生產力的變化，特別是技術的改進，不變資本對可變資本的構成提高，最終導致利潤率下降的壓力。
從本文第一部分和第二部分的論述可以看到，在金融資本那里顯然也發(fā)生了類似的事情。技術的改變――即生產力――正在創(chuàng)造新的CMF形式。沒有諸如數(shù)字化、計算機化、軟件、定量模型和全球互聯(lián)網(wǎng)，金融部門發(fā)生的證券化革命、衍生品等等將不可能出現(xiàn)――或者至少不會以它們今天的規(guī)模出現(xiàn)。技術作為生產力不僅使得轉向更多形式的投機性投資(在明斯基的含義上)成為可能，而且刺激了這種轉向，同時提高了投機性投資對非投機性投資的比重。隨著投機形式的金融資本的利潤率的升高，非投機形式的實體資產投資(例如不變資本和可變資本)的利潤率落在后面。于是某種“構成”變動就可能在金融資本部門和實體資產投資部門發(fā)生，這種情況又會使金融資本和實在的實物資本之間的關系發(fā)生改變。
若運用明斯基的概念，我們可以將投機性資產投資確定為明斯基的“投機性”投資和“龐氏”投資，或者稱作“F”；而將非投機性投資確定為明斯基的“對沖”投資，寫作“1－F”。
那么，“金融資本有機構成”，或者說OCF，就變成：
F／[F+(1－F)]，我們稱之為M，也就是=OCF。
如果將馬克思的資本有機構成OCK或者說Q，同上述OCF或者說M的概念整合起來，那么就得到一個可能的表達：
M／(M+Q)
在Q和M的兩個場合，假定由于不變資本對于可變資本的增加和投機性投資對于其他金融投資的增加，實體部門和金融部門的利潤均有下降趨勢。在后一個場合，另一個主要的假定，就是用明斯基的術語將金融資本利潤界定為例如現(xiàn)金流率或者說現(xiàn)金流對債務水平的比率。
這些就是關于這一點的主要假設。尚需要在概念上和數(shù)量上作進一步的分析，考察OCF中的構成關系是否同OCK中的相似，并且是否同樣有效。
通向相對利潤率理論
指出如下內容更加重要：上文的表達M／(M+Q)只表示兩種“有機構成”概念的整合，即OCK和OCF的整合。這一表達并不反映投機性資產投資同包括整個金融資本在內的利潤率下降趨勢之間的關系。這一表達對投機性投資的趨勢同金融資本、實體資本的聯(lián)合利潤率之間更為復雜的關系也沒有提供任何說明。這是更加令人感興趣的比例關系。然而從直覺來看，鑒于今日金融領域的各種衍生品和證券化革命，看來投機性投資的變動和趨勢將以某種重要的方式對實體資產投資以及實體資產(可能也對合在一起的實體一金融資產)利潤率下降的趨勢產生影響。
但是要表現(xiàn)實體部門、金融部門的資本有機構成同實體部門、金融部門的利潤率趨勢之間的關系，還需要制定一整套同時出現(xiàn)的等式。但這一任務已經(jīng)超出了本文考察的范圍。
關鍵詞：金融資本 商品期貨 儲備
2006年世界初級產品市場可以稱得上是波瀾壯闊的一年，期貨市場上原油價格最高達到78.71美元/桶(紐約商品交易所)，雖然下半年有所回落，全年漲幅仍達19.58%。銅價最高達到8660美元(倫敦金屬交易所)，全年漲幅達87.56%。對于初級產品價格的上漲，國外將原因歸結為中國對能源資源的強烈需求，也就是所謂的“中國因素”。但是，如果仔細分析市場各要素和變化過程，就會發(fā)現(xiàn)，“中國因素”僅僅是國外期貨投機資金做多初級產品的借口，或稱“概念炒作”，而“概念”背后的實質是金融資本的大規(guī)模投機運作。
一、世界金融資本運作規(guī)模空前增大
由于世界各主要經(jīng)濟體的貨幣政策的普遍寬松，造成了全球范圍內貨幣流動性的大量增加，由此導致金融資本及其運作規(guī)模迅速增長。以人們特別關注的對沖基金為例，據(jù)《對沖基金情報》2006年公布的調查顯示，全球對沖基金超過8000只，總資產已經(jīng)超過1.5萬億美元。而1994年全球僅約有4000只對沖基金，總資產不過1900億美元。在最近的2001年到2006年的5年多的時間里，對沖基金的資產從5640億美元增長到1.5萬億美元。此外，其他各種金融資本，如共同基金、養(yǎng)老基金和各種政府基金的規(guī)模也在快速增長。
金融資本規(guī)模的快速增長和逐利本性，使得其在各種市場的運作規(guī)模空前加大，特別是大量流入商品期貨等市場。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2006年前10個月全球在交易所交易的商品類衍生品共成交8.53億手，同比增長33.8%。其中農產品、能源產品和金屬類產品分別成交3.49億手、3.22億手和1.82億手，同比分別增長26.9%、37.5%和41.7%。金融資本運作規(guī)模的增長速度可見一斑。
二、金融資本的投資結構正在發(fā)生變化
在現(xiàn)代市場體系中，期貨市場具有發(fā)現(xiàn)價格、轉移風險和提高市場流動性三大功能。自期貨市場誕生后，相應的商品市場便成為金融市場的一部分，石油、銅等礦產品期貨也就有了金融產品的屬性。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和金融資本規(guī)模的快速擴大，當全球經(jīng)濟的強勁增長造成供需平衡比較緊張的時候，貨幣市場上的投資者將一部分轉移到了商品期貨市場上來。
一向活躍于股票、債券和匯率市場上的金融資本看好初級產品市場。原因是由于美國長期的貿易赤字和巨額外債，使美元作為世界貨幣的地位在一定程度上受到了沖擊。商品期貨與證券和債券具有負相關性，與通貨膨脹又呈正相關性，使大量以美元存在的基金為了避免由于可能存在的匯率波動，紛紛試圖以買進商品期貨來規(guī)避風險。由于股票、債券市場的不景氣和商品市場的賺錢效應的影響，促使金融與貿易緊密結合，金融資本大量投資于商品期貨成為金融資本運作的新特點。
從市場參與者的結構來看，在世界主要石油期貨市場會員的構成中，涵蓋了世界主要的銀行、投資公司和石油公司，如美洲銀行、花旗銀行、匯豐銀行、法國興業(yè)銀行；摩根士丹利、蘭德公司；英國石油公司、雪佛龍、埃克森美孚等等。目前幾乎所有對沖基金、養(yǎng)老基金、政府機構性基金都進入了商品期貨市場。
三、金融資本在初級產品市場的運作給我國經(jīng)濟構成威脅
金融資本的加入，使商品期貨市場產生過度投機。價格的大幅上漲和劇烈波動，對于我國利用國外資源造成困難，使國內重要短缺資源潛伏供應中斷風險。
1、金融資本影響商品期貨價格，期貨價格主導消費價格。2006年8月開始，隨著國際油價的大幅下滑，我國進口原油也急劇增加，8月份原油進口曾同比大增34.8%，至1182萬桶，這個勢頭在9月得以延續(xù)， 9月份進口原油同比大增24%，至1346萬噸，創(chuàng)下單月進口最高紀錄。盡管我國石油進口大增，國際原油期貨價格仍在持續(xù)下挫，可見金融資本的影響遠遠超過供求對價格的影響。石油價格大幅度波動的關鍵因素在于金融資本期貨投機的影響。同樣原因，當今世界幾乎所有大宗商品價格都由金融資本主導甚至直接決定。
現(xiàn)貨消費價格由期貨價格主導。初級產品市場期貨價格與現(xiàn)貨價格形成聯(lián)動機制，如石油定價機制就是市場供需雙方在簽訂供貨合同時，通常只是確定某種計價公式，計價公式中的基準價格一般與石油期貨市場上的石油價格直接相連，即國際油價的定價方式是間接的，期貨價格通過計價公式直接影響現(xiàn)貨價格。
金融資本將商品市場與金融市場緊密地聯(lián)系在一起，逐步形成了一套由期貨到現(xiàn)貨的定價機制，進而放大非市場因素，并造成世界各地、各種市場的連鎖反應，由此影響全球經(jīng)濟發(fā)展方向。
2、金融寡頭和壟斷供應商推高商品價格，我國只能被動接受國外不合理定價。隨著經(jīng)濟和金融全球化進程進一步加快，我國所面臨的金融風險進一步加大，而規(guī)避風險的金融工具不多，金融市場規(guī)模還較小，金融資本實力較弱，金融服務業(yè)不發(fā)達，在金融資本操縱商品價格的世界商品市場上，我們沒有定價權甚或相當?shù)挠绊懥驼勁谢I碼。仍以石油為例，上世紀90年代以來一直是價格與進口數(shù)量同步漲落。這就出現(xiàn)了一個不理性的現(xiàn)象：在價格高漲時進口多，在價格低迷時進口少。有人說我國企業(yè)不具有對國際市場價格進行預期的能力，其實不然，而是我們只能被動接受價格而不能影響價格的結果。鐵礦石漲價也說明了這個問題。2003年我國就成為全球最大的鐵礦石進口國，而在2005年鐵礦石價格談判中，我國鋼鐵業(yè)被迫接受了日本最大鋼鐵商新日鐵與巴西淡水河谷公司單方達成的協(xié)議漲價幅度，鐵礦石價格上漲71.5%，隨后的 2006年、2007年又分別上漲19%和9.5%，3年累計漲幅達128%。再如2005年10月到2006年6月的電解銅漲價，雖然我國連續(xù)在國內市場拋售庫存物資，無奈不敵金融資本的大肆擠兌，銅價節(jié)節(jié)攀高。有研究表明，上海金屬交易所的價格對倫敦金屬交易所的影響非常小，而反之則影響極大。
3、我國正處于工業(yè)化快速發(fā)展階段，資源消耗快速增長，對外依賴程度越來越高，價格波動給我國經(jīng)濟安全構成威脅。商品市場的波動，一方面，由于我國消費增長的剛性，不得不按照高漲的價格支付不斷擴大的進口商品的費用，造成了直接的經(jīng)濟損失，使得我國的對外貿易條件惡化；另一方面，初級產品價格上漲，抬高了我國工業(yè)生產的成本，使得我國工業(yè)產品的出廠價格上升，削弱了在國際市場上的競爭力且造成國內的通貨膨脹，影響國家的宏觀經(jīng)濟形勢。據(jù)測算，2006年原油價格上漲影響我國多支出117億美元。2005年鐵礦石價格上漲，使得鋼鐵行業(yè)增加成本397億元，相當于鋼鐵行業(yè)2004年利潤總額的46％。鐵礦石價格的連續(xù)上漲對主要鋼材消費產業(yè)，如建筑、機械、輕工、汽車、集裝箱、造船、鐵道、石化等產生嚴重影響并波及到宏觀經(jīng)濟運行。
四、通過建立和加強儲備分散金融資本運作帶來的風險
從某種意義上講，國際金融資本對商品期貨市場的操縱行為與市場壟斷行為實質是相同的。壟斷行為的核心內容，就是通過操縱交易數(shù)量以改變價格，并從改變后的價格（即壟斷價格）中獲利。金融資本在期貨市場上短期內控制了交易頭寸，從而控制價格。在經(jīng)濟體內，打破壟斷是政府的職責，在國際上應對無政府狀態(tài)下的壟斷，也必須由政府出面。對于國際金融資本運作對我國經(jīng)濟構成的威脅，我們必須采取有效應對措施，確保我國經(jīng)濟安全。各種應對措施應當構成完善的應對體系，包括完善金融體系，發(fā)展金融和商品期貨市場；壯大市場規(guī)模，加強預警監(jiān)控，完善風險防范措施；拓寬利用國外資源的途徑，提高企業(yè)獲取國外資源的能力等。除此之外，加強儲備在化解和分散國際金融資本運作風險中也發(fā)揮著不可替代的作用。
1、一定規(guī)模的儲備，可以增強爭奪商品定價權的實力和化解供應中斷風險，在商品價格上漲時獲取直接收益。商品定價權之爭，實際上是企業(yè)或者國家間實力的較量，在我國企業(yè)和國家實力尚不雄厚的條件下，擁有一定規(guī)模的儲備，可以發(fā)揮杠桿作用，增加回旋余地，如在2005年以來的鐵礦石價格談判中，我們就可以作為籌碼，至少可以延長談判時間，由于供方也要考慮年度產銷平衡問題，因此會給對方造成壓力，使我們在談判中占據(jù)主導地位。再如在2005年至2006年電解銅飛漲的情況下，就可以多拋售一些，一方面減輕國內企業(yè)的成本負擔，另一方面減緩價格波動。
擁有一定規(guī)模的儲備，在非市場因素導致的價格波動和供應中斷情況下，可以有效化解風險。在國際外交事務圍繞資源爭奪越來越多的情況下，甚至可以在外交談判中獲得主動。應特別注意的是，應對非市場事件，有時僅有貨幣是不夠的，必須有相當規(guī)模的實物才行。而石油、銅等期貨品種已經(jīng)具有越來越強的金融屬性，既能有效應對資源短缺風險，又能隨時變成貨幣應對金融危機，具有進退兩益的好處。
2、一定規(guī)模的儲備庫存對商品期貨價格上漲起著制約影響。如圖1是銅價格與庫存關系示意圖。研究發(fā)現(xiàn)，商品期貨價格與交割庫存成負相關性，即庫存增加，價格下降，庫存下降，價格上升。經(jīng)驗表明，利用庫存對價格的影響關系，擁有一定規(guī)模的儲備，在適當時機可以將部分物資借給企業(yè)注冊成交易所標準倉單，甚至不用實際交易就可以配合其他實質性措施影響價格走向。象美國的石油儲備，僅公布庫存的變化就可以影響石油價格是一樣的，庫存對于期貨市場具有相當?shù)耐亓Α?/p>
3、石油和有色金屬等大宗資源性產品應當作為儲備重點。我國正處在工業(yè)化快速發(fā)展階段，能源資源的消耗增長強勁，由于國內資源相對匱乏，對外依存度越來越高，因此，最為值得關注的是包括鐵礦石、銅在內的多種大宗基礎產品。由于歐美基本完成了工業(yè)化和產業(yè)升級，對這些工業(yè)原材料的依賴程度已大大降低，他們對價格的波動遠沒有我們敏感，并且他們掌握大量的跨國壟斷礦業(yè)公司，一定程度上會容忍或支持其價格在金融資本的推動下大幅上漲。我們則必須高度關注工業(yè)原材料可能出現(xiàn)的危機和市場波動，采取措施穩(wěn)定市場，化解風險。歐美等發(fā)達國家在石油等能源消費上占比雖然遠遠大于我，但是他們同樣掌控著大量的既有資源，并且大多數(shù)建立了相當規(guī)模的戰(zhàn)略儲備，相對我國應對風險的能力要強很多。另外國際金融資本大多是歐美等發(fā)達國家的機構和個人資本，價格波動正是他們他們掠奪不發(fā)達國家，獲取直接利益的好時機，因此，在金融資本大規(guī)模運作于商品期貨市場的新背景下，資源價格的波動體現(xiàn)出新的全球利益博弈新格局。由于資源匱乏和金融實力不強的雙重約束，我們始終處于價格波動的受害者地位。
從我國實際出發(fā)，考慮應對資源和金融雙重風險需要，當前我國應盡快進口儲備在國際商品期貨市場交易量大、金融屬性強、我國對外依存度高的大宗能源和礦產品。
作者單位：武漢理工大學管理學院博士研究生
參考資料：
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[6]岑科.以印象派眼光掃視對沖基金[N].新財富， 2007-03-21.
From the perspective of financial capital influence to futures market, China should strengthen the national reserves.
Jiang Zaijun
（Wuhan University ofTechnology）
關鍵詞：產業(yè)金融；產融結合；產業(yè)金融發(fā)展指數(shù)
一、產業(yè)金融基本內涵
產業(yè)金融在國內外尚未形成統(tǒng)一的概念，本文認為產業(yè)金融是基于產業(yè)鏈的特征而產生的新型金融形態(tài)，是一種集成化、立體化、模式化與實體型的新型金融業(yè)態(tài)，是針對產業(yè)的金融資源配置。產業(yè)金融的產生是現(xiàn)代經(jīng)濟社會發(fā)展的必然結果，順應了現(xiàn)代產業(yè)升級與轉型提出集成化系統(tǒng)化服務的要求，本質上是實體經(jīng)濟與一級資本市場金融，體現(xiàn)了金融服務實體經(jīng)濟的本質
屬性。
二、我國產業(yè)金融發(fā)展特征
（一）產業(yè)資本主導型為主
國外大型企業(yè)集團創(chuàng)辦財務公司已經(jīng)十分普遍，比如GE（通用電氣）金融業(yè)務涉及消費者服務、設備管理、中間市場融資、特殊融資、特種保險等五大門類。我國銀行業(yè)改革滯后、產業(yè)資本最先成熟特征決定了我國產融結合發(fā)動者不是金融資本而是產業(yè)資本。并且目前我國政策規(guī)定銀行業(yè)不能投資實業(yè)，所以目前我國大型集團企業(yè)產融結合的發(fā)展方式多為產業(yè)集團向金融業(yè)投資，即“產業(yè)投資金融”。
（二）發(fā)展模式趨于多元化
我國產業(yè)投資金融的模式并未遵循同一模式，而是呈現(xiàn)出多元化的特征。產業(yè)投資金融的平臺從集團財務公司（萬向集團）到資產管理公司（海爾集團及華能集團）、信托公司（中化集團），再到基本規(guī)范的金融控股公司（招商局集團以及中信集團），體現(xiàn)了企業(yè)集團適應市場、結合自身實際情況進行抉擇的趨勢和
特點。
（三）大型央企與行業(yè)龍頭企業(yè)占據(jù)先導地位
經(jīng)過多年實踐，我國產融結合表現(xiàn)出央企與部分行業(yè)龍頭企業(yè)居領先地位的特點。據(jù)統(tǒng)計，我國127家央企中約有1/3以上開展了不同程度的產融結合實踐。另外，央企集團投資金融涉足的金融機構種類眾多，幾乎包括從商業(yè)銀行到金融租賃公司等所有的金融機構類型，而且往往采取絕對或相對控股形式。調查統(tǒng)計顯示，我國實施產業(yè)投資金融的企業(yè)集團往往都是本行業(yè)佼佼者，比如寶鋼、聯(lián)想等。
三、我國產業(yè)金融發(fā)展水平指數(shù)化分析
（一）指數(shù)體系設計原理
耗散結構理論證明，一個開放系統(tǒng)若要形成與維持有序結構，必須不斷從外部引入物質、能量和信息的負熵流，并不斷的排出其代謝產物，使系統(tǒng)內的熵減少，組織才可以自發(fā)地從無序走向有序的耗散結構狀態(tài)。假定金融資本與產業(yè)資本結合后形成一個耗散結構的體系，該體系具有自組織特征，對外界開放，因此外部會向體系內輸入熵流，定義為外部影響熵。體系內部有兩種熵相互作用，一種增加體系內部混亂度，不利于金融資本與產業(yè)資本的結合，定義為壓力熵；另一種減少體系內部混亂度，促進金融資本與產業(yè)資本相結合，定義為支持熵。借鑒耗散結構理論，我國產業(yè)金融發(fā)展指數(shù)可分解為以下分指數(shù)，指數(shù)體系與權重
見表1。
表1 我國產業(yè)金融發(fā)展指數(shù)（CIFDI）指數(shù)體系與權重
總指數(shù) 分指數(shù) 成分指標 權數(shù)
我國產業(yè)金融發(fā)展指數(shù) 支持指數(shù)（40%） 1、社會融資規(guī)模 25%
2、固定資產投資額 25%
3、人民幣貸款 20%
4、企業(yè)債發(fā)行額 15%
5、非金融企業(yè)境內股票融資 15%
抑制指數(shù)（40%） 1、貨幣和準貨幣（M2） 30%
2、股票交易額 25%
3、債券交易額 25%
4、基金交易額 20%
外部環(huán)境指數(shù)（20%） 1、經(jīng)濟增長率 35%
2.出口增長率 25%
3、生產者價格指數(shù)（PPI） 20%
4、消費者價格指數(shù)（CPI） 20%
1.支持指數(shù)描述金融資本對產業(yè)資本的支持作用
金融資本能夠為產業(yè)部門生產經(jīng)營活動提供大量資金，同時金融資本的發(fā)展有利于金融自由化和金融深化，從而提高社會資源的配置率，增進產業(yè)資本的運行效率，降低產業(yè)資本經(jīng)營成本和經(jīng)營風險，使產業(yè)資本能夠更好更快的發(fā)展。本文在研究支持指數(shù)時選用社會融資規(guī)模、固定資產投資額、人民幣貸款與企業(yè)債發(fā)行額等作為成分指標。
2.抑制指數(shù)描述金融資本對產業(yè)資本的不利影響
金融資本過度發(fā)展會導致貨幣超量發(fā)行與不良貸款率大幅提高，動搖產業(yè)資本正常運行秩序與信用基礎，增加產業(yè)資本運行不確定性，甚至可能引發(fā)泡沫經(jīng)濟，從而造成對整個經(jīng)濟體系的巨大破壞。本文在研究抑制指數(shù)時選用貨幣和準貨幣（M2）、股票成交金額、債券成交額與基金成交金額作為成分指標。
3.外部環(huán)境指數(shù)描述外部環(huán)境對產融結合的影響
由于經(jīng)濟體系是一個開放的、處于介穩(wěn)狀態(tài)的耗散結構，處于多種因素的共同作用下，外部環(huán)境中諸如政治形勢、政策導向、科技進步、資源環(huán)境甚至各種自然災害等因素都會對產業(yè)資本與金融資本的互動結合產生影響，進而導致經(jīng)濟體系產生波動。本文在研究外部環(huán)境指數(shù)時選用經(jīng)濟增長率、出口增長率、生產者價格指數(shù)（PPI）與消費者價格指數(shù)（CPI）作為成分指標。
[關鍵詞]財務公司 原則 關系
資金之于企業(yè),猶如血液之于生命,這是不爭的事實。集團之所以建立財務公司,就是要利用財務公司的信貸功能和專業(yè)優(yōu)勢,幫助和推動企業(yè)管理好資金,以降低資金占用,加快周轉,充分發(fā)揮資金效益。但是,財務公司在集團內的獨特的地位,決定了其必須重視自身在資金管理中應處理好一些原則和關系。
一、資金管理的涵義
在市場經(jīng)濟中,資金已不再是傳統(tǒng)的鈔票的概念,所謂資金,是指在社會再生產過程中,生產、分配、交換、消費等環(huán)節(jié)中社會產品的貨幣表現(xiàn),包括貨幣本身。資金的特征就是運動性,企業(yè)就是圍繞資金的運動來開展業(yè)務的,同時,資金運動的效果也決定了一個企業(yè)的命運,由此可見資金在企業(yè)管理中的重要地位,因此企業(yè)必須重視對資金的管理。資金管理,就是對企業(yè)的資金流和資金鏈條進行系統(tǒng)化的管理,以使企業(yè)的資金達到最佳的運用狀態(tài),包括籌資和投資管理,營運資金管理、存貨和應收賬款管理、資金運作運營等。
二、財務公司資金管理的原則
流動性、安全性、盈利性是所有金融機構管理資金應堅持的原則。而財務公司資金管理還有自己的特別之處就在于,它還應顧及服務性原則。
(1)流動性。財務公司是負債經(jīng)營的典型,因此財務公司必須保證資金能夠隨時滿足成員單位提款機借貸的需求,另外,資金運用的不確定性也需要保持資產的流動性。良好的流動性可以使公司處于一種高安全狀況,提高其信譽和市場形象。
(2)安全性。財務公司經(jīng)營的特殊性決定了其必須重視安全性原則,這一原則是指財務公司應竭力避免各種不確定因素對它的影響:第一,財務公司和銀行等金融機構相比,自有資金少,一次大的損失很可能使它面臨滅頂之災;第二,財務公司是用負債來滿足其資金需求的,這樣,致使其財務杠桿較大,自然而然,應該考慮資金的安全性;最后,財務公司作為整個集團資金集中管理的載體,如果資產出現(xiàn)安全問題,不僅對財務公司而言是個致命的打擊,還會引起整個集團的危機,甚至會造成更大程度上的市場動蕩。
(3)盈利性。財務公司作為一個自負盈虧的法人,當然要追求一切盈利性機構的共同經(jīng)營目標――獲取效益。在均衡考慮風險的情況下,財務公司可以通過投資,去獲取盈利,從而增強自身的競爭能力,提升其市場形象和風險承受能力。
(4)服務性。企業(yè)集團設立財務公司的根本原因,是因為當集團發(fā)展到一定規(guī)模,越來越重的內部資金管理和風險控制的任務,客觀上要求集團有成立財務公司進行專職管理資金的需求,同時,打破外部融資壁壘,建立與外部貨幣市場和資本市場的有效聯(lián)系,也是財務公司的任務之一。因此,可以看出,財務公司不是獨立存在的,要依托集團,服務集團,它不應像市場上一味追求自身盈利的金融機構一樣拼命掙錢,它還必須為企業(yè)集團的發(fā)展提供資金支持,始終牢記自己的第一戰(zhàn)略目標和第一要務是支持集團的發(fā)展,把滿足集團對資金的需求作為自己提供服務的最終目標和自己的重要業(yè)務來經(jīng)營,同時把管理資金的效果作為考核自己為集團服務的唯一標準。財務公司董事會對財務公司的考核應首先立足于為集團節(jié)約和減少成本,如融資成本、交易成本、結算成本等;其次才是風險調劑后的資產回報率。
財務公司的“四性”原則是矛盾統(tǒng)一的關系,但在某個均衡點或均衡區(qū)間內,盈利性、安全性、流動性和服務性可以達到某種可被接受的或令人滿意的程度。財務公司在實際經(jīng)營中,要盡可能做到這“四性”之間的協(xié)調搭配,保證在資產服務性、安全性和流動性的前提下,最大程度的追求利潤。
三、財務公司資金管理應處理的關系
(1)產業(yè)資本與金融資本的關系。財務公司實現(xiàn)自身價值最大化的過程,就是將不斷聚集起的產業(yè)資本轉化為金融資本的形式來運作,最終提高集團產業(yè)資本的利潤率,實現(xiàn)集團價值鏈在下游環(huán)節(jié)(資金集中與運用環(huán)節(jié)的價值增值區(qū))的延伸。隨著信用經(jīng)濟的高度發(fā)展,金融運營活動有可能產生巨大的范圍經(jīng)濟,從而使產業(yè)資本與金融資本有效互動,成為企業(yè)集團價值創(chuàng)造的中樞區(qū)和價值鏈增值的最大貢獻者。
作為產融結合的有效載體,財務公司的資金管理必須處理好產業(yè)資本與金融資本的關系。產業(yè)資本和金融資本之間具有相互依存的關系:產業(yè)資本是金融資本增值的源泉和依托,金融資本是產業(yè)資本增值的助推器。也就是說,如果金融資本沒有產業(yè)資本作為依托就失去了存在的基礎,更談不上增值,反之依然,產業(yè)資本如果沒有金融資本的支持與推動,則其循環(huán)與增值速度都將大受影響。
(2)為企業(yè)集團服務的附屬性和作為企業(yè)法人獨立性的關系。財務公司的功能定位容易影響它的發(fā)展壯大,如果太著重于為企業(yè)集團服務而不太重視自身的價值最大化,就會導致財務公司成為集團的工具,自身市場競爭意識下降,運營能力低下,同時還很容易給企業(yè)集團帶來危機。集團財務公司一定要處理好與成員單位之間的特殊關系,在為企業(yè)集團服務的基礎上強調按照市場法則來發(fā)揮自身獨立的法人作用,對外按市場規(guī)律運作,對內以各子公司之間的利益不被相互侵占為原則,確保資金的管理效益在公平的基礎上不斷提高。
(3)集權與效率的關系。根據(jù)科斯定律,為了追求相對于市場較低的內部成本,將一定的經(jīng)濟活動在一個以企業(yè)為邊界的范圍內進行,可以降低市場成本,提高效率。但是隨著這個范圍的不斷擴大,財務公司、企業(yè)集團、成員單位之間的關聯(lián)交易越來越復雜,管理成本便不斷加大,內部計劃性不斷提升伴隨而來的就是效率性的下降。我們可以想象,當市場不斷被圈分最終被劃定在一個企業(yè)范圍內的時候,市場經(jīng)濟就會變成計劃經(jīng)濟,市場的效率性就會缺失。而且從集團的范圍內看,由于集團內部成員單位基本通過財務公司來進行籌資和融資,財務公司就不存在相互競爭,也不用擔心客戶的流失問題,因此就可能導致財務公司沒有競爭壓力,那么就很難產生一種前進的動力,這樣財務公司的效益就容易下降。
參考文獻:
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一、一步走：近期的金融與文化產業(yè)水平對接
金融與文化產業(yè)的對接涉及到金融服務業(yè)和文化產業(yè)兩個部門，僅僅依靠單一領域的功能提升和拓展無法實現(xiàn)二者的高效對接，只有二者同時努力，才能達到融合發(fā)展。
（一）金融主動高效對接文化產業(yè)
金融機構應進一步加大對文化產業(yè)的支持力度。自2010年九部門《指導意見》頒布以來，金融機構對文化產業(yè)的信貸支持逐漸增強，但從目前總體情況來看，金融支持文化產業(yè)的力度依然不夠，金融機構在服務文化產業(yè)的模式、功能、方式和水平等方面均無法與文化產業(yè)的需求高效對接，還存在一些阻礙金融與文化產業(yè)高效對接的瓶頸與桎梏。因此，要破解金融對接文化產業(yè)所面臨的這些瓶頸與桎梏，應選擇幾個關鍵問題進行重點突破。
1.金融服務文化產業(yè)的模式突破。金融機構應深入調查研究文化產業(yè)的經(jīng)營特征和盈利模式，并以此為依據(jù)轉變自身的經(jīng)營方式和風險管理觀念。金融服務價值模式方面，應從“物權控制”轉向“未來現(xiàn)金流控制”。金融服務融資模式方面，應向文化產業(yè)價值鏈上下游的研發(fā)設計、生產制作、營銷推廣、配套服務等多個環(huán)節(jié)進行服務拓展，發(fā)展供應鏈金融。金融服務風險控制方面，應加強信用風險緩釋工具等衍生品的開發(fā)，創(chuàng)新知識產權、收益權、定單質押等信貸產品。
2.金融服務文化產業(yè)的功能、范圍和水平突破。金融機構在拓展、強化和提高對文化產業(yè)的銀行融資功能、范圍和水平的同時，更重要的是要開拓在投資、證券、保險、理財、信托、租賃、專業(yè)管理等方面服務文化產業(yè)的功能。本文由收集整理應在文化產業(yè)園區(qū)或文化產業(yè)聚集區(qū)內設立專門為文化中小企業(yè)服務的金融機構。鼓勵商業(yè)銀行、證券公司、保險機構、文化產業(yè)基金、擔保公司、信托公司、創(chuàng)投風投企業(yè)等機構建立服務文化產業(yè)的有機金融聯(lián)動服務平臺，為文化企業(yè)提供綜合性一條龍服務。
3.產融“互通式”信息交流方式的突破。通過設立產（文化產業(yè)）融（金融業(yè)）信息中心、開發(fā)文化產業(yè)與金融業(yè)互通的信息網(wǎng)站等形式搭建信息交流平臺，以匯集金融機構及金融業(yè)與文化企業(yè)及文化產業(yè)的基礎信息。并運用科學的手段對文化企業(yè)及文化產業(yè)進行資質認定、篩選評級和前景預測，使之與金融機構及金融業(yè)的投資信息對接，促進有效的金融機構投資信息與文化產業(yè)融資信息在一定機制下有序流動，以減輕文化企業(yè)搜尋融資信息的成本和金融機構搜尋投資項目的壓力。相關單位如金融機構、文化龍頭企業(yè)、政府部門、科教院所、行業(yè)協(xié)會、新聞媒體等多部門通力協(xié)作，促進文化要素與文化資源的順暢流動、廣泛集聚和高效利用。
4.金融服務文化產業(yè)的保障體系突破。相關部門應抓緊制定、規(guī)范和完善文化產業(yè)的版權、專利權等無形資產評估、質押、登記、流轉和托管的管理辦法，突破文化產業(yè)融資難的基礎性制度障礙。積極拓展文化產業(yè)投融資服務平臺功能，建立起包括信息披露、投融資促進、信用擔保、風險分擔補償、專項補貼、資金結算等在內的投融資服務工作機制，切實解決金融與文化產業(yè)結合發(fā)展中保障體系不健全的問題。
（二）文化產業(yè)千方百計對接金融
1.培育合格的文化產業(yè)融資主體。文化企業(yè)要贏得金融機構的青睞，首先必須積極采取措施促進自身的快速成長。文化單位應認真落實分類改革的精神，大力推進經(jīng)營性文化單位改制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結構。具體辦法是按照創(chuàng)新體制、轉換機制、面向市場、增強活力的原則，引入現(xiàn)代公司治理機制和現(xiàn)代企業(yè)財務會計制度，規(guī)范會計和審計流程，提高信息披露透明度，增強經(jīng)營管理能力，培育大批富有活力的文化市場主體，為金融支持文化產業(yè)發(fā)展奠定良好的市場主體基礎。
2.重塑優(yōu)化合理的文化產業(yè)結構。要改善目前我國文化產業(yè)規(guī)模大、結構不合理的狀況，必須加快對現(xiàn)有文化產業(yè)的存量改造。積極拓展國有文化實體的重組引資空間，在鞏固現(xiàn)有文化產業(yè)的基礎上，開辟形式多樣的新興文化產業(yè)，打造一批有實力、有競爭力、有影響力的文化龍頭企業(yè)和文化企業(yè)集團。要積極吸引外部增量資本進入文化產業(yè)，一方面，我國文化產業(yè)要集聚國際資本和吸引國際知名的或有潛力文化企業(yè)“走進來”；另一方面，要拓寬國內社會資本進入文化領域的范圍，放寬文化市場準入條件，在國家許可范圍內，引導社會資本以多種形式投資文化產業(yè)，積極集聚民營文化企業(yè)和中小文化企業(yè)。以此構建結構合理、門類齊全、科技含量高、富有創(chuàng)意、競爭力強的現(xiàn)代文化產業(yè)體系，形成公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的文化產業(yè)格局，為金融支持文化產業(yè)發(fā)展奠定良好的產業(yè)架構基礎。
3.整體提高文化產業(yè)的現(xiàn)代化水平。繼續(xù)深化文化體制改革，建立全國統(tǒng)一的文化市場，培育健康的文化市場競爭機制，提升文化產業(yè)整體的市場化水平。通過創(chuàng)新、改造、引進、整合等方式提高文化產業(yè)的規(guī)模化、集約化、專業(yè)化水平。利用現(xiàn)代科技信息手段與管理理論、方法和工具提高文化產業(yè)的科學水平和管理水平。文化產業(yè)現(xiàn)代化水平的提高將為金融支持文化產業(yè)發(fā)展奠定良好的產業(yè)高度和深度基礎。
二、二步走：中期的金融與文化產業(yè)有機結合
目前，我國文化產業(yè)資本和金融資本的有機結合基本處于“缺位”狀態(tài)。研究和促進金融與文化產業(yè)的相互結合、互動發(fā)展，培育文化產業(yè)金融，將是我國中長期發(fā)展文化產業(yè)的重要任務和目標。
（一）探索適合文化產業(yè)特點的產融結合方式
金融與文化產業(yè)適宜采取“智慧資本+金融資本”有機互動的結合方式。文化產業(yè)聚集的“智慧資本”與一般資本一樣有價值，還可以投資，“智慧資本”與“金融資本”同等重要。“智慧資本”與“金融資本”的結合是兩種“軟質資本”的結合，更能體現(xiàn)“綠色”和“生態(tài)”的時代要求。要通過資源的資本化、資產的資本化、知識產權的資本化、未來價值的資本化實現(xiàn)金融與文化產業(yè)的有機融合。以金融資本為手段推動文化產業(yè)資本的發(fā)展，以文化產業(yè)的發(fā)展促進金融業(yè)務的深化。其出發(fā)點和落腳點都促進其互動發(fā)展，增大其價值增值。也就是說，將來我國金融與文化產業(yè)的有機結合大體上可以采取“由產到融”和“由融到產”兩種形式。由產到融，是在文化產業(yè)資本旗下，把部分文化實業(yè)資本由產業(yè)轉到金融機構，形成強大的文化產業(yè)金融核心。而由融到產，是金融資本有意識地控制文化實業(yè)資本，而不是純粹地入股獲得平均回報。這兩種形式的產融結合形式?jīng)]有優(yōu)劣之分，只有實現(xiàn)進路的不同和主業(yè)的側重。不論哪種形式，只要有利于金融與文化產業(yè)的有機結合就采用哪種方式。
（二）創(chuàng)新金融與文化產業(yè)結合的實現(xiàn)模式
需要全方位、多角度創(chuàng)新金融與文化產業(yè)結合的實現(xiàn)模式。從結合的對象上，可以是單一結合模式，即是文化產業(yè)與某一種金融資本的結合，如“文化產業(yè)+商業(yè)銀行”模式、“文化產業(yè)+保險公司”模式、“文化產業(yè)+財務公司”模式模式、文化產業(yè)+風險投資”模式等。也可以是多元結合模式，即是通過一系列“購并+投資+融資+其他方式”合并，形成集文化實業(yè)、金融機構（包括銀行、證券、保險和信托等）業(yè)務于一身的文化集團公司，但尚不具備金融控股公司架構的模式。從結合的運行機制上，可以是以資本市場為基礎、任何金融中介都是市場積極參與者的市場主導型結合模式，就像英美國家的產融結合模式[1]。也可以是以“社團”或“社會”市場經(jīng)濟為運行基礎、銀行在產融結合中處于主導地位、銀企間產權制約較強的銀行主導型結合模式，如日德國家的產融結合模式。還可以是其他結合模式，如金融與文化產業(yè)結合的項目管理模式、金融與文化產業(yè)結合的合作聯(lián)盟模式等。
（三）開辟金融與文化產業(yè)結合的具體路徑
1.大型優(yōu)勢文化企業(yè)應走金融控股公司之路。尤為重要的是要建立健全“控股公司式”的、復雜的公司治理結構；建立必要的約束和調節(jié)機制，避免文化產業(yè)資本過度控制金融機構，把金融機構變成文化資本的“抽水機”；設立必要的風險監(jiān)管和防范機制，在加強產融交叉互通日常監(jiān)管和審慎監(jiān)管的同時，還要在金融機構之間、金融機構與產業(yè)部門之間設立防火墻，避免風險在不同企業(yè)、不同部門、不同產業(yè)之間過度傳染和擴散。
2.具有競爭優(yōu)勢（包括資本優(yōu)勢）的中、小、微文化企業(yè)可入股甚至控股地方中小金融機構。這些中、小、微文化企業(yè)通過入股控股中小金融機構獲得更大發(fā)展的融資，而獲得入股支持的中小金融機構在實力壯大后又可以反哺中、小、微文化企業(yè)，二者可以同時實現(xiàn)協(xié)同共生發(fā)展。
3.重視民營文化企業(yè)與金融的結合。民營文化企業(yè)是文化產業(yè)發(fā)展的新生重要力量，應重視和注意吸收民營文化企業(yè)入股金融，這既是金融機構實現(xiàn)產權多元化、改善治理結構、提高經(jīng)營管理效率的需要，也是把民營文化企業(yè)跨入金融業(yè)、開辟投融資通道、做大做強的有效途徑。
4.加強金融與文化產業(yè)結合過程中的監(jiān)管工作。金融與文化產業(yè)的結合既涉及到文化產業(yè)部門，又涉及到銀行、證券、保險等金融部門，資本及業(yè)務的合作與交叉多，容易產生監(jiān)管空白。監(jiān)管部門應堅持規(guī)范與疏導并重的原則，著力加強金融與文化產業(yè)結合過程中的監(jiān)管工作，切實防范金融與文化產業(yè)結合中的風險，努力為金融與文化產業(yè)的結合保駕護航。在積極引導金融與文化產業(yè)結合的同時，要加強一行三會與產業(yè)主管部門的合作，避免監(jiān)管空白。
三、三步走：遠期的金融與文化產業(yè)深度融合
金融與文化產業(yè)融合的高級形式是建立文化產業(yè)金融混合集團或文化產業(yè)金融混合集群。這種產業(yè)資本與金融資本結合的顯著特征是已具備了控股公司架構的模式。而我國金融與文化產業(yè)的融合要實現(xiàn)這一高階目標還需要很長一段時間。文化產業(yè)金融混合集群超出了企業(yè)概念的范疇，金融與文化產業(yè)融合的范圍已擴展到區(qū)域概念，金融與文化產業(yè)融合的深度和高度已提升到了復雜適應系統(tǒng)的整體突破、分工協(xié)同、共生演化功能方面。
（一）金融與文化產業(yè)跨業(yè)混合發(fā)展
一些有實力的大型文化企業(yè)將跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制地通過混合控股、持股、兼并重組等方式，組建國內跨行業(yè)的文化產業(yè)金融混合集團，采用現(xiàn)代控股公司的組織形式，其主要資產是不同子公司的股票，經(jīng)營范圍橫跨含文化產業(yè)、金融業(yè)和其他行業(yè)等多個行業(yè)。這類跨行業(yè)文化產業(yè)金融混合集團的控股母公司性質沒有改變，仍然是一個非金融機構的經(jīng)濟實體，不具有金融從業(yè)資格許可證，但其全資或控股擁有包括銀行、證券、信托、保險等一種或多種金融性實體和其他非金融性實體。跨行業(yè)的文化產業(yè)金融混合集團麾下的子公司，具有獨立法人資格，獨立地對外開展各類業(yè)務包括產融結合業(yè)務，并獨立承擔相應責任。由于控股關系，子公司的最高決策層及其重大決策都直接或間接受制于控股母公司，子公司的具體經(jīng)營單元戰(zhàn)略服從和服務于產業(yè)金融混合集團的發(fā)展戰(zhàn)略。其具體模式可以是以產生經(jīng)營協(xié)同效應的文化產業(yè)實體控股的文化產業(yè)金融混合集團，也可以是以產生金融協(xié)同效應的金融控股的文化產業(yè)金融混合集團。
（二）金融與文化產業(yè)集群化混合發(fā)展
根據(jù)國內外產業(yè)發(fā)展的實踐經(jīng)驗，文化產業(yè)集群化發(fā)展、形成具有相當規(guī)模的文化產業(yè)聚集區(qū)是文化發(fā)展繁榮的較好形式，而在文化產業(yè)聚集區(qū)內形成以金融商務區(qū)為金融商務綜合服務、以文化主業(yè)為中心的“產業(yè)與金融結合+地方與行業(yè)結合+市場與網(wǎng)路結合+政府與企業(yè)結合”全方位一體化結合的集群化式產融發(fā)展模式，更是金融與文化產業(yè)混合發(fā)展的高級形式。這種模式最大的特點是在集群內營造了“獨特的小環(huán)境”，形成了金融與文化產業(yè)融合的復雜適應系統(tǒng)，涌現(xiàn)出了許多既不同于一般意義上的外源性產融結合模式，又不同于一般意義上的內源性產融結合模式的、功能突現(xiàn)并“自組織”和“他組織”演化的文化企業(yè)集群準外源性產融結合模式和準內源性的間接產融結合模式，與準外源性直接產融結合模式和準內源性直接產融結合模式等多元化的新型金融與文化產業(yè)融合形式。這類集群式產融混合模式能夠極大地發(fā)揮產業(yè)“聚焦效應+協(xié)同效應+創(chuàng)造效應”等多重綜合效應，把成本降到最低，把價值提升最大。
（三）金融與文化產業(yè)跨國混合發(fā)展
現(xiàn)如今，以風險控制為基調的金融安全，已成為當今一國經(jīng)濟安全與國家安全的重要標志。[1]金融風險作為一種客觀經(jīng)濟現(xiàn)象，其產生既有金融業(yè)自身的原因，也有金融業(yè)之外的原因。應該從建立金融風險預警系統(tǒng)和完善金融機構內部風險控制體系入手，改進金融監(jiān)管機構對金融風險的監(jiān)控水平、強化金融機構的行業(yè)自律;對金融風險進行有效的防范與化解。
一、金融風險及特性
(一)金融風險的概念
金融風險是指金融市場主體從事貨幣、資金、信用交易過程中遭受損失的可能性。當金融風險越多越大，與之相對應的現(xiàn)實損失肯定也越多越大遏制出現(xiàn)損失或彌補損失所付出的努力就更為艱巨，當金融風險累積到無法控制程度時損失就不可避免地出現(xiàn)。[2]只要存在金融交易就必然會存在金融風險，金融危機是全金融系統(tǒng)風險的失控狀態(tài)，是整體金融風險的集中釋放，是金融風險經(jīng)過量變過程發(fā)生的質的巨變
(二)金融風險的特性
第一，金融風險已成為現(xiàn)代社會影響最人的越來越集中的社會風險。一方面是源于金融業(yè)高負債經(jīng)營的行業(yè)特點，導致的該行業(yè)總有一種趨于高風險的金融狀態(tài)的趨勢，引發(fā)金融危機和金融動蕩。另一方面是由于金融資本經(jīng)營的相對集中，以及對實體經(jīng)濟的全面滲透乃至控制，使得金融部門成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中牽引資源配置的核心，金融資本的集中，也使其人為操縱因素與投機意味愈加濃烈，致使金融資本極易脫離實體經(jīng)濟而單獨運行。它將影響甚至極大地破壞著實體經(jīng)濟效率，以及整個社會生活秩序。第二，制度性因素成為金融風險的最大誘因，特別是在發(fā)展中國家，越來越加劇了金融風險的積累。在新興國家的現(xiàn)代金融市場的發(fā)展歷程和國際化歷程均比較短，其金融機構受政府的直接干預利扶持較多，風險自律也弱一些，市場容量有限，國家金融監(jiān)管效能較低，相關法律制度不健全，監(jiān)管體系支離破碎，透明度不夠，監(jiān)管效率低下。第三，政府財政在防范與化解金融風險中的作用日益重要。隨著金融自由化和金融資本規(guī)模的日趨擴張，金融部門的外部性也越來越明顯，到最后，都是由政府財政作為最后危機的解決者的，至于解決的效果如何，能否制止危機的進一步漫延，則要視各國財政實力而言。
二、金融風險的成因
(一)體制性因素。(1)財政無力向國有企業(yè)注資。(2)過分倚重于銀行的投融資體制。改革開放以來我國直接融資從無到有，而且發(fā)展較快，但至今也未改變間接融資占絕對比重的格局。(3)國有企業(yè)產權關系不明確。
(二)制度性原因。(1)粗放型經(jīng)濟增長模式與趕超型發(fā)展戰(zhàn)略。(2)國家壟斷信貸制度與銀行主導型的融資制度。(3)經(jīng)濟主體信用道德淪喪與社會信用環(huán)境惡化。(4)銀行體系缺失，規(guī)章制度不健全，信用基礎脆弱。
(三)其他因素。除了體制性原因和制度性原因以外，還有其他一些原因也加大了我國的金融風險，主要有：(1)企業(yè)經(jīng)濟效益低下。(2)金融機構防范控制金融風險的意識差。金融機構缺乏風險意識，內部管理混亂，違規(guī)經(jīng)營比較普遍。(3)金融機構粗放經(jīng)營，管理疏松。此外，經(jīng)濟結構失衡，金融法規(guī)不健全，防范化解金融風險缺乏法律手段的保障等
三、防范與化解
(一)加快推進國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。加快推進國有企業(yè)改革要按照黨的十五大報告的精神來進行。為使國有企業(yè)自主經(jīng)營，就必須進一步明確國家和企業(yè)的權利和責任。
(二)對國有銀行實行股份制改革。我國國有銀行名義上具有法人地位，實際上卻無法人所必須具備的財產經(jīng)營權，其經(jīng)營活動也缺乏來自所有者的有效監(jiān)督約束，以致出現(xiàn)內部人控制和不能回避政府干預的狀況，無法實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險、自我約束。改變這種現(xiàn)狀的根本途徑是按照產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的要求推進國有銀行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，即對國有銀行進行產權制度和內部管理體制的改革
(三)發(fā)展資本市場，促進儲蓄向投資的轉化。發(fā)展資本市場，拓寬投融資渠道，有利于儲蓄向投資的轉化，居民也可以直接將結余貨幣的一部分用于投資股票、債券、投資基金，從而在一定程度上降低居民對銀行的高債權。
(四)弘揚適應市場經(jīng)濟的信用道德觀念。良好的信用環(huán)境是市場經(jīng)濟條件下經(jīng)濟與金融有序運行和健康發(fā)展的基本前提，重新培養(yǎng)全民的信用道德觀念，優(yōu)化信用環(huán)境，是防范化解金融風險的重要基礎。
關鍵詞：產融結合 經(jīng)濟內涵 法律界定
產融結合是一個比較抽象的概念，產融結合只是簡單的將資本市場下產業(yè)資本和金融資本共同追逐利益融合形成的產物進行概述，而對于產融結合的法律界定，也存在各種法律表述相互交叉，邊界模糊等現(xiàn)象。為全面的認識產融結合，需要從產融結合的經(jīng)濟內涵出發(fā)，并在法律上對其進行嚴格的界定，了解其法律特征。
一、產融結合的經(jīng)濟學內涵
產融結合是指為了實現(xiàn)經(jīng)濟的協(xié)調發(fā)展，利用人事結合、信貸關系等將工商行業(yè)和金融行業(yè)聯(lián)系在一起，實現(xiàn)工商企業(yè)和金融行業(yè)的互贏。對于產融結合的主體，其主要法律載體是企業(yè)，加上這類企業(yè)集團具有金融資本、工商資本等雙重資本，因此，可以稱這類企業(yè)集團為產融型企業(yè)集團。對于產融型企業(yè)集團而言，市場是追求資本增值的最佳場所，它能充分發(fā)揮金融功能來促進產業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，從而達到提高產業(yè)經(jīng)濟效益的目的。
對產融結合的理解可以從廣義和狹義兩個方面進行，其中廣義上的產融結合就是產業(yè)和金融的有效結合，是從儲蓄轉向投資，即集體或者個人將儲蓄的一部分通過入股、借貸等形式讓其他集團或者個人用以進行生產投資，這就是產融結合的表現(xiàn)。而貨幣的出現(xiàn)，為儲蓄轉向投資提供了極大的便利。在廣義上，產融結合是金融業(yè)和工商產業(yè)形成借貸關系，例如銀行向企業(yè)進行貸款。狹義上的產融結合是指，工商企業(yè)在生產過程中，為獲得更多的生產資源，采用貸款的形式在金融行業(yè)中獲得生產資金，或者金融行業(yè)為了促進自身的發(fā)展，采用股權參與、人事結合等形式滲透在工商企業(yè)中，為工商企業(yè)的發(fā)展提供一些建議或者生產資源支持。工商產業(yè)的資本是指制造業(yè)、商業(yè)、運輸業(yè)等非金融企業(yè)占有的資本。在狹義的產融結合中，資本融合是根本，其主要原因是產業(yè)資本和金融資本為了實現(xiàn)不斷增值造成的。
二、產融結合在法律上的意義
在經(jīng)濟學和法學方面，產融結合存在很大的差異。在經(jīng)濟學方面，產融結合的重點是“生產”和“金融”的結合，而在法學方面，產融結合的重點是“生產”和“金融”結合帶來的后續(xù)影響。產融結合的法學概念側重的是在“結合”過程中的合規(guī)性，并通過懲戒違規(guī)的行為，來維持秩序或者保護消費者的權益。
對于產融結合的法律內涵，在不同的法律中有不同的內容，一般情況下，需要從公司法、金融法、企業(yè)集團法、反壟斷法等法律范疇中進行產融結合的分析。首先，在公司法中，工商產業(yè)和金融業(yè)的結合，具體表現(xiàn)為企業(yè)合并、資產收購，涉及到的法律問題有資本轉投資限制、母子公司關系、產融結合組織形態(tài)、法人治理等；其次，在金融法中，工商產業(yè)和金融業(yè)的結合是一種跨業(yè)混合聯(lián)營，這就會極大的增加金融監(jiān)管的難度，這也是部分國家實施產融隔離政策的主要原因；第三，在企業(yè)集團法中，產融結合的形式經(jīng)常表現(xiàn)為企業(yè)集團、金融控股公司、全能銀行等，這就需要根據(jù)具體情況，選擇相應的組織形式加強經(jīng)濟組織間的聯(lián)系；最后，產融結合涉及到稅法的一些問題，例如集團整體納稅申報與關聯(lián)企業(yè)之間很容發(fā)生“非常規(guī)交易”的現(xiàn)象，這就會規(guī)避課稅。
另外在產融結合中還涉及到反壟斷法律規(guī)制。產融結合在促進規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展的同時也涉及到壟斷、限制競爭等問題，工商產業(yè)在接受銀行的融資后，與其他工商產業(yè)進行競爭時，會產生一種不正當優(yōu)越性，對競爭的公平性造成影響。因此，從反壟斷法的角度對產融結合進行分析，具有很重要的現(xiàn)實意義。
三、產融結合及其結合組織的基本法律特征
（一）多家金融機構和非金融子公司組成法律載體
由于產融結合的法律載體是企業(yè)集團，而企業(yè)集團是由金融機構、非金融子公司共同構成的，因此，當一個工商企業(yè)主導的企業(yè)集團有多個金融機構，但金融機構未處于主導地位，資產規(guī)模比較小，在行業(yè)中的影響不是很大，并且在企業(yè)集團中，金融機構和集團企業(yè)相互持股，則稱這種企業(yè)集團為混合企業(yè)集團。這種企業(yè)集團并不是典型的產融結合型企業(yè)集團，如日本的豐田汽車集團就是這種類型。產融結合的金融性導致產融型企業(yè)首先要對金融風險問題進行防范，并加強金融監(jiān)管。
（二）產融結合的法律載體是多元化金融業(yè)務
對于產融結合中的各個金融實體，經(jīng)常會在銀行、證券、保險等金融業(yè)務中選一種或者多種業(yè)務進行經(jīng)營，因此，產融結合的實體有一些金融實體子公司，例如銀行子公司、證券子公司、保險子公司等。在產融結合中實現(xiàn)多元化經(jīng)營的主要目的是確保各個業(yè)務之間的相互彌補，實現(xiàn)金融資源的共享，產融結合企業(yè)集團的多元化金融服務能滿足不同客戶之間的需求，這對規(guī)模經(jīng)濟的形成有很大的幫助。
（三）產融型企業(yè)集團各法律實體存在股權聯(lián)系
產融結合是通過一個企業(yè)集團進行全面控股，對麾下的各個子公司進行管控，而不是將生產相同產品或者類似產品的子公司合并在一起進行加工生產。各個子公司通過相互持股、人事兼任等方式形成聯(lián)系，從而協(xié)同企業(yè)集團提供多元化的服務。產融結合的企業(yè)集團不具備法人資格，各個法律實體是通過股權進行聯(lián)系的，其聯(lián)系方式可以是參股、控股、交叉持股、共同被控股等。產融結合的企業(yè)集團可以看做是市場經(jīng)營者集中的表現(xiàn)，當其妨礙或者限制市場競爭時，就可能違反反壟斷法的規(guī)則。
產融結合是在市場快速發(fā)展下形成的一種產物，隨著國際市場的一體化，產融結合迅速的影響到我國市場經(jīng)濟發(fā)展。通過對產融結合的經(jīng)濟內涵和法律內涵進行分析，對構建產融結合制度，規(guī)范產融結合行為，促進產融結合的規(guī)范化發(fā)展有很大的幫助。
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互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)制造業(yè)的滲透，每一個行業(yè)的標準不一樣，當這“三個高度”實現(xiàn)的時候，我們幾乎可以認為它實現(xiàn)了高度智能化――高度信息化能夠產生大數(shù)據(jù)；高度網(wǎng)絡化，催生新的服務模式，包括云計算。在這種情況下，智能化的程度就比較高了。
在這個背景下，我們重點研究兩個方向，一個是戰(zhàn)略，一個是模式。戰(zhàn)略容易理解，全球戰(zhàn)略、國家戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略等。模式方面分三個集成，第一個是縱向集成，第二是端到端集成，第三是橫向集成，這三個之間存在順序關系。
首先是縱向集成，它發(fā)生在企業(yè)邊界內，難度最低。從產業(yè)經(jīng)濟學來講，自第一次工業(yè)革命以來，主要的創(chuàng)新發(fā)生在車間和工廠內部，是有邊界的。機器的改進都是在車間，不可能在別的地方，不然不能稱做是核心的東西，車間的革命、車間的改進、車間的智能化，這些都是發(fā)生在車間里，提升了“車間”的效率。
第二個階段端到端集成主要發(fā)生在單一產業(yè)鏈，復雜度一般，供應鏈的作用比較重要，沒有供應鏈的配合無法實現(xiàn)。除了供應鏈還有電子商務，互聯(lián)網(wǎng)面向消費者那一端，要么自己做要么跟別人合作。
以工業(yè)4.0的視角來看這個問題，蘋果是做得最好的，它的供應鏈十分強大，其他公司做不好是因為打不通下游供應鏈，或者供應鏈效率太低，跟不上節(jié)奏。端到端集成創(chuàng)造的價值主要是提升了產品價值或用戶體驗。
第三個橫向集成，主要指產業(yè)鏈跟產業(yè)鏈間互相跨界或融合的過程，復雜度最高，它要求高度開放，并形成新的工業(yè)價值生態(tài)。以西門子的數(shù)字化工廠為例，它具備工業(yè)4.0的基礎，但相對比較低級，因為沒有實現(xiàn)真正的橫向集成。當然，如果不能實現(xiàn)數(shù)字化，端到端、橫向集成根本無法推動。
基于我們對工業(yè)4.0體系的理解和對遠景的描述，當分布式、網(wǎng)絡式的制造形態(tài)出現(xiàn)時，未來工廠形態(tài)會發(fā)生重大變化。
100年前，換電燈泡是專家干的事情，但現(xiàn)在每個人都可以做到。以汽車為例，大家都知道汽車有四大工藝，這是基于當下能掌握的知識和技術所產生的形態(tài)――生產線、流水線和100多年前沒有本質的不同，只是部分實現(xiàn)了機器人的應用。將來科學家、技術專家能夠設計一個全新的生產制造方式，可能根本不需要現(xiàn)有的工藝，那時，現(xiàn)有的流程、流水線都會發(fā)生革命性的變化。
大家都熟悉IKEA，是將不同模塊的家具買回去自己安裝，PC的DIY曾經(jīng)風靡一時，手機也一樣，谷歌現(xiàn)在有一個完全模塊化的計劃，誰說未來汽車行業(yè)不能實現(xiàn)這樣的模塊化組裝呢？
?工業(yè)化對人類的影響巨大，汽車行業(yè)也將如此，只是現(xiàn)在我們還沒有產生技術上的重大突破，互聯(lián)網(wǎng)完全改變想象力的東西沒有產生。
技術變革與金融資本
工業(yè)4.0時代有兩個驅動力：一是技術創(chuàng)新，一是資本市場。在當前社會背景下，應該形成一種邏輯，利用多種工具促進企業(yè)發(fā)展，促進國家產業(yè)升級。技術變革一直跟金融資本有關聯(lián)，工業(yè)4.0時代的金融資本將扮演更重要的角色。
卡蘿塔?佩蕾絲在《技術革命與金融資本》中分析了技術變革與金融資本的關系，前三次工業(yè)革命中，金融資本一直伴隨著每次技術革命，成為重要的驅動力。
在工業(yè)1.0時期，機械化導致工廠出現(xiàn)，小型資本參與其中，到了工業(yè)2.0時代，電氣化導致規(guī)模化制造模式出現(xiàn)，現(xiàn)代資本市場形成。工業(yè)3.0時代，自動化和信息化技術促使大規(guī)模制造的出現(xiàn)，這時候就需要金融創(chuàng)新，而在工業(yè)4.0時代，高度自動化、高度信息化和高度網(wǎng)絡化將導致大規(guī)模個性化制造的出現(xiàn)，專業(yè)投資變得更加重要。
工業(yè)4.0是一次技術革命，它具有技術革命所擁有的所有生命周期，金融資本與生產資本在技術革命不同階段有不同的規(guī)律，目前，我們處于工業(yè)4.0的大爆炸前期，金融資本即將跟技術革命進行戀愛，但我們需要新的投融資邏輯和方法。技術變革帶來的拐點將凸顯資本家眼光和勇氣的價值。
傳統(tǒng)的以PE為基本計量手段的投資方法，將讓步真正的金融投資價值，這將推動中國制造快速進入工業(yè)4.0時代，這樣也將產生屬于制造業(yè)的BAT（百度、阿里巴巴和騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)公司的縮寫）公司，德國工業(yè)4.0的基本動力在于資本回報的要求，資本可以對社會資源進行調配，從國家戰(zhàn)略來講，各種資源是全球化配置，資本也不例外，中國前30年的快速成長跟全球化資本支持不無關系。
在工業(yè)4.0大爆炸前期，資本應該進入可以帶來競爭優(yōu)勢的領域，而不是PE的回報。了解工業(yè)4.0實施面臨的困難，有助于我們深刻認識工業(yè)4.0時代的資本投資機會。按照傳統(tǒng)的投資邏輯，PE是考慮估值的核心要素，但在工業(yè)4.0時代應該重新認識。
你是投資于符合傳統(tǒng)商業(yè)邏輯的鋸子，還是投資于上山的道路，這是一個資本投資邏輯和戰(zhàn)略選擇問題，要看實力，還有就是能不能做，總理把資本市場做起來是一個很好的事情，有了資本市場就不用自己買單。自己買單利潤低，無法實現(xiàn)快速發(fā)展，可能錯失改變格局的機會。
另外，軟件企業(yè)想買一些硬件資產，硬件企業(yè)則并購物聯(lián)網(wǎng)方面的東西比較多。物聯(lián)網(wǎng)公司和制造業(yè)還是需要結合的。物聯(lián)網(wǎng)簡單來講就是傳感器，傳感器在所有制造行業(yè)都需要，通用性強，買過來就可以馬上用，市場覆蓋很大。
企業(yè)智能化改造，首先要部署傳感器，沒有傳感器無法做智能化，所有工廠改造都需要物聯(lián)網(wǎng)。兩個方面同時推動，做軟件的推動硬件，做硬件的推動軟件，通過這樣的邏輯不斷往前演進。
因此，關于工業(yè)4.0，完全從技術角度看問題其實是很狹隘的，我們需要從一個更商業(yè)化的角度去看待它，如果我們認為它是一個產業(yè)革命，其實就要產業(yè)經(jīng)濟學家來研究，現(xiàn)在談工業(yè)4.0的專家大都來自技術領域，當然不是說技術不重要，但這并不僅僅純粹是技術。
雖然互聯(lián)網(wǎng)領域的資本浪潮一浪高于一浪，但生產領域的投資機會將遠遠多于互聯(lián)網(wǎng)，因為工業(yè)4.0將給“中國制造”帶來非凡的投資機會，找到如何構建工業(yè)4.0時代的競爭優(yōu)勢，是中國資本的投資邏輯。
可以以三大集成為基礎，從自己最有把握的領域入手，逐步深化投資邏輯。從現(xiàn)在的各種投資來看，大都是投資于改造現(xiàn)有工廠的發(fā)展，也就是所謂縱向集成的領域――數(shù)字化工廠。
事實上，傳統(tǒng)包袱不重的企業(yè)，可以進入一些為產業(yè)鏈提供創(chuàng)新服務的領域，比如如果企業(yè)具有創(chuàng)新能力，特別是具有技術創(chuàng)新和業(yè)務設計能力，可以介入到端到端集成中來，諸如預測性維護就是一個較新的工業(yè)4.0業(yè)務領域。
對于可以產生“新工業(yè)價值生態(tài)”的橫向集成投資機會，主要戰(zhàn)略控制點在工業(yè)4.0的標準和專利，這將是未來工業(yè)4.0時代的競爭成敗關鍵。具有遠大抱負的金融資本，可以用5年左右的時間，投資于橫向集成帶來的機會。
但需要提醒的是，如果企業(yè)急于把工業(yè)4.0落地，這可能不容易達成，工業(yè)4.0短期內難以實現(xiàn)盈利。一個有理想的、有抱負的企業(yè)家，一定能忍受短期不贏利，甚至把自己的房子抵押發(fā)工資，將來的前景會很大，既想把短期的利益兼顧，又想把長期的利益兼顧，是比較困難的。
當時西門子購買了UGS，花了35億美元，那個時候UGS一年的收入才12億美元，因此專家們都說這個并購太昂貴了，大家覺得西門子吃虧了。但現(xiàn)在看來這是一步成功的棋，UGS過來就是PLM，是西門子數(shù)字化工廠解決方案最核心的部分，現(xiàn)在100億美元都不賣，這就是工業(yè)4.0時代的戰(zhàn)略布局。
目前，有一些在中國的國際企業(yè)把一些業(yè)務出售，很多人誤解為國外企業(yè)開始退出中國市場，實際上不是這樣的，中國這么大的市場，它們是在調整。中國人很貪婪，喜歡做加法，很少做減法。很多企業(yè)家都很貪婪，什么都想要納入自己的口袋，這一點就不如國際企業(yè)有減有加的做法。
工業(yè)4.0與汽車業(yè)
汽車業(yè)的社會技術體系改變很大的，汽車是高科技產品，將來還會成為高科技應用最為頻繁、最為深入的一個領域。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)總是想整合汽車，但它們還沒想明白，不夠深入。按照德國工業(yè)4.0的體系來講，它所謂的無人駕駛和智能汽車是跟美國和中國都不一樣，它利用信息物理融合系統(tǒng)（Cyber-Physical Systems，CPS）來改造汽車。說實話，目前汽車行業(yè)壓力不大，等到BAT們真正把無人駕駛汽車生產出來的時候，整車商們才會真正著急。
德國有幾個行業(yè)非常厲害，汽車行業(yè)毫無疑問是其中一個，它們有很多研究機構，產學研結合在一起的也很多。在德國一共有9所一流院校叫做TU9，有點像美國常青藤，好多學院都在研究工業(yè)4.0，把工業(yè)4.0和CPS整合進去了，這一技術架構改變了我們對未來的認識。
汽車本身物理的部分多，信息化的東西不多，因此更符合CPS為核心的改造方式。德國人認為應該把信息化做得更為成熟一些，并且還要將它聯(lián)網(wǎng)。
車聯(lián)網(wǎng)的概念，其實還包括了通信網(wǎng)絡連接、基礎設施連接，不確定是否要通過運營商網(wǎng)絡連接，很有可能會通過專有的工業(yè)無線網(wǎng)的連接，可以將電信運營商的網(wǎng)絡做一個備用方案，或者用衛(wèi)星通信技術來做備用系統(tǒng)。
這個才叫真正的車聯(lián)網(wǎng)，連接起來以后上面加入一些應用。不一定用蘋果的App Store，也不一定要用谷歌的，可以用完全不同的體系。
人與車、車與車、車與周邊環(huán)境等，是一種技術解決方案。德國人對此有一套整體的思考，美國也有，但是我覺得中國這方面思考的不足，本質上無非就是連接、服務等諸如此類的東西。
汽車行業(yè)的供應商要比整車廠壓力更大，這些配件廠商在整個架構里的話語權不夠強，社會壓力大，所以必須創(chuàng)新。其他的互聯(lián)網(wǎng)汽車等，它們迫切想找到入口，膽子就更大一點，步伐就更快一些。整個汽車行業(yè)來講，創(chuàng)新會比較多。
中國整車幾乎都上市了，還有一些汽車鏈條上企業(yè)也上市了，可想而知這些人希望通過資本市場，為自己的創(chuàng)新來買單，然后推動布局向前發(fā)展。我自己預計在未來5年時間，汽車行業(yè)會發(fā)生很多變化。
第一，國家在提自主創(chuàng)新，現(xiàn)在資本市場開放，我相信會盡快吸納一些新的技術、模式，這個行業(yè)就會發(fā)生一些改變，會有空間。
其二，信息技術或者互聯(lián)網(wǎng)技術在汽車行業(yè)的應用是多層面的、多視角的。在汽車制造上，生產工藝會有一些突破的地方和更多的改進。
其三，車輛賣出去，會有一些延伸出來的服務，也會產生創(chuàng)新。
第四，汽車個性化方面會產生一些突破。在制造時就開始個性化了，新的工藝會產生并實現(xiàn)快速突破。
另外，后市場也有很多東西會有突破，看整個動態(tài)競爭變化可能會挖掘出一些消費點出來。
從大環(huán)境、目標和結果來看，實現(xiàn)這個過程需要做出巨大改變。按照這個思路來思考，從一個產品的創(chuàng)意、設計、生產、交付，銷售整個環(huán)節(jié)整個鏈條上面來看，有很多的難點。
第一，大家能不能接受，消費者的消費習慣改變，是需要時間的。這個還是不太容易的，目前還是希望在淘寶或京東或實體店購買東西。觀念引導，肯定不是幾年的時間，十年二十年不好說。
訪問當刻，保羅·杜克曼已在當日主領了三個研討會。
國際綜合報告委員會首席執(zhí)行官杜克曼此次出行，是委員會其關于國際綜合報告框架的咨詢草案之后，他首次造訪亞洲。此委員會是專責推廣一套全新的企業(yè)表現(xiàn)報告標準的全球聯(lián)盟。
“無論是來自于正式咨詢期至7月15日截止日期間提交的意見，還是通過一系列研討會收集到的非正式反饋意見，都是非常正面的。”他說。
“讓人欣喜的是國際間對我們的認知—極其廣泛地受眾群對綜合報告及委員會工作的認知—大大超出我的預期。”在香港會計師公會的辦公室里，他如是告訴A Plus記者。
杜克曼將此歸功于4月16日的框架咨詢草案。此草案將于12月獲確定最終版本，屆時會成為國際綜合報告委員會全新報告模型的基礎。會同時在世界各地共舉辦了15場，包括倫敦、約翰內斯堡、紐約和香港等城市。
“草案的活動觸發(fā)了人們的關注。”他說。“我在香港做演講時曾問聽眾：‘你們當中有多少人已經(jīng)閱讀過框架內容？’其中90%表示已經(jīng)閱讀，而他們全部都是投資者。”
杜克曼表示，更加讓他感到驚喜的是，全球投資界已迅速從一個概念性的辯論階段—什么是綜合報告以及如何使用綜合報告—過渡到實施原則的實踐階段。“在研討會上，參與者都將注意力集中到‘怎么去做’，而不再是討論‘它是什么’。”他說。
綜合報告引入六個資本的概念—金融成本、生產成本、知識成本、人力成本、社會關系成本和自然資本—公司通過這些指標評估和報告它們在一定時間當中創(chuàng)造或消耗價值的程度。它試圖評估無形因素的價值，如知識產權、品牌、人才和資源利用等，以及如何將這些無形因素的可變價值整合在報告當中。
關注領域
杜克曼回到倫敦之后的下一個主要任務就是梳理整合框架咨詢草案的反饋意見。國際綜合報告委會預計收到數(shù)百條詳細的反饋意見，大多數(shù)來自咨詢期的最后幾天。
“我認為一共有三個主題。”他說。分別是：
鑒證。綜合報告是否需要鑒證以降低風險，如果是，具體應該是什么？“我們已經(jīng)開始關注這個問題，”杜克曼說，“我們并非鑒證標準的制定者—我們只是弄清楚存在什么樣的問題和憂慮。”
前瞻性聲明。這個問題從兩個角度提出，一是從競爭的角度來說，意味著泄露公司機密，另外是涉及董事所要承擔的責任。“我認為這個很大程度上源自對公司策略披露水平的誤解，”杜克曼說，“但顯然在框架中沒有清楚的解釋，或者說它被解讀的方式是我們未曾預料到的。”
目標受眾。綜合報告的主要受眾是投資者。“我們討論了金融資本的提供者，爭論在于是否應該包括更廣泛的利益相關者。”杜克曼表示。
對于香港的利益相關者，這些因素同樣重要，另外還有幾個香港特有的問題。“香港還存在擁有權問題，”他說，“香港有很多家族持股的大型公司，綜合報告沒有直接回應這個問題。”
對于投資者的定義，杜克曼提出一個更寬泛的解釋。根據(jù)框架定義，家族可以作為金融資本的提供方。“家族提供金融資本，是因為他們能夠出售自己的股份，也就是現(xiàn)金。在本質上，他們可以為公司業(yè)務提供資本。”
香港利益相關者也對中國市場表示出關注，杜克曼說，比如綜合報告將如何適用于中國內地的國有企業(yè)。他認為綜合報告的概念在香港不應被視為“全新”的事宜。“它不是新的概念。我們所做的就是把已經(jīng)存在了很多年的東西整合起來。”
國際綜合報告委員會已獲多家知名企業(yè)支持，試行綜合報告，包括可口可樂、德意志銀行、現(xiàn)代建設和微軟在內的大型多元化公司，以及香港兩家大型公司中電控股和匯豐都已參與。杜克曼認為國際綜合報告委員會需要更好地與中小企業(yè)商討，對它們而言，分配資源以滿足綜合報告的要求似乎更具挑戰(zhàn)。
杜克曼反而認為，中小企業(yè)比大型企業(yè)更需要綜合報告。“中小企業(yè)破產失敗的很大部分是缺乏戰(zhàn)略。”他說，“它們不去深入挖掘機會意味著什么、所需資金，或者更加多元化的客戶基礎，綜合報告將客觀地幫助它們專注于策略。”
在杜克曼看來，隨著全球金融危機的爆發(fā)，采用綜合報告的重要性被大大加強。“如果沒有金融危機，我不認為我們會有現(xiàn)在的這種意識。”他表示。
回歸他的論調，綜合報告僅僅是先前思想的集結—比如可持續(xù)性或透明度—被結合到一個單一的概念當中。
杜克曼說，“我要補充一點，可持續(xù)性報告至關重要，但同樣并不完全。”
然而，杜克曼提醒推動對市場實施更強的法律約束和職能監(jiān)督。“世界各國政府認為需要更多的透明度和監(jiān)管機制，這點上它們恰恰錯了。”他總結道，“真正需要的是提高透明度的內容質素，而不是單純增加透明度。”
獎賞和激勵
杜克曼在亞太路演之后返回倫敦，對綜合報告的進展充滿信心。他已經(jīng)在考慮未來的發(fā)展，比如針對特定行業(yè)的綜合報告標準。
另一種可能性是開發(fā)對綜合報告采用者的激勵機制—是超過杜克曼認為的當然獎勵，例如更高的股價。“這個現(xiàn)在還不能看出，但我們堅信它一定會實現(xiàn)。”他說，“另一個回報是一個更高效的業(yè)務，意味著更高的公司價值。”
杜克曼表示計劃開發(fā)“某種認證過程，也就是認證一份報告是綜合報告的東西”—由于“認證”帶點官僚色彩，他在定義時用了引號。
他建議香港會計師公會研究在香港證券交易所掛牌的上市公司，并為表現(xiàn)最好的公司頒發(fā)“綜合報告獎”，“此將有助驅動獎賞制度”。英國不是“綜合報告”的溫床，但他指出，化工集團莊信萬豐（Johnson Matthey）去年的綜合報告贏得了建立公共信任獎。
杜克曼補充道，對投資者而言，綜合報告應該被視為一種裨益，而非一種負擔。其專注于價值創(chuàng)造，超越了用來評估一間公司的傳統(tǒng)因素。“借款方關注的是現(xiàn)金流預測、利潤預測和財務報表，”他說，“這只是答案的一部分。”
綜合報告的核心，杜克曼說，“是價值在一段時間內的簡潔表達。”如今年度報告的厚度已經(jīng)達到幾百頁—在線版本更加入了多幾百項的披露—簡潔肯定會得到出具者和讀者的推崇。
“簡潔不意味著少，在這個詞中可以看到清晰、一致和可比擬的含義。”
在迅速呈現(xiàn)公司表現(xiàn)方面，杜克曼認為綜合報告可以代替?zhèn)鹘y(tǒng)財務報表，而不是補充。
關鍵詞：企業(yè)資本；含義和構成；作用；決策
1 資本成本的含義和構成
1.1 資本成本的概念
企業(yè)資金成本是指各類資金包括債務資金和權益資金成本的加權平均數(shù)。企業(yè)進行投資前，先要籌集投資活動所需要的資金。企業(yè)融資有兩類：一是進行內部籌資，內部籌資是通過企業(yè)提取留存收益和折舊而進行的；二是外部籌資，通過債權性籌資和權益性籌資進行的是外部籌資。相比于內部籌資，外部籌資的成本是明顯的，是必須要進行支付的。而內部籌資需要的僅僅是機會成本，從會計上來講，內部籌資是不需要花費費用的。外部籌資則需要一定的代價，這個代價就是我們所說的籌資的資本成本。從微觀來看，資本成本影響著企業(yè)價值，并體現(xiàn)在整個財務決策過程中，資本成本也是投資等活動的評價標準。從宏觀來看，資本成本在發(fā)展資本市場以及建設證券制度中都有重要的作用，并且可以引導資本流向，加強資源配置。
1.2 資本成本的組成
一般來說，企業(yè)的資本成本包括籌資成本和用資成本。企業(yè)在獲取資金的過程中發(fā)生的各項費用是籌資成本，如在發(fā)行股票和債券過程中支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、公證費等。用資成本是企業(yè)在使用資金的過程中所要支付的成本，如企業(yè)支付的股利和銀行借款的利息費用。對于企業(yè)來說，用資成本是在生產經(jīng)營過程中一直需要支付的，而籌資成本僅僅是在籌集資金時進行支付，可以進行一次性的扣除。
另外企業(yè)的資本成本還可以按照用途進行分類，分為個別資本成本，加權平均資本成本以及邊際資本成本。企業(yè)通過某一項融資方式進項融資的資本成本是個別資本成本，例如長期借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本等。對各項融資方式的資本成本進行加權平均就得到了加權平均資本成本，進行加權平均的權重是各項融資所得到的資金在總融資額中所占有的比重。
2 資本成本理念在企業(yè)財務決策中的作用
從投資者角度看，資本成本是投資者在資本市場投資特定的項目所要求的收益率，或者機會成本。如果有更具吸引力的投資選擇意味著更高的期望收益率，投資者將轉移其投資。從企業(yè)角度看，資本成本是企業(yè)為實現(xiàn)特定的投資機會、吸引資本市場資金必須支付的最低價格。如果企業(yè)資本收益低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場上吸引投資者進行投資。資本成本是以股東價值最大化為財務目標的反映。任何資產的價值都是資本市場對該資產未來預期能夠產生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而現(xiàn)值是用反映資產未來預期現(xiàn)金流收益風險的貼現(xiàn)率，即資本成本貼現(xiàn)未來預期現(xiàn)金流所得。資本成本隱含的價值理念體現(xiàn)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營等活動的評價標準上：一是作為企業(yè)取舍投資機會的財務基準，或貼現(xiàn)率。只有當投資機會的預期收益率超過資本成本，才應進行該項投資。二是用于企業(yè)評估內部正在經(jīng)營的業(yè)務單元資本經(jīng)營績效，為業(yè)務/資產重組或繼續(xù)追加資金提供決策依據(jù)。只有投資收益率高于資本成本，業(yè)務單元繼續(xù)經(jīng)營才有經(jīng)濟價值。三是作為企業(yè)根據(jù)預期收益風險變化動態(tài)調整資本結構的依據(jù)。預期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過增加低成本的長期債務，減少高成本的股權資本來降低加權資本成本。四是作為資本市場評價企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價值、資本是否保值增值的指標。另外，采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估企業(yè)整體價值時，也要估算資本成本。我們理解資本成本要注意：資本成本取決于投資項目的預期收益風險，由資本使用決定。不同企業(yè)、同一企業(yè)不同投資機會和不同企業(yè)的資本成本不同。
3 現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理中的資本結構決策
對于現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理而言，資本結構決策在很大程度上影響著企業(yè)的成本收益，是企業(yè)財務管理工作的最重要方面。衡量一個企業(yè)資本結構是否合理的關鍵是其負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益就最大。要實現(xiàn)企業(yè)資本結構的最優(yōu)化，就要從戰(zhàn)略管理上，樹立現(xiàn)代企業(yè)資本結構的戰(zhàn)略管理觀念，進行資本結構的科學規(guī)劃，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結構，避免結構失衡。具體而言，就是企業(yè)管理者要在稅收政策的約束下，在經(jīng)營方針不變的情況下，對可行的籌資政策進行專業(yè)性選擇和設計，找到最合理的方案。比如說，當企業(yè)內部資金來源不能滿足公司發(fā)展計劃對資金的需要時，就需要從外部吸引大量的金融資本。同時，要對籌資渠道和籌資方式進行比較，確定優(yōu)劣，以定取舍。而且，企業(yè)資本結構的規(guī)劃要從屬于企業(yè)的戰(zhàn)略決策。這就要求企業(yè)管理者不能只重眼前利益，忽視長遠發(fā)展，而應根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀及未來可能遇到的影響發(fā)展的各種因素，制定一個長遠的企業(yè)戰(zhàn)略決策，以支持公司的健康發(fā)展。
現(xiàn)代社會經(jīng)濟形態(tài)正從工業(yè)經(jīng)濟向知識經(jīng)濟邁進，引起企業(yè)生產經(jīng)營管理活動廣泛而深刻的變化。為適應知識經(jīng)濟發(fā)展的要求，企業(yè)的財務管理工作在資本結構方面也應有所創(chuàng)新。傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代，經(jīng)濟增長主要依賴廠房、機器等有形資產；而在知識經(jīng)濟時代，知識資產不斷增加、更新、擴散和加速應用，已逐漸取代傳統(tǒng)金融資本成為知識經(jīng)濟中企業(yè)發(fā)展的核心資本，企業(yè)資產結構中以知識為基礎的專利權、商標權、應用軟件、人才等無形資產所占比重將越來越大，它們在企業(yè)總資產中的地位和作用也將日益突出，從而成為企業(yè)最重要的投資對象。這就在無形之中對企業(yè)推進籌資管理創(chuàng)新提出了更高的要求，即把籌資重點由金融資本轉向知識資本。但現(xiàn)今財務管理理論對無形資產涉及較少，在現(xiàn)實財務管理活動中，許多企業(yè)往往低估無形資產價值，不善于利用無形資產進行資本運營。傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟時代的財務管理理論已不適應知識經(jīng)濟時代籌資及資本結構決策的需要。資本結構本身即是不同資本形式、不同資本主體、不同時間長度和不同層次的各種資本成份構成的動態(tài)組合，知識資本在企業(yè)中的地位上升，使傳統(tǒng)資本結構理論的局限性日益突出，因而有必要按照知識經(jīng)濟的要求優(yōu)化資本結構：一是確立傳統(tǒng)金融資本與知識資本的比例關系；二是確立傳統(tǒng)金融資本內部的比例關系、形式、層次；三是確立知識資產證券化的種類和期限結構，非證券化知識資產的權益形式和債務形式，以及知識資本中人力資本的產權形式等。優(yōu)化創(chuàng)新資本結構的原則是通過籌資和投資管理，使企業(yè)各類資本形式動態(tài)組合達到收益、風險的相互配比，實現(xiàn)企業(yè)知識占有和使用量最大化。
結束語
總之，現(xiàn)代企業(yè)良好的成本管理，有利于企業(yè)市場份額和企業(yè)利潤的增長。戰(zhàn)略成本管理正是在分析內外部環(huán)境的變化基礎上，基于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略制定成本管理模式，并及時對成本信息進行全面真實的反映，它著眼于未來目標的實現(xiàn)和長期競爭優(yōu)勢的構建，在當今世界經(jīng)濟一體化，市場競爭愈演愈烈的大環(huán)境下，我們有理由相信，隨著我國企業(yè)改革的進一步深化和法律法規(guī)體系的日臻完善，戰(zhàn)略成本管理運作必將日趨規(guī)范，也必將有著廣闊的發(fā)展空間。
參考文獻
《董事會》:從次貸危機全面爆發(fā)到現(xiàn)在，“兩房”被強行“國有化”，貝爾斯登和雷曼兄弟相繼破產，美林易主美國銀行，投行被迫轉型，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行也被收購，照你的觀察，目前是否已是金融危機最嚴重的時候，或者是否還會更加惡化？
金曉斌:這個問題比較難說，美國經(jīng)濟現(xiàn)在瞬息萬變，前些天的20國集團財長和央行行長特別會議等，都在討論如何應對金融危機。所以現(xiàn)在有些人說最危險的時候已經(jīng)過去了，我覺得是不對的。面對這個問題，很多人基本上都是盲人摸象，實際上很難說。次貸危機到現(xiàn)在已經(jīng)有一年多的爆發(fā)期，很難說不會再擴大，因為現(xiàn)在還僅僅涉及在虛擬經(jīng)濟，以后還會慢慢波及到實體經(jīng)濟當中。
《董事會》:你認為這次金融危機爆發(fā)的深層次原因是什么？
金曉斌:表面上看，這次金融危機的產生就是因次貸而起，實質看，我覺得美國的貨幣政策、金融監(jiān)管這些宏觀方面都發(fā)生了一些問題。從微觀角度來看，證券公司、投資銀行在這樣的寬松的監(jiān)管環(huán)境下創(chuàng)新過度，同時很重要的一點，是這些金融機構公司治理結構的失衡，導致了內部人控制，內部人追求高額的回報，追求短期利益，導致了過度的風險。
《董事會》:美國的金融機構在公司治理結構上出現(xiàn)了問題？
金曉斌:對，美國發(fā)明了較為先進的公司治理模式，委托是其中最主要的一點。現(xiàn)代公司治理經(jīng)歷了三個階段，先是股東本位，即所有權經(jīng)營權都是股東自己的。但是專業(yè)化分工越來越細致了之后，所有權和經(jīng)營權就分開了，就出現(xiàn)了CEO，這就是CEO本位，經(jīng)營權就從股東那里讓出去了，但讓出去以后發(fā)現(xiàn)不行，因為經(jīng)理層的目標函數(shù)和股東的目標函數(shù)不一致，股東是要求股東的最大回報，經(jīng)理層是要求自己的最大回報。解決這個問題的方法就是股權激勵，給經(jīng)理層巨額的花紅，讓經(jīng)理層持有股票。我覺得這又退回到原來的股東本位，是變相、部分的倒退。正是這樣，就導致安然、世通集團，也包括現(xiàn)在的雷曼等公司都出現(xiàn)了問題。內部人控制導致短期行為的出現(xiàn)，經(jīng)理層把風險轉移給股東、轉移給投資者、轉移給其他的金融機構，然后自己借此獲得了巨大的利潤。
正因如此，上世紀80年起了公司治理變革，那么現(xiàn)在發(fā)展到了第三個階段，董事會本位，進行集體決策。但是為什么我剛才強調金融危機是對公司治理的挑戰(zhàn)？我們中國是照搬美國的公司治理模式，我覺得這不能完全說對或者不對，但我覺得確實不太妥當。美國是單層的委托，其鏈條很簡單。我們中國的企業(yè)多是股權高度集中的，它有個雙重委托的問題。就說國有企業(yè)，國有企業(yè)有國有控股的大股東，是要委托人的，然后實際上好多中小投資者也還有個委托問題，這就涉及到大股東對小股東利益的損害。
《董事會》:這個問題在中國是很突出的。
金曉斌:我覺得之所以說不能完全照搬美國的，就是應該反思。現(xiàn)在最明顯的就是監(jiān)事會在我們這里作用完全失效，就完全是一個花瓶，不管你怎么說，事實就是這樣，監(jiān)事會應該是監(jiān)事董事會、監(jiān)視經(jīng)營層的，但是它在整個公司治理體系里是最弱的。
美金融資本主義模式不變
《董事會》:美國政府目前在推動規(guī)模空前的救市計劃，美聯(lián)儲公布將與歐洲央行、英國央行和瑞士央行聯(lián)合向金融機構提供無限額美元資金供應，這些舉措對緩解金融危機能夠起到多大的作用？
金曉斌:這個7000億美元的救市計劃，我覺得目前來講，這個規(guī)模我覺得還是可能遠遠不夠，窟窿太大。也就是剛才提及的問題，現(xiàn)在是不是已經(jīng)是最壞的時候？對這個前提有了判斷，我們才能對這個救市計劃有個大致的概念。現(xiàn)在如果說金融危機已經(jīng)傳染到實體經(jīng)濟的話，我覺得7000億是不夠的。
《董事會》:有的學者認為通過美國政府的7000億救市計劃，并美聯(lián)儲的美元資金供應，半年內應該可穩(wěn)定住金融市場，但美國經(jīng)濟衰退則是難以避免的，并要經(jīng)歷很長時間。
金曉斌:衰退是肯定的，一般來講，起碼要三四年。
《董事會》:這次金融危機讓很多人在反思美國的金融模式，甚至有人認為，這是美國金融資本主義模式的終結，你怎么看這個問題？
金曉斌:我覺得美國的金融資本主義模式肯定會延續(xù)，對于金融危機的沖擊，影響的還是在量的方面，而不是徹底的質的改變。所謂美國金融資本主義模式包括著很多內容，包括靠信貸來促進消費，然后靠消費來帶動經(jīng)濟增長，這是過去一直都在討論的話題，這個模式我覺得不會改變。而且這種模式也不是美國專有的，西方發(fā)達國家都不同地采用了這種模式，包括發(fā)展中國家如中國在內，現(xiàn)在也在從投資驅動向消費驅動模式轉型，所以我說這種增長模式不會改變，還會持續(xù)，關鍵是怎么控制風險。我覺得中國可能不會出現(xiàn)美國那樣入不敷出的情況，但是從投資驅動模式向消費驅動模式轉變那肯定是正確的，關鍵是掌握度。消費觀念是要有變化的，中國肯定要拉動內需，原來是靠美國的消費來帶動我國GDP的增長，現(xiàn)在呢是要靠國內的消費。
對中國影響很大
《董事會》:近期中國外貿出口企業(yè)都不同程度地受到金融危機的影響，中國經(jīng)濟增長模式正面臨轉型，你認為金融危機中，中國面臨著多大的損失？
金曉斌:這次危機實際上對我們的影響我覺得是比較大的，現(xiàn)在報紙上很多的文章都說影響不大，我覺得這也是盲人摸象、掩耳盜鈴的思路。危機已經(jīng)來了，你還說影響不大，我覺得更是在誤導決策層。影響主要在幾個方面:我們的出口面臨著挑戰(zhàn);我們的美元資產嚴重縮水，外匯儲備面臨重估的風險;全球信貸緊縮和信貸危機的蔓延，肯定會波及到我們中國市場;同時，危機后貿易保護主義勢必抬頭;最后就是我們的銀行。目前國內的證券公司還沒有走出去，像“兩房”債券、雷曼的債券，都沒有投過，受到影響的就是銀行，當然現(xiàn)在各家銀行都說影響不大，但到底影響多大只有他們自己知道。
《董事會》:中國要辦好自己的事，要如何來辦？曾有部分觀點認為，中國應當參與美國救市，或也有學者認為應當有限度地參與美國救市，你怎么看這個問題？
關鍵詞：金融;歷史;資本化
人們對歷史往往有不同角度的解讀。政治的、經(jīng)濟的、文化的，不同的視角都使我們加深了對歷史的理解。耶魯大學金融學教授陳志武先生為我們提供了一個獨特的視角，單從金融的角度對歷史進行解讀。其觀點異彩紛呈，既摘下了罩在金融上的神秘面紗，使我們掌握了隱藏在歷史背后的金融的邏輯，又使我們破除了許多以往不合歷史事實的意識形態(tài)迷信。本文是閱讀陳志武先生《金融的邏輯》后的一些心得體會，分為六個方面論述，文章最后是對中國深化金融改革的一點啟示和建議。
什么是金融？當你問“什么是什么”的時候，你就是在探討哲學問題，因為這樣的問題往往沒有確切的答案，不同的人很可能有不一樣的回答。陳志武先生對“什么是金融”的回答是：“金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換，所有涉及價值或者收入在不同時間、不同空間之間進行配置的交易都是金融交易，金融學就是研究跨時間、跨空間的價值交換為什么會出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展，等等。”看得出來，陳先生的這一答案是想盡可能抽象地一般地概括金融的本質，其核心是價值在時間或空間中的交換。對于價值，陳先生的理解是，“任何東西或證券不存在什么‘固有價值’，只存在相對價值。也就是，只有相對于人的效用而言，才有價值這回事。”“效用決定價值，而不是勞動成本決定價值，這對于理解金融的邏輯極為重要。”效用價值論也是現(xiàn)代經(jīng)濟學的核心觀念之一。陳志武先生的金融哲學帶有鮮明的相對論氣息，把價值交換置于時空坐標之中，點明了金融的本質和核心功能。
錢、資本、財富三者的區(qū)別。積累財富是個人或社會主要的目標之一，“資本”和“錢”也是我們經(jīng)常掛在嘴邊的詞匯。然而，我們很少有人能清楚地區(qū)分這幾個概念的異同。陳志武先生指出，“財富不一定能一下子變成錢，財富的范圍比資本大，資本比錢的范圍大。”“從根本上講，貨幣是將‘財富’賣掉的所得，資本是以產權契約、金融票據(jù)、證券契約等形式將‘財富’資本化的所得，是資產和未來收入流的‘產權證’。”對“錢、資本和財富”這三者概念的辨析有助于我們理解一些問題。譬如，為什么有些國家錢多，而另一些國家錢少呢？答案其實很簡單，“一個國家可以賣的東西越多，或者已經(jīng)資本化或能夠被資本化的資產和未來收入流越多，它的‘錢’自然就越多。”“就像美國社會的經(jīng)歷一樣，工業(yè)和服務業(yè)的發(fā)展以及城市化當然也使中國社會的貨幣化程度上升，‘什么都需要錢’！”正是市場化的過程使中國人現(xiàn)在感覺比過去有錢了。“改革開放前的中國是一個有財富但沒有資本的社會。”然而，“市場化改革只是縮短了‘財富’跟‘錢’之間的距離，而‘資本化’改革則是過去十幾年中國‘錢’越來越多的更重要原因。”
錢多了，會不會導致通貨膨脹？有可能，但錢多并不必然會帶來通貨膨脹。“之所以美國式的資本金融不會導致通貨膨脹，是因為股票、債券、按揭貸款等產權型金融都與具體的資產或未來收入流相對應，不是憑空發(fā)行。”而且，“美國社會的金融化程度在歷史上從來沒有這么高過，高度金融化帶來的是前所未有的金融資本供給，有了這么多流通起來的金融資本，科技創(chuàng)新、對外投資、個人創(chuàng)業(yè)所需要的資本當然不成問題。”“美國經(jīng)濟跟其他國家的差別不在別的方面，就在于它有著讓任何資產、任何未來收入流都能提前變現(xiàn)的證券化、資本化體系。”這些都提示我們，一個國家要想真正發(fā)展起來，必須盡可能地把自己的各種各樣的財富資本化。這一論斷也是合乎中國過去幾十年經(jīng)濟高速發(fā)展的事實的。
馬鐙、集裝箱、股票。馬鐙被西方文化研究界稱為“中國鞋”，它的發(fā)明是人類歷史上具有劃時代意義的。英國科技史學家懷特指出：“很少有發(fā)明像馬鐙那樣簡單，而又很少有發(fā)明具有如此重大的歷史意義。馬鐙把畜力應用在短兵相接之中，讓騎兵與馬結為一體”。集裝箱的發(fā)明同樣如此，簡單的技術改變了歷史。同樣不為人重視的是，以股票為代表的證券等金融工具的發(fā)明，也深深地影響了世界歷史的進程。“由城邦政府以未來稅收做質押向大眾發(fā)行公債這項證券技術，在13、14世紀從威尼斯、佛羅倫薩和熱那亞往西歐其他國家傳開。”“到16世紀末西班牙人和葡萄牙人從美洲大舉運回金銀的時候，意大利、法國、荷蘭、德國、比利時等西方國家將未來收入、將資產證券化的能力已非常強，他們已有能力把未來的收入變成那時的錢，有很強的‘生錢’的能力。他們已經(jīng)比世界其他國家更有‘錢’了。”而“英國之所以在18世紀開始遠遠超過法國，并最終在世紀末戰(zhàn)勝法國，其關鍵之一就在于英國有更發(fā)達的金融技術讓它更能將未來收入提前變現(xiàn)。”技術的發(fā)明，不僅直接帶動了經(jīng)濟增長，也激發(fā)和促進了科學的進步。
西方的興起不是靠掠奪，而正是靠了大量類似證券技術等工具的發(fā)明以及制度的設計。作者駁斥到，“如果西方的興起或崛起靠的是掠奪，為什么成吉思汗的蒙古掠奪之后沒有留下任何東西？為什么最早征服美洲大陸并從拉美掠奪了大量金銀的西班牙后來沒有成為西方、更沒有成為世界長久強盛的國家呢？”并且指出，“其實，道理可能很簡單，掠奪來的意外財富除了揮霍之外，不會有人珍惜，不會給人帶來積極改進的壓力，反而使人、使社會變懶。”對待人類復雜的歷史，簡單化的思維恐怕是不行的。歷史總是在多種因素的交織中前進的，而一些關鍵性技術可能會起到意想不到的戲劇性作用。
國富還是民富？“民間富有是自由、民主、法治的基礎。但政府太富有，會挑戰(zhàn)民間的空間，挑戰(zhàn)民主與法治。”作者指出，“在國家層面，過去我們總認為，國庫真金白銀越多的國家，就越強大;要借錢花的國家，是弱國。”而歷史的嘲弄卻在于，“當年國庫藏金萬貫的國家，除日本于19世紀后期通過明治維新而改變其命運外，其他的到今天還都是發(fā)展中國家，而當時負債累累的卻是今天的發(fā)達國家！”針對中國以及其它國家的巨額外匯儲備，作者感慨到，“莫非中國以及其他發(fā)展中國家今天又是外匯儲備數(shù)萬億美元，而西方發(fā)達國家負債累累，在未來幾個世紀還要重演過去數(shù)世紀的歷史？”中國巨額的外匯儲備，曾經(jīng)是我們的驕傲，如今已經(jīng)成為我們的負擔。
“負債累累的政府是一個權力難以擴張的政府，因為負債后，一方面政府就得面對債券市場，另一方面就得征稅，就得面對納稅人。或許，負債、債券市場、征稅、納稅人，這些也都是民主的磚瓦。金融不只是能幫助一個國家平攤一時的支付壓力，還能促進制度的良性發(fā)展。”看來，金融不僅僅是單純經(jīng)濟層面的事情，而且對于政治，對于國家治理亦有莫大的幫助。今日服務性政府的建立是否在某種程度上也要依賴于金融工具的機制設計呢？
投機是資本主義的真精神。“投機”在中國是一個貶義詞。然而，作者指出，“‘投機’是人之常情，也是各種技術創(chuàng)新的原動力，正因為科技創(chuàng)新是在‘創(chuàng)新’，所以就有風險，去做有高風險的事就要有投機精神。”并舉例說，“如果美國社會不認同投機的價值，它也就不可能有發(fā)達的股票文化，沒有發(fā)達的股票文化也就不會有美國過去150多年的科技發(fā)明歷史。”作者進一步指出，“‘投機’不只是美國資本主義的精神，而且是所有資本主義的精神，也是財富創(chuàng)造的必要動力。不同的地方在于：美國資本主義的核心精神不僅包括投機，還有它活躍的股票文化。”今天各個國家之間的競爭，在金融層面就是，“誰能夠以更低的成本把更多的未來收入作證券化變成今天的錢，誰就能在未來擁有更多的發(fā)展機會。因此，證券融資不只是簡單地把未來的收入提前花，而且能為未來創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，也會決定在競爭中誰會成功。”“一個國家有沒有‘錢’取決于它能不能將各種未來收入流和‘死’財富作證券化、票據(jù)化，不取決于它有多少金銀。而能否進行廣泛的證券化和票據(jù)化交易又受制于它的制度。所以，制度的優(yōu)劣決定一個國家‘錢’的多寡。”反觀中國目前的許多金融管制政策，如抑制投機、禁止民間金融、反對高利貸等等卻都是與這種資本主義精神背道而馳的。
金融與文化。針對中國傳統(tǒng)的儒家文化，“五四”時期提出了“打倒孔家店”的口號，且不說這一口號是出于對儒家文化的誤讀，就拿其本身來說，也因其不明了儒家文化在中國傳統(tǒng)社會的金融功能而只可能流于形式。作者指出，“金融市場正在把中國家庭從利益交換中解放出來，讓家庭的功能重點定義在情感交流、精神世界上，家應該是情感的天地，是精神上的安身立命之所，而不是利益交換場。金融市場就是這樣讓中國文化走出儒家的剛性體系。從這個意義上講，‘五四’運動主張的‘打倒孔家店’、解放個人，還必須有家庭之外金融市場的發(fā)達，否則，‘孔家店’還是無法被打倒。”
“為了支持‘家’的經(jīng)濟互助和精神互助功能，社會就必須有相配的家庭、家族文化，幫助實現(xiàn)這些錯綜復雜的隱性金融契約。這就是儒家以及其他源自農業(yè)社會的傳統(tǒng)文化所要達到的目的，也是兩千五百年前儒家文化產生的背景。”
“儒家主張的靠血緣網(wǎng)絡內部來互通有無，來實現(xiàn)人際金融交易，最終不能激勵每個人奮發(fā)向上，培養(yǎng)的是等待‘免費午餐’、搭便車精神。比較而言，外部金融市場更能逼著每個人去‘自食其力’，也為個人空間、個人自由的最大化提供基礎。”作者從金融角度對中國傳統(tǒng)文化的解讀給人耳目一新的感覺，雖說有片面的一面，但也的確抓住了家庭所具有的隱含金融契約特征。
從《金融的邏輯》中，我們理解了金融對于一個國家發(fā)展的重要性，同時，也了解了中國進一步深化金融改革的路向，那就是，一方面要“藏富于民，同時進一步讓政府退出經(jīng)濟，讓市場真正發(fā)揮作用，提高民間創(chuàng)業(yè)與投資的回報”;另一方面，可繼續(xù)依靠國債促進發(fā)展，將未來收入流變現(xiàn)。但是，陳志武先生也指出，“這兩方面都有一個共同的前提，就是政治體制改革必須先行，否則財政赤字和國債的空間就會越來越小，靠赤字發(fā)展就沒有希望。”
同時，目前“中國資本化的空間還很大，還可以為中國經(jīng)濟增長提供許多年的金融資本。只不過，土地還是國有，幾乎所有大型企業(yè)也還是國有，這些會繼續(xù)抑制中國資本化的深化。特別是，如果想要產生出最大限度的資本，產權保護、契約權利保護等法治架構必須改善，否則，只能做些粗糙的資本化運作，難以深化。”這些都為我們指明了中國下一步深化改革的路徑。
參考文獻：
