時間：2023-06-05 10:16:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資公司分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
股票投資分析方法包括基本分析方法和技術分析方法。基本分析方法分為宏觀經濟分析、行業分析和公司分析，其中公司分析是基礎分析的核心。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析，找出財務狀況、經營成果俱優且其內在價值低于其現行價格的公司，作為選股和投資決策的依據。由此可以看出，財務報表分析對現有的和潛在的投資者的投資決策很重要。但是，缺乏理論指導的財務報表分析可能使股票投資者最終陷入“就報表論報表”的分析誤區，因而對其投資決策產生不了任何有價值的影響。這也是目前我國的股票投資者———即使是機構投資者也不太重視對上市公司財務報表分析的原因之一。因此要想使投資者學會進行財務報表分析，愿意進行財務報表分析，從而理性的進行投資決策，就應該有一套適合股票投資者需要的財務報表分析理論框架作指導。
一、公司財務分析的哈佛框架
公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。
2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。
3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。
4.前景預測。財務報表數據是歷史數據，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數據為基礎，對未來進行前瞻性預測，是實現財務報表的“投資決策有用性”的關鍵步驟。故在前述分析步驟基礎上，還需要進一步進行恰當的前景分析。前景分析中主要運用財務預測的工具，財務預測基于具體分析目的，可以是報表預測、指標預測，也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現在的盈利能力所決定的。
5.服務于投資決策———回答該公司股票是否具有投資價值。前述分析步驟，準確說只得到了公司財務狀況目前怎么樣和未來發展可能是什么樣的一個結論，要想形成具體的投資決策，必須根據上述分析結論，結合其他情況（如股票市場的風險、政策傾向等）評估該公司股票是否具有投資價值，作為股票投資者進行投資決策的最有價值的依據。值得一提的是，這并不等同于投資決策，股票投資決策是指對股票投資的具體對象、投資的時機、投資的期限等作出選擇的過程。應將股票投資的基本分析和技術分析結合起來，找出期望收益率相同的情況下，投資者愿意接受的最低風險，進行綜合考慮才能得出最終的投資方案。
總之，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。運用上述理論框架對上市公司財務報表進行分析，有利于股票投資者找出具有投資價值的股票，是投資者能理性的、有效的進行股票投資決策的基礎。
【關鍵詞】 經濟泡沫 典型案例 股市危機 行為經濟 財富效應
眾所周知，拉動經濟有三駕馬車：投資、出口和消費。我國的GDP盡管已位列世界第二位，但消費僅占GDP的35％，拉動經濟非常困難，投資卻已占到GDP的57％。在中國，普通老百姓的投資有以下幾個選擇：放在銀行里吃利息，炒股，炒黃金，炒房地產（一般是低端樓盤）。想多掙點錢的百姓，余錢又不是太多，往往首選就是炒股，或者炒低端樓盤。在當今經濟發達的美國和日本，股市是經濟的晴雨表；而在中國，股市卻是危機的晴雨表。美國和日本的股市，經歷了許多年的風風雨雨，發展到今天的較為成熟的股市。拿美國來說，納斯達克的成功是它中小企業創造力的成功，也是美國創新力的成功；而當下中國的創業版與它完全不同。
穩定的股市才是最好的股市。美、日也好，中國也罷，在他們經濟發展的過程當中，都有、或曾經有過理性和非理性的行為，本文先舉美、日兩個典型的案例，再著重從理論上來談談這個問題。
一、以美國為例談經濟行為中的理性和非理性
美國在經濟大蕭條（1929—1933年）發生之前經歷了較長時間的經濟繁榮，這構成了美國股票價格膨脹的經濟背景。首先在經歷了第一次世界大戰之后，歐洲國家作為主戰場，經濟實力有了較大的削弱，而美國由于遠離戰場、卻借助這場戰爭使自己的經濟實力有了很大的提高，到1924年美國擁有的黃金儲備占到世界的1/2。其次，由于擁有巨額的貿易順差及大量的黃金儲備，美元也處于持續的升值過程。
經濟的繁榮首先提高了人們對于未來的預期，人們開始更多地持有股票等金融資產，而隨著資金不斷地流入股市，股票的價格也節節上升，人們最初的投入獲利豐厚，這又吸引更多的資金進入股市，股市的發展已經脫離了經濟基本面，成為簡單的“錢生錢”的純粹的投機活動。到1929年最高峰時，美國1.2億人口中有3000萬人涉足股票投資。股市的持續上漲導致了人們對于資金的大量需求，而投資者本身的資金有限，這使得信用交易和股票質押貸款迅速發展起來。如人們進行股票信用交易所需支付的保證金比例只有20%，一些特殊客戶甚至只要求10%的交易保證金，同時股票質押貸款也導致銀行的信貸資金源源不斷地輸入股市。
有需求就會有市場。此外，股市的“繁榮”又催生了大量從事股票投機活動的信托投資公司，它們也聚集了大量的投機資金，如美國一家資產僅為600萬美元的信托投資公司，其持有的股票市值達到了10億美元，這是其利用信用交易和銀行信貸資金從事高杠桿股票投機的結果。這種投機的結果使美國股市的道瓊斯指數由1922年的40點，暴漲到最高的1929年的384點。
股市的不斷上漲，市值的極度膨脹使得社會資金難以持續滿足投機活動對資金的巨大需求，資金約束不斷加強。這種狀況下，一些投資者的預期開始改變，股市也出現滯漲。一些偶然因素最終促成恐慌性的拋售，股市的崩潰不可避免，最低時的1932年，道瓊斯指數僅為41點，最高下跌幅度接近90%。
由于大量的信貸資金流入股市，股市的崩潰造成了嚴重的銀行危機，銀行的損失又促使人們對銀行擠兌，許多銀行隨之倒閉。在危機的四年間，美國倒閉的銀行占到全部的45%，使美國的銀行系統幾乎陷入癱瘓。
銀行系統的危機最終影響到了實體經濟。由于股市崩潰，銀行在遭受損失后不可避免地出現信貸緊縮趨向，增加自身的流動性以應對可能的沖擊，這種行為卻加重了實體經濟部門的流動性困難，企業支付也開始發生障礙，這反過來又導致更多的對銀行信貸的違約，這樣的惡性循環就造成整個經濟的崩潰，雖然美國政府也采取了相應的貨幣及財政政策，但效果非常有限，無法阻止形勢的惡化。
二、以日本為例談經濟行為中的理性和非理性
日本金融危機的形成與美國的大蕭條有相似的經濟背景。20世紀50年代至80年代末期，日本經濟經歷了持續的經濟高增長，到1985年由于持續巨額的貿易順差，日本一躍成為世界最大的債權國和主要的資本輸出國，同時日元也出現了持續的貨幣升值。巨額的外匯儲備導致國內貨幣存量快速增加，并超出實體經濟的實際需求，大量資金開始涌入股市和房地產市場以追逐超額收益，這推動了股市和房價的不斷上漲。歷史有時總是驚人地相似，這種最初的盈利效應又吸引更多的資金投入股市和房地產市場，最初的投資活動也逐漸演變為純粹的投機。至1989年末，東京日經指數在六年間上漲了近五倍，達到近39000點。
與當時的美國相比，日本這時的投機環境更為寬松，美國當時是禁止銀行信貸資金直接介入股市的，信貸資金的流入主要是借助于某些金融創新，如通過設立證券公司或信托投資公司等附屬于銀行的股票投資機構參與股票投資，而日本是允許銀行直接持有上市公司股票的，并且實體經濟部門也將巨額資金投入股市，如豐田、松下、索尼等日本著名公司當時均從中獲得了大量收益，有些公司的投資收益甚至大大超過經營利潤所得。這造成大量的信貸金流入股市，既包括銀行資金的直接流入，也包括從企業投資渠道的間接流入。
雖然直接崩潰的誘因不同，但同歷次泡沫一樣，其總是不可持續的，盡管時間有長有短。1989年底，日本股市開始經歷長時間的下跌，最高跌幅也超過了80%，這造成社會資金的大量損失，1992年由于股市下跌而形成的減值準備占到當年日本國內生產總值的90％。銀行也因此形成大量的呆壞賬。1992年銀行由于股市下跌造成的壞賬損失達到1萬億美元，這帶來銀行流動性不足及相應的信貸收縮，至1997年對非銀行金融機構貸款下降了89%，對個人貸款下降了54%，企業的融資規模也下降了50%。
一、在傳統消費品行業中尋找超級明星企業
巴菲特只投資于在傳統的消費行業企業的股票。與其他的行業相比，消費品行業具有產品簡單易懂；市場需求與相對穩定的特點。在可以遇見的時間期限內，技術進步與經濟發展，不會使人們停止消費，卻會淘汰那些技術創新不力的高科技企業。
盡管傳統的消費品行業具有長期穩定性，但并不是這些行業中的每一家企業都會取得成功。實際上，只有那些具有持續競爭優勢的企業才能獲得巨大的成功。因此，巴菲特強調，以一般的價格買入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多。所謂的非同一般的好公司，就是具有持續競爭優勢的公司，能夠不斷發展壯大的超級明星企業。
巴菲特選股的基本步驟：
第一步，選擇具有長期穩定性的行業。所謂穩定的行業就是企業所處的經營環境（用戶的需求，生產技術等）相對穩定。企業所處環境的穩定程度。如果企業所處的行業環境動蕩，不斷發生急劇變化，該行業中的企業就不得不經常進行關乎其生存的決策，一旦出現決策失誤，企業就可能為市場所淘汰。因此，行業所處行業的長期穩定性非常重要。
第二步，在上述行業中選擇具有突出競爭優勢的明星企業。股票投資的實質，是以一定的價格購買企業未來收益。只有具有突出競爭優勢的明星企業，才能給股東帶來可觀的未來收益。
第三步，尋找超級明星。在優勢明星企業中優中選優，選擇競爭優勢具有長期可持續性的超級明星企業，它們才是股票投資的目標企業。
二、保守估值與安全邊際
在選定了目標公司之后，必須以適當的價格買進，否則，投資也難以成功。判斷股票買入價格是否合理的基本依據是企業的內在價值。巴菲特認為，企業內在價值為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。所謂的內在價值，是企業剩余生命期內產生現金流的貼現值。內在價值不是企業的賬面價值，賬面價值是一個會計概念，表示的是企業投入資本與存留收益所形成的財務投入的累計，內在價值表示的企業的未來資金流動。
對企業進行估值，首先要選取正確的估值模型。巴菲特認為，“任何股票、債券或者公司的價值，取決于資產壽命期內預期的，以適當利率貼現的凈現金流量”。貼現現金流量是唯一正確的價值評估方法。
貼現現金流量估值的第一步，是估算企業未來的凈現金流量。所謂凈現金流量是現金流入與現金流出的差額。現金流入包括財務報告中的凈利潤，折舊費。現金流出指企業為維持其長期競爭優勢及產量進行的資本性支出。
貼現現金流量估值的第二步，是選擇合適的折現率。折現率對企業現金流量的貼現值具有直接影響。如何選取折現率，是個非常重要的問題。巴菲特認為，以無風險收益率作為折現率比較可取。
由于未來具有不確定性。為了防止預測的企業未來凈現金流量出現錯誤，從而導致投資失誤，巴菲特強調，在進行企業估值時，通過遵循能力圈原則與安全邊際原則，對企業未來的凈現金流量進行保守估計。
所謂能力圈原則，是指不對超出自己知識范圍的企業進行現金流量預測，也就是“不打無把握的仗”。你并不需要成為一個通曉每一家公司或者許多家公司的專家，你只需要能夠評估在你能力圈范圍之內的幾家公司就足夠了。能力圈的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己能力圈的邊界。如果將自己的投資范圍限制在少數幾個容易理解的公司中，一個聰明的、有知識的、勤奮的投資者就能夠以有效實用的精確程度判斷投資風險。
所謂安全邊際原則，是指以低于估值一定比例的價格買進股票。在具體的投資決策中，必須同時遵守這兩條原則，只有同時滿足上述兩種條件的情況下，才進行投資。這樣，即使在預測企業未來凈現金流量方面出現失誤，也可確保投資的安全。
三、理性投資
巴菲特十分重視投資的理性，并提出“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要投資。”
企業的內在價值與投機是影響股價的兩個重要因素。價值因素與投機因素的交互作用，使得股票的價格圍繞股票的內在價值不斷波動，內在價值因素只能部分的影響價格。企業的內在價值是由企業的經營成果決定的，并不能直接為市場或者投資者發現，需要進行大量的研究分析，才能在一定程度上近似的確定，通過投資者的感覺與決定，間接地影響股票的價格。股票的價格是投資者反應的總體效應。股票價格對企業的內在價值并不作出直接反應，只有當企業的內在價值影響投資者的決策時，股票價格才會作出反應。
通過實證研究，巴菲特得出了這樣的結論：影響股票價格的因素有三個，分別是利率、人們對企業的未來收益的預期，以及投資者的心理因素。利率的變動直接影響到資產的價值，利率與股價呈負相關。人們對企業未來收益預期呈正相關。心理因素是指，人們看到股市大漲，進行瘋狂的投機易，使股票市場產生巨大的泡沫，最終，泡沫的破滅導致股災。由于投資者存在貪婪與恐懼的心理，股票市場并非完全理性的。極端的非理性投機行為會周期性爆發。認識這種現象對投資人來說具有重要意義，想要在股票市場上獲得更好的回報，就要學會如何應對非理性投機行為的爆發。
怎樣才能在股市的非理性波動中保持理性？
巴菲特認為，通過定量分析，可以準確判斷股市是否過熱或者過冷，從而避免隨波逐流，陷入股市的群體性瘋狂，作出非理性的投資決策。如果發現股市過熱，就可以理性決策，不再追漲，乘機高價離場，保住勝利的果實。如果股市過冷，就可以策略性的抄底買入。
巴菲特判斷市場是否存在瘋狂投機的主要依據，是股票市場總市值與國民生產總值的比例。如果股票市場總值高于國民生產總值100％，則股市因貪婪導致了瘋狂投機，此時應該遠離市場。如果股市總市值低于國民生產總值的20％，說明市場因恐懼導致投資者過于謹慎，是買入股票的好時機。
四、集中投資
巴菲特認為，關于股票投資中“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”的觀點是錯誤的。而應該“把所有的雞蛋放在一個籃子里，然后看好它。”
巴菲特認為，成功的投資者只投資于自己能力圈內的企業，投資者應該集中投資于自己最了解、風險最小的超級大明星企業。伯克希爾公司1993年的年度報告中的內容就體現了他的集中投資思想。“如果你是一位學有專長的投資者，能夠了解企業的經營狀況，并能夠發現5到10家具有長期競爭優勢，并且股票價格合理的公司，那么對你來說，傳統的分散投資理念毫無意義。”
巴菲特自己就是集中投資的忠實實踐者，在成功概率很高時下大賭注，其股票投資往往集中于10支甚至是8支股票，他還建議一般的投資者持有的股票不超過20支。
五、長期持有
關于長期持有，巴菲特有一句明言：“如果你不打算持有一支股票10年，就不要考慮持有它10分鐘。”“投資的一切在于，在適當的時機挑選好的股票之后，只要它的情況良好就一直持有。”
巴菲特所說的長期持有，并非所有的股票都值得長期持有，事實上只有極少數公司的股票值得長期持有。只要目標企業還能夠持續為股東創造更大的價值，就應該持有其股票。巴菲特在伯克希爾公司1988的年度報告提出，“我們愿意無期限持股，只要我們預期這家公司的內在價值能夠以能讓人滿意的速度成長。”在1993年的年度報告中還提出，“我們認為，放棄持有一家既能夠理解又能持續保持卓越的企業的股票的行為。”
一般而言，只有經過較長的時間，市場才能真正認識到企業的內在價值。同時，長期持股能夠大大減少交易次數，降低交易成本。
保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態的賬，即按照2004年12月底的數字，保險總資產為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結險的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。
從當前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。以保險資金進入基金投資為例，5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產的5％擴大到目前的15％，保險資金對基金的投資份額不斷提高，保險資金投資基金約占基金資產的1/4，占保險總資產約6％，保險業已經成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。
我們看到的是，中國保險業雖然經歷了連續多年的超常規發展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內，保險市場仍然是我們最具成長力的行業，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導力量。
現在市場最關心的是，保險資金是不是馬上進入股市、“養命錢”會不會賠在股市、保險資金會有什么樣的投資理念？我個人認為，第一，中國A股市場經過4年熊市的洗禮，股市風險已經在較大程度上被釋放，一些上市公司已經具有長期投資價值。可以這么認為，在滬市綜合指數1300點以下批準保險資金入市，不僅僅是一種政策姿態，也是給保險資金歷史性投資機會，是保險公司戰略性建倉的良機；第二，監管部門對保險資金投資股市的安全采取了有力的風險監控措施，比如實行托管制度，進行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險公司和保險資產管理公司內部規章制度也有明確要求。當然，保險資金將面臨著與過去不同的市場，有一個適應過程。只要股市“基礎設施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預期機制，保險資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩定回報；第三，在投資理念方面，不同的保險資金既有共同點，也有不同的要求。從共同點看，保險資金會追求穩定收益，關注有持續增長能力的藍籌股，分散投資，均衡配置資產；從不同點看，壽險資金可能會更多要求資產負債匹配，非壽險資金強調資金的流動性，投資型產品則對價值投資要求高。
二、與基金的合作多于競爭
有些投資者擔心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。
保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產組合管理角度來看，在權益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規限制。第三，從保險資產風險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產過濾一道風險。從今年開放式基金的整體表現來看要優于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風險。因此，保險資金直接入市后，與基金業將是合作多于競爭。
當然，保險資金入市，會與其他機構投資者一起，正確引導市場投資理念。在二級市場，機構投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應該滿足資產與負債匹配管理的需要，財產險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉化公司債券開始，因為這些投資品種風險相對較小。這應該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。
三、改變資本市場機構投資者格局
保險資金直接入市同時也給基金業的發展帶來新的挑戰，帶來資本市場機構投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業，要求基金公司針對保險資金的特點提供更多的產品和更優質的服務。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。
我們知道，目前基金管理公司主發起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規問題突出。中國資本市場發展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機構加入到機構投資者行業里，為資本市場長期發展提供源源不斷的活水。
中國資本市場所以長期不穩定，一個重要因素就是缺乏機構投資者，缺乏長期穩定的資金來源。我們可以計算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經得起股市大起大落的考驗，其中最關鍵的原因是有大的機構投資者。根據美聯儲統計，1999年美國保險資金（包括保險公司、養老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產總額的比例高達34.7％，是資本市場最大的機構投資者之一。
就中國資本市場而言，新的機構投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結構的根本改善，實現金融資源的最佳組合。國務院的“九條意見”特別強調鼓勵合規資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導力量。國務院常務會議多次要求抓緊落實“九條意見”，《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》也公布實施，我們有理由相信中國保險行業未來也會參股、控股或發起設立基金公司，保險集團公司或保險資產管理公司作為大型機構投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進長期資金，有利于豐富發展基金產品，有利于基金業的發展和證券市場的穩定，實現保險市場與資本市場良性互動。
四、有利于保險業的發展和創新
中國保險業落后的一個重要原因是重傳統保險業務，輕保險資產管理業務。從國際上看，保險業資產規模中的很大一部分是第三方資產管理。國外保險資產管理公司管理的資產主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規定，只能由保險公司銷售，具有保本性質、賬戶獨立、面向個人投資者的獨立基金；三是第三方機構和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產相當多的一部分來自第三方資金。
隨著保險業的快速發展和資產管理市場規模的擴大，保險機構管理的資產規模也越來越龐大。大多數保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團的資產管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團。它的經營范圍：共同基金、機構資產管理、專業商業/產業投資、房地產投資等方面。截至2000年底，ING資產管理旗下管理的總資產達到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產。2002年12月27日，荷蘭國際集團（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。
美國保德信集團作為著名的保險集團，不僅為投資者提供人壽保險、養老保險，還提供資產管理、基金、房地產投資等各項業務。保德信集團主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業務，根據公司2003年年報披露的數據，保德信集團資產管理公司的基金業務規模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。
中國保險業雖然發展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規模在國民經濟中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業總資產分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產僅占我國金融業總資產的2.7％；保險深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，儲戶選擇“更多消費”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險”的占比9.7％。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。
目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進入保險領域或其他投資領域的速度將加快。這些金融資產有兩種可能的渠道進入保險資產管理領域，一是隨保險意識的提高直接分流進入保險領域，再進入保險資產管理行業；二是隨投資意識的增強分流進入國債、股票等投資領域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產品創新，保險公司可以通過發行與保險連結的基金產品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴大受托管理的資產規模，做大中國保險業。（中國人保資產管理有限公司梅君博士）
保險資金直接入市的國際比較與啟示
提要：
直接入市是各國保險資金運用的共同經驗和重要方式，但各國保險資金直接入市比例存在很大差異。從結構看，壽險與財險、單獨賬戶與一般賬戶由于資金性質存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險資金直接入市的經驗對中國啟示有二：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇。二是為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額。
直接入市是各國保險資金運用的重要方式，研究各國保險資金直接入市的差異及原因，分析各國保險資金直接入市的經驗、教訓對中國保險業的資金運用及保險資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。
一、保險資金直接入市的國際比較
（一）保險資金直接入市的整體性比較
1、橫向比較：國別差異及原因分析
2000年主要國家保險資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。
為什么各國保險資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險產品結構、金融市場結構的原因，又有金融體制、監管制度、會計制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發達、經濟金融體制十分接近的國家，但兩國保險資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。
為什么會出現這種差異呢？這主要是因為：
一是兩國保險負債結構的差異。英國投資連接險十分發達，2001年英國投資連接險資產總額達到了6000億歐元左右，占到了整個西歐投資連接險的57％，占本國總保費收入比重也達到了40％以上。而美國年金類產品十分發達，且近年來在總的保費收入中的比重不斷上升，目前達到了40％以上（根據資產負債要求，年金產品幾乎全部投資于固定收益產品）。而投資性保險只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發展，從而導致股票投資在整個保險資產配置中的比重有了快速上升。
二是金融市場結構的差異。英國是傳統的金融中心，股票市場發達。而美國雖然股票市場也很發達，但債券市場更具比較優勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發達且具有流動性好、期限結構齊全、收益率穩定且相對較高的特點（2003年底美國債券市場規模達到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個歐洲債券市場規模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險公司將絕大部分資產投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產投資到了股票。
三是監管制度的差異。英國是保險資金運用最為自由、寬松的國家，監管當局對保險資金運用幾乎沒有任何限制。而美國對保險投資特別是風險性投資監管十分嚴格的國家，各州不僅對保險公司股票投資進行十分嚴格的、直接比例限制（對單獨賬戶不限制），還通過RBC監管等方式對風險性投資進行間接限制（股票的風險資本因子為15％，政府債券為0）。
2、縱向比較：歷史變動及原因分析
20世紀90年代以來各國保險資金直接入市比例變動具有如下特點：一是美、歐國家保險資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時該比例僅11.6％，但到2000年時就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時比重為21.5％，到1998年時僅為14.9％。
為什么20世紀90年代以來美、歐保險資金直接入市比例會出現如此變動呢？為什么日本保險資金直接入市比例變動會呈現出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀90年代以來各國股市表現是最主要的原因。
20世紀90年代，美、歐主要股市出現了長達10年的大牛市，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、巴黎CAC指數大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網絡股泡沫破滅，美、歐主要股市出現了明顯回落，各主要指數回落幅度都在20％以上，保險資金股票投資比重在快速增加后有所回落。
美、歐股市的戲劇性變化推動了保險公司產品結構的變化，20世紀90年代，美、歐投資性保險產品快速發展，年均增長率達到20％以上，遠高于傳統保險產品5％左右的增長速度，在保險公司產品結構中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨賬戶中的投資性保險資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險產品發展及其股票市值都有顯著回落。
而20世紀90年代以來日本保險資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經指數在20世紀80年代末、90年代初泡沫經濟頂峰時達到了36000點以上的高點，但隨著泡沫經濟的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續的低迷之中，目前一直在1萬點左右徘徊。與此相應，日本保險公司也不斷降低其股票投資比重而增加風險性較低的債券資產比重。
（二）保險資金直接入市的結構性比較
1、壽險與財險的直接入市比例比較
對海外保險行業直接入市進行結構性分析可以發現：壽險與財險直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險集團，其壽險與財險直接入市比例都存在很大差異，壽險資金直接入市的比例顯著低于財險。
為什么同一國家甚至同一保險集團的壽險和財險直接入市比例會出現如此顯著的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。一般而言，壽險具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實行比較嚴格的資產負債管理，因而主要投資于收益穩定、風險相對較小的固定收益類資產，而對股票等風險性資產的投資則比較謹慎。而財險大都是1年以內的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權益類資產的投資比重相對較高。
2、一般賬戶與單獨賬戶直接入市比較
對海外保險公司一般賬戶與單獨賬戶資產配置結構對比可以發現：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險業為例，美國壽險單獨賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。
為什么同一保險公司的一般賬戶與單獨賬戶在資產配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。這是因為：單獨賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險、投資連接險等投資性保險產品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔較大風險。因而其主要投資于流動性較強、風險、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險、健康險和年金產品，其不僅具有保險保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴格的資產負債管理，主要投資于固定收益產品，嚴格控制權益資產的投資比重并隨賬戶資金來源的結構性變動做相應調整。
二、保險資金直接入市的國際比較對中國的啟示
保險資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：
啟示之一：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇
如前所析，雖然各國保險資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險資金投資的共同經驗。即使在基金業十分發達的美國，也主要是中小型保險公司采取委托管理方式進行股票投資，而規模較大的保險公司一般都主要通過自己的資產管理部門或資產管理公司進行直接股票投資。
中國保險業正處于發展的起飛階段，保險資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據粗略估計，到2010年，中國保險資金可運用余額將達到4萬億元。保險資金的加速積聚對中國保險業日益提出了專業化資產管理，實現保險資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財產品的不斷豐富和發展，保險業日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產品的競爭。與此同時，隨著中國加入世界貿易組織承諾的不斷兌現，中國的保險市場、金融市場將陸續全面對外開放，國外保險金融機構將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時，中國保險業將直面來自全球的實力強大、金融服務全面的國際綜合性保險集團、金融集團的全面競爭和沖擊。
中國保險業發展的新階段和面臨的日益復雜、激烈的新的競爭條件對中國保險公司的資產管理能力提出了更高的要求。而允許保險資金直接入市不僅進一步拓寬了中國保險企業的投資渠道，增強保險企業資產配置的主動性和能動性，而且還將強有力地促進中國保險企業資產管理經驗的快速積累、專業性資產管理人才的加快培養和資產管理能力的顯著提高。
啟示之二：為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額
前述對各國保險資金直接入市比例和壽險與財險、傳統保險與投資性保險直接入市比例差異的分析表明：保險負債性質差異是影響保險資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產品應實行嚴格的資產負債管理，嚴格控制其權益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風險。
在這方面，美國壽險業的經驗值得借鑒。美國壽險業對于不同負債來源采取了嚴格的賬戶分類管理，一般壽險、健康險和企業年金資金進入一般賬戶，投資性壽險資金進入單獨賬戶。對于壽險一般賬戶，美國則采取嚴格的資產負債管理，將絕大多數資金投資于固定收益類資產；對于權益類投資則進行嚴格的比例控制。即使在美國20世紀90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應增加，相反還隨著壽險公司負債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時的5.02％進一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產品）。
中國保險業在進行資產管理和直接入市時應充分借鑒國際保險企業的經驗和教訓，加快樹立“資產負債管理”理念，努力塑造保險資產負債管理文化，在對不同賬戶的資金性質、風險－收益要求、投資期限的深入分析的基礎上確定不同保險負債的資產配置策略。當前，中國絕大多數保險產品為保障型產品，因此，中國保險公司在進行直接股票投資時，不僅應區分壽險與財產險、傳統險與分紅險、投資連接險，對其分別設定不同的權益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險、分紅險等保障型產品應嚴格控制其權益投資的最高比例。（中國人壽資產管理公司廖發達博士）
策劃人手記
嶄新格局下的理性思考
保險資金直接入市是近期金融業界的焦點話題，三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系，完善穩健運行機制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的實施配套文件已全部出臺，相關制度安排和機制建設也已基本形成。
由過去的間接入市，到現在的直接入市，這意味著保險資金進入資本市場的所有通道從政策上已經完全打開。保險資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個金融市場產生深刻的影響。
因此，本版特邀中國人保資產管理公司和中國人壽資產管理公司的兩位博士撰文，從國內市場前瞻和國際經驗比較兩個不同角度，對保險資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業內專家和實務操作者參與探討，共同關注中國金融市場的穩定健康發展。
記錄
保險資金直接入市進程
2004年2月1日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺。《意見》提出，要鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，這標志著保險資金直接入市的政策堅冰開始融化。
2月中國證監會副主席屠光紹在中國保險業創新與發展論壇上表示，經過多年的發展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進入股市已經具備了一定的基礎條件。
4月保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。
5月保監會出臺《保險資金運用風險控制指引（試行）》。《指引》對保險公司和保險資產管理公司建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，制定完善的保險資金運用風險控制制度提出了具體要求。
6月22日首發的我國第一部保險行業發展藍皮書——《中國保險業發展改革報告》認為，保險資金直接進入資本市場的時機和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認識判斷風險及風險控制的各方面技術基礎能否到位。
6月23日中國保監會主席吳定富明確表示，要加強保險資金運用監管，積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式。要全面推行保險業資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監會與有關部委和監管部門要加強交流合作，加大監控力度，切實防范系統性風險。
7月31日保監會通知，允許保險公司投資可轉債，可轉債投資規模計入企業債券投資余額內，合計不得超過保險公司上月總資產的20％。這標志保險資金直接入市已近在咫尺。
8月20日中國保監會資金運用部主任曾于瑾表示，目前關于保險資金直接入市的技術準備已經基本完成，正在完成有關法律程序，中國保監會正與有關金融監管機構協同推動此事。
9月12日中國證監會基金部主任孫杰表示，貫徹落實“國九條”六小組之一的發展鼓勵合規資金入市專題工作小組將提出鼓勵長期資金的概念，支持保險資金進入資本市場，促進資本市場穩定發展。
10月24日中國保監會和中國證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準。
關鍵詞：大數據；量化投資；量化選股
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0106-01
量化投資理論是從20世紀50年代由馬克維茨創造性地提出了用均值方差最優的數字方法來選擇最優投資組合。由于當時對數據的處理量過大而復雜，因此，直到1990年后隨著計算機被廣泛使用，以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統的基金。量化選股策略是針對中國股票市場特性，從眾多的指標參數中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子，并根據這些因子在選股策略中所占的權重來構建量化投資策略。隨著信息技術的日異發展，資本市場深化改革步伐加快，證券市場間同業經營，居民消費等領域也迎來了信息數據量呈現幾何級數增加現狀。運用大數據思維分析眾多股民的知識結構、行為習慣對股票投資形式的認知而形成固有模式思維，“大數據”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數據技術的戰略意義不在于其龐大的信息數據量，而在于對含有意義的數據根據建模權重進行專業量化處理，幫助大家對于股票進行優化選股有著重要研究意義。因此，基于大數據思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場，給投資者提供更好的參考模型。
作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯，他曾因“用公式打敗市場”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創辦的基金成立至今的20年時間里，該基金持續地獲得了每年平均35%（扣除費用后）凈回報率，而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報率也才大約在20%左右。即使在金融危機的2008年，該基金仍然獲得了80%的高額回報，“最賺錢基金經理”對西蒙斯來說無出其右。
目前，國內對量化投資策略研究還比較少，做量化交易的基金也相對較少，投資者對量化投資仍持懷疑態度。另外，中國目前的資本市場還不完善，做空機制以及金融衍生工具相對較少，股票市場上仍然采用T+1的交易模式，這些都導致了量化投資在中國市場的發展弊端。但是，隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出，量化投資開始走入“中國大媽們”的視野。
運用量化思維投資證券選股策略在國外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的，人們把它叫做“黑匣子”。但是，當時的量化投資證券選股策略大多僅僅是數學模型，并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因為：（1）是為了保護其知識產權，防止侵權；（2）是為了防止其策略擴散后影響整個投資比率的失衡，縮短該策略的壽命；（3）是為了控制投資風險，如果該策略細節被投資對立面獲得，則有可能會造成被動的投資效果。因此，投資公司、基金經理是不會說出其量化投資策略的。這是由于金融動蕩中如果沒有好的投資策略及對風險的控制力就有可能把老本虧個精光。
隨著時間流逝，任何投資策略的盈利模式都會被市場所消化，量化投資策略也會隨著時間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面，重要的不是策略這一表面形式，而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數學公式、策略模型，而應該根據現在大數據時代下對海量證券股票信息的合理分析整合，去學習、改進新的證券選股模式，以適應未來發展需要。
大數據時代的到來也給新形勢下運用多因子量化模式選股帶來極佳的發展機遇。
參考文獻：
在經濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。
（一）安全性。指投放對象內容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產或經營活動進行之前發生的，具有預付款的性質。所以，對象的合法與可行是決定企業取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關鍵，企業應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。
（三）流動性。包含投資的期限長短、變現能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉化為的實物和證券也會在空間上流動。
投資的最高理想是實現安全性、效益性和流動性的統一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經運轉后所取得的收入與所發生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩定投資收益的途徑。
2、投資風險，是一種市場風險或經營風險，表現為商品或服務的價值不能充分實現或不能實現的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經營缺乏效率。所以，企業必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規避風險的辦法。
3、投資約束，與投資風險有密切關系。當投資風險較大時，投資企業就會對接受投資的企業加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權約束、市場約束、用途約束、數量約束、擔保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規模彈性，就是企業投資必須根據自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調整投資規模。其次是結構彈性，就是調整投資結構。
二、投資項目的評價指標
固定資產投資決策，是在分析項目可行性的基礎上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現指標和貼現指標兩大類：
（一）非貼現指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。
①每年現金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現金凈流量
②每年現金凈流量不等，就要根據每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現金凈流量
2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金
（二）貼現指標是評價項目實際收益時，不同時期現金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。
1、凈現值：是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資金成本或企業期望達到的報酬率折算為現值，減去初始投資或各期投資的現值之差。
2、現值指數：是指未來現金流入量現值與流出量現值之間的比率。
3、內含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規定金融信托投資機構可以吸收包括基金會的基金在內的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監管，大多數金融機構不再這樣做，同時，信托投資公司又出現信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業債券，比較而言，國債發行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產組合中占一定比重，資金緊張時還可變現或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業務，規定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業拆借和國債投資的風險沒有區別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結構中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%.但是我們認為，發達國家的股票市場已是成熟穩定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領域出現的一個特殊現象。為了促進國有大中型企業的改革和發展，我國將擴大股份制改革，新股的發行數量將會增加。據了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權投資
按規定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產和經營狀況決定。若公司管理規范，經營良好，股東可坐享其成；若公司經營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實業投資
若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現行法規政策有悖。若能結合基金會的特點，選擇有前景的產業和有高無形資產附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產生較好的效益，但其流動性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。
7．信托投資
信托投資業務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經營或運用信托資金、信托財產的金融業務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發展的一個方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業務在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規定（《信托法》已初成稿，至今未出臺）。目前有一些非銀行金融機構開始涉足此業務。
總的來說，只要是投資就會存在風險。謹慎考慮，使風險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現與資本市場、科學技術的共同發展。
摘要：任何投資的目的都是要實現利潤的最大化，即使企業的價值或股東的財富最大化。在市場條件下，有很多不可知的變量，這些變量就造成了投資過程中的風險。本文就目前市場投資的熱點問題：如何認識投資并確定投資對象，在分析項目可行性的基礎上進行了探討。
關鍵字：投資平均指標利潤評價指標投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實現利潤的最大化，即使企業的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應當是謹慎的。
參考文獻
<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學出版社2004-7
<2>《企業投資融資財務規劃運作技術》馬忠中國經濟出版社2003-1-1
關鍵字：投資平均指標利潤評價指標投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實現利潤的最大化，即使企業的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應當是謹慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動性
在經濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。
（一）安全性。指投放對象內容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產或經營活動進行之前發生的，具有預付款的性質。所以，對象的合法與可行是決定企業取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關鍵，企業應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。
（三）流動性。包含投資的期限長短、變現能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉化為的實物和證券也會在空間上流動。
投資的最高理想是實現安全性、效益性和流動性的統一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經運轉后所取得的收入與所發生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩定投資收益的途徑。
2、投資風險，是一種市場風險或經營風險，表現為商品或服務的價值不能充分實現或不能實現的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經營缺乏效率。所以，企業必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規避風險的辦法。
3、投資約束，與投資風險有密切關系。當投資風險較大時，投資企業就會對接受投資的企業加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權約束、市場約束、用途約束、數量約束、擔保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規模彈性，就是企業投資必須根據自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調整投資規模。其次是結構彈性，就是調整投資結構。
二、投資項目的評價指標
固定資產投資決策，是在分析項目可行性的基礎上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現指標和貼現指標兩大類：
（一）非貼現指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。
①每年現金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現金凈流量
②每年現金凈流量不等，就要根據每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現金凈流量
2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金
（二）貼現指標是評價項目實際收益時，不同時期現金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。
1、凈現值：是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資金成本或企業期望達到的報酬率折算為現值，減去初始投資或各期投資的現值之差。
2、現值指數：是指未來現金流入量現值與流出量現值之間的比率。
3、內含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規定金融信托投資機構可以吸收包括基金會的基金在內的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監管，大多數金融機構不再這樣做，同時，信托投資公司又出現信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業債券，比較而言，國債發行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產組合中占一定比重，資金緊張時還可變現或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業務，規定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業拆借和國債投資的風險沒有區別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結構中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%.但是我們認為，發達國家的股票市場已是成熟穩定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領域出現的一個特殊現象。為了促進國有大中型企業的改革和發展，我國將擴大股份制改革，新股的發行數量將會增加。據了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權投資
按規定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產和經營狀況決定。若公司管理規范，經營良好，股東可坐享其成；若公司經營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實業投資
若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現行法規政策有悖。若能結合基金會的特點，選擇有前景的產業和有高無形資產附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產生較好的效益，但其流動性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。
7．信托投資
信托投資業務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經營或運用信托資金、信托財產的金融業務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發展的一個方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業務在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規定（《信托法》已初成稿，至今未出臺）。目前有一些非銀行金融機構開始涉足此業務。
總的來說，只要是投資就會存在風險。謹慎考慮，使風險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現與資本市場、科學技術的共同發展。
參考文獻
<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學出版社2004-7
<2>《企業投資融資財務規劃運作技術》馬忠中國經濟出版社2003-1-1
【關鍵詞】上市公司 投資價值 市盈率
目前國際經濟疲軟，國際股市整體出現下滑趨勢，加之國內經濟發展的增速放緩，我國的證券市場還不太成熟，我國的股市在這樣的宏觀內外經濟的雙重壓力下，股市低迷的趨勢日益顯現，在這樣的情況下，投資者要想做出更有價值的投資決策，就需要在無數的上市公司中對比出具有投資價值的決策。市盈率是研究上市公司投資價值的有效財務指標，通過市盈率可以比較上市公司的成長性和風險性，從而研究公司的投資價值，同時也可通過市盈率找出被低估的公司，從而提高投資者的投資收益，有利于進一步穩定證券市場。
一、市盈率的內涵
市盈率的基本公式：P/E=P/EPS。P/E代表市盈率，P代表每股市價，EPS代表每股收益。市盈率（又稱本益比）反映的是股票的市價和普通股每股稅后利潤的比率，是投資者為了獲得公司每股盈余愿意支付的價格，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價格越高。
市盈率分為歷史市盈率和動態市盈率。由于市盈率的分母是上一年的每股稅后利潤，分子是現在的股票市價，表現出的是歷史的比值關系，但從公司每年營業利潤的增長變化中，能從中預測出公司未來的市盈率；如果用當前預測的每股稅后利潤作為分母，得出的是動態的市盈率，在研究公司成長性上有很大優勢，可以更加準確地研究高科技上市公司的投資價值。
市盈率體現了股票市場的同時，也反映出了公司自身的盈利能力。市盈率將股票現行價格與公司的收益緊密相連，它既反映了公司的市場行情，又反映了公司自身的盈利能力，并將它們進行比較，從而可以全面的反映公司的投資價值，幫助投資者作出更優的投資決策。
二、市盈率與公司投資價值的關系
當一個公司它的市場價格高于公司價值時，該公司就有投資價值，反之，如果公司的市場價值低于公司的價值時，該公司就沒有投資價值。對于上市公司而言，市場價值表現為股票價格，相對應的公司的價值就是股票價值。當股票價格高于股票價值的時候，表現為市盈率高，由于市場價格的作用，股票價格會趨于股票價值方向變化，因此投資風險大、投資價值低；當股票價格低于股票價值時，該公司的價值被低估了，市盈率低，在市場機制下，股票的價格會向上趨于股票價值方向運動，股票的風險低，投資價值高。
根據股票定價理論，當股票每年所產生的現金流量不變，這時的現金流量可以認為是股利，折現率就是投資者預期投資回報率，P=E/R，由股票價格轉換為市盈率時，公式可以表示為P/E=1/R，即市盈率與投資的預期收益率是成反比例關系的，當一個公司的市盈率越高時，說明投資者對該公司的投資預期收益率就越低，該公司的未來盈利能力低，投資價值就越低。
三、市盈率在公司投資價值上的應用
利用市盈率進行行業投資價值研究時需要注意，由于每個行業的發展成熟度不同，其凈利率有所差別，每股的稅后利潤自然不盡相同，因此不同行業之間的市盈率通過市盈率具有加大差異。但如果研究一個行業中，某個上市公司的市盈率情況，以此來反映該公司的投資價值，可以通過找到行業平均市盈率，行業平均市盈率=行業總股票價格/行業的總收益，再用該公司市盈率進行對比，從而分析同一行業內的公司的投資價值。
上市公司的投資價值大小與公司所處生長周期有關系。當一個公司處于成長期時，需要投入大量的資金進行技術與產品的研發，公司的現行盈利能力低，派發的紅利低，市盈率低，但這樣的公司成長性強，投資風險小，未來的盈利能力高，投資價值高。處于成熟期的公司，盈利能力強，股票受到追捧度不斷增高，市盈率高，投資風險大，但這樣的公司受到投資者的青睞，公司一般會通過配股、增發的方式募集資金，投資者的投資回報低。
公司的投資價值可以通過市盈率的高低進行初步判斷，市盈率又與公司的財務信息有著很高的關聯度，公司可以通過優化發展戰略，提高公司的投資價值。當公司的盈利能力相同時，股息支付率是影響公司市盈率高低的關鍵因素，股息支付率越高，收回投資資金的時間就越短，投資風險就越小，這樣的公司投資價值大，受到投資者的追捧。公司的每股現金凈流量增長率越高，體現出公司的資金周轉率高，公司的盈利水平也就越高，每股的稅后凈利潤高，市盈率低，投資者的分紅高，公司的投資價值高。公司的股本規模也是影響市盈率高低的因素，當公司的盈利能力相同時，若資產負債率高，權益資本所占負債的總體比例低時，相對小的股本享有的稅后凈利潤平均值就會提高，即每股的稅后凈利潤高，市盈率低，公司的投資價值大。
在我國股市呈不斷震蕩下滑，滬指跌破2000點，深指跌破8000點的局勢下，投資者通過利用市盈率這一方便簡潔的財務指標，對預測公司的未來投資價值，購買、持有與出售股票有了理論指導。利用市盈率，投資者可以甄別出有價值的投資公司，在股票投資市場上進行最優的投資決策，避免在股市中被套牢，使財富保值增值。
參考文獻
[1]趙曉光，蔡艷麗，范艷瑋.對上市公司投資價值評價方法的探索-界面市盈率法[J].商場現代化，2007（08）.
中國國家外匯管理局（下稱外管局）海外投資股票的消息，每一次都成為焦點。
4月15日，英國石油公司（下稱BP）負責全球投資者關系的發言人向《財經》記者證實，外管局旗下的一家在香港注冊的公司，已累計購買了BP近1％股權。若以BP當日市值計算，外管局的這一投資近20億美元。
這是去年以來公眾獲知的外管局數宗海外股票投資之一。
《財經》記者獲悉，近年來，外管局已獲準將外匯儲備的5％用于投資固定收益以外的產品，比如股票。但外管局未對此進行正面回應。外管局也從不對外公布投資組合和投資策略。“這也是世界各國外匯管理部門的慣例。”一位接近外管局的知情人士說。
今年3月底，中國的外匯儲備總額已激增至1.68萬億美元。與此同時，人民幣升值加速，4月10日人民幣兌美元已“破七”（跌破7∶1），升值年化率達16％。伴隨著美元資產的進一步貶值，如何調整貨幣和資產配置來提高收益率，已成為外匯管理迫切需要解決的問題。
股票魅影
對于外管局投資BP之舉，有報道稱，這一通過公開市場的投資，是去年夏季逐漸增持的結果。目前BP的股價為5.73英鎊左右，市盈率為10.62倍，是英國最大、世界排名前十位的石油公司。
此前的4月4日，據英國《金融時報》稱，外管局斥資18億歐元（約合28.45億美元），購入了歐洲第三大石油及天然氣公司道達爾1.6％的股份。道達爾新聞發言人向《財經》記者證實，投資方為“一家中國的公共基金”。隨后，中國投資公司（CIC）向《財經》記者否認了該項投資。這一投資方為外管局應屬無疑。
道達爾是目前法國最大的石油公司，也是法國市值最大的公司（約1159億歐元），在巴黎、倫敦、布魯塞爾和紐約上市。公司主營勘探、生產、精煉、運輸并行銷石油及天然氣，業務遍及130多個國家。
道達爾第一大股東為法國國家人壽保險公司（CNP），持股5.30％；比利時能源和金融投資機構Groupe Bruxelles Lambert持股3.90％；Kermadec資產公司持股1.4％，排名第三。據悉，挪威基金也是其股東之一。
道達爾52周以來最高股價為63.40歐元，最低股價為45.45歐元，目前股價處于50歐元左右，市盈率為8.48倍，與同類石油公司相比不高。
道達爾和中國頗有淵源，是最早參與中國海上勘探項目的國際公司，先后參加過渤海灣、北部灣、南黃海、珠江口盆地的勘探。此外，道達爾公司還在中國第一家石油煉制中外合資企業大連西太平洋石油化工有限公司（WEPEC）持股22.4％。
道達爾總裁馬哲睿（Christophe de Margerie）近日接受媒體采訪時表示，這一投資是雙贏的，將幫助道達爾提升在中國的業務。“我們很了解這個基金，他們在道達爾的投資不會超過3％。”
更早前的1月4日，澳新銀行向《財經》記者證實，外管局旗下的華安投資已成為其股東。2007年12月以來，外管局購入了澳大利亞最大三家銀行（澳新銀行、澳大利亞聯邦銀行、澳大利亞國民銀行）不到1％的股權。
今年1月初，澳新銀行首席執行官邁克史密斯（Mike Smith）表示，他歡迎兩至三家財富基金分別收購澳新銀行2％－3％的股份，但不歡迎規模更大的投資。
外界對這些投資案興趣盎然：外管局會不會大幅調整投資組合？
一位分析人士指出，由于中國外匯儲備規模太大，在確保安全的情況下，不存在流動性的問題，所以盈利性顯得比流動性更重要。而在傳統的外匯儲備要求中，安全性和流動性是置于盈利性之前的。
增量調整
外管局的投資組合向來不為人所知。不過業內人士普遍認為，中國的外匯投資以美國國債為主。美國財政部網站披露，2007年12月，中國持有4055億美元美國國債，這個數字在當時的1.53萬億美元的外匯儲備中占比26.5％。
除此之外，美林的一份分析報告認為，2007年7月，中國還有2800億美元的長期機構債券和650億美元公司債。自去年下半年以來，中國增持了數百億美元的美國公司債券，所以市場估計中國持有的美元資產比例應在60％-70％。
市場人士普遍認為，美元指數持續下跌，大量持有美元資產會帶來損失。假使存量中的美元資產難以調整，新增外匯儲備的投資應趨向多元化。諸多跡象表明，外管局自2006年以來已經在進行這方面的調整。
美國財政部網站顯示，美元資產占中國當年新增外匯儲備的比例降低。2007年新增美元資產1114.33億美元，占2007年新增外匯儲備4619億美元的24.12％，2006年這一比例為44％。
美國爆發次貸危機之后，投資者紛紛從風險較大的股票等資產中撤退，轉到相對安全的國債市場，使得美國國債價格上漲，收益率下降。去年底美國十年期國債收益率為約4％，但美聯儲降息之后目前只有3.8％左右。美國長期國債收益率處于低位，致使一些基金減持美國國債，尋求多元化投資。
從公開數據中可以看出，自2007年4月開始，中國也在比較明顯地開始減持美國國債，其中次貸危機比較嚴重的8月和11月凈賣出達到142億美元和52億美元，為歷年來最高，但12月又凈增了68億美元。今年前兩個月，中國也凈增加了13.56億美元美國國債。
壓力之下
中國的外匯投資均由外管局管理，外管局儲備管理司專司其職。
外管局儲備司和外匯交易中心在北京金融街平安大廈三層和四層，這兩個機構是兩個編制一套人馬。儲備司的編制加上香港、新加坡、倫敦和紐約的四個海外機構，總共200人左右。
一位前外管局投資官員稱：“外管局的投資是為了獲得穩定的中長期回報，在投資期限、品種、幣種上都有要求。外管局也設定了綜合基準的考核指標。”
上世紀90年代，外管局在香港、新加坡、倫敦、紐約設立了四個海外機構，投資的組合類型各有側重。其中，設立在香港的機構為中國華安投資有限公司（SAFE Investment Company Limited，下稱華安投資），成立于1997年6月2日，注冊資本為1億港元，位于香港島的遠東金融中心28樓。華安投資的章程規定，它可以投資各種金融工具，證券、外匯和商品無所不包，可外管局管理外匯儲備及經外管局所授權批準的其他所有相關貨幣財務事宜；在全球范圍內管理投資基金，以及管理國家外匯儲備或從事其他經中央銀行授權批準的業務。
外管局的投資以外匯計價，無需承擔匯兌損失。由于投資損益與央行并表，因此，外匯投資收益和央行貨幣政策的對沖成本之間建立了某種聯系。
廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊分析，在當前的匯率風險分擔機制下，中央銀行仍然起著最終的匯率穩定者角色，這導致央行通過對沖性貨幣政策操作承擔了巨額貨幣成本。他測算，自2005年7月至2007年三季度，中國外匯儲備因人民幣升值、美元相對貶值而導致的損失為人民幣1571.5億元。同時，央行票據發行利息支出、上調法定存款準備金率的額外利息支出、特別國債利息支出三項合計1409.2億元。
據悉，香港外匯基金2005年的投資回報率僅為3.1％，2004年和2003年曾達到5.7％和10.2％；新加坡投資公司（GIC）管理1000億美元，回報率在10％左右，挪威基金的年回報率是6.5％。假使外管局的投資回報率為5％這一中等水平，很大一部分收益要用于覆蓋成本。
“并入外匯投資收益后，央行的報表基本是平的。”財政部有關官員證實。
關鍵詞：社保基金 風險 管理
隨著我國社保基金投資項目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買賣國債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級比投資等級高的企業債、金融債等有價證券。從最開始的銀行存款、股票、國債等逐步拓寬到股權投資、實業投資。現階段社保基金投資項目日益增多，風險也越來越大，需要根據實際情況加強管理。
一、社保基金入市后的風險分析
（一）系統風險
資本市場中所有參與者都要面對系統風險，主要取決于國家政治、經濟、國際貿易等形勢，無法以投資組合的方式分散。社保基金入市以后，在績優藍籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場投機等影響下，會直接面對系統風險，增加了社保基金在安全性、盈利性等選擇的難度。當前，國內證券市場的市場換手率較高，可見投資者長期持股投資理念不強，市場投機氛圍濃，導致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國內市盈率也較高，說明股票價格與本有價值嚴重不符，證券市場有著泡沫情況。隨著我國股票市場改革的深入，將推行國有股減持，需要進一步優化上市公司治理結構，政府政策將繼續影響股市，并且無法預料，從而增加了社保基金入市后的系統風險。
（二）非系統風險
資金在不斷運作時容易出現非系統風險，資金投資管理公司能夠通過操作防范并化解風險。因為國內基金公司發展時間很短，缺乏較為完善的運營機制，導致社保基金運營時易出現各種非系統風險，如償付能力風險、投資管理風險、流動性風險、投資項目風險等。此外，各種社保基金風險會相互影響，資金投資、支付、收繳等風險的傳遞性較強，極易集中并加劇風險，嚴重影響社保保障資金財務收支的平衡，對此需要加大風險防范與管理力度。
二、社保基金入市后的管理措施
（一）科學合理控制入市規模
因為國內證券市場還處于發展階段，與發達國家相比風險更大，由于上市公司業績不高、藍籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場價格形成機制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進一步規范和完善證券市場。對此，要合理控制社保基金入市規模，與現階段證券市場相適應，并對社保基金入市進程作出調整。
（二）選擇多種投資品種
股票、債券是當前證券市場主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風險很高，安全對社保基金來說尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業績穩定、流通盤子適中、股價波動小的藍籌績優股，如公路、能源和電力等。為更好的應對系統風險，社保基金所選投資品種以基金、股票、金融債、企業債、國債等為主，合理進行搭配，最大限度控制好投資風險。
（三）長期投資與短期投資相結合
長期投資品種以國債、金融債、部分藍籌股等為主，短期投資品種為購進可以隨時變現，同時持有時間在一年以下的有價證券，如基金、債券、股票等。長期投資品種屬于價值投資，穩定性強，通過選擇長期投資品種，能夠有效保障社保基金投資的安全性，在保值的基礎上實現增值。然而在資本市場火爆時期，股票市場失去本身價值而快速上漲，能夠實現巨大收益，不過風險很大，對此，社保基金應選擇短期投資品種，將風險控制在最小，保證社保基金收益的穩定。
（四）加強社保基金投資運營管理
現階段國際上有三種社保基金管理模式，分別為政府機構直接管理、基金會管理、基金管理公司管理，而我國主要以政府機構直接管理為主，由國家勞動保障部負責管理。但是政府管理機構的金融管理能力一般不強，管理效率很低，對此要學習并吸取發達國家的成功經驗，加大社保基金管理模式的改革力度，采取政府機構統籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專業金融機構運營的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規劃，實現盈利能力的提升。
（五）健全最低收益保證制度
對于社保基金而言，投資的穩定和安全尤為重要，然而在社保基金入市以后，會面對很多的風險。收益高、風險高時資本市場的主要特征，社保基金在入市后也要面對資本市場較高的風險。對此，要在控制社保基金入市風險的同時，實行最低收益保證制度，對風險進行補償，從而實現社保基金的增值保值。現階段我國還缺少較為完善的社保基金最低收益保證制度，實際實施過程中有很多問題，需要進一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進資本市場穩定發展，還能實現社保基金的保值增值。
（六）加強社保基金投資監督力度
在社保基金投資過程中，通常委托專業的機構來操作。但是從當前的情況來看，基金公司容易出現各種違規行為，從而對社保基金利益造成損害，應該采取有效措施，防止被委托機構出現違規行為，避免因為違規操作導致出現風險。對此，要實行健全的外部監督機制，加大社保基金投資監督力度，不僅要通過社保基金理事會、中國證監會、銀監會等部門的監督，還要加強證券交易所、證券業協會、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規模不合理、不規范的操作，減少操作投資風險，確保社保基金入市后的安全。
三、結束語
總之，為減少社保基金入市后的風險，首先要不斷加大對投資者的風險教育力度，改變投資者的非理性投資觀念，指導投資者正確合理進行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場的功能逐步轉變為優化資源配置、評估企業價值。最后，完善價格波動分析體系，引導投資者理性預期。培育理性投資者有利于規范其行為、規避市場風險，是控制社保基金入市風險的有效手段。
參考文獻：
良師格雷厄姆
在巴菲特19歲大學畢業，即1950年那一年，他讀到的格雷厄姆寫的書《聰明的投資者》讓他茅塞頓開。“對我來說，讀到這本書，就像在前往大馬士革的路上的圣徒保羅一樣。”巴菲特這是形容自己讀到格雷厄姆的著作《聰明的投資者》的感覺，就像圣徒保羅在前往大馬士革的路上忽然被一道光擊中聽到主的聲音一樣。巴菲特后來解釋到：“我并不想讓別人聽起來我像是一個狂熱的宗教教徒一樣，但這本書真的是讓我突然頓悟。”
過了23年，1973年巴菲特給《聰明的投資者》第四版寫了序言：“1950年年初，我閱讀了本書的第一版，那年我才19歲。當時，我就認為這本書是有史以來最偉大的投資書籍。過了23年，時至今日，我仍然認為如此。”
巴菲特當時即將大學畢業，想申請到哈佛讀研，結果面試被拒。再一查其他院校招生情況，突然發現，自己崇拜的格雷厄姆就在哥倫比亞大學商學院任教，馬上寫信給和格雷厄姆合著《證券分析》的多德，結果順利被錄取。讀研期間，巴菲特用的教材就是格雷厄姆那本投資圣經《證券分析》。
巴菲特讀了格雷厄姆的書，頓悟投資成功之道，又在格雷厄姆門下讀書兩年，畢業之后先是回到父親辦的小型證券經紀公司打工兩年，期間經常和導師保持聯系，不斷表達自己想要進入格雷厄姆的投資公司工作的意愿，最終如愿以償。過去讀書聽課是導師言傳，在格雷厄姆的投資公司從1954年工作到1956年，則是導師身教。
兩年之后，格雷厄姆退休，想讓巴菲特接班，和他兒子合伙干下去，巴菲特沒有答應，他想自己單干。于是，巴菲特回到老家，找了十來個親戚朋友，湊了10.5萬美元，自己出資100美元，成立巴菲特投資合伙企業，開始獨立管理投資。一開始，巴菲特的投資操作完全模仿格雷厄姆，主要是尋找便宜貨，分散投資，業績非常好。但是后來隨著資金規模擴大，這個方法不太靈了，在芒格的影響下，巴菲特開始集中投資優秀公司股票，后來收購伯克希爾，創造出有史以來最大投資傳奇。
巴菲特非常感激自己的恩師：“我最重要的思想來自于格雷厄姆”。“除了我的父親外，本?格雷厄姆理所當然地比任何人對我的商業生活都有著更大的影響”。
益友芒格
巴菲特非常感激恩師格雷厄姆，但是，他也誠實地說：“如果我只學格雷厄姆，就不會像現在這么富有。”巴菲特回顧過去50年說：“格雷厄姆這種撿便宜貨的投資選股方法有一個很大的弱點，逐漸地變得十分明顯：采用撿煙頭找便宜貨股票的投資選股方法，管理的資金規模會碰到天花板。對于大規模資金，只靠煙頭這套投資方法就不靈了。”
這時芒格出現了。“天上掉下個查理?芒格，打破我的撿煙頭投資舊習慣，指明新方向，設計路線圖，建立一家大而優的企業，既有超級大規模，又有滿意高盈利。芒格和我是老鄉……我們合作搭檔有56年了，從來沒有過一次爭吵。我們兩個意見出現分歧，芒格往往用這句話結束交談：‘巴菲特，你再好好想想，就會同意我的看法，因為你是聰明的，我是正確的。’”
“要改變我的行為，可不是件容易的事兒（不信你問問我家里的人）。我以前已經獲得了相當大的成功，也根本沒用芒格灌輸的這一套，所以，為什么我聽他這個律師的，他連一天商學院也沒有讀過（而我――咳咳――讀過三所大學的商學院）。但是芒格不厭其煩地對我重復他的商業和投資格言，比唐僧對孫悟空還要耐心，聽多了是有點煩，不過，我得承認，芒格說得很有道理，從邏輯上完全無法反駁。后來，我就聽了芒格的話，按照芒格設計的藍圖去做，建成現在伯克希爾這個龐大又牢固的摩天大樓。我的角色變成了總承包商，伯克希爾下屬眾多子公司的CEO是分包商，實際干活的是這些CEO。”
巴菲這樣評價芒格對自己的巨大影響：“本杰明?格雷厄姆曾經教我只買便宜股票，芒格卻讓我改變了這種做法。這是查理對我真正的影響。要讓我從格雷厄姆的局限中走出來，需要一股強大的力量。芒格的思想就是那股力量，他擴大了我的視野。”
但是芒格十分清醒，他說：“我想，那些認為我是巴菲特的偉大啟蒙者的想法里，有好些神話的成分。他不需要什么啟蒙。坦白說，我覺得我有點名不副實。巴菲特確實有過發蒙的時候，因為他曾在本杰明?格雷厄姆手下工作過，而且賺了那么多的錢。從如此成功的經驗中跳出來確實很難。但如果世上未曾有過查理?芒格這個人，巴菲特的業績依然會像現在這么漂亮。”
試想一下，如果沒有芒格，可能巴菲特要摸索更長的時間才會真正改變投資策略，也會以更多的投資決策失誤作為代價。一句話概括，沒有芒格這位益友，巴菲特就不會轉型進步這么快，投資失誤這么少。
“左膀”阿吉特?詹恩
每天晚上10點，巴菲特都要和一個人，一個男人，通一陣電話，時間還會相當長。這個男人就是負責管理伯克希爾公司再保險業務的阿吉特?詹恩。
我把伯克希爾比喻成一輛投資戰車，其前面兩輪是股票投資和債券投資，后面兩輪是公用事業企業和制造服務零售企業，中間是核動力發動機保險業務，而保險業務的核心是再保險業務，而掌管核心業務的人就是詹恩。
2009年巴菲特在致股東的信中這樣說道：“伯克希爾歷史上的一項重大事件發生在1985年的一個周六，阿吉特?詹恩進入我辦公室，就在那一刻，我立即意識到我們找到了一個超級明星。阿吉特被迅速任命負責國民保險公司的再保險業務，當時規模很小，勉強維持。經過多年努力之后，阿吉特把這塊業務發展成為保險界的巨無霸之一。如今，只有30名員工，阿吉特領導的業務團隊在許多保險領域的交易規模都創下了歷史新高……阿吉特簽訂的保單數量很少，但是對年度業績影響很大。在全球范圍內，如果有什么事情金額非常巨大，又特別需要保險，大家都知道，一定要打電話給阿吉特。”
要知道，保險業務是個高深的技術活兒，就是巴菲特原來自己管理，也管得不太好。所以不管未來誰接替巴菲特掌管伯克希爾，管理保險業務的肯定還是詹恩。巴菲特本人2011年3月訪問印度時說：“阿吉特對目前的工作非常滿意并且樂在其中，他沒有表示出對首席執行官一職的興趣。如果他有意，公司董事會可能會毫不猶豫地把他推上這一位置。”
“右臂”阿貝爾
如果說幫助巴菲特聚錢的阿吉特?詹恩是左膀，那么幫助巴菲特投資花錢的就是右臂。而現在幫助巴菲特花錢最多投資規模最大的人是管理伯克希爾能源公司（前身是中美能源）的阿貝爾。
巴菲特1999年收購了中美能源，從此開始大規模收購能源企業，其實主要是電力企業。現在巴菲特把中美能源更名為伯克希爾能源，它成為僅次于保險企業的第二大業務平臺，投資規模排名第一。
管理中美能源的當初兩個搭檔是索克爾和阿貝爾。從2002年起，巴菲特在致股東的信中，多次稱贊索克爾和阿貝爾為“杰出的管理者”和伯克希爾的“非常寶貴的資產”。后來索克爾離開中美能源，進入伯克希爾集團，由阿貝爾接管中美能源。
阿貝爾接管伯克希爾能源業務之后，表現穩定，日益受到巴菲特器重，成為巴菲特接班人選名單上的后來者。芒格曾經公開說：“假設巴菲特離職，他的接班人將不僅僅要具有‘協調能力’。詹恩和阿貝爾可能會是‘世界級’的執行者，我會選擇‘世界領先’來形容。在某些重要的領域，他們甚至是比巴菲特更優秀的企業執行官。”一句話，沒有阿貝爾這個右臂，巴菲特就無法利用能源業務平臺投入大量保險資金，錢就花不出去，利潤就無法持續穩定增長。
繼承人比爾?蓋茨
不管未來接替巴菲特擔任CEO管理伯克希爾的是誰，從四個方面斷定，其實巴菲特的繼承人早已確定，就是比爾?蓋茨。接班人是干活的，但繼承人是掌權的，掌握股權和最高任免權。
1.巴菲特已經簽訂協議把相當于個人資產的85%的伯克希爾公司的股票捐獻給比爾?蓋茨的基金會，保證了比爾?蓋茨接班后對伯克希爾公司擁有控股權，在股東大會投票時能夠一票定乾坤。
2.巴菲特已經把比爾?蓋茨安排進入董事會，而且蓋茨保證以后要把相當多的時間投入對伯克希爾的管理之中，相當于宣誓效忠于公司。
3.巴菲特認為全世界惟一和他同樣聰明而且同樣會賺錢的只有一個人，那就是比爾?蓋茨。巴菲特對比爾?蓋茨評價極高。兩人關系非常好，經常見面，經常一起參加活動，還經常一起打橋牌。很多人說，巴菲特一直把蓋茨看作他的干兒子。
4.巴菲特最主要的工作不是進行股票投資，而是管理50多家下屬公司和收購更多的公司。這些下屬公司和擬收購的公司經理人個個都很牛，不是一般人能夠鎮得住的，但比爾?蓋茨肯定能夠讓他們心服口服。
1998年3月,在全國政協九屆一次會議上,由民建中央提交的《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》,由于立意高,份量重,被列入全國政協“一號提案”,在國內引起了較大的反響。自此,風險投資在我國開始急劇升溫,同知識經濟一樣,在我們進入新的世紀的時候,它開始堂而皇之地登上我國經濟發展的大舞臺,并將發揮越來越重要的作用。
一、風險投資的戰略意義和作用
(一)風險投資的基本內涵
對國內大多數人來說,風險投資恐怕還是一個陌生的概念。一提起風險投資,可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯系在一起。的確,無論是股票投資還是基金投資都具有一定風險,因此給它們戴上風險投資的帽子似乎沒有什么不妥。但是我們這里指的風險投資卻有著特別的意義。
根據美國全美風險投資協會的定義,風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本的行為;根據歐洲風險投資協會的定義,風險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發展潛力的成長型、擴張型、重組型的未上市企業提供資金支持并輔之以管理參與的行為;聯合國經濟合作和發展組織24個工業發達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認為,凡是以高科技與知識為基礎,生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資,都可視為風險投資;《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》中認為,風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發領域,旨在促進高技術成果盡快商品化,以取得高資本收益的投資行為。
就風險投資的實踐來看,它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業,尤其是創新性或高科技導向的企業,以可轉換債券,優先股、認股權的方式參與企業的投資,同時參與企業的管理,使企業獲得專業化的管理及充足的財務資源,促進企業快成長和實現目標。在企業發展成熟后,風險資本通過資本市場轉讓企業的股權獲得較高的回報,風險投資不同于一般投資,有其自身的特點:繼而進行新一輪投資運作。
1 高風險性,高收益性
風險投資的高風險性是與其投資對象相聯系的。傳統投資的對象往往是成熟的產品,具有較高的社會地位和信譽,因而風險很小。而風險的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術中小企業的技術創新活動,它看重的是投資對象潛在的技術能力和市場潛力,因此具有很大的不確實性即風險性。這種風險由于來源于技術風險和市場接納風險、財務風險等風險的串聯組合,因此就表現出一著不慎、滿盤皆輸的高風險性。在美國硅谷,有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”,即如果風險資本一年投資10家高科技創業公司,在5年左右的發展過程中,會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯的業績;只有1家能夠脫穎而出,迅速發展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報,而這家企業就成為“大拇指定律”中的“大拇指”,據統計,美國風險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。
與高風險相聯系的是高收益,風險投資是一種著眼于未來的戰略性投資。投資家們對于所投資項目的高風險性并非視而不見,而是因為風險背后蘊含的巨額利潤即預期的高成長,高增值是其投資的動因。風險投資作為一種經濟機制之所以經受很長時間考驗,并沒有因為高風險而衰敗沒落,反而愈顯蓬勃發展之勢,關鍵是其利潤所帶來的補償甚至超額機制。一般來說,投資于“種子”式創立期的公司,所要求的年投資回報率在40%左右;對于成長中的公司,年回報率要求在30%左右;對于即將上市的公司,要求有20%以上的回報率。這樣才能補償風險,否則不會進行投資。投資額一般占風險企業股份的20-30%通常不進行控股,以分散投資、規避風險。風險投資家的目標毛利率為40-50%以上,稅后凈利潤率為10%以上,期望幾年后公司上市時以15倍以上的市盈率套現,獲取高額回報。雖然風險投資的成功率較低,但一旦成功,一般足以彌補因為投資失敗而所招致的損失,美國1996年風險投資的回報率為19.7%,英國則為42.9%。風險投資所追求的收益,一般不是體現為紅利,而是在風險資本退出時的資本增值,即追求資本利得。而資本收益稅又低于公司所得稅,從而低稅率使投資產生更大的收益。
2 風險投資大都投向高技術領域
風險投資是以冒高風險為代價來追求高收益的,傳統產業無論是勞動密集型的輕、紡工業還是資金密集型的重化工業,由于其技術、工藝的成熟性和產品、市場的相對穩定,其風險相對較小,是常規資本、大量集聚的領域,因而收益也就相對穩定和平均。而高技術產業,由于其風險大,產品附加值高,因而收益也高,應合了風險投資的特點,因而成為風險投資的熱點。據統計,美國1991年風險投資約37%投向計算機領域,12%用于通信領域,11%用于醫療技術,12%用于電子工業,8%用于生物技術,只有約10%用于低技術領域。
3 風險投資具有很強的參與性
與傳統工業信貸只提供資金而不介入企業或項目管理的方式不同,風險投資者在向高技術企業投資的同時,也參與企業項目的經營管理,因而表現出很強的“參與性”,風險投資者一旦將資金投入高技術風險企業,它與風險企業就結成了一種風險共擔,利益共享的共生體,這種一榮俱榮,一損俱損的關系,要求風險投資者參與風險企業全過程的管理。這對于風險投資家自身的素質要求很高,要求他不僅要有相當的高新知識,還必須掌握現代金融和管理知識,具有豐富的社會經驗。
4 風險資本的低流動性
風險資本往往在風險企業創立之初時就投入,直至公司股票上市之后,因而投資期較長,通常為4-8年。美國157家由風險資本支持的企業的調查資料表明,風險投資企業平均用30個月實現收支平衡,用75個月恢復原始股本價值。正因為此,人們將風險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外在風險資本最后退出時,若出口不暢,撤資將非常困難,這也使得風險投資的流動性較低。
5 風險投資有其明顯的周期性。
在創始階段,企業往往出現虧損,隨著開發成功和市場的不斷開拓,此時競爭者不多,產品能以高價格出售,因而可獲得高額利潤。當新產品進入成熟期,生產者逐漸增多,超額利潤消失,風險投資者此時要清理資產,撤出資金去從事其他新項目風險投資。
(二)發展風險投資的意義和作用
1 發展風險投資是適應世界經濟發展趨勢的需要
幾十年來,風險投資以舉世矚目的業績開創了美國等國家的高新技術產業,成為牽引這些國家經濟、科技發展的
“火車頭”、“創新、創業、創造奇跡”的化身,也使世界經濟發展呈現出新的特征。先進工業國家的經驗告訴我們,發展高新技術及其產業是提高綜合國力的關鍵所在,而高新技術及其產業的發展又依賴于科技風險投資事業的活力。因此中國必須加緊發展風險投資事業,使中國經濟匯入世界經濟潮流,參與全球范圍的科技與經濟競爭,否則仍會處于被動的局面。
2 發展風險投資是促進科技成果轉化的需要
一個科研成果從最初構想到形成產業,一般要經過研究、開發、試點和推廣四個階段。風險投資支持的重點是開發和試點這兩個階段。通常研究與開發所需資金量的比例是1:10,開發與試點所需資金量的比例也是1:10。由于這兩個階段風險較大,收效較慢,資金需求量又較多,故銀行通常不愿提供貸款,一般投資者也不愿出資支持,因此科技成果的轉化迫切需要風險投資給予支持。在我國科技成果轉化率十分低下,國家科技部和國家統計局提
供的有關資料表明,我國每年僅專利技術就有7萬多項,但專利技術的實施率只有10%左右,科技成果轉化為商品并取得規模效益的比例約為10-15%,而發達國家這一比例一般為60-80%。雖然造成這一結果的原因很多,但缺乏風險資金的支持不能說不是一個重要原因。據原國家科委《科技成果轉化的問題與對策》課題組所作的調查表明,在已經轉化的成果中,風險投資只占2.3%,而在美國則占到50%以上。因此大力發展風險投資是加快我國科技成果轉化,實現科技經濟一體化的需要。
3 發展風險投資有助于發展社會主義市場經濟
長期以來,我國的投資始終體現了政府行為,而風險投資則使投資由政府行為轉變為市場行為;風險投資公司必須獨立承擔風險,投資決策必須堅持市場導向,并善于在風險和回報之間作出優化抉擇;對被投資企業的篩選體現了市場競爭和優勝劣汰的準則;不僅如此,風險投資也有利于提高全社會資源的利用效率,因為風險投資家通過綜合評價,力求降低風險,取得最佳效益,這就會促進資源向優勢產業流動,從而也有利于經濟結構的調整。
