時間：2023-05-31 09:33:07
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資決策流程，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高。現在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會
2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。
3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能
當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規律同樣在證券市場發揮作用
價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。
2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。
（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。
4.價值分析為主，技術分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優化
在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風格
價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。
2.買股票就是買企業的未來
股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎上優中選優
在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：
1.對既往業績與風險進行評估
對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。
2.基金經理的素質與能力
如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。
3.管理團隊
管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。
（二）看現在
看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。
2.規避風險
對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結構”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。
2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。
5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。
受資本市場低迷、降息及主流經濟體債務危機的影響，2012年整體投資環境的艱難超出了很多人的預期。盡管如此，建信基金仍然堅持以基本面為導向的價值投資策略，充分分析經濟、行業、公司基本面的發展變化，將其作為投資決策的根基。憑著對市場熱點的準確預判與捕捉，建信基金旗下產品取得了不俗的投資收益，為眾多持有人奉獻了滿意的投資回報。
長期投資業績穩定
在股票投資方面，以該公司成立的首只基金建信恒久價值股票基金為例，截至3月19日，該基金今年以來實現了7%的凈值增長率，自成立以來的累計凈值增長率達到178.19%。而此次榮獲“三年期股票型金牛基金”獎的建信核心精選股票基金，其表現更令人驚艷，該基金成立以來取得了87.26%的累計凈值增長率，最近3年逆市實現13.78%的凈值增長率，在同類可比的390只基金中排名列入前10位。上述兩只基金均獲得上海證券基金評價研究中心五星評級。
在固定收益投資方面，曾榮獲“三年期債券型金牛基金”獎的建信穩定增利債券基金今年以來實現4.52%的凈值增長率，近3年則實現了21.60%的凈值增長率，在348只同類型基金中進入前5位。而成立以來更是獲得了49.46%的累計凈值增長率，同樣獲得上海證券基金評價研究中心五星評級。
建信基金屢獲殊榮不僅僅來源于上述幾只基金的靚麗出彩，更是源于公司整體投資業績長期的出現表現。海通證券金融產品研究中心數據統計顯示，2010～2012年，公司權益類產品投資業績呈逐年提升之勢，就3年業績而言，該公司則憑借持續穩健的業績表現列入業內前25%。固定收益類產品絕對收益更是以15.17%進入十強。
秉持價值投資理念
真正的、永遠的成功屬于那些首先努力建立思維模式格柵。然后學會以善于聯系、多學科并用的方式思考的人們。
——查理·芒格
成立近8年的建信基金管理公司，如何在持續低迷的市場大環境下取得優異的投資業績？又如何在強手林立的基金公司圈中得到業界的高度認可？在建信基金董事長江先周看來，是先進的企業文化起了作用。取得的成績和獲得的認可都不是結果，而是持續積累過程的一種外在表現。芒格所說的“思維模式格柵”，對建信基金而言，就是公司發展的“靈魂”——企業文化。
在建信基金成立之初，就確立了明確的企業文化，即以持有人“建設財富生活”為使命、以“持有人利益重于泰山”為核心原則，堅持“誠信、專業、規范、創新”的核心價值觀，為投資者創造穩定的回報，致力于成為“最可信賴、持續領先的資產管理公司”。簡言之，對建信基金而言，持有人的利益始終是最重要、最優先的。而這種企業文化也必然滲透到公司的投研業務中，并在公司的投資文化中打下鮮明的烙印，具體體現主要有以下幾點。
做真正的價值投資者
建信基金在投資理念上堅持“基本面驅動、研究創造價值”，這與建信基金企業文化一脈相承，也是建信基金能夠在長跑中勝出的決定性因素。只有長期穩健地取得良好的投資業績，才能真正實現對持有人利益的維護，而過往經驗證明，堅持價值投資，通過對基本面的深入研究，能夠創造出穩定可靠的投資收益。
建信基金在投資上并不追逐熱點，不過分看重市場短期的漲跌，而是真心沉下來做一個價值投資者，扎實研究基本面，建立起以價值投資為核心的投研文化。
穩定的投研團隊
基金公司最需要的是人才及有戰斗力的團隊。具有相對穩定性的投研團隊是基金管理公司做好資產管理、取得良好業績的必要條件。建信基金的企業文化和投資理念，受到一批具備多年從業經驗的資深基金經理的認可，并隨著公司的發展，通過以老帶新，互助互進，最終形成了現階段較為穩定的投研團隊。
團隊式投資管理體制能夠更好地抵御人員流動所帶來的風險，無論是基金個體，還是公司整體投資業績隨著明星基金經理離職而出現大幅下滑的風險都會明顯降低。
中長期的考核標準
建信基金在投資團隊的建設以及基金經理的培養上強調循序漸進，一步一個腳印。公司以中長期業績作為績效考核的標準，看重業績的穩定性、連續性，不對基金經理過分施加短期排名壓力，也不鼓勵基金經理為了追逐短期排名而去承擔過大的或者不必要的風險。
穩中求進的投資策略
在投資策略上，建信基金傾向于穩中求進。具體而言，在市場處于弱市的時候，建信基金的策略是“穩”，一旦市場的轉好，建信基金“進”的投資策略會有所表現。年年穩健的表現疊加起來，本質上就是一種進取的表現。建信基金這種“別樣”的進取方式，越來越給投資者留下深刻的印象。
嚴謹的投資管理流程
從上圖中可以看出，基金經理根據投資決策委員會的決策，構建投資組合、并負責組織實施、追蹤和調整，以實現基金的投資目標。研究部提供相關的投資策略建議和證券選擇建議，并負責構建和維護股票池。交易部根據基金經理的交易指令，進行基金資產的日常交易，對交易情況及時反饋。
企業的生存、發展和壯大乃至輝煌都離不開優異業績的支撐。建信基金的發展同樣如此，而締造優秀業績的正是以下這些“明星”。
個個都是“明星”
作為銀行系基金管理公司，建信基金繼承了其大股東建行在公司治理方面豐富的經驗和優勢，高度重視投資決策流程的制度化、規范化和科學化。經過幾年來不懈努力，逐漸打造出一支經驗豐富、凝聚力強、高度專業化的投研團隊，并不斷對其進行充實、完善。
建信基金不刻意塑造明星基金經理，而是強調“萬花齊放春滿園”。當投資團隊中的每一個成員都接受了共同的思維方式、價值取向和行為特征，并付諸投資中時，業績的取得自然水到渠成，基金經理也自然個個都成為了“明星”。我們特意展現了這些明星們的投資臉譜，以饗讀者。
王新艷
基金檔案
建信核心精選股票基金
基金類型：股票型基金
業績表現：最近3年實現13.78%的凈值增長率，成立以來取得了87.26%的累計凈值增長率。
所獲榮譽：2013年3月30日榮獲《中國證券報》等機構評選的“三年期股票型金牛基金”獎，上海證券基金評價研究中心五星基金評級。
保持投資業績的穩定性，平滑投資風險，是對持有人負責任的態度。如果說，基金是一輛通向財富終點的列車，業績優良且長期穩定的基金，就像是行駛平穩的列車，雖然速度不一定最快，但乘客在任何時點上車，都可以放心安全地通向目的地。而業績大起大落的基金，就像行駛速度忽快忽慢，時而發生故障的列車，雖然有時可以疾馳如飛，但如果沒有選擇合適的時點上下車，反而有可能與目的地背道而馳。對于持有人而言，基金僅僅在特定時間內取得良好的投資業績是不夠的，持續性和穩定性更為重要。
萬志勇
基金檔案
建信優勢動力封閉基金
產品類型：封閉式股票型基金
業績表現：近半年以來實現12.80%的凈值增長率，近3年取得了5.06%的凈值增長率。
所獲榮譽：2013年3月30日、2012年3月29日分別榮獲《中國證券報》等機構評選的“三年期封閉式金牛基金”獎、“2011年度封閉式金牛基金”獎。
始終堅持基本面會驅動股價，上市公司本身的價值才是帶來收益的根本。要把最核心的資產投向那些長期的、有基本面支撐的上市公司。因為從整體來看，有基本面支持的股票表現會更為出色。當然，不排除在個別的情況下，基本面好的股票表現也不盡如人意，基本面差的股票也會出現不小的漲幅。但基金做的是組合投資，而不是個別股票，在持倉的股票數量足夠多的情況下，基金整體必然會體現上述特征，即有基本面支持的股票整體表現更好，并且投資時間越長，這樣的組合的穩定性會越好。
鐘敬棣
基金檔案
建信穩定增利債券基金
基金類型：債券型基金
業績表現：最近3年實現21.60%的凈值增長率，成立以來取得了49.46%的累計凈值增長率
我國政府對養老基金的投資管理一直采取限制性措施，《國務院關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》嚴格限制了養老基金的投資方向和投資比例，提出結余養老金除留足兩個月的支出費用外，其余只能存入銀行或購買國債，不允許投資其他金融工具。但是隨著養老金需求額的逐年增加和人口老齡化的壓力不斷加劇，我國養老金的支付壓力愈來愈大。中國老齡工作委員會在2010年7月13日的《2009年度中國老齡事業發展統計公報》顯示:截至2009年末，全國60歲以上老年人口已達到1．6714億，占總人口的12．5%;80歲以上無勞動能力人口更是在1899萬的基礎上每年以100萬的增幅“跑步前進”。然而養老基金運營卻存在諸多問題:一方面，由于養老金的投資渠道單一、投資比例受到嚴格限制、CPI(居民消費物價指數)持續攀升等原因，養老基金面對不斷縮水的窘境;另一方面，由于制度不完善和企業負擔重等問題，目前企業年金參與率不到2%，企業年金僅占退休收入替代率的1%。再者，個人賬戶“空賬”運行問題嚴重。2010年7月，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在中國和拉美養老金制度國際研討會上透露，中國養老金“空賬”規模已達1．3萬億，養老保險基金將面臨巨大的支付壓力。在養老基金投資方面，受限于資本市場的發展水平和養老基金投資對安全性和流動性的極高要求，大部分養老基金投資于銀行存款、國債等低風險低收益的金融工具，嚴重限制了多元化投資方式的利用。而且我國養老保險體制尚未健全，還沒有順利走過轉軌時期，制度改革帶來的改革成本和目前支付缺口給財政帶來的隱性債務危機，也給養老基金的增值提出了較高要求。然而我國養老金的投資歷程表明，養老金與資本市場的結合不僅時間短，而且投資比例也相對較小，再加上資本市場的波動性和不完善性，導致養老基金的投資模式難以形成有效的、系統的管理模式和運行體系，從而導致較低的養老基金投資回報率。面對如此嚴峻的挑戰，我們必須竭力從籌集、運營、支付等整個流程中實現養老金的保值增值，研究更有效的投資運營模式，加快積累養老金實質資本額，減緩養老保險體系巨大的缺口問題。
二、我國養老保險基金各組成部分的投資運營現狀
我國養老保險體系由基本養老基金、個人賬戶基金、企業年金和全國社會保障基金四部分組成。在基本養老保險基金方面，《中國統計年鑒2010》的數據顯示，2009年的基本養老基金收入為11490．8億元，結余從1995年的429．8億元增加到12526．1億元。但是這部分基金是國民最基本的養老保障，所以國家規定這部分基金在留足兩個月費用后，結余部分只能存入銀行或購買國債。然而如果嚴格執行這種規定，以一年期銀行存款利率作為銀行存款收益率(若有利率調整，則以天數為權重進行加權平均)、以五年期國債票面利率作為國債收益率來計算養老基金的投資收益率，在排除通貨膨脹影響的情況下，基本養老基金的投資收益從2004年開始就進入了負增長階段。2004年一年期存款利率為2．03%，五年期國債票面利率為3．06%，通貨膨脹率為3．9%;2008年的一年期存款利率為3．93%，五年期國債票面利率為5．98%，通貨膨脹率為5．9%;2010年一年期存款利率為2．28%，五年期國債票面利率為2．53%，通貨膨脹率為3．3%①。基本養老金產生了嚴重的縮水現象。個人賬戶基金方面，由于我國養老保險制度從國家統籌現收現付制模式向統賬結合模式轉變過程中，為填補當年養老金發放空缺，過多地使用了個人賬戶基金，導致個人賬戶基金積累的名存實亡，造成嚴重的“空賬”運行問題。為緩解這一突出問題，我國自2000年開始推行“做實個人賬戶”改革，并取得了一些成效。2010年5月6日全國社保基金理事會公布的年度報告顯示，個人賬戶空賬運行問題已得到了初步緩解，2009年末個人賬戶基金增至439．59億元②。目前這部分基金以及中央財政對個人賬戶的補助基金都交予了各地區社保基金理事會投資運營，其投資收益率和社保基金的收益交融在一起。根據數據分析，個人賬戶基金的投資管理成效并不樂觀，上海市的平均實際收益率僅為0．22%，其他省份可見一斑。所以，如果延續現在的個人賬戶投資管理模式，個人賬戶基金很難達到保值增值的效果。近年來企業年金規模的發展也不容小覷，企業年金已經從2000年的191億元增值到目前的2525億元，在過去四年平均每年增加461億元。據專家預測，到2030年我國養老基金總規模有望達到15萬億元，屆時中國將成為世界第三大企業年金市場③。企業年金作為補充性養老保險基金，對安全性和流動性的要求較之基本養老基金略低，投資限制相對較小，相關文件也將企業年金的投資運營權交予了各地社會保險經辦機構或企業自身，資金的投資方向也有所放松，允許購買保險公司的團體保單、委托信托證券公司等機構投資于流動性良好、風險較低的金融產品，這就有助于充分利用投資組合提高投資收益水平。然而現實情況是:目前我國企業年金的銀行存款和國債占總投資額的80%以上，投資于金融產品的基金份額還不足20%，嚴重制約了企業年金投資收益的提升。據統計，企業年金的平均收益率2000年只有2．79%，中部地區還不足1%;雖然從2006年第四季度開始，企業年金的投資收益率有增長的趨勢，甚至在資本市場一片大好的2007年達到24．5%，但受金融危機沖擊，2008年又下滑到－1．83%。這也說明企業年金投資受市場波動影響較大，雖然多元化投資有利于實現養老金的保值增值，但目前缺乏良好的風險規避機制，極易引起收益大幅波動。全國社保基金是為了應付老齡化高峰的挑戰、填補當期養老金支付缺口而存在的，這部分基金的支出比例較低，大部分用于積累，這一特點使其有利于進行長期投資。全國社保基金在2010年已增至6927．73億元，其投資政策相對寬松，投資渠道除了債券、銀行存款和股票外，還包括資產證券化產品、證券投資基金、各種金融衍生工具以及海外投資等。隨著多元化投資策略的實施，全國社保基金的收益也不斷提高，特別是投資環境較好的2007年，投資收益率高達38．93%，收益額為1129．2億元。同時我們必須認識到，相對于發達國家，我國社會保障基金的投資收益率還是偏低，離支付壓力的增加所要求的收益率水平還有一定差距，而且我國養老金投資受資本市場波動性的影響過大，必須找到合理的規避市場風險的投資組合和投資工具，才能更好地實現養老基金規模的穩步增長。總體來看，目前我國養老基金運營管理模式在保障養老基金安全性和流動性方面取得了一定成效，但與國際收益水平相比還相差甚遠，而且跟不上我國經濟發展步伐，沒能充分享受我國整體經濟增長所帶來的成果。根據蔣斌等人的研究，只有養老基金賬戶長期收益率不低于長期通貨膨脹率與工資增長率之和時，才能使個人賬戶達到理論上設計的28%的替代率或支付額度，目前的收益顯然達不到。而且目前的經濟形勢和人口老齡化帶來的沖擊迫使養老金采取能帶來更高收益率的投資手段，以保證未來的支付能力。由于我國資本市場尚不成熟，投資環境尚不規范，急需建立有效規避風險的投資機制，找出有效的投資組合和資產配置比例。
三、利用多目標投資組合模型分析養老金投資組合管理模式
養老基金投資組合的建立必須遵守安全性和流動性的基本原則，同時兼顧收益性和社會效益。本文以這三種投資工具為分析對象，建立投資組合模型，分析不同投資比例下養老基金的投資收益和面對的風險。
(一)指標的選取和計算
考慮到養老金投資注重長期收益的特點，本文選用1998年至今13年的數據。以一年期存款利率作為銀行存款收益率，年內有利率調整的，以天數為權重進行加權平均。以五年期國債的票面利率作為債券收益率。股票收益率的確定以上證綜合指數和深證綜合指數為計算依據，采用多期加權平均的方法:先利用每天的收盤價計算環比增長率，然后相加得出當月股票收益率，依據每月的股票收益率計算每月的環比增長率，然后計算上證綜指和深證綜指的股票年收益率。截至2011年3月18日，根據上海交易所公布的滬市證券總市值為188783．67億元，深證交易所公布的深市總市值為90627．24億元，所以滬市和深市的股票收益率再以0．676和0．324為權重進行加權平均，最終得出股票的投資收益率。然后利用SPSS軟件對三種投資工具的投資收益率進行分析，得出三類投資工具的平均投資收益率、方差、標準差，如表1所示。對三種投資工具進行相關性分析，得出數據如表2所示。可知銀行存款投資收益和國債投資收益正相關，和股票投資收益率負相關;國債投資收益和股票投資負相關。
(二)建立多目標投資組合模型
根據以上對資產配置模型的分析，我們選擇多目標投資組合模型來分析中國養老基金投資。R表示養老金投資組合收益率;σ2表示投資組合的方差，即投資組合風險;ρij表示投資工具i、j之間的協方差;用γ1、γ2、γ3分別表示銀行存款收益率、國債投資收益率和股票投資收益率;σ1、σ2、σ3分別表示銀行存款投資風險、國債投資風險和股票投資風險;用x1、x2、x3分別表示銀行存款投資比例、國債投資比例和股票投資比例，其中x1+x2+x3=1。由于養老基金投資具有一定的比例限制，所以100%≥x1≥10%，100%≥x2≥40%，40%≥x3≥0。根據多目標投資組合模型有:MaxR=γ1x1+γ2x2+γ3x3(1)Minσ2=∑ni=1∑nj=1ρijxixjσiσj(2)其中γ1=0．02683，γ2=0．037562，γ3=0．12255;σ1=0．009082，σ2=0．01328，σ3=0．474016;ρ12=0．828805，ρ13=－0．19731，ρ23=－0．04581。利用SPSS和Excel等數據分析軟件分析可以得出如下結果:隨著銀行存款比例的下調和股票投資比例的上升，投資收益率逐漸提高，但風險也逐步增加;在目前的限制條件下，投資收益率分布在0．03402和0．070484之間，所承擔的風險介于0．000132和0．035822之間;當銀行存款投資比例為10%、債券投資比例為50%、銀行存款比例為40%時，收益率達到最大值。如此的平均收益率高于歷年的平均通貨膨脹率0．01523，但遠不能達到1998年來國內生產總值增長率修正值0．08942的水平。這組數據表明，在目前限制條件下，養老金的投資可以實現保值的目標，但增值率較低，不能享受我國經濟發展所帶來的成果，說明養老金投資還有較大的增值空間。在已有數據的基礎上，根據目前養老金投資比例的限制，進一步探索分析，可以得出如下結果:當銀行存款比例為10．08%、債券投資比例為27．62%、股票投資比例為62．30%時，養老基金投資收益率將達到GDP增長速度，收益率為0．089428，此時面臨的風險為0．087，是養老基金較難承受的。所以在我國目前資本市場發展情況下，這種投資比例還難以實現，但可以作為養老基金投資優化的趨勢。
論文摘 要：股指期貨專業性強、風險程度高，在缺乏金融知識和操作技巧的情況下貿然參與交易，將面臨極大的風險。加強投資者基礎知識普及和風險意識教育，使他們了解風險形成環節，提高風險控制自我意識及投資決策水平，不僅有利于投資者樹立科學的投資理念，也是股指期貨市場健康發展的必然要求。
一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉變；創造性地培育機構投資者，改變投資者結構；回避股市系統風險，促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風險，保證金機制所產生的杠桿效應、每日結算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續做好投資者風險控制教育的有利時機。
二、股指期貨風險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風險規模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性、可預防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現錯誤，風險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎資產價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關鍵，但是機會是市場預期、分析、判斷的產物，存在著不確定性。股指期貨作為指數的衍生品與股票市場有著天然的密切聯系，相互影響、連鎖反應，股票指數的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發揮著指引股指現貨的價格發現功能，也可能使股票市場波動增大。
2. 杠桿效應。股指期貨將以滬深300指數為交易標的，假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設立的初衷是為了規避現貨市場的系統風險，但是，作為一種風險管理工具，它有著不同于現貨交易規則的高流動性，具體表現在，一是參與機構眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風險。股指期貨業務中市場風險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應的零和規則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險并存的客觀原因。
5.機制不健全帶來的風險。如果股指期貨市場管理法規和機制設計不健全，可能產生流動性、結算、交割等風險，在股指期貨市場發展初期，可能使股指期貨與現貨市場間套利有效性下降，導致股指期貨功能難以正常發揮。小而言之，有的機構不具有期貨資格，投資者與其簽訂經紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環節的流程，不熟悉相關法規，對于那些欺詐性條款不能識別而導致風險。
三、加強風險控制教育
股指期貨的投資理念、風險控制、交易標的、風險特征和運行規律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關系到股指期貨產品能否順利推出、平穩運行、功能發揮、長遠發展，投資者風險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統工程，需要監管部門、媒體和各相關機構的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務是要宣傳、普及這些規則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網絡等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓講師團、編印各種基礎知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經營機構和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風險缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風險教育。投資者在依據預測提供的入市機會進行交易時存在交易風險，期貨交易機會和風險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風險承受能力，從而做出科學理性的投資決策。
3.培養理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風險的報酬，面對機會和風險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，喜歡聽信傳言跟風而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風險控制教育的目標是要培養一批理性投資者，他們對風險投資和資產管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風險頭腦清醒，習慣于從風險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經過縝密的分析、事后又善于總結經驗教訓，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。
4.注意教育的針對性與實效性。風險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風險；既要普及證券期貨基礎知識，又要培訓風險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風險防范為重點，深入剖析股指期貨的風險特征，使投資者獲得啟發和教益。初期可將工作重點放在基礎知識、法規政策、交易流程、風險特征等基礎知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓工作逐漸過渡到交易策略、風險管理和市場研究分析等領域。股指期貨對內地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強風險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關政策、法規，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風險控制教育能夠使投資者、期貨從業人員樹立正確的投資理念，倡導理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩運行創造條件，為期貨市場的長遠發展奠定基礎。
四、提高風險自我控制能力
股指期貨在交易規則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學習、系統地了解相關的知識，以改變業已形成的投資習慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學習的態度，在資金運用、風險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。
1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應該根據自己的資金實力、風險承受能力，了解股指期貨的風險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結經驗教訓，不人云亦云，不盲目跟風，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設置好，如果在知識面和操作技巧沒有預先的學習和貯備的情況下貿然參與股指期貨，將承受更多更大的風險。深入了解股指期貨的基本知識、風險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關鍵。
3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質，清醒地認識到自己的風險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現心理上的崩盤。
4.控制風險的方法。由于每日結算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風險，又要根據交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅使下按倒金字塔方式加倉。控制風險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務中善于歸納、總結。
發展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規律，了解股指期貨的風險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩運行。
參考文獻：
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2.馮子灃.股指期貨市場的整體風險性質.證券時報，2007.11.16
楊榮：銀行理財產品目前主要的特點和優勢還是在于產品掛鉤標的的多樣性，涵蓋了股票、商品、債券、房地產、對沖基金等，能幫助國內投資者在分散單一市場風險的同時享受較高的投資收益。
與股票、基金等理財方式相比，銀行理財產品市場具有以下3個特點。一是專業化程度不同。銀行理財產品由銀行專業的產品團隊結合市場投資狀況設計推出，對于一些金融知識相對薄弱，或不愿意花太多精力去研究的投資者是不錯的選擇。二是風險不同。銀行理財產品大部分以全額保本或部分保本為主，相較一般股票投資而言，風險較小。三是起點資金不同：銀監會規定普通個人理財保本保收益的投資起點在5萬元人民幣以上，非保本浮動收益起點在10萬元人民幣以上。
問：外資行理財經歷了被神化到被質疑再到今天的認識回歸過程，你認為它的發展定位是什么？
楊榮：外資行理財剛進入中國市場時，普通投資者由于對其還不太了解。隨著合作的不斷深入，投資者對外資行投資產品的設計理念、結構和收益組成等的認識也逐步加深。我們希望將國外先進的財富管理經驗介紹給中國投資者，通過理財方案和產品配套，幫助國內投資者實現財富保值增值的目的。
問：與中資行相比，外資行理財產品有哪些優勢與不足？
楊榮：中資行更為熟悉本地市場，在人才儲備和系統開發方面享有優勢，所以在一些針對國內市場的產品開發上，中資行一直先行先試。外資行在利用海外先進的金融創新工具，參考海外成熟的市場規則，結合投資者的需要來設計理財產品等方面比較有經驗。隨著中國逐步加大國內金融市場的開放，相信不久的將來外資行會開發出更加符合國內市場特點的投資產品。
問：近年來，外資行理財服務的門檻價格紛紛跳水，這是否意味著外銀行理財“平民化”時代的到來？
楊榮：中國近年來由于經濟的飛速發展，社會財富快速積累和富余群體的日益年輕化，使得外資行需要及時調整市場定位，從起初剛進入中國時單一鎖定高凈值人群擴大到年輕一代的新富群體。由于這批群體的生活態度和消費觀念更能接受國際的影響，對金融服務也更為國際化，而外資行因其現代化和國際化的服務能滿足他們的需求，對銀行而言也有很廣闊的發展機會。
問：請介紹貴行開展理財業務的背景與發展歷程。
楊榮：恒生銀行在中國香港以服務見長，我們也希望將這種良好的服務意識帶到內地來。恒生中國當前的理財產品正趨于全面完善，不同的客戶在我們這里卻可以找到適合自己的產品。我們根據客戶不同的流動性需求，提供不同年期的產品；根據不同市場，提供外匯掛鉤、指數掛鉤、股票掛鉤的產品等；根據不同的客戶風險偏好，提供保證收益類、保本浮動收益類、部分保本類；此外，我們還會提供結構性理財產品等。
在A股市場不斷下挫、商品市場波動加劇的情況下，恒生中國推出與香港H股掛鉤的“步步穩”，掛鉤大盤藍籌股，保證部分收益，投資年限適中，每季度更有提前贖回機會，只要不大跌40%，即可獲得潛在回報。
問：貴行的理財業務取得了哪些成就，取得這些成就的原因何在？
楊榮：恒生中國憑借出色的財富管理水平，于2009和2010年連續2年獲得普益財富理財產品收益能力排名第一。在過去的幾年里，恒生中國的理財產品屢獲殊榮。
這些都得益于恒生中國一貫秉承審慎性原則，建立起一個較完善的產品開發程序。在產品結構構思階段，恒生中國相關部門廣泛參考市場情況、比較同業產品、聽取前線銷售同事及客戶反饋，對產品開發背景、可行性、擬銷售的潛在目標客戶群進行分析，綜合考慮投資環境，投資風險以及客戶偏好等因素，設計具有不同年期、掛鉤標的以及產品結構的理財產品組合，以滿足客戶的不同需要。
問：貴行的理財業務主要面向哪些人群？如何提高收益和控制風險？
楊榮：恒生中國理財業務主要面向高凈值人群，我行為每一位客戶建立個人客戶風險評估，從而確定客戶的風險承受能力，客戶經理會根據客戶的不同的風險承受能力推介相應的理財產品。對于一些有投資經驗、投資金額較大的客戶，恒生中國會為其量身定制理財產品。
問：一名銀行理財產品銷售人員應具備哪些基本素質？
楊榮：具備高水平的專業操守。遵守監管機構對于金融業從業人員的專業操守準則，同時嚴格執行銀行內部的專業操守準則。恒生中國的專業操守準則要求員工做到包括具備誠信品格、秉承廉潔精神、嚴守規章制度、及時舉報不當行為等多方面專業操守。
具備專業知識。銷售人員應具備基本的法律法規知識，掌握銀行內部合規要求以及內部操作指引的基本要點，并充分了解恒生中國各種理財產品的結構特征和相關風險。在成為正式的理財產品銷售人員之前，應該取得相應的資格及認證，并在后續工作中持續滿足在崗培訓的相關要求。
嚴格遵守理財產品銷售流程。銷售人員在進行理財產品介紹和銷售時，首先應協助客戶確定自己的投資理財目標及可承受的風險程度，根據客戶的具體情況介紹合適的理財產品。在銷售理財產品過程中應向客戶清晰地講解產品的結構和運作機制，特別要重點向客戶披露相關產品的風險，避免錯誤銷售和夸大銷售的情況，也不應向客戶提供任何有關投資決策的建議和意見。銷售人員應確保客戶已簽署所有相關銷售文件，并確保已按規定向客戶交付了相關文件，以保障客戶及行方的利益。在銷售理財產品后，應與客戶保持持續溝通，定期告知產品表現，做好售后服務。與客戶建立長期的基于信任的關系。
一般而言，目前我國主要的投資理財方式與工具包括：一是銀行存款。是我國普通百姓主要采用的存款方式，其本身風險性較低，同時具有相對穩定的收益，并且由于本身不會受到贖回風險的影響，相對安全性以及穩定性更高。二是股票投資。是一種高風險高收益性投資工具。三是投資基金。相對于傳統股票投資而言，基金投資特別是基金定投本身通過委托專業化的團隊管理以及投資，能夠實現穩定的收益，并且風險性較低，是一種比較不錯的投資選擇。四是債券投資。債券介于儲蓄和股票之間，主要是通過購買企業債和國家債，其本身的收益穩定，但是由于我國現有資本體系制度不夠完善，因而其贖回制度還有待進一步優化，實現有效的債權轉讓，更好的降低持有風險。五是期貨投資。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類，對期貨交易的選擇要謹慎行事。六是黃金投資。作為硬通貨，黃金投資其自始至終都受到世界各國投資者的歡迎。其本身抗通脹能力更強，并且不太會收到全球經濟波動的影響，具有良好的保值與增值能力。特別是在全球金融危機以及經濟波動劇烈的年代，更是良好的投資選擇，受到眾多投資者的青睞。
二、黃金投資在家庭理財中的地位
根據著名美國調查公司IDG的一項針對我國中產階級（年收入超過30萬元）家庭投資理財的問卷調查顯示，我國目前的家庭主要投資理財渠道包括：理財產品占40%、證券投資占20%（主要是股票）、黃金投資占20%、其他投資占20%。近年來隨著我國CPI的持續走高，家庭理財為了能夠提高收益率，提高資金的利用效率，越來越多的家庭選擇借助黃金投資方式以提升資金的使用效率。
（一）提升家庭理財資金收益率 我國目前銀行理財產品的收益率為4%～5%，而包括基金定投以及股票投資雖然其存在一定的風險，但是隨著我國股指期貨的推出，使得投資者有了更多的風險規避方式，借助于股票市場的買多與期貨市場的賣空，從而可以在降低風險的基礎上獲得可觀的收益，但是上述更多的是基于一種合理的市場規范性，而我國目前整體證券市場無論是外部監管還是市場本身的有效性都存在不足，從而其投資風險相對于美國、英國等成熟的市場經濟體而言，依然存在眾多的未知風險。而黃金作為一種良好的避險產品，其雖然不具備大幅度升值的潛力，但是其本身是一種硬通貨，在如今市場動蕩的條件下，特別是在2008年金融危機時，黃金的價值愈加凸顯，通過合理的購買可交易黃金無疑能夠幫助我國現有家庭更加合理地對財富進行有效配置。
從圖1也能夠看到相對于一般證券投資或是期貨投資而言，黃金其整體的價格是呈現穩定的向上發展，也就是其本身是依據價值投資的方式，穩步上升。雖然在具體年份或是時間段中具有一定的波動，但是其趨勢以及總體而言依然是持續升值的，從最初的200美元/盎司到2007年的超過1000美元/盎司，共計上漲了5倍之多。而相對于同期資本市場的回報率，特別是相比較我國的股票市場而言，其回報率依然非常可觀而且穩定與安全。
（二）豐富家庭金融知識與對資本市場的了解 在當今社會，金融市場以及資本市場的變動不僅會影響到投資收益率，同時也會對我們日常的貸款、購房等等各方面都產生影響。而借助于黃金投資，可以使得家庭成員進一步去了解資本市場的變化以及學習相應的金融知識，從而幫助自己更好的完善知識結構，了解市場動態，為未來相關領域的投資以及產品購買提供一定的借鑒與參考。當然，收益總是伴隨風險的。因此，我國家庭在借助于黃金投資理財的過程中，除了注重收益之外，還應該學會去甄別與規避風險。
三、黃金投資理財風險及其規避
凡是投資都有風險，家庭投資亦如此。在家庭投資理財過程中，往往會面臨環境市場風險、操作風險、宏觀經濟調險以及法律風險等等諸多風險，而他們無一例外都會影響我國家庭投資理財收益，因而必須采取合理的規避措施。具體規避方式有：
（一）建好金融檔案 建立家庭金融檔案主要可從以下方面入手：首先，對現有的家庭資產配置進行有效劃分以及記錄，并且對市場黃金整體的態勢進行分析，同時對外部整體影響黃金價格的因素以充分了解和評估，從而能夠更加合理的對現有的資產進行重新配置。由于黃金投資是一個長期的過程，由此就必須要保證長線投資，因而資金的閑置性非常重要。其次，把握重點問題，要對每一次的購買以及相關行情的波動進行及時記錄，并且研究現有黃金價格的波動引起因素包括哪些，從而更好地進行學習以及研究，從而實現財富的穩定增長。
（二）培養良好的投資心態 包括黃金投資在內的任何一項投資必然存在一定的風險。因此，對于投資者而言，雖然黃金投資相對于其他投資而言風險較小，但是同樣具有一定的風險性，特別是在短期內會有劇烈的波動，如近期金價的大幅度下跌，而這要求投資者必須要具備良好的投資心態，要能夠心平氣和的對待市場的波動，以不變應萬變，從而更充分的發揮黃金投資的避險以及保值、增值作用。
（三）選擇有效的投資策略 筆者結合自身的實踐經驗，借鑒巴菲特的價值投資策略，提出了以下幾種黃金投資策略，以幫助投資者更好的去規避與控制黃金投資風險：第一，反向投資策略和動量投資策略。反向投資策略就是利用黃金市場上存在的“反轉效應”。這一策略最初由被稱為“反向投資之父”的美國投資管理人David Dreman提出和實踐應用；第二，成本平均策略。由于投資者往往存在著損失厭惡和后悔厭惡等心理偏差，因此投資者在進行投資時，應該事先考慮到這方面的因素，以防止心理偏差對投資決策的不良影響。
四、銀行個人黃金理財業務發展模式探索
黃金作為一種良好的投資產品，其無疑對于家庭資產的整體升值與保值具有積極作用。筆者針對現有市場本身的黃金投資理財業務的發展，結合自身的實踐經驗，以中國建設銀行為例，對銀行的個人黃金理財業務發展模式進行探索與分析：
（一）建設銀行發展個人理財業務的背景 銀行的發展離不開客戶，特別是在如今激烈的市場競爭下更是如此，沒有了客戶的支持企業的發展則無法繼續。在如今金融產品的同質化程度越來越高的態勢下，我國金融行業的發展戰略必須要改革，從過去注重經濟效益到如今注重產品服務，從注重銷售到注重售后服務，以服務至上的經營理念迎合客戶的需求，形成為客戶提供最佳金融服務的經營理念、業務流程和管理框架。而建設銀行正是基于上述理念，作為國家股份制改革試點銀行，近年來積極推進內部管理機制的整合以及充足，同時不斷優化資源配置，構建科學的財務管理體系，積極加快提高員工隊伍素質。
（二）建設銀行的特點與優勢 建設銀行作為國內四大國有銀行之一，無論是在整體的銀行信貸規模還是人員儲備以及網點分布而言，都在國內的商業銀行中數一數二。根據建設銀行2012年年報顯示，截至2012年年末，建行總資產規模近14萬億元，實現營業收入4607.46億元，實現凈利潤1931.79億元，同比增長14.13%。由此可見，目前建設銀行整體的盈利能力同樣表現突出，而這也為其整體的個人理財業務的開展提供了良好的資金以及客戶儲備，幫助其整體個人業務的進一步開展奠定了基礎。具體而言，建設銀行的優勢及特點體現在：（1）管理方法及經營方式穩健。建設銀行通過多年的內部風險管理調控機制的建立，已經逐步形成了合理的內部客戶審核以及風險控制機制，與此同時經過多年的品牌營銷，建設銀行目前在客戶中的認知度以及認可度也逐步提升，保證了未來相關業務開展的客戶接受度。（2）營業網點分布合理。多年的發展以及近年來對于網點的優化，使得建設銀行逐步在全國各省市以及自治區設立了37個分行，并且在包括上海、北京等區域建立了多個支行，由此根據不同區域的金融發展狀況以及生活水平合理分配網點密度，更好輻射區域的居民。而作為一家上市銀行，建設銀行其業務不僅僅局限于國內，根據銀行“走出去”戰略的需求，建設銀行分別在約翰內斯堡、東京代、新加坡、法蘭克福以及香港設立了分行，由此更好的進一步幫助其拓寬海外市場奠定了基礎。（3）良好的政策扶持。建設銀行作為國內四大國有銀行，其建立之初就是服務于大中型國有企業為主，因此即便是在股份制改革之后依然要到了相關政策支持。如在2005年央行向建設銀行注入了225億美元的資金。除此之外，借助于股份制改革的契機，建設銀行進一步完善了現有的個人理財服務模式，優化了內部治理結構，并且對于相關軟硬件設備進行了相應的更新換代，從而形成了一體化的服務模式，真正提高了整個建設銀行的服務效率。（4）服務渠道廣，服務優質高效。建設銀行本身的網點設置，特別是在大中型城市的網點在全國銀行中居于前列，與此同時多年的經營發展也使得建設銀行本身擁有廣泛的產品與服務渠道，通過電話、網絡以及網點等多元化的服務方式，更好為客戶提供優質而高效的服務。（5）業務涵蓋較全面。建設銀行目前的產品在經過不斷的創新之后，逐步形成一系列的信貸產品，包括消費信貸、中長期信貸等等，并且其整體的信用卡、銀行卡業務以及結算業務也在有條不紊的開展。
（三）中國建設銀行發展個人黃金理財業務具體措施 具體為：（1）發以市場為導向、以客戶需求為驅動創新黃金理財產品。隨著我國銀監會對于銀行產品特別是理財產品以及相關服務項目的放松監管，未來銀行本身的經營發展有了更多的自主經營權利。建設銀行應該抓住這一契機，積極對潛在的消費群體以及客戶進行細致調研工作，并根據客戶自身的實際產品需求、風險喜好等等針對性對現有個人理財產品進行創新與發展，真正形成以客戶為中心、以市場為導向的創新理財產品的推出，由此迎合市場的需求，助力企業的發展。（2）依靠建設銀行CRM和個人綜合賬戶系統實現黃金投資流程再造和風險控制。CRM（Customer Relationship Management）即客戶關系管理系統是目前國內外大型銀行普遍采用的一套專門針對客戶信息挖掘以及客戶信息管理的專業化的信息管理系統。未來建設銀行為了更好地提升銀行的服務流程以及風險控制，應該積極利用CRM以及個人綜合賬戶系統，去有效分析不同客戶本身的購買偏好和消費行為，從而在提升銀行內部信用機制的完善與建立的同時，可以充分有效地挖掘潛在客戶以及他們的潛在需求，特別是對于風險偏好較低同時有追求較高穩定收益的客戶，可以積極向其推薦黃金理財產品。（3）為中高端客戶群體提供定制服務，為其他客戶提供標準化黃金投資理財服務。中高端客戶目前依然是建設銀行的主要存款對象以及個人理財的主要潛在客戶群體，根據建設銀行2012年的財務報告顯示，中高端客戶群體的存款比占到了總得存款比的60%左右，因此在未來發展中建設銀行應該進一步對中高端群體進行細分化，根據每一位客戶的存款傾向、風險偏好、產品的購買方式、時間長短等進行細致了解之后，為其提供個性化的黃金投資產品。與此同時，這對普通群體則應該進一步提升銀行標準化存款服務，切實有效的提高銀行網點的工作效率，提升客戶對于銀行的滿意度與忠誠度。
參考文獻：
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一、證券投資實踐性教學的一般缺陷與不足
(一)教學目標不夠明確實踐性教學的目標不僅在于增加學生的感性認識,更重要的是培養學生的實踐能力,使其更易于適應實際工作的需要。然而,證券投資實踐性教學常被定位為理論教學的輔助環節,教學目標不夠明確,例如有些院校為配合基本概念和理論的講解而提供寥寥無幾的實踐課時;有些院校雖然開設專門的實踐課,但僅限于對證券市場投資操作流程和分析方法的簡單介紹,對學生實踐能力培養缺乏重視。
(二)內容體系重復紊亂如同時尚潮流一般,理論課程增設實踐性教學環節已幾乎遍地開花,而金融學專業課程之間聯系緊密,教學大綱不夠具體或協調不足則可導致證券投資實踐性教學內容重復紊亂。涉及證券投資相關內容的課程通常較多,包括金融學、金融市場學、投資學、證券投資學、證券投資分析、證券投資模擬實習等等,而學分制大背景下這些課程面向不同專業級別開設,學生理論功底差異較大,培養目標不一致,教學大綱難以兼顧,實踐性教學內容重復紊亂的現象難以避免。
(三)教學組織方式較單一證券投資實踐性教學的組織形式通常較為單一,學生參與度低,師生互動機會較少,這對學生實踐能力培養極其不利。最常規的組織方式是對投資的基本分析和技術指標分析理論方法進行逐一介紹,并要求學生完成相應的實習報告。但是,這種教學方式不能充分激發學生的學習興趣和自主學習的動力,忽略了其他教學手段和資源的應用,令教學效果大打折扣。
(四)教學質量監控低效質量監控部門和教師通常以為學生獲取了實時行情便可高質量地達到教學要求,經常忽略教學過程監控和教學效果檢驗,對學生知識和經驗能力積累缺乏有效的考核。學生的實習報告和模擬操作業績甚至不受重視,獨立思考和分析的訓練強度不足。此外,在網絡環境下,課堂管理的松懈可能令學生“不務正業”,無法專注于實踐性學習。
二、證券從業人員的職業能力維度分解
(一)技術分析經驗與能力證券從業者必須接受并處理海量多變的交易信息,因此,作為對市場行為進行解讀的技術分析的經驗與能力顯得尤其重要。學生不僅要理解大部分技術分析的理論與工具,還需經過大量訓練,熟悉數種分析理論和指標的應用,形成對價量時空趨勢判斷的穩定思維模式,并能較準確地指導投資行為。
(二)基本分析能力基本分析能力是基本經濟管理理論的研究和應用能力,表現為對宏觀社會經濟、中觀產業及微觀企業發展方向的準確把握能力。以股票投資為例,技術分析解決的是選時選勢的問題,而基本分析則要解決更為基礎性的選股問題,只有擁有了較強的基礎分析能力,證券投資收益獲取和風險控制才有保障,證券經紀與咨詢才有正確的指導基礎,證券投資研發才有基本技能基礎。
(三)專業表達與溝通能力證券從業者需要具備較強的專業語言溝通能力,不僅要有較好的表達能力,還須要將投資分析專業方案準確及時地進行傳遞溝通,這尤其是證券公司工作人員不可或缺的。同時,應用寫作能力是表達與溝通能力的重要內容。
三、基于職業能力培養導向的證券投資實踐訓練模塊設置
(一)證券從業取向與能力培養的實踐路徑合格的應用型人才應具備一定的滿足職業發展要求的能力維度規格,其成長的關鍵在于針對職業取向加強有效的實踐訓練,達到職業能力培養的目標。證券業作為重要的金融子行業,其內部分工繁雜多樣,不但有交易所、證券公司、機構投資者、市場監管機構等多元主體,而且各主體內部分具體細致,以國泰君安證券公司為例,其內部分設企業融資和并購業務等14個部門。以職業能力為口徑,證券業人才需求大致可分為投資決策、經紀咨詢、研究開發三種類型,它們的能力維度構成及實踐培養路徑可通過(表略)。
(二)證券投資實踐訓練模塊設置1.模擬投資。即借助特定模擬交易系統,讓受訓者在一定虛擬本金和實時行情下進行虛擬的投資操作。模擬投資過程中,受訓者在選擇投資目標和時機之前進行細致的基本分析和技術分析,這可提高他們對理論的靈活應用程度,快速積累技術分析的經驗。模擬投資對投資決策類崗位人才的能力培養最為有效,對其他培養對象的分析能力提高也比較有效。2.模擬解盤。即要求受訓者實時動態地對整體行市變化進行解讀和判斷,從基本面、技術面綜合分析,并給出投資操作的基本策略。模擬解盤要求受訓者在公開場合下進行講演,鍛煉他們的分析思維和表達能力及對實時咨詢的反應速度與判斷力,對各類崗位人才培養均有裨益,稍有不同的是實時解盤過程中研發類受訓者重在做基本因素分析,而經紀咨詢類受訓者則注重進行技術面解讀。3.模擬咨詢。即要求受訓者對隨機給出的某一證券投資品種的投資操作策略或其他投資疑難問題進行解答,要求受訓者對投資品種具有一定了解基礎及快速解讀能力。長期訓練,可增強欲從事經紀咨詢和研發受訓者的反應速度、表達溝通能力和分析經驗。4.模擬薦股。即受訓者在進行充分研究的基礎上,選擇某一投資品種進行公開推介。這要求受訓者對選股、選時進行充分研究,并遵照一定的程序介紹推薦理由,形成具體的投資操作策略建議,這屬于經紀咨詢的范疇,對經紀咨詢類人才的培養最具作用。5.研究討論。即對受訓者進行分組,對特定專題進行研究,做成一定的文本,并就研究結論進行討論和改進。研究討論不僅可以提高受訓者的研究能力,且可以擴大受訓者的訓練內容范圍,如對固定收益證券融資設計等投資銀行業務的研討可高度調動受訓者的理論基礎、文獻查閱能力、創新潛能和團隊協作能力,對于研發類人才的培養作用最大,對投資、經紀咨詢等類人才也具有較大的作用。
四、證券投資實踐訓練的導學與考核方式設計
(一)模擬投資競賽模擬投資競賽的組織開展方式比較靈活。國內部分證券公司及專業財經網站均有模擬炒股平臺,將這些免費資源引入證券投資實踐性教學,既實現低成本投入,又較好地讓學生接受訓練。為了增強學生參與的積極性,可以借助其他的一些活動推進模擬投資的開展,如組織全班參與學校范圍內的模擬投資比賽,或參與網站及相關機構組織的民間模擬投資競賽。通過競賽的方式引入激勵機制,增強挑戰性,有效提高學生的學習興趣和熱情,更好地達到教學目標要求。另外,在考核機制上可全面評價學生的模擬投資過程:一方面,以模擬投資的業績作為競賽成績首要參考指標;另一方面,對學生開設的賬戶進行全程跟蹤,要求學生定期提交交易報告,解釋所有交易行為的動機和理由,評價其操作理念和手段的優劣。通過模擬投資競賽鍛煉學生的分析能力和投資心理與技巧,使其具備合格證券從業人員應有的素質。對于具有投資決策和經紀咨詢從業取向的學生尤其要重點組織參與模擬投資競賽。
(二)模擬薦股競賽證券投資實踐性教學一般有期限性,教師可根據課時分布狀況將其分成若干個小周期。每個周期內,要求學生進行薦股并考察所推薦股票的業績表現,以薦股成績確定每期的“薦股明星”,并將其作為鑒定成績的參考,鼓勵學生進行獨立分析。薦股時,要求每位薦股者給出薦股理由,并定期安排若干學生進行薦股演說,鍛煉其分析能力、語言表達能力、職業形象與禮儀修養等素質。薦股演說對于具有經紀咨詢從業意向的學生要重點實施,突出表達溝通能力培養的優先次序。
(三)實時解盤與咨詢除了模擬投資和薦股,為實施有效的教學監控,讓學生專注于實踐性學習過程并鍛煉分析思維和反應能力,還可以在課堂中實施實時解盤和咨詢的模擬。實時解盤要求在開盤前(一般為上午)或盤后(一般為下午)對市場行情變動進行綜合評述,給出變化的原因并確定后市趨勢及投資的初步策略建議。實時咨詢則是隨機設定某一交易情景,如以一定的價格、數量持有一定的證券倉位,要求被咨詢者給出進一步操作策略和理由,考驗其反應速度和語言組織的邏輯性及建議合理性。實時解盤和咨詢對于經紀咨詢類崗位人才的培養較為重要,當然對于研發和投資類人才培養亦有一定的質量監控作用。
(四)小組研討和網絡平臺交流通過研討和交流的方式加強學生的相互學習,以提高實踐性教學效果。在課堂上,給出一些開放式的問題或案例,讓學生分小組進行研討,以小組為單位進行交流研討,集中點評,啟迪學生改進分析思路和表達方式及團隊合作效率,提高其分析問題和解決問題能力。同時,對小組表現計一定的成績,綜合考核,保證教學質量監控的有效性。另外,還可創造一定的條件讓學生參與網絡平臺的交流,如在網絡平臺上分派給學生ID,以發帖的數量和質量確定ID的等級和成績,刺激學生主動參與交流和溝通。基于研討課題和發帖主題的開放性,證券投資實踐各個能力維度均可藉此得到訓練和提高。
(五)研究報告和資格認證定期布置研究報告撰寫作業,要求學生對宏觀經濟形勢、產業和上市公司分別進行研究,按照一定的程序和規格撰寫研究報告,培養學生的研究分析能力;或是要求學生為某個投資銀行項目設計方案,培養學生創新解決問題的能力。研究報告環節對研發型人才的培養最為重要。當然,為了全面培養學生的實踐能力,可以將實踐性教學和相關職業資格認證相聯系,如“證券從業人員資格證”,強化學生的理論基礎,增強學生參與實踐性學習的積極性。
五、證券投資實踐性教學創新模式構架與評價
目前,理論界對財務風險尚無明確的定義，但從很多文章來看，筆者認為下面這個定義還是得到普通接受的。財務風險是企業在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制的因素，使企業在一定時期、一定范圍內所獲取的最終財務成果與預期的經營目標發生偏差，從而形成的使企業蒙受經濟損失或更大收益的可能性。
企業的財務活動貫穿于生產經營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產生風險，根據風險的來源可以將財務風險劃分為：
1.籌資風險
指的是由于資金供需市場、宏觀經濟環境的變化，企業籌集資金給財務成果帶來的不確定性。籌資風險主要包括利率風險、再融資風險、財務杠桿效應、匯率風險、購買力風險等。利率風險是指由于金融市場金融資產的波動而導致籌資成本的變動；再融資風險是指由于金融市場上金融工具品種、融資方式的變動，導致企業再次融資產生不確定性，或企業本身籌資結構的不合理導致再融資產生困難；財務杠桿效應是指由于企業使用杠桿融資給利益相關者的利益帶來不確定性；匯率風險是指由于匯率變動引起的企業外匯業務成果的不確定性；購買力風險是指由于幣值的變動給籌資帶來的影響。
2.投資風險
指企業投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。企業對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。在我國，根據公司法的規定，股東擁有企業股權的25%以上應該視為直接投資。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風險共擔，利益共享的投資形式；債券投資與被投資企業的財務活動沒有直接關系，只是定期收取固定的利息，所面臨的是被投資者無力償還債務的風險。投資風險主要包括利率風險、再投資風險、匯率風險、通貨膨脹風險、金融衍生工具風險、道德風險、違約風險等。
3.經營風險
經營風險又稱營業風險，是指在企業的生產經營過程中，供、產、銷各個環節不確定性因素的影響所導致企業資金運動的遲滯，產生企業價值的變動。經營風險主要包括采購風險、生產風險、存貨變現風險、應收賬款變現風險等。采購風險是指由于原材料市場供應商的變動而產生的供應不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動而導致實際付款期限與平均付款期的偏離；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業務過多導致應收賬款管理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。
4.存貨管理風險
企業保持一定量的存貨對于其進行正常生產來說是至關重要的，但如何確定最優庫存量是一個比較棘手的問題，存貨太多會導致產品積壓，占用企業資金，風險較高；存貨太少又可能導致原料供應不及時，影響企業的正常生產，嚴重時可能造成對客戶的違約，影響企業的信譽。
5.流動性風險
流動性風險是指企業資產不能正常和確定性地轉移現金或企業債務和付現責任不能正常履行的可能性。從這個意義上來說，可以把企業的流動性風險從企業的變現力和償付能力兩方面分析與評價。由于企業支付能力和償債能力發生的問題，稱為現金不足及現金不能清償風險。由于企業資產不能確定性地轉移為現金而發生的問題則稱為變現力風險。
二、企業風險產生的原因
任何一個股東創辦企業的目的都是為了擴大財富，股東財富最大化必須通過經濟利益的最大化來實現。贏利性是企業的首要特征。作為贏利性組織的企業，其一切工作的出發點和歸宿點就是盈利。在復雜多變的市場競爭中，現代企業追求的是把自己做大做強，進而提高競爭能力。可以說，對現代企業來講，發展才是硬道理。企業發展集中表現為擴大收入，其根本途徑是提高產品質量，擴大銷售數量。這就要求企業必須不斷的更新設備、技術和工藝，并不斷提高各種人員的素質，也就是要投入更多、更好的物質資源和人力資源，改進技術和管理，而這一切離不開資金。因此，企業的發展首先面臨的是籌集資金問題。
企業借入資金給財務成果帶來了不確定性，如果企業經營管理決策有效，適應復雜多變的市場環境，就可能實現其經營效益目標，避免財務風險。但市場瞬息萬變，企業競爭日趨激烈，各種內外部因素都可能導致決策失誤，管理失控，負債資金使用效益具有較大的不確定性，由此就產生了籌資風險即財務風險。企業產生財務風險的原因很多，既有企業外部的原因，也有企業自身的原因。總體來看，企業財務風險主要有以下幾個方面的原因：
1.企業的理財活動跟不上復雜多變的外部經濟環境
企業財務活動是處于一定的環境之下，并受這些環境的制約，包括國民經濟整體的形勢及行業景氣度、國家信貸以及外匯等政策的調整、銀行利率及匯率的波動、通貨膨脹程度等等。企業理財環境的變化莫測是企業產生財務風險的外部原因，因為這些因素存在于企業之外，其變化對企業來說，是難以預見和難以改變的，這必然影響到企業的財務活動，比如匯率上升有可能對我國部分外貿出口型企業造成毀滅性的打擊；而由于企業大多財務管理基礎薄弱，缺乏市場觀念和對外部環境變化的適應及應變能力，面對外部環境不利變化不能進行科學的預見，反應滯后，措施不力，財務風險必然產生。
2.企業資金結構不合理，資產負債率偏高
資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。資本結構的不合理將使企業財務負擔沉重，償付能力嚴重不足，導致財務風險的產生。現階段，企業大部分生產經營資金的來源為自有資金和借入資金。從國有企業財務結構來看，普遍存在著資產負債率較高、銀行貸款過多的問題。因為當企業生產規模擴張過快、流動資金嚴重短缺時，必然會向銀行借入資金。借入的資金將會產生借款費用，這些費用與還款的壓力有時就會構成一定的財務風險。再者由于生產的需要與流動資本的限制，在生產規模擴張時必然占用供貨單位的資金，造成資產負債率大幅上升；當供方索債緊迫時，也會給本企業造成財務風險。
3.企業賒銷、墊資比重加大
現代社會企業間廣泛存在著商業信用。一些企業為了增加銷量和產值，擴大市場占有率，大量采用賒銷和墊資的方式銷售產品、承攬工程。從會計核算的角度看，這可以增加企業利潤，但相當多的企業在此過程中對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷和墊資，造成大量應收賬款失控，相當比例的應收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。
4.企業收益分配政策缺乏規范性
企業在不同成長與發展階段所采用的股利政策也不同。其分配方法的選擇會影響投資者對企業狀況的判斷和企業的聲譽，從而影響企業資金的來源，也可能影響企業潛在投資者的投資決策。例如，采用剩余股利政策則說明企業處于初創階段，此時企業經營風險高，有投資需求且融資能力差。另外，企業的利潤分配政策如果缺乏控制制度，不結合企業的實現情況，不進行科學的分配決策，必將影響企業的財務結構，從而形成間接的財務風險。
5.企業內部財務監審制度不健全
內部財務監控是企業財務管理系統中一個非常重要而且相當獨特的系統，為使其能更充分地發揮其職能作用，企業不僅應該設置獨立的組織機構，更重要的是要根據本企業的特點，建立起一套比較完整的、系統的、強有力的內部財務監控制度，才能保證企業內部財務監控系統的高效運行。而現階段企業大多沒有建立內部財務監控機制，即使有，其財務監督制度執行也不嚴格，特別是有的企業管理與監督合而為一，缺乏資產損失責任追究制度，對財經紀律置若罔聞，難以進行有效的約束，財務風險極易發生。
6.企業理財人員風險意識不強
財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在著財務風險。在現實工作中，我國許多企業的財務管理人員缺乏風險意識，認為只要管好用好資金，就不會產生財務風險，風險意識的淡薄是財務風險產生的重要原因之一。
7.資本結構不合理
根據資產負債表可以把財務狀況分為三種類型。第一類是流動資產的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集；固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集。也就是流動負債全部用來籌集流動資產，自有資本全部用來籌措固定資產。這是正常的資本結構類型，說明出現財務危機。第三類是虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負債的一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取有效防范這種情況的出現。
三、防范財務風險的策略和方法
負債經營是現代企業發展的重要舉措，學會和利用他人的資金經營自己的企業，實際上是一種經營策略和運籌財務的藝術，但是如果運用不當，則會使企業償債能力受損，陷入困境。
因此，企業決策者和財務管理人員應對負債經營的財務風險有充分的認識，建立有效的風險防范機制，并從財務風險產生的根源入手，采取合適有效的風險防范措施。
1.企業應樹立風險意識
在市場經濟體制下，企業是自主經營、自負盈虧、獨立核算的經濟實體，要承擔相應的經營風險。企業必須樹立風險意識，設計如何應對方案，否則風險來臨時，企業毫無準備，必然會招致失敗。因此，企業必須認真分析不斷變化的內外部環境，制定多種應變措施，適時調整經營管理策略，提高企業對生存環境變化的適應和應變能力。
2.制定科學的投資和資金計劃
對新項目投資要準確測算項目資金需求，防止項目在建設過程中實際資金需求超出預算，項目尚未建成就出現資金缺口。在生產經營中加強現金流量管理，從嚴控制款項的收支。按訂單采購原材料，科學組織生產和經營，以減少庫存積壓，加速流動資金周轉，減少流動資金占用。同時，企業在年初制定年度預算時，要預測全年現金流量，預算資金缺口，提前準備融資方案，充分利用各種融資渠道和融資方式進行融資。
3.建立有效的風險防范預警機制
企業必須立足于建立一套完善的信息網絡和風險防范預警機制，對財務風險進行及時的預測和方法，并制定適合企業實際情況的風險規避方案，如通過控制經營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險。根據市場變化制定生產經營計劃，及時調整產品結構，不斷提高企業盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。
4.負債結構要合理
企業在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債，在制定負債計劃的同時，使其具有一定的還款保證，企業負債好的流動資產與流動負債的流動比率不低于1：1，最好流動比例保持在2：1的安全區域。流動比率越高，表示短期償債能力越強，流動負債獲得清償能力的機會越大，債權越有保障。因此，企業應根據需要對長期、短期借款合理安排，防止還款期過分集中。應制定詳細的還款計劃，進行必要的還款計提，以免債務到期日無法償還，帶來連鎖反應，影響企業的信譽和生存。
5.負債規模要適度
企業必須保持合理的負債總額和資產負債率，做到適度負債，量力而行，隨時衡量自身的資金結構是否合理，企業負債比率是否與企業實際情況相適應等，以實現風險與報酬的最優組合。對企業所有者來講，當企業資本收益率大于籌資資本時，資產負債率越高越有利，但資產負債過高，勢必會影響企業的償還能力，為籌資帶來困難，對債權人來講，資產負債率越低，風險越小。為了增強抵御外界環境變化的能力，企業必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。企業應根據自身情況將資產負債率控制在一定的范圍內，最理想是控制在30%-50%左右。
6.企業在財務風險防范上還可以采用一些技術方法，主要有以下幾種
(1)轉移法。即企業通過某種手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法。例如，在對外投資時，可以采用聯營投資方式，將投資風險部分轉移給參與投資的其它企業。采用發行股票方式籌資時，選擇包銷方式發行，可以把發行失敗的風險轉移給承銷商。采用舉債方式籌集資金，企業可以與其他單位達成相互擔保協議，將部分債務風險轉移給擔保方；企業還可以通過購買財產保險的方式將財產損失的風險轉移給保險公司承擔。采用這些方法可以大大降低企業的財務風險。
(2)回避法。即企業在保證財務管理目標現實的基礎上，選擇風險較小的方案，以達到規避財務風險的目的。企業在選擇債權性投資和股權性投資時要根據企業自身承受風險得到能力進行評估、分析。一般而言，股權性投資遠大于債權性投資的風險。
(3)分散法。即通過企業之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式，分散財務風險。企業可以與其他企業共同投資風險較大得到投資項目，避免因獨家承擔投資風險而產生的財務風險。在多種經營方式下，一些產品因滯銷而產生的損失，可以被其它產品帶來的收益所抵消。企業對外投資多元化是將資金投資與不同的投資品種，以達到分散投資風險的目的。
(4)降低法。即企業面對客觀存在的財務風險，努力財務措施降低財務風險的方法。企業可以建立風險控制系統，配備專門人員對財務風險進行預測、分析、監控，以便及時發現及化解風險；也可以建立風險基金，對長期負債建立專項償債基金，以此降低風險損失對企業正常生產經營活動的影響。
總之，企業負債經營就必須承擔財務風險。企業應在正確認識財務風險的基礎上，充分重視財務風險的作用及影響，掌握財務風險的防范措施，使企業獲得負債經營帶來的財務杠桿收益。同時，將風險降到最低程度，使負債經營更有利于提高企業的經濟效益，增強企業的市場競爭力。樹立財務風險意識是市場經濟的必然要求，正確識別、衡量和方法財務風險，形成正確的風險觀是每個企業必須認真考慮的問題。財務風險防范不僅可以識別企業是否存在財務危機，而且可以綜合反映企業的現狀，促使企業樹立居安思危的風險意識。因此，在各階段，企業應不斷豐富、完善財務風險防范工作，結合企業實際構建財務風險防范系統，從而達到有效防范和化解企業財務風險提高經濟效益的預期目的。
拓寬保險投資的渠道
無論是從國際經驗看還是從中國保險業本身的需求來講，進一步開放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢，而且保險投資渠道的進一步開放能夠促進各保險公司投資的專業化、特色化發展。結合中國當前國情，可以首先考慮對保險資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業拆借市場；2、保險定向募集基金；3、作為機構投資者委托基金管理公司管理部分資產；4、進行非普通股的權益投資，例如參與國有股減持和法人股認購；5、直接參與股票市場；6、參與發起設立產業投資基金；7、參與組建設立證券投資基金；8、外幣資產投資。
對于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點。
第一，進入銀行間同業拆借市場對進一步完善銀行間同業市場結構、樹立其在中國資本市場的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業拆借市場主體的基本標準，且主要保險公司均已是銀行間同業市場債券業務成員，進入同業拆借市場的技術設施等成本低廉，因此主要保險公司已具備加入銀行間同業拆借市場的資格標準。另一方面，保險公司進入銀行間同業拆借市場即能豐富市場短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道，給保險公司和銀行間同業拆借市場現有成員都帶來好處。
第二，保險公司發起設立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行管理是股市和保險投資的共同要求，并能產生多方共贏。
由保險公司作為發起人設立保險定向募集基金，既能根據保險資金的特點量體裁衣設計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國股市培育機構投資者的重大歷史課題。另一方面，由保險公司發起設立保險定向募集基金并由高素質基金管理公司管理基本無障礙。
第三，參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續性的明顯特征，對于資金運用的流動性要求不高，因此比較適合中長期的戰略投資。保險資金作為重要的機構投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結構的改善起到積極影響：一定程度上降低上市公司的股權集中度，使機構投資者股東比重加大，間接地通過股東大會影響企業的經營決策。同時，機構投資者在公司經營決策中的影響力提升，使得企業管理層更加關心企業長遠利益，投資者的利益得到體現。再者，保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報，不會盲目追求短期收益，甚至還可以根據國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似，保險資金認購法人股也能起到深遠的影響并產生多方互贏格局。
第四，保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均22％－30％，這一高回報投資領域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著強大降息壓力，現有保險資產中的銀行存款和債券資產都將面臨縮水風險，而利率下降并不會給股票投資帶來負影響，因此允許保險資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有效規避利率風險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發達國家過去30年的經驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應者，也是股市主要機構投資者。以美國為例，1999年美國人壽險公司資產中有55％為有價證券,且保險資金投資于股票市場的回報率高達14.4％。而中國股市經過十幾年發展，市場法律法規日趨完善、游戲規則也逐漸明朗，尤其是經過監管當局的持續監管和規范，股市系統性風險不斷得到釋放，保險資金進入股市的時機日趨成熟。同時，保險資金參與證券投資基金市場以來的表現也證實了保險資金確實是理性機構投資者，保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五，允許保險資金參與發起設立產業投資基金，對推動國家基礎建設和地區經濟發展以及增加保險業收益、支持保險業發展均有長遠積極意義。
目前我國正處經濟發展起飛階段，各項建設尤其是大型基礎設施和重點工程建設均須大量長線投資資金支持，同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規模大、投資期限長的特點，與大型基礎設施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩定回報的國家重點項目是非常適宜的，能夠滿足項目與資金的共同要求。
第六、允許保險資金參與組建證券投資基金，能夠推動保險業和基金業的共同發展，發揮保險資金在資本市場中的應有作用。
國外著名保險集團幾乎都有控股的專業投資子公司，而投資子公司在專業化發展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發起人參與組建證券投資基金，而且保險資金經過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專業投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過兼并或認購等方式參與組建證券投資基金，為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業化發展。
第七，建議外幣資產的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險公司外幣資產的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續允許保險公司的外幣資產購買中國政府發行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換，因此保險公司、保險監督機構應該與外匯管理局等相關機構共同制定外幣資產投資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風險管理
進一步開放投資渠道當然也會帶來一些新的風險，但通過保險公司內部有效風險管理制度以及保監會合理監管方案的設計施行，新的投資風險可以得到有效規避和控制。
保險公司層次上的風險管理主要依賴于兩點，一是建立和貫徹有效的總體風險管理制度，二是實施有力的各投資品種風險控制措施。
總體風險控制主要涵蓋了資產負債匹配管理、總風險限額管理、投資管理架構設置、投資決策管理系統設計、交易流程控制以及保險產品設計策略等方面。
合理的投資管理架構設置是控制保險投資風險的起點和基本制度保證。從國際同業的發展經驗來看，保險投資模式有專業化控股投資模式、集中統一投資模式、內設投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經過比較分析達成的認識是：在當前以及未來相當長時期內，集中統一投資模式更符合中國保險業發展要求，并達到投資專業化和規避化解投資風險的雙重目標。集中統一投資模式指在一個集團或控股公司下設產險子公司、壽險子公司和投資子公司，產險子公司和壽險子公司的保險資金統一上劃到集團或控股公司，再由集團或控股公司將保險資金下撥到專業投資子公司，專業投資子公司分別設立獨立的產、壽險投資帳戶進行資金運作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業投資子公司獨立運作這兩點，正是這兩點使集中統一投資模式具備其他模式無法比擬的優點。首先，通過專業化投資子公司形式進行保險投資，市場應變能力強，專業化發展能提高保險投資收益；其次，集中劃轉資金可以形成資金的大規模統一運作，有利于進行組合投資防范風險、提高收益并實現保險公司的長期穩健經營目標；最后不容忽視的是，集中統一投資模式與產壽子公司資金直接劃撥給專業化投資子公司的單純專業化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資子公司的聯系、增強集團或控股公司的控制力，這對競爭日益激烈的中國保險業是尤為重要的，它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力，在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產負債匹配管理是保險公司風險管理的核心內容，資產負債匹配模式的應用是總體風險管理制度的具體深化。資產負債匹配管理是現代保險投資運作中常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負債和資產特征（期間、成本、流動性）的基礎上制定相應的經營戰略和投資戰略，使不同的資產、負債在數量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配，以提高公司的風險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產負債匹配中的重要組成部分，通常通過利率敏感現金流量分析模式進行，且由于數據分析與評估的復雜性，一般利率敏感性分析需借助專用計算機軟件模型進行。而久期管理則是實現壽險公司資產負債匹配的有效途徑。久期管理以久期（Duration）、凸性（Convexity）為工具，通過測量保險公司現有及未來資產、負債的久期、凸性并作比較，對資產、負債的期限、品種進行合理搭配，將利率對于資產、負債的負面影響控制在一個可以接受的范圍之內。
各投資品種的風險管理措施則是更為具體的風險管理手段，針對不同投資品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風險、信用風險、流動性風險、法律風險以及操作風險。
另外，在保險公司層面的風險管控上，還有兩點需要特別強調。
第一，獨立托管制度，即保險資金管理人與保險資金托管人嚴格分離。當前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務部，但如果保險投資以專業投資子公司模式進行，那么為有效規避內部人控制風險，保險資金的托管人必須由保險集團或控股公司下的獨立財務公司或其他銀行擔任。
第二，保險投資體系的前后臺分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前后臺混雜的一個巨大教訓。因此為有效的防范風險，前臺投資操作部門應該與后臺投資績效評估與風險監控部門應該嚴格獨立開來，同時為達到資金運用體系整體上的高效運行，前后臺分工應遵循以下三原則：風險控制原則、效率原則、公司價值最大化原則。其中，風險控制原則包含三方面內容：事先預防，前后臺部門在公司投資管理委員會領導下共同制定投資規則；事中監控，后臺對前臺操作進行實時監控，動態掌握情況；事后監督；后臺監控部門可以組織定期檢討，防止違反公司投資政策。"透明"是風險控制原則的具體體現，它首先要求前臺的投資操作，后臺必須清楚了解，前臺不得隱瞞；其次，要求整體監控環境透明，前后臺對于運作規則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監控風險的同時要支持前臺運作，依照公司投資政策原則，滿足前臺業務的需要，避免環節阻滯。前后臺共同協作，不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處，則以"公司價值最大化"為衡量準繩，進行投資運作。
除了保險公司內控，保監會對保險投資的監管是防范保險投資風險最基本也是最重要的一環。保監會對保險投資的風險監控可以從以下一些方面來實施。
第一，借鑒國際同業經驗，通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基本的監控；
第二，通過對投資組織架構的建設指引以及投資體系的規范，間接引導保險投資；
第三，投資評級制度以及投資資格審查；
【關鍵詞】 新形勢； 財務管理； 發展方向
一、財務與會計相分離的趨勢
企業理財既可指“財務”，也可以指“金融”，是指企業對現金流量的安排或資金的融通。具體地說，就是理財人員在特定的環境下，依據各種信息，對企業的資金運動進行計劃、組織、監督、調節和平衡以達到特定管理目標的活動。會計（Accounting），原意為“計算”、“核算”，是指會計人員利用專門的方法，對企業的經濟活動與貨幣計量的方式記錄、核算，反映并加以監督，以提高企業的經濟效益，它是屬于信息系統的一個范疇。
在計劃經濟時期，企業不具備獨立的法人資格，自然也不存在財務上的自由。企業唯一的資金來源就是國家的財政撥款，企業的財務管理活動則主要集中于對內部經濟活動的揭示、反映、核算上，編制財務收支完成計劃等。為此，在人們的心目中，理財等同于會計，會計就是指財務。
社會主義市場經濟確立以后，特別是社會主義現代金融市場建立以后，企業籌資的財務決策問題將是財務管理的重大課題。企業面臨瞬息萬變的金融市場，企業的財務管理重點將轉向如何進行科學的籌資、投資決策，如何合理利用財務杠桿原理降低資本成本、提高經濟效益，以及如何正確估量和盡量減少投資風險等方面。理財與會計的分歧日益凸現。至此，財務與會計的分離也就在所難免。一般現代大中型公司中，均設有財務部，下設若干管理中心，如以成本控制為主的成本管理中心，以進行經濟核算，反映經營狀況的會計核算中心，以投資決策為主的投資決策中心等，各管理中心在機構設置上相互獨立，人員配置上均有專職的工作人員。因此，財務與會計的分離，將是財務管理發展趨勢的一個重要內容。
二、加強事前預測，編制各項預算，搞好內部財務管理
企業是一種以盈利為目的的經濟組織，其出發點和歸宿都是盈利。如何在變幻莫測的市場環境和外部企業的競爭對抗中，準確進行市場定位，尋求發展，將是企業面臨的一大課題。因此，企業必須進行事前的預測，編制各項預算方案，并加以評價、比較、選擇，再作出慎重決策，以降低各種企業可控制風險，盡量規避不可控制的風險。
同時，加強以成本控制為中心的內部財務管理，也是企業財務管理活動的一個重要方面。因為成本決定了企業盈利的大小，是提高企業產品競爭能力、開拓能力和市場應變能力的一個關鍵環節，財務人員必須加強以成本為中心的內部責任成本管理。現代企業財務管理將成本分為可控成本和不可控成本，這就要求財務管理人員運用行為科學原理，實施事前成本控制，將企業整體目標分解到所屬各生產經營部門，編制責任預算，建立責任成本管理網絡系統，激發有效的成本節約行為，協同完成預定的成本目標。同時，企業也要重視科學技術進步與開發，充分挖掘企業在生產組織、工藝流程，技術管理等方面的巨大潛力，采取有效措施，降低工資成本，優化原材料消耗定額，降低各項費用開支，提高資產利用率，加速資金調整，合理定產，減少單位產品的固定成本，從而增強企業產品的競爭能力。
三、經營與理財并重，融資、投資和股利政策的選擇
在現代企業制度下，企業的經濟活動主要包括經營和理財兩大業務。經營主要指企業為了取得營業收入而進行的包括組織原材料采購，產品生產加工，以及產品銷售等一系列有助于利潤實現的行為。它是通過對資產的運用，企業各項經濟資源的合理配置，以資產周轉的形式獲取增值額的行為。而理財則是企業財務人員通過預測未來企業資金需要情況，分析判斷投資機會的可能性而采取的一系列資金調度行為，以保證企業正常運作所需的周轉資金，理財有助于企業資產加速周轉，并實現營業利潤。經營離不開理財，猶如機器運轉離不開油的幫助一樣，缺乏有效率的理財，企業的生產經營將大打折扣，正常的經營將難以為繼。因此，經營與理財并重將是企業經濟活動的一大特征，尤其在當今信息科技高度發達，金融市場日趨完善的前提下，企業的理財活動將顯得更為重要。
在計劃經濟時期，我國企業長期實行統收統支財務管理。由國家財政無償供應資金，融資渠道單一。改革以后，將原來的撥款改為銀行貸款，融資結構仍為單一化。由此帶來的問題在于，由于融資結構的單一化，進而導致融資成本剛性化，使企業資金成本“釘死”在銀行貸款利率上，同時必然導致企業融資風險的最大化。原因在于企業經營不善時，難以借助改善融資結構來分散和轉移風險負擔，從而產生到期不能還本付息導致企業變賣資產以致破產；另一方面，銀行為了保證其貸款的及時歸還，對貸款用途作出明確規定，使企業使用資金產生功能性約束，難以根據變化了的情況，靈活調用資金，而被動地受制于銀行的硬性規定。隨著廣泛的企業融資市場的建立和完善，企業融資條件及環境將發生很大的變化：首先，融資渠道多樣化，為企業提供了一個具有供應彈性和可選擇性的資金融通體系，不至于使企業釘死在單一的融資渠道上，企業面對的是一個富有彈性、靈活性和多樣性的融資市場，一方面使企業調整改善企業融資結構成為可能；另一方面，多種不同融資方式具有不同的成本、風險、功能約束和彈性，使得企業不得不進行合理的融資結構組合，以使企業融資成本最低，融資風險最低，功能約束最小和彈性最大。其次，企業融資的靈活性大為增強，資金使用的功能界限被打破，企業可根據融資的性質和理財狀況，改變融資用途，靈活地運用融資。最后，隨著企業資信評估體系的健全，企業融資的另一個趨勢是企業更加注重資信的作用，因為企業資信狀況將直接影響投資者和債權人的投資意向，以保障他們的合法權益。這樣，企業要想在金融市場上順利融資，必須具有良好的資信條件，否則，即使企業處在一個廣闊多變的融資市場，也很難及時籌措所需資金，來改善企業的資本結構。
市場經濟體制的建立，最重要的特征就在于由市場來配置資源，由市場來調節生產要素的組合，變無償使用資金為有償使用，企業在新形勢下的投資行為將發生重大變動：一是企業注重資本成本的約束。企業不僅要考慮在金融市場上的籌資成本和融資風險的影響，也要考慮企業對所采取項目而產生的機會成本和投資額的資金時間價值。這樣，企業的投資必須使產生的收益超過成本，內部投資報酬率不僅要高于無風險報酬率，而且也要使投資風險得到合理的補償。二是企業更加注重資本預算。企業短期投資因其回收期較短可以在金融市場靈活調劑，而企業的長期投資由于其涉及面廣，投資額巨大，投資回收期長，且面臨較大的投資風險等原因，對企業具有特殊重要的戰略意義。因此，企業在選擇長期投資項目時，必須制定嚴密的資本預算，對項目的可行性進行反復論證，并考慮到如通貸膨脹等因素帶來的影響等，在投資決策時要慎重選擇方案。三是投資方式多樣化，這是企業投資行為的一個重要趨勢。從投資的金融工具看，有債券投資，股票投資，基金投資等；從投資范圍看，企業可進行輕工業投資，重工業投資，金融、飲食、房地產、咨詢業、娛樂業等各種范圍的投資；從投資的地域范圍看，企業不僅可進行企業內部投資，企業外部投資，還可進行國內投資和國際投資等。總之，投資環境的多樣化，將對企業財務管理中的投資決策提出新的要求。
企業財務管理的另一項重要內容，就是企業股利政策的選擇。企業是否發放股利，發放多少股利，將對企業的進一步發展產生深遠的影響，財務管理人員在決策股利方針時，既要處理好積累與發展的關系，又要保證企業、債權人和投資者三方利益的協調。
四、做好財務分析，合理調劑資源
財務分析是企業通過各項財務指標的變動及所占比重，深入了解企業當前的財務狀況和經營狀況，發現其存在的問題，預測其發展趨勢的一種經濟活動分析。企業進行財務分析旨在通過分析企業的償債能力，資產周轉狀況以及盈利能力，以了解負債結構及相應的作為物資保障的資產結構的合理性和有效性，資產周轉結構或營運能力結構的合理性和有效性，以及盈利結構的合理性和趨勢性。掌握企業經營和理財中的結構性缺陷，預測這種結構的可能變動趨勢，并據以審慎配置企業的資源，形成合理的經濟資源結構，使其得到充分合理的利用。財務分析的重點在于資本結構和資產結構的分析。
企業的資本結構是指企業全部資金來源于負債和所有者權益二者之間各自所占的比重和比例關系。如資產負債率，是企業總負債占總資產（負債＋所有者權益）的比例，反映企業資產形成中由負債而形成的比例。合理的資本結構不僅可以降低企業的綜合資本成本，保持合理的財務風險，而且可以通過運用財務杠桿，使企業資本利潤率達到最大化。反之，資本結構不合理，或者會增加企業籌資成本或者使企業面臨極大的財務風險，容易陷入財務困境。
企業的資產結構則是指各類形態的資產在總資產中所占的比重和比例關系。企業的負債和所有者權益與企業的資產是同一資金的兩個側面。企業資產結構是否合理，是否達到最優化分布，與企業的收益能力，經營風險，生產經營規模以及債權人、投資者利益的保障程度關系極為密切。通過企業資產結構分析，可為企業管理部門明確當前企業資產的分布狀況，促使其適時根據本企業的經營性質，投資收益率及銷售狀況等，優化資產結構，改善財務狀況，加速資金周轉，減少企業的資產經營風險。
企業的資信主要包括對企業的經營能力、償債能力和盈利能力的綜合評估。在此評估基礎上，選擇若干相關程度較高的指標，綜合計算而得的一個評估系數，稱為復合財務系數。復合財務系數不僅可為外部投資者作出投資決策指明方向，而且對內部經營管理者來說，使其經營管理行為受復合財務系數標準的約束，促使其向此標準努力，調節其生產經營活動，分析生產經營管理情況，以實現企業的經營目標。
五、財務、管理的國際化趨勢
隨著國際經濟全球一體化的發展，我國企業不僅受國內經濟環境的影響，也要受到國際經濟大環境的制約和挑戰。參與國際競爭，加強國際合作，將是我國企業發展的一個必然趨勢，同時也將推動財務管理的國際化趨勢。特別是跨國公司的出現和國際金融市場的日益完善、發達，更加劇了這一發展趨勢。
從融資角度看，中外合資、合作、外商獨資等企業形式在改革開放以來迅速發展，國際證券投資方興未艾。自1993年以來，我國已有11家國有企業在香港發行H股，總股本為130億港元，此外尚有17家國有企業已在香港“買殼”上市，上海石化等在紐約上市成功。證券籌資的優點在于不存在資金到位問題。另外，國際租賃也是企業國際籌資的一種重要形式，境內企業通過租賃公司這個中介機構，從境外引進所需外資、設備等，很大程度上滿足了企業的需要。
從投資角度看，跨國投資不僅能增強出口產品的競爭能力，能更好地了解和追蹤被投資國市場的需要，降低運輸成本，擴大市場占有率，而且能繞開貿易壁壘，減少關稅和非關稅方面的限制。同時，跨國投資還能保證國外某種資源的供應，以彌補本國資源的不足。從前幾年首鋼購買秘魯鋼鐵公司開始，我國在國外的投資已有相當的發展，并且積累了許多有益的經驗。國際投資同國際貿易一樣，各國企業應當立足于發揮自身的相對優勢，而不應被絕對優劣的判斷捆住手腳。我國企業當前跨國投資的現實性則是根源于現階段經濟發展的多層性和發展方式的多樣性。因此，發展企業的跨國投資既有其必要性又有其現實可行性，企業財務人員應從國際范圍出發，考慮跨國投資的可行性。
總之，在社會主義市場經濟體制下，由于現代企業制度的建立，金融市場的日益完善，以及新的財務準則的實施，我國的企業財務管理將使財務與會計職能分工明確化、專職化，并在搞好企業內部財務管理，嚴格執行各項預算的基礎上，根據外界瞬息萬變的市場信息，隨時調整，控制財務計劃，改“節支型”財務為“增效型”財務管理，跳出賬本理財，積極參與競爭，變被動理財為主動理財，并隨著國際經濟合作的日趨深入、融合，借鑒國際先進的財務管理方法和經驗，加強國際比較，參照國際慣例，積極、深入地參與國際競爭，這將是我國企業管理在新的經濟形勢下必然的發展趨勢。
【主要參考文獻】
[1] 姚順明，趙新順，何存花.財務管理[M].北京：中國物價出版社，2004，（6）.
關鍵詞:企業；會計核算；問題；原因；對策
一、緒論
“問渠哪得清如許，為有源頭活水來”。所以面對現代市場經濟提出的機遇和挑戰，企業要想在激烈的行業競爭、市場競爭中求生存、謀發展，就必須秉承負責任的經營理念，積極拓展公司業務發展空間，探尋多層次、多領域的經營合作模式，努力成為國際一流、受人尊重的企業，而這些目標的實現離不開企業會計核算能力的提高。而隨著經濟的不斷發展，企業規模的不斷擴大，會計核算工作也變得更加復雜和多樣化，此外，相比國外高集成的會計核算系統，我國的會計核算事業發展的還不夠成熟和完善，會計核算工作在開展中還是漏洞百出，所以以企業的實際經營狀況和戰略目標為根本，以新會計準則為基石，就企業會計核算的相關問題進行進一步的探索和分析是十分重要和迫切的。
二、企業會計核算中存在的問題和不足
據調查，現階段越來越多的的逐漸意識到會計核算對企業發展和進步的重要作用，并且也試圖通過提高企業財務人員的綜合素質、完善配套的制度規范等措施來提高企業會計核算的效率和效果，雖然有一定的成效，但是不能從根本上緩解和規避相關問題的發生，以投資企業為例，發現企業會計核算中存在的問題主要表現在以下幾個方面：
(一)會計核算與報表編制層面
現階段企業在會計核算和報表編制層面存在的問題主要表現在管理者重視程度不夠高、會計核算人員綜合素質不夠高、存在違規操作三方面，具體內容如下所述：第一，現階段雖然越來越多的人意識到會計核算對企業發展的重要作用，但是一些企業對會計核算的認識存在一定的偏差，企業的會計核算更多的是局限于各種費用的支出和收入方面的核算，并沒有會計核算結果進行進一步的分析和調查，對于會計核算總結企業發展戰略并對會計制度進行進一步的完善等工作重視程度不夠高，這樣一來不僅不能使會計核算工作應有價值得到切實的發揮，而且還會在一定程度上影響企業其他各項財務工作的高效開展。第二，會計核算人員綜合素質不夠高是現階段企業會計核算工作中存在的又一比較普遍的問題，更多的企業在選擇會計人員時只是進行崗前培訓，但是隨著企業規模的不斷擴大，企業經濟的不斷發展和變革，會計核算人員的工作范圍、工作壓力在不斷的增加，所以這些專業技能不夠高的會計核算人員并不能滿足自身崗位的需要，所以不僅不能實現人員價值的最大化，而且使得企業會計核算和編制工作存在滯后性，制約了企業經濟的發展。第三，會計核算編制過程及操作過程是一個比較復雜和嚴謹的過程，但是現階段一些企業為了加快會計核算的速度，降低會計核算的成本，在會計核算編制和操作的過程中經常存在一些違規的現象，例如會計科目編制混亂，編制指標不嚴謹，采取不計收入或者虛增成本的方式修改利潤等，這樣一來就降低了企業會計核算工作的準確定，而且會導致企業的賬目比較混亂，給為操作和控制企業的利潤留下了空間，給企業的經營和發展埋下了較大的風險。
(二)長期股權投資核算層面
長期股權投資是指企業為了實現長遠的發展，會對其他的經濟產業或者相關的企業提供一定的資產，以占有其部分或者全部的股份，通過影響和控制被投資的企業來獲得收益，在這個過程中企業常用權益法進行會計核算，但是在采用權益法進行會計核算時也存在一些問題。第一，導致投資企業的收益與實際的現金收益存在不一致的現象。眾所周知，被投資企業利潤的分配往往是在下一年進行的，而在當年就會造成投資企業的當年確認的投資收益和實際收益存在不一致的現象，長此以往，對于一個主營收益少投資收益大的企業來說會給其帶來很大的壓力，甚至會導致企業的破產。第二，對于直接交叉持股的企業來說，采用權益法進行核算會導致持股雙方存在權益虛增的現象，也就是說A企業擁有B企業的股權，B企業擁有A企業的股權，這樣一來就給持股雙方留下了重復計算利潤的空間，進而導致了企業利潤的虛增。第三，對于非直接交叉持股的企業來說，重復計算企業利潤的現象更為嚴重。非直接持股是說A公司擁有B公司的股權，B公司擁有C公司的股權，C公司擁有A企業的股權，這樣一來，只要三家公司中有一家公司實現高額利潤，那么其余兩家也會分的一定的利潤，進而導致三家公司存在更大的重復計算利潤的風險。
(三)交易性金融資產核算層面
就交易性金融資產核算層面來看，存在的問題主要表現為存在利潤操作的可能性，沒有充分的認識到交易性金融資產存在期間跨年度的問題以及存在賬面調整的可能性三方面，具體內容如下所述：新會計準則下，企業對交易性資產的會計核算主要采用的公允價值的計量方式，而公允價值計量的人為主觀因素又比較重，加之我國處理社會主義初級階段，資本市場、證券市場發展的不夠完善，所以公允價值計量所需要的各種數據從技術層面來看很難真實準確的計算出來，此外，在沒有處置相關資產之前，公允價值變動所形成的收益表或者損益表都沒有真正的實現，這樣一來不僅降低了企業會計核算的準確性，而且容易出現高估企業的收益或者損失的現象，同樣也存在利潤操作的可能性。其次，當企業對購入和出售的資產不在同一時間的交易性金融資產進行會計核算時，依照我國現階段的會計準則進行會計核算時就會出現利潤虛增的現象，也就是說根據新會計準則的相關規定顯示，“公允價值變動損益”屬于損益類科目，期末應將該科目的余額結轉到“本年利潤”科目中，結轉后該科目無余額，而處置時，又要將該科目重新結轉，這樣一來在進行會計核算時就容易出現重復結轉的現象，進而導致了企業利潤的虛增或者虛減。而之所以說現階段企業的會計核算工作存在賬面賬面調整的可行性的問題，是因為現階段我國的資本市場、市場經濟發展的還不夠成熟，而且也沒有形成較為和諧的、活躍的二級是市場，而新會計準則又將交易性金融資產的會計核算工作以公允價值計量為準則，所有在這樣不成熟的條件下，就導致企業會計核算工作的隨意性比較大，進而導致公允價值的引用很可能產生適得其反的作用，不僅不能降低企業的的會計核算風險，而且還有可能成為企業調節利潤的工具。
(四)可供出售金融資產核算層面
從可供出售金融資產核算層面來看，存在的問題和不足主要表現在以下兩方面，一方面現階段企業核算可供出售金融資產的準則不一致，也就是說《企業會計準則第22號—金融工具確認與計量》第18條和應用指南及講解規定和《企業會計準則第22號—金融工具確認與計量》解釋中的相關規定不一致，對于可供出售金融資產取得的支付價款中包含的已宣告但尚未發放的債券利息或現金股利處理不一致，對于可供出售金融資產持有期間取得的利息與現金股利規定處理也不一致，這樣一來就可供出售金融資產初始成本確認工作的正常開展，而且影響了賬面價值的變化，進而導致了賬面信息混亂、信息失真等現象的發生，影響了資產負債表和利潤表數據的準確性。另一方面，關于關于可供出售金融資產減值核算和公允價值變動核算的判斷標準，相關的會計科目、賬務處理程序沒有進行有效的分開，這樣一來不僅不能不能讓信息使用者從賬面上明確的得到所需要的數據信息，而且會給會計實務工作者帶來一定的工作壓力和很多不必要的麻煩，容易產生降低會計信息質量，存在誤判的可能性和風險。
三、企業會計核算中產生問題的原因
就投資企業的會計核算工作現狀來看，會計核算與報表編制層面、長期股權投資核算層面、交易性金融資產核算層面、可供出售金融資產核算層面等方方面問題的存在確實在很大程度上影響了企業會計核算工作的效率和效果，而且在一定程度上影響了企業其他各項財務工作的順利和執行看，究其原因，主要表現在以下幾個方面：一是企業會計部門和人員的配置不夠合理，一些企業出于成本的考慮，并不設置專門的會計核算崗位，在財務工作的執行上存在一人多職的現象，核算崗和監督崗都有一人或者一個部門來承擔，進而就導致了上述問題的發生；二是一些企業的內部控制機制不夠健全，在實際執行中，一些企業管理者的素質不高，對內控之際重要性認識不足，沒有建立完善企業內控制度，進而就導致了企業資產損失和浪費等現象的發生，這樣一來不僅沒有使內部控制工作的價值得到切實的發揮，而且影響了企業會計核算工作的順利開展；三是一些企業對會計資料保管工作的重視程度不夠高，這樣就使得主要記錄了企業投資決策和經營活動的相關會計賬簿、憑證、報表和其他資料等重要依據存在信息失真的現行，會計資料隨意堆放，存在角度損壞的會計資料，這樣一來不僅影響了會計核算工作的準確性和高效性，而且在很大程度上影響了企業領導層決策工作的順利開展，不利于企業的長遠發展和經濟效益的獲得。
四、應對企業會計核算中存在問題的措施
“藍田神話”的打破不得不讓人警醒，藍田事件是中國證券市場一系列欺詐案的之一，被稱為"老牌績優"的藍田巨大泡沫的破碎，是繼銀廣夏之后，中國股市上演的又一出丑劇，與銀廣夏相同的是藍田股份玩的也是編造業績神話的伎倆，而藍天事件的發生與企業會計核算工作的中漏洞的出現也是分不開的，再加之上述問題和原因的分析和研究發現，解決企業會計核算中存在的問題和不足是十分必要和迫切的，所以筆者結合自身多年的實踐經驗和相關的理論知識就如何有效的解決企業會計核算中存在的問題提出了以下幾點切實可行的對策。
(一)提高企業會計核算與報表編制的科學性
企業會計核算與報表編制工作準確性的提高是解決上述問題，提高企業會計核算能力的基礎和前提，所以企業可以從以下幾方面著手，一是企業的管理層要加強對企業會計核算工作的重視程度，以身作則，做好適當的宣傳和引導工作，在企業上下營造一個良好的會計核算氛圍，使得企業的會計核算不再局限于企業的收入及支出的核算，而且要將其與企業的發展和戰略目標的實現進行有機的結合；二是定期在公司開展會計核算講座，促使員工認識到會計核算的重要性，并改善員工對會計核算的態度；三是以國家規定的會計核算標準為根本原則，優化企業會計核算的流程，以確保會計核算信息的真實性、可靠性；四是要加強對企業會計人員的培訓力度，采用請進來和走出去的方式培養更多的會計核算人才；五是要完善配套的獎懲機制和激勵機制，從根本上提高財務人員的工作熱情和工作積極性。例如北京銀行早在很多年前就將集中會計核算作為實現會計改革的一項重要工作。在對荷蘭阿鹿銀行、英國匯豐銀行等國際化大銀行內部管理進行考察的基礎上，成立了核算中心，在強化了以上幾項基礎工作的基礎上又改革實現了全行資金清算集中，實現了全行損益核算集中，實現了全行會計信息集中，進而使得企業的經濟效益得到了穩步的提升，資產總額已經從成立之初的217億元增長到1710億元。
(二)完善企業長期股權投資核算工作
對于投資企業長期股權投資核算中存在的問題，企業可以從以下兩方面著手，一方面要建立相關的數學模型，用交互分配的方法代替直接交叉持股和非直接交叉持股的分配方法，通過建立聯立方程組來準確核算各持股人應該得到的利潤，以避免重復計算利潤的風險發生。例如對于A、B兩家持股人來說，可以采用以下方式進行計算，即A公司交叉分配后的利潤=A公司分配前利潤+B公司分配后利潤*A公司持B公司股權比例-A公司分配后利潤*B公司持A公司股權比例，對于B公司交叉分配后的利潤同樣以此數學公式來計算，這樣一來通過聯立方程租就能更加精準的核算出交叉雙方長期股權投資的經濟效益，但是此方法的使用僅限于三家以內的公司交叉持股，至于更多家，由于計算過程比較繁瑣也就不適宜采用了。另一方面要適當的限制權益法的使用范圍，鼓勵企業采用成本法來對企業的長期股權投資進行核算，為了避免股市因交叉持股而產生的大量泡沫，對于非直接交叉持股的企業間可以采用成本核算的方法來代替權益核算方法，以確保信息披露工作的高效開展，而對于非上市公司持有上市公司股份、上市公司持有非上市公司股份或者非上市公司間直接進行交叉持股的，可以以《企業會計準則2號——長期股權投資》為根本原則，采用權益法進行會計核算，但是在這個過程中需要注意的是對于采用權益法進行會計核算的利潤要進行單獨的列式和披露，以提高會計核算工作的工作效率和效果。
(三)優化企業交易性金融資產核算工作
為有效的提高企業交易性金融資產會計核算工作的績效，可以從以下幾方面著手，第一，相關的政府部門要以嚴謹的態度來使用公允價值，就我國現階段的實際發展情況來看，公允價值在五種計量屬性中依舊處于非主導地位，所以為有效的提高投資企業會計核算工作的績效，政府部門要提出更加嚴格的公允價值限制條件；第二，對于企業交易性金融資產的損益來說，企業可以設立“未實現的利得或損失”和“已實現的利得或損失”兩個二級賬戶來核算公允價值的損益情況，以提高公允價值核算的準確性；第三，對于公允價值的變動損益企業可以以“可供出售金融資產”的賬務為根本的出發點和落腳點來核算企業交易性資產持有期間公允價值與賬面價值之間的差異，而且經筆者大量的實踐經驗表明，將二者之間的差額計入到所有者權益中對企業當期的損益是不會帶來很大的影響的，能夠有效的緩解企業存在虛增或者虛減利潤的現象；第三，要根據企業的實際經營情況和發展情況適當的減少企業交易性資產核算的核算程度，盡量減少諸如“公允價值變動損益表”等一類的會計科目，在相關的賬戶下設立相關的二級賬戶來進行相關的會計核算，在減少了不必要的轉賬程序和會計核算科目的基礎上使得企業會計核算的效率得到有效的提高；第四，要嚴格相關的監督機制，企業不僅要建立獨立的監管部門，而且還要提高相關工作人員的綜合素質和責任意識，完善配套的監督機制，將其與工作人員的切身利益直接掛鉤以規避企業會計核算中產生的不必要的風險和錯誤。
(四)嚴格企業可供出售金融資產核算工作
企業可供出售金融資產核算工作效率和效果的提高需要政府相關部門及企業共同努力，對于政府部門來說，要加強會計準則的協調性，以確保各個相關準則之間的一致性、嚴肅性和權威性，即政府相關部門要確保我國的基本會計準則、具體準則、會計準則應用指南、會計準則解釋四個層面的內容趨于一致和統一，確保四者之間既相對獨立，相互促進，又互為關聯，構成統一整體，為企業會計核算工作的高效開展起到根本的約束和保障的作用；對于企業來說，首先要以國家的相關準則為根本構建適合自己企業會計核算工作開展的制度規范，細化相關的準則和標準，增強其實用性和適用性并做到不斷的完善和修改；其次，要以債券投資和股票投資為主線，分別規定可供出售金融資產會計核算，區別對待，可以以現階段金融資產的投資性質為根本，將可供出售的金融資產分別以債券投資和股票投資為主線進行特點的會計核算，以提高企業可供出售金融資產核算工作的效率；此外，要對于可供出售的金融資產而言，其最大的特點就是需要按照金融資產的公允價值進行計量，所以企業可以通過設置“可供出售金融資產減值準備”科目來區分公允價值的變動和減值損失，這樣一來在確保企業可供出售金融資產核算工作精確性的基礎上提高企業會計核算工作的績效，進而促進企業贏得更多的經濟效益和社會效益，實現更好更快的發展和進步。
五、結束語
總之，不論對于投資企業還是其他企業來說，會計核算對于企業的發展和經濟效益的獲得都有著舉足輕重的作用，同樣也是需要企業相關工作人員重點研究和關注的問題，但是就目前企業的實際經營情況來看，由于歷史因素、人為因素、制度因素、宏觀經濟因素、政治因素以及其他主客觀因素使得企業會計核算工作中依舊存在這樣那樣的問題，所以作為業內人士一定要善于發現企業會計核算中存在的問題和不足，探究產生問題的原因，并根據自身的實踐經驗和相關的理論知識不斷的提出切實可行的解決措施，以求企業會計核算能力的提高，進而促進企業財務管理能力的提高，促進企業實現長遠的發展和進步，而本文僅是筆者對企業會計核算問題的探索性分析，筆者將在今后的實踐工作中做進一步的努力和研究。
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[關鍵詞] 體育產業；體育債券；融資
[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)09-0160-03
[作者簡介] 任永星，廣東商學院體育部講師，碩士，研究方向為體育經濟。(廣東 廣州 510320)
當前，我國體育產業發展存在的突出問題是資金短缺，經費不足已越來越影響到體育產業本身的生存和發展。從我國體育產業的資金來源渠道看，主要包括政府投資、銀行貸款、體育彩票和企業贊助等，其中以政府投資為主導，其他投資方式的資金來源所占的比例并不大。投資渠道的狹窄阻礙了我國體育產業的發展，我們迫切需要多方位地拓寬籌資渠道，發展以市場融資為主體的多元化的體育產業籌資渠道。在西方發達國家，發行體育債券是體育產業最主要的融資方式之一。目前，我國已經具備了一些發行體育債券的條件，可以將發行體育債券作為我國體育產業市場化融資的首選方式。
一、發達國家體育產業債券融資概述
發達的資本主義國家中，美國、英國、加拿大等國的金融體系以市場為主導，其體育產業通過發行債券籌集資金非常普遍，尤其是自上世紀90 年代以來，隨著美國等國體育場館新建或升級改造的大規模進行，體育產業債券在體育場館融資中發揮了巨大作用。目前，國外發行的體育產業債券主要有兩種：一種是傳統的體育債券，包括稅收支持型債券和項目收入支持型債券；一種是隨著金融產品的創新而出現的體育債券，叫做資產支持型債券。
稅收支持型債券(tax-backed bonds)，也叫一般債務型債券，是以政府稅收為基礎發行的債券。這種債券由政府的一般征稅權力擔保，主要以政府一般的財產稅收來償還，這種債券只能由有權征稅的政府發行。它的發行通常需要得到公眾投票同意，難度較大。但由于幾乎不存在違約風險，成本較低。例如，2002年5月美國田納西州孟斐斯城發行2.5億美元的稅收支持型市政債券，為NBA的灰熊隊興建新體育館，債券的償還資金主要來源為市民消費稅、酒店稅、旅館稅及租用汽車稅等。
項目收入支持型債券(bonds backed by project revenues)，也叫無擔保債券，是以項目的未來收入作為基礎而發行的債券。這種債券是由政府所屬的企業或事業單位為特定的公用事業項目進行融資而發行的債券，發債主體往往沒有課稅權利，債券主要依靠項目運營產生的收入償還，因此通常被稱為收入債券，這些收入可以是各種優惠、門票收入或者廣告權等。這種債券和一般收入債券很相似，但卻不需要獲得公眾投票同意，因此頗受歡迎。在美國，政府發行的債券中，無擔保債券約占2/3，一般債務債券約占1/3。例如，2000年美國職業冰球聯盟下屬的紐約島人隊發行了2億美元的收入支持型債券，債券的償還資金來源于該隊參加美國職業冰球聯賽所獲得的巨額有線電視轉播費和豐厚的主場廣告收入。又如，2006年7月英超勁旅阿森納發行了5億美元的收入支持型體育債券，債券的償還資金來源為投入運營的酋長體育場的門票收入。
資產支持型債券( asset-backed bonds)，指以資產或資產組合的未來現金流為基礎發行的債券，這些產生未來現金流的資產就是資產證券化的基礎資產。資產支持型債券融資的流程是：發起人將被證券化的場館資產(如會員收入、電視轉播收入、場地出租收入、廣告收入等)出售給一家特殊目標機構(SPV)，或者由SPV主動購買被證券化了的場館資產，然后將這些資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行債券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的債券。如果資產池產生的現金流不足以清償所發行的債券，在某些特殊的情況下(如發行有政府擔保的債券)，政府將用稅收給予補償。在國外，隨著資產證券化技術的日益提高，資產支持型債券在體育場館融資中的使用越來越頻繁。例如，美國科羅拉多州新建的Pepsi Center體育館和洛杉磯的Staples Center體育館就是通過資產支持型證券進行融資的；國際足聯為解決其財政危機，在2001年就銷售了由2002年日韓世界杯贊助商提供的收入來支持的債券；歐洲的一些著名足球俱樂部和美國的部分體育聯盟也紛紛通過資產證券化來融資。
二、我國發行體育產業債券的可行性分析
(一)我國體育產業的發展為體育債券的發行奠定了良好的產業基礎
我國體育產業在上世紀80 年代初露端倪，但真正發展是在90 年代以后，并取得了顯著的成績。政府對體育職能和發展方向的確立，為體育產業的發展提供了政策保證。原國家體委為了加強體育市場的管理，在1994 年和1996 年分別下發了《關于加強體育市場管理的通知》和《關于進一步加強體育市場管理的通知》，體育產業被列入各級體育行政部門的重要議事日程。體育運動從單純重視運動競技到競技體育和全民健身并重的觀念轉變，體育系統內部在從多種經營創收活動向以挖掘自身價值和經濟功能的“體育產業本體”化轉變，體育產業借助于競技體育、大眾體育的載體得到迅速發展。在對體育產業投資方面，社會各界正在從對體育零星、偶然的贊助行為向經常、系統的投資轉變。在體育產業迅速發展的同時，也為社會創造了巨大的經濟價值。1998 年，體育產業的產值為1400 億元人民幣，占國民生產總值的0.2%，30%的增長率顯示著其具有巨大的增長潛力。我國32 個省、市、自治區一致將其作為重點產業加以發展，體育產業在2001年成為國家統計局正式進行統計的產業。國家體育總局的《2001-2010年體育改革與發展綱要》指出，力爭體育產業2010 年達到國民生產總值的1.5%左右。
2008年北京奧運會的舉辦以及2010年廣州亞運會的召開將進一步推動我國體育產業的發展，為我國體育產業帶來將前所未有的發展機遇。我國體育產業取得的這些成績為體育債券的發行奠定了良好的產業基礎。
(二)我國債券市場的發展為體育債券的發行創造了良好的市場基礎
從我國債券市場的發展來看，已有多年發行和管理國債、企業債、金融債的經驗，為駕馭體育產業債券市場創造了條件。各投資銀行、信用評級機構、會計審計等市場中介機構，也能夠為體育產業債券的發行、承銷、評級、流通轉讓提供全方位的服務，同時，中國保險市場的不斷擴大和保險體系的逐步完善，也為轉移體育產業的發債風險、提高廣大投資者對體育產業債券的信任度，從而增加債券的流通性提供了保障。我國已初步建立了市場經濟體系下功能完整的金融組織體系、金融市場體系及金融監管和調控體系，體育產業債券發行所需要的金融環境已初步具備。以政府信用為最終保障的體育產業債券在發行規模和信用級別等方面都具有優勢，體育債券已成為我國債券市場極具發展潛力的品種。
(三)居民收入水平的提高為體育債券融資提供了充足的資金來源
改革開放以來，我國經濟持續、穩定發展，GDP和居民收入水平以較快的速度實現增長。我國2003年人均GDP首次突破1000美元，沿海一些省份如廣東、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增長的同時居民收入水平也在顯著提高，收入的增長需要市場提供多元化的投資渠道來實現居民剩余資產的增值。但是，我國可以供居民選擇的投資方式還十分有限，除了銀行存款和購買股票外，很少有其他的投資方式。從銀行存款看，近年受通貨膨脹因素影響，我國居民在銀行的實際存款利率水平很低，有的時候甚至為負值；從股票投資看，這幾年我國股市價格波動很大，大部分投資者收益不佳。因此，許多居民都在尋找一條收益較高，風險相對較小的投資渠道，如果能夠推出體育債券，將會為廣大投資者提供一個可靠的投資選擇。
(四)奧運債券的發行為體育債券的發行提供了豐富的經驗
2001年北京申奧成功后，巨大的資金需求是北京市政府首先要解決的難題，當時據相關機構估計，2008年北京奧運會的相關投資額將在3000億左右，其中市政基礎設施的建設就將投入1800億人民幣。時任北京市長的劉淇提出，要在政府出資的前提下，探索市場籌資的新渠道。在北京奧組委出示的一份《奧運行動規劃》中也顯示，2008年奧運“要堅持以市場化籌資為主的原則”。在這種精神的指導下，2008年奧運會場館項目――國家體育場項目的建設對體育債券融資進行了初步嘗試。國家體育場項目造價約35億元人民幣，北京市政府招標選擇國家體育場項目法人合作方，2003年8月，中國中信集團聯合體中標。根據招標人與中標人達成的協議，中國中信集團聯合體與北京市國有資產經營有限責任公司(下稱北京國資公司)共同組建了項目公司，中信聯合體提供體育場項目總投資的42%，其余58%由北京市政府出資，項目公司獲得2008年奧運會后30年的國家體育場經營權。其中，北京國資公司代表市政府出資的20億元由市政府和國家計委批準以奧運工程企業債券的形式發行，同時國家開發銀行獲得了奧運債券的承銷權。奧運債券由國資公司發行，可以看作是準地方債券，其本息的償還來自舉辦奧運的收入、日后的場館經營收入以及北京市政府因舉辦奧運而間接增加的財政收入。
奧運債券的發行給我們提供了政府融資修建大型體育場地的新思路，這對于拓寬融資渠道、吸納社會投資具有積極意義，為我國今后發行體育債券融資提供了經驗。
三、我國發行體育產業債券的基本思路
(一)債券種類的選擇
發行體育產業債券，首先要選擇發行什么類型的債券。前面我們分析了西方國家目前發行體育產業債券的三種類型，即傳統的稅收支持型債券、項目收入支持型債券和創新的資產支持型債券。從這三種類型的債券看，創新的資產支持型債券以資產或資產組合的未來現金流為基礎發行的債券，這種債券的發行和運作需要發展比較成熟的金融市場環境，我國目前還不具備，所以暫時還不宜選擇發行資產支持型債券。從我國實際情況分析，我們可以選擇發行稅收支持型債券和項目收入支持型債券。從這兩種債券的性質看，稅收支持型債券只能由有權征稅的政府發行，屬于政府債券類型，項目收入支持型債券是由政府所屬的企業或事業單位為特定的公用事業項目進行融資而發行，屬于企業債券類型，我國體育產業債券的發行可以靈活選擇這兩種類型的債券。
(二)債券發行主體的選擇
一般來說，體育產業發展所需的資金最主要的是修建體育基礎設施，如體育場館。例如今年北京承辦奧運會，2010年廣州承辦亞運會，資金投入主要是修建比賽和練習場館以及圍繞奧(亞)運村、新聞中心、地鐵運輸和市政基礎的建設投資，這些在基礎設施方面的投資僅僅依靠政府投入難以滿足，還必須動用社會力量來解決，可以分別采取發行政府債券(稅收支持型債券)和企業債券(項目收入支持型債券)的方式來滿足巨額的資金需求。
政府債券的發行主體是各級地方政府，例如廣州亞運會籌資在基礎設施方面的投資，可以選擇廣州市政府發行以地方政府的稅收做擔保的市政債券來解決；企業債券的發行主體是政府所屬的企業或事業單位，債券主要依靠項目運營產生的收入償還，這些收入可以是各種優惠、門票收入或者廣告權等，2003年8月在為北京奧運會國家體育場項目的建設籌資中，北京市政府與由中國中信集團聯合體和北京國資公司組成的企業集團合作發行奧運債券籌資，解決了體育場項目的資金需求。
(三)債券發行方式的選擇
按照債券的發行對象，可分為私募發行和公募發行兩種方式。私募發行是指面向少數特定的投資者發行債券，一般以少數關系密切的單位和個人為發行對象，不對所有的投資者公開出售。公募發行是指公開向廣泛不特定的投資者發行債券。鑒于我國體育產業領域只有2003年北京國資公司發行了準市政債券性質的奧運工程企業債券，為避免發行的失敗，我國體育債券最好也向奧運債券的發行一樣，采用私募發行的方式發行。具體做法是由證券承銷商全部買斷所有體育債券，并負責全部債券的銷售工作，以保證體育債券的全額認購，將發行失敗的風險轉移給承銷商。同時，也可以激勵承銷商積極推銷資產債券，降低成本。此外，還可以由證券承銷商組織部分機構投資者認購大部分體育債券，以保證發行成功。
(四)債券投資主體的選擇
和一般有價證券的投資一樣，體育債券的投資主體也分為兩部分：個人投資者和機構投資者。個人投資者應當是體育債券的主要投資者，奧(亞)運會結束后，體育場館和體育基礎設施的真正使用者應該是廣大的社會居民，按照體育基礎設施的建設“取之于民，用之于民”的原則，廣大的居民應該是體育債券的投資主體，使體育債券發揮利用民間投資為公用事業建設服務的功能。同時，一個成熟的資本市場應當有大量的機構投資者參與其中，因此，可以引入保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，一方面，可以提高市場的流動性，降低市場風險，另一方面，個人投資者也可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于體育債券，拓寬我國資本市場的投資品種。
(五)債券的信用評級
根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出投資決策的重要信息。因此，為保證體育債券的成功發行，還需要聘請信用評級機構，對體育債券的信用等級進行評定。只有經過有資格的、權威的信用評級機構的評定，獲得比較高的信用等級的債券才能吸引投資者。從目前現狀看，信用評級機構在我國的發展還比較落后，企業信用評級觀念淡漠，缺少公認的信用評級標準和權威性信用評級機構。目前，國際上比較認可的專業信用評級機構有標準普爾和穆迪兩家，若體育債券能經過他們的信用評級，并得到比較高的信用等級，將獲得較高的認購額。
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