時(shí)間：2023-05-30 10:10:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場(chǎng)形勢(shì)分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]衍生金融產(chǎn)品 套期保值 解決對(duì)策
近年來，在我國(guó)金融創(chuàng)新步伐的帶動(dòng)下，衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展勢(shì)頭非常迅猛。在國(guó)內(nèi)商品期貨品種日益增加的背景下，股指期貨也于2010年正式推出。而且在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年的監(jiān)管工作會(huì)議上明確指出：將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出原油期貨、國(guó)債期貨以及商品與金融期權(quán)。衍生金融產(chǎn)品的產(chǎn)生是基于機(jī)構(gòu)投資者套期保值的需要。目前，我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值中面臨著一些問題與困擾，這些問題的存在對(duì)于衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展也好，對(duì)于企業(yè)套期保值的需求也罷，都會(huì)產(chǎn)生不利的影響。因此，如何提高企業(yè)運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品套期保值的能力是當(dāng)務(wù)之急。
一、衍生金融產(chǎn)品的定義與作用
衍生金融產(chǎn)品是從現(xiàn)金、票據(jù)、股票、大宗商品等原生金融工具中派生出來的新型金融產(chǎn)品。從本質(zhì)上來說，衍生金融產(chǎn)品是一份合約，其規(guī)定了交易雙方在未來某一時(shí)點(diǎn)或者某一時(shí)期對(duì)某一種金融產(chǎn)品擁有相應(yīng)的權(quán)利或所承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。由于衍生金融產(chǎn)品比原生金融產(chǎn)品的運(yùn)作更為靈活，因此，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原生金融產(chǎn)品。自衍生金融產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代在美國(guó)產(chǎn)生以來，已在全球50多個(gè)大規(guī)模的證券交易所交易，且這還不包括了所謂的OTC市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自20世紀(jì)90年代以來，全球各地每天發(fā)生的衍生金融產(chǎn)品交易量約為150多億美元，年均增長(zhǎng)率為211.5%。
衍生金融產(chǎn)品是從原生金融產(chǎn)品總派生出來的，其產(chǎn)生目的是基于對(duì)原生金融產(chǎn)品套期保值的需要。根據(jù)現(xiàn)代證券組合理論，證券等金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的所有金融產(chǎn)品都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本上是由宏觀因素和政治因素所所決定，它具有作用時(shí)間長(zhǎng)、涉及范圍廣的特點(diǎn)。
二、企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值存在的問題
（1）太過于重視利潤(rùn)而忽視了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的是在于規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，想通過利用衍生金融產(chǎn)品來進(jìn)行套期保值，以減少或者盡可能持平在金融活動(dòng)中可能發(fā)生的預(yù)期利潤(rùn)的損失。目前，國(guó)內(nèi)一些大宗商品與貿(mào)易型企業(yè)都會(huì)采取商品期貨等衍生金融產(chǎn)品來進(jìn)行套期保值，但由于衍生金融產(chǎn)品巨大利潤(rùn)與高杠桿性的誘惑，這使得企業(yè)在進(jìn)行套期保值的過程中會(huì)過分重視套期保值所帶來的利潤(rùn)，而忽視了套期保值也可能給企業(yè)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）缺乏對(duì)套期保值過程的控制
從表面來看，套期保值只是一種交易方式，但實(shí)際而言，套期保值更表現(xiàn)為一個(gè)過程。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)套期保值的態(tài)度更傾向于一種交易方式，但這導(dǎo)致了企業(yè)缺乏對(duì)套期保值過程的控制。
三、解決對(duì)策
（1）識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理
套期保值并非是完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)以及現(xiàn)貨頭寸的變化都可能會(huì)給企業(yè)帶來相應(yīng)的損失。因此，企業(yè)在進(jìn)行套期保值之前要首先識(shí)別套期保值所存在的風(fēng)險(xiǎn)，可以說套期保值的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)套期保值的過程，包括在做套期保值計(jì)劃對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事前風(fēng)險(xiǎn)）、在套期保值操作過程中各種變化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事中風(fēng)險(xiǎn)）和套期保值操作后期貨款交割等風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事后風(fēng)險(xiǎn)）。在充分識(shí)別套期保值風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，再去采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來減少和避免套期保值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)帶來的損失。
（2）注重對(duì)套期保值方案的優(yōu)化
套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)化的工程，套期保值的方案制定需要注意形勢(shì)分析、建倉(cāng)時(shí)機(jī)以及選擇策略這三方面。第一，科學(xué)深入的形勢(shì)分析可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，使企業(yè)更好把握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對(duì)策。第二，建倉(cāng)時(shí)機(jī)決定了建倉(cāng)價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。選擇何時(shí)建倉(cāng)，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況，如在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，應(yīng)降低套期保值比例。第三，選擇策略要靈活。在選擇時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的財(cái)力，研究套期保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來決定規(guī)模；其次要考慮期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專業(yè)人才隊(duì)伍，避免過于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場(chǎng)承受能力，盡量選擇流動(dòng)性好的市場(chǎng)和產(chǎn)品進(jìn)行操作；最后要針對(duì)市場(chǎng)變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機(jī)。
（3）做好套期保值過程的跟蹤與控制
套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動(dòng)態(tài)管理和控制過程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場(chǎng)形勢(shì)變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對(duì)套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要應(yīng)注意正確評(píng)價(jià)保值效果和建立應(yīng)急處理機(jī)制。
參考文獻(xiàn)：
[1]文么嬈.我國(guó)企業(yè)套期保值運(yùn)作中的問題與對(duì)策[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2012（7）.
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展；約束性因素；對(duì)策研究
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2008年10月20日10時(shí)舉行新聞會(huì)，公布了前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP增長(zhǎng)9.0％，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，為四年以來首次降至個(gè)位數(shù)。如何看待2008年前三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如何在紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中深刻分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì)，厘清當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的諸多約束性因素，并采取正確的經(jīng)濟(jì)政策，以保持中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
一、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)分析
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問題主要是國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩多變，尤其是石油、糧食等大宗商品價(jià)格的不斷飆升，世界經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了低增長(zhǎng)高通脹的不良苗頭，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定不穩(wěn)定因素明顯增多，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)。
（一）國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
1.國(guó)際市場(chǎng)物價(jià)飆升。從2003年下半年開始，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。2003年初，國(guó)際石油28美元/桶，到了2008年1月2日，國(guó)際石油攀升至每桶100美元。同時(shí)，以銅、鋁、鋅等為代表的金屬類產(chǎn)品價(jià)格近年來漲勢(shì)驚人，2008年國(guó)際銅價(jià)由2002年1 800美元/噸飆升至8 000美元/噸，目前基本維持在7 600美元/噸上方。由于2006—2007年度，氣候造成的減產(chǎn)影響了世界大部分主要農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)小麥等糧食價(jià)格被推升至十年最高水平。
2.全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩日益加劇。2007年以來，美國(guó)次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融（New Century Financial Corp）、美國(guó)住房抵押貸款投資公司相繼宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2008年9月15日，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)進(jìn)一步?jīng)_擊全世界資本市場(chǎng)，給美國(guó)甚至全球金融體系的未來發(fā)展造成重大影響。按格林斯潘的話說，這就是一場(chǎng)“百年一遇”的金融危機(jī)，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
3.西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速明顯。由于美國(guó)次貸金融危機(jī)和房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退的影響，使得美國(guó)總需求中超過了70％比重的消費(fèi)支出出現(xiàn)下滑。美國(guó)芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行周一公布的報(bào)告顯示，美國(guó)2008年8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度放緩，受工業(yè)產(chǎn)出下滑和就業(yè)市場(chǎng)疲軟沖擊，美國(guó)2008年8月失業(yè)率上漲到五年高點(diǎn)6.1％。失業(yè)率的上漲可能打擊消費(fèi)支出，加大經(jīng)濟(jì)陷入更深衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。在世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的時(shí)期，日本2008年第二季度GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，GDP同比增速繼續(xù)保持下降的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力衰竭的跡象明顯。日本《分行業(yè)企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》報(bào)告顯示，2008年1—3月當(dāng)季企業(yè)利潤(rùn)同比下滑17.5%，企業(yè)銷售收入下降導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)下滑。
高油價(jià)讓歐盟經(jīng)濟(jì)負(fù)重運(yùn)行。高油價(jià)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)的沖擊首先是抑制消費(fèi)，進(jìn)而拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2008年9月10日，歐盟委員會(huì)最新《歐盟中期預(yù)測(cè)報(bào)告》。報(bào)告提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年，歐盟27個(gè)和歐元區(qū)15國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)分別為1.4%和1.3%。比2008年4月的預(yù)測(cè)值分別下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著金融危機(jī)的不斷加劇、大宗商品價(jià)格持續(xù)走高以及全球各主要經(jīng)濟(jì)體住房市場(chǎng)的急劇下挫，歐盟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將持續(xù)下滑的預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)。
（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是好的。2008年前三季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.9%，盡管與2007年同期比回落近3個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)速度仍然快于改革開放以來的年平均增長(zhǎng)速度。特別是這個(gè)速度是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)遭遇一系列重大的自然災(zāi)害和世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的情況下取得的，更說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力仍然十分強(qiáng)勁。
1.農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，夏糧產(chǎn)量12 041萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；早稻產(chǎn)量3 158萬(wàn)噸，比上年略增6.2萬(wàn)噸；秋糧豐收已成定局。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.2%（9月份增長(zhǎng)11.4%），比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。而1—8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18 685億元，同比增長(zhǎng)19.4%。
2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增速繼續(xù)加快，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅繼續(xù)放緩。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77 886億元，同比增長(zhǎng)22.0%（9月份增長(zhǎng)23.2%），比上年同期加快6.1個(gè)百分點(diǎn)。其中城市社會(huì)消費(fèi)品零售額53 165億元，增長(zhǎng)22.7%；縣及縣以下零售額24 721億元，增長(zhǎng)20.6%。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1％，其中，9月份同比上漲6.2％，環(huán)比上漲0.3％，漲幅比上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，新漲價(jià)因素占2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。
3.出口增速有所回落，外商直接投資大幅增加。前三季度，進(jìn)出口總額19 671億美元，同比增長(zhǎng)25.2%。其中，出口額10 741億美元，增長(zhǎng)22.3%，回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口額8 931億美元，增長(zhǎng)29.0%，加快9.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，實(shí)際使用外資金額744億美元，增長(zhǎng)39.9%，比上年同期加快29.0個(gè)百分點(diǎn)。
二、造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的成因
當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在通脹壓力明顯的同時(shí)出現(xiàn)了增速放緩趨勢(shì)。這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是某個(gè)因素造成的，而是源于特定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、并由多重因素交匯作用而產(chǎn)生的結(jié)果。
（一）城鄉(xiāng)居民擴(kuò)大消費(fèi)的腳步放緩
關(guān)鍵詞：江西；金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)
一、江西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)狀分析
（一）江西省金融發(fā)展現(xiàn)狀
1、金融總量。改革開放初期（1979年），江西省全省生產(chǎn)總值僅為88億元，而截至2010年底，江西省全省生產(chǎn)總值已經(jīng)達(dá)到9，653億元，同比增長(zhǎng)108.65倍；與此同時(shí)，2010年全省境內(nèi)存款金額從1979年的17.23億元，同比增長(zhǎng)196倍，存款金額達(dá)到7，786億元。2、金融增長(zhǎng)速度。江西省金融市場(chǎng)和金融企業(yè)在改革開放中取得了顯著的成果。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入和完善，江西省境內(nèi)金融企業(yè)和機(jī)構(gòu)得到了迅猛發(fā)展，金融業(yè)的市場(chǎng)成交額與企業(yè)規(guī)模與日俱增。以江西省保險(xiǎn)業(yè)為例，1979年江西省內(nèi)金融業(yè)增加值僅為1.2億元，而2010年其增加值已經(jīng)上升至242億元，漲幅接近205倍。其中，僅1997年江西省金融保險(xiǎn)業(yè)上升值達(dá)到87.1億元，對(duì)比1979年增加值，同比增長(zhǎng)約74倍。然而，隨著亞洲金融危機(jī)的全面爆發(fā)，江西省金融增長(zhǎng)速度受到了較大影響，增速放緩，相關(guān)企業(yè)增加值上升率也不斷降低，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況，整個(gè)江西省境內(nèi)金融企業(yè)陷入危機(jī)。直至2005年，這種影響才逐漸消失，江西省金融增長(zhǎng)速度開始穩(wěn)定，企業(yè)增加值上升率也有所好轉(zhuǎn)。3、金融結(jié)構(gòu)。存貸比在一般狀況下是用金融機(jī)構(gòu)貸款及存款余額之比進(jìn)行表現(xiàn)。存貸比偏低，意味著金融機(jī)構(gòu)所需要支付的成本偏高，并且此時(shí)儲(chǔ)蓄對(duì)于投資的轉(zhuǎn)換率偏低，資本對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用削弱。而對(duì)于以存貸款為主要業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言，存款利率與貸款利率的差值構(gòu)成了這些金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的主要來源。對(duì)于這些金融機(jī)構(gòu)而言，較高的存貸比有利于利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因此增加貸款數(shù)量并且降低存款數(shù)量是其提升利潤(rùn)的主要渠道之一。但是，存貸比偏高，將會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)量，金融機(jī)構(gòu)所對(duì)應(yīng)承擔(dān)的支付風(fēng)險(xiǎn)也將隨之提高，一旦這種支付能力嚴(yán)重不足，將會(huì)出現(xiàn)倒閉現(xiàn)象，甚至引起金融危機(jī)的爆發(fā)，因此存貸比必須控制在一定范圍內(nèi)。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，以工商銀行為例，對(duì)其存貸比最大值進(jìn)行了人為限定，當(dāng)前最大值為0.76。
（二）江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀
首先，江西省GDP上升率和國(guó)家GDP上升率的變化趨勢(shì)基本一樣，均在1994年達(dá)到峰值，其中江西省當(dāng)年GDP上升率為31.15%，全國(guó)GDP上升率為36.42%。截至2010年，在過去的30年間，我國(guó)GDP平均增長(zhǎng)率為15.93%，其中江西省GDP平均增長(zhǎng)率為15.95%，高出國(guó)家平均水平0.02%，兩者基本保持一致；其次，這30年來，江西省GDP總量歷年所占的全國(guó)GDP總量一直在2%上下波動(dòng)。其中，1979年達(dá)到峰值，當(dāng)年占全國(guó)GDP總量的2.61%；1995年達(dá)到最低，占全國(guó)GDP總量的1.89%。除此之外，江西省人均GDP與我國(guó)人均GDP之間的差異性正在不斷增強(qiáng)，20世紀(jì)90年代之前，江西省人均GDP與我國(guó)人均GDP之間的差額集中在0～500元之內(nèi)，進(jìn)入90年代后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，截至2010年，我國(guó)人均GDP為江西省人均GDP的1.5倍，超出金額達(dá)到8，581元。
二、金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)上升的影響
（一）固定資產(chǎn)投資起伏和經(jīng)濟(jì)上升起伏影響
國(guó)有機(jī)構(gòu)投資在社會(huì)整體投資中的占比長(zhǎng)時(shí)間位于下滑過程，但一直位于31%之上的水平。伴隨國(guó)有經(jīng)濟(jì)分布的整合，在1991年全年中，國(guó)有機(jī)構(gòu)的比重急劇下滑，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)化，2004年我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)占社會(huì)全部資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定，此后為了應(yīng)對(duì)2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，國(guó)有資產(chǎn)比例又逐漸加大。以2008年為例，采用江西省工商總局的權(quán)威計(jì)算，公司有效注冊(cè)資本中，國(guó)有公司資本占比是48.2%，江西省個(gè)人公司、港澳臺(tái)公司及外商公司的資本各占29%、7.2%及8.6%，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體形式依然為國(guó)有制。隨著國(guó)有資產(chǎn)整合的進(jìn)行，國(guó)家資本集中占據(jù)了中上游產(chǎn)業(yè)群，國(guó)家資本仍然占據(jù)著市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響作用依然非常明顯。在2010年，金融機(jī)構(gòu)的普遍存款總金額下半年總計(jì)金額達(dá)到72.8萬(wàn)億元，其中國(guó)有資本存款42.1萬(wàn)億元，占全部存款的56.0%，因此江西省是采用國(guó)家掌控的國(guó)有大型銀行為核心的銀行結(jié)構(gòu)。
（二）貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)時(shí)間高增長(zhǎng)的宏觀不穩(wěn)定性因素
1、高貨幣存量與資產(chǎn)價(jià)格起伏影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。當(dāng)前政府所實(shí)行的金融政策，其目的在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)上升，其中信貸作為一種投資調(diào)配方式在整個(gè)過程中被反復(fù)利用，這種方式的反復(fù)積累導(dǎo)致了超高貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)生。貨幣存量能夠有效控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中的起伏；與此同時(shí)，高貨幣存量勢(shì)必會(huì)讓整體價(jià)位水平保持高位。用更加宏觀的GDP平減指數(shù)來觀察，一方面是高企的價(jià)格消費(fèi)能力；另一方面是更加嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)位的膨脹。從此角度看，反過來看高貨幣又影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。2、高貨幣增長(zhǎng)率對(duì)宏觀波動(dòng)跨期平滑和宏觀穩(wěn)定效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。從20世紀(jì)90年代后，江西省的有效經(jīng)濟(jì)周期起伏產(chǎn)生了穩(wěn)定化的趨勢(shì)。學(xué)術(shù)界從多方面對(duì)此進(jìn)行了分析。胡向斌等（2009）通過研究，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定的要素存在多樣性，消費(fèi)者趨于理性化、投資沖動(dòng)降低、國(guó)家相關(guān)政策等因素共同推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)周期性穩(wěn)定。張龔偉等（2011）通過分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定化狀態(tài)的主要因素在于我國(guó)貨幣政策的不斷優(yōu)化和發(fā)展，這種優(yōu)化能夠增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的抵抗能力。與此同時(shí)，左建平（2011）也提出了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為我國(guó)主體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是保證江蘇省經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)穩(wěn)定的主要因素。
（三）江西省非正規(guī)金融的作用和局限因素
1、正規(guī)金融體制的問題分析（1）金融控制和制度歧視。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，江西省存在著獨(dú)特的地域性，這種地域性導(dǎo)致了江西省金融機(jī)構(gòu)發(fā)展過程中具有特殊的漸進(jìn)性。為了充分服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長(zhǎng)時(shí)間以來，政府采用行政方法，對(duì)金融體系實(shí)施了很多干涉，金融控制及制度輕視就是當(dāng)中的一部分，為了加快投資及更充足的引導(dǎo)資本參與建設(shè)領(lǐng)域，江西省長(zhǎng)時(shí)間使用行政手段壓低銀行利率，造成銀行利率普遍低于市場(chǎng)利率，存在明顯的金融控制現(xiàn)象。在這種控制下，大量低息貸款被強(qiáng)行支配，優(yōu)先輸送到當(dāng)?shù)貎?yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)之中，比如制造業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡。（2）信息不對(duì)稱。江西省作為發(fā)展中城市，經(jīng)濟(jì)及金融信息比較欠缺，相關(guān)信息獲取成本偏高。金融公司在面對(duì)中小型企業(yè)或農(nóng)村商戶時(shí)，無法有效獲取對(duì)方信息，導(dǎo)致放貸困難或出現(xiàn)死賬，既給金融公司帶來了損失，同時(shí)嚴(yán)重制約了江西省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在Aryeetey與Udry的研究中提出，當(dāng)借款人信息無法獲取時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該參照當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件類似、信息已經(jīng)明確的潛在借款人，將借款人與潛在借款人進(jìn)行整體對(duì)待，參照潛在借款人的資質(zhì)向借款人進(jìn)行放貸。2、非正規(guī)金融問題分析。非正規(guī)金融指的是存在于民間、并不屬于國(guó)家注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)所提供的金融服務(wù)，以江西省為例，這些非正規(guī)金融存在著極大的缺陷和問題：第一，非正軌金融游走于法律的灰色地帶，其所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目往往打著法律的“球”，甚至觸犯法律，嚴(yán)重干擾金融市場(chǎng)，甚至產(chǎn)生社會(huì)危害；第二，非正規(guī)金融是受信息、交易成本等因素約束的，這致使其只可以在很小的領(lǐng)域內(nèi)才能有效率，即非正規(guī)金融在規(guī)模及行業(yè)中處在劣勢(shì)。首先，它無法有效面對(duì)將會(huì)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)；其次，它僅僅能夠在小范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，缺乏效率；再次，規(guī)模性差，不具備規(guī)模效應(yīng)。
三、江西省金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議
（一）推動(dòng)市場(chǎng)比例調(diào)節(jié)，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化
1、加快國(guó)有商業(yè)銀行改造。對(duì)于當(dāng)前江西省金融市場(chǎng)而言，必須優(yōu)先完成銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)工作，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)必須適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式和未來市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，必須嚴(yán)格根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化改造。產(chǎn)權(quán)關(guān)系決定了商業(yè)銀行的決策體制、操作體制及激勵(lì)制約體制，決定了商業(yè)銀行的行為宗旨及運(yùn)營(yíng)觀念，從而對(duì)商業(yè)銀行的良性運(yùn)行效率及資源支配有著巨大的影響。因此，必須嚴(yán)格遵照市場(chǎng)規(guī)律，大膽改革，努力推進(jìn)江西省金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)化，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，切實(shí)構(gòu)建長(zhǎng)期、合理、穩(wěn)定的銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式，促進(jìn)江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定和深入。2、促進(jìn)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展。為了保證江西省金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，政府必須加大對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)的扶持力度，降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，積極引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，豐富金融市場(chǎng)組成，發(fā)揮民間資本對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的良好補(bǔ)充作用。與此同時(shí)，對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，制定行業(yè)準(zhǔn)則，引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)走上正確發(fā)展的道路，與國(guó)有金融機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)江西省金融市場(chǎng)的繁榮。
（二）以結(jié)構(gòu)整合為重點(diǎn)，加快商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型
1、依據(jù)市場(chǎng)，不斷調(diào)整發(fā)展策略。次信貸危機(jī)的爆發(fā)告誡所有金融從業(yè)者，市場(chǎng)中絕不存在任何完美的定律，一成不變的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)無法對(duì)抗瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化趨勢(shì)。商業(yè)銀行必須抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)及江西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主脈絡(luò)，提升運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的前瞻性及系統(tǒng)性，隨時(shí)進(jìn)行策略調(diào)整和革新，保持銀行的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力。2、加強(qiáng)資本管理能力。銀行從業(yè)者必須加強(qiáng)對(duì)于資本的管理能力，通過EVA、RAROC等科學(xué)手段，對(duì)銀行利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)判，減少銀行的無限拓展，提高各支行的風(fēng)險(xiǎn)判斷意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。與此同時(shí)，應(yīng)對(duì)信息不全等情況下出現(xiàn)的信貸業(yè)務(wù)，銀行必須綜合判斷其風(fēng)險(xiǎn)、收益與范圍，努力保持三者的有機(jī)平衡，努力提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，促進(jìn)銀行資本的保值、增值。
（三）利用增量整合改善江西省金融結(jié)構(gòu)
結(jié)構(gòu)整合指的是相對(duì)規(guī)模的整合，其通常用兩種方法實(shí)施：1、各個(gè)部門以不同的擴(kuò)張速度保持各部門絕對(duì)規(guī)模的同時(shí)擴(kuò)張；2、每個(gè)部門相對(duì)規(guī)模此消彼長(zhǎng)，即某些部門的絕對(duì)規(guī)模逐漸收緊，而另外一些部門的絕對(duì)規(guī)模拓張。當(dāng)前江西省金融結(jié)構(gòu)整合應(yīng)采用第一種方法進(jìn)行實(shí)施，即保持存量不降低的情況下，積極采取措施促進(jìn)各部門擴(kuò)張，同時(shí)調(diào)節(jié)擴(kuò)張過程中各部門之間的相對(duì)比例關(guān)系，對(duì)原有結(jié)構(gòu)進(jìn)行隱性優(yōu)化，降低整合難度。
作者:瞿芳芳 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
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同志們： 今天上午把大家集中在一起開會(huì)，主要是傳達(dá)一個(gè)緊急通知和集團(tuán)公司總經(jīng)理__同志在11月12日經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的重要講話精神。受國(guó)際金融風(fēng)暴的嚴(yán)重影響，集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)現(xiàn)在已變得異常嚴(yán)峻，張國(guó)建總經(jīng)理的重要講話精神必將對(duì)我們今后的各項(xiàng)工作起到十分重要的指導(dǎo)意義，希望在座的同志能集中精神認(rèn)真聽，認(rèn)真記，會(huì)后認(rèn)真組織廣大職工學(xué)習(xí)貫徹。
本次會(huì)議共有三項(xiàng)內(nèi)容，下面首先請(qǐng)公司黨委副書記__同志傳達(dá)集團(tuán)公司《關(guān)于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理 保障集團(tuán)公司平穩(wěn)發(fā)展的緊急通知》；
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下面，請(qǐng)公司總經(jīng)理同志傳達(dá)集團(tuán)公司總經(jīng)理在11月12日集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議上的重要講話；
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剛才_(tái)_書記和__總分別把集團(tuán)公司的緊急通知和__總經(jīng)理的重要講話精神傳達(dá)給了大家，形勢(shì)分析和具體要求都說的非常清楚，我就不重復(fù)了。針對(duì)本次會(huì)議的貫徹落實(shí)，我再?gòu)?qiáng)調(diào)三點(diǎn)：
一、充分認(rèn)清當(dāng)前形勢(shì)，做好此次會(huì)議精神的宣傳貫徹工作
今年以來，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常嚴(yán)峻，受美國(guó)金融危機(jī)劇烈影響，作為基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)的煤炭業(yè)也受到嚴(yán)重的沖擊，集團(tuán)公司當(dāng)前形勢(shì)不容樂觀，雖然暫時(shí)還沒有顯現(xiàn)的特別厲害，但是據(jù)有關(guān)專家分析，煤炭行業(yè)將會(huì)在明年第二季度步入嚴(yán)冬期，而且還沒有專家能估計(jì)出來這個(gè)嚴(yán)冬期到底會(huì)有多長(zhǎng)，到底什么時(shí)候能結(jié)束。雖然我們屬農(nóng)業(yè)行業(yè)，看起來和集團(tuán)公司的煤炭主業(yè)關(guān)系不大，但是我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，我們公司還在依靠吃集團(tuán)公司經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼維持著正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并且任何企業(yè)的發(fā)展也都不可能游離于市場(chǎng)之外，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定不穩(wěn)定因素不斷增多，萬(wàn)一再次出現(xiàn)90年代末期那場(chǎng)令人寒心的亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，我們勢(shì)必也要受到嚴(yán)重影響。
面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，各單位領(lǐng)導(dǎo)干部會(huì)后一定要把深化形勢(shì)任務(wù)教育當(dāng)作當(dāng)前一項(xiàng)重中之重的工作來抓，要從講政治、促發(fā)展、保穩(wěn)定的高度，認(rèn)清當(dāng)前形勢(shì)宣傳教育工作的重要性和緊迫性。不僅要把集團(tuán)公司當(dāng)前形勢(shì)講清講透，還要把我們公司有關(guān)改制的形勢(shì)講清，政策講透，措施講實(shí)。要正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前公司面臨的有利條件和不利因素，通過有效的宣傳教育引領(lǐng)干部職工全面看形勢(shì)，既要看局部，又要看全局；既要看現(xiàn)狀，又要看趨勢(shì)。要保持清醒的頭腦，對(duì)本單位、本部門存在的突出問題要有足夠的認(rèn)識(shí)，對(duì)面臨的困難和挑戰(zhàn)要高度重視，認(rèn)真分析，理清思路，既不要驚慌失措，也不能麻木不仁、心，切實(shí)把這次會(huì)議精神宣傳貫徹出實(shí)效來。
二、扎實(shí)做好公司當(dāng)前各項(xiàng)工作，積極應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)的挑戰(zhàn)
總經(jīng)理的講話中，對(duì)廣大礦區(qū)干部職工提出了很多具體要求，現(xiàn)在我們要做的，就是本著高度的責(zé)任心和事業(yè)心去認(rèn)真抓好抓實(shí)自己手頭的各項(xiàng)工作，確保公司當(dāng)前的改革改制工作順利完成，這就是積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻形勢(shì)的最好方法。
首先我們要堅(jiān)定加快發(fā)展的信心；
現(xiàn)在受金融危機(jī)影響，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在急劇變化，集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)非常嚴(yán)峻。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是全球性的，我們怕沒有用，躲也躲不掉，我們只有堅(jiān)定信心、攻堅(jiān)克難、加快發(fā)展，變挑戰(zhàn)為機(jī)遇，化壓力為動(dòng)力，通過加快發(fā)展來解決金融危機(jī)帶來的一切負(fù)面效應(yīng)，越是在困難的形勢(shì)下，我們?cè)揭獔?jiān)定加快發(fā)展的信心，只有依靠我們齊心協(xié)力加快發(fā)展才能破解難題，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。我們要按照公司的總體部署，明確目標(biāo)任務(wù)，理清工作思路，扎實(shí)做好各項(xiàng)工作。
其次我們要規(guī)范各項(xiàng)管理工作；
我們公司的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理模式改革還沒有完全完成，改制工作又列入了重要議事日程，在公司改革改制的特殊時(shí)期，我們更要規(guī)范和加強(qiáng)各項(xiàng)管理工作。單位黨政正職要切實(shí)負(fù)起責(zé)任，從嚴(yán)格遵守民主集中制開始，落實(shí)基層領(lǐng)導(dǎo)辦公會(huì)制度和黨支部議事規(guī)則，重大事項(xiàng)一定要集體決策，并形成會(huì)議記錄存檔備查。同時(shí)公司將出臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任追究制度，追究領(lǐng)導(dǎo)的瀆職失職及因個(gè)人獨(dú)權(quán)給企業(yè)帶來重大損失的責(zé)任，以進(jìn)一步促使各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者全面、認(rèn)真、合法履行崗位職責(zé)。各單位領(lǐng)導(dǎo)要結(jié)合本單位生產(chǎn)管理實(shí)際情況，建立健全各項(xiàng)管理制度，要從新的管理模式下如何加強(qiáng)內(nèi)部控制和優(yōu)化業(yè)務(wù)流程的角度去思考這項(xiàng)工作，努力通過加強(qiáng)制度建設(shè)去堵塞各種管理漏洞，要確保各項(xiàng)工作不留后遺癥，不斷提高公司的管理水平。
最后我們還要樹立過緊日子的思想。
集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)在多次講話中都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要牢固樹立過緊日子的思想，由于我們公司還是長(zhǎng)年依靠吃經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼生存，暫時(shí)還沒有盈利能力，我們各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部更要樹立過緊日子的思想。我們要具有強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)和憂患意識(shí)，居安思危，未雨綢繆，艱苦奮斗，勤儉節(jié)約，嚴(yán)格控制非生產(chǎn)性支出，堅(jiān)決杜絕奢侈浪費(fèi)，堅(jiān)決遏制公款大吃大喝行為，不該花的錢不要花，能省的錢省著花，要學(xué)會(huì)精打細(xì)算過日子，把錢用在刀刃上。在外部形勢(shì)惡化的情況下，我們只有齊心協(xié)力從內(nèi)部挖潛，才能共同度過難關(guān)。
三、進(jìn)一步加強(qiáng)穩(wěn)定工作，確保改革改制工作的順利完成
建設(shè)局關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的發(fā)展觀心得體會(huì)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控提出了明確的要求。形勢(shì)聯(lián)系，結(jié)合工作，就如何加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控提出幾點(diǎn)初步認(rèn)識(shí)。
一、注重從國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好局部與整體的關(guān)系。
房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控如果單純就市場(chǎng)自身情況進(jìn)行判斷和決策，而忽視與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的聯(lián)系，就會(huì)產(chǎn)生“一葉障目，不見泰山”的問題。目前，全縣房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資總額的近18%，占我縣生產(chǎn)總值近9%，已成為我縣需求的重要組成部分。無論當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮局勢(shì)抑制需求時(shí)，抑或經(jīng)濟(jì)衰退有待拉動(dòng)需求時(shí)，房地產(chǎn)投資均是重中之重。同時(shí)，這次席卷全球的“金融海嘯”充分顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)是重要的資產(chǎn)市場(chǎng)，與信貸、證券等金融市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，有關(guān)國(guó)家金融安全和穩(wěn)定。
因而，在房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控工作中，要將房地產(chǎn)市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，摸索出宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律性，實(shí)施“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”的市場(chǎng)調(diào)控，促使房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控主動(dòng)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而服務(wù)；要將房地產(chǎn)市場(chǎng)納入金融資產(chǎn)市場(chǎng)統(tǒng)籌考慮，靈活審慎地實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，盡可能避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落，嚴(yán)防房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)傳到至虛擬經(jīng)濟(jì)。
二、注重從民生角度審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好發(fā)展與穩(wěn)定的關(guān)系。
在推動(dòng)房地產(chǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)化的進(jìn)程中，市場(chǎng)如果成為住房領(lǐng)域資源配置的唯一手段，雖然大大提升了住房生產(chǎn)、分配、消費(fèi)環(huán)節(jié)的效率，但亦造成住房資源向少數(shù)人過度集中，而部分低收入家庭住房困難。實(shí)踐表明，住房是重要的民生問題。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，低收入者難以依靠自身力量達(dá)到基本的居住水平，若政府不加以干預(yù)，就會(huì)逐步演化為社會(huì)問題，最終將制約經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，影響社會(huì)的和諧穩(wěn)定。
因而，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作中，要大力推進(jìn)住房保障，通過非市場(chǎng)化手段解決部分低收入且住房困難居民的住房問題；要保持住房?jī)r(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)，使其與國(guó)民收入增長(zhǎng)相協(xié)調(diào)?？梢宰屢徊糠秩罕娔軌蛲ㄟ^住房市場(chǎng)解決住房問題、改善居住環(huán)境。尤其應(yīng)引以注意的是，要處理好市場(chǎng)化與非市場(chǎng)化的關(guān)系。推進(jìn)住房保障，并不是要取代住房市場(chǎng)，而是對(duì)市場(chǎng)缺陷的一種彌補(bǔ)。市場(chǎng)機(jī)制依然在住房領(lǐng)域的資源配置中起基礎(chǔ)性作用，是促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的必由之路；住房保障則著力解決低收入家庭的住房問題，是促進(jìn)住房領(lǐng)域和諧穩(wěn)定的必然選擇。
三、注重從經(jīng)濟(jì)規(guī)律出發(fā)審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好現(xiàn)象與本質(zhì)的關(guān)系。
房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)分析與決策如果僅僅用房地產(chǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)解釋已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，缺乏對(duì)決定市場(chǎng)要求與供給諸多因素的深度探究，特別是缺乏從經(jīng)濟(jì)基本、相關(guān)資本資產(chǎn)市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的全面分析，就會(huì)導(dǎo)致無法準(zhǔn)確判斷紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)現(xiàn)象后隱藏的深層次原因，無法準(zhǔn)確判斷快速變化的市場(chǎng)形勢(shì)所處的發(fā)展階段。理論與實(shí)踐探索揭示，住房市場(chǎng)開始顯現(xiàn)的資產(chǎn)市場(chǎng)特性決定了儲(chǔ)蓄、股票等資本資產(chǎn)市場(chǎng)與住房市場(chǎng)的相關(guān)性日益加深，房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與地位決定了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有著廣泛而深刻的影響。
因而，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作中，要著力建立市場(chǎng)調(diào)控的決策組合：在短期市場(chǎng)調(diào)控中，只要依靠利率、信貸、稅收政策等經(jīng)濟(jì)手段，按照市場(chǎng)規(guī)律行事；在長(zhǎng)期市場(chǎng)引導(dǎo)中，主要依靠規(guī)劃，住宅法等法律或類法律手段，改變住房建設(shè)消費(fèi)模式；在特殊時(shí)期，可以采用必要的價(jià)格干預(yù)領(lǐng)導(dǎo)行政手段，抑制房地產(chǎn)價(jià)格水平的極端變化。此外，基于房地產(chǎn)市場(chǎng)的新形勢(shì)與新特征，要深入研究貨幣政策變量與資產(chǎn)價(jià)格水平變化的關(guān)系，在貨幣政策的制定框架中嘗試考慮記即期房地產(chǎn)價(jià)格隱私，充分發(fā)揮貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格的可觀作用。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；危機(jī)；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F12 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）04-0001-02
一、中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)相關(guān)情況
面對(duì)近年來國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在一個(gè)非常困難的時(shí)期，但是在2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度仍然迅速。以下是2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些數(shù)據(jù)情況[1]：（1）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，糧食實(shí)現(xiàn)連續(xù)六年增產(chǎn)。全年糧食總產(chǎn)量達(dá)到53 082萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)0.4%，連續(xù)六年增產(chǎn)。油料產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%左右，糖料下降9%左右。肉類產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年豬牛羊禽肉產(chǎn)量7 509萬(wàn)噸，增長(zhǎng)5.0%。（2）工業(yè)生產(chǎn)逐季回升，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)由大幅下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。全年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)11%，增速比上年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達(dá)到97.67%。1—11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25 891億元，同比增長(zhǎng)7.8%，比上年同期加快2.9個(gè)百分點(diǎn)。在39個(gè)工業(yè)大類中，30個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。（3）投資持續(xù)快速增長(zhǎng)，涉及民生領(lǐng)域的投資增長(zhǎng)明顯加快。全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資224 846億元，比上年增長(zhǎng)30.1%，增速比上年加快4.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資194 139億元，增長(zhǎng)30.5%，加快4.4個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資30 707億元，增長(zhǎng)27.5%，加快6個(gè)百分點(diǎn)。（4）市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)平穩(wěn)較快，部分產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)。全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額125 343億元，比上年增長(zhǎng)15.5%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)16.9%，實(shí)際增速比上年同期加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。（5）居民消費(fèi)價(jià)格和生產(chǎn)價(jià)格全年下降，年底出現(xiàn)上升。全年居民消費(fèi)價(jià)格比上年下降0.7%。其中，城市下降0.9%，農(nóng)村下降0.3%。（6）進(jìn)出口總額全年下降，自11月份由降轉(zhuǎn)升。全年進(jìn)出口總額22 073億美元，比上年下降13.9%。全年出口12 017億美元，下降16%；進(jìn)口10 056億美元，下降11.2%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差1961億美元，比上年減少994億美元。（7）城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，就業(yè)形勢(shì)好于預(yù)期。全年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入18 858元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17 175元，比上年增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.8%。農(nóng)村居民人均純收入5 153元，比上年增長(zhǎng)8.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)8.5%。全年城鎮(zhèn)就業(yè)人員比上年凈增910萬(wàn)人。年末農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力1.49億人，比第一季度末增加170萬(wàn)人。（8）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，新增貸款大幅增加。12月末，廣義貨幣（M2）余額60.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)32.4%，加快23.3個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量（M0）38 246億元，增長(zhǎng)11.8%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40萬(wàn)億元，比年初增加9.6萬(wàn)億元，同比多增4.7萬(wàn)億元。
二、近年來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)的影響。首先，全球經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中國(guó)產(chǎn)生較大影響，美歐經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國(guó)出口的不利影響已經(jīng)比較明顯。其次，各國(guó)反向貨幣政策，使利差格局發(fā)生變化，中國(guó)貨幣政策調(diào)控難度加大。2007年以來，美國(guó)步入降息周期。2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將保持14個(gè)月的聯(lián)邦基金利率從5．25％下調(diào)到4．75％，此后為緩解次債危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)分別在10月31日與12月11日將聯(lián)邦基金利率各下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。2008年1月美聯(lián)儲(chǔ)在有史以來首次在8天之內(nèi)連續(xù)大幅度降利75個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3％。3月，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息75個(gè)基點(diǎn)，至2．25％的三年最低點(diǎn)，4月30日再次調(diào)整為2％。最后，美元對(duì)歐元等主要貨幣貶值增加了人民幣升值的壓力，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)也有所增加。此外，次債危機(jī)期間國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素更趨復(fù)雜，中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)際石油和原材料價(jià)格上漲和災(zāi)后重建的需求拉動(dòng)，使控制通脹的難度進(jìn)一步加大 [2]。
2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析。首先，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然強(qiáng)勁。2008年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)10.4%，2009年增長(zhǎng)8.7%，同時(shí)，偏快的經(jīng)濟(jì)增速得以減緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險(xiǎn)基本消除[3]。其次，投資和居民消費(fèi)增長(zhǎng)，較高的居民消費(fèi)價(jià)格漲幅出現(xiàn)回落，在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍減緩、物價(jià)快速上漲的情況下，中國(guó)的GDP跑贏了CPI，而包括美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的大部分國(guó)家，物價(jià)漲幅都大大高于GDP的增幅。此外，財(cái)政收入增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)效益仍維持較高水平，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，外貿(mào)順差過大矛盾緩解，農(nóng)業(yè)保持良好勢(shì)頭，都表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體來說是好的。
但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。物價(jià)上漲的壓力很大，在世界各國(guó)物價(jià)普遍上漲的情況下，中國(guó)的CPI也一直沖高，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較大壓力。同時(shí)，部分行業(yè)，如汽車、鋼鐵、建材、機(jī)械等，經(jīng)營(yíng)都出現(xiàn)困難，特別是中小企業(yè)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年一些地方已經(jīng)有10%~20%的中小企業(yè)出現(xiàn)倒閉。部分領(lǐng)域投資增速下滑過快，出口下滑偏快，證券市場(chǎng)過度調(diào)整等也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生較大影響。
三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施
危機(jī)總是層出不窮，借鑒以前危機(jī)處理的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)度過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危險(xiǎn)期也有很大的幫助。下面筆者將從亞洲金融危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的借鑒作用出發(fā)，提出一些對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些建議。
亞洲金融危機(jī)主要發(fā)生在泰國(guó)、印尼、韓國(guó)等國(guó)，這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格上升形成了一定的泡沫經(jīng)濟(jì)，大量吸引短期國(guó)際資本影響了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，國(guó)際投機(jī)資金針對(duì)其經(jīng)濟(jì)金融中的漏洞開展了大規(guī)模的沖擊， 終于在1997 年爆發(fā)了金融危機(jī)。突如其來的金融危機(jī)使中國(guó)面臨了外部需求不足，就業(yè)壓力加大，發(fā)展模式受到質(zhì)疑的困境。1998 年下半年開始出口總額同比下降。加之當(dāng)時(shí)正在開展大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)改革產(chǎn)生了大量離崗人員，危機(jī)的沖擊加大了就業(yè)壓力。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與危機(jī)國(guó)家有相似之處，這種發(fā)展模式也受到懷疑，具體表現(xiàn)在外商直接投資實(shí)際利用金額1998 年開始下降[4]。目前中國(guó)宏觀環(huán)境與亞洲金融危機(jī)時(shí)的不同在于：一是經(jīng)濟(jì)的外向度大大提高，對(duì)外需即進(jìn)出口的依賴增加；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。20 世紀(jì)90 年代時(shí)國(guó)有經(jīng)濟(jì)仍占中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分，當(dāng)前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等的比重已大幅上升；三是房地產(chǎn)、汽車市場(chǎng)的變化。亞洲金融危機(jī)之后房改政策的正式實(shí)施，商業(yè)銀行開辦住房、汽車等消費(fèi)貸款，都對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了較大拉動(dòng)作用。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟，增速將放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將低于剛過去的十年；汽車市場(chǎng)仍有較大潛力，但增速也將逐漸降低。總體來看此次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響將大于亞洲金融危機(jī)。借鑒亞洲金融危機(jī)之后采取的應(yīng)對(duì)對(duì)策，中國(guó)采取了以擴(kuò)大內(nèi)需為主的政策，高調(diào)推出了4 萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，貨幣調(diào)控轉(zhuǎn)為寬松，目前收到了一定成效。但危機(jī)仍未結(jié)束，中國(guó)的應(yīng)對(duì)將是長(zhǎng)期的。未來政策選擇一是要區(qū)別當(dāng)前與前次危機(jī)的具體情況，二是吸取之前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在解決即期問題的同時(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，解決經(jīng)濟(jì)中存在的突出問題。
泡沫經(jīng)濟(jì)是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)失衡狀況，會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極其不利的影響。20世紀(jì)80年代中期開始的泡沫經(jīng)濟(jì)造成日本經(jīng)濟(jì)不景氣，至今尚未完全脫離困境。目前。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為相似：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)四年在10％以上；二是貿(mào)易順差擴(kuò)大，資本流動(dòng)性過剩；三是人民幣面臨升值的巨大壓力；四是房地產(chǎn)價(jià)格超常上升。對(duì)此，我們應(yīng)以日本的泡沫經(jīng)濟(jì)為戒，避免重蹈它的覆轍 [5]。亞洲金融危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的警示在以下幾個(gè)方面：首先，實(shí)行穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。貨幣政策應(yīng)是穩(wěn)健的，過度擴(kuò)張或突然收縮都有可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過程中，極度擴(kuò)張的貨幣政策起了“火上澆油”的作用；在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的時(shí)候，突然收縮的貨幣政策又起了“雪上加霜”的作用。今后，為增強(qiáng)貨幣政策的有效性，還需采用加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票和加大窗口指導(dǎo)等措施，逐漸實(shí)行從緊的貨幣政策，完善中國(guó)的貨幣調(diào)控機(jī)制。其次，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。樂觀的預(yù)期使當(dāng)時(shí)的日本人不斷把資金投向股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，在泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過程中起了推波助瀾的作用。當(dāng)前中國(guó)的股民對(duì)股市也有著“合理”的預(yù)期，認(rèn)為股價(jià)下跌也只是暫時(shí)的調(diào)整、震蕩，肯定還會(huì)回升。中國(guó)股市的各種制度尚不健全，投機(jī)盛行，這就決定了股市具有更強(qiáng)的心理特征。政府作為宏觀調(diào)控和權(quán)威信息機(jī)構(gòu)，有義務(wù)通過經(jīng)濟(jì)和行政手段，理順股市行業(yè)秩序，對(duì)股民進(jìn)行正確的投資引導(dǎo)，減少投機(jī)行為。最后，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)。日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，為防止產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫，必須進(jìn)一步規(guī)范中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。（1）加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)行情況的監(jiān)管。嚴(yán)格規(guī)定金融部門向房地產(chǎn)貸款的比例和房地產(chǎn)抵押貸款融資的比率，緊縮信貸總量。（2）嚴(yán)格審查土地使用權(quán)抵押貸款條件，降低融資比率。加大對(duì)抵押物和信用擔(dān)保方的核實(shí)力度，建立一套全面評(píng)估貸款方的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。（3）嚴(yán)厲查處“”的違法行為，如對(duì)低價(jià)出讓土地、高價(jià)炒賣房地產(chǎn)等擾亂房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格秩序的行為要予以曝光，并嚴(yán)肅查處，謹(jǐn)防出現(xiàn)新一輪的“圈地運(yùn)動(dòng)”以及由此引發(fā)的各種尋租行為。
此外，出口方面中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)外向度高，對(duì)外需依賴大，目前出口下降比較大，為擴(kuò)大出口，可以提高部分產(chǎn)品出口退稅率，放緩人民幣升值步伐，甚至人民幣做一定程度的貶值。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)出口目的地多元化，出口商品多元化，保證出口經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
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各類金融服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)，是世界金融業(yè)朝著金融產(chǎn)品多元化、服務(wù)手段組合化、盈利結(jié)構(gòu)綜合化方面發(fā)展的重要業(yè)務(wù)品種。目前已越來越受到世界各國(guó)金融界的普遍重視，成為當(dāng)前銀行業(yè)發(fā)展和研究的重要課題之一。
三種差別經(jīng)營(yíng)策略。一是要采用差別客戶經(jīng)營(yíng)策略。依據(jù)客戶對(duì)銀行的貢獻(xiàn)程度，將客戶劃分為不同的層次，從而進(jìn)行目標(biāo)市場(chǎng)定位，針對(duì)不同的客戶提供不同的服務(wù)，這樣就保證了優(yōu)質(zhì)客戶能夠得到較好的服務(wù)。實(shí)行差別客戶服務(wù)，并不是對(duì)客戶有所歧視而是有所側(cè)重，有的放矢。二是要采取差別業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略。由于各地的區(qū)域性經(jīng)濟(jì)條件不一致，各行要結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，認(rèn)真研究自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，采取別業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，有取有舍，有退有進(jìn)，有所為有所不為，層次分明，突出重點(diǎn)，實(shí)施產(chǎn)品組合策略，形成合理的中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合。應(yīng)用產(chǎn)品生命周期法,分析各業(yè)務(wù)品種采用不同的營(yíng)銷策略。在開展的中間業(yè)務(wù)品種中，要多培養(yǎng)出高增長(zhǎng)—強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位“明星”業(yè)務(wù)和低增長(zhǎng)—強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)品種，逐步減少高增長(zhǎng)—強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位的“問題”業(yè)務(wù)和低增長(zhǎng)—低競(jìng)爭(zhēng)地位的“瘦狗”業(yè)務(wù)品種。三是采取差別投入經(jīng)營(yíng)策略。投入資金構(gòu)建一定的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)是中間業(yè)務(wù)發(fā)展的必要前提和根本保證，如開展會(huì)計(jì)結(jié)算業(yè)務(wù)需要網(wǎng)絡(luò)備，開展“95588”電話銀行、手機(jī)銀行、企業(yè)網(wǎng)上銀行務(wù)需要搭建相應(yīng)的環(huán)境，開展信用卡業(yè)務(wù)需要電腦和POS、ATMT等等。因此，在中間業(yè)務(wù)的投入方面也要采取差別化策略，選擇合理高效的投入結(jié)構(gòu)，突出重點(diǎn)，最終實(shí)現(xiàn)更高的投入產(chǎn)出率。要運(yùn)用價(jià)值工程方法進(jìn)行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新，只有設(shè)計(jì)出既能勝過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又為顧客所接受的功能的產(chǎn)品，并在效率和效果上優(yōu)于同業(yè)，才能維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！啊卑鏅?quán)所有
拓展新的中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及中央銀行的相關(guān)法律看，國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)開拓以下中間業(yè)務(wù)新領(lǐng)域：（1）開發(fā)新的結(jié)算業(yè)務(wù)。我國(guó)加入WTO后，國(guó)際貿(mào)易必將有更大的發(fā)展，并由此導(dǎo)致銀行結(jié)算量的大幅增長(zhǎng)。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)充分利用人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步改進(jìn)和完善現(xiàn)有的資金清算系統(tǒng)，結(jié)算網(wǎng)絡(luò)和帳戶系統(tǒng)，通過國(guó)際結(jié)算吸引客戶，并據(jù)此加強(qiáng)結(jié)售匯、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、帳戶服務(wù)、現(xiàn)金管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，銀行應(yīng)當(dāng)突破原有代收、代付業(yè)務(wù)的局限，拓展業(yè)務(wù)范圍。如融資、資金管理、會(huì)計(jì)事務(wù)、個(gè)人外匯買賣、保險(xiǎn)、公司組建或解散清算等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。（2）開展各類信息咨詢服務(wù)。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)充分利用現(xiàn)有人力和信息資源優(yōu)勢(shì)，大力提高經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析水平，增強(qiáng)研究部門的實(shí)力，在信息咨詢方面提供高附加值的服務(wù)。目前，銀行可以依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)做好資信調(diào)查，企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估，工程項(xiàng)目“三算”，資產(chǎn)評(píng)估等方面的業(yè)務(wù)，充分挖掘銀行現(xiàn)有資源程序，提高銀行經(jīng)營(yíng)效益，并帶動(dòng)其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。（3）開展承諾擔(dān)保類業(yè)務(wù)。在目前社會(huì)出現(xiàn)信用危機(jī)的情況下，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)充分利用自身的國(guó)家信譽(yù)保證，適應(yīng)信用經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需求，大力開展承諾和擔(dān)保類業(yè)務(wù)。如針對(duì)一些信譽(yù)較好的企業(yè)辦擔(dān)保鑒證、借款保函、備用信用證等業(yè)，為信譽(yù)卓著的企業(yè)在金融市場(chǎng)上發(fā)行短期交易提供發(fā)行便利等。（4）積極開拓與資本市場(chǎng)相關(guān)的商入銀行業(yè)務(wù)。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)一直高速發(fā)展，直接融資比重不斷提高。加入WTO后，我國(guó)金融業(yè)必將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，資本市場(chǎng)擴(kuò)張速度會(huì)繼續(xù)加快，國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)入市場(chǎng)將是其發(fā)展的一個(gè)重要方向。目前，銀行可重點(diǎn)為證券資金轉(zhuǎn)賬、清算服務(wù)，作為基金賬戶管理以及派發(fā)紅利等。積極爭(zhēng)取代辦企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)的發(fā)行交易業(yè)務(wù)。為企業(yè)提供財(cái)務(wù)顧問、上市包裝、投資顧問和企業(yè)并購(gòu)重組策劃等高附加值服務(wù)。適時(shí)推出知識(shí)密集型的各類金融衍生產(chǎn)品交易及其相應(yīng)業(yè)務(wù)。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析預(yù)測(cè)
BDI指數(shù)處于歷史低位，國(guó)際貿(mào)易依然低迷
波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)計(jì)算而成，反映的是即期市場(chǎng)的行情。BDI指數(shù)一向是散裝原物料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，散裝船運(yùn)以運(yùn)輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料為主。由于散裝航運(yùn)業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況與全球經(jīng)濟(jì)景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)，故BDI指數(shù)可視為世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)。從數(shù)據(jù)來看，盡管從2月初到3月底期間，BDI指數(shù)從650點(diǎn)飆升至902點(diǎn)，表面上看國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)正趨活躍，但BDI指數(shù)仍處于危機(jī)以來的低位，不僅與危機(jī)前的8000點(diǎn)不可同日而語(yǔ)，就是與2010年危機(jī)時(shí)的4000點(diǎn)也相距甚遠(yuǎn)，如圖1。因此，本文認(rèn)為，目前國(guó)際貿(mào)易仍然比較低迷，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持緩慢復(fù)蘇
2011年第四季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.62%，增速環(huán)比略有回升，已連續(xù)兩年保持增長(zhǎng)。美國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）2012年2月份為52.4，已31個(gè)月保持在榮枯分水嶺之上，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)確立。2月份的失業(yè)率為8.3%，連續(xù)五個(gè)月回落，表明美國(guó)失業(yè)率正在改善，加之3月份的消費(fèi)者信心指數(shù)回升至近6個(gè)月以來的新高――74.3，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)，但考慮到美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷和居高不下的失業(yè)率，本文預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來將保持2%左右的緩慢增長(zhǎng)。
受希臘債務(wù)有序違約影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大
2011年第四季度的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.3%，創(chuàng)下2010年以來新低，如圖2。受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，3月份的歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.7，連續(xù)9個(gè)月回落至50以下（圖3），表明經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。1月份的歐元區(qū)失業(yè)率為10.7%，創(chuàng)下40個(gè)月以來新高。3月份消費(fèi)者信心指數(shù)為-19，雖略有回升，但仍處于較低水平。盡管希臘成功實(shí)施私人部門參與的債務(wù)互換（PSI），使私人債務(wù)由1970億歐元縮減為920億歐元，避免了崩潰式違約，但已發(fā)生的有序違約，使其新發(fā)行債券暴跌14%，融資能力受到抑制?？紤]到債務(wù)危機(jī)并無實(shí)質(zhì)性改善和意大利等債務(wù)國(guó)的財(cái)政緊縮和歐元區(qū)可能收縮的影響，本文預(yù)測(cè)2012年歐元區(qū)將陷入負(fù)增長(zhǎng)。
日本經(jīng)濟(jì)雖深陷衰退之中，但下半年有望緩慢復(fù)蘇
日本2011年第四季度GDP同比回落0.6%，已連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，符合經(jīng)濟(jì)衰退的特征，如圖4。但日本2月份的制造業(yè)PMI為50.5，連續(xù)3個(gè)月在50之上，表明日本經(jīng)濟(jì)將進(jìn)行擴(kuò)張，加之日本核泄露之后災(zāi)后重建的投資推動(dòng)作用，考慮到日本1月失業(yè)率為4.5%，較危機(jī)中的5.4%已大幅回落，因此，日本經(jīng)濟(jì)在下半年有望走出衰退，并實(shí)現(xiàn)1%左右的小幅增長(zhǎng)。
總之，受歐盟和日本經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體增速會(huì)放緩，從而使世界經(jīng)濟(jì)增速下滑，IMF預(yù)測(cè)2012年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.9%。由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速均以不變價(jià)衡量（即剔除掉通脹的影響），因此，其經(jīng)濟(jì)狀況要好于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
“金磚”國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹壓力總體緩解
巴西經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，通脹形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。圖5顯示，巴西GDP增長(zhǎng)率自2010年一季度以來持續(xù)回落，從9%回落至2011年第四季度的1.37%，創(chuàng)下2009年12月以來的新低。導(dǎo)致巴西GDP增速回落的主要原因是巴西央行自2009年7月至2011年7月兩年間的8次加息，使隔夜利率由8.75%飆升至12.5%，加息375個(gè)基點(diǎn)。但連續(xù)加息未能有效抑制通脹，2012年2月份的廣義CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）仍處于5.85%的較高水平，如圖6。為了防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，自2011年9月起巴西5次下調(diào)隔夜利率，由12.5%降至9.75%。2月份，巴西制造業(yè)PMI為51.4，加之雷亞爾兌美元貶值20%對(duì)出口的推動(dòng)，未來巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將回升。
利率市場(chǎng)化改革終結(jié)負(fù)利率，印度經(jīng)濟(jì)增速回落。2011年第四季度印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.29%，創(chuàng)下2009年9月以來新低。與此同時(shí)，印度通脹壓力開始減輕，2012年1月CPI降至5.32%，與前期高位16%相比有較大回落，如圖7。與此同時(shí)，印度銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（市場(chǎng)利率）持續(xù)攀升（圖8），由2010年1月的3.25%飆升至2012年3月26日的9.55%，使印度實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，迫于種種壓力，印度推行了利率市場(chǎng)化改革，取消了銀行存款利率的上限。負(fù)利率的消除有助于印度金融資源的優(yōu)化配置，但銀行資金成本的上升抬高了企業(yè)的貸款利率，一定程度上抑制了經(jīng)濟(jì)的增速，預(yù)計(jì)2012年印度經(jīng)濟(jì)增速將保持在6%左右。
俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹已回落至較低水平。2011年第四季度，俄羅斯實(shí)現(xiàn)4.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管未能完全恢復(fù)到本輪危機(jī)前的水平，但經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，如圖9。2012年2月CPI降至3.7%，連續(xù)9個(gè)月回落，表明俄羅斯已成功控制通脹，如圖10。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來看，俄羅斯2月份的PMI為53.7，近兩年一直處于50之上，加之高原油價(jià)格將有利于俄羅斯出口增長(zhǎng)，因此，未來俄羅斯GDP增長(zhǎng)率仍將保持4%以上的增長(zhǎng)。俄羅斯匯率相對(duì)穩(wěn)定，未來經(jīng)濟(jì)前景看好。
總體來看，世界經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)期已經(jīng)過去，歐債危機(jī)將演化為一場(chǎng)長(zhǎng)期的政治、經(jīng)濟(jì)博弈，這不會(huì)改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，持續(xù)、緩慢增長(zhǎng)將是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本趨勢(shì)與格局。
國(guó)際金融形勢(shì)分析
希臘債務(wù)互換成功，負(fù)面影響不可低估
希臘必須讓幾乎所有私人債權(quán)人參與2060億歐元的債務(wù)互換計(jì)劃（PSI），才可以獲得IMF和歐洲央行的1300億歐元的第二輪救助。希臘為PSI設(shè)定了75%的參與門檻，若高于這個(gè)水平，希臘將對(duì)不愿參與債券置換的債權(quán)人啟動(dòng)集體行動(dòng)條款(CAC)。所謂自愿減記，是指希臘私人債權(quán)人所持有的2060億歐元債券被減記53.5%，并將面值2060億歐元的希臘債券與一套新的金融工具交換，這套工具的名義價(jià)值是希臘債券票面價(jià)值的46.5%，由占票面價(jià)值15%的歐元區(qū)救助基金中的臨時(shí)性歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）發(fā)行的兩年期債券，以及31.5%的2023年至2042年到期的新希臘債券構(gòu)成。這些新的投資工具價(jià)值只有原來債券面值的25%，即自愿參與減記的債權(quán)人要承擔(dān)75%的損失。
希臘政府3月9日公布的消息稱，民間債券持有人債務(wù)互換的參與率為85.8%，總計(jì)價(jià)值為1720億歐元的債券持有人已經(jīng)同意參與債券互換，這意味著希臘成功將債務(wù)減少約1500億歐元，暫時(shí)符合了歐元區(qū)的救助條件，為獲取新的救助鋪平了道路。
但希臘債務(wù)互換也會(huì)帶來多方面的不良影響。一是觸發(fā)信用違約互換（CDS）賠付。雖然希臘債務(wù)重組計(jì)劃已宣告成功，但該計(jì)劃卻令私人債權(quán)人損失巨大，國(guó)際互換及衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）下屬的歐洲、中東與非洲地區(qū)信用決策委員會(huì)全體成員已一致認(rèn)為，希臘已經(jīng)構(gòu)成信用違約互換的信用事件，從而導(dǎo)致出售希臘債券CDS的金融機(jī)構(gòu)損失25億美元。二是為金融機(jī)構(gòu)危機(jī)埋下隱患。債券減記53.5%對(duì)希臘國(guó)債的主要持有金融機(jī)構(gòu)造成沉重打擊。2011年，蘇格蘭皇家銀行為所持希臘債務(wù)減記撥備了11億英鎊的損失，并為賠償被不當(dāng)出售個(gè)人貸款保險(xiǎn)的客戶撥備了9.5億英鎊準(zhǔn)備金，該行投資銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑54%至16億英鎊。德國(guó)和法國(guó)重倉(cāng)希臘債券的金融機(jī)構(gòu)也因債務(wù)互換而遭受重大損失，其負(fù)面影響未來不可忽視。三是開啟了債務(wù)有序違約的“惡例”。希臘減記債券無疑開了個(gè)“惡例”，市場(chǎng)擔(dān)心“歐豬國(guó)家”可能也會(huì)不斷要求援助，甚至要求債務(wù)重組，強(qiáng)迫債權(quán)人接受債券減記的損失，因此，其他一些歐洲重債國(guó)今后的借貸成本可能會(huì)大幅飆升，從而對(duì)歐洲整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大程度的抑制，進(jìn)而也會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇謹(jǐn)慎樂觀，中期維持寬松貨幣政策不變
美聯(lián)儲(chǔ)3月12日的聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）會(huì)議認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)正進(jìn)一步改善，失業(yè)率已顯著降低，但仍處于較高水平；家庭支出和企業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)依然低迷，通脹相對(duì)溫和（2月份為2.9%），長(zhǎng)期通脹將保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)不變，預(yù)期未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)，失業(yè)率將持續(xù)下降，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)只會(huì)短期推高物價(jià)，據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率在0至0.25%不變，并將此寬松貨幣政策延續(xù)至2014年后期，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施始于2011年9月的扭轉(zhuǎn)操作。但里奇蒙德聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席萊克投票反對(duì)2014年前維持近零利率，認(rèn)為在此之前可能需要升息，這表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)寬松貨幣政策存在分歧。
盡管金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策（QE3）抱有希望，但本文認(rèn)為QE3實(shí)施的可能性不大，因?yàn)榍皟奢喠炕瘜捤烧邔?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用并不明顯，相反，由于資金主要流入股市已形成了新的資產(chǎn)泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金緊張狀態(tài)并沒有多大改觀，因?yàn)殂y行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不樂觀。另外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇保持樂觀，沒有必要收購(gòu)更多銀行不良資產(chǎn)來增加貨幣供給。
受地緣政治因素影響，國(guó)際原油在高位震蕩
為了扼制伊朗發(fā)展核武器，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬2011年年底簽署法案，把伊朗中央銀行和金融機(jī)構(gòu)納入制裁范圍，允許對(duì)與伊朗央行結(jié)算石油進(jìn)口費(fèi)用的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施制裁。法案同時(shí)準(zhǔn)許對(duì)大幅度減少進(jìn)口伊朗原油國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)免予制裁。歐盟隨后宣布，自2012年7月1日起全面對(duì)伊朗石油實(shí)行禁運(yùn)。伊朗也聲稱停止向歐盟出口原油。據(jù)油輪跟蹤服務(wù)機(jī)構(gòu)Petrologistics公司透露，2012年3月份伊朗原油日出口量減少30萬(wàn)桶，從2月份的220萬(wàn)桶減少到190萬(wàn)桶。目前，全球每日原油需求約8950萬(wàn)桶，伊朗的出口量約占全球的2%，因此，停止進(jìn)口伊朗原油對(duì)國(guó)際油價(jià)影響相對(duì)有限。
但是，伊朗與西方國(guó)家的對(duì)抗使中東面臨戰(zhàn)爭(zhēng)威脅，這極可能使沙特、科威特和伊拉克等國(guó)際重要石油出口國(guó)的出口受到影響，因此，出于對(duì)國(guó)際原油供給安全的憂慮，國(guó)際油價(jià)在每桶100美元之上高位震蕩。如果未來伊朗核問題能和平解決，國(guó)際石油有望回落至每桶90美元左右；一旦美國(guó)、以色列對(duì)伊朗動(dòng)武，國(guó)際油價(jià)將升到每桶120美元之上。總體來看，在歐美推行寬松貨幣政策的當(dāng)前時(shí)期，國(guó)際油價(jià)在投機(jī)資金推動(dòng)下將在高位波動(dòng)。
黃金價(jià)格高位回落，中期將有較大下跌空間
黃金作為特殊商品，具有投資屬性、貨幣屬性和商品屬性。歷史上看，黃金價(jià)格并非一路高歌猛進(jìn)，而是跌宕起伏。從上世紀(jì)80年代開始，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了20年左右的蕭條，期間黃金價(jià)格起伏不定，但總體趨勢(shì)是不斷下降，尤其是20世紀(jì)末期，各國(guó)央行相繼拋售黃金，使得黃金價(jià)格甚至低于300美元/盎司，黃金市場(chǎng)遭受重挫。
進(jìn)入21世紀(jì)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)原因，石油價(jià)格一路飆升，黃金價(jià)格也一改昔日一蹶不振的局面并出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。從2001年開始到2011年末，黃金經(jīng)歷了10年的不斷攀升歷程，累計(jì)漲幅約為5倍。
由于黃金價(jià)格主要受美元幣值、避險(xiǎn)因素和投機(jī)力量三方面影響。因此，短期黃金價(jià)格將在每盎司1600美元左右震蕩，中期將下探至1100美元的低位，理由如下：
首先，研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格與美元走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)，即美元貶值，黃金上漲，美元升值，黃金下跌。目前，美國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景最好的國(guó)家，但短期美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持寬松貨幣政策，因此短期美元不會(huì)迅速走強(qiáng)，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國(guó)加息將不可避免，屆時(shí)美元指數(shù)將走強(qiáng)，黃金價(jià)格將回落。
其次，從避險(xiǎn)功能來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹相對(duì)溫和，金融市場(chǎng)價(jià)格屢創(chuàng)新高，相對(duì)于歐元等非美貨幣，美元避險(xiǎn)功能凸現(xiàn)。而黃金近10年已累積了近5倍的漲幅，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，避險(xiǎn)功能下降。
最后，從黃金期貨市場(chǎng)的多空力量來看，多頭力量有所削弱，市場(chǎng)預(yù)期可能反轉(zhuǎn)。截至3月23日一周的數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所(COMEX) 黃金目前的凈多頭持倉(cāng)量下滑207萬(wàn)盎司，至2407萬(wàn)盎司，這是2月2日當(dāng)周下滑350萬(wàn)盎司以來凈多頭下降最大的一周。凈多頭持倉(cāng)量的減少，表明投資者對(duì)黃金價(jià)格未來行情看淡。
總之，在歐美結(jié)束量化寬松政策之前，黃金仍將在高位震蕩，歐美央行加息將刺破“黃金十年”的巨大泡沫。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨挑戰(zhàn)
3月份，我國(guó)貿(mào)易順差為53.47億美元，盡管與2月315億美元的貿(mào)易逆差相比，貿(mào)易狀況已大為改善，但仍處于2011年4月以來的較低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)一季度貿(mào)易順差為6.7億美元，創(chuàng)下近4個(gè)季度的新低。導(dǎo)致貿(mào)易順差減少的主要原因是出口增速的放緩，一季度出口增速僅為7.6%，創(chuàng)下2010年以來的新低。
從區(qū)域分布來看，我國(guó)與歐洲、日本貿(mào)易增速較低，與俄羅斯和巴西等國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)較快。數(shù)據(jù)顯示，一季度的中歐雙邊貿(mào)易總值為1268.7億美元，增長(zhǎng)2.6%；中日雙邊貿(mào)易總值為794.4億美元，下降1.6%；中美雙邊貿(mào)易總值為1067.7億美元，增長(zhǎng)9.3%；與東盟雙邊貿(mào)易總值為867.8億美元，增長(zhǎng)9.2%；與俄羅斯和巴西雙邊貿(mào)易總值分別為214.9億和180億美元，分別增長(zhǎng)33%和11.5%。
貿(mào)易順差的回落表明中國(guó)依賴出口驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)遇到挑戰(zhàn)，顯示我國(guó)外貿(mào)企業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)受到歐洲、日本經(jīng)濟(jì)不景氣的抑制，部分缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的外向型企業(yè)業(yè)績(jī)將進(jìn)一步惡化。
國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行不利于中國(guó)通脹抑制
2012年3月份國(guó)內(nèi)CPI同比漲3.8%，其中，食品價(jià)格上漲7.5%（鮮菜價(jià)格上漲20.5%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.64個(gè)百分點(diǎn)），非食品價(jià)格上漲1.8%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.4%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.5%。3月CPI環(huán)比上升0.2%，表明物價(jià)暫時(shí)止落反彈。一季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比2011年同期上漲3.8%。
關(guān)鍵詞:金融年會(huì);職業(yè)銀行家
中圖分類號(hào):D922.23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
由中國(guó)金融網(wǎng)、中國(guó)金融研究院聯(lián)合中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道共同主辦的“2010年中國(guó)金融形勢(shì)分析、預(yù)測(cè)與展望專家年會(huì)暨第六屆中國(guó)金融(專家)年會(huì)”于4月25日在北京隆重舉行。本次盛會(huì)的主題是:“全球低碳經(jīng)濟(jì)革命與中國(guó)碳金融之路”。會(huì)上,作為中國(guó)金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際金融服務(wù)集團(tuán)董事局主席何世紅為頒獎(jiǎng)典禮致開幕辭。
何世紅在會(huì)中提到:我們現(xiàn)在的金融家和銀行家隊(duì)伍出現(xiàn)了未來金融發(fā)展當(dāng)中令人非常關(guān)注的問題,就是職業(yè)銀行家和職業(yè)金融家隊(duì)伍素質(zhì)的問題,這已經(jīng)引起高度的關(guān)注。金融業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在,尤其經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)之后,中國(guó)需要一批具有國(guó)際視野的優(yōu)秀的金融家和銀行家隊(duì)伍。
在目前全球的金融業(yè)發(fā)展、低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融生態(tài)發(fā)展的大背景下,我們需要把這些國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)帶回中國(guó),也把中國(guó)的精神帶到世界各地去。最后,何世紅展望未來,并希望更多的金融家、銀行家,能從今年的年度開獎(jiǎng)詞里面得到更多的啟示。
在何世紅的講話中,提出關(guān)于我國(guó)當(dāng)代金融家和銀行家隊(duì)伍的建議與意見值得我們更加深刻的思考。商業(yè)銀行業(yè)是一個(gè)高智商、高風(fēng)險(xiǎn)、高創(chuàng)造性的行業(yè),這決定了商業(yè)銀行必須具有大批職業(yè)銀行家。現(xiàn)階段的中國(guó)急需培養(yǎng)高素質(zhì)的職業(yè)銀行家,其具體實(shí)施方案可以歸結(jié)為以下三個(gè)方面。
首先是銀行家與官員角色的分離。中國(guó)金融界當(dāng)前一些銀行家、行長(zhǎng)同時(shí)身兼二職,官本位意識(shí)依然嚴(yán)重,這就導(dǎo)致這些銀行家的發(fā)展方向與奮斗的目的會(huì)與金融界不一致甚至相駁,工作重心的偏移致使中國(guó)金融界的銀行家離“職業(yè)”還相差很遠(yuǎn),欲造就一批職業(yè)銀行家,就需要讓商業(yè)銀行各界經(jīng)營(yíng)管理者從國(guó)家干部階層中分離出來,當(dāng)官的當(dāng)官,經(jīng)商的經(jīng)商。
發(fā)展目的的分離在短期也許會(huì)導(dǎo)致意見的分歧,但有分歧才會(huì)有進(jìn)步,從長(zhǎng)期來看,這種形式更會(huì)使金融界得到十足的發(fā)展,并且這種發(fā)展是一種自主式,相對(duì)獨(dú)立的進(jìn)步。當(dāng)然,這并不意味著政治與經(jīng)濟(jì)的分離、脫鉤。從宏觀上來看,二者依然是高度相關(guān)的一個(gè)緊密而不可分割的一個(gè)整體。
僅僅使銀行家與官員角色分離是明顯不徹底的。我們?cè)陉P(guān)注個(gè)體的改善與從新分配的同時(shí),更要關(guān)注機(jī)制的問題。建立完善的銀行家選拔機(jī)制,便是重中之重。中國(guó)金融界相較于一些歐美國(guó)家還相差很遠(yuǎn),一個(gè)根本的原因就在于我國(guó)的金融體制依然不夠完善。
雖然金融業(yè)發(fā)展速度很快,但我們面臨很多問題,從法律的漏洞到信用的缺失,再到職業(yè)素質(zhì)的欠缺,我們的金融界好像是新生的嬰兒。而培養(yǎng)職業(yè)銀行家又是一項(xiàng)艱巨而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程,需要標(biāo)本兼治,整體聯(lián)動(dòng)。雖然現(xiàn)在一些管理高層已經(jīng)開始效仿國(guó)際社會(huì)通行的職業(yè)銀行家標(biāo)準(zhǔn)來選拔銀行系統(tǒng)的高管,但面對(duì)中國(guó)龐大的金融體系來說,無異于九牛一毛,中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。而隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸開放,面對(duì)新的機(jī)遇以及新的危機(jī),何世紅用了“急需”兩字并不為過。
最后是金融資源的最優(yōu)化分配。金融資源之一便是金融人才,也是金融界非常重要的一環(huán)。當(dāng)前中國(guó)金融資源分配十分不合理,尤其表現(xiàn)在城市商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的人才問題上。何世紅特意用“可怕”二字來形容這兩個(gè)序列的現(xiàn)狀。
雖然部分商業(yè)銀行近幾年發(fā)展良好,2008年更是實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳式的發(fā)展。但面對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行和外資銀行的包圍,城商和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)便顯得脆弱又不堪一擊。盡管這其中出現(xiàn)了一些佼佼者,但在如此龐大的中國(guó)金融界中,猶如鳳毛麟角。長(zhǎng)此以往,人才分配的失衡,強(qiáng)者愈強(qiáng),弱者愈弱,金融改革便毫無意義了。
除了金融人才,我們也要關(guān)注金融服務(wù)主體與客體的結(jié)構(gòu)、數(shù)量、規(guī)模、分布及其效應(yīng)和相互作用關(guān)系等一系列問題,在倡導(dǎo)低碳的大背景下,優(yōu)化金融資源配置具體在四個(gè)方面:更新思想觀念,具備更高的戰(zhàn)略思想和經(jīng)營(yíng)意識(shí);加強(qiáng)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè);充分發(fā)揮政策性金融的職能以及深化金融體制改革。低碳不是說出來的,而是做出來的,我國(guó)目前雖然在基礎(chǔ)層面與總體的宏觀層面上都有很多問題,但是前景仍然是相對(duì)明朗的。
總體而言,中國(guó)當(dāng)前急需職業(yè)銀行家群體,必須要實(shí)現(xiàn)銀行家與官員角色的分離,銀行家選拔機(jī)制的完善,和金融資源的最優(yōu)化分配。而只有擁有一批職業(yè)銀行家,中國(guó)金融業(yè)才會(huì)有十足的發(fā)展。而只有在中國(guó)金融業(yè)有十足發(fā)展的前提下,低碳經(jīng)濟(jì)才能臺(tái)上桌面,使得中國(guó)更好的與國(guó)際接軌。2009年一路走來,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受了很多,也得到了很多。在新的一年里,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,更是需要社會(huì)各界的努力協(xié)調(diào)與支持下才能做出更好的成績(jī),向人民交上一份滿意的答卷。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品 特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)
一、前言
通常意義上對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義,是按照對(duì)理財(cái)基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的,它是一種根據(jù)需要定制的金融投資,既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具,通過復(fù)雜多樣的投資模式,以保證在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之,它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。
目前我國(guó)市場(chǎng)上最火熱的理財(cái)產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對(duì)發(fā)展最為成熟的理財(cái)產(chǎn)品,按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品在股市活躍時(shí)應(yīng)市場(chǎng)呼聲而出,可以投資于信托貸款、新股申購(gòu)、貨幣市場(chǎng)、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動(dòng)類理財(cái)產(chǎn)品最龐大的隊(duì)伍就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也因此成為最復(fù)雜多變的理財(cái)產(chǎn)品。
二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)成品的誕生動(dòng)因
(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求
商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)自有業(yè)務(wù)時(shí)需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率,常常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)橘Y本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營(yíng)高盈利項(xiàng)目的情況,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù),能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下,即不占用或極少占有資本金條件下,滿足客戶的特別投資理財(cái)需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益,避免了上述情況的發(fā)生。
(二)規(guī)模化運(yùn)作降低成本,便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起,聘請(qǐng)專家進(jìn)行專業(yè)化投資,由于規(guī)模巨大對(duì)投資方向和產(chǎn)品就有選擇性,能夠以批發(fā)價(jià)格進(jìn)行交易,獲取規(guī)?；找?。同時(shí),結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的自有特點(diǎn),使其區(qū)別于其他理財(cái)產(chǎn)品,能夠同時(shí)滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場(chǎng)的要求。
(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本
無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值,都會(huì)在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi),這是實(shí)際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢(shì)分析都會(huì)造成相應(yīng)的決策成本,這是隱性的成本。萬(wàn)一信息掌握不充分或決策失誤,也會(huì)帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會(huì)成本。而這些成本,在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)?；\(yùn)作的情況下都會(huì)在一定程度上被降低。
三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)分析
(一)原理上近似于購(gòu)買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)多頭
以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例,它是這樣一類理財(cái)產(chǎn)品,其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤,掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下,標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高,產(chǎn)品可以獲得的收益也越高,當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計(jì)的影響,有的產(chǎn)品就是觀測(cè)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動(dòng)越小,收益越高。而同時(shí),其本金得到全部或部分保護(hù)。對(duì)于投資者來說,這種理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上與同時(shí)購(gòu)買一個(gè)零息票債券和持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險(xiǎn)收益,看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財(cái)費(fèi))條件下獲得未來的一個(gè)權(quán)利,該權(quán)利幫助投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲時(shí)獲取收益價(jià)格下跌時(shí)成本為0的投資模式。對(duì)保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)亦是按照這一原理,產(chǎn)品價(jià)值等于零息票債券價(jià)值與看漲期權(quán)價(jià)值之和(v=b+s),產(chǎn)品收益率等于1+min(k,max〔(st/st-1)θ,λ〕,其中,k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率,st/st-1表示股票
收益率,θ表示參與率,即掛鉤股票價(jià)格上升時(shí),投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(st/st-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實(shí)際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率,即保本率。λ等于0意味著完全保本,λ小于0意味著部分保本。
(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對(duì)應(yīng)
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是一種滿足特定需求的金融投資,這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具,依據(jù)復(fù)雜的計(jì)算和衍生金融工具的杠桿性原理,對(duì)全部或部分本金套期保值,最終暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅局限于運(yùn)用市場(chǎng)資金成本與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最低收益之間的利息差異。這就要求,在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上,需要以是否存在對(duì)應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá),無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險(xiǎn)工具,現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國(guó)外金融市場(chǎng)上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn)
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資收益率計(jì)算都只保證投資者獲得市場(chǎng)在正常狀態(tài)下的收益,是以大數(shù)法則為依據(jù)的,當(dāng)市場(chǎng)由于遭受利好或利空信息沖擊價(jià)格大幅震蕩時(shí),銀行不對(duì)其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時(shí)a50中國(guó)指數(shù)基金為例,其投資收益率計(jì)算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對(duì)表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間,只要掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)從未大于20%,到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間,若曾有一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)高于20%,但從未大于40%,則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間,只要有過一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)大于40%,則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對(duì)值 = 絕對(duì)值 ((掛鉤基金觀測(cè)值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) ?？梢娭挥性诋a(chǎn)品期間,掛鉤基金的絕對(duì)表現(xiàn),無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下,投資者才能獲得對(duì)應(yīng)的收益,該產(chǎn)品是適應(yīng)對(duì)象為熟悉香港股票市場(chǎng)并且認(rèn)為掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測(cè)期內(nèi)不會(huì)大于40%的投資者。
(四)封閉式操作,贖回條款向多樣性發(fā)展
由于投資期限一般為一年以上,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的,即使設(shè)有投資者贖回條款也會(huì)規(guī)定特定的時(shí)間,同時(shí)需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”,其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日向銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回投資金額,但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大,產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫,一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款,如贖回條款,以獲得自身優(yōu)勢(shì)。
四、投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險(xiǎn)
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富,包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等等,而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)相掛鉤的,當(dāng)市場(chǎng)萎靡不振或遭遇危機(jī)時(shí),標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間,此時(shí)很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場(chǎng)向不利的方向變動(dòng)時(shí),投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致到期收益很小或?yàn)榱愕氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
一般來說,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品操作復(fù)雜,都會(huì)選擇封閉式運(yùn)作,對(duì)投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財(cái)基金全倉(cāng)位運(yùn)作,但是不存在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)流通市場(chǎng)的限制,又會(huì)使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時(shí)主動(dòng)地買賣套現(xiàn),進(jìn)行主動(dòng)性管理。因此,當(dāng)投資者面臨資金缺乏時(shí),會(huì)遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
五、總結(jié)
我國(guó)第一款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(libor)的價(jià)幅累積產(chǎn)品,之后,國(guó)有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將中國(guó)銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)推向全面的茁壯成長(zhǎng)期。然而,國(guó)內(nèi)投資者在這方面的知識(shí)仍然有所欠缺,與市場(chǎng)的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面簡(jiǎn)單論述該產(chǎn)品的與眾不同之處,希望能為提高投資者對(duì)結(jié)構(gòu)
性理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。
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論文摘要:2008年美國(guó)次貨危機(jī)攀發(fā)，金觸危機(jī)很快艾延全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來強(qiáng)烈發(fā)撼。時(shí)至2010年，這場(chǎng)風(fēng)基最強(qiáng)勁的勢(shì)頭已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟(jì)開始回吸。后危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出祈的特點(diǎn)，高失業(yè)率、預(yù)期通脹率、國(guó)際貧易竟?fàn)幖觿?、，易保護(hù)重?cái)嗵ь^……在這樣的形勢(shì)下，中國(guó)的國(guó)際貧易艱難發(fā)展。面對(duì)祈的經(jīng)濟(jì)扶序，我們應(yīng)該積極訓(xùn)整對(duì)外貧易政策，以在祈一槍竟?fàn)幹惺⑷「欣膶?duì)外貧易地位。
2008年，潛伏已久的美國(guó)次級(jí)房貸問題全面爆發(fā)，掀起金融市場(chǎng)的狂風(fēng)巨浪，貝爾斯登岌岌可危，雷曼兄弟土崩瓦解，aig直面流動(dòng)性危機(jī)，房地美、房利美巫待注資……這場(chǎng)金融危機(jī)強(qiáng)烈震撼了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，使其遭受二戰(zhàn)以來最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并且很快蔓延至北美洲、歐洲、大洋洲直至席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)巨大浩劫。時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)挺過這場(chǎng)風(fēng)暴的中心，逐漸過渡到“后危機(jī)時(shí)代”。
這場(chǎng)令人談之色變的金融危機(jī)一度使世界經(jīng)濟(jì)低迷，公眾信心喪失，在與之周旋抗衡的過程中，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了新的變化，國(guó)際貿(mào)易也出現(xiàn)了新的特點(diǎn)。據(jù)世貿(mào)組織(wto)統(tǒng)計(jì)，2009年世界貿(mào)易總額下降12%，降幅為60年來之最，而中國(guó)在2009年成為全球第一大出口國(guó)。在這樣的情況下，我國(guó)的外貿(mào)出口一方面面臨極為不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大背景，另一方面又因?yàn)橘Q(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的增加而承受著來自其他國(guó)家日趨強(qiáng)勁的貿(mào)易保護(hù)壓力。這就要求我們適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，尋求出口貿(mào)易新模式，從而推進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易又好又快的發(fā)展。
1當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析
1 .1世界經(jīng)濟(jì)止跌回升.增速緩慢
隨著各國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的落實(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)漸趨穩(wěn)定，世界主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體的消費(fèi)和投資逐漸升溫，世界經(jīng)濟(jì)開始從衰退走向復(fù)蘇。
2009年初，世界經(jīng)濟(jì)并未走出金融危機(jī)的陰影。美國(guó)一季度gdp環(huán)比增長(zhǎng)年率下降6.4%;日本gdp也因凈出口和投資大幅萎縮，歐元區(qū)gdp更是大幅萎縮9.6%。據(jù)世界貿(mào)易組織(wto)統(tǒng)計(jì)，2009年第一季度全球貿(mào)易額下降了40%。二季度美國(guó)、日本、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開始回升，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，國(guó)際貿(mào)易降幅收窄，但仍高達(dá)兩位數(shù)。進(jìn)入三季度后，美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體回升明顯，多數(shù)歐盟國(guó)家也出現(xiàn)復(fù)蘇，印度、巴西等國(guó)回升勢(shì)頭也較強(qiáng)勁。在金磚四國(guó)中，俄羅斯相對(duì)較弱，但其5月份和6月份的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)基本上被確認(rèn)見底回升。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年上半年仍保持較高增長(zhǎng)，第三季度增長(zhǎng)率超過8%。中國(guó)香港、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)均有所企穩(wěn)并出現(xiàn)回暖跡象。
雖然目前金融危機(jī)最強(qiáng)勁的勢(shì)頭已經(jīng)過去，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)停止了自由落體式的下跌開始有所回升，但是我們卻不能對(duì)其做出過于樂觀的估計(jì)。金融危機(jī)導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，儲(chǔ)蓄率大幅上升，消費(fèi)需求嚴(yán)重下降;同時(shí)由于缺乏新的盈利機(jī)會(huì)，加之目前全球普遍產(chǎn)能過剩，新的投資需求短期內(nèi)很難大幅回升。因此，雖然經(jīng)濟(jì)開始回暖，但是其復(fù)蘇的過程也是緩慢而曲折的。imf估計(jì)，未來四年之內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)增速將略高于4.7%，低于危機(jī)前幾年的平均水平。目前全球經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)但仍舊脆弱。
1 .2高失業(yè)率和通脹預(yù)期并存
金融危機(jī)給各國(guó)產(chǎn)業(yè)帶來重創(chuàng)，失業(yè)問題隨之加劇，全球就業(yè)問題異常嚴(yán)峻。2009年，美國(guó)9月份失業(yè)率達(dá)到9.8%，創(chuàng)26年來新高;歐元區(qū)8月份失業(yè)率升至9.6%,為歐元區(qū)誕生來最高;日本9月份失業(yè)率為5.3%，亦為十年來最高;發(fā)展中國(guó)家就業(yè)問題也令人擔(dān)憂。高失業(yè)率將直接影響消費(fèi)一一失業(yè)者無力消費(fèi)，未失業(yè)者基于對(duì)未來的憂慮而不敢消費(fèi)，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。
高失業(yè)率嚴(yán)重的同時(shí)，通脹預(yù)警也時(shí)刻存在。金融危機(jī)爆發(fā)后，為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)都采取了規(guī)?？涨暗呢?cái)政政策和貨幣政策。各國(guó)央行紛紛大幅度降低利率水平，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的利率分別降至0%一0.5%} 1%和0.1%，均創(chuàng)歷史新低。一些地區(qū)和國(guó)家甚至直接向市場(chǎng)注資從而提升大宗商品價(jià)格。目前美國(guó)、日本等國(guó)的貨幣供應(yīng)增速均快于名義gdp增速，全球基礎(chǔ)貨幣持續(xù)上升。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)過剩的貨幣供應(yīng)和較高的流動(dòng)性往往不會(huì)形成通脹壓力，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇時(shí)，這些內(nèi)容則會(huì)因?yàn)檎狈τ行У耐顺鰴C(jī)制和抑制工具而轉(zhuǎn)化為通脹壓力。屆時(shí)，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策將會(huì)進(jìn)退兩難。
1 .3貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)加劇.貿(mào)易保護(hù)主義抬頭
金融危機(jī)導(dǎo)致全球需求大幅萎縮，國(guó)際貿(mào)易嚴(yán)重下滑，各國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)加劇。而與此同時(shí)，一些國(guó)家和地區(qū)的內(nèi)需難以拉動(dòng)，進(jìn)一步刺激了其擴(kuò)大對(duì)外出口的決心。內(nèi)憂外患的狀況使得眾多國(guó)家和地區(qū)紛紛采取強(qiáng)硬措施以期有效爭(zhēng)奪國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)，一些國(guó)家甚至不惜大幅貶低本幣幣值、采取各種關(guān)稅壁壘和非關(guān)稅壁壘來提高本國(guó)產(chǎn)品竟?fàn)幜?，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)。
除了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，各國(guó)亦希望通過促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)來帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)，加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步。這勢(shì)必使其更決絕的采取各種貿(mào)易限制措施和保護(hù)措施，貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭。國(guó)際經(jīng)貿(mào)組織報(bào)告顯示，2009年4月到8月短短5個(gè)月時(shí)間，20國(guó)集團(tuán)就出臺(tái)了91項(xiàng)新的潛在的保護(hù)主義措施。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)爆發(fā)以來，20國(guó)集團(tuán)中有17個(gè)國(guó)家一共推出了約78項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)主義措施，其中47項(xiàng)已經(jīng)付諸實(shí)施。
但是在如今經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益是互相關(guān)聯(lián)的，任何一個(gè)國(guó)家都不可能自顧自的采取貿(mào)易措施。所以，表面上各經(jīng)濟(jì)體會(huì)呼吁抑制甚至消除貿(mào)易保護(hù)，但實(shí)質(zhì)上各國(guó)都不同程度的采取各種形式的貿(mào)易保護(hù)措施，這就使得近年來的貿(mào)易保護(hù)會(huì)以更新更隱蔽的方式出現(xiàn)。在金融危機(jī)的影響下，貿(mào)易保護(hù)主義正重新抬頭，并且即將成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大阻礙。
2經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)外貿(mào)的影響
2 .1貿(mào)易額度下降.降幅趨緩
金融危機(jī)導(dǎo)致全球需求下降，整體貿(mào)易環(huán)境趨緊。2009年全球經(jīng)濟(jì)回暖，但全球國(guó)際貿(mào)易總量仍處于下滑趨勢(shì)。這一年里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為良好，但外貿(mào)出口仍下降16%,然而相較金融風(fēng)暴正勁之際，我國(guó)的外貿(mào)出口降幅已大大收窄。
2.2躍居第一大出口國(guó).貿(mào)易康擦增加
在這次全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)的表現(xiàn)好于一般國(guó)家。特別是在2009年，中國(guó)的出口額占全球出口份額比重超過9%的，超越德國(guó)成為世界第一出口大國(guó)。這充分說明了中國(guó)自改革開放以來不斷發(fā)展自主產(chǎn)業(yè)，正在逐漸成為世界制造業(yè)的中心。但我國(guó)的出口產(chǎn)品仍以勞動(dòng)密集型為主，對(duì)外貿(mào)易處在粗放增長(zhǎng)階段，是典型的“制造大國(guó)、品牌小國(guó)”。這種憑借數(shù)量型擴(kuò)張取勝的粗放增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)成為引發(fā)貿(mào)易摩擦的重要原因。同時(shí)，由于全球整體需求下降和各國(guó)內(nèi)需難以帶動(dòng)等對(duì)國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的刺激，外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力日益強(qiáng)勁的中國(guó)也成為了貿(mào)易保護(hù)主義的重點(diǎn)對(duì)象。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2009年全球70%的貿(mào)易保護(hù)主義舉措與中國(guó)的出口貿(mào)易有關(guān)。2009年，中國(guó)遭遇的貿(mào)易摩擦案件數(shù)量超百起、案值約120億美元，兩者均創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，中國(guó)產(chǎn)品遭遇貿(mào)易摩擦的連鎖性突顯，鋼鐵、鞋類、玩具、鋁制品、輪胎等中國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)一個(gè)產(chǎn)品在不同市場(chǎng)遭遇貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查的現(xiàn)象，呈現(xiàn)出摩擦國(guó)別擴(kuò)散和救濟(jì)措施疊加的勢(shì)頭。
隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)環(huán)境將逐漸好轉(zhuǎn)，中國(guó)的外貿(mào)前景看好。但我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易關(guān)系也將隨之而更加復(fù)雜，其他國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義可能會(huì)更加嚴(yán)重。對(duì)于后危機(jī)時(shí)代的中國(guó)貿(mào)易，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
2.3老牌合作伙伴貿(mào)易關(guān)系趨緊，貿(mào)易對(duì)象格局改變
歐盟是我國(guó)的第一大出口市場(chǎng)。2009年，我國(guó)對(duì)歐盟出口總值達(dá)2362億美元，占我國(guó)出口總額的19.66%，我國(guó)對(duì)歐盟的出口形勢(shì)將影響總體的外貿(mào)形勢(shì)。然而目前歐盟經(jīng)濟(jì)存在一些深層次的問題，不僅歐元區(qū)的貨幣穩(wěn)定難以確保，而且由于經(jīng)濟(jì)問題而引發(fā)的政治問題也在各成員國(guó)內(nèi)頻發(fā)。內(nèi)憂外患的狀況使得歐盟訴諸于貿(mào)易保護(hù)主義，尤其是對(duì)中國(guó)采取了一系列的貿(mào)易保護(hù)政策。中國(guó)是歐盟第二大貿(mào)易伙伴，但在2009年，歐盟國(guó)家頻繁針對(duì)中國(guó)采取反傾銷措施，從鞋類、服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)到光伏、節(jié)能燈等擁有一定技術(shù)含量的產(chǎn)品，都是歐盟對(duì)華進(jìn)行反傾銷的對(duì)象。2010年，歐元區(qū)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義可能會(huì)更加嚴(yán)厲。
中國(guó)對(duì)美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易形勢(shì)也都不容樂觀。奧巴馬政府出于減少國(guó)內(nèi)失業(yè)率以及2010年面臨中期選舉政治壓力的需要，不斷對(duì)中國(guó)施壓，出臺(tái)了各種針對(duì)中國(guó)出口的貿(mào)易保護(hù)措施。經(jīng)濟(jì)陷人嚴(yán)重衰退的日本則更是大大縮減了與中國(guó)的貿(mào)易合作關(guān)系。
另外，發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查也越來越頻繁。僅2010年起就有韓國(guó)、阿根廷、墨西哥、哥倫比亞等多個(gè)國(guó)家相繼對(duì)中國(guó)的馬鈴薯、西服、高碳錳鐵、榨汁機(jī)等多種產(chǎn)品施行禁運(yùn)、反傾銷調(diào)查等貿(mào)易措施。中國(guó)與老牌主要貿(mào)易國(guó)家的關(guān)系日趨緊張。
而隨著中國(guó)東盟自貿(mào)區(qū)的建立和中非貿(mào)易的健康發(fā)展，中國(guó)與東盟、非洲的貿(mào)易關(guān)系發(fā)展保持著較好勢(shì)頭。2009年我國(guó)對(duì)東盟出口額達(dá)到1062億美元，超過了日本，占我國(guó)對(duì)外出口總額的8.85%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，自由貿(mào)易區(qū)的建立和中國(guó)與非洲、澳洲等國(guó)家貿(mào)易關(guān)系的促進(jìn)，中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，且新的貿(mào)易格局也會(huì)逐漸形成。
3未來的發(fā)展措施
3.1加快法制法規(guī)建設(shè).拓寬貿(mào)易口徑
中國(guó)加人wto近九年的時(shí)間內(nèi)，清理、修訂、廢除了數(shù)千件與wto規(guī)則相沖突的法律、法規(guī)及各種紅頭文件，有效地實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)法律法規(guī)的配套。然而我國(guó)法律的修正并未趨于完善。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，需要?jiǎng)?chuàng)造更加良好、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如建立穩(wěn)定、透明的財(cái)稅、信貸、外匯、保險(xiǎn)等政策體系，明確政府對(duì)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的融資支持、稅收減免優(yōu)惠、投資風(fēng)險(xiǎn)保障的鼓勵(lì)政策等。通過規(guī)范國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則促進(jìn)企業(yè)高速健康發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)來看，隨著國(guó)際貿(mào)易竟?fàn)幍募觿?，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，在傳統(tǒng)的貿(mào)易保護(hù)措施之外，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)更可能采取諸如綠色壁壘、技術(shù)壁壘等隱性保護(hù)策略。針對(duì)此種情況，我國(guó)需嚴(yán)格制定細(xì)致、規(guī)范的制度和法規(guī)，以立法的形式確保我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，從而拓寬貿(mào)易口徑，增大進(jìn)出口額。
3,2優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力
雖然我國(guó)已經(jīng)超越德國(guó)成為世界第一大出口國(guó)，但是目前我國(guó)仍以粗放增長(zhǎng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，缺乏自主設(shè)計(jì)，沒有龍頭品牌，產(chǎn)品質(zhì)量和設(shè)計(jì)都還比較欠缺。當(dāng)前我們還主要靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)來贏取市場(chǎng)，在全球需求下降，各國(guó)各地區(qū)紛紛依靠本幣貶值和出口補(bǔ)貼等手段來加大本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況下，無疑會(huì)對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來很大沖擊。因此自主研發(fā)、提升質(zhì)量、重視國(guó)際認(rèn)證，全面優(yōu)化我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，才一是保證和擴(kuò)大我國(guó)對(duì)外貿(mào)易優(yōu)勢(shì)的有效途徑。
3.3鼓勵(lì)中小企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)
雖然我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)逐漸加強(qiáng)了中小企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位，但是民營(yíng)企業(yè)無論在自身的資金和資源優(yōu)勢(shì)上還是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上都是無法與國(guó)企比擬的。然而中小企業(yè)因其靈活性、創(chuàng)造性、對(duì)發(fā)展機(jī)會(huì)強(qiáng)烈的渴望程度而對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)有著無可替代的作用。鼓勵(lì)和促進(jìn)中小企業(yè)與國(guó)外擁有先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)厚資金實(shí)力的國(guó)外企業(yè)、機(jī)構(gòu)合作，招商引資，同時(shí)增進(jìn)企業(yè)自身實(shí)力，不僅可以增強(qiáng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且對(duì)于促進(jìn)國(guó)內(nèi)就業(yè)和擴(kuò)大外商投資等各個(gè)方面都會(huì)有很好的成效。
3 .4優(yōu)化行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健進(jìn)步
此次金融危機(jī)給歐洲所帶來的打擊遠(yuǎn)比美國(guó)要重，究其原因則是后者的制造業(yè)規(guī)模比前者要大得多。這給我們的教訓(xùn)便是，無論服務(wù)業(yè)如何發(fā)展，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的關(guān)系也是不能完全統(tǒng)一的。一定規(guī)模的、相對(duì)獨(dú)立的制造業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的可靠保障。因此，我們既要加大發(fā)展服務(wù)業(yè)，增加服務(wù)貿(mào)易的規(guī)模和效益，也要狠抓制造業(yè)的發(fā)展。二者齊頭并進(jìn)并保持相對(duì)的獨(dú)立性，才能有效促進(jìn)和確保經(jīng)濟(jì)健康高速平穩(wěn)發(fā)展。
20世紀(jì)30年代以來，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（open market operation）逐漸成為美國(guó)乃至許多西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制國(guó)家首選的貨幣政策工具，其操作的傳統(tǒng)模式是中央銀行通過在金融市場(chǎng)上購(gòu)買和出售政府債券來直接控制銀行的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響利率與貨幣供應(yīng)量。聯(lián)邦基金市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)施的載體，在美國(guó)的金融活動(dòng)中占有重要地位。
公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)債規(guī)模（國(guó)債發(fā)行數(shù)量與國(guó)債累積余額）有嚴(yán)格的要求，國(guó)債規(guī)模不足，會(huì)影響公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)開展的效果，難以達(dá)到預(yù)期的貨幣政策操作目標(biāo)。因?yàn)樵谥醒脬y行主要通過吞吐國(guó)債增減基礎(chǔ)貨幣并調(diào)控市場(chǎng)利率的條件下，足夠的國(guó)債數(shù)量是滿足中央銀行操作的必要條件。美國(guó)是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)作相對(duì)來說比較有效的國(guó)家，20世紀(jì)最后20多年間，美國(guó)國(guó)債余額占當(dāng)年gdp的平均比例為54%.但是，在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作過程中，嚴(yán)重依賴于國(guó)債規(guī)模的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)模式存在種種缺陷，從而使其政策的效果大打折扣。
1.操作成本高。由于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是通過中央銀行買賣國(guó)債進(jìn)行的，而為了達(dá)到足以實(shí)現(xiàn)既定貨幣政策目標(biāo)的目的，中央銀行的這種債券買賣不僅數(shù)量較大，并且不以盈利為目的，在必要時(shí)還要比市場(chǎng)價(jià)格高價(jià)買進(jìn)低價(jià)賣出，以調(diào)節(jié)銀行的準(zhǔn)備金與利率水平，這無疑增加了操作的成本。
2.中央銀行并不能完全按自己的意愿決定買賣證券的數(shù)量從而決定銀行的準(zhǔn)備金?，F(xiàn)實(shí)的操作中，中央銀行并不像傳統(tǒng)理論所分析的那樣處于絕對(duì)主動(dòng)的地位。在經(jīng)濟(jì)過熱、物價(jià)水平上升時(shí)，中央銀行希望通過拋出證券來減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。然而在經(jīng)濟(jì)景氣、市場(chǎng)銷售旺盛、物價(jià)攀升時(shí)，企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求較大，商業(yè)銀行為獲得最大限度的利潤(rùn)，一般都將超額準(zhǔn)備金維持在最低限度。此時(shí)，商業(yè)銀行既沒有多余的資金用來購(gòu)買國(guó)債，也不愿意增加收益比貸款低的債券資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)不景氣、失業(yè)率上升時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央銀行試圖通過在市場(chǎng)上買進(jìn)債券，以增加銀行的準(zhǔn)備金與基礎(chǔ)貨幣。但是，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，商業(yè)銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，放款較為謹(jǐn)慎，在其資產(chǎn)組合中增加無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的持有，從而不愿意出售自己手中的證券。
3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的效果可能會(huì)被其他政策工具所抵消。當(dāng)中央銀行為減輕通貨膨脹壓力而在公開市場(chǎng)上賣出證券使銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金下降，其意圖是迫使銀行減少貸款，提高利率和降低貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率。但是，如果銀行大量增加從貼現(xiàn)窗口的借款，彌補(bǔ)因中央銀行公開市場(chǎng)操作而損失的準(zhǔn)備金，則銀行就可避免變現(xiàn)他們的盈利性資產(chǎn)，從而使公開市場(chǎng)操作的緊縮性效應(yīng)消失，而中央銀行往往不能拒絕商業(yè)銀行合格票據(jù)的貼現(xiàn)要求。反之，當(dāng)中央銀行為抑制經(jīng)濟(jì)衰退而在公開市場(chǎng)上購(gòu)買證券向銀行體系注入準(zhǔn)備金時(shí)，如果銀行將增加的準(zhǔn)備金用來歸還貼現(xiàn)窗口的借款，那么中央銀行刺激銀行增加貸款，降低利率與增加貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的目標(biāo)就會(huì)落空。
4.無法同時(shí)兼顧利率目標(biāo)與貨幣數(shù)量目標(biāo)。假設(shè)廣義貨幣數(shù)量處于中央銀行的期望值水平上，但是市場(chǎng)利率水平較高，中央銀行希望降低利率，提高貨幣的流動(dòng)性，即提高占的比例，以增加投資需求與消費(fèi)需求。為了提高市場(chǎng)利率水平，中央銀行買入證券，增加銀行的準(zhǔn)備金，以壓低同業(yè)拆借利率，從而引起其他利率的變化。根據(jù)貨幣供應(yīng)量決定的理論模型，貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，如果貨幣乘數(shù)不變，則中央銀行因購(gòu)買證券而增加的基礎(chǔ)貨幣投放必然導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。雖然貨幣供應(yīng)量已不再是中央銀行貨幣政策的中介目標(biāo)，但由于從長(zhǎng)期看貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹具有高度的相關(guān)性，貨幣供應(yīng)量仍然是中央銀行需要密切關(guān)注并加以調(diào)節(jié)的重要經(jīng)濟(jì)變量。
二、公告操作的有效性與國(guó)債規(guī)模
20世紀(jì)90年代以來，西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家紛紛采取一種嶄新的貨幣政策操作模式——公告操作。所謂的公告操作（open mouth operation）是指中央銀行通過各種渠道向公眾傳達(dá)政策意圖，引導(dǎo)公眾的預(yù)期，讓市場(chǎng)及其參與者自行進(jìn)行利率的調(diào)整進(jìn)而改變其投資、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)等決策。其具體做法主要是通過各種途徑與公眾進(jìn)行交流與溝通，通過《通貨膨脹報(bào)告》、《貨幣政策委員會(huì)紀(jì)要》、會(huì)議新聞公告、研究報(bào)告、內(nèi)部資料、公布經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)、央行負(fù)責(zé)人講話等向公眾提供關(guān)于決策的依據(jù)，通過全面的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)，貨幣政策實(shí)施效果，存在的問題及未來貨幣政策取向等來影響與引導(dǎo)公眾的預(yù)期。在相關(guān)的貨幣政策決策會(huì)議的當(dāng)天宣布公開市場(chǎng)操作目標(biāo)利率是否變化、變化的幅度及其未來可能的變化趨勢(shì)與幅度。
采取公告操作方式后，人們發(fā)現(xiàn)當(dāng)中央銀行向社會(huì)公布操作目標(biāo)利率的變化后，市場(chǎng)立刻做出反應(yīng)，實(shí)際的利率迅速向目標(biāo)利率靠攏，而中央銀行并未馬上進(jìn)行任何實(shí)際的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)即買賣政府債券。1999年到2001年，加拿大央行的公開市場(chǎng)操作規(guī)模迅速下降，近期數(shù)據(jù)則表明加拿大銀行已經(jīng)很少通過市場(chǎng)干預(yù)來進(jìn)行利率調(diào)控（woodford，2001）。因此公告操作突破了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)債規(guī)模要求的嚴(yán)格限制，中央銀行往往不需要或只需要進(jìn)行少量的國(guó)債買賣便可以實(shí)現(xiàn)其利率目標(biāo)。
公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是通過買賣政府證券來增加或者是減少銀行的準(zhǔn)備金，以影響貨幣市場(chǎng)上銀行準(zhǔn)備金的供求關(guān)系，從而改變同業(yè)拆借利率，進(jìn)而引起各種期限利率變化，最終影響投資與消費(fèi)需求、產(chǎn)出與價(jià)格水平。即：買賣政府債券銀行準(zhǔn)備金同業(yè)拆借利率其他利率消費(fèi)與投資產(chǎn)出與價(jià)格水平。
公告操作是通過引導(dǎo)公眾預(yù)期來傳導(dǎo)，當(dāng)公布央行公開市場(chǎng)操作目標(biāo)利率變化后，公眾對(duì)未來利率產(chǎn)生了新的預(yù)期，從而自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，而無需中央銀行實(shí)際證券買賣的操作。就象meulendyke說的那樣“一旦銀行知道潛在利率，利率就會(huì)變?yōu)樾碌暮透线m的水平上”，因此，公告操作的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：公告公開市場(chǎng)操作的目標(biāo)利率預(yù)期同業(yè)拆借利率其他利率消費(fèi)與投資產(chǎn)出與價(jià)格水平。
需要指出的是，公告操作不能完全脫離公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，因?yàn)檠胄行寄繕?biāo)利率的變動(dòng)幅度，實(shí)際上是告訴公眾央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)將要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。公眾確信如果實(shí)際的利率與目標(biāo)利率背離，中央銀行一定會(huì)通過實(shí)際的公開市場(chǎng)操作來使二者一致，市場(chǎng)才進(jìn)行自動(dòng)的調(diào)整。如果沒有實(shí)際公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，公告效應(yīng)便不會(huì)產(chǎn)生。公告操作在相當(dāng)程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的缺陷，提高了貨幣政策的運(yùn)行效率。
1.節(jié)約了操作成本。通過向社會(huì)公告目標(biāo)利率的變化幅度，引起公眾對(duì)未來利率預(yù)期的變化，而促使市場(chǎng)自我調(diào)整利率水平，不需要中央銀行實(shí)際的買賣操作或者只需要很少的實(shí)際買賣操作，這顯然大大節(jié)約了買賣證券的交易成本，同時(shí)也避免了中央銀行過去在一定情況下為實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)而被迫高買低賣證券所造成的差價(jià)損失。
2.加快了政策傳導(dǎo)的速度。在公告操作模式下，中央銀行向社會(huì)公告政策取向的變化與操作目標(biāo)利率的調(diào)整后，市場(chǎng)馬上做出反應(yīng)，在較短的時(shí)間便可以實(shí)現(xiàn)其利率的調(diào)控目標(biāo)。
3.降低了利率的波動(dòng)幅度。利率是影響投資、消費(fèi)與國(guó)際收支的一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量，利率的大幅度波動(dòng)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，從而影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。央行是在對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出判斷的基礎(chǔ)之上進(jìn)行政策決策的，由于關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)變量的測(cè)算誤差，這種決策并不能保證都是正確的?？紤]到錯(cuò)誤的政策決策（調(diào)整利率）會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的沖擊，因此央行作出決策總是保持充分的謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)于目標(biāo)利率的調(diào)整采取小幅變動(dòng)的方式，每次調(diào)整的幅度一般都在25個(gè)基點(diǎn)。由于市場(chǎng)根據(jù)央行公布的目標(biāo)利率自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，而目標(biāo)利率每次變化的幅度較小，從而大大降低了市場(chǎng)上利率波動(dòng)的幅度。john b.taylor對(duì)美國(guó)1998年到2000年9次目標(biāo)利率變動(dòng)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)“目標(biāo)利率變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)利率的波動(dòng)性劇烈下降?！?/p>
4.可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣數(shù)量與利率目標(biāo)。在公告操作模式下，由于央行經(jīng)常可以不必進(jìn)行實(shí)際的公開市場(chǎng)操作即買賣政府證券改變銀行的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而改變聯(lián)邦基金利率，僅僅通過向社會(huì)公告公開市場(chǎng)操作目標(biāo)利率的變化即可達(dá)到目的。因此，可以在不改變貨幣總量的條件下，改變利率水平，同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣數(shù)量與利率目標(biāo)。
三、公告操作對(duì)我國(guó)的啟示與借鑒
自1998年我國(guó)中央銀行取消了對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂频闹噶钚杂?jì)劃后，公開市場(chǎng)操作逐漸成為我國(guó)中央銀行主要的貨幣政策工具。但是由于我國(guó)國(guó)債規(guī)模相對(duì)較小（國(guó)債余額占gdp的比例1995年為5.6%，到1998年為8.2%，2003年上升到17%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)公開市場(chǎng)操作的要求，發(fā)揮公開市場(chǎng)操作在貨幣政策調(diào)控中的主導(dǎo)作用。例如，1997年以及其后的幾年中我國(guó)出現(xiàn)了物價(jià)水平持續(xù)性下跌的情況，為了消除物價(jià)水平下降對(duì)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的不利影響，需要增加貨幣供給。但是市場(chǎng)上卻沒有足夠多的國(guó)債來供中央銀行購(gòu)買，以增加基礎(chǔ)貨幣投放從而擴(kuò)大貨幣供給。近兩年我們又遇到了相反的情況，針對(duì)2003下半年以來出現(xiàn)的銀行貸款增長(zhǎng)過快，投資增長(zhǎng)率過高及物價(jià)水平顯著回升的趨勢(shì)，需要向商業(yè)銀行拋售國(guó)債來對(duì)沖因外匯儲(chǔ)備增加而投放的基礎(chǔ)貨幣，以限制商業(yè)銀行流動(dòng)性增加，從而抑制貸款的大量投放。但是中央銀行卻苦于缺乏公開市場(chǎng)操作“彈藥”，而不得不啟用當(dāng)前在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已被擱置不用的法定存款準(zhǔn)備金率這一工具。從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面看，我國(guó)需要大量增發(fā)國(guó)債，擴(kuò)大國(guó)債的規(guī)模，而且也有著廣闊的經(jīng)濟(jì)增發(fā)空間，目前我國(guó)國(guó)債余額占gdp的17%，與這一比例的國(guó)際警戒線50%相比較，還有很大的差距。但是，在一定時(shí)期，國(guó)債數(shù)量規(guī)模還受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、財(cái)政收支狀況、負(fù)債率、償債率等多種因素的制約，從財(cái)政負(fù)擔(dān)的角度看，經(jīng)過近年來積極財(cái)政政策的實(shí)施，我國(guó)財(cái)政的債務(wù)依存度，即當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量與財(cái)政支出的比例，國(guó)際公認(rèn)的警戒線水平為20%左右，而我國(guó)的這一比率1994年到2001年的平均值為44%，已大大高于國(guó)際警戒線的水平，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行的空間已經(jīng)很狹小。顯然，如果不顧財(cái)政的負(fù)擔(dān)能力，單純考慮公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要而增加國(guó)債發(fā)行，擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模最終是得不償失的。鑒于國(guó)債規(guī)模無法滿足公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要的現(xiàn)狀，近年來我國(guó)中央銀行采取發(fā)行央行票據(jù)的方式來彌補(bǔ)。但是，運(yùn)用發(fā)行央行票據(jù)的方法常常面臨著兩難選擇：如果央行想保持現(xiàn)行較低的利率水平，則央行票據(jù)發(fā)行因招標(biāo)利率低而使得金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)不足，無法實(shí)現(xiàn)其貨幣供應(yīng)量控制目標(biāo)。而如果提高票據(jù)發(fā)行利率，既增加發(fā)行成本，又會(huì)增加市場(chǎng)利率水平上升的壓力。所以解決問題的最佳路徑是尋找一種不依賴于國(guó)債規(guī)模的且有效的貨幣政策操作模式，根據(jù)前文的分析我們可看到公告操作就是這樣的一種模式。
在金融機(jī)構(gòu)存貸款利率尚未市場(chǎng)化的制度背景下，由于貨幣市場(chǎng)利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率基本沒有什么影響，因而我國(guó)央行自1996年開始公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)后，操作目標(biāo)主要是金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金水平（基礎(chǔ)貨幣）。當(dāng)然，由于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量和價(jià)格（即貨幣市場(chǎng)利率）是密不可分的。人民銀行在以基礎(chǔ)貨幣數(shù)量作為主要操作目標(biāo)的同時(shí)，從判斷基礎(chǔ)貨幣松緊情況的角度出發(fā)，也將貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率水平作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的觀測(cè)指標(biāo)。存貸款利率市場(chǎng)化的前提和條件是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作可以有效調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，間接影響存貸款利率。因此，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的轉(zhuǎn)向要提前于存貸款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化的進(jìn)展，在客觀上也要求公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)要加快向貨幣市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)化。當(dāng)以貨幣市場(chǎng)利率作為操作目標(biāo)時(shí)，就具備了運(yùn)用公告操作的一個(gè)最基本的前提條件，如果屆時(shí)能夠成功運(yùn)用“公告操作”模式，將使我國(guó)中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作因國(guó)債數(shù)量相對(duì)較少而不能滿足公開市場(chǎng)操作需要的問題得以解決。
近年來，順應(yīng)國(guó)際潮流我國(guó)貨幣政策透明度也在不斷提高。從1996年開始，按季度向社會(huì)公布各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并公布每年貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的控制目標(biāo)。從1998年一季度開始，建立了中央銀行貨幣政策部門與國(guó)民經(jīng)濟(jì)有關(guān)綜合部門和商業(yè)銀行的月度經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)分析會(huì)制度，形成了中央銀行與商業(yè)銀行以及有關(guān)經(jīng)濟(jì)綜合部門之間良好的信息溝通機(jī)制；通過舉行新聞會(huì)和發(fā)表中央銀行負(fù)責(zé)人的談話來說明央行的意圖；央行從2001年一季度開始按季度向社會(huì)公布我國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，同時(shí)貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)后及時(shí)向社會(huì)新聞稿，公布相關(guān)信息等等；從2002年開始，就新擬訂的貨幣信貸政策，在正式出臺(tái)前公開向社會(huì)征求意見；我國(guó)的金融統(tǒng)計(jì)與國(guó)際接軌工作開展的比較早，因此金融統(tǒng)計(jì)在數(shù)據(jù)的頻率和及時(shí)性方面已經(jīng)達(dá)到甚至超過了1997年國(guó)際貨幣基金組織確定的數(shù)據(jù)公布通用系統(tǒng)（gdds）的標(biāo)準(zhǔn)；公眾可以通過人民銀行網(wǎng)站及統(tǒng)計(jì)季報(bào)、年報(bào)等獲得各種經(jīng)濟(jì)與金融信息。我國(guó)貨幣政策透明度的不斷提高，較好地引導(dǎo)了市場(chǎng)的預(yù)期，增強(qiáng)了各方面對(duì)貨幣政策的理解與支持，在一定程度上具備了實(shí)施公告操作的政策透明度環(huán)境。另外，在長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響下，我國(guó)管理層和央行歷來就有制定和傳達(dá)告示（指令）的傳統(tǒng)，基層金融機(jī)構(gòu)和公眾也習(xí)慣于接受當(dāng)局的告示（指令），這種心理慣性有助于公告操作的實(shí)施。
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