時間：2023-03-27 16:38:22
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券專業論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1、探究式教學模式比較符合任務驅動教學法。
任務驅動教學法的教學方法必須以建構主義為教學理論基礎，這樣不僅讓教師的主導作用得到有效的發揮，學生的認知主體作用也能夠得到較好的體現，學生的探究精神、團隊精神、獨立分析問題、解決問題的能力、自學能力都得到了培養和鍛煉。教師進行教學的時候，為了使學生學習變成學生的主動行為，可以運用任務驅動教學法，這樣教和學都是圍繞一個具體的任務進行，所以教師的教學思路清晰，學生學習目的明確，最后學生更容易掌握學習內容。
2、任務驅動教學法可以將學生的學習積極性充分的調動起來。
在金融與證券專業課程中，為了提高學生的學習積極性，調動學生的興趣，“任務”必須經過精心設計，不僅可以促使學生完成任務，而且學生可以自己提出問題，然后尋求問題的解決方法，解決問題過程中，學生的熱情以及好奇心可以驅使學生的思維活動，所以最后學生的積極性充分的調動起來了。
3、任務驅動教學法可以使學生的創新意識得到激發。
由于設計的任務具有一定的開放性，所以完成任務的途徑學生有更多的選擇，這樣學生可以多方式、多角度的思考問題，促進了學生的發散性思維，有利于形成發明創造的思維品質。并且，學生必須懂得發現問題，設想可能解決問題的各種方案，最終并探索解決問題的方法，只有這樣才算是成功的完成任務，所以學生對問題的解決能力得到了培養和鍛煉。
4、任務驅動教學法，學生之間的個體差異將會得到較好的解決。
為了滿足學生不同專業、不同層次的需求，任務驅動教學過程中，教材規定各個單元的教學內容應該具有一定的針對性，設計“任務”的時候，應設計一些不同類型但與專業相符的“任務”，而且進一步補充和擴展教材，從而達到差異教學法。
二、任務驅動法在金融與證券課程中的應用
金融與證券課是一門應用性很強的課程，教學內容主要包括金融市場交易、金融衍生品定價和證券特征及應用等內容，教學目的在于讓學生了解當前金融和證券市場的主要特點及其交易規則。由于該課程本身包含的知識點眾多，而且與其他相關課程的聯系或依賴性強，與實際市場活動聯系緊密，給教和學兩個環節均帶來很大的壓力。為保證教學效果，實現預期教學目標，必須進行教學方法的創新。筆者在長期的教學實踐中，不斷探索，逐步將任務驅動法較好地應用于金融衍生品的課程教學中，取得了較好的效果。根據任務驅動法的具體要求，教師在教學活動中的具體工作包括設計任務、引導學生分析任務、協助學生完成任務以及評價和總結學生的任務完成情況。
1、任務設計任務設計是這種教學方法的起點，也是影響最終教學效果的重要環節之一
。教師在任務設計時必須綜合考慮教學內容、教學目標以及了解學生的基礎知識和能力，還必須考慮教學條件的限制。具體而言，任務設計應當滿足以下要求:(1)充分保證設計的任務(群)盡可能覆蓋全部教學內容;(2)能夠保證學生不會因受既有知識和能力的限制而畏懼接受任務，相反，這些任務對學生要有較強的吸引力;(3)避免完成任務的路徑的唯一性，有利于培養學生的創造性;(4)有助于引導學生充分利用各種教學資源;(5)任務的完成情況便于評價。
2、任務分析學生通過對所接受的任務進行具體分析，掌握任務所涉及的內容、所需知識要點和難點、解決任務的大致步驟及方案等，這是學生對任務進行了解的過程。
在這個環節，學生是真正的主體，教師的中心任務是在必要時輔之以引導，引導學生進入學習情境，使學習變得更加的直觀和形象。任務分析過程中，引導學生怎樣分解任務，設立一系列的子任務，可以依次完成或者分別獨立完成，并找出哪部分需要以前學過的知識，哪些需要新的知識來解決，這樣幫助學生明確了自己的目標，學生學習新知識的積極性得到了激發，學生更廣泛、更主動的利用以前學過的知識來理解、分析并解決當前的問題。由此可見，任務分析為學生新舊知識的銜接、拓展提供了一個理想的平臺。在實踐中，我們采取了分組方式下達任務并組織分析，老師在指引過程中要盡量避免各小組之間分析結果的類同，比如對利率風險管理任務的解決思路，盡量避免不同小組的學生利用同類，甚至同一種金融衍生品進行套期保值。
3、任務執行在這個環節，學生依據任務分析的結論，充分利用各類資源，通過查閱資料、更新知識等，設計出完整、可行的實施方案。
這是整個教學活動中最重要的過程，是學生更新知識、綜合應用知識能力的過程。這個過程不僅僅是學生對所學知識的再認識、再學習、再提高的過程，也是他們開發創新意識的培養過程。在這個階段，教師的輔導也很重要。教師的工作內容可能包括:(1)指引學生充分利用各種教學資源，激勵學生拓展教學資源;(2)引導學生主動學習和掌握新知識;(3)鼓勵學生相互交流，進行互助學習;(4)針對學生暴露出來的問題和疑難點進行及時輔導，幫助學生把握重點，突破難點。
4．積極的評價機制對學生的后續學習產生動力的作用比較大，不僅可以使學生的學習熱情得到激發，還可以保持學生的學習興趣。
一、證券投資與管理專業實踐性教學存在的問題
(一)教學計劃中實踐性教學與理論教學比例失調
教學計劃中課程設置必須有利于學生掌握基本理論、基礎知識和基本技能。在基礎理論課和基本技能課的安排比重上，應明確基礎課為專業技能課服務，適當增大實踐教學的課時比例，強調從知識教育到能力教育的轉化。而較多教學計劃的制定沒有考慮到實踐性教學，即便考慮到實踐性教學，但實踐性教學學時很少。證券投資與管理專業應按職業崗位的需求，突出實踐性教學環節，增加實踐性教學所占課時比例。在教學計劃中一般理論課時占45%，實訓、專業崗位實習課時占55%。這樣就明確了學生畢業時應達到的專業技能標準。
(二)校內模擬實習缺乏實踐性
證券投資與管理專業一般已經配備模擬實驗室，并且硬件設施完備，但是校內綜合模擬實習也存在許多問題。一是模擬實習指導教師多數都是兼職從事該項工作，精力不夠，實踐經驗不足；二是模擬實習資料的仿真性和內容的完整性以及實習資料所涉及各行業的多樣性仍然不足；三是模擬實習的效果不明顯，無法將理論知識和企業實際業務有效銜接。
(三)校外實訓基地建設難度較大學生實習，一是前往大中型企業、公司、行政事業單位、金融機構以及有關經濟決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業不同于化工、汽車維修等專業，這些專業的學生進入企業后進行頂崗實習，企業不僅可以利用廉價的勞動力降低生產成本，帶來直接經濟利益，還能夠為企業輸送優秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業由于受實際工作單位工作環境的限制、崗位的具體要求、單位商業機密的安全等因素制約，實習單位只是安排學生做一些簡單的、象征性的工作，往往達不到實習的目的；二是市場經濟條件下的企業都是以經濟利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯系安排專業實習很艱難，很多時候是靠領導和教師的私人關系在維系，沒有任何保障，難以尋求與企業雙贏的切入點開展社會實踐。
二、建立“全方位、雙循環、多模塊”的實訓教學體系
(一)全方位
1.模擬實訓內容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業知識與技能的單元實訓及其綜合實訓，同時配以就業崗位的專項實訓。使模擬教學內容更加全面，更加崗位化，人才培養走向準職業化。
2.模擬教學形式全方位。根據證券投資與管理專業系列課程特點不同而采取不同形式，既有每門課程單元實訓，又有針對崗位需求的專項實訓，還有集證券、會計、理財于一體的專業綜合實訓，同時又有校內校外兩種形式緊密結合的實訓與實習，以及手工模擬、計算機模擬的實訓。3.模擬教學環境的全方位。校內建立健全“仿真模擬證券實驗室”“、銀行實驗室”，校外建立實習基地。
(二)雙循環
雙循環是指日常教學中各門課程的單元模擬循環與畢業前的綜合模擬循環。
1.各門課程(指專業主干課)
單元循環是伴隨專業系列主干課程理論教學同時進行。一是按章節內容分散進行實訓；二是課程結束后集中一段時間進行該課程綜合實訓。這需要科學的安排時間，理論教學精講多練，通過實訓加深對理論的理解。
2.畢業前的綜合模擬循環。
這是在專業系列課程單元模擬實訓后而進行的實訓。著重培養學生綜合知識的運用能力，提高就業競爭力。通過雙循環模擬實訓，使學生在對各門專業課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎上，實現了每門課程的整體循環和相關知識的交叉循環，使學生專業知識步步升華，達到全面把握、重點應用的目的。
(三)多模塊
為了提高畢業生的就業競爭力，強化職業能力培養，畢業前設計既互相聯系又相對獨立的崗前實訓模塊。主要有以下幾方面：
1.證券保薦實訓模塊。該模塊主要學習證券發行的準備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價、證券信息披露，著重培養學生的證券發行承銷能力、證券營銷能力、會計計量核算能力。
2.證券經紀實訓模塊。該模塊主要學習證券經紀、證券自營、證券回購交易、證券風險控制、現資銀行業務操作，著重培養學生的柜臺服務能力、證券經紀能力、證券委托交易能力。
3.證券投資咨詢實訓模塊。該模塊主要學習證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資咨詢、證券營銷、企業財務分析，著重培養學生的證券軟件應用能力、證券咨詢營銷能力、證券投資分析能力。
4.期貨交易實訓。該模塊主要學習期貨經紀、期貨投資咨詢、期貨結算，著重培養學生的期貨交易能力、價格分析能力、交易結算能力。
5.基金管理實訓模塊。該模塊主要學習基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養學生的基金募集能力、基金交易、基金營銷能力、基金運作組合能力。
6.證券會計實訓模塊。該模塊主要學習證券會計核算、期貨會計核算，著重培養學生的證券會計職業判斷能力、證券會計基本核算能力、證券會計分析與監督能力。
7.畢業實習與畢業論文模塊。畢業論文是實訓教學體系中的更高層次它是理論和實訓的升華，是對四年(專科三年)理論教學和實訓教學質量的檢驗，是對學生綜合素質全方位的考察。
三、完善實訓教學體系實施的措施
第一，將實訓教學納入教學計劃，構建了證券投資與管理專業的分層次、模塊化及點、線、面相結合的實訓課程體系，從而保證上述實訓教學體系的實施。
第二，認真做好實訓教學內容的銜接。做好以下幾個結合：一是單項實訓與綜合實訓相結合。包括每門專業課按章節分散實訓與該課程結束后集中一定時間進行系統實訓相結合；每門專業課程實訓與專業系列課程綜合知識與技能融合為一體的綜合實訓相結合；二是手工實訓與電算化實訓相結合。在實訓過程中，要求學生既能熟練的進行手工操作，又能在計算機上進行操作；三是課堂集中實訓與課余學生分散實訓相結合。所謂的分散實訓是指學生利用課余時間在各個實驗室中隨時隨機進行操作實驗；四是校內實訓與校外實習相結合。學生在校期間，在強化校內實訓的同時，校外實習必不可少，可以利用寒、暑假的時間，規定學生自找單位進行一定時間的專業實習；五是畢業實習與畢業論文撰寫相結合。學生在畢業實習期間，根據論文選題注意搜集資料、并進行分類整理、提煉出論文論據、從而使學生撰寫論文具有實際意義。
第三，加強實訓教學資料建設。包括教學大綱和實訓教材，要求單項實訓與綜合實訓均要有相應的教學大綱，具體規定實訓目的，要求、內容、步驟、方法、時間、地點、進度及考核方法。實訓教學環節都要有相應教材和實訓指導書。
關鍵詞：理財專業人員；三層雙軌制；證券投資；綜合素質
前言
中國改革開放30年的光輝路程，既有風雨也有成果，最為世人所矚目的就是中國取得的巨大的經濟成功。在這30年中，中國GDP年均增長達到9.5％，成為GDP增幅的世界第一，這個速度是同期世界經濟年均增速的3倍。中產階級和豪富階層在中國迅速形成，并有相當一部分人的理財觀念從激進投資和財富快速積累階段逐步向穩健保守投資、財務安全和綜合理財方向發展，中國已經成為全球個人金融業務增長最快的國家之一。各種理財產品、理財服務層出不窮，人們的理財觀念有所轉變，理財需求日益旺盛，理財市場作為一個新興的市場開始發展起來[1]。然而與全民理財大趨勢所不協調的是，我國專業理財人員的大量缺失和專業素質的不完善。作為為客戶提供全面理財規劃的專業人士，理財人員應該是一位知識豐富、工作高效、耐心和藹、待人誠懇、可以向客戶提供全面與建設性意見的咨詢專家。從這一角度而言，高職院校培養的理財專業人員，應該是順應中國經濟發展趨勢，了解中國國情與中國金融市場特點，具備實踐與理論雙軌、道德素養與職業操守兼備的綜合素質型人才。
這里所說的“綜合素質型”主要包含四點要求：一是道德素質，包括對理財事業的責任感和使命感、良好的職業道德、團結合作的觀念和艱苦奮斗的創業精神；二是身心素質，包括健康的體魄、較強的心理承受力、成功的信心、良好的競爭意識與應變能力等；三是業務素質，包括廣博的知識面、較強的溝通能力和客戶服務能力等；四是技能素質，包括資金管理技能、財務分析技能、風險防范技能、產品組合技能、理財建議與規劃技能等[2]。
從以上素質能力培養出發，高職理財專業人員的培養應是一個全面立體的教學過程。
一、課程體系重在突出四大職業模塊。
首先，高職院校的理財專業學生的主要學習地點仍然是校園，主要學習技能的手段也是課堂教學。因此，理論教學要符合綜合素質型人才培養模式的要求，就必須設計合理、計劃全面、有的放矢。
所以，培養綜合素質型人才的目標出發，必須構建新的理論課程體系。根據職業崗位能力的分析，要突出以人為本，德育為先，把立德樹人作為根本任務來抓；強化基本知識、基本方法、基本技能教育；突出專業認知能力、思考能力、職業判斷能力、決策能力、創新能力的培養；明確綜合職業能力、專業拓展能力、社會適應能力，以及由情感、態度和價值觀等多種素質相融合的可持續發展能力的創新培養思路；將就業教育貫穿于整個專業教育的全過程，特別體現職業認知、職業準備、就業和創業引導的新理念。
據此理念，新構建的理論課程體系，由四大職業模塊所構成：職業素質能力模塊（即職業思想道德）、職業基礎知識與能力模塊、職業知識與能力模塊、職業拓展知識與能力模塊。
（一）職業思想道德模塊。
主要是加強學生的思想政治理論教育、市場經濟理論教育、理財規劃職業道德教育、社會實踐教育、就業擇業創業教育、可持續發展教育、創新教育，以及世界觀、人生觀和價值觀教育等。
（二）職業基礎知識與能力模塊。
主要是學習與本專業密切相關的、使在校學生獲得在投資
理財領域內從事第一個工作、從事幾種工作所需要的必要知識、必要技能，為在校學生今后工作提供充分專業準備的、形成現實動手能力的知識和技能，如基礎會計知識和技能、經濟學知識和技能、運籌學知識和技能、財政學知識和技能、經濟法知識和技能、商務談判知識和技能、現代金融學知識和技能、國際金融知識和技能、公共關系學知識和技能，以及為本專業提供基本支撐的大學英語、專業英語、高等數學、財經應用文、計算機基礎、數據庫、計算機安裝維護等應用性知識和技能。
（三）職業知識與能力模塊。
主要學習本專業的職業知識和技能，如公司理財知識和技能、個人理財知識和技能、投資學知識和技能、證券投資知識和技能、期貨投資知識和技能、理財實務知識和技能、財務會計知識和技能、以及統計與調查預測等應用性知識和技能。
（四）職業拓展知識與能力模塊。
主要學習能使在校學生具備在其未來職業生涯各階段都可以繼續學習所需要的能力、知識和態度等方面的知識和技能，如理財咨詢實務、實用合同范例、市場營銷實務、公共關系實務、管理心理學、普通話、口語藝術、社交禮儀等[2]。
通過理論課程的四大模塊設計、可以使學生的綜合素質培養以理論教學為中心，建立起一個合理完善的人才培養構架。這就如同建造房屋時，要先搭好腳手架才能平地起高樓，此處的模塊理論課程設計就如同腳手架，理財專業學生由此接受培養，猶如高樓一般逐步建立和完善自身的綜合素養。
二、技能訓練重在構建“三層雙軌制”專業技能培養模式
高職院校最大的特點是動手能力強、實踐經驗多，為了使學生在求學期間盡可能與社會同步、與專業掛鉤，校內的技能訓練可以采取“三層雙軌制”專業技能培養模式。
“三層雙軌制”，是一種貫穿人才培養全過程的、以綜合素質為基礎、突出職業能力培養的專業技能培養新模式。“三層”是指按課程間內容的依存關系分為專業基礎技能、專業技能、職業綜合技能三個階段；“雙軌”是指理財能力訓練和投資能力訓練同步進行。
第一層：專業基礎技能培養。
理財能力訓練：基于《理財學》課程；訓練內容主要是理財的基本原理、公司理財和個人理財基礎知識。
投資能力訓練：基于《投資學》課程；訓練內容：投資學概述。
第二層：專業技能培養。
理財能力訓練：基于《理財實務》課程；訓練內容為課程單元訓練等。
投資能力訓練：基于《證券投資》、《期貨投資》等課程；訓練內容主要為證券投資工具、證券交易流程、證券行情解讀，期貨交易的基本知識、基本原理等。
第三層：職業綜合技能培養。
理財能力訓練：基于“理財規劃師資格證書”的培訓課；訓練內容主要是根據風險計量判斷風險大小、掌握個人所得稅的計算方法和個人所得稅籌劃策略、個人養老規劃、個人財產分配與傳承、財務計算器的應用等。
投資能力訓練訓練：基于校內《投資理財綜合模擬實訓》和校外生產實習；實訓內容為中國宏觀經濟分析、證券投資工具、證券交易流程、證券行情解讀證券交易的各種技巧、證券市場運行、期貨交易的操作程序及各種管理條例等。
通過三層雙軌制的教學，使學生的專業知識、動手能力、分析能力、綜合能力明顯得到系統地提高。
三、教學方法創新，將課堂教學變為場地教學。
課堂教學是最為傳統的教育模式，最大的優勢就是老師和學生可以面對面，學生不僅能夠聽到老師在講什么，還能夠感受到老師肢體、語氣、表情等等帶來的信息，而且有了問題可以當場提出得到即時的回答，做到了零距離的溝通。然而課堂教學也有它不容忽視的弱點：首先，也是最大的弱點就是不能因人施教，要老師根據每個學生的特點有針對性的教學既是不可能的，也是不經濟的。其次，學習內容收到了限制。一些訓練特點非常強的課程受到的限制尤其大。
作為實踐操作性極強的投資理財學課程，如果一味地在課程教學上下功夫，一來限制了學生的學習環境，二來影響了教學效果。所以，根據教學課程的要求，有些科目可以采取場地教學的方式，比如設置證券大廳，定制電子顯示屏，將股票市場的大盤波動即時顯示出來，讓學生身臨其境地去感受理財工具的變化和魅力，更有助于引起學生的學習興趣和學習熱情。場地教學既克服了課堂教學的缺點，又增強了課堂教學的優點。也對學生在就業過程中的角色進入，起到了很好的作用。
四、畢業論文強調專業論文學分制。
作為具備專業技能素質的理財人員，對于專業的財經用語表述應該是相當熟練的。然而兩年專業課程的學習，對于大多數學生來說，要全面了解和掌握理財訊息和理財用語還是有些難度的。為了盡快讓學生掌握這項技能，以及增強理財專業觀念。鼓勵學生撰寫各類財經論文，通過論文的撰寫，一是增強
了學生關于社會經濟的關注度，二是加強了學生的專業學習能力，三是為學生的就業申請增添籌碼。對于在公開刊物上發表的論文，學校予以承認相應學分，并作為理財專業的重要教學成果。
五、畢業實習要求證書與經驗并重。
高等職業教育不僅需要學生在學完全部課程后能夠獲得畢業證書，同時還要求專業學習過程應與國家技能考證、國家職業資格考證要求接軌，實行多證書考核管理制度，以彰顯職業教育辦學特色，體現綜合技能素質。理財專業學生應獲取的證書有全國計算機等級一級證書、英語三級證書（或英語A、B級應用能力證書）、證券從業資格證書、期貨從業資格證書和助理理財規劃師資格證書等。
同時，作為理財專業的學生又要注重實際經驗的累積，要在畢業實習期間通過專業實踐，將所學置于所用，用工作檢驗理論。投資理財專業所面臨的行業局面與其他傳統行業相比，更具有變化性和挑戰性，對于學生的要求也是越來越高。所以實踐經驗是對于培養真正的理財專家來說，是必經之路，也是攀巖捷徑。
綜合素質型理財人員的培養不是一蹴而就的，而是一項長時期全方位多角度的教學培養方案。其重點是理論著眼全面、實踐落在實處。高職教學應服務于國家全局，結合中國經濟發展的大浪潮，為中國的金融市場培養更多的實用人才。
參考文獻：
【論文關鍵詞】證券公司；專業融資模式；借鑒
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業務拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉變。目前日本證券金融公司主要在轉融券業務中占主導地位;臺灣證券金融公司更多轉向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監管作用越來越重視，本文在分析自律監管的優勢，以及我國證券交所自律監管的現狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監管提出了自己的建議和思考。
我國證券市場起步較晚，發展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現行證券監管模式是以政府監管為主導，市場自律監管為補充的監管制度。但由于現在政府監管沒有發揮應有的功能，致使出現政府監管失靈的現象，同時自律監管的作用發揮很小，所以大力加強自律監管在我國證券市場監管中的作用。我國自律監管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業協會以及其他相關的行業協會和各種證券市場參與機構。筆者認為我國的自律監管應以證券交易所的自律監管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監管有關問題進行探討。
一、證券交易所自律監管的必要性和優勢
首先，證券交易所自律監管的具有更高的監管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發現上市公司的具體情況，可以強制上市公司進行持續信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據市場反饋的信息，結合證券市場的實際情況，對自律監管及時作出調整、改變規則和措施。
其次，自律監管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監管必須依賴法律規范對市場進行管理，而法律不能完全調整到市場中的全部間題，由于這種性質就決定了政府監管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監管的灰色區域。所以在這些政府監管與法律規范無法調整的領域內，政府監管的效果不言而喻。而證券交易所自律監管的優點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業和倫理標準的約束。
再次，證券交易所自律監管的專業性。證券市場具有高風險性和不穩定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業人才，這些專業人才必須具有豐富的專業知識和實際的證券市場操作經驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規進行處理，有效的規避市場風險，達到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監管更具有專業性。
最后，自律監管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應，采取行動，從而降低監管的成本，提高社會公共資源的利用效率。
二、證券交易所的自律監管的現狀和存在的問題
筆者認為，在現階段應具體根據我國實際國情，充分發揮證券交易所的獨有的自律監管，把證券交易所作為我國證券自律監管的主導力量。然而現實中的證交所的自律監管職能非但沒有得到有效的發揮，而且存在很多阻礙其有效發揮的障礙:
(l)由十證監會與證交所之間的職責劃分不明確，而法律對證交所的性質、地位沒有一個明確的規定，證交所很多職能在很大程度上都要證監會的授權，證監會也代替證交所行使了一部分自律監管職權，致使證交所看起來像一個證監會的“派出機構”。
(2)由于股市的發展能給當地政府帶來巨額的稅收，可以大力推動當地相關產業的發展，加上當地政府的大力支持，滬深兩地交易所之間競爭激烈，相互搶奪上市公司的現象相當嚴重。
(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導致證交所的很多自律監管職能到不到有效的發揮。
(4)上市協議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規定的產物，不能體現為市場參與主體相互競爭和相互妥協的產物，而是游離于利益關系之外的產物，也就不能發揮市場高效配置資源的職能。
三、關于加強證券交易所自律監管作用的思考
正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監管職能，使之成其為我國證券市場自律監管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監管體系的和諧構建。具體來說可以作以下方面的嘗試:
(1)要強化證券交易所的自律監管地位，必須從監管理念上人手，從根本上消除證監會把證交所作為自己的“派出機構”的監管理念，樹立證交所是我國自律監管體系中的主要力量。
(2)完善證券方面的法律法規，從法律上明確規定證券交易所自律機構的性質、法律地位、組織形式，對證交所的權利實行法定授權，進一步明確證監會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權利、義務和責任，真正將證交所作為一層獨立的監管主體。
(3)賦予證券交易所更多的權力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經理，由其理事會選擇后再報證監會批準;給與證交所更多收益方面的自。
(4)從我國具體實際出發，充分借鑒境外的先進經驗，改革我國證券交易所現行的組織形式，由會員制改為公司制。
(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預，建議考慮在合適的時機逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預的根本源泉。
論文摘要：寬松的政策環境、明確的政策導向以及金融市場、證券市場深入健康 發展 的客觀需要，加快了我國融資融券業務的籌備和發展進程。理論上，該項業務的推出或將有助于打通貨幣市場與資本市場的資金融通渠道，在銀行與證券公司之間建立起安全、健康和通暢的資金聯系機制。本文比較分析了國際成熟證券市場融資融券業務的發展狀況，闡述了該項新興業務可能給各參與主體帶來的機遇和挑戰，并以我國現行的 法律 法規和市場環境為基礎提出了商業銀行的應對策略。
一、融資融券業務推出的背景
“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業務包含了兩層信用關系，一是券商對投資者的融資、融券，二是金融機構對券商的融資、融券。
長期以來，由于沒有賣空機制，我國證券市場存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導致市場做空力量缺乏，投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場供求長期失衡。另外，盡管我國的各級規則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅動，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場潛在的風險，也給監管機構的監控帶來很大困難。我國證券市場的單邊市特征和地下金融的現狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國證券交易機制，同時，信用交易制度的引入也有助于打通我國貨幣市場和資本市場之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯系。
對于融資融券業務，從監管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進行融資融券的規定后，監管層相繼了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》、《證券公司融資融券業務內部控制指引》、《關于證券公司風險資本準備 計算 標準的通知（征求意見稿）》、《關于調整證券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）》和《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監督管理條例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點實施細則》。
這一系列管理條例和指引的出臺，對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務應具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業務等細節進行了詳細的規定，也意味著融資融券業務的制度環境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵下，多家創新類證券公司相繼提出了融資融券業務試點申請，相關的業務、技術籌備工作也在加緊進行中。融資融券業務的推出已指日可待。
二、海外成熟證券市場信用交易模式的比較及我國信用交易模式的選擇
（一）海外成熟市場信用交易模式的比較
融資融券業務是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式：
一是以美國為代表的典型的市場化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場化，對融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用，當證券公司的資金不足時，通過金融市場融通或拆借取得相應的資金；在證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風險表現為市場主體的業務風險，監管機構只是對運行的規則做出統一的制度安排并監督執行。
二是以日本為代表的專業化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉融通業務主要由專業化的證券金融公司負責。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監管。
三是以
另外，由于目前融資融券僅限于在創新類券商范圍內 發展 ，這一規定將使其他綜合類和經紀類券商的經紀業務市場份額面臨進一步的萎縮，因此，未來融資融券的政策走向，應以市場公平競爭為原則，通過制度設計，也允許非創新類券商參與融資融券業務。具體來說，可以放開證券 金融 公司的經營范圍，允許其向非創新類券商的經紀客戶提供融資融券服務，同時，非創新類券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取一定的傭金收入。
考慮到我國證券市場的現狀和融資融券業務推進的狀況，未來證券金融公司的組建和業務開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監管層要求的商業銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業務范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉融通服務；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機構投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒有融資融券業務資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業務，券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取手續費收入。
（三）融資融券業務對市場各參與主體的影響
1.對證券公司的影響
（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進經營模式轉型。
證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續費收入，提高資產利用效率。另外，信用交易可以使投資者進行雙向交易，改變原來證券經紀業務只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經紀業務收入能夠保持一個相對穩定的水平。
（2）證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。
目前證券金融公司的資金來源渠道除了增資擴股和發行金融債券外，僅限于銀行間同業拆借、股票質押貸款、國債回購等有限的融資手段，證券金融公司的設立使得證券公司可以通過轉融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。
[論文摘要]證券『訂場是國民經濟的晴雨表。它是完整的市場體系的重要組成部分，不僅反映和調節貨幣資金的運動，而且對整個經濟的運行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高，居民可支配收入不斷提升，越來越多的居民開始將資金投入到證券市場以獲取更大程度的利潤，本文將以中小城市居民的投資行為切入點，對其投資行為進行分析和建議。
1近年證券投資市場概況
證券投資就是指有價證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個人或企業用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場力”是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為。
近年來，證券市場隨經濟周期波動，2006滬深股市領漲全球，上證指數從2005年底的i16l點強勁上揚至2006年12月29日，終盤報收2675點，累計上漲高達l5l4點，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關注的焦點。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項指數同比漲幅翻番；股票市場籌資總額出現大幅增長，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機引發的全球性金融危機，我國證券市場也隨之受到了一定沖擊，進入了個低沉階段。隨著金融危機逐漸消除，我國證券市場開始進入新的生命周期。
2中小城市居民收入分析
2009年上半年，據6．5萬戶城鎮居民家庭抽樣調查資料顯示，上半年城鎮居民人均可支配收入8856元，同比增長9．8％；扣除價格因素，實際增長lI．2％，這一數據超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實際收入增加。
中小城市居民收入的實際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進，居民開始選擇出了銀行儲蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業中。雖然證券投資具有不可避免的風險性，但是其風險伴隨者高收益，于是當經濟發展到一定水平，中小城市居民也開始進行這種具有風險性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學習性。
3中小城市居民證券投資現狀
中國證券投資者保護基金公司的“2009年投資者綜合調查”涉及55家證券公司、350家營業部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機抽取2800個樣本，該調查顯示，今年前1O個月，我國占比三成五的個人投資者實現了整體盈利；多數股民對未來3個月、6個月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。
調查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業上來看，所占人數比例較高的依次是機關干部、科教文衛：[作者、工人、個體工商戶和私營業主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個體工商戶和私營業主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規模在各個檔位均有分布，年收入與投資規模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產的46．32％，。而4．28％的股民曾經或正在舉債炒股，該現象降低了股民的市場風險承受力，增大了股市波動可能產生的社會風險。
4中小城市居民證券投資心理分析
股市的波動往往引領者股民的思想動態，股市波動導致人心波動，人心波動導致社會波動，社會波動則往往引起‘些社會問題。可以說，股民的細想動態在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場的健康有序發展，影響著社會的安全與穩定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強股民群體的教育引導提供科學依據，為建立完善而高效的股票市場機制，實現資源的最優配置提供有價值的參考，為相關部門制定干預市場政策、實施宏觀調控提供借鑒。
相關調查顯示，對多數投資者而言，多數投資者的求勝心理過強，投資績效與內心期望差距懸殊，風險承受能力依然較弱，股市波動甚至開始對股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數中小城市投資者自身權利認知非常有限，權益保護狀況主觀感受不良，證券市場監管狀況和相關法規建設令股民不滿意。但多數股民對股市波動有客觀的認識，對中國股市未來發展基本持樂觀態度。
5對與中小城市居民證券投資的建議
由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點，針對其收入水平、心理特征等，筆者對中小城市居民投資行為作出如下建議。
5．1不要過度迷信專家
很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經驗和專業知識，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應該根據自身情況，結合各方面知識和信息，作出充分而明智的判斷。
52適度補充專業投資知識，避兔盲目投資
中小城市的投資者構成和居民普遍專業水平都不能達到專業水平，很多時候往往出現跟風盲從現象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業知識會增強投資者的投資理性，可以降低投資風險。
53堅持對個別股票的中場期投資
不少個股股價不斷攀高，新股民追高獲利機會很大，但還是應注意風險，股市也會發生預期之外的跌損。從實際回報率來看，選擇好的股票進行中長期投資往往能超越短線操作的業績。
84進行基金投資，降低風險
基金投資是一種間接股票投資，它可以對資金進行集合理財，專業管理，是‘種“組合投資，分散風險”的方法，對與收入水平偏低，風險承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。
論文摘要：證監會主席郭樹清在出席“《財經》年會2012：預測與戰略”時，批評我國證券公司的研究能力水平低。無論對宏觀經濟還是上市公司分析能力比較弱，市場影響較小，難以形成價值投資的引導作用。目前國內有一半以上的券商都擁有自己的研究機構，這些機構會針對一些個股和行業相關的研究報告。文章通過對券商研究機構的組織架構和運作方式以及具體的一些研究報告來分析證券機構的股票預測能力，來說明證券研究機構的股票預測能力，并認為券商研究機構在提高自身研究能力的同時更應該加強對投資者價值投資的引導。
論文關鍵詞：證券;研究機構;價值投資;運作方式;研究能力
一、概述
隨著我國證券市場規模的不斷擴大，市場業務機會不斷增加，在這種情形下，誰先抓住證券市場這種周期性業務擴張的機會，進行各項創新業務的研究工作，誰就可能在激烈的市場競爭中占得先機。目前研究工作已成為證券公司提升業務質量、業務水平和管理水平的重要手段，從而成為保證了其在市場研究方面的準確性和戰略目標實現的重要措施。
二、影響股票價格變動的因素
就目前市場來看，影響股票價格變動的因素很多，但基本上可分為以下三類：市場內部因素、基本面因素和政策因素。
市場內部因素主要是指市場的供給和需求，即流動資金量和流通股票量的相對比例;基本面因素包括宏觀經濟因素和公司內部因素，宏觀經濟因素主要是能影響市場中股票價格的因素，而公司內部因素主要指上市公司的估值和業績等方面;政策因素是指足以影響股票價格變動的國內外重大活動以及政府的政策、措施、法令等重大事件。
由于股票價格受以上多重因素的影響，因此證券研究機構在做研究報告時需要綜合考慮以上因素的影響程度，從而對股票價格波動進行預測。
三、證券研究機構的組織構架與運作方式
證券研究機構是證券機構以及整個證券市場的重要組成部分，到目前為止全國接近一半以上的證券機構都建立了自己的研究所，也占了整個國內合規的證券咨詢機構的一半以上的數量，這足以看出國內證券機構對于研究工作的重視程度。
由于研究的側重點是價值投資的方向，所以對一些做短線投資的投資者的指導意義并不是很大，因此在證券公司的研究工作中，還有一些人員是工作在第一線的和客戶直接面對面的投資顧問，這些人在股票研究方面主要是從技術分析和市場情緒以及再綜合基本面的角度去研究股票未來的走勢，相比研究所的投資報告更適用于價值投資不同，投資顧問對于股票的研究更依賴于技術形態，這些研究更加適合一些做短線投資的投資者。
四、研究機構研究案例分析
案例一：2010年7月2日，上漲指數盤中跌至2319.74點，從前期的高點3478.01開始短短不到一年的時間上證指數下跌了超過1100點，跌幅達33.3%。而這之前的2009年滬深股市持續上漲，盡管8月份出現一次暴跌，但隨后股市又開始回升，到年底的時候，上證指數又回到3200點。在這種背景下，市場普遍認為2010年股市將承接這種升勢繼續上漲，各大證券研究機構普遍認為2010年股市的高點應在4000點以上，同樣的，多數機構也把2010年上證指數的震蕩區間估計在3000點至4300點之間。國聯證券認為2010年A股市場的運行區間在3100點至4400點，興業證券研發中心認為，2010年A股將步入正常化進程中的震蕩牛市，上證綜指的波動區間預期在3200點至4300點，申萬研究所認為，2010年A股將呈現震蕩向上的格局，上證綜指的核心波動區間為2900點至4200點。
然而每家券商在2009年基于一些宏觀數據對2010年的市場判斷都出現了一定的錯誤，各家券商的研究機構在2009年對于市場的判斷主要是基于一些宏觀統計數據和2009年的市場表現得出的。
從研究機構的研究方式來說，主要是基于經濟基本面、政策面和市場估值等角度出發來預測市場未來的表現。基于上面的案例來說，2009年末到2010年整個經濟基本面和政策面都是利好，所以各家券商一致看好后市，但是在作出研究報告的時候卻忽略了一些問題，比如說，房價上漲過快會使得國家出臺相關政策抑制房價上漲，這對房地產板塊是直接利空;通貨膨脹率過高會使得國家出臺緊縮性的貨幣政策，而緊縮的貨幣政策會使得市場資金面趨緊;股指期貨的做空機制會讓很多專業投資者有了雙向受益的機會;新股上市增多和國際版的推出也會使市場資金面趨緊;同時外圍市場呈現二次探底也會對我國的出口造成一定的影響，進而會影響經濟基本面。但是眾多的研究機構在2009年做出研究報告時，并沒有將這些因素考慮在內，更多的卻是關注了2009年末的經濟基本面、政策面和市場走勢來對2010年的市場做出判斷，結果這些因素的綜合作用卻造成了2010年市場大跌。所以要想準確的預測未來市場走勢，就需要考慮所有的相關因素，在作研究報告的時候我們除了要考慮利好的因素外，更要考慮利空的因素，只有把這些綜合因素都結合起來才能做出更加貼合市場走勢的預測。
案例二：2011年年底很多券商預計2012年中國股票市場將好于2011年股票市場。就上證綜指波動區間而言，基本預期在2200點至3000點。其中，國金證券、渤海證券等最高看到3200點，廣發證券看到3100點，申銀萬國、國泰君安、平安證券等最高看到3000點。中金認為，2012年上半年沖至2900點，此后再行回落。
從2012年年初到2012年10月份，上證綜指的最高點為2478.38點，最低點為1999.48點，這與券商研究機構在2011年作出的預測是南轅北轍。
到目前為止，股市市場從2011年到現在波動下跌的主要原因可以歸結為以下幾點：當前我國經濟增速下滑，基本面的變化導致了市場的持續下跌;市場擴容太快造成市場信心不足和資金面緊張;投資者由于市場持續下跌對目前的股市缺乏信心。券商研究機構在作出研究預測時并沒有充分考慮以上這些因素，而這些因素卻是造成券商對2012年股市市場走勢預測出錯的主要原因。
以上兩個案例都是從券商對大盤的走勢預測來分析目前國內券商研究機構的研究預測能力，下面將從個股的角度來分析券商研究機構的研究預測能力。
案例三：對于個股預測方面，2012年8月份某金融網站的榜單顯示，上半年進入榜單的38家券商的周策略平均準確率僅有28%，相當于上半年26周中僅有7周的預測是準確的。
根據相關資料可以看出，位居第一名的天風證券在上半年26周中準確預測13次，準確率為50%;隨后為日信證券、浙商證券和廣州證券，準確率都為46%;山西證券、太平洋、東海證券預測的準確率也在40%以上，而準確率最差的是民生證券，準確預測的次數僅為2次，準確率為8%。
與之前的歷史數據比較發現，2012年上半年是券商研究機構預測表現最差的一次：2011年，券商研究機構平均準確率達到34%，在2011年上半年券商研究機構平均準確率為36%，2010年券商研究機構平均準確率為33%。
綜合各券商研究機構對股市的預測不難發現，其多數觀點往往不準確。同時，歷史數據也表明，股票市場最后的結果往往和券商研究機構之前作出的預測大不相同。
五、結語
從以上三個案例我們不難發現，很多券商研究機構在做出研究預測時，將一些因素的隱含影響并沒有考慮到，同時沒有將所有可能的因素綜合起來考慮，而是把更多的關注度集中到一些利好的因素上，從而缺乏對一些利空或者中性因素的探究，因此券商研究機構在研究能力上還需要進一步的提高，起碼就目前的研究能力來說，并不能被廣大的投資者所接受。正如證監會主席郭樹清在開會時講到的：“我國證券公司的研究能力水平低。無論對宏觀經濟還是上市公司分析能力比較弱，市場影響較小，難以形成價值投資的引導作用。”
關鍵詞：上市證券公司 核心競爭力 灰色關聯度
一、引言
2008年1月的《中國資本市場發展報告》，提出了到2020年，中國資本市場要實現的戰略目標。該目標要求，屆時中國證券公司的發展要進入比較成熟的階段，競爭力顯著增強，出現具有國際競爭力的證券公司[1]。而自2009年以來，創業板上市、股指期貨和融資融券業務開閘、證券公司直投業務放開等等，證券業市場環境發生了很大變化。因此，對證券公司核心競爭力的研究具有非常重要的現實意義。
眾多文獻基于企業核心競爭力的理論，根據證券行業的特點，主要從三個角度對證券公司的核心競爭力進行探討。一是證券公司核心競爭力構成要素的研究。張同建（2007）提出證券公司核心競爭力由經營能力、管理能力、市場能力和創新能力四種要素構成[2]。李雪峰等（2007）從經營能力、風險管理能力、創新能力、經營環境和人力資源五個角度構建證券公司核心競爭力體系[3]。尹筑嘉等（2010）認為經營能力、創新能力、市場競爭力、內部治理能力、風險管理能力和人力資源競爭力六個構成證券公司的核心競爭力[4]。二是對證券公司核心競爭力的評價研究。傅智能（2004）提出將模糊綜合評價方法應用于證券公司核心競爭力的評價分析，但其并未進行實證分析[5]。何曉斌（2006）、以美國三大投行為標桿，從公司規模、資產結構、收入結構、風險管理、治理結構和創新能力六方面[6]，宋文濤（2009）從融資能力、業務能力、服務水平、研發能力和人力資源管理能力對中外證券公司進行比較分析[7]，得出我國證券公司核心競爭力的強弱面。楊琳、張富安（2009）以西部證券為研究對象，通過SWOT模型分析西部證券的核心競爭力，提出可以根據公司特點培育不同的核心競爭力。三是證券公司核心競爭力的提升對策研究[8]。何斌（2000）認為證券公司應該從業務能力、客戶服務水平、融資能力、研發能力和人力資源管理能力五個方面增強自身的核心競爭力[9]。盧學英（2005）認為證券公司可以通過擴大資產規模和實行穩健經營戰略相結合，實行品牌經營與多元化戰略相結合的方式提高核心競爭力[10]。何曉斌（2006）提出證券公司應從內部機制構建和外部環境創造兩方面提升證券公司核心競爭力[6]。還有管仁勤（2003）[11]、高長青（2010）[12]等文獻對證券公司核心競爭力進行了研究。
這些研究從不同的角度對證券公司核心競爭力的構成、評價、培育途徑提供了有益的探索。但是，現有的文獻也存在明顯局限，主要反映在四方面：一，對于核心競爭力的評價指標的選取，過于注重資源、環境等指標、忽視了制度等因素的重要作用；所選指標多為規模性的指標，造成證券公司的規模大小往往決定了核心競爭力的水平；二，在評估方法上，多數文獻都是以國外投資銀行為標桿，進行簡單的比較，提出我國證券公司在哪些方面應該加強，這種分析方法沒有反映我國證券公司的內部機制，沒有反映出我國證券公司是否存在核心競爭力，一些著名投資銀行的破產證明了這種直接比較法的失敗。個別應用數理方法評價證券公司核心競爭力的研究中，單一的數理方法本身存在很多缺陷，評價結果不是十分準確；三，現有文獻關于證券公司核心競爭力的評價與識別，都是根據評價結果給出排名，只能說明證券公司核心競爭力的相對強弱，不能表明證券公司是否具有核心競爭力，哪些因素構成核心競爭力，核心競爭力的水平怎么樣；四，現有文獻對證券公司核心競爭力的分析往往是靜態的研究，沒有動態分析，不能反映出證券公司是否具有持續競爭優勢，不能揭示出證券公司取得這些持續優勢的內在動力和機制。
灰色系統理論從信息的非完備性出發對復雜系統進行處理，通過對系統某一層次的觀測資料進行數學處理達到在更高層次上了解系統內部變化趨勢和相互關系。研究灰色系統所采用的方法屬于非統計方法，在系統數據較少和條件不滿足統計要求的情況下具有實用性[13]。證券公司是一個充滿了信息不完全和不確定性的灰色系統，很多評價指標是“亦此亦彼”的模糊指標。灰色關聯度模型是研究灰色系統的基礎，已被成功應用于很多決策領域，因此本文選擇改進的灰色關聯度決策模型進行證券公司核心競爭力的識別分析。
本文以東北證券、中信證券等9家上市證券公司為研究樣本，利用灰色關聯度與理想點法的組合方法進行綜合評價，識別出哪些要素構成這些樣本的核心競爭力。依據識別結果，總結上市證券公司的成功經驗，發現不足，對各上市證券公司提升核心競爭力水平提出建議。
二、研究方法
理想點法求解多目標決策問題，以方案距離理想解和負理想解的距離作為判斷方案優劣的標準，具體的計算步驟參考文獻[14]。
灰色關聯度方法的原理是，如果一方案與系統設置的虛擬理想方案關聯度越大，就可以認為該方案越接近理想方案，反之，該方案越遠離理想方案。模型的建立過程參考文獻[15]。
理想點法中的距離尺度能較好地體現方案數據位置上的關系，但是在反映方案數據之間態勢變化上存在一定的缺陷；而灰色關聯度又恰恰可以反映方案數據之間態勢變化[16]。因此，將二者結合起來反映一種方案逼近理想解的新尺度作為證券公司核心競爭力綜合評價的方法。模型建立過程如下：
①確定指標權重。本文采用結合AHP和熵權法的組合賦權法來確定指標體系的權重，具體的計算方法見文獻[17]。
②利用向量歸一化方法對決策矩陣作標準化處理。
③計算加權標準化判斷矩陣。
④確定理想解和負理想解
⑤計算方案到理想解和負理想解之間的和。
⑥計算方案到理想解和負理想解之間的灰色關聯度和。
⑦分別對步驟⑤和⑥確定的距離和關聯度做無量綱化處理。計算公式為：。其中，分別代表。
⑧將步驟⑦中確定的無量綱化距離和關聯度合并。
由于和數值越大，方案越接近理想解；而和數值越大，方案越遠離理想方案。因此，合并公式可以確定為：
其中，反映了決策者的偏好程度，并且滿足，決策者可以根據自己的偏好確定它們的數值；反映了方案與理想解方案的接近程度，其值越大方案越優，則反映了方案與理想解的遠離程度，其值越大方案越劣。
⑨計算方案的相對貼近度
新貼近度基于歐式距離和灰色關聯度，同時反映了方案與理想方案和負理想方案之間的位置關系。
⑩按照貼近度的大小對方案進行排序。貼近度越大則方案越優；貼近度越小方案越劣。
三、上市證券公司核心競爭力評價
1、指標體系與數據來源
本文遵循構建證券公司核心競爭力指標體系的原則，以證券公司核心競爭力的構成要素為基礎，結合證券公司核心競爭力的特征，初步設計出了6項一級指標18個二級指標和42個輔助識別指標（略），建立了證券公司核心競爭力指標體系（表1）。
對核心競爭力進行識別時，指標體系權重的確定，既要注重專家的經驗估計，又要重視反映指標信息量的客觀權重，合理的賦權方法是主客觀賦權法的結合。本文選擇層次分析和熵權法的組合方法作為上市證券公司核心競爭力指標體系的權重確定方法，具體步驟參考文獻[17]。證券公司核心競爭力指標體系的權重結果如表1所示。
指標數據的獲得主要有兩個來源：一是從各證券公司的年報或公開資料中直接或簡單計算獲取；二是從現有的資料中無法獲得，只能依靠專家打分和經驗判斷得到。
對于證券公司核心競爭力指標體系中的定性指標，本文采取問卷調查的方式，邀請了10位專家為上市證券公司核心競爭力的定性指標進行打分，采用了4分制的標準，即：完善打4分，有效（較強）打3分，一般打2分，無效（較差）打1分。選擇專家時，考慮了選擇對象的專業背景、知識結構和工作經歷，確保打分較為準確。
定量指標的數據主要來源于各上市證券公司歷年的審計報告。
由于各個指標的量綱不同，在綜合評價上市證券公司核心競爭力之前，必須對評價指標做標準化，使之具有可比性。
2、實證分析
根據前文對證券公司存在核心競爭力的判定，只有在2009至2011連續三年生產經營效率DEA有效的證券公司，在某項指標上達到了國內領先水平，才具有核心競爭力。應用灰色關聯度與理想點法的組合方法，對西南證券和中信證券的六項核心競爭力構成指標進行綜合評價，并與廣發證券等其他七家證券公司的評價結果相比較，若中信證券和西南證券的某項指標得分較高，排名較好，則說明在這項指標上具有核心競爭力。評價結果如表3所示。
表中結果為與理想解的接近程度，值越大表示越好。本文認為，只有得分在0.75以上 ，并且明顯高出其他公司得分的證券公司才算達到了國內先進水平，在此項指標上具有核心競爭力。
從表中可以看出，在人力資源方面，中信證券得分0.8067，大大超過了行業平均的0.5146，說明中信證券在人力資源方面相對其他上市證券公司具有無可比擬的優勢；其他證券公司得分不一，普遍距離理想解仍然較遠，在上力資源上并無明顯的核心競爭優勢可言。
無形資源方面，中信證券一枝獨秀，主要的原因是，中信證券多年以來，在內部一直規范管理，團隊的凝聚力和業務創新力、開拓力很強，公司的經營理念在行業中非常先進；在外部，中信證券的業績和客戶服務水平使得它在市場中樹立了良好的口碑和品牌，客戶滿意度很高。西南證券在無形資源得分上較高，但不具有核心競爭力，原因是盡管它的內部管理也很出色，但是規模較小，服務的客戶數量有限，美譽度難以進一步推廣。
物質資源方面，中信證券、廣發證券和華泰證券三家公司具有較高的水平，這跟他們的規模有關。規模大，可用于再生產的資產、利潤數量越多。另外，中信證券憑借其特殊的背景，可以獲得其他大量的可用資源。東北證券、西南證券等規模較小，在物質資源獲取上表現平平。
在管理能力上，只有西南證券具有核心競爭力，這與它成熟的內部管理是分不開的。從公司戰略規劃的制定、實施和控制，到決策監督、管理創新、風險管理，再到員工的培養、考核和激勵，西南證券做到了行業內的翹楚。中信證券等其他證券公司雖然得分不低，但不認為它具有核心競爭力。不可避免，它規模大難于管理，也和國企本身存在的問題以及易受政府干預有關。
創新能力上，9家證券公司核心競爭力得分普遍較低，沒有一家公司具有核心競爭力。主要原因是一方面證券業在我國屬于收入水平很高的行業，以及對國外金融創新產品的“拿來主義”，導致了產品創新動力不足；另一方面，也和我國整體創新環境不佳、循規蹈矩的教育觀念有關。
整合能力上，中信證券得分高達0.8313，其他證券公司普遍低于0.7。核心競爭力的重要特征就是整合性，中信證券不但需要理順龐大的內部資源、關系，促使資源得到更好的應用，促使能力得到更好的發揮，還需要協調處理好來自外部的影響。對比中信證券所取得的業績，也正說明中信證券突出的整合能力，具備核心競爭力。
四、結論
本文對在我國A股上市的中信證券等9家證券公司的核心競爭力進行了評價。結果顯示，中信證券在人力資源、無形資源、物質資源和整合能力上具備核心競爭力，西南證券管理能力突出，具有核心競爭力。其他證券公司在不同的要素得分相對較低，不具備核心競爭力。
評價的結果對于上市證券公司在外部經營、內部管理上具有一定導向作用。西南證券需要擴大企業規模，增加可用的人力資源、無形資源和物資資源量，加強對各種資源的整合能力。中信證券需要加強管理能力，特別是要提高組織結構響應速度和增強管理創新能力。其他證券公司應當以中信證券和西南證券為標桿，培育核心競爭力。
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1“雙師型”教師的政策要求
早在1998年頒布的《面向21世紀深化職業教育教學改革的原則意見》中就提出了“雙師型”教師的概念。在《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020年）》也提出：以“雙師型”教師為重點，加強職業院校教師隊伍建設。為了規范“雙師型”的內涵，教育部辦公廳于2004年下達了《關于全面開展高職高專院校人才培養工作水平評估的通知》，在通知的附件一《高職高專院校人才培養工作水平評估方案(試行)》中對“雙師型”教師解釋為“：雙師”素質教師是指具有講師（或以上）教師職稱，又具備下列條件之一的專任教師：有本專業實際工作的中級（或以上）技術職稱（含行業特許的資格證書及有專業資格或專業技能考評員資格者）；近5年中有兩年以上（可累計計算）在企業第一線本專業的實際工作經歷，或參加教育部組織的教師專業技能培訓獲得合格證書，能全面指導學生專業實踐實訓活動；近5年主持（或主要參與）兩項應用技術研究，成果已被企業使用，效益良好；近5年主持（或主要參與）兩項校內實踐教學設施建設或提升技術水平的設計安裝工作，使用效果好，在省內同類院校中居先進水平。從中，不難看出“雙師型”教師的評價標準首先是強調了教師職稱基礎，其次，嚴格規定了這些教師的實踐和科研的時間。說明了“雙師型”教師既要有相應的職稱，又要有相應的開展實踐教學的能力。《教育部辦公廳關于加強高等職業（高專）院校師資隊伍建設的意見》在“雙師型”教師隊伍建設問題上也指出：“各高職（高專）院校一方面要通過支持教師參與產學研結合、專業實踐能力培訓等措施，提高現有教師隊伍的“雙師”素質；另一方面要重視從企事業單位引進既有工作實踐經驗、又有較扎實理論基礎的高級技術人員和管理人員充實教師伍。”2006年，《教育部財政部關于實施國家示范性高等職業院校建設計劃加快高等職業教育改革與發展的意見》重申并強調了以上“雙師型”教師的培養方式。
2金融保險專業“雙師型”教師隊伍建設的現狀
金融保險專業是一個特殊的專業，和其他專業不同，高職教育階段的金融保險專業主要培養面向基層、面向操作與管理、面向業務第一線的應用性、實踐性金融專門人才。現今高職金融保險專業培養的學也主要面對一些銀行、保險公司和證券公司，學生未來所從事的業務也主要以一線的柜臺操作、金融商品和保險產品的營銷為主，所以，金融保險專業的高職教育必須要結合實際，對“雙師型”教師的需求也非常迫切。但是，銀行、保險公司和證券公司，這些企業在現今屬于高收入行業，遠的不看，就近來廣東省的各行業平均收入顯示，金融保險業也是位居前列，正因為這個行業在國人看來是白領高薪的行業，使得在培養學校的專業教師，引進兼職教師方面存在了很大的阻礙。
2.1培養專業教師
2.1.1證書的獲取
“雙師型”教師培養的首要途徑是利用現有的教師，從“雙師型”的要求來看，教師要有職業資格證和中級（或以上）技術職稱，金融保險行業在從業時，銀行要求從業人員有銀行從業資格證，保險公司要有保險人資格，證券公司要求有證券從業資格證，這三個證都是從事金融保險行業的入門門檻，然而它們不是中級（或以上）技術職稱，不符合“雙師型”要求，符合要求的只有中（高）級經濟師。據了解，金融行業內部工作人員也是考取中（高）級經濟師，而中（高）級經濟師只要通過相應考試教材的學習就可以考到，但是通過后對實際的教學沒有太大的實踐幫助，高職的學生主要針對的是銀行、保險和證券一線從業人員，中（高）級經濟師對這些一線操作很難起到指導作用。但時至今日，各個高職院校恰恰都是以“雙證”來要求和評定教師，教師取得的證書能否改善實踐教學根本不去評定。
2.1.2教師的培訓與實踐
金融保險專業的在職教師要到一些銀行、保險公司和證券公司去培訓和實踐是非常難的。首先，本專業教師的基礎教學任務很重，由于該專業的招生計劃在高職階段基本上都會維持在50到80之間，最多也就是兩個班級，金融保險專業的專職教師如果要完成學校的教學任務，每學期最少都要承擔兩門以上的不同專業課，而這些課程的教育教學就要花掉教師大多數的時間。其次，金融保險專業是一個實際操作很強的專業，不是簡短的一兩個月的培訓就可以的，一定要教師親自進入行業親自操作相關的業務，而教師完成教學任務后只有下班時間、節假日或是寒暑假去行業實踐。但是，不管是銀行、保險公司還是證券公司只要是新進職員，第一要事就是要上崗培訓，金融機構不會愿意找專員為教師進行崗前特別培訓，培訓所花去的成本費用的結算都是問題。第三，就算教師通過培訓可以開始階段的上崗，但是金融保險行業都是服務行業，服務行業要面對顧客，顧客的口碑是服務行業的支柱，一旦由教師來操作給顧客留下不好的印象，那將會是很大的損失，而企業又沒有機制來約束教師，就算教師愿意免費給企業做事，企業也不會拿自己的聲譽冒險。第四，金融保險業是大量資金融通的行業，在企業中存在大量的客戶資料和相關文件，有些涉及到隱私和機密，不能外泄，所以金融保險行業進入教師掛職鍛煉和頂崗實習都非常慎重，與高職院校的合作也都是淺層次的交流。最后，由于行業收入的差距，金融保險的專業教師如果真正熟悉了企業的業務，能為企業服務或是給企業帶來不錯的業績時，企業也會高薪留下教師，因為教師豐富的理論也能彌補企業的不足，所以高校教師跳槽的并不少見。這種情況下，企業往往只愿意提供見習、訪問、講座等形式的合作，教師就很難深入參與到金融業日常經營運作當中，也就很難提高實務技能，獲得工作經驗為教學所用。
2.2從企事業單位引進高級人員
在金融保險業一線工作過的高級人員，既有一定的理論水平，又熟悉一線的業務工作，不僅在教學中能夠很好地將理論知識與工作經驗相結合，還能夠將企業管理、企業文化、企業精神等相關知識傳授給學生，更好地指導學生適應工作崗位的要求。但是，這樣的人員對于高職院校來說只能是可望而不可及。首先，就是行業收入所致，金融保險行業的薪金很高，而教師的工資與之差距很大，這些在行業中的高級人員根本不可能來高校做專職教師，而金融保險業的薪酬激勵機制也和高校不同，這些人員寧愿花時間去提高自己的業績和水平也不愿意來賺取一節課四五十元的課時費。其次，在金融保險企業工作的高級人員自己本身的工作也很忙，經常有加班和會議，從實際教學來看，筆者所在的高職校就先后聘請過多位地方商業銀行支行的行長、副行長，人壽保險公司的部門經理和海通證券的相關負責人，這些兼職人員有相當的行業從業經驗，通曉行業的業務，他們所授的課程很受學生的歡迎，但是，這些人員本身的工作都很忙，經常會有臨時性的會議和出差，學生計劃安排的課時也要隨教師的問題而臨時調整，有時實在沒有時間完成不了規定學時的，最后還得由本校專業教師繼續授完，而且課程結束后的相關教學資料也得需要本校專業教師完成。最后，學院就算花大筆資金聘請了這些專業人員，過不了多長時間也會大量流出。由于理論和實際操作存在不對等，這些金融從業人員的能力主要在于知曉實踐操作和實用技能，而理論基礎不強，或是已經淡化。而在高校職稱評定中，是以教師發表的論文數量來分高低，中級職稱主要看省級及以上期刊的論文數，高級職稱主要看核心期刊的論文數，這恰恰是從企業聘來的這些人員的弱點，所以很快會不適應高校的收入分配機制而再次流出。#p#分頁標題#e#
3建立金融保險專業“雙師型”教師隊伍的建議
金融保險專業“雙師型”教師隊伍的建設面臨著比一般專業更為困難的問題。結合“雙師型”教師的內涵和金融保險專業的特殊性，以及高職金融保險專業的培養目標，建立金融保險專業的“雙師型”教師隊伍要做到幾點：
3.1高職院校要樹立正確的“雙師型”觀念
現在的高職校都是全面型的院校，既有工科專業也有文科專業，工科專業和文科專業有不同的特點，就算在同樣的文科專業中也有不同，有些專業要取得雙證很容易，通過短期的培訓課程就可以獲得職業證書，所以高職院校應該對不同的專業區別對待。比如，從金融保險專業所培養的學生素質來看，學生大三畢業后要進入金融機構，從實際看可以進入的有郵政儲蓄銀行、農信社、各保險公司、證券公司，但是進入郵儲、農信社要求學生有相應的金融從業證，而且要通過省里統一的招考，考的也是銀行對應的專業理論知識，進入保險公司對應的是考取保險人資格證，進入證券公司并沒有一定要通過證券從業資格考試，作為金融保險專業的教師在教學時要以學生的就業為導向，幫助學生畢業前考取相應的從業資格，所以教師考取相應的從業證書等于也在實踐教學中為學生輸送了現實的知識，培養了學生從業的能力，因此，學院在實際操作中要樹立正確的觀念，淡化“雙證”，更多注重實踐能力。
3.2改革高職院校薪酬激勵機制
適當提高“雙師型”教師收入水平。眾所周知金融保險行業的薪金高，要吸引符合“雙師型”教師的人才，就有必要縮小收入的差距，改革現有薪酬機制，應當尊重市場規律，而不是一味的空談奉獻精神，對符合“雙師型”教師資格的老師應該給予嘉獎或是給予高于同級別教師的薪金，而“雙師型”教師在職稱評定中并不是主要因素，遠遠不如教師的數量，“雙師型”教師考取證書要有相關費用，到企業實踐要耗費自己的時間和精力，也會產生一定的費用，學校要求教師奉獻自掏腰包，但是卻不給予教師應有的獎勵，教師會沒有動力和熱情。
3.3完善職稱評審制度，修訂職稱評審標準
改革完善現有高職院校教師職稱評審制度，根據高職院校教育教學工作特點和人才培養要求，研究制定適合職業教育特點的教師職稱評審條件和標準。不能僅僅以論文來評定，要加強教師專業實踐考核的要求，量化教師專業實踐的時間、任務，通過職稱評審引導教師隊伍重視實踐教學的意義，引導師資水平的整體轉型。
[論文摘要]伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。
一、國內券商直投的發展歷史
從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。
二、國外券商直投的發展狀況
券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。
三、國內券商直投的現狀及機會
而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。
四、推動PE市場競爭
券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。五、催發本土投行轉型
目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。
總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。
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【關鍵詞】會計信息 資本市場 股票
資本市場是進行證券買賣的市場，是一國市場體系中的核心，它不僅能促進社會資源的有效配置和資產的有效率分布，而且還是信息的聚集地。證券市場尤其是股票市場占據著重要的地位，它是企業籌集長期資金的重要場所，它對于調節資金流向、促進社會資源的有效配置起著舉足輕重的作用。股票作為交易最為頻繁的金融資產，其市場價格會對新信息迅速作出調整。如果將證券市場上的信息看做一個集合，對于該信息集合，股票價格能對集合中包含的所有或部分信息做出反應，投資者也能根據企業公布的會計信息，做出投資決策。本文將從理論角度展開會計信息對資本市場的影響分析。
一、委托理論
1976年，詹森（Jensen）和麥肯（Mecking）提出：企業是一系列合約的集合。當企業規模擴大到一定程度時，企業主決定聘任一位專門從事企業管理的專業人士，加強對企業的管理。這位專業人士在企業主授權的范圍內，對企業的經營活動進行管理，而業主按約定給專業人士支付報酬，此時，委托關系產生。
委托關系在公司制企業的廣泛存在使得委托問題產生，即人與委托人的目標不一致。人目標在于增加報酬和閑暇時間，同時盡可能的避免風險，而作為委托人的股東的目標在于投資資本保值增值。當人和委托人的目標不一致時，道德風險和逆向選擇問題產生。
會計信息的是指管理者向委托人（外部利益相關人）履行報告職責。它是股票市場上的投資者者獲得投資企業信息的重要途徑，能夠緩解委托關系產生的信息不對稱問題，防止經營管理者出現道德風險。即通過會計信息，使投資者獲取更多信息，加強對經營管理者的監督。
二、信息不對稱和逆向選擇
委托關系的廣泛存在使得管理者和所有者之間擁有的信息不對稱，表現在道德風險和逆向選擇問題。道德風險是指管理者為了實現自己的目標，比如增加報酬和閑暇時間，在作出決策時，不是盡最大努力去實現企業的目標，且并不承擔決策不當造成的后果的現象。證券市場上的信息不對稱主要有兩種情況：一是信息供給方與信息需求方之間的信息不對稱，二是信息需求方相互之間擁有的信息不對稱，主要體現在機構投資者和散戶之間。
由于對上市公司和投資者對變更信息掌握的不同，也有可能導致逆向選擇發生。管理人員參與了公司決策，對會計信息的認識更為全面，投資者遠離企業，并不知道財務數據包含的全部信息，在無法判斷會計信息質量高低時，會按照信息的平均質量水平去評價每一個上市公司的行為。
三、信號傳遞理論
信號傳遞理論是指有關公司的信息可以通過他們的行為，在市場上得以傳遞，并且行為比語言更具有影響力。投資者可以根據公司的的會計信息判斷其未來的盈利能力和發展能力，并據此作出投資決策。信號傳遞原則也促使公司更加注重自身的實踐行動，而非公開發表的聲明。
股價和成交量對某一事件做出反應是市場投資者對信息進行加工分析后，做出決策的結果。當上市公司披露某一信息時，該信息在證券市場上的傳播使股價波動。股價波動的方向及幅度取決于投資者對這一信息做出分析后的對該行為給予的評價，多個投資者的行為集合起來，最終形成一個穩定的股價走勢。所以，會計信息對股票市場的影響是一個群體決策疊加的效果。
四、有效市場假說
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是財務學家法瑪（Fama）在其博士論文《股票市場價格行為》中提出的。資本市場是進行證券買賣的市場，有效市場假說，是指在資本市場上有效的前提下，股票作為交易最為頻繁的金融資產，其市場價格能夠反應所有可以獲得的信息，而且能夠對新信息迅速作出調整。股票價格中包含的信息集合的大小不同，市場的有效性程度也不同。根據信息集合的大小，可以將市場有效性分成弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場三類。
（一）弱式有效市場
弱式有效市場上股票價格能包含的信息集合最小。該信息集合均為公司的歷史交易信息，也就是說，股價沒有對新信息做出反應。如果市場僅對歷史信息做出反應，則該市場弱式有效。
（二）半強式有效市場
半強式有效市場上股票價格能包含的的信息集合大于弱式有效市場的信息集合。該集合的信息除了公司的歷史交易信息，還包括公司的最新消息。如果股票價格反映了歷史信息和新信息，則該市場半強式有效。
（三）強式有效市場
強式有效市場上股票價格包含的信息集合最大。該信息集合不僅包括公司的歷史交易信息和最新交易信息，還包括未予以公開的僅為公司內部人員掌握的信息。如果股票價格反映了所有的與公司相關的公開以及未公開的信息，則該市場是強式有效。
有效市場假說同樣可以應用于會計信息披露行為。在不同的有效市場上，股票價格對信息反應方向及程度不同。投資者能否在投資時，充分考慮變更信息，并將該信息作為其投資決策的依據，取決于我國資本市場有效性的類型。
綜上，本文運用委托理論、信息不對稱和逆向選擇、信號傳遞原則、有效市場假說，理論上對募資投向變更公告及其引起的市場反應進行了分析。會計信息在證券市場上的傳遞會成為投資者做出投資決策的參考依據。會計信息會影響投資者的預期和投資決策，使得股票價格變動。但是由于信息不對稱現象的存在，投資者掌握的企業生產經營信息較少，不能判斷信息含量，因此投資者可能會做出逆向選擇的行為。在這種情況下，會計信息能否對證券市場產生影響，以及影響的程度有待進一步驗證。
參考文獻
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