時間：2023-01-06 12:56:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融抑制論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
論文關鍵詞：淺論我國中小企業融資難問題
改革開放以來，我國中小企業發展迅速。截止到2009年10月底，我國中小企業數占全國企業總數的99.8%，中小企業創造的最終產品和服務的價值占國內生產總值的58%，生產的商品占社會銷售額的59%，上繳稅收占50.2%。中小企業已經成為保證我國經濟發展、市場繁榮和實現就業的重要基礎，并繼續以其靈活的運行機制和市場應變能力金融論文，成為推動我國經濟體制變革的重要力量。但是，我國中小企業在發展中還面臨著許多問題，其中突出的是融資問題。融資困難造成我國中小企業資金缺乏，嚴重制約著中小企業的創業和持續發展，進而影響我國經濟的健康發展。因此，深入了解中小企業融資難的成因，并找出解決問題的辦法，已經成為當務之急。
我國中小企業融資難主要體現在以下幾個方面：一是企業自身信用缺失、企業整體信譽不佳；二是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，據統計，我國中小企業融資總量中主要依靠商業銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；三是借貸期限較短且數目普遍不大，主要是用來解決臨時性的流動資金，很少用于項目的開發和擴大再生產等方面；另外現在整個社會包括許多商業銀行信貸觀念還跟不上形勢發展的需要，對中小企業缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認為將資金投向中小企業風險高、成本高、工作量大且收效不大。
目前金融論文，我國盡管有了一些對中小企業金融扶持的政策和措施的出臺，但并沒有從根本解決中小企業融資難的問題。從現階段來看，我國中小企業要獲得自身發展所急需的資金，主要應從以下幾個方面努力：
（一）中小企業自身層面
1.要從根本上解決中小企業融資難的問題，關鍵還在于中小企業本身
首先，中小企業要想方設法擴大人力資本以克服中小企業實物資產和金融資產的不足。人力資本的豐富，一方面，可以提高其他資產的利用率；另一方面，能夠保持企業技術創新與制度創新的動力，與此同時，又對減少企業的經營風險，增加融資的知識﹑信息以及提高企業成長的期望都起到了決定性的促進作用。其次，中小企業要想取得銀行的支持，一方面固然必須解決好自身的發展問題，開發適銷對路的產品金融論文，加強經營管理，提高企業的經濟效益和還款能力；另一方面還必須牢固樹立借債必還的思想，增強自身的信用觀念，建立完整的信用體系。誠信乃立業之本，信則立，不信則廢。實踐證明，凡是信用好的中小企業，在申請銀行貸款過程中同樣能夠享受國有和集體企業一樣的待遇。為此，每一個中小企業要像經營自己的產品一樣維護和提高自身信譽。在生產經營和向銀行貸款過程中要做到“講規則，講信譽，講效益”，切實杜絕各種惡意逃廢銀行債務和惡意欠息的行為。
2.努力拓展融資渠道，開辟融資新方式
中小企業在充分利用傳統渠道﹑方式的同時，要努力拓展融資視野，開辟新的融資渠道和方式。在融資渠道方面金融論文，企業既要依靠銀行資金，而且還要利用好非銀行資金，甚至大膽采用采取成本相對較高的私募基金和個人閑散資金。在融資方式方面，企業也要大膽開辟新途徑，比如可以采用典當和商品融資新方式。其中所謂典當就是將企業暫時不用的物品到有資金的銀行機構﹑非銀行機構﹑團體和個人進行質押，到期贖回的方式；所謂商品貿易融資就是給基礎商品的貿易提供金融服務，通過這種服務向商品生產企業或者消費者融通資金的新型融資方式。
（二）金融機制層面
1.深化金融體制改革，消除金融抑制
金融機構（主要是銀行）要進一步將已出臺的支持中小企業的一系列優惠扶持政策落到實處，另外還要加快金融創新。第一，激勵商業銀行向優質中小企業發放信貸款。在考察和發放貸款時，不分企業性質和規模，只要企業有充足的償債能力就大膽支持，確保大型企業和中小型企業發展中“兩個輪子一起轉”；第二，適當降低中小企業的貸款利率，如不能則應從利率補貼入手金融論文，政府有責任為此墊付改革成本，給銀行對中小企業的信貸支持以支持；第三，擴大基層商業銀行的流動資金貸款權限，固定資產的貸款權限因為風險較大可以適當的向上級集中，而流動資金貸款風險相對較小，要下降；第四，完善和健全商業銀行激勵和約束機制，建立貸款營銷的激勵約束機制，充分調動基層銀行貸款的積極性；第五，加快發展專門為中小企業提供服務的金融機構，同時允許金融資產管理公司在中小企業領域進行產業資本和金融資本結合的探索；第六，大膽嘗試中小企業直接融資形式，及早建立創業板市場體系。建議政府適當開辦中小企業股票小盤交易，允許有條件的中小企業發行地方企業股票，并允許在地方小盤上市交易。
2.盡快建立支持中小企業發展的多層次﹑多渠道的信用擔保制度及機構
目前我國中小企業獲得信貸支持的主要現實障礙在于中小企業在貸款擔保方面缺乏制度性保障金融論文，而信用擔保制度是提高中小企業融資信譽度的有效方式，也是中小企業融資服務體系中最重要的組成部分。貸款擔保機構可以采取多層次﹑多途徑來建立。一方面可以由政府設立具有法人資格的獨立的永久性擔保機構和再擔保機構，實行市場化公開運作，接受政府監督，不以盈利為目的，對共同體提供再保險業務和資金支持，分散擔保共同體的風險。另一方面可以由中小企業聯合組建互助型的擔保共同體，對銀行貸款提供擔保。這可以是中小企業根據自愿原則，自發組建擔保機構，以自我出資﹑自我服務﹑獨立法人﹑自擔風險為特征，不以盈利為主要目的，中小企業按規定繳納一定的會費，就可以獲得數倍于入會費的貸款擔保額度。除上述兩方面外，也可以由政府﹑社會中介機構﹑企業和銀行四方共同參與設立非盈利性擔保基金，專門用于為中小企業向銀行借款時提供擔保。
（三）政府層面
1.加強政府的制度支持力度
要加強中小企業經營和融資的法律法規建設金融論文，改善企業融資環境，為中小企業的發展提供基本的制度保障。首先，國家要出臺有關的法律法規，下大力氣完善資本市場結構，建立多層次的市場體系，推出針對中小企業直接融資的新市場，從客觀上逐步理順相關機制，適當降低新市場中小企業發行上市的門檻，簡化程序，便捷服務，提高效率，并盡可能減少籌資成本，這是提高政府有關法律法規“法力”力度的基礎；其次，政府要重塑社會信用體系，強化《合同法》、《破產法》等法規的執法力度金融論文，硬化企業還貸機制，嚴格保護并落實中小企業轉制過程中的金融服務，堅決抵制逃廢銀行債務行為，消除企業與銀行之間的信用障礙，防范和化解金融風險；再次，政府在稅收方面要給中小企業（尤其是在創業期）以適當支持，還要加大新《會計法》實施的檢查力度，使企業會計信息的失真得到有效控制，從而保障貸款人的利益，實現社會信用的良好循環。
2.擴大政府對中小企業的金融扶持
首先，中國人民銀行應大力發展專門為中小企業融資服務的金融機構，以援助中小企業。這些專門金融機構為中小企業提供信貸支持并且貸款利率和貸款期限優惠于其他金融機構。除此之外，還應該鼓勵建立更多的專門為中小企業融資服務的地方商業銀行，當然前提是資本安全。其次，政府應適時為中小企業提供專項基金貸款。目前金融論文，除開大型企業，我國政府對中小企業提供貸款就大多局限于少數“特”、“優”企業，但是非“特”、非“優”企業卻畢竟占現實多數，他們才是真正缺乏資金，需大力進行金融扶持的對象。所以，政府必須對中小企業實行“非歧視性貸款政策”。根據國外的經驗，除了銀行貸款外，國家有必要單列資金撥出一定經費，作為對中小企業的資金支持，這筆錢并不是說放出去不要回來的了，要是得要回來的，只是由國家來承擔出資風險而已。此外，政府還應鼓勵設立支持中小企業發展的風險投資基金，多渠道﹑多形式擴大中小企業直接融資的范圍。
總之，解決中小企業融資難的問題是一個龐大復雜的系統工程金融論文，這個工程可以分為三個部分：中小企業自身，金融機制，政府。核心部分在于中小企業自身能力提升，基礎部分則在于金融機制的改進配合相適應和政府積極且恰當的引導和支持，而信用問題始終貫穿于這三個方面，是它們的交集。解決這一課題，不僅僅是資金量上的支持，更要提高企業自身融資能力和信譽度；注重金融體制創新，消除金融抑制；改善政府調控宏觀經濟的職能，加強制度供給和金融扶持，培育良好的社會信用體系，發揮市場機制在資源配置方面的基礎性作用。這些都是解決中小企業融資困難的現實選擇。
參考文獻：
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放松金融抑制
中央財經大學 李濤等
“金融抑制與中國城鎮居民消費”
《經濟研究》工作論文WP394號
中國居民消費率遠低于其他國家，而金融抑制是中國居民消費水平低下、消費率持續下滑的重要影響因素。
理論上，金融抑制會導致消費增長率和未來消費水平下降，而對當期消費水平的影響則取決于財富效應和替代效應的相對大小?；趯ξ⒂^家庭數據的分析，真實利率壓低1%，消費增長率將下降0.287%，這解釋了2000年以來中國消費增長率和GDP增長率差異的62.4%。
金融抑制降低了未來消費水平，也降低了當期消費水平，其財富效應大于替代效應。金融抑制導致居民財產性收入和預期可支配收入下降，進而降低居民消費水平，提高居民儲蓄率。
金融系統改革是刺激居民消費、改善收入分配、實現經濟發展方式轉變的重要手段。在經濟發展早期，金融抑制政策可能在一定程度上促進經濟增長，但在經濟發展后期將嚴重阻礙經濟增長。
同時，金融抑制將導致國民收入分配結構不斷從居民向企業和政府傾斜、居民內部收入分配不斷惡化。而金融抑制也是中國經濟周期的重要決定因素，是中國經濟波動幅度較大的重要原因。
鑒于金融抑制是中國居民消費需求不足、消費增長相對緩慢的重要決定因素。所以，逐步放棄金融抑制政策、實現利率市場化不僅是刺激經濟增長、降低波動、實現資源有效配置的手段，也是調整收入分配結構、刺激內需的重要方式。
目前，利率市場化的條件可能還未完全成熟，那么以利率市場化為市場準入基本前提，在加強金融監管的同時，放松中小金融機構準入、提高金融機構間的競爭程度，以市場競爭方式逐步實現利率市場化，或許是中國金融體系改革的現實選擇。
制度
輸入型制度變遷
麻省理工學院 Dorn Acemoglu等
“激進改革的后果：法國革命”
《美國經濟評論》第101卷第7期
對制度改革而言，普遍存在兩種情況：一種是國家內部進行制度設計，也就是由于國內矛盾而產生的改革；另一種是外部沖擊，例如被殖民，由殖民者帶來制度上的改革，這種改革往往通過強制實施殖民者自己的制度而無視被占領區的傳統而顯得非常激進。
激進改革通常意味著舊體制有巨大的負面后果。例如18世紀末19世紀初，歐洲的貴族寡頭政治、對貿易和勞務設置的進入壁壘，以及其他要素市場的壁壘，阻礙了歐洲經濟的發展。那么通過殖民形式而導致的激進改革，對經濟又有何種影響呢？
通過對法國革命的研究，發現法國在入侵德國后，在其占領區強制實行了一系列激進的改革，例如實施法國的民法，終結封建制和貴族特權，使法律面前人人平等。
考察這些制度對城市化和經濟增長的影響，發現并沒有造成負面后果，相反這些制度帶來的長期經濟效應非常明顯，極大促進了被占領區在19世紀后半期的城市化和經濟增長。
觀點
環境因素影響長壽
中國科學院院士曾毅
“中國老年人中家族長壽對健康的影響”
北大國家發展研究院簡報第1017期
以往研究并沒有從多個維度研究身體和心里健康的影響機制，但精神健康（例如負面情緒）和主觀的幸福感（例如生活的滿足感）對于評價健康與否同樣重要。比如，相比年輕人，老年人出現焦慮或孤獨的可能性更大，這種負面情緒會影響老年人的身體健康，并降低其生活的質量。
國家統計局于15日初步核算數據，2013年一季度GDP為118855億元，按可比價格計算同比增長7.7%，增速比上季度回落0.2個百分點，比2012全年回落0.1個百分點，低于經濟學家的普遍預測。由此包括世界銀行的很多研究機構下調了對中國經濟全年的預測， 全年的GDP預測增長數據甚至低于8%。
此外，最新公布其他經濟數據沒有緩解中國經濟預期被下調的結果。五月份匯豐銀行公布采購經理人指數為49.2，低于四月份的50.4，甚至回落到近8個月以來的最低點。生產者物價指數連續15個月負增長加重了中國經濟的增長悲觀預期。《華爾街見聞》評論這是“中國經濟的黑色5月”。
有學者指出指出，中國式金融抑制是導致中國經濟下滑的根本原因之一。
從2010年3月至今，我國的實行貨幣緊縮政策，在這期間的階段性放松只發生在2012上半年。從去年下半年的高存款準備金率和高利息，導致中國經濟持續惡化。也由此說明，中國經濟仍舊持續受到金融抑制的沖擊。
美國斯坦福大學經濟學教授麥金農和愛德華?s?肖在前人研究的基礎上，于1973年提出了著名的"金融抑制"論斷，認為發展中國家的經濟落后由于金融抑制的市場現狀。發展中國家金融系統的發展受到抑制是由于政府通過對金融活動和金融體系的過多的干預，而滯后的金融體系又制約了經濟的發展，從而造成了金融抑制和經濟落后的惡性循環。兩位教授認為，金融自由化是經濟發展的必要前提。
利率價格反映出中國市場的金融抑制非常嚴重：非正規金融市場民間短期借貸的利率價格是20%-30%，中小企業私募債的利率價格為14%-15%，金融衍生理財產品的利率價格位于5%-7%，此外，信托的利率價格為7%-10%。
就中國經濟市場現狀分析，財政政策是無法采取擴張政策的。此外，貨幣供應量M2已經突破100萬億的界限，貨幣若是繼續大量投放是不明智的，所以貨幣擴張政策也無法實行。而且，過高的實際利率制約了民間投資的積極性，進而限制了其對經濟發展的貢獻。而與此同時，居民收入限制了居民消費，因為居民的消費與中國居民的收入是成正比的，沒有顯著增長的居民收入導致中國居民消費難有起色。在這樣的顯示情況下，我們只能期待股市的樂觀的未來預期可帶動經濟增長。股市可帶動消費和投資的積極性，而若未來股市低迷，經濟下滑會更加嚴重。
此外，解除金融抑制而努力實行金融自由化的過程中，流動性陷阱是不存在的。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當在一定時期內，利率水平降低到最低的水平時，人們將會預期利率將會上升而債券價格則會下降，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來，而利率將不會再下降。發生流動性陷阱時，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。而就中國經濟現狀而言，雖然貨幣發行量指標M2突破了100萬億，但這只是表面上的規模，因為央行將其中很大一部分進行了凍結處理，導致銀行的儲蓄中有20%的存款準備金率，而且還有不足于20%的資金運轉于房地產市場之中。有學者直接表明，中國正處于十年以來貨幣政策最為緊要的使其。一方面，中國的100萬億的儲蓄總額和3.5萬億的外匯儲備使得中國擁有大量的資金儲備；但另一方面，在中國市場上由此產生的成本也是非常巨大的。
就目前而言，穩定我國經濟是金融有效改革的一個必要的宗旨，中國需要解除金融抑制。有學者提出要取消信貸規模。筆者認為這一政策近期內無法實現，但是擴大非正規金融信貸規模是可行的。在全部的金融體系中，占85%以上的是商業銀行，占50%以上的是四大銀行，金融市場嚴重不協調（田東山，2011）。這說明，在中國間接融資市場占絕對優勢。并且，考慮到我國和發達國家之間金融市場發展水平的巨大差距，政府主導的特性決定了非正規金融在經濟中無法逾越的地位。非正規金融的成本優勢就是具有一定的可發展環境，且難以壓制（呂奕飛，2013）。以長期的角度分析，可以預期中國中小型企業所需要的金融融資來自非正規金融和正規金融部門的共同支持。因此，政府應該鼓勵非正規金融的發展，并擴大非正規金融信貸規模，發揮其能動性。
參考文獻
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論文提要： 本文通過分析目前國際金融監管理念新的演變趨勢，提出了進一步完善中國金融監管體制以確保金融機構健康發展的對策思路。
隨著市場化進程的逐步推進，金融監管體制的改革成為目前的熱點之一。但是由于受到過去計劃經濟的影響，我們對金融監管體制的認識還存在著很多誤區，這嚴重地影響了金融監管體制改革的順利進行。因此，我們必須緊跟國際金融監管理念新的演變趨勢，并引進新的金融監管理念，以保證改革持續推進。
國際金融監管理念新的演變趨勢
1 金融監管更強調市場力量
從國際范圍來看，在二十世紀八十年代以前，市場機制與政府監管之間的關系實際上被理解成一種平行替代關系，金融監管力量的強化也就意味著市場機制力量的弱化，從而形成金融監管對金融市場壓制性特征。隨著全球市場化趨勢的發展，金融監管不再是替代市場，而是強化金融機構微觀基礎的手段，金融監管并不是在某些范圍內取代市場機制，而是從特有的角度介入金融運行，促進金融體系穩定高效的運行。重視市場機制的理念在即將在全球金融界正式實施的巴塞爾新資本協議中得到了很好的體現，例如，新資本協議提供了可供金融機構選擇的難度不同的風險管理體系，同時，那些選擇難度更大的風險管理體系的金融機構，其所需配置的資本金要少，從而在金融市場的競爭中更為主動，這種監管理念較之1988年巴塞爾協議所采用的單一的8%的資本充足率要求，顯然是更好地協調了金融機構的經營目標和監管機構的監管目標。另外，巴塞爾新資本協議不僅強調監管機構的外部監管約束，還補充強調了金融機構的自我約束，以及通過信息披露引入市場約束，有效的信息披露是加強市場約束的必要條件。各國的金融監管當局越來越強調市場約束對保證金融體系安全的重要作用。美聯儲認為：未來監管者不得不更多的依靠市場紀律─—通過有效的公開信息披露─—來更多地分擔監管任，減少對政府監管的需要。
2 金融監管更鼓勵金融創新
對待金融創新，成熟市場經濟國家的監管機構也經歷了一個從嚴格抑制到積極鼓勵的過程。實際上，在那些具有濃厚行政管制色彩的監管環境下，不少金融創新可能都是以繞開行政法規審批規定等為最初目的，但是，這并不能構成監管者消滅這些創新的理由，而應當成為改進監管方式的推動力，因為這些來自金融機構的創新，往往反映了市場的金融服務者的新需求，往往反映了金融體系發展的新趨勢。例如，通過繞過稅收法規等產生的金融創新，可能本身就反映了經濟體系存在的一些問題，稅收部門據此可以改進稅收體系加強管理，這就是一個良性的互動過程。為了促進這一良性的金融創新互動過程，保持一套清晰透明公開的金融創新監管規則和程序最為關鍵，減少金融創新過程中的人為干預和隨意性也最為重要，這樣才會給金融創新主體一個清晰的創新預期和穩定的創新環境。
3 金融監管更強調成本收益分析
金融監管在過去計劃經濟條件下，往往只注重監管的收益而忽視成本，使監管決策建立在非科學的基礎上。金融監管的成本包括直接成本——金融監管機構日常運行的行政成本和金融機構為了滿足各種監管要求所產生的成本；另外還包括間接成本——金融監管對國民經濟體系運行帶來的效率的損失，如過度的管制抑制了競爭，使優勝劣汰的機制得不到實現，導致資源配置不合理而帶來的效率的損失。監管的收益主要包括金融體系安全穩定有效的運行和維護投資者的利益，增強公眾的信心?？茖W的監管措施應對監管的收益和成本進行權衡考慮，只有監管的預期凈收益達到最大時，才是理想的監管強度。因此，監管并不是越嚴越好。英國的《金融服務與市場法》要求金融服務局在推出任何監管法規和指南時必須同時公布對它的成本收益分析，證明該項措施的收益大于成本。
我國金融監管體制面臨的挑戰和問題
第一，在金融市場進一步開放形勢下，外資金融機構大量進入，我國金融機構如何來應對國際金融機構的挑戰成為一個現實而緊迫的課題。眾所周知，在影響金融機構經營的眾多因素中，金融監管體制是最為關鍵性的因素之一。從全球金融市場競爭看，不同國家和地區的金融機構之間的競爭，往往也是金融監管效率的競爭。因此，如何提升我國金融機構的競爭力也同時是我國金融監管體制面臨的挑戰之一。
第二，外資銀行將在我國經營那些我國較少開展的新型金融業務，如金融租賃、投資組合、保險中介及金融衍生產品；國內金融機構出于市場壓力，也將加快金融創新。金融監管體制如何在監管與創新之間進行權衡是一個嶄新的課題。
第三，隨著我國金融服務領域不斷開放，各類金融機構的競爭將更加激烈，速度和范圍，金融衍生產品的大量使用，也加大了金融風險。如何對各類風險進行有效的防范，保持我國金融的平穩健康發展，是我國的金融監管部門迫切需要解決的問題。
完善我國金融監管體制的對策
第一，在當前的金融監管中應當引入重視市場機制的理念。如何確保市場機制得到有效運行，除了法律和制度上的要求外，在這里強調兩點：首先，制定監管目標必須和金融機構的商業目標保持一致和協調。僅僅根據監管目標，而不考慮金融機構的利益和發展的監管，必然迫使商業銀行為付出巨大的監管服從成本，散失開拓新市場的贏利機會，而且往往會產生嚴重的道德風險。其次，監管措施必須保證市場機制運行的效率，促進優勝劣汰。從整個金融組織體系的發展來看，重視市場機制的監管應當是從整體上促進經營管理狀況良好的金融機構的發展，抑制了管理水平底下的金融機構的發展。
第二，金融監管要改變目前過度的抑制金融創新的狀況。目前我國存在著嚴厲的行政審批和行政管制抑制金融創新的狀況。在目前的商業銀行法中，就存在著許多直接干涉商業銀行自主經營和自主創新的條款。例如，《商業銀行法》第七條規定：“商業銀行開展信貸業務，應當嚴格審查借款人的資信，實行擔保，保障按時收回貸款。”但是從商業銀行的實際運作來看，是否提供擔保，完全取決于商業銀行的風險決策。對金融創新采用管制堵塞的辦法最終是行不通的，創新是時時會發生的，這一點甚至不以監管部門的規定而有所改變。只要市場有需求，存在贏利空間，創新產品就一定會被供給出來。那些不理性的禁止，只能改變創新主體的成本，而不能取消創新本身，所以堵塞不能解決問題。只能用疏導的辦法，理解創新，理清創新線索，促使監管目標和創新目標一致。
第三，要建立金融監管的成本收益的問責機制。在我國行政管制色彩比較濃厚的監管體制下，金融監管行為具有較大的主觀性和隨意性。往往為了追求監管的收益而執行過嚴的監管措施，這不僅會帶來過大的金融監管成本，還會抑制金融創新和市場競爭。因此，我國金融監管機構必須盡快對監管措施進行成本收益分析，只有監管預期收益大于成本的監管措施才能夠實施，同時接受社會公眾的監督。
隨著經濟的全球化、科技力量的推動、管制的放松，金融機構之間競爭的空間拓展至全球并日趨激烈，我們必須清醒地認識到，在金融機構之間的競爭的背后，同時也是各國金融監管體制和理念的競爭。因此，擯棄過時的監管方式，引進新的金融監管理念刻不容緩。
參考資料：
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[論文摘要]本文簡要描述了美國金融危機的成因，列舉了金融危機對我國經濟產生的諸多影響，分析了由此帶來的一系列風險。最后就我國經濟如何防范風險，降低損失、提出了建議。
一、金融危機的原因與進程
次級債，是指發放給信用級別低、收入證明缺失，因而存在較高違約風險的借款者的抵押貸款。美國的次級抵押貸款主要是次級住房抵押貸款。由于風險較大,次級按揭貸款的利率較高。金融機構為獲取更多利潤，把“次級貸款”門檻降得很低。在逐利動機下，美國次級貸款規模迅速攀升。2004年之后，由于美國的利率上升和住房市場的持續降溫，次級抵押貸款的違約率急劇上升,引起次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩，次貸危機爆發。
從美國次貸危機開始，到美國的房利美和房地美“兩房”危機，雷曼兄弟申請破產、美國最大的保險公司AIG瀕臨破產被注資850億美元拯救、全美最大的儲蓄及貸款銀行華盛頓互惠公司倒閉、冰島等國家瀕臨破產，再到全球股市持續下跌，到目前已經演化為席卷美國、影響全世界的金融危機。
二、金融危機對中國經濟的影響
1.對中國虛擬經濟的影響
(1)對金融業的影響。①從對外國投資的情況來看，工行、建行、中行在次級債中的投資占資產比重小于1%，有海外投資的6家中資銀行次級債虧損49億人民幣，其損失不會影響銀行的正常營業。中國商業銀行共持有美國雷曼公司20562萬美元貸款，雷曼的破產對中資銀行的影響也很有限。其他投資機構可能會受到一定影響，比如中國投資有限公司曾斥資30億美元入股黑石，5只QDII出資1232億元，截止2008年3月兩者的賬面虧損分別為48%和31.37%。通體來看，由于中國金融業相對封閉，金融危機對我國金融業的直接影響并不大。②從證券市場情況來看，中國股市一年來跌幅巨大，滬市從最高點的6124.04點跌至今年9月18日的最低點1802.33點，跌幅達70.57%。其中一個原因是，這幾年通過外資通過各種渠道進入中國股市，金融危機引發的國外資產組合調整和對中國新興市場重估，使熱錢從中國撤資，推動了對這次股市下跌。
(2)對匯率的影響。中國擁有1.8萬億的美元外匯儲備資產，隨著美元貶值中國的外匯儲備資產會面臨貶值風險。美元下調聯邦基金利率,一方面致使短期撤回的資本會重新回到中國，推動國內資本品價格的上升,產生更大的投機泡沫;另一方面給中國的貨幣政策運用、宏觀調控帶來很大困難:由于出口不足導致的經濟衰退與能源價格上漲導致的通貨膨脹并存，政府不但不能采用擴張性貨幣政策拉動內需，還必須運用緊縮的貨幣政策抑制通脹,這會進一步加深人民幣升值。日元逃離資金撤出美國可能導致日元升值,影響人民幣有效匯率的穩定，導致中國外匯資產實際購買力下降。
2.對實體經濟的影響
(1)對貿易的影響。①對出口的影響。中國是高儲蓄低消費的國家，經濟主要依賴國外需求，而美國占我國出口貿易中的50%，美國國內需求下降極大地抑制了中國的出口，影響中國經濟發展。據花旗銀行測算顯示，若美國經濟放緩1%，中國經濟增長將會放緩1.3%。美國需求下降還導致全球對外需求降低，使中國的產能過剩問題更為突出。人民幣不斷升值，也會進一步抑制中國的出口，導致經濟衰退，增加了國內就業壓力。②對進口影響。國際大宗商品均使用美元標價，美元貶值造成石油、農產品、能源價格持續走高，降低企業利潤空間，引發通貨膨脹。
(2)對房地產市場的影響。①隨著美國金融危機蔓延，美國投行都在為潛在的流動性危機做準備，并有撤出中國房地產市場的計劃，出現了美國投行拋售在華房地產資產的現象，這讓低迷的市場雪上加霜。②金融危機使人們的心理預警增強，打擊購房者的購房信心，市場的觀望氣氛更加濃郁。③銀行給房地產的貸款在減少，上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅，房地產融資的兩個主要渠道均受到阻礙，再加上之前的二次購房限制、個人住房貸款利率的提高等等政策，房地產資金供應緊張。④從2001到2007年10月，房價平均漲了100%，此次金融危機會擠壓掉中國房地產自身的泡沫，但也會增加商業銀行的房地產貸款所面臨的風險。
三、中國應對此次金融危機的對策
1.加強金融業的監管
加強風險管理，進一步完善法人治理結構，建立有效的風險評級和風險預警機制；積極發展綜合經營，提高金融體系抵御風險的能力。積極穩妥推進海外擴張，通過資產在各地區的配置實現風險的配置，有效降低總體風險。穩步推進衍生產品市場發展，為各行業創造應對利率、匯率風險的避險工具。
2.調整外匯儲備戰略
要完善對外匯儲備資產的多元化策略，將從美元資產為主到多種貨幣資產，同時優化美元資產的投資結構；購買海外石油及其他稀缺資源，參股收購相應海外企業；盡可能購買有助于培育國內自主創新的海外次核心技術、先進設備；支持有條件的企業“走出去”，支持國內居民對外金融理財與投資，以鼓勵“藏匯于民”。
3.刺激內需，升級產業結構
擴大就業，提高人民可支配的工資收入；由國家提供更多的公共服務，例如醫保、教育、養老保障等，促使公眾減少“預防性”儲蓄，增加內需；加快轉變經濟增長方式，出臺相應政策促進出口結構調整和產業結構優化升級；出口企業要積極開拓新市場，落實市場多元化戰略。
4.加強監管房地產市場
我國的監管部門應設立房地產等行業風險預警機制、危機升級后的處理措施，以避免危機發生或有效應對危機。金融機構應建立和完善個人征信系統，實行嚴格的貸款審核制度和風險管理措施。推進資產證券化，增加融資渠道，實現信用風險的分散和轉移，同時加強對金融衍生品的監管。
參考文獻：
論文關鍵詞：金融創新 科技型中小企業 融資 對策
論文摘要：文章通過分析科技型中小企業融資存在的問題，找尋造成融資障礙的原因，最后從金融創新角度探求沖破科技型中小企業融資障礙的新路徑，從而推動科技型中小企業的進一步發展。
作為自主創新主體中最活躍的科技型中小企業，不管是產品的研發還是成果的轉化，長期以來都受到融資瓶頸的嚴重制約，對其自主創新能力和企業間以及企業與研究機構間資源共享、相互合作的能力、知識流動的效率產生重大的阻礙。為此，須從多方面、多層次對科技型中小企業的自主創新進行融資支持。
一、科技型中小企業融資與金融創新的理論分析
第十一屆中國風險投資論壇上，科技部副部長劉燕華表示，科技與金融的有機結合是促進科技開發、成果轉化和產業化，提升產業創新活力的必要條件。
1.金融創新的概念及理論
所謂金融創新是指各種金融要素的新的組合，是為了追求最大利潤而發生的金融改革，其表現形式是金融機構、金融業務、金融工具的創新以及金融制度的創新，既有微觀層次的創新，又有宏觀層次的變革?！爸贫雀母镎摗闭J為，金融創新是一種與經濟制度相互影響互為因果關系的制度改革，與社會制度緊密相關。而政府的管制和干預本身也構成了金融創新的內容，當微觀主體的創新行為威脅到政府的管制時，政府必然會進行新的制度創新。
2.高科技中小企業的特征
科技型中小企業的成長分為種子期、初創期、早期成長期、高速成長期、穩定成長期，在企業發展過程中，其融資呈現出以下幾個特征：(1)資金需求量大。從企業最初的成立到形成一定產業規模，都是以大量資金投入為先導，且投資規模從研究階段到規模化階段越來越大；(2)融資風險高。由于技術創新的不確定性，投入的初始階段只是凈收入，后階段增大投入后才有可能產出；(3)高科技企業生命周期各階段的風險程度、收益狀況、資金需求以及融資方式不同。
二、科技型中小企業融資存在的問題分析
由于科技項目具有高投入、高風險和潛在高回報的特性，致使高科技企業在發展中經常會遇到比傳統產業更加多的困難和挑戰。特別是高科技產品研發的高投入使其對資金的需求更加迫切，但該類科技產品所面臨經營風險及收益的不確定性使其融資更加困難。
三、科技型中小企業融資難的原因分析
1.從宏觀層面分析
(1)國有大中型銀行對中小企業的融資采取排斥態度：我國四大國有商業銀行的貸款對象主要為國有大型企業機構，對于中小企業，銀行放貸意愿不強。
(2)國家仍然采取金融抑制政策，專為中小企業服務的地方小型金融機構尚不發達。
(3)創新基金、融資擔保體系等尚處起步階段，還需要進一步發展。
(4)社會化支撐體系不健全。主要表現在社會信用制度不健全、融資中介機構不規范、融資擔保體系不完善等方面。
2.從微觀層面分析
(1)企業規模小，自有資本缺乏。
(2)企業財務狀況不透明、財務制度不健全。
(3)資金需求的“貸款急，次數多，單次貸款額度小”的特點也會使銀行選擇緩貸或不貸。
四、通過金融創新推動科技型中小企業的發展
1.融資工具的創新
(1)貸款證券化，使貸款成為具有流動性的貸款，改善資產質量，分散銀行風險，提高金融系統的安全性。
(2)金融期權，銀行在貸款的同時購買企業的期權，從而降低銀行貸款的風險。
(3)實行融資租賃。高科技產業在創業之初，通過融資性租賃解決資金短缺難題。
2.融資機構的創新
(1)發展并規范民營金融機構，提高儲蓄向投資轉化效率，以便更好地為融資服務。
(2)進一步規范信托公司、財務公司、保險公司、證券公司等非銀行金融機構。
(3)合理推進資本市場對外開放。
3.融資制度的創新
(1)利率市場化，使民營科技企業與國有企業在市場上平等融資，提高資金使用率。
(2)實現國有銀行產權制度創新，建立商業銀行公司治理結構。國有銀行通過股份制可以提高自由資金比率，一方面增強抵御風險的能力，另一方面使銀行在經營決策、監督方面相互制約，從而更好地保證資金到位。
五、結論
科技是第一生產力，金融是現代經濟的核心，促進科技和金融的有機結合，加快科技成果轉化為現實生產力的速度與效率，通過金融創新，推進科技型中小企業的發展，對國民經濟的持續、快速、健康發展有十分重要的作用。
參考文獻
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論文關鍵詞：資本市場，股票，債券
引言
改革開放以來，我國經濟得到了長足的發展，資本市場也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發展的巨大轉變。目前，中國資本市場正處在一個歷史性的發展階段, 如何認識當前的資本市場, 如何保持資本市場發展政策的連續性和穩定性, 如何在人民幣升值和流動性過剩等金融環境下大力推進資本市場發展,如何利用資本市場的平臺推進包括商業銀行在內的金融體系的結構性調整和市場化改革, 這都是我們應當關注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對我國資本市場的發展歷程和目前制約其健康發展的因素有一個明確的認識。
一、我國資本市場制度變遷的簡單回顧
資本市場是社會經濟發展到一定階段的產物。具體來說，資本市場的產生是與股份制的產生和發展相伴而生的。我國現代資本市場的建立始于20世紀80年代初期，發展至今大致經歷了一個從起步、規范到發展的過程股票，基本可歸納為以下三個階段：
（一）從1980年到1990年基本處于起步階段
我國資本市場的興起是從1981年首期國庫券的發行開始的論文開題報告。在這一階段資本市場中發行量最大的是國債。從1981年至1984年，國庫券每年發行量為40億元，到1990年底共發行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續發行了財政債券、國家建設及特種國債等，期間發行量列第二、三位的分別是金融債券和企業債券，而發行量最[1]小的是股票。我國股票發行試點始于1984年7月，到1990年底，全國共發行股票45.9億元。在整個20世紀80年代，我國資本市場基本處于起步階段，投資者意識淡薄，市場規模狹小，主要以一級市場為主，且極不規范。
（二）從1991年到2005年是中國資本市場的探索期
1.1991年到1995年的初步發展階段
流動性是證券的重要特性，面對國庫券和股票黑市交易現象的存在，政府以柜臺交易為試點進行嘗試性探索。柜臺交易市場的發展使整個社會逐漸認識到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤，一舉扭轉了國債和股票發行的困難局面，相對降低了發行成本，促進了企業的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業。在國債的一級市場承購包銷發行方式的成功，標志著我國資本市場步入了一個新的發展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發展到530家，投資基金已有75只，對境外投資者共發行B股85家、H股23家。從股票二級市場交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達22693億元。
2.1996年到2000年的規范化發展階段
自1995年以后，我國資本市場無論在市場規模、市場結構方面股票，還是在法制建設、投資主體構成、管理體制等方面，都呈現出新的變化，使我國資本市場發展步入了一個倡導理性投資、加強規范化建設的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業部達2400多個論文開題報告。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實施的《中華人民共和國證券法》，對證券發行制度做了重大調整。這標志著我國資本市場逐步走上規范化、法制化的軌道。【1】
3.2001年到2005年的制度創新階段
1990年中國股票市場剛剛問世，面對種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對股票發行上市采取了“規?？刂?實質審批”模式，確保股票上市進程的平穩和有序進而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個年度總規模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進行分配。2001年4月股票，中國證監會正式取消實行了9年之久的審批制和指標制，代以“核準制+通道制”的發行模式，為加速資本市場的發展打下了基礎。在這將近15年的探索期間，我國股票市場和債券市場都有了長足的發展。
（三）從2005年5月以后中國資本市場進入快速成長期
針對股權分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動股權分置改革，對這一存在缺陷的制度設計進行了革新。這次變革將從根本上解決長期困擾我國資本市場發展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場解決了制約市場發展的股權分置的制度平臺，進而為國內資本市場的市場化、國際化，為中國資本市場建立有利于上市公司長期發展的激勵機制打下了基礎?！?】
2006年股權分置改革完成之后, 由于中國資本市場不同利益主體之間利益關系的理順, 投資者預期發生了重大調整。隨著我國經濟的不斷發展，人民幣升值預期和國際化趨勢使中國資本市場的發展面臨更優的金融環境。中國資本市場在2006之后迎來了一個歷史上少有的快速發展期——短短2年時間, 股票市值從2005的3萬億元增長到當前的30余萬億元。更為重要的是, 隨著市場規模的擴張, 內地市場對大盤藍籌的承受能力不斷增強, 2007年全年, 新入市資金逐月走高, 中國石油、神華股份、中鐵等公司的發行凍結資金量均在2萬億元～3萬億元,這標志著目前的內地資本市場已經具備了相當強的需求論文開題報告。
二、我國資本市場目前存在的問題
發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經濟體制，更大程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資；二是有利于國有經濟的結構調整和戰略性改組，加快非國有經濟發展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構股票，提高金融市場效率，維護金融安全。目前，我國資本市場主要存在以下兩個方面的問題：
(一)資本市場結構方面的問題
1、投資主體結構不合理
我國資本市場投資主體結構不合理，投資者現在還是以個人投資者為主，機構投資者數量相對來說較少，兩者比重相差較大?！?】個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩定性；而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩定資本市場的重要力量。但是目前市場上養老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小，難以適應投資機構化的需要，阻礙了這種穩定資本市場功能的發揮。
2、上市公司結構不合理
(1)上市公司的股權結構不合理。主要體現在：①國家股、法人股等過于集中，導致“一股獨大”現象；②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通（非流通陸續解禁后也有限售期）；③流通股過于分散股票，機構投資者比重??；④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業在市場上直接得到資金從而緩解經營困難，但長期來看對其公司治理結構的影響未必理想。同時，在國家股和法人股始終占主導地位的情況下，流通股規模較小，很容易形成機構大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉讓，由市場所決定的資產兼并重組就不可能發生。在股市上所進行的企業并購只是在政府部門授意下才可能發生，這就決定了我國的股市難免投機盛行。
(2)上市公司組成結構不合理。主要體現在：①國有企業比重大，非國有企業比重小；②大中型企業比重大，小企業比重??；③國有控股上市公司多，企業整體上市公司少；④傳統產業上市公司多，高新技術產業上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營企業所占比例只有16%左右；行業分布存在較大缺陷，傳統產業的上市公司數量太多，競爭性領域企業數量超過85%論文開題報告。
3、金融產品結構不合理
(1)傳統金融業務產品結構單一。在銀行業，業務集中在信貸等傳統的零售業務領域，即使在傳統的零售業務中，也缺乏為企業提供全方位金融服務的系列產品，金融中介等批發業務嚴重不足；而國外銀行業在企業的整個發展期、成熟期，甚至二次創業中都會提供一系列的金融服務品種。在證券市場，中國股票市場相對于債券市場發展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。
(2)金融衍生工具發展滯后。衍生工具是企業規避或分散經營與投資風險的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權、貨幣互換、股權互換等來規避金融風險?！?】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運行，在宏觀經濟運行和金融調控方向發生變化時可能導致風險積聚。
(3)金融手段創新不足。在金融業全球化、一體化的發展潮流中股票，各國金融業已借助電子技術的發展迅速實現金融業的電子化、網絡化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發展空間。中國銀行業和證券業已基本實現電子化，銀行、證券業務網絡化也已起步，但與國外發達水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機構在電子化與網絡化過程中各自為戰，如各銀行的自動取款系統和結算系統獨立運行、互不兼容，增加了金融業電子化與網絡化的發展成本，也因規模不經濟和便利性不足而抑制了自身的快速發展。
(二)資本市場制度方面的問題
1、體制方面的問題
我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機構的介入，行政化色彩較濃，是“計劃”的資本市場論文開題報告。首先，資本一級市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財政收入，在選擇上市公司時很少考慮其成長性。所以股票，企業將主要精力放在“政府公關”和“包裝上市”上，而不是放在生產經營和結構調整上。很多上市公司上市前并沒有實質性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發行市盈率也受到限制。券商不能發揮職責的原因之一就是一級市場“包賺不包賠”式的運作，投資者的利益得不到保護。
2、機制方面的問題
從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場緩慢發展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場存在競爭機制失效、約束機制弱化和激勵機制不健全等問題。(1)競爭機制失效。在上市公司中，首先缺乏產權關系明確的市場主體，其次缺乏競爭機制形成的市場價格，導致資本市場不能形成有效的資源配置機制，行政機制在一定程度上取代了市場機制。(2)約束機制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業改造而來，存在著“轉軌”不轉制現象。主要表現在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業改為股份有限公司并建立相應的組織機構論文開題報告。二是“圈錢”。在上市中按溢價募集資金，力保配股資格，達到圈錢的目的。上市公司中股票，國有股處于控制地位，處于“產權虛置”狀態，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對企業進行干預，又不對后果負責；而且董事會的成員大部分來自大股東和企業內部，很難真正發揮監督的作用。(3)激勵機制不健全。發達國家上市公司的經營者實行即時薪金與長期薪酬相結合的收入形式，具有較大的激勵作用；而我國只有即時薪金的激勵辦法，上市公司股票價格的變化與公司決策經營無利益關系。因此，導致了經營者不太重視企業的長遠發展，往往為了眼前利益而犧牲長遠利益。
我國資本市場存在的種種問題，嚴重制約了它的健康發展，必須采取有效的對策與措施，促進其進一步發展，并趨于成熟和完善。從我國的實際情況出發，借鑒國外資本市場成功的經驗，針對我國資本市場存在的結構和制度方面的問題股票，大力發展機構投資者，不斷完善投資主體結構，建立金融產品創新機制，不斷完善金融產品結構，優化資源配置，不斷完善多層次資本市場體系，健全我國資本市場體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系。
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西南財經大學 王擎、田嬌
“非正規金融與中國經濟增長效率――基于省級面板數據的實證研究”
《財經科學》2014年第3期
在金融抑制背景下，中國的非正規金融被認為通過支持私營企業迅速發展來促進中國的經濟增長。然而，由于融資機制不同，非正規金融的投資效率會異于正規金融。非正規金融在有效降低交易成本方面存在擴張邊界，越過這一邊界將極易爆發風險。從現實來看，近年來非正規金融發達地區相繼發生了觸目驚心的崩盤案例。
實證研究非正規金融活躍程度對省際經濟增長效率的影響后發現：
在金融抑制背景下，以小額貸款公司為變量的非正規金融活躍程度與中國經濟增長的技術效率正相關，體現了非正規金融的有益作用;以金融中介為代表的金融發展對經濟增長效率有促進作用，但力度不大，說明金融體系沒有妨礙經濟的增長，還需繼續改革以對經濟增長效率產生更大的推動作用;金融市場直接融資方式對經濟增長效率無顯著影響，有待進一步發展。新型金融機構的全面推廣這一自然實驗顯示非正規金融陽光化提升了經濟增長效率，說明新型金融機構是非正規金融規范化較好的選擇。
因此，政府應當培育多層次的金融中介機構或市場，提供競爭的市場環境。推進金融機構的利率市場化改革，以使利率定價更能反映和調節金融供需。放松正規金融與非正規金融的連接限制，比如在規避系統性風險前提下實施轉貸規則，以打破分割的二元金融市場現狀，緩解小額貸款公司等新型金融機構的融資困境。
并且，將基于信譽和熟人社會的隱性擔保顯性化。比如在村鎮銀行試點存款保險制度，鼓勵建立中小企業融資擔保體系，完善企業信用評級體系等，以規范非正規金融行為。
最后，以法律法規增加透明度和可控性，增加市場經濟的法律保障。引導有組織的非正規金融向規范化的新型金融機構轉變，明確無組織的個人借貸合約的法律有效性。 制度 央行應更多地利用利率杠桿
中山大學 陳浪南
浙江理工大學 田磊
“基于政策工具視角的我國貨幣政策
沖擊效應研究”
《經濟學（季刊）》第14卷第1期
理論上，央行可利用一種或多種政策工具（公開市場業務、再貼現率和準備金要求）通過中介目標變量（儲備總量和利率）作用于最終變量來實施貨幣政策。貨幣政策效果如何？不同政策工具的效力又有何差異？
對主要貨幣政策工具實施的沖擊對產出和價格的影響進行考察后發現，由數量型貨幣政策工具實施的緊縮沖擊對實際產出有更強的影響;由價格型貨幣政策工具實施的緊縮沖擊對實際產出的影響相對較弱，但對價格有持續影響。
考慮到我國貨幣政策的主要目標是保持物價穩定，建議央行在實施緊縮性貨幣政策時可更多地利用利率工具。與公開市場賣出和提高準備金率相比，提高利率有更大的概率使價格經歷一個持續時間長的下跌過程。同時，公開市場業務操作和準備金率也不可或缺，但使用準備金率時可能引起經濟過度波動。 觀點 教師認知能力影響學生表現
斯坦福大學 埃里克?哈努謝克等
“優秀教師的價值：教師認知能力和學生
表現的國際證據”
NBER工作論文第20727號
眾多國際性評估測試表明，包括整個發達經濟體在內的各國學生的認知能力差異很大。而教師素質差異通常被認為是各國學生成績差距的一個關鍵因素。
利用國際成人能力評估項目的獨特數據，這個研究首次對各個國家教師的數學和識字能力差異進行量化，發現各國教師的認知能力差別很大。
1.活期存款首度列為加息項目?；钇诖婵罾手?002年2月達到歷史性的底部,幾次加息均未調整活期利率，結果每提高一次利率，因為銀行差不多50%以上存款都是活期存款，存貸利差就會有一次相應的增加。隨著通脹走高，社會對儲蓄收益為負和幾次加息銀行利差擴大的輿論增多，所以活期存款利率在2007年7月20日微調0.09個百分點，由0.72%提高到0.81%。
2.存貸款加息表現出非對稱性。從2006年4月28日以來七次加息的存貸款利率增加幅度來看，其中四次屬于對稱加息，兩次屬于非對稱加息（2007年5月19日和8月22日一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點），一次屬于單邊加息（2006年4月28日單邊上調貸款利率0.27個百分點）。
3.利率調整頻率進一步加快。2006年加息間隔期在半年，2007年前三次加息間隔保持在兩個月，第四次加息間隔一個月，第五次加息僅相隔24天。所以，連續加息，體現了央行保持幣值穩定，遏制經濟增長由偏快轉為過熱的決心，體現了貨幣政策穩中適度從緊取向。
4.利稅聯動成為宏觀調控亮點。為減少因物價指數上漲對居民儲蓄存款利息收益的影響，國務院在7月21日央行上調存貸款基準利率同時，作出了減征利息稅的決定，儲蓄存款利息稅自2007年8月15日起由20%下調至5%，相當于調增個人儲蓄存款利率0.50個百分點。
二、加息周期商業銀行面臨的經營挑戰
1.儲蓄存款繼續分流，資金來源結構發生變化。2007年6月末，金融機構本外幣存款余額38.2萬億元，同比增長15.3%，增速較上年同期下降1.9個百分點。其中，居民儲蓄存款增速較上年同期大幅下降7個百分點，4月、5月環比分別減少1813億元和2921億元。造成這種狀況的主要原因是2007年股市的繁榮以及基金的大規模發行，而且儲蓄存款大幅分流的趨勢還將繼續。
2.加息模式變化，促使商業銀行利率風險集聚。存款資金成本大幅度提高，目前一年期存款利率已經從2006年4月的2.25%提高到3.87%，提高了1.35個百分點。而由于存貸款的非對稱加息，貸款利率提升幅度相對較小，存貸款利差空間趨于縮小。
3.金融脫媒態勢日益凸現，商業銀行盈利模式面臨嚴峻挑戰。加息周期中企業負債成本的增加促使企業擴大直接融資比重。2007年上半年，全國146家企業發行短期融資券達2810億元，平均融資成本僅3.68%。金融脫媒的進一步深化，導致商業銀行優質客戶基礎受到動搖，銀行客戶群體的整體質量趨于下降。而且，由于銀行貸款開始逐漸被直接融資所替換，直接導致銀行貸款利息收入的下降。
三、加息周期商業銀行的經營策略
1.主動調整資產負債結構抵御利率風險。加息預期中，對于利率敏感性缺口為正的商業銀行相對有利，商業銀行應當主動研究適合當前經濟形勢的資產負債結構的動態管理模式。一是強化主動負債意識，通過調整存款期限結構，特別應注意對公客戶存款期限結構的調整，使付息成本穩定在一個較低的水平。二是在一定的貸款期限結構下動態調整貸款利率期限結構，如在與客戶簽訂合同中，有意識地提高按季、按半年等短時間重定價貸款的比重。
2.正視金融脫媒的經營挑戰，在金融脫媒的進程中尋找業務發展的契機。商業銀行要在金融脫媒的市場環境中實現業務的快速發展和效益的穩步提升，就必須在金融脫媒的進程中尋找和把握業務發展的契機。首先，應把握同業存款、企業機構大額存款業務發展契機。資本市場發展在分流銀行儲蓄存款的同時，相當一部分將以金融機構同業存款以及企業存款的形式回流至商業銀行。其次，應把握金融脫媒對商業銀行貸款業務的創新機遇，為企業收購兼并、企業和券商承銷業務、基金公司融資、機構的新股申購業務等提供過橋貸款等其他融資服務。
3.主動調控貸款投向，謹防信貸風險的增長。在當前的加息周期和國家宏觀調控的政策背景下，商業銀行信貸投放應把握三個重點：首先，應研究與投資密切相關、融資需求過于旺盛行業的信貸政策。加息的目的之一是抑制投資過熱，因此對與投資密切相關、融資需求過于旺盛的房地產、建筑建材、電力類行業的影響更大。其次，應高度關注資金密集型行業的負債率和利潤率狀況。連續加息增加了企業的間接融資成本，特別是將增加資金密集型高負債行業的資金成本，對其盈利預期將形成壓力。
4.加快業務戰略轉型，推進中間業務發展。大力推動中間業務發展，降低資金依賴型業務的比重是未來盈利模式調整的必然選擇。當前，商業銀行在中間業務發展上應樹立"三個觀念"：首先，應樹立收費觀念。目前商業銀行中間業務收入品種繁多，但許多商業銀行并沒有有效地激活中間業務增長。其次，應樹立聯動營銷觀念。在中間業務發展初期，其業務營銷必須與資產負債業務有機結合起來，實行聯動營銷、"捆綁"營銷，提高中間業務產品的營銷實效。
5.全面推行客戶價值管理，擴大客戶基礎和調整客戶結構?？蛻羰巧虡I銀行價值創造的源泉。一方面應重點做好存量客戶的深度開發。針對當前市場上高端客戶資源稀缺性及高客戶流失率問題，各商業銀行市場拓展中不應忽視對存量客戶的維護及深度挖掘工作。而應創立一種基于特定客戶定制的融智服務模式。另一方面應建立對大型客戶的綜合經營服務。對大型客戶的金融服務，應逐步從單純的存、貸和結算業務，過渡到為其直接融資提供增值服務的綜合業務經營上，為他們進行全面的理財規劃，滿足其投資、交易、風險管理的需求，幫助其實現資產的保值增值，與他們建立"關系客戶"和"關系銀行"的關系。
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【摘要】Many people hold that it is the inadequate financialliberalization that has led to the financial crises in Asiaand Latin America.y believe that government interventionis quite necessary.This paper，however， maintains a differentview.The author points out that as long as maximum profitsare set as the goal，government intervention is bound to poseobstacles to technological innovation and economic progresseven if the economic conditions are reasonably stable. Therelationship between financial development and economic growthin East Asia can only be interpreted in the light offinancial mechanism such as competition in banking. Thefunctions of the government in marketing，then，are maintenanceof order and coordination of dealings.
【關 鍵 詞】金融約束/金融發展/經濟增長/政府
financial restriction/financial development/economicgrowth/government
【 正 文 】
一、引言
1997年7月2日泰銖貶值，相繼觸發了泰國、印尼、韓國、香港及日本的貨幣和股票市場的劇烈波動，一場持續一年多的金融危機降臨到亞洲及相鄰的許多國家和地區。這場危機與1994年墨西哥比索貶值引發的拉美金融危機有許多相似之處，它們都首先發生在實行出口導向發展戰略的國家，都迅速向周邊國家和地區傳染，都面臨著短期投機性的國際資本侵襲， 都經歷著一個稚嫩的金融自由化過程。 卡明斯基（Kaminsky）和萊因哈特（Reinhart）的論證表明， 1996 年后的東亞和1993年前的拉美在資本流動構成上的差別已經消失。
對一國發生金融危機的原因的傳統解釋，大致有兩類觀點：一是把金融危機看作該國經濟基礎扭曲的結果，比如結構不合理、產業“空心化”等，都可能引發貨幣貶值。另一種觀點認為，一國發生金融危機是受國際資本市場不穩定性的，當該國開放金融市場時，短期投機性國際資本流入本國，刺激國內金融市場“泡沫”的繁衍，一旦這些資本撤出，則整個泡沫破裂引發危機。針對發展中國家及“新興市場”國家，還有一些特別的原因。拉德萊特（Radelet） 和薩克斯（Sachs）把東亞金融危機歸結到一種不可預見的金融恐慌，它與一國的經濟基礎強弱無關。麥金農等人則強調，實行金融自由化的國家必須采取正確的金融改革次序，在市場開放前培育起一個運轉良好的國內銀行體系，并維持資本項目不可兌換性。事實證明，那些較快實現資本項目可兌換性的發展中國家在早期常常發生危機，而那些緩慢而有序地開放金融市場的國家或地區則少得多，比如我國大陸及省都成功地抵御了危機。卡明斯基和萊因哈特通過對1994年拉美的金融危機和1997年東亞的金融危機的比較發現，國際資本市場的反復無常與一國脆弱的金融體系相結合，是兩次危機爆發的共同原因。 Chang等人最近的研究也表明，韓國的金融危機是由于金融自由化次序（特別是資本項目自由化）未設計好，再加上產業政策上的失誤和軟弱無力，導致通過短期外債融資的私人部門過度投資、亂投資。
從這些結果可以看出，拉美和東亞金融危機的共同原因主要有兩個：錯誤的金融自由化次序與脆弱的金融體系。國際資本市場的易變性及短期外資的投機性只是一個誘導因素及強化因素而已。不過，金融自由化和金融體系其實是同一個問題。Singh等人提供的證據表明， 發展中國家的金融自由化及股票市場的相應擴張的確阻礙了經濟發展。這意味著金融抑制是有害的，而不恰當的金融自由化也是有害的。由于很少有發展中國家找到一個良好的金融自由化順序，一種觀點便是回歸到以前的金融抑制狀態。斯蒂格利茨等人認為，只要宏觀經濟環境穩定，通貨膨脹率較低且可預測，那么適當的金融抑制自動轉化成金融約束，政府通過金融約束政策可促進經濟增長。這一的經驗支持主要來自亞洲早些年持續的經濟增長。人們普遍認為，亞洲新興化國家和地區的持續經濟增長來自政府對市場的有效干預，通過適度的價格控制和行業進入控制，政府可以把有限的資源配置到最需要的地方去，青木昌彥等人把這種看法稱為“市場推進論”，在金融市場上，這種觀點和金融約束論是等價的。
金融危機導致的普遍看法就是政府必須對金融市場進行適度管制，通過政府的直接介入來獲得宏觀經濟環境的穩定性。金融市場的開放是需要的，但又必須審慎對待。本文感興趣的是，這種眾口一詞的看法是否真正揭示了包括中國在內的發展中國家及新興工業化國家經濟增長和金融發展之間的關系？筆者的研究顯示，正是政府抑制金融市場導致了以租金形態表現出的金融資源損失，并同時阻礙了中國的經濟增長。筆者認為，由于金融約束論堅持新古典的局部均衡分析，從而導致了似是而非的結論，不僅把金融政策引向錯誤的方向，而且還會造成理論本身的混亂。我將分兩個部分回答這些疑惑，首先用新古典范式本身來批評金融約束論，在此基礎上用中國的經驗解釋發展中國家的經濟增長和金融發展的關系背后的制度緣由，進而回答政府在金融市場中的作用范圍。
二、金融約束與經濟增長
早期的金融抑制論認為，政府對金融市場的價格和數量管制扭曲了資源配置，阻礙了經濟增長。這一結論表面上看似乎得不到東亞經濟發展經驗的支持，因為在東亞，無論是居發達國家之列的日本、韓國，還是處于發展中的中國、印度尼西亞、馬來西亞等，都存在不同程度的金融抑制，但這些國家和地區都取得了令人矚目的經濟成長。赫爾曼等人據此提出了所謂“金融約束論”。其核心論點是，給定宏觀經濟環境穩定，通貨膨脹率較低且可預測等前提條件，由存款監管、市場準入限制等組成的一整套金融約束政策有助于促進經濟增長，其中政府把實際利率控制在競爭條件以下，但仍是正的。
按照赫爾曼等人的看法，金融約束的本質是政府通過一系列的金融政策在民間部門創造租金機會。這里的租金不是指屬于無供給彈性的生產要素的收入，而是指超過競爭性市場所能產生的收益。這種租金在減少與信息相關的、妨礙完全競爭市場的問題方面能起到積極的作用，特別是：租金誘導民間部門當事人增加在純粹競爭的市場中可能供給不足的商品和服務。具體地說，租金的創造產生了以下積極作用：（1 ）租金為銀行創造了“特許權價值”，促使它們經營更加穩健，有更強的動力監督貸款企業，降低管理貸款組合的風險。同時，租金也促使銀行有動力增加其存款基數，擴大中介范圍。（2 ）政府將租金指定用于專項銀行業務，這樣就可以促使銀行開展一些市場條件不利的業務，如長期貸款。（3）政府制訂貸款利率上限， 相當于向生產部門轉移一部分租金，這會提高生產企業的股本份額，因為股本的變化可以向金融機構顯示自身專有的信息，從而改善銀行的貸款決策；同時，貸款利率保持在較低水平還可以弱化信貸市場上的逆向選擇現象。（ 4）政府通過實施定向信貸政策，會在企業中間產生“競賽效應”，從而更好地激勵企業追求利潤最大化目標。
金融約束與金融抑制是不同的，對前者來說，政府干預的目的是在民間部門設立租金，由金融機構和企業分享，即政府把存款利率限定在競爭市場利率以 下，產生出一塊租金，由金融機構獲得，同時把貸款利率限定在競爭市場利率以下，迫使金融機構向生產部門轉移一部分租金，在這一租金流動過程中，政府不占有租金。而在后者，政府是通過干預來索取租金，即在金融抑制狀態下，政府制訂利率限額設立租金，然后以通貨膨脹稅等形式直接占有它。下面引入一個簡單的信貸市場上的供給—需求模型，來討論金融約束環境下政府控制利率作為一種租金創造機制的作用。在這個簡單模型中，金融體系包括三個部門：作為資金供給方的居民部門、作為資金需求方的企業部門，以及作為金融中介的銀行部門。政府只起到監管者的作用。再假定居民儲蓄對利率不敏感，而是對銀行服務設施及質量敏感。
在圖1中，S代表信貸市場上的資金供給；D 代表信貸市場上的資金需求；r[，0]為市場均衡利率；Q[，0]為市場均衡貸款水平。如果政府干預金融市場，控制存款利率，但不控制貸款利率，那么此時均衡貸款利率由資金需求曲線決定，若存款利率限額為r[，d]， 均衡貸款利率則為r[，l]，差額r[，l]－r[，d]構成租金， 由于假定政府只作為監督者出現，這些租金只為銀行所占有，其中居民的租金貢獻為r[，0]－r[，d]，企業的租金貢獻為r[，l]－r[，0]。
當銀行占有一定量的租金后，就有動力和實力擴大營銷網點，提高服務質量，從而使正式的金融部門逐漸一體化為非正式的民間金融部門，由于假定居民儲蓄只對銀行的服務質量和范圍敏感，正式金融部門中介范圍的擴張及服務質量的提高必然提高儲蓄水平，這就是儲蓄的“租金效應”。如圖1所示。
附圖{圖}
圖1
這一“租金效應”促使資金供給曲線從S右移至S。 由于政府規定了存款利率上限r[，d]，那么儲蓄水平上升后， 均衡貸款利率反而下降了，與此相對應，均衡貸款水平擴大，并超過沒有政府干預時的均衡貸款水平Q[，0]。這意味著，盡管銀行從企業和居民那兒占有了租金， 由于租金效應，企業和居民的金融約束環境反而放松了，也就是說，金融約束政策促進了金融深化！
赫爾曼等人也注意到利率管制可能帶來的福利損失。但他們強調，重要的是權衡損失與金融約束的好處。如果存在成本或市場失靈，則租金創造所產生的直接好處（通過減少中介成本）遠大于福利損失。租金創造的福利收益可以用供給曲線的外移來表示。
若不考慮儲蓄的“租金效應”，金融約束所造成的福利損失是Q[，d]線和S、D線圍成的哈伯格三角形的面積，若考慮到“租金效應”，則福利損失表示為Q[，d]線和S線、D線圍成的三角形面積，顯然，后者要比前者少得多。因此，金融約束帶來了兩方面的收益，一方面，儲蓄的“租金效應”直接增加了儲蓄，提高了信貸市場上的貸款水平，促進了經濟增長，這是約束的收益；另一方面，該“租金效應”又降低了貸款利率，減少了約束的福利損失。租金效應越大，金融約束的正效應越明顯。
不過，赫爾曼等人特別強調實際利率不能為負，因為一旦實際利率水平過低，就會出現資產替代效應，從而抵消了租金效應。若沒有或只有很小的租金效應，那么金融約束政策只能在一定的發展時期才有效。
三、為什么金融約束論不可行？
赫爾曼、斯蒂格利茨等人提出的金融約束論，無非是要證明政府直接干預金融市場是有效的，對這一結論的經驗支持來自東亞快速的經濟增長。從理論上說，金融約束論成立的條件有兩個，一是宏觀經濟環境穩定，二是通貨膨脹率較低且可預測，從而確保實際利率為正且穩定。赫爾曼等人說，當這兩個條件被滿足后，政府直接管制利率可以產生所謂儲蓄的“租金效應”，從而能夠促進經濟增長。
但是，仔細推敲金融約束論的邏輯，就會發現上述兩個前提條件遠遠不能滿足結論的要求。如果要得到赫爾曼等人的結論，還必須假定：政府只追求社會福利最大化，且完全理性；銀行追求利潤最大化；銀行業充分競爭，生產企業對資金價格不敏感，即企業資金需求的利率彈性極低；金融資產單一，居民幾乎不可能選擇資產組合，或者說，金融市場只體現為信貸市場。進一步看，當同時考慮企業的資金需求變化時，企業的資金需求利率彈性越大，或儲蓄的租金效應越小，金融約束所導致的福利損失就越?。惶貏e是當銀行業充分競爭時，企業的資金需求彈性越大，會導致儲蓄的租金效應越小，如果要確保一定水平的租金效應，就必須實行銀行業壟斷，而在壟斷條件下，福利損失更大；同樣，只要企業的資金需求的利率彈性大于儲蓄的租金效應，如果政府同時管制存貸款利率，也會造成更大的損失。如果放松政府完全理性的假定，并考慮到政府并不追求社會福利最大化，那么儲蓄的租金效應就會降低。因此，考慮到以上前提條件無法滿足，就意味著金融約束政策是無效的。特別是，給定銀行和企業是利潤最大化者，價格管制和銀行業充分競爭是不能兼容的，在一個有限競爭的金融市場上，內生出占絕對優勢的關系型融資體制，這種體制不鼓勵 創新活動。
所以，金融約束政策必然伴隨著外延式經濟發展戰略模式。正如克魯格曼在批評“亞洲奇跡論”時所提出的，亞洲持續的經濟增長來自于要素投入的增長，其背后存在著一個類似于集權體制的資源動員制度。可見，在圖1中，即使存在均衡貸款水平的擴張， 也只不過是一種量的增長，而不是質的增長。
前面我們一直假定政府追求福利最大化，銀行、企業追求利潤最大化。若放松這些假定，會導致什么樣的結果呢？很明顯，若政府的目標與政府官員的自利目標分離開來，或者即使政府中不存在利益矛盾，但訓練有素的行政人員的缺乏及建立與維持復雜的行政管理機制的困難也會導致政府能力的局限性。政府體制的不足使得赫爾曼等人所賴以維持的政府不占有租金的假設無法成立，而一旦政府占有部分租金，那么儲蓄的租金效應就大大弱化了。
不僅如此。假如銀行和企業是國有的，其目標就是多重的，既追求利潤最大化，又追求一定的社會收益。經濟學證明，在多重目標的約束下，銀行和企業存在大量的X低效率（或成本過高）， 結果，銀行不會把全部租金用于擴大存款，企業也不會把全部租金用于擴大生產，換句話說，大量的租金轉化成非生產性的資源浪費。
當有限能力且自私的政府與國有銀行、企業相結合時，更危險的局面出現了，這就是預算軟約束問題。企業追求一種量的擴張及非生產性資源消耗，迫使銀行向其持續注資。由于企業效率低下，一部分資金便成了壞賬，構成銀行的不良債權。當企業虧損面與銀行不良債權比重同時擴大時，整個金融體系便處于危機的邊緣。筆者估算了1992～1997年間中國金融抑制的成本，僅這6年間，貸款損失就達12512.66億元， 總資金漏損達25795.83億元。這種非生產性資源浪費是相當驚人的。
當然，政府直接干預下的關系型融資體制也會帶來非生產性資源浪費。據最近的有關報道，截至1998年底，泰國商業銀行3 個月以上未能支付利息的呆賬已占信貸總額的49.3％；印度尼西亞該比例為60％以上；馬來西亞金融機構1998年12月底的呆賬比例達14.9％；1998年底韓國金融機構已確定的不可能回收的壞賬占三個月以內未能支付利息呆賬的7.4％，比上年同期增長1.6％；新加坡大型銀行1998年底的不良債權比重為8.2％，比8月底上升了2.1％；日本1998年的不良債權為76萬日元。
所有這些數據均表明，金融約束政策在新興市場上的一個嚴重后果是銀行不良債權的上升，而這種現象的背后是外延式發展戰略及長期效率較低的企業。
四、政府在金融發展中的作用
在上一節中，我們已經證明，給定一系列的假定條件，金融約束政策即使取得了增長效應，也不過是一種量的擴張，即通過要素投入的增加來維持經濟增長。事實上，這種增長路徑有很多弊端，特別是缺乏長期效率。但是，我們也證明了，給定同樣的條件，金融約束政策所帶來的增長效應很大程度上是由于銀行業的競爭及其他市場上的競爭帶來的。赫爾曼等人只分析信貸市場，忽視了其他市場的作用，因而得出了過于天真的結論。
金融抑制論和金融約束論的共同之處在于，經濟發展需要一個開放的高度流動性的金融市場相匹配，兩者的區別則在于導致這一目的的政策手段上。麥金農一肖學派的觀點類似于“親善市場論”，這種觀點強調經濟中的協調問題應通過以市場為基礎的制度加以解決，政府的職能僅在于公共品的供給及維持競爭性的市場環境。因此，他們認為，政府不應該直接干預金融市場的發展，而是選擇一個恰當的自由化次序，由市場來決定金融產品和服務的價格，否則，金融抑制必然扭曲價格機制，降低資源配置效率。
金融約束論則類似于“國家推動發展論”，這種論調認為，市場失靈普遍存在，企業等民間部門和組織沒有能力協調這些失靈問題，只有政府親自介入市場活動，系統地人為扭曲價格，并通過一系列經濟政策（如產業政策）駕馭市場，以此來促進經濟發展。他們總是隱含地假定，政府比民間部門擁有更充分的信息和判斷力，有能力直接協調經濟活動，維持一種和諧的經濟秩序。
對比兩種觀點，爭論之處僅在于市場和政府的作用范圍。他們都把市場和政府看作是一種相互替代的組織，只不過金融抑制論認為，政府只能替代市場很小的一部分，而金融約束論強調，政府能在較大程度上替代市場。但是，青木昌彥等人從不同角度發現了政府的新角色。他們認為，政府并不一定要替代市場，而是可以采取相應的政策來治理和誘導民間部門的組織和行為，從而起到促進民間部門協調的作用，這就是所謂“市場增進論”。例如，政府制定專利制度就是一種增進市場的政策，如果沒有專利保護措施，發明人就必須自己采取措施來保障發明權益，這不僅增加了發明成本，而且也提高了發明風險，政府通過供給一種專利保護制度，可以強制性地替發明者設置一定期限占有發明租金的權利，這樣就有效地刺激了全社會的創新活動。
問題在于，當我們面對 金融發展中的政策選擇時，僅僅從市場失靈與政府失靈的角度來權衡各自的活動范圍肯定是不夠的。政府干預市場的不良后果常常無法用政府失靈成本來解釋，因為政府能力的局限性僅是這種組織內部交易成本的體現，它代表著政府干預成本的很小一部分。如我們前面所分析的，政府管制利率不僅增加了金融市場上的交易成本，把大量的資源浪費在非生產性活動上，而且阻礙了經濟中民間部門的創新能力的發展。這些管制的不良后果可稱為政府干預的外部成本，它代表著不恰當的干預行為引致的負的外部性。由于政府干預的外部成本是覆蓋整個市場的，其影響要比當事人之間的協調失靈大得多。正因為如此，我們才認為，當一項干預措施不能帶來確定的收益時，寧可讓市場來解決問題。另外，根據我們的市場制度結構理論，市場自身解決協調失靈的能力要比已有的認識大得多，一般講市場失靈總是特指某一市場，但考慮到兩個市場并存時，市場之間的相互作用能夠弱化某一市場的協調失靈，政府的作用似乎更應體現在促進這種相互作用機制上。
因此，我們認為，政府在中的作用主要體現在兩個方面：
第一，政府通過供給作為共同知識的制度安排，在中培養一種維持自由試驗環境的能力，即保證新制度能自由地建立，以及允許現有制度不斷地被那些更成功的制度所取代。具體地說，政府通過引入他國的成功經驗，并別國失敗的教訓，制訂出一些基本法規政策；或者從本國民間部門的實踐經驗中提煉出具有普遍性的制度規則，上升到基本的法規政策，然后把法規政策向全國實施。由于法規政策只是基本原則，可以允許當事人在一個有約束的框架中自主決策，這樣既節約了當事人的交易成本，促進了當事人之間行為的協調，又維護了當事人的創新能力。當然，這些基本的法規政策并不是那些直接規制價格的政策，而是規制當事人行為的政策，政府通過調節當事人的行為來促進市場發展，而不是通過扭曲價格來駕馭市場。事實證明，后者總是無效的。
第二，政府通過協調各市場的發展速度來促進市場的整體進步。正如筆者已經證明的，發展家及新興市場國家（包括我國）的經濟增長在一定程度上來自證券市場、產品市場及勞動市場等的開放，這些市場競爭度的提高促進了信息集散，強化了對當事人的激勵和約束，激活了閑置的資源，有效地分散了當事人的風險，從而提高了資源配置效率。但是，在許多新興市場國家，尤其是那些轉軌經濟國家，即使是證券市場等開放了，仍存在不同程度的抑制，主要體現在限制市場進入上。例如，中國的證券市場更多地傾向于讓國有進入，結果弱化了證券市場應有的功能。當證券市場等不能充分競爭時，信貸市場上的抑制的弊端就更多地表現出來，從而增加了金融體系總體的風險。如果政府出于某種理由一定要抑制信貸市場，那么可行的改革步驟是加速其他市場的開放度，提高這些市場的競爭性，這樣可以充分發揮這些市場的替代功能，并通過互補性激活受抑制的信貸市場，促成信貸市場的自發開放。中國產品市場等競爭度提高后，銀行業競爭也日趨激烈，并且逐步硬化了企業的預算約束，促進了經濟增長。當然，僅僅依靠某一兩個市場的開放是不夠的，因為信貸市場的抑制會產生負的外部性，波及到其他市場上，就會降低這些市場的功效。例如，貸款利率的管制及數量配額助長了企業的尋租行為，并刺激企業追求外延式發展戰略。同時，政府直接介入銀行經營，也使銀行和企業的預算約束無法徹底硬化。所以，發展中國家及新興市場國家（尤其是中國）在開放產品市場、勞動市場和證券市場的同時，應逐步放松對信貸市場的管制，以充分激發各市場之間正的溢出效應。
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[11]周業安．金融抑制對中國企業融資能力的實證分析[J].經濟，1999，（2）.
金融系統的英文對應是financialsystem，在國內的研究中也常譯為金融制度、金融體系。金融系統的提法則源于allenandgale的“comparingfinancialsystems”一書的引進，人民大學的學者周業安、王晉斌認為書中“financialsystem”所講述的內容已經遠遠超出了通常意義上所理解的制度一次的內涵，而將譯書定名為比較金融系統，不過其并沒有對于金融系統的內涵給予詳細的界定，但由于此書產生了一個約定俗成的看法：即一提到金融系統，就專指比較金融系統中所分析的英美為代表的市場主導型金融系統和德日為代表的銀行主導型金融系統。關于兩種金融系統模式的劃分，源于格申克龍（gerschenkron，1962）對于企業外部融資不同方式的考察；卡林頓和愛德華（carington，edwards，1979）則第一次提出了銀行為主（bank-based）或資本市場（capitalmarket-based）為主的金融系統機構；雷布琴斯基（rybczynski，1984）則正式提出了銀行主導（bank-oriented）與市場主導（market-oriented）這兩種不同的金融系統；邁耶（mayer，1994）又提出了銀行經濟和市場經濟（bankeconomicsandmarketeconomics）的區分；波林（pollin，1995）則繼承了赫澤曼（hirschmann，1970）所提出的用腳投票（exit）和用嘴投票（voice）的劃分，而用腳投票即證券持有者退出權的行使，是典型的資本市場為主導的金融系統模式，用嘴投票即銀行與企業之間的長期合作關系，是典型的銀行為主導的金融系統模式；伯格洛夫(berglof，1990，1995)從不完全契約角度看待金融系統，先將金融系統分為銀行主導和市場主導兩種，而后又在此基礎上進一步劃分了兩種不同的融資結構——關系緊密型融資和保持距離型融資，并指出銀行融資屬于關系緊密型，證券市場融資屬于保持距離型。上述劃分方式，盡管提法各異，但是基本上可以歸納為“兩分法”：銀行主導型和市場主導型。
因此，盡管上述兩分法的劃分可能存在某些問題，但是依舊是目前通行的劃分標準，。當然上述劃分是存在很多缺陷的，尤其是不能反映許多發展中國家的情形，因而，曾有學者提出把不同國家的金融系統劃分為發達的與落后的，然后再根據其中介與市場的不同作用，劃分為發達的銀行主導型或落后的銀行主導型，或是發達的市場主導型或落后的市場主導型。但是發達與落后的劃分從某種程度上講是模糊的，因此這一劃分并沒有被大多數學者所接受。而把金融系統放在銀行主導型的代表模式——東亞區域內考察，會發現東亞區域內各經濟體的金融系統都似乎面臨著一種尷尬的困境，即金融系統開始不適應東亞實體經濟發展的需要，某種程度上反而成為某種障礙，這主要表現為：日本經濟長期低迷，金融制度改革遲遲無法推進；韓國等東亞各國經受了東亞金融危機的洗禮；即使一直保持經濟高速增長的中國也積聚了高度的金融風險，金融制度的改革與轉型正在如火如荼的進行。而每每反思東亞金融系統的問題時，往往是認為問題的關鍵在于系統中的制度設計存在嚴重問題，是后發國家實施趕超戰略的產物，大量存在著金融發展理論中所提到的金融抑制現象，在很多方面已經與現實經濟的要求相嚴重脫離，因而當其可以集中經濟資源的優勢已經耗盡的時候，其弊端便充分暴露出來，而成為制約東亞經濟發展的一大瓶頸，因而應該向美國學習，積極推進金融自由化進程，大力發展金融市場，將金融系統向市場主導型模式推進。不過從日韓改革的實踐看，“美國式”的改革與轉型并沒有獲得預期的效果，因而對于東亞區域內金融系統最終將向何種模式演變，是繼續沿著目前這種自成一體的模式演化，還是向美英模式的市場主導型靠攏還不可能有確定的答案。這最終的演化結果注定不是人們事先設計的產物，而是各種力量相互沖突協調的結果。不過從國際發展的趨勢看，伴隨著全球化的浪潮，經濟領域中某種程度的全球制度趨同的確正在發生，而美英模式的市場主導型金融系統顯然在目前占據了明顯的上風。而從以往的國際經驗分析，美英模式的市場主導型金融系統也的確更具有效率，并更成功的經受了危機的考驗。至于有人把東亞金融系統的危機完全歸結于后發國家趕超戰略的痼疾，筆者不能同意這種觀點，因為美國也曾經是后發國家，美英模式的市場主導型金融系統也是在經歷了不斷的危機與反危機的過程中形成和發展起來的。實際上，兩種系統都不是靜止的、封閉的，而是變化的、開放的，就該種意義而言，沖突和趨同都體現在系統演化的歷史進程中。
中國的經濟一直保持著高速的增長，但是在中國的金融領域卻蘊藏了巨大的風險隱患，不良資產經過大幅度剝離后依舊居高不下，盡管難度巨大，但是金融制度轉型已經成為大勢所趨，而且已經開始了具體的實施，微觀層次上的金融治理結構改革正如火如荼的進行。從目前的實踐看，推動轉型的創新主體依舊是政府，但是同時必須看到在這背后所蘊含著巨大的市場因素，民營經濟的蓬勃發展，民營資本乃至民間金融的自發發展使得政府必須主動地推動這一制度轉型的進行，因而從這個意義上講這一轉型具有適應經濟發展內在性要求的特征。由于中國經濟已經緊緊地和世界經濟聯系在一起，所以中國金融制度的轉型也脫離不了國際大環境的影響。那么東亞金融系統真的會向著美英模式的市場主導型金融系統演化嗎？也就是當前兩種模式的金融系統真的會走向趨同嗎？而中國金融制度的轉型必須適應這種趨勢嗎？而在這一過程中又應該注意些什么？這些都是值得研究的問題，也正是本文所要探究的。
二、文獻評論
如果從金融系統、資源配置與經濟增長的關系分析，對于金融系統的研究可以追溯到第一代金融發展理論，即mckinnon，shaw學派的研究。
gruleyandshaw（1955）提出金融結構與實際經濟增長之間可能存在某種關系，開始強調金融中介在提供信用方面的作用；1960年出版的專著《金融理論中的貨幣》則提出金融系統對于一個社會能否有效的配置和運用資源具有決定性意義，金融系統的存在是使儲蓄轉化為投資的必要條件；goldsmith(1969)則首次利用大量的跨國數據來說明金融發展對經濟增長的促進作用，提出了有關衡量金融發展的主要指標和基本命題，最后的結論是在大多數國家，經濟發展與金融發展之間存在著大致平行的關系；帕特里克則提出了金融發展和經濟增長之間關系問題上存在兩種類型：需求追隨型和供給領先型，并分析了兩者之間的轉化；mckinnon(1973)、shaw(1973)發現經濟增長與金融發展之間有很強的正向關系；提出了金融抑制的概念，并針對消除金融抑制提出了金融自由化的主張，指出金融自由化和金融發展加快了經濟增長，而金融抑制則對于經濟增長具有嚴重的消極后果。在麥金農—肖的研究框架下，許多論文對于麥金農和肖著作中沒有加以詳細發揮的命題進行了嚴格的模型化。代表人物包括巴桑特﹒卡普爾（basantk﹒kapur,1976）、唐納德﹒馬西森（mathieson，1980）、馬克斯韋爾﹒j﹒弗來（1978，1980）、尤恩﹒丘（1984）。其中影響最大的是應用于勞動力富裕的發展中國家的kapur——mathieson模型，揭示了典型的穩定化過程和金融自由化過程中的一些基本動態特征，考察了各種金融自由化工具對于經濟增長率的績效，開始把外貿自由化和外匯自由化引入到金融自由化中來。從現在的眼光來看，第一代金融發展理論所提出的金融自由化思想是重要的，一個良好的金融系統的確需要適當的金融自由化。
在這個基礎上，第二代金融發展理論——內生金融增長理論應運而生，其理論架構上側重于內生經濟增長和內生金融機構的分析。本斯文加與史密斯（bencivengaandsmith,1991）、博伊德和史密斯（boydandsmith,1992）、施雷夫特與史密斯（schreftandsmith,1998）、杜塔與卡普爾（duttaandkapur,1998）等分別從提供流動性、信息成本優勢、空間分離與有限溝通以及當事人的流動性偏好與約束的角度論證了金融中介的形成過程與存在意義。布特與薩科（bootandthakor,1997）、格林伍德與史密斯（greenwoodandsmith,1997）等則對于金融市場的內生形成過程與存在意義做了深入地探討。格林伍德與約萬諾維奇（greenwoodandjovanovic,1990）、帕加努（pagano,1993）、列文（levine,1993,1997）、金與列文（kingandlevine,1993a,1993b）、列文與澤爾烏斯（levineandzervos,1998）、里甘與津格爾斯（rajanandzingales,1998）等在理論與實證上具體研究金融系統發展與經濟增長之間的相互關系，闡釋了金融發展對于經濟增長的三種促進機制，實證上分別檢驗了金融中介與經濟增長的關系、股票市場與經濟增長的關系、股票市場和銀行相結合與經濟增長的關系、金融發展與行業成長的關系，以及金融發展與企業的財務融資結構的關系。由此開創了一個廣闊的研究領域，內生金融增長模型的不足之處在于所探討的只是穩定狀態下的金融系統發展，而對于金融條件發生變化時的金融系統動態變遷路徑沒有進行任何深入的分析。
結合東亞發展模式與金融系統的實際，又產生了一個重要的金融發展理論分支——金融約束理論。赫爾曼、默多克和斯蒂格利茨（hellmann,murdock,stiglitz,1997）提出對于東亞金融系統頗具解釋力的金融約束理論。該理論向上可以追溯到新結構主義學派的觀點，泰勒、范溫伯根等（taylor,1983；vanwijnbergen,1983；buffie,1984；lim,1987）提出金融自由化將導致利率上升、生產成本上升和經濟產出下降，并肯定了非正式市場在企業融資方面的重要性；丹尼爾和金宏寶（bettyc﹒danielandhong-bumkim,1996）從現金支付經濟中金融二元結構的視角提出了發展中國家的金融發展要重視非正式市場的力量。斯蒂格利茨等強調了金融管制體制重構的重要性，并認為不同于金融抑制（financialrepression）的金融限制（financialrestraint）帶來了東亞的繁榮。不過其金融系統的整體設計不夠完整，存在諸多盲點：如關于取締強制存款的政策、外匯管制及匯率干預政策、外資及銀行的引進政策等。其認為政府可以通過金融約束給金融部門和生產部門創造“租金機會”，再通過“租金效應”和“激勵作用”規避潛在的逆向選擇和道德風險，促進經濟發展。該理論也因為其過于強調銀行在金融系統中的作用和操作性不強，而隨著東亞經濟的沉浮經歷了鼎盛到停滯的過程。“東亞奇跡”時，東亞金融系統被給予了高度的評價，而東亞金融危機后則幾乎被完全否定。世界銀行（2000）認為期限錯配和幣種錯配所導致的金融部門脆弱性是東亞金融危機的重要原因，而這主要歸因于資本市場的薄弱。并提出發展資本市場的幾個先決條件：包括發展基礎設施、交易系統和交易規則等。
金融系統與政治法律關系的探討是這個領域的新進展。根據llsv(1997,1998,2000),他們認為整個金融系統提供的服務如何，金融相關合約的界定是否有效取決于法律體系的狀況。指出習慣法起源的國家更注重對小股東的保護，因而有利于股票市場的發展，而民法起源的國家更注重對信貸者的保護，因而有利于以銀行主導型的金融系統的發展；bernardshull（1999）從美國法律起源的角度論證了美國金融系統的演變；vladimirpopov（1999）指出俄羅斯將所有權分給企業職工并發放憑證這種私有化的方式適于證券市場發展的性質，實質上指出俄羅斯金融系統的演變是俄羅斯政治改革的結果。pistor,et.al（2000）認為在轉型經濟中，法律執行與法律特征本身相比對融資的影響更大。
r.rajanandl.zingales（2000）從政治學角度研究20世紀的金融發展，認為并不是所有國家在贊同金融發展問題上能夠取得政治上的一致性，危機往往是政治上采取反市場力量的根源，從而使金融系統倒退，從政治學的角度論述了金融系統的差異。在該領域的實證方面，levine（2000）就金融結構與經濟增長的關系跨國實證的結果證實了金融結構的法律觀點；beck，demirguc-kuntandlevine（2003）通過對70個前殖民地的分析，也驗證了金融結構的法律論，初始稟賦的不同很好地解釋了各國在金融中介與股票市場上發展的差異。林毅夫（2004）則把發展戰略作為金融系統的影響因素進行研究，并作了實證分析。這一嘗試對于東亞金融系統可能具有某種解釋力?？傊摾碚撃Ｊ侥壳斑€在不斷發展變化，代表著這一領域的最新研究趨向。
現有解釋不同金融系統的理論其主要問題在于以下幾點。首先，提出這些理論的學者大多置身于市場經濟國家的背景之下，因此所作出的銀行主導型與市場主導型的區分，是局限于對市場制度背景下的不同金融系統的區分，這樣區分本身所具有的局限性影響了他們進一步地探究決定金融系統存在與演化的決定性力量；其次，即使是代表目前主導研究方向的llsv等人的理論，也存在重大缺陷，該理論過多地夸大了法律起源的重要性，而沒有考慮到法律本身是變化的，法律根據各國的國情和習俗不斷進行適應和演進的“移植效應”（transplanteffect）可能是更加重要的（berkowitz,pistorandrichard,2001）。第三，缺乏從投資者的角度去理解金融系統存在和演化的理論。而如果從這一角度分析問題，那么就可能就不存在發達的金融系統與落后的金融系統的區分，而最為重要的應該是特定的金融系統模式要與特定國家投資者的需求相對應。那么從現有的理論分析和國別研究看，市場主導型的金融系統真得更加有效，更具生命力嗎？一種向市場主導型金融系統趨同的全球金融體制變革正在推進嗎？
【大學生金融危機論文關鍵詞】金融危機經濟增長貨幣政策經濟危機
一、中國經濟增長速度放緩趨勢明顯。
中國今明兩年經濟增速放緩將成為大勢所趨，出口以及固定資產投資增速回落是必然趨勢。據亞洲開發銀行16日的年度報告《2008年亞洲發展展望更新》預計，中國經濟增速將從2007年的11.9%回落到2008年的10%;2009年中國經濟增速將進一步回落至9.5%。主要原如下，
①由于美國經濟增長放緩，出口增長減速遠超出預期;
②通貨膨脹率升高的趨勢將使政府采取更嚴厲的緊縮貨幣政策，固定資產投資增速放緩、企業倒閉潮出現，工業利潤增長大幅放緩;
③信貸緊縮下房地產市場降溫，可能出現比2008年更為嚴重的危機;
④宏觀調控下，房地產、鋼材、水泥、鋁合金和汽車產業投資增速回落;
⑤每年1000萬個新就業崗位完成很困難。農民工回農村種地回潮，農村隱性失業大量增加;
⑥由于明年油價和電價可能會進一步上調帶來PPI繼續上升的傳導因素，2008年中國全年CPI漲幅預測值從先前的5.5%上調至7%。2009年預測值從2008年4月的5%上調到5.5%;
⑦居民消費增長速度下降，靠消費拉動經濟增長等于“畫餅充饑”。收入的不穩定性增大、股市的負財富效應、城鄉居民收入差距進一步拉大等原因使居民的消費欲望受到抑制。
二、央行的貨幣政策陷入“左右為難”的境地。
目前，在“保增長”和“控制通貨膨脹”之間，央行的貨幣政策“左右為難”。在全球金融危機下，中國的經濟增長受到抑制，增長率放緩是必然的，但在連續10年的高速增長下的“急剎車”會是一大批企業倒閉和就業的困難，影響社會穩定和諧。但放松貨幣政策又使已經比較嚴重的PPI和CPI更加泛濫成災。15日宣布的“兩率”下調市場并不領情就是證明。同樣，人民幣對美元是繼續升值或是貶值也是“兩難”選擇。
三、中國銀行業的經營效益增長出現困難。
主要原因：
①在經濟下滑狀態下，銀行的業務拓展空間變窄;
②在居民收入不穩定性加大和貨幣緊縮政策下，存款大量增加與貸款增量減少的矛盾突出，加上貸款基準利率下調0.27個百分點;
③經濟下滑帶來的行業、企業破產倒閉，銀行不良貸款反彈壓力很大(比如房地產貸款下面專門分析);
④資產泡沫破裂后，銀行的抵押物大量縮水，貸款的抵押率超過“警戒線”，第二還款來源喪失。如房地產抵押、土地抵押、股票質押的貸款最為明顯;
⑤持有美國次級債或對美國破產公司的貸款造成的損失。如中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券7,562萬美元;工商銀行對雷曼公司貸款5000萬美元;招商銀行對雷曼貸款8000萬美元;
⑥中國商業銀行在2008年在海外的收購及投資因危機加重，過去的“抄底”行為變成了現在的“墊背”結果。按照高盛的預測，2009年香港H股中資銀行的獲利大約下降4%-8%;規模較小的股份制A股銀行獲利下降幅度更達到8%-13%。
四、各國央行任何救市行為都會“失靈”。
就在最近兩天，以美聯儲為首的全球央行和金融監管當局各顯神通，為金融體系注入超過3000億美元的流動性。美聯儲過去兩天連續通過回購協議向市場注資1200億美元，這是“911”以來最大規模的注資行動。在美國之后，歐元區、英國、日本、澳大利亞以及瑞士等多個央行也連續采取注資措施。在亞洲，中國大陸和臺灣都先后宣布下調存款準備金率或是貸款利率，印尼則宣布下調隔夜回購利率。
但各國央行的努力沒有馬上收到成效，道指、標普500指數、納指、歐洲股市、倫敦股市全線下跌滬深A股金融股拋壓沉重，滬指的十年成本線也岌岌可危。在投資者的信心跌到“冰點”之后，任何的救市措施都會在沉重的拋壓之下，變成“曇花一現”的“綠色風景”。但需要積極的財政政策，今天的印花稅單邊征收就是較好的救市行為。在投資者信心喪失后，最好是徹底取消印花稅。
五、房地產行業真正的“冬天”來臨，寄希望于政府救房市無異于“癡人說夢”。
在全球金融危機帶來的經濟下滑趨勢中，中國房地產行業的真正“冬天”和銀行不良貸款風險將在2008年末與2009上半年開始顯現。未來房產業的成交量持續下滑、購房者信心減弱和持幣觀望、空房率持續增加與毛利率下降，將導致開發商遭遇現金流的困擾，銀行業中的房地產不良貸款風險將大為提高。
