時間：2022-03-05 13:07:37
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資研究論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
非正式融資活動，指的是處于監管當局視線之外的、非正式組織的民間金融活動。本文所討論的非正式融資活動，則僅限于將社會剩余資金直接轉移到企業家手中、用于從事生產性投資的投融資過程。
非正式融資活動近年來十分發達。這種未得到監管部門認可的金融活動之所以有著旺盛的生命力，一個重要原因是民營經濟的發展帶來了大量資金需求。正因為非正式融資活動中有相當部分是專門為民營經濟服務、填補資金供求市場空白的，這種活動在很大程度上得到了地方政府的支持。
（一）民營企業在中國經濟中的作用和面臨的融資困境
改革開放以后，中國的民營經濟得到了迅速的發展，至2001年，中國大陸登記的個體工商戶已達2433萬戶，私營企業近203萬戶，民私營企業共創產值19637億元，占當年GDP比重20％以上，社會消費品零售額17744億元，占全年消費品零售額的47％，安排國有企業下崗職工142萬人，占當年下崗職工就業比重的63％。從業人員共計7474萬人，占全部城鎮就業人員總數的31％強。這組數字表明，民營經濟早已擺脫了“補充”地位，成為國民經濟和社會發展的重要力量。
盡管近年來民營經濟發展得十分迅速，然而一直影響民營經濟發展的融資難問題卻始終未能得到解決。由于計劃經濟體制下遺留下來的思維慣性和正式金融體系存在的結構性問題，無論是資本市場還是資金市場，都未能為民營企業留出足夠的融資空間。據典型調查，約有80％的企業認為融資難是它們面臨的主要發展障礙，90％以上的個體私營企業是完全靠自籌來解決創業資金的。在民營企業的融資構成（上市公司除外）中，自有資金約占65％；民間借貸及商業信用占25％左右；向銀行貸款僅占10％，在正式資本市場融資則幾乎為零。
（二）非正式融資活動的主要方式
基于民營中小企業很難通過正常途徑滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動始終十分活躍，成為民營企業解決創業和企業運作資金的重要渠道。盡管監管部門一再嚴格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。歸納起來，民間融資活動主要采用了以下幾種方式：
一是民間借貸。盡管金融監管部門控制嚴格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍，成為非正式融資活動的主要方式。由于民間借貸基本保證了高出銀行貸款利率1倍以上的利率水平，許多城鄉居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。二是拖欠貨款。大企業拖欠小企業貨款、下游企業拖欠上游企業貨款、企業之間相互拖欠，有的企業甚至全部依靠拖欠貨款來周轉資金。三是私募股本。即在企業設立時，采用在職工中私下募集股份的方式籌集部分資金。四是通過典當行抵押獲得資金。五是企業互保加債轉股。即被擔保方將企業股權作為反擔保品抵押給擔保方，一旦被擔保方無力還債需要擔保企業代償時，擔保方對被擔保企業的債權即轉為股權。隨著民間融資活動的發展，出現了相當數量的地下（或半地下）錢莊和中介人，成為民間金融市場的中堅力量。
（三）非正式融資活動的問題
由于缺乏規范，非正式融資必然存在很多問題。這些問題突出表現在：
第一，融資成本過高。對于中小企業來說，本來經營體質就比較脆弱，而非正式融資的利率高出正式融資體制1倍以上，由此進一步加大了經營風險。由于擔保體系的不健全，擔保方面費用同樣很高。從我國資本市場的現狀來看，無論是直接上市還是在經過復雜的運作之后通過買殼或者借殼上市，上市的成本都極為昂貴，致使中小企業無法問津。
第二，形成不規范、高風險的投資市場。在短期資金市場，由于投資風險過大，民間借貸大多是靠血緣或地緣關系維系的，交易雙方若無親友、雇傭、業務往來等關系多難以成交。在資本市場，由于非上市公司的股份難以流通，于是出現大量私下交易，造成“黃牛黨”盛行。西安、成都、海南、濟南、上海等地均曾興起過股票私下交易的熱潮。某省僅50個從證券交易中心摘牌的企業股權托管收入1年就可達3000萬，折合年交易量5億—6億股。這種私下交易盡管在一定程度上滿足了股權流通的客觀需要，但也產生了大量的“原始股騙局”，一些公司聯手做莊，使眾多投資者被深深套牢。
第三，影響企業的信用。依靠拖欠貨款來周轉資金的融資方式不僅會使社會債務鏈問題更加嚴重，而且也導致了競爭環境和信用狀況的惡化。有企業反映，貨款拖欠短的幾個月，長的可達1年以上。據有關分析，在發達的市場經濟中，企業間的逾期應收帳款發生額約占貿易總額的0.25％—0.5％，而在我國，這一比率高達5％以上。
第四，部分地下錢莊、典當行被不法分子利用，發放高利貸牟取暴利。出現了不少月息高達30％以上，少量貸款“螞蟻滾成大象”，將貸款人敲骨吸髓、傾家蕩產的事例，嚴重影響了社會穩定。
二、需要重新認識非正式融資活動
（一）非法集資活動何以禁而不止
根據國務院1998年《整頓亂集資亂批設金融機構和亂辦金融業務實施方案》的定義，所謂亂集資是指任何未經批準，向社會不特定對象進行的集資活動，包括擅自以還本付息或支付股息、紅利方式籌資、以發起設立股份公司為名變相籌集股份等等。按此定義，上述各種民間融資活動大多可以被列入非法集資活動的范圍，也多次遭到有關部門的禁止。但是這種禁止工作并未收到政府期望的效果，查禁的風聲一過，民間融資活動仍十分盛行。
民間“非法集資”活動的禁而不止，在很大程度上是我國金融體系缺陷造成的。首先，有需求就會產生供給，由于現有融資渠道不足以為眾多的民營企業提供資金支持，因此民間融資活動具有相當的合理成分。加上民營企業對于發展地方經濟又至關重要，因此地方政府對大量“非法集資”活動必然會采取非常寬容甚至庇護的態度，使得中央監管部門難以實施查禁工作。時至今日，連中央監管部門也不得不對規模龐大的非正式融資市場采取默許的態度。其次，以是否獲得“政府批準”來鑒別“合法集資”和“非法集資”這一標準本身就不夠科學。政府有多級，應由哪一級政府承擔審批的職能和責任？如果集中到中央政府，面對大量民間的投融資需求顯然力有不逮；如果分散至各級地方政府，在地方利益的作用下這種審批不僅會流于形式，還可能增加大量設租機會。
從“亂集資”的不良后果來看，主要是因集資者無法歸還本息而產生了極壞的社會影響，破壞了金融局勢的穩定。例如某市的非法集資案中，市政府為清退集資企業的債務被迫向中央政府舉債10億元。但是如果仔細考察一些典型的亂集資案就會發現，如果沒有政府官員利用權力和政府信用為集資者提供保護，非法集資活動本不會產生令人吃驚的集資數額和巨大的社會影響。溫州等地區的實踐證明，真正由民間主體從事的融資活動因具有強烈的風險意識和較高的投資效率，反而有利于金融的穩定。（二）非正式融資活動并非中國所獨有
我們的考察表明，凡是存在嚴重金融壓制的國家（或地區），由于正式金融體系難以滿足經濟活動的要求，都會出現大量的非正式金融活動甚至非正式金融組織。例如臺灣民間借貸占全部金融活動的比重曾長期保持在20％以上，占間接融資的比重則高達35％以上。日本的民間借貸也十分常見，借貸機構為解決資信度低、缺少抵押品的企業和個人的融資困難，還設計了非常便捷的服務方式。即便在一些歐洲的發達國家，非正式金融活動也普遍存在，有的國家的政府甚至鼓勵投資者在非正式市場進行投資活動（如在投資者購買未上市公司股票時給予稅收方面的優惠）。
另一方面，如果說非正式金融活動帶來了巨大的金融風險，那么正式金融活動所產生的金融風險實際上更為嚴重。四大國有銀行在剝離了1.4萬億不良資產（其中大多已無法收回）之后，賬面上仍擁有3萬余億的不良資產，兩者合計總額達到4.6萬億之多。這些金融風險之所以沒有帶來巨大的社會影響，只不過是因為國家信譽給予了支持。
（三）結論
從上述分析中我們可以得出結論，現實中大量存在的“非法集資”活動是現有貨幣市場和資本市場狹小、缺少層次和行政壟斷的必然結果。由于金融市場既不能滿足投資者的投資欲望，也不能滿足融資者的資本需求，資金的供求雙方只能自己創造市場，在法律和制度的規范之外從事投融資活動。對于中國這樣一個人均GDP不足900美元、有著9億農村人口、4億農村勞動力的發展中國家來說，大量地方性中小企業仍然是今后相當長時期內經濟發展的主要動力。在正式金融體系未能有效地解決這類企業的融資問題之前，非正式金融在民營中小企業的發展過程中仍將起到不容忽視的作用，對之應有一個合理的評價。利弊權衡之下，保留一定程度的非正式金融可能是有益的，因為這類活動的存在可以改善資金分配狀況，匯聚社會的閑散資金用于經濟活動。臺灣經驗證明，在政府對民間借貸采取較為寬容的態度下，民間借貸反而可以提高資金分配效率并增加整個社會的可使用資金。國外經驗表明，只有當正式金融體系發展到相當程度、金融壓制被充分解除之后，非正式金融活動才會縮小到無足輕重的程度。因此，當前需要做的，一是積極發展正式金融體系，拓展金融服務的領域和范圍；二是對非正式金融活動進行解析，保留其合理成分，抑制和打擊不合理成分。惟此，才有可能使非正式金融活動既能在一定時期內發揮積極作用，又不至于影響金融大局并逐漸走向萎縮。
三、有關政策建議
實踐表明，對“亂集資”一律加以禁止是不可行的，真正應該加以嚴格禁止和查處的，一是不法分子進行的金融詐騙活動，二是政府官員參與企業集資。對于民間主體進行的融資活動，與其簡單地禁止，還不如對其進行分類分層管理：將部分條件較好的機構納入正式金融體系加以規范，嚴格監管其信用度、風險控制能力和還債能力；對于還不宜納入正式金融體系的，只要不涉及違法活動，則允許其適度發展。為此提出以下建議：
（一）修訂有關法律法規，縮小非法融資的范圍，嚴格界定違法融資活動
以今天的眼光來看，過去制定的法規中有關非法“亂集資”的定義已經過時，不僅不能適應經濟社會結構變動的需要，在管理操作上也難以實施，需要加以修正。修正的重點是：
第一，對非法融資活動給出準確定義，明確禁止從事融資活動的內容和范圍。例如，無真實借貸背景、以詐取他人錢財為目的、收取超出法律規定范圍的高利息、對抵押品提出不當要求等借貸活動均應為法律所禁止。
第二，明確規定政府官員不得憑借行政權力或地位為借貸活動提供有形或無形的擔保。
第三，明確對非法融資活動的處罰標準和辦法。
（二）改“堵”為“疏”，吸收民間資本，將部分資質較好，管理水平較高的城鄉信用社改造為民營銀行
這里所說的民營銀行，指的是由私人資本出資、控股、經營的銀行。這類銀行的雛形已經出現，典型代表是沿海發達地區一些由私人資本控制的城市信用社，如浙江臺州的銀座和泰隆城市信用社。盡管這兩家信用社的經營效率并不算高，人均存款、貸款尚低于工行、中行。但由于其特殊的經營模式（大量客戶經理利用本身的人際關系和親和力隨時掌握客戶的生產經營狀況和誠信度）符合個私經濟分散、跨越行業多、經營變化快等經營特點，較容易克服信息不對稱導致高昂交易成本和風險的問題，客戶從申請貸款到資金入戶，快的幾分鐘就可以實現，同時信貸資產質量優良，不良貸款比率小于3％。現實證明，選擇部分條件較好的信用社用民間資本進行改造是具有可行性的，這種改造也有助于將部分地下、半地下的私人錢莊納入監管范圍。
但是，發展中小民營銀行也要高度注意防范金融風險。2001年下半年銀座、泰隆兩家信用社發生的擠兌風潮表明，盡管這些小銀行的資產質量非常優良，但由于其規模過小、抗風險能力過低，一旦出現擠兌就會使優勢在頃刻間化為烏有，還得要靠政府出面幫助解救。長此以往，如果形成中小民營銀行也不能倒閉的思維定式，一出問題就由政府出面買單，民營銀行非但不能減少政府干預，還會滋生的不良環境。為此，要建立有效的進入和退出機制，同時建立一套保護存款人利益的機制，讓符合條件的銀行進來，經營不善的倒閉或者被兼并，這樣才能真正實現充分競爭。
另一方面，民營中小商業銀行盡管具有很強的產權約束，但是由于銀行業所具有的杠桿特點，民營銀行仍然存在著很大的經營風險，需要有關部門建立起一整套監管措施。例如制定嚴格的出資人和高層經營管理人員資信標準，設立檔案并定期審查，防止資信不良、有劣跡和黑社會背景的人員進入銀行業；嚴格審查和禁止股東的過多分紅和抽逃資本金情況，防止因銀行股東的利益沖動而引致銀行短期行為；設置資本金分類標準，限制地方性銀行的業務范圍和活動地域范圍等等。
（三）發展為中小企業服務的小額資本市場
關鍵詞：應收賬款；融資；國際保理；證券化
1我國企業應收賬款管理存在的主要問題
我國企業在應收賬款日常管理中，普遍存在如下問題：
1.1應收賬款拖欠嚴重
根據市場調查，我國約有80%的企業采取了賒銷的方法，企業應收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠遠高于發達國家20%的水平。企業之間，尤其是國有企業之間相互拖欠貨款，逾期應收賬款居高不下。企業應收賬款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，一定程度上夸大了企業經營成果，增加了企業的風險成本。
1.2資金使用效率低
在賒銷方式中，企業物資的流動與資金流動是不一致的，發出商品，開出銷售發票，貨款不能同步收回而銷售收入卻已得到確認，這種沒有貨款回籠的銷售收入，勢必導致沒有現金流入的銷售損益產生，迫使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用。如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款，則企業還要用流動資金墊付股東年度分紅。
1.3信用管理部門角色定位不明確
目前在我國企業中一般采取兩種方式設立信用管理部門：一種是財務總監領導下的信用管理部門，另一種是銷售總監領導下的信用管理部門。兩種方式都有其弊端。財務部門兼管信用管理，將財務對應收賬款的控制視作信用管理，信用管理的資源和要素配置不齊全。實際上財務部門的控制更多的是事后控制，并不能承擔信用管理部門的全部職責。銷售部門兼管信用管理缺點更明顯，銷售部門以追求高額銷售量為第一目標，為完成銷售業績而對賒銷風險置若罔聞。
1.4應收賬款的真實性及實際價值難以認定
據筆者調查，銀行目前開辦應收賬款融資業務最擔心的問題是難以認定對應收賬款項下交易的真實性及應收賬款的實際價值。銀行普通認為中小企業的財務制度多數不夠健全，缺乏規范的應收賬款確認方式，應收賬款的真實性和實際價值難以進行認證，而且企業的貿易伙伴往往多數處于異地，對這些異地應收賬款情況的了解更加困難。
1.5難以了解應收賬款債務人信用情況
應收賬款作為抵押品與土地、房產或存單存折相比較，把握度和可控度較弱，不但需要考慮抵質押人自身的財務和信用狀況，還需考慮到形成應收賬款的上下游客戶資信情況。如何全面獲取債務人的資信情況一直是銀行難以解決的問題。為了獲得商業信用，一些客戶偽造資信資料，客戶進行有意的欺詐行為，而企業缺乏科學的客戶資料收集和整理的方法，客戶的檔案不完整，企業的信用決策和控制缺乏有效的信息支持。
2我國企業開展應收賬款融資的現實意義
當前，企業如何將應收賬款及時回收，已成為最重要的問題之一。而開展應收賬款融資對企業生產經營具有重要的現實意義。
2.1獲得更為理想的資本結構
通過應收賬款融資，企業能夠在應收賬款到期前取得現金資產，為正常的生產運營提供現金支持，同時改善企業財務結構，提升企業競爭能力。而且，如果采取無追索權的保理融資模式，保理商將買斷企業應收賬款，收款風險大大降低，并且資產負債表中反映的是應收賬款的減少和貨幣資金的增加，負債并沒有任何變化，更有利于財務結構的優化。
2.2提高償債能力
企業通過轉讓應收賬款，既融通了資金又避免了風險，且無需增加企業負債，還可以加速資金周轉，降低壞賬損失，減少信用調查及應收賬款收款的開支，從而提高企業的利潤，增強企業的經營活力，有助于國企走出困境。
2.3降低融資成本
應收賬款融資成本主要包括：一是咨詢成本；二是折扣成本；三是納稅成本。有資料顯示，資產證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率低好幾個基點。而且應收賬款證券化通過成熟的交易機構和資產重組、風險融資、信用增級等安排，改善了資產支持證券的發行條件，使證券發行人能以高于或等于面值的價格出售證券，加上支付的利率較低，企業融資成本也必然大幅度降低。尤其在進行大額籌資時，應收賬款證券化通常表現出較大的優越性。
2.4樹立企業良好形象
應收賬款融資的本質是以應收賬款的回籠資金作為信貸資金的第一還款來源，其信用基礎是借款企業商業信用與買家商業信用的高度融合。應收賬款融資行為的廣泛開展，不僅能夠解決企業的融資難題，更能夠把商業信用的推廣與應用提高到新的層次，有利于誠信、守法的市場經濟規則的建立，更有利于企業樹立良好形象。
3我國企業應收賬款融資的方式選擇
3.1應收賬款抵押融資
應收賬款抵押融資是企業以應收賬款的債權作為抵押擔保，向銀行、財務信貸公司等金融機構取得借款。一般由應收賬款的債權人（出讓方）開出載有以應收賬款作為抵押擔保的條款和票據，然后在規定的期限從貸款機構在賬款限額內取得現金。如果出讓人到期不能償還借款，則貸款機構有權行使應收賬款的收款權來償還票據本金及其他費用。由于企業的信用狀況和應收賬款賬齡等因素使應收賬款回收具有相當的風險，因此借款限額通常是應收賬款額的60%至90%。作為抵押貸款的應收賬款，既可以由借款人收取，也可以由貸款人收取，但一般情況下，往往不通知債務人，而由借款人繼續收取。
為了明確借貸雙方的責任，應簽訂有關協議，明確如下問題：（1）借款人的借款償還期限、償還方式、利率及表明到期如數清償本息的說明。（2）銀行或其他金融機構對抵押擔保借款的追索權，即一旦應收賬款無法收回或收回的數額不足以償還放款的本息，銀行或其他金融機構有權向借款人索賠的權利。（3）對借款人逾期利息與逾期違約金的規定。（4）借款人對擔保品擁有所有權的說明。此外，出借人還應鑒定應收賬款的價值，剔除一些賬齡長，已成死賬的應收賬款，以便正確計算擔保價值。
3.2應收賬款讓售融資
（1）國際保理。
保理業務(Factoring)是一項集貿易融資、商業資信調查、應收賬款管理及信用風險擔保于一體的新興綜合性金融服務。保理業務是指賣方（出口商）將其應收賬款打包出售給保理商，由保理商負責應收賬款催收的一項金融服務。隨著我國保理市場的不斷成熟，保理業務功能的進一步開發，面對我國眾多出口生產型中小企業的融資困境，研究保理業務供應鏈前置創新，解決能夠取得國際定單卻無法組織或擴大生產企業的融資問題，已經具備了新的現實條件。供應鏈前置的研究就是把保理從傳統功能下延伸至供應鏈前端，從而貫穿于整個供應鏈，作為一條并行的完整資金鏈保障供應鏈的正常運行。
據2003年FCI年報統計數據，2003年我國國際保理業務結算額僅為240百萬歐元，僅占全球國際保理總額的0.503%，約占我國同期出口額的0.068%。可見，國際保理業務在我國發展水平較低。此外，其分布也不平衡。國內尤其是西部的許多地區，國際保理業務仍然不為商業銀行和進出口企業所熟悉。這一狀況是與國際貿易中信用證使用日漸減少，賒銷記賬交易使用不斷增多的潮流相悖的。隨著我國加入WTO、金融業對外開放程度日益加深，國際保理業務正迅速地成為外資銀行搶占中國金融市場的極具競爭力的“武器”。我國商業銀行發展國際保理業務以填補產品空白和改善服務中的不足，已成為當務之急。
（2）福費廷。
福費廷融資是企業已經承兌、擔保的遠期票據向銀行和福費廷公司申請貼現、或者說是銀行或福費廷公司以無追索權的方式為企業貼現遠期票據。其與票據貼現融資的區別在于，票據貼現融資的依據是短期票據，貼現銀行對貼現申請人有追索權；福費廷融資的依據是遠期票據（包括遠期匯票和本票），貼現銀行或福費廷公司對貼現申請人無追索權。福費廷融資與保付融資的區別在于，福費廷融資的期限比保付融資的期限長；福費廷的金融服務比較單一、無連續性，保付的金融服務比較復雜、具有連續性。
3.3應收賬款證券化融資
應收賬款證券化，即企業將應收賬款匯集后出售給專門從事資產證券化的特設機構(SpecialPurposeVehicle,SPV)，注入SPV的資產池。經過資產重組和信用增級后，SPV以該資產池所產生的現金流為支撐，在國內外金融市場上發行有價證券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券，從而達到發起人籌到資金、投資人取得回報的目的。特設機構SPV是專門為資產證券化設立的特殊實體。它可以是由證券化發起人設立的一個附屬機構，也可以是一個長期存在的專門進行資產證券化的機構，設立的形式可以是信托投資公司、擔保公司或其他獨立法人實體。
目前利用應收賬款融資的企業逐漸增加，比如中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司（簡稱中集集團）與荷蘭銀行于2000年3月在深圳簽署了總金額為8000萬美金的應收賬款證券化項目協議，在國內企業中首創資產證券化的融資先例，為中國企業直接進入國際高層次資本市場開辟了道路。
在我國，應收賬款融資的順利開展，還需各方緊密配合和共同努力。企業要樹立良好的信用，銀行等金融機構要積極推進金融創新，國家也應制定相應的措施對其加以完善。
參考文獻
［1］趙潔華.應收賬款融資：開辟企業融資新渠道［J］.浙江金融，2007，（3）.
［2］張立瑋.金融創新：應收賬款讓售的優勢［J］.經濟特區，2005，（6）.
關鍵詞：天津市保障性住房住房建設
中圖分類號： TU113 文獻標識碼： A
前言
天津市自1992年在全國率先進行房改以來，“安居工程”建設一直走在前列，在住房供應體系方面，都有一定的理論基礎與實踐經驗。尤其是1998年以后，保障性住房供應體系不斷完善，政府也作出相應的政策，主要集中在模式研究、融資研究與規劃研究方面，在保障性住房建設上取得一定的成果。
1 模式研究
保障性住房發展及建設的模式方面，一些學者近些年進行了相關的總結與研究。盧衛等（2009年）指出天津市住房保障體系由廉租住房實物配租、租賃補貼、經濟租賃房、經濟適用住房和限價商品住房5條保障線組成，但是現行的住房保障體系不能有效覆蓋外來常住人口，還指出天津市保障性住房“只進不出”，無法實現合理循環。同時，常榮等（2010）指出天津的住房保障體系為分層保障——為低收入者提供廉租房，為中低收入者提供經濟適用房，為中等收入者提供限價房。實際上目前能享受保障的主要是低收入家庭及部分中低收入家庭，而大部分的中低、中等收入、急需住房的家庭未在保障范圍之內。
高紅鑫（2011）根據天津市保障房建設模式，指出天津市的廉租房的建設全部由天津市政府承擔，經濟適用房和限價房可配合開發商建設，但由于現行住房保障制度缺乏退出機制，政府將經濟適用房或限價商品房出售給保障對象后是不能收回的，政府就不斷需要提供新的經濟適用房和限價商品房，來滿足未解決的和新增加的中低收入家庭的住房需求。就天津市公共租賃房的建設方面，董天杰等（2012）指出天津市的公共租賃房供給對象分為三類：第一類供給對象為符合廉租住房和經濟租賃房補貼條件且還沒有租賃住房的家庭；第二類供給對象為還未享受其他住房保障，上年人均年收入不大于3萬元且人均住房建筑面積不大于12m2的家庭。第一、二類供給對象具有天津市市內六區、環城四區非農業戶籍。第三類供給對象為天津市其他類型中等偏下住房困難的群體，來天津工作的外地無房人群也包括在內。
就天津市保障性住房的監督管理方面，孟令卓（2010）指出，天津市嚴格執行街道及區縣房管、民政、市住房保障管理部門的“三級審核、逐級公示”制度，對申請家庭成員的住房、收入層層審核、公示，接受社會監督；對經濟適用房、限價商品房申請家庭采取一戶一證、一證一房政策，從申請、購房到發放權屬證明，實施全程監管。2010年4月份，天津市通過市級媒體，對限價商品住房申請人的名單進行了公示，旨在確保限價商品住房政策的公開、公平、公正實施。
2 融資研究
吳希鳳等（2011）指出在“十二五”期間，天津市保障性住房建設正在積極探索多元化融資渠道，已大體形成“政府主導、公司動作、銀行資金大力支持、其他渠道資金補充”的融資模式。王麗艷（2012）也指出天津的保障性住房建設融資實踐走在我國前列，已初步形成了以政府財政為主導，積極進行融資模式創新，大力引進社會資金，通過政企聯合建設保障性住房的整體格局。王嫄（2013）也指出在天津，民營企業與國有企業都有資格承接政府保障性住房。例如由川正集團開發建設的限價房項目——美震·中環和美震·瑞景時代兩個項目先后上市銷售，萬科等國內知名房企也將陸續參與到天津保障房建設之中。
針對相關融資機構的描述，王麗艷（2012）指出，天津市保障住房建設投資有限公司采取股權多元化方式構成，由天津市和相關區域共同出資組建，不以營利為目的，采取專項投資、封閉管理、安全還款的動作模式，主要負責危陋房屋拆遷安置、保障性住房建設項目投融資、資金使用情況監管、投資地塊的拆遷整理和委托出讓等。
關于天津的住房公積金制度，王嫄（2013）指出，自天津市1997年出臺《住房公積金管理條例》以來，隨著住房公積金制度步入法制化、規范化發展的新時代，現在擁有龐大基數的公積金完全可以成為保障性住房建設的資金來源，在保證職工提取、個人住房貸款以及留足備付準備金的前提下，可將不超過50%的住房公積金結余資金貸款支持保障房建設。
3 規劃研究
一些規劃工作者通過對天津市保障性住房的實踐設計研究，總結出相應的保障性住房規劃經驗，主要側重于對公租房的規劃設計方面。田野等（2011）指出天津市結合自身實際，制定了“環內合理插建、環外大型家園”的公租房發展策略，特別是在環外，力求建設環境優美、配套設施齊全的大型公租房居住區，避免由于大量集中低收入群體而形成“新貧民區”。并且提出“混住”模式，又稱之為“大混居、小聚居”模式，使不同階層的居民在城市中呈馬賽克方式混合居住在一起，實現“小家庭、大社區”的設計理念。在公租房的布局中，采取“圍合空間”的布局方式，建筑設計中體現“形式多樣”的特點。
尹海林等（2012）針對天津公租房的前期策劃工作指出主要從三個方面開展：一是針對公租房的使用對象規模進行預測；二是對當前人口最為集中的中心城區和環城四區供需關系進行預測；三是對目標范圍內的現有空地進行統計。并總結天津2011年的公租房選址工作總體上遵循三方面的原則：“適用需求，合理布局”；“配套完善，利于出行”；“條件成熟，規模適中”。
對于天津市公共租賃住房戶型設計方面，尹海林等（2012）指出其戶型設計主要具有以下三個特點：第一，以使用面積作為戶型面積標準。第二，提高公租房的舒適性和安全性。為了保證標準層使用效率，一般高層每層設置10～12戶，每部電梯服務戶數為110戶左右。天津公租房建設技術標準規定每層不超過10戶，每部電梯服務戶數不超過100戶。第三，考慮潛伏設計。在戶型設計上充分考慮了小戶型合并為大戶型的可能，為戶型調整創造可能。周靈敏等（2013）從中新天津生態城起步區15地塊1A公司項目出發，分析低成本綠色保障房技術體系，指出節能技術在規劃設計中的應用，并提出低成本經色保障房可采取的綠色建筑技術設計策略。
在天津市公租房公共服務設施的配套方面，董天杰等（2012）指出天津市租房的公共服務配套設施體現了控規、詳規、建筑總平面設計“三位一體”。修詳編制首先從控規角度提出配套設施的要求，制訂了地區級——居住區級——居住小區級——居住組團級——公建專用5類配套設施，滿足《天津市居住區公共服務設施配置標準》的要求。
4 小結
天津市保障性住房建設就全國而言，起步相對較早，在不同的階段也有相應的成果。然而也存在著一些問題，總的來說，天津的保障性住房其服務群體仍然是以天津市的城鎮人口為主，除了部分公共租賃房的申請對象包括了外來務工人員及新就業大學生群體，但是就天津市近幾年的流動人口發展狀況來看是遠遠不夠的。雖然近幾年針對這部分“夾心層”推出了一些相應的住房保障措施，然而公示的結果表明，其保障對象基本上都是天津市非農業戶籍家庭，對非城鎮戶口家庭與來天津新就業的務工人員的住房問題重視度尚且不夠。
參考文獻：
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[3]常榮，李博，完善天津市住房保障體系的相關政策建議，Scientific Research，2010.2
任何一個企業，無論它是什么性質、什么規模、處于什么成長周期，都必然要面對融資問題。本文從中小型高新技術企業融資的角度，分析現有的融資瓶頸，提出對應的融資方式。
在國外，為了扶持在競爭中處于劣勢的中小型高新技術企業，各國都從自身的實際出發，采取了不同的措施。歐美等發達國家和地區，均在主板市場之外設立專供中小型高新技術企業融資的二板市場。
基于我國現有的融資環境和融資渠道，很多學者對如何解決高新技術企業和中小企業的融資問題進行了比較詳盡的研究，政府和企業也進行了一些有益的嘗試,但由于我國實際情況復雜，政府對相關領域的支持力度還有待提高。
二、我國中小型高新技術企業融資現狀
對于中小型高新技術企業來說，資金需求與供給間的矛盾形成了融資困境。下面分別從三個方面介紹這類企業融資現狀：
(1)商業銀行貸款等債權融資現狀。隨著商業銀行金融風險防范的加強，科技貸款基本消失，雖然也有一些商業銀行在支持科技產業發展方面進行了新的嘗試，但與其相關的債券融資整體上處于停滯狀態。
(2)應用創業資本投資現狀。創業資本是中小型高新技術企業重要的股權資本來源，目前全國有各類創業投資機構250多家，管理的資金超過400億元人民幣，初步形成了以上海、北京和深圳為中心的發展區域。
(3)技術產權交易與股權交易的現狀。全國目前技術產權交易市場大約40家，在他們覆蓋的區域中有效地緩解了高新技術企業融資難的難題。但從各地實踐來看，由于法律地位不明確，科技產權交易市場發展比較緩慢。
三、中小型高科技企業的融資困境原因分析
(一)企業融資威脅分析
企業融資威脅即企業融資困難的外部因素，包括：
（1）信用擔保體系不健全。我國的信用擔保制度剛剛建立，擔保基金的種類和數量都不能滿足貸款的需求，目前的擔保公司基本是“一次性”使用，沒有可持續擔保能力。
（2）融資體制層次少。融資體制應該包括不同的層次，以滿足各類企業的融資需求。我國的融資體制明顯缺乏這種必要的層次。資本市場方面，只有深圳、上海兩個全國性的證券交易市場可以選擇；金融機構方面，沒有專門服務于中小型高新技術企業的商業銀行；金融產品方面，票據市場、典當、租賃業務發育遲緩，無法滿足中小型高新技術企業的融資需求。
（3）政府對中小企業在管理和政策方面尚未完善。我國中小企業缺乏統一的管理機構，各機構之間職能互有交叉，容易產生爭權奪利、“政出多門”的現象，不利于中小企業的健康成長。
(二)企業融資劣勢分析
我國中小高新技術企業融資難雖然有外部環境的原因，但企業自身的素質缺陷亦不容忽視：
（1）信用觀念淡薄。中小型高新技術企業多數還處于發展的初期階段，股本規模小，自律性不強，銀行被迫提高利率以彌補一些企業違約可能造成的損失。
（2）公司治理不規范。中小型高新技術企業的創建初期，經營管理隨意性很大。會計核算基礎薄弱，向外部提供財務信息的質量無法保證；財務監控體系不健全；財務管理對企業投資決策的影響力偏弱。
（3）缺乏融資策略。由于缺乏專業人才，中小型高新技術企業不能主動根據不同的發展階段，制訂相應的融資計劃，無法提供及時準確的財務報表信息，造成企業與外部投資者的溝通障礙，影響企業融資策略的實施。
四、中小型高新技術企業融資策略
（1）研究開發階段
在研究開發階段，企業還沒有投入正的生產經營，對資金的需求量不大，但對資金的需求偏好卻要求很高。基這一階段的風險特性，其資金來源主要以自有資金、親戚朋友的借款、天使投資者的投資為主。
（2）創業階段
在創業階段，資金需要量較大，由于企業沒有經營記錄，通常很難從銀行那獲得貸款。在這種情況下，企業除了從內部渠道解決部分資金以外，更主要的是采取吸收風險投資策略，選擇非正式融資，利用各種政府和社會的支持性基金。
(3)早期成長階段
在早期成長階段，產品成長潛力已初步體現出來，但是，由于企業現金流入量極不穩定，資金需求量很大。由于市場風險和經營風險還沒有釋放完畢，企業的經營狀況仍不能達到發行股票進行融資的要求；并且可提供抵押擔保的固定資產較少，銀行等金融機構的資本仍不愿介入。因此，本階段最主要的資金來源仍為要求高收益、高風險的風險資本。
(4)加速成長階段
這一階段，企業處于高速成長期，為了拓展市場、改善產品質量，企業需要大量的資金投入。此時，由于企業的技術風險、市場風險、管理風險已經基本釋放完畢，企業可選擇的融資方式趨于多樣化，包括內部融資、股權融資和債務融資等多種融資渠道，企業通過公開發行股票進行融資的條件也已經成熟。
五、結語
通過本文的分析，我們可以看到，融資策略的選擇不僅受到企業不同成長階段融資條件的影響，還受到經濟發展水平、金融市場條件等宏觀環境的影響。中小型高新技術企業應根據自己所處的階段，動態地選擇最優的融資策略，以最小的融資成本在資本市場上獲得更多的資金支持，實現企業價值最大化。
參考文獻
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[2]程惠芳等.《民營企業投融資與風險管理》[M]:中國社會科學出版社,2004.8.
關鍵詞：國有企業 融資 規范化
一、前言
從我國1949年建國以來。我國的國有企業的融資從財政主導融資走向了銀行主導融資，再到今天的多元化混合融資。從目前我國國有企業的發展情況來看，其投資呈現出多元化趨勢。但是其國有企業的融資仍然存在著各種各樣的問題，本文主要從國有企業的融資所面臨的問題入手，并提出相應的對策。
二、國有企業融資現狀分析
隨著市場經濟環境的日漸成熟，國有企業也隨之不斷的改革，四分之三的國有企業已經建立起了現代企業制度。但是從國有企業的總體情況來看，其內部還是依舊存在著許多尚未解決的矛盾，比如改制不徹底，沒有真正的建立起現代市場意識，這些都間接的影響到了國有企業自身的融資問題，使其負債累累，即使還在處于經營階段也常常出現資金問題，但其本身的償還能力低下，這就往往造成國有企業的不道德“圈錢”行為，這些由于融資出現的問題都影響到了國有企業的正常經營和發展。
三、國有企業融資所面臨的問題
1、融資渠道單一
盡管隨著經濟的不斷發展，我國的國有企業在不斷的拓寬自己的融資形式，比如通過公司上市融資，但是從總體情況來看，我國國有企業的60％到90％的的固定資產都是來自銀行。當然這與我國嚴格限制國有企業發行股票和債券，而銀行的貸款政策又明顯的偏向于國有企業有必然的聯系。
2、自身融資資源不足
由于我國國有企業一直受到國家政策的扶持，因而并沒有自負盈虧的能力，這就帶來了我國國有企業的經濟效益低下。這對于企業的發展來說是致命的。雖然今年我國國有企業資本金在不斷的增長，但是從企業總體資本情況來看，所占份額仍然很低。
3、融資秩序不完善
許多的地方政府認為融資是地方政府經濟發展的首要條件，因而他們都想方設法的幫助國有企業拓展融資渠道，比如大搞地方特色，吸引外資。在這種情況下，甚至會以行政命令指示銀行給國有企業發放貸款。但是在發放貸款之時，卻絲毫不提通過怎樣的方式歸還資金。這就往往造成融資方和被融資方之間的信用問題，最后因為不能及時歸還從銀行融資的資金而發生嚴重的問題。這當然是由于融資體系的信用危機造成的，屬于道德范疇，但是卻反映出了我國國有企業的融資秩序不完善。
4、政府職責定位不明確
我國自1978年才開始從計劃經濟向市場經濟轉型，30多年來，我國的經濟發展取得了巨大的成就，但是由于體制轉型本身的不徹底而造成政府常常將自己的職責定位不明確，造成職能管理的交叉，并且政府對國有企業的干預過多。
5、主要融資渠道風險突出
對于我國來說，銀行是重要的融資媒介，它在整個融資市場中發揮著巨大的作用，一旦出現問題將會影響到整個經濟體系崩潰，對經濟的穩定帶來巨大的威脅，這如墨西哥金融危機。從我國目前的情況來看，銀行系統存在著一定的不良資本，如果處理不當，這將會影響到整個融資市場的資金泡沫，任其發展則將會演變為一場經濟危機，所造成的損失就會不可估量。
四、國有企業融資管理的對策分析
1、完善資本市場結構
優化資本市場結構能夠有助于拓寬融資渠道，并且提高直接融資的比重。國家完善資本市場就必須要發展多層次的資本市場體系，既要發展高層次的市場，也要擴大對區域性的資本市場的建設。其二是不但要推進股權融資，還要鼓勵各種債券市場的發展。多層次融資體系建構有助于國有企業融資渠道的選擇更加寬泛。為國有企業融資創造了一個良好的環境。
2、使融資管理科學化
目前我國國企財務狀況惡劣，本身所存在的隱性負債情況給企業帶來了巨大的危害，在對融資進行管理時，應該有意識的打破現有的利益分配格局，通過股權的形式對其進行分配，國有股可以由地方政府、企業法人或者行業部門等等對其進行分散持有。作為國有企業也可以根據本行業的類型特征而設計和規劃不同的持股比例以及持股結構，這樣就可以提高資金的運作效率，從而保證資本的平衡。
3、完善企業融資行為規范
我國國有企業存在大量的不規范操作行為，這主要是因為我國的國有企業存在產權關系不明晰、資本市場本身存在問題的雙重原因所致。因此企業融資行為首先要加快我國國有企業的產權制度建設，其次是重新整合銀行和國有企業之間的關系，通過銀行的融資建立一些具有約束性的機制，以免發生道德誠信“圈錢”行為，比如可以建立一些具有自限的商業銀行，放寬對于商業銀行的權利，允許商業銀行對國有企業的實體法人進行有選擇性的投資或者允許將債權轉為股權等等。最后，完善資本市場的結構形式，規范那些已經上市公司的行為。要徹底的改善資本市場的結構就必須深化經濟體制的改革，完善上市公司激勵制度和約束制度，這樣才能夠使其融資結構不斷走向優化。但是需要注意到餓是，要規范上市公司的融資行為，就必須讓國有資本所占比例退出一部分，其次是加強投資銀行的評估體系以及法律體系。
五、結語
我國的國有企業要從根本上擺脫目前在融資上存在的問題并不是一朝一夕，一蹴而就的。作為每一個國有企業本身必須對其自身的融資體系進行分析，找出其中存在的問題，并依據自設的特點建構符合自己企業發展的融資策略，使其企業能夠持續發展。
參考文獻：
【關鍵詞】信息不確定 羊群效應 理論模型 實證研究 文獻梳理
一、理論文獻回顧
有關羊群行為的理論模型，主要可分為信息流模型（information-based herding and cascade）、聲譽模型（reputation-based herding）、激勵模型（compensation-based herding）三大類。
Bannerjee（1992）、Bikhchandani，Hirshleifer and Welch（1992）、Welch（1992）提出了基于信息瀑布（information cascades）的羊群理論。信息瀑布的形成實際上因為信息不對稱。在信息不完全和不確定的市場環境下，假設每個投資者都擁有某個股票的私人信息，這些信息可能是投資者自己研究的結果，也可能是通過私下渠道所獲取的。雖然與該股票有關的公開信息已經完全披露，但投資者不能確定這些信息的質量。在這種市場環境下，投資者無法直接獲得別人的私人信息，但可以通過觀察別人的買賣行為來推測其私有信息，此時就容易產生羊群行為。
Scharfrein和Stein（1990）、Trueman（1994）、Zweibel（1995）、Prendergast and Stole（1996）、Graham（1999）等提出了基于基金經理或分析師聲譽考慮的羊群理論。毫無疑問，對某個基金經理人能力的懷疑將會影響到他的聲譽甚至是職業發展。基于聲譽的羊群行為的基本思想是：對于一個基金經理來說，如果懷疑自己正確選擇股票的能力，那么和其他同行保持一致將是一個比較好的選擇，因為這樣至少可以保持平均業績而不至于損害自己的聲譽。如果其他基金經理也處于同樣的考慮時，羊群行為就順其自然地發生了。
Maug and Naik（1996）提出的激勵模型認為，如果一個投資經理的報酬決定于與其他同行相比的表現如何，他（她）可能會選擇一個并非有效的投資組合，在這種情況下也會導致羊群行為。
二、實證研究文獻回顧
現有的對羊群行為的實證研究可以分為兩個方向：一是以共同基金、養老基金等特定類型的投資者為對象，通過分析它們的組合變動和交易信息來判斷其是否存在羊群行為，如Lakonishok（1994）、Werners（1999）、Graham（1999）等的研究均顯示機構投資者存在一定程度的羊群行為；二是以股價分散度為指標，研究整個市場在大幅漲跌時是否存在羊群行為，如William（1995）的研究表明美國股市不存在整體意義上的羊群行為。
國內學者對于金融市場中的“羊群效應”的研究對于這一領域的研究也具有十分重要的推動作用。
宋軍等使用個股收益率的分散度指標對我國證券市場的羊群行為進行了實證研究，和William等（1995）對美國證券市場的實證結果作比較，結果發現我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，對市場收益率處于極高和極低水平的回歸系數的比較發現，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結果作者用期望理論中的決策者對于損失、收益的不同態度來解釋。
孫培源等首先對宋軍等的《基于股價分散度的金融市場羊群行為研究》一文進行了分析，指出其在分析方法和論方面存在的問題。以CAPM為基礎，建立了另一個更為靈敏的羊群行為檢驗模型，并據此對我國股市進行了實證檢驗。研究結果表明：在政策干預頻繁和信息不對稱嚴重的市場環境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導致系統風險在總風險中占有較大比例。
劉湘云等在學者們對金融市場羊群效應的研究基礎上，進一步說明A股與B股跨市場羊群效應的產生機理，構建跨市場CCK模型以檢驗A股與B股跨市場羊群效應的存在性和不同市場條件下跨市場羊群效應的非對稱性。實證檢驗發現，短期內跨市場羊群效應普遍存在，并且在市場收益率高、交易量大、波動性強時，跨市場羊群效應更加顯著。
劉祥東等構件描述市場平均投資態度和股票價格變化的數學模型，利用離散動力系統的相關理論研究模型的穩定性，并根據金融市場穩定與否對羊群行為程度進行界定。研究結果表明，在輕度羊群效應區間內，股票價格相應地呈現微幅周期波動；在中度羊群效應區間內，股票價格在經歷一段時間的阻尼式波動后收斂至均衡價格，并且在此區間中存在最優的羊群行為，它促使股票價格以最快的速度逼近均衡價格；而在重度羊群效應區間內，股票價格發生大幅的非理性波動，可以導致股市嚴重泡沫和金融危機的產生。
三、“羊群效應”研究在其他領域的應用
羊群行為一直是行為金融學中的重要話題，以往的研究主要集中于股票市場。廖理等人借助“人人貸”網絡借貸平臺的數據，基于一個投資者微觀個體選擇需求加總的市場份額模型，檢驗了我國P2P網絡借貸市場中羊群效應的存在性及其特點。實證結果表明，我國P2P市場中的投資者在投資時存在羊群行為，表現為：總體來看，訂單的完成進度越高，越能吸引投資者參與；訂單完成進度所引發的羊群行為呈現邊際遞減趨勢；細分樣本的研究發現，信息不對稱程度更強的訂單，其初期羊群行為更明顯，但是羊群行為的持續性更短。該結果對于理解P2P平臺的風險累積以及平臺的建設具有一定意義。
此外，“羊群效應”在房地產市場研究、中小企業融資研究等領域都有相應的研究和應用。
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一、營口港簡要情況
營口港務股份有限公司（簡稱營口港，股票代碼600317）是200
0年3月由營口港務局（后改建為營口港務集團有限公司）等五家發起人發起設立的股份有限公司。公司設立時的注冊資本為人民幣15，000萬元。2002 年1月公司公開發行人民幣普通股1億股，并在上海證券交易所上市交易，上市后注冊資本變更為人民幣25，000萬元。2004年5月，公司發行7億元可轉換公司債券，轉股后累計增加股份98，785，813股。2008年5月公司向大股東營口港務集團定向發行人民幣普通股2億股，股本總額增加至548，785，813元。2009年12月公司以資本公548，785，813元轉增股本，股本總額增至1，097，571，626元。公司現屬港口業，主要經營港口裝卸、堆存、運輸服務等。
二、營口港并購重組戰略
港口物流企業的發展可以通過內部擴張和外部并購兩種方式，前者存在進展緩慢、成本高和不確定等弱點，而后者則能達到低成本快速擴張的目的。因此，并購已成為當前港口物流企業提高市場占有率、實現戰略目標的主要手段之一。以下是營口港采取的主要并購戰略。
（一）通過合資控股實現對盤錦港的并購 合資控股一般是由并購方和目標企業各自出資組建一個新的法人單位。目標企業以資產、土地及人員等出資，并購方以技術、資金、管理等出資，占控股地位。這種方式嚴格說來屬于合資，但實質上出資者收購了目標企業的控股權，應該屬于企業并購的一種特殊形式。它可以少量資金控制多量資本，節約了控制成本，如果目標公司為國有企業時，讓當地的原有股東享有一定的權益，同時合資企業仍向當地企業交納稅收，有助于獲得當地政府的支持，從而突破區域限制等不利因素。2007年2月，營口港就是通過合資控股方式合資組建盤錦港有限公司，營口港集團持有該公司80％的股權，成為盤錦港的控股股東，使兩港資源得以有效整合，大大促進了營口港迅速地做大做強步伐。
（二）通過非公開發行股票實現整體上市 按照《上市公司證券發行管理辦法》規定，非公開發行的發行對象不得超過10人，發行價不得低于市價的90％，發行股份12個月內（大股東認購的為36個月）不得轉讓，募資用途需符合國家產業政策、上市公司及其高管不得有違規行為，除此以外，我國相關法律法規對非公開發行無盈利及其他要求。由于非公開發行可募集資金，也可直接購買非現金資產，因此，近兩年來已經成為上市公司并購重組的重要手段。其優勢體現在：上市公司可通過非公開發行引進投資人（包括外資）成為上市公司的戰略股東，甚至成為控股股東，改善公司資本結構、股權結構和管理體制；通過非公開發行購買大股東資產實現整體上市，也可以定向其他投資人購買盈利性強的資產，增加上市公司資產質量和盈利能力甚至是實現企業行業的戰略轉型；通過非公開發行融資后去進行并購，從而迅速擴大企業規模。營口港自2002年上市以后，前后共進行過兩次非公開發行式并購重組，具體情況如下：
（1）第一次非公開發行。2008年6月，營口港通過非公開發行向大股東定向增發2億股購買大股東價值合計29.1億的泊位資產，發行價格為14.55元/股。由此，公司總股本由3.49億股增加到5.49億股，增幅達157.3%，使公司規模大幅度增加，增加國有資產的證券化率，擴大了公司再融資規模和能力；控股股東的持股比例由36％增加至57.33％，鞏固了控制權，減少了關聯交易，同時，將大股東盈利性資產置入上市公司增強了公司的盈利能力。
（2）第二次非公開發行。2011年6月，公司董事會通過向大股東定向增發購買大股東合計60.43億元的泊位等資產的方案，擬發行價格5.75元/股，增加股本10.51億股。本次發行完畢后公司的股本將由10.98億股增加至21.48億股，增幅達195.6%，控股股東的持股比例將達到78.2%。公司擬通過此次非公開發行解決”小股份，大集團”問題從而初步實現公司整體上市。
三、營口港融資戰略
（一）首次公開發行融資戰略 企業上市是港口物流企業做優、做強、做大的必由之路。目前國內上市的港口企業有16家。一些中小型港口，例如營口港、錦州港和南京港通過上市不斷做大做強。企業上市不僅可以募集到建設資金，保證港口工程建設的順利進行，更重要的是使企業擁有了融資平臺和資本運作的孵化器，同時，企業上市后知名度將會大幅度地提高，市場地位也將不斷增強。營口港是我國中小型港口物流企業通過資本市場發展壯大的典型代表。2002年1月，營口港首次公開發行股票，發行1億股，募集資金5.9億元，企業實現了上市。經過近十年的資本運作，公司實現了跨越式發展。按照吞吐量計算，營口港1995年僅為1000萬噸，企業上市后，2004年達到5000萬噸；2007年達到1.22億噸，成為中國沿海第10個億噸港口。2010年營口港吞吐量更是達到了2.25億噸，增速全國第一、港口集裝箱比例躍居全國之首。國務院2009年通過的《遼寧沿海經濟帶發展規劃》中指出：“遼寧省要形成以大連港、營口港為主要港口的分層次布局”， 充分體現了通過資本市場做大做強的營口港在遼寧乃至全國經濟發展布局中的戰略地位。
（二）再融資戰略 再融資戰略包括以下幾種方式：第一，發行可轉換債券。可轉換債券是指根據債券合同規定可以在一定期限之后，按規定的轉換比率或轉換價格轉換成發行公司股票的債券。對發行方股份公司來說，發行可轉換債券，可以在股票市場低迷時籌集到所需的資金；同時，可轉換債利率較低，可以減少利息費用。由于可轉換債既有權益性質又有債權性質，公司籌資可進可退，因而受到很多上市公司的歡迎。2004年6月，營口港發行可轉換債券，共募集資金7億元，截止2007年底可轉換債券持有人共有6.9億元轉股，共增加股本9897萬股。可轉債因為可轉換的特征使得營口港在當時市場融資困難的情況下籌集了大量資金，為公司后續發展奠定了良好的基礎。第二，發行公司債券。公司債券是公司依照法定程序發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。如果上市公司的信用評級達到AA級，發行利率比市場利率能夠降低20%甚至更多，從而可以節約財務成本；近兩年來，監管部門非常支持上市公司通過發行公司債融資，同時，監管部門對于發公司債的募集資金用途也未作出特別限定，并允許上市公司根據需要一次核準、分次發行。此外，企業發行公司債所支付的利息作為財務費用可在稅前扣除，從而具有減稅效應，因此公司債已成為國外許多先進、發達的港口企業必不可少的一項融資工具，如紐約港、新澤西港等世界著名大港都曾采取這種方式籌集了大規模的建港資金。港口企業尤其是港口上市企業應極使用發放公司債券方式融資。2008年12月， 營口港發行公司債券，共募集資金12億元，期限10年， 從而減少了公司融資成本，改善了公司債務結構。第三，發行短期融資券。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業，依照規定的條件和程序在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。 在我國， 短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券， 是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。 其主要優點包括籌資成本較低、籌資數額比較大和可以提高企業信譽和知名度等。 2009年6月，營口港發行短期融資券， 共募集資金24億元， 分2次發行， 每次12億元，此次短期融資券的發行大大拓寬了營口港發展的融資渠道，有效降低了港口建設的資金成本， 同時還填補了營口市短期融資券市場的空白。
營口港在發行上市后，通過非公開發行股票（定向增發）、合資控股、發行可轉換債權和公司債等并購和融資戰略增強了自身活力，初步實現了資產、經營業務及經營策略的整合，提高了公司的競爭能力，其具體并購和融資策略及其效果如表1所示。
四、結論
綜上所述，港口物流企業應通過并購和融資戰略，促進企業產品結構、資本結構和企業組織結構的優化，使企業發展符合多元化、立體化、綜合化的經濟發展趨勢。只有如此才能扭轉港口物流企業（尤其是國有港口物流企業）主要靠國家投資、企業投資以及企業自我累獲取資金、擴大生產規模這種原始途徑的被動局面。另外，上市融資和再融資戰略可以為企業提供新的資金來源渠道和資本增值之路，實現更高層次更大范圍內的資源重新配置。最后，國內企業可以聯合國內外資本市形成戰略聯盟，向國際大港邁進。
參考文獻：
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關鍵詞：隆陽區西山片 少數民族 經濟發展對策
中圖分類號：F127 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）05-193-02
位于云南隆陽區西山片區的楊柳白族彝族鄉、瓦房彝族苗族鄉、瓦馬彝族白族鄉是一個貧困人口集中分布的少數民族集聚區，國土面積1099平方公里，有人口97070人，其中少數民族51148人，占總人口的52.7%。這3個鄉被人們稱為“西山片（西山梁子）”，是隆陽區乃至整個保山市貧困面最大、貧困人口最多、貧困程度最深的一個特殊片區，也是隆陽區經濟發展的重點和難點。
近幾年來，地方政府加大了對西山片區經濟發展的政策優惠和資金扶持力度，有力地促進了本地區經濟社會發展。但由于受地域、歷史、文化、傳統、習俗等多種因素的影響，西山片區的經濟發展總體水平不高，群眾的生活也始終在溫飽線徘徊；加之由于隆陽區不是國家扶貧工作重點縣區，國家扶貧投入有限。筆者站在關注民生、服務“三農”的戰略高度，結合實際，找出西山片區貧窮落后的問題和原因，認真分析優勢因素，提出制定經濟發展對策和措施，希冀幫助當地群眾擺脫貧困，促進地方經濟發展。
一、隆陽西山片區經濟發展情況分析
（一）隆陽西山片區經濟發展優勢分析
1.自然資源豐富，有較大的開發潛力。地處東徑98°50'—99°21'，北緯25°02'—25°38'之間，東臨保山壩，南接蒲縹鎮、道街鄉，西至怒江邊，北交瀘水、云龍縣。最高海拔3655.9m，最低海拔680m。西山片屬西南季風區，亞熱帶高原山區氣候，呈現北亞熱帶和南溫帶兩個氣候類型，垂直變化大，季節變化小，立體氣候十分明顯。區內大部分以石灰巖和砂頁巖風化的黃壤、棕紅壤為主，適宜種植水稻、包谷、小麥、甘蔗、烤煙、香料煙、咖啡、山葵、亞麻、蠶桑、木薯、經濟林果和熱帶水果等。片區內主要河流60多條，水資源十分豐富，理論蘊藏量為139593千瓦。境內動植物種類繁多，資源十分豐富，中草藥資源有潞黨參、白術、石斛、蟲螻、龍膽草、黃連等；礦產資源豐富，目前發現有20余種礦產，其中鐵礦儲量133萬噸、鈦礦儲量529萬噸、銅礦儲量1.5萬噸、鉛鋅礦儲量178萬噸；楊柳盛產的南紅瑪瑙享譽中外。
2.有豐富的民族文化旅游資源。西山片屬隆陽區西北部少數民族聚居區，區內集聚有彝族、白族、傣族、傈僳族、苗族、回族等少數民族，人口51148人，占總人口的52.7%。占全區少數民族區少數民族人口的57.5%。在漫長的發展過程中，形成了獨具特色的民族文化風情。傈僳族的“刀桿節”“嘟噠噠”“瓜慶”；彝族的“火把節”“打歌”“嗩吶”；苗族的“花山節”“唱山歌”等民族文化體育活動，不僅是當地少數民族人民十分喜愛的傳統文藝形式，也是中華民族文化的一支奇葩。此外，西山片還有悠久的南方絲綢古道文化、抗戰文化、自然文化等。經過深入挖掘整理后，必將成為云南民族文化的重要組成部分。
3.勞動力資源豐富。長期以來，由于少數民族聚居地區人口綜合素質和科技水平較低，大部分農村勞動力被束縛在有限的土地上，剩余勞動力資源極其豐富，加之當地人民勤勞樸實，具有吃苦耐勞精神，只要加以培訓和引導，就能有效實現勞動力轉移，發展勞務經濟。
（二）隆陽西山片區經濟發展的劣勢分析
1.主要經濟來源依靠第一產業，二、三產業滯后。隆陽區是一個農業大區，85%以上的人口生活在山區、農村，農業和農村結構單一，新興產業培育困難，農民增收主要以農業為主，二、三產業發育不足。特別是少數民族聚居最集中的西山片區，平均海拔在1800米以上，廣大群眾衣、食、住、行的主要經濟來源依靠包谷、泡核桃等產業，農產品結構極其單一，加之市場發育程度低，農民增收空間十分有限。
2.社會發育程度低，人口綜合素質差。群眾整體素質不高，農業生產科技含量低。少數民族地區由于教育、科技、文化、廣電、通信等基礎設施薄弱，邊遠山區與外界溝通較為困難，傳統觀念根深蒂固，導致群眾的整體素質普遍偏低。
3.資源開發利用程度較低。少數民族聚居地擁有豐富的自然資源。楊柳鄉的羅明壩地處亞熱帶干熱河谷，氣候優勢明顯，土地肥沃，是一個天然溫室，良好的氣候、資源條件適宜發展多種經濟作物，具有較大的開發潛力。其他民族鄉多是典型的山區鄉，高山峽谷相間，森林茂密，野生物種資源十分豐富，氣候和土壤條件適宜發展泡核桃、甜柿等優質經濟林果；草山、草場資源豐富，是發展草食畜類生態養殖的理想場所。但是這些優勢資源都沒有很好地開發利用。
4.貧困問題嚴重，脫貧難度大。貧困問題是西山片區面臨的最嚴重的問題，不僅貧困面大，貧困人口數量多，而且貧困深度也極深。由于自然環境惡劣，交通不便，遠離政治、經濟中心等環境因素和處于社會政治、經濟、文化邊緣狀態的社會原因，以及人們的歷史傳統、思想意識、素質技能的主觀原因，致使多數群眾處于自然環境險惡、社會環境封閉、生產方式落后、基礎設施薄弱、科學文化貧乏、思想觀念陳舊、行為方式保守、生活狀況困苦的狀態。因此，脫貧難度很大，需要各方努力多種措施共同發揮作用。
二、西山片區經濟跨越式發展對策
（一）優化產業結構，發揮資源優勢，是保證經濟跨越式發展的基礎
結合《云南省人民政府貫徹國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業決定的意見》，科學分析西山片區的區位優勢，努力提高資源使用效率是實現西山片民族集聚區經濟跨越式發展的關鍵。
1.利用氣候資源優勢，打造特色化第一產業。西山片海拔高差大，立體氣候明顯，應努力打造三大高原特色產業品牌：一是在高海拔地區（2000m以上）打造潞黨參、蟲螻、石斛、龍膽草、杜仲、紅花、秦艽等名貴中藥材種植加工產業；二是在海拔（1200—2000m）的溫涼地區打造以紅花油茶、山葵、泡核桃、板栗、優質梨、花椒等高附加值的溫帶特色經濟作物產業；三是低海拔（680m—1200m）干熱河谷區，因終年積溫高、雨量少、無霜期長、日照時數長，應努力打造甘蔗、香料煙和熱帶水果等多種高附加值特色熱帶作物產業。
另外，西山片有牧場3.4萬畝，結合林間套種營養牧草（紫花苜蓿、黑麥草），加上當地豐富的玉米稈資源，可用以發展野豬、黃山羊、梅花鹿等附加值較高的特色畜牧養殖業。
上述特色產業進行產業化，品牌化運作，將使西山片搭上“西部大開發”戰略的快車，實現西山片區經濟跨越式和可持續發展。
具體措施是：（1）實行集約化、規模化生產。走“公司+基地+農戶”、訂單農業、貿工農一體化等產業化發展的路子，提高產業化經營水平，增強民族經濟發展活力。（2）延伸產業鏈，做好深加工。做大做強農產品加工業，提升附加值，延伸產業鏈，大力扶持龍頭企業，加大農特產品精深加工力度，為民族地區群眾提前、產中、產后服務，引導農民從分散經營向集約經營轉變，提高進入市場的組織化程度。鼓勵發展能人牽頭、農民自愿參加的各種農產品專業協會、技術研究會和流通組織，開展自我服務，增加經濟收入。
2.提高產品附加值，第二產業科技化是經濟跨越式發展的突破口。第二產業大多高能耗、高污染，不利于可持續發展。西山片區礦產資源豐富，盲目地開發必將造成對地方生態極大的破壞，打造循環工業園，提高礦物資源使用率是西山片經濟可持續發展的必要選擇。
3.發展旅游業，第三產業主導化是深化經濟跨越式發展的關鍵。從經濟發達區域看來，第三產業具有主導地位，其發展程度是區域經濟發達程度的主要參考。因此，西山片民族集聚區經濟發展應以第三產業為主導。
在第三產業中，旅游業的帶動作用毋庸置疑，而旅游業的發展少不了文化內涵做支撐。西山片是少數民族集聚區，自身擁有豐富的民族文化資源，只有不斷挖掘民族文化資源，實現民族文化的可持續發展，才可以促進旅游業的可持續發展，從而帶動第三產業蓬勃發展。西山片傈僳族的“刀桿節”“嘟噠噠”“瓜慶”；彝族的“火把節”“打歌”“嗩吶”；苗族的“花山節”“唱山歌”等民族文化具有很大的發展潛力，依托民族文化資源發展民族風情園、民族村落等民族生態旅游項目，深入挖掘民族文化，可有效地帶動第三產業發展，與此同時，生態旅游的發展也為第一產業中的特色畜牧業帶來了新的創收增長點，加上第二產業可持續發展規劃的循環工業園也可作為一個特色旅游項目，使得西山片三大產業有機結合，相互促進，實現可持續發展。
（二）加大智力扶貧力度，發揮勞動力資源優勢
1.校政企三位一體，提高勞動者素質技能，發揮勞動力優勢。現代社會中，經濟發展必然依賴于勞動者素質技能的提高。少數民族經濟發展如果單純依賴外部的支持和扶助永遠無法獲得內在的動力，如果沒有少數民族勞動者素質技能的提高，外來的支持和扶助就無法與民族的發展相結合。地方政府牽頭，招商引資，依托當地高校資源，校政企三位一體，依照產業需求合作提升勞動者素質技能，縮小少數民族地區與其他地區勞動者素質技能之間差距，實現少數民族經濟發展，徹底解決隆陽區西山片少數民族地區貧困問題。
2.加快教育事業發展。繼續加大對散雜居民族地區基礎教育的投入，改善辦學條件，擴大辦學規模，幫助少數民族地區解決上學難的問題；加快發展散雜居民族地區職業教育，對少數民族進行有針對性的職業技能培訓，提高少數民族地區勞動力轉移的能力。
3.發展民族集聚區文化。加強少數民族文化的保護和挖掘，以各種形式幫助少數民族舉辦傳統文化活動，有條件的地方開展雙語教學；加大文化扶貧工作力度，擴大廣播電視覆蓋面，增強少數民族群眾對現代先進文化的認識和了解，推進少數民族地區文化事業的發展。
（三）抓住“橋頭堡”機遇，努力改善投資環境，加強基礎設施建設
1.靈活投融資模式，加大基礎設施建設。西山片基礎設施薄弱，交通狀況差，嚴重制約區域經濟發展，而造成這一現狀的主要原因就是資金缺乏。依目前情況來看，單純靠農村自身的資金積累，遠遠不能解決基礎設施建設的資金需求，還必須有相當數量的其他資金來源。引入“BOT”“TOT”融資模式，政府以使用收益作抵押融資，加速基礎設施建設，突破少數民族集聚區基礎設施落后這一瓶頸。
2.鼓勵民營經濟，盤活區域經濟。西山片少數民族集聚區經濟基礎薄弱，企業規模小，發展民營經濟是有效選擇。支持民營企業通過兼并、收購、承包、租賃、參股等方式和途徑來發展壯大，使民營經濟發展成為少數民族集聚區經濟的主體，成為鄉鎮財政的支柱。
3.吸引投資，充實民營經濟。實施招商引資的強區戰略，發展區域經濟，建設財源項目。政府發揮財政資金引導和放大作用，運用市場化手段，走“一爭取、二引進、三盤活”的路子，千方百計盤活自有資金，爭取上級補助，吸引民間投資，引進外來投資，調動銀行資金，逐步建立多元化投融資體系。一是通過優惠政策吸引社會資金；二是爭取金融部門的資金投入；三是加大項目宣傳力度；四是盤活資產存量，拓展資金渠道，建立多種資本金注入機制。
4.解決民營經濟融資難問題。解決民營企業融資難問題，需要加快建立面向中小企業的信用擔保、服務咨詢和技術知識、人才培訓等服務體系。對有市場、有效益、有信譽的企業，加大融資和財政的支持力度，還可以通過設立扶持基金、互助基金、搭建融資交流平臺等形式來拓寬民營經濟融資渠道。
具體措施是：（1）實施政策傾斜。完善和落實土地、財稅支持政策，依法把民營企業所需生產經營用地納入年度土地使用計劃和城鎮建設規劃，力保民營經濟發展的土地需要，并根據投資額大小，綜合運用財稅政策，支持新辦民營工業企業的發展。（2）優化經營環境。優化民營經濟的發展環境，政府職能部門成立優化經營發展環境領導小組，從解放思想和轉變作風入手，以行政管理、執法部門和行業窗口為突破口，集中排查和處理各職能部門中存在的不作為、亂作為問題，加大對影響經濟發展環境的違法違紀案件查處力度，通過改善服務態度、改進服務方式，提高服務效能，為民營企業創造出了一個良好的經營環境。（3）建立獎懲機制。為調動民營企業發展的積極性，并吸引更多的民營企業前來投資，應建立和完善鼓勵民營經濟發展的獎勵激勵機制，并定期召開民營經濟發展表彰大會，對在發展民營經濟中作出突出貢獻的單位和個人給予重獎。
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關鍵詞：房地產行業 資本結構 盈利能力 因子分析法
一、引言
在我國國民經濟發展中，房地產行業占有相當重要的位置，由于我國人口壓力大與東西部發展相差懸殊及傳統文化等因素，致使我國房地產行業倍受關注。金文輝、張維（2009）統計分析上交所提供的41家上市房地產公司2005年至2008年連續四年的財務報表指出，我國房地產公司包括內地滬深上市房地產公司的資產負債率普遍較高，尤其是金融性負債率較高，房地產公司對銀行貸款的依賴性比較強。房地產行業對銀行等金融機構的過分依賴，會加大企業財務風險。近年來，我國限制發展過熱的房地產行業并改革銀行等金融機構的制度，嚴重影響著房地產行業的經營與發展。因此，企業調整籌資渠道及優化資本結構也隨之而越顯重要。我國正處于社會主義初級階段，市場經濟不發達，經濟體制不完善，上市公司的發展依然存在諸多我國所特有的因素，如資本市場發展不平衡、公司治理機制存在缺陷、經濟法律不健全、債務融資軟約束、政府的間接盲目干預等，這些都會阻礙上市公司高速、健康的發展。作為經濟發展的動力和國民經濟的重要產業，現階段我國房地產企業較其他國家發展狀況不發達、不完善，其資本負債率過高，需適當調整，以促使產業發展升級和完善。本文結合我國實際情況實證研究房地產上市公司資本結構與盈利能力關系較具有現實意義。同時，通過對房地產上市公司資本結構與盈利能力的實證分析，可檢驗國外文獻研究得出的同樣結論在中國的適用性。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 Masulis（1983）檢驗資本結構變化對公司市場價值影響表明：普通股的股票價格與公司的財務杠桿呈正相關；公司績效與公司負債水平呈正相關；對公司績效產生影響的負債水平變動范圍為0.23-0.45。Wiwattanakantang從資本結構決定因素角度對泰國1996年224家上市公司進行實證研究，認為房地產行業上市公司的盈利能力與負債率呈正相關。
（二）國內文獻 高國偉（2009）選用2007年全體制造業A股上市公司的財務數據為樣本，實證研究表明資本結構與盈利能力的關系具有一定的行業差異影響，即不同行業的資本結構與其盈利能力的相關性不同。黃賢玲（2006）以廣西上市公司為研究對象，利用2002年至2004年公開的年報，以資產負債率作為公司資本結構的代表變量，并以每股收益、凈資產收益率和主營業務利潤率等指標作為衡量上市公司盈利能力的變量，研究表明上市公司資本結構與盈利能力呈負相關。趙選民、張曉陽（2009）從資本結構、股權結構、公司規模、公司風險、公司治理結構、營運效率和成長性多個方面，選取了可能影響盈利能力的多個指標變量，以上海和深圳交易所39家房地產上市公司2004年至2006年的財務數據為樣本進行實證分析，研究表明較高的資產負債率和較慢的總資產周轉率抑制了公司的盈利能力，股權性質與股權集中度對盈利能力的影響不大。通過觀察以上國內外的研究，國外多以資本結構與盈利能力呈正相關為結論，而國內多以兩者呈負相關為研究結論。國內眾多實證文獻多以盈利能力作為資本結構的影響因素即解釋變量之一來進行研究，少以資本結構作為盈利能力的解釋變量來進行研究。然而，資本結構同樣給予了盈利能力反作用力，即資本結構也同樣可以影響盈利能力。同時，趙選民、張曉陽（2009）的研究表明以往國內文獻對于資本結構影響盈利能力的研究中，缺少對盈利能力其他影響因素的排除。本文試著將作為盈利能力的重要影響因素之一的總資產周轉率加以控制，來研究資本結構與盈利能力的關系。
三、研究設計
（一）研究假設 負債可以節稅獲得利益，然而在其之后的最優融資結構理論在節稅理論基礎上指出，要著重考慮負債帶來的各種費用以及財務風險。成本理論指出，隨著企業債權資本的增加，監督成本會隨之增加。同時，財務風險會加大，甚至會有破產風險。根據啄食順序理論，企業盈利能力越強，越容易優先考慮內部融資，此時資產負債率較低。我國房地產行業發展不成熟，盈利能力差的企業獲得資金能力較差，內部籌資的可能性越小，對于外部的股權融資企業可能考慮到不能發揮杠桿作用，且股東權益不易被稀釋等原因，偏向于債券融資，從而本文提出以下假設：
H:我國房地產行業的資本結構與盈利能力呈負相關關系，即資產負債率越高盈利能力越差.
（二）樣本選取和數據來源 本文所選樣本為近幾年間持續經營的滬深兩市A股的房地產上市公司。對樣本進行下列處理：剔除被ST/PT的公司，主營業務增長為負的公司，排除發行B股、H股的上市公司。應用數據來自東方財富網2010年財務報表數據及指標。樣本所選取的時間為2010年的數據，一是因為房地產上市公司樣本量比較少，二是此時間前后發展比較穩定，沒有太大的波動，基本上呈上升趨勢，期間則是盈利能力比較好的研究對象。上市公司具有房地產業代表性，本文依據數據的可獲得性與代表性，嘗試選用凈資產收益率、每股收益、營業利潤率、每股現金流量作為衡量盈利能力的指標。選取資產負債率為解釋變量，對于每股收益、總資產收益率、營業利潤率、每股現金流量，先將其用因子分析法評價出反映盈利能力的綜合指標，再將此綜合指標作為被解釋變量，再用總資產周轉率作為控制變量，以研究公司資本結構對盈利能力的影響。文中的數據處理運用的是spss17.0專業統計軟件。
（三）模型建立和變量定義
研究模型：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?著，F：上市公司綜合盈利能力指標；β1、β2：回歸系數；α：常數項；ε：隨機誤差項；DA：資產負債率；TAT：總資產周轉率。相關具體變量定義見（表1）。
四、實證結果分析
（一）描述性統計 從（表2）可以看出，所選取的反映房地產上市公司盈利能力的指標中，每股收益均值最高，達0.6831，而總資產收益率相對較低，均值只有5.84%，離散程度最小的是總資產收益率，為0.033。除此之外，樣本指標差異相對較小。
（二）因子分析 由（表3）可得出，每股收益與總資產收益率的相關系數為0.334，Sig.值為0.059，表明相關性顯著。數據說明盈利能力的4個指標當中，兩兩之間存在著一定的相關性，相關系數在0.3左右，所以取其中任何一個指標表示盈利能力都具有一定的片面性，為了全面表示盈利能力，采用主成分分析，運用因子得分法分析并綜合評出盈利能力的綜合指標。（1） 提取主成分。根據（表4）可以看出，Bartlett檢驗P（Sig.）< 0.05，則拒絕零假設，且KMO值>0.6，根據Kaiser給出的KMO度量標準可知原有變量適合作因子分析。從（表6）中可以看出特征值大于1的只包括一個成分，又根據方差貢獻率為45.062%，較大，因此可以選取第一主成分來代表原變量的信息見（表4）、（表5）、（表6）。（2）盈利能力的綜合得分。根據因子分析法分析其得分系數與原變量的標注化的值，可以計算出第一主成分的得分數，具體計算系數得分見（表7），然后將綜合得分后的盈利能力設為F。由（表8）可以看出，第一主成分對每股收益、每股現金流量、總資產收益率、營業利潤率四者的因子載荷矩陣均較大。由主成分分析得出的新變量為F，得出房地產上市公司盈利能力的綜合評價指標。可以得出一下公式：F=0.41EPS+0.206CFPS+0.386ROA+0.441PM。
（三）相關性分析 用由因子分析法得出的代表盈利能力的綜合因子F為因變量，資產負債率為自變量，總資產報酬率為控制變量：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?著，其中，F：上市公司綜合盈利能力指標；β1、β2：回歸系數；α：常數項；ε：隨機誤差項；DA：資產負債率；TAT：總資產周轉率。經過相關性分析，由（表9）可知，房地產上市公司資產負債率與盈利能力的綜合得分指標的相關系數為-0.12，即負相關，但顯著性水平較低。
（四）回歸分析 通過回歸分析，從數量關系上導出資產負債率對盈利能力的影響。首先，以盈利能力綜合能力指標F作為被解釋變量，資產負債率與總資產周轉率作為解釋變量，進行回歸分析，如（表10）、（表11）、（表12）所示。由（表10）可知R值在（0，1）范圍內，（表10）可知Sig.值
五、結論
本文運用因子分析法綜合評價盈利能力指標，實證分析法分析了上市房地產公司資本結構與盈利能力的關系，得出結論與假設相同，資本結構與盈利能力呈負相關，相關性并不顯著。一定的債務資本可以提高企業價值，但過高的債務資本會給企業帶來過重負擔，承受較大的財務風險。企業舉債超過一定限度時，資本結構與盈利能力呈負相關。較顯著的原因可能是由于我國房地產行業的現狀引起的，即過高的貸款比率導致了資本均處于一種高負債的結構，在過高的負債率情況下，隨著負債的增加更會導致財務風險加大，企業不斷的以借款來維持生存發展，可見盈利能力較低。當企業經營不善企業的債務到期時，會給企業帶來巨大的財務壓力，甚至有破產風險。因此，企業在籌集資金之時應該明確自身的籌資動機，將自己的籌資做到有規劃。同時，在長期負債與短期負債之間，企業要做到盡量使兩者比例合理，長期負債成本會高于短期負債成本，然而短期負債過多會給企業帶來財務風險，因此，短期負債不能過多，但也不能缺少，因為短期負債的合理安排會降低負債的籌資成本。這就需要企業管理層有明確的計劃和目標，對企業的債務資本進行一個清晰的規劃，從而保障以一個最佳的資本結構來高速有效的運行整個企業。我國房地產行業的發展還處于一個不完善的環境中，這就需要政府、法律、金融機構以及各個監管部分建立健全的機制，促使上市公司債券市場大力發展，為提高上市公司債券融資比例做保障。在一定程度上提高債券融資比例可以提高企業的盈利能力，過高舉債會使財務風險增加。政府要減少對上市公司的干預，給予企業市場利率一定的靈活性，讓企業市場利率盡快市場化。市場化可以使企業各個方面都比較公平、公正的競爭。完善企業信用評級制度，根據企業的信用級別和市場導向讓銀行來確定是否給予貸款，從而使貸款更有效率。另外，可以引入機構投資者，使機構投資者代替個人或集體投資，從而使得投資項目更加具有可行性，會促進治理機制的完善。總之，加快我國房地產行業的大力發展，不僅要從其本身的資本結構出發，還要使我國的經濟環境更加健康，金融機構更加完善，法律、政策都起到積極的作用，同時政府機構方面也要做出一定的貢獻，各個方面共同進步才可以完善、健全我國房地產行業的發展環境，以至于促使我國房地產行業的飛速發展。
*2010年度河北省社會發展研究課題 “企業投融資價值評估與風險規避研究”（項目編號：HB10EYJ176）及保定市哲學社會科學規劃課題“基于區域經濟的中小企業融資研究”（項目編號：201002050）的階段性成果
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關鍵詞：融資；中小企業；民族地區
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）36-0142-03
引言
進入20世紀以來，中小企業由國民經濟的“有益補充”地位和“拾遺補缺”作用，已提升到不可或缺的“組成部分”和國民經濟支柱力量的新高度，成為了各國經濟的基礎以及社會經濟中最為活躍的因素，對社會經濟的持續發展和繁榮穩定發揮著重要作用。但是，中小企業的發展也不可避免地受到很多制約，其中融資問題成為了制約中小企業發展的“瓶頸”問題。鑒于此，本人以湘西州地區為例，依據民族地區中小企業發展的特點對中國民族地區中小企業的融資困境進行深入研究，以期發現其根本原因并提出切合實際的對策建議。
一、湘西州地區中小企業融資現狀分析
目前，湘西州企業規模主體是中小企業類型，中小企業是擴大該地就業的主渠道，是促進經濟發展、推進科技創新的生力軍。但由于其規模相對較小、市場競爭力不強、嚴重依賴銀行貸款等客觀條件的限制，尤其在目前國際金融危機背景下，突出存在融資難問題，嚴重制約了中小企業的發展壯大。民族地區因地域、經濟、制度等方面原因，資本市場非常落后，融資問題也一直是制約其發展的重要因素。湘西州地區中小型企業融資難現狀分析如下：
（一）內源融資受限，融資能力不足
內源融資是企業不斷從自身內部取得資金并轉化為投資的過程，對企業資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性的特點，具體有留存利潤、折舊和內部集資三種形式。湘西州地區的中小企業規模相對較小，小企業占絕大多數，中小企業自我盈利能力差，因此自籌資金有限，內源融資能力不足。并且由于普遍看來民族地區中小企業內部機制不健全、缺乏優秀的人才、企業管理水平低、技術水平落后、自我積累意識淡薄等原因，僅僅依靠內源融資根本無法滿足企業發展的資金需求。
（二）直接融資受阻，融資條件不足
直接融資是企業不通過銀行，直接向資金盈余部門（投資人）直接融通資金的方式，即投資人通過購買企業發行股票、企業債券或商業票據等信用工具獲得資金而實現的融資。這種融資方式需要通過金融市場來實現。從宏觀角度而言，目前民族地區資本市場還極不發達，直接融資比例非常低。湘西州僅有一家大型企業上市，直接融資嚴重不足成為了湘西地區經濟發展的關鍵障礙。由于中小企業規模小，企業內部機制不健全，缺乏透明度，信用評價等級低，因此很難爭取到發行股票上市的機會，此外，由于企業發行債券額度比較小因此也很難獲得批準，并且國家規定對企業債券利息收取利息所得稅，這更影響了投資者的積極性。
（三）間接融資困難，銀行信貸匱乏
間接融資是企業通過銀行（包括各種信用社）中介職能間接獲取儲蓄者資金的融資方式，在這種融資方式下，資金通過銀行等金融機構流動并實現供求平衡。間接融資的方式主要有抵押貸款、擔保貸款、信用貸款等。在湘西地區企業貸款的方式主要為抵押貸款，擔保貸款和信用貸款所占比例很低。一方面，由于在民族地區中小企業抵御風險的能力很低，擔保貸款風險很大，因此企業要找到合適的擔保人從銀行取得貸款相當困難。銀行不愿向中小企業提供貸款必然造成了融資難的困境。另一方面，企業獲取信貸資金難度較大。2008年，因多種因素影響，全年新增貸款與上年同比減少3.11億元，下降2.15個百分點。截至2008年末，湘西金融機構只對441家中小企業授信和貸款，貸款覆蓋率僅為11%。
（四）民間資本借貸，企業不堪重負
由于中小企業資金嚴重短缺，為了獲得貸款不得不選擇融資成本相當高的民間借貸。從有歷史紀錄開始湘西因自然條件不利，在湖南省的經濟增長率與政治經濟地位一直排在倒數第一。當大多數企業在體驗了向銀行借貸之艱難后，都很不情愿地開始了民間高利借貸，以維持企業生存與再生產。
二、湘西州地區中小企業融資難的原因
從湘西州地區中小企業融資現狀可以看出，“融資難”已成為制約湘西地區中小企業發展的“瓶頸”問題。造成這種現狀的原因是多方面的，主要涉及企業自身、銀行、政府以及社會。對這些原因進行分析，才能提出更有針對性的解決對策。
（一）企業自身機制不完善
1.湘西州地區中小企業發展起點低、規模小，負債能力有限。中小企業由于規模小、資產少等原因，負債能力低，所以融資風險比較大。
2.管理水平低，自我積累意識差導致中小企業內源融資“源頭不暢”。全州中小企業行業分布相對比較狹窄，主要集中在傳統制造業和商貿業，且民族地區中小企業缺乏優秀人才，技術水平低、專業化程度不高、人員素質差、產業類型不先進、企業自主創新能力不強、潛在融資能力有限。
3.中小企業在融資過程中信譽缺失。企業財務制度不健全、財務核算水分較大、資信狀況不佳，并且中小企業信用記錄差，喜歡擅自變更貸款用途，因此難以取得貸款支持。
（二）銀企之間信息不對稱
中國的金融體系決定了中小企業最重要的間接貸款來源只能是銀行貸款。所以中小企業融資難很大一部分原因就是貸款難，而究其癥結就是銀企之間的信息不對稱。
信息不對稱是市場失靈的一種表現，它會產生“道德風險”和“逆向選擇”兩種情形。湘西州地區銀行和中小企業之間沒有建立健全的信息交流平臺，缺乏有效的信息披露制度，銀行在發放貸款時，會要求貸方最大限度地披露其個人信息和經營信息，而中小企業公開有關企業經營管理方面的信息必將為自己帶來很大的經營風險，因此中小企業不愿按銀行的要求披露所有的信息。從銀行的角度看，中小企業規模小、經營風險大、盈利能力低，且大部分不具有資信記錄，銀行很難得到中小企業的相關信息，在無法充分了解申貸企業真實情況的條件下，銀行為避免逆向選擇和道德風險的發生，被迫給予中小企業“信貸配給”待遇，即要求更高的利率（相對與大型企業）或其他較苛刻的條件，甚至拒絕貸款。據統計，湘西州中小企業中有貸款需求的占93%，而實際獲得貸款支持的僅占17%。
（三）政府扶持力度不夠
長久以來，中國政府一直注重扶持國有大中型企業，忽略了對中小企業的扶持，盡管近些年來，國家也加大了對中小企業的扶持力度，但是對于民族地區中小企業來說，政府扶持力度仍然很不足，為中小企業創造的發展條件也相當缺乏。政府扶持力度不夠，更加致使企業融資渠道不暢通，加重了中小企業生存與發展的困難。
（四）金融服務機制的制約
湘西州地區資本市場很不發達，因此中小企業很難通過證券和債券進行直接融資。金融機構對中小企業提供的金融品種很少，主要提供短期流動資產貸款。金融服務機制存在的問題：一是缺乏針對中小企業特點的金融信貸政策。目前州內尚未有專門為中小企業信貸的金融機構。二是中國民間風險投資缺乏規制。三是債券市場高標準的準入條件限制了中小企業進入。四是為中小企業提供融資信息咨詢、融資擔保的社會中介機構缺失。2009年末，湘西州金融機構不良貸款余額23.22億元，不良貸款占比高達18.25%，高于湖南省平均水平11.4%。
（五）信用擔保體系不健全
長期以來，信用缺失給落后地區金融業的發展帶來了較大困難，嚴重制約了信貸的投放。一是貸款不良率高，銀行放貸壓力增大。2009年12月末，湘西州金融機構不良貸款23.22億元 不良貸款占比高達18.25%，高于湖南省平均水平11.4個百分點。二是金融訴訟案件執行率偏低，銀行債權沒有得到有效保護，如 2009年末，金融訴訟案件467件，執行標的金13 266萬元，其中422 件執結或部分執結的僅145件，依法執結不良金融債3 697萬元，其執結率分別為31%、27.87%。三是社會誠信意識較差。少數企業特別是少數國家機關事業單位和公職人員誠信意識不高，有意逃廢銀行債務 產生了不良影響，如2006 年湘西州企業改制逃廢銀行債務達改制企業銀行債務總額的64%；至 2009年末，湘西州全轄公職人員貸款余額為61 923.26萬元，其中不良貸款余額35 519萬元，不良率為57.34%，較同期全轄不良貸款率高39個百分點。
三、解決湘西地區中小企業融資問題的對策
據當前的形勢來看，要從根本上有效地解決湘西州中小企業融資困境，需要企業、銀行、政府以及金融機構多方面的協作努力，為中小企業的發展營造一個良好的融資環境。
（一）加強企業內部機制建設
要解決湘西地區中小企業融資難問題，首先應從企業自身建設入手，增強企業融資能力。企業融資能力主要有企業的資產規模、風險和信用程度、企業效益等，而目前當務之急是要以增強企業信用程度來提升企業融資能力。一要加快建立現代企業制度，改革傳統的“家族式”管理模式，明晰企業產權，盡快向資本社會化、管理規范化和經營現代化方向發展。二要健全企業信用評價體系，加強企業內部信用管理，提高信用等級，培育良好銀企關系。特別要通過提升企業家素質來促進企業信用建設。三要在引導培育核心競爭力中，不僅支持企業加強商品質量和價格競爭力，更要引導企業采用信用結算方式，以培養企業信譽。
（二）促進銀企之間相互協作
銀企之間的信息不對稱直接造成了企業融資困難，因此改善企業信用狀況，健全企業信用評價體系，完善企業信息披露制度，加強企業內部信用管理，提高信用等級，培育良好的銀企關系是解決中小企業融資困難的必要途徑。另外在引導培育核心競爭力中，不僅支持企業加強商品質量和價格競爭力，更要引導企業采用信用結算方式，以培養企業信譽。在現實的銀行信貸中，商業銀行都特別重視企業的信譽，因此，中小企業要想從銀行獲得貸款就必須保證良好的信用，只有這樣才能從根本上幫助解決企業融資難題。
（三）強化政府政策扶持力度
湘西地區市場經濟發展落后，市場失靈更為嚴重，因此需要政府的積極干預與有效監督，以引導市場健康有序地發展。政府引導組建為中小企業提供信貸、擔保的專門金融、擔保機構，采取財政支持、稅收優惠等措施扶持信用擔保機構發展，分級建立支持中小企業發展的政府專項基金。
1.積極干預、有效解決市場失靈的問題，督促建立健全的信用擔保機制，為銀行與企業建立可信的信息交流平臺。政府可以引導組建為中小企業提供信貸擔保的專門擔保機構，采取財政支持、稅收優惠、獎勵激勵等措施鼓勵信用擔保機構發展，并組織建立支持中小企業發展的政府專項基金。
2.有效監督、保證中小企業健康有序發展。治標不如治本，中小企業融資問題主要還是因為內部機制的不健全，因此，從企業自身入手，完善企業各方面的制度是中小企業解決融資困境的根本切入點。而只有政府有效的監督才是企業強化自身建設的有力保障。
（四）創新金融服務機制
創新服務金融體系對資本市場進而對中小企業的發展發揮著舉足輕重的作用。創新金融服務體系可以從以下幾個方面入手：一要創新服務機構。鼓勵和引導建立農村合作銀行、村鎮銀行、農村資金互助社、小額貸款公司等不同所有制的新型地方性金融機構；爭取州外商業銀行來州設立金融功能中心、配套服務中心；允許金融資產管理公司在中小企業領域創建產業資本和金融資本相結合的貸款機構。二要創新金融服務方式。制定適合州內中小企業特點的信用等級評估和授權授信制度，主要解決中小企業在創業過程中和固定資產投資方面中長期銀行貸款的需求。三要創新融資方式。鼓勵中小企業開展金融互助合作，積極探索民間風險投資和企業債券融資機制，建立擬上市后備企業資源庫，引導和支持湘西州高科技企業、成長型企業到中小企業板塊上市。
（五）完善企業信用擔保體系
建立中小企業信用擔保體系是世界各國扶持中小企業的通行做法。在湘西州地區為中小企業提供融資信息咨詢、融資擔保的社會中介機構缺失。擔保機構和擔保基金是信用擔保的基本平臺。著力建立多種所有制形式的信用、互助和商業擔保機構，引導中小企業以入股的形式建立信貸擔保基金。由于中國民族地區中小企業信用擔保機構起步較晚，信用擔保體系很不完善，所以應逐步優化擔保運行機制，依靠政府的扶持以及銀企之間的相互協作完善企業信用擔保體系。包括采取建立風險補償基金，完善中小企業信用再擔保制度等措施，目前，各地政府正積極推動擔保體系中重要一環——各類信用再擔保機構的建立。寄希望于從政策上鼓勵各種經濟成份的資本參與擔保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔保體系。
結束語
“融資難”是阻礙民族地區中小企業發展的瓶頸問題，本文以湘西州地區為例，運用所學的理論知識和技能，對當前民族地區中小企業融資問題進行了深入的分析，目的是想找到民族地區中小企業融資的根本出路，為民族地區中小企業健康發展提供借鑒和參考。但是囿于知識結構和理論水平的限制，聯系中國民族地區的情況還不夠緊密，與中國民族地區實際情況結合還不夠深入，對中國金融深化的進程了解還不夠，文中一定有不盡合理和深入的地方，本人將在以后的學習當中繼續努力研究這一問題，力爭取得一些新的突破以使文章趨于完善。
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【關鍵詞】 私募股權投資 發展困境 治理對策
一、私募股權投資相關概念
（一）私募股權投資概念界定
私募股權投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務投資為策略，以未上市公司股權為主要投資對象，由專家專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出的私募股權投資機構。因此，私募股權投資包括企業首次發行股票并在上市前各階段的權益投資，即包括對處于種子階段、初創期、發展期、擴張期、成熟期時期時企業所做的投資，相關資本按照投資階段可劃分風險投資（VC）、發展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權等。
（二）我國私募股權投資發展現狀
私募股權投資是集中民間大量的閑散資金來進行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經濟社會的平穩發展，企業和投資者各取所需。因此，私募股權投資成為當下國內最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權投資發展的現狀。
從募集數量和規模看，私募股權投資基金發展迅速。根據清科集團私募通數據顯示，2015年中國私募股權機構新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數量的5倍；從基金規模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。
從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權市場上的主力，募集數量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數量和募集總規模上均不占優勢，但單支基金平均募集規模依然遠遠高于人民幣基金。
退出市場上，2015年PE機構共實現1，878筆退出，雖然年中境內IPO暫停一定程度上堵塞了PE機構的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發展迅速，2015年PE機構所投企業掛牌新三板的案例數量已達954筆；并購退出276筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。
二、我國私募股權投資發展中存在問題分析
隨著私募股權投資基金進入我國市場，迅速發展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權投資基金進一步快速健康發展。本文認為，我國私募股權投資發展中存在的問題主要有：1.海外公司發展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優秀專業的管理團隊；3.缺少完善監管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。
（一）海外公司發展迅速，本土PE資金來源渠道單一
本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國情況看，目前私募股權基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權基金投資的相關法律法規尚未健全，這導致投資于私募股權基金的國有資本的規模受限，使得私募股權投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產和股票投資的個人受資產價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權基金的規模。這些因素導致的后果就是投資者數量仍然較少，資金來源也很有限，資本結構單一，會極大地制約私募股權市場的發展壯大。投資金額中海外資金占優。根據國際經驗，養老基金、金融保險機構才是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對包括這些資金在內的國有資金的限制并沒有放開。
（二）缺乏優秀專業的管理團隊
私募股權投資基金是金融市場當中資本智力密集型的業務形式，需要專業化的機構和人才隊伍來操作。要想實現私募股權投資基金的完美運行就需要一個專業的管理隊伍，擁有豐富知識、投資經驗作為基礎保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權投資基金可以有機會保持高效率的運營，這樣也可以充分保證私募股權投資基金的創新能力、管理能力以及盈利能力。然而現實情況是我國私募股權投資基金起步比較晚，發展過程中整個私募股權投資環境沒有像發達國家那么健全成熟。再加上監管體系不完善以及準入門檻比較低，種種因素疊加導致我國私募股權投資基金缺乏專業化、高水平的管理團隊，這也在一定程度上提高了基金投資人的風險性，給我國私募股權投資基金的健康發展帶來負面的影響，不利于風險的管控和高效率的運營。
（三）缺少完善監管體系
目前我國國內私募股權投資基金沒有完善的法律法規約束，缺少系統全面的監管，這樣就導致資金募集過程中存在多種不合規范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當前發展階段來看，國內私募股權投資基金沒有明確的法律體系依據開展相應活動，更多是在地方政府的發展改革委以及金融辦公室等出臺的優惠政策條件下，吸引投資基金對當地進行投資，監管部門沒有明確監管責任，監管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護。在這樣地情況下一旦出現資金風險問題，那么就會導致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發系統性的災害。因此需要通過法律法規明確監管主體以及具體監管環節的內容，規范基金投資運作活動，確保投資環境的穩定。
（四）流動性過低，退出渠道狹窄
本土私募股權投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實現退出，就會給投資者帶來較大的風險甚至是損失。所以退出機制應該是私募股權投資基金首要關注的環節。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業并購交易非常活躍，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機制，這也為美國私募股權投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數的私募股權投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實現，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內的新三板市場，在開放之初受到很多企業的熱捧，但是隨著進入新三板的企業越來越多，同時投資者準入門檻也越來越高，我們可以發現新三板交易市場其實非常冷清，整體資產流動性非常低，這對于我國私募股權投資基金的退出沒有太多實質性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權投資基金中介組織非常不健全，就導致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩健性投資方式。當務之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權投資基金的退出渠道，促進私募股權投資基金的健康發展。
三、私募股權基金發展的治理對策
本文認為，私募股權基金發展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權投資基金的發展；2.大力培養合格的本土私募股權投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監管體系；4.完善私募股權投資基金市場退出機制。本文認為，應充分認識私募股權市場在我國經濟發展中的戰略地位。
（一）適度限制海外私募股權投資基金的發展
首先，私募股權投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應該加以引導其發展，而且中國本土私募股權投資基金實力相對弱小。海外私募股權投資基金的發展，無疑會對中國本土私募股權投資基金產生深遠影響。因此，中國政府應適度拒絕海外私募股權投資基金對戰略性或者有關國計民生的行業的并購，同時，為本土私募股權投資基金的發展創造更大的空間。與此同時要盡快完善產權交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉讓系統銜接，為私募股權基金收購退出提供良好平臺。要加快建立健全多層次的產權交易市場，使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。
（二）大力培養合格的本土私募股權投資基金管理人才
引進和培養優秀的管理者是當務之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發達國家的金融業從業市場引進從事股權管理的人才，組建本土化管理團隊，在實踐中培養本土基金管理人才；其二，需要選拔國內優秀人才派往國外學習國外成熟的私募股權投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內目前的私募股權投資基金的從業人員，銀行、證券公司等金融機構的從業人員，律師事務所，會計師事務所，咨詢企業等；其三，引導更多的創業成功的企業家從事PE投資業務，畢竟提供增值服務需要豐富的實業經營管理經驗；最后是加強現有從事PE業務的人員的職業培訓，提高其R鄧匱。
（三）建立靈活有效的監管體系
私募股權投資基金的健康發展和高效運營離不開健全完善的監管體系發揮作用。因此為了進一步提高風險控制能力需要構建靈活有效的監管體系，完善相應的監管制度建設。第一，需要充分考慮私募股權投資基金行業可能面對的系統性風險以及可能出現的逆向選擇的風險，在這樣的預期下需要明確監管機構和監管主體的主要責任。私募股權投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業，這也決定了私募股權投資基金抵抗系統性風險的能力偏弱的情況，所以風險的控制就主要需要外界監管主體構建完善的監管體系來實現。第二，監管機構不能要求私募股權投資基金披露經營信息，這樣一來會導致私募股權投資基金出現逆向選擇的風險顯著提高，如何避免這一問題，需要構建多層次、系統性的監管體系。需要將政府監管以及行業自律結合起來，構建一個相對系統的監管體系，充分發揮私募股權投資基金行業協會的作用，建立完善的行業信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風險降到最低。
（四）完善私募股權投資基金市場退出機制
退出環節對于私募股權投資基金發展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權投資基金的法律法規，通過明確的法律法規來確定私募股權投資基金的退出機制。第二，進一步完善產權市場建設，從而為創業風險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產權交易是私募股權投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產權交易市場有助于促進私募股權投資基金的健康發展，進一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權投資基金健康有序運營。第三，加快退出交易中介市場建設。發達國家的私募股權投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結構的密切配合，進一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機構的管理，實現私募股權投資基金的健康發展。
四、結束語
經過30年左右的發展，我國私募股權投資基金已經取得了一定的成績，對于促進就業以及緩解企業融資壓力都有顯著的作用。本文認為影響私募股權投資的因素應當擴展到公共政策和金融市場準入領域，在私募股權投資的組織領域本文認為當前我國重在促進本土企業的崛起，限制國外資本的過度進入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機會，完善監管體系和退出機制，培養專業人才，促進私募股權投資基金的健康發展。
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