時間：2022-10-21 00:49:37
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公司上市申報材料，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
為進一步做好歷史遺留問題企業上市審核工作，現將有關要求通知如下：
一、各地可以開始安排本地剩余歷史遺留問題企業的上市申報工作。從發文之日起，我會發行部正式受理企業的申報材料，審查工作按企業上報材料的時間順序進行。
二、申報材料必備文件
1.省級（含原計劃單列市）人民政府同意企業申報材料報中國證監會審批的文件；
2.國家體改委同意進行股份制企業試點的批復文件；
3.批準設立股份有限公司的文件；
4.批準股票公開發行的文件；
5.原企業或發起人的營業執照；
6.股份有限公司營業執照；
7.股東大會同意股票上市的決議；
8.上市申請報告；
9.公司章程；
10.股東大會批準公司章程的決議；
11.上市公告書；
附件：（1）審計報告，（2）資產評估報告，（3）資產評估結果確認文件，（4）驗資報告，（5）盈利預測審閱報告，（6）法律意見書，（7）律師工作報告。
12.歷次發行招股文件；
13.歷次同意股票公開發行的股東大會決議；
14.歷次募集資金運用情況說明；
15.歷年發放股利情況；
16.股票托管情況報告；
17.地方證管辦（證監會）關于股票托管情況的確認文件；
18.上市推薦人出具的上市推薦書；
19.上市推薦協議；
20.各中介機構的證券從業資格證書；
21.中國證監會要求的其他文件。
三、對上報材料的要求
1.公司申報材料僅限于上述所列各項文件，其格式參照《申請公開發行股票公司報送材料的標準格式》制作；
2.公司擬申請上市的總股本和個人股數額與國家體改委確認數額不一致的，我會不予受理；
關鍵詞：商業銀行 授信申報 信息真實
在當前經濟下行和宏觀政策調整的新形勢下，提高授信申報材料的真實性，從源頭上規避授信風險，最大限度防范和減少資產損失，是商業銀行風險管理中面臨的重要課題。本文收集歸納了銀行經常出現的授信申報信息真實性問題，并分析了原因，提出了應對措施。
一、授信申報信息真實性存在的主要問題
（一）授信申報資料信息失真
在當前經濟下行、企業資金鏈緊張的市場環境下，針對商業銀行的各種造假和欺詐行為呈高發態勢，通過假項目、假合同、假證明、假報表、虛增注冊資本等方式套取銀行信用的事件不斷發生。
1.企業財務報表不真實。不少企業存在隱瞞對外擔保、虛增長期投資，報表年度間數據不銜接，關聯企業的交易信息不能相互驗證等現象。個別小微企業提供虛假財務報表，隱瞞實際銀行負債，降低資產規模，以大充小進行融資，以致財務報表不能真實反映借款人的經營狀況及風險事項，影響審批人對借款人實際償債能力的評估以及信貸準入控制。
2.業務貿易背景不真實。相當一部分企業存在銀票業務缺乏真實交易背景、貿易融資業務未能體現其自償性特征、國內保理業務的應收賬款真實性不足等現象，以此套取授信額度。
3.企業虛假注資。不少企業利用第三方資金或關聯企業賬戶之間的臨時資金劃轉等方式進行注資，造成注資不規范，對銀行風險限額測算、信用等級評定和授信額度核定產生不良影響。
4.貸款資金支付依據不實。少數企業通過變造支付憑證、套印發票或涂改合同等方式規避銀行監管、套取信貸資金，個別企業存在發票領購人與交易對手不符、發票核銷日早于開票日、交易對手于合同簽訂日前已被工商注銷等現象。
（二）授信調查評價不實
部分商業銀行基層機構信貸業務貸前調查不能客觀準確地反映企業的行業標準、關聯交易、或有負債等事項，部分信息披露與實際情況不符。
1.行業標準準入不嚴格。部分基層行規避國家和地方有關限制類和淘汰類行業的授信限制，如對從事行業為批發零售業借款人申報為制造業，高評借款人信用評級或對生產經營擴大的客戶未及時調整規模等級，得出的評級結果無法合理識別、度量客戶信用風險情況。
2.關聯企業識別不充分。部分基層行在審查企業客戶隸屬關系或控制關系情況時，不能識別隱性關聯關系，造成企業規避關聯企業統一授信，能分別從同一銀行或不同銀行獲得授信，目前無需納入集團授信范圍，整體上可能增加授信總量，容易導致多頭融資及過度授信， 并使潛在的風險逐步積聚和蔓延。
3.對或有負債的揭示不到位。或有負債是基于或有損失事項而存在的一種潛在債務。這種債務以過去或現在存在的事實為基礎，而不是人為的任意猜測；它是否能夠轉化成真正的負債不可確定。不少基層行在對貸款企業進行財務分析時，僅僅分析會計報告中揭示的會計事項，未對會計報告外的重要事項進行分析。或有負債一旦轉化成真正的負債，對企業的盈利能力、營運能力特別是償債能力都將產生直接影響。
二、授信申報信息真實性問題的理論分析
根據信息不對稱理論，在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在金融市場上，貨幣資金需求方與貨幣資金供給方所掌握的信息資源往往是不同的，前者要遠大于后者。企業對自身的經營狀況、財務狀況、產品市場份額及其信貸資金的配置風險等私人信息真實情況都有充分的認識，而銀行則較難獲得這方面的真實信息。銀行作為公眾性企業，其許多信息，諸如授信政策、風險偏好、審批流程等重要信息基本上是透明的，企業對銀行尤其是上市銀行的信息掌握得比較充分。他們之間的信息是不對稱的，企業擁有私人信息，處于優勢地位，銀行擁有公共信息，處于劣勢地位。
在對信息占有的不對稱性情況下，我國商業銀行與企業之間往往經歷著重復博弈的過程。企業從自身利益出發，有可能向銀行粉飾自己的財務報表，故意隱瞞甚至謊報自己真實交易背景、關聯狀況、負債情況、償債能力、還款意愿等私人信息，傳遞對自己有利的信號，積極爭取貸款審批通過。銀行當然也不會輕易相信這些信息，并會通過收集大量行業、地區、市場方面信息及通過征信系統、聘請專業會計師事務所等措施對企業財務及風險狀況進行甄別。即便如此，也無法得到企業完全的真實信息，更何況隨著宏觀經濟形勢和市場的變化，企業財務及風險狀況都會隨時發生變動。重復博弈的結果必然導致兩種后果：一是授信合同簽訂前銀行的逆向選擇。就是銀行不得不考慮通過提高利率水平來增加預期收益，試圖覆蓋因為信息不對稱增加的成本，但客觀上會造成高風險偏好的不計成本的企業將低風險偏好的企業逐出市場；二是交易發生后借款人的道德風險。利率提高的事后效應極可能誘使企業選擇高風險的投資項目，并可能出現壞賬損失。最終由于信息失真，信息披露不完全，造成信貸市場行為扭曲。
除了銀行與企業之間信息不對稱外，還存在銀行內部信息不對稱。銀行上下級機構之間以及管理層與客戶經理之間存在相互博弈的文化，制約了銀行政策和程序的制定及其執行的效力。借款企業的財務狀況、信用風險、經營風險、抵押物真實價值、保證人擔保能力等信息是否充分披露，在一定程度上取決于經辦行客戶經理工作努力程度，這種工作努力程度就成了客戶經理的私人信息，與管理層形成信息不對稱。同時，少數基層行為了拓展業務，希望授信項目盡快獲得上級行審批通過，也經常會隱瞞企業真實財務情況或夸大企業的償債能力，有選擇性地反映企業信息，造成銀行上下級機構之間信息不對稱，信貸管理行為扭曲。
三、加強授信申報信息真實性管理的對策
（一）解決商業銀行與企業之間信息不對稱
商業銀行與企業之間信息不對稱，主要原因是企業信息披露機制不健全。如果有健全的企業信息披露機制，很大程度上就會避免商業銀行逆向選擇行為，減少信貸市場交易價格的失真和扭曲及市場的無效率和低效率，減少銀行的信貸損失。但是，即便是對上市公司，證監委制定了上市公司信息披露管理辦法，投資人也很難得到動態的詳盡的真實信息。因為信息披露通常分為自愿披露與非自愿披露，自愿披露源自于上市公司進行信息披露后會取得相應的好處或利益；非自愿披露在于上市公司進行信息披露后不能取得相稱的好處和利益，甚至相反。上市公司尚且如此，其他企業更是這樣。所以，作為商業銀行，對企業自愿主動信息披露不能苛求，關鍵是在提高自身信貸風險管理水平上下功夫。
1.完善信貸管理信息系統。我國商業銀行基本建立了信貸管理信息系統，但在信息的全面性、真實性和時效性方面還遠未達到高效的標準，需要進一步完善。一是要保證系統基礎信息內容的全面性。盡可能多地收集宏觀經濟、行業經濟、地區經濟、產品市場及有關金融、法律等綜合信息；借款人信用記錄、經營情況、財務狀況、貸款資金使用情況、抵押品、保證人情況等客戶信息；信貸業務所有合同資料等信貸業務信息。二是要保證系統基礎信息內容的真實性。對借款人提供的信息只能作為參考，只有經過仔細甄別后才能輸入系統，并且對輸入系統信息的可信程度劃分不同等級，作為審批決策參考。三是保證系統基礎信息的時效性，在瞬息萬變的市場化經營環境中，借款人的情況是多變的，銀行應該掌握和了解這些信息，及時更新有關信息，確保信息質量。
2.做實授信申報信息真實性調查。一是透過現象看本質，還原企業財務真面目。通過橫向、縱向分析客戶連續三年的財務數據，對比各報表之間、報表科目之間的鉤稽關系等方式揭示客戶財務風險。二是理順企業關聯關系。通過網絡查詢資訊、對比關聯企業之間的報表、分析各關聯企業所處行業的性質等方法理清關聯關系，揭示關聯方是否存在通過虛假交易虛增銷售收入騙貸的風險、是否存在信貸資金挪作他用的風險、信貸資金是否存在流入房地產、高污染行業的嫌疑等等。三是審查現金流量的充足性，確保第一還款來源。企業生產經營是否正常、第一還款來源是否充足關鍵取決于企業的現金流情況。調查人員往往重視第二還款來源、輕視第一還款來源，認為只要企業能提供足額的擔保，就忽視對企業經營現金流情況的分析。孰不知，即便是有足額的擔保，如果企業不能用第一還款來源償還貸款，那收回貸款本息的機會成本也是極高的，一系列的法律糾紛和抵押物的處置風險也將不期而至。
（二）解決商業銀行內部信息不對稱
基層行客戶經理和信貸經營部門直接與企業接觸，容易受企業思維影響，貸款調查時更多的是站在企業的高度，加之由于調查人員對信貸政策及知識掌握不全面，難免出現對企業的調查不全面，對存在的風險揭示不充分的情況。另一方面為降低不良貸款或防止新增不良貸款，會出現“借新還舊”或者“以貸還貸”的情況，貸款調查容易出現放寬準入條件，忽視潛在風險的情況，貸款調查報告不一定能真實、全面反映借款人情況及貸款真實用途，造成商業銀行內部信息不對稱。上級行審批部門和專職審批人需要采取措施，站在不同的角度，揭示調查報告沒有披露的內容和風險，彌補調查人員在貸款調查環節的不足，減少信貸決策失誤。
1.在上下級行間統一授信政策和風險偏好。讓基層行理解審批條線和經營條線的利益是一致的，是共同營銷信貸產品的前后環節，揭示風險和控制風險永遠是審批人員與經營條線溝通的主題，從而有效強化信貸審批與市場營銷的合力，提高授信申報信息的完整性和真實性，提高申報材料的質量。
記者在工作人員的帶領下，登上12米高、19169平方米的廠房屋頂，看到工人正在熱火朝天地將太陽能電池板一塊塊地安裝到興業太陽能廠房屋頂上。據介紹，這個正在建設中的20.8MW屋頂電站項目，去年一次性獲得國家財政部“金太陽示范工程”財政支持2.8億元，建成投產后每年能發電2500萬度，將成為全國乃至全世界最大的屋頂電站。
而與興業太陽能同時申報2010年國家財政部“金太陽示范工程”20MW屋頂電站的株洲南車時代集團則就沒有這么幸運，他們申報的方案最終落選，沒有獲得財政資金的支持。
申請政府財政專項資金真的存在捷徑或秘訣嗎？記者認真而深入地研究了興業太陽能此次如何成功申請20.8MW屋頂電站“金太陽示范工程”項目過程。
興業太陽能的樣本
中國興業太陽能技術控股有限公司（以下簡稱“興業太陽能”）是一家港交所主板上市公司（股票代碼：0750）。
從2010年9月10日開工建設，到今年3月10日實現近12萬平方米廠房封閉，今年6月將實現光伏電池、組件、玻璃和鋁合金產品配套的投產。去年12月，獲批的園區20.8MW光伏電站是我國政府支持的最大一個“金太陽”項目，并由國家財政部、科技部、住建部、能源局授予九華為“太陽能光伏發電集中運用示范區”。
“2010年底，我們高度重視這個項目，該項目從立項開始，到成功申報獲批為‘金太陽示范工程’項目后，就一鳴驚人地成為湖南‘兩型社會’建設的焦點之一。”湘潭市副市長、九華示范區管委會工委書記楊親鵬告訴記者。
“我們很幸運地獲批這個示范工程項目，加上各級政府這么關心支持我們，我們有責任、有義務，也有信心盡快建設好這個太陽能屋頂電站。”湖南興業太陽能科技有限公司董事長謝文認真地告訴記者。
據了解，湖南興業太陽能產業園準備6月底正式投產，太陽能屋頂電站主體工程也將隨之建設完成，屆時，這個項目將是湖南省去年獲批的全國13家“金太陽示范工程”中第一家率先建成并投入運營的企業。
從世界各地發展太陽能產業的經驗來看，光伏產業如果離開政府的支持，企業幾乎無能為力。興業太陽能當初為申報這個項目，也頗費了一番功夫。
“或許你都難以想象，這個數額巨大的項目申報工作只是短短一個月時間完成的。”當初負責此項工作的興業太陽能總經理助理周青告訴記者。
按照周青提供的信息，記者上網查看，周青提到的財政部文件為《關于加強金太陽示范工程和太陽能光電建筑應用示范工程建設管理的通知》（財建[2010]662號），該文件下發日期為2010年9月21日，而要求各地財政部門必須在10月30日之前將申報材料報至財政部。
如何在如此短的時間內，完成這個看來幾乎不可能完成的任務呢？
“我們是通過財政部的網站獲得這個通知的。因為，我們有每天瀏覽財政部網站的習慣。不過，我到地方財政部門打聽時，當時地方財政部門還沒有正式收到這個文件。”周青告訴記者。
記者也了解到，財政部下發文件的同時，將文件通過財政部網站公布出來，就是起到公平、公正、公開的目的。地方財政部門接到財政部下發紙質通知文件相對要滯后幾天甚至一周或更長時間。
“我們成立了專門的申報小組，首先是對照文件精神，并結合自身實際進行分析，最后決定我們參與申報。”周青向記者回顧起當時申報的情況。
“我們每年都要參與很多金太陽屋頂計劃類似的示范工程項目。對應申報積累了很多經驗，不過，這次申報的時間顯然非常緊張。現在來看，分工合作非常重要，申報小組要各負其責。技術組負責方案設計，政府組負責對接政府溝通，材料組負責材料收集。這或許是我們成功的秘訣之一。”周青向記者透露。
根據財政部2010年662文件精神，此次申報的“金太陽示范工程”重點為：建筑面積充裕、電網接入條件較好、電力負荷較大的經濟技術開發區、高新技術產業開發區、工業園區、產業園區等，進行用戶側光伏發電項目集中連片建設。湖南興業太陽能產業園正好符合這一要求。
為此，周青爭分奪秒地展開了緊鑼密鼓地工作。
申報初稿在一周后就提交政府部門審批。由于“金太陽示范工程”要逐級審批，而且每級政府都要求財政、能源、科技、環境、電力部門立項和審批。
“每個環節都不能有疏忽或耽誤時間，否則就有可能導致申報失敗。”周青嚴肅地告訴記者。
“我們一開始就向政府部門申請援手，并獲得了地方政府的大力支持。”周青告訴記者。九華示范區為興業太陽能申報這個大型太陽能屋頂電站召開了專門會議，全力支持興業太陽能申報工作。
周青告訴記者，申報材料流程分為三步走：第一步是提交公司項目所在的九華示范區管委會的發改局、財政局及產業局，獲得園區立項；第二步提交湘潭市財政局、科技局及發改委。三部門同時立項獲批后第二部結束；第三部則是提交湖南省財政廳、能源局（能源局隸屬發改委）、環保廳、電力局以及科技廳。
“最后一步至關重要。作為如此重大的省級項目，省級環評以及電力局同意并網則是重中之重。”周青強調說。
除此之外，規劃好申報時間，按時申報也是非常重要的一環。
挑戰仍存
借用托爾斯泰的名言，成功的企業往往是相似的，不成功的企業則各有各的不同。
有關專家也為興業此次成功申報總結幾點成功要素：
1獲取消息早，準備工作比較充分；
2吃透政策，結合自身實際，對癥下藥，申報材料針對性強；
3團隊作戰，分工合理，執行效率高，有利于短期內快速完成申報；
4聯合政府，爭取支持，申報材料通過率比較高；
5及時溝通，查漏補缺，隨時可申報材料存在的缺陷進行補救。
興業的成功自然值得慶賀，其他失敗的企業則不必氣餒。遵循上面這些所謂的秘笈，并不能確保企業項目申報成功。
目前來看，面對各級政府部門存在的名目繁多的財政專項支持資金，企業有時候真覺得有點無所是從，不知道從何下手。
業內人士告訴記者，目前政府各部門均有很多針對企業的專項支持資金，具體的申報要求不一而足。但最復雜的莫過于類似“金太陽示范工程”之類的專項支持資金了。
“相比其他政府財政專項資金，‘金太陽示范工程’申報涉及政府部門眾多，申請材料要求非常專業，流程非常復雜，這可能是許多企業無法一次成功申報的原因之一。”湖南省財政廳一位不愿意具名的政府官員告訴記者。
在中國，由于特殊的經濟發展歷程，以及特殊的金融環境，MBO的發展較為曲折。并不是所有的企業都適合做MBO，因此，實施MBO前首先要對MBO的可行性進行評估，確定企業是否適合MBO。目標確定之后，才真正進入實戰階段。
意向：啟動的前奏
收購意向可能是管理層自發形成的，也可能是管理層被迫采取的，也可能由股東發起，還可能是在財務顧問的策動下形成的。只要股東對干企業的價值判斷和管理層或市場對于企業的價值判斷出現較大偏差，就會形成調整股權的動力。
盡管MBO收購時管理層對企業非常了解，不存在外部收購時的嚴重信息不對稱的情況，但仍需要對企業的基本情況有足夠的了解。目標公司的調查是整個MBO的基礎。其結果要客觀和有效，要聘請獨立的第三方財務顧問來完成，力求公正和完善。主要的指標有：經營狀況、財務狀況、法律政策、公司治理結構、發展潛力等。
尤其應該注意的是，對于MBO目標公司及MBO行為本身的法律調查和評價極為重要，這是由于中國MBO方面的法律法規尚不健全的緣故。當盡職調查和可行性研究的結果表明企業適合進行MBO且有成功把握時，管理層就要安排與出讓方和上級機關的意向性溝通。
管理層收購的股份來源一般是大股東轉讓，進行MBO的管理層，取得大股東以及政府的理解和支持，對于MBO順利完成至關重要。企業的大股東和其上級機關有意愿出讓股權是收購的先決條件。
MBO在中國發生，有其特有的土壤。總結已發生的MBO案例，可以發現，除了上述國際標準外，以下因素也是國內HBO順利實施所必須的：
1 管理層在企業創立和成長過程中居功至偉。國內MBO形成背景有兩種，一種是民營企業和集體企業的創業者及其團隊以MBO摘去“紅帽子”：另一種地方政府為了承認和激勵管理層的歷史貢獻并保持企業的持續發展，把國有股權通過MBO方式轉讓給管理層。
2 管理團隊中是否有核心人物。目標公司不僅要有一個精干的管理團隊，同時管理團隊中要有核心人物。MBO畢竟是利益的再分配過程，這種再分配很難做到非常科學，這就要靠核心人物的安排。
3 取得大股東和政府支持。管理層收購的股份來源一般是大股東讓與，所以欲進行MBO的管理層要和企業大股東保持良好關系，取得大股東的理解和支持，政府的態度對于管理層順利完成至關重要，尤其在收購主體運營、所得稅減讓、工商登記變更、融資等方面都會產生重要影響。
4 目標公司的股權結構相對分散。如果大股東持股比例非常高，則管理層也需受讓較高份額的股權，這樣增加了管理層的融資壓力與清償壓力。相反，如果目標公司股權相對比較分散，則管理層只要收購較低比例股權即可完成對公司的收購，整個項目的操作會比較容易。
當收購方和出讓方溝通達成一致意見時，管理層才能正式啟動MBO的運作。
準備：主體和資金最重要
準備階段的工作重點在于組建收購主體，安排中介機構(包括財務顧問、律師、會計師、資產評估等)入場，并尋找戰略投資者共同完成對目標公司的收購(如需要)。管理層在這一階段需要決策收購的基本方式，比如是自行完成，還是采用信托方式，亦或尋求風險基金及戰略同盟的參與。
此階段最為重要的工作。是對有關收購資金的安排問題。在國外，由于可利用的金融工具較多，管理層收購方可從銀行獲得大量貸款，甚至可以發行次級債券來籌措巨額資金。但在我國可以利用的融資工具十分有限，因此國內已經發生的MBO案例中，管理層對收購資金的來源都非常隱諱。沒有好的融資安排準備，MBO幾乎不可能順利實施。
1 安排中介機構入場
中介機構是指策劃、總體協調、完成專項事務、參與整合MBO過程的顧問機構，主要是投資銀行家、律師、會計師、管理顧問、資產評估師等。判斷并選擇合適的中介機構，是決定MBO成敗的重要因素。
2 制定收購方案
收購方案由管理層委托以投資銀行機構為首的中介機構完成。收購方案制定的主要依據是對企業的盡職調查、會計師的審計報告、律師的法律意見書、資產評估師的資產評估報告以及市場的法律法規環境和融資環境等等。其中的主要工作包括企業的價值評估、融資安排、政策與法律風險的規避等。
對企業的盡職調查包括業務調查(包括公司戰略規劃及前景判斷)、財務調查與評價、法律調查(包括法律障礙的認定及消除途徑)、治理結構調查與改善途徑等等。
企業的價值評估是MBO過程中股權定價的重要依據，是MBO過程的核心環節。在評估過程中，要特別考慮評估公司的無形資產，這部分資產是公司經理層認為可以使其發揮更大作用、使企業產生更高盈利能力的資產。要充分地評價MBO實施過程中的法律風險，并設計相應的規避安排，是收購方案制定中必須嚴肅對待的問題。
3 融資安排
融資安排是目前法律與投資環境下MBO的瓶頸，應該根據自身所具有的客觀條件和信用地位來恰當地選擇融資方式。
(1)風險基金參與MBO運作的融資解決方案
風險基金參與MBO運作的融資方式可以有兩種情況。第一種是由管理層與風險基金共同組成收購主體，由風險基金提供收購所需要的主要資金，共同收購目標公司。在收購完成后的一定時期內，由管理層回購股份，完成整個MBO過程。第二種是通過信托投資公司，以信托資金的名義向“殼公司”融資。風險基金可將手中資金作為信托資產，由信托投資公司借貸給管理層設立的“殼公司”，收購完成后，管理層通過質押股權或其他途徑得到資金，先期歸還風險基金，風險基金由此退出。
(2)聯合戰略投資者參與MBO運作的融資解決方案
戰略投資者是MBO的支持者之一。通常是以獲得資本增值為主要目的的機構投資者或個人。
(3)信托投資公司參與MBO運作的融資解決方案
4 組建收購主體
公司的管理層是最基本的收購主體。實踐中，要根據公司的實際情況，合理地協調和劃分管理層范圍，還需考慮收購資金的安排而可能引進的合作伙伴，比如可能由公司管理層與外來投資者(如風險基金、戰略投資者等等)或并購專家組成投資集團來作為收購主體。目前，國內MBO實踐的做法一般是由管理層作為私人出資設立有限責任公司作為收購主體。這種方法的優點在于簡單明了，但若操作不當，會比較大地增加收購成本。融資安排方案很大程度上決定了組建收購主體的方式，此時，收購資金的到位是一個關鍵環節。充分準備之后，就可以全面實施設計制定的收購方案。
實施：定價是核心
實施階段是MBO的關鍵，主要工作有收購價格談判、股權轉讓協議的簽署、申報材料的制作和報批等等。
1 收購價格的談判
在發達經濟體中，MBO的定價高度市場化，并和企業長期發展戰略相結合。
以美國為例，MBO定價往往以每股市價作為雙方討價還價的第一個基準，8～10倍市盈率被認為是一個公道的價格。此外還有一系列與定價相關的話題：1，企業歷史包袱的處理問題，必須在收購之前就如何出售不良資產、改進經營、加強會計約束、削減部分員工等作出一系列安排；2，企業發展戰略問題，必須在收購前就企業后續的發展能力和市場空間作更為詳細和量化的討論，并計劃更有力地推動企業的增長。因此在美國，MBO被作為發現和實現“價值被低估”公司的價值的金融技巧和激勵機制，更多應用于業績欠佳的中小企業。以香港為例，根據聯交所頒布的《香港公司收購及合并守則》的有關規定：資產的重估需由獨立及有專業資格的估值師或其他專家進行或確認，并清楚說明估值所根據的基礎。具體操作也都是采用西方國家通行的評估辦法和較為成熟的財務模型，如市場價格法、賬面價值法、市盈率法、凈現金流量折現法(NPV)、經濟增加值法(EVA)等，側重于通過對企業的財務狀況、盈利能力和發展潛力來評估資產的價值，再輔以公開競價等方式，使交易價格的確定較為透明。
在中國，MBO的定價有更為錯綜復雜的因素，MBO的定價本身就是個多方妥協的艱難過程。
目前，較為流行的說法是，對于國有股權的轉讓或國有企業的增資的定價與民營企業是有不同標準的。國有股權的轉讓或國有企業的增資價格一般不應低于每股凈資產值，并且必須經過相應國有資產主管部門的批準，但根據政策法規可以享有優惠政策的除外。而對于私有股權轉讓或民營企業的增資定價則較為寬松，一般應依據股權轉讓雙方或相關利益主體合議而定。
在計算MBO中的風險收益時，其收購PE的計算應當以每股現金流量為準，同時要對公司的資本支出狀況給出充分考慮。實施MBO后的5～10年內，標的公司到底能為管理層帶來多少可真正自由支配的現金流量，是MBO能否成功的關鍵所在。這需要實施MBO者對此有大致的預測并在收購價格上給出足夠的保險系數。
如何承認管理層的歷史貢獻迄今仍是個比較敏感的問題，如果我們在給HBO定價時考慮到的僅僅是國有資產與中小股東利益的保護，而對管理層的合理權益沒有給予充分注意，那么定價就不可能合理。
如果不尊重經理層作出的歷史貢獻的現實，那么就會出現越來越多的無能者守著一株桃樹，守到桃樹無果可結甚至枯萎而死，卻無過失地易地為官；而有能者精心培養好一株桃樹后，摘顆桃子吃卻鋃鐺入獄的悲劇。
MBO定價雖然主要是地方政府和經理層協商的過程，但不能不考慮收購過程中的利益相關者的處理，尤其是企業的原有職工的安置問題，這就需要管理層在明確定價的協商機制，進行較為充分的信息披露，收購后的企業發展戰略等諸多細節方面多下功夫，以避免企業運作因MBO而出現意外的動蕩。
2 股權轉讓協議的簽署
收購價格確定之后，管理層和股權轉讓方雙方簽訂《股權轉讓協議》。一般而言，同時還會簽署《委托管理協議》。在股權轉讓事項的審批期間，轉讓方會委托收購方代行被轉讓股份的股東權利。
3 申報材料的制作
在實施MBO時，如果涉及對國有資產的存量部分進行收購的，也就是國有資產由國家所有轉向管理層個人所有時，必須向國有資產管理部門報批。管理層聘請的投資銀行機構制作關于MBO的申報材料。對于上市公司來講，申報材料至少包括：上市公司國有股變動的申請報告：地市級以上人民政府、中央企業主管部門、中央管理企業關于上市公司國有股持股單位產權變動的批文：上市公司國有股持股單位經批準的產權變動方案：具有證券從業資格的資產評估機構出具的資產評估報告及備案或核準意見；上市公司國有股持股單位產權變動涉及所持國有股作價情況的說明：投資方或收購方的企業法人營業執照、公司章程及近兩年經審計的財務會計報告：上市公司國有股持股單位產權變動后的公司章程草案：上市公司上年度及本年度(或中期)經審計的財務會計報告：律師事務所出具的關于上市公司國有股持股單位產權變動的法律意見書等等。非上市公司可以比照以上內容制作申報材料。
申報：公告不能少
在上述協議簽署后，上市公司應進行公告，披露股權轉讓的相關信息的第一次公告，實施MBO過程中應向當地證管辦和證監會報備相關材料。若涉及國有股的轉讓，其協議生效還需兩級政府審批――省財政廳和國家財政部。能否獲批及何時批準取決于收購方案的設計是否合理、規范，以及申報材料的制備是否準確、完整。
在獲得財政部批準后，上市公司需要進行第二次公告，關于國有股的轉讓，目前出現了微妙的變局，在十六大報告中，關于國有資產管理的表述，由“國家統一所有，地方分級管理”變更為“國家所有，中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責，享有所有者權益”。可以預見未來分級的國有資產管理委員會可能設置在中央和地方人大之下，分別行使中央和地方國有資產的所有權、收益權和處置權，未來MBO實施過程中，分級所有的國有資產所有者較之原來身處云端的所有者姿態將更為理性。
過戶：行百里半九十
上述步驟完成之后，企業要到工商行政管理部門以及其他涉及股權管理的部門，辦理股權轉讓的法律手續。至此，完成了法律意義上的MBO，但MBO并未劃上完整的句號，公司將步入漫長的整合階段。
整合：最后一公里
MBO后的管理整合階段，亦稱后MBO階段，此階段為MBO的后續整合階段，最重要的工作是企業重新設計和改造，一般而言，包括MBO后經營層對企業所做的所有改革，包括業務整合、資本運營、管理制度改革等，后MBO階段是企業實施MBO后能否持續發展并不斷壯大的關鍵，同時也是最終完成MBO各項初衷的關鍵。管理者必須對公司進行業務和資產重整，加強科學化管理，改善資產結構，剝離不良或與公司核心業務無關的資產償還債務，積極開展獲利能力強的業務。同時，還需降低整體財務費用和負債水平。通過后MBO階段，解決MBO過程中形成的債務，同時也實現MBO操作的各種終極目標。
論文摘要：證券發行審核制度是解決發行人及其證券市場準入問題的基礎性制度。基于監管理念和監管體制等方面的差別，世界各國(地區)實行的證券發行審核制度大體可劃分為注冊制和核準制，美國是實行注冊制的典型代表，我國則實行核準制。本文旨在比較分析中美證券發行審核制度的差異與優缺點，以對完善我國現行的證券發行審核制度提供借鑒。
論文關鍵詞 證券發行 審核制度 注冊制 核準制
證券發行是指發行人以籌集資金和調整股權結構為目的做成證券并交付相對人的單獨法律行為。隨著我國資本市場的快速發展，深化證券發行體制改革越來越成為完善資本市場的重要任務之一，而證券發行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國證券發行審核制度與我國證券發行審核制度的差異，對如何立足當前并進一步完善我國現行證券發行審核制度具有借鑒意義。
一、中美證券發行審核制度的比較
世界各國(地區)由于在證券監管理念和監管體制等方面的差異，導致所實施的證券發行審核制度各不相同，但從一般意義上講，各國(地區)均通過法律形式加以規范，任何證券發行人公開發行證券，均應事先向本國(地區)的證券監管部門申報注冊報表，嚴禁未經注冊或未獲注冊豁免的證券流通。從當前世界各國(地區)通行的證券發行審核制度來看，基本可劃分為形式審查主義的注冊(申報)制和實質審查主義的核準(審批)制。
(一)美國證券發行審核的注冊制
1.美國證券發行審核注冊制的內涵及法理基礎
注冊制又稱申報制、登記制，美國證券發行審核實行注冊制的規定及相關內容主要集中于1933年的《證券法》。依據該法律，發行人在公開發行前，依法遵循完全公開原則，全面準確地將投資者作出決策所需要的公司財務、業務等重要信息資料予以充分完全的披露，并向證券監管機構申報;證券監管機構對其所申報信息資料作形式審查而實質性審查，即僅審查信息資料的全面性、真實性、準確性和及時性，而不對證券自身的價值做出任何判斷;發行人公開和申報有關信息材料后，證券監管機構未提出補充或修訂意見或未阻止注冊生效者，即視為已依法注冊，發行人即可發行證券。美國證券發行審核實行注冊制的法理基礎是：信息披露制度是美國證券市場的核心和基石，也是保護證券投資者利益最為有效的手段之一，只要發行人披露的信息真實可靠且符合信息披露制度的要求，監管機構就履行了審核職責;對于發行人的證券是否具有投資價值等實質性問題，應由投資者依據公開的信息自行判斷、自負風險，這樣就可以在盡量減少政府對證券市場干預的前提下，保護公眾投資者的合法利益。美國證券發行審核注冊制的程序和特征分析
依據美國1993年《證券法》第5節有關規定，證券發行審核注冊制的程序分為三個階段：(1)注冊登記之前階段。根據法律規定，注冊申報書送達證券交易管理委員會之前，發行者、承銷商和自營商不得有任何推銷證券的行為。(2)等待階段。根據法律規定，注冊生效前有為期20天的注冊等待期，在此期限內，證券交易管理委員會對注冊申報書進行審查，如發現重大缺陷，通知發行人補充修訂;如發現重大虛假、遺漏或誤導等情況，該委員會不再予以審核，發出拒絕命令，申報就此終結。(3)生效階段。證券交易委員會對注冊申報書審查后，如未發現問題，即給予注冊。注冊生效后，發行人即可從事證券發行。由此可以看出，美國證券發行注冊制的主要特征(1)美國證券監管機構履行監管職能主要通過強化信息披露的公開透明來實現。(2)美國證券監管機構對發行人信息披露文件主要依據行業報告、信用評級報告、新聞媒體、網絡信息等公開的信息來源進行復核，旨在協助發行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國證券監管機構對發行人信息披露文件主要采取書面復核的方式，堅持不與發行人公司管理層面對面溝通，不進行現場核查，不評價發行人或推薦某一證券等，旨在確保復核的公開、公正、公平。(4)美國證券監管機構對信息披露文件復核時不對證券的投資價值作出實質性評判，以免誤導公眾投資者。(5)美國證券監管強調事后查處。事前通過強制性的信息披露對申報文件僅作形式審查，但對造假欺詐者嚴格的事后處罰更具強制約束和威懾作用，有效保護了公眾投資者的利益。美國證券發行審核注冊制的優缺點分析
美國證券發行審核注冊制的優點主要表現在：(1)簡化審核程序，降低監管成本。(2)提高市場效率，減少政府風險。(3)體現公正公平，促進良性競爭。(4)倡導理性投資，提高市場水平。美國證券發行審核注冊制的缺陷主要表現在：(1)依靠公開信息源和書面復核方式，難以完全確保信息披露的真實性，可能導致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發行人公開的信息并據此自行決定投資行為，但在實踐中發行人有時不能全面獲取發行人的公開信息從而導致投資失誤。(3)注冊制強調降低門檻強化懲處，可能放任一些質量較差的企業進入市場，加大了證券市場的投機性。
(二)中國證券發行審核的核準制
1.中國證券發行審核核準制的內涵及法理基礎
核準制又稱實質審查主義或實質管理原則，是指發行人不僅要在符合法律規定的實質條件前提下依法將投資者作出投資決策所需的信息資料予以充分準確披露，而且必須在得到證券監管機構的核準后才能發行證券;證券監管機構不僅審查發行人所公開信息的真實性和完整性，而且要對證券的投資價值進行實質性審查，不符合法定條件的發行人將被否決。我國資本市場建立以來，證券發行審核制度在實質上一直采用核準(審批)制，但其具體形式則經歷了三個階段的演變：第一階段是《證券法》頒布以前的審批制，核心在于通過行政審批分配指標;第二階段是《證券法》實施后的通道制，系核準制的最初實現形式，核心在于由主承銷商推薦，發行審核委員會表決，最終由證監會核準;第三階段是2004年起實行的保薦人制度，核心在于保薦人負責發行人的上市推薦和輔導，協助發行人建立嚴格的信息披露制度，審核上市公司所披露信息的真實完整性，向證監會出具保薦意見。公司上市后，保薦人還要繼續協助上市公司建立完善法人治理結構等事項，并對上市公司的信息披露承擔連帶責任。參照核準制的內涵可以看出，保薦人制度僅是對核準制的某一方面作了改革，也可以看作是在某些方面向注冊制的一種過渡和靠攏，但并未改變我國現行證券發行審核制度中的實質審查原則，因此，保薦人制度仍屬核準制范疇。我國證券發行審核實行核準制的法理基礎是：堅持實質管理原則，強調國家行政權力對證券監管的干預，由特定機構審查發行人的資格，并對證券的投資價值進行評估，力求通過事前干預和事后查處，增強證券市場的進入限制，降低證券市場的整體風險，有效維護公眾投資者的合法權益。
2.中國證券發行審核核準制的程序和特征分析
根據中國證監會的《證券發行上市保薦制度暫行辦法》，我國現行證券發行審核的程序主要包括：(1)保薦人進行上市輔導并促進公司規范運作。擬上市公司在完成改制設立后，由保薦人負責對日常經營的規范運作、法人治理結構、賬務等問題進行輔導，以完善改制遺留問題，并消除影響公司通過發行審核的潛在隱患;(2)保薦人與發行人共同制作申報材料并報批，保薦人負責對招股說明書、財務審計報告等需要公開披露的材料信息進行把關，并向證券監管機構出具保薦書。(3)證券監管部門進行發行審核，主要通過見面會、書面溝通、對外聯系、專項復核、舉報核查等方式進行初審，再經發行審核委員會審核后核準發行。由此可以看出，我國證券發行審核核準制的主要特征(1)核準制是行政權力的有形之手干預證券發行的具體體現，發行人的發行權是由證券監管機構以法定的形式授予。(2)核準制強調形式審核與實質審核并重，證券監管機構既對信息公開情況進行形式審查，也要對證券發行條件和標準進行實質審查，并據此作出發行人是否符合發行要求的價值判斷和是否核準申請的決定。(3)核準制主張事前與事后并舉。實質審查是證券監管機構事前審查的重要內容，但核準制同時賦予監管機構事后審查權和撤銷權。(4)核準制也強調發行人信息的公開披露及所披露信息的真實、完整、準確，并對虛假披露進行處罰。我國證券發行審核核準制的優缺點分析
我國證券發行審核核準制的優點主要表現在：(1)核準制有利于保護我國新興的資本市場，避免證券市場的動蕩。(2)形式和實質上的雙重審查，有利于防止不良證券進入市場，提高證券市場的品質信用。(3)對證券的投資價值作出預判斷，可以有力地保護公眾投資者的利益。(4)保薦人制度有利于促進中介機構的發育成熟。我國證券發行審核核準制的缺陷主要表現在：(1)審核程序復雜，增加監管成本。(2)實質審查使市場效率降低，政府風險增加。(3)容易造成投資者對監管機構的依賴心理，不利于投資人群的成熟。(4)市場門檻較高，不利于新興事業的發展壯大。
二、美國證券發行審核制度對我國的啟示
取其精華，去其糟粕，采取揚棄的態度，因地制宜地改進我國證券發行審核制度，才是本文進行比較分析的真正落腳點。筆者認為，借鑒美國的證券發行審核制度，我國的證券發行審核制度可以在以下幾個方面進行改進和完善。
(一)進一步強化證券監管部門對發行審核資料信息的形式性審核
一是拓寬審核資料信息的范圍，除審核公司申報材料外，將公司日常運營狀況、法人和股東違法犯罪記錄、信用評級等一并納入;二是改進審核資料的方式，除審閱公司申報材料外，綜合運用新聞媒體、網絡信息、輿論監督等方式進行審核;三是及時公開經過審核的資料信息，確保公眾投資者的知情權。
(二)進一步弱化證券監管部門對證券發行條件和標準的實質性審核
實質性審核機制不僅增加了行政成本，降低了市場效率，而且意味著每家上市公司都得到了證券監管部門的信用擔保，而一旦上市公司發生質量問題，監管部門要承擔相關責任，相應卻減輕了保薦人的責任。因此，證券監管機構一方面應弱化對證券發行條件和標準的實質性審核，另一方面應將證券發行條件和標準的審核職責交還給市場，由市場將不符合證券發行條件和標準的公司拒之門外。
(三)進一步完善信息披露制度
完善的信息披露制度是健全證券市場的根本，也是公眾投資者對上市公司建立長期信任的重要手段。一是要強制規范信息披露的內容和范圍，該披露的必須披露;二是要強制規范信息披露的方式方法，通過網絡、媒體等多種渠道同時披露，確保投資人能自由獲知所披露信息;三是要加大對虛假披露的處罰力度，以事后威懾的方式反促信息披露的真實有效。
(四)進一步轉變證券監管機構的監管重點
一、納稅申報的重要內容
1.納稅申報
納稅申報是一種法律行為，稅務機關進行稅收信息管理，嚴格按照規定的期限和內容，由納稅人向其提交有關納稅事項書面報告，以履行納稅義務，并承擔一定的法律責任。在納稅申報的時候，申報單位必須準備好申報材料，然后在規定的時間期限內到有關部門辦理相關的手續。以此來完成納稅申報的過程，并在以后的繳稅過程中，按照納稅申報的內容履行納稅義務。
2.納稅申報的材料
在納稅申報的時候，必須出具所需材料，在一般的納稅申報中，需要提交多份材料。首先，財務會計報表及其說明材料是必須進行提交的材料。在提交這些材料的同時，納稅人必須出示納稅合同、協議書以及相關憑證，一并提交給納稅部門；其次，外出進行經營活動的納稅人，需要提交相應的稅收管理證明以及異地完稅憑證；第三，在國外進行經營活動的納稅人，需要提供由境內或境外公證機構所開具的證明；第四，納稅人需要提交納稅申報報告表，而扣繳義務人需要代扣代繳以及代收代繳稅款報告表，同時，一并提交相關合法憑證、證件、資料等；最后，由稅務機關規定應當報送的其他有關證件和資料。
二、新所得稅會計準則的差異
1.永久性差異
納稅所得和稅前會計利潤之間存在一定的差額，形成了一段時間內的永久性差異，發生于在納稅的本期。但在以后各個時期納稅都不會得到轉回的差額，所以在當期納稅時，納稅申請表要對這一部分內容進行調整。也就是說在整個納稅活動中，永久性差異是每期納稅都會發生的差異，所以在納稅錢，對這部分差異必須要仔細的核實，然后在納稅申請表中做出相應的調整。這樣才會避免因為納稅申請表中因為永久性差異而造成的損失。永久性差異是納稅申請表的固定內容，但在每期的申請報中，數據都會發生調整。
2.時間性差異
在計算方法一致的情況之下，卻由于企業的稅前會計利潤和納稅所得確認時間不同而產生了差異，被稱作時間性差異。時間性差異在形成一段時間之后，可以進行有效的當期調整。該調整過程，要嚴格參照稅法規定，滿足計稅所得計算的要求，經過在一期或多期內的轉回，最終達到納稅期間稅前會計利潤和納稅所得保持一致。
3.暫時性差異
資產或負債的計稅基礎與其列示在會計報表上的賬面價值之間存在差異。應納稅暫時性差異和可抵扣暫時性差異是主要的兩種形式，由于其對未來期間應稅金額影響不盡相同而形成。列示的資產收回或者列示的負債償還會在年度會計報表上呈現出來，該差異還會產生應課稅金額或扣除金額。
三、新所得稅會計準則對于企業的影響
新所得稅會計準則對于應稅收益和會計收益之間的差異，只對暫時性差異進行了界定。新所得稅會計準則的執行對企業所產生了重要的影響，包括遞延所得稅資產賬務的產生和處理、上市公司對暫時性差異及其對權益的影響披露以及可抵扣暫時性差異可裁量性對權益的影響。
1.遞延所得稅資產賬務處理
新所得稅會計準則在很大程度上拉近了與實際的距離，可以將企業所遞延所得稅資產所得稅負債更加直觀準確的反映出來。在新的發展時期，企業對于會計信息的需求也在逐漸提高。新所得稅會計準則能夠很好得滿足企業的發展需求。由于新所得稅會計準則與原來實行的所得稅準則在核算上存在著很大的差別。各企業在短時間內難以適應新所得稅會計準則的要求。因此，在新所得稅會計準則實行之初，給各大上市公司企業帶來了不小的震動。新的所得稅準則改變了以往企業以應交稅金金額計算所得稅費用的核算方式。考慮到暫時性差異的影響，要積極確認遞延所得稅資產或遞延所得稅負債。企業的財務信息有了更加清晰的呈現。
2.可抵扣暫時性差異產生的權益影響
可抵扣暫時性差異并不能完全確認遞延所得稅資產，因此，暫時性差異對股東權益也無法產生絕對性的影響。企業需要根據新所得稅會計準則，對于企業未來的納稅核算進行預測分析。當具有足夠的納稅所得額時，企業一般會選擇將其用來抵扣可抵扣差異。該過程需要進行科學嚴謹的判斷。企業需要建立系統的新所得稅會計準則，為會計信息核算和處理提供了良好的基礎。另外，相關專業會計人才的培養也是至關重要的，能夠有效的提高企業的會計處理核算水平，同時還提升了企業信息披露的能力。對上市公司來講，有著十分重要的影響。上市公司對暫時性差異對其權益的影響進行了有效的披露，使新所得稅會計準則的對企業的影響淋漓盡致的展現出來，使企業的所得稅費用確認有了更大的可裁量性，對于企業股東的權益產生了很大的影響。上市公司對差異可轉回的證據披露完整的完整性是非常重要的。
我們并不否認，這里面有令人羨慕的幸運兒能夠在企業上市的道路上一帆風順，而更多的企業需要不知多少人付出多少個日日夜夜的辛勞才能真正完成這樣一場“大考”，這個考驗的時間有時候會很長，三年、五年，甚至是十年八年。
“做了那么多工作，這一次不會有任何問題，真的不會有問題。”在發審會之前，D公司財務總監林總從券商那里得到了這顆定心丸。盡管她已經做好了足夠的心理準備，可是當自己在曾經熟悉的會議室真真切切地聽到發行申請獲得通過的消息，眼淚還是奪眶而出。
是該好好痛哭一場了，除卻林總作為女性天生就有一種多愁善感的品質，這八年的上市道路實在是走得艱辛無比。
八年!整整八年的時間!林總從曾經的財務部普通會計升任為現在的財務總監，從曾經風華正茂的財經學院高材生轉變為一位五歲孩子的媽媽，她陪著D公司一路走來。在運作D公司上市的這八年里，中國的資本市場也經歷了一路風風雨雨。
被創業板忽悠
D企業第一次起了上市的念頭，是在2001年，也就是中國創業板風潮漸起的時候。彼時D企業抱著試試看的態度，也沒特別放在心上。好在資本市場比D公司的態度更不恭，創業板一陣喧囂后歸于沉寂。
D公司暗自慶幸自己對上市抱著不當回事的態度，沒有投入太多的金錢和精力，否則，還不知道會被“忽悠”得有多慘呢。
也就是在那一年，林總從某財經大學畢業來到D公司財務部開始擔任一名普通會計。當時林總放棄了其他開出更加優厚條件的公司而投奔D公司的一個很重要原因，就是看上了這家企業具有能夠上市的潛力。畢竟，做一家上市公司的會計還是很帶勁的，更何況是聽著名字就更帶勁的創業板呢。
但創業板“一溜煙”地就沒了聲響。那時，跟著“創業板”一起跑路的還有跟林總一起來到公司的一位同事，人家看著苗頭不對，干脆跳槽到會計師事務所做審計去了。
香港折戟
不過，經過這么一番不大的折騰，D公司要上市的決心卻是越來越明確了――沒有你這根蔥我還做不成蔥花餅了，沒有創業板難道我就不上市了?創業板沒戲，我們去聯交所。
盡管林總對于創業板的“夭折”多少有些失望，不過馬上又有一個機會可以補償，那也就不再抱怨什么了，趕緊投入到香港上市的工作中吧。
于是D公司請來了一大群衣著光鮮、說話一半中文一半洋文的中介機構，開始了上市準備。可郁悶的是，不知道是成熟市場上市要求嚴格呢，還是D公司自己本來就還有很多欠缺和不足，反正當中介機構把公司了盡職調查完畢并且發表了專業意見之后，D公司的老板倒是對自己上市沒有那么大的信心了。
“我一個好端端的企業，那么多的資產，那么多的員工，那么高的收益，怎么到他們眼里就是那么多的窟窿，那么多的不規范事項，甚至就是一文不值了呢?”D公司老板百思不得要領。
要不再等等吧，D公司選擇了等待，林總也只好“陪等”。這一次后又有幾個財務部的同事“拒絕等待”，甚至財務總監也就此“開路”，跑到一家上市公司做財務總監去了。
遭遇新股發行叫停
但林總還是選擇了堅守。不過這一次她等待得更加“徹底”，直接回家生孩子去了。等到孩子呱呱墜地，時間已是2004年。產假還沒有休完，老板就催著林總趕緊回公司上班，說中小板就要開了，可得趕上這一波行情。
當然，跟著緊急命令一起到達的還有公司的任命書，即日起林總正式升任為公司的財務總監。林總問自己，這是對自己產假沒有休完的補償，還是對自己不離不棄的贊賞?咳!不管那么多了，至少實現了自己做財務總監的愿望，當然如果是上市公司的財務總監那就更好了。
雖然前兩次的上市進程都是無疾而終，但D公司也算是經歷了上市過程的洗禮，所以這一次還真有些輕車熟路。選中介機構、做申報材料、跑各種關系，別說是同一起跑線上的對手了，就算是你比我提前跑了幾步，D公司也有信心把你追上。
可就在這個時候，就好像老天爺攢著一肚子的壞心眼要跟D公司作對似的，當地環保局在對公司的一次例行檢查過程中發現了問題，并且打算就這個問題不依不饒非要好好地處罰D公司一下。
這不是要了D公司的命嗎?環保問題那是一票否決權啊，趕緊做工作吧。什么東西都準備好了就差這一哆嗦，所以對于環保局提出的整改要求，那是沒有條件創造條件也必須滿足。好在D公司認錯態度良好，糾正問題及時，最后終于過了關，加上當地政府對企業上市很重視，環保問題算是圓滿解決了。
問題是解決了，可時間過去了。等到D公司把申報材料報到證監會，正趕上“開弓沒有回頭箭”的股權分置改革呼嘯而來，新股發行暫停。
你說，你說，D公司這是哪輩子得罪到老天爺的喲!
中介拖累
林總于是又開始了等待。好在此時還有孩子可以安慰自己，終于又可以休息一下了。于是林總干脆回家看孩子。
等到至今為止歷史上最長的一次新股發行暫停期終于結束，D公司的首發上市申請終于解凍，并重新啟動起來。
這時候每一個人都堅信，D公司經過如此多的周折和磨難之后，該得到一個好的結果了。可誰也沒有想到的是，命運并不掌握在大多數人的意愿中。2007年D公司的首發申請沒有通過審核。
什么原因?趕緊找吧!東找西挖，D公司最后沒找到什么大毛病，倒是挑出中介機構一大堆的不是。按照D公司的說法，就是因為中介機構沒有把問題跟審核人員解釋清楚，工作沒有到位，導致自己被冤殺了。
D公司老板非常惱火，“我花大把的錢找你們中介機構是做什么的?不就是要你們替企業去做解釋的嗎?我也不是要你們違法違規，把黑的說成白的，只是要求你們給我頭上戴朵花，連這也做不好嗎?”
D公司一怒之下將中介機構統統換掉，片甲不留，并且指示新的中介機構一定要快馬加鞭，再次沖擊中小板。
八年之后的勝利
在哪里跌倒就在哪里爬起來，D公司已經跌倒好幾次，也勇敢地爬起來好幾次，這一次，D公司終于把握住自己的命運了，沒有給任何人懲罰自己的機會，順利過會。而這一年，林總的孩子也開始上幼兒園了。
回頭看看，林總不禁唏噓，企業已經不再是那個曾經節衣縮食艱難度日的小公司了，D公司現在一年的凈利潤已經近億元；變化更大的是周圍的同事，不知道已經換了多少茬。真所謂“鐵打的營盤流水的兵，看著新入職的同事那意氣風發的樣子，林總就仿佛看到了自己曾經的模樣。而現在，自己就好像一桿早已褪色的旗幟，插在D公司的城頭上。
關鍵詞：民營中小企業；家族企業；上市融資；控制權；風險管理
研究民營中小企業在中小企業板和創業板融資操作中的控制權風險意識與行為傾向，有助于民營企業在新興資本市場中的健康成長，同樣也有助于我們把握新興資本市場的發展走向和系統風險的防范。
一、企業上市融資與控制權風險意識
在資本的趨利性和企業家的資本人格化驅使以及地方政府的扶持和中介機構的引導下，民營中小企業股改上市的熱情不減，而與上市融資伴生的企業控制權風險同樣為企業所警惕。
(一)社會資本融通導致企業控制權讓渡。企業進入資本市場直接上市融資是需要付出代價的，企業主以企業控制權的讓渡來獲取社會資本，達到擴充企業資產總量、壯大企業經營實力、增殖自有資本規模和延伸資本的控制權和剩余索取權的目的。盡管企業主是一種主動的讓渡，但有足夠分量的社會資本進入企業后，除要求分享與其資本份額相對應的企業成長利益之外，還會以在股東會表決和進入董事會參與決策，以及推薦經營管理人員等方式染指企業的控制權。企業所有者特別是旨在持續經營的家族企業的終極控制人，在與社會資本的博弈中，能否讓渡和愿意讓渡多大的控制權，總是在企業是否改制、什么時機改制和怎么改制的決策權衡中放在首位考慮的問題。
(二)金字塔控股架構引發社會信任問題。在已經上市或正在準備上市的眾多中小企業資料中，我們可看到，為在保有企業控制權和借助社會資本推進企業的高速成長之間取得平衡，在上市融資的過程中不至于過度削弱和喪失控制權，中小企業主要是那些已發展到一定階段的家族式民營企業，通常都會設計出金字塔形的股權控制結構。通過家族和泛家族成員及關聯公司交叉持股逐層遞減等方式，將上市公司置于金字塔結構的最底層。雖然家族的終極控制者所占最底層公司的擁有權已經減少，但金字塔架構放大了家族對公司的控制能力，不僅依然絕對支配著企業的剩余索取權，而且可以通過關聯交易等手段更多地擠占小股東的利益。這種控股方式和經營手段自然會引發社會投資者包括金融機構和小股東對家族企業的公正與公平的信任問題，直接影響到企業的股權融資和經營活動的效果。
(三)引入人力資本加劇經營控制權分散。企業發展理論指出，中小企業進行股份制改造進而上市并非都是以融資為唯一目標。在調查中，一些高成長的中小企業如從事高新技術和高端服務業的中小企業在行業已占據領先優勢，有良好的現金流，他們的企業上市就不僅僅是為了取得社會資金，更多的是謀求社會管理資源和經營的規模效應。企業合并整合了社會上的管理資源，高層管理者稀釋了新公司中不同家族或利益代表的股份。企業股權的分散與專業化管理人才的稀缺，市場競爭對規模經濟和范圍經濟的追求，最終導致企業所有權與控制權的分離。
(四)公眾公司趨勢沖擊家族控制模式。民營企業多為家族企業，在企業的股份制改造過程中經過多次嬗變，也可能演繹成為資產實際持有人始終把握終極控制權的血緣、親緣、姻緣，乃至諸如地緣、學緣、友緣等緣約為組織關系聯系紐帶的“泛家族企業”，或者是“類家族企業”。家族式的民營企業發行股票上市融資，但只要保持著企業的“臨界控制權”，就仍為家族企業性質的家族式上市公司，而非真正意義上那種股權分散的公眾公司。民營中小企業不會因公司上市而改變其民營家族企業的性質。中小企業上市融資本身就存在其固有的風險，而與家族企業一脈相承的民營中小企業在取得上市資格進入融合社會資本渠道時，家族企業的制度結構風險、公司治理風險、社會信任風險、信息披露風險，不僅沒有因企業上市而消失或減弱，相反因其企業規模和經營環境的劇變而成倍放大。
二、企業規避控制權風險的操作行為傾向
在家族產業資本與社會金融資本的博弈權衡中，面對監管環境的日趨嚴格規范，一些企業治理結構尚存缺陷的家族式民營中小企業游走在政策法規的邊緣，試圖以諸多失范的模糊性操作來既實現上市融資又維持企業控制權。
(一)股權控制的結構設置。盡管證券監管部門一再強調擬申報股票發行上市的企業要產權清晰、資產完整、公司獨立，擬上市公司在表面形式上也都會根據審批要求完成公司改制和編制報批文件，但實際上為盡可能多地保有企業控制權，盡可能多地由家族成員來分享企業上市帶來的溢價收益，企業主都會在與企業控制權密切相關的股權結構設置上做足文章。民營家族式企業在這方面表現尤為突出，操作起來也更為方便。公司改制時股份公司發起人在親熟者間確立，實行母子公司交叉持股的金字塔架構，員工持股的股權激勵機制一般很難設立或設下重重兌現限制。在控股股東或實際控制人的安排下，公司發起人中夫妻、父母子女、兄弟姊妹和其他親戚、朋友以及關系公司成為股份公司發起人和金字塔架構中的基本組成，其血緣、親緣、姻緣、友緣、地緣等關系形成的格局特征表露無遺。這種制度結構安排在法理規制上并無不妥也無禁止，但其家族獨享利益的操作理念與企業改制上市、趨向公眾公司的路徑指向已相去甚遠。
(二)公司治理的結構設置。民營中小企業改制上市的過程中在現代公司治理結構上都會有股東會、董事會和監事會等形式上的體現，但實際操作中，由于上述股權結構設置的模糊化，使公司治理結構很容易形成模糊地帶。民營企業主的絕對控股及家族的集中或分散控股，按股權投票的股東會一般體現著控股股東的意志。董事會和監事會成員基本上由控股股東推薦的代言人組成，獨立董事通常是由控股股東選聘的與自己意志相通者擔任。
(三)企業經營的信息披露。民營企業對于信息披露一向十分敏感，這固然與保持企業商業秘密和市場競爭強勢有關，但相當一部分是忌諱曝光一些不規范的經營手法。金字塔的控股架構為企業的關聯交易提供了方便，企業可以通過關聯交易隱蔽地調整或轉移收益，營造業績或避稅逃稅。公司股東結構中的家族或泛家族色彩除非有專門要求一般無須向社會投資者仔細交代。企業在改制過程中及組織上市申報材料乃至招股發行作相關披露時，對企業初創時期某些法律文件和某些經營活動的不規范問題，如涉及工商登記、賬務調整、稅務處理以及訴訟紀錄等，企業自身或輔導上市的中介機構，甚至有的地方政府部門都會出面盡量地作出修補和適當模糊，以便企業順利通過上市融資的審查批準。
(四)募集資金的運用方式。民營中小企業上市融資是其做大做強的有效途徑之一，但很多企業對于從上市直接融來的大額資金如何運用其實并沒有成熟的考慮。對中小型高新技術企業巨額投資開發新項目或擴大市場營銷網絡以及收購兼并，理性的企業主實際上一般是不會輕易涉足這種無異于風險投資的投入。于是在招股說明書上買設備建房子、擴大產能或者名義上為開發新項目，成為募集資金用途的最好表述。
三、企業控制權風險防范的綜合治理
鑒于直接融資監管環境的日趨完善，民營中小企業尤其是家族式的民營中小企業在上市融資前的策劃設計、申報審批以及上市成功掛牌交易的不同階段，面對不同的風險預期，采用以往那些模糊化的規避措施本身就構成更大的風險。正確合適的選擇應是在企業上市融資的全過程中，始終在企業自身、社會中介和法律規制三個層面上保持以規范的操作來識別和認知，進而規避和防范風險。
(一)強化中小企業的內部治理。民營中小企業在上市融資過程中靠政策法規學習、保薦機構的輔導和管理機構的培訓等活動來熟悉和提高資本經營的素質是遠遠不夠的，最根本的是必須強化企業自身的內部治理機制。有了健全的現代公司制度并得到切實的施行，公司股票發行上市申報文件資料真實可信，對社會承諾公正透明，管理上的個人獨斷、裙帶關系、黑箱操作等家族式經營弊端將會最大程度的消解。只有在制度上最大可能地保障融資操作的規范性，包括適應企業外部行業監管機構的各種規制，現階段企業主顧慮最多的控制權讓渡風險、信息披露風險、社會信任風險、家族道德風險等等就都會因家族的終極控制權保持和企業的規范經營而得到最有效的規避。
通過重點項目的支持，提高了企業的技術創新能力，引領了企業的跨越發展。三年來，這些項目共獲得國家創新基金2770萬元的支持，引導企業投入科技開發資金12680萬元，這批企業共開發出新產品143個，獲專利91項，其中發明專利22項，參與制定行業、國家標準53項，新增銷售收入15.96億元、稅收1.65億元、利潤2.65億元、創匯1042萬美元。
這組彰顯承擔項目企業技術實力的“信心數字”讓人為之一振，也讓企業對創新基金更多了一份期待。
創新基金是我國第一個用于支持科技型中小企業技術創新的政府專項基金，以資助初創期和成長初期企業的技術創新產品開發為切入點，主要支持處于種子期的技術項目。
1999年，在亞洲金融危機肆虐中國大地時，創新基金強勢啟動，如同一針強心劑激活了許多陷入泥潭的中小企業，緩解了中小企業的資金“缺血”。 為給成長性較高的科技型中小企業更大的支持，2008年又設立了創新基金重點項目，圍繞每年度國家和地方在經濟發展領域（產業、行業）的重點需求，選擇對產業和行業有影響、有帶動作用的關鍵技術和關鍵創新產品進行資助。
驀然回首，在十多年的風雨兼程之路上，創新基金助力眾多科技型中小企業實現了創業夢想，也成了它們開啟成功之門的金鑰匙。
見證了創新基金的“魅力”，各省也競相為所轄區域的科技型中小企業爭取更多創新基金的支持，為中小企業架橋修路，為當地的創新體系培育源頭活水。作為中部地區的創新主力，近年來，湖南創新基金的立項項目和資金迅速增長，不斷刷新紀錄。
2008年，全省立項112項、獲得資助經費6118萬元；
2009年，全省立項293項、獲得資助經費18365萬元；
2010年，全省立項359項、獲得資助經費26230萬元；
2011年，全省立項390項、獲得資助經費27231萬元；
2012年，全省立項436項、獲得資助經費34435萬元；
……
如今湖南的創新基金工作已躋身全國先進行列，被科技部創新基金管理中心列為創新基金項目監理驗收實行省級科技主管部門負責制試點單位、創新基金項目聯合評審試點單位。2012年湖南立項數和經費數均列中部第一，全國第四，僅次于浙江、上海、江蘇。
在創新基金的“資”潤下，湖南在電子信息、新材料、先進制造、生物醫藥等高新技術領域，扶持了一批創新能力與市場競爭力強、發展潛力大、成長性好的科技型中小企業，這些企業的創新能力正在顯著提高，并日漸成為促進湖南產業結構調整、高新技術產業集群發展的核心牽引力。一些曾默默無名、蹣跚起步的科技型中小企業，也躋身創業板或叩響“新三板”的大門。截至2012年，湖南共有13家企業在創新基金的扶持下成功上市，40余家企業進入上市輔導期。
創新基金如同一顆顆希望種子，在三湘大地不斷迸發力量，助推湖南科技型中小企業茁壯成長。孕育的源源不竭的創新資源和創新動力，奏響了創新型湖南建設的戰略強音。
1999年，當創新基金落地湖南時，很多科技型中小企業對這種“天上掉餡餅”的事還持觀望和懷疑態度，如今這股星星之火已成燎原之勢，各類創新基金項目在三湘大地“遍地開花”。作為創新基金具體組織、實施和管理的地方科技主管部門，湖南省科技廳既見證了創新基金在湖南“由點成面、帶動一片”的蝶變過程，也在具體的執行過程中，不斷尋求管理上的突破，探索出了一條具有湖南特色的創新基金發展之路。
創新基金是助推中小企業發展的“催化器”，許多嗷嗷待哺的中小企業都迫切希望將創新基金收入囊中，但創新基金的經費又是有限的，如何將這塊蛋糕分好成了各省案頭的工作重點。湖南實施創新基金以來堅持的原則是在“放大”自身創新基金 “份額” 的同時，力求將“好鋼用在刀刃上”。
創新基金啟動以來，湖南根據國家產業發展重點，一直致力于結合本省的資源、產業和技術特色，重點在新材料、光機電一體化等領域內挖掘項目，在產業鏈環節上選擇項目，以期“育苗造林”，打造湖南優勢產業航母。2009年，電子信息、先進制造、新材料三大技術領域的項目占項目總數的76.21% 。近幾年，這三大技術領域依舊占有巨大份額。在一大批圍繞主導產業配套的中小企業崛起后，湖南部分優勢產業也在謀求新的跨越。長沙高新區因勢利導，意欲打造“中國工程機械之都”，湘潭先進礦山裝備產業集群2011年獲批國家科技型中小企業技術創新基金產業集群首批試點單位……
除產業支持有傾斜外，湖南在支持企業的選擇上也很“挑剔”， 重點選擇極具潛力的項目進行培育。
產學研合作是將科技成果資源轉化為現實生產力的最好方式，為此湖南將產學研結合創新項目作為優質資源庫，每年從中推薦一部分企業作為創新基金支持的后備企業。目前，湖南創新基金立項項目中產學研合作項目已占40%以上。
此外，各級創新基金管理的工作人員也深入各類企業摸查情況，挖掘有潛力的企業作為創新基金資助單位。株洲市科技局計劃科科長成鋼表示，株洲在實施創新基金工作中實行“三個不”：基層科技管理部門未推薦的不支持、未通過現場考察的不支持、企業負責人行業信譽低的不支持。
經過嚴格篩選，一批企業在最需要支持的階段脫穎而出，成為創新基金的資助對象，最大限度地發揮了創新基金的引導作用和雪中送炭的放大效應。
創新基金創立之初，還處于“養在深閨無人識”的尷尬境地，而湖南轟炸式的宣傳打破了這種尷尬局面。長沙高新區經濟發展局副局長肖秋良對最初創新基金的宣傳記憶猶新：專門設立長沙高新區科技興貿與產業發展網、長沙高新區政企通短信中心、長沙高新區科技計劃工作QQ群等平臺，并通過信件郵寄、電話通知等方式，及時為企業傳遞相關信息；組織工作人員深入基層，上門對創新基金指南中重點支持的項目和企業開展勸服工作，動員企業積極申報。在一系列宣傳攻勢下，創新基金的知名度和影響力不斷擴大，企業對創新基金的認識也不斷加深，申報的積極性和熱情也越來越高。
在提高企業申報創新基金熱情的同時，湖南又在申報工作動態、注意事項、條件、流程等方面積極地為企業釋疑解惑。 長沙生產力促進中心2005年成為科技部中小企業技術創新基金服務機構，除了每年進行多場創新基金申報的宣傳、動員和推介活動外，還多管齊下，組織各類項目申報輔導培訓，以此提高企業項目申報水平和中心工作人員的服務質量。此外，中心還到各大高校及科研院所開展專題講座，擴大創新基金的影響。
類似的宣傳和培訓在株洲也同樣全面鋪開，成鋼告訴記者，以前是被動地等待企業申報項目，現在變被動為主動，在加大創新基金宣傳力度的同時，還組織企業開展培訓。在這樣的互動下，科技局與企業的距離不斷拉近，每年春節一過，很多科技型中小企業就會主動詢問相關情況。申報創新基金儼然成為了中小企業的一種“習慣性思維”，創新基金變成了企業創新的一種符號。
2009年，湖南省科技廳在湖南省火炬創業中心的基礎上組建了“湖南省科技型中小企業技術創新基金管理中心”，專門負責全省創新基金項目的日常管理工作。并以創新基金管理中心為主導，聯合項目組織機構、服務機構及各級科技管理部門共同作業，構建 “政府部門決策和監督、專家咨詢、執行機構具體運作”三位一體的工作框架，形成了多層級的創新基金管理服務體系。
“創新基金申報是一項技術性很強的工作，而很多剛起步的科技型中小企業并沒有專職人員，不熟悉申報程序。為此，中心充分發揮了在創新基金項目申報材料編寫、注冊中的服務職能。”創新基金管理中心一位負責人告訴記者，為確保服務機構有充足的工作經費，一些市州科技局、高新區管委會還設立專項經費，用于對科技中介服務機構幫助企業申報創新基金的補助。2009年，長沙高新區出臺的《創新基金服務機構管理暫行辦法》中明確規定：“每年向每家服務機構提供5萬元基本工作經費，并以各服務機構通過管委會每年推薦上報創新基金管理中心的項目15項為基數，每增加1項獎勵4000元經費，同時根據創新基金管理中心批準的創新基金項目立項金額，按3‰的標準獎勵相應服務機構。”
同時，為規范中介服務機構的行為，湖南制定了《科技中介機構承擔科技型中小企業創新基金項目服務業務的有關要求》，杜絕中介服務機構過度包裝項目申報材料、采用高額提成方式收取服務費的行為、或者打著科技部門的牌子高價收費承接業務等不正當競爭行為。
對創新基金申報的評審，湖南將專家評審作為重要環節，在項目評審和論證時，實行“背靠背”的專家評審方式，以此減少在項目評價上的人為干擾因素，確保申報立項過程的規范和公正。
鼓勵和規范雙管齊下，讓多方力量參與到企業申報實施國家創新基金項目的咨詢、服務、評審工作中，確保了申報項目材料最大限度符合國家規范，提高了項目申報成功率。
設立創新基金的目的絕非僅依靠它本身，更大的意義在于“借雞生蛋”，希望利用這有限的資金吸引更多其他資金，發揮 “四兩撥千斤”的作用。目前在湖南，這種作用正在被不斷放大，政府通過整合各方力量，拓寬企業融資渠道，逐步將自身的力量衍生成政府、企業、風險投資機構和金融機構都參與的融資合力，讓企業融資的雪球越滾越大。
為與國家創新基金匹配，鼓勵科技型中小企業積極申報國家創新基金項目，2005年湖南設立科技型中小企業技術創新基金省級和地方專項資金，以地方基金的形式為中小企業增加了更多的政府力量，讓企業有了更大的信心和勇氣與風險投資機構、金融機構談判。
“企業成功申請創新基金，再加上地方基金的支持，這本身就是對企業實力的一種認可，也讓很多之前‘心動難行動’的觀望金融資本敢于‘行動’起來。”肖秋良告訴記者，近年來，高新區著力建設融資平臺，鼓勵社會投資機構支持創新基金項目。已引進各類風險投資機構28家，發現和培育更多高成長性科技企業，為創業板市場提供上市資源，如今已有28家企業進入長沙市重點扶持上市企業名單。
此外，湖南省科技廳還設立了專門課題對獲得創新基金支持過的企業進行創新能力調研和評價。省創新基金管理中心負責人表示，通過此項工作，能夠發現一批高成長性的項目，采取整體打包的形式向投資機構、金融機構推薦，有效發揮創新基金對科技型中小企業全方位的促進作用。
通過各種力量的整合，湖南創新基金的引導比達到了1∶15.1，真正發揮了 “四兩撥千斤”的放大效應。
雪中送炭、如魚得水、錦上添花、四兩撥千斤……湖南許多科技型中小企業負責人如此評價創新基金的作用，他們把獲得創新基金的支持當作一種榮譽和創業的動力。13年來，湖南省創新基金的實施成就了無數人才的創業夢想，激發了企業自主創新的熱情，收獲了一批領先行業的科技成果，培養了一群現代市場的“小巨人”。
在湖南一批知名高等院校里，擁有許多前沿的科技成果，但這些成果大部分待在實驗室里鮮為人知。而創新基金的無償資助就像一針興奮劑，激發了科技人員的研發熱情，快速有效地實現產學研結合，讓一大批科技成果成功走出實驗室進入市場。
2000年，中南大學首創“學科性公司制”，并出臺《中南大學技術入股管理辦法》和《關于落實國家以高新技術成果作價入股政策的實施辦法》，以求技術向產業轉移。在中南大學前校長黃伯云眼中，“如果科研人員沒有研究開發和成果轉化的積極性，將是學校人力資源的最大流失；如果科技成果不能及時有效地轉化和產業化，將是學校國有無形資產的最大流失；如果科技實驗設備不能充分利用，將是學校國有有形資產的最大流失。”
與此同時，在高校密集的長沙高新區，已建成8個孵化器，入駐企業達一千多家。肖秋良介紹，2012年長沙高新區孵化器培育的數十家企業獲得了創新基金的扶持。
在海外留學人員紛紛回國創業的背景下，長沙高新區留學人員創業園的隊伍越來越龐大，企業申報創新基金的熱情也居高不下。長沙三諾生物傳感技術股份有限公司、長沙博華科技有限公司、湖南科爾生物技術有限公司、奧西機電科技有限公司、長沙德源生物科技有限公司等十多家由“海歸”創辦的企業均得到過創新基金的資助。其中，長沙三諾生物傳感技術股份有限公司（以下簡稱三諾生物）2012年3月在深交所創業板上市，市值近6億元。不過在三諾生物總經理李少波心中，還有比6個億更大、更有意義的資金——2003年度國家創新基金70萬元和2009年度國家創新基金80萬元。“如果沒有關鍵時刻的國家創新基金，就沒有今天的6個億。”創新基金引起歸國留學人員的廣泛興趣，也增強了他們創業的信心。
借力創新基金，湖南的創新創業氛圍日漸濃厚，一個個孵化基地應運而生，一項項科技成果轉化為產品，一位位知識分子成長為叱咤風云的年輕企業家，一家家科技型企業脫穎而出……
湖南博云新材料股份有限公司（以下簡稱博云新材）就是一個從中南大學粉末冶金研究院成長起來的“小巨人”， “高性能炭/炭航空制動材料的制備技術”獲2004年度國家技術發明一等獎，結束了該獎項連續6年空缺的歷史，打破了國外長期壟斷航空制動材料市場的局面。2009年，博云新材A股在深交所發行上市，成為繼山河智能之后中南大學的教授所打造出的第二家上市公司。
湖南英捷高科技有限責任公司在2001年成立之初，就成功申報了“粉末注射成形技術生產精密不銹鋼、鐵基、高比重合金異形零件”創新基金項目，50萬元的“資”潤就像一場及時雨，為企業注入了生命活力。2009年，“粉末注射成形制備異形、精密、復雜零部件”再獲創新基金重點項目支持，公司成為第一批湖南省創新基金重點項目支持企業。如今，公司年產金屬粉末注射成型零件2000余萬件，產品遠銷美國、日本、歐洲等發達國家和地區。
與大企業相比，中小企業是市場中的弱勢群體，而科技型中小企業還要面臨技術風險，有著更多的生存和發展危機。長期以來，我國對中小企業技術創新和發展的投融資體系不健全，銀行的商業化運作體制使其不愿向既無抵押能力、又無擔保能力的中小企業的技術創新活動提供資金支持，技術鏈與市場鏈的斷裂導致科技型中小企業在創新創業過程中必須面對 “死亡之谷”。在這一階段，很多創業者把夢揣進兜里，流著淚告別昨天。對單一創業者來說，這可能僅是個人資金的浪費，但對眾多創業者來說，這些損失是無法估量的，不僅浪費大量資金、智力資源，也挫傷了創業者的激情。
為破解這一難題，國家科技型中小企業創新基金因勢設立，實現了我國企業發展史上的一次重大轉變——由“抓大放小”到“大小并重”，幫助困境中的企業順利跨越“死亡之谷”。
株洲三新包裝技術有限公司（以下簡稱三新公司）在創建之初，就憑借創新基金資助才順利渡過難關。
2000年， 10多個下崗工人在一個小車間里慶祝三新公司成立，他們只為了一個目標：自主研制出中國第一臺高檔水墨印刷機。2005年公司研制出了第一臺伺服傳動機，用軟件控制系統代替齒輪傳動，大大提高了印刷的精準度，2005年該產品通過湖南省科技成果鑒定，已達到國內首創、國際同類先進水平。然而，當他們豪情滿懷準備把成果轉化為產品時，卻陷入了資金短缺的絕境。
沒有資金的注入，再好的成果也無法轉化成產品，公司的發展只能是紙上談兵。就在公司一籌莫展時，創新基金雪中送炭。2007年在株洲市科技局的幫助下，公司自主研發的“全伺服高精度瓦楞紙板印刷機”項目獲得了國家創新基金45萬元的無償資助。
2009年，公司自主研發的 “一體化全伺服高精度瓦楞紙板印刷機”項目再次獲得創新基金的青睞，成為第一批獲批的重點項目，140萬元的無償資助給企業帶來新的發展希望。
2012年公司銷售收入已突破億元大關，年銷售收入15億元的目標已寫入規劃。面對這喜人的成績，三新公司副總經理孫逢翠告訴記者：“今日信心滿滿的三新也曾險些踏入‘死亡之谷’，要不是當年政府的大力支持，科技部門的積極引導，創新基金的扶持，公司還真走不到這一步。”
三新公司的成長經歷在湖南并非個案，許多企業是在創新基金的扶持下才跨越了“死亡之谷”，駛入發展的快車道。
湘潭科創機電有限公司成立之初，負責人郭定軍雖有好的項目，但缺少資金，發展困難，后來企業被引入到園區發展，申報了創新基金，順利渡過了“死亡之谷”。
2006年獲立項支持的湖南中野科技特種材料有限公司也已由當初的小企業發展成為銷售收入過億元、利稅過500萬元、發展勢頭良好的現代科技企業。
長沙藍星化工新材料有限公司、長沙高新開發區有色院技術應用有限公司等企業已成長為產值過5000萬元的公司，企業規模相比立項前已增長近10倍。
……
創新基金不僅為企業提供資金支持，更是對企業創新能力、發展前景的肯定，鼓勵企業不斷加大創新力度，提高創新能力。
株洲南方機電制造有限公司（以下簡稱南方機電）就是在創新基金的鼓舞下一路創新、一路前行。
自2004年成立起，公司就堅持自主創新的理念，力求產品 “人無我有、人有我優”。為此，公司不斷投入人力、物力與財力自主創新。2007年公司自主研發的“數控漲型機”獲得創新基金50萬元資助，2010年“數控包帶機”通過湖南省科技成果鑒定，再次獲得150萬元創新基金的扶持。“這些資金雖然不能解決研發中遇到的全部問題，但給了我們信心和底氣。”在南方機電總經理朱永隆心中，公司與創新基金的關系猶如千里馬與伯樂，在伯樂的鼓舞下，千里馬才能快馬加鞭、一展宏圖。
在創新基金的鼓舞下，公司堅定了自主創新的信心，不斷研制出先進實用的系列成套數控電工裝備，大大提高了我國電機生產行業的整體技術水平，部分產品已成功實現出口。
在創新基金的推動下，企業不僅突破了技術難關，更實現了從量變到質變的跨越式發展。目前湖南省共有13家承擔創新基金項目的中小企業在主板、創業板上市。
2012年7月，長沙開元儀器有限公司在深交所創業板成功掛牌上市，成為湖南獲得過國家創新基金項目重點支持的企業中成功上市的公司之一。公司董事長羅建文說：“創新基金項目的實施為公司的可持續發展注入了活力，促進了企業的健康穩步發展，增強了企業的技術創新能力，提高了企業自身的價值。公司的生產規模和生產能力已躍上了一個新的臺階，在關鍵技術領域實現了新的突破。”
科技型中小企業“始于技術、成于資本”，創新基金相當于一根撬動各方力量參與、支持科技創新及產業化的杠桿， 通過杠桿效應破解了無數中小企業的融資瓶頸。
創新項目的獲批相當于給企業貼上績優股的標簽，這讓各方觀望金融資本從心動到行動，紛紛參與到創新及產業化的大循環中，讓科技型中小企業的成長“氣血豐盈”。最終，企業破繭成蝶，成為拉動經濟發展的火車頭。
據統計，2011年湖南848個處于監理狀態的創新基金項目共新增到位資金613642萬元，其中創新基金到位38555萬元，地方政府配套資金19500萬元，企業自籌資金325382萬元，金融機構貸款200230萬元，其他資金29975萬元。創新基金的注入，給企業產品開發、生產和技術創新增添了活力，有效引導了企業、地方政府、金融機構以及社會資金投入到技術創新活動中來。
13年來，創新基金的作用不僅在于支持科研成果轉化和促進高新技術產業發展，更重要的是通過扶持大批項目，培育造就了一支懂市場、善管理、會經營的企業家隊伍，一支從單純科研轉為科研開發兼經營的科技人才隊伍，一支對科研開發、企業管理和市場經營有更深理解的科技中介人才和項目管理人才隊伍。這對湖南未來的發展是一筆無法估量的財富。
播散希望的種子，終將收獲碩果。在政府的引導下，湖南創新基金的發展已傲首中部，位居全國前列。在創新基金的扶持下，一大批中小企業正在做大做強。但這只是湖南發展創新基金萬里的第一步，“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索”，要實現創新基金發展的新突破，任重而道遠。
2005年前，湖南共有省科技廳、長沙高新區、株洲高新區、湘潭高新區等四個創新基金項目監理單位，這些單位直接對國家科技部負責，擁有項目直接推薦的資格。但此后政策調整，全國只有北京中關村、武漢東湖高新區、上海張江國家自主創新示范區等國家自主創新示范區擁有創新基金項目直接推薦資格，其他地區高新區的直推資格陸續被取消，逐步納入各省科技廳統一把關。長沙高新區作為全省創新基金發展的領頭羊被取消直推資格后，損失慘重。“這樣的調整，讓全省的創新基金項目有了數量上的限制，以前我們的立項率占全省的60%至70%，現在只有40%”。肖秋良告訴記者，“沒有直推資格，就不負責項目的驗收，而上級單位對地方企業和項目不夠熟悉，導致項目資助缺乏針對性。”
目前，長沙高新區正著手申報國家自主創新示范區，為重獲直推資格而努力。
因為數量上的限制，從質上取勝成了湖南未來的著力點。為保證創新基金項目的質量，湖南各市州科技部門以及國家級高新區把申報創新基金項目作為工作績效考核的重要指標，指定專人、設立專門機構做好項目和企業的篩選與申報輔導工作，并建立多層次嚴格把關的項目選擇機制。“不僅要加強對項目申報材料的指導和審查，同時要加強對欲申報項目的初審，部分項目還要到企業進行實地考察，確保申報項目的真實性和可靠性。”湖南省創新基金管理中心負責人表示，要提高項目申報的成功率，準確把握國家創新基金支持的方向很重要，為此湖南將加強對承擔過國家、省、市級科技計劃立項項目的跟蹤，從中發現一批技術含量高的項目，使申報的項目體現湖南的優勢和特色。
每年，企業申報創新基金項目的熱情很高，同時也存在不重視后續監理驗收工作的現象。據統計，截止2011年底，湖南因未重視監理、驗收工作而無法繼續實施被終止的項目有76個，占立項項目總數的5%。
“企業在成長和發展過程中難免遇到挫折和失敗，但過多的失敗也會使信心受到打擊，對創新基金也是一種流失”。項目實施過程中存在的問題引發了成鋼這些一線人員的思考，也引起了省級主管部門的重視。
湖南下一步的工作重心不再局限于簡單的項目申報組織工作，而是深入跟蹤了解省內中小企業的創新活動，加強項目各個環節的監督管理，以確保項目的實施效果。此外湖南省科技廳還要求監理服務機構深入立項企業進行現場監理，及時準確了解項目的進展情況，幫助企業解決項目實施過程中遇到的實際問題，督促企業按時完成項目監理驗收工作，提高項目實施成功率。
近幾年，創新基金項目的金額不斷提高，但與中小企業長遠發展的需求相差甚遠。如何引導和帶動更多的社會資本，特別是民間資本進入初創期的科技型中小企業，是湖南創新基金工作面臨的一項艱巨任務。
肖秋良表示，長沙高新區接下來將進一步探索科技金融改革機制，引導和鼓勵銀行、信用社和擔保公司突破傳統貸款方式的制約，逐步實現知識產權、股權、銷售合同抵押以及信用保險等方式貸款投資。
創業投資作為一種新型投資形式，是推動自主創新、促進高新技術產業化的發動機，是轉變發展方式的重要引擎。湖南將重點探索建立省級創業投資引導基金，以此為種子基金，引導、吸收社會資金，建立創業投資基金和創新風司。健全全省創業投資體系，把科技創業企業、創業投資、創業板連接起來，在早期發現和培育更多的高成長科技企業，為創業板市場提供源源不斷的上市資源。同時也通過資本市場，使一大批科技企業能夠快速做大做強。
湖南創新基金項目很大程度上是支柱產業的配套項目，這在一定程度上體現了本土優勢和特色，湖南將繼續朝著這一方向努力。
為貫徹落實中央關于加快轉變經濟發展方式的戰略部署，培育和發展戰略性新興產業，湖南結合全省實際，組織推薦湘潭先進礦山裝備制造產業、株洲軌道交通裝備制造產業、長沙工程機械產業申報國家創新型產業集群試點，以推動集群由產業鏈低端向高端發展，匯聚更多創新基金項目支持的中小企業。
此番京客隆能否過關，引起各方關注。
“瑕疵”被否？
第一次上市被否，京客隆上下不得要領。
不久，“罪魁禍首”浮出水面，上會被否原因居然是由于其保薦機構平安證券的一項致命的低級失誤，發行人招股申報材料存在重大遺漏。
據證監會公布的反饋材料顯示：第一次沖關時，京客隆原計劃A股發行不超過1.2億股，上市地點為上海證券交易所，擬募集資金8.96億元。但隨著愿望落空，被否原因也被找到。
截至報告期末，京客隆租賃控股股東房產面積114531平方米，占公司自有及租賃面積之和的14%。租期自2004年起20年，每一年990萬元，每5年遞增5%。租賃價格低于市場價格，主要是考慮了房產狀況、京客隆后期投入、安置朝副公司員工導致用工成本提高等因素。
為減少關聯交易，經上級國資委同意，控股股東將上述房產中的93858平方米無償劃轉給弘朝偉業。
發審委認為京客隆租賃控股股東房產價格低于市場價格。無償受讓方與公司為同一實際控制人控制，劃撥后租金未變，公司未作出充分合理解釋。此外公司未按規定披露與實際控制人控制的其他企業之間是否存在同業競爭，現場聆訊中也未作出合理解釋；保薦機構未按要求核查，無法判斷公司是否存在同業競爭情形及對公司業務獨立性的影響。
京客隆的闖關失敗，既是保薦機構平安證券的失誤所致，也與京客隆沒有作出真誠而合理的解釋有關。
此舉不僅讓平安證券蒙羞，亦讓京客隆第一次重返A股愿望泡湯。
不靠譜的“瑞銀”？
一怒之下的京客隆，將平安證券棄之不顧。換成了瑞銀證券，再次向A股市場卷土重來。
瑞銀證券是我國證券市場上首家由外資直接入股的全牌照證券公司，其保薦承銷的也都是投資者非常熟悉的一些大公司，如中海集運、中國石油、新華保險、西部礦業等等。
反觀瑞銀證券，亦有所缺憾。先是被媒體評為“十大不靠譜保薦人”，其后在比亞迪、龐大集團和新華保險三單IPO項目，合計賺取了3.1億元保薦承銷費收入，主承銷收入一項排在2011年證券業第九名。不過，僅有三宗IPO中，就有兩家上市公司上市后業績出現“大變臉”。引起投資人恐慌。
先是2011年6月成功登陸A股的比亞迪在上市后立刻業績翻臉，上半年營業利潤僅3.27億元，同比下降達87.55%，三季報公布的營業利潤同比下降仍達84.49%。接近九成的利潤連續下滑，業界普遍認為比亞迪全年營業利潤將下降50%以上。然而最終公布的數據是49.04%，剛好不過50%的紅線。
根據《保薦業務管理辦法》的規定，發行人在持續督導期間，公開發行證券上市當年營業利潤比上年下滑50%以上，證監會可根據情節輕重，自確認之日起3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。
對于最終公布的數據，曾有市場分析人士笑稱，比亞迪將營業利潤從下降90%拉到50%之內，恐怕是用心良苦。
而另外一家龐大集團也出現了上市不足一年就“大變臉”的情況。公司2011年年報顯示，凈利潤同比下滑47.43%。有投資者氣憤的表示，“上市企業首年業績就出現大幅下滑，保薦人是怎么進行保薦的？”
鑒于瑞銀證券以往保薦的種種“劣跡”，不免會引起投資者對于京客隆上市后會否出現業績快速變臉的擔憂。
市場的這種擔擾，反過來會影響到相關審查機構的決定。
新的“絆腳石”？
回歸A股受阻的零售企業遠不止京客隆一家，也不是最后一個。在此之前，國美、物美等均表達過回歸意愿，但截至目前沒有一家成功。
據公開資料顯示，中國企業聯合會、中國企業家協會于近期“2012年中國服務業企業500強”中，京客隆以第208名的排名進入中國服務業企業500強，而參與排名所考核的營業收入與年報數據存在巨大出入。
中國服務業企業500強名單顯示，京客隆營業收入為91.85億元，而公司公開披露的年報中的營業收入為86.33億元，前者較后者多出了5.52億元，數額相差巨大。
這5.52億，或許會成為下一個絆倒京客隆的石頭。
特別指出的是，中國企業聯合會、中國企業家協會已連續第8次向社會評選排名，對參與評選的企業的申報要求為：所有指標均按企業合并財務報表的數據填報，且營業收入中不含增值稅收入；在申報之時，企業要需要提供會計師事務所或審計師事務所審計的相關財務報表的復印件。
與此同時，新華百貨、南寧百貨、龐大集團、北京銀行等企業同樣位居中國服務企業500強之列，而其向中國企業家協會申報的數據卻與交易所披露的年報一致。
長期關注京客隆的投次人魏小平認為：京客隆此舉違反了《中華人民共和國反不正當競爭法》第九條第一款的規定，有虛報重要財務數據之嫌。
魏小平說：“京客隆此番更換保薦機構之后，肯定會對第一次回歸A股IPO失敗的兩大原因進行重新整理。由于京客隆經營范圍在北京及周邊地區，在整個零售企業中并不處主導地位，京客隆回歸A股更多的是為融資，憑回歸A股來改善其行業所屬地位的可能性并不存在。”
【關鍵詞】職務犯罪 企業性質 犯罪主體
國有企業管理人員利用職務之便貪污賄賂挪用公款等職務犯罪案件一直是檢察機關職務犯罪偵查部門辦案的重點之一，在目前檢察機關所辦全部案件中仍占有相當的比重。正確認定涉案企業的性質，進而確定涉案人員的主體身份是查辦國有企業工作人員職務犯罪案件的前提和基礎，否則很容易導致辦案管轄爭議情況的發生，從而影響到辦案的法律效果和社會效果。特別是，當前隨著社會主義市場經濟體制的逐步建立和國有企業改革的不斷深入，以股份制為主體的各種混合所有制形式的企業不斷出現，企業的性質的認定日趨復雜，必須引起我們的高度重視。筆者通過近幾年辦理國有企業人員職務犯罪案件的實踐，談一下轉型時期企業性質和國家工作人員身份的認定。
一、企業資產性質應當成為判定企業性質的重要標準
一般來說，企業組織形式按照所有制性質，大致可以分為國有企業、集體企業、混合所有制企業、個體私營企業四大類。國有企業，原來稱作全民所有制企業，顧名思義，就是國家所有、全體公民所有的企業。這樣一來，認定企業類型似乎不應該是什么困難的事。但由于各種復雜的產權關系等因素的存在，如何從法律意義上來認定企業類型并不容易。司法實踐中，部分貪污賄賂案件在涉案事實已經查證屬實的情況下，正是因為在企業性質認定上的認識分歧，導致久拖不決，根本原因在于對企業類型認定標準方面存在不一致的認識。
司法實踐中判定一個企業的性質，即是否為國有企業的標準，有一種目前很有市場觀點：認定企業性質，只應當以工商行政管理機關的登記為準。其理由是：我國的企業成立采取的是核準制，工商企業在申請注冊成立時需要填報各種登記材料，如出資情況、企業類型等與企業性質直接有關的申報材料，這些申報資料都需要經過有工商行政管理機關審查機關審查核準，并經過相應的嚴格程序，才能批準和核發營業執照，企業才能成立。公司企業成立后，工商行政管理機關還要對企業進行年檢等管理行為。工商注冊登記是一種具有法律效力的行政行為，因此判定公司企業性質應當以工商登記的性質類型作為當然的標準，工商登記中登記為什么性質的企業，就應當認定為什么性質的企業。
筆者認為上述這種單純以工商登記為標準來判定企業性質的觀點是不科學的。判定企業性質的主要標準應當是企業資產的性質，即以企業資本金來源構成作為判定企業性質的重要標準，而不能僅憑工商登記資料。眾所周知，企業在辦理注冊登記時，出資情況等注冊材料雖然經工商行政管理機關審查核準登記，但通常情況下，工商行政管理部門對申報材料只是進行程序性審查，如申報材料的形式要件是否合法完整等，對于申報材料內容的真實性一般不進行實質性審查，這就不可避免地造成不少企業工商登記中出資登記等申報材料，雖然形式要件沒有問題，但與實際出資事實不符的情況。在這種工商登記出資情況與實際出資不符的情況下，如果仍然單純以工商注冊登記作為認定企業性質的標準，顯然是不準確的。況且，隨著經濟體制改革的深入進行，工商注冊登記的企業類型也正在發生變化，由本文前述的四種類型變為獨資企業、合伙企業、有限責任公司和股份有限公司。單純從工商營業執照，并不能清晰地認定涉案企業是不是法律意義上的國有企業。
出資登記與事實不符這種情況實踐中通常有兩種表現形式。在改革開放之初，通常表現為個人投資所辦企業戴“紅帽子”，即實為個人全額投資個人獨立經營的企業，但出于各種目的在工商登記時找一家國有單位掛靠并注冊成國有企業。對于這種類型企業，雖然名義上是國有企業，但國有企事業單位并未出資，也沒有參與管理，應當以實際出資情況為準，認定此類企業性質為私人性質企業，而不能僅憑工商注冊登記就認定為國有企業。近幾年來頻繁出現的企業實際出資情況與工商登記不符的另一種情況表現為，某些國有企事業單位出于本單位小集體利益，將本單位全額出資興辦的下屬公司企業，在單位內部找部分職工作掛名股東，企業性質注冊成自然人出資的有限責任公司。對于這類企業，由于是國有企事業單位全額出資，掛名的自然人股東并未實際出資，企業的全部資產仍然屬于全額出資的國有企業所有，屬于國有資產，根據企業性質認定的資產標準，應當認定這類企業為國有企業。因此在查辦貪污賄賂犯罪時，不能僅以工商行政管理部門核準登記的企業性質來判斷一個涉案企業的性質，而是要在深入查清該企業注冊資本和投資資本的實際來源，正確判定涉案企業的資產性質的基礎上才能確定涉案企業是否為國有企業。
二、司法實踐中幾類典型企業性質及其工作人員主體身份的認定
根據本文前述企業性質認定的資產標準，現代企業制度下的國有獨資公司、兩個以上的投資主體均為國有企業的有限責任公司和股份有限公司，都可以認定為國有企業。原國有企業改制重組后，資產構成發生變化，非國有投資主體介入的企業，即使國有資本絕對控股，也不能成為法律意義上的國有企業。國有企業性質上的這些變化，必然引起原國有企業工作人員主體身份的改變，大部分改制企業的管理人員，不再符合刑法第九十三條第二款的規定，不再屬于以“國家工作人員論”的范圍，這些變化應當引起檢察機關尤其是基層檢察機關職務犯罪偵查部門的充分注意。下面筆者試針對查辦職務犯罪中經常涉及的幾類典型的企業分別予以分析說明。
（一）全國性壟斷企業及其分支機構性質的認定。中國電信集團、中國移動集團、中國聯通公司、中國石油化工集團、中石油天然氣集團，這些企業均為國務院國有資產監督管理委員會直接監督管理的中央企業，全部資本金來源于國家投資，因此這些“巨無霸”企業都是國有企業，在這些企業從事公務的管理人員屬于國家工作人員沒有什么疑義。需要引起我們注意的是，隨著中央企業經營機制改革的逐步推進，作為上述集團公司運營主體部分的中國電信、中國移動、中國聯通、中石化、中石油，都已經在國內外公開上市，他們的母公司（即上述各企業集團）代表國家控股（控股比例一般在70%以上），因此，這類企業屬于國有控股企業。雖然這些上市公司由于國有資本絕對控股，經營管理模式上與純國有企業相比并沒有大的實質性變化，但由于其資本構成已經發生變化，不再是法律意義上的國有企業。這里提出注意的是，某些壟斷性國有企業集團（注意不是股份公司）的省、市、縣級分支機構，由于總公司整體資本構成沒有變化，仍然屬于國有企業（中國石化集團公司、中國石油天然氣集團公司、中國移動集團公司都存在核心業務和優質資產上市，少部分非核心下屬企業資產沒有上市的雙軌制管理情況），而集團核心部分上市公司在全國各地的分支機構，是股份制企業的分支機構，而不是國有企業的分支機構。按照最高人民法院的司法解釋（法釋[2001]17號）的規定：在國有資本控股、參股的股份有限公司中從事管理工作的人員，除受國家機關、國有公司、企業、事業單位委派從事公務的以外，不屬于國家工作人員。因此，這些全國性大型國有控股企業的管理人員，總公司本部董事會、監事會、經理機構的最高層管理人員中，多由國務院、國資委或集團公司行使所有者權利任命、委派的，符合刑法第九十三條第二款的規定，屬于“以國家工作人員論”，少部分非國家機關、國有企事業單位股東委派的，不屬于“以國家工作人員論”。這些公司省級以下分支機構沒有自己獨立的財產，不是獨立的法人單位。這些分支機構的高級管理人員，股改之前都是國家干部，股改后，這些人員皆由股份公司總部及其分支機構委派（重新任命或聘任），不屬于受國有企業委派從事公務，不適用刑法第九十三條第二款的規定，不能“以國家工作人員論”。對這類人員的侵財型職務犯罪，按照上述司法解釋，應當作為企業人員犯罪定罪處理，如構成職務侵占罪、商業受賄罪、挪用資金罪等。在國資委管理的全國性壟斷企業中，國家電網公司、南方電網公司及其龐大的省、市、縣、鄉分支機構是個特例，由于其經濟地位的特殊性，目前仍為國有全資企業，類似的國有全資壟斷企業還有國家郵政局系統、國家煙草公司系統、國家糧食儲備局系統等為數不多的企業。
（二）各類金融機構企業性質及其工作人員主體身份的認定。近幾年，新的金融企業不斷出現，原有的四大銀行的經營機制也已經或正在發生深刻的變化，金融企業性質及其工作人員的身份也相應發生變化。（1）工、農、中、建四大國有商業銀行：四大銀行中建設銀行、中國銀行、中國工商銀行已經通過吸收國外戰略投資者，初步完成股份制改造（其名稱分別為中國建設銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司），并先后在國內外公開上市。在這三家上市銀行的產權構成中，由財政部出資設立的中央匯金公司代表國家絕對控股，屬于國有控股企業，不再是純國有資本商業銀行。對于三家銀行總行及其分支機構的工作人員身份的認定，等同于本文前述全國性壟斷公司，即可以明確地說，按照現行法律和司法解釋，自股改完成之日起，兩行總行高管人員除由國務院、財政部或中央匯金公司委派產生的，屬于“以國家工作人員論”，其省級以下分支機構的工作人員不再屬于國家工作人員范疇。農業銀行的股改也已納入計劃，但目前股改未完成之前，其國有企業性質及其工作人員的身份性質尚未改變。（2）全國性股份制商業銀行：主要包括除四大行之外的在全國范圍內設立分支機構的交通銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、中信實業銀行、招商銀行、浦東發展銀行、深圳發展銀行等10余家股份制銀行，這些銀行多屬于國有資本控股或參股的商業銀行，近年來發展很快，分支機構已經遍及全國主要城市。同樣，除有國有股東單位委派任職的極少數高管人員外，這些銀行的絕大部分工作人員都不屬于國有企業工作人員和國家工作人員范疇。（3）包括城市商業銀行、城市信用社、農村合作銀行、農村信用社在內的地方金融企業：這些金融企業產權性質更為復雜，但地方政府一般控股或參股，其管理決策層主要管理人員，如果是由地方政府或國有企事業單位行使股東權委派的，屬于“以國家工作人員論”，其他方式產生的銀行高管人員及普通員工，都不再屬于法律意義上的國家工作人員范疇。（4）政策性銀行：包括中國農業發展銀行、國家開發銀行、中國進出口銀行，這三家銀行目前皆為全國有資本銀行，其總行機各級分支機構中從事公務的人員都應當符合刑法第九十三條第二款的“以國家工作人員論”。（5）主要保險公司：中國人壽保險股份公司（中保人壽）、中國人民保險股份公司（中保財險）性質同已改制上市的中行、建行，屬于上市流通的國有控股股份制金融企業，平安保險公司、太平洋保險公司等其他保險公司屬于國有控股或參股的股份制企業，對其工作人員的主體身份不再贅述。可以肯定的是，目前各保險公司地方分支機構工作人員不再屬于法律意義上的國家工作人員范疇。
（三）地方國有轉制企業工作人員主體身份的認定。近年來，地方各級政府所屬的競爭性國有企業絕大多數已經改制為民營企業，少數企業保留一定比例的國有股份，改制為國有控股或參股企業。對這類改制企業中的管理人員，不能僅因改制前后工作崗位、職責沒有變化，就理所當然地參照企改制前的主體身份與以簡單認定。此類改制企業工作人員主體身份的認定，關鍵是看其改制后的職務是如何產生的。如果是改制過程中或改制后，由國家機關、關有企事業單位委派的，屬于“以國家工作人員論”，其他方式產生的，不再屬于國家工作人員范疇。
三、對國有轉制企業及其工作人員主體身份歸屬的再思考
國有控股企業不是國有企業，最高法院司法解釋與當前國有控股企業管理運營的現狀并不適合，與刑法的立法本意也并不一定完全符合。事實上絕大多數國有控股企業尤其是國有壟斷性股份制企業，掌握著國家的經濟命脈，國家對這些企業的監督控制的力度并不亞于純國有資本企業，國家絕對控股的地位段時間內不會改變，在管理運營模式上與國有企業并沒有多大區別。筆者認為將這些國有控股企業的絕大多數高級管理人員排除在國家工作人員范疇之外，并不完全符合中國國情，也不利于查辦和預防職務犯罪工作的開展，很有可能導致對此類人員職務犯罪打擊不力的不良后果，有違社會公平正義之嫌，理論界、司法實踐界目前對此仍然存在著很大的爭議。筆者認為，要徹底解決這一問題，確有必要盡快通過國家權力機關的立法解釋等途徑，進一步確認國有企業的合理范圍，明確國有控股企業屬于刑法意義上的國有企業，或以國有企業論，國有控股企業中從事公務人員以“以國家工作人員論”。筆者認為，將國有資本絕對控股（50%以上）的企業納入國有企業范疇，是比較符合中國國情和懲治腐敗犯罪需要的。這樣多數國有壟斷企業分支機構中從事公務的高管人員就可以納入“以國家工作人員論”的范疇。在此基礎上，將涉及此類人員的侵財刑職務犯罪案件，由檢察機關統一查處，是與當前我國反腐敗工作的現實需要的相適應的。
另一方面，盡管對國有控股企業及其工作人員的法律身份歸屬尚存爭議，但目前高發司法解釋（法釋(2001)17號）的規定在司法實踐中已經得到檢、法兩家的基本一致認同，并在司法實踐尤其是審判實踐中適用。事實上，近年來檢察機關查辦的相當一部分涉及此類企業的職務犯罪案件在審判環節被改變犯罪定性，這在一定程度上影響了辦案的效果和案件質量。這一點，要特別引起重視。因為這些國有壟斷性控股企業的分支機構一向是檢察機關特別是此類企業集中地區查辦貪賄犯罪案件的重點領域，如果不能正確區分企業性質及其工作人員法律身份，就有可能發生超越管轄辦案的違法現象或引起不必要的爭議，影響到辦案的社會效果。雖然高法的司法解釋對偵查工作并無直接的約束，但偵查工作最終還是要通過審判環節來檢驗的。在目前已有高法司法解釋，尚無新的法律、立法解釋或司法解釋予以替代的情況下，檢察機關對于受理的此類案件線索，可以通過監督公安機關立案的方式查辦，而不宜一律由檢察機關直接立案偵查，以免影響案件質量和辦案效果。
注釋與參考文獻
[1]高銘暄，馬克昌主編，刑法學，北京大學出版社，2000年10月第1版.
定價分析報告應由發行人和主承銷商共同簽署。在定價分析報告中應對影響發行價格的因素進行全面、客觀地分析，詳細說明商定股票發行價格的依據和方法。報告所引用的資料必須真實并注明來源，運用的價格測算方法應科學、合理。定價分析報告應至少包括以下基本內容：
一、行業分析
1.公司所屬行業概況。
2.公司所屬行業的發展前景。
二、公司現狀與發展前景分析
1.公司在同行業中的地位（包括生產能力、前三年凈資產利潤率和利潤總額的行業排名、主要產品的市場占有率和在同行業中的技術領先程度等）。
2.公司主要產品國內、國外市場分析（包括營銷狀況、價格走勢等）。
3.公司主要產品所處發展階段，主要產品的技術含量、開發能力及替代產品的研究、開況。
4.募集資金投資項目的情況（項目規模、產品方向、建設工期、工程進度、預計的盈利能力，如屬新產品應對該產品進行市場分析和投資風險分析）。
5.公司資產流動性和財務安全性分析。
6.公司盈利能力和發展潛力分析。
三、二級市場分析
1.滬市、深市最近15個交易日與最近30個交易日的平均市盈率。
2.本行業上市公司的市場分析。
（1）行業面分析。本行業上市公司的數量與名稱、按上市地分別計算的本行業上市公司最近15個交易日與最近30個交易日的平均收盤價格、平均市盈率（附表一）。
（2）可比上市公司分析。選擇屬本行業、流通股本相當、盈利能力接近的10家可比上市公司進行分析。應提供可比上市公司的名稱與代碼、總股本、流通股本、上市地、經營范圍、主營業務、主營業務收入增長率、上年度凈利潤、上年度每股盈利、上年度凈資產利潤率、最近15個交易日的收盤價格與市盈率、最近15個交易日的平均收盤價格與平均市盈率、最近30個交易日的平均收盤價格與當時平均市盈率，還應提供原發行時間及當時大盤指數、發行價格與發行市盈率、上市時間及當時大盤指數、掛牌日平均漲幅、掛牌后15個交易日的平均收盤價格、平均市盈率及當時大盤指數區間（附表二）；對于可比上市公司不足10家的行業，可選取行業相近、流通股本相當、盈利能力接近的上市公司進行比較。
3.對預計發行時間內二級市場大盤分析及本行業上市公司的二級市場走勢預測。
4.近一個月已發行股票的中簽率。
四、發行價格的確定方法和結果
詳細說明發行價格的測算方法、二級市場的定位、商定的發行價格和市盈率倍數，并編制盈利情況和發行價格測算表（附表三－1，附表三－2）。
附表一：本行業上市公司價格統計表（略）
