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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨交易管理條例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2006年6月23日，中國金融衍生品交易所籌備組在上海召開最后一次工作會議，這標志著籌備組完成歷史使命，新的交易所即將誕生。股指期貨上市工作步入倒計時。
2006年7月4日，證監(jiān)會期貨部主任楊邁軍表示，《期貨交易管理暫行條例》的修改已進入最后階段，修改后的《條例》有望近期公布，這將為金融期貨、尤其是股指期貨的盡快推出掃清最后障礙。
2006年8月，宣稱中國金融期貨交易所即將掛牌。
2006年9月8日， 中國金融期貨交易所正式掛牌。
2006年9月14日，尚福林表示，今年年底或推出中國的股指期貨。
2006年9月19日，滬深300指數(shù)期貨合約浮出水面。
2006年10月，尚福林曾稱，股指期貨將于2007年年初正式推出。中金所關(guān)于征求股指期貨合約等意見稿通知。10月底，開始模擬交易。
2006年11月下旬，中國證監(jiān)會主席助理姜洋表示：股指期貨投資者教育要講透風險，股指期貨最早明年三月初推出。
2007年1月4日下午證監(jiān)會在其網(wǎng)站刊登出《致股指期貨投資者的一封信》，提醒投資者要樹立正確的投資理念，提高參與股指期貨的風險意識。
2007年1月中旬，中國證監(jiān)會將提交給國務院審批的《期貨交易管理條例》取回再議，透露出股指期貨將延期推出的信號。
2007年1月底，尚福林稱，股指期貨條件成熟時再推，市場預計將推到6月。
2007年2月7日，《期貨交易管理條例(修訂草案)》獲國務院常務會議原則通過。
2007年3月27日，尚福林再次表示，做好股指期貨上市準備。
2007年3月30日晚間，證監(jiān)會晚間《期貨公司管理辦法》（修訂草案）和《期貨交易所管理辦法》（修訂草案），公開征求意見。兩個辦法自2007年4月15日起與《期貨交易管理條例》同時施行 。
2007年4月6日，證監(jiān)會就《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務管理暫行辦法》、《期貨公司風險監(jiān)管指標管理暫行辦法》和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務管理暫行辦法》公開征求意見。
2007年4月份，注定要為中國期
貨業(yè)的歷史所銘記。
4月15日，標志著期貨基本大法的《期貨交易管理條例》以及與之相配套的《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》正式實施；4月22日，隨著《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》以及《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》正式實施，為萬眾矚目的股指期貨基本掃清了上市的法律障礙，呼之欲出！
股指期貨的推出可謂好事多磨。鑒于中國期貨市場尚處于初級階段，經(jīng)驗尚不完備，監(jiān)管機構(gòu)在廣泛征詢業(yè)界意見的同時，采取了步步為營的謹慎態(tài)度。2006年9月8日，中國金融交易所才正式掛牌成立，標志著中國資本市場進入了新的發(fā)展時代，對深化資本市場改革、完善資本市場體系、發(fā)揮資本市場功能具有重要的戰(zhàn)略意義。不過，對股指期貨期盼已久的期貨業(yè)者們，那時卻并不十分興奮。股指期貨推出的音階越高，期貨公司越彷徨，股指品種是介于股票和期貨之間的衍生品，如果對各方面的要求過高，券商反而可能成為股指期貨的主角。
就在業(yè)內(nèi)彷徨猶疑之際，國務院正式頒布實施了以上六項法律法規(guī)，期貨行業(yè)從此可以宣告，期貨黃金年代即將到來。
股指期貨的推出必定要打開資本市場的天窗，迎接新的天空。但是，一個新生事物的出現(xiàn)必定需要健全的市場機制為其保駕護航，這就催生了中國期貨行業(yè)的根本立法，而這些立法從期貨交易所組織結(jié)構(gòu)、期貨公司組織架構(gòu)、期貨公司行為準入、市場準入、金融期貨業(yè)務獨享等諸多方面，都給期貨業(yè)帶來了巨大利好。
首先，根據(jù)《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨公司成為期貨市場的中樞力量，是期貨市場持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在《條例》中，“期貨經(jīng)紀公司”改稱“期貨公司”，并一舉放開了自營、境外經(jīng)紀、期貨投資咨詢等項業(yè)務。在中國期貨發(fā)展史上，自營、境外期貨、投資咨詢和代客理財形式都曾大量存在過，但都是以地下或者變通的方式實現(xiàn)的。此次法規(guī)的修訂，給了期貨公司以綜合性業(yè)務主體地位，使得期貨公司的盈利渠道大大擴展，期貨行業(yè)的競爭力有望大大增強。
非但如此，新條例對期貨公司業(yè)務實行許可制度，期貨公司實施分類分級監(jiān)管，這將通過業(yè)務牌照多元化的方式實現(xiàn)。如此一來，一批資本實力強、有競爭力的期貨公司將脫穎而出，而一批缺乏核心競爭力、風險控制不嚴格的期貨公司則可能被淘汰，期貨業(yè)的重組整合必呈風起云涌之勢。由于有了立法保障，期貨行業(yè)將被社會廣泛接受，期貨投資公司、期貨信息咨詢公司、居間人公司都可能在不久的將來遍布開來，從而使期貨對我國社會和經(jīng)濟的影響力大大增強。
此外，在境外成熟期貨市場的市場構(gòu)成中，基金是必要的參與元素，發(fā)展中的中國期市，也必定需要那些理念成熟、避險機制完備的基金公司參與。本次《條例》的，為基金介入期貨交易做好了必要的準備。為了完備中國期貨市場機制，盡早出臺《基金法》也成為當務之急。
通過以上法規(guī)的實施，期貨公司成為金融期貨的業(yè)務主體，而券商則成為輔力量。券商只能為期貨公司介紹客戶并提供相關(guān)服務，不得客戶進行交易，并不得經(jīng)手客戶保證金。期貨公司所擔憂的業(yè)務資格問題終于圓滿解決，但目前被券商控股或參股的期貨公司至少在20家以上，其他期貨公司若要更好開展金融期貨業(yè)務，則需要在資本金和服務方面，下更大功夫。
期權(quán)交易，是期貨合約選擇權(quán)交易的簡稱，表示一種權(quán)利的買賣活動。交易者通過付出一筆較小的費用，便得到一種權(quán)利。這種權(quán)利使得交易者能夠在合約到期之前的任何時候，以事先訂立的價格和數(shù)量選擇是否購買或出售相關(guān)期貨合約，但不必負有必須履約的義務。在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。超過規(guī)定期限，合約失效，買主的權(quán)利隨之作廢，賣主的義務也被解除。期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)，金融期權(quán)又分股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。
中國自1995年引入期權(quán)交易以來，其交易歷史不過短短十三年，總體風格還是比較謹慎保守的。這種特性一方面使中國免受諸如九七年東南亞金融危機之動蕩災害，一方面又使國內(nèi)對金融衍生品這一領(lǐng)域的創(chuàng)新力度不夠。綜觀利弊，現(xiàn)今我國期貨交易有向開放化轉(zhuǎn)變的趨勢。以2006年新《證券法》出臺為證，總則中加強了一條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規(guī)定”，為將來搞期貨、期權(quán)交易留下了伏筆。果然，一年之后，《期貨交易管理條例》應運而生，成為規(guī)制我國期貨期權(quán)市場的主要法規(guī)之一。
再觀目前實際的中國金融市場，對期權(quán)的需求可謂日益增大。就個人投資者而言，金融期權(quán)逐漸成為人們投機行為的對象之一。中國銀行自2003年推出個人外匯“期權(quán)寶”和2005年推出“兩得寶”以來，都受到了廣大市民的追捧，市場反應非常強烈。由此可見，期權(quán)在中國有很好的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展趨勢。
二、金融期權(quán)的風險種類及成因分析
（一）金融期權(quán)風險種類
1．信用風險：最常見的風險之一。即由于交易對手破產(chǎn)或者無法履約而造成財產(chǎn)損失的風險；
2．市場風險：由于匯率、利率等因素的變化而引起的金融期權(quán)價格波動的風險；
3．操作風險：又名運營風險，即由于人為錯誤、欺詐、內(nèi)部風險控制不當所導致的損失風險，也是現(xiàn)今法律法規(guī)主要規(guī)制的對象；
4．流動性風險：即合約持有者將合約轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的風險；
5．結(jié)算風險：又名交割風險，即交易對手在交割期限屆滿時無法按時付款或交貨，以此所造成的風險；
6．系統(tǒng)風險：政治、經(jīng)濟、社會等大環(huán)境引發(fā)的普遍性經(jīng)濟蕭條低迷的風險，一般而言，此類風險是經(jīng)濟學上個人及機構(gòu)投資者所無法回避的風險；
7．法律風險：由于法律法規(guī)不健全，或者立法后沒有得到切實的貫徹而引起的對交易主體缺乏有力的制約和保護的現(xiàn)象。且由于金融期權(quán)的創(chuàng)新性，即使有相關(guān)法規(guī)出臺，也因為沒有經(jīng)過時間和案例的考驗而缺乏穩(wěn)定性與說服力。
（二）金融期權(quán)風險成因
1．金融期權(quán)的杠桿性特征
杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對于期權(quán)交易而言，投資者只需花很少的一筆權(quán)利金費用即可進行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點很容易讓人忽略了到期交割時必須承擔的100%的盈虧風險。大多數(shù)缺乏投資經(jīng)驗、風險意識不足的投資者，往往只關(guān)注權(quán)利金的大小（即目前付出的成本）以及未來可以產(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對風險抱著僥幸或者過于自信的心理。總之，金融期權(quán)這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價值遠遠大于實際價值的特性，是產(chǎn)生金融風險的根本前提之一。
2．期權(quán)合同當事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實的資本運作
3．對于金融期權(quán)而言，理論上，根據(jù)民商法意思自治原則
當事人雙方可以就協(xié)定價格以及合約數(shù)量做出任意規(guī)定，只要雙方都接受即可然而，這種天馬行空式的極具想象力的游戲規(guī)則卻很可能偏離真實資本的運作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應。
4．金融期權(quán)的決定性因素本身波動劇烈頻繁
金融期權(quán)誕生伊始即是為浮動匯率制下的基礎(chǔ)金融工具規(guī)避風險，針對股票、債券、外匯風險分別發(fā)明了股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。可以說，金融期權(quán)誕生的前提就是基礎(chǔ)金融工具價格走勢的撲朔迷離。
5．投資組合的專業(yè)性強，每組交易的組合條件都不同，制定針對性的法規(guī)難度大
金融期權(quán)交易的投資組合千變?nèi)f化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應當是經(jīng)濟學家與法學家共同合作的任務。
6．按照現(xiàn)行會計制度存在風險隱患
金融衍生品的交易對象是期貨合約，根據(jù)現(xiàn)行會計準則，在交易結(jié)果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負債表中沒有衍生品交易的記錄，財務報表不會反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴重滯后，為交易監(jiān)管提供了嚴重的時間障礙。
7．場外交易市場的存在
場外交易市場是指在證券交易所以外的場所進行交易的市場。由于價格的不透明度以及缺乏交易所的規(guī)范規(guī)制，其往往是嚴重投機行為的交易場所，因此場外交易也是風險成因的重要組成因素。目前場外交易在我國還沒有合法地位，國務院出臺的一系列條例、意見和通知中都明確規(guī)定，期貨交易（包括期權(quán)交易）必須在期貨交易所內(nèi)進行，嚴禁場外交易。
8．游資惡炒
部分學者認為，近年來中國證券市場的瘋狂繁榮跟部分國內(nèi)游資炒作不無關(guān)系。以溫州民營企業(yè)的剩余資金為代表的國內(nèi)游資，由于沒有合理的投資渠道，加上其逐利的本性，一旦出現(xiàn)任何獲利機會，便蜂擁而上，造成極大的不安定隱患①。
9．投資誤導
一些所謂“股評家”等出于某種目的在媒體上信口開河，其不負責任的言論為民眾接受相信，最終使得廣大投資者收益受損。
10．投資組合設(shè)計不當
如前所述，金融期權(quán)獲利投資組合是一種專業(yè)性極強的計算結(jié)果，一般投資個人往往無法精確計算出最佳盈利點與止損點，從而承擔了一定的由于投資組合設(shè)計不當造成虧損的風險。
11．投機過度
以賣出看跌期權(quán)為例。而一些情況下，在投資者在賣出的同時，手上很可能是沒有該買賣標的物的，這種投機方式非常危險，因為一旦價格走勢背離預期，期權(quán)賣家需要用市場價把標的物從市場上買回，再以協(xié)定價格高買低賣給期權(quán)買家。盡管理論上的風險無限性僅僅是小概率事件，但一旦真的出現(xiàn)，加上杠桿倍率，期權(quán)賣家往往沒有足夠的資金用市場價把標的物買回，再用協(xié)定價格售出。縱觀國際市場重大期權(quán)虧損事件，實力雄厚的財團最后多是被巨額逼空導致破產(chǎn)的。這種高風險性投機行為嚴重危害了社會秩序，同樣是法律需要規(guī)制的重點。
12．惡債連鎖反應
這里主要針對銀行而言，銀行如果過于為眼前獲利機會所誘惑，放貸規(guī)模擴大化，放貸對象信用要求逐年降低，加上銀行加入購買各種金融衍生品之行列，一旦負債者無力還貸，或金融衍生品資金斷裂，銀行面臨倒閉危險，企業(yè)和個人的存款無法追回，導致一系列經(jīng)濟蕭條。
13．投資者對這一新型金融衍生品的了解不夠，風險估計不足
目前，金融期權(quán)在國內(nèi)往往不是投資機構(gòu)的主營業(yè)務，很多基金經(jīng)理只憑一張簡單的報表就做決定，也沒有良好的內(nèi)部風險管理制度。
三、相關(guān)現(xiàn)行法規(guī)對風險的彌補防范措施分析及未來相應法規(guī)構(gòu)建
筆者認為，金融期權(quán)的風險防范應該分成政府、交易所、行業(yè)協(xié)會與投資者（主要是機構(gòu)投資者）這幾個部分來規(guī)定相關(guān)義務，具體如下：
（一）政府的風險防范控制義務
1．開放資本市場力求“穩(wěn)”，脫離本國經(jīng)濟的承受能力，盲目追求負債增長的戰(zhàn)略是危險的②之所以放在第一點，是因為只有政府先把大環(huán)境做好了，才有下面交易所和投資機構(gòu)進行改進的必要和可能。新興國家過早放松管制，容易被投機者鉆空作亂。筆者認為，金融市場的謹慎不犯錯是比創(chuàng)新更重要的前提，在吃不準新產(chǎn)品的風險程度的情況下，犧牲創(chuàng)新而確保安全穩(wěn)定是可取的做法。
2．國務院證券管理機構(gòu)積極履行職責目前新《證券法》第九條、第一百七十八條和第一百七十九條的規(guī)定明確賦予了國務院證券管理機構(gòu)明確的職權(quán)及監(jiān)督范圍，為監(jiān)督提供了明確的法律依據(jù)。希望盡快出臺《金融監(jiān)管合作法》，促進國內(nèi)各個部門之間以及國際金融管理部門的合作，信息快速公開流通，及時防范風險跨國蔓延。
3．立法對金融期權(quán)的協(xié)定價格與合約數(shù)量做比例性的規(guī)定，確保不讓期權(quán)合約內(nèi)容脫離資本真實情況太遠
4．改革現(xiàn)行會計制度，加入期貨、期權(quán)的記賬機制該條建議針對上述風險成因第五點，即期建議專門記錄期貨期權(quán)交易的未來交割賬目，使交易在沒有被結(jié)算之前即有所登記，使高層管理者閱讀賬目時心中有數(shù)。
5．期權(quán)交易應專門在有期貨經(jīng)驗的期貨交易所內(nèi)而非證券交易所內(nèi)進行以充分利用期貨交易所的第一手期貨交易管理經(jīng)驗。
6．對風險控制系統(tǒng)不足的交易所和金融機構(gòu)進行管制，嚴重的予以剝奪其從事金融衍生品的交易資格2004年頒布的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》第二十六條和第三十二條規(guī)定是我國目前立法重視金融風險控制的重要一點證明。但實踐中究竟是否真的能如此過硬的實施，仍是個有待考察的問題。
7．立法限制游資
關(guān)于海外游資，與上述第一點建議相同，政府對證券市場的海外開放仍然應以謹慎態(tài)度為主；對于國內(nèi)游資，中央政府應當頒布條例限制游資的炒幅，以期既能達到適當利用限制資產(chǎn)的目的，又把風險控制在適度范圍之內(nèi)。
8．投資誤導需要承擔責任
既當某些專家或權(quán)威人士在媒體上發(fā)表了不負責任的言論，誤導百姓投資之后，需要承擔法律上的責任，而不僅僅是道德上的譴責。這點也體現(xiàn)在新《證券法》上，該法這次的出臺專門強調(diào)，新聞媒體做新聞報道一定要真實，不能散布虛假信息，擾亂證券市場。同時服務機構(gòu)中的咨詢機構(gòu)應該規(guī)范自身的工作。如果是帶有廣告性地進行誤導的話，投資者可以起訴。
9．立法禁止投機過度，對賣空期權(quán)的額度進行嚴格限制此點是各個國家立法的重點規(guī)制對象。但是何謂“投機過度”，賣空期權(quán)的協(xié)定價格和權(quán)利金超過標的物當日收盤價百分之多少屬于需要限制的區(qū)域，則仍需要權(quán)威的經(jīng)濟學家提出建議。對于過于專業(yè)的風險測算，筆者認為可以直接把經(jīng)濟學家的權(quán)威提議上升為法律，術(shù)業(yè)有專攻，畢竟金融法是經(jīng)濟學色彩濃厚的學科，需要法學家與經(jīng)濟學家合作才是。
10．規(guī)制場外交易
根據(jù)世界各國立法來看，完全限制場外交易也并不可取。而由于場外衍生金融業(yè)務對信用要求極高，一般只規(guī)定資金雄厚，達到一定規(guī)模的交易商才允許成為市場交易主體。此外，行業(yè)協(xié)會、民間評級機構(gòu)等也都在場外交易市場中起到不可或缺的重要作用。
（二）交易所
1．規(guī)定投機行為的交易規(guī)模、交易額上線、最大止損點、保證金制度和場內(nèi)交易當日結(jié)算無價差制度，對交易員進行資格審查，對大批量進入者進行調(diào)查，建立大戶報告制度。這一點在《期貨交易管理條例》第十一條中已明確提到。
2．確立金融結(jié)算制度，明確結(jié)算機構(gòu)，通知義務。07年修改后新出臺的《期貨交易管理條例》第三十七條強調(diào)了期貨交易所組織結(jié)算、通知結(jié)算結(jié)果的義務。隨著股指期貨的推出以及商品期貨市場的發(fā)展，同一時間可能會有幾十萬投資者參與，傳統(tǒng)由期貨公司逐一通知的方式顯然已經(jīng)難以適應這種新狀況，遂規(guī)定由雙方約定通知的方式，并在符合一定條件時，由期貨公司的交易系統(tǒng)強行平倉，以及時降低客戶的交易風險。這使風險控制的效率大大提高。而且《條例》執(zhí)行的是當日無負債結(jié)算制度，如果投資者方向判斷錯誤，而盤中又出現(xiàn)劇烈波動，一旦虧損達到10%，投資者則會被盤中平倉。所以投資者應該有意識的去保證金監(jiān)視中心查看賬戶頭寸的盈虧。該條款的作用還在于提醒投資者明確并重視期貨市場的風險。
3．開始第一筆交易前，交易者必須繳納高額保證金。保證金主要是針對期權(quán)賣家而言。韓國市場規(guī)定，在開始第一筆交易之前，交易者必須先繳納500萬韓元的保證金，并根據(jù)市場走勢隨時追加保證金。
（三）行業(yè)協(xié)會
對于行業(yè)協(xié)會所應當履行的職責，參見新《證券法》第一百七十六條規(guī)定。除此之外，筆者認為還可以借鑒香港的做法，由期權(quán)期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會建立儲備基金和賠償準備基金，基金錢款來自每位結(jié)算會員申請會員資格是所繳納的費用。這樣使得行業(yè)協(xié)會自身能有完備的風險協(xié)調(diào)體制，應對不測。
（四）投資機構(gòu)與個人投資者
鑒于巴林銀行案得到的教訓，投資機構(gòu)首先應當確保交易與結(jié)算嚴格分開，嚴禁越權(quán)交易。其次，應當重點規(guī)范基金等機構(gòu)投資者，筆者建議可建立自動風險預防對沖機制，超出預警范圍的交易由系統(tǒng)自動對沖，且確保風險控制程序不受管理層左右，有自動、獨立運作的機能。另外，風險評估系統(tǒng)由非風險責任承擔著輸入，董事會和管理層的信息要客觀獨立公正。《期貨交易管理條例》第二十二條就是對投資機構(gòu)風險設(shè)置的管理規(guī)定。對個人投資者而言，首先應盡量減少暴露在市場風險下的頭寸，其次，應對市場風險，最好是經(jīng)過經(jīng)濟學理論上的專業(yè)精確的測算，用投資組合控制金融風險，在同一中基礎(chǔ)資產(chǎn)上同時建立看漲期權(quán)和看跌期權(quán)部位的組合期權(quán)等策略，以達到規(guī)避風險的目的。
注釋：
①國內(nèi)游資對經(jīng)濟的影響及其引導.
②倪克勤.當代世界的金融危機與金融衍生品工具市場的發(fā)展.國際經(jīng)濟金融.1997(9).
參考文獻：
【關(guān)鍵詞】 商品期貨交易所； 保證金充抵； 會計處理
多年的改革開放，孕育了今日中國資本市場蒸蒸日上，衍生產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的新局面。在理性經(jīng)濟人思維和資本運作理念的雙重驅(qū)動下，期貨市場的交易者實行資本收益最大化和備用融資渠道的雙通道政策。保證金充抵業(yè)務作為低成本的融資渠道備受期貨交易者的青睞。然而，有關(guān)保證金充抵業(yè)務的會計制度建設(shè)遠遠滯后于時展的步伐，難以真實、完整地反映業(yè)務信息。如何彌補會計制度的“供給”與實務工作的“需求”之間的“時滯”，成為我國會計制度制定者的當務之急。
一、保證金充抵業(yè)務會計處理現(xiàn)狀
（一）保證金充抵業(yè)務的經(jīng)濟實質(zhì)
國際會計準則委員會（IASB）的《編報財務報表的框架》和我國《企業(yè)會計準則――基本會計準則》在會計信息質(zhì)量方面均強調(diào)“實質(zhì)重于形式”原則，即企業(yè)應當按照交易或者事項的經(jīng)濟實質(zhì)進行會計確認、計量和報告，不應僅以交易或者事項的法律形式為依據(jù)。對經(jīng)濟業(yè)務實質(zhì)的把握是正確進行會計核算和信息披露的前提。
我國《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨交易實行保證金制度，保證金分為結(jié)算準備金和交易保證金。結(jié)算準備金是未被合約占用的保證金，交易保證金是已被合約占用的保證金（《期貨交易所管理條例》（修訂案）第六十九條）。保證金充抵業(yè)務指的是具備期貨交易資格的交易會員提出申請并經(jīng)期貨交易所批準，將持有的有價證券移交交易所，作為其履行保證金債務的擔保行為。可用于充抵保證金的有價證券主要是經(jīng)過交易所認定的標準倉單和可流通的國債（《期貨交易管理條例》第三十二條）。會員通過保證金充抵業(yè)務可以獲得一定數(shù)量的保證金充抵資金，該資金只能用作交易保證金（《期貨交易所管理條例》（修訂案）第七十四條）。雖然保證金充抵資金的用途是作為交易保證金，但是其在性質(zhì)上并不等同保證金，因為保證金必須是會員提交的貨幣資金。
通過保證金充抵業(yè)務，交易所將與保證金充抵資金有關(guān)的收益權(quán)轉(zhuǎn)移給了充抵人，但是卻保留了與保證金充抵資金有關(guān)的風險。這就是說，保證金充抵業(yè)務實現(xiàn)的僅僅是保證金充抵資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，而不是所有權(quán)。從業(yè)務實質(zhì)來看，保證金充抵資金是交易所以其自有資金作為充抵人履行期貨合約的擔保，而賦予充抵人繼續(xù)從事期貨交易的權(quán)利。保證金充抵資金的可計量特征和經(jīng)濟收益特征彰顯出其資產(chǎn)屬性，其本質(zhì)上是交易所應當收取而未收取的保證金。
（二）對現(xiàn)行會計處理方式的評析
我國商品期貨交易所現(xiàn)行的保證金充抵業(yè)務會計制度制定于2000年。在實施之初，這些會計制度很好地履行了規(guī)范交易所會計核算和披露的責任。然而，隨著我國期貨行業(yè)的發(fā)展和會計準則體系的更新，這些會計制度針對的對象和環(huán)境都發(fā)生了巨大變化，難以繼續(xù)發(fā)揮其應有的作用。
1.賬外備查還是賬內(nèi)核算。我國現(xiàn)行的會計制度規(guī)定保證金充抵業(yè)務采用備查簿方式進行會計處理，即設(shè)置有價證券備查簿詳細記錄用于充抵保證金的有價證券的價值、實際核定的保證金額度和有價證券的處置等情況。在我國期貨行業(yè)發(fā)展初期，保證金充抵業(yè)務被定性為偶發(fā)事件而未納入日常會計核算范疇，僅以備查方式進行處理。然而，隨著期貨交易者素質(zhì)的提高，保證金充抵業(yè)務的好處已得到市場共識。保證金充抵業(yè)務無論從數(shù)量上還是金額上都呈現(xiàn)出加速增長的趨勢。實行備查簿方式的理由已經(jīng)不復存在。
保證金充抵業(yè)務的發(fā)展對其會計處理提出了新的要求。經(jīng)濟活動過程中能夠用價值量表示的方面就是會計的對象（吳水澎，1981）。保證金充抵是一項經(jīng)濟活動，它實現(xiàn)了經(jīng)濟資源之間控制權(quán)和使用權(quán)的交換，這種交換是通過以貨幣計量的價值量的轉(zhuǎn)換來實現(xiàn)的。而復式記賬是反映經(jīng)濟活動中價值運動來龍去脈的技術(shù)方法（吳水澎，1998）。因此，反映和監(jiān)督保證金充抵業(yè)務的最佳技術(shù)方法應當是復式記賬。
2.表外披露還是表內(nèi)披露。我國會計制度規(guī)定，交易所必須將充抵保證金的有價證券的性質(zhì)、金額等重要信息在資產(chǎn)負債表補充資料中予以披露。表外披露與賬外核算是相輔相成的。隨著會計處理方式的變革，會計信息的披露方式也應當做出相應調(diào)整。
從會計憑證到會計報表實際上是會計資料逐步系統(tǒng)化和逐步深化的過程，也是會計數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為會計信息的過程（吳水澎，2003）。表內(nèi)披露和表外披露的區(qū)別在于表內(nèi)披露的信息需要經(jīng)過會計確認。但是，即使經(jīng)過會計確認，也并不意味著必然在表內(nèi)披露，披露與否取決于會計目標。然而，無論是受托責任觀還是決策有用觀，都強調(diào)信息必須如實地反映經(jīng)濟資源的流動。在保證金充抵業(yè)務中，充抵人提交有價證券，從而獲取充抵一定金額保證金的權(quán)利，但是這種權(quán)利是以交易所自有資金的擔保為前提的。因為，如果充抵人在期貨交易中違約，并且以其有價證券處置款履約后仍存在缺口，那么交易所就必須以自有資金代其履約，此時交易所資金的流出就是其前期擔保行為的結(jié)果。將保證金充抵資金納入表內(nèi)進行披露，一方面充分反映了交易所對其受托經(jīng)濟資源的使用情況；另一方面清晰勾勒出交易所資金的流動軌跡。
二、保證金充抵業(yè)務會計處理
探索保證金充抵業(yè)務的會計處理方法，需要解決三大難題，一是如何將保證金充抵資金代表的權(quán)利或義務作為會計要素加以確認；二是如何進行會計計量；三是如何在會計報表中進行披露。
（一）保證金充抵業(yè)務的會計確認
我國《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》規(guī)定，金融資產(chǎn)在初始確認時，可以分為以下幾類：1.以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)；2.持有至到期投資；3.貸款和應收款項；4.可供出售的金融資產(chǎn)。
保證金充抵資金在性質(zhì)上是交易所應收而未收的交易保證金。交易所對交易保證金實行的是每日無負債結(jié)算制度，即每日閉市后按照當日結(jié)算價計算會員應交納的保證金金額。因此，交易所資產(chǎn)負債表中的“應收保證金”科目采用的是公允價值計量屬性。為了保持計量口徑的一致性，保證金充抵資金也應該采取公允價值計量屬性進行核算。而且，用于充抵業(yè)務的有價證券在活躍市場存在報價并且其公允價值能夠可靠計量，因此對保證金充抵資金采用公允價值計量的客觀條件也滿足。
保證金充抵資金的公允價值計量屬性使得其不能劃歸貸款和應收款項類。保證金充抵業(yè)務因為主要被用于解決臨時性資金困難，鮮有持有到期的情況，因而也不滿足持有至到期投資金融資產(chǎn)的條件。實際上，保證金充抵資金應當屬于指定為以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。因為交易所在辦理保證金充抵業(yè)務之后，與應收而未收保證金相關(guān)的投資收益完全轉(zhuǎn)移給了充抵人，然而有價證券貶值的風險卻由交易所承擔。風險屬性是保證金充抵資金的主要特征。出于有效管理和控制風險的目的，保證金充抵資金應當被指定為以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。
（二）保證金充抵業(yè)務的會計計量
1.業(yè)務發(fā)生時的初始計量。期貨交易所可接受經(jīng)認定的標準倉單和可流通的國債充抵保證金。用標準倉單充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該標準倉單對應品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價為基準計算價值。用國債充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該國債在上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價為基準計算價值（《期貨交易所管理條例》（修訂案）第七十二條）。然而，無論是倉單還是國債，其充抵保證金的金額不得高于以下標準中的較低值：一是有價證券基準計算價值的80％；二是會員在期貨交易所專用結(jié)算賬戶中的實有貨幣資金的4倍（《期貨交易所管理條例》（修訂案）第七十三條）。
2.后續(xù)計量。會計的本質(zhì)職能是按照交易或事項的經(jīng)濟實質(zhì)進行確認、計量和報告。衍生產(chǎn)品由于其與生俱來的風險性，注定了其市場價格波動的劇烈性，因此按照資產(chǎn)負債表日結(jié)算價計量的保證金充抵資金和按照充抵日結(jié)算價計量的保證金充抵資金在金額上可能存在巨大差異。為了真實地反映交易所可實現(xiàn)的應收保證金充抵款，有必要在報表日按照有價證券的公允價值進行再計量和披露。鑒于衍生產(chǎn)品市場價格圍繞著現(xiàn)貨價格波動并收斂于現(xiàn)貨價格的特性，可將報表日標準倉單對應品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價作為公允價值，國債則以報表日上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價作為公允價值進行后續(xù)計量。
（三）保證金充抵業(yè)務的披露
保證金充抵業(yè)務披露的主要目的是將保證金充抵資金的信息傳遞給信息使用者，以便其在全面了解交易所資金分布動態(tài)和結(jié)果的基礎(chǔ)上，做出正確判斷。因此，在資產(chǎn)負債表中選擇正確的會計科目就顯得非常重要。
1.現(xiàn)有爭議。保證金充抵資金是交易所的應收款項，所以學者對在資產(chǎn)負債表中采用“應收保證金充抵款”進行披露毫無異議，分歧主要集中在保證金充抵資金對方科目的披露上。一種觀點認為，保證金充抵業(yè)務的對方科目應當是“應付保證金――結(jié)算準備金”，理由是納入“結(jié)算準備金”科目披露能夠正確地反映出報表日“應付保證金――交易保證金”的科目余額、持倉量和結(jié)算價三者之間的邏輯關(guān)系。另一種觀點認為，因為保證金充抵資金的主要用途是充抵交易保證金，因此，為了與保證金充抵資金的用途相一致，應當在資產(chǎn)負債表的“應付保證金――交易保證金”科目中進行披露。其實，這兩種觀點雖然都有其合理之處，但是卻存在致命的缺點。第一種觀點的主要缺點是會導致違背最低結(jié)算準備金制度①的現(xiàn)象發(fā)生。因為將保證金充抵資金納入“應付保證金――結(jié)算準備金”進行披露，有可能造成“應付保證金――結(jié)算準備金”科目余額大于結(jié)算準備金最低余額標準，但是該科目余額中屬于會員自有資金的部分卻低于結(jié)算準備金最低余額標準的現(xiàn)象。第二種觀點的主要缺點是，在保證金充抵資金部分被交易占用的情況下，剩余金額將會自動劃入“應付保證金――結(jié)算準備金”科目，從而出現(xiàn)與作為“結(jié)算準備金”披露同樣的問題。
2.最恰當?shù)呐斗绞健＜热滑F(xiàn)有的兩種披露方式都存在致命的缺點，那么突破舊框架尋求新的視角就顯得特別重要。考慮到保證金充抵資金在性質(zhì)和用途上的獨有特征，筆者認為最恰當?shù)呐斗绞綉斒窃凇皯侗ＷC金”一級科目下，設(shè)立新的會計科目“應付保證金――充抵保證金”來披露保證金充抵資金。該科目余額將隨著保證金充抵業(yè)務的發(fā)生和有價證券公允價值的波動而變化。其優(yōu)點是不僅克服了原有披露方式的缺點，還一目了然地披露了保證金充抵資金的余額及其變化。
【參考文獻】
[1] 吳水澎.會計理論與方法研究[M].廣州：暨南大學出版社，2003，135-146.
[2] 吳水澎.論建立有“中國特色會計理論”的理論依據(jù)[J].財會月刊，1998，7：6-8.
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管模式；借鑒
今年年初，我國股指期貨自然人合格投資者的開戶試點工作悄然啟動。這說明我國的股指期貨有望推出，隨著股指期貨的推出，對股指期貨的監(jiān)管問題隨之而來。研究發(fā)達國家對股指期貨監(jiān)管的模式和特點，我國可從中得到一些啟示。
一、美國股指期貨監(jiān)管部門對股指期貨風險的監(jiān)管與控制
美國股指期貨的政府行政管理部門是1974年設(shè)立的商品期貨交易委員會(CFTC)，除這個主要監(jiān)管部門外，還有行業(yè)自身共同組建、共同管理的組織機構(gòu)——國家期貨協(xié)會(NFA)，監(jiān)管股票證券市場的證券與交易委員會(sEC)、美聯(lián)儲、財政部也管理著股指期貨市場上的一小部分。
(一)美國行政管理部門的監(jiān)管
為規(guī)范股指期貨的發(fā)展，美國行政管理部門對股指期貨的監(jiān)管不同于其它國家，有其自身的特色。
1，對交易所的監(jiān)管。美國行政管理部門對股指期貨交易所要求很嚴格，雖然有些交易所屬于投資公司性質(zhì)的，但大部分都還是非收益型會員制交易所，也有些會員還是個人。監(jiān)管層要求交易所建立嚴格的規(guī)章制度監(jiān)管場內(nèi)經(jīng)紀人活動，負責管理市場秩序，防止出現(xiàn)人為操縱。還要制定各會員單位的業(yè)務規(guī)則，對于違反規(guī)則的會員要進行處罰與制裁，遇到緊急情況，可以針對大崩潰、禁運等采取極端手段終止交易。同時，監(jiān)管當局要求交易所組織機構(gòu)要明晰，包括管理層、員工層、委員會等，并允許各會員選出理事會并依次選出理事長管理交易所，商品期貨交易委員會(CFTC)有權(quán)命令交易所查處那些違反規(guī)章的會員。
2，對合約的監(jiān)管。美國行政管理當局規(guī)定，合約設(shè)定部門必須向監(jiān)管單位CFTC申報新設(shè)立的或調(diào)整合約的內(nèi)容。許多金融部門有專門的研究人員開發(fā)新型衍生產(chǎn)品，其中一個重要的工作就是尋找新的有用的股指期貨合約。監(jiān)管者認為，只要符合條件，所有東西都可以作為股指期貨的標的物，這就是說，股指期貨合約必須能夠有一定的規(guī)避風險的功能，使套期保值者或套期圖利者從中獲利，它必須滿足套期保值或套期圖利需要，經(jīng)濟意義要明顯。同時，如果現(xiàn)貨市場面臨著威脅，價格經(jīng)常波動，并且投資者經(jīng)常面臨價格完全相反走勢而帶來的風險，或者最新的天氣期貨、思想期貨等是無法儲存的，即合約標的物的特殊指向，交易所必須訂立明確的合約，包括股指期貨的交易對現(xiàn)貨真正擁有的要求。
(二)行業(yè)協(xié)會的監(jiān)管
美國監(jiān)管的部分職責已轉(zhuǎn)交給另一個期貨行業(yè)的參與者會員組織部門，通過協(xié)會進行股指期貨交易的爭端調(diào)解。如同其它行業(yè)的監(jiān)管一樣，美國的行業(yè)自律組織是較突出的，如1982年成立的國家期貨協(xié)會(NFA)是期貨行業(yè)組織，這個協(xié)會最主要定位就是阻止欺詐，確保市場經(jīng)營符合大眾利益，在沖突雙方訴諸法律之前進行爭端調(diào)解。除對期貨市場提供服務外，協(xié)會有權(quán)監(jiān)督管理交易過程中的違法違章行為，對那些情節(jié)嚴重的符合一定條件的會員與企業(yè)可采取罰款或其它制裁措施。這種專業(yè)的自律性管理組織發(fā)揮的作用越來越大，它的好處在于減少股指期貨交易的摩擦。
(三)交易(結(jié)算)所的監(jiān)管
交易(結(jié)算)所是為客戶提供擔保，保證每一個合約順利進行，并對各方的支付與收益進行會計結(jié)算的機構(gòu)。交易(結(jié)算)所是股指期貨交易重要的組成部分，確保了股指期貨交易的信息流與資金流的正常運行，離開了交易所運作，客戶、經(jīng)紀公司將面臨巨大風險，作為期貨交易的中介者，交易所對每日交易追蹤清算，包括交易的匹配，買賣數(shù)量的記錄，保證金數(shù)據(jù)的登記、每日盈虧結(jié)算。作為每一筆交易中互不認識的法律保障中間人，它為交易各方直接或間接在交易(結(jié)算)所開設(shè)資金賬戶。非直接會員通過直接會員進行結(jié)算，并按一定的品種、會員等項目實施分類管理。如果沒有結(jié)算所，多頭違約，合約內(nèi)容再好，空頭也沒有收益，責權(quán)利只能是一句空話。交易(結(jié)算)所規(guī)定每一個會員必須滿足一定的資金要求，才能開設(shè)一個保證賬戶。
為有效防范交易雙方的違約風險，交易(結(jié)算)所對會員的保證金賬戶分門別類進行管理。實際上有些地區(qū)交易(結(jié)算)所也只保護那些滿足一定條件的結(jié)算會員的資金，非直接結(jié)算會員得不到結(jié)算所的直接保障。但非直接結(jié)算會員可以收取投資者的保證金，通過直接結(jié)算會員保護投資者的倉位，代表客戶的權(quán)益，保證交易的運行。除對保證金的收集、管理是交易(結(jié)算)所的重要的風險監(jiān)管與控制手段外，交易所利用分門別類等多種手段保障股指期貨市場上的安全性，與商品期貨交易委員會等共同監(jiān)管金融健康，實際上期貨交易所與它們共同努力構(gòu)建了風險監(jiān)管與控制的基礎(chǔ)，并確保有一個公開、公平、有序的交易市場，使買賣雙方在撮合成功后為每筆交易防范風險。
綜合而言，美國對股指期貨的監(jiān)管最主要目標是通過對價格的監(jiān)管來保護大眾的利益，如果價格超過某一水準，必須向監(jiān)管部門報告。并確保股指期貨交易的價格信息是公開的，通過公開透明的價格信號來監(jiān)管市場，做到公開、公平、公正，阻止市場上壟斷、操縱等不法行為的發(fā)生。建立倉位限制制度，嚴格限制客戶所能持有的股指期貨合約的數(shù)量。建立大戶交易上報制度，對一些持倉量達到或超過交易規(guī)定的合約數(shù)量的客戶，必須向交易所、行政管理部門等報告所持合約的意向、來源等內(nèi)容。
二、英國股指期貨監(jiān)管部門對股指期貨風險的監(jiān)管與控制
英國也較早地開辦了股指期貨，其管理(股指)期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對市場交易活動的一系列控制來保護投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(SIB)，后來證券與投資委員會更名為金融服務局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺以后，首先對金融監(jiān)管進行了反思，對一些不合適的做法進行了改革。為進一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風險，英國出臺了許多法律。
(一)監(jiān)管部門的宗旨
金融服務局主要成員由財政部任命，其職責包括監(jiān)管國內(nèi)的結(jié)算所、交易所的業(yè)務活動，對沒有遵守規(guī)章制度的期貨公司予以處罰，加強客戶投訴建設(shè)，對監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)的不法行為予以嚴懲，以維護股指期貨交易的正常秩序，保護投資者的合法權(quán)益。因此，金融服務局的監(jiān)管活動宗旨為：賦予管理者責任，建立適宜的規(guī)則，承擔監(jiān)管創(chuàng)新活動的責任，不濫用控制權(quán)限保持國家金融市場的競爭力，減少不公平的現(xiàn)象，加強競爭，在實際工作中，建立與公布相關(guān)法令。
(二)監(jiān)管目標
按照2000年金融服務與交易法律規(guī)定，投資者保護就是要強化投資者也是消費者這個觀念。同時還要大力加強責任監(jiān)管的觀念，并全方位保證無時不在的風險控制措施。如果有參與方不按照金融服務局監(jiān)管要求去做，就可能受到強制措施以防范風險。若有客戶在投資中受損，金融服務局確保其有正常渠道來尋求賠償。金融服務局愿意通過對話、說服、教育相關(guān)主體，不聽勸誡者可通過法律授予的權(quán)力處理違法亂紀者。若被處罰機構(gòu)是有國際背景的大機構(gòu)，金融服務局將分析該機構(gòu)所處的大環(huán)境，包括英國地區(qū)以外的監(jiān)管條件、要求、性質(zhì)等。如果其主管部門建立在海外，金融服務局可考慮與海外相關(guān)的高層交流，并與海外監(jiān)管部門通力合作，對相關(guān)的交易活動交換信息。
英國的期貨交易管理部門的監(jiān)管目標包括：一是披露信息。監(jiān)管部門被授予了披露信息以保護投資者的責任，特別對英國的金融市場的交易、結(jié)算等部門加強管理。二是投資者教育。為培育公眾風險意識，主要是關(guān)于各種投資與金融交易活動中發(fā)生的收益與風險，有關(guān)部門要不定期進行投資者教育活動。三是消費者保護。監(jiān)管層始終以消費者保護為工作重點，針對不同的投資者，根據(jù)不同的風險水平，提供投資建議。四是打擊金融犯罪。監(jiān)管層要求各部門減少金融犯罪獲取暴利的可能性，通過識別監(jiān)管的對象利用金融犯罪獲取收益，對其實施“合規(guī)”限制，預防并打擊犯罪，阻止不良行為的發(fā)生。
(三)制裁手段
一般針對以下情況實施制裁：被監(jiān)管者違反了金融服務法所要求的行為，當事者行為不當，已發(fā)現(xiàn)卷入了非正常活動，或金融服務局認定其參與、計劃實施非法交易。制裁措施包括：警示，仲裁，褫奪，取消行政許可，禁令，賠償，破產(chǎn)，對犯罪行為起訴，罷免上一級管理資格等。
三、對我國股指期貨監(jiān)管的啟示
(一)多方共抓，多管齊下
我國的股指期貨監(jiān)管，首先必須結(jié)合自己的國情，在組織架構(gòu)上進行調(diào)整。在中央一級應設(shè)立對期貨的專門監(jiān)管機構(gòu)。目前囿于條件限制，可在證監(jiān)會中加重期貨監(jiān)管這一部分，同時，也可參照聯(lián)席會議的方式，多方共抓，多管齊下的方式進行宏觀調(diào)控。各省、直轄市、自治區(qū)也可參照中央一級宏觀調(diào)控模式，設(shè)立省一級監(jiān)管部門。
(二)進一步完善相關(guān)的法律保障
宏觀調(diào)控的一個重要方面就是要加強立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個“公開、公平、公正”的市場環(huán)境。2007年4月15日實施的《期貨交易管理條例》是股指期貨推出準備工作的突破，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場上發(fā)揮了作用。
今年上半年《期貨投資咨詢業(yè)務試行辦法》的出臺,將我國期貨公司的業(yè)務領(lǐng)域從傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務拓展到了投資咨詢業(yè)務。在“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場環(huán)境下,新業(yè)務帶來了新問題與新挑戰(zhàn)。期貨行業(yè)必須從業(yè)務模式、人才培養(yǎng)與社會責任三方面出發(fā),應對創(chuàng)新業(yè)務帶來的挑戰(zhàn)。最終,成功借力此次的契機必將大大推進期貨市場的整體提升。
關(guān)鍵字:期貨投資咨詢業(yè)務 期貨公司 期貨市場研究 期貨行業(yè)
序言
2011年2月11日,正在蓄勢發(fā)展階段的中國期貨市場中,期貨公司們迎來了新年的一大賀禮——中國證監(jiān)會正式《期貨投資咨詢業(yè)務試行辦法》(征求意見稿)(以下簡稱《試行辦法》),并將在5月1日正式實施。這一《試行辦法》的出臺意味著業(yè)界期盼已久的期貨公司投資咨詢業(yè)務終于破繭。
證監(jiān)會令出臺之后,如何具體展開咨詢業(yè)務?將原本的“免費的午餐”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆召M項目”?投資者們的態(tài)度如何?監(jiān)管者將在投資者、期貨公司與期貨市場之間如何權(quán)衡?面對即將成為期貨公司新興盈利增長點的期貨投資咨詢業(yè)務,疑惑仍有很多。但可以肯定的是,此次《試行辦法》的出臺是挑戰(zhàn)也是機遇,期貨投資咨詢業(yè)務的開閘運行將促進我國期貨行業(yè)的整體提升。
一、期貨公司一般業(yè)務與投資咨詢業(yè)務概述在當前我國的期貨市場中,期貨公司是指依法成立的,在交易所以自己名義客戶進行期貨交易,并依此收取手續(xù)費用的中介組織。由于期貨投資者不能直接在交易所開戶,而必須通過期貨經(jīng)紀商進行交易,期貨公司也就成為了連結(jié)投資者與交易所之間的紐帶。相比我國期貨公司經(jīng)營已久的一般業(yè)務,2011年開閘的期貨投資咨詢業(yè)務可謂是期貨公司的新興業(yè)務。
(一)期貨公司一般業(yè)務概述依據(jù)2007年修訂的《期貨交易管理條例》,我國的期貨公司業(yè)務實行許可制度,由國務院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)按照其商品期貨、金融期貨業(yè)務種類頒發(fā)許可證。期貨公司除申請經(jīng)營境內(nèi)期貨經(jīng)紀業(yè)務外,還可以申請經(jīng)營境外期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀等國務院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他期貨業(yè)務,且不得從事與期貨業(yè)務無關(guān)的活動,不得從事或變相從事期貨自營業(yè)務。
在本次《試行辦法》出臺以前,相比國外期貨公司包括期貨經(jīng)紀業(yè)務、期貨自營投資、做市商、期貨 基金 管理、期貨結(jié)算等在內(nèi)的豐富業(yè)務范圍,我國期貨公司僅僅只能從事期貨經(jīng)紀業(yè)務客戶交易結(jié)算。單一的經(jīng)濟業(yè)務經(jīng)營模式導致了期貨公司之間普遍的同質(zhì)化競爭。
(二)期貨公司投資咨詢業(yè)務概述按照《試行辦法》的定義,期貨投資咨詢業(yè)務是指基于客戶委托,期貨公司及其從業(yè)人員從事風險管理顧問、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營利性業(yè)務。它包含三大項服務:第一,協(xié)助客戶建立風險管理制度、操作流程,提供風險管理咨詢、專項培訓等的風險管理顧問服務;第二,收集整理期貨市場信息及各類相關(guān)經(jīng)紀信息,研究分析期貨市場及相關(guān)現(xiàn)貨市場的價格及其相關(guān)影響因素,制作、提供研究分析報告或資訊信息的研究分析服務;第三,為客戶設(shè)計套期保值、套利等投資方案,擬定期貨交易策略等的交易咨詢服務。
此次證監(jiān)會令的主要精神是鼓勵從實體企業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及機構(gòu)投資者的風險管理需求出發(fā),發(fā)揮期貨行業(yè)專業(yè)優(yōu)勢,開展以風險管理顧問服務為核心,期貨研究分析和期貨交易咨詢?yōu)橹С值钠谪浲顿Y咨詢服務活動,逐步改變過去那種單純依附于期貨經(jīng)紀業(yè)務、以客戶推廣為目的的附加咨詢服務模式,切實提升期貨行業(yè)對國民經(jīng)濟的服務模式和質(zhì)量。
二、我國期貨投資咨詢業(yè)務分析(一)業(yè)務開展的時機分析期貨市場是具有全球戰(zhàn)略意義的金融制高點,大宗商品的定價權(quán)更是成為各國努力爭奪的對象。美歐等發(fā)達國家已擁有成熟開放的期貨、期權(quán)交易市場,同時還擁有強大信息搜集、分析、研究能力的投資銀行等投資咨詢機構(gòu),以及熟練運用期貨市場的大型貿(mào)易商等期貨市場參與者。我國作為眾多資源的主要生產(chǎn)國、消費國,目前仍難以在商品價格走勢的話語權(quán)上與其他國家相競爭。現(xiàn)在正是中國要從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國的關(guān)鍵時期,眼下必須跨越的門檻,那就是金融系統(tǒng)的進一步發(fā)展。應從整合全球資源以服務我國國民經(jīng)濟的角度來發(fā)展我國期貨市場,而強大的投資咨詢業(yè)務能力正是一個十分必要的基礎(chǔ)。
實際上,早在1997年,我國就已經(jīng)頒布了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。此后,證券投資咨詢逐步開展,而關(guān)于期貨投資咨詢的規(guī)定,由于操作性不強,內(nèi)容脫離實際,未能在期貨市場上得到實施。1999年頒布實施的《期貨交易管理暫行條例》以及2007年修訂后頒布的《期貨交易管理條例》雖然都將期貨投資咨詢業(yè)務納入期貨公司可以發(fā)展的業(yè)務范圍,但是由于定位不明,導致這一業(yè)務領(lǐng)域相較于期貨公司其他業(yè)務始終未能真正發(fā)展起來。因此,此次政策的明朗化正是期貨業(yè)發(fā)展的一個契機,把握這個時機,不僅能使期貨公司打開期貨投資咨詢這一個新領(lǐng)域的大門,更能使期貨行業(yè)整體水平得到提升,增強整個行業(yè)的競爭力。
(二)業(yè)務開展的價值分析按照制度經(jīng)濟學的理論,制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件必然是其預期凈收益大于預期凈成本。期貨市場以及期貨公司都具有降低市場交易成本的作用,在市場分工進一步細化的當前,期貨投資咨詢業(yè)務的開展能進一步促進市場效率的提升。開展期貨投資咨詢業(yè)務,有利于擴大市場信息供給,提高市場信息質(zhì)量,對投資者而言,更是可以在一定程度上滿足其獲得期貨資訊及分析研究的需求,既能提供投資決策及分析判斷市場的信息,又能在一定程度上發(fā)揮投資者教育功能,提升整個市場的投資理性。
期貨投資咨詢行業(yè)的誕生源于市場上信息紛繁復雜這一特性,大量復雜信息給投資者的判斷、取舍、分析帶來了客觀上的極大困難。因而,需要借助專門的期貨投資咨詢業(yè)對市場進行專業(yè)的分析、研究,從而為期貨投資者提供幫助。 [1] 對于中國目前期貨市場的運行情況,單一化的經(jīng)紀業(yè)務競爭激烈,盈利空間即將壓榨殆盡,傳統(tǒng)業(yè)務已不足以支撐期貨公司的發(fā)展,競爭所帶來的過度內(nèi)耗在一定程度上阻礙了市場的發(fā)展。在金融業(yè)高速發(fā)展的今天,無論是投資者,還是期貨市場與期貨公司,都在呼喚期貨投資咨詢業(yè)務的開閘。
(三)業(yè)務開展的條件分析探討業(yè)務開展條件的問題,主要包括兩個方面,一方面是與期貨投資咨詢業(yè)務相關(guān)的期貨市場與期貨公司本身在硬件軟件方面的配置,另一方面則是法規(guī)對于開辦期貨投資咨詢業(yè)務的門檻要求。
目前我國期貨行業(yè),自《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》實施以來,國內(nèi)期貨公司整體注冊資本、凈資本和抗風險能力有了大幅提升,初步改變了期貨公司積貧積弱的情況,截至2011年8月底,163家期貨公司凈資本為290億元,比去年底增長15.31%. 近年來期貨公司中介職能不斷發(fā)揮,服務實體經(jīng)濟的能力不斷增強。相比資本規(guī)模與營業(yè)部數(shù)量的擴張,當前期貨公司的研究能力仍難以與業(yè)務需求匹配。作為開展期貨投資咨詢業(yè)務的基礎(chǔ),期貨公司的研究部門普遍存在著公司投入不足,研究人員數(shù)量少、經(jīng)驗不足且流失嚴重,研究內(nèi)容質(zhì)量不高,研究分析難以與客戶實際需求相匹配等問題。
在法規(guī)對于開辦期貨投資咨詢業(yè)務的門檻要求方面,依據(jù)《試行辦法》的規(guī)定,期貨公司從事期貨投資咨詢業(yè)務,應當經(jīng)中國證監(jiān)會批準取得期貨投資咨詢業(yè)務資格,相關(guān)從業(yè)人員也應當取得期貨投資咨詢業(yè)務從業(yè)資格。《試行辦法》借鑒了證券投資咨詢業(yè)務相關(guān)立法經(jīng)驗,對期貨公司及從業(yè)人員開展期貨投資咨詢的一般要求(包括注冊資本、風險監(jiān)管指標以及人員要求)、信息公示、執(zhí)業(yè)禁止要求、客戶適當性選擇及防范利益沖突方面做出了相關(guān)規(guī)定,門檻的設(shè)置凸顯了業(yè)務經(jīng)營合規(guī)性的要求。截至2011年底,共有三批共46家期貨公司獲該項創(chuàng)新業(yè)務資格。實際上,大部分期貨公司都能夠達到申請門檻的要求,例如財務門檻一項,目前160多家全國期貨公司注冊資本1億以上的約有90余家,大部分都符合了申請的條件。這表明法規(guī)目的在于規(guī)范市場并維護市場穩(wěn)定,從條件的嚴苛程度來說,此次開放投資咨詢業(yè)務仍是對期貨公司發(fā)展的一種鼓勵。
三、我國期貨公司投資咨詢業(yè)務的發(fā)展期貨公司具體應當如何開展投資咨詢業(yè)務?為借力此次政策出臺,實現(xiàn)期貨公司乃至整個行業(yè)的提升,僅達到《試行辦法》規(guī)定的硬件要求是遠遠不夠的,必須從業(yè)務模式、人才培養(yǎng)、社會責任等多方面入手,使得創(chuàng)新業(yè)務在金融行業(yè)的整體大發(fā)展中體現(xiàn)其應有的價值。
(一)業(yè)務模式過去,雖然尚未開展期貨投資咨詢業(yè)務,但在實踐中期貨公司已走得更遠。我國期貨公司長期以來不但免費為投資者提供期貨行情等信息,而且提供免費的咨詢和服務。實踐中,絕大部分期貨公司設(shè)立研究部門,為現(xiàn)有客戶和潛在客戶免費提供研究報告和投資策略,甚至主動分析客戶以往交易記錄尋找虧損原因。提升咨詢和服務水平已經(jīng)成為期貨公司吸引客戶的一種手段,這使原本應屬于期貨公司贏利點的咨詢業(yè)務,在國內(nèi)市場上被壓榨殆盡。在業(yè)務模式方面,想要獲得新的贏利點,關(guān)鍵是成功實現(xiàn)咨詢業(yè)務從“免費服務”向“有償付費”的轉(zhuǎn)變,解決核心盈利模式問題。
雖然長期提供免費服務,但這不代表投資咨詢業(yè)務沒有生命力。此次咨詢業(yè)務的試行仍然是期貨公司業(yè)務向多元化發(fā)展所邁出的重要的一步。有調(diào)查顯示,更多的期貨投資者認為,花錢付費將會使期貨公司投入更多的人力、物力研究市場動態(tài),形成一種良性的競爭格局,為投資者提供更具價值的服務。 [2] 過去的投資咨詢作為中介服務附加品提供,并未被作為公司的重要業(yè)務經(jīng)營,投入不足、重量不重質(zhì)的情況廣泛存在,研究并未獲得足夠重視。這種情況下,并不是無法就咨詢服務收費,而是咨詢服務并未提供足以作為付費服務的相應價值。此次投資咨詢業(yè)務破冰之后,關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務空間定位,已有相關(guān)的實踐。例如,中糧期貨、中期期貨等公司都把風險管理顧問業(yè)務看成是發(fā)展咨詢業(yè)務的重要突破口。中期期貨正在嘗試提供一些風險管理系統(tǒng),包括為客戶提供全行業(yè)、宏觀數(shù)據(jù)分析的“中期數(shù)據(jù)分析庫”和企業(yè)利用期貨進行價格預測、調(diào)整生產(chǎn)供銷的“企業(yè)風險預警系統(tǒng)”等,并且這些服務已經(jīng)獲得一些收入。
一、基本案情
犯罪嫌疑人徐某于2010年起至案發(fā)，在金際公司、金寬公司擔任總經(jīng)理期間，雇傭馬某、施某等人，未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準，以金際公司、金寬公司投資香港順隆金業(yè)公司，通過網(wǎng)上信息及隨機撥打電話的形式招攬客戶，提供網(wǎng)絡交易平臺，以經(jīng)營“倫敦金”為名開展業(yè)務，實際上與客戶約定采用保證金制度與當日無負債結(jié)算制度相結(jié)合的交易模式，在客戶向金寬公司、金際公司指定的賬號交納一定的保證金后，向客戶提供境外交易平臺賬戶及密碼，由客戶按照其保證金實際金額放大100倍的可交易金額在上述交易平臺上進行黃金投資，涉案保證金金額達到人民幣8100萬余元，賺取傭金合計人民幣3800萬余元。
二、分歧意見
第一種意見認為，徐某等人的行為不構(gòu)成犯罪。本案中涉及的交易業(yè)務應界定為國際黃金現(xiàn)貨交易，因為犯罪嫌疑人介紹客戶從事的是倫敦金交易，而倫敦金交易在國際上被稱為黃金現(xiàn)貨保證金交易，而且本案未能取證獲得期貨交易中所必需的標準化合約，所以認定本案系國際黃金期貨交易的證據(jù)不足，也就不符合刑法第225條第（3）項規(guī)定的非法經(jīng)營期貨交易構(gòu)成非法經(jīng)營罪的要件，對其違法行為可以進行行政處罰。
第二種意見認為，徐某等人的行為構(gòu)成詐騙罪。對于國際黃金期貨交易的經(jīng)管目前游離于國家有關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管之外，在其招攬客戶、業(yè)務開展中往往存在欺詐因素，如虛構(gòu)己方系外盤商，隱瞞交易風險夸大收益等，如本案中犯罪嫌疑人以經(jīng)營“倫敦金”為名招攬業(yè)務，實際從事的是國際黃金期貨交易，另據(jù)香港順隆集團在其官方網(wǎng)站上的申明，其在中國大陸地區(qū)也并沒有任何的分支機構(gòu)，且與順隆金業(yè)上海辦事處也沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，顯然，犯罪嫌疑人對外所說的獲得授權(quán)是虛假的，其提供的交易平臺也非實質(zhì)性的。
第三種意見認為，徐某等人的行為構(gòu)成非法經(jīng)營罪。首先，通過集中交易方式進行標準化合約交易并采用當日無負債結(jié)算制度及保證金制度，同時保證金收取比例低于合約標的額20%的交易機制符合國務院《期貨交易管理條例》（以下簡稱《條例》，2012年9月12日，國務院對《條例》進行了修改，并于2012年12月1日起施行新的《條例》，由于本案案發(fā)時在《條例》修改之前，故全文所引《條例》均為2007年時的版本）有關(guān)變相期貨交易的構(gòu)成要件。其次，居間介紹期貨業(yè)務應取得專營有明確的法律規(guī)定。行為人未經(jīng)國家主管機關(guān)批準，境外公司介紹國內(nèi)客戶進行黃金期貨投資并收取傭金的行為屬于刑法第225條規(guī)定的非法經(jīng)營行為。
三、評析意見
筆者同意第三種意見。理由如下：
（一）黃金期貨交易與倫敦金交易的區(qū)分
首先，交易方式不同。黃金期貨交易一般都需要在期貨交易所里進行集中撮合交易，而交易所必須是會員才能交易，一般客戶必須通過會員才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內(nèi)主要在美國和日本，而他們的黃金期貨就是在商品期貨交易所里集中撮合交易的。倫敦金又叫國際現(xiàn)貨黃金，因最早起源于倫敦而得名，倫敦金通常被稱為歐式黃金交易，以倫敦黃金交易市場和蘇黎世黃金市場為代表。投資者的買賣交易記錄只在個人預先開立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，而不必進行實物金的提取，這樣就省去了黃金的運輸、保管、檢驗、鑒定等步驟，其買入價與賣出價之間的差額要小于實金買賣的差價。國際黃金市場上市場交易量和市場交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場并不存在集中撮合交易的交易所，而是由五大黃金做市商（倫敦五大金商：羅富齊、金寶利、萬達基、萬加達、美思太平洋）和下一級的大量金商組成的黃金做市商網(wǎng)絡提供現(xiàn)貨黃金交收模式，由蘇黎士的三大著名國際銀行：瑞士銀行、瑞士信貸銀行和瑞士聯(lián)合銀行為客戶代為買賣并負責結(jié)賬清算。倫敦的五大金商和蘇黎士的三大銀行等在國際上享有良好聲譽，交易者的信心也就建立于此。
其次，交割時間不同。黃金期貨是有交割時間期限限制的標準合約，而倫敦金的交收業(yè)務是沒有交割時間期限的限制。
再次，價格形成機制不同。黃金期貨交易價格形成機制是在交易所里所有交易者集中競價形成的價格，倫敦金交易的價格是由黃金做市商報出買賣價格，依據(jù)做市商的報價，客戶決定是否與做市商交易。
最后，交易對象的特定性不同。“交易對象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時，其交易對象是不特定的，在交易所里任何一個做反向交易報單的投資者都可能是其交易對象，交易所是這些非特定交易者之間進行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點期貨和股票市場是完全類似的，它們都是非特定交易對象的交易所模式。在做市商交易模式里，交易對象是固定的，投資者的交易對象就是做市商，只要做市商報出買賣價格，投資者接受價格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達成交易。雙方交易達成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見的就是銀行的外匯牌價交易，任何外匯交易客戶的交易對象都是銀行，交易對象之間是特定的。
（二）在我國進行倫敦金和黃金期貨交易的要求
從法律和政策規(guī)定上看，在我國進行倫敦金和黃金期貨交易需要區(qū)分幾種不同的情形，從黃金現(xiàn)貨來看，要區(qū)分倫敦金和國內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易，黃金期貨交易也要區(qū)分國際黃金期貨交易和國內(nèi)黃金期貨交易。國內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易和黃金期貨交易都需要在上海黃金交易所、上海期貨交易所等正規(guī)的交易場所進行，法律對其開戶條件都有基本的規(guī)定，法律并不允許任何所謂的場外交易，中國人民銀行、公安部、國家工商總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會《關(guān)于加強黃金交易所或從事黃金交易平臺管理的通知》（銀發(fā)〔2011〕301號）第1條規(guī)定：上海黃金交易所和上海期貨交易所是經(jīng)國務院批準或同意的開展黃金交易的交易所，兩家交易所已能滿足國內(nèi)投資者的黃金現(xiàn)貨或期貨投資需求，故在國內(nèi)進行黃金交易必須在上海黃金交易所和上海期貨交易所內(nèi)進行。倫敦金和國際黃金現(xiàn)貨都屬于境外黃金交易，目前在中國大陸地區(qū)是不被法律、行政許可的。上海黃金交易所等交易機構(gòu)也沒有對境外的聯(lián)網(wǎng)，為獨立的黃金交易平臺。條例第65條規(guī)定：“任何單位或者個人違反本條例規(guī)定，擅自從事境外期貨交易的，予以取締，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不滿20萬元的，處20萬元以上100萬元以下的罰款；對直接負責的主管人員和其他直接責任人員處1萬元以上10萬元以下的罰款，并給予降級直至開除的紀律處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。”國務院辦公廳2001年的《關(guān)于嚴厲打擊以證券期貨投資為名進行違法犯罪活動的通知》中規(guī)定“對超出核準的經(jīng)營范圍，非法從事或變相非法從事證券期貨交易活動，非法經(jīng)營境外期貨、外匯期貨業(yè)務的，以涉嫌非法經(jīng)營罪立案查處。”
（三）本案屬于變相黃金期貨交易的原因及定性
本案中，犯罪嫌疑人以經(jīng)營“倫敦金”為名，實質(zhì)提
供的是境外的黃金期貨交易，是一種變相的黃金期貨交易行為，應構(gòu)成非法經(jīng)營罪，理由如下：
首先，本案屬于變相黃金期貨交易。根據(jù)條例第89條規(guī)定：“任何機構(gòu)或者市場，未經(jīng)國務院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)批準，采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時采用以下交易機制或者具備以下交易機制特征之一的，為變相期貨交易：……（二）實行當日無負債結(jié)算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約（或者合同）標的額20%的。”本案符合該款規(guī)定：
第一，實行當日無負債結(jié)算、保證金制度。保證金制度，具有變相期貨交易的實質(zhì)要件。保證金制度本身并非期貨交易所專有，在其他現(xiàn)貨買賣合同中均有存在。但在現(xiàn)貨買賣合同中，并無保證金必須高于或低于多少比例的限制。而在期貨或是變相期貨交易中，不僅設(shè)立了必須保證金額度，并且還有維持保證金的規(guī)定以及當日無負債制度。所謂當日無負債制度，也稱“逐日盯市”制度，即當日交易結(jié)束后，每一個投資者的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等都要進行結(jié)算。當保證金制度同當日無負債制度相結(jié)合以后，投資水平的高低、抗風險能力的大小對于參與的客戶來說極其重要。因為在當日結(jié)算后，投資者保證金余額如低于規(guī)定水平并且未及時追加保證金的話，就面臨著被強行平倉乃至爆倉的巨大風險。本案中，《順隆金業(yè)擔保協(xié)議書》中約定：客戶首先應當將保證金打入上海辦事處賬戶，故本案施行了保證金制度，本案中很多黃金炒客也稱：待保證金低于一定數(shù)額后，會存在爆倉。
第二，保證金收取比例低于合同標的額的20%。金際公司、金寬公司的客戶每手交易最高可以為100盎司黃金（每盎司黃金價格1500美元左右），而僅需1500美元，同時客戶與金際公司、金寬公司簽訂的《順隆金業(yè)擔保協(xié)議書》中約定，客戶打入上海辦事處的賬戶的為交易保證金，該保證金比例低于合同標的額的20%。
第三，犯罪行為應視為標準化合約交易。本案中，徐某等人向客戶提供的是的黃金業(yè)務，客戶都是通過電子交易方式完成操作，而操作平臺的后臺服務器均在境外，偵查機關(guān)也未能獲取相關(guān)的后臺資料。因此，本案尚未未能取得書面或電子形式的標準化合約。所謂標準化合約，就是指商品的品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標準化的，唯一的變量是價格。但本案中，徐某等人提供給客戶的交易平臺中，黃金交易即為每手100盎司/1500美金，只能按手交易，根據(jù)其操作平臺上顯示的金價報價，通過買漲、買跌的雙向交易方式以及反向?qū)_的操作機制來進行履約，這一交易流程充分表明，其交易的實質(zhì)就是標準化合約。
其次，本案應認定為非法經(jīng)營罪。本案中犯罪嫌疑人的行為具有嚴重的社會危害性，并且符合刑法關(guān)于非法經(jīng)營罪的規(guī)定，具體分析如下：
第一，具有達到刑法評價的嚴重的社會危害性。上海金交所對于旗下的黃金交易，一般設(shè)置杠桿比例為1：10，高于這個幅度的，屬于高風險的黃金炒作，非上海金交所認可。本案中犯罪嫌疑人是以1：100的杠桿實施操作，吸引客戶投入高風險的投機行為。另外，上海金交所收取的手續(xù)費為2.5 。本案涉及的交易手續(xù)費加固定點差為100美金（每一手交易收取100美金），顯然大大超過了合理范圍，具有嚴重的社會危害性，也達到了入罪的數(shù)額標準。最高人民檢察院、公安部于2010年5月7日頒布的《關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標準的規(guī)定（二）》第79條第（3）項規(guī)定：“1.非法經(jīng)營證券、期貨、保險業(yè)務，數(shù)額在30萬元以上的……4.違法所得數(shù)額在5萬元以上的。”本案中，犯罪嫌疑人徐某的非法經(jīng)營的數(shù)額或者違法所得數(shù)額均遠遠超過了法律規(guī)定的入罪要求。
關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨
一、我國發(fā)展金融期貨的必要性
發(fā)展金融期貨有利于釋放風險，防止風險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。
(一)全球前20大經(jīng)濟體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。
(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價格風險、國際貨幣市場及資本市場的風險，這使我國市場參與主體規(guī)避風險產(chǎn)生內(nèi)在需求。
(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風險和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規(guī)避風險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。
(四)金融資產(chǎn)價格的波動性要求規(guī)避金融風險的工具。經(jīng)濟全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風險增加，由此產(chǎn)生了避險的要求。在西方發(fā)達國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，減少經(jīng)濟的不確定因素。
二、我國發(fā)展金融期貨的可行性
作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進金融期貨各項基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大，風險管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。
(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設(shè)立機構(gòu)、開展業(yè)務和投資參股的外資金融機構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經(jīng)驗和技術(shù)。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國應加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經(jīng)濟的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。
(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務規(guī)則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真交易，加強投資者教育工作等，設(shè)立了會員準入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔保金、風險準備金六大風險控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風險，為金融期貨的發(fā)展做好各項準備工作。
(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎(chǔ)。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實行積極的財政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎(chǔ)。
三、我國目前推出金融期貨的障礙
(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務界對衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強調(diào)風險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。
(二)法律監(jiān)管理念應有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進金融期貨交易的有序進行。
(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學性，還沒有一個明確的答案，
四、對我國推出金融期貨的建議
(一)金融期貨的推出應遵循循序漸進的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時機，推進利率和匯率市場化改革，對資本市場進一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場做好積極的前期準備工作。我國金融期貨交易業(yè)務可區(qū)分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對經(jīng)紀人、機構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國社會主義市場經(jīng)濟體制漸進式改革的要求，也符合資本市場目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場建立在發(fā)達的證券現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上，經(jīng)過十多年的努力，我國證券市場已形成了一個運作良好的市場架構(gòu)，有接近國際水準的高效率的交易、清算體系。券商、機構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進一步得到規(guī)范。另一方面，我國股票市場的容量和規(guī)模也有了飛速增長，為股指期貨開展提供了市場規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場的廣泛認同。由于我國具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢，所以股指期貨在我國擁有美好的發(fā)展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開展國債期貨交易，還是先進行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國利率市場化進展狀況以及人民幣自由兌換進程的步伐。我國匯率改革正在逐步推進，2005年7月21日，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價形成方式進一步調(diào)整為通過向銀行間外匯市場做市商詢價形成當日匯率中間價，反映了市場在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進一步提高。由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當前市場化程度而論，股指期貨之后應該是匯率期貨。另外，我國外債數(shù)量大、期限長，對外債務不僅面臨著利率風險，也面臨著巨大的匯率風險，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來巨大市場潛力。
隨著全球一體化與世界經(jīng)濟的迅猛發(fā)展,世界范圍內(nèi)的貿(mào)易不斷擴大。由于航運價格受到許多因素的影響而變化,它的變動對貨主、船東與雇船者帶來許多不確定的風險,通過航運運價指數(shù)期貨可以降低航運業(yè)的風險,從而保障航運市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。因此,在我國開展集裝箱運價指數(shù)期貨以規(guī)避航運運價波動風險顯得極為重要。
同時,我國的航運市場經(jīng)過近幾年的大力發(fā)展,不僅在硬件方面,在軟件方面也已經(jīng)具備了開展集裝箱運價指數(shù)期貨的條件,具體如下:
一、我國航運市場得到長足發(fā)展,提供了現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)
1.在硬件要素方面,我國的造船,港口建設(shè)等環(huán)節(jié)均處在世界先進水平。以船舶制造業(yè)為例,中國近年來在該行業(yè)有了較大幅度的提高。2007年全國造船完工1893萬載重噸,比上年增長30%;新承接船舶訂單9845萬載重噸,增長132%;手持船舶訂單1.59億載重噸,增長131%,分別位居世界第二、第一和第三。2007年我國散貨船新船訂單為8150萬載重噸,占世界市場的55.8%,散貨船接單量躍居世界第一。
2.在軟件要素方面,各類航運相關(guān)服務業(yè)競相發(fā)展。目前僅在上海地區(qū)就已經(jīng)集聚了2000多家港務、航務、貨運、、報關(guān)、物流等航運服務企業(yè),并且正在吸引船公司尤其是世界大型班輪公司、物流企業(yè)、船代和貨代企業(yè)、郵輪公司、海事法律商務會展機構(gòu)等進一步聚集中國航運市場。
3.中國航運市場的對外開放程度也在逐年提高。截至2005年底,我國從事國際海上運輸?shù)拇居?60余家,國際班輪公司近160家,其中境外班輪公司有110家。
4.而作為航運市場上重要的載體,中國惟一的一家國家級航運交易所-上海航運交易所已經(jīng)具備了航運交易所的基本功能。
二、期貨市場的規(guī)范成熟為航運期貨的開展提供了制度與技術(shù)保障
期貨交易在中國已經(jīng)有近20年的發(fā)展史了。在這個過程中,中國的期貨市場的發(fā)展大致經(jīng)歷了產(chǎn)生-快速發(fā)展-整頓-規(guī)范發(fā)展幾個階段。經(jīng)過治理整頓,目前我國的期貨市場已經(jīng)走上了規(guī)范發(fā)展之路,為航運期貨的推出提供了制度,技術(shù)與經(jīng)驗等方面的準備,具體表現(xiàn)在:
1.統(tǒng)一的法規(guī)與監(jiān)管體系已經(jīng)初步形成
2007年初,國務院通過了《期貨交易管理條例》并頒布實施。新《條例》分別對期貨交易所的組織架構(gòu)、期貨公司的業(yè)務范圍、期貨交易規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會的權(quán)利義務、期貨監(jiān)督管理的原則與措施等進行了詳細闡述,很多細則都是首次提出。總的來說,新《條例》以前所未有的開放和務實精神,為中國期貨市場的積極穩(wěn)妥發(fā)展奠定了堅實的制度基礎(chǔ)。
2.形成了嚴密的風險管理制度
中國商品期貨市場發(fā)展的相關(guān)監(jiān)管體制和法律法規(guī)也在近年來得到了完善。一個相對易于理解的法律和規(guī)則框架被建立起來,從交易、交割、結(jié)算、信息披露及服務等方面來說,規(guī)范化的水平得到了很大改進;市場結(jié)構(gòu)變得更合理,市場參與者之間的關(guān)系變得平等;并且開始牢固樹立了依照法律,合理操作及防范風險的管理理念。
中國商品期貨市場已經(jīng)逐步走向成熟和完善,為將來進一步推出包括航運價格指數(shù)期貨在內(nèi)的金融期貨提供了一個較為有利的市場環(huán)境。
三、龐大的交易主體
中國航運市場是一個結(jié)構(gòu)完善,規(guī)模龐大以及開放程度較高的市場體系,該體系中的各個主體都有規(guī)避航運價格風險的要求,都可能成為將來航運價格指數(shù)期貨交易的主體。
1.航運企業(yè)。以中國遠洋集團,中國海洋集團等航運巨頭為代表的中國航運企業(yè),為對其現(xiàn)有運力進行“保值”,提前確定收益水平,規(guī)避航運價格風險,必然要涉足航運價格指數(shù)期貨的交易市場當中。
作為一個開放度較高的市場,從事中國相關(guān)進出口貨物運輸?shù)某袊暮竭\企業(yè)外,也包括國際跨國航運企業(yè),如馬士基,三井等。這些企業(yè)在中國航運市場中占有重要的份額,面臨同樣的價格風險,同樣需要提前確定收益,規(guī)避風險,也就同樣需要利用航運價格指數(shù)期貨來進行套期保值。
2.大宗能源進出口商。例如鋼鐵行業(yè)的寶鋼集團,石化行業(yè)的中國石化和中國石油。這些企業(yè)每年通過海運進口大量的原料,航運價格對于這些企業(yè)的進口成本有著較大的影響,為了提前鎖定成本,這類企業(yè)也需要進行航運價格指數(shù)期貨交易來進行套期保值。
3.貿(mào)易公司。由于海運市場是一個相對自由競爭的市場,單個貿(mào)易公司由于沒有能力控制和影響市場運價,只能被動地接受。這就為貨主帶來了極大的風險和不確定性。為了更好的鎖定成本,貿(mào)易公司一般可通過運費衍生品市場進行套期保值。
4.金融機構(gòu)。金融機構(gòu)參與的目的,一是進行套期保值,在船舶融資中,金融機構(gòu)關(guān)注海運市場的走向,因為這直接關(guān)系到船公司的營運收入和還貸能力,同時為客戶提供服務,比如為衍生品交易提供融資服務,金融機構(gòu)可把一些風險頭寸在衍生品市場進行反向操作而規(guī)避自身的風險;二是運費遠期不但是規(guī)避市場風險的工具,也成為參與機構(gòu)進行資產(chǎn)組合管理的工具;三是為交易提供相應的交易和結(jié)算服務。
四、可能存在的問題分析
雖然我國已經(jīng)具備了開發(fā)應用航運價格指數(shù)期貨的可行性,但是還應該看到目前存在著一些障礙,在一定程度上阻礙了航運價格指數(shù)期貨的推出。
1.缺乏相關(guān)部門的支持
在我國期貨市場中每一個新產(chǎn)品的上市交易都不是來自市場自發(fā)的行為,而是由相關(guān)政府部門以行政手段推出的。在這種背景下,相關(guān)政府部門的推動是關(guān)乎航運價格指數(shù)期貨能否推出的首要因素。據(jù)報道,早在2004年初,上海航運交易所就已經(jīng)完成了以集裝箱價格指數(shù)為標的期貨上市可行性規(guī)劃,并與上海期貨交易所達成了有關(guān)的合作協(xié)議。但是,由于沒有得到主管部門的批準,航運價格指數(shù)期貨便從此擱淺。
2.航運市場“軟實力”尚需完善
雖然我國的航運市場擁有較大規(guī)模的需求和供給,在市場結(jié)構(gòu)方面也較為完善。但是,就目前的狀況而言,我國航運市場發(fā)展還存在弱點,主要表現(xiàn)在航運金融服務水平較低。發(fā)達的航運市場是要靠“軟實力”作為支撐的。以倫敦為例:它控制了全球船舶融資市場的18%,油輪租賃業(yè)務的50%,散貨租賃業(yè)務的40%和船舶保險業(yè)務的23%,同時國際海事組織、國際海運聯(lián)合會等航運組織,以及勞氏、波羅的海交易所等航運咨詢機構(gòu)聚集于此,它還同時成為國際航運規(guī)則的發(fā)源地和航運信息的中心地。在上述幾方面,中國還有很大的差距。
3.期貨交易主體結(jié)構(gòu)不合理
在我國的期貨交易者隊伍中,多為相關(guān)商品的需求或供給企業(yè),缺乏機構(gòu)投資者的參與。國外較成熟的期貨市場的交易主體包括各類期貨基金、產(chǎn)業(yè)基金,以及投資銀行等較大的機構(gòu)投資者。航運價格指數(shù)期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品其運作需要較高的技巧,復雜的交易甚至需要運用大量先進的電腦軟件來進行模型設(shè)計和風險控制,這就需要投資者具有較高的業(yè)務素質(zhì)和較強的資金實力,一般企業(yè)或個人投資者往往不具備這些條件。
4.期貨監(jiān)管仍不完善
期貨市場監(jiān)管的力度和廣度尚且不足,一些有關(guān)市場的公正性和公平性以及信息披露的公開性與完整性等問題,需要努力去解決。航運價格指數(shù)期貨的推出需要相關(guān)的法規(guī)、交易規(guī)則以規(guī)范。現(xiàn)有期貨管理條例主要針對商品期貨,考慮到金融期貨交易上的特殊性,還需要有“期貨法”這樣的法律文件來規(guī)范。
參考文獻:
[1]章長江:航運市場呼喚中國的航運運價指數(shù)期貨.中國航海,2004.2
關(guān)鍵詞：期貨品種；上市機制；路徑選擇
一、 美國期貨品種上市機制的演進歷程
美國期貨市場起源于19世紀初期，當時農(nóng)場主為解決谷物商品因供需失調(diào)所造成的價格波動風險，采取由買賣雙方事先協(xié)議交易條件、而在未來特定日期再進行付款與交割。這是一種“預見”契約或遠期契約。1848年，芝加哥期貨交易所（CBOT）成為美國歷史上第一個有組織的商品交易所。1859年，CBOT得到伊利諾伊州立法機構(gòu)的特許（這一特許至今仍有效），允許其制定交易規(guī)則、進行仲裁并制定谷物檢驗人，同時，交易所還享有對會員實行紀律約束的權(quán)利。需要說明的是，在19世紀中期，期貨交易所僅是一種自發(fā)組織，實行自我管理，并不存在監(jiān)管機構(gòu)。
第一次世界大戰(zhàn)后，由于商品期貨價格大幅下跌，商品期貨開始納入監(jiān)管范圍。1921年出臺的《期貨交易法》成為第一部試圖對期貨交易進行監(jiān)管的聯(lián)邦立法，該法案的核心內(nèi)容就是規(guī)定交易所必須滿足美國農(nóng)業(yè)部制定的最低標準才有資格成為“合約市場”。雖然該法案在"希爾訴華萊士"案中被最高法院裁決違憲而失效，但這并沒有降低國會對期貨市場監(jiān)管的愿望。1922年美國國會通過了《谷物期貨法》，該法案與《期貨交易法》一樣，建立了一套交易所資格認證系統(tǒng)，要求交易必須在聯(lián)邦政府指定的“合約市場”內(nèi)進行，并規(guī)定玉米、小麥、燕麥、大麥、黑麥、亞麻和高粱屬植物等商品期貨禁止場外交易，必須在農(nóng)業(yè)部指定的合約市場交易。1932年谷物價格的崩盤和緊接著發(fā)生的大蕭條，促使聯(lián)邦政府采取進一步措施加大對商品交易所的監(jiān)管力度。1936年通過的《商品交易法》將“確保商品交易所的公正和誠實交易，為那些損害生產(chǎn)者和消費者，甚至是交易所本身干擾市場秩序的各種形式投機行為提供有效的控制手段”作為該法案的基本目的，但該法案獲得通過時它的監(jiān)管品種大大縮小，僅僅管轄開展商品期貨交易的農(nóng)產(chǎn)品品種，即谷物、黃油、雞蛋、西紅柿、大米和棉花。其中，沒有規(guī)定將來可以加入新品種的條款，如果要將新品種納入監(jiān)管，就必須修改法律。
為了執(zhí)行《商品交易法》賦予的監(jiān)管職能，商品交易管理（監(jiān)管）局（CEA）于1936年正式成立，并成為美國期貨交易的主要監(jiān)管者。但是隨著期貨市場在國民經(jīng)濟中的作用日益突出，作為農(nóng)業(yè)部下屬的商品交易管理局的監(jiān)管職能顯得過于“軟弱”，已經(jīng)不能滿足新的監(jiān)管要求。1974年通過的《商品期貨交易委員會法》，其中最重要的條款就是成立獨立的監(jiān)管機構(gòu)，即商品期貨交易委員會（CFTC）。商品期貨交易委員會被授予對合約市場更廣泛的監(jiān)管權(quán)力。該法案擴大了《商品交易法》的覆蓋面，即從法定列舉實際商品擴大到包括貨物、商品（洋蔥除外）、服務和權(quán)利以及利益，從而把商品項目定義為包括任何商品的合約交易（除了洋蔥）。此外，該法案要求交易所提交與期貨合約條款相關(guān)的規(guī)則，或者與交易要求相關(guān)的交易規(guī)則，必須要經(jīng)過CFTC的批準。如果某個合約市場拒絕執(zhí)行CFTC的規(guī)定，CFTC被具體授權(quán)修改或補充該市場的規(guī)則。
CFTC對期貨交易所的不當限制，大大削弱了美國期貨市場在國際期貨市場中的競爭力，2000年美國國會通過了《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》，該法案取消了自1982年以來對證券期貨合約及期權(quán)合約的禁止性規(guī)定，在衍生品交易方式上賦予交易所及其他機構(gòu)相當大的自由度，同時確認了場外交易市場中衍生產(chǎn)品的合法地位，CFTC由監(jiān)管者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)督者，政府對期貨市場的監(jiān)管變得非常寬松。
隨著2008年國際金融危機的爆發(fā)，促使美國國會通過了自“大蕭條”以來最全面、最嚴厲的金融改革法案《多德——弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》。該法案旨在通過改善金融體系的問責制與透明度以促進美國的金融穩(wěn)定，防止濫用金融服務業(yè)務以保護消費者。該法案第745條加強注冊機構(gòu)合規(guī)，其中（c）款規(guī)定了新合同、新規(guī)則和規(guī)則修訂，與《商品交易法》第5c條（c）款相比，作了如下修改：（1）提出了規(guī)則審查程序。交易所按照CFTC的要求所提交的自我認證材料，應當向會員公開，在CFTC接到這些材料之后的10個工作日（或CFTC通過法律或規(guī)章規(guī)定的更短的時間）后，新規(guī)則和規(guī)則修正案就生效。除非CFTC認為新規(guī)則和規(guī)則修訂案存在新的或復雜的事項，需要更多時間去分析，或者，交易所提交的材料解釋的不夠充分，或可能違反《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定，此時，CFTC可以通知交易所推遲新規(guī)則和規(guī)則修改的生效期限。（2）明確了規(guī)則證明中止的情形。CFTC可以根據(jù)上述情形做出通知延緩新規(guī)則和規(guī)則修正案的生效時間，但期限為自該通知發(fā)出之日起90天內(nèi)。根據(jù)上述情形，當期限期滿時，新規(guī)則和規(guī)則修正案將正式生效，除非在該期限屆滿之前CFTC撤銷該中止通知，或者在該期限內(nèi)CFTC發(fā)現(xiàn)新規(guī)則、規(guī)則修正案違反《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定，而反對交易所提出的證明。無論何時CFTC做延緩新規(guī)則、規(guī)則修正案的生效通知，都應當在中止生效的90天期限內(nèi)，提供不少于30天的公開評論期。（3）增加了審查和批準事件合同與掉期合同的特殊規(guī)則。如果交易所申請上市以事件的發(fā)生、發(fā)生的程度或偶發(fā)性（不包括商品價格、比率、價值或者等級的變動）為基礎(chǔ)的被排除商品中的協(xié)議、合同、交易或者掉期的掛牌有關(guān)，且該掛牌是由被認定合同市場或者掉期執(zhí)行設(shè)施執(zhí)行的，如果該協(xié)議、合同或者交易涉及以下內(nèi)容，CFTC可以決定此類協(xié)議、合同或者交易違背公共利益而禁止在交易所上市。
二、 美國期貨品種上市機制的現(xiàn)行規(guī)定
在現(xiàn)行法律框架下，美國《商品交易法》第5c條（c）款對期貨品種上市機制進行了原則性規(guī)定，而期貨品種上市機制的具體內(nèi)容，則由CFTC Rule38.4、40.2、40.3詳細規(guī)定。根據(jù)CFTC Rule38.4關(guān)于品種上市和合約市場規(guī)則生效的程序，期貨品種上市可以采取交易所自我認證和請求CFTC提前批準兩種方式。
1. 交易所自我認證（self-certification）。交易所自我認證，指交易所擬上市品種如果沒有申請CFTC提前批準，則應當依照相關(guān)規(guī)定進行認證，證明其將上市的品種符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章規(guī)定。具體內(nèi)容包括：
（1）自我認證的前提條件。如果交易所在品種上市之前，沒有主動申請CFTC提前批準同意，則必須按照相關(guān)程序向CFTC進行自我認證，證明上市品種符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定。
（2）自我認證的程序和內(nèi)容。（1）按照CFTC規(guī)定的形式提交電子申請；（2）電子申請必須在品種上市前的任一交易日收到；（3）申請材料包括：根據(jù)附件要求提交該材料封面的復印件、產(chǎn)品規(guī)則（包括合約條款）的副本、產(chǎn)品計劃上市日期、交易所提出的擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的證明、簡短的關(guān)于擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》（包括核心原則）及其相關(guān)規(guī)章的解釋和分析。此外，如果CFTC為了證明擬上市產(chǎn)品最初并持久性地符合《商品交易法》及其相應規(guī)章，而要求交易所提供補充證據(jù)、信息或資料的，交易所應當提供。
（3）自我認證的中止。CFTC在收到交易所自我認證材料的申請后，可以基于交易所的虛假認證，或者根據(jù)《商品交易法》第8a（7）對規(guī)則進行修改或補充的授權(quán)，做出推遲品種上市的決定。但這個推遲決定不能由CFTC委托其雇員做出。
（4）自我認證的撤銷。CFTC可以根據(jù)其自由裁量權(quán)，要求交易所撤銷自我認證的申請。
2. 請求CFTC提前批準。請求CFTC提前批準，指交易所擬上市的產(chǎn)品如果沒有按照相關(guān)程序向CFTC進行自我認證，則應當在上市之前征得CFTC的同意并獲得批準。如果某上市品種獲得了CFTC的批準，交易所可以在其規(guī)則中注明該產(chǎn)品是“根據(jù)CFTC批準上市交易”的；如果其規(guī)則是已經(jīng)獲批的，交易所可以注明“CFTC同意”。具體內(nèi)容包括：
（1）提交申請。申請材料有：按照CFTC規(guī)定的形式提交電子申請；根據(jù)附件要求提交該材料封面的復印件；闡述合約規(guī)則和條款內(nèi)容的復印件；擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》（包括核心原則）及其相應規(guī)章的說明；交易所與任何其他主體簽訂的其將履行相關(guān)責任的協(xié)議或合約；該產(chǎn)品屬于證券期貨產(chǎn)品的證明；根據(jù)需要的保密條款；根據(jù)相關(guān)要求的申請費；交易所請求CFTC批準同意其產(chǎn)品上市公告的復印件，并在其網(wǎng)站上公布，如果交易所對信息公布由保密要求，則以摘錄的形式在網(wǎng)站上公布；如果CFTC為了證明擬上市品種合約最初并持久性地符合《商品交易法》及其相應規(guī)章，要求交易所提供補充證據(jù)、信息或數(shù)據(jù)，交易所應當在CFTC提出要求后的2天內(nèi)提供。
（2）審查和同意的標準。除非擬上市品種合約條款違反了《商品交易法》或CFTC規(guī)章，否則必須批準該品種上市。
（3）審查期和審查期的延長。所有申請批準上市的品種，在CFTC收到申請材料的45天后，或在延長審查期結(jié)束時，都視為批準同意。需要說明的是，在申請期內(nèi)交易所可以依照CFTC的要求修改申請材料，或者主動糾正打印文字錯誤、進行重新編號或其他非實質(zhì)性修訂，但是，交易所在主動申請的情況下，所進行了實質(zhì)性修訂的，將視為一個新的申請。如果上市品種涉及新的或復雜的問題，需要更多時間分析，CFTC可以延長45天的審查期，但是CFTC應當在最初的審查期內(nèi)通知交易所，并且簡要說明延長審查的理由。此外，延長審查期還需要交易所的書面同意。
（4）不予批準的通知。在審查期內(nèi)的任何時候，CFTC可以通知交易所其不同意該品種上市。該通知應就擬上市產(chǎn)品違反、可能違反或潛在違反（暫時還不能確定）《商品交易法》及其規(guī)章的情況予以簡單說明。根據(jù)上述條款，CFTC可以不批準擬上市產(chǎn)品，但這并不影響將來對修改后該產(chǎn)品的批準。此外，CFTC不批準該產(chǎn)品上市也表明，交易所并沒有按照規(guī)定如實提供證明材料，或沒有證明擬上市產(chǎn)品是否違反《商品交易法》及其規(guī)章的規(guī)定。
三、 我國期貨品種上市機制的現(xiàn)狀
我國期貨市場是在經(jīng)濟體制改革的過程中，適應社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和經(jīng)濟的發(fā)展需要而產(chǎn)生，在理論研究和借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上開始試點。在期貨市場發(fā)展初期，上市品種一般由交易所的管理委員會自行決定。比如，1992年5月成立的上海金屬交易所上市品種的審批，就是由上海金屬交易所管理委員會決定。由于期貨市場在運行中體現(xiàn)出的社會效益和經(jīng)濟效益，各省市、中央部委紛紛建立現(xiàn)貨及期貨交易市場，期貨經(jīng)紀商也大量涌現(xiàn)，一時間興起了“期貨市場熱”。據(jù)資料顯示，1993年初，全國只有7家交易所，而到1993年底，全國冠以“商品交易所”、“期貨交易所”字樣的期貨市場已達33家，投機盛行，風險事件頻發(fā)，期貨市場陷入無序狀態(tài)。針對這一狀況，從1993年開始期貨市場開始了長達7年的清理整頓，而重要措施之一就是將期貨品種上市審批權(quán)收歸證監(jiān)會統(tǒng)一管理。1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》規(guī)定，“期貨交易所上市、中止、取消或者恢復期貨交易品種，應當經(jīng)中國證監(jiān)會批準”；2007年《期貨交易管理條例》正式頒布，明確“期貨品種上市、中止、取消或者恢復由證監(jiān)會審批，并需征求國務院有關(guān)部門意見”。由此，關(guān)于期貨品種上市形成了國務院有關(guān)部門與證監(jiān)會的聯(lián)合審批制。
期貨品種上市的聯(lián)合審批制是我國期貨市場特殊發(fā)展路徑的產(chǎn)物，是在期貨市場發(fā)展初期各種管理制度不健全、監(jiān)管經(jīng)驗不豐富、機構(gòu)運作不規(guī)范以及從業(yè)人員參差不齊等約束條件下，規(guī)范期貨市場秩序和控制期貨市場風險的必然選擇，是特定歷史情境中所有相關(guān)行為主體互動的結(jié)果，具有一定的歷史合理性和必然性。但隨著經(jīng)濟發(fā)展和期貨市場的逐步規(guī)范，聯(lián)合審批制也面臨一些新的問題。具體體現(xiàn)為：一是無法適應國民經(jīng)濟快速發(fā)展的需求。隨著國民經(jīng)濟發(fā)展，需要進行風險管理的行業(yè)越來越多，這就需要品種豐富、功能齊全的期貨市場來分散和轉(zhuǎn)移風險。2006年～2010年，我國GDP水平與當時的美國相當，但新增期貨品種僅為13個，國內(nèi)期貨市場與經(jīng)濟發(fā)展在節(jié)奏上存在脫節(jié)。二是難以滿足企業(yè)日益增長的避險需求。聯(lián)合審批制降低了期貨品種的上市效率，企業(yè)避險需求激增與期貨品種供給緩慢形成矛盾，并且使“變相期貨”屢禁不止；三是不利于激發(fā)交易所的創(chuàng)新活力。世界經(jīng)濟一體化內(nèi)生地決定了期貨市場的國際化屬性，品種是交易所的最根本創(chuàng)新之一。我國期貨品種上市機制效率較低，行政分配、壟斷色彩濃厚，大大削弱了期貨交易所的創(chuàng)新活力和國際競爭力。
四、 完善我國期貨品種上市機制的路徑選擇
國務院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出，要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制，這為我國期貨品種上市機制的改革指明方向。在借鑒美國期貨品種上市機制的基礎(chǔ)上，并考慮到我國期貨市場所“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征，關(guān)于期貨品種的上市機制，可作如下路徑選擇：
（1）完全市場化方式上市。該路徑是開放目前對期貨品種和衍生產(chǎn)品上市的約束，變審批制為備案制，由期貨交易所自行決定上市哪些期貨品種和衍生產(chǎn)品。該路徑的優(yōu)點是有利于充分激發(fā)交易所的積極性，在交易所間形成更具競爭性創(chuàng)新氛圍，用市場化的優(yōu)勝劣汰機制鼓勵國內(nèi)期貨交易所專注于市場戰(zhàn)略競爭力的培育與提升。但缺點是可能導致交易所間品種重復開發(fā)，在發(fā)展和競爭上帶來一定的無序性。
（2）證監(jiān)會整體規(guī)劃下的均衡上市。該路徑是證監(jiān)會通盤考慮、確定期貨品種布局戰(zhàn)略，并將期貨品種和衍生產(chǎn)品相對均衡地分配給交易所。該路徑的優(yōu)點是通過將品種和衍生產(chǎn)品均衡分配，避免了各交易所為一個品種展開惡性競爭；同時也一定程度地保證了市場格局的穩(wěn)定性，短期內(nèi)使各所間差距不至于急劇擴大。缺點是不能保證品種規(guī)劃的公平性，尤其是在某家期貨交易所獨自獲得重要戰(zhàn)略品種上市權(quán)時，反而會加劇市場的不平衡。
（3）期貨品種分類管理、差異化上市。該路徑主導思想在于從保證國家金融體系安全、加強金融管理、防范市場風險大局出發(fā)，對國計民生影響較大的戰(zhàn)略性產(chǎn)品的上市由監(jiān)管部門審批，非戰(zhàn)略性的常規(guī)期貨品種和衍生品由期貨交易所設(shè)計后報證監(jiān)會備案即可。
（4）統(tǒng)籌布局與市場化發(fā)展相結(jié)合。該路徑是證監(jiān)會在兼顧各交易所均衡發(fā)展的前提下，對各所上市品種數(shù)量進行總量規(guī)劃，并根據(jù)交易所的產(chǎn)業(yè)支持程度及品種設(shè)計的優(yōu)劣，決定品種的上市場所，而對一些品種有不同的標的物商品，應允許不同交易所上市不同標的物的期貨品種，由市場對品種成熟度做出評價與選擇。
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關(guān)鍵詞：股指期貨；風險分析
一、股指期貨簡介
1982年2月為了規(guī)避股票市場上過分波動的股票價格所帶來的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險，股票價格指數(shù)期貨在美國密蘇里州堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所率先被推出。
為推動我國證券市場發(fā)展，順應市場規(guī)避風險，2010年4月16日，我國滬深300股指期貨合約正式上市。海南證券交易所1993年推出過股指期貨產(chǎn)品，但很快被證監(jiān)會叫停。隨著我國證券市場的日趨完善，商品期貨交易的高速擴張和一些金融期貨的推出，使得市場對股指期貨的呼聲高漲。
二、股指期貨交易的基本風險
（一）高杠桿率的風險
由于股指期貨交易采用的是保證金的方式，參與者只需要動用少量的資金就可以進行數(shù)量巨大的交易。這樣，一旦參與者投資虧損，就會把虧損額放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應，股票指數(shù)的較小變動就會導致股指期貨市場的巨幅波動，因此在這種情況下，中小投資者要承擔更大的風險。
（二）特定的信用風險
信用風險又稱違約風險，是指交易一方違約，或無法完全依照約定條款履約而使另一方遭受經(jīng)濟損失的風險。由于股指期貨交易多采用保證金制度，且交易沒有現(xiàn)貨做基礎(chǔ)，產(chǎn)生信用風險的可能性很大，因此信用是股指期貨交易的基礎(chǔ)。然而我國的信用體系極不健全，信用基礎(chǔ)十分薄弱。證券市場上充斥著企業(yè)公開的虛假信息、財務報告，而會計事務所則為了經(jīng)濟利益不惜違反相關(guān)法規(guī)和職業(yè)規(guī)范，幫助企業(yè)舞弊。更有甚者，一些機構(gòu)投資者在幕后聯(lián)手操縱市場，進行不法運作。由于要用到現(xiàn)金交割結(jié)算，所以投資這面臨資金不足或價格波動過大時，就可能產(chǎn)生這些典型的信用風險；
（三）操縱風險
我國現(xiàn)階段是一個弱有效市場。市場操縱是指個人或集團通過某種方式影響市場價格，使之符合自身的利益的行為，通常情況下操縱者以獲取利益或減少損失為目的，利用其在資金、信息等方面的優(yōu)勢操縱市場價格。這種操縱將造成對股票市場的特殊風險，導致股市換手率高、市盈率過高、價格波動過大、市場起伏劇烈等狀況。這些特點在利好或利空的消息披露前后，表現(xiàn)得更加明顯。
（四）交割和結(jié)算風險
我國的期貨交易是在市場不發(fā)達、金融體制不健全的條件下推出的，其會員既從事期貨的交易業(yè)務，又與交易所進行直接的結(jié)算業(yè)務，而各會員在財務狀況、內(nèi)部控制、風險管理等方面存在著差異。因此，股指期貨的推出可能會面臨原有結(jié)算制度帶來的風險。
股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風險。
（五）基差風險
基差=現(xiàn)貨價格一期貨價格，是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的價差。
基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風險。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時間價值，一般應維持一定區(qū)間內(nèi)的正值，即遠期價格大于即期價格，如美國標準普爾500種股票價格指數(shù)期貨的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異常現(xiàn)象。基差的異常變動，表明股指期貨交易中的價格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風險。
（六）標的物風險
標的物風險包含兩層含義：一是套期保值無法完全鎖定的風險和標的物價格波動造成的衍生品價格波動的風險。
從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風險將一直存在。
（七）市場監(jiān)管方面的風險
現(xiàn)階段我國證券和期貨市場監(jiān)管的機制和法律法規(guī)尚不完善，監(jiān)管依據(jù)明顯不足。我國《證券法》、《期貨交易管理條例》雖已出臺，但與之相配套的實施細則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券信譽評級法》等還未制定，證券法規(guī)與其他法規(guī)如《公司法》、《刑法》等法規(guī)的銜接問題還未完全解決，與同樣實行集中監(jiān)管的國家相比，還存在較大的差距。
（八）宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境風險
（1）經(jīng)濟全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場的發(fā)展帶來機遇的同時，也帶來了社會不穩(wěn)定、金融動蕩和經(jīng)濟危機的風險；（2）市場機制不健全。改風險由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機制不完善等原因造成的；（3）投資主體機構(gòu)化。我國期貨市場投資主體存在明顯的機構(gòu)化趨勢，雖然機構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進的交易技術(shù)、雄厚的資金實力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢，可以有效抵御一些風險，但一旦出現(xiàn)，其危害程度極其嚴重。
三、結(jié)束語
【關(guān)鍵詞】期貨期貨 衍生品市場
一、我國期貨市場發(fā)展沿革簡述
20世紀80年代末，隨著我國改革開放加深，經(jīng)濟體制改革不斷深入，市場經(jīng)濟對國民經(jīng)濟的影響越來越大。與此同時，日用品的價格波動，特別是農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度增大，這種波動不利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和社會穩(wěn)定。1990年10月12日，經(jīng)國務院比準，我國第一個商品期貨市場——中國鄭州糧食批發(fā)市場正式投入運行。1992年10月深圳有色金屬期貨交易所率先推出特級鋁標準合約，正式的期貨交易真正開始。
在試點建立的初期，由于行業(yè)利益驅(qū)使，監(jiān)管力度疲軟，交易所的數(shù)量和交易產(chǎn)品的種類迅猛激增--在最為繁盛時期，全國出現(xiàn)了數(shù)十家多家交易所、交易品種，成百經(jīng)紀公司和上千交易會員，但盲目發(fā)展使得風險也在發(fā)展過程中積累醞釀。期貨市場中的會員以及經(jīng)紀公司主體的行為不規(guī)范、大戶壟斷、市場操控、聯(lián)手交易、超倉、分倉等違規(guī)行為嚴重；此外，還有透支交易，部分期貨經(jīng)紀公司重自營輕的，使廣大投資者蒙受了巨大損失，嚴重扭曲了期市價格，使期貨失去了對現(xiàn)貨的套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能，加大了風險控制的難度，阻礙了期貨市場的正常運行。
為了規(guī)范期貨市場的發(fā)展，促進良好交易的進行，國務院和相關(guān)監(jiān)督部門對期貨市場進行了兩次清理和整頓。1993年11月4日，國務院下發(fā)了《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，開始了第一次清理整頓工作最終15家交易所被確定為試點。
二、我國場內(nèi)衍生品市場發(fā)展特點
至今為止，我國場內(nèi)衍生品市場發(fā)展呈現(xiàn)出一個重要特點：商品期貨市場在某些品種上取得定價主導權(quán)。按品進行劃分，在金屬方面，我國對鋅期貨有定價的主導權(quán)，對銅和鋁的期貨交易有重大的影響力；農(nóng)產(chǎn)品方面，我國在白糖、大豆、豆粕和強麥上有定價的主導權(quán)，在玉米期貨上有重要的影響力，此外，棕櫚油和菜子油也是交易量最大的品種；中國在燃油期貨2008 年有3081萬單交易，較上一年增長1.6倍，從而獲得主導權(quán)。
另外，我國期貨市場發(fā)展速度較快。hfr統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：1990年以來，中國新興市場對沖基金行業(yè)年度回報率為13.6%，比全球市場12%的年度回報率高出160個基點。目前總部在亞洲的總規(guī)模682億美元的對沖基金中24%落戶中國，這些對沖基金近三年69%的回報率同中國股市77%的漲幅基本一致。越來越多有亞洲地區(qū)投資經(jīng)驗的境外基金紛紛創(chuàng)設(shè)中國基金，包括歐美和日本在內(nèi)的不少投資機構(gòu)對中國市場興趣日增。
但是，權(quán)證市場依然處在起步階段，機構(gòu)投資者發(fā)展呈現(xiàn)兩極化，問題諸多，公私募基金發(fā)展亦不均衡。2005 年8 月22 日，我國根據(jù)上市公司股權(quán)分置改革的要求，開始設(shè)立新權(quán)證，第一只設(shè)立的是寶鋼權(quán)證。但現(xiàn)階段中國權(quán)證市場與成熟市場相比還有很大差距，主要是品種少，備兌權(quán)證的發(fā)行還不順暢。另外，股指期貨上市以來，參與和遠離股指期貨的機構(gòu)投資者“冰火兩重天”。首批入市的證券公司參與其間初見成效，但一些未參與套保的上市證券公司則產(chǎn)生差距。經(jīng)過長期人才儲備和策略研究的私募基金積極參與套期保值受益匪淺，有效對沖了股市下跌風險，在熊市中確保了穩(wěn)定收益，繼而穩(wěn)固了投資者信心。而主流公募基金由于未及時參與股指期貨，其半年報的業(yè)績不甚好，因此承受著前所未有的市場評估壓力。機構(gòu)投資者發(fā)展緩慢，特別是國有企業(yè)和金融機構(gòu)參與期貨投機的行為仍然不十分自由。
三、由金融危機到我國場內(nèi)衍生品市場的表現(xiàn)
隨著次貸捅破美國金融市場長期累積的泡沫，包括次貸在內(nèi)的金融衍生品成為公眾抨擊對象。雖然中國期貨市場在金融危機中受到較大沖擊，但依舊保持了平穩(wěn)較快的發(fā)展態(tài)勢。究其原因，主要有以下幾點：
第一，國內(nèi)對期貨交易的需求不斷增長。全球金融危機導致國內(nèi)外大宗商品價格激烈波動，實體經(jīng)營者面臨巨大的市場風險，增加了利用期貨市場套期保值的需求。同時，由于國內(nèi)股票市場價格單邊大幅下跌，市值縮水嚴重；房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，更多的投資者選擇了期貨市場。大量的資金流入期
貨市場，很大程度上沖抵了金融危機帶來的負面影響和沖擊。
第二，期貨行業(yè)為實體經(jīng)濟服務的質(zhì)量逐步提高。十幾年來，中國期貨行業(yè)在規(guī)范的前提下不斷創(chuàng)新，為滿足國民經(jīng)濟對期貨市場的需求提供更好的服務。期貨公司在交易所的配合下，積極做好產(chǎn)品的信息服務和市場推廣工作，加強期貨市場的影響力；針對如何應對當前金融危機的風險開展大規(guī)模的宣傳和培訓活動，為實體經(jīng)濟回避市場風險進行指導和提供服務。使更多的實體經(jīng)營者和投資者學會使用期貨市場。
第三，期貨市場具備了一定控制和管理風險的能力。中國期貨市場較強的風險控制能力得益于多年的基礎(chǔ)性建設(shè)形成的較完善的控制風險和管理風險的制度和體系。一是基本形成了以《期貨交易管理條例》為核心的法律法規(guī)體系，作為依法治市、控制風險的依據(jù)。二是構(gòu)建了 “五位一體”的監(jiān)管體系，完善了監(jiān)管措施和手段，保證了市場的平穩(wěn)運行。三是基本建立適合我國國情的多層次風險防范和化解機制。強化了期貨公司的風險監(jiān)控管理制度，提高了期貨公司的抗風險能力和水平。
綜上所述，我認為如果因為金融危機而全盤否定衍生品市場的功能是不合理的。就商品期貨而言，中國期貨市場近年來已經(jīng)發(fā)展到全球第二大期貨市場，與國際市場之間的差距不斷縮小。另外金融危機調(diào)整了各國之間的經(jīng)濟實力對比，這使得擁有巨大經(jīng)濟總量的中國期貨市場有條件成為世界性商品價格形成中心。通過金融危機，我們可以看到，我國已經(jīng)具備加快發(fā)展期貨市場的基礎(chǔ)和條件。鑒于此，緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐大力發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)品市場的做法勢在必行。
參考文獻：
[1]朱健衛(wèi).衍生金融[d].南開大學出版社.2007.
