時(shí)間：2022-02-09 12:08:14
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨交易管理?xiàng)l例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
2006年6月23日，中國(guó)金融衍生品交易所籌備組在上海召開(kāi)最后一次工作會(huì)議，這標(biāo)志著籌備組完成歷史使命，新的交易所即將誕生。股指期貨上市工作步入倒計(jì)時(shí)。
2006年7月4日，證監(jiān)會(huì)期貨部主任楊邁軍表示，《期貨交易管理暫行條例》的修改已進(jìn)入最后階段，修改后的《條例》有望近期公布，這將為金融期貨、尤其是股指期貨的盡快推出掃清最后障礙。
2006年8月，宣稱中國(guó)金融期貨交易所即將掛牌。
2006年9月8日， 中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌。
2006年9月14日，尚福林表示，今年年底或推出中國(guó)的股指期貨。
2006年9月19日，滬深300指數(shù)期貨合約浮出水面。
2006年10月，尚福林曾稱，股指期貨將于2007年年初正式推出。中金所關(guān)于征求股指期貨合約等意見(jiàn)稿通知。10月底，開(kāi)始模擬交易。
2006年11月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋表示：股指期貨投資者教育要講透風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨最早明年三月初推出。
2007年1月4日下午證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站刊登出《致股指期貨投資者的一封信》，提醒投資者要樹(shù)立正確的投資理念，提高參與股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
2007年1月中旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將提交給國(guó)務(wù)院審批的《期貨交易管理?xiàng)l例》取回再議，透露出股指期貨將延期推出的信號(hào)。
2007年1月底，尚福林稱，股指期貨條件成熟時(shí)再推，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將推到6月。
2007年2月7日，《期貨交易管理?xiàng)l例(修訂草案)》獲國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議原則通過(guò)。
2007年3月27日，尚福林再次表示，做好股指期貨上市準(zhǔn)備。
2007年3月30日晚間，證監(jiān)會(huì)晚間《期貨公司管理辦法》（修訂草案）和《期貨交易所管理辦法》（修訂草案），公開(kāi)征求意見(jiàn)。兩個(gè)辦法自2007年4月15日起與《期貨交易管理?xiàng)l例》同時(shí)施行 。
2007年4月6日，證監(jiān)會(huì)就《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)。
2007年4月份，注定要為中國(guó)期
貨業(yè)的歷史所銘記。
4月15日，標(biāo)志著期貨基本大法的《期貨交易管理?xiàng)l例》以及與之相配套的《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》正式實(shí)施；4月22日，隨著《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》以及《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》正式實(shí)施，為萬(wàn)眾矚目的股指期貨基本掃清了上市的法律障礙，呼之欲出！
股指期貨的推出可謂好事多磨。鑒于中國(guó)期貨市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，經(jīng)驗(yàn)尚不完備，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在廣泛征詢業(yè)界意見(jiàn)的同時(shí)，采取了步步為營(yíng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。2006年9月8日，中國(guó)金融交易所才正式掛牌成立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)代，對(duì)深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)體系、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能具有重要的戰(zhàn)略意義。不過(guò)，對(duì)股指期貨期盼已久的期貨業(yè)者們，那時(shí)卻并不十分興奮。股指期貨推出的音階越高，期貨公司越彷徨，股指品種是介于股票和期貨之間的衍生品，如果對(duì)各方面的要求過(guò)高，券商反而可能成為股指期貨的主角。
就在業(yè)內(nèi)彷徨猶疑之際，國(guó)務(wù)院正式頒布實(shí)施了以上六項(xiàng)法律法規(guī)，期貨行業(yè)從此可以宣告，期貨黃金年代即將到來(lái)。
股指期貨的推出必定要打開(kāi)資本市場(chǎng)的天窗，迎接新的天空。但是，一個(gè)新生事物的出現(xiàn)必定需要健全的市場(chǎng)機(jī)制為其保駕護(hù)航，這就催生了中國(guó)期貨行業(yè)的根本立法，而這些立法從期貨交易所組織結(jié)構(gòu)、期貨公司組織架構(gòu)、期貨公司行為準(zhǔn)入、市場(chǎng)準(zhǔn)入、金融期貨業(yè)務(wù)獨(dú)享等諸多方面，都給期貨業(yè)帶來(lái)了巨大利好。
首先，根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨公司成為期貨市場(chǎng)的中樞力量，是期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在《條例》中，“期貨經(jīng)紀(jì)公司”改稱“期貨公司”，并一舉放開(kāi)了自營(yíng)、境外經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢等項(xiàng)業(yè)務(wù)。在中國(guó)期貨發(fā)展史上，自營(yíng)、境外期貨、投資咨詢和代客理財(cái)形式都曾大量存在過(guò)，但都是以地下或者變通的方式實(shí)現(xiàn)的。此次法規(guī)的修訂，給了期貨公司以綜合性業(yè)務(wù)主體地位，使得期貨公司的盈利渠道大大擴(kuò)展，期貨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有望大大增強(qiáng)。
非但如此，新條例對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度，期貨公司實(shí)施分類分級(jí)監(jiān)管，這將通過(guò)業(yè)務(wù)牌照多元化的方式實(shí)現(xiàn)。如此一來(lái)，一批資本實(shí)力強(qiáng)、有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司將脫穎而出，而一批缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)格的期貨公司則可能被淘汰，期貨業(yè)的重組整合必呈風(fēng)起云涌之勢(shì)。由于有了立法保障，期貨行業(yè)將被社會(huì)廣泛接受，期貨投資公司、期貨信息咨詢公司、居間人公司都可能在不久的將來(lái)遍布開(kāi)來(lái)，從而使期貨對(duì)我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響力大大增強(qiáng)。
此外，在境外成熟期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)構(gòu)成中，基金是必要的參與元素，發(fā)展中的中國(guó)期市，也必定需要那些理念成熟、避險(xiǎn)機(jī)制完備的基金公司參與。本次《條例》的，為基金介入期貨交易做好了必要的準(zhǔn)備。為了完備中國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)制，盡早出臺(tái)《基金法》也成為當(dāng)務(wù)之急。
通過(guò)以上法規(guī)的實(shí)施，期貨公司成為金融期貨的業(yè)務(wù)主體，而券商則成為輔力量。券商只能為期貨公司介紹客戶并提供相關(guān)服務(wù)，不得客戶進(jìn)行交易，并不得經(jīng)手客戶保證金。期貨公司所擔(dān)憂的業(yè)務(wù)資格問(wèn)題終于圓滿解決，但目前被券商控股或參股的期貨公司至少在20家以上，其他期貨公司若要更好開(kāi)展金融期貨業(yè)務(wù)，則需要在資本金和服務(wù)方面，下更大功夫。
期權(quán)交易，是期貨合約選擇權(quán)交易的簡(jiǎn)稱，表示一種權(quán)利的買賣活動(dòng)。交易者通過(guò)付出一筆較小的費(fèi)用，便得到一種權(quán)利。這種權(quán)利使得交易者能夠在合約到期之前的任何時(shí)候，以事先訂立的價(jià)格和數(shù)量選擇是否購(gòu)買或出售相關(guān)期貨合約，但不必負(fù)有必須履約的義務(wù)。在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。超過(guò)規(guī)定期限，合約失效，買主的權(quán)利隨之作廢，賣主的義務(wù)也被解除。期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)，金融期權(quán)又分股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。
中國(guó)自1995年引入期權(quán)交易以來(lái)，其交易歷史不過(guò)短短十三年，總體風(fēng)格還是比較謹(jǐn)慎保守的。這種特性一方面使中國(guó)免受諸如九七年?yáng)|南亞金融危機(jī)之動(dòng)蕩災(zāi)害，一方面又使國(guó)內(nèi)對(duì)金融衍生品這一領(lǐng)域的創(chuàng)新力度不夠。綜觀利弊，現(xiàn)今我國(guó)期貨交易有向開(kāi)放化轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。以2006年新《證券法》出臺(tái)為證，總則中加強(qiáng)了一條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，為將來(lái)搞期貨、期權(quán)交易留下了伏筆。果然，一年之后，《期貨交易管理?xiàng)l例》應(yīng)運(yùn)而生，成為規(guī)制我國(guó)期貨期權(quán)市場(chǎng)的主要法規(guī)之一。
再觀目前實(shí)際的中國(guó)金融市場(chǎng)，對(duì)期權(quán)的需求可謂日益增大。就個(gè)人投資者而言，金融期權(quán)逐漸成為人們投機(jī)行為的對(duì)象之一。中國(guó)銀行自2003年推出個(gè)人外匯“期權(quán)寶”和2005年推出“兩得寶”以來(lái)，都受到了廣大市民的追捧，市場(chǎng)反應(yīng)非常強(qiáng)烈。由此可見(jiàn)，期權(quán)在中國(guó)有很好的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展趨勢(shì)。
二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)種類及成因分析
（一）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)種類
1．信用風(fēng)險(xiǎn)：最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一。即由于交易對(duì)手破產(chǎn)或者無(wú)法履約而造成財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)；
2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于匯率、利率等因素的變化而引起的金融期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
3．操作風(fēng)險(xiǎn)：又名運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于人為錯(cuò)誤、欺詐、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)所導(dǎo)致的損失風(fēng)險(xiǎn)，也是現(xiàn)今法律法規(guī)主要規(guī)制的對(duì)象；
4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：即合約持有者將合約轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；
5．結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：又名交割風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手在交割期限屆滿時(shí)無(wú)法按時(shí)付款或交貨，以此所造成的風(fēng)險(xiǎn)；
6．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等大環(huán)境引發(fā)的普遍性經(jīng)濟(jì)蕭條低迷的風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，此類風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者所無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)；
7．法律風(fēng)險(xiǎn)：由于法律法規(guī)不健全，或者立法后沒(méi)有得到切實(shí)的貫徹而引起的對(duì)交易主體缺乏有力的制約和保護(hù)的現(xiàn)象。且由于金融期權(quán)的創(chuàng)新性，即使有相關(guān)法規(guī)出臺(tái)，也因?yàn)闆](méi)有經(jīng)過(guò)時(shí)間和案例的考驗(yàn)而缺乏穩(wěn)定性與說(shuō)服力。
（二）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)成因
1．金融期權(quán)的杠桿性特征
杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對(duì)于期權(quán)交易而言，投資者只需花很少的一筆權(quán)利金費(fèi)用即可進(jìn)行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點(diǎn)很容易讓人忽略了到期交割時(shí)必須承擔(dān)的100%的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足的投資者，往往只關(guān)注權(quán)利金的大小（即目前付出的成本）以及未來(lái)可以產(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抱著僥幸或者過(guò)于自信的心理。總之，金融期權(quán)這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際價(jià)值的特性，是產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的根本前提之一。
2．期權(quán)合同當(dāng)事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實(shí)的資本運(yùn)作
3．對(duì)于金融期權(quán)而言，理論上，根據(jù)民商法意思自治原則
當(dāng)事人雙方可以就協(xié)定價(jià)格以及合約數(shù)量做出任意規(guī)定，只要雙方都接受即可然而，這種天馬行空式的極具想象力的游戲規(guī)則卻很可能偏離真實(shí)資本的運(yùn)作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應(yīng)。
4．金融期權(quán)的決定性因素本身波動(dòng)劇烈頻繁
金融期權(quán)誕生伊始即是為浮動(dòng)匯率制下的基礎(chǔ)金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票、債券、外匯風(fēng)險(xiǎn)分別發(fā)明了股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。可以說(shuō)，金融期權(quán)誕生的前提就是基礎(chǔ)金融工具價(jià)格走勢(shì)的撲朔迷離。
5．投資組合的專業(yè)性強(qiáng)，每組交易的組合條件都不同，制定針對(duì)性的法規(guī)難度大
金融期權(quán)交易的投資組合千變?nèi)f化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家與法學(xué)家共同合作的任務(wù)。
6．按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度存在風(fēng)險(xiǎn)隱患
金融衍生品的交易對(duì)象是期貨合約，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在交易結(jié)果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有衍生品交易的記錄，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴(yán)重滯后，為交易監(jiān)管提供了嚴(yán)重的時(shí)間障礙。
7．場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在
場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行交易的市場(chǎng)。由于價(jià)格的不透明度以及缺乏交易所的規(guī)范規(guī)制，其往往是嚴(yán)重投機(jī)行為的交易場(chǎng)所，因此場(chǎng)外交易也是風(fēng)險(xiǎn)成因的重要組成因素。目前場(chǎng)外交易在我國(guó)還沒(méi)有合法地位，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列條例、意見(jiàn)和通知中都明確規(guī)定，期貨交易（包括期權(quán)交易）必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，嚴(yán)禁場(chǎng)外交易。
8．游資惡炒
部分學(xué)者認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的瘋狂繁榮跟部分國(guó)內(nèi)游資炒作不無(wú)關(guān)系。以溫州民營(yíng)企業(yè)的剩余資金為代表的國(guó)內(nèi)游資，由于沒(méi)有合理的投資渠道，加上其逐利的本性，一旦出現(xiàn)任何獲利機(jī)會(huì)，便蜂擁而上，造成極大的不安定隱患①。
9．投資誤導(dǎo)
一些所謂“股評(píng)家”等出于某種目的在媒體上信口開(kāi)河，其不負(fù)責(zé)任的言論為民眾接受相信，最終使得廣大投資者收益受損。
10．投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)
如前所述，金融期權(quán)獲利投資組合是一種專業(yè)性極強(qiáng)的計(jì)算結(jié)果，一般投資個(gè)人往往無(wú)法精確計(jì)算出最佳盈利點(diǎn)與止損點(diǎn)，從而承擔(dān)了一定的由于投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
11．投機(jī)過(guò)度
以賣出看跌期權(quán)為例。而一些情況下，在投資者在賣出的同時(shí)，手上很可能是沒(méi)有該買賣標(biāo)的物的，這種投機(jī)方式非常危險(xiǎn)，因?yàn)橐坏﹥r(jià)格走勢(shì)背離預(yù)期，期權(quán)賣家需要用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物從市場(chǎng)上買回，再以協(xié)定價(jià)格高買低賣給期權(quán)買家。盡管理論上的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限性僅僅是小概率事件，但一旦真的出現(xiàn)，加上杠桿倍率，期權(quán)賣家往往沒(méi)有足夠的資金用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物買回，再用協(xié)定價(jià)格售出。縱觀國(guó)際市場(chǎng)重大期權(quán)虧損事件，實(shí)力雄厚的財(cái)團(tuán)最后多是被巨額逼空導(dǎo)致破產(chǎn)的。這種高風(fēng)險(xiǎn)性投機(jī)行為嚴(yán)重危害了社會(huì)秩序，同樣是法律需要規(guī)制的重點(diǎn)。
12．惡債連鎖反應(yīng)
這里主要針對(duì)銀行而言，銀行如果過(guò)于為眼前獲利機(jī)會(huì)所誘惑，放貸規(guī)模擴(kuò)大化，放貸對(duì)象信用要求逐年降低，加上銀行加入購(gòu)買各種金融衍生品之行列，一旦負(fù)債者無(wú)力還貸，或金融衍生品資金斷裂，銀行面臨倒閉危險(xiǎn)，企業(yè)和個(gè)人的存款無(wú)法追回，導(dǎo)致一系列經(jīng)濟(jì)蕭條。
13．投資者對(duì)這一新型金融衍生品的了解不夠，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足
目前，金融期權(quán)在國(guó)內(nèi)往往不是投資機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，很多基金經(jīng)理只憑一張簡(jiǎn)單的報(bào)表就做決定，也沒(méi)有良好的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
三、相關(guān)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)防范措施分析及未來(lái)相應(yīng)法規(guī)構(gòu)建
筆者認(rèn)為，金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該分成政府、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)與投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）這幾個(gè)部分來(lái)規(guī)定相關(guān)義務(wù)，具體如下：
（一）政府的風(fēng)險(xiǎn)防范控制義務(wù)
1．開(kāi)放資本市場(chǎng)力求“穩(wěn)”，脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受能力，盲目追求負(fù)債增長(zhǎng)的戰(zhàn)略是危險(xiǎn)的②之所以放在第一點(diǎn)，是因?yàn)橹挥姓劝汛蟓h(huán)境做好了，才有下面交易所和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)的必要和可能。新興國(guó)家過(guò)早放松管制，容易被投機(jī)者鉆空作亂。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎不犯錯(cuò)是比創(chuàng)新更重要的前提，在吃不準(zhǔn)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度的情況下，犧牲創(chuàng)新而確保安全穩(wěn)定是可取的做法。
2．國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)積極履行職責(zé)目前新《證券法》第九條、第一百七十八條和第一百七十九條的規(guī)定明確賦予了國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)明確的職權(quán)及監(jiān)督范圍，為監(jiān)督提供了明確的法律依據(jù)。希望盡快出臺(tái)《金融監(jiān)管合作法》，促進(jìn)國(guó)內(nèi)各個(gè)部門之間以及國(guó)際金融管理部門的合作，信息快速公開(kāi)流通，及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)蔓延。
3．立法對(duì)金融期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與合約數(shù)量做比例性的規(guī)定，確保不讓期權(quán)合約內(nèi)容脫離資本真實(shí)情況太遠(yuǎn)
4．改革現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，加入期貨、期權(quán)的記賬機(jī)制該條建議針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)成因第五點(diǎn)，即期建議專門記錄期貨期權(quán)交易的未來(lái)交割賬目，使交易在沒(méi)有被結(jié)算之前即有所登記，使高層管理者閱讀賬目時(shí)心中有數(shù)。
5．期權(quán)交易應(yīng)專門在有期貨經(jīng)驗(yàn)的期貨交易所內(nèi)而非證券交易所內(nèi)進(jìn)行以充分利用期貨交易所的第一手期貨交易管理經(jīng)驗(yàn)。
6．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)不足的交易所和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管制，嚴(yán)重的予以剝奪其從事金融衍生品的交易資格2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十六條和第三十二條規(guī)定是我國(guó)目前立法重視金融風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一點(diǎn)證明。但實(shí)踐中究竟是否真的能如此過(guò)硬的實(shí)施，仍是個(gè)有待考察的問(wèn)題。
7．立法限制游資
關(guān)于海外游資，與上述第一點(diǎn)建議相同，政府對(duì)證券市場(chǎng)的海外開(kāi)放仍然應(yīng)以謹(jǐn)慎態(tài)度為主；對(duì)于國(guó)內(nèi)游資，中央政府應(yīng)當(dāng)頒布條例限制游資的炒幅，以期既能達(dá)到適當(dāng)利用限制資產(chǎn)的目的，又把風(fēng)險(xiǎn)控制在適度范圍之內(nèi)。
8．投資誤導(dǎo)需要承擔(dān)責(zé)任
既當(dāng)某些專家或權(quán)威人士在媒體上發(fā)表了不負(fù)責(zé)任的言論，誤導(dǎo)百姓投資之后，需要承擔(dān)法律上的責(zé)任，而不僅僅是道德上的譴責(zé)。這點(diǎn)也體現(xiàn)在新《證券法》上，該法這次的出臺(tái)專門強(qiáng)調(diào)，新聞媒體做新聞報(bào)道一定要真實(shí)，不能散布虛假信息，擾亂證券市場(chǎng)。同時(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)中的咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)該規(guī)范自身的工作。如果是帶有廣告性地進(jìn)行誤導(dǎo)的話，投資者可以起訴。
9．立法禁止投機(jī)過(guò)度，對(duì)賣空期權(quán)的額度進(jìn)行嚴(yán)格限制此點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家立法的重點(diǎn)規(guī)制對(duì)象。但是何謂“投機(jī)過(guò)度”，賣空期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和權(quán)利金超過(guò)標(biāo)的物當(dāng)日收盤價(jià)百分之多少屬于需要限制的區(qū)域，則仍需要權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出建議。對(duì)于過(guò)于專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，筆者認(rèn)為可以直接把經(jīng)濟(jì)學(xué)家的權(quán)威提議上升為法律，術(shù)業(yè)有專攻，畢竟金融法是經(jīng)濟(jì)學(xué)色彩濃厚的學(xué)科，需要法學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家合作才是。
10．規(guī)制場(chǎng)外交易
根據(jù)世界各國(guó)立法來(lái)看，完全限制場(chǎng)外交易也并不可取。而由于場(chǎng)外衍生金融業(yè)務(wù)對(duì)信用要求極高，一般只規(guī)定資金雄厚，達(dá)到一定規(guī)模的交易商才允許成為市場(chǎng)交易主體。此外，行業(yè)協(xié)會(huì)、民間評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等也都在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中起到不可或缺的重要作用。
（二）交易所
1．規(guī)定投機(jī)行為的交易規(guī)模、交易額上線、最大止損點(diǎn)、保證金制度和場(chǎng)內(nèi)交易當(dāng)日結(jié)算無(wú)價(jià)差制度，對(duì)交易員進(jìn)行資格審查，對(duì)大批量進(jìn)入者進(jìn)行調(diào)查，建立大戶報(bào)告制度。這一點(diǎn)在《期貨交易管理?xiàng)l例》第十一條中已明確提到。
2．確立金融結(jié)算制度，明確結(jié)算機(jī)構(gòu)，通知義務(wù)。07年修改后新出臺(tái)的《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十七條強(qiáng)調(diào)了期貨交易所組織結(jié)算、通知結(jié)算結(jié)果的義務(wù)。隨著股指期貨的推出以及商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，同一時(shí)間可能會(huì)有幾十萬(wàn)投資者參與，傳統(tǒng)由期貨公司逐一通知的方式顯然已經(jīng)難以適應(yīng)這種新?tīng)顩r，遂規(guī)定由雙方約定通知的方式，并在符合一定條件時(shí)，由期貨公司的交易系統(tǒng)強(qiáng)行平倉(cāng)，以及時(shí)降低客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)。這使風(fēng)險(xiǎn)控制的效率大大提高。而且《條例》執(zhí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，如果投資者方向判斷錯(cuò)誤，而盤中又出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，一旦虧損達(dá)到10%，投資者則會(huì)被盤中平倉(cāng)。所以投資者應(yīng)該有意識(shí)的去保證金監(jiān)視中心查看賬戶頭寸的盈虧。該條款的作用還在于提醒投資者明確并重視期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3．開(kāi)始第一筆交易前，交易者必須繳納高額保證金。保證金主要是針對(duì)期權(quán)賣家而言。韓國(guó)市場(chǎng)規(guī)定，在開(kāi)始第一筆交易之前，交易者必須先繳納500萬(wàn)韓元的保證金，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)隨時(shí)追加保證金。
（三）行業(yè)協(xié)會(huì)
對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)所應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)，參見(jiàn)新《證券法》第一百七十六條規(guī)定。除此之外，筆者認(rèn)為還可以借鑒香港的做法，由期權(quán)期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)建立儲(chǔ)備基金和賠償準(zhǔn)備基金，基金錢款來(lái)自每位結(jié)算會(huì)員申請(qǐng)會(huì)員資格是所繳納的費(fèi)用。這樣使得行業(yè)協(xié)會(huì)自身能有完備的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)體制，應(yīng)對(duì)不測(cè)。
（四）投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者
鑒于巴林銀行案得到的教訓(xùn)，投資機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)確保交易與結(jié)算嚴(yán)格分開(kāi)，嚴(yán)禁越權(quán)交易。其次，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)規(guī)范基金等機(jī)構(gòu)投資者，筆者建議可建立自動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防對(duì)沖機(jī)制，超出預(yù)警范圍的交易由系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)沖，且確保風(fēng)險(xiǎn)控制程序不受管理層左右，有自動(dòng)、獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)能。另外，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)由非風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)著輸入，董事會(huì)和管理層的信息要客觀獨(dú)立公正。《期貨交易管理?xiàng)l例》第二十二條就是對(duì)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置的管理規(guī)定。對(duì)個(gè)人投資者而言，首先應(yīng)盡量減少暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的頭寸，其次，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最好是經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的專業(yè)精確的測(cè)算，用投資組合控制金融風(fēng)險(xiǎn)，在同一中基礎(chǔ)資產(chǎn)上同時(shí)建立看漲期權(quán)和看跌期權(quán)部位的組合期權(quán)等策略，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
注釋：
①國(guó)內(nèi)游資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及其引導(dǎo).
②倪克勤.當(dāng)代世界的金融危機(jī)與金融衍生品工具市場(chǎng)的發(fā)展.國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融.1997(9).
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】 商品期貨交易所； 保證金充抵； 會(huì)計(jì)處理
多年的改革開(kāi)放，孕育了今日中國(guó)資本市場(chǎng)蒸蒸日上，衍生產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的新局面。在理性經(jīng)濟(jì)人思維和資本運(yùn)作理念的雙重驅(qū)動(dòng)下，期貨市場(chǎng)的交易者實(shí)行資本收益最大化和備用融資渠道的雙通道政策。保證金充抵業(yè)務(wù)作為低成本的融資渠道備受期貨交易者的青睞。然而，有關(guān)保證金充抵業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于時(shí)展的步伐，難以真實(shí)、完整地反映業(yè)務(wù)信息。如何彌補(bǔ)會(huì)計(jì)制度的“供給”與實(shí)務(wù)工作的“需求”之間的“時(shí)滯”，成為我國(guó)會(huì)計(jì)制度制定者的當(dāng)務(wù)之急。
一、保證金充抵業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理現(xiàn)狀
（一）保證金充抵業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)
國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）的《編報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》和我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面均強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，即企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，不應(yīng)僅以交易或者事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的把握是正確進(jìn)行會(huì)計(jì)核算和信息披露的前提。
我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易實(shí)行保證金制度，保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是未被合約占用的保證金，交易保證金是已被合約占用的保證金（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第六十九條）。保證金充抵業(yè)務(wù)指的是具備期貨交易資格的交易會(huì)員提出申請(qǐng)并經(jīng)期貨交易所批準(zhǔn)，將持有的有價(jià)證券移交交易所，作為其履行保證金債務(wù)的擔(dān)保行為。可用于充抵保證金的有價(jià)證券主要是經(jīng)過(guò)交易所認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和可流通的國(guó)債（《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十二條）。會(huì)員通過(guò)保證金充抵業(yè)務(wù)可以獲得一定數(shù)量的保證金充抵資金，該資金只能用作交易保證金（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十四條）。雖然保證金充抵資金的用途是作為交易保證金，但是其在性質(zhì)上并不等同保證金，因?yàn)楸ＷC金必須是會(huì)員提交的貨幣資金。
通過(guò)保證金充抵業(yè)務(wù)，交易所將與保證金充抵資金有關(guān)的收益權(quán)轉(zhuǎn)移給了充抵人，但是卻保留了與保證金充抵資金有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。這就是說(shuō)，保證金充抵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的僅僅是保證金充抵資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，而不是所有權(quán)。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來(lái)看，保證金充抵資金是交易所以其自有資金作為充抵人履行期貨合約的擔(dān)保，而賦予充抵人繼續(xù)從事期貨交易的權(quán)利。保證金充抵資金的可計(jì)量特征和經(jīng)濟(jì)收益特征彰顯出其資產(chǎn)屬性，其本質(zhì)上是交易所應(yīng)當(dāng)收取而未收取的保證金。
（二）對(duì)現(xiàn)行會(huì)計(jì)處理方式的評(píng)析
我國(guó)商品期貨交易所現(xiàn)行的保證金充抵業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)制度制定于2000年。在實(shí)施之初，這些會(huì)計(jì)制度很好地履行了規(guī)范交易所會(huì)計(jì)核算和披露的責(zé)任。然而，隨著我國(guó)期貨行業(yè)的發(fā)展和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的更新，這些會(huì)計(jì)制度針對(duì)的對(duì)象和環(huán)境都發(fā)生了巨大變化，難以繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
1.賬外備查還是賬內(nèi)核算。我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度規(guī)定保證金充抵業(yè)務(wù)采用備查簿方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即設(shè)置有價(jià)證券備查簿詳細(xì)記錄用于充抵保證金的有價(jià)證券的價(jià)值、實(shí)際核定的保證金額度和有價(jià)證券的處置等情況。在我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展初期，保證金充抵業(yè)務(wù)被定性為偶發(fā)事件而未納入日常會(huì)計(jì)核算范疇，僅以備查方式進(jìn)行處理。然而，隨著期貨交易者素質(zhì)的提高，保證金充抵業(yè)務(wù)的好處已得到市場(chǎng)共識(shí)。保證金充抵業(yè)務(wù)無(wú)論從數(shù)量上還是金額上都呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。實(shí)行備查簿方式的理由已經(jīng)不復(fù)存在。
保證金充抵業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)其會(huì)計(jì)處理提出了新的要求。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中能夠用價(jià)值量表示的方面就是會(huì)計(jì)的對(duì)象（吳水澎，1981）。保證金充抵是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)資源之間控制權(quán)和使用權(quán)的交換，這種交換是通過(guò)以貨幣計(jì)量的價(jià)值量的轉(zhuǎn)換來(lái)實(shí)現(xiàn)的。而復(fù)式記賬是反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中價(jià)值運(yùn)動(dòng)來(lái)龍去脈的技術(shù)方法（吳水澎，1998）。因此，反映和監(jiān)督保證金充抵業(yè)務(wù)的最佳技術(shù)方法應(yīng)當(dāng)是復(fù)式記賬。
2.表外披露還是表內(nèi)披露。我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，交易所必須將充抵保證金的有價(jià)證券的性質(zhì)、金額等重要信息在資產(chǎn)負(fù)債表補(bǔ)充資料中予以披露。表外披露與賬外核算是相輔相成的。隨著會(huì)計(jì)處理方式的變革，會(huì)計(jì)信息的披露方式也應(yīng)當(dāng)做出相應(yīng)調(diào)整。
從會(huì)計(jì)憑證到會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)際上是會(huì)計(jì)資料逐步系統(tǒng)化和逐步深化的過(guò)程，也是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程（吳水澎，2003）。表內(nèi)披露和表外披露的區(qū)別在于表內(nèi)披露的信息需要經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)確認(rèn)。但是，即使經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)確認(rèn)，也并不意味著必然在表內(nèi)披露，披露與否取決于會(huì)計(jì)目標(biāo)。然而，無(wú)論是受托責(zé)任觀還是決策有用觀，都強(qiáng)調(diào)信息必須如實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)資源的流動(dòng)。在保證金充抵業(yè)務(wù)中，充抵人提交有價(jià)證券，從而獲取充抵一定金額保證金的權(quán)利，但是這種權(quán)利是以交易所自有資金的擔(dān)保為前提的。因?yàn)椋绻涞秩嗽谄谪浗灰字羞`約，并且以其有價(jià)證券處置款履約后仍存在缺口，那么交易所就必須以自有資金代其履約，此時(shí)交易所資金的流出就是其前期擔(dān)保行為的結(jié)果。將保證金充抵資金納入表內(nèi)進(jìn)行披露，一方面充分反映了交易所對(duì)其受托經(jīng)濟(jì)資源的使用情況；另一方面清晰勾勒出交易所資金的流動(dòng)軌跡。
二、保證金充抵業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理
探索保證金充抵業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理方法，需要解決三大難題，一是如何將保證金充抵資金代表的權(quán)利或義務(wù)作為會(huì)計(jì)要素加以確認(rèn)；二是如何進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量；三是如何在會(huì)計(jì)報(bào)表中進(jìn)行披露。
（一）保證金充抵業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)
我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定，金融資產(chǎn)在初始確認(rèn)時(shí)，可以分為以下幾類：1.以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；2.持有至到期投資；3.貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；4.可供出售的金融資產(chǎn)。
保證金充抵資金在性質(zhì)上是交易所應(yīng)收而未收的交易保證金。交易所對(duì)交易保證金實(shí)行的是每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，即每日閉市后按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算會(huì)員應(yīng)交納的保證金金額。因此，交易所資產(chǎn)負(fù)債表中的“應(yīng)收保證金”科目采用的是公允價(jià)值計(jì)量屬性。為了保持計(jì)量口徑的一致性，保證金充抵資金也應(yīng)該采取公允價(jià)值計(jì)量屬性進(jìn)行核算。而且，用于充抵業(yè)務(wù)的有價(jià)證券在活躍市場(chǎng)存在報(bào)價(jià)并且其公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量，因此對(duì)保證金充抵資金采用公允價(jià)值計(jì)量的客觀條件也滿足。
保證金充抵資金的公允價(jià)值計(jì)量屬性使得其不能劃歸貸款和應(yīng)收款項(xiàng)類。保證金充抵業(yè)務(wù)因?yàn)橹饕挥糜诮鉀Q臨時(shí)性資金困難，鮮有持有到期的情況，因而也不滿足持有至到期投資金融資產(chǎn)的條件。實(shí)際上，保證金充抵資金應(yīng)當(dāng)屬于指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。因?yàn)榻灰姿谵k理保證金充抵業(yè)務(wù)之后，與應(yīng)收而未收保證金相關(guān)的投資收益完全轉(zhuǎn)移給了充抵人，然而有價(jià)證券貶值的風(fēng)險(xiǎn)卻由交易所承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)屬性是保證金充抵資金的主要特征。出于有效管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，保證金充抵資金應(yīng)當(dāng)被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。
（二）保證金充抵業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)計(jì)量
1.業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)的初始計(jì)量。期貨交易所可接受經(jīng)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和可流通的國(guó)債充抵保證金。用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值。用國(guó)債充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該國(guó)債在上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十二條）。然而，無(wú)論是倉(cāng)單還是國(guó)債，其充抵保證金的金額不得高于以下標(biāo)準(zhǔn)中的較低值：一是有價(jià)證券基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值的80％；二是會(huì)員在期貨交易所專用結(jié)算賬戶中的實(shí)有貨幣資金的4倍（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十三條）。
2.后續(xù)計(jì)量。會(huì)計(jì)的本質(zhì)職能是按照交易或事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。衍生產(chǎn)品由于其與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性，注定了其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的劇烈性，因此按照資產(chǎn)負(fù)債表日結(jié)算價(jià)計(jì)量的保證金充抵資金和按照充抵日結(jié)算價(jià)計(jì)量的保證金充抵資金在金額上可能存在巨大差異。為了真實(shí)地反映交易所可實(shí)現(xiàn)的應(yīng)收保證金充抵款，有必要在報(bào)表日按照有價(jià)證券的公允價(jià)值進(jìn)行再計(jì)量和披露。鑒于衍生產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格圍繞著現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)并收斂于現(xiàn)貨價(jià)格的特性，可將報(bào)表日標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價(jià)作為公允價(jià)值，國(guó)債則以報(bào)表日上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價(jià)作為公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。
（三）保證金充抵業(yè)務(wù)的披露
保證金充抵業(yè)務(wù)披露的主要目的是將保證金充抵資金的信息傳遞給信息使用者，以便其在全面了解交易所資金分布動(dòng)態(tài)和結(jié)果的基礎(chǔ)上，做出正確判斷。因此，在資產(chǎn)負(fù)債表中選擇正確的會(huì)計(jì)科目就顯得非常重要。
1.現(xiàn)有爭(zhēng)議。保證金充抵資金是交易所的應(yīng)收款項(xiàng)，所以學(xué)者對(duì)在資產(chǎn)負(fù)債表中采用“應(yīng)收保證金充抵款”進(jìn)行披露毫無(wú)異議，分歧主要集中在保證金充抵資金對(duì)方科目的披露上。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，保證金充抵業(yè)務(wù)的對(duì)方科目應(yīng)當(dāng)是“應(yīng)付保證金――結(jié)算準(zhǔn)備金”，理由是納入“結(jié)算準(zhǔn)備金”科目披露能夠正確地反映出報(bào)表日“應(yīng)付保證金――交易保證金”的科目余額、持倉(cāng)量和結(jié)算價(jià)三者之間的邏輯關(guān)系。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)楸ＷC金充抵資金的主要用途是充抵交易保證金，因此，為了與保證金充抵資金的用途相一致，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表的“應(yīng)付保證金――交易保證金”科目中進(jìn)行披露。其實(shí)，這兩種觀點(diǎn)雖然都有其合理之處，但是卻存在致命的缺點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)的主要缺點(diǎn)是會(huì)導(dǎo)致違背最低結(jié)算準(zhǔn)備金制度①的現(xiàn)象發(fā)生。因?yàn)閷⒈ＷC金充抵資金納入“應(yīng)付保證金――結(jié)算準(zhǔn)備金”進(jìn)行披露，有可能造成“應(yīng)付保證金――結(jié)算準(zhǔn)備金”科目余額大于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)，但是該科目余額中屬于會(huì)員自有資金的部分卻低于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象。第二種觀點(diǎn)的主要缺點(diǎn)是，在保證金充抵資金部分被交易占用的情況下，剩余金額將會(huì)自動(dòng)劃入“應(yīng)付保證金――結(jié)算準(zhǔn)備金”科目，從而出現(xiàn)與作為“結(jié)算準(zhǔn)備金”披露同樣的問(wèn)題。
2.最恰當(dāng)?shù)呐斗绞健＜热滑F(xiàn)有的兩種披露方式都存在致命的缺點(diǎn)，那么突破舊框架尋求新的視角就顯得特別重要。考慮到保證金充抵資金在性質(zhì)和用途上的獨(dú)有特征，筆者認(rèn)為最恰當(dāng)?shù)呐斗绞綉?yīng)當(dāng)是在“應(yīng)付保證金”一級(jí)科目下，設(shè)立新的會(huì)計(jì)科目“應(yīng)付保證金――充抵保證金”來(lái)披露保證金充抵資金。該科目余額將隨著保證金充抵業(yè)務(wù)的發(fā)生和有價(jià)證券公允價(jià)值的波動(dòng)而變化。其優(yōu)點(diǎn)是不僅克服了原有披露方式的缺點(diǎn)，還一目了然地披露了保證金充抵資金的余額及其變化。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管模式；借鑒
今年年初，我國(guó)股指期貨自然人合格投資者的開(kāi)戶試點(diǎn)工作悄然啟動(dòng)。這說(shuō)明我國(guó)的股指期貨有望推出，隨著股指期貨的推出，對(duì)股指期貨的監(jiān)管問(wèn)題隨之而來(lái)。研究發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)股指期貨監(jiān)管的模式和特點(diǎn)，我國(guó)可從中得到一些啟示。
一、美國(guó)股指期貨監(jiān)管部門對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與控制
美國(guó)股指期貨的政府行政管理部門是1974年設(shè)立的商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)，除這個(gè)主要監(jiān)管部門外，還有行業(yè)自身共同組建、共同管理的組織機(jī)構(gòu)——國(guó)家期貨協(xié)會(huì)(NFA)，監(jiān)管股票證券市場(chǎng)的證券與交易委員會(huì)(sEC)、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部也管理著股指期貨市場(chǎng)上的一小部分。
(一)美國(guó)行政管理部門的監(jiān)管
為規(guī)范股指期貨的發(fā)展，美國(guó)行政管理部門對(duì)股指期貨的監(jiān)管不同于其它國(guó)家，有其自身的特色。
1，對(duì)交易所的監(jiān)管。美國(guó)行政管理部門對(duì)股指期貨交易所要求很嚴(yán)格，雖然有些交易所屬于投資公司性質(zhì)的，但大部分都還是非收益型會(huì)員制交易所，也有些會(huì)員還是個(gè)人。監(jiān)管層要求交易所建立嚴(yán)格的規(guī)章制度監(jiān)管場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人活動(dòng)，負(fù)責(zé)管理市場(chǎng)秩序，防止出現(xiàn)人為操縱。還要制定各會(huì)員單位的業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)于違反規(guī)則的會(huì)員要進(jìn)行處罰與制裁，遇到緊急情況，可以針對(duì)大崩潰、禁運(yùn)等采取極端手段終止交易。同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局要求交易所組織機(jī)構(gòu)要明晰，包括管理層、員工層、委員會(huì)等，并允許各會(huì)員選出理事會(huì)并依次選出理事長(zhǎng)管理交易所，商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)有權(quán)命令交易所查處那些違反規(guī)章的會(huì)員。
2，對(duì)合約的監(jiān)管。美國(guó)行政管理當(dāng)局規(guī)定，合約設(shè)定部門必須向監(jiān)管單位CFTC申報(bào)新設(shè)立的或調(diào)整合約的內(nèi)容。許多金融部門有專門的研究人員開(kāi)發(fā)新型衍生產(chǎn)品，其中一個(gè)重要的工作就是尋找新的有用的股指期貨合約。監(jiān)管者認(rèn)為，只要符合條件，所有東西都可以作為股指期貨的標(biāo)的物，這就是說(shuō)，股指期貨合約必須能夠有一定的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，使套期保值者或套期圖利者從中獲利，它必須滿足套期保值或套期圖利需要，經(jīng)濟(jì)意義要明顯。同時(shí)，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨著威脅，價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)，并且投資者經(jīng)常面臨價(jià)格完全相反走勢(shì)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或者最新的天氣期貨、思想期貨等是無(wú)法儲(chǔ)存的，即合約標(biāo)的物的特殊指向，交易所必須訂立明確的合約，包括股指期貨的交易對(duì)現(xiàn)貨真正擁有的要求。
(二)行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管
美國(guó)監(jiān)管的部分職責(zé)已轉(zhuǎn)交給另一個(gè)期貨行業(yè)的參與者會(huì)員組織部門，通過(guò)協(xié)會(huì)進(jìn)行股指期貨交易的爭(zhēng)端調(diào)解。如同其它行業(yè)的監(jiān)管一樣，美國(guó)的行業(yè)自律組織是較突出的，如1982年成立的國(guó)家期貨協(xié)會(huì)(NFA)是期貨行業(yè)組織，這個(gè)協(xié)會(huì)最主要定位就是阻止欺詐，確保市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)符合大眾利益，在沖突雙方訴諸法律之前進(jìn)行爭(zhēng)端調(diào)解。除對(duì)期貨市場(chǎng)提供服務(wù)外，協(xié)會(huì)有權(quán)監(jiān)督管理交易過(guò)程中的違法違章行為，對(duì)那些情節(jié)嚴(yán)重的符合一定條件的會(huì)員與企業(yè)可采取罰款或其它制裁措施。這種專業(yè)的自律性管理組織發(fā)揮的作用越來(lái)越大，它的好處在于減少股指期貨交易的摩擦。
(三)交易(結(jié)算)所的監(jiān)管
交易(結(jié)算)所是為客戶提供擔(dān)保，保證每一個(gè)合約順利進(jìn)行，并對(duì)各方的支付與收益進(jìn)行會(huì)計(jì)結(jié)算的機(jī)構(gòu)。交易(結(jié)算)所是股指期貨交易重要的組成部分，確保了股指期貨交易的信息流與資金流的正常運(yùn)行，離開(kāi)了交易所運(yùn)作，客戶、經(jīng)紀(jì)公司將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，作為期貨交易的中介者，交易所對(duì)每日交易追蹤清算，包括交易的匹配，買賣數(shù)量的記錄，保證金數(shù)據(jù)的登記、每日盈虧結(jié)算。作為每一筆交易中互不認(rèn)識(shí)的法律保障中間人，它為交易各方直接或間接在交易(結(jié)算)所開(kāi)設(shè)資金賬戶。非直接會(huì)員通過(guò)直接會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，并按一定的品種、會(huì)員等項(xiàng)目實(shí)施分類管理。如果沒(méi)有結(jié)算所，多頭違約，合約內(nèi)容再好，空頭也沒(méi)有收益，責(zé)權(quán)利只能是一句空話。交易(結(jié)算)所規(guī)定每一個(gè)會(huì)員必須滿足一定的資金要求，才能開(kāi)設(shè)一個(gè)保證賬戶。
為有效防范交易雙方的違約風(fēng)險(xiǎn)，交易(結(jié)算)所對(duì)會(huì)員的保證金賬戶分門別類進(jìn)行管理。實(shí)際上有些地區(qū)交易(結(jié)算)所也只保護(hù)那些滿足一定條件的結(jié)算會(huì)員的資金，非直接結(jié)算會(huì)員得不到結(jié)算所的直接保障。但非直接結(jié)算會(huì)員可以收取投資者的保證金，通過(guò)直接結(jié)算會(huì)員保護(hù)投資者的倉(cāng)位，代表客戶的權(quán)益，保證交易的運(yùn)行。除對(duì)保證金的收集、管理是交易(結(jié)算)所的重要的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與控制手段外，交易所利用分門別類等多種手段保障股指期貨市場(chǎng)上的安全性，與商品期貨交易委員會(huì)等共同監(jiān)管金融健康，實(shí)際上期貨交易所與它們共同努力構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與控制的基礎(chǔ)，并確保有一個(gè)公開(kāi)、公平、有序的交易市場(chǎng)，使買賣雙方在撮合成功后為每筆交易防范風(fēng)險(xiǎn)。
綜合而言，美國(guó)對(duì)股指期貨的監(jiān)管最主要目標(biāo)是通過(guò)對(duì)價(jià)格的監(jiān)管來(lái)保護(hù)大眾的利益，如果價(jià)格超過(guò)某一水準(zhǔn)，必須向監(jiān)管部門報(bào)告。并確保股指期貨交易的價(jià)格信息是公開(kāi)的，通過(guò)公開(kāi)透明的價(jià)格信號(hào)來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)，做到公開(kāi)、公平、公正，阻止市場(chǎng)上壟斷、操縱等不法行為的發(fā)生。建立倉(cāng)位限制制度，嚴(yán)格限制客戶所能持有的股指期貨合約的數(shù)量。建立大戶交易上報(bào)制度，對(duì)一些持倉(cāng)量達(dá)到或超過(guò)交易規(guī)定的合約數(shù)量的客戶，必須向交易所、行政管理部門等報(bào)告所持合約的意向、來(lái)源等內(nèi)容。
二、英國(guó)股指期貨監(jiān)管部門對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與控制
英國(guó)也較早地開(kāi)辦了股指期貨，其管理(股指)期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的一系列控制來(lái)保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開(kāi)始授予證券與投資委員會(huì)(SIB)，后來(lái)證券與投資委員會(huì)更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺(tái)以后，首先對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對(duì)一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)出臺(tái)了許多法律。
(一)監(jiān)管部門的宗旨
金融服務(wù)局主要成員由財(cái)政部任命，其職責(zé)包括監(jiān)管國(guó)內(nèi)的結(jié)算所、交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)沒(méi)有遵守規(guī)章制度的期貨公司予以處罰，加強(qiáng)客戶投訴建設(shè)，對(duì)監(jiān)管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的不法行為予以嚴(yán)懲，以維護(hù)股指期貨交易的正常秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。因此，金融服務(wù)局的監(jiān)管活動(dòng)宗旨為：賦予管理者責(zé)任，建立適宜的規(guī)則，承擔(dān)監(jiān)管創(chuàng)新活動(dòng)的責(zé)任，不濫用控制權(quán)限保持國(guó)家金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，減少不公平的現(xiàn)象，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，在實(shí)際工作中，建立與公布相關(guān)法令。
(二)監(jiān)管目標(biāo)
按照2000年金融服務(wù)與交易法律規(guī)定，投資者保護(hù)就是要強(qiáng)化投資者也是消費(fèi)者這個(gè)觀念。同時(shí)還要大力加強(qiáng)責(zé)任監(jiān)管的觀念，并全方位保證無(wú)時(shí)不在的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。如果有參與方不按照金融服務(wù)局監(jiān)管要求去做，就可能受到強(qiáng)制措施以防范風(fēng)險(xiǎn)。若有客戶在投資中受損，金融服務(wù)局確保其有正常渠道來(lái)尋求賠償。金融服務(wù)局愿意通過(guò)對(duì)話、說(shuō)服、教育相關(guān)主體，不聽(tīng)勸誡者可通過(guò)法律授予的權(quán)力處理違法亂紀(jì)者。若被處罰機(jī)構(gòu)是有國(guó)際背景的大機(jī)構(gòu)，金融服務(wù)局將分析該機(jī)構(gòu)所處的大環(huán)境，包括英國(guó)地區(qū)以外的監(jiān)管條件、要求、性質(zhì)等。如果其主管部門建立在海外，金融服務(wù)局可考慮與海外相關(guān)的高層交流，并與海外監(jiān)管部門通力合作，對(duì)相關(guān)的交易活動(dòng)交換信息。
英國(guó)的期貨交易管理部門的監(jiān)管目標(biāo)包括：一是披露信息。監(jiān)管部門被授予了披露信息以保護(hù)投資者的責(zé)任，特別對(duì)英國(guó)的金融市場(chǎng)的交易、結(jié)算等部門加強(qiáng)管理。二是投資者教育。為培育公眾風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，主要是關(guān)于各種投資與金融交易活動(dòng)中發(fā)生的收益與風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門要不定期進(jìn)行投資者教育活動(dòng)。三是消費(fèi)者保護(hù)。監(jiān)管層始終以消費(fèi)者保護(hù)為工作重點(diǎn)，針對(duì)不同的投資者，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，提供投資建議。四是打擊金融犯罪。監(jiān)管層要求各部門減少金融犯罪獲取暴利的可能性，通過(guò)識(shí)別監(jiān)管的對(duì)象利用金融犯罪獲取收益，對(duì)其實(shí)施“合規(guī)”限制，預(yù)防并打擊犯罪，阻止不良行為的發(fā)生。
(三)制裁手段
一般針對(duì)以下情況實(shí)施制裁：被監(jiān)管者違反了金融服務(wù)法所要求的行為，當(dāng)事者行為不當(dāng)，已發(fā)現(xiàn)卷入了非正常活動(dòng)，或金融服務(wù)局認(rèn)定其參與、計(jì)劃實(shí)施非法交易。制裁措施包括：警示，仲裁，褫奪，取消行政許可，禁令，賠償，破產(chǎn)，對(duì)犯罪行為起訴，罷免上一級(jí)管理資格等。
三、對(duì)我國(guó)股指期貨監(jiān)管的啟示
(一)多方共抓，多管齊下
我國(guó)的股指期貨監(jiān)管，首先必須結(jié)合自己的國(guó)情，在組織架構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整。在中央一級(jí)應(yīng)設(shè)立對(duì)期貨的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前囿于條件限制，可在證監(jiān)會(huì)中加重期貨監(jiān)管這一部分，同時(shí)，也可參照聯(lián)席會(huì)議的方式，多方共抓，多管齊下的方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。各省、直轄市、自治區(qū)也可參照中央一級(jí)宏觀調(diào)控模式，設(shè)立省一級(jí)監(jiān)管部門。
(二)進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障
宏觀調(diào)控的一個(gè)重要方面就是要加強(qiáng)立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅(jiān)持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個(gè)“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境。2007年4月15日實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》是股指期貨推出準(zhǔn)備工作的突破，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過(guò)修訂后，現(xiàn)已在市場(chǎng)上發(fā)揮了作用。
今年上半年《期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》的出臺(tái),將我國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拓展到了投資咨詢業(yè)務(wù)。在“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)環(huán)境下,新業(yè)務(wù)帶來(lái)了新問(wèn)題與新挑戰(zhàn)。期貨行業(yè)必須從業(yè)務(wù)模式、人才培養(yǎng)與社會(huì)責(zé)任三方面出發(fā),應(yīng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。最終,成功借力此次的契機(jī)必將大大推進(jìn)期貨市場(chǎng)的整體提升。
關(guān)鍵字:期貨投資咨詢業(yè)務(wù) 期貨公司 期貨市場(chǎng)研究 期貨行業(yè)
序言
2011年2月11日,正在蓄勢(shì)發(fā)展階段的中國(guó)期貨市場(chǎng)中,期貨公司們迎來(lái)了新年的一大賀禮——中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》(征求意見(jiàn)稿)(以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》),并將在5月1日正式實(shí)施。這一《試行辦法》的出臺(tái)意味著業(yè)界期盼已久的期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)終于破繭。
證監(jiān)會(huì)令出臺(tái)之后,如何具體展開(kāi)咨詢業(yè)務(wù)?將原本的“免費(fèi)的午餐”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆召M(fèi)項(xiàng)目”?投資者們的態(tài)度如何?監(jiān)管者將在投資者、期貨公司與期貨市場(chǎng)之間如何權(quán)衡?面對(duì)即將成為期貨公司新興盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的期貨投資咨詢業(yè)務(wù),疑惑仍有很多。但可以肯定的是,此次《試行辦法》的出臺(tái)是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇,期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的開(kāi)閘運(yùn)行將促進(jìn)我國(guó)期貨行業(yè)的整體提升。
一、期貨公司一般業(yè)務(wù)與投資咨詢業(yè)務(wù)概述在當(dāng)前我國(guó)的期貨市場(chǎng)中,期貨公司是指依法成立的,在交易所以自己名義客戶進(jìn)行期貨交易,并依此收取手續(xù)費(fèi)用的中介組織。由于期貨投資者不能直接在交易所開(kāi)戶,而必須通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易,期貨公司也就成為了連結(jié)投資者與交易所之間的紐帶。相比我國(guó)期貨公司經(jīng)營(yíng)已久的一般業(yè)務(wù),2011年開(kāi)閘的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)可謂是期貨公司的新興業(yè)務(wù)。
(一)期貨公司一般業(yè)務(wù)概述依據(jù)2007年修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》,我國(guó)的期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度,由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。期貨公司除申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外,還可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境外期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)等國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他期貨業(yè)務(wù),且不得從事與期貨業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的活動(dòng),不得從事或變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)。
在本次《試行辦法》出臺(tái)以前,相比國(guó)外期貨公司包括期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨自營(yíng)投資、做市商、期貨 基金 管理、期貨結(jié)算等在內(nèi)的豐富業(yè)務(wù)范圍,我國(guó)期貨公司僅僅只能從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶交易結(jié)算。單一的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了期貨公司之間普遍的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
(二)期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)概述按照《試行辦法》的定義,期貨投資咨詢業(yè)務(wù)是指基于客戶委托,期貨公司及其從業(yè)人員從事風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營(yíng)利性業(yè)務(wù)。它包含三大項(xiàng)服務(wù):第一,協(xié)助客戶建立風(fēng)險(xiǎn)管理制度、操作流程,提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢、專項(xiàng)培訓(xùn)等的風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)服務(wù);第二,收集整理期貨市場(chǎng)信息及各類相關(guān)經(jīng)紀(jì)信息,研究分析期貨市場(chǎng)及相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格及其相關(guān)影響因素,制作、提供研究分析報(bào)告或資訊信息的研究分析服務(wù);第三,為客戶設(shè)計(jì)套期保值、套利等投資方案,擬定期貨交易策略等的交易咨詢服務(wù)。
此次證監(jiān)會(huì)令的主要精神是鼓勵(lì)從實(shí)體企業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求出發(fā),發(fā)揮期貨行業(yè)專業(yè)優(yōu)勢(shì),開(kāi)展以風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)服務(wù)為核心,期貨研究分析和期貨交易咨詢?yōu)橹С值钠谪浲顿Y咨詢服務(wù)活動(dòng),逐步改變過(guò)去那種單純依附于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、以客戶推廣為目的的附加咨詢服務(wù)模式,切實(shí)提升期貨行業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的服務(wù)模式和質(zhì)量。
二、我國(guó)期貨投資咨詢業(yè)務(wù)分析(一)業(yè)務(wù)開(kāi)展的時(shí)機(jī)分析期貨市場(chǎng)是具有全球戰(zhàn)略意義的金融制高點(diǎn),大宗商品的定價(jià)權(quán)更是成為各國(guó)努力爭(zhēng)奪的對(duì)象。美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家已擁有成熟開(kāi)放的期貨、期權(quán)交易市場(chǎng),同時(shí)還擁有強(qiáng)大信息搜集、分析、研究能力的投資銀行等投資咨詢機(jī)構(gòu),以及熟練運(yùn)用期貨市場(chǎng)的大型貿(mào)易商等期貨市場(chǎng)參與者。我國(guó)作為眾多資源的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó),目前仍難以在商品價(jià)格走勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)上與其他國(guó)家相競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在正是中國(guó)要從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵時(shí)期,眼下必須跨越的門檻,那就是金融系統(tǒng)的進(jìn)一步發(fā)展。應(yīng)從整合全球資源以服務(wù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng),而強(qiáng)大的投資咨詢業(yè)務(wù)能力正是一個(gè)十分必要的基礎(chǔ)。
實(shí)際上,早在1997年,我國(guó)就已經(jīng)頒布了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。此后,證券投資咨詢逐步開(kāi)展,而關(guān)于期貨投資咨詢的規(guī)定,由于操作性不強(qiáng),內(nèi)容脫離實(shí)際,未能在期貨市場(chǎng)上得到實(shí)施。1999年頒布實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》以及2007年修訂后頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》雖然都將期貨投資咨詢業(yè)務(wù)納入期貨公司可以發(fā)展的業(yè)務(wù)范圍,但是由于定位不明,導(dǎo)致這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域相較于期貨公司其他業(yè)務(wù)始終未能真正發(fā)展起來(lái)。因此,此次政策的明朗化正是期貨業(yè)發(fā)展的一個(gè)契機(jī),把握這個(gè)時(shí)機(jī),不僅能使期貨公司打開(kāi)期貨投資咨詢這一個(gè)新領(lǐng)域的大門,更能使期貨行業(yè)整體水平得到提升,增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
(二)業(yè)務(wù)開(kāi)展的價(jià)值分析按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件必然是其預(yù)期凈收益大于預(yù)期凈成本。期貨市場(chǎng)以及期貨公司都具有降低市場(chǎng)交易成本的作用,在市場(chǎng)分工進(jìn)一步細(xì)化的當(dāng)前,期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的開(kāi)展能進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)效率的提升。開(kāi)展期貨投資咨詢業(yè)務(wù),有利于擴(kuò)大市場(chǎng)信息供給,提高市場(chǎng)信息質(zhì)量,對(duì)投資者而言,更是可以在一定程度上滿足其獲得期貨資訊及分析研究的需求,既能提供投資決策及分析判斷市場(chǎng)的信息,又能在一定程度上發(fā)揮投資者教育功能,提升整個(gè)市場(chǎng)的投資理性。
期貨投資咨詢行業(yè)的誕生源于市場(chǎng)上信息紛繁復(fù)雜這一特性,大量復(fù)雜信息給投資者的判斷、取舍、分析帶來(lái)了客觀上的極大困難。因而,需要借助專門的期貨投資咨詢業(yè)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行專業(yè)的分析、研究,從而為期貨投資者提供幫助。 [1] 對(duì)于中國(guó)目前期貨市場(chǎng)的運(yùn)行情況,單一化的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,盈利空間即將壓榨殆盡,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已不足以支撐期貨公司的發(fā)展,競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的過(guò)度內(nèi)耗在一定程度上阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展。在金融業(yè)高速發(fā)展的今天,無(wú)論是投資者,還是期貨市場(chǎng)與期貨公司,都在呼喚期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的開(kāi)閘。
(三)業(yè)務(wù)開(kāi)展的條件分析探討業(yè)務(wù)開(kāi)展條件的問(wèn)題,主要包括兩個(gè)方面,一方面是與期貨投資咨詢業(yè)務(wù)相關(guān)的期貨市場(chǎng)與期貨公司本身在硬件軟件方面的配置,另一方面則是法規(guī)對(duì)于開(kāi)辦期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的門檻要求。
目前我國(guó)期貨行業(yè),自《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》實(shí)施以來(lái),國(guó)內(nèi)期貨公司整體注冊(cè)資本、凈資本和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有了大幅提升,初步改變了期貨公司積貧積弱的情況,截至2011年8月底,163家期貨公司凈資本為290億元,比去年底增長(zhǎng)15.31%. 近年來(lái)期貨公司中介職能不斷發(fā)揮,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)。相比資本規(guī)模與營(yíng)業(yè)部數(shù)量的擴(kuò)張,當(dāng)前期貨公司的研究能力仍難以與業(yè)務(wù)需求匹配。作為開(kāi)展期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ),期貨公司的研究部門普遍存在著公司投入不足,研究人員數(shù)量少、經(jīng)驗(yàn)不足且流失嚴(yán)重,研究?jī)?nèi)容質(zhì)量不高,研究分析難以與客戶實(shí)際需求相匹配等問(wèn)題。
在法規(guī)對(duì)于開(kāi)辦期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的門檻要求方面,依據(jù)《試行辦法》的規(guī)定,期貨公司從事期貨投資咨詢業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)取得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)資格,相關(guān)從業(yè)人員也應(yīng)當(dāng)取得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)從業(yè)資格。《試行辦法》借鑒了證券投資咨詢業(yè)務(wù)相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn),對(duì)期貨公司及從業(yè)人員開(kāi)展期貨投資咨詢的一般要求(包括注冊(cè)資本、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)以及人員要求)、信息公示、執(zhí)業(yè)禁止要求、客戶適當(dāng)性選擇及防范利益沖突方面做出了相關(guān)規(guī)定,門檻的設(shè)置凸顯了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性的要求。截至2011年底,共有三批共46家期貨公司獲該項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。實(shí)際上,大部分期貨公司都能夠達(dá)到申請(qǐng)門檻的要求,例如財(cái)務(wù)門檻一項(xiàng),目前160多家全國(guó)期貨公司注冊(cè)資本1億以上的約有90余家,大部分都符合了申請(qǐng)的條件。這表明法規(guī)目的在于規(guī)范市場(chǎng)并維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,從條件的嚴(yán)苛程度來(lái)說(shuō),此次開(kāi)放投資咨詢業(yè)務(wù)仍是對(duì)期貨公司發(fā)展的一種鼓勵(lì)。
三、我國(guó)期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)的發(fā)展期貨公司具體應(yīng)當(dāng)如何開(kāi)展投資咨詢業(yè)務(wù)?為借力此次政策出臺(tái),實(shí)現(xiàn)期貨公司乃至整個(gè)行業(yè)的提升,僅達(dá)到《試行辦法》規(guī)定的硬件要求是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,必須從業(yè)務(wù)模式、人才培養(yǎng)、社會(huì)責(zé)任等多方面入手,使得創(chuàng)新業(yè)務(wù)在金融行業(yè)的整體大發(fā)展中體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值。
(一)業(yè)務(wù)模式過(guò)去,雖然尚未開(kāi)展期貨投資咨詢業(yè)務(wù),但在實(shí)踐中期貨公司已走得更遠(yuǎn)。我國(guó)期貨公司長(zhǎng)期以來(lái)不但免費(fèi)為投資者提供期貨行情等信息,而且提供免費(fèi)的咨詢和服務(wù)。實(shí)踐中,絕大部分期貨公司設(shè)立研究部門,為現(xiàn)有客戶和潛在客戶免費(fèi)提供研究報(bào)告和投資策略,甚至主動(dòng)分析客戶以往交易記錄尋找虧損原因。提升咨詢和服務(wù)水平已經(jīng)成為期貨公司吸引客戶的一種手段,這使原本應(yīng)屬于期貨公司贏利點(diǎn)的咨詢業(yè)務(wù),在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上被壓榨殆盡。在業(yè)務(wù)模式方面,想要獲得新的贏利點(diǎn),關(guān)鍵是成功實(shí)現(xiàn)咨詢業(yè)務(wù)從“免費(fèi)服務(wù)”向“有償付費(fèi)”的轉(zhuǎn)變,解決核心盈利模式問(wèn)題。
雖然長(zhǎng)期提供免費(fèi)服務(wù),但這不代表投資咨詢業(yè)務(wù)沒(méi)有生命力。此次咨詢業(yè)務(wù)的試行仍然是期貨公司業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展所邁出的重要的一步。有調(diào)查顯示,更多的期貨投資者認(rèn)為,花錢付費(fèi)將會(huì)使期貨公司投入更多的人力、物力研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài),形成一種良性的競(jìng)爭(zhēng)格局,為投資者提供更具價(jià)值的服務(wù)。 [2] 過(guò)去的投資咨詢作為中介服務(wù)附加品提供,并未被作為公司的重要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),投入不足、重量不重質(zhì)的情況廣泛存在,研究并未獲得足夠重視。這種情況下,并不是無(wú)法就咨詢服務(wù)收費(fèi),而是咨詢服務(wù)并未提供足以作為付費(fèi)服務(wù)的相應(yīng)價(jià)值。此次投資咨詢業(yè)務(wù)破冰之后,關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間定位,已有相關(guān)的實(shí)踐。例如,中糧期貨、中期期貨等公司都把風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)業(yè)務(wù)看成是發(fā)展咨詢業(yè)務(wù)的重要突破口。中期期貨正在嘗試提供一些風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),包括為客戶提供全行業(yè)、宏觀數(shù)據(jù)分析的“中期數(shù)據(jù)分析庫(kù)”和企業(yè)利用期貨進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)、調(diào)整生產(chǎn)供銷的“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)”等,并且這些服務(wù)已經(jīng)獲得一些收入。
一、基本案情
犯罪嫌疑人徐某于2010年起至案發(fā)，在金際公司、金寬公司擔(dān)任總經(jīng)理期間，雇傭馬某、施某等人，未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，以金際公司、金寬公司投資香港順隆金業(yè)公司，通過(guò)網(wǎng)上信息及隨機(jī)撥打電話的形式招攬客戶，提供網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名開(kāi)展業(yè)務(wù)，實(shí)際上與客戶約定采用保證金制度與當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度相結(jié)合的交易模式，在客戶向金寬公司、金際公司指定的賬號(hào)交納一定的保證金后，向客戶提供境外交易平臺(tái)賬戶及密碼，由客戶按照其保證金實(shí)際金額放大100倍的可交易金額在上述交易平臺(tái)上進(jìn)行黃金投資，涉案保證金金額達(dá)到人民幣8100萬(wàn)余元，賺取傭金合計(jì)人民幣3800萬(wàn)余元。
二、分歧意見(jiàn)
第一種意見(jiàn)認(rèn)為，徐某等人的行為不構(gòu)成犯罪。本案中涉及的交易業(yè)務(wù)應(yīng)界定為國(guó)際黃金現(xiàn)貨交易，因?yàn)榉缸锵右扇私榻B客戶從事的是倫敦金交易，而倫敦金交易在國(guó)際上被稱為黃金現(xiàn)貨保證金交易，而且本案未能取證獲得期貨交易中所必需的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以認(rèn)定本案系國(guó)際黃金期貨交易的證據(jù)不足，也就不符合刑法第225條第（3）項(xiàng)規(guī)定的非法經(jīng)營(yíng)期貨交易構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪的要件，對(duì)其違法行為可以進(jìn)行行政處罰。
第二種意見(jiàn)認(rèn)為，徐某等人的行為構(gòu)成詐騙罪。對(duì)于國(guó)際黃金期貨交易的經(jīng)管目前游離于國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外，在其招攬客戶、業(yè)務(wù)開(kāi)展中往往存在欺詐因素，如虛構(gòu)己方系外盤商，隱瞞交易風(fēng)險(xiǎn)夸大收益等，如本案中犯罪嫌疑人以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名招攬業(yè)務(wù)，實(shí)際從事的是國(guó)際黃金期貨交易，另?yè)?jù)香港順隆集團(tuán)在其官方網(wǎng)站上的申明，其在中國(guó)大陸地區(qū)也并沒(méi)有任何的分支機(jī)構(gòu)，且與順隆金業(yè)上海辦事處也沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，顯然，犯罪嫌疑人對(duì)外所說(shuō)的獲得授權(quán)是虛假的，其提供的交易平臺(tái)也非實(shí)質(zhì)性的。
第三種意見(jiàn)認(rèn)為，徐某等人的行為構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。首先，通過(guò)集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易并采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度及保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約標(biāo)的額20%的交易機(jī)制符合國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》，2012年9月12日，國(guó)務(wù)院對(duì)《條例》進(jìn)行了修改，并于2012年12月1日起施行新的《條例》，由于本案案發(fā)時(shí)在《條例》修改之前，故全文所引《條例》均為2007年時(shí)的版本）有關(guān)變相期貨交易的構(gòu)成要件。其次，居間介紹期貨業(yè)務(wù)應(yīng)取得專營(yíng)有明確的法律規(guī)定。行為人未經(jīng)國(guó)家主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，境外公司介紹國(guó)內(nèi)客戶進(jìn)行黃金期貨投資并收取傭金的行為屬于刑法第225條規(guī)定的非法經(jīng)營(yíng)行為。
三、評(píng)析意見(jiàn)
筆者同意第三種意見(jiàn)。理由如下：
（一）黃金期貨交易與倫敦金交易的區(qū)分
首先，交易方式不同。黃金期貨交易一般都需要在期貨交易所里進(jìn)行集中撮合交易，而交易所必須是會(huì)員才能交易，一般客戶必須通過(guò)會(huì)員才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內(nèi)主要在美國(guó)和日本，而他們的黃金期貨就是在商品期貨交易所里集中撮合交易的。倫敦金又叫國(guó)際現(xiàn)貨黃金，因最早起源于倫敦而得名，倫敦金通常被稱為歐式黃金交易，以倫敦黃金交易市場(chǎng)和蘇黎世黃金市場(chǎng)為代表。投資者的買賣交易記錄只在個(gè)人預(yù)先開(kāi)立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，而不必進(jìn)行實(shí)物金的提取，這樣就省去了黃金的運(yùn)輸、保管、檢驗(yàn)、鑒定等步驟，其買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額要小于實(shí)金買賣的差價(jià)。國(guó)際黃金市場(chǎng)上市場(chǎng)交易量和市場(chǎng)交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場(chǎng)并不存在集中撮合交易的交易所，而是由五大黃金做市商（倫敦五大金商：羅富齊、金寶利、萬(wàn)達(dá)基、萬(wàn)加達(dá)、美思太平洋）和下一級(jí)的大量金商組成的黃金做市商網(wǎng)絡(luò)提供現(xiàn)貨黃金交收模式，由蘇黎士的三大著名國(guó)際銀行：瑞士銀行、瑞士信貸銀行和瑞士聯(lián)合銀行為客戶代為買賣并負(fù)責(zé)結(jié)賬清算。倫敦的五大金商和蘇黎士的三大銀行等在國(guó)際上享有良好聲譽(yù)，交易者的信心也就建立于此。
其次，交割時(shí)間不同。黃金期貨是有交割時(shí)間期限限制的標(biāo)準(zhǔn)合約，而倫敦金的交收業(yè)務(wù)是沒(méi)有交割時(shí)間期限的限制。
再次，價(jià)格形成機(jī)制不同。黃金期貨交易價(jià)格形成機(jī)制是在交易所里所有交易者集中競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格，倫敦金交易的價(jià)格是由黃金做市商報(bào)出買賣價(jià)格，依據(jù)做市商的報(bào)價(jià)，客戶決定是否與做市商交易。
最后，交易對(duì)象的特定性不同。“交易對(duì)象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時(shí)，其交易對(duì)象是不特定的，在交易所里任何一個(gè)做反向交易報(bào)單的投資者都可能是其交易對(duì)象，交易所是這些非特定交易者之間進(jìn)行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)期貨和股票市場(chǎng)是完全類似的，它們都是非特定交易對(duì)象的交易所模式。在做市商交易模式里，交易對(duì)象是固定的，投資者的交易對(duì)象就是做市商，只要做市商報(bào)出買賣價(jià)格，投資者接受價(jià)格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達(dá)成交易。雙方交易達(dá)成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見(jiàn)的就是銀行的外匯牌價(jià)交易，任何外匯交易客戶的交易對(duì)象都是銀行，交易對(duì)象之間是特定的。
（二）在我國(guó)進(jìn)行倫敦金和黃金期貨交易的要求
從法律和政策規(guī)定上看，在我國(guó)進(jìn)行倫敦金和黃金期貨交易需要區(qū)分幾種不同的情形，從黃金現(xiàn)貨來(lái)看，要區(qū)分倫敦金和國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易，黃金期貨交易也要區(qū)分國(guó)際黃金期貨交易和國(guó)內(nèi)黃金期貨交易。國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易和黃金期貨交易都需要在上海黃金交易所、上海期貨交易所等正規(guī)的交易場(chǎng)所進(jìn)行，法律對(duì)其開(kāi)戶條件都有基本的規(guī)定，法律并不允許任何所謂的場(chǎng)外交易，中國(guó)人民銀行、公安部、國(guó)家工商總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)黃金交易所或從事黃金交易平臺(tái)管理的通知》（銀發(fā)〔2011〕301號(hào)）第1條規(guī)定：上海黃金交易所和上海期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)或同意的開(kāi)展黃金交易的交易所，兩家交易所已能滿足國(guó)內(nèi)投資者的黃金現(xiàn)貨或期貨投資需求，故在國(guó)內(nèi)進(jìn)行黃金交易必須在上海黃金交易所和上海期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。倫敦金和國(guó)際黃金現(xiàn)貨都屬于境外黃金交易，目前在中國(guó)大陸地區(qū)是不被法律、行政許可的。上海黃金交易所等交易機(jī)構(gòu)也沒(méi)有對(duì)境外的聯(lián)網(wǎng)，為獨(dú)立的黃金交易平臺(tái)。條例第65條規(guī)定：“任何單位或者個(gè)人違反本條例規(guī)定，擅自從事境外期貨交易的，予以取締，沒(méi)收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒(méi)有違法所得或者違法所得不滿20萬(wàn)元的，處20萬(wàn)元以上100萬(wàn)元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處1萬(wàn)元以上10萬(wàn)元以下的罰款，并給予降級(jí)直至開(kāi)除的紀(jì)律處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。”國(guó)務(wù)院辦公廳2001年的《關(guān)于嚴(yán)厲打擊以證券期貨投資為名進(jìn)行違法犯罪活動(dòng)的通知》中規(guī)定“對(duì)超出核準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍，非法從事或變相非法從事證券期貨交易活動(dòng)，非法經(jīng)營(yíng)境外期貨、外匯期貨業(yè)務(wù)的，以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪立案查處。”
（三）本案屬于變相黃金期貨交易的原因及定性
本案中，犯罪嫌疑人以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名，實(shí)質(zhì)提
供的是境外的黃金期貨交易，是一種變相的黃金期貨交易行為，應(yīng)構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪，理由如下：
首先，本案屬于變相黃金期貨交易。根據(jù)條例第89條規(guī)定：“任何機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)，未經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時(shí)采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的，為變相期貨交易：……（二）實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。”本案符合該款規(guī)定：
第一，實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算、保證金制度。保證金制度，具有變相期貨交易的實(shí)質(zhì)要件。保證金制度本身并非期貨交易所專有，在其他現(xiàn)貨買賣合同中均有存在。但在現(xiàn)貨買賣合同中，并無(wú)保證金必須高于或低于多少比例的限制。而在期貨或是變相期貨交易中，不僅設(shè)立了必須保證金額度，并且還有維持保證金的規(guī)定以及當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度。所謂當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度，也稱“逐日盯市”制度，即當(dāng)日交易結(jié)束后，每一個(gè)投資者的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等都要進(jìn)行結(jié)算。當(dāng)保證金制度同當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度相結(jié)合以后，投資水平的高低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力的大小對(duì)于參與的客戶來(lái)說(shuō)極其重要。因?yàn)樵诋?dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額如低于規(guī)定水平并且未及時(shí)追加保證金的話，就面臨著被強(qiáng)行平倉(cāng)乃至爆倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。本案中，《順隆金業(yè)擔(dān)保協(xié)議書(shū)》中約定：客戶首先應(yīng)當(dāng)將保證金打入上海辦事處賬戶，故本案施行了保證金制度，本案中很多黃金炒客也稱：待保證金低于一定數(shù)額后，會(huì)存在爆倉(cāng)。
第二，保證金收取比例低于合同標(biāo)的額的20%。金際公司、金寬公司的客戶每手交易最高可以為100盎司黃金（每盎司黃金價(jià)格1500美元左右），而僅需1500美元，同時(shí)客戶與金際公司、金寬公司簽訂的《順隆金業(yè)擔(dān)保協(xié)議書(shū)》中約定，客戶打入上海辦事處的賬戶的為交易保證金，該保證金比例低于合同標(biāo)的額的20%。
第三，犯罪行為應(yīng)視為標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。本案中，徐某等人向客戶提供的是的黃金業(yè)務(wù)，客戶都是通過(guò)電子交易方式完成操作，而操作平臺(tái)的后臺(tái)服務(wù)器均在境外，偵查機(jī)關(guān)也未能獲取相關(guān)的后臺(tái)資料。因此，本案尚未未能取得書(shū)面或電子形式的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約，就是指商品的品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格。但本案中，徐某等人提供給客戶的交易平臺(tái)中，黃金交易即為每手100盎司/1500美金，只能按手交易，根據(jù)其操作平臺(tái)上顯示的金價(jià)報(bào)價(jià)，通過(guò)買漲、買跌的雙向交易方式以及反向?qū)_的操作機(jī)制來(lái)進(jìn)行履約，這一交易流程充分表明，其交易的實(shí)質(zhì)就是標(biāo)準(zhǔn)化合約。
其次，本案應(yīng)認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪。本案中犯罪嫌疑人的行為具有嚴(yán)重的社會(huì)危害性，并且符合刑法關(guān)于非法經(jīng)營(yíng)罪的規(guī)定，具體分析如下：
第一，具有達(dá)到刑法評(píng)價(jià)的嚴(yán)重的社會(huì)危害性。上海金交所對(duì)于旗下的黃金交易，一般設(shè)置杠桿比例為1：10，高于這個(gè)幅度的，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的黃金炒作，非上海金交所認(rèn)可。本案中犯罪嫌疑人是以1：100的杠桿實(shí)施操作，吸引客戶投入高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為。另外，上海金交所收取的手續(xù)費(fèi)為2.5 。本案涉及的交易手續(xù)費(fèi)加固定點(diǎn)差為100美金（每一手交易收取100美金），顯然大大超過(guò)了合理范圍，具有嚴(yán)重的社會(huì)危害性，也達(dá)到了入罪的數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)。最高人民檢察院、公安部于2010年5月7日頒布的《關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（二）》第79條第（3）項(xiàng)規(guī)定：“1.非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，數(shù)額在30萬(wàn)元以上的……4.違法所得數(shù)額在5萬(wàn)元以上的。”本案中，犯罪嫌疑人徐某的非法經(jīng)營(yíng)的數(shù)額或者違法所得數(shù)額均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了法律規(guī)定的入罪要求。
關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨
一、我國(guó)發(fā)展金融期貨的必要性
發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)體系、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能、為投資者開(kāi)辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。
(一)全球前20大經(jīng)濟(jì)體中，唯中國(guó)大陸未推出金融期貨。國(guó)內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國(guó)際化比較強(qiáng)，本土市場(chǎng)不做，境外市場(chǎng)就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會(huì)被境外市場(chǎng)所搶奪。如目前芝加哥已開(kāi)始操作、香港市場(chǎng)也正在研究人民幣對(duì)美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國(guó)A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，對(duì)我們金融期貨的推出是一種推動(dòng)。
(二)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場(chǎng)參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)無(wú)論在外債還是在外匯儲(chǔ)備上，都有長(zhǎng)足的發(fā)展，如果沒(méi)有套期保值機(jī)制，外債外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)受制于國(guó)際資本市場(chǎng)，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來(lái)愈多的企業(yè)參與國(guó)際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國(guó)市場(chǎng)參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。
(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢(shì)，在證券市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國(guó)加入WTO后，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐步滲入，資本市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場(chǎng)，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場(chǎng)，來(lái)使外資的投資具有安全性、流動(dòng)性、收益性，那么一切都無(wú)從做起，一切都是空談。
(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國(guó)利率、匯率等因素影響，其波動(dòng)幅度明顯增大，這就使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家及許多新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)上，都有成熟的金融期貨市場(chǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)卻沒(méi)有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場(chǎng)，發(fā)揮其規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。
二、我國(guó)發(fā)展金融期貨的可行性
作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場(chǎng)與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。
(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來(lái)，我國(guó)金融體系、市場(chǎng)體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來(lái)華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開(kāi)展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國(guó)應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國(guó)期貨市場(chǎng)能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國(guó)際市場(chǎng)上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場(chǎng)。
(二)中國(guó)金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國(guó)政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見(jiàn)，開(kāi)展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真交易，加強(qiáng)投資者教育工作等，設(shè)立了會(huì)員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場(chǎng)存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。
(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，但在相當(dāng)大程度上，我國(guó)的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度較高，已達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。另外，國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國(guó)債期貨交易的規(guī)模，由于我國(guó)近年來(lái)持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國(guó)債的品種也趨于多樣化，國(guó)債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國(guó)債收益率的套期保值需求為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
三、我國(guó)目前推出金融期貨的障礙
(一)我國(guó)推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國(guó)務(wù)院對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺(tái)的、著眼于中國(guó)期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對(duì)發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問(wèn)題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對(duì)衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵(lì)衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。
(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開(kāi)、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。
(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國(guó)金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國(guó)內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會(huì)員制。通過(guò)公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國(guó)金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會(huì)員單位，分別為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員，對(duì)于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來(lái)如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來(lái)，以及如何通過(guò)合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學(xué)性，還沒(méi)有一個(gè)明確的答案，
四、對(duì)我國(guó)推出金融期貨的建議
(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時(shí)機(jī)，推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場(chǎng)做好積極的前期準(zhǔn)備工作。我國(guó)金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對(duì)經(jīng)紀(jì)人、機(jī)構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制漸進(jìn)式改革的要求，也符合資本市場(chǎng)目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場(chǎng)建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)十多年的努力，我國(guó)證券市場(chǎng)已形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)架構(gòu)，有接近國(guó)際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系。券商、機(jī)構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進(jìn)一步得到規(guī)范。另一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)的容量和規(guī)模也有了飛速增長(zhǎng)，為股指期貨開(kāi)展提供了市場(chǎng)規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場(chǎng)環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。由于我國(guó)具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以股指期貨在我國(guó)擁有美好的發(fā)展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開(kāi)展國(guó)債期貨交易，還是先進(jìn)行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進(jìn)程的步伐。我國(guó)匯率改革正在逐步推進(jìn)，2005年7月21日，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)一步調(diào)整為通過(guò)向銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)形成當(dāng)日匯率中間價(jià)，反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進(jìn)一步提高。由于我國(guó)目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當(dāng)前市場(chǎng)化程度而論，股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨。另外，我國(guó)外債數(shù)量大、期限長(zhǎng)，對(duì)外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來(lái)巨大市場(chǎng)潛力。
隨著全球一體化與世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展,世界范圍內(nèi)的貿(mào)易不斷擴(kuò)大。由于航運(yùn)價(jià)格受到許多因素的影響而變化,它的變動(dòng)對(duì)貨主、船東與雇船者帶來(lái)許多不確定的風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨可以降低航運(yùn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),從而保障航運(yùn)市場(chǎng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。因此,在我國(guó)開(kāi)展集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨以規(guī)避航運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)顯得極為重要。
同時(shí),我國(guó)的航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的大力發(fā)展,不僅在硬件方面,在軟件方面也已經(jīng)具備了開(kāi)展集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨的條件,具體如下:
一、我國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)得到長(zhǎng)足發(fā)展,提供了現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)
1.在硬件要素方面,我國(guó)的造船,港口建設(shè)等環(huán)節(jié)均處在世界先進(jìn)水平。以船舶制造業(yè)為例,中國(guó)近年來(lái)在該行業(yè)有了較大幅度的提高。2007年全國(guó)造船完工1893萬(wàn)載重噸,比上年增長(zhǎng)30%;新承接船舶訂單9845萬(wàn)載重噸,增長(zhǎng)132%;手持船舶訂單1.59億載重噸,增長(zhǎng)131%,分別位居世界第二、第一和第三。2007年我國(guó)散貨船新船訂單為8150萬(wàn)載重噸,占世界市場(chǎng)的55.8%,散貨船接單量躍居世界第一。
2.在軟件要素方面,各類航運(yùn)相關(guān)服務(wù)業(yè)競(jìng)相發(fā)展。目前僅在上海地區(qū)就已經(jīng)集聚了2000多家港務(wù)、航務(wù)、貨運(yùn)、、報(bào)關(guān)、物流等航運(yùn)服務(wù)企業(yè),并且正在吸引船公司尤其是世界大型班輪公司、物流企業(yè)、船代和貨代企業(yè)、郵輪公司、海事法律商務(wù)會(huì)展機(jī)構(gòu)等進(jìn)一步聚集中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)。
3.中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度也在逐年提高。截至2005年底,我國(guó)從事國(guó)際海上運(yùn)輸?shù)拇居?60余家,國(guó)際班輪公司近160家,其中境外班輪公司有110家。
4.而作為航運(yùn)市場(chǎng)上重要的載體,中國(guó)惟一的一家國(guó)家級(jí)航運(yùn)交易所-上海航運(yùn)交易所已經(jīng)具備了航運(yùn)交易所的基本功能。
二、期貨市場(chǎng)的規(guī)范成熟為航運(yùn)期貨的開(kāi)展提供了制度與技術(shù)保障
期貨交易在中國(guó)已經(jīng)有近20年的發(fā)展史了。在這個(gè)過(guò)程中,中國(guó)的期貨市場(chǎng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了產(chǎn)生-快速發(fā)展-整頓-規(guī)范發(fā)展幾個(gè)階段。經(jīng)過(guò)治理整頓,目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)走上了規(guī)范發(fā)展之路,為航運(yùn)期貨的推出提供了制度,技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)等方面的準(zhǔn)備,具體表現(xiàn)在:
1.統(tǒng)一的法規(guī)與監(jiān)管體系已經(jīng)初步形成
2007年初,國(guó)務(wù)院通過(guò)了《期貨交易管理?xiàng)l例》并頒布實(shí)施。新《條例》分別對(duì)期貨交易所的組織架構(gòu)、期貨公司的業(yè)務(wù)范圍、期貨交易規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)利義務(wù)、期貨監(jiān)督管理的原則與措施等進(jìn)行了詳細(xì)闡述,很多細(xì)則都是首次提出。總的來(lái)說(shuō),新《條例》以前所未有的開(kāi)放和務(wù)實(shí)精神,為中國(guó)期貨市場(chǎng)的積極穩(wěn)妥發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。
2.形成了嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
中國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)監(jiān)管體制和法律法規(guī)也在近年來(lái)得到了完善。一個(gè)相對(duì)易于理解的法律和規(guī)則框架被建立起來(lái),從交易、交割、結(jié)算、信息披露及服務(wù)等方面來(lái)說(shuō),規(guī)范化的水平得到了很大改進(jìn);市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變得更合理,市場(chǎng)參與者之間的關(guān)系變得平等;并且開(kāi)始牢固樹(shù)立了依照法律,合理操作及防范風(fēng)險(xiǎn)的管理理念。
中國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)逐步走向成熟和完善,為將來(lái)進(jìn)一步推出包括航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨在內(nèi)的金融期貨提供了一個(gè)較為有利的市場(chǎng)環(huán)境。
三、龐大的交易主體
中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)是一個(gè)結(jié)構(gòu)完善,規(guī)模龐大以及開(kāi)放程度較高的市場(chǎng)體系,該體系中的各個(gè)主體都有規(guī)避航運(yùn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求,都可能成為將來(lái)航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨交易的主體。
1.航運(yùn)企業(yè)。以中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán),中國(guó)海洋集團(tuán)等航運(yùn)巨頭為代表的中國(guó)航運(yùn)企業(yè),為對(duì)其現(xiàn)有運(yùn)力進(jìn)行“保值”,提前確定收益水平,規(guī)避航運(yùn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),必然要涉足航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨的交易市場(chǎng)當(dāng)中。
作為一個(gè)開(kāi)放度較高的市場(chǎng),從事中國(guó)相關(guān)進(jìn)出口貨物運(yùn)輸?shù)某袊?guó)的航運(yùn)企業(yè)外,也包括國(guó)際跨國(guó)航運(yùn)企業(yè),如馬士基,三井等。這些企業(yè)在中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)中占有重要的份額,面臨同樣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),同樣需要提前確定收益,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),也就同樣需要利用航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨來(lái)進(jìn)行套期保值。
2.大宗能源進(jìn)出口商。例如鋼鐵行業(yè)的寶鋼集團(tuán),石化行業(yè)的中國(guó)石化和中國(guó)石油。這些企業(yè)每年通過(guò)海運(yùn)進(jìn)口大量的原料,航運(yùn)價(jià)格對(duì)于這些企業(yè)的進(jìn)口成本有著較大的影響,為了提前鎖定成本,這類企業(yè)也需要進(jìn)行航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨交易來(lái)進(jìn)行套期保值。
3.貿(mào)易公司。由于海運(yùn)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),單個(gè)貿(mào)易公司由于沒(méi)有能力控制和影響市場(chǎng)運(yùn)價(jià),只能被動(dòng)地接受。這就為貨主帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。為了更好的鎖定成本,貿(mào)易公司一般可通過(guò)運(yùn)費(fèi)衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。
4.金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)參與的目的,一是進(jìn)行套期保值,在船舶融資中,金融機(jī)構(gòu)關(guān)注海運(yùn)市場(chǎng)的走向,因?yàn)檫@直接關(guān)系到船公司的營(yíng)運(yùn)收入和還貸能力,同時(shí)為客戶提供服務(wù),比如為衍生品交易提供融資服務(wù),金融機(jī)構(gòu)可把一些風(fēng)險(xiǎn)頭寸在衍生品市場(chǎng)進(jìn)行反向操作而規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn);二是運(yùn)費(fèi)遠(yuǎn)期不但是規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具,也成為參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)組合管理的工具;三是為交易提供相應(yīng)的交易和結(jié)算服務(wù)。
四、可能存在的問(wèn)題分析
雖然我國(guó)已經(jīng)具備了開(kāi)發(fā)應(yīng)用航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨的可行性,但是還應(yīng)該看到目前存在著一些障礙,在一定程度上阻礙了航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨的推出。
1.缺乏相關(guān)部門的支持
在我國(guó)期貨市場(chǎng)中每一個(gè)新產(chǎn)品的上市交易都不是來(lái)自市場(chǎng)自發(fā)的行為,而是由相關(guān)政府部門以行政手段推出的。在這種背景下,相關(guān)政府部門的推動(dòng)是關(guān)乎航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨能否推出的首要因素。據(jù)報(bào)道,早在2004年初,上海航運(yùn)交易所就已經(jīng)完成了以集裝箱價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的期貨上市可行性規(guī)劃,并與上海期貨交易所達(dá)成了有關(guān)的合作協(xié)議。但是,由于沒(méi)有得到主管部門的批準(zhǔn),航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨便從此擱淺。
2.航運(yùn)市場(chǎng)“軟實(shí)力”尚需完善
雖然我國(guó)的航運(yùn)市場(chǎng)擁有較大規(guī)模的需求和供給,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面也較為完善。但是,就目前的狀況而言,我國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展還存在弱點(diǎn),主要表現(xiàn)在航運(yùn)金融服務(wù)水平較低。發(fā)達(dá)的航運(yùn)市場(chǎng)是要靠“軟實(shí)力”作為支撐的。以倫敦為例:它控制了全球船舶融資市場(chǎng)的18%,油輪租賃業(yè)務(wù)的50%,散貨租賃業(yè)務(wù)的40%和船舶保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的23%,同時(shí)國(guó)際海事組織、國(guó)際海運(yùn)聯(lián)合會(huì)等航運(yùn)組織,以及勞氏、波羅的海交易所等航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)聚集于此,它還同時(shí)成為國(guó)際航運(yùn)規(guī)則的發(fā)源地和航運(yùn)信息的中心地。在上述幾方面,中國(guó)還有很大的差距。
3.期貨交易主體結(jié)構(gòu)不合理
在我國(guó)的期貨交易者隊(duì)伍中,多為相關(guān)商品的需求或供給企業(yè),缺乏機(jī)構(gòu)投資者的參與。國(guó)外較成熟的期貨市場(chǎng)的交易主體包括各類期貨基金、產(chǎn)業(yè)基金,以及投資銀行等較大的機(jī)構(gòu)投資者。航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品其運(yùn)作需要較高的技巧,復(fù)雜的交易甚至需要運(yùn)用大量先進(jìn)的電腦軟件來(lái)進(jìn)行模型設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制,這就需要投資者具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)和較強(qiáng)的資金實(shí)力,一般企業(yè)或個(gè)人投資者往往不具備這些條件。
4.期貨監(jiān)管仍不完善
期貨市場(chǎng)監(jiān)管的力度和廣度尚且不足,一些有關(guān)市場(chǎng)的公正性和公平性以及信息披露的公開(kāi)性與完整性等問(wèn)題,需要努力去解決。航運(yùn)價(jià)格指數(shù)期貨的推出需要相關(guān)的法規(guī)、交易規(guī)則以規(guī)范。現(xiàn)有期貨管理?xiàng)l例主要針對(duì)商品期貨,考慮到金融期貨交易上的特殊性,還需要有“期貨法”這樣的法律文件來(lái)規(guī)范。
參考文獻(xiàn):
[1]章長(zhǎng)江:航運(yùn)市場(chǎng)呼喚中國(guó)的航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨.中國(guó)航海,2004.2
關(guān)鍵詞：期貨品種；上市機(jī)制；路徑選擇
一、 美國(guó)期貨品種上市機(jī)制的演進(jìn)歷程
美國(guó)期貨市場(chǎng)起源于19世紀(jì)初期，當(dāng)時(shí)農(nóng)場(chǎng)主為解決谷物商品因供需失調(diào)所造成的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，采取由買賣雙方事先協(xié)議交易條件、而在未來(lái)特定日期再進(jìn)行付款與交割。這是一種“預(yù)見(jiàn)”契約或遠(yuǎn)期契約。1848年，芝加哥期貨交易所（CBOT）成為美國(guó)歷史上第一個(gè)有組織的商品交易所。1859年，CBOT得到伊利諾伊州立法機(jī)構(gòu)的特許（這一特許至今仍有效），允許其制定交易規(guī)則、進(jìn)行仲裁并制定谷物檢驗(yàn)人，同時(shí)，交易所還享有對(duì)會(huì)員實(shí)行紀(jì)律約束的權(quán)利。需要說(shuō)明的是，在19世紀(jì)中期，期貨交易所僅是一種自發(fā)組織，實(shí)行自我管理，并不存在監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
第一次世界大戰(zhàn)后，由于商品期貨價(jià)格大幅下跌，商品期貨開(kāi)始納入監(jiān)管范圍。1921年出臺(tái)的《期貨交易法》成為第一部試圖對(duì)期貨交易進(jìn)行監(jiān)管的聯(lián)邦立法，該法案的核心內(nèi)容就是規(guī)定交易所必須滿足美國(guó)農(nóng)業(yè)部制定的最低標(biāo)準(zhǔn)才有資格成為“合約市場(chǎng)”。雖然該法案在"希爾訴華萊士"案中被最高法院裁決違憲而失效，但這并沒(méi)有降低國(guó)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管的愿望。1922年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《谷物期貨法》，該法案與《期貨交易法》一樣，建立了一套交易所資格認(rèn)證系統(tǒng)，要求交易必須在聯(lián)邦政府指定的“合約市場(chǎng)”內(nèi)進(jìn)行，并規(guī)定玉米、小麥、燕麥、大麥、黑麥、亞麻和高粱屬植物等商品期貨禁止場(chǎng)外交易，必須在農(nóng)業(yè)部指定的合約市場(chǎng)交易。1932年谷物價(jià)格的崩盤和緊接著發(fā)生的大蕭條，促使聯(lián)邦政府采取進(jìn)一步措施加大對(duì)商品交易所的監(jiān)管力度。1936年通過(guò)的《商品交易法》將“確保商品交易所的公正和誠(chéng)實(shí)交易，為那些損害生產(chǎn)者和消費(fèi)者，甚至是交易所本身干擾市場(chǎng)秩序的各種形式投機(jī)行為提供有效的控制手段”作為該法案的基本目的，但該法案獲得通過(guò)時(shí)它的監(jiān)管品種大大縮小，僅僅管轄開(kāi)展商品期貨交易的農(nóng)產(chǎn)品品種，即谷物、黃油、雞蛋、西紅柿、大米和棉花。其中，沒(méi)有規(guī)定將來(lái)可以加入新品種的條款，如果要將新品種納入監(jiān)管，就必須修改法律。
為了執(zhí)行《商品交易法》賦予的監(jiān)管職能，商品交易管理（監(jiān)管）局（CEA）于1936年正式成立，并成為美國(guó)期貨交易的主要監(jiān)管者。但是隨著期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用日益突出，作為農(nóng)業(yè)部下屬的商品交易管理局的監(jiān)管職能顯得過(guò)于“軟弱”，已經(jīng)不能滿足新的監(jiān)管要求。1974年通過(guò)的《商品期貨交易委員會(huì)法》，其中最重要的條款就是成立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，即商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）。商品期貨交易委員會(huì)被授予對(duì)合約市場(chǎng)更廣泛的監(jiān)管權(quán)力。該法案擴(kuò)大了《商品交易法》的覆蓋面，即從法定列舉實(shí)際商品擴(kuò)大到包括貨物、商品（洋蔥除外）、服務(wù)和權(quán)利以及利益，從而把商品項(xiàng)目定義為包括任何商品的合約交易（除了洋蔥）。此外，該法案要求交易所提交與期貨合約條款相關(guān)的規(guī)則，或者與交易要求相關(guān)的交易規(guī)則，必須要經(jīng)過(guò)CFTC的批準(zhǔn)。如果某個(gè)合約市場(chǎng)拒絕執(zhí)行CFTC的規(guī)定，CFTC被具體授權(quán)修改或補(bǔ)充該市場(chǎng)的規(guī)則。
CFTC對(duì)期貨交易所的不當(dāng)限制，大大削弱了美國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際期貨市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，2000年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》，該法案取消了自1982年以來(lái)對(duì)證券期貨合約及期權(quán)合約的禁止性規(guī)定，在衍生品交易方式上賦予交易所及其他機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的自由度，同時(shí)確認(rèn)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)中衍生產(chǎn)品的合法地位，CFTC由監(jiān)管者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)督者，政府對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管變得非常寬松。
隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，促使美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了自“大蕭條”以來(lái)最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案《多德——弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。該法案旨在通過(guò)改善金融體系的問(wèn)責(zé)制與透明度以促進(jìn)美國(guó)的金融穩(wěn)定，防止濫用金融服務(wù)業(yè)務(wù)以保護(hù)消費(fèi)者。該法案第745條加強(qiáng)注冊(cè)機(jī)構(gòu)合規(guī)，其中（c）款規(guī)定了新合同、新規(guī)則和規(guī)則修訂，與《商品交易法》第5c條（c）款相比，作了如下修改：（1）提出了規(guī)則審查程序。交易所按照CFTC的要求所提交的自我認(rèn)證材料，應(yīng)當(dāng)向會(huì)員公開(kāi)，在CFTC接到這些材料之后的10個(gè)工作日（或CFTC通過(guò)法律或規(guī)章規(guī)定的更短的時(shí)間）后，新規(guī)則和規(guī)則修正案就生效。除非CFTC認(rèn)為新規(guī)則和規(guī)則修訂案存在新的或復(fù)雜的事項(xiàng)，需要更多時(shí)間去分析，或者，交易所提交的材料解釋的不夠充分，或可能違反《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定，此時(shí)，CFTC可以通知交易所推遲新規(guī)則和規(guī)則修改的生效期限。（2）明確了規(guī)則證明中止的情形。CFTC可以根據(jù)上述情形做出通知延緩新規(guī)則和規(guī)則修正案的生效時(shí)間，但期限為自該通知發(fā)出之日起90天內(nèi)。根據(jù)上述情形，當(dāng)期限期滿時(shí)，新規(guī)則和規(guī)則修正案將正式生效，除非在該期限屆滿之前CFTC撤銷該中止通知，或者在該期限內(nèi)CFTC發(fā)現(xiàn)新規(guī)則、規(guī)則修正案違反《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定，而反對(duì)交易所提出的證明。無(wú)論何時(shí)CFTC做延緩新規(guī)則、規(guī)則修正案的生效通知，都應(yīng)當(dāng)在中止生效的90天期限內(nèi)，提供不少于30天的公開(kāi)評(píng)論期。（3）增加了審查和批準(zhǔn)事件合同與掉期合同的特殊規(guī)則。如果交易所申請(qǐng)上市以事件的發(fā)生、發(fā)生的程度或偶發(fā)性（不包括商品價(jià)格、比率、價(jià)值或者等級(jí)的變動(dòng)）為基礎(chǔ)的被排除商品中的協(xié)議、合同、交易或者掉期的掛牌有關(guān)，且該掛牌是由被認(rèn)定合同市場(chǎng)或者掉期執(zhí)行設(shè)施執(zhí)行的，如果該協(xié)議、合同或者交易涉及以下內(nèi)容，CFTC可以決定此類協(xié)議、合同或者交易違背公共利益而禁止在交易所上市。
二、 美國(guó)期貨品種上市機(jī)制的現(xiàn)行規(guī)定
在現(xiàn)行法律框架下，美國(guó)《商品交易法》第5c條（c）款對(duì)期貨品種上市機(jī)制進(jìn)行了原則性規(guī)定，而期貨品種上市機(jī)制的具體內(nèi)容，則由CFTC Rule38.4、40.2、40.3詳細(xì)規(guī)定。根據(jù)CFTC Rule38.4關(guān)于品種上市和合約市場(chǎng)規(guī)則生效的程序，期貨品種上市可以采取交易所自我認(rèn)證和請(qǐng)求CFTC提前批準(zhǔn)兩種方式。
1. 交易所自我認(rèn)證（self-certification）。交易所自我認(rèn)證，指交易所擬上市品種如果沒(méi)有申請(qǐng)CFTC提前批準(zhǔn)，則應(yīng)當(dāng)依照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)證，證明其將上市的品種符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章規(guī)定。具體內(nèi)容包括：
（1）自我認(rèn)證的前提條件。如果交易所在品種上市之前，沒(méi)有主動(dòng)申請(qǐng)CFTC提前批準(zhǔn)同意，則必須按照相關(guān)程序向CFTC進(jìn)行自我認(rèn)證，證明上市品種符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的規(guī)定。
（2）自我認(rèn)證的程序和內(nèi)容。（1）按照CFTC規(guī)定的形式提交電子申請(qǐng)；（2）電子申請(qǐng)必須在品種上市前的任一交易日收到；（3）申請(qǐng)材料包括：根據(jù)附件要求提交該材料封面的復(fù)印件、產(chǎn)品規(guī)則（包括合約條款）的副本、產(chǎn)品計(jì)劃上市日期、交易所提出的擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》及其相關(guān)規(guī)章的證明、簡(jiǎn)短的關(guān)于擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》（包括核心原則）及其相關(guān)規(guī)章的解釋和分析。此外，如果CFTC為了證明擬上市產(chǎn)品最初并持久性地符合《商品交易法》及其相應(yīng)規(guī)章，而要求交易所提供補(bǔ)充證據(jù)、信息或資料的，交易所應(yīng)當(dāng)提供。
（3）自我認(rèn)證的中止。CFTC在收到交易所自我認(rèn)證材料的申請(qǐng)后，可以基于交易所的虛假認(rèn)證，或者根據(jù)《商品交易法》第8a（7）對(duì)規(guī)則進(jìn)行修改或補(bǔ)充的授權(quán)，做出推遲品種上市的決定。但這個(gè)推遲決定不能由CFTC委托其雇員做出。
（4）自我認(rèn)證的撤銷。CFTC可以根據(jù)其自由裁量權(quán)，要求交易所撤銷自我認(rèn)證的申請(qǐng)。
2. 請(qǐng)求CFTC提前批準(zhǔn)。請(qǐng)求CFTC提前批準(zhǔn)，指交易所擬上市的產(chǎn)品如果沒(méi)有按照相關(guān)程序向CFTC進(jìn)行自我認(rèn)證，則應(yīng)當(dāng)在上市之前征得CFTC的同意并獲得批準(zhǔn)。如果某上市品種獲得了CFTC的批準(zhǔn)，交易所可以在其規(guī)則中注明該產(chǎn)品是“根據(jù)CFTC批準(zhǔn)上市交易”的；如果其規(guī)則是已經(jīng)獲批的，交易所可以注明“CFTC同意”。具體內(nèi)容包括：
（1）提交申請(qǐng)。申請(qǐng)材料有：按照CFTC規(guī)定的形式提交電子申請(qǐng)；根據(jù)附件要求提交該材料封面的復(fù)印件；闡述合約規(guī)則和條款內(nèi)容的復(fù)印件；擬上市產(chǎn)品符合《商品交易法》（包括核心原則）及其相應(yīng)規(guī)章的說(shuō)明；交易所與任何其他主體簽訂的其將履行相關(guān)責(zé)任的協(xié)議或合約；該產(chǎn)品屬于證券期貨產(chǎn)品的證明；根據(jù)需要的保密條款；根據(jù)相關(guān)要求的申請(qǐng)費(fèi)；交易所請(qǐng)求CFTC批準(zhǔn)同意其產(chǎn)品上市公告的復(fù)印件，并在其網(wǎng)站上公布，如果交易所對(duì)信息公布由保密要求，則以摘錄的形式在網(wǎng)站上公布；如果CFTC為了證明擬上市品種合約最初并持久性地符合《商品交易法》及其相應(yīng)規(guī)章，要求交易所提供補(bǔ)充證據(jù)、信息或數(shù)據(jù)，交易所應(yīng)當(dāng)在CFTC提出要求后的2天內(nèi)提供。
（2）審查和同意的標(biāo)準(zhǔn)。除非擬上市品種合約條款違反了《商品交易法》或CFTC規(guī)章，否則必須批準(zhǔn)該品種上市。
（3）審查期和審查期的延長(zhǎng)。所有申請(qǐng)批準(zhǔn)上市的品種，在CFTC收到申請(qǐng)材料的45天后，或在延長(zhǎng)審查期結(jié)束時(shí)，都視為批準(zhǔn)同意。需要說(shuō)明的是，在申請(qǐng)期內(nèi)交易所可以依照CFTC的要求修改申請(qǐng)材料，或者主動(dòng)糾正打印文字錯(cuò)誤、進(jìn)行重新編號(hào)或其他非實(shí)質(zhì)性修訂，但是，交易所在主動(dòng)申請(qǐng)的情況下，所進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性修訂的，將視為一個(gè)新的申請(qǐng)。如果上市品種涉及新的或復(fù)雜的問(wèn)題，需要更多時(shí)間分析，CFTC可以延長(zhǎng)45天的審查期，但是CFTC應(yīng)當(dāng)在最初的審查期內(nèi)通知交易所，并且簡(jiǎn)要說(shuō)明延長(zhǎng)審查的理由。此外，延長(zhǎng)審查期還需要交易所的書(shū)面同意。
（4）不予批準(zhǔn)的通知。在審查期內(nèi)的任何時(shí)候，CFTC可以通知交易所其不同意該品種上市。該通知應(yīng)就擬上市產(chǎn)品違反、可能違反或潛在違反（暫時(shí)還不能確定）《商品交易法》及其規(guī)章的情況予以簡(jiǎn)單說(shuō)明。根據(jù)上述條款，CFTC可以不批準(zhǔn)擬上市產(chǎn)品，但這并不影響將來(lái)對(duì)修改后該產(chǎn)品的批準(zhǔn)。此外，CFTC不批準(zhǔn)該產(chǎn)品上市也表明，交易所并沒(méi)有按照規(guī)定如實(shí)提供證明材料，或沒(méi)有證明擬上市產(chǎn)品是否違反《商品交易法》及其規(guī)章的規(guī)定。
三、 我國(guó)期貨品種上市機(jī)制的現(xiàn)狀
我國(guó)期貨市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)程中，適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要而產(chǎn)生，在理論研究和借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上開(kāi)始試點(diǎn)。在期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，上市品種一般由交易所的管理委員會(huì)自行決定。比如，1992年5月成立的上海金屬交易所上市品種的審批，就是由上海金屬交易所管理委員會(huì)決定。由于期貨市場(chǎng)在運(yùn)行中體現(xiàn)出的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，各省市、中央部委紛紛建立現(xiàn)貨及期貨交易市場(chǎng)，期貨經(jīng)紀(jì)商也大量涌現(xiàn)，一時(shí)間興起了“期貨市場(chǎng)熱”。據(jù)資料顯示，1993年初，全國(guó)只有7家交易所，而到1993年底，全國(guó)冠以“商品交易所”、“期貨交易所”字樣的期貨市場(chǎng)已達(dá)33家，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，期貨市場(chǎng)陷入無(wú)序狀態(tài)。針對(duì)這一狀況，從1993年開(kāi)始期貨市場(chǎng)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)7年的清理整頓，而重要措施之一就是將期貨品種上市審批權(quán)收歸證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理。1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》規(guī)定，“期貨交易所上市、中止、取消或者恢復(fù)期貨交易品種，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”；2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》正式頒布，明確“期貨品種上市、中止、取消或者恢復(fù)由證監(jiān)會(huì)審批，并需征求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門意見(jiàn)”。由此，關(guān)于期貨品種上市形成了國(guó)務(wù)院有關(guān)部門與證監(jiān)會(huì)的聯(lián)合審批制。
期貨品種上市的聯(lián)合審批制是我國(guó)期貨市場(chǎng)特殊發(fā)展路徑的產(chǎn)物，是在期貨市場(chǎng)發(fā)展初期各種管理制度不健全、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不豐富、機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范以及從業(yè)人員參差不齊等約束條件下，規(guī)范期貨市場(chǎng)秩序和控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇，是特定歷史情境中所有相關(guān)行為主體互動(dòng)的結(jié)果，具有一定的歷史合理性和必然性。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和期貨市場(chǎng)的逐步規(guī)范，聯(lián)合審批制也面臨一些新的問(wèn)題。具體體現(xiàn)為：一是無(wú)法適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需求。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè)越來(lái)越多，這就需要品種豐富、功能齊全的期貨市場(chǎng)來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。2006年～2010年，我國(guó)GDP水平與當(dāng)時(shí)的美國(guó)相當(dāng)，但新增期貨品種僅為13個(gè)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展在節(jié)奏上存在脫節(jié)。二是難以滿足企業(yè)日益增長(zhǎng)的避險(xiǎn)需求。聯(lián)合審批制降低了期貨品種的上市效率，企業(yè)避險(xiǎn)需求激增與期貨品種供給緩慢形成矛盾，并且使“變相期貨”屢禁不止；三是不利于激發(fā)交易所的創(chuàng)新活力。世界經(jīng)濟(jì)一體化內(nèi)生地決定了期貨市場(chǎng)的國(guó)際化屬性，品種是交易所的最根本創(chuàng)新之一。我國(guó)期貨品種上市機(jī)制效率較低，行政分配、壟斷色彩濃厚，大大削弱了期貨交易所的創(chuàng)新活力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
四、 完善我國(guó)期貨品種上市機(jī)制的路徑選擇
國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，這為我國(guó)期貨品種上市機(jī)制的改革指明方向。在借鑒美國(guó)期貨品種上市機(jī)制的基礎(chǔ)上，并考慮到我國(guó)期貨市場(chǎng)所“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征，關(guān)于期貨品種的上市機(jī)制，可作如下路徑選擇：
（1）完全市場(chǎng)化方式上市。該路徑是開(kāi)放目前對(duì)期貨品種和衍生產(chǎn)品上市的約束，變審批制為備案制，由期貨交易所自行決定上市哪些期貨品種和衍生產(chǎn)品。該路徑的優(yōu)點(diǎn)是有利于充分激發(fā)交易所的積極性，在交易所間形成更具競(jìng)爭(zhēng)性創(chuàng)新氛圍，用市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰機(jī)制鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)期貨交易所專注于市場(chǎng)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力的培育與提升。但缺點(diǎn)是可能導(dǎo)致交易所間品種重復(fù)開(kāi)發(fā)，在發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)上帶來(lái)一定的無(wú)序性。
（2）證監(jiān)會(huì)整體規(guī)劃下的均衡上市。該路徑是證監(jiān)會(huì)通盤考慮、確定期貨品種布局戰(zhàn)略，并將期貨品種和衍生產(chǎn)品相對(duì)均衡地分配給交易所。該路徑的優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)將品種和衍生產(chǎn)品均衡分配，避免了各交易所為一個(gè)品種展開(kāi)惡性競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)也一定程度地保證了市場(chǎng)格局的穩(wěn)定性，短期內(nèi)使各所間差距不至于急劇擴(kuò)大。缺點(diǎn)是不能保證品種規(guī)劃的公平性，尤其是在某家期貨交易所獨(dú)自獲得重要戰(zhàn)略品種上市權(quán)時(shí)，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的不平衡。
（3）期貨品種分類管理、差異化上市。該路徑主導(dǎo)思想在于從保證國(guó)家金融體系安全、加強(qiáng)金融管理、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大局出發(fā)，對(duì)國(guó)計(jì)民生影響較大的戰(zhàn)略性產(chǎn)品的上市由監(jiān)管部門審批，非戰(zhàn)略性的常規(guī)期貨品種和衍生品由期貨交易所設(shè)計(jì)后報(bào)證監(jiān)會(huì)備案即可。
（4）統(tǒng)籌布局與市場(chǎng)化發(fā)展相結(jié)合。該路徑是證監(jiān)會(huì)在兼顧各交易所均衡發(fā)展的前提下，對(duì)各所上市品種數(shù)量進(jìn)行總量規(guī)劃，并根據(jù)交易所的產(chǎn)業(yè)支持程度及品種設(shè)計(jì)的優(yōu)劣，決定品種的上市場(chǎng)所，而對(duì)一些品種有不同的標(biāo)的物商品，應(yīng)允許不同交易所上市不同標(biāo)的物的期貨品種，由市場(chǎng)對(duì)品種成熟度做出評(píng)價(jià)與選擇。
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關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)分析
一、股指期貨簡(jiǎn)介
1982年2月為了規(guī)避股票市場(chǎng)上過(guò)分波動(dòng)的股票價(jià)格所帶來(lái)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，股票價(jià)格指數(shù)期貨在美國(guó)密蘇里州堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所率先被推出。
為推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，2010年4月16日，我國(guó)滬深300股指期貨合約正式上市。海南證券交易所1993年推出過(guò)股指期貨產(chǎn)品，但很快被證監(jiān)會(huì)叫停。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的日趨完善，商品期貨交易的高速擴(kuò)張和一些金融期貨的推出，使得市場(chǎng)對(duì)股指期貨的呼聲高漲。
二、股指期貨交易的基本風(fēng)險(xiǎn)
（一）高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)
由于股指期貨交易采用的是保證金的方式，參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。這樣，一旦參與者投資虧損，就會(huì)把虧損額放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應(yīng)，股票指數(shù)的較小變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，因此在這種情況下，中小投資者要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）特定的信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易一方違約，或無(wú)法完全依照約定條款履約而使另一方遭受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨交易多采用保證金制度，且交易沒(méi)有現(xiàn)貨做基礎(chǔ)，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性很大，因此信用是股指期貨交易的基礎(chǔ)。然而我國(guó)的信用體系極不健全，信用基礎(chǔ)十分薄弱。證券市場(chǎng)上充斥著企業(yè)公開(kāi)的虛假信息、財(cái)務(wù)報(bào)告，而會(huì)計(jì)事務(wù)所則為了經(jīng)濟(jì)利益不惜違反相關(guān)法規(guī)和職業(yè)規(guī)范，幫助企業(yè)舞弊。更有甚者，一些機(jī)構(gòu)投資者在幕后聯(lián)手操縱市場(chǎng)，進(jìn)行不法運(yùn)作。由于要用到現(xiàn)金交割結(jié)算，所以投資這面臨資金不足或價(jià)格波動(dòng)過(guò)大時(shí)，就可能產(chǎn)生這些典型的信用風(fēng)險(xiǎn)；
（三）操縱風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)現(xiàn)階段是一個(gè)弱有效市場(chǎng)。市場(chǎng)操縱是指?jìng)€(gè)人或集團(tuán)通過(guò)某種方式影響市場(chǎng)價(jià)格，使之符合自身的利益的行為，通常情況下操縱者以獲取利益或減少損失為目的，利用其在資金、信息等方面的優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)價(jià)格。這種操縱將造成對(duì)股票市場(chǎng)的特殊風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股市換手率高、市盈率過(guò)高、價(jià)格波動(dòng)過(guò)大、市場(chǎng)起伏劇烈等狀況。這些特點(diǎn)在利好或利空的消息披露前后，表現(xiàn)得更加明顯。
（四）交割和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的期貨交易是在市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、金融體制不健全的條件下推出的，其會(huì)員既從事期貨的交易業(yè)務(wù)，又與交易所進(jìn)行直接的結(jié)算業(yè)務(wù)，而各會(huì)員在財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在著差異。因此，股指期貨的推出可能會(huì)面臨原有結(jié)算制度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。
（五）基差風(fēng)險(xiǎn)
基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格，是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格之間的價(jià)差。
基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值，即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異常現(xiàn)象。基差的異常變動(dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。
（六）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)
標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)包含兩層含義：一是套期保值無(wú)法完全鎖定的風(fēng)險(xiǎn)和標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)造成的衍生品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)椋善敝笖?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。
（七）市場(chǎng)監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)階段我國(guó)證券和期貨市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)制和法律法規(guī)尚不完善，監(jiān)管依據(jù)明顯不足。我國(guó)《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》雖已出臺(tái)，但與之相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法》等還未制定，證券法規(guī)與其他法規(guī)如《公司法》、《刑法》等法規(guī)的銜接問(wèn)題還未完全解決，與同樣實(shí)行集中監(jiān)管的國(guó)家相比，還存在較大的差距。
（八）宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
（1）經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來(lái)的不確定性。資本的全球流動(dòng)與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過(guò)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)了社會(huì)不穩(wěn)定、金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)機(jī)制不健全。改風(fēng)險(xiǎn)由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機(jī)制不完善等原因造成的；（3）投資主體機(jī)構(gòu)化。我國(guó)期貨市場(chǎng)投資主體存在明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，雖然機(jī)構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進(jìn)的交易技術(shù)、雄厚的資金實(shí)力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢(shì)，可以有效抵御一些風(fēng)險(xiǎn)，但一旦出現(xiàn)，其危害程度極其嚴(yán)重。
三、結(jié)束語(yǔ)
【關(guān)鍵詞】期貨期貨 衍生品市場(chǎng)
一、我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展沿革簡(jiǎn)述
20世紀(jì)80年代末，隨著我國(guó)改革開(kāi)放加深，經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。與此同時(shí)，日用品的價(jià)格波動(dòng)，特別是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度增大，這種波動(dòng)不利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和社會(huì)穩(wěn)定。1990年10月12日，經(jīng)國(guó)務(wù)院比準(zhǔn)，我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)——中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)正式投入運(yùn)行。1992年10月深圳有色金屬期貨交易所率先推出特級(jí)鋁標(biāo)準(zhǔn)合約，正式的期貨交易真正開(kāi)始。
在試點(diǎn)建立的初期，由于行業(yè)利益驅(qū)使，監(jiān)管力度疲軟，交易所的數(shù)量和交易產(chǎn)品的種類迅猛激增--在最為繁盛時(shí)期，全國(guó)出現(xiàn)了數(shù)十家多家交易所、交易品種，成百經(jīng)紀(jì)公司和上千交易會(huì)員，但盲目發(fā)展使得風(fēng)險(xiǎn)也在發(fā)展過(guò)程中積累醞釀。期貨市場(chǎng)中的會(huì)員以及經(jīng)紀(jì)公司主體的行為不規(guī)范、大戶壟斷、市場(chǎng)操控、聯(lián)手交易、超倉(cāng)、分倉(cāng)等違規(guī)行為嚴(yán)重；此外，還有透支交易，部分期貨經(jīng)紀(jì)公司重自營(yíng)輕的，使廣大投資者蒙受了巨大損失，嚴(yán)重扭曲了期市價(jià)格，使期貨失去了對(duì)現(xiàn)貨的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，加大了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度，阻礙了期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。
為了規(guī)范期貨市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)良好交易的進(jìn)行，國(guó)務(wù)院和相關(guān)監(jiān)督部門對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了兩次清理和整頓。1993年11月4日，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》，開(kāi)始了第一次清理整頓工作最終15家交易所被確定為試點(diǎn)。
二、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)
至今為止，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出一個(gè)重要特點(diǎn)：商品期貨市場(chǎng)在某些品種上取得定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。按品進(jìn)行劃分，在金屬方面，我國(guó)對(duì)鋅期貨有定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，對(duì)銅和鋁的期貨交易有重大的影響力；農(nóng)產(chǎn)品方面，我國(guó)在白糖、大豆、豆粕和強(qiáng)麥上有定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，在玉米期貨上有重要的影響力，此外，棕櫚油和菜子油也是交易量最大的品種；中國(guó)在燃油期貨2008 年有3081萬(wàn)單交易，較上一年增長(zhǎng)1.6倍，從而獲得主導(dǎo)權(quán)。
另外，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展速度較快。hfr統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：1990年以來(lái)，中國(guó)新興市場(chǎng)對(duì)沖基金行業(yè)年度回報(bào)率為13.6%，比全球市場(chǎng)12%的年度回報(bào)率高出160個(gè)基點(diǎn)。目前總部在亞洲的總規(guī)模682億美元的對(duì)沖基金中24%落戶中國(guó)，這些對(duì)沖基金近三年69%的回報(bào)率同中國(guó)股市77%的漲幅基本一致。越來(lái)越多有亞洲地區(qū)投資經(jīng)驗(yàn)的境外基金紛紛創(chuàng)設(shè)中國(guó)基金，包括歐美和日本在內(nèi)的不少投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)興趣日增。
但是，權(quán)證市場(chǎng)依然處在起步階段，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展呈現(xiàn)兩極化，問(wèn)題諸多，公私募基金發(fā)展亦不均衡。2005 年8 月22 日，我國(guó)根據(jù)上市公司股權(quán)分置改革的要求，開(kāi)始設(shè)立新權(quán)證，第一只設(shè)立的是寶鋼權(quán)證。但現(xiàn)階段中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)相比還有很大差距，主要是品種少，備兌權(quán)證的發(fā)行還不順暢。另外，股指期貨上市以來(lái)，參與和遠(yuǎn)離股指期貨的機(jī)構(gòu)投資者“冰火兩重天”。首批入市的證券公司參與其間初見(jiàn)成效，但一些未參與套保的上市證券公司則產(chǎn)生差距。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期人才儲(chǔ)備和策略研究的私募基金積極參與套期保值受益匪淺，有效對(duì)沖了股市下跌風(fēng)險(xiǎn)，在熊市中確保了穩(wěn)定收益，繼而穩(wěn)固了投資者信心。而主流公募基金由于未及時(shí)參與股指期貨，其半年報(bào)的業(yè)績(jī)不甚好，因此承受著前所未有的市場(chǎng)評(píng)估壓力。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展緩慢，特別是國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與期貨投機(jī)的行為仍然不十分自由。
三、由金融危機(jī)到我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的表現(xiàn)
隨著次貸捅破美國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期累積的泡沫，包括次貸在內(nèi)的金融衍生品成為公眾抨擊對(duì)象。雖然中國(guó)期貨市場(chǎng)在金融危機(jī)中受到較大沖擊，但依舊保持了平穩(wěn)較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：
第一，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨交易的需求不斷增長(zhǎng)。全球金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格激烈波動(dòng)，實(shí)體經(jīng)營(yíng)者面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了利用期貨市場(chǎng)套期保值的需求。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)價(jià)格單邊大幅下跌，市值縮水嚴(yán)重；房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，更多的投資者選擇了期貨市場(chǎng)。大量的資金流入期
貨市場(chǎng)，很大程度上沖抵了金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響和沖擊。
第二，期貨行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的質(zhì)量逐步提高。十幾年來(lái)，中國(guó)期貨行業(yè)在規(guī)范的前提下不斷創(chuàng)新，為滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求提供更好的服務(wù)。期貨公司在交易所的配合下，積極做好產(chǎn)品的信息服務(wù)和市場(chǎng)推廣工作，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的影響力；針對(duì)如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展大規(guī)模的宣傳和培訓(xùn)活動(dòng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行指導(dǎo)和提供服務(wù)。使更多的實(shí)體經(jīng)營(yíng)者和投資者學(xué)會(huì)使用期貨市場(chǎng)。
第三，期貨市場(chǎng)具備了一定控制和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)期貨市場(chǎng)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力得益于多年的基礎(chǔ)性建設(shè)形成的較完善的控制風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的制度和體系。一是基本形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心的法律法規(guī)體系，作為依法治市、控制風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。二是構(gòu)建了 “五位一體”的監(jiān)管體系，完善了監(jiān)管措施和手段，保證了市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。三是基本建立適合我國(guó)國(guó)情的多層次風(fēng)險(xiǎn)防范和化解機(jī)制。強(qiáng)化了期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理制度，提高了期貨公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和水平。
綜上所述，我認(rèn)為如果因?yàn)榻鹑谖C(jī)而全盤否定衍生品市場(chǎng)的功能是不合理的。就商品期貨而言，中國(guó)期貨市場(chǎng)近年來(lái)已經(jīng)發(fā)展到全球第二大期貨市場(chǎng)，與國(guó)際市場(chǎng)之間的差距不斷縮小。另外金融危機(jī)調(diào)整了各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比，這使得擁有巨大經(jīng)濟(jì)總量的中國(guó)期貨市場(chǎng)有條件成為世界性商品價(jià)格形成中心。通過(guò)金融危機(jī)，我們可以看到，我國(guó)已經(jīng)具備加快發(fā)展期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)和條件。鑒于此，緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐大力發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的做法勢(shì)在必行。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱健衛(wèi).衍生金融[d].南開(kāi)大學(xué)出版社.2007.
