時(shí)間：2022-08-30 00:20:07
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
期貨投資基金是指通過(guò)集資,以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易,投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。在美國(guó),期貨投資基金通常又被稱為管理期貨(ManagedFutures),通常可以將其劃分為三種類型:公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理賬戶(IndividualAccount)。公募期貨基金是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金。它往往采取公司型基金的組織形式,投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份,就類似與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣,只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。一般公募期貨基金的申購(gòu)起點(diǎn)在所有的期貨基金中是最低的,所以其吸引了眾多的中小投資者。這些中小投資者的特點(diǎn)是有參與期貨市場(chǎng)的熱情,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,時(shí)間、專業(yè)知識(shí)、資金限制等使其無(wú)法達(dá)到理想的投資目的,而公募基金就成為滿足他們需求的最好投資工具。私募期貨基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人發(fā)起并組織期貨基金,有限合伙人提供基金的大部分資金,但不參與基金的運(yùn)作與管理。私募基金的適于對(duì)象往往是一些高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。投資者如果有足夠的資金實(shí)力,自己可以聘請(qǐng)一個(gè)商品基金經(jīng)理(CTA)來(lái)管理他們的資金,開(kāi)立個(gè)人管理期貨賬戶(IndividualAccounts)。這種方法只能被有較高收入的投資人所使用,因?yàn)镃TA通常都會(huì)設(shè)置一個(gè)非常高的最低投資要求。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老基金,公益基金,投資銀行,保險(xiǎn)基金往往采取這種形式而非購(gòu)買(mǎi)大量公募或私募基金份額的形式來(lái)參與期貨市場(chǎng),以優(yōu)化他們的投資組合。
二、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟
我國(guó)從1993年開(kāi)始期貨試點(diǎn),從一開(kāi)始的無(wú)序發(fā)展后歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)七年的清理整頓后,期貨業(yè)的運(yùn)行更加規(guī)范。發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,已經(jīng)建立起監(jiān)管有力、運(yùn)作高效的監(jiān)管體系,初步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件為主體,期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則為補(bǔ)充的法規(guī)體系;以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系的建立;期貨投資者保障基金即將設(shè)立等等。這些基礎(chǔ)性的制度建設(shè),提高了市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作水平。期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和交易品種的逐步推出為發(fā)展期貨投資基金提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好,出現(xiàn)了許多積極的變化。一是交易規(guī)模實(shí)質(zhì)性增加,據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì),2006年全國(guó)期貨市場(chǎng)全年累計(jì)成交量和成交額分別為449474102手和210046.32億元,同比分別增長(zhǎng)39.22%和56.23%。目前大連交易所的大豆期貨已成為僅次于美國(guó)CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。而上海期貨交易所的銅期貨已發(fā)展成為僅次于英國(guó)LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心,銅期貨的“上海價(jià)格”已經(jīng)被公認(rèn)為全球銅交易的三大權(quán)威報(bào)價(jià)之一,直接影響著全球銅市的價(jià)格走向。目前,堅(jiān)持市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正,已成為各期貨交易所的首要工作原則,投資者信心不斷增強(qiáng)。同時(shí),投資者結(jié)構(gòu)逐步改善,企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者積極主動(dòng)參與期貨市場(chǎng)的意識(shí)開(kāi)始上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易;鋁消費(fèi)企業(yè)也逐步進(jìn)入市場(chǎng)。
自2004年以來(lái),我國(guó)期貨市場(chǎng)推出了燃料油,鋅,白糖,菜籽油和塑料等多個(gè)期貨新品種,基本形成了包括能源,金屬,化工,農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的期貨市場(chǎng)品種體系,股指期貨也在積極準(zhǔn)備中。隨著市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的不斷豐富,市場(chǎng)的影響力和輻射面逐步擴(kuò)大,吸引了更多的行業(yè)資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外,近年來(lái)期貨公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力逐步得到加強(qiáng)。今年上半年,全國(guó)期貨公司額超過(guò)2000億元的超過(guò)21家,量超過(guò)500萬(wàn)手達(dá)到10家,市場(chǎng)繼續(xù)向少數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司集中。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力也有了較大程度的提高。所有這些積極的變化保證了期貨投資基金的運(yùn)作有了一個(gè)成熟的市場(chǎng)環(huán)境。
三、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的好處
1.有利于提高中小投資者參與期貨市場(chǎng)的熱情,推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō),其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比具有明顯的劣勢(shì),所以在投資活動(dòng)中很難實(shí)現(xiàn)理想的投資目標(biāo),大多成為市場(chǎng)的犧牲品。而期貨投資基金由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,它可以集中廣大中小投資者的資金,統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用,在低交易成本的同時(shí)為期貨投資爭(zhēng)取到較好的條件。一般基金的資金較充裕,可以分散操作,投資于不同的市場(chǎng)和品種,由于分散化原理而降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。期貨基金可以降低參與期貨市場(chǎng)的資金門(mén)檻,使那些由于金額限制而無(wú)法參與市場(chǎng)的投資者參與進(jìn)來(lái),進(jìn)一步增加市場(chǎng)的資金供給,這是期貨市場(chǎng)持續(xù)繁榮的必備條件。隨著我國(guó)金融衍生品期貨的推出時(shí)間日益臨近,必將促使大量的股票投資者面臨如何參與股指期貨的問(wèn)題,如果還重復(fù)以往中小散戶直接投資期貨交易的方式,不但不利于中小散戶增加投資收益,更不利于期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期健康及穩(wěn)定發(fā)展,而期貨投資基金正是解決此問(wèn)題的方法之一。
2.有利于增加期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上,期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者,國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力,已基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變,證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。而在中國(guó)的期貨市場(chǎng)78%的投資者是散戶,沒(méi)有期貨基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者,導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)人為操縱性強(qiáng)。所以應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn),把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究,確定總體目標(biāo),分步實(shí)施,尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí),加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育,讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
3.有利于加強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際商品市場(chǎng)的定價(jià)能力期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,在成熟的期貨市場(chǎng)上,期貨市場(chǎng)的價(jià)格通常被做為現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格的重要參考。期價(jià)具有前瞻性,從而引導(dǎo)現(xiàn)價(jià)向期價(jià)靠攏。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量,在全球新增資源消費(fèi)比例上更是占據(jù)著50%以上的份額。對(duì)大宗農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)原材料和能源的需求日益增大,許多產(chǎn)品都大量依靠進(jìn)口,意味著我們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度越來(lái)越大。在國(guó)際上,大宗商品的價(jià)格主要取決于國(guó)際期貨市場(chǎng),市場(chǎng)的石油現(xiàn)貨價(jià)格主要是參照NYMEX的原油期貨價(jià)格;小麥、玉米、大豆等也主要參照CBOT的期貨價(jià)格;黃金的、價(jià)格則主要參照倫敦現(xiàn)貨、蘇黎世現(xiàn)貨和期貨、美國(guó)期貨的價(jià)格。國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)掌握在別人手里,我們只能被動(dòng)地接受定價(jià),這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而設(shè)立了期貨投資基金后,這些大的基金就會(huì)在各種可能存在的空間內(nèi)進(jìn)行套利。從而加大了國(guó)內(nèi)期市與國(guó)際期市的相關(guān)性,并且隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大,中國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格將與世界市場(chǎng)同步,在國(guó)際市場(chǎng)上也將更具競(jìng)爭(zhēng)力,從而在商品的國(guó)際的定價(jià)權(quán)上更具影響力。
鑒于以上分析,在我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟的條件下,大力發(fā)展期貨投資基金已經(jīng)變的刻不容緩。事實(shí)上,我國(guó)也存在著一定數(shù)量的期貨私募投資基金,但由于政策的限制,他們多半處在地下?tīng)顟B(tài)。由于沒(méi)有法規(guī)規(guī)范其行為,它們的存在也給期貨公司帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是從規(guī)范現(xiàn)有地下私募期貨投資基金還是從增加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)說(shuō),對(duì)期貨投資基金在政策上給予松綁已顯得非常必要。
【參考文獻(xiàn)】
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【論文關(guān)鍵詞】 期貨市場(chǎng);交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價(jià)格
【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。
1 引言
期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2 期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買(mǎi)賣(mài)發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開(kāi)設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門(mén)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒(méi)有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開(kāi)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的市場(chǎng)。這種買(mǎi)賣(mài)是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析
期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開(kāi)始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展
4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。
風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。
4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來(lái)，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見(jiàn)》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國(guó)期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國(guó)期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國(guó)對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。
參考文獻(xiàn):
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[3]代陽(yáng)瓊.新時(shí)期我國(guó)金融期貨市場(chǎng)初期發(fā)展設(shè)想.《金卡工程》.2008年第5期
論文摘要：本文在分析股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，嘗試著提出風(fēng)險(xiǎn)控制的幾點(diǎn)建議。
1股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)介及功能
股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。此后，在世界各國(guó)快速發(fā)展。
在金融市場(chǎng)上，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場(chǎng)價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)作出預(yù)期反應(yīng)。第二，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。
2股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一，高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式，參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。
第二，交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出，使一些偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者從股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)上退出進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。
第三，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)。
第四，市場(chǎng)效率的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)弱式有效市場(chǎng)，交易主體也存在著獲取信息的不對(duì)稱性，使得投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。
第五，法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)性還比較大，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2.2市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一，套期保值者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過(guò)股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果投資者對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從理論的角度上來(lái)講，如果套利者對(duì)期貨價(jià)格估計(jì)正確的話，套利幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。但是如果估計(jì)錯(cuò)誤，套利就存在著風(fēng)險(xiǎn)了。
第三，投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在此作用下被擴(kuò)大了好幾十倍，會(huì)給投機(jī)者帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3市場(chǎng)監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資的工具，無(wú)論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)。一旦監(jiān)管部門(mén)的宏觀決策失誤，就會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。所以在市場(chǎng)監(jiān)管方面，我們應(yīng)當(dāng)在對(duì)股指期貨市場(chǎng)充分了解的情況下作出決策。
3股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要衍生交易品種，存在上述諸多風(fēng)險(xiǎn)是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系證券監(jiān)管的能力必須大大加強(qiáng)。只有通過(guò)有效的監(jiān)管，才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)實(shí)際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律、法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險(xiǎn)。
3.2加強(qiáng)保證金管理無(wú)論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險(xiǎn)，能夠基本控制一天的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或減小投資者因可能倉(cāng)位被擊穿而發(fā)生無(wú)謂損失的風(fēng)險(xiǎn)。
也可以考慮引入國(guó)外動(dòng)態(tài)保證金制度，并且同時(shí)啟動(dòng)漲跌停板制度，來(lái)綜合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.3完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還不成熟，各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善。建議：①加快股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有股減持；②適時(shí)逐步引入股票賣(mài)空機(jī)制。
3.4加強(qiáng)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的合作提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理水平，就必須打破兩個(gè)市場(chǎng)間的行業(yè)壁壘，使期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)進(jìn)行合作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)合控制和管理。
論文摘要：發(fā)展我國(guó)的期貨基金，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀入手，對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對(duì)如何發(fā)展我國(guó)的期貨基金提出了幾點(diǎn)建議。
論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機(jī)構(gòu)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)政策性建議
期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已成為西方國(guó)家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國(guó)的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：
一、我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國(guó)期貨市場(chǎng)共成交期貨合約分別為13943．26萬(wàn)手和27986．42萬(wàn)手，分別較上年增長(zhǎng)l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長(zhǎng)31％和174．47％：我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩次大規(guī)模的清理整頓，市場(chǎng)規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開(kāi)始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實(shí)行的四個(gè)管理辦法，標(biāo)志著我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志我國(guó)期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)．交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系，成為一—個(gè)具有自律功能的有機(jī)整體：
然而，當(dāng)前市場(chǎng)中仍然存在一些問(wèn)題亟待解決。如上市品種少．市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)存量和增量資金明顯不足，期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對(duì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者限制過(guò)多，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例較小．市場(chǎng)波動(dòng)性較大，中小投資者利益得不到有效保護(hù)等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇．如期貨品種將要增加，金融機(jī)構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進(jìn)行綜合類試點(diǎn)．市場(chǎng)規(guī)模將要擴(kuò)大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場(chǎng)要全面對(duì)外開(kāi)放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國(guó)的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財(cái)?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點(diǎn)．反過(guò)來(lái)也推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1．有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者是期貨市場(chǎng)的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和最低開(kāi)戶資金要求是我國(guó)個(gè)人投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個(gè)有效的解決辦法．個(gè)人投資者將資金委托給基金進(jìn)行投資，可以獲得基金管理人在市場(chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，從而盡可能避免盲目投資帶來(lái)的失誤，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)：另外．由于基金對(duì)投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定購(gòu)買(mǎi)數(shù)量，因此進(jìn)入期貨市場(chǎng)的門(mén)檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)．又為廣大的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供了便利渠道：這將吸引越來(lái)越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場(chǎng)資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)的活躍程度和流動(dòng)性．促進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)：對(duì)于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計(jì)算．期貨價(jià)格1％的波動(dòng)將會(huì)給投資者帶來(lái)12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達(dá)到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運(yùn)作．如私下對(duì)沖等．也會(huì)給中小投資者帶來(lái)?yè)p失：期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資活動(dòng)．需要參與者掌握扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)．以及科學(xué)的獲取和分析市場(chǎng)信息的能力而這對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)是很難做到的～如果中小投資者通過(guò)期貨基金進(jìn)行投資，則會(huì)由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢(shì)．能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險(xiǎn)：而且由于期貨基金是依法集資運(yùn)作的，政府對(duì)期貨基金實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個(gè)經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護(hù)投資者利益，保證市場(chǎng)的公平、效率和透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：所以說(shuō)．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場(chǎng)更好地保護(hù)中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)下．市場(chǎng)容易波動(dòng)．期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性，因此能有效避免市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，有利于倡導(dǎo)市場(chǎng)的理性運(yùn)作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。”資產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。
因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機(jī)構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動(dòng)我國(guó)金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開(kāi)展，將為基金業(yè)全面參與中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作積累管理經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國(guó)外實(shí)踐表明，期貨基金在推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國(guó)期貨投資基金的政策性建議
我國(guó)的期貨基金，應(yīng)該在遵循國(guó)際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場(chǎng)而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國(guó)期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時(shí)提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護(hù)基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過(guò)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒我國(guó)證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對(duì)簡(jiǎn)單，操作程序和手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便的特點(diǎn)。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國(guó)目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開(kāi)放式基金封閉式基金相對(duì)于開(kāi)放式基金，更能適合期貨投資運(yùn)作和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)績(jī)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)和加強(qiáng)監(jiān)管：因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)發(fā)展的狀況，目前我國(guó)應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來(lái)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤(pán)手買(mǎi)賣(mài)期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，這些基金大都以個(gè)人私募資金的形式來(lái)進(jìn)行。這些基金的運(yùn)作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時(shí)加入但不能隨時(shí)退出，一般以一個(gè)年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉(cāng)情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運(yùn)作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：因此，我國(guó)可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)這些期貨私募基金進(jìn)行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國(guó)的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在發(fā)展期貨基金過(guò)程中，提高信息的披露和對(duì)期貨基金進(jìn)行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進(jìn)一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強(qiáng)化自律功能。同時(shí)還應(yīng)該充分發(fā)揮中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，由協(xié)會(huì)建立一整套以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評(píng)估系統(tǒng)．對(duì)期貨基金的運(yùn)作情況進(jìn)行評(píng)估，為投資者提供有效的信息，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)基金管理公司的監(jiān)督。
4．加快制度創(chuàng)新步伐目前我國(guó)證券市場(chǎng)上已有50多只證券基金．發(fā)展勢(shì)頭良好，其在發(fā)展過(guò)程中積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。由于期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)具有相似陛．因此．在發(fā)展期貨基金時(shí)．可充分借鑒證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)．放寬政策限制．允許經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運(yùn)行提供制度性保證：
【關(guān)鍵詞】統(tǒng)計(jì)套利 動(dòng)態(tài)投資 期貨
套利交易的是伴隨著各種資產(chǎn)定價(jià)模型而產(chǎn)生的，其優(yōu)點(diǎn)就是能夠在較低風(fēng)險(xiǎn)情況下獲取收益，但是，他也有單位資產(chǎn)利潤(rùn)較低，套利機(jī)會(huì)相對(duì)較少等缺陷。統(tǒng)計(jì)套利（肖卓華，2011）是一種基于模型的套利策略，通過(guò)從資產(chǎn)的歷史交易數(shù)據(jù)找尋規(guī)律，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)或者兩個(gè)以上的資產(chǎn)之間存在的套利機(jī)會(huì)，然后通過(guò)模型擬合資產(chǎn)價(jià)格的變化規(guī)律，設(shè)定交易閥值，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)信息自動(dòng)發(fā)出交易信號(hào)。也就是說(shuō)，統(tǒng)計(jì)套利式建立在資產(chǎn)價(jià)格在偏離統(tǒng)計(jì)上的理論合理價(jià)格后必將回歸的基礎(chǔ)之上的。如能夠在市場(chǎng)處于行情不明朗，風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利，而在市場(chǎng)趨勢(shì)明顯時(shí)單向持倉(cāng)，而根據(jù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，那么我們將能夠在最低風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得最高收益。為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，本文提出了度勢(shì)調(diào)倉(cāng)策略。
一、度勢(shì)調(diào)倉(cāng)策略的理論依據(jù)
第一，由于套利的存在資產(chǎn)在偏離理論價(jià)格之時(shí)必將向理論價(jià)格回歸，偏離越嚴(yán)重，這種回歸的力量越強(qiáng)烈；第二，在資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格離理論價(jià)格約近時(shí)其偏離理論價(jià)格的力量越大；第三，如果資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯，那么我們持有資產(chǎn)多頭或者如果資產(chǎn)價(jià)格下跌趨勢(shì)明顯，我們持有資產(chǎn)空頭通常情況下能夠獲得高于套利的收益。
由以上的理論基礎(chǔ)之上，可以推出如下觀點(diǎn)：首先，我們假設(shè)資產(chǎn)的價(jià)格以趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而兩種資產(chǎn)的價(jià)差也以將某種趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)； 當(dāng)兩種資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)差和理論價(jià)差之差縮小時(shí)，我們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)價(jià)格在回歸理性，此過(guò)程進(jìn)行投資將面臨較小的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)兩種資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)差相對(duì)于其理論價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，我們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格某種因素的作用正在使得其中某種資產(chǎn)或兩種資產(chǎn)同時(shí)都在偏離其價(jià)格的正常運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，此時(shí)進(jìn)行投資將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、度勢(shì)調(diào)倉(cāng)策略的內(nèi)容
假設(shè)我們正投資于具有較高相關(guān)性的資產(chǎn)A和資產(chǎn)B，那么：
（一）如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B價(jià)格處于上升趨勢(shì)中，那么在資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的價(jià)差縮小時(shí)，持有低價(jià)格資產(chǎn)半倉(cāng)多頭，在價(jià)差在達(dá)到最低建倉(cāng)點(diǎn)后，隨著價(jià)差的縮小，高價(jià)格資產(chǎn)塔式減倉(cāng)。
（二）如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B價(jià)格處于上升趨勢(shì)中，那么在資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，隨著價(jià)差擴(kuò)大低價(jià)格資產(chǎn)多頭塔式加倉(cāng)，在達(dá)到最低建倉(cāng)點(diǎn)后，高價(jià)格資產(chǎn)空頭塔式加倉(cāng)。
（三）如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B價(jià)格處于下降趨勢(shì)中，那么在資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的價(jià)差縮小時(shí)，持有高價(jià)格資產(chǎn)半倉(cāng)空頭，在價(jià)差在達(dá)到最低建倉(cāng)點(diǎn)后，隨著價(jià)差縮小低價(jià)格資產(chǎn)多頭塔式減倉(cāng)。
（四）如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B價(jià)格處于下降趨勢(shì)中，那么在資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，高價(jià)格資產(chǎn)空頭塔式加倉(cāng)，在達(dá)到最低建倉(cāng)點(diǎn)后，隨著價(jià)差擴(kuò)大低價(jià)格資產(chǎn)多頭塔式加倉(cāng)。
（五）如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B價(jià)格處于震蕩行情中， 那么在資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的價(jià)差縮小時(shí)，低價(jià)格資產(chǎn)順價(jià)差方向多頭塔式建倉(cāng)，高價(jià)格資產(chǎn)根據(jù)順價(jià)差方向空頭塔式建倉(cāng)。
三、度勢(shì)調(diào)倉(cāng)法實(shí)證分析
本文用于實(shí)證研究的數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，采用了滬銅連續(xù)指數(shù)和滬鋁連續(xù)指數(shù)日線收盤(pán)價(jià)作為原始統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)，從2011年1月4日到2012年9月21日共計(jì)187個(gè)。本文用Excel 2007生成圖表，Eviews 5進(jìn)行計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析。
[摘要]近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化愈演愈烈，金融行業(yè)也漸漸在我國(guó)興起，隨著股票市場(chǎng)以及證券交易在大眾市場(chǎng)的普及，期貨公司——作為一種新生的企業(yè)也應(yīng)運(yùn)而生。期貨，既是一種商品，又是一種合約，期貨的交易需要通過(guò)期貨公司來(lái)展開(kāi)，因此期貨公司主要從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),屬于中介機(jī)構(gòu)性質(zhì)，它是交易者與期貨交易所之間的橋梁，期貨公司的發(fā)展，關(guān)系到我國(guó)消費(fèi)者交易的切身利益以及期貨市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定，具有深遠(yuǎn)的意義。然而，近幾年來(lái)，由于金融市場(chǎng)的不景氣，導(dǎo)致期貨公司客戶的流失，既減少了期貨公司收入又導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)秩序的紊亂，是一個(gè)值得注意并解決的問(wèn)題。鑒于此，期貨公司加大客戶開(kāi)發(fā)的工作力度，維護(hù)期貨市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定，便迫在眉睫。
因此，本文的定位是,研究如何有效的為期貨公司開(kāi)發(fā)客戶源。筆者通過(guò)以華泰長(zhǎng)城期貨公司為例子，通過(guò)研究其客戶開(kāi)發(fā)的方式，在此基礎(chǔ)上提出新的客戶開(kāi)發(fā)方法，改善期貨公司的經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]期貨公司;客戶開(kāi)發(fā);存在問(wèn)題;解決方法
The developing customer of the Futures company
[Abstract] In recent years, the rapid development of economic construction, intensified global economic integration, the financial industry has gradually rise in China, with the stock market and trading securities in the public market, the popularity of futures companies - as a new company came into being . Futures, both a commodity, but also a contract, futures trading futures companies need to expand, so the company is mainly engaged in futures brokerage business, is the nature of agency, it is a bridge between traders and futures exchanges, and Futures company's development, as well as related to the vital interests of security and stability in the futures market of consumer transactions, has far-reaching significance. However, in recent years, due to the financial market downturn, resulting in the loss of the futures corporate clients, reducing the futures company's revenue has led to disorder futures market order, is a noteworthy and solve problems. In view of this, futures companies to increase customer development efforts to maintain the stability of the futures market order, it is imminent.
Therefore, the position of this paper is to study how to effectively develop customer source for futures companies. The author of this article with outstanding futures companies Huatai Great Wall Futures Company as an example, by studying the way its customers to develop, on this basis, propose a new method for customers to develop and make comparison with the previous method, proposed an effective method for customers to develop and improve the futures company operating conditions, to achieve long-term stable development.
[Key words] futures companies; development; problem; solving method
目 錄
引言.............................................................. 1
一、研究背景目的以及思路方法................................ 1
（一）選題目的與意義...................................... 2
（二）文章研究思路......................................... 2
（三）研究方法.............................................. 2
二、期貨以及期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況.............................. 3
（一）期貨以及期貨公司概述............................... 3
（二）期貨的發(fā)展?fàn)顩r...................................... 5
（三）期貨市場(chǎng)發(fā)展前景及挑戰(zhàn)............................ 7
三、目前我國(guó)期貨公司開(kāi)發(fā)客戶普遍存在的問(wèn)題.............. 10
（一）期貨經(jīng)紀(jì)人方面存在的問(wèn)題......................... 11
（二）客戶方面存在的問(wèn)題................................ 12
四、期貨公司該如何成功開(kāi)發(fā)客戶——以華泰長(zhǎng)城期貨公司為例 12
（一）華泰長(zhǎng)城期貨公司發(fā)展現(xiàn)狀......................... 12
（二）目前我國(guó)普通期貨公司自身存在的不足之處....... 13
（三）華泰長(zhǎng)城期貨公司開(kāi)發(fā)客戶的成功之處............ 13
五、解決期貨公司客戶開(kāi)發(fā)過(guò)程存在問(wèn)題的相關(guān)方法......... 14
（一）從期貨經(jīng)紀(jì)人出發(fā)................................... 14
（二）從期貨公司出發(fā)..................................... 15
結(jié)論............................................................. 17
參考文獻(xiàn)........................................................ 18
致謝............................................................. 19
引 言
隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸壯大，各種金融機(jī)構(gòu)在近幾年如雨后春筍般在我國(guó)各大城市扎根并發(fā)展經(jīng)營(yíng)起來(lái)。大部分的金融機(jī)構(gòu)如銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等等，正在深入人心，獲得投資者的親睞與追捧。與此同時(shí)，期貨公司，作為新生的金融機(jī)構(gòu)，正在金融市場(chǎng)里進(jìn)行深入的推進(jìn)。在相對(duì)比較短的時(shí)間內(nèi)，隨著金融市場(chǎng)的擴(kuò)大化以及市場(chǎng)規(guī)模效益的提升，加上國(guó)際金融形勢(shì)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，期貨行業(yè)將有望迎來(lái)提升業(yè)績(jī)的良機(jī)。
然而，由于期貨公司作為一個(gè)從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的企業(yè)，它固有無(wú)法改變的性質(zhì)便是中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，那么它的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展便取決于如何贏得客戶的肯定，如何盡最大化地開(kāi)發(fā)客戶，在市場(chǎng)劇烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，便成為當(dāng)務(wù)之急。因此，研究期貨公司的客戶開(kāi)發(fā)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究的目的意義以及思路方法
(一)選題的目的與意義
隨著期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)改革的深入推進(jìn)，期貨行業(yè)將進(jìn)入歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇期。短期內(nèi)，隨著市場(chǎng)擴(kuò)容和市場(chǎng)升，期貨行業(yè)將有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn);從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新的全面鋪開(kāi)，期貨行業(yè)將打開(kāi)持續(xù)。
在21世紀(jì)，客戶的競(jìng)爭(zhēng)愈來(lái)愈成為各大企業(yè)聚集的效率提焦點(diǎn)，而市場(chǎng)占有率這個(gè)詞在企業(yè)中流行起來(lái)。市場(chǎng)占有率，這句話給了市場(chǎng)部很大的壓力，正因?yàn)槿绱撕芏嗥髽I(yè)為了吸引更多的客戶而采取各種各樣的方式提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，企圖在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中把更好的挖掘出來(lái)，為企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)強(qiáng)有力的基礎(chǔ)和保障。
開(kāi)發(fā)客戶在意義在于任何企業(yè)都是必不可少的，而且還是企業(yè)的命脈，客戶就是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，不過(guò)沒(méi)有客戶，企業(yè)將無(wú)法經(jīng)營(yíng)下去，客戶的開(kāi)發(fā)是一個(gè)具有研究性的題目，他可以讓我們很好的了解到企業(yè)開(kāi)發(fā)客戶的方法，渠道，我們可以通過(guò)此來(lái)學(xué)習(xí)了解一個(gè)企業(yè)的運(yùn)作。企業(yè)的成敗與開(kāi)發(fā)創(chuàng)造客戶緊密相聯(lián)的，一個(gè)成功的企業(yè)會(huì)不斷的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)造客戶，給企業(yè)換來(lái)更高的利益，立足于商業(yè)領(lǐng)域。常言到：逆水行舟，不進(jìn)則退。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，開(kāi)發(fā)客戶和創(chuàng)造客戶的趨勢(shì)會(huì)不斷延續(xù)下去。
研究思路和采用的研究方法：
（二）文章研究思路
本文的思路主要是對(duì)期貨行業(yè)的客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)行分析，本文將以華泰長(zhǎng)城期貨有限公司有例
首先深入研究華泰長(zhǎng)城期貨有限公司的客戶開(kāi)發(fā)的方式及客戶關(guān)系的維護(hù)，對(duì)開(kāi)發(fā)客戶的方法電話銷(xiāo)售、陌生拜訪、居間人、IB等方法進(jìn)行深入研究，論文中將通過(guò)大量數(shù)據(jù)的對(duì)比，得出各種方法的有效性，成功率，總結(jié)其優(yōu)缺點(diǎn)并說(shuō)明在以后開(kāi)發(fā)客戶的過(guò)程中需要選擇何種方式得以更好的開(kāi)發(fā)客戶。
其次是如何與客戶展開(kāi)有效的溝通，使其可以成為我們公司長(zhǎng)久的客戶，論文中將通過(guò)研究通過(guò)我們初次見(jiàn)面時(shí)候的問(wèn)候語(yǔ)氣、專業(yè)術(shù)語(yǔ)等的比較，通過(guò)采訪之前的業(yè)務(wù)員的經(jīng)歷，得出他們對(duì)與客戶溝通中需要注意的問(wèn)題進(jìn)行闡述，最后總結(jié)得出一套如何能與客戶展開(kāi)有效溝通的方法以及與不同人群溝通的方法。
最后在公司本身已經(jīng)有的方法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司本身已有的方法進(jìn)行分析，在通過(guò)調(diào)查，研究一些公司本身不存在的方法去開(kāi)發(fā)客戶，文中將闡述新的方法與傳統(tǒng)方法的優(yōu)缺點(diǎn)之間的對(duì)比，使其更好的改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，使公司更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，論文中將運(yùn)用數(shù)據(jù)及強(qiáng)有力的案例來(lái)說(shuō)明一些實(shí)際中存在的問(wèn)題，以更好的使公司能夠開(kāi)發(fā)到更多的客戶，從而持續(xù)性的盈利。
（三）研究方法：
1、文獻(xiàn)研究法：收集國(guó)內(nèi)關(guān)于客戶開(kāi)發(fā)方法和客戶管理方法的相關(guān)文獻(xiàn)資料。
2、對(duì)比分析法：與其他相關(guān)企業(yè)的客戶開(kāi)發(fā)方法進(jìn)行對(duì)比分析。
3、網(wǎng)絡(luò)問(wèn)卷調(diào)查法:從網(wǎng)絡(luò)上收集客戶開(kāi)發(fā)的方法。
4、定性分析方法：基于華泰長(zhǎng)城期貨有限的發(fā)展現(xiàn)況分析，提出為華泰長(zhǎng)城期貨有限公司未來(lái)發(fā)展對(duì)策的解決方案。
5、訪談法：主要是尋找?guī)讉€(gè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)員，進(jìn)行訪談，從而總結(jié)出普遍的，認(rèn)可的開(kāi)發(fā)客戶的方法。
二、期貨以及期貨市場(chǎng)發(fā)展概述
（一）期貨以及期貨公司概述
期貨是一種隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而衍生出來(lái)的與現(xiàn)貨完全不同的物品。現(xiàn)貨便是我們平時(shí)生活中存在的可觸摸的可交易的貨物，也就是商品。然而，期貨基本上不是貨物，而是以某種大宗產(chǎn)品如棉花、黃金、石油等及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。因此，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具。
期貨公司是依照相關(guān)法律法規(guī)而設(shè)立的，類似于股票證券公司，嚴(yán)格按照客戶委托與指令，并以公司自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并從中收取交易手續(xù)費(fèi)的中介組織，其交易結(jié)果由客戶承擔(dān)。
不難理解，交易者通過(guò)期貨公司，來(lái)執(zhí)行自身所想要購(gòu)買(mǎi)或出售的期貨合約，因此，期貨公司便是客戶與期貨交易所之間的溝通紐帶。期貨交易者是期貨市場(chǎng)的主體，期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與壯大的原因，便是由于期貨的交易者，擁有套期保值以及獲取盈利的愿望。按照我國(guó)的相關(guān)法律以及期貨交易的性質(zhì)，由于期貨交易本身風(fēng)險(xiǎn)較大，所以每個(gè)交易者想進(jìn)行交易之前，都必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的會(huì)員審核制度成為期貨交易會(huì)員，并在會(huì)員交易制度下通過(guò)期貨公司，才能夠進(jìn)行期貨合約的交易。于是，這一點(diǎn)也導(dǎo)致了一系列不可避免的矛盾，包括期貨公司之間對(duì)于客戶的競(jìng)爭(zhēng)，限制消費(fèi)者卻又想擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的矛盾。本文，正是從開(kāi)發(fā)客戶方面入手來(lái)為期貨公司分析如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)。
（二）期貨的發(fā)展?fàn)顩r
金融業(yè)的快速發(fā)展，使我國(guó)的期貨市場(chǎng)得到了較大的發(fā)展，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也越來(lái)越大。如今，期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為了最具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，取得了豐碩的成果。伴隨著大眾投資時(shí)代的來(lái)臨，客戶的需求逐漸多元化、個(gè)性化，加強(qiáng)其期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀的把握，并對(duì)其發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)是十分必要的。
近幾年來(lái)，期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了剛起步時(shí)的艱難之后，加上2014年的金融業(yè)的呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)的帶動(dòng)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)逐步走向正軌，開(kāi)始踏入了發(fā)展的高峰期。近幾年來(lái)，期貨市場(chǎng)在穩(wěn)定的金融環(huán)境的前提下，不斷的發(fā)展取得了令人矚目的成果。其中，主要?dú)w功于期貨公司的大力發(fā)展。一方面，在這段發(fā)展的高峰期，期貨經(jīng)紀(jì)公司適時(shí)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)數(shù)量上的大幅度增長(zhǎng)以及治理管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制上的提升。另一方面，期貨公司也不為人后，努力實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放，也取得了良好的成果，在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的期貨公司已經(jīng)有6家，這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明了我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)漸漸實(shí)現(xiàn)了與國(guó)外期貨市場(chǎng)的密切來(lái)往。值得注意的是，期貨市場(chǎng)的交易數(shù)量、交易數(shù)額在近幾年來(lái)實(shí)現(xiàn)了巨額的增加，2010年全國(guó)期貨交易量31.33億手，總成交金額308.67萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)45.22%和135.61 %。而到了今年，根據(jù)期貨協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為25.05億手，累計(jì)成交額為2919866.59億元，同比分別增長(zhǎng)21.54％和9.16％，兩項(xiàng)指標(biāo)雙雙創(chuàng)下了中國(guó)期貨市場(chǎng)有史以來(lái)的最高紀(jì)錄。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，是令人非常自豪與憧憬的，但是，由于期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性存在，受?chē)?guó)際金融市場(chǎng)的影響，再加上我國(guó)期貨公司還仍然處于起步未成熟階段，還是需要國(guó)家的調(diào)控，這也有利于期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
（三）期貨市場(chǎng)發(fā)展前景及挑戰(zhàn)
1.期貨公司發(fā)展的前景
通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的分析，我們可以可喜地看到我國(guó)期貨市場(chǎng)近幾年來(lái)取得的矚目成就，為此，在這里筆者順帶對(duì)其發(fā)展前景進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)，以便更好地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。
在金融業(yè)的壯大成熟的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大提升，在這樣的情況下，就需要借助期貨市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿χ饕ㄈ缦聨讉€(gè)方面：其一，融入到世界發(fā)展的大熔爐去，參與世界期貨環(huán)境市場(chǎng)的大交易中，世界上每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。目前由于由于我國(guó)的期貨市場(chǎng)仍然處于起步階段，還沒(méi)有真正走入到世界貿(mào)易中，價(jià)格調(diào)節(jié)功能難以發(fā)揮便就導(dǎo)致產(chǎn)品在交易中難以占得先機(jī)。進(jìn)入世界期貨市場(chǎng)的交易中是未來(lái)期貨市場(chǎng)的發(fā)展主要潛力之一。其二，目前由于我國(guó)期貨交易的產(chǎn)品主要地點(diǎn)仍然是在我國(guó)本土，但由于我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展還不是十分成熟，許多商品的價(jià)格信息是來(lái)自于國(guó)外期貨市場(chǎng)，難以有效地自我調(diào)節(jié)。即使我們購(gòu)入大宗商品，價(jià)格依舊是由國(guó)外政府或國(guó)外賣(mài)方?jīng)Q定。這一點(diǎn)深深影響到我國(guó)企業(yè)的利益以及我國(guó)綜合國(guó)力的提升。故而，只有大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，才能更好地滿足商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的需求。
在不久的以后，我們國(guó)家的金融體系將會(huì)趨于完善。目前我國(guó)的金融改革正在有條不紊地進(jìn)行，旨在發(fā)展各種金融產(chǎn)品例如股票期貨、利率期貨和外匯期貨等等，便是為了推動(dòng)我國(guó)金融體系的完善。為了更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主體、服務(wù)對(duì)象需要更加牢靠的保障，要促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的發(fā)展是一種必然的趨勢(shì)。在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境條件下，企業(yè)發(fā)展壯大需要發(fā)揮期貨市場(chǎng)更大的作用，鎖定降低風(fēng)險(xiǎn)，為擴(kuò)大投資規(guī)模創(chuàng)造更好的條件，從而更好地進(jìn)行社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造。大量國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也較大，企業(yè)需要相關(guān)的金融衍生服務(wù)來(lái)滿足國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，更好地促進(jìn)社會(huì)的進(jìn)步。形成專業(yè)化期貨市場(chǎng)。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，其功能將提議完善，專業(yè)化程度將不斷提高。我國(guó)的期貨市場(chǎng)要想獲得更好地發(fā)展，就需要不斷進(jìn)行創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新品種，增強(qiáng)自身的核心品種研究能力，設(shè)計(jì)出更多適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)品。要更好地滿足客戶的需求，需要提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，改善自身的服務(wù)方式。
2.期貨公司發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
期貨公司隨著近幾年的發(fā)展，已經(jīng)在我國(guó)形成了一定的規(guī)模，作為一個(gè)新興的投資公司，它的出現(xiàn)既是順應(yīng)時(shí)代潮流，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展的需要。然而，在接下來(lái)的又一輪的金融建設(shè)的浪潮中，根據(jù)專家學(xué)者的陳述，期貨公司將會(huì)面臨兩方面的挑戰(zhàn)。
（1）戰(zhàn)略上的挑戰(zhàn)，隨著期貨公司的興起以及國(guó)家的加大投入，目前在整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正越來(lái)越激烈，大公司與小公司營(yíng)業(yè)收入差距的逐步縮小，小公司大有迎頭趕上的勢(shì)頭。因此，無(wú)論對(duì)什么樣的期貨公司都好，要想做大做強(qiáng)，在如此激烈的市場(chǎng)里抓住機(jī)遇搶占先機(jī)，戰(zhàn)略上的選擇與實(shí)踐將是最大的挑戰(zhàn)。在新局面下的金融市場(chǎng)，如何采取最有利于公司發(fā)展的戰(zhàn)略，那么就需要公司的管理者，充分考慮公司的各大因素，例如注冊(cè)資本、客戶資源、品牌效應(yīng)、管理能力等等，這些因素需要綜合結(jié)合，考慮其的影響輕重等等，必要時(shí)還要考慮市場(chǎng)的發(fā)展方向，其他競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略部署，國(guó)家政策是否影響，才能夠正確做出適合自身公司發(fā)展前進(jìn)的戰(zhàn)略。
（2）人才上的培養(yǎng)。任何行業(yè)的發(fā)展都離不開(kāi)對(duì)于人才的培養(yǎng)，事實(shí)上，期貨公司由于是新興起來(lái)的企業(yè)，人們對(duì)于其的研究還不深入，人才更加匱乏。在目前期貨發(fā)展的過(guò)程中，涌現(xiàn)出不少新品種，如國(guó)債期貨、股指期權(quán)、原油期貨等，因此需要更多的專業(yè)化人才來(lái)研究這些方面的知識(shí)，另外，期貨公司還涉及到如咨詢、統(tǒng)計(jì)、量化交易、信息技術(shù)等業(yè)務(wù)，在目前來(lái)講這些都缺乏專業(yè)人才來(lái)操作。人才培養(yǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，期貨公司應(yīng)該在人力資源這一板塊加大投入，捉緊培養(yǎng)一大批優(yōu)秀人才，來(lái)趕上時(shí)展的步伐。通過(guò)組織員工培訓(xùn)，參與社會(huì)組織的各項(xiàng)考試，給予機(jī)會(huì)進(jìn)行實(shí)踐等等，來(lái)提高員工的各項(xiàng)能力。
三、我國(guó)期貨公司開(kāi)發(fā)客戶過(guò)程中普遍存在的問(wèn)題
期貨公司作為新興起來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，它至今還不被市場(chǎng)上很多客戶所認(rèn)識(shí)，而它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很多時(shí)候都依賴于客戶的資金注入量，因此開(kāi)發(fā)客戶成為了期貨公司實(shí)現(xiàn)盈利的途徑。筆者通過(guò)閱讀相關(guān)的文獻(xiàn)資料，發(fā)現(xiàn)在開(kāi)發(fā)客戶的過(guò)程中，無(wú)論是出于期貨經(jīng)紀(jì)人自身也好，還是客戶的因素，都會(huì)產(chǎn)生各種各樣的問(wèn)題，以下是筆者總結(jié)出的目前我國(guó)期貨公司開(kāi)發(fā)過(guò)程中存在的相關(guān)問(wèn)題。
(一)、期貨經(jīng)紀(jì)人方面存在的問(wèn)題
期貨經(jīng)紀(jì)人作為期貨公司開(kāi)發(fā)客戶的主體，他表現(xiàn)的好壞，直接關(guān)系到是否能夠成功地客戶開(kāi)發(fā)，并為公司贏得收益。那么期貨經(jīng)紀(jì)人自身在開(kāi)發(fā)顧客的過(guò)程中，存在以下相關(guān)問(wèn)題。
1.期貨經(jīng)紀(jì)人專業(yè)能力不夠
主要體現(xiàn)在目前期貨經(jīng)紀(jì)人還沒(méi)有很好地了解期貨產(chǎn)品，畢竟期貨是新興起來(lái)的產(chǎn)品，它需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，不僅需要書(shū)面知識(shí)還要操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，在期貨方面要有自己的見(jiàn)解，而且還要能指導(dǎo)客戶并得到客戶的認(rèn)可。期貨行業(yè)目前還未能夠被人們認(rèn)知。因此期貨經(jīng)紀(jì)人對(duì)說(shuō)對(duì)期貨有一定的了解，其實(shí)也很少有人能夠真正熟透期貨的運(yùn)作規(guī)律并加以實(shí)質(zhì)上的運(yùn)用。一場(chǎng)你，專業(yè)能力不夠，難以給客戶真正理清期貨的運(yùn)作規(guī)律，收益來(lái)源，那么就很難能夠讓客戶信服期貨經(jīng)紀(jì)人的言語(yǔ)以及期貨公司的產(chǎn)品，并使得客戶來(lái)購(gòu)買(mǎi)期貨公司的產(chǎn)品。期貨經(jīng)紀(jì)人專業(yè)能力的不足，這無(wú)疑對(duì)于期貨公司開(kāi)發(fā)客戶，增加營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)利益的提高，蒙上了一層陰影。
2.期貨經(jīng)紀(jì)人服務(wù)態(tài)度有限
期貨經(jīng)紀(jì)人在某種意義上說(shuō)是在從事銷(xiāo)售工作，但是期貨的銷(xiāo)售和其他的銷(xiāo)售不一樣，它需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，這個(gè)過(guò)程其實(shí)很難，跟銷(xiāo)售房子和其他的普通產(chǎn)品有很大的區(qū)別。需要知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的積累，還要對(duì)期貨行業(yè)有濃厚的興趣才行，因?yàn)榛竟べY很低，大部分工資靠提成，剛進(jìn)入行業(yè)的沒(méi)有足夠的專業(yè)知識(shí)和一定的人脈，很難生存，因此大部分期貨經(jīng)紀(jì)人都難以堅(jiān)持，淘汰率高，并不將期貨經(jīng)紀(jì)人行業(yè)當(dāng)成職業(yè)過(guò)渡，服務(wù)態(tài)度一直提不上來(lái)。另外，由于在于客戶溝通過(guò)程中，客戶對(duì)于期貨的了解比較少，因此在解釋上需要耐心，經(jīng)紀(jì)人的技巧和心態(tài)都存在或多或少的問(wèn)題，也是導(dǎo)致一部分期貨經(jīng)紀(jì)人服務(wù)態(tài)度有限的原因。
（二）、客戶方面存在的問(wèn)題
客戶作為期貨經(jīng)紀(jì)人開(kāi)發(fā)的對(duì)象，實(shí)質(zhì)上也是期貨公司開(kāi)發(fā)客戶過(guò)程中存在的一個(gè)不確定的因素，但是這個(gè)因素是客觀存在的，期貨公司自身基本不可能去改變開(kāi)發(fā)對(duì)象，也就是客戶的想法。期貨公司唯一能夠做的，還是只能夠從自身做起，這個(gè)后面我們會(huì)談到。以下是從客戶方面會(huì)存在的問(wèn)題。
1.開(kāi)發(fā)過(guò)程中受到客戶的冷待
這其實(shí)是與普通銷(xiāo)售以及推銷(xiāo)遇到的相關(guān)情況相類似，受到顧客的冷面對(duì)待，這也是經(jīng)常發(fā)生的事情，不難理解我們?cè)诖蠼稚鲜艿揭恍┵u(mài)服裝的服務(wù)員的招攬，有些時(shí)候作為客戶的我們也會(huì)對(duì)他們冷眼對(duì)待。一方面，可能是顧客對(duì)推銷(xiāo)人員的不懈一顧?quán)椭员牵櫩蜁?huì)覺(jué)得推銷(xiāo)的東西一般都是不好的，只是商家為了賺錢(qián)而采取的行為而已。另一方面，也可能期貨經(jīng)紀(jì)人的態(tài)度不好，并沒(méi)有很禮貌地去詢問(wèn)顧客，無(wú)論是采用電話推銷(xiāo)還是網(wǎng)絡(luò)推銷(xiāo)等，客戶覺(jué)得對(duì)方態(tài)度很差，或者是甚至對(duì)方帶有坑蒙拐騙的本意在里面，那么客戶肯定會(huì)冷待期貨經(jīng)紀(jì)人的開(kāi)發(fā)工作。
2.開(kāi)發(fā)的客戶對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)保守型
事實(shí)上，在我們目前的社會(huì)中，也存在不少的工薪階層的公民，他們工作辛苦但是收入有限，好不容易積攢了一筆資金，卻舍不得投資，他們這一類的客戶屬于風(fēng)險(xiǎn)保守型。因此，就算我們期貨經(jīng)紀(jì)人成功地將我們的產(chǎn)品宣傳出去，詳細(xì)地介紹了產(chǎn)品的內(nèi)容以及收益狀況，但是仍然比較難以吸引這一類的客戶，畢竟期貨的投資類似于股票，是帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)的，而這類顧客不愿意自身好不容易積攢下來(lái)的資金去為了獲得更大的利益而去冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)，他們擔(dān)心萬(wàn)一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨而錢(qián)財(cái)兩空，因此，當(dāng)期貨經(jīng)紀(jì)人遇到這類對(duì)象的時(shí)候，也很難能夠成功地開(kāi)發(fā)到客戶。
四、期貨公司如何成功開(kāi)發(fā)客戶——以華泰長(zhǎng)城期貨公司為例
經(jīng)過(guò)了上述對(duì)期貨市場(chǎng)以及期貨公司的發(fā)展現(xiàn)狀以及前景的分析之后，我們可以很清楚的了解到，期貨公司在未來(lái)的一段日子里，仍然將有著不錯(cuò)的發(fā)展前景與空間，業(yè)績(jī)的上升，盈利幅度的提高將取決于期貨公司自身如何適時(shí)抓住發(fā)展機(jī)遇，如何在劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。那么，開(kāi)發(fā)客戶源，贏得客戶的追捧與信賴，將成為期貨公司的當(dāng)務(wù)之急。在這里，本文選擇華泰長(zhǎng)城期貨公司為例，通過(guò)對(duì)該公司的深入分析與探討，得出適合期貨公司開(kāi)發(fā)客戶的方法。
（一）華泰長(zhǎng)城期貨公司發(fā)展現(xiàn)狀
華泰長(zhǎng)城期貨有限公司成立于1994年3月28日，公司總部位于廣州，是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)、由工商行政管理局注冊(cè)登記、擁有商品期貨和金融期貨牌照的專業(yè)性期貨公司，注冊(cè)資本6億元，與國(guó)際期貨并列行業(yè)第一。目前，華泰長(zhǎng)城期貨公司擁有中國(guó)金融交易所全面結(jié)算會(huì)員資格、上海期貨、鄭州商品交易所等會(huì)員資格。多年來(lái)，華泰長(zhǎng)城期貨公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均穩(wěn)定位居與全國(guó)前5位，在廣州轄區(qū)排名第一。華泰長(zhǎng)城期貨公司是一個(gè)十分優(yōu)秀的期貨公司組織。
（二）華泰長(zhǎng)城期貨公司開(kāi)發(fā)客戶的成功之處
華泰長(zhǎng)城期貨公司，作為期貨行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，它在發(fā)展客戶的這一板塊有著自身的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。以下是筆者總結(jié)的華泰長(zhǎng)城期貨公司開(kāi)發(fā)客戶成功的相關(guān)方面。
1．培養(yǎng)客戶投資理念
眾所周知，投資有風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是任何金融行業(yè)都不例外。而華泰長(zhǎng)城期貨公司在針對(duì)客戶投資這一方面，專門(mén)成立了客戶服務(wù)部門(mén)。這個(gè)部門(mén)，是華泰公司專門(mén)建設(shè)來(lái)為客戶提供全方位服務(wù)的部門(mén)，主要是以培養(yǎng)客戶的投資理念為出發(fā)點(diǎn)，培養(yǎng)客戶正確的交易觀，價(jià)值觀，并在簡(jiǎn)單的培育觀念的基礎(chǔ)上加以增值，提供各種咨詢服務(wù)。首先，當(dāng)有新客戶加入本公司時(shí)，該部門(mén)便專門(mén)為客戶傳授相關(guān)的投資知識(shí)，并根據(jù)客戶的反映，了解客戶自身的投資類型，是屬于風(fēng)險(xiǎn)型還是保守型等等，以便以后能夠更好地為該客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。另外，華泰長(zhǎng)城期貨公司的客戶經(jīng)理每天都定時(shí)收集相關(guān)的資料，包括國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)時(shí)事、政治要聞等等，并加以整合分析，與客戶的交易進(jìn)行結(jié)合，然后向客戶匯報(bào)并提出相關(guān)的投資建議。另外，客服服務(wù)部門(mén)在解決客戶問(wèn)題的時(shí)候，都表現(xiàn)出了一切以客戶為先的服務(wù)宗旨，利用各種服務(wù)方式如互聯(lián)網(wǎng)、電話、直接上門(mén)等方式指導(dǎo)客戶交易，解答客戶提出的各種問(wèn)題，幫助客戶形成良好的投資理念，確保客戶不出現(xiàn)各種由于頭腦發(fā)熱等造成的金錢(qián)損失。
2.提供多種多樣服務(wù)
服務(wù)是一個(gè)比較籠統(tǒng)的概念，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，便是根據(jù)客戶的需要，在期貨公司本身力所能及的情況下，提供人力、物力等等來(lái)滿足客戶投資等各方面的需要。華泰長(zhǎng)城期貨公司在提供服務(wù)各方面也做的十分完美。它的服務(wù)不同于傳統(tǒng)期貨或者是證券公司的粗放型服務(wù)，它是能夠通過(guò)自身對(duì)客戶的需求進(jìn)行正確的分析，甚至對(duì)于客戶的潛在需求進(jìn)行挖掘，以便能夠提供各種各樣貼合客戶的服務(wù)。包括收集客戶填好的調(diào)查表將客戶分類，為不同種類的客戶做各自的投資分析，包括長(zhǎng)線、中線、短線等。除此之外，華泰長(zhǎng)城期貨公司還經(jīng)常要求客戶經(jīng)理定期必須對(duì)一定數(shù)量的客戶進(jìn)行重點(diǎn)拜訪，對(duì)客戶的產(chǎn)品及客戶的反饋意見(jiàn)并進(jìn)行表格記錄，這樣可以達(dá)到主動(dòng)與客戶溝通的目的，及時(shí)了解客戶的投資動(dòng)向。
另外，華泰長(zhǎng)城公司也經(jīng)常根據(jù)客戶資金量的大小和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的高低，為不同客戶提供包括投資計(jì)劃與組合、行情研判，盡量擴(kuò)大客戶的差異化，使得每個(gè)客戶都能夠得到最適合自身的投資方式
3.有效管理客戶的資金
在當(dāng)今中國(guó)，幾乎所有的投資者最看重的，便是自己的資金如何能夠進(jìn)行有效而又合理的管理，特別是資金量大的客戶。而這些大客戶，又恰恰沒(méi)有很多時(shí)間來(lái)掌握投資這方面的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，因此就需要客戶經(jīng)理對(duì)客戶的資金進(jìn)行有效的管理。在面對(duì)市場(chǎng)行情等發(fā)生劇烈波動(dòng)行情，華泰長(zhǎng)城期貨公司的客戶經(jīng)理，會(huì)適時(shí)作出應(yīng)對(duì)措施，或建倉(cāng)、或出倉(cāng)等等，確保資金的安全不流失，也能夠以此來(lái)消除客戶的心理壓力。另外，華泰長(zhǎng)城期貨公司也從技術(shù)層面為客戶提供有價(jià)值的參考，它有自身期貨投資資金管理的軟件，將期貨公司豐富的交易經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)交易統(tǒng)計(jì)技術(shù)相結(jié)合，計(jì)算出特定價(jià)位的最優(yōu)持倉(cāng)量，以幫助投資者在一定止損額度內(nèi)獲得最優(yōu)收益。通過(guò)運(yùn)用軟件技術(shù)，能夠更加合理地管理客戶的資金，使客戶能夠放心地將自身的資金給予客戶經(jīng)理進(jìn)行保管，在給客戶帶來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也提高了客戶的忠誠(chéng)度。
4.信息化帶來(lái)舒暢體驗(yàn)。華泰長(zhǎng)城期貨公司作為我國(guó)大型的期貨公司之一，其在很早便成為了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。通過(guò)運(yùn)用信息化技術(shù)，帶給了一個(gè)用戶非常舒暢的體驗(yàn)。華泰企業(yè)專門(mén)設(shè)立了相關(guān)的信息技術(shù)開(kāi)發(fā)部門(mén)，并大力邀請(qǐng)專業(yè)人才加盟，專門(mén)研究與開(kāi)發(fā)相關(guān)的技術(shù)，才因此擁有了較強(qiáng)的自主開(kāi)發(fā)能力。截止到目前為止，華泰長(zhǎng)城期貨公司能夠針對(duì)顧客的性格特征，開(kāi)發(fā)出適合顧客體驗(yàn)的交易客戶端軟件、行情軟件等等，來(lái)滿足顧客的實(shí)際需求。通過(guò)按照客戶的服務(wù)需求而提供相對(duì)應(yīng)的軟件，便能夠拴住客戶的心。相比較華泰期貨公司，其他普通的期貨公司技術(shù)系統(tǒng)僅靠采購(gòu)，根本沒(méi)有自主開(kāi)發(fā)能力，由于自身營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低的原因也沒(méi)有資本去實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)階段期貨公司最大的矛盾在于快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求和系統(tǒng)供應(yīng)商無(wú)法根據(jù)客戶的需求提供迅猛有力的服務(wù)，因此傳統(tǒng)的期貨公司便很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上業(yè)績(jī)的提高。
五、解決期貨公司客戶開(kāi)發(fā)存在問(wèn)題的相關(guān)方法
客戶的開(kāi)發(fā)，關(guān)鍵在于期貨公司的經(jīng)紀(jì)人，如何運(yùn)用有效的溝通技巧來(lái)，來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確合理而又深入人心的交流，讓客戶心服口服。另外，期貨公司本身作為一個(gè)大的單位，如何有效的為經(jīng)紀(jì)人以及客戶提供合理的環(huán)境，來(lái)支撐客戶開(kāi)發(fā)的這個(gè)重要任務(wù)，也是十分關(guān)鍵。因此筆者根據(jù)期貨經(jīng)紀(jì)人以及期貨公司這兩個(gè)方面，提出相關(guān)的看法。
（一）從期貨經(jīng)紀(jì)人出發(fā)
期貨經(jīng)紀(jì)人，大體上等同于我們平時(shí)了解到的客戶經(jīng)理，其工作就是要將期貨這種投資方式通過(guò)他的專業(yè)知識(shí)主動(dòng)介紹給投資者，并幫助客戶分析，預(yù)測(cè)行情的發(fā)展，以便使投資者的資金盡可能安全的增值。期貨經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的好壞，直接關(guān)系到期貨公司客戶源的多少，從而也影響到期貨公司的收入，因此期貨經(jīng)紀(jì)人必須具有相關(guān)的素質(zhì)要求，才能夠擔(dān)當(dāng)起開(kāi)發(fā)客戶的重任。
1. 建立正確的銷(xiāo)售思想
期貨經(jīng)紀(jì)人的日常工作，便是幫助客戶進(jìn)行有效的理財(cái)，在客戶進(jìn)行期貨投資的時(shí)候，幫助其實(shí)現(xiàn)資金升值。這也是客戶投資期貨的最終目的。雙方是一個(gè)對(duì)等的關(guān)系，作為期貨的經(jīng)紀(jì)人，我們應(yīng)該有充分的自信，應(yīng)該秉承一種服務(wù)客戶的思想，去進(jìn)行我們的服務(wù)工作。對(duì)于客戶的開(kāi)發(fā)，期貨經(jīng)紀(jì)人應(yīng)該適時(shí)主動(dòng)出擊，去拜訪客戶。我們可以保持一種與陌生人聊天，交朋友的心態(tài)，就算拜訪客戶不成功，我們也可以與客戶成為生活上的好朋友。畢竟，沒(méi)有任何一個(gè)銷(xiāo)售人員，推銷(xiāo)貨物的成功率為100%的。在推銷(xiāo)的過(guò)程中，我們的首要目的雖然是要客戶購(gòu)買(mǎi)期貨產(chǎn)品，但是欲速則不達(dá)，客戶對(duì)自己的資金肯定也會(huì)非常謹(jǐn)慎與小心，我們一定要耐心地去想客戶講解期貨的投資方式，投資辦法，先用我們的耐心與熱情來(lái)消除客戶的不安懷疑甚至敵對(duì)的情緒，唯有這樣才有進(jìn)一步讓客戶進(jìn)行投資的可能。值得一提的是，經(jīng)紀(jì)人在開(kāi)發(fā)客戶的過(guò)程中，要清楚客戶的投資是其自身所主動(dòng)去投資的，經(jīng)紀(jì)人只是起到一個(gè)介紹產(chǎn)品的作用，沒(méi)必要為客戶的資金升或貶值而感到壓力巨大，內(nèi)心不安，才能夠懷有陽(yáng)光樂(lè)觀的心去繼續(xù)開(kāi)發(fā)客戶的工作。
2.養(yǎng)成良好的品質(zhì)與習(xí)慣
贏得顧客的信賴，首先經(jīng)紀(jì)人自身一定要有良好的品質(zhì)與習(xí)慣才能夠得到客戶的親睞。而這種品質(zhì)習(xí)慣，具體來(lái)說(shuō)，首先，要有對(duì)自身的工作負(fù)責(zé)，要有濃厚的責(zé)任心。期貨經(jīng)紀(jì)人，要秉著為客戶保護(hù)資金的態(tài)度來(lái)進(jìn)行工作，而不是隨隨便便幫助敷衍客戶，幫助客戶胡亂推銷(xiāo)產(chǎn)品，既造成客戶的資金損失，也影響了自己的信譽(yù)。接著，要有優(yōu)秀的服務(wù)態(tài)度。對(duì)于客戶的咨詢，期貨經(jīng)紀(jì)人要耐心細(xì)致的去回答，對(duì)于客戶提出尋求幫助等的要求，要加以理解與關(guān)心，要讓客戶進(jìn)行每筆交易時(shí)都信心滿滿。值得一提的是，期貨經(jīng)紀(jì)人還必須具備有良好工作習(xí)慣。作為一個(gè)銷(xiāo)售人員，要制定好工作計(jì)劃，規(guī)定自身明確的工作目標(biāo)，開(kāi)發(fā)多少新客戶，挖掘多少準(zhǔn)客戶，維護(hù)好多少老客戶，增加多少資金量等，并制定好每天的工作任務(wù)，什么時(shí)候開(kāi)新聞，什么時(shí)候分析市場(chǎng)狀況，什么時(shí)候見(jiàn)客戶等等。另外，要定時(shí)閱讀相關(guān)業(yè)務(wù)書(shū)籍，涉獵國(guó)際市場(chǎng)金融大環(huán)境下的相關(guān)知識(shí)，提高自己的業(yè)務(wù)水平，才能夠?yàn)榭蛻籼峁?zhǔn)確是市場(chǎng)交易信息。
3.不斷充實(shí)提高自己水平
期貨投資事實(shí)上是一種理財(cái)行為。它類似于證券股票，涉及面十分廣泛，管理學(xué)學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)，投資學(xué)，甚至還有農(nóng)業(yè)知識(shí)，礦產(chǎn)知識(shí)，金融知識(shí)，商品貿(mào)易知識(shí)等等，而且還需要經(jīng)紀(jì)人掌握一定的計(jì)算機(jī)能力，好操作辦公軟件以便能夠及時(shí)地統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。而這些，都對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)人的知識(shí)水平有著嚴(yán)格的要求。另外，期貨經(jīng)紀(jì)人還要考慮客戶的收入狀況及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，甚至考慮客戶本身的投資心理狀態(tài)，這些都是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，期貨經(jīng)紀(jì)人在掌握好自身期貨知識(shí)的前提下，還必須擁有較為廣泛的基礎(chǔ)知識(shí)結(jié)構(gòu)，能夠?qū)Ω鱾€(gè)方面均有所涉獵。因此，高難度的工作便要求期貨經(jīng)紀(jì)人要時(shí)刻記得充實(shí)自己，提高自己的各項(xiàng)知識(shí)，以便能夠通過(guò)用自己的頭腦，來(lái)滿足客戶的各項(xiàng)需求，來(lái)適應(yīng)這個(gè)不斷升級(jí)不斷進(jìn)步的市場(chǎng)環(huán)境。
（二）從期貨公司出發(fā)
期貨公司作為一個(gè)中介結(jié)構(gòu)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大多數(shù)靠通過(guò)客戶開(kāi)發(fā)來(lái)實(shí)現(xiàn)。而期貨公司本身又是期貨經(jīng)紀(jì)人開(kāi)發(fā)客戶的重要支持者，其在客戶開(kāi)發(fā)過(guò)程中同樣扮演者舉足輕重的地位。其在引領(lǐng)期貨經(jīng)紀(jì)人開(kāi)發(fā)客戶時(shí)，起到一個(gè)統(tǒng)籌者的作用。在這里，筆者以期貨公司作為一個(gè)大的角度，來(lái)分析期貨公司在當(dāng)今社會(huì)大環(huán)境的背景下，該采取怎樣的措施，來(lái)開(kāi)發(fā)客戶，提高公司的盈利水平，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
1.注重傳統(tǒng)與系統(tǒng)模式相結(jié)合
這是一個(gè)老生常談而又不得不談的話題。期貨公司自身在開(kāi)發(fā)客戶的時(shí)候，要注意通過(guò)將各種模式與方法進(jìn)行適當(dāng)結(jié)合，主要是要學(xué)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)上顧客需求的變化來(lái)調(diào)整自身的客戶開(kāi)發(fā)與服務(wù)模式，使其適應(yīng)當(dāng)前客戶發(fā)展的模式。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中，不可否認(rèn)的是，傳統(tǒng)的中高層開(kāi)發(fā)、團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)、行業(yè)開(kāi)發(fā)等模式雖然仍有很強(qiáng)的生命力, 依舊還是期貨市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量，但是期貨公司自身還是需要意識(shí)到開(kāi)發(fā)品牌化、電子信息化、營(yíng)銷(xiāo)化等模式已成為未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的主流方向，因此期貨公司未來(lái)的發(fā)展方向，應(yīng)該多注重往市場(chǎng)發(fā)展的主流方向考慮。目前來(lái)講，期貨公司要想改變自身的經(jīng)營(yíng)狀況停滯不前的局面，當(dāng)務(wù)之急是要把新的發(fā)展思想方向融入到當(dāng)前的開(kāi)發(fā)模式中去, 在老模式下運(yùn)用新方法進(jìn)行開(kāi)發(fā)，或者適當(dāng)嘗試全新的模式。期貨公司客戶服務(wù)工作也要真正做到從客戶角度出發(fā), 設(shè)身處地為客戶考慮。比如，提高開(kāi)戶速度，簡(jiǎn)化交割流程等等，真正為客戶提供周到而又人性化的服務(wù)。
2. 實(shí)施可持續(xù)發(fā)展人才戰(zhàn)略
無(wú)論哪行哪業(yè)，人才始終都是發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)，大力培養(yǎng)人才，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展人才戰(zhàn)略，才能夠在金融行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。在過(guò)去的幾年里，期貨一直的發(fā)展一直處于初始階段，現(xiàn)階段金融趨勢(shì)的好轉(zhuǎn)正是期貨公司大顯身手的機(jī)會(huì)。期貨公司自身，需要制定相關(guān)的策略方案來(lái)進(jìn)行對(duì)人才的培養(yǎng)。其中關(guān)鍵點(diǎn)便在于招攬優(yōu)秀人才以及提高公司自身期貨經(jīng)紀(jì)人的素質(zhì)與能力。隨著公司經(jīng)營(yíng)從營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)型向價(jià)值服務(wù)型的轉(zhuǎn)變，期貨人才的需求基本上由傳統(tǒng)的推銷(xiāo)人員向金融技術(shù)、數(shù)量統(tǒng)計(jì)、甚至貿(mào)易交流等轉(zhuǎn)變。期貨公司可以通過(guò)一系列的獎(jiǎng)懲制度等來(lái)鼓勵(lì)員工，通過(guò)激發(fā)員工的積極性，帶動(dòng)他們?yōu)榭蛻舴?wù)的熱情。另外，期貨公司要制定相關(guān)的培訓(xùn)計(jì)劃，一方面可以吸引較多優(yōu)秀人才有志之士的加盟，為公司的發(fā)展灌注新鮮血液，另一方面，又可以通過(guò)劃撥資金購(gòu)買(mǎi)書(shū)籍，派遣員工參加相關(guān)培訓(xùn)考試等等，提高員工的管理能力與任職資格。只有員工變優(yōu)秀了，公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久發(fā)展、業(yè)績(jī)利潤(rùn)蒸蒸日上的日子，才指日可待。
3.重視與開(kāi)發(fā)各個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)
不僅僅是期貨公司，目前在我國(guó)很多金融單位，都沒(méi)有過(guò)于重視各個(gè)網(wǎng)點(diǎn)也就是營(yíng)業(yè)部的作用，忽視的緣由實(shí)際上就是覺(jué)得網(wǎng)店只是一個(gè)推銷(xiāo)以及為顧客服務(wù)的機(jī)構(gòu)，而實(shí)際上起到控制主導(dǎo)地位的依舊是公司總部，公司總部才起到提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要點(diǎn)。這種想法是致命的，它忽略了對(duì)于網(wǎng)店的開(kāi)發(fā)，便使得客戶的數(shù)量一直難以有效提高。在期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展的今天，我們國(guó)家要大力發(fā)展期貨，促進(jìn)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，甚至于提高綜合國(guó)力，需要的并不是期貨公司數(shù)量上的越來(lái)越多，而是，規(guī)模大的期貨公司數(shù)量上增多。期貨公司的發(fā)展，要重視并大力開(kāi)發(fā)各個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因?yàn)橹挥袪I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的增多，才能夠?yàn)榭蛻籼峁┟婷婢愕降姆?wù)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的工作人員是期貨公司與顧客直接溝通的對(duì)象，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)一定要上規(guī)模、上層次，設(shè)備設(shè)施要充足，才能夠在顧客心中為公司贏得口碑。另外，要充分發(fā)揮營(yíng)業(yè)部的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮出營(yíng)業(yè)部的輻射作用，甚至于帶動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，例如當(dāng)今的大型的證券公司如廣發(fā)證券營(yíng)業(yè)部，或者是大型期貨公司如中糧期貨公司等等。由此可見(jiàn)，開(kāi)發(fā)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，是公司壯大發(fā)展的必經(jīng)之路。
4.提高風(fēng)險(xiǎn)管理控制意識(shí)
自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不確定性明顯增加。雖然2014年全球金融體系相對(duì)趨于穩(wěn)定，但是國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依舊比較動(dòng)蕩。而我國(guó)貿(mào)易、投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都經(jīng)常受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)體制動(dòng)蕩的影響，特別是利率、匯率的波動(dòng)以及大量熱錢(qián)的頻繁進(jìn)出，將擾亂全球金融市場(chǎng)價(jià)格，給我國(guó)金融企業(yè)帶來(lái)不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素。而期貨公司作為一個(gè)金融企業(yè)，時(shí)時(shí)刻刻都要暴露在金融風(fēng)險(xiǎn)下，其自身也是管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。因此，期貨公司的管理者，要始終高度重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的工作。高度重視控制風(fēng)險(xiǎn)工作，一方面，對(duì)于期貨公司自身，要堅(jiān)決做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。隨著市場(chǎng)的逐步規(guī)范，2014年金融形勢(shì)相對(duì)趨于穩(wěn)定，這可能會(huì)導(dǎo)致期貨公司放松警惕，俗話說(shuō)：防患于未然，做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，增加期貨公司自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可以保證期貨公司的能夠安全合法經(jīng)營(yíng)，并經(jīng)受住金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，做好風(fēng)險(xiǎn)管理控制的工作，有利于我們向客戶宣傳我們自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以便幫助客戶防范風(fēng)險(xiǎn)，也有利于提高顧客的忠誠(chéng)度。
總 結(jié)
面對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，以及投資者不斷增加的服務(wù)需求，期貨公司以及其自身的期貨經(jīng)紀(jì)人，要堅(jiān)決勇敢面對(duì)這些激烈的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)不斷的充實(shí)壯大自身，深徹理解這些變化，根據(jù)市場(chǎng)上不斷變化的發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)做出改變。以服務(wù)客戶為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為落腳點(diǎn)，通過(guò)采取一系列的措施，抓住機(jī)遇，在無(wú)情的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，最終實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展目標(biāo)。
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致 謝
時(shí)間猶如白駒過(guò)隙，四年美好的大學(xué)生活即將成為過(guò)去。在四年的時(shí)間里，我在學(xué)習(xí)上和思想上都獲益匪淺，人也逐漸成長(zhǎng)。這除了我自己的努力外，與各位老師、同學(xué)和朋友們的關(guān)心和幫助、支持和鼓勵(lì)是分不開(kāi)的。在此，我向他們致上深深的謝意。
畢業(yè)論文的寫(xiě)作是艱辛而又富有挑戰(zhàn)性的，在這過(guò)程中遇到了不少問(wèn)題，如如何確定論題、如何圍繞論題查找資料等，一度令我感到十分疲倦無(wú)助。老師的諄諄誘導(dǎo)、同學(xué)們的熱情幫助。在這里，我要特別感謝我的導(dǎo)師。從論文的選題、框架的設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)的布局到最終的論文定稿，從內(nèi)容到格式，他都費(fèi)盡心血。感謝老師對(duì)我的幫助。
關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)
金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。寫(xiě)作論文金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái),比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。
1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。
1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過(guò)部門(mén)或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過(guò)部門(mén)參與,如摩根斯坦利、所羅門(mén)美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。
美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開(kāi)展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。
1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。
第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB(FloorBro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來(lái)看,與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)注冊(cè)的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)模式,美國(guó)的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉(cāng)儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來(lái)逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營(yíng)商(Local)。
第二類:客戶開(kāi)發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。寫(xiě)作碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開(kāi)發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過(guò)FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔(dān)保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊(cè)的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國(guó)尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開(kāi)發(fā)的要大,IB的引入極大地促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷(xiāo)售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中,以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業(yè)務(wù)代表,是專門(mén)為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。
第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問(wèn)CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊(cè)的CPO有1470家,CTA有790家。
1.2臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開(kāi)放國(guó)外期貨市場(chǎng),然后再建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開(kāi)放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。
1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營(yíng)商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專營(yíng)商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專營(yíng)自營(yíng)商13家;有他業(yè)兼營(yíng)自營(yíng)商23家;有專營(yíng)經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。
臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過(guò)子公司、部門(mén)等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過(guò)部門(mén)、子公司、交易人身份參與自營(yíng)業(yè)務(wù)。需要說(shuō)明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專門(mén)的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營(yíng)部也從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來(lái)證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營(yíng)部,并成立寶來(lái)瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開(kāi)展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營(yíng)等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門(mén)形式參與。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營(yíng)部門(mén),但大型證券公司的子公司一般也開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒(méi)有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。
1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營(yíng)商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng),證券商既可以自營(yíng)期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開(kāi)戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國(guó)內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營(yíng)期貨商,包括一些本土及外國(guó)券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開(kāi)戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國(guó)外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國(guó)外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。
2我國(guó)券商參與模式設(shè)計(jì)
我國(guó)期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過(guò)對(duì)美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。
2.1加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國(guó)在建立期貨市場(chǎng)的過(guò)程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來(lái)的。寫(xiě)作醫(yī)學(xué)論文這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國(guó)際接軌,按國(guó)際慣例規(guī)范來(lái)發(fā)展期貨市場(chǎng)。
結(jié)合中國(guó)的具體情況,同時(shí)參考美國(guó)的監(jiān)管模式,我國(guó)的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國(guó)家監(jiān)管主體。在我國(guó),金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無(wú)論是美國(guó)、臺(tái)灣或是其他一些國(guó)家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國(guó)現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。
2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒(méi)有交易會(huì)員這一說(shuō)法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。
而我國(guó)期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見(jiàn),讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過(guò)濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,我國(guó)現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來(lái),以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無(wú)論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。
2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國(guó)等市場(chǎng)上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開(kāi)發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國(guó)應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。
2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)無(wú)論是在美國(guó)、英國(guó)等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過(guò)子公司或部門(mén)來(lái)經(jīng)營(yíng)。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營(yíng)賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來(lái)證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。
2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。寫(xiě)作職稱論文因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開(kāi)的過(guò)程。
這對(duì)于我國(guó)在開(kāi)放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開(kāi),先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問(wèn)題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國(guó)之前對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營(yíng)全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問(wèn)題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國(guó)期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購(gòu)等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。
3結(jié)語(yǔ)
對(duì)于股指期貨而言,國(guó)外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國(guó)已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國(guó)期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國(guó)外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國(guó)期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來(lái)股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。
對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中收購(gòu)兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。
參考文獻(xiàn)
【論文關(guān)鍵詞】期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)；產(chǎn)業(yè)組織；發(fā)展趨勢(shì)
根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨公司是依法設(shè)立的經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。期貨公司是連接期貨交易所和投資者的橋梁和紐帶，其主要業(yè)務(wù)職能是根據(jù)客戶指令買(mǎi)賣(mài)期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)，并對(duì)客戶的賬戶進(jìn)行管理，控制客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為客戶提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問(wèn)等。
一、期貨公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成市場(chǎng)的賣(mài)者相互之間、買(mǎi)者相互之間以及賣(mài)者和買(mǎi)者之間等諸關(guān)系的因素及其特征，其實(shí)質(zhì)反映了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷關(guān)系。
1、我國(guó)期貨公司市場(chǎng)集中度
市場(chǎng)集中度(concentration ratio)是衡量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)之一，直接反映了市場(chǎng)的壟斷或競(jìng)爭(zhēng)程度。
我國(guó)期貨市場(chǎng)在過(guò)去多年的發(fā)展過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)在期貨業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入方面進(jìn)行嚴(yán)格的管制，期貨公司存在著“數(shù)量多、規(guī)模小、散戶占主導(dǎo)”的明顯行業(yè)特點(diǎn)。從市場(chǎng)成交額與成交量來(lái)看， 2006-2008年前十名期貨公司成交額與成交量所占市場(chǎng)份額分別為14.8%、31.6%和13%，在相對(duì)集中的2007年，市場(chǎng)成交額前十名占市場(chǎng)比重達(dá)到了31.6%,但并沒(méi)有保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)中各期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)出完全競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，通過(guò)計(jì)算赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，也表明我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)屬于競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，遠(yuǎn)沒(méi)有形成行業(yè)龍頭公司。
2、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入障礙
進(jìn)入壁壘是指進(jìn)入某一市場(chǎng)所遇到的各種障礙的總和。市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的構(gòu)成因素往往是綜合性的，主要包括絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化、政策法律制度、策略行為等。我國(guó)期貨市場(chǎng)近似完全競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)進(jìn)入壁壘主要是來(lái)自政策法律制度，期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的特征決定了政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)期貨行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管制度。從監(jiān)管體制看，我國(guó)期貨行業(yè)屬于集中監(jiān)管體制。對(duì)期貨公司的監(jiān)管制度主要體現(xiàn)在：一是對(duì)進(jìn)入和業(yè)務(wù)實(shí)行特許制；二是對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格管理，規(guī)定期貨公司不能從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)；三是對(duì)期貨公司進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。
從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)集中度來(lái)看，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)近似完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，但是我國(guó)政府部門(mén)對(duì)期貨業(yè)卻又進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管制。從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)形成。
二、期貨公司市場(chǎng)行為
1、我國(guó)期貨公司的價(jià)格行為
我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要特征是：市場(chǎng)上有眾多企業(yè)，每個(gè)企業(yè)都提供基本無(wú)差別的產(chǎn)品或服務(wù)；市場(chǎng)上有眾多的需求者；企業(yè)和需求者對(duì)市場(chǎng)上各企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格具有完全信息。因此，目前我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)除了市場(chǎng)準(zhǔn)入限制之外，比較接近完全競(jìng)爭(zhēng)型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，期貨公司一般只是市場(chǎng)價(jià)格的接受者。長(zhǎng)期以來(lái)，由于期貨公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)高度同質(zhì)化，行業(yè)長(zhǎng)期陷入手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，這種同質(zhì)化、低層次的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)發(fā)展緩慢。國(guó)家盡管出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定，但長(zhǎng)這種惡性競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有消除。
低水平的手續(xù)費(fèi)“價(jià)格戰(zhàn)”是行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。受?chē)?guó)家法規(guī)的制約，我國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容單一，主要是期貨買(mǎi)賣(mài)，手續(xù)費(fèi)是期貨公司收入的主要部分，各期貨公司的手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。但是，隨著期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的開(kāi)始，這種手續(xù)費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)得到一定緩和。
2、我國(guó)期貨公司的非價(jià)格行為
非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為是廠商為了達(dá)到擴(kuò)張市場(chǎng)份額、贏得更大利潤(rùn)的目的，采取的價(jià)格行為之外的競(jìng)爭(zhēng)行為。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)非價(jià)格行為的突出特點(diǎn)表現(xiàn)在創(chuàng)新方面，同時(shí)期貨公司并購(gòu)重組行為、與其他金融機(jī)構(gòu)的合作行為等非價(jià)格行為，將成為未來(lái)期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要形式也是期貨公司需培養(yǎng)的主要能力。
（1）產(chǎn)品差異化。我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)品差異化主要表現(xiàn)在產(chǎn)品銷(xiāo)售的地理位置差異、參與交易的投資者差異以及投資產(chǎn)品差異三個(gè)方面。我國(guó)期貨公司發(fā)展在地里位置上表現(xiàn)極大的不平衡，從公司數(shù)量和保證金余額等方面衡量，東部期貨公司的發(fā)展明顯好于中部和西部。另外，目前參與期貨交易的只有很少一部分是機(jī)構(gòu)投資者，基本是散戶市場(chǎng)。再者，在期貨投資咨詢業(yè)務(wù)推出之前，我國(guó)期貨公司能提供的產(chǎn)品差異化僅限于提高期貨交易的相關(guān)服務(wù)，單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)致期貨公司同質(zhì)化嚴(yán)重。
（2）期貨公司并購(gòu)、合作與多元化經(jīng)營(yíng)。從國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，期貨公司之間的合并與聯(lián)合同樣是期貨業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。我國(guó)期貨公司面臨的困境迫使他們提高規(guī)模，降低成本，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做大做強(qiáng)。而期貨公司之間的合并重組是實(shí)現(xiàn)這些要求的有效途徑之一。目前我國(guó)相當(dāng)一部分期貨公司是作為母公司或是股東的多元化戰(zhàn)略的一個(gè)執(zhí)行者。同時(shí)，我國(guó)期貨公司已經(jīng)由之前的單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)始投資咨詢業(yè)務(wù)，多元化經(jīng)營(yíng)將會(huì)是期貨公司創(chuàng)造更大價(jià)值的重要途徑。
三、期貨公司市場(chǎng)績(jī)效
我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)在受到政府嚴(yán)厲規(guī)制的同時(shí)也充斥著各種形式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效既是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也包含著政府規(guī)制的影響。
1、期貨公司的產(chǎn)出不斷增長(zhǎng)
期貨公司的主要業(yè)務(wù)是期貨交易，因而其產(chǎn)出物為其成交的交易額與交易量。在經(jīng)歷1993年—2000年的清理整頓階段后，自2001年以來(lái)期貨交易逐步活躍，2004年2月，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確了期貨市場(chǎng)在我國(guó)資本市場(chǎng)體系中的地位，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。隨著認(rèn)識(shí)的深化，交易品種的增加，股指期貨的推出使我國(guó)期貨市場(chǎng)在廣度與深度上得到進(jìn)一步的擴(kuò)展。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)不斷得以壯大和發(fā)展，其的交易額呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢(shì)，顯示出我國(guó)期貨市場(chǎng)正保持快速發(fā)展的良好勢(shì)頭。
2、我國(guó)期貨公司盈利水平較低
我國(guó)期貨公司目前的業(yè)務(wù)范圍還沒(méi)有包括自營(yíng)業(yè)務(wù)，期貨公司利潤(rùn)的主要來(lái)源是通過(guò)為客戶提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)所獲取的手續(xù)費(fèi)收入。期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也受到多種因素的影響，主要包括期貨公司交易的規(guī)模與結(jié)構(gòu)、成本與費(fèi)用及傭金標(biāo)準(zhǔn)等方面。我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)太小、期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和盈利模式相對(duì)單一，限制了期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。我國(guó)期貨公司一直以來(lái)主要利潤(rùn)來(lái)源于手續(xù)費(fèi)，再加上有的期貨公司通過(guò)開(kāi)展有償咨詢和相關(guān)培訓(xùn)服務(wù)得到的有限收入，其他諸如資產(chǎn)管理、抵押融資等業(yè)務(wù)還都無(wú)法開(kāi)展，期貨公司總的收入來(lái)源極為有限。另外，由于規(guī)模小，規(guī)模經(jīng)濟(jì)不明顯，相對(duì)成本與費(fèi)用較高，因此期貨公司總的利潤(rùn)水平較低。
四、我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
1、期貨公司規(guī)模將不斷擴(kuò)大
將期貨公司做大做強(qiáng)已成為期貨公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略。擴(kuò)大規(guī)模取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅能提高期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也將大大提高期貨公司參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)集中度偏低，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益。通過(guò)促進(jìn)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，提高期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)集中度，從而改善期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。
2、創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)
從發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，期貨市場(chǎng)具有產(chǎn)品多樣化、業(yè)務(wù)多元化、經(jīng)營(yíng)模式多元化的特點(diǎn)，創(chuàng)新的行業(yè)特征在期貨市場(chǎng)的發(fā)展中起到了非常重要的作用。在股指期貨推出后，金融創(chuàng)新的行業(yè)特點(diǎn)將更加突出，期貨公司創(chuàng)新主要體現(xiàn)在交易技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新和組織模式創(chuàng)新等。由于創(chuàng)新行為而導(dǎo)致的差異化的能力資源成為期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將成為未來(lái)期貨公司發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)，期貨公司的創(chuàng)新意識(shí)與創(chuàng)新能力也將成為期貨公司成功關(guān)鍵因素。
關(guān)鍵詞：價(jià)格發(fā)現(xiàn)；VEC
一、引言
新興的資本市場(chǎng)的諸多問(wèn)題很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)一直是金融領(lǐng)域面臨的難題。新興的資本市場(chǎng)股票指數(shù)的收益率有如下特點(diǎn)：低流動(dòng)性，低交易量，較高的樣本平均值，和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的相關(guān)度低，非正態(tài)性，更容易預(yù)測(cè)，波動(dòng)大和樣本短缺等。而且，中國(guó)的資本市場(chǎng)還有一個(gè)很特殊的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，那就是個(gè)人投資者主導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者。因此，對(duì)上證50股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究是一個(gè)很有挑戰(zhàn)性的課題，他可能表現(xiàn)出相比于發(fā)達(dá)國(guó)家不同的特點(diǎn)。
對(duì)于大多數(shù)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，人們普片認(rèn)為期貨價(jià)格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格，股指期貨有很強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。然而對(duì)于新興市場(chǎng)，Chiang and Fong則指出恒生指數(shù)期貨領(lǐng)先性要弱于其他發(fā)達(dá)國(guó)家。
我們關(guān)注的上證50股指期貨是在現(xiàn)今中國(guó)資本市場(chǎng)最為成熟的階段推出的。在我們的研究中，我們測(cè)度了這些短期影響的大小，并做了比較，揭示出了上證50股指期貨價(jià)格和指數(shù)價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的引領(lǐng)作用是雙向的。
二、數(shù)據(jù)描述
也就是說(shuō)，在本次研究中，我們選擇上證50股指期貨價(jià)格和對(duì)應(yīng)的股票的價(jià)格的5分鐘間隔數(shù)據(jù)，我們只考慮數(shù)據(jù)記錄上午9：30至11：30，下午13：00-15：00的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得。研究中我們主要選取了2015年5月15日到2015年6月15日的數(shù)據(jù)。在我們的研究中，我們選擇的股指期貨合約交易活躍，流動(dòng)性好，日交易量能夠達(dá)到幾十萬(wàn)份。
三、研究方法
我們定義St作為上證50指數(shù)價(jià)格的自然對(duì)數(shù)，而以Ft作為上證50股指期貨價(jià)格的自然對(duì)數(shù)。由于St和Ft是時(shí)間序列形式，需要對(duì)他們進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen的多變量協(xié)整框架可以用來(lái)檢查St和Ft之間的協(xié)整關(guān)系。
誤差修正模型可以進(jìn)行如下表示：
VECM解釋了價(jià)格變動(dòng)過(guò)程中對(duì)均衡價(jià)格在長(zhǎng)期和短期的偏差。首先，誤差修正系數(shù)as和af測(cè)量?jī)r(jià)格在長(zhǎng)期中向均衡狀態(tài)調(diào)整的速度。其次，系數(shù)測(cè)量在短期，現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的滯后效應(yīng)。εs，t，εf，t分別是二元獨(dú)立同分布的回歸誤差項(xiàng)。
四、實(shí)證結(jié)果
（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)
實(shí)證分析首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。我們使用ADF檢驗(yàn)的結(jié)果顯示對(duì)數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格和對(duì)數(shù)期貨價(jià)格都不平穩(wěn)，然而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的。因而，對(duì)數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格和對(duì)數(shù)期貨價(jià)格都是一階單整的序列。
基于平穩(wěn)性檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果，我們考慮對(duì)數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格和對(duì)數(shù)期貨價(jià)格是否存在協(xié)整關(guān)系。在此，我們同時(shí)使用跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)，這兩個(gè)檢驗(yàn)的原假設(shè)都是無(wú)協(xié)整向量。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯示有且僅有一個(gè)協(xié)整向量，這一結(jié)果證明了現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格存在長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。
（二）VEC模型的估計(jì)
基于上述平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果，為了檢驗(yàn)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系，我們建立VEC模型，并進(jìn)行估計(jì)。回歸結(jié)果列示于表1。在表1中顯示了各個(gè)變量的系數(shù)，括號(hào)內(nèi)的值為原假設(shè)為變量回歸系數(shù)不顯著區(qū)別于0的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值。
由表4的回歸結(jié)果可知，對(duì)于被解釋變量為現(xiàn)貨收益率的模型，滯后一期的期貨收益率和滯后二期的期貨收益率在5%的顯著性水平上是顯著的，這表明期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格有引領(lǐng)作用。同樣對(duì)于被解釋變量為期貨收益率的模型，滯后一期的現(xiàn)貨收益率和滯后二期的現(xiàn)貨收益率在5%的顯著性水平上是顯著的，這表明現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)于期貨價(jià)格有引領(lǐng)作用。而且，無(wú)論是一期還是二期，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的引領(lǐng)效應(yīng)都是一樣的，這表示現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的作用是雙向的。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 方匡南、蔡振忠，2012，《我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》第5期73～78頁(yè)。
關(guān)鍵詞：1分鐘高頻數(shù)據(jù)；收益率波動(dòng)性；GARCH拓展模型；非對(duì)稱GARCH模型
中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-03
一、研究背景和意義
近幾年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)一直緊跟全球化發(fā)展步伐，期貨產(chǎn)品種類不斷更新，交易量和交易金額不斷增加，市場(chǎng)占有率顯著提高，價(jià)格形成機(jī)制完善，但是從2008年起，受金融危機(jī)沖擊以及主要貿(mào)易體交替變更，大量投機(jī)行為對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)起到了推波助瀾的作用，市場(chǎng)不確定性因素增加，導(dǎo)致期貨投資風(fēng)險(xiǎn)性出現(xiàn)加劇的趨勢(shì)。因此，本文將以大連商品期貨交易所得黃大豆一號(hào)為例，希望找出能較好的描述期貨合約價(jià)格波動(dòng)性的工具，以期對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較準(zhǔn)確的度量與預(yù)測(cè)，蹤市場(chǎng)參與主體操作行為，進(jìn)而能夠有效評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避，幫助國(guó)內(nèi)投資者在參與期貨交易過(guò)程中通過(guò)系統(tǒng)性數(shù)據(jù)指標(biāo)和模型回歸結(jié)果選擇最優(yōu)策略，調(diào)節(jié)套期保值或投機(jī)策略，從而規(guī)避期貨價(jià)格收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于不同投資者投資期貨產(chǎn)品的目的不同，其在品種選擇和操作策略上必然也會(huì)有所區(qū)別，因此如何區(qū)別不同模型的適用范圍將會(huì)在本文中有所說(shuō)明。
二、農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率波動(dòng)實(shí)證分析與模型選擇
（一）數(shù)據(jù)描述
本文選取大連商品交易所黃大豆一號(hào)（簡(jiǎn)稱豆一）期貨合約自2012年7月份（開(kāi)始上市交易）至2013年5月31日的1分鐘高頻交易數(shù)據(jù)，分別利用GARCH模型、GARCH-M模型（GARCH類擴(kuò)展模型）以及非對(duì)稱的GARCH模型對(duì)其收益率的波動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證分析。統(tǒng)計(jì)分析工具為Eviews6.0，豆一的對(duì)數(shù)收益率以收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)衡量，即：，為時(shí)期收益率，為期收盤(pán)價(jià)（高頻交易數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)）。
1.期貨價(jià)格收益率變化及波動(dòng)性特征的初步判斷
圖1 2012年7月至2013年5月大豆期貨1分鐘高頻交易收益率波動(dòng)走勢(shì)圖
從上圖可以看出，豆一期貨價(jià)格的收益率序列出現(xiàn)了多個(gè)異常峰值，并且具有明顯的波動(dòng)聚類現(xiàn)象，說(shuō)明收益率序列波動(dòng)具有突發(fā)性、顯著性以及條件異方差性，由此可以推測(cè)該序列中出現(xiàn)的擾動(dòng)并不是白噪聲過(guò)程。
2.收益率的正態(tài)分布檢驗(yàn)
收益率的正態(tài)分布檢驗(yàn)采用JB（Jarque-Bera）統(tǒng)計(jì)量。經(jīng)分布檢驗(yàn)實(shí)證得知收益率序列峰度值=401.3023，偏度值=-4.291414，JB統(tǒng)計(jì)量值=2.85×108，且JB統(tǒng)計(jì)量的相伴概率為0，小于0.05，因此可認(rèn)為在5%的顯著性水平上該收益率序列不服從正態(tài)分布。
3.收益率的單位根檢驗(yàn)
在對(duì)收益率序列進(jìn)行分析之前，首先對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果收益率是非平穩(wěn)時(shí)間序列，則要考慮進(jìn)行平穩(wěn)化處理。本文的平穩(wěn)性檢驗(yàn)將采用ADF單位根檢驗(yàn)方法。由實(shí)證結(jié)果可知，ADF值（-81.01718）比1%顯著性水平下的臨界值（-3.430332）都小，所以拒絕序列非平穩(wěn)的原假設(shè)。這與國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)成熟市場(chǎng)波動(dòng)性的研究結(jié)果相一致：金融資產(chǎn)的價(jià)格序列一般非平穩(wěn)，而收益率序列則通常是平穩(wěn)的。且經(jīng)過(guò)對(duì)收益率進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其不存在高階ARCH效應(yīng)。
（二）模型介紹
1.GARCH模型
GARCH（p，q）模型的一般表達(dá)式為：
其中，為條件方差，為獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量。說(shuō)明外部沖擊對(duì)未來(lái)時(shí)刻的影響將呈指數(shù)衰減， 稱為衰減系數(shù)， 越大說(shuō)明衰減的速度越慢。
2.GARCH-M 模型
由于金融資產(chǎn)的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，因此為了更好的描述該特征的金融資產(chǎn)，Engle等人提出了GARCH-M（GARCH-in-Mean）模型，形式如下：
GARCH-M 的另外兩種情形：
（1）條件標(biāo)準(zhǔn)差代替條件方差：
（2）將條件方差修改成其對(duì)數(shù)形式：
其中稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，度量了條件方差對(duì)的影響程度。
3.非對(duì)稱的GARCH模型
在以上介紹模型中由于沒(méi)有考慮同等幅度的非預(yù)期正負(fù)報(bào)酬對(duì)條件方差的影響，所以如果非預(yù)期負(fù)（正）報(bào)酬較正（負(fù)）報(bào)酬對(duì)可預(yù)測(cè)波動(dòng)的影響更大，以上GARCH模型就會(huì)低估非預(yù)期負(fù)（正）報(bào)酬的影響而高估非預(yù)期正（負(fù)）報(bào)酬的影響。杠桿效應(yīng)表明非預(yù)期負(fù)（正）報(bào)酬引起波動(dòng)的上升大于同幅度非預(yù)期正（負(fù)）報(bào)酬引起波動(dòng)的上升，為刻畫(huà)這種現(xiàn)象，在標(biāo)準(zhǔn)GARCH模型的基礎(chǔ)上構(gòu)造出了非對(duì)稱的GARCH模型：EARCH（p，q）模型和TGARCH（p，q）模型，它們與GARCH（p，q）模型區(qū)別在于項(xiàng)的不同。
（1）EGARCH模型
EGARCH模型又被稱為指數(shù)GARCH模型，由Nelson（1991）提出。EGARCH（p，q）模型中的條件方差方程形式為：
上式對(duì)條件方差采用對(duì)數(shù)形式，因此不管方程參數(shù)如何取值，都能保證條件方差為正。所以，EGARCH模型對(duì)參數(shù)沒(méi)有非負(fù)限制，避免了在GARCH模型估計(jì)中可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)估計(jì)值的困難。
EGARCH模型考慮了波動(dòng)性不對(duì)稱的特征：當(dāng)時(shí)，非預(yù)期的負(fù)報(bào)酬所引起的波動(dòng)增加程度大于同等幅度非預(yù)期正報(bào)酬所引起的波動(dòng)增加程度。
（2）TGARCH模型
TARCH模型的條件方差被設(shè)定為：
其中，是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)時(shí)，；否則，。只要，就存在非對(duì)稱效應(yīng)。
在式中，項(xiàng)稱為非對(duì)稱效應(yīng)項(xiàng)，或者TGARCH項(xiàng)。條件方差依賴于前期殘差平方和條件方差的大小，好消息（）和壞消息（）對(duì)條件方差有不同程度的影響：時(shí)，，好消息有一個(gè)的倍沖擊波動(dòng)，此時(shí)的非對(duì)稱效應(yīng)不存在；而壞消息則有一個(gè)倍的沖擊。若，說(shuō)明存在杠桿效應(yīng)，非對(duì)稱效應(yīng)主要使得波動(dòng)加大；若，非對(duì)稱效應(yīng)主要使得波動(dòng)減少。
（三）農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率波動(dòng)實(shí)證分析與比較
對(duì)豆一的收益率分別使用GARCH，GARCH-M，EGARCH，TGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析與比較。
1.GARCH模型
常用的GARCH模型有GARCH（1，1），GARCH（1，2），GARCH（2，1），GARCH（2，2），接下來(lái)分別用其建模來(lái)對(duì)收益率進(jìn)行分析。
表1 GARCH 模型的AIC、SC及顯著性
由實(shí)驗(yàn)結(jié)果可知，GARCH（1，1）模型的各參數(shù)與其他兩模型參數(shù)差別不大且系數(shù)均顯著（5%），擬合效果區(qū)別不明顯，鑒于模型選擇的簡(jiǎn)潔性原則，可以選用GARCH（1，1）模型分析收益率波動(dòng)性。
GARCH（1，1）模型的條件方差方程系數(shù)（誤差平方的自相關(guān)衰減程度），滿足約束條件，但非常接近于1，說(shuō)明條件方差所受沖擊具有持久性，當(dāng)前信息對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)有著重要的持久性影響，波動(dòng)在短期內(nèi)難以消除，總體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
2.GARCH-M模型
表2 GARCH-M模型參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果
由上表可知，在5%的顯著性水平下，GARCH-M-Var模型中并非所有的系數(shù)都具有顯著性；而GARCH-M-log（Var）模型中代表風(fēng)險(xiǎn)的log（Var）項(xiàng)系數(shù)較小，對(duì)收益影響亦不大，模型特點(diǎn)不顯著；因此，通過(guò)綜合比較可知，GARCH-M-std模型相對(duì)能較好的描述金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。
3.非對(duì)稱的ARCH模型
（1）EGARCH（1，1）模型
圖2 EGARCH（1，1）模型模擬結(jié)果
EGARCH模型中，大豆期貨收益率的波動(dòng)具有杠桿效應(yīng)。利好消息比同等程度的利空消息所產(chǎn)生的波動(dòng)幅度更大：當(dāng)出現(xiàn)利好消息時(shí)，會(huì)給條件方差的對(duì)數(shù)帶來(lái)一個(gè)0.279238（0.253492+0.025746）倍的沖擊，利空消息則有一個(gè) 0.227746（0.253492-0.025746）的沖擊，非對(duì)稱效應(yīng)使得收益率波動(dòng)加大。
（2）TGARCH（1，1）模型
圖3 TGARCH（1，1）模型模擬結(jié)果
在TGARCH模型中，因此大豆期貨收益率的波動(dòng)具有杠桿效應(yīng)。利好消息有一個(gè)0.125907倍的沖擊，利空消息有一個(gè)0.102552（0.125907-0.023355）的沖擊，利好消息與利空消息相比對(duì)收益率波動(dòng)的影響更大一些。
表3 非對(duì)稱ARCH模型參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果
由表3可知，TGARCH模型和EGARCH模型擬合參數(shù)非常接近且擬合效果一致，均得出了利好消息比利空消息對(duì)大商所黃大豆一號(hào)收益率的波動(dòng)影響更劇烈的結(jié)論。
由以上實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，本文所選擇的GARCH-M-std拓展模型及非對(duì)稱GARCH模型均能夠較好地刻畫(huà)豆一期貨高頻收益率的波動(dòng)情況，模型參數(shù)均顯著，以本文為基礎(chǔ)的其他文章可以根據(jù)實(shí)際研究問(wèn)題的需要對(duì)具體模型效果進(jìn)行探討。
三、結(jié)論
本文以1分鐘高頻交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，利用GARCH族模型討論了大連商品期貨交易所豆一期貨收益率的波動(dòng)性，結(jié)果表明：
1.在處理大豆期貨高頻交易數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，本文所選用的GARCH-M-std及非對(duì)稱的GARCH模型對(duì)大豆期貨收益率波動(dòng)性的擬合效果要比其他模型統(tǒng)計(jì)效果更加顯著且能夠較成功地分析大豆期貨合約收益率波動(dòng)性的特征及規(guī)律，從而為投資者提供一個(gè)分析期貨收益率波動(dòng)性的有效工具。
2.模型中獲得的結(jié)構(gòu)參數(shù)估計(jì)值之和小于1但較接近于1，說(shuō)明外部沖擊對(duì)黃大豆一號(hào)收益率的沖擊影響時(shí)間較長(zhǎng)，持久性特征明顯，一旦出現(xiàn)較大的波動(dòng)，在短期內(nèi)較難消除，所以投資者進(jìn)行交易時(shí)除應(yīng)當(dāng)考慮當(dāng)前及未來(lái)影響因素外還需要綜合考慮歷史交易的沖擊。
3.模型分析表明利好消息比利空消息對(duì)豆一期貨的收益率影響要大，說(shuō)明了在豆一期貨投資方面人們對(duì)正面市場(chǎng)消息反應(yīng)更加敏感。其原因可以歸結(jié)于以下幾點(diǎn)：（1）大豆商品在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要地位，尤其是大商所大豆期貨交易對(duì)全球大豆交易具有引導(dǎo)作用，從理性預(yù)期的角度出發(fā)，人們更容易對(duì)利好消息做出回應(yīng)；（2）大豆期貨是我國(guó)期貨市場(chǎng)上市最早的期貨品種之一，其市場(chǎng)經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展完善已經(jīng)形成體系，因此投資者以及投機(jī)者選擇其金融市場(chǎng)工具時(shí)更看重大豆期貨的低風(fēng)險(xiǎn)性和高盈利性；（3）政策性因素，國(guó)家對(duì)大豆商品及大豆衍生產(chǎn)品的宏觀控制力度加強(qiáng)，這也為大豆期貨市場(chǎng)的良好運(yùn)行創(chuàng)造了條件。以上結(jié)果均可以歸結(jié)為：由于人們的投資決策受其本身的有限理影響，使得人們由存在一種心理預(yù)期偏差以及慣從而使之更傾向于市場(chǎng)正面消息并采取相應(yīng)策略。
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作者簡(jiǎn)介：劉 夏（1989-），女，遼寧葫蘆島人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院碩士研究生。
關(guān)鍵詞 股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)
金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái),比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。
1 境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1 美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。
1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過(guò)部門(mén)或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、jp摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過(guò)部門(mén)參與,如摩根斯坦利、所羅門(mén)美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。
美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開(kāi)展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。
1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。
第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商fcm(futures commissionmerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商fb(floor bro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商ft(floortrader)。fcm是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來(lái)看,與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)注冊(cè)的fcm目前共有192家。而根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)模式,美國(guó)的fcm又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉(cāng)儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來(lái)逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(cargill investor services)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括fb和ft。fb又稱出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。ft與fb正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營(yíng)商(local)。
第二類:客戶開(kāi)發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商ib(introducing broker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人ap(associated person)。碩士論文 ib既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開(kāi)發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過(guò)fcm進(jìn)行結(jié)算。ib又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的ib(iib)和由fcm擔(dān)保的ib(gib)。iib必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。gib則與fcm簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)ib的資本和記錄的法定要求。在nfa注冊(cè)的iib目前共有466家,gib則有1 043家。我國(guó)尚不存在類似于iib的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與gib頗為相似。在fcm的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多ib的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比f(wàn)cm直接開(kāi)發(fā)的要大,ib的引入極大地促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(ap)主要從事所屬的fcm、ib等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷(xiāo)售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在nfa注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53 898人。其中,以賬戶執(zhí)行人ae(account executive)最為典型,他們是fcm的業(yè)務(wù)代表,是專門(mén)為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。
第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理cpo(commoditypool operator)、商品交易顧問(wèn)cta(commod-itytrading advisor)等。cpo是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。cta可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在nfa注冊(cè)的cpo有1 470家,cta有790家。
1.2 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開(kāi)放國(guó)外期貨市場(chǎng),然后再建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開(kāi)放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。
1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營(yíng)商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專營(yíng)商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專營(yíng)自營(yíng)商13家;有他業(yè)兼營(yíng)自營(yíng)商23家;有專營(yíng)經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。
臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過(guò)子公司、部門(mén)等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過(guò)部門(mén)、子公司、交易人身份參與自營(yíng)業(yè)務(wù)。需要說(shuō)明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專門(mén)的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營(yíng)部也從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來(lái)證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營(yíng)部,并成立寶來(lái)瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開(kāi)展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營(yíng)等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門(mén)形式參與。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營(yíng)部門(mén),但大型證券公司的子公司一般也開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒(méi)有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。
1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營(yíng)商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng),證券商既可以自營(yíng)期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開(kāi)戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國(guó)內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營(yíng)期貨商,包括一些本土及外國(guó)券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開(kāi)戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國(guó)外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國(guó)外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。
2 我國(guó)券商參與模式設(shè)計(jì)
我國(guó)期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過(guò)對(duì)美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。
2.1 加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國(guó)在建立期貨市場(chǎng)的過(guò)程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來(lái)的。醫(yī)學(xué)論文 這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國(guó)際接軌,按國(guó)際慣例規(guī)范來(lái)發(fā)展期貨市場(chǎng)。
結(jié)合中國(guó)的具體情況,同時(shí)參考美國(guó)的監(jiān)管模式,我國(guó)的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國(guó)家監(jiān)管主體。在我國(guó),金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2 分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無(wú)論是美國(guó)、臺(tái)灣或是其他一些國(guó)家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及ib業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國(guó)現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。
2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒(méi)有交易會(huì)員這一說(shuō)法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。
而我國(guó)期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見(jiàn),讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過(guò)濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,我國(guó)現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來(lái),以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無(wú)論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。
2.2.2推行ib業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國(guó)等市場(chǎng)上,都有ib或類似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事ib業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開(kāi)發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國(guó)應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出ib業(yè)務(wù)。
2.3 證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu) 無(wú)論是在美國(guó)、英國(guó)等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過(guò)子公司或部門(mén)來(lái)經(jīng)營(yíng)。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營(yíng)賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來(lái)證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。
2.4 推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目 盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。職稱論文 因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開(kāi)的過(guò)程。
這對(duì)于我國(guó)在開(kāi)放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開(kāi),先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問(wèn)題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國(guó)之前對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營(yíng)全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問(wèn)題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國(guó)期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購(gòu)等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。
3 結(jié)語(yǔ)
對(duì)于股指期貨而言,國(guó)外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國(guó)已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國(guó)期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國(guó)外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國(guó)期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來(lái)股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。
對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中收購(gòu)兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。
參考文獻(xiàn)
1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來(lái)某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國(guó)內(nèi)外回避匯率風(fēng)險(xiǎn)普遍的做法之一。
遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是防范風(fēng)險(xiǎn)所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)保證費(fèi)；二是靈活性較強(qiáng)。我國(guó)的銀行已開(kāi)辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對(duì)未來(lái)的外匯匯率走勢(shì)作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時(shí)匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買(mǎi)進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來(lái)；如果我方屬賣(mài)方，為防止到期收匯時(shí)匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率賣(mài)給銀行。從上述的交易過(guò)程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實(shí)質(zhì)是企業(yè)將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)，即防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。
運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)防范匯率的風(fēng)險(xiǎn)已被國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點(diǎn)。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買(mǎi)賣(mài)合同時(shí)，必須確定企業(yè)未來(lái)收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來(lái)的擇期外匯交易來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來(lái)某一日期按約定的匯率買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量外幣的交易。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動(dòng)不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動(dòng)有利于進(jìn)口企業(yè)時(shí)，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點(diǎn)。
外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，具有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，投資者范圍擴(kuò)大。在外匯期貨市場(chǎng)上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽(yù)良好的證券交易商才有資格。第二，市場(chǎng)流動(dòng)性大，市場(chǎng)效率比較高。在外匯期貨市場(chǎng)上有大量的套期保值者和投機(jī)者存在，所以外匯期貨市場(chǎng)上的流動(dòng)性比較大。第三，外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。
3.外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點(diǎn)外，還具有其獨(dú)特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費(fèi);(2)外匯期權(quán)交易可對(duì)未來(lái)發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槠跈?quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價(jià)格的計(jì)價(jià)貨幣是升值還是貶值而定。
二、防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部技術(shù)
1.資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負(fù)債容易受到匯率波動(dòng)的影響。幣值的變化可能會(huì)造成利潤(rùn)下降或折算成本幣后債務(wù)增加。資產(chǎn)和債務(wù)管理是將這些賬戶進(jìn)行重新安排或者轉(zhuǎn)換成最有可能維持自身價(jià)值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務(wù)。硬貨幣的價(jià)值相對(duì)于本幣或另一種基礎(chǔ)貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務(wù)的一部分，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整策略有利于企業(yè)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自然防范。
2.選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。外匯風(fēng)險(xiǎn)的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所不同。在外匯收支中，原則上應(yīng)爭(zhēng)取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。
3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時(shí)，經(jīng)過(guò)雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時(shí),需注意三點(diǎn):首先,要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時(shí)的即期匯率。收付貨款時(shí)，如果結(jié)算貨幣貶值超過(guò)合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。
4.適當(dāng)調(diào)整商品的價(jià)值。在進(jìn)出口貿(mào)易中，一般應(yīng)堅(jiān)持出口收硬幣,進(jìn)口付軟幣的原則，但有時(shí)由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進(jìn)口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn),可以采取調(diào)整價(jià)格法，主要有加價(jià)保值法和壓價(jià)保值法。
5.通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡婪督灰罪L(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傊附灰纂p方按簽訂的協(xié)議分?jǐn)傄騾R率變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。其主要過(guò)程是：確定產(chǎn)品的基價(jià)和基本匯率，確定調(diào)整基本匯率的方法和時(shí)間，確定以基本匯率為基數(shù)的匯率變化幅度，確定交易雙方分?jǐn)倕R率變化風(fēng)險(xiǎn)的比率，根據(jù)情況協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品的基價(jià)。
6.靈活掌握收付時(shí)間以防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活掌握收付時(shí)間。作為出口商，當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣呈上升趨勢(shì)時(shí)，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應(yīng)在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能推遲出運(yùn)貨物，或向外方提供信用，以延長(zhǎng)出口匯票期限。當(dāng)然，這要在雙方協(xié)商同意的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行。由于使用這種方法，企業(yè)所受利益，便是外方的損失，故不易為外方所接受。但企業(yè)應(yīng)對(duì)此有所了解，一方面在有條件時(shí)可藉此避免收匯風(fēng)險(xiǎn);另一方面則可以防止外方向我方企業(yè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。
[論文關(guān)鍵詞]交易風(fēng)險(xiǎn)外部技術(shù)內(nèi)部技術(shù)
[論文摘要]當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化，國(guó)際間交易往來(lái)頻繁，由外幣結(jié)算帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，因此，如何選擇合適的方式來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)營(yíng)中亟待解決的一個(gè)問(wèn)題。本文將主要對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的防范技術(shù)進(jìn)行探討。
外匯交易交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)以外幣進(jìn)行的各種交易中，由于匯率變動(dòng)使結(jié)算時(shí)和交易時(shí)即簽訂合同時(shí)折算的貨幣的數(shù)額增加或減少的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)的防范技術(shù)，一般可以劃分為外部技術(shù)和內(nèi)部技術(shù)。
