時間：2023-01-21 18:58:24
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市場風險(MarketRisk)是指因市場波動而導致證券公司某一頭寸或組合遭受損失的可能性，這些市場波動包括：1.利率、匯率、股價、商品價格及其他金融產品價格的波動；2.收益曲線的變動；3.市場流動性的變動；4.其他市場因素的變動。除股票、利率、匯率和商品價格的波動帶來的不利影響外，市場風險還包括融券成本風險、股息風險和關聯風險。
市場風險是證券公司最經常面對的一種風險，是風險管理中的重點內容。市場風險給證券公司帶來損失的例子比比皆是，美國奧蘭治縣(ORANGECOUNTRY)的破產突出說明了市場風險所帶來的危害。該縣司庫將“奧蘭治縣投資組合”大量投資于所謂“結構性債券”和“逆浮動利率產品”等衍生性證券，但當利率上升時，衍生金融產品的收益和這些證券的市場價值隨之下降，從而導致奧蘭治縣投資組合出現了17億美元的巨額虧損。
寶潔公司(Procter&Gamble)參與了與德國和美國利率相掛鉤的利率衍生工具交易，當兩國的利率水平上升高于合約規定的利率時（要求寶潔公司按照高于商業票據利率1412基點的利率支付），這些杠桿式衍生工具就成為公司所需承受的負擔。在沖抵這些合約后，寶潔公司虧損了1.57億美元。
信用風險
信用風險(CreditRisk)是指合同的一方不履行義務的可能性，包括貸款、互換、期權交易及在結算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受的潛在損失。這些合約包括：1.按時償還本息；2.互換與外匯交易中的結算；3.證券買賣與回購協議；4.其他合約義務。
證券公司簽訂貸款協議、場外交易合同和授信時，將面臨信用風險。通過風險管理控制以及要求對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規定凈額結算條款等程序，可以最大限度降低和規避信用風險。
近年來，信用風險問題在許多美國銀行中開始顯現出來。例如，由于亞洲金融風暴，J·P·摩根不得小將其約6億美元的貸款因借款者無法履約而劃為不良資產，該銀行1997年第4季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元減少了34.8%，比市場預期的每股收益1.57美元也要低15.29%。
流動性風險
流動性風險(LiquidityRisk)是指證券持有者不能以合理的價格迅速地賣出或將該工具轉手而導致損失的風險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。
我們可以用Askin管理公司在1994年3月損失6億美元的案例加以說明。Askin管理公司擅長投資于按揭保證債務工具，這些工具因具有很高的信用和利率風險而在華爾街被稱為“有毒垃圾”。當利率猛升時，這些債務工具的交易停止，因為沒有交易對手，Askin公司無法以接近當初購買的價格脫手。此外，Kidder.Peabody公司因貸款給Askin公司從事上述交易也損失了2550萬美元。
操作風險
操作風險(OperationalRisk)是指因交易或管理系統操作不當或缺乏必要的后臺技術支持而引致的財務損失，具體包括：1.操作結算風險，由于定價、交易指令、結算和交易能力等方面的問題而導致的損失；2.技術風險，由于技術局限或硬件方面的問題，使公司不能有效、準確地搜集、處理和傳輸信息所導致的損失；3.公司內部失控風險，由于超過風險限額而未被覺察、越權交易、交易部門或后臺部門的欺詐（例如賬簿和交易記錄不完整、缺乏基本的內部會計控制）、職員業務操作技能的不熟練以及不穩定并易于進入的電腦系統等原因而造成的風險。
1995年2月，巴林銀行的倒閉突出說明了實行操作風險管理及控制的重要性。英國銀行監管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權、隱瞞衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對此卻沒有絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監督的期貨交易、結算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業務進行獨立監督，并且未將前臺和后臺職能進行嚴格分離等，正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。
由于管理不善，日本大和銀行在債券市場上遭受了更大的損失。1995年人們發現，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則，即將交易職能和支持性職能區分開來。
操作風險的另一案例是Kidder.Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，Kidder確認，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元“利潤”源于對公司交易和會計系統的操縱，是根本不存在的。這一風險事件迫使Kidder公司將資產售予競爭對手，并最終清盤。
操作風險可以通過正確的管理程序得到控制，主要包括：完整的賬簿和交易記錄，基本的內部會計控制，強有力的內部審計部門（獨立于交易和收益產生部門），清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監控得當，并采取分離交易職能和后臺職能的基本風險控制措施，巴林銀行和大和銀行的損失也許就不會發生，至少損失可以大大減少。
1993年，所羅門公司的財務部門及其獨立審計師安達信事務所報告，核對公司實際總分類賬中存在一些差異。為了加強內部控制，所羅門公司于年中進行了一次詳細的檢查，以確保總分類賬準確無誤，并具備適當的核對程序。這次詳細的財務檢查發現了大量無憑證的余額，需列入1994年3.03億美元盈利的稅前費用。隨后，該公司改進了核對和控制程序。由于實行嚴格的風險管理和控制措施，1996年1月所羅門公司發現了來自計算錯誤的期權頭寸的交易損失。交易員運用了不正確的波動值來掩蓋交易損失。公司的內部控制架構，包括由風險管理部門實施的常規抽查，發現了這些差異，并將損失降低到1500萬美元。
法律風險
法律風險(LawRisk)來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性，是指因不能執行的合約或因合約一方超越法定權限的行為而導致損失的風險。法律風險包括合約潛在的非法性以及對手無權簽訂合約的可能性。在金融全球化的環境下，大型證券公司因其業務性質和業務范圍而面臨著大量的法律訴訟風險。
例如，英國在Hazell與Hammersmith&Fulham一案的判決中規定（1991年），地方政府進行互換交易屬于越權行為，因此合約在法律上是無效的。這一規定使得銀行在違約互換合約上損失大約10億美元。而Hazell公司的法律顧問層不斷保證，互換合約是合法的、可以執行的，這一事實突出說明了法律澄清的必要性。
奧蘭治縣在對美林公司的控告中指出，美林公司應該知道合約違反了加利福尼亞的一些條款，因此提出，該縣簽訂的衍生工具合約在法律上是無效的。要求美林公司賠償因越權行為而造成的損失。
系統風險
系統風險(SystemRisk)是指：1.因單個公司倒閉、單個市場或結算系統混亂而在整個金融市場產生“多米諾骨牌效應”，導致金融機構相繼倒閉的情形；2.引發整個市場運行困難的投資者“信心危機”。系統風險包括因單個公司或單個市場的波動觸發連片或整個市場崩潰的風險。
對于系統風險來說，場外衍生工具市場是監管的重點。一些金融或證券業務集中在少數金融機構手中，并用以進行非對沖的投機活動。如果一家大公司倒閉，這將成為系統風險所帶來的“多米諾骨牌效應”的潛在根源。因市場或交易大量虧損而引起全球交易對手違約的風險已不僅僅是一種潛在的可能了。由于這個市場上機構之間的責任相互交叉，并與現貨市場相聯系，因此加劇了這種風險。
雖然國際金融市場經受了巴林銀行、大和銀行巨額虧損事件的嚴峻考驗，但這些孤立的倒閉事件是在市場沒有出現大的波動下發生的。在金融市場發生劇烈波動，如股票市場和外匯市場崩盤的情況下，可能會發生前所未有的金融機構倒閉風潮。
第一章 總 則
第一條 為推動證券公司完善公司治理，促進證券公司規范運作，保護證券公司股東、客戶及其他利益相關者的合法權益，根據《公司法》、《證券法》、《證券公司監督管理條例》及其他法律法規，制定本準則。
第二條 證券公司對客戶負有誠信義務，不得侵犯客戶的財產權、選擇權、公平交易權、知情權及其他合法權益。
證券公司的股東和實際控制人不得占用客戶資產，損害客戶合法權益。
第三條 證券公司應當按照《公司法》等法律、行政法規的規定，明確股東會、董事會、監事會、經理層之間的職責劃分。
第四條 證券公司及其股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員應當遵守法律、行政法規和中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)的規定。
第五條 證券公司應當按照法律、行政法規和中國證監會的規定建立完備的合規管理、風險管理和內部控制體系。
證券公司董事會對合規管理、風險管理和內部控制體系的有效性承擔最終責任。
第六條 本準則適用于中國境內設立的證券公司。
上市證券公司應當同時執行法律、行政法規、本準則和中國證監會有關上市公司的規定。本準則與中國證監會有關上市公司的規定不一致的，以兩者中更加嚴格的規定為準。
第二章 股東和股東會
第一節 股 東
第七條 證券公司股東及其實際控制人應當符合法律、行政法規和中國證監會規定的資格條件。
證券公司股東轉讓所持有的證券公司股權的，應當確認受讓方及其實際控制人符合法律、行政法規和中國證監會規定的資格條件。
第八條 證券公司應當以中國證監會或者其派出機構的核準文件、備案文件為依據對股東進行登記、修改公司章程，并依法辦理工商登記手續。
證券公司應當確保公司章程、股東名冊及工商登記文件所記載的內容與股東的實際情況一致。
第九條 證券公司股東應當嚴格按照法律、行政法規和中國證監會的規定履行出資義務。
證券公司股東存在虛假出資、出資不實、抽逃出資或者變相抽逃出資等違法違規行為的，證券公司應當在10個工作日內向公司住所地中國證監會派出機構報告，并要求有關股東在1個月內糾正。
第十條 證券公司的股東、實際控制人出現下列情形時，應當在5個工作日內通知證券公司：
(一)所持有或者控制的證券公司股權被采取財產保全或者強制執行措施;
(二)質押所持有的證券公司股權;
(三)持有證券公司5%以上股權的股東變更實際控制人;
(四)變更名稱;
(五)發生合并、分立;
(六)被采取責令停業整頓、指定托管、接管或者撤銷等監管措施，或者進入解散、破產、清算程序;
(七)因重大違法違規行為被行政處罰或者追究刑事責任;
(八)其他可能導致所持有或者控制的證券公司股權發生轉移或者可能影響證券公司運作的。
證券公司應當自知悉前款規定情形之日起5個工作日內向公司住所地中國證監會派出機構報告。
上市證券公司持有5%以下股權的股東不適用本條規定。
第十一條 證券公司應當建立和股東溝通的有效機制，依法保障股東的知情權。
證券公司有下列情形之一的，應當以書面方式或者公司章程規定的其他方式及時通知全體股東，并向公司住所地中國證監會派出機構報告：
(一)公司或者其董事、監事、高級管理人員涉嫌重大違法違規行為;
(二)公司財務狀況持續惡化，導致風險控制指標不符合中國證監會規定的標準;
(三)公司發生重大虧損;
(四)擬更換法定代表人、董事長、監事會主席或者經營管理的主要負責人;
(五)發生突發事件，對公司和客戶利益產生或者可能產生重大不利影響;
(六)其他可能影響公司持續經營的事項。
第二節 股東會
第十二條 證券公司章程應當明確規定股東會的職權范圍。
證券公司股東會授權董事會行使股東會部分職權的，應當在公司章程中規定或者經股東會作出決議，且授權內容應當明確具體，但《公司法》明確規定由股東會行使的職權不得授權董事會行使。
第十三條 證券公司應當自每個會計年度結束之日起6個月內召開股東會年會。因特殊情況需要延期召開的，應當及時向公司住所地中國證監會派出機構報告，并說明延期召開的理由。
第十四條 證券公司章程應當規定股東會會議的議事方式和表決程序。
第十五條 董事會、監事會、單獨或者合并持有證券公司3%以上股權的股東，可以向股東會提出議案。
單獨或者合并持有證券公司3%以上股權的股東，可以向股東會提名董事、監事候選人。
第十六條 證券公司任一股東推選的董事占董事會成員1/2以上時，其推選的監事不得超過監事會成員的1/3，但證券公司為一人公司的除外。
第十七條 證券公司在董事、監事的選舉中可以采用累積投票制度。
證券公司股東單獨或者與關聯方合并持有公司50%以上股權的，董事、監事的選舉應當采用累積投票制度，但證券公司為一人公司的除外。
采用累積投票制度的證券公司應當在公司章程中規定該制度的實施規則。
第十八條 證券公司股東會應當制作會議記錄。會議記錄應當真實、準確、完整，并依法保存。
第十九條 證券公司股東會在董事、監事任期屆滿前免除其職務的，應當說明理由;被免職的董事、監事有權向股東會、中國證監會或者其派出機構陳述意見。
第三節 證券公司與股東之間關系的特別規定
第二十條 證券公司的控股股東、實際控制人不得利用其控制地位或者濫用權利損害證券公司、公司其他股東和公司客戶的合法權益。
第二十一條 證券公司的控股股東不得超越股東會、董事會任免證券公司的董事、監事和高級管理人員。
證券公司的股東、實際控制人不得違反法律、行政法規和公司章程的規定干預證券公司的經營管理活動。
第二十二條 證券公司與其股東、實際控制人或者其他關聯方應當在業務、機構、資產、財務、辦公場所等方面嚴格分開，各自獨立經營、獨立核算、獨立承擔責任和風險。
證券公司股東的人員在證券公司兼職的，應當遵守法律、行政法規和中國證監會的規定。
第二十三條 證券公司的控股股東、實際控制人及其關聯方應當采取有效措施，防止與其所控制的證券公司發生業務競爭。
證券公司控股其他證券公司的，不得損害所控股的證券公司的利益。
第二十四條 證券公司的股東、實際控制人及其關聯方與證券公司的關聯交易不得損害證券公司及其客戶的合法權益。
證券公司章程應當對重大關聯交易及其披露和表決程序作出規定。
第二十五條 證券公司與其股東(或者股東的關聯方)之間不得有下列行為：
(一)持有股東的股權，但法律、行政法規或者中國證監會另有規定的除外;
(二)通過購買股東持有的證券等方式向股東輸送不當利益;
(三)股東違規占用公司資產;
(四)法律、行政法規或者中國證監會禁止的其他行為。
證券公司章程應當規定對外投資、對外擔保的類型、金額和內部審批程序。
第三章 董事和董事會
第一節 董 事
第二十六條 證券公司董事應當符合法律、行政法規和中國證監會規定的任職條件。
第二十七條 證券公司章程應當明確規定董事的任職條件、任免程序、任期、權利義務等事項。
第二十八條 證券公司應當采取措施保障董事的知情權，為董事履行職責提供必要條件。
董事應當保證足夠的時間和精力履行職責。
第二十九條 經營證券經紀業務、證券資產管理業務、融資融券業務和證券承銷與保薦業務中兩種以上業務的證券公司，應當建立獨立董事制度。
證券公司聘任的獨立董事應當符合法律、行政法規和中國證監會規定的任職條件。獨立董事在任職期間出現中國證監會規定的不得擔任獨立董事的情形的，證券公司應當及時解聘。
第三十條 根據本準則第二十九條規定建立獨立董事制度的證券公司有下列情形之一的，獨立董事人數不得少于董事人數的1/4：
(一)董事長、經營管理的主要負責人由同一人擔任;
(二)內部董事人數占董事人數1/5以上;
(三)中國證監會認定的其他情形。
第三十一條 獨立董事與公司其他董事任期相同，連任時間不得超過6年。
第三十二條 獨立董事在任期內辭職或者被免職的，獨立董事本人和證券公司應當分別向公司住所地中國證監會派出機構和股東會提交書面說明。
第三十三條 獨立董事應當根據法律、行政法規和中國證監會的規定獨立履行董事職責，并在股東會年會上提交工作報告。
獨立董事未履行應盡職責的，應當承擔相應的責任。
證券公司應當保障獨立董事享有與其他董事同等的知情權。
第二節 董事會
第三十四條 證券公司章程應當明確董事人數。證券公司設董事會的，內部董事人數不得超過董事人數的1/2。
證券公司可以聘請外部專業人士擔任董事。
第三十五條 證券公司章程應當就董事長不能履行職責或者缺位時，董事長職責的行使作出明確規定。
第三十六條 證券公司章程應當明確規定董事會的職責、議事方式和表決程序。
證券公司章程應當明確規定董事會會議采取通訊表決方式的條件和程序。除由于緊急情況、不可抗力等特殊原因無法舉行現場、視頻或者電話會議外，董事會會議應當采取現場、視頻或者電話會議方式。
董事會應當在股東會年會上報告并在年度報告中披露董事的履職情況，包括報告期內董事參加董事會會議的次數、投票表決等情況。
第三十七條 證券公司董事會每年至少召開兩次會議。董事會會議應當制作會議記錄，并可以錄音。會議記錄應當真實、準確、完整地記錄會議過程、決議內容、董事發言和表決情況，并依法保存。出席會議的董事和記錄人應當在會議記錄上簽字。
第三十八條 證券公司董事會、董事長應當在法律、行政法規、中國證監會和公司章程規定的范圍內行使職權，不得越權干預經理層的經營管理活動。
董事會表決有關關聯交易的議案時，與交易對方有關聯關系的董事應當回避。該次董事會會議由過半數的無關聯關系董事出席即可舉行，董事會會議所作決議須經無關聯關系董事過半數通過。出席董事會的無關聯關系董事人數不足3人的，應當將該事項提交股東會審議。
第三十九條 證券公司董事會決議內容違反法律、行政法規或者中國證監會的規定的，監事會應當要求董事會糾正，經理層應當拒絕執行。
第四十條 證券公司應當設董事會秘書，負責股東會和董事會會議的籌備、文件的保管以及股東資料的管理，按照規定或者根據中國證監會及其派出機構、股東等有關單位或者個人的要求，依法提供有關資料，辦理信息報送或者信息披露事項。
第三節 董事會專門委員會
第四十一條 證券公司經營證券經紀業務、證券資產管理業務、融資融券業務和證券承銷與保薦業務中兩種以上業務的，其董事會應當設立薪酬與提名委員會、審計委員會和風險控制委員會，并應當在公司章程中規定各委員會的組成、職責及其行使方式。
專門委員會可以聘請外部專業人士提供服務，由此發生的合理費用由證券公司承擔。
專門委員會應當向董事會負責，按照公司章程的規定向董事會提交工作報告。
董事會在對與專門委員會職責相關的事項作出決議前，應當聽取專門委員會的意見。
第四十二條 證券公司董事會各專門委員會應當由董事組成。專門委員會成員應當具有與專門委員會職責相適應的專業知識和工作經驗。
審計委員會中獨立董事的人數不得少于1/2，并且至少有1名獨立董事從事會計工作5年以上。
薪酬與提名委員會、審計委員會的負責人應當由獨立董事擔任。
第四十三條 薪酬與提名委員會的主要職責是：
(一)對董事、高級管理人員的選任標準和程序進行審議并提出意見，搜尋合格的董事和高級管理人員人選，對董事和高級管理人員人選的資格條件進行審查并提出建議;
(二)對董事和高級管理人員的考核與薪酬管理制度進行審議并提出意見;
(三)對董事、高級管理人員進行考核并提出建議;
(四)公司章程規定的其他職責。
第四十四條 審計委員會的主要職責是：
(一)監督年度審計工作，就審計后的財務報告信息的真實性、準確性和完整性作出判斷，提交董事會審議;
(二)提議聘請或者更換外部審計機構，并監督外部審計機構的執業行為;
(三)負責內部審計與外部審計之間的溝通;
(四)公司章程規定的其他職責。
第四十五條 風險控制委員會的主要職責是：
(一)對合規管理和風險管理的總體目標、基本政策進行審議并提出意見;
(二)對合規管理和風險管理的機構設置及其職責進行審議并提出意見;
(三)對需董事會審議的重大決策的風險和重大風險的解決方案進行評估并提出意見;
(四)對需董事會審議的合規報告和風險評估報告進行審議并提出意見;
(五)公司章程規定的其他職責。
證券公司董事會設合規委員會的，前款規定中有關合規管理的職責可以由合規委員會行使。
第四章 監事和監事會
第四十六條 證券公司監事應當符合法律、行政法規和中國證監會規定的任職條件。
證券公司可以聘請外部專業人士擔任監事。
第四十七條 證券公司應當采取措施保障監事的知情權，為監事履行職責提供必要的條件。
第四十八條 證券公司章程應當規定監事會的職責、議事方式和表決程序。
證券公司章程應當明確規定監事會會議采取通訊表決方式的條件和程序。除由于緊急情況、不可抗力等特殊原因無法舉行現場、視頻或者電話會議外，監事會會議應當采取現場、視頻或者電話會議方式。
監事會應當在股東會年會上報告并在年度報告中披露監事的履職情況，包括報告期內監事參加監事會會議的次數、投票表決等情況。
第四十九條 證券公司設監事會的，監事會應當設主席，可以設副主席。監事會主席是監事會的召集人。
監事會可以下設專門機構，負責監事會會議的籌備、會議記錄和會議文件的保管，并為監事履行職責提供服務。
第五十條 證券公司監事會會議應當制作會議記錄，并可以錄音。會議記錄應當真實、準確、完整地記錄會議過程、決議內容、監事發言和表決情況，并依法保存。出席會議的監事和記錄人應當在會議記錄上簽字。
第五十一條 證券公司監事有權了解公司經營情況，并承擔相應的保密義務。
證券公司應當將其內部稽核報告、合規報告、月度或者季度財務會計報告、年度財務會計報告及其他重大事項及時報告監事會。
監事會應當就公司的財務情況、合規情況向股東會年會作出專項說明。
第五十二條 證券公司監事會可要求公司董事、高級管理人員及其他相關人員出席監事會會議，回答問題。
監事會可根據需要對公司財務情況、合規情況進行專項檢查，必要時可聘請外部專業人士協助，其合理費用由證券公司承擔。
監事會對公司董事、高級管理人員履行職責的行為進行檢查時，可以向董事、高級管理人員及公司其他人員了解情況，董事、高級管理人員及公司其他人員應當配合。
第五十三條 對董事、高級管理人員違反法律、行政法規或者公司章程，損害公司、股東或者客戶利益的行為，證券公司監事會應當要求董事、高級管理人員限期改正;損害嚴重或者董事、高級管理人員未在限期內改正的，監事會應當提議召開股東會，并向股東會提出專項議案。
對董事會、高級管理人員的重大違法違規行為，監事會應當直接向中國證監會或者其派出機構報告。
監事知道或者應當知道董事、高級管理人員有違反法律、行政法規或者公司章程的規定、損害公司利益的行為，未履行應盡職責的，應當承擔相應的責任。
第五章 高級管理人員
第五十四條 本準則所稱高級管理人員，是指證券公司的總經理、副總經理、財務負責人、合規負責人、董事會秘書以及實際履行上述職務的人員。
高級管理人員應當取得中國證監會或者其派出機構核準的任職資格。證券公司不得授權未取得任職資格的人員行使高級管理人員的職權。
第五十五條 證券公司章程應當明確高級管理人員的構成、職責范圍。
第五十六條 證券公司應當采取公開、透明的方式，聘任專業人士為高級管理人員。
第五十七條 證券公司高級管理人員不得在其他營利性機構兼職，但法律、行政法規或者中國證監會另有規定的除外。
第五十八條 證券公司設總經理的，總經理依據《公司法》、公司章程的規定行使職權，并向董事會負責。
證券公司設立管理委員會、執行委員會等機構行使總經理職權的，應當在公司章程中明確其名稱、組成、職責和議事規則，其組成人員應當取得證券公司高級管理人員任職資格。
第五十九條 證券公司經營管理的主要負責人應當根據董事會或者監事會的要求，向董事會或者監事會報告公司重大合同的簽訂、執行情況，資金運用情況和盈虧情況。經營管理的主要負責人必須保證報告的真實、準確、完整。
未擔任董事職務的經營管理的主要負責人可以列席董事會會議。
第六十條 證券公司經理層應當建立責任明確、程序清晰的組織結構，組織實施各類風險的識別與評估工作，并建立健全有效的內部控制制度和機制，及時處理或者改正內部控制中存在的缺陷或者問題。
證券公司高級管理人員應當對內部控制不力、不及時處理或者改正內部控制中存在的缺陷或者問題承擔相應的責任。
第六十一條 證券公司分管合規管理、風險管理、稽核審計部門的高級管理人員，不得兼任或者分管與合規管理、風險管理、稽核審計職責相沖突的職務或者部門。
證券公司高級管理人員應當支持合規管理、風險管理、稽核審計部門的工作。
第六章 激勵與約束機制
第六十二條 證券公司應當建立合理有效的董事、監事、高級管理人員績效考核與薪酬管理制度。績效考核與薪酬管理制度應當充分反映合規管理和風險管理的要求。
第六十三條 證券公司董事、監事薪酬的數額和發放方式分別由董事會、監事會提出方案，報股東會決定。
第六十四條 證券公司應當與高級管理人員就任期、績效考核、薪酬待遇、解聘事由、雙方的權利義務及違約責任等事項進行約定。
第六十五條 證券公司高級管理人員的績效年薪由董事會根據高級管理人員的年度績效考核結果決定，40%以上應當采取延期支付的方式，且延期支付期限不少于3年。延期支付薪酬的發放應當遵循等分原則。
高級管理人員未能勤勉盡責，致使證券公司存在重大違法違規行為或者重大風險的，證券公司應當停止支付全部或者部分未支付的績效年薪。
第六十六條 證券公司董事會、監事會應當分別向股東會就董事、監事的績效考核情況、薪酬情況作出專項說明。
董事會應當向股東會就高級管理人員履行職責的情況、績效考核情況、薪酬情況作出專項說明。
第六十七條 證券公司高級管理人員違反法律、行政法規或者公司章程規定，損害公司或者客戶合法權益的，公司董事會、監事會應當對其進行內部責任追究。
證券公司不得代董事、監事或者高級管理人員支付應當由個人承擔的罰款或者賠償金。
第六十八條 證券公司董事、監事、高級管理人員或者員工根據中長期激勵計劃持有或者控制本公司股權，應當經公司股東會決議批準，并依法經中國證監會或者其派出機構批準或者備案。
第七章 證券公司與客戶關系基本原則
第六十九條 證券公司不得挪用客戶交易結算資金，不得挪用客戶委托管理的資產，不得挪用客戶托管在公司的證券。
第七十條 證券公司對客戶資料負有保密義務。
證券公司有權拒絕其他任何單位或者個人對客戶資料的查詢，但法律、行政法規或者中國證監會另有規定的除外。
第七十一條 證券公司在經營活動中應當履行法定的信息披露義務，保障客戶在充分知情的基礎上作出決定。
證券公司向客戶提品或者服務應當遵守法律、行政法規和中國證監會的規定，并對有關產品或者服務的內容及風險予以充分披露，不得有虛假陳述、誤導及其他欺詐客戶的行為。
第七十二條 證券公司應當設專職部門或者崗位負責與客戶進行溝通，處理客戶的投訴等事宜。
第七十三條 證券公司應當按照規定向社會公眾披露本公司經審計的年度財務報告及其他信息，并保證披露信息的真實、準確、完整。
證券公司應當披露董事、監事、高級管理人員薪酬管理信息，至少包括：
(一)薪酬管理的基本制度及決策程序;
(二)年度薪酬總額和在董事、監事、高級管理人員之間的分布情況;
(三)薪酬延期支付和非現金薪酬情況。
第八章 附 則
第七十四條 證券公司應當按照《公司法》、《證券法》、《證券公司監督管理條例》及其他法律、行政法規和本準則的要求，修改、完善公司章程及相關制度。
第七十五條 中國證監會以證券公司的治理狀況作為其市場準入的基本條件和日常監管的評價依據。
第七十六條 中國證監會可以委托證券業自律組織或者中介機構對證券公司治理狀況進行評價，并以適當方式公布評價結果。
第七十七條 釋義：
(一)股權，是指有限責任公司股東的出資和股份有限公司的股份。
(二)股東會，是指有限責任公司的股東會和股份有限公司的股東大會。
(三)關聯方、關聯交易，是指財政部《企業會計準則第36號關聯方披露》中所界定的關聯方和關聯方交易。
(四)經營管理的主要負責人，是指公司總經理，或者行使總經理職權的管理委員會、執行委員會等機構的負責人。
(五)內部董事，是指在證券公司同時擔任其他職務的董事;外部董事，是指不在證券公司同時擔任其他職務的董事;獨立董事，是指與證券公司及其股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷關系的外部董事。
一、創新業務帶來的機遇與挑戰
證券公司傳統業務主要包括證券經紀業務、自營投資業務、投資銀行業務、資產管理業務等。除了以自有資金進行的自營投資業務，證券公司其他傳統業務均不需要占有自有資金，證券公司一般情況下資金充裕。此外，傳統經紀業務收入、承銷收入、自營收入是券商的主要業務來源，收入來源單一且市場投資風險較大，通過債務融資放大規模的做法存在較高風險，且制度上存在一些障礙，這些因素都使證券行業普遍財務杠桿倍數（權益乘數）處于較低水平。
2012年5月，協會聯合“兩所兩司”組織召開了證券公司創新發展研討會。會后，證監會下發了《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》，明確了證券公司改革開放、創新發展的基本目標，并提出了實現這一目標的4項原則和11條階段性措施。一年來，在證監會放松管制、加強監管、鼓勵支持行業創新發展的背景下，證券公司創新的積極性和主動性明顯增強。目前，融資融券業務（是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動）已轉為證券公司的常規業務。2012年證券公司融資融券業務實現收入70.96億元，較2011年增加一倍以上，在營業總收入中的比重也達到了5.48%，僅次于經紀、自營、投行三大傳統業務。融資融券業務實質是為客戶提供擔保融資，融資融券可以拓寬證券公司業務范圍，在一定程度上增加了證券公司自有資金和自有證券的應用渠道。
隨著融資融券業務等創新業務的大規模發展，證券公司自有資金利用率極大提高，資金杠桿需求增大。合理配置和使用資金成為創新環境下證券公司發展變革的重要助力，對證券公司資金管理提出了新的挑戰。
二、資金集中管理，提高自有資金使用效率
充分利用自有資金，提高自有資金使用效率是目前券商資金管理的重點之一。證券公司營業部為非獨立的法人機構，在資金集中管理方面沒有法律障礙，且三方存管后，營業部形成的收入均在公司總部歸集，為資金集中管理提供了天然的平臺。證券公司內部控制規定，各分支機構各總部之間不能有橫向資金往來，只能與總公司發生資金聯系，這也為總公司實行資金集中控制提供了依據。
通過資金集中管理，將資金集中在公司總部，由總部統一管理和調度，是實現公司內部資源優化配置，提高資金使用效率的有效途徑。證券公司業務條塊較多，經紀業務、投資銀行業務對自有資金需求少，資金相對充裕，而投資業務、融資融券業務則需要大量的資金支撐，融資需求強烈。通過資金集中管理可以實現對資金的集中管理和控制，統籌配置，合理安排公司內部資金的調劑和使用，實現資金集中規模化優勢。另外，證券營業部分散在全國各地，每個營業部均需要有自己的銀行賬戶用于繳納稅款、支付費用，由于支付的需要一般要留存一定的存量資金，這部分資金使用效率低，難以取得高的資金收益，同時，這種狀況也致使證券公司銀行賬戶多且雜，資金存量情況和流動情況難以全面及時掌握。實現資金集中管理可以形成統一的資金池，能夠提高資金運作效率，加強財務內部控制，通過對資金流轉的統一調控，提高運營效率，防范財務風險。
三、調整內部資金配置模式，提高資源分配效率
創新的動力和持續性來源于人才和資源的有效配置，好的資源配置必須依托于能夠充分發揮資源優勢的配置機制。證券公司傳統資金配置主要是針對各部門自上而下的資金配置，即管理層把握各項業務的發展運行趨勢，針對各部門傳統業務的需求進行資金配置。這種資金配置模式一方面基于歷史經驗，所配置的資源可能未能直接用于推動業務創新的發展上，另一方面基于管理層對業務發展的趨勢分析，而市場變化的不確定性很難預測，不確定性會使得一些資源配合不能達到利潤最大化的目標。因此，傳統自上而下的資金配置模式在效率上一定會打折扣。
在證券公司大力發展創新業務的今天，除了自上而下根據業務發展情況進行的大的統籌協調配置外，業務自下而上對資金的需求也是資金配置的主要考察因素。業務部門通過分析預期實現收益目標和收益周期，根據實際業務發展需要申請資金額度，管理層綜合考量戰略意義、風險與收益等情況來確定該項業務的資金分配額度。在運營過程中，結合業務的盈利情況進行動態監控和調整，對低于收益預期的業務，及時調減資金規模甚至終止業務，而對于盈利狀態較好，甚至超過預期收益目標的業務，可以考慮加大資金投入。運營周期結束后，根據資本實現的收益水平和收益的穩定性來增減對業務的資金配置。這種動態調整的資金配置方式能夠及時控制風險，促進收益水平高且收益穩定業務的發展。
四、拓寬融資渠道，提升財務杠桿
2012年券商板塊的平均杠桿倍數僅為2.1倍，而銀行的杠桿率達到了14～19倍，信托超過了20倍，證券行業相比國內其他金融行業，杠桿倍數存在很大差距。融資融券業務、約定購回式業務（是指符合條件的投資者以約定價格向指定交易的證券公司賣出特定證券，并約定在未來某一日期，按照另一約定價格購回的交易行為）等多項創新業務多屬于低風險、收益穩定的資本中介業務，在獲得穩定收益的前提下，通過各種債務融資方式來補充資本，提升財務杠桿，顯得尤為重要。2013年3月，證監會公布了《證券公司債務融資工具管理暫行規定（征求意見稿）》，在對現有證券公司債券、次級債有關規定進行細化的同時，允許證券公司按照規定發行收益憑證，這使得證券公司的債務融資工具進一步豐富。證券公司可以根據自身業務發展需要，通過同業拆借、國債回購、短期融資券、次級債、收益憑證等多種債務工具進行不同期限不同規模的融資，以提高財務杠桿的靈活性。此外，通過轉融通業務（是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動），從中國證券金融公司借入資金和證券，再轉借給客戶賺取利差，也是證券未來提升財務杠桿的關鍵業務。
五、搭建資金管理系統，加強資金預測和控制
搭建資金管理系統，通過系統實現對公司資金集中管理和應用，規范資金結算制度，加強資金預測，監控資金計劃執行過程提高資金使用效率，達到企業資金管理效益最大化的目的。在搭建資金管理系統的過程中，規范賬戶體系，建立統一的基礎資料，明確資金報表統計口徑，梳理和規劃證券公司總部及各營業部、分支機構間的資金收付流程，將資金管理相關制度嵌入軟件控制流程，通過系統流程自動控制，一方面使資金籌措、資金調配、資金劃撥、內部結息等在軟件流程中實現規范化和標準化，減少人為錯誤和業務不規范的發生，提高工作效率；另一方面將全部資金納入資金管理系統，通過系統對資金的流入和使用過程進行完整記錄，隨時掌握資金頭寸，及時監控資金流動，保證資金的規范運作。將資金管理系統與預算系統相關聯，根據經營預算和資金配置，形成科學的現金流量預測。并將年度資金預測進一步細化到更短期的資金計劃，做好資金融資和投資預算安排，實現證券公司資金的長期動態平衡。以系統強大的統計能力和分析能力，構建資金管理評價體系，提升資金管理效率，使資金運作和配置更加富有計劃性、可控性和效率性。
六、小結
鑒于我國證券公司運營資本不足以及負債率高等實際情況，《證券法》對證券公司的負債作出了嚴格的限制：1、對外負債總額不得超過其凈資產額的規定倍數；2、流動負債總額不得超過其流動資產總額的一定比例。具體倍數、比例和管理辦法，將由國務院證券監督管理機構作出規定。
根據《證券公司管理辦法》規定，證券公司凈資本不得低于其對外負債的百分之八。
證券公司流動資產余額不得低于流動負債余額（不包括客戶存放的交易結算資金和受托投資管理的資金）。
綜合類證券公司的對外負債（不包括客戶存放的交易結算資金和受托投資管理的資金）不得超過其凈資產額的九倍。
經紀類證券公司的對外負債（不包括客戶存放的交易結算資金）不得超過其凈資產額的三倍。
關鍵詞：證券經紀業務；傭金；財富管理；轉型第一章證券公司現狀
（一）證券公司收入縮水
2011一年可謂股市的寒冬，中國證券市場的各個主體包括券商、股民、基金等等無一不是怨聲載道，尸橫遍野。2011年上半年109家證券公司合計實現凈利潤260.54億元，較去年同期減少11%。今年上半年日均股基交易量為2103億元，較去年同期增長8%。行業傭金率由2010年上半年的萬分之10.5降為萬分之8.2，下滑22%。A股開戶數上半年達到632萬戶，較去年同期減少12%。
就目前證券公司收入結構來看，經紀業務收入還是占了絕大部分比例。證券公司的收入大部分都還是來自于傳統業務即買賣證券業務收入也就是常說的傭金收入。但事實上自從2009年以來證券公司相互之間就已經陷入一種以低傭金為吸引客戶的主要手段的惡性競爭。也正由于這個原因，自2009年以來各大證券公司經紀業務的傭金率急速下滑直接導致證券公司的業務收入迅速縮水。
（二）經紀業務面臨的問題
翻閱券商的定期報告和招股說明書，近年來幾乎所有公司都無一例外地提到了“轉型”、“改革”和“創新”。在券商不斷嘗試營銷服務創新時，經紀業務轉型過程中不可避免的也將面臨各種挑戰，其具體表現在以下幾方面：
1.陷入瓶頸的經紀業務——盈利下降，前景堪憂。公開數據顯示，在2011年A股低迷的成交量下，半數以上的券商營業部均處于虧損狀態，靠大量新設營業部“跑馬圈地”的競爭方式已難適應市場的激烈競爭。中國證券業協會數據顯示，因業務收入下滑，成本上升，2010年，上市券商經紀業務平均凈利潤率為57%，較2009年下降了11個百分點。而已公布2011年財報的上市券商數據亦顯示，2011年券商行業經紀業務整體呈下滑趨勢，在營業收入中的占比進一步降低。
2.轉型的必要性──形勢所迫，自身所需。由上述數據可以看出，歷經20余年的發展后，證券業長期激烈的同質化競爭已令經紀業務步入了微利時代。在這樣的大環境下，券商經紀業務轉型的必要性愈發凸顯。放眼國外，經紀業務經營模式轉型在歐美等較為成熟的證券市場區域已取得了顯著成績。所以在以純通道交易模式為主的經紀業務難以突破自身所限導致的發展瓶頸的情況下，轉而選擇多元化、綜合化的經紀業務發展模式不失為一個良好的選擇。
3、隨著資本市場的開放加速和國內金融業綜合化服務趨勢加快，客戶對于財富管理的需求不斷升級，這將對券商經紀業務提出更高要求。但是可以預期，在不久的將來，中國也將誕生出類似于高盛、摩根大通這類的頂級券商，同時券商間的兼并收購，重新洗牌也將不斷發生，適者生存這一不變的定律必將在中國證券行業的發展過程中得到驗證。
第二章證券公司財富管理業務
（一）財富管理的定義與發展
中國金融界當前并沒有明確、統一的“財富管理”定義。但是廣泛可接受的定義是：財富管理是金融機構在分析客戶自身財務狀況的基礎上，充分分析客戶的金融需求和風險偏好，為客戶制定財富管理目標，提供資產配置方案，從而實現客戶未來預期財富規劃目標的一種金融服務。目前從財富管理業務的服務對象——高凈值客戶需求上來看，在經歷金融危機的考驗之后，具備較多財產的高端人士對于財富管理的認識更加成熟，投資風險偏好更趨穩健，對于風險的認知日趨成熟。對融資服務和其他增值服務的要求更加復雜多樣，越來越多的高凈值人士希望獲得個人融資、企業融資和資本市場融資方面的服務，同時對于如醫療健康服務、子女教育、海外資產配置規劃等財富管理增值服務需求逐步顯現。因此通過分析市場發展和客戶需求，證券公司在財富管理業務方面擁有巨大發展潛力，但證券公司參與程度尚有不足。
（二）加拿大財富管理特點
隨著我國經濟的快速發展和中小板、創業板等的推出，迅速催生了一批國內新富豪，中國的高凈值客戶數量急劇增長。如何為這批客戶提供服務或者說為這批客戶提供什么樣的服務，以及如何保證服務的規范性和合規風控管理是我們要尋求的答案。觀察北美成熟市場曾經走過的路，借鑒他們的成功經驗，對于處于沖擊和轉型發展中的我們來說是極其必要和富有意義的。
加拿大財富管理特點：
1、服務于高凈值客戶，并以客戶需求為中心。私人客戶多為一百萬加幣起，并為客戶提供財富規劃方案。
2、提供綜合性長期服務。包括稅收籌劃、保險規劃、遺產規劃等內容，涉及產品多樣，服務的寬度非常大，專業性強。
3、以團隊力量提供服務。加拿大的財富顧問往往是以小組的形式在開展工作：財富顧問主要進行客戶溝通、大類資產配置、總結投資業績等，其背后還有多名成員為之服務籌劃。
4、采用以資產規模為基礎的收費模式。傳統的理財服務以收取傭金為主，這就可能造成客戶與投資顧問的潛在利益沖突，例如投資顧問可能為了提傭而多讓客戶交易。但是財富管理業務通常以客戶資產規模為基礎收取管理費，投資顧問的收入只會隨著管理資產的壯大而增加。所以，投資顧問將更注重客戶資產的保值增值，注重客戶的滿意度。
第三章國內經紀業務財富管理借鑒思考
當前的中國證券市場還只是處于第二階段的起步，所以，僅從監管機構及協會工作的角度，提出建議，希望能借鑒加拿大財富管理中的基礎性的積極做法，應對當前的券商服務轉型和規范發展有極大的指導和幫助作用。
（一）編制從業人員行為實踐手冊CPH，并實行獨立考試制
財富管理的競爭，本質上是財富顧問――人的競爭，各公司需要重點培養一批素質過硬、親和力強的財富管理團隊。除了對從業人員的知識結構提出更高的要求外，對其職業道德和執業行為規范性要求更高。雖然2008年施行合規管理措施以來，國內監管法規一直在強調倡導，從業人員也都明白，合規除了合乎規范外，還需符合道德；合規的最高境界是培育合規文化，這都是理念意識層面的問題，但我們國內直到目前仍舊還處于口號大于行動，或行動缺乏具體標準和深度的階段，雖然各家券商都在摸索建立自己的員工合規教育體系，但我們行業尚缺乏完整系統的職業道德教育課程體系；雖然在我國已下發了證券從業人員行為守則、客戶適當性管理等多項監管法規，各公司亦有相應內規，但在從業人員行為職業道德和行為指引方面，相關法規的規定實際中還是多于泛化和原則性規定，對從業人員的指導性不足，同時更重要的是缺乏強制普及、強制教育的措施，我們對從業人員職業道德和行為規范的要求測試，僅是在從業人員綜合考試內容中散見；各公司的合規教育的普及性和適用性也都未必覆蓋全面有效。因此，強化合規教育和獨立考試的措施對我們國內而言，這應該是一個全新和更高層次的理念及落到實處的問題。
（二）放開產品限制積極拓寬經營品種，以豐富券商產品線
我國資本市場盡管經歷了長足的發展、用20年時間走過了西方國家200年的發展歷程，但無可否認，我國資本市場能夠為客戶提供的產品確實太少！我們了解到國外基金公司能夠提供超過2000只不同類型、不同投資方向、不同行業、不同風險收益率的共同基金；僅多倫多交易所掛牌交易的ETF產品就有約200只，涵蓋了指數、個股、商品、甚至天氣；還有除了證券市場，加拿大的財富顧問還需要為客戶提供稅務規劃、退休規劃、受托進行遺產處理、甚至子女教育計劃等等。反觀國內券商，目前為經紀客戶提供的90%業務都只是股票、基金、債券，稍微激進的也最多加上私募理財產品（其基礎仍然是股票或債券），更大類的資產配置基本沒有；而看看我們潛在的競爭對手——商業銀行，隨著銀行業監管的放松，信托計劃、信貸類資產證券化、另類投資（紅酒、字畫）等等，在可投資的范圍上已經遠超證券公司。因此，在中國未來的財富管理市場，單一的券商已經落后，混業經營或者混業管理的金融集團將取得無可比擬的優勢。對此需要監管及券商層面足以正視并加以解決，在監管層面，建議應盡量放開各類金融產品在券商層面的銷售，如保險銷售、私募銷售、銀行產品銷售等，同時，盡快形成券商理財產品備案制，鼓勵券商理財產品的投資多樣化，以豐富金融產品線。
（三）強化單項業務的執業資格管理
如果作為加拿大一名財富顧問來講，除了市場預測、行業分析，推薦股票外，他還需要提供保險、購房、稅務、外匯投資、法律甚至生活方式等多種財富管理的處理方案，這就要求證券從業人員掌握更為豐富全面的知識并具備適格的管理能力，加拿大采取的是各項業務的資格管理，從業人員只要取得資格均可從事多項銷售或服務。對此，建議我國也可將現有的如融資融券、股指期貨中間業務、信托產品銷售、保險銷售等等，比照基金銷售采取資格上崗證進行管理。
結束語
從我國證券行業過往的發展歷程及軌跡來看，中國券商未來勢必走上各項業務協調發展的道路。投顧和資管一方面可為實體經濟提供必要資本來源，響應了國家從金融方面支持實體經濟發展的倡導；另一方面又為投資者提供滿足其多元化需求的產品，滿足了社會大眾的理財需要。由此可以看出，券商的經紀業務轉型不僅僅為形勢所迫，亦是水到渠成、大勢所趨。（作者單位：九江職業技術學院）
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市場風險(MarketRisk)是指因市場波動而導致證券公司某一頭寸或組合遭受損失的可能性，這些市場波動包括：1.利率、匯率、股價、商品價格及其他金融產品價格的波動；2.收益曲線的變動；3.市場流動性的變動；4.其他市場因素的變動。除股票、利率、匯率和商品價格的波動帶來的不利影響外，市場風險還包括融券成本風險、股息風險和關聯風險。
市場風險是證券公司最經常面對的一種風險，是風險管理中的重點內容。市場風險給證券公司帶來損失的例子比比皆是，美國奧蘭治縣(ORANGECOUNTRY)的破產突出說明了市場風險所帶來的危害。該縣司庫將“奧蘭治縣投資組合”大量投資于所謂“結構性債券”和“逆浮動利率產品”等衍生性證券，但當利率上升時，衍生金融產品的收益和這些證券的市場價值隨之下降，從而導致奧蘭治縣投資組合出現了17億美元的巨額虧損。
寶潔公司(Procter&Gamble)參與了與德國和美國利率相掛鉤的利率衍生工具交易，當兩國的利率水平上升高于合約規定的利率時（要求寶潔公司按照高于商業票據利率1412基點的利率支付），這些杠桿式衍生工具就成為公司所需承受的負擔。在沖抵這些合約后，寶潔公司虧損了1.57億美元。
信用風險
信用風險(CreditRisk)是指合同的一方不履行義務的可能性，包括貸款、互換、期權交易及在結算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受的潛在損失。這些合約包括：1.按時償還本息；2.互換與外匯交易中的結算；3.證券買賣與回購協議；4.其他合約義務。
證券公司簽訂貸款協議、場外交易合同和授信時，將面臨信用風險。通過風險管理控制以及要求對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規定凈額結算條款等程序，可以最大限度降低和規避信用風險。
近年來，信用風險問題在許多美國銀行中開始顯現出來。例如，由于亞洲金融風暴，J·P·摩根不得小將其約6億美元的貸款因借款者無法履約而劃為不良資產，該銀行1997年第4季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元減少了34.8%，比市場預期的每股收益1.57美元也要低15.29%。
流動性風險
流動性風險(LiquidityRisk)是指證券持有者不能以合理的價格迅速地賣出或將該工具轉手而導致損失的風險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。
我們可以用Askin管理公司在1994年3月損失6億美元的案例加以說明。Askin管理公司擅長投資于按揭保證債務工具，這些工具因具有很高的信用和利率風險而在華爾街被稱為“有毒垃圾”。當利率猛升時，這些債務工具的交易停止，因為沒有交易對手，Askin公司無法以接近當初購買的價格脫手。此外，Kidder.Peabody公司因貸款給Askin公司從事上述交易也損失了2550萬美元。
操作風險
操作風險(OperationalRisk)是指因交易或管理系統操作不當或缺乏必要的后臺技術支持而引致的財務損失，具體包括：1.操作結算風險，由于定價、交易指令、結算和交易能力等方面的問題而導致的損失；2.技術風險，由于技術局限或硬件方面的問題，使公司不能有效、準確地搜集、處理和傳輸信息所導致的損失；3.公司內部失控風險，由于超過風險限額而未被覺察、越權交易、交易部門或后臺部門的欺詐（例如賬簿和交易記錄不完整、缺乏基本的內部會計控制）、職員業務操作技能的不熟練以及不穩定并易于進入的電腦系統等原因而造成的風險。
1995年2月，巴林銀行的倒閉突出說明了實行操作風險管理及控制的重要性。英國銀行監管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權、隱瞞衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對此卻沒有絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監督的期貨交易、結算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業務進行獨立監督，并且未將前臺和后臺職能進行嚴格分離等，正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。
由于管理不善，日本大和銀行在債券市場上遭受了更大的損失。1995年人們發現，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則，即將交易職能和支持性職能區分開來。
操作風險的另一案例是Kidder.Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，Kidder確認，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元“利潤”源于對公司交易和會計系統的操縱，是根本不存在的。這一風險事件迫使Kidder公司將資產售予競爭對手，并最終清盤。
操作風險可以通過正確的管理程序得到控制，主要包括：完整的賬簿和交易記錄，基本的內部會計控制，強有力的內部審計部門（獨立于交易和收益產生部門），清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監控得當，并采取分離交易職能和后臺職能的基本風險控制措施，巴林銀行和大和銀行的損失也許就不會發生，至少損失可以大大減少。
1993年，所羅門公司的財務部門及其獨立審計師安達信事務所報告，核對公司實際總分類賬中存在一些差異。為了加強內部控制，所羅門公司于年中進行了一次詳細的檢查，以確保總分類賬準確無誤，并具備適當的核對程序。這次詳細的財務檢查發現了大量無憑證的余額，需列入1994年3.03億美元盈利的稅前費用。隨后，該公司改進了核對和控制程序。由于實行嚴格的風險管理和控制措施，1996年1月所羅門公司發現了來自計算錯誤的期權頭寸的交易損失。交易員運用了不正確的波動值來掩蓋交易損失。公司的內部控制架構，包括由風險管理部門實施的常規抽查，發現了這些差異，并將損失降低到1500萬美元。
法律風險
法律風險(LawRisk)來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性，是指因不能執行的合約或因合約一方超越法定權限的行為而導致損失的風險。法律風險包括合約潛在的非法性以及對手無權簽訂合約的可能性。在金融全球化的環境下，大型證券公司因其業務性質和業務范圍而面臨著大量的法律訴訟風險。
例如，英國在Hazell與Hammersmith&Fulham一案的判決中規定（1991年），地方政府進行互換交易屬于越權行為，因此合約在法律上是無效的。這一規定使得銀行在違約互換合約上損失大約10億美元。而Hazell公司的法律顧問層不斷保證，互換合約是合法的、可以執行的，這一事實突出說明了法律澄清的必要性。
奧蘭治縣在對美林公司的控告中指出，美林公司應該知道合約違反了加利福尼亞的一些條款，因此提出，該縣簽訂的衍生工具合約在法律上是無效的。要求美林公司賠償因越權行為而造成的損失。
系統風險
系統風險(SystemRisk)是指：1.因單個公司倒閉、單個市場或結算系統混亂而在整個金融市場產生“多米諾骨牌效應”，導致金融機構相繼倒閉的情形；2.引發整個市場運行困難的投資者“信心危機”。系統風險包括因單個公司或單個市場的波動觸發連片或整個市場崩潰的風險。
對于系統風險來說，場外衍生工具市場是監管的重點。一些金融或證券業務集中在少數金融機構手中，并用以進行非對沖的投機活動。如果一家大公司倒閉，這將成為系統風險所帶來的“多米諾骨牌效應”的潛在根源。因市場或交易大量虧損而引起全球交易對手違約的風險已不僅僅是一種潛在的可能了。由于這個市場上機構之間的責任相互交叉，并與現貨市場相聯系，因此加劇了這種風險。
本人于20xx年xx月-212年X月在海南港澳資訊產業股份有限公司信息中心實習工作至今，通過實習對中國證券資訊市場的總體競爭環境以及在入世之后中國證券資訊行業的發展方向以及未來趨向等方面有了更加具體的認識。
入世的之后的中國的證券市場正處于調整和規范之中，這一規范的過程將對證券資訊業造成三大影響：其一證券市場越規范，證券業對證券資訊的需求就越大，二者關系將更加緊密。一個規范的證券市場將盡可能扼殺投機，加快證券中介業回歸，即主力從事投資服務，而這無疑將擴大對證券資訊的需求。其二證券市場越規范，證券業對證券資訊的需求層次將越來越高。券商沒有了投機利潤，就只能從兩塊加強力量，一是完善對投資者的服務手段，二是加大自身研究力度，從事正常自營決策。只有如此才能保證券商的收入。而這兩者都召喚市場上強大證券資訊陣容的出現。其三在投機越來越少，越來越難的情況下，股民將出現意識覺醒，也將極大增強對證券資訊的認同和依賴心理。
從目前的證券資訊行業的發展來看，1994年深圳巨靈推出第一套證券資訊系統是證券資訊行業的萌芽的標志，但今天的證券資訊市場已非94年同日而語。短短9年時間，證券資訊業內異軍突起，掀起一場日新月異的競爭潮。港澳資訊、巨靈、新蘭德、萬德、新德利、博經聞、維賽特、海融、萬國等等，此起彼伏，你追我趕，好一場"你方唱罷我登場"競爭喜劇。成熟的證券資訊行業市場也開始在這種專業化的競爭中開始成熟完善起來。
證券資訊行業從萌芽開始階段就是一個以證券財經數據庫為主營業務的內容提供商的面貌出現，是在90年代初的信息高速公路建設以及證券交易以及資訊信息提供方式的轉變提高的過程中漫漫的發展起來的，但直到今日大多數類似的資訊公司的產品層次還是停留在簡單的公開數據的采集為主的局面。其中的原因有中國股民的素質層次需要和機構市場需求的原因也有證券資訊行業本身在中國證券市場序列體系中地位的原因。從信息質量及服務水平上講，目前國內證券資訊業市場仍處于一種低水平的競爭，主要表現在以下幾個方面：信息質量不高，缺乏深層次的內容；以大量轉載各種公開媒體信息為主，缺乏自己的東西和能反映上市公司情況及市場動態的第一手資料；各類投資分析、投資咨詢缺乏連貫性和指導性，為莊家投機服務的投資信息占駐了主導，各類小道消息和傳聞滿天飛；市場上同類產品競相削價，擾亂了市場正常秩序；市場上的產品還沒有出現占主導優勢的行業標準和行業規范，大多數企業滿足于低投入，追求前期收益，缺乏行業責任。在一種低水平競爭的市場中，一批低投入、滿足于初級信息服務的企業也能占據一定的、甚至較大的市場份額 ，獲取前期收益。
另外的一個趨勢，各證券資訊廠商大多開始走證券信息資訊即專業化的信息提供和投資咨詢業務以及證券資訊平臺開發，外包財經網站的建設齊步發展的發展方向。其中資訊公司涉足證券二級市場的投資咨詢業務對于整個證券市場來說都是一種市場化選擇中的一個良性的產物，資訊公司可以在充分的整合自有的信息資源的情況下繼續的發揚投資咨詢領域的一種實證化的投資分析的模式，為廣大投資者提供專業化的投資咨詢策略。
在證券市場從無序到有序的規范化發展進程中，對證券咨詢行業的規范管理是一個重要側面。在證券研究咨詢行業形成發展的最初幾年中，由于缺乏有力的監管措施，行業發展基本上處于自發、無序狀態。與早期市場高投機特征相對應，早期證券咨詢行業從業人員成份較為復雜、魚龍混雜，聯手操縱市場的行為屢見不鮮，證券咨詢行業的這一狀況對證券市場的正常秩序造成了諸多惡劣影響。這一狀況直到97年主管部門加大規范管理力度之后才有所好轉，至98年《證券咨詢業務管理暫行條例》出臺后，行業管理才真正有例可循，有章可依，證券研究咨詢行業發展步入正軌。也正是這一階段、在市場投資理念漸趨理性回歸的背景下，證券研究咨詢行業在研究方法的不斷創新及研究內涵不斷擴大中進入發展壯大的第一個黃金時期。2003年正在進行的證券法的修改工作中一些相關證券咨詢行業的問題也被提上了討論范圍之中，證券咨詢業務的范圍也將大大的擴大，相關的自營業務和委托理財業務也將可能由地下轉到桌面上來。證券咨詢行業也將迎來全新的發展的機遇.在行業的規模化和競爭的有序化上更加規范的完善市場。
行業規模化，有序化發展的一個重要標志是一批真正獨立的專業咨詢公司的出現。與券商研究機構不同，其獨立性不僅僅表現為功能配置上的獨立性，也體現為其經營上的獨立性。由于生存方式的差異，這兩類研究機構在研究內容與目的以及方式方法上存在著明顯差異。券商研究機構由于事實上的依附關系，其研究目的主要在于三個方面，一是為券商客戶咨詢服務，二是為券商自營服務，三是為券商形象宣傳及業務創新服務，其研究對象不僅包括一、二級市場，也包括券商自身發展戰略與業務創新等內容。由于其服務對象的特殊性，其研究成果一般僅限于內部共享，且以專題研究為主，研究成果的價值實現是間接的。而對于專業資訊公司而言，由于其唯一的收入來源是其信息產品及咨詢服務，信息產品的質量與服務水平決定其自身的生存，市場競爭的壓力迫使研究工作是有更強的功利性，服務的對象性，要求其信息產品必須滿足不同層次用戶的需求，既要有廣度又要有深度。由于證券資訊市場仍處發育階段，受市場容量及無序競爭影響，目前該類專業公司受收入來源限制，與券商研究機構相較而言，在研究投入方面多表現為心有余而力不足。在缺乏有效的行業自律機制的背景下，證券資訊公司競爭圖存的方式正向著兩個極端方向發展，一種是以低成本支撐其低價競爭，搶占市場份額，以維持其生存，這類公司或非正式組織為數眾多。二是以高投入、高品位樹立市場形象，著眼未來，爭搶核心市場，這類公司雖為數不多，但無疑將是未來證券資訊業的脊梁。
目前的資訊廠商大多也在走資訊咨詢化的產業轉型的格局，針對目前的資訊廠商的市場格局以及資訊市場的未來發展方向，筆者產生了這樣的一些認識和感觸。
1、堅定的走證券資訊咨詢化的發展道路。單純的簡單的F10資料為主的低端的資訊信息內容的競爭只會陷入資訊產業低水平價格戰的泥潭中，要從產品的技術構成、新產品的開發、推廣機制、產品的信息質量、營銷策略及手段從根本上與競爭對手拉開檔次，才能從低端市場的價格戰的競爭中走出來，作到控制市場走向和價格的目的。在公司內部必須建立一套完備的新產品設計、開發和推廣的運行機制，保證高質量的新一代產品、延續產品、后續產品和可替代產品源源不斷地、有序地投放市場，形成多套產品立體交叉競爭。唯有如此，才能從市場混戰中走出來按自己的步伐發展自己。資訊咨詢化的發展方向既提高了信息的含金量，也是向高端市場發起進攻的最重要的籌碼。
2、加強和國內做證券行情交易系統的廠商比如說乾隆高科，通達信等的技術上的合作，以行情交易系統和資訊平臺和相結合的方式來發展資訊行業未來的資訊平臺的搭建方向。建立全新的基于證券行業電子資訊架構（E-infostructure)和現代的資訊有效集成（information integration)創新技術構建起來的的統一證券資訊平臺的運作模式。要是自己的資訊信息內容提供的方式和模型能夠緊跟住資訊行業的潮流，只有領潮流之先才可以完整的擁有對市場的話語權。資訊信息模塊與證券交易模式的合理有機嫁接以及技術上駐留程序的改進更新是保持這種領潮流之先的技術上的關鍵。
3、加強全國統一規劃的的市場營銷策略，樹立起自己的品牌營銷略。營銷策略的正確性和促銷手段的完善是產品成功的保證。產品再好，如果沒有正確的營銷戰略、營銷手段，沒有精良的營銷隊伍去組織實施，就根本無從實現市場占有率第一的目標，更無從實現第一民族品牌和獲取最大創業利潤的目標。產品品牌的樹立，在質地優良的情況下，除借助宣傳工具外，最終還將依靠我們營銷人員的自身高素質，豐富的知識和閱歷，新穎的營銷手段和技巧、良好的口才及應變能力，讓消費者去感受我們的員工、感覺我們的產品、感覺我們的服務，確實讓他們從中受益。
4、加強公司內部團隊精神的建設，形成創業的集體凝聚力，形成企業發展與個人價值實現同步發展的激勵模式。有計劃的引入股權認購期權獎勵的企業激勵模式為團隊精神的營造服務。甚至可以試探企業實現MBO來改變企業的法人治理體系和絕對控制權。團隊精神和創新思維是公司實現可持續性發展的最根本的保證。團隊精神的精髓是追求組織的有效性和員工對組織的最大貢獻率，它既是一種精神境界的要求，但更重要的是一種思維、一種方法，它強調一種實戰技巧，強調一個組織如何協作，充分發揮每個人的才能和潛力，通過協調和規劃，最終促成目標的達成。
5、拓寬融資渠道，改變過去的靠自我的資本原始積累的方式發展自己的模式。在國內主板市場監管力度加大門檻提高、二板市場推出遙遙無期、美國納斯達克不復往日威風的情況下，選擇在香港上創業板進而發展向主板市場轉變是最好的IPO融資方式。外資對中國證券市場的信心從乾隆高科在香港創業板上不錯的融資業績就可以看出。此外還可通過引入戰略投資者參股擴充公司股本結構的方式來發展自己。QFII之后外資購并的放開之后資訊領域肯定的將是其感興趣的產業之一。博弈選擇將是引導資訊廠商發展壯大的一個重要的關鍵。
關鍵詞：證券公司經營失敗客戶利益賠償基金
證券公司作為一種市場主體，必然存在經營失敗和市場退出的問題。但作為金融機構，證券公司市場退出不同于一般的生產企業而具有特殊性。在我國，證券公司往往集經紀商、承銷商和保薦機構、機構投資者等諸多角色于一身，且其經營范圍涉及全國和境外，其經營失敗還會波及到數量眾多的個人和機構客戶，甚至中央銀行和財政。本文將結合我國證券公司市場退出的實踐模式，重點討論作為證券公司客戶的投資者利益保護的法律問題。
證券公司客戶的權利類型
本文所指的投資者是從證券公司客戶的角度來談的，并不是指作為上市公司股東的投資者。實踐中，證券公司市場退出影響客戶的權利主要是集中在經紀業務和委托理財業務方面。具體而言，客戶與證券公司主要的利益連接點主要包括下列類型：
1、客戶交易結算資金的存托人。客戶交易結算資金是客戶用于保證證券投資交易、結算的資金，所有權應該屬于客戶所有。但是長期以來，交易結算資金往往存放在證券公司處。正常狀況下，證券公司應當幫助客戶開列資金帳戶，該帳戶內的資金所有權應該屬于客戶，客戶對該類資金具有取回權。但當證券公司因挪用而無法返還時，就形成了客戶對證券公司的債權。
2、證券類資產的托管方。同樣，根據國內目前的證券登記管理辦法的規定，證券公司應為客戶開立與資金帳戶對應的股票帳戶，用于記載其購得的證券類資產（包括國債、基金單位）。這些資產實際托管在證券公司，證券公司在實踐中常將客戶資產與其自營資產混同，挪用客戶的證券類資產。
3、資產管理的委托人。實踐中，客戶將資金委托給證券公司，雙方簽訂委托理財合同。受托證券公司按照合同的約定或授權進行證券投資或其他投資計劃。委托合同屆滿后，返還本金和一定的受益。為招攬客戶加入委托理財計劃，證券公司往往在合同中承諾高于銀行利率水平的高收益和回報，即保底條款。保底條款可分為保證本息固定回報條款、保證本息最低回報條款和保證本金不受損失條款三種。在證券公司市場退出時，委托人的財產權利（特別是違規理財行為）如何保護已經成為投資者關注的焦點。
4、借款人（質押權人）。實踐中，客戶可以直接將錢存入證券公司（或其營業部等分支機構），形成事實上的借貸關系；還有的證券公司還有將客戶的資金進行國債回購融資，由證券公司出具虛假的國債或其他證券托管憑證給客戶，證券公司通過這種形式向客戶融資或融券，也形成客戶與證券公司之間的借款關系。2004年11月初，中國證券監督管理委員會連續了《短期券管理辦法》、《證券公司債券發行管理辦法》和《證券公司股票質押貸款管理辦法》等規定，可望會給證券公司的合法的融資帶來機會和可能性。當然這些融資方式也產生了新的借款人類型：債券持有人和銀行（股票的質押權人）。
證券公司市場退出的實踐模式
1、破產清算方式退出市場
破產是指證券公司發生支付危機，不能清償到期債務，無法繼續經營情況時，由法院宣告其進入破產還債程序。破產程序一般由法院主持，公平處置證券公司的債權。國際證券市場已經發生多起證券公司破產的實例：1997年日本三洋證券、小川證券、山一證券破產，韓國高麗證券破產，中國香港地區正達行證券公司破產。根據報道，中國的大連證券、新華證券、佳木斯證券的破產案件已由相應的中級人民法院受理。
金融機構的破產應受所在地《破產法》的規制，特別是在破產的程序性規定上，可以準用破產的民商事程序。但是金融機構的破產與一般企業的破產在實體性規定上具有較多的不同點。各國各地區在破產法之外均有特別的規定，主要包括破產案件的受理標準、依職權宣告破產等。這些特別法的規定涉及到金融機構的行政管理機構與法院在破產程序中的分工和權經濟改革限分工問題。例如，美國《1978年破產改造法》授權美國證交會（SEC）參與證券公司的破產。我國《商業銀行法》第71條和《保險法》第86條分別作出相關規定：商業銀行和保險公司的破產應該經過金融監管機構同意；商業銀行和保險公司被宣告破產后，人民法院組織金融監督管理部門等有關部門和有關人員成立清算組進行清算。在證券公司破產問題上，我國《證券法》卻唯獨沒有作出任何規定，應該說存在立法上的重大不足。使我國法院在證券公司的破產案件上缺乏特別性的法律規定，更無法準確處理與中國證券監督管理委員會的權利銜接。中國證券監督管理委員會在證券公司破產程序中的權力模糊和缺位，有可能會增大證券公司破產對證券市場的沖擊，特別是會損害投資者的利益，動搖投資者對資本市場的信心。因為，法院在處理證券公司破產問題上，其專業能力和對資本市場的獨特性明顯不如專業性的證券監管機構。對證券公司客戶的權利保護是證券公司破產法應當亟待完善的內容。
2、托管經營的逐步退出方式
證券公司的托管經營是中國處理問題券商廣泛采用的方法，托管具有明顯的權宜之計和過渡性質。從托管實踐模式看，包括以下三種模式：（1）同業托管經營，由新成立券商或老券商托管違法券商和問題券商。在新券商托管中，新的出資者解決問題證券公司個人賬戶窟窿，接管其證券營業部，獲得證券牌照，成立新證券公司。太平洋證券托管云南證券便是新成立券商托管的適例，而老券商托管經營往往不承擔問題券商的債務，中國民族證券托管鞍山證券、東北證券托管新華證券就屬于這種情況。（2）行政接管：2004年初國家組成托管組接管南方證券。（3）資產管理公司托管證券公司。如2004年7月，中國華融資產管理公司托管恒信證券、德恒證券等，中國東方資產管理公司托管閔發證券，信達資產管理公司托管漢唐證券。
但是對托管經營的法律性質，托管方和被托管方、投資者、債權人的關系卻從來沒有法律和法規的規定，從而造成大量懸而未決的問題。托管機構和被托管機構的債權人、職工發生的法律訴訟和糾紛不斷發生，法院在處理類型案件中由于無法可依，存在極大的任意性，造成證券市場的嚴重混亂。特別是在證券市場整體不景氣的情況下，被托管機構的債權人認為托管是一種重組和合并，要求托管機構承繼問題券商的全部債務，從而進一步增加了證券市場主體的經營風險。
3、非破產清算方式
企業的解散包括自愿解散和強制解散，前者是指股東方通過一定的程序宣布結束合資關系，法人因發起人（或股東）合意而消滅；強制解散是指企業在經營過程中發生違法行為，被國家行政機關命令解散的情形。強制解散的原因包括：不遵守行政法規的行為，如不參加年檢，違反環境保護法的污染行為，股東出資瑕疵，達不到法人成立條件等。證券公司是特許行業，受到金融監管部門和工商行政管理部門的雙重行政管制，所以證券公司的強制解散包括許可證取消和工商執照吊銷。無論是自愿解散和強制解散，證券公司必須經過清算程序才能退出市場。我國法律在破產清算程序上明顯存在立法不足。
4、吸收合并的退出方式
證券公司的重組包括新設合并和吸收合并，這里我們主要討論證券公司吸收合并或新設合并情況下，投資者利益的保護問題。從吸收合并的主體來看，目前法律尚禁止外資控股證券公司，也不允許外資介入投資銀行和基金業務以外的其他證券業務。因此，在目前的法律前提下，只能是中資的證券公司的收購。根據法理，合并包括資產收購和股權收購。這兩種收購，都關系到投資者利益的保護。因為，證券公司的資產本身構成投資者、債權人利益的一般擔保。證券公司被合并后，產生了投資者、債權人等利益關系人的債務承擔問題。
證券公司市場退出與投資者利益保護的現狀與問題
1、我國證券公司市場退出和投資者保護實踐
我國證券公司目前的退出實踐包括下列幾種方式：通過批準新的券商成立，要求新的券商來承擔問題券商的債務，特別是其中的客戶保證金債務。太平洋證券托管云南證券所屬證券營業部及相關經紀業務部門屬于適例。國家在查清違規券商問題的基礎上，通過地方政府提供支持、或央行再貸款或發債的方式，解決券商的資金短缺和支付危機。2004年10月17日，中國人民銀行、中國證券監督管理委員會、財政部和中國銀行業監督管理委員會聯合發出通知，就收購個人債權及客戶證券交易結算資金公告作出解釋。對被處置的個人債權及客戶證券交易結算資金，按照分類原則進行有限賠付，即對個人客戶交易結算資金全額收購。顯然公告的基本精神是立足于國家為化解金融危機，維護社會穩定的政策角度來處理證券公司退出時的客戶利益保護問題。為了防止券商支付危機的發生，證券監督管理委員會還允許券商通過增資擴股的方式來提高凈資本和支付能力。南方證券在被托管之前，就曾經成功地增資擴股。
2、我國解決券商退出的方案具有明顯的政策性導向，屬于權益之計。因而存在一定的問題：無論是央行再貸款還是發債來解決券商退出市場的遺留問題，其實本質上均是由國家財政進行支付。也就是說由全民來承擔券商違規經營的后果。這無疑增加了中央財政的負擔。另外，由于證券公司股權結構的多元化，一些民營證券公司逐步退出市場，如果完全由國家承擔退出成本，就存在公共財政為民營機構承擔債務的問題。從目前我國證券投資者損失救濟的實踐可以看出，基本上是采用機構投資者和個人投資者區別對待的“分類處置”的原則。對于機構客戶的債權國家一般不予處理，即個人債權優先原則。筆者認為，無論是機構債權還是個人債權，債權本身是沒有優劣區別的，這是債權平等原則的應然之義。況且，其實嚴格區分機構債權和個人債權可能會違反政策設計者的良好的初衷，特別是在基金和其他集合理財計劃中，雖然委托人是以基金等機構的名義出現，但實際上背后的受益人或財產的實際擁有方是個人財產。
總之我國證券公司的市場退出及配套制度存在明顯的任意性，本身規范化程度遠遠不夠，造成投資者利益保護缺乏有效的長期的規范體系。
我國證券公司市場退出和投資者利益保護的制度設計
1、積極推動證券公司的市場化收購和重組
可以說，有效的產權交易和收購市場的形成、運行，對證券業經營風險的自我化解具有顯著的作用。一方面，我國證券公司在經營上同質化明顯，市場細分不夠。另一方面，證券業存在寡頭壟斷和惡性競爭。證券公司的贏利模式雷同，造成證券公司難以適應市場，而惡性競爭提高了證券公司的交易成本，降低了證券公司的生存能力。通過證券公司之間收購和兼并，從外部治理和控制權市場的角度促進證券公司的內部治理水平的提高。
當然控制權市場的形成需要一定的條件，這些條件主要包括證券公司本身股權的多元化和完備的產權交易機制，就目前而言，應該說這些條件的完全具備尚需假以時日。目前，證券公司之間的市場化收購還不普遍，比較多的是證券行業主管部門以政策為導向的危機處理機制。這種行政性的“拉郎配”式的重組，造成了證券公司退出市場問題上問題叢生。因此，應該放寬證券公司股東的持股資格的限制，允許實力民營機構收購證券公司，促進證券公司的股權多元化。除此以外，國家還應該鼓勵證券公司股權在全國范圍內的市場化收購和兼并，限制和破除證券公司經營的地方依賴性。
2、我國證券公司市場退出和投資者保護的制度設計
投資者賠償基金是發達國家應對證券市場經營風險的重要手段。與存款保險制度一樣，發揮了穩定市場的作用。關于投資者保護基金的組織形式和運作方式因各國而不同。可以說，各國建立的投資者保護計劃和基金運作模式均是市場化的應對市場風險的制度安排。在我國金融市場改革和證券公司分類監管、重組的趨勢下，借鑒國外的經驗建立我國投資者保護機制已刻不容緩。有鑒于此，我們提出下列制度設計：從組織形式上來看，可以成立投資者利益賠償基金，以公司化形式進行組織運作。該公司性質上為國家特設公司，類似于公益法人的地位，受特別法的調整。初始資本由國家財政撥付。但其成立后，國家不再撥付資金，而是由包括證券公司在內的會員公司按照其總資產的一定比例繳納投資者利益保護基金，該保護基金必須逐年實際繳納。從行政隸屬關系上，可以由中國證券監督管理委員會負責管理。但行政管理機構不得干預投資者利益保護公司的日常管理。行政管理權的內容主要包括規章制度的審批、重大投資項目的備案制和合規性、合法性的監督等從賠償對象和標準上看，主要是適用于被吊銷金融證券經營資格或進入強制性清算程序的證券公司等金融機構的客戶的債權。具體程序上看，應該由清算組在登記和確認債權數額的基礎上，按照一定的比例作限額賠償。
參考文獻：
[1]張育軍，隆華武，投資者賠償基金的國際經驗及在我國的構建，證券法律評論，2003（2）。
人力資本在證券公司治理結構中的特殊地位,決定了設計證券公司的治理結構模式要特別強調人力資本的重要性,基于上述分析,筆者認為,作為非銀行金融機構的證券公司治理相比一般公司而言顯得尤為重要,要充分考慮到其行業特殊性,構建證券公司有效治理模式,加快完善公司治理結構,才有可能保持蓬勃的創新精神和旺盛的經營動力。
我國證券公司的治理現狀與主要缺陷
從理論上講,我國證券公司融合了世界上公司治理多種模式的優點,其治理結構設計形式上比較“完美”,但實踐中存在不少缺陷。本文從內部治理和外部治理兩個方面加以分析。(一)內部治理存在的問題1.內部人控制現象嚴重,董事會等治理機構虛置。我國證券公司有股權集中度高、股權結構差異性較大、股東數量少且性質較為單一、股權流動性差等特點。純粹的股權集中度的高低并非導致公司治理效率上的必要性因素,但我國證券公司的問題在于股權結構的集中與股東的國有性質聯系起來,這種產權制度安排導致國家對公司的控制表現為產權上的“超弱控制”和行政上的“超強控制”。“超弱控制”情況使得公司“內部人”演化為穩定的利益集團,可以借國家的名義,實現對公司的控制,追求高在職消費和個人高收入,侵蝕投資者的利益,同時又通過政府行政上的“超強控制”推脫責任,轉嫁風險。這是導致證券公司治理存在較大缺陷的最重要原因。雖然我國證券公司的外部董事在董事會中的比重已在50%以上,但從來源上來看,幾乎大多數都來自于證券公司的股東單位,缺乏必要的獨立性。獨立董事的聘請主要由大股東決定,對大股東和經理層的監督約束不能做到獨立、客觀與公正,難以起到中小股東和其他利益相關者代言人的作用。由于我國證券公司采用的是單層董事會制度,與董事會平行的監事會僅有部分監督權,而無控制權和戰略決策權,無權任免董事會成員或高級經理人員,無權參與董事會與經理層的決策,使監事會實際上只是一個受到董事會控制的議事機構,其監督權難以實施,處于附庸的地位。2.內部控制流于形式,長期激勵機制殘缺。權力制衡的治理機制是形成內部風險控制的基礎,制衡機制如果無效,內部控制則往往流于形式。我國證券公司風險責任承擔主體模糊不清,內控機制無人關心,經理層更多的是關心不控制風險下的短期利益。很多證券公司的內控制度只是寫在紙上的擺設,是為了應付監管部門的檢查,或者僅僅用以約束下級分支機構和普通員工,而對于公司高級管理層毫無約束力。與國際投資銀行相比,我國證券公司激勵制度普遍存在注重短期效果、激勵手段單一等問題。員工、技術人員、管理層的激勵方式和手段缺乏差異,沒有特殊的激勵方式。這種激勵模式極大地影響了證券公司主要骨干的積極性,造成公司的發展缺少業績提升動力和創新動力。(二)外部治理存在的問題1.證券公司存在過度行政化的現象,債權人對證券公司的約束機制缺乏。外部治理機制中約束力量是一個重要的組成部分,當前我國證券市場過度行政化的跡象明顯,市場力量對證券公司的約束機制弱化:核心管理層由政府任命,極少采用市場化公開競聘;產品市場的競爭往往受到政府的保護;問題券商的退出由政府協調安排,市場化的控制權爭奪基本不存在;一些社會中介機構如會計師事務所等在執業過程中弄虛作假,不能起到約束證券公司的作用。此外,在經營過程中,由于自有資本短缺又缺乏穩定的融資渠道,不少證券公司通過挪用客戶保證金、違規理財等違法違規的渠道來獲得所需資金。由于是非正常的負債方式,大多通過賬外經營以逃避監管,加上債權人本身的軟約束,不可能形成強勢的債務約束機制,資本結構的治理效應未能真正實現。2.法律法規有待完善,執法力度有待加強。不少法規是在市場發展的要求下被動產生的,具有明顯的針對性和相對滯后性,難以滿足證券公司業務創新和整體發展的需要。有的法規中有些條款缺乏可操作性,在實踐中難免流于形式。如《公司法》中規定董事會違法決策導致損失時股東可追究董事的責任,但由于缺乏具體的規定,在實踐中難以操作。再如現有的法律法規沒有為機構投資者在證券公司治理中發揮大的作用提供相應的制度保障,致使機構投資者不能從外部發揮對證券公司治理的作用。同時法律法規的落實還需要嚴格執行并提高執法的透明度,需要新聞媒體和社會輿論的監督,而我國目前這些環境條件還不具備,有法不依、執法不嚴、情大于法、權大于法的情況仍然比較嚴重。
完善我國證券公司治理的模式與措施
(一)構建證券公司共同治理模式在利益相關者理論的基礎上,構建證券公司內外部共同治理模式,形成由所有者、債權持有人以及公司內部人力資本為治理主體,外部市場和監管機構構成外部約束機制的內外部共同治理體系,具體如下圖。(二)完善內部治理的路徑1.加強內控風險管理,健全董事會等機構治理功能。實現股權結構的分散化和多元化是完善證券公司治理的基礎條件,合理的股權結構有助于約束經營者,并為建立有效的激勵機制創造條件。當前要積極穩妥地推進證券公司直接上市,引導民營資本和外資進入證券公司,實現員工內部持股,從而降低股權集中度,是打破國有資本在證券公司中占絕對主導地位,解決國有主體委托人的問題的根本出路。良好的內部控制是完善公司治理的重要保證。證券公司應當在強化內部權力制衡監督機制的基礎上,樹立全面風險管理理念,制定穩健的經營策略,嚴格落實內控制度,追求可控風險下的持續發展。通過推行員工董事制度、建立董事責任保險制度、提高外部董事(或非執行董事)在董事會中的比重等措施健全董事會制度。建立外部監事制度,加強監事會的獨立性,在我國獨立董事制度逐步成熟后,為了避免與獨立董事職能的重疊,減少成本,可以考慮取消監事會。2.完善激勵與約束機制,培育和樹立證券公司治理文化。證券公司作為資本和智力密集型企業,更應當重視報酬激勵機制。實際方案設計上要注重激勵方式的多樣化,根據行業特點針對知識型員工注重成長、成就激勵,根據組織結構特點對管理層主要實行股權激勵,對員工實施持股計劃和組合激勵,并注意獎懲合理搭配。從完善約束機制來看,要發揮股東尤其是中小股東在證券公司治理中的作用,探索現代金融企業制度下職工民主管理的有效途徑,讓公司員工分享決策及監督公司經營的權力。(三)完善外部治理的路徑1.優化融資結構,建立并完善風險監控機制。證券公司合理的高財務杠桿應在保證資本充足率的情況下,盡可能提高債務特別是長期債務的比例,同時也發揮債權人對證券公司的制約治理作用。為此,除了禁止證券公司挪用客戶保證金和通過保底委托理財變相融資外,還應該積極拓寬證券公司的債務籌集渠道,硬化債權約束,促進證券公司管理層善用債務資本,發揮銀行等債權人在證券公司治理中的債權約束作用。為了解決融資問題,建議盡快成立證券金融公司。要限制和破除證券公司經營的地方依賴性,通過重組、購并和聯合,逐步提高行業集中度,促進證券業資源的合理的有效配置。內控機制的建立和有效運作應成為證券公司法人治理的重要內容,還應為證監會、證券業協會和證交所等外部監管在證券公司內的落腳點。證交所的一線監管是證券公司風險監控機制得以有效運行的重要保證,有關證券交易軌跡的適時監控機制還需要進一步完善。建立和完善證券公司的信息披露規則(包括年度會計報表公開制度),增強證券公司業務經營的透明度,不管證券公司是否上市,都應將其作為公眾公司來看待,監管部門應監督證券公司進行詳細、及時、準確的信息披露,以改善股東大會、董事會、監事會、經理層以及其他相關利益者之間信息不對稱的問題。要改變當前政府任命證券公司經理的現狀,逐步建立證券公司經理人市場選擇的機制。2.創造良好的法制環境,加大執法力度。建立和完善有關的法律法規體系,特別是加強保護中小股東及其他利益相關者利益的法制建設:一是要改革現有股東大會的召集方式,賦予股東自行召集的權利;二是要建立并優化股東訴訟制度,股東對產生的損失具有請求賠償的權利;三是要建立完善的委托投票、累積投票、大股東表決權回避等系列制度,使失衡的股權結構得到一定程度的糾正;四是要建立明確債權人參與公司治理的制度。加強現有法律法規的執行力度,加大監管力度,通過立案稽查、巡查等形式,規范證券公司行為。對于證券公司的違法行為,對有關責任人應予以嚴厲查處,絕不姑息遷就。同時,積極引導新聞媒介和社會公眾等多種力量,加強對證券公司的監督,促進證券公司的公開、透明。
證券公司風險分析指標的選擇
風險指標評價體系通過將不可以量化的風險進行指標化處理，然后通過維數映射使這些專業的風險狀態數據轉化為更為直觀的風險報告。本文主要分析的是反映證券公司整體風險狀態的指標。根據數據的可得性，結合監管部門的要求和已有的研究成果，本文選取以下指標體系進行分析證券公司的風險狀況：
風險指標分析
截至2005年4月30日，經批準成為同業拆借市場成員的65家證券公司中，有48家在2005年4月底上報了經過審計的財務報告，本文將其選取為分析樣本。
財務風險指標
盈利能力持續低迷。從已經選取的48家證券公司的樣本狀況來看，2003年和2004年證券公司處于經營低迷狀態。2004年，48家證券公司一共虧損50．11億元，平均每家證券公司虧損達到了1．04億元，虧損的證券公司為24家，占50％；2003年共虧損46．60億元，平均每家虧損9708萬元。
由于利潤的大幅減少，證券公司的凈資產收益率大多為負值。2004年全部48家證券公司平均資產收益率為－0．3070；遠遠低于2002年－0．041和2003年的－0．066。其原因是，在虧損逐步加重的同時，證券公司的凈資產也在大幅縮水。除已經被關閉或托管的證券公司之外，年報也顯示了一批證券公司正處于破產倒閉的邊緣，甚至已經在技術上破產。證券公司大多數虧損在自營證券和委托理財方面。數據顯示，47家證券公司自營投資業務合計虧損9．36億元，平均每家凈虧損近2000萬元。根據新的金融會計準則，47家證券公司共計提了318億元的自營證券跌價損失。受托理財業務的表現同樣十分糟糕。由于管理層對證券公司委托理財業務進行了全面清理，證券公司以往表外運營資產管理業務形成的虧損開始在報表內體現出來。47家證券公司受托投資管理收益為－9．54億元，虧損金額超過自營投資業務，在證券公司的所有業務類型中虧損最嚴重。
資本風險值得關注。2004年，48家樣本證券公司的平均凈資本充足率為50．44％，2003年為44．72％，遠遠超過了8％的監管部門最低要求。但是，高資本充足率并不能說明各家證券公司在控制資本風險方面下足了功夫，反而說明證券公司在籌資方面的無能為力(凈資本充足率二凈資本／負債總額)。由圖1可以看出，對于衡量證券公司資本風險的另一個指標――凈資本／注冊資本來說，大多數證券公司一直低于1，并于2004年呈現較大幅度的下降，這說明證券公司由于經營的艱難，正在逐步消耗和吞噬自有資本。其中廣東證券、河北證券、申銀萬國證券、泰陽證券的凈資本均已降為負值。
負債率仍然偏低。數據顯示，2004年48家證券公司平均凈資產負債率1為1．59，僅僅從這一點來看并沒有蘊涵太大風險(證監會規定凈資產負債率1的警戒線為8倍)。另一個較為客觀的反應證券公司債務風險的指標在于凈資產負債率2，即負債總額中扣除了委托資金和保證金。2002年、2003年我國證券公司的資產負債率2都遠低于1，2004年也僅為1．15，相對來說，這個指標仍然處于安全的區域。這說明我國的證券公司債務融資渠道的匱乏，無法有效利用財務杠桿推動公司的業務發展和擴張。
另外，我國證券公司權益比率1(所有者權益／總資產)的行業平均值為33％，權益比率2(所有者權益／總資產扣除委托資產和保證金)的行業平均值為66％，遠遠高于發達市場上的證券公司，這同樣說明我國證券公司的負債比率嚴重偏低，財務杠桿作用沒有有效的發揮，同時也說明我國證券公司的融資空間狹小。
客戶資金凈流出嚴重。證券公司資產負債表中代買賣證券款和受托理財資金的數量變化，是檢驗投資者對于股市信心的重要指標。持續的市場低迷已經導致證券客戶資金的大量流失。2004年46家證券公司代買賣證券款和委托理財款流失總額高達527．83億元，平均每家證券公司流失11．47億元。各家證券公司的審計報告也顯示，除了投資者信心下滑之外，證券公司挪用客戶保證金和頻頻發生的委托理財糾紛也是導致客戶資金流失的重要原因。
如果拿代買賣證券款和委托理財款的流失額與證券公司的凈資本以及注冊資本對比，可以發現，近幾年來，每年資金的流失額都超過了證券公司的凈資本。2004年平均每家證券公司流失11．47億元，是平均凈資本的1．23倍；2002年全部49家綜合類證券公司的代買賣證券款和委托理財款凈流出為807．23億元，平均每家流出16．47億元，是平均凈資本的1．12倍。
只有少數證券公司的委托理財款和代買賣證券款仍然在弱勢中保持了增長。表現突出的有中金公司、東北證券、中關村證券、金元證券等7家證券公司。但除了中金公司明確表示受托理財未承諾保底收益，僅收取手續費，從而不列入資產負債表內，其他公司均列入表內計算。這也意味著，這些公司同時承擔著委托理財帶來的巨大風險，而在持續的弱市狀態下，這無疑加大了這些公司2005年收益的不確定性。
流動性風險狀況
傳統流動性指標較為安全。2004年上述48家證券公司的行業平均流動比率為1．39；速動比率均值為1．24，均高于中國證監會要求的“1”的警戒線，這說明我國證券公司的流動性并無大的風險。
流動負債占比過多，資產結構不盡合理。在負債結構方面，我國的證券公司明顯存在短期負債過多，長期負債嚴重不足的現象。2004年48家證券公司流動負債占總負債比例為97．99％，其中20家證券公司沒有長期負債；2003年這一比率為98．36％，變化不大。
在資產結構方面，我國證券公司的固定資產所占比例過大，流動資產的份量顯得不足。2004年行業固定資產占總資產比重為7．22％；2003年為6．01％。剔除總資產中的委托投資和保證金存款，2004年固定資產比率的值為15．46％，最高達到55．45％；2003年平均為16．12％。而美林公司2001年的年報顯示，其固定資產占總資產的比重僅為5．26％。從這些數字看來，我國證券公司的資產結構存在需要改進的地方，流動資產所占比例仍然需要提高。
市場風險狀況
47家證券公司的平均委托資產倍率為0．42；遠低于中國證監會所設定的80％的警戒線。從某種意義上說，在長期的弱市狀態下，委托資產的減：少降低了證券公司的市場風險。但也有不少證券公司的委托資產倍率仍然非
常之高，如申銀萬國證券的委托資產倍率達到4．18，在市場不斷下滑的情況下如此高的委托資產倍率不啻于一顆“定時炸彈”。
現金流量風險居高不下
從公布了現金流量表的15家企業的狀況來看，有13家的經營活動現金凈流量為負值，平均為－6．43億元，可見，證券公司的現金流量處于一個十分窘迫的狀態。扣除代買賣證券款和委托資金的變化后，證券公司的現金流量有所好轉，平均凈現金流量為1．52億元。這說明代買賣證券款和委托資金的變化對于證券公司現金流的變化影響非常大。
從充足性和效率性上對證券公司的凈現金流量進行考察，可以得出更有價值的結論。2004年上述15家證券公司剔除廣東證券后的平均經營活動指數1(見表2)為－13．41；平均經營活動指數2(見表2)為－12．68。這說明證券公司經營活動的效率較低，即使去掉了代買賣證券款和委托資金的變化，也未有起色。
在充足性指標方面，15家證券公司的平均現金流量充足比率1(見表2)為－25．0279，平均現金流量充足比率2(見表2)為－9．6173。可以看出，即使拋開委托理財和客戶保證金下降的影響，證券公司的現金流量仍然非常脆弱。從這個指標來看，證券公司正面臨著明顯的支付風險，一旦某個環節現金流出現問題，就會出現全盤的支付危機。
證券公司風險綜合指標分析
針對48家證券公司的總體情況，可以得到如下的綜合狀況：
由表2分析可以看出：
整體看，當前證券公司面臨著行業性破產的嚴峻局面。從已有的指標分析來看，證券公司的財務風險、市場風險和現金流風險都處于比較嚴峻的狀態。現金流量風險仍是證券公司目前面臨的最大風險。一旦某個環節現金流出現問題，就會出現支付危機。如果缺乏穩定的收入來源，加上無法進行有效的融資，一些證券公司可能只能處于“等死”狀態。
證券公司經營業績與風險狀況呈現兩極分化的狀態。從48家樣本證券公司的指標來看，雖然凈利潤總額為負數，但是虧損主要來自少數幾家證券公司。統計結果顯示，虧損額超過1．5億元的證券公司多達13家，其中虧損額最大的3家證券公司虧損額占24家虧損證券公司合計虧損額的54．50％。而前4家證券公司的盈利占到盈利證券公司盈利總額的56．48％。
債務風險并不是證券公司的最大風險點。證券公司的平均凈資產負債率2為1．15，相對來說，仍然處于安全的區域。這說明債務風險不是我國證券公司目前的主要風險點，同時也說明由于債務融資渠道的匱乏，證券公司無法有效利用財務杠桿推動公司的業務發展和擴張。
證券行業的信譽風險正在逐步加大。由于挪用客戶保證金以及委托理財糾紛等事故的頻繁發生，行業的整體信譽急劇下降，這也進一步加速客戶資金的流失。2004年平均每家證券公司流失11．47億元，居然高于證券公司的平均凈資本。同時證券公司的凈資本／注冊資本指標趨于下降狀態，說明證券公司正逐步消耗和吞噬自有資本，也導致了證券公司股東與公司之間糾紛的增加，給增資擴股之路增添了障礙。
結論與啟示
《金融企業會計制度》的實施提高了證券公司風險暴露的程度。財政部要求國內非上市證券公司自2004年1月1日起全面執行《金融企業會計制度》。從已經披露的48家證券公司的年報來看，大多數證券公司是第一次實施《金融企業會計制度》，使得2004年度的年報較為客觀和真實的反映了證券公司的經營狀況和風險狀況。與原先的《證券公司會計制度》相比，《金融企業會計制度》對于證券公司的影響主要體現在：(1)資產減值準備擴大了計提范圍，同時改變了減值準備計提辦法，即需要追溯調整，另外，對自營減值準備的提取必須按股票市價與成本孰低原則來計提減值準備，此舉將有效避免證券公司利用會計規則掩蓋潛虧。(2)委托理財業務在年度報告中由表內轉入表外。新的制度下，受托投資管理業務收到的資金所形成的資產和負債，由于不符合資產、負債的定義，相關項目如“受托資金”、“受托投資”等將調出資產負債表，不在資產負債表中反映，而在“會計報表補充資料”中披露。受托理財的計價辦法也將采用成本與市值孰低的原則，與自營一樣趨于嚴格，有效避免了證券公司利用會計規則掩蓋潛虧的現狀。
單一的盈利模式導致系統風險占比居高不下，是導致證券公司行業危機的重要原因。對于我國的證券公司來說，A股經紀業務的手續費收入依然是證券公司最主要的收入來源，2004年平均每家證券公司達到1．91億元，對證券公司主營業務收入總額的貢獻度為70．71％，由于手續費收入主要依靠市場行情的走勢，因此對經紀業務的過度依賴使證券公司難以擺脫“靠天吃飯”的窘境。根據相關媒體統計，2004年市場行情較好的2～4月這3個月，證券公司經紀業務收入占到全年經紀業務收入的42．30％。而美國證券公司的自營和資產管理業務卻貢獻了25％的收入，資金利息收入只占了3％。
在中國證券公司十余年的發展中，中國證券業的盈利模式是一種廣義意義上的“通道”盈利模式，即證券公司通過為客戶提供各種通道來獲取收入，實現利潤。這些通道主要包括交易通道和發行通道，交易通道對應著證券公司的經紀業務，而發行通道則對應著承銷業務。在過去，由于嚴格的行業準入制度，證券公司的“通道”是一種壟斷資源，它保證了證券公司在長達十年的時間里能獲得穩定的高額壟斷利潤。以“通道”為主的盈利模式造成了證券公司的收入曲線與市場走勢高度相關，具有高度不穩定性和周期性，加大了經營風險。雖然保薦人制度的實施結束了證券發行業務的通道制，但是長期以來對于通道的依賴在客觀上壓抑了證券公司創新的積極性，導致證券公司都缺乏內在的沖動去創造新的業務和產品，也釀成了今天的苦果。
目前拓寬融資渠道的政策仍然難以解決證券公司當前的融資困境。從負債指標的分析來看，證券公司的平均凈資產負債率2為1．15，相對來說，仍然處于安全的區域。這說明債務風險不是我國證券公司目前的主要風險點，同時也說明由于債務融資渠道的匱乏，證券公司無法有效利用財務杠桿推動公司的業務發展和擴張。在負債結構方面，我國的證券公司明顯存在短期負債過多，長期負債嚴重不足的現象。2004年48家證券公司流動負債占總負債比例為97．99％，其中20家證券公司沒有長期負債；2003年負債比率為98．36％，變化不大。
關鍵詞:證券 財務 管理 現狀 問題 建議
一、我國證券公司財務的現狀
(一)證券電子商務應用程度高，對證券公司財務管理制度提出更高要求
我國證券市場起步較晚，但發展速度之快，目前我國證券市場變化快、交易頻繁、交易量大,導致了證券公司財務工作量加大，綜合性和實效性增強，手工工作已無法滿足工作需要，只能借助于電子商務系統及網絡技術來完成，使得交易過程簡化，但同時也存在一定的風險，這就對證券公司財務管理制度提出更高要求。
(二)資金調度成為了證券公司日常財務管理工作的重點
自營業務和業務是證券公司主要的經營業務，這就決定了交易過程中的證券清算和交易清算成為券商會計核算的常規性業務,證券交易清算具有時效性，一般都是在當天進行，這就要求資金調度能夠快速、準確，確保交易的順利進行。
(撒恩)證券公司財務管理多樣化的特點要求財務管理人員要有較高的綜合素質
目前，近百家證券公司應用多達數十種的財務軟件但苦于沒有統一的標準，證券業務多樣化，而且財務工作多通過電子商務等網絡平成，這些都要求財務管理人員要有較高的綜合素質。
(四)不可確定證券公司的資產規模及收益獲取
目前，證券公司的財務管理工作受到證券市場交易的影響，交易頻繁復雜，資產規模也處于不斷的變化當中，自營業務波動性也較大，賬務處理不能體現其及時性，有效信息反映延拖。證券承銷業務受發行額度、上市時間、市場趨勢等多種因素的影響, 收益時間也存在不確定的因素,因此，出現證券公司資產規模及收益獲取的不確定狀態。
二、當前證券公司財務管理工作中存在的問題
(一)證券業法規體系不完善, 導致證券公司財務管理工作出現盲點
我國到目前為止還未出臺證券會計準則，在財務核算方面沒有實現企業統一會計制度，企業間在財務管理工作中沒有一個科學、完善的現代化證券財務制度，達不到統一的標準，就無法保障證券交易過程有序的進行。同時，監管的多重性導致財政部門和證監會的要求不一致, 使會計核算存在盲點。構建科學的證券財務管理體系,是證券公司謀求發展的當務之急。
(二)目前我國證券市場的交易復雜無序，存在潛在的財務危機
公司接受客戶的委托，客戶買賣債券、股票等有價證券而獲取到的款額是買賣證券款。財務人員在處理這部分款項時，有時容易和公司自己的資金核算混淆，在買賣證券款這一科目中的記錄不明確。有時也沒有根據客戶類別分類記錄、核算。這些都會對今后的具體核算工作帶來麻煩。
(三)證券公司財務報告不完整，財務信息披露存在不真實性
證券市場能否實現健康有序的運作，主要取決于證券公司是否及時、真實、準確、完整地披露其財務信息。當下存在的問題主要有多層人員參與到財務信息的披露過程，不僅僅通過財務人員完成，在經營目標、彌補工作漏洞的基礎上，部分管理層人員也會對財務信息的披露加以干涉和控制；信息披露不完整，很多信息遺漏或模糊、籠統，無法揭示證券公司在一定時期的盈虧狀況及存在的風險情況，失去了財務信息應有的效用性。
(四)財務管理人員專業知識匱乏，守法意識薄弱
我國證券市場起步較晚，發展速度之快，導致專業性證券財務管理人才匱乏，現有的財務管理人員缺乏相應的專業知識的積淀，證券財務管理相關經驗不足，綜合素質不高，對行業法律意識淡薄。同時我國證券公司的財務管理人員如會計人員附屬于本單位，從企業以及個人利益出發都將過于重視領導意志而忽略法律法規的限制，導致不能有效的對證券財務活動進行監督及管理，從而弱化了監管機制。
三、針對規范我國證券財務管理，提出幾點建議
(一)制定適合我國當前證券市場的證券財務制度及體系
隨著中國證券市場的不斷發展，證券財務管理工作難度也不斷加大，財務核算問題在證券市場交易中也屢次出現，需要相應的證券財務制度及體系加以規范和解決。在此基礎上，也要從證券公司財務業務的特點及財務管理現狀出發，建立起一整套適合我國證券市場發展的證券會計制度和財務制度，同時逐步建立完善的證券交易清算體系，目前，我國已實行了保證金三方存管，券商的客戶保證金和證券交易所、證券交易中心的證券清算資金轉移到清算銀行,削弱了券商對資金的使用權，有利于證券公司經營的規范化發展，但還需要進一步進行改革，由人民銀行總行組織各家清算銀行進行證券交易清算, 減少大量的中間環節，使我國的證券交易清算體系走向規范化和完善化。制定適合我國當前證券市場的證券財務制度也是當務之急，對行業財務管理行為進行規劃，使財務工作有章可循、有法可依，同時規避一些財務風險，提高經營效率，促進證券市場的有序發展及證券公司的利益最大化。
(二)建立完善的證券公司財務信息披露制度
證券公司對其財務信息進行不真實、不完整的披露，使得證券市場不能都準確把握財務信息，從而導致證券市場不能健康有序地運行，建立完善的證券公司財務信息披露制度勢在必行。首先要從公司法和證券法入手完善信息披露制度體系，然后對信息內容上進行具體要求，必須含有準確的披露點。最后建立會計信息披露制度，包括對含糊不清及漏缺會計信息加以整合及補充。
由于經濟發展的階段和水平的不同，以及社會經濟制度和歷史過程的差異，各國（地區）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結為兩大類，市場化融資融券模式和專業化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構通過信貸、回購和票據融資，融資融券交易均表現為典型的市場行為，歐美的主要工業化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業化融資公司的模式中，證券公司必須向經過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。
（一）美國的融資融券制度
在美國現行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯邦儲備委員會。美聯儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎之上的，此外美聯儲還先后頒布了4個有關信用交易的規定。除美聯儲外，證券交易所和證券公司協會等自律機構也從自身的角度制訂了一系列的規則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯儲的法規和行政監管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關信用交易賬戶操作的細則，以保證聯邦有關法規的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯儲和交易所的有關規定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯儲所規定的比例，常規保證金維持率也高于交易所的規定。二是證券公司在向銀行申請轉融通時，必須嚴格按照聯儲和交易所的有關規定，不得隨意挪用凍結的證券。另外，為了加強整個證券公司的規范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發達的金融市場，以及包括證券公司在內的金融機構比較完整的自主性基礎之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發，制訂了一套較為完整的規則。在制度所限定的范圍內，融資融券交易完全由市場的參與者自發完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構（養老金、保險公司等）則積極參與借券的轉融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結合。美國的貨幣市場基本上是對機構開放的，各個機構都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購。回購工具的廣泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉融通完全由專業化的證券金融公司完成。在這種專業化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業化模式呢？應該說，金融體系和信用環境的完善程度，往往與信用交易模式的專業化（或者市場化）程度密切相關，大凡金融市場越不發達、信用環境越薄弱，對專業化機構監控的依賴性就越大，這就是日本在戰后發展中選擇專業化模式的內在原因。
日本的專業化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負債結構來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉融通業務。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎上，才能夠維持業務的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構融取證券，其它金融機構如果需要借出證券，一般是要將其轉借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉融通中的地位正在逐步下降
導致證券金融公司轉融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉融通需求發生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結果的原因在于證券金融公司在轉融券業務中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結構形式，確實便于監管，也與金融市場的欠發達相適應。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務。
在“雙軌制”的結構中，有融資融券業務資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現實狀況來看，基本上體現了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據臺灣金融市場的欠發達現狀，采取了專業化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家幾乎完全壟斷市場，而是在信用交易提供轉融資上展開市場競爭。另外，從資本規模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉而向證券金融公司辦理轉融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉融通業務日漸萎縮的情況下，更多地轉向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉融通業務日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉融通業務的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現狀
證券公司可支配資產的多少是決定其市場競爭力的重要參數之一。因此，國內外券商都非常重視融資融券業務。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內券商尚無法進行融券交易。
證券市場發達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產負債率相當高。如美林公司的資產負債率為95%，所有者權益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發行金融債券、進行特種信用貸款、同業拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》，為證券公司同業拆借業務提供了一條合法通道。全國銀行間同業拆借市場的成員總數已經由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質押貸款。2000年2月13日，央行和證監會聯合《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行借款，從而為證券公司自營業務提供了新的融資來源。股票質押貸款具有的乘數效應使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質押貸款業務。
總體而言，我國券商的融資業務存在渠道窄、數量少、比例小的特點。融券業務至今還沒有開展，債務融資也只處于起步階段。造成這一現象的主要原因之一，是我國現行法律法規的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規定：證券交易以現貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。《證券法》第133條規定：禁止銀行資金違規流入股市，證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調現貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業務，也限制其向客戶提供融資融券服務。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內控機制尚未健全，各種配套的監管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業經營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業的整體趨勢。隨著市場的進一步發育，以及應對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業是一個資金密集型產業，資產規模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產規模小。如2000年我國101家券商的資產總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產總額為236.4億元，平均每家券商的總資產、凈資產分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業務價值量排名第一的海通證券的營業收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％。現在我國已經加入WTO，國內券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產規模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替傳統的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發展相對落后，交易工具的種類少，交易規模小，參與機構也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監控，加之我國股票市場實際運行過程的不規范性，因此監管部門對證券質押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規模很小。因此，我國現有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經濟的持續快速發展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數已開始顯現：一是市場監管力度加強，大量違規資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現其優化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現危機時，往往又出現連續的“跳水”，股價下跌失去控制。據統計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩定器才能發揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應注意兩者的協調發展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關的金融子系統，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統中產生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經濟的發展。當前，我國的金融風險已經不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產贏利下降和總體資產質量惡化。另一方面，證券市場因其快速發展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規事件時有發生且屢禁不止，如銀行資金違規入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發更大的風險和危機。因此，當前應逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統的風險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導思想：建立過渡性專業化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發展水平和經濟制度的結構特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發地形成和發展，并由法規制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰后在證券市場欠發達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎上逐步建立和發展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質。
我國證券市場的發展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和臺灣的經驗和教訓，建立過渡性專業化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場化模式。同時，應注意到我國屬于“轉軌經濟國家”這一現實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應市場進一步發展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現了業務大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設計中，應使其盡量精干并易于調整和過渡。在數量上，宜控制在3家左右；在功能上，應盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權力和責任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監管部門對融資融券活動進行監督控制
我國證券市場是建立在公有經濟基礎之上的，國家對包括證券市場在內的所有市場都進行調控，這與美國建立在私有制基礎上的自有市場經濟有著本質的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發地實現。證券公司和銀行直接發生個別融資融券交易，中央監管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結果進行監督，但很難對交易過程實行監控，也難以防止交易雙方發生不規范的內部交易。而專業性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務。公司的性質、地位及其與監管部門的關系決定了它在提供服務時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規范行為的發生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監管，尤其是對銀行現有的管理水平及其人員的技能素質提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業務機構分屬不同的管理系統，在協調上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統性風險
融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業務安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結構上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構，包括商業銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設定，直接影響到其資產規模、信用水平和運行質量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務中幾乎全部為短期債務，要求高效率的流動資金管理技能。考慮到金融機構的性質及本著穩健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權限
融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規定。我國證券市場發育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應事先制定較完備的法律法規加以規范，明確各方的權限和職責。我國法規的結構設計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業銀行的主管機構，制定有關銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監會作為中央證券監管機構，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉融通的管理辦法，并由證券交易所對有關交易、存管、結算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據以上兩個方面的總體法規制定出具體的操作規程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業務職能的設定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業務的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉融通。我國在設定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經驗，并根據我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設限，只有那些具備一定規模、資產質量良好、守法經營的券商才有資格申請融資融券業務。券商規模控制在近期無重大違規行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業務。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業務，同時券商也可以向投資者融券。
當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應，能在短時內大規模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應設立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業務的經驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調以保證金比率為基礎控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎控制證券公司的債務風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定
不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其進行資格認定。資格認定權可歸屬證券交易所。現階段，可考慮規定流通股本在3000萬股以上，股東人數在2000人以上，具有一定交易規模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應比融資的證券更高，可規定流通股本在4000萬股以上，股東人數在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應根據股票的市場表現和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規維持率，借鑒臺灣的經驗，現階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設定另外兩個指標：一是現金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現金。現金比率可設定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規比率一致。
（3）對證券機構信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現：一是規定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴格的抵押證券存管制度
證券存管是融資融券的一個關鍵環節，直接關系到資券借出方的資產安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。其關鍵步驟包括：
