時間：2023-09-18 17:33:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期投資收益率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]上市財產(chǎn)保險公司，投資風(fēng)險，風(fēng)險基礎(chǔ)資本
一、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資概況
目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進(jìn)行投資組合。
在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據(jù)本國的實際情況，對各種投資方式設(shè)定了嚴(yán)格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴(yán)格(詳見表1)。
以美國紐約州為例，紐約州保險法規(guī)定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產(chǎn)投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風(fēng)險承受能力的要求不同，投資結(jié)構(gòu)也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領(lǐng)域，股票類資產(chǎn)比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。
圖1描述了1992年-2003年美國所有財產(chǎn)保險公司的投資結(jié)構(gòu)情況。債券投資是美國財產(chǎn)保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達(dá)66.34%；股票投資為美國財產(chǎn)保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達(dá)30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達(dá)15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產(chǎn)保險業(yè)的現(xiàn)金及短期投資占比達(dá)9.3%；美國財產(chǎn)保險業(yè)的房地產(chǎn)投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。
總的來看，美國財產(chǎn)保險公司投資非常謹(jǐn)慎，2／3的投資資產(chǎn)是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產(chǎn)保險業(yè)債券投資的構(gòu)成情況。在美國財產(chǎn)保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現(xiàn)不斷增加趨勢，2004年估計占比達(dá)45.5%左右。
就美國上市財產(chǎn)保險公司而言，其投資策略更加穩(wěn)健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司股票投資與房地產(chǎn)投資占比情況。一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的股票投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的房地產(chǎn)投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產(chǎn)保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產(chǎn)投資。
二、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險
(一)1995年—2004年美國上市財產(chǎn)保險公司的投資收益及其波動情況
1995年—2004年，美國20家上市財產(chǎn)保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達(dá)9.62%，2001年達(dá)到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財產(chǎn)保險公司投資收入的持續(xù)增加奠定了堅實基礎(chǔ)。
總的看來，由于種種因素，美國財產(chǎn)保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產(chǎn)。10年間美國財產(chǎn)保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達(dá)到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險還比較大。
表3是1995年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產(chǎn)保險公司的投資收益率普遍低于財產(chǎn)保險業(yè)整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產(chǎn)保險業(yè)投資收益率平均值達(dá)6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業(yè)水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產(chǎn)保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹(jǐn)慎策略息息相關(guān)的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(FAF)達(dá)14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標(biāo)準(zhǔn)差均值為1.62，大大高于財產(chǎn)保險業(yè)的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標(biāo)準(zhǔn)差高于1，有5家公司標(biāo)準(zhǔn)差超過2，第一美國(FAF)高達(dá)5.63。
(二)美國上市財產(chǎn)保險公司投資風(fēng)險的成因
1.利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風(fēng)險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風(fēng)險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風(fēng)險。美國市場利率一直變動不定，使利率風(fēng)險成為上市財產(chǎn)保險公司的主要風(fēng)險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據(jù))、中期利率(1年期票據(jù))和長期利率(10年期票據(jù))均呈現(xiàn)下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風(fēng)險。
2.信用風(fēng)險
信用風(fēng)險是指證券發(fā)行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素的影響。信用風(fēng)險是債券面臨的主要風(fēng)險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風(fēng)險各異。一般而言，政府債券的信用風(fēng)險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產(chǎn)保險公司普遍投資謹(jǐn)慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風(fēng)險較低。例如，在丘博集團(tuán)的資產(chǎn)組合中，70%以上的應(yīng)稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構(gòu)發(fā)行的、或者是由穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評級的AA級以上債券；90%以上的免稅債券為AA級以上債券，大約70%的債券為AAA級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團(tuán)債券投資的信用風(fēng)險很小。
3.匯率風(fēng)險
在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔(dān)匯率變動帶來的風(fēng)險。以丘博集團(tuán)為例，2004年底，其財產(chǎn)保險子公司共擁有非美元投資資產(chǎn)約45億美元，這些資產(chǎn)的品質(zhì)和到期日與國內(nèi)資產(chǎn)相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當(dāng)英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔(dān)較大的經(jīng)濟損失。
4.資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險
資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險指保險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配，從而導(dǎo)致保險公司收益損失。保險業(yè)務(wù)是一種典型的現(xiàn)金流運作業(yè)務(wù)，保險公司是資產(chǎn)和負(fù)債的集合體，保險公司的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險，就是某個時點資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流小于或大于負(fù)債的凈現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致保險公司的資產(chǎn)損失。保險公司資產(chǎn)和負(fù)債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務(wù)的穩(wěn)定性；而長期的不匹配則會導(dǎo)致保險給付危機，最終導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)。
與資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險相聯(lián)系的是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進(jìn)行交易，從而造成資產(chǎn)損失。如果出現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的情況，財產(chǎn)保險公司為了套取現(xiàn)金而急于拋售手中的資產(chǎn)時，流動性風(fēng)險就產(chǎn)生了。
5.股票投資風(fēng)險
美國上市財產(chǎn)保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復(fù)雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險很高。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達(dá)到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產(chǎn)保險公司往往投資風(fēng)險較大，投資收益率波動偏大。
三、投資風(fēng)險對美國上市財產(chǎn)保險公司的影響
(一)投資風(fēng)險對財產(chǎn)保險公司風(fēng)險基礎(chǔ)資本的影響很大
風(fēng)險基礎(chǔ)資本(Risk-BasedCapital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現(xiàn)償付無力風(fēng)險的具體風(fēng)險特性相適應(yīng)的最低資本要求的一種制度。在風(fēng)險基礎(chǔ)資本制度下，將保險公司可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風(fēng)險構(gòu)成出發(fā)，根據(jù)保險公司的規(guī)模和風(fēng)險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業(yè)務(wù)經(jīng)營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風(fēng)險基礎(chǔ)資本(或風(fēng)險基礎(chǔ)資本的百分比)就會受到監(jiān)管行動的約束，如加強監(jiān)控、限制新業(yè)務(wù)的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。
從整體情況來看，美國風(fēng)險資本與凈保費的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險公司投資風(fēng)險的增加(見表4)。1994年—1998年，在美國的保險投資組合中，股票占投資資產(chǎn)總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風(fēng)險占凈保費的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風(fēng)險資本的增加是由于保險公司投資風(fēng)險的增加引起的。
一、我國外匯儲備投資收益概況
（一）不同幣種結(jié)構(gòu)收益率分析。
構(gòu)造合理的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是對諸如國家的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外匯儲備的風(fēng)險和收益、外債結(jié)構(gòu)、匯率制度安排以及外商投資來源結(jié)構(gòu)等多方面綜合考慮的結(jié)果，在經(jīng)營運作上則要本著安全性、流動性和盈利性的原則，在保障外匯儲備安全的基礎(chǔ)上取得盈利。截至 2008 年底，我國外匯儲備結(jié)構(gòu)大致為 ：美元資產(chǎn)占 50％左右，日元資產(chǎn)約占 20％，歐元資產(chǎn)約占 20％，其他貨幣資產(chǎn)約占 10％（見表 1）。美元資產(chǎn)在外匯儲備中所占比重過大，幣種投資過于集中，為中國的外匯儲備帶來了較大的風(fēng)險。歐元、日元等其他貨幣目前有著較低風(fēng)險性，但資產(chǎn)儲備較少。要對我國外匯儲備進(jìn)行保值，確保其安全性，就要進(jìn)一步提高歐元、日元、英鎊所占的比重。匯率的相對穩(wěn)定是實現(xiàn)外匯儲備保值、增值的必然要求。而目前美元匯率卻保持不斷走低的趨勢。要保證外匯儲備“不縮水”，就應(yīng)當(dāng)適度減少美元資產(chǎn)的比重。目前人民幣匯率制度與一籃子貨幣制度掛鉤，外匯儲備資產(chǎn)在減少美元資產(chǎn)比重的同時應(yīng)相對增加歐元、日元、英鎊及其他資產(chǎn)的比重。
（二）不同期限結(jié)構(gòu)收益率分析。
我國著重于外匯儲備的安全性，所以在投資期限結(jié)構(gòu)上以中長期債券為主。截至 2010 年 6 月，外匯儲備的中長期債券類投資的規(guī)模最大，大約為 1.48 萬億美元，占我國美元外匯資產(chǎn)的 91.81％ ；而短期資產(chǎn)投資（包括國庫券、政府機構(gòu)債、企業(yè)債以及銀行存款）規(guī)模最小，為 50 億美元，占比為 0.31％ ；股權(quán)類投資規(guī)模為1270億美元，占比為7.88％（見表2）。美國 10 年期國債的年度收益率平均為 3-6％，遠(yuǎn)低于投資于股票指數(shù)或進(jìn)行直接投資能夠獲得的平均收益率（宗良等，2010）。從表 3 看出，我國的外匯儲備絕大部分都是債權(quán)投資，尤其是投資于美國的短期和中長期國債、機構(gòu)債券。
（三）不同資產(chǎn)組合收益率分析。
外匯儲備投資的主要策略 ：一是債權(quán)投資。債券投資安全性較高，使外匯儲備可以在充分保證安全性的同時獲得低利潤，如購買美國國債。二是股權(quán)投資。外匯儲備在保證安全性、流動性的基礎(chǔ)上要考慮其收益性，這就要求在進(jìn)行債權(quán)投資的同時可以對高收益的股權(quán)進(jìn)行投資。三是購買黃金、石油等戰(zhàn)略資源。石油以及有色金屬等資源有不可再生性，使其顯得極其稀有，增加這些緊缺資源的儲備對促進(jìn)我國的可持續(xù)發(fā)展有重大意義 ；而黃金價格比較穩(wěn)定，具有保值增值的功能，同時具有巨大的升值空間，可以從根本上改善我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)。四是購買國外先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)。先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)不同于高風(fēng)險、高收益的投資，運用外匯儲備購買國外先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備可以推動我國科技的發(fā)展，是支持經(jīng)濟長期增長的重要因素。股權(quán)投資在我國對外投資中不是特別成熟，占比較小，平均占比 2.8％ ；在購買黃金、石油等戰(zhàn)略資源或相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資上又缺乏相關(guān)經(jīng)驗，而且我國主要考慮安全性因素，所以大部分外匯儲備投資于債券，使其投資收益率處于較低水平。
二、我國外匯儲備投資收益率計算
外匯儲備的凈收益是指一個國家管理和經(jīng)營外匯儲備所得到的一定盈利，這個盈利是持有儲備的收益與成本之間的差額。外匯儲備的收益，有狹義和廣義之分。本文使用狹義的概念。狹義的收益，就是外匯儲備的投資收益，包括外匯儲備投資于國外證券的收益、外匯儲備存儲于外國銀行的利息收益、外匯儲備其他投資的收益。持有儲備的成本，也有狹義和廣義之分。本文使用廣義成本的概念。廣義成本包括央行對沖市場上外匯占款的沖銷成本 ；外匯儲備投資國外而沒用于投資國內(nèi)的機會成本 ；如果央行不能完全沖銷，剩余的外匯占款對一國通貨膨脹帶來的成本。這些因素也分為可量化部分和不可量化部分，前兩點是可量化部分，而第三點是不可量化部分。由于不可量化部分無法計算，筆者以可量化部分來計算持有儲備的收益和成本。鑒于可以獲得的數(shù)據(jù)有限，本文截取樣本數(shù)據(jù)的時間段為 2002-2009 年。
（一）持有儲備的收益分析。
目前來看，我國外匯儲備資金大部分投資到國外購買一些政府國庫券、債券（尤其是長期債券），其余的儲備資產(chǎn)主要存在國外銀行，此外基本沒有進(jìn)行其他更有創(chuàng)新性的積極投資。
1、投資國外證券的外匯儲備資產(chǎn)收益分析。
我國外匯儲備中股權(quán)投資占比甚微，主要是由于股權(quán)投資在中國對外投資中不是特別成熟，且風(fēng)險高，大多數(shù)由中司這類財富基金操作，同時也難以取得股權(quán)投資收益率的數(shù)據(jù)，因而在接下來的估算中忽略股權(quán)投資收益率的影響。筆者在估算中選取 10年期的國債、機構(gòu)債和公司債的加權(quán)收益率代表長期投資收益率 ；選取 1 年期的國債、機構(gòu)債和公司債的加權(quán)收益率代表短期投資收益率（張斌等，2010）。前文已經(jīng)指出，外匯儲備收益率主要受到以下因素的影響：一是投資工具。外匯儲備對國債、機構(gòu)債、公司債、股權(quán)等不同類型的投資比重不同會帶來不同的收益率。二是幣種結(jié)構(gòu)。確定計價貨幣，外匯儲備資產(chǎn)中其他貨幣相對計價貨幣匯率發(fā)生變化，會產(chǎn)生不同的外匯儲備收益率水平。三是期限結(jié)構(gòu)。外匯儲備的長短期結(jié)構(gòu)投資比重不同，會帶來不同收益率。
綜上所述，以美元計價的外匯儲備證券投資收益率可以表示為 ：RUS=WUS×iUS＋∑ Wi×iiWUS代表美元資產(chǎn)比重，iUS代表美元資產(chǎn)收益率 ；Wi代表某種非美元幣種在外匯儲備所占比重，ii代表某種非美元幣種計價的資產(chǎn)收益率。根據(jù)相關(guān)計算①，以美元計價的美元、歐元、日元和英鎊資產(chǎn)收益率均值分別為 4.76％、10.18％、3.98％、5.56％（如圖 1）。根據(jù) TIC 和 COFER 數(shù)據(jù)確定美元、歐元、英鎊、日元的平均權(quán)重是 71.73％，23.16％，3.68％、1.43％。由此可以得到，我國的外匯儲備證券投資收益率為 6.03％（4.76％ ×71.73％+10.18 ％ ×23.16 ％ +5.56 ％ ×3.68 ％ +3.98 ％ ×1.43％），同時該部分約占外匯儲備總資產(chǎn)的 93％，則該部分收益為 5.61％（6.03％ ×93％）。2002-2009年我國各年度外匯儲備的證券投資收益見表 3。
2、存儲在國外銀行的外匯儲備收益分析。
我國外匯儲備經(jīng)營本著安全性原則，除了購買一些國債之外，剩余儲備資產(chǎn)主要存在銀行，這部分占比較小，約為外匯儲備資產(chǎn)的 7％。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，自 1998 年 1 月以來美元一年期存款利率平均只有 3.06％。假設(shè)存在國外銀行的外匯基本都是短期存款，則該部分收益率約為 0.21％（3.06％×7％）。按該收益率來算，2002-2009 年我國各年外匯儲備的存儲收益見表 4。
3、我國外匯儲備總收益計算。
依據(jù)以上計算結(jié)果，2002-2009 年我國外匯儲備總收益見表 5。
（二）持有儲備的成本分析。
1、沖銷成本分析。
中央銀行干預(yù)外匯市場通常會增加人民幣的供應(yīng)，如賣出本幣購買美元。而本幣的增加又會帶來通貨膨脹等不良影響，所以我國在增加外匯儲備的同時要維持人民幣價格的穩(wěn)定，就要求央行通過多種手段進(jìn)行沖銷，來保證貨幣供應(yīng)量以及本幣價格。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作的成本。由于數(shù)據(jù)有限，本文以央行發(fā)行票據(jù)成本來計算沖銷成本。截至 2009 年底，中央銀行累計共發(fā)行票據(jù) 742 期，從而可得到各年度沖銷成本（見表 6）。
2、機會成本分析。
我國持有大量外匯儲備相當(dāng)于放棄了這部分資金對國內(nèi)的投資使用。同時在國外投入使用的收益與國內(nèi)也不盡相同。因此可以得出外匯儲備資產(chǎn)的機會成本 =（國內(nèi)投資收益率 - 國外投資收益率）× 外匯儲備規(guī)模。在國內(nèi)投資中，不同行業(yè)有其不同收益率，本文以國內(nèi)投資的平均利潤率來進(jìn)行估算。汽車行業(yè)的利潤率在 20％左右，房地產(chǎn)、鋼鐵、鋁業(yè)等行業(yè)近年的投資年利潤率在 15％左右，一些勞動密集型行業(yè)的收益率在 5％左右。據(jù)此估算，國內(nèi)投資利潤率的平均水平在 10％左右（孔立平，2010）。而我國外匯儲備的投資收益率約為 5.82％，根據(jù)上文計算我國的外匯儲備機會成本約為 4.18％（10％ -5.82％）。依此算出2002-2009 年我國外匯儲備持有的機會成本見表 7。
3、我國外匯儲備總成本計算。
將上述沖銷成本與機會成本相加得到總成本（見表 8）。
（三）持有儲備的凈收益。
將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益。綜合上述各項因素，我們可以得到2002-2009 年我國外匯儲備管理的凈收益（見表 9）。2002-2009 年我國外匯儲備凈收益率約為 0.36％-1.48％，總體平均為 0.93％。2002-2009 年的凈收益率整體呈下降趨勢，隨著我國外匯儲備總量的增加（截至 2011 年 6 月末，我國外匯儲備接近 3.2 萬億美元），我國外匯儲備的投資收益率并沒有相應(yīng)得到提高，反而呈下降趨勢，且基本上處于較低水平，可見我國外匯儲備并沒有得到合理的利用。所以，我國需要優(yōu)化外匯儲備的投資模式，在控制外匯儲備規(guī)模、保證外匯儲備安全的同時提高儲備收益率。
三、提高我國外匯儲備投資收益率的建議
（一）成立外匯儲備投資基金。
我國要提高外匯儲備收益率就應(yīng)實行投資多元化。其中，大部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)增加如黃金、大宗商品等投資實物資產(chǎn)規(guī)模。但黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品市場容量相對有限且價格波動較大，交易和收儲成本較高，同時我國已設(shè)有專門的機構(gòu)從事大宗商品收儲等相關(guān)工作。此外，我國企業(yè)和居民對黃金、石油等的消費量非常大，如果外匯儲備直接大規(guī)模投資于這些領(lǐng)域可能會推升其市場價格，不利于經(jīng)濟發(fā)展。我國應(yīng)當(dāng)逐步分散投資來減少風(fēng)險，也就是我國可以考慮新的投資領(lǐng)域。央行應(yīng)當(dāng)按專業(yè)分類成立外匯儲備投資基金，包括貴金屬基金、能源基金等，這樣既可以分流持有外匯儲備的壓力，又可解決能源短缺的燃眉之急，這一模式類似“挪威模式”。挪威央行投資管理機構(gòu)（NBIM）是央行的一個獨立機構(gòu)，接受挪威財政部的委托，負(fù)責(zé)政府全球養(yǎng)老基金的國際資產(chǎn)投資，并管理大部分外匯儲備和政府石油保險基金。我國可以借鑒挪威的做法，將外匯儲備分為流動性部分和對外投資部分，用對外投資部分建立外匯儲備投資基金，由中司管理外匯儲備投資基金 ；而流動性部分由央行管理，進(jìn)一步拓寬國家外匯儲備的用途。
（二）建立外匯平準(zhǔn)基金。
外匯平準(zhǔn)基金，是各國用來干預(yù)外匯市場的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構(gòu)成。當(dāng)本幣升值過快時，可以在市場上賣出本幣購買外匯儲備來增加本幣供給，抑制本幣升值 ；當(dāng)外匯匯率增長過快時，就要在市場上賣出外匯儲備、買入本幣，來緩解外幣升值的沖擊（孔立平，2010）。目前，我國發(fā)行央票對沖外匯占款的成本極大，令央行不堪重負(fù)，沖銷外匯占款等操作已經(jīng)影響了央行貨幣政策的制定和實施。從 2003 年 4 月 22 日，央行正式開始發(fā)行央行票據(jù)至今，央票付息成本已高達(dá)近萬億元。央行每年發(fā)行的央行票據(jù)的一多半都用來支付央行票據(jù)到期的本息，這也意味著其對沖外匯占款的效果是下降的。我國可以借鑒日本的做法，建立外匯平準(zhǔn)基金，來切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣的聯(lián)系。日本運用平準(zhǔn)基金來購買外匯儲備，當(dāng)需要購買外匯時，財務(wù)省委托日本銀行出售外匯平準(zhǔn)基金賬戶中的日元資金來購買外匯。而日元賬戶的資金是財務(wù)省通過中央政府發(fā)行的外匯平準(zhǔn)基金證券取得的。我國可以專門設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，央行通過運用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場上買賣外匯來調(diào)節(jié)供求，切斷基礎(chǔ)貨幣和外匯儲備之間的聯(lián)動關(guān)系，降低沖銷成本，恢復(fù)央行貨幣政策的主動性。
（三）分拆中司，成立子公司“中投國際”。
資金流入保險公司趨勢不改
2月份全國壽險保費收入678億，同比大幅增長72.4%，其中中資公司收入646億，占比95.2%，市場份額自07年8月降至86.6%的低谷后逐步回到07年初的水平，中資保險公司在中國保險市場的爭奪中依然具有絕對優(yōu)勢。
股市震蕩，資金持續(xù)涌入保險公司。進(jìn)入08年以來保費收入增長突然提速，08年1月增速為67%，2月進(jìn)一步上升至72%。我們在保險2月月報中曾經(jīng)指出，股市的震蕩行情導(dǎo)致投資者尋求更為安全的投資渠道，從而資金大幅流向保險公司，現(xiàn)在我們依然維持這種判斷。07年這一輪牛市的重大意義不在于讓投資者賺了多少錢，更為深刻的是它喚醒了許多人的理財意識，認(rèn)識到正確的投資能帶來更好的生活，從而把投資活動納入到人生的長期規(guī)劃之中。在美國家庭的金融資產(chǎn)構(gòu)成中，保險資產(chǎn)的比例在30%以上，而中國目前在10%左右。保險同時具有投資功能和保障功能，我們認(rèn)為，在居民理財意識逐漸確立的過程中，不管股市景氣與否，保險在居民金融資產(chǎn)構(gòu)成中的比例都將越來越高，而目前難以把握的股市行情加速了資金轉(zhuǎn)移的規(guī)模和速度。
壽險保費收入繼續(xù)高速增長
中國人壽2月保費收入290億，同比增長45%，在占據(jù)中國壽險市場44%的同時實現(xiàn)這樣的大幅增長是很驚人的。由于我們目前無法拿到具體的保費收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，無法做出具體的分析，但可以推測在受益于整個保險市場提速的同時，和國壽最近加強銀保渠道銷售力度有關(guān)。中國平安2月壽險保費收入82.5億，同比增長32.7%，平安財險保費收入16.6億，同比增長42.8%，平安健康和平安養(yǎng)老分別實現(xiàn)保費收入73萬和387萬。2月壽險和財險增速較1月都略有放緩，但仍然保持在較高速度的穩(wěn)健擴張。全國財險保費收入的增速是27%，平安財險超過了行業(yè)平均水平顯然并不只是因為交強險費率的降低有關(guān)，我們認(rèn)為平安壽險通過大量增加人并提高產(chǎn)能的策略同樣適用財險。太保壽險2月保費收入71.6億，同比增長90%，太保財險保費收入17.2億，同比增長22.6%。太保壽增速達(dá)到90%是因為同期歷史數(shù)據(jù)偏低，06年和07年2月的保費收入增速分別為-7.3%和8.4%，2月的市場份額比上月還下降了6個基點，總體來看太保壽險和太保財還是保持了和市場總體水平相當(dāng)?shù)脑鲩L速度。
保險投資遭遇瓶頸
盡管保費收入提速，08年保險公司仍然面臨很大不確定性。中國資本市場還處于不斷發(fā)展的過程中，缺乏中長期的投資工具，難以體現(xiàn)保險投資長期性的優(yōu)勢。07年股市繁榮成就了中國人壽和中國平安的驕人業(yè)績，但投資收益都是來自交易性金融資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)等短期投資，而且從平安國壽的年報來看，投資浮盈當(dāng)前已經(jīng)很大幅度對沖掉。所謂成也蕭何，敗也蕭何，08年很難再實現(xiàn)07年那樣高的投資收益率，即使有充裕的資本在手，面對國內(nèi)有限的投資渠道和國外不穩(wěn)定的金融環(huán)境，保險資金投資遭遇尷尬瓶頸。
平安自去年11月以18.1億歐元購買富通集團(tuán)4.18%的股份后，再次以21.5億歐元的代價買入富通集團(tuán)通過富通銀行控股的富通投資50％的股權(quán)，入股富通投資管理是平安建立全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并分散投資戰(zhàn)略的一部分。包括富通在內(nèi)的歐美銀行正從海外籌措資金，因次貸相關(guān)損失導(dǎo)致資金短缺。我們認(rèn)為在國內(nèi)缺乏投資渠道的環(huán)境下，稀缺的不是資金，而是有價值的投資項目，以平安為代表的國內(nèi)保險公司正積極地開辟更為寬闊的投資空間，從長期來看這些探索都是富有戰(zhàn)略意義的，而短期來說能否為08年帶來收益還是一個問號。
在保費收入VS投資收益的雙腿博弈中，我們認(rèn)為投資收益對保險公司盈利影響更大，鑒于此，我們對保險行業(yè)維持中性評級，維持中國人壽推薦A評級，中國平安推薦A的評級。
中國人壽：保單利潤維持高點，投資收益仍具風(fēng)險
國際會計準(zhǔn)則下，中國人壽2007年總收入1914億，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤389億，同比增長95%，攤薄后每股收益為1.38元，同比增長84%。中國會計準(zhǔn)則下歸屬股東凈利潤281億，攤薄每股收益0.99元，基本符合我們的預(yù)期。總資產(chǎn)8946億，同比增長23%，但較三季度末9252億減少306億，主要原因是公司回購了530億的賣出回購金融負(fù)債，導(dǎo)致貨幣資金大幅減少。
第四季度公司僅實現(xiàn)凈利潤34億，占全年凈利潤總額的12%，從而導(dǎo)致多項指標(biāo)惡化。管理費率從4.89%上升至5.8%；有效稅率從14%上升至18.7%；保險責(zé)任準(zhǔn)備金的提取比例也提升1.6個百分點至34.4%。我們認(rèn)為，四季度業(yè)績大幅下滑的原因既有證券市場走軟的客觀因素影響，也體現(xiàn)了公司以“壯士斷腕”的決心一次性大幅計提，從而減輕未來盈利壓力。
投資收益仍具風(fēng)險。國壽的投資收益加公允價值變動達(dá)到850億左右，而在07年期末，交易型的權(quán)益投資為190億，而可供出售的權(quán)益類1761億，而07年底，權(quán)益類的浮盈為500億左右，也就是說，如果按照一季度20％－30％的下跌幅度來說，浮盈已經(jīng)消耗了很多，存量已經(jīng)不多，而交易類金融資產(chǎn)也將產(chǎn)生一定的虧損，如果市場維持在當(dāng)前點位不漲不跌的話，國壽今年的投資收益可能在300－400億之間，也就是說，08年盈利增長的壓力還是非常大的，這點我們已經(jīng)在之前的報告中闡述過。還需要注意的是在交易類中，國壽持有的前兩名股票分別是民生銀行和中國太保，但是這兩只股票的近期走勢并不樂觀。（國壽07年總投資收益率11.07略低于平安的14.2％，其中有部分原因是國壽沒有將其租賃收入算入投資收益中）。
壽險業(yè)務(wù)堅持以優(yōu)化結(jié)構(gòu)為主的穩(wěn)定增長。公司始終堅持以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)的增長模式，以發(fā)展傳統(tǒng)型和分紅型產(chǎn)品為重點，適度發(fā)展投連、萬能等衍生型產(chǎn)品，以發(fā)展長期性期交業(yè)務(wù)為主，注重實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的平穩(wěn)優(yōu)化，我們看到國壽的新業(yè)務(wù)價值利潤率在沒有修改假設(shè)的基礎(chǔ)上維持高位，也可以客觀說明國壽的產(chǎn)品優(yōu)勢。07年底國壽擁有保險營銷員63.8萬人，團(tuán)險銷售人員1.3萬人，較06年底并無明顯增加，說明國壽更多的是依靠內(nèi)生性的模式來實現(xiàn)增長。從渠道來看，個人業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，短期險業(yè)務(wù)占比有所下降。
在內(nèi)含價值計算中，國壽報表將投資回報率假設(shè)為5.5%，所采用的風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11.5%，基本假設(shè)與07年中一致（平安的投資收益率報表中調(diào)整至6%，貼現(xiàn)率下調(diào)至11.5%）。我們認(rèn)為長期來看，國壽實現(xiàn)6.0%的投資收益率是可以實現(xiàn)的，在11.0%的貼現(xiàn)率下，那么每股一年新業(yè)務(wù)價值提高至0.56元，每股內(nèi)涵價值11.5元，我們給與35倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù)，得到08年每股精算價值為31元，給與推薦A的評級。
中國平安：估值體系需重建，投資收益難持續(xù)
國際會計準(zhǔn)則下，實現(xiàn)營業(yè)收入1370.5億，凈利潤186.9億，全面攤薄每股收益2.54元，同比增長100%。中國會計準(zhǔn)則下，實現(xiàn)營業(yè)收入1652億，凈利潤150.9億，攤薄每股收益2.11元，和我們的預(yù)期完全相符。中國會計準(zhǔn)則和國際會計準(zhǔn)則下，凈利潤差異為36億，主要是壽險責(zé)任準(zhǔn)本金的提取方法和遞延保單獲得成本的會計處理差異所致。
公司利潤100%增長的主要驅(qū)動因素來自投資收益。中國會計準(zhǔn)則下投資收益達(dá)638.4億，占總收入的38.6%，是凈利潤的4.1倍。相對于承保業(yè)務(wù)高額的人力成本和賠付支出、準(zhǔn)備金提取等，投資收益幾乎可直接計入稅前利潤，也就是說在當(dāng)前的費用水平下，如果投資收益縮減幅度較大，利潤增長壓力將會不小。
08年投資收益可能大幅縮水。公司投資收益為570億，而06年為213億，同比增長168%。在這570億中，486億為股票和基金的投資收益，基金的股息收入實際上是分紅所得，也是投資收益。公司07年公允價值變動收益68.9億，在07年底，平安交易類權(quán)益資產(chǎn)為554億，受市場行情影響，這部分可能在08年帶來20％－30％，也就是110－160億左右的交易類虧損。可供出售類權(quán)益資產(chǎn)為951億，而尚未兌現(xiàn)的權(quán)益類浮盈為173億。在951億的可供出售權(quán)益資產(chǎn)中，如果虧損20％左右，也就意味著這個浮盈將被對沖掉，08年無法再釋放這部分利潤。
保險主業(yè)發(fā)展良好。人數(shù)量和產(chǎn)能齊升，推動壽險業(yè)務(wù)快速增長。公司07年壽險保費收入599.1億，占總保費收入的74.5%，同比增長11.7%。07年平安財險保費收入205億，占總保費收入的25.5%，同比增長27.5%，市場份額為10.3%。2006年，公司車險業(yè)務(wù)發(fā)展較快，而車險市場競爭加劇導(dǎo)致業(yè)務(wù)品質(zhì)有所下降，車險業(yè)務(wù)占平安財險保費收入的70%。我們認(rèn)為隨著車險業(yè)務(wù)規(guī)模的壯大，保險公司一次性投入的成本會逐漸攤銷，車險業(yè)務(wù)利潤率會逐步體現(xiàn)。
平安銀行撥備計提不足，證券業(yè)務(wù)08年面臨風(fēng)險。由于合并深圳市商業(yè)銀行，銀行業(yè)務(wù)凈利潤大幅增長20.6倍至15.3億。但平安銀行的撥備計提并不足夠，600億的貸款，當(dāng)前總計提4億多的撥備，我們預(yù)計未來會進(jìn)一步提高撥備水平。得益于07年證券市場的繁榮，證券業(yè)務(wù)凈利潤增長145%至14.9億，但隨著08年市場風(fēng)險的加大，我們認(rèn)為平安證券的業(yè)績增長難以維持，可能也將會拖累平安08年的業(yè)績。
隨著世界保險業(yè)競爭的不斷加劇,保險公司通過死差益和費差益獲取利潤的空間越來越小,保險公司轉(zhuǎn)而依靠投資組合有效管理,從而實現(xiàn)較高的投資收益,來彌補承保損失,獲取經(jīng)營利潤。投資組合能否獲得良好的投資收益率已成為保險公司能否實現(xiàn)目標(biāo)利潤的非常關(guān)鍵的因素。正因為投資業(yè)務(wù)非常重要,能夠更加真實反映資產(chǎn)收益狀況的隨機資產(chǎn)模型日益成為保險公司關(guān)注的焦點。
一、我國保險公司資金運用主要存在的問題
1.資金結(jié)構(gòu)不合理、投資收益率不高。雖然新的保險法放寬了保險公司資金運用的渠道,但是,我國保險公司的投資渠道仍然以銀行存款為主,缺少回報率高且能與負(fù)債的長期性相匹配的中長期投資項目。我國保險資金的投資收益率整體水平不高,由于將很大部分的資金投資于無風(fēng)險的銀行存款和國債,我國保險公司的投資收益率較低。
2.資金利用率低。保險公司的資金利用率是衡量保險投資水平的重要標(biāo)志。國外保險公司的資金利用率一般都在90%以上,日本的保險資金利用率更是高達(dá)95%以上,而在我國這個數(shù)字還不到50%,近幾年,各大保險公司資金投資率逐漸上升,但是,受到我國傳統(tǒng)文化及公眾對風(fēng)險的相對保守的態(tài)度的影響,與國外相比,我國保險公司的資金利用率仍然較低
二、我國保險公司資金運用的有效對策為:
1.優(yōu)化投資資金結(jié)構(gòu)。我國投資結(jié)構(gòu)不合理的原因主要有以下兩點:首先,我國的證券市場還很不成熟,股票市場以短期投資為主,投機性較強,債券市場主要是國債,且期限較短,很難與保險公司的長期負(fù)債相匹配,企業(yè)債券的品種和數(shù)量都較小,缺乏權(quán)威的債券評級機構(gòu),監(jiān)管力度不夠,由于投資工具的缺乏,使保險公司沒有足夠的選擇空間,無法搭建結(jié)構(gòu)合理的證券投資組合,降低了保險公司的資源配置效率。另外,股票市場過大波動也使以投資的安全性為首要目標(biāo)的保險公司在進(jìn)行股票投資時會存在很大的風(fēng)險。
2.深化內(nèi)部體制改革,加強保險公司自身風(fēng)險管理能力。保險資金的投資除了受保險監(jiān)督管理委員會等國家機構(gòu)的監(jiān)督管理外,從保險公司內(nèi)部出發(fā)還應(yīng)建立有效的風(fēng)險控制機制。保險資金投資是一把“雙刃劍”,想要獲得高收益,就必須承擔(dān)高風(fēng)險。在保險業(yè)與資本市場對接的條件下,當(dāng)資本市場繁榮時,保險公司資本市場的大量投資會增加投資收益,給保險公司帶來可觀的回報,并增強保險公司的償付能力和資本實力;但當(dāng)資本市場低迷和不景氣時,資本市場的金融風(fēng)險同樣可以通過保險公司在資本市場的大量投資傳遞給保險行業(yè),因此造成的投資虧損會引起保險公司資產(chǎn)的變動,并最終影響其償付能力,導(dǎo)致保險公司出現(xiàn)償付能力不足,甚至有些保險公司會因此破產(chǎn)。鑒于監(jiān)管的靜態(tài)性和滯后性,保險公司需要建立內(nèi)部風(fēng)險控制機制,從而有效地控制投資帶來的各種潛在風(fēng)險。
3.鼓勵保險資金投向有長期穩(wěn)定回報的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。從世界各國的經(jīng)驗看,保險資金是國民經(jīng)濟發(fā)展最為重要的資金來源之一。保險(包括養(yǎng)老金)資金規(guī)模龐大,可用資金的周期較長,是進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為理想的資金來源。在發(fā)達(dá)國家,水電站、鐵路、橋梁、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施投資中約40%的資金來源于保險公司。從投資風(fēng)險的角度看,基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險較低、回報相對穩(wěn)定,較符合保險資金運用對安全性的要求。另外,基礎(chǔ)設(shè)施投資的周期較長,能夠與保險公司負(fù)債的長期性很好的匹配。目前我國中長期資金來源不足,例如三峽大壩等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量借用外債,如果能夠?qū)⒈ｋU資金納入其中,一方面可以充分利用保險資金的長期性,另一方面可以使保險公司獲得穩(wěn)定的投資收益。專家估算,總投資額度800億元的京滬高鐵建成后的綜合年收益率可能達(dá)到8%~12%,這對于具有長線投資性質(zhì)的保險資金而言,是很好的投資機會。
4.強化監(jiān)管措施。我國的保險投資監(jiān)管存在兩大不足:一方面強調(diào)對投資品種和比例的限制;另一方面對金融衍生產(chǎn)品存在監(jiān)管真空,保險公司對該類資產(chǎn)的風(fēng)險防范意識不夠。盡管美國擁有全方位多層次的金融監(jiān)管體系,但是其對衍生金融產(chǎn)品的監(jiān)管嚴(yán)重不足,最終使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時糾正,風(fēng)險積累最終引發(fā)危機。因此,我國保險投資應(yīng)吸取美國次貸危機的教訓(xùn),對保險公司投資于次級債務(wù)和衍生債務(wù)進(jìn)行嚴(yán)密的風(fēng)險監(jiān)測,防止重蹈美國的覆轍。進(jìn)一步完善保險資金運用的信息披露制度;加強對資金運用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立保險資金動態(tài)監(jiān)管模式及資金運用的風(fēng)險預(yù)警機制。
關(guān)鍵詞:保險資金運用資金結(jié)構(gòu)投資收益風(fēng)險
保險公司資金運用也稱保險投資，是指保險企業(yè)經(jīng)營過程中，利用保險聚集與保險企業(yè)賠償給付的時間差，以及收費與支付間的價之差，對保險資金運用增值，以求穩(wěn)定經(jīng)營、分散風(fēng)險的一種經(jīng)營活動。在保險公司利潤組成中，資金運用業(yè)務(wù)是承保業(yè)務(wù)之外的主要利潤來源。在保險競爭格局加重的情況下，保險資金運用已然成為保險公司生存和發(fā)展的重要部分，不僅可以彌補承保業(yè)務(wù)的虧損，維持保險公司的持續(xù)經(jīng)營，對增厚保險公司業(yè)績也發(fā)揮著不可小覷的作用。在發(fā)達(dá)國家，保險公司在激烈的市場競爭中承保業(yè)務(wù)的收入不斷下降甚至虧損，保險公司必須要靠資金運用獲取利潤，壯大實力。如此一來，保險公司與資本市場的聯(lián)系便會更加密切，當(dāng)資本市場發(fā)生變化，就會給保險業(yè)帶來牽一發(fā)而動全身的結(jié)果。2008年由美國次貸危機引起的金融風(fēng)暴席卷全球，不僅對投資銀行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)造成巨大影響，也對世界保險業(yè)產(chǎn)生了很大沖擊。作為全球保險巨頭的美國國際集團(tuán)（AIG）不得不接受美聯(lián)儲1228億美元貸款而被政府接管。有著悠久歷史的日本“大和”保險公司也因負(fù)債高達(dá)2695萬日元而宣告破產(chǎn)。在我國A股上市的保險公司也都面臨著股權(quán)投資市值大幅縮水。這次金融危機給我國保險資金運用敲響了警鐘，對保險公司合理分散投資風(fēng)險，使資金運用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展提出了更高要求。了解保險公司資金運用的風(fēng)險與收益，能讓我們更好的面臨后金融危機時代的挑戰(zhàn)。
一、我國保險公司資金運用概況
(一)我國保險資金運用規(guī)模
進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，表現(xiàn)在保費收入、保險資產(chǎn)規(guī)模以及保險資金運用額等都呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展的態(tài)勢。2001年到2010年，我國保費收入從2109億元上升到14528億元；保險資產(chǎn)規(guī)模從2001年末的4591億元增加到2010年末的50480億元，保險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重逐年提升。與此同時，我國的保險資金運用也取得了快速發(fā)展。特別是近兩年，盡管美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴對世界保險業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，在國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境復(fù)雜、國民經(jīng)濟增速放緩的背景下，我國的保險市場總體上保持了安全穩(wěn)健的運行，截止至2011年7月末，我國共實現(xiàn)原保費收入9055.18萬元， 資產(chǎn)總額56073.62億元，保險資金投資35727.16億元，與上年同期相比保費收入基本持平，總資產(chǎn)增加22.8%，保險資金投資增加19.8%。
(二)我國保險資金運用結(jié)構(gòu)
1998年以前，我國保險資金運用渠道僅有銀行存款、買賣政府債券和金融債券。近年來，我國保險資金運用的渠道一直在不斷拓寬。根據(jù)保監(jiān)會2011年頒布的《保險資金運用管理暫行辦法》，保險公司資金運用可有以下形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產(chǎn)。保險公司可有借助資本市場投資工具對資金進(jìn)行操作，提高了資金收益，也增加了保單對客戶的吸引力。
從我國保險資金運用的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)來看，銀行存款所占的比重在逐年下降，債券和證券投資基金所占比例不斷增加，股票投資所占的比例則波動較大。總體來講，由于我國金融市場尚不完善，資本市場體系仍不夠健全，我國保險資金的投資結(jié)構(gòu)還不太合理。我國保險資金多年來都以收益率較低的銀行存款為主，債券投資和其他渠道投資比重較小。
從表一中可以看到，2007年在股市一片大好的形式下，大批保險資金進(jìn)入股市，保險資金的股票投資所占比重迅速攀升至有史以來的最高水平，投資比例高達(dá)17.65%，但是2008年牛市的到來使得各個保險公司紛紛大幅下調(diào)股票投資比例，將大部分資金轉(zhuǎn)移到銀行存款和債券等收益率較為穩(wěn)定的資產(chǎn)，于是兩者的投資比例迅速回升。
(三)我國保險資金運用收益情況
近年來，隨著我國保險投資渠道的拓寬和保險資金額度的增長，我國保險資金的收益也穩(wěn)步增長。從2001年初到2010年底， 我國保險公司共實現(xiàn)投資收益 ，年平均收益率超過5%，保險投資收益逐漸成為保險公司利潤的主要來源。保險資金運用收益的提高極大促進(jìn)了保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，其中以新型壽險產(chǎn)品萬能險和投資連結(jié)保險的快速發(fā)展尤為突出。
然而我國保險資金投資收益也存在著一些問題，主要表現(xiàn)在投資收益率水平較低和收益的波動較大。
從表二中我們可以看出：自2001年以來，除2007年收益率達(dá)到歷史新高以外，其他年份保險投資收益率都較低，平均收益率、勉強達(dá)到5%，與發(fā)達(dá)國家的超過10%存在很大差距。
2007年由于我國資本市場的蓬勃發(fā)展，使得保險資金的收益大幅增長，2007年保險資金投資收益率高達(dá)12。17%。2008年，受全球金融危機的影響，投資收益率一落千丈，降低到1.91%，2009年隨著資本市場的復(fù)蘇，投資收益率又上升到6.41%。同比提高了4.5個百分點。由此可見，我國保險投資收益率受資本市場影響較大，隨市場基本面的“漲跌”而大幅波動，投資收益不穩(wěn)定。
二、保險公司資金運用的主要風(fēng)險
眾所周知，風(fēng)險與收益總是并存。近年來，我國保險業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，保險市場的逐步完善，保險資金運用取得了明顯成績, 但由于我國保險業(yè)起步較晚、基礎(chǔ)較為薄弱, 目前仍處于發(fā)展的初級階段, 無論與國際同行相比, 還是與發(fā)展目標(biāo)相比, 都存在較大的差距。要實現(xiàn)我國保險資金運用又快又好發(fā)展, 必須準(zhǔn)確分析和有效防范化解各類風(fēng)險。我國保險公司在資金運用上面臨的風(fēng)險主要有以下幾個方面：
(一)市場風(fēng)險
市場風(fēng)險主要來自于資本市場的波動，表現(xiàn)在利率、匯率的變化。隨著我國保險公司資金運用的渠道不斷拓寬，所面臨的來自資本市場的風(fēng)險也逐漸成為制約我國保險投資發(fā)展的主要因素之一。
目前, 保險公司的投資組合中, 90%以上的資金投向利率敏感性產(chǎn)品, 利率水平的變化對保險投資業(yè)務(wù)有重要影響。保險資金的來源大多是負(fù)債，尤其是壽險，在定價時有一個預(yù)定利率。利率下調(diào)時，保險公司投資回報率可能低于預(yù)定利率，出現(xiàn)償付能力危機，屬于“利差損”。而當(dāng)利率上升，保險投資收益率高于預(yù)定利率，一些投資性的保險產(chǎn)品可能會出現(xiàn)高的退保率。我國近幾年的利率不斷調(diào)整，而預(yù)定利率上限卻保持2.5%不變，這對保險公司造成了一定的不良影響，尤其對中小保險公司，保險公司有時就不得不通過調(diào)整保險產(chǎn)品的價格來避免利率風(fēng)險。
在人保財險、中國人壽、平安保險等公司境外成功上市后,保險外匯資產(chǎn)已達(dá)億美元, 成為保險資產(chǎn)的重要組成部分。在國際投資中, 匯率變化將引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣表示資產(chǎn)時, 就要承擔(dān)匯率變動帶來的風(fēng)險。同時還要認(rèn)識到的是, 匯率的波動還會對保險上市公司資產(chǎn)賬面價值產(chǎn)生影響。由于記賬貨幣的原因?qū)е碌馁~面數(shù)據(jù)變動以不同幣種表示時可能是截然不同的, 升值可導(dǎo)致以人民幣計算的每股凈值小幅減少, 但同時也使以美元表示的每股凈資產(chǎn)、每股利潤以較高幅度上漲, 從而改善在海外上市中表現(xiàn)出的財務(wù)數(shù)據(jù)狀況。
(二)新增資金帶來配置上的壓力
隨著保費收入的不斷增長，保險供公司資金總額和新增投資規(guī)模也在不斷擴大。在保險公司的收入中，躉交保費所占比例較高，保險資產(chǎn)面臨很大的配置上的壓力。很多保險公司在保單獲取成本較高的情況下，經(jīng)營效益過分依賴投資收益，對投資收益率的期望值過高，保險公司面臨較大的收益壓力。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜的情況下，國內(nèi)保險需求和資產(chǎn)配置存在更多不確定性，保險公司持有的外幣資產(chǎn)面臨的匯率波動風(fēng)險加大，利率的調(diào)整也對保險資產(chǎn)配置能力提出更高要求。資本市場震蕩給保險公司防范投資風(fēng)險和提高投資收益帶來較大壓力。
(三)資產(chǎn)與負(fù)債匹配不合理
當(dāng)前我國很多保險公司都存在著資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的問題，保險資金期限結(jié)構(gòu)不合理，市場上缺乏有效的長期投資工具。目前我國保險市場上無論保險資金的來源如何、償還期限長短，基本都用于收益率較低的短期投資、以中國人壽。中國平安和中國太保的資產(chǎn)配置為例，債券占其投資的一半，目前我國壽險產(chǎn)品的期限一般在10年以上，而中國市場上基準(zhǔn)的債券的久期不到5年。資產(chǎn)負(fù)債的平均期限之差在10-15年，遠(yuǎn)高于周邊國家韓國、日本的6年和8年。
三、保險公司資金運用風(fēng)險防范措施
面對著我國保險資金規(guī)模的不斷擴大，投資渠道的逐漸放寬，加強保險公司資金運用的風(fēng)險管理與控制變得尤為重要。為了能夠積極有效地應(yīng)對保險公司資金運用的風(fēng)險，應(yīng)該考慮到以下幾點：
(一)實施有效監(jiān)管，加強風(fēng)險控制
要做到對保險公司的有效監(jiān)管，一是要健全保險資金運用的監(jiān)管體系。形成以保監(jiān)會為核心，保險行業(yè)協(xié)會和社會輿論監(jiān)督為重要組成部分的保險監(jiān)管體系，加強與保監(jiān)會，銀監(jiān)會，證監(jiān)會三者的合作，實現(xiàn)信息共享，做到對保險公司資金運用的全方位監(jiān)管。二是完善法律法規(guī)，把監(jiān)管重點從對保險公司業(yè)務(wù)范圍限制和投資渠道限制轉(zhuǎn)移到對保險公司償付能力的監(jiān)管，對保險公司資金運用和保險公司的資金管理制定更為詳細(xì)的治理規(guī)定，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度，保障保險資金安全有效運作。三是加強國際監(jiān)管合作，防止國外保險公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁至我國境內(nèi)。
(二)加強保險資金運用管理，提高資金運用效率
要提高保險公司資金運用效率，首先是加強資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。可以按照保費收入、還款期限和對利率的敏感程度對保險產(chǎn)品細(xì)分，明確投資目標(biāo)，制定合理的投資計劃，使資產(chǎn)投資期限和償付期限相匹配。其次，要加強資金的專業(yè)化運作。鼓勵保險公司建立專門的資金管理部門，對資金進(jìn)行專業(yè)化管理，從而提高資金運用效率。
(三)進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險
在進(jìn)行投資時，保險公司應(yīng)將資金分散投資于不同領(lǐng)域。保險企業(yè)自身的性質(zhì)決定了保險企業(yè)是風(fēng)險厭惡型的投資者，在保險資金運用的過程中，更重視安全性。保險企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時除了要根據(jù)保險資金來源的特點和自身的風(fēng)險偏好來確定目標(biāo)收益率，同時要考慮到政府對各項投資的約束，盡量選擇不相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，以分散化來降低風(fēng)險。在實務(wù)操作中，盡量選擇不同行業(yè)。不同種類的投資產(chǎn)品進(jìn)行組合。
結(jié)束語
保險資金運用水平不僅關(guān)系到保險企業(yè)的經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定。所以我們國家在今后對保險行業(yè)的監(jiān)督管理中，要更加看重對保險投資的監(jiān)管，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)。保險公司也要更加注重風(fēng)險和收益的協(xié)調(diào)發(fā)展，健全投資管理機制，加強對資金運用的風(fēng)險管理，依法合規(guī)運作，防范資金管理風(fēng)險。
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保險投資是保險公司在組織經(jīng)濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構(gòu)成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數(shù)量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創(chuàng)造了可能；保險公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。
(一)保險投資發(fā)展的內(nèi)在動因
1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導(dǎo)致保險公司主營業(yè)務(wù)利潤下降的程度。
保險公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國家成熟保險業(yè)的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負(fù)數(shù)，保險公司主要利潤來自投資收益。
2．保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。
保險公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿足保監(jiān)會要求的數(shù)額時，保險投資利潤的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。
3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。
在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟環(huán)境下過高的費率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險企業(yè)的贏利能力，為降低保險費率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險企業(yè)自身經(jīng)濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業(yè)市場競爭力。
(二)保險投資發(fā)展的外在動因——資本市場的發(fā)展與完善
資本市場的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構(gòu)投資者在資本市場的占有率也穩(wěn)步上升，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場的主要機構(gòu)投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規(guī)模，還降低了資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險。
二、我國保險投資現(xiàn)存的問題
我國保險業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險資金運用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。
我國保險公司投資收益率下降的表現(xiàn)：
第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。
從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進(jìn)行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進(jìn)入國債市場和同業(yè)拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。
第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。
在發(fā)達(dá)國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達(dá)到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結(jié)構(gòu)單一
資料來源：中國保監(jiān)會網(wǎng)站經(jīng)整理得到1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產(chǎn)。
2.從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對比分析可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結(jié)構(gòu)使我國保險公司投資收益與國外產(chǎn)生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險資金分散投資風(fēng)險和建立有效的投資組合。
第三，保險公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。
資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對應(yīng)。如果這種對應(yīng)不能實現(xiàn)，就會產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。
壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產(chǎn)等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險資金的良性循環(huán)和保險公司的償付能力。
第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險。
由于我國保險投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達(dá)6.5%，保險資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國保險業(yè)，尤其是壽險業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險。
三、充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結(jié)合
保險業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險投資，從各國保險業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來看，證券投資在保險投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯(lián)系保險市場與資本市場的重要紐帶。
(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領(lǐng)域
保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監(jiān)管機構(gòu)對資金運用渠道的規(guī)定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業(yè)發(fā)展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會批準(zhǔn)保險資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險資金間接進(jìn)入證券市場的規(guī)模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設(shè)立保險公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會決定，將大力發(fā)展機構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。
(二)資本市場提供多種信用形式，為保險投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)
我國保險資金運用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險，形成一個合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險投資為資本市場的發(fā)展提供資金支持
保險業(yè)務(wù)的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構(gòu)投資者。保險業(yè)通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規(guī)模。
保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發(fā)行和做為機構(gòu)投資者參與二級市場的流通，以其在風(fēng)險一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；而且有利于完善資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場主體的發(fā)育成熟和市場效率的提高，從而實現(xiàn)資本市場發(fā)展和保險投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。
總之，中國保險業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險的經(jīng)濟補償和社會管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險的資金融通功能，把保險資金運用與保險業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業(yè)參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險業(yè)與資本市場“雙贏”的目的。
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《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機制》
關(guān)鍵詞壽險公司投資風(fēng)險風(fēng)險管理資產(chǎn)負(fù)債管理
1保險公司保險投資現(xiàn)狀分析
（1）投資規(guī)模不斷擴大。全國保險公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關(guān)以來，截至2005年底，又上新臺階，達(dá)到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險資金運用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。
（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險監(jiān)督管理委員會（以下間稱“中國保監(jiān)會”）加大了拓寬保險投資渠道的力度，在允許保險資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎(chǔ)上，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，先后允許保險資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險外匯資金境外運用等。2006年3月保險資金又獲準(zhǔn)間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施。這些舉措為保險資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險，提高保險業(yè)的資金運用效率提供了良好的外部環(huán)境。
（3）保險投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險資金運用余額14315.8億元。其中，保險公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險公司持有銀行次級債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,債券投資占整個保險資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達(dá)到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個百分點；保險機構(gòu)已成為債券市場的第二大機構(gòu)投資者（見表1）。
（4）投資收益水平較低。保險資金投資運用效果卻不容樂觀，資金運用收益呈逐年下滑趨勢。有關(guān)資料顯示，2001～2005年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。
2壽險公司投資風(fēng)險分析
（1）利率風(fēng)險。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟的杠桿，國家為了達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險公司不可控制的外部變量。保險公司所面臨的利率風(fēng)險指的是利率變動對資產(chǎn)、負(fù)債價值造成負(fù)面影響的風(fēng)險。從上述我國保險資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風(fēng)險。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足以對保險資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險公司近一半的資金存入銀行，在實際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負(fù)；又如2004年以來的加息預(yù)期以及加息的實現(xiàn)使得債券價格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強利率風(fēng)險管理對提高我國保險資金的運用效果具有重要的現(xiàn)實意義。
（2）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)，一般具有完善的二級市場，可以隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進(jìn)行交易，從而造成資本損失。
綜觀中國保險業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達(dá)36%，2002年達(dá)到最高峰，增長率達(dá)59.74%。但是，自2003年開始，壽險業(yè)增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險的保費的增長速度下降到最低點7.2%。有學(xué)者提出，如果壽險業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴(yán)重；但如果在較長時間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會嚴(yán)重得多。因為壽險業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導(dǎo)致其未來業(yè)務(wù)的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務(wù)占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務(wù)將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務(wù)的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動性風(fēng)險。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進(jìn)一步加大流動性風(fēng)險。
（3）匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險指在國際投資中，由于匯率變動引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動，因此，當(dāng)投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔(dān)匯率風(fēng)險。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會面臨大幅縮水的風(fēng)險。
（4）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指由于保險公司的貸款對象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風(fēng)險。信用風(fēng)險在最嚴(yán)重的情況下，將會導(dǎo)致保險公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至?xí)?dǎo)致保險公司的破產(chǎn)。對于國內(nèi)壽險公司來說，因為當(dāng)前我國的保險資金運用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對投資企業(yè)債有嚴(yán)格的等級限制，所以信用風(fēng)險并不如利率風(fēng)險所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實際操作；并且今后對保險資金投資渠道的放寬，當(dāng)壽險公司可以進(jìn)行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時，信用風(fēng)險也將逐步增加。
（5）資產(chǎn)與負(fù)債不匹配風(fēng)險。資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險是指壽險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流不匹配，從而導(dǎo)致壽險公司收益損失。由于壽險公司的資金主要來源（負(fù)債）具有長期性，對于許多壽險公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達(dá)20～30年，而對于壽險公司的資金運用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項目具有不同的到期時間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風(fēng)險偏好，在面臨市場利率變化、股價波動、通貨膨脹等影響時，壽險公司存在很大風(fēng)險。在負(fù)債層面上，即使對于同一家保險公司來講，不同的險種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。
（6）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發(fā)展不完善，保險資金運用所面對的市場風(fēng)險是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。
（7）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險又稱運用風(fēng)險，指由于壽險公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險。操作風(fēng)險的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，這往往是由于有關(guān)信息沒有及時傳達(dá)給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。
3壽險公司投資風(fēng)險管理
3.1政府對保險投資風(fēng)險的監(jiān)管
保險監(jiān)管部門出于保證保險公司具有足夠的償付能力，以保護(hù)被保險人的利益的目的，應(yīng)對保險資金的投資運用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風(fēng)險。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個方面：一是對保險投資范圍的限制，主要是限定保險資金的投資范圍，禁止保險資金投資于高風(fēng)險的資產(chǎn)和項目；二是對保險投資比例的限制，即對保險資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進(jìn)行限制；三是對投資資產(chǎn)與負(fù)債的配比關(guān)系的限制，即對投資資產(chǎn)與對投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時可以允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進(jìn)行套利等投機交易。
3.2保險公司對投資風(fēng)險的管理
（1）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率風(fēng)險是保險資金投資運作中的最大風(fēng)險，市場利率的變化，將對資產(chǎn)、負(fù)債的現(xiàn)金價值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負(fù)債間原已實現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負(fù)債特征變得不對稱，而給未來壽險公司的正常經(jīng)營帶來風(fēng)險。壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征（期間、成本和流動性）的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風(fēng)險，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效方法。
（2）總風(fēng)險限額限制。總風(fēng)險限額反映保險公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險公司可承擔(dān)投資風(fēng)險資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險公司決策層根據(jù)公司實力及經(jīng)營管理狀況確定。可根據(jù)一定評估周期，運用在險價值法對投資組合的在險價值進(jìn)行計算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風(fēng)險限額進(jìn)行比較，對投資組合中高風(fēng)險資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風(fēng)險資產(chǎn)投資比例，加大低風(fēng)險資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。
（3）投資管理組織架構(gòu)設(shè)置。科學(xué)、高效的投資管理組織架構(gòu)設(shè)置可以過濾掉大部分的操作風(fēng)險，道德風(fēng)險。組織架構(gòu)的設(shè)置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權(quán)分立”。保險資金的投資運作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設(shè)，投資部門的運作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺與后臺分開，后臺對前臺操作情況進(jìn)行實時評估、監(jiān)控，同時，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨立于投資運作部門之外，負(fù)責(zé)資產(chǎn)及匯報的記錄和復(fù)核。
（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風(fēng)險和道德風(fēng)險的有效手段。在交易流程控制中應(yīng)嚴(yán)格遵循嚴(yán)格的授權(quán)、交易指令及時復(fù)核、交易結(jié)果及時反饋和交易操作及時存檔記錄的原則。
（5）保險產(chǎn)品開發(fā)策略。保險資金投資運作中的風(fēng)險管理，不僅與投資運作過程本身有關(guān)，而且與保險產(chǎn)品最初的設(shè)計策略緊密相連，恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強新產(chǎn)品的銷售競爭力，而且可以化解許多潛在的投資風(fēng)險。由于利率波動是保險企業(yè)經(jīng)營管理中面臨的最大風(fēng)險，在不同市場利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時期主要開發(fā)固定預(yù)定利率產(chǎn)品，高利率時期以開發(fā)投資連結(jié)類、分紅類產(chǎn)品為主，同時，保險公司產(chǎn)品在任何一個時期都應(yīng)遵循多元化原則。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：女性；自我概念結(jié)構(gòu)；個人金融產(chǎn)品；市場細(xì)分
JEL分類號：G11 中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)11-0099-05
一、引言
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高。金融消費正逐漸成為現(xiàn)代人類社會不可或缺的生活方式和社會經(jīng)濟活動之一。有資料表明，中國財富管理市場已駛?cè)肟燔嚨溃趤喼迌H次于日本。預(yù)計到2020年，我國的資產(chǎn)管理規(guī)模可達(dá)到4700億美元。隨著財富管理市場規(guī)模的擴大，不同客戶群體的需求分化更加明顯。目前，我國個人金融產(chǎn)品市場主要依據(jù)客戶的收入、年齡、職業(yè)等標(biāo)準(zhǔn)對客戶進(jìn)行市場細(xì)分(殷孟波，2004；程未，2011)，據(jù)此開發(fā)有針對性的產(chǎn)品并提供服務(wù)。然而，現(xiàn)有的個人金融產(chǎn)品并不能滿足客戶實際需求不斷變化的要求(程未，2011)。
據(jù)2010年第六次全國人口普查數(shù)據(jù)公報顯示.我國女性總?cè)丝谝堰_(dá)到65287萬人，占48.73％。經(jīng)濟、人格上的獨立，家庭財富支配地位的確定，使現(xiàn)代女性成為個人金融產(chǎn)品消費市場的主力軍。因此。研究女性客戶群體的消費行為對個人金融產(chǎn)品市場的發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。西方對于女性消費行為的研究多與自我概念有關(guān)。自我概念，作為社會心理學(xué)的重要概念，是指行為個體對自身所有的知覺、認(rèn)知和感受的意識總和(Sirgy,MJ.，1982)。本文首創(chuàng)性地將女性自我概念的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型應(yīng)用到個人金融產(chǎn)品的消費中，有效地揭示不同自我概念女性個人金融產(chǎn)品的消費行為，為個人金融產(chǎn)品市場細(xì)分及銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和營銷策略的制定提供參考。
二、個人金融產(chǎn)品市場經(jīng)營存在的問題分析
近年來，隨著居民收入的成倍提高，我國個人金融業(yè)務(wù)市場日益活躍。面對巨大的市場需求，各商業(yè)銀行高度重視個人金融業(yè)務(wù)這個新利潤增長點的發(fā)展。為了吸引客戶和擴大市場份額，各商業(yè)銀行一方面在金融產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新領(lǐng)域展開了激烈的競爭，個人金融產(chǎn)品已經(jīng)從單一的存款負(fù)債類產(chǎn)品和傳統(tǒng)的個人中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)展為全方位的資產(chǎn)類、負(fù)債類、渠道類、銀行卡類、投資理財類的個人金融產(chǎn)品系列(高萬里，2010)，人民幣理財產(chǎn)品、外幣理財產(chǎn)品、個人黃金業(yè)務(wù)、個人外匯業(yè)務(wù)、個人助業(yè)融資、開放式基金等產(chǎn)品紛紛推出(肖北溟，2008)；另一方面，注意進(jìn)行市場細(xì)分，根據(jù)不同客戶的年齡、職業(yè)及收人等特征劃分客戶群。為其提供更有針對性、更符合客戶需求的個人金融產(chǎn)品和服務(wù)(殷孟波，2004；程未，2011)。雖然，個人金融產(chǎn)品市場取得了快速發(fā)展，但也暴露出許多問題：
(一)市場細(xì)分不夠深入
花旗銀行對客戶市場進(jìn)行細(xì)分是根據(jù)客戶的年齡、性別、地域、職業(yè)、受教育程度、偏好、收入、資產(chǎn)等多個標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的。然而目前我國商業(yè)銀行主要根據(jù)年齡、收入及職業(yè)等三個標(biāo)準(zhǔn)劃分客戶群，對客戶市場細(xì)分不夠深入。同一年齡、收入甚至職業(yè)階層的客戶，也會因為性別的不同而在消費行為上呈現(xiàn)不同。即使是年齡、收人、職業(yè)還有性別都屬于同一類的客戶，也會因為偏好等的不同而在消費行為上表現(xiàn)得大相徑庭。市場細(xì)分不夠深入導(dǎo)致研發(fā)的金融產(chǎn)品與個人客戶需求之間存在差距。例如，在商業(yè)銀行推出的個人理財產(chǎn)品中，不論是人民幣理財產(chǎn)品、外幣理財產(chǎn)品、本外幣理財產(chǎn)品還是信貸產(chǎn)品多以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，缺乏在這些標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，適應(yīng)不同偏好、不同需求客戶的個性化產(chǎn)品。
(二)個人金融產(chǎn)品不夠豐富
目前.個人金融產(chǎn)品市場上提供的主要是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，或是這些產(chǎn)品的簡單組合。例如：在一些銀行的私人銀行業(yè)務(wù)中，僅僅只是提出為中高端客戶提供包括現(xiàn)金管理、投資計劃、保險計劃、退休計劃、稅務(wù)計劃等在內(nèi)的全方位的個人金融服務(wù)的理念，為中高端客戶提供的產(chǎn)品仍局限于與提供給其他客戶相同的標(biāo)準(zhǔn)個人金融產(chǎn)品或這些產(chǎn)品的簡單組合，而為私人銀行客戶專門設(shè)計的專屬個人金融產(chǎn)品數(shù)量較少(肖北溟，2008)。
(三)個人金融產(chǎn)品的經(jīng)營效益不佳
目前個人金融產(chǎn)品雖然品種較多，但經(jīng)營效益并不佳。工、農(nóng)、中、建這四大國有商業(yè)銀行2010年的數(shù)據(jù)顯示：個人金融業(yè)務(wù)收益在銀行利潤中分別占比29.3％、34.7％、24.92％、17.46％，占比較低。現(xiàn)有的個人金融產(chǎn)品中，一些傳統(tǒng)的個人中間業(yè)務(wù)(如代收代付業(yè)務(wù))占用銀行大量的資源，但帶來的經(jīng)濟效益卻很有限；投資理財類的產(chǎn)品，由于種類不豐富.與個人客戶需求之間存在差距，經(jīng)營效益也不盡如人意。
縱觀上述三方面的問題，產(chǎn)生這些問題的根本原因就是市場細(xì)分不深入。市場細(xì)分不深入導(dǎo)致無法開發(fā)出與客戶需求真正匹配的產(chǎn)品，影響經(jīng)營效益。因此，在年齡、收入、職業(yè)等傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上引入其他標(biāo)準(zhǔn)對市場細(xì)分進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實意義。雖然女性人口只占總?cè)丝诘慕话耄捎谂允谴蠖鄶?shù)家庭財富的支配者，因此做好女性客戶群體市場的細(xì)分相當(dāng)于完成了整個客戶市場的細(xì)分。由于不同偏好的女性其消費行為存在差異，因此可將女性自我概念的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型應(yīng)用到個人金融產(chǎn)品的消費中.研究不同自我概念女性個人金融產(chǎn)品的消費行為。
三、基于女性自我概念結(jié)構(gòu)的個人金融產(chǎn)品消費行為特征分析
本研究通過對女性進(jìn)行問卷調(diào)查，并對調(diào)查結(jié)果進(jìn)行因子分析和相關(guān)分析，分析不同自我概念女性個人金融產(chǎn)品的消費行為特征。
(一)研究基礎(chǔ)和理論假設(shè)
、1、研究基礎(chǔ)。
西方對于女性消費行為的研究多與自我概念有關(guān)。著名心理學(xué)家詹姆斯在《心理學(xué)原理》中第一次提出自我概念，之后羅杰斯、Shavelson等多位學(xué)者對自我概念進(jìn)行了豐富和深化。但有學(xué)者指出自我概念是一個具有濃厚的民族化和本土化色彩的概念，利用國外的自我概念理論不能很好地指導(dǎo)中國企業(yè)的營銷實踐(黃聚河，2006)。楊曉燕第一次針對中國女性消費者提出了女性自我概念系統(tǒng)結(jié)構(gòu)一5F模型。該模型認(rèn)為中國女性消費者具有五個維度的自我概念即家庭自我、情感自我、心靈自我、表現(xiàn)自我以及發(fā)展自我(楊曉燕，2003)。我國有少量學(xué)者將用來透視女性消費者行為密碼的自我概念，運用到某一市場的女性消費者行為的研究中，例如保健品市場(黃聚河.2006)、旅游消費市場(黃瑋，2008)等。而以女性自我概念作為密碼，對個人金融產(chǎn)品市場的消費行為進(jìn)行研究目前學(xué)術(shù)界還處于空白狀態(tài)。
2、理論假設(shè)。
基于前人的研究，本文準(zhǔn)備借助楊曉燕博士的
5F模型，即家庭自我、情感自我、心靈自我、表現(xiàn)自我以及發(fā)展自我，提出理論假設(shè)：女性自我概念是女性個人金融產(chǎn)品消費行為的密碼，同時，女性個人金融消費行為是女性自我概念系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的外在表象。
(二)研究設(shè)計和方法
1、問卷設(shè)計和調(diào)研。
為了驗證女性自我概念是否有效地影響個人金融產(chǎn)品的消費行為，本文設(shè)計了兩個量表：女性自我概念量表和女性金融消費行為量表。女性自我概念量表，采用楊曉燕教授的自我概念測量表(16個陳述句)，表格采用了Liken量表的形式，分別用來測試女性自我概念系統(tǒng)中的五種基本成分，每個句子有五個刻度，分別代表被調(diào)查女性同意每一句子的程度。被調(diào)查者分別對每一句話進(jìn)行評分，“非常同意”打5分；“比較同意”打4分；“一般”打3分；“比較不同意”打2分；“很不同意”打1分。量表問項見表1。
女性金融消費行為量表選擇了33個陳述句，內(nèi)容包括以下幾個方面：1.理財支出比例(1-5).2.理財途徑(6-10)，3.理財動機(11-16)，4.風(fēng)險偏好(17-201，5.投資對象偏好(21-26)，6.理財目標(biāo)(27-29)，7.預(yù)期收益(30-33)。表格也采用了Likert量表的形式，具體形式與女性自我概念量表相同。量表問項見表24。
本研究在浙江省各個城市隨機抽取年齡符合條件(18-59歲)。的女性進(jìn)行調(diào)查，共發(fā)放問卷620份。收回578份，回收率93.24％；其中有效問卷523份.有效率90.48％。調(diào)查樣本在年齡、收入、學(xué)歷和婚姻狀況等方面的分布較均勻，調(diào)查信息具有一定的代表性。
2、數(shù)據(jù)處理思路和方法。
對回收的數(shù)據(jù)首先進(jìn)行信度檢驗，兩個量表的Cronbachα系數(shù)分別為0.75和0.68，均為可接受的信度。其次對量表1的數(shù)據(jù)進(jìn)行效度檢驗(KMO值=0.676>0.5，巴特利檢驗的P值=0,000
(三)不同自我概念結(jié)構(gòu)女性的個人金融產(chǎn)品消費行為特征分析
1、家庭自我女性個人金融產(chǎn)品消費行為特征。
家庭自我是女性對自身家庭角色的感覺和觀念。這類女性把家庭角色當(dāng)成最重要的角色，個人的需要和發(fā)展要服從家庭生活的需要，家庭共同消費重于個人消費。這類女性的消費行為特征表現(xiàn)為：(1)會在保證家庭基本生活開支后，將剩余財產(chǎn)用于理財，用于理財支出的比例，事先也會有周密的計劃，相關(guān)系數(shù)分別為0.489(**)和0.403(**)(2)理財動機主要是為子女教育，相關(guān)系數(shù)為0.411(**)；(3)會謹(jǐn)慎投資，屬風(fēng)險厭惡型，相關(guān)系數(shù)分別為0.275(**)和0.407(**)；(4)偏好投資自己熟悉的金融產(chǎn)品，對于新產(chǎn)品不敢貿(mào)然嘗試，相關(guān)系數(shù)為0.251(**)；(5)理財目標(biāo)首先關(guān)注保本，相關(guān)系數(shù)為0.305(**)；(6)一旦短期投資收益率低于目標(biāo)收益率時，會馬上調(diào)整原先的投資計劃，相關(guān)系數(shù)為0.225(**)。
2、發(fā)展自我女性個人金融產(chǎn)品消費行為特征。
發(fā)展自我是女性積極向上，渴望成功和成就的自我概念。以發(fā)展自我為主的女性追求社會地位、追求事業(yè)成就和職業(yè)成功。這類女性的消費行為特征表現(xiàn)為：(1)會選擇將剩余財產(chǎn)全部用于理財，并事先有周密的計劃.相關(guān)系數(shù)分別為0.522(**)和0.246(*)；(2)在理財途徑方面，會根據(jù)報紙、雜志、電視等媒體的推薦進(jìn)行理財。相關(guān)系數(shù)為0.246(*)；(3)理財動機主要是為了使財富增值，提高生活質(zhì)量，相關(guān)系數(shù)為0.233(*)；(4)在風(fēng)險偏好方面，這些女性為追求較高的收益，敢于進(jìn)行大額的風(fēng)險投資，也曾為投資借過錢，相關(guān)系數(shù)分別為0.276(**)和0.202(*)；(5)對于回報比較高的理財產(chǎn)品有較高的積極性，愿意嘗試新的理財產(chǎn)品，喜歡投資風(fēng)險大但收益高的產(chǎn)品，相關(guān)系數(shù)分別為0.241(*)和0.346(**)；(6)理財目標(biāo)首先關(guān)注收益，相關(guān)系數(shù)為0.332(**)。
3、表現(xiàn)自我女性個人金融產(chǎn)品消費行為特征。
表現(xiàn)自我女性希望通過外在的商品來展現(xiàn)自己的個性，以吸引他人的目光，通常興趣廣泛，但缺乏持久性，容易情緒化，對于市場的產(chǎn)品抱有新奇的感覺，所以她們往往是新產(chǎn)品的最早試用者。這類女性的消費行為特征表現(xiàn)為：(1)在理財支出比例方面，沒有穩(wěn)定、持續(xù)的計劃，相關(guān)系數(shù)為0.249(*)；(2)理財動機主要為滿足自身的成就感，相關(guān)系數(shù)為0.449(**)；(3)屬于風(fēng)險偏好者，經(jīng)常為尋求價格漲、跌的刺激而進(jìn)行大額的風(fēng)險投資，相關(guān)系數(shù)為0.247(*)；(4)愿意嘗試新的投資產(chǎn)品.喜歡投資風(fēng)險大但收益高的投資產(chǎn)品，相關(guān)系數(shù)分別為0.318(**)和0.223(*)；(5)理財目標(biāo)首先關(guān)注收益，一旦短期投資收益率低于目標(biāo)收益率時，就會馬上調(diào)整原先的投資計劃，非常容易受到外界的影響，相關(guān)系數(shù)分別為0.299(**)和0.224(*)。
4、情感自我女性個人金融產(chǎn)品消費行為特征。
情感自我的女性個性含蓄，也最為細(xì)膩，她們追求個人情感的滿足，比較注重產(chǎn)品的情感內(nèi)涵和象征意義。這類女性的消費行為特征表現(xiàn)為：(1)不會輕易嘗試新的產(chǎn)品，對自己喜歡的產(chǎn)品比較執(zhí)著(相關(guān)系數(shù)為0.272(**))，具有較高的產(chǎn)品忠誠度，即使短期投資收益率低于目標(biāo)收益率時，也仍會堅持原先的投資計劃(相關(guān)系數(shù)為0.246(**))；(2)理財行為較理性、“精明”，會投資不同期限的理財產(chǎn)品(相關(guān)系數(shù)為0.213(**))，不會盲目跟從，重視主觀感受，一般不會隨-性安排理財支出(相關(guān)系數(shù)為0.240(**))。
5、心靈自我女性個人金融產(chǎn)品消費行為特征。
心靈自我女性是在家庭和事業(yè)、審美和情感之間達(dá)到一種和諧狀態(tài)。她們不需要借助化妝和時尚的外表來吸引人們的注意，也不需要忽視家庭才能取得事業(yè)的成功。此類女性比較關(guān)注內(nèi)心世界.對消費具有最低欲望，她們極少進(jìn)行時尚消費，對品牌忠誠度最高。這類女性的消費行為特征表現(xiàn)為：(1)不會花過多精力在金融消費上，只愿將家庭收入的一小部分用于理財，同時理財安排沒有一定的穩(wěn)定和連續(xù)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.223(**)和0.205(**)；(2)理財動機主要是為了養(yǎng)老，相關(guān)系數(shù)為0.329(**)；(3)屬于風(fēng)險厭惡型，相關(guān)系數(shù)為0.240(*)；(4)偏好投資自己熟悉的產(chǎn)品(相關(guān)系數(shù)為0.234(*))，投資比較冷靜，不受其周圍人群的影響，
不會因羨慕別人購買的金融產(chǎn)品獲利而去購買該產(chǎn)品，這類女性關(guān)注內(nèi)心世界的感受和體驗，不喜歡風(fēng)險，更不會去選擇風(fēng)險大的金融產(chǎn)品，相關(guān)系數(shù)分別-為0.197(*)和-0.241(*)；(4)理財目標(biāo)首先關(guān)注保本.一旦短期投資收益率低于目標(biāo)收益率，會馬上調(diào)整原先的投資計劃，相關(guān)系數(shù)分別為0.296(**)和0.239(*)。
四、對我國個人金融產(chǎn)品市場的啟示和若干建議
基于上述分析，對改進(jìn)我國個人金融產(chǎn)品市場存在的問題提出若干建議：
(一)細(xì)分女性客戶群體市場，確定目標(biāo)市場，實施品牌定位營銷策略
基于前面的分析，五類不同自我概念的女性其金融消費行為差異明顯，見下表4。因此，應(yīng)把市場細(xì)分成界定清晰的不同自我概念女性消費者子集，在此基礎(chǔ)上，依據(jù)目標(biāo)市場特點，確定其提供的產(chǎn)品類型、價格、服務(wù)內(nèi)容和促銷方式，然后通過品牌定位，建立一個與目標(biāo)市場有關(guān)的品牌形象，以此使細(xì)分市場的消費者理解和認(rèn)識自身品牌區(qū)別于其他品牌的特征。例如，對于發(fā)展自我的女性來說，銀行可以建立“事業(yè)成功者、高社會地位”的品牌形象，讓這類女性認(rèn)識到選擇這類品牌產(chǎn)品的內(nèi)涵。品牌定位后，銀行應(yīng)從服務(wù)質(zhì)量人手，保證品牌的內(nèi)在品質(zhì)，維持品牌的持續(xù)影響力，使各類不同自我概念的女性在各自的品牌產(chǎn)品和服務(wù)中找到內(nèi)心的滿足感。
注：“一”表示相關(guān)分析結(jié)果不明顯。
(二)根據(jù)不同女性客戶群體的消費特征。研發(fā)和創(chuàng)新個人金融產(chǎn)品
根據(jù)不同女性客戶群體的消費特征，研發(fā)和創(chuàng)新與各自需求真正相匹配的金融產(chǎn)品。對于家庭自我女性，其理財動機主要是為了子女教育和家庭，關(guān)注本金的安全性，厭惡風(fēng)險，銀行可根據(jù)這類客戶的需要開發(fā)一些本金安全性高、風(fēng)險小的金融產(chǎn)品.或?qū)⑦@類金融產(chǎn)品進(jìn)行組合(比如將教育保險、教育儲蓄、債券、保本型的理財產(chǎn)品等予以組合)，并冠以家庭感較強的名稱，如“全家樂融融”等。對于表現(xiàn)自我女性。其理財動機是為滿足成就感，喜歡嘗試新產(chǎn)品.銀行可根據(jù)這類客戶的需要開發(fā)全新的金融產(chǎn)品，并冠以新意和收益兼具的名稱，如“新益得”等。
(三)實施數(shù)據(jù)庫營銷，搞好客戶關(guān)系管理
隨著傳統(tǒng)營銷方式成本的上升，廣告有效性的逐漸減少，銀行必須對現(xiàn)有的營銷方式進(jìn)行創(chuàng)新。針對女性客戶群體的特點，數(shù)據(jù)庫營銷就是一種很好的方式。銀行可在現(xiàn)有的客戶數(shù)據(jù)庫管理的基礎(chǔ)上，對女性客戶以面談、電話調(diào)查、網(wǎng)絡(luò)調(diào)查等方式進(jìn)行不同自我概念女性的市場細(xì)分，然后分別派專人對每一類女性進(jìn)行跟蹤式服務(wù)，以保持其與客戶“伙伴型”的關(guān)系。因為有研究表明男性多以目的型接觸為主，但女性卻將關(guān)系至上，以伙伴型接觸為主(郝宇明，2010)。
關(guān)鍵詞：etf 資產(chǎn)配置 投資策略
一、etf簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點的同時，認(rèn)識到該產(chǎn)品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。
1.etf的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.etf的特點
etf是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。
etf所具有的開放式基金的優(yōu)勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在etf產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級市場上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價值。etf產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為：二級市場上的連續(xù)交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現(xiàn)象。
etf具有雙重交易機制：進(jìn)行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級市場上進(jìn)行，后者在二級市場上進(jìn)行。
3.etf的優(yōu)點
etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：
（1）etf是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了etf具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進(jìn)行的etf份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的etf產(chǎn)品就可以了。
（4）etf可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。
（5）etf可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險的不確定性。同時，當(dāng)市場上etf產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時，etf甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。
（6）etf的制度設(shè)計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.etf的缺點
（1）etf的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，etf的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。
（2）etf不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣etf時，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價。
（4）etf為了緊貼指數(shù)走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時候，調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，etf缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風(fēng)險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點之后，研究如何運用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。
二、etf的投資策略
先要引入一個概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來控制風(fēng)險和增加收益，以實現(xiàn)投資的目標(biāo)。動態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對配置的比例進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時間內(nèi)通過對資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點。
1991年，brinson，singer和beebower研究了資產(chǎn)配置對投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)
資產(chǎn)配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產(chǎn)配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著etf作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用etf產(chǎn)品實現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點。
1.用etf進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置
從本質(zhì)上說，etf是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法占據(jù)了重要地位。
“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風(fēng)險，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險——收益管理。
運用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個市場上使用多個基金經(jīng)理進(jìn)行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構(gòu)成一個收益和風(fēng)險都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。
從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當(dāng)被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動性帶來的低風(fēng)險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。
etf產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的etf產(chǎn)品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。
在擁有以etf為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是etf的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利etf產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。
2.用etf構(gòu)建各種市場敞口
（1）可以實現(xiàn)多樣化的海外市場敞口
由于我國對于資本項目的管制，etf的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進(jìn)行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經(jīng)濟市場體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動風(fēng)險。
（2）可以實現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換
一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險要比持有單支股票的風(fēng)險小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個行業(yè)或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應(yīng)行業(yè)或者對應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的etf便可解決這個問題。
（3）可以實現(xiàn)敞口之間的對沖組合
因為不同的投資者對市場中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風(fēng)險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j， a對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，a就可以借助etf來降低投資組合的
風(fēng)險，實現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：a將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的etf，以降低風(fēng)險。
3.可以用etf來實現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理
（1）開放式基金可以用etf解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題
在開放式基金中，為了應(yīng)對基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險和交易成本，還帶來了可能無法應(yīng)對隨時可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買etf產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將etf變現(xiàn)，以應(yīng)對贖回。
（2）etf可以利用其他etf有效管理組合中的現(xiàn)金流
雖然，etf的申購與贖回采用的是實物機制，即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時，由于股票市場運行機制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時便要用現(xiàn)金來填補相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會不斷的發(fā)生變動。通過買賣etf，可以實現(xiàn)對組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。
etf管理人可以用組合中不斷變動的現(xiàn)金購買其他的etf，這樣，在該etf需要現(xiàn)金的時候，可以賣出持有的其他的etf獲得資金。
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[關(guān)鍵詞]：融資；財務(wù)分析；編制
中圖分類號：F81 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1002-6908(2008)1020056-02
財務(wù)評價也稱財務(wù)分析，是建設(shè)項目經(jīng)濟評價的重要組成部分。財務(wù)評價是在國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系的前提下，從項目的角度出發(fā)，計算項目范圍內(nèi)的財務(wù)效益和費用，分析項目的盈利能力和清償能力，評價項目在財務(wù)上的可行性。
2006年7月3日，國家發(fā)展和改革委員會及建設(shè)部聯(lián)合下發(fā)通知并出臺了《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)，書中對建設(shè)項目的財務(wù)評價方法及參數(shù)都做了詳細(xì)規(guī)定，指出財務(wù)分析可分為融資前分析和融資后分析。融資后分析考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，判斷項目方案在融資條件下的可行性。因此，做好建材行業(yè)融資后分析認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個方面加以注意：
一、盈利能力分析
融資后盈利能力分析編制的財務(wù)報表有“項目資本金現(xiàn)金流量表”、“投資各方現(xiàn)金流量表”、“利潤與利潤分配表”，通過由這些報表所計算出來的資本金財務(wù)內(nèi)部收益率、總投資收益率、項目資本金凈利潤率等財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)基準(zhǔn)或投資者的期望收益率對比即可判斷出項目的獲利能力，所以如何編制這些財務(wù)報表就顯得尤為重要。
1 項目資本金現(xiàn)金流量表的編制
在上表的編制中需注意：
1.1 此表考察的是整個企業(yè)實際的現(xiàn)金流入和流出，(方法與參數(shù))(二版)中此表名為“自有資金現(xiàn)金流量表”。
1.2 補貼收入、維持運營投資是(方法與參數(shù))(三版)中新增加的內(nèi)容。對于先征后返的增值稅、按銷量或工作量等依據(jù)國家規(guī)定的補助定額計算并按期給予的定額補貼，以及屬于財政扶持而給予的其他形式的補貼等，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定合理估算計人補貼收入。維持運營投資來源于企業(yè)內(nèi)部。是企業(yè)的一項投資支出，而有些編制人員把它理解為流動資金的一部分，這是完全錯誤的。
1.3 此表中的所得稅不同于“項目投資現(xiàn)金流量表”中的調(diào)整所得稅，它是企業(yè)應(yīng)交納的所得稅。
1.4 其他數(shù)據(jù)：營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加的數(shù)據(jù)取自營業(yè)收入表；回收固定資產(chǎn)余值的數(shù)據(jù)取自折舊表；回收流動資金的數(shù)據(jù)取自流動資金表；項目資本金的數(shù)據(jù)取自籌資表；借款本金償還、借款利息支付取自借款還本付息表；經(jīng)營成本數(shù)據(jù)來自總成本表。
2 投資各方現(xiàn)金流量表的編制
此表編制時應(yīng)注意：
2.1 無論是內(nèi)資企業(yè)還是外商投資企業(yè)，無論是合資企業(yè)還是合作企業(yè)都適用本表，而在《方法與參數(shù)》(二版)中僅中外合資項目才有此財務(wù)報表。
2.2 本表是按不同投資方分別編制的，本表的現(xiàn)金流入和流出指的是出資方因該項目的實施將實際獲得的收入和實際投入的各種支出，表中科目可根據(jù)項目具體情況調(diào)整。
3 利潤與利潤分配表的編制
此表編制中應(yīng)注意：
3.1 《方法與參數(shù)》(二版)中此表名為“損益和利潤分配表”。作者在參加過的很多審查項目中發(fā)現(xiàn)有相當(dāng)一部分編寫人員仍在延用以前的叫法。
3.2 息稅前利潤及息稅折舊攤銷前利潤是《方法與參數(shù)》(三版)中的新增加的內(nèi)容，通過這兩行數(shù)據(jù)可以計算償債備付率等指標(biāo)。其中：
息稅前利潤=利潤總額+利息支出
息稅折舊攤銷前利潤=息稅前利潤+折舊+攤銷
二、償債能力分析
融資后償債能力分析編制的財務(wù)報表有“資產(chǎn)負(fù)債表”和“借款還本付息計劃表”。通過這些報表及借助息稅前利潤、息稅折舊攤銷前利潤所計算出來的利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率、貸款償還期等指標(biāo)分析項目的償債能力。
1 資產(chǎn)負(fù)債表編制完成后需注意資產(chǎn)和負(fù)債及所有者權(quán)益這兩欄，看二者是否相等，如果不等，說明某個報表或某個數(shù)據(jù)出現(xiàn)了錯誤，需重新核查，直至二者相等。一般來說，應(yīng)分年計算出資產(chǎn)負(fù)債率，且在長期借款還清后可不再計算。
2 借款還本付息計劃表的編制要弄清借款金額、借款利率、計息方式、付款方式、寬限條件等信息。借款利率執(zhí)行金融機構(gòu)適時的利率；計息方式有按月、按季、半年等；付款方式一般有四種：年末償還、年中償還、等額償還本利總和、等額還本利息照付。不同的債務(wù)資金信息對應(yīng)表格中的數(shù)據(jù)是不同的，由此計算出的利息備付率、償債備付率等指標(biāo)也不相同，所以對于同一個項目而言，融資渠道或者說融資方式不同，借款的償還能力也不相同，一定要在搞清楚借款資金信息的條件下進(jìn)行項目的償債能力分析。
三、財務(wù)生存能力分析
財務(wù)生存能力分析也可稱為資金平衡分析。根據(jù)項目的資金籌措與使用計劃表、營業(yè)收入與營業(yè)稅金表、流動資金估算表、借款還本付息表等報表編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表。綜合考察項目計算期內(nèi)各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，即是否有較強的生存能力。因此，財務(wù)生存能力分析應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行分析：
1 看是否有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，特別是在運營期初
如果項目具有較大的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，說明實現(xiàn)自身平衡的可能性大，不會過分依賴短期投資來維持運營；如果項目沒有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，甚至出現(xiàn)負(fù)值，說明自身平衡的可能性小，項目運行有財務(wù)上的困難。需靠短期投資來維持運營，項目方案缺乏合理性，須做調(diào)整。
2 看各年累計盈余是否出現(xiàn)負(fù)值
各年累計盈余不出現(xiàn)負(fù)值，是項目財務(wù)生存的必要條件。在項目運營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，但任意年份的累計盈余資金出現(xiàn)負(fù)值是不容許的。一旦出現(xiàn)負(fù)值，就意味著要進(jìn)行短期融資，短期融資的費用計入總成本費用。
一、我國外匯儲備經(jīng)營的成功經(jīng)驗
經(jīng)過20多年的探索實踐，我國外匯儲備已經(jīng)形成了一套獨具特色的專業(yè)化投資運營模式。概括起來，主要有以下四個方面：成立專門投資管理機構(gòu)，實行專業(yè)化投資管理。為推進(jìn)外匯儲備實行專業(yè)化投資運營，國家于1994年成立專門投資機構(gòu)，以專業(yè)化、規(guī)范化、國際化為目標(biāo)，在國際金融市場進(jìn)行專業(yè)化投資。其專業(yè)化主要體現(xiàn)在：一是投資基準(zhǔn)的專業(yè)化。探索建立適合儲備經(jīng)營原則和特點的投資基準(zhǔn)體系，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、投資組合管理和交易執(zhí)行四個層次，作為衡量某項資產(chǎn)或投資組合構(gòu)成和收益的重要參照指標(biāo)。在按照投資基準(zhǔn)經(jīng)營的同時，允許每一層次經(jīng)營人員對基準(zhǔn)進(jìn)行適度偏離，積極捕捉市場機會，在既定風(fēng)險下創(chuàng)造超出基準(zhǔn)的收益。二是投資決策的專業(yè)化。圍繞投資基準(zhǔn)，制定完善了一整套科學(xué)高效的投資決策和執(zhí)行程序，形成以投資決策委員會為核心的多級投資決策機制，通過定期回顧、分析、制定、調(diào)整投資策略，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)的動態(tài)配置和積極經(jīng)營。三是投資流程的規(guī)范化。部門設(shè)置分前、中、后臺，前、中、后臺相互監(jiān)督，構(gòu)建從資產(chǎn)配置、組合管理、交易執(zhí)行到資金清算、會計核算等完整、清晰的生產(chǎn)鏈條，形成高效順暢的管理結(jié)構(gòu)。四是投資平臺的國際化。不斷拓展和完善全球化經(jīng)營平臺，形成了以北京為中心、輻射香港、新加坡、倫敦、紐約、法蘭克福5個主要國際金融中心的經(jīng)營平臺，實現(xiàn)了外匯儲備經(jīng)營24小時全球不間斷運行，真正做到與國際金融市場同時同步。五是投資隊伍的專業(yè)化。通過拓展招聘渠道、加強專業(yè)培訓(xùn)、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)等舉措，打造了一支高學(xué)歷、高素質(zhì)、高能力、年輕化、專業(yè)化的投資團(tuán)隊。
堅持多元分散的資產(chǎn)配置，穩(wěn)步推進(jìn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。多元分散是外匯儲備控制風(fēng)險、獲取收益的成功之道。一是遵行分散化原則，實行風(fēng)險對沖的資產(chǎn)配置方法。利用不同資產(chǎn)的風(fēng)險收益特性及其相關(guān)性，以及對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性，建立優(yōu)化的資產(chǎn)配置組合，利用在不同經(jīng)濟環(huán)境下各類資產(chǎn)間回報的此消彼長，實現(xiàn)風(fēng)險對沖，實現(xiàn)儲備收益長期穩(wěn)定。二是穩(wěn)步拓展投資領(lǐng)域。將外匯儲備由傳統(tǒng)的債券投資領(lǐng)域拓展到發(fā)達(dá)國家股票、新興市場債券、商品等領(lǐng)域及私募股權(quán)基金、對沖基金等另類投資。以后逐步開展了房地產(chǎn)等直接投資、新興市場股票投資以及對發(fā)達(dá)國家股指期貨投資。三是穩(wěn)步推進(jìn)多國別、多幣種、多資產(chǎn)投資。目前外匯儲備投資于全球主要發(fā)達(dá)國家和新興市場幾乎所有貨幣，資產(chǎn)類別和金融工具覆蓋了國際金融市場幾乎所有品種。由于實施了多元化、分散化投資，外匯儲備經(jīng)營經(jīng)受住了亞洲金融危機、次貸危機、歐債危機等一系列嚴(yán)峻考驗，在保持資產(chǎn)安全和流動的前提下，實現(xiàn)了經(jīng)營收益穩(wěn)定增長。堅持自主經(jīng)營與委托投資相結(jié)合，不斷創(chuàng)新外匯儲備投資方式。外匯儲備目前實行以自主經(jīng)營為主、委托投資為輔的投資方式。一是實行自主經(jīng)營，直接投資。充分利用其全球化經(jīng)營平臺，按照資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，選擇適宜資產(chǎn)類別，構(gòu)建不同投資組合，圍繞投資基準(zhǔn)，直接在國際金融市場進(jìn)行積極投資。在投資管理上，把投資決策與交易執(zhí)行分開，建立投資組合管理與交易執(zhí)行兩個模塊，明確職責(zé)分工、授權(quán)及相關(guān)流程，在投資組合層面爭取好于基準(zhǔn)的超額收益，在交易執(zhí)行層面形成層次量化基準(zhǔn)，爭取以最優(yōu)報價達(dá)成交易。二是實行委托投資。按照“吸收經(jīng)驗、提供參照、以我為主、不斷拓展”的原則，通過建立科學(xué)評聘流程，從國際上眾多的市場專業(yè)機構(gòu)中挑選出最優(yōu)秀、最先進(jìn)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，將部分儲備資產(chǎn)委托其進(jìn)行投資。目前，已開辟上百條外聘投資通道，委托資產(chǎn)規(guī)模成倍增長，形成了規(guī)模大、類別全、策略多的委托投資格局。
堅持安全優(yōu)先原則，實行全面科學(xué)的風(fēng)險控制。外匯儲備最基本的職能是滿足對外支付需要，其對安全性、流動性的要求要遠(yuǎn)高于對保值增值的要求，因而非常注重風(fēng)險控制，確保儲備安全。一是實施全方位風(fēng)險控制。建立起覆蓋市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等各種風(fēng)險，包括資產(chǎn)配置、組合管理、交易執(zhí)行、清算交割、會計核算和業(yè)績評估等所有經(jīng)營環(huán)節(jié)在內(nèi)的風(fēng)險管理體系。二是實施審慎的風(fēng)險管理政策。客觀評估外匯儲備投資的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，加強總量和結(jié)構(gòu)管理，建立科學(xué)、合理、有效的風(fēng)險管理框架。全面界定、審慎評估外匯儲備經(jīng)營面臨的各類風(fēng)險及水平，加強風(fēng)險分析和預(yù)警，對各類風(fēng)險實施全面管理和監(jiān)控。三是實施全流程的合規(guī)性檢查。建立起全覆蓋、多層次、多角度的合規(guī)監(jiān)控檢查框架，對所有風(fēng)險指標(biāo)的執(zhí)行情況和業(yè)務(wù)流程操作情況進(jìn)行監(jiān)控檢查，同時針對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)及新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品，開展專項監(jiān)控檢查，并定期回顧梳理，以查促改，督促相關(guān)部門不斷完善業(yè)務(wù)框架、操作流程和制度建設(shè)，加強工作人員的合規(guī)意識，防范操作風(fēng)險。四是加強內(nèi)審內(nèi)控。專門成立內(nèi)部審計部門，堅持獨立性原則，獨立檢查評估儲備經(jīng)營執(zhí)行各項法規(guī)、政策、指令、程序和經(jīng)營管理目標(biāo)的適當(dāng)性、合法性和有效性，對資產(chǎn)、財務(wù)、信息和人員管理進(jìn)行審計監(jiān)督，并獨立向上級領(lǐng)導(dǎo)報告。
二、外匯儲備經(jīng)營對社保基金投資的啟示
2012年底全國五項社會保險基金累計結(jié)余3.75萬億元，基金利息收入831億元，年度平均收益率為2.44%，其中城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金結(jié)余2.39萬億元，利息收入455億元，收益率為2.6%，低于一年期銀行存款年利率（3%），與同期CPI（2.6%）持平。如此低的收益率使社保基金面臨實際減值的巨大風(fēng)險，無法應(yīng)對即將到來的人口老齡化高峰，社會保險制度的可持續(xù)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)。應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒外匯儲備經(jīng)營的有益經(jīng)驗，通過設(shè)立專門投資機構(gòu)，在有效控制風(fēng)險的前提下，實施專業(yè)化、多元化、分散化投資，逐步拓寬投資渠道，穩(wěn)步提高投資收益率，確保社保基金保值增值。成立專業(yè)化的社保基金投資運營機構(gòu)。目前我國社會保險基金結(jié)余全部存入財政專戶，由地方各級財政部門和人力資源社會保障部門共同協(xié)商負(fù)責(zé)管理運營，社會保險基金結(jié)余實際上處于分散管理、低效運營的狀態(tài)。同時，在保值增值方面缺乏激勵約束機制，致使過度注重基金安全，而忽視基金保值增值。這種沒有專門機構(gòu)管理運營的體制，雖然確保了基金的安全，卻嚴(yán)重削弱了基金保值增值的動力和能力。黨的十八屆三中全會確定了社保基金市場化、多元化投資運營的方向，有效突破了社保基金投資的制度樊籬。而要實施市場化、多元化投資運營，當(dāng)前的基金管理體制難以勝任，成立專業(yè)化的投資運營機構(gòu)是必然選擇。我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基本實現(xiàn)省級統(tǒng)籌，其他各項社會保險實行市級統(tǒng)籌并將過渡到省級統(tǒng)籌，省級政府承擔(dān)的社會保障責(zé)任越來越重。按照權(quán)責(zé)對等原則，在省一級設(shè)立社保基金投資運營機構(gòu)，建立專業(yè)化投資團(tuán)隊，負(fù)責(zé)對省內(nèi)社保基金開展專業(yè)化投資，是最佳選擇。這不僅符合黨的十八屆三中全會確定的改革方向，也順應(yīng)世界養(yǎng)老金投資運營的發(fā)展趨勢，世界主要國家的基本養(yǎng)老保險基金，都由專業(yè)機構(gòu)實施投資運營，如美國成立聯(lián)邦社保信托基金管理委員會，專門負(fù)責(zé)基本養(yǎng)老保險基金的管理運營，等等。
新成立的投資運營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個職能明確、邊界清晰、高度專業(yè)化的專門機構(gòu)。所謂職能明確，就是通過建立規(guī)章制度及章程，明確其基本職責(zé)、資金來源、投資范圍、投資渠道等，為機構(gòu)高效運轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。所謂邊界清晰，就是要明確與財政、人社及地方政府的關(guān)系，明確各相關(guān)主體在基金歸集注入、收益分配、基金監(jiān)管等運轉(zhuǎn)過程中的權(quán)利、義務(wù)，避免互相扯皮、影響效率。所謂高度專業(yè)化，就是要通過設(shè)立高效順暢的管理部門、組建專業(yè)化投資隊伍、構(gòu)建規(guī)范化投資流程、設(shè)置先進(jìn)投資基準(zhǔn)、實施專業(yè)化投資決策，努力打造一個高度專業(yè)化的金融資產(chǎn)管理機構(gòu)。實行直接投資與委托投資相結(jié)合的投資運營模式。從外匯儲備的經(jīng)驗來看，實行直接投資與委托投資相結(jié)合的模式，既可以充分發(fā)揮直接投資貼近市場、反應(yīng)靈敏、決策高效、風(fēng)險可控、管理成本較低的優(yōu)勢，確保投資收益，也能通過委托投資達(dá)到分散投資風(fēng)險、實現(xiàn)投資多元化的目的，還可以通過對外部委托管理人的監(jiān)督及學(xué)習(xí)，提高自身投資能力。社保基金運營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒這種投資模式，所不同的是要根據(jù)自身投資管理能力及投資的產(chǎn)品類型，合理搭配直接投資與委托投資所占比重。一是要以直接投資為主。目前社保基金的投資范圍僅限于國債和定期存款，在國家放寬投資限制之前，仍應(yīng)以直接投資為主。省級社保基金運營機構(gòu)要構(gòu)建清晰完整的投資生產(chǎn)線，設(shè)計高效順暢的投資流程，配備好資產(chǎn)配置和投資部門，充分考慮社保基金支付的時間、金額以及經(jīng)濟周期變化，充分利用省級社保基金統(tǒng)一運營的規(guī)模優(yōu)勢，科學(xué)設(shè)計社保基金投資期限組合，對定期存款和國債進(jìn)行長、中、短期合理搭配、將長期、中期、短期投資有機結(jié)合起來，實現(xiàn)基金收益最大化。二是嘗試開展委托投資業(yè)務(wù)。2012年廣東省將1000億元養(yǎng)老保險結(jié)余基金委托全國社保基金理事會投資運營，近兩年年化收益率都超過了6%。可借鑒廣東省的經(jīng)驗做法，允許各省將一部分結(jié)余基金委托全國社保基金理事會投資經(jīng)營，以獲得更高的投資收益，確保養(yǎng)老保險基金不因通貨膨脹而縮水并能有所增值。三是做好擴大委托投資比重的相關(guān)準(zhǔn)備工作。機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度改革將于明年啟動，劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社會保障基金的改革部署很快也要落地，屆時社保基金的來源將更加多元，投資范圍將逐步拓寬，完全由社保基金運營機構(gòu)實行直接投資力有不逮，因而實行并不斷擴大委托投資是大勢所趨。應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，提前做好相關(guān)準(zhǔn)備工作。首先，要完善社保基金治理結(jié)構(gòu)：建立全面風(fēng)險管理體系，有效監(jiān)督委托投資過程；建立明晰的問責(zé)機制，增強基金管理的透明度，實現(xiàn)有效的外部監(jiān)督。其次，要研究提高資產(chǎn)配置能力，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，為委托投資確定基準(zhǔn)，便于實施業(yè)績考核。第三，要研究評選優(yōu)秀投資管理人。
委托投資模式把提高自身投資能力的任務(wù)轉(zhuǎn)換為評選出優(yōu)秀外部管理人的能力，評選投資管理人由此成為委托管理的一項重要業(yè)務(wù)。因而應(yīng)當(dāng)盡早學(xué)習(xí)評選投資管理人的標(biāo)準(zhǔn)、流程、業(yè)績評價指標(biāo)等，建立投資管理人數(shù)據(jù)庫，為全面評價專業(yè)機構(gòu)投資能力打好基礎(chǔ)。穩(wěn)步推進(jìn)社保基金多元化投資。據(jù)審計署2012年審計報告，2011年底我國社保基金結(jié)余中活期存款、定期存款和其他形式分別占38.44%、58.01%和3.55%，即96.45%的基金結(jié)余是以銀行存款的形式存在的。這與我國社保基金管理運營的政策規(guī)定基本吻合：基金結(jié)余只能存銀行和購買國債，不得進(jìn)行其他任何形式的直接或間接投資。全國各地盡管采取了諸如增加定期存款期限等投資措施，但無法改變投資渠道狹窄的困境。這是導(dǎo)致社保基金收益低的重要原因。外匯儲備投資的一個成功經(jīng)驗在于其實行多元化投資策略，有效分散了投資風(fēng)險，從而保證了投資收益穩(wěn)定增長。從全球養(yǎng)老金投資發(fā)展趨勢來看，投資范圍越來越寬，從傳統(tǒng)的權(quán)益類及固定收益類產(chǎn)品，不斷擴張到房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項目等另類投資。全國社保基金的投資范圍也經(jīng)過多次調(diào)整，目前其境內(nèi)投資范圍已擴展到銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金等。地方社保基金要想提高投資收益率，必須要走拓寬投資渠道、實行多元化投資的路子。一是盡快把發(fā)行定向國債納入社保基金管理運作之中，由財政部或省財政定期向社保基金發(fā)行定向特別國債或地方債，并根據(jù)社保基金支出需要確定期限，較好實現(xiàn)基金安全與收益的匹配。二是循序漸進(jìn)拓寬投資渠道。逐步將投資渠道拓展到企業(yè)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品，同時考慮到養(yǎng)老保險基金是長期資金，偏好于投資期限長的金融產(chǎn)品，應(yīng)適時放開限制，允許其投資于基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)等長期性投資項目，以此推進(jìn)投資渠道多元化，增強基金收益的長期性和穩(wěn)定性。三是在確保社保基金安全的前提下，根據(jù)資本市場的發(fā)育程度、投資運營機制健全和投資管理水平提高程度，有計劃、分階段地允許部分社會保險基金進(jìn)入資本市場。
加強社保基金投資風(fēng)險控制。外匯儲備主要在國際市場上進(jìn)行投資，對手是實力強勁的國際資本，加之資金規(guī)模大，回旋余地小，因而面臨各種巨大風(fēng)險挑戰(zhàn)。外匯儲備通過樹立一流的風(fēng)險管理理念，加強風(fēng)險管理，實施風(fēng)險控制，戰(zhàn)勝了各種風(fēng)險挑戰(zhàn)，取得了較高的風(fēng)險收益。這啟示我們，盡管投資風(fēng)險無處不在，但只要措施到位，應(yīng)對得當(dāng)，就能夠戰(zhàn)勝風(fēng)險，獲得預(yù)期收益。要確保社保基金投資安全，必須盡快構(gòu)建起適合社保基金的風(fēng)險控制體系。一是加強風(fēng)險管理。有效地識別、分析和度量各種風(fēng)險，是進(jìn)行風(fēng)險管理的前提。為此，應(yīng)當(dāng)建立獨立的風(fēng)險管理機構(gòu)，在組織結(jié)構(gòu)、職能設(shè)置、報告體系上與投資部門保持相對獨立，并配備合適的技術(shù)人員和管理系統(tǒng)，專門實施風(fēng)險管理。同時，要建立涵蓋信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、委托中的道德風(fēng)險等各種風(fēng)險在內(nèi)的風(fēng)險管理體系，制定風(fēng)險管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)范的風(fēng)險管理決策程序，注重事前風(fēng)險評估與事中、事后風(fēng)險管理，加強風(fēng)險分析和預(yù)警，做好風(fēng)險準(zhǔn)備，對各類風(fēng)險實施全面管理和監(jiān)控。二是加強內(nèi)部控制。按照規(guī)范化、程序化、制度化的原則，設(shè)置涵蓋所有經(jīng)營環(huán)節(jié)、前后銜接、相互制衡的投資流程，形成部門之間既相互配合，又相互監(jiān)督，部門內(nèi)部交叉復(fù)核、層層把關(guān)的內(nèi)控體系。三是加強外部監(jiān)管。制定社保基金投資管理辦法，明確投資范圍、投資辦法以及投資相關(guān)主體責(zé)任、權(quán)利、義務(wù)等，為人社、財政、審計等相關(guān)部門實施外部監(jiān)管提供法律依據(jù)。四是建立信息披露機制。定期評估社保基金投資績效，定期公開披露社保基金投資經(jīng)營情況，接受社會監(jiān)督。
作者：李建勛單位：省人社廳
理財案例
徐女士是位工程師，月收入6000元，她和先生2003年離開天津到上海工作。先生月收入15000元，兩人每月有現(xiàn)金結(jié)余6000元左右。今年35歲的徐女士將在10月生下寶寶。
家庭資產(chǎn)情況
徐女士夫婦在上海沒有買房，每月房租1500元。兩人在天津為自己和父母共購置了兩套房產(chǎn)，目前市場價值總計180萬元，每月還貸4000元。從2007年年中開始，每月基金定投4000元。
在年度性收支方面，徐女士和先生年終獎金共35000元，徐女士個人保險費支出5000元，投保了壽險10萬元、意外險20萬元及女性健康險5萬元。先生沒有投保商業(yè)保險。
理財目標(biāo)
1.徐女士和先生一直希望有自己的代工具，兩人正用天津一套住房辦理抵押貸款17萬元用于購車。
2.為今年誕生的寶寶準(zhǔn)備生育、撫養(yǎng)資金。
3.3年內(nèi)在上海購置一套房產(chǎn)，用于自住，價格控制在200萬元以內(nèi)。
4.為先生配置商業(yè)保險，為寶寶選購嬰兒保險。
家庭需求分析
徐女士夫婦投資的股票、基金，目前市值90余萬元，包括了到目前為止的收益。另外，目前現(xiàn)金及活期存款有1萬元。由此看，二人有一定資產(chǎn)累積。
1.購車：徐女士已選擇貸款購買，按照17萬元每月攤還4000元左右來看，他們選擇了4年期，7.74％的貸款基準(zhǔn)利率。扣除因提前還款4萬元而減少的房貸攤還，每月會增加約3000元支出。
2.子女出生：出于對高護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)和新生兒應(yīng)急事件的考慮，這個目標(biāo)至少需要準(zhǔn)備一次性資金5萬元。因子女教育金儲備、生活支出而需要的月支出應(yīng)在每月1000元以上。
3.3年內(nèi)上海購房：以3年后為時點，在不考慮投資收益的情況下支出200萬元購買上海的房產(chǎn)(包括稅費、裝修)，至少需要92萬元的貸款。按照目前5年期以上的優(yōu)惠利率和最長期限30年計算，需要每月攤還5900元。如果家庭3年內(nèi)每年投資收益率能夠達(dá)到10％，3年末的可用資產(chǎn)將為164萬元，每月攤還為2300元。此時每月租金取消，若減少定投，在上海購房的目標(biāo)基本上也能實現(xiàn)。
4.保險需求：建議徐女士及其家人按照以下順序選購保險：先生中短期的定期壽險(躉繳)、孩子兩全險(包括意外傷害和教育年金返還，期繳)，簡單覆蓋保障的話，總保費支出可控制在躉繳5000元／年、期繳1000元／月以內(nèi)。
目標(biāo)規(guī)劃建議
1.子女出生和保險需求剛性較大，建議盡量足額配置，滿打滿算。該部分資金應(yīng)事先準(zhǔn)備，不宜投資于風(fēng)險市場，因此目前的高風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)需要逐步調(diào)整，以增加流動性。
2.對于購房需求，如果剛性大(比如工作地在上海等)，則可以采取保守的投資策略，獲得年均6％－8％的穩(wěn)健收益，并可考慮屆時采取出售或出租異地一處房產(chǎn)，或者降低購房金額等措施。如果彈性較大，那么可采用積極投資策略，通過1－2年的收益情況和房產(chǎn)市場情況來判斷是否執(zhí)行該目標(biāo)。從房地產(chǎn)市場發(fā)展的角度出發(fā)，我們建議在2－3年后在上海購買房產(chǎn)，因為該市場近兩年將面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策壓力，屆時可能會出現(xiàn)比較好的購買時點。
3.除徐女士提到的需求外，我們建議可在購房計劃實現(xiàn)后啟動養(yǎng)老計劃。因為從資金儲備上來看，購房會是一項很大的支出；從時間上來看，養(yǎng)老金的儲備期已經(jīng)不長。
資產(chǎn)配置建議
由于徐女士家庭的大部分目標(biāo)都集中在3年內(nèi)完成，因此雖然本身風(fēng)險承受力較強，但仍然不建議進(jìn)行高風(fēng)險組合配置。在目前市場環(huán)境下，可通過一些中低風(fēng)險組合實現(xiàn)收益。具體
建議如下：
1.現(xiàn)有投資組合中海外基金(QDII)比例過高，在次貸影響仍然沒有明朗化之前，海外市場(除新興市場)的風(fēng)險較大，且該類產(chǎn)品普遍流動性較差，不適合中短期投資。
2.作為入市時間不長的投資者，股票配置比例過高。尤其是目前，應(yīng)盡量利用基金、理財產(chǎn)品等間接投資的手段投資。
3.對于月結(jié)余，建議進(jìn)行增強型債券基金的投資，該類基金可進(jìn)行新股和債券投資，且大多沒有費用支出，有高流動性、中等收益、低風(fēng)險的特點。以此來逐步積累短期目標(biāo)所需的資金和增加備用金的儲備。
4.對于年終結(jié)余和11萬元余款，可以單筆投資于打新類理財產(chǎn)品，每期應(yīng)不超過半年。
5.對于現(xiàn)有的股票和基金組合，應(yīng)根據(jù)具體市場和基金品種來判斷是否需要退出或轉(zhuǎn)移投資。考慮到成本因素，不建議大幅調(diào)整。
家庭保障建議
1.加強徐先生的保障是目前家庭理財?shù)漠?dāng)務(wù)之急，而且應(yīng)選擇高額保障的保險。同時考慮到成人所需要的保障額度會發(fā)生變化，可采用短期定期壽險(3－5年)以靈活加保或減少保險額度。
目前徐女士已經(jīng)擁有了壽險、意外險及女性健康險保障，險種配置上已經(jīng)比較全面，可以適當(dāng)提高意外險和健康險的保障額度。意外險可以提高到40－50萬元，健康險可以提高到10－20萬元。
2.可以考慮為寶寶準(zhǔn)備必要的保險保障。首先是意外傷害保險，兒童意外傷害保險一般是消費型的，價格都不貴，1年僅需要幾百元，同時，可利用附加的意外醫(yī)療保險或單獨的少兒商業(yè)醫(yī)療保險分擔(dān)孩子的醫(yī)療費支出。孩子教育金的一部分可以依靠長期保險作為來源。
總體來說，所有家庭成員的總保險費不要超過家庭年收入的10％為好，以免影響到家庭現(xiàn)金流和養(yǎng)老金的自我籌劃。
新手理財四步驟
說到理財?shù)姆椒ǎ坪跏侨收咭娙省⒅钦咭娭牵菍τ诤芏鄤倓傞_始理財?shù)娜腴T者，有些方法非常方便實用。
一要認(rèn)清自己
要想理好財，首先要了解自己的基本情況，到底有多少家產(chǎn)?哪些是固定財產(chǎn)?流動資本有多少?所需還的債務(wù)又有多少?有多少可以用來再投資?自己(家庭)平時的總收入是多少?平時的總支出是多少?自己(家庭)處在什么樣的社會經(jīng)濟地位?是否掌握了一定的投資方式和投資技能?自己能承受多大的投資虧損?
二要三大準(zhǔn)備
在開始理財之前，您還要做好資金、知識和心理三方面的準(zhǔn)備工作。資金準(zhǔn)備是指準(zhǔn)備好用于投資的錢，一般來說主要是除日常開支、應(yīng)急準(zhǔn)備金以外的個人可支配流動資金。同時，應(yīng)該熟悉和掌握理財投資基本知識和基本操作技能。既然做投資，就要對投資風(fēng)險有一定的認(rèn)識，要有承受投資失敗的心理準(zhǔn)備。
三要開源節(jié)流
所謂“開源節(jié)流”，就是要處理好個人的收入與支出，在保證收入的同時，還要減少不必要的開支。這就要求理財者不僅要努力工作，還要擴大投資，增加收益和資本積累，并樹立合理的個人消費觀念。
四要合理組合
理財一定要得法，合理組合理財才能有效地增值財富。下面根據(jù)不同家庭情況列出幾種理財組合：
投資“一分法”――適合于貧困家庭。選擇現(xiàn)金、儲蓄和債券作為投資工具。
投資“二分法”――適合低收入者。選擇現(xiàn)金、儲蓄、債券作為投資工具，再適當(dāng)考慮購買少量保險。
投資“三分法”――適合于收入不高但穩(wěn)定者。投資額分布可選擇55％的現(xiàn)金及儲蓄或債券，40％的房地產(chǎn)，5％的保險。
投資“四分法”――適合于收入較高，但風(fēng)險意識較弱、缺乏專門知識與業(yè)余時間者。其投資組合為：40％的現(xiàn)金、儲蓄或債券，35％的房地產(chǎn)，5％的保險，20％的投資基金。
