時間：2023-08-29 16:42:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券市場行情，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞] 數(shù)據(jù)挖掘證券行情預(yù)測
隨著國際金融業(yè)的競爭日趨激烈,政策分析與決策制定對數(shù)據(jù)的依賴性和敏感度也越來越高,許多金融機構(gòu)開始運用更加先進的信息技術(shù)與智能決策支持技術(shù),對業(yè)務(wù)系統(tǒng)中積累的海量數(shù)據(jù)進行深入分析,以發(fā)現(xiàn)各種有價值的規(guī)律。
傳統(tǒng)的金融時間序列分析模型與方法已經(jīng)不能滿足金融領(lǐng)域中一些新的應(yīng)用要求,而將數(shù)據(jù)挖掘相關(guān)技術(shù)運用到金融時間序列分析中將有助于發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中的新規(guī)律和新特征,并對一些新的應(yīng)用提供支持,從而拓展金融時間序列分析理論與方法,為證券市場提供新的數(shù)量技術(shù)支撐,同時為金融時間序列分析預(yù)測技術(shù)的突破開辟新的研究思路。
一、證券市場預(yù)測對象的選擇
根據(jù)對金融時間序列的預(yù)測一般在短期內(nèi)準(zhǔn)確率較高的特點,可選取證券市場中按時間跨度分類的中短期行情預(yù)測。在中短期內(nèi),人們更加關(guān)注單只股票在一定時間內(nèi)價格的變化幅度及變化趨勢,以此決定是否在短時間內(nèi)介入或退出股票的買賣活動;同時,人們也關(guān)心兩只或多只股票間是否具有相應(yīng)的聯(lián)動反應(yīng),即一只股票或某一行業(yè)股票的漲跌是否會影響另一只股票或整個行業(yè)的漲跌;在對個股進行預(yù)測的過程中,綜合指數(shù)往往是一個評判近期市場走向的重要指標(biāo),如果能夠?qū)C合指數(shù)在一定時間內(nèi)進行預(yù)測,也能給投資者提供很好的參考建議。
在選擇預(yù)測研究對象時,可選擇的是對某一股票在一天中的某一個時段內(nèi)價格的變化進行預(yù)測、某一股票價格在某一時間段內(nèi)(大于一天)的突變趨勢預(yù)測、某一時間段內(nèi)(大于一天)股票間價格的關(guān)聯(lián)關(guān)系預(yù)測及月均股指的變化預(yù)測,這樣四個方面的預(yù)測呈現(xiàn)出在時間上和研究的股票數(shù)量上的遞進關(guān)系,所以,可以根據(jù)這四個預(yù)測方向的遞進關(guān)系,對選擇的研究對象進行預(yù)測,從而為金融時間序列分析理論與方法提供新的思路和方法。這些預(yù)測結(jié)果將對金融機構(gòu)與投資決策者深刻認識證券市場變化規(guī)律、有效進行金融管理提供幫助,為證券市場提供新的數(shù)量技術(shù)支撐,并對促進證券市場技術(shù)分析理論與方法的創(chuàng)新與發(fā)展、豐富金融管理與投資分析的新方法等方面提供理論依據(jù)。
二、預(yù)測模塊建立
目前,存在很多數(shù)據(jù)挖掘的方法和算法,其中主要方法包括:關(guān)聯(lián)規(guī)則方法, 分類分析,聚類分析,神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法,規(guī)則歸納,決策樹,粗糙集方法,模糊論方法,灰色系統(tǒng)理論,在數(shù)據(jù)挖掘中還廣泛采用統(tǒng)計方法、優(yōu)化方法以及科學(xué)計算可視化等方法。
在針對證券行情預(yù)測的過程中,可選取模糊集、粗糙集、灰色理論、關(guān)聯(lián)規(guī)則、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法,其中可分局證券行情中具有的不確定性質(zhì),適當(dāng)加入不確定性方法,用于構(gòu)建證券市場的有效分析方法,并可選取數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)中的聚類方法對時間序列進行預(yù)處理,從而得到針對證券市場中預(yù)測不同側(cè)重點的新方法。在具體預(yù)測過程中,可針對不同時間段的預(yù)測采用不同的方法進行結(jié)合,得到相應(yīng)的組合預(yù)測方法,如模糊粗糙集挖掘預(yù)測方法、趨勢特征挖掘預(yù)測方法、時間序列模糊關(guān)聯(lián)規(guī)則預(yù)測方法和多灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)組合預(yù)測方法。這四種預(yù)測方法分別用以預(yù)測在中短時間內(nèi),對單只股票的價格變化、股票價格的趨勢預(yù)測、股票價格間的關(guān)聯(lián)關(guān)系預(yù)測及股指的變化預(yù)測。以下為各模塊具體構(gòu)建過程。
1.模糊粗糙集挖掘預(yù)測方法。可根據(jù)模糊相似關(guān)系下的模糊粗糙集挖掘預(yù)測方法對單只股票價格價格進行預(yù)測,再根據(jù)趨勢特征挖掘預(yù)測方法對股票價格的突變趨勢進行預(yù)測,其次根據(jù)時間序列模糊關(guān)聯(lián)規(guī)則預(yù)測方法對多只股票間的關(guān)聯(lián)關(guān)系進行預(yù)測,最后根據(jù)和多灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)組合預(yù)測方法對上證月均綜合指數(shù)和深成月均綜合指數(shù)的變化進行預(yù)測。在選取數(shù)據(jù)時,根據(jù)中國股市自身特性,將股市中兩段交易時間合并為一個連續(xù)的時間段,這樣做對實際操作并沒有影響,而且能給實驗帶來很大的方便。這樣可以得到在一定時間段內(nèi)的某一股票的股價變動預(yù)測。
2.趨勢特征挖掘預(yù)測方法。可根據(jù)金融時間序列自身特征,將股價時序轉(zhuǎn)換為股價變動時間序列進行分析。首先對時間序列相似性模式挖掘進行分析,給出歐氏距離的定義、性質(zhì)及表達方式。然后對股價變動時間序列進行平滑處理,在分段線性法的基礎(chǔ)上進行改進,得到相應(yīng)的趨勢特征提取算法,用于對股價變動時間序列提取相應(yīng)特征序列,將時間序列的預(yù)測問題轉(zhuǎn)化為頻繁和有效特征集,有效地發(fā)現(xiàn)問題,對趨勢特征模式進行挖掘預(yù)測。根據(jù)連續(xù)一段時間的漲跌情況判斷證券市場股價在短時間內(nèi)的變化趨勢,以求證券投資者能準(zhǔn)確把握市場趨勢,做出正確決策。
3.時間序列模糊關(guān)聯(lián)規(guī)則預(yù)測方法。以模糊集理論為基礎(chǔ),根據(jù)股票時間序列自身特性,將時間序列進行化分,將屬性域劃分后構(gòu)造正規(guī)模糊集的支集及核,產(chǎn)生模糊集的隸屬函數(shù),以聚類方法為基礎(chǔ)對模糊集屬性域進行離散化,能獲取各個股票間在某一時間段內(nèi)彼此存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系,并能得到不同行業(yè)股票間的漲跌關(guān)系。這為投資者把握整個證券市場,了解各個行業(yè)間的聯(lián)系及發(fā)展動向提供了便利。對小額投資者來說,則能從中得到具體個股之間的關(guān)聯(lián),為決策提供一定的技術(shù)支持。
“做空”或“賣空”交易，幾乎是與證券市場相伴而生的。在證券市場發(fā)展史上，賣空交易經(jīng)歷了“由禁止到認同，從爭議到規(guī)范”的演進脈絡(luò)。
在證券市場發(fā)展早期，賣空交易被視為一種欺詐行為，因而為法律所禁止。例如，英國議會1735年通過的John Barnard爵士法案宣布:如果股票出售者在達成協(xié)議時不擁有股票所有權(quán)，則相應(yīng)的股票出售協(xié)議是無效的。但隨著證券市場的發(fā)展，賣空逐漸成為證券市場中的基本交易方式之一，被看作是一個公平有序市場必不可少的機制性因素，為證券市場各方及監(jiān)管層所認同。
隨著20世紀30年代末全球性經(jīng)濟危機的發(fā)生，做空行為對證券市場的影響又開始被關(guān)注起來。特別是在1929年，世界主要股票市場都遭遇了史無前例的嚴重危機。多數(shù)意見認為“惡意做空”行為加重了股市危機，因而認為應(yīng)當(dāng)對擾亂證券市場秩序的做空行為進行規(guī)制。對于“惡意做空”行為的危害，有學(xué)者指出:如果一個或多個行業(yè)的表現(xiàn)引起市場行情下跌，隨之而來的行業(yè)蕭條將引發(fā)大量的賣空行為，最終導(dǎo)致經(jīng)濟大蕭條，從而引發(fā)本可避免的證券市場的崩潰瓦解。賣空等賭博行為將傷害善意的股票投資者，導(dǎo)致公司股票的價格大為下跌，并且在一定條件下這些行為將會給整個國家的經(jīng)濟和金融市場帶來重創(chuàng)。因而當(dāng)時許多國家都對擾亂證券市場秩序的做空行為進行規(guī)制，如英國的證券交易所要求經(jīng)紀人在執(zhí)行拋售指令前要澄清交易指令是多頭賬戶還是空頭賬戶。同期，美國也出臺了一系列法律法規(guī)對擾亂證券市場秩序的做空行為進行規(guī)制。例如，美國1934年《證券交易法》第九條(d)款明確規(guī)定操縱性賣空證券等行為是違法的。該法第10條(a)(1)款進一步規(guī)定:“任何人直接或間接地使用州際商業(yè)或信函的方式或工具，或者全國性證券交易設(shè)施來進行賣空，或者使用、利用止跌指令買賣政府證券之外的證券，如果這些行為與證券交易委員會認為對公眾利益或投資者保護是必要的或適當(dāng)?shù)姆ㄒ?guī)相抵觸，則其是違法的”。1938年，SEC依據(jù)美國《證券交易法》了規(guī)則10a-1，該規(guī)則禁止交易目錄上的證券以低于上一個交易日收盤價的價格進行賣空，除非上一交易日的收盤價高于當(dāng)日先前的價格，目的在于阻止惡意賣空者以更低的價格持續(xù)進行拋售致使股票價格狂跌。
二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，以美國為代表的金融市場迅猛發(fā)展，金融創(chuàng)新使證券市場產(chǎn)生了融資融券和股指期貨等業(yè)務(wù)，導(dǎo)致證券市場中的雙向交易制度日益成熟。“做空”或“賣空”已成為證券市場雙向交易制度中不可或缺的基本交易行為。由此，賣空行為再次成為人們關(guān)注的焦點，對其是否應(yīng)施以嚴格限制也引發(fā)眾多爭議，有關(guān)部門如SEC和美國政府運作委員會更對其進行了調(diào)查與評估。支持賣空行為者認為:賣空本身并非表面自證邪惡(prima facie evil )的投資工具。相反，賣空在資本市場中扮演著重要角色，對證券市場也會產(chǎn)生一些積極作用。例如，賣空有助于價格發(fā)現(xiàn)和市場流動性。其次，它還是防范證券市場多頭行情時股價下行風(fēng)險發(fā)生的通用套期保值手段。在股價不斷上升的市場，賣空者通過操控行為使股價下跌，即賣空通過抑制泡沫使證券市場受益。受此影響，監(jiān)管部門也逐漸調(diào)整其監(jiān)管方向，將監(jiān)管目標(biāo)更多地定位于那些可能對市場構(gòu)成操縱的“惡意做空”行為。例如，SEC在2005年1月頒布了SHO規(guī)則，以便對與市場濫用和操縱活動密切相關(guān)的“裸賣空”(指交易者在賣空時并未做出交割安排，即賣出既非其所有也無意借人的證券)行為進行規(guī)制。該規(guī)則創(chuàng)設(shè)了“限定范圍”}looate)和“拋售”}olose-out)標(biāo)準(zhǔn)以防止不道德的投資者參與到裸賣空交易中來。
2008年，美國次貸危機爆發(fā)并引發(fā)幾乎席卷全球的金融海嘯，各國對擾亂證券市場秩序的做空行為的監(jiān)管又嚴格起來。從2008年7月開始，SEC以最終的、臨時終局的或者緊急的形式頒布了大量與賣空有關(guān)的規(guī)則，以限制投資者的股票賣空行為。其中最為嚴格的是2008年9月18日SEC第三次實施其依1934年《證券交易法》第12條(k)(2)款的授權(quán)頒布的緊急法令，禁止證券市場上一切公司的賣空行為(實施時間為2008年9月19日至2008年10月2日)。SEC之所以實施這一史上最為嚴厲的緊急法令主要出于如下考慮:金融機構(gòu)的大范圍證券賣空行為將引起相關(guān)證券價格突然地和劇烈地波動，這將嚴重威脅證券市場的公平和秩序。正如SEC前主席ElisseWalter所指出的:“需要花幾年時間才能建立起來的信任，只在幾秒內(nèi)就將被摧毀。" X2008年9月19日，SEC進一步宣布對799家金融公司的證券實施臨時禁止賣空令，“以阻止將會引起欠缺股價下跌必要基礎(chǔ)的、正常市場行情之外的發(fā)行者股價下跌的賣空行為。與此同時，其他國家也紛紛出臺措施對可能破壞金融市場秩序的裸賣空行為進行規(guī)制。例如，英國金融服務(wù)管理局(FSA )同期也對市場賣空行為宣布了相似的禁令。在日本，證監(jiān)局亦采取了加強信息披露和賣空限制等措施。德國證監(jiān)會同樣禁止以打壓歐元為目的的惡意賣空行為。
對于這些嚴厲的監(jiān)管措施能否收到預(yù)期的效果，無論在學(xué)界還是實務(wù)界，質(zhì)疑之聲一直不斷。盡管從宏觀方面這些監(jiān)管措施的有效性還未得到證明，但就個股而言，限空令的實施在很大程度上阻止了股價連續(xù)暴跌的發(fā)生。學(xué)者Credit Suisse調(diào)研后發(fā)現(xiàn):大多數(shù)股票的價格在受到限制之前就已經(jīng)下跌，受限制的股票比那些沒有受限制的股票價格下跌幅度要小。那些以受限制股票為投機對象的賣空者，其業(yè)績要比禁令之前表現(xiàn)更糟。
2011年7月歐債危機發(fā)生后，歐洲許多國家都對擾亂證券市場秩序的賣空行為施加禁令，以恢復(fù)正在遭受嚴重信任危機的金融市場的穩(wěn)定性，其中以希臘、西班牙、愛爾蘭和葡萄牙最為顯著，法國、意大利和比利時等國也隨后跟進。但同為歐洲國家的德國、英國、荷蘭和奧地利像美國一樣拒絕采取限制措施。2012年3月14日，歐洲議會和歐盟委員會針對擾亂證券市場秩序的賣空和信貸違約替代物通過了歐盟賣空規(guī)則(EU Regulation No.236/2012)，以推進各成員國關(guān)于歐洲證券和主權(quán)債務(wù)市場規(guī)則統(tǒng)一性的具體藍圖。該規(guī)則于2012年11月1日生效，其主要內(nèi)容包括:(1)凈空頭的透明度要求;(2)無擔(dān)保的賣空和信貸違約替代物方面的限制。
可以看出，西方國家實施的禁空指令或限制措施并非針對證券市場中正常的、合理的一般賣空行為，而是針對那些可能構(gòu)成市場操縱、破壞證券市場秩序的惡意做空行為。對惡意賣空行為進行規(guī)制的目的在于維護證券市場的公平和秩序，保障建立起有效的投資者信任機制。正如SEC前主席Christopher Cox所指出:“投資者有權(quán)利知道相關(guān)法律規(guī)則正在實施，以及我們的資本市場沒有縱。”時任SEC執(zhí)行部主任Linda Chatman Thomsen補充道:“任何濫用賣空、市場操縱和誤導(dǎo)性謠言買賣而獲利的行為都將重創(chuàng)我們市場上的投資者信息，這一行為是不能容忍的。我們將對其進行根除、曝光，并將有罪方置于法律的強力之下”。進一步地，對可能擾亂證券市場秩序的賣空交易是否進行規(guī)制，與各國證券市場的完善程度、發(fā)展健康程度密切相關(guān)。在一國金融、證券市場健康發(fā)展的情況下，對賣空交易更易容忍;而當(dāng)金融危機發(fā)生時，對賣空行為特別是可能構(gòu)成市場操縱的賣空行為更為苛刻。同樣，一國證券市場越發(fā)達、越完善，對賣空交易規(guī)制措施的適用越寬松;而那些證券市場尚處于初級階段、欠缺發(fā)達和完善的國家，對賣空行為的規(guī)制越嚴格。
與西方國家相比，我國證券市場起步較晚，遠未達到發(fā)達與完善的程度，因而在金融風(fēng)暴迭起時更顯脆弱。為了維護我國證券市場的穩(wěn)定與秩序，我們有必要對“惡意做空”等市場操縱行為進行有效規(guī)制，以避免證券市場乃至整個國民經(jīng)濟遭受創(chuàng)傷性打擊。我國《證券法》第77條、《期貨交易管理條例》第3條、第43條都對相關(guān)市場上的操縱行為作出了禁止性規(guī)定，《刑法》第182條更是規(guī)定有操縱證券、期貨市場罪，對操縱證券、期貨市場情節(jié)嚴重構(gòu)成犯罪的行為進行懲罰。我國上述法律、法規(guī)雖未明確提到“惡意做空”這一行為，但如上面所分析，“惡意做空”在法律性質(zhì)上屬于市場操縱行為，因而為我國法律規(guī)制的對象。
長期以來，我國外匯資金相對短缺。為此，我國建立了B股市場來吸引國外的投資，并將居民的外匯存款用于國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)中有外匯需求的項目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來，由于H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場的國際融資功能減弱，而且快速增長的國內(nèi)居民外匯存款大量被拆放海外或者用來購買外國債券，直接影響了我國的經(jīng)濟發(fā)展。為順應(yīng)這一形勢的變化，為國內(nèi)居民開放B股市場政策應(yīng)運而生。
一、開放B股市場帶來的風(fēng)險
開放B股市場是我國振興和發(fā)展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，可有效地促進整個證券市場不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進程，對我國經(jīng)濟的長遠發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義和戰(zhàn)略意義。
開放B股市場對于我國長遠發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認識到開放B股市場所帶來的風(fēng)險。
1、股市“泡沫”風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績比整個證券市場上市公司業(yè)績要差26％。從業(yè)績虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場投資者隊伍看，國內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內(nèi)投資者不是尋找風(fēng)險——收益的最佳結(jié)合點，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業(yè)績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場目前的繁榮現(xiàn)象并不意味著B股市場風(fēng)險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運行，引起經(jīng)濟波動。
2、市場風(fēng)險。開放B股市場前，按我國《證券法》規(guī)定，“禁止境內(nèi)投資者參與B股交易”，然而實際上違規(guī)投資者始終禁而不止。到1999年，B股市場上前十強中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂證券；2000年境外券商對B股市場更為缺乏興趣。據(jù)有關(guān)部門測算，在開放B股市場前，非法參與B股市場交易的開戶數(shù)已經(jīng)超過了合法的開戶數(shù)。因此，B股投資者隊伍已從最初設(shè)市時國外投資者一統(tǒng)天下變?yōu)閲鴥?nèi)人共同操割，B股市場偏離了當(dāng)初吸引國外外匯資金投資的設(shè)計思路。
開放B股市場后，由于對大量存在的先期違規(guī)入市資金加以認真清理的難度較大，因而很難確保國內(nèi)居民能在同一法律環(huán)境下平等地投資B股市場。隨著B股市場行情的上揚，先期違規(guī)入市者將從中獲利。更為糟糕的是一旦B股市場行情出現(xiàn)大幅上揚，大量先期違規(guī)入市者的獲利回吐會造成B股市場的劇烈震蕩。因此，目前B股市場“有價無市”、“無量空漲”的現(xiàn)狀一方面給先或違規(guī)入市者提供獲取暴利的機會，另一方面為B股市場增添了諸多不確定性因素，使B股市場潛伏著震蕩風(fēng)險，短期上揚后仍面臨著較大的變數(shù)。這將直接破壞證券市場的公平原則和基礎(chǔ)，影響證券市場穩(wěn)定、安全、健康發(fā)展。
3、人民幣匯率風(fēng)險。按照國家有關(guān)規(guī)定，國內(nèi)居民只允許使用在2001年2月19日前存入國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)期存款投資B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易。
受B股市場投機性和利好的誘感，在國內(nèi)合法獲取外匯的渠道很少的情況下，不法投資者會以違規(guī)的手段通過各種渠道買入外匯進行投資，這將使得外匯黑市變得活躍，逃匯、套匯現(xiàn)象變得頻繁，人民幣匯率將直接受到?jīng)_擊（如6月1日以后現(xiàn)鈔可自由進入B股市場進行投資的政策已經(jīng)使人民幣兌美元的黑市價格在不到一個星期內(nèi)下跌了將近10％，對黑市美元急劇高漲的需求將使人民幣匯率面臨著貶值壓力），其穩(wěn)定性難以預(yù)料。而人民幣的匯率變動，又將直接影響到我國的對外貿(mào)易和國際收支狀況。
4、融資風(fēng)險。開放B股市場后，由于B股市場擁有巨大的投機價值，許多投資者對未來B股市場的走勢預(yù)期良好，造成持股者為獲取更大的利潤而惜售，引起B(yǎng)股市場行情不斷高漲。因此能夠真正引發(fā)B股市場容量擴大的增量資金流入非常有限。而且目前B股市場主體（持股者）主要是國內(nèi)投資者，因而真正流入的國外資金則更為有限。
根據(jù)2000年9月中國證監(jiān)會下發(fā)的有關(guān)規(guī)定，“原來不能流通的境外法人持有的B股股票可以申請上市流通”。這將為國外外匯資資金的撤出提供機會。如果B股市場行情強勁上揚，國外資本將會撤離。由于過去我國發(fā)行B股股票基本上采取私募方法，籌碼相對集中，量也較大，因此國外資本的撤離將直接影響B(tài)股個股和指數(shù)走勢，引起證券市場的強烈震蕩，甚至?xí)l(fā)其他方面資本的外流，從而加大我國外匯資金的缺口，帶來我國儲備資產(chǎn)和人民幣匯率的變化，直接影響我國國際收支平衡。
5、商業(yè)銀行風(fēng)險。開放B股市場以來，外匯市場一片生機盎然。但對商業(yè)銀行講，卻不得不面對潛在的外幣經(jīng)營業(yè)務(wù)風(fēng)險：商業(yè)銀行外匯負債的資金來源明顯減少，相應(yīng)外匯業(yè)務(wù)利潤可能降低；商業(yè)銀行外匯資金的獲利能力直接面臨著國際外匯市場的考驗；證券公司在商業(yè)銀行開立保證金劃轉(zhuǎn)帳戶，商業(yè)銀行將因B股的增發(fā)與在二級市場上不確定性買賣而難以把握資金頭寸，增加了商業(yè)銀行資金調(diào)撥的不可預(yù)測性風(fēng)險；B股市場交易幣種的單一性和國內(nèi)居民在商業(yè)銀行的外幣存款幣種的多樣性之間的矛盾導(dǎo)致了頻繁的幣種轉(zhuǎn)換，增加了商業(yè)銀行的外幣幣種儲備的支付性和流動性風(fēng)險等。
二、今后的對策
1、準(zhǔn)確定位B股市場。以前，B股市場長期低迷，根源是由于對B股市場定位不合理。因此，在目前B股市場一片繁榮的大好形勢下，更需要對B股市場重新定位。首先，要把B股市場看作一個長期發(fā)展的市場而不能看作一個過渡性的市場，否則，將會強化B股市場的短期性和不確定性，只會增加投資和投機風(fēng)險，影響市場運作與發(fā)展；其次，要把B股市場看作我國證券市場不可分割的一部分，而不能僅僅看作一條利用外資的渠道，否則只能弱化B股市場功能。也就是說，應(yīng)把立足點放在培育B股市場上，促其不斷發(fā)展增大，使其快速地融合到國際資本市場中去，并在戰(zhàn)略上把A股市場和B股市場看作我國股市發(fā)展的“雙翼”，一個對內(nèi)，一個對外。只有這樣才能使投資者形成對B股市場久遠的良好預(yù)期，才能更好地減少B股市場中的投機成分和風(fēng)險顆粒。版權(quán)所有
2、合理規(guī)范B股市場的有關(guān)制度。規(guī)范、合理的制度是實現(xiàn)B股市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的需要。因此，在開放B股市場后，為規(guī)避風(fēng)險，促進B股市場快速發(fā)展，必須進行制度創(chuàng)新。第一，鼓勵更多地采用公募的發(fā)行方式發(fā)行B股，以擴大B股的市場影響；第二，采取多種形式（如鼓勵國內(nèi)大券商直接到海外設(shè)點，實現(xiàn)B股在境外的直接委托買賣）更直接、廣泛地為投資者服務(wù)；第三，放寬對投資主體的限制，減少對境外投資者投資B股的束縛，按照國有經(jīng)濟“有所為，有所不為”的原則允許其在資本市場上對B股公司進行資產(chǎn)重組；第四，鼓勵A(yù)、B股公司分離，塑造純粹的B股公司；第五，按國際慣例對我國會計、審計制度進行改革，正確、科學(xué)、合理地評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績，建立具有國際水平的信息披露制度；第六，大力提倡金融創(chuàng)新，逐步消除同股不同權(quán)的現(xiàn)象，為投資者提供更多更好的可規(guī)避風(fēng)險的金融產(chǎn)品。
3、繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。為防范開放B股市場可能帶來的外匯風(fēng)險，我國應(yīng)繼續(xù)實行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。首先，要嚴格執(zhí)行國內(nèi)居民2月19日后存入的外匯需等到6月1日后才可投資B股的規(guī)定，暫不允許跨行或異地劃轉(zhuǎn)外匯資金；其次，要確保合法外匯資金進入B股市場，防止一些沒有外匯的居民通過非法套匯的方式參與市場，要堅決打擊非法套匯和外匯黑市交易等違法行為；再次，要加強對B股市場的監(jiān)管，堅持“公開、公平、公正”原則，維護廣大投資者利益，推動市場在規(guī)范中發(fā)展；最后，在適當(dāng)?shù)臅r候，可對外匯市場進行干預(yù)，以減弱開放B股市場對人民幣匯率的沖擊。
關(guān)鍵詞：債券市場股票市場相關(guān)性分析相關(guān)系數(shù)因果關(guān)系
Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.
Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship
股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規(guī)模決定籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩(wěn)定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導(dǎo)下必定從債券市場轉(zhuǎn)向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關(guān)系就是所謂的“翹翹板效應(yīng)”。當(dāng)前，我國正處在股權(quán)分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應(yīng)”以及該效應(yīng)的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數(shù)（SZ）和上證國債指數(shù)（GZ）作為樣本數(shù)據(jù)，主要采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系進行研究。
1上證綜指和國債指數(shù)相關(guān)性分析
1．1上證綜指和國債指數(shù)相關(guān)系數(shù)分析
SZ和GZ的相關(guān)系數(shù)分析表表1域
相關(guān)系數(shù)
結(jié)論
2003.02.04--2003.12.31
0.802891
強正相關(guān)
2004.01.02--2004.12.31
0.512713
強正相關(guān)
2005.01.02--2005.12.31
-0.390831
弱負相關(guān)
2003.02.04--2004.12.31
0.596895
強正相關(guān)
2004.01.02--2006.02.17
-0.571394
強負相關(guān)
2003.02.24--2006.02.17
-0.403458
弱負相關(guān)
根據(jù)表1的上證綜指和國債指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分析，可以看出，2003年、2004年為正相關(guān)關(guān)系，2005年為負相關(guān)關(guān)系，2003至2005年總體程度上呈負相關(guān)關(guān)系。隨著中國資本市場的發(fā)展，居民投資對象也不僅僅局限于銀行存款、國債等風(fēng)險較小的金融工具，越來越多的資金涌入股票市場尋求資本保值增值，股票市場和債券市場的“翹翹板效應(yīng)”逐步表現(xiàn)出來。我們有充分的理由相信，這種效應(yīng)會在將來更加強烈和明顯。
1．2上證綜指和國債指數(shù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗
格蘭杰因果關(guān)系檢驗表表2
原假設(shè)
lags
Obs
F統(tǒng)計量
Prob
結(jié)論
SZdoesnotGrangerCauseGZ
2
720
8.88837
0.00015
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.73052
0.48202
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
3
719
5.19388
0.00149
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.59588
0.61784
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
4
718
3.95030
0.00353
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.31018
0.87124
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
5
717
3.57455
0.00336
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.35763
0.87741
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
6
716
2.86613
0.00914
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.42290
0.86396
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
7
715
2.46729
0.01663
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.46449
0.86040
接受
根據(jù)表2的格蘭杰因果關(guān)系檢驗，從滯后2期至7期，上證綜合指數(shù)和國債指數(shù)存在單向格蘭杰因果關(guān)系。上證綜合指數(shù)的變化會引起國債指數(shù)的變化，即滬市股票行情的變化會引起國債市場行情的變化，但是反向關(guān)系并不成立。原因很簡單：被稱作金邊債券的國債的信用等級在所有的債券中是最高的，大部分居民將國債投資作為儲蓄的一種變相形式；中國幾千年的文化習(xí)俗都強調(diào)儲蓄的重要性，因此當(dāng)股市風(fēng)險增大時，會有大量資金涌入國債市場；但是當(dāng)國債市場收益不景氣的時候，表明無論什么金融工具都很難在保證資金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民會選擇持幣觀望或者消費，而不會投入股票市場。
2上證綜指收益率和國債收益率相關(guān)性分析
筆者根據(jù)國債綜合指數(shù)和國債指數(shù)計算出上證綜指日收益率和國債指數(shù)日收益率，計算公式如下：
上證綜指日收益率：RLNSZt=log(SZt)–log(SZt-1)
國債指數(shù)日收益率：RLNGZt=log(GZt)–log(GZt-1)
下面，我們采用同樣的相關(guān)分析方法分析二者之間的相關(guān)關(guān)系。
2．1上證綜指收益率和國債收益率相關(guān)系數(shù)分析
RLNSZ和RLNGZ的相關(guān)系數(shù)分析表表3
時間區(qū)域
相關(guān)系數(shù)
結(jié)論
2003.02.04--2003.12.31
0.058048
微弱正相關(guān)
2004.01.02--2004.12.31
0.081284
微弱正相關(guān)
2005.01.02--2005.12.31
-0.089323
微弱負相關(guān)
2003.02.04--2004.12.31
0.075472
微弱正相關(guān)
2005.01.02--2006.02.17
-0.067251
微弱負相關(guān)
2003.02.24--2006.02.17
0.033789
微弱正相關(guān)
根據(jù)表3的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果，可以看出，2003年、2004年國債收益率和股票綜合收益率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，2005年呈微弱的負相關(guān)關(guān)系。2003年至今，兩種金融工具的收益率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系。總體而言，二者收益率沒有必然相關(guān)關(guān)系。原因在于：一方面，股票市場和國債市場之間的資金流動并不順暢，限制較多，大多數(shù)機構(gòu)投資者尤其以保險資金和社保基金等對風(fēng)險要求較為嚴格的資金大部分都投資于國債和金融債市場，政策規(guī)定不允許其將過多資金投資于股市，在國債市場收益率較低的情況下也無法將資金轉(zhuǎn)移到股票市場；另一方面，過去股票市場的退出機制并不完善，很多居民投資者在套牢的情況下很難退出，資金流通不通暢，收益率作為投資風(fēng)向標(biāo)的作用并不明顯。
2．2上證綜指收益率和國債收益率的格蘭杰因果關(guān)系檢驗
格蘭杰因果關(guān)系檢驗表表4
原假設(shè)
lags
Obs
F統(tǒng)計量
Prob
結(jié)論
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
2
720
1.65436
0.19195
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.28903
0.74908
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
3
719
1.41075
0.23840
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.15344
0.92748
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
4
718
3.95030
1.26772
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.31018
0.17457
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
5
717
1.14624
0.33441
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.26549
0.93192
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
6
716
0.95575
0.45440
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.26746
0.95204
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
7
715
0.88652
0.51656
接受
RLNGZ,doesnotGrangerCauseRLNSZ
0.25247
0.97140
接受
根據(jù)表4的格蘭杰因果關(guān)系檢驗得出結(jié)論，從滯后2期至7期，上證國債收益率和綜合指數(shù)收益率都不存在格蘭杰因果關(guān)系。這與相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)論一致。
3政策建議
發(fā)達資本市場和我國資本市場對比分析表表5
發(fā)達資本市場
中國資本市場
1．國債指數(shù)和股票指數(shù)存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。
1．國債指數(shù)和股票指數(shù)弱負相關(guān)關(guān)系，股票指數(shù)對債券指數(shù)存在單向格蘭杰因果關(guān)系。
2．國債收益率和股票收益率存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。
2．國債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。
3．強式有效市場，信息和資本自由流動。
3．弱式有效市場，信息和資本流通不暢。
4．資本追隨利潤自由流動，不同市場和地區(qū)之間的套利活動頻繁，導(dǎo)致不同市場和地方的收益率趨于平衡。因此股票市場和債券市場的收益率存在強相關(guān)關(guān)系。
4．資本項目管制較多，無法進行自由流動和套利。不同市場的資金進入和退出機制并不健全，國際和國內(nèi)市場資本流通不暢。因此股票市場和債券市場的收益率不存在強相關(guān)關(guān)系，僅僅表現(xiàn)在市場行情即指數(shù)的相關(guān)關(guān)系上。
根據(jù)表5的結(jié)論，為了更好的發(fā)揮證券市場的價格發(fā)現(xiàn)和資金配置的功能，提高我國資本市場的效率，我們建議重點發(fā)展以下幾個方面：（1）積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革，盡快解決國家股、法人股上市問題。上市公司設(shè)置國家股、法人股，而且國家股和大部分法人股不能流通，這是我國股市在特殊情況下的產(chǎn)物，它既不符合《公司法》，也不符合國際慣例。國外股票市場的ARCH類模型參數(shù)估計之所以趨于合理，其中一個重要的原因是證券市場規(guī)模的壯大。因為只有規(guī)模足夠大，才能避免少數(shù)人操縱股市，減少過度投機。我國證券市場還不十分活躍,還存在少數(shù)人操縱價格，使股票市場過度波動的現(xiàn)象，這與國家股、部分法人股不能流通這個因素有關(guān)。（2）穩(wěn)定證券市場結(jié)構(gòu)，積極培養(yǎng)一支結(jié)構(gòu)合理的投資者隊伍。中國股市存在著過度投機現(xiàn)象，因此，要注意投資者隊伍的素質(zhì)培養(yǎng)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)投資理念的從業(yè)人員，必然可以有效地緩解我國股市嚴重的投機現(xiàn)象。具體來講，可以從以下幾個方面著手：一是在證券結(jié)構(gòu)方面，要發(fā)展大盤股，按照產(chǎn)業(yè)政策，對高新技術(shù)企業(yè)及重點能源、交通、原材料企業(yè)，要支持它們上市籌資；二是在需求結(jié)構(gòu)上，要增加機構(gòu)投資者，組建真正的投資基金，因為真正代表投資者的基金組織都是比較穩(wěn)定的，一般是以投資為主，而不是以投機為主。（3）政府應(yīng)避免過多行政干預(yù)，讓股票市場盡快市場化、法制化、規(guī)范化。在完善的金融市場上，政府主要是利用政策手段，制定各種政策法規(guī)來影響市場各主體的行為，以達到間接地調(diào)控市場的目的。成熟股市的股價由市場自由調(diào)節(jié)，并且波動時間一般都比較長。每一次大的政策變動，都會引起股票市場短期的劇烈波動，從而助長股票市場的投機行為。政府對股市的管理更應(yīng)該走上正規(guī)化、法制化的軌道，加快建立法治秩序，改善法規(guī)體系與司法效率，包括建立能切實保證公司董事和高管人員履行對全體股東的受托責(zé)任的法律制度，建立有效的股東權(quán)利和債權(quán)人權(quán)利的保障機制。完善的公司法和證券法是證券市場健康運行的基本先決條件，迄今為止中國證券市場的發(fā)展過程證明了這一點。（4）規(guī)范證券市場的信息機制，使股票價格能準(zhǔn)確地反映股票的真實價值。由于我國股票市場在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在許多不足，市場交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場價格產(chǎn)生劇烈波動，市場信息效率低，無法實現(xiàn)證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。要使股票市場穩(wěn)定發(fā)展，必須規(guī)范信息運行機制，構(gòu)建合理的“信息——預(yù)期——價格”機制，嚴格執(zhí)行《證券法》，盡快完善現(xiàn)行信息披露制度，使其具有更強的可操作性。應(yīng)規(guī)范上市公司及會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的信息披露制度，建立風(fēng)險內(nèi)部約束和法律外部制約機制，確保證券市場的基礎(chǔ)信息具有充分性、完整性、真實性和可靠性。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)在更廣泛的范圍對違規(guī)進行查處，同時可考慮修改信息披露制度中的處罰條例，加大處罰力度。（5）加快制度創(chuàng)新和制度發(fā)展，彌補制度缺口，建立有利于市場發(fā)育成熟的制度。要加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度，建立基于市場的金融創(chuàng)新機制，發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場，循序漸進地放松管制和進行監(jiān)管改革，促進市場發(fā)育，加速經(jīng)濟與金融自由化進程。監(jiān)管改革主要涵蓋兩個方面，一是實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)的獨立化和專業(yè)化，二是由替代市場作用的監(jiān)管轉(zhuǎn)向推動市場發(fā)展的監(jiān)管。也要加快完善市場主體的治理結(jié)構(gòu)和自律機制，包括執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、運作質(zhì)量、生存能力和競爭力的提升，以及交易所等自律組織和證券公司等市場機構(gòu)的獨立、專業(yè)化運作。還要加快推動配套改革支持，包括政商關(guān)系再造，推進市場導(dǎo)向的國有資產(chǎn)管理體制改革，推進政府改革與政府職能的轉(zhuǎn)換。（6）加大對外開放力度，促進我國證券市場與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。隨著我國證券市場的發(fā)展與完善，已經(jīng)吸引越來越多的境外投資者進入國內(nèi)進行直接投資，與此同時，也有越來越多的境內(nèi)公司選擇海外上市，伴隨資本的大量流動及經(jīng)濟全球化的日益推進，我國股票市場與國際接軌是必由之路。當(dāng)然，要徹底轉(zhuǎn)軌，需要全社會巨大的、長時期的努力，而不會一蹴而就。
參考文獻：
[1]WilliamH.Greene.EconometricAnalysis[M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.
關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者 證券投資基金 政府監(jiān)管
我國股市在其短短的發(fā)展過程中，已多次發(fā)生跌幅超過40%的行情惡性波動，這一頻率遠遠高于世界主要股市的歷史平均水平。股價指數(shù)暴跌所顯示出的突發(fā)性和奇異性，充分說明了我國股市運行的不穩(wěn)定和脆弱性。無論是經(jīng)濟理論界還是證券管理當(dāng)局，均將其歸因于我國以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)。有鑒于此，證券管理當(dāng)局將超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構(gòu)投資者作為推進證券市場發(fā)展的重要政策手段，試圖通過加大培育機構(gòu)投資者來穩(wěn)定股票市場。
股市行情波動與機構(gòu)投資者
從理論上分析，機構(gòu)投資者與股票市場運行穩(wěn)定性之間并沒有必然的相關(guān)性。機構(gòu)投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤必須密切關(guān)注股票的價格變動和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)波動，就會采取各種措施，以防范、轉(zhuǎn)移和化解市場風(fēng)險，減少自身的經(jīng)濟損失。盡管相對于散戶來說，機構(gòu)投資者的入市資金量大、持股時間長，具有較為成熟的投資理念，在一定程度上有利于減緩市場的短期波動。但機構(gòu)投資者畢竟是一個利益主體，當(dāng)市場行情發(fā)生轉(zhuǎn)折時，出于獲取交易差價的需要，機構(gòu)投資者理性的、集中性的買賣行為，比散戶非理性的追漲殺跌對市場行情所產(chǎn)生的沖擊要大得多。
如果說股市規(guī)模偏小和以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，是1998年之前股市波動的原因的話，這一原因?qū)o法解釋1998年后股市行情的惡性波動。從1998年3月首批證券投資基金正式運作到2004年底的6年時間里，在管理層的積極扶持和偏袒下，證券投資基金已發(fā)展成為證券市場中最大的機構(gòu)投資者。從基金運作實踐看，能夠真正從上市公司長遠發(fā)展的角度來考慮股票投資價值的并不多，多數(shù)基金公司選股思路雷同，投資的行業(yè)集中與個股集中的趨勢明顯，這在一定程度上反映了基金公司對市場熱點追逐的“羊群行為”。羊群行為的最終結(jié)果，不僅進一步加劇了市場的波動，而且容易產(chǎn)生市場操縱和壟斷股價的問題。2000年的“基金黑幕”事件將基金公司諸如對敲、倒倉、分倉等莊家行為暴露。2001年，參與深高速網(wǎng)下申購的47家基金中，有39家進行了違規(guī)申購。2004年，證券投資基金大幅減持中國聯(lián)通、上海汽車、招商銀行等重倉股票。所有這一切均表明，超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者并不能有效遏止股市行情的惡性波動。
機構(gòu)投資者行為扭曲的制度因素
我國股票市場穩(wěn)定性差、“莊家”投機行為過度，客觀上與機構(gòu)投資者的培育滯后及其結(jié)構(gòu)不完善有關(guān)，主觀上機構(gòu)投資者自身行為的不規(guī)范亦難辭其咎，但過分指責(zé)機構(gòu)投資者則不公平。在我國市場機制不健全、效率低下的現(xiàn)實條件下，機構(gòu)投資者市場行為扭曲有其必然性。
機構(gòu)投資者的行政性準(zhǔn)入限制。與多數(shù)發(fā)展中國家一樣，我國在缺乏證券市場初始狀態(tài)下參考和引進了市場經(jīng)濟發(fā)達國家大量制度后引入了股票市場。由于長期以來的計劃經(jīng)濟體制和政府對制度供給的壟斷，決定了股票市場自設(shè)立之日起就在為國有企業(yè)改革和發(fā)展提供融資支持。近年來，我國政府在制定經(jīng)濟改革和發(fā)展目標(biāo)時將資本市場放在了特別重要的地位。正是意識到機構(gòu)投資者在資本市場發(fā)展過程中可能承擔(dān)的重要責(zé)任，中國證監(jiān)會提出超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，并將設(shè)立和發(fā)展證券投資基金作為突破口。為確保基金試點工作的成功，中國證監(jiān)會對基金管理公司的設(shè)立實行了嚴格的準(zhǔn)入限制，無論是證券投資基金，還是保險基金和養(yǎng)老基金，其股票投資都要由專業(yè)化的基金公司負責(zé)運營，加之基金公司的發(fā)起人均是以國有制為基礎(chǔ)的大型證券公司，因而造就了以證券投資基金為主的機構(gòu)投資者在股票市場的壟斷地位。機構(gòu)投資者利用資金、信息等優(yōu)勢，通過洗售、聯(lián)合操縱、連續(xù)交易和散布流言等方式操縱市場，將自己的意志體現(xiàn)到股市行情中，從而達到謀取不正當(dāng)壟斷利益的目的。機構(gòu)投資者的壟斷，一方面，給其他投資者造成了不公正的損害（壟斷利益大部分源于其他投資者的損失或機會成本） ；另一方面，扭曲了價格信號，進而造成社會資源的低效配置，導(dǎo)致股市行情的惡性波動。
證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的缺陷。從信托投資角度分析，證券投資基金的實際投資者和名義投資者的相互分離狀態(tài)，表明其實質(zhì)上是一種委托關(guān)系，委托人與人的利益往往會出現(xiàn)不一致。作為一種非固定收益的契約安排，基金本身并不具有風(fēng)險分層的特征，基金持有人處于收益不確定和風(fēng)險自擔(dān)的地位，基金公司經(jīng)理人員卻沒有風(fēng)險抵押約束，在經(jīng)營決策中很可能成為風(fēng)險偏好者而采取過度投機的機會主義行為。基金增值自然能使收益增加，而一旦投資失敗，則由基金持有人承擔(dān)損失，這在一定程度上為基金的“坐莊”行為做了注解。另外，在我國現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中，盡管基金托管人（商業(yè)銀行）負有監(jiān)督基金公司投資運作的職責(zé)，但這種監(jiān)督的實效因以下原因而大打折扣：基金公司作為基金的發(fā)起人，決定著基金托管人的去留，它們不僅有權(quán)決定基金托管人的選聘，而且在經(jīng)證監(jiān)會和央行批準(zhǔn)后，還有權(quán)撤換基金托管人；基金托管業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行新的利潤增長點，日趨激烈的市場競爭和利益的驅(qū)動，致使商業(yè)銀行有可能縱容、遷就基金公司的違法違規(guī)行為，進而影響其監(jiān)督效果。在缺乏風(fēng)險約束和有效監(jiān)督情況下，基金公司操縱市場行為的出現(xiàn)乃是一種必然。
政府監(jiān)管的錯位與偏差。在我國，機構(gòu)投資者的莊家行為似乎已經(jīng)得到了市場的認可，這說明機構(gòu)莊家對股市的影響深刻。不能不承認，在我國這個缺少上市公司紅利回報的股票市場中，正是機構(gòu)莊家炒作的財富效應(yīng)，激發(fā)了眾多散戶的投資熱情。機構(gòu)投資者的莊家行為在活躍股市的同時，也進一步加劇了股市的動蕩。面對國有企業(yè)改革和脫困問題，以及加入WTO帶來的深層次影響，政府迫切需要維護股票市場的繁榮，希望借助機構(gòu)投資者來維護適度的高股價格局，以便為國有企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，支持國有企業(yè)的改革與發(fā)展。股票市場的繁榮有賴于市場活躍，這其中機構(gòu)投資者的作用舉足輕重，政府要發(fā)展股票市場，不得不對證券公司、證券投資基金等機構(gòu)投資者的證券欺詐和操縱股價的行為采取溫和、曖昧甚至姑息的態(tài)度。客觀地講，自有股市以來，證券管理部門就一直致力于抑制股市的過度投機，并為此采取了多種相當(dāng)嚴厲的措施，也曾查處了一批違法違規(guī)的機構(gòu)投資者，但出于股市供血不足的憂慮，未能將有效的監(jiān)管措施一以貫之，致使更多的證券違法、違規(guī)、違紀者沒有受到處罰或處罰過輕。規(guī)范與發(fā)展的兩難境地使政府最終只能選擇妥協(xié)，從而反映出政府監(jiān)管思路的模糊和監(jiān)管水平的落后，其后果必然是對機構(gòu)投資者莊家行為的縱容。
機構(gòu)投資者規(guī)范化發(fā)展的對策
政府“超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構(gòu)投資者”，特別是只允許國有控股的證券公司、信托投資公司等機構(gòu)發(fā)起設(shè)立證券投資基金，造成了政府對證券市場與機構(gòu)投資者的壟斷，“內(nèi)部人控制”、市場尋租、操縱股價等扭曲行為也就成為證券投資基金運作的必然結(jié)果。因此，股票市場運行的穩(wěn)定與效率的提高，有賴于機構(gòu)投資者的規(guī)范化發(fā)展。
放寬市場準(zhǔn)入限制，全面發(fā)展機構(gòu)投資者。在股票市場上，由于不同的機構(gòu)投資者在資金來源、資產(chǎn)性質(zhì)、行為方式、目標(biāo)偏好、持股周期等方面的差異，致使它們對股市行情的穩(wěn)定作用大不相同，不同機構(gòu)投資者之間的相互競爭、相互依賴和相互制衡勢必有助于市場的穩(wěn)定和市場效率的提高。在國外發(fā)達的資本市場中，證券投資基金、社會保障基金、保險基金是最為重要的三大機構(gòu)投資者。證券投資基金因其營運資金的流動性以及定期發(fā)放基金收益的壓力，通常具有持股周期短、持股結(jié)構(gòu)多變和注重短期收益的特點；社會保障基金、保險基金營用資金的長期性和穩(wěn)定性，決定了它們是維護市場穩(wěn)定的中堅力量。但在我國的機構(gòu)投資者發(fā)展過程中，不切實際地賦予證券投資基金穩(wěn)定市場的職責(zé)，其本身就是有違市場規(guī)律的錯誤做法。為此，對機構(gòu)投資者的培育，不應(yīng)只注重其數(shù)量和規(guī)模，更應(yīng)該看重其質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。目前，政府應(yīng)當(dāng)放寬機構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入限制，積極推動社會保障基金、行業(yè)發(fā)展基金、保險基金、規(guī)范化的私募基金、集合理財賬戶等進入股市，使所有的機構(gòu)投資者都能基于平等的地位和均等的機會參與證券投資活動。特別是在社保基金和保險基金迅速發(fā)展的情況下，應(yīng)進一步拓寬其入市的渠道，允許下設(shè)基金管理公司，提高入市比例。社保基金、保險基金作為股票市場最具發(fā)展?jié)摿Φ臋C構(gòu)投資者，已經(jīng)體現(xiàn)出了成熟的機構(gòu)投資者的理。全面發(fā)展機構(gòu)投資者，有利于形成相互制衡的公平競爭局面，進而對市場的穩(wěn)定發(fā)展起到積極的推動作用。
完善機構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其投資行為。在我國，機構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)存在著嚴重的制度缺陷。比如，基金發(fā)起人、管理人、托管人合為一體的現(xiàn)象，違背了經(jīng)營管理與資產(chǎn)保管分開的原則，而分散化的基金投資者與基金管理人之間又無法形成有效的相互制衡機制，從而導(dǎo)致了證券投資基金行為的扭曲。所以，要規(guī)范機構(gòu)投資者行為，必須進一步完善其自身的治理結(jié)構(gòu)：一是基金管理人不能作為主要發(fā)起人，只能作為一般發(fā)起人適量持有基金，并用法律限定其在存續(xù)期內(nèi)不得減少。由于這種制度安排，一部分的投資風(fēng)險要由基金管理人自己承擔(dān)，因而有助于提高基金管理人努力工作的程度，有利于降低向基金投資者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的可能性。二是建立規(guī)范的機構(gòu)投資者內(nèi)部控制制度，賦予基金投資者參與信托契約條款修改的權(quán)力，注意引入和發(fā)揮獨立董事的作用，從而在機構(gòu)投資者內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營和監(jiān)督“三權(quán)”分立而又結(jié)合的內(nèi)部管理體制。
轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，建立政府監(jiān)管與市場監(jiān)管有機結(jié)合的監(jiān)管機制。就我國股票市場運作情況看，單純依靠政府對不同性質(zhì)且分散的機構(gòu)投資者進行全面而具體的監(jiān)管顯然是不夠的，因而建立一個集中、但非集權(quán)的機構(gòu)投資者監(jiān)管組織體系應(yīng)是較為合理的選擇。政府作為特殊的市場參與者，應(yīng)把主要精力放在為包括機構(gòu)投資者在內(nèi)的市場參與者提供行為準(zhǔn)則，即制定市場發(fā)展的方針、政策和法規(guī)，必要時還可以成立證券市場發(fā)展咨詢委員會，啟用專家決策支持系統(tǒng)，以減少政府決策的失誤和對市場的直接干預(yù)。同時，政府應(yīng)將市場監(jiān)管對象集中于中介機構(gòu)。通過建立問責(zé)制，讓中介機構(gòu)承擔(dān)保證發(fā)行者和交易者遵守法規(guī)的責(zé)任，充分發(fā)揮市場中介對機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用。由于證券交易所是集中交易制度下市場的組織者，在推動市場創(chuàng)新和活躍市場的同時，能夠?qū)κ袌鲆痪€的違法行為做出迅速而準(zhǔn)確的反應(yīng)，因此政府要在一定程度上將監(jiān)管權(quán)限轉(zhuǎn)歸證券交易所等自律監(jiān)管組織，進一步提升其自律管理能力，從法律及規(guī)章制度上給予自律管理支持，使之成為市場有效運作的最直接執(zhí)行者和維護者。對機構(gòu)投資者進行監(jiān)管，是一項專業(yè)技術(shù)性很強的工作，因而需要建立行業(yè)協(xié)會以彌補政府監(jiān)管的不足。在機構(gòu)投資者全面發(fā)展的同時，及時建立各類機構(gòu)投資者行業(yè)協(xié)會，并以法律形式確認這些行業(yè)協(xié)會的地位，賦予其制定機構(gòu)投資者行為規(guī)范、監(jiān)督機構(gòu)投資者日常運作的權(quán)力，以促進行業(yè)內(nèi)部相互協(xié)調(diào)、相互制約機制的形成。
參考文獻：
證券實訓(xùn)室建設(shè)對場地和硬件的要求一定要服從于場地和資金投入條件而定，所以這一問沒必要做太多說明，在此最重要的也就是決定實訓(xùn)室品質(zhì)的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環(huán)境要求，必須具備一個跨市場、跨品種和跨地區(qū)的全球金融實時資訊和分析終端。該終端充分運用了全球領(lǐng)先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術(shù)，為投資者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯，金融衍生品等上萬種金融產(chǎn)品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具，該產(chǎn)品將為追求價值投資與量化分析的用戶，提供前所未有的金融決策支持和投資體驗，虛擬交易所一套模擬交易教學(xué)和培訓(xùn)的實訓(xùn)軟件，以提供接近市場運作機制的模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達到幫助學(xué)員投資理論與實務(wù)操作充分結(jié)合訓(xùn)練和提升的平臺系統(tǒng)。以競賽形式實施教學(xué)徐輝遼寧金融職業(yè)學(xué)院遼寧沈陽110122過程，由簡單到復(fù)雜，通過競賽讓學(xué)生循序漸進的體驗并掌握投資理論知識。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風(fēng)險管理等。具體功能特征要求：
（一）多樣化的模擬品種
1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統(tǒng)：包括滬深A(yù)、B股的所有品種，創(chuàng)業(yè)板基中小板品種，各種國債、企業(yè)公司債券，可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股交易品種，這樣可以使學(xué)生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌，學(xué)生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場，可以提高學(xué)生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統(tǒng)同時要具備國際證券市場的部分品種，比如紐交所行情、納斯達克市場行情、香港聯(lián)交所的個交易品種行情，這樣，在證券市場國際化的前提下，達到學(xué)生學(xué)習(xí)內(nèi)容的全面化和國際化。
2、國內(nèi)國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統(tǒng)：通過其行情顯示系統(tǒng)可以全面了解和獲悉國內(nèi)國際期貨市場（包括商品期貨和金融期貨）的即時行情和進行投資分析；通過其信息咨訊系統(tǒng)可以了解國內(nèi)外期貨市場和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統(tǒng)可以讓學(xué)生在教師的指導(dǎo)下進行國內(nèi)國際期貨的模擬交易買賣。
3、國內(nèi)證券投資基金的各個品種：通過其行情顯示系統(tǒng)可以了解國內(nèi)基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況；通過其柜臺系統(tǒng)可以使學(xué)生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作；通過其模擬交易系統(tǒng)，進行封閉式基金的模擬買賣交易。
4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統(tǒng)全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統(tǒng)可系統(tǒng)了解所及各國的經(jīng)濟狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國貨幣的升貶值情況，以及各國貿(mào)易順逆差情況，這樣學(xué)生可以通過外匯這個窗口了解國際經(jīng)濟、金融變化；通過其模擬交易系統(tǒng)，進行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學(xué)知識進行進一步的消化、理解和鞏固。
（二）高仿真交易機制
在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應(yīng)該與實際業(yè)務(wù)達到做大限度的一致，相當(dāng)于既模擬交易所又模擬證券營業(yè)部的方式。交易中，營業(yè)部、交易所、銀行、登記結(jié)算公司各環(huán)節(jié)及處理程序盡量俱全，使學(xué)生得以訓(xùn)練業(yè)務(wù)的全過程，特別是交易費用的設(shè)置上，應(yīng)與實際業(yè)務(wù)保持一致，各種交易和結(jié)算規(guī)則必須符合交易所相關(guān)規(guī)定。第三方存管和印證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應(yīng)與實際業(yè)務(wù)有所差別。
（三）必須擁有實訓(xùn)指導(dǎo)教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統(tǒng)
1、要求軟件提供開發(fā)商每學(xué)年必須進行不少于一次的全國性或區(qū)域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，又可以檢驗學(xué)生及教師的教學(xué)效果，通過這種實戰(zhàn)演練，提高學(xué)生的操作能力和投資分析、投資組合能力。
2、模擬交易軟件中要可以自行設(shè)置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設(shè)置校內(nèi)不同專業(yè)的比賽，專業(yè)內(nèi)設(shè)置不同班級的比賽，是學(xué)生能夠在賽中學(xué)、賽中練，以充分發(fā)揮證券實訓(xùn)室的作用。
3、系統(tǒng)中要具備師生互動環(huán)節(jié)，學(xué)生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由，指導(dǎo)教師可以有針對性的進行指導(dǎo)。
4、比賽成績排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院校總排行，又有專業(yè)、班級排行。這樣可以及時全面掌握學(xué)生的學(xué)習(xí)效果和投資選股能力。
（四）交易流程必須完備
1、交易必須從資金賬戶和掌權(quán)賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉(zhuǎn)賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。
2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設(shè)置功能，這樣可以讓學(xué)生在非交易時間上課時同樣可以進行交易練習(xí)，這樣可以充分提高實訓(xùn)系統(tǒng)的利用率，也可以對行情和交易進行盤后分析。
（五）、具有一個全面的、動態(tài)的宏微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫
1、中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫：提供滬深兩市所有股票交易數(shù)據(jù)，以及可比股票價格、多種回報率、詳細股本變動信息等。特色指標(biāo)：（日、周、月、年度統(tǒng)計的）考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）；不考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）
2、中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫：按照新舊會計準(zhǔn)則，收錄主要科目的歷史對應(yīng)數(shù)據(jù)和重要會計科目，體現(xiàn)專業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整技術(shù)。特色指標(biāo)：同業(yè)存款、貴金屬、存貨凈額、保險業(yè)務(wù)收入、手續(xù)費及傭金支出、融資租賃固定資產(chǎn)、質(zhì)押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準(zhǔn)則，調(diào)整合并會計數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)可比性。對2007年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，采取保留并兼容到現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的方法，在充分理解會計科目變更的基礎(chǔ)上，對歷史數(shù)據(jù)進行對應(yīng)。
3、中國宏觀經(jīng)濟研究數(shù)據(jù)庫：數(shù)據(jù)內(nèi)容包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口就業(yè)與工資、固定資產(chǎn)投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數(shù)、能源、環(huán)境、國內(nèi)貿(mào)易、對外貿(mào)易、國際收支、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、運輸業(yè)、郵電業(yè)、金融、保險等。特色指標(biāo)：能源生產(chǎn)彈性系數(shù)、電力生產(chǎn)彈性系數(shù)、能源消費彈性系數(shù)、電力消費彈性系數(shù)、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業(yè)污染治理投資、環(huán)境污染治理總投資、地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生。
二、全仿真證券實訓(xùn)室在教學(xué)中的應(yīng)用
（一）行情分析軟件的應(yīng)用
通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當(dāng)日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況，通過將理論課中學(xué)習(xí)過的各項技術(shù)分析方法、理論來對市場及個股進行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。
（二）全仿真模擬交易操作的應(yīng)用
通過全仿真股票模擬交易系統(tǒng)，進行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對理論課講授的內(nèi)容進行驗證、溫習(xí)和演練，增強學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、動手能力，零距離觸摸證券市場，切身體驗市場風(fēng)險；有機會參加股票投資模擬交易大賽。
（三）證券市場數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用
學(xué)生可以利用數(shù)據(jù)庫，查詢分析與投資有關(guān)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、國民經(jīng)濟各行業(yè)數(shù)據(jù)、各個上市公司的經(jīng)營財務(wù)業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，以及各期貨、外匯品種的國際國內(nèi)數(shù)據(jù)，提高其對證券市場的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
（四）證券實訓(xùn)核心崗位能力
2011年已經(jīng)過去了，毫無疑問，這是一個令廣大投資者失望和沮喪的一年，所有參與其中的人都一樣。在去年的信中，我們雖然認識到經(jīng)濟形勢不容樂觀，但仍心存希望，可現(xiàn)在看來，希望終歸只能是希望，現(xiàn)實卻依然尷尬和令人擔(dān)憂。
回顧2011年，通脹形勢依然嚴峻，雖然年底物價指數(shù)有所回落，但依然處于高位運行態(tài)勢。相反地，證券市場一路震蕩下行，股指較年初跌去了20%。市場不好的原因有三方面，一是歐元區(qū)債務(wù)危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇遲緩，對國內(nèi)的經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響；二是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整受到四萬億投資的影響，未達到預(yù)期的效果，可持續(xù)性發(fā)展的能力正在經(jīng)歷著考驗；三是證券市場擴容過快，加上限售股解禁大大超過市場的承受能力，明顯的供大于求。在去年的信中，我認為股票價格，是受市場股票供應(yīng)量影響的，不管宏觀經(jīng)濟多么向好，貨幣政策多么寬松，資金流動性多么巨大，但從長期來看，股票價格都會受制于供求關(guān)系，這是不容置疑的，也是其他牽強附會的解釋不能說服人的原因之一。
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2009年下半年IPO重啟，滬深兩市半年內(nèi)發(fā)行新股111家，再融資143家；2010年新股發(fā)行347，再融資186家；2011年新股發(fā)行275家，再融資191家。兩年半時間，新股發(fā)行募集資金累計9614億元，再融資11900億元，從中不難發(fā)現(xiàn)，證券市場的擴容速度有點太快了。每年幾百只新股的發(fā)行及再融資，還有持續(xù)不斷的大小非減持（2009年解禁股數(shù)7067億股、解禁市值約5.23萬億元；2010年解禁股數(shù)3812億股、解禁市值約5.82萬億元；2011年解禁股數(shù)1750億股、解禁市值約2.21萬億元），對股權(quán)分置改革結(jié)果的市場消化，讓本已脆弱的二級市場不堪重負。
2011年底歐盟各國簽訂了旨在拯救歐元、緩解歐債危機的新條約，但歐債危機能否有效緩解還有不確定性，美國經(jīng)濟能否有效復(fù)蘇，新興經(jīng)濟體國家能否遏制通貨膨脹、繼續(xù)保持經(jīng)濟較快平穩(wěn)增長，也同樣具有很大的不確定性。就中國來說，多年來一直致力推動的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，在2012年越發(fā)顯得迫切，努力擴大有效內(nèi)需，尋求經(jīng)濟持續(xù)增長的循環(huán)動力，將繼續(xù)是我國經(jīng)濟工作的重心之一。
總之，2012年歐債危機可能進一步蔓延，美國經(jīng)濟復(fù)蘇也將會步履維艱，新興市場經(jīng)濟體更是面臨通脹壓力，世界經(jīng)濟形勢下行的概率較大。面對復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢，由于中國加入WTO已滿10年，其經(jīng)濟越來越開放，這樣就很難獨善其身，通貨膨脹與經(jīng)濟增長如影隨形，經(jīng)濟發(fā)展需要考慮的各項因素變得越來越復(fù)雜，需要有預(yù)見性的頂層設(shè)計和高超調(diào)控能力。2012年對于我國經(jīng)濟來說是關(guān)鍵的一年，有許多人擔(dān)心經(jīng)濟是否會陷入“滯脹”的困境，對此我有同感。
剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議明確，2012年將實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。同時，增強調(diào)控的針對性、靈活性和前瞻性，繼續(xù)處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者之間的關(guān)系，這為明年的經(jīng)濟工作和調(diào)控政策定下基調(diào)。這在一定程度上讓我們對2012年的證券市場又有了些希望，雖然希望終歸不是現(xiàn)實，但是只要有希望和信心才會有實際行動，才會有實質(zhì)性的變化。
2012年證券二級市場，可能仍是弱市震蕩行情，高點很難突破2011年的高點，但低點很有可能擊穿2011年的低點。這對于投資者來說，是不愿意看到的，也但愿我的預(yù)測是錯誤的。不管市場行情如何風(fēng)吹雨打，祝愿廣大投資者朋友，2012年要看好自己的錢袋子。弱市行情下賺錢不是最要緊的，保存實力才是最最重要的，畢竟現(xiàn)金為王，活著才有未來。也只有這樣，等到證券市場好轉(zhuǎn)的時候，我們才有把美好的希望轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實的本錢。
[關(guān)鍵詞]案例 教學(xué)模擬 交易教學(xué)改革
《證券投資學(xué)》課程是一門理論和實際緊密結(jié)合的課程，課程建設(shè)的重點主要包括課堂理論教學(xué)，案例部分和證券實驗?zāi)M交易三大部分。隨著中國資本市場的發(fā)展和與國際資本市場的接軌，出現(xiàn)了許多如復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)(如股權(quán)分置)和多樣化的資產(chǎn)重組等等金融現(xiàn)象，已經(jīng)成為現(xiàn)有的《證券投資學(xué)》不能覆蓋和尚未解答的前沿問題;為了讓學(xué)生認真掌握這門功課的核心內(nèi)容，并能將知識活學(xué)活用，學(xué)以致用，勢必對傳統(tǒng)的證券投資學(xué)的教學(xué)進行適當(dāng)?shù)母母铩?/p>
按照培養(yǎng)學(xué)生分析與解決實際問題能力以及創(chuàng)新能力的目標(biāo)要求，應(yīng)該給學(xué)生提供實際應(yīng)用性教學(xué)和實踐性教育的
平臺，教學(xué)改革主要從兩方面進行。
一、證券投資學(xué)案例教學(xué)的構(gòu)想
案例教學(xué)是運用案例進行教學(xué)實踐，將傳統(tǒng)教學(xué)的以“課本”為本、從概念到概念的注入式教學(xué)方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N促進學(xué)生成為教學(xué)主體，使學(xué)生進行自主學(xué)習(xí)、合作學(xué)習(xí)、研究性學(xué)習(xí)、探索性學(xué)習(xí)的開放式教學(xué)方式。
1.證券投資學(xué)案例教學(xué)介紹
《證券投資學(xué)》是一門廣泛吸收多學(xué)科知識、理論體系復(fù)雜且具有較強實踐性和應(yīng)用性的課程，所以利用案例教學(xué)可以幫助學(xué)生更好地掌握證券投資的基礎(chǔ)知識和基本原理，學(xué)會運用基本分析法和技術(shù)分析法進行證券投資分析，學(xué)生通過案例教學(xué)獲得的知識是自己理解了的能夠全面理解的知識，是有著真實背景的知識，而不再像課堂講授法下獲取的抽象的、過度概括化的生硬知識，它能立即被用到實踐中去解決處理類似的證券投資問題，將是理論教學(xué)的重要補充。
2．認真挑選有代表性的動態(tài)案例
證券投資學(xué)基礎(chǔ)知識部分主要是對證券市場和證券市場投資工具的認識，在系統(tǒng)講解基本知識之后，可以通過上海和深圳等國內(nèi)市場的上市證券種類進行概覽，總結(jié)和比較中外證券市場投資工具的差別，對國內(nèi)市場各類證券的市場特點和表現(xiàn)進行直觀對比。而課后可以要求學(xué)生觀察市場上的證券品種，進行對比，從而對各種證券的特點有更加直觀的認識，要求學(xué)生結(jié)合教材中的要點在當(dāng)前市場背景下具體分析某相關(guān)品種的區(qū)別和聯(lián)系。
3.證券投資學(xué)案例教學(xué)的實施
從證券市場中精心選擇證券投資案例，案例符合教學(xué)目的和教學(xué)計劃，認真設(shè)計課堂活動實施方案。
（1）案例教學(xué)與理論學(xué)習(xí)進度相結(jié)合
根據(jù)教學(xué)大綱，針對不同的教學(xué)內(nèi)容，按照《證券投資學(xué)》課程的理論學(xué)習(xí)順序和學(xué)習(xí)目的編寫案例，便于根據(jù)學(xué)習(xí)進度有針對性地開展案例訓(xùn)練，并可結(jié)合實際情況綜合使用或單獨使用，盡量選用比較新的案例進行教學(xué)。
（2）案例教學(xué)與理論知識的學(xué)習(xí)目的相一致。
首先，在案例之前應(yīng)比較系統(tǒng)而簡明地講解所需理論知識，要求學(xué)生仔細閱讀案例，并用理論知識進行解釋；在案例之后應(yīng)提出問題，使學(xué)習(xí)者明確本案例的學(xué)習(xí)目的；引導(dǎo)學(xué)生的思路，培養(yǎng)學(xué)生的分析問題的能力。
（3）案例材料部分主要包括如下內(nèi)容：理論知識點講解，主要簡明而系統(tǒng)地講解分析本案例需要預(yù)先掌握的背景知識和技能；案例基本材料；分析問題及分析引導(dǎo)材料；應(yīng)達到的預(yù)期效果。
二、證券投資學(xué)模擬交易教學(xué)構(gòu)想
1．證券投資模擬交易的目的及內(nèi)容介紹
證券投資模擬交易教學(xué)指的是通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實時行情，運用各種行情分析軟件，對證券交易進行動態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進行模擬分析和判斷，對證券投資學(xué)課程的主要內(nèi)容進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結(jié)合。
（1）證券模擬交易的教學(xué)目的
充分利用現(xiàn)代化技術(shù)設(shè)備，增強課堂教學(xué)的生動性。由板書、投影、PPT到現(xiàn)代的多媒體，現(xiàn)代化的技術(shù)提供了更加便利的教學(xué)手段，網(wǎng)上實時行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動效果。
（2）證券投資模擬交易的內(nèi)容介紹
證券實驗?zāi)M投資內(nèi)容本部分課程以我系編制的《證券投資學(xué)實驗指導(dǎo)書》為藍本安排課程內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分:
①前言，主要介紹課程性質(zhì)、實驗?zāi)康呐c實驗的基本內(nèi)容;
②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標(biāo)與方法，世華財訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學(xué)習(xí)與使用;
③證券交易模擬，這部分安排五大實驗，包括證券交易模擬實驗、K線及K線組合分析實驗、形態(tài)分析實驗、技術(shù)指標(biāo)分析實驗、綜合分析實驗。
（3）證券投資模擬交易教學(xué)的基本思路
①選取大盤指標(biāo)股和有代表性的股票進行全程跟蹤
全程跟蹤大盤指標(biāo)股和有代表性股票的目的主要是解決教學(xué)案例的連續(xù)性和聯(lián)系實際活學(xué)活用的問題。證券市場是變幻無窮的。證券投資者面對的就是以股票市場為中心的資本市場，而通過互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場行情。
②證券投資模擬交易設(shè)計思路
通過對所選擇跟蹤的證券的價格和價值的對比，認識價格的市場特性。證券投資價值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時有限，課堂上不可能一一進行嘗試和驗證，只能選取個別重點內(nèi)容進行驗證性試驗。債券的價值驗證比較直觀，通過驗證，要讓學(xué)生把握各種因素對于債券價格的影響。
結(jié)合單元和熱點的實盤講評。這里的講評主要由學(xué)生完成，是實盤案例在課堂以外的延伸，是強化實盤案例教學(xué)效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個方面，即基本分析部分和技術(shù)分析部分的專門討論課以及市場熱點的臨時性評論。
每個學(xué)生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學(xué)生的操盤能力，而這種操盤能力是學(xué)生在運用書本基礎(chǔ)知識上的綜合表現(xiàn)。
三、教學(xué)效果
證券市場瞬息萬變，通過理論教學(xué)，案例教學(xué)和模擬交易教學(xué)，學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性增強了，由被動學(xué)習(xí)向主動學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)化。學(xué)生通過課堂以及課下對教學(xué)案例的進一步研究和模擬操作，真正地開始理解證券市場和證券交易，并且在研究中能夠提出問題，具備討論的能力。除此之外，可以讓學(xué)生真正地用所學(xué)知識了解和理解社會經(jīng)濟現(xiàn)象。諸如利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率等各種經(jīng)濟政策進入了應(yīng)用性分析，讓學(xué)生學(xué)習(xí)的知識活學(xué)活用、學(xué)以致用。
參考文獻
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1專業(yè)化融資模式特點
專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險。
1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。
1．2風(fēng)險管理模式
在風(fēng)險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風(fēng)險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒
專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
我國目前證券市場與日本早期十分相似，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱，各種配套監(jiān)管措施尚未完善等，一旦風(fēng)險傳染，容易導(dǎo)致連鎖危機。同時，資本市場和貨幣市場存在資金不均矛盾，商業(yè)銀行存款連創(chuàng)高峰，大量資金滯留于貨幣市場;而證券市場上交易不活躍，目前又面臨國有股減持、更多公司爭取上市的承攬資金壓力。隨著加入WTO和競爭加劇，國內(nèi)券商新業(yè)務(wù)拓展也面臨大量融資支撐需要。但現(xiàn)有上市融資和發(fā)行金融債券條件苛刻，資金渠道主要集中于同業(yè)拆借和回購、股票質(zhì)押貸款等方式。由于無抵押物融資風(fēng)險高，銀行間拆借市場對證券公司限制嚴格;同時拆借資金期限短，債券回購資金成本較高;股票質(zhì)押貸款由于申請貸款程序比較繁瑣，費時較長，難以滿足券商高效、及時融資需求等，現(xiàn)有融資渠道十分局限。
此外，我國股票信用交易制度目前仍受到法律限制，證券市場無法吸引投資者存款資金，證券公司也無法開辟新的資金運用渠道，影響了資金運用效率。可見，我國借鑒日本、臺灣等做法，組建證券金融公司，發(fā)展股票信用交易，是目前市場合理選擇。
關(guān)鍵詞：金融危機；融資融券
融資融券交易(MarginTmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場普遍實施的一項重要交易制度。在全球性金融危機的背景下，與其他國家對融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對比的是，我國選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國家成熟證券市場發(fā)展和運作的經(jīng)驗，也要認真分析我國的國情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。
一、成熟市場國家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展
融資融券交易制度最早誕生于美國。在美國證券市場建立之初，為了滿足市場融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀30年代全球經(jīng)濟大蕭條之后，美國政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過度融資融券交易，因此美聯(lián)儲制定了一系列的規(guī)則和法案來規(guī)范融資融券交易。隨著金融機構(gòu)自主性的不斷增強和金融市場的發(fā)展，美國融資融券交易典型的市場化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險集中表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險。監(jiān)管機構(gòu)只須對市場運行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會等一些自律機構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對監(jiān)管機構(gòu)法律和法規(guī)的有益補充。可見，美國的融資融券活動是為適應(yīng)市場發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟個體為主體一種制度變遷過程。
日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機制不完善、整個金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時供求，來確保證券市場的交易量與流動性，促進公允價格機制等目的實現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強制性，是一種以政府為主體的具有一定激進性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)對證券市場融資融券交易活動進行機動的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模的控制，在整個融資融券活動中處于核心和樞紐地位。
我國臺灣地區(qū)在20世紀80年代正式開放證券市場融資融券交易，實行了獨特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競爭的市場地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長，而相應(yīng)的證券金融公司的市場占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對投資者進行征信，很難深入了解客戶的真實狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。
二、全球金融危機下我國推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時宜
當(dāng)前由美國次級房屋貸款所引發(fā)的金融危機愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場和監(jiān)管機構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國監(jiān)管機構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對，我國則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認為，此舉是適時可行的。
首先，融資融券制度的賣空機制并非金融危機爆發(fā)的原因。在證券市場監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營機構(gòu)過度的投機賣空以致財務(wù)杠桿和投資風(fēng)險加大到無以復(fù)加的程度才是金融危機發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)住＾饤壢谫Y融券交易制度本身實際是本末倒置。我國此時推行融資融券交易是對我國證券市場現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國規(guī)范證券交易市場、推動金融業(yè)快速發(fā)展的良好時機。我國證券市場現(xiàn)在面臨的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機制的引入將為證券市場的規(guī)范化發(fā)展帶來了新的契機。
其次，我國現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強的現(xiàn)實可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場的規(guī)模得以擴容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對象；日益壯大的證券交易市場為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險公司等為主的機構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國融資融券交易制度的風(fēng)險控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r機。
證券投資學(xué)作為一門完善的課程在我國不過二十年的歷史。在上世紀90年代初，我國一些財經(jīng)院校開始開設(shè)《投資學(xué)》、《證券投資學(xué)》等選修課，但基本上沒有形成系統(tǒng)的證券投資學(xué)課程，多是講授證券方面的知識，內(nèi)容雜亂，且各高校師資、教材奇缺，不同高校授課內(nèi)容差異較大。90年代中期以后，隨著我國市場經(jīng)濟和證券市場的形成和發(fā)展，同時隨著我國加入WTO后證券市場日益全球化，社會上也形成了證券熱和股票熱，民眾迫切要求了解證券知識。在此背景下，高校證券投資學(xué)課程也逐漸發(fā)展。但當(dāng)時的證券投資學(xué)課程教學(xué)內(nèi)容大多以證券的類型、證券市場的組織以及西方的證券投資理論為主，雖然奠定了厚實的理論基礎(chǔ)，卻缺乏證券投資實務(wù)操作方法、投資技巧等，學(xué)生所學(xué)投資理論僅僅限于死記硬背的理論，既不能應(yīng)用于實際投資，也無法通過實踐得以鞏固。然而，現(xiàn)代金融業(yè)不僅需要具有扎實理論知識的高級人才，也需要同時具備理論知識和實踐經(jīng)驗的復(fù)合人才。2000年以后，隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展，部分高校開始建設(shè)證券投資模擬實驗室，部分高校的證券投資學(xué)課程分為側(cè)重理論的證券投資學(xué)和側(cè)重實踐的證券投資分析，有的高校還專門編寫了證券投資學(xué)實踐課程教材，如證券投資實驗教程等，證券投資實踐教學(xué)逐步發(fā)展和完善。至此，雖然證券投資學(xué)課程的教學(xué)已經(jīng)在理論教學(xué)的基礎(chǔ)上融入了實踐教學(xué)，但證券投資學(xué)實踐教學(xué)仍面臨諸多問題：首先，證券投資學(xué)實踐課程時間有限。證券投資學(xué)實踐課程的教學(xué)學(xué)時一般在16學(xué)時左右，有分散在整個教學(xué)學(xué)期的，也有集中在一周的。但無論是分散還是集中，都面臨著模擬實踐交易時間與真實市場行情有較大差距的問題，特別是交易時間一般也是學(xué)生上課時間，這就容易錯失一些實踐機會。特別是集中實踐的，還面臨著真實交易僅僅只有上實踐課程的短短一周的時間，證券投資理論和分析方法等都無法得到有效應(yīng)用和實踐。而對于沒有開設(shè)證券投資實踐教學(xué)的來說，僅僅教授證券投資理論既缺乏對學(xué)生證券投資實踐操作的授課，也無法使學(xué)生真正掌握證券投資理論，學(xué)生也難以將所學(xué)理論應(yīng)用于證券投資實踐。其次，對于學(xué)生的考核過于簡單。證券投資實務(wù)的目的是投資獲得收益。直觀上，對于學(xué)生證券投資實踐的考核也應(yīng)該以其投資收益作為考核標(biāo)準(zhǔn)。但一方面，我們的證券投資理論主要以西方發(fā)達國家的投資理論為主，其投資理論都是建立在完善健全的資本市場的基礎(chǔ)之上。而我國的資本市場從產(chǎn)生至今不過20多年的時間，與西方發(fā)達國家100多年的發(fā)展歷史、發(fā)展程度相比差距甚遠。因此，在處于發(fā)展初期的我國的資本市場上應(yīng)用西方發(fā)達國家的證券投資理論，特別是在短短一個學(xué)期甚至一個星期的時間里運用，大多情況下并不能得到理想的效果。另一方面，我國的資本市場受到政策、投機等因素的影響較大，學(xué)生在證券投資模擬時間過程中盈利更可能是運氣的因素占主要。因此，簡單的以盈利與否及盈利多少來考核學(xué)生證券投資學(xué)實踐過于單一。
二、證券投資學(xué)教學(xué)模式和方法的探討
基于以上證券投資學(xué)課程教學(xué)中面臨的問題，筆者認為建議一套科學(xué)、合理的證券投資學(xué)教學(xué)模式和方法，以指導(dǎo)證券投資學(xué)課程教學(xué)尤為重要。具體包括：
1、及時補充更新證券投資理論。
無論是進行證券投資理論研究，還是進行證券投資實踐，都需要遵循理論和實踐相結(jié)合的原則。西方證券市場的發(fā)展歷史迄今已有400多年，西方證券投資理論與證券市場的發(fā)展相伴相生。理論和實踐緊密結(jié)合是證券投資理論發(fā)展的突出特點。因此，在證券投資學(xué)的教學(xué)過程中，必須緊跟證券投資實踐的發(fā)展，總結(jié)證券投資實踐經(jīng)驗，不斷發(fā)展和完善證券投資理論。在證券投資學(xué)教學(xué)中，除了經(jīng)典的道氏理論、股利貼現(xiàn)理論、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、有效市場理論、期權(quán)定價理論等傳統(tǒng)的證券投資理論外，證券市場的競爭性均衡理論、資本結(jié)構(gòu)理論、隨機游走與有效市場理論及期權(quán)定價理論等必不可少。同時，新的證券投資技術(shù)分析方法也要及時更新。
2、建立基于移動終端的開放式的證券投資模擬平臺。
隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是智能手機和平板電腦的發(fā)展，建議一個隨時可供學(xué)生模擬交易的證券投資模擬平臺已經(jīng)具備可行性。2000年以來各高校建立的證券投資模擬實驗室大多是要求在固定的實驗室進行模擬交易。這種實驗室雖然能讓授課老師方便集中學(xué)生進行集中實踐，但是卻在時間上極大地限制了學(xué)生進行模擬實驗。而基于移動終端的開放式的證券投資模擬實驗室可以很好的解決學(xué)生只能在實踐課程時間進行模擬交易的問題。而且，學(xué)生在課程結(jié)束后繼續(xù)進行證券投資模擬實踐，以進一步加深對證券投資理論的理解。此外，還可以通過舉行證券投資模擬比賽，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)主動性和積極性。興趣是最好的老師，競爭是最好的激勵。在學(xué)生對于證券投資感興趣的基礎(chǔ)上，采用模擬比賽的形式，可進一步激發(fā)學(xué)生運用所學(xué)證券投資理論進行證券投資實踐的主動性和積極性。
3、與證券公司、基金公司等金融機構(gòu)建立良好的聯(lián)系。
證券投資模擬實踐雖然是以實際的證券市場行情一致，但模擬投資與真正的證券投資仍有不同，包括交易流程、直觀感受、投資心理和心態(tài)等。因此，與這些金融機構(gòu)建立良好的聯(lián)系，甚至達成實習(xí)定點單位協(xié)議，有計劃、有組織地輸送學(xué)生到公司進行參觀、學(xué)習(xí)及實習(xí)，讓學(xué)生對證券投資有一個真實、直觀的感受顯得尤為重要。首先，學(xué)生通過參觀、學(xué)習(xí)和實習(xí)，可以發(fā)現(xiàn)實際中存在的問題，既讓學(xué)生帶著問題進行理論學(xué)習(xí)以解決實際問題，也能加深其對理論知識的理解。其次，證券公司、基金公司等金融機構(gòu)室金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生就業(yè)的一個重要出口。學(xué)生在校期間能親身感受以后可能的工作崗位運作流程，可以加深他們對于證券行業(yè)的感性和理性認識。甚至，學(xué)生在實習(xí)中，公司可以進一步深入了解學(xué)生，而從證券公司獲得工作崗位。
4、建立綜合考核體系。
雖然真實的證券投資以投資收益為目的，但證券投資學(xué)教學(xué)不僅僅是獲得投資收益。因此，證券投資學(xué)課程對學(xué)生的考核不能僅僅以投資收益為標(biāo)準(zhǔn)。特別是在有些情況下，有的學(xué)生可能在模擬投資初期由于運氣或其他因素遭受較大損失之后失去興趣。而初期獲利較多的學(xué)生也易認為獲利豐厚、其他同學(xué)不容易趕超自己而失去積極性。因此在教學(xué)過程中，除了傳統(tǒng)的考試、出勤等考核內(nèi)容外，可以結(jié)合投資收益，并結(jié)合學(xué)生的證券投資分析綜合考核。具體考核內(nèi)容包括：一是每次課前的學(xué)生時事新聞?wù)叻治觥ＷC券投資分析的一個重要內(nèi)容就是基本面分析，包括宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。可以在每次上課前，留出5－10分鐘的時間，讓學(xué)生結(jié)合自己所投資的證券對影響當(dāng)前證券市場的重要時事進行分析，并進行考核評分。二是采取多帳戶進行證券投資模擬實踐。即給每個同學(xué)分配A、B兩個帳戶，A賬戶用于贏利比賽，取前1O名加分；B賬戶用于虧損比賽，用于體驗與書本知識相反的操作，也就是理論不提倡的操作理念，取后1O名加分。最后綜合A、B兩個帳戶的情況對其證券投資模擬進行考核。三是要求學(xué)生每周進行投資分析和總結(jié)。學(xué)生在了解和掌握基本的證券投資過程之后，進行證券投資模擬交易并不難，隨便選擇一只股票就可進行買賣，甚至在運氣比較好的時候，還可能盈利不少。但進行證券投資模擬的主要目的是運用投資理論來指導(dǎo)投資，因此，運用證券投資理論進行分析后再投資才能真正發(fā)揮模擬投資的效果。
三、心得體會
1、引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟信息。
資本市場是受宏觀經(jīng)濟政策驅(qū)動的，我國的資本市場如此，發(fā)到經(jīng)濟國家的資本市場也是如此。只有了解、掌握、理解國家的經(jīng)濟政策，才能在股市大海中自由翱翔。也只有深刻理解國家宏觀經(jīng)濟政策，才能正確把握投資機會。具體到課程教學(xué)中，可以讓學(xué)生定期分享、分析當(dāng)前我國的各個層面的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟新聞，比如每次課前安排一組同學(xué)播報、解析最近一段時間影響資本市場的一些重大經(jīng)濟新聞。在此，特別要強調(diào)學(xué)生對于新聞的分析，同時老師再進行進一步的點評和分析。一方面讓學(xué)生了解我國經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生的重大事件，另一方面讓學(xué)生分析其對投資的影響。
2、鼓勵學(xué)生小規(guī)模的真實投資。
[關(guān)鍵詞]證券公司 財務(wù)管理 問題 改進建議
一、證券公司財務(wù)管理概述
我國證券公司是指依照我國《公司法》、《證券法》的規(guī)定,經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)成立的從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。
證券公司財務(wù)管理是指承擔(dān)著公司會計核算、財務(wù)管理、資金管理等眾多職能,是證券公司價值管理的核心部門,是證券公司重要管理部門之一。證券公司財務(wù)管理總體目標(biāo)是證券公司全部財務(wù)活動需要實現(xiàn)的最終目標(biāo),就是證券公司通過合理經(jīng)營,在考慮資金的時間價值和風(fēng)險報酬的情況下,不斷增加企業(yè)的財富,使證券公司價值最大化,從而實現(xiàn)股東財富最大化,在現(xiàn)有的階段,我國財務(wù)部門的管理職能沒有完全發(fā)揮,還存在以下問題。
二、我國證券公司財務(wù)管理存在的問題
(一)證券公司財務(wù)部門組織機構(gòu)太過簡單、分散
目前,我國證券公司財務(wù)部門組織機構(gòu)簡單、分散,財務(wù)管理的管理權(quán)限集中。我國證券行業(yè)的發(fā)展迅猛,使得財務(wù)部門的組織機構(gòu)也迅速擴大,已由最初的簡單模式演變?yōu)楝F(xiàn)在的集權(quán)型模式,但在現(xiàn)有的模式下,證券公司的財務(wù)部門組織機構(gòu)又顯的過于分散,人員也多,成本高,加大了企業(yè)成本,不符合成本效益原則。
(二)融資渠道不暢,風(fēng)險大
目前,我國的券商可以采用的短期融資方式包括銀行同業(yè)拆借、國債回購、股票質(zhì)押貸款,長期融資方式包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、增資擴股。首先,在現(xiàn)有的融資渠道缺乏自我監(jiān)管能力,不能給證券公司的經(jīng)營及其客戶帶來效益,形成了較大的負面影響。其次,由于我國的證券市場發(fā)展規(guī)模與國外證券公司相比規(guī)模小、不發(fā)達,風(fēng)險控制能力低,金融監(jiān)管體系、法律政策環(huán)境不健全,使得證券公司融資渠道不暢,形成較大風(fēng)險。例如,一些證券公司挪用客戶資金、客戶證券等,加大了證券公司的融資風(fēng)險。
(三)對客戶交易結(jié)算資金缺乏統(tǒng)一管理
客戶交易結(jié)算資金是指投資者為進行證券的買賣而事先存放在證券公司所開設(shè)的資金專戶中的資金。在我國證券公司現(xiàn)實的運作中,由于缺乏對客戶交易結(jié)算資金的統(tǒng)一管理,沒有完善的內(nèi)部監(jiān)管制度,證券公司經(jīng)常發(fā)生挪用客戶交易結(jié)算資金的情況,當(dāng)挪用客戶交易結(jié)算資金數(shù)額十分巨大時,證券公司有可能無法按時與登記結(jié)算公司進行資金清算,也就是說買進股票的人已經(jīng)付出了錢,但賣出股票的人卻收不到錢,加大了結(jié)算風(fēng)險,阻礙了我國證券市場的發(fā)展。
(四)人員素質(zhì)有待提高
證券公司的一切市場活動,總是通過公司內(nèi)部人員的業(yè)務(wù)活動完成的。公司人員的基本素質(zhì),從根本上制約著公司在經(jīng)濟活動中的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。一般而言,公司人員素質(zhì)高,公司發(fā)展的潛力大,公司經(jīng)營能力、盈利水平的改善能力強。目前,在我國證券公司,人員素質(zhì)普遍較低,缺乏敬業(yè)精神,不能很好的為客戶服務(wù),缺乏有經(jīng)驗的財務(wù)管理人員,制約了財務(wù)管理在證券公司的價值管理作用。
(五)缺乏財務(wù)考核和激勵機制
在我國現(xiàn)有的證券公司里,缺少科學(xué)的財務(wù)考核和激勵機制,沒有一個定量的考核標(biāo)準(zhǔn),只是簡單的根據(jù)市場行情來決定部門或員工的收入。行情好時,收入加大。反之,收入減少,甚至沒有。與此同時,在行情好的時候,一個不努力的部門或者員工也會獲得豐厚的資歷,反之,行情不好時,一個部門或者員工再努力也得到應(yīng)有的獎勵,長此以往,將極大地挫傷廣大員工的積極性,對公司的長期發(fā)展帶來隱性但卻是致命的傷害。
(六)證券公司財務(wù)報表分析、財務(wù)指標(biāo)分析存在一定的局限性
證券公司對外報送的財務(wù)報告,是投資者進行公司財務(wù)分析所需要信息中最重要的也是最主要的來源。財務(wù)報表在反映證券公司財務(wù)狀況時,存在著一定的局限性。會計處理方法限制了財務(wù)報表的信息質(zhì)量,一些證券公司編制人員的素質(zhì),加上內(nèi)部監(jiān)管力度不利,使得財務(wù)報表不能真實的反映證券公司的真實信息,在一些程度上誤導(dǎo)了投資者,加大了投資者投資風(fēng)險,同時給證券公司帶來了負面影響,阻礙了證券公司的發(fā)展。
三、我國證券公司財務(wù)管理的一些改進建議
(一)根據(jù)現(xiàn)階段證券公司發(fā)展情況建立高效的財務(wù)部門組織機構(gòu)
隨著我國證券市場的快速發(fā)展,證券公司應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段發(fā)展情況建立高效的財務(wù)部門組織機構(gòu),特別是對財務(wù)管理過于集中權(quán)力進行必要修正,做好公司各項管理的分工與協(xié)調(diào),保證企業(yè)戰(zhàn)略實施的必要手段。根據(jù)現(xiàn)階段證券公司的發(fā)展情況,采取循序漸進的原則,逐步建立一個高效的財務(wù)部門組織結(jié)構(gòu)。
(二)借鑒國外證券市場融資方式
我國證券公司為了避免融資不暢,給企業(yè)帶來的風(fēng)險,應(yīng)借鑒國外同行業(yè)先進的經(jīng)驗,從多方面拓寬融資業(yè)務(wù)。可以成立專門的證券金融公司,為證券公司提供大額長期資金貸款以及相應(yīng)的短期資金,也可以為公眾投資者提供認購證券所需的資金。這種專業(yè)的證券融資機制將給予我國的證券公司資金運用上的有力保障,提高券商的融資效率,也便于金融監(jiān)管方面的風(fēng)險管理。
(三)加強客戶交易結(jié)算資金統(tǒng)一管理
證券公司客戶交易結(jié)算資金管理應(yīng)嚴格執(zhí)行中國證券監(jiān)督管理委員會的相關(guān)規(guī)定,建立健全客戶交易結(jié)算資金管理制度,建立有效的資金管理內(nèi)部控制制度。客戶交易結(jié)算資金包括:客戶為保證足額交收而存入的資金;出售有價證券所得到的所有款項(減去經(jīng)紀傭金和其他正當(dāng)費用);持有證券所獲得的股息、現(xiàn)金股利、債券利息;上述資金獲得的利息;以及證監(jiān)會認定的其他資金。現(xiàn)階段,由于政治、社會及證券公司自身等因素,給證券公司的融資帶了一定的困難,一些證券公司經(jīng)常挪用客戶交易結(jié)算資金,給企業(yè)帶來很多負面的影響,為了加強我國證券公司客戶交易結(jié)算資金監(jiān)管措施,必須實行客戶交易資金第三方(銀行)存管,從根本上杜絕證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金。
(四)提高人員專業(yè)素質(zhì)
證券公司應(yīng)重視人才,聘用人員要從以下幾方面考慮:(1)敬業(yè)精神。恪守職責(zé),積極進取,團結(jié)協(xié)作,是體現(xiàn)員工敬業(yè)精神的基本表現(xiàn)。(2)受教育程度。在證券市場變化多端、技術(shù)更新日益頻繁的今天,只有文化素質(zhì)好、技術(shù)水平高的公司員工,能迅速適應(yīng)市場的變化,并不斷吸收新技術(shù),掌握經(jīng)營管理的先進方法,提高公司的競爭地位。(3)相關(guān)經(jīng)驗的積累程度。在其他條件不變的情況下,公司人員對市場經(jīng)濟活動各個環(huán)節(jié)的了解、對影響生產(chǎn)經(jīng)營活動相關(guān)因素的認識等方面經(jīng)驗的積累,在一定程度上影響著公司把握市場機會的能力以及應(yīng)付突發(fā)事件的應(yīng)變能力。
(五)加強成本意識,完善財務(wù)考核激勵機制
高公司領(lǐng)導(dǎo)成本意識觀念,不斷提升整個公司的成本意識。制定合理的成本控制措施,嚴格制定預(yù)算成本,并進行硬性控制。給財務(wù)部門一定的管理權(quán)限,對于未經(jīng)公司規(guī)定程序?qū)徟ㄟ^的費用開支,對超過預(yù)算成本的,財務(wù)部門不予列支。完善財務(wù)考核激勵機制,強調(diào)財務(wù)管理的重要性。科學(xué)的財務(wù)考核和激勵機制的建立,讓每一個為公司發(fā)展做出貢獻的員工得到公司的價值認可和分享公司發(fā)展的成果,并從而激發(fā)每一個員工的主觀能動性,讓其自覺地為公司的發(fā)展努力工作。
