時間：2023-08-25 17:10:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券市場走勢，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經濟的晴雨表,國民經濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經濟參數的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。
利率變動對證券市場的影響
作為宏觀經濟晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現為負相關。根據現值理論,證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素,并與預期收益成正比,與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。
利率上升對證券市場的影響
利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業績形成一個良好的預期,從而公司債券和股票價格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄,導致證券需求下降,證券價格下跌。
利率下調對證券市場的影響
銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業借款規模的擴大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經營成本,提高收益,負債水平較高的企業得益尤甚。
對于一個成熟的證券市場來說,指數波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經濟中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導致證券市場與利率的關系發生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗,認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應,市場過度反應現象明顯,信息不對稱現象顯著。
表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數的影響,從表中可以看出,我國股市利率預期的反應還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應的有6次,占67%。
通貨膨脹對證券市場的影響
2003年1月以來,我國居民消費價格指數(CPI)開始由負轉正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經濟的重要指標,對證券市場的影響可以從以下方面分析。
引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響
一方面,通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經濟的穩定增長受到威脅,企業利潤變得不穩定,投資趨于茫然,投資者心態受到嚴重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預料將來盈利水平,企業利潤變得不穩定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的,貨幣供應量增多,開始時一般能刺激生產,增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預期通貨膨脹即將結束,如果通貨膨脹使企業的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業盈利的增加,這又會使股價上升。
一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經濟的長期發展帶來不良影響。證券市場是反映國民經濟運行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運行方向與國民經濟的發展主流應該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。
不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響
溫和、穩定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經濟的增長。在這種情況下,某些行業、產業和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調,銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運用宏觀經濟政策抑制通脹,其結果是置企業于緊縮的宏觀經濟形勢中,這又勢必在短期中導致企業利潤的下降,資金進一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。
我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗
通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統風險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究,結果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現出來。隨著大量資金的涌入,股市擴容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。
我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析。可以看出,整個時間段可以基本劃分為四個區間,每個區間的對應相關性如表2所示。
雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經濟因素它的走勢比較平穩。而股票價格幾經波折,說明股票價格不但受宏觀經濟因素的影響,還受到其他非經濟因素的影響,這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經濟情況,一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經濟指標。
股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價,數據來源為中國證監會網站;居民消費物價指數來源為中國國家統計局網站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系,建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項,α是常數。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費物價同比指數,t表示時間,μ是誤差項。回歸結果見表3。
結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系,一定程度上反映了宏觀經濟變量的變化,但統計意義上不具有顯著性。
本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析,認為我國證券市場信息不對稱現象嚴重,證券市場對利率變動預期有過度反應。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經濟晴雨表的作用不明顯。
參考文獻:
利好難改B股弱勢格局--談深交所境外機構B股席位管理規則
[摘要]從B股近兩年來的走勢來看，政策因素的影響依然是最為主要的。由于當前B股市場已成為一個散戶主導型的市場，“羊群效應”的存在使其走勢更容易受政策面、消息面的因素所左右。而目前影響B股走勢的主要包括幾個方面：其一，B股市場定位不明朗，使投資者在對未來B股市場前景的判斷上表現得較為迷茫。目前B股市場交投清淡，相當一批個股再度出現嚴重的缺乏流動性，這使得再融資功能無法實現；同時，隨著國內證券市場的日益開放，B股市場的去或留也成為投資者心中一個問號，這在很大程度上抑制了場外資金的入場交易的欲望。版權所有
昨日深交所施行《深圳證券交易所境外機構B股席位管理規則》，對境外機構B股席位的申請、使用和管理等作出新的規定，進一步規范了境外機構從事B股業務的資格審核和管理，同時根據新的規則，境外機構B股席位的席位費由以前的100萬元調整為60萬元，另增高每年3萬港元的席位管理年費。新的管理規則的出臺，將有利于促進境外機構進入國內證券市場的進程，同時在昨日深交所公布這一新的管理規則的同時，香港交易所資訊服務有限公司與深圳證券信息有限公司就前者成為深交所實時行情在中國大陸以外地區的非獨家商簽訂協議，這將有利于推動國內證券市場特別是B股市場的全球化進程，有助于進一步擴大B股市場國外潛在投資者的規模，因此，從長遠來看，該規則的出臺對于國內證券市場特別是B股市場的發展具有重要的意義。但具體就B股二級市場而言，該規則并不會在短期內產生明顯的效應，這從昨日B股市場的反應已證明了這一點。
從B股近兩年來的走勢來看，政策因素的影響依然是最為主要的。由于當前B股市場已成為一個散戶主導型的市場，“羊群效應”的存在使其走勢更容易受政策面、消息面的因素所左右。而目前影響B股走勢的主要包括幾個方面：其一，B股市場定位不明朗，使投資者在對未來B股市場前景的判斷上表現得較為迷茫。目前B股市場交投清淡，相當一批個股再度出現嚴重的缺乏流動性，這使得再融資功能無法實現；同時，隨著國內證券市場的日益開放，B股市場的去或留也成為投資者心中一個問號，這在很大程度上抑制了場外資金的入場交易的欲望。
其二，QDII制度是否推出以及何時推出，也成為B股市場投資者所擔心的因素之一。QDII制度即“境內機構投資者認可制度”，是在資本項目未完全開放的國家（地區），通過指定符合一定條件的國內金融機構，國內居民用外匯購買海外股票，讓當地投資者投資海外的機制。因此，一旦QDII制度推出，將可能導致相當一批資金撤離B股市場，使B股市場面臨各大的資金壓力，這也就是前段時間，有關QDII制度的傳聞導致B股市場大幅波動的原因所在。此外，從近幾年來看，B股上市公司業績普遍出現下滑，這無形中將導致B股市盈率的進一步提高，在一定程度上也抑制了B股市場走勢。
正因為上述幾個因素對B股市場的走勢具有重要影響，因此在這些因素尚未明朗之前，B股市場整體走勢仍將保持弱勢震蕩的特征，而間中出現的一些利好消息，如此前國際基金巨頭富蘭克林坦伯頓基金集團與廣發證券協淡合作，擬以10億美元專投中國證券市場的新聞以及國家計委在其主編的《2002年中國國民經濟和社會發展報告》中主張推動境內企業發行H股和B股，擴大股票境外融資等的消息，則會為B股市場帶來短線機會。
證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，這主要表現為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創業板市場、各國證券交易所尋求大聯盟。2000年，納斯達克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發展與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關聯程度提高，相互影響更加明顯。中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發展趨勢，我們要認真研究，針對當前證券市場國際化的現狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現我國證券市場的真正開放與發展。
一、證券市場國際化使中國證券市場
與國際證券市場關聯程度提高
從世界經濟的發展情況來看，經濟全球化使得各國的生產、貿易、市場等各方面都參與了國際分工，同時也帶動了籌資和投資的國際化。跨國公司作為經濟全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產選擇理論在國際范圍內的應用、寬松的金融市場環境、金融創新與投資工具的加速發展、會計制度的規范與統一、科學技術與證券交易技術的迅猛發展，都是證券市場國際化的重要原因。
從我國經濟具體情況來看，我國在改革開放后，實行了更為自由、開放的市場經濟，經濟發展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經濟的持續、快速發展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經濟建設，而且還希望通過證券市場來進行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進一步發展。就當前情況來看，證券市場的國際化已經對中國證券市場產生明顯的影響，這主要表現在中國證券市場與國際證券市場的關聯稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產業結構發展方面都表現了明顯的關聯性，國際證券市場的發展態勢日益成為中國證券市場發展走向的重要背景和參考因素之一。
1.整體市場走勢頭聯
證券市場是國民經濟的晴雨表，它一方面表明宏觀經濟走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經濟的先行指標，能夠提前反映經濟周期的變動。世界各國經濟發展狀況及其相關因素的變化都會在證券市場上顯現，而各國經濟貿易的關聯性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關聯，相互影響。發達國家證券市場的走勢尤其是作為世界經濟火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數、NASDAQ指數已經成為對各國證券市場走勢預期的重要指標。經濟全球化使得證券市場波動性的溢出效應即市場價格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經濟運行狀況、其采取的財政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區等與我國經濟關系緊密的證券市場影響。
2.產業結構發展關聯
人類進步的不同時期都伴隨著不同產業的迅猛發展。我們已經從農業經濟、工業經濟發展到現在以信息產業、生命科學等高新技術產業為社會進步、經濟發展主要動力的知識經濟時代。這些知識密集型的新興產業代表了新的經濟增長點和未來經濟發展方向，是世界經濟快速發展的主要動力，它們的蓬勃發展帶動世界產業結構的調整和發展。美國作為當今世界經濟、科技最先進的國家，其證券市場上不同產業的發展和調整反映了世界上最先進的投資理念對整個世界范圍內產業興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術產業為代表的證券市場，高新技術企業的良好發展前景和投資回報率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關聯性使得各國證券市場中高新技術企業的比重越來越大，高科技板塊的發展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業在中國證券市場和海外上市的表現，產業結構發展的關聯性十分明顯。
二、中國證券而場國際化的現狀
從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個方面的內容：一是外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在外國的證券發行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業經營者（包括證券的發行者、投資者、中介機構）進出本國證券業自由化的規定和本國證券業經營者向外國發展，這是證券商及其業務的國際化。一國證券市場發展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進入B股市場，B股市場規模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些問題嚴重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規模小、競爭力差，到國外設立分支機構的也只是少數。所以，國內外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠遠未達到投資主體的國際化。
我國即將加入WTO，WTO對證券業的市場準入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應的規定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
面對我國證券市場目前發展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應該進一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經濟的對外開放相適應。
三、中國證券市場國際化的障得
中國證券市場走向國際化的現實障礙具體表現為：
1.我國證券市場規模偏小
從縱向看，中國證券市場擴張較快，但從橫向看，中國證券市場的規模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風險。（1）上市公司數量少。1994年，世界范圍內擁有500家上市公司以上的國家和地區達14個，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達7個（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規模小。1994年，世界各國上市公司平均規模就達到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國僅為1.5億美元，列世界第36位。中國上市公司規模這些年雖有迅速擴大之勢，但仍遠遠低于發達國家水準。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規模的重要指標資本證券化率：證券市場市值總價／國內生產總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠遠低于發達國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內生產總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值計算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發達國家或地區股票市值占國內生產總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。
2.證券市場結構性缺陷突出
我國的證券市場缺陷主要表現在股權結構不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權利與義務劃分為普通股和優先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內部職工股和國家股、法人股轉配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構投資者只是極少部分。同一企業根據其發行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結構性的缺陷扭曲了證券的變現機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。
3.金融管制較嚴，人民幣沒有實現自由兌換
證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。
4.中國證券市場的發展不夠規范
中國證券市場發展的歷史較短，其法律架構和監管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時，會計制度沒有完全按照國際化的標準統一。
四、中國證券市場國際化的戰略選擇
證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機遇，也帶來了挑戰。外資進入，將進一步擴大市場規模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發展中供給與需求的矛盾，為企業上市提供更大的機會；新的技術、經驗、管理方法及新的金融產品和經營理念也隨著開放被引進，我國證券機構也可抓住機遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監督管理部門都將是一個促進和提高。引入外資券商及投資者，從業者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發展，增強市場競爭力。同時；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽優良、實力雄厚、手段先進的外資證券公司的進入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術相對落后，很容易遭受國際投機資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時，我們要制訂合理的戰略選擇。
1.循序漸進的逐步推進中國證券市場國際化進程
根據中國證券市場的現實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區的經驗，以B股市場為起點，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實現A、B股的合并，推進中國證券市場國際化的漸進式發展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現中國證券市場的真正國際化。
2.擴大市場規模，按照國際慣例規范證券市場
大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，這是中國證券市場國際化的基礎，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調整，規范證券發行和證券交易市場，逐步向WTO準則靠攏，吸引更多的外國投資者。
一、開放式基金流動性風險的內涵
開放式基金較封閉式基金有了較大揚棄，集中體現在贖回機制的設計上，即基金持有人可根據基金凈值在基金開放日隨時贖回基金份額。一方面贖回機制部分消解了基金管理人的道德風險問題，給予投資者“用腳投票”的權利；另一方面贖回機制造成的基金規模的彈性，一定程度上挑戰了持續經營的假設，引致較大的流動性風險。具體而言，開放式基金的流動性風險是指由于投資者贖回時間和贖回數量的不確定所引起的基金資產變現的不確定損失，本質是賣出或買進證券時遭遇的變現損失或沖擊成本。為防范投資人巨額贖回風險問題，基金管理人須保持基金資產的流動性。
開放式基金的流動性風險包含三個重要因素：一是變現時間；二是變現價格；三是需變現的資產數量。如果基金能在要求時間內，按正常市場價格變現所要求的資產，則流動性良好；需要超過要求的時間才能逐步按正常市場價格變現一定資產，或者要承受較大的損失，按低于正常市場價格的價格才能及時變現一定資產，則流動性差。可以看出，流動性風險是流動性價值損失的量化，資產變現的價值損失越小，則基金的流動性風險越小，其流動性也越好；相反，資產變現的價值損失越大，則基金的流動性風險越大，其流動性也越差。
二、流動性風險指標體系設計
（一）從資產流動性角度出發評判流動性風險。資產流動性總的原則是根據流動性將資產分類排序，進行流動性與資產的匹配管理。按照流動性大小，可把開放式基金的資產劃分為現金資產（包括庫存現金和存款、短期國債等）、流動性資產（包括現金資產、長期國債、大盤股的資產等）和非流動性資產（包括長期證券投資等）三類。
1、預留現金比率。預留現金比率是預留現金頭寸除以總資產（本文利用銀行存款代替預留現金頭寸），該比率大小反應了基金管理人對股票市場和債券市場走勢的判斷，反應了基金管理人對短期贖回量的預期，該比率越大，意味著開放式基金接受基金持有人即時贖回的能力越大。
2、流動資產比率。流動資產比率是指流動性資產除以總資產，該比率越高，反應了基金資產的變現能力越強，應對開放式基金贖回的能力越大。然而，如果開放式基金把所有的資金都用在現金資產或易變現資產上，雖然流動性風險沒有發生的可能，但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標相背離。本文的流動性資產除會計上定義的流動性資產外，還加上了長期國債。
（二）負債結構指標。負債的期限結構是否與資產匹配，能否滿足現金需求，是造成流動性風險的原因之一。由于債務成本事實上是未贖回的持有人承擔的，為滿足贖回需求所借的債務越多，對長期持有人帶來的成本越高，同時債務風險加大也是不利于資產安全的。因此，負債結構也是衡量開放式基金流動性風險的一個重要指標。負債主要由國債回購融資構成，也包括應付基金管理費、應付托管費、應付清算款、應付傭金等。本文選取描述基金負債情況的負債/凈值指標作為負債結構的指標。
（三）資金來源指標。申購是指基金成立后，向基金管理人購買基金單位的行為。贖回是指基金投資者向基金管理人賣出基金單位的行為。一般而言，申購和贖回是開放式基金實現其優勝劣汰機制的重要形式，也是導致流動性危機產生的重要因素。正是因為申購與贖回的不對稱性，導致基金資產凈值的大幅度變動，影響著基金的流動性。
1、贖回比率。贖回比率＝贖回資金/資產凈值。基金的歷史贖回比率越高，基金需要持有的現金頭寸越多，基金的投資收益越低。
2、贖回金額與預留現金的比值。本文選取了贖回/預留現金這一指標反映開放式基金的流動性風險，因為預留現金是解決流動性風險最有效的辦法。
3、融入資金。從現金流的角度看，現金的流入與流出是影響流動性風險的主要因素，融入資金的水平一定程度上反映了基金資產的穩定度和風險，資金融通為基金提供了一個調整資產結構的空間和余地。本文選取反映開放式基金融入資金水平的申購資金/資產凈值比例作為研究指標，該指標越高，說明該基金越能防范流動性風險。
（四）基金業績指標。基金的業績是基金公司生存的根本，同時也是防范流動性風險的最根本辦法。本文采用自基金成立至今的業績比較基準收益率和自基金成立至今的基金凈值增長率兩個指標來衡量基金的經營業績。
（五）證券市場走勢。基金公司經營過程中的證券市場走勢對于基金公司防范流動性風險非常重要，因為在證券市場比較火爆的時候，選擇申購的投資者往往要高于選擇贖回的投資者，這樣一來，基金的流動性風險很自然地得到了防范，而當證券市場低迷的時候，情況剛好相反。本文選擇基金公司在股票市場的差價收入和股利收入作為衡量證券市場走勢的指標。因為在牛市的情況下，這兩個指標都是會相對比較大的。
三、實證分析及影響公因子的確定
本文實證分析所使用的數據截止到2006年12月31日，選取成立時間超過一年的有代表性的開放式基金共計211只。這里將用上面所建立起來的評價體系評估開放式基金的流動性風險，并對于評價步驟中所用到的因子分析的方法進行檢驗。
（一）因子分析的基本思想和模型。因子分析是多元統計分析中的一種重要方法，它的基本思想是根據相關性大小把指標分組，使得同組內指標之間的相關性較高，不同組指標的相關性較低。每組指標代表一個基本結構，稱為公共因子。這樣就可以用較少個數的公共因子的線性函數與特殊因子之和來描述原來的每個分量。
在滿足一定的條件下，因子模型形式為：
X＝AF＋
其中，X表示指標向量，A表示因子載荷矩陣，F表示公共因子向量。將因子載荷矩陣的第j列的各因素平方后求和，所得的就是第j個公共因子對Xi的方差貢獻，它是衡量公共因子相對重要性的指標，按其大小排序，可以提煉出最有影響的公共因子。為了使每個因子的意義更加明確，可以使用一個適當的變換（如正交變換）進行因子旋轉，來得到我們比較滿意的公共因子。
因子模型建立起來以后，將公共因子用指標的線性組合來表示，運用多元回歸計算每個樣品的公共因子得分，這樣就可以用公共因子得分來分析因子的性質。
（二）評價過程
1、基本指標的計算
（1）預留現金比率：預留現金比率=銀行存款/總資產
（2）流動資產比率：流動資產比率=流動資產/總資產
（3）負債/凈值比例：負債/凈值比例=負債總額/資產凈值總額
（4）申購/贖回現金流量比：贖回/預留現金比=年度基金交易贖回額/銀行存款
（5）融入現金/資產凈值：融入現金/資產凈值=申購金額/資產凈值
（6）贖回比率：贖回比率=贖回資金/資產凈值
（7）自基金成立至今的業績比較基準收益率
（8）自基金成立至今的基金凈值增長率
（9）證券市場走勢：證券市場走勢=股票差價收入+股利收入
2、KMO檢驗和BARTLETT球形檢驗。在因子分析之前，對樣本進行KMO檢驗來驗證變量間的偏相關是否足夠小。做BARTLETT球形檢驗，檢驗變量間的相關陣是否為單位陣，是否適合用因子分析。其結果顯示：KMO檢驗的值為0.658，大于0.5，且Bartlett's的相伴概率為0.000，小于顯著性水平0.05，說明各變量之間的相關性很小，適合進行因子分析。
3、采用因子分析方法提取公共因子。表1是因子分析后因子提取的結果，從最后一列可以看出，第一個新因子描述的總方差占原有變量總方差的30.345%，第二個新因子描述的總方差占原有變量總方差的27.684%，第三個新因子描述的總方差占原有變量總方差的13.111%，三個新因子描述的總方差占原有變量總方差的71.140%。（表1）
從第三列顯示根據因子分析最終解計算出的變量共同度。從表2中可以看出，三個新的因子可以合理解釋大多數變，只有業績和凈值增長解釋的不是非常好，分別只有0.205和0.43。（表2）
表3是原始的因子載荷矩陣A，根據該表格可以得到如下因子分析模型：（表3）
X=AF＋a
即：x=0.129F+0.786F-0.091F…x=-0.9F+0.112F+0.0384F
通過圖表我們可以看到，變量與因子之間的關系已經十分明朗，但為了更加科學地描述他們之間的關系，更好地解釋各公因子的含義，本文繼續進行了轉軸的操作，旋轉的方法采用常用的VARIMAX方法。（表4）
從轉軸后的結果來看，因子和變量之間的關系更加明顯。
4、對于三個因子的經濟解釋。正交旋轉后，從9個指標變量中提取的三個公共因子分別反映了開放式基金流動性風險的三個方面的主要特征：
首先，通過因子載荷陣我們可以看出第一公共因子的方差貢獻率最大，約占30.5%，由贖回金額/預留現金、贖回比率和融入資金決定，主要反映了開放式基金資金來源情況。
其次，第二個公共因子的方差貢獻率約占27.684%，由負債/凈值、流動資產比率和預留現金比率組成，主要反映了基金公司的資產結構和應對流動性風險的能力。
第三個公共因子的方差貢獻率約為13.111%，由凈值增長率、基金業績和證券市場走勢組成，主要反映了公司業績以及市場走勢等因素。
5、建立綜合評價函數。在得到各只基金三個公共因子的得分后，需要選擇適當的權重建立開放式基金流動性綜合評價函數。（表5）
表5是因子得分矩陣，這是根據回歸算法計算出來的因子得分函數的系數，根據這個表格可以得到下面的因子得分函數：
即：F=－0.004x+0.045x＋…-0.33x9F2=0.306x+0.004x＋…-0.01xF=-0.114x+0.55x+…＋0.045x9
SPSS將根據這3個因子得分函數，自動計算所有樣本的3個因子得分，進而便可得到各個樣本基金的綜合得分，從而分析其流動性風險的大小，本文不再贅述。
四、加強開放式基金流動性風險防范建議
（一）加強資產的流動性管理。資產的流動性管理是開放式基金對所籌集的資金加以統籌運用和配置，以確保資產的流動性和盈利性達到最佳配比。開放式基金在成立之后，將其募集到的不同來源的資金集中起來，然后按風險、收益率、投資者流動性需求的大小以及當時的市場狀況進行合理配置。開放式基金相對應的資金來源有：居民活期儲蓄、三類企業閑置資金、居民定期儲蓄、券商等機構資金、保險資金和社會保障基金等，其流動性的需求由高到低依次減弱。基金管理人對資產的配置應考慮本基金各種資金來源之間的比例制定。對來源于居民活期儲蓄的資金大部分應投資在國債等流動性較強的資產上，對長期資金來源如壽險資金、社保基金，可適量投資于準備長期持有的股票。為了在保證流動性的同時兼顧基金資產的收益性、各類資產的配置比例，值得注意的一點是，現金類資產中包括國債。同時，按照我國《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，基金需將其凈資產中至少20%的部分投資于國債。因此，現金類資產庫存量中不應該包括這20％的法定國債。基金管理人還應該估計在應付凈贖回異常增加時，變現股票資產可以承受的損失率，作為控制股票資產流動性風險的預警指標。同時，每日計算個股以及股票投資組合的流動性指標，并將其與股票資產的流動性風險預警指標進行比較，出現異常情況時，基金管理人應該在盡可能短的時間內采取措施使指標恢復正常。此外，基金管理人還要進行基金的流動性評估。即預測未來應對贖回所需要的現金量及自身能在多大概率上滿足這種需要。
開放式基金流動性風險的根源在于其資產的收益性和流動性矛盾。因而，開放式基金流動性管理的目標應該是在保證基金資產一定收益率和凈值增長率的同時，保持資產適當比例的流動性儲備，以應付投資者贖回要求。
（二）從經營業績角度。基金經理人應當運用深厚的金融理論功底以及良好的市場判斷力，努力提高基金業績，樹立基金形象。在大市好的情況下，盡量跑贏大市，在大市低迷的情況下，盡量將資金投入其他行業，進而從宏觀面和微觀面共同防范流動性風險。
開放式基金資金來源和投資形成價指標體系資產的分類
基金資金來源的分類
根據基金持有人擬持有開放式基金份額期限長短和對證券市場、利率等因素變化敏感程度的不同，申購（或認購）開放式基金的資金可分為核心資金與非核心資金。
核心資金是指基金持有人準備長期投資于基金的資金（一般為1年以上），這類資金一般是長期閑置的資金，其基金持有人對證券市場的走勢、利率的變化不敏感，季節變化和經濟環境對其影響也較小。所以，核心資金是開放式基金最穩定的資金來源。非核心資金是基金持有人準備中短期（一般為1年以下）投資于基金的資金，這類資金來源于暫時閑置的資金，其基金持有人對證券市場的走勢、利率及經濟環境的變化比較敏感。一旦證券市場走勢及其他因素向不利的方面發生變化，這類基金持有人會進行贖回，造成基金的資產規模減少。根據基金持有人持有基金期限的長短和對外界因素的敏感程度的不同，非核心資金又可分為敏感資金和脆弱資金。敏感資金是指持有期限在半年以下，并對外界因素非常敏感的資金；脆弱資金是指持有期限在半年至1年，并對外界因素比較敏感的資金。
基金資產的分類
根據開放式基金投資范圍的規定，按照風險的大小，開放式基金的資產可分為現金、銀行存款、短期國債、長期國債、大盤股、中盤股、小盤股等。
基金持有的現金、銀行存款以及投資短期國債的資產風險最小，變現能力最強，稱之為開放式基金的速動性資產。
基金持有的現金、銀行存款以及投資短期國債、長期國債和大盤股的資產，這部分資產風險較小，變現能力較強，稱之為開放式基金的流動資產。
基金投資于中盤股和小盤股的資產風險最高，流動性也較低，稱之為開放式基金的風險資產。
開放式基金流動性評價指標體系
預留現金比率
預留現金比率是預留現金頭寸除以總資產，即預留現金比率=預留現金頭寸/總資產
該比率大小反映了基金管理人對股票市場和債券市場走勢的判斷，反映了基金管理人對短期贖回量的預期，該比率越大，意味著開放式基金接受基金持有人即時贖回的能力越大。
速動資產比率
速動資產比率是指速動性資產除以總資產，即速動資產比率=速動性資產/總資產
該比率越高，反映了基金資產的迅速變現能力越強，應對開放式基金贖回的能力越大，但為了基金能有較高的收益和符合國家對基金投資的規定，速動資產比率不應太高。
流動資產比率
流動資產比率是指流動性資產除以總資產，即流動資產比率=流動性資產/總資產
該比率越高，反映了基金資產的變現能力越強，應對開放式基金贖回的能力越大。
風險資產比率
風險資產比率是指風險資產除以總資產，即風險資產比率=風險資產/總資產=1-流動資產比率
該比率越大，說明風險資產在總資產中的份額越大，則開放式基金的流動性就較差，該比例越小，則開放式基金的流動性就越好。
核心資金比率
核心資金比率是指核心資金除以總資產，即核心資金比率=核心資金/總資產
該指標在一定程度上反映了開放式基金的流動性能力。一般情況下，核心資金比率越高，開放式基金面臨贖回的壓力就越小。
脆弱資金比率
脆弱資金比率是指脆弱資金除以總資產，即脆弱資金比率=脆弱資金/總資產
該比率越大，說明當證券市場走勢、利率等外界因素發生較大變化時，開放式基金管理人面臨贖回的壓力也越大。
敏感資金比率
敏感資金比率是指敏感資金除以總資產，即敏感資金比率=敏感資金/總資產
該比率越大，說明開放式基金即時贖回的壓力越大。綜上可得：核心資金比率=1-脆弱資金比率-敏感資金比率
速動資產與敏感資金比率
速動資產與敏感資金比率是速動資產除以敏感資金，即速動資產與敏感資金比率=速動資產/敏感資金
也可以由速動資產比率和敏感資金比率算出，換算公式為：速動資產與敏感資金比率=速動資產與總資產的比率/敏感資金與總資產的比率。
流動資產與脆弱資金比率
流動資產與脆弱資金比率是流動資產除以脆弱資金，即流動資產與脆弱資金比率=流動資產/脆弱資金。
也可以由流動資產比率和脆弱資金比率算出，換算公式為：流動資產與脆弱資金比率=流動資產與總資產的比率/脆弱資金與總資產的比率。
風險資產與核心資金的比率
對于2010年的中國經濟宏觀走勢的判斷，首先應該有新思維，因為2010年的世界局勢的一個非常顯著的特點就是多元性，多變性。在之前的年度展望中。大部分的證券研究機構都預計行情的走勢會是前高后低，但是就第一季度的走勢來說，表現出來的是先探底挑戰前期低位，然后將以等待觀望的態度來迎接春節后的新一年行清。
經濟回暖存在爭議
雖然眾多機構在年前、甚至是前陣子央行調高準備金率之時依然信心滿滿，但世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫的一段話卻仍然擲地有聲：“經濟復蘇的基礎還異常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界經濟完全有陷入‘w’形衰退或‘雙底’衰退的可能性。”世界經濟論壇上的諸多專家學者也對“過于樂觀的估計”形成共識，而2月19日美聯儲將向銀行直接貸款收取的貼現率上調至0.75％(25個基點)的消息也震驚全球股市，經濟“回暖”的不確定性再掀波折。
雖然全球經濟已從最低谷明顯反彈，好轉勢頭很旺――中國2009年GDP超預期增長8.7％就是一個證明――但從大環境來看，根據世界銀行1月20日公布的全球經濟展望報告不容樂觀，該報告預測2009年全球經濟下滑2.2％，為戰后首次負增長；歐洲今年預計僅增長1％。刺激計劃推出的前提應該是有相應的增長動力，目前的不確定性使得我們不得不慢慢“摸著石頭過河”。
與此同時，在許多人認為“刺激計劃退出還言之過早”的同時，資產泡沫的陰影又被重提。寬松的貨幣政策環境導致各種資產產生泡沫，波及范圍從油價到房價。以《經濟學人》為代表的許多外媒，早在2009年就警告過該問題的嚴重性，刺激計劃的持續與過度信貸造成的資產泡沫，必須有妥善的對策。這種風險在那些需要緊縮貨幣政策的國家中最為明顯，而這些國家多數是新興市場，其中也包括中國，地產泡沫首當其沖。2009年貨幣信貸政策的整體性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在經濟增長的低谷階段，普遍的產能過剩是難以回避的又一難題。
投資思路面臨巨變
從目前市場行情的表現來看，對年度國家即將實行的政策和即將推出的新品種，各個主體把握不足的心態很普遍且明顯。首先，2010年就證券市場上即將推出的2個重要品種，就將深刻改變此前中國證券市場各個投資主體的贏利模式、贏利渠道、以及相關的研究方向。市場博弈的方向將轉變為資金實力與研發實力的較量。留守還是撤退，其實并不是市場應該討論的焦點，而是在做多和做空都能夠實現贏利的新游戲規則下，投資主體實力的自我挖掘，及其資金來源的渠道變化。
其次，在中國只能做多不能做空的市場大背景下，價值投資成為一種奢談的時候，2010年的中國投資者，不管是機構投資者還是個人，都面臨著投資思路的重大變化。雖然管理層對于融資融券及股指期貨的參與都劃定了較高的門檻，但是并不是沒有參與的投資者就會遠離這2個品種推出所帶來的市場風險。目前各方面較為薄弱的個人投資者，在還沒有養成理性投資的理財習慣下，就必須面臨市場新游戲規則下的市場走勢和投資機會。
第三，我們可以預見，市場將會形成新的投資主體，也將會改寫以往投資業的某些神話。如果管理層沒有加大投資市場的投資者教育工作，那么散戶又將是給市場主體貢獻利潤和暴利的受罪羔羊。而機構投資者之間，公募基金、私募基金、證券公司的專戶理財、自營盤等等這幾個市場主體的較量，都將追隨華爾街的投資思路，提高自己的研發實力，證券市場的治理和管理方向也會發生巨大的變化。
妥善應對是關鍵
2010年，對于中國民眾來說，在經濟發展方面會繼續享受高速發展的成果，但是全球經濟發展的重心的變換，美國的統治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明確。當一個國家的經濟越來的越影響著世界，或者被世界所影響的時候，我們作為投資者所能夠做到的應該不是預測而是應對。
完整統計年度的指數基金，去年凈值增長率全部翻番，非常好地反映了指數基金的投資策略及績效特征。這表明，2006年如果選擇任何一只指數基金進行長期投資，都可以得到翻倍的收益。
從全球市場看，中國內地證券市場成為全球表現最好的證券市場。以上海證券交易所的滬綜指為例，從2006年初到2006年底，累計漲幅超過120％，而像其他的新興市場俄羅斯、巴西、印度在2006年的表現遠遠比不上中國A股的表現。內地市場的走勢強勁給國內的指數型基金有了更多表現機會。
無法抗拒的誘惑：國內股市
在內地證券市場一路高歌猛進的2006年，內地投資者的投資選擇也發生了巨大的變化。那便是由直接投資股票紛紛轉向投資基金，尤其是股票型基金。在過去的一年中，幾乎所有的股票型基金都有了超過100％的凈值增長，這樣的情況在海外市場聞所未聞，但奇跡畢竟還是發生了，100％年投資回報率，的確是無法抗拒的誘惑。內地一家叫嘉實的基金管理公司，發售400億份規模面值1元／份的股票型基金，僅僅一天便完成發售。這樣的發售速度也創下了內地基金公司募集資金的紀錄。一方面，A股指數繼續大幅上漲，一方面基金公司所募集的資金大量進場建倉。
雖然基金經理在不斷買入股票，但對于一些盤子小，只有概念沒有實際業績的股票，很少可以進入基金的選股范圍內，這在5年前或者3年前都是不可思議的事情。在“莊股”橫行的年代，盤子越小、概念越新就越好拉升。我們回過頭去看1999年到2000年的大牛市，小盤股、概念股、科技股都是那時的明星。現在，他們幾乎是垃圾股的代名詞。在寶鋼股份、招商銀行已經有了超過120％漲幅的情況下，當年風光一時的海虹控股(代碼000503)、上海梅林(600073)的股價還在底部徘徊。
內地證券市場估值體系的變化使投資者選擇股票的思路發生了改變，對于非專業的投資者，投資基金，把自己的富余資金交給更專業的基金公司打理的確是很好的選擇。
2002年前，投資者很難買到合適的基金產品
在2002年以前，內地證券市場的主導權不在基金公司手中，而是分散在形形的所謂莊股的手中。2002年底至2003年初，全球經濟進入景氣周期，商品市場、證券市場進入大牛市。以美國道瓊斯、標準普爾、巴西圣保羅、香港恒生指數為例，(參見下圖)，都幾乎在同一時間進入牛市階段。
而內地經濟也表現出強勁的增長，汽車消費出現第一次高峰，2003年初基金大舉建倉國內的汽車股，價值投資終于成為內地市場的主流。基金公司的價值投資理念也逐漸為市場所接受。
內地宏觀經濟的出色表現終于在資本市場上得以體現。從2003年初的汽車股行情，到2004年的煤炭、港口、海運行情，到2006年上半年的有色金屬行情，再到2006年下半年的銀行股，鋼鐵股行情，我們看到基金完全主導了內地市場行情的發展。而指數化基金產品最早出現在2004年。
不投資“指數基金”是非常遺憾的事，歷史證明，股指總是在不斷走高
根據基金過往的表現，是否意味著投資者可以在不需要選擇的情況下，隨意投資任何一種股票型基金產品，都可以得到滿意的回報？
由于內地基金業發展時間不長，只有不到10年的歷史，所以很難為投資者去圈定某幾家基金公司是最好的，或者某幾類基金產品是最適合投資者的。但我們可以把問題做簡單化處理。
我們看到市場上有超過200只以上的基金，而偏股型或者股票型基金的收益率在2006年是最高。我們相信，隨著大型藍籌股不斷回國上市，A股的股指會不斷走高。雖然美國在二次世界大戰后經歷了多次股災，但是標準普爾，道瓊斯股指從趨勢上看總是向上的，而香港恒生指數，雖然經歷了4次大股災，股指卻在2006年創下歷史紀錄達到20000以上。
所以，有美國“股神”之稱的巴菲特曾經說過，投資者不投資指數基金將是非常遺憾的事情，因為股指總是在上漲。而根據美國的基金業過往30年的統計也表明，70％的機構(包括基金)是無法跑贏指數的。
從內地市場來看，大部分基金也是剛剛得到與指數樣的收益率。但接下來年份，或許這些基金管理公司中的許多只基金是無法跑贏指數的，如果投資者很不走運地選到了落后于指數增長的基金產品，自然是很遺憾的事情。
國內指數基金ETF，你投資了么?
目前內地市場有上證ETF50、上證ETF180銀華一道瓊斯88ETF、中小板ETF、上證紅利ETF和嘉實300、易方達50、天同180等十只指數型基金可以選擇，而其中的上證ETF50，上證ETF180，以及銀華一道瓊斯88ETF更適合投資者做長期投資。指數投資深受投資者歡迎，主要是完全被動，跟隨指數漲跌的投資，所以投資者不需要具體研究單一股票的走勢。不但能減低風險，而且在無周期增長的中國股市中，收益是顯而易見的，可謂在這場馬拉松賽中的“冠軍”。
鏈接 指數基金ETF
指數化投資最早始于美國，第一只指數型基金產品誕生于1993年，按標準普爾500指數編制，一次投資標準普爾所有500只成分股，成為完全跟隨指數漲跌的被動性基金，這樣的基金可以在交易所交易，英文縮寫叫ETF(ExchangeTraded Fund)，被稱作交易所可交易式基金。現在全世界有超過400只以上的指數型基金產品在交易。1999香港年推出第一只指數型基金，盈富基金，以香港恒生33只成分股作為投資標的，基金凈值的變化與恒生指數的漲跌非常接近。現在香港有6只ETF基金產品在交易而表現最好的是新華富時50基金自2004年11月份成立以來，基金凈值累計漲幅超過300％。
概念：ETF是一種跟蹤標的指數變化且在證券交易所上市交易的基金。投資人可像買賣股票那么簡單地買賣跟蹤“標的指數”的ETF，并使其可以獲得與該指數基本相同的報酬率。ETF通常由基金管理公司管理，基金資產為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(如上證50指數)包含的成分股票相同，股票數量比例與該指數的成分股構成比例致。例如，上證50指數包含中國聯通浦發銀行等50只上交所股票，上證50指數ETF的投資組合也應該包含中國聯通，浦發銀行等50只股票，且投資比例同指數樣本中各只股票的權重對應一致。ETF基金經理不按個人
意向來做出買賣決定，而是根據指數成分股的構成被動地決定所投資的股票，投資股票的比重也跟指數的成分股權重保持一致。
提示
指數基金與傳統的證券投資操作方法不同，ETF基金只能在證券公司開戶后申購，但后者是可以在基金的代銷和直銷渠道申購。
關于指數基金的幾個關鍵性問題
Q 如果出現股災，指數會出現大跌，那指數型ETF凈值不就會跌得很多，作為投資者同樣也會蒙受損失。
A 這樣的擔心是對的，指數投資是一種完全被動，跟隨指數漲跌的投資，單個ETF的漲跌完全跟隨標的指數變化，從總的趨勢看，長期持有指數型ETF，投資收益會與指數的上漲持平。作為投資者，投資指數型ETF是依然有時機把握的問題。
Q 最近全球新興市場股指的波動是否會對內地投資者投資國內ETF指數基金產生影響？是什么原因促成了這樣的下跌呢？
A 我們看到美國道瓊斯工業平均指數在2007年1月13日又創下歷史新高，成功站上12500點。不過，我們也看到巴西印度這樣新型市場最近卻表現平平，遠遜于它們過去3年的表現。而香港的恒生指數國企指數在近期也出現大幅調整。2006年12月19日，泰國股市綜合指數(SETI)創下盤中20％的歷史最大跌幅，收盤跌幅也高達14．84％！
恐慌迅速擴散，引發全球特別是亞洲主要股市集體震蕩下挫。印尼綜指(JKSE)收盤大跌2．85％；日經指數(NIKKI)收盤跌幅1．09％。隨后，德國DAX、澳洲綜合(AOI)、巴黎CAC40等主要股市也出現劇烈震蕩并以下跌報收。而香港恒生指數當天也是大跌。印度與泰國同屬新興市場(包括香港)，A點展示了2006年底印度孟買指數那次大跌。
泰國股指的暴跌余波未平，2007年1月9日遠在拉美的委內瑞拉加拉加斯證券交易所股指暴跌11574點，收于50438．71點，跌幅達到18．66％，原因是總統查韋斯要對電信電力石油等部門國有化。同在拉美的巴西圣保羅指數躲過了去年底的泰國股市暴跌的影響，這次卻沒有躲開。股指連續下挫，累計跌幅接近10％。
在受到泰國、印度、巴西市場下跌的連續影響下，同樣作為新興市場的香港，它的恒生指數終于拐頭向下，無視內地股指的連創新高，出現了連續下跌的走勢。重磅股匯豐控股自2006年11月份以來累計跌幅超過7％，從技術圖形角度看，匯豐控股已經是破位向下。
匯豐控股的走弱，恒生指數出現下跌，加上最近石油銅價格的下跌，直接影響了H股中中國石油、中國石化在香港的表現。以現在內地上市的中國銀行工商銀行、招商銀行、中國人壽、中國石化為例，他們在香港和內地同時交易。股票價格變動的互相影響很是明顯。而中國銀行、工商銀行、招商銀行、中國人壽(截至到2007年1月15日中國人壽還未計入A股指數)，中國石化這5只股票在內地證券市場中所占權重巨大，權重是上海證券交易所所有近1000家上市公司總股數的45％以上，以這樣大的權重比例看，如果這5支股票漲跌1％則會影響滬綜指漲跌超過10個點。
Q 那中國銀行、工商銀行、招商銀行、中國人壽、中國石化的漲跌與指數基金有什么關系？
A 現在招商銀行、中國石化、中國銀行、工商銀行是上證ETF50，上證ETF180的成分股，所以對這兩只指數基金的表現有很大影響。同時我們看到ETF50上證ETF180的表現與滬綜指的相關度很高，所以中國銀行、工商銀行、招商銀行、中國石化在香港的表現就會直接影響內地股指的漲跌。
如此一來香港市場的變化都會對內地市場的走勢產生影響，加之香港市場歷來跟隨美國市場的走勢，這樣全球金融資產價格波動的風險會在第一時間波及國內。
像中國石化、工商銀行、中國銀行，在香港的大跌(中國石化香港股價已在640元以下，代碼0386)，直接拖累這幾只股票在國內的走弱，受這幾只權重股下跌的影響滬綜指在2007年1月12日大跌超過100點。ETF50跌幅也超過3％。
專家提醒
［關鍵詞］ 技術分析 綜合運用 投資修養
證券投資技術分析有許多理論和指標，內容繁雜，理論性強，投資者在使用技術分析方法時存在許多困惑。而且技術分析方法本身并不是萬能的，自身在某些方面也存在弱點和缺陷，如何避免并解決這些問題，在投資過程中取得較好的收益是投資者面臨的一大問題。
一、技術分析存在的問題
1.技術分析的基礎是建立在歷史數據上，并且是據以往的歷史數據來推斷未來走勢。但事實上，市場走勢雖然會有驚人的相似性，但絕不會簡單的重復，每一次行情走勢都存在獨立的特性。
2.技術分析所依據的圖形、指標可能出現的結果多種多樣，且具有一定滯后性，這使得投資者在使用把握上存在一定困難。
3.宏觀調控政策、經濟周期波動、行業及公司情況等各種因素，都直接影響證券市場，技術分析對此卻無能為力。
二、相關對策
1.多個技術分析手段綜合運用
單獨使用一種技術分析方法有一定局限性，多種方法指標相互印證后得出的結論會相對可靠。下面提供幾個思路供初學者參考。
（1）K線及其組合運用。K線是最常見也是應用最廣泛的技術分析工具，K線組合則指由兩根或兩根以上的K線組成的一定形態，這些特定的形態是由投資者在長期的投資實踐中總結和提煉出來的，代表某種特定的市場含義，用以預測后期行情走勢。實戰中的K線組合定式多達上百種，投資者對常用的K線形態組合要有深刻的認識。
（2）K線與移動平均線結合運用。移動平均線是證券投資技術分析中最常用，也是最基礎的指標之一，很多技術指標如MACD就是以移動平均線為基礎衍生而來的。對于移動平均線的應用，最著名的就是葛南維提出的法則，共有4個買點和4個賣點，如下圖所示：
（3）K線與成交量相結合分析運用。價、量是技術分析的基本要素，一切技術分析方法都以價量關系為研究對象，其重要性可見一斑。但單日成交量(或成交額)往往受到偶然因素的影響，不一定能反映多空力量的真實情況；均量線(VOL)則彌補了這方面的不足，它借鑒移動平均線的原理，將一定時期內的成交量相加后平均，在成交量的柱條圖中形成較為平滑的曲線，能反映一定時期內市場平均成交情況。
（4）KDJ與MACD短中期指標相結合分析運用。KDJ指標是一種超前指標，運用上多以短線操作為主；MACD又叫平滑異同移動平均線，是市場平均成本離差值，一般反映中線整體趨勢。KDJ指標的超前性主要體現在對股價的反映速度上，但由于其速度較快往往頻繁出現買入賣出信號造成操作失誤；MACD指標則因為基本與市場價格同步移動，使發出信號的要求和限制增加，從而避免了假信號的出現。在一輪大的上漲行情中，KDJ、MACD這兩個指標會依次在低位金叉，發出買入信號；在一輪大的下跌行情中，KDJ 、MACD則會依次在高位死叉，發出賣出信號。期間，KDJ因為屬于短期指標，波動頻繁，會多次發出買賣信號，有短線操作提示作用，但如果操作不當，判斷失誤，也容易踏空或被套。MACD則屬于中期指標，波動頻率較KDJ指標少，過濾掉了許多不必要的買賣信號，發出的買賣信號準確性比KDJ就要高，有中線波段操作提示作用。把兩個指標結合起來分析，可以更為準確地判斷證券價格中短期波動趨勢，把握中短線買賣信號。一般來說，對于短期走勢的判斷，KDJ發出的買賣信號需要用MACD來驗證配合，一旦二者均發出同一指令，則買賣準確率較高。
2.不同時間周期技術指標綜合分析運用
把K線、移動平均線、成交量等有關技術指標中的日線、周線、月線等多周期結合觀察分析。參考日線做短線或短期操作，參考周線做中線或中期波段操作，參考月線做中長線或中長期操作。通過不同時間周期的技術指標綜合觀察運用，提高判斷的準確性。
3.技術分析與基本分析綜合分析運用
證券市場突發消息頻繁,人為操縱較多,僅靠以往的數據、圖表、指標進行技術分析是不可靠的。因此，進行投資分析要注意技術分析與基本分析相結合。一般來說，技術分析在證券投資分析中所起的作用占三至四成，基本分析是本，技術分析有重要的輔助作用，兩者相輔相成。做到基本分析到位，需要投資者進行長期甚至是畢生的學習、觀察與思考，可以說永無止境！
三、證券投資分析之外的修養
證券投資不僅僅是簡單的資金投資，它更是一門藝術。要想在證券投資中取得成功，單靠專業知識學習遠遠不夠，還需要在其他方面多下功夫。
1.持續全面的學習。如同羅杰斯在寫給其女兒的信中所說，沒有人靠有樣學樣而成功，做自己熱愛的事，走出去看這個世界；除學習經濟理論外，還要潛心研究人類歷史特別是經濟發展史；哲學與心理學的學習也是需要的。
A股是最難投資的市場
在跌宕起伏的全球金融市場里，曾軍認為A股是其中最難以判斷和捕捉的市場，也是全世界最難投資的股票市場，原因依然是制度問題。
曾軍分析認為，監管機制僅對上市公司和投資者中的弱勢群體有效，而投資者利益仍然得不到充分的保護。同時，A股不具備可供企業長期成長的文化、法律環境。且資本管制使資本不能在全球市場自由流動，只能囤積于國內的房地產和股票投資，由此造成了股票和房地產被進一步高估。
“這些因素最終導致國內證券市場80%左右的投資者已基本放棄了宏觀趨勢判斷，而專注于更容易理解和把握的個股進行長期投資。”
在談及如何去應對長期大震蕩的A股市場時，曾軍表示投資者必須對困擾和阻礙國內市場投資回報的因素有清晰的認識。“既然不能選擇市場，那么構造一個具備長期持續盈利能力的投資體系是基礎和必須的工作，如建立從企業分析、行業研究、趨勢判斷相結合的包含多重安全邊際的決策體系、制定風控制度等。”
投資A股還需揣摩政策動向，難度可謂“全球第一”，在海外市場僅需判斷經濟狀況和基本面往往即可“十拿九穩”。“80%基本面+80%政策面，按概率的計算可得出64%的成功概率，而在海外市場僅基本面這一項就可取得80%的勝算概率。”
別因噎廢食
對于近期市場在多重利好因素刺激下的反彈，曾軍認為目前A股市場走勢分析可圍繞兩條主線展開。第一條主線是市盈率和GDP增速的關系。目前，道瓊斯指數的市盈率約為13倍，對應美國GDP每年3%的增長，而滬深300指數的市盈率約為12倍，卻對應每年約8%的GDP增長率。
“不難看出我國的GDP增速是美國的2倍以上，但市盈率卻比美國還低，這本身意味著A股存在估值修復的需要。”
曾軍說，我國資本市場投資品種仍很有限，在房地產市場投資嚴重受限的情況下，資金仍將不斷流向股市。因此，滬深300指數的市盈率也將修復到20倍左右的歷史水平。
第二條主線是銀行股的估值修復有望推動大盤上漲。目前銀行股的市盈率為6.5倍左右，市場所擔憂的地方債問題也在逐步得到解決，后市將迎來銀行股的估值修復。由于銀行股在股市中占有較大的比重，因此大盤也有望隨之上漲。
針對坊間對大盤走勢的眾說紛紜，曾軍認為，帶著悲觀情緒的投資者切不可因噎廢食：“好比你說這件衣服我不喜歡，那么我就不穿衣服了。這樣的思維完全偏離了問題的本質。” 投資者應更多地去探討如何創造一個真正公正、公平、公開的證券市場，讓更多成熟的機構投資者入市去加速證券市場投資理念的轉變。
投資者要學會風控
近20年證券從業經歷的積淀，不僅給了曾軍豐富的金融市場趨勢判斷和金融衍生產品交易經驗，也令他樹立了強烈的風控意識。
“外匯交易員的經歷對我日后從事投資的幫助很大，一方面培養了宏觀思維，對宏觀趨勢的判斷極為看重。另一方面，外匯交易杠桿有時候高達20倍，一個外匯交易員能否成功很大程度上取決于風險控制水平。”
風控是投資管理者最需要重視的關鍵，股市在3000點時的風險并不一定小于5000點，“因為股指處于3000點時對投資者的傷害可能更大”。他表示，價格本身就隱含了風險系數，在資本市場安全永遠比利潤更重要。而宏觀判斷和趨勢投資是所有投資風險控制的第一道關口，只有判斷對了宏觀趨勢，才能夠把握股市的大方向。
經濟會觸底反彈
之所以對2012年樂觀，原因是2012年的主基調是穩增長，這在準備金下調、減稅賦和匯金增持等舉動中都發出了同樣的信號。“通脹將不是2012年的主要矛盾，貨幣政策會比2011年要寬松，因此經濟在今年的第一、二季度觸底后反彈。”
談到證券投資，人們就會想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國股市出現了大牛市，這也給社會中不同階層的人們帶來了不小的影響，出現了當時“全民炒股”的現象，從企業白領到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來龍去脈，大家都能說出個子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說明人們在追求財富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當時的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結果是絕大多數人都失去了理智，一味地追漲，當股市大跌時連割肉都沒來得及，面對跌去76%市值的中國股市，中國的股民的發財夢一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當時社會公眾的投資狀況，當然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結合的方式。我們可以清楚地看到人們的對資產保值、增值的意識已經從定期儲蓄、國庫券開始向證券投資轉變，因為大家都知道儲蓄的實際利率是負的(實際利率=名義利率－通貨膨脹率)，把錢放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來的貨幣貶值的影響，想要實現個人或是家庭的資產保值、增值及長遠的更高的財富追求已不能靠儲蓄來實現了。于是大家開始互相了解、學習、交流證券投資方面的一些名詞、知識，在考慮到風險因素的影響時，一些人首選開始嘗試投資基金，在經濟向好的勢頭下，基金的收益率要大大高于儲蓄所帶來的收益，而股票的收益又優于基金，當然，風險也高于基金，后來越來越多的人紛紛到證券公司開戶，開始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。以筆者本人的投資經歷為實例來證明證券投資在個人和家庭理財中不可或缺的地位和對實現資產保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進行了封閉式基金、開放式基金和股票的投資，本金是4萬元，其中2萬元進行了基金投資，另外2萬元進行了股票投資，2007年的投資收益已達到近1萬元，投資收益率近25%，遠遠地超過了這一段時期的銀行一年期定期儲蓄利率(2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%)，而2007年的通貨膨脹率為4.8%。可見在2007年的實際利率已為負值，通過儲蓄已不能實現資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來的收益不僅彌補了儲蓄方面的損失，且實現了資本增值，從理財角度來說，證券投資的優勢大大高于儲蓄。在此基礎上，可實現資本的不斷積累，通過合理的資產配置，可以實現長期的良好的投資操作，有助于實現穩定的收益。
當然，任何投資都是有風險的，收益與風險是成正比的，風險越高收益也就越高，高收益伴隨著高風險，這是每一個投資者都要面對和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來高收益，也具有高風險，如果沒有一定的股票投資知識，盲目進行投資，勢必會在投資中承受著巨大的風險，最終導致投資虧損。筆者認為如果要想規避股票投資的風險，使投資收益最大化，應該注意以下幾點:(1)學習掌握必要的股票投資知識，深入了解股票市場，讓自己掌握盡可能多的理論知識，如通過圖形來分析股票的走勢，這是進行股票投資的基礎和前提。(2)積極關注基本面的信息，掌握經濟動向。政府出臺的一些經濟和宏觀調控的政策等重要信息對股票市場大的環境會產生不可忽視的影響，這些具有導向性的信息往往決定近期大盤的走勢。(3)積極關注某些重點行業的各方面消息，無論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對某些行業的股票的長期投資都會有很大的影響。(4)分散投資，風險對沖。不要把雞蛋放在一個籃子里，選取不同類型的股票進行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補下跌股票的損失，這樣可以規避某只股票連續下跌對投資收益帶來的影響。(5)合理的運用資金進行投資。在投資股票時合理分批的將資金投入到股票市場中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時，當股票下跌到一定的價格時，適時補倉，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時獲得較高收益。(6)保持清醒的頭腦和良好的投資心態，適時的進行賣出。如果一味地追求更高的收益，沒有根據的判斷股票的持續上漲，不在適當的價格賣出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風險，很可能落得一敗涂地。就當前的經濟形勢和市場信息綜合分析，現在我國股票市場與2006—2007年的牛市相比處于一個震蕩調整的市場，對于個人投資者投資股票來說相對風險較大，而基金投資對于家庭理財就現在的形勢下也是一個不錯的選擇。以開放式基金為例，目前可投資的開放式基金有900多個，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開放式基金。
從理財角度出發，可以根據風險承受能力及厭惡程度來選擇不同類型的基金進行投資，股票型基金的走勢與大盤聯系較密切，風險相對較大，而債券型基金的風險則相對較低，在投資時可根據家庭資產具體情況和近一段時間內的市場走勢在不同類型的開放式基金中進行不同比例的資金配置，以實現資產保值、增值，同時做到規避股票市場上的投資風險。隨著基金管理規模的不斷擴大，基金已然成為目前中國證券市場上最重要的機構投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風格和管理水平，對證券市場的走勢，乃至整個市場的結構化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。以上就是筆者對證券投資在家庭理財中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對于家庭資產的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財的重要組成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實現理財計劃，保證資產投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識，掌握一定的經濟信息，充分了解市場風險的前提下進行投資，以良好的心態應對市場波動對投資帶來的影響，適時地做出調整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。利用好投資工具，成功實現各階段的理財計劃和最終的財務自由是一個值得深入思考的問題，也是一個不斷發展的、動態的研究課題。
作者：李賀單位：中國工商銀行股份有限公司
[摘要]近年來，我國股票市場走勢與國民經濟走勢呈異動狀態。介紹股票市場作為國民經濟的晴雨表與國民經濟不協調的關系，進而分析股票市場與國民經濟相互背離的原因。
道理上講，股票市場作為國民經濟的一個“晴雨表”，應該可以反映出我國經濟運行的基本面。但在我國宏觀經濟基本面日益向好的背景下，與之相對應的，卻是我國股市的連創新低。從國際上看，1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以日本為代表的一些國家的股市所經歷的劇烈波動，對居民的消費水平產生了明顯的影響，最終都對國民經濟的發展形成了促進或阻礙作用。股票市場作為反映國民經濟狀況的一個窗口，股票市場的興衰直接反映國民經濟發展的好壞與快慢，同時，也在一定程度上影響國民經濟的發展。
一、股票市場與國民經濟的關系
（一）股票市場的發展揭示著國民經濟增長的動向
事實上，股票市場是企業融資的重要渠道，能推動企業的發展。投資者之所以會投資于股票市場，最主要的原因是股票市場有財富效應，可以為投資者帶來財富增值的機會。投資者購買股票能夠通過股票價格的上漲，分享高風險投資帶來的高收益。上市公司可以通過發行股票來迅速籌集到大筆本是閑散的資金用于企業的發展。
而且，股票市場能夠優化資源配置，促使國民經濟健康地發展。上市公司的股票價格是廣大投資者對公司投資決策、管理水平、經營業績較為客觀的評價，會對公司管理層產生一定的監督壓力。朝陽產業、高科技產業的高市盈率會促使上市公司管理層增加對科研的投入，增加產品的科技含量。同一產業內上市公司股票價格的差異反映了投資者對公司經營管理水平的不同評估，公司的股票價格隨著不盡如人意報表的公布而下跌，這些都是投資者迫使企業管理層改善自身管理水平、提高企業經濟績效的一種市場壓力。股票市場規模的擴大、交易率的提高增加了固定資產投資，加快了企業的技術進步，推動了國民經濟更快的增長。
由此，股票市場發展是金融深化的重要環節，是國民經濟持續增長的一股推動力量，是經濟發展潛力的一項重要衡量指標。
（二）國民經濟的發展狀況決定了股票市場的發展
從宏觀經濟角度來看，為了調節固定投資規模使經濟得到持續健康的發展，政府不可避免地將出臺一些政策進行宏觀調控。這些政策在短期內不可避免地對股市走勢構成影響。
2007年，為了遏制國內固定資產投資的快速增長，無論是央行、銀監會還是政府相應的部門，都紛紛出臺了一系列強制經濟降溫的調控措施。如央行提高存款準備金率，收縮信貸；銀監會則要求商業銀行對于盲目投資、低水平擴張不符合國家產業政策，及沒有按規定程序審批的項目，停發新的貸款；國務院則要求各地清理檢查2003年以來的土地占用情況；國家發改委等部門要求控制出臺漲價項目等。這些政策推出后，不僅掀起了國內金融市場的巨大波瀾，而且很快波及全球金融市場。由此可見國民經濟的發展狀況對股票市場的決定作用。
二、股票市場與國民經濟相互背離的探討
尤其是在2007年尾和2008年初，股票市場與國民經濟相互背離的情況最為清楚。雖然股票市場和國民經濟有上述密切的關系，但是在我國總會出現股票市場與國民經濟背離的情況。綜其原因，應從一下幾方面去分析：
（一）我國是股票市場的發展與生產力發展要求不適應
如今，多個上市公司似乎遠遠代表不了我國的經濟發展水平，雖然一些上市公司目前已成為了本行業的龍頭，但是，這一“樣本”還不到足夠大。而且，上市公司中主要還是國有企業，而作為我國目前經濟增長中堅力量的民營企業只占很少的一部分。只有當不斷增長的上市公司在各自的行業中不僅僅是龍頭地位而且還能夠起到群龍之首作用的情況下，它們才能扮演整個國民經濟晴雨表的角色。只有隨著上市公司數量的增多和質量的提高，它才會更貼近國民經濟，兩者的相互作用才會更直接、更有力。
（二）證券市場中存在某些計劃因素
在我國，證券市場的產生是與社會經濟發展的背景相關聯的。因此，證券市場是社會化大生產和商品經濟發展的產物。改革開放之前，雖然也是社會化大生產，但實行的不是商品經濟而是計劃經濟，因此只能取消證券交易行為和證券市場。伴隨著改革開放和社會主義市場經濟的發展，我國的證券市場也逐步地成長起來。但是由于我國至今還不能說是完整意義上的市場經濟而是伴隨有一定程度的計劃經濟的痕跡，因此，現階段的我國證券市場也就無法完全體現市場經濟的特征，一些人為的因素必然會夾雜其中，這些人為的因素中有主觀的也有客觀的，主觀因素包括了對證券市場的期冀和愿望，客觀因素則是通過對其他市場的命令和指揮來影響著證券市場，帶有計劃色彩的政策性的證券市場也就由此產生。這種計劃的色彩其表現形式不一定是直截了當或裸的，但它的影響力度卻是不容忽視的。
（三）股票市場中各種違規行為的廣泛存在
我國過去十多年股票市場的發展歷程也是我國進行經濟體制改革的關鍵時期，這樣的一個時期，由于市場還沒有完全成熟，不可避免地給各種投機者以可乘之機，在各種投機行為廣泛存在的情況下，這個市場已經變得十分混亂，造成了廣大中小投資者的巨大經濟損失，而且由于管理部門的監管不力，致使人們對股票市場的公平性產生了極大懷疑。而且這幾年來，隨著互聯網在我國的迅速發展，人們能夠很容易地通過互聯網這一便利的渠道收集到很多關于股市和上市公司的信息，這就使得原來那種投資者和上市公司之間信息不對稱的情況有了很大的改善。各種違規行為或者是一些不加證實的謠言更加容易廣泛傳播。在這樣一個獲取信息成本越來越低的社會里，違規行為的廣泛存在，而管理當局對違規行為的打擊力度不夠，使得人們容易有充分的理由對這個市場的合理性產生懷疑。
（四）投機行為向投資行為的轉化
近年來，隨著股票市場的發展，人們的投資意識的提高，人們逐漸對股市有一個更加全面的了解，從而減少了以前的那種盲目投機性，逐漸從完全的投機行為向投資行為轉換。在2000年的時候，上海證券交易所股票的年平均換手率為492．87％，深圳證券交易所的年平均換手率為509.10％，這說明我國股票市場換手率偏高，人們更多考慮的是短期收益目標。從長期來看，作為一個理性的投資者，在股票市場中最主要考慮的應該是市盈率。市盈率的高低決定了長期的投資收益的多少，因此在市盈率過高的情況下，一個理性的投資者將會考慮將資金投入其他投資渠道，而不是進入股票市場。在2000年，上海證券交易所的市盈率為58.22，深圳證券交易所的市盈率為56.03，在不考慮其他因素的情況下，年投資收益率還不足2％，比同期一年期存款利率還要低，而投資股票的風險卻是遠大于把錢存入銀行的風險。正是由于人們逐漸認識到了這點，雖然我國調控部門一再降低利率，甚至是面對現在的實際負利率，居民儲蓄不但不減反而快速增長。
參考文獻：
[1]巴曙松，中國股市是體制缺陷的晴雨表[J].中國經濟信息，2004，（2）.
【關鍵詞】技術分析；移動平均；成交量加權移動平均
“移動平均”的概念最早來自于第二次世界大戰期間，當時的防空炮兵利用類似“移動平均”的方法來計算炮彈的飛行軌跡。移動平均線是一條由一段時期內證券價格或證券指數的平均值所連成的曲線，用來顯示證券價格或證券指數的歷史波動情況，進而預測未來證券價格或證券指數的發展趨勢。移動平均線是道氏理論的形象化表述。隨著證券市場的發展，移動平均線已在外匯、期貨以及股票等市場的分析和預測等方面得到了廣泛的運用。
一、移動平均線的理論原理及特點
1.均線理論
移動平均線是根據統計理論的移動平均原理，運用移動平均技術構成的股票價格或股票指數變動趨勢線。移動平均線降低了股票市場中的偶然因素，如心理影響、突發事件或謠傳等對市場走勢的影響。
移動平均線是連續若干天的價格的算術平均，時間周期就是移動平均線的參數。如果參數選擇為10日，則10日移動平均線的值（簡稱移動平均值）用符號MA(10)表示。要計算今天某支股票的MA(10)，就把包括今天在內的最近的10個交易日的該股票收盤價相加再除以10。如果選擇其他的時間單位作為移動平均線的參數就可以得到其它周期的移動平均線，如周線的移動平均線和月線的移動平均線等。
以日線的移動平均線為例，第t天的參數為n的移動平均值的計算公式為：
MA為算術移動平均線，Pi為第i天的價格數據。
2.均線的特點
（1）趨勢性。根據移動平均線的原理，它是個派生數列，它理所當然地要沿襲原始數更的走勢。不過，由于這個派生數列中的每個值都是多日值的平均，就更能明顯地反映證券價格走勢，取時區間越長，趨勢愈是明顯。
（2）穩定性。由于派生數列中的每個值都是多日值的平均，這個派生數列已對原始數列進行了修勻，即在相當程度上消除了受某些偶然因素影響所出現的非常波動，從而使派生數列的趨勢穩定向前，體現在線上則是穩定延伸。這種走勢的變化受某個別時日價格變化的影響甚少。取時區間越長，穩定性越強。
（3）滯后性。均線的趨勢性和穩定性的兩大優點，必然帶來均線滯后性的缺點。由于其穩定，當情況發生突變時，因為突變的一兩日價格不能有力影響均線原有的走勢，均線會仍然按原來的走勢穩定地向前延伸一段，等到均線反應過來時，很可能漲跌已深，物過境遷。取時區越長，均線的這種滯后性越強。
二、成交量加權移動平均線的定義
移動平均線實質上是一種跟隨趨勢的工具，目的在于識別和顯示舊趨勢已經終結或反轉、新趨勢正在產生的關鍵契機，同時希望領先于市場，預測市場的變化。因此，時滯性應當是其致命的缺點。并且簡單的移動平均線只是將價格和時間的影響考慮進去，忽略了市場中最要的因素――成交量。
在技術分析領域，判斷一個市場是牛市還是熊市，非常重要的一個因素就是成交量，在牛市中，必須量價齊飛，無量的上漲是危險的，而在調整的時候，必須是縮量的。而在熊市中，隨著價格的下跌，伴隨著成交量的放大，而在反彈的時候，成交量是萎縮的。因此在設計有效的移動平均線是，應當將成交量考慮進去，對于成交量大的交易日，賦予較大的權重。
綜上，本文設計了一種成交量加權移動平均線，公式如下：
VMA為價量加權移動平均值，Vi為第i日的成交量，Oi為第i日的開盤價，Ci為第I日的收盤價，Hi和Li分別為i日的最高價，最低價。
首先，從公式中，i日當天的平均價是日內的開盤價，收盤價，最高價以及最低價的平均值，權重是該日的成交量，成交量大的交易日的價格的權重大，成交量小的交易日的價格的權重小。
三、成交量加權移動平均線與傳統均線的比較
通過實驗發現，成交量加權移動平均線雖然在本質上沒有區別，但在確定趨勢的時滯性和支撐位測算上的精確度上，有其優勢。特別是在追蹤趨勢的研判，原趨勢的終結或反轉以及新趨勢的萌生方面有很好的應用。
我們以上證指數在2010年4月1到2011年4月1日的走勢為分析對象，將VMA與MA進行比較。圖1為成交量加權移動平均線系統，圖2為MA均線系統，其中線A、B、C、D分別選為最為常見的參數5、10、60、120日均線。
第一，在市場中，如果股價從上向下突破了長期120日均線，那么通常在短期內不會很快的回到原來的趨勢上，而且會有趨勢逆轉的可能性。那么，基本可以確定原趨勢終結，相反的新趨勢的形成。圖1與圖2中A區域是上證指數2010年4月16日向下突破120日均線，即3130的點位。在圖1中，由成交量加權移動平均線得到的是，在4月16日當日收盤已經跌破120日均線，預示著將有趨勢轉變的可能；而在圖2中，可以明顯的看到在4月16日股票仍然很穩健的站在120日均線上面，絲毫沒有感覺到危險將要來臨。于是，在4月19日跳空低開，單日跌150點位，并走出了一路下跌的趨勢，直至2319點附近。因此，從中我們可以看出，VMA比MA在確定趨勢的終結或新趨勢的形成上更加靈敏，能較好的客服時滯性的缺點。
第二，當均線扮演壓力線和趨勢線角色的時候，也可以很明顯的從圖中發現，價量加權移動平均線比簡單移動平均線要更加有效。在圖中B和C區域，可以看到，價量加權移動平均線中的60日均線B遠比MA均線中的60日均線更貼近上證指數的走勢，無論是B區域的支撐線還是C區域的壓力線，VMA均比MA更勝一籌。
最后，價量加權移動平均線算出的值是市值的移動動平均，其作為趨勢分析的工具，對于短線主力來說，很難制造“騙線”的陷阱，確實能夠提高移動平均值的可靠性。在實際運用上，VMA考慮了成交量的因素，并且更準確地反映了某種股票某一內的平均成本，對于掌握主力動向、把握買賣點，提供較為可靠的決策依據。而且在確立市場運行的趨勢上更為靈敏，在預測市場的走勢上更為精確。因此，VMA是一種全新的移動平均線，將比MA得到更多的應用。
參考文獻
[1]魏峰,余傳奇.證券技術分析何以預測[J].安徽農業大學學報,2002,11(4).
[2]林玲,曾勇,唐小我.移動平均交易規則檢驗[J].電子科技大學學報,2000,29(6).
[3]盛建平,高芳敏.成交量與回報率相關性實證研究[J].預測,2000(5).
作者簡介：
王未卿，北京科技大學經濟管理學院副教授。
鄒楊，現就讀于北京科技大學經濟管理學院。
