時(shí)間：2023-08-15 17:24:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債務(wù)危機(jī)案例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：主權(quán)；債務(wù)危機(jī)；體制缺陷；地方政府；透明度
希臘的主權(quán)危機(jī)是歐洲債務(wù)危機(jī)的開始，2009年底，希臘政府突然宣布希臘政府債務(wù)余額已經(jīng)超過其GDP的110%，財(cái)政赤字超過了GDP的12%以上，這些財(cái)政標(biāo)都早已超過歐盟規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，12月全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，希臘危機(jī)隨即越演越烈。除開希臘之外的其他歐洲國(guó)家，愛爾蘭、意大利以及西班牙等也相繼陷入債務(wù)危機(jī)中，一場(chǎng)歐元區(qū)成立以來最嚴(yán)重的危機(jī)正在沖擊著整個(gè)歐元區(qū)，并逐步對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。因此，我們必須對(duì)導(dǎo)致歐債危機(jī)的深層原因加以分析和總結(jié)，從而有效避免危機(jī)帶給我們的沖擊，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
一、理論依據(jù)
從冰島主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始、迪拜主權(quán)債務(wù)危機(jī)，到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)危機(jī)像“腫瘤”一般席卷了全球！據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2010年2月，全球各國(guó)負(fù)債總額已達(dá)到36萬億美元以上。與此同時(shí)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)涉及多國(guó)，成為全球必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。而歐洲債務(wù)危機(jī)即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機(jī)。其是指在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，希臘等歐盟國(guó)家所發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。2013年12月16日，愛爾蘭退出歐債危機(jī)紓困機(jī)成首個(gè)脫困國(guó)家。所謂的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，起源于國(guó)家信用，是指主權(quán)國(guó)家將主權(quán)當(dāng)做擔(dān)保，面向國(guó)際社會(huì)以發(fā)行債券的形式所籌集的資金。大多數(shù)的主權(quán)債務(wù)是以外幣為單位，向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或者外國(guó)政府借款以自己的主權(quán)作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國(guó)際社會(huì)所借的款項(xiàng)。由于主權(quán)債務(wù)大多是以外幣計(jì)值，向國(guó)際機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款，但由于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”，導(dǎo)致債務(wù)國(guó)家的信譽(yù)評(píng)級(jí)被調(diào)低，就會(huì)引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。（主要指標(biāo)：清償率是指?jìng)鶆?wù)國(guó)還本付息總額占當(dāng)年出口收入的比重。通常不應(yīng)超過20%。負(fù)債率：一國(guó)當(dāng)年外債余額與國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）比率。通常不應(yīng)超過10%。）如希臘在發(fā)生的金融危機(jī)時(shí)導(dǎo)致居民消費(fèi)降低，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣高估抑制了出口量，無法掌控利率和匯率工具的貨幣政策，政府不得不舉債刺激投資和消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，由此赤字不斷累積。赤字與收入下滑的惡性循環(huán)最終使得2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)。2010年起歐元區(qū)其他國(guó)家也陸續(xù)陷入危機(jī)的泥潭，歐債危機(jī)已經(jīng)波及到整個(gè)歐盟。
二、歐債危機(jī)起因
（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡導(dǎo)致過度舉債
在歐盟中各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并不盡相同，盡管都是歐元區(qū)國(guó)家，但是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的參差不齊導(dǎo)致財(cái)政政策無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。但是為了擴(kuò)大組織規(guī)模，已經(jīng)有27個(gè)加盟國(guó)的歐盟依然在極力拉攏一些希望加入歐盟但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不算發(fā)達(dá)的國(guó)家。正因?yàn)檫@一舉措，使得一些發(fā)展相對(duì)落后的國(guó)家存在的劣勢(shì)逐漸顯露，例如以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，在工資、社會(huì)福利、失業(yè)救濟(jì)等方面極力與德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家保持同等水平，導(dǎo)致支出水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP增長(zhǎng)水平。加之，工資及各種社會(huì)福利具有“剛性”的特征，上調(diào)后再進(jìn)行調(diào)整是相當(dāng)困難的，導(dǎo)致政府與私人部門的負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升。全球金融危機(jī)作為導(dǎo)火線，這些深層次問題就爆發(fā)出來了。
在歐元區(qū)一體化后，可以很明顯的看出由于各國(guó)不同的財(cái)政和貨幣政策導(dǎo)致貨幣聯(lián)盟對(duì)成員國(guó)貨幣政策偏好沒法滿足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的國(guó)家無法有效利用貨幣貶值的契機(jī)使本國(guó)的出口量快速增加形成對(duì)外有效經(jīng)營(yíng)增加本國(guó)凈出口。無法增加收入的背景下，財(cái)政赤字問題自然也就不得得到有效解決，于是經(jīng)濟(jì)逐漸開始呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的衰退趨勢(shì)，并且還面臨債務(wù)膨脹，這使得國(guó)家之間差距越拉越大。同時(shí)，歐元區(qū)的救助機(jī)制希望成員國(guó)之間形成一種最優(yōu)的模式，但是成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀卻導(dǎo)致這種期冀事與愿違，搭便車行為就是最好的佐證。
（二）統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷
就如歐元奠基人前歐洲共同體委員會(huì)主席雅克·德格爾所言：歐元區(qū)僅建成了貨幣聯(lián)盟，缺乏財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制是導(dǎo)致歐債危機(jī)的重要原因，歐元?jiǎng)?chuàng)建后缺乏統(tǒng)一機(jī)構(gòu)對(duì)各國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)政策予以監(jiān)督，理應(yīng)確保各成員國(guó)遵循統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，但這一點(diǎn)沒有做到。歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰將歐元區(qū)體系問題這一制度性缺陷暴露無遺，即在歐元區(qū)內(nèi)歐元有歐洲央行統(tǒng)一發(fā)行，宏觀調(diào)控的手段之一貨幣政策則由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財(cái)政政策卻由主權(quán)國(guó)家掌控，實(shí)行貨幣政策和財(cái)政政策相分離的制度。這使得主權(quán)國(guó)家沒有辦法有效的將這兩種手段有效的結(jié)合起來對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。主權(quán)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控?zé)o法使用利率和匯率這兩大工具，為了復(fù)蘇美國(guó)次貸危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，各成員采取實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，如舉債來加大投資，政府加大政府購(gòu)買等方針來完成。加之，這些國(guó)家的債券也會(huì)成為國(guó)際市場(chǎng)上的投機(jī)對(duì)象，債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步加大。
三、歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示
雖然中國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字都遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。但是，由于我國(guó)很多地方政府過度負(fù)債，處于失控狀態(tài)。但是如果這些債務(wù)不能被地方政府采取有效措施加以解決，也會(huì)有導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的可能發(fā)生，從而對(duì)市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生不利影響。
（一）握好財(cái)政赤字的“度”
從國(guó)民經(jīng)濟(jì)大范圍看，我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率和與國(guó)際比較同口徑的赤字率都在國(guó)際公認(rèn)警戒線內(nèi)，繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的潛力仍很大。但是中國(guó)地方政府存在根深蒂固的“GDP考核觀”，為此地方政府為了加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，量化GDP的增加，通過各種融資平臺(tái)向金融機(jī)構(gòu)或社會(huì)舉債加大資金投入力度。從公開披露的數(shù)據(jù)看，截至2011年底中央和地方政府債務(wù)是30多萬億元，債務(wù)率為37.8%。2012年債務(wù)數(shù)量比2011年增加了幾萬億元，債務(wù)率基本在40%左右。這些地方債務(wù)多數(shù)質(zhì)量不佳。再加上中央政府在金融危機(jī)后放松了對(duì)地方政府的管控。中央政府在戰(zhàn)略上允許地方政府繞過限制它們從銀行借貸的政策，使它們可以通過創(chuàng)造所謂的地方政府融資平臺(tái)獲得貸款。這種做法造成了貸款的隱性累積。在這種債務(wù)規(guī)模增加，不確定性風(fēng)險(xiǎn)放大形勢(shì)下，勢(shì)必會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，影響到中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。因此我們必須對(duì)地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)予以高度的重視，做好債務(wù)測(cè)算和償債平衡工作。
（二）加大中國(guó)財(cái)政的透明度
破產(chǎn)重組制度是對(duì)央企、大型國(guó)企同樣適用的市場(chǎng)化手段。
近日有消息稱，中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案獲批。中鋼集團(tuán)的債務(wù)重組方案即將塵埃落定，然而債轉(zhuǎn)股并不應(yīng)該大范圍推廣，也應(yīng)該用破產(chǎn)重組的方法去產(chǎn)能。
中鋼集團(tuán)于2014年9月被傳出債務(wù)逾期風(fēng)波，在債務(wù)多米諾效應(yīng)下，風(fēng)波逐漸演變成危機(jī)。兩年過去，該方案涉及中鋼集團(tuán)與幾十家銀行談成的減債、展期、債轉(zhuǎn)股等條款，方案中債轉(zhuǎn)股的比例約占金融機(jī)構(gòu)債務(wù)的一半，展期的部分債務(wù)時(shí)限為6年。
600億元銀行債務(wù)300億元債轉(zhuǎn)股，債務(wù)危機(jī)終化解。對(duì)中鋼來說，是2014債務(wù)危機(jī)以來最大利好，以債轉(zhuǎn)股和展期的方式，為中鋼的改革調(diào)整爭(zhēng)取寶貴的時(shí)間和空間。
債務(wù)難題成為去產(chǎn)能的一大阻力。妥善解決債務(wù)難題，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能和降杠桿都將起到推動(dòng)作用。中鋼債轉(zhuǎn)股方案的獲批，對(duì)深陷債務(wù)泥淖的渤海鋼鐵、東北特鋼等化解債務(wù)危機(jī)也具有一定的借鑒意義。
但是，債轉(zhuǎn)股畢竟是去產(chǎn)能、化解國(guó)企債務(wù)難題過程中的治標(biāo)之舉，只對(duì)于部分有發(fā)展前景、易于盤活的企業(yè)適用，債轉(zhuǎn)股不應(yīng)該大范圍推廣。
與上一輪債轉(zhuǎn)股政策性一刀切不同，這一次債轉(zhuǎn)股思路是市場(chǎng)化、一企一策、政府不兜底。前期在大宗商品的高點(diǎn)盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致企業(yè)嚴(yán)重虧損，負(fù)債累累。這種情況在央企、國(guó)企中非常普遍。今年下半年，乃至明年都將是央企債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)期和高發(fā)期。我們不能一刀切全都采用債轉(zhuǎn)股的方式降杠桿為企業(yè)脫困，把風(fēng)險(xiǎn)和包袱全部轉(zhuǎn)移到銀行機(jī)構(gòu)身上。這樣，銀行被拖入泥坑，也活得不好。何況，上一輪債轉(zhuǎn)股的企業(yè)結(jié)果多不大好。
這種擔(dān)憂，在東北特鋼債務(wù)風(fēng)波中，已被國(guó)開行等金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人多次強(qiáng)調(diào)。在這次中鋼債務(wù)重組，也有多家銀行提及。
那么，究竟債轉(zhuǎn)股適用于什么公司？滿足債轉(zhuǎn)股條件的公司不能是質(zhì)地太差，產(chǎn)能落后嚴(yán)重、基本面極差的公司，這類公司直接破產(chǎn)清算核銷往往是最優(yōu)選擇。質(zhì)地極差的公司會(huì)導(dǎo)致銀行再次成為企業(yè)的資金供應(yīng)商。債轉(zhuǎn)股適合那些產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在行業(yè)內(nèi)資質(zhì)尚可，但由于經(jīng)濟(jì)周期下行公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，然而能夠判斷出此類公司在經(jīng)濟(jì)周期向上時(shí)有能力恢復(fù)經(jīng)營(yíng)甚至表現(xiàn)尚好。
為什么，在解決方案中沒有破產(chǎn)重組的？我認(rèn)為，此前國(guó)資系統(tǒng)中有一種守舊觀點(diǎn)亟須破除，有人覺得，國(guó)企實(shí)施破產(chǎn)重組非常沒面子，這種觀點(diǎn)應(yīng)該改變了。破產(chǎn)重組制度也是對(duì)央企、大型國(guó)企同樣適用的市場(chǎng)化手段。去產(chǎn)能不能老靠政府兜底，應(yīng)該用更市場(chǎng)化的手段推進(jìn)國(guó)企改革、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能降杠桿。
現(xiàn)在，有個(gè)很大的難題，是黨政官員普遍對(duì)對(duì)破產(chǎn)制度的誤讀較深，對(duì)破產(chǎn)重組有對(duì)抗心理。對(duì)于許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和政府官員來說，破產(chǎn)是很不光彩的事。破產(chǎn)表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)認(rèn)為自己聲譽(yù)受損，以后難以在行業(yè)立足，而政府官員則認(rèn)為破產(chǎn)有損于政績(jī)，有損于形象，所以，他們?cè)谛睦砩隙己茈y接受破產(chǎn)制度。其實(shí)，破產(chǎn)不只是企業(yè)倒閉、清算，而且包括依法重組和調(diào)整。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，破產(chǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種正常現(xiàn)象，每年破產(chǎn)倒閉的企業(yè)動(dòng)輒數(shù)十萬家。到現(xiàn)在為止，媒體上并沒有破產(chǎn)重組的成功案例出來。這次，中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案獲批，并沒有破產(chǎn)重組的內(nèi)容，不能不說是一遺憾。
歐債危機(jī)起因
過度舉債
政府部門與私人部門的長(zhǎng)期過度負(fù)債行為，是造成這場(chǎng)危機(jī)的直接原因。如表1所示，除西班牙與葡萄牙在20世紀(jì)90年代經(jīng)歷了凈儲(chǔ)蓄盈余外，PIIGS五國(guó)在1980～2009年間均處于負(fù)債投資狀態(tài)。長(zhǎng)期的負(fù)債投資導(dǎo)致了巨額政府財(cái)政赤字。歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，政府財(cái)政赤字不應(yīng)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，而在危機(jī)形成與爆發(fā)初期的2007～2009年，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機(jī)爆發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字達(dá)到了5%，而同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%；希臘的經(jīng)常項(xiàng)目赤字年均為9%，同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達(dá)115%，這個(gè)習(xí)慣于透支未來的國(guó)家已經(jīng)逐漸失去了繼續(xù)借貸的資本。這些問題在PIIGS五國(guó)中普遍存在。
隨著歐洲區(qū)域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，在工資、社會(huì)福利、失業(yè)救濟(jì)等方面逐漸向德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家看齊，支出水平超出國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的部分越來越大。由于工資及各種社會(huì)福利在上漲之后難以向下調(diào)整，即存在所謂的“粘性”，導(dǎo)致政府與私人部門的負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升。
西班牙和愛爾蘭債務(wù)問題的成因與希臘略有不同。這兩個(gè)國(guó)家受到次貸危機(jī)的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速蕭條，國(guó)內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機(jī)。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題。
此時(shí)，已經(jīng)背負(fù)巨額債務(wù)的五國(guó)政府，其進(jìn)一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經(jīng)不能令投資者安心充當(dāng)債權(quán)人的角色。投資者一般將6%作為債務(wù)危機(jī)的一個(gè)警戒值，一旦超過這一水平，該國(guó)將面臨債務(wù)危機(jī)。意大利的債務(wù)問題在PIIGS五國(guó)中前景相對(duì)樂觀，但目前其10年期國(guó)債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國(guó)2009年的政府赤字均已經(jīng)數(shù)倍于3%的警戒值，如表2所示。當(dāng)巨額的政府預(yù)算赤字不能用新發(fā)債務(wù)的方式進(jìn)行彌補(bǔ)時(shí)，債務(wù)危機(jī)就會(huì)不可避免地爆發(fā)。
政府失職與制度缺陷
PIIGS五國(guó)經(jīng)歷如此嚴(yán)重的危機(jī)，動(dòng)作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國(guó)政府難辭其咎。雖然五國(guó)政府在危機(jī)前與危機(jī)中的表現(xiàn)不盡相同，但其失職行為是危機(jī)的重要助推因素。
首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調(diào)查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財(cái)政虧空。
其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會(huì)與歐洲央行的監(jiān)管處罰。德國(guó)、法國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展“龍頭”曾是這方面的負(fù)面典型，而其他國(guó)家也隨之紛紛效仿。
再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國(guó)家政府放任國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動(dòng)用大量的納稅人財(cái)富去救助虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人為扭曲。
最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機(jī)扼殺于“萌芽狀態(tài)”。例如，意大利政府在2009年赤字達(dá)到5.3%時(shí)沒有采取果斷行動(dòng)，而是一味拖延，導(dǎo)致了目前危機(jī)升級(jí)的局面。
歐元區(qū)的制度缺陷在本次危機(jī)中也有所顯現(xiàn)。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)，各成員國(guó)沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個(gè)區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實(shí)施。在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國(guó)家享受到了很多好處，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這種安排促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。然而，在風(fēng)暴來臨時(shí)，陷入危機(jī)的國(guó)家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)而無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，只能通過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。冰島總統(tǒng)近日指出，冰島之所以能夠從破產(chǎn)的深淵中快速反彈，就是因?yàn)檎脱胄心軌蛞宰约旱呢泿刨H值，來推動(dòng)本國(guó)產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國(guó)家無法享受的“政策福利”。而英國(guó)政府也多次重申不會(huì)加入歐元區(qū)。
歐債危機(jī)中的各國(guó)表現(xiàn)
PIIGS五國(guó)：債臺(tái)高筑但境況不同
飽受危機(jī)困擾的PIIGS五國(guó)均處于很高的負(fù)債水平，如表3所示。歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不應(yīng)超過60%，而除西班牙政府債務(wù)水平與該水平較為接近外，其他國(guó)家債務(wù)水平均大幅超標(biāo)。
希臘與葡萄牙兩國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，但工資水平、社會(huì)福利、公共事業(yè)等方面支出巨大，政府對(duì)債務(wù)高度依賴，且在借新還舊的過程中，不斷凈增新的債務(wù)，利息支出已超出國(guó)家財(cái)政的支付能力。20世紀(jì)80年代，希臘公共負(fù)債相對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重僅為41.6%，而2000年之后，這一比值在超過100%后仍不斷攀升，預(yù)計(jì)2011年將達(dá)到152%。2012～2014年，希臘將有1920億歐元的到期債務(wù)需要展期，另需發(fā)行450億歐元新債以應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字。葡萄牙的境遇與希臘類似，雖然程度稍輕，但對(duì)外界的影響卻更加令人猝不及防。2011年7月6日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪突然將葡萄牙的長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)從Baa1下調(diào)至屬于垃圾級(jí)的Ba2，并將評(píng)級(jí)展望定為“負(fù)面”，亦即在未來12～18個(gè)月內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步調(diào)降該國(guó)評(píng)級(jí)。此次下調(diào)對(duì)投資者的信心造成了很大打擊。
愛爾蘭與西班牙兩國(guó)政府償付能力問題并不突出，但國(guó)內(nèi)銀行業(yè)自次貸危機(jī)以來，飽受壞賬困擾。在救助銀行業(yè)的過程中，政府付出了巨大成本。以愛爾蘭為例，該國(guó)在1995～2007年維持了5%以上的高速增長(zhǎng)，隨后，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)景氣度急速回落，最終在銀行體系內(nèi)形成了大量壞賬。截至2011年5月，愛爾蘭政府至少向金融機(jī)構(gòu)注入了700億歐元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。據(jù)估計(jì)，繼續(xù)注入300億～500億歐元資金后，可基本完成對(duì)該國(guó)銀行業(yè)的救助。西班牙2010年預(yù)算赤字占GDP的比例高達(dá)9.2%，其債務(wù)問題同樣源于國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)，且飽受高失業(yè)率的困擾。2011年一季度，西班牙失業(yè)率為21.29%，而青年失業(yè)率更是高達(dá)40%。
意大利是PIIGS五國(guó)中經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家，在歐元區(qū)17國(guó)中僅次于德國(guó)和法國(guó)而位列第三，經(jīng)濟(jì)總量在區(qū)域內(nèi)的占比約17%。意大利國(guó)債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。該國(guó)不但債務(wù)總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評(píng)級(jí)公司的最新統(tǒng)計(jì)，2011年，意大利的利息支出將超過政府財(cái)政收入的10%，其中大部分債務(wù)將在未來五年內(nèi)到期，相比之下，債務(wù)纏身的西班牙的利息支出也不過只占到本國(guó)財(cái)政收入的6%。
意大利的經(jīng)濟(jì)基本面在危機(jī)國(guó)家中相對(duì)優(yōu)良，自身“造血”能力也相對(duì)較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景并不十分悲觀。2011年7月中旬，意大利成功發(fā)行了67.5億元一年期國(guó)債，雖然收益率較6月時(shí)高出了1.5個(gè)百分點(diǎn)，但投資者普遍認(rèn)為此次發(fā)行是意大利債務(wù)危機(jī)走向緩和的樂觀信號(hào)，當(dāng)天意大利股市即上演了逆轉(zhuǎn)行情。
歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)整體萎靡但強(qiáng)國(guó)仍有余力
受PIIGS五國(guó)債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)整體負(fù)債相對(duì)GDP的比率已經(jīng)達(dá)到85%，無論從凈態(tài)比率方面還是動(dòng)態(tài)進(jìn)展方面來看，該區(qū)域已經(jīng)處于慢性債務(wù)危機(jī)之中。德國(guó)和法國(guó)作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量前兩位的國(guó)家，在本次危機(jī)中表現(xiàn)穩(wěn)健，其中德國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭十分明顯。
本文以2001年6月為基期，對(duì)德國(guó)與歐元區(qū)的工業(yè)增加值變化情況進(jìn)行對(duì)比，并以美國(guó)工業(yè)增加值數(shù)據(jù)作為參照，結(jié)果如圖1所示。在2007～2009年的次貸危機(jī)期間，德國(guó)經(jīng)濟(jì)深受影響，但2009年6月起，德國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于復(fù)蘇過程之中。一方面，德國(guó)以汽車、機(jī)械為代表的核心部門保持著較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；另一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的歐元貶值增加了德國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口導(dǎo)向型的德國(guó)經(jīng)濟(jì)起到了提振作用。
2011年以來，德國(guó)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2011年5月，德國(guó)出口同比增加19.9%，環(huán)比增加4.3%。今年初以來，德國(guó)股市DAX指數(shù)漲幅逾2%，說明投資者對(duì)歐元區(qū)不同經(jīng)濟(jì)體的未來前景持有截然不同的態(tài)度，德國(guó)經(jīng)濟(jì)與危機(jī)四伏的歐元區(qū)形成了“蹺蹺板”效應(yīng)，而這種效應(yīng)在短期內(nèi)能夠起到區(qū)域內(nèi)的“穩(wěn)定器”作用。
歐債危機(jī)對(duì)其他主要國(guó)家的影響
以英國(guó)、美國(guó)為代表的歐元區(qū)外的發(fā)達(dá)國(guó)家，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受危機(jī)影響較小。歐洲雖然是美國(guó)的第二大出口市場(chǎng)，但由于出口僅占美國(guó)GDP的7%，整個(gè)歐洲出口對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)僅有1%，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)歐洲需求的依存度很低。但英美等國(guó)的金融機(jī)構(gòu)持有大量的危機(jī)國(guó)家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反映。
以日本、中國(guó)為代表的對(duì)出口依賴較大的國(guó)家可能會(huì)受累于歐盟經(jīng)濟(jì)景氣下滑，進(jìn)而影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)。歐盟是中國(guó)第一大出口市場(chǎng)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又在很大程度上依賴于外部需求，如果危機(jī)不能得到妥善解決，必將在實(shí)體層面向中國(guó)傳導(dǎo)。
歐債危機(jī)對(duì)金融業(yè)的影響
本次歐債危機(jī)中，以愛爾蘭、西班牙為代表的“泡沫破滅”國(guó)家的債務(wù)問題始于銀行業(yè)，通過政府的救助開始由銀行體系向本國(guó)政府傳導(dǎo)。而銀行由于持有大量的政府債券，再度面臨潛在資本損失。很多銀行由政府持股或控制，政府在危機(jī)時(shí)刻對(duì)一些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)也肯定會(huì)伸出援手。在此情形下，這種債務(wù)危機(jī)不斷在政府與銀行之間傳導(dǎo)的模式一旦形成，必將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成致命打擊。在歐洲，銀行持有政府債券的現(xiàn)象十分普遍。
希臘國(guó)家銀行是希臘國(guó)內(nèi)最大的銀行，在希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，該銀行一級(jí)資本充足率達(dá)到了11%的高水平，但該行持有180億歐元的希臘國(guó)債，一旦希臘政府進(jìn)行債務(wù)重組，這些債券將大幅貶值，該銀行也必將遭受重創(chuàng)。希臘國(guó)外的一些大型金融機(jī)構(gòu)也持有大量希臘國(guó)債，例如，巴黎百富勤集團(tuán)和德國(guó)商業(yè)銀行分別持有50億歐元和30億歐元的希臘國(guó)債。
希臘作為歐元區(qū)的小型經(jīng)濟(jì)體，其國(guó)債的減值對(duì)債券持有人已經(jīng)具備了相當(dāng)大的殺傷力。意大利、西班牙等大型經(jīng)濟(jì)體一旦發(fā)生國(guó)債減值，勢(shì)必再度引發(fā)全球性金融危機(jī)。英國(guó)巴克萊銀行在西班牙擁有約439億歐元的債權(quán)性資產(chǎn)，規(guī)模僅次于該行在英國(guó)、美國(guó)的資產(chǎn)數(shù)量。這些資產(chǎn)有一半以上與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)。
與上述機(jī)構(gòu)相比，目前，由英國(guó)政府控股的蘇格蘭皇家銀行處境更糟。該行持有高達(dá)640億歐元的愛爾蘭債務(wù)，其中120億歐元的債務(wù)已經(jīng)違約。該行總資本在2010年末為580億歐元，雖已得到英國(guó)政府的救助，但如果愛爾蘭債務(wù)問題繼續(xù)惡化甚至全面違約，則該行必將面臨破產(chǎn)的窘境。
意大利作為全球第三大國(guó)債發(fā)行人，其債權(quán)人遍及世界各地。歐洲銀行業(yè)直接或間接持有的意大利債務(wù)高達(dá)9987億歐元。美國(guó)金融業(yè)在歐元區(qū)也擁有巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。根據(jù)巴克萊銀行的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)銀行業(yè)持有的意大利和西班牙債務(wù)分別高達(dá)2690億美元和1790億美元。一旦這些債務(wù)出現(xiàn)違約，處于溫和復(fù)蘇過程中的美國(guó)金融業(yè)必將再次遭受重創(chuàng)。
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是在金融市場(chǎng)中處于相對(duì)獨(dú)立地位，但又在某種程度上高度參與市場(chǎng)的特殊群體。在本次歐債危機(jī)中，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)試圖擺脫在美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)遭受的指責(zé)，希望通過事前預(yù)測(cè)各國(guó)危機(jī)程度的做法，挽回聲譽(yù)。但評(píng)級(jí)公司在本次危機(jī)中扮演的角色與次貸危機(jī)時(shí)依然相似，區(qū)別在于大幅下調(diào)評(píng)級(jí)的對(duì)象由證券化資產(chǎn)變成了國(guó)家。這些機(jī)構(gòu)往往在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好時(shí)，不斷地上調(diào)評(píng)級(jí)；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)差時(shí)，過分悲觀地估計(jì)評(píng)級(jí)對(duì)象的信用狀況。沒有證據(jù)表明評(píng)級(jí)公司比市場(chǎng)其他參與者占有更多信息，也沒有證據(jù)表明它們的模型能夠用于預(yù)測(cè)。可以預(yù)計(jì)，本次危機(jī)過后，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將再度面臨公眾的指責(zé)。但目前為止，這些機(jī)構(gòu)對(duì)媒體和公眾的影響力仍然很大，依然是市場(chǎng)中的重要參與力量。
發(fā)展態(tài)勢(shì)與救助模式展望
危機(jī)國(guó)家已經(jīng)無法憑借一己之力解決自身的痼疾，周邊國(guó)家、機(jī)構(gòu)的援助方案與援助力度將在很大程度上決定危機(jī)的進(jìn)程。
德國(guó)作為歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家，其對(duì)危機(jī)國(guó)家的救助意愿與救助能力將成為左右危機(jī)發(fā)展態(tài)勢(shì)的重要因素。如前文所述，德國(guó)經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況正在逐步恢復(fù)，前景較為樂觀，因此德國(guó)有余力向危機(jī)國(guó)家提供幫助。從另一角度出發(fā)，穩(wěn)定和諧的歐元區(qū)是德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要保障，德國(guó)自身已無法游離于歐元區(qū)之外而獨(dú)善其身。一方面，歐洲貨幣一體化進(jìn)程基本是一個(gè)不可逆的過程，這決定了德國(guó)難以退出歐元區(qū)；另一方面，德國(guó)也不可能坐視危機(jī)國(guó)家的問題惡化而“隔岸觀火”，一體化的制度設(shè)計(jì)注定是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，只有共同發(fā)展才是唯一的出路。因此，德國(guó)有救助危機(jī)國(guó)家的意愿。雖然此前德國(guó)國(guó)內(nèi)在救助問題上紛爭(zhēng)不斷，但只有實(shí)實(shí)在在地向危機(jī)國(guó)家伸出救助之手，才真正符合德國(guó)自身利益。2011年7月中旬，經(jīng)過國(guó)內(nèi)的激烈爭(zhēng)論，德國(guó)政府宣布將與歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）協(xié)調(diào)確定針對(duì)希臘的第二輪救助計(jì)劃。法國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)雖沒有德國(guó)樂觀，但情況較為相似。如果德法能夠在救助問題上進(jìn)一步通力合作，則救助進(jìn)程將可能大大縮短。
在針對(duì)本次危機(jī)的救助過程中，歐洲央行、歐盟委員會(huì)、國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)紛紛向危機(jī)國(guó)家提出應(yīng)對(duì)方案，伸出援助之手。希臘、愛爾蘭和葡萄牙均先后向歐盟委員會(huì)申請(qǐng)救援，救助方案正處于制定之中或執(zhí)行初期。這些組織對(duì)愛爾蘭的救助是一個(gè)較為成功的案例。2010年末，愛爾蘭與歐盟和國(guó)際貨幣基金組織就接受850億歐元援助達(dá)成協(xié)議。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，國(guó)際貨幣基金組織、歐盟委員會(huì)和歐洲央行的聯(lián)合審查組將每季度對(duì)愛爾蘭財(cái)政、金融、經(jīng)濟(jì)情況以及推進(jìn)救助計(jì)劃的成效進(jìn)行審查。2011年7月中旬的審查結(jié)果顯示，救助計(jì)劃如期推進(jìn)，資金運(yùn)用狀況良好，愛爾蘭政府穩(wěn)步實(shí)施了協(xié)議規(guī)定的相關(guān)舉措，對(duì)行業(yè)工資進(jìn)行了一些有益的調(diào)整，尤其重點(diǎn)調(diào)整了一些目前失業(yè)率較高行業(yè)的工資結(jié)構(gòu)。這些調(diào)整對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)供給層面的復(fù)蘇具有積極意義。此次審議后，愛爾蘭將再度獲得40億歐元的救助資金。
從長(zhǎng)期來看，危機(jī)的救助不僅取決于外部援助，更取決于危機(jī)國(guó)家自身的努力方向與努力程度。此前，這些危機(jī)國(guó)家過度透支的消費(fèi)與投資模式導(dǎo)致了危機(jī)的上演，而政府不但沒能在政策制度上進(jìn)行正確的引導(dǎo)，甚至在錯(cuò)誤的方向上“推波助瀾”。如果這些國(guó)家不能夠“量入為出”，依然維持超出自身產(chǎn)出能力范圍的消費(fèi)支出，則即使暫時(shí)度過了這次危機(jī)，未來必定還會(huì)出現(xiàn)“入不敷出”引發(fā)的一系列問題。
無錫尚德，這家全球最大的太陽能電池板制造商之一，泥足深陷。負(fù)債率過高、短期債務(wù)危機(jī)、遭遇反擔(dān)保欺詐，是壓垮無錫尚德的三根重梁。
不僅尚德，太陽能、鋰電子等行業(yè)日子都不好過。太陽能是高科技企業(yè)的代表，無論是鋰電池還是太陽能、風(fēng)能，都是未來新能源可能的觸發(fā)點(diǎn)。
政府不可能拋棄對(duì)高科技的支持，事實(shí)上，出現(xiàn)兌付危機(jī)后，當(dāng)?shù)卣牡谝环磻?yīng)就是勸說銀行不抽貸，同時(shí)盡其所能對(duì)企業(yè)繼續(xù)輸血，把稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等通行規(guī)則用到極致。
問題在于，無錫尚德等企業(yè)把銀行拖入泥潭，可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。國(guó)家開發(fā)銀行的身影屢現(xiàn)其中，無錫尚德、天合光能、英利綠色能源、晶澳太陽能等知名光伏企業(yè)，都曾于2010年獲得國(guó)開行的大額貸款。尚德的銀行貸款從2005年末的0.56億美元攀升至去年底的17億美元，不到7年暴增近30倍，其中國(guó)開行又一次成為主要貸款行。考慮到包括國(guó)開行在內(nèi)的國(guó)有大行由政府信用托底，這些行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以視作納稅人的負(fù)擔(dān)。
以前曾經(jīng)動(dòng)用股市力量支持高科技企業(yè)，典型的如京東方，屢虧屢戰(zhàn)，成為吸金黑洞。這樣的公司一多，股市下行壓力巨大。創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)被視作高科技企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，效果卻是，一些企業(yè)上市圈錢，風(fēng)險(xiǎn)撇清。這些辦法是把股市投資者當(dāng)做了風(fēng)險(xiǎn)投資者，犯了大忌。
高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)必須由市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制來化解。一種模式是吸納全球同行、全球資金參與。美國(guó)在開發(fā)頁巖氣時(shí)，吸納的是民資與全球資金。中國(guó)頁巖氣的主要投資地之一是美國(guó)，韓國(guó)企業(yè)蜂擁前往美國(guó)開采頁巖氣，主要是通過直接參與天然氣開發(fā)或供應(yīng)開發(fā)天然氣所需設(shè)備和零件等方式來瞄準(zhǔn)頁巖氣的特殊需求。
美國(guó)的IT產(chǎn)業(yè)更是風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典案例，硅谷是專業(yè)的I T風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的天堂，2008年次貸危機(jī)之前，當(dāng)年一季度吸引到的投資總額為25.8億美元，而南加州為8.57億美元。南加州形成技術(shù)走廊，包括洛杉磯、圣地亞哥和奧蘭治郡在內(nèi)的南加州地區(qū)超過新英格蘭地區(qū)，所吸引的風(fēng)險(xiǎn)資本投資額已躍居全國(guó)第二，地位僅次于硅谷。其他如圣地亞哥的生物醫(yī)藥的風(fēng)險(xiǎn)投資，同樣令人矚目，如果靠銀行或者靠股市，以生物醫(yī)藥的回報(bào)，市場(chǎng)可能早就垮了，但多方向的、來自各個(gè)階層的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，民間投資、風(fēng)險(xiǎn)投資既分散了風(fēng)險(xiǎn)，也造就了美國(guó)的IT王國(guó)、頁巖氣王國(guó)地位。
無數(shù)家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中，出現(xiàn)一家類似于蘋果、FACEBOOK的企業(yè)，概率更高，比花全部力氣扶持一家大到不能倒的高科技企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)小得多。如果政府主導(dǎo)，可能就會(huì)像中國(guó)的多晶硅、美國(guó)政府主導(dǎo)的抗癌藥、房地產(chǎn)一樣，或者石沉大海，或者形成不可收拾的大泡沫。
發(fā)展高科技，需要的是民間投資，是真正的形成上下游鏈條的風(fēng)險(xiǎn)投資，而不是國(guó)資銀行，不是政府補(bǔ)貼上市圈錢。
如果說美國(guó)等國(guó)是用風(fēng)險(xiǎn)投資，全民辦高科技，那么目前我國(guó)的體制是政府國(guó)有銀行出錢辦高科技，這樣的舉國(guó)體制成本高、風(fēng)險(xiǎn)不可控，即使產(chǎn)生一兩個(gè)高科技企業(yè)，最后成為形象工程的可能性極大，僅供觀賞。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)狀 形成原因 防范策略
一、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
（一）企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大
根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截止到2015年9月，我國(guó)企業(yè)債務(wù)總額已經(jīng)達(dá)到110萬億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，占GDP的比重達(dá)到166%，高于2009年的123.3%。遠(yuǎn)高于91%的世界平均水平，比發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興市場(chǎng)國(guó)家水平同樣高的多[1]。不僅如此，很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過了警戒線水平，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，同時(shí)也意味著包括銀行在內(nèi)的貸款金融機(jī)構(gòu)壞賬風(fēng)險(xiǎn)也在加大。這些現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是當(dāng)前企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模越來越大。
（二）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈愈演愈烈之勢(shì)
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài)，企業(yè)過高的負(fù)債率不僅僅會(huì)導(dǎo)致自身到期不能清償債務(wù)，甚至?xí)霈F(xiàn)借新債償舊債，導(dǎo)致企業(yè)深陷債務(wù)泥潭，同時(shí)，也增大了銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，造成銀行不良貸款率上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自從歐洲發(fā)生了金融危機(jī)，我國(guó)很多的知名企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，即便將企業(yè)所有資產(chǎn)用于償還債務(wù)，仍然存在較大缺口，在這種情況下，等待企業(yè)的就是被提請(qǐng)破產(chǎn)重整，比如說亞洲PTA生產(chǎn)企業(yè)華聯(lián)三鑫、山東蘭雁集團(tuán)等，都是因?yàn)椴荒芮鍍攤鶆?wù)而提請(qǐng)破產(chǎn)。另外，這種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的擴(kuò)散效應(yīng)，會(huì)波及到區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波及范圍廣泛
當(dāng)前，在企業(yè)融資貸款中，由于貸款實(shí)際需要，導(dǎo)致很多企業(yè)之間普遍存在著債務(wù)互相擔(dān)保的現(xiàn)象。當(dāng)年溫州債務(wù)危機(jī)仿佛就在眼前，只要一個(gè)企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題，就會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致很多企業(yè)猶如多米諾骨牌一樣紛紛因?yàn)椴荒芮鍍數(shù)狡趥鶆?wù)而不得不走向破產(chǎn)程序。在這種情況，僅僅靠市場(chǎng)這支“無形的手”已經(jīng)很難發(fā)揮作用，必須依靠政府這支“有形的手”介入，但實(shí)際情況是很多地方政府介入后都陷于其中不能自拔。
二、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的成因
（一）市場(chǎng)持續(xù)低迷，企業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣
自2014年第三季度以來，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，到2015年7月份創(chuàng)負(fù)增長(zhǎng)絕對(duì)值最大，達(dá)到-3.29%；同時(shí)非制造業(yè)PMI除了在2015年1月份呈正增長(zhǎng)外，一直都處于負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。很多企業(yè)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升失去了信心，往年的投資欲望已經(jīng)不復(fù)存在[2]。
（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本不斷加大
一是企業(yè)成本上漲過快。近些年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)職工薪酬持續(xù)增長(zhǎng)，增大了企業(yè)的人工成本，不僅如此，原材料成本也在不斷上漲，因此，很多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)開始大規(guī)模轉(zhuǎn)移在華資本，轉(zhuǎn)向各方面生產(chǎn)資料價(jià)格較低的南亞和東南亞國(guó)家，其訂單也迅速轉(zhuǎn)移到國(guó)外，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)生存環(huán)境不斷惡化。二是企業(yè)融資成本過高。很多銀行在對(duì)企業(yè)進(jìn)行放貸時(shí)，都要求企業(yè)付出“回報(bào)”以順利通過審核，增加了企業(yè)融資成本。同時(shí)，國(guó)企對(duì)金融資源有著一定的優(yōu)先使用權(quán)，所以民營(yíng)企業(yè)貸款空間遭到了壓縮，民間借貸應(yīng)運(yùn)而生，而民間借貸利率普遍偏高。三是企業(yè)存在較重的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。盡管近些年來國(guó)家推行營(yíng)改增，為小微企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供稅收優(yōu)惠政策，但我們可以看到的是，國(guó)家稅收收入一直呈現(xiàn)高速度增長(zhǎng)，表明企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)較重。
（三）企業(yè)資金回收困難
一方面，資金回收策略不當(dāng)，現(xiàn)代社會(huì)企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。一些企業(yè)為了增加銷量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品。另一方面，存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)比重相對(duì)較大，且很多表現(xiàn)為超儲(chǔ)積壓存貨。資產(chǎn)長(zhǎng)期被債務(wù)人和存貨占用，使得企業(yè)缺少足夠的流動(dòng)資金進(jìn)行再投資或歸還到期債務(wù)，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性。這里以規(guī)模工業(yè)企業(yè)為例，2014年這些企業(yè)的應(yīng)收賬款絕對(duì)額增長(zhǎng)了9464.56億元，到2015年第三季度末，應(yīng)收賬款額達(dá)到110292.6億元，平均回收期增加為36天，相較于上年同期有所增長(zhǎng)，意味著企業(yè)資金回收的難度會(huì)進(jìn)一步加大[3]。
（四）管理者對(duì)債杖謐史縵杖狽ψ愎壞娜鮮
實(shí)際上，對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來說，主要包括融資過程風(fēng)險(xiǎn)以及日后償債風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。但是很多企業(yè)管理者因?yàn)閷?duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，往往更加關(guān)注融資過程風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注資金能否籌集到、資金的可籌集量多少、籌集資金需要滿足什么條件。但是他們卻并未意識(shí)到日后償債風(fēng)險(xiǎn)的重要性，比如說債務(wù)資金的利用、日后償還的方式，這些都并未進(jìn)行充分考慮。不僅如此，當(dāng)前投資項(xiàng)目經(jīng)常發(fā)生變更，很多企業(yè)都存在大小不一的投資決策失誤的情況。
（五）企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全
縱觀企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例，很多企業(yè)走向滅亡，在很大程度上是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部管理混亂，缺乏完善的內(nèi)部控制制度，主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：首先，尚未建立健全監(jiān)督機(jī)制。當(dāng)前有很多企業(yè)尤其是中小企業(yè)，并沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度，同時(shí)還缺乏完善的內(nèi)控機(jī)制，在項(xiàng)目投融資決策以及利潤(rùn)分配問題上，都由企業(yè)老總一錘定音，并沒有組織相關(guān)人員進(jìn)行研究，因而一旦企業(yè)老總決策失誤，勢(shì)必會(huì)將企業(yè)帶入沉重的債務(wù)危機(jī)中。其次，融資財(cái)務(wù)監(jiān)督缺失。為了更好地進(jìn)行債務(wù)融資，很多企業(yè)還專門設(shè)立了融資部，主要負(fù)責(zé)“跑貸款”和“搞公關(guān)”，對(duì)資金使用缺乏有效監(jiān)督，也沒有對(duì)資金使用效率進(jìn)行核算。甚至有的企業(yè)，融資部門可以獨(dú)立進(jìn)行資金運(yùn)作，企業(yè)方面監(jiān)督存在缺位的情況。最后，項(xiàng)目缺乏可行性論證，投資戰(zhàn)線過長(zhǎng)，在不同的行業(yè)里進(jìn)行投資，很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)都在向房地產(chǎn)行業(yè)投資，而造成自身資金短缺。可想而知，如果這些項(xiàng)目決策出現(xiàn)失誤，勢(shì)必會(huì)引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)。
三、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略
（一）完善企業(yè)內(nèi)部治理
一是要建立完善的內(nèi)部決策機(jī)制。不斷完善“三會(huì)一層”的法人治理結(jié)構(gòu)，“三會(huì)一層”指的公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層，同時(shí)建立與公司規(guī)模和業(yè)務(wù)相符合的組織結(jié)構(gòu)，明確部門的職責(zé)和權(quán)限，對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)授權(quán)、執(zhí)行以及資產(chǎn)維護(hù)和保管應(yīng)當(dāng)實(shí)行相互牽制與監(jiān)督原則，由不同的部門和人員分別掌管。二是要強(qiáng)化財(cái)務(wù)部門職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，主要履行以下職責(zé)：全面監(jiān)控資金的來源、去向和使用，加強(qiáng)與融資部的配合，對(duì)融資來源進(jìn)行優(yōu)化，最大限度地降低融資成本。建立健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，并嚴(yán)格實(shí)施，制定專門的負(fù)責(zé)人全權(quán)負(fù)責(zé)。
（二）強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，切實(shí)提高資金使用效率
一方面，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)落后產(chǎn)能，要及時(shí)進(jìn)行淘汰，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品毛利率提升，從低端加工著手，加強(qiáng)研發(fā)，并不斷進(jìn)行營(yíng)銷拓延，從而讓企業(yè)自身盈利能力得到提高，讓資金利用更加充分，這樣企業(yè)才能更好地抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，強(qiáng)化資金管理，提高資金周轉(zhuǎn)效率。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者而言，要及時(shí)進(jìn)行觀念轉(zhuǎn)變，認(rèn)識(shí)到管好、用好和控制好債務(wù)資金，并非只是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，而是與企業(yè)所有部門和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，因此，第一，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)存貨管理，在材料采購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)事先制定采購(gòu)計(jì)劃，降低庫存，提高存貨流轉(zhuǎn)效率，加速資金回籠。第二，要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，在銷售政策上可以適當(dāng)寬松，以增加銷售額，但在收賬政策上應(yīng)該及時(shí)催收，及時(shí)收回款項(xiàng)，以免增加壞賬損失以及應(yīng)收賬款管理成本。第三，對(duì)應(yīng)收賬款，要實(shí)施追蹤分析制度，并對(duì)不同的企業(yè)實(shí)行有差別的收賬政策，對(duì)于老賴企業(yè)，應(yīng)該加強(qiáng)款項(xiàng)催收，停止向其賒銷產(chǎn)品，以免提高應(yīng)收賬款額，增加催要難度，而對(duì)于資信狀況良好、還款及時(shí)的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持不變，可以采取折扣銷售的方式加快賬款收回速度。
（三）采用多元化融資策略
企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)資本和金融市場(chǎng)進(jìn)行充分利用，一改過去單一的貸款融資模式，采用多元化融資策略。其一，應(yīng)當(dāng)建立健全企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，適當(dāng)提高任意盈余公積的提取比例，從而為企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持，這樣還可以降低債務(wù)融資規(guī)模；其二，對(duì)于已經(jīng)符合上市或者發(fā)行企業(yè)債的公司，可以通過上市發(fā)行股票或者向社會(huì)發(fā)行債券籌集資金，這樣可以有效降低負(fù)債比例以降低公司融資成本。不僅如此，企業(yè)還可以通過戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，使得資本管理能力得到有效提高。
（四）提高金融服務(wù)能力，建立健全信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)當(dāng)不斷在金融服務(wù)上謀求創(chuàng)新，為企業(yè)發(fā)展提供金融保障，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展給予支持，為經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)雪中送炭，為中小企業(yè)快速發(fā)展加大扶持力度。堅(jiān)決不允許金融機(jī)構(gòu)以擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問等多種名義收取額外費(fèi)用，并根據(jù)貸款企業(yè)的實(shí)際情況適當(dāng)降低貸款利率，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)加大關(guān)注力度和分析研究，建立合理有效的信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)信息，并監(jiān)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流量的動(dòng)向，同時(shí)為了幫助中小企業(yè)解決擔(dān)保難和融資難的問題，還應(yīng)培育專門的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保，為其快速發(fā)展提供充足的資金。
（五）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
一是通過編制現(xiàn)金流量預(yù)算，對(duì)企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。企業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)算的編制，是財(cái)務(wù)管理工作別重要的一環(huán)。由于企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng)，就短期而言，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使管理者能夠及時(shí)采取措施。二是充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行合理控制，根據(jù)市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)，并及時(shí)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整讓企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，這樣即便決策失誤引發(fā)債務(wù)危機(jī)，也能把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。三是企業(yè)應(yīng)該結(jié)合行業(yè)狀況以及自身需要確定合理的負(fù)債比例，盡管企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠發(fā)揮杠桿效益，但是企業(yè)必須承擔(dān)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)必須適度進(jìn)行債務(wù)經(jīng)營(yíng)，只有這樣，才能在獲得杠桿收益的同時(shí)最大限度的降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
注釋
{1}張躍文.我國(guó)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因與對(duì)策[N].中國(guó)證券報(bào).2016-07-18。
{2}中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)。
{3}唐偉明.企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、成因及防范探析[J].當(dāng)代會(huì)計(jì)，2015（11）：33-34。
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[2]唐偉明.企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、成因及防范探析[J].代會(huì)計(jì)，2015（11）：33-34.
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[4]謝科范.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范[M].遼寧人民出版社，1996.
一、全球港口業(yè)并購(gòu)歷程回顧
(一)港口產(chǎn)業(yè)與港口運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)
港口作為一個(gè)行業(yè)已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的歷史，但長(zhǎng)期以來，鑒于其基礎(chǔ)設(shè)施的特性，許多國(guó)家和地區(qū)都把港口作為非盈利性行業(yè)，由政府機(jī)構(gòu)直接管制和運(yùn)作，直到20世紀(jì)70年代起，隨著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)自由化和民營(yíng)化浪潮的興起，港口民營(yíng)化才逐漸開始，私人部門在港口業(yè)的投資與經(jīng)營(yíng)才逐漸增加，港口作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)才形成。
20世紀(jì)70年代到90年代，伴隨著港口民營(yíng)化的浪潮，一批大型的獨(dú)立港口營(yíng)運(yùn)商應(yīng)運(yùn)而生并迅速壯大起來。如今全球主要的港口運(yùn)營(yíng)商大多發(fā)端于1970年代以后，如全球最大的港口運(yùn)營(yíng)商和記黃埔(HPH)成立于1977年，第二大港口運(yùn)營(yíng)商新加坡港務(wù)集團(tuán)(PSA)自1970年代開始在新加坡起家，第四大港口運(yùn)營(yíng)商迪拜環(huán)球港口(DPW)1979年才開始建設(shè)自己的第一個(gè)碼頭項(xiàng)目。
(二)港口業(yè)并購(gòu)歷程
與一般行業(yè)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮不同，年輕的港口產(chǎn)業(yè)大規(guī)模并購(gòu)時(shí)間并不長(zhǎng)，大致可以分為三個(gè)階段：
第一階段為起步階段(80年代到1996年)。此階段，各大港口運(yùn)營(yíng)商均著力鞏固母港市場(chǎng)，無暇進(jìn)行跨區(qū)域甚至跨國(guó)的并購(gòu)交易。據(jù)SDC的不完全統(tǒng)計(jì)，在此期間并購(gòu)交易金額62.55億美元，共242宗，并且很少重大轟動(dòng)性并購(gòu)事件。
第二階段為發(fā)展階段(1997-2004年)。自1997年起，HPH、PSA等行業(yè)領(lǐng)先者均開始大規(guī)模對(duì)外擴(kuò)張，奠定行業(yè)地位的大型并購(gòu)活動(dòng)均發(fā)生在這一時(shí)期。如1999年，HPH收購(gòu)鹿特丹ECT；2001年收購(gòu)菲律賓的ICTSI；2001年，PSA收購(gòu)歐洲的HNN。從1997年到2007年期間，共發(fā)生了606宗并購(gòu)事件，并購(gòu)交易金額達(dá)到186.87億美元。
第三階段為階段(2005-2007年)。此階段并購(gòu)空前活躍，并購(gòu)金額和宗數(shù)均創(chuàng)紀(jì)錄，僅三年時(shí)間并購(gòu)交易額即達(dá)416.5億美元，并購(gòu)宗數(shù)達(dá)346宗。并且，單筆并購(gòu)的金額及影響也達(dá)到空前高度。DPW是這一階段并購(gòu)潮中無可置疑的領(lǐng)導(dǎo)者，其大手筆收購(gòu)CSX、P&O等均引起行業(yè)轟動(dòng)，不僅以天價(jià)收購(gòu)樹立了行業(yè)并購(gòu)估值的新標(biāo)桿，而且對(duì)全球港口業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。
二、全球港口業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)
港口是航運(yùn)業(yè)的重要配套設(shè)施，作為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的組成部分，港口業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出一些特點(diǎn)。
(一)并購(gòu)的國(guó)際化程度高
港口是全球物流鏈的重要組成部分，對(duì)世界貿(mào)易的發(fā)展具有極其重要的作用。例如，在英國(guó)，95％的對(duì)外貿(mào)易量是通過港口而到達(dá)國(guó)際市場(chǎng)的，中國(guó)90％以上的外貿(mào)也是通過港口完成的。作為承擔(dān)全球貿(mào)易的主力運(yùn)輸方式，航運(yùn)業(yè)是諸種運(yùn)輸方式中全球化程度最高的，而服務(wù)于航運(yùn)業(yè)的港口，投資與布局也呈全球化格局。因此，相比一般的行業(yè)及交通運(yùn)輸中公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等子行業(yè)，港口業(yè)的全球化程度都明顯較高。
與此相應(yīng)，港口業(yè)并購(gòu)的全球化特征也很突出。根據(jù)Thomson公司并購(gòu)專業(yè)數(shù)據(jù)庫SDC的資料，從1980年到2007年的1235宗并購(gòu)案例中，跨國(guó)并購(gòu)有489例，占40％，其中在2005-2007年并購(gòu)期的346宗并購(gòu)案例中，跨國(guó)并購(gòu)占142例，占41％。并且，跨國(guó)并購(gòu)的參與主體行業(yè)地位、交易金額、影響程度等均顯著高于國(guó)內(nèi)并購(gòu)。
(二)政府介入程度深
港口是國(guó)家對(duì)外的門戶，具有不同于一般產(chǎn)業(yè)的重要戰(zhàn)略意義。許多國(guó)家對(duì)外資收購(gòu)本國(guó)企業(yè)和資產(chǎn)，特別是涉及國(guó)家安全的港口、能源、電信等重要基礎(chǔ)設(shè)施，都設(shè)置了嚴(yán)格的審查程序，甚至在本國(guó)企業(yè)面臨被收購(gòu)的威脅時(shí)還直接出面干涉。
2006年2月，DPW收購(gòu)英國(guó)鐵行港口集團(tuán)(P&O)全球業(yè)務(wù)，其中包括美國(guó)紐約、新澤西、巴爾的摩、新奧爾良、邁阿密和費(fèi)城等六個(gè)港口的業(yè)務(wù)。但是，在美國(guó)國(guó)會(huì)和六個(gè)港口所在州政府的堅(jiān)決反對(duì)下，DPW被迫放棄對(duì)所收購(gòu)的美國(guó)六個(gè)港口業(yè)務(wù)的接管，將其完全轉(zhuǎn)讓給美國(guó)公司。印度規(guī)定，外國(guó)公司競(jìng)標(biāo)1億美元以上的港口和航運(yùn)項(xiàng)目必須要通過安全資格審查。2004年和2005年，印度政府部門曾以“國(guó)家安全”的理由，拒絕香港的和記黃埔競(jìng)標(biāo)尼赫魯港的集裝箱碼頭項(xiàng)目與孟買集裝箱碼頭項(xiàng)目的投標(biāo)。
同時(shí)，鑒于港口是戰(zhàn)略性資源，以跨國(guó)并購(gòu)的方式獲取港口資源，對(duì)母國(guó)或地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展有重要意義，特別是在母國(guó)相關(guān)資源匱乏的情況下，此意義更加突出。因此，從事港口業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的公司往往具有政府背景，會(huì)受到本國(guó)政府的資金等多方面支持，其收購(gòu)動(dòng)機(jī)并非純粹出于商業(yè)考慮，其收購(gòu)行動(dòng)也并不完全遵照商業(yè)規(guī)則。如DPW是阿聯(lián)酋迪拜酋長(zhǎng)國(guó)政府企業(yè)Dubai World旗下公司、PSA是新加坡政府控股淡馬錫旗下公司，這些運(yùn)營(yíng)商在全球范圍縱橫捭闔，背后均得到了其本國(guó)政府各種方式的支持。正因?yàn)槿绱耍?005年到2006年間，在對(duì)英國(guó)老牌港口運(yùn)營(yíng)商P&O的并購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，DPW和PSA才可以輪番報(bào)出天價(jià)，最終以DPW勝出而告終。
(三)在并購(gòu)主體中，投資類企業(yè)及金融資本比重高
與一般行業(yè)相比，投資控股企業(yè)及金融資本在港口并購(gòu)交易中所占比重較高。根據(jù)SDC的統(tǒng)計(jì)，在1980-2007年的港口業(yè)并購(gòu)中，港口運(yùn)營(yíng)商之間以及船公司等上下游企業(yè)的并購(gòu)合計(jì)占42％，投資控股企業(yè)及金融資本的并購(gòu)占約40％。近年來，金融資本對(duì)港口企業(yè)的并購(gòu)越來越多，特別是私人股權(quán)投資(PE)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等金融機(jī)構(gòu)，以及一些中東背景的石油資金，這些投資者的介入，極大地活躍了港口并購(gòu)市場(chǎng)，成為掀起2005年以來港口并購(gòu)空前的重要推手。港口行業(yè)之所以吸引這些投資者加入，主要是因?yàn)槠渥鳛榛A(chǔ)設(shè)施行業(yè)具有
相對(duì)壟斷性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，投資回報(bào)可控。
三、DPW并購(gòu)案例剖析
在港口業(yè)短暫的并購(gòu)史上，DP World無疑是最令人矚目又最富爭(zhēng)議的一家公司，其依靠幾宗天價(jià)的并購(gòu)而由一個(gè)默默無聞的區(qū)域運(yùn)營(yíng)商一躍成為全球第四大碼頭運(yùn)營(yíng)商，又因在近期的迪拜債務(wù)危機(jī)中受到波及而再度備受關(guān)注。
DPW是Dubai World下屬的上市公司，Dubai World在其中持股約77％。Dubai World由迪拜政府全資所有，是迪拜政府進(jìn)行全球投資的旗艦公司，也是近期迪拜債務(wù)危機(jī)的主角。
DPW的港口業(yè)務(wù)起始于1972年，直到1999年其業(yè)務(wù)均局限于阿聯(lián)酋本土。1999年到2004年，DPW開始對(duì)外擴(kuò)張，擴(kuò)張的區(qū)域主要在臨近的東非、南亞、東歐等新興市場(chǎng)。截至2004年底，DPW在阿聯(lián)酋、沙特、羅馬尼亞、吉布提、印度五個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)六個(gè)集裝箱碼頭，成為一個(gè)區(qū)域性的運(yùn)營(yíng)商。
2004年底到2006年初，DPW以被業(yè)界稱為“天價(jià)”的代價(jià)收購(gòu)CSX和P&O，從而一躍成為全球最大的集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商之一。CSX和P&O的并購(gòu)是DPW發(fā)展過程中的驚險(xiǎn)一躍。在進(jìn)行這兩項(xiàng)收購(gòu)時(shí)，DPW本身的財(cái)務(wù)資源并不充足，收購(gòu)CSX所需資金相當(dāng)于其全部總資產(chǎn)，收購(gòu)P&O所需資金相當(dāng)于其總資產(chǎn)的兩倍，凈資產(chǎn)的六倍多。
(一)收購(gòu)CSX
2005年2月，DPW以高價(jià)擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手HPH、PSA等，收購(gòu)美國(guó)環(huán)球貨柜(CSX)，收購(gòu)代價(jià)為12.35億美元。CSX當(dāng)時(shí)是全球排名前十位的碼頭運(yùn)營(yíng)商，主要資產(chǎn)位于亞洲和南美，包括七個(gè)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的碼頭和三個(gè)在建或規(guī)劃之中的碼頭。CSX 2004年底賬面總資產(chǎn)8.29億美元，凈資產(chǎn)6億美元，DPW的收購(gòu)價(jià)格12.35億美元，相當(dāng)于市凈率(PB)2.06倍。
CSX 2003年的營(yíng)業(yè)額約3億美元，凈利潤(rùn)不超過5000萬美元，DPW的收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于市盈率(PE)24倍。而當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上非上市港口資產(chǎn)交易價(jià)格范圍為PE 10―15倍。
總之，在當(dāng)時(shí)看來，此收購(gòu)創(chuàng)造了碼頭資產(chǎn)價(jià)格的新紀(jì)錄，明顯超出了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍的預(yù)計(jì)水平。
(二)收購(gòu)P&O
P&O原是倫敦交易所上市公司。2005年11月，DPW出價(jià)每股443便士，啟動(dòng)全面要約收購(gòu)，總價(jià)約合33.3億英鎊，比當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)近50％。11月底，P&O曾同意此收購(gòu)計(jì)劃。之后，PSA出價(jià)每股470便士參加競(jìng)購(gòu)。DPW隨即將出價(jià)提高到520便士，迫使PSA退出。2006年3月，DPW以72億美元的代價(jià)完成對(duì)P&O收購(gòu)，P&O從倫敦交易所退市。
P&O當(dāng)時(shí)是全球排名前五位的碼頭運(yùn)營(yíng)商，在十個(gè)國(guó)家擁有三十二個(gè)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的碼頭。其賬面總資產(chǎn)43.05億美元，賬面凈資產(chǎn)15.07億美元，收購(gòu)價(jià)格72億美元，相當(dāng)于市凈率4.8倍。
2004年，P&O營(yíng)業(yè)收入22.7億英鎊，港口業(yè)務(wù)EBIT1.54億英鎊，港口業(yè)務(wù)EBITDA2.39億英鎊。收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于2004年EV／EBITDA 18倍，相當(dāng)于2004年EV／EBIT 28倍，市盈率則超過30倍。
因此，當(dāng)時(shí)DPW的出價(jià)超出市場(chǎng)最大膽的預(yù)測(cè)，將全球港口資產(chǎn)估值推到了一個(gè)空前的高度。
(三)并購(gòu)績(jī)效分析
1 戰(zhàn)略效果
第一是奠定行業(yè)地位。對(duì)CSX的收購(gòu)?fù)瓿珊螅珼PW的港口業(yè)務(wù)擴(kuò)展到十個(gè)國(guó)家的十四個(gè)碼頭。特別是進(jìn)入亞洲核心的香港和南美市場(chǎng)，成功地從一個(gè)區(qū)域性碼頭運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐赃\(yùn)營(yíng)商。而收購(gòu)P&O后，DPW港口業(yè)務(wù)擴(kuò)展到二十四個(gè)國(guó)家的四十九個(gè)碼頭，一躍成為全球前五位的碼頭運(yùn)營(yíng)商。
第二是推動(dòng)全球網(wǎng)絡(luò)布局。CSX和P&O碼頭資產(chǎn)質(zhì)量良好，且填補(bǔ)了亞洲、南美、澳大利亞、中國(guó)內(nèi)地、歐洲等當(dāng)時(shí)DPW空白的區(qū)域市場(chǎng)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅珼PW成為地理布局最多元化的碼頭運(yùn)營(yíng)商。
第三是獲得人才及管理能力。CSX和P&O均擁有大批港口管理人才，兩者特別是P&O擁有港口行業(yè)最先進(jìn)、最成熟的碼頭管理經(jīng)驗(yàn)，彌補(bǔ)了DPW在全球化碼頭管理方面的欠缺，極大地提升了DPW碼頭的運(yùn)營(yíng)核心能力及國(guó)際化能力，為今后進(jìn)一步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。
2 財(cái)務(wù)效果
一是拉低了盈利能力。在收購(gòu)CSX后的2005年，DPW收入增加了46％，但凈利潤(rùn)下降4％，凈資產(chǎn)收益下降近13％，凈利潤(rùn)率下降近19％。2006年，收購(gòu)P&O后，營(yíng)業(yè)收入增加了四倍多，但EBITDA、EBIT和凈利潤(rùn)的增幅依次遞減，凈利潤(rùn)僅增加了不到40％，凈利潤(rùn)率則下降約27％，凈資產(chǎn)收益率下降近18％。
二是增加了負(fù)債壓力。2005年收購(gòu)CSX耗資超過12億美元，2006年收購(gòu)P&O耗資超過72億美元，兩次收購(gòu)均主要依賴貸款。收購(gòu)CSX使得其負(fù)債增加了六倍多，資產(chǎn)負(fù)債率高企，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于安全水平。在實(shí)施收購(gòu)P&O前，DPW的財(cái)務(wù)狀況不足以從銀行取得所需貸款，為此2006年母公司Dubai World向其增加注冊(cè)資本64.5億美元。由于母公司的支持，兩起天價(jià)收購(gòu)行動(dòng)并未從根本上惡化公司的財(cái)務(wù)狀況，但增加了母公司財(cái)務(wù)壓力，在金融危機(jī)中，Dubai World終于支持不住，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。近期，DPW已尋求通過出售部分碼頭資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金，用于緩解債務(wù)壓力。
總體看，DPW的并購(gòu)活動(dòng)從戰(zhàn)略上是成功的，但由于出價(jià)較高，且過分依賴財(cái)務(wù)杠桿，為金融危機(jī)中陷入困境埋下禍根。
四、結(jié)論與啟示
從以上分析中可得出如下結(jié)論：
首先，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)擴(kuò)張的有效手段。特別是在跨國(guó)擴(kuò)張時(shí)，新建項(xiàng)目不僅周期長(zhǎng)，而且會(huì)遇到政府審批、市場(chǎng)培育等諸多現(xiàn)實(shí)困難，在合適的時(shí)機(jī)實(shí)施并購(gòu)可能事半功倍。
其次，從短期的財(cái)務(wù)效果看，港口業(yè)并購(gòu)沒有改善企業(yè)的盈利，甚至在很多時(shí)候會(huì)降低企業(yè)盈利能力，特別是收購(gòu)溢價(jià)過大時(shí)。
新時(shí)代的發(fā)展下，教師應(yīng)該注重學(xué)生實(shí)踐及綜合能力的培養(yǎng)，不能采用傳統(tǒng)的老師講，學(xué)生記的“滿堂灌”的教學(xué)方法，必須采用多種教學(xué)手段，改良原有的教學(xué)方法，才能很好地完成預(yù)期的教學(xué)目標(biāo)。
(一)注重課堂教學(xué)，鍛煉學(xué)生實(shí)際操作能力國(guó)際金融這門課程的學(xué)習(xí)，需要學(xué)生針對(duì)其具體金融業(yè)務(wù)進(jìn)行模擬操作。具體如下：通過解讀外匯市場(chǎng)行情，運(yùn)用外匯交易方法：即期、遠(yuǎn)期、掉期、套匯與套利、外匯期貨、外匯期權(quán)、互換交易等來幫助個(gè)人、企業(yè)或者銀行來進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；通過學(xué)習(xí)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)：福費(fèi)廷業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)、出口信貸業(yè)務(wù)的運(yùn)用來幫助進(jìn)出口企業(yè)合理收匯和付匯，從而鍛煉學(xué)生的實(shí)際操作能力，為學(xué)生在銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司投融資部門做應(yīng)用型金融工作奠定一定的基礎(chǔ)。
(二)豐富教學(xué)案例，鞏固學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際能力通過案例教學(xué)，讓學(xué)生在實(shí)際的背景和具體的教學(xué)情境中去積極思考問題，主動(dòng)探索，培養(yǎng)學(xué)生分析實(shí)際問題、解決實(shí)際問題的能力。例如：自2008年6月起，源于美國(guó)的因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩，最后，致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足的次貸危機(jī)；以及自自2009年以來在歐洲部分國(guó)家爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)———?dú)W債危機(jī)。通過讓學(xué)生分析危機(jī)產(chǎn)生的原因，探討歐債危機(jī)和次貸危機(jī)的關(guān)系，從而提出一些能夠緩解或解決危機(jī)的具體措施等，做到讓學(xué)生主動(dòng)分析這些具有熱點(diǎn)實(shí)時(shí)性的案例，鍛煉和培養(yǎng)學(xué)生的案例分析能力。
(三)深化校內(nèi)外實(shí)訓(xùn)，培養(yǎng)學(xué)生專業(yè)技能目前，國(guó)內(nèi)的高校已經(jīng)逐步普及的教學(xué)模式為：校內(nèi)實(shí)訓(xùn)與校外實(shí)訓(xùn)相結(jié)合的教學(xué)方法，加強(qiáng)了學(xué)生技能訓(xùn)練和能力鍛煉，且營(yíng)造鞏固課堂教學(xué)內(nèi)容，以達(dá)到更好的教學(xué)目的。國(guó)際金融涉及的內(nèi)容雖然比較抽象，但是和現(xiàn)實(shí)相聯(lián)系的知識(shí)也比較多、可操作性較強(qiáng)，提高國(guó)際金融課程的教學(xué)效果，培養(yǎng)學(xué)生的專業(yè)技能，必須將校內(nèi)實(shí)訓(xùn)和校外實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。校內(nèi)實(shí)訓(xùn)可以在日常的教學(xué)中結(jié)合模擬教學(xué)軟件，讓學(xué)生模擬相關(guān)角色，身臨其境感受逼真的職業(yè)氛圍，培養(yǎng)學(xué)生多思、多問、多說的習(xí)慣，來增進(jìn)學(xué)生對(duì)專業(yè)知識(shí)和技能的理解與掌握。校外實(shí)訓(xùn)，可以通過到企業(yè)、銀行、證券外匯公司的參觀學(xué)習(xí)，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)的操作等，結(jié)合課程教學(xué)目標(biāo)而開展系統(tǒng)性實(shí)踐性教學(xué)，來檢查學(xué)生對(duì)于國(guó)際金融理論知識(shí)的掌握，以及培養(yǎng)學(xué)生國(guó)際金融實(shí)踐的專業(yè)操作能力。
(四)多種語言教學(xué)，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化國(guó)際金融是存在國(guó)家與地方上的貿(mào)易關(guān)系，因此針對(duì)語言溝通上的缺陷，需要教師在語言上面方便學(xué)生以后的就業(yè)做出指導(dǎo)，目前英語是國(guó)際化語言，所以在教學(xué)過程中，最起碼也應(yīng)該做到“雙語教學(xué)”，真正意義上實(shí)現(xiàn)“國(guó)際化”。但是，在深度學(xué)習(xí)英文中，一定要擺正學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度，一定要以國(guó)際金融實(shí)訓(xùn)基本原理和理論為主，不要轉(zhuǎn)變成了英文的側(cè)重學(xué)習(xí)，這樣不僅沒有實(shí)現(xiàn)效果上的提高，反而起到了反作用，另外教師本身一定要明白雙語教學(xué)的實(shí)質(zhì)，避免造成學(xué)生對(duì)雙語課程內(nèi)容掌握過于淺顯，來提高學(xué)生的綜合能力。
作者：周穎芳單位：江蘇常熟中等專業(yè)學(xué)校
在合肥南大門的黃金地段，聳立著一座超200米的高檔樓宇，這不僅是合肥經(jīng)開區(qū)的地標(biāo)性建筑，更是安徽國(guó)厚金融資產(chǎn)管理有限公司在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的神來之筆――國(guó)厚大廈。
“這僅是國(guó)厚資產(chǎn)在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域運(yùn)作成功的案例之一，我們的主要業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說就是把‘不良資產(chǎn)’轉(zhuǎn)化為‘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)’。不良資產(chǎn)，或者說問題資產(chǎn)，本質(zhì)是放錯(cuò)了地方，資源進(jìn)行了錯(cuò)誤的配置。這些資產(chǎn)在一般人看來，是避之唯恐不及的包袱和累贅，但對(duì)于少數(shù)專業(yè)機(jī)構(gòu)，其中不乏‘沙里淘金’的機(jī)會(huì)。” 董事長(zhǎng)李厚文告訴《決策》。
當(dāng)時(shí)間撥回到2014年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的宏觀背景下，銀行業(yè)不良貸款率逐年上升，地方金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，各地迫切需要有專業(yè)機(jī)構(gòu)來處置和收購(gòu)金融不良資產(chǎn)，國(guó)厚資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生，是經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立、財(cái)政部備案和銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的首批五家地方金融資產(chǎn)管理公司（地方AMC）之一，也是當(dāng)時(shí)中西部省份唯一一家地方AMC。
短短三年時(shí)間，國(guó)厚資產(chǎn)逆勢(shì)而上，成為地方AMC創(chuàng)新發(fā)展的行業(yè)翹楚。國(guó)厚資產(chǎn)快速崛起的背后，有著怎樣經(jīng)營(yíng)秘訣與徽商精神？
用金融工匠精神
創(chuàng)造行業(yè)新價(jià)值
據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2016年末，商業(yè)銀行不良貸款余額15123億元，較上季末增加183億元；2017年3月末，銀行關(guān)注類貸款余額5.4萬億元，占全國(guó)貸款5%左右；逾期90天以上貸款與不良貸款之比是109%。這說明不良資產(chǎn)存在低估，上升趨勢(shì)并沒有改變。同上一輪政策性的壞賬處置相比，本輪不良資產(chǎn)是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，因產(chǎn)能過剩而形成，壞賬的債權(quán)人更加多元化，其中包括金融債權(quán)、企業(yè)間三角債等不良資產(chǎn)，處置難度也更大。
“巨大的不良資產(chǎn)市場(chǎng)是機(jī)遇也是巨大的挑戰(zhàn)。”李厚文認(rèn)為，對(duì)地方AMC而言，能否切實(shí)抓住時(shí)代機(jī)遇、緊緊圍繞不良資產(chǎn)收購(gòu)處置核心業(yè)務(wù)，并運(yùn)用投行手段，大力開展針對(duì)問題企業(yè)的債務(wù)重組、企業(yè)重整、債轉(zhuǎn)股等難度大、周期長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，通過不斷攻堅(jiān)克難，扎扎實(shí)實(shí)練好真功夫，成為真正具有工匠精神的債務(wù)重組專家，努力把更多的“問題資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，是最終形成具有自身特色核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
“自2014年4月成立以來，國(guó)厚資產(chǎn)以‘為金融機(jī)構(gòu)解難，為地方政府解圍，為中小企業(yè)解困’為使命，積極參與省內(nèi)不良資產(chǎn)的收購(gòu)處置，在債務(wù)重組、企業(yè)重整、債轉(zhuǎn)股等具體業(yè)務(wù)開展方面積累了諸多成功案例和經(jīng)驗(yàn)。”
2014年，李厚文依托國(guó)厚資產(chǎn)自身優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的核心功能，積極參與原“澳中財(cái)富中心”項(xiàng)目的收購(gòu)處置，從而使得曾經(jīng)的“省內(nèi)最大單體爛尾樓”煥發(fā)新生。如今，這座超200米的國(guó)厚大廈，還將逐步發(fā)展完善，成為以金融服務(wù)為特色的區(qū)域總部中心。
在銅陵市PCB產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨擔(dān)保鏈債務(wù)危機(jī)時(shí)，國(guó)厚資產(chǎn)通過設(shè)立運(yùn)作產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組基金，順利完成該企業(yè)3.25億元債務(wù)重組工作，幫助其產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)盤活重整、扭虧為盈，及時(shí)化解了擔(dān)保債務(wù)危機(jī)，保護(hù)了銀行等債權(quán)人的利益。
而針對(duì)安慶地區(qū)一家破產(chǎn)重整規(guī)模工業(yè)企業(yè)的1460萬元債權(quán)，國(guó)厚資產(chǎn)幫助其全部實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，成為安徽省首例由地方資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，該企業(yè)得以破繭重生。
目前，國(guó)厚資產(chǎn)正在大力參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和問題企業(yè)債務(wù)重組工作，正在開展的重整重組項(xiàng)目包括我省多家曾具有行業(yè)重要影響力的企業(yè)。截至2016年底，國(guó)厚資產(chǎn)累計(jì)收購(gòu)處置不良資產(chǎn)240余億元，涉及包括多家國(guó)有銀行、股份制銀行、地方銀行在內(nèi)的數(shù)十家銀行和近千家企業(yè)；管理不良資產(chǎn)基金及各類城鎮(zhèn)化基金、產(chǎn)業(yè)基金和中小企業(yè)發(fā)展基金等90余支，管理規(guī)模接約1200億元。公司現(xiàn)有處置項(xiàng)目取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效應(yīng)，在維護(hù)地方金融穩(wěn)定，防范化解區(qū)域不良中起到了積極作用，為促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，健康穩(wěn)定發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。公司連續(xù)兩年被地方政府授予“稅收貢獻(xiàn)突出企業(yè)”稱號(hào)。
國(guó)厚短時(shí)間內(nèi)就取得這樣的成績(jī)，讓人更好奇其背后的的經(jīng)管理念和發(fā)展路徑。
深耕安徽
撲下身子服務(wù)全省
談到國(guó)厚資產(chǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，李厚文告訴《決策》：“我們?cè)谶\(yùn)作上制定了‘深耕安徽’的發(fā)展戰(zhàn)略，撲下身子服務(wù)全省，全面打造新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。”
“2016年以來，國(guó)厚資產(chǎn)在市場(chǎng)化運(yùn)作的前提下，利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)積極推動(dòng)與省內(nèi)各地市及縣級(jí)政府合作，組建和設(shè)立地方資產(chǎn)管理公司，與地方資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同推進(jìn)地方不良資產(chǎn)的重組重整，助力地方經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中拋卻包袱，輕裝上陣。”
2017年3月初，安徽省政府公布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的實(shí)施意見》（皖政辦〔2017〕13號(hào)），該文件中要求全省各地要加快研究組建或充實(shí)地方Y(jié)產(chǎn)管理公司，進(jìn)一步發(fā)揮地方資產(chǎn)管理公司在參與企業(yè)破產(chǎn)重組和債務(wù)處置中的作用。這一文件，是對(duì)國(guó)厚資產(chǎn)開展的這項(xiàng)工作的充分肯定，認(rèn)可并推廣了這一做法。
在地方資產(chǎn)管理公司的組建上，國(guó)厚也不斷充實(shí)壯大團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮其在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與四大AMC在業(yè)務(wù)上形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)李厚文介紹，目前國(guó)厚資產(chǎn)與地方政府合作設(shè)立了銅陵、亳州、池州、宣城、淮北、潛山、岳西、樅陽、桐城、當(dāng)涂、鳳陽、鳳臺(tái)、利辛、合肥包河區(qū)等10余家市縣級(jí)資產(chǎn)管理公司，計(jì)劃到年底，基本建成覆蓋全省主要區(qū)域的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，將深耕安徽的戰(zhàn)略真正做到實(shí)處。“我們?cè)谌珖?guó)率先聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)共同開發(fā)了產(chǎn)業(yè)化基金等產(chǎn)品，為安徽各個(gè)地市爭(zhēng)取到一千多億的產(chǎn)業(yè)基金、城鎮(zhèn)化基金和不良資產(chǎn)基金等，幫助省內(nèi)各個(gè)地方政府解決了融資難題，降低了融資成本，建立起良好的金融生態(tài)。”
國(guó)厚通過一系列的措施，對(duì)地方導(dǎo)入戰(zhàn)略資源，將問題企業(yè)和問題資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源進(jìn)行整合嫁接，并借助平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，完成了從企業(yè)債務(wù)危機(jī)化解到金融精準(zhǔn)扶貧等一系列經(jīng)典案例，在省內(nèi)取得了良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)。
除此之外，為助力全省農(nóng)商行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和升級(jí)提供專業(yè)服務(wù)，與省聯(lián)社共同牽頭，面向全省農(nóng)商行成立了“惠農(nóng)金融聯(lián)盟”，搭建起安徽農(nóng)村金融體系與外界專業(yè)機(jī)構(gòu)交流合作的平臺(tái)，幫助農(nóng)商行進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)處置能力和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置能力，以更好地發(fā)揮其在農(nóng)村金融領(lǐng)域的主力軍作用；與徽商銀行、省擔(dān)保等地方金融機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立安徽省征信公司，幫助建立完善地方社會(huì)信用體系，有效促進(jìn)省內(nèi)金融生態(tài)圈的健康發(fā)展與服務(wù)創(chuàng)新。
“平臺(tái)之上建平臺(tái)”
隨著國(guó)厚資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的不斷壯大，以及與安徽省內(nèi)地市的合作業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，如何從內(nèi)在激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，進(jìn)行科學(xué)有效管理，是公司持續(xù)快速發(fā)展的關(guān)鍵。為此，國(guó)厚資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)率先建立事業(yè)合伙人機(jī)制，在“深耕安徽”的同時(shí)，在京、滬、深、港等一線城市和區(qū)域中心城市，與知名機(jī)構(gòu)合作，整合優(yōu)勢(shì)資源，搭建起面向全國(guó)的不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈體系及投資投行業(yè)務(wù)平臺(tái)。李厚文向《決策》分析道：“我們將這種模式稱為市場(chǎng)化的事業(yè)合伙人機(jī)制，采取平臺(tái)跟平臺(tái)之間合作、在平臺(tái)之上再造平臺(tái)的舉措，讓優(yōu)勢(shì)資源獲得充分利用，建立起國(guó)厚的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展機(jī)制。”
關(guān)于公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，李厚文告訴《決策》，按照戰(zhàn)略部署，國(guó)厚資產(chǎn)正在逐步建立起深耕安徽、布局全國(guó)、面向國(guó)際的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。“未來3-5年，我們還將努力把國(guó)厚資產(chǎn)打造成為‘大資管’時(shí)代的以不良資產(chǎn)管理為特色的綜合金融服務(wù)領(lǐng)域的行家里手。”
今天的國(guó)厚，剛剛完成新一輪戰(zhàn)略投資者引進(jìn)，注冊(cè)資本增至21.5億元。在原有股東中，東方資產(chǎn)旗下全資子公司上海東興投資控股作為公司主要發(fā)起人之一，起著技術(shù)、品牌和風(fēng)控支撐的重要作用。新股東中，北京文投集團(tuán)和中國(guó)保利地產(chǎn)分別以旗下控股平臺(tái)入股，繼續(xù)為公司的未來發(fā)展注入戰(zhàn)略資源。在公司本輪增資完成后，國(guó)厚資產(chǎn)的資本實(shí)力顯著增強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大提高，同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，公司治理更加科學(xué)完善。“國(guó)厚資產(chǎn)下一步就是登陸資本市場(chǎng)，成為一家行業(yè)知名的公眾公司。上市計(jì)劃已經(jīng)啟動(dòng)。”
砥礪前行的“徽駱駝”
2016年10月18日，由安徽省人民政府主辦的第八屆中國(guó)國(guó)際徽商大會(huì)?徽商論壇上，李厚文作為金融行業(yè)中的杰出徽商代表應(yīng)邀出席，并榮獲“十大創(chuàng)新力徽商”的殊榮。“十大創(chuàng)新力徽商”獎(jiǎng)項(xiàng)旨在表彰真正具有創(chuàng)新精神和創(chuàng)新成果，為社會(huì)作出杰出貢獻(xiàn)的徽商企業(yè)家代表，這一殊榮的獲得，是對(duì)李厚文和國(guó)厚資產(chǎn)創(chuàng)新金融發(fā)展成果的充分肯定。
李厚文表示，國(guó)厚的創(chuàng)新發(fā)展，離不開傳統(tǒng)的“徽商精神”和“家情懷”。正如“國(guó)厚”兩字的內(nèi)涵一樣， “國(guó)”是指國(guó)厚人要有家國(guó)情懷和擔(dān)當(dāng)精神，這是時(shí)代賦予國(guó)厚人的使命，只有國(guó)家的穩(wěn)定健康發(fā)展，企業(yè)和個(gè)人才有建功立業(yè)的機(jī)會(huì)；“厚”是指國(guó)厚人要做到厚德載物，練好內(nèi)功，才能堪當(dāng)大任，攀登高峰。
李厚文作為根植安徽的優(yōu)秀企業(yè)家，深受徽文化的熏陶，創(chuàng)立國(guó)厚資產(chǎn)成為中西部省區(qū)第一家地方AMC，也充分體現(xiàn)出他作為安徽人血脈里敢為天下先的精神。他說，先生曾親筆題寫“努力做徽駱駝”六個(gè)字送給海內(nèi)外的徽商，旨在勉勵(lì)大家要成為吃苦耐勞，互助協(xié)作，而又勇于拼搏，敢于創(chuàng)新的“徽駱駝”。自創(chuàng)立國(guó)厚資產(chǎn)以來，李厚文一直用“徽駱駝”精神勉勵(lì)自己，不斷攻堅(jiān)克難、創(chuàng)新進(jìn)取、砥礪前行。
底特律房地產(chǎn)崩潰，財(cái)政破產(chǎn)，與之相應(yīng)的是，中國(guó)大城市房?jī)r(jià)還在繼續(xù)上漲，京滬廣深領(lǐng)銜，這兩種鏡像值得國(guó)人反思。
記得2008年金融危機(jī)后，美國(guó)底特律別墅售價(jià)兩元錢還沒人買，一晃五年過去，底特律的財(cái)政也破產(chǎn)了，房子依然不值錢。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，美國(guó)密歇根州州長(zhǎng)斯奈德對(duì)外宣布，將由州政府接手底特律市財(cái)政，任命企業(yè)破產(chǎn)重組專家――非洲裔美國(guó)人凱文?奧爾為緊急財(cái)政管理人，以應(yīng)對(duì)這座城市瀕臨破產(chǎn)的局面。據(jù)央視報(bào)道，一位投機(jī)商，甚至花了2300美元就買到了5年前可以賣45萬美元的房子。“有人花了1100美元買皮鞋，我卻用它買了兩套房子，現(xiàn)在口袋里還剩100美元。”投機(jī)商茉莉?qū)γ襟w炫耀說。
不管是此前2元錢買別墅，還是兩雙鞋買別墅，可能都是比較極端的案例，但是，這也給中國(guó)人提了一個(gè)醒，既然房地產(chǎn)市場(chǎng)也是通過價(jià)格機(jī)制運(yùn)作起來的，不可能出現(xiàn)只漲不跌的市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)破壞力度非常大。
為什么底特律房產(chǎn)價(jià)格這么低？資料顯示，計(jì)算房產(chǎn)稅的房屋價(jià)值是由政府估的，政府估價(jià)都比較高。花500美元買房子，政府可能估價(jià)30萬美元，每年買房人還要支付6000美元的房產(chǎn)稅，絕對(duì)是賠本的買賣。美國(guó)購(gòu)房者第一套房子的房產(chǎn)稅一般為2%，但第二套、第三套的稅收會(huì)更高，依此類推，具體稅額各州規(guī)定有些差別。這也意味著購(gòu)置多套房產(chǎn)將支出更多稅收。房產(chǎn)稅有助漲助跌的功能，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，投資價(jià)值高于所繳納房產(chǎn)稅，投機(jī)者依然會(huì)繼續(xù)投資，如果相反，則會(huì)起到助跌作用，因?yàn)椴顑r(jià)不僅沒有了，還因?yàn)榻^對(duì)價(jià)格很高，就算比例不變，但由于基數(shù)很高，所征收的絕對(duì)額還是很大。就像漲10%和跌10%一樣，跌幅隨同，但基數(shù)不同，漲跌的絕對(duì)額是不一樣的。
底特律失敗的還有一個(gè)重要根源，就是政府大規(guī)模地通過固定資產(chǎn)投資，以此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格拉澤認(rèn)為，底特律是所謂“大廈集群”的受害者。底特律采用了以大企業(yè)為龍頭、通過大規(guī)模地修建辦公樓、交通設(shè)施等來刺激增長(zhǎng)的戰(zhàn)略。這種大工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施先行的模式，違反了城市多元化的本性，使底特律依賴單一的汽車業(yè)。最終也成為美國(guó)汽車業(yè)衰落的直接受害者。底特律雖然依賴單一的汽車產(chǎn)業(yè)，但是畢竟還有一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，我們國(guó)家很多城市，沒有任何支柱產(chǎn)業(yè)，就是依靠建房發(fā)展城鎮(zhèn)化，這樣的城鎮(zhèn)化后果非常嚴(yán)重，因?yàn)檫@種模式最大的弊端在于，地方政府還不起債務(wù)要么征稅要么賣地，如果全國(guó)大多數(shù)地方政府都這么做，大規(guī)模地債務(wù)危機(jī)解決就成了很大困難，不可能再通過印鈔票來轉(zhuǎn)移財(cái)富，解決地方政府所負(fù)擔(dān)的債務(wù)了，不可能再通過房?jī)r(jià)上漲來轉(zhuǎn)移債務(wù)了，原因很簡(jiǎn)單，再這樣做比底特律還要慘。
底特律的崩潰，不僅僅是房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰，也是政府的崩潰。給我們的啟示是，一旦貨幣幻覺喪失，大規(guī)模地投資就已經(jīng)進(jìn)入了死胡同了。當(dāng)前我們要特別警惕一些沒有實(shí)業(yè)支撐的中小城市淪為鬼城，引發(fā)多米骨牌效應(yīng)。
（朱大鳴，中國(guó)資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人，企業(yè)家。全國(guó)工商聯(lián)房地產(chǎn)商會(huì)房地產(chǎn)經(jīng)理人聯(lián)盟副主席，全國(guó)工商聯(lián)房地產(chǎn)商會(huì)常務(wù)理事，上海市普陀區(qū)區(qū)政協(xié)委員，上海春之聲集團(tuán)董事長(zhǎng)。）
一、引言
2008年全球金融危機(jī)后，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中央政府和央行分別推出了四萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃及擴(kuò)張性的貨幣政策，寬松的政策環(huán)境有利于宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，但伴隨而來的是中國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)迅速累積。據(jù)瑞銀證券估計(jì)，2016年底中國(guó)非金融部門債務(wù)余額高達(dá)205萬億元人民幣，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.77倍，高于2015年175萬億元人民幣、2.54倍的同期水平，并繼續(xù)高居全球非金融部門債務(wù)規(guī)模榜首，非金融部門債務(wù)高企也是造成近年來中國(guó)總體杠桿率迅速攀升的重要原因。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，無論是公共部門還是私人部門，快速上升的負(fù)債率容易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)，并最終造成經(jīng)濟(jì)衰退。國(guó)際清算銀行研究發(fā)現(xiàn)，信貸占GDP的比重和其長(zhǎng)期趨勢(shì)之間的區(qū)別若超過10%，三年內(nèi)銀行體系將面臨嚴(yán)重壓力。國(guó)際貨幣基金組織研究也發(fā)現(xiàn)，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體70%的信貸繁榮最后都以危機(jī)告終，且私人部門債務(wù)與GDP之比的高速增長(zhǎng)是一個(gè)顯著的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。根據(jù)國(guó)際清算銀行和國(guó)際貨幣基金組織的研究成果，并結(jié)合中國(guó)非金融企業(yè)高負(fù)債、低盈利、高融資成本的現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)部門過度舉債已成為威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的一大隱患。非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大關(guān)乎到一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)是否會(huì)引起連鎖反應(yīng)并觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然到目前為止，我國(guó)沒有出現(xiàn)大面積的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)別非金融企業(yè)債務(wù)違約事件頻繁發(fā)生，為避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集聚，加大非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置力度刻不容緩。
二、非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置方式及比較
（一）非金融企業(yè)債務(wù)處置典型方式
1.債務(wù)重組。債務(wù)重組是非金融企業(yè)債務(wù)處置的一種常見方式。債務(wù)人在無法清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，通過與債權(quán)人協(xié)商，在雙方自愿的基礎(chǔ)上，修改債務(wù)清償條件，以此減輕債務(wù)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高其償債能力。一般情況下，債務(wù)重組有三種單一模式：一是以債務(wù)人資產(chǎn)清償債務(wù)；二是將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，同時(shí)債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)；三是修改其它償債條件，如免除應(yīng)付而未付利息、降低貸款利率以及減少本金等。但在實(shí)踐中，往往綜合運(yùn)用三種模式。作為一種被廣泛采用的企業(yè)債務(wù)處置方式，債務(wù)重組在處置企業(yè)債務(wù)方面發(fā)揮了積極作用，但同時(shí)也存在一些問題。對(duì)債務(wù)人而言，債務(wù)重組的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：一是增加債務(wù)人收益。新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，不同形式的入賬價(jià)值之間的差額算作重組收益，對(duì)于非現(xiàn)金資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，其賬面價(jià)值與公允價(jià)值之間的差額被視為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收益，計(jì)入當(dāng)期損益。因?yàn)樵趥鶆?wù)重組中債務(wù)人的部分債務(wù)或全部債務(wù)將會(huì)得到免除，所以相當(dāng)于債務(wù)人在債務(wù)重組中獲得了收益。二是減輕債務(wù)人壓力。在債務(wù)重組過程中，債務(wù)人可通過多種形式償還債務(wù)，如債轉(zhuǎn)股、非現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及等價(jià)于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金支付等，通過這些方式可以減輕債務(wù)人償債壓力。三是盤活部分不易變現(xiàn)的資產(chǎn)或閑置資產(chǎn)。債務(wù)人可以通過債務(wù)雙方自行協(xié)商或法院裁定，采用非現(xiàn)金方式來償還債務(wù)。如用存款償還債務(wù)可提高存款的流動(dòng)性，用固定資產(chǎn)償還債務(wù)可盤活部分閑置資產(chǎn)，用無形資產(chǎn)償還債務(wù)則能使不易變現(xiàn)的資產(chǎn)變現(xiàn)。對(duì)債權(quán)人而言，債務(wù)重組的優(yōu)點(diǎn)在于：一是有助于債權(quán)人盡可能實(shí)現(xiàn)債權(quán)。債務(wù)重組能最大限度地保障債權(quán)人的合法權(quán)益，盡可能多地幫助債權(quán)人收回債權(quán)，避免債務(wù)人破產(chǎn)導(dǎo)致債務(wù)無法償還。二是有助于減少債權(quán)人的資金占用，提高資金周轉(zhuǎn)的靈活性。債務(wù)重組能夠使債權(quán)人回收一部分貨幣資金或非貨幣資產(chǎn)，可以緩解債權(quán)人資金不足的問題。
2.破產(chǎn)和解。當(dāng)債務(wù)人已經(jīng)具備破產(chǎn)條件，且債務(wù)雙方經(jīng)協(xié)商無法自愿達(dá)成修改債務(wù)清償條件的協(xié)議時(shí)，為了避免破產(chǎn)清算，債務(wù)人可向法院申請(qǐng)和解，法院受理和解申請(qǐng)后，協(xié)調(diào)債務(wù)雙方就債務(wù)減免或延期償還達(dá)成一致。和解是一種特殊的法律行為，不僅需要參與和解的雙方意見達(dá)成一致，而且需經(jīng)法院裁定認(rèn)可才能生效。破產(chǎn)和解與傳統(tǒng)的破產(chǎn)制度有很大區(qū)別，傳統(tǒng)的破產(chǎn)制度以債權(quán)人為中心，片面強(qiáng)調(diào)債權(quán)人的利益保障，損害了債務(wù)人的利益。以損害債務(wù)人利益的方式來處置債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往造成資產(chǎn)價(jià)值貶損，對(duì)債務(wù)人而言極不公平。而破產(chǎn)和解的優(yōu)勢(shì)就在于：一是保護(hù)了債務(wù)人的合法權(quán)益。破產(chǎn)和解一方面有利于債務(wù)人積極通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保護(hù)企業(yè)商業(yè)秘密，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值增值，切實(shí)維護(hù)債務(wù)人利益；另一方面也可以取得債權(quán)人諒解，減免債務(wù)數(shù)額、延長(zhǎng)償債期限，避免因破產(chǎn)清算造成資產(chǎn)損失。二是有利于保障債權(quán)利益的最大化。作為一種積極的債務(wù)處置方式，經(jīng)過破產(chǎn)和解，債務(wù)人可供分配的財(cái)產(chǎn)價(jià)值將大于債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的破產(chǎn)清算價(jià)值，更有利于維護(hù)債權(quán)人的利益。此外，破產(chǎn)和解不僅可以保護(hù)債務(wù)人的權(quán)益免遭更大程度的損失，還能夠節(jié)約清算費(fèi)用，提高債權(quán)清償率以及有效防止債務(wù)人破產(chǎn)逃債、規(guī)避法律的現(xiàn)象。三是兼顧個(gè)體利益與社會(huì)利益。破產(chǎn)和解是債務(wù)雙方通過協(xié)商，在相互理解和承認(rèn)的基礎(chǔ)上達(dá)成的協(xié)議。在當(dāng)事雙方處置債務(wù)的過程中，債務(wù)人擺脫了經(jīng)營(yíng)困難，債權(quán)人也避免了更大的利益損失，從而維護(hù)了社會(huì)正常的交易秩序，保護(hù)了當(dāng)事人個(gè)體利益和社會(huì)整體利益。
3.破產(chǎn)重整。破產(chǎn)重整也是非金融企業(yè)債務(wù)處置的一種重要方式。對(duì)于那些可能出現(xiàn)或已經(jīng)陷入破產(chǎn)的企業(yè)，如果仍然存在維系價(jià)值和再生希望，可經(jīng)各方責(zé)任主體申請(qǐng)，在法院主持和各責(zé)任主體參與下，進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和債務(wù)調(diào)整，以擺脫債務(wù)困境、恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。破產(chǎn)重整的目的是挽救困境企業(yè)，使債權(quán)人的權(quán)利能?虻玫獎(jiǎng)U希?同時(shí)可以減輕因破產(chǎn)帶來的社會(huì)連鎖反應(yīng)。破產(chǎn)重整無論是對(duì)各參與主體，還是對(duì)整個(gè)社會(huì)，都有非常重要的意義。對(duì)債務(wù)人而言，破產(chǎn)重整能夠使有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的企業(yè)免遭破產(chǎn)，在合理的制度設(shè)計(jì)下清償?shù)狡趥鶆?wù)，使瀕臨破產(chǎn)的債務(wù)人恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。對(duì)債權(quán)人而言，若重整成功，能有效避免一旦進(jìn)入破產(chǎn)清算后債權(quán)人在債權(quán)清償中利益受損的情況發(fā)生。對(duì)社會(huì)整體而言，破產(chǎn)重整也能間接保護(hù)非相關(guān)責(zé)任主體的利益，有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的和諧與穩(wěn)定。
4.破產(chǎn)清算。根據(jù)破產(chǎn)法及相關(guān)司法解釋的規(guī)定，如果債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，債務(wù)人可以申請(qǐng)人民法院破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算往往發(fā)生在企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損、資不抵債、無法通過和解或重整的方式繼續(xù)生存時(shí)，此時(shí)企業(yè)毫無救助價(jià)值，破產(chǎn)清算是最后的出路。
（二）不同債務(wù)處置方式的比較
總體來看，非金融企業(yè)可通過債務(wù)重組和破產(chǎn)處置來處置企業(yè)債務(wù)，兩者之間的本質(zhì)區(qū)別在于是否采取法律手段。若債務(wù)雙方在協(xié)商基礎(chǔ)上，自愿達(dá)成修改債務(wù)清償協(xié)議，這樣的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置方式便屬于債務(wù)重組；若企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)跡象，且雙方在協(xié)商基礎(chǔ)上無法達(dá)成共識(shí)，需要借助司法手段，在法院調(diào)解下達(dá)成一致協(xié)議，這樣的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置方式便屬于破產(chǎn)和解。另外從破產(chǎn)法角度來看，破產(chǎn)和解、破產(chǎn)重整和破產(chǎn)清算也存在明顯差異。破產(chǎn)和解的側(cè)重點(diǎn)主要是在債權(quán)人與債務(wù)人協(xié)商的前提下，通過減免債務(wù)或延緩償債期限，使債務(wù)人擺脫發(fā)展困境、免遭破產(chǎn)，從而維護(hù)正常的社會(huì)秩序，既保護(hù)當(dāng)事人的個(gè)體利益，也避免社會(huì)整體利益受損。破產(chǎn)重整的側(cè)重點(diǎn)在于預(yù)防企業(yè)破產(chǎn)，通過調(diào)動(dòng)各責(zé)任主體的積極性，采取相關(guān)措施，共同拯救陷入困境中的企業(yè)，從根本上增強(qiáng)困難企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。在本質(zhì)上講，破產(chǎn)重整具有清理債務(wù)和救助企業(yè)的雙重目標(biāo)，主要是救助企業(yè)。破產(chǎn)清算則是在法院宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)后，由破產(chǎn)管理人對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算、處置，并按照法律規(guī)定的程序?qū)ζ飘a(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分配的一套制度。
三、對(duì)四川非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的調(diào)查
（一）四川非金融企業(yè)債務(wù)總體規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)顯著上升
1.銀行貸款規(guī)模迅速增長(zhǎng)引發(fā)非金融企業(yè)貸款質(zhì)量下移，不良貸款率回升。2009-2016年，四川非金融企業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)迅速（見圖1），貸款余額從2009年末的13475.84億元增加至2016年末的29692.90億元，貸款同比增速大幅回落后趨于平穩(wěn)，年平均增速14.3%。從貸款投向看，大量貸款流向煤炭、鋼鐵、建材、化工、房地產(chǎn)等行業(yè)，導(dǎo)致貸款過剩。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，貸款過剩行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益普遍下滑，部分企業(yè)陷入虧損，使得銀行不良貸款率回升。
2.直接融資規(guī)模急速擴(kuò)大導(dǎo)致非金融企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率降低，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。2009年，四川非金融企業(yè)通過股票市場(chǎng)融資314.69億元，到了2016年，融資總額達(dá)到了374.56億元，增長(zhǎng)了19.0%（見表1）。2009年，四川非金融企業(yè)發(fā)行債券21只，融資金額197.53億元；2016年增加至441只，融資金額高達(dá)2186.83億元。直接融資規(guī)模擴(kuò)大也導(dǎo)致企業(yè)杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率迅速升高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。近年來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣導(dǎo)致企業(yè)股票價(jià)格下跌降低了企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率，而資產(chǎn)回報(bào)率的下降又驅(qū)使企業(yè)股價(jià)進(jìn)一步下跌，形成惡性循環(huán)。企業(yè)發(fā)行債券無法按期兌付也加大了債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。2015年12月17日，四川圣達(dá)集團(tuán)有限公司“12圣達(dá)債”未能按期付息及兌付回售債券本金，成為全省首例非金融企業(yè)債券違約事件。
3.民間金融市場(chǎng)異軍突起導(dǎo)致金融違法犯罪活動(dòng)增多，民間金融市場(chǎng)亂象叢生。2009年以來，四川非金融企業(yè)民間融資規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，到2014年3季度末達(dá)到了1307.35億元的歷史最高值。雖然近年來全省加大了對(duì)民間金融市場(chǎng)的整治，嚴(yán)厲打擊非法集資，但民間融資規(guī)模仍舊維持在600億元左右。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行以及民間金融市場(chǎng)監(jiān)管的缺失，企業(yè)因參與民間融資導(dǎo)致出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事件時(shí)有發(fā)生。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全省約有533家企業(yè)因涉及民間融資導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難、資金鏈斷裂、資不抵債甚至破產(chǎn)。部分融資中介非法集資、私放高利貸、詐騙跑路等現(xiàn)象更是頻繁出現(xiàn)。
（二）四川非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)紛繁復(fù)雜
2015年末四川全省存量重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)2406家，對(duì)外負(fù)債5095億元，不良貸款余額近504.4億元，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)逐年增加，風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)蔓延，從產(chǎn)能過剩行業(yè)向其上下游擴(kuò)散，從鋼鐵、機(jī)械、化工、批發(fā)零售業(yè)向酒類、農(nóng)副產(chǎn)品加工、食品醫(yī)藥和信息科技業(yè)擴(kuò)散。四川非金融企業(yè)在債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚也在加快。2013年以來，四川先后發(fā)生了川威、二重、科創(chuàng)等大型企業(yè)集團(tuán)及下屬企業(yè)幾十億至數(shù)百億債務(wù)逾期，甚至出現(xiàn)個(gè)別欠債企業(yè)老板“跑路”、困難企業(yè)嚴(yán)重資不抵債的極端事件。目前陷于債務(wù)困境的企業(yè)形式多樣，既有國(guó)有企業(yè)，也有民營(yíng)企業(yè)；既有大中型企業(yè)，也有小微企業(yè)；既有產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，也有限制行業(yè)企業(yè)。
（三）四川非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置成功案例
在嚴(yán)峻形勢(shì)下，部分企業(yè)積極開展自救，并在政府、金融機(jī)構(gòu)、第三方合作伙伴的共同努力下，采取適合自身實(shí)際情況的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置模式，成功化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（見表2）。
A公司是四川一家知名化工企業(yè)集團(tuán)，轄內(nèi)擁有一家上市子公司。發(fā)生債務(wù)危機(jī)后，A公司在當(dāng)?shù)卣罅χС窒拢ㄟ^債務(wù)重組與債權(quán)銀行達(dá)成貸款展期協(xié)議，并利用政府幫扶資金和減持上市公司股份套現(xiàn)，及時(shí)還清了銀行貸款本息。B公司作為四川一家生豬屠宰及肉類制品、腌臘制品加工?N售企業(yè)，在2015年生豬市場(chǎng)行情持續(xù)向好的形勢(shì)下，不斷加大債務(wù)融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加市場(chǎng)供應(yīng)。到了2015年下半年，隨著生豬市場(chǎng)供需逐漸飽和，在面臨省內(nèi)大型肉類加工企業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)和貸款逐漸到期的前提下，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。從企業(yè)融資結(jié)構(gòu)看，主要是銀行擔(dān)保貸款且多為固定期限貸款，貸款結(jié)構(gòu)清晰簡(jiǎn)單，因此企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)選擇了破產(chǎn)和解。通過政府和法院協(xié)調(diào)，債務(wù)雙方達(dá)成一致意見，債權(quán)銀行對(duì)貸款進(jìn)行展期，在展期內(nèi)不抽貸，企業(yè)通過生產(chǎn)自救有效緩解了債務(wù)壓力。C公司作為四川一家集農(nóng)工貿(mào)及物流為一體的國(guó)家級(jí)民營(yíng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，在無法與債權(quán)人達(dá)成一致協(xié)議的情況下，通過破產(chǎn)重整的方式，引入省內(nèi)一家頗具實(shí)力的農(nóng)牧公司作為重整投資方，盤活了不良資產(chǎn)，其之所以選擇破產(chǎn)重整的方式就是考慮到C公司作為地方龍頭企業(yè)，在拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和吸納勞動(dòng)力就業(yè)方面發(fā)揮著重要作用。D公司作為地方國(guó)企，2004年便因效益下滑陷入停產(chǎn)狀態(tài)，當(dāng)?shù)卣鲇诰S護(hù)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定，一直對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。當(dāng)企業(yè)完全淪為僵尸企業(yè)后，政府協(xié)調(diào)相關(guān)債務(wù)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算。在合理確定企業(yè)剩余資產(chǎn)清算價(jià)值、妥善安置好職工生活后，破產(chǎn)清算正式實(shí)施。
調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，雖然部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置取得了良好成效，但也有大量企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置面臨諸多難題。其根本原因在于：一是地方政府協(xié)調(diào)難度較大，處置進(jìn)度緩慢。地方政府通過成立臨時(shí)性領(lǐng)導(dǎo)小組，召開協(xié)調(diào)會(huì)促使銀行等債權(quán)人采取一致行動(dòng)，成立幫扶組等形式幫助企業(yè)處置債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于領(lǐng)導(dǎo)小組各成員法定職責(zé)不明晰、協(xié)調(diào)事項(xiàng)不到位，反而拖延了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)程。二是部分企業(yè)不愿依靠破產(chǎn)制度進(jìn)行自我保護(hù)，極少真正進(jìn)入市場(chǎng)化破產(chǎn)程序。三是現(xiàn)行金融稅收等立法、執(zhí)法體制與企業(yè)破產(chǎn)法存在不協(xié)調(diào)乃至沖突，導(dǎo)致金融債權(quán)、其他商業(yè)伙伴的貿(mào)易債權(quán)以及職工的勞動(dòng)債權(quán)依法合理處置難度較大。
四、政策建議
（一）銀行業(yè)機(jī)構(gòu)要加大信貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)排查，加強(qiáng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和處置
一是加大摸排力度，制定應(yīng)對(duì)預(yù)案。重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、煤炭、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸投放情況及貸款損失情況，合理評(píng)估影響，制定前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。二是完善治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化業(yè)績(jī)考核機(jī)制。對(duì)問題企業(yè)的不良貸款應(yīng)及時(shí)如實(shí)反映，適時(shí)采取現(xiàn)金清收、貸款重組、呆賬核銷、批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司等手段，保證信貸資產(chǎn)質(zhì)量得到真實(shí)反映，避免本息損失進(jìn)一步擴(kuò)大。三是分類施策，制定有針對(duì)性的處置措施。對(duì)暫時(shí)出現(xiàn)資金困難，又確有訂單、有市場(chǎng)的企業(yè)，可通過延期支付、擔(dān)保代償、債務(wù)重組等處置措施；對(duì)于債務(wù)規(guī)模較大、債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的企業(yè)，按照“一企一策”的原則，通過債轉(zhuǎn)股、可轉(zhuǎn)債、信貸資產(chǎn)置換等方式幫助企業(yè)化解債務(wù)危機(jī)。
（二）政府及金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的甄別，及時(shí)出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)處置方案
一是政府相關(guān)部門應(yīng)及時(shí)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，及時(shí)掌握企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，要根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)類型，分類處置或引導(dǎo)企業(yè)采取適當(dāng)?shù)奶幹梅绞剑桓恪耙坏肚小保乐固幹貌划?dāng)引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。二是金融監(jiān)管部門應(yīng)建立合理的政策激勵(lì)機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)下行期適當(dāng)提高對(duì)不良貸款率的容忍度，放寬不良貸款核銷條件，同時(shí)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件的問題企業(yè)貸款進(jìn)行展期，為企業(yè)擺脫債務(wù)困境爭(zhēng)取時(shí)間。三是財(cái)稅部門應(yīng)適時(shí)出臺(tái)配套的財(cái)稅政策，對(duì)符合條件的問題企業(yè)，主動(dòng)減稅降費(fèi)，減輕企業(yè)債務(wù)壓力。
中國(guó)股市在過去半年多的時(shí)間里，一路高歌猛進(jìn)，上證指數(shù)自去年底兩千多點(diǎn)接連攀升至6月15日5178點(diǎn)的高位，許多人甚至預(yù)言中國(guó)股市將創(chuàng)造人類歷史上最大的“牛市”。然而好景不長(zhǎng)，在其后三周，A股市場(chǎng)上演了由配資清理所引發(fā)的暴跌血案，出現(xiàn)了急速暴跌的驚魂時(shí)刻。在13個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板的最大跌幅分別達(dá)到了26.7%、32%、36.6%，下跌幅度與暴跌周期均已超出2007年的“5.30”。
此次股災(zāi)暴跌嚴(yán)重程度，對(duì)比歷史上海外牛市的中期調(diào)整也不遑多讓。本輪A股創(chuàng)業(yè)板和中小板最大跌幅已與1987年美國(guó)股災(zāi)相當(dāng)，但耗時(shí)更短，單個(gè)交易日平均跌幅更大。在連續(xù)大跌中，滬深兩市市值蒸發(fā)了21萬億元之多，戶均損失超過42萬元，市值蒸發(fā)總量相當(dāng)于一個(gè)深交所的全部股票市值。
雖然股災(zāi)之后，“國(guó)家隊(duì)”大規(guī)模入市，運(yùn)用各種方法手段救市，股市危機(jī)已初步得到緩解，但由股市暴跌所引發(fā)的社會(huì)恐慌還在延續(xù)，對(duì)于股災(zāi)所引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)的擔(dān)憂亦在引發(fā)諸多人的擔(dān)憂。對(duì)于當(dāng)前由股災(zāi)蔓延成金融危機(jī)的可能性，不能不加以警惕與預(yù)防。
分析歷史上的金融危機(jī)，其根源是資本市場(chǎng)表現(xiàn)長(zhǎng)期與基本面背離且得不到收斂，若存在高杠桿融資維持泡沫，則泡沫破滅后危機(jī)的深度和長(zhǎng)度將急劇加深。通過比較歷史上主要金融危機(jī)及其救市途徑的比較，我們可以初步得出以下幾點(diǎn)啟示：
（1）股票市場(chǎng)有自身漲跌規(guī)律。所有的股災(zāi)均發(fā)生在股票價(jià)格偏高時(shí)期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。
（2）杠桿工具會(huì)放大股市的波動(dòng)。比如美國(guó)1929年股災(zāi)、1987年股災(zāi)、中國(guó)臺(tái)灣1990年股災(zāi)。
（3）新興經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)金融自由化過程中容易出現(xiàn)股災(zāi)，在資本賬戶開放、金融創(chuàng)新工具增加的過程中，政府監(jiān)管體系不完善，投資者對(duì)新環(huán)境不熟悉。比如1989年日本股災(zāi)、1990年中國(guó)臺(tái)灣股災(zāi)、1997年亞洲金融危機(jī)。
（4）如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐。比如美國(guó)1987年股災(zāi)、2011年受債務(wù)危機(jī)沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期上升期和低利率時(shí)代；但是如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱且調(diào)整較深，比如美國(guó)1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)、日本1989年股災(zāi)。
（5）政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時(shí)就出手。面對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府果斷出手是政府慣例。回想97年亞洲金融危機(jī)時(shí)的香港，很難想象，如果沒有當(dāng)時(shí)香港政府的果斷出手干預(yù)，已經(jīng)淪為超級(jí)提款機(jī)的香港將會(huì)面臨何等災(zāi)難，以及其對(duì)內(nèi)地造成連鎖反應(yīng)。更為深刻的案例是歐央行行長(zhǎng)德拉吉曾在2012年歐債危機(jī)最為嚴(yán)峻的時(shí)候，曾拋出“whatever it takes to save the euro”（不惜一切代價(jià)維持保衛(wèi)歐元）。此舉讓歐央行在市場(chǎng)恐慌之際，力挽狂瀾，重拾市場(chǎng)信心，避免歐元危機(jī)爆發(fā)。
（6）股災(zāi)發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止股災(zāi)對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過大傷害。雖然金融危機(jī)過程中，各國(guó)具體的救市策略各有差別，但成功的救市政策涵蓋四大方面：補(bǔ)充流動(dòng)性、政府表態(tài)提振信心、修改規(guī)則限制做空、經(jīng)濟(jì)刺激政府救助等。
中國(guó)股市還沒有經(jīng)歷過“真正像樣的金融危機(jī)”的洗禮，嚴(yán)重缺乏“應(yīng)對(duì)金融危機(jī)”的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和制度準(zhǔn)備，且此次股災(zāi)來得快、造成的損害極大，影響極大。古語講“亡羊補(bǔ)牢，未為晚也”，吸取和總結(jié)此次股災(zāi)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免下一次類似事件的發(fā)生是需要政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括所有投資者所認(rèn)真思考的。雖然經(jīng)過多年發(fā)展，中國(guó)的資本市場(chǎng)依然還很年輕，甚至可以說此次股災(zāi)的來襲，是中國(guó)資本市場(chǎng)的“幸運(yùn)”，是成長(zhǎng)路上所必須交付的“學(xué)費(fèi)”，但這昂貴的學(xué)費(fèi)也必須換回未來更好的成長(zhǎng)。（作者/秦逸飛，SCC所羅門資本大中華區(qū)CEO）
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；中國(guó)進(jìn)出口；中歐貿(mào)易；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；發(fā)展對(duì)策
一、2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融（New Century Financial Corp）宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工
以此為開端，美國(guó)次貸危機(jī)逐步升級(jí)，這副“多米諾骨牌”迅速蔓延，席卷全球。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入空前困境。
世界主要金融市場(chǎng)之一的歐洲經(jīng)濟(jì)體在此次金融危機(jī)中的波動(dòng)幅度劇烈。正如GSR投資咨詢公司高級(jí)戰(zhàn)略分析師T.D Stevens所說，“歐洲的問題不會(huì)比美國(guó)的小。”受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，從2008年第三季度開始，歐洲經(jīng)濟(jì)一路下滑，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)呈現(xiàn)低靡狀態(tài)。時(shí)隔美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)已5年時(shí)間，歐洲經(jīng)濟(jì)仍未走出低谷。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2013年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在-0.9%和0.3%之間。歐洲經(jīng)濟(jì)依舊不容樂觀。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中歐貿(mào)易的影響
歐盟是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)、一體化程度最高的國(guó)家聯(lián)合體，是世界上最大的貿(mào)易集團(tuán)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有重要的影響力。隨著中國(guó)的入世、歐盟的擴(kuò)大和實(shí)力的增強(qiáng)，中歐間的貿(mào)易發(fā)展突飛猛進(jìn)，比重持續(xù)提升。自2004年歐盟和中國(guó)貿(mào)易重要地位確立以來，歐盟連續(xù)多年均為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴國(guó)。
由于美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)對(duì)歐盟的出口也因此受到了嚴(yán)重沖擊。如表一所示，由于受美國(guó)次貸危機(jī)影響，2009國(guó)際市場(chǎng)需求大幅萎縮，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易受到重創(chuàng)，其中，對(duì)歐盟出口額從2008年的2706.8億美元降至2362.8億美元，縮窄19.4%。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)GDP增長(zhǎng)僅有9.2%，這其中很重要的原因在于出口的銳減[1]。分析表一不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)出口額下降幅度最大的并不是風(fēng)暴眼中的美國(guó)，而是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴國(guó)---歐盟。
表一 2008-2009年中國(guó)四大貿(mào)易伙伴進(jìn)出口情況統(tǒng)計(jì)
單位：億美元
年度 國(guó)家（地區(qū)） 貿(mào)易額 同比增長(zhǎng) 貿(mào)易總額占比 出口 同比增長(zhǎng) 出口總額占比
2008年 歐盟 4255.80 19.50% 16.60% 2706.80 21.80% 22.00%
美國(guó) 3337.40 10.50% 13.00% 2330.90 9.60% 11.60%
2009年 歐盟 3640.90 -14.50% 16.50% 2362.80 -19.40% 19.66%
美國(guó) 2982.60 -10.63% 13.50% 2208.20 -12.50% 18.38%
資料來源：海關(guān)總署
三、后金融危機(jī)時(shí)代中歐進(jìn)出口貿(mào)易的現(xiàn)狀
2013年我國(guó)第一貿(mào)易伙伴國(guó)歐盟在我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中的占比有不同程度下降。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)與歐盟進(jìn)出口總額為2592.1億美元，下降3.1%，其中，出口額1566.3億美元，下降3.9%；進(jìn)口額1025.8億美元，下降2.0%[2]。盡管歐盟仍維持我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴地位，但與第二大伙伴美國(guó)的占比差距正在逐漸縮小。
隨著歐債危機(jī)的深入，受歐盟市場(chǎng)復(fù)蘇情況以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況影響，中歐貿(mào)易呈如下特點(diǎn)。
1. 歐盟購(gòu)買力下降決定我國(guó)出口形勢(shì)
在雙邊貿(mào)易中，我國(guó)為產(chǎn)品供給方，歐盟為消費(fèi)方，即歐盟的有效需求是我國(guó)出口數(shù)額的大小的決定因素。其GDP下降，其需求能力下降，我國(guó)對(duì)歐盟的出口也會(huì)隨之下降。歐盟委員會(huì)2月22日公布的數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2013年歐盟經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)衰退，預(yù)計(jì)GDP將萎縮0.3%[2]。處于經(jīng)濟(jì)萎靡購(gòu)買力下降的歐盟，對(duì)我國(guó)對(duì)歐的出口產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響。
2. 我國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格上升降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
我國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格不斷上升，而越南、印度等其他勞動(dòng)力豐富的國(guó)家，其價(jià)格沒有太大變化。歐債危機(jī)以來，我國(guó)勞動(dòng)成本正在失去原有的廉價(jià)優(yōu)勢(shì)。相比之下，歐盟從孟加拉國(guó)、柬埔寨等亞洲國(guó)家的進(jìn)口有所增浮以紡織品為例，去年1-5月自孟加拉國(guó)的進(jìn)口增加36%[3]。
3. 貿(mào)易保護(hù)壁壘的增加，加劇貿(mào)易摩擦程度
受國(guó)際金融風(fēng)暴影響，近年來歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡，失業(yè)率增高，內(nèi)需不足。歐盟為了促進(jìn)凈出口，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其對(duì)中國(guó)這一主要進(jìn)口市場(chǎng)，采取了一系列貿(mào)易保護(hù)措施，嚴(yán)重影響了中歐貿(mào)易的正常發(fā)展。
四、保持中國(guó)對(duì)外貿(mào)易良好發(fā)展的對(duì)策
歐盟是我國(guó)第一貿(mào)易伙伴，其經(jīng)濟(jì)狀況與我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展有著深遠(yuǎn)意義。當(dāng)前全球處于復(fù)雜敏感的多變時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性、不穩(wěn)定性有增無減。歐美債務(wù)危機(jī)陰霾不散，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，全球貿(mào)易增速回落。面臨如此嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)必須時(shí)刻關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)，合理實(shí)施對(duì)外戰(zhàn)略措施。
1. 優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)住老市場(chǎng)
歐盟、美國(guó)一直以來是我國(guó)兩大貿(mào)易伙伴，也是我國(guó)主要出口市場(chǎng)。在歐洲市場(chǎng)萎縮、美國(guó)市場(chǎng)剛剛復(fù)蘇的背景下，中國(guó)必須依據(jù)國(guó)際市場(chǎng)變化趨勢(shì)優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。歷史以來，中國(guó)出口產(chǎn)品以勞動(dòng)密集型為主，成本低廉的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出巨大貢獻(xiàn)，但是，目前中國(guó)產(chǎn)品在外國(guó)市場(chǎng)的占有率已經(jīng)很高，在被金融風(fēng)暴席卷的國(guó)際市場(chǎng)中，低端產(chǎn)品的銷售呈現(xiàn)停滯不前的狀態(tài)。為適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)變化、滿足國(guó)際市場(chǎng)消費(fèi)需求，中國(guó)企業(yè)必須進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，正如業(yè)內(nèi)人士所說，在此特殊背景下，中國(guó)企業(yè)必須重新定位產(chǎn)品，打造自主品牌。應(yīng)該逐步擺脫對(duì)廉價(jià)、低利潤(rùn)率產(chǎn)品的依賴，向附加值更高的制成品轉(zhuǎn)變，不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)、科技含量，營(yíng)造品牌，把勞動(dòng)、技術(shù)、資本進(jìn)行聯(lián)系和創(chuàng)新，提升產(chǎn)品檔次，從而增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)住歐盟等國(guó)際主要市場(chǎng)。
2. 積極開拓新興市場(chǎng)
當(dāng)下，歐洲已成為中國(guó)出口最大拖累。降低對(duì)歐美地區(qū)的貿(mào)易依賴成為中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)的良好出路。盡管從絕對(duì)量上，新興市場(chǎng)短期內(nèi)還不能取代歐美國(guó)家的重要地位，但長(zhǎng)期來看努力開發(fā)新興市場(chǎng)來彌補(bǔ)傳統(tǒng)市場(chǎng)缺口是有有效的、可行的。近年來，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，巴西、東盟、印度、俄羅斯、南非等國(guó)已成為中國(guó)出口最大的支撐。相對(duì)于歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)有低勞動(dòng)力成本和大型國(guó)有企業(yè)的低資本成本的優(yōu)勢(shì)，出口商品低廉，有助于刺激發(fā)展中國(guó)家的消費(fèi)需求，從而拉動(dòng)中國(guó)出口的增長(zhǎng)。
3. 對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變
以出口為導(dǎo)向是中國(guó)傳統(tǒng)貿(mào)易戰(zhàn)略方針。為了鼓勵(lì)出口，中國(guó)政府實(shí)施多項(xiàng)優(yōu)惠政策，如：出口補(bǔ)貼，出口退稅等。這些措施在擴(kuò)大出口的同時(shí)，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了許多負(fù)面影響。在現(xiàn)如今的國(guó)際形勢(shì)下，不惜代價(jià)促進(jìn)出口、關(guān)注貿(mào)易順差的戰(zhàn)略模式已不再適宜。中國(guó)必須盡快實(shí)現(xiàn)數(shù)量增長(zhǎng)向質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，更加重視提升產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、國(guó)民福利水平和保持貿(mào)易平衡等。
4. 政策性支持的不斷完善
面對(duì)當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)格局，中國(guó)政府已清楚意識(shí)到拉動(dòng)投資、以出口為導(dǎo)向的貿(mào)易策略不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。為支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)企業(yè)科研創(chuàng)新，中國(guó)應(yīng)積極采用財(cái)政政策，不斷出臺(tái)鼓勵(lì)和限制措施，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。包括：制定實(shí)施支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政政策、健全生態(tài)補(bǔ)償機(jī)制、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、支持發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、加大支持科技體制改革與投入力度、支持自主創(chuàng)新、完善財(cái)稅扶持政策、引導(dǎo)企業(yè)增加科技投入、建立促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新的財(cái)稅制度。
5. 積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、妥善處理貿(mào)易摩擦
受國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響和歐洲債務(wù)危機(jī)的雙重壓力，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)遲緩，保護(hù)主義明顯抬頭。以歐盟為例，歐盟將其失業(yè)問題與中國(guó)出口相聯(lián)系，將中國(guó)作為替罪羊，接二連三地向中國(guó)實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義，直指中國(guó)產(chǎn)品的不安全性等問題。面對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，如不積極應(yīng)對(duì)，中國(guó)出口勢(shì)必深受其害。一方面，中國(guó)應(yīng)提升產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，合理調(diào)整出口產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，站穩(wěn)國(guó)際市場(chǎng)地位，另一方面，應(yīng)進(jìn)一步加大外貿(mào)交涉力度、采取法律辯護(hù)、公關(guān)游說等多種方法積極應(yīng)對(duì)。2011年中國(guó)河北興茂輪胎有限公司的標(biāo)志性勝訴就是一個(gè)成功案例。
6.穩(wěn)中求進(jìn)，擴(kuò)大內(nèi)需
歐債危機(jī)仍在蔓延深化，面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)更好的利用國(guó)內(nèi)條件維持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。投資、消費(fèi)和出口是拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的三大動(dòng)力，考慮中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)情特點(diǎn)，消費(fèi)具有平穩(wěn)優(yōu)勢(shì)。擴(kuò)大內(nèi)需可以在改善人民的生活的同時(shí)，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴。
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