開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

股權(quán)投資增長(zhǎng)放緩

人民幣基金強(qiáng)勢(shì)崛起

股市暴跌影響IPO退出

資源類跨國(guó)并購(gòu)成熱點(diǎn)

2008年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻。受美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴影響，我國(guó)股權(quán)投資、并購(gòu)及IPO市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整階段。近日，大中華地區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心對(duì)2008年中國(guó)VC、PE、M&A、IPO市場(chǎng)的數(shù)據(jù)、事件、政策等進(jìn)行了分析和歸納，并從中總結(jié)出十大發(fā)展趨勢(shì)，以此作為對(duì)2008年行業(yè)發(fā)展歷程的整體回顧。這十大趨勢(shì)主要集中在創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資行業(yè)的募資/投資/退出、人民幣基金的強(qiáng)勢(shì)崛起、行業(yè)相關(guān)政策/法規(guī)的實(shí)施、并購(gòu)市場(chǎng)的重要?jiǎng)酉颉①Y本市場(chǎng)發(fā)展及退出趨勢(shì)等。

趨勢(shì)一 金融危機(jī)席卷全球，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)升勢(shì)趨緩

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，促使全球股市大跌，金融機(jī)構(gòu)陷入困境并面臨破產(chǎn)，汽車紡織等企業(yè)相繼倒閉，失業(yè)率大幅上升等等，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始下滑。從美國(guó)的7000億美元救助計(jì)劃到全球央行聯(lián)合降息，從歐盟2000億歐元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃到中國(guó)4萬(wàn)億人民幣經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，各國(guó)政府紛紛采取措施救市，在積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中加強(qiáng)聯(lián)系和對(duì)話，共同抵御經(jīng)濟(jì)寒冬。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也難獨(dú)善其身，2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)亦受到直接影響。從整體上來(lái)看，雖然2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)仍保持逆市增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)依然搶眼，但是整體上升趨勢(shì)放緩。在募資方面，受金融危機(jī)的影響國(guó)外LP管理資本縮水，2008年新募外幣基金的數(shù)量和金額均較2007年有所減少；投資方面，投資案例數(shù)和投資金額的增速已然放緩，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已傾向于采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略，來(lái)應(yīng)對(duì)目前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場(chǎng)變化；退出方面，世界各主要資本市場(chǎng)遭受重挫，IPO退出大幅減少。

趨勢(shì)二 人民幣基金崛起，募投活躍表現(xiàn)突出

2008年，政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加之全國(guó)社保基金等多類金融資本獲準(zhǔn)自主進(jìn)行股權(quán)投資，使本土機(jī)構(gòu)融資渠道大為拓寬，帶動(dòng)人民幣基金強(qiáng)勢(shì)崛起。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，中國(guó)創(chuàng)投和私募股權(quán)市場(chǎng)上的人民幣募資和投資表現(xiàn)都非常活躍。創(chuàng)投方面，2008年新成立88支人民幣基金，共募集23.41億美元，分別比上年增加了59支基金和12.49億美元，且均有超過(guò)一倍的增長(zhǎng)；2008年度共發(fā)生269筆人民幣創(chuàng)投投資案例，披露的投資金額達(dá)13.94億美元，比上年分別增長(zhǎng)了186%和247%。私募股權(quán)方面，2008年新設(shè)20支人民幣基金，合計(jì)募資213.28億美元，分別占募資總量的39%和35%；共發(fā)生30筆人民幣私募股權(quán)投資，合計(jì)投資34.39億美元，分別占投資總量的19%和36%，相比往年，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的人民幣募資、投資占比比例均有大幅提升。

趨勢(shì)三 多渠道資金放閘，社保等機(jī)構(gòu)資金獲準(zhǔn)進(jìn)行股權(quán)投資

2008年，多類金融資本獲準(zhǔn)涉足股權(quán)投資領(lǐng)域，使創(chuàng)投和私募股權(quán)基金的資金來(lái)源大為拓寬。2008年3月，證監(jiān)會(huì)決定在中信、中金直投試點(diǎn)的基礎(chǔ)上適度擴(kuò)大券商直投試點(diǎn)范圍，華泰、國(guó)信等八家符合條件的證券公司相繼獲準(zhǔn)開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。2008年4月，全國(guó)社保基金獲準(zhǔn)自主投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，可投資金額近500億元，鼎暉投資和弘毅投資旗下的人民幣基金首批獲投，分別獲得20億元承諾出資。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)就《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》征求意見(jiàn)，準(zhǔn)備對(duì)已經(jīng)展開(kāi)的信托類私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和指引；2008年10月，發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)地方設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金做出明確規(guī)范；2008年11月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)投資未上市企業(yè)股權(quán)，將穩(wěn)妥開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革；2008年12月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域成為可能。

趨勢(shì)四 創(chuàng)投投資策略趨于謹(jǐn)慎，估值保守投資規(guī)模下降

受外部環(huán)境惡化影響，2008年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資策略趨向保守，對(duì)初創(chuàng)期等早期企業(yè)的投資尤為謹(jǐn)慎，而股市暴跌又吸引了一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)“淘金”價(jià)值被嚴(yán)重低估的企業(yè)。如賽富亞洲投資NASDAQ上市公司北大千方，盈富泰克投資三板公司北陸藥業(yè)，蘇州創(chuàng)投集團(tuán)投資神州數(shù)碼旗下神州數(shù)碼IT服務(wù)集團(tuán)并設(shè)立新的合資公司等。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資策略趨向謹(jǐn)慎的另外一個(gè)表現(xiàn)是對(duì)企業(yè)估值更加保守，平均投資規(guī)模下降。如2008年創(chuàng)投投資各季度平均投資額分別為840萬(wàn)美元、803萬(wàn)美元、761萬(wàn)美元和695萬(wàn)美元，呈明顯的逐季下降趨勢(shì)；此外，單筆投資額在數(shù)千萬(wàn)美元以上的巨額投資案例數(shù)相比2007年占比有所減少，千萬(wàn)美元以下投資案例數(shù)占比則有明顯上升。

趨勢(shì)五 創(chuàng)業(yè)板虛晃一槍，滬深上市新規(guī)利好有限

2008年3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿》和《征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明》，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷十年曲折之后終于如箭在弦上蓄勢(shì)待發(fā)。盡管管理層預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板在2008年上半年可推出，市場(chǎng)各方對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出寄予無(wú)限希望，但是由于種種原因，截至12月底，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的正式版仍未出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出的懸念已帶入2009年。

2008年9月5日，深圳證券交易所和上海證券交易所先后頒布《股票上市規(guī)則（2008年修訂稿）》，并于當(dāng)年10月1日起正式生效。新規(guī)則不僅對(duì)適用范圍及監(jiān)管對(duì)象、股份流通限制、停牌制度、大股東交易行為規(guī)范和誠(chéng)信監(jiān)管等多項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行了修改，還新增了破產(chǎn)、股權(quán)激勵(lì)等內(nèi)容，被市場(chǎng)視為證交所為營(yíng)造全流通市場(chǎng)制度環(huán)境采取的重大舉措。此外，新規(guī)則對(duì)于在發(fā)行人刊登首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)招股說(shuō)明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月，長(zhǎng)期來(lái)看，縮短上市公司股權(quán)鎖定期限，將有利于創(chuàng)投資金盡早退出，并循環(huán)用于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，加快創(chuàng)投資本流動(dòng)。但是新規(guī)則對(duì)鎖定期的縮短有明確的限制條件，并且新規(guī)則并未觸及上市公司財(cái)務(wù)要求、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間等核心內(nèi)容，因而新規(guī)則對(duì)創(chuàng)投退出利好有限；而且由于股市大幅下挫、新股發(fā)行萎縮，新規(guī)則的效果近期并未顯現(xiàn)。

趨勢(shì)六 各地政府競(jìng)相爭(zhēng)奪PE落戶，京津滬大力建設(shè)“私募股權(quán)基金中心”

2008年，各地政府競(jìng)相建立“私募股權(quán)基金中心”，積極吸引PE落戶，而京津滬三地的爭(zhēng)奪尤為激烈。繼在2006年引入國(guó)內(nèi)首支產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)基金、2007年成立國(guó)內(nèi)首家私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)――天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)之后，2008年天津?yàn)I海新區(qū)再獲政策支持，納入國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略并可在金融領(lǐng)域重大改革進(jìn)行先行先試，國(guó)家發(fā)改委還了《關(guān)于在天津?yàn)I海新區(qū)先行先試股權(quán)投資基金有關(guān)改革問(wèn)題的復(fù)函》，支持天津市加快發(fā)展股權(quán)投資基金。

2008年4月，北京市了《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，提出要“研究支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在京發(fā)展的政策措施，鼓勵(lì)各類股權(quán)投資基金在京設(shè)立，支持股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在京發(fā)展，支持中國(guó)股權(quán)投資協(xié)會(huì)的設(shè)立，促進(jìn)股權(quán)投資市場(chǎng)健康發(fā)展”。2008年6月，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)宣布成立，而多項(xiàng)支持PE機(jī)構(gòu)發(fā)展的優(yōu)惠政策正在陸續(xù)制定出臺(tái)。

2008年8月，上海市金融辦、市工商局和市財(cái)稅局聯(lián)合了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從工商登記、稅收、投資者、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)等多個(gè)方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)落戶上海。上海浦東新區(qū)則將作為綜合配套改革試點(diǎn)，正式加入全國(guó)私募股權(quán)基金中心的爭(zhēng)奪。

趨勢(shì)七 中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，PE投資大幅縮水

2008年，在國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)家調(diào)控政策的影響下，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸由過(guò)熱轉(zhuǎn)向理性回歸，并在第三季度加速下行。雖然國(guó)家及時(shí)調(diào)整了宏觀政策，出臺(tái)了降息、放松貨幣政策及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等多項(xiàng)措施，但消費(fèi)者仍在持幣觀望，房市成交量持續(xù)低迷，部分房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，而房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的私募股權(quán)投資也陷入低谷。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2008年房地產(chǎn)行業(yè)共發(fā)生12筆私募股權(quán)投資案例，比2007年減少了22筆，披露的投資金額為17.10億美元，比2007年減少22.49億美元，投資案例數(shù)和投資金額的下降幅度均超過(guò)了50%。

趨勢(shì)八 私募股權(quán)基金理性回歸，資金儲(chǔ)備大增但投資節(jié)奏放緩

2008年，活躍在中國(guó)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然募集了多支針對(duì)亞洲和中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)基金，但其投資節(jié)奏明顯放緩，投資策略回歸理性。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2008年共新設(shè)51支私募股權(quán)基金，新增資本611.54億美元，雖然基金數(shù)比2007年減少了13支，但募資總額則增長(zhǎng)了72%。然而，私募股權(quán)投資并沒(méi)有隨之增長(zhǎng)，反而在投資案例數(shù)和投資金額方面雙雙回調(diào)下滑。2008年中國(guó)市場(chǎng)共發(fā)生155個(gè)私募股權(quán)投資案例，比2007年減少了22例，披露的投資金額為96.06億美元，比2007年減少了25%。

趨勢(shì)九 境內(nèi)外資本市場(chǎng)重挫下行，VC/PE支持的IPO退出大幅收縮

受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創(chuàng)下歷史最大年跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷，使資本市場(chǎng)的融資功能大減，新股發(fā)行頻率降低直至停滯。2008年，在清科研究中心關(guān)注的13個(gè)資本市場(chǎng)，共有277家企業(yè)上市，合計(jì)融資568.48億美元，上市數(shù)量和融資額較2007年分別減少62%和68%。中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外上市數(shù)量和融資額也雙雙縮減，2008年共有113家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，較2007年減少129家，合計(jì)融資218.30億美元，較2007年減少79%，上市數(shù)量、融資額和平均融資額均創(chuàng)三年來(lái)新低。新股上市頻率和融資規(guī)模的急劇下降，也使VC/PE支持的IPO退出大幅收縮。2008年，共有35家VC/PE投資支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外上市，合計(jì)融資34.20億美元，上市數(shù)量、融資額和平均融資額均處于三年來(lái)低谷，其中上市數(shù)量較2007年和2006年分別下降63%和10%，融資額分別減少90%和89%。

趨勢(shì)十 金融海嘯帶來(lái)良機(jī)，資源領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成熱點(diǎn)

2008年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上資源領(lǐng)域的大規(guī)模跨國(guó)并購(gòu)引人矚目。隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)能源、礦產(chǎn)等資源的需求日益增大，而近年來(lái)資源類大宗商品價(jià)格的飛漲更加深了中國(guó)對(duì)資源的“饑渴感”。隨著金融海嘯的爆發(fā)，資源產(chǎn)品價(jià)格的大幅回調(diào)，一些資源類企業(yè)陷入融資困境，為坐擁大筆資金并獲得政府全力支持的國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)并購(gòu)良機(jī)，在全球范圍內(nèi)通過(guò)收購(gòu)等方式對(duì)各類資源進(jìn)行整合已成為大勢(shì)所趨。

第2篇

指導(dǎo)思想：以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，鼓勵(lì)人們創(chuàng)業(yè)投資，加大對(duì)基金的投入。要進(jìn)一步改變?nèi)藗兊乃枷胗^念，做到與時(shí)俱進(jìn)。我們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下，加大創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制方面要深化改革和力度，創(chuàng)新性實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目管理辦法，促進(jìn)企業(yè)參與科技創(chuàng)新與創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的實(shí)施等一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資。

一、背景的發(fā)展

在實(shí)際投資生活中，從全球范圍來(lái)看，如惠普、戴爾與聯(lián)想是PC市場(chǎng)的三大巨頭。惠普是全球PC市場(chǎng)占有率第一的廠商，戴爾在美國(guó)PC市場(chǎng)上更勝一籌，而聯(lián)想則在本土中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)更為明顯。隨著PC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨復(fù)雜，三強(qiáng)之間的爭(zhēng)霸戰(zhàn)愈演愈烈。

1、消費(fèi)類市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)

相對(duì)于戴爾在消費(fèi)類PC市場(chǎng)的失利，惠普則早已開(kāi)始重視消費(fèi)類市場(chǎng)的發(fā)展，并且在消費(fèi)類市場(chǎng)取得了一定的成效。據(jù)有關(guān)資料預(yù)計(jì)，伴隨筆記本市場(chǎng)的興起以及PC的普及，個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)每年將呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。在未來(lái)三至五年，我國(guó)個(gè)人電腦市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持25%的年增長(zhǎng)率。這顯然給惠普帶來(lái)了再次發(fā)展的機(jī)會(huì)。

2、來(lái)自網(wǎng)吧市場(chǎng)的增量

據(jù)有關(guān)資料稱，世界上最大的網(wǎng)吧市場(chǎng)在中國(guó)，從渠道上看，惠普雖然從原來(lái)的全國(guó)總代制。勢(shì)必帶來(lái)營(yíng)銷成本上升、沖減利潤(rùn)，并增加了渠道管理風(fēng)險(xiǎn)，這是惠普面臨的一大威脅。

從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，惠普雖然超越戴爾成為全球PC銷量第一的廠商，但是戴爾決不會(huì)看著惠普的崛起而無(wú)動(dòng)于衷，目前戴爾已經(jīng)展開(kāi)反攻，因此戴爾將成為惠普的最大威脅，惠普絕不能掉以輕心。

零庫(kù)存的關(guān)鍵是按定單生產(chǎn)，這樣就要求對(duì)用戶的需求把握要很準(zhǔn)，直銷模式使用戶更直接的了解產(chǎn)品，同時(shí)還可獲得更好的價(jià)格，購(gòu)買更便捷；另一方面也使廠商與客戶之間的溝通更順暢，讓用戶的需求及時(shí)反饋給廠商，從而改進(jìn)產(chǎn)品。

二、進(jìn)軍零售市場(chǎng)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，戴爾采取了一系列的措施，包括在全球大力推廣體驗(yàn)中心、在美國(guó)市場(chǎng)把戴爾的電腦擺在沃爾瑪?shù)某袖N售，改變以往單一的直銷模式。在2007年9月24日，戴爾選擇與國(guó)美合作進(jìn)軍零售市場(chǎng)，這將有效拉動(dòng)戴爾的銷售業(yè)績(jī)，成為其進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)的有效措施。筆記本棋高一著，更凸現(xiàn)戴爾筆記本在市場(chǎng)細(xì)分和滿足消費(fèi)需求上的快人一步。其一，在全球市場(chǎng)上看，戴爾從2006年第三季度開(kāi)始痛失了全球PC市場(chǎng)的龍頭寶座。雖然其采取了一系列的措施，但是能否從惠普手中奪回冠軍寶座呢？戴爾前方面臨著惠普強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

其二，從在中國(guó)市場(chǎng)上看，戴爾最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)想擁有強(qiáng)大的銷售渠道，然而其也在積極開(kāi)展對(duì)大客戶的直銷業(yè)務(wù)，靈活運(yùn)用兩種模式的長(zhǎng)處；而且比起聯(lián)想，戴爾在中國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有價(jià)格和市場(chǎng)占有率的優(yōu)勢(shì)。其三，從消費(fèi)類市場(chǎng)上看，調(diào)查顯示，未來(lái)三至五年，我國(guó)個(gè)人電腦市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持25%的年增長(zhǎng)率，下一輪的電腦銷售會(huì)出現(xiàn)在二三級(jí)城市，這對(duì)戴爾的影響較大，因?yàn)橄M(fèi)類電腦是戴爾的軟肋，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠普的消費(fèi)戰(zhàn)略已經(jīng)獲得了一定的成功。

三、SWOT分析

(一)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

1、市場(chǎng)份額

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想在亞太PC市場(chǎng)(不包括日本)的優(yōu)勢(shì)突出，第三季度占據(jù)了21.3%的市場(chǎng)份額，比上一季度增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，聯(lián)想在本土中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)更加突出，不論是筆記本市場(chǎng)還是臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)，聯(lián)想均是PC市場(chǎng)份額排名第一的廠商。

2、品牌優(yōu)勢(shì)

在PC市場(chǎng)，聯(lián)想品牌的領(lǐng)導(dǎo)力在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。自從收購(gòu)IBMPC以來(lái)，聯(lián)想形成的雙品牌戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，Lenovo和ThinkPad分別在消費(fèi)和商務(wù)市場(chǎng)占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位，可以說(shuō)Lenovo和ThinkPad使聯(lián)想筆記本在中國(guó)市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的組合品牌，形成對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)與商務(wù)市場(chǎng)的全面覆蓋。

3、全球PC市場(chǎng)所占份額較少

眾所周知，聯(lián)想國(guó)際化要想徹底的成功，應(yīng)該在中國(guó)以外的PC市場(chǎng)，例如美洲市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)取得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和營(yíng)運(yùn)率的增長(zhǎng)。但從聯(lián)想最近的三個(gè)季度財(cái)報(bào)來(lái)看，聯(lián)想在重要的美洲、歐洲的表現(xiàn)很不穩(wěn)定。

市場(chǎng)份額是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)。從全球PC市場(chǎng)份額來(lái)看，聯(lián)想排在第三位，與惠普相差較遠(yuǎn)。而在美國(guó)市場(chǎng)上，聯(lián)想與戴爾更是差距較大。聯(lián)想要想趕超惠普、戴爾，絕非輕而易舉的事。

市場(chǎng)威脅

投資創(chuàng)業(yè)基金是指由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L(zhǎng)公司的基金。

創(chuàng)業(yè)投資是以支持『新創(chuàng)事業(yè)，并為『未上市企業(yè)提供股權(quán)資本的投資活動(dòng)，但并不以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為目的。創(chuàng)業(yè)投資主要是以私人股權(quán)方式從事資本經(jīng)營(yíng)，并以培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資或再創(chuàng)業(yè)投資，來(lái)追求長(zhǎng)期資本增值的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目選擇、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)技巧、經(jīng)驗(yàn)等等都是要面臨的問(wèn)題。大家都在尋找創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目，如連鎖經(jīng)營(yíng)模式，提供技術(shù)，經(jīng)營(yíng)模式、技巧指導(dǎo)等，人們消費(fèi)意思提高的產(chǎn)物，經(jīng)過(guò)多年的方面的專業(yè)研究，形成了一整套系統(tǒng)的規(guī)范，成為行業(yè)領(lǐng)航者，如何扶持創(chuàng)業(yè)投資者創(chuàng)業(yè)投資，已經(jīng)譽(yù)為優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目。

創(chuàng)業(yè)投資方案，是指為創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)而制定的具體計(jì)劃或分析文案。隨著創(chuàng)業(yè)投資在現(xiàn)代社會(huì)活動(dòng)中不斷普及，創(chuàng)業(yè)投資方案的相關(guān)知識(shí)對(duì)大部分渴望了解創(chuàng)業(yè)投資并致力創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)講越來(lái)越重要。規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資方案首先需對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行整體思路的細(xì)致探索，其次要確認(rèn)實(shí)施項(xiàng)目所需要的各種必要資源，最后應(yīng)針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)施操作的過(guò)程論證。

由中國(guó)財(cái)富基金-中司和中信集團(tuán)控股的中信資本,已經(jīng)在日本達(dá)成五單交易,其在美國(guó)的第七宗交易正進(jìn)入收尾階段。

分析師表示,在吸引西方機(jī)構(gòu)投資者(譬如養(yǎng)老基金和銀行)的資金方面,中國(guó)私募基金相較于規(guī)模大得多的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有一個(gè)優(yōu)勢(shì),那就是本土經(jīng)驗(yàn),而龐大的中國(guó)市場(chǎng)又恰恰是西方機(jī)構(gòu)投資者所覬覦的領(lǐng)域。目前一些中國(guó)私募股權(quán)公司旗下既有美元基金,也有人民幣基金,與那些只有美元基金的同業(yè)相比,這是一個(gè)優(yōu)勢(shì).

該基金受到熱捧,獲得大幅超額認(rèn)購(gòu),總共獲得39家海外機(jī)構(gòu)的投資,其中不乏財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、捐助基金、家族基金、保險(xiǎn)公司等，如此之多的選擇使得投資者愈發(fā)挑剔.預(yù)計(jì)一些投資者會(huì)對(duì)高速增長(zhǎng)、監(jiān)管嚴(yán)格且充滿不確定性的中國(guó)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

由于眾多尋求海外上市的中國(guó)企業(yè)更喜歡"硬通貨"資金,許多中國(guó)私募和創(chuàng)司希望通過(guò)發(fā)起美元基金,從海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贏得更多交易。

與此同時(shí),也有越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)更希望借助外幣融資進(jìn)行海外并購(gòu)。

如新工場(chǎng)是一家致力于早期階段投資并提供全方位創(chuàng)業(yè)培育的投資機(jī)構(gòu)。創(chuàng)新工場(chǎng)是一個(gè)全方位的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，旨在培育創(chuàng)新人才和新一代高科技企業(yè)。創(chuàng)新工場(chǎng)通過(guò)針對(duì)早期創(chuàng)業(yè)者需求的資金、商業(yè)、技術(shù)、市場(chǎng)、人力、法律、培訓(xùn)等提供一攬子服務(wù),幫助早期階段的創(chuàng)業(yè)公司順利啟動(dòng)和快速成長(zhǎng)。同時(shí)幫助創(chuàng)業(yè)者開(kāi)創(chuàng)出一批最有市場(chǎng)價(jià)值和商業(yè)潛力的產(chǎn)品。創(chuàng)新工場(chǎng)的投資方向?qū)⒘⒆阈畔a(chǎn)業(yè)最熱門領(lǐng)域：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和云計(jì)算。

創(chuàng)新工場(chǎng)以及投資的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)中聚集了一批行業(yè)精英：既不乏來(lái)自本土知名企業(yè)的專業(yè)人士和有過(guò)多次創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的本土創(chuàng)業(yè)者；又有來(lái)自硅谷的資深技術(shù)人才、以及著名跨國(guó)科技公司的業(yè)內(nèi)高手。各個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)除了已經(jīng)吸引到國(guó)內(nèi)高校計(jì)算機(jī)系的優(yōu)秀畢業(yè)生加盟。創(chuàng)新工場(chǎng)已成為熱衷科技創(chuàng)新的青年創(chuàng)業(yè)者的搖籃。

創(chuàng)業(yè)投資目標(biāo)：結(jié)合自身目標(biāo)和背景實(shí)際，有新的和大的突破，是創(chuàng)業(yè)投資人達(dá)到力所不逮的地步，實(shí)現(xiàn)預(yù)定的理想目標(biāo)。

生活中，創(chuàng)業(yè)投資的人們提醒創(chuàng)業(yè)投資者選擇創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目時(shí)注意到：

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃是一份全方位描述企業(yè)發(fā)展的文件，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)的體現(xiàn)，是企業(yè)擁有良好融資能力、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要條件之一。一份完備的創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃，不僅是企業(yè)能否成功發(fā)展的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是企業(yè)發(fā)展的核心管理樞紐。

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃是企業(yè)或項(xiàng)目單位為了達(dá)到招商融資和其它發(fā)展目標(biāo)之目的，在經(jīng)過(guò)對(duì)項(xiàng)目調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求，向消費(fèi)者全面展示企業(yè)項(xiàng)目狀況及未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)投資材料；創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃是包括項(xiàng)目、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的藍(lán)圖與指南，也是企業(yè)的行動(dòng)綱領(lǐng)和執(zhí)行方案。

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃是標(biāo)準(zhǔn)文本格式形成的項(xiàng)目建議書，是全面介紹企業(yè)活動(dòng)四項(xiàng)目運(yùn)作情況，闡述產(chǎn)品市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)等未來(lái)發(fā)展前景要求有書面方案。

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃首先是把計(jì)劃中要?jiǎng)?chuàng)立的企業(yè)推銷給了企業(yè)自己。其次，創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃還能幫助把計(jì)劃中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推銷給風(fēng)險(xiǎn)投資，公司創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃的主要目的之一就是為了發(fā)展壯大。

眾所周知，戰(zhàn)前準(zhǔn)備工作最重要，通常戰(zhàn)爭(zhēng)的成敗很大一部分取決于戰(zhàn)前的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)投資亦是如此，創(chuàng)業(yè)投資的戰(zhàn)前準(zhǔn)備就是擬訂一套適合自己的創(chuàng)業(yè)投資投資方案，有目標(biāo)前行，才能掌握勝券，戰(zhàn)無(wú)不勝。創(chuàng)業(yè)投資人為您量身打造投資創(chuàng)業(yè)投資方案，讓登上創(chuàng)業(yè)投資的頂峰。

創(chuàng)業(yè)投資并不是一件容易的事，創(chuàng)業(yè)投資要面臨著種種的問(wèn)題，難免會(huì)遇到一些挫折和困難，此時(shí)需要我們有持之以恒精神的，如果遇到一點(diǎn)困難與挫折就退讓躲避，那么，之前的努力將全部付之東流。自主經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資是不可能一帆風(fēng)順的，創(chuàng)業(yè)投資的失敗不是因項(xiàng)目本身，而是創(chuàng)業(yè)投資者缺乏持之以恒的精神。尤其是像需要技術(shù)的服務(wù)性行業(yè)，技術(shù)、經(jīng)營(yíng)技巧、服務(wù)的行業(yè)，除了要有持之以恒的精神，還要注重細(xì)節(jié)。

創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)航品牌，如多年的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，多年一直以“誠(chéng)信”不斷創(chuàng)新，精湛的技術(shù)、先進(jìn)的設(shè)備、完善的服務(wù)等讓他獲得了各地加盟商的好評(píng)和政府的認(rèn)可。創(chuàng)業(yè)投資人家不僅品牌好，還一直秉承“扶持創(chuàng)業(yè)投資者輕松創(chuàng)業(yè)投資”的目標(biāo)，實(shí)施大量的加盟扶持：選址評(píng)估、多方設(shè)計(jì)、裝修指導(dǎo)、技術(shù)培訓(xùn)、產(chǎn)品服務(wù)、營(yíng)銷指導(dǎo)、免費(fèi)培訓(xùn)技師、開(kāi)業(yè)策劃、策劃師上門服務(wù)，廣告投放及各檔期宣傳活動(dòng)支持、客戶開(kāi)發(fā)指導(dǎo)等。

創(chuàng)業(yè)投資的地址選址可以說(shuō)店面和企業(yè)位置對(duì)企業(yè)的生意怎么樣有著至關(guān)重要的作用，太繁華的地方房租貴，當(dāng)然太繁華的地方適合門店等，太偏有會(huì)影響生意，所以選址很重要。創(chuàng)業(yè)投資方案如市場(chǎng)規(guī)劃、人員配備、技術(shù)學(xué)習(xí)、如何運(yùn)作，做好充分的創(chuàng)業(yè)投資前準(zhǔn)備，讓你在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)五關(guān)，斬六將，榮登創(chuàng)業(yè)投資前列。一是創(chuàng)辦企業(yè)的目的？為什么要花精力、時(shí)間、資源、資金去創(chuàng)辦企業(yè)。二是創(chuàng)辦企業(yè)所需的資金？為什么要這么多的錢？為什么投資人值得為此注入資金？對(duì)已建的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃可以為企業(yè)的發(fā)展定下比較具體的方向和重點(diǎn)，從而使員工了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并激勵(lì)他們?yōu)楣餐哪繕?biāo)而努力。更重要的是，它可以使企業(yè)的出資者以及供應(yīng)商、銷售商等了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供資金。

在創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中，應(yīng)提供所有與企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)有關(guān)的細(xì)節(jié)，包括企業(yè)所實(shí)施的所有調(diào)查。這些問(wèn)題包括：產(chǎn)品正處于什么樣的發(fā)展階段？它的獨(dú)特性怎樣？企業(yè)分銷產(chǎn)品的方法是什么？誰(shuí)會(huì)使用企業(yè)的產(chǎn)品？產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是多少，售價(jià)是多少？企業(yè)發(fā)展新的現(xiàn)代化產(chǎn)品的計(jì)劃是什么？把出資者拉到企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)中來(lái)，這樣出資者就會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一樣對(duì)產(chǎn)品有興趣。在創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中，企業(yè)家應(yīng)盡量用簡(jiǎn)單的詞語(yǔ)來(lái)描述每件事。商品及其屬性的定義對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)是非常明確的，但其他人卻不一定清楚它們的含義。制訂創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃的目的不僅是要出資者相信企業(yè)的產(chǎn)品會(huì)在世界上產(chǎn)生革命性的影響，同時(shí)也要使他們相信企業(yè)有證明它的論據(jù)。

三是了解市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃要給投資者提供企業(yè)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的深入分析和理解。要細(xì)致分析經(jīng)濟(jì)、地理、職業(yè)以及心理等因素對(duì)消費(fèi)者選擇購(gòu)買本企業(yè)產(chǎn)品這一行為的影響，以及各個(gè)因素所起的作用。創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中還應(yīng)包括一個(gè)主要的營(yíng)銷計(jì)劃，計(jì)劃中應(yīng)列出本企業(yè)打算開(kāi)展廣告、促銷以及公共關(guān)系活動(dòng)的地區(qū)，明確每一項(xiàng)活動(dòng)的預(yù)算和收益。創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中還應(yīng)簡(jiǎn)述一下企業(yè)的銷售戰(zhàn)略：企業(yè)是使用外面的銷售代表還是使用內(nèi)部職員？企業(yè)是使用轉(zhuǎn)賣商、分銷商還是特許商？企業(yè)將提供何種類型的銷售培訓(xùn)？此外，創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃還應(yīng)特別關(guān)注一下銷售中的細(xì)節(jié)問(wèn)題。

行動(dòng)的指南：

企業(yè)的行動(dòng)計(jì)劃應(yīng)該是無(wú)解可擊的。創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中應(yīng)該明確下列問(wèn)題：企業(yè)如何把產(chǎn)品推向市場(chǎng)？如何設(shè)計(jì)生產(chǎn)線，如何組裝產(chǎn)品？企業(yè)生產(chǎn)需要哪些原料？企業(yè)擁有那些生產(chǎn)資源，還需要什么生產(chǎn)資源？生產(chǎn)和設(shè)備的成本是多少？企業(yè)是買設(shè)備還是租設(shè)備？解釋與產(chǎn)品組裝，儲(chǔ)存以及發(fā)送有關(guān)的固定成本和變動(dòng)成本的情況。

展示管理隊(duì)伍

把一個(gè)思想轉(zhuǎn)化為一個(gè)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其關(guān)鍵的因素就是要有一支強(qiáng)有力的管理隊(duì)伍。這支隊(duì)伍的成員必須有較高的專業(yè)技術(shù)知識(shí)、管理才能和多年工作經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中還應(yīng)明確管理目標(biāo)以及組織機(jī)構(gòu)圖。

出色的創(chuàng)業(yè)投資重點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中的計(jì)劃重點(diǎn)也十分重要。它必須能讓創(chuàng)業(yè)投資者有興趣并渴望得到更多的信息，它將給消費(fèi)者留下長(zhǎng)久的印象。計(jì)劃重點(diǎn)將是企業(yè)家所寫的最后一部分內(nèi)容，但卻是出資者首先要看的內(nèi)容，它將從計(jì)劃中摘錄出與籌集資金最相干的細(xì)節(jié)：包括對(duì)公司內(nèi)部的基本情況，公司的能力以及局限性，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，營(yíng)銷和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，公司的管理隊(duì)伍等情況的簡(jiǎn)明而生動(dòng)的概括。

四、部分就要寫我單位創(chuàng)業(yè)投資投資的核心投資理念，核心能力

先是品牌。創(chuàng)業(yè)投資者選擇創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目，依靠一個(gè)專業(yè)的品牌，享有專業(yè)品牌知名度和廣告宣傳，還可學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)，保證了創(chuàng)業(yè)投資者贏在了起跑線上。

其次是技術(shù)。技術(shù)是把握一個(gè)行業(yè)的最根本，創(chuàng)業(yè)投資者享有專業(yè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，才能擁有與對(duì)手抗衡的競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)真正擁有技術(shù)的創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目才會(huì)讓你永站高地、立于不敗之地。

還有創(chuàng)業(yè)投資文化。找創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目是要看這個(gè)企業(yè)是否重誠(chéng)信，這才是合作的前提和根本。我們創(chuàng)業(yè)投資者具備大品牌、精技術(shù)、誠(chéng)信為本的文化還在于他為創(chuàng)業(yè)投資者著想，為創(chuàng)業(yè)投資者提供諸多的創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資扶持。如：企業(yè)設(shè)計(jì)：確定企業(yè)廠址，總部將對(duì)分廠進(jìn)行整體設(shè)計(jì)，包括企業(yè)外觀設(shè)計(jì)、廠內(nèi)工位分配、精品展柜類型和數(shù)目等。

經(jīng)營(yíng)幫助：總部派遣專業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓員工或技術(shù)職員進(jìn)行企業(yè)設(shè)計(jì)，解決實(shí)際難題，并進(jìn)一步傳授實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)技巧；“扶上馬，送一程”，這是一貫堅(jiān)持的創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)原則。

市場(chǎng)支持：企業(yè)董事授權(quán)分廠，創(chuàng)造品牌，提供開(kāi)業(yè)指導(dǎo)、全套培訓(xùn)資料運(yùn)營(yíng)資料，及日常業(yè)務(wù)推廣指導(dǎo)、成功經(jīng)驗(yàn)分享交流等多項(xiàng)支持。

正是因?yàn)闀r(shí)刻為創(chuàng)業(yè)投資者考慮，才讓他得到創(chuàng)業(yè)投資者的信賴，被評(píng)為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目，專家推薦的創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目首選，作為剛開(kāi)始的創(chuàng)業(yè)投資者，像大的品牌，又給予技術(shù)、運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)的創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目真的很難找。所以抓住時(shí)機(jī)，搶占絕佳創(chuàng)業(yè)投資投資項(xiàng)目。

營(yíng)銷策略

營(yíng)銷是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最富挑戰(zhàn)性的環(huán)節(jié)，影響營(yíng)銷策略的主要因素有：消費(fèi)者的特點(diǎn)；產(chǎn)品的特性；企業(yè)自身的狀況；市場(chǎng)環(huán)境方面的因素。最終影響營(yíng)銷策略的則是營(yíng)銷成本和營(yíng)銷效益因素。在創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃中，營(yíng)銷策略應(yīng)包括以下內(nèi)容：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于產(chǎn)品和企業(yè)的知名度低，很難進(jìn)入其他企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定的銷售渠道中去。因此，企業(yè)不得不暫時(shí)采取高成本低效益的營(yíng)銷戰(zhàn)略，如上門推銷，大打商品廣告，向批發(fā)商和零售商讓利，或交給任何愿意經(jīng)銷的企業(yè)銷售。對(duì)發(fā)展企業(yè)來(lái)說(shuō)，它一方面可以利用原來(lái)的銷售渠道，另一方面也可以開(kāi)發(fā)新的銷售渠道以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展。

財(cái)務(wù)規(guī)劃

第3篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；波動(dòng)；影響因素；IPO；勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)08－0004－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.08.01

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）是向具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入資本以期獲得高回報(bào)的一種股權(quán)投資[1]。創(chuàng)業(yè)投資最早出現(xiàn)在美國(guó)，而后逐步得到其它各國(guó)政府的重視和推廣，為各國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步做出了較大的貢獻(xiàn)[2-3]。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但發(fā)展較快。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度投資總額在1994年僅有2.3億元，而2010年總量已達(dá)到343.8億元，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展并非一帆風(fēng)順的，整個(gè)發(fā)展過(guò)程中波動(dòng)較為劇烈。研究表明，1994—2010年間，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)共經(jīng)歷了3個(gè)較為完整的波動(dòng)周期[4]。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動(dòng)的原因，研究者們多是從創(chuàng)業(yè)資本需求和供給的變化方面來(lái)考察的。一般認(rèn)為，當(dāng)某些影響因素發(fā)生劇烈變化時(shí)，創(chuàng)業(yè)資本需求或供給曲線具有粘滯性，從而引起創(chuàng)業(yè)投資的波動(dòng)[5-6]。考慮到我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)是一個(gè)高速發(fā)展的新興行業(yè)，在很多方面有獨(dú)特的國(guó)情，例如還未開(kāi)征資本利得稅、養(yǎng)老基金也未被允許進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)等，因此，下文將結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資波動(dòng)的影響因素進(jìn)行探討，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的研究假設(shè)。

（一）IPO

投資者最關(guān)心的是投資回報(bào)，在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回收投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此，一個(gè)可行的退出機(jī)制對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展是非常重要的。創(chuàng)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)退出變現(xiàn)的方式有很多種，但最具吸引力的一種方式是通過(guò)IPO退出。Jeng、Wells（2000）認(rèn)為IPO可以直接體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)投資的收益率，所以它是創(chuàng)業(yè)投資首要的推動(dòng)力[7]。Black、Gilson（1998）的觀點(diǎn)與此相似，他們認(rèn)為IPO是一個(gè)影響創(chuàng)業(yè)投資非常重要的因素[8]。但Gom-pers、Lerner（1998b）卻得出不同的結(jié)論，經(jīng)過(guò)研究，他們并未發(fā)現(xiàn)IPO對(duì)創(chuàng)業(yè)投資有任何實(shí)質(zhì)性的影響。我國(guó)的企業(yè)IPO地點(diǎn)有美國(guó)、內(nèi)地、香港、新加坡等市場(chǎng)可供選擇，而近年來(lái)我國(guó)企業(yè)越來(lái)越多的選擇在香港股票市場(chǎng)上市，因此本文主要關(guān)注香港股票市場(chǎng)IPO情況對(duì)創(chuàng)業(yè)資本量的影響。

假設(shè)1： 香港股票市場(chǎng)上中國(guó)企業(yè)IPO的規(guī)模與創(chuàng)業(yè)資本量密切相關(guān)，IPO規(guī)模越大，則創(chuàng)業(yè)資本量越大。

（二）GDP

關(guān)于GDP對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們意見(jiàn)并不一致。認(rèn)為GDP增長(zhǎng)率對(duì)創(chuàng)業(yè)資本籌資具有顯著的正向影響的有Gompers、Lerner（1998）和Astrid、Bruno（2004），后者的研究表明，創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)度是與經(jīng)濟(jì)周期正向相關(guān)的[9]。而Jeng、Wells（2000）卻持有相反的觀點(diǎn)，他們把GDP增長(zhǎng)率作為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的替代變量，把股票市場(chǎng)總市值的增長(zhǎng)作為創(chuàng)業(yè)投資的解釋變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)GDP對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的影響并不顯著。考慮我國(guó)的情況，雖然創(chuàng)業(yè)資本通常會(huì)通過(guò)美國(guó)、香港以及其它海外股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出，但其投資地點(diǎn)在我國(guó)，目標(biāo)企業(yè)的生存和發(fā)展不可避免的要受到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的影響。我國(guó)GDP增長(zhǎng)率會(huì)影響創(chuàng)業(yè)投資的需求和回報(bào)，本文預(yù)期我國(guó)GDP增長(zhǎng)率和創(chuàng)業(yè)資本量之間存在一種正向的相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：中國(guó)GDP增長(zhǎng)率與創(chuàng)業(yè)資本量密切相關(guān)， GDP增長(zhǎng)率越大，則創(chuàng)業(yè)資本量越大。

（三）利率

利率也是一個(gè)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資波動(dòng)有重要影響的因素。Gompers、Lerner （1998）主要考察了利率對(duì)創(chuàng)業(yè)資本募集過(guò)程的影響，研究結(jié)果顯示，美國(guó)利率與創(chuàng)業(yè)資本募集的需求正相關(guān)。Astrid、Bruno（2004）經(jīng)過(guò)深入研究認(rèn)為，只有短期利率才與創(chuàng)業(yè)資本額正相關(guān)，這意味著利率對(duì)創(chuàng)業(yè)投資需求的影響要大于供給的影響。Jeng、Wells（2000）在研究中則并未考慮這個(gè)變量。考慮我國(guó)的情況，長(zhǎng)期利率的變化對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的變化可能有一定的影響。基于以上分析，本文預(yù)期利率對(duì)創(chuàng)業(yè)資本量有正向影響。

假設(shè)3：利率與創(chuàng)業(yè)資本量密切相關(guān)，利率越高，則創(chuàng)業(yè)資本量越大。

（四）勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性

一般認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的障礙。Sahlman（1990）通過(guò)對(duì)德國(guó)和日本勞動(dòng)力市場(chǎng)的考察，認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性是阻礙創(chuàng)業(yè)投資成功的一個(gè)因素[10]。Ramón、Marti（2001）的研究結(jié)果表明，在歐洲，勞動(dòng)性市場(chǎng)剛性可能會(huì)成為創(chuàng)業(yè)投資募集的障礙[11]。Jeng、Wells（2000）的研究考慮了創(chuàng)業(yè)投資的不同階段，研究結(jié)果表明勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性對(duì)整體創(chuàng)業(yè)投資不具有顯著影響，而只對(duì)早期階段的創(chuàng)業(yè)投資有負(fù)面影響。Shertler （2003）對(duì)不同剛性的勞動(dòng)力市場(chǎng)細(xì)分，發(fā)現(xiàn)在高技術(shù)公司里勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響是顯著的正向作用。本文選取了私營(yíng)企業(yè)雇主數(shù)量占全部勞動(dòng)力數(shù)量的比例來(lái)衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性。私營(yíng)企業(yè)雇主數(shù)量可以描述創(chuàng)業(yè)者的數(shù)量，其與全部勞動(dòng)力數(shù)量的比例越小，表示勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性越大。本文預(yù)期勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性與創(chuàng)業(yè)資本量存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)4：中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性與創(chuàng)業(yè)資本量密切相關(guān)，勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性越大，則創(chuàng)業(yè)資本量越小。

第4篇

    一、財(cái)務(wù)籌資來(lái)源體系及其組織結(jié)構(gòu)

    在西方，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源包括:第一，富有的個(gè)人資本；第二，機(jī)構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以合資或聯(lián)營(yíng)方式向這些公司注資；第四，政府和金融機(jī)構(gòu)。

    我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資 “股權(quán)投資——資本經(jīng)營(yíng)”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會(huì)資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

    以上所說(shuō)的是資金來(lái)源。我們面臨的另一問(wèn)題是：這些資金以何種方式組織起來(lái)。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

    1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨(dú)立型創(chuàng)業(yè)基金(獨(dú)立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機(jī)構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長(zhǎng)基金(市場(chǎng)推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財(cái)務(wù)報(bào)表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

 

    2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；主要合伙人在投入資金的同時(shí)，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動(dòng)，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報(bào)酬。

    創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時(shí)往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

    二、投資組合結(jié)構(gòu)

    投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國(guó)的3I集團(tuán)在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國(guó)的小型企業(yè)資本基金則更強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較小；權(quán)益式則反之。

    由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的有機(jī)整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報(bào)告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對(duì)地位。但從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)起見(jiàn)，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補(bǔ)充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)行分散的投資組合原則來(lái)化解投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個(gè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的良好網(wǎng)絡(luò)或機(jī)制。

    三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營(yíng)方式的組臺(tái)

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以資本經(jīng)營(yíng)為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)提高業(yè)績(jī)，并配合創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)搞好資本經(jīng)營(yíng)以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的根本動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對(duì)方的市場(chǎng)評(píng)價(jià)較高時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營(yíng)，獲得高額的資本回報(bào)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實(shí)的收益源泉，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和一般投資者的回報(bào)均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

    四、收益實(shí)現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    創(chuàng)業(yè)投資的收益實(shí)現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開(kāi)上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實(shí)現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開(kāi)上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購(gòu)，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國(guó)外統(tǒng)計(jì)表明，由于通過(guò)股份上市的方法需要較長(zhǎng)的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開(kāi)上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開(kāi)上市的1/5。由于公開(kāi)上市帶來(lái)的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無(wú)與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個(gè)良性循環(huán)。

    五、建立完善的資本市場(chǎng)體系和社會(huì)保護(hù)體系

    (一)多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系

    如前所述，公開(kāi)上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境，能夠爭(zhēng)取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場(chǎng)的培育和發(fā)展。

    本文所討論的多層次資本市場(chǎng)，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對(duì)象的證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。按我國(guó)第一板市場(chǎng)的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場(chǎng)化)階段以后才能達(dá)到。如果簡(jiǎn)單以第一板市場(chǎng)的條件來(lái)支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過(guò)程的最重要部分(第二至第四階段)的展開(kāi)，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過(guò)程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場(chǎng)相對(duì)立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場(chǎng)。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。同時(shí)在二板市場(chǎng)之外逐步安排場(chǎng)外市場(chǎng)，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題。

    第二板市場(chǎng)與第一板市場(chǎng)共同構(gòu)成多層次的資本市場(chǎng)體系。從上升階梯看，經(jīng)過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)“培育”一段時(shí)間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場(chǎng)規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場(chǎng)；同樣第二板市場(chǎng)可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場(chǎng)。從下降階梯看，己進(jìn)入第一板市場(chǎng)的上市公司，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場(chǎng)要求時(shí)，可退入第二板市場(chǎng)；第二板市場(chǎng)的上市公司同樣也可退入場(chǎng)外。

    (二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護(hù)和法律保護(hù)體系

    1、政策保護(hù)體系的確立。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明，政府的政策扶持是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的必要和條件。實(shí)踐中我們應(yīng)研究并著重做好以下幾方面的工作：(1)關(guān)于政府補(bǔ)助問(wèn)題。政府補(bǔ)助是指政府向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一種無(wú)償?shù)难a(bǔ)助，從而分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。(2)政府通過(guò)稅收優(yōu)惠等措施的實(shí)行，有利于減輕投資的風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)投資者營(yíng)造良好的投資環(huán)境。(3)關(guān)于政府擔(dān)保問(wèn)題，為鼓勵(lì)民間資金向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的有效集中，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用了政府擔(dān)保的手段。(4)政府還可通過(guò)投資和政府采購(gòu)等措施向創(chuàng)業(yè)投資業(yè)傾斜。

第5篇

創(chuàng)業(yè)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)一詞是我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)生活中運(yùn)用的非常廣泛的概念之一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的含義與特征的解釋有多種，且莫衷一是。比如風(fēng)險(xiǎn)可定義為不確定性的行為;風(fēng)險(xiǎn)是可能造成失敗和損失的發(fā)生;風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際與預(yù)期的相反結(jié)果等等。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的含義一般界定為特定主體在特定期間內(nèi)各種的無(wú)法預(yù)料的和控制的因素的作用，使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能發(fā)生一定的利益損失。因此，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)中可能純?cè)趯?shí)際與預(yù)期的收益的相反性，就可以對(duì)其進(jìn)行深入的探討。

創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．創(chuàng)業(yè)投資的政策風(fēng)險(xiǎn)

在創(chuàng)業(yè)投資的政策方面，我國(guó)給予了強(qiáng)大支持，并且制定了一系列的法律法規(guī)以保障企業(yè)投資人的合法權(quán)益。但是，一些政策卻增加了創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。首先是作為技術(shù)入股時(shí)，對(duì)技術(shù)成果的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題;在創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)的應(yīng)用性和價(jià)值性不能準(zhǔn)確的進(jìn)行評(píng)估其真正的價(jià)值，這勢(shì)必極大影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)股權(quán)比例的認(rèn)定。其次，我國(guó)法律在創(chuàng)業(yè)組織形式上認(rèn)定存在障礙;目前我國(guó)法律規(guī)定，只有法律認(rèn)定的合資企業(yè)、有限公司或合伙企業(yè)，并且具備實(shí)際運(yùn)作資金，開(kāi)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)才會(huì)被認(rèn)定為投資活動(dòng)，在此基礎(chǔ)上確定創(chuàng)業(yè)組織的法律地位及其義務(wù)和相應(yīng)的權(quán)利，否則當(dāng)事人的權(quán)益就無(wú)法得到保證。

2．創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在主場(chǎng)中發(fā)揮作用的主要是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因此創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)受到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和市場(chǎng)的定位環(huán)境的雙重影響，概括而言就是如下因素:(1)目標(biāo)市場(chǎng)定位的準(zhǔn)確性。不準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位，加大了市場(chǎng)進(jìn)入的難度，提高了成本，不利于市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，同時(shí)失去了進(jìn)入其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì);(2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量。在市場(chǎng)上同一技術(shù)被開(kāi)發(fā)或者同一種產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)越多，則越發(fā)提高了競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)程度;在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，我們不僅要評(píng)估市場(chǎng)上存在的對(duì)手，同時(shí)還要評(píng)估出潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;(3)需求分析可靠性預(yù)測(cè)。目標(biāo)市場(chǎng)的準(zhǔn)確性需要我們準(zhǔn)確的分析，一次影響企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量，隨后影響開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的研究方向，增加了我們?cè)谠谥卮鬀Q策中失敗的風(fēng)險(xiǎn);(4)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了要考慮數(shù)量的多少，還要考慮某些實(shí)力巨大的企業(yè)，這些都會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3．創(chuàng)業(yè)投資的管理人員風(fēng)險(xiǎn)

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境中，管理人員的素質(zhì)通常是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資決策中所考慮的主要因素是如何促進(jìn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交流與合作、構(gòu)建合理的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制、設(shè)計(jì)公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都是和管理層的工作人員密切相關(guān)的要素。由這些原因很有可能會(huì)導(dǎo)致核心管理人員在投資企業(yè)陷入投資風(fēng)險(xiǎn)中后，離開(kāi)投資企業(yè)。穩(wěn)定管理層和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合作關(guān)系，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，在面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)把對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值的看待部分移動(dòng)到管理人員上。

4．創(chuàng)業(yè)投資的資本退出風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資還有一種風(fēng)險(xiǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出風(fēng)險(xiǎn)。只有資本退出才能變現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的收益，因此選擇一條合適的退出渠道對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本退出起著極其重要的作用。優(yōu)于創(chuàng)業(yè)資本的特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作方式的獨(dú)特性，使創(chuàng)業(yè)資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合只是結(jié)合很短一段時(shí)間(一般3～7年)。在創(chuàng)業(yè)資本投入創(chuàng)新項(xiàng)目的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)資本自身便要為其找到一條方便、安全而且能得到最大利潤(rùn)的退出方法。沒(méi)有合理的退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本的增值和進(jìn)一步的資本循環(huán)，這將會(huì)很大程度的影響創(chuàng)業(yè)投資者獲得最大的報(bào)酬，也會(huì)影響到其他風(fēng)險(xiǎn)資金的流入。

創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

首先是創(chuàng)業(yè)投資中籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)控制。上市公司一般都是是各行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，資本實(shí)力雄厚，公司的治理能力和風(fēng)險(xiǎn)投資的參與意識(shí)比非上市公司要強(qiáng)。上市公司可通過(guò)參與建立創(chuàng)業(yè)投資基金的形式，然后請(qǐng)專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)資本。一方面可以利用上市公司的投資基金來(lái)發(fā)展中小型企業(yè)，同時(shí)上市公司又可以享受中小型企業(yè)的企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。其次是創(chuàng)業(yè)投資階段的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制。首先我們應(yīng)該選擇合適的投資形式，處在不同領(lǐng)域的項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是截然不同的，投資組合是當(dāng)今投資領(lǐng)域中最常見(jiàn)的分散風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。然后就做好項(xiàng)目的篩選，項(xiàng)目的篩選是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和過(guò)濾風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，它也是運(yùn)作一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的重要前提。從最基本的點(diǎn)出發(fā)的話，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，目前風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目時(shí)主要關(guān)注的投資項(xiàng)目三方面的問(wèn)題，包含項(xiàng)目市場(chǎng)前景、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性及競(jìng)爭(zhēng)力、項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)即被投資企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。最后是提供增值服務(wù)。為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)是規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資公司投資階段風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)行之有效的方法。最后是創(chuàng)業(yè)投資中退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制。創(chuàng)業(yè)投資在投資時(shí)的收益很少，主要收益在創(chuàng)業(yè)投資資本退出的時(shí)候。如果沒(méi)有退出渠道，投資者就要永遠(yuǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，目前大家普遍認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金規(guī)模問(wèn)題往往是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市重要原因之一。創(chuàng)業(yè)板雖列入議事日程，但距離真正正式設(shè)立還尚待時(shí)日。

第6篇

[關(guān)鍵詞]股權(quán)投資；創(chuàng)業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)與收益

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）5-0048-03

1 創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)及國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r

創(chuàng)業(yè)投資（又稱風(fēng)險(xiǎn)投資）是指向新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式，獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資（VC）與一般的股權(quán)投資（PE ）相比，有如下鮮明的特點(diǎn)：

（1）創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是新創(chuàng)立的中小科技企業(yè)，而一般股權(quán)投資的對(duì)象可以是各個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性企業(yè)和贏利性企業(yè)。

（2）創(chuàng)業(yè)投資一般是以參股的方式進(jìn)行。這種投資不謀求絕對(duì)控股或完全控股，但強(qiáng)調(diào)參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理。

（3）創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的投資。新興的中小科技企業(yè)具有高成長(zhǎng)性，同時(shí)也蘊(yùn)藏巨大的成敗風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一旦成功，進(jìn)入高成長(zhǎng)階段后便會(huì)給企業(yè)帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)。

（4）適時(shí)退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資不追求長(zhǎng)期持股，投資期限一般為3～5年。當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目取得成功后（或沒(méi)有繼續(xù)持有價(jià)值時(shí)），立刻將股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)向另一個(gè)投資項(xiàng)目。

創(chuàng)業(yè)投資起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，美國(guó)依靠發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資培育了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的高科技企業(yè)，并造就出蘋果、微軟、英特爾、惠普、思科、甲骨文等一大批高科技巨人企業(yè)，成為全球新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的領(lǐng)軍者。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獲得巨大成功，關(guān)鍵在于形成一整套科學(xué)的發(fā)展機(jī)制。首先，是它擁有一大批高效的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍采取合伙制形式，合伙人包括來(lái)自于包括基金在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家；其次，具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y運(yùn)作程序。在美國(guó)一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司每年會(huì)收到上千份項(xiàng)目建議書，真正形成投資的項(xiàng)目只有十幾個(gè)，而且項(xiàng)目成功概率只有千分之幾，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目成功概率，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y運(yùn)作程序是必不可少的；再次，便利的投資退出通道，包括上市退出、并購(gòu)?fù)顺龇绞剑貏e是世界最大的NASDAQ創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資提供了最佳退出渠道。

此外，美國(guó)良好的投資發(fā)展環(huán)境為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供了可靠保障。從資金供給看，美國(guó)擁有多層次龐大的資本市場(chǎng)，僅創(chuàng)業(yè)投資基金2010年就達(dá)1767億美元，還吸引了大量國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本，從而為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了資金保障；從人才儲(chǔ)備看，美國(guó)富于開(kāi)拓進(jìn)取和冒險(xiǎn)精神的民族文化，造就出眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資家，培養(yǎng)了大量創(chuàng)新人才和專業(yè)技術(shù)人才；從政策導(dǎo)向看，美國(guó)針對(duì)新興中小企業(yè)，在稅收、貸款、擔(dān)保、政府扶持等方面給予許多的優(yōu)惠，設(shè)立美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)為之提供專門的服務(wù)，從而為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了全方位的服務(wù)保障。

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資始于20世紀(jì)80年代中期。目前，國(guó)已有22個(gè)省市建立了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)80多家，北京、上海、深圳進(jìn)行了創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范化運(yùn)作試點(diǎn)，引進(jìn)國(guó)際英特爾等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)海外風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)十億美元。然而，進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還存在較大的差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)每年的專利成果有2萬(wàn)多項(xiàng)，其中只有15%～20%實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%～60%的水平；從對(duì)不同行業(yè)的投資比重來(lái)看，美國(guó)和歐洲投資于以計(jì)算機(jī)科學(xué)和生命科學(xué)為代表的高科技行業(yè)的投資比重，分別達(dá)到72%和44%（如下表），而我國(guó)2010年這一投資比重不到15%，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)。

制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的主要因素是運(yùn)行機(jī)制不合理。從投融資體制看，創(chuàng)業(yè)投資主體單一，多由政府部門擔(dān)當(dāng)，資金來(lái)源以財(cái)政資金和銀行貸款為主，融資渠道狹窄，發(fā)展難以為繼；從治理結(jié)構(gòu)看，投資機(jī)構(gòu)政企不分，人員素質(zhì)不高，效益低下；從退出通道看，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)育不成熟，深圳交易所創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）尚未建立；創(chuàng)業(yè)投資難以退出；從政策環(huán)境看，創(chuàng)業(yè)投資政策法規(guī)尚未完善，配套鼓勵(lì)政策不到位，制約了創(chuàng)業(yè)投資有序、有力發(fā)展。

2 創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)運(yùn)作的模式的比較

根據(jù)我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》 第六條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立”，這為創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)運(yùn)作的模式的創(chuàng)新，提供了廣闊的空間。從股權(quán)運(yùn)作的模式下的創(chuàng)業(yè)投資的組織形式來(lái)看，大致分為公司制、有限合伙制、信托制三種類型，結(jié)合國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資成熟經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)運(yùn)作模式可以考慮在以下幾種模式中進(jìn)行比較和選擇。

2.1 公司制機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資模式

公司制機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資模式是指以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式。2007年6月以前，由于我國(guó)沒(méi)有有限合伙制的法律制度，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。但是，這種模式在具體的創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程中，暴露出許多缺陷：一是公司決策過(guò)程比較復(fù)雜，決策權(quán)實(shí)際控制在董事會(huì)而不是在負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施的經(jīng)理層手中，出資人由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的專業(yè)知識(shí)而出現(xiàn)決策的低效率和失誤，甚至影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性；二是缺乏適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，管理人員很難獲得豐厚的報(bào)酬水平。使得創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的動(dòng)力明顯不足；三是公司制的運(yùn)營(yíng)成本高，管理費(fèi)用難以控制，同時(shí)投資人在取得收入時(shí)，存在公司所得稅和個(gè)人所得稅重復(fù)納稅的問(wèn)題等；這些缺陷足以抵消了這種模式“募集資金可及時(shí)到位”的優(yōu)點(diǎn)，因此它是在制度環(huán)境缺失條件下的一種“無(wú)奈的選擇”。

2.2 子公司制風(fēng)險(xiǎn)投資模式

子公司制風(fēng)險(xiǎn)投資模式是指大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)的形式建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。在日本，風(fēng)險(xiǎn)投資公司絕大部分是隸屬于銀行或證券公司；在歐洲，各國(guó)的主要政策重點(diǎn)扶持銀行作為創(chuàng)業(yè)投資主體，如英國(guó)的信貸擔(dān)保計(jì)劃、德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)計(jì)劃等，對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)貸款制訂的貼息與擔(dān)保計(jì)劃，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這種模式要求作為相對(duì)獨(dú)立的“分支機(jī)構(gòu)型創(chuàng)投實(shí)體”在項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目運(yùn)作中有相對(duì)的自主性。

2.3 有限合伙公司投資模式

有限合伙制是由有限合伙人（投資人）和普通合伙人（基金管理人）合伙組成的一個(gè)有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者（約占99%），普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)投資家（約占公司1%的股份），負(fù)責(zé)公司的管理。這種模式的特點(diǎn)是合伙的期限是有限的，并且基金管理人一旦有明顯過(guò)錯(cuò)不能原諒時(shí)，投資人可以停止追加投資和撤資；更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理，通常他們會(huì)得到“額外的控制權(quán)”，加之公司獨(dú)特的“雙重報(bào)酬體系”，極大限度地激勵(lì)了他們努力工作。由于有限合伙制很巧妙地將投資人和基金管理人及其利益結(jié)合在一起，有效解決了風(fēng)險(xiǎn)資本提供者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間以及風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，建立了合理的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，制度十分有效率，在美國(guó)已被許多風(fēng)險(xiǎn)投資所采用。2003年，美國(guó)有限合伙制投資基金已占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的81.2%。2007年6月份，我國(guó)新的合伙企業(yè)法實(shí)施，國(guó)內(nèi)許多機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)有限合伙制進(jìn)行了非常有益的嘗試。

2.4 私募股權(quán)基金投資模式

創(chuàng)業(yè)投資最有效的途徑是設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，其中最為常見(jiàn)就是國(guó)內(nèi)外盛行的私募股權(quán)基金，它是基于信托制建立起來(lái)基金投資方式。其投資方式有兩種選擇：一是有募集者自行組建專家團(tuán)隊(duì)管理和運(yùn)作基金；另一種是委托國(guó)內(nèi)外專業(yè)的知名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或投資管理公司開(kāi)展投資經(jīng)營(yíng)。合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金的對(duì)象主要是政府、各類金融機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)和境外投資機(jī)構(gòu)等少數(shù)投資主體；私募股權(quán)基金是以眾多風(fēng)險(xiǎn)投資者為募集對(duì)象，它具有“集合投資、專家理財(cái)”的特點(diǎn)，能充分降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效益。其缺點(diǎn)是，由于私募股權(quán)基金是基于信托關(guān)系，因此，道德風(fēng)險(xiǎn)成本較高，實(shí)踐中需要政府強(qiáng)有力的監(jiān)管作為保證。

綜上所述，通過(guò)上述風(fēng)險(xiǎn)投資模式的比較，我們可以看出，與其他的組織形式相比，有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中是最為有效的組織形式，其巧妙而獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)符合并適應(yīng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，形成了強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，是構(gòu)建我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)應(yīng)該大膽嘗試和借鑒的主要模式。

3 股權(quán)運(yùn)作模式下創(chuàng)新投資退出渠道

從創(chuàng)業(yè)投資的具體運(yùn)作角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該在創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時(shí)必須退出，國(guó)家應(yīng)在堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作的原則基礎(chǔ)上，開(kāi)辟上市退出和并購(gòu)?fù)顺鐾ǖ溃扇§`活多樣的資本運(yùn)營(yíng)方式，以促使創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)“進(jìn)入”和“退出”的良性循環(huán)。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資可供選擇幾個(gè)退出渠道包括。

3.1 創(chuàng)業(yè)板上市退出

創(chuàng)業(yè)板是專門為中小科技企業(yè)IPO和上市設(shè)立的證券市場(chǎng)，也為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟了便利的上市退出通道。我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板于2009年7月正式運(yùn)營(yíng)，目前有上市公司200多家。這些上市公司主要分布在電子信息、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、科技服務(wù)、文化傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其中北京和兩江三角洲地區(qū)的企業(yè)占60%以上。

除此之外，我國(guó)企業(yè)還可以選擇國(guó)外創(chuàng)業(yè)板上市退出。納斯達(dá)克是全球最大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，運(yùn)作管理更成熟，還設(shè)有柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC）和場(chǎng)外交易系統(tǒng)（OTCBB），供不能滿足納斯達(dá)克上市條件的企業(yè)股票掛牌交易。我國(guó)的“百度”、“新浪”等知名企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資就是選擇納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)完成退出的。

3.2 新三板掛牌退出

新三板全稱為非上市公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，類似美國(guó)的OTC市場(chǎng)，于2006年1月中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司進(jìn)入系統(tǒng)掛牌交易。新三板在掛牌申報(bào)程序、集中交易系統(tǒng)等方面與創(chuàng)業(yè)板相同，不同之處是面向非上市公司、沒(méi)有最低贏利要求、只允許機(jī)構(gòu)投資者參與交易等。我國(guó)目前正在積極推進(jìn)“新三板”市場(chǎng)的建設(shè)，它不僅僅是對(duì)創(chuàng)業(yè)板退出渠道的必要補(bǔ)充，也是我國(guó)構(gòu)建以主板—中小板—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板—新三板為組成部分的多層次資本市場(chǎng)體系的重要步驟，從而打通各層次資本市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板通道”，以滿足不同企業(yè)直接融資的需求，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的融資規(guī)模。

3.3 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓退出

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的底層結(jié)構(gòu)，主要功能是為不具備上市和掛牌條件的中小科技企業(yè)提供股權(quán)交易平臺(tái)。目前全國(guó)各地設(shè)有許多產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，其中天津、上海、沈陽(yáng)、大連等城市都建立了區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，有些城市將其升格為準(zhǔn)三板市場(chǎng)。

4 發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的保障措施

近年來(lái)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展迅猛，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的創(chuàng)投發(fā)展還存在很大差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的年度新增創(chuàng)投額通常占到當(dāng)年GDP的1%左右，而我國(guó)新增創(chuàng)投僅相當(dāng)于當(dāng)年GDP的0.1%左右，我國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的潛力十分巨大。在新形勢(shì)下，創(chuàng)新發(fā)展國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資，政府的政策和基礎(chǔ)性的保障措施是不可或缺的，為此筆者建議：國(guó)家在鼓勵(lì)和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作：

（1）盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范快速發(fā)展；

（2）建立和完善以培育科技企業(yè)為目標(biāo)的多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)核心科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，加快一般科技企業(yè)在新三版和產(chǎn)權(quán)交易中心的上市、掛牌，為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟暢通的退出通道；

（3）學(xué)習(xí)國(guó)外借鑒國(guó)內(nèi)先進(jìn)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施各項(xiàng)優(yōu)惠政策，加大支持和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的力度，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收返還，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的高管人員實(shí)行稅收減免政策；

（4）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資人才的自我培養(yǎng)的同時(shí)，適時(shí)引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國(guó)外高端創(chuàng)業(yè)投資人才，為我國(guó)下一個(gè)十年，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資奠定堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)；

（5）國(guó)家和地方出資參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資基金，完善信用擔(dān)保體系，鼓勵(lì)和帶動(dòng)以私募股權(quán)基金為代表的民間創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙海林.創(chuàng)業(yè)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的探討[J].經(jīng)濟(jì)師，2004（2）.

[2]仲旭.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2004（8）.

第7篇

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀(jì)末的美國(guó)，當(dāng)時(shí)的私人銀行投資于新興產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報(bào)。二戰(zhàn)后，哈佛大學(xué)教授喬治?多羅特在波士頓發(fā)起成立美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司，這是世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司[1]，而他本人因此而被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”。

此后，創(chuàng)業(yè)投資得到長(zhǎng)足發(fā)展，不僅為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來(lái)了巨額回報(bào)，更為世界范圍內(nèi)高新技術(shù)的迅速發(fā)展提供了強(qiáng)大的資本與智力支持。

一、創(chuàng)業(yè)投資概述

(一)創(chuàng)業(yè)投資的含義

歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)把創(chuàng)業(yè)資本定義為：創(chuàng)業(yè)投資是私人權(quán)益資本的一部分，它是面對(duì)種子期、成立初期和擴(kuò)張期企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，包括內(nèi)部管理層收購(gòu)(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國(guó)內(nèi)較權(quán)威的觀點(diǎn)是：創(chuàng)業(yè)投資，指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式[3]。

(二)創(chuàng)業(yè)投資的特征

創(chuàng)業(yè)投資不僅是一個(gè)以投資對(duì)象加以界定的概念，而且是針對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言的一種特殊形態(tài)的資本運(yùn)作方式。創(chuàng)業(yè)投資具有以下特征：

首先，以具有高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象；

其次，采用權(quán)益資本而非借貸資本，在創(chuàng)業(yè)投資與所投資企業(yè)間建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的機(jī)制；

最后，對(duì)退出機(jī)制要求很高。只有資本市場(chǎng)的充分發(fā)展、退出場(chǎng)所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創(chuàng)業(yè)投資的退出成為現(xiàn)實(shí)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程[4]

1.創(chuàng)業(yè)資本匯聚階段。

2.創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作階段。該階段包括選擇環(huán)節(jié)、協(xié)議環(huán)節(jié)、輔導(dǎo)環(huán)節(jié)。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出階段。在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本增值收益由賬面價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)的階段。

二、創(chuàng)業(yè)投資公司概述

目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要有以下幾種背景：政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；國(guó)內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本；國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資；大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險(xiǎn)資金(香港、臺(tái)灣、新加坡等)；國(guó)外戰(zhàn)略型風(fēng)險(xiǎn)資金等。下面將對(duì)我國(guó)的一些知名風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行介紹。

(一)英特爾投資(中國(guó))

英特爾投資部自1998年起在中國(guó)擴(kuò)展其風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，迄今已投資中國(guó)公司近50家，其中已有11家公司公開(kāi)上市或被收購(gòu)。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國(guó)的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應(yīng)用和本地集成電路設(shè)計(jì)室等領(lǐng)域。英特爾投資在中國(guó)投資的企業(yè)包括盈科數(shù)碼動(dòng)力有限公司、搜狐、UT 斯達(dá)康有限公司等。

(二)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司

深圳創(chuàng)新投由深圳市政府出資5億元發(fā)起設(shè)立，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。其管理的中國(guó)媒體投資基金，是第一個(gè)專業(yè)投資媒體的創(chuàng)投合資基金；中國(guó)龍基金，主要投資于業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)或與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的中國(guó)境外的公司；中新基金，主要投資于國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)及具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)。

(三)軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司

軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司隸屬于軟銀國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國(guó)對(duì)處于各種發(fā)展階段的高科技企業(yè)，包括無(wú)線、寬帶、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進(jìn)的通訊設(shè)施、一流的管理模式等成功所需的服務(wù)。

(四)凱雷投資集團(tuán)

美國(guó)“凱雷投資集團(tuán)”是全球著名的直接投資機(jī)構(gòu)，成立于1987年。目前，凱雷集團(tuán)總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過(guò)248億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來(lái)，已經(jīng)投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購(gòu)、房產(chǎn)以及創(chuàng)業(yè)投資等。

(五)紅杉資本中國(guó)基金

紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過(guò)40億美元總資本，總共投資超過(guò)500家公司，200多家成功上市，100多個(gè)通過(guò)兼并收購(gòu)成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)總價(jià)值的10%。

三、完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要解決的問(wèn)題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優(yōu)惠政策的必要性[5]

首先，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優(yōu)惠制度，特別是所得稅制度，以解決創(chuàng)投企業(yè)在某一特定時(shí)期內(nèi)可能具有較高的收益，但在另外的時(shí)期可能要承擔(dān)很大虧損的問(wèn)題。

其次，創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程復(fù)雜，整個(gè)投資過(guò)程涉及多個(gè)參與者，因此要解決好重復(fù)課稅的問(wèn)題，防止給創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的各方造成不合理的高額稅負(fù)。

第三，我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)自于政府，但若想吸引更多的個(gè)人資本、企業(yè)資本進(jìn)入，稅收扶持是最為有效的激勵(lì)手段。

此外，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，稅收的優(yōu)惠政策對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也很重要。例如，韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)行雙重激勵(lì)―對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金本身的激勵(lì)，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場(chǎng)環(huán)境欠佳的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)更有必要通過(guò)稅收等方面的激勵(lì)政策來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。因此，更有必要出臺(tái)專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策，以減輕創(chuàng)業(yè)投資的稅收負(fù)擔(dān)。

2.我國(guó)的稅收政策

2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》后，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，這是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的一項(xiàng)重大突破。例如，《通知》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2 年以上(含2年)的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。抵扣額在當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續(xù)抵扣。與目前稅法對(duì)其他企業(yè)虧損彌補(bǔ)的期限為5年相比較，這項(xiàng)政策是一項(xiàng)針對(duì)創(chuàng)投企業(yè)特點(diǎn)的有益改進(jìn)。

稅收扶持政策體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的導(dǎo)向性，相信隨著稅收體系的完善，會(huì)有更多的個(gè)人和企業(yè)參與到創(chuàng)業(yè)投資中來(lái)，共同推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(二)退出機(jī)制的完善

風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機(jī)制，資本循環(huán)才能完成。因此，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出方式是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心。

1.退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)資本有四種基本的退出方式：股份公開(kāi)上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(gòu)(Buy Back)和清理或破產(chǎn)。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)被投資公司股份的公開(kāi)上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并在獲得市場(chǎng)認(rèn)同后，轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨(dú)立性，還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。因此，IPO通常是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式。在美國(guó)，約30％的風(fēng)險(xiǎn)資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，其優(yōu)勢(shì)在于，可使風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險(xiǎn)很小或幾乎沒(méi)有；并且，出售的費(fèi)用成本也低于IPO方式；此外，對(duì)于一些規(guī)模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購(gòu)指的是股份回購(gòu)，即企業(yè)管理層或其它合伙人以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券買斷風(fēng)險(xiǎn)投資者手中持有企業(yè)股份，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。

清算或破產(chǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)收益前景堪憂時(shí)的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計(jì)。因此，及時(shí)有效地清理失敗項(xiàng)目也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。

2.完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

公開(kāi)上市是最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是主板市場(chǎng)進(jìn)入門檻比較高，中小企業(yè)很難達(dá)到上市條件，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是最佳的退出方式。創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)比主板市場(chǎng)上市略微寬松，上市規(guī)模偏小，主要為具備成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板要循序漸進(jìn)。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設(shè)立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進(jìn)一步擴(kuò)大科技板塊；待條件成熟后，把這個(gè)板塊分離出來(lái)，成立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)[8]。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

國(guó)際上目前較多采用的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業(yè)由兩類合伙人構(gòu)成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國(guó)80%以上的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)業(yè)都采用有限合伙制。有限合伙企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)在于：組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)作效率高、成本低；一般投資人可依創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽(yù)、業(yè)績(jī)決定投資與否；有限合伙的約束與激勵(lì)機(jī)制可降低成本；有限合伙的激勵(lì)機(jī)制得以吸引優(yōu)秀、專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而也間接扶植了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。

目前，我國(guó)在新的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)正式將有限合伙制包含在內(nèi)。這一法律的完善，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展將會(huì)有很大的助益。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的金融投資制度創(chuàng)新，對(duì)推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。它的出現(xiàn)有效的解決了傳統(tǒng)融資方式中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性之間的矛盾，為最需要資金但又無(wú)法從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得融資的具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問(wèn)題，從而極大的促進(jìn)了中小企業(yè)，特別是提供高新技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式的中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第8篇

（一）指導(dǎo)思想。堅(jiān)持政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作的原則，鼓勵(lì)和促進(jìn)社會(huì)各類資本特別是民間資本和外來(lái)資本進(jìn)入我市創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，壯大創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模，完善投資市場(chǎng)體系，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為，促進(jìn)具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L(zhǎng)型企業(yè)快速發(fā)展。

（二）工作目標(biāo)。力爭(zhēng)在3年內(nèi)，全市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)5個(gè)以上，每縣至少設(shè)立1家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模5億元以上，完成項(xiàng)目投資15個(gè)，培育3~5戶企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)零的突破，基本形成支持政策配套、金融服務(wù)完善、創(chuàng)新氣氛濃厚、科技優(yōu)勢(shì)有效發(fā)揮、創(chuàng)新資源加快集聚的創(chuàng)新格局。

二、廣泛吸引社會(huì)各類資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

（一）拓寬資金來(lái)源渠道。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外各種經(jīng)濟(jì)成份的企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及自然人等投資者以獨(dú)資、合資或其他形式在我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)。積極支持我市民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)、投資公司、擔(dān)保公司等具備一定資本實(shí)力的企業(yè)通過(guò)新設(shè)企業(yè)、變更登記、增資注冊(cè)等形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

（二）組織形式及注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取有限公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。在我市設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元人民幣，或首期實(shí)收資本不低于1000萬(wàn)元人民幣，且承諾在登記注冊(cè)后3年內(nèi)實(shí)收資本達(dá)到3000萬(wàn)元人民幣，可按相關(guān)規(guī)定申請(qǐng)備案，并享受有關(guān)扶持政策。所有投資者均以貨幣形式出資。

（三）防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。積極鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，規(guī)范和控制其他投資行為，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以全額資產(chǎn)向多個(gè)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，但對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（購(gòu)買自用房地產(chǎn)除外），創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫時(shí)未投項(xiàng)目的閑置資金可通過(guò)存放銀行、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類證券獲取收益。

三、加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持

（一）落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資稅收扶持政策。允許經(jīng)過(guò)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，按規(guī)定享受稅收扶持政策：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年（24月）以上的，可以按照其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

（二）制定創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)配套政策。允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按不高于總收益10%的比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，財(cái)政再給予一定比例的匹配資金，用于投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)獲得的年度收益，自獲利年度起5年內(nèi)，對(duì)其實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。5年期滿后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出收益實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的50％，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資我市企業(yè)超過(guò)1000萬(wàn)元以上的，并在其所投資的企業(yè)境內(nèi)外上市后退出收益實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的60%，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。

（三）優(yōu)先扶持中小高新技術(shù)企業(yè)。在我市注冊(cè)的投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的資金余額超過(guò)凈資產(chǎn)50％的，且其他投資資金余額未超過(guò)凈資產(chǎn)30％的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可認(rèn)定為市級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股投資的經(jīng)國(guó)家認(rèn)定的高成長(zhǎng)性科技型中小企業(yè)承擔(dān)的科技項(xiàng)目，特別是高等院校、科研機(jī)構(gòu)中高層次科研人員以及海外留學(xué)歸國(guó)人員進(jìn)入市場(chǎng)創(chuàng)辦的科技項(xiàng)目，市有關(guān)科技計(jì)劃積極予以扶持。

（四）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)。設(shè)立市級(jí)（包括區(qū)、區(qū)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、示范區(qū)、工業(yè)園區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模為1億元，主要用于引導(dǎo)各類社會(huì)資本流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、初創(chuàng)期以及成長(zhǎng)型中小企業(yè)。

1．引導(dǎo)基金的支持方式。引導(dǎo)基金以參股形式引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。參股的比例一般不超過(guò)該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的20%，并且不能成為第一大股東。參股部分作為優(yōu)先股按照同期國(guó)債利率取得股息收益，其余超額收益由其他股東分享。

以跟進(jìn)投資形式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。

2．引導(dǎo)基金的支持條件。引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本在3000萬(wàn)元人民幣以上，或者首期出資在1000萬(wàn)元人民幣以上，并承諾在登記注冊(cè)后3年內(nèi)總出資達(dá)到3000萬(wàn)元人民幣；有明確的投資領(lǐng)域；管理和運(yùn)作規(guī)范。

3．引導(dǎo)基金的管理運(yùn)作。引導(dǎo)基金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限，最短期限為3年，最長(zhǎng)期限為7年。引導(dǎo)基金委托市國(guó)豐資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司行使引導(dǎo)基金出資人權(quán)利。引導(dǎo)基金管理辦法另行制定。

四、完善創(chuàng)業(yè)投資管理和服務(wù)體系

（一）加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資工作的領(lǐng)導(dǎo)。建立市創(chuàng)業(yè)投資工作部門聯(lián)席會(huì)議制度。由市金融辦牽頭，市發(fā)改委、財(cái)政、經(jīng)貿(mào)委等相關(guān)部門參加，研究協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資中的有關(guān)問(wèn)題。市各有關(guān)部門和單位要結(jié)合自身職能，密切配合，加快制定完善我市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的配套政策。

（二）營(yíng)造創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好環(huán)境。對(duì)于引進(jìn)市外投資者來(lái)我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，對(duì)引進(jìn)部門，視同引進(jìn)工業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行招商引資目標(biāo)考核兌現(xiàn)，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)，積極推進(jìn)資本、項(xiàng)目和人才的有效對(duì)接，幫助和指導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展各項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。積極協(xié)助解決創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目在推進(jìn)上市、并購(gòu)重組和企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。要加大創(chuàng)業(yè)投資的政策宣傳力度，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資者的信心，切實(shí)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

（三）積極爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案。根據(jù)國(guó)家和省對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理的有關(guān)規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在工商行政管理部門注冊(cè)登記后，須通過(guò)省或國(guó)家發(fā)改委備案登記，方可享受相關(guān)政策。市發(fā)改委要認(rèn)真做好我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案受理工作，指導(dǎo)幫助其通過(guò)上級(jí)備案登記管理，并協(xié)調(diào)落實(shí)相關(guān)政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。

第9篇

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);創(chuàng)業(yè)投資;策略研究

Abstract: The venture investment which pursues the high returns and high risk will play an important role in promoting the development of small and medium-sized enterprises. At the same time， when the small and medium-sized enterprises import the venture capital investment to solve the bottom neck problem in finance， they should also pay high attention to the organic combination of venture capital investment and capital market， which will lay a good foundation for the continuous and rapid development of small and medium-sized enterprises， so as to establish the condition for the timely withdrawal of the venture capital investment ，obtain the high return， and finally achieve the mutual success between the small and medium-sized enterprises and the venture investment.

Key words:small and medium -sized enterprises; venture investment;strategic research

2006年3月國(guó)家發(fā)改委等十部委聯(lián)合制定并頒布施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并利用資本市場(chǎng)謀求創(chuàng)新發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)，同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)投資在中小企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額資本增值收益提供了有利條件。但創(chuàng)業(yè)投資畢竟屬于新生事物，中小企業(yè)如何將引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與順利進(jìn)入資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，是當(dāng)前非常值得關(guān)注的問(wèn)題。

一、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的基本原則

(一)不變更實(shí)際控制人原則

在資本多數(shù)決定原則下，公司意志的形成最終取決于控股股東的意志及其行使表決權(quán)的結(jié)果，而控股股東的意志則總是由能夠?qū)嶋H支配公司行為的實(shí)際控制人所左右。①因此，一旦公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，公司新實(shí)際控制人與原實(shí)際控制人二者的意志將可能出現(xiàn)差異，并進(jìn)一步通過(guò)影響控股股東的意志而改變公司的意志，導(dǎo)致公司在發(fā)展戰(zhàn)略、主營(yíng)業(yè)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面發(fā)生一系列重大變化，從而不可避免地影響公司的穩(wěn)定性。

具備良好的穩(wěn)定性是企業(yè)維護(hù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的前提和保證，一個(gè)欠穩(wěn)定的企業(yè)不可能進(jìn)入資本市場(chǎng)，股東也很難從一個(gè)經(jīng)營(yíng)欠穩(wěn)定的企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。因而，不變更實(shí)際控制人是中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資首要堅(jiān)持的原則。

衡量實(shí)際控制人變更的標(biāo)準(zhǔn)不僅僅以其實(shí)際控制股份數(shù)量的變化來(lái)確定，通過(guò)協(xié)議或其他能夠?qū)嶋H支配公司行為的制度安排都可以導(dǎo)致公司實(shí)際控制人的變更。所以，中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，在控制創(chuàng)業(yè)投資持股比例的同時(shí)，也要重視與創(chuàng)業(yè)投資簽署協(xié)議的主要條款及其它安排，確保不因上述因素導(dǎo)致實(shí)際控制人地位發(fā)生變更。

(二)管理層不發(fā)生重大變化原則

一般而言，管理層是指由公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和公司章程規(guī)定的其它人員組成的公司核心領(lǐng)導(dǎo)層。這些對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)的人員是具體貫徹落實(shí)公司意志的重要力量②，保持管理層的相對(duì)穩(wěn)定對(duì)于保證公司意志的執(zhí)行力具有重大意義。若公司管理層發(fā)生重大變化，不但表明公司管理層成員之間存在較大分歧，而且也預(yù)示著企業(yè)的穩(wěn)定性將受到削弱。

盡管管理層發(fā)生重大變化尚無(wú)統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但筆者認(rèn)為，發(fā)生下列情形之一的，應(yīng)屬于重大變化:一是公司管理層成員的變化比例超過(guò)三分之一;二是公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理同時(shí)發(fā)生了變化;三是公司董事會(huì)成員的變化超過(guò)三分之一;四是公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書等關(guān)鍵崗位人員同時(shí)發(fā)生變化等。

中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，在增加管理層成員的前提下，對(duì)管理層原成員只能進(jìn)行微調(diào)，對(duì)關(guān)鍵職位不予調(diào)整，以避免出現(xiàn)管理層發(fā)生重大變化的嫌疑。

(三)不改變企業(yè)登記注冊(cè)類型原則

近兩年來(lái)，在國(guó)家政策的鼓勵(lì)和支持下，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較快，國(guó)有的、民營(yíng)的、中外合資的以及外商獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)均已出現(xiàn)。面對(duì)形式多樣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，中小企業(yè)該如何選擇呢?這就要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況而論。通常認(rèn)為，引進(jìn)民營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資所涉及的程序簡(jiǎn)單、效率較高;引進(jìn)國(guó)有的或有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資，往往涉及國(guó)資、財(cái)政或外資等管理部門，審批環(huán)節(jié)較多，程序比較復(fù)雜。

由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的類型各異，因此中小企業(yè)引進(jìn)不同類型的創(chuàng)業(yè)投資將有可能導(dǎo)致企業(yè)登記注冊(cè)類型的改變，而這一變化將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)諸多麻煩，包括企業(yè)性質(zhì)的變更、繁雜的審批程序等，特別是引進(jìn)有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資，將導(dǎo)致原本是內(nèi)資性質(zhì)的企業(yè)變?yōu)橹型夂腺Y企業(yè)。

筆者認(rèn)為，中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行，以不改變企業(yè)本身的注冊(cè)登記類型為宗旨。因此，企業(yè)可以考慮根據(jù)以下要求來(lái)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資:民營(yíng)企業(yè)最好引進(jìn)民營(yíng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資;國(guó)有或國(guó)有控股的非中外合資企業(yè)最好引進(jìn)民營(yíng)的或國(guó)有的創(chuàng)業(yè)投資;中外合資企業(yè)則三種類型的創(chuàng)業(yè)投資均可引進(jìn);民營(yíng)控股的和國(guó)有控股的非中外合資企業(yè)最好不要引進(jìn)具有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資。

二、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的主要?jiǎng)訖C(jī)

需要明確指出的是，并非每家中小企業(yè)都需要引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資，也不是創(chuàng)業(yè)投資對(duì)每家中小企業(yè)都具有吸引力。深圳證券交易所中小企業(yè)板上市企業(yè)的信息顯示，絕大多數(shù)企業(yè)在上市前并沒(méi)有引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資。不過(guò)從目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出預(yù)期的明朗化以及國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的鼓勵(lì)支持政策的推行，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)“聯(lián)姻”的現(xiàn)象將會(huì)比較普遍。

筆者認(rèn)為，中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要在于解決所面臨的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略兩大問(wèn)題，具體包括改變財(cái)務(wù)狀況和降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)、建立戰(zhàn)略合作關(guān)系等。

(一)降低過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率

中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資之前，獲取資金的渠道主要是通過(guò)銀行進(jìn)行間接融資，這樣產(chǎn)生的直接后果就是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。面對(duì)高企的資產(chǎn)負(fù)債率，銀行為控制風(fēng)險(xiǎn)而惜貸。企業(yè)為改變高負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況，只有通過(guò)增加資本金即通過(guò)直接融資來(lái)稀釋資產(chǎn)負(fù)債率，為增加銀行貸款創(chuàng)造條件。企業(yè)資本金增加的方式可以通過(guò)老股東增資的方式進(jìn)行，也可以依靠引進(jìn)新股東來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于老股東增資是以凈資產(chǎn)的價(jià)格為主要參考，基本上沒(méi)有多少資本溢價(jià)，因此該方式對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的降低效果并不明顯。而通過(guò)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的方式產(chǎn)生的效果則顯著不同，企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資是通過(guò)較高發(fā)行溢價(jià)的方式進(jìn)行，且溢價(jià)部分全部計(jì)入資本公積金，使得企業(yè)所有者權(quán)益快速增加、資產(chǎn)負(fù)債率快速下降。

(二)改變過(guò)于單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前，尚不是公眾公司，股東結(jié)構(gòu)一般都比較單一且股東人數(shù)較少。這種單一化的構(gòu)成不利于企業(yè)信用的提升、市場(chǎng)的開(kāi)拓和社會(huì)地位的提高。因而在實(shí)際控制人不發(fā)生變更的前提下，企業(yè)樂(lè)于引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資以改變自身的社會(huì)形象和地位，為下一步進(jìn)入資本市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。

(三)建立與創(chuàng)業(yè)投資之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系

在實(shí)踐中，也存在這樣一種情形，企業(yè)并非基于改變財(cái)務(wù)狀況和股東構(gòu)成的原因引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資，而是出于利用創(chuàng)業(yè)投資在資本市場(chǎng)中的良好形象和專業(yè)化服務(wù)水平的考慮，以期通過(guò)與創(chuàng)業(yè)投資建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共享創(chuàng)業(yè)投資擁有的各種社會(huì)資源，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)的目的。

三、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)選擇

企業(yè)何時(shí)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資?理論上而言，并沒(méi)有嚴(yán)格的時(shí)間限制。從實(shí)際運(yùn)作的情況分析，企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)有三個(gè)時(shí)點(diǎn)可供選擇，即企業(yè)改制前、改制后和申請(qǐng)上市前。

(一)在企業(yè)改制前引進(jìn)

不可否認(rèn)的是，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入中小企業(yè)的目的是基于企業(yè)在資本市場(chǎng)能夠順利實(shí)現(xiàn)上市的良好預(yù)期。由于上市公司的組織形式必須是股份有限公司，而絕大多數(shù)中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資之前是有限責(zé)任公司，因此企業(yè)為了盡快融入資本市場(chǎng)，必須通過(guò)整體變更的方式進(jìn)行改制。但由于企業(yè)改制面臨包括審計(jì)、評(píng)估等諸多工作，企業(yè)在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)等方面存在的規(guī)范問(wèn)題也較多，企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的困難較多。并且創(chuàng)業(yè)投資也認(rèn)為，在企業(yè)改制前進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)較大，愿意進(jìn)入的價(jià)格也比較低。因此，對(duì)雙方來(lái)說(shuō)，在此階段引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資難度較大、風(fēng)險(xiǎn)較大、成功率較低。當(dāng)然，對(duì)于那些組織形式已經(jīng)是股份有限公司的企業(yè)并不存在組織形式變更問(wèn)題，如果其在規(guī)范方面不存在大的障礙，其引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)可以比較靈活。

(二)在企業(yè)改制后引進(jìn)

有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司后，企業(yè)的審計(jì)、評(píng)估工作已經(jīng)完成，規(guī)范工作取得了一定的進(jìn)展，大部分歷史遺留問(wèn)題也得到了解決。有的企業(yè)已經(jīng)聘請(qǐng)了中介機(jī)構(gòu)，甚至還進(jìn)入了輔導(dǎo)期，企業(yè)上市的戰(zhàn)略已經(jīng)非常清晰。因而，企業(yè)在此時(shí)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)比較成熟。創(chuàng)業(yè)投資也認(rèn)為此時(shí)進(jìn)入企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小，大多數(shù)企業(yè)均是在這個(gè)階段完成了引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的工作。

(三)在企業(yè)上市基準(zhǔn)日前引進(jìn)

企業(yè)上市基準(zhǔn)日明確以后，中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備申請(qǐng)上市的核查和保薦工作，創(chuàng)業(yè)投資在此時(shí)進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)最小，相應(yīng)地，進(jìn)入價(jià)格也最高，不過(guò)絕大多數(shù)企業(yè)在這時(shí)是不會(huì)再引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的。因?yàn)殡S著基準(zhǔn)日的臨近，公司消化創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)間較短，有可能出現(xiàn)的情況是，在申報(bào)基準(zhǔn)日公司財(cái)務(wù)報(bào)表上尚有大量的貨幣資金，這樣一來(lái)將會(huì)給人們帶來(lái)該企業(yè)并不缺少資金、申請(qǐng)上市并募集資金的理由不充分的質(zhì)疑。

綜上所述，筆者主張，企業(yè)在改制后著手進(jìn)行并盡快完成創(chuàng)業(yè)投資的引進(jìn)工作是最優(yōu)選擇。

四、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模分析

中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模多大比較合適呢?在遵循前面所述基本原則的前提下，應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際需要進(jìn)行，對(duì)規(guī)模大小并沒(méi)有嚴(yán)格要求，但企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，還是應(yīng)該考慮以下影響因素。

(一)對(duì)引進(jìn)總規(guī)模的控制

一般而言，企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模需要綜合考慮以下因素:一是企業(yè)控股股東的持股比例。若控股股東持有的股份比例非常高，處于絕對(duì)控制地位，則引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模可以大一些，反之，則應(yīng)少些。二是企業(yè)對(duì)資金需求的數(shù)量。企業(yè)若純粹是為了降低資產(chǎn)負(fù)債率，引進(jìn)規(guī)模可以設(shè)定為將該指標(biāo)降到70%以下的水平即可。若企業(yè)除此而外還有新的投資項(xiàng)目，則應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需要，適當(dāng)擴(kuò)大引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模。從實(shí)踐上看，中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資后，后者占總股本的比例不超過(guò)20%，總的引進(jìn)資金總額不宜超過(guò)引進(jìn)前的所有者權(quán)益的規(guī)模。

(二)對(duì)引進(jìn)單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的控制

從數(shù)量上看，企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模通常在兩個(gè)及以上，這是因?yàn)槠髽I(yè)不希望出現(xiàn)一個(gè)持股比例較高、對(duì)控股股東地位構(gòu)成潛在威脅的股東;而創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)本身也不愿意將較多的資金投資于一家企業(yè)而擴(kuò)大投資風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，如果企業(yè)出于戰(zhàn)略考慮只引進(jìn)一家投資規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資也未嘗不可。總的來(lái)說(shuō)，不管企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資家數(shù)的數(shù)量多少，單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資在中小企業(yè)的的持股比例最好控制在總股本的5%以下。因?yàn)楸日铡蹲C券法》、《公司法》、《首次公開(kāi)發(fā)行并上市管理辦法》及《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法律、規(guī)章的規(guī)定，持股比例超過(guò)5%的股東在企業(yè)股票發(fā)行和交易過(guò)程中將承擔(dān)較多的信息披露義務(wù)，而企業(yè)聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查和上市保薦過(guò)程中也將因此承擔(dān)更多的義務(wù)和責(zé)任。

五、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資所涉及的核心條款

由于創(chuàng)業(yè)投資是以高溢價(jià)進(jìn)入中小企業(yè)且不謀求對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，因此創(chuàng)業(yè)投資對(duì)游離于自身控制之外的該部分資產(chǎn)必須采取一些措施，以最大限度保證其權(quán)益不受侵害或降低受侵害的程度。從具體實(shí)踐來(lái)看，關(guān)注的重點(diǎn)主要包括以下幾個(gè)方面:

(一)定價(jià)機(jī)制

由于中小企業(yè)希望以高溢價(jià)向創(chuàng)業(yè)投資出售股份，而創(chuàng)業(yè)投資試圖從中小企業(yè)高速的成長(zhǎng)中獲取高額回報(bào)，因此，股份定價(jià)就成為雙方關(guān)注的重點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資所采取的定價(jià)方式主要包括凈資產(chǎn)法、動(dòng)態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法。至于定價(jià)的倍數(shù)將由雙方談判決定。從實(shí)踐來(lái)看，影響最終定價(jià)的因素包括:企業(yè)本身的成長(zhǎng)性、盈利水平、二級(jí)市場(chǎng)行情以及創(chuàng)業(yè)投資本身的背景、擬購(gòu)買股份數(shù)量等。一般來(lái)說(shuō)，5-8倍的靜態(tài)市盈率可能是雙方比較能夠接受的價(jià)格。如果最終確定的價(jià)格較低，則創(chuàng)業(yè)投資所附加的條件就較少，否則，附加條件就較多。 目前市場(chǎng)中還有一種稱之為“對(duì)賭條款”的定價(jià)機(jī)制。該機(jī)制對(duì)于那些成長(zhǎng)性很好且急需資金的中小企業(yè)比較有利，但是，其對(duì)企業(yè)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，一旦企業(yè)盈利水平下降，企業(yè)控股股東將拱手相讓部分股份，甚至最終失去控股地位而淪落為中小股東。鑒于這種機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)較大，中小企業(yè)在采取之前一定要三思而行。

(二)權(quán)利行使機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資為行使股東知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)的需要，一般從以下幾個(gè)方面來(lái)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其享有的股東權(quán)利。

1.要求在企業(yè)董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中占有一定的席位。通常是派一人出任公司董事，也有出任監(jiān)事的。對(duì)于投資比例較低的創(chuàng)業(yè)投資，中小企業(yè)一般不給予董、監(jiān)事席位。由于創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，并不參與企業(yè)具體的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，其一般并不謀求企業(yè)高級(jí)管理人員的職位。

2.要求享受類別股東表決權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資為保護(hù)其股東權(quán)益不受侵害，在享有知情權(quán)的同時(shí)，要求對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)享有“一票否決”的權(quán)利，重大事項(xiàng)主要包括:修改公司章程;以股權(quán)或債務(wù)的形式進(jìn)行金額超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的重大業(yè)務(wù)或資產(chǎn)收購(gòu);處置超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的其全部或大部分的業(yè)務(wù)或資產(chǎn);與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易;向第三方提供任何擔(dān)保或借款;貸款余額的增加;或在任何一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)生金額超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的固定資產(chǎn)或非流動(dòng)資產(chǎn)的支出;募集資金的投向等。

3.財(cái)務(wù)資料的查閱權(quán)和檢查權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資一般要求，每一財(cái)務(wù)季度結(jié)束后有權(quán)獲得季度財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)報(bào)告;在每會(huì)計(jì)年度結(jié)束后有權(quán)獲得經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)報(bào)告;有權(quán)隨時(shí)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查。

(三)權(quán)益保護(hù)機(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資是以高溢價(jià)的形式進(jìn)入中小企業(yè)，因此，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益科目的任何處理都可能造成對(duì)創(chuàng)業(yè)投資權(quán)益的實(shí)際侵害。因此，創(chuàng)業(yè)投資設(shè)置了許多條款來(lái)保護(hù)自身權(quán)益。

1.不分紅利、不送紅股。創(chuàng)業(yè)投資要求，在一定期限內(nèi)(一般是指在企業(yè)上市前或上市情況明朗前)，企業(yè)不得進(jìn)行利潤(rùn)分配。其原因在于，創(chuàng)業(yè)投資的入股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的其他股東，按照“同股同權(quán)、同股同利”原則進(jìn)行的利潤(rùn)分配，創(chuàng)業(yè)投資的投資回報(bào)率將大大低于其他股東，因此，利潤(rùn)分配實(shí)際上是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資權(quán)益的攤薄。況且創(chuàng)業(yè)投資涉足中小企業(yè)的目的并不在于獲取紅利，而是為了在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得高額差價(jià)。

2.不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。因?yàn)槠髽I(yè)資本公積金的大部分是由創(chuàng)業(yè)投資以高溢價(jià)投資形成的，老股東對(duì)資本公積金的貢獻(xiàn)較小，若以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，創(chuàng)業(yè)投資只能與原股東一樣同比例轉(zhuǎn)增，這實(shí)際上是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資股東權(quán)益的稀釋。

3.不增發(fā)新股。引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資后，企業(yè)可以還可以通過(guò)兩種方式增發(fā)新股:一是向老股東配股、定向發(fā)行股份來(lái)增加資本;二是向新的投資者發(fā)行新股來(lái)增加資本。對(duì)于第一種方式，由于老股東不可能同意以溢價(jià)的形式增購(gòu)股份，所以向老股東發(fā)行新股獲得較高的資本金難以實(shí)施。對(duì)于第二種方式，只有在增發(fā)新股的價(jià)格高于創(chuàng)業(yè)投資的入股價(jià)格時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資股東才會(huì)同意。由于創(chuàng)業(yè)投資畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資，若以更高的溢價(jià)再次引進(jìn)投資者，也難以實(shí)現(xiàn)。因此，除非企業(yè)確實(shí)因?yàn)樾马?xiàng)目建設(shè)的需要，否則創(chuàng)業(yè)投資不主張企業(yè)在上市前再次發(fā)行股份，以免稀釋其在中小企業(yè)中實(shí)際享有的股東權(quán)益。

4.控股股東持有的股份不得轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押。控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓不但削弱其控股地位，而且還存在控股股東套現(xiàn)的嫌疑，這在一定程度上侵害了創(chuàng)業(yè)投資的權(quán)益。另外，控股股東持有的股份一旦質(zhì)押，則表明企業(yè)的控制權(quán)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，存在隨時(shí)被交易的可能。當(dāng)質(zhì)押權(quán)人行使權(quán)利時(shí)，將可能導(dǎo)致企業(yè)控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更，這將直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的投資權(quán)益造成實(shí)質(zhì)損害。

(四)退出機(jī)制

不容置疑的是創(chuàng)業(yè)投資持有中小企業(yè)的股份是階段性的，其最終目的是在條件成就時(shí)退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)何時(shí)退出以及如何退出呢?通過(guò)分析表明，方式一般有以下幾種。

1.在企業(yè)上市后退出。創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)拋售的方式直接取得高回報(bào)，這也是中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資都希望看到的“雙贏局面”。根據(jù)目前《股票上市規(guī)則》的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資持有的股份在股票上市滿一年后可以交易，創(chuàng)業(yè)投資在退出過(guò)程中應(yīng)遵守交易規(guī)則，履行相應(yīng)的義務(wù)。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在約定的期限內(nèi)，企業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)上市或創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)為退出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，創(chuàng)業(yè)投資將持有的股份轉(zhuǎn)讓給其它投資者。

3.約定由企業(yè)回購(gòu)股份。在約定的期限內(nèi)(一般是三年)，企業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)上市，創(chuàng)業(yè)投資有權(quán)要求企業(yè)以約定的條件回購(gòu)。回購(gòu)的價(jià)格通常是創(chuàng)業(yè)投資金額加上每年不低于同期銀行貸款利率的補(bǔ)償。

4.退出保證。創(chuàng)業(yè)投資一般還會(huì)在回購(gòu)條款中約定，企業(yè)的控股股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)對(duì)回購(gòu)股份的承諾提供相應(yīng)擔(dān)保并承擔(dān)連帶責(zé)任，當(dāng)企業(yè)不能履行回購(gòu)義務(wù)的時(shí)候，控股股東或?qū)嶋H控制人必須受讓創(chuàng)業(yè)投資持有的股份，以保證其能夠成功退出。

(五)司法救濟(jì)機(jī)制

任何投資都面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資更不例外，其投資利益存在隨時(shí)受到侵害的可能，因此在投資協(xié)議中必須約定司法救濟(jì)條款。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資的股東權(quán)益受到或可能受到損失時(shí)，其將啟動(dòng)司法救濟(jì)機(jī)制予以保護(hù)。

司法救濟(jì)的途徑主要包括兩種:一是訴訟救濟(jì)。通常約定由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所在地的法院行使管轄權(quán)。為做到這一點(diǎn)，投資協(xié)議一般是在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的住所地簽署，并約定將合同簽訂地作為糾紛訴訟的法院管轄地，以避免可能產(chǎn)生的由中小企業(yè)所在地法院管轄引起的地方保護(hù)主義。二是仲裁救濟(jì)。鑒于仲裁具有的“一裁終局”的特點(diǎn)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資在協(xié)議里同意將投資糾紛提交雙方確定的境內(nèi)仲裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行仲裁。

六、結(jié)論

綜合對(duì)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的基本原則、動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)、規(guī)模與核心條款的分析，可以看出，中小企業(yè)應(yīng)在堅(jiān)持實(shí)際控制人不發(fā)生變更等三項(xiàng)基本原則的前提下，根據(jù)自身發(fā)展的客觀需要，在與創(chuàng)業(yè)投資就定價(jià)機(jī)制、權(quán)利行使機(jī)制、權(quán)益保護(hù)機(jī)制、退出機(jī)制及司法救濟(jì)機(jī)制等五方面達(dá)成一致的情況下，于改制結(jié)束后盡快完成創(chuàng)業(yè)投資的引進(jìn)工作，從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)投資順利退出的雙贏局面。

注釋:

① 《公司法》第217條規(guī)定，實(shí)際控制人是指，通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排能夠?qū)嶋H支配公司行為的實(shí)際控制人。

② 關(guān)于董事、監(jiān)事和高級(jí)管理嗯的法定義務(wù)的規(guī)定，參見(jiàn)《公司法》第148條。

參考文獻(xiàn)

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第10篇

    人才是農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展不成熟,目前多層次、高素質(zhì)的復(fù)合型人才少之又少。一方面,缺乏創(chuàng)業(yè)企業(yè)家,未形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍。很多商業(yè)案例充分說(shuō)明:一流管理與二流技術(shù)結(jié)合,可以獲得成功;一流技術(shù)與二流管理結(jié)合,則極可能失敗。另一方面,缺乏既懂高新技術(shù)又能開(kāi)拓市場(chǎng),敢冒風(fēng)險(xiǎn)尋求高額收益的綜合型投資者。我國(guó)存在不少優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才,但由于我國(guó)的市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間不長(zhǎng),以往高等院校的專業(yè)分工過(guò)細(xì)以及現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制等,不利于復(fù)合型人才的培養(yǎng),所以目前能滿足創(chuàng)業(yè)投資要求的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才很少。

    二、運(yùn)作問(wèn)題:科學(xué)管理運(yùn)作制度不健全

    我國(guó)目前農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制不完善,隨意性強(qiáng)。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資管理未按照風(fēng)險(xiǎn)資本的辦法管理,存在“首長(zhǎng)貸“”人情貸”現(xiàn)象[3],未建立對(duì)投資對(duì)象系統(tǒng)的篩選和評(píng)估體系,資金利用率較低。其次,面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度不夠,投資后不再關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,缺乏規(guī)范的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和管理制度,使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)不能建立健全完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,不能滿足農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展的需求。再次,公司治理機(jī)制不合理。農(nóng)業(yè)科技企業(yè)國(guó)有投資比例一般在70%以上[4],公司實(shí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)制,少數(shù)大股東掌握著實(shí)際權(quán)力,其他股東的權(quán)益得不到保護(hù),這些系列問(wèn)題嚴(yán)重挫傷投資者的積極性。公司還存在管理體制陳舊、監(jiān)管機(jī)制缺失等問(wèn)題,在很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)投資作用的發(fā)揮。

    三、中介機(jī)構(gòu)問(wèn)題:中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不完善

    近幾年創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速,但是有實(shí)力特色并與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資相匹配的中介機(jī)構(gòu)還未真正形成。中介機(jī)構(gòu)不完善主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范,獨(dú)立公正性和科學(xué)權(quán)威性差,它們往往只是提供價(jià)值較小的參考信息,造成資源浪費(fèi)。二是中介機(jī)構(gòu)信用缺失。我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資管理方面的法律和準(zhǔn)則較少,雖然2005年出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)暫行辦法》,但是關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的管理未做規(guī)定。中介機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一規(guī)范的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),致使中介機(jī)構(gòu)缺乏信用認(rèn)知度,增加了交易成本[5]。三是中介機(jī)構(gòu)中涉及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的較少,對(duì)農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)更少,大概只占2%~3%[6]。再加上中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊,缺少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的研究,阻礙創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展。

    四、我國(guó)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

    (一)開(kāi)辟多元化融資渠道

    加大融資支持,建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)多元化的融資渠道。一方面,要充分利用銀行資金。為鼓勵(lì)銀行資金進(jìn)入農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè),我國(guó)政府可以借鑒美國(guó)SBA(小企業(yè)管理局)采用“杠桿融資”的模式來(lái)引導(dǎo)銀行富余資金參與創(chuàng)業(yè)投資[7]。另一方面,要大力發(fā)展民間投資,充分利用民間的閑置資金。培養(yǎng)我國(guó)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí),減少對(duì)個(gè)人、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等參與風(fēng)險(xiǎn)投資的限制,讓更多的民間資金融入到農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,擴(kuò)大民間融資的渠道,豐富融資的多元化,實(shí)現(xiàn)了雙贏。再次,健全資本市場(chǎng),減少中小企業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的差距,早日與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。降低農(nóng)業(yè)科技企業(yè)融資門檻,鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、海外證券市場(chǎng)上市融資,同時(shí)充分利用國(guó)際金融市場(chǎng),積極引進(jìn)國(guó)外資本從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù),拓寬投資領(lǐng)域。

    (二)暢通資本退出渠道

    風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目退出渠道不暢通是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的障礙之一。有效的資本退出是創(chuàng)業(yè)投資成功的基礎(chǔ),成功退出意味著從一個(gè)項(xiàng)目退出后可以投入到下一個(gè)項(xiàng)目中去,循環(huán)推動(dòng)高新科技成果不斷轉(zhuǎn)化,從而實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。根據(jù)先進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),公開(kāi)上市是資本退出的主要形式,在美國(guó)約有30%的風(fēng)險(xiǎn)資本采取公開(kāi)上市的方式退出[8],因此我國(guó)要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立,盡快開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市,設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),為規(guī)模較小的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易市場(chǎng),并充分利用海外證券市場(chǎng)上市。要進(jìn)一步完善企業(yè)并購(gòu)方式,積極培育投資銀行,充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的中介作用。要完善法律制度,對(duì)私募市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范,并放松對(duì)股權(quán)回購(gòu)、清算退出、買賣上市等場(chǎng)外交易的限制。

    (三)培養(yǎng)復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才

    創(chuàng)業(yè)投資跨越科技與金融兩大領(lǐng)域,涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多學(xué)科,實(shí)踐性、綜合性強(qiáng)[9],需要具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、金融投資知識(shí),善于捕捉市場(chǎng)信息,具有國(guó)際視野高層次專業(yè)化人才和復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。當(dāng)下培養(yǎng)一批高素質(zhì)的復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才尤為重要。首先,建立人才激勵(lì)機(jī)制,加快人才的培養(yǎng)與引進(jìn)。對(duì)其提供優(yōu)厚的薪資待遇,加強(qiáng)人才的培訓(xùn),不斷更新知識(shí),開(kāi)拓視野,促進(jìn)資源的有效配置。其次,推動(dòng)教育改革,加強(qiáng)與國(guó)外農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合作,學(xué)習(xí)先進(jìn)的知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)在農(nóng)業(yè)科技、管理、金融和法律等方面具有綜合素質(zhì)的復(fù)合型人才。再次,高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的專家來(lái)企業(yè)指導(dǎo)工作,定期或不定期地邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及專家到企業(yè)內(nèi)部交流和座談。

    (四)完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

    為了保障農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的順利進(jìn)行,改革和完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制是關(guān)鍵。要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)管理,建立一套嚴(yán)格的、適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資資金管理制度,構(gòu)建農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的篩選、評(píng)估體系,提供系列化管理和增值服務(wù),合理利用各方資源,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,提高資金利用效率。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視,制定運(yùn)營(yíng)管理規(guī)章制度、產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和先進(jìn)的信用體系,減少交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn),使創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域更加規(guī)范化、制度化,促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)健康發(fā)展。必須調(diào)整、改變農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),降低國(guó)有股比重[10],建立完善的資本市場(chǎng),增加控制權(quán)在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。要建立先進(jìn)的管理體制和監(jiān)管機(jī)制,規(guī)范農(nóng)業(yè)科技企業(yè)行為,促進(jìn)我國(guó)科技金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

第11篇

無(wú)庸置疑，加快發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，已成為全國(guó)上下的共識(shí)。盡管目標(biāo)明確，方向清晰，但同時(shí)也要看到，不少地方在如何解決民營(yíng)企業(yè)貸款難、融資難等諸多難題上，政策還沒(méi)有到位，措施還不那么得力，發(fā)展環(huán)境還不夠?qū)捤伞Ｃ駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)是老百姓經(jīng)濟(jì)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著天然的聯(lián)系，動(dòng)力強(qiáng)、機(jī)制活、市場(chǎng)化程度高。因此，解決民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所需資金，除了需要各級(jí)政府政策扶持和銀行信貸傾斜外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，還得依靠市場(chǎng)的力量，通過(guò)商業(yè)化和市場(chǎng)機(jī)制予以解決。

創(chuàng)業(yè)投資是一種向創(chuàng)新及初創(chuàng)期企業(yè)，尤其是中小企業(yè)或民營(yíng)科技型企業(yè)提供權(quán)益資本的商業(yè)性投資活動(dòng)。創(chuàng)業(yè)投資不僅投向風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的中小民營(yíng)企業(yè)，而且還為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供財(cái)務(wù)咨詢、市場(chǎng)開(kāi)拓、社會(huì)資源利用等一系列的增值服務(wù)。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目以小型、民營(yíng)為主，在每年約40億元的投資中，300～1000萬(wàn)元的占63.72%，而且又以中小型企業(yè)或民營(yíng)科技企業(yè)獲得的創(chuàng)業(yè)投資為多數(shù)。自2001年以來(lái)，中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目最大的沒(méi)超過(guò)700萬(wàn)元，小型項(xiàng)目投資額只有幾十萬(wàn)元左右，而且扶持民營(yíng)企業(yè)的投資約占85%以上。創(chuàng)業(yè)投資在國(guó)外主要來(lái)源于富有個(gè)人、企業(yè)、管理機(jī)構(gòu)、大學(xué)基金會(huì)、養(yǎng)老金、國(guó)外投資者、保險(xiǎn)公司、各種基金和政府投資等多種渠道。我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已高達(dá)15億元之多，近年來(lái)中西部地區(qū)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款逐年增加，居民手持現(xiàn)金也在增多，而且多年來(lái)一直都以較快的速度增長(zhǎng)；一些大企業(yè)、上市公司和各種基金會(huì)尚有不少閑置資金；保險(xiǎn)、證券、信托、資產(chǎn)管理及各類投資公司和社會(huì)養(yǎng)老金也在不斷尋找投資場(chǎng)所；境外游資近幾年開(kāi)始紛紛搶灘大陸。可見(jiàn)，民間和社會(huì)上確有大量的閑散資金可供利用活化。只要各級(jí)政府有效引導(dǎo)，在創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入與退出機(jī)制上不斷創(chuàng)新，并給予一定的稅收優(yōu)惠扶持，創(chuàng)業(yè)投資就可以成為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“原創(chuàng)力”，廣大中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)“失血”和貸款難、融資難的問(wèn)題就會(huì)逐步得到解決。結(jié)合國(guó)外及沿海發(fā)達(dá)地區(qū)利用創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)和我省自身的客觀條件，在利用創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，可以選擇以下基本思路：

一、力爭(zhēng)向國(guó)家要政策，適時(shí)把現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資公司轉(zhuǎn)為創(chuàng)業(yè)投資基金

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各省市對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資極為重視，有關(guān)部門表現(xiàn)出了極大的熱情，全國(guó)現(xiàn)有各類性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資公司250余家，其中東南沿海地區(qū)接近200家（北京、深圳和上海就集中了150家），占80%。由于我國(guó)尚未制定出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資基金法》和相關(guān)的管理辦法等法律法規(guī)，這些公司要想公開(kāi)募集資金或以私募方式融資，必然要受到一定的法律限制，進(jìn)一步發(fā)展都面臨著資本金不足，投資資金萎縮等問(wèn)題。因此，從全國(guó)看，一些省市都力爭(zhēng)在國(guó)家有關(guān)主管部門申請(qǐng)和報(bào)批設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，以便為今后募集資金掃除障礙。中西部地區(qū)現(xiàn)有的幾家創(chuàng)業(yè)投資公司，成立之初基本是按基金框架組建的，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和投資運(yùn)作方式，嚴(yán)格依照基金模式，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)還與創(chuàng)業(yè)投資重點(diǎn)領(lǐng)域和人才知識(shí)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，選配了專業(yè)技術(shù)人才，確立并完善了諸如投資咨詢委員會(huì)、項(xiàng)目決策程序、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度、增值服務(wù)流程和利益激勵(lì)機(jī)制等，一些創(chuàng)業(yè)投資公司已重點(diǎn)考查、篩選了一大批投資項(xiàng)目，對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新科技項(xiàng)目進(jìn)行投資和跟蹤，收到了一定成效。應(yīng)該說(shuō)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間運(yùn)作和經(jīng)驗(yàn)積累，已具備了設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的條件，將現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資公司過(guò)渡到基金的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。如果能在增資擴(kuò)股和完善機(jī)制的基礎(chǔ)上，結(jié)合西部大開(kāi)發(fā)和老工業(yè)基地振興的有利契機(jī)，爭(zhēng)取國(guó)家給中西部地區(qū)設(shè)立基金的特殊政策，就能為解決創(chuàng)業(yè)投資資金的入口營(yíng)造先決條件，從根本上解決募集境內(nèi)外資金的難題，進(jìn)而為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)建新的資本平臺(tái)。

二、采取多種創(chuàng)業(yè)投資形式，建立民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)體系

發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資必須堅(jiān)持商業(yè)原則，走市場(chǎng)化的道路，不能搞政府包辦代替，而且形式要多樣化，主要應(yīng)當(dāng)面向民營(yíng)和中小企業(yè)。所以，除政府出少量資金引導(dǎo)外，要?jiǎng)訂T社會(huì)力量，形成以民間為主體的創(chuàng)業(yè)投資體系，設(shè)立諸如具有中西部地區(qū)資源條件特點(diǎn)的礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)投資基金、農(nóng)畜產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)投資基金；各類民辦創(chuàng)業(yè)投資公司、民辦官助創(chuàng)業(yè)投資公司、中外合資與合作創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保公司、創(chuàng)業(yè)信托投資基金公司、創(chuàng)業(yè)投資咨詢公司、創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)管理公司，以及大企業(yè)、上市公司從自身銷售收入中提取一定比例的經(jīng)費(fèi)用于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的研發(fā)等等，鼓勵(lì)民間資本和民營(yíng)企業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資主體，從而為解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的投融資“瓶頸”創(chuàng)造條件。

三、通過(guò)金融擔(dān)保、貼息等形式擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模

金融擔(dān)保在國(guó)內(nèi)外被稱為創(chuàng)業(yè)投資的“放大器”，根據(jù)國(guó)外的實(shí)踐，其放大倍數(shù)在10～15之間。中西部地區(qū)應(yīng)當(dāng)充分利用金融擔(dān)保的放大功能，通過(guò)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保公司，或設(shè)立貸款擔(dān)保基金，為那些具有良好市場(chǎng)前景的民營(yíng)科技企業(yè)以及資本實(shí)力不強(qiáng)但有眾多經(jīng)過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選的擬投資項(xiàng)目，提供一定擔(dān)保，或給予一定的貼息。具體可由政策性金融機(jī)構(gòu)或財(cái)政出一部分資金，或在銀行內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金部及信用擔(dān)保基金和貼息基金，并組織專門的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。這一方面可以迅速擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，提高創(chuàng)業(yè)投資在扶持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)地位，另一方面也可以緩解政府直接投資的壓力，使創(chuàng)業(yè)投資走出目前資本金規(guī)模和投資規(guī)模過(guò)小的窘地。

四、構(gòu)造有利于創(chuàng)業(yè)投資支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政稅收優(yōu)惠政策環(huán)境

一是對(duì)境內(nèi)外投資人出資進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，以及創(chuàng)業(yè)投資公司所投資的民營(yíng)企業(yè)和項(xiàng)目，均可比照高新技術(shù)企業(yè)并享受有關(guān)的優(yōu)惠財(cái)稅政策。具體包括：由政府返還投資項(xiàng)目用地的土地使用費(fèi)、土地出讓金；免收購(gòu)置生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用房的交易手續(xù)費(fèi)和產(chǎn)權(quán)登記費(fèi)，部分房產(chǎn)契稅可作為財(cái)政的補(bǔ)貼返還；免征建設(shè)過(guò)程中的上下水、煤氣增容費(fèi)和供電費(fèi)用；上繳的地方營(yíng)業(yè)稅、增值稅部分，由地方財(cái)政安排專項(xiàng)資金給予必要的扶持，或由稅務(wù)部門給予適當(dāng)減征；對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司轉(zhuǎn)讓所投民營(yíng)科技企業(yè)的股權(quán)收益，除印花稅外，其他免征。二是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司所投資的民營(yíng)企業(yè)或項(xiàng)目，凡市場(chǎng)前景好，有潛在投資價(jià)值的，在同等條件下，可優(yōu)先納入省市向國(guó)家推薦的創(chuàng)新基金項(xiàng)目中或享受省市“科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金”的扶持。三是對(duì)出資參股創(chuàng)業(yè)投資公司的股東（企業(yè)），財(cái)政部門允許其在計(jì)提折舊時(shí)采取加速折舊的方法，縮短固定資產(chǎn)的折舊年限。四是對(duì)參股發(fā)起組建創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）的企業(yè)及單位，可按照出資額或銷售額的一定比例計(jì)提科技開(kāi)發(fā)基金或創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，允許這些基金在稅前列支。

五、鼓勵(lì)中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資公司和民營(yíng)投資組織與境內(nèi)外投資者合作，組建以支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主的中外合作與合資創(chuàng)業(yè)投資（基金）管理公司

鑒于國(guó)家進(jìn)一步放寬對(duì)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)基金、券商等投融資機(jī)構(gòu)限制，以及海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金躍躍欲試，紛紛搶灘中國(guó)大陸的實(shí)際情況，應(yīng)支持民營(yíng)企業(yè)或以民營(yíng)資本為主導(dǎo)，抓緊國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司與境內(nèi)外投資者合作，組建以支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重點(diǎn)投向的中外合作與合資創(chuàng)業(yè)投資基金。目前，海外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)大陸創(chuàng)業(yè)投資的方式主要有三種：一是以外資的名義直接投資中國(guó)境內(nèi)企業(yè)；二是與境內(nèi)投資者共同在境外設(shè)立中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金；三是通過(guò)在中國(guó)境內(nèi)合資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司或管理公司。因此，應(yīng)根據(jù)國(guó)家商務(wù)部最近的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，加快國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司和民營(yíng)投資組織與境外投資者合作的進(jìn)程，廣泛吸引海外風(fēng)險(xiǎn)投資參與中西部民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和改造等投資項(xiàng)目，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資，增加資金總量。

六、引導(dǎo)銀行和保險(xiǎn)資金嘗試創(chuàng)業(yè)投資，為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟新的投融資渠道

第12篇

在美國(guó),投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對(duì)證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)作與監(jiān)管（當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無(wú)通過(guò)操縱市場(chǎng)損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國(guó)并沒(méi)有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)《投資公司法》等法律的修正案中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來(lái)韓國(guó)法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其它華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說(shuō)是與美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長(zhǎng)廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)模化和專業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國(guó)的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開(kāi)始在美國(guó)廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險(xiǎn),故與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險(xiǎn)投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險(xiǎn)程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。