開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化的來(lái)源，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)池 銀行收益 風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，努力增加本國(guó)銀行收益、提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的核心。資產(chǎn)證券化因具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高金融機(jī)構(gòu)自身競(jìng)爭(zhēng)力等優(yōu)勢(shì)，而深受各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的青睞。

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展正在加速。2005年我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模為72億元，而2012年僅國(guó)家開發(fā)銀行就獲批101.7億元，這也是我國(guó)自2005年開展資產(chǎn)證券化以來(lái)規(guī)模最大的一單。盡管我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展速度相當(dāng)快，但仍處于探索階段，分析資產(chǎn)證券化對(duì)銀行收益及風(fēng)險(xiǎn)的影響對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康快速發(fā)展具有重要意義。

本文以我國(guó)銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)為樣本，以連接資金來(lái)源與去向的資產(chǎn)池為突破點(diǎn)，采用2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，發(fā)掘影響銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在因素。在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)（IAIS）認(rèn)為資產(chǎn)證券可將金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，降低風(fēng)險(xiǎn)集中度，具有類似于再保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)部門所提供的穩(wěn)定機(jī)制，銀行可通過(guò)資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給其他銀行進(jìn)而分散風(fēng)險(xiǎn)，甚至獲得更高收益，但學(xué)術(shù)界和銀行業(yè)對(duì)此命題爭(zhēng)論不已。

國(guó)外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步較早，相關(guān)研究成果也較多，所得結(jié)論卻存在較多分歧。贊成積極影響的學(xué)者指出，資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力弱的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力高的機(jī)構(gòu)，有利于促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效配置；也會(huì)增加銀行額外資金來(lái)源，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表整體風(fēng)險(xiǎn)。贊成消極影響的學(xué)者則指出，資產(chǎn)證券化雖然提高了銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，但也會(huì)促使銀行增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)降低銀行穩(wěn)定性。Mascia和Brunella認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響不確定，他們?cè)诜治鼋鹑谖C(jī)前后資產(chǎn)證券化對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的影響效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可釋放貸款，增加銀行資金來(lái)源，但過(guò)度使用也會(huì)增加銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)學(xué)者就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行影響的研究并不多。彭惠和李勇指出，銀行往往無(wú)法正確評(píng)估資產(chǎn)證券化效用，對(duì)其再次進(jìn)入資本市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。趙俊生等以美國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)面板數(shù)據(jù)為樣本，考察信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)銀行貸款規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)水平與收益水平的影響，結(jié)果表明資產(chǎn)證券化提高了適度型銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，而其對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)型銀行的影響并不顯著。丁東洋、周麗莉通過(guò)分析歐洲信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，得出資產(chǎn)證券化對(duì)金融系統(tǒng)具有雙重影響。譚琦、高潔認(rèn)為商業(yè)銀行參與信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能夠促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。可見，國(guó)內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化對(duì)銀行影響的研究主要是定性分析，做定量實(shí)證分析者也主要使用國(guó)外相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)外有關(guān)資產(chǎn)證券化與銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的研究都未得出一致結(jié)論。本文將利用國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證分析資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及產(chǎn)生這種影響的主要原因。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1、樣本及數(shù)據(jù)的選取

本文選取目前國(guó)內(nèi)所有資產(chǎn)證券化的8家銀行為樣本，分別是國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行。樣本區(qū)間為2005―2010年。各數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)、中國(guó)貨幣網(wǎng)資料整理而成。

2、指標(biāo)設(shè)定

（1）資產(chǎn)證券化規(guī)模。已有文獻(xiàn)以已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款以及服務(wù)性資產(chǎn)之和來(lái)衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。由于服務(wù)性資產(chǎn)規(guī)模與另外兩項(xiàng)相比甚小，且大部分分析報(bào)告未披露，故本文僅使用已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款來(lái)衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。

（2）收益。本文選取各年份銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量銀行收益水平，ROA=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)越高，表明銀行資產(chǎn)利用效果越好。

（3）風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者們常使用核心資本充足率衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)，但金融危機(jī)中，該指標(biāo)卻不能充分暴露出各銀行資本方面的問(wèn)題，普通股權(quán)益比率更保守更嚴(yán)謹(jǐn)，計(jì)算公式如下：

普通股權(quán)益比率（TCE/TA）=

■×100%

普通股權(quán)益比率（TEC/RWA）=

■×100%

上式表示在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，有形普通股權(quán)益對(duì)銀行負(fù)債和優(yōu)先股的保護(hù)程度。相比而言，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的TEC比率得到更廣泛應(yīng)用，巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求使用加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)花旗銀行等一些國(guó)外銀行的年報(bào)中也已經(jīng)有所使用。考慮到研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文使用考慮了不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)情況的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的TCE比率作為衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

3、資產(chǎn)證券化與我國(guó)銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系分析

（1）資產(chǎn)池特征分析。就發(fā)信規(guī)模而言，我國(guó)資產(chǎn)證券化以2005年發(fā)行的72億資產(chǎn)支持證券為標(biāo)志，2007年進(jìn)入快速發(fā)展階段，2008年底總發(fā)行規(guī)模達(dá)668億元，金融危機(jī)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)停滯。品種方面，據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)披露，截止到2008年底，銀監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券56只，其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只。

可見，2008年交易規(guī)模和交易品種均處于頂峰時(shí)期，而且2008年金融危機(jī)已波及全球，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更加顯著，各發(fā)行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)池構(gòu)成方面考慮因素更全面。因此，本文以2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，如表1所示。

從表1可以看出，我國(guó)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池呈以下特點(diǎn)。

入池資產(chǎn)質(zhì)量方面。我國(guó)入池資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，很大程度上會(huì)降低貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2011年年報(bào)顯示，在經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫破滅及對(duì)不良貸款整頓清理后，美國(guó)住房按揭貸款的拖欠率在2011年年末高達(dá)7.58%，而我國(guó)僅為0.30%。

資金使用方向。貸款主要集中應(yīng)用于電力、公共設(shè)施管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)等安全性較好的政府相關(guān)項(xiàng)目，雖然這在一定程度上控制了信用風(fēng)險(xiǎn)，但政府相關(guān)項(xiàng)目貸款利率一般不高，而目前我國(guó)商業(yè)銀行收入仍主要依靠存貸款利率差額，最終將會(huì)導(dǎo)致銀行盈利空間受限，挫傷銀行推進(jìn)資產(chǎn)證券化的積極性。

貸款去向方面。借款人涉及的行業(yè)和區(qū)域都比較多，一定程度上滿足了分散性原則的要求。但貸款集中度仍然比較高，貸款量最多的前三個(gè)行業(yè)和貸款量最多的前三個(gè)區(qū)域貸款余額占比分別超過(guò)33.08%、34.22%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)平均水平15%（3÷20×100%）、17.6%（3÷17×100%），因此，存在較大潛在風(fēng)險(xiǎn)。貸款的分布區(qū)域也主要集中于沿海城市，如廣東、江蘇、杭州等地。

（2）資產(chǎn)證券化與銀行收益和風(fēng)險(xiǎn)。表2給出了2007―2010年各銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模與收益和風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)數(shù)據(jù)。資產(chǎn)證券化規(guī)模逐年遞減，平均資產(chǎn)收益率逐年遞增，國(guó)開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，興業(yè)銀行TCE比率維持穩(wěn)定，浦發(fā)銀行TCE比率逐年增加。

具體而言，除工商銀行、建設(shè)銀行2008年數(shù)據(jù)比較異常，其他各年份資產(chǎn)證券化規(guī)模呈逐年遞減趨勢(shì)。銀行間資產(chǎn)證券化總規(guī)模差異也比較大，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模較大，總額分別達(dá)208.17億元、150.17億元、227.93億元；興業(yè)銀行規(guī)模次之；浦發(fā)銀行規(guī)模最小，僅為68.87億元。

平均資產(chǎn)收益率ROA穩(wěn)定增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率基本維持在10%左右，變動(dòng)方向與資產(chǎn)證券化規(guī)模變動(dòng)方向相反。Rule、Loutskina、Mengle認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，擴(kuò)大銀行貸款規(guī)模。一般認(rèn)為影響銀行收益的主要因素是貸款規(guī)模和利差。由表2可見，資產(chǎn)證券化規(guī)模越大（即貸款規(guī)模越大），收益水而越小，表明相同貸款規(guī)模下，貸款利差在減小。表1對(duì)2008年資產(chǎn)池特征分析中發(fā)現(xiàn)，銀行貸款主要貸向利息率較低的政府相關(guān)項(xiàng)目，正是促使銀行利差減小的主要原因，最終導(dǎo)致銀行收益減少。

規(guī)模較大的國(guó)開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，表明這三家銀行風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加；總規(guī)模為99.41的興業(yè)銀行TCE比率變化不大（標(biāo)準(zhǔn)差為0.005

四、結(jié)論及政策建議

本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，以我國(guó)銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)為樣本，深入研究了2005―2010年間資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行收益水平和風(fēng)險(xiǎn)的影響，結(jié)果表明：首先，資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化促使銀行將自身信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，會(huì)降低銀行自身風(fēng)險(xiǎn)。其次，資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行收益水平影響不明顯。導(dǎo)致此種結(jié)果出現(xiàn)的原因在于，我國(guó)銀行收益主要來(lái)源于存貸款利差，從上述分析結(jié)果看出，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生貸款主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府相關(guān)項(xiàng)目，貸款利率比較低，銀行收益空間受限。這表明我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)政府項(xiàng)目依賴性較明顯，即銀行自身競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)。最后，潛在風(fēng)險(xiǎn)比較大，需要提高警惕。入池資產(chǎn)大多為正常資產(chǎn)，所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)，而入池貸款在行業(yè)分布及地域分布方面集中度較高，潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。

基于此，本文認(rèn)為可從以下幾方面著手，促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展。就政府方面來(lái)說(shuō)，盡量避免將融資渠道局限于銀行，減少銀行對(duì)政府的依賴性，激發(fā)銀行自主創(chuàng)新能力；就銀行方面來(lái)說(shuō)，努力增強(qiáng)自身專業(yè)素質(zhì)，開拓收益來(lái)源，在使用資產(chǎn)證券化工具轉(zhuǎn)移內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防患意識(shí)，避免資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

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第2篇

    論文摘要:在浙江省,各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。

    一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

    資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。

    資產(chǎn)證券化起源于美國(guó),1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì),自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó),資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債,成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

    我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運(yùn)作模式采用了證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見表2)。近來(lái),在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等,我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè),即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計(jì)劃募集資金50億元。

    二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

    浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:

    (一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

    截至2007年底,浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

    (二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

    在國(guó)際資本市場(chǎng)中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額,也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái),已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn),可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

    (三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

    2005年以來(lái),我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,積累了很好的經(jīng)驗(yàn),取得了很大的成績(jī),有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

    (四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

    目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái),為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

    三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

    目前,我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

    在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。

    綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。

    具體來(lái)說(shuō),中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

    而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì),但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒,同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持,但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

    簡(jiǎn)而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。

    在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:

    筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2:

    如圖1所示,在該試點(diǎn)中,浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中,資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級(jí)與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級(jí),并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),承銷機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和交易,由中國(guó)人民銀行審批和監(jiān)管。

第3篇

關(guān)鍵詞：國(guó)有資產(chǎn) 證券化 制度保障

隨著國(guó)有企業(yè)改革的逐步深入及企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)代管理制度的逐步完善，如何實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值便成為了國(guó)有企業(yè)改革及結(jié)構(gòu)調(diào)整是否成功的關(guān)鍵。回顧我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的歷程，雖然企業(yè)改組、改制、兼并、出售與轉(zhuǎn)讓等措施得到了廣泛的運(yùn)用，但是從實(shí)際效果來(lái)看，有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)流失與低效率的問(wèn)題仍然未能獲得明顯的改善。因此，我們有必要從經(jīng)濟(jì)或者金融技術(shù)層面重新考慮如何提高國(guó)有資產(chǎn)的質(zhì)量與數(shù)量問(wèn)題，采用新的技術(shù)來(lái)提升國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)用效率。資產(chǎn)證券化是國(guó)內(nèi)外金融理論界及實(shí)業(yè)界廣泛討論的熱點(diǎn)話題之一，已經(jīng)同債權(quán)融資和股權(quán)融資并列為全球資本市場(chǎng)中最為重要的三種直接融資工具。所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但是能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為在金融證券市場(chǎng)上可以轉(zhuǎn)讓和流通的證券的過(guò)程。據(jù)此來(lái)看，通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)證券化既可以完成國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又可以在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的基礎(chǔ)上完成融資目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

一、我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)下，國(guó)有資產(chǎn)證券化在全國(guó)各地得到了廣發(fā)的推廣。上海、重慶及廣東依據(jù)本地國(guó)有企業(yè)自身特點(diǎn)，相繼制定了“十二五”期間國(guó)有資產(chǎn)證券化的規(guī)劃目標(biāo)。上海市明確提出，將在“十二五”規(guī)劃期間完成超過(guò)90%的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體或者核心資產(chǎn)上市計(jì)劃。除此之外，通過(guò)采用“合并同類項(xiàng)”的方式實(shí)現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組及推進(jìn)IPO。重慶市將采用四條路徑完成本市國(guó)有資產(chǎn)證券化，分別為擬定企業(yè)集團(tuán)整體上市，完成融資；通過(guò)私募股權(quán)融資等方式，拓展資金來(lái)源；采取信托及債權(quán)方式，將例如高速公路收費(fèi)權(quán)在內(nèi)的存量國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行證券化轉(zhuǎn)化；建立不同層次的資本市場(chǎng)，力爭(zhēng)建設(shè)起國(guó)內(nèi)具有影響的家畜產(chǎn)品遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。廣東省確立了明確的國(guó)有資產(chǎn)證券化工作時(shí)間表，表示截至2015年年末，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)證券化率突破60%，另外80%以上的集團(tuán)公司完成控股一家或一家上市公司的計(jì)劃。為了實(shí)現(xiàn)這一時(shí)間表，廣東省將工作重點(diǎn)放在以下三個(gè)方面：借殼上市；IPO；定向增發(fā)。

二、國(guó)有資產(chǎn)證券化的利益分析

國(guó)有資產(chǎn)是以國(guó)家產(chǎn)權(quán)作為主體的資產(chǎn)，其影響著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)利益。是否擁有與控制國(guó)有資產(chǎn)決定了國(guó)家當(dāng)前利益及預(yù)期利益能否等到正常體現(xiàn)。我國(guó)現(xiàn)階段仍然處于社會(huì)主義的初級(jí)階段，所以國(guó)有資產(chǎn)在我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用便更加顯著，地位更加重要。國(guó)有資產(chǎn)涉及到了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方方面面，因此一旦實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)證券化，必定會(huì)給不同參與者帶來(lái)不同程度不同方面的利益：

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)發(fā)起人而言，進(jìn)行資產(chǎn)證券化將為其提供更為專業(yè)的新型融資工具。各級(jí)政府作為資產(chǎn)發(fā)起人的主體，其弊端在于行政化干預(yù)普遍存在于企業(yè)管理過(guò)程中、融資渠道單一。資產(chǎn)證券化在提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力的同時(shí)增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化使資金來(lái)源的渠道多樣化，進(jìn)而可以降低融資成本，為發(fā)起人帶來(lái)更高的收益。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)投資者而言，針對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的投資項(xiàng)目在期限、收益率以及流動(dòng)性上通常相對(duì)固定。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以形成更多不同期限、不同流動(dòng)性及不同風(fēng)險(xiǎn)收益率的金融產(chǎn)品組合。投資者因此將獲得相較于過(guò)去更多的投資選擇，進(jìn)而根據(jù)不同產(chǎn)品的特性，將投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)債務(wù)人而言，資產(chǎn)證券化可以向其提供更為寬廣的資金來(lái)源渠道。債務(wù)人通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的債權(quán)進(jìn)行出售，進(jìn)而充裕自身的流動(dòng)性資產(chǎn)，提高資本充足率。同時(shí)，債權(quán)人可以利用證券化設(shè)計(jì)出不同的利率不同期限的貸款方案。這樣債務(wù)人便可依據(jù)自身經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，獲取充足的項(xiàng)目支持。

對(duì)國(guó)家金融管理當(dāng)局而言，采取資產(chǎn)證券化能夠相對(duì)便捷的提升資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，這有助于維持國(guó)家所需的穩(wěn)定的流動(dòng)性。另外資產(chǎn)證券化是由市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)產(chǎn)生的監(jiān)督力量進(jìn)行監(jiān)督，所以債權(quán)品質(zhì)必然會(huì)有相應(yīng)的提升，這對(duì)于金融管理起到了很大的幫助。資產(chǎn)證券化同時(shí)也有利于基層金融機(jī)構(gòu)角色的轉(zhuǎn)變，由過(guò)去的國(guó)有資產(chǎn)管理者及持有者的身份，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有資產(chǎn)服務(wù)者。

三、國(guó)有資產(chǎn)證券化的功能定位

（一）通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)間接金融的直接化，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)健康發(fā)展

世界金融業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)便是由間接金融向直接金融進(jìn)行過(guò)渡。資產(chǎn)證券化正是間接金融直接化的主要方式，并且在客觀上起到了金融風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移的效果。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)仍然不夠發(fā)達(dá)，因此資金供給方面仍然以間接融資為主。銀行通過(guò)攬儲(chǔ)獲得資金儲(chǔ)備，然后放貸給企業(yè)。這樣的過(guò)程使仍以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體系中積聚了大量的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化正可以將過(guò)去大量積聚在國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)進(jìn)行分散，完成剝離、轉(zhuǎn)化與分散國(guó)有銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

目前，在我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中存短貸長(zhǎng)的問(wèn)題仍然普遍存在著，因此銀行資產(chǎn)負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)失衡。采用資產(chǎn)證券化的方式，銀行可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為更具流動(dòng)性的證券，從而使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的基礎(chǔ)下上提高了資產(chǎn)流動(dòng)性。有效地改善了資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，解決了關(guān)于盈利性、流動(dòng)性與安全性之間的矛盾。另外，資產(chǎn)證券化可以有效地分散貸款組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)由于體制方面的原因，國(guó)有商業(yè)銀行的客戶來(lái)源受到政府政策的影響較大，主要客戶群體多為某些特殊企業(yè)群體。雖然從企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，客戶群體的相對(duì)穩(wěn)定是降低單項(xiàng)信貸風(fēng)險(xiǎn)與成本的有效方式之一。但是，這也限制了銀行采取分散化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性原則，在某種程度了放緩了銀行發(fā)展的步伐。采取資產(chǎn)證券化，銀行可以在維持過(guò)去穩(wěn)定的客戶來(lái)源的基礎(chǔ)上，將貸款業(yè)務(wù)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)分散組合的方式進(jìn)行降低。最后，銀行利用資產(chǎn)證券化可以將風(fēng)險(xiǎn)貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈燃?jí)較高的證券，達(dá)到國(guó)際對(duì)于銀行資本充足率的要求。

（二）通過(guò)資產(chǎn)證券化拓寬國(guó)有資產(chǎn)的投融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力

通過(guò)不同機(jī)構(gòu)間的合作，對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)、收益與權(quán)利的組合，進(jìn)而聯(lián)通資金需求者與供給者，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，這便是資產(chǎn)證券化的核心。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以為企業(yè)形成特殊的信用機(jī)制。資產(chǎn)證券化突破了傳統(tǒng)銀行或者證券機(jī)構(gòu)過(guò)度依賴債務(wù)人整體信用的局限，將資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中進(jìn)行剝離，進(jìn)而形成新的獨(dú)立的責(zé)任資產(chǎn)。在傳統(tǒng)的信用體制下，債權(quán)人需要一系列復(fù)雜的主客觀指標(biāo)來(lái)對(duì)債務(wù)人的清償能力進(jìn)行評(píng)估。在新的信用體制下，采取破產(chǎn)隔離設(shè)計(jì)可以將信用指標(biāo)更加客觀化，同時(shí)也能使債務(wù)人獲得相較于傳統(tǒng)信用體制下更高的評(píng)價(jià)。這既能降低債務(wù)人發(fā)行證券的成本，也能提高證券發(fā)行的成功率。另外相較于自我完成資本積累的過(guò)程，資產(chǎn)證券化可以將未來(lái)資金流提前變現(xiàn)，使得企業(yè)能夠立即獲得資金用于生活或者繼續(xù)投資，提高了資金配置的效率。

由于國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中的特殊地位，使得其獲得國(guó)有商業(yè)銀行的大部分貸款，企業(yè)內(nèi)普遍存在著過(guò)度負(fù)債的問(wèn)題。銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，將過(guò)去持有的大量貸款進(jìn)行分割，向其他投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。通過(guò)此舉，國(guó)有企業(yè)的債權(quán)由過(guò)去單一的國(guó)有商業(yè)銀行持有轉(zhuǎn)化為眾多投資者共同擁有。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化用新債務(wù)進(jìn)行融資或者股權(quán)進(jìn)行融資獲取的資金償還銀行貸款，既可以緩解企業(yè)過(guò)度負(fù)債的壓力，又可以改善資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。另外資產(chǎn)證券化可以通過(guò)國(guó)際化的運(yùn)作，使得國(guó)有企業(yè)可以利用流動(dòng)性差的資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)中換取流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化僅僅以出讓國(guó)內(nèi)部分市場(chǎng)為代價(jià)，而不必像其他融資方式一樣需出讓或者稀釋國(guó)有資產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)，便可以有效地吸引外資，壯大國(guó)有資產(chǎn)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)的產(chǎn)權(quán)，從而提升整個(gè)社會(huì)資源的配置效率。

（三）通過(guò)資產(chǎn)證券化盤活國(guó)有資產(chǎn)，改善國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很大程度上受困于存量資產(chǎn)的僵化上。國(guó)有企業(yè)擁有著大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是由于這些資產(chǎn)本身缺乏流動(dòng)性，使得其對(duì)外又須承擔(dān)巨額的企業(yè)債務(wù)。國(guó)家對(duì)此雖然每年都會(huì)進(jìn)行增量資本的投入，但是由于企業(yè)內(nèi)部缺乏有效地管理手段，因此并沒(méi)有真正的將國(guó)有資產(chǎn)盤活，反而使其沉淀在了企業(yè)之中。資產(chǎn)證券化的主要功能便是將資產(chǎn)的流動(dòng)性進(jìn)行加強(qiáng)。通過(guò)證券化的方式，把企業(yè)存量資產(chǎn)中原本缺乏流動(dòng)性的部分釋放出來(lái)，從而真正完成國(guó)有資產(chǎn)盤活。具體而言，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化一部分流動(dòng)性差但是具有良好未來(lái)收益的資產(chǎn)，將其提前變現(xiàn)，進(jìn)而提升資產(chǎn)的流動(dòng)性。并且通過(guò)“真實(shí)出售”將該部分資產(chǎn)從財(cái)務(wù)報(bào)表中移除。這樣便可以充分的降低國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)增強(qiáng)了企業(yè)的流動(dòng)性，提升了國(guó)有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。

四、國(guó)有資產(chǎn)證券化的制度保障

（一）完善法律制度

健全的法律保證是資產(chǎn)證券化能夠在西方國(guó)家發(fā)展并壯大起來(lái)的重要原因。完善的法律法規(guī)可以切實(shí)的約束證券化過(guò)程中每一環(huán)節(jié)的各個(gè)參與者。正是由于資產(chǎn)證券化所需的環(huán)節(jié)較多，因此要與之配套建設(shè)起相對(duì)應(yīng)的法律體系。《合同法》要完善好資產(chǎn)發(fā)起與出售的相關(guān)規(guī)定；《證券法》要將所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券界定明確；《會(huì)計(jì)法》要對(duì)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)操作進(jìn)行規(guī)定；《稅法》要對(duì)證券化后的收入是否繳稅和繳稅金額規(guī)定清楚。另外，《商業(yè)銀行法》、《擔(dān)保法》、《保險(xiǎn)法》也都與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)密切相關(guān)。法律制度在一定程度上完善了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排，降低了證券化的成本，提升了證券化的效率，降低了證券化的風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，制定出對(duì)資產(chǎn)證券化有利的法律法規(guī)是證券化成功的關(guān)鍵。

我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)立法先行。在資產(chǎn)證券化最核心的三個(gè)環(huán)節(jié)，即資產(chǎn)發(fā)起、特設(shè)交易機(jī)構(gòu)的設(shè)立以及融資結(jié)構(gòu)的確立，都要有與之相對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)。證券化過(guò)程中涉及到的不同市場(chǎng)主體間的權(quán)力與義務(wù)也必須以相對(duì)應(yīng)的法律為標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)有資產(chǎn)的特殊性，使得在進(jìn)行法律法規(guī)設(shè)計(jì)的時(shí)候尤其應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。除了建立起基礎(chǔ)的法律制度外，還應(yīng)配套設(shè)計(jì)好相應(yīng)的法規(guī)，從而形成完整的法律法規(guī)框架，充分的保障證券化過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)。

（二）增加政府的政策和制度性支持

從資產(chǎn)證券化在國(guó)外的發(fā)展歷程中不難得出，政府在證券化過(guò)程中起到了非常重要的作用。政府為資產(chǎn)證券化提供了政策及制度保障，具體包含了貸款政策、保險(xiǎn)政策、資產(chǎn)證券化政策等等。在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，政府通過(guò)建立以國(guó)家信用為保證的多個(gè)機(jī)構(gòu)，采取為證券發(fā)行提供抵押貸款與保險(xiǎn)計(jì)劃的方式，保障貸款發(fā)起人同證券投資者的根本利益。政府的這一舉措，極大的推動(dòng)了證券化市場(chǎng)的進(jìn)步，帶來(lái)了今日美國(guó)市場(chǎng)的繁榮。我國(guó)同樣可以采取政府引導(dǎo)的方式，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略的發(fā)展。

同時(shí)，在我國(guó)現(xiàn)行的稅收制度下，由于資產(chǎn)證券化過(guò)程中包含著眾多的利益主體及復(fù)雜的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，因此必然會(huì)產(chǎn)生相對(duì)較多的稅費(fèi)。稅務(wù)費(fèi)用由此構(gòu)成了證券化的主要成本之一，直接影響著證券化能否順利進(jìn)行。國(guó)家在稅收制度的制定層面，應(yīng)當(dāng)采取政策傾斜。在國(guó)外，各國(guó)政府通用的方式便是設(shè)立特定的交易機(jī)構(gòu)，在機(jī)構(gòu)內(nèi)對(duì)購(gòu)買特定資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買人在稅收上給予相應(yīng)的優(yōu)惠條件。我國(guó)當(dāng)下的稅收制度仍然不夠完善，現(xiàn)行的收稅體系中，印花稅、營(yíng)業(yè)稅以及所得稅將會(huì)影響到證券化的各個(gè)流程。因此應(yīng)當(dāng)考慮免除部分證券發(fā)行及交易過(guò)程中的印花稅，就特定主體購(gòu)買特定證券的利息收入減少收稅。通過(guò)稅收政策的支持，降低資產(chǎn)證券化的成本。

（三）明確會(huì)計(jì)確認(rèn)方法

相較于傳統(tǒng)意義上的一般股權(quán)融資和債權(quán)融資而言，國(guó)有資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理過(guò)程有其自身的特殊性。盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在逐步改革，而且2005年6月頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》就信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理已經(jīng)做出了明確規(guī)定，但是現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理仍然不能滿足國(guó)有資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。

在國(guó)有資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理過(guò)程中，首先要在資產(chǎn)負(fù)債表中將發(fā)起人資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)進(jìn)行分離，理清標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)出售問(wèn)題。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在資產(chǎn)出售的確認(rèn)過(guò)程中，處理應(yīng)收賬款出售事項(xiàng)時(shí)仍以傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析方法為核心。然而，當(dāng)今日益復(fù)雜的金融環(huán)境使得傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法已經(jīng)很難適應(yīng)新業(yè)務(wù)的要求。為此國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)同美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文員會(huì)相繼采用金融合成分析法。在這種分析法下，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)因?yàn)榘l(fā)生轉(zhuǎn)移易所面臨的再確認(rèn)或者終止確認(rèn)處理的關(guān)鍵便在于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，即控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移到受讓方是一項(xiàng)資產(chǎn)能否進(jìn)行銷售處理的關(guān)鍵。另外，應(yīng)當(dāng)不斷完善會(huì)計(jì)處理過(guò)程中的信息披露制度。目前為止，我國(guó)仍沒(méi)有一套關(guān)于資產(chǎn)證券化信息披露方面全面、系統(tǒng)的規(guī)定。從國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的相關(guān)要求中不難看出，向信息使用者展示完整的財(cái)務(wù)狀況以及量化后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)信息披露的關(guān)鍵。因此，我國(guó)在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化事務(wù)中應(yīng)當(dāng)充分參照國(guó)際慣例。一方面規(guī)定在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露說(shuō)明資產(chǎn)證券化給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)或者改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生哪些風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)管理當(dāng)局處理這些風(fēng)險(xiǎn)的具體舉措。另一方面將表內(nèi)反映與表外披露相結(jié)合，對(duì)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量信息進(jìn)行充分披露，就資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程中面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)因素向各權(quán)益主體進(jìn)行詳實(shí)的說(shuō)明。

（四）建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)論是在轉(zhuǎn)讓還是出售的過(guò)程中，都會(huì)涉及有關(guān)優(yōu)先權(quán)益的問(wèn)題。因此在國(guó)有資產(chǎn)證券化的具體操作過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)首先建立起相應(yīng)的制度對(duì)優(yōu)先權(quán)益進(jìn)行確認(rèn)及保護(hù)。各國(guó)已有的資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記與監(jiān)管的重要措施之一。中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)可以保障標(biāo)的資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，受讓方能夠有客觀的路徑確切的獲知該項(xiàng)資產(chǎn)之前是否已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。一個(gè)切實(shí)有效地中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)需要能夠同時(shí)滿足以下兩點(diǎn)要求。首先，能夠明晰的確認(rèn)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已經(jīng)產(chǎn)生的優(yōu)先權(quán)益；其次，實(shí)施有關(guān)法律，對(duì)資產(chǎn)上的優(yōu)先權(quán)益進(jìn)行監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國(guó)家中已經(jīng)普遍采用中央優(yōu)先權(quán)登記系統(tǒng)來(lái)保證優(yōu)先權(quán)益的確立，在發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的時(shí)候會(huì)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行及時(shí)的通知。但是我國(guó)現(xiàn)行的法律制度下，并沒(méi)有針對(duì)優(yōu)先權(quán)益登記建立起相應(yīng)的機(jī)制。由于資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程中存在著很多的權(quán)益主體，而且國(guó)有資產(chǎn)有其自身的特殊性，因此為了更好的保障國(guó)有資產(chǎn)主體的權(quán)益，政府有義務(wù)也有責(zé)任建立起完善的有限權(quán)益登記系統(tǒng)。

我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)增值保值的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮好資產(chǎn)證券化的作用，利用該項(xiàng)金融工具針對(duì)國(guó)有資產(chǎn)開發(fā)出相應(yīng)的金融產(chǎn)品，進(jìn)而改善國(guó)有企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)、豐富投資品種、分散金融風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)開辟新的融資渠道降低融資成本。因此為了有效發(fā)揮證券化的金融功效，同時(shí)保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采用較高標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]賈希凌.我國(guó)資產(chǎn)證券化的功能定位及制度保障[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006.（4）

第4篇

一、資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)涵及其效率

本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個(gè)創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。

1、破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化針對(duì)傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術(shù)，是資產(chǎn)證券化具有的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)條件，它對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。

（1）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，一般需要特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)起人必須通過(guò)“真實(shí)出售”的方式向 SPV 轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過(guò)讓給發(fā)行人，發(fā)行人對(duì)受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人對(duì)所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。因此，既使發(fā)起人因?yàn)楦鞣N原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，不得對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清算，基礎(chǔ)資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權(quán)益因不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護(hù)。

（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護(hù)投資者的權(quán)益，同時(shí)也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，資產(chǎn)證券化對(duì)特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營(yíng)范圍以及運(yùn)作程序都嚴(yán)格地進(jìn)行界定，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術(shù)特征。部分國(guó)家還通過(guò)立法，強(qiáng)制性地規(guī)定SPV 不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)因此得到有效地控制。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術(shù)的有效應(yīng)用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)技術(shù)。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過(guò)SPV的刻意設(shè)計(jì)，保持了與其它經(jīng)濟(jì)實(shí)體的隔離，使基礎(chǔ)資產(chǎn)非常獨(dú)立。正是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實(shí)現(xiàn)針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)，用較低廉的成本達(dá)到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級(jí)別，降低資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個(gè)顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進(jìn)行資產(chǎn)組合，有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低資金融通的風(fēng)險(xiǎn)。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構(gòu)化金融優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。

（1）間接金融實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的局限性。在間接金融實(shí)現(xiàn)資金融通過(guò)程中，受信息不對(duì)稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對(duì)稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂(lè)意在比較熟悉的領(lǐng)域、地域拓展業(yè)務(wù)，形成一個(gè)基本的市場(chǎng)定位。在間接金融的資金融通過(guò)程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，還時(shí)刻要警惕系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機(jī)。

（2）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化則不同，構(gòu)成其資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)從各銀行購(gòu)買而來(lái)，各銀行在克服信息不對(duì)稱矛盾上，已經(jīng)起到了事實(shí)上的前置過(guò)濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，對(duì)信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)池的過(guò)程中可以根據(jù)需要進(jìn)行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造成資產(chǎn)池，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)剝離開來(lái)，以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互之間的充分對(duì)沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)分散特征越顯著，基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)將得到越徹底地對(duì)沖。極端的情況是，當(dāng)資產(chǎn)池包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)性風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池的過(guò)程中也充分注意到這一原理的應(yīng)用。資產(chǎn)證券化成功地實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)池的收益和風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運(yùn)用金融工程技術(shù)進(jìn)行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過(guò)將被剝離的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征證券，滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級(jí)市場(chǎng)上，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到進(jìn)一步分散和對(duì)沖，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)

與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)的一般風(fēng)險(xiǎn)。然而，相對(duì)于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風(fēng)險(xiǎn)，是傳統(tǒng)證券所沒(méi)有的，對(duì)資產(chǎn)支持證券的定價(jià)產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價(jià)值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎(chǔ)的基礎(chǔ)資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動(dòng)影響，有可能被原始債務(wù)人提前償付，影響資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。二是失效及等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中，一系列交易均是通過(guò)契約有機(jī)地組織起來(lái)的。在復(fù)雜的契約體系中，如果某一份契約無(wú)效，就有可能導(dǎo)致整個(gè)交易無(wú)效，發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)支持證券的支付義務(wù)有可能消失，投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權(quán)得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)包含復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個(gè)資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)就有可能下降。顯然，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)證券化在相當(dāng)程度上是對(duì)傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個(gè)金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說(shuō)整個(gè)社會(huì)信用在其它方面就相應(yīng)有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對(duì)較低的金融形式，從流動(dòng)性管理以及風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖等方面弱化金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，而不是絕對(duì)地放大整個(gè)社會(huì)信用總量。

（2）資產(chǎn)證券化通過(guò)有效的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)緩解了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管問(wèn)題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般通過(guò)某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一定責(zé)任，以此激勵(lì)發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理。同時(shí)，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權(quán)宜之計(jì)，具有對(duì)整個(gè)交易進(jìn)行監(jiān)督管理的動(dòng)力。發(fā)行人只有加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格挑選，使投資者免受或者減少風(fēng)險(xiǎn)損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過(guò)程的信用評(píng)級(jí)，也在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過(guò)上述三個(gè)途徑，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強(qiáng)。西方國(guó)家資產(chǎn)證券化的相對(duì)較低的違約比率，從實(shí)證角度也支持了這一論斷。

（3）資產(chǎn)證券化固有的流動(dòng)性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性或流動(dòng)性不強(qiáng)的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資，讓不能流動(dòng)的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，給整個(gè)金融體系創(chuàng)造大量的流動(dòng)性。這一特征改變了銀行貸款流動(dòng)性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債在流動(dòng)性上的匹配，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)構(gòu)性的變革，對(duì)于增強(qiáng)金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，強(qiáng)化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。

三、在我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行體系改革與發(fā)展的金融益處

第5篇

[關(guān)鍵詞]美國(guó)資產(chǎn)證券化中國(guó)資產(chǎn)證券化啟示

一、美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用，因此，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是，出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

資產(chǎn)證券化1970年興起于美國(guó)，當(dāng)時(shí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將新發(fā)放的住房抵押貸款進(jìn)行打包，并通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券(pass-through)來(lái)為住房抵押貸款籌措資金，僅僅過(guò)了不到十年，美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)不斷對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試，形成了四個(gè)主要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng):RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來(lái)的各類升級(jí)版的經(jīng)過(guò)多次打包的以非實(shí)物資產(chǎn)為依托的證券。

資產(chǎn)證券化的最大優(yōu)點(diǎn)在于它為證券化過(guò)程中的相關(guān)參與者帶來(lái)的好處，包括使發(fā)起人資金來(lái)源多樣化，資產(chǎn)負(fù)債表外化；進(jìn)一步為投資人提供不同投資風(fēng)險(xiǎn)不同收益的金融商品；解決借款人資金來(lái)源不足；當(dāng)然，對(duì)于投資銀行和金融管理當(dāng)局而言也是有利可圖。在美國(guó)，近年非機(jī)構(gòu)擔(dān)保RMBS市場(chǎng)中市場(chǎng)份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當(dāng)顯著的地位，這也是其日后破產(chǎn)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

任何高收益都伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，證券化產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型主要有四類：違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk）、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)(cashflowrish)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operationrisk)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(marketrisk)。限于篇幅，僅對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)做簡(jiǎn)單說(shuō)明，違約風(fēng)險(xiǎn)或者可以直接稱其為道德風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)鶆?wù)人未能履行合約而導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足，無(wú)法支付證券化所產(chǎn)生之債券所需的現(xiàn)金流量，美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)就是鮮明的例證。

證券化是一個(gè)制造各種性質(zhì)債券的過(guò)程，在整個(gè)過(guò)程中，需要眾多的參與機(jī)構(gòu)各司其職，承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（商業(yè)銀行或者投資銀行），同時(shí)通過(guò)信用增強(qiáng)機(jī)制控管信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)由信用等級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人，從而分散了風(fēng)險(xiǎn)。在這一簡(jiǎn)單的流程中，存在內(nèi)在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過(guò)程中極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。比如美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，一級(jí)市場(chǎng)上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售,不承擔(dān)抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時(shí)，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)掩蓋了次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn),造成高回饋、低風(fēng)險(xiǎn)的假象,使投資者難以做出正確的判斷，增大了違約風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

這次美國(guó)危機(jī)盡管造成雷曼兄弟破產(chǎn)，五大投行的銷聲匿跡，美國(guó)30多家次級(jí)貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認(rèn)為資產(chǎn)證券化本身并沒(méi)有錯(cuò),其錯(cuò)誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中的制度缺陷,中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程不可因噎廢食,而是應(yīng)該在機(jī)制設(shè)計(jì)上吸取和總結(jié)美國(guó)次級(jí)貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。到2005年，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入實(shí)際操作階段，中國(guó)人民銀行選擇了兩家國(guó)有大型銀行——中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行進(jìn)行試點(diǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這兩個(gè)試點(diǎn)以銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，分別發(fā)行了RMBS和信貸資產(chǎn)支持的ABS，2006年，國(guó)內(nèi)還問(wèn)世了一種以企業(yè)資產(chǎn)為職稱的證券化產(chǎn)品。盡管資產(chǎn)證券化在我過(guò)還處于非常初級(jí)的發(fā)展階段，但是已經(jīng)表現(xiàn)出了自己的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，面對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化先期的顛簸，我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面吸取教訓(xùn)做好工作：.健全的法律體系。對(duì)于每筆證券化交易來(lái)說(shuō)，必須建立完善的法律體系以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益，最重要的是，當(dāng)發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時(shí)，法律應(yīng)該保護(hù)投資者對(duì)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的追討權(quán)。

2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開始時(shí)，發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析，以確定特殊目的的實(shí)體的債務(wù)能夠按時(shí)全額償還。

3.謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理。

4.有公信力的信用評(píng)估。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用，有必要規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為,建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系,采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

5.全面性的投資銀行。我國(guó)目前僅有幾家銀行具有經(jīng)營(yíng)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的能力，然而在整個(gè)證券化的過(guò)程中，投資銀行發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用，不僅包括協(xié)調(diào)發(fā)行機(jī)構(gòu)處理法律、會(huì)計(jì)、稅收及現(xiàn)金流分析，還扮演著承銷商甚至做市商的角色，所以我國(guó)的銀行應(yīng)加強(qiáng)投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)能力。

6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新離不開金融市場(chǎng)中投資者對(duì)其的需求，所以，多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身的創(chuàng)新性，有了需求，創(chuàng)新才更有把握。

7.培養(yǎng)專業(yè)人才。

三、結(jié)束語(yǔ)

證券化正在逐漸改變我們的金融形勢(shì)，通過(guò)證券化，我們對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)于現(xiàn)金流量可以重新安排，使其能夠更符合投資人的需求，因此，我們不能因?yàn)槠浒l(fā)源地——美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安就因噎廢食，我們相信我國(guó)的證券化發(fā)展才剛剛開始，在邁入全球化的路途中，未來(lái)會(huì)有些什么新的資產(chǎn)標(biāo)的物，會(huì)有哪些金融創(chuàng)新，我們期待且我們努力！

參考文獻(xiàn)：

[1]扈企平（JosephHu）(美):資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007

第6篇

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào):F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0065-03

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率､提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國(guó)人民銀行､中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作｡2005年12月15日,建行､國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問(wèn)題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(Asset Spool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離､資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)､拉美債務(wù)危機(jī)､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡｡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)､規(guī)避法律管制｡與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過(guò)將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)｡美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款､機(jī)器設(shè)備貸款､消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大｡到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資｡外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債､利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況｡在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問(wèn)題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)､評(píng)級(jí)費(fèi)､托管費(fèi)､服務(wù)費(fèi)､承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件｡

五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization)是指銀行通過(guò)一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(Asset Spool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(True Sale)資產(chǎn)､設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(Credit Enhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜｡

六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向｡對(duì)此,我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)､匯率風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過(guò)70%｡而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?#65377;

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)｡在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)､管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入｡通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化､規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)､簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格｡

因此,可以說(shuō)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理｡

同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小｡這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)､分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費(fèi)貸款､耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法｡通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資｡同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象｡通過(guò)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問(wèn)題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問(wèn)題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程｡中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7 008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買｡最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置｡而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒(méi)有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法｡1998年7月日本設(shè)立過(guò)渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放｡為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認(rèn)為,上市只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力､風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革､增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)｡

目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境､制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意｡

1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題

我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施｡但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)｡因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)｡

2.會(huì)計(jì)､稅收､法律問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面的問(wèn)題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果｡因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面問(wèn)題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用｡

3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)､戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)､信用風(fēng)險(xiǎn)､操作風(fēng)險(xiǎn)等｡因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化｡

當(dāng)然,上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就｡我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展｡

參考文獻(xiàn):

［1］ 中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國(guó)收購(gòu)的法律背景,省略.

［2］ 李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.

第7篇

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)信用；有效途徑

一、信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

信貸資產(chǎn)證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結(jié)合的一種業(yè)務(wù)。和其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化有其自身的獨(dú)特之處：1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般相對(duì)較好，同時(shí)進(jìn)行信用增級(jí)，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎(chǔ)的融資方式。2.通過(guò)證券化資產(chǎn)“真實(shí)銷售”和“破產(chǎn)隔離”，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。3.把部分未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流狀況較好的資產(chǎn)剝離，或者對(duì)不同資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，進(jìn)行資產(chǎn)重組。

二、信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

（一）信貸資產(chǎn)證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時(shí)又缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低以及無(wú)形資產(chǎn)稀缺，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化則可將小企業(yè)貸款的專營(yíng)模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過(guò)資產(chǎn)證券化的平臺(tái)和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場(chǎng)上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢(shì)，又發(fā)揮市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構(gòu)筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。

（二）信貸資產(chǎn)證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過(guò)去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點(diǎn)考慮如何增加資本，而信貸資產(chǎn)證券化則是對(duì)龐大的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債實(shí)施“瘦身術(shù)”，通過(guò)縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當(dāng)前實(shí)施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產(chǎn)，因此通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，可充當(dāng)貸款管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)，采用收取管理費(fèi)、托管費(fèi)和結(jié)算收入等方式增加中間業(yè)務(wù)收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。

（三）信貸資產(chǎn)證券化可以解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限、結(jié)構(gòu)上的非對(duì)稱矛盾，通過(guò)合理的貸款轉(zhuǎn)讓定價(jià)提高信貸業(yè)務(wù)總體收益。通過(guò)利率趨勢(shì)預(yù)測(cè)，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動(dòng)收益。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化也給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了機(jī)遇。

（四）從風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，信貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險(xiǎn)由存量化轉(zhuǎn)變?yōu)榱髁炕ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和轉(zhuǎn)移技術(shù)實(shí)現(xiàn)金融功能由資源配置轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)配置。商業(yè)銀行通過(guò)將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)換為在市場(chǎng)上可交易的產(chǎn)品，可以快速實(shí)現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、信貸資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題

信貸資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場(chǎng)，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍然面臨現(xiàn)實(shí)的困難。

（一）市場(chǎng)制度不夠健全。我們國(guó)家的金融和證券發(fā)展還沒(méi)有達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，還沒(méi)有建立起信貸資產(chǎn)證券化所需要的值得投資人信賴的獨(dú)立的法律法規(guī)框架。市場(chǎng)不夠成熟。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分為兩類：一類是由銀監(jiān)會(huì)審批監(jiān)管的銀行信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；一類是由證監(jiān)會(huì)審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個(gè)市場(chǎng)不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。目前，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未形成。

（二）定價(jià)機(jī)制不夠完善。商業(yè)銀行內(nèi)部的投資授信體系多是基于單個(gè)客戶或單筆貸款，對(duì)資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制尚未建立起來(lái)。而我國(guó)利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，尚未形成清晰準(zhǔn)確的債券資金收益率曲線，缺乏評(píng)估證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品定價(jià)的科學(xué)方法。

（三）分散風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮不夠。目前我國(guó)商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是銀行間互相持有，市場(chǎng)沒(méi)有形成足夠的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人主體，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）證券化產(chǎn)品吸引力不夠。由于包括社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入受限，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者類型單一。很多投資者對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不熟悉，一些大機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性較差、期限較短、規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)信貸證券化產(chǎn)品投資興趣不大。另外，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力不夠也是我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問(wèn)題。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)運(yùn)作還不規(guī)范，評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)較弱，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估一致性，難以做到獨(dú)立、客觀、公正。

四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的有效途徑

第8篇

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率､提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國(guó)人民銀行､中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作｡2005年12月15日,建行､國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問(wèn)題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離､資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)､拉美債務(wù)危機(jī)､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡｡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)､規(guī)避法律管制｡與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過(guò)將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)｡美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款､機(jī)器設(shè)備貸款､消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大｡到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資｡外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債､利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況｡在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問(wèn)題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)､評(píng)級(jí)費(fèi)､托管費(fèi)､服務(wù)費(fèi)､承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件｡

五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過(guò)一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(TrueSale)資產(chǎn)､設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(CreditEnhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜｡

六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向｡對(duì)此,我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)､匯率風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過(guò)70%｡而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?#65377;

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)｡在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)､管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入｡通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化､規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)､簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格｡

因此,可以說(shuō)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理｡

同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小｡這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)､分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費(fèi)貸款､耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法｡通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資｡同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象｡通過(guò)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問(wèn)題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問(wèn)題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程｡中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買｡最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置｡而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒(méi)有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法｡1998年7月日本設(shè)立過(guò)渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放｡為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認(rèn)為,上市只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力､風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革､增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)｡

目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境､制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意｡

1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題

我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施｡但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)｡因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)｡

2.會(huì)計(jì)､稅收､法律問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面的問(wèn)題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果｡因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面問(wèn)題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用｡

3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)､戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)､信用風(fēng)險(xiǎn)､操作風(fēng)險(xiǎn)等｡因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化｡

當(dāng)然,上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就｡我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展｡

參考文獻(xiàn):

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［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.

第9篇

美國(guó)學(xué)者Shenker 和Colletta(1991)定義資產(chǎn)證券化是：一種獨(dú)立的可市場(chǎng)化的股權(quán)或者債券，將富裕財(cái)產(chǎn)打包出售，具有較大的流動(dòng)性。Folarin Akinbami(2010)強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為一套完整的法律法規(guī)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問(wèn)題。Krugman(2010)認(rèn)為寬松的匯率環(huán)境更適合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此國(guó)際資本流動(dòng)刺激了國(guó)內(nèi)GDP 和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅(2011)從資金的流動(dòng)性管理入手，比較了中美銀行流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)管理，并著重研究了與我國(guó)銀行運(yùn)作程序相似的日本銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，最后得出利于我國(guó)銀行流動(dòng)性發(fā)展的若干建議。王荻(2014)結(jié)合美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從定性和定量?jī)煞矫娣治隽薓BS 在中國(guó)深化發(fā)展的可能性。費(fèi)方域等(2012)認(rèn)為銀行內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)個(gè)人住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理成為研究金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向。

二、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展

資產(chǎn)證券化的含義即是指針對(duì)那些流動(dòng)性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國(guó)資產(chǎn)證券化自20 世紀(jì)70 年代開始發(fā)展，至今已有近半個(gè)世紀(jì)的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。

2、美國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的借鑒意義

(1)資產(chǎn)證券化是將長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來(lái)源的最佳渠道。金融機(jī)構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無(wú)法解決房貸資金矛盾的問(wèn)題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資。

(2)二級(jí)市場(chǎng)做市商推動(dòng)美國(guó)總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國(guó)聯(lián)邦政府設(shè)立的用于提供貸款并進(jìn)行貸款擔(dān)保的專業(yè)化組織房地美和房利美進(jìn)一步推動(dòng)了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機(jī)構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機(jī)構(gòu)購(gòu)買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源。

(3)美國(guó)法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國(guó)的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺(tái)了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。

(4)金融市場(chǎng)融資理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場(chǎng)供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對(duì)傳統(tǒng)擔(dān)保類信貸的修正和改進(jìn)，其在體制轉(zhuǎn)型，誠(chéng)信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)等方面更能適應(yīng)投資者的需求。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時(shí)，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴(kuò)大。截至2014 年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960 億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說(shuō)明由銀監(jiān)會(huì)審批中國(guó)人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1 顯示了我國(guó)房地產(chǎn)近幾年的變化。

2、我國(guó)住房按揭貸款的現(xiàn)狀

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始于2005 年，2008 年危及全球的次貸危機(jī)使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國(guó)繼續(xù)開展證券化業(yè)務(wù)。截至2015 年4 月，我國(guó)債券市場(chǎng)有220 多家境外投資者，持有整個(gè)證券市場(chǎng)的余額6000 多億元，其中金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500 億元。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如果不能把握好住房按揭貸款等中長(zhǎng)期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使錢荒再現(xiàn)。

當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會(huì)公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一;另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)缺陷，借款人提前還款行為無(wú)法提前預(yù)知，由此會(huì)形成資金錯(cuò)配從而加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2 為近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行債券情況

3、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響

(1)證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資金流動(dòng)性。2009 年新啟動(dòng)的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可操作性和可計(jì)量性提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于流動(dòng)性監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場(chǎng)的參與者擴(kuò)大到保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴(kuò)大了資金來(lái)源;二是商業(yè)銀行在特定時(shí)期可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險(xiǎn)從貸款風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，從而有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資的集中度。

(2)證券化的發(fā)展使得國(guó)家貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場(chǎng)體制的運(yùn)行，金融市場(chǎng)將發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。

(3)證券化的發(fā)展分散了銀行過(guò)度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)如貸款在央行實(shí)行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時(shí)候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)。

(4)資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展，銀行資金來(lái)源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重，而銀信合作、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲(chǔ)戶的歡迎，銀行脫媒現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題及解決措施

1、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題

(1)貸款利率過(guò)低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴(kuò)大的動(dòng)力。現(xiàn)行個(gè)人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國(guó)資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。

(2)住房按揭貸款成本上升。2008 年，國(guó)內(nèi)銀行信貸總額不足22 萬(wàn)億，經(jīng)過(guò)幾年的擴(kuò)張，如今已擴(kuò)大到將近50 萬(wàn)億。信貸規(guī)模的擴(kuò)張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)也降低了銀行的收益率，擴(kuò)大了信用風(fēng)險(xiǎn)。

(3)銀行管理存在的諸多問(wèn)題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是假按揭的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔(dān)保，存在較大的信貸風(fēng)險(xiǎn);二是商業(yè)銀行對(duì)于貸款逾期催收工作做的不到位，對(duì)部分散盤按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。

(4)我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)住房按揭貸款的審核評(píng)級(jí)制度還不完善。目前我國(guó)商業(yè)銀行的審核評(píng)級(jí)系統(tǒng)嚴(yán)重缺失借款人的個(gè)人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，大大弱化了整個(gè)信用評(píng)級(jí)體系。

2、促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的若干建議

(1)增強(qiáng)商業(yè)銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券的動(dòng)力。在當(dāng)前情況下，商業(yè)銀行業(yè)可以選擇將不良貸款和金融理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行捆綁銷售的方式，盤活資金存量。考慮在會(huì)計(jì)、稅收等制度方面增加相應(yīng)的配套措施，主動(dòng)將中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)證券化，以增強(qiáng)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力;推動(dòng)商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，成立信托公司，組織發(fā)行證券，進(jìn)行金融控股。

(2)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)貸款人的風(fēng)險(xiǎn)管理。由于我國(guó)法律制度和個(gè)人信用制度的不完善，商業(yè)銀行在進(jìn)行貸前審查時(shí)，應(yīng)充分運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的測(cè)評(píng)和分析方法，對(duì)借款人的借款資格和還款能力進(jìn)行評(píng)定。在貸后管理中，加強(qiáng)對(duì)逾期貸款的催收力度，對(duì)已發(fā)放貸款的還款情況進(jìn)行監(jiān)控和跟蹤。

第10篇

1互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的資產(chǎn)證券化

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和信息技術(shù)手段為需要的人提供金融類服務(wù)，其能夠?qū)π畔⒉粚?duì)稱相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行一定解決，也能夠達(dá)成金融普惠性目標(biāo)，強(qiáng)化提升其便利性。遵照業(yè)務(wù)主體進(jìn)行劃分，其中包含互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)、“互聯(lián)網(wǎng)+電商平臺(tái)”、“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)+金融”等，“互聯(lián)網(wǎng)+電商平臺(tái)”就是當(dāng)電商平臺(tái)得到一定發(fā)展之后，因?yàn)榫邆浯罅抗?yīng)商、消費(fèi)者等數(shù)據(jù)信息，會(huì)逐漸延展至為供應(yīng)商、消費(fèi)者提供一些金融服務(wù)的模式，例如，基于供應(yīng)鏈金融向供應(yīng)商提供服務(wù)，或者是基于消費(fèi)金融為消費(fèi)者提供服務(wù)。因此，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融術(shù)語(yǔ)是“互聯(lián)網(wǎng)+電商平臺(tái)”的一種模式，是基于“互聯(lián)網(wǎng)+”及相關(guān)技術(shù)手段，為用戶提供金融產(chǎn)品、服務(wù)的消費(fèi)模式。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融有兩種運(yùn)營(yíng)模式，一種是自有供應(yīng)鏈的消費(fèi)型金融平臺(tái)，另一種則是基于其他供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)的消費(fèi)型金融平臺(tái)，其中自有供應(yīng)鏈也包含產(chǎn)業(yè)系與電商系。很多具有一定影響力的網(wǎng)絡(luò)大亨都具備專屬的平臺(tái)，比較有代表性的有花唄、京東白條。電商系消費(fèi)型的金融平臺(tái)有自身的優(yōu)勢(shì)，如用戶大數(shù)據(jù)及線上供應(yīng)等，基于自身優(yōu)勢(shì)，電商平臺(tái)能夠獲悉用戶征信水平、消費(fèi)能力，同時(shí)基于低成本對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行甄別，對(duì)信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)行有效解決。在完成客戶甄別之后，制定出符合客戶的小額貸款發(fā)放額度，客戶在這個(gè)額度范圍之內(nèi)貸款消費(fèi)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融可基于大數(shù)據(jù)對(duì)客戶消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)行了解，之后遵照喜好不同進(jìn)行針對(duì)性推薦，提升銷量。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)，也暴露出很多隱藏的問(wèn)題，如過(guò)度授信及暴力催收等現(xiàn)象，其會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生制約影響。對(duì)此，國(guó)家當(dāng)前已經(jīng)出臺(tái)了很多有關(guān)資質(zhì)及業(yè)務(wù)監(jiān)管方面的政策，也就是說(shuō)，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融開始進(jìn)入整頓時(shí)期。通常來(lái)講，資產(chǎn)證券化的資金來(lái)源較為多樣化，融資成本較低，而且風(fēng)險(xiǎn)管控、防御的能力需要改善。

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融企業(yè)為了對(duì)小微型企業(yè)與個(gè)人的消費(fèi)訴求進(jìn)行滿足，外部的資金來(lái)源比較有限，會(huì)產(chǎn)生融資難的問(wèn)題。平臺(tái)融資預(yù)案一般同小貸公司進(jìn)行對(duì)接，小貸公司方的資金來(lái)源遵照規(guī)定可以包含：股東注冊(cè)時(shí)的資本金，至多兩家銀行的貸款，且貸款金額不允許超出注冊(cè)時(shí)資本金的50%。上述兩種途徑難以對(duì)小貸企業(yè)的房貸訴求實(shí)現(xiàn)滿足，因此需要對(duì)融資途徑進(jìn)行創(chuàng)新拓展，資產(chǎn)證券化是對(duì)資金來(lái)源進(jìn)行豐富的一種有效方式。

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融企業(yè)因?yàn)樽陨碣Y質(zhì)方面的原因，融資成本偏高，基于資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行資金募集，其成本資金數(shù)量主要看基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量。因?yàn)殡娚叹揞^具有良好的基礎(chǔ)資金，同時(shí)在證券化發(fā)展中交易結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了增信，如果發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用水平持平，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)就比較小，票面利率偏低，融資成本也就更低。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，很多問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)出現(xiàn)，非法集資、洗錢、虛假標(biāo)的等諸多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了不良影響。資產(chǎn)證券化需要多方參與監(jiān)管，并且進(jìn)行評(píng)級(jí)、增級(jí)等，要求互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展，強(qiáng)化自身應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的能力。

2資產(chǎn)證券化引起的財(cái)務(wù)效應(yīng)

資產(chǎn)證券化引起的財(cái)務(wù)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)在此方面的研究比較多，但是觀點(diǎn)并不統(tǒng)一，不同企業(yè)其資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的作用也不同，有的時(shí)候還會(huì)產(chǎn)生相悖的結(jié)果。但是資產(chǎn)證券化會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)形成正效應(yīng)，基于資產(chǎn)未來(lái)的收益，資本市場(chǎng)中的融資方式進(jìn)行證券發(fā)行，其成本會(huì)比常規(guī)性債權(quán)、股票等發(fā)行成本低，可以減少融資的成本。在資金證券化的安排流程當(dāng)中，因?yàn)閼?yīng)用專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理，可以對(duì)信息不對(duì)稱有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行有效解決，減少投資者進(jìn)行信息搜集產(chǎn)生的成本，也能夠降低管理者成本。探析資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的效應(yīng)，能夠獲悉資產(chǎn)證券化可以強(qiáng)化提升企業(yè)的營(yíng)收水平，資產(chǎn)證券化企業(yè)對(duì)比其他企業(yè)的鼓動(dòng)回報(bào)率來(lái)講，資產(chǎn)證券化企業(yè)的回報(bào)率更高，同時(shí)實(shí)體企業(yè)當(dāng)中會(huì)獲得更為良好的業(yè)績(jī)?cè)黾有?yīng)。

也有一些學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的實(shí)際應(yīng)用中，其會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不良影響。可是其在銀行融資渠道方面具有拓展作用，銀行基于此種方式提升外部融資的額度，也就是提升了杠桿率，推動(dòng)信貸擴(kuò)張，倘若銀行減少了放貸條件方面的限制影響，資產(chǎn)證券化會(huì)影響金融系統(tǒng)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化能夠提升投資效率并創(chuàng)造效益，同時(shí)也導(dǎo)致銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)的降低，其可能會(huì)導(dǎo)致銀行面對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，資產(chǎn)證券化有助于國(guó)企財(cái)務(wù)狀況的有效改善，提升資產(chǎn)的流動(dòng)性，并且把資產(chǎn)未來(lái)收益轉(zhuǎn)變成為既有現(xiàn)金收入，基于表外融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效優(yōu)化。資產(chǎn)證券化會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生積極作用，資產(chǎn)證券化降低了企業(yè)的融資費(fèi)用，有助于企業(yè)價(jià)值的最大化。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化具有表外融資屬性，可減少發(fā)行人方面的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效優(yōu)化，其會(huì)為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)收益，提升股東財(cái)富，并且提升短期的產(chǎn)債能力。同時(shí)在多年之后如果企業(yè)的償債能力出現(xiàn)降低，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，資產(chǎn)證券化和企業(yè)凈資產(chǎn)的收益率、資產(chǎn)負(fù)債率及股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率等存在關(guān)聯(lián)。

3互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)方面

傳統(tǒng)金融有較高門檻，中低收入群體不在覆蓋范圍中，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融則不同，其可為長(zhǎng)尾用戶提供服務(wù)，可是其也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。而個(gè)人消費(fèi)貸款和傳統(tǒng)形式的金融貸款不同，其不需要抵押、擔(dān)保與質(zhì)押等，還貸保證則是借貸人本身的信用情況，應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融的很多都是中低收入群體，其中包含剛?cè)肼殘?chǎng)的職員、大學(xué)生及藍(lán)領(lǐng)等，其信用記錄較少，甚至有的屬于空白，這增加了信用風(fēng)險(xiǎn)，如果產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)下行的情況，借貸人就會(huì)存在違約的概率，致使資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂情況，借款人存在違約風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)投資者利益產(chǎn)生侵蝕影響。

3.2原始的權(quán)益人

當(dāng)前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融并未成熟，經(jīng)營(yíng)者存在資質(zhì)上的缺陷，同時(shí)市場(chǎng)認(rèn)可度較低。最近幾年，經(jīng)營(yíng)者跑路的情況更是屢見不鮮，表明原始權(quán)益人長(zhǎng)遠(yuǎn)、持續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力方面存在不確定性。平臺(tái)發(fā)展不夠完善，也會(huì)面對(duì)操作失誤、黑客攻擊、系統(tǒng)漏洞等諸多問(wèn)題，提升了操作方面的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金限期的錯(cuò)配以及產(chǎn)品不具備轉(zhuǎn)讓行、備用金不足等諸多問(wèn)題，會(huì)致使產(chǎn)生資金流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)。很多原始權(quán)益人在資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)中兼職，其產(chǎn)生喪失清償能力的情況，原始權(quán)益人的資產(chǎn)與計(jì)劃資產(chǎn)難以明確劃分，會(huì)因?yàn)闊o(wú)法及時(shí)進(jìn)行回收款收益導(dǎo)致資金被凍結(jié)。

3.3交易結(jié)構(gòu)方面

一些個(gè)人的消費(fèi)貸款，如京東金條、螞蟻花唄等，其資產(chǎn)證券化有循環(huán)交易的結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，個(gè)人消費(fèi)型貸款的循環(huán)期限中，本金回收款可應(yīng)用在下一筆個(gè)人消費(fèi)貸款的購(gòu)買中，補(bǔ)充并且替換既有資金池當(dāng)中的資產(chǎn)，讓信托當(dāng)中的應(yīng)收賬款總額始終保持穩(wěn)定的狀態(tài)。循環(huán)的交易結(jié)構(gòu)，在一定程度上能夠?qū)Y源錯(cuò)配相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行有效解決，可是此種交易結(jié)構(gòu)在信用增級(jí)舉措方面有嚴(yán)格要求。長(zhǎng)存續(xù)期會(huì)致使證券出現(xiàn)多個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)周期，致使基礎(chǔ)資金的質(zhì)量產(chǎn)生巨大變化，也會(huì)增加其附加風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基礎(chǔ)資金的一次循環(huán)購(gòu)買，就會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資金的一個(gè)特定化過(guò)程，基礎(chǔ)資金始終處在動(dòng)態(tài)的調(diào)整中，致使原始權(quán)益人無(wú)法判斷出售與破產(chǎn)隔離的達(dá)成情況。倘若需要再次達(dá)成真實(shí)的出售與破產(chǎn)隔離目標(biāo)，一般需要把債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并企穩(wěn)再次進(jìn)入到資金池當(dāng)中，需要再次通知債務(wù)人。

4防控互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

4.1平臺(tái)自身

風(fēng)險(xiǎn)管控工作中，要基于自身優(yōu)勢(shì)對(duì)客戶的信息進(jìn)行累積，基于區(qū)塊鏈技術(shù)等，拓展信貸全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)。基于信息優(yōu)勢(shì)，能夠減少風(fēng)險(xiǎn)管控工作的成本，并且提升管控工作的精準(zhǔn)度，有更多動(dòng)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控體系的構(gòu)建，對(duì)信息孤島相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行妥善解決，要同其他互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭、銀行等進(jìn)行信息合作，構(gòu)建ABS聯(lián)盟鏈。達(dá)成平臺(tái)之間的合作，同傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，對(duì)信息數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，以免出現(xiàn)信息盲區(qū)。在實(shí)際構(gòu)建中，對(duì)各種關(guān)系進(jìn)行妥善處理。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)具有一定資金資源，并且其風(fēng)控能力較好，互聯(lián)網(wǎng)金融的數(shù)據(jù)資源、處理能力強(qiáng)大，基于互聯(lián)網(wǎng)可以獲得更多金融消費(fèi)，二者需要進(jìn)行協(xié)同合作，達(dá)成信息共享的目標(biāo)。

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生直接影響，一定要對(duì)其進(jìn)行有效防控。確保應(yīng)收賬款質(zhì)量，基于穩(wěn)定的現(xiàn)金流獲得資產(chǎn)證券化資格，消費(fèi)金融企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中要重視放貸審查。在開展資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，著重防控風(fēng)險(xiǎn)并且進(jìn)行成本管控，基于內(nèi)部增信進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題防控。在資金來(lái)源拓展中，積極引入國(guó)際上的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

4.2政府方面

各個(gè)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融行業(yè)的發(fā)展良莠不一，防控風(fēng)險(xiǎn)的能力也并不相同，很多企業(yè)欠缺構(gòu)建風(fēng)控體系的原動(dòng)力，政府在達(dá)成信息共享方面具有重要作用。當(dāng)前國(guó)家已經(jīng)構(gòu)建了多層次的征信體系，如人民政府、依法成立的征信機(jī)構(gòu)、政府部門等。可是，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和征信平臺(tái)的信息相對(duì)孤立，會(huì)對(duì)放貸信用的判斷產(chǎn)生影響。倘若多層次體系可以獲得有效改善，會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融的證券化發(fā)展產(chǎn)生有效推動(dòng)。

因?yàn)檎弑O(jiān)管方面的不協(xié)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的約束力不足，行業(yè)獲得了野蠻生長(zhǎng)，但是如果不進(jìn)行有效監(jiān)管，勢(shì)必會(huì)對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康、持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。因此政府開始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)型金融進(jìn)行了集中整頓。資產(chǎn)證券化原始權(quán)益人的資質(zhì)審查如果不夠嚴(yán)格，就會(huì)讓其風(fēng)險(xiǎn)波及其他行業(yè)，因此要對(duì)資產(chǎn)證券化有關(guān)法律等進(jìn)行持續(xù)完善，強(qiáng)化提升互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)方面的監(jiān)管，重視信貸產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展衍生出的問(wèn)題，及時(shí)進(jìn)行立法完善。

第11篇

關(guān)鍵詞：證券公司資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化在我國(guó)證券投資領(lǐng)域已正式拉開序幕。目前，證券公司已經(jīng)發(fā)行了“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”等數(shù)支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。本文擬對(duì)我國(guó)證券公司開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)踐中的重要問(wèn)題提出法律思考，以期對(duì)資產(chǎn)證券化法制完善有所裨益。

關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣性問(wèn)題

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)了多元化態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種方式：一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以信托投資公司為受托人；一是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品，以證券公司為受托人。

信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制給我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐帶來(lái)一個(gè)弊端，即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說(shuō)明書中，證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類產(chǎn)品，而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是，證監(jiān)會(huì)用規(guī)章的形式規(guī)定了計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人、托管人等固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)，類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”的方法，既不利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管，又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此，應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議，考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點(diǎn)領(lǐng)域，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。

對(duì)于功能相似的金融產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使其不應(yīng)因發(fā)行人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律形式的不同而發(fā)生監(jiān)管政策的不同。在資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)工程中，對(duì)資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和資產(chǎn)負(fù)債表處理等一系列重要環(huán)節(jié)，應(yīng)統(tǒng)一立法、協(xié)調(diào)監(jiān)管。當(dāng)前，監(jiān)管失調(diào)的表現(xiàn)比較突出。銀監(jiān)會(huì)管轄的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)理財(cái)計(jì)劃即使符合證券本質(zhì)，也不敢稱為“證券”，而證券公司開發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不敢明確成信托關(guān)系，均因擔(dān)心產(chǎn)品落入對(duì)方監(jiān)管領(lǐng)地。如果要將證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從委托性質(zhì)轉(zhuǎn)化成信托性質(zhì)，其出路就是允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，具體方式有二：擴(kuò)大信托制度的應(yīng)用范圍，允許證券公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)；允許證券公司收購(gòu)信托投資公司或者設(shè)立具備信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的子公司。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問(wèn)題

基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流的來(lái)源，選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行之前最重要的環(huán)節(jié)。

目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均是具有未來(lái)現(xiàn)金流的收益或“收益權(quán)”。例如，莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)計(jì)劃和中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證專項(xiàng)計(jì)劃，則分別以公路收費(fèi)權(quán)和網(wǎng)通集團(tuán)應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，要注意哪些問(wèn)題呢？

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的命名。基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準(zhǔn)確稱為“收益”，不能濫稱“收益權(quán)”。已發(fā)行的專項(xiàng)計(jì)劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為權(quán)益性資產(chǎn)，如聯(lián)通計(jì)劃的租賃費(fèi)實(shí)際是債權(quán)證券化。收益權(quán)不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆筛拍睿餀?quán)、債權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)均有財(cái)產(chǎn)性，可作為交易的對(duì)象，從而具有收益的權(quán)能。收益權(quán)通常只能是依附在某種確定的法律認(rèn)可權(quán)利類型上的一個(gè)權(quán)能，它本身不能脫離其權(quán)利自身而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律定性應(yīng)該在既有的權(quán)利范疇內(nèi)尋找，例如債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等，而不能概括成債權(quán)的收益權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益權(quán)、股權(quán)的分紅權(quán)。這些收益權(quán)與原生權(quán)利在外觀上和實(shí)體上是一體的，因此，可將基礎(chǔ)資產(chǎn)稱為“現(xiàn)金收益”，把目前資產(chǎn)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的收益權(quán)回歸到債權(quán)、物權(quán)等嚴(yán)格法律范疇的軌道上來(lái)，用規(guī)范的法律概念來(lái)定義基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不宜動(dòng)輒創(chuàng)設(shè)新的權(quán)利。考慮到實(shí)務(wù)中的用語(yǔ)，本文仍用“收益權(quán)”來(lái)描述權(quán)益類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性問(wèn)題。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬以及轉(zhuǎn)讓合法性。證券公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，要關(guān)注原始權(quán)益人取得基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性、基礎(chǔ)資產(chǎn)上是否有第三方權(quán)利、是否有司法限制、法律法規(guī)或合同對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓有否限制性規(guī)定、證券公司以專項(xiàng)計(jì)劃的名義持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的資格等問(wèn)題。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定方法問(wèn)題。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定應(yīng)采用定性加定量的方式，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)界定在不超過(guò)預(yù)期收益金額的范圍內(nèi)的某項(xiàng)權(quán)益，以使其與專項(xiàng)計(jì)劃的預(yù)期收益相匹配。這既實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部超額擔(dān)保的目的，又滿足了原始權(quán)益人返還殘值的愿望，最終保障了投資者的利益。

真實(shí)銷售問(wèn)題。該問(wèn)題的本質(zhì)是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的法律實(shí)質(zhì)是真實(shí)出售還是抵押融資。根據(jù)資產(chǎn)證券化法律原理，只有實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，才能使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用真正脫離發(fā)行人的信用，即資產(chǎn)證券化完全依賴基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，受托人對(duì)資產(chǎn)原始權(quán)益人沒(méi)有追索權(quán)，屬于滿足證券化“真實(shí)銷售”的實(shí)質(zhì)要求。原始權(quán)益人與證券公司簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，原始權(quán)益人將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券公司，證券公司支付購(gòu)買價(jià)，雙方形成買賣關(guān)系。專項(xiàng)計(jì)劃的收益來(lái)源于收益權(quán)，原始權(quán)益人僅有義務(wù)將收益權(quán)交付給證券公司在收益權(quán)之外，原始權(quán)益人對(duì)證券公司沒(méi)有其他給付義務(wù)，因此，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于抵押融資。值得注意的是，證券公司專項(xiàng)計(jì)劃力圖將購(gòu)買的資產(chǎn)的現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源（而非唯一還款來(lái)源），但由于要求有銀行擔(dān)保，銀行承擔(dān)保證責(zé)任后有權(quán)向原始權(quán)益人追索，容易導(dǎo)致購(gòu)買資產(chǎn)的行為并未形成“真實(shí)銷售”。這是目前專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)計(jì)存在的一個(gè)較大弱點(diǎn)。如由股東或第三人對(duì)擔(dān)保銀行提供反擔(dān)保，銀行僅向反擔(dān)保人追索，則可避開上述瑕疵。

基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的公示問(wèn)題。為保障投資人的利益，專項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)盡量完備基礎(chǔ)資產(chǎn)的交付環(huán)節(jié)，以適當(dāng)?shù)姆绞较蛳嚓P(guān)權(quán)利人進(jìn)行公示。以債權(quán)類權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓書面通知原始債務(wù)人。如果債務(wù)人眾多無(wú)法逐個(gè)通知，可考慮在媒體和網(wǎng)站上公告，將轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)通知其他債權(quán)人。對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)之類基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前法律法規(guī)并未規(guī)定其轉(zhuǎn)讓涉及的公示程序，可考慮采取主管政府部門批準(zhǔn)或備案的方式，以降低制度不配套的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于現(xiàn)金流管理的問(wèn)題

證券公司作為專項(xiàng)計(jì)劃的管理人，其主要職責(zé)之一是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，包括現(xiàn)金流的收取、運(yùn)作、分配等。

關(guān)于現(xiàn)金流的收取。隨著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的展開，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能分布在不同區(qū)域、不同行業(yè)，原始權(quán)益人如以多個(gè)資產(chǎn)打包組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，則現(xiàn)金流比較分散，由證券公司親自管理反而可能增加專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作的成本。此時(shí)，可考慮借鑒信貸資產(chǎn)證券化中的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，在專項(xiàng)計(jì)劃中引入基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)商，由服務(wù)商受托對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行管理。通常原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)最為熟悉，可作為服務(wù)商，為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)，匯集現(xiàn)金流。

關(guān)于資金沉淀問(wèn)題。資金沉淀將直接影響原始權(quán)益人的融資成本。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始現(xiàn)金流的產(chǎn)生時(shí)間與專項(xiàng)計(jì)劃的收益分配時(shí)間不完全一致。選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常大于本息償還所需要的現(xiàn)金流，將發(fā)生資金沉淀。因此，在設(shè)計(jì)專項(xiàng)計(jì)劃的收益分配條款時(shí)需要充分考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的特點(diǎn)。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)在專項(xiàng)計(jì)劃期間只發(fā)生一次或幾次現(xiàn)金流流入，如聯(lián)通計(jì)劃中，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司根據(jù)租賃合同只在指定劃款日支付租賃費(fèi)，其現(xiàn)金流的流入時(shí)間是確定的。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生頻率較高，如莞深計(jì)劃中，每日均有車輛通行費(fèi)收入。

為提高原始權(quán)益人的資金使用效率，專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)金流需要做出合理安排，即產(chǎn)品現(xiàn)金流的安排應(yīng)當(dāng)盡量提高資金使用效率。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案中，證券公司解決資金沉淀問(wèn)題的措施主要有三種：

措施之一：結(jié)構(gòu)匹配。由于專項(xiàng)計(jì)劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人交付的特定時(shí)期內(nèi)一定額度的收益權(quán)收入，并未限定收益權(quán)收入的具體交付時(shí)間。因此，證券公司在進(jìn)行精確的現(xiàn)金流測(cè)算后，在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)交付時(shí)間和交付數(shù)額予以約定，可以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與產(chǎn)品現(xiàn)金流的匹配。因特殊情況發(fā)生不匹配，可以通過(guò)即時(shí)追索擔(dān)保人來(lái)解決問(wèn)題。由于銀行擔(dān)保是連帶責(zé)任擔(dān)保，且屬于履約擔(dān)保，實(shí)際上起到可靠的流動(dòng)性支持和債權(quán)擔(dān)保的雙重作用。

措施之二：資產(chǎn)管理。即證券公司將沉淀資金采用資產(chǎn)管理的方式來(lái)增加收益，但應(yīng)投向國(guó)債、金融債、證券投資基金、貨幣市場(chǎng)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)低、流通性好的金融產(chǎn)品。

措施之三：循環(huán)發(fā)行受益證券。即證券公司在測(cè)算現(xiàn)金流后循環(huán)發(fā)行資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并以專項(xiàng)計(jì)劃名義設(shè)置現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶，用于存儲(chǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付了當(dāng)期應(yīng)付證券本息后的剩余資金。這些余款并不提前償付給投資者，而是在循環(huán)額度范圍內(nèi)用于再次購(gòu)買原始權(quán)益人的同類、同等檔次標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。通過(guò)循環(huán)發(fā)行受益證券和多次購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，提前收回的資金又變成了基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)量資金沉淀，還解決短期基礎(chǔ)資產(chǎn)與長(zhǎng)期證券之間的期限不匹配問(wèn)題。

關(guān)于統(tǒng)一流通平臺(tái)的問(wèn)題

中國(guó)人民銀行主管的以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易的兩大平臺(tái)。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是以債券為主的證券流通市場(chǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)交易。

流動(dòng)性是金融產(chǎn)品的生命力。但是，因銀行間債券市場(chǎng)的交易主體有限，使只限在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性很小，截止2006年4月底，信貸資產(chǎn)支持證券僅發(fā)生交易1筆。在信貸資產(chǎn)支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實(shí)現(xiàn)，而資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)支持證券如果不能到交易所交易，則其證券化的作用將大大降低。

證券交易所市場(chǎng)同樣為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易提供了必要條件。證券公司發(fā)行的以專項(xiàng)計(jì)劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過(guò)大宗交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易。從節(jié)約交易成本和監(jiān)管成本的角度考慮，應(yīng)統(tǒng)一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通市場(chǎng)，改變目前各自為政的局面。在證券交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易的投資者種類和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于銀行間債券市場(chǎng)，金融產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制比較完善，且金融風(fēng)險(xiǎn)能夠比較有效地向社會(huì)分散。所以，證券交易所市場(chǎng)應(yīng)該成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通主渠道。

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國(guó)還剛剛起步。作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種形式，證券公司專項(xiàng)計(jì)劃將大大推動(dòng)我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。只有在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問(wèn)題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

參考文獻(xiàn)：

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2.王開國(guó)等編著.資產(chǎn)證券化論.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999

第12篇

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)流動(dòng)性 資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過(guò)手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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