時間：2023-06-29 17:14:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資產管理公司管理辦法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
保險資金直接進入股票市場不再遙遠。權威人士透露，與《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》配套的有關政策、法規的制訂已經接近尾聲，最晚2005年年初即可出臺。保險資金直接進入股票市場的規模和速度，取決于保險資金運用中風險控制的能力和水平。
這位權威人士稱，作為保險資金入市的重要通道，保險資產管理公司的擴容正在“跑步前進”。繼中國人保、中國人壽兩家保險資產管理公司開業后，華泰保險資產管理公司、中再保險資產管理公司將于明年年初開業。平安、新華、泰康和太保等4家保險資產管理公司的成立申請已經報送中國保監會，如獲批準，也將于明年上半年開業。這樣，我國有望出現8家保險資產管理公司。根據有關規定，保險資產管理公司要通過獨立席位進行股票交易。從事股票投資的股票交易獨立席位的管理辦法尚在制訂之中。
據《中國證券報》報道，其他正待出臺的配套政策、法規包括“保險機構投資者投資股票的具體比例”、“保險機構投資者在投資前需要確定的股票投資業績衡量基準”、“股票投資的相關報表、報告的內容和報送方式”、“保險公司股票資產托管指引”。這些配套政策，有的將用“指引”、“規定”等法規形式出臺，有的將以“通知”的方式出臺。
各保險公司正在抓緊研究資產托管問題，與托管銀行廣泛接觸，有的已經進入招標遴選階段。太保集團、中國人壽資產管理公司等已經設立了獨立負責股票投資的部門，并建立了投資分析系統和風險控制系統。
羊城晚報
【關鍵詞】保險資金；資產管理；投資
一、引言
入市十年來，中國保險業總資產由2001年的4591億元猛增至2011年6月末的5.75萬億元，增長了11倍有余，資金運用渠道亦大為拓寬。如此龐大的新增資金需要在現有渠道進行投資并取得理想的收益，壓力之大可想而知。
作為保險資產管理公司，有其特別的對資金的管理要求，保險資金特別是壽險資金的長期性、償還性，要求保險公司在投資管理上具市場的一支重要力量，保險資金的投資運作除具有一般機構投資的特點以外，更需要注重資產與負債的有效匹配，使投資具有高安全性、高流動性以及穩健的收益，這對保險投資運作提出了更高的要求。保險資金運用收益水平統計資料顯示，2011年1-9月，保險公司實現資金運用收益1353.8億元，平均收益率2.7%。隨著壽險公司每年續期保費的大量增加，保險業總資產還將快速增長，保險公司面臨的投資壓力還將更大。
二、目前保險資產管理投資的國內外情況
目前，國內共有11家保險資管公司，從規模來看，3家保險上市公司占行業資產規模超過了6成。截至2010年底，國壽、平安、太保的投資資產規模合計達2.74萬億。保險資管公司主營業務包括打理集團內部資產，及管理不具有相應部分資質的中小險企的投資資產和企業年金業務。統觀幾大公司的資產分布情況可以看出，其主要資產還是集中在集團內部，相比之下，國外保險資管公司的第三方管理業務占比較高，主要為養老保險基金管理、共同基金等。
目前國際上保險公司普遍采用資產管理公司專業化運作的模式。在國外金融混業經營體制下，保險集團的資產管理公司被視作投資性公司，所從事的業務范圍十分廣泛。從委托對象看，不僅接受母公司委托從事資產管理業務，還為外部客戶服務，受托管理其他客戶資產。[1]從管理的資金性質看，除保險資金外，還涉及銀行、養老金、共同基金、不動產、私募等眾多領域。資產的載體基本都是各類信托產品，包括為公司養老金服務的產品；為大型機構委托理財服務的產品；公司型基金產品；零售基金產品；貨幣市場基金產品；直接投資產品；保險基金產品等。所轄保險基金的投資地區涵蓋了包括北美、歐洲、亞太地區以及拉丁美洲等。[2]
同時在投資理念上，國外的保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險投資的收益性原則和安全性、流動性原則。在保險資金監管上國外的保險投資監管呈現出多樣化，多層次、嚴格型、綜合性的特點。以美國為例，在保險投資的比例限制方面，較為嚴格，如紐約州保險法規定保險公司在普通股、合伙股等股權方面的投資占其可運用資產的比例不能超過20%。
三、對于中國保險資金投資的部分想法
結合以上的情況，總結歸納了對于完善我國保險資金運用的初步的一些想法
（一）進一步拓寬保險資金的運用范圍，加大投資產品創新力度
只有創新才能走在同行的前面未來，加大對研究開發的投入，提高投資品種、投資方式的創新能力，運用創新方法提高產品本身防范各種風險的能力。在準備金充足、資產負債保持平衡的情況下謹慎選擇配置一些相對高風險的產品以提高投資收益，比如地產等基礎設施，也可以進入實業投資、期貨、甚至權證等領域。目前根據相關規定，已經對于保險資金運用有部分放開，保監會在《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》中已明確鼓勵保險資金投資符合國家發展戰略計劃并且關系民生和社會效益的項目。保險公司可以借此契機以設立產業投資基金的方式參與不動產投資，如環保項目、基金設施建設等方面的投資，同時加快推出國債期貨等衍生產品，增加保險資金避險手段，同時完成向資產管理者的角度轉變，憑借在投資、精算等方面的人才與技術優勢，為社保基金、政府、機構代為管理資產，發起和設立基金，進行投資咨詢等。
（二）健全風險管控體系，提高資產管理水平
根據保監會2010年8月開始實行的《保險資金運用管理暫行辦法》第四條規定，保險資金運用必須穩健，遵循安全性原則。完善風險管控體系，審慎評估投資風險和人為操作風險，避免意外的資產損失。保險資金的風險管理主要依賴于建立和貫徹有效的總體風險管理制度和實施有力的各投資品種風險控制措施，強調獨立托管制度和保險投資體系的前后臺分開原則。規范保險資產管理運作流程，完善保險資金運用信息管理系統，構建涵蓋識別、測量、控制等環節的完整的信用風險管理框架。在放寬保險投資方式的同時，應審慎控制保險資金運用比例。建立健全保險資金運用監管指標體系，建立并采用資產負債匹配管理、風險資本要求、投資精算師制度等。加強資金運用監管信息的基礎建設，完善保險資金運用的信息披露制度，實行資金運用的分類監管。[3]
（三）完善保險投資運作管理架構
完善保險投資運作管理架構方面，一是要進一步實現承保業務與投資業務的分離，建立保險公司投資管理委員會領導下相對獨立的投資管理架構，并實行業務前后臺分開、決策與操作分離、人財分離等制度；二是充分利用技術和保險公司人才、技術、信息管理方面的優勢，在完善保險業務系統的同時，建立投資管理系統，其中一個重要內容是開發對未來、資本市場、利率走勢等市場因素變化的敏感性分析工具；三是建立一支高素質的投資管理人才隊伍，根據保險投資的要求和未來發展的需要，有計劃引進一批有基金管理、產業投資、債券交易以及其他金融背景的專業人士，給予特殊待遇；四是通過規模操作、監控、評估過程，建立科學的投資決策、風險控制、績效評估和投資運作流程。[4]
參考文獻：
[1]陳卓苗.保險資產管理公司如何持續發展[N].中國保險報,2011-04-26.
[2]鄂庭.我國保險資產管理現狀和發展趨勢[N].中國保險報,2010-06-21.
關鍵詞：金融機構，綜合經營，監管協調
中圖分類號：F832.0 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2005)11-003-03
一、我國金融機構綜合經營的特征
我國目前金融機構的綜合經營或者被人稱為的“混業經營”，在我國現實生活中已大量存在，而且形式繁多，各式各樣，但歸納起來主要有三類。
一是通過成立金融控股公司或金融集團，持有多個金融機構股權，達到綜合經營或“混業經營”。如中信、光大、平安集團，這些集團分別相對控股與絕對控股銀行、證券、保險、基金、期貨、信托等金融機構。也有實業公司投資金融業形成的金融集團，如山東電力集團和國家開發投資公司等。
這些綜合經營或稱為“混業經營”，并不是直接意義上的混業經營，即銀行直接經營保險，實業企業直接經營金融業務，而是通過股權的持有，通過跨行業投資間接實現綜合經營或“混業經營”。
二是各類金融機構相互合作，共用平臺，或者成立專門機構實現銷售功能上的綜合經營。即金融機構之間相互銷售金融產品，如銀行銷售基金、保險產品，證券公司銷售基金。或者是一集團內不同金融機構統一網頁，共同營銷產品。一些金融集團實現集團內金融機構數據的集中與統一處理。
三是各類金融機構共同競爭同一類性質的資產管理業務。目前各類金融機構出于各種原因或壓力，已紛紛將資產管理業務作為業務發展重點之一，如銀行的理財業務，證券公司的定向資產管理業務與集合資產管理業務，保險公司的分紅保險、投資聯結保險，信托公司各式各樣的信托計劃，基金管理公司的各類證券投資基金以及擬推出的客戶委托投資計劃等。雖然這些業務名稱各不相同，具體操作上因各監管部門監管方式不一而導致業務方式不盡一樣，但這些行為體現的都是“信托”原則，實現的都是相同的“代客理財”功能。從這一點講，在這類業務方面，中國各類金融機構已真正實現了綜合經營或混業經營。
二、我國金融機構綜合經營的風險分析
1、資產管理市場嚴重混亂狀況有所收斂，但未根本扭轉
當前，我國各類金融機構均已開展形式各異的資產管理業務，鑒于近幾年實踐中的慘痛教訓，一些監管部門在監管理念與政策上已有所調整，正在漸趨統一，但從總體上看，各監管部門在資產管理業務監管上，在法律依據、監管政策上仍協調不夠，不盡相同。例如，在是否可以異地開展業務，委托理財的最低投資金額，最低收益保證，委托理財的人數限制、委托財產的單獨設賬、第三方托管等方面存在差異，仍存在嚴重的風險隱患。而且不同金融機構開展同一的資產管理業務，受到寬嚴程度并不相同的監管約束，出現嚴重的不公平競爭。
2、金融機構間關聯交易增多，出現嚴重的風險傳遞現象
綜合經營的最大優勢在于發揮協同效應，最大風險是如何防范不正當的關聯交易引發的風險傳遞。目前隨著金融集團的建立，金融機構之間以及與股東之間的關聯交易逐步增多。由于我國目前對金融控股集團防范風險的防火墻制度尚未系統建立，隨著金融機構之間業務聯系的密切，關聯交易自然增多，風險傳遞問題日益嚴重。如曾一度對證券公司的委托理財監管不力，導致證券公司挪用客戶委托理財資金，已造成百億元的資金虧損，形成了系統性風險。由于監管層面始終缺乏對金融集團的協調監管，造成德隆系等實業集團下巨額風險損失的產生，又進而傳遞到金融機構。
3、外資金融集團對我國金融機構綜合經營的影響
目前，有部分綜合性的海外金融集團已通過各種渠道分別進入我國的保險、證券、銀行等金融領域，甚至實業投資領域，對我國分業經營政策帶來沖擊。例如匯豐集團在銀行業，擁有上海銀行8%的股權，擁有福建亞洲商業銀行27%的股份，擁有交通銀行19.9%的股權。在保險業，擁有平安保險19.9%的股權，擁有北京匯豐保險經紀有限公司24.9%的股權。在基金管理業，匯豐與山西信托投資公司成立合資基金管理公司，匯豐占股33%。幾乎所有的持股比例分別看，都已達到我國對外資股東持股比例的上限，合計看已超過我國的有關規定。中資各類金融機構普遍反映，我國國內金融機構實行分業經營，但在華的外資金融機構背后大多是金融集團，他們擁有人才、數據及部分業務實質性的混業經營。在我國目前監管部門缺乏對綜合經營監管約束的背景下，具有綜合經營優勢的國外大金融集團大舉入境，不僅對中國金融機構的經營形成巨大壓力，而且本身的風險不能低估。
三、金融監管協調制度的建設
目前我國現實經濟生活中已經存在大量金融機構綜合經營的巨額風險。只是當單個金融機構出事，基于分別監管的原則，分別處置風險，無人統計與計算因集團控股導致的總體風險量、風險的相互傳遞量。因此，當務之急，在我國目前根本改變分業經營、分業監管原則條件還不充分成熟條件下，要盡快建立對金融集團控股的有效監管措施，和建立適合我國目前狀況的金融監管協調機制。根據我國金融機構目前綜合經營現狀和金融市場的進一步發展趨勢，當前總的監管思路應該是：“在堅持分業監管原則的同時，實現部分業務逐步向功能性綜合監管的過渡”。
為此，首先應明確對于目前銀行、證券、保險機構的三大傳統基本業務，各類金融機構仍應嚴格遵守“分業經營”的原則。雖然我國已經出現金融控股以及金融機構之間的相互投資，但這仍然還僅限于股權投資，是一種跨行業的投資，并不是嚴格意義上的三大業務的融合與混業，因此，分業監管仍能基本適應當前我國金融業的發展需求。其次，從國際經驗看，加強行業監管是綜合監管的基礎。我國目前金融監管的能力仍然較低，有必要堅持一個時期的分業監管，從而進一步提高監管部門對各行業的監管能力。第三，目前中國金融機構的綜合經營主要體現為金融集團控股下的間接綜合經營和三大傳統金融業務之外的資產管理業務。此兩大特征不僅是中國金融業發展與深化的必然，而且也是當前盡快解決中國金融機構經營壓力，提升民族金融業競爭力的急迫需求。因此，有關部門應順應這個發展趨勢，在風險可控的前提下，鼓勵金融機構創新，通過漸進性方式逐步實現綜合經營。與此相對應，我國的金融監管制度安排也應作出相應的調整。在堅持分業監管的前提下，視金融業務發展，局部擇機走向功能性綜合監管。
1、制定對金融控股集團監管的相關制度
我國金融業近幾年的教訓表明，盡管金融控股集團實現的只是間接綜合經營，但大量金融風險的產生往往是因為政府疏于對金融控股集團層面的關注與監管。為此，應盡快制定對金融控股集團的監管制度，明確監管主體與監管內容。考慮到外資金融集團綜合經營對我國金融系統可能產生的影響，不論母公司（控股公司）的注冊地是否在中國境內，只要是實質控制中國境內兩類不同金融機構以上的境外機構，就應認定是金融控股集團，要求單獨成立金融控股公司，除對其屬下單個金融機構進行分業監管外，還需對金融控股集團進行監管。今后，為降低金融控股集團內股權不透明造成的風險，要求其采取一定的措施保證其股權結構簡單、透明。如果僅僅控有兩個金融機構但尚未達到實質性控制，由監管機構確定是否必須單獨設立金融控股集團
一般來說，銀行發生危機，對一國金融體系的損害最大，為此各國對銀行的監管最為嚴厲，對金融控股集團的監管，也是重點防止銀行體系遭受不必要的危險。有鑒于此，金融控股集團監管主體的選擇可遵循以下原則：只要金融控股集團內擁有銀行，不論是否實質控制，都由銀監會作為該金融控股集團的監管主體；如果金融控股集團不擁有銀行，則根據集團主要資產的性質，確定主監管者，由證監會或保監會擔任監管主體。
在具體監管操作上，金融控股集團的監管主體不對金融控股集團內單個金融機構進行監管（原監管機構負責監管的金融機構除外），但必須對金融控股集團進行并表監管，重點監控金融控股集團的資本充足率、風險集中度和關聯交易。
2、對當前蓬勃發展的各類金融機構資產管理業務，應盡快統一游戲規則
鑒于我國各金融機構都已經從事并相互大規模競爭同一的資產管理業務，這些業務的運行機制、監管思路也大致相同，但法律依據、監管政策又不完全一致。為此，對這類業務可先實現功能性的綜合監管。可由國務院協調，人民銀行、銀監會、證監會、保監會共同出臺《金融機構開展資產管理業務管理辦法》（簡稱《管理辦法》），統一游戲規則，防范金融風險。《管理辦法》應依據信托的基本原理對這些資產管理業務進行規范。各監管部門根據所管轄金融機構開展資產管理的特征，在《管理辦法》的基礎上，可出臺具體的管理細則。
3、盡快建立分層次的監管協調平臺
當前有關監管部門已經建立的協調平臺，一是從關閉金融機構需求出發而設立的，二是更多地側重于信息交流的聯系會議制度。但是，如上所述，隨著金融機構各種綜合經營業務的拓展，與分業監管的矛盾將日益突出，為防止金融監管制度出現階段性的不適應金融業發展的問題出現，有必要確立具有長效的分層次的監管協調制度，以確保分業監管向功能性綜合監管的逐步過渡。
（1）建立金融危機處置協調機制。
當發生金融危機或重大金融突發事件時，對金融危機或突發事件實施有效及時的“危機管理”。金融機構綜合經營后，大量的風險通過金融集團內對沖分散后，有時可表現為金融集團經營更加穩定。但一旦風險爆發，其突然性、破壞性又往往比未實現綜合經營更為嚴重。為了應對這種突發、巨大的金融危機，有必要在國務院層面建立金融危機處置協調機制。可由人民銀行、財政部、銀監會、證監會、保監會參加，必要時公、檢、法、宣傳部等部門共同參與，建立金融危機處置協調小組，處置突發性的金融危機。眼下主要負責處置歷史積累的高風險金融機構問題。
（2）建立金融業務、產品創新協調機制。
通過漸進方式推進金融機構的綜合經營，必然涉及大量突破原有法律、法規和規章的金融業務和金融產品的創新。為了支持金融機構的創新，同時協調各監管部門在業務、產品創新方面的監管，有必要建立業務、產品創新協調機制。如目前各類金融機構均開展的功能相同且不涉及三大傳統業務的資產管理業務，可由國務院協調，人民銀行、銀監會、證監會、保監會參加，及時會商，共同制定基本管理原則，以國務院法規形式頒布。各相關部門可根據此法規制定具體細則。對于突破重大法律的業務、產品創新，報國務院審后由人大審議。
一、信托公司大力開拓財富管理業務的可行性分析
特有優勢是信托業及信托公司搶占理財市場的重要基礎。信托，是一種代人理財的財產管理制度，其核心理念就是“受人之托，代人理財”，為此，回歸“理財業務”是契合信托業核心理念的重要表現，也是發揮信托業特有優勢的唯一選擇。此外，信托公司作為資產管理類服務提供商，與基金管理公司、券商的資產管理業務相比具備顯著優勢：第一，信托公司可以在貨幣市場、資本市場、產業市場領域進行跨界投資；第二，信托計劃設計靈活，可以滿足不同委托人或投資人的個性訴求。
政策支持是信托業及信托公司發展理財業務的關鍵條件。2010年銀監會頒布《關于規范銀信理財合作業務有關事項通知》和《信托公司凈資本管理辦法》，通過對融資類銀信理財合作業務實行余額管理的辦法來限制大多數信托公司的融資類銀信理財合作業務規模，強化信托公司專業理財特性和盈利能力。此外，在2010年12月召開的“中國信托業峰會”上，中國銀監會非銀行金融機構監管部負責人首次明確提出“鼓勵信托公司研究創新中長期私募基金計劃”。這均是鼓勵信托公司做強財富管理業務的重要表現。
市場上大量閑置資金為信托做強理財業務提供重要保障。第一，居民儲蓄存款繼續保持較高增長勢頭，2012年9月底，我國居民儲蓄存款已達39.01萬億元，同比增長16.84%，較金融機構各項存款余額增速高出3.55個百分點。第二，股市低迷，房地產調控等因素，導致眾多投資資金撤離上述投資市場，撤出資金迫切需要新的投資渠道。第三，高凈值理財市場具備潛在的發展前景。相關資料顯示，我國社會財富積累速度不斷加快，高凈值人群總量迅速增加，個人財富的集中化趨勢加劇，我國超過63.49%的高凈值客戶家庭可投資資產在1 000萬～2 000萬元之間，預計2015年我國高凈值人群可達219.3萬人，可投資資產總量將達到77.2萬億元。
公眾理財意識增強，對信托理財產品的認可度增加。經濟快速發展帶動人們可支配收入大幅增長，在我國保險機制尚不健全，而人口老齡化問題日益嚴重，孩子教育體制尚不完善等背景下，公眾對未來消費開支的擔憂依然存在，客觀上增強了公眾的理財意識。為實現財產的保值增值，公眾更傾向于選擇專業理財機構為其進行財富管理。而近幾年信托產品較高的收益水平給投資者留下深刻印象，提高公眾對信托產品的認可度，這為信托業開拓理財市場奠定了客戶基礎。
二、信托公司大力開拓財富管理業務面臨的巨大挑戰
經過30多年的改革和發展，中國形成了多元化的金融機構體系，但是由于信托市場準入的非專屬性，證券、基金、保險、銀行等金融機構紛紛開始涉獵理財業務，尤其是對高端客戶的爭奪有愈演愈烈之勢。具體表現如下：
商業銀行：商業銀行開展的與理財相關的業務包括委托貸款（特別是多方委托貸款）、個人理財計劃、外匯結構性存款，帶有與理財雙重性質的業務，如定期定額購買基金、賬戶管理；此外，商業銀行還大力開展私人銀行業務，各銀行分行均設立專門的貴賓中心力求對高端客戶提供更好的服務。
證券公司：隨著券商市場競爭的加劇及經紀業務傭金市場化，券商經紀業務盈利能力受到很大挑戰，尤其是在經濟增長乏力，股市低迷的當前，以經紀業務為核心增長點的盈利模式受到質疑，為此，各家券商均開始多種業務創新的探索，其中在理財市場上大做文章尤為突出。目前證券公司開展的資產管理業務包括一對一的資產管理業務，以及多對一的集合理財業務，未來有望推出保本、分級產品。與此同時，為保持證券市場的持續快速發展，證監會鼓勵證券公司進行金融創新，預計未來利好證券公司資產管理業務的政策將會推出。
基金管理公司：基金管理公司是專門從事資產管理業務的金融機構。目前除推出各種公募基金外，已有一些基金管理公司作為社保基金的財產管理機構，從事一對一的資產管理，一些基金公司也被允許作為企業年金的財產管理者。同時這些基金管理公司還在積極爭取從事私募型的資產管理業務，由于基金專戶理財“一對多”業務無論是募集方式，還是投資運作模式都與私募及證券信托產品幾乎相同，而公募基金公司的研究團隊、營銷團隊、產品創新和設計能力均處于上風，使信托公司證券類產品面臨銷售壓力。
保險公司：隨著保費收入的迅速增長，保險業的綜合經營和理財業務是國際保險的發展趨勢。目前我國的保險公司已推出的各種投資聯結險、分紅險等產品，也在爭奪財產管理市場份額。由于銀保類產品基本在銀行銷售，產品起點低，銷售渠道和網點眾多，也分流了很大一部分理財資金，而且未來保險公司有望繼續發力財富管理市場，給信托開拓理財市場帶來較大的壓力。
三、信托公司如何在財富管理市場上贏取制高點
綜上所述，信托業及信托公司必須抓住當前我國財富管理市場快速發展的歷史機遇，充分利用行業壟斷優勢，在財富管理市場上，與證券、基金、保險、銀行等各類金融機構理財業務抗衡，尤其在高凈值財富管理市場上下工夫，提升信托業及信托公司盈利能力，促進行業的可持續發展。具體措施如下：
培養、引進高端人才，為信托發展轉型提供保障。原先以投融資為主導的被動管理業務，制約了信托自身合格人才的培養，人力資源短缺已成為制約信托業發展的關鍵。信托公司要在財富管理市場上立足，提升自己主動管理資產的能力、積極探索新的資金管理模式、設計特色產品來滿足高收益群體投資需求是關鍵。為此，信托公司必須在人才建設和研發支出方面加大投資力度，建立起吸引專業人才的長效機制，重視建立先進的激勵機制和系統的培訓體系，從培養和引進高素質的管理人才、理財人才、研發人才、營銷人才著手，建起一支高素質的專業人才隊伍，努力提高公司主動管理資產的能力。
努力開發多元化產品，滿足客戶個性化需求。擁有多元化、系列化、個性化的產品是信托公司核心競爭力的集中體現，為此，信托公司要擺脫對融資類業務的依賴，逐步形成自己的專業的投資能力，充分發揮信托的制度和組合優勢，以客戶為中心，設計出更多投資類產品，滿足客戶個性化理財需求，尤其是對于高凈值客戶，采取一對一服務模式，才能在競爭激烈的金融市場上脫穎而出。
探索新型資產配置模式，有效改善資產組合質量，形成特定領域內的資產管理專家。信托公司可在公益信托方面尋求突破，開發更為合理的結構化產品，為公益資金提供更加安全可靠的保值增值渠道，如借鑒日本、美國等成熟的信托市場發展經驗，針對中國人口老齡化問題，積極構筑企業年金信托管理模式，在開辟企業年金市場上大做文章。信托公司還可借鑒國外成熟市場將藝術品納入資產組合和配置范圍的經驗，繼續探索藝術品市場的投資機會。總之，信托公司要結合自身特點，在某一或某幾個領域成為具備明顯市場競爭優勢的資產管理專家，不斷提升資產管理能力和盈利水平，以高收益、低風險贏取客戶的信任。
實施多渠道銷售戰略，在日趨激烈的理財市場上贏得主動。根據相關規定，我國信托公司不允許建立分支機構，加之信托公司的地域、人員、規模限制，與銀行等金融機構相比具有人員少、網點單一的劣勢。但基于“酒香還怕巷子深”事實的存在，信托公司要在日趨激烈的理財市場中贏得主動，必須在不違背相關規定的前提下，實施多渠道營銷戰略。首先建立以柜臺銷售、渠道銷售、網絡銷售、其他直銷渠道共同作用的有效的銷售網絡，拓寬銷售渠道，增加客戶來源，縮短銷售周期，保證信托產品銷售的順利實現，才能有效地為業務發展提供保障，提高自己的市場份額。
實施專業化優質服務戰略，打造一流金融品牌。確立長期的、持續的服務意識，提高專業化服務水平，在提高整個行業的專業形象上起著重要作用。為此，信托公司要從產品設計、銷售、服務等方面著手，通過優質的專家理財、誠信的職業道德，努力為客戶提供“值得信賴的，更有價值的理財產品”，打造一流金融品牌，提高信托公司品牌在區域市場和全國市場的影響力，從而在激烈的理財市場競爭中贏得主動。
參考文獻：
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[4] 夏斌.努力構建我國統一的信托市場 [N].證劵時報，2005- 05-16.
在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據《國家高速公路網規劃》2005―2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設社會主義新農村，交通部“十一五”規劃提出了六大主要目標，制訂了農村公路建設“五年千億元”規劃，交通基礎設施建設資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現融資方式創新，適時、合理、經濟地籌集資金，成為交通基礎建設的首要問題。
一、債券融資
（一）債券融資的新特點
近幾年來，企業債券市場發行制度出現了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現有債券資金僅限于基建或技改項目的規劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發行時， 采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據認購的倍數和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發行。四是計息方式有了新變化。1999年發行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業債券。當然，為了促進債券市場的發展，在市場規模的擴大、品種的豐富、優秀主體的進入等發行制度方面仍面臨著加快創新的需要。
（二）債券融資的主要產品
1.企業債券
（1）發行條件。《公司法》規定，股份有限公司的凈資產不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產投向符合國家產業政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業經濟效益良好、發行企業債券前連續三年盈利。
（2）發行規模。累計債券余額不超過公司凈資產的40%，發債規模占項目總投資的比例不超過30%。
（3）監管部門與報批程序。中央企業的申請材料直接報發改委核準，地方企業的申請材料由所在省、自治區、直轄市、計劃單列市發改委部門轉報國家發改委核準。據有關資料顯示，2007年全國核準發行企業債券915億元，其中交通行業219億元。
2.短期融資券
短期融資券是指企業依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行向債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發行。
（1）發行條件。在中華人民共和國境內依法設立的企業法人，具有穩定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發行融資券募集的資金，用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規定的其他條件。
（2）發行規模。對企業發行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業凈資產之和的40%。據資料顯示，目前，我國發行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規模5億元以上。
（3）監管部門報批。企業申請發行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。
3.可轉換債券（分離交易債券）
（1）發行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；本次發行后累計公司債券余額不超過最近―期末凈資產額的40%；可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。
（2）發行分離交易的可轉換公司債券，除符合發行企業債券的條件外，還應符合下列規定：公司最近―期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產額的40%，預計所附認股權全部行權后，募集的資金總量不超過擬發行公司債券余額。分離交易的可轉換公司債券的期限最短為一年。
二、結構融資
1.資產支持證券
（1）基本含義。資產證券化是指將一組流動性差的資產進行一系列的組合包裝，使得該資產在可預見的未來所產生的現金流保持相對穩定，在此基礎上配以相應的信用增級，提高其信用質量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，并將該產品出售給投資者的過程。
（2）基本框架如圖1。
（3）主要步驟：一是發起人選擇擬證券化的基礎資產，通過捆綁組合構建資產池；二是設立特殊目的的載體（spv）；三是發起人將資產組合轉移給spv；四是信用評級；五是對資產支持證券進行信用增級；六是證券設計與銷售；七是現金流管理和償付。
（4）優點和特點：以適當的資產為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規模較大；有可能成為表外融資，優化財務結構；目前募集資金使用沒有限制。
（5）基本交易結構如圖2。
（6）案例：莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃。
這項專項資產管理計劃是由證監會主導下的第二單企業資產證券化項目，廣發證券作為計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”，向合格投資者定向發售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權中，自專項計劃成立之次日起18個月內合計為人民幣6億元的收益權。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現了信用增級。基本結構如圖3。
2.信托產品
信托產品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規進行運作的一種金融產品。基本原理是受托管理、運用、處分信托財產所產生的債權，不得與其固有財產產生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產所產生的債權債務，不得相抵銷；受托人以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產不屬于信托公司的固定資產，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。
3.保險資金間接投資基礎設施
基于《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家重點基礎設施項目。
（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監督人等5方參加的委托――運營――受益――監督投資計劃的機制。
（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資基金管理公司等。
（3）托管人制度：實行委托資產與受托人的隔離。
（4）獨立監督人制度：獨立監督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。
（5）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的60%，且資金已經實際到位；項目方資本金不得低于項目總預算的30%，且資金已經實際到位；已經建成的項目不受前款規定的限制。
三、產業（基礎設施）投資基金
產業投資基金是指一種對未來上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產。
（一）可行性
當前我國基礎設施產業投資基金已呈現出良好的發展前景，主要體現在：一是2006年我國出臺的“十一五”規劃中，提出要加快產業基金試點；二是相應的政策法規逐步完善，《產業投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內已有產業投資基金成功設立的先例，如渤海產業投資基金、中科招商、聯想投資等；四是完全符合現國家計委《產業投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規定產業投資基金從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資。
（二）特點
在美國，經過幾十年的發展，產業投資基金在資產規模上成為最大的金融產品。據統計，1999年投資基金在資產總量上一舉取代商業銀行的資產總量，成為美國金融市場上第一大金融產品，基金的數額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：
1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。
2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。
3.投資基金的出現，對美國的高新技術產業的發展起到了巨大的推動作用。
4.投資基金對公司加強內部管理起到了促進作用。
5.基金管理公司越來越專業，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。
6.基金的全球化趨勢不斷增強。
7.投資基金為企業提供了新的融資方式。
（三）優點：
1.資金運作的專業化。通過每個基金的設立和運作，在對投資基金的籌集、資產評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優和機制完善的基礎設施投融資制度。
2.資產管理的專業化，通過專業化的基金管理公司的長期運作，形成相關基礎設施領域具有穩定性和高水平的技術與管理專家團隊。由于克服了政府部門的弊病，不但能加快基礎設施的建設，還能在基礎設施使用后為社會提供更好的服務。
3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩定和較好收益的基礎設施投資，分享經濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧。基礎設施投資基金的發展可為養老基金等需要長期穩定回報的投資提供很好的投資工具。
4.基礎設施投資基金持有能長期穩定現金流的基礎設施資產，通常可以基金自身上市來為基金的初始投資者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。
（四）案例
2006年12月30日，渤海產業投資基金經國務院同意，國家發改委批準，作為國內第一只大型人民幣產業投資基金，在天津正式掛牌，開創了我國直接投融資的新模式和新渠道。
渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，總規模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產業投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年，對企業進行股權類投資。基金主要圍繞國務院對天津濱海新區定位進行投資，同時支持環渤海區域經濟發展。投資重點是具有自主創新能力的現代制造業、具有自主知識產權的高新技術企業、交通能源基礎設施項目以及符合國家產業政策的其他項目。
渤海產業投資基金委托渤海產業投資基金管理有限公司運作管理。渤海產業投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發起設立。渤海產業投資基金管理公司秉承國際化、專業化、規范化運營理念，致力于建立運作規范、治理完善、管理科學、風險控制強的現代企業制度。
渤海產業投資基金的資產由交通銀行托管。基金托管人的引入，對于保證基金資產的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產安全完整具有重要作用。
四、結論
通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結論是：經過改革開放和金融創新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續保持增長的勢頭。我國現在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道。基于這一觀點，在市場經濟條件下交通基礎設施融資方式應著重從兩個方向不斷探索和創新。
根據《行政事業單位資產清查核實管理辦法》等有關規定，我單位已按時完成資產清查的主體工作，并經主審計所正和會計師事務所有限公司的資產清查專項審計，現將有關資產清查的工作情況報告如下：
一、 單位基本情況
XXXX（單位名稱）為正科行政機關（或事業單位），現有__個職能股室（下屬單位）（包括XXX、XXXXX、XXX）；新成立單位“XX”批文XX編辦〔2015〕XX號（簡稱XXXX，下同），為正股級事業單位，經費由縣財政全額撥款。
1、XXXX（單位名稱）現有職工人數__人（其中，在職_人，離休干部_人，退休干部_人），公務用車_輛。在職領導享受手機補貼_人，享受住宅電話費補貼_人；離休人員享受住宅電話費補貼正科_人;退休人員享受住宅電話費補貼_人(正科_人)。
2、關工委在職_人，享受科員待遇。
(一) 預算收支情況
1. 收入情況
全年收入總計______元，其中財政補助收入全年共撥入______元，其中：基本支出全年共撥入_____元,項目支出全年共撥入______元，其他收入_____元。
2. 支出情況
2015年行政（事業）支出全年總計______元，其中：工資福利支出______元，對個人和家庭的補助支出_______元，其他資本性支出_____元.
3. 三公經費”支出說明
公務用車購置及運行維護費支出_____萬元，其中保險路費___萬元，運行維護費汽油費____萬元
4. 年終決算情況
本年度單位共收入______元，共_____支出元，年末結余為______元，上年結余為_____元，今年比上年少結余_____元。
(二) 執行財務會計制度情況
XXXX（單位名稱）嚴格遵守國家法律法規及XXXX（單位名稱）內部制定的財務規章制度，資產管理制度健全，賬務處理規范，定期全面清查資產，各項資產均登記造冊，全部落實到財產管理責任人，資產管理人員做到對所管理的資產清晰明了，無差錯，每項資產的購置、調撥、驗收、領用、登記手續完備，資產的使用狀況和國有資產收益安全完整。
二、 資產清查工作總體狀況
(一) 資產清查工作基本準日為2015年12月31日。
(二) 資產清查范圍。2015年12月31日以前經機構編制管理部門批準成立，執行行政事業單位財務會計制度的各級各類行政事業單位。
(三) 資產清查工作組織實施情況。
1、資產清查工作方案制定情況。
1.對于近三年巳經進行過行政事業單位國有資產清查工作的部門和單位，可以在以前工作的基礎上，按照此次資產清查的統一政策和要求，對其資產清查結果進行補充、調整，審核并更新有關數據后，按要求上報。
2.匯總所屬單位的資產清查結果按規定報送縣財政局（沒有主管部門的縣直單位直接報縣財政局），各單位的資產清查數據應與同年度資產報告數據、財務會計決算數據進行核對。
3.針對資產清查過程中發現的問題，財政部門、主管部門可以聘請社會中介機構進行專項審計或復核。
4.在此次資產清查工作的基礎上，建立完整的行政事業單位國有資產基礎數據庫，對資產變化情況做到及時更新，按時上報，實現資產的動態管理，并建立和完善資產與預算有效結合的激勵和約束機制，防止“前清后亂”和“清管兩層皮”現象。
5.資產清查工作結束后，財政部門、主管部門、行政事業單位根據《行政事業單位資產清查核實管理辦法》（財資[2016]1號）和實際情況，對事實清楚、資料齊全、手續完備，需要進一步進行核實批復的資產清查結果逐步予以核實批復。
2、資產清查工作方案實施情況
根據《行政事業單位資產清查核實管理辦法》等有關規定，做好基本情況清理、賬務清理、財產清查和完善制度等工作。具體步驟如下：
1. 準備階段（2016年3—4月）。
1) 制定全縣資產清查工作方案，明確財政部門、主管部門、行政事業單位職責。
2) 組織開展工作動員及業務培訓。組織縣直行政事業單位舉辦資產信息系統業務培訓班，講解資產信息系統操作存在問題，為資產清查工作的順利開展做好前期準備工作。
2. 實施階段（2016年5—7月）。
1) 單位自查，根據《行政事業單位資產清查核實管理辦法》的規定要求，行政事業單位對其占有使用的國有資產進行全面清查，必要時可委托社會中介機構出具專項審計報告。自查工作完成后，行政事業單位將申報文件、資產清查報表、專項審計報告和資產清查工作報告等材料報送主管部門，主管部門進行審核匯總后于2016年7月31日前報送縣財政局。其中，紙質材料應當包括正式文件、本部門資產清查匯總報表和資產清查工作報告等；電子材料全部通過資產清查系統上報，應當包括本部門所屬行政事業單位的資產卡片、固定（無形）資產盤點單、資產清查明細表、資產清查報表、資產清查匯總表等。
3、聘請中介審計情況。
由湛江市正和會計師事務所有限公司進行審計。
（四）資產清查工作取得的成效及存在的問題。
1) 全面摸清家底。對行政事業單位基本情況、財務情況以及資產情況等進行全面清理和核查，真實、完整地反映單位的資產和財務狀況，為加強行政事業單位國有資產監督管理，促進資產管理與預算管理有機結合奠定基礎。
2) 完善監管系統。通過資產清查，完善行政事業單位資產管理基礎信息，充實行政事業單位國有資產管理信息系統數據，為加強財政資產管理和預算管理提供數據支撐。
3) 實現兩個結合。推進資產管理與預算管理，資產管理與財務管理相結合的工作開展，為編制年度預算、加強資產收益管理、規范收入分配秩序創造條件。
4) 完善管理制度。根據資產清查發現和暴露的問題，全面總結經驗，認真分析原因，研究制定切實可行的措施和辦法，建立健全行政事業單位國有資產管理制度。
5) 存在問題。由于預算資金少，部分預算資金不到位，分管員對財局撥款賬目分得不夠清楚（如：撥款業務、車通費的明細分不清楚，只知道總數），影響日常工作開展。
三、 資產清查工作結果
(一) 資產清查審計總體情況
XXXX（單位名稱）2015年12月31日會計報表資產賬面數-----____元，負債賬面數____元；資產清查報表資產賬面數______元，負債賬面數_____元；經單位自查后的資產清查數______元，負債清查數_____元。
經審計，貴單位資產賬面數______元，負債賬面數_____元，資產清查數_____元，負債清查數___元。
(二) 資產盤盈、資產損失及資金掛賬清查情況
經審計后，XXXX（單位名稱）截止2015年12月31日資產盤盈、資產損失及資金掛賬清查情況分別如下：
資產盤盈審計情況
金額：元
盤盈資產項目
資產變動數審計
盤盈金額
已經濟鑒證
待經濟鑒證
無證據的
無
資產盤盈審計情況的具體說明：無資產盤盈情況
資產損失審計情況
金額：元
損失資產 項目
資產變動數審計
損失金額
已經濟鑒證
待經濟鑒證
無證據的
無
資產損失審計情況的具體說明：無資產損失情況
資金掛賬審計情況
金額：元
資金掛賬項目
資產變動數審計
掛賬金額
已經濟鑒證
待經濟鑒證
無證據的
無
資金掛賬審計情況的具體說明：無資金掛賬情況
(三) 審計意見
貴單位本次資產清查工作已按照《行政事業單位資產清查核實管理辦法》的規定實施，此次資產清查中的資產盤盈、資產損失和資金掛賬經審計后未發現重大差錯等。
(四) 審計情況具體說明
1. 銀行存款
1) 貴單位共有銀行賬戶_戶，其中按規定實施函證的共_戶；
2) 實施函證的___戶中，已獲取回函的為___戶，其中：
賬面余額與函證確認金額相符的為___戶；金額不符且編制調節表后仍不相符的為___戶，金額為_________元。
2. 應收賬款
1) 應當實施函證的共___戶，________元；實際實施函證的為___戶，_________ 元，其中未獲回函的為___戶，_________元。
2) 截止2015年12月31日止，賬面數中賬齡為三年以上的有___ 戶， _________元。
3. 預付賬款
1) 應當實施函證的共___戶， _________元；實際實施函證的為___ 戶， _________元，其中未獲回函的為 ___戶，_________元。
2) 截止2015年12月31日止，賬面數中賬齡為三年以上的有___ 戶，___元。
4. 其他應收款
1) 應當實施函證的共___戶，_________元；實際實施函證的為___戶，_________元，其中未獲回函的為___戶，_________元。
2) 截止2015年12月31日止，賬面數中賬齡為三年以上的有 ___ 戶，_________元。
5. 短期借款/長期借款
1) 應當實施函證予以確認而未實施函證確認的___戶，_________ 元；
2) 已逾期未辦理轉期手續的 ___ 戶，_________元。
6. 應付賬款
1) 未有明確債權人的 ___戶，_________元；
2) 逾期三年以上且債權人未予以追索的___ 戶，_________ 元。
7. 其他應付款
1) 未有明確債權人的 ___戶， _________元；
2) 逾期三年以上且債權人未予以追索的___戶，_________元。
8. 其他需要說明的事項
(五) 重在事項披露或專項說明
1. XXXX（單位名稱）截止2015年12月31日已對外提供抵押、擔保的資產金額為_________元；對外單位提供信用擔保金額為_________元；無對外提供抵押、擔保和對外單位提供信用擔保事項發生。
2. XXXX（單位名稱）截止2015年12月31日對外投資___戶，金額為_________元，無對外投資情況。
3. 后勤管理中心截止2015年12月31日出租資產為:_________元，無出租資產情況。
4. XXXX（單位名稱）截止2015年12月31日房屋建筑物、土地、車輛等權屬一致,無產權糾紛事項。
5. 應調整的重大錯賬___筆，金額_________元，無重大錯賬調整事項。
6. 應作重分類調整的重大事項___筆，金額_________元，無重大錯賬調整事項。
7. 其他事項說明:
經審核，XXXX（單位名稱）資產清查報表已經按照《事業單位會計制度》和《行政事業單位資產清查核實管理辦法》等文件的規定編制，在所有重大方面公允反映了XXXX（單位名稱）2015年12月31日的資產清查結果。
四、 對資產清查暴露出來的單位資產、財務管理中存在的問題、原因進行分析并提出改進措施等。
對資產清查工作各項文件要求未能掌握，對操作流程未能操作，工作緩慢，今后要加強學習，加于改進。
五、 單位資產管理情況
XXXX（單位名稱）嚴格遵守國家法律法規及XXXX（單位名稱）內部制定的財務規章制度，資產管理制度健全，賬務處理規范，定期全面清查資產，各項資產均登記造冊，全部落實到財產管理責任人，資產管理人員做到對所管理的資產清晰明了，無差錯，每項資產的購置、調撥、驗收、領用、登記手續完備，資產的使用狀況和國有資產收益安全完整。
六、 其他需要說明的事項
經審核，XXXX（單位名稱）資產清查報表已經按照《事業單位會計制度》和《行政事業單位資產清查核實管理辦法》等文件的規定編制，在所有重大方面公允反映了XXXX（單位名稱）2015年12月31日的資產清查結果。
[關鍵詞] 資產管理；保險資產管理公司；資產負債匹配
自2003年5月9日中國人保申請設立中國人保資產管理有限公司并獲批準起，我國保險業資產管理公司得到快速發展。到目前為止，中國保監會已批準成立保險業資產管理公司9家，涵蓋了國內主要保險公司，管理總資產已超過國內保險業總資產規模的85%。因此說，保險業資產管理公司不僅成為中國保險業的一支重要隊伍，也已經成為中國金融領域、乃至中國經濟領域的一支重要力量。而與此同時，我國保險業資產管理公司的定位與發展始終是理論界和實踐領域討論的重點之一。保險業資產管理公司應該充分利用制度上的難得契機，秉承“穩健經營、內控嚴謹、外向開放、治理完善”的原則，將資產管理公司的作用從單純的防范保險資金風險和提高保險資金收益角度，通過資產和負債管理的雙方面突破，進而發展到更具專業性、規模性和市場引導力的金融服務公司，從過程和結果上實現我國保險業資產管理公司應有的定位。
一、我國保險業資產管理公司成立的行業背景
(一)保險業資產管理公司的成立是我國保險業行業加強的必然產物
總的來說，我國保險業資產管理公司的成立是我國保險業發展的必然產物。雖然我國保險業發展主要在20世紀 80年代，保險資金運用的歷史也主要是體現在1995年的《保險法》實施之后，但保險業的發展速度卻始終保持在世界一流的水準，從1999年之后的數字來看，保險業總資產從 1999年的2 604億元發展到2005年的15 226億元，年平均增長速度在34.47%左右。管理資產的迅速提高必然帶來管理方式的變革，從我國保險業發展的幾個階段來看：
首先，當我國保險業剛剛起步的時候，各家保險公司都是以銷售產品為主要目標，成本敏感性不高，現金流的凈流入是主要的盈利模式，由于長期負債的壓力是以當時的保險密度和保險深度的增長巨大潛力為前提，因此各家保險公司對于資金管理工作的危機感基本沒有，那就更談不上統一的管理模式和創新的管理技術。實際上，當時保險資金在全國范圍內的“大集中”都沒有形成，保費的投資權力完全由保費的收取方來擁有，管理模式的行業內分化現象也非常明顯，風險累積較為突出，“保險”在某種程度上成為“冒險”。
其次，當我國保險業發展到一定程度的時候，保險業的制度建設逐步得到重視。先是1995年的《保險法》頒布，接著是全國各家保險公司的資金“大集中”的開始，然后是 1998年以“中保集團一分為三”為標志開始的分業經營，各家保險公司將集團、產險、壽險分離的同時也開始加強了保險資金的統一管理。在這個階段，保險資金的使用開始強調專業性和技術性。與此同時，我國貨幣市場與資本市場變化的復雜性也迫使各家保險公司大力引進人才，積極建立專門化的資金運用部門，同時期存在的道德風險、操作風險和制度風險又加劇了市場風險的管理難度，因此我國保險資金運用制度存在明顯的進一步創新的內生性。
再次，當保險公司獨立的資金運用部門在運作中的專業性和獨立性無法進一步提高的時候，我國保險監管機構大力提倡和推進的保險業資產管理公司制度在我國應運而生。目前我國保險資產管理行業的發展也開始需要保險資金能夠獨立運作投資業務和獨立承擔法律責任，投資管理人員的薪酬激勵制度也需要能逐步和市場接軌。因此，更具專業性、開放性和全面性的資產管理公司的成立就顯得十分必要和自然。
(二)保險業發展的資產主導型管理更需要專業的資產管理隊伍
資產負債匹配是保險資金投資的主要特征之一，而保險業的發展趨勢都是由負債主導逐步向資產主導過渡的過程，這實際上也是檢驗一國保險業發達程度和保險管理制度健全程度的重要標志之一。資產配置對機構投資者的作用從國際慣例上看也是顯而易見的，正如加里·布林森(gary brinson)、布雷恩·辛格(brain singer)和吉爾·比伯爾(gil beebower)在1991年《投資業績的決定因素》中指出，“大約有90%以上的機構投資組合收益差別來源于資產分配的不同，而僅有少于10%的投資收益差別可由市場時機掌握和證券選擇不同來解釋。”由此可見，隨著保險業的發展，保險投資業務將與保險主營業務共同發展，前者的發展地位是一個不斷強化直至并駕齊驅的過程。從西方國家的數據來看，保險主營業務的發展必須依托投資業務的發展，從而也進一步推動了發達國家保險業資產管理的工作開展和公司型建制。
從國際上保險公司發展過程來看，不僅資產負債匹配技術和管理體系在不斷強化和發展，單從高管人員工作背景的變化就已經不斷說明資產主導型的越發重要：保險創建之初主要是由市場銷售的高手擔任公司高管；第二階段是由精算和財務管理的專業人士通過產品創新和成本控制而進入公司管理層；第三階段是由投資管理人員擔任高管，來支撐和承擔產品的創新和業務的運行。
從我國保險業發展的幾十年來看，最初的保險公司高管往往都是由政府部門、銀行部門等高管人員來擔任，這些人有廣泛的人脈關系，背景深厚，能快速取得業務。而正式業內培養的第一代高管人員一般都具有保險主營業務背景，然后是具備良好管理才能和技術的管理類或精算技術人員。從19世紀開始，保險精算技術不斷發展，現在只要根據生命表，工作人員都已經可以按部就班地開展工作。再經過此后的財務高管人員主導后，目前各家保險公司的高管人員往往是具有較好投資工作背景的業務專家。因此保險資產管理公司的成立在各家保險公司內部往往也具有較好的組織基礎，這也構成了目前9家保險業資產管理公司成立的重要基礎之一。
(三)我國大金融格局變革中的“混業雛形”趨勢奠定了保險資產管理的基礎
目前全球的金融監管主要是混業和分業兩種模式，兼具其中的經營模式也往往因為其所在國家或地區的銀行優勢或財政優勢而形成了事實上的混業模式。從各自推行的國家或地區分布來看，金融制度較為發達的國家或地區往往是以混業制度為主。
目前由于我國尚處在發展中階段，因此金融領域里的分業經營模式有制度上的依賴性，但隨著金融環境的變化和金融系統內各公司內在生存和競爭的壓力，混業發展在我國目前有一定的內生性要求。“合久必分、分久必合”的發展規律主要取決于市場發展和監管能力，而這種能力的主要檢驗指標就是看防范金融業之間風險傳導的防火墻是否堅固而有效。
從混業發展的國際趨勢來看，往往是秉承金融體系中資產存量的分布規律來進行的，換言之，銀行業、保險業開展證券業務和信托業務更為直接。從目前我國保險業管理辦法來看，保險公司參與銀行業務、證券業務和信托業務難度較大，而保險業資產管理公司正好可以解決相應難題，保險業資產管理公司不僅可以充分利用所在保險公司的分支機構網絡優勢，而且還可以通過其集中化風險控制和資金優勢達到保險行業向其它金融領域發展的試點作用。
二、保險業資產管理公司的經營模式選擇
(一)國際上保險業資產管理公司的經營模式
從國際上保險業資產管理公司的經營內容來看，主要資產包括一般賬戶資產、獨立賬戶資產和第三方賬戶資產，三者的結構沒有統一規律，根據國別、金融環境和每家公司自身的情況略有差別。但從總體來說，國際保險資產管理公司經營管理有以下特點：
首先，保險業資產管理公司對保險業職能的主要支持在于資金融通功能，這是保險三大職能中保險資產管理公司定位的主要依據，也是其在保險業地位中的不可替代的主要原因。由于保險主業資金的長期負債性特點，在長達幾年甚至幾十年的時間間隔中，沒有保險資產管理公司專業化管理對主業資金的增值作用，保險業的補償和保障的兩大功能也就無從發揮。
其次，保險業資產管理公司的行業定位就是金融服務公司，其所遵循的監管法規和業務準則的首要前提就是一種企業資金的投資行為，因此業務類型與保險業自身的業務類型相差較大，在更多情況下主要是與證券機構、信托機構和其它投資咨詢機構來競爭，甚至在一些國家，保險資產管理公司的展業后臺或者展業目標就直接是銀行業務。換句話說，保險業資產管理公司在各國的金融體制中都具有典型的旗幟性、全面性和具備貨幣及資本領域雙重領導力的市場形象。
再次，保險業資產管理公司的發展目標只能是展業越加豐富和規模越來越大的金融服務公司，這是由殘酷的市場競爭決定的，否則保險業資產只能逐步由市場的第三方機構代為管理和投資運作。換言之，保險資產管理是“逆水行舟、不進則退”的行業競爭模式。從國際經驗來看，目前美國和歐洲都出現這樣的情況：或者是保險業資產管理公司不僅管理保險資金，而且成功管理其它各類資金；或者是保險資產管理公司逐步被淘汰，保險資金被全權委托到保險業外的第三方金融機構代為管理。保險資產管理公司一直面臨其它 tpam(third party asset management第三方資產管理)公司的強大競爭，如圖1和圖2所示，到2001年底，美國市場上第三方保險資產管理領先的5家機構中只有2家為保險資產管理公司，而歐洲市場上第三方資產管理領先的10家機構中只有1家為保險資產管理公司。
(二)我國保險業資產管理公司的經營模式選擇
根據《保險資產管理公司管理暫行規定》的要求，保險資產管理公司是指經中國保監會會同有關部門批準，依法登記注冊、受托管理保險資金的金融機構。但從實際準人的業務經營具體內容來看，保險業資產管理公司的業務領域還是明顯擴大，比如第29條對“保險資產管理公司經營范圍業務”的規定中包括：受托管理運用其股東的人民幣、外幣保險資金；受托管理運用其股東控制的保險公司的資金；管理運用自有人民幣、外幣資金；我國保險監管機構批準的其他業務；國務院其他部門批準的業務。從目前我國已批準成立的 9家保險資產管理公司的名稱和經營范圍來看，保險業資產管理的發展空間和潛力極大，各保險業資產管理公司正面臨難得的制度機遇，同時市場的殘酷競爭也為下一步的展業要求提供了重要的推動力。
從現有的業務類型來看，保險業資產管理公司目前的主要任務還是通過專業化和獨立化的制度運作來實現化解投資風險、提高投資收益、支持保險產品創新等目標。從資產業務、負債業務、中間業務三方面來看：首先，資產業務中主要還是金融產品投資，存量較小的保單質押貸款業務明顯具備客戶服務的功能，存量中的非金融產品一般主要是公司自用部分或歷史遺留項目；其次，負債業務目前還主要是受托管理所在保險集團的產壽險及集團資金，盡管部分資產管理公司已開始嘗試接受其它社會資金的委托業務，但總體來看，保險資產管理公司甚至還沒有受托管理到全部的保險資產。再次，保險資產管理公司真正意義上的中間業務目前還沒有開展，即使有也往往是從提高投資產品市場份額的角度出發的。因此說，我國保險業資產管理公司的發展潛力和前景十分廣大。不僅在資產業務上可以通過擴張投資渠道來實現資本市場與非資本市場產品的有效組合，還可以在負債業務上通過大力挖掘投資型保險產品和企業年金理財產品等方式來進一步爭取受托其它保險公司資金、社保基金、企業年金和廣大的社會資金，從而實現獨立的資產管理和機構運作。
在各方面條件成熟的情況下，保險業資產管理公司還可以憑借自身的投資及保險行業雙方面優勢開展進一步的中間業務，最終實現我國保險業資產管理公司的風險管理——自主經營——資產管理——綜合金融服務的四步行業發展目標。在這一發展進程中，我國保險業資產管理公司還應該充分借鑒和吸取我國四大金融資產管理公司的經驗和教訓，加快資金來源和資金運用的多元化突破，才能立足市場，獨立防范市場系統風險，事實上，大部分保險資產管理公司也已經開始了業務的研究儲備、人員儲備和制度儲備。
三、目前我國保險業資產管理公司發展的瓶頸
(一)保險資產管理的制度需要進一步健全和完善
目前我國保險業發展的速度很快，相應的業內制度工作在宏觀和微觀層面上都得到了明顯的強化和重視，近些年來也取得了極好的效果，保險資產管理行業的發展也成為市場關注的熱點。但同時我們也應該看到，由于基礎薄底子弱，保險資產管理的制度建設工作仍將是未來行業內的工作重點，主要反映在以下幾個方面：
首先，保險資產管理的監管制度需要進一步強化和細化。應該說，目前由于我國還處于金融分業階段，因此保險資產管理公司的監管還屬于部門監管和業務監管相融合的階段：一方面，我國保險監管機構要對保險業資產管理公司進行機構監管；另一方面，保險資產管理公司的業務內容還需要我國保險監管機構和銀監會、證監會等進行良好的行業溝通。因此，保險資產管理工作的監管需要進一步專門的法規和細則。
其次，保險資產管理公司與保險公司的委托受托關系要進一步規范和引導。目前保險行業存在一定的資產管理矛盾：一方面，各保險公司在業務競爭的壓力下對投資收益率的要求較高，而各保險資產管理公司受制于市場的整體環境難以完全滿足委托人的要求；而另一方面，市場上可供選擇的受托人隊伍還沒有達到美國tpam的管理程度，而且在業務初期還需要給保險業資產管理公司一個成長的機會。在這種情況下表現出很多難以解決的問題，比如說保險資產管理公司的管理費率的計算和保證、內部監管和外部監管的結合、委托人和受托人的利益分配機制、爭議的協商機制等等，這些矛盾處理不好將直接影響保險業本身的快速發展，相當數量的保險公司仍然停留在負債主導型的投資階段，最終造成市場惡性競爭，保險公司和保險資產管理公司將雙方面受損，這些都需要保險業資產管理制度的細則強化。
第三，保險資產管理的其它相關外部制度也需要進一步強化，比如稅收制度、會計制度、審計制度等等。保險資產管理公司與傳統的資金運用管理部門的最主要區別在于其獨立的法人治理結構和公司化運作模式，因此不僅需要進一步細化各種相關外部制度，更需要防范諸如重復征稅等問題，否則資產管理公司獨立運作的制度優勢非但沒有得到充分體現，反而因為增加了重復性負擔而降低資金運用本身的收益和效率。
(二)保險資產管理公司需要進一步補充和吸引人才
從業務內容上說，目前我國保險資產管理公司的投資種類發展速度超過了人才的引進速度，很多業務類型還需要市場上更全面、更廣泛的專家人才。保險資產管理公司對人才的要求較為嚴格，不僅需要業務人員具備市場里合格的投資技術，更需要投資技術與保險主業的產品開發、資產負債匹配等技術相融合，而且由于保險資金的規模因素，保險資產管理還需要更多具備“一專多能”的多面手能力的人才。因此一些崗位需要將人才引進和內部強化有機結合，選人錄用要符合市場水準和行業匹配的多方面標準。目前各保險資產管理公司還需要在激勵機制和淘汰機制上與市場進一步接軌，充分考慮薪酬水準具備剛性的特點，進一步吸引人才、保護人才和發展人才。
(三)管理隊伍專業化也是未來保險資產管理公司強化的重點
由于保險資產管理公司管理的資金具備期限長、收益要求穩定等行業特點，因此以長期投資為核心的投資理念是未來保險資產管理公司投資的主導理念，這些都需要保險資產管理公司的管理隊伍更具專業化水準。資產管理工作的理論技術性很強，從資產組合模型來看，資產期望收益率的決定和預測機制本身就較為復雜，目前市場上采用非線性回歸分析技術來預測資產的期望收益率的作法也越來越多，但還都沒有權威的結論。根據經典理論，無論是資本資產定價模型(capm)還是套利定價理論(apt)，論述最多的還主要是單因素模型，而對于多因素模型，往往也就是在單因素模型基礎上進行擴展的嘗試而已，因此在理論界尚無定論的前提下，實際的資產管理工作對管理隊伍的要求就更為嚴格。只有在公司層面的投資技術、投資策略、風險控制和績效評估等方面形成市場化的標準和方法后，該公司的投資收益與資產負債匹配能力才能真正符合保險資金的投資特征。
四、進一步加強和發展我國保險業資產管理公司的對策
(一)完善保險資產管理公司發展的經營戰略思想
目前我國保險業資產管理公司的發展正面臨難得的制度機遇和市場機遇，發展空間和增長潛力巨大：一方面，截止 2006年8月，我國保險業內管理總資產已達1.7萬億元，而近年來我國保費收入增長平均在25%以上，因此9家資產管理公司的管理資產具備一定規模，其投資內在需求很大；另一方面，我國保險業在整個金融領域中的比重還遠不足 1／3，雖然保險業總資產規模始終保持在證券業總資產的3倍左右，但離銀行業總資產的規模還相差較遠。比如至 2006年4月，我國銀行業總資產已達近40萬億元，占我國金融總資產的95%，而同期的保險業總資產規模只有1.63萬億元，因此保險資產管理公司應充分認識目前的戰略任務，而且需要具備在公司內外、行業內外、國家內外的市場競爭能力。
我們可以用邁克爾·波特的五力圖或組織效力星狀圖來分析資產管理公司的經營狀況。如圖3所示，從公司發展的角度出發，戰略、報酬、結構和過程、文化、人員是保險資產管理公司發展過程中同樣需要重點關注的五大方面，而在這五個要素的組合過程中，保險資產管理公司與一般意義上的公司相比既有共性，又有保險資產管理行業自身的特性。首先，從戰略上看，穩健經營、內控嚴謹、外向開放和治理完善是保險資產管理行業公司型改革和發展的總體思路；其次，在報酬方面，保險資產管理公司既要按照市場化的人才配置標準來實施管理激勵，又必須在員工發展中憑借平臺優勢樹立事業成就感的隱性激勵觀念；再次，從結構和過程來看，由于保險資產管理要求的技術性較為復雜，與資金有關的各方面責任壓力又較大，因此，需要強調職能性組織管理的效率，同時又必須和委托人建立完善的溝通網絡。而在各個產品的投資和決策過程中，更需要堅持科學、規范、嚴謹、流程化、投研一體化的實施過程原則。第四，保險業資產管理公司必須有符合自身行業特點和遠景規劃的文化理念，這種文化需要兼容保險行業、資產管理行業等多方面特點，其中穩健、誠信、專業、服務等內容都是保險資產管理公司的重要企業文化導向。最后，保險資產管理公司的發展主要體現在人才的發展，公司的核心競爭力最終主要體現在如前所述的各類技術人才、研究人才、管理人才和溝通人才。
(二)堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式
目前我國保險業資產管理公司雖然只有9家，總體的發展方向是一致的，但各家的基礎情況略有差別，市場股東的背景情況也不盡相同，因此應當堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式，充分尊重委托方的意愿。委托方可以根據自身的資產規模、管理力量和投資團隊來確定資金委托形式和額度。目前我國保險市場上的資產管理公司主要分為
三類：部分超大規模的資產管理公司由于還沒有做到全部受托集團內所有資金，因此可以進一步加強與委托方的溝通，提高為委托方服務的意識，不斷提高本保險集團自身內的受托資金規模和效率；部分大中規模的資產管理公司由于目前基本上是全權受托集團內全部資金，因此可以根據自身優勢，集中精力先把自己的事情辦好，實現資產管理的順利轉軌；部分中小規模的資產管理公司由于集團內資金規模較小，因此可以依靠其自身的專業化隊伍，積極向所在保險集團外的整個金融市場的資產管理業務做戰略滲透，為整個保險資產管理行業做示范效應。
(三)發揮資產管理公司在整個保險行業經營向資產主導型轉型中的作用
當前，保險業發展仍處于由負債主導型逐步向資產主導型過渡的階段，我國保險業正處在行業發展的重要戰略機遇期，保險資產管理公司有義務也有責任在這項改革中承擔更多的推動作用。從國際上通用的償付能力理論和實踐標準來看，責任要求理論、風險資本要求理論和加強管制風險評估框架理論等最終都要求保險公司的資產市場價值大于負債，此外還需有足夠的流動資產以履行所有因債務而導致的財務責任。“技術上沒有償付能力”表示承保人未能符合由監管機構所制定的最低程度償付能力；“實際上沒有償付能力”則表示資產的市場價值比負債低。因此單純靠保險主營業務使保險公司在保單持有人得到充分保障和保險業運營成本較低這兩個因素的權衡中達到均衡的做法是不完整的，保險公司在完善儲備金、償付能力保證金等財務制度的基礎上，還要進一步強調投資的主導性。只有投資的收益性和流動性得到充分體現，情景測試、隨機性模擬測試、資本充足測試、動態償付能力測試等檢測方法才能真正實施，理論到實踐的接口才能真正實現。
實際上，保險投資如果停留在負債主導的被動投資層面上也不利于保險資金本身的增值作用的發揮。在原來的投資模式下，由于保險投資是部門運作而非公司運作，投資的獨立性有一定的制度障礙。因此，在資產管理公司成立的制度基礎上，保險資金在投資層面上起碼應該具備建議權和獨立性。從資產主導型的特征來看，最主要表現兩點：一則資金投資能對產品銷售量產生影響；二則資金投資能對產品設計產生影響。目前階段，我國保險業資產管理公司可能還難以具備雙方面權利，但加強與保險主營產品設計與開發部門的溝通和建議應該是未來我國保險業資產管理公司的工作基礎之一。
(四)搭建保險公司與保險資產管理公司的互信平臺
保險資產管理公司在我國作為一個新生事物，還需要與作為委托方的保險公司建立充分理解的互信平臺。保險資產管理公司區別于傳統的保險資金運用管理部門最主要的制度體現就在于能施行更有效的組織激勵機制與獨立的法人治理結構，因此互信平臺也需要搭建在有效的保險資產管理公司法人治理結構基礎上。根據《保險資產管理公司管理暫行規定》，保險資產管理公司的主要股東必須是成熟盈利的保險公司，而且股權有25%的空間可以留給外資和民間資本等戰略投資者，這說明我國保險業資產管理公司擁有一個明確的外部治理結構基礎。這種制度安排不僅可以為保險公司和保險資產管理公司搭建有效的互信平臺，在未來的第三方資產管理中，這種互信平臺將顯得更為重要。因此作為委托人的保險公司應當信任作為受托人的保險資產管理公司，這不僅是未來業務的需要，也是符合目前我國國情的重要選擇，更是規模經濟和成本節約的實踐結果。保險資產管理公司也應該突破原來的部門管理依賴性，加強市場危機感，主動接受委托人的監督管理，強化服務意識，實現保險行業內的“雙贏”。
(五)建立符合保險資產管理行業特征的is09001質量管理標準和評級體系
在發展資產管理模式的初期，保險公司也應該逐步考慮質量管理和品牌管理，目前國內已有金融機構取得了標準認證，其它金融機構也都正在積極推行這種國際化管理模式。因此保險資產管理公司在建立之初就應該考慮在實踐的基礎上建立符合資產管理行業的is09001標準，進一步強調以客戶為中心，加強市場的快速反應，堅持核心作用、全員參加、過程方法、管理系統方法、持續改進、事實決策和與合作方互利的原則，通過標準化進一步推動專業化。并且注重在監督管理過程中的“p—d—c—a循環”(p：plan策劃，d：do實施，c：check檢查；a：act處置)，逐步建立風險管理與整合體系審核、信息安全管理體系、投資績效評估等子系統。
綜上所述，我國保險業資產管理公司的建立是行業發展的必然選擇，也是國際行業經驗的重要借鑒。由于我國各保險公司的基礎不同，因此應當堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式。在進一步健全和完善保險資產管理制度的基礎上，理順委托方與受托方關系，堅定“穩健經營、內控嚴謹、外向開放、治理完善”的發展戰略思想，實現我國保險業資產管理的重要突破和市場效應。
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數據顯示，2013年我國老年人口將突破2億大關，到2050年，60歲以上老年人口將超過4億，占總人口30%以上。“老齡化”浪潮下，養老問題日益受到人們的重視。近期公募基金資產管理規模最大的華夏基金推出了旗下首只專門定位于個人養老的基金——華夏永福養老理財混合基金，7月18日至8月9日期間發行，由鄧湘偉擔任基金經理。投資者可前往農業銀行等各大銀行、券商和華夏基金認購。
追求絕對回報——養老安心
華夏永福養老理財混合基金是針對個人巨大的養老壓力，為退休養老理財設計的基金產品，通過追求絕對回報、股債3：7配置以及VPPI策略，追求較銀行一年定期存款稅后利息高2%的收益。
華夏基金有著豐富的追求絕對回報的基金管理經驗，2003年，該公司推出業內首只以絕對回報為目標的基金——華夏回報混合基金，并于2006年推出了其復制基金——華夏回報二號混合基金。華夏回報及回報二號混合基金在晨星中國標準混合型基金最近5年的總回報排名中分別名列第1和第3。
科學資產配置——養老貼心
該基金十分注重資產的安全性，主要投資于債券，投資占比不低于70%，為投資者提供穩健的養老理財工具。同時，為了抵御通脹的侵蝕，華夏永福養老理財基金還設有0-30%股票倉位，通過適度參與股票投資，以增加基金收益。國際經驗表明，30%左右的股票倉位是養老金資產管理的合適比例，我國《企業年金基金管理辦法》規定股票投資比例不高于30%。
另外，該基金資產配置采用VPPI可變組合保險策略。該策略通過將基金資產分配于固定收益類資產和風險資產，并根據數量分析、市場波動等來調整、修正兩類資產的投資比重，從而在有效控制風險的基礎上，追求絕對回報。
專業管理經驗——養老放心
作為業內資產管理規模最大的基金公司，華夏基金也是業內養老金管理經驗最豐富的基金公司之一，具備長達12年的管理經驗。同時早在2005年，華夏基金就成為境內首批企業年金基金投資管理人，截至2012年底，華夏基金已被超過160家大中型年金客戶確定為投資管理人，已有130個年金組合投入運作，資產管理規模超過380億元。
基于專業的管理和豐富的經驗，華夏基金推出的這只定位于個人養老的基金產品，為個人養老理財提供了值得信賴的選擇。
《辦法》對六大方面內容進行修訂
與《暫行辦法》相比，新《辦法》對六大方面的內容進行了修訂，進一步完善了保險公司信息披露的管理規范。作為消費者，我們不妨做個了解，對日后的保險維權工作相信有一定的好處。
第一，《辦法》擴大了信息披露的定義，在原暫行辦法基礎上，將媒體、公司網站上的說明和介紹、產品說明會、銷售人員的說明和介紹、電話回訪以及定期寄送的報告資料等都納入信息披露范圍。
第二，《辦法》規范了售前銷售行為，規定向個人銷售新型產品的，應當向投保人出示保險條款、產品說明書和投保提示書，并要求投保人抄錄風險提示語句后簽名。
第三，《辦法》對保險公司客戶回訪作出統一規范，要求保險公司在猶豫期內對投保人進行回訪，并制作錄音，電話回訪不成功的，可以采取信函或者會見等方式，但必須取得投保人簽名的回執。此外，還分別規定了分紅、投連、萬能等三類產品的回訪要點。
第四，《辦法》強化了保險公司對信息披露材料的管理責任。要求法律責任人和總精算師確保產品說明書客觀、真實、無重大遺漏；新型產品的其他信息披露材料與保險條款及產品說明書保持一致；信息披露材料由保險公司總公司統一負責管理，禁止保險公司及其人使用與保險條款、產品說明書不一致的信息披露材料。
第五，《辦法》修訂和細化了投連、萬能、分紅三類產品的信息披露規定。
例如，保險公司在產品說明書和其他宣傳材料中演示保單利益時，用于利益演示的分紅保險的高、中、低三檔假設投資回報率分別不得高于6％、4.5％和3％，現金紅利累積年利率不得高于3％；用于利益演示的投資連結保險的高、中、低三檔假設投資回報率分別不得高于7％、4.5％、1％；用于利益演示的萬能保險高、中、低三檔假設結算利率分別不得高于6％、4.5％和最低保證利率。其中，用于利益演示的分紅保險的假設投資回報率是指用于計算分紅保險紅利分配的實際投資收益率假設，用于利益演示的投資連結保險的假設投資回報率是指投資連結保險對應資產扣除資產管理費后的凈投資回報率。
最后，《辦法》還規定了信息披露不力的法律責任，包括警告、罰款等措施。
消費者可借力維權
《辦法》的出臺對消費者來說當然是件好事。過去，很多保險糾紛的發生，造成消費者與保險公司之間不可調和的矛盾，很大程度上歸咎于保險公司信息披露工作的不到位，使得原本就缺乏保險知識的普通百姓更難以理解這一“深奧”的保障工具，其實，這對保險公司的前景也會造成一定影響。
二、狠抓四季度收入組織與協調，確保完成全市地方財政收入141億元的奮斗目標。進一步加強與國地稅部門、市級有關部門的銜接溝通，做好稅與非稅收入的征管和繳庫工作，確保全年收入奮斗目標的完成。
三、做好2009年全市財政收支預算編制工作。按照《市級財政專項資金管理暫行辦法》和《市級項目支出預算管理辦法》以及《西安市市級財政項目庫管理暫行辦法》，在2009年預算編制中落實項目預算和采購預算編制工作。安排布置20*年全市財政總決算工作。
四、加大支持國企改革工作力度，重點抓好政策性破產和依法破產企業財政財務管理工作。爭取中央財政補助唐華集團政策性破產補助資金盡快到位，協助做好唐華集團及其所屬企業政策性破產費用清算、職工安置等相關工作。積極主動會同市級相關部門做好扶持產業專項資金和加快西安發展專項資金項目推薦、審核考察和資金撥付工作。
五、繼續支持民生工程建設。加快落實已經確定的“民生工程”項目和市區（縣）配套資金，盡快完成“工程”的補充項目，確保實施到位。
六、繼續落實好促進社會事業發展的各項財政政策。重點完成以下工作：完成民生保障三年規劃的編制工作；研究制定我市集體企業養老實施辦法；做好各類破產和困難企業職工參加醫療保險工作；做好城鄉低保對象和五保供養對象冬季取暖補助資金的落實，保證困難群眾安全過冬。做好震后中小學校舍加固、改造、重建資金保障工作。研究完善小額擔保貸款補充意見、研究我市加快就業再就業資金使用及政策落實的有關措施；做好參與省再擔保公司的組建、市政府出資的政策性擔保公司增資擴股等相關工作。加大廉租房建設資金籌集力度；繼續做好住房分配貨幣化補貼資金的審核發放工作。
安排并落實好年底前市委、市政府在改善民生等方面的財政資金投入，切實為民辦實事、好事。
七、認真落實各項強農惠農財政政策。主要包括：進一步加快財政支農專項資金支出進度；做好扶持我市奶業發展資金的保障工作；做好農業綜合開發項目國家三年驗收準備工作；做好新農村建設資金新管理辦法的擬定及相關工作。
八、繼續推進財政各項改革。重點完成以下工作：
國庫改革方面：積極推動公務卡改革，完成第二批擴面工作；積極推動區縣國庫集中支付制度改革。
行政事業單位國有資產管理方面：制定明確資產處工作職責；制定《市級行政事業單位國有資產管理財政審批程序》等管理辦法。
政府采購改革方面：加快采購各環節的執行進度，重點完成政府采購電子化軟硬件招標采購試點工作，完成市級單位小額辦公家具、機動車輛、車輛定點維修測檢、會議定點飯店等的采購招標工作。
績效評價工作方面：完成20*年所選11個重點項目績效評價工作。督促市科技局、市農業局完成績效自評有關工作。同時做好對未納入績效評價試點范圍的專項資金的跟蹤問效工作。
財政信息化建設方面：完成市級重點部門收費罰沒管理系統的擴大聯網、工商部門的罰沒收入網絡實時繳庫管理系統的調試、全市行政事業單位資產管理信息系統試點和契稅征管軟件安裝、調試及培訓工作。
農村綜合改革方面:完成省綜改辦下達的年度人任務；以農村義務教育“普九”債務為重點，積極化解“兩政一教”縣鄉政府債務。
九、繼續做好財政監督管理和會計管理工作。做好迎接省監督檢查局對我市“兩政一教”債務化解復查工作；做好“小金庫”清理整頓工作和“民生工程“資金、抗震救災資金的監管工作。繼續加強會計管理工作，認真組織會計從業資格和會計職稱考試報名工作；組織區縣財政部門開展財政評審業務培訓。
十、全局財政管理其他重點工作
做好年度全局目標管理責任制年終考評工作。
關鍵詞:保險集團混業經營市場風險管理
隨著我國經濟社會的不斷進步,保險業發展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業已經成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的金融混業經營集團。保險集團的金融混業經營使其能夠全面參與衍生產品的各個市場環節,但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業經營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業務性質都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰。
保險集團全面市場風險管理的架構
巴塞爾銀行監管委員會在1996年頒布的《資本協議市場風險補充規定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內和表外頭寸損失的風險,并根據導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經濟全球化、金融國際化以及金融創新的發展,保險集團面臨的市場風險呈現出高層化、擴散化、契約化和網絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。
市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產生的風險限制在可控范圍內。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監督下一級的風險限額執行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。
保險子公司與資產管理子公司的市場風險管理
新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調整,使保險資金處于閑置狀態或低收益狀態,導致出現了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發展。1998年以后,保險公司陸續獲準可以進行同業拆借、買賣中央企業AA+公司債券、國債回購、協議存款、企業債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。
保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據保險子公司(或保險資產子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監管規定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據對各業務部門或交易員的風險調整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據分配的風險資本限額對各業務部門乃至每一筆交易的風險進行監控,并根據風險調整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態的分配調整。
保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產之比,美國的保險監管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規模可以相對大些。未決賠款準備金與凈資產之比高于1:5,保險公司有可能破產,這一比例愈大,保險公司的資金運用規模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》做出了具體規定,其中也規定了財產保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監管指標。嚴格根據保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。
銀行子公司的市場風險管理
我國銀監會2004 年了《商業銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業銀行的市場風險管理提出了要求。銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》規定,商業銀行交易賬戶總頭寸高于表內外總資產的10%或超過85億元人民幣的商業銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。
銀行子公司目前產生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產品交易業務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數期貨、指數期權等)、利率產品業務(如機構債券、公司債券、短期商業票據、新興市場公債等)、結構化產品業務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創新的不斷深化,銀行子公司的經營重點由傳統的貸款業務向市場業務轉移,面臨的市場風險的種類和規模將成倍增長。
保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態的賬，即按照2004年12月底的數字，保險總資產為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結險的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。
從當前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。以保險資金進入基金投資為例，5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產的5％擴大到目前的15％，保險資金對基金的投資份額不斷提高，保險資金投資基金約占基金資產的1/4，占保險總資產約6％，保險業已經成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。
我們看到的是，中國保險業雖然經歷了連續多年的超常規發展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內，保險市場仍然是我們最具成長力的行業，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導力量。
現在市場最關心的是，保險資金是不是馬上進入股市、“養命錢”會不會賠在股市、保險資金會有什么樣的投資理念？我個人認為，第一，中國A股市場經過4年熊市的洗禮，股市風險已經在較大程度上被釋放，一些上市公司已經具有長期投資價值。可以這么認為，在滬市綜合指數1300點以下批準保險資金入市，不僅僅是一種政策姿態，也是給保險資金歷史性投資機會，是保險公司戰略性建倉的良機；第二，監管部門對保險資金投資股市的安全采取了有力的風險監控措施，比如實行托管制度，進行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險公司和保險資產管理公司內部規章制度也有明確要求。當然，保險資金將面臨著與過去不同的市場，有一個適應過程。只要股市“基礎設施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預期機制，保險資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩定回報；第三，在投資理念方面，不同的保險資金既有共同點，也有不同的要求。從共同點看，保險資金會追求穩定收益，關注有持續增長能力的藍籌股，分散投資，均衡配置資產；從不同點看，壽險資金可能會更多要求資產負債匹配，非壽險資金強調資金的流動性，投資型產品則對價值投資要求高。
二、與基金的合作多于競爭
有些投資者擔心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。
保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產組合管理角度來看，在權益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規限制。第三，從保險資產風險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產過濾一道風險。從今年開放式基金的整體表現來看要優于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風險。因此，保險資金直接入市后，與基金業將是合作多于競爭。
當然，保險資金入市，會與其他機構投資者一起，正確引導市場投資理念。在二級市場，機構投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應該滿足資產與負債匹配管理的需要，財產險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉化公司債券開始，因為這些投資品種風險相對較小。這應該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。
三、改變資本市場機構投資者格局
保險資金直接入市同時也給基金業的發展帶來新的挑戰，帶來資本市場機構投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業，要求基金公司針對保險資金的特點提供更多的產品和更優質的服務。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。
我們知道，目前基金管理公司主發起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規問題突出。中國資本市場發展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機構加入到機構投資者行業里，為資本市場長期發展提供源源不斷的活水。
中國資本市場所以長期不穩定，一個重要因素就是缺乏機構投資者，缺乏長期穩定的資金來源。我們可以計算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經得起股市大起大落的考驗，其中最關鍵的原因是有大的機構投資者。根據美聯儲統計，1999年美國保險資金（包括保險公司、養老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產總額的比例高達34.7％，是資本市場最大的機構投資者之一。
就中國資本市場而言，新的機構投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結構的根本改善，實現金融資源的最佳組合。國務院的“九條意見”特別強調鼓勵合規資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導力量。國務院常務會議多次要求抓緊落實“九條意見”，《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》也公布實施，我們有理由相信中國保險行業未來也會參股、控股或發起設立基金公司，保險集團公司或保險資產管理公司作為大型機構投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進長期資金，有利于豐富發展基金產品，有利于基金業的發展和證券市場的穩定，實現保險市場與資本市場良性互動。
四、有利于保險業的發展和創新
中國保險業落后的一個重要原因是重傳統保險業務，輕保險資產管理業務。從國際上看，保險業資產規模中的很大一部分是第三方資產管理。國外保險資產管理公司管理的資產主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規定，只能由保險公司銷售，具有保本性質、賬戶獨立、面向個人投資者的獨立基金；三是第三方機構和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產相當多的一部分來自第三方資金。
隨著保險業的快速發展和資產管理市場規模的擴大，保險機構管理的資產規模也越來越龐大。大多數保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團的資產管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團。它的經營范圍：共同基金、機構資產管理、專業商業/產業投資、房地產投資等方面。截至2000年底，ING資產管理旗下管理的總資產達到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產。2002年12月27日，荷蘭國際集團（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。
美國保德信集團作為著名的保險集團，不僅為投資者提供人壽保險、養老保險，還提供資產管理、基金、房地產投資等各項業務。保德信集團主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業務，根據公司2003年年報披露的數據，保德信集團資產管理公司的基金業務規模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。
中國保險業雖然發展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規模在國民經濟中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業總資產分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產僅占我國金融業總資產的2.7％；保險深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，儲戶選擇“更多消費”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險”的占比9.7％。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。
目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進入保險領域或其他投資領域的速度將加快。這些金融資產有兩種可能的渠道進入保險資產管理領域，一是隨保險意識的提高直接分流進入保險領域，再進入保險資產管理行業；二是隨投資意識的增強分流進入國債、股票等投資領域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產品創新，保險公司可以通過發行與保險連結的基金產品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴大受托管理的資產規模，做大中國保險業。（中國人保資產管理有限公司梅君博士）
保險資金直接入市的國際比較與啟示
提要：
直接入市是各國保險資金運用的共同經驗和重要方式，但各國保險資金直接入市比例存在很大差異。從結構看，壽險與財險、單獨賬戶與一般賬戶由于資金性質存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險資金直接入市的經驗對中國啟示有二：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇。二是為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額。
直接入市是各國保險資金運用的重要方式，研究各國保險資金直接入市的差異及原因，分析各國保險資金直接入市的經驗、教訓對中國保險業的資金運用及保險資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。
一、保險資金直接入市的國際比較
（一）保險資金直接入市的整體性比較
1、橫向比較：國別差異及原因分析
2000年主要國家保險資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。
為什么各國保險資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險產品結構、金融市場結構的原因，又有金融體制、監管制度、會計制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發達、經濟金融體制十分接近的國家，但兩國保險資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。
為什么會出現這種差異呢？這主要是因為：
一是兩國保險負債結構的差異。英國投資連接險十分發達，2001年英國投資連接險資產總額達到了6000億歐元左右，占到了整個西歐投資連接險的57％，占本國總保費收入比重也達到了40％以上。而美國年金類產品十分發達，且近年來在總的保費收入中的比重不斷上升，目前達到了40％以上（根據資產負債要求，年金產品幾乎全部投資于固定收益產品）。而投資性保險只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發展，從而導致股票投資在整個保險資產配置中的比重有了快速上升。
二是金融市場結構的差異。英國是傳統的金融中心，股票市場發達。而美國雖然股票市場也很發達，但債券市場更具比較優勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發達且具有流動性好、期限結構齊全、收益率穩定且相對較高的特點（2003年底美國債券市場規模達到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個歐洲債券市場規模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險公司將絕大部分資產投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產投資到了股票。
三是監管制度的差異。英國是保險資金運用最為自由、寬松的國家，監管當局對保險資金運用幾乎沒有任何限制。而美國對保險投資特別是風險性投資監管十分嚴格的國家，各州不僅對保險公司股票投資進行十分嚴格的、直接比例限制（對單獨賬戶不限制），還通過RBC監管等方式對風險性投資進行間接限制（股票的風險資本因子為15％，政府債券為0）。
2、縱向比較：歷史變動及原因分析
20世紀90年代以來各國保險資金直接入市比例變動具有如下特點：一是美、歐國家保險資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時該比例僅11.6％，但到2000年時就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時比重為21.5％，到1998年時僅為14.9％。
為什么20世紀90年代以來美、歐保險資金直接入市比例會出現如此變動呢？為什么日本保險資金直接入市比例變動會呈現出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀90年代以來各國股市表現是最主要的原因。
20世紀90年代，美、歐主要股市出現了長達10年的大牛市，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、巴黎CAC指數大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網絡股泡沫破滅，美、歐主要股市出現了明顯回落，各主要指數回落幅度都在20％以上，保險資金股票投資比重在快速增加后有所回落。
美、歐股市的戲劇性變化推動了保險公司產品結構的變化，20世紀90年代，美、歐投資性保險產品快速發展，年均增長率達到20％以上，遠高于傳統保險產品5％左右的增長速度，在保險公司產品結構中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨賬戶中的投資性保險資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險產品發展及其股票市值都有顯著回落。
而20世紀90年代以來日本保險資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經指數在20世紀80年代末、90年代初泡沫經濟頂峰時達到了36000點以上的高點，但隨著泡沫經濟的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續的低迷之中，目前一直在1萬點左右徘徊。與此相應，日本保險公司也不斷降低其股票投資比重而增加風險性較低的債券資產比重。
（二）保險資金直接入市的結構性比較
1、壽險與財險的直接入市比例比較
對海外保險行業直接入市進行結構性分析可以發現：壽險與財險直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險集團，其壽險與財險直接入市比例都存在很大差異，壽險資金直接入市的比例顯著低于財險。
為什么同一國家甚至同一保險集團的壽險和財險直接入市比例會出現如此顯著的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。一般而言，壽險具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實行比較嚴格的資產負債管理，因而主要投資于收益穩定、風險相對較小的固定收益類資產，而對股票等風險性資產的投資則比較謹慎。而財險大都是1年以內的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權益類資產的投資比重相對較高。
2、一般賬戶與單獨賬戶直接入市比較
對海外保險公司一般賬戶與單獨賬戶資產配置結構對比可以發現：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險業為例，美國壽險單獨賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。
為什么同一保險公司的一般賬戶與單獨賬戶在資產配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。這是因為：單獨賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險、投資連接險等投資性保險產品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔較大風險。因而其主要投資于流動性較強、風險、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險、健康險和年金產品，其不僅具有保險保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴格的資產負債管理，主要投資于固定收益產品，嚴格控制權益資產的投資比重并隨賬戶資金來源的結構性變動做相應調整。
二、保險資金直接入市的國際比較對中國的啟示
保險資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：
啟示之一：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇
如前所析，雖然各國保險資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險資金投資的共同經驗。即使在基金業十分發達的美國，也主要是中小型保險公司采取委托管理方式進行股票投資，而規模較大的保險公司一般都主要通過自己的資產管理部門或資產管理公司進行直接股票投資。
中國保險業正處于發展的起飛階段，保險資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據粗略估計，到2010年，中國保險資金可運用余額將達到4萬億元。保險資金的加速積聚對中國保險業日益提出了專業化資產管理，實現保險資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財產品的不斷豐富和發展，保險業日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產品的競爭。與此同時，隨著中國加入世界貿易組織承諾的不斷兌現，中國的保險市場、金融市場將陸續全面對外開放，國外保險金融機構將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時，中國保險業將直面來自全球的實力強大、金融服務全面的國際綜合性保險集團、金融集團的全面競爭和沖擊。
中國保險業發展的新階段和面臨的日益復雜、激烈的新的競爭條件對中國保險公司的資產管理能力提出了更高的要求。而允許保險資金直接入市不僅進一步拓寬了中國保險企業的投資渠道，增強保險企業資產配置的主動性和能動性，而且還將強有力地促進中國保險企業資產管理經驗的快速積累、專業性資產管理人才的加快培養和資產管理能力的顯著提高。
啟示之二：為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額
前述對各國保險資金直接入市比例和壽險與財險、傳統保險與投資性保險直接入市比例差異的分析表明：保險負債性質差異是影響保險資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產品應實行嚴格的資產負債管理，嚴格控制其權益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風險。
在這方面，美國壽險業的經驗值得借鑒。美國壽險業對于不同負債來源采取了嚴格的賬戶分類管理，一般壽險、健康險和企業年金資金進入一般賬戶，投資性壽險資金進入單獨賬戶。對于壽險一般賬戶，美國則采取嚴格的資產負債管理，將絕大多數資金投資于固定收益類資產；對于權益類投資則進行嚴格的比例控制。即使在美國20世紀90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應增加，相反還隨著壽險公司負債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時的5.02％進一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產品）。
中國保險業在進行資產管理和直接入市時應充分借鑒國際保險企業的經驗和教訓，加快樹立“資產負債管理”理念，努力塑造保險資產負債管理文化，在對不同賬戶的資金性質、風險－收益要求、投資期限的深入分析的基礎上確定不同保險負債的資產配置策略。當前，中國絕大多數保險產品為保障型產品，因此，中國保險公司在進行直接股票投資時，不僅應區分壽險與財產險、傳統險與分紅險、投資連接險，對其分別設定不同的權益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險、分紅險等保障型產品應嚴格控制其權益投資的最高比例。（中國人壽資產管理公司廖發達博士）
策劃人手記
嶄新格局下的理性思考
保險資金直接入市是近期金融業界的焦點話題，三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系，完善穩健運行機制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的實施配套文件已全部出臺，相關制度安排和機制建設也已基本形成。
由過去的間接入市，到現在的直接入市，這意味著保險資金進入資本市場的所有通道從政策上已經完全打開。保險資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個金融市場產生深刻的影響。
因此，本版特邀中國人保資產管理公司和中國人壽資產管理公司的兩位博士撰文，從國內市場前瞻和國際經驗比較兩個不同角度，對保險資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業內專家和實務操作者參與探討，共同關注中國金融市場的穩定健康發展。
記錄
保險資金直接入市進程
2004年2月1日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺。《意見》提出，要鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，這標志著保險資金直接入市的政策堅冰開始融化。
2月中國證監會副主席屠光紹在中國保險業創新與發展論壇上表示，經過多年的發展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進入股市已經具備了一定的基礎條件。
4月保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。
5月保監會出臺《保險資金運用風險控制指引（試行）》。《指引》對保險公司和保險資產管理公司建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，制定完善的保險資金運用風險控制制度提出了具體要求。
6月22日首發的我國第一部保險行業發展藍皮書——《中國保險業發展改革報告》認為，保險資金直接進入資本市場的時機和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認識判斷風險及風險控制的各方面技術基礎能否到位。
6月23日中國保監會主席吳定富明確表示，要加強保險資金運用監管，積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式。要全面推行保險業資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監會與有關部委和監管部門要加強交流合作，加大監控力度，切實防范系統性風險。
7月31日保監會通知，允許保險公司投資可轉債，可轉債投資規模計入企業債券投資余額內，合計不得超過保險公司上月總資產的20％。這標志保險資金直接入市已近在咫尺。
8月20日中國保監會資金運用部主任曾于瑾表示，目前關于保險資金直接入市的技術準備已經基本完成，正在完成有關法律程序，中國保監會正與有關金融監管機構協同推動此事。
9月12日中國證監會基金部主任孫杰表示，貫徹落實“國九條”六小組之一的發展鼓勵合規資金入市專題工作小組將提出鼓勵長期資金的概念，支持保險資金進入資本市場，促進資本市場穩定發展。
10月24日中國保監會和中國證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準。
