時(shí)間：2023-06-11 09:32:50
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融期貨概念，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶向了新的高峰。我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以相對(duì)較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟和完善。隨著中國(guó)金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國(guó)資本市場(chǎng)將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡(jiǎn)稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數(shù)量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國(guó)境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價(jià)總值達(dá)13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本運(yùn)作架構(gòu)。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。
國(guó)外多年的實(shí)踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場(chǎng)更加有效率和更加健全，而且同時(shí)有利于提高社會(huì)總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能，同時(shí)股指期貨還具有風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4 我國(guó)股指期貨交易現(xiàn)狀
我國(guó)曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國(guó)的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)的股票市場(chǎng)才剛剛起步，規(guī)模太小，在運(yùn)作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動(dòng)并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計(jì)上，每一合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動(dòng)價(jià)位是0.2點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)，交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)須為0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個(gè)月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個(gè)連續(xù)的季月，共四期，同時(shí)掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±10％。其中，熔斷價(jià)格幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實(shí)行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度，價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。
2 對(duì)監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過度投機(jī)，穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來看，應(yīng)按照國(guó)際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國(guó)還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高市場(chǎng)操作水平，充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，影響投資者對(duì)價(jià)格的
合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會(huì)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
3 對(duì)投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實(shí)交易，股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實(shí)上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實(shí)交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測(cè)試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實(shí)交易。投資者必須認(rèn)識(shí)到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時(shí)才能把握主動(dòng)。
仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格無法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，同時(shí)它又通過套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中，必定存在套利行為，將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差，在真實(shí)市場(chǎng)中，投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱耍摂M交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動(dòng)性存在差別，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，畢竟我國(guó)目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際期貨發(fā)展的歷史是期貨品種、交易方式和市場(chǎng)組織形式不斷創(chuàng)新的歷史。期貨品種創(chuàng)新不僅表現(xiàn)在品種數(shù)量增加，而且品種涵蓋領(lǐng)域在不斷擴(kuò)大，已經(jīng)從傳統(tǒng)的谷物、畜產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品期貨，發(fā)展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級(jí)產(chǎn)品，20世紀(jì)70年代以來，金融衍生品興起并迅速發(fā)展，在全球期貨和期權(quán)的交易量中占比不斷增長(zhǎng)。中國(guó)期貨市場(chǎng)走出規(guī)范整頓之后，管理層和市場(chǎng)應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)所面臨的形勢(shì)、明確戰(zhàn)略目標(biāo)，以推出股指期貨為契機(jī)，金融期貨和商品期貨超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展，逐步成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場(chǎng)定價(jià)中心。
金融衍生品是創(chuàng)新方向
20世紀(jì)70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展開創(chuàng)了新紀(jì)元，其發(fā)展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）的分部――國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦首支股指期貨品種――價(jià)值線綜合指數(shù)期貨的交易，這標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。
90年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個(gè)期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達(dá)到20.22億張（包括股票期權(quán)），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達(dá)21.67萬億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經(jīng)占到90%以上。
根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)可統(tǒng)計(jì)的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權(quán)交易所、證券或股票交易所）的最新統(tǒng)計(jì)，2006年，全球在交易所內(nèi)交易的期貨與期權(quán)交易量高達(dá)118.59億張，比2005年增長(zhǎng)了19%。其中，全球期貨交易量達(dá)到52.8億張，同比增長(zhǎng)30.85%。交易增長(zhǎng)的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業(yè)交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及原先以公開喊價(jià)方式交易的期貨交易市場(chǎng)在電子化交易領(lǐng)域的大力擴(kuò)張。
在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權(quán)占領(lǐng)。2006年，全球期貨與期權(quán)分類交易上，金融類仍舊占據(jù)主導(dǎo)地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來說，2006年全球股指、利率、個(gè)股和外匯類的期貨與期權(quán)交易量依次為4453.95百萬張、3193.44百萬張、2876.49百萬張和240.05百萬張，同比分別增長(zhǎng)9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬類的期貨與期權(quán)交易量依次為486.37百萬張、385.97百萬張、218.69百萬張，同比分別增長(zhǎng)28.37%、37.78%、27.84%。
當(dāng)前，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)四個(gè)最主要的特點(diǎn)：金融衍生品需求日益旺盛。國(guó)際金融市場(chǎng)近年來的利率、匯率以及股票的價(jià)格波動(dòng)越來越劇烈，市場(chǎng)保值和投機(jī)的需求相應(yīng)也越來越強(qiáng)，金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。新產(chǎn)品層出不窮。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡(jiǎn)單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合就更不計(jì)其數(shù)了。期權(quán)從現(xiàn)貨股票為交易對(duì)象開始，逐步發(fā)展為可進(jìn)行外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長(zhǎng)，成為20世紀(jì)國(guó)際金融創(chuàng)新實(shí)踐的一個(gè)成功典范。金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制和金融穩(wěn)定問題突出。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)未結(jié)清的合約金額增長(zhǎng)很快，會(huì)在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場(chǎng)上的波動(dòng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定。
發(fā)展模式和戰(zhàn)略選擇
縱觀CBOT品種創(chuàng)新歷程，經(jīng)歷了從谷物期貨到農(nóng)產(chǎn)品期貨、工業(yè)品期貨、金融期貨和期權(quán)交易的過程。目前CBOT擁有期貨和期權(quán)品種56個(gè)，其中，農(nóng)產(chǎn)品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數(shù)6種，其他指數(shù)2種。隨著品種的不斷創(chuàng)新，CBOT上市品種實(shí)現(xiàn)多元化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。經(jīng)過幾十年來不懈的創(chuàng)新和發(fā)展，CBOT成為國(guó)際期貨市場(chǎng)舉足輕重的綜合易所，保持著國(guó)際期貨市場(chǎng)領(lǐng)先的地位。在全球公認(rèn)的金融期貨創(chuàng)始人利奧?梅拉梅德的領(lǐng)導(dǎo)下，金融期貨占了芝加哥商業(yè)交易所總成交量的98%，CME從美國(guó)的二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展成為世界金融期貨市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。
從芝加哥期貨市場(chǎng)的交易品種發(fā)展來看，一般循著農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序演進(jìn)。直至20世紀(jì)60年代，可儲(chǔ)存的農(nóng)產(chǎn)品仍然構(gòu)成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲(chǔ)存農(nóng)產(chǎn)品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。70年代非農(nóng)產(chǎn)品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進(jìn)入期貨市場(chǎng)，80年代金融期貨獲得巨大發(fā)展，目前金融期貨已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的商品期貨成為世界期貨市場(chǎng)發(fā)展的主流。在期貨發(fā)展的基礎(chǔ)上，期權(quán)市場(chǎng)也隨之發(fā)展起來。
美國(guó)作為金融衍生品的發(fā)源地，以及當(dāng)今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最活躍的衍生品市場(chǎng)，引領(lǐng)了世界各地衍生品的發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應(yīng)開發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)自身發(fā)展需要，采取先簡(jiǎn)單、后復(fù)雜的思路，利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，選擇以股指期貨為突破點(diǎn)，然后發(fā)展其他金融衍生品，走出一條與美國(guó)不同的道路。新加坡衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了先期貨后期權(quán)，先發(fā)展利率期貨后發(fā)展股票指數(shù)期貨的道路。日本衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數(shù)期貨和國(guó)債期貨齊頭并進(jìn)的發(fā)展歷程。中國(guó)香港經(jīng)歷了一個(gè)從商品期貨到金融期貨及期權(quán)、從股權(quán)類到貨幣類再到利率類衍生品的發(fā)展路徑。
中國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展都是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果。中國(guó)政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國(guó)期貨市場(chǎng)的制度建設(shè)和運(yùn)行過程中，監(jiān)管層對(duì)期貨市場(chǎng)的行政性干預(yù)滲透著政府的意圖，體現(xiàn)著政府的價(jià)值取向與宏觀經(jīng)濟(jì)改革的偏好。20世紀(jì)90年代初，中國(guó)期貨市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)過交易工具創(chuàng)新的，也曾開發(fā)出了自己的金融期貨品種――國(guó)債期貨，但因?yàn)榉N種原因，金融期貨交易工具創(chuàng)新沒有成功，致使期貨市場(chǎng)至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮，限制了期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
從2001年開始，中國(guó)期貨交易走出低谷，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2003年開始，中國(guó)期貨市場(chǎng)開始加速增長(zhǎng)；2006年，全國(guó)期貨成交量4.49億手，成交金額21萬億元，分別比2000年增長(zhǎng)7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺(tái)灣期貨交易所名列第31。
不過，由于中國(guó)大陸尚未開展期權(quán)、金融期貨與期權(quán)的交易，在按照期貨與期權(quán)合計(jì)交易量排名的全球前58名的交易所中，國(guó)內(nèi)期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權(quán)的中國(guó)香港交易所和中國(guó)臺(tái)灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權(quán)交易才是目前全球期貨市場(chǎng)發(fā)展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革步伐的推進(jìn)和市場(chǎng)化程度的提高，中國(guó)期貨市場(chǎng)可以而且應(yīng)該實(shí)行科學(xué)的超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將因期貨市場(chǎng)發(fā)展滯后而受影響。中國(guó)期貨市場(chǎng)要充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)行趕超戰(zhàn)略。筆者不主張中國(guó)期貨市場(chǎng)嚴(yán)格循農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)化程度的顯著提高，為期貨市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們可以打破三階段演化軌跡和常規(guī)品種發(fā)展順序，加快金融期貨市場(chǎng)和期權(quán)交易發(fā)展。
中國(guó)發(fā)展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經(jīng)過兩年左右的發(fā)展，奠定中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)；然后，考慮推出國(guó)債期貨，發(fā)展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，帶動(dòng)我國(guó)現(xiàn)有的認(rèn)股權(quán)證交易等。以股票指數(shù)期貨作為先導(dǎo)，有利于規(guī)避股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于用期貨交易的做空機(jī)制來保持平衡。尤其是在股權(quán)分置改革完成之后，發(fā)展股指期貨的條件將較其他金融衍生產(chǎn)品更為成熟，這是借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也是結(jié)合中國(guó)當(dāng)前實(shí)際的一種正確選擇。隨著利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)，經(jīng)過5～10年的努力，金融期貨將成為中國(guó)金融市場(chǎng)不可缺少的金融工具。
金融與商品期貨比翼雙飛
現(xiàn)代期貨市場(chǎng)作為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來說，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業(yè)品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長(zhǎng)期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。
改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，在全球新增資源消費(fèi)比例中占據(jù)了50%的份額，“中國(guó)因素”正成為全球商品價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。未來15～20年，重工業(yè)化、城市化和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)還將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)正日益成為全球最大的買方市場(chǎng)和賣方市場(chǎng)。這不僅是極佳的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發(fā)揮重要作用的同時(shí)，能夠幫助國(guó)家化解市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)國(guó)家利益，為中國(guó)成為世界工廠提供強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理支持。
伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放程度越來越高，中國(guó)企業(yè)將面對(duì)激烈動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)的巨大沖擊。金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)尤其是金融衍生工具市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)將成為一個(gè)重點(diǎn)，金融體系日益成為一國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈之所在。因此，反映中國(guó)股市行情的指數(shù)期貨、國(guó)債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權(quán)以及商品期貨期權(quán)等結(jié)構(gòu)化衍生工具，只有在中國(guó)形成其定價(jià)中心，輻射亞太地區(qū)，歐美市場(chǎng)上市這些品種也只能是中國(guó)的影子市場(chǎng)，才能發(fā)揮中國(guó)期貨市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的作用。
中國(guó)的金融期貨產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)落后了，境外機(jī)構(gòu)搶注中國(guó)金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權(quán)交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國(guó)證券交易所等市場(chǎng)上市的中海油、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)人壽、中國(guó)電信等16家中國(guó)公司股票構(gòu)成的中國(guó)股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區(qū)聯(lián)交所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50ETF及A50ETF權(quán)證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時(shí)不間斷交易平臺(tái)上推出了人民幣對(duì)美元、日元和歐元的期貨和期權(quán)交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。
經(jīng)驗(yàn)證明，在上市某一特定新產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，首先上市新產(chǎn)品并建立流動(dòng)性的交易所將很容易處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將是致命打擊。境外交易所推出有關(guān)中國(guó)概念的金融衍生品，不僅會(huì)造成我國(guó)金融資源的流失，增加國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的難度，也可能對(duì)我國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力帶來一定的影響，導(dǎo)致金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的喪失。境外機(jī)構(gòu)開辦有關(guān)的金融衍生品，我國(guó)股指期貨還可能被國(guó)際大投機(jī)家在他國(guó)市場(chǎng)上操縱，高額的股指期貨交易手續(xù)費(fèi)收入將流入他國(guó)交易所，國(guó)內(nèi)部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場(chǎng)的比價(jià)效應(yīng)可能導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)投資者投資于境外市場(chǎng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來影響，威脅中國(guó)金融體系的穩(wěn)定。
2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所掛牌成立，目前有關(guān)股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。交易所與有關(guān)管理部門應(yīng)結(jié)合金融市場(chǎng)化的進(jìn)程，抓住時(shí)機(jī)，盡快開發(fā)，推出股指、國(guó)債、外匯等金融及衍生品期貨。實(shí)踐證明，期貨與期權(quán)兩大類產(chǎn)品的交易，相互促進(jìn)，相得益彰。同時(shí)，將適時(shí)推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權(quán)，積極研究開發(fā)石油、黃金等商品期貨，實(shí)現(xiàn)商品期貨與金融期貨比翼齊飛。
中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。以美國(guó)、歐洲為代表的期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家處于主導(dǎo)地位，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。以新加坡、韓國(guó)、印度、中國(guó)等亞洲諸強(qiáng)為代表的期貨市場(chǎng)后起國(guó)家正在快速發(fā)展，具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)期貨市場(chǎng)正處于初級(jí)發(fā)展階段，為了實(shí)現(xiàn)把中國(guó)建成與歐美并駕齊驅(qū)的國(guó)際性期貨交易中心，我們應(yīng)采取建立完善的現(xiàn)代期貨市場(chǎng)――區(qū)域性國(guó)際期貨市場(chǎng)――全球性國(guó)際期貨市場(chǎng)的梯度推進(jìn)戰(zhàn)略。21世紀(jì)，世界期貨市場(chǎng)中心將位移中國(guó)，中國(guó)將成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的中心，國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)三大中心之一，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中心，國(guó)際金融衍生品交易三大中心之一。
在20世紀(jì)90年展初期，中國(guó)期貨市場(chǎng)沒有科學(xué)控制發(fā)展的規(guī)模和步伐，引發(fā)了一系列問題，風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁發(fā)生，導(dǎo)致長(zhǎng)達(dá)六七年的清理整頓。21世紀(jì)，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場(chǎng)定價(jià)中心。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展離不開金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。金融衍生品市場(chǎng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套利和投機(jī)的重要工具，具有資源配置、降低風(fēng)險(xiǎn)和容納社會(huì)游資的功能。發(fā)展金融衍生品有利于迅速擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模，完善中國(guó)的金融市場(chǎng)體系和結(jié)構(gòu)，為金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易雙方提供定價(jià)的參考依據(jù)，從而為貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的超常發(fā)展提供依據(jù)，引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。
隨著金融市場(chǎng)國(guó)際化的逐漸加強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，作為重要的投資工具，金融衍生品本身并非風(fēng)險(xiǎn)的源采，風(fēng)險(xiǎn)來自交易者的運(yùn)用和管理，如果不用適當(dāng)?shù)姆绞饺マD(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn).控制風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)使得金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)無限放大。對(duì)此，本文將從金融衍生工具的基礎(chǔ)理念著手，對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并對(duì)如何有效防止風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的躲避作了一些分析。
【關(guān)鍵詞】
金融衍生產(chǎn)品；金融衍生工具；風(fēng)險(xiǎn)管理
1 金融衍生產(chǎn)品的概念
1.1 金融衍生工具的定義
金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又稱金融衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生產(chǎn)品漸漸的發(fā)展，其品種和數(shù)量變得越來越多，關(guān)于金融衍生工具的概念還沒有明確的界定，但我們可以通過一些組織對(duì)其定義來描述它。國(guó)際互換和衍生工具協(xié)會(huì)ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。”
1.2 金融衍生工具的分類
金融衍生工具可以從不同的角度進(jìn)行分類，在這里，我們主要對(duì)兩類金融衍生工具的概念進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹。l、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率相互交換支付的合約。2、金融期貨。金融期貨是指規(guī)定交易雙方在未來某一期間按約定價(jià)格交割特定商品或金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。
1.3 金融衍生工具的功能
金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開的，在這里我們對(duì)其最基本的兩個(gè)功能進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹。1、投機(jī)。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個(gè)目的就是利用它去進(jìn)行投機(jī)，去多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)而獲得了高額的收益。投機(jī)的人利用承擔(dān)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段，博取高額投機(jī)利潤(rùn)。2、價(jià)格決定。金融衍生工具的另外一個(gè)功能就是價(jià)格決定，通過供給和需求雙方在交易大廳公開的喊價(jià)過程中，就達(dá)成了最終的價(jià)格，這里形成的價(jià)格可能因相關(guān)價(jià)格信息影響導(dǎo)致價(jià)格時(shí)刻變化，因此價(jià)格發(fā)現(xiàn)也是價(jià)格決定的重要的環(huán)節(jié)。
2 金融衍生產(chǎn)品的形成過程
隨著我國(guó)逐漸向西方發(fā)達(dá)國(guó)家的水平的不斷邁進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體也逐步達(dá)到了國(guó)際較高的水平，金融市場(chǎng)也不斷的取得了完善，金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)也成熟了起來。隨著2001年11月我國(guó)加入世貿(mào)組織后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)步伐正快速的向世界一流水平邁進(jìn)。
2.1 國(guó)債期貨
我國(guó)發(fā)展規(guī)模最大的金融期貨就是國(guó)債期貨，曾經(jīng)顯赫一時(shí)的國(guó)債期貨出現(xiàn)在1992年12月，有上海證券交易所推出了當(dāng)時(shí)的第一張國(guó)債期貨合同；隨之不久，國(guó)債期貨的交易范圍便迅速擴(kuò)大起來，也由當(dāng)時(shí)的企業(yè)之間的交易轉(zhuǎn)向了券商、個(gè)人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內(nèi)也興起了國(guó)債期貨交易。但是由于當(dāng)時(shí)的環(huán)境不是很成熟，而且我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度也不夠完善，導(dǎo)致沒過多久市場(chǎng)便出現(xiàn)了違規(guī)的操作，也就是當(dāng)時(shí)著名的上海交易所“314合約違規(guī)風(fēng)波”，這也是我國(guó)當(dāng)時(shí)金融衍生產(chǎn)品失敗的第一個(gè)教訓(xùn)，讓我們深刻的認(rèn)識(shí)到了如果沒有一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，金融衍生產(chǎn)品是無法正常健康的成長(zhǎng)下去的。
2.2 外匯期貨
外匯期貨的產(chǎn)生要比國(guó)債期貨更早一些，在1984年時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)就可以通過經(jīng)紀(jì)公司在境外進(jìn)行外匯期貨交易。可惜的是好景不常，后來隨著內(nèi)需的不斷增高，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況又出現(xiàn)了漏洞，境內(nèi)外的外匯期貨都出現(xiàn)了相應(yīng)的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機(jī)構(gòu)不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導(dǎo)致國(guó)家不得不加大整頓外匯市場(chǎng)的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長(zhǎng)道路，在1994～1995年期間，國(guó)家多次下令關(guān)閉非法外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司，國(guó)內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)也在1996被關(guān)閉。
3 金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防
3.1 風(fēng)險(xiǎn)特征
前面提到金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)功能，在這里我們不可避免的也要說說其風(fēng)險(xiǎn)的一面，我們也可以看作是金融衍生產(chǎn)品的“負(fù)面功能”。在這里，我們主要以最常見的兩種風(fēng)險(xiǎn)為主來介紹：l、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融產(chǎn)品如股票指數(shù)、期貨指數(shù)等的價(jià)格收市場(chǎng)的交易狀態(tài)的變化波動(dòng)，而為投資者帶來了一定的損失，從而導(dǎo)致價(jià)格下跌造成的風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)金融市場(chǎng)的大環(huán)境中，此風(fēng)險(xiǎn)是最為普遍的，也是最常發(fā)生的，幾乎存在于每種金融衍生產(chǎn)品之中。2、法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指因法規(guī)不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無法履行，給交易雙方帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。
3.2 金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防
為了避免金融衍生產(chǎn)品給我們帶來如此巨大的損失，我們要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的預(yù)防與控制，把具有突發(fā)性的不確定事件給我們帶來的影響降低到最小，控制各種業(yè)務(wù)和資源的突變，從而來降低危險(xiǎn)的發(fā)生幾率，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理，應(yīng)該對(duì)各類經(jīng)濟(jì)主體、金融產(chǎn)品加大認(rèn)識(shí)與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實(shí)施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不僅要從宏觀上進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)，在微觀上也要加強(qiáng)管理的力度。
總之，由于衍生產(chǎn)品本身所具有的復(fù)雜性和創(chuàng)新性使得任何單一的風(fēng)險(xiǎn)控制方法都不能有效的降低交易風(fēng)險(xiǎn)，所以針對(duì)不同產(chǎn)品應(yīng)事先做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、建立一個(gè)全面有效的內(nèi)控機(jī)制、再加大加強(qiáng)政府外部監(jiān)督監(jiān)管措施，對(duì)于金融衍生交易市場(chǎng)能夠正常運(yùn)作是十分必要的。
【參考文獻(xiàn)】
[1]陳守東等[編著].證券投資理論與分析[M].吉林大學(xué)出版社，2001
[2]王春峰著.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].天津大學(xué)出版社，2001
［關(guān)鍵詞］平抑股價(jià) 套期保值 賣空機(jī)制
一、股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡(jiǎn)稱股指期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點(diǎn)：
1.股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無形指數(shù)。
2. 一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的。
3.股指期貨合約到期后進(jìn)行現(xiàn)金交割，即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)。
二、股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的意義
縱觀金融市場(chǎng)，股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易，從而縮小股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)；二是期貨的高杠桿率會(huì)提升資金的參與度，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性；三是股指期貨為市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)的工具提高了參與者的投資意愿，從而會(huì)增加市場(chǎng)的成交量。
1.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具，完善我國(guó)資本市場(chǎng)
我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng)，投資者只有通過先行買入股票，然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益，投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制，為廣大投資者提供了便易的投資與避險(xiǎn)工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，是股票市場(chǎng)上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。股指期貨市場(chǎng)的誕生將使中國(guó)證券市場(chǎng)的制度更趨完善； 并極大地豐富中國(guó)證券市場(chǎng)的投資工具，愈來愈多的投資人將運(yùn)用期貨交易作為投資、避險(xiǎn)與資產(chǎn)管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成為可能，無論是牛市還是熊市，都可以吸引投資者和投機(jī)者，利用股指期貨的雙向交易的靈活機(jī)制進(jìn)行操作， 使股市不會(huì)因?yàn)樾苁卸L(zhǎng)期沉寂。同時(shí)，股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具，投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣，通過同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，或者是通過期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易，賺取投機(jī)收益。因此，開展股指期貨交易，既增加了新的交易品種，又開辟了新的投資渠道，滿足了不同層次投資者的需求。
2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道
根據(jù)現(xiàn)資組合理論，構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)卻無法發(fā)揮作用。而股指期貨一個(gè)很大的特點(diǎn)就是能把基礎(chǔ)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離出來，變成可交易的產(chǎn)品，使得風(fēng)險(xiǎn)可以有效轉(zhuǎn)移。所以，機(jī)構(gòu)投資者可以利用套期保值原理，根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的。期貨市場(chǎng)上作相反的操作來積極應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3.進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)金融衍生品的需求強(qiáng)烈，而我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場(chǎng)， 故我國(guó)的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系，有待于進(jìn)一步完善。并且，建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控，必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場(chǎng)調(diào)控手段和工具，實(shí)踐證明，股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998 年的東南亞金融風(fēng)波中，香港股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動(dòng)用巨資干預(yù)金融市場(chǎng)， 其手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)規(guī)律，對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用，這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場(chǎng)可利用，香港政府的市場(chǎng)干預(yù)成本將大大提高，效率會(huì)相應(yīng)降低。
三、 結(jié)語
綜上所述，股指期貨的推出對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者以及我國(guó)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)均有著重要的意義。目前我國(guó)股市正處于走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，我們要做的正是借危機(jī)興改革，在推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)創(chuàng)建的同時(shí)，兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，彌補(bǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷，打牢市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。中國(guó)的金融市場(chǎng)必將迎來更加美好的明天。
參考文獻(xiàn)：
2011年3月14日，中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱“中金所”)《中國(guó)金融期貨交易所實(shí)際控制關(guān)系賬戶報(bào)備指引(試行)》 (以下簡(jiǎn)稱《指引》)。這是自去年10月22日《中金所期貨異常交易監(jiān)控指引(試行)》近5個(gè)月之后的又一風(fēng)控措施。
由于中金所目前實(shí)行單邊持倉(cāng)限制和交易量限制制度，所以勢(shì)必導(dǎo)致不少的投資者進(jìn)行分倉(cāng)交易，于是就存在著大量的多賬戶同一實(shí)際控制人的狀態(tài)。而根據(jù)去年的異常交易監(jiān)控指引第五條規(guī)定，在實(shí)際控制人的多賬戶之間的頻繁交易已經(jīng)被界定為異常交易。
所以，為了進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)目前存在的這種“畸形”的交易狀態(tài)和細(xì)化風(fēng)控規(guī)則，中金所推出了本《指引》。其核心內(nèi)容主要包括四個(gè)方面：界定賬戶的實(shí)際控制關(guān)系；實(shí)際控制關(guān)系賬戶應(yīng)當(dāng)向中金所報(bào)備(通過期貨公司)；期貨公司有督促、指導(dǎo)的義務(wù)，并且承擔(dān)部分風(fēng)控責(zé)任；規(guī)定較為含糊的罰則。
關(guān)系界定并非易事
毋庸置疑，賬戶的實(shí)際控制關(guān)系的界定是本《指引》的重中之重。按照《指引》有7中情況被界定為實(shí)際控制關(guān)系，其中部分具有可操作性，這7種情況包括：①控股股東或?qū)嶋H控制股東，②開戶授權(quán)人、指定下單人、資金調(diào)撥人、結(jié)算單確認(rèn)人或者其他形式的委托人，③法定代表人、主要合伙人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或與之一致，④配偶關(guān)系，⑤父母、子女、兄弟姐妹，且影響決策，⑥通過投資關(guān)系、協(xié)議、融資安排或者其他安排，⑦對(duì)兩個(gè)或者多個(gè)有決策權(quán)。
細(xì)究起來，這7種情況中，①、③、④、⑤是最容易甄別鑒定的情況，可能會(huì)成為日后主要報(bào)備的類型；②、⑥出于經(jīng)濟(jì)利益的私利，企業(yè)主動(dòng)申報(bào)的動(dòng)力不足，基本上只能靠企業(yè)的“自覺性”：而⑦只是“籃子”型不具可操作性的泛泛條款。
對(duì)于第①條的控股股東，《指引》中也并未明確說明是直接控股股東還是多級(jí)控制的股東。而對(duì)于后者，如果企業(yè)過于龐大而內(nèi)部控制不及時(shí)，很可能出現(xiàn)開通多個(gè)股指期貨賬戶而沒有申報(bào)(漏報(bào))實(shí)際控制的情況。當(dāng)然也不排除大企業(yè)通過復(fù)雜的控制鏈交易股指期貨主動(dòng)瞞報(bào)。
而對(duì)于第③條的企業(yè)高管(董監(jiān)高等)等，如果泛泛認(rèn)為公司和其高管的賬戶屬于實(shí)際控制賬戶，有時(shí)會(huì)顯得有失偏頗。當(dāng)然中金所從嚴(yán)管理，類似情況進(jìn)行監(jiān)視也是可以理解的。
第②、⑥條的情況，企業(yè)在沒有動(dòng)力也沒有壓力的情況下，很可能不會(huì)主動(dòng)申報(bào)。
“動(dòng)力”與“壓力”未明確
由于現(xiàn)在股指期貨的開戶者大多仍是投機(jī)型的散戶，本身就以追逐利益為目標(biāo)，而非像金融機(jī)構(gòu)一樣進(jìn)行套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理，所以要限制多賬戶實(shí)際控制的情況發(fā)生，在直接的經(jīng)濟(jì)利益上進(jìn)行賞罰才是正道。
多賬戶同一實(shí)際控制人的情況之所以會(huì)出現(xiàn)，其根源在于中金所和監(jiān)管部門對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的強(qiáng)力控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。股指期貨在發(fā)展初期以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，散戶的開戶、持倉(cāng)、成交量都有限制，這必然導(dǎo)致“分倉(cāng)”的出現(xiàn)。而這種“分倉(cāng)”和股市的分倉(cāng)目前還不是一個(gè)概念。股市的分倉(cāng)很多時(shí)候是為了減小沖擊成本和隱匿交易主體，而股市上并不存在單一賬戶股票規(guī)模的限制，所以二者是有本質(zhì)的區(qū)別的。股指期貨如今出現(xiàn)的“分倉(cāng)”大多實(shí)屬被迫“分倉(cāng)”，目的并非是隱匿交易主體，而是規(guī)避規(guī)模限制，提高資金利用率和追求最大收益。
中金所雖然給出了賬戶實(shí)際控制情況的界定，但是只字不提報(bào)備之后備關(guān)聯(lián)賬戶和實(shí)際控制人可以因此獲得何種形式的“動(dòng)力”，這將會(huì)讓投資者無所適從。如果投資者進(jìn)行報(bào)備，除了報(bào)備的成本，得到的將只是和目前一樣的狀況――“維持現(xiàn)狀”；如果投資者不進(jìn)行報(bào)備，則需要在“地下狀態(tài)”和“被點(diǎn)名申報(bào)”兩者中進(jìn)行選擇，而按照《指引》第六條規(guī)定，“被點(diǎn)名”之后再申報(bào)也可以回到“正常管理”，這樣一來一般投資者(非金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè))何來動(dòng)力主動(dòng)申報(bào)?
由于大多投資者沒有動(dòng)力主動(dòng)申報(bào)其實(shí)際的賬戶關(guān)聯(lián)情況，所以只能通過本《指引》第六條規(guī)定的“事后補(bǔ)救”方法：
“交易所在日常監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)具有疑似實(shí)際控制關(guān)系且尚未申報(bào)的賬戶，可以通過相關(guān)期貨公司會(huì)員向開戶人進(jìn)行書面詢問。
如果開戶人承認(rèn)存在實(shí)際控制關(guān)系，交易所可以要求其按照正常流程進(jìn)行申報(bào)。
如果開戶人否認(rèn)存在實(shí)際控制關(guān)系，交易所可以要求其進(jìn)行說明，提供相關(guān)資料，并簽署《合規(guī)聲明及承諾書》。交易所對(duì)相關(guān)說明材料進(jìn)行審核后，對(duì)于事實(shí)清楚、理由充分，確不存在實(shí)際控制關(guān)系的，交易所對(duì)相關(guān)賬戶進(jìn)行正常管理；對(duì)于事實(shí)不清楚、理由不充分的，交易所將相關(guān)賬戶列入重點(diǎn)監(jiān)控名單。
可見，中金所已經(jīng)預(yù)料到了這一猜測(cè)的普遍性，才制定了上述條款。但是很顯然，如此的設(shè)定在實(shí)施后也并不能給中金所減少多少工作量，因?yàn)榇罅康年P(guān)聯(lián)賬戶仍然需要中金所進(jìn)行書面詢問，否則都不會(huì)主動(dòng)申報(bào)。而且，中金所主動(dòng)詢問后，對(duì)方承不承認(rèn)是關(guān)聯(lián)賬戶也是未知之?dāng)?shù)。
期貨公司分?jǐn)傦L(fēng)控重?fù)?dān)
由于中金所并不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，而是和一百多家會(huì)員期貨公司一同履行監(jiān)管整個(gè)市場(chǎng)的責(zé)任，所以中金所明顯把監(jiān)管的對(duì)象首先放在了期貨公司而非客戶的身上。不論是本《指引》，還是之前的《交易規(guī)則》、 《會(huì)員管理辦法》、 《違規(guī)違約處理辦法》，其重要篇幅都落在了對(duì)于會(huì)員期貨公司的管理上面。很明顯，中金所給予期貨公司“動(dòng)力”和“壓力”都是很直接而且易見成效的事情。
期貨合約會(huì)計(jì)即期貨會(huì)計(jì)，其對(duì)象是以會(huì)計(jì)為主體的從事期貨合約買賣的活動(dòng)及成果，并利用確認(rèn)、記錄等方式，為期貨交易主體提供經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況等方面的信息的經(jīng)濟(jì)管理行為。在職能上，期貨會(huì)計(jì)與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)基本上是一致的，都能夠?qū)⑵浞譃楹怂恪⒈O(jiān)督以及反映等。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)相對(duì)比，期貨會(huì)計(jì)存在一定相似的特點(diǎn):1)信息提供的時(shí)態(tài)上:兩種方式將會(huì)提供企業(yè)以往的經(jīng)營(yíng)狀況及成果。但期貨會(huì)計(jì)還提供現(xiàn)今企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及成果;2)服務(wù)的對(duì)象的角度上:兩者均要服務(wù)于企業(yè)的內(nèi)、外部管理。由于期貨自身還存在獨(dú)特性，因此它和傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)還存在不同之處，具體表現(xiàn)為:1)交易對(duì)象的角度上:傳統(tǒng)會(huì)計(jì)涉及的是一種現(xiàn)貨交易，其基礎(chǔ)是實(shí)物資產(chǎn)，而期貨會(huì)計(jì)涉及的是一種期貨交易，其基礎(chǔ)是虛擬資產(chǎn)。2)交易時(shí)間的角度上:傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的交易時(shí)間是一個(gè)時(shí)點(diǎn)，交易達(dá)成的時(shí)間在一個(gè)已經(jīng)確定的時(shí)間點(diǎn)上。而期貨交易是時(shí)期方面的概念，且時(shí)間比較長(zhǎng)。
二、關(guān)于期貨會(huì)計(jì)理論方面的研究
期貨會(huì)計(jì)有多種分類方法。依據(jù)不同期貨合約標(biāo)的物，可分成金融期貨會(huì)計(jì)、商品期貨會(huì)計(jì);依據(jù)不同期貨交易動(dòng)機(jī)，可分成投機(jī)期貨會(huì)計(jì)、保值期貨會(huì)計(jì);依據(jù)不同的期貨市場(chǎng)參與人員可分成如參與期貨交易企業(yè)、期貨交易所以及期貨經(jīng)紀(jì)公司等。對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)而言，期貨會(huì)計(jì)將打破原有的會(huì)計(jì)體系框架。以下對(duì)幾個(gè)方面的基本理論進(jìn)行分析。
1會(huì)計(jì)確認(rèn)理論
(1)會(huì)計(jì)確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn):對(duì)于會(huì)計(jì)確認(rèn)方面，必須依從一定的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)對(duì)于會(huì)計(jì)確認(rèn)做出了一些初步的明確標(biāo)準(zhǔn):項(xiàng)目必須與某個(gè)會(huì)計(jì)的要素概念相符合;能夠?qū)εc該項(xiàng)目相關(guān)的價(jià)值或成本進(jìn)行計(jì)算。
(2)期貨合約中的會(huì)計(jì)確認(rèn):一種是將其確認(rèn)為一種資產(chǎn)，并將合約的義務(wù)確認(rèn)成負(fù)債;一種為期貨合約的確認(rèn)是期貨合約自身的價(jià)值，假使期貨合約將引發(fā)將來的效益并流進(jìn)企業(yè)中，那么就依據(jù)未來流進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的金額現(xiàn)值確認(rèn)成企業(yè)的資產(chǎn)，否則，就將其確認(rèn)成負(fù)債。以上兩種意見的區(qū)別主要在確認(rèn)對(duì)象的異同，第一種的確認(rèn)對(duì)象是以未來的交易為主，而第二種的確認(rèn)對(duì)象是以企業(yè)所買賣期貨的合約為主。
2會(huì)計(jì)計(jì)量理論
(1)會(huì)計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn):《美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告第5號(hào)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的確認(rèn)和計(jì)量》中指出了會(huì)計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)，具體為:同質(zhì)性，即會(huì)計(jì)計(jì)量與財(cái)務(wù)報(bào)表中所反應(yīng)的項(xiàng)目和企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果以及財(cái)務(wù)情況等必須保持一致;可證實(shí)性，對(duì)于同一項(xiàng)事物，不同的會(huì)計(jì)人員所計(jì)量出的結(jié)果應(yīng)該相一致，或者是可以對(duì)所計(jì)量的結(jié)果進(jìn)行互相證實(shí)。該標(biāo)準(zhǔn)必須是在進(jìn)行會(huì)計(jì)六要素計(jì)量中，對(duì)于各種計(jì)算、判斷、攤銷以及歸集中的步驟等，都必須要以實(shí)際的數(shù)據(jù)作為依據(jù)，并且要有一定的科學(xué)理論作為支撐;一致性，主要是指會(huì)計(jì)計(jì)量方法的前后都應(yīng)該確保相同，不能對(duì)其進(jìn)行任意的變動(dòng)，假使必須對(duì)其進(jìn)行變動(dòng)，那么就必須在財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行說明，例如變動(dòng)的實(shí)際狀況、原因以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果與財(cái)務(wù)情況所造成的影響，從而有效避免由于信息消除而出現(xiàn)的誤解計(jì)量信息的情況。
(2)期貨合約中的會(huì)計(jì)計(jì)量:對(duì)于計(jì)量屬性的選取是期貨合約所產(chǎn)生的一種比較特殊的計(jì)量問題。所謂的計(jì)量屬性就是指計(jì)量對(duì)象的外部表現(xiàn)方式或者是特性，它的實(shí)質(zhì)就是對(duì)事物外部方式進(jìn)行揭示的一種標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)量屬性是在對(duì)計(jì)量單位進(jìn)行考慮的前提下，并和某個(gè)特定的項(xiàng)目相連，且通過貨幣單位所展現(xiàn)出來的。主要包含了五個(gè)方面，具體表現(xiàn)為:現(xiàn)值、公允價(jià)值、重置成本、歷史成本以及可變現(xiàn)凈值。
4月18日，滬指沖高3623.87
點(diǎn)。種種跡象顯示，牽動(dòng)無數(shù)
眼球的股指期貨已腳步漸近。而在股指期貨出臺(tái)前夕，與其相關(guān)的銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)開始預(yù)熱市場(chǎng)。日前，浦發(fā)銀行在國(guó)內(nèi)首發(fā)看多3G通訊股和看空金融股的兩類銀行理財(cái)產(chǎn)品，除了有銀行理財(cái)產(chǎn)品特有的保本策略外，首次在金融產(chǎn)品中出現(xiàn)了“買跌可以賺錢”的概念。該產(chǎn)品能讓投資者在股指期貨推出前，就率先利用銀行理財(cái)產(chǎn)品輕松實(shí)現(xiàn)“沽空”交易。
多空雙向理財(cái)
這款產(chǎn)品包括美元和人民幣兩種。以美元產(chǎn)品為例：
F1計(jì)劃為看漲電訊股，其預(yù)期年收益率最高達(dá)18%(人民幣為12%)。該產(chǎn)品掛鉤4只香港上市的3G概念的中資電訊股，分別是中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)；F2計(jì)劃為看跌金融股，其預(yù)期年收益率最高達(dá)18% (人民幣為12%)。該產(chǎn)品也同樣掛鉤4只香港上市的中資金融股，分別是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、交通銀行、建設(shè)銀行。
如果該產(chǎn)品掛鉤的4只金融類股票在半年時(shí)間跌幅都超過10%，則客戶的全年收益可達(dá)5%。即便沒有達(dá)到10%，年底仍有一次關(guān)于掛鉤股票相關(guān)性的機(jī)會(huì)，以最高收益減去最好的一只股票和最差的一只股票間收益率差，得到的就是投資收益。也就是說掛鉤股票漲跌幅差距越小，客戶收益越高，預(yù)期最高封頂收益可達(dá)12%。而對(duì)于3G通訊概念，則正好相反，“買漲可以賺錢”，同時(shí)也有年底預(yù)期最高封頂收益12%的機(jī)會(huì)。
例如：買入F2計(jì)劃的看跌金融股(美元)，半年后一旦有一只掛鉤股票跌幅不超過10%，收益條件便不被觸發(fā)。于是繼續(xù)觀察一年后各只股票的表現(xiàn)。如果中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、交通銀行、建設(shè)銀行4只金融股的跌幅分別為12.3%、9.8%、15.5%、10.6%，則股票的跌幅差為15.5-9.8%=5.7%，所以實(shí)際收益就是計(jì)劃最高收益減去跌幅差，即實(shí)際收益為4.3%。
保證本金安全
考慮到市場(chǎng)的需要，該產(chǎn)品仍屬于保本型。浦發(fā)銀行稱不會(huì)將本金投向A股市場(chǎng)，只是將其中一部分的利息收入投向A股市場(chǎng)，購(gòu)買金融衍生品。而目前之所以沒有銀行理財(cái)產(chǎn)品掛鉤A股，是因?yàn)樵诠芍钙谪洺鰜碇埃瑑?nèi)地股市并沒有可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。
對(duì)股市不是十分了解的投資者可能并不熟悉股指期貨的概念。期貨可以大致分為兩大類：商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨(包括基礎(chǔ)金屬與貴金屬期貨)、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長(zhǎng)期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。
所謂股指期貨，就是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)進(jìn)行交割。股指期貨可以進(jìn)行賣空交易，可用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者持有與股票指數(shù)有關(guān)聯(lián)的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數(shù)期貨合約，通過股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭的配合降低資金總體風(fēng)險(xiǎn)。
在股市紅火的情況下，掛鉤股市，追求更高的收益將會(huì)是2007年銀行理財(cái)產(chǎn)品的趨勢(shì)。與打新股、A股指數(shù)以及境外股票及基金掛鉤的浮動(dòng)收益產(chǎn)品會(huì)越來越普及。從投資原理上說，銀行理財(cái)產(chǎn)品掛鉤A股市場(chǎng)，與目前掛鉤境外市場(chǎng)股票是一致的。
與海外股票或者指數(shù)掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，通常是銀行聚集了客戶的資金后，按照產(chǎn)品條款中的收益率設(shè)計(jì)投資機(jī)制，把一部分資金留在國(guó)內(nèi)，用于貸款資金運(yùn)用或者購(gòu)買穩(wěn)定收益的債券等，獲得穩(wěn)定收益，這個(gè)收益會(huì)是產(chǎn)品預(yù)期收益的底線。剩下的資金則買進(jìn)看漲或看跌期權(quán)，博取一定的收益。承諾保本的產(chǎn)品，一般投資購(gòu)買期權(quán)的資金比例，僅相當(dāng)于和本金相對(duì)應(yīng)的存款利息，這樣才能保證本金安全。
看漲產(chǎn)品同樣存在
與浦發(fā)銀行的看跌金融股不同，荷蘭銀行近日推出的一款掛鉤理財(cái)產(chǎn)品，則看多金融股。不過仔細(xì)分析后可以發(fā)現(xiàn)，荷蘭銀行的這款產(chǎn)品選擇掛鉤的是國(guó)外的金融公司，因此同樣具有投資價(jià)值。
荷蘭銀行推出的這款“全球金融業(yè)股票籃子掛鉤”產(chǎn)品，是該行新一期梵高貴賓理財(cái)結(jié)構(gòu)性存款。該產(chǎn)品的投資收益與全球金融業(yè)股票籃子掛鉤，股票籃子由6只金融股組成。據(jù)收益分析，如果掛鉤股票表現(xiàn)出色，投資者也將獲得不錯(cuò)的收益，并且收益不封頂；如果掛鉤股票表現(xiàn)遜色，投資者的收益將隨之降低，在最差情況下，投資者5年的總收益為零，即投資者到期只能收回投資本金。
同樣是掛鉤金融股的產(chǎn)品，兩款產(chǎn)品對(duì)金融股后市走勢(shì)的預(yù)期截然相反。因?yàn)閮煽町a(chǎn)品掛鉤的股票以及實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的條件都不相同，最終的結(jié)果可能是投資兩款產(chǎn)品都賺錢，也可能都不賺錢。如浦發(fā)銀行產(chǎn)品掛鉤的是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、交通銀行、建設(shè)銀行4只中資金融股，而荷蘭銀行產(chǎn)品掛鉤的是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)AIG、荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING、瑞士信貸集團(tuán)、蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)、高盛集團(tuán)、巴黎銀行。另外，兩款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的條件也很重要，如浦發(fā)銀行的4只股票中，如果有1只半年內(nèi)跌幅不到10%，最后的收益可能會(huì)有很大變化；而荷蘭銀行的產(chǎn)品要保證5年后至少5只金融股都上漲，這也需要投資者對(duì)未來5年金融股的走勢(shì)有個(gè)正確的判斷。
掛鉤產(chǎn)品已成趨勢(shì)
“掛鉤”一詞，在今年理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上頻繁出現(xiàn)。中資銀行、外資銀行同臺(tái)展開理財(cái)競(jìng)技，紛紛推出了期限更短、收益相對(duì)更高的本外幣理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)此，市場(chǎng)人士分析，銀行的目的主要是通過抬高收益吸引更多投資者，同時(shí)擺脫目前國(guó)內(nèi)利率水平不高和投資渠道過窄的困境。目前國(guó)內(nèi)投資者不能直接參與香港等境外股票市場(chǎng)的投資，也不能直接從石油價(jià)格的不斷變化中獲得收益機(jī)會(huì)。而銀行通過產(chǎn)品創(chuàng)新推出的這類理財(cái)產(chǎn)品，正是掛鉤境外股市、指數(shù)、商品等，解決國(guó)內(nèi)投資渠道不寬的現(xiàn)狀，曲線使投資者從中獲得收益。
不過，銀行推出與相關(guān)市場(chǎng)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，需要有效地對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。同時(shí)，掛鉤型的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的外匯交易員來說是個(gè)新的挑戰(zhàn)，這需要對(duì)外匯、黃金、海外股市等各方面走勢(shì)進(jìn)行分析。
上證綜指3500點(diǎn)關(guān)口由于新增資金的加盟而順利突破，金融股受到兩稅合并與保監(jiān)會(huì)擬放寬保險(xiǎn)資金入市的利好刺激，近期在內(nèi)地市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，而香港市場(chǎng)的金融股在復(fù)活節(jié)中卻沒有享受到與A股的聯(lián)動(dòng)，令金融股在兩地市場(chǎng)的價(jià)差不斷擴(kuò)大，由此判斷金融股的走勢(shì)依然可以期待。
關(guān)健詞:期貨信息營(yíng)銷渠道
近年來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等商品的進(jìn)出口規(guī)模日益龐大，大宗商品和證券市場(chǎng)巨幅波動(dòng)現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)參與者對(duì)于運(yùn)用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇前，期貨市場(chǎng)也從2003年開始進(jìn)入快速發(fā)展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場(chǎng)交易規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長(zhǎng)，2003年至2007年市場(chǎng)交易量年均增速達(dá)到了52%，而市場(chǎng)交易額年均增速更是達(dá)到了76%。到2007年末，市場(chǎng)交易量達(dá)到7.2億手，交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40.97萬億元，首次超過GDP總量。
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，期貨信息的重要價(jià)值越來越受到政府、企業(yè)和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產(chǎn)者合理安排生產(chǎn)和投資計(jì)劃，可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù);利用期貨信息可以改進(jìn)宏觀調(diào)控部門的決策機(jī)制，推動(dòng)國(guó)家調(diào)控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產(chǎn)品信息作為宏觀決策的依據(jù)，使其政策深入契合現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)徽充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息開發(fā)功能;有助于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品和金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。
期貨信息的內(nèi)涵及其來源
(一)期貨信息的內(nèi)涵
期貨信息是指與在期貨交易所進(jìn)行的期貨商品交易有關(guān)的任何信息與數(shù)據(jù)，以及能夠直接或者間接傳達(dá)全部或者部分前述信息與數(shù)據(jù)的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規(guī)則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報(bào)價(jià)最小變動(dòng)幅度、停板額等)，交易行情(如市場(chǎng)走向、報(bào)價(jià)單位、供求關(guān)系、品種規(guī)格質(zhì)量性能、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格差異等)以及其他與期貨交易直接相關(guān)的信息，比如統(tǒng)計(jì)信息(月度統(tǒng)計(jì)、庫(kù)存周報(bào)、交易排名、結(jié)算參數(shù)表等)，合約歷史數(shù)據(jù)，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動(dòng)直接內(nèi)容的期貨信息，包括:法律、行政法規(guī)、政府規(guī)章，以及其他規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等在內(nèi)的期貨規(guī)則類信息評(píng)論、分析、報(bào)告、預(yù)測(cè)等產(chǎn)生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關(guān)的諸如社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、相關(guān)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等其他相關(guān)信息。
(二)期貨信息的來源
期貨信息主要有如下來源:期貨交易所運(yùn)營(yíng)和管理過程中所產(chǎn)生的原生信息;出于運(yùn)營(yíng)和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態(tài)信息;出于綜合服務(wù)的需要，即對(duì)前兩類信息進(jìn)行再次加工和深層次處理及商品化應(yīng)用的產(chǎn)品性信息。
期貨信息最終是以信息產(chǎn)品的形式(如交易數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、研究報(bào)告等)提供給用戶，主要由國(guó)內(nèi)四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國(guó)金融期貨交易所)及期貨信息供應(yīng)商提供。
期貨信息需求分類及其主體
期貨信息的社會(huì)需求可分為以下幾種:政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理對(duì)于期貨信息的需求。政府部門根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控、價(jià)格管制、市場(chǎng)監(jiān)管、政策制定的需求來搜尋、獲取期貨信息。期貨市場(chǎng)投資者對(duì)于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發(fā)來搜尋信息、獲取信息、使用信息和進(jìn)行信息交流。期貨業(yè)務(wù)管理需求。為了業(yè)務(wù)決策的需要而產(chǎn)生的信息需求。期貨公司為進(jìn)行某項(xiàng)業(yè)務(wù)的考核而進(jìn)行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機(jī)構(gòu)附屬的研究部門或高校、專業(yè)科研院所為了進(jìn)行與期貨市場(chǎng)有關(guān)的研究也會(huì)產(chǎn)生對(duì)信息的需求。以研究為目的而產(chǎn)生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業(yè)務(wù)拓展或決策支持需要而進(jìn)行的研究;另一類是純粹的學(xué)術(shù)研究，其目的是進(jìn)行知識(shí)生產(chǎn)與創(chuàng)造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。
由期貨信息的社會(huì)需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所等期貨市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)構(gòu)成期貨需求主體。
期貨信息營(yíng)銷渠道
我國(guó)期貨信息的開發(fā)與利用尚處于初級(jí)階段，還沒有成熟的期貨信息營(yíng)銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營(yíng)銷渠道無疑具有信息商品營(yíng)銷渠道的共同特征。筆者認(rèn)為，我國(guó)期貨信息營(yíng)銷渠道體系應(yīng)由如下三種銷售渠道模式構(gòu)成:直接營(yíng)銷渠道;間接營(yíng)銷渠道;網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道。
(一)直接營(yíng)銷渠道
直接營(yíng)銷渠道是指產(chǎn)品生產(chǎn)者將產(chǎn)品直接供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，沒有中間商介入。直接營(yíng)銷渠道是信息類商品營(yíng)銷渠道的主要模式。直接營(yíng)銷的方式比較多，但概括起來有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯(lián)營(yíng)分銷。作為一種基本的營(yíng)銷渠道，直接營(yíng)銷渠道應(yīng)在期貨信息營(yíng)銷渠道體系建設(shè)中占據(jù)重要位置。
期貨信息產(chǎn)品的原始生產(chǎn)者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發(fā)展(中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)進(jìn)行了試點(diǎn))，未來勢(shì)必需要建立自己的期貨信息經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要建立自己的期貨信息直接營(yíng)銷渠道。
(二）間接營(yíng)銷渠道
信息的間接營(yíng)銷渠道是指信息商品生產(chǎn)者利用中間商(信息人、信息經(jīng)紀(jì)人)將信息商品供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，中間商介入信息商品交換活動(dòng)。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產(chǎn)者—信息人、信息經(jīng)紀(jì)人—消費(fèi)者。信息經(jīng)紀(jì)人就是充當(dāng)信息產(chǎn)品生產(chǎn)者與信息產(chǎn)品消費(fèi)者中介的中間商人，是聯(lián)絡(luò)信息生產(chǎn)者(賣方)和信息消費(fèi)者(買方)的中介，按信息生產(chǎn)者的要求推銷信息產(chǎn)品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營(yíng)銷中間商人。間接營(yíng)銷渠道的優(yōu)點(diǎn):有助于信息產(chǎn)品廣泛分銷。緩解生產(chǎn)者人、財(cái)、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業(yè)之間的專業(yè)化協(xié)作，提高了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率。期貨信息商品的間接營(yíng)銷渠道建設(shè)，應(yīng)對(duì)合作商進(jìn)行充分評(píng)估與篩選，最大限度的利用合作商的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。
目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應(yīng)商，由期貨信息供應(yīng)商提供給最終用戶。未來，這種間接營(yíng)銷渠道勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化，成為期貨信息的主要營(yíng)銷渠道。
(三)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道
網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷全稱是網(wǎng)絡(luò)直復(fù)營(yíng)銷，屬于直復(fù)營(yíng)銷的一種形式，是企業(yè)營(yíng)銷實(shí)踐與現(xiàn)代信息通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是指企業(yè)以電子信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為媒介和手段而進(jìn)行的各種營(yíng)銷活動(dòng)(包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、網(wǎng)絡(luò)新產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)促銷、網(wǎng)絡(luò)分銷、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等)的總稱。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種全新的營(yíng)銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無時(shí)間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點(diǎn)，因此與傳統(tǒng)營(yíng)銷方式相比，具有一些明顯的優(yōu)勢(shì)。
信息產(chǎn)品的非物質(zhì)性決定了信息產(chǎn)品的營(yíng)銷更適合于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方式，期貨信息作為一種信息產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷也將成為其重要的營(yíng)銷渠道之一。期貨信息產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道建設(shè)過程中，應(yīng)充分應(yīng)用各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段。
高度重視期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)，重視網(wǎng)站電子商務(wù)功能子系統(tǒng)建設(shè)，完善網(wǎng)站功能，重視欄目規(guī)劃，優(yōu)化網(wǎng)站頁面布局，努力提高網(wǎng)站瀏覽量。重視網(wǎng)絡(luò)期貨信息服務(wù)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、服務(wù)反饋等方面的研究;充分應(yīng)用搜索引擎營(yíng)銷、電子郵件營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)廣告等多種網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段，擴(kuò)大期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站知名度與影響力。
期貨信息營(yíng)銷策略
未來的期貨信息服務(wù)市場(chǎng)上，采用合適的營(yíng)銷戰(zhàn)略是進(jìn)行期貨信息服務(wù)的重要組成部分，需要樹立正確的營(yíng)銷理念。期貨信息營(yíng)銷宜采取以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略，樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。
(一)確立以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略
關(guān)系營(yíng)銷是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關(guān)系營(yíng)銷就是吸引、維護(hù)和增進(jìn)與顧客的關(guān)系。營(yíng)銷觀念中吸引新顧客僅僅是營(yíng)銷過程的第一步”。作為一種營(yíng)銷戰(zhàn)略，關(guān)系營(yíng)銷是營(yíng)銷戰(zhàn)略兩極序列的一端，其重點(diǎn)是維持和強(qiáng)化已有的顧客關(guān)系。
期貨信息服務(wù)具有對(duì)客戶的鎖定性和關(guān)系持續(xù)性的特點(diǎn)。同時(shí)，期貨信息服務(wù)的目標(biāo)客戶群和服務(wù)對(duì)象相對(duì)固定和專一，在特定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)數(shù)量有限。因此，在期貨信息產(chǎn)品營(yíng)銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護(hù)好老客戶，促進(jìn)老客戶的持續(xù)購(gòu)買，而且，后者比前者更重要。現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外證券期貨信息營(yíng)銷體系的成功經(jīng)驗(yàn)也表明:關(guān)系營(yíng)銷在期貨信息營(yíng)銷體系中占據(jù)重要地位。因此，關(guān)系營(yíng)銷無疑應(yīng)在我國(guó)期貨交易所期貨信息營(yíng)銷策略中占有舉足輕重的地位。
此外，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種非常適合信息類商品的營(yíng)銷方式，也應(yīng)在期貨營(yíng)銷方式中占有一席之地。未來，隨著期貨交易的日益電子化、網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，信息基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的重要性將日益體現(xiàn)出來。
(二)樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念
確定期貨信息營(yíng)銷策略后，還需要樹立與之相適應(yīng)的營(yíng)銷理念，即充分創(chuàng)新營(yíng)銷理念，樹立并應(yīng)用4C營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。
4P營(yíng)銷理念強(qiáng)調(diào)的是“產(chǎn)品(Product)、定價(jià)(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)”，而AC營(yíng)銷則強(qiáng)調(diào)從消費(fèi)者的角度出發(fā)，加緊研究消費(fèi)者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費(fèi)者所確定想購(gòu)買的產(chǎn)品;暫時(shí)忘掉定價(jià)策略，了解消費(fèi)者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應(yīng)當(dāng)思考如何使消費(fèi)者方便(Convenience)購(gòu)得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應(yīng)該從期貨信息用戶的角度出發(fā)，經(jīng)常進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業(yè)發(fā)展來確定期貨信息業(yè)務(wù)發(fā)展策略和定價(jià)策略;建設(shè)客戶資源管理系統(tǒng)(CRM系統(tǒng))，完善用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)行客戶關(guān)系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務(wù)。
期貨信息營(yíng)銷需要不斷改善服務(wù)方式、服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場(chǎng)調(diào)研等工作。此外，還需要通過培訓(xùn)等方式，提高營(yíng)銷人員的金融知識(shí)素養(yǎng)，培養(yǎng)其專業(yè)服務(wù)能力，提高整個(gè)營(yíng)銷隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)凝聚力和服務(wù)能力。
(三)建立并完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)
關(guān)鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場(chǎng)
2005年7月21日，是我國(guó)匯率體制邁向市場(chǎng)化的重要一天。當(dāng)天，中國(guó)人民銀行宣布，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。從那時(shí)起，中國(guó)人民銀行關(guān)于外匯衍生產(chǎn)品方面不斷有新的舉措推出。
近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)大量的順差，從而導(dǎo)致了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲(chǔ)備，意味著我國(guó)有著充裕的國(guó)際支付能力。但是外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前出現(xiàn)的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲(chǔ)備有關(guān)。
為了解決我國(guó)目前存在的外匯儲(chǔ)備過多的問題，我國(guó)已經(jīng)成立了以匯金公司為主體的國(guó)家外匯投資公司，以拓展外匯儲(chǔ)備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國(guó)還應(yīng)該加快發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)，綜合考慮之后，應(yīng)首先發(fā)展期貨市場(chǎng)。
一、過多的外匯儲(chǔ)備帶來的問題
根據(jù)有關(guān)的資料，在2006年，我國(guó)就已超過日本成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。到2007年12月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)有充裕的國(guó)際支付能力，不會(huì)有債務(wù)危機(jī)，也不怕遭投機(jī)性貨幣的攻擊，但是，外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，一般認(rèn)為，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備只要足夠支付其三個(gè)月的進(jìn)口即可。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)不斷地增長(zhǎng)，持有過多的外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定的因素。具體影響有以下幾點(diǎn)：
第一，過多的外匯儲(chǔ)備會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，并降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。有多少外匯儲(chǔ)備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場(chǎng)，所以過多地外匯儲(chǔ)備會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲(chǔ)備，意味著相對(duì)應(yīng)的國(guó)民儲(chǔ)蓄從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中沉淀下來，不能參與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作，這就形成可經(jīng)濟(jì)效率的浪費(fèi)。
第二，巨額的美元儲(chǔ)備下，美國(guó)的外匯政策可能給我國(guó)帶來巨大損失。我國(guó)外匯儲(chǔ)備目前仍以美元為主，而美國(guó)基于自身國(guó)家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國(guó)內(nèi)的困境。那么，在美國(guó)采取這樣的政策下，我國(guó)長(zhǎng)期持有高額美元儲(chǔ)備，就可能遭受巨大的損失。
第三，削弱我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。自從人民幣實(shí)行浮動(dòng)匯率制之后，人民幣對(duì)美元一直升值，從而導(dǎo)致熱錢大量流入我國(guó)資本市場(chǎng)。在人民幣升值預(yù)期下大量外匯迅速流入，會(huì)沖擊我國(guó)金融市場(chǎng)，不利于國(guó)家保持貨幣政策的獨(dú)立性。
第四，不利于形成我國(guó)和平發(fā)展的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)以令世人矚目的速度持續(xù)增長(zhǎng)，肯定會(huì)招致一些國(guó)家的“眼紅”。近年來，國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)發(fā)動(dòng)了一輪又一輪的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”等就是明證。
綜上所述，我國(guó)應(yīng)該加快外匯管理體制，出臺(tái)更有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于參與經(jīng)濟(jì)全球化的外匯管理措施，更好的為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。
二、人民幣外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀
人民幣外匯衍生市場(chǎng)主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎(chǔ)的衍生工具市場(chǎng)，其在我國(guó)境內(nèi)與在境外的發(fā)展?fàn)顩r有很大不同。
在境外，人民幣外匯衍生產(chǎn)品交易非常活躍。目前，在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品，以人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NonDeliverableForwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國(guó)際地位的不斷提高以及對(duì)人民幣匯率預(yù)期的變化。新加坡、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣等地NDF市場(chǎng)規(guī)模已不可忽視，已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。
而在國(guó)內(nèi)，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國(guó)內(nèi)具有一定衍生產(chǎn)品性質(zhì)的主要是人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但是在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)不愿意辦理遠(yuǎn)期購(gòu)匯；同時(shí)遠(yuǎn)期結(jié)匯成本過高（遠(yuǎn)期人民幣升值幅度太大），以至于企業(yè)寧愿冒人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)也不愿意辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯。所以，與即期結(jié)售匯交易量相比，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量相對(duì)較小，從而導(dǎo)致了境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場(chǎng)的走勢(shì)而變動(dòng)，境外NDF市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的功能和作用被認(rèn)為基本尚未體現(xiàn)出來。
三、進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)的必要性
自從改革開放以來，特別是20世紀(jì)90年代后期，由于存在人民幣貶值預(yù)期，加之外匯儲(chǔ)備不高，國(guó)家為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)而采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，這種政策保證了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備逐年增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，這種制度框架已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要了。
隨著利率、匯率市場(chǎng)化程度逐步增強(qiáng)，央行將為市場(chǎng)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)我國(guó)在加入世貿(mào)組織時(shí)的承諾，金融過渡期已經(jīng)在2006年結(jié)束，我國(guó)的金融市場(chǎng)正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國(guó)際并軌。為此，中國(guó)人民銀行提出了變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國(guó)家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實(shí)現(xiàn)變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產(chǎn)的吸引力，就必須使外匯資產(chǎn)的持有者有保值增值的途徑。如果允許機(jī)構(gòu)投資者，甚至個(gè)人投資海外市場(chǎng)，那么外幣投資渠道就應(yīng)該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號(hào)變成實(shí)際的市場(chǎng)需求。
所以，為了達(dá)到“藏匯于民”這一政策目標(biāo)，應(yīng)該大膽借鑒和引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)中的各種金融衍生產(chǎn)品，大力發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)。
（一）為維護(hù)我國(guó)人民幣貨幣，必須進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)
如前面說的，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規(guī)模，銀行決定遠(yuǎn)期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報(bào)價(jià)。由此可見，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足匯率體制改革之后的市場(chǎng)需求，難以對(duì)人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響極大。每當(dāng)出現(xiàn)人民幣升值謠言時(shí)，境外人民幣NDF報(bào)價(jià)必然與這些謠言遙相呼應(yīng)，推波助瀾，助長(zhǎng)了炒人民幣升值的投機(jī)行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢(shì)和預(yù)期的主導(dǎo)權(quán)，我國(guó)必須推出適當(dāng)?shù)娜嗣駧磐鈪R衍生工具并形成規(guī)模，為人民幣的遠(yuǎn)期匯率提供依據(jù)，對(duì)人民幣匯率走勢(shì)和預(yù)期的形成施以足夠的影響。
（二）發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)對(duì)外開放的需要
人民幣匯率制度改革使國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前外商投資企業(yè)可以利用境外人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)一定程度地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)企業(yè)則難以參與NDF交易而無法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)機(jī)制缺乏使國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著不利的競(jìng)爭(zhēng)條件，這將加大國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。匯率制度改革意味著匯率風(fēng)險(xiǎn)原來由國(guó)家承擔(dān)轉(zhuǎn)移到由市場(chǎng)個(gè)體承擔(dān)，因此政府應(yīng)該發(fā)展避險(xiǎn)工具市場(chǎng)，提供足夠和合適的避險(xiǎn)手段。
（三）發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)是完善金融市場(chǎng)的需要
衍生金融市場(chǎng)已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的重要組成部分，這是不可避免的趨勢(shì)。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場(chǎng)必然成為金融市場(chǎng)的重要組成部分。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都必須熟悉衍生市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)開放的挑戰(zhàn)。
中國(guó)人民銀行提出改變“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”，是我國(guó)外匯管理體制的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機(jī)制，到推出遠(yuǎn)期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業(yè)持匯限制，到調(diào)整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實(shí)施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)，同時(shí)釋放了進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場(chǎng)的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。
四、推出人民幣外匯期貨的益處
完善的市場(chǎng)體系必須有現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)是有分工的，現(xiàn)貨市場(chǎng)是做流通的，期貨市場(chǎng)是做定價(jià)的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意思是通過期貨市場(chǎng)去了解未來現(xiàn)貨的價(jià)格。通過公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成的價(jià)格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本概念是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避外匯價(jià)格變化可能帶來的損失。
我國(guó)在20世紀(jì)90年代初開始進(jìn)行期貨試點(diǎn)工作時(shí)，曾經(jīng)推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點(diǎn)都以失敗告終。隨著我國(guó)加入WTO以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的逐步開放，恢復(fù)金融期貨交易已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發(fā)展歷史最長(zhǎng)、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國(guó)逐步建立和發(fā)展有其必然性。
首先，外匯期貨市場(chǎng)能夠在一定程度上緩解匯率浮動(dòng)帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)入世，我國(guó)許多大型企業(yè)集團(tuán)加大了國(guó)際化的進(jìn)程。在人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，我國(guó)企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的手段單一，僅限于簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應(yīng)對(duì)各種可能發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險(xiǎn)手段，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員能夠從容面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
其次，國(guó)內(nèi)外匯供求將全面準(zhǔn)確地反映在人民幣遠(yuǎn)期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯必須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，大大限制了遠(yuǎn)期交易的規(guī)模，而人民幣外匯期貨交易無須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，可以克服流動(dòng)性不足的問題。在較低的交易成本下，境內(nèi)外匯實(shí)際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實(shí)際情況。
再次，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。期貨交易將提供成本更低的套利機(jī)制，將更加便利交易者進(jìn)行套利，人民幣遠(yuǎn)期匯率將會(huì)逐漸滿足利率平價(jià)關(guān)系，因此遠(yuǎn)期匯率將更大程度決定于即期匯率，中央銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯率的影響力將大大增強(qiáng)。推出期貨交易后，由于提供了遠(yuǎn)期避險(xiǎn)工具，企業(yè)和個(gè)人出于對(duì)匯率預(yù)期的提前結(jié)匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結(jié)匯，可以將結(jié)匯時(shí)間延后。因此總體上看，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。
可以預(yù)測(cè)，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規(guī)模，境內(nèi)人民幣外匯期貨交易和遠(yuǎn)期結(jié)售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風(fēng)向標(biāo)，從而使我國(guó)加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率定價(jià)的掌握，使人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)和機(jī)制更加合理。
五、結(jié)論
作為人民幣的發(fā)行者，應(yīng)該對(duì)人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應(yīng)該也必須施加到人民幣遠(yuǎn)期匯率上。
盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當(dāng)前人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)中央銀行對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當(dāng)然，期貨市場(chǎng)只是外匯市場(chǎng)的一個(gè)部分，完善外匯市場(chǎng)還需要與其他措施的相互配合。
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關(guān)鍵詞:金融衍生品理論選擇監(jiān)管法制
世界金融衍生品市場(chǎng)視野下的我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)
(一)金融衍生品的形成及發(fā)展
金融衍生產(chǎn)品是相對(duì)于基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品而言的,其價(jià)值的決定依賴于對(duì)基礎(chǔ)性產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。在金融市場(chǎng)中,基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產(chǎn),也可以是金融資產(chǎn)的價(jià)格,如利率、外匯匯率、股票價(jià)格指數(shù)等。金融衍生品的出現(xiàn),是在國(guó)際金融市場(chǎng)上,金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng),基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關(guān)資產(chǎn)差價(jià)(套利)或投機(jī)等種種需求的結(jié)果。
弗蘭克•J•法博奇認(rèn)為,“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或者對(duì)一種金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定,相應(yīng)地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)認(rèn)為,金融衍生品是一種合約,該合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)背景資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)值。1992年,在啟動(dòng)金融期貨20年后,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽(yù)為“過去20年里最重要的金融創(chuàng)新”。
筆者認(rèn)為,金融衍生品是指從“基礎(chǔ)性金融工具”或“傳統(tǒng)金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據(jù)某種相關(guān)的金融資產(chǎn)預(yù)期的價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價(jià)值的存在。基礎(chǔ)性金融工具主要有三種形式:利率或債務(wù)工具的價(jià)格;外匯匯率;股票價(jià)格或股票指數(shù)。這些基礎(chǔ)性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期和約等。
(二)我國(guó)金融衍生品的市場(chǎng)現(xiàn)狀
20世紀(jì)90年代初,金融衍生品市場(chǎng)隨著我國(guó)金融體制的市場(chǎng)化改革開始出現(xiàn)。1990年后,我國(guó)開始引入期貨市場(chǎng)及外匯期貨、股指期貨、國(guó)債期貨、權(quán)證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(diǎn)(見表1),暴露了我國(guó)金融衍生市場(chǎng)的一些問題,如法規(guī)不健全、信息披露不規(guī)范、市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)格等。
由于金融衍生品獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能,不斷受到市場(chǎng)追捧并發(fā)展壯大。隨著我國(guó)加入WTO、匯率制度的改革和股權(quán)分置改革的逐步推進(jìn),我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步健全,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)的發(fā)展需要,近兩年我國(guó)逐步增加了金融衍生品品種,試點(diǎn)次級(jí)抵押貸款、資產(chǎn)證券化、黃金期貨等品種,并準(zhǔn)備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí),也帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球金融危機(jī)的進(jìn)一步加劇,我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災(zāi)難。
金融衍生品發(fā)展中監(jiān)管理論的策略選擇
自由資本主義時(shí)期,資本主義世界信賴自由市場(chǎng),政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生,民眾開始寄希望于政府的監(jiān)管。盡管金融監(jiān)管的歷史不長(zhǎng),但是監(jiān)管和市場(chǎng)的論戰(zhàn)卻從未止息。贊同性理論希望強(qiáng)化管制來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),否定性理論則希望以市場(chǎng)的方式來解決金融風(fēng)險(xiǎn)。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機(jī)于金融資本的動(dòng)機(jī)理論;20世紀(jì)30年代金融危機(jī)爆發(fā)帶來的市場(chǎng)失靈論和公共利益理論;市場(chǎng)先天的缺陷如自然壟斷、社會(huì)福利損失、外部效應(yīng)、信息不對(duì)稱等問題需要政府干預(yù)的社會(huì)利益理論;基于金融行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)控制的金融風(fēng)險(xiǎn)理論;基于法律存在缺陷而監(jiān)管的法律不完備論等。
從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看,各國(guó)都重視對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管,并根據(jù)本國(guó)具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式。而如何使得金融監(jiān)管卓有成效?分析研究金融監(jiān)管的否定性理論也會(huì)給我們帶來一定的啟示:
金融監(jiān)管否定性理論主要包括特殊利益論和社會(huì)選擇論。特殊利益論信奉市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和放任主義,認(rèn)為監(jiān)管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團(tuán)的要求,監(jiān)管是為被監(jiān)管的行業(yè)利益服務(wù)的,因此監(jiān)管面臨著多方面的成本和道德風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管對(duì)于問題的解決是無益的。社會(huì)選擇論是在特殊利益論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,這一理論將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場(chǎng)概念移植到行政決策中,把監(jiān)管認(rèn)定為具有自利的理性的“經(jīng)濟(jì)人”,對(duì)于集團(tuán)間的利益討價(jià)還價(jià)之后的財(cái)富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實(shí)上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時(shí)在實(shí)踐中,各國(guó)在金融監(jiān)管中也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些類似于理性“經(jīng)濟(jì)人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發(fā)生對(duì)于政府監(jiān)管信用構(gòu)成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風(fēng)險(xiǎn)必須控制在一定的范圍內(nèi)。
在世界監(jiān)管理論發(fā)展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點(diǎn)有兩種:
第一種考量為金融監(jiān)管經(jīng)濟(jì)合同理論。金融交易包含著金融機(jī)構(gòu)和金融消費(fèi)者之間、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者之間、監(jiān)管者和社會(huì)之間顯性和隱性合同的復(fù)雜結(jié)構(gòu)。監(jiān)管可以被視為被監(jiān)管者和監(jiān)管者之間的一系列隱性合同關(guān)系,設(shè)計(jì)得好的合同可以促使金融機(jī)構(gòu)的行為避免或者減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);反之,則可能在金融活動(dòng)中產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二種考量為金融監(jiān)管的成本和收益博弈。大多數(shù)國(guó)家對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的直接成本都有比較可靠的數(shù)據(jù)。但對(duì)可能是更大一塊的成本——即對(duì)施加于被監(jiān)管對(duì)象所造成的額外負(fù)擔(dān)卻沒有數(shù)據(jù)可利用。所以精確計(jì)算監(jiān)管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現(xiàn)實(shí)的:監(jiān)管任何時(shí)候都是在成本和收益的權(quán)衡中做出判斷,偶爾的監(jiān)管失靈是否可以視為監(jiān)管體系加重了社會(huì)成本;以消除監(jiān)管失靈為目的的增強(qiáng)監(jiān)管是否得不償失。
我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及對(duì)策分析
(一)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀
法規(guī)體系建設(shè)不完善。法律是監(jiān)管的基礎(chǔ),目前我國(guó)金融衍生品方面的立法相對(duì)滯后,且政出多門。現(xiàn)行的與金融衍生品有關(guān)的法規(guī),基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律,缺乏衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,尤其不能有效應(yīng)對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有跨系統(tǒng)、跨部門蔓延的特性。
監(jiān)管主體過于分散。目前,我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)是多頭管理,央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等都在各自領(lǐng)域負(fù)責(zé)相應(yīng)機(jī)構(gòu)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。由于部門分割,既形成在許多領(lǐng)域的重復(fù)監(jiān)管,也存在一定的監(jiān)管真空。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間尚缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),同時(shí)也缺乏共識(shí)的戰(zhàn)略規(guī)劃。
行業(yè)自律組織作用不明顯。我國(guó)目前金融衍生品市場(chǎng)中的行業(yè)自律組織有中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì),分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權(quán),行業(yè)自律作用得不到充分有效的發(fā)揮,金融衍生品市場(chǎng)的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協(xié)會(huì)自律管理手段不足。
(二)完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議
1.加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法制建設(shè)。第一,市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是指對(duì)開展金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)交易者、從業(yè)人員資格以及進(jìn)入市場(chǎng)交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度指金融監(jiān)管當(dāng)局依照既定量化檢查標(biāo)準(zhǔn)、定性控制目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)綜合控制等規(guī)定,對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用的基本金融監(jiān)管制度。從規(guī)范披露內(nèi)容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機(jī)救助和退市法律制度是為了維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定,及時(shí)化解、處置、救助既有風(fēng)險(xiǎn)的法律制度。必須建立金融機(jī)構(gòu)預(yù)警機(jī)制和存款保險(xiǎn)制度,這在對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和保護(hù)我國(guó)投資者利益方面尤其重要。
2.強(qiáng)化國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管權(quán)力的整合和協(xié)作機(jī)制的建設(shè)。我國(guó)金融監(jiān)管體制的安排是多頭分業(yè)監(jiān)管體制。目前我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規(guī)定:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和其他國(guó)家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制,實(shí)施跨境監(jiān)督管理”。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱保監(jiān)會(huì))于2004年6月28日頒布的《銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)外聯(lián)系,并與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)建立工作關(guān)系;要求銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)密切合作,就重大監(jiān)管事項(xiàng)和跨行業(yè)、跨境監(jiān)管中復(fù)雜問題進(jìn)行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規(guī)定過于原則,缺乏明確的操作細(xì)則,實(shí)踐中代表交流和協(xié)作的聯(lián)席會(huì)議也沒有實(shí)現(xiàn)。
對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)更高層次的監(jiān)管,筆者認(rèn)為,首先,應(yīng)該由國(guó)務(wù)院分管金融工作的副總理代行管理協(xié)調(diào)職能,構(gòu)筑以副總理為核心的縱向管理機(jī)制和橫向的協(xié)調(diào)機(jī)制,從而推動(dòng)金融監(jiān)管工作的聯(lián)動(dòng)性;其次,應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)關(guān)的自我控制,以最大程度的削弱理性“經(jīng)濟(jì)人”的可能性。
3.加強(qiáng)國(guó)際間監(jiān)管力量的協(xié)作機(jī)制建設(shè)。隨著金融危機(jī)不斷深化,國(guó)家單邊采取措施顯然已經(jīng)不適應(yīng)形勢(shì)的需要,急需國(guó)家間監(jiān)管力量的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)。而實(shí)踐中,政府間金融衍生品交易監(jiān)管合作是規(guī)則導(dǎo)向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進(jìn)行。由于國(guó)際組織頒布的規(guī)則通常采取軟法的方式,我國(guó)對(duì)這些國(guó)際通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)審慎、合理的采納,可促進(jìn)我國(guó)重新審視國(guó)內(nèi)衍生市場(chǎng)的內(nèi)在屬性和風(fēng)險(xiǎn)管理狀況,在一定程度上彌補(bǔ)衍生交易監(jiān)管體制的不足并為國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。金融市場(chǎng)無論走得多遠(yuǎn),都要有法律法規(guī)相陪伴。我國(guó)應(yīng)不斷摸索國(guó)內(nèi)監(jiān)管力量的合理調(diào)配、國(guó)際監(jiān)管力量的分工合作等系統(tǒng)性問題,以期構(gòu)建我國(guó)金融監(jiān)管法制的新格局。
參考文獻(xiàn):
1.[美]弗蘭克•J•法博奇.唐旭等譯,資本市場(chǎng):機(jī)構(gòu)與工具.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1998
一、商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性所導(dǎo)致的，從而造成銀行收益和市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)。
（一）商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)。利息收入仍是絕大多數(shù)銀行收入的主要來源。保持穩(wěn)定的利息收入是保證銀行經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)定的重要因素。利率是影響銀行利息收入最主要的因素之一。市場(chǎng)利率具有變動(dòng)頻繁和難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)，這就導(dǎo)致銀行利息收入的不確定性，最終給銀行經(jīng)營(yíng)收入帶來影響。由于市場(chǎng)利率和銀行收入結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，利息風(fēng)險(xiǎn)成為銀行所面對(duì)的最基本的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，利率風(fēng)險(xiǎn)管理也成為銀行管理的重要內(nèi)容。
（二）商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量。利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，也是利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要組成部分。隨著環(huán)境的不穩(wěn)定性的增加和市場(chǎng)利率水平的波動(dòng)加大，如何有效地衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的方向和大小已經(jīng)成為商業(yè)銀行防范利率風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。本文從利率敏感性缺口分析、久期缺口兩方面分析利率風(fēng)險(xiǎn)的度量。
1、利率敏感性缺口分析
（1）利率敏感性缺口。利率敏感性缺口是一定時(shí)期內(nèi)利率敏感性資產(chǎn)（IRSA）與利率敏感性負(fù)債（ISRL）的差額。所謂利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債是指那些在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按市場(chǎng)利率定期重新定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債。在市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)并非所有的資產(chǎn)和負(fù)債都受到影響。首先，利率變動(dòng)并不影響那些與利率變化無關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債；其次，在一定時(shí)期內(nèi)固定利率的資產(chǎn)和負(fù)債雖然同樣計(jì)息，但利息收入和支出卻不受利率變動(dòng)影響。因此，在進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，我們只考慮那些直接受到利率波動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債，即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債利率敏感性缺口。其公式表達(dá)為利率敏感性缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（IRSA）-利率敏感性負(fù)債（IRSL）。當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債時(shí)，缺口為正，稱為正缺口；當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負(fù)債時(shí)，缺口為負(fù)，稱為負(fù)缺口；當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)等于利率敏感性負(fù)債時(shí)，缺口為零，稱為零缺口。在利率變動(dòng)時(shí)，資金缺口的數(shù)額將直接影響銀行的凈利息收入。若用缺口來衡量，利率風(fēng)險(xiǎn)值為：凈利息收入變動(dòng)=利率敏感性缺口×利率變動(dòng)額。但是，銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)并不是單一的，為了更精確地測(cè)算利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將資產(chǎn)和負(fù)債分成不同期限，分別計(jì)算得出累計(jì)缺口，則銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)總值為：風(fēng)險(xiǎn)總值=累計(jì)缺口×不同期限的利率水平變動(dòng)額。從理論上分析，如果一家銀行處于正缺口狀態(tài)，它的利率敏感性資產(chǎn)大于它的利率敏感性負(fù)債，當(dāng)利率上升時(shí)，銀行要對(duì)利率敏感性負(fù)債支付更多的利息，同時(shí)又可以從利率敏感性資產(chǎn)中獲取更多收益，但此時(shí)由于利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，銀行獲取利息收入的增長(zhǎng)幅度要高于利息支出的增長(zhǎng)幅度，最終銀行的凈利息收入就會(huì)增長(zhǎng)。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，銀行凈利息收入就會(huì)減少。利率敏感性缺口越大，凈利息收入受影響的程度就越大，銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如果銀行預(yù)期利率的走勢(shì)與實(shí)際相一致的話，利率敏感性缺口越大就會(huì)給銀行帶來更多的利息收益。因此，銀行可以依據(jù)利率敏感性缺口來進(jìn)行調(diào)整缺口使其收益達(dá)到最大。
（2）利率敏感性系數(shù)。利率敏感性系數(shù)是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的比值。其公式為：利率敏感性系數(shù)=利率敏感性資產(chǎn)/利率敏感性負(fù)債。該系數(shù)大于1，說明銀行處于正缺口；該系數(shù)小于1，說明銀行處于負(fù)缺口；該系數(shù)等于1，說明銀行處于零缺口。（表1）
利率敏感性缺口管理是通過監(jiān)控和調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性和期限缺口進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的方法。在缺口管理原則下，不要求每筆資產(chǎn)負(fù)債在期限敏感性上的完全匹配，而注重分析資產(chǎn)負(fù)債表整體的缺口狀況，在市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，通過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)，減少利率變動(dòng)對(duì)銀行收益的影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在實(shí)際應(yīng)用中，銀行可以把資產(chǎn)和負(fù)債按到期的時(shí)間進(jìn)行分類，資產(chǎn)負(fù)債管理人員可以通過它了解到任何一個(gè)時(shí)間段缺口值及可能的損益值，并結(jié)合銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)對(duì)缺口進(jìn)行調(diào)整。目前，商業(yè)銀行常用的做法是試圖使缺口趨向于零，盡量減少利率風(fēng)險(xiǎn)。
（3）利率敏感性缺口模型評(píng)價(jià)。利率敏感性缺口管理模型是對(duì)利率變動(dòng)進(jìn)行敏感性分析的方法之一，是銀行業(yè)較早采用的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，因?yàn)槠溆?jì)算簡(jiǎn)便、清晰易懂，目前被國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行廣泛使用。但是，它也存在一定的局限性：
第一，該模型忽視市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)。利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值除了會(huì)產(chǎn)生收入效應(yīng)外，還具有市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)。該模型忽視了后者，這是采取賬面價(jià)值會(huì)計(jì)方法造成的。因此，利率敏感性缺口模型只是一種片面地衡量商業(yè)銀行實(shí)際利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的方法。
第二，該模型過于綜合。將一段較長(zhǎng)期限劃分為若干個(gè)時(shí)間段的問題，忽略了每一分組中有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債期限分布狀況的信息。顯然，所計(jì)算的分組資金缺口的期限間隔越短，問題越小。
第三，該模型無法解決資金回流問題。商業(yè)銀行能夠?qū)馁J款中收回的現(xiàn)金流以市場(chǎng)利率進(jìn)行再投資。也就是說，這種回收的資金是利率感性的，而該模型不能對(duì)這部分資金重新定價(jià)。
2、久期模型。久期是指把到期期限按時(shí)間與現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值進(jìn)行加權(quán)的衡量方式。它考慮到所有贏利性資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與所有負(fù)債的現(xiàn)金流入的時(shí)間控制，衡量了銀行未來現(xiàn)金流量的平均到期期限。實(shí)際上，久期衡量了回收一筆投資資金所需的平均時(shí)間。任一金融工具的久期公式：
其中，D為久期；t為該金融工具現(xiàn)金流量所發(fā)生的時(shí)間；Ct為第t期的現(xiàn)金流；F為該金融工具的面值或到期日價(jià)值；n為到期期限；i為當(dāng)前市場(chǎng)利率。
該公式也可表示為：
與利率敏感性缺口管理相比較，久期管理是一種更為先進(jìn)的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。但久期缺口管理方法在實(shí)際運(yùn)用中也有其局限性，主要表現(xiàn)在：第一，利用久期缺口管理來進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)免疫必須考慮兩個(gè)前提條件：一是用于所有未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率是固定的；二是債券收益率曲線是平坦的。第二，利用久期衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確性受到利率變化幅度的影響，只有在利率變化較小時(shí)才能比較準(zhǔn)確地反映利率變化對(duì)債券價(jià)格的影響，而且利率變化越大，久期對(duì)債券利率風(fēng)險(xiǎn)的反映越不準(zhǔn)確。第三，久期是一個(gè)靜態(tài)概念，即在某一時(shí)刻，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期是匹配的，風(fēng)險(xiǎn)免疫是有效的。第四，久期只適合用于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理，具體說主要適用于固定收益組合，即由各種存款、貸款和債券形式的資產(chǎn)和負(fù)債組成的投資組合。
二、運(yùn)用金融衍生工具管理規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)
（一）期貨管理。期貨管理就是商業(yè)銀行利用金融期貨合約對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行套期保值，規(guī)避其利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸。期貨合約指的是買賣雙方達(dá)成的一種協(xié)議，同意在未來的一段時(shí)間，按事先商定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的金融產(chǎn)品，且這種交易通常是經(jīng)由期貨交易所進(jìn)行的。商業(yè)銀行從事金融期貨交易主要是想把利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)中其他喜好風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者，從而保護(hù)其資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，要達(dá)到這一目的，商業(yè)銀行可以在市場(chǎng)上進(jìn)行期貨的空頭（賣出）套期保值交易或者是期貨的多頭（買進(jìn)）套期保值交易。當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)利率會(huì)上升時(shí)，將會(huì)使商業(yè)銀行持有證券的市場(chǎng)價(jià)值及其固定利率貸款的市場(chǎng)價(jià)值下降，而且利率的上升會(huì)使商業(yè)銀行未來籌資的成本升高，在這種情況下，商業(yè)銀行可以在期貨市場(chǎng)上賣出套期保值。也就是說，在期貨交易所里簽訂一份合約，合約規(guī)定商業(yè)銀行在未來一段時(shí)間以一定的價(jià)格出售一定數(shù)量的金融產(chǎn)品。當(dāng)合約到期時(shí)，如果市場(chǎng)利率果然上升的話，金融期貨的價(jià)格也將下降，此時(shí)，商業(yè)銀行可以再按下降的期貨價(jià)格買入另一份期貨合約，其數(shù)量與前一份合約相同，從而完成前一份合約的交割。這樣商業(yè)銀行在期貨市場(chǎng)的盈利就可以抵補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)現(xiàn)貨的損失。當(dāng)然，如果一份和約到期時(shí)，市場(chǎng)利率并沒有如預(yù)期所料上升，而是下降了，這時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)在期貨市場(chǎng)發(fā)生損失。但是，從整個(gè)商業(yè)銀行來看，并不會(huì)發(fā)生虧損。因?yàn)槔实南陆禃?huì)使相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)值上升或者使新籌資的成本降低，也就是說，資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)現(xiàn)貨的盈利抵補(bǔ)了表外期貨的虧損。當(dāng)商業(yè)銀行預(yù)期市場(chǎng)利率將會(huì)下降時(shí)，商業(yè)銀行的貸款利息收入將會(huì)下降，未來現(xiàn)金流入所進(jìn)行的在投資的收益率也會(huì)降低。因此，商業(yè)銀行可以利用期貨管理規(guī)避利率變動(dòng)帶來的收益風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)商業(yè)銀行用期貨套期保值消除利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸時(shí)，也喪失了利率向有利方向變動(dòng)所產(chǎn)生的收益。并且期貨合約可能由于交叉套期保值或市場(chǎng)基差發(fā)生變動(dòng)給商業(yè)銀行帶來基差風(fēng)險(xiǎn)，以及由于客戶提前償還貸款、新貸款的發(fā)放、存款的轉(zhuǎn)移以及證券的出售等活動(dòng)造成保值過度或保值不足。
（二）期權(quán)管理。期權(quán)管理是指利用期權(quán)合約對(duì)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債和收益主動(dòng)管理的一種技術(shù)。期權(quán)合約與期貨合約最大的區(qū)別在于它賦予期權(quán)買方的是到期是否按預(yù)先約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的金融期貨的權(quán)利，而非義務(wù)。也就是說，如果利率朝著買方預(yù)期的方向變動(dòng)時(shí)，期權(quán)的買方就可以不執(zhí)行期權(quán)，買方損失的只是向賣方支付的一筆期權(quán)費(fèi)。因此，商業(yè)銀行通過購(gòu)買期權(quán)合同對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，不僅可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，而且也不會(huì)喪失利率有利的波動(dòng)可能給商業(yè)銀行帶來的盈利。也就是說，期權(quán)合約買方的潛在收益是無限的，而虧損是有限的（僅限于期權(quán)費(fèi)），所以商業(yè)銀行主要是期權(quán)合約的購(gòu)買者，而較少作為期權(quán)合約的出售者。
（三）利率互換。利率互換是指商業(yè)銀行利用利率互換合約對(duì)其利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行調(diào)整或是取得成本較低的借款。利率互換合約又稱利率掉期合約，它是指合約簽訂的雙方在未來一段時(shí)間內(nèi)互換各自借款或存款的利息流。由于利率互換合約互換的是利息，而不涉及本金，因此它可以改變一家商業(yè)銀行利息的流入和流出，從而對(duì)商業(yè)銀行凈利差的波動(dòng)進(jìn)行一定的保值。最普遍使用的利率互換合同是固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換。
（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方約定在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)交換未來某個(gè)期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié)定利率與參照利率利息差額的合約。在該合約中買方和賣方把從未來某個(gè)特定時(shí)日開始的某個(gè)預(yù)先約定期間內(nèi)的利率鎖定，并明確以何種利率為參考利率，在未來清算時(shí)，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付按協(xié)議利率與參考利率計(jì)算出利差的貼現(xiàn)金額。與其他衍生產(chǎn)品相比較，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品，通常發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間，是一種采取場(chǎng)外交易方式的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以預(yù)先規(guī)定遠(yuǎn)期利率水平（即協(xié)議利率），為防止未來市場(chǎng)利率上升就買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議；反之，為防止利率下降就賣出遠(yuǎn)期協(xié)議。
券商、基金、信托“三管齊下”
南京證券上海新華路證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人沈偉青表示，中國(guó)股市20多年來的最大交易特點(diǎn)在于只能做多而缺乏做空機(jī)制。在股指期貨推出前，除拋出股票外，投資者基本沒有規(guī)避下跌損失的方法，更談不上盈利。
“股指期貨的推出，增加了一種全新的方向，投資者起碼可去套保和做空，被動(dòng)持倉(cāng)的投資者也可通過股指期貨實(shí)現(xiàn)盈利。”
在信托方面，在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的部署下，信托參與股指期貨交易的業(yè)務(wù)指引也已頒布，銀監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)部分信托公司參與股指期貨交易。證券公司方面，通過參與股指期貨交易，證券公司在2011年實(shí)現(xiàn)“萬綠叢中一點(diǎn)紅”，取得了較好收益。沈偉青表示，股指期貨上市以來，證券公司已明顯增加了對(duì)大盤藍(lán)籌股的投資力度，持倉(cāng)組合中大盤藍(lán)籌股比重大幅增加。
在基金公司方面，2011年，基金專戶運(yùn)用股指期貨也實(shí)現(xiàn)了一定盈利。2011年新發(fā)行的119只基金專戶產(chǎn)品中，有近1/6明確將股指期貨作為投資標(biāo)的，且大部分實(shí)現(xiàn)了正收益。平安證券客戶經(jīng)理王彪表示，股指期貨的面市使機(jī)構(gòu)增加了對(duì)沖策略，但目前參與對(duì)沖的機(jī)構(gòu)還不多，從2012年2月證監(jiān)會(huì)正式允許公募基金開戶參與股指期貨至今，只有4只公募基金開戶參與了股指期貨。
中金所的“饕餮盛宴”
恰似2010年南非世界杯的冷門迭起，在贏家候選名單中，中國(guó)金融期貨交易所（中金所）出人意料地將股指期貨變成了自己的“饕餮盛宴”。王彪表示，由于現(xiàn)階段股指期貨波動(dòng)較大，市場(chǎng)主要以投機(jī)易為主，因此目前股指期貨市場(chǎng)的成交量已相當(dāng)可觀。
援引中金所公布的數(shù)據(jù)，截至4月13日，股指期貨雙邊成交金額為190.8萬億元，雖然按萬分之零點(diǎn)五計(jì)算的手續(xù)費(fèi)看似“不大”，但以百萬億數(shù)量級(jí)為單位的巨大基數(shù)已使中金所進(jìn)賬高達(dá)95.4億元。
不妨看看95.4億元的數(shù)量級(jí)在A股市場(chǎng)中是一個(gè)什么樣的概念。截至4月中旬，國(guó)內(nèi)僅有21家上市公司的凈利潤(rùn)超過了95.4億元，而酒業(yè)“大亨”貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)為87.63億元，比中金所的95.4億元還要低10%左右；房地產(chǎn)“巨擘”萬科A2011年凈利潤(rùn)為96.2億元，和中金所基本打了個(gè)平手。此外，如果按天來計(jì)算，加上所有停止交易的節(jié)假日，中金所每天進(jìn)賬足有1321萬元。
2011年，中金所列上海市納稅百?gòu)?qiáng)企業(yè)的第32位，而上海期貨交易所（上期所）列第10位，上海證券交易所（上交所）排第15位。因此，在國(guó)債期貨正式推出后，中金所的排名取代上期所可能會(huì)變得“指日可待”。
沈偉青認(rèn)為，股指期貨運(yùn)行兩年以來，中金所積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和一手的交易數(shù)據(jù)，為新產(chǎn)品推出奠定了制度基礎(chǔ)和資源保證。除去熱議中的國(guó)債期貨外，剛開始進(jìn)行仿真交易的期權(quán)交易均是最好的例證。中金所的不斷發(fā)展也會(huì)使得中國(guó)證券市場(chǎng)上創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來新的活力。
投資者的“口福”
從海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨是一個(gè)多功能的平臺(tái)，不僅可成為一個(gè)投資品種，還可同其他金融產(chǎn)品形成新的交易產(chǎn)品，如目前市場(chǎng)上除了單純交易股指期貨的高頻交易者外，還有一些證券公司、基金公司和信托等機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨進(jìn)行套保交易，或是借助股指期貨與ETF等指數(shù)基金之間的波動(dòng)，進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)的套利交易，隨著4月底滬深300ETF的發(fā)行設(shè)立，套利交易將會(huì)變得更為快捷和便利。
