時間：2023-06-05 09:54:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債券投資市場分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
6月的國際債市價格跌宕，收益率不斷創(chuàng)出新高，以美國為代表的西方各主要國家為抑制經(jīng)濟過熱以及由此引起的通脹威脅紛紛醞釀提高本國利率水平，這無疑成為懸在債券投資者頭上的利劍。人們大都持觀望態(tài)度，不希望在加息前持倉過重。
在這次加息恐慌中，美國自然是人們關注的中心。6月美國新公布的每一個宏觀經(jīng)濟指標都倍受矚目。在投資者看來，美國聯(lián)邦儲備委員會要調(diào)高利率已是不爭的事實，剩下的只是何時調(diào)及調(diào)多少的問題。有些市場分析人士甚至斷言，如果聯(lián)儲采取“一步到位”的做法，即一次將利率上調(diào)0.5個百分點，則市場會贏得喘息的時間，近乎直線上升的收益率會有所回調(diào)；但如果聯(lián)儲采用“循環(huán)漸進”的方式，則市場將會持續(xù)振蕩。
在美國加息陰影籠罩下，歐洲主要國家也面臨著是否加息的挑戰(zhàn)。為此，被視為歐洲市場參照基準的德國政府10年期國債收益率創(chuàng)下自去年8月以來新高。意大利政府10年期債券收益率也創(chuàng)下近幾個月新高。
歐洲國家中只有英國政府似乎不包括在加息的國家名單中。6月英國央行英格蘭銀行將其基礎利率下調(diào)了25個基本點，使其達到5％，這是英國20年以來利率最低水平。上一次英國利率達到5％的時間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對英國債市價格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認為這有可能是政府的最后一次降息，于是對未來的負面預期反而導致英國債券價格下跌，其10年期基準國債的收益率當天就上升了12個基本點，達到5.1％，為自去年10月份以來的最高點。
日本的債券市場也面臨著同樣的問題，價格繼續(xù)上月的跌勢，收益率不斷創(chuàng)新高。6月日本政府公布頭三個月的經(jīng)濟增長從原負增長躍至1.9％，按此計算，全年的經(jīng)濟增長將達7.9％，這無疑表明日本的經(jīng)濟已開始復蘇。為此，政府有可能放棄目前短期利率幾乎為零的政策，逐步提高銀行利率。受此影響，日本10年期基準債券收益率迅速上升，近期債券市場對加息的恐慌仍將持續(xù)，二級市場短期內(nèi)難以步出陰影。
6月發(fā)行市場與二級市場相比略顯生機。盡管市場對加息的預期已提高了發(fā)行者的籌資成本，但仍然有不少發(fā)行者相繼推出全球巨型債。如美國第二大抵押貸款公司FREDDIE MAC的50億美元的3年及10年期全球巨型債，美國通用汽車財務公司15億美元5年期全球債，英國匯豐銀行10億美元10年期全球債等等。但是我們也注意到，為了吸引投資者，更多的發(fā)行者采用發(fā)行浮動利率債券的形式融資，其中尤以歐洲發(fā)行者發(fā)行的歐元浮動利率債券較多，而且多為5年期以內(nèi)的中短期債券。
浮動利率債券顧名思義，其利率是非固定的，通常依據(jù)短期資金市場的利率基準加一定的利差浮動。目前國際市場采用較多的基準多為美元倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）、歐元同業(yè)拆借利率（EURIBOR）、港元同業(yè)拆借利率（HIBOR）等。6月有若干家香港公司以發(fā)行港幣浮動利率債券的形式融資。如和記黃埔發(fā)行了10億港幣5年期債券，條件為三個月港元同業(yè)拆借利率上浮80個基本點，此債券頗受投資者歡迎。預計，隨著利率上升趨勢的進一步明朗，浮動利率債券仍會占發(fā)行市場較大的比重。
選擇一：如何選擇債券基金（貨幣、短債基金）
新人優(yōu)于老面孔 短債更勝長期債
債券市場在出乎市場預期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來看，目前所采取的加息政策對市場流動性泛濫的局面并沒有本質(zhì)的扭轉，即使是已經(jīng)出臺的一系列政策的組合，都沒有從根源上改變經(jīng)濟結構性矛盾（外匯儲備過多等）導致流動性泛濫的持續(xù)產(chǎn)生機制，所以每次緊縮政策的出臺，都可能被市場理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動下，債券市場容易出現(xiàn)反彈。
實際上，央行加息后隨即在公開市場操作連續(xù)三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購利率出現(xiàn)大幅下跌。
市場分析ANALYZE
新券票面收益高
■加息實際上比提高存款準備金率影響要小，因為這一政策并不直接收緊貨幣供應，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時進行了資金投放，因此整個債券市場的資金流動性仍然較強，債券市場實際上不會受到太大影響。
■但是考慮到消費指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)上漲，以及調(diào)控措施可能進一步出臺，短期債的安全性優(yōu)于長債。
■而根據(jù)以往經(jīng)驗，投資者在沒有對債券市場形成一致預期前，往往傾向于投資短期品以規(guī)避風險，再加上銀行間資金面日益寬松，預計未來短期品種將趨于強勢。
建議ADVICE
1.新人更比舊人好
綜合看，債券市場整體受到加息的負面影響不大，但是現(xiàn)有券種價格將有波動，新債券票面收益會隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對是否進行以及何時進行倉位結構調(diào)整的問題。
如果追求收益水平，老基金可能會選擇賣出現(xiàn)有持倉品種，但是老基金現(xiàn)在賣券又不合適，因為老券票面利率收益加息后相對下降，市場價格因此下跌；基金如果擇機逢高賣出或者持有到期，資金的時間成本又相對增加。同時，這種從容的操作又是在沒有出現(xiàn)贖回潮的情況下才會實現(xiàn)的，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金將不得不在債券下跌過程中賣出，情況更加被動。
而新發(fā)基金在建倉方面有很大的優(yōu)勢，可以直接投資高收益率的新券，沒有任何歷史負擔。投資者可以重點關注新發(fā)基金或者進行持續(xù)營銷、規(guī)模有一定增長的老基金，老基金現(xiàn)金的增加，會對其調(diào)整倉位結構提供幫助。
實際上，從加息一周后的表現(xiàn)看，收益率居前的是大成貨幣基金B(yǎng)、A、博時貨幣、海富通貨幣B、嘉實貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發(fā)貨幣、國泰貨幣等，體現(xiàn)出比較明顯的新老分化特點。
2.大牌公司優(yōu)勢多
需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場――銀行間債券市場的交易形式，同股票市場有很大不同，這是機構投資者進行大宗批發(fā)交易的場外市場，價格的確定采用交易雙方場外協(xié)商的方式――詢價，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場的集合競價。因此，價格的確定同交易對手有很大關系。
銀行間市場是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢領地，根據(jù)統(tǒng)計，我國目前70%的債券存量由商業(yè)銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業(yè)銀行持有。目前，我國企業(yè)短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優(yōu)質(zhì)券種未來將成為各投資主體之間爭奪的焦點。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優(yōu)勢。
另外，股東背景深厚、管理資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司，在同交易對手確定價格時也有一定的優(yōu)勢。
選擇二：如何選擇股票型基金
金融地產(chǎn)最熱門 資產(chǎn)配置需看清
加息后，股票市場以大幅跳空低開，快速大幅反彈做出回應，其后展開一輪上漲，從加息后一周時間內(nèi)的凈值表現(xiàn)看，旗下基金表現(xiàn)較好的公司主要有廣發(fā)、景順長城等，而加息后領漲的板塊主要是銀行、地產(chǎn)，由凈值表現(xiàn)推測，這幾家基金公司很可能在這兩個行業(yè)投資上配置了較大的比例。
鏈接
其他看好房地產(chǎn)銀行板塊的機構投資者
1.銀華核心價值優(yōu)選：
在未來的操作中，采取更為穩(wěn)健的投資策略，適當控制股票倉位，在投資標的選擇上，重點選擇受益人民幣升值和內(nèi)需增長的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產(chǎn)、旅游傳媒等行業(yè)。
2.上投摩根阿爾法：
從發(fā)展趨勢來看，消費將成為中國經(jīng)濟增長新的驅動力，消費類個股面臨著長期、持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ送?，交通運輸、機械、銀行等行業(yè)的上市公司業(yè)績增長明確、估值合理，預計會有好的表現(xiàn)。
3.景順長城內(nèi)需增長：
在行業(yè)配置方面，側重于消費品、商業(yè)、金融服務業(yè)、地產(chǎn)、軍工、機械設備等行業(yè)。
市場分析ANALYZE
銀行地產(chǎn)頗有龍頭相
■實際上，通過中期報告可以發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)和銀行成為2006年下半年股票市場主流熱點的可能性非常大。
上半年回報率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經(jīng)理在中期報告中明確表示，下半年將重點投資放在地產(chǎn)和金融類資產(chǎn)上。按照廣發(fā)聚豐基金的說法：尋找一些估值相對便宜――因為消化各種負面因素而一直股價沒有表現(xiàn)的公司，如房地產(chǎn)、銀行等?；蛘呶覀兛梢赃@樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機會實際上就是政策打壓下估值水平較低的地產(chǎn)行業(yè)。
在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報告里，27 家機構（包括10 家券商研究所和17 家基金）當中，機械、商業(yè)零售、交通運輸、房地產(chǎn)是看好機構數(shù)量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場對宏觀經(jīng)濟趨勢的看法趨于一致，對行業(yè)的認識的逐步趨同，那些新的取得共識的行業(yè)可能更有投資機會，比如商業(yè)零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設備、地產(chǎn)、傳媒、機械等行業(yè)。
■我們可以從這樣幾個角度分析加息后金融和地產(chǎn)行業(yè)。
1.加息增強升值預期。
人民幣升值已經(jīng)公認為未來很長一段時間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進一步增強人民幣的吸引力。實際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續(xù)走強，不斷刷新紀錄，就是對此做出的反映。
2.本幣升值資產(chǎn)走高。
人民幣升值后，以人民幣計價的中國概念資產(chǎn)價格將不斷走高，而地產(chǎn)和銀行就是資產(chǎn)類股票的代表。而從升值對于資產(chǎn)價格的推動角度看，地產(chǎn)和銀行近幾年不斷被反復挖掘，不過由于這兩個行業(yè)對于政策的高度敏感性，因此對這兩個行業(yè)投資需要從長期經(jīng)濟趨勢和短期政策環(huán)境兩個方面分析。銀行業(yè)從根本上說，取決于一國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而根據(jù)招商證券研究所的研究，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要驅動因素短期內(nèi)也不會逆轉，因為地產(chǎn)市場興旺繁榮的最根本因素應是我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和“人口紅利”的集中體現(xiàn)，而這兩大因素肯定會持續(xù)較長時間，因此目前的調(diào)控措施都無法從根本上改變房地產(chǎn)行業(yè)處于行業(yè)景氣周期階段的現(xiàn)實。
建議ADVICE
關注銀行地產(chǎn)配置較多的基金
綜合以上分析，下半年應該重點關注對銀行和地產(chǎn)配置較多的基金，或者整體投資偏好側重于這兩類行業(yè)的基金公司的新產(chǎn)品。
可以從兩個角度去尋找這種潛力基金：
債基弱市受追捧
首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結果也在情理之中。國內(nèi)股市自去年十月高點開始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場經(jīng)歷了從加息預期到降息預期的轉變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時傳來，上證綜指應聲下跌4.47％，上證國債指數(shù)單日漲幅卻達0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉變超出市場之前預期，上證國債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認以及債券市場的回暖，債券基金在弱市中分散風險、提高收益的作用受到越來越多投資者的關注。以10月15日開始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國天豐為例，該基金首日認購規(guī)模即達到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結束募集。 債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計，截至2008年9月末，今年以來新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。
債市風險加大
做為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒有虧損風險。不過債券在存續(xù)期內(nèi)。其價格會受多種因素影響而發(fā)生變動，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。
“前期降息和取消利息稅對債市構成利好，現(xiàn)在價格迅速上漲包含了對未來的預期，很難說合理不合理?！便y河證券高級分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價格上漲和下跌空間有限，風險大大低于股票?！?/p>
當前債券市場多大程度上反映了未來預期呢?中信證券10月15日的債券市場分析報告給出了答案。從國債收益率曲線來看，10月14日銀行間債券市場3、5、10年期國債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個基點測算，當前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會與目前的國債收益率持平。中信證券在報告中指出，當前債券市場的收益率水平已經(jīng)過度反應了此次降息所帶來的影響，甚至對未來可能的進一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長期來看投資價值并不突出。這個觀點現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認。
分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國內(nèi)經(jīng)濟下降周期中，5年期國債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國債實際收益率最低為2.7％。如果以當前10年期國債收益率試算，對應的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當前中長債的收益率缺乏有效支撐，投機價值大于投資價值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場反映過于超前，而未來有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當前國內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來國內(nèi)外經(jīng)濟走勢超出市場預期，債券市場可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價格上升空間越來越小，而短期下跌的風險正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風險。
對債券信用風險的擔憂也已浮出水面?！敖?jīng)濟下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級的債會暴掉。前者無非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失?！焙觅I基金分析師莊正表示， “由于經(jīng)濟下行，部分信用等級低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴大已經(jīng)反映了這個趨勢，這樣的話，這些低信用等級債券的價格風險較大?！笔聦嵣?，美國此次發(fā)生的金融危機就起源于次債問題，雖然國內(nèi)債券市場至今尚未出現(xiàn)過真正的信用風險違約事件，但這種可能依然存在。
以今年倍受關注的企業(yè)債為例，萬科企業(yè)債有擔保品種發(fā)行時認購倍率高達50多倍，而收益率更高的無擔保品種發(fā)行更為火爆。無擔保企業(yè)債，其信用風險與企業(yè)的經(jīng)營狀況和支付能力直接相關。經(jīng)濟衰退期內(nèi)，雖然無風險市場利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導致所發(fā)債券價格下降。簡單說來，現(xiàn)在的無擔保萬科債7％的利率有大把人追捧。如果萬科經(jīng)營出現(xiàn)嚴重問題，投資者必然會要求更高的利率才愿意持有。
去年股市達到最高點前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢首發(fā)募集金額達到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場反向指標的無奈現(xiàn)實值得我們警醒。市場預期已經(jīng)令債券價格步上了更高的平臺，對于現(xiàn)在開始想要購買債券基金的投資者而言，應當放低投資回報預期并做好承受風險的準備。債券價格的變動可以看作是到期收益的動態(tài)分配，現(xiàn)在價格高則往后回報低，反之亦然。債券基金作為低風險低收益品種，投資回報有限。假設一只債券基金兩年收益率為10％，進入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場預期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過，而且?guī)缀跏菬o風險的一波。未來像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過在目前的經(jīng)濟下行周期中，債券還是一個很好的避險品種。如果不是交易型的投資人，長期持有債基仍不失為一個好的投資方式。”
對于債市短期透支預期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場短期確實存在一定的風險，但并沒有出現(xiàn)投資上的拐點，至于未來幾年的情況如何還需要觀察，當前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價值?！?/p>
現(xiàn)在想要購買債基的投資者可適當“選時”，考慮在債市回調(diào)之后買入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關注。對于已經(jīng)持有債基的投資者來說，出于短期風險的考慮贖回債基并不可取?！半m然債券買賣的費用比較低，由于債基收益率及波動幅度相對有限，費率問題不
容忽視。”江賽春告訴本刊記者，“對債市進行波段操作，難度不亞于對股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點變化情況，頻繁調(diào)倉意義不大?！?/p>
即將購買債基的投資者則應當關注不同債基或同一債基不同分級的費率差別。一般來說，債券基金A、B、C分級的不同，主要是根據(jù)“申購費”和“銷售服務費”收取方式的不同來劃分。常見的是A類收費結構與股票型基金一致，即收取申購贖回費，費率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時間長的投資者；B或C類按固定的年費率從基金凈資產(chǎn)中計提相應的銷售服務費，費率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時間短、流動性較高的投資者。
此外，債券基金的投資范圍也應做為選擇的重要指標。根據(jù)銀河證券的分類標準，債券型基金可以被細分為只投資債券的純債基金；可參與一級市場交易，主要是打新股的一級債基，以及可配置一定倉位股票的二級債基三大類別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計，從今年的市場表現(xiàn)來看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長率最高，為3.39％；其次，一級債基的收益也比較高，為2.82％，二級債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險目的，純債基是較好的投資選擇，其風險收益相對穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級債基，可以從風險控制的角度進行考察，持有新股時間較短的一級債基風險更低。二級債基地位比較尷尬，股市好的時候收益比不過股票型基金，股市差的時候收益低于純債基金，可在牛熊轉換時期考慮適度配置。值得一提的是，在當前的市場環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉位，部分保本基金和一、二級債基的投資策略與純債基金也相差無幾了。
債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉持有國債、央票和金融債的債基風險相對較低，偏愛中長債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時風險也相應加大。投資者在購買債基之前，也應該對其投資標的有所了解，以便與自己的風險偏好切合。不過，債券基金的投資團隊會對風險做出判斷，對于具體品種的風險，普通投資者也不用太過擔憂。
TIPS債券&債券基金
?如果不是通過買入并持有到期的保守策略投資債券，普通投資者應首選債券基金進行投資。主要是出于兩個理由。
一般而言，產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整有兩種基本方式一種是存量結構調(diào)整。另一種是增量結構調(diào)整。無論是存量調(diào)整還是增量調(diào)整，在實施過程中必然需要動用大量的資金進行優(yōu)化配置。而金融市場最本質(zhì)的功能就是融通資金和資源配置。因此金融與產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整存在著密切的聯(lián)系。從供給與需求兩方面來看，金融通過為相應企業(yè)和產(chǎn)業(yè)提供融通資金服務促成市場供給結構的調(diào)整；另一方面，通過作用于需求，影響產(chǎn)業(yè)的需求結構，從而影響產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整。從金融作用的渠道來看，金融對產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整的作用可分為以下兩個方面：一方面是通過金融市場運作影響產(chǎn)業(yè)的資金供給和需求，從而作用于產(chǎn)業(yè)結構升級；另一方面是通過金融政策與產(chǎn)業(yè)政策共同對產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整起作用。在中國目前金融體制下，金融運作主要通過兩個不同性質(zhì)的市場，從兩種作用層次不同的渠道對產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整產(chǎn)生影響。一是間接融資為主的信貸市場，二是直接融資為主的證券市場。前者對經(jīng)濟體內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的影響主要通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款的行為將其所聚集的資金向不同的行業(yè)進行分配，包括生產(chǎn)貸款和消費貸款兩種方式。后者通過債券的市場和證券市場為企業(yè)籌集所需資金，并通過市場機制調(diào)節(jié)資金流向。另一方面則是通過金融政策配合產(chǎn)業(yè)政策共同對產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整起作用。政府通過制定實施政策性優(yōu)惠貸款，對商業(yè)性貸款的政策擔保等金融措施，將資金引向素質(zhì)好、技術可行和有市場前景的企業(yè)和項目上，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的升級與調(diào)整。
二、金融運作的現(xiàn)狀
（一）間接融資與直接融資的關系在工業(yè)化初期，要在盡可能短的時間內(nèi)建立較為完備的產(chǎn)業(yè)體系，就必須要依賴于以銀行為主的間接融資體系來促進產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化。因此在該階段間接融資比直接融資有明顯優(yōu)勢。但就目前來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入了一個新的階段，低技術含量、低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)進入衰退期，以資金技術密集型產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)進入擴張期，以銀行為主的間接融資體系盡管還可在信貸資金支持方面發(fā)揮重要作用，但是由于以信貸為主的間接融資存在流動性差，缺乏持續(xù)性，不易變現(xiàn)等固有缺陷，因此證券市場為主的直接融資體系就可以發(fā)揮整合產(chǎn)業(yè)資源的積極作用，有效的克服間接融資方式的上述不足。然而目前，銀行信貸仍是中國企業(yè)最重要的融資渠道，占國內(nèi)金融融資總量的比例一直在70%～80%左右，這是與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律相違背的。
（二）信貸市場分析就目前生產(chǎn)信貸狀況來看，中長期貸款主要流向了政府扶持的大型項目，而最需要資金的中小企業(yè)融資獲得的支持有限。一方面，因為中小企業(yè)獲得生存空間的關鍵因素充滿了不確定性，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時為了避免自身風險增大便將嚴重依賴銀行獲得資金的中小企業(yè)排除在外。另一方面，基礎設施投資主要被大企業(yè)，國有企業(yè)所壟斷，商業(yè)銀行的信貸也主要投向了這些安全性強、收益穩(wěn)定的大型項目。因此，中小企業(yè)的信貸需求在一定程度上受到了排擠。接下來再看消費信貸。消費貸款品種主要有個人住房貸款、汽車消費貸款、助學貸款、大額耐用品貸款等，涉及多個領域。但近年來，居民對大額耐用品、住房裝修、旅游等消費貸款品種需求不斷減弱，市場上主流的消費貸款品種為個人住房貸款、汽車消費貸款、助學貸款等不超過五種消費貸款品種。這主要是因為長期在艱苦的環(huán)境中生活，居民養(yǎng)成了勤儉持家、勤儉辦一切事業(yè)的好習慣，同時也形成了“量入為出”、用積蓄的錢商品的習慣。這種傳統(tǒng)的生活方式和消費觀念仍舊在一些居民中根深蒂固地存在著，并時刻影響著人們的消費行為。而作為住房、汽車這些大項目支出，僅依靠自身的積蓄來支付，實為冰山一角，因此才得以發(fā)展。
（三）資本市場分析成熟的證券市場是籌集資金的前提。近年來，中國加大了股權分置改革的力度，同時極力促進國內(nèi)的境外上市公司回歸，但中國證券市場的規(guī)模仍然偏小，市場中大量資金被權重股占據(jù)。從證券市場上募集的資金集中于大型企業(yè)、龍頭企業(yè)，不利于其他產(chǎn)業(yè)的企業(yè)從證券市場上籌措資金，從而難以促進資金自發(fā)地向需求結構變動方向調(diào)整。與股票市場相比，債券市場在規(guī)模上就有顯著差距，政府對股票市場發(fā)展的重視，對債券市場的輕視和限制（尤其是企業(yè)債券市場）。這使得在產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的部分沒有條件上市的企業(yè)無法獲得均等的融資機會。長期以來，政府并沒有把企業(yè)債券市場看做是中國證券市場的重要組成部分，而是一直把企業(yè)債券作為有關部門和地方企業(yè)項目資金缺口的補充措施。而在債券市場中，國債又占據(jù)主要部分。國債的發(fā)行規(guī)模長期來看是具有擴大趨勢的。但企業(yè)債券則根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況國家計委每年制定當年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限。
（四）金融政策與產(chǎn)業(yè)政策的關系金融政策與產(chǎn)業(yè)政策存在著互動的關系，產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整是金融政策的實施對象，也是其目標實現(xiàn)的重要表現(xiàn)形式；而金融政策的性質(zhì)決定了它需要其他相關經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)配合和綜合運作，才能保證金融政策的運作效果和產(chǎn)生共振效應。由此可見，金融政策與產(chǎn)業(yè)政策是經(jīng)濟政策體系內(nèi)容中的平行分支，它們相互獨立，又相互滲透、相互促進，通過共同作用實現(xiàn)經(jīng)濟政策的總目標。因此，金融資源必須更多地配置到高新技術產(chǎn)業(yè)，發(fā)展具有潛力的電子信息、新醫(yī)藥、新材料等行業(yè)；同時還要著力提高第三產(chǎn)業(yè)比重，持續(xù)不斷地增加對第三產(chǎn)業(yè)的投資。
三、政策建議
（一）加強金融信貸政策對中小型企業(yè)的支持力度應清醒地認識到，中國目前面臨的經(jīng)濟環(huán)境比任何時期都顯得嚴峻。如果政府的宏觀調(diào)控導致中小企業(yè)的發(fā)展受到排擠，市場容量進一步萎縮，那真的將是雪上加霜。小企業(yè)是大型企業(yè)的基礎，具有“船小好掉頭”、技術進步相對較快而資金占用量小等特點。因此，在產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整過程中企業(yè)必須是大中小型合理配置，才能迎合產(chǎn)業(yè)結構的變化趨勢。對中小企業(yè)進行信貸支持是十分必要的。政府促進商業(yè)銀行將信貸按比例投入到中小企業(yè)，將資金引導到具有技術創(chuàng)新，結構優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)中去。
（二）研發(fā)信貸產(chǎn)品，迎合居民消費特點首先，必須轉變公眾對消費信貸認識上的偏差，認為消費信貸等價于超前消費。其次，改變以往重工商業(yè)貸款輕消費信貸的觀念，應該將工商業(yè)貸款與消費貸款同等重視，并在有條件的情況下，向消費信貸傾斜。最后，整合現(xiàn)有消費信貸產(chǎn)品，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，積極開拓消費信貸市場，有針對性地設計消費信貸產(chǎn)品。只有金融機構的工作重心逐步轉移到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，突出刺激消費從而促進經(jīng)濟發(fā)展上來，這是符合經(jīng)濟進步和市場發(fā)展的客觀發(fā)展趨勢的。
（三）擴大證券融資規(guī)模，支持產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整大力發(fā)展證券市場，擴大直接融資比重。加大企業(yè)上市力度，各級政府和有關部門要從長遠發(fā)展戰(zhàn)略的高度推動企業(yè)上市，將其作為帶動產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，提升區(qū)域競爭力的重點來抓，重點推動一批條件成熟的中小企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，著力組織國有大型企業(yè)整體上市，培育一批民營企業(yè)到中小板市場融資，組織符合條件的企業(yè)到國際資本市場上市。鼓勵和引導創(chuàng)新型小企業(yè)適時進入創(chuàng)業(yè)板、境內(nèi)外柜臺交易等多層次資本市場融資。
（四）放松債券市場管制，創(chuàng)新債券產(chǎn)品目前，債券市場的供給規(guī)模主要是由政府控制，市場籌資功能的發(fā)揮也是在政府的推動下實現(xiàn)的。但是政府過多的管制與干涉阻礙了債券市場的順利發(fā)展。中國應該放松對債券市場的行政管制，尤其是在企業(yè)債券方面，從而更好地發(fā)揮市場機制在債券市場發(fā)展中的基礎作用。其次，債券市場在改善整個經(jīng)濟系統(tǒng)融資體系，降低融資成本，優(yōu)化公司資本結構以及完善公司治理等方面發(fā)揮著重要作用。因此，中國應大力發(fā)展債券市場，有計劃地發(fā)行企業(yè)債券，增加債券品種，擴大債券發(fā)行范圍，滿足企業(yè)的不同籌資需要，將企業(yè)推向市場。最后，債券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新有利于完善中國資本市場體制，重新激發(fā)債券市場的活力，應鼓勵企業(yè)運用短期融資券、中期票據(jù)、公司債及可轉換債等創(chuàng)新產(chǎn)品來進行風險規(guī)避。
（五）利用金融政策促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整一方面，政府應該通過一般性貨幣政策工具調(diào)整貨幣供應量為實施產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整政策創(chuàng)造先決條件。同時通過區(qū)別對待的利率政策對不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)進行鼓勵或限制或采用信貸選擇政策，引導資金投向。另一方面，政府出面建立若干官方或半官方的政策性金融機構，向私人民間金融機構不愿或無力提供資金以及投入資金不足的重點、新興產(chǎn)業(yè)進行投資和貸款，實現(xiàn)對市場機制的矯正補充機制。此外，金融業(yè)支持產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，不僅體現(xiàn)在資金支持，更體現(xiàn)在各種金融相關配套服務領域。為此，金融業(yè)應充分利用自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，積極為企業(yè)提供安全、快捷的資金結算匯兌和財務管理等多種傳統(tǒng)和新興服務項目，充分利用高科技成果和自身信息資源優(yōu)勢，積極延伸和拓展傳統(tǒng)服務項目領域，建立以網(wǎng)絡技術為平臺的，集多種銀行信貸業(yè)務、資金支持、金融服務、信息共享四位一體的綜合性全方位的現(xiàn)代金融服務體系。
一、推出企業(yè)短期融資券的宏觀影響
作為我國目前市場化程度最高的債券產(chǎn)品，短期融資券的快速發(fā)展給舊有金融體系帶來的沖擊是全方位的。就宏觀層面而言：
引入短期融資券有利于金融穩(wěn)定。目前我國貸款操作的透明度較低，企業(yè)違約的風險直接轉嫁給商業(yè)銀行，數(shù)額龐大的不良貸款累積成金融體系的風險，最終需要由央行來處置。而通過短期融資券直接融資的優(yōu)勢在于：發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴格的信用評級和信息披露，較強的市場約束力減少了企業(yè)風險向銀行風險轉化的概率。同時短期融資券可以在二級市場流通，投資者眾多減少了風險積聚并向系統(tǒng)風險轉化的可能性。
引入短期融資券有利于改善金融市場發(fā)展不平衡。首先，與資本市場相比，我國貨幣市場產(chǎn)品相對短缺，特別是商業(yè)票據(jù)和短期債券的發(fā)行量很小。短期融資券的發(fā)行有利于豐富貨幣市場工具，協(xié)調(diào)貨幣市場與資本市場的發(fā)展。其次，與股權融資相比，我國債權融資規(guī)模很低。短期融資券的推出可以促進債券市場的發(fā)展，有利于協(xié)調(diào)股票市場與公司債券市場的發(fā)展。再次，與無風險的政府債券和金融機構擔保的企業(yè)債相比，無擔保短期融資券的發(fā)行有助于協(xié)調(diào)政府債券和非政府債券市場的平衡發(fā)展。
引入短期融資券有利于完善貨幣政策傳導機制。在目前以商業(yè)銀行間接融資為主的金融市場體系下，我國貨幣政策的實施依賴于信貸傳導途徑，其有效性由商業(yè)銀行的行為決定。但由于處于壟斷地位的國有商業(yè)銀行受各類政府人為因素影響較大、經(jīng)營行為尚未完全市場化，利率定價和風險甄別能力不足以對央行貨幣政策操作產(chǎn)生正反饋。短期融資券的推出會產(chǎn)生“脫媒效應”，使得企業(yè)融資更多地通過市場進行；央行可以通過調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求來影響利率，從而直接影響企業(yè)融資成本及投資行為，增強市場傳導機制的效能。
二、短期融資券市場發(fā)展情況
自2005年5月26日國家開發(fā)投資公司發(fā)行首期企業(yè)短期融資券以來，截至2007年3月19日短期融資券發(fā)行總計365家次，發(fā)行規(guī)模累計達4724.5億元人民幣，市場發(fā)展迅速并表現(xiàn)出一定的規(guī)律和特點。
1、短期融資券發(fā)行規(guī)模與速度分析
2005、2006年短期融資券發(fā)行量分別為1424億元和2919.5億元，增長率達105%；2007年至3月19日已發(fā)行381億元。從短期融資券發(fā)行速度來看，月平均發(fā)行量和發(fā)行家次分別為207.75億元/月和15.91家次/月，平均發(fā)行規(guī)模達13.06億元/家次：排除市場發(fā)展初期不穩(wěn)定的4個月以及春節(jié)所在的兩個月份（06年2月和07年2月），在正常月份中僅2個月（06年10月和07年1月）發(fā)行量低于200億元，月發(fā)行家次則圍繞20次波動。
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國人民銀行及中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理
2、短期融資券類別分析
目前已發(fā)行的短期融資券有3個月期、6個月期、7個月期、8個月期、9個月期，10個月期、11個月期及1年期共8個品種。其中9個月期及1年期為主要發(fā)行品種，占比分別達到12.05%和82.47%。在計息方式方面，貼現(xiàn)式發(fā)行共239家次，約為利隨本清方式發(fā)行118家次的兩倍，這符合短期融資券作為商業(yè)票據(jù)的發(fā)行習慣也體現(xiàn)出我國債券市場的市場化程度的提高。
3、發(fā)行企業(yè)分析
作為市場化程度最高的債券品種，短期融資券的發(fā)行主體從期初單一的大型國企逐步擴大到中外合資企業(yè)和民營企業(yè)。在總共229家短期融資券發(fā)行企業(yè)中，大型國企、中外合資企業(yè)及民營企業(yè)分別達到196家、16家及17家，后兩者的占比合計達14.41%。同時發(fā)行企業(yè)的行業(yè)分布十分廣泛，其中大型綜合類、設備制造、公用事業(yè)（包括電力及通信服務企業(yè)等）、交通運輸及金屬冶煉類企業(yè)占比分別達到26%、13%、13%、9%、8%。這些行業(yè)集中了我國主要的大型國企集團，實力雄厚且信用等級高。
4、主承銷商及評級機構市場分析
短期融資券的推出為商業(yè)銀行開展中間業(yè)務提供了良好的機遇。目前曾擔任短期融資券發(fā)行主承銷商或聯(lián)席主承銷商的機構共16家，中國光大銀行以75期一支獨秀，中國銀行、中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行及招商銀行承銷期數(shù)均在35期左右位于其后，僅國家開發(fā)銀行、北京銀行、恒豐銀行和中信證券的承銷期數(shù)在10期以下。雖然各承銷商承攬發(fā)行期數(shù)比較平均，但其承銷業(yè)務大多來自以前發(fā)放貸款的客戶，發(fā)行市場上的競爭實際并不充分。就發(fā)行量而言，擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶的國有商業(yè)銀行優(yōu)勢明顯，中國建設銀行以近830億的承銷額居于首位。此外中國工商銀行雖然在發(fā)行期數(shù)上排名第7，但承銷額僅略低于中國光大銀行、排名第三。
在信用評級市場上，除市場發(fā)展初期標準普爾曾承擔部分企業(yè)評級業(yè)務之外，目前具有信用評級資格的國內(nèi)機構主要有五家，分別為中誠信國際資信評估有限公司、大公國際資信評估有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司、上海遠東資信評估有限公司和上海新世紀資信評估投資服務有限公司。前三者居于領導地位，市場份額分別達到39%、24%和23%。尤為值得注意的是，由于2006年8月“06福禧CP01”（上海遠東資信評估有限公司為此短期融資券發(fā)行進行信用評級）信用等級降級事件導致上海遠東資信評估有限公司的評級業(yè)務受較大影響，因此出現(xiàn)了上海遠東資信評估有限公司與其他評級機構共同評級的情況。
5、短期融資券市場利差變化分析
在上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor，2007年1月4日運行)推出之前，資本市場利率以一年期央票利率為基準。為保證研究范圍的一致性，本文中將一年期短期融資券的發(fā)行收益率與對應期間的一年期央票收益率之間的差額定義為發(fā)行利差（一級利差）。在經(jīng)歷了市場初期不成熟階段的利差增長之后，隨著市場認可度的提高，進入2006年利差呈顯著收縮的態(tài)勢。但由于06年8月“06福禧CP01”信用降級事件的影響，后續(xù)發(fā)行的短期融資券出現(xiàn)了較大的波動性。
根據(jù)中國人民銀行及中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：2005年以來，市場全時段收益率均值為3.54%，一級利差均值為1.23%。分時段來看，隨著宏觀調(diào)控政策的推出，央票收利率的走高直接推動了短期融資券發(fā)行利率的上升：2007年現(xiàn)階段平均發(fā)行利率較06年提高了21BP。2006年由于央行宏觀調(diào)控次數(shù)的增多以及“06福禧CP01”信用降級事件的影響，不同資質(zhì)企業(yè)的短期融資券發(fā)行利率出現(xiàn)較大的波動：方差從2005年的0.0398急升為2006年的0.1409，一級利差也表現(xiàn)出類似的情況。進入2007年之后，市場重趨穩(wěn)定：短期融資券發(fā)行利率和一級利差的方差降到2005年的水平。
總體而言，短期融資券近年的發(fā)行利率有較大幅度的提升。但與銀行貸款相比，短期融資券仍然以其低成本和低風險受到企業(yè)、券商及投資者歡迎，這同時也體現(xiàn)在一級利差不斷走低，市場對短期融資券認可度的提高上。
三、短期融資券市場目前存在的問題及未來發(fā)展趨勢
我國短期融資券的長遠發(fā)展還將經(jīng)歷以下幾個階段：
1、產(chǎn)品種類的多樣化。由于中國債券市場的企業(yè)債發(fā)行限制過多，短期融資券的出現(xiàn)解決了眾多企業(yè)的直接融資需求。部分企業(yè)利用短期融資券的滾動發(fā)行將短期資金用于長期投資項目，這增加了短期融資券的償付風險。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗，短期融資券市場最終將構建起一個多樣化的立體的信用融資市場，各類發(fā)行人將在這一市場根據(jù)需求發(fā)行不同期限和信用風險類別的融資品種，而投資者將根據(jù)其細分需求尋找到具有最適合的期限和風險等級的投資品種。
2、信用等級的多樣化。目前我國所有短期融資券的獨立資信評級都為A-1，沒有統(tǒng)一權威的資信評級可供參考。在這樣的背景下，投資者無法面對真正的信用風險，也無從作出準確的判斷和決策。信用等級的多樣化意味著投資者今后將逐漸面臨信用等級較低的券種。這是市場發(fā)展成熟的必然方向。
9月的美聯(lián)儲議息會議在各種輿論中被推向――經(jīng)過一年半時間的醞釀，9月加息被認定為大概率事件，尤其是美國經(jīng)濟形勢向好已明確。但9月17日，身著經(jīng)典黑衣金飾的美聯(lián)儲主席耶倫出現(xiàn)在記者會上，她宣布的卻是美聯(lián)儲推遲九年來的首次加息。
穆迪首席經(jīng)濟學家馬克?贊迪（Mark Zandi）對《財經(jīng)》記者說，對美聯(lián)儲暫緩加息的決定非常失望，9月的美聯(lián)儲議息會議，是利率開始回歸正常化進程非常好的時機。
在貨幣政策例會結束后，美聯(lián)儲的聲明解釋了不加息的依據(jù)：美國經(jīng)濟溫和擴張、就業(yè)穩(wěn)固增長、失業(yè)率繼續(xù)下降。然而，近期全球經(jīng)濟和金融局勢在一定程度上限制了經(jīng)濟活動，給短期通脹帶來下行壓力。美聯(lián)儲在就業(yè)市場進一步改善、并對通脹在中期內(nèi)邁向2%目標水平更有信心時，啟動加息才是合適之舉。
8月底曾大幅動蕩的新興市場貨幣、黃金市場、全球股市以及大宗商品等市場在美聯(lián)儲暫不加息的決議后，低位企穩(wěn)。新興市場股市和貨幣集體反彈;金價受推動上漲觸及兩周多高點;美元指數(shù)也從高位回落。但顯然，人們不應停留于市場對美聯(lián)儲決定的即刻反應來判斷此后的走勢，近零利率對股市、房地產(chǎn)市場及經(jīng)濟的實質(zhì)影響還有待觀察。
贊迪認為，美聯(lián)儲未能如一些投資者預期的、在9月走上加息通道，這在金融市場上助燃了不確定性。美聯(lián)儲擔心強勢美元，但通過放話壓低美元，也意味著放話壓低經(jīng)濟，這一戰(zhàn)略可能會適得其反，引發(fā)投資者恐慌。但是，如果美聯(lián)儲最終在今年底前升息，這數(shù)個月的加息延遲也不會造成大危害。
經(jīng)濟大勢與金融市場涌動的暗流，迫使美聯(lián)儲需要用更多的時間和數(shù)據(jù)來理清頭緒。半年前，市場對美聯(lián)儲加息押注的游戲主要把日期集中于今年的6月、9月和12月。如今，當呼聲最高的9月時點被排除后，市場新的注意力集中于2015年12月和2016年3月。
從自身定位來講，美聯(lián)儲決定信貸與借貸成本，提供商業(yè)銀行貨幣供應量，控制短期利率。更重要的是，美聯(lián)儲有責任維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，實現(xiàn)其促進充分就業(yè)和控制通脹穩(wěn)定的雙重任務。不過，在美聯(lián)儲決定不加息的考慮因素中，甚至是相當重要的一個因素是：一旦貿(mào)然加息，其所引發(fā)的全球經(jīng)濟和金融的進一步衰退，可能會削弱美國經(jīng)濟。這個論調(diào)使部分市場觀察人士驚呼，美聯(lián)儲正在把穩(wěn)定國際市場與美元走勢作為新的目標。
摩根大通一位不愿具名的經(jīng)濟學家對《財經(jīng)》記者指出，當美聯(lián)儲實行寬松貨幣政策時，并未考慮過新興市場是否會有貨幣升值和通脹壓力;如今當美聯(lián)儲考慮退出的時候，卻不得不考慮貨幣從寬松到緊縮轉換，及其所帶來的市場波動的影響。 糾結的美聯(lián)儲
在是否9月加息的問題上，同意與反對的聲音在經(jīng)濟學家和市場分析人士中幾乎平分秋色。但當9月不加息已為既成事實后，更現(xiàn)實的問題是，美聯(lián)儲是否會在今年收緊貨幣政策？
美聯(lián)儲決定的影響波及到的是整個利率環(huán)境。不加息自然利好汽車銷售員――客戶可以繼續(xù)享受汽車貸款零利率優(yōu)惠;信用卡消費者也可繼續(xù)享受比經(jīng)濟衰退前低很多的利率。雖然不直接設定房屋抵押貸款利率，但美聯(lián)儲保持低利率不變，房貸者的負擔就不會太大;那些缺乏現(xiàn)金支持，靠貸款為繼的小企業(yè)主希望保持盡可能低的貸款支付，他們都是美聯(lián)儲不加息的受益者。
而在天平的另一邊，儲戶、養(yǎng)老基金經(jīng)理以及擔心通脹的經(jīng)濟學家則認為不加息并非什么好消息。
美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢有自身的判斷，若以美聯(lián)儲肩負的使命來衡量其是否稱職，考察的要點會落到美國國內(nèi)經(jīng)濟上。在促進充分就業(yè)和控制通脹穩(wěn)定方面，縱觀美聯(lián)儲的表現(xiàn)。希臘前財政部長哈多維利斯（Gikas Hardouvelis）對《財經(jīng)》記者說，美聯(lián)儲在平衡經(jīng)濟增長與通脹方面做得很好，這個機構匯聚了有實踐政策經(jīng)驗和理論基礎的經(jīng)濟學家，如今美國經(jīng)濟形勢基本符合它的判斷，就業(yè)市場復蘇也比較理想。
從就業(yè)來看，如今美國的失業(yè)率已從5.3%降至5.1%，為自2008年4月以來的最低水平，接近美聯(lián)儲充分就業(yè)水平;同時就業(yè)機會增加的步伐也非常穩(wěn)健。首次申請失業(yè)金人數(shù)減少，連續(xù)28周處于30萬人以下，是自1973年以來時間最長的，而1973年美國的勞動力市場規(guī)模要小很多，這凸顯了勞動力市場的持續(xù)強勁復蘇。在很多經(jīng)濟學家看來，美國就業(yè)數(shù)字的強勁預示著美聯(lián)儲的貨幣政策過于寬松了。
聯(lián)邦公開市場委員會在聲明中指出，當看到就業(yè)市場進一步改善，并有理由相信通脹將在中期移回到2%的目標時，開始加息才是合適的。PNC金融集團高級宏觀經(jīng)濟學家格斯?福徹（Gus Faucher）由此對《財經(jīng)》記者說，鑒于今年以來每月就業(yè)增長平均數(shù)達到21萬多個就業(yè)機會，失業(yè)率也降至5.1%，就讓人們搞不清楚，到底美聯(lián)儲所等待的就業(yè)市場會是怎樣的“進一步改善”？
福徹認為，由此推斷，低通脹是聯(lián)邦公開市場委員會首要關注的問題。但是同樣，目前也不清楚通脹在取得什么樣的進步之前，美聯(lián)儲會提高聯(lián)邦基金利率。
強勢美元和低油價是壓制通脹的主要因素，油價下跌幾乎改變了美聯(lián)儲貨幣政策正?；墓?jié)奏，但無論是強勢美元還是低油價，預計這些都是暫時性的因素。此前，聯(lián)邦公開市場委員會的措辭是，基于市場的通脹補償指標仍然低企，如今微調(diào)為，基于市場的通脹補償指標下跌，表明了美聯(lián)儲在通脹預期上有所讓步。能源價格如果再度低迷，在短期內(nèi)就足以推動美聯(lián)儲把首次加息推遲到2016年。
即便是通脹，隱蔽的通貨膨脹也是對緊縮政策的步伐有更多的影響，而不是決定何時緊縮政策正式開始。
聯(lián)邦公開市場委員會的聲明充滿著溫和的鴿派意味，但在字里行間，全球經(jīng)濟變成討論的主要驅動因素。PNC金融集團高級國際經(jīng)濟學家葉文斌（William Adams）對《財經(jīng)》記者說，對全球經(jīng)濟的憂慮促使美聯(lián)儲暫不加息，這與中國的金融動蕩和疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)緊密相關，同時，中國經(jīng)濟對石油和其他大宗商品價格帶來的下行壓力，而中國經(jīng)濟放緩的風險可能會比官方數(shù)據(jù)顯示的更加嚴峻，這也可能對美聯(lián)儲決策產(chǎn)生了影響。
如果美聯(lián)儲的政策決定的很大一部分取決于海外經(jīng)濟的發(fā)展狀況，那么新的不確定因素是，全球經(jīng)濟圖景不可能在短期內(nèi)提供太多政策指引――畢竟很難對全球經(jīng)濟預期實現(xiàn)量化，同時，全球經(jīng)濟的局面很難在今年底前有很多改變，其不確定性也很難在短期內(nèi)消散。
但美聯(lián)儲對全球經(jīng)濟的考量表明，金融穩(wěn)定正在成為美聯(lián)儲決策權衡的一個重要方面。 資產(chǎn)與泡沫的辯證
短期內(nèi)，美聯(lián)儲的利率政策依然保持在危機模式中，但巴克萊資本美國經(jīng)濟研究與全球資產(chǎn)分配主管邁克爾?蓋朋（Michael Gapen）對《財經(jīng)》記者說，美聯(lián)儲并沒有改變利率周期的緊迫性。甚至在某種程度上來說，不去改變利率周期是美聯(lián)儲更容易的選擇。
自今夏以來，對中國經(jīng)濟放緩的擔憂，壓低了風險資產(chǎn)的價格。全球債市在延續(xù)2009年以來的大牛市，美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，截至2015年中，美國債券市場規(guī)模達到39.5萬億美元，躋身全球最大金融市場之列。這一規(guī)模是美國股市的1.5倍，幾乎是日本、中國和歐洲等五大國外股市規(guī)模之和的兩倍。
有一種論點存在多年，即美聯(lián)儲的寬松貨幣政策使債券市場被高估，但更多人傾向于認為，債券市場迄今為止沒有大的泡沫。如果美聯(lián)儲收緊貨幣，可能會促使投資者減持美債，轉向歐洲和亞洲等其他債市。但也有人認為，美聯(lián)儲加息，投資者只不過是從長期債券轉向短期債券。
瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室的報告預期，未來六個月十年期美國國債收益率僅會由2.3%逐步攀升至2.6%，這是因為養(yǎng)老基金以及其他長線投資者的結構性需求仍強勁?？紤]到美聯(lián)儲加息過程將非常緩慢，寬松的貨幣環(huán)境依然存在，因而，從中長期來看，債券是投資者在通脹環(huán)境下可考慮的資產(chǎn)之一。
再看股票市場，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特?希勒（Robert Shiller）近日警告投資者，美國股市估值過高。2009年后，股價基本上在六年的時間里上漲了兩倍。不過希勒的觀點成為少數(shù)派，多數(shù)市場分析師和策略師認為到目前為止，股票市場上不存在真正的泡沫，甚至有經(jīng)濟學家表示，在接下來的幾年中，股市可能繼續(xù)上漲更長一段時間，股票會有不錯的回報。從一般情況來看，股票在加息后的六個月通常表現(xiàn)良好，因經(jīng)濟增長和就業(yè)改善提振企業(yè)盈利。
2015年1月至8月，中國的經(jīng)濟放緩幅度超出預期，中國經(jīng)濟疲軟極大削弱了需求，使全球大宗商品集體受到重挫;而美國房地產(chǎn)市場仍然受到壓抑。美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會9月21日的報告顯示，在連續(xù)上漲三個月后，8月美國舊房銷量環(huán)比出現(xiàn)下降。
總之，在一個沒有資產(chǎn)泡沫的環(huán)境中，加息的緊迫性缺失。但是人們擔心，9月美聯(lián)儲沒有加息，可能使得未來的加息曲線變得更加陡峭。
民生女人花――歐珀萊聯(lián)名卡綻放上市
3月26日，中國民生銀行攜手全球著名資生堂化妝品集團旗下歐珀萊品牌共同打造的全國首張化妝品聯(lián)名信用卡――“民生女人花――歐珀萊聯(lián)名信用卡”在北京正式面世。
作為全國首張化妝品聯(lián)名信用卡，本次發(fā)行的民生女人花――歐珀萊聯(lián)名卡包括人民幣美元雙幣JCB卡和人民幣單幣銀聯(lián)卡兩大品牌，覆蓋普，金兩個級別，包含標準卡和晶鉆卡兩大系列。申請該卡的前6萬名客戶均可獲贈歐珀萊唇膏或美白按摩露精美試用裝1份，成為民生女人花――歐珀萊聯(lián)名卡的前3萬名持卡人，刷卡滿一定條件，還可獲贈歐珀萊化妝品中型3件套。
中國民生銀行財富管理在北京啟動
3月22日，“中國民生銀行財富管理啟動儀式暨投資理財報告對話會”在北京五洲皇冠假日酒店隆重舉行，500多名民生銀行的貴賓客戶和有關專家、領導一起見證了民生銀行財富管理業(yè)務的全面啟動。
“中國民生銀行財富管理啟動儀式暨投資理財報告對話會“標志著民生銀行對個人客戶開始推廣全面的財富管理。 “非凡財富“品牌的推出也拉開了民生銀行致力于打造零售銀行品牌的帷幕。隨后還將在上海、杭州、深圳等地陸續(xù)啟動。
深發(fā)展成功發(fā)行65億元次級債
深發(fā)展于3月21日在銀行間債券市場成功發(fā)行65億元次級債券，有效補充了該行的附屬資本。該行預計3月底的資本充足率將超過8％，將是該行自2003年以來首次資本充足率達到監(jiān)管標準。
本期債券分為固定利率和浮動利率2種，其中固定利率品種發(fā)行額為60億元，浮動利率品種發(fā)行額為5億元，債券期限均為10年期，發(fā)行人在第5年末具有贖回權。根據(jù)簿記建檔結果，前5個計息年度，固定利率品種票面利率為6.10％；浮動利率品種票面利率為SHIBOR3M+1.40％。
經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司綜合評定，深發(fā)展本次發(fā)行的次級債券的信用級別為AA級。
深發(fā)展推出“固定利率氣球貸”產(chǎn)品
4月9日，深發(fā)展房貸省息系列再推新品――固定利率氣球貸，該產(chǎn)品為“氣球貸”升級版，鎖定未來利率上升的風險，專為二次購房的客戶量身定做。
目前，5年以上貸款利率為7.83％，根據(jù)“第二套房貸款利率不得低于基準利率的1.1倍”的規(guī)定，第二套房貸執(zhí)行的實際利率即為8.613％。3年期“固定利率氣球貸”貸款利率為8.316％，5年期”固定利率氣球貸”貸款利率為8.514％。選擇3年或5年期固定利率氣球貸，最多可比普通的第二套房按揭貸款降低兩個利率檔次，從而減少因第二套住房利率標準較高帶來的利息支出。此外，氣球貸產(chǎn)品最長可按30年計算月供，不會因為實際貸款期限為3年，而產(chǎn)生特別大的月供，讓還款壓力維持在比較小的水平。
美國運通旅行支票提供優(yōu)化留學支付方案
3月24日，隨著中國國際教育巡回展在全國全面鋪開以后，涉及大額學費和生活費支付的留學金融服務吸引了廣泛關注。
美國運通公司則力薦“組合錢包”(“Share WaLle”的優(yōu)化留學支付方案，提倡學子們組合搭配各種支付工具，如旅行支票、匯款，銀行卡和少量現(xiàn)金。根據(jù)美國運通長期以來的經(jīng)驗，和一般出行者相比，建議出國留學者攜帶旅行支票的比例應當超過70％，以保障支付學費與生活費的安全和便利，并以最經(jīng)濟的方式處理各種開銷。
花旗銀行首家銷售中美大都會人壽
“財富動態(tài)平衡投資連結保險”
中美大都會人壽保險有限公司(中美大都會人壽)和花旗銀行(中國)有限公司4月15日聯(lián)合宣布，將在北京、廣州、深圳三地通過花旗銀行獨家銷售中美大都會人壽一款投連保險新品――“財富動態(tài)平衡投資連結保險”，其最大特色就是：特選優(yōu)質(zhì)基金，一站購齊，鎖定風險比例，高拋低吸。
花旗銀行一直致力于為客戶提供符合其需求的創(chuàng)新理財產(chǎn)品，是國內(nèi)首家銷售具有自動高拋低吸功能的投資連結保險。財富動態(tài)平衡投資連結保險是北、廣、深三地市場上第一款專為應對目前的震蕩市場而設計，自動高拋低吸的功能可以幫助客戶事先鎖定風險比例，降低其在震蕩市場中所面臨的投資風險。
此次由中美大都會人壽設計推出的“財富動態(tài)平衡投資連結保險”是由投資專家精選優(yōu)質(zhì)的基金管理公司所管理的基金產(chǎn)品進行投資的投連保險，可投資多家銀行的多只優(yōu)質(zhì)基金，客戶無需跨行調(diào)撥資金，安全便捷，省時省力，另外，有別于基金只帶來投資收益，該款“財富動態(tài)平衡投資連結保險”還擁有保障功能，附帶了最高5倍于所交保費的航意險保障，讓客戶在投資的同時還能擁有高額保障。
花旗中國北京分行辦公室喬遷新址
3月25日，花旗銀行(中國)有限公司北京分行辦公室喬遷新址?；ㄆ毂本┓中修k公室新址位于北京金融區(qū)的中心位置――北京金融街上的卓著中心。約250名花旗員工將在此工作，為跨國和本土企業(yè)，中國居民以及外籍人士提供廣泛的產(chǎn)品和服務。首層為花旗銀行零售網(wǎng)點，其中包括為客戶提供世界級財富管理服務的CitiGoId貴賓理財中心?；ㄆ?年期美元結構性投資賬戶回報穩(wěn)定
4月9日，花旗中國宣布，其第9期個人理財產(chǎn)品“2年期美元結構性投資賬戶――掛鉤亞洲股票指數(shù)產(chǎn)品”，在時下波動的金融環(huán)境中成功鎖定產(chǎn)品到期最低總收益率不低于13.63％。
該2年期美元結構性投資賬戶于2006年11～12月對公眾發(fā)售，產(chǎn)品收益與恒生中國企業(yè)指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和摩根斯坦利資本國際新加坡自由指數(shù)表現(xiàn)掛鉤。
渣打銀行杭州分行開業(yè)
3月27日，渣打銀行(中國)有限公司杭州分行隆重開業(yè)，新開業(yè)的杭州分行可為包括港澳臺在內(nèi)的外商投資企業(yè)和外籍人士、以及本地公司和個人提供全面人民幣和外幣服務。
杭州分行設于杭州市中心城區(qū)慶春路，是渣打在中國設立的第13家分行，也是渣打在浙江地區(qū)的第一家分行。
匯豐中國本地注冊一周年
正式啟動私人銀行業(yè)務
3月31日，匯豐銀行(中國)有限公司慶祝本地注冊一周年，并正式推出私人銀行業(yè)務，為內(nèi)地高資產(chǎn)人士及其家人提供個性化的財富管理服務。
本地注冊一年以來，匯豐(中國)服務網(wǎng)點達到66個，分布于17個主要城市，員工人數(shù)達到4900多人；46家卓越理財中心分布于15個城市，為卓越理財客戶提供量身定制的財富管理服務。
經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準，匯豐中國已在北京，廣州和上海開始提供私人銀行服務，根據(jù)本地客戶的不同需求，提供高度個性化的產(chǎn)品和服務。在中國內(nèi)地，匯豐私人銀行的目標客戶是擁有1000萬美元凈資產(chǎn)、其中可投資資產(chǎn)達到300萬美元的群體。開立匯豐私人銀行賬戶的最低存款額為100萬美元。
中國工商銀行在滬正式啟動私人銀行業(yè)務
3月27日，中國工商銀行在上海正式向社會公眾推出私人銀行服務。
工商銀行私人銀行業(yè)務是該行為個人金融資產(chǎn)在800萬元人民幣以上
的客戶提供的以資產(chǎn)管理與顧問咨詢?yōu)楹诵牡呢敻还芾矸?。工商銀行私人銀行總部設在上海，目前下設上海分部和廣州分部，直接服務私人銀行客戶，今后將根據(jù)市場及客戶發(fā)展情況，在國內(nèi)其他主要城市增設分部。
工行私人銀行業(yè)務將按照“誠信相守，穩(wěn)健相傳”的經(jīng)營理念，提供財務管理服務、資產(chǎn)管理服務、顧問咨詢服務、私人增值服務與跨境金融服務等5大系列服務，為客戶在全球范圍內(nèi)尋求合適的產(chǎn)品，提供跨領域的綜合服務。
工商銀行攜手網(wǎng)通推出牡丹網(wǎng)通信用卡
4月8日，中國工商銀行與中國網(wǎng)通在北京舉行了“收單合作協(xié)議簽署暨牡丹網(wǎng)通信用卡首發(fā)儀式”。雙方聯(lián)合推出聯(lián)名卡產(chǎn)品――牡丹網(wǎng)通信用卡和開通網(wǎng)通營業(yè)廳POS收單業(yè)務。在以上合作基礎上，雙方還將進一步推出信用卡分期付款業(yè)務合作、中國網(wǎng)通公務用卡服務、固網(wǎng)支付等業(yè)務。
中國信用卡市場五大預測
近日，中信銀行信用卡中心總裁陳勁在2008年深港共建經(jīng)濟大都會金融高層論壇說，他所在的機構對中國信用卡市場有五大預測，其中最基礎的預測就是，中國信用卡市場將會在今后10年甚至更長時間內(nèi)，成為全球發(fā)展最快的市場。
陳勁說，從理財?shù)慕嵌瓤矗庞每仁窍M的工具，又是貸款的工具。他所在的機構對中國信用卡市場作出了以下五大預測。這五大預測分別是 中國信用卡市場將會在今后10年甚至更長時間內(nèi)，成為全球發(fā)展最快的市場，經(jīng)營規(guī)模化和作業(yè)集中化將成為重要特征，銀行卡總部的建成將極大推動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，并積聚優(yōu)秀的金融人才；信息技術的進步將會成為信用卡行業(yè)發(fā)展最重要的支撐力量，全球最新的信息技術以最快的速度應用到信用卡的領域，今天的市場領跑者不一定會是今后的領先者，贏家可能是成功開發(fā)高端產(chǎn)品的銀行；市場成功者將推出一種全新的信用卡模式，全世界都會為之傾倒，因為今天還沒有人見過這種模式。
基金
工行成為天治創(chuàng)新先鋒基金代銷新渠道
天治基金日前公告，該公司目前正在募集期中的天治創(chuàng)新先鋒股票型證券投資基金自3月24日起，新增中國工商銀行為其銷售機構。至此，天治在發(fā)新基金的代銷渠道已經(jīng)涵蓋了交行、建行，工行，農(nóng)行，郵儲、興業(yè)、浦發(fā)、民生、中信等銀行的全部網(wǎng)點以及各大券商。
工銀瑞信3000萬元自購工銀添利債券基金
日前，工銀瑞信基金公司以3000萬元自有資金，認購了旗下正在發(fā)行的工銀瑞信信用添利債券基金。
工銀瑞信2007年6月以固有資金申購旗下工銀增強收益?zhèn)?000萬元，2007年11月又追加了8000萬元，加上此筆認購，工銀瑞信購買旗下債券基金的數(shù)額已達1.8億元。業(yè)內(nèi)專家表示，工銀瑞信此舉不僅體現(xiàn)了該公司對工銀信用添利基金前景的看好，也表明公司對其投資管理團隊的充分信任。
作為國內(nèi)首只主投信用類債券的債券型基金，工銀信用添利債券基金自3月5日發(fā)售以來，其“新股+信用債”的升級投資模式得到了眾多投資者的青睞。
匯豐晉信基金開展建行定投優(yōu)惠活動
匯豐晉信基金管理公司近日公告，4月1日～12月31日，對通過中國建設銀行定期定額申購旗下基金的投資人給予前端申購費率8折的優(yōu)惠(折扣后最低費率不低于0.6％，一次申購金額超過500萬元的，保持1000元申購費不變)?？啥ㄍ兜漠a(chǎn)品包括匯豐晉信2016生命周期基金、匯豐晉信龍騰基金和匯豐晉信動態(tài)策略基金3只基金。每月最低申購額為500元人民幣。
益民多利債券型基金發(fā)行
經(jīng)中國證監(jiān)會批準，益民基金管理公司旗下的第4只開放式基金――益民多利債券型基金4月8日面向廣大投資者發(fā)售，投資者可以通過招商銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行、北京銀行，華夏銀行、中國郵政儲蓄銀行，中信銀行、深圳發(fā)展銀行及多家券商等機構的營業(yè)網(wǎng)點以及益民公司的直銷中心進行認購。
益民多利債券基金投資于在交易所和銀行間市場交易的債券、短期金融工具，可轉換債券，滬、深交易所上市的股票和權證，現(xiàn)金以及根據(jù)證監(jiān)會相關規(guī)定允許投資的其他金融產(chǎn)品。其中股票投資以績優(yōu)股為主，并參與新股申購。在正常情況下，具體投資范圍為債券等固定收益類產(chǎn)品不低于基金資產(chǎn)的80％，其他證券資產(chǎn)不高于基金資產(chǎn)的20％，其中，現(xiàn)金或到期日在1年內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5％。
信誠盛世藍籌股票型基金正式發(fā)行
4月10日，信誠基金管理有限公司正式發(fā)行藍籌基金。信誠基金表示，本次發(fā)行的信誠盛世藍籌股票型基金的發(fā)行期正值市場估值相對合理的階段，同時藍籌群體估值風險經(jīng)過一輪劇烈的釋放，中長期已經(jīng)擁有一定的投資價值，這對于信誠盛世藍籌基金而言，是建倉的較好時機。
保險
光大永明人壽第一個“合規(guī)宣傳季”活動圓滿落幕
3月21日，光大永明人壽在總部天津組織了“合規(guī)知識競答”活動，來自總公司客戶服務部，財務部、人力資源部，總務部、信息技術部、銀行保險與多元行銷等部門的共計70名員工積極參與其中，并取得了優(yōu)異成績，為光大永明人壽2008年第一季度的“合規(guī)宣傳季”活動畫上圓滿句號。
友邦投資連結產(chǎn)品新設貨幣市場投資賬戶
為了進一步適應市場的需求，讓廣大客戶能更全面地體驗到投連險產(chǎn)品的理財優(yōu)勢，友邦保險在以往選擇基礎上，經(jīng)中國保監(jiān)會的批準，設立了新的投資賬戶貨幣市場投資賬戶。
友邦貨幣市場投資賬戶為固定收益類投資賬戶，該賬戶的投資范圍包括剩余期限在397天以內(nèi)的國債、政策性金融債、企業(yè)債券，央行票據(jù)、短期融資券、銀行存款、以及債券回購和貨幣市場基金等，皆為中國保監(jiān)會允許保險資金投資的人民幣計價的固定收益類金融工具。對于選擇了友邦財富通A/B款及友邦少兒財富通以往3種類型賬戶的老客戶，也可申請轉換到貨幣市場投資賬戶，享受低風險穩(wěn)定收益。
泰康人壽新推一款分紅型年金保險
面對越來越多人關注的養(yǎng)老問題，泰康人壽應勢推出一款分紅型年金保險產(chǎn)品――泰康盛世人生2008年金保險(分紅型)。該產(chǎn)品于4月正式在全國各地上市銷售。
“盛世人生2008”的紅利和年金雙重賬戶采用復利生息，保單分紅，一定程度上可以規(guī)避通貨膨脹的風險，附加的投保人重大疾病保費豁免，在投保人一旦出現(xiàn)風險的情況下，對于被保險人的保障和呵護依然存在。0(出生且出院滿30天)～55歲客戶均可投保該險種，保至88周歲，有躉交、3年、5年、10年、20年等多種交費方式供客戶任意選擇。
恒安標準人壽正式啟動“心暖family”公益平臺
4月2日被聯(lián)合國確認為“孤獨癥日”。當日，恒安標準人壽在京召開新聞會，正式啟動“心暖family”愛心平臺。 “心暖family”是該公司2008年重點公益工程。該平臺是由恒安標準人壽發(fā)起，包括公司員工、客戶在內(nèi)的熱心社會公益事業(yè)的愛心人士自愿組成的群眾團體。公
司統(tǒng)一負責規(guī)劃、指導、組織、協(xié)調(diào)所有“心暖Family”的愛心行動。
作為“心暖Family”的重點關注對象，孤獨癥兒童成為最先受助的群體。為“星星雨”孤獨癥兒童提供團體意外保險，也使恒安標準人壽成為市場中首家承攬此項業(yè)務的保險公司，此舉解決了孤獨癥兒童、家長乃至孤獨癥教育機構的后顧之憂。
此次活動適逢恒安標準人壽北京分公司成立兩周年之際，包括該公司領導，監(jiān)管機關領導、合作伙伴、客戶、北京“星星雨”教育研究所代表及媒體在內(nèi)的80余人出席了當天的會。
恒安標準人壽總經(jīng)理Bob Gibsorl榮膺“年度外資經(jīng)理人”
4月8日，“滿目風華誰今日英雄――2007中國保險業(yè)年度評選”在北京隆重揭曉，恒安標準人壽總經(jīng)理Bob Gibson榮膺“年度外資經(jīng)理人”稱號。
美國安森保險有限公司北京代表處成立
4月7日，美國安森保險有限公司在北京成立代表處，開始進軍中國健康保險市場。安森保險有限公司的母公司為美國最大的健康保險提供商weopoint，后者在美國擁有超過3500萬名被保險人。
美國安森保險有限公司北京代表處將關注于了解中國的健康醫(yī)療市場，致力于同中國健康保險行業(yè)展開更廣泛的交流，并尋求各種同政府、企業(yè)及其他相關利益者的合作機會。
民生富貴年年兩全保險(分紅型)上市
民生人壽于4月1 6日推出一款名為“民生富貴年年兩全保險(分紅型)”的產(chǎn)品，分為計劃A、B兩款。其中計劃A保障至80周歲，設計時主要針對經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的中高收入階層，計劃B保障至60周歲，適合大眾客戶群體。該款產(chǎn)品具有“安全保本、快速見利、年年養(yǎng)老、越領越多”4大特點。
長城保險“喜康人生”推動中國健康險變革
“喜康人生”定位于O～60歲的客戶。在被保險人66歲之前，“喜康人生”以重疾險的形式提供3項保障，包含重疾保險金，身故保險金和高度殘疾保險金。66歲保單周年日以后，“喜康人生”升級進化，既可以當醫(yī)療險又可以當重疾險同時也有人身高殘保障，這意味著“喜康人生”的客戶到了這個年齡段后，通過“喜康人生”一款產(chǎn)品，既擁有重疾保障又能擁有醫(yī)療保障。在被保險人100周歲保單周年日之前，如果發(fā)生重疾、身故或高殘，可一次性得到高額賠償，而如果發(fā)生醫(yī)療費用支出，則以賠付醫(yī)療保險金的方式解決高齡被保險人日常醫(yī)療的費用需求。
其他
2008中國國際金融展9月在京舉辦
經(jīng)國家科技部、中國人民銀行批準，第十六屆中國國際金融(銀行)技術暨設備展覽會將于2008年g月25～28日在北京展覽館舉行。屆時，將同期舉辦“2008中國國際金融服務展”，兩展并稱中國國際金融展。2008中國國際金融展的主題為“科學發(fā)展，和諧金融”。其中，技術設備展主題為“IT創(chuàng)新提升金融服務”，金融服務展主題為“薈萃金融產(chǎn)品，惠及社會民生”。
具體來說，今年的金融展將有以下重要舉措第一，技術設備展將要緊密結合金融業(yè)務需求，創(chuàng)新展示內(nèi)容，彰顯技術創(chuàng)新引領金融業(yè)發(fā)展的能力，第二，金融服務展將要著力展現(xiàn)改革開放30年金融業(yè)取得的輝煌成就，推薦金融產(chǎn)品，普及金融知識，第三，會展結合，活動豐富，措建交流互動大舞臺，第四，繼續(xù)加大觀眾組織力度和品牌宣傳，持續(xù)提升展會核心價值，第五，在時間和地域上拓展，進一步夯實金融展平臺。
世德貝第3份《國內(nèi)投連險產(chǎn)品市場分析》報告出爐
目前基金投資有多個排行榜，但20多家保險公司在銷售投連險產(chǎn)品的是非優(yōu)劣則少人關注。中國內(nèi)地第一家北歐背景理財咨詢公司――世德貝投資咨詢(北京)有限公司憑借強大的分析研究能力，從投資能力，風險控制能力，產(chǎn)品費率、投資表現(xiàn)、服務水平等各個方面進行考察，得出《國內(nèi)投連險產(chǎn)品市場分析》報告，目前第3份報告已經(jīng)推出。
奧運火炬接力紀念章正式發(fā)行
由北京奧組委授權中國印鈔造幣總公司發(fā)行的第29屆奧林匹克運動會火炬接力紀念章日前開始發(fā)行。中鈔奧運火炬接力紀念金銀章共發(fā)行5種規(guī)格，1000克金章、1000克銀章、1盎司金章、1盎司銀章，1/10盎司金章，材質(zhì)分別為Au.999(黃金)和Ag.999(白銀)。
很顯然，事情并非如此簡單。通常公司的高管自己也持有股票，因而希望看到股價的上漲。此外，如果股東賠了錢，公司高管就可能丟了工作。
但沃頓商學院金融學教授伊泰·古德斯登（Itay Goldstein）、亞利克斯·艾德曼斯（Alex Edmans）和前沃頓商學院金融學教授、現(xiàn)在明尼蘇達大學卡爾森管理學院執(zhí)教的菲利普·邦德（Philip Bond）進行的一項最新研究表明，事情還不止于此。他們題為《金融市場的真正影響》（The Real Effects of Financial
Markets）的論文，探索了股票價格、公司的健康狀況、公司高管做出的決策，以及出借人、投資者、客戶、經(jīng)理、員工和監(jiān)管者等其他參與者之間的微妙關系。這項針對這一主題的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，進行股票、債券和其他證券交易的金融市場扮演著至關重要的“信息角色”，這一角色會影響到由公司構成的“實體經(jīng)濟”做出的決策。“我們認為，金融市場不只是個附屬物。”古德斯登在接受訪談時談到?！跋喾?，它在經(jīng)濟生活中扮演著非常重要的角色?！?/p>
長期以來，市場分析人士一直將公司股票價格的漲跌視為市場對公司未來現(xiàn)金流預期的一個指標。但是，古德斯登與同事得出的結論是，股價也會反映出人們對公司管理層決策的認同或者反對，從而會影響公司做出決策。
清楚股票市場這一反饋角色的經(jīng)理，可以利用市場的反應指導自己實施購并等重要行動?！熬褪袌稣J為某個想法是不是個好主意的問題，你會希望市場能給你提供某些信息。”古德斯登談到。舉例來說，公司披露可能在另一個國家開辦一間工廠的消息之后，股票的價格可能會上漲，也可能會下跌。如果股價下跌了，那么，公司的管理層會得出這樣的結論：投資者發(fā)現(xiàn)了公司經(jīng)理沒有看到的某些危險，他們可能就此放棄這一計劃。觀察股票價格成了從數(shù)千個投資者提供的更廣泛的知識、觀點和分析中受益的一條途徑。
此外，弄清聯(lián)系市場和企業(yè)間的反饋過程，還能讓人們理解從其他角度很難解釋的現(xiàn)象，古德斯登談到。其中之一是“空頭襲擊”（bear raid），就是賣空者將賭注押在企業(yè)的股票價格將會下跌上。反饋效應可以使之成為“自我實現(xiàn)的預言”（self-fulfilling prophesy）：賣空會增加股票的供應、打壓股價、阻止出借人為企業(yè)提供資金、削弱企業(yè)的實力，并導致股價進一步下跌。因此，即便實際上企業(yè)的健康狀況很好，但賣空者依然可以從賣空交易中獲利。
盡管人們認為，一家企業(yè)的經(jīng)理比外人更清楚自身企業(yè)的運營和業(yè)務前景，但他們永遠都無法獲取全部信息。三位作者在論文中寫到，股票市場“匯聚了很多投機者的信息，合在一起，他們可能比企業(yè)經(jīng)理更加見多識廣。眾所周知，信用評級機構會受到股票價格的影響，他們的結論對企業(yè)能否獲得信貸具有很大的影響。其措施會影響企業(yè)現(xiàn)金流（對銀行的現(xiàn)金流影響最為顯著）的監(jiān)管機構，也會密切跟蹤市場中的股價變化……同樣的，員工和客戶可能也會根據(jù)股票市場流出的信息來決定是否為其工作，或者是否購買其產(chǎn)品?！?/p>
其薪酬通過獎金、股票期權或其他與股票價格密切相關的經(jīng)理，也會根據(jù)自己的決策對股票價格產(chǎn)生的潛在影響來做出決策?！肮蓶|之所以選擇通過將企業(yè)經(jīng)理的薪酬與股票價格捆綁在一起的方式來防范問題，是因為他們認為，公司股票的價格能夠反映出公司價值?！弊髡咴谡撐闹袑懙馈！叭绻蓛r不能提供公司價值的信息，那么，股東就不會將管理層的薪酬與股票價格捆綁到一起，從而，經(jīng)理也就不會在乎股價了?！?/p>
市場效率的傳統(tǒng)觀點認為，投資者能消化有關某個公司的所有可獲取的信息，并會通過推升和降低供應和需求，使股價達到一個能反映出企業(yè)真正價值的水平。但是，研究表明，各種各樣的因素都會對這一過程產(chǎn)生干擾，古德斯登和同事列舉了很多例證，比如，“非理易者的優(yōu)勝劣汰”。
“從傳統(tǒng)觀點來看，非理易者基于與企業(yè)的基本面無關的理由進行交易會賠錢，并會隨著時間的推移從市場消失?！彼麄儗懙?。因此，“聚集在市場的只是理易者，而股價會有效而正確地反映出公司的基本面。”
但反饋效應能讓非理易者在市場中存活下來，因為他們的觀點實際上反映了企業(yè)的現(xiàn)金流情況，并制造出了一種“自我實現(xiàn)的預言”。當大量正面評論充斥在交易者之間時，哪怕這些評論是非理性的，它們也會通過促進人們對股票的需求、讓企業(yè)看起來更健康，并鼓勵公司管理層做出在其他情況下可能不會做出的決策而推升股票價格。非理易者則可能因此掙錢，并在交易中存活下來?！斑@再一次表明，當股價反饋對決策至關重要時，市場效率的傳統(tǒng)定義并不準確。”論文的作者寫道。
另一個例證：金融市場的“擠兌出逃”（run）。當投資者只是因為其他投資者賣出股票而賣出自己的持股時，就會發(fā)生擠兌出逃。擠兌出逃會將股票價格打壓到低于企業(yè)盈利等基本面所決定的水平。在一個完美的有效市場中，這種情形是不會發(fā)生的，因為投資者會基于企業(yè)的基本面進行買賣交易。在理想的有效市場的假設下，一旦股票價格低于適當?shù)乃?，其他投資者就會發(fā)現(xiàn)便宜籌碼并買入股票，而這一需求則會使股價趨穩(wěn)或上漲，從而防范擠兌出逃的發(fā)生。然而，反饋效應卻會通過阻止出借人為企業(yè)提供資金、削弱企業(yè)的實力而為擠兌出逃火上澆油，從而引發(fā)更多的拋售。
論文的作者還寫到，了解反饋過程還能幫助企業(yè)調(diào)整其資金募集戰(zhàn)略。舉例來說，希望最大限度利用來自市場的反饋信息指導決策的企業(yè)，可能會選擇發(fā)行股票而不是債券來籌集資金。債券對反饋不太敏感，因為投資者的關切所在是企業(yè)依承諾償付利息和本金的能力。只要企業(yè)的健康程度足以使之完成這些承諾，那么，對債券持有人來說，企業(yè)的收益、監(jiān)管環(huán)境以及業(yè)務選擇就不那么重要了。但所有這些因素卻都會影響股票的價格，所以，股票能提供更好的反饋。
在商業(yè)銀行即將進入交易所債券市場的背景下,銀行間債券市場和交易所債券市場間的套利機會存在對于市場的交易商來說是一個非常好的獲取無風險收益的機會,同時,套利的行為使得兩個市場間的同種債券定價趨于一致,以往的同債不同價的現(xiàn)象將不復存在,這有利于我國債券二級市場價格機制的進一步完善。
套利機理
套利,是投資者試圖利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產(chǎn)品的價格差異牟利。
套利分跨期套利、跨市場套利以及跨品種套利三種。主要套利方式是跨市場套利及跨市場跨期套利交易。
跨市場套利,當某一債券同時在銀行間債券市場和交易所進行交易,由于市場間的差別,債券價格存在差異,這種價差帶來套利的機會,這種套利屬于無風險套利。
跨市場跨期套利,由于不同市場間債券的走勢相對獨立,有可能出現(xiàn)價格相背離的價格走勢,如果事先能夠判斷出這種走勢的背離,利用買空賣空的方式,在兩個市場中形成投資組合,然后在一段時間后,債券價格發(fā)生預期的背離走勢,利用其中的價格變動可以獲得價差利益。這種套利屬于風險套利。由于目前我們債券市場不存在賣空機制,所以這種套利方式目前無法實現(xiàn)。
對投資者來說,最理想的狀態(tài)是無風險套利,無風險套利的含義是構造一個零資金組合,不需要自身投入任何貨幣,單純利用金融產(chǎn)品價格差就可以獲得利潤的交易,其間不用承受任何的風險。
其次是風險套利,由于這種套利是基于對市場中金融產(chǎn)品走勢的判斷,而這種判斷是否準確,金融產(chǎn)品的走勢是否如投資者預期,將會對套利交易的成果產(chǎn)生很大的影響,而正確的判斷又取決于投資者本身的市場分析能力,這種套利相對無風險套利來說,風險要大很多,當然,也遠比無風險套利出現(xiàn)的機會多得多。
套利發(fā)生的原因就是市場出現(xiàn)了不符合“一價定律”的情況,經(jīng)濟學中,“一價定律”是指,同一種商品只能有一種均衡價格,不能存在兩種價格。一旦存在兩種價格,就出現(xiàn)了套利機會,理論上任何一個套利者都會盡可能建立巨大的套利頭寸,瞬間就能將價差平噬,讓價格重回均衡。債券市場中進行交易,債券的價格變化同樣要符合這個原理。
套利可以使兩個債券市場間的金融品種價格走向同價,而且會使整個債券市場定價處于均衡狀態(tài),這些對于債券市場的良性發(fā)展來說,是不可或缺的,所以,套利對于整個市場的均衡、平穩(wěn)發(fā)展是非常必要的,也是要積極鼓勵的。
套利活動的前提條件是:套利成本必須低于兩個市場的套利交易獲得的收益,否則該套利交易便無利可圖,套利就不會發(fā)生。
套利風險
成功的投資來自于對風險的認識和把握。和其它投資一樣,套利投資也存在一定的風險,分析評估其風險來源有助于正確決策和投資。具體來說,在債市的套利投資中可能存在如下風險:
交易成本:對于套利的投資者來說,交易成本是其中一個很主要的因素,理論上套利機會的存在也許在實際中并不能成功在現(xiàn)實中實現(xiàn),其中,交易成本可能就是其中的主要原因,比如在無風險套利的交易中,兩個市場間同一債券出現(xiàn)了價格差異,如果價格差異產(chǎn)生的收益不足以抵補交易者在套利過程中產(chǎn)生的交易成本,那么這種套利交易就不會發(fā)生,而市場間的價格差依舊會存在。
市場流動性:當市場的流動性不好時,投資者買賣時的價格波動會變大,價格差異增加,這樣的話會對產(chǎn)生的收益產(chǎn)生侵蝕的效果。在我國,由于交易所的流動性要差于銀行間債券市場,所以同一品種的債券,在交易所往往具有較高的價格,這跟市場間存在的流動性差異具有一定的關系。
市場沖擊:當市場套利產(chǎn)生的大宗買賣在市場上發(fā)生時,大量的交易會對市場的價格和流動性產(chǎn)生影響,這種影響對市場產(chǎn)生沖擊作用,從而產(chǎn)生沖擊成本。
時間因素:對于套利交易來說,由于本身是因為市場暫時出現(xiàn)的非均衡產(chǎn)生的博取收益的機會,由于市場本身具有自動趨向均衡的特性,當套利交易機會出現(xiàn)時,短時間內(nèi)套利者會用大量的資金來進行套利,在大量資金買賣的情形下,價格差異迅速消失,市場重新回歸均衡狀態(tài),所以,對于套利交易來說,時間因素是非常重要的,如果不能迅速完成交易,當市場在其他套利者大量交易中完成均衡,可能最后將沒有獲得收益,反而會付出一定的交易成本。
此外,對于跨市場跨期的套利交易來說,同跨期套利交易的要求一樣,同樣需要賣空機制的存在,然而一般在市場中,是存在賣空限制的,這就限制了這種套利交易發(fā)生的可能。
套利成本
按照目前交易傭金收費標準,目前交易所的債券交易收取的是交易傭金,傭金費率在上海證券交易所是1‰,起點5元,也就說,但交易資金量在5000元以上時,收費就是1‰,這里由于套利資金的交易量巨大,所以交易費率為1‰,深圳證券交易所的傭金費率是1‰。全國銀行間債券市場的收費主要有中央國債登記結算公司收取的結算過戶服務費和賬戶維護費,這里,我們不去考慮成員的賬戶維護費用,只考慮結算過戶服務費,成員間的交易費用,對于現(xiàn)券來說,一筆交易對結算雙方收取150元的手續(xù)費,如果按照每次交易1000手,大約100萬資金的交易量,那么手續(xù)費用就是萬分之一點五,總的來說,費率跟交易的資金量大小有直接的關系。
那么,我們在市場間進行套利交易,一共有三種方式:一是在銀行間債券市場和上海證券交易所進行套利交易;二是在銀行間債券市場和深圳證券交易所進行套利交易;三是在上海證券交易所和深圳證券交易所進行套利交易。
對于跨市場的無風險套利,在這三種方式的情形下,它的交易成本分別是:
在銀滬市場,在這兩個市場間進行一次套利交易的成本為交易金額的千分之一加上一次手續(xù)費用150元。
在銀深市場,在這兩個市場間進行一次套利交易的成本為交易金額的千分之一加上一次手續(xù)費用150元。
在滬深市場,在這兩個市場間進行一次套利交易的成本為交易金額的千分之二。
對于跨市場跨期的套利交易,在這三種方式的情形下,它的交易成本分別是:
在銀滬市場,由于進行兩次反向交易,它的交易成本是交易金額的千分之二加上兩次手續(xù)費300元。
在銀深市場,由于進行兩次反向交易,它的交易成本是交易金額的千分之二加上兩次手續(xù)費300元。
在滬深市場,由于進行兩次反向交易,它的交易成本是交易金額的千分之四。
套利交易的特點
風險小:相對于正常的價格交易和其他如衍生金融工具的交易來說,由于其本身謀取的是價格差異,而本身價格差異的變動相對來說是相對較小的,那么就整個操作來說,相對于價格的波動和投機交易的風險,它的風險是控制在一定區(qū)間內(nèi)的。
收益小:由于本身套利交易謀取的是金融工具在市場間的價差收益,相對于正常的價格波動和投機交易來說,這種獲取收益的方式要比正常的交易收益要小,所以,進行套利交易的資金往往規(guī)模都比較大,而且如果在條件允許的情形下,利用杠桿原理放大資金量來放大收益。
波動率小:由于套利交易謀取的是價差收益,而價差的一個顯著優(yōu)點就是通常具有更低的波動率,比如對同一品種債券來說,債市可能處于熊市單邊下跌的過程中,可能幾個月后,債券價格下跌的幅度非常大,而對于跨市場跨期套利來說,它所獲得的是市場間價格差異所獲得的利益,這種價格差的變動相對于債券價格本身的變動時非常小的,所以它的穩(wěn)定性是較好的。
風險收益比吸引人:相對于普通的金融產(chǎn)品的價格買賣或者是期貨的投機買賣,套利交易的收益雖然每次很小,然而由于其風險很小,且成功的幾率很高,所以雖然機會不多,收益不多,但相對于其他的投資方式來說,其風險收益比還是較高的,從長期來看,做單邊交易的能夠盈利的只是少數(shù),套利則因為其風險小,收益穩(wěn)定,相對來說,更具有吸引力和優(yōu)勢,在大資金運作中,往往是較為安全的方式,尤其是在市場較為劇烈動蕩的時候,當然,如果套利者眾多,大量資金的涌入會消薄這種收益,可能削弱這種交易的吸引力。
預測的重要性凸顯:對于風險套利,價差的正確判斷是獲取收益的前提,對于熟悉金融市場、債券市場的專業(yè)研究機構來說,利用自身的專業(yè)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、人員優(yōu)勢,可以較好的判斷出未來市場的走勢,這些都對套利交易的操作,相對個人投資來說,獲得很大的優(yōu)勢,在實際中,我們可以看到近些年來大銀行、大投資銀行等有實力的金融機構在風險套利這一領域獲得了不菲的收入,這與它們本身所具有的優(yōu)勢是密不可分的,它們的準確預測在套利交易的成功中起到至關重要的作用。
套利實際操作流程
跨市場套利操作流程:由于跨市場套利是在兩個市場進行交易,所以交易是在兩個市場間的不長時間內(nèi)發(fā)生的,過程是在一個市場買入,在另一個市場賣出。
比如在銀滬市場的買賣,當發(fā)現(xiàn)某一債券在兩個市場出現(xiàn)價格差異,扣除成本后能夠獲得一定的收益,這里假設,銀行間債券市場的價格低,而上證交易所市場的價格高,進行套利的操作過程如下:
1)在銀行間債券市場,通過詢價機制買入價格低的債券。
2)將買入的債券在上證交易所賣出。
在兩個市場的一買一賣就完成了跨市場套利的交易。
跨期跨市場套利操作流程:跨期跨市場套利不同于單純的跨市場套利,它在兩個市場的某一時刻同時進行反向操作,而在一段比較長的時間后,再在兩個市場同時進行相對于起初逆向的同時反向操作,其間過程涉及到了兩次買入,兩次賣出,交易在兩個市場分別出現(xiàn)一次買賣。
比如在銀滬市場做跨期跨市場套利交易,比如我們判斷兩種債券在今后一段時期內(nèi)兩個市場間的價格差異變大,假設市場價格差異上升,上證交易所相對于銀行間債券市場的價差增大,那么套利過程操作如下:
1)在銀行間債券市場利用賣空機制拋出該種債券,與此同時在上證交易所買入同等金額的替代債券。
2)一段時期后,債券收益曲線發(fā)生預期變動,在銀行間債券市場買入同等數(shù)量的債券補回賣空的債券,然后在上證交易所賣出原先買入的債券。
在兩個市場分別進行了兩次買賣,利用品種間出現(xiàn)的價格差的變動進行套利行為,構成了跨市場跨期套利的交易。
套利方案的制訂和實施及實例
跨市場套利方案的制訂和實施
根據(jù)前文的所述,跨市場套利的關鍵就是同一債券品種在不同市場上的價格差異,當價格差異出現(xiàn)的時候:(1)首先我們要先計算兩個市場間的價格差異有多大,如果價格差異大于在兩個市場間進行交易的交易成本,那么這種債券就可能存在套利機會;對于不同的市場我們要準確判斷其成本,基于前文,跨市場套利在銀行間市場和交易所市場的交易費用是比率加上固定費用,那么顯然,資金量越多,交易成本越低,交易費用的總體比率越低,但不低于1‰,在交易所市場間進行套利,交易費用比例一律是2‰;(2)其次要考慮套利交易過程中,市場的流動性問題,由于交易所市場的債券交易流動性較差,相對銀行間債券市場來說,往往有較高的價格,在一定程度上,可以認為,目前交易所的較高價格部分是流動性溢價的原因,由于交易機制的不同,銀行間市場遵循詢價機制,而交易所市場則是競價機制,同時,銀行間市場的交易量往往巨大,而在交易所市場中買賣的交易量較小,對于是否能將債券在交易所市場中全部賣出取決于市場的接受能力,在數(shù)量金額上不能太大,筆者相信,隨著銀行機構重新進入交易所債券市場,兩個市場間的這種流動性溢價將會逐步消失,兩個市場價格將會逐步趨同;(3)由于無風險的跨市場套利交易機會要求套利者能夠速實施套利交易,防止其他套利者搶先完成套利交易,導致自己付出成本而無所獲,必然要對交易系統(tǒng)、交易機會產(chǎn)生的信號出現(xiàn)提出非常高的要求,在現(xiàn)代通信系統(tǒng)的支持下,即時交易對于時間的要求是非常高的,所以筆者建議提供能夠分析無風險套利交易的軟件系統(tǒng),這樣在套利機會產(chǎn)生時能夠迅速的做出交易決策,同時具備快速、穩(wěn)定的交易系統(tǒng),在信號出現(xiàn)的時候能夠迅速完成套利交易,從而獲得無風險收益。只有按照上述方案實行,才可能獲得無風險套利交易的收益。
當然,在實際交易中,尤其是在交易所的競價市場中,買入大量該種債券交易價格將會上升,實際成本要比現(xiàn)在計算的有所上升,然而由于兩個市場間的價格差異很大,足以彌補市場大量交易產(chǎn)生的溢價,所以如果金融機構進入交易所市場,兩個市場間的價格差異會迅速縮小只很小的區(qū)間,以致跨市場套利無利可圖,兩個市場間的價格趨于一致。
另外,在上海證券交易所和深圳證券交易所同時交易的債券,我們可以看到,在綜合考慮兩個市場成交量和交易價格差異的情形下,能夠滿足套利條件的債券的價格差異都在2‰以下,均不足以彌補套利成本,所以不存在套利機會,說明在兩個市場可以相互流通的機制下,市場定價是一致均衡的?？梢灶A見到,如果銀行進入交易所債券市場,將使銀行間債券市場的債券價格和在交易所交易的同種債券的價格趨向一致。
跨市場跨期套利方案的制訂和實施及實例
根據(jù)前文所述,跨市場跨期套利涉及到了兩個相關品種在一定時期內(nèi)的價格差異走勢的不同,根據(jù)正確的判斷,利用套利手段獲得收益,其中的主要點是:(1)首先要選好相關的品種,這里,國債相對來說交易量大,市場接受度高,具有較高的安全性,可以作為套利的首選品種,然后,對未來一段時期內(nèi)的債券的收益率曲線做出走勢的判斷,對收益率曲線形狀的變化、不同關鍵期的利差走勢進行分析判斷,然后根據(jù)這種差異來進行套利交易,這種套利行為對時間的要求并不敏感,然而對于后市走勢的分析判斷,尤其是不同期限的品種走勢判斷就顯得非常重要;(2)同樣的,在套利交易的過程中,要考慮交易成本的問題,由于是在兩個市場間進行買賣,而且每個市場都進行了兩次,所以它的交易成本要高于單純的無風險的跨市場套利,一般來說,在銀行間和交易所的套利,交易費用大體是交易金額的2‰加上300元,在交易所間的套利,交易費用大體是金額的4‰;(3)在這種套利交易中,同樣也需要考慮市場的流動性和市場承受力,如果金額很大,在買入或拋出的過程中,可能引起市場價格上升或下跌,增加交易成本;(4)該套利成立的前提是,在至少一個市場中允許出現(xiàn)賣空機制,如果沒有該機制的存在,該套利交易是無法完成的。精準的判斷是該套利成功的關鍵。
當然,買賣的基礎是對市場后市的正確判斷進行正確方向的買賣操作,收益也是很可觀的。對于進行這樣的套利,不僅限于一個市場的套利,是因為套利成本和無風險套利區(qū)間存在的考慮,由于多了一個市場,可以有更多的選擇,所以對于不同資金量的套利,可以在基于不同的成本考量在多個市場進行跨市場的套利交易,這會節(jié)約交易的成本,同時,因為無風險套利由于交易成本存在一定的不發(fā)生區(qū)間,那么,跨市場的套利可能會獲取到這一部分區(qū)間的收益,對于套利者來說,也是這種交易的優(yōu)勢所在。
利率期貨是三大金融期貨之一，可用來規(guī)避利率風險、還能反映未來市場利率水平、促進債券二級市場發(fā)展等；壽險公司防范利率風險的手段很多，諸如改變產(chǎn)品結構、分散投資等，但運用利率期貨來防范利率風險則是壽險公司在利率市場化進程中需要掌握的一門重要技術。
一、我國壽險公司利率風險分析
所謂利率風險是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價格變動而可能帶來的損失。廣義的利率風險包括在期限范圍內(nèi)任意點上任何類型的利率風險暴露，一般，利率上升會引起金融資產(chǎn)價格下降。對于金融機構來說，除關注其資產(chǎn)業(yè)務所投資的金融產(chǎn)品的風險外，出于穩(wěn)健經(jīng)營需要，還需關心其負債業(yè)務所提供的金融產(chǎn)品的風險，以避免出現(xiàn)償付危機，其中壽險公司的資金來源與運用都對利率高度敏感，利率風險是其面對的首要風險。
衡量金融產(chǎn)品價格對利率波動的敏感度的指標是“耐性”（duration），一般而言耐性的值等于利率在初始的要求報酬率附近變動百分之一時金融資產(chǎn)價格變化的百分比。影響耐性的因素很多，其中金融資產(chǎn)的到期日越長、債券利率越低、要求報酬率越低，耐性越大，即一項金融資產(chǎn)或負債對利率變動的價格敏感性越大。
壽險公司的利率風險在其兩大業(yè)務過程中產(chǎn)生，一是承保業(yè)務即負債業(yè)務；二是投資業(yè)務即資產(chǎn)業(yè)務。從負債業(yè)務來看，大部分保單基于若干年后支付給受益人某種固定的利率，與財險保單相比具有償付期較長（可達幾十年）、償付金額較確定、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的特點，因而其耐性較大，可以說壽險產(chǎn)品對利率是高度敏感的。當利率上升時由于壽險公司大部分金融產(chǎn)品都具有固定利率，其他金融資產(chǎn)如銀行存款等將對壽險產(chǎn)品產(chǎn)生替代作用，資金來源受挫的同時保單貸款和解約風險也會增加，造成負債業(yè)務的風險。尤其在我國，壽險業(yè)務準備金構成中有80-85%是返還類的儲蓄型業(yè)務，銀行利率是制定預定利率的主要參照，壽險保單與銀行存款之間具有很強的替代性，銀行利率的波動對壽險業(yè)務影響很大。
伴隨1996年的八次降息，保費收入緊隨降息政策而大幅攀升，保險公司相應調(diào)整預定利率后增幅又隨之降低，替代效應顯著，而且儲蓄型險種既保障被保險人的死亡保險金，又保障被保險人期滿生存保險金，對資金運用收益的依賴性較大，埋下了利差損的隱患。
從資產(chǎn)業(yè)務來看，壽險公司的資本金在扣除了上繳的保證金后，與從保費收入中按期和按一定比例提留的責任準備金共同構成可運用資金。這些資金的運用對保障保險公司的償付能力起到了重要作用，而這些資金的運用不當也易引起保險公司的償付危機。目前我國壽險公司投資渠道仍僅限于銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、證券投資基金，其中除了證券投資基金其他皆為利率產(chǎn)品，而且出于資產(chǎn)負債管理的需要，負債的長期性也決定了壽險公司資產(chǎn)運用的長期性，這使得資產(chǎn)業(yè)務同負債業(yè)務一樣具有較高的耐性，對利率變化是高度敏感的。事實上利率變化直接影響到資產(chǎn)價值，進而影響到投資收益率，我國保險公司的平均資產(chǎn)收益率僅為1.19%，遠沒達到2.1%的國際水平。
資產(chǎn)負債同樣較高的耐性使壽險公司面臨著嚴峻的利率風險。1996年5月以來中央銀行八次降息，一年期存款利率從10.98%降至1.98%，壽險保單的預定利率也由9%降至2.5%，但預定利率下調(diào)前簽發(fā)的保單仍需按原利率計算，1997年以前銷售的壽險產(chǎn)品利差損高達5.75%-6.75%.固定利率壽險產(chǎn)品的長期性在利率頻頻降低時缺乏抵御利率變動風險的能力，當資金運用的投資收益率低于預定利率時，由年初責任準備金加上該年度的儲蓄保險金合計生息后大于年末所需責任準備金形成了利差損。利差損其實是由壽險公司的負債業(yè)務和資產(chǎn)業(yè)務共同造成的，是壽險公司面臨的利率風險的最主要表現(xiàn)形式。資產(chǎn)組合多樣化是一種解決辦法，但不可能完全消除系統(tǒng)性的利率風險，從國外發(fā)展已比較成熟的保險市場來看壽險公司仍有很大一部分資金投資于利率敏感性產(chǎn)品，如英國保險公司，股票投資占28.7%，政府債券占21.9%，房地產(chǎn)占19.7%，公司債券占9.1%，利率風險仍不能回避。
二、利率期貨作用機制
利率期貨是就其價格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標準期貨合約，是專門針對利率風險而設計的，具有交易成本低、流動性高、杠桿效應強、信用風險小等特點。其基礎資產(chǎn)是各種固定收入工具，如債券、存款憑證等，由于國債具有許多優(yōu)點，國債期貨在利率期貨中占了很大比重。一般利率變動會導致固定收入工具價格反方向變動，期貨合約的價格變動與利率變動方向相反。利率變動對利率期貨買賣雙方的影響可見下表。
就像商品期貨是應商人們規(guī)避面品價格波動風險的需要而產(chǎn)生的一樣，利率期貨是金融市場主體規(guī)避利率波動引起的金融資產(chǎn)價格波動風險而產(chǎn)生的，雖然也可用來投機套利，但其發(fā)展的初衷仍是套期保值，也是壽險公司希望應用利率期貨達到的目標。
運用利率期貨一般有四種保值策略：（1）賣出套期保值，為避免利率上升使現(xiàn)貨頭寸價格下跌可以持有利率期貨空頭寸。（2）買入套期保值，為避免利率下降使計劃將來購買的現(xiàn)貨的價格下跌可以持有利率期貨多頭寸。（3）交叉套期保值，利率期貨不僅可對標的物相同的利率敏感性資產(chǎn)進行保值，也可為標的物不同的其他利率敏感性資產(chǎn)保值，如可利用國債期貨為公司債券保值，當然持有頭寸需根據(jù)不同資產(chǎn)的信用風險進行調(diào)整。（4）動態(tài)套期保值，根據(jù)資產(chǎn)組合的價格變動，不斷調(diào)整套期保值比率。要想得到完全的套期保值效果，應使期貨價值的變化與現(xiàn)貨價值的變化完全抵消，當期貨與現(xiàn)貨的價格敏感性越接近時，套期保值效果越好，套期保值率就是用來衡量為了抵消二者的價格敏感性差異所需的期貨合約數(shù)。
對壽險公司而言，當利率下降時，國債、存款憑證價格會上升，投資收益率也隨之下降，而在開發(fā)出相應于利率變化后的新壽險品種時，存在一段時滯，由于替代效應這段時間內(nèi)的保費收入會大大增加，但這部分高預定利率的保單只能獲得較低的投資收益率，出現(xiàn)利率倒掛，但應用了利率期貨，利差損將得到改善。利率期貨可有效協(xié)助壽險公司鎖定其資產(chǎn)收益率，防止利率倒掛，從資產(chǎn)運用這一利差損的直接誘因下手化解壽險公司的利率風險。利率波動風險越大，利率期貨的作用越凸顯。如為防止利率下降帶來的國債收益率下降的損失，在銷售具有固定利率的保單時相應購買利率期貨多頭寸，一旦利率真的下降，國債的價值會提高，利率期貨的買方將從國債的價格上升中獲益，彌補了利差風險，達到套期保值的目的。當然在利率上升時也會降低利差益，這樣壽險公司將獲得一個可預期的比較穩(wěn)定收益率，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
三、利率期貨對壽險公司防范利率風險的作用
利率期貨獨特的作用機制，使得利率期貨較壽險公司利率風險防范的其他手段有如下顯著優(yōu)點：1.杠桿功能，保證金制度使得運用利率期貨只需少量資金便可達到套期保值目的，節(jié)省了壽險公司有限的資金。保證金是投資者在從事利率期貨交易的時候按規(guī)定標準交納的資金用于結算和履約擔保，例如保證金比率是20%，則投資者可獲得5倍于保證金的期貨頭寸，使利率期貨具有很強的杠桿效應。而利用現(xiàn)貨交易要想達到同樣的風險防范目的，資金投入勢必倍增，資金利用率不高。2.針對性強，可有效控制資產(chǎn)組合的利率敏感度即耐性的大小，并根據(jù)市場變動情況進行調(diào)整。3.標準化合約使利率期貨具有高流動性特點，壽險公司能夠在利率波動時以低廉的交易成本迅捷的調(diào)整其資產(chǎn)組合，改變資金分配狀況。資產(chǎn)組合多樣化是壽險公司降低投資風險的重要手段，當需要調(diào)整資產(chǎn)組合的資金分配時，如要增加在債券市場的投資時，購買利率期貨而不是購買現(xiàn)貨債券會更加有效。4.利率期貨的交易成本低廉、信用風險小等特點也成為其魅力所在。
四、我國壽險公司應用利率期貨的前景分析
創(chuàng)新是應各種需求而生，避險需求才是推動世界各地期貨發(fā)展的原動力。正如莫頓。米勒所說“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場?！蔽覈?993年推出過國債期貨，但由于現(xiàn)貨規(guī)模不夠、交易所風險管理機制不健全、利率機制僵硬等原因于1995年關閉。雖然目前我國金融市場仍不夠完善，衍生品交易風險巨大，但缺乏風險疏散渠道的金融市場所壓抑的風險似乎已超過了衍生品本身所帶來的風險，金融抑制與金融過度同樣不適合經(jīng)濟發(fā)展。但有理由相信，隨著我國加入WTO后，利率市場化的進程將穩(wěn)步推進，規(guī)避利率風險的巨大需求必將使利率期貨應運而生。事實上，客觀條件的成熟也確保了這一趨勢的必然性：國債現(xiàn)貨市場規(guī)模不斷擴大，從1994年的1137億元，1995年1510億元逐年增加，1999年達4015億元，2000年達4657億元，2001年接近5000億。國債的利率期限結構不斷完善，2001年加大了長期國債的發(fā)行額度；2000年9月21日又成功實現(xiàn)了外幣利率市場化。同業(yè)拆借利率也已放開，3年后市場利率將完全放開。
壽險公司在這一趨勢中的狀態(tài)是利率市場化必然使利率波動更加頻繁，更難以預期，其資產(chǎn)負債利率風險無疑會擴大，強大的避險需求使壽險公司作為金融市場主體必將成為利率期貨的堅定擁護者。從前述利率期貨的作用機制可以看出，利率期貨操作上的技術難度，如要隨環(huán)境變動不斷調(diào)整套期保值率；要結合壽險公司自身的資產(chǎn)負債特點有的放矢等等。壽險公司理應順應利率市場化這一趨勢，掌握運用利率期貨防范利率風險的技術，提高其資產(chǎn)負債的風險管理能力。
參考文獻：
[1]弗蘭克。J.法伯茲，弗郎哥。莫迪里阿尼，邁克爾。G.費里。金融市場與機構通論。[M].東北財經(jīng)大學出版社2000，（6）。
[2]劉菲。中國保險資金運用中的問題與對策[J].經(jīng)貿(mào)導刊，2001-11-30.
[3]李輝，張晉生，霍瑞戎。利率期貨交易[M].中國物價出版社，2001，（10）。
[4]黨劍，中國國債期貨市場分析[N].期貨日報，2001-10-12.
[5]何德旭。中國金融創(chuàng)新與發(fā)展研究[M].經(jīng)濟科學出版社，2001，（6），
[6]駱波。我國利率市場化探討閉。金融理論與實踐，2002，（1）。
關鍵詞:金融危機;商業(yè)銀行理財;特點;問題;建議
中圖分類號:F8
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)04-0155-02
1 金融危機賦予商業(yè)銀行理財業(yè)務的新特點
起始于美國次級房地產(chǎn)貸款的危機演化成了一場波及全球的金融海嘯,而且進一步惡化為全球性的經(jīng)濟危機,包括前美聯(lián)儲主席格林斯潘在內(nèi)的西方輿論普遍認為其級別為“百年一遇”,二戰(zhàn)之后之僅見。就在不久前,我們還在為一路高升的牛市而歡呼,轉眼之間一切繁華盡遭風吹雨打,金融風暴已經(jīng)攜裹著滔天巨浪來到了我們面前,蕩滌沖擊著每個人的生活。中國的理財市場,也不可避免的受到了波及。在金融危機的背景下,我國商業(yè)銀行理財業(yè)務呈現(xiàn)以下幾個主要特點。
1.1 商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益率逐步走低
從近幾年銀行理財產(chǎn)品收益率的走勢來看,受金融危機的影響,無論是本幣產(chǎn)品還是外幣產(chǎn)品,銀行理財產(chǎn)品的收益率都呈現(xiàn)出一個快速上揚到大幅下挫的曲線。比如說人民幣固定收益類理財產(chǎn)品,在本輪經(jīng)濟周期的上行期,一年期平均收益率從2004年的2.82%左右上升到2007年的6.60%左右,經(jīng)濟處于下行時,一年期平均收益率轉而又下降至2009年第一季度的3.84%左右,縱觀整個2009年,共有6824款理財產(chǎn)品到期,平均年化收益率為3.26%,這比起2008年4.53%的平均年化收益率來講有明顯下降的趨勢,下降幅度接近三成。顯示出金融危機對商業(yè)銀行理財業(yè)務的強大影響力。
1.2 人民幣理財產(chǎn)品一枝獨秀
截止到2009年10月份,人民幣理財產(chǎn)品占據(jù)市場主流,其市場占比已經(jīng)連續(xù)三個月超過80%,10月為83.27%,與9月基本持平。而10月美元理財產(chǎn)品市場占比僅為7.45%,較9月下降0.9%;歐元、澳元、港幣理財產(chǎn)品市場占比則均保持在3%左右。在金融危機的背景下,人民幣理財產(chǎn)品真正做到了一枝獨秀。
1.3 理財產(chǎn)品以短期,穩(wěn)健型產(chǎn)品占主導
面臨著全球性的金融危機,利率風險、匯率風險、股市風險、商品市場風險以及流動性風險等充斥市場,使暴露在這些風險之下的理財產(chǎn)品時刻面臨市場波動的影響。在這種背景下,投資于短期理財產(chǎn)品成為市場的首選。從國內(nèi)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品來看,2004年短期理財產(chǎn)品的比重為17.89%,2009年1季度則高達74.19%,顯示在經(jīng)濟下行期,短期理財產(chǎn)品的占比越來越高。不得不說,在金融危機的沖擊和經(jīng)濟減速的擔憂下,理財產(chǎn)品由“粗放型”向“精耕細作型”過渡,已經(jīng)形成了以短期主的格局。
就類型來看,在2003-2007年經(jīng)濟上行階段,理財資金比較集中于資本市場和信貸市場以及大宗商品市場,比如說“打新股”理財產(chǎn)品,信貸受讓計劃理財產(chǎn)品以及與大宗商品走勢掛鉤的結構性理財產(chǎn)品,是經(jīng)濟上行階段的主流產(chǎn)品。但自2008年經(jīng)濟進入下行期后,特別是受金融危機的影響,銀行理財產(chǎn)品的投資標的趨于保守。風險較大的結構類產(chǎn)品數(shù)量大幅下降,與資本市場聯(lián)系緊密的新股類產(chǎn)品的數(shù)量也隨著08年股票市場波動的加大而逐漸減少。而風險相對較小的債券票據(jù)類產(chǎn)品增幅較大,基本上成為008-2009年理財市場的主流。這說明在經(jīng)濟下行周期中,穩(wěn)健理財產(chǎn)品已經(jīng)成為主導。
2 當前商業(yè)銀行理財業(yè)務面臨的問題
2.1 理財隊伍經(jīng)濟、市場分析研究力量薄弱
商業(yè)銀行理財業(yè)務從本質(zhì)上說是一種投資業(yè)務。從目前發(fā)展狀況來看,投資的范圍無外乎貨幣市場、資本市場、信貸市場以及大宗商品市場等,而這些市場中的基礎資產(chǎn)表現(xiàn)顯然與經(jīng)濟周期密切相關。因此,如何提高理財能力、判別理財水平的高低很大程度上依賴于商業(yè)銀行對經(jīng)濟周期的判斷、對市場走勢的把握,這需要大量的經(jīng)濟研究和市場分析工作。同時,現(xiàn)階段理財產(chǎn)品多為較為初級的重復性產(chǎn)品,設計缺乏差異化,把握市場脈搏能力相對較弱,這也是因為尚未成立一支專業(yè)化的團隊系統(tǒng)深入地研究整個資本市場、理財市場和客戶的產(chǎn)品需求,因此缺乏設計差異化并富有競爭力的理財產(chǎn)品。從目前國內(nèi)商業(yè)銀行理財團隊的組織架構上來看,多數(shù)商業(yè)銀行理財部門還沒有建立起專門為理財服務的市場分析研究隊伍,即使建立研究隊伍的,也由于激勵和考核機制不到位,往往形同虛設。
2.2 財產(chǎn)品缺乏客觀評價標準
當前,在各家銀行推出的林林總總的理財產(chǎn)品、理財計劃書面前,投資者可能面臨無法選擇的窘境。主要原因在于理財產(chǎn)品結構越來越復雜,產(chǎn)品說明書越來越難懂,而理財產(chǎn)品的信息披露又不透明,造成投資者盲目攀比理財產(chǎn)品擬定的“預期收益率”,而不能夠將影響產(chǎn)品的各個層面因素進行綜合考慮,合理選擇理財產(chǎn)品。目前國內(nèi)尚無統(tǒng)一權威的具體標準來衡量商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的綜合競爭力度。
2.3 專業(yè)理財服務人才嚴重缺乏
理財服務是一項高智力的中介服務業(yè)務,涉及到市場、資本、金融、貿(mào)易等多個領域,需要具備廣泛而又系統(tǒng)專業(yè)的金融知識,通曉各種金融商品和投資工具,同時又要求從業(yè)人員具備熟練的操作技巧,對市場變化具有敏銳的洞察力,以及良好的個人信譽。但在現(xiàn)實中,具備上述綜合素質(zhì)的理財專業(yè)人士數(shù)量匱乏,一旦市場需求規(guī)模形成,商業(yè)銀行目前擁有的理財團隊是不足以滿足眾多客戶需求的?？偟膩碚f,我國理財人士的缺乏表現(xiàn)在兩方面,一是高素質(zhì)的客戶經(jīng)理缺乏;二是提供一般理財知識的理財員工缺乏。這導致銀行客戶關系管理水平不高,對客戶的長期聯(lián)系缺乏,對銀行開展個人理財業(yè)務的長期支持不夠,對個人理財?shù)娜鏍I銷造成很大影響。
2.4 理財產(chǎn)品的信息不對稱,對產(chǎn)品風險的提示不夠
雖然產(chǎn)品說明書中均對可能面臨的風險作了比較詳細的揭示,然而銀行許多營業(yè)網(wǎng)點沒有在明顯的位置張貼風險提示公告。商業(yè)銀行在產(chǎn)品銷售上,采取的主要是大眾化的營銷方式,但既沒有按照標準化、大眾化產(chǎn)品銷售的要求進行充分的信息披露,也沒有按照理財產(chǎn)品的不同風險收益組合進行充分的風險揭示。一些商業(yè)銀行雖然在合同中設計了風險揭示的條款,但由于對理財產(chǎn)品營銷人員缺乏嚴格的要求和必要的培訓,在理財產(chǎn)品的宣傳和銷售過程中,風險揭示經(jīng)常被有意或無意忽略。引發(fā)許多糾紛,對銀行聲譽造成負面影響。
2.5 理財業(yè)務售后服務不到位
從各商業(yè)銀行理財實踐活動看,客戶在理財過程投訴乃至訴訟最多的是開放式基金、證券業(yè)務、保險業(yè)務、個人賬戶黃金買賣、個人賬戶外匯買賣業(yè)務、個人理財業(yè)務等理財流程問題。雖然商業(yè)銀行個人金融業(yè)務不斷創(chuàng)新,但相關的業(yè)務咨詢、功能介紹、金融導購等售后服務卻嚴重滯后,使得許多居民對個人金融服務項目一知半解,無法真正享有服務。同時,在顧客購買理財產(chǎn)品過后,也缺乏專門的理財經(jīng)理對其進行跟蹤,及時與客戶溝通。
3 發(fā)展商業(yè)銀行理財業(yè)務的相關建議
3.1 打造市場分析,調(diào)研團隊,把握市場脈搏
多年來,國內(nèi)商業(yè)銀行在理財業(yè)務發(fā)展上對市場分析研究工作重視不夠。多數(shù)商業(yè)銀行在理財業(yè)務組織架構上,基本上沒有建立起市場分析研究團隊,導致理財產(chǎn)品在面對市場變化時不能夠及時調(diào)整,理財產(chǎn)品風險加劇。因此,在全球金融市場瞬息萬變的今天,商業(yè)銀行應重視理財業(yè)務的市場分析研究工作,打造一支高素質(zhì),專門從事市場調(diào)研的團隊,理解國內(nèi)外經(jīng)濟的發(fā)展趨勢,把握金融市場的變化脈搏,在理財產(chǎn)品開發(fā)設計上更具有前瞻性,創(chuàng)新性和主動性。
3.2 增加理財產(chǎn)品第三方評測市場
雖然信息不對稱在任何行業(yè)都存在,但是在商業(yè)銀行理財業(yè)務方面表現(xiàn)得更加嚴重。它使得委托人獲取信息的成本高昂甚至不能獲得信息。同時也使得委托人通過合約約束銀行即人的成本變得高昂。理財產(chǎn)品合約存在不透明性,容易使得商業(yè)銀行理財業(yè)務違約成本偏低。面對這種情況,監(jiān)管部門應要求商業(yè)銀行建立理財業(yè)務信息披露制度,逐步按照制度化、規(guī)范化要求,真實、準確公開披露有關理財產(chǎn)品信息。同時,積極引入第三方商業(yè)銀行理財評測機構,加強市場專業(yè)化監(jiān)督,提高商業(yè)銀行理財業(yè)務違約成本和聲譽破壞成本,促進商業(yè)銀行的理財業(yè)務創(chuàng)新能力和市。
3.3 加強信息披露和風險提示
對于目前國內(nèi)市場而言,理財產(chǎn)品客戶的主體仍是普通儲戶,其風險識別能力和承受能力相對較弱,因此產(chǎn)品設計還應注重低風險和結構簡潔。同時,客戶經(jīng)理在產(chǎn)品銷售過程中,應及時、有效地向客戶披露相關信息,避免營銷時過分渲染最高預期收益率,而對產(chǎn)品說明書中的風險提示則輕描淡寫甚至略過不提,從而導致投資者對銀行理財產(chǎn)品只知其利、不知其弊的結果。商業(yè)銀行切實需要按照銀監(jiān)會強調(diào)的風險揭示、客戶評估及信息披露等要求,對不同理財產(chǎn)品的風險等級做出明確的劃分和標識,進而在銷售過程中配備專業(yè)人員對客戶的財務狀況、風險偏好、損失承受能力以及投資預期等進行審慎的識別與評估,通過進行必要的分層,輔助客戶選擇與其風險收益特性相匹配的理財產(chǎn)品,防止由于錯誤銷售而損害客戶利益。
3.4 全面提高理財人員綜合素質(zhì),降低個人理財業(yè)務風險
理財人員必須全面了解理財產(chǎn)品的各項功能,熟練掌握投資、銀行、保險、法律、稅收、財務等多方面知識,具備豐富實務操作經(jīng)驗,并有良好的交際和組織協(xié)調(diào)能力。由此可見,個人理財業(yè)務對理財人員的素質(zhì)要求較高,高素質(zhì)的理財人員是個人理財業(yè)務服務質(zhì)量的保證,是維護客戶的滿意度、忠誠度和信任度的關鍵。但我國商業(yè)銀行理財業(yè)務的發(fā)展時間較短,缺乏專業(yè)化理財人員。因此,加快培養(yǎng)造就一支高素質(zhì)、專業(yè)化、復合型的理財人員,對商業(yè)銀行發(fā)展個人理財業(yè)務,降低個人理財業(yè)務的風險至關重要。
3.5 加強售后服務管理,建立理財業(yè)務的投訴處理標準和程序
構建全面、透明、方便和快捷的客戶投訴處理機制,包括處理客戶投訴流程、回復安排、投訴調(diào)查以及客戶投訴的補償、賠償制度。這不僅有利于保護客戶合法權益,也有利于提升銀行理財產(chǎn)品品牌價值,更有利于提升銀行聲譽。銀行應高度重視客戶對理財產(chǎn)品相關事宜的投訴工作,實施投訴一站式服務,明確客戶投訴處理程序、時限,減少因投訴法律訴訟轉化幾率建立高素質(zhì)客戶投訴專員隊伍,化解理財客戶投訴風險。另外,在客戶購買理財產(chǎn)品后,應該安排專門的一對一的客戶經(jīng)理來跟蹤關心各個客戶的理財收益,資產(chǎn)狀況,并及時與客戶溝通。這也售后服務管理的一個部分。
參考文獻
[1]張興勝,錢金葉.人民幣理財產(chǎn)品熱銷的冷思考\[J\].中國城市金融,2005.
上周，投資市場所有的焦點都被“雄安新區(qū)”概念股深深地吸引住了，火爆的概念擾動著投資者的一顆興奮和不安的心。對此，有市場分析人士表示，從主力資金角度看，一些資金在踏空以后，會逐步放棄雄安概念，轉而去選擇其他更多的投資機會，那么，此時就會產(chǎn)生新熱點，如果股民之前錯過了雄安概念股，自己又沒有研究市場隱藏的諸多潛在熱點，那無疑就容易再度錯過機會。所以，現(xiàn)在就要做好下一步熱點的挖掘，如第三批自貿(mào)區(qū)、嘉興上海示范區(qū)等，比只盯著雄安概念股要好得多。策略上，一定不要盲目追漲，近期活躍的鋰電池、人工智能都出現(xiàn)過兩周以上的橫盤調(diào)整期然后啟動，隨后都走出新高；此外，類似港口股、小金屬板塊也是如此，所以對于一些強勢品種回調(diào)給予關注，進行低吸布局。
A股整體估值合理
雖然一季度行情已經(jīng)收官，大盤慢牛走勢延續(xù)，但板塊的快速輪動加劇了投資依然難度。展望未來，南方基金史博認為，目前看來股票在大類資產(chǎn)配置中占據(jù)較好的性價比，相對而言，A股市場仍是可以提供收益的市場。從估值、盈利和跨境比較角度看，權益類資產(chǎn)投資性價比已經(jīng)大幅提高，部分板塊和個股的投資價值凸顯。盡管還有部分板塊仍略顯高估，但并不改變A股整體估值已經(jīng)較為合理的總體判斷。
中歐基金認為，春季行情并未結束，近期的調(diào)整一般來說不會影響4月行情走勢，短期A股市場大幅回調(diào)的概率較小。投資者可以考慮關注“一帶一路”與國企改革等相關的板塊機會。盡管季末資金緊張帶來的回調(diào)不會是個案，但中歐基金依舊認為，春季行情并未結束，4月市場仍然值得期待。在當下市場環(huán)境中，相對于成長型基金，價值藍籌型基金一般有更高的風險回報率。
不過，另有機構表示，目前各大指數(shù)遇到前期的密集成交區(qū)的壓力，震蕩調(diào)整也是為了更好的上漲。那么在操作上，由于雄安新區(qū)概念出現(xiàn)分化，對于一些邊緣個股不建議追高，而國企改革步伐的加快，可逢低介入相關個股，但一定要控制好倉位。
“一帶一路”仍是熱點
匯豐晉信投資部總監(jiān)曹慶表示，近期宜尋找結構性機會，可關注三個方向：第一是受益于近期海外經(jīng)濟向好的出口型企業(yè)；其次是周期性行業(yè)中的部分板塊，如石油石化，在油價企穩(wěn)后石化產(chǎn)業(yè)鏈可能迎來機會；第三是主題性機會，包括“一帶一路”、國企改革等。
南方基金史博也認為，2017年增量資金依然可期，只是以低風險偏好的機構資金為主，入市節(jié)奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。結構上，依舊偏好低估值板塊，主要看好基建、汽車、銀行、非銀行金融、食品飲料、醫(yī)藥等低估值藍籌或低PEG（市盈增長比率）滯漲板塊。主題投資上，建議關注國企改革和“一帶一路”等決策層重點推進工作的相關板塊，以及國防軍工板塊。
今年以來藍籌股行情較為集中，近期中小創(chuàng)也走出一波行情，不過市場上依舊難見持續(xù)性熱點。在各種消息面的刺激下，短期輪動特征較明顯。而長期砜矗內(nèi)外各種因素導致市場不確定性繼續(xù)。在此環(huán)境下，過去業(yè)績穩(wěn)定、盈利情況較好的績優(yōu)股，有著相對突出的表現(xiàn)。
目前，全市場估值水平仍位于歷史均值附近，不對股價有顯著影響，包括國有企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)利潤率上升。今年上半年經(jīng)濟有望維持穩(wěn)定增長，企業(yè)盈利改善趨勢應能持續(xù)。4月份上市公司即將披露季報，預計企業(yè)業(yè)績將為A股提供支撐，未來密切關注公司盈利變化。短期市場可能維持震蕩格局，對投資者而言，后續(xù)方向性選擇或許有待三季度經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性和程度得到進一步確認。
？
債市中長期配置時點來臨
從另一方面看，在市場各種短期不利因素的沖擊下，各期限利率債收益率水平卻較為平穩(wěn)，對此，上投摩根安通回報擬任基金經(jīng)理聶曙光表示，雖然近期市場有一些擾動因素，但周期、基建行業(yè)增長持續(xù)性有待觀察，債券市場未來預計仍有較好的表現(xiàn)機會。當前金融去杠桿的政策預計將繼續(xù)，“脫虛入實”將是經(jīng)濟改革的另一重要方向。在這樣的改革大背景下，實體經(jīng)濟需要得到更大的資金支持。債券市場是實體經(jīng)濟融資的重要平臺，因此，短期內(nèi)債市可能還會遭遇流動性收緊的影響，但中長期為實體經(jīng)濟供血的戰(zhàn)略定位并未改變。隨著流動性未來逐步改善，長久期利率債的投資價值就會逐漸體現(xiàn)，同時投資者可以在緊密跟蹤宏觀經(jīng)濟變化和后續(xù)監(jiān)管政策出臺的力度和節(jié)奏的同時，開展對債券市場的中長期配置。
？
