時間：2023-06-04 10:48:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇量化投資的優點，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
沒錯，量化股票基金就是這種類型的產品。統計顯示，無論是公募，還是私募，今年以來量化股票基金整體表現遠好于市場平均水平。而如果以目前能觀測到的上證指數最高與最低收盤點位來計算，即在大盤走出的當前反彈點位627.26點、幅度23.62%的行情中（1月28日的收盤點位最低達2655.66點，11月29日收盤最高點位3282.92點，以下統計區間均為1月28日至11月29日區間，簡稱“區間”），我們看到，一些老牌公募基金和優秀私募的量化股票基金更是為投資者帶來了豐厚的絕對收益，比如，南方基金旗下的南方量化成長和南方策略優化這兩只量化產品，區間復權單位凈值增長率分別為46.54%、43.38%，不但躋身同類前五，漲幅更接近大盤反彈幅度的1倍。
“在今年股票市場結構化行情中，量化股票策略通過多因子模型選股，能夠抓住市場尾部機會，在市場風格和熱點板塊的迅速切換中保持較高倉位運作。而南方基金量化團隊著力打造的主動量化投資，更是通過多模型捉到了廣泛的錯誤定價機會，大概率的戰勝市場指數，獲取更為穩健的長期收益。這是今年以來，南方基金旗下量化產品取得出色業績的最主要原因。”南方基金總裁助理、權益投資中總監如是說。
致力于捕捉
“非有效性”的主動量化投資
什么是主動量化投資？
“主動量化投資泛指利用海量數據和依靠計算機的系統支持，挖掘歷史規律性，并采用嚴格的風控來獲取穩健收益。”史博告訴《投資者報》記者，南方基金主動量化投資的核心是捕捉市場的“非有效性”，市場中有很多非理性投資者把股票價格抬高或壓低，所以股價會根據市場情緒的波動圍繞預期價格變化，主動量化投資通過上市公司基本面、一致預期、市場波動與情緒等各個維度綜合描述定價的偏差機會，廣泛精選個股獲取超額收益。
值得一提的是，盡管南方基金旗下量化股票策略基金會為了最大程度獲取絕對收益而維持較高的倉位，但單只股票的持倉占比卻并不高，幾乎都在1%以下。以南方量化成長為例，三季度持倉占比最高的為科隆精化，但仍不到1%，為0.97%，前十重倉股持倉占比合計為7.12%。
“南方基金量化團隊基于基本面的量化選股策略是透明的和符合邏輯的。其優點是擁有靈活的市場應變能力、廣泛選股的能力，可以管理較大規模，并能有效降低組合波動，保證業績的可持續性。”史博告訴《投資者報》記者，南方基金旗下量化產品根據組合的不同契約規定等采用不同的數量化策略進行投資，通常單一產品實際投資股票數目有幾百只。每只股票的持倉比例一般都比較低，單只股票的波動對凈值影響較小，整體表現較為穩健。
對此，業內人士指出，對投資者而言，在無法準確預知未來市況時，長期持有老牌公募的量化股票基金是一個較為明智的投資選擇。因為即使是在投資周期中趕上熊市遭遇Alpha和Beta雙殺，但只要長期持有基金，在熊市周期過后，震蕩市和牛市都可以為投資者賺取一定的絕對收益，在Alpha的復利作用下依然可以獲取可觀的收益。
以南方策略優化為例，該只量化基金成立于2010年，目前獲晨星、銀河三年5星評級；最近一年回報率在同類481只可比基金中排名第5 ；最近兩年、三年回報率也都在同類400多只可比基金中排名前15。據Wind數據顯示，截至11月29日，自成立之日起復權單位凈值增長率為68.89%。即使以去年股市異常波動前最高點5100多點來計算，在大盤仍虧損37%多的背景下，該基金的虧損幅度已縮小到10%左右，明顯優于大盤。
“團隊+系統”煉就金牛量化投資團隊
你也許會認為量化投資看上去簡單，但實際上并不容易。一個好的量化產品，必須能夠結合市場環境的變化等因素，動態調整各個風格之間的比例，進而使得模型適應不同市場。據了解，為了達到上述目的，南方量化團隊打造了強大的量化多策略模型，包括從因子模型、事件驅動、價格特征、交易量特征、量價互動、主題輪動、行業輪動、突發事件方面的因素去結合公司基本面、當前市場環境等信息，從而精選股票，不僅如此，該基金還在今年引入了輿情因子，利用大數據捕捉市場情緒。
“總的來說，量化投資是一項復雜的系統工程，其成功依賴于團隊成員之間的緊密合作。因其業務鏈條的嚴密性和邏輯的環環相扣，許多繁瑣的細節實際上都是成功的關鍵。作為一種復雜的高智能投資方法，目前只有機構投資者才有競爭能力使用此方法。”史博告訴《投資者報》記者。經過多年不懈的努力，目前，南方量化團隊已經建立了包含清洗整理過的上市公司財務數據庫、因子庫、回測平臺、樣本外跟蹤分析平臺在內的南方基金量化投資系統。
“我們相信，系統建設上的精耕細作為將來的收獲奠定了堅實的基礎。”史博表示，歷史經驗證明，并不存在一種適合各種市場環境的投資秘籍，市場是會自身調節的。所以南方量化團隊不包裝個人明星基金經理，而是要打造一個穩定的高效投資團隊，通過向市場學習，不斷地研究創新。“這才是我們團隊的制勝之道。”
關鍵詞：工程經濟；項目教學法；EXCEL《工程經濟》課程是研究建設方案技術與經濟的關系并對方案進行經濟評價分析的一門實用性很強的課程。在教與學的過程中，有些概念、指標較難理解，量化的指標多、計算繁瑣。尤其是廣東省高等職業教育教學改革實行中高職銜接，學生在中職階段基本沒有涉及工程經濟基礎知識，為有效克服上述難點，必須選擇好教學項目，借助EXCEL化解計算難關。
一、課程主要內容及教學項目選擇
《工程經濟》課程的主要內容可分為兩大部分：資金時間價值理論、建設投資項目的經濟評價，前一部分是理論基礎，后一部分是實踐應用。兩部分內容涉及到的概念理解、公式計算要求都較高。
高職高專工程管理專業培養重視知識的實用性、實操性，重點在于培養學生的動手能力。因此，教學過程中應減少理論性的分析，讓學生多動手，通過多個教學項目的操練去逐漸加深概念的理解。針對高職高專學生特點，教學項目的選擇要貼近實際，選擇學生熟悉感興趣的案例等。
資金時間價值理論的重點是利息計算的六大公式及其應用，可結合學生生活中感興趣的話題進行教學做一體化的項目法教學。如表1。
建設投資項目經濟評價的重點是投資項目經濟評價指標的內涵、計算及其應用。項目法教學中，圍繞一個大的項目，如某某度假村投資項目來分解各個知識點，各知識點以各個評價指標為重點。具體做法為：學生分組，選取組長；小組討論，確定投資項目名稱，選取投資項目（教師可給出若干個投資項目讓其參考選擇，學生也可自己想出一些項目再選擇）； 教師結合課程具體內容和項目特點，選擇一個典型項目和學生一起討論分析，并在討論分析過程中穿插講解課程具體內容，如項目概況需重點敘述清楚項目規模、功能、項目的壽命期，包括生產期和運營期、投資資金來源等，成本估算、銷售收入估算、現金流量估算、評價指標計算等。具體內容可分解為表2 的幾大模塊。
二、EXCEL應用示例分析
《工程經濟》課程涉及的公式多、計算量大，且需要列表的授課知識點不少。一般PPT較難清晰的展現出表格的繪制，更不好表現思維計算的過程。而EXCEL的優點正是表格的處理和多個經濟財務評價函數的計算應用。前述兩大部分內容都能應用EXCEL的優點。
示例一：利息計算的六大公式在EXCEL中如表3方法操作方便快捷。
示例二：經濟評價指標NPV的計算，如表4。
在EXCEL中完成表4可完整的再現出NPV的計算過程，有利于學生理解NPV的含義。在單元格E134中鍵入=G130+NPV（10%，H130：N130）后回車也可算出NPV。兩種方法比較優劣顯然，前一種有利于理解概念，后一種則效率大大提高。
三、小結
總之，《工程經濟》課程概念難于理解、公式多、計算量大而復雜，在教學中可依據中高職銜接的學生特點，選擇好教學項目，結合EXCEL的優點進行項目法教學。
【本文系2012年度廣東省高等職業教育教學改革項目，《終身教育背景下的中高職銜接工程造價專業教學標準與課程標準的研究與實踐》階段性成果，項目編號20120201017】
（作者單位：廣東建設職業技術學院）
參考文獻：
作者簡介：王勁松（1968-），男，東北大學工商管理學院博士研究生，研究方向為金融風險管理、金融市場等。
摘要： VaR的度量涉及到資產組合的未來市場因素分布、波動性以及定價三個方面。針對傳統CAPM和GARCH方法的不足，作者提出了市場指數及證券（組合）分別服從獨立的馬爾科夫狀態轉換過程下的風險分解VaR模型――SSRM模型。模型能夠分別呈現市場的系統風險和個股特有風險，在方法上允許市場指數、證券（組合）分別存在波動性的突然跳躍。凸出特點是既綜合考慮了市場和特定資產的關系，又考慮了資產和市場風險的時變性特征。實證顯示模型較經典的GARCH-β模型在VaR估計方面有顯著優勢。
關鍵詞：VaR；狀態轉換；風險分解；股票市場；SSRM模型；GARCH-β模型
中圖分類號：F224.0文獻標識碼：A 文章編號：1009-9107（2013）04-0116-05
一、問題的提出
實踐中，對VaR的估計必須要符合金融市場及其數據的重要特征。自Mandelbrot[2]和Fama[3]的研究以來，人們發現金融市場數具有尖峰厚尾（leptokurtotic）的特性，即分布比正態分布具有較厚的尾部和較高的峰值；收益是典型的負偏斜；平方收益具有典型的自相關特征，即市場因素的波動性傾向集聚的。所有傳統的VaR模型都嘗試部分或全部考慮這些經驗特性。
從思路上看，現有對VaR的估計方法要么是單獨估計市場指數的VaR（系統風險），要么單獨估計特定資產或資產組合的VaR（特有風險）。目前這兩方面的研究都較多[4-6]。估計市場的VaR值，常常是以市場指數的時間序列為依據，方法上對市場的波動性用ARCH（或GARCH）類模型進行建模，以此來估計市場的風險狀況（VaR）。同時通過選擇不同的波動模型來刻畫市場的波動性。而估計資產（或資產組合）的VaR，主要涉及通過資產的波動性和相關性估計來計算相應的VaR，方法上通過選擇不同的市場未來因素的分布例如t、GED、偏t等不同分布來改進正態分布假設。
盡管這些研究已經建立了各種各樣的統計模型來量化和分析股票市場及單個股票（或股票組合）的風險或波動性――從簡單的滾動標準差方法到復雜的隨機波動性模型都有，然而，我們認為這種對風險進行人為分裂的量化方法很難滿足實踐中資產組合管理的實際需要。因為特定資產價格變化的風險中既包括來自市場的系統風險，也包括有資產自身的特有風險。對于特定資產（如股票）及其組合的VaR估計，實際反映的是市場的系統風險和資產的特有風險共同作用的結果。
實際上，資產管理人和投資人既關心市場的整體波動（系統性風險），也關心其投資資產本身（組合）的風險。我們不僅需要對市場整體風險及個股風險有全面認識，還須對特定資產的風險結構有深入的了解。從理論上講，股票市場的整體風險或波動性完全有可能在個股風險或波動性加劇的情況下保持穩定，這時如果根據市場整體風險或波動性指標制定監控或投資政策，就有可能出現決策失誤。另一方面，相當多的個股尤其是指標股及其組合的風險和波動，對市場的影響力也不容忽視。因此，需要有一種風險度量方法能夠將特定資產（如個股）的兩種風險來源進行分解，同時能夠展現這兩類風險的相互作用。這對于資產管理人和投資人的組合管理決策而言具有重大的實踐價值，同時對于整體市場的穩定，減少市場和組合風險及波動也具有重要意義。
目前，將市場指數的風險納入到資產的風險估計中的研究相對較少[7]，方法上主要包括兩類：一類是基于CAPM的VaR模型；另一類是基于時間序列模型GARCH的VaR模型。以資本資產定價模型（CAPM）為代表的定價理論能夠將市場整體風險和股票的個別風險聯系起來。其優點在于可以將影響資產風險狀況的三方面要素：資產定價、未來收益分布的選擇和波動性估計統一在一個框架中進行處理。但其不足也很明顯，即沒有考慮資產和市場指數的ARCH的特性，也沒有考慮β系數的時變性。而基于時間序列GARCH的VaR模型與第一類模型相比雖然都可以分別度量VaR，但兩者內涵卻不相同。因為無論是資產（組合）還是市場指數都存在ARCH（或GARCH）現象，由此出發第二類模型正好彌補了第一類模型的不足。但其缺陷在于GARCH類模型只從時間序列特性出發，而沒有考慮個股和市場的關系。
針對上述方法的不足，本文提出了基于馬爾科夫狀態轉換下的風險分解VaR模型-SSRM模型。該模型結合了GARCH模型和CAPM模型的優點，不僅可以較為精確地區分系統風險和研究對象的個體風險，而且還能彌補對市場和特定資產分別進行度量的不足。
二、狀態轉換下的風險分解VaR模型的構建
三、實證檢驗
四、結論
綜上可知，在傳統CAPM正態分布假設不成立時，基于狀態轉換的風險分解VaR模型（SSRM）不但可以體現出市場和特定資產收益分布的偏峰厚尾特性，并可擬合和解釋時間序列。而且，它還可以分別解釋、度量特定資產包含的系統風險（市場指數波動）和特質風險（股票自身波動）。對投資決策而言，個股及其組合中蘊含的系統風險及特質風險都需要被識別出來，并根據特質風險的波動和收益率狀況來判斷投資對象的可接受程度。這就為資產選擇、分析邊際VaR、成分VaR提供了一種有效的工具，也為風險量化和對沖提供了更準確的依據。
總的來看，SSRM模型無論是從思路設計上，還是在量化結果方面，都要優于傳統方法，是一種同時覆蓋了資產定價、波動性、未來市場分布三個因素的模型。因此，其能夠在投資組合管理實踐中對于資產選擇和組合風險的控制和調整都提供更有力的支持，具有廣闊的應用前景。
參考文獻：
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關鍵詞：餐廚垃圾；填埋 ； 焚燒 ； 厭氧發酵 ； 飼料和肥料化 ； 生化處理
Abstract: Through the analysis of domestic food waste status quo, compared the five kinds of food waste processing technology: incineration, anaerobic fermentation, feed and fertilizer, chemical and biological treatment. This paper provides advice on turning waste into treasure and really reasonable economic use junk.Key words: food waste; landfill; burning; anaerobic fermentation; feed and fertilizer; biochemical treatment
中圖分類號：R124.3 文獻標識碼： A 文章編號：2095-2104（2012）03-00
1 概述
隨著我國城市建設的飛速發展，生活垃圾處理逐步形成了源頭收集、中間運輸和終端處置“一條龍”的完善體系。但是對于餐廚垃圾處理大規模應用的實例卻不多，每日數量巨大的餐廚垃圾流入社會，一部分被不法商販從餐廚垃圾里提取油脂，煉制地溝油，通過非正常途徑回流到餐桌；另一部分被拉去喂豬，造成泔水豬泛濫市場，嚴重危害人民身體健康，造成公共衛生安全隱患；部分餐廚垃圾未經任何處理直接進入污水管道，在管道內冷凝堵塞，并發酵產生大量甲烷氣體，影響了污水管網的正常功能甚至引發下水道爆炸事故；隨意堆放的餐廚垃圾更會招引蠅蟲，產生異味。采用科學手段收集處理餐廚垃圾，保證收運處理系統正常化運行，是實現餐廚垃圾無害化、減速量化處的前提條件。
2 餐廚垃圾處理工藝的現狀
目前國內餐廚垃圾處理應用的城市主要集中在北京、上海等大城市。北京市餐廚垃圾處理主要采用微生物處理技術；
上海市現有用于處理餐廚垃圾的消化型有機垃圾生化處理機，其基本技術是外加特殊菌種的動態好氧消化，采用間歇或連續方式攪拌，連續進料間歇出料（出料時間間隔長，1～2個月），反應溫度45～500C,其實質是高消化率的堆肥技術，該技術過去主要用于處理污泥和高濃度廢水，而針對餐廚垃圾的有關文獻資料則較少。
3餐廚垃圾處理主要技術簡介
目前餐廚垃圾處理的主要技術包括填埋、焚燒、厭氧發酵、好氧堆肥、直接烘干作飼料和微生物處理技術。下面對以上幾種技術介紹如下：
3.1填埋處理技術
由于餐廚垃圾的高含水率、高有機物等特點，決定了餐廚垃圾直接用于填埋的可行性較低。餐廚垃圾填埋處理技術在國內尚無應用的實例，其主要優缺點如下：
其優點是處理量大，運行費用低；工藝相對較簡單。
其缺點是占用大量土地，耗用大量征地等費用；填埋場占地面積大，處理能力有限，服務期滿后仍需新建填埋場，進一步占用土地資源；餐廚垃圾的滲瀝液會污染地下水及土壤，垃圾堆放產生的臭氣嚴重影響空氣質量，形成不可逆的對周圍大范圍的大氣及水土的二次污染；沒有對垃圾進行資源化處理。
在當前土地資源緊缺、人們對環境影響的關注度越來越高的大前提下，填埋處理技術明顯不適合我國餐廚垃圾的實際情況，因此不做詳細介紹。但作為餐廚垃圾分選處理后不適宜生化處理的物料一種最終處理手段，是餐廚垃圾處理的一個必要環節。
3.2焚燒處理技術
焚燒是垃圾中的可燃物在焚燒爐中與氧進行烯燒過程，焚燒處理量大，減容性好，焚燒過程產生的熱量用來發電可以實現垃圾的能源化。但由于餐廚垃圾70%以上為液體部分，熱值較低，不適合用來焚燒處理。
與填埋技術一樣，餐廚垃圾焚燒處理技術在國內也沒有應用的先例，其主要優缺點如下：優點是焚燒處理量大，減容性好；熱量用來發電可以實現垃圾的能源化。缺點是對垃圾低位熱值有一定要求；餐廚垃圾水分含量高會增加焚燒助燃齊的消耗，增加處理成本。
由于生活習慣不同及餐廚垃圾收集分類程度的不同，我國餐廚垃圾與國外餐廚垃圾差異較大，其特點是熱值低、含水量高，很難進行焚燒處理，另外焚燒處理投資過高，國內外利用餐廚垃圾焚燒的應用經驗極少，不是餐廚垃圾處理的主流技術。
3.3厭氧發酵處理技術
1、厭氧發酵基本原理
厭氧發酵是無氧環境下有機質的自然降解過程。在此過程中微生物分解有機物，最后產生甲烷和二氧化碳。影響反應的環境因素主要有溫度、PH值、厭氧條件、C/N、微量元素以及有毒物質的允許濃度等。
厭氧發酵是在厭氧微生物作用下的一個復雜的生物學過程，在自然界內廣泛存在。厭氧微生物是一個統稱，包括厭氧有機物分解菌（或稱不產甲烷厭氧微生物）和產甲烷菌。在一個厭氧反應器內，有各種厭氧微生物存在，形成一個與環境條件、營養條件相對應的微生物群體。這些微生物通過其生命活動完成有機物厭氧代謝過程。
2、工藝流程
餐廚垃圾厭氧發酵主體工藝流程見下圖。
餐廚垃圾處理系統主要包括以下幾個部分：
（1）進料與預處理單元；（2）厭氧發酵單元；
（3）殘渣脫水單元；（4）生物氣利用單元；
3、厭氧發酵處理技術優缺點
其優點是具有高的有機負荷承擔能力；能回收生物質能；不存在同源性的問題，有機物分解成為甲烷和二氧化碳；產品（甲烷）出路較好。
其缺點是工程投資較大；工藝較為復雜；產生的沼液量較大，處理難度大。
3.4飼料和肥料化技術
干燥制肥料或飼料技術，是經過預處理后，首先進行脫水，得到液體和固體兩部分，液體是高油脂廢水，宜先進行油水分離獲得高附加值的油脂，然后對污水進行處理，其固體部可以采用高溫堆肥的方式制成肥料，也可以烘干制成飼料。
其優點是工藝簡單；資源化程度較高、產品有農用價值，占地面積小。
其缺點是對有害有機物及重金屬等的污染無法很好解決、無害化不徹底，不能從根本上解決餐廚垃圾同源性的問題，對其用作飼料存在一定的顧慮；處理過程不封閉，容易造成二次污染；有機肥料質量受餐廚垃圾成分制約很大，銷路往往不早；堆肥處理品周期較長，占地面積大，衛生條件相對較差。
3.5生化處理技術
微生物生化處理技術是選取自然界生命活力和增殖能力強的高溫復合微生物菌種，在生化處理設備中，對過期食品、餐廚垃圾等有機廢棄物進行高溫高速發酵，使各種有機物得到降解和轉化。
優點是占地面積小；處理時間短，無需繁雜分揀；資源利用率高；產品有市場銷路較好，產品質量較高，產品附加值較高。
缺點是一次性投資略高，設備處理能力較低，更重要的是設備耗能大，而且該技術減量化效果差，在餐廚垃圾中大量摻其他有機物，后端農業生產資料應用產業鏈較長。
4餐廚垃圾處理主要技術比較
由于餐廚垃圾的高含水率、高有機質含量等特點，因此決定了衛生填埋和焚燒處理技術都不適合于餐廚垃圾處理，這里僅對目前應用較多的厭氧發酵、飼料、肥料化技術以及生化處理技術進行比較得出下表：
5分析與結論
關鍵詞：資金流信息含量；資金流強度；資金流杠桿倍數
一、資金流策略的意義
資金流是一種反映股票供求關系的指標，是指證券價格在約定的時間段中處于上升狀態時產生的成交額是推動指數上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；證券價格在約定的時間段中下跌時的成交額是推動指數下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；若證券價格在約定的時間段前后沒有發生變化，則這段時間中的成交額不計入資金流量。當天資金流入和資金流出的差額可以認為是該證券當天買賣兩種力量相抵之后，推動價格變化的凈作用量，被定義為當天資金凈流量。
有效市場假說的概念是說證券價格已經能夠完全反映所有可獲得的信息，即在有效的證券市場中，不論選擇何種證券，投資者只能獲得與證券風險相當的正常收益。然而完美的有效市場存在的可能性是很小的，同樣對于中國證券市場而言，市場并不十分有效，并且股價在短期內可能受到某些消息的影響，或者某些市場內在因素的改變從而產生劇烈波動帶來的差價投資機會，因而在市場中經常存在交易性機會，從而在量化投資選股方面也有很多種選股策略，根據資金流選股便是其中一種。
資金流策略是指根據資金流這一指標進行選股的一種量化投資策略。該模型使用資金流向主要通過衡量當前市場上的股指或股票的資金流入或者流出的狀態，從而進一步去衡量未來股票的漲跌情況：如果是資金流入的股票，則股價在未來一段時間可能會上漲；如果是資金流出的股票，則股價在未來一段時間可能會下跌。這樣就可以根據資金流向來構建相應的投資策略。
二、資金流策略具體操作及結果分析
（一）資金流策略指標含義及操作步驟
對于資金流向的判斷，根據買賣雙方的力量對比來衡量。資金流分為流入流出兩個方向，如果當前的成交價格在買方，則認為是賣方出賣股票的意愿較強，資金流出；如果當前的成交價格是在賣方，則認為是買方買股票的意愿較強，資金流入。對于資金流的測算，采取日數據計算，即當日價格上漲全部計算為流入，若當日價格下跌則計算為流出。本文采用的選股指標包括：1. 資金流信息含量IC（資金流中有效信息含量），將資金流向標準化，用當天的資金流凈額除以當天的股票成交量，即資金流凈額/交易額。2. 資金流強度MFP，資金流凈額/流通市值，即標準化資金流的強度。3. 資金流杠桿倍數MFL，流通市值/資金流凈額，即衡量資金流的撬動效應。
操作步驟：選股策略基于滬深300指數成分股，并將股票按照各指標進行排序，去除數據計算無效的股票；研究的時間從2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；組合調整的日期為4月30日（一季報披露完成）、8月31日（二季報披露完成）、10月31日（三季報披露完成）；剔除在組合調整日前后長期停牌的股票；組合構建時為等權重；組合構建時股票的買入賣出價格為組合調整日收盤價，若調整日為非交易日，則向前順延；在持有期內，若某只成分股被調出滬深300指數，不對組合進行調整；將各成分股的季收益率與其相應指標進行合并，去除無效數據；將已合并好的滬深300成分股按照指標按照從高低的順序排列；分為6組：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；計算出各組平均季收益率，將各組平均的季收益率與同期滬深300指數的收益率作對比，考察跑贏概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共進行了12期組合的調整，不計交易成本。
（二）資金流信息含量假說及檢驗
1. 資金流信息含量假說
信息無效――回歸擬合優度很差
信息泄露――回歸擬合優度很好，資金流系數為正
信息反應過度――回歸擬合優度很好，資金流系數為負
R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi
其中，R■表示第t期股票i的超額收益率；R■表示第t+1期股票i的超額收益率；β表示各公示因子的回歸系數；MFPt，i表示第t期股票i的標準化資金流；MFLt，i表示資金流杠桿倍數。
2. 對資金流信息含量假說的檢驗
本文以浦發銀行（600000）為例，設第t期為2016年3月10日到20日，則第t+1期為2016年3月20日到30日，對于非交易日順延并剔除無效數據信息；首先計算出第t期的資金流強度MFP和資金流杠桿倍數MFL；然后計算出第t期和第t+1期浦發銀行的超額收益率；最后用Eviews進行多元回歸分析檢驗。檢驗結果如表1所示。
由表1可知，線性回歸系數為0.965963，擬合系數為0.933085，接近于1，說明擬合程度很好，第t期的股票超額收益率、資金流強度和資金流杠桿倍數這三個自變量對于第t+1期的股票超額收益率的解釋程度很高。
由表2可知，F值為6.97219，F>F0.01（5.64），即方程極其顯著，各自變量對因變量有很顯著的影響，方差值很小，比較穩定。
由表3可知，資金流信息含量IC的回歸系數為-1.05399，與t+1期超額收益率呈負相關，資金流強度MFP的回歸系數為257.5974，與t+1期超額收益率呈正相關，資金流杠桿倍數MFL為-4.6E-07，與t+1期超額收益率呈負相關。從而回歸方程為：
R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi
綜上所述，當期的超額收益率、資金流強度、資金流杠桿倍數這三個指標對于下一期的股票有著很好的預測效果。
3. 根據資金流信息含量IC選股策略結果
由表4可知，整體上看，資金流信息含量較低的組合表現較好，其中資金流信息含量排名200之后的成分股構成的組合表現較好，記為組合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合IC（200）年化收益率為8.97%，高于同期滬深300 指數的表現。在6期中，組合IC（200）有5期跑贏了滬深300 指數，跑贏概率為83.33%。
（三）資金流強度MFP
1. 根據資金流強度MFP選股策略結果
2. 根據資金流強度MFP選股策略結論
由表5可知，整體上看，資金流強度較低的組合表現較好，其中資金流強度排名200之后的成分股構成的組合表現較好，記為組合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFP（200）年化收益率為10.62%，高于同期滬深300 指數的表現。在6期中，組合MFP（200）有5期跑贏了滬深300 指數，跑贏概率為83.33%。
（四）資金流杠桿倍數
1. 根據資金流強度MFL選股策略結果
2. 根據資金流強度MFL選股策略結論
由表6可知，整體上看，資金流杠桿倍數較低的組合表現較好，其中資金流強度排名100～200的成分股構成的組合表現較好，記為組合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFL（100，200）年化收益率為-2.93%，高于同期滬深300 指數的表現。在6期中，組合MFL（100，200）有4期跑贏了滬深300 指數，跑贏概率為66.67%。
三、各策略比較分析
將根據不同指標所選股的結果放到一起進行比較，時間是從2014年10月1日到2016年8月31日，由進一步的比較分析可知，按照低資金流強度選股的策略表現最好，年化收益率達10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超過大盤，跑贏概率為83.33%。
四、資金流策略的有效性分析
正因為中國的A股市場不是特別有效的市場，量化投資策略正好可以發揮其紀律性、系統性、及時性、準確性、分散化的優點而不惑國內市場的各種投資機會。相比定性分析，現階段A股市場的特點更適合采用客觀、公正而理性的量化投資風格。股票市場復雜度和有效性的增加已對傳統定性投資基金經理的單兵作戰能力提出了挑戰。相對于海外成熟市場，A股市場的發展歷史較短，有效性偏弱，市場上被錯誤定價的股票相對較多，留給量化投資策略去發掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實上，盡管在國內發展歷程較短，從國內已有的采用了量化投資方法并且已經運作了一段時間的基金來看，量化基金可以被證明是適應中國市場的。
本文采用現代計量經濟學的方法研究了從2014年10月1 日到2016年8 月31 日間滬深300成分股的情況，探討了資金流信息含量的預測作用，研究了根據資金流三個指標進行選股所做策略組合的收益情況。主要涉及資金流信息含量IC、資金流強度MFP、資金流杠桿倍數MFL這三個指標，分別根據每個指標進行選股，觀察其組合走勢情況，得出的主要結論有：第一，資金流信息含量對下一期的股價走勢有一定的預測作用；第二，根據上述的三個指標進行選股所做策略，在一定程度上是可以獲得超過大盤的收益率。
作為量化投資的一個組成部分――策略指數基金已經發展起來，其中選股策略就包括本文所論述的資金流策略。不僅能夠做到有的放矢，而且可以滿足投資者不同風險收益偏好的投資需求。
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最近，我們對1990年至2015年間美國與中國直接投資（FDI）的額度、方式和行業進行了量化研究。
總的來看，美國公司自1979年以來就是活躍的對華投資者，在華投資總額累計達到數千億美元。但過去10年中，中國投資者開始擴大在美投資，使中美之間的直接投資關系變成了“雙向道”，每年的資金流動額度高達數十億美元。
這個變化具有重要的經濟和政治影響，使得直接投資成為中美雙邊關系中最受優先考量的因素之一。
中國傳統上并非對美直接投資大國，但過去10年中，中國企業迅速擴大了在美國的投資足跡。盡管目前的中國對美投資仍然處于起步階段，但它已經在很短時間內躍升到了巨大的規模。
從投資結構和方式上來看，中國企業對美直接投資的最主要方式是并購而非拓荒式投資，其投資目的地也從大城市和沿海地區擴展向美國的更多州。
另一個重要發現是，對美直接投資的中國企業現在越來越多是私企（過去3年平均每年約77%的在美中國投資者為私人企業），投資者組合也從過去的以大型國有企業為主，加入了私募股權公司、風險投資者和其他金融投資者。
綜合來看，25年來，美國對華累計直接投資額是中國對美直接投資額的4倍；但如果按年度投資額計算，自2015年以來，方向已經發生變化――中國對美直接投資額已經超過了美國對華直接投資額。
中美直接投資的行業也在發生根本性變化。早期美國對華投資主要是為了尋求低成本制造方，而如今美國對中國投資更主要是為了消費者導向式的生產。中國對美直接投資一開始主要由尋找技術、品牌和人才等戰略性資產的目的所驅動，近年來則擴展向尋求金融回報。
中國對美國直接投資盡管仍然處在早期階段，但中國企業進入美國的優點已經開始顯現，比如提供了美國非常需要的資本，創造了超過10萬個就業機會，也使得中國企業能夠分享美國的優勢。這比貿易和旅游更能促進中美人際間交往，已經使超過90%的美國州和中國省份從中受益。
[關鍵詞] 評價指標 折現指標 非折現指標
投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。前兩個指標是非折現指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素；后四個指標是折現指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。
一、非折現指標
1.投資收益率。按照這種方法，如果某方案的投資收益率低于無風險投資利潤率方案為不可行方案，投資項目的投資利潤率越高越好。
投資收益率＝×100%
2.靜態投資回收期。
(1)經營期凈現金流量相等時
不包括建設期的投資回收期＝
(2)經營期凈現金流量不等時
包含建設期的投資回收期＝M＋
式中：M為現金流量累計由負變正的頭一年。投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也不難。
二、非折現指標
1.凈現值。決策標準是凈現值大于零或等于零，方案可行，若凈現值小于零，則方案不可性；如果幾個方案的投資額相同，且凈現值大于零，那么凈現值最大的方案為最優方案。以行業平均收益率ic作為項目折現率。
一般方法：凈現值(NPV)＝
2.特殊方法。
(1)當全部投資在建設起點一次投入，建設期為零，投產后1年～n年每年凈現金流量相等時。公式：
NPV＝NCF0＋NCFl～n(P／A，ic，n)
(2)當全部投資在建設起點一次投入，建設期為零，投產后每年經營凈現金流量(不含回收額)相等，但終結點第n年有回收額R。公式:NPV＝NCF0＋NCF1～（n-1）(P／A，ic，n-1)＋NCFn(P/F，ic，n)
(3)若建設期為S，全部投資在建設起點一次性投入，投產后(S＋1)年～n年每年凈現金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF(s＋1)～n〔(P／A，ic，n)－(P／A，ic，s)〕或＝NCF0＋NCF(s＋1)～n?(P／A，ic，n－s)?(P/F，ic，s)
(4)若建設期為S，全部投資在建設期內分次投入，投產(S+1)年～n年每年凈現金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF1?(P／F，ic，1)＋…＋NCFs?(P／F，ic，s)＋
NCF(s+l)～n?〔(P／A，ie，n)－(P／A，ic，s)〕
凈現值優點是考慮了貨幣時間價值，增強了投資經濟性的評價。但不能直接用于投資額或項目計算期不相等的多方案比較決策。
3.凈現值率。如果某投資方案的凈現值率大于或等于零，就可以斷定該方案具有財務可行性；反之，就可斷定該方案不可行。
凈現值率＝
4.獲利指數。決策標準是：如果投資方案的獲利指數大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的獲利指數均大于1，那么獲利指數越大，投資方案越好。獲利指數＝1+凈現值率。
5.內部收益率。內部收益率是指項目投資實際可望達到的報酬率，即能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。按照這種方法，只要內部收益率大于資金成本，投資項目就是可取的。
一般方法:(1)先估計一下折現率r1并以此率計算NPV1并進行下面的判斷。(2)若NPV1＝0，則IRR＝r1計算結束；若NPV1＞0，則IRR＞r1。
該指標優點是非常注重資金時間價值，能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業基準收益率高低的影響，比較客觀。但該指標計算麻煩，當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個IRR出現，或偏高或偏低。
三、非折現指標和折現指標的比較
1.靜態投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。投資回收后有無收益及收益多少卻無法揭示，從而造成決策失敗。
2.投資利潤率指標以相對數彌補了靜態投資回收期指標的第一個缺點，無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點，仍然可能造成決策失敗。
3.折現評價指標考慮了時間價值，彌補了非折現評價指標的缺點。凈現值NPV、凈現值率NPVR、獲利指數PI、內部收益率IRR指標之間存在以下數量關系：
當NPV＞0時，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic
當NPV=0時，NPVR=0， PI=1，IRR= ic
當NPV＜0時，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜ic
這些指標都會受到建設期長短、投資方式，以及各年凈現金流量的數量特征的影響。
總之，折現指標和非折現指標各有利弊，在應用時，要充分考慮各個指標的優勢和不足，但是，當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時，應以折現評價指標的評價結論為準。
參考文獻:
非傳統貨幣政策最早由日本央行在20世紀90年代提出。20世紀90年代初日本經濟泡沫破滅使其陷入長期衰退中，日本央行為刺激經濟恢復、提高通脹水平，多次下調政策利率直至“零利率下限”。一般傳統經濟學都支持存在“零利率下限”約束，否則人們會選擇持有現金資產，陷入“流動性陷阱”，不能有效刺激投資和消費，顯然這一觀點得到了日本央行的認同。在政策利率觸碰“零利率下限”后，日本貨幣當局開始轉向尋求其他貨幣政策手段，以量化寬松為主的非傳統貨幣政策就在這一背景下出現了。
2008年次貸危機后，發達經濟體政策利率達到“零利率下限”約束后，借鑒日本經驗，紛紛開始求助于非傳統貨幣政策。美國為例，美聯儲貨幣政策操作以量化寬松貨幣政策為主，同時輔助前瞻性指引，維持金融穩定、提供充足流動性和降低長期利率。歐洲央行在長期低利率環境下實施量化寬松仍不能提振經濟，轉向求助于負利率政策。日本央行近年來實施的“負利率”政策搭配量化寬松政策，前者重在降低短期利率，后者主要調整長期利率，從而有目的地塑造利率期限結構。
然而，在長期的低利率和量化寬松為主的非傳統貨幣政策下，發達經濟體的經濟依舊不容樂觀，通脹水平也未達到預定目標。此外，非傳統貨幣政策也顯現出弊端，一方面以銀行為主的金融機構將過剩流動性存入中央銀行，另一方面長期利率處于低位及短期利率傳導到長期利率效率降低。2012年以來日本、歐元區等國家陸續針對超額準備金實施“負利率”政策。“負利率”這一非傳統貨幣政策的提出，引起了理論界和實務界的熱議，同時也引發了經濟學家對非傳統貨幣政策的再次思考。
二、 量化寬松政策
伴隨著經濟衰退與零利率下限的到來，貨幣政策利率渠道已無法有效刺激經濟，以量化寬松為代表的數量型貨幣政策逐漸受到各國的青睞。量化寬松政策通過改變央行資產負債表的規模與結構，改變了未來短期利率路徑與通脹預期，降低長期實際利率，改善結構性需求，阻遏經濟衰退。這一政策總體來說維持了經濟與金融穩定，但不同國家的實施過程與效果也各有差異。
美聯儲的量化寬松政策主要分為三個階段。是一個政策目標、操作工具逐漸明晰的過程。在第一輪量化寬松（QE1）中，資產購買的范圍不斷擴大，由國債到金融機構債，購買的數量也不斷增加，旨在為市場投入充足的流動性，緩解燃眉之需；而第二輪量化寬松（QE2）購買的資產則固定為長期國債，在保持流動性充足的情況下，降低市場長期利率；到了第三輪量化寬松（QE3）政策目標則更為明晰，扭轉操作與資產購買都是為了進一步降低長期市場利率，并且規模也進一步縮小。最終于2014年10月29日，美聯儲正式宣布退出量化寬松。
而英國央行的量化寬松計劃可以分為兩個階段。第一階段由2008年9月到2010年2月，這一階段也是購買標的與規模緩慢擴大的過程。由短期債券到3年～5年期債券，由百億級體量到千億級體量，政策力度不斷加大；而第二階段從2011年6月開始，進一步擴大了購買范圍，以及持續提高的購買規模，操作對象加入了商業票據、公司債等私人部門資產，對市場沖擊巨大。
日本的量化寬松施行最早可追溯到2001年，受到美國互聯網泡沫的破滅的影響，自零利率政策施行以來略有起色的日本經濟再遭重創，日本當局不得不將目光轉向了量化寬松政策，通過購買長期國債，為市場注入流動性，這一政策很好地改善了日本經濟低迷的境況，于2006年，第一輪量化寬松也正式宣告結束。而不幸的是，2008年金融危機對全球金融市場帶來了毀滅性的打擊，日本也深受其害，進而開始了第二期的量化寬松與進一步的質化寬松，通過不斷擴大資產購買的數量與范圍以及期限，試圖降低長期利率，緩解通縮，然而目前的結果并不理想，經濟并未得到大幅改善。
歐元區的量化寬松政策一開始則比較平緩，歐洲中央銀行在2009年僅僅購買了600億的資產擔保債券，但是隨著歐洲主權債務危機的爆發，為了穩定經濟，資產購買規模逐漸增大，長期再融資機制持續施行，但成效不佳，直到2017年1月份，債務/GDP同比只下降1.1%，債務危機依舊嚴峻。因此，歐洲中央銀行決定將量化寬松政策延續到2017年12月，以促進經濟進一步回暖（ECB，2017）。
從美、英、日、歐元區等國的量化寬松政策施行經驗中，我們可以發現一些共通點：第一，在政策的施行時間上，各國央行具有一定的同步性（戴金平，2010）。2008年9月，美、英、日、歐元區相繼使用了量化寬松政策為市場注入了大量流動性；第二，各國的資產負債表都有量上的顯著提升與結構上的重大調整。美、英、日、歐元區等發達國家總資產規模在施行量化寬松后均提升了1.5倍以上；第三，創設了各種不同的新型流動性工具。如美聯儲引入了短期拍?u工具（TAF）、英國的流動性提供特別計劃（SLS）、日本的綜合貨幣寬松政策（CME）與歐元區的資產支持證券購買計劃（ABSPP）等等均是危機后各國設立的新型貨幣政策工具。
三、 前瞻性指引
前瞻性指引最早由Eggertson和Woodford于2003年提出，是指中央銀行通過經濟指標與利率等前瞻性信息，來引導公眾對于未來政策立場的預期。具體的可將其劃分為“預測性”與“承諾性”前瞻性指引。其中“承諾性”前瞻性指引是指貨幣當局對未來政策立場有明確的或隱含的承諾，是各國金融危機后普遍采用的貨幣政策之一。
關于“承諾性”前瞻性指引，學界一般將其分為三代：第一代定性指引、第二代日期指引、第三代經濟狀況指引。第一代定性指引是指定性的對未來可能的貨幣政策路徑進行描述，該前瞻性指引方式不確定性較高，為政策施行留下了一定的回旋余地，極大的降低了信譽損失成本，但與此同時，不能明確的塑造公眾預期，無法體現貨幣當局的信息優勢。具體代表國家為日本央行、美聯儲、歐洲中央銀行。第二代日期指引是指對未來的政策時間進行明確規定，這種指引方式對央行溝通信息加入了時間約束，形成了較為清晰的公眾預期，但也會造成動態不一致問題，造成一定信譽損失，主要代表國家為美聯儲。第三代經濟狀況指引則是央行約定在未來某一時間施行某一政策的一種央行溝通方式，這一指引方式很好地解決了動態不一致問題，十分清晰的塑造了公眾預期，但復雜的市場環境與信息沖擊很容易導致預期偏差，主要代表國家是英格蘭央行，日本央行與美聯儲。
從時間上來看，日本是較早使用前瞻性指引的國家，從1999年施行零利率政策以來，政府一直定期公布核心CPI等數據，并承諾維持寬松貨幣政策直到通縮消失，物價穩定。引導長期利率持續降低。而美國在最近十幾年也頻繁使用了前瞻性指引政策，自2003年聯邦公開市場委員會在政策聲明中指出“將會維持一段時間的寬松貨幣政策”即拉開了美國前瞻性指引政策的序幕，金融危機爆發了后，美聯儲陸續發聲，對貨幣政策施行的時間、效果，長期利率走勢做了詳盡的闡述，引導公眾預期。英格蘭銀行則是在2013年8月正式提出了多重經濟指標的前瞻性指引，通貨膨脹率接近2%，失業率低于7%，并且保持0.5%的基準利率水平與寬松貨幣政策，通過一系列的經濟指標來表明貨幣政策立場與未來預期。而歐洲央行則更多的施行定性指引與經濟狀況指引，如2013年7月，ECB提出“預計基準利率將長期低于當前水平”；2015年推出一萬億資產購買計劃，直到通脹接近2%。這些都是定性或經濟狀況指引的典型代表。
從各國的實踐經驗來看，各國的前瞻性指引有以下共同點：第一，定期公布與貨幣政策立場、未來利率走勢相關的宏觀經濟指標，尤其是通貨膨脹、失業率等指標；第二，注重對未來利率路徑與長期利率預期的塑造，強調長期利率在貨幣政策傳導與實施中的重要性；第三，對各種“承諾”施加限制，或是時間上的，或是條件上的，旨在正確、有效的引導公眾預期。
四、 負利率政策
2008年金融危機后，發達國家的貨幣政策不得不解決需求疲軟和低于通脹目標這兩個問題，在“零利率下限”配合其他貨幣政策工具效果不佳甚至背離初衷時，各國央行紛紛推出“負利率”政策。2012年以來，丹麥、日本、歐元區等九個國家為提高通脹水平，防止資本流入，先后實施“負利率政策”。“負利率”政策的提出，引起了全球的熱議。2012年7月，丹麥央行為維持匯率穩定，控制避險資金流入，首次實施負利率，將金融機構央行定期存款利率下調至-0.2%。2014年6月歐洲央行為防止虛弱的經濟增長和低通脹，將隔夜存款工具利率下調至-0.1%。2016年2月，日本央行為價格穩定、提高通貨膨脹預期，將存在存款利率下調至-0.1%。
一般傳統的經濟學基礎理論都認為，一旦現金貨幣比其他資產的收益率更好，那么人們將選擇持有。正如凱恩斯指出的：如果資金持有成本可以忽略，利率不大于零時，持有現金永遠是有利可圖的。因此，利率必須是正的。在這種傳統基本理論的邏輯下，以及Keynes提到的“流動性陷阱”存在，所以經濟學界一般都認為負利率是不可行。貨幣政策降低利率真正有效能刺激需求和提振經濟，實施負利率的一個必要前提條件就是要能抑制人們囤積現金的行為。格賽爾是被廣泛認為第一個提出實施負利率可行的人，他的辦法是對貨幣征收“攜帶稅”，這樣人們持有現金貨幣時就存在成本，就不會囤積貨幣，提升貨幣的流動速度和有效需求。他對當前發生的經濟危機進行了解釋，在沒有通貨緊縮和通縮預期時，貨幣供給才會影響總需求。在經濟危機時，資本存量上漲，價格開始下跌，資本的邊際生產率降低，這時會發生通貨緊縮。因為通貨緊縮提高了貨幣的實際利率，降低了實際資本收益，投資會減少，從而降低了總產出。在這種情況下，人們將發現越來越難償還債務，這時會發生費雪所說的通貨緊縮螺旋效應：一旦通縮發生，有效需求將減少，將進一步降低價格。如果貨幣當局為了刺激需求和低通貨緊縮，增加貨幣供應，這時額外的貨幣將會被囤積，不能真正刺激?需求。通過稅收的方式恢復貨幣供給的有效性，貨幣不會再被囤積，提升流通速度，刺激需求。獨立的貨幣政策這將使得貨幣當局通過指導貨幣總量確保價格穩定。此外，當資本存量擴張到邊際效率為零時，利息和食利者將消失，提高產出和就業。
在經濟衰退期，負利率的使用也是有條件的：一是只有當經濟很弱，而且中央銀行的利率已經達到零利率下限并且對貨幣政策制約時才有用。不然負利率可以理解為對銀行征稅，而在量化寬松時期征稅可能是不合適的。二是一系列其他政策受到限制并且實施效果逐漸減弱時，貨幣政策才應該更加的積極。短期來看，負利率有助于刺激經濟，而長期來說，存在潛在的不利因素。負利率主要通過利率渠道和信貸渠道對經濟產生積極的影響。利率渠道的觀點認為貨幣政策的利率降低能減少融資的成本和儲蓄的利息，這樣投資將會增加。信貸渠道包括資產負債表渠道和銀行貸款渠道。資產負債表渠道的觀點是利率的降低，一方面企業和居民支付的利息就會減少，另一方面他們資產的價值也會升值，從而增加了企業和居民的資產負債能力。不利因素主要包括：第一，扭曲資產價格。負利率的實施一方面使得金融資產的定價比較困難，另一方面也會使投資者追求高風險、高收益資產，推高資產價格，為系統性風險的產生創造了條件。第二，流動性陷阱的出現。如果人們預期負利率會維持很長一段時間，那么負利率可能傳導到銀行存款利率，這樣人們可能會選擇持有更多的現金，從而任何寬松的貨幣政策都不會刺激需求。第三，削弱了金融機構的盈利能力和資產負債結構的穩健性。長期的負利率通過凈息差的縮小減少商業銀行的凈利潤，同時保險公司和養老基金資產收益的下降，將嚴重挑戰他們的商業模式。
五、 對我國的啟示
當前我國已經完成了利率市場化，貨幣政策操作正處于數量型向價格型貨幣政策的轉型當中。國外非傳統的不斷實施、創新和突破，給我們一個重要的啟示是低利率下貨幣政策操作的問題。零利率下限的存在使得金融危機后眾多發達國家驚慌失措，在傳統貨幣窮途末路時，開始求助于非傳統貨幣政策。前瞻性指引、量化寬松和負利率這三個典型非傳統貨幣政策推出后，理論界和實務界存在較大爭議。金融危機后，全球經濟增長乏力，不可能僅僅依靠貨幣政策就能解決問題，不能將經濟無好轉的跡象歸因于非傳統貨幣政策的無效。但同時，在經濟不景氣、全球缺乏優質投資資產時，寬松貨幣政策注入的流動性，可能會“脫實向虛”，從而推高資產泡沫，帶來金融的不穩定性。因此，在利率接近“零利率下限”時，貨幣政策的操作應該要相當的謹慎。“零利率下限”時，我們可以通過以下幾種方法降低長期利率、提高短期實際利率或突破零下限，最終擺脫零利率下限的約束。
第一，提高通脹目標。提出通脹目標使得人們預期未來通脹水平較高，降低未來可預期的實際利率，增加投資，以此提高長期經濟增長目標。這一方法受到了許多經濟學家的認同，包括IMF首席經濟學家布蘭查德、前美聯儲主席伯南克和現任副主席。布蘭查德（2010）建議主要經濟體應該把通貨膨脹目標從原來的2%提高到4%。但這一方法的缺點是可以會來帶來通貨膨脹率的更大波動，負面影響較大（Fisher，2016）。比如變動的通脹水平下，家庭和企業將更難做長期決策。
第二，提高供求平衡的實際利率。一個根本解決“零利率下限”約束的措施，就是恢復經濟增長的動力，從而提高供求平衡的實際利率。擴張性的財政政策有助于提高均衡的實際利率，包括基礎設施投資、減稅，以及增加對人力資本、教育的投入。此外，許多研究表明美聯儲的資產購買計劃能減少期限溢價這一決定長期利率的重要影響因素。通過降低期限溢價，同時采用補償性措施提高短期利率，就能達到保持充分就業和價格穩定一致的長期利率。比如財政部縮短美國國債的平均期限，同時美聯儲繼續持有大量長期資產。
1.風險評估技術分析。
1.1根據均值—方差進行評估。在風險評估技術中，利用均值—方差進行的金融風險評估是一種非常有效的方法。這種評估方法利用均值、方差對金融投資項目的預期收益和理論性風險進行驗證。在金融投資中，投資風險的大小和投資風險的影響因素是沒辦法被準確估算的，但是根據損失相關風險系數，并利用一些有效的方法可以對其估算出一個大概數值。而在風險估算時，可以利用變異風險系數和均值—方差方法等有效評估方法對金融投資風險進行估算。在風險評估技術的實際應用中，可以利用某項金融投資的實際效益對變量隨機達成的期望值進行估算,即這組數據的方差。標準差是指評估平均值離散范圍與大小后產生的數值，即方差的平方根。當標準差數值比較大時，各組數據間就會呈離散狀態，在這種狀態表明投資損失有了較為明顯的波動，也代表投資造成損失的幾率和金額會非常大。而當平均值相同時，在對可能造成風險的多種因素進行充分考慮的情況下，可以利用標準差對部分數據進行直接操作，但是在兩組數據的差異很大的情況下，則需要分析其離散程度，同時利用變異風險系數對其進行對比操作。正常情況下，變異風險系數與偏差之間是呈正比例，在變異風險系數變小的時候，偏差一般不會很明顯，也就不會出現太大的金融投資風險；而在變異風險系數變大的時候，偏差也會隨之變大，這代表金融投資出現較大風險的幾率也變大。
1.2根據β系數進行評估。β系數作為評估系統性風險經常使用的指標之一，其指的是資產收益率和市場組合間的關系。對其進行利用的目的是為了依據市場組合來反映出資產存在的系統性風險數值。其計算方法。Rm是指市場平均收益率。為了達到簡化計算的目的，可以利用在β系數計算方法中加入調整后的收益率，即收益率=（股票買賣價差+股利收入）/股票買價=[±(最高價-最低價)]/[（最高價+最低價）/2]+1/市盈率。
1.3根據風險價值度進行評估。為資產組合提供的獨立風險度量就是風險價值度，其作用是為了顯示出金融機構存在的風險。其計算公式是：Prob=（P﹥VaR）=1-α，其中，Prob是指資產損失比損失上限大的幾率，P是指資產在持有期i內的損失金額，α是指確定的置信水平，VaR是指α水平下可能出現的損失上限。在利用風險價值度進行金融投資風險評估的時候，可以進行以下講解：在i時間段內，損失金額不超過VaR的幾率有α%。在這里，VaR指的是i時間段和置信區間α%的函數。另外，如今VaR已經逐漸變成了一種較為常用的管理度量。
2.風險評估技術較常出現的問題分析。投資前無法對投資風險進行準確評估。利用均值—方差與β系數對未來的投資進行風險評估一般都是使用一定的歷史數據，這就代表評估出來的結果只是體現出了資產在歷史某個階段所出現的損失狀況，無法對未來進行準確評估，因為未來和歷史是承接關系，有歷史才有未來，但是未來也不僅僅是歷史的重復，其是歷史存在因素和新興因素的綜合體。這就顯示出這兩種評估技術都帶有一定的滯后性，無法準確評估未來的風險。利用風險價值度進行風險評估也是使用歷史數據，因此其也存在滯后現象。
二、風險評估技術在應用過程中應注意的事項
1.結合定性分析和定量分析的優點進行評估。定量分析的優點是邏輯性比較強，且對數量的分析也比較嚴密，而且在評估過程中還會利用相應的模型對不同發展趨勢進行體現。但是，其也不是十全十美的，也存在缺點。例如由于部分影響因素不能量化，在應用定量分析的時候就不得不將這些因素忽略，這在一定程度上會影響到評估結果。定性分析的優點能夠很好的彌補定量分析的這一缺點，因此在風險評估過程中，需要對定性分析和定量分析的優點進行結合，以便確保金融投資風險評估數值的準確性。另外，風險圖評估法也是國際金融投資行業較常使用的風險評估技術。
2.利用壓力測試方法對VaR計算模型進行檢測。利用壓力測試方法對VaR計算模型進行檢測的目的是為了檢驗極端情況下金融產品組合的定價。這種壓力測試一般包含兩個步驟，一是使極端市場產生一定的變化；二是根據極端市場的不同變化情景為金融產品組合定價。根據研究顯示，假如VaR計算模型能夠和壓力測試結合，壓力測試方法的使用則會被更加重視。此外，壓力測試作為金融投資風險管理中的主要構成部分之一，其能夠督促金融機構對定量分析方法忽略的因素造成的極端現象進行充分考慮，并促使其研究出能夠有效解決這些極端現象的方法，從而確保金融機構能夠利用這些測試結果對金融投資的風險進行評估。
三、結語
論文摘要：本文從零庫存人力資源管理的概念入手，分析其優點和不足，再對零庫存人力資源管理的實施進行考慮，從而解決企業機構龐大臃腫，減少人員編制數量等問題，有效地促進企業發展的人才，從而降低企業人力資源成本，提高勞動生產率。
一、零庫存人力資源管理的概念
所謂的零庫存是指物料(包括原材料、半成品和產成品等)在采購、生產、銷售、配送等一個或幾個經營環節中，不以倉庫存儲的形式存在，而均是處于周轉的狀態。它并不是指以倉庫儲存形式的某種或某些物品的儲存數量真正為零，而是通過實施特定的庫存控制策略，實現庫存量的最小化。零庫存人力資源管理就是基于這樣的理論發展而來，準確預測企業的人力資源供需情況，根據成本效益的方式對人才進行配置、培養和激勵，使人才的數量、結構和質量能滿足業務需要。
二、零庫存人才管理的優點
1.有利于企業人力資源管理制度的自我完善
完善的人力資源管理制度，合理的薪酬體系和激勵制度，還有與自己價值觀相匹配的企業文化往往能吸引優秀的人才。企業為了將吸納的人才最大限度的為我所用，應將人力資源管理放在戰略的高度上，不斷地進行自我完善。世界五百強公司中有很大一部分都是將人力資源管理部門放在了第一位。零庫存人力資源管理能組合最合理的團隊做最有效的工作，實現企業組織的最大效益。
2.有利于優秀員工的保留
經濟的迅速發展和競爭的空前白熱化，使我國企業尤其是銷售類企業優秀員工的流失率不斷增加。零庫存人力資源管理應該效仿JIT中的看板法，不再坐等人力資源部門分配人員，而是主動根據企業內部的需要，有針對性的向市場尋求優秀的人才。而對于企業內部員工來說，也不再是被動的接受工作任務，而是主動通過自身的努力，爭取在工作中取得良好的表現，使得合同續簽。
3.有利于降低企業的人力資源成本
傳統意義上的人力資源成本包括員工工資總額，員工福利費用，社會保險費用，員工培訓費用，員工住房費用等；而戰略性人力資源成本包括人力資源的獲取、開發、使用、保障和退出成本等。在人力資源管理中，降低人力資源成本的關鍵不單純是為了減少使用成本，更重要的是通過對人工費用的預算控制，實施零庫存人力資源管理來降低隱性成本，減少選、育、用、留各環節中的浪費，使得投入產出最大化。
三、實施零庫存人力資源管理的難度
1.沒有建立零庫存人力資源管理理念
我國大多數企業都沒有把人力資源部門放在企業的戰略位置上，類似于傳統的行政管理部門，做些事務性的工作，老板是不會放權給人力資源部門的，以至于人力資源部門的權力處于完全被架空的狀態，也就不會有人有激情去精心研究零庫存人力資源管理。
2.量化的方法得不到有效應用
在我國，人力資源管理已經得到了很大的發展，但專業的人力資源管理人員還不足，而且當前在人力資源管理與開發研究中，雖然介紹了一些量化研究方法，卻并沒有得到實際應用。而零庫存人力資源管理與開發研究中的人力資源投入與產出、招聘成本、崗位分析的技術應用等等都需要應用量化研究方法。
3.人才的供需平衡很難準確預測
零庫存人才管理要求企業對人力資源的供給與需求必須準確預測，但是我國很多企業對人力資源規劃重視不夠，沒有樹立長期預測和短期預測的意識，而這是一項技術性很強的工作，再加上企業內外部環境有很多不確定性的因素，這又進一步加劇了準確預測的難度。而零庫存人才管理是在供需準確預測的基礎上發展而來的，因此這就進一步加劇了零庫存人力資源管理實施的難度。
四、實施零庫存人力資源管理的進一步考慮
1.加強預測人才供給與需求的準確度和平衡度
零庫存人力資源管理要求人才補給及時到位，忌諱短缺。這就要求將其提升到戰略人力資源的高度，準確的預測企業不同時期的人才需求，降低預測人才需求的風險，綜合考慮企業內外部環境的變化，通過內部培養和外部招聘相結合的方法，優化招聘途徑，減少供給的不確定。尋找收益最高的人才開發方法，降低開發環節的費用支出。
2.加強企業內部的人才管理
零庫存人力資源管理要求提高企業人力資源管理工作的信度和效度。最具有生命力的企業是學習型企業，在準確開發企業優秀員工的基礎上，還要注重對人才的培訓，確保他們不斷獲得知識與經驗，不斷取得進步，使其符合企業發展的需要。通過崗位輪換等培訓方式，為企業在培養專業性人才的基礎上，也注重培養綜合性優秀人才，在崗位出現空缺的時候，不至于出現人才供應不足的現象。
3.提高人才開發的投資回報率
員工忠誠度的下降引發較高的人才流動率，為了提高人才開發的投資回報率，零庫存人才管理可以考慮從以下方面來解決問題。首先，和員工簽訂合同，避免培養好的員工跳槽到別的企業，為他人做嫁衣。其次，企業對于表現積極和良好的員工，實行獎金和福利激勵，對于勝任力極強的員工，企業指導員工做職業生涯規劃，讓員工看到在公司的價值和發展前景。
4.建立有效的人力資源管理庫
隨著計算機應用技術的發展，組織可以建立并擁有一個完整的優勢庫存，并且分析所有關鍵職位所有員工的有點和弱點。不少國外企業通過六西格瑪方法測量數據和系統發現一個嚴重的問題，有許多的人在錯誤的職位，而不是缺乏能力。這就說明企業始終未充分利用其組織內部的人才，留下了尚未開發的人才儲備，而并不是缺乏人才，從而盲目的人才市場上招聘，不僅浪費了財力，更浪費了公司的人力。因此，在企業零庫存人力資源管理思想的指導下，公司應該將合適的人才放到合適的工作職位上去。
參考文獻：
[1]王轉，張慶華，鮑新中.儲存物流學[M].北京:中國物資出版社，2006.70.
康福拉斯有超過20年的交易經驗，其在技術分析領域里最大成就是將一系列諸如鑰匙圖、磚形圖、價格反轉圖等古老的技術分析指標引入到現代交易。
康福拉斯認為，我們應該認識到市場情緒對價格波動的影響，通過技術方法偵探市場情緒，能夠讓我們洞察趨勢反轉和市場的拐點，從而確定較好的買賣時機。
“很多時候，我們交易的時候總喜歡第一次把籌碼全部押進去，這是很不理性的，正確的思維是，第一筆籌碼是試探性的，如果市場跟著自己的判斷走，第二筆加大籌碼，第三筆再加大籌碼。”談及交易方法，康福拉斯說。
從交易品種上看，康福拉斯最看好銅，他認為，目前銅還沒有突破，但隨著中國經濟企穩，任何利好的消息都會讓銅大幅上升，所以應該是比較好的建倉期。而原油市場動蕩不安，難以交易，黃金市場則比較弱。
市場在用情緒講話
“當市場價格發生改變時，一定是某種情緒壓住了另一種情緒。牛熊之間的激烈戰爭，反映了市場中存在無時無刻的情緒斗爭。”在康福拉斯《拐點交易策略》一書中，康福拉斯寫道。
市場在用情緒說話，關鍵是如何去量化情緒。
什么是情緒？康福拉斯認為，市場崩盤是一個極端情緒化的事件，它與市場中的同一種情緒被高度模仿。
崩盤時，對未來不確定的情緒在市場中蔓延，這就打破了做空者和做多者之間的平衡，從而導致市場破位下跌；泡沫中，極度興奮和貪婪的情緒也會在投資者中擴散。
“對于市場是否會崩盤或產生泡沫，在技術圖形中是有先兆的，決定市場的各種情緒的混合體發生改變時，技術圖形中的價格走勢與形態也會做出相應的改變。”
投資者情緒產生的力量是價格運行的幕后推手，也就是說價格是反映市場情緒的一面鏡子。
面對市場錯綜復雜的情緒，普通投資者如何做才能贏得先機呢？
康福拉斯的答案是，加深對各種技術圖形的理解，知道他們的含義，不僅讀懂了市場價格運行的直觀路徑圖，同時也是投資者情緒波動的示意圖。
市場是人性化的，他有其自己的語言。比如說市場情緒比較“憂慮”，對應的圖形就是市場在窄幅通道中上下波動；趨勢斜線率大于45度，則暗含著市場有信心的情緒；市場回落是失望的表現等等。
康福拉斯認為，要很好地把握市場的情緒，投資者的情商很重要。
而考察情商，有三個重要指標：第一，有能力通過市場走勢來判斷投資者的情緒；第二，有能力辨別出市場情緒發生了轉換；第三，有能力結合情緒判斷市場基本面與技術面的關系。
在各種圖形或技術指標中，價格反轉圖對市場情緒的高低有著獨一無二的觀察視角，因為他只會顯示價格趨勢中的突變，這正是市場情緒轉變的指標。
價格反轉量化情緒
既然價格是反映情緒的鏡子，那么掌握了價格變化的規律也就讀懂了市場的情緒。
在市場交易中，當價格形態給出一個入場信號的時候，如何加以確認，即使對于有經驗的交易者也是一個挑戰。
康福拉斯認為，交易者要想判斷他所用的交易模型勝算大小，至少要考察三個因素：價格形態有一個清晰的趨勢方向；價格所處的價位是關鍵的阻力位或者支撐位；走勢已經轉到交易者的預期方向。
所有圖形中，價格反轉圖是最值得學習的。
價格反轉圖類似于沒有燭心的蠟燭圖。畫法是，當標的價格達到了新高就畫一個白柱，如果價格出現新低就挨著畫一個黑柱，如果沒有新高新低就沒有柱子，按照固定的時間段把連續的柱子排列在一起，就形成了一個柱狀圖。圖中的柱體階梯式向上或者向下的走勢，就是市場情緒的取向。
價格反轉圖最早出現在日本，最大的優點之一就是法則很清楚，因為所有柱狀圖都是參照此時的收盤價和上一個收盤價繪制的。
從市場情緒分析角度來看，當價格出現新高或新低時，只需把發生的數據輸入進去，價格反轉就會顯示出市場情緒的持續性，而價格是否能夠持續創出新高或者出現新低，都為我們指出了一個不同于傳統趨勢分析量化情緒的方法。
對一個交易者而言，判斷反轉是不是貨真價實是至關重要的。
“如果某個反轉只是簡單的自然性回調，交易者應該靜觀其變。”康福拉斯說，價格波動是否可靠，需要注意反轉方向是否與更長期的市場趨勢相同以及這次反轉是否與現有的連續新高序列相符。
選擇主導趨勢
“交易者想要在一個趨勢下進行交易，關鍵的步驟是要確認趨勢究竟是不是靠得住。”
當交易者采用價格反轉圖時，交易策略就被定義為跟隨主導情緒進行。要發現主導情緒，交易者只需要去確認在價格反轉圖中最新的柱體序列顯示出的情況就可以了。
康福拉斯指出，判斷主導情緒的最好方法就是同時運用三個不同時間框架下的價格反轉圖，全景演示的價格反轉圖可以是日線圖、4小時圖和5分鐘圖。日內交易者更喜歡用30分鐘圖、10分鐘圖和3分鐘圖的組合。
“當你看任何一個時間框架下的價格反轉圖時，如果對主導情緒有疑問的話，需要簡單地將時間間隔略微放大一些，就可以解除你的疑問了。”
一旦交易者選擇了設想好的趨勢方向，關鍵的問題就是在什么時候，什么點位入場交易。
價格反轉圖不能回答何時入場交易的問題，但他可以回答什么點位入場。當交易者開始想做多的時候，他首先要確認市場的主導情緒是看多的，接下來，要判斷的就是反向的波動是否發生了。
1礦床開發經濟效益評價方法
對項目方案進行經濟評價的方法有很多，其中有兩種較為重要且常用的方法，凈現值法和內部收益率法。這兩種方法的適用范圍、經濟含義各不相同，又有各自的優點及缺陷，往往在投資項目的經濟評價中結合應用。
1.1 凈現值法
凈現值（Net present value） 表示方案在整個壽命期內各期的凈收益按一定折現率折算為起始點的總純經濟效益，其實質可視為凈收益的現值總額，簡而言之，就是方案的總收入現值和總收入之間的差額。計算公式為：
其中NPV為凈現值，（CI-CO） 為第t年的凈現金流量（其中CI為現金流入， CO為現金流出）， i0為基準收益率，該鉛鋅礦的基準收益率取7%， n為計算期。
運用凈現值方法對方案評價時：若NPV>0 ，表明方案除了能獲得基準收益率i0外， 還能獲得超額收益；若NPV=0 ，表明方案僅能獲得基準收益率i0；若NPV
1.2 內部收益率法
內部收益率（Internal Rate of Return）是指方案周期內收入的現值總額等于支出的現值總額時的收益率。簡而言之就是方案周期內凈現金流累計為零時的收益率，它反映了方案周期內單位資金的盈利能力，其計算公式為：
其中： IRR為內部收益率，（CI-CO）為第t年的凈現金流量，CO為現金流出， CI為現金流入， i0為基準收益率， n為計算期。一般采用內插法求得內部收益率的近似解。若IRR≥i0，則方案可行；反之則方案不可行。
2 灰色局勢決策法與財務評價結合
只采取財務評價方法來進行項目優選僅僅是基于財務評價方法的計算結果來選取某一個（或幾個）指標來對所有備選方案進行評估并作出決策，這種人為挑選某個評價指標的方法很顯然會導致入選方案存在嚴重的主觀片面性。而選擇更多評價指標來對方案進行評估，則很可能會出現應用不同評價指標得到的評價結果相互矛盾，且評價過程很復雜的局面[2]。為了解決基于財務評價的眾多指標無法或很困難做到評價指標系統的綜合量化考量的問題，我們可以采用上述灰色局勢決策法，結合財務評價的結果，選取合適的參數，以定量分析的角度完成對影響方案的所有經濟評價指標的指標體系綜合量化，從而可以在眾多經濟可行方案中選出目標綜合測度最佳的方案，已達到對備選方案的綜合評估客觀優選的目的。
3 實例及結論
本文以某鉛鋅礦為例，通過計算三個方案的基礎財務數據和現金流表[3]，可以得到六個方案分別獲得8763.15萬元、11593.46萬元、19596.32萬元、23057.33萬元、24358.71萬元和25098.52萬元的累積凈現值，內部收益率分別為22%、33%、41%、52%、55%和57%，投資利潤率分別為25%、29%、33%、38%、40%和41%。這些主要經濟指標表明六個方案在經濟上都是合理的，在沒有引入其他優選方法的情況下，只依托財務評價方法的計算結果很合理的優選出一個最佳方案，此時我們運用灰色局勢決策法來對六個方案進行優選驗證。
首先以礦山生產規模方案構建局勢，選取對礦山影響最大的兩個參數，邊界品位和礦山服務年限作為事件與對策，采用投資回收期、財務凈現值、財務內部收益率、投資利潤率、正常年份企業留利、投資估算和總成本這7大參數為決策指標體系，如表1。
