時(shí)間：2023-05-30 10:26:27
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貸款基準(zhǔn)利率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]存貸款基準(zhǔn)利率 基準(zhǔn)利率 股票收益
自2002年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也伴隨著危機(jī)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的不同國(guó)家逐漸放松了對(duì)市場(chǎng)利率的管制，存貸款基準(zhǔn)利率頻繁調(diào)整，市場(chǎng)利率化日益發(fā)展。在整個(gè)金融市場(chǎng)和利率體系中，基準(zhǔn)利率處于關(guān)鍵地位，起著決定性的作用，是利率決定的參照體。在利率制度高度開(kāi)放的環(huán)境下或在推行了利率全面市場(chǎng)化之后，基準(zhǔn)利率的變化會(huì)導(dǎo)致其他利率的變化，期水平的高低也將決定其他利率水平的高低。基準(zhǔn)利率既是金融市場(chǎng)的投資者和參與者進(jìn)行金融決策的參照體，又是貨幣當(dāng)局制定和實(shí)施金融政策必須高度關(guān)注和利用的對(duì)象。
一般而言，基準(zhǔn)利率上升，股票收益下降；基準(zhǔn)利率下降，股票收益升高。這種反向關(guān)系在我國(guó)如何，有許多學(xué)者和研究人員對(duì)我國(guó)利率與股票收益相關(guān)性進(jìn)行了研究。王軍波、鄧述慧(1999)根據(jù)現(xiàn)值理論，發(fā)現(xiàn)利率政策對(duì)證券市場(chǎng)的短期影響有反常現(xiàn)象;而利率政策對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響是穩(wěn)定的結(jié)論。劉金全等(2002)發(fā)現(xiàn)我國(guó)的股票價(jià)格和實(shí)際利率之間不僅存在共同的長(zhǎng)期趨勢(shì)，并且具有短期的共同波動(dòng)模式，因此在儲(chǔ)蓄投資與股票投資之間具有一定的替代性和流動(dòng)性。陸蓉(2003)指出股票市場(chǎng)的利率政策效應(yīng)與利率的市場(chǎng)化程度有關(guān)，并且利率市場(chǎng)化之后，利率調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響才是最為廣泛等相關(guān)結(jié)論。宗國(guó)英(2003)通過(guò)案例分析的方法，得出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)利率變化并不敏感，降低利率起不到調(diào)節(jié)作用等結(jié)論。
從2002年至今每次基準(zhǔn)利率調(diào)整后，股票市場(chǎng)的具體波動(dòng)來(lái)看，有很多時(shí)候這種反向關(guān)系并不成立。美國(guó)股票操作大師保羅·麥肯有一句名言——“做股票，要看利率臉色行事”，這就表明了研究分析我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)的影響有很大的必要性，特別是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如何根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，做出合理的投資決策有很大幫助。
一、利率對(duì)股票收益率的影響機(jī)制
1.現(xiàn)值理論指出，股票價(jià)格等于未來(lái)各期每股預(yù)期股息和某年后出售其價(jià)格的現(xiàn)值之和。其公式表達(dá)式為:
其中表示股票現(xiàn)在的價(jià)格，表示股票第年的股利，表示第年的股票價(jià)格，表示利率也可為貼現(xiàn)率。從公式來(lái)看預(yù)期收益越高，股票價(jià)格越高；利率上升，股票價(jià)格下降；利率降低，股價(jià)上升。
2.銀行借貸屬于間接融資，股票市場(chǎng)屬于直接融資市場(chǎng)。間接融資市場(chǎng)與直接融資市場(chǎng)是具有相互替代性的，資金總是在二者之間不斷流動(dòng)以達(dá)到最大受益。利率變動(dòng)會(huì)直接影響不同融資市場(chǎng)的收益，引起資金的流動(dòng)，改變兩個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系。存款利率上升，投資者增加儲(chǔ)蓄，資金流向間接融資市場(chǎng)流動(dòng)，股價(jià)下跌；貸款利率下降，企業(yè)傾向于銀行借貸，股價(jià)下跌。
3.存貸款基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是以貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)政策目標(biāo)重點(diǎn)發(fā)生變化時(shí)，利率作為政策工具也應(yīng)隨之變化。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當(dāng)政策重點(diǎn)放在穩(wěn)定貨幣時(shí)，中央銀行貸款利率就應(yīng)該適時(shí)調(diào)高，以抑制過(guò)熱的需求；相反，則應(yīng)該適時(shí)調(diào)低。
二、我國(guó)存貸基準(zhǔn)利率變動(dòng)對(duì)股票收益的影響性分析
自2002年至2012年6月，我國(guó)的存貸款基準(zhǔn)利率共進(jìn)行了20次調(diào)整，其中7次降息，13次加息（如下表），在利率變更時(shí)股票市場(chǎng)發(fā)生了什么相應(yīng)的變化，發(fā)生變化的原因是什么。我們以上海股票市場(chǎng)為例，對(duì)這20次調(diào)息的進(jìn)程做出相應(yīng)分析。
表 基準(zhǔn)利率變動(dòng)與股票收益變動(dòng)率(單位：百分比)
數(shù)據(jù)來(lái)源：（1）存貸款基準(zhǔn)利率來(lái)自中國(guó)人民銀行官網(wǎng)；（2）上證股票指數(shù)來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
1.基準(zhǔn)利率調(diào)整后的股市走勢(shì)分析
2001年12月，中國(guó)正式加入WTO，這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。加入WTO后，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)影響較，大中國(guó)股市經(jīng)歷了一個(gè)下滑期，到2002年1月底，上海股指僅有1466點(diǎn)。2002年2月21日，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)，次日上海股指上升，股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的增長(zhǎng)。2004年第一季度，股票市場(chǎng)走高，從第二季度開(kāi)始到10月份，股票市場(chǎng)從1860點(diǎn)左右下降至1321點(diǎn)，約下降500點(diǎn)，在10月29日基準(zhǔn)利率上調(diào)，次日股市下跌。2005年股票市場(chǎng)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一年的熊市。從2006年開(kāi)始，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率頻繁調(diào)整，2006年2次加息，2007年調(diào)整5次加息，緊縮的貨幣政政來(lái)抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，股票市場(chǎng)一路走高，中國(guó)股市經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)2年大牛市。
去年以來(lái)，隨著銀行貸款額度的收緊，銀行通過(guò)各種方式提高了貸款利率。4月6日，央行再次加息，一年期的貸款基準(zhǔn)利率也調(diào)高至6.31%。各金融機(jī)構(gòu)在貸款過(guò)程中，貸款利率也將隨著基準(zhǔn)利率的提高而做相應(yīng)的提高。
與此同時(shí)，銀行貸款的審批流程也更為嚴(yán)格。除了銀行要求貸款有消費(fèi)名目外，有銀行要求在發(fā)放的貸款直接在POS機(jī)上消費(fèi)，以確保該筆貸款是用于個(gè)人消費(fèi)。
而除了抵押貸款外，銀行做個(gè)人無(wú)抵押消費(fèi)貸款也越來(lái)越多，與之相對(duì)應(yīng)的是，無(wú)抵押貸款的利率更加高。
有金融機(jī)構(gòu)的貸款利率是月息2%，也就是達(dá)到年利率24%，這與基準(zhǔn)利率6.31%的四倍已經(jīng)非常接近。
按照監(jiān)管規(guī)定，一般銀行的貸款利率不得高于基準(zhǔn)利率的四倍。高于基準(zhǔn)利率的四倍也通常認(rèn)為說(shuō)是高利貸。不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)的貸款利率即使超過(guò)基準(zhǔn)的四倍，在借貸合同中，顯示的利息仍然在四倍利率以內(nèi)，額外利息則附加到其他費(fèi)用中。
貸款利率普遍上漲
從2010年以來(lái)，隨著額度的逐漸收緊，銀行的貸款定價(jià)水平不斷提高，這從銀行的年報(bào)中也可見(jiàn)一斑。
招商銀行2010年報(bào)顯示，招商銀行的貸款定價(jià)水平明顯提升，2010年末新發(fā)放一般性貸款加權(quán)平均利率的浮動(dòng)比例，同比上升了7.92%，其中新發(fā)放一般性對(duì)公貸款加權(quán)平均利率浮動(dòng)比例，同比上升了3.80%，新發(fā)放零售貸款加權(quán)平均利率浮動(dòng)比例，同比上升了20.07%。
在今年總體信貸規(guī)模進(jìn)一步縮減的背景下，銀行的放貸能力正進(jìn)一步受到制約。雖然對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，主要目的是選擇更加優(yōu)質(zhì)的客戶，以降低風(fēng)險(xiǎn)。但是同時(shí)，銀行往往以此為由提高貸款利率。
事實(shí)上，銀行除了取消首套房七折利率貸款后，已經(jīng)逐漸把貸款利率提高到基準(zhǔn)利率以上，同時(shí)嚴(yán)格把控個(gè)人的住房按揭貸款的發(fā)放。
“房貸少了，但是裝修、購(gòu)車、就學(xué)等消費(fèi)貸款的業(yè)務(wù)還很多呀。”一位銀行人士向記者表示，在房貸收緊后，銀行可以把做房貸的人力多用于個(gè)人消費(fèi)貸款上。
不過(guò)銀行并沒(méi)有由于爭(zhēng)搶客戶而降低貸款利率，反之，銀行對(duì)于個(gè)人消費(fèi)貸款的利率同樣高企。“我們的個(gè)人消費(fèi)貸款做的很好，年利率一般在基準(zhǔn)利率6.31%的基礎(chǔ)上上浮30%到50%。”一位民生銀行客戶經(jīng)理向《投資者報(bào)》記者表示，今年以來(lái)需要做個(gè)人貸款的客戶也增加不少。
在去年，大部分銀行的個(gè)人消費(fèi)貸款利率還是基準(zhǔn)利率或者下浮10%，而如今，一般中小股份制銀行個(gè)人消費(fèi)類貸款利率的普遍行情是在基準(zhǔn)利率上上浮30%，有些銀行甚至已經(jīng)在基準(zhǔn)利率上上浮40%~50%。
而平安銀行的一位客戶經(jīng)理告訴記者，其貸款利率只有在基準(zhǔn)利率上浮10%。不過(guò)讀者并不要以為平安銀行的個(gè)人消費(fèi)貸款利率就低了。該客戶經(jīng)理表示，除了貸款利率上浮10%外，還需要支付總額的5‰的額度占用費(fèi)。而這些還只是針對(duì)有抵押的客戶。如果對(duì)于無(wú)抵押的貸款，年利率則在12%到14%之間。
據(jù)記者了解，對(duì)于無(wú)抵押貸款的年利率一般在12%以上，高者則達(dá)到18%左右。
審批程度更加嚴(yán)格
在利率上浮的同時(shí)，銀行對(duì)消費(fèi)類貸款的用途把控越來(lái)越嚴(yán)格。
按照個(gè)人消費(fèi)類貸款的用途，顧名思義，就是個(gè)人的消費(fèi)而貸款。不過(guò)并不排除，客戶以個(gè)人消費(fèi)貸款為名，把貸款挪作他用。銀行為了做好貸款管理，更加嚴(yán)格的把控貸款用處。
日前，記者在平安、深發(fā)展、渣打等多家中外資銀行咨詢時(shí)，銀行均表示，在貸款用途上除了寫清楚何種用途外，一般銀行都會(huì)把貸款直接打到消費(fèi)用途的對(duì)方賬戶上。
“平安銀行的貸款發(fā)放是四六開(kāi)，也就是說(shuō)40%是取現(xiàn)，而60%必須是在POS機(jī)上消費(fèi)。以確認(rèn)該筆貸款是用于個(gè)人消費(fèi)。”一位貸款人士表示，要求60%的貸款額度必須在POS機(jī)上消費(fèi)的做法是從去年12月份開(kāi)始的。
寧波銀行“白領(lǐng)通”個(gè)人信用授信業(yè)務(wù)。向來(lái)以無(wú)需保證，無(wú)需抵押；一次授信、循環(huán)使用；網(wǎng)上銀行全面支持，足不出戶，現(xiàn)金到手等優(yōu)勢(shì)而存在。不過(guò)，記者在咨詢?cè)擁?xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，寧波銀行有關(guān)人士表示，客戶在使用授信額度時(shí)，必須要寫明是用于何種用途，該項(xiàng)貸款并不能用于房貸首付，而只能是裝修、買車等用途，銀行有監(jiān)控客戶資金流向的渠道。如果客戶的貸款用途改變，原則上，需要重新填寫申請(qǐng)。以防止客戶把貸款資金流向股市等其他渠道。
而各家銀行的無(wú)抵押貸款門檻也在不斷提高。上述貸款人士表示，如果要取得平安銀行的無(wú)抵押貸款，打在卡上的每個(gè)月工資需要在5000元以上，否則連申請(qǐng)的資格都沒(méi)有。貸款額度一般是借款人月收入的8~10倍，貸款年限也較短，在1~4年之間，利率也會(huì)隨著借款年限以及個(gè)人資信水平而確定不同的上浮程度。
挑戰(zhàn)貸款基準(zhǔn)四倍利率
記者在采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，貸款利率簡(jiǎn)直就是“沒(méi)有最高，只有更高”。
以外資銀行中的渣打銀行“現(xiàn)貸派”為例，雖然“現(xiàn)貸派”的年息為7.9%~9.9%，看起來(lái)并不太高。但是每年有1%的手續(xù)費(fèi)，每月有0.49%的賬戶管理費(fèi)，以年息最高9.9%計(jì)算，加上1%，再加上0.49%×12（月），年貸款利率最高可達(dá)16.78%。
除了銀行提供的貸款之外，還有其他金融機(jī)構(gòu)的無(wú)抵押貸款，其利率已經(jīng)接近基準(zhǔn)利率四倍。有貸款人士向記者推薦一項(xiàng)貸款產(chǎn)品，該項(xiàng)產(chǎn)品的貸款月息在2%左右，也就是年利率高達(dá)24%，以目前6.31%的一年期基準(zhǔn)利率計(jì)算，已經(jīng)非常接近基準(zhǔn)利率的四倍。
據(jù)規(guī)定，央行只是對(duì)存款利率的上限和貸款利率的下限進(jìn)行限定，并未對(duì)貸款上限做出規(guī)定。同時(shí)現(xiàn)行的法律規(guī)定，對(duì)于在人民銀行確定的銀行同期、同檔次人民幣貸款基準(zhǔn)利率4倍以內(nèi)的予以司法保護(hù)。“一般來(lái)說(shuō)，四倍利率以上也就稱為高利貸。”一位銀行信貸人士說(shuō)。
不過(guò)，即便貸款利息普遍超過(guò)基準(zhǔn)利率4倍，但在借貸雙方的合同上，顯示的利息仍在4倍利率以內(nèi)，額外利息則附加到了各種品目繁多的費(fèi)用中去。
渣打“現(xiàn)貸派”產(chǎn)品的看起來(lái)年息也只有7.9%~9.9%，但是每月0.49%的賬戶管理費(fèi)，折合成年利率也將近6%。
推薦上述貸款產(chǎn)品的人士表示，隨著4月6日的再一次加息，該項(xiàng)產(chǎn)品的貸款利率也進(jìn)一步上浮，月息在1.8%左右，不過(guò)在貸款合同書當(dāng)中，并不是貸款利率，月息1.8%是風(fēng)險(xiǎn)保障金，也就是賬戶管理費(fèi)。此外再加上基準(zhǔn)利率上浮20%，也就是6.31%×12=7.57%。這項(xiàng)貸款產(chǎn)品的最終年利率高達(dá)29%，已經(jīng)遠(yuǎn)超基準(zhǔn)利率的四倍。
而沉浮于市場(chǎng)中的貸款公司則是星羅棋布，一家信貸公司推出了無(wú)抵押貸款。其貸款額度為工資水平的15倍。當(dāng)然其利率也更加高。
1、一年以內(nèi)商業(yè)貸款利率是4.35%。
2、一到五年商業(yè)貸款利率是4.75%。
3、五年以上商業(yè)貸款利率是4.90%。
4、五年以下公積金貸款利率是2.75%。
5、五年以上公積金貸款利率是3.25%。
中信銀行標(biāo)準(zhǔn)卡廣告這張高額信用卡能實(shí)現(xiàn)你的夢(mèng)想！點(diǎn)亮夢(mèng)想！！
贛州首套房房貸利率通常執(zhí)行1.1倍基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率為：
1、一年以內(nèi)商業(yè)貸款利率是4.35%。
2、一到五年商業(yè)貸款利率是4.75%。
3、五年以上商業(yè)貸款利率是4.90%。
4、五年以下公積金貸款利率是2.75%。
光大銀行按揭貸款利率在商貸基準(zhǔn)利率上浮動(dòng)得到，每位用戶的利率略有差異，具體利率以貸款合同為準(zhǔn)，商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率為：
1、按揭貸款一年以內(nèi)含一年，商貸基準(zhǔn)利率為4.35%。
2、按揭貸款一至五年含五年，商貸基準(zhǔn)利率為4.75%。
3、按揭貸款五年以上，商貸基準(zhǔn)利率為4.90%。
（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）
關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率 法定利率 市場(chǎng)利率 期限結(jié)構(gòu)
在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，培育能夠真正反映資金供求狀況的基準(zhǔn)利率和基準(zhǔn)利率曲線至關(guān)重要。然而，當(dāng)前我國(guó)短端利率到長(zhǎng)端利率傳導(dǎo)效率不夠高，以及資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道的不暢通，使得我國(guó)尚不具備形成單一基準(zhǔn)利率的條件。有鑒于此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)主要利率體系進(jìn)行梳理，從短端、中端和長(zhǎng)端三個(gè)方面尋找出具有培育成為基準(zhǔn)利率潛質(zhì)的利率。在此基礎(chǔ)上，探索我國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率曲線的設(shè)計(jì)思路。
當(dāng)前我國(guó)主要利率體系的梳理
1996年我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正式啟動(dòng)，按照“先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率、再逐步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化”，存貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣后本幣、先貸款后存款、先長(zhǎng)期和大額后短期和小額”的順序推進(jìn)。目前，貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率及外幣存貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而隨著本幣存款利率管制的放開(kāi)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程也取得突破性進(jìn)展。總體來(lái)看，我國(guó)利率體系可以劃分為法定利率和市場(chǎng)利率兩個(gè)層次（見(jiàn)圖1）。
（一）法定利率
法定利率是央行執(zhí)行貨幣政策時(shí)規(guī)定的利率，主要包括五大類。
一是存貸款基準(zhǔn)利率。2015年10月23日，央行宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，但目前存貸款基準(zhǔn)利率仍然對(duì)商業(yè)銀行利率水平的確定具有指導(dǎo)作用。
二是存款準(zhǔn)備金利率。主要包括央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金支付的利率水平。
三是再J款利率。據(jù)貸款方式的不同，可以劃分為信用貸款和再貼現(xiàn)兩種。信用貸款是央行直接向商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資金，分為20天內(nèi)、3個(gè)月、6個(gè)月內(nèi)、1年期4個(gè)檔次。再貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)的預(yù)扣利率，期限一般在3～6個(gè)月，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。
四是公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。主要包括央票利率和央行回購(gòu)招標(biāo)利率，但央票主要是我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的一種過(guò)渡性工具，其政策成本相對(duì)較高、發(fā)行對(duì)象范圍相對(duì)較窄，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作將過(guò)渡到以國(guó)債為對(duì)象的正逆回購(gòu)操作模式，回購(gòu)招標(biāo)利率成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要利率。
五是新型貨幣政策工具利率。新型貨幣政策工具是央行為了更好調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性而設(shè)立的“微操作”工具，可以對(duì)沖貨幣政策工具使用時(shí)對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。目前已形成了從短端到中長(zhǎng)端的工具體系，其中短端利率包括短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）利率和常備借貸便利（SLF）利率，中長(zhǎng)端利率包括中期借貸便利（MLF）利率和抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率。
（二）市場(chǎng)利率
市場(chǎng)利率是基于市場(chǎng)供求力量的利率，主要包含三大類。
一是貨幣市場(chǎng)利率。主要包含同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購(gòu)利率兩種，同業(yè)拆借利率可分為上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、同業(yè)拆借利率（IBO）以及中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率（Chibor）。回購(gòu)利率可分為質(zhì)押式回購(gòu)利率和買斷式回購(gòu)利率，前者還包括銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率（Repo）和交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC）；按照計(jì)算方式的不同，質(zhì)押式回購(gòu)利率還可以分為加權(quán)平均利率和定盤利率。
二是債券市場(chǎng)利率。包括利率債收益率和信用債收益率，其中利率債收益率主要包括國(guó)債收益率、政策性金融債收益率等，信用債收益率主要包括企業(yè)債收益率、公司債收益率等。
三是信貸市場(chǎng)利率。主要包括貸款基礎(chǔ)利率（LPR）和商業(yè)銀行信貸利率，其中LPR是金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率加權(quán)平均值。
金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇原則
基準(zhǔn)利率在金融市場(chǎng)體系中屬于“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的地位，也是市場(chǎng)高度認(rèn)可的標(biāo)桿利率。那么基準(zhǔn)利率應(yīng)該由央行決定，還是市場(chǎng)決定？我們可以從基準(zhǔn)利率應(yīng)具備的性質(zhì)來(lái)思考。總體來(lái)看，基準(zhǔn)利率應(yīng)具備如下特點(diǎn)。
第一，基準(zhǔn)利率應(yīng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。基準(zhǔn)利率是各類金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，金融產(chǎn)品的價(jià)格通過(guò)在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加上信用或期限溢價(jià)來(lái)獲得，因此基準(zhǔn)利率應(yīng)具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性。然而，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率只是一種抽象的概念，在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)選擇一種利率來(lái)替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率履行基準(zhǔn)利率職能，該替代品應(yīng)具有風(fēng)險(xiǎn)低、交易量大、流動(dòng)性高、交易主體多，以及市場(chǎng)靈敏度高的特點(diǎn)。
第二，基準(zhǔn)利率應(yīng)具有完整的期限結(jié)構(gòu)。隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，我國(guó)金融產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的多樣性，這決定了基準(zhǔn)利率必須擁有完整的期限結(jié)構(gòu)。具體而言：一是要有足夠的寬度，涵蓋從短端到中長(zhǎng)端期限；二是要有一定的密集度，能夠形成一條平滑利率曲線，并準(zhǔn)確反映出不同期限利率水平的變化趨勢(shì)；三是不同期限利率的價(jià)差應(yīng)為正，且間隔較為穩(wěn)定，以確保利率曲線向右上方傾斜，進(jìn)而能夠充分反映出不同期限金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。基準(zhǔn)利率曲線唯有具備以上特點(diǎn)，才能使得各類金融產(chǎn)品在定價(jià)時(shí)，可以根據(jù)自身的特點(diǎn)在基準(zhǔn)利率曲線上尋找相應(yīng)的數(shù)據(jù)點(diǎn)位，在此基礎(chǔ)上形成合理報(bào)價(jià)。
第三，基準(zhǔn)利率應(yīng)與央行貨幣政策操作相關(guān)性較強(qiáng)。央行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，應(yīng)以基準(zhǔn)利率為重要依據(jù)，使得其他市場(chǎng)利率的變化始終處于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，不會(huì)大幅偏離基準(zhǔn)利率，從而確保央行的貨幣政策調(diào)控能夠切實(shí)影響金融主體的投融資行為，達(dá)到貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)。
在主要利率體系中，法定利率可以看作是央行貨幣政策的一種操作工具，而基準(zhǔn)利率并不是央行貨幣政策的操作工具，而是市場(chǎng)的標(biāo)尺，應(yīng)考慮由市場(chǎng)最終決定，選擇高度市場(chǎng)化的利率。縱觀國(guó)際金融市場(chǎng)，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家和地區(qū)有英國(guó)（倫敦同業(yè)拆放利率Libor）、美國(guó)（美國(guó)聯(lián)邦基金利率FFR）、日本（東京同業(yè)拆借利率Tibor）和歐盟（歐元銀行同業(yè)拆借利率Euribor）等；以回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家主要有德國(guó)（1W和2W回購(gòu)利率）、法國(guó)（1W回購(gòu)利率）和西班牙（10D回購(gòu)利率）等。
基準(zhǔn)利率曲線短端部分的構(gòu)建
通常而言，短期基準(zhǔn)利率應(yīng)該建立在短期國(guó)債交易的基礎(chǔ)上，但目前我國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，難以形成完整的曲線。因此，基于拆借、回購(gòu)等方式形成的基準(zhǔn)利率，在某種程度上可以充當(dāng)定價(jià)基準(zhǔn)。在我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率體系中，可供選擇作為短端基準(zhǔn)利率的后續(xù)指標(biāo)有很多，可以利用對(duì)比法對(duì)貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)行層層剝離，選擇最合適的基準(zhǔn)利率。
（一）同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率的對(duì)比
風(fēng)險(xiǎn)方面，同業(yè)拆借利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要求更高，而Shibor采用的是類似于Libor的虛盤報(bào)價(jià)方式，報(bào)價(jià)行并不必須按此成交，這使得Shibor存在縱的可能。2012年爆出的Libor操縱案，已經(jīng)使人們開(kāi)始反思這種無(wú)成交約束報(bào)價(jià)方式可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)隱患。回購(gòu)利率是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通利率，尤其是質(zhì)押式回購(gòu)以利率債為交易標(biāo)的，可近似視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
交易量方面，2016年全年貨幣市場(chǎng)共成交697.2萬(wàn)億元，其中，信用拆借成交95.9萬(wàn)億元，占比13.7%，質(zhì)押式回購(gòu)成交568.3萬(wàn)億元，占比81.5%，買斷式回購(gòu)成交33萬(wàn)億元，占比4.7%。
期限結(jié)構(gòu)方面，同業(yè)拆借利率與回購(gòu)利率的寬度一致，均涵蓋了從隔夜到一年的期限。二者的區(qū)別在于期限密集度不同：同業(yè)拆借利率（以Shibor為例）有隔夜、1周、2周，以及1、3、6、9、12個(gè)月8個(gè)期限品種；回購(gòu)利率（以銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為例）在同業(yè)拆借利率的基礎(chǔ)上，增加了3周、2個(gè)月和4個(gè)月的期限品種，期限結(jié)構(gòu)更為豐富。
與央行貨幣政策操作的相關(guān)性方面，2016年初，央行進(jìn)一步完善了公開(kāi)市場(chǎng)操作制度，改周二、周四常規(guī)操作為周一至周五每個(gè)工作日均正常開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率的提升增一步增強(qiáng)了央行對(duì)回購(gòu)利率的調(diào)控效果。自2016年以來(lái)，央行僅于3月初實(shí)施了一次降準(zhǔn)，總體維持資金面的緊平衡，使得央行的逆回購(gòu)操作能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)回購(gòu)利率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為回購(gòu)利率相較于同業(yè)拆借利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（二）質(zhì)押式回購(gòu)利率與買斷式回購(gòu)利率的對(duì)比
債券回購(gòu)分為質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)。質(zhì)押式回購(gòu)主要以利率債為主，其抵押品縮水風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)約定了定期回購(gòu)，持有資產(chǎn)未來(lái)變現(xiàn)的流動(dòng)性能夠得以保證，所以該利率能夠很好地反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體對(duì)資金的需求和時(shí)間配置狀況。
買斷式回購(gòu)與質(zhì)押式回購(gòu)的區(qū)別在于質(zhì)押品的信用等級(jí)和債券使用權(quán)的轉(zhuǎn)移：一方面，買斷式回購(gòu)的質(zhì)押品多為信用債，而質(zhì)押式回購(gòu)的質(zhì)押品主要為國(guó)債等利率債；另一方面，買斷式回購(gòu)的逆回購(gòu)方在期初買入債券后享有再行回購(gòu)或另行賣出債券的完整權(quán)利，因此質(zhì)押式回購(gòu)利率反映的是融資成本，而I斷式回購(gòu)利率反映的是融資融券成本。近年來(lái)，質(zhì)押式回購(gòu)的市場(chǎng)份額一直穩(wěn)定在95%左右，遠(yuǎn)高于買斷式回購(gòu)。2016年全年銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交易量為568.3萬(wàn)億元，交易所質(zhì)押式回購(gòu)成交216.5萬(wàn)億元，買斷式回購(gòu)成交33 萬(wàn)億元。
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為質(zhì)押式回購(gòu)利率相較于買斷式回購(gòu)利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（三）銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率與交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率的對(duì)比
質(zhì)押式回購(gòu)可以分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。總體來(lái)看，二者的區(qū)別主要在于市場(chǎng)份額、期限結(jié)構(gòu)、交易主體及資金波動(dòng)率四個(gè)方面。
從市場(chǎng)份額看，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)是質(zhì)押式回購(gòu)的主體，2016年其交易量占據(jù)總成交量的69.5%，而交易所質(zhì)押式回購(gòu)交易量只占26.5%。
從期限結(jié)構(gòu)看，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率共有11個(gè)期限品種，其中最主要的交易品種為隔夜、7天和14天，截至2016年12月，三個(gè)品種占銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交易總額的比率分別為85.54%、10.89%和2.43%，其余期限占比均不足2%。交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率（上海證券交易所新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率）共有9個(gè)期限品種，其中最主要的交易品種同樣為隔夜期的GC001和7天期的GC007，截至2016年12月底，二者占上交所質(zhì)押式回購(gòu)交易總額的比率分別為90.44%和6.10%，其余期限占比均不足3%。
從交易主體看，在銀行間債券市場(chǎng)，商業(yè)銀行和政策性銀行是資金的主要融出方，城商行、外資銀行、證券公司、基金和保險(xiǎn)公司是資金的主要融入方。與銀行間債券市場(chǎng)相比，交易所債券市場(chǎng)投資主體不僅包括上述機(jī)構(gòu)投資者，還包括個(gè)人投資者，且資金融出方主要是個(gè)人和一般法人。目前我國(guó)商業(yè)銀行在交易所市場(chǎng)只能從事國(guó)債、企業(yè)債、公司債等品種的現(xiàn)券交易，不能開(kāi)展回購(gòu)。
從資金波動(dòng)率看，以隔夜利率（R001、GC001）為例，圖2顯示了2013年至2016年12月R001和GC001的走勢(shì)圖，表1列出了反映R001與GC001波動(dòng)率的描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)）。考慮到2015年8月至2016年12月，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率和交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率走勢(shì)較以往更為平穩(wěn)，本文將R001和GC001劃分為兩個(gè)時(shí)間段。由表1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是全樣本還是分段樣本，GC001的標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)均大于R001，這表明交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率的波動(dòng)率要高于銀行間市場(chǎng)。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩個(gè)：一是兩個(gè)市場(chǎng)的結(jié)算制度存在差異。交易所市場(chǎng)實(shí)行T+1結(jié)算制度，在節(jié)假日前一天的GC001，正回購(gòu)方（資金融入方）實(shí)際占用資金為節(jié)假日時(shí)長(zhǎng)加1天，因此實(shí)際GC001利率不是1天的利率，而是這些天的利率之和。與之不同的是，銀行間市場(chǎng)實(shí)行的是T+0結(jié)算制度，并不存在上述問(wèn)題。二是交易所市場(chǎng)交易量與銀行間市場(chǎng)相比仍較低，且缺乏大型商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資金缺口，使得交易所市場(chǎng)利率更容易受到外部沖擊而劇烈波動(dòng)。
綜合來(lái)看，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)各有千秋，商業(yè)銀行是銀行間市場(chǎng)的絕對(duì)主力軍，但交易所市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)眾多，不同主體之間的投資風(fēng)格具有較強(qiáng)的異質(zhì)性，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的多樣化和價(jià)格的市場(chǎng)化。筆者認(rèn)為銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率相較于交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（四）銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率與回購(gòu)定盤利率的對(duì)比
目前，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率有兩種計(jì)價(jià)方式，一種是每日加權(quán)平均利率，另一種是每日定盤利率，且兩者走勢(shì)基本一致。相較而言，定盤利率的優(yōu)勢(shì)在于三個(gè)方面：其一，定盤利率屬于盤中利率，是以銀行間市場(chǎng)每天上午9:00―11:30間的回購(gòu)交易利率為基礎(chǔ)進(jìn)行“緊排序”，并取其中位數(shù)來(lái)，能更加及時(shí)地反映出當(dāng)前市場(chǎng)的變化。而加權(quán)平均利率反映的是前期市場(chǎng)情況，且存在人為因素。其二，定盤利率不僅為銀行間市場(chǎng)回購(gòu)交易提供了價(jià)格基準(zhǔn)，還能作為銀行間市場(chǎng)開(kāi)展利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、短期利率期貨等利率衍生品業(yè)務(wù)的參考利率。其三，基準(zhǔn)利率必須要有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，從隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率和定盤利率的歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，回購(gòu)加權(quán)平均利率的波動(dòng)性相對(duì)更大。目前，定盤利率只有隔夜、7 天和14天三個(gè)品種，覆蓋期限較短，離真正的基準(zhǔn)利率仍有一段差距，但其相較于加權(quán)平均利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（五）基本結(jié)論
綜上所述，本文通過(guò)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率體系中各類利率進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，相較于其他利率，隔夜和7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)定盤利率（FR001和FR007）更適合作為短端基準(zhǔn)利率，同時(shí)可以輔之以隔夜和7天上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor001和Shibor007）來(lái)構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線的短端部分。
基準(zhǔn)利率曲線中端部分的構(gòu)建
金融市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)性要靠實(shí)際的成交來(lái)驗(yàn)證，與金融市場(chǎng)利率掛鉤進(jìn)行定價(jià)的金融產(chǎn)品越多，那么利率的基準(zhǔn)性越強(qiáng)。雖然短端貨幣市場(chǎng)利率（隔夜和7天）能夠較好地反映市場(chǎng)的供需變化，但中期利率因缺少實(shí)際產(chǎn)品成交，導(dǎo)致其作為基準(zhǔn)利率的效果并不好。目前，可供選擇的中期基準(zhǔn)利率主要有3個(gè)月期國(guó)債收益率和3個(gè)月期Shibor（Shibor3M）。
Shibor3M既存在自身的優(yōu)勢(shì)，也存在一定的缺陷。優(yōu)勢(shì)方面，自從2013年12月推出商業(yè)銀行同業(yè)存單以來(lái)，以Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品不斷豐富，也激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)Shibor報(bào)價(jià)的關(guān)注。目前，在現(xiàn)存的浮息金融債中，以Shibor3M為基準(zhǔn)的存量有近4000億元，約占全部存量的20%，此外，諸如利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、同業(yè)存單等金融衍生產(chǎn)品，均以Shibor3M為基準(zhǔn)利率。一方面，Shibor3M利率互換成交量放大，有助于推動(dòng)Shibor報(bào)價(jià)向更加合理的水平回歸；另一方面，由于具備同業(yè)存單發(fā)行資格的商業(yè)銀行全部是Shibor報(bào)價(jià)行，Shibor報(bào)價(jià)的回歸也符合其市場(chǎng)化發(fā)行的要求。與此同時(shí)，通過(guò)對(duì)比不同期限的Shibor和銀行間回購(gòu)利率（Repo）不難發(fā)現(xiàn)，隔夜和7天的Shibor與Repo走勢(shì)基本一致，能很好地反映短期資金面的情況，其中隔夜平均利率偏差在2bp左右，7天期限平均偏差在6bp左右；而對(duì)于3個(gè)月期限品種，Shibor3M與Repo3M存在明顯的偏離，且Shibor3M波動(dòng)較小，更為穩(wěn)定。缺陷方面，正如前文所述，由于Shibor采用虛盤報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)行并不受相應(yīng)約束按此成交，且存在被人為操縱的可能性，在一定程度上限制了其作為基準(zhǔn)利率的作用。
相對(duì)而言，筆者認(rèn)為3個(gè)月期國(guó)債收益率很具有被培育成櫓釁諢準(zhǔn)利率的可能。首先，黨的十八屆三中全會(huì)提出“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”，“十三五”規(guī)劃綱要又進(jìn)一步指出“更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用”的金融改革目標(biāo)，國(guó)債收益率作為基準(zhǔn)利率的地位顯著提升。其次，當(dāng)前國(guó)債收益率曲線的應(yīng)用進(jìn)一步深化擴(kuò)大，財(cái)政部和中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站均已由中央結(jié)算公司編制提供的國(guó)債收益率曲線，這也為境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和投資者了解、參與中國(guó)債券市場(chǎng)提供了便利，有助于提升市場(chǎng)主體對(duì)國(guó)債收益率曲線的關(guān)注和使用程度，夯實(shí)國(guó)債收益率曲線的基準(zhǔn)性，為進(jìn)一步深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。再次，IMF已將中債3個(gè)月期國(guó)債收益率作為計(jì)算國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）利率的人民幣代表性利率，并自2016年10月10日起，在其官網(wǎng)上正式了中債3個(gè)月期國(guó)債收益率和基于人民幣等五種貨幣代表性利率計(jì)算的SDR利率。最后，從2015年第四季度開(kāi)始，財(cái)政部發(fā)行了第一期3個(gè)月期貼現(xiàn)國(guó)債，發(fā)行面值金額100億元，拉開(kāi)了按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月期貼現(xiàn)國(guó)債的序幕。此舉有利于優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，完善短端國(guó)債收益率曲線，增強(qiáng)3個(gè)月期國(guó)債收益率在金融市場(chǎng)上的定價(jià)基準(zhǔn)作用。
基準(zhǔn)利率曲線長(zhǎng)端部分的構(gòu)建
目前，中長(zhǎng)期國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)的交易量和交易額中占比較高。在銀行間市場(chǎng)上，國(guó)債的交易主體非常廣泛，囊括了銀行間市場(chǎng)幾乎所有類型的投資者，加之國(guó)債的流通性好、償付風(fēng)險(xiǎn)為零，因此國(guó)債收益率（主要是10年期國(guó)債收益率）是長(zhǎng)端基準(zhǔn)利率一個(gè)合適的選擇。
與此同時(shí)，國(guó)開(kāi)債收益率也具備成為長(zhǎng)端基準(zhǔn)利率的一些特點(diǎn)：一方面，國(guó)開(kāi)債品種齊全、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性高，主要面向郵政儲(chǔ)蓄銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，是銀行間債券市場(chǎng)最為活躍的交易品種之一。從發(fā)行量看，2010―2016年間，國(guó)開(kāi)債發(fā)行量占全部債券發(fā)行比重均值為13%，且在每年一季度季末發(fā)行占比高達(dá)25%。另一方面，國(guó)開(kāi)行具有準(zhǔn)信用，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)開(kāi)行的信用評(píng)級(jí)與我國(guó)評(píng)級(jí)掛鉤，且其2015年底之前發(fā)行的金融債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%。然而，與國(guó)債收益率相比，國(guó)開(kāi)債收益率仍存在一些不足：一是其長(zhǎng)端（10年期及以上）收益率對(duì)市場(chǎng)的影響力不及國(guó)債，令其基準(zhǔn)性打折扣；二是國(guó)開(kāi)債發(fā)行會(huì)受到政府政策和國(guó)開(kāi)行資金需求的影響。因此，筆者認(rèn)為可考慮以10年期國(guó)債收益率為核心，國(guó)開(kāi)債收益率為輔，構(gòu)建基準(zhǔn)利率的長(zhǎng)端部分。
金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率曲線的分段設(shè)計(jì)思路
從以上分析可以看到，目前單一利率體系無(wú)論是在交易量還是在期限結(jié)構(gòu)的完整性方面，都無(wú)法滿足構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線的條件。短端利率中，隔夜和7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)定盤利率（FR001和FR007）具有一定的優(yōu)勢(shì)；中端利率中，3個(gè)月期國(guó)債收益率具有一定的優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)端利率中，10年期國(guó)債收益率具有一定的優(yōu)勢(shì)。因此，不妨考慮采取分段設(shè)計(jì)的思路，構(gòu)建從短端到長(zhǎng)端的基準(zhǔn)利率曲線作為過(guò)渡（如圖3所示）。
圖3 分段式基準(zhǔn)利率曲線的構(gòu)建
除了上述分段式基準(zhǔn)利率曲線外，各利率品種也可以在各自的期限內(nèi)單獨(dú)構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線，以滿足不同的市場(chǎng)需求。
降息，對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)是個(gè)不利的消息。不過(guò)，此次降息最大的特點(diǎn)是同步啟動(dòng)了利率的浮動(dòng)機(jī)制。央行宣布，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限上調(diào)至基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。此前，存款利率實(shí)行基準(zhǔn)利率作為上限管理，貸款利率則實(shí)行基準(zhǔn)利率的0.9倍的下限管理。央行此舉，被視為利率市場(chǎng)化邁出了重要一步。值得一提的是，自6月8日起，商業(yè)銀行公布了各行最新的存貸款利率，一年期以內(nèi)存款利率均在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上有所上浮。因此，對(duì)于短期存款客戶而言，此次降息并不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，甚至銀行進(jìn)一步提高了存款利率。
尋找利率最高銀行
6月8日起，各家銀行紛紛對(duì)存、貸款利率進(jìn)行了調(diào)整。與以往利率調(diào)整所不同的是，各家銀行的存款利率首次出現(xiàn)了分化。其中，中農(nóng)工建交五大行率先將一年期存款利率上調(diào)至3.5%的水平；股份制銀行及各地城商行于6月9日進(jìn)行了調(diào)整，大部分銀行的利率水平與五大行看齊，不過(guò)興業(yè)、華夏、深發(fā)展在內(nèi)的幾家銀行直接將一年期存款利率上浮至上限3.575%，成為“利率最高銀行”。
表中列示了15家主要的全國(guó)性商業(yè)銀行最新的存款利率表。我們可以看到的是，定期存款中，以一年期存款為分水嶺，在央行降息后，通過(guò)利率的上浮，一年期以下的定期存款品種均保持了降息前的利率水平。而 興業(yè)銀行 、 華夏銀行 、深發(fā)展3家銀行對(duì)于一年期以下的銀行存款利率直接上浮至1.1倍的上限，三個(gè)月、半年和一年的利率分別達(dá)到3.135%、3.355%和3.575%，不僅高于其他銀行，也高于降息之前的水平，可以說(shuō)是利率“不降反升”。
而對(duì)于一年期以上的存款利率，各家商業(yè)銀行的存款利率完全一致，且均為降息后的基準(zhǔn)利率水平。
存款利率上限上浮，被視為邁出了利率市場(chǎng)化的重要一步，也改變了以往人民幣存款利率“統(tǒng)一價(jià)”的狀況。因此，對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)，存款也要“貨比三家”。目前，除了興業(yè)、華夏、深發(fā)展3家全國(guó)性銀行將部分利率上浮至上限外， 青島銀行 、 南京銀行 、 浙商銀行 、溫州銀行、 寧波銀行 、漢口銀行、東莞銀行、華興銀行等多家城商行的存款利率也上浮至1.1倍基準(zhǔn)利率，調(diào)整后，1年期存款利率達(dá)3.575%。
房貸8折利率成可能
貸款利率的下調(diào)同樣對(duì)個(gè)人產(chǎn)生較大的影響。在此次降息后，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也有相應(yīng)調(diào)整。其中，對(duì)房貸影響最大的五年期以上的商業(yè)貸款利率在調(diào)整后為6.8%。以100萬(wàn)元的商業(yè)貸款為例，在等額本息的還款方式下，以基準(zhǔn)利率計(jì)算，則原每月還款7783.03元，現(xiàn)每月還款7633.40元，每月減少149.63元；如果按1.1倍利率計(jì)算，則原每月還款8212.57元，現(xiàn)每月還款8043.71元，每月減少168.86元。與此同時(shí)，五年期以下公積金貸款利率為4.2%，五年期以上公積金貸款利率為4.7%。
因此，如果在貸款時(shí)選擇了“按月調(diào)整利率”的貸款人，從7月份開(kāi)始，就將按照降息后的利率進(jìn)行房貸的償還；對(duì)于大部分使用“按年調(diào)整”規(guī)則的貸款人來(lái)說(shuō)，則需要等到明年1月1日之后。
事實(shí)上，此次降息對(duì)貸款利率下限的調(diào)整對(duì)新增貸款人來(lái)說(shuō)，影響更大。今年以來(lái)，多家銀行已經(jīng)將首套房商業(yè)貸款的優(yōu)惠利率調(diào)整為基準(zhǔn)貸款利率的85折至9折，而貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，則為住房貸款利率的優(yōu)惠增大提供了更大的空間。
據(jù)悉，廣東華興銀行已經(jīng)對(duì)首套房貸的申請(qǐng)者提供最低為7折的利率優(yōu)惠。而一些銀行已經(jīng)開(kāi)始醞釀，對(duì)首套房貸的申請(qǐng)者提供8折的利率優(yōu)惠。
以現(xiàn)行的貸款利率來(lái)計(jì)算，五年期以上的貸款利率為6.8%，8折后的優(yōu)惠利率將達(dá)到5.44%的水平。可以說(shuō)，與降息相比，利率優(yōu)惠折扣的擴(kuò)大，將更大地降低購(gòu)房人的貸款成本。
銀行理財(cái)產(chǎn)品收益將繼續(xù)下滑
基準(zhǔn)利率的下調(diào)，也將對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益產(chǎn)生影響。
一、我國(guó)目前在利率市場(chǎng)化方面存在的主要問(wèn)題
（一）利率市場(chǎng)存在著雙軌制
從2011年開(kāi)始，我國(guó)利率市場(chǎng)化出現(xiàn)了重大變化，即信貸市場(chǎng)中利率出現(xiàn)了“雙軌”。這不僅體現(xiàn)為銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌，而且還體現(xiàn)為銀行存款利率與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的雙軌。
1、銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌
民間融資利率遠(yuǎn)高于銀行貸款利率已經(jīng)成為市場(chǎng)化常態(tài)。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見(jiàn)》的有關(guān)規(guī)定，民間借貸的利率最高不得超過(guò)銀行同類貸款利率的4倍。按照銀行1—3年中長(zhǎng)期貸款6.65%的年利率計(jì)算，民間借貸的最高年息應(yīng)為26.6%。然而，在一些地方民間融資中，甚至存在月息高達(dá)6分的現(xiàn)象，相當(dāng)于年化利率高達(dá)72%。民間借貸利率超過(guò)法定最高值是一種常態(tài)。
2、銀行存款利率與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的雙軌
2011年至今，人民幣存款基準(zhǔn)利率僅為3個(gè)月的3.1%到一年的3.5%，而同期銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率多集中在3%—5%（占比53.29%）和5%—8%（占比29.04%）區(qū)間。即使因存在失控風(fēng)險(xiǎn)而被監(jiān)管層所關(guān)注，叫停六類理財(cái)產(chǎn)品、擴(kuò)展存款準(zhǔn)備金繳存范圍、清理銀行“資產(chǎn)池”等一系列組合監(jiān)管措施出臺(tái)后，仍有59款收益率高達(dá)8%的銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期存款收益率，均為其1—2倍。同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率在與銀行存款利率分道揚(yáng)鑣的同時(shí)，卻一步步趨近于具有明顯市場(chǎng)化特征的信托產(chǎn)品的收益率，兩者并軌跡象明顯，開(kāi)始共享一條收益率曲線。以上表明體制內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品受市場(chǎng)利率的影響明顯，貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)新的變化，利率市場(chǎng)化正在深化。
（二）沒(méi)有形成市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)上形成了種類繁多的利率，上海銀行間同業(yè)拆放利率 （Shibor）、國(guó)債利率、定期存款利率等都在利率產(chǎn)品定價(jià)方面發(fā)揮了重要作用，但是到目前為止，受到貨幣市場(chǎng)交易規(guī)模、交易主體數(shù)量的限制，央行努力培育的Shibor仍然不能承擔(dān)利率市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率。
（三）商業(yè)銀行還未作好利率市場(chǎng)化的準(zhǔn)備
數(shù)據(jù)表明，目前我國(guó)銀行業(yè)70%以上的利潤(rùn)來(lái)自巨大的存貸款利息差，這使得商業(yè)銀行資金運(yùn)作過(guò)程市場(chǎng)化程度不高，貨幣需求利率彈性較弱，利率無(wú)法準(zhǔn)確反映貸款的價(jià)格。利率市場(chǎng)化，也就是放開(kāi)貸款利率下限和存款利率上限，必然產(chǎn)生銀行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，使其利差收入大幅度減少，從而導(dǎo)致銀行運(yùn)營(yíng)成本增加、收益降低。同時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行定價(jià)能力、利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力提出了更高的要求。
二、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)、主要任務(wù)和配套措施
（一）利率市場(chǎng)化的目標(biāo)
1、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革總體目標(biāo)
逐步形成由市場(chǎng)供求決定市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具間接調(diào)控市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)依據(jù)基準(zhǔn)利率進(jìn)行利率市場(chǎng)化定價(jià)的利率體系，從而實(shí)現(xiàn)既定貨幣政策下市場(chǎng)在資金配置中的主導(dǎo)作用。
2、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的階段性目標(biāo)
（1）2013—2015年，逐步提高銀行間同業(yè)拆借利率在各種金融產(chǎn)品定價(jià)中的基準(zhǔn)作用；進(jìn)一步取消貸款利率浮動(dòng)下限和放寬存款利率浮動(dòng)利率上限，2013年取消貸款利率下限，2015年實(shí)現(xiàn)存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮50%，壓縮金融機(jī)構(gòu)存貸差，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)；在債券市場(chǎng)中推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化，形成有效的銀行市場(chǎng)長(zhǎng)期收益曲線，理順利率結(jié)構(gòu)和利率期限結(jié)構(gòu)。
（2）2015—2017年，逐步取消存款利率控制，上海銀行間同業(yè)拆借利率成為基準(zhǔn)利率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，存貸款利率由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。
（二）利率市場(chǎng)化的主要任務(wù)
1、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革試點(diǎn)，積累改革經(jīng)驗(yàn)
利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)全面系統(tǒng)的改革，涉及面廣，影響范圍大，保持可控性是重要前提。可控的試點(diǎn)方式主要有兩種，一是按照金融機(jī)構(gòu)的分類開(kāi)展試點(diǎn)。試點(diǎn)對(duì)象可以選取一些內(nèi)部治理比較好的中小商業(yè)銀行，對(duì)其較快放開(kāi)存貸款利率。另一種方式是按照存貸款種類來(lái)進(jìn)行試點(diǎn)。較快放開(kāi)部分影響相對(duì)較小的存貸款品種，根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)效果，調(diào)整政策選擇，這種試點(diǎn)局限于整個(gè)銀行系統(tǒng)的局部。在試點(diǎn)過(guò)程中出現(xiàn)一些超出預(yù)想的問(wèn)題，由于大型銀行保持穩(wěn)定，可以及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整，而不會(huì)影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
2、完善基準(zhǔn)利率形成機(jī)制
基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，是人民銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率。隨著央行《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》基本確定了未來(lái)Shibor基準(zhǔn)利率地位。進(jìn)一步完善Shibor形成機(jī)制，需要做以下幾個(gè)方面的工作：從合格的金融機(jī)構(gòu)中遴選自我約束較強(qiáng)、信譽(yù)較好的金融機(jī)構(gòu)參與日常報(bào)價(jià)，擴(kuò)大報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)覆蓋面，提高報(bào)價(jià)的精確性；推出中長(zhǎng)期產(chǎn)品，完善產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)；提高報(bào)價(jià)金融機(jī)構(gòu)的自律意識(shí)，發(fā)揮其在產(chǎn)品定價(jià)中的優(yōu)勢(shì)，合理依據(jù)資金成本、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及政策預(yù)期等因素合理報(bào)價(jià)；加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部以及與中央銀行的溝通交流，從行業(yè)發(fā)展的角度對(duì)利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政策環(huán)境和市場(chǎng)條件進(jìn)行評(píng)估，為推進(jìn)基準(zhǔn)利率的有效形成創(chuàng)造條件；政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)行為的監(jiān)管，提高基準(zhǔn)利率的公信力和透明度，最終建立基準(zhǔn)利率的科學(xué)報(bào)價(jià)和定價(jià)機(jī)制。
3、完善利率傳導(dǎo)機(jī)制
完善我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要任務(wù)是，在不斷提高基準(zhǔn)利率市場(chǎng)導(dǎo)向作用的基礎(chǔ)上，首先要促進(jìn)貨幣市場(chǎng)中Shibor與債券市場(chǎng)，債券回購(gòu)市場(chǎng)等之間的連動(dòng)，為基準(zhǔn)利率發(fā)揮基礎(chǔ)性引導(dǎo)作用創(chuàng)造更加寬廣的條件；其次，以基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)，指導(dǎo)并不斷完善已經(jīng)市場(chǎng)化的利率產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，指導(dǎo)短期融資券以基準(zhǔn)利率為信用融資的定價(jià)基準(zhǔn)，完善其利率形成機(jī)制；指導(dǎo)商業(yè)銀行以基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)，完善其同業(yè)存款和協(xié)議存款利率形成機(jī)制；鼓勵(lì)政策性銀行以基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)完善金融債券利率形成機(jī)制。再次要大力發(fā)展國(guó)債、企業(yè)債券等債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，提高直接融資在融資市場(chǎng)中的比重，加強(qiáng)直接融資與間接融資之間的競(jìng)爭(zhēng)。大量資金以理財(cái)產(chǎn)品等的方式進(jìn)入直接融資市場(chǎng)，金融脫媒和負(fù)債成本明顯上升會(huì)促使銀行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，乃至利潤(rùn)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生深刻的改變，最終會(huì)形成對(duì)地方政府、國(guó)有企業(yè)為主體的信貸需求大戶建立起真正的財(cái)務(wù)預(yù)算硬約束，利率調(diào)節(jié)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就具有了堅(jiān)實(shí)的機(jī)制基礎(chǔ)。最后，創(chuàng)新以基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)的利率衍生產(chǎn)品，如利率掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，都可以基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)開(kāi)展交易。利率衍生產(chǎn)品可以通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的機(jī)制，有助于形成市場(chǎng)認(rèn)可的、充分反映市場(chǎng)貨幣供求關(guān)系的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
4、推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化改革
隨著基準(zhǔn)利率在利率體系中的基礎(chǔ)性地位不斷提高，要以基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)，穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化。
（1）首先以基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)，完善貼現(xiàn)利率形成機(jī)制，研究由同期同檔次基準(zhǔn)利率加點(diǎn)生成貼現(xiàn)利率下限的政策方案，逐步建立貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。
（2）簡(jiǎn)化法定基準(zhǔn)利率檔次，放松貸款利率浮動(dòng)下限。
（3）推進(jìn)長(zhǎng)期大額存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單利率市場(chǎng)化，加快大額可轉(zhuǎn)讓存單標(biāo)準(zhǔn)化和二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，放開(kāi)小額定期存款利率，最后放開(kāi)短期存款利率。
（三）推進(jìn)利率市場(chǎng)化的配套措施
1、加強(qiáng)中央銀行的指導(dǎo)作用，增強(qiáng)Shibor的告示效應(yīng)
中央銀行要加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)Shibor的認(rèn)識(shí)，逐步使中央銀行利率品種與Shibor掛鉤，如央行票據(jù)的發(fā)行和回購(gòu)要參照Shibor定價(jià)，同時(shí)，中央銀行要加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的配合。從而擴(kuò)大Shibor的影響，增強(qiáng)Shibor的權(quán)威性。
2、健全和完善貨幣市場(chǎng)
大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，拓展其深度和廣度，積極培育和擴(kuò)大市場(chǎng)的交易主體，放開(kāi)規(guī)模較大的商業(yè)銀行一級(jí)分行和地市級(jí)的二級(jí)分行進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，有步驟地向非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放貨幣市場(chǎng)，使其能夠進(jìn)行短期的融資活動(dòng)；豐富票據(jù)種類，擴(kuò)充票據(jù)數(shù)量，增加票據(jù)市場(chǎng)的交易工具，形成一個(gè)完整的貨幣市場(chǎng)利率體系，包括繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票，擴(kuò)大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量，拓寬票據(jù)承兌、貼現(xiàn)面，對(duì)符合條件的中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請(qǐng)要大力予以扶持；大力推廣使用商業(yè)承兌匯票；適時(shí)推廣使用銀行本票，將存單、保險(xiǎn)單納入票據(jù)范疇，嘗試開(kāi)發(fā)無(wú)擔(dān)保票據(jù)、公司票據(jù)等商業(yè)票據(jù)，不斷創(chuàng)新豐富票據(jù)市場(chǎng)信用工具。
3、積極培育企業(yè)債券市場(chǎng)
債券市場(chǎng)的快速發(fā)展促進(jìn)了直接融資比重的大幅提升，改善了金融市場(chǎng)體系的不平衡狀況。放松企業(yè)債券發(fā)行限制（如擴(kuò)大發(fā)債主體范圍、放寬債券募集資金用途和企業(yè)債券的擔(dān)保形式等）、改善企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行市場(chǎng)化等會(huì)改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與度，推動(dòng)企業(yè)和銀行等微觀主體行為的市場(chǎng)化，也改善了貨幣政策傳導(dǎo)，優(yōu)化中央銀行調(diào)控方式，起到平滑跨周期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，還需要積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，探索利率期貨、利率期權(quán)、利率聯(lián)動(dòng)債券等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段，進(jìn)一步完善長(zhǎng)期限、低信用等級(jí)債券的收益率曲線，提高定價(jià)的透明度，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化，使金融機(jī)構(gòu)可以盤活信貸資產(chǎn)，通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)引導(dǎo)信貸資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到合理水平。
4、建立存款保險(xiǎn)制度
現(xiàn)階段銀行收入來(lái)源依然主要依賴?yán)⑹杖耄@意味著利率市場(chǎng)化后，銀行將面臨較大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。如果不能建立相應(yīng)的存款保險(xiǎn)體系和問(wèn)題銀行退出機(jī)制，一些經(jīng)營(yíng)不善的商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)加大，并可能由此產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”造成整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。因此，建立合理的存款保險(xiǎn)制度是推進(jìn)利率市場(chǎng)化、保證金融安全的重要制度保障。
5、改革監(jiān)管方式
要允許銀行涉足更多的中間業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保、理財(cái)、融資、金融衍生工具等，監(jiān)管方式就必須從傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管向合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)性和功能性監(jiān)管并重轉(zhuǎn)變。改革監(jiān)管方式，一是要加強(qiáng)三大監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)與合作，包括定期召開(kāi)監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議，及時(shí)交換監(jiān)管信息，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取統(tǒng)一行動(dòng)之外，還可利用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)系統(tǒng)全部納入統(tǒng)一的監(jiān)管監(jiān)測(cè)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、風(fēng)險(xiǎn)狀況及管理水平。在監(jiān)管手段上，要完善監(jiān)管主體對(duì)金融業(yè)進(jìn)行稽核檢查的保障制度、銀行內(nèi)部控制制度，規(guī)范信息披露制度，健全市場(chǎng)退出監(jiān)管制度等。二是加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管。一方面加強(qiáng)銀行、保險(xiǎn)、證券三大行業(yè)協(xié)會(huì)之間的合作，通過(guò)制定同業(yè)合約等實(shí)施行業(yè)自律監(jiān)管。另一方面由合法成立的并經(jīng)中央銀行認(rèn)可的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所依法對(duì)金融機(jī)構(gòu)報(bào)告的真實(shí)性、公正性進(jìn)行審計(jì)，以便有關(guān)方面對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)程度等做出正確判斷，并對(duì)其存在的問(wèn)題進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督。當(dāng)前尤其要重視國(guó)家審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審計(jì)監(jiān)督，并協(xié)調(diào)審計(jì)監(jiān)督與中央銀行監(jiān)管的關(guān)系，分工協(xié)作并相互配合。
6、完善社會(huì)信用體系建設(shè)
加快信用立法，建立科學(xué)的信用評(píng)級(jí)體系，建立和完善信用中介機(jī)構(gòu)。一是政府應(yīng)適當(dāng)運(yùn)用公權(quán)力，在制度建設(shè)尤其是信息披露制度建設(shè)、信用制度建設(shè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)信息的收集和等方面起重要作用，盡量緩解交易雙方在信息擁有上的不平等地位。如在現(xiàn)行征信系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，不斷更新完善信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)不斷提升信息的共享效率。二是加強(qiáng)對(duì)信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，完善借款人信用的社會(huì)評(píng)價(jià)體系。由包括非盈利的公共機(jī)構(gòu)和盈利機(jī)構(gòu)的獨(dú)立第三方從事企業(yè)的資信評(píng)定工作，前者主要是政府為社會(huì)服務(wù)的公益機(jī)構(gòu)，后者主要是以盈利為目的的中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等。隨著信用評(píng)級(jí)的完善，將大大改善銀行信息不對(duì)稱的被動(dòng)局面。同時(shí)，信用評(píng)級(jí)的完善還可以配合Shibor完善報(bào)價(jià)機(jī)制，提高Shibor報(bào)價(jià)的有效性和影響力，促進(jìn)Shibor的推廣。
7、放寬銀行業(yè)準(zhǔn)入，完善銀行治理
利率市場(chǎng)化與放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入是一枚硬幣的兩面。如果利率不市場(chǎng)化，卻大幅放寬金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，就會(huì)形成金融黑洞，大量社會(huì)資本會(huì)爭(zhēng)先恐后進(jìn)入金融業(yè)；同樣，如果利率市場(chǎng)化而準(zhǔn)入不放松，銀行就有可能利用相對(duì)壟斷地位導(dǎo)致貸款利率上升。因此，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻需大幅降低，改變當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的國(guó)有銀行壟斷結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場(chǎng)主體多元化發(fā)展，加強(qiáng)金融市場(chǎng)微觀主體市場(chǎng)化，完善商業(yè)銀行內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行利率的自主定價(jià)。
一、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的選擇
目前，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率主要有兩種：一是聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)率;二是聯(lián)邦基金利率。就美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩種基準(zhǔn)利率的作用機(jī)制來(lái)看，再貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)能夠直接控制和改變的利率;而聯(lián)邦基金利率則是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備施以影響，間接操作的利率。
(一)再貼現(xiàn)率
美聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)窗口主要有兩種貸款方式：存款機(jī)構(gòu)持未到期的票據(jù)向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)的貼現(xiàn)貸款;存款機(jī)構(gòu)以其資產(chǎn)(如政府債券、地方債券和其他合格票據(jù)等)作抵押，向聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)的抵押貸款。再貼現(xiàn)窗口貸款一般用于三個(gè)方面：一是用于存款機(jī)構(gòu)因準(zhǔn)備金不足、其他形式透支等臨時(shí)性資金短缺的調(diào)節(jié)性貸款;二是用于籌資能力有限的小銀行季節(jié)性資金需求的季節(jié)性貸款;三是用于援救面臨倒閉或經(jīng)營(yíng)不善的銀行而采取的緊急性貸款。
再貼現(xiàn)率由聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)制定并報(bào)理事會(huì)審議批準(zhǔn)。在聯(lián)儲(chǔ)成立之初，每家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可根據(jù)所在儲(chǔ)備區(qū)的銀行和信貸情況自行決定再貼現(xiàn)率。隨著全國(guó)性信貸市場(chǎng)的形成，各地的再貼現(xiàn)率也逐漸統(tǒng)一，目前，所有的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行均實(shí)行統(tǒng)一的再貼現(xiàn)率。通常，由于調(diào)節(jié)性貸款數(shù)量占聯(lián)邦儲(chǔ)備再貼現(xiàn)窗口貸款的 80%以上，作為基準(zhǔn)利率的再貼現(xiàn)率主要是指以調(diào)節(jié)性貸款利率為代表的再貼現(xiàn)利率，季節(jié)性、緊急性貸款利率一般是與市場(chǎng)利率掛鉤的。
在聯(lián)儲(chǔ)成立之初的 20 世紀(jì) 20 年代，通過(guò)再貼現(xiàn)窗口向銀行提供信貸是聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造銀行儲(chǔ)備的主要工具，因而，變更再貼現(xiàn)率---基準(zhǔn)利率，也就成為聯(lián)儲(chǔ)主要的貨幣政策工具。如果聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)削減存款機(jī)構(gòu)的借入儲(chǔ)備來(lái)抑制貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，聯(lián)儲(chǔ)則會(huì)提高再貼現(xiàn)率，從而導(dǎo)致銀行借入儲(chǔ)備和市場(chǎng)資金供給的減少，并帶動(dòng)市場(chǎng)利率的上升。相反，如果聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)增加借入儲(chǔ)備刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，聯(lián)儲(chǔ)將降低再貼現(xiàn)率并使之低于市場(chǎng)利率，以此鼓勵(lì)存款機(jī)構(gòu)向聯(lián)儲(chǔ)借款，增加市場(chǎng)增加供給。
由于聯(lián)儲(chǔ)在再貼現(xiàn)窗口是以“最后貸款人”的身份出現(xiàn)的，不鼓勵(lì)銀行頻繁地利用該窗口貸款，并附加限制條件。存款機(jī)構(gòu)往往認(rèn)為，到再貼現(xiàn)窗口借款是經(jīng)營(yíng)狀況不佳、籌資能力低下的標(biāo)志，因此在一般情況下也不愿意使用再貼現(xiàn)窗口，而寧愿花費(fèi)一定的“皺眉成本”①?gòu)氖袌?chǎng)融資，這樣，就相應(yīng)削弱了聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用再貼現(xiàn)率政策進(jìn)行操作的主動(dòng)性。另外，由于近年來(lái)存款機(jī)構(gòu)通過(guò)聯(lián)儲(chǔ)再貼現(xiàn)窗口得到的借入儲(chǔ)備只占總儲(chǔ)備的 0.02%~0.03%,占存款機(jī)構(gòu)貸款和投資總額的0.01%左右，使再貼現(xiàn)率變化對(duì)存款機(jī)構(gòu)資金價(jià)格的直接影響變得非常有限。因此，目前，再貼現(xiàn)率作為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要工具的職能已經(jīng)弱化。作為一種基準(zhǔn)利率，它主要行使兩種職能，一是作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要輔助工具，配合公開(kāi)市場(chǎng)操作;二是作為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)勢(shì)的指示器，發(fā)揮“告示效應(yīng)”,表明聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，以強(qiáng)化政策效果。
(二)聯(lián)邦基金利率
存款機(jī)構(gòu)為交納存款準(zhǔn)備金和進(jìn)行同業(yè)銀行資金清算，在聯(lián)儲(chǔ)要開(kāi)設(shè)無(wú)息的、具有較強(qiáng)流動(dòng)性的支票賬戶，即儲(chǔ)備賬戶。因存款機(jī)構(gòu)之間儲(chǔ)備的盈虧，形成了儲(chǔ)備交易市場(chǎng)，即聯(lián)邦基金市場(chǎng)，儲(chǔ)備交易的利率即為聯(lián)邦基金利率。在聯(lián)邦基金的交易過(guò)程中盡管市場(chǎng)供求因素對(duì)聯(lián)邦基金利率影響很大，但從根本上看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備所進(jìn)行的貨幣政策操作是影響聯(lián)邦基金利率的決定因素。
目前，聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)利率，已經(jīng)成為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的最直接的工具。
聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的操作，通常采用兩種方式。
第一種方式為聯(lián)儲(chǔ)在確定貨幣供應(yīng)量 M1的中介目標(biāo)后，將聯(lián)邦基金利率設(shè)定在一個(gè)窄幅的目標(biāo)范圍內(nèi)，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)節(jié)非借入儲(chǔ)備，使聯(lián)邦基金利率保持在設(shè)定的范圍內(nèi)。如圖 1 所示，D 為儲(chǔ)備需求曲線，與利率成反比關(guān)系;S 為儲(chǔ)備供應(yīng)曲線，平行于儲(chǔ)備軸，意味著在設(shè)定的聯(lián)邦基金利率下，不管儲(chǔ)備出現(xiàn)何種需求量，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作均能予以滿足。D 和 S 的交界點(diǎn)決定了儲(chǔ)備供應(yīng)量R.當(dāng)儲(chǔ)備需求上升至D1時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)為使聯(lián)邦基金利率保持在 f水平，便通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將儲(chǔ)備供應(yīng)增加至 R1;當(dāng)儲(chǔ)備需求下降至 D2時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)便將儲(chǔ)備供應(yīng)減少到R2.由于市場(chǎng)利率與貨幣供應(yīng)量成反向關(guān)系，因此當(dāng)聯(lián)邦儲(chǔ)備希望減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，就提高聯(lián)邦基金利率，反之就降低聯(lián)邦基金利率。聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)控制利率，設(shè)定儲(chǔ)備價(jià)格，間接地對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。第二種方式為聯(lián)儲(chǔ)以存款機(jī)構(gòu)從再貼現(xiàn)窗口取得的借入儲(chǔ)備為操作目標(biāo)，當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)決定采取緊縮貨幣的政策時(shí)，它通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣出政府債券，以減少銀行儲(chǔ)備的供應(yīng)量。隨著銀行儲(chǔ)備的減少和儲(chǔ)備壓力的增加，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向加大。但由于聯(lián)儲(chǔ)對(duì)存款機(jī)構(gòu)使用再貼現(xiàn)窗口的頻率和數(shù)量進(jìn)行了限制，銀行往往先到聯(lián)邦基金市場(chǎng)拆借資金;因此，隨著儲(chǔ)備壓力和資金需求量的上升，聯(lián)邦基金利率也要上升。只有當(dāng)聯(lián)邦基金利率高于再貼現(xiàn)率的“利差”超過(guò)銀行對(duì)再貼現(xiàn)窗口的心理障礙后，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向才能成為現(xiàn)實(shí)。銀行從再貼現(xiàn)窗口借款量越大，聯(lián)邦基金利率越高，這樣，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)確定再貼現(xiàn)窗口的借款量，控制借入儲(chǔ)備，使聯(lián)邦基金利率達(dá)到預(yù)期水平。聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，又會(huì)引起金融市場(chǎng)利率相應(yīng)的變化，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。
二、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的調(diào)控
再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，在聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮著重要的作用，兩種利率在調(diào)控機(jī)制、對(duì)貨幣政策的作用程度上既有不同之處，又相互協(xié)調(diào)和配合。
1. 就對(duì)貨幣政策的作用效果看，由于聯(lián)邦基金市場(chǎng)的參與成員多、融資量大，且聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)控依賴于再貼現(xiàn)窗口和公開(kāi)市場(chǎng)操作，是一種間接調(diào)控，因而操作的彈性較大，作用范圍較廣，調(diào)整的頻率相對(duì)較高。與聯(lián)邦基金利率比較，由于再貼現(xiàn)率操作要取決于銀行的借款意愿，聯(lián)儲(chǔ)處于被動(dòng)地位，因而，它基本上是作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的輔助工具來(lái)運(yùn)用，調(diào)整的頻率相對(duì)較低。例如，1994-1995 年，聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和抑制通貨膨脹，曾先后 7 次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，3 次調(diào)高再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率更重要的是起著“告示效應(yīng)”,強(qiáng)化政策效果的目的。
2. 就聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩種利率的調(diào)控機(jī)制上看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)再貼現(xiàn)率的調(diào)整是直接的，它可以依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，根據(jù)貨幣政策的需要，做出維持或改變?cè)儋N現(xiàn)率的決定。而聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，一般是通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備的操作間接實(shí)現(xiàn)的。換言之，再貼現(xiàn)利率是聯(lián)儲(chǔ)可直接控制和改變的基準(zhǔn)利率，而聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)其他政策操作、間接調(diào)控的基準(zhǔn)利率。
3. 再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率搭配性組合與時(shí)機(jī)的恰到好處。再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率兩種基準(zhǔn)利率之間一般存在互為聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，保持兩種利率之間穩(wěn)定的“利差”具有重要的意義。比如，聯(lián)儲(chǔ)為減少儲(chǔ)備供給提高再貼現(xiàn)率，但對(duì)聯(lián)邦基金利率暫維持不動(dòng)，使二者的“利差”縮小。這時(shí)，存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備的傾向降低，聯(lián)邦基金的需求增加，并導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的上升，從而使聯(lián)邦基金利率與再貼現(xiàn)率的“利差”又恢復(fù)到原來(lái)的高水平。例如，針對(duì)次貸危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息，將聯(lián)邦基金利率從 2006 年 6 月 29日的 5.25%逐步下調(diào)到 2010 年 12 月 9 日 0.16%的歷史低點(diǎn)，并通過(guò)降低貼現(xiàn)率、多次創(chuàng)新融資機(jī)制等措施增加金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)率已從 2006 年 6 月 29 日的 6.25%下降到 2010 年 2 月 19 日的 0.75%.聯(lián)邦基金利率和美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)利率均已接近零利率，美國(guó)的利率降到了史無(wú)前例的低水平。
2013 年聯(lián)邦基金利率和美國(guó) 10 年期國(guó)債利率已分別從2007 年末的 4.5% 和 5% 大幅降至 2013 年 7 月初的 0% -0.25%和 2.35%.圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行估計(jì)，美國(guó)企業(yè) 2011年支付的利息為 1.34 萬(wàn)億美元，較 2007 年減少了 1.5 萬(wàn)億美元。利率長(zhǎng)期保持低位，降低了企業(yè)和政府債務(wù)的融資成本，是美國(guó)股市繁榮背后最重要的推手，股市上揚(yáng)和房市的回暖，又進(jìn)一步刺激了美國(guó)私人消費(fèi)的增加。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不斷好轉(zhuǎn)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。
三、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的特點(diǎn)
(一)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的調(diào)整依賴于發(fā)達(dá)的全融市場(chǎng)作為傳導(dǎo)
金融市場(chǎng)是指進(jìn)行金融工具(包括銀行存款、債券和股票等)交易的場(chǎng)所和機(jī)制，它的重要功能在于，一是它能夠使資金靈活地實(shí)現(xiàn)從長(zhǎng)余向短缺、從低效向高效的轉(zhuǎn)移。在這一過(guò)程中，一方面使資金的供給達(dá)到最大的數(shù)量，另一方面又使資金供給達(dá)到最優(yōu)的配置，取得最佳的資金使用效益。二是金融市場(chǎng)是聯(lián)系中央銀行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與企業(yè)的重要的金融中介。中央銀行作為金融市場(chǎng)的參與者和管理者，要實(shí)施有效的金融調(diào)控，離不開(kāi)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。三是金融市場(chǎng)上的資金價(jià)格---市場(chǎng)利率是充分體現(xiàn)市場(chǎng)資金供求和市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的均衡信號(hào)，金融市場(chǎng)利率的變動(dòng)能夠?yàn)橹醒脬y行及時(shí)提供可靠的調(diào)節(jié)信號(hào)。
從美國(guó)的情況看，中央銀行基準(zhǔn)利率的調(diào)整，都是通過(guò)影響金融市場(chǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)的短期利率水平和金融機(jī)構(gòu)的信貸成本，來(lái)影響長(zhǎng)期利率走勢(shì)并實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的。健全、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段實(shí)現(xiàn)有效金融調(diào)控的一個(gè)重要前提。
(二)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性強(qiáng)，擁有基準(zhǔn)利率的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)
聯(lián)邦儲(chǔ)備體系受《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的制約，經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)采取獨(dú)立行動(dòng)，無(wú)須經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn);有權(quán)根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的需要，獨(dú)立掌握和控制貨幣供應(yīng)量，獨(dú)立制定存款準(zhǔn)備率、貼現(xiàn)率，自行決定在公開(kāi)市場(chǎng)上買進(jìn)和賣出證券的數(shù)量、種類和價(jià)格，直接向國(guó)會(huì)報(bào)告工作，對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)在法律上對(duì)總統(tǒng)與其他政府機(jī)構(gòu)不存在任何隸屬關(guān)系，總統(tǒng)未經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)不能對(duì)聯(lián)儲(chǔ)任何指令。當(dāng)然，財(cái)政部更不能干涉聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性較強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策決策和執(zhí)行中所擁有的高度的獨(dú)立性，擁有基準(zhǔn)利率這一重要的貨幣政策工具的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?fàn)顩r，靈活地進(jìn)行金融調(diào)控。
(三)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)整是“高頻小幅”的
由于基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具，因而，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的需要，在短期內(nèi)進(jìn)行連續(xù)調(diào)整。例如，美國(guó)在尼克松總統(tǒng)任期內(nèi)，鑒于 1970 年的經(jīng)濟(jì)衰退，曾在 1971 年 2 月至 6 月，4 個(gè)月間連續(xù) 5 次調(diào)低聯(lián)儲(chǔ)再貼現(xiàn)率，從 6%降為 4.75%,調(diào)整的平均間隔期只有 24 天。由于基準(zhǔn)利率具有可頻繁調(diào)整的特性，那么，也就決定了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)它的調(diào)整幅度不能過(guò)大，只能是小幅度地、平緩地變動(dòng)，一般為 0.25 或 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。但即使是 0.25%,也會(huì)在金融界、經(jīng)濟(jì)界中引起較強(qiáng)的反響。這種“高頻小幅”的方式，其優(yōu)點(diǎn)一方面可以保持利率工具與市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，使市場(chǎng)主體能夠通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)關(guān)注貨幣政策;另一方面也可以通過(guò)小幅度減緩利率的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的震蕩，通過(guò)較小的成本來(lái)達(dá)到最終的目的，發(fā)揮杠桿效應(yīng)。
值得指出的還有，目前美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行貨幣政策的具體做法上，也不同于以往被動(dòng)地調(diào)整利率，而是借助于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和其他先進(jìn)信息技術(shù)準(zhǔn)確及時(shí)地掌握美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新動(dòng)態(tài)，比較客觀地預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的走勢(shì)，從而超前采取相應(yīng)的貨幣政策，即超前采取較小幅度的中性貨幣調(diào)控，避免采取過(guò)激緊急措施，以消除有可能引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。很明顯，美聯(lián)儲(chǔ)在這一點(diǎn)上是受新凱恩斯主義“宜緩不宜急”的政策思想影響的。
四、對(duì)我國(guó)銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)的啟示
通過(guò)對(duì)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段進(jìn)行間接金融調(diào)控的考察，我們可以得到這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)：利率作為重要的經(jīng)濟(jì)變量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指示器，一直受到各國(guó)中央銀行的高度重視，運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段實(shí)行間接金融調(diào)控是各國(guó)中央銀行所普遍采用的貨幣政策工具。
2007 年“上海銀行間同業(yè)拆放利率”(Shibor)的成功推出，標(biāo)志著中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動(dòng)。Shibor 在市場(chǎng)化產(chǎn)品定價(jià)中得到較為廣泛的運(yùn)用，報(bào)價(jià)行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格已經(jīng)不同程度地與 Shibor 結(jié)合。但要真正成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，Shibor 的建設(shè)工作還有很長(zhǎng)一段路要走。
(一) 以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系作為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)的基準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系是商業(yè)銀行利率定價(jià)的基準(zhǔn)，也是中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的樞紐變量，是連接中央銀行、金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行的結(jié)合點(diǎn)。商業(yè)銀行產(chǎn)品定價(jià)基本都是以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為內(nèi)部利率定價(jià)基準(zhǔn)，再通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和權(quán)重形成銀行內(nèi)部利率曲線及指導(dǎo)有關(guān)業(yè)務(wù)部門定價(jià)。因此，我國(guó)商業(yè)銀行首先應(yīng)以 Shibor 為定價(jià)基準(zhǔn)，全面建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制。然后，據(jù)此建立健全以資金池為中心的資產(chǎn)、負(fù)債定價(jià)機(jī)制和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的績(jī)效考核機(jī)制。
(二)加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，時(shí)機(jī)成熟后采用設(shè)定目標(biāo)利率做法公開(kāi)市場(chǎng)操作是目前美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用最熟練，也是效果最好的貨幣政策工具。因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)操作相比其他幾個(gè)工具具有許多優(yōu)勢(shì)。公開(kāi)市場(chǎng)操作由美聯(lián)儲(chǔ)直接控制，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接購(gòu)買(或出售)證券組合來(lái)提高(或降低)供給情況，從而降低(或提高)利率，而且購(gòu)買的方向、規(guī)模、目的也由美聯(lián)儲(chǔ)直接決定。所以，相比其他工具，美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)操作上最有主動(dòng)性。
中國(guó)人民銀行在人民幣市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作一般是一周進(jìn)行兩次(星期二和星期四)，操作內(nèi)容多以央票為主，輔之以回購(gòu)交易，難以形成合理市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)而傳導(dǎo)并影響微觀經(jīng)濟(jì)行為。美聯(lián)儲(chǔ)的重要會(huì)議都是在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(F0MC)會(huì)議上通過(guò)的，F(xiàn)0MC 的正式會(huì)面每年有 8 次，在 F0MC 會(huì)后，會(huì) F0MC 的聲明和會(huì)議紀(jì)要，以及關(guān)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)展望。金融市場(chǎng)的參與者都希望從聲明中獲得最新的貨幣政策以及判斷未來(lái)貨幣政策。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)每日操作一次，目標(biāo)就是使得聯(lián)邦基金利率達(dá)到 F0MC 設(shè)定的目標(biāo)值。
中國(guó)人民銀行可考慮參考美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)設(shè)置目標(biāo)利率調(diào)控聯(lián)邦基金利率的做法，在未來(lái)建立決策會(huì)議制度并公開(kāi)會(huì)議日程安排，使貨幣政策出臺(tái)更具可預(yù)測(cè)性，提高透明度，有利于市場(chǎng)形成統(tǒng)一預(yù)期。同時(shí)，中國(guó)人民銀行需加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的配合，提高頻率，更多采用債券買賣和回購(gòu)交易方式，以更市場(chǎng)化的角色參與貨幣市場(chǎng)交易。
(三)積極加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)的功能貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和基準(zhǔn)利率的建設(shè)是一個(gè)相互促進(jìn)的過(guò)程，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是 Shibor 基準(zhǔn)利率建設(shè)的基礎(chǔ)。一要繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)主體，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下保護(hù)非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。二要豐富貨幣市場(chǎng)交易品種，滿足不同層次投資者的需求，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)、短期融資券，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。三要加強(qiáng)市場(chǎng)中介制度建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。要促進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的相互融通，促進(jìn)各子市場(chǎng)的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一權(quán)威的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。美國(guó)在利率市場(chǎng)化和基準(zhǔn)利率培育過(guò)程中都以票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新作為重要突破口和推動(dòng)力，我國(guó)可借鑒其經(jīng)驗(yàn)，選擇合適時(shí)機(jī)推出以 Shibor 為基準(zhǔn)定價(jià)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，對(duì)于基準(zhǔn)利率的培育有積極作用。
(四)加快利率市場(chǎng)化改革，提升 Shibor 的基準(zhǔn)利率地位利率是資金要素的價(jià)格，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融資源配置起著基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用。一個(gè)更加市場(chǎng)化的利率體系，將有助于擴(kuò)大 Shibor 的影響。在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中構(gòu)建基準(zhǔn)利率，以基準(zhǔn)利率推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，成為美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)模式。未來(lái)需進(jìn)一步強(qiáng)化 Shibor 的作用，鼓勵(lì)商業(yè)銀行到同業(yè)市場(chǎng)上拆借資金，樹立 Shibor 作為短期基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)地位，并積極推進(jìn)和完善 Shibor 運(yùn)行機(jī)制，推進(jìn)統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。
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關(guān)鍵詞：再貼現(xiàn)利率 基準(zhǔn)利率 利率市場(chǎng)化
資金是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血液，利率作為資金的價(jià)格，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)杠桿，起著調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和引導(dǎo)資金投向，調(diào)節(jié)社會(huì)儲(chǔ)蓄與投資，促進(jìn)社會(huì)增援合理配置的作用。但長(zhǎng)期以來(lái)，主流金融工具的利率處于被嚴(yán)格“管制”的狀態(tài)，成為一種壟斷性的商品，影響了國(guó)內(nèi)資金的充分利用，制約了金融市場(chǎng)的發(fā)展，限制了貨幣政策的發(fā)揮，也容易使內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡。從一定程度上講，利率非市場(chǎng)化不僅成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的瓶頸，而且也是進(jìn)一步深化金融改革，促進(jìn)微觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制改善的一大障礙。因此，加快我國(guó)利率管理體制改革和利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。
一、利率市場(chǎng)化與基準(zhǔn)利率
利率市場(chǎng)化是指存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)的供求變化來(lái)自主調(diào)節(jié)，最終形成以基準(zhǔn)利率為中心和導(dǎo)向，以市場(chǎng)利率為主體，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。
在推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，著手建立合理的利率體系，特別是建立具有導(dǎo)向性的基準(zhǔn)利率顯得尤為重要。在市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益，管理層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，客觀上都要求有個(gè)基準(zhǔn)利率水平作參考。所以從某種意義上講，基準(zhǔn)利率的確定和培育是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心。
所謂基準(zhǔn)利率就是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，中央銀行通過(guò)控制基準(zhǔn)利率影響其它金融資產(chǎn)的利率，以有效地傳導(dǎo)貨幣政策。從多數(shù)國(guó)家央行的基準(zhǔn)利率情況看，基準(zhǔn)利率一般應(yīng)具有以下特點(diǎn)：
1. 央行要易于控制。即央行通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的有效與否。
2. 基礎(chǔ)性。即基準(zhǔn)利率的利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場(chǎng)的利率或金融資產(chǎn)價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。
3. 傳導(dǎo)性。即基準(zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)或央行通過(guò)基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號(hào)能及時(shí)有效地傳遞到其它金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的價(jià)格上。
4. 市場(chǎng)化。央行基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)化有其特殊性，它不可能像其它利率那樣直接由市場(chǎng)資金供求狀況決定，而是主要反映資金供求狀況和體現(xiàn)貨幣政策意圖。
二、再貼現(xiàn)利率作為基準(zhǔn)利率的理論依據(jù)及其作用過(guò)程
在利率管制下，基準(zhǔn)利率是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行貸款的利率。但由于存款準(zhǔn)備金制度的扭曲，央行對(duì)再貸款工具的運(yùn)用往往缺乏自主性，即不是出于實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)而僅僅是迫于商業(yè)銀行資金需求的壓力，而且再貸款與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并有一定的信貸分配色彩。另外，再貸款如果是用來(lái)解決一些政治問(wèn)題，如解決擠兌、不良資產(chǎn)等問(wèn)題，那么再貸款利率肯定不能市場(chǎng)化。1994年以來(lái)，伴隨著外匯存款在央行資產(chǎn)中的比例大幅上升，再貸款比重開(kāi)始下降。今后，隨著再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，再貸款的規(guī)模將持續(xù)趨于縮小。因此，再貸款利率顯然不適合作為市場(chǎng)化利率體系中央行的基準(zhǔn)利率。
在目前我國(guó)中央銀行利率、金融市場(chǎng)利率和商業(yè)銀行利率三級(jí)利率體系中，再貼現(xiàn)利率最適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率。再貼現(xiàn)率是央行所掌握的，在一定程度上反映著央行的政策意向，同時(shí)在利率體系完善健全的國(guó)家，再貼現(xiàn)利率處于基礎(chǔ)性地位，反映資金供求狀況，具有良好的傳遞性，對(duì)市場(chǎng)利率有明顯的預(yù)示作用。它的作用過(guò)程如下：在公開(kāi)的票據(jù)市場(chǎng)中，能有效地進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的前提下，央行就能通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)利率來(lái)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行獲取資金的成本，進(jìn)而改變商業(yè)銀行向客戶發(fā)放貸款或貼現(xiàn)時(shí)的利率。因再貼現(xiàn)率靈活微調(diào)，就可以不斷以此來(lái)隨時(shí)調(diào)控整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀況。同時(shí)，拉開(kāi)在貼現(xiàn)率與其他利率的差距，使成為最低的利率，從而形成以再貼現(xiàn)率為引導(dǎo)，同行拆借利率為軸心的市場(chǎng)利率體系。
三、我國(guó)再貼現(xiàn)機(jī)制改革歷程及缺陷
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)的商業(yè)信用受到了極大的限制。沒(méi)有商業(yè)票據(jù)，自然也就不會(huì)有再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1986年，人民銀行上海分行開(kāi)辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。之后，商業(yè)票據(jù)的承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在全國(guó)推廣開(kāi)來(lái)。從1994年10月起，人民銀行總行開(kāi)始辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1998年央行改進(jìn)和完善了再貼現(xiàn)率的生成機(jī)制，使再貼現(xiàn)率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨(dú)立的基準(zhǔn)利率種類，并改進(jìn)了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作方式，擴(kuò)大了再貼現(xiàn)范圍，采取措施加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域票據(jù)市場(chǎng)等。再貼現(xiàn)規(guī)模已經(jīng)呈明顯的擴(kuò)張勢(shì)頭，其作用也將逐漸凸顯出來(lái)。然而目前我國(guó)再貼現(xiàn)機(jī)制還存在一定的缺陷，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.再貼現(xiàn)率存在的缺陷。首先，央行沒(méi)有足夠的主動(dòng)權(quán)，商業(yè)銀行是否愿意到央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)或再貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行的行為。其次，調(diào)整再貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)是相對(duì)的，有時(shí)并不能準(zhǔn)確反映央行貨幣政策的意向。
2.全國(guó)還沒(méi)有形成統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)。具體表現(xiàn)為：交易主體缺乏，現(xiàn)有交易主體主要局限于商業(yè)銀行，沒(méi)有專業(yè)性的有法人資格的票據(jù)公司；票據(jù)數(shù)量有限，種類單一；交易方式較少，票據(jù)承兌貼現(xiàn)量小且不規(guī)范，商業(yè)銀行常常為再貼現(xiàn)而辦理貼現(xiàn)和簽發(fā)票據(jù)。
3.再貸款等其他政策工具過(guò)強(qiáng)。如1998年底央行對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的再貸款占當(dāng)年資產(chǎn)總額的比重為48.29%，這使得再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量在央行資產(chǎn)中的比重不大。
4.再貼現(xiàn)政策尚未理順。對(duì)再貼現(xiàn)率，央行不能完全獨(dú)立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，并且決策過(guò)程復(fù)雜、滯后，跟不上金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，往往既不反映資金供求狀況及其變化，也無(wú)法對(duì)商業(yè)銀行的借款和放貸款行為產(chǎn)生多大的影響，降低了再貼現(xiàn)率機(jī)制的有效性。目前央行調(diào)節(jié)利率的技術(shù)方法是“試錯(cuò)法”，這種調(diào)節(jié)手段，即使在央行具有足夠獨(dú)立性的情況下，也難以及時(shí)準(zhǔn)確地掌握足夠的信息，達(dá)不到預(yù)定的政策效果。另外，央行對(duì)再貼現(xiàn)仍采取分級(jí)管理的方式，在不突破總信貸額度的前提下，通過(guò)再貼現(xiàn)規(guī)模來(lái)為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性。
總體看來(lái)，再貼現(xiàn)機(jī)制成為中央銀行與商業(yè)銀行資金與票據(jù)的簡(jiǎn)單置換，削弱了再貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)性與傳導(dǎo)性，從而無(wú)法在事實(shí)上擔(dān)當(dāng)起基準(zhǔn)利率的角色。
四、強(qiáng)化再貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)作用的措施
（一）發(fā)展規(guī)范化的票據(jù)市場(chǎng)，為擴(kuò)大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件
1.盡快建立統(tǒng)一、權(quán)威的資信評(píng)估制度，必須通過(guò)資信評(píng)估立法和司法使評(píng)估機(jī)構(gòu)真正對(duì)評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任，以從根本上建立資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的自我約束機(jī)制和優(yōu)勝劣汰機(jī)制，從而保證信譽(yù)優(yōu)良的企業(yè)都能發(fā)行票據(jù)。
2.擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，逐步形成全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格和 市場(chǎng)利率，達(dá)到資源的優(yōu)化配置。
3.積極穩(wěn)妥地發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)工具，通過(guò)衍生票據(jù)范疇，逐步將銀行本票、存單、保險(xiǎn)單納入票據(jù)業(yè)務(wù)范圍，改變目前票據(jù)市場(chǎng)交易工具單一的局面。
4.推行商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)的建立與規(guī)范，以專業(yè)性發(fā)揮社會(huì)中介職能，提高市場(chǎng)效率，有效防范票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。
5.建立統(tǒng)一的票據(jù)交易服務(wù)體系，包括建立和完善票據(jù)市場(chǎng)體系；建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)印刷、登記、查詢和鑒證的系統(tǒng)；建立全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)托管和清算中心；采用統(tǒng)一的密押、編譯手段網(wǎng)絡(luò)查詢等。
6.建立健全相關(guān)金融法律法規(guī)，為票據(jù)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展及再貼現(xiàn)工具的有效運(yùn)用營(yíng)造良好的環(huán)境。
（二）取消央行信用再貸款
通過(guò)再貸款規(guī)模的縮減直至取消，從而減少政策性資金供給，提高央行再貼現(xiàn)政策工具上的主動(dòng)權(quán)，使再貼現(xiàn)成為真正的調(diào)控工具。在票據(jù)市場(chǎng)尚未完全發(fā)展起來(lái)之前，可實(shí)行再貸款限額管理，超額部分可實(shí)行罰息，取消對(duì)商業(yè)銀行的短期限貸款，逐步實(shí)行抵押再貸款。這樣既有利于票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，又延緩了再貸款的政策。
（三）改革現(xiàn)有再貼現(xiàn)政策
1.依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，放松對(duì)再貼現(xiàn)的行業(yè)限制，延長(zhǎng)再貼現(xiàn)的期限，是其與開(kāi)出票據(jù)的期限基本一致，對(duì)跨地區(qū)票據(jù)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)。
2.將再貼現(xiàn)兩級(jí)實(shí)施改為總行集中掌握，靈活調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)的數(shù)量，適當(dāng)增加再貼現(xiàn)利率的彈性，并與公開(kāi)市場(chǎng)操作相協(xié)調(diào)，適時(shí)將票據(jù)貼現(xiàn)活動(dòng)市場(chǎng)化，使之真正成為間接貨幣政策工具。
（四）轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，消除利率傳導(dǎo)的障礙
深化商業(yè)銀行改革，改善其治理結(jié)構(gòu)，使其真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自求平衡、自我約束的法人試題，并按“三性”原則開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。只有銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制得以徹底轉(zhuǎn)換，才能保證央行基準(zhǔn)利率的準(zhǔn)確傳導(dǎo)，促使市場(chǎng)化利率的形成。
（五）完善中央銀行制度強(qiáng)化金融監(jiān)管作用
目前中央央行的宏觀金融調(diào)控目標(biāo)并未完全擺脫對(duì)國(guó)家計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的依附，央行甚至還承擔(dān)著大量的財(cái)政職能。在這種央行與政府關(guān)系尚未理順的條件下，很難保證央行能按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀需要來(lái)調(diào)控再貼現(xiàn)利率及整個(gè)利率體系。因此，一方面必須盡快徹底分離政府與央行的“天然聯(lián)系”；另一方面要提高央行自身的管理水平，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的調(diào)研、監(jiān)測(cè)，把握其特點(diǎn)和趨勢(shì)，科學(xué)決策基準(zhǔn)利率的調(diào)整變動(dòng)，進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控能力。
在利率市場(chǎng)化下，央行通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，這在某種程度上會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，央行可采用現(xiàn)代化科技手段，建立數(shù)據(jù)模型，計(jì)算分析利率敏感度和風(fēng)險(xiǎn)程度，形成預(yù)警機(jī)制，不結(jié)合專項(xiàng)稽核等手段，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全方位監(jiān)管，確保穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
五、結(jié)語(yǔ)
理論分析了我國(guó)應(yīng)選擇再貼現(xiàn)率作為基準(zhǔn)利率的可行性，而對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)起來(lái)的分析也顯示了這一策略的潛力與優(yōu)勢(shì)，結(jié)合我國(guó)中央銀行貨幣政策的近期舉措，我們認(rèn)為還需通過(guò)發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)、取消信用在貸款、改革再貼現(xiàn)政策、轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制和完善中央銀行制度等措施來(lái)培育、強(qiáng)化其基準(zhǔn)作用。當(dāng)然，正如以前的形形的改革所告訴我們的，涉及整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定的金融政策改革只能采取漸進(jìn)方式，利率市場(chǎng)化的培育也是這樣。
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交通銀行小額貸款利率在央行基準(zhǔn)利率上調(diào)整得到，調(diào)整范圍根據(jù)申貸人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、還款能力決定，央行基準(zhǔn)利率為：
1、貸款一年以內(nèi)含一年，央行基準(zhǔn)利率為4.35%。
2、貸款一至五年含五年，央行基準(zhǔn)利率為4.75%。
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2008年11月底，中國(guó)人民銀行消息，決定下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。
自今年9月份開(kāi)始，中國(guó)人民銀行已經(jīng)多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。9月15日，央行下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，這是央行6年來(lái)首度降息；10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；10月9日起又下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整；10月30日起再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)。
從世界范圍來(lái)看，全球金融危機(jī)正逐步蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。歐盟統(tǒng)計(jì)局不久前的一份報(bào)告顯示，受金融危機(jī)沖擊，歐元區(qū)今年第三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑0.2%，連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而日本政府11月17日公布的統(tǒng)計(jì)速報(bào)顯示，日本實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下滑。歐盟與日本經(jīng)濟(jì)均已陷入衰退，此外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的惡化程度均創(chuàng)數(shù)十年之最。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)也非常明顯，前三個(gè)季度GDP增速同比回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI漲幅也從高位回落至6.6%，而CPI增速更是連續(xù)6個(gè)月回落。
此前央行于11月17日的《2008年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為，從國(guó)際、國(guó)內(nèi)周期走勢(shì)看，當(dāng)前通貨膨脹壓力明顯緩解。
報(bào)告指出，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，貨幣政策要防止通貨緊縮。央行將實(shí)行適度寬松的貨幣政策，確保銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)定，與積極財(cái)政政策相配合，積極支持?jǐn)U大內(nèi)需，加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持力度。報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前通貨膨脹壓力明顯緩解，貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，防通縮已成近期貨幣政策關(guān)注重點(diǎn)。
央行決定，從2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。從2008年12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，繼續(xù)對(duì)汶川地震災(zāi)區(qū)和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率。
央行此舉是為貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用。
此次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整1.08個(gè)百分點(diǎn)，其力度之重，為央行近年貨幣政策調(diào)控歷史上所罕見(jiàn)。中國(guó)社科院世經(jīng)所副研究員張斌認(rèn)為，從金融理論上講，貸款利率的下調(diào)可以幫助企業(yè)減少用資成本；存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，則有助于向銀行釋放更多流動(dòng)性。二者相搭配，將有利于更好地解決一些國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)的信貸緊張和生產(chǎn)緊縮問(wèn)題。
“這次貨幣政策的非對(duì)稱調(diào)整與國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前出臺(tái)的十項(xiàng)措施相協(xié)調(diào)，不但著眼于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更強(qiáng)調(diào)了夯實(shí)基礎(chǔ)、保障民生。”張斌說(shuō)。專家指出，如此強(qiáng)力的貨幣政策措施的出臺(tái)，體現(xiàn)出國(guó)家提振市場(chǎng)信心、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策意圖。
商業(yè)貸款才可以轉(zhuǎn)LPR。公積金貸款參考的是公積金貸款基準(zhǔn)利率，不受貸款基準(zhǔn)利率、LPR的影響。在未來(lái)，不管LPR怎么調(diào)整，公積金貸款始終按照合同的約定來(lái)執(zhí)行利率。除非以后公積金貸款基準(zhǔn)利率有所調(diào)整，那么公積金貸款利率才會(huì)跟著調(diào)整。
不過(guò)，公積金貸款利率屬于買房?jī)?yōu)惠利率，這個(gè)利率一般是極少調(diào)整的，就算是調(diào)整，調(diào)整的周期也很長(zhǎng)。
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