時間：2023-05-30 10:18:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票長期投資策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
今年以來，全球股市動蕩不安，投資者不得不采取旨在止損的交易策略。但對長期投資者來說，這一策略可能只會適得其反。止損指令是指在個股跌幅達到某個比例或股價跌至指定價位時，自動拋售股票以減少損失。至少從理論上來說，在股價下跌時自動斬倉能夠使交易決策免受個人情緒左右，在市場暴跌之時，例如6月6日美國股市暴跌近400點那種情況――避免遭受更大的損失。
對長期持有型投資者來說，他們可能擁有眾多投資工具，但有句老話說的好：“一個人的佳肴可能卻是他人的毒藥”，投資策略還得取決于各人的手段與目標。止損指令顯然是把雙刃劍：對兵貴神速的交易員和追趕大潮的人士來說或許屢試不爽，但對追求長期投資價值的人來說可能就是招臭棋。
嘉信理財、TD Ameritrade以及E*Trade等經紀行表示，由于股市波動加劇，投資者為求應變而尋找更為復雜的策略，他們發現此類風險管理工具的運用不斷增加。E*Trade稱，該行發現過去一年止損指令的運用量上升了10％：而TD Ameritrade也表示，發現這一策略的使用量出現了兩位數增長。
設置止損指令很簡單：網上交易的投資者只需要點幾下鼠標，設定自動拋售的價格；或是建立浮動止損指令，在股價從近期高點下挫一定規模后啟動拋售。對那些盤算著是否執行止損的投資者來說，下面是幾條需要考慮的因素：
應了解自己，Legg Mason Capital Management的首席投資策略師麥克爾?莫布森說，止損有時間地點之分，但必須與你的整體策略保持一致。動量交易員研究股價過去的變動來判斷未來走勢，他們買賣某只股票的頻率通常只有幾周甚至幾天。如果一只股票正在走低，可能就沒有必要繼續持倉。哪怕股價只是下跌4％或是6％，這些追隨市場趨勢的交易員也會決定拋售。
相比之下，長期投資者會研究一家公司的未來收益與增長前景以判斷投資時機，他們希望股價能有所波動，這樣通過低買高賣幾年下來就能獲取不錯的收益。假定其他因素不變，如果在30美元買進一只股票很不錯的話，那么在27元買進就更加超值。因此，價值型投資者應會在股價下挫時考慮增持股票，在基本面而不是股價出現變化時決定拋售。
實際上，對這些投資者來說，在股價下挫10％時自動拋售這樣的策略幾乎只會讓他們高買賤賣。一只股票可能會在一年的時間內大幅波動，交投清淡的時候更容易出現起伏。即使對大型股來說，這些日子下挫10％也不是什么新鮮事。道瓊斯工業股票平均價格指數30只成份股，每只股票都比去年高點至少下挫了10％。事實是，除了7只股票，其他道指成份股都較最高價暴跌了至少20％，盡管許多股票隨后又有所反彈。由于止損指令的工作原理，這一策略并不總能保證你不會遭受更大損失。一旦設定的止損價被觸及，那么無論現在市場價格如何，系統都會自動拋售你的股票，哪怕市價遠遠低于你的意向售價。3月中旬貝爾斯登股價崩潰時，這種情況就曾經出現過。此類情形下，一只股票可能前一分鐘還是12美元，下一分鐘就跌到了8美元，直接跳過了10美元的止損價格。
所以，要減損而不是試圖止損，要保留收益。對長期持有型投資者來說，止損指令可能是最有效的鎖定收益手段，而不是避免損失的手段。嘉信理財負責主動交易與投資事宜的副總裁約瑟夫?維耶特里說，股東們應當為股價上漲和下跌的情況制定離場計劃。比如說，如果你持有的微軟股票從24美元暴漲到35美元，但你卻還不舍不得出手，那么設在32美元的止損指令能幫助你鎖定收益。如果股價進一步下跌，而你還看好該股潛力，那么你大可以再次買入。
where m >1 The floor is the level of wealth where the investor cannottolerate risky investment and is not willing to put any a cent in stocks. For example, the investor needs $60 (Floor) for retirement and is not willing to risk this amount in anyinvestment. His present wealth is $100., Assume that m=2, hewill invest 2X($100-60) or $80 in stocks and save $20. If the market drops by 10%, his stock investment will be worth $72 and his total wealth will be $92 ($72 stocks and $20 savings). Based on the formula, his stock investment should be reduced to 2X($92-$60)or $64. Thus, he has to sell $8 worth of stocks and put the money into savings. In essence, you sell stocks as they fall and buy stocks asthey rise (many like to put it as 'buy high and sell higher'). While this contradicts the convention of 'buy low and sell high', it is a strategy that is very suitable for trending market. The strategy also gives downside protectionbecause when the investor's wealth drops to the floor, it requires him to keep all his money in savings. Because it forces investors to get out of stocks as the market falls, investors enjoy some downside protection. The Constant Mix strategy is a form of 'buy low/sell high' strategy which is good for a market caught in a trading range. As the strategy recommends buying more stocks as theyfall, there is no downside protection for investors. Unfortunately, many investors do not have any idea which part of the market cycle they are in. Thus the in-between 'Buy & Hold' strategy seems the most appropriate and simple.It is also the one with the lowest transaction costs. There is no reason to believe that any of the strategies is best without considering the individual's requirements. For an investor who needs a minimum sum of savings to meet his mortgage payment next month, it will be inappropriate toask him to invest more of his savings in a bear market, although the strategy might prove profitable in a year's time. It is however not easy to implement any of these strategies. The money that is supposed to invest in stocks should be put into a diversified basket of good quality stocks. This is not possible for an investor with only $1,000 to invest or one who does not have any expertise in stock investments. The alternative is to invest in the stockmarket through unit trusts. With unit trusts, the investor can gain exposure to the stock market of his choice without going through the hassle of researching and constructing a diversified portfolio of stocks.(This column has the support of the Investment Management Association of Singapore and the Stock Exchange of Singapore. The writer is Investment Manager, Tat Lee Asset Management Limited.) 投資股票的策略
有一個基本信息要傳達給有意投資股票的人：不要理會進場的時機，買入股票做長期投資。這是個簡單、有效的投資策略，能在長期帶來不錯的回報。除了它之外，本文將介紹另兩個投資策略，協助投資者在儲蓄和股票投資間分配資金。
買入后，長期持有是最簡單的。采用這個策略的投資者，在買入股票后把它擱置一旁。舉例說，你有100元，把60元儲蓄起來，其余用來買股票。不管股市起還是落，你都不會買入更多的股票，或是賣掉股票把錢存起來。
如果你緊隨這個策略，財富貶值的可能性不高，因為你始終會有60元的儲蓄，而40元的股票投資又有增值的潛能。
而長遠來說，股票能比儲蓄帶來更高的回報，因此許多基金經理建議投資者把較高比例的財富長期投資于股票。
另一個較常用的策略是“固定結構”，投資者把投資于股票的資金維持在固定百分比。舉個簡單的例子說，你原本把60元當作儲蓄，40元買股票。如果股市跌了兩成，原來的投資貶值到32元，總財富也減到92元；儲蓄和股票投資的比例因此變成65%和35%。
為了維持原來的比例，你把一部分儲蓄用來買更多股票。這個投資策略讓你在股價跌時買入，升高時賣出，簡單的說是“低買高賣”。
“固定結構策略”可能是最好的投資策略，但在某種情況下，買入后長期持有會更好。舉例說，股市起起落落時，后者會較適用；當你認為它正處于長期升勢，“固定結構策略”并不是個好的策略。股市若處在平平但又不時會起落的階段時，它會是個有用的策略；跌時你多買進，趁回升時賣掉套利。這個策略讓投資者在股市走勢不明朗時，趁起落賺利。
第三個策略是固定比例策略。采用這個策略的投資者，會根據他愿意承擔的風險的倍數，維持在股市的投資。計算方程式如下：
投資于股票的款額 = m x （現有財富－不愿承擔風險的財富）
m將高過1
舉例說，投資者有100元的資金，準備把60元儲蓄供退休后用，這筆數目便是他不愿承擔風險的財富。
假設m是2，那么這名投資者將把80元用來投資（2x（100-60）），其余20元則存起來。
如果股市下滑10%，他在股市的投資會減至72元，而擁有的財富總額也減至92元。根據方程式計算，股票投資應減至64元（2x（92-60）），他因此須賣掉值8元的股票轉做儲蓄。
總的來說，采用這個策略的話，股市跌時你賣，股市升時你買。它與傳統的“低買高賣”策略背道而馳，較適合在股市逐漸形成一個長期走勢時使用。同時，如果投資者的總財富跌至不愿承擔風險的財富水平時，他將把所有錢存起來，控制了跌幅。
這個投資策略迫使投資者在股市下滑時離場，在一定程度上保護他們的資金。而“固定結構策略”適合在股市波動時使用。不過，由于它建議投資者在股市下跌時買進，不能保障他們的財富。
投資者一般上不知道股市正處于什么狀態，因此屬于兩者之間的買入后持有策略看來是最合用和簡單的，交易成本也最低。
[關鍵詞]價值投資；價值明星企業；價值運作；投資組合；選股策略
投資者投資股市，就是為了使資本價值增值，取得投資回報。但在股市投資實踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風險莫測的股市中，做一個成功的投資者，成為股市贏家，實踐證明，采取價值投資策略是一個正確的選擇。價值投資就是以合適的價格買入業績優良的上市公司的股票，并長期持有，等待股價隨著公司的業績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價值投資相對來說是一種長期投資，具有優化配置資源，低風險、高回報的特征。
一、價值投資的基本策略
任何一項投資活動都要講求策略，價值投資更是如此，投資策略正確與否，關系到價值投資的成敗。正確的價值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預見性；減少投機性，增加科學性；減少短期投資，增加長期投資，等等。價值投資策略的內容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇合適的投資對象和投資時機；進行合理的投資組合，等等。
（一）需要對質地優良的投資標的能耐心長期持有
任何價值投資都不可能順風順水。在股市行情上下波動和投資者心理發生變化的過程中，價值投資有時會因收益不如題材股而受到投資者質疑。但放
在相對較長的時間段內，就可以發現立足于企業基本面的價值投資，經過長期堅持，會給投資者帶來相對穩定和較高的投資回報，投資風險也能夠被控制在相對合理的范圍之內。
有關數據顯示，2007年年初以來已有160多只基金實現收益上的翻番，但卻有相當一部分基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅持長期投資的原則。特別是當收益低于預期，且市場走勢低迷時，投資者便本著落袋為安的原則，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續增長。2007年雖然經歷了“5·30”行情，一些優質基金在5月29日至10月10日期間，實現的收益仍然超過80%，一些低風險低收益的品種或者表現欠佳的基金在此段時間實現的收益也有40%左右。可見，因為沒有堅持長期投資，使一部分投資者失去了獲利的機會。有學者認為，只要中國經濟不發生大的、嚴重的衰退，投資者就可以堅持長期持有基金。
（二）要選準價值投資的最佳投資時機
不能把價值投資簡單地等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。價值投資既要買好，也要賣好（股票）。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會自行保值增值。價值投資的基本原則是立足于經濟發展和上市公司的基本面，追隨股市主流趨勢，抓住獲利的有利時機，該出手時就出手，絕不能有絲毫的遲疑。
對于發展前景看好，經營能力和盈利水平都不錯的投資對象，投資的最佳時機是其成長期的加速階段。因為在一家上市公司的盈利水平開始提高的初期，股市中大多數投資者由于思維慣性的作用，往往無法對這家公司的業績做出充分的評估。因此，在這個時期進行投資，最有可能取得超出市場平均水平的收益率。所以，作為一個價值投資者，不是過多的關注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應該是在這個不確定的股市中尋找確定性最大的投資機遇。
股市的情況是復雜多變的，各方面對股市諸多問題的認識往往分歧很大，甚至還會經常出現各種偏見和小道消息。因此，作為一個價值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進行獨立的思考和科學的判斷，從而尋找出最佳的投資時機。
（三）堅持“五好”投資理念
在股市整體出現估值過高的情況下，價值投資挖掘新的投資機會越來越難。但仍可以堅持“五好”投資理念，繼續挖掘價值被估值的個股和行業進行資金配置。
所謂“五好”投資理念是：一是好的行業。行業增長能力要好，商業模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業，并持續創造企業價值；三是好的產品。好產品科技含量高，技術上具有獨創性，其它廠家很難復制；四是好的機制。完善的機制能更加保證股東財富的增長；五是好的競爭力。該企業在競爭中越來越領先。
具體到當前來說，投資者應重點投資人民幣升值主題、品牌消費與服務、符合國家產業政策的自主創新和裝備工業企業，同時，注重估值洼地的資金配置，堅持長期投資。
（四）進行合理的投資組合
選擇具有成長為價值明星潛質的股票，進行合理的投資組合，可以降低投資風險，保證投資者取得預期的投資收益。可以成長為價值明星的四種類型的股票是：績優高成長的股票、階段性價值低估的股票、企業基本面突變的股票和溢價創造的股票。
選擇以上四類股票進行投資組合時，假設我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實際表現與當初投資者的預期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預期投資收益的。
二、價值投資對象的選擇
投資對象又可稱為投資標的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對象。但是，上市公司的成長水平是很不平衡的，其公司業績也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價值投資的對象。只有那些成長速度快、公司業績優良的價值明星企業才能成為價值投資的對象。這樣，投資收益才能隨著公司業績的提高而增長，達到價值投資的目的。那么，價值明星企業具有哪些特征？怎樣尋找價值明星企業？這是本題目所要探討的主要問題。
（一）價值明星企業（公司）的一般特征
1.價值明星企業（或公司）具有強大的抗經濟周期的能力以及優秀的風險管理能力，不會因為企業遇到一些暫時的困難，而瞬間破產倒閉。這類上市公司具備相對完整的產業鏈條，能夠進行適度的規模化經營和多元化經營，適時地進行再投資，使公司始終保持可持續發展的能力。
2.這類上市公司具有良好的公司治理結構，公司管理者具有良好的職業道德和長遠的戰略眼光，致使公司有著一個美好的發展前景，其產品銷售額和凈利潤會持續穩定的增長，因此，會得到投資者的一致認可。
3.這類上市公司所處行業具有日益擴大的市場空間，公司擁有核心競爭能力以及可復制的商業模式。這種核心競爭能力能夠有效阻擋潛在進入者通
過模仿發展，防止老客戶流失，爭奪新客戶；能夠有效地通過商業模式的復制，實現地域上的規模化擴張，以及產品銷售的規模經濟和范圍經濟。
4.價值明星企業必須有一個優秀的領軍人物。再好的事業也必須有優秀的人才去做，去成就。那些具有時代使命感和責任感，能夠與時俱進、勇于創新、開拓進取的優秀企業家，是企業不斷發展壯大，成為價值明星企業的關鍵因素。
（二）價值明星企業的選擇
1.常規的方法。選擇價值明星企業（或股票）最常規的方法是根據價值明星企業所應具備的要素，在現有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標準的上市公司。然后再實地跟蹤調研這些公司，考量公司所在行業的發展前景，深入挖掘公司持續增長的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。
2.技術分析法。我們還可以采用技術分析的方法，對納入我們視野的公司進一步考察。對上市公司的年報、中報、季報披露的各種信息，投資者應重點關注以下幾個方面的指標，并加以具體的分析研究。
一是要關注上市公司的現金流。所謂現金流，指的是公司經營所產生的現金收入。現金流越大，說明企業經營狀況越好。考察這一指標，需要關注兩個關鍵點：第一，每股現金流。這是一個相對值指標，它是公司總股本與現金流之比。在總股本一定的前提下，每股產生的現金流越多，說明公司的經營狀況越好。第二，現金回報率。它是每股現金流與每股股價之間的比率。一般來說，每股20元價格的股票帶來每股2元的現金流，即保持在10%這樣的現金回報率的公司是正常；而當這個比率是20%時，就非常好了；而如果你發現了現金回報率高達50%的股票，那么這絕對是一家好公司。
二是要關注上市公司的增長率。在考察這一指標時，一般需要與每股收益、市盈率等指標放在一起進行考察。增長指標最主要的是要關注上市公司的主營業收入增長率和凈利潤增長率兩大指標。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價合理，那么，該公司的市盈率應該等于公司的增長率。
三是要關注上市公司中的機構動向。投資者應重點關注的是上市公司股東的進出情況、股東人數的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機構數量越多、股東人數越少、戶均持股量越大，則表明公司越被機構投資者看好，其后市的潛力也就越大。
另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉增股本，往往會受到投資者青睞。因此，投資者也需關注上市公司公報中有關送股、轉增股本擴張方案，推出大比例送股及轉贈股本的上市公司，很可能受到市場的炒作。
三、價值投資與價值運作
按照價值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長期、持續、穩健獲利的價值明星股票。但是，我們同時也看到了另外一個問題，不少投資者都曾經買入過同一只有投資價值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對同樣的投資機遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機構投資者的收益往往高于個人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時間更長之外，還有沒有別的因素導致了他們的高收益呢？這里面的關鍵因素就是價值運作。
（一）價值運作的內涵及意義
價值投資與價值運作是兩個相互關聯又不完全相同的概念。價值投資是符合股票市場優化配置資源規律的一種投資理念；而價值運作則是基于價值投資理念的一種主動出來的策略，是一個積極參與股市投資、把價值投資理念變為現實的過程。價值投資就比如我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價值運作就比如給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長成參天大樹。
實踐證明，股票市場是一個高風險的投資場所。但是投資者如果能夠順勢而為，精心策劃，正確地進行價值運作，就完全可以找到一個低風險高回報的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。
（二）價值運作的基本過程
首先，對上市公司持續跟蹤，并對重點關注的對象，進行實地調查研究，獲得關于上市公司的第一手信息。同時結合行業發展情況和財務指標，進行全面充分的分析，形成對該上市公司的一個概括的評價。
其次，盡可能廣泛地與市場中的主流研究機構進行溝通，聽聽他們對這家公司的看法。如果研究員們對上市公司的看法普遍較好，那么投資機會就有了存在的前提。
然后，如果各方面對公司的看法出現了分歧，還要與業內主流投資者和研究機構再次溝通，盡量說服他們改變對這家上市公司的預期和估值，促使市場主流預期趨勢發生轉變，這時該家上市公司成為價值投資的選擇對象基本上就可以確定下來了。
價值運作，實際上是一個專業化的價值投資過程，它對投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業的投資知識和豐富的業內資源，因此往往是被一些機構投資者所采用，個人投資者很難做到這一點。
四、價值投資的選股策略
當前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢都是不一樣的。在某一個時段，受各種因素的影響，有的股票價格上漲，有的股票價格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準選好股票對每個投資者來說就成為一個頭等重要的問題了。根據價值投資選股策略的要求，從總體上看是要以合適的價格買入業績優良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，則要根據每只股票的股性、具體表現以及長遠發展趨勢做出正確的選擇，以實現低風險、高回報的投資目標。
（一）選擇強勢產業和行業龍頭股
強勢產業和行業的龍頭上市公司，作為本產業或本行業的最具代表性和成長性的企業，其投資價值遠遠超過同行業的其他企業。因此，抓住行業龍頭也就抓住了行業未來的大牛股。
龍頭股的走勢往往具有“先于大盤企穩，先于大盤啟動，先于大盤走強”的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領先于大市獲利，其安全系數和可操作性高于行業內其他股票。因此，價值投資如果能適時抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強勢產業和行業的龍頭股，股民首先應該了解整個國家的經濟形勢和產業政策，明確哪些行業是當前經濟周期中的強勢產業，哪些是夕陽產業，哪些是國家產業政策扶持的上市公司，還應關注世界上各產業發展的趨勢，關心國內外經濟動態，培養對未來的前景觀念。對于前景看好的具有高科技和高附加值的產業需具備長遠的眼光。已經持有股票的股民，應經常審視各類產業股票的表現狀態，適時將弱勢產業的股票轉換為強勢產業的股票。
（二）選擇成長股
成長股是指上市公司處于高速成長期并有良好業績表現，每股收益能保持較高增長率的股票。
成長股股價與公司業績緊密相關，公司的成長性越好，股價上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業收入和凈利潤的增長呈現高速擴張的態勢。因此，這類股票最適合價值投資者的長線投資策略。選擇成長股應該注意的是：該類公司所處行業應成為成長型行業，而公司又是該行業中成長性優異的企業；該類公司產品開發能力、市場占有率和產品需求及銷售增長率高于同行業中其他企業；該類公司能控制所需原材料來源和價格，不會因價格上漲而削弱其競爭力，能始終保持獲利趨勢；該類公司能將利潤的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進公司可持續發展。
（三）選擇熱門股
所謂熱門股是指在特定時間內走紅，經常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關注的股票。它們或是成長股，或是實質股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內。
幾乎所有的熱門股，都具有較好的股性，市場認同度高，代表了市場的熱點和焦點，也是通常所說的“主流股”。熱門股一般都有較大的漲跌幅幅度，會為較多投資者買進賣出，通常成交量會比較大，因此，熱門股不失為價值投資一種好的選擇。
熱門股具有不斷交替的特性，因此，沒有一只熱門股可以永遠走紅，某只熱門股主宰股市一段時間后必然會退化，并被其他熱門股取而代之。所以，投資者在搜索和捕捉熱門股時，一定要分析清楚兩個重要問題：一是要預測好哪一類股票在最近的一段時間內會走紅，并能夠維持多長時間；二是熱門股在未來的一段時間內股份上漲的空間有多大。
如何預測即將走紅的股票呢？可以參照以下幾個因素：利空消息出現時股價并不下跌，利好消息公布時股價會大漲；股價不斷攀升，成交量也隨之增加；多只股票價格輪流上漲，形成向上比價的情勢。
（四）選擇藍籌股
不言而喻，隨著指數的走高，短期風險正在積累，經歷了4年熊市的投資者也產生了一絲擔心：“能否最終保住勝利成果呢?如何才能讓投資獲得長期回報?”
其實，投資者最為擔心的就是市場風險，一旦市場風吹草動，就把賬面利潤吞噬。因此，不少人就在短期內頻繁買進賣出，結果只是獲得了成堆的成交量。
歷史經驗告訴我們，長期投資才最有可能獲得與企業的長期經營業績相對應的投資回報，才最有可能避免證券市場短期波動引起的額外風險。長期投資的風險與收益才最接近市場的風險和收益。
進一步看，要進行長期投資就要有資產配置。資產配置是根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配。資產的類別有兩種，一是實物資產，如房產、藝術品等；一是金融資產，如股票、債券、基金等。當投資者面對多種資產，考慮應該擁有多少種資產、每種資產各占多少比重時，資產配置的決策過程就開始了。
資產配置的概念并非誕生于現代，實際上，早在400年前，西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”資產配置是投資過程中最重要的環節之一，也是決定投資組合相對業績的主要因素。一方面，在有效市場環境下，投資目標的信息、盈利狀況、規模、投資品種的特征，以及特殊的時間變動因素對投資收益有影響，可以通過分析和組合減少風險，因此資產配置能起到降低風險提高收益的作用。
另一方面，隨著投資領域從單一資產擴展到多資產類型、從國內市場擴展到國際市場，單一資產投資方案難以滿足投資需求，資產配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，它可以幫助投資人降低單一資產的非系統性風險。
從目前的投資需求看，資產配置的目標在于以資產類別的歷史表現與投資人的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資組合中的比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔的不必要的額外風險。
本組文章關注的是投資組合中的證券――股票、基金和債券。也就是通常所說的將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。
“一個平衡的投資計劃最大的好處是使風險更加容易接受。”美國共同基金研究者約翰?C?鮑格爾說，“將部分資產投資債券，減弱了股票市場短期波動的影響，使厭惡風險的長期投資者有信心將大部分資產置于股市。根據你自己的情況、你的投資目標、你的投資時間長度、你的風險承受能力、你的經濟來源，選擇一個股票、債券組合。”
然而，對于投資組合也有人不以為然，反對者引用文學巨匠馬克?吐溫的話來佐證：“愚蠢的人說，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個籃子里，然后看管好那個篩子。”
股神巴菲特是集中投資的倡導者，他在給股東的信中指出，如果你是一名學識淵博的投資者，能夠理解公司的經濟狀況，并且能夠發現5～10家具有重要長期競爭優勢的價格合理的公司，那么傳統的分散投資對你來說就毫無意義，它只會降低你的收益率并增加你的風險。
爭論永遠存在。而對于大多數普通投資者來說，要想發現一家好公司無疑是十分困難的，因為他們不具備巴菲特那樣的慧眼，也很難看管好那個籃子，所以分散投資也許是一種有效的投資策略。
“不要將投資過程搞得復雜化。基礎的投資策略就是簡單，形成一個合理的股票、債券及現金儲蓄的投資組合；選擇一個已經運行一段時期，并且主要投資藍籌股的基金；小心地平衡風險、收益與所有的成本。”約翰?c?鮑格爾說。
一位基金業內人士告訴記者，目前個人投資者如果在股市中有20萬元以上的投資，就需要通過一個投資組合，來平衡收益和風險，“資金太少，做投資組合意義不大”。
而這種有趣的變化，卻無心插柳地簡化了房地產股票的投資策略，即在Shibor高漲區域買入房地產股票，在Shibor回落至底部區域時賣出房地產股票即可獲取不錯的相對收益與絕對收益。
利率波動緣起2008年，信貸毒癮的戒斷癥狀
2008年金融危機時，中國救援政策與海外市場有著顯著不同。海外市場在動用央行的力量幫助企業降低杠桿，而中國則在動用商業銀行力量誘使企業加重杠桿。這就導致了在政策效力衰減后，中國經濟在官方利率下行通道遭遇經濟體的降杠桿力量的對抗，從而使得市場利率出現與官方利率不一致，并且大幅上下波動的境況。
2008年金融危機爆發后，各個國家紛紛采取各種政策拯救經濟，其中美國的QE與中國的4萬億一攬子刺激政策最為引人矚目。
盡管表面看，兩國政府都在向市場提供海量的流動性，但由于其資金來源的差異，兩國政策有著根本的不同，其效果也大相徑庭。
從美國看，美國流動性來源于美聯儲，其央行援助金融機構、購買資產、壓低市場利率。但由于其銀行系統、實體企業都具有較強的風險定價能力與運營水平，于是紛紛借助這次流動性洪峰降低杠桿（見圖2），最終實現了經濟體資產負債表的修復，使得經濟走上了可持續發展的道路。
從中國看，其流動性相當一部分來源于商業銀行對行政命令的執行，以降低貸款條件、承擔更高風險為代價來向企業提供流動性。從貸款客戶看，中國經濟改革時間較短，經濟體的風險定價能力并不是很強，錯誤評估了自己的負債能力。
我們將客戶分為兩類，一類為強勢客戶，比如地方政府、事業單位、國有企業等，這些客戶或多或少地帶有國家信用性質，具備規模擴張沖動，貸款時較少考慮還款風險；一類為弱勢客戶，比如溫州私有企業主等，在與銀行的交易中長期處于弱勢地位，突然遇到貸款洪峰往往受寵若驚，盡量貸款。
也就是說，這兩種類型客戶的風險定價能力都有偏差，在銀行信貸的洪峰中狂歡，逐年增加杠桿，不知不覺中染上了信貸的毒癮（見圖1）。
簡而言之，在美國動用央行力量幫助企業降杠桿的同時，中國在動用商業銀行力量誘使企業加重杠桿，這就直接導致了現在利率市場的亂象，即在利率平穩（或下行）通道遭遇經濟體的降杠桿（或壓杠桿，又或不敢繼續加杠桿）力量的對抗，從而使得市場利率出現異常的劇烈波動。這種情況，在以前經濟周期中頗為罕見（見圖3、圖4）。當今中國之經濟體，很像是一個產生信貸依賴的癮君子，如果停止吸食，甚至是略有減量，就會給經濟系統帶來極大的痛苦體驗。
戒斷癥狀激發短期投資機會
從經濟周期的角度看，在一個正常經濟體中，作為利率敏感型行業，房地產股票會被長期利率上升壓垮，而被長期低息環境激發出泡沫。所以一個長期投資者應該在加息通道的后半段賣出房地產股票，在利率見底并長期穩定于底部后買入房地產股票。
出于兩個理由的考量，在房地產行業尋找短期投資機會或者執行反向交易策略都是不明智的選擇。一方面，房地產行業走勢一旦確立就難以更改，執行短期投資策略很容易錯失投資機會（圖5直線）。另一方面，房地產一旦趨勢逆轉，其下跌和上漲幅度都容易超出人的想象，執行反向交易策略很容易被市場擊潰，從而難以長期堅持（圖5圓圈）。
但是，呈現出戒斷癥狀的中國經濟，卻賦予了投資者在房地產股票上執行反向、短期投資策略的機會。一方面，從大的環境看中國畢竟處于利率下降（或穩定）通道，至少不是處于加息通道，短期市場利率的飆升畢竟不可持久，早晚會向長期趨勢回歸。
另一方面，根據我們的壓力測試，以月為單位的高利率環境并不足以給房地產的基本面造成實質性的影響。這就使得我們具備了執行反向交易的膽量與勇氣，即在Shibor飆升期買入房地產股票，在Shibor底部賣出房地產股票。
追溯測試來看，假設我們從利率亂象開始出現的2011年7月起，我們簡單地在Shibor高出均值2倍方差時買入房地產指數，在Shibor低于均值0.5倍方差時賣出房地產指數，其累計收益率可高達14%，打敗房地產指數30個百分點，打敗滬深300指數43個百分點，實現絕對收益與相對收益的雙贏。
因此，短期利率的異常波動是決定房地產股票走勢的重要因素，依據Shibor的反向交易策略可以有效地打敗市場。細化到股票交易的維度，我們傾向于選擇對Shibor更為敏感，但是對系統風險相對遲鈍的股票，以期在最大化收益的同時有效地防控風險。我們分別計算了股票池中房地產股票相對于Shibor和滬深300指數的貝塔，認為應該選擇相對于Shibor的Beta較高，但是相對于滬深300指數的Beta適中的招商地產和深振業作為重點推薦標的。
被動策略的主動勝出
截至2007年5月15日，我國有19只指數型基金。其中，既有完全復制目標指數的基金，也有為數不少的增強型指數基金；跟蹤的目標指數既有上證50、上證180、深證100、滬深300 等常見的交易所編制的指數，還有新華富時中國 A200指數、道瓊斯中國88指數等國外機構編制的指數。從交易機制來看，覆蓋了封閉式、開放式、LOF、ETF4種形式。如表一所示：
隨著牛市行情的到來，指數型基金迎來了發展的春天，截至2007年 5月15日，指數型基金在與股票型基金（剔除指數型基金計算數據）、混和型基金、債券型基金、貨幣型基金的平均收益比較中，在最近一周、一月、三月、六月、一年、今年以來、設立以來的全部時間段里，取得最高平均收益（參見表二）。實行被動投資策略的指數型基金在全部時間段中取得良好收益，主動勝出。
指數型基金主動勝出溯源
了解指數型基金的原理及相關優勢，從中可以看到指數基金賴以成功的關鍵因素。
1.指數化投資策略的基本原理
指數型基金采用被動的投資策略，理論依據是有效市場理論和隨機漫步理論。該理論的基本思想是:證券市場在消化有關單只股票或整個市場的信息上是極為高效的。當單只股票或整個股票市場相關的信息出現時，傳播速度快并且能夠立即反映在證券的價格上。隨機漫步理論認為:由于信息的及時傳遞及對價格的影響，后期價格與前期價格相比其變化必定是隨機和不可預測的。所以，無論是技術分析(試圖運用過去的價格模式來預測將來價格的變化)還是基本分析(通過研究單個公司的收、分紅、未來的前景等來判斷一個股票的準確價值)都不能幫助投資者在同一風險水平上獲取超過購買并持有一個充分分散的投資組合的收益。
2.指數化被動投資策略的優勢分析
指數型基金投資的資金全部用來跟蹤基準指數，取得較低的管理成本和周轉率，費用低廉。指數基金的投資周轉率比較低，以滬深300指數為例，每年只調整兩次投資組合，周轉率一般在20%左右，明顯低于其他股票型基金，節約了大量的交易成本。低成本是指數基金戰勝其他投資者的關鍵所在，在扣除成本之前，指數的收益是市場的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的優勢，大部分投資者的收益就不如指數基金了。對于投資者而言，大部分指數型基金的管理費和托管費相對股票型基金而言都較低。
指數基金的另一大優勢是能分散風險。指數基金按照跟蹤指數的成分股比例購買股票，較完全的分散個股的非系統風險。研究表明，當一個投資組合中的股票數量超過30只的時候，就基本消除了非系統風險，一般來說指數基金持股的股票數都多于30只。相對主動型投資，指數基金的非系統風險大大降低。
股市4000點后，指數型基金的收益趨勢
2006年指數單邊上漲，日前股市步上4000點，指數已在高位，購買指數基金是否時機依然合適？
對于指數型基金，首先需要看其跟蹤的目標指數，藍籌股的投資價值仍然突出。日前，如果根據2006年的盈利狀況計算，兩市平均市盈率為40倍左右，而滬深300指數市盈率為30倍左右。藍籌股仍然是整個市場的估值洼地。考慮到未來藍籌股的流動性溢價，藍籌股的投資價值將更加明顯。與此同時，考慮到近期ST、*ST等績差、低價垃圾股等的過度炒作，政策對藍籌股價值的引導，海外藍籌股回歸帶來的供求關系變化和估值標桿的遷移，這些都有利于藍籌股價值的進一步發掘。
此外，2007年股指期貨的推出也會給指數型基金帶來一份機遇。股指期貨上市后，投資者對現貨的需求量將會顯著增加，而相應的指數型基金是較好的指數現貨品種，必然獲得更多青睞。
【關鍵詞】量化對沖；多因子選股；Alpha
一、量化投資與Alpha策略
（一）量化投資的優勢
1.出色的數據處理能力
通過計算機建模對歷史數據進行分析，能夠替代人進行大量繁瑣的工作，極大的提高了工作效率。既能夠在分析的過程中形成投資策略，又可以建立模擬測試平臺對策略進行檢驗。
2.克服人性弱點
人性本質上的弱點是很多失敗投資決策的根源，計算機可以幫助人控制自身的情感，以量化投資的方法進行自動化交易，避免人工操作，也就可以在一定程度上減少人類情感對投資決策的影響。
3.反應迅速
量化投資的自動化交易程序反應十分靈敏，通過計算機對各種信號的快速識別，能夠在毫秒內做出反應，這種數量級的反應速度已經足夠捕捉目前市場上最短級別的交易機會。
（二）主流Alpha策略
1.動量Alpha，強者恒強的現象在市場中普遍存在，市場表現好的股票能夠積累人氣，持續上漲趨勢容易延續下去，買入漲勢好的股票組合，利用股指期貨等工具進行對沖。
2.反轉Alpha，關注走勢最差，短期變現最不好的股票，認為股價跌到一定程度會集聚反轉的能量，買入股價跌幅較大、技術形態上超跌的股票，建立對沖頭寸。
3.多因子選股Alpha，源于三因子模型，將股票價格的原因分割為不同因子，考察各因子與股價的相關性來設計投資策略，獲取因子的超額收益。
二、因子選取及有效性分析
本文Alpha策略主要針對短期反轉效應，“地量見地價”是股票市場中的一條重要原則，低股價、小成交量具有明顯的反轉效應。相對于價值類、成長類因子，規模類因子的短期反轉效應更強。因此，本文從規模類因子、動量因子與技術指標類因子中初步選取了9個因子，分別為股價、總市值、日成交量、日換手率、RSI、STOM、ROC、CR、AROON。
（一）數據準備
數據清理共分四步：剔除ST類股票數據；清楚股票異常數據（包括數據庫中缺失的股票數據以及停牌股票的日數據）；對股價進行復權處理；因子數據標準化，采用N（0，1）正態標準化處理，標準化后數值越高代表其原始股價越低。
（二）因子評價標準
本文主要從因子的收益能力以及風險程度兩方面來檢測單個因子的有效性。需要觀測的值有：訓練集內組合的累計Alpha、勝率、最大回撤、收益回撤比以及將樣本分組后的各項數據。
（三）因子的選取
經系統回測后，從各因子年化收益率的排序情況來看，在正向對沖組中，市值、股價、成交量三個因子表現最好，年化收益率均超過了20%，表現最差的三個因子為日換手率、月換手率與CR指標，年化收益率低于10%。
從風險的角度對比各因子的表現，成交量與市值的回撤最大，收益能力強的股價因子的回撤幅度相對也較低，股價因子的表現最為優秀，收益能力居中的RSI、ROC的回撤也在中間水平，而AROON指標的回撤相對其他指標較為優秀。收益能力較低的CR的回撤同樣很大，換手率與STOM則表現出低收益低回撤。
對比綜合性指標收益回撤比，可以得出9個因子的收益回撤比差異顯著，排序從大到小分別為股價、市值、成交量、ROC、RSI、AROON、CR、STOM、換手率，其中各因子的收益能力起到關鍵性作用。長期投資組合的區間收益回撤比反映的是各因子在長期持續產生超額收益的效應。
綜上，依據各因子在整個樣本區間的表現，將表現最差的日換手率、STOM與CR指標這三個因子剔除，用剩下的六個因子構成最優因子組合。
三、多因子選股策略檢驗
（一）多因子Alpha策略要素
本文Alpha策略為短周期持倉；選股的標準為小市值、低股價、低成交量、低RSI、低ROC、低AROON；打分方式分為等權重法與變權重法，變權重打分考察各因子在樣本內收益能力與抗風險能力的綜合表現，將收益回撤比作為篩選股票時各因子的權重；對沖方式為等市值完全對沖；對沖工具使用滬深300股指期貨主力合約。
（二）不同打分方式投資組合樣本外表現
等權重組合區間收益140.48%，組合最大回撤為29.08%；變權重組合區間收益211.73%，最大回撤26.78%；同期市場指數漲幅為5.40%，最大回撤43.49%。兩種組合方式資金曲線相似。
改變打分權重后，組合在樣本外的勝率與盈虧比明顯提高，這是收益提高的根本原因，在一定程度上也反映出所選因子真實有效。
本文在對2006至2015年中國證券市場的研究中發現，短期反轉Alpha策略真實有效。股價因子的效用最為顯著，技術指標類因子的表現沒有規模類因子突出，換手率因子效果不佳。在震蕩市中Alpha策略最為有效，極端行情下，尤其在暴跌行情中，使用股指期貨對沖不掉組合的市場風險，此情況下多因子選股模型階段性失效。
參考文獻：
在歸納了大量的QFII相關的中外文獻后發現，現有的研究視角主要包括了資本市場的自由化、證券市場的開放模式、QFII制度及其本身的諸多方面等。西方發達國家的證券市場因其發展歷程，并無QFII制度。學者對QFII的研究主要集中于對新興市場經濟體QFII制度實施的觀察與總結，從不同的方面介紹及總結QFII制度的經驗。早期的一些新興市場經濟體，如中國臺灣、印度、韓國等，學者對其QFII制度的研究較為廣泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法規、政策、影響研究等，且每個國家或地區由于有親身的經歷，故多是站在主人公的角度上來探討與研究的，因此帶著濃重的本國色彩。我國對資本市場開放的研究起步比較晚，而對QFII制度的研究則是在國外學術界取得巨大成功之后，處于追隨研究的狀態之中。許文彬(2001)對中國臺灣的QFII經驗進行介紹，對我國實施QFII制度的合宜性進行較系統的分析，得出我國現階段實施QFII制度尚存障礙，并給出了相應的政策建議。自2002年12月QFII制度在我國實施以來，我國學術界相關研究大量出現，除了對QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的設立對我國資本市場的影響研究。黃少杰(2005)利用GARCH(1，1)模型研究QFII對我國證券市場和投資基金波動性的影響，得出引入QFII后證券市場和投資基金的波動性增大且持續性增加，但QFII對中國證券市場的整體影響不大的結論。近年來，隨著QFII在我國投資規模的日益擴大及其投資實踐的日臻成熟，學者們對其研究的角度更為寬廣、內容更為深入。黃斌(2011)同樣通過實證研究分析出，隨著競爭不斷加強，QFII偏好于投資財務狀況良好、發展前景看好的股票，同時他認為每股收益、每股凈資產與QFII持股量有比較重要的關系。騰莉莉，黃春龍(2012)通過實證研究發現，QFII的持股比例的高低與上市公司股票的價格、上市公司和上季度股票收益率呈顯著地正相關性;與股票換手率、市盈率呈負相關性。吳衛華，萬迪昉(2012)的實證結果表明上市公司的現金分紅對QFII持股比例影響顯著且二者相互促進，QFII投資策略更注重上市公司規模、贏利能力、成長性。綜上，國內外對QFII制度的研究多集中在對其本身的研究，對QFII自身的特點及其投資行為的研究還很欠缺，本文立足于此，力圖能在QFII的投資策略方面得到有所啟發的結論。
2影響QFII投資策略的因素分析
2.1宏觀因素
(1)我國證券市場日臻成熟。自2002年QFII制度在我國實行以來，從整體規模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，這與我國證券市場的發展密切相關。我國證券市場近十年來發展迅速，從上市公司整體質量、效率、創新、監管、法制等各方面日臻成熟，這成為吸引QFII投資國內市場的因素之一。(2)我國相關法律、政策的支持。2002年12月1日，中國證監會和中國人民銀行聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，正式把QFII制度引進中國。2006年1月，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，使《暫行辦法》更具操作性，在政策上對長期資金管理機構適度傾斜，引導長期資金入市。2012年以來，監管層繼續推出一系列政策，再次給QFII帶來發展機會，監管層在2012年4月宣布新增500億美元的QFII投資額度，將QFII總投資額度擴大到800億美元，又在7月了《關于實施(合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法)有關問題的規定》，大幅度降低了QFII的資格要求，提高了其持股比例的上限。(3)我國經濟平穩快速增長，對外開放不斷邁上新臺階，市場預期良好。十年來，我國經濟穩健前行，交出了令人矚目的“中國答卷”，創造了驚艷世界的“中國奇跡”。據統計數據顯示，十年來我國GDP增長近4倍，年平均增長率達到10.7%。瑞銀證券、德銀等權威機構認為，中國未來十年的GDP年平均增長率也將保持在7.5%左右，盡管增長速度有所放緩，但是增長質量將會更高。中國作為全球最大的新興經濟體，越來越吸引著投資者的目光。
2.2微觀因素
(1)上市公司所屬行業。從表1可知，2004—2005年信息技術產業、制造業、電力煤氣及水的生產和供應業和采掘業是QFII青睞的重倉行業;而在2006年后制造業、金融保險業、交通運輸倉儲業、房地產業、批發和零售貿易是QFII投資的主流。結合大盤走勢，2004年開始，電子信息技術迅猛發展，相關股份行情一路飄紅。隨后金融業、房地產業、交通運輸倉儲業崛起。縱觀QFII的持倉數據，可看出QFII持股周期一般較長，且傾向于用全球視野和戰略眼光進行資產配置，在我國A股市場上扮演了價值發現者的角色。(2)上市公司規模及流通性。為考察QFII對不同流通市值的個股的交易偏好，筆者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的數據，將樣本數據按流通市值大小分為三組，分別為小流通市值組(流通市值大小為2億股以下，共包括168家上市公司)、中等流通市值組(流通市值大小為2億～5億股，共包括163家上市公司)和大流通市值組(流通市值為5億股以上，共包括94家上市公司)。從表2可知，在觀察期內，QFII買賣過的小流通市值股票家數最多，達168家，而大流通市值股票家數只有94家;但從持倉變動情況來看，大流通市值股票無論是持倉股數占比還是持倉市值占比都遠遠大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持倉占比和持倉市值占比僅為6.99%和13.75%，而大流通市值股票相應數據分別為68.24%和56.88%。明確顯示出QFII更傾向于交易大流通市值個股。大流通市值股票流動性及安全性更高;而且大流通市值的個股基本都是業內績優藍籌股，這更符合QFII價值投資的操作理念。(3)上市公司贏利能力。個股的贏利能力對于投資者來說是最重要的吸引因素，對于QFII也不例外。我們以市盈率作為測定股票投資價值的指標衡量上市公司贏利能力對于QFII決策的影響。2006年8月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》的頒布放寬了長期投資機構的資格標準和資金鎖定期要求，吸引了更多的QFII進入中國市場。所以筆者引用2006年第4季度到2012年第3季度數據分析上市公司贏利能力對QFII投資決策的影響。上圖顯示，QFII對上市公司贏利能力的判斷較準確。QFII最傾向于投資PE值介于20～100的高市盈率公司，此類公司的市盈率大大超過同類公司及大盤整體，表現出強勁公司未來贏利水平的發展潛力;而對PE過高的公司(大于100)，QFII持股很少，預期其股票存在較大被高估風險。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多為金融業、制造業等行業PE均值低且穩的績優公司，符合長期價值投資的投資理念，投資策略理性而穩健。
2.3自身發展的成熟性
(1)堅持理性的價值投資理念。外國投資機構長期的發展一直堅持其價值理論，實現持續發展追求的是價值實現的最大化而非利潤最大化。換手率反映了股票交易的頻繁程度，其與投資期限呈反相關。1993—2007年中國A股換手率最低為200%，雖然外國機構投資者的年換手率一直在上升，但依然能保證持股2年以上，以期實現價值最大化。(2)對股票市場及政策的敏感性。中國股市在2005年、2008年、2012年大規模崩盤，而每一次的崩盤都伴隨著外國投資機構的巨大獲利。從2008年的一份報告來看，“從1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分減倉，累計拋售達234億元;從3月25日起，QFII反手做多，五個交易日內累計凈買入達21億元;而4月2日后，大規模建倉出現，直到4月中旬，QFII已完成146億元規模的建倉。”QFII的政策敏感性可見一斑，其尋找價值洼地的能力確實在中國之上。
3上市公司特征對QFII的持股決策影響的實證分析
(1)樣本選擇及數據來源。樣本為2003年、2012年的中國所有的上市公司，數據來源于wind數據庫和國泰安csmar系列研究數據庫。通過對QFII的持股比例進行回歸分析，來考察上市公司特征對QFII持股決策的影響。(2)研究方法。在進行回歸分析時，以QFII的持股比例為被解釋變量，為衡量上市公司特征對QFII投資決策的影響，經查證大量文獻資料，分別選取贏利能力，風險控制能力，發展能力和短期、長期償債能力等四方面的指標作為解釋變量建立模型，具體指標見表3。利用OLS回歸分析法，采用后推法(backward)，即以計算含有全部自變量的模型的統計量為開始，然后將變量一個接一個地從模型中剔除，直到在模型中的所有變量產生的F統計量顯著，每一步中剔除出的都是對模型貢獻最小的變量。
4結論及建議
4.1結論
QFII的持股比例主要受上市公司的流動比率、每股收益、凈資產收益率、總資產周轉率和資產負債率的影響，其中，與流動比率、每股收益、資產負債率呈反向變動關系，與凈資產收益率、總資產周轉率呈正向變動關系。在影響程度上，從大到小依次是凈資產收益率、資產負債率、總資產周轉率、每股收益、流動比率。QFII在選擇投資對象的時候更看重上市公司的贏利能力，以長期投資作為投資理念，而非簡單地以個股的市場表現來決定投資策略，這一點很值得國內的投資者借鑒學習。
4.2建議
盡管今年三季度管理層出臺了利好政策，宣示了他們對股市的支持態度，市場信心得到一定恢復，各大指數也有一度反彈。但隨著金融危機的持續影響，三季度上證指數和深證綜指依然分別下跌了16.17％和22.58％。受此影響，偏股型基金繼續全面虧損。其中，高倉位股票型基金損失最為慘重，次新基金表現得比較抗跌，債券型基金表現突出。悲觀氛圍之下，基金紛紛打起了防御過冬的主意。
高倉位基金再遭重創
今年以來，以中郵成長、廣發小盤、光大紅利等為代表的激進派基金，一直保持很高的股票倉位。在系統性風險面前，這些基金損失慘重，但絕大部分基金經理之前依然“信心”滿滿：一旦管理層出利好政策，我們在反彈時將為投資人打贏一仗。
三季度管理層果然出臺利好政策。9月18日，多則提振資本市場信心的利好消息：印花稅改為單邊征收；國資委支持中央企業根據自身發展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企業控股上市公司回購股份；匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票。受此刺激，9月19日大盤漲停。之后股市漲勢持續多日，滬指從1802點升到2333點。
不過，隨著全球金融風暴的加劇，各國股市紛紛深幅大幅下跌，A股自然難以獨善其身。這些基金在上漲時也曾經取得不錯的業績，但無奈好景曇花一現，讓那些等反彈翻身的基金經理好夢落空。
三季度，受大盤震蕩下行影響，股票型開放式基金凈值也呈現逐步走低的態勢，簡均凈值下跌14.99％。
在凈值表現較差的一類基金中，光大紅利、寶盈資源和深100ETF跌幅位于本季度前三。光大紅利和深100ETF的下跌主要是受到倉位太高的影響，而寶盈資源的下跌與其持有的重倉股有較大的關系。
次新基表現抗跌
次新基金在三季度表現出色。在收益排名中，跌幅較小的基本都是次新基金，部分次新基金在大幅下跌的市場中甚至取得了正收益：博時特許以1.03％的凈值增長率位居股票型基金業績第一位，泰信優勢、萬家引擎分別以1％、0.88％的凈值增長率分列混合型基金的前兩位。
國金證券基金研究中心總監張劍輝認為，在股票市場的持續調整中，次新基金憑借較低的倉位優勢，在震蕩市場中選擇更為靈活，表現相對出色，業績均處于同業前列。
海通證券基金分析師吳先興認為，從本季度的凈值波動來看，這些次新基金多采用了謹慎策略，除了倉位都十分低，部分次新基金還加大了投資債券的力度，最近兩個月債券市場在降息預期的推動下出現較大幅度的上漲，獲取了一定的正收益。但是目前距離次新基金的建倉期滿時間不多，這些低倉位的策略持續下去的可能性不大，因此在選擇基金時還是要考察基金的長期業績，短期表現可能不具有代表性。
債基一枝獨秀
相對于偏股票型基金的持續縮水，三季度債券型基金一枝獨秀。根據國金證券基金研究中心的統計，統計期內57只債券型基金(分級計算)凈值加權平均增長2.39％，僅有3只基金凈值下跌。其中中信雙利基金凈值增長高達6.08％，交銀增利AB為4.46％、交銀增利C也達到4.35％，此外，方達強債AB、廣發強債、方達債券B等基金凈值增長也都在3％以上。
張劍輝分析說，在通脹壓力略有緩解的背景下，央行下調貸款利率和存款準備金率明確體現了調控基調由控制通脹向支持經濟增長傾斜，緊縮政策的放松給債券市場提供了相對寬松的環境，尤其是利率的下降進一步提升債券市場的投資價值。純債券型基金獲益最多，凈值增長率顯著高于偏債型基金，而參與股票投資的部分偏債型基金表現欠佳。
不過，有基金業人士認為，債券中長期牛市格局未變，但是目前債券“牛市”已到中期，短期面臨一定的回調壓力，債券基金隨債市調整的風險也增加。
封基出現機會?
市場繼續大跌，封閉式基金三季度凈值平均下跌13.3％，略低于偏股票型開放式基金同期的平均跌幅。
三季度表現最為出色的是基金裕澤，其凈值僅下跌3.95％，名列封閉式基金凈值表現首位，遙遙領先其他封基。也因為其股票投資的出色表現，二級市場價格僅輕微下跌了0.91％。此外，基金銀豐凈值跌7.90％、基金裕隆凈值跌8.04％，分列二、三名。
國金證券基金研究中心總監張劍輝認為，在悲觀情緒的左右下，長剩余期限封閉式基金折價進一步加深，目前長剩余期限封閉式基金平均折價達到27％左右，部分基金折價在30％以上、最高折價接近35％。在長剩余期限封閉式基金平均剩余存續期僅為6年的情況下，我們認為目前折價水平下長剩余期限封閉式基金具有一定的投資價值。隨著宏觀經濟政策與市場政策向積極方面的轉化積累，以及會計年度結束的日益臨近，封閉式基金分紅的話題將階段性受到市場關注。綜合比較折價水平、潛在分紅以及管理人長期投資管理能力的分析結果，建議重點關注科瑞、景福、通乾、天元、同盛等基金。
不過，申萬證券分析師朱贊認為，三季度封閉式基金加權平均折價率波動區間仍維持在20％－30％，沒有出現大的投資機會，折價率的穩定波動也反映出基金投資者對目前封閉式基金折價的認同。在沒有任何外部因素推動的情況下，封閉式基金市場將維持穩定的折價率波動，價格表現仍以股市為主要牽動因素。但是，如果融資融券業務逐步推出和深入發展后，會使得基金市場交易活躍度提升，市場供求關系改善，對封閉式基金折價率將產生較大影響。我們等待該制度的逐步明朗，并重點關注封閉式基金的潛在投資機會。
四季度防御過冬?
2008年即將過去，基金四季度的投資策略成為關注的焦點，其是保守過冬還是像往年那樣用激進手段爭取名次?
國海富蘭克林基金2008年四季度投資策略報告認為，放眼四季度的投資策略，我們依然保持相當謹慎的態度，戰略上應該以防御為主。華富基金也表示，由于未來全球經濟前景不明，并將可能出現較長時間調整，基本面的長期底部仍未到來，四季度投資策略仍傾向于保守，偏重于防御。南方基金公司干脆建議投資者均衡配置，靜觀市場變化。
內容摘要：本文選取上海股票市場1997年至2006年中的數據，對BM效應進行檢驗。研究發現，BM值居中的股票在研究期間內的表現最好，因此建議投資者選取BM值居中的股票進行投資。
關鍵詞：BM效應投資組合
所謂BM效應，指賬面市值比效應，指BM值較高的公司平均月收益率高于BM值較低的公司。關于BM效應，國內外學者已做了許多研究。Fama和French（1992）研究了1963到1990年所有在NYSE、AMEX、NASDAQ上市的股票，發現BM值最高的組合（價值組合）月均收益率超過BM值最低的組合（魅力組合）達1.53%。肖軍，徐信忠（2004）以1993年6月至2001年6月滬深股市A股股票為樣本，計算持有一年、兩年、三年的收益率數據，認為BM效應存在。
可見學術界基本認為BM效應是存在的，但如何運用BM效應獲取較好的投資收益，還未有一致的結論。本文擬對BM效應及相應的投資策略進行研究。
本文的研究對象及研究方法
（一）研究對象的選取
本文選定研究期間為1997年至2006年。本文選取上證30指數的30只成分股為樣本，剔除其中發生被并購、主營業務變更、ST等不具有連續性和可考察性的5只股票，余下25只樣本股票：青島啤酒、上海石化、青島海爾、華北制藥、耀皮玻璃、四川長虹、上柴股份、春蘭股份、通化東寶、儀征化纖、中國嘉陵、伊利股份、新疆眾和、廣鋼股份、杭州解百、蘭生股份、王府井、陸家嘴、珠江實業、大眾交通、申能股份、原水股份、愛建股份、東方集團、梅雁股份。
（二）研究方法和數據采集
首先假定可選擇的投資對象固定在上述25只股票，這樣我們把這25只股票作為一個獨立的小系統，在其內部進行組合投資。同時對于各股的分紅配股，假定全部行權除息，以行權后的收益率計算。
投資方法是：在每個投資期初始時根據期初BM值將25只樣本股票進行升序排列，然后按序將這25只樣本股票等量分成5個組合（Z1，Z2，Z3，Z4，Z5），依次代表BM值由最低（組合Z1）向最高（組合Z5）漸進發展。組合采用隨機簡單等權的方法進行構建，組合內5只股票按照各占20%的比重進行組合投資。
分別采用兩種持有期間策略：季度持有和半年持有。對短期和長期投資持有策略分別進行模擬。當一個持有期結束，出售持有的組合，然后再根據各只股票期末的BM值重復上述投資方法進行選股組合，進行下一輪投資。
基民的苦惱并非沒有由來。截至6月18日,股票方向基金只有嘉實主題精選和華商盛世成長取得了正收益,其他基金全部虧損。今年初,本刊的2010年基金投資策略提出:今年要選“進可攻,退可守”的基金。事實證明這個策略是對的,倉位靈活的基金今年業績普遍更好一些。僅有的兩只實現正收益的基金之一華商盛世成長正是本刊重點看好的基金。那么,下半年該如何配置基金呢?
我們還是堅持今年初的看法,在市場前景不明朗的情況下,下半年依然應該緊緊盯住“進可攻、退可守”的基金。這個看法得到了長城證券、招商證券、海通證券三大研究機構的下半年基金投資策略的支持。
不必再那么恐懼
“去年底我買了5萬元指數基金,結果虧了不少,是不是該贖回?”“基金跌了這么多,我還該拿著嗎?”最近,記者接到不少類似的電話。
那么,當前是不是該贖回自己的基金呢?
綜合基金研究機構的看法,我們的意見是:沒有必要過于恐懼,目前割肉是最不可取的。在目前的階段性底部,除了以不變應萬變,堅決不賣,激進的投資者或者長期投資者可以定投或者分批買入優秀基金。
巴菲特曾經指出,要在別人恐懼的時候貪婪。如果你覺得別人現在已經恐懼了,那就不妨“貪婪”一下。
堅持“進可攻退可守”
有些投資者比較納悶,為什么在大部分基金虧損的情況下,嘉實主題精選和華商盛世成長兩只基金上半年還能賺錢呢?選股能力,是震蕩市考驗基金經理很重要的一個因素。
在選擇基金時,除了看倉位設計,還要看基金經理過去的表現是否優秀。如果在大部分時候都可以戰勝指數,就說明基金經理的選股能力很強。
在今年初,本刊就在2010年基金投資策略中提出,2010年市場的不確定性因素很多,波動將非常劇烈。在這樣情況下,買進優秀的“進可攻、退可守”的基金,更可能取得不錯的收益。下半年這個策略依然有效。
本刊認為,“進可攻、退可守”的基金一般股票倉位的彈性都比較大,最高可以達到95%,最低可以降到20%甚至是0。在優秀基金經理的“調教”之下,如果市場上漲,這一類基金可以幫你獲取比較好的收益;如果市場發生極端情況,這些基金也不用像那些有高倉位限制的股票型基金一樣,只能眼睜睜看著下跌而無能為力。比如,一般股票型基金的倉位最低為60%,指數型基金一般在90%以上,如果市場發生2008年那樣的極端情況,這些基金遭受大損失在所難免。
在震蕩市中,倉位彈性較大、選股選時能力強的基金,最有可能給你帶來滿意的收獲。當然,激進的投資者可以配置部分股票型基金或指數基金,保守的投資者則多配置一些債券基金。事實證明,這類基金上半年的表現確實不錯。在本刊推薦的基金中,大部分基金都在同類基金中排名前列。
三大機構支招選基金
那么,基金研究機構是怎么看的呢?三大研究機構與本刊年初策略不謀而合。
海通證券認為,2600點以下定投或者分批買入股票混合型基金是個不錯選擇。在資產配置方面,建議投資者選擇績優基金,采取定投的方式進行投資,淡化擇時。在基金類型的選擇上,建議關注靈活操作的股混型基金,可以重點考察2009年和2010年上半年選股能力較好,以及一些基金規模小,擅長在震蕩市中進行靈活擇時的基金(見表1)。
測試:每一條混沌原理前都有一個前提，不同類別的投資者請對號入座
你是長期投資者嗎？
A是，你以長期收益為最終目標，你的錢是為20年后養老用、或者在10年后小孩的教育基金。當然，如果你對股市或者基金一竅不通――判斷之一是你能否分辨現在是牛市還是熊市，你至少可以拿起手中唯一武器：長期投資。因為長期投資可以消弭市場短期風險，直奔10年或者20年后的目標。請直接參照“長期投資者法則”。
B否，請轉2題
你能承受短期虧損嗎？
A是，再問你一次，你真的能承受短期波動嗎？ 回答仍然為是。
你至少了解這個市場的脈搏，你比一般人理性，你希望在更短的時間內獲益，即使要承受一定的風險。請轉3題。
B否。
從某一方面來說，股票基金和股票沒有什么兩樣。至少彼得?林奇這么認為，賺錢的唯一辦法就是長期持有不動。而長期持有需要堅強的意志，那些經常會因恐慌而拋售股票的人，投資股票基金可能也會恐慌、拋售，最后都賺不到什么錢，即使是業績最好的股票基金，在大盤回調時也可能反而比大盤跌得還慘，這種情況十分常見。在彼得?林奇管理麥哲倫基金期間，有9次股市回調10％，而麥哲倫基金凈值比大盤跌得更低，但是反彈時也比大盤漲的更高。要想從這些反彈中獲利，你就得緊抱基金不放。
沃倫?巴菲特曾經警告投資者，那些無法看著自己股票大跌、市值損失50％卻仍然繼續堅持持有的投資者，就不要投資股票。這個觀點同樣適用于股票基金的持有人。那些無法忍受基金凈值短期內減少20％〜30％的人，罷手吧。請轉回上一題，因為以你的心理素質，建議是，保持理性。你是長期投資者。
你了解市場嗎？
A是。
你做基民太可惜了！不妨叫你為業余投資者吧。你完全有能力找到市場的興奮點并獲利，我們的建議是――做你自己的基金經理。
B否。
你不打算長期投資、并且能承受短期的波動，可惜你不夠了解市場，你的角色是“實用主義的基民”。既然你的目標是抓住市場之間的縫隙，那么相比于其他人，你可能要多花一些工夫研究基金，而不是像長期投資者那樣什么都不干。至少，你要了解這家公司有多大，這只基金的規模有多少。你是實用主義者。
長期投資者請遵循以下四條:
根本沒必要白白花錢請馬友友來放演奏會錄音。
如果你是長期投資人，應該避免投資所有債券型和混合型基金，而只買純粹的股票型基金。對于人們甘愿為吉利美基金支付管理費（GinnieMae，以美國國民貸款抵押協會發型的債券為投資對象的基金），彼得?林奇百思不得其解：購買一只持續戰勝市場的股票基金，支付申購費用情有可原，因為你的投資收益彌補申購費用綽綽有余。購買一只美國30年期國債和購買其他品種的國債很難讓基金經理人獲得多大的成就感――他們極少能夠取得遠遠超越同行的優異業績。
如果你確定是長期投資，那我們可以看看美國過去70年的數據，股票平均每年投資收益率達到10.3%，而長期國債投資收益率只有4.8%。股票投資收益率遠遠高于債券的原因顯而易見。隨著上市公司規模越來越大，盈利越來越多，作為股東分享到的利潤也就越來越多。如果擁有一個在10年或者20年持續增長的股票組合的投資組合，想不賺錢都難。
挑選出一個賺錢的基金
并不比挑選一個好的汽車技工容易。
但就基金來說，至少有其過去的表現可以參考；但除非你和該汽車技工的所有顧客都談過，否則根本無從判斷其好壞，一般投資人都可以輕易找到基金評價資料，通常都是以年平均回報率來表示。因而，以相同投資標的的基金來比，一個過去10年年平均回報率為18%的基金，就一定比14%獲利率的那個基金好，不過在你決定要投資那個績效較好的基金時，得先確定還是同一個基金經理人操作的。
同時，不要舍棄一個已經在市場上表現很好的老基金，而去購買一個新基金。
有些投資者為求追上正在上漲的列車，已經習慣于在基金間換來換去，其實這是很不值得的。有研究顯示，那些排名前幾名的基金很少能夠在次年保持同樣的績效，因此試圖去追逐名基金可說是枉費心機，甚至最后可能不賺反賠，還不如挑選長期績效卓著的基金同時長期持有。
沒信心打敗市場就干脆放棄。
大多數基金經理人的經營目標無不為求打敗市場平均表現，這也是我們為什么付錢給基金經理的原因，因為我們希望他們能挑出比市場平均表現好的股票而投資獲利，然而基金經理卻經常無法擊敗指數，事實上近幾年有超過半數的基金表現比指數差，其中一個原因，就是基金的表現已經被基金的各種管理費用所侵蝕。
既然這么難找到好的基金，有些投資人干脆放棄能擊敗指數的基金，取而代之的是，他們要求一個保證跟指數表現一樣的基金，這種基金稱為指數基金，他只是很簡單地按照某個指數的比重來買下所有的股票，然后長期持有。我們不需要付“打敗市場”的那部分費用。
猜不到熱點就多買幾只。
前文也提到了市場熱點與價值投資不合拍事件，既然股市變化無常、環境變化無常，某種投資風格的基金經理或者某種類型的基金，不可能在所有情況下都能戰勝市場。誰知道下一個投資機遇會出現在哪里？所以不如采取中庸之道，同時購買各種不同的基金，這樣才能穩穩當當賺錢。
如果你只買一種基金，可能你會碰到基金經理表現失常、業績不佳的困境，或者該基金公司選的全市一些不受市場青睞的股票。例如，一只價值型基金或者過去3年業績優異，但隨后的6年卻表現一塌糊涂。1989年10月19日華爾街股市大崩盤以前，價值型基金連續8年戰勝市場，而同期成長型基金卻連續輸給市場。1987年成長型基金連續戰勝市場，但1992年卻輸給了市場。
實用主義者請遵循如下八條
花這么多心力去挑選一個完美的基金會令人瘋狂。如果不那么苛求，非得找出個完美的基金不可，你可能會快樂一點，也會因而對你的小孩和狗好一點。為了預防你成為病態研究者，在此提出一些實用派的建議。
選擇優秀的基金公司，買投資總監的基金
在基金公司內部，權力和地位或多或少造成資源傾斜，而大部分基金經理也以投資總監馬首為瞻，其二，優秀的基金經理遲早也會走到投資總監的位置上。
選擇大公司的小盤子基金。
選大公司，取其優秀穩定；選小基金，取其靈活可變。
安全第一。
即使你不是長期投資者，但也必須明白：少賺20％不是最重要的，規避風險才是王道，一旦下跌，你需要更多的上漲率來彌補本金虧損。還有一條讓價值投資迷鼓舞的消息，晨星中國研究中心研究員梁銳漢分析了美國市場幾十年的表現得出結論，價值類股票型基金在過去幾十年中戰勝其他類型的基金，其原因莫過于四個字：止損功能。
選擇策略一致性高的公司
根據上一條的邏輯，策略一致的基金公司更安全――這意味著旗下基金共享一個不錯的研究團隊，甚至研究員的工資不低于基金經理。你打算相信基金經理一個人孤軍奮戰，還是團隊作戰？
在中國，你需要選時
你沒必要守著一只基金不放，跟著市場節奏適當調整。基金組合的調整頻率要低于股票投資，一個季度審視并在必要的情況下調整自己的基金組合是比較合適的期限。
不要輕易放棄你的持有
今年就是一個很好的例子，今年年初趴在后五分之一的基金，在數月之后卻大放異彩，因為風格總是在輪換，你的基金會不會踩到下一個風格的熱點雖是未知之數，但別輕易放棄。
拒絕分紅
分紅、拆分后的基金普遍沒追上大部隊，主動避開玩營銷把戲的基金。
牛市和熊市選不同的操作風格
只要你確定這是牛市，選擇交易型的基金經理，或者直接投資指數基金。但皆大歡喜的局面并不會維持多久，在牛市中表現好的基金并不會同樣贏得熊市，熊市更青睞價值投資的人們，當然，最好的方式就是在熊市里定期定額買基金。
業余投資者還不如:做自己的基金經理
在游大俠（一位以投資為業的大戶）看來，選一只基金和選一只股票花費的時間和精力差不多，以去年下半年到今年上半年的時間為例，選股甚至更容易――只要你避開那些垃圾股，平均可以獲得70％的收益，而基金的平均業績是60％。
從一對高跟鞋上得到的訊息
遵循巴菲特的教導，尋找你最熟悉的東西投資。如果你實在對研究這位半禿的基金經理沒興致的話，干脆去逛逛街吧，與你生活密切相關的是各個行業的上市公司，而非基金。不妨想象自己是80年代美國伊利諾州的麥芒鎮老太太投資聯誼會的成員之一，因為注意到沃爾瑪百貨停車場的車流而幸運地抓住了這只大牛股。
你要選哪只股，是玩出來的
