開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融股權(quán)投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

持有大量成本低、流通性高的金融股權(quán)

紡織服裝主業(yè)擁有無可比擬的優(yōu)勢

當(dāng)前股價：12.60元

今日投資個股安全診斷星級：

地產(chǎn)業(yè)回暖帶動公司估值回升

對公司股價最關(guān)鍵的推動因素來自本輪地產(chǎn)業(yè)的回暖趨勢逐步被市場所認(rèn)可，在對地產(chǎn)行業(yè)整體看好的背景下，市場對房價未來走勢逐漸樂觀，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的股價也已經(jīng)顯著超越其NAV價值。

目前地產(chǎn)行業(yè)的平均P/NAV(股價與NAV的比)水平已經(jīng)接近2倍，公司作為寧波地區(qū)的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，有著良好的品牌影響力和較高的周轉(zhuǎn)效率，有理由在股價上享受行業(yè)平均甚至更高的溢價水平。

寧波地區(qū)樓盤銷售火熱

公司為區(qū)域房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，主要樓盤集中于寧波地區(qū)，并逐漸向杭州、蘇州、紹興等市場延伸。特別在寧波市場，公司的大部分樓盤所在區(qū)域位置佳、建設(shè)質(zhì)量好、設(shè)計(jì)風(fēng)格適合當(dāng)?shù)鼐用竦木幼∑茫兄己玫钠放朴绊懥洼^高美譽(yù)度。其所開發(fā)的東湖花園、東湖馨園，海景花園、錦繡東城等都位列當(dāng)?shù)刈詈煤腿藲庾罡邩潜P之列。

3月份以來寧波樓市持續(xù)升溫，至5月份已有“火熱”跡象，各區(qū)域板塊都出現(xiàn)量價齊升的狀況。消費(fèi)者的購房需求重新燃起，房地產(chǎn)企業(yè)的推盤量也逐步增加。

新購地塊的意義

公司近日購得鄞州中心區(qū)最大住宅用土地――鄞州新城區(qū)聯(lián)心－3C地塊，竟購價格約為10.28億元，土地面積為59047m2，折算樓面地價約為8707元/m2。該地塊位于鄞州新城區(qū)中河街道，東到規(guī)劃道路，南到馨園路，西到前塘河及大洋江，北為嵩江中路，在公司另一樓盤“東湖馨園”的附近。

由于地塊附近多為2004年開的樓盤，以及一些二手房，因此房價可比性較小。但該地段距離市中心較近，屬較稀缺資源。參考其他樓盤，如公司的都市森林，地段較新地塊更靠近郊區(qū)，但售價已達(dá)到13000元/m2因此考慮新地塊的稀缺性，8700元/m2的樓面地價屬較合理水平。目前該地塊的土地價款尚未支付完畢，且開發(fā)時間表也未確定。我們估算本地塊對公司NAV的影響大約增厚房地產(chǎn)業(yè)務(wù)每股凈利潤折現(xiàn)約0.04元，整體影響不大。

但公司新購地塊更重大的意義在于，其預(yù)示著公司的現(xiàn)金流緊張問題已經(jīng)得到緩解，且該區(qū)域房地產(chǎn)市場的括躍度在提高。一季度公司樓盤銷售回款達(dá)到15億元，尤其突出的錦繡東城一期銷售狀況良好，年初開盤至今預(yù)售比例已經(jīng)達(dá)到97％、而該樓盤二期的預(yù)訂也非常火爆。公司在土地儲備充裕、待開發(fā)樓盤較多的情況下仍然繼續(xù)拿地，進(jìn)一步驗(yàn)證了其現(xiàn)金流的充裕。

綜合來看公司現(xiàn)有的34個在售、在建、待建樓盤，其中不少較高毛利的樓盤將在2009、2010和2011年集中結(jié)算，我們以當(dāng)前房價預(yù)測，這些樓盤所帶來的權(quán)益凈利潤現(xiàn)值約為43.41億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的每股NAV約為7.02元。

金融股權(quán)投資成焦點(diǎn)

盡管市場一直對公司金融股權(quán)投資的行為詬病重重，但這些金融股權(quán)所隱含的現(xiàn)金價值并未因此而消失。如今隨著資本市場的回暖，金融、地產(chǎn)關(guān)注度的提升，這些投資標(biāo)的的價值也呈逐步回升態(tài)勢。

“綜合考慮當(dāng)前(截至2009年3月31日)公司仍持有的1.37億股中信證券、0.68億億股海通證券、0.413億股金馬股份、71萬股交通銀行、0.17億股宜科科技、0.33億股廣博股份和1.79億股寧波銀行，以6月4日各股收盤價測算，股權(quán)價值達(dá)到了73億多元，投資收益約有49.6億元。

目前中信證券、海通證券、金馬股份和交通銀行均已上市流通，可隨時變現(xiàn)。08年末公司對海通證券和金馬股份的股權(quán)投資計(jì)提了約13億可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，已將該標(biāo)的的減值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。

此外廣博股份和寧波銀行也將于2010年1月份和7月份分別解禁。這樣在半年和一年后，這兩項(xiàng)法人股可以上市流通時，都將變成充裕現(xiàn)金來源之一。

紡織服裝主業(yè)增勢喜人

公司服裝業(yè)務(wù)包括了襯衫、西服、休閑服的生產(chǎn)和銷售，紡織業(yè)務(wù)則包括有棉紗、精紡呢絨、梭織布、針織布和少量針織成衣。其中部分紡織品專供內(nèi)部服裝產(chǎn)品做原料用，使得公司的服裝類產(chǎn)品在毛利率和凈利率方面擁有其他競爭者無可比擬的優(yōu)勢。

金融危機(jī)的影響使行業(yè)內(nèi)大量外貿(mào)加工企業(yè)倒閉、行業(yè)集中度有所提高，同時也影響到部分居民的消費(fèi)偏好。公司的產(chǎn)品素有“物美價廉”的特點(diǎn)，尤其是其襯衫產(chǎn)品，季節(jié)性較淡且性價比高。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，今年以來公司的服裝內(nèi)銷收入持續(xù)獲得了20％以上的良好業(yè)績表現(xiàn)。

外銷業(yè)務(wù)仍存在一定壓力，但與去年四季度相比已有明顯好轉(zhuǎn)。主要是美國經(jīng)濟(jì)的止跌企穩(wěn)對訂單提升產(chǎn)生一定正面支持。公司原有出口業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了個位數(shù)增長，只是新馬的收購對業(yè)績有所拖累。目前公司與新馬的磨合仍在進(jìn)行，已有部分在深圳的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到了本部。預(yù)計(jì)隨著新馬在深圳、香港及海外的產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至內(nèi)地，生產(chǎn)成本和管理成本將得到降低，屆時其負(fù)面影響有望逐步減輕。

盈利預(yù)測

綜合來看，公司的業(yè)務(wù)情況進(jìn)展勢頭良好，尤其是房地產(chǎn)市場的最氣度回升明顯。此前的NAV估值無法反應(yīng)公司的品牌價值、管理能力和目前的市場情緒，為此我們做了重新調(diào)整，以期更合理的反映公司在紡織服裝、房地產(chǎn)和股權(quán)投資方面的優(yōu)勢。特別值得關(guān)注的是以下兩點(diǎn)：

1、地產(chǎn)行業(yè)的回暖和公司的區(qū)域龍頭地位使得溢價更為合理。如果按照1.5倍溢價的水平估算，公司合理價值約為13.56元；如果按照2倍溢價水平估計(jì)，則其合理價值在17.07元。近期地產(chǎn)板塊的火熱對刺激公司股價有正面影響。而且隨著地產(chǎn)行業(yè)回暖的預(yù)期逐步堅(jiān)定，更高溢價水平也可能出現(xiàn)。

2、資本市場景氣帶來股權(quán)投資標(biāo)的價格的回升。

第2篇

在發(fā)展中國家里，中國外匯儲備的增長速度更加迅猛。根據(jù)外管局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元（占全球規(guī)模的9％），截至2007年底上升至1.53萬億美元（占全球規(guī)模的24％），增長了8.6倍，已經(jīng)超越日本，成為全球外匯儲備的最大持有國。

中國外匯儲備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目順差。自1994年至今，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國際收支雙順差。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了中國外匯儲備的累積。僅2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43％。如果考慮到央行向中司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國外匯儲備實(shí)際增加額超過了6300億美元。

幣種結(jié)構(gòu)

由于中國外管局并未披露外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，我們只能利用其他國家披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的幣種構(gòu)成。

國際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）的“官方外匯儲備幣種構(gòu)成”（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves，“COFER”）數(shù)據(jù)庫提供了138個國家（包括27個工業(yè)化國家與106個發(fā)展中國家）匯總后的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。雖然COFER數(shù)據(jù)庫中未包括中國這一全球外匯儲備最大持有國是一種遺憾，但COFER中包含的外匯儲備規(guī)模畢竟占到全球外匯儲備規(guī)模的64％（2007年）。同時，中國央行的外匯儲備投資并未表現(xiàn)出與其他發(fā)展中國家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用COFER披露的幣種結(jié)構(gòu)來推測中國外匯儲備的潛在幣種結(jié)構(gòu)。

進(jìn)入21世紀(jì)后，IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化包括：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％。上述結(jié)構(gòu)性變化的根本原因在于，在該時期內(nèi)，歐元和英鎊處于相對強(qiáng)勢地位，而美元和日元處于相對弱勢地位，導(dǎo)致各國央行主動或被動地實(shí)施了外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。

與工業(yè)化國家相比，發(fā)展中國家的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極。從1999年底至2007年底，發(fā)展中國家外匯儲備中美元資產(chǎn)比重由69％降至61％，歐元資產(chǎn)比重由19％升值28％。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計(jì)價貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國家外匯儲備中美元資產(chǎn)由73％降至69％，歐元資產(chǎn)比重由23％升至33％。近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯儲備增量上降低了美元資產(chǎn)比重，在外匯儲備存量上的減持是有限的。這意味著中國央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫中發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計(jì)在中國外匯儲備中，美元資產(chǎn)約占65％，歐元資產(chǎn)約占25％，其他10％包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

由于中國外管局并未披露外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們只能從投資東道國披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成。

作為中國外匯儲備最重要的投資東道國，美國財(cái)政部國際資本系統(tǒng)（TreasuryInternationalCapitalSystem，“TIC”）定期公布外國投資者持有美國證券的明細(xì)資料。最近一期公布的外國投資者持有美國證券的資產(chǎn)組合如表1所示。

盡管美國財(cái)政部公布的資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)中并未區(qū)分外國官方投資者和外國私人投資者，但是由于中國尚未完全開放資本項(xiàng)目，中國居民對美國證券的投資只能通過QDII，規(guī)模相當(dāng)有限。因此，中國國內(nèi)的美國證券持有者主要包括外管局、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。假定中國官方投資者與機(jī)構(gòu)投資者的外匯資產(chǎn)組合是相似的，同時假定外管局在其他國家投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與在美國的投資類似，那么，可以從上述資料中推測中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，截至2007年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產(chǎn)是長期國債（約占儲備規(guī)模的50％）和長期機(jī)構(gòu)債（約占儲備規(guī)模的40％），股權(quán)、長期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲備規(guī)模的10％左右）。中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18％，英國占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國占45％。第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期國債與長期機(jī)構(gòu)債的比重。例如，英國的長期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長期國債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。

評價

在上述對中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行粗略估計(jì)的基礎(chǔ)上，我們對中國外匯儲備投資現(xiàn)狀的評價如下：

首先，當(dāng)前中國外匯儲備的經(jīng)營管理依然以安全性和流動性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)上低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動性的國債和機(jī)構(gòu)債占90％左右；

其次，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。無論是從對美出口占總出口的比重（2007年為19.1％）還是從對美進(jìn)口占總進(jìn)口的比重來看（2007年為7.3%），美元資產(chǎn)在外匯儲備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，另一方面也凸現(xiàn)了中國政府進(jìn)行外匯儲備幣種多元化的困境：對于中國這樣的大國而言，在外匯市場上大量減持美元資產(chǎn)必然會造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲備中存量美元資產(chǎn)的價值。

再次，近年來美元對其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國外匯儲備的國際購買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。由于中國外匯儲備資產(chǎn)的65％以美元計(jì)價，那么美元相對于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計(jì)算的中國外匯儲備的國際購買力顯著下降。例如，目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.8萬億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么一旦美元對人民幣貶值10％，以人民幣計(jì)算的中國外匯儲備價值將縮水1170億美元，相當(dāng)于抹殺了3.9個百分點(diǎn)的GDP增長。

第四，美國次貸危機(jī)的深化意味著中國外匯儲備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨美國國債、機(jī)構(gòu)債信用等級調(diào)降、市場價值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。2008年7月，美國兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危機(jī)，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。如果美國政府不對其進(jìn)行救援，則兩房發(fā)行的機(jī)構(gòu)債的信用等級可能被調(diào)降；如果美國政府為兩家機(jī)構(gòu)買單，則信用風(fēng)險(xiǎn)最終為美國政府所承擔(dān)，美國國債的信用等級可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對大量持有美國國債和機(jī)構(gòu)債的中國央行而言都不是好消息。

最后，隨著外匯儲備規(guī)模的進(jìn)一步增長，持有儲備的機(jī)會成本日益凸現(xiàn)，中國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓力。中國外匯儲備的90％投資于美國國債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過5％，而根據(jù)世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22％。持有外匯儲備的機(jī)會成本越來越高，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。

前景

如何進(jìn)一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，以及通過更多地投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲備的投資收益率，是中國外匯管理當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從幣種多元化角度出發(fā)，如何在不對美元市場匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，將成為中國外匯管理當(dāng)局的中長期目標(biāo)。這意味著，對美元資產(chǎn)的減持必然是漸進(jìn)的，更多地依然通過增量減持的方式進(jìn)行。在美元匯率走強(qiáng)的背景下減持美元資產(chǎn)對外匯市場造成的沖擊較小，但是這可能會造成短期虧損。

從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到中國依然是一個發(fā)展中國家，金融體系市場化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲備資產(chǎn)的流動性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行管理，一類依然投資于低風(fēng)險(xiǎn)低收益金融產(chǎn)品，另一類則實(shí)施更加激進(jìn)的多元化投資策略。中司（CIC）的設(shè)立是中國政府在積極管理外匯儲備方面邁出的重要一步。中司的首要目標(biāo)就是通過實(shí)施比外管局更加激進(jìn)的投資策略，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率。自2007年9月成立以來，中司已經(jīng)進(jìn)行了多筆金融股權(quán)投資。目前，中司的投資組合偏重于美國金融股權(quán)，受次貸危機(jī)爆發(fā)與深化的影響，當(dāng)前中司股權(quán)投資的市場價值不容樂觀，例如對黑石的股權(quán)投資迄今為止賬面價值縮水了40％左右。

在中司的競爭壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對發(fā)達(dá)國家資源型企業(yè)及金融股權(quán)的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業(yè)銀行不到1％的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購買了法國道達(dá)爾公司（歐洲第三大石油公司）1.6%的股權(quán)，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購買了英國石油公司（BP，英國最大的公司）接近1％的股權(quán)。據(jù)媒體披露，外管局正在與美國私募股權(quán)基金TPG商談合作投資事宜。

第3篇

1財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

1．1大多數(shù)公司都開展了證券投資業(yè)務(wù)

從財(cái)務(wù)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍來看，其基本業(yè)務(wù)主要是為集團(tuán)成員企業(yè)存貸款結(jié)算等提供服務(wù)。而證券投資業(yè)務(wù)主要是作為財(cái)務(wù)公司現(xiàn)金管理的手段之一，對不同時段閑置資金通過不同類投資產(chǎn)品的組合投資滿足保值增值達(dá)到進(jìn)一步提高投資收益率的目的。客觀上財(cái)務(wù)公司作為獨(dú)立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的企業(yè)，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。

目前絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業(yè)務(wù)服務(wù)。隨著一些財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)相對收益較小的新股申購業(yè)務(wù)獲得的較好收益的示范效應(yīng)，更多的財(cái)務(wù)公司介入了證券投資業(yè)務(wù)。在筆者所統(tǒng)計(jì)存續(xù)時間較長公開財(cái)務(wù)基本報(bào)表的71家的財(cái)務(wù)公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業(yè)務(wù)的家數(shù)分別為：51家、60家和62家。除了少數(shù)外資財(cái)務(wù)公司未開展證券投資業(yè)務(wù)以外，大多數(shù)的國內(nèi)財(cái)務(wù)都不同程度地開展了證券投資業(yè)務(wù)。

1．2投資收益成為重要的利潤來源

受益于我國經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)增長，我國證券市場近二十年來為廣大的投資者提供了較好的投資回報(bào)，也成為財(cái)務(wù)公司介入證券投資業(yè)務(wù)獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財(cái)務(wù)公司帶來了巨大的投資收益。在公開財(cái)務(wù)年報(bào)的開展證券投資業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)公司中，2007年投資收益占利潤總額的平均比例水平達(dá)到71．26％。少數(shù)財(cái)務(wù)公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和上海電氣集團(tuán)財(cái)務(wù)公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤總額的比例分別達(dá)到110．20％和109．04％。2008年市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，一方面為數(shù)不少的財(cái)務(wù)公司收縮了證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模，另一方面少數(shù)財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損。盡管有部分財(cái)務(wù)公司在2008年兌現(xiàn)了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤總額的平均比例情況

1．3投資品種主要是風(fēng)險(xiǎn)較小的產(chǎn)品

由于財(cái)務(wù)公司自身的特點(diǎn)，其業(yè)務(wù)利潤主要來源于存貸款結(jié)算等基本業(yè)務(wù)，其利潤類似于銀行存貸“利差”。由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，一般財(cái)務(wù)公司對證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要傾向于固定收益類產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)較小的業(yè)務(wù)或投資品種。目前財(cái)務(wù)公司主要側(cè)重于以一級市場為主的新股申購業(yè)務(wù)，購買貨幣基金、信用債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金及股票型基金等投資產(chǎn)品。而對二級市場的股票直接投資往往非常慎重，極少數(shù)財(cái)務(wù)公司在二級市場的“試水”，其規(guī)模也非常小。財(cái)務(wù)公司投資這些產(chǎn)品主要與這些產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小收益相對穩(wěn)定的特點(diǎn)所決定的。特別指出的是，一級市場新股申購業(yè)務(wù)目前是財(cái)務(wù)公司開展的主要證券投資業(yè)務(wù)。

2007年大多數(shù)財(cái)務(wù)公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優(yōu)勢依靠網(wǎng)下申購或網(wǎng)上申購在二級市場拋售而賺取價差而取得的。目前有40多家財(cái)務(wù)公司是中國證券業(yè)協(xié)會所公布的六類IPO詢價的對象之一。另外在固定收益產(chǎn)品中進(jìn)行重點(diǎn)投資配置，成為一些資金實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)公司開展的證券投資業(yè)務(wù)。如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業(yè)人員，運(yùn)作資金規(guī)模上百億元，取得了較好的收益水平。

2財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)

2．1證券市場的大幅波動為業(yè)務(wù)開展帶來了較大的困難

相比國外，我國證券市場成立時間較短，投資者結(jié)構(gòu)還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機(jī)氣氛相對濃厚，造成了我國股市的大起大落。特別是近幾年來證券市場的大幅波動給財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展帶來了較大的困難。市場的大幅調(diào)整以及大量的新股跌破發(fā)行價導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損引起了監(jiān)管層和公司股東的高度關(guān)注。2006年9月12日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳了《關(guān)于財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)［2006］234號），針對“截至2006年6月末，全國財(cái)務(wù)公司短期證券投資市場價值低于賬面價值達(dá)4．43億元，共有14家財(cái)務(wù)公司總計(jì)24．08億元的證券投資因部分證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)形成不良。”的嚴(yán)峻情況，指出“證券投資風(fēng)險(xiǎn)已成為全國各財(cái)務(wù)公司存量最多、危害最大的風(fēng)險(xiǎn)。”，明確要求：“有效化解證券投資的存量風(fēng)險(xiǎn)”，并提出了采取有效措施防范出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)的若干條措施。由此可見，未來只有隨著我國證券市場的逐步成熟后，良好的市場運(yùn)行環(huán)境，才能為財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展提供更有利條件。

2．2新股發(fā)行制度的改革為證券投資業(yè)務(wù)帶來了挑戰(zhàn)

過去一、二級市場巨大的溢價為財(cái)務(wù)公司等專業(yè)打新機(jī)構(gòu)提供了較好的投資機(jī)會，但由發(fā)行制度的弊端所帶來的這種格局一直為市場所詬病。近幾年來，新股發(fā)行制度的市場化改革是中國證監(jiān)會一直推進(jìn)的方向。自2009年6月啟動的新股改革再到2010年11月《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》的第二階段改革，新股發(fā)行市場化程度不斷提高，新股發(fā)行上市后溢價水平降低，風(fēng)險(xiǎn)加大。新股發(fā)行制度的不斷改革也對財(cái)務(wù)公司開展新股申購業(yè)務(wù)帶來了較大的影響。特別是第二階段的改革對財(cái)務(wù)公司“打新”業(yè)務(wù)影響最大，將網(wǎng)下申購由原來的配售向搖號轉(zhuǎn)變（中小板和創(chuàng)業(yè)板，滬市暫未發(fā)生變化）。從近期實(shí)施的情況來看，在大大加大獲配難度的同時，也使風(fēng)險(xiǎn)收益的集中度更高。這對安全性要求較高的財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)帶來了巨大的挑戰(zhàn)。在新形勢下，如何更好地開展新股申購業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)公司關(guān)注的課題。

2．3專業(yè)投資人才的缺乏

相比證券公司和基金公司等其它專業(yè)證券機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司在專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)方面非常薄弱。大多數(shù)財(cái)務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)只有幾名人員，而且缺乏專業(yè)系統(tǒng)的培訓(xùn)，常常是處于單打獨(dú)斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質(zhì)較高的研究團(tuán)隊(duì)，到上市公司的高頻率的實(shí)地調(diào)研，大量豐富的資訊信息資源，細(xì)分的宏觀研究、行業(yè)研究、上市公司研究、固定收益研究、市場策略研究層次等，財(cái)務(wù)公司要在復(fù)雜多變的證券市場中獲取較好的投資機(jī)會顯得困難。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)較大程度上是“靠天吃飯”的格局。

3財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)的思路探討

從實(shí)踐來看，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)對提高公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營效率，提升公司整體的盈利水平和經(jīng)營能力，培養(yǎng)專業(yè)金融人才隊(duì)伍，對財(cái)務(wù)公司的長期平穩(wěn)健康發(fā)展具有非常重要的意義。那么在當(dāng)前的環(huán)境下，如何更為穩(wěn)健地開展證券投資業(yè)務(wù)，需要積極尋找適合財(cái)務(wù)公司特點(diǎn)的投資方式和產(chǎn)品。根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要包括以下三方面：一是對金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；二是有價證券投資；三是中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)的其他投資業(yè)務(wù)。因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長期投資產(chǎn)品的配置。筆者根據(jù)目前開展證券業(yè)務(wù)的工作實(shí)踐，對財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)提出以下一些思路，供同行參考。

3．1樹立正確的指導(dǎo)思想

財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)一定要克服暴富的心理，要了解證券市場上各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，做好各種情況出現(xiàn)的應(yīng)對預(yù)案，要有進(jìn)有退，樹立正確的指導(dǎo)思想。筆者建議財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)應(yīng)樹立以下的指導(dǎo)思想：在“安全性、流動性和收益性”相結(jié)合的前提下，通過合理的資產(chǎn)配置，堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價值投資”理念，把握市場低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會，為提高公司資產(chǎn)運(yùn)營效率，提高公司資金收益率做好服務(wù)。

3．2制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程

財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)要從投資決策、內(nèi)部控制、前后臺分離、風(fēng)險(xiǎn)稽核等各方面制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程，并嚴(yán)格執(zhí)行。從一些出現(xiàn)較大虧損的財(cái)務(wù)公司來看，主要是一些規(guī)章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規(guī)程但在執(zhí)行時流于形式。在2006年財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)之所以出現(xiàn)較大的虧損，主要的原因就是因?yàn)樨?cái)務(wù)公司沒有完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程所引起的。在制定規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程方面，應(yīng)從以下幾方面著手：一是應(yīng)建立健全相對集中、分級管理、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的投資決策機(jī)制，明確各級權(quán)責(zé)。重大投資決策時，應(yīng)引進(jìn)專業(yè)的證券投資人員參與決策。二是應(yīng)做到前、中、后臺應(yīng)嚴(yán)格分開，做到投資決策、交易執(zhí)行、會計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)控制相對獨(dú)立，相互制衡。三是證券投資應(yīng)按投資規(guī)模和財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，按照風(fēng)險(xiǎn)限額選擇投資類別和投資品種，合理設(shè)定止損點(diǎn)，并嚴(yán)格依照執(zhí)行。

3．3要堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價值投資”理念，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置

在新股發(fā)行制度改革的背景下，對上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強(qiáng)對獲配股票的實(shí)地調(diào)研，通過上市公司良好的基本面和可持續(xù)增長來對抗證券市場的短期波動，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產(chǎn)品的多元化，對各類投資產(chǎn)品的合理配置，獲取較為穩(wěn)健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購、證券投資基金、理財(cái)產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的一、二級市場產(chǎn)品、定向增發(fā)等各類產(chǎn)品的合理配置上把握機(jī)會。目前少數(shù)財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)了與基金公司的合作，通過專戶理財(cái)?shù)姆绞嚼没鸸镜膶I(yè)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)公司的人才隊(duì)伍、研究咨詢的弱勢，取得了較好的效果。在證監(jiān)會放低專戶理財(cái)門檻的情況下，財(cái)務(wù)公司可借鑒專戶理財(cái)方式作為開展證券投資投資業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

3．4選擇金融股權(quán)進(jìn)行中長期的投資

第4篇

正值黃金季

在西方大國積極參與全球化進(jìn)程并努力引領(lǐng)潮流的兩支主力部隊(duì)中，如果說跨國公司偏重于實(shí)業(yè)投資和直接投資，私募股權(quán)基金（又稱PE）則是以金融股權(quán)投資的更高形態(tài)出現(xiàn)，特別是最近幾年，其勢如排山倒海，其形卻不顯山露水，已經(jīng)深深扎根于亞洲資本市場的核心領(lǐng)域。

目前活躍在中國市場上的私募股權(quán)基金，基本可分為境外基金和本土基金兩種。近幾年，境外PE對中國企業(yè)的投資，已取得多個成功案例，投資人取得了幾倍乃至幾百倍的良好回報(bào)，更激發(fā)了境外PE對中國企業(yè)的投資熱情高漲。僅以2007年上半年為例，32只可投資于中國大陸的私募股權(quán)基金所募集的資金總額達(dá)133.84億美元，接近2006年全年亞洲（可投資中國大陸）私募股權(quán)基金141.96億美元新募資金總額。

相形之下，中國本土PE雖然仍有一部分堅(jiān)持投資于高科技、高成長的雙高企業(yè)，但相當(dāng)一部分已改變初衷，將主要投資方向轉(zhuǎn)而針對二級證券市場。一部分本土PE近兩年在二級市場上獲利甚豐，直至2007年底，這部分私募基金才開始撤離二級市場，并計(jì)劃在2008年重新轉(zhuǎn)向針對雙高企業(yè)的股權(quán)投資。根據(jù)對2006年、2007年二級市場交投活躍的記錄分析，有人估計(jì)，中國本土PE應(yīng)當(dāng)有超過500只之多，單只基金管理的資金從幾千萬元到幾十億元不等。

這支本土PE隊(duì)伍從總體上看有三大特征：一是管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)相對較高，業(yè)務(wù)骨干基本都是從證券公司轉(zhuǎn)崗而來；二是集資能力強(qiáng)，由于具備廣泛的社會資源，調(diào)動資金能力強(qiáng)大；三是運(yùn)作機(jī)制靈活，盈利模式變化快，市場適應(yīng)能力強(qiáng)。這是一支非常寶貴的力量，不僅為中小民營企業(yè)提供過股權(quán)融資服務(wù)，而且中國政府已經(jīng)提出要發(fā)展多層次資本市場，沒有這樣一支隊(duì)伍幾乎也不可能。

從某種意義上說，全球化為PE發(fā)展開創(chuàng)了廣闊發(fā)展前景，而PE又是迄今為止全球化進(jìn)程中成效最為卓著的弄潮兒，但國人多是最近一二年才知道一點(diǎn)黑石基金的厲害。雖然PE并非全球化浪潮的直接產(chǎn)物，但無疑是金融管制相對松動直接催生的特殊形態(tài)―準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。

PE作為一種既區(qū)別于傳統(tǒng)家族企業(yè)又區(qū)別于上市公眾公司的第三種企業(yè)組織形態(tài)，其顯著特征有三：投資精英密集型企業(yè)、合伙人制度及其文化高度發(fā)達(dá)的企業(yè)、以“重分析、輕歸納”為根本工作方法的企業(yè)。

中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來了民間財(cái)富的逐步積累，這本應(yīng)為PE發(fā)展提供充足的資金來源，但由于中國實(shí)行比較嚴(yán)格的金融監(jiān)管體制，銀行在“預(yù)算軟約束”下承擔(dān)了推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)，成為企業(yè)發(fā)展資本的主要來源和主渠道，這在一定程度上擠壓了PE的成長空間。再加上某些不講誠信的機(jī)構(gòu)采用不誠信的手段集資，不僅破壞了市場秩序，也損害了中小投資者的信心，使PE得不到應(yīng)有的健康發(fā)展。

“青山遮不住，畢竟東流去”。高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著企業(yè)融資需求擴(kuò)張，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展積極的一面；但另一方面，金融體制改革的步伐跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，企業(yè)融資渠道狹窄的現(xiàn)狀長期得不到改善，特別是市場經(jīng)濟(jì)催生出來的大批民營企業(yè)，更因?yàn)槿狈υ挤e累、信用基礎(chǔ)及抵押資產(chǎn)，而難以從銀行系統(tǒng)中取得資金供給，也難以獲準(zhǔn)通過股票市場融資。這種金融結(jié)構(gòu)上的不平衡―資金供給缺乏和資金需求高漲的不平衡，正在為PE發(fā)展帶來契機(jī)。

從2003年起，中國企業(yè)界的弱勢群體―中小民營企業(yè)開始逐步分享到資本市場的陽光。北京、上海、深圳首先出現(xiàn)了一批私募股權(quán)基金。它們名義上是投資公司(或創(chuàng)業(yè)投資公司)，主要業(yè)務(wù)是以股權(quán)投資方式投資于私營企業(yè)。但由于中國的《基金法》尚未出臺，因此，這種重點(diǎn)對私營企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的投資公司，便臨時充當(dāng)了中國私募股權(quán)投資基金的角色。與此同時，境外一批運(yùn)作較為規(guī)范、實(shí)力更為強(qiáng)大的私募股權(quán)基金也以各種方式紛紛進(jìn)入中國。

從理論上講，私募股權(quán)基金是人類為生存和發(fā)展奮斗過程中的產(chǎn)物，是人類集體智慧的共同結(jié)晶，因此，不應(yīng)把私募股權(quán)基金看成西方政治制度的派生物。同時，我們高興地看到，正在深化改革、擴(kuò)大開放的中國政府，對私募股權(quán)基金這一新生事物采取了相對寬容和相當(dāng)開明的態(tài)度。

中國政府已經(jīng)開始積極營造發(fā)展私募股權(quán)基金的政策環(huán)境。根據(jù)新修訂的《證券法》和《公司法》，200人以下就可以設(shè)立私募股權(quán)基金，這為公司型的私募股權(quán)基金提供了法律和政策保障；《合伙人企業(yè)法》也規(guī)定，可以設(shè)立50人以下的私募股權(quán)基金，這也為合伙人制私募股權(quán)基金提供了法律框架。雖然合伙人制私募股權(quán)基金的設(shè)立還有某些行政障礙，但法律障礙已基本清除。因此，中國本土PE目前更重要的任務(wù)是加強(qiáng)以下四方面的自身建設(shè)：

企業(yè)組織制度建設(shè)。目前中國本土PE基本上都是以公司制為企業(yè)組織制度。但從保護(hù)基金創(chuàng)始人和投資人利益的角度出發(fā)，從PE長遠(yuǎn)發(fā)展和與國際接軌的角度出發(fā)，似應(yīng)采取國際上通行的合伙人制為宜。

合伙人制度建設(shè)和文化建設(shè)。合伙人制度在中國企業(yè)界很少采用，但中國律師事務(wù)所采用合伙人制度不乏成功先例。合伙人制的基本制度安排本身應(yīng)當(dāng)不是一件難事，難的是合伙人制度下的文化建設(shè)，而合伙人文化建設(shè)是PE能否具備軟實(shí)力的根本性問題。

投資管理人團(tuán)隊(duì)建設(shè)。這個團(tuán)隊(duì)聚合了兩方面專業(yè)人才，即投資決策分析人才和投資退出之前的投資管理人才。一般來說，管理人團(tuán)隊(duì)越精干，管理人員越少，管理的資金越多，PE本身的績效就會更優(yōu)秀，知名度也更高。

以分析法為統(tǒng)帥的工作制度建設(shè)，以科學(xué)分析為依據(jù)的投資決策和投資管理，可以抵擋個人意志，抵制市場誘惑，最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這四大建設(shè)對目前存續(xù)的數(shù)百家中國本土PE意義重大，將是本土PE從不成熟、不規(guī)范到逐步與國際接軌的必然要求，也是自我完善和自我超越的重大舉措。而當(dāng)一大批雙高（高科技含量，高成長性能）民營企業(yè)有了資本市場直通車時，中國本土PE也就可以迎來自身發(fā)展的黃金時段。

“外強(qiáng)中弱”不可繼續(xù)

近年來，在中國這片神奇的國土上，資本市場又發(fā)生了一件見怪不怪的事：

中國政府信守承諾，入世之后進(jìn)一步開放了金融服務(wù)業(yè)，于是外資PE日趨活躍在中國資本市場的一級市場上，或風(fēng)投，或直投，或收購，或夾層投資，如魚得水。而本土PE的主力部隊(duì)，卻統(tǒng)統(tǒng)涌入資本二級市場，呼風(fēng)喚雨。這種中外私募股權(quán)基金在資本市場的錯層發(fā)展，堪憂！

從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)要保持可持續(xù)高速增長，資金缺口仍然較大，但國內(nèi)還在流動性過剩，因?yàn)槎鄬哟钨Y本市場尚未形成，而私募股權(quán)投資市場更是最薄弱之環(huán)節(jié)。特別令人不安的是，在當(dāng)前外資PE原則上已可享受中國國民待遇時，大量本土PE卻尚未全部從地下轉(zhuǎn)為陽光，連國民待遇都難享受。

設(shè)想，如果未來中國資本市場中的一級市場長期由外資PE主導(dǎo)，在國家開放的主要產(chǎn)業(yè)中，勢必會出現(xiàn)外資擁有多數(shù)資產(chǎn)控制權(quán)的局面。而這些外資往往來有影、去無蹤，對發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)十分不利。如何引導(dǎo)本土PE健康且快速進(jìn)入資本一級市場并尋求發(fā)展壯大，已經(jīng)事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

首先，由美國次級抵押貸款引發(fā)的西方金融危機(jī)，已使全球經(jīng)濟(jì)前景變得十分不明朗，而高度依賴國外市場的中國經(jīng)濟(jì)，也很難獨(dú)善其身。其次，如果說中國經(jīng)濟(jì)30年的高速增長維持了政府財(cái)政收入的持續(xù)增長，那么，中國經(jīng)濟(jì)增長一旦放緩，政府手頭肯定趨緊，財(cái)政能力肯定下降。動員、引導(dǎo)和鼓勵本土PE轉(zhuǎn)向資本一級市場，無疑是未雨綢繆的明智之舉。

筆者認(rèn)為，引導(dǎo)本土PE進(jìn)入資本一級市場可以三管齊下：一是解決有限合伙制私募股權(quán)基金Pre-IPO市場準(zhǔn)入問題；二是為貫徹執(zhí)行中央財(cái)政部稅務(wù)總局（2007）第31號文件，應(yīng)當(dāng)從省級行政層面上落實(shí)并解決創(chuàng)司所得稅抵扣問題；三是允許和鼓勵私營投資公司委托信托公司募集資金進(jìn)入資本一級市場問題。

要解決這三個問題做到三管齊下，還須具備一個非常重要的前提條件，即包括中國稅務(wù)總局、中國證監(jiān)會、中國銀監(jiān)會在內(nèi)的三大管理部門要建立聯(lián)席會議制度，以聯(lián)席會議決議的形式，規(guī)范和鼓勵本土PE進(jìn)入資本一級市場。這樣做有兩大好處，一是有權(quán)威，二是有效率。

在享受政府政策陽光雨露的同時，本土PE還有一個加速自我完善和自我超越的迫切任務(wù)。目前，中國本土私募股權(quán)基金的業(yè)態(tài)主要有兩種：

開放式合伙人制度的私募股權(quán)基金。這類企業(yè)的組織形態(tài)是有限合伙人制度，當(dāng)前為數(shù)較少，但其制度有先進(jìn)性。企業(yè)自身建設(shè)方面的當(dāng)務(wù)之急有兩個重點(diǎn)：一是理順出資人與投資管理人之間的關(guān)系；二是加強(qiáng)合伙人文化建設(shè)，控制道德風(fēng)險(xiǎn)。

封閉型私募股權(quán)基金。此類企業(yè)形態(tài)是創(chuàng)司或投資公司，當(dāng)前為數(shù)眾多，其發(fā)展模式也相對成熟。這類企業(yè)在自身建設(shè)方面存在兩大問題：一是合理制定資本一級市場和二級市場的投資比例，擴(kuò)大一級市場投資比例，建立剛性控制制度以減少投資風(fēng)險(xiǎn)；二是建立投資管理人團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部激勵機(jī)制，留住人才，保持團(tuán)隊(duì)的相對穩(wěn)定。

可見，盡快指導(dǎo)業(yè)已存續(xù)的中國本土PE走向規(guī)范化，扶持新設(shè)立的人民幣私募股權(quán)基金，發(fā)展本土PE產(chǎn)業(yè)，改變資本一級市場外強(qiáng)中弱的現(xiàn)象，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。只有奠定這樣的基礎(chǔ)，才能真正貫徹內(nèi)外資平等原則，才能更好更全面地落實(shí)中國的入世承諾，才能實(shí)現(xiàn)外資PE和本土PE共同發(fā)展、比翼雙飛的新局面。

境外PE大鱷的和諧團(tuán)隊(duì)

目前全球共有超過一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過六千億美元，儼然成為一個“PE帝國”。如果將其排進(jìn)世界各國國民生產(chǎn)總值的列表，可位列16名之前。這一千只PE大鱷在全球資本市場上靜則聲息全無，動則雷霆萬鈞：一天即可完成數(shù)億甚至數(shù)十億美元的籌集，幾周至多幾個月之后即可宣布完成數(shù)百億美元的杠桿收購交易。這一千只大鱷雖形態(tài)各異、規(guī)模不等，但千鱷一面，家家都有一支和諧團(tuán)隊(duì)，仔細(xì)透視，每一只團(tuán)隊(duì)都是由三類人組成：第一類，社會名流；第二類，投資精英，第三類，管理精英。

這三類人無論從社會經(jīng)歷、知識結(jié)構(gòu)、辦事風(fēng)格、職責(zé)分工等各方面都迥然不同。他們都能夠和諧共事，其共同作戰(zhàn)的奧妙何在？業(yè)內(nèi)人士不難發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金失敗的原因各不相同，但成功的原因都只有一個，即都擁有一支以先進(jìn)的合伙人文化為靈魂的和諧團(tuán)隊(duì)。這種先進(jìn)的合伙人文化可以用八個字概括：優(yōu)勢互補(bǔ)，利益均沾。

第一類人員的特點(diǎn)是具備全球視野，戰(zhàn)略思維，廣泛人脈，而且公信力強(qiáng)，公關(guān)手腕高明。他們的作用主要是募集資金和捕捉投資標(biāo)的兩個方面。

第二類人員的特點(diǎn)是頭腦冷靜，投資專業(yè)分析能力強(qiáng)，而且反應(yīng)敏捷，判斷精準(zhǔn)，決策果斷。他們的作用主要是深入分析投資項(xiàng)目，為最后投資決策提供有根有據(jù)、經(jīng)得起時間和實(shí)踐考驗(yàn)的高水平分析報(bào)告，即提供投資決策依據(jù)。

第三類人員屬管理型人才，思維縝密，執(zhí)行力強(qiáng)。不僅是對投資交易合同的執(zhí)行力強(qiáng)，而且有能力維系與投資標(biāo)的企業(yè)的良好關(guān)系，提供良好的“售后服務(wù)”，確保投資安全與盡可能獲得良好的投資回報(bào)。在這樣一個由前鋒、中鋒、后衛(wèi)三部分組成的團(tuán)隊(duì)里，誰也離不開誰，既各司其職，又互相配合，相互支撐。

在相當(dāng)長的一段時期，人們頭腦中一直存在這樣一個認(rèn)知誤區(qū)：一個私募股權(quán)基金只要有投資精英與管理精英兩類人才就足夠了，招攬社會名流至多是裝裝門面，點(diǎn)綴背景。在這方面，黑石基金為我們提供了鮮活的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。黑石基金公司的創(chuàng)始人施瓦茲曼和彼得森看準(zhǔn)了上世紀(jì)80年代將出現(xiàn)一次企業(yè)并購，希望拉到1000萬美金作為第一桶金來啟動黑石基金。于是，他們風(fēng)雨無阻，千辛萬苦，全美各地飛來飛去，遍訪各類投資機(jī)構(gòu)一無所獲。最慘的一次是去拜訪波士頓一個全國性退休基金，對方只派了一位級別很低的人物接待。就是這樣一個小人物居然也是一點(diǎn)面子都不給，最后丟下一句“我不認(rèn)識你們也不了解黑石基金”，轉(zhuǎn)身就走，兩位創(chuàng)始人只好冒著大雨悻悻離去。好在他們畢竟不是等閑之輩，到處碰壁完全沒有摧毀他們創(chuàng)業(yè)的意志，蒼天不負(fù)有心人，經(jīng)過“488”回磨難之后，終于有人投了第一筆錢。

黑石創(chuàng)始人在教訓(xùn)中猛醒，很快決定誠邀已退休的通用電氣總裁杰克?韋爾奇作為合伙人加盟黑石。此人到位之后，黑石公司的第一只基金就吸引了三十二個投資機(jī)構(gòu)，包括美國通用電氣、日本日興證券以及其他若干企業(yè)的退休金，總共募集了8.5億美元。九十年代受到黑石的啟發(fā)，凱雷變本加厲延續(xù)豪華的線路，先后吸引了前白宮辦公廳主任麥克拉提，前美國證券交易委員會（SEC）主席雅瑟?里維特，前國務(wù)卿貝克，前國防部長卡魯奇等，在海外則邀請前英國首相約翰?梅杰，菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯，泰國前總理潘雅拉春作為顧問。最新的事態(tài)發(fā)展則是鮑威爾以合伙人身份加盟風(fēng)司Kleiner Perkins Canfield & Byers，克林頓宣布受邀一家名為Yucaipa的私人股本公司。

其實(shí)，社會名流的作用不僅在于前期募集資金和物色標(biāo)的企業(yè)兩個方面，即使在提供投資增值服務(wù)這一“售后服務(wù)”方面，長袖善舞的社會名流也可以大顯身手。他們可以動用人脈資源，為所投資的高科技企業(yè)爭取政府和軍方的訂單，加速企業(yè)成長。他們還可以在并購業(yè)務(wù)中開展高層次公關(guān)，盡可能降低收購成本。

由社會精英、投資精英、管理精英三類精英組成的基金公司團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了資源的合理配置。社會名流偏重務(wù)虛，由技術(shù)、財(cái)務(wù)和法律人才組成的投資專家團(tuán)隊(duì)和由管理型人才組成的管理專家團(tuán)隊(duì)偏重務(wù)實(shí)。虛實(shí)結(jié)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，不僅互相支撐，而且相得益彰。務(wù)虛的社會名流為有高效務(wù)實(shí)的專家團(tuán)隊(duì)而感到踏實(shí)與自信，務(wù)實(shí)的專家團(tuán)隊(duì)也因?yàn)槟芘c社會名流共事而感到榮幸與自豪。

整個團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)持久和諧除了精神因素外，還有更重要的一條是必須建立公正、公平、合理的薪酬制度，才能既留住社會名流，又留住專業(yè)人才。如果說千只PE大鱷的共同點(diǎn)都有一個優(yōu)秀的和諧團(tuán)隊(duì)，而且其構(gòu)成也是基本相同的，那么每一只大鱷內(nèi)部薪酬制度都不盡一致，但都有一個共同點(diǎn)即實(shí)現(xiàn)利益均沾。盡管原則相同，做法卻各個不同。而薪酬制度的優(yōu)劣可能正是團(tuán)隊(duì)和諧是否具備可持續(xù)性的關(guān)鍵問題。換句話說公平公正合理的內(nèi)部分配制度是維持團(tuán)隊(duì)持久和諧的核心所在。而團(tuán)隊(duì)和諧有否可持續(xù)性又是PE大鱷“各領(lǐng)數(shù)年”還是從此“長盛不衰”的分水嶺。

營造獨(dú)立管理人的成長環(huán)境

關(guān)于PE的討論已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，其生存狀態(tài)和發(fā)展趨勢，各路專家見仁見智、眾說紛紜。若干名牌高校創(chuàng)辦的私募基金研修班更是英才云集、人氣旺盛。那么，這里就產(chǎn)生一個問題：中國本土PE能否用5～10年時間迅速迎頭趕上境外一流PE？筆者認(rèn)為捷徑只有一條：營造民間獨(dú)立管理人迅速成長并與其他管理人平等競爭的良好環(huán)境。政府實(shí)行管理制度創(chuàng)新，著力培育股權(quán)投資市場，完善市場建設(shè)方面，政府引導(dǎo)市場，市場引導(dǎo)管理人，并由市場自身來發(fā)現(xiàn)和選擇管理人。

中國金融改革發(fā)展到今天，選擇對私募股權(quán)基金管理人的管理制度創(chuàng)新無疑是明智之舉。這種制度創(chuàng)新具有必備條件：一有市場需求，二有人才基礎(chǔ)，三有初具規(guī)模的法律框架。這種制度創(chuàng)新的充分條件是：轉(zhuǎn)變觀念，加大對民間資本和獨(dú)立管理人開放私募基金業(yè)的力度，提高獨(dú)立管理人在全部管理人總數(shù)中的比例，營造民間獨(dú)立管理人與券商、信托并存并榮的市場環(huán)境。

在中國改革開放的第10個年頭，中國開放了證券業(yè)，這是中國金融改革的一個重大步驟，也已經(jīng)取得了重大的勝利成果。但當(dāng)初人們有過一番爭論，比如，要求券商從一開始就實(shí)行股份制還是允許銀行獨(dú)家經(jīng)營券商？到了上世紀(jì)九十年代開放銀行業(yè)，又是一個重大改革步驟，這一改革也是同樣取得了重大勝利成果，這都是眾所周知、舉世公認(rèn)的。但當(dāng)初對首先向外資開放還是對民間資本開放也是有過一番爭論的。

在改革開放已經(jīng)三十年的今天，中國開放私募股權(quán)基金業(yè)也是一個金融改革的重大步驟，也必將取得重大的勝利成果。但如何開放？對誰開放？如何管理？誰選擇管理人？如果讓市場選擇管理人，那么是在清一色的管理人當(dāng)中選擇還是在不同色彩的管理人之間進(jìn)行選擇？這些問題看似技術(shù)性問題，實(shí)質(zhì)上涉及能不能找到一條迅速追趕境外一流基金管理人捷徑的這樣一個重大問題。

對中國本土私募股權(quán)基金管理人的管理可以而且應(yīng)當(dāng)采用不同于對私募證券基金管理人的管理制度，這似乎沒有爭論。事實(shí)上，我國目前對私募股權(quán)基金管理人的管理確實(shí)也是相當(dāng)寬松的。但為什么中國還沒有涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的獨(dú)立管理人呢？問題可能就出在獨(dú)立管理人募集資金的渠道上：一是公開募集股權(quán)投資基金顯然非法；二是國有企業(yè)出2%的管理費(fèi)，20%分紅給GP也不可能；三是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等投資PE也未對獨(dú)立管理人放開水龍頭。因此，獨(dú)立管理人募資之道真是“蜀道難，難于上青天”。

筆者認(rèn)為，在目前形勢下，要營造獨(dú)立管理人的生存和發(fā)展環(huán)境，特別是幫助獨(dú)立管理人解決募資難的問題，比較切實(shí)可行的辦法是：允許獨(dú)立管理人委托信托公司向社會公開募集股權(quán)投資資金，然后由獨(dú)立管理人代持股份，并全權(quán)投資退出或轉(zhuǎn)讓等各項(xiàng)事宜。在股票二級市場低迷時期，允許獨(dú)立管理人委托信托公司發(fā)行股權(quán)投資信托憑證，還能增加股民投資渠道，引導(dǎo)股民間接進(jìn)入股票一級市場，分享企業(yè)成長收益，這可能不失為化解股民情緒，分散股民投資風(fēng)險(xiǎn)，培養(yǎng)股民中長期投資意識的有效方法。政府監(jiān)管主體可以而且應(yīng)當(dāng)對獨(dú)立管理人提出規(guī)范要求：

第一，公司實(shí)行股份制，注冊資本金不少于人民幣3000萬元；第二，公司管理人團(tuán)隊(duì)至少有10人持有碩士以上學(xué)歷證書，同時具備三年以上工作經(jīng)驗(yàn)；第三，公司章程規(guī)定在相關(guān)業(yè)務(wù)上接受中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會的監(jiān)督、指導(dǎo)和管理。獨(dú)立管理人具備這三條，就算自動獲得了“準(zhǔn)生證”。

第5篇

Developed countries abandon the economic theory of free market one after another, and gradually strengthen the government’s monitoring in stabilizing the market.Reinforcing financial monitoring has become an important measure in combating the current crisis.

自2008年以來，隨著外資持有我國商業(yè)銀行股權(quán)限售解禁期限界滿，部分外資金融機(jī)構(gòu)開始減持其持有的中資股權(quán)及上市公司股份，這些減持行為倍受關(guān)注。目前，瑞士銀行、美國銀行、李嘉誠基金及蘇格蘭皇家銀行（RBS）等外資機(jī)構(gòu)先后減持了中資機(jī)構(gòu)部分或全部股權(quán)，其中以蘇格蘭銀行的減持規(guī)模最大，它以每股1.71元港幣價格出售持有的中國銀行4.26%H股份，總計(jì)套現(xiàn)185億港元。如何看待這種減持行為？目前流行的觀點(diǎn)認(rèn)為“外資減持并非真正看空中國的銀行業(yè)”、“坦然面對外資減持”、“外資減持對我國金融體系的影響不大”等等。其實(shí)，正確看待外資減持中資股權(quán)行為的影響，需要考慮減持行為的市場背景，需要預(yù)作準(zhǔn)備，明確應(yīng)對之策，防患于未然，這才是正確的態(tài)度。

完善減持行為規(guī)范

目前，國內(nèi)普遍存在著輕看外資減持中資股權(quán)負(fù)面影響的傾向。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，外資減持中資股權(quán)屬于正常市場行為，不需要大驚小怪，也不需要作出過度反應(yīng)。這種觀點(diǎn)在正常的金融形勢下，也許不會有錯。畢竟在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外資減持中資股權(quán)只要遵紀(jì)守法、并按有關(guān)合約執(zhí)行即可，這是毫無疑義的。但是，在當(dāng)前全球金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊的背景下，金融市場心理非常脆弱，而規(guī)模較大的外資減持行為一定會對資本市場產(chǎn)生重大的不利影響，這就需要加強(qiáng)研究，完善相關(guān)管理規(guī)范，制定穩(wěn)定資本市場的重大措施，應(yīng)對較大規(guī)模的減持行為。特別是在百年一遇的金融危機(jī)背景下，穩(wěn)定資本市場也應(yīng)成為監(jiān)管當(dāng)局的重要責(zé)任。而放任自流，無所作為，一意任由市場進(jìn)行調(diào)節(jié)則是不合時宜的。

在近一個時期以來，發(fā)達(dá)國家政府紛紛放棄完全自由市場經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，逐步強(qiáng)化政府監(jiān)管在穩(wěn)定市場方面的重要作用。而且，加強(qiáng)金融監(jiān)管已成為應(yīng)對當(dāng)前金融危機(jī)的重要政策措施，在國際社會中已經(jīng)形成共識。目前，美國和歐洲已經(jīng)出臺了穩(wěn)定金融、資本市場的相關(guān)政策措施，其中有些措施和過往的市場規(guī)則甚至交易慣例還存在一定的沖突，但還是被執(zhí)行了。為什么呢？因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)沖擊的形勢下，全球金融市場正常的運(yùn)作機(jī)制已經(jīng)被嚴(yán)重破壞，公眾投資心理十分脆弱。在這種形勢下，發(fā)揮監(jiān)管職能對市場調(diào)節(jié)方面的重要作用刻不容易，而提振投資信心意義重大。例如，在正常形勢下，華爾街金融機(jī)構(gòu)高管的分紅、薪酬行為屬于企業(yè)自主行為，政府無權(quán)干預(yù)。但是，在金融危機(jī)形勢下，為穩(wěn)定金融市場秩序，部分接受政府援助的金融機(jī)構(gòu)被迫承擔(dān)相關(guān)義務(wù)，如接受政府提出的限制高管層分紅權(quán)、薪酬權(quán)等政策措施。盡管部分人士對這些措施持保留意見，但在實(shí)際中還是被迫執(zhí)行了。

因此，在當(dāng)前金融危機(jī)時期，我國政府需要完善有關(guān)外資減持的法律法規(guī)，為外資機(jī)構(gòu)減持中資股權(quán)提供相關(guān)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)；同時，政府需要從穩(wěn)定資本市場的高度加強(qiáng)對外資減持行為的監(jiān)管，防止不合規(guī)、不透明甚至違規(guī)減持行為，保護(hù)投資者利益，盡可能穩(wěn)定資本市場。同時，國家也應(yīng)預(yù)作準(zhǔn)備，加快建立平準(zhǔn)基金，防止因外資減持中資股權(quán)對資本市場造成重大的不利影響。

負(fù)面影響不容小覷

由于目前外資減持行為還只是表現(xiàn)為部分外資金融機(jī)構(gòu)的套現(xiàn)行為，所以有人認(rèn)為“沖擊不大”。事實(shí)上，外商投資中資股權(quán)規(guī)模相當(dāng)可觀，據(jù)不全統(tǒng)計(jì)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國工行、中行、建行、交行等金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資已超過1000億股，其中持有中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行的股權(quán)超過299億股、135億股和241億股。這些外資股權(quán)是否會被套現(xiàn)，什么時候套現(xiàn)，以什么樣的規(guī)模套現(xiàn)，現(xiàn)在我們是無法判斷的。但從全球金融體系來看，大部分外資金融機(jī)構(gòu)在本次全球金融危機(jī)中遭受到前所未有的重創(chuàng)，這確實(shí)是事實(shí)。到目前為止，由于全球金融危機(jī)仍未見底，外資金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前的主要任務(wù)仍然是保生存。從這意義來說，在未來一段時間里，部分外資金融機(jī)構(gòu)收縮戰(zhàn)線、套現(xiàn)資本必將成為必要的選擇。因此，我們需要預(yù)作準(zhǔn)備，把面臨的挑戰(zhàn)估計(jì)的充分一些，既要堅(jiān)持市場規(guī)則，又要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定資本市場、保護(hù)投資者的重要責(zé)任。

現(xiàn)在，一些觀點(diǎn)認(rèn)為中國市場前景廣闊，就此推斷外資不會出現(xiàn)較大規(guī)模的撤資行為。這種觀點(diǎn)值得商榷。在當(dāng)前金融危機(jī)形勢下，忽視外資減持帶來的負(fù)面影響無疑是有害的。畢竟外資巨量減持中資股權(quán)現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生，對我國資本市場及投資心理已經(jīng)產(chǎn)生了重大的沖擊，這不是什么“問題不大”，產(chǎn)生的負(fù)面影響也是實(shí)實(shí)在在的。這些外資減持行為在一定上將改變其與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間的戰(zhàn)略關(guān)系。據(jù)聯(lián)交所數(shù)據(jù)，在2009年1月初的短短10天左右，外資減持中資銀行H股權(quán)已經(jīng)達(dá)到了107.78億股，套現(xiàn)資金約320億港元，負(fù)面影響前所未有。

外資股權(quán)套現(xiàn)開演

有人認(rèn)為，當(dāng)前出現(xiàn)的外資金融機(jī)構(gòu)減持中資股權(quán)只是部分外資金融機(jī)構(gòu)所為，主要是金融危機(jī)造成了部分外資金融機(jī)構(gòu)的流動性困難而采取的暫時性措施，僅僅屬于個案行為，不足為慮。這種觀點(diǎn)值得商榷。首先，當(dāng)前金融危機(jī)對全球所有的金融機(jī)構(gòu)均造成了嚴(yán)重影響，而不是個別影響；金融危機(jī)對全球金融體系造成的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是個體風(fēng)險(xiǎn)；金融危機(jī)對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)造成的全局性、長期的影響，而不是個別國家或個別產(chǎn)業(yè)的暫時性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在未來一個比較的階段，外資金融機(jī)構(gòu)保生存、強(qiáng)核心已經(jīng)不是個別金融機(jī)構(gòu)的行為，多數(shù)發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)均在采取如此策略，歐美金融業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)十萬人的裁員潮，就說明了這個問題。正因?yàn)槿绱耍?dāng)全球金融體系逐步穩(wěn)定之后，全球金融體系減杠桿、縮戰(zhàn)線、屯資本等應(yīng)對措施必將逐步升級。由于歷史的原因，外資金融機(jī)構(gòu)對我國的股權(quán)投資基本上都是盈利的，這已經(jīng)成為外資金融機(jī)構(gòu)保生存“救命”資源。因此可以判斷，只要符合法律規(guī)定，外資金融機(jī)構(gòu)盤活中資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挽救母體的行為將成為可能的選擇。

當(dāng)前金融危機(jī)已經(jīng)從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球金融危機(jī)事實(shí)上已經(jīng)引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，跨國公司全球化戰(zhàn)略開始收縮，因此外資減持中資股權(quán)已經(jīng)不限于金融股領(lǐng)域，而較大規(guī)模的中資實(shí)體股權(quán)套現(xiàn)也開始已露端倪。2008年7月29日，摩根大通拋售2525.7萬股中海集運(yùn)，每股作價為2.84港元，涉資7172.98萬港元；同日，摩根大通減倉1971.89萬股中國遠(yuǎn)洋，套現(xiàn)3.82億港元；8月4日，美林宣布以每股5.652港元拋售2150萬股紫金礦業(yè)，套現(xiàn)1.215億港元；8月8日，鄧普頓資產(chǎn)管理有限公司以每股6.605港元減持了1362.8萬股中國鋁業(yè)的H股。2009年1月，摩根大通分別中國石化、中國鋁業(yè)和招商銀行H股，共涉資8.75億港元。

第6篇

隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，在各個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都面臨著很大的發(fā)展挑戰(zhàn)，我國的企業(yè)在國際金融市場的投資過程中，由于受到諸多因素的影響，還有一些方面存在著問題有待解決。全球化在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢上已經(jīng)愈來愈明顯，在跨國投資的發(fā)展領(lǐng)域也比較迅速，所以這就需要對各種風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)防范。基于此，本文主要就企業(yè)國際金融投資的現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)分析，然后結(jié)合實(shí)際探索企業(yè)國際金融投資的優(yōu)化策略，希望在此次的理論研究下，能夠?yàn)槲覈钠髽I(yè)國際金融投資發(fā)展起到積極促進(jìn)作用。由于在新的發(fā)展時期，國際形勢比較復(fù)雜多變，并且在國內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)社會的改革也有了進(jìn)一步深化，所以面臨的問題也就比較多樣。在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及對外開放方面已經(jīng)進(jìn)入到了新的時期，加強(qiáng)企業(yè)國際金融投資的發(fā)展已經(jīng)成為一種趨勢，所以對其要能深入的研究，從理論上指導(dǎo)實(shí)際。

一、企業(yè)國際金融投資的現(xiàn)狀分析

從當(dāng)前我國企業(yè)國際金融的投資現(xiàn)狀來看，還存在著一些方面有待加強(qiáng)，這些方面主要體現(xiàn)在中資機(jī)構(gòu)國際金融投資的失利比較嚴(yán)重，在貴買賤賣的問題上相對比較突出，這一方面是需要加強(qiáng)反思的。在這一方面的影響因素有內(nèi)部也有外部，但最為主要的還是涉足國際金融投資市場經(jīng)驗(yàn)不足，由于其在國外的投行壟斷金融市場話語權(quán)以及定價權(quán)的影響上比較嚴(yán)重。由于國外投行在購買我國金融股權(quán)前，就大肆的唱空中資銀行以及中國股市，認(rèn)為最大風(fēng)險(xiǎn)是不良貸款，如果得不到良好處理就會對經(jīng)濟(jì)的改革成果造成影響，對中國的銀行業(yè)進(jìn)行貶低。再者，企業(yè)國際金融投資過程中，中資企業(yè)在國際金融的投資分析經(jīng)驗(yàn)以及衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理和定價能力層面需要進(jìn)一步加強(qiáng)。尤其是在具體的國際投資過程中對評級公司信用評級以及國外投行研究報(bào)告比較依賴。從國內(nèi)層面來說就是比較缺乏中國企業(yè)以及投資者服務(wù)的投資顧問，這些方面都要能夠得到充分重視，及時的對其進(jìn)行優(yōu)化解決。另外，對于國外的評級公司對評級的濫用也是比較重要的影響因素，再有是中資機(jī)構(gòu)自身在國際金融市場分析的能力上還比較薄弱，比較缺乏經(jīng)驗(yàn)。對套期保值管理過程中，中資企業(yè)對標(biāo)的資產(chǎn)價格走勢判斷還比較缺乏準(zhǔn)確性。而在實(shí)施股權(quán)投資過程中，對于中資企業(yè)以及機(jī)構(gòu)在國際經(jīng)濟(jì)的周期及走勢認(rèn)識上還存在著一些誤差。再有就是對股權(quán)的出售過程中，中資銀行在股權(quán)的估值定價方面也沒有合理化。

二、企業(yè)國際金融投資的優(yōu)化策略探究

第一，針對企業(yè)國際金融投資的優(yōu)化要能從多方面進(jìn)行實(shí)施，要能充分的利用良好國內(nèi)政治的優(yōu)勢來對企業(yè)對外直接投資的發(fā)展加以促進(jìn)。對政治體制的改革進(jìn)行深化，以及將制度化和規(guī)范化等進(jìn)行推進(jìn)，這樣才能為我國企業(yè)對外投資實(shí)業(yè)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。同時，也要能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢進(jìn)行充分發(fā)揮，將對外投資的優(yōu)勢加以提升，還有是要能對社會文化的優(yōu)勢進(jìn)行充分發(fā)揮，在對外投資的和諧環(huán)境打造上進(jìn)行強(qiáng)化，促進(jìn)社會穩(wěn)定增強(qiáng)民眾的凝聚力以及向心力。第二，對企業(yè)國際金融投資的策略優(yōu)化還要能夠扶持獨(dú)立國際投資顧問公司，扶持屬于自己的民間的國際投資顧問公司，這樣就比較有利于獨(dú)立第三方身份為中國的投資方進(jìn)行服務(wù)。這一投資顧問能夠?yàn)槲覈耐顿Y者以及企業(yè)開展多項(xiàng)業(yè)務(wù)，具體來說能夠?yàn)槲覈髽I(yè)在套期保值的設(shè)計(jì)方案方面能起到積極作用。而對于國際投行來華銷售結(jié)構(gòu)化衍生品的定價等評估也有著積極作用。不僅如此，還能夠在政府機(jī)構(gòu)以及投資者方面的金融市場走勢分析方面提供理論依據(jù)。所以要能對這一方面得到充分重視。第三，對我國的企業(yè)在對外直接投資方面要能大力促進(jìn)，這也是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國戰(zhàn)略的必然選擇，能夠在對外投資下獲取以及整合全球范圍對我國急需的資源，這樣就能夠?yàn)槲覈慕?jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。再者也要能制定對外直接投資國家戰(zhàn)略，以及在戰(zhàn)略上進(jìn)行及時有效的調(diào)整，從而來適應(yīng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及更好的應(yīng)對國際新形勢發(fā)展的挑戰(zhàn)。不僅如此，也要能夠打造開放型的經(jīng)濟(jì)，來對企業(yè)對外直接投資的國際競爭力進(jìn)行有效提升，這就需要深化產(chǎn)權(quán)制度的改革以及轉(zhuǎn)變資源的配置方式和提升其配置效率等等。第四，企業(yè)國際金融投資的策略實(shí)施還需要在金融監(jiān)管層面進(jìn)行加強(qiáng)，這就需要監(jiān)管當(dāng)局以及國資委等對企業(yè)和上市公司在實(shí)施套期保值過程中，要能到認(rèn)可的投資顧問公司設(shè)計(jì)方案。另外在監(jiān)管當(dāng)局也要能夠有所要求，對基金以及銀行的QDII投資要聘請國內(nèi)投資顧問，這樣就對我國國內(nèi)的投資者以及企業(yè)過度依靠國際三大評級公司信用等級能得以避免，對投資風(fēng)險(xiǎn)的全面評估也有著積極作用。除此之外，對于金融市場的基礎(chǔ)建設(shè)工作也要能夠進(jìn)一步加強(qiáng)，并要能及時的對衍生金融市場進(jìn)行發(fā)展，這些方面的努力對我國的金融市場找到比較合適的套期保值工具也有著積極作用。第五，對于體制頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行完善能夠有效促進(jìn)企業(yè)對外直接投資的健康運(yùn)行，從具體的措施實(shí)施上要能構(gòu)建國家級的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，然后對國外一些比較成功的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行借鑒。然后是健全法制和對相關(guān)的對外投資法要能盡快的出臺以及完善等。只有從多方面進(jìn)行考慮才能真正的保障企業(yè)國際金融投資的健康發(fā)展。

三、結(jié)語

總而言之，對于當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，為能夠有效保障企業(yè)國際金融投資的健康發(fā)展，就要在實(shí)際過程中充分的重視每個環(huán)節(jié)的操作可靠穩(wěn)定性。此次理論研究主要是從企業(yè)國際金融投資的現(xiàn)狀進(jìn)行著手，然后結(jié)合實(shí)際對其策略的實(shí)施進(jìn)行了探究，希望有助于實(shí)際的發(fā)展。

作者：雷浩東 單位：陜西國際商貿(mào)學(xué)院金融與會計(jì)學(xué)院

第7篇

在新戰(zhàn)略思想的指導(dǎo)下,中糧通過一系列的并購及分拆上市,形成了糧食貿(mào)易、糧食及農(nóng)產(chǎn)品加工、生物質(zhì)能源、品牌食品、地產(chǎn)、酒店、土畜產(chǎn)、包裝、金融這九個板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局,基本實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易向產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。中糧的競爭力也得到很大提高:與2004年相比,中糧2008年的總資產(chǎn)、營業(yè)收入增長1倍多,經(jīng)營利潤增長5倍,凈利潤增長3倍以上。

“環(huán)境決定戰(zhàn)略”。中糧集團(tuán)進(jìn)入新世紀(jì)后,面臨的外部環(huán)境發(fā)生了巨大的改變,無論是國際的還是國內(nèi)的,這就要求中糧集團(tuán)“謀定而后動”,需要在使命愿景、發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等方面進(jìn)行根本性的改變,實(shí)現(xiàn)由單純的貿(mào)易型企業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈模式的轉(zhuǎn)變,以規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)地位實(shí)現(xiàn)價值最大化。

任何一個企業(yè)要實(shí)現(xiàn)模式的成功轉(zhuǎn)變,都存在一定的陣痛,中糧集團(tuán)也不會例外。全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略對集團(tuán)提出了非常高的要求,要求集團(tuán)在企業(yè)文化、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、管控能力等方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

文化轉(zhuǎn)型之痛

中糧集團(tuán)通過資本運(yùn)營的方式,采取了大量的兼并收購活動。近幾年,中糧并購了中糧屯河、蒙牛集團(tuán),接收中谷集團(tuán)等。這些并購企業(yè)與中糧集團(tuán)原有文化存在較大的差異,如屯河公司系原德隆集團(tuán)下屬企業(yè),蒙牛集團(tuán)是一家民營企業(yè),國有企業(yè)的文化與民營企業(yè)的文化截然不同,也決定了中糧集團(tuán)在文化整合的道路上充滿了荊棘。中糧集團(tuán)要形成統(tǒng)一的文化,需要做好“”的準(zhǔn)備,打一場艱苦之戰(zhàn)。

目前,中糧集團(tuán)正在推進(jìn)統(tǒng)一的品牌文化建設(shè),成立了品牌管理部門,設(shè)計(jì)了統(tǒng)一的VI系統(tǒng),提出了“自然之源、重塑你我”的理念,在所有的糧油中都打上“中糧”的標(biāo)志。但是仍然存在非常大的難度,原先存在大量的子品牌,如“長城”葡萄酒,“大悅城”綜合商業(yè)體,“福臨門”食用油,“香雪”品牌的小麥、面粉、面制品,“中茶”茶葉,“雪蓮”羊絨,“金帝”巧克力,“屯河”番茄制品,“家佳康”肉制品等,現(xiàn)在需要以“中糧”品牌一以貫之,會存在認(rèn)知角色混亂的問題,以及是否被消費(fèi)者接受的問題。從另外一個層面看,如果其中的一個子品牌出現(xiàn)了問題,將會波及到“中糧”品牌,使其受損。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同之痛

中糧集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,從理論的角度看,實(shí)際上是縱向一體化,參與或控制整個產(chǎn)業(yè)鏈。全產(chǎn)業(yè)鏈要求在不同的產(chǎn)業(yè)鏈條之間相互協(xié)同、資源共享、共同提升。比如益海嘉里的大米產(chǎn)業(yè)就直接利用了它非常成熟的油脂品牌和渠道。但是為了更好更快的適應(yīng)市場形勢,還需要強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)之間的內(nèi)部協(xié)同,如種植業(yè)與加工業(yè)的協(xié)同,內(nèi)部交易價格及相應(yīng)條款等的確立等。從產(chǎn)業(yè)鏈條來看,需要構(gòu)筑良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同的鏈條,不能掉“鏈子”,否則難以形成良性循環(huán)。中糧集團(tuán)各個業(yè)務(wù)都是分立的實(shí)體公司,有不同的利益追求,協(xié)同的難度非常高。中糧集團(tuán)成立了自己的財(cái)務(wù)公司,有自己的金融事業(yè)部,他們?nèi)绾螢閷?shí)體產(chǎn)業(yè)提供協(xié)同。

對于中糧而言,多產(chǎn)業(yè)鏈的整合和運(yùn)營是一項(xiàng)龐大而復(fù)雜的工程。“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式需要各大產(chǎn)業(yè)鏈條實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展,不能此強(qiáng)彼弱、分化明顯,需要在從農(nóng)產(chǎn)品原料到終端消費(fèi)品,包括種植、采購、貿(mào)易和物流、食品原料和飼料生產(chǎn)、養(yǎng)殖與肉類加工、食品加工、食品營銷等多個環(huán)節(jié)融合并均衡發(fā)展,再通過對全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)管理和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的有效控制,形成強(qiáng)大的整體競爭力。否則,各業(yè)務(wù)鏈條之間的協(xié)同作用只會是“雷聲大雨點(diǎn)小”,甚至形成“孤島效應(yīng)”,損耗資源。戰(zhàn)線過長,既是中糧的一個優(yōu)勢,也是劣勢。

管控之難

全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略對集團(tuán)管控也提出了新的要求,要求集團(tuán)能夠在統(tǒng)一的意志和戰(zhàn)略條件下,實(shí)現(xiàn)“管而不死,放而不亂”的目標(biāo)。中糧集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)分布在不同地域,擁有不同性質(zhì)的企業(yè),既有國有充分占主導(dǎo)的企業(yè),也有民營充分的企業(yè);既有上市企業(yè),也有非上市企業(yè)。要實(shí)現(xiàn)對集團(tuán)下屬多家跨所有制、跨地域、跨產(chǎn)業(yè)的管控,需要做好管控這篇文章。如集團(tuán)在投資管控上,收縮了投資管控權(quán)限,限制了下屬企業(yè)的投資沖動,由集團(tuán)統(tǒng)一行使對外投資管理。但是,中糧集團(tuán)下面仍然存在大量的子集團(tuán),如何有效分配投資管理權(quán)、財(cái)務(wù)管理權(quán)、人事管理權(quán)等就成為集團(tuán)的一個“兩難”命題。

財(cái)務(wù)之痛

中糧集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的模式,對財(cái)務(wù)的要求非常的高。為了盡快實(shí)現(xiàn)寧高寧的“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略,從2009年初,中糧開始擺脫過去的穩(wěn)健做派,揮斥資本攻城略地,先后進(jìn)行了一系列大手筆的兼并收購。

2009年2月,正式接管陷入破產(chǎn)的五谷道場,踏進(jìn)方便面市場;2009年3月,投資177億元建設(shè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈;2009年4月,洽購陜西西鳳,進(jìn)軍白酒業(yè);2009年4月,投資40億元在北方建糧油基地;2009年5月,借款5億元整合豐原生化,踏進(jìn)生物工程領(lǐng)域;2009年6月,推出自有品牌“悅活”果汁;2009年6月,投資20億元助推新疆林果業(yè),計(jì)劃打造一個類似于徐福記一樣的休閑糖果業(yè)務(wù);2009年7月,聯(lián)合厚樸基金收購蒙牛20%股權(quán);2009年12月23日,出資1.94億元收購?fù)赓Y在華合資企業(yè)萬威客食品有限公司100%股權(quán)。

這一系列的并購活動對財(cái)務(wù)資金提出了非常高的要求。自集團(tuán)開始運(yùn)作全產(chǎn)業(yè)鏈模式后,資產(chǎn)負(fù)債率在逐步增加,利息保障倍數(shù)在逐步降低,從2006年的5.63降低到4.37左右。由于集團(tuán)資金流動性不足,于2010年1月再度發(fā)行70億元的短期融資券,主要補(bǔ)充大宗糧食貿(mào)易和集團(tuán)下屬各單位在實(shí)際生產(chǎn)、經(jīng)營過程中對運(yùn)營資金的需求,優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。但是,從實(shí)際運(yùn)行效果看,并沒有有效降低資產(chǎn)負(fù)債率,存在巨大的短期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

link 中糧集團(tuán)主要業(yè)務(wù)板塊

糧油業(yè)務(wù)

整合中糧糧油、中國糧油、中國食品三大糧油食品業(yè)務(wù)群,形成了糧食“大通道”經(jīng)營理念中的上、中、下三游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),發(fā)揮國有糧油企業(yè)的主渠道作用。

中糧地產(chǎn)

中糧地產(chǎn)圍繞住宅地產(chǎn)領(lǐng)域,以提供高檔住宅為定位,輔以中高檔住宅和其他功能混合的都市綜合體,通過合理的業(yè)務(wù)組合實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。

中國土畜

中國土畜經(jīng)營業(yè)務(wù)包括茶葉、木材、羊絨、香精香料、船務(wù)等產(chǎn)業(yè)。中國土畜下設(shè)中茶公司、木材部、雪蓮羊絨公司、利海船務(wù)公司、香精香料公司和中國山貨等業(yè)務(wù)單元。

中糧屯河

2009年9月25日,公司全稱由原名“中糧新疆屯河股份有限公司”變更為“中糧屯河股份有限公司”。中糧屯河公司主營番茄加工及貿(mào)易、制糖及貿(mào)易、林果加工及貿(mào)易三大業(yè)務(wù)。中糧屯河公司是世界第二、亞洲最大的番茄加工企業(yè)。

中糧包裝

中糧包裝控股有限公司,是綜合性消費(fèi)品金屬包裝領(lǐng)域的龍頭企業(yè),是中國最大的金屬包裝集團(tuán)。公司擁有十家全資子公司和一家絕對控股公司,在全國擁有二十多間工廠。

中糧肉食

中糧肉食投資有限公司控股企業(yè)6家,包括武漢中糧肉食品有限公司、中糧肉食(天津)有限公司、中糧肉食(江蘇)有限公司、濰坊中糧禽業(yè)發(fā)展有限公司、濰坊中糧富瑞食品有限公司。

第8篇

據(jù)其介紹，這位梁先生資產(chǎn)額約300萬，是營業(yè)部三年前一開業(yè)就轉(zhuǎn)來的老客戶，但近半年來，他逐漸將資金轉(zhuǎn)移至另一大型券商處購買理財(cái)產(chǎn)品，并多次向營業(yè)部提出轉(zhuǎn)戶要求。

“真的不能再放客戶走了，目前的營業(yè)部客戶流失嚴(yán)重，去年剛剛扭虧，而今年截至目前已重新虧損超過200萬。而不放其走，就得按其要求將傭金降至萬分之二，營業(yè)部已經(jīng)是賠錢經(jīng)營了”。賈先生無奈地表示。

這絕非特例，事隔多年，國內(nèi)券商再度出現(xiàn)整體性虧損。

前三季度的低迷行情中，素有“靠天吃飯”之稱的券商，其總體業(yè)績可謂慘淡。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，上市券商中除光大證券(601788.SH)凈利潤同比下降1.13%外，其他均出現(xiàn)接近或超過四成的業(yè)績下滑。其中最直接的原因是，作為券商收入支柱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨巨大沖擊。

雖然此次券商業(yè)務(wù)整體性再陷低迷，但冷暖似乎各有不同，剛步入正軌的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在2011年秋季就生發(fā)出了“弱市不弱”的氣象。

券商對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局早在三年就已開始，在經(jīng)歷被稱為券商創(chuàng)新元年的2010年之后，目前終現(xiàn)收獲曙光：與此前券商面臨的困境有所不同，在當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面下降的同時，券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)已顯示出強(qiáng)勁的增長勢頭。

種種跡象顯示，創(chuàng)新業(yè)務(wù)正推動著券商江湖經(jīng)歷微妙的演變，將對證券市場的市場總量、運(yùn)行模式以及證券公司的盈利模式都產(chǎn)生重大影響。受此影響，未來競爭的焦點(diǎn)也集中在了凈資本規(guī)模和人才上。

發(fā)力六大創(chuàng)新產(chǎn)品

梁先生最終轉(zhuǎn)入國信證券北京的一家營業(yè)部。而據(jù)本刊追蹤采訪了解到，該客戶也并沒有因此降傭。而在傭金不斷下滑的背景下，國信證券該營業(yè)部的傭金率至今仍保持在將客戶傭金率定在1.5‰至3‰之間，是所有券商傭金率水平最高的券商。

梁先生向《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示，國信證券的營業(yè)部吸引他的有兩點(diǎn)，一是可以提供融資融券業(yè)務(wù)，二是如果他沒有合適股票可以操作，營業(yè)部可以提供其合適的理財(cái)產(chǎn)品，最大限度地使其資金實(shí)現(xiàn)保值增值。

目前，許多券商針對滬深股市交易賬戶里沉淀著的龐大客戶保證金，推出了相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，100家券商的客戶保證金余額為1.2萬億元。這對券商而言，不啻一座可持續(xù)挖掘的金礦。

據(jù)本刊了解，目前券商推出的現(xiàn)金管理工具可分為四類：一、債券（國債）逆回購；二、現(xiàn)金報(bào)價回購業(yè)務(wù)；三、劃轉(zhuǎn)客戶保證金；四、低風(fēng)險(xiǎn)固定收益類產(chǎn)品。

除了現(xiàn)金管理工具，股權(quán)投資和套利類產(chǎn)品都在今年的弱市中表現(xiàn)不俗。

東方證券8月份推出的定向增發(fā)型產(chǎn)品募集首日就達(dá)到了8億份。投資者踴躍認(rèn)購有著直接的動因：據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年3月至2011年6月，機(jī)構(gòu)投資者參與的466宗定向增發(fā)項(xiàng)目中，近八成獲得正收益，有42.49%定向增發(fā)投資獲得超過50%的收益率。

2010年10月，也就是股指期貨剛剛推出半年的時候，國泰君安已經(jīng)開始使用市場中性策略運(yùn)作某專戶，在此后的震蕩市中，凈值穩(wěn)步增長，年化收益率達(dá)到15%。目前成為國泰君安期貨公司發(fā)展業(yè)務(wù)的重要工具。

雖然市場低迷，但上市券商受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢。 受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上半年共實(shí)現(xiàn)收益 11.23 億，同比增長了 1.68 億，漲幅為 17.9%，大幅高于 2010 年同 期 1.72%的增幅。

朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有50只券商集合理財(cái)產(chǎn)品設(shè)立，總規(guī)模是421.08億元，雖然比2010年下半年略低，但大幅高于2010年上半年。

海通證券基金研究中心分析師羅震向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者指出，市場并不缺乏資金，缺乏的只是好的產(chǎn)品。部分券商所發(fā)的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品弱市不弱，蓋因?yàn)槠鋭?chuàng)新意識更強(qiáng)，針對目前市場投資者的需要，設(shè)計(jì)了針對性產(chǎn)品。

本刊記者在對國泰君安、中信證券（600030.SH）、國信證券、招商證券(600999.SH)、廣發(fā)證券(000776.SZ)等券商的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查分析，以及對投資者進(jìn)行訪問調(diào)研的基礎(chǔ)上，歸納出了以下業(yè)內(nèi)最為認(rèn)可的、有望成為券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展主要方向的六大類代表性創(chuàng)新產(chǎn)品。

這六類產(chǎn)品包括：股權(quán)類投資產(chǎn)品、現(xiàn)金管理工具、以對沖交易為代表的量化投資產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、保本類產(chǎn)品以及另類投資產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的設(shè)計(jì)從滿足客戶的真實(shí)投資需求出發(fā)，其中部分產(chǎn)品已進(jìn)入實(shí)際操作階段，而部分產(chǎn)品創(chuàng)新仍處于籌備調(diào)研或者是概念設(shè)計(jì)階段，但創(chuàng)新的路徑已經(jīng)顯現(xiàn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)質(zhì)變

事實(shí)上，吸引客戶的并非是某種單一的產(chǎn)品， 促使梁先生轉(zhuǎn)戶的國信證券北京營業(yè)部客戶經(jīng)理小高向《財(cái)經(jīng)國家周刊》介紹，風(fēng)險(xiǎn)層次全覆蓋的完整產(chǎn)品鏈條以及能實(shí)現(xiàn)量身定制效果的跨領(lǐng)域投資組合才是制勝的關(guān)鍵。

據(jù)本刊記者了解，目前很多沒有推出創(chuàng)新產(chǎn)品的券商也開始加緊布局。

申銀萬國日前設(shè)立了一個公司直屬的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中心。該中心直接跟資管部門對接，共同為客戶提供服務(wù)。其目標(biāo)是，為客戶提供基于不同風(fēng)險(xiǎn)和收益配比的完整產(chǎn)品線。

而從上述所有券商推出創(chuàng)新舉措和創(chuàng)新產(chǎn)品的過程中，不難發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：此前單純?yōu)榭蛻籼峁┙灰淄ǖ赖慕?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其實(shí)已發(fā)生質(zhì)的變化，更多地和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)密切相關(guān)，表現(xiàn)出金融理財(cái)服務(wù)的特性。最直接的表現(xiàn)是，如今，打造從無風(fēng)險(xiǎn)到低風(fēng)險(xiǎn)再到高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)全產(chǎn)品鏈，已經(jīng)成為多家券商資產(chǎn)管理服務(wù)的核心思路。

而這事實(shí)上是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律使然。

廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部溫先生向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，國外券商發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最終要和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)融為一體，隨著國內(nèi)券商不斷設(shè)計(jì)出能切實(shí)滿足投資者需求的創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，這種融合的趨勢已有所顯現(xiàn)。

當(dāng)前包括中信、海通、華泰、廣發(fā)、中信建投等多家券商，都提出了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“由通道服務(wù)向金融理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)型”的業(yè)務(wù)方向。具體做法是：搭建一個統(tǒng)一的中后臺、構(gòu)建豐富的產(chǎn)品體系，以及建立一個高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，最終實(shí)現(xiàn)為客戶提供一站式的金融理財(cái)服務(wù)。

華信惠悅咨詢公司深圳分公司副總經(jīng)理張德倫向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示， 國外券商發(fā)展經(jīng)驗(yàn)顯示，目前國內(nèi)券商業(yè)務(wù)處于 “通道服務(wù)＋營銷服務(wù)＋增值服務(wù)”階段，在此階段經(jīng)營理念也由“以關(guān)系為中心”逐步向“關(guān)系和產(chǎn)品并重”轉(zhuǎn)型，即通過初步的客戶細(xì)分，根據(jù)客戶不同的需求和偏好，推出不同類型的產(chǎn)品和服務(wù)，從而深入挖掘客戶價值。

張德倫稱，是否擁有豐富的金融產(chǎn)品是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是否有競爭力的關(guān)鍵。

對于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的未來定位，張德倫認(rèn)為，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最后會發(fā)展到第四階段，即“通道服務(wù)＋營銷服務(wù)＋增值服務(wù)＋財(cái)富管理”階段。在“財(cái)富管理”模式下，券商的競爭將不僅局限于證券行業(yè)，而是涉及到整個金融系統(tǒng)，券商要面臨來自銀行、基金、保險(xiǎn)等多行業(yè)的競爭，券商的核心競爭力將會是其全方位的資源整合和理財(cái)服務(wù)能力。

爭食融資融券大餐

如前所述，國信證券吸引梁先生的還有另位一個原因，即可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)。

而對于此項(xiàng)業(yè)務(wù)，一直是梁先生先前所在券商的心頭之痛，營業(yè)部總經(jīng)理賈先生表示，近半年來，有至少20個客戶因公司不能進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)提出轉(zhuǎn)戶要求。

根據(jù)第三批融資融券試點(diǎn)申請要求，最近一次證券公司分類評級需為B類以上，最近6個月凈資本均要在30億元以上。除此之外，根據(jù)監(jiān)管要求，券商為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)的，對單一客戶的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的5%。

賈先生所在的券商，凈資本不足7億元。由于凈資本規(guī)模的原因，不少中小券商被擋在融資融券業(yè)務(wù)的門外，客戶流失由此發(fā)生。

而目前已推出融資融券業(yè)務(wù)的券商表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長勢頭。

據(jù)券商業(yè)績報(bào)告顯示，目前已有25家券商推出融資融券業(yè)務(wù)，在17家上市券商中，共有11家券商獲準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)。上市券商業(yè)績報(bào)告顯示，今年上半年，16家可比上市券商利息凈收入合計(jì)達(dá)到44億元，同比增長26.3%，主要受益于加息及融資融券業(yè)務(wù)的開展，其中融資融券收入接近20億元。其中，海通證券的融資融券市場占有率最高，緊隨其后的是招商證券和中信證券。

而自2010年2 月融資融券試點(diǎn)以來的將近20個月中，先后三批25家券商擁有融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，2300多家券商營業(yè)部（占全國券商營業(yè)部總數(shù)的53%）參與，開戶人數(shù)超過8萬，累計(jì)交易4000多億元。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度券商兩融業(yè)務(wù)環(huán)比上升了34.37%。

8月19，中國證監(jiān)會《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》征集辦法，向社會征求意見；10月19日，中國證券金融股份有限公司企業(yè)名稱已獲核準(zhǔn)。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，轉(zhuǎn)融通的開展意味著融資融券將進(jìn)入快速的發(fā)展階段。

國泰君安分析師梁靜接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時指出，按照境外融資融券規(guī)模占常規(guī)交易為15%計(jì)算，穩(wěn)態(tài)下的融資融券年交易額可達(dá)7萬億-8萬億元；而按照10倍的年換手計(jì)算，對應(yīng)的融資融券余額可達(dá)7260億元，是目前證券行業(yè)凈資本的1.67倍。從發(fā)展速度來看，若在5-10年內(nèi)達(dá)到這一規(guī)模，融資融券業(yè)務(wù)量的復(fù)合增速將達(dá)到38%-90%。假設(shè)融資融券傭金率0.12%、轉(zhuǎn)融通比例為50%，則成熟狀態(tài)下，融資融券業(yè)務(wù)利息收入和手續(xù)費(fèi)收入將超過500億元、對凈收入貢獻(xiàn)率達(dá)20%左右。

在此前的半年間，為了應(yīng)對因不能進(jìn)行融資融券帶來的窘境，賈先生多次向公司總部打報(bào)告，希望公司盡快出臺應(yīng)對之策。

“公司已經(jīng)有所動作，目前由公司一位副總經(jīng)理領(lǐng)銜組成課題組，在進(jìn)行市場調(diào)研之后，或?qū)U(kuò)大資本金以達(dá)到開展融資融券業(yè)務(wù)的條件，或與其他券商或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)合作的方式實(shí)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)。”11月1日，賈先生致電本刊記者說。

但對于中小券商，由于諸多限制，這種短板似乎并不容易解決。

根據(jù)規(guī)定，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的規(guī)模將受到證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)限制，尤其是“凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%”的限制。因此，轉(zhuǎn)融通初期的最大規(guī)模將受到“注冊資本”、“融資融券凈資本扣減比例”、“融資融券風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提比例”三個因素的限制。由于征求意見稿并沒有公布風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，大致可以參照證券公司的相關(guān)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。目前，證券公司融資融券凈資本扣減比例為5%，A類和B類券商的融資融券風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提比例為6%和8%。

直投PK大戰(zhàn)

就券商業(yè)務(wù)而言，最大的亮點(diǎn)當(dāng)屬直投業(yè)務(wù)。

2011年半年，17家上市券商的業(yè)績報(bào)告顯示，自營業(yè)務(wù)收入為60.4億元，同比增長321%。

其中，自營業(yè)務(wù)并非傳統(tǒng)的自有資金投入股票二級市場，主要是因?yàn)橹蓖稑I(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期以及在股指期貨套期保值等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上有所斬獲。

據(jù)本刊了解，截至目前，已經(jīng)獲批設(shè)立直投子公司的券商已達(dá)34家，注冊資本合計(jì)216億元。上市券商中，除太平洋證券（601099.SH）和國金證券(600109.SH)外，其余上市券商均已設(shè)立了直投子公司開展直投業(yè)務(wù)。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫資料顯示，券商直投項(xiàng)目自2009年底創(chuàng)業(yè)板開閘開始進(jìn)入收獲期，截至2011年7月底，共有36個券商直投項(xiàng)目獲得IPO退出。直投平均賬面回報(bào)率已從2010年的3.78倍大幅飆升至5.10倍，這一回報(bào)率也要高于2009年的4.12 倍。

另外，券商參股產(chǎn)業(yè)基金直投項(xiàng)目的賬面回報(bào)率還要更高。目前，國內(nèi)私募股權(quán)投資市場共披露了16只券商參與成立的股權(quán)投資基金，披露募集目標(biāo)規(guī)模600億元。其中表現(xiàn)最為活躍的是海通證券旗下的中國-比利時直接股權(quán)投資基金、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)基金和湘江產(chǎn)業(yè)投資基金，上述三家產(chǎn)業(yè)基金所投的項(xiàng)目中有14家已經(jīng)上市，算術(shù)平均的賬面回報(bào)率高達(dá)7.68倍。

而在所有券商中， 不難發(fā)現(xiàn)，券商直投第一梯隊(duì)事實(shí)上是中信與海通兩家券商的PK大戰(zhàn)。

截至2011年6月30日，8家券商直投將兌現(xiàn)收益。從投資項(xiàng)目數(shù)來看，受益于產(chǎn)業(yè)基金，海通成最大的贏家，目前其直投的項(xiàng)目達(dá)14單，排名第一；中信次之，有12單；國信10單排第三；廣發(fā)7單排第四；平安6單排第五。此外，華泰、國元和中信建投分別有1單。從投資收益(按發(fā)行價算)上看，排前三名的仍然是海通、中信和國信，分別為23.62億元、17.51億元和13.88億元。

這其中的奧秘何在呢？

2007年9月，證監(jiān)會正式啟動證券公司直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并且要求開展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司凈資本原則上不低于20億元，且最近三個會計(jì)年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。同進(jìn)規(guī)定：券商直投子公司只能利用母公司的自有資金進(jìn)行股權(quán)投資，而且券商投資于直投子公司的資金不得超過公司凈資本15%。

如此高門檻，將眾多中小券商擋在門外。而中信、華泰、國信、平安、廣發(fā)等大券商相繼獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

2010年年報(bào)顯示，中信證券凈資本為410.50億元。列上市券商第一位，海通證券排名第二位為324.6億元。而中信證券的凈資本是排名第三的華泰證券216.58億元的近兩倍。

布局金融投資子公司

除去前述創(chuàng)新業(yè)務(wù)外，布局于金融投資子公司，是各大券商近來又一值得關(guān)注的創(chuàng)新之舉。

根據(jù)上市券商公告統(tǒng)計(jì)，截至9月7日，17家上市券商在直投、PE、融資融券、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)上的投入總計(jì)達(dá)到116.48億元。從投入構(gòu)成來看，券商的布局重點(diǎn)很明晰：在116.48億元資金中，有60億元流入了證監(jiān)會新近開閘的金融投資子公司，占比達(dá)到51.5%。

其中，海通證券今年對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入力度最大，投入領(lǐng)域覆蓋金融投資子公司、直投、期貨以及資產(chǎn)管理各業(yè)務(wù)板塊，總計(jì)動用資金52.28億元，位列各家上市券商之首。緊隨其后的是中信證券，投入資金達(dá)到33億元。

對此，北京一家券商副總裁向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，國內(nèi)的券商金融創(chuàng)新還受到種種限制，目前券商的產(chǎn)品創(chuàng)新也只能迂回到旗下的金融產(chǎn)品投資子公司。

今年5月，證監(jiān)會頒布了《關(guān)于證券公司自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），自2011年6月1日開始生效。《規(guī)定》明確了證券自營業(yè)務(wù)的投資范圍，以及證券公司通過設(shè)立子公司投資其他金融產(chǎn)品的監(jiān)管政策。

上述券商副總裁指出，以子公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新的材料或許會有一定監(jiān)管放松空間。比如，其最現(xiàn)實(shí)的一個突破口便在于能夠?qū)愚D(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，給予券商更大自主性。待券種豐富后，券商便可設(shè)計(jì)出更多像同期套利以及基于此的股票看漲看跌期權(quán)。同時，圍繞現(xiàn)有股票、債券的看漲看跌期權(quán)及互換期權(quán)，對接轉(zhuǎn)融通推出后的融資融券業(yè)務(wù)，以及漸行漸近的房地產(chǎn)投資信托基金均有望成為未來衍生品創(chuàng)新探索的路徑。 特別是金融危機(jī)發(fā)生后，很多投資品種深受其害，但互換期權(quán)并未受到太大影響。這會是未來券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一個重點(diǎn)。

何以爭鋒?

海外券商發(fā)展歷程顯示，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對證券市場的市場總量、運(yùn)行模式以及證券公司的盈利模式都產(chǎn)生了重大影響。

如上半年利潤排名第一的中信證券，其包括直投、融資融券和衍生品投資等在內(nèi)的新業(yè)務(wù)的營收占比則高達(dá)37%，幾乎要趕上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)。

而目前無論是直投還是融資融券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢都很大程度上取決于券商的凈資本規(guī)模。

第9篇

[關(guān)鍵詞]自貿(mào)區(qū)；產(chǎn)業(yè)定位；河南省；湖北省

[中圖分類號]F127[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2017）04-0079-06

自貿(mào)區(qū)作為國家對外開放戰(zhàn)略的重要舉措，是國家在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下推動地區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，深化改革的試驗(yàn)點(diǎn)。在第三輪批復(fù)的自貿(mào)區(qū)中，為配合“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，自貿(mào)區(qū)開始由沿海向中西部內(nèi)陸地區(qū)擴(kuò)展。除浙江省外，河南、湖北、陜西、遼寧等7省開創(chuàng)了內(nèi)陸地區(qū)新設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的歷史。國家對自貿(mào)區(qū)建設(shè)的總體規(guī)劃和布局，為中西部內(nèi)陸地區(qū)帶來了新的發(fā)展機(jī)會。因此，中西部內(nèi)陸省份在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中把握自貿(mào)區(qū)的發(fā)展機(jī)遇，通過明確的地區(qū)定位和發(fā)展策略帶動地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級，是當(dāng)前中西部地區(qū)發(fā)揮自貿(mào)區(qū)作用，實(shí)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)的重中之重。本文以河南省自貿(mào)區(qū)的建設(shè)為出發(fā)點(diǎn)，探討中西部地區(qū)借助自貿(mào)區(qū)政策，結(jié)合地區(qū)優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展的途徑選擇。

河南作為中部省份，相對于東部沿海地區(qū)，受改革開放政策和地區(qū)資源稟賦的影響，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放水平上存在著差距。從2016年國家第三輪自貿(mào)區(qū)的批復(fù)意見來看，國家希望通過對不同省份自貿(mào)區(qū)選擇性的差別定位，以自貿(mào)區(qū)建設(shè)為契機(jī)，探索各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同道路。從國家對河南省自貿(mào)區(qū)批復(fù)的意見來看，河南省主要是落實(shí)中央關(guān)于加快建設(shè)貫通南北、連接?xùn)|西的現(xiàn)代立體交通體系和現(xiàn)代物流體系的要求，著力建設(shè)服務(wù)于“一帶一路”建設(shè)的現(xiàn)代綜合交通樞紐。與之相對應(yīng)，與河南省相鄰的湖北省自貿(mào)區(qū)的定位則是落實(shí)中央關(guān)于中部地區(qū)有序承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、建設(shè)一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地的要求，發(fā)揮其在實(shí)施中部崛起戰(zhàn)略和推進(jìn)長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)中的示范作用。從國家層面看待河南和湖北自貿(mào)區(qū)的定位，在承接產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃上，河南自貿(mào)區(qū)與湖北自貿(mào)區(qū)存在著差距。導(dǎo)致這一差距的原因：一方面，湖北作為長江流域的中心區(qū)域，在地域分布上具有承上啟下的作用；另一方面，武漢作為歷史上的工業(yè)重鎮(zhèn)，第二產(chǎn)業(yè)具有深厚的基礎(chǔ)，武漢又是全國高校教育資源密集地區(qū)，在高端人力資源上具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，其東湖高新技術(shù)區(qū)是首批國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，已經(jīng)形成了光電子信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，生物醫(yī)藥、新能源環(huán)保、高端裝備制造、高技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。因此，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，湖北較之河南在教育資源、人才儲備、發(fā)展歷史、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)、國家政策上均具有較為明顯的優(yōu)勢。鑒于此，對于與湖北相鄰的河南省，在利用自貿(mào)區(qū)的發(fā)展契機(jī)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時，就必須要明確定位，揚(yáng)長避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢，才能有效避免地區(qū)間的雷同發(fā)展與要素耗損。本文擬從河南與湖北兩省的產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀著手，提出河南省自貿(mào)區(qū)發(fā)展契機(jī)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展選擇的可行途徑。

一、河南省與湖北省的產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢

從2000年之后湖北和河南兩省三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，河南第二產(chǎn)業(yè)占比一直高于湖北，而第一產(chǎn)業(yè)在2000―2002年期間，河南占比明顯高于湖北，這一狀況自2003年開始轉(zhuǎn)變，河南與湖北兩省第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比例除微小差距外，基本接近一致（見表1）。

但是，河南與湖北在第三產(chǎn)業(yè)占比上則存在著明顯差距，2000―2008年期間湖北第三產(chǎn)業(yè)占比一直高于河南接近10%，2009年之后，河南第三產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟(jì)中的占比才開始逐漸縮小與湖北的差距，尤其在2011年之后，河南省第三產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟(jì)占比中開始有了明顯提升，與湖北的差距縮小到5%以內(nèi)。根據(jù)錢納里三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，河南在2003年已進(jìn)入工業(yè)化中期階段。而進(jìn)入工業(yè)化中后期階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將越來越依賴于服務(wù)業(yè)的發(fā)展。盡管河南省第三產(chǎn)業(yè)占比相比于全國尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)而言偏低。但從2011年之后河南省第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢來看，近年來的快速增長表明河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整正朝著合理化方向發(fā)展。

（二）河南省及湖北省主要行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

前面分析了河南和湖北兩省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r，具體到兩省第二產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)的情況，從2015中國工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒對43個行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值的數(shù)據(jù)可以看出，除黑色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)和汽車制造業(yè)這三個行業(yè)河南省的工業(yè)銷售產(chǎn)值低于湖北省外，其他行業(yè)河南省在銷售產(chǎn)值規(guī)模上均領(lǐng)先于湖北。在這三個行業(yè)中，除了汽車制造業(yè)差距較大，另兩個行業(yè)僅有微小差距。如果把行業(yè)尺度再聚焦到兩省主要工業(yè)品的產(chǎn)量可以發(fā)現(xiàn)，在非高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)上，僅有農(nóng)用化肥和平板玻璃的產(chǎn)銷量湖北遠(yuǎn)超過河南，而在技術(shù)含量較高的產(chǎn)業(yè)上，湖北在發(fā)動機(jī)、空調(diào)、汽車、計(jì)算機(jī)和顯示器的生產(chǎn)上與河南相比具有明顯的優(yōu)勢。當(dāng)然，富士康在河南的投資，使河南在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)手機(jī)的生產(chǎn)上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于湖北。因此，從兩省工業(yè)細(xì)分行業(yè)的銷售產(chǎn)值和主要工業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量來看，河南與湖北相比，除極個別行業(yè)存在著差距，工業(yè)領(lǐng)域的絕大部分行業(yè)河南都處于優(yōu)勢地位。即便是在技術(shù)含量較高的行業(yè)，河南與湖北也是各有所長。尤其是近年來鄭州航空港區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好。

因此，對比河南和湖北兩省目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行業(yè)現(xiàn)狀可以看出，河南現(xiàn)階段在第二產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域比湖北更具優(yōu)勢。但是，從工業(yè)化中后期理想的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，河南的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還處于向工業(yè)化中后期的逐漸調(diào)整中，第三產(chǎn)業(yè)相比于湖北及全國大部分地區(qū)都偏低。因此，在新一輪自貿(mào)區(qū)發(fā)展機(jī)遇下，河南一方面要利用本地區(qū)的資源稟賦，發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，有針對性地加大第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展力度；另一方面，河南也必須借助自貿(mào)區(qū)的發(fā)展機(jī)會，利用自身的工業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，積極承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，深化和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提升地區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體水平。

二、自貿(mào)區(qū)背景下河南省產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)劣勢分析

（一）自貿(mào)區(qū)背景下河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢

1河南省區(qū)位特點(diǎn)所構(gòu)建起的交通樞紐優(yōu)勢

河南作為中部省份，在地理上處于承接?xùn)|西、連通南北的重要位置。依托于特定地理位置構(gòu)建起的連接南北東西的普鐵、高鐵的“米”字型鐵路網(wǎng)絡(luò)，以及全國高速公路通車?yán)锍套疃嗟母咚俟肪W(wǎng)，使河南成為全國重要的交通樞紐。通過鐵路和公路，河南可以構(gòu)建起省內(nèi)1小時、中部地區(qū)3小時、全國主要大中城市8小時的經(jīng)濟(jì)圈。河南自貿(mào)區(qū)劃定范圍內(nèi)的鄭州市，除了擁有全國最大的鐵路客運(yùn)站，在國際運(yùn)輸上已顯現(xiàn)出后來居上的勢頭。鄭州火車站開通的鄭歐國際班列，作為連通中亞和西歐的主要陸地通道，已實(shí)現(xiàn)了與歐洲和中亞70多個城市直接開展集貨分拔業(yè)務(wù)，成為當(dāng)前開展“一帶一路”戰(zhàn)略的重要交通樞紐。同時，鄭州航空港還擁有4E級機(jī)場和國內(nèi)一類航空口岸，開通了19條國際貨運(yùn)航線，客貨運(yùn)通航城市已達(dá)83個。從鄭州機(jī)場出發(fā)，2 小時航程可以覆蓋全國90%的國土和95%的生產(chǎn)能力。因此，河南作為中部省份，位居中原的地理位置以及建成的鐵路、公路、航空、水運(yùn)、管道等相結(jié)合的綜合交通運(yùn)輸體系，尤其是作為“一帶一路”戰(zhàn)略的腹地，使河南相較于湖北，在交通上具有較為明顯的優(yōu)勢。

2河南省在要素稟賦上具備優(yōu)勢

農(nóng)產(chǎn)品和能源是制造業(yè)發(fā)展的重要資源，其產(chǎn)量取決于一個地區(qū)的資源稟賦水平。根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)，可以看出河南省在這些重要資源方面相對于湖北省具有的一定的優(yōu)勢（見表2）。

從以上主要工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量來看，除了棉花和化肥生產(chǎn)上河南落后于湖北，其他主要產(chǎn)出尤其在糧食、油料、原煤等初級產(chǎn)品產(chǎn)出上，河南的產(chǎn)出規(guī)模相較于湖北具有明顯優(yōu)勢。同時，河南省常住人口規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于湖北省，而勞動力資源是經(jīng)濟(jì)體系中最重要的生產(chǎn)要素，在目前勞動力普遍短缺的背景下，河南在生產(chǎn)要素上的資源優(yōu)勢更為明顯。

3河南省第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值具有明顯優(yōu)勢，已具備良好的工業(yè)基礎(chǔ)

從湖北和河南兩省的產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，河南作為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大省，在近年來的工業(yè)化發(fā)展過程中，第二產(chǎn)業(yè)一直保持著強(qiáng)勁的增長勢頭。尤其是1992年之后，河南省第二產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比開始超過湖北，此后一直維持了這一趨勢，尤其是2003-2010年期間，河南更是每年高出湖北近7―8個百分點(diǎn)。改革開放的十幾年間，河南通過發(fā)展已經(jīng)奠定了良好的工業(yè)基礎(chǔ)，第二產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)已超過作為傳統(tǒng)工業(yè)基地的湖北。在國家統(tǒng)計(jì)局劃分的44大制造業(yè)分類中，2014年（2015年工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒）僅有3個細(xì)分行業(yè)，湖北的銷售產(chǎn)值超過河南。因此，河南現(xiàn)有的工業(yè)基礎(chǔ)對于進(jìn)一步推動產(chǎn)業(yè)集聚，吸引產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)具備了良好的產(chǎn)業(yè)條件。在自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放的條件下，河南產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)具備了條件。

（二）河南省相比湖北省的劣勢

1第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯后，占比明顯低于湖北省和全國水平

從湖北和河南兩省的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來看，1978年改革開放初期，河南與湖北兩省的第三產(chǎn)業(yè)占比基本一致，兩省在改革之初，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例基本相同，僅有微小的差異。其后一直到1991年，河南第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比均高于湖北，而湖北則在第二產(chǎn)業(yè)占比上一直領(lǐng)先于河南。1992年成為兩省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，之后湖北第三產(chǎn)業(yè)占比超過河南，這一趨勢一直維持到現(xiàn)在。從河南和湖北兩省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢可以看出，湖北在工業(yè)化進(jìn)程和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上要領(lǐng)先于河南。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化上的速度差異，導(dǎo)致河南的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相比于全國來說，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級上呈現(xiàn)出明顯的滯后態(tài)勢。我國進(jìn)入工業(yè)化中后期，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度明顯加快，日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，并成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。目前我國北京、上海等城市第三產(chǎn)業(yè)占比已超過70%，全國也在2013年第三產(chǎn)業(yè)占比超過了第二產(chǎn)業(yè)。因此，從河南現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尤其是第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及占比來看，無論是相比于全國，還是相比于沿海地區(qū)，河南第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都處于相對滯后狀態(tài)。

2人均地區(qū)生產(chǎn)總值低于湖北，并差距持續(xù)拉大

河南作為人口大省，盡管在地區(qū)生產(chǎn)總值上領(lǐng)先于湖北，但如果考慮人均因素，則河南與湖北之間存在著不小的差距，并且人均地區(qū)生產(chǎn)總值的差距一直在擴(kuò)大。從2009年人均地區(qū)生產(chǎn)總值相差10%，到2015年這一差距拉大到接近30%，這說明河南相比于湖北，盡管經(jīng)濟(jì)總量占優(yōu)，但是勞動生產(chǎn)率卻處于落后的狀況，并且差距還在不斷擴(kuò)大。從這一角度來看，說明河南在地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級上還存在著巨大的改進(jìn)空間。

高端人力資源不足導(dǎo)致高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸

河南作為中國文化的發(fā)源地，盡管具備悠久的歷史，但由于國家在高等教育布局安排上的差異，導(dǎo)致河南省僅有一所211高校，高等教育資源相較于湖北而言存在著明顯的差距。這也導(dǎo)致河南省在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上面臨著高端人力資源的掣肘。相較而言，武漢作為全國高校教育資源密集地區(qū)，在高端人力資源上具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，以高端人才為依托，其東湖高新技術(shù)區(qū)作為首批國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，在光電子信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源環(huán)保、高端裝備制造、高技術(shù)發(fā)展方面已奠定了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。因此，河南在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上，尤其是在高端制造上，與湖北相比存在著不足。

三、河南省自貿(mào)區(qū)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)選擇

（一）借助河南省的區(qū)位特點(diǎn)和交通樞紐的優(yōu)勢，重點(diǎn)發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)

隨著全球分工體系和貿(mào)易自由化的不斷發(fā)展，尤其在互聯(lián)網(wǎng)時代，交通運(yùn)輸作為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從生產(chǎn)到客戶的中轉(zhuǎn)平臺，在提升效率、加快商品和資金流上發(fā)揮著日益重要的作用。河南作為國內(nèi)連接?xùn)|西南北的交通樞紐，已經(jīng)建成的鐵路、航空、公路等多級高效的交通基礎(chǔ)設(shè)施和平臺構(gòu)建了快速通達(dá)的物流基礎(chǔ)。在已構(gòu)建的交通基礎(chǔ)設(shè)施平臺基礎(chǔ)上，如果能建立高效的信息化管理平臺，實(shí)現(xiàn)貨物通關(guān)的海關(guān)和三檢等功能，開展多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，則可以充分發(fā)揮交通信Φ撓攀疲構(gòu)建起真正意義上的現(xiàn)代物流中心。河南自貿(mào)區(qū)的批復(fù)，為鄭州航空港區(qū)快速通關(guān)、稅務(wù)減免、政策優(yōu)惠提供了制度層面的保障，也為鄭州及周邊地區(qū)建設(shè)以鄭州航空港區(qū)為核心區(qū)域的現(xiàn)代物流中心提供了機(jī)會。基于現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展特點(diǎn)所構(gòu)建的現(xiàn)代物流中心是貨流、商流、金融流、技術(shù)流、信息流的全面流通中心，對周邊地區(qū)具有極強(qiáng)的輻射功能和帶動作用。它可以通過構(gòu)建高效的物流平臺，吸引眾多跨國企業(yè)、大型公司和物流企業(yè)在物流中心及周邊地區(qū)建立生產(chǎn)基地、分撥中心和配送中心， 突破傳統(tǒng)的運(yùn)輸、裝卸、倉儲功能，實(shí)現(xiàn)從單一貨運(yùn)到綜合物流匯集的轉(zhuǎn)變。因此，河南自貿(mào)區(qū)的發(fā)展要充分依托于現(xiàn)有的區(qū)位和交通優(yōu)勢，重點(diǎn)發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)，打造以鄭州航空港區(qū)為核心的現(xiàn)代物流中心。在建設(shè)現(xiàn)代物流中心的過程中，可以從以下幾方面重點(diǎn)發(fā)展。

首先加快航空、鐵路、公路互通互聯(lián)的綜合運(yùn)輸體系發(fā)展，建立完善高效的陸空銜接的多式聯(lián)運(yùn)體系，實(shí)現(xiàn)貨物轉(zhuǎn)運(yùn)的一站式物流服務(wù)，提高物流中轉(zhuǎn)速度和效率。其次，打造物流的信息化交流平臺，利用鄭州交通樞紐匯集的車流、人流、物流信息，打造類似于滴滴打車的平臺軟件，運(yùn)用移動互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)方法和手段，建立客戶與顧客相聯(lián)系的電子數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)，搭建服務(wù)方與需求方的信息匹配平臺，匹配物流供需雙方的交易，解決當(dāng)前物流行業(yè)普遍存在的貨找車、車找貨的低效運(yùn)營現(xiàn)狀。通過打造物流中心的信息平臺，提升物流中心的運(yùn)營效率，通過集聚效應(yīng)的正向反饋，吸引更多物流服務(wù)方和需求方的匯集。第三，建立包含現(xiàn)代倉儲業(yè)在內(nèi)的物流規(guī)劃，利用良好的交通基礎(chǔ)設(shè)施和自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策，吸引大型的工業(yè)企業(yè)、物流企業(yè)和商業(yè)平臺在自貿(mào)區(qū)建立大型的倉儲中心。以阿里菜鳥物流建設(shè)的中國智能物流骨干網(wǎng)鄭州核心節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目、京東的鄭州航空港建設(shè)中原運(yùn)營中心等大型企業(yè)和商業(yè)平臺的倉儲物流項(xiàng)目為基礎(chǔ)，吸引產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)或其他商業(yè)平臺、物流企業(yè)入駐自貿(mào)區(qū)，通過合理的倉儲物流規(guī)劃，建立土地集約、產(chǎn)業(yè)集聚、功能集成的倉儲物流中心。第四，以自貿(mào)區(qū)優(yōu)惠政策為契機(jī)，把握中國消費(fèi)升級的趨勢，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)引進(jìn)和發(fā)展從事海外進(jìn)出口貿(mào)易的服務(wù)商，高效服務(wù)海淘業(yè)務(wù)，吸納更多的人口從事現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展。

（二）大力發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，利用生產(chǎn)業(yè)對產(chǎn)業(yè)集聚的作用，加快以自Q區(qū)為代表的河南省整體區(qū)域的產(chǎn)業(yè)集聚，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

生產(chǎn)業(yè)作為一種中間投入，是為其他商品的生產(chǎn)者提供服務(wù)的行業(yè)。生產(chǎn)業(yè)可分為交通運(yùn)輸和倉儲業(yè)、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)軟件業(yè)、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、金融（保險(xiǎn)業(yè)）、租賃與商業(yè)服務(wù)業(yè)等（高傳勝、李善同，2007）。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，尤其是工業(yè)化中后期，第三產(chǎn)業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)中的比重不斷提升。生產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)生活中的作用日益凸顯。很多發(fā)達(dá)國家和我國的北上廣深地區(qū)，生產(chǎn)業(yè)已成為支柱產(chǎn)業(yè)，在服務(wù)業(yè)總產(chǎn)值中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，生產(chǎn)業(yè)通過分工促進(jìn)了生產(chǎn)專業(yè)化，降低貿(mào)易成本，提高經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，對產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)揮了積極的影響。國外學(xué)者如Andersson（2006）、Francois（2007）等和國內(nèi)學(xué)者趙偉、鄭雯雯（2011）。席艷樂、李芊蕾（2013）等通過實(shí)證研究都證明了生產(chǎn)業(yè)對產(chǎn)業(yè)集聚具有正向影響。河南的工業(yè)化進(jìn)程已步入中后期，發(fā)展生產(chǎn)業(yè)對于調(diào)整河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型尤為重要。河南依托區(qū)位特點(diǎn)和交通優(yōu)勢利用自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策大力建設(shè)以物流和運(yùn)輸業(yè)為主的現(xiàn)代物流中心，要想真正發(fā)揮集聚效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)物流、商流、資金流、信息流和技術(shù)流的匯集，必須發(fā)展以金融、租賃、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)為代表的生產(chǎn)業(yè)，為自貿(mào)區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的配套服務(wù)以形成產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。在生產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，應(yīng)優(yōu)先開展以下工作：

第一，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)大力發(fā)展物流金融業(yè)務(wù)，吸引如郵政速遞物流、中儲、順風(fēng)、申通等已開展物流金融的大型物流企業(yè)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)發(fā)展物流金融業(yè)務(wù)。利用自貿(mào)區(qū)的政策優(yōu)惠和制度創(chuàng)新，構(gòu)建自貿(mào)區(qū)內(nèi)良好的物流金融發(fā)展環(huán)境，提高自貿(mào)區(qū)的企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率，突破企業(yè)發(fā)展過程中面臨的資金融通問題。鼓勵商業(yè)銀行尤其是地方性商業(yè)銀行等開展與物流企業(yè)合作，通過與第三方物流企業(yè)結(jié)成的戰(zhàn)略合作關(guān)系，深度參與企業(yè)的采購與分銷的物流運(yùn)營，介入企業(yè)供應(yīng)鏈領(lǐng)域，為企業(yè)提供融通倉、保兌倉等不同類型的物流金融服務(wù)，破解企業(yè)在供應(yīng)鏈中的資金低效占用問題。

第二，借助鄭州交通樞紐優(yōu)勢在物流行業(yè)的集聚效應(yīng)，重點(diǎn)培育和發(fā)展一至兩家以公共倉儲、物流配送、圍繞質(zhì)押物資倉管估值、監(jiān)管、拍賣為核心的綜合性本土第三方物流服務(wù)企業(yè)，依托地區(qū)的信息優(yōu)勢和社會資源整合能力，搭建河南本土中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)連平臺，針對不同客戶的產(chǎn)品和季節(jié)性等不同供應(yīng)鏈呈現(xiàn)的特點(diǎn)，推出針對客戶需要的創(chuàng)新型物流金融產(chǎn)品，提高自貿(mào)區(qū)企業(yè)的資金利用率，促進(jìn)企業(yè)的拓展經(jīng)營。

第三，要大力發(fā)展高附加值服務(wù)業(yè)和中介業(yè)務(wù)。河南自貿(mào)區(qū)作為河南對外開放和政策試點(diǎn)的橋頭堡，是河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長極，引領(lǐng)著河南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的方向。因此，在自貿(mào)區(qū)建設(shè)過程中要適應(yīng)和滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的要求，發(fā)揮其對周邊地區(qū)的輻射功能，就必須提供滿足高新產(chǎn)業(yè)對生產(chǎn)需求的多樣化需要。與生產(chǎn)發(fā)展相配套的研發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、檢驗(yàn)認(rèn)證、信息咨詢、會計(jì)咨詢、信用評估、法律咨詢與服務(wù)、人才服務(wù)、管理咨詢、商務(wù)咨詢、營銷服務(wù)等技術(shù)要求高、專業(yè)化程度強(qiáng)、高附加值的服務(wù)業(yè)，對于提高地區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚水平，降低交易成本具有重要意義。因此，河南自貿(mào)區(qū)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中要大力引進(jìn)與發(fā)展產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、檢驗(yàn)檢測、認(rèn)證、征信、信息服務(wù)、商務(wù)、會計(jì)、法律等第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。在自貿(mào)區(qū)區(qū)塊規(guī)劃上，辟出專門區(qū)域引入生產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，提升自貿(mào)區(qū)技術(shù)服務(wù)、法律、征信、商務(wù)等第三方服務(wù)功能的整體水平，為自貿(mào)區(qū)及周邊地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級提供良好的配套服務(wù)，推動和促進(jìn)自貿(mào)區(qū)和河南省的產(chǎn)業(yè)集聚。

（三）利用自貿(mào)區(qū)的政策優(yōu)勢，針對河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)開展金融業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng)新

金融業(yè)作為整個經(jīng)濟(jì)體系的支持部門，對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的影響，這一點(diǎn)國內(nèi)外學(xué)界都已取得了共識。河南作為中部省份，相對于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)而言金融發(fā)展滯后，借貸市場上商業(yè)銀行的信貸配給，以及對利益的追求，導(dǎo)致河南省資金多年來一直呈現(xiàn)出逆向外流的趨勢。資本市場和債券市場的高門檻及管制，導(dǎo)致中西部地區(qū)上市企業(yè)數(shù)量偏少，獲取的融資額偏低，能夠通過發(fā)行債券融資的企業(yè)寥寥無幾。而新的融資工具如風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、眾籌等融資平臺和融資工具在河南省內(nèi)的發(fā)展明顯滯后，在推動地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展上遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出相應(yīng)的作用。河南省自貿(mào)區(qū)的發(fā)展，要突破目前金融瓶頸的制約，為自貿(mào)區(qū)企業(yè)提供良好的金融發(fā)展環(huán)境，就必須針對河南省當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。在自貿(mào)區(qū)的金融業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新過程中，要重點(diǎn)開展以下工作：

第一，積極吸引外資銀行和全國性股份銀行在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立分行和分支機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施和基本服務(wù)的覆蓋。

第二，推動河南省自貿(mào)區(qū)股權(quán)投資基金的發(fā)展，為自貿(mào)區(qū)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金支持。自貿(mào)區(qū)基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需要大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)時，新興產(chǎn)業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)較高，往往不能從銀行獲得信貸支持。因此，自貿(mào)區(qū)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以借鑒上海自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗(yàn)，對自貿(mào)區(qū)內(nèi)具有發(fā)展?jié)摿图夹g(shù)優(yōu)勢的企業(yè)提供多元化的融資方式和資金支持。可以點(diǎn)以銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)為核心，吸收社會資本，由政府性相關(guān)部門協(xié)調(diào)組建地區(qū)性金融股份公司，為自貿(mào)區(qū)企業(yè)提供借貸、債券發(fā)行、股權(quán)投融資等多種類型的金融服務(wù)。在地區(qū)性金融股份公司的運(yùn)作平臺下，可以試點(diǎn)建立自貿(mào)區(qū)企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)平臺，探索自貿(mào)區(qū)企業(yè)之間股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。同時，還可以在地區(qū)性金融股份公司下設(shè)立河南省自貿(mào)區(qū)股權(quán)投資基金，在項(xiàng)目評估的基礎(chǔ)上，按市場估值進(jìn)行投資入股。在地區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資基金對自貿(mào)區(qū)企業(yè)投資入股進(jìn)行資金支持時，政府還應(yīng)搭建平臺，與全國天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行信息交流，為自貿(mào)區(qū)企業(yè)獲取有利的投資機(jī)會創(chuàng)造信息交流平臺，提高自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)股權(quán)、債券的融資機(jī)會。

第三，借助自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策和制度創(chuàng)新的機(jī)會，大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)。融資租賃作為一種新型的金融工具，為企業(yè)在技術(shù)改造和設(shè)備更新過程中提供資金支持，已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中企業(yè)主要的融資渠道之一。隨著河南省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，尤其是在發(fā)展高端裝備制造、信息技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)過程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動密集型向資本密集型的不斷轉(zhuǎn)化，必然帶來企業(yè)對建設(shè)資金的大量需要。同時，機(jī)械設(shè)備租賃作為工程機(jī)械銷售工作中重要的銷售手段，對于開拓國內(nèi)外市場，尤其是在“一帶一路”背景下拓展國外新興市場，發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以借助自貿(mào)區(qū)試行優(yōu)惠的稅收政策或者對融資租賃出口實(shí)行退稅試點(diǎn)，吸引機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和金融公司在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立融資租賃企業(yè)或金融租賃公司，利用自貿(mào)區(qū)內(nèi)的優(yōu)惠政策，降低融資租賃企業(yè)的稅收成本和制度成本，一方面可以吸引眾多的金融公司和融資租賃企業(yè)入駐自貿(mào)區(qū)開展融資租賃業(yè)務(wù)，為河南省內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供資金支持，另一方面也可以為占河南省GDP發(fā)展半壁江山的重型機(jī)械行業(yè)利用融資租賃這一新的銷售模式拓展外部市場，加快河南省重型機(jī)械產(chǎn)品開拓境外業(yè)務(wù)創(chuàng)造出良好的配套環(huán)境。因此，推動和加快自貿(mào)區(qū)內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展，利用這一金融手段，對于提高河南省機(jī)械設(shè)備的國際競爭力，加快河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義。

（四）以河南自貿(mào)區(qū)涵蓋的開封、洛陽為基礎(chǔ)發(fā)展文化旅游項(xiàng)目，圍繞中原文化衍生發(fā)展音樂、視覺藝術(shù)、表演、美食等文化產(chǎn)業(yè)

河南作為中部大省，相較于湖北而言，雖然目前在高校資源及人力資源上存在著差距，但河南作為中國文化的發(fā)源地，其歷史卻源遠(yuǎn)流長。洛陽和開封作為河南自貿(mào)區(qū)規(guī)劃的區(qū)域部分是我國唐宋歷史上聞名的古都，遺留下來的歷史遺跡更是寶貴的文化遺產(chǎn)。隨著人民生活水平的不斷提高和消費(fèi)的不斷升級，旅游成為居民消費(fèi)的一大支出。河南在實(shí)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，可以依托于豐富的歷史和旅游資源，以開封、洛陽二地為代表，重點(diǎn)發(fā)展文化旅游產(chǎn)業(yè)，樹立河南文化旅游的品牌印象。首先，打造一批有影響力的代表性精品表演節(jié)目，形成文化傳播效應(yīng)。目前，開封清明上河園《大宋?東京夢華》、少林寺的《禪宗少林?音樂大典》的精品實(shí)景演出已形成了一定的影響力。河南在自貿(mào)區(qū)的發(fā)展機(jī)遇下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以聚焦于已經(jīng)形成知名度的文化旅游項(xiàng)目和品牌，重點(diǎn)進(jìn)行宣傳和推廣，主打文化牌，形成跨區(qū)域的大范圍傳播，擴(kuò)大文化品牌的傳播效應(yīng)，以點(diǎn)帶面，擴(kuò)大河南文化旅游的知名度，提高旅游業(yè)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展比例。第二，以河南全省旅游城市開封、洛陽、登峰幾地為主，打造“唐宋歷史游”為主題活動的城市旅游聯(lián)動。開封作為北宋文化的代表，洛陽龍門石窟作為唐代文明的遺跡，是河南相比于湖北具備的歷史優(yōu)勢。在當(dāng)前影視文化“歷史熱”的潮流下，河南可以借助于已有的文化遺跡和歷史，設(shè)立洛陽、開封之間“唐宋穿越”旅游專線，開發(fā)以“唐宋歷史深度游”為主題的城市旅游聯(lián)動。第三，開發(fā)和打造具有影響力的文化活動。如以張擇端《清明上河園》為藍(lán)本，圍繞策劃開展一系列活動，邀請臺灣知名學(xué)者蔣勛等國內(nèi)外知名學(xué)者，舉辦《清明上河園》研討會，在此基礎(chǔ)上開展趣味性活動，如在全國召集令，邀請大家猜《清明上河園》畫中的總?cè)藬?shù)，以《清明上河園》中所畫人物為原型，舉辦一年一度的模仿比賽等，將文化的影響力由專業(yè)學(xué)者的范圍通過游戲和活動的方式普及擴(kuò)大到普通人群，打造地區(qū)的文化旅游形象。洛陽、登峰等地均可以在挖掘地方文化典籍和文化內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，以中原文化為契機(jī)，策劃和開發(fā)具有影響力的文化活動，從而發(fā)展與中原文化相關(guān)的音樂、視覺藝術(shù)、表演、美食等文化產(chǎn)業(yè)。

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[11]高傳勝，李善同中國生產(chǎn)者服務(wù)：內(nèi)容、發(fā)展與結(jié)構(gòu)――基于中國1987―2002年投入產(chǎn)出表的分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2007（8）：68-72.

第10篇

2002年以來杉杉控股連續(xù)入選中國企業(yè)500強(qiáng)。然而身為掌舵人的鄭永剛并不滿足于當(dāng)前的業(yè)績，更大膽的提出了“我60歲的時候（2018年），杉杉的蛋糕要做到1000億元至2000億元的規(guī)模。”的目標(biāo)。如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？杉杉集團(tuán)如何發(fā)展？鄭永剛似乎胸有成竹。

2009年初杉杉集團(tuán)與伊藤忠商社實(shí)現(xiàn)全面合資合作，雙方在管理、品牌、技術(shù)、國際化等多方面展開緊密對接，杉杉進(jìn)入一個新的發(fā)展時期。鄭永剛以7.5億元人民幣的價格甩賣28%的股份給伊藤忠，換得與其在新能源材料以及投資等各領(lǐng)域的全面合作。伊藤忠方面則派駐了4個人進(jìn)入杉杉，分別擔(dān)任杉杉股份的總裁、總裁助理、首席運(yùn)營官和副CFO。

2011年9月23日，杉杉與伊藤忠和綠地集團(tuán)共同投資開發(fā)的“寧波中心”首度示人，包括高端現(xiàn)代化購物中心、超白金五星級酒店、國際甲級寫字樓和酒店式服務(wù)公寓，預(yù)計(jì)于2017年完工，總投資額將達(dá)到97億元人民幣，分別借重伊藤忠和綠地在城市綜合體開發(fā)與房地產(chǎn)輻射方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

在鄭永剛寄予厚望的汽車用電池開發(fā)領(lǐng)域，除了伊藤忠，杉杉還與日本戶田工業(yè)合作，戶田工業(yè)握有汽車用鋰電池的核心技術(shù)，而伊藤忠擁有全球范圍的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過成立合資公司，相互參股，攤薄自己單干高風(fēng)險(xiǎn)的同時，也與合作方形成利益共同體，同進(jìn)同退，成為鄭永剛為杉杉未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

此外，由杉杉集團(tuán)與日本三井不動產(chǎn)株式會社等共同投資建設(shè)的奧特萊斯項(xiàng)目有望成為杉杉跨越式發(fā)展的又一重要引擎。

打開杉杉控股的網(wǎng)站之后“杉杉，中國商社”的標(biāo)語赫然在目。在這里我們似乎找到了答案。

杉杉與伊藤忠商社在服裝、能源、金融、投資、金屬等行業(yè)的合作過程中，鄭永剛正借力伊藤忠，將杉杉打造成中國的綜合商社。

“不同于日本的商社，杉杉綜合商社有著鮮明的特色，”鄭永剛指出，其一，日本的綜合商社沒有實(shí)體、“只做投資、貿(mào)易和各種中介業(yè)務(wù)”，杉杉則經(jīng)營著兩大“實(shí)體業(yè)務(wù)”―服裝和鋰電池材料；其二，日本的綜合商社背后有日本財(cái)團(tuán)的支持，杉杉目前沒有財(cái)團(tuán)支持，主要靠自有資金。

然而目前最明智的莫過于通過參股商業(yè)銀行，使之建立融洽的合作關(guān)系，進(jìn)而保持資金供應(yīng)。杉杉近年來不斷通過此種方式布局金融股。

2010年8月31日，杉杉股份公司與浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司簽署了《股份認(rèn)購意向協(xié)議書》，以每股6元價格認(rèn)購稠州銀行發(fā)行的股份8242萬股，共計(jì)4.95億元，占稠州銀行增資擴(kuò)股后注冊資本的6.87%。同時杉杉此前還參股寧波銀行，徽商銀行和貴州商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

旗下上市公司中科英華2009年9月12日公告稱，公司全資子公司聯(lián)合銅箔（惠州）有限公司（以下簡稱聯(lián)合銅箔）與其他出資方共同出資設(shè)立人壽保險(xiǎn)公司。其中聯(lián)合銅箔出資5720萬元，占新公司20%股權(quán)，另外80%股權(quán)由5家從事不同業(yè)務(wù)的企業(yè)分別持有。

然而目前來講雖然國家對商業(yè)銀行的投資方向進(jìn)行限定，但是對于產(chǎn)業(yè)資本控制商業(yè)銀行卻沒用限制，例如新希望對民生銀行的投資等等。因此鄭永剛不斷布局商業(yè)銀行的目的或許是想成為商業(yè)銀行的大股東。掌握商業(yè)銀行的控股地位，便意味著可以利用商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢為產(chǎn)業(yè)資本提供來源。

日本綜合商社從事國內(nèi)交易，一方面容易形成寡頭壟斷市場，或者是封閉的割據(jù)的市場，另一方面又能統(tǒng)一協(xié)調(diào)，控制流通渠道，既保證了國內(nèi)市場的需要，也能保護(hù)本國產(chǎn)品免受外來影響。總之，綜合商社對于穩(wěn)定國內(nèi)市場，加強(qiáng)國內(nèi)生產(chǎn)及出口協(xié)作，理順流通環(huán)節(jié)和流通渠道，形成全國統(tǒng)一的市場，有著重要的作用。而且，商社憑借其實(shí)力和優(yōu)勢，可以形成一定規(guī)模的壟斷，提高在對外貿(mào)易談判中的地位從而改善貿(mào)易條件，增強(qiáng)貿(mào)易協(xié)作，避免內(nèi)部自相競爭，體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。

就目前來講。杉杉自身具有兩大核心板塊─服裝和鋰電池材料，服裝板塊處于競爭激烈的行業(yè)，要想形成寡頭壟斷談何容易。就目前來講只能靠品牌來維系其競爭優(yōu)勢。然而近年來杉杉的一些做法確與之相去甚遠(yuǎn)。

1999年，杉杉服裝業(yè)務(wù)的主要平臺杉杉股份服裝業(yè)務(wù)收入為7.82億元，2010年，服裝業(yè)務(wù)收入達(dá)到15.28億元，經(jīng)過了11年的積累，收入增幅只有約95%。然而美邦服飾2005年的收入只有9.17億元人民幣，到2010年，美邦服飾的收入已經(jīng)達(dá)到75億元人民幣，增幅達(dá)到717.88%。實(shí)際上，僅靠服裝業(yè)務(wù)，運(yùn)作快時尚品牌“ZARA”的西班牙INDITEX公司2010年實(shí)現(xiàn)了125.27億歐元的收入，約合1079億元人民幣。

在1999年，鄭永剛為杉杉服裝業(yè)務(wù)選擇了一條完全不同的道路。當(dāng)年，鑒于直營渠道導(dǎo)致存貨高企，鄭永剛將銷售部門全部砍掉，遍布全國的2700余個直營網(wǎng)點(diǎn)被加盟商取代，鄭永剛希望成為耐克那樣只管產(chǎn)品研發(fā)和品牌運(yùn)營的“輕資產(chǎn)”企業(yè)。

正是在1999年之后，杉杉失去了西裝市場領(lǐng)頭羊的“寶座”，被雅戈?duì)柸《?/p>

對應(yīng)鋰電池行業(yè)而言，杉杉早已深諳技術(shù)壟斷的重要性。杉杉是國內(nèi)最大規(guī)模的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，其中上海杉杉科技（控股98%）主營自主知識產(chǎn)權(quán)的鋰電池負(fù)極材料─中間相炭微球（簡稱CMS），CMS年產(chǎn)能1200噸；負(fù)極新產(chǎn)品MGS和FSN─1在大規(guī)模推向市場后取得不錯的銷售業(yè)績。湖南杉杉新材料公司（控股75%）高安全性鈷酸鋰和防氣脹的產(chǎn)品得以成功推出，LMO及三元產(chǎn)品成為2007年該公司的主打產(chǎn)品。東莞杉杉電解液的銷售額與銷售量目前已經(jīng)排名國內(nèi)第二位。半年報(bào)顯示，2011年上半年，杉杉股份鋰電池材料業(yè)務(wù)營業(yè)利潤同比增長30.52%，毛利率上升5.39個百分點(diǎn)。同時，積極推動鋰電材料現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)升級，同時推進(jìn)鋰電產(chǎn)業(yè)縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略，通過合資、參股等方式尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張。

2011年8月杉杉引入日本專家成立杉杉新材料研究院。決心經(jīng)過幾年的持續(xù)投入和發(fā)展，引進(jìn)一大批一流的技術(shù)人才，建設(shè)國內(nèi)規(guī)模最大、研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的鋰電材料研發(fā)機(jī)構(gòu)。

然而僅靠這兩大板塊的運(yùn)營來實(shí)現(xiàn)其中國商社的目標(biāo)還很遠(yuǎn)，做大做強(qiáng)杉杉始終是其最終目標(biāo)。杉杉在十多年前就成立了投資控股的模式，所謂的投資控股就是做核心資產(chǎn)。以前是VC、PE的方式來做投資，現(xiàn)在看重看好一個行業(yè)，就以投資者的身份進(jìn)入，然后控股，而且發(fā)展作為投資者的核心資產(chǎn)并加以納入合并報(bào)表中。在2007年的中科英華的成功上市使鄭永剛初嘗甜頭，并一發(fā)不可收拾。

鄭永剛控制兩個上市公司之外還直接和間接控股的投資基金有6家，這6家公司包括磐石基金、華山資產(chǎn)管理、升陽資本、寧波杉杉創(chuàng)投、蕪湖江東創(chuàng)投、龍?zhí)锿顿Y等。杉杉控股通過這些合資基金和創(chuàng)司進(jìn)行著期貨、股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等投資業(yè)務(wù)。通過這些基金尋找投資機(jī)會，以期尋找另一個集團(tuán)發(fā)展的增長點(diǎn)，以期壯大杉杉集團(tuán)。

第11篇

酒鬼酒(000799)：老夫聊發(fā)少年狂

行業(yè)復(fù)蘇與消費(fèi)升級態(tài)勢日益明朗，使得高端白酒和葡萄酒行業(yè)明顯受益。近期在茅臺為首的白酒企業(yè)紛紛提價的大背景下市場竟然一度出現(xiàn)搶購一空的盛況，顯示白酒行業(yè)的黃金時代已經(jīng)來臨。

酒鬼酒是湖南湘西著名品牌，歷史上一度曾經(jīng)與茅臺、五糧液齊名，但因4.2億元巨額資金被資本玩家挪用，公司每況愈下，甚至瀕臨退市邊緣。兩年前，國資委直屬的華孚集團(tuán)核心子公司中糖集團(tuán)與皇權(quán)集團(tuán)的合資公司收購酒鬼酒36.11％股份，才逐漸將酒鬼酒拉回到正常生產(chǎn)經(jīng)營狀況。

公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元，同比增長39.88％，營業(yè)利潤3318萬元，同比增加268.19％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3712萬元，同比增加371.92％，實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元。公司在報(bào)告期內(nèi)銷售收入同比增長39.88個百分點(diǎn)，天相投頤研究所認(rèn)為這主要是受益于公司簽訂的兩份大訂單。2009年5月21日，公司控股子公司酒鬼酒供銷有限責(zé)任公司與珠海市塔鑫酒業(yè)有限公司分別簽署了《酒鬼“酒藏”年份酒全國總合同》和《酒鬼優(yōu)級老酒購銷合同》。合同中約定，塔鑫酒業(yè)將在2009年度購進(jìn)金額為5000萬元人民幣的產(chǎn)品，并于5月30日前交付該筆貨款。大訂單的簽訂是公司營業(yè)收入大幅上升的主要原因。在報(bào)告期內(nèi)利率達(dá)到78.69％，同比大幅上升5.33個百分點(diǎn)。其中，公司高端產(chǎn)品的平均毛利率在87.2％，銷售量占到公司的85％以上。高端產(chǎn)品的銷售保證了公司的高毛利率。目前公司的毛利率水平在行業(yè)中已經(jīng)處于較高的水平，隨著公司的洞藏酒系列、年份酒系列、原漿酒系列等新產(chǎn)品的推出，公司整體的盈利水平將會穩(wěn)健提高。

日前酒鬼酒總經(jīng)理徐可強(qiáng)透露，未來一段時間內(nèi)，酒鬼酒將在營銷領(lǐng)域投入上億巨資以爭奪中高檔白酒市場。這一戰(zhàn)略調(diào)整也是其上任之后最大手筆。

徐可強(qiáng)認(rèn)為，酒鬼酒是個含金量非常高的品牌，但是在前幾年的波折中，沒有得到應(yīng)有的打造，使該品牌的知名度均落后于其他同類品牌。“將這一品牌推廣出去是第一要義”。

目前酒鬼酒已經(jīng)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面調(diào)整，重新組建經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，高中低檔產(chǎn)品戰(zhàn)略布局已經(jīng)完成。以2000元價格的酒進(jìn)軍超高端消費(fèi)區(qū)；g00元區(qū)間的高端封壇紫壇20年酒進(jìn)軍高端消費(fèi)區(qū)；200元到500元的酒鬼酒年份酒進(jìn)軍中高端消費(fèi)區(qū)，作為戰(zhàn)略副品牌的兩款湘泉原漿酒全面滲透中檔大眾消費(fèi)市場，物美價廉的五福湘泉等3款酒進(jìn)軍低端市場。其中，200元-500元的中高端消費(fèi)區(qū)將是酒鬼酒下大力氣爭奪的市場。

南寧糖業(yè)(000911)：受益糖價持續(xù)上漲

11月23日糖價因云南報(bào)出干旱將減產(chǎn)35萬噸而開始上漲，11月30日因民間傳出廣西產(chǎn)糖量只有730萬噸后南寧現(xiàn)貨糖價由穩(wěn)步上漲步入加速上漲。隨著糖價的上漲，制糖上市企業(yè)中受益最明顯的將是南寧糖業(yè)。該公司是一家機(jī)制糖、機(jī)制紙、酒精以及蔗渣漿生產(chǎn)企業(yè)，具有一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司所屬甘蔗行業(yè)是國家支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，同時也是廣西和南寧的支柱產(chǎn)業(yè)，長期以來享受國家多項(xiàng)優(yōu)惠政策。

南寧糖業(yè)的庫區(qū)目前重現(xiàn)中間商和商家排隊(duì)買糖現(xiàn)象。進(jìn)入新榨季以來，各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)糖量低于預(yù)期，食糖減產(chǎn)得到進(jìn)一步的強(qiáng)化，商家所簽貨單提不到貨。南寧糖業(yè)目前新榨季已開單待提白糖量已超過6萬噸，但生產(chǎn)出的白糖僅3.1萬噸，當(dāng)前時點(diǎn)下供求矛盾凸顯。截止到11月30日，廣西全區(qū)已有58家糖廠開榨，同比上榨季多一家，累計(jì)榨蔗446.57萬噸，同比增加138.57萬噸；產(chǎn)混合糖46.98萬噸，同比增加20.28萬噸，由于甘蔗原料不足，預(yù)計(jì)新榨季可能再度提前結(jié)束生產(chǎn)，并導(dǎo)致最終產(chǎn)糖量較08／09榨季仍有小幅下降。近期，現(xiàn)貨糖價明顯強(qiáng)于期貨糖價，南寧現(xiàn)貨糖價從4450元／噸一舉上漲至4700元／噸，已經(jīng)超過了此前4500元／噸目標(biāo)價；同時，今年以來“期強(qiáng)現(xiàn)弱”現(xiàn)象得到了一定程度的修復(fù)，預(yù)判未來期貨糖價將面臨快速上漲契機(jī)，突破6000元／噸只是時間問題，這將驅(qū)動糖業(yè)股上漲。

南寧糖業(yè)是糖業(yè)股中業(yè)績彈性最大的投資品種，糖價每上升100元／噸，公司業(yè)績(2010年的每股盈利)能增加0.1元／股(按65萬噸的產(chǎn)量計(jì)算)。預(yù)計(jì)2010年均價在5000元／噸以上。對應(yīng)的南寧糖業(yè)業(yè)績1.85元。考慮造紙部分的盈利，預(yù)計(jì)南糖2010年業(yè)績?yōu)?.90元。目前屬糖價加速上漲階段，短期建議投資者積極買入南寧糖業(yè)。

一汽夏利(000927)：引領(lǐng)汽車板塊發(fā)飚

此次國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于汽車消費(fèi)的相關(guān)政策整體維持相對寬松，基本符合預(yù)期。汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼延長時間，以舊換新補(bǔ)貼幅度提高，新能源汽車是示范城市范圍擴(kuò)大及部分城市擴(kuò)大至私人購車，而汽車消費(fèi)金融支持措施亦有望出臺，有利于消費(fèi)需求提升。政策對中高端轎車、商用車市場影響偏正面，從而推動了二級市場汽車板塊于近期再次發(fā)飚，當(dāng)中走勢強(qiáng)悍的一汽夏利無疑吸引了眾多投資者的眼球。

目前公司本部擁有NBC及夏利兩條生產(chǎn)線，擁有A0級車型20萬輛的產(chǎn)能，上半年開始公司一直處在全負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。公司上半年銷售A0級車型11萬輛，一般來說公司上半年銷量占全年總銷量的55％，按此預(yù)計(jì)今年公司銷量達(dá)到20萬輛應(yīng)無問題。而對7、8兩個月度銷售跟蹤后，在即將上市的新車型夏利N5及威姿V1的帶動下公司應(yīng)會在金九銀十的銷售旺季中取得較好的銷量成果，達(dá)到全年20萬的銷售目標(biāo)。公司新的15萬輛的整車基地有望于2010年底建成投產(chǎn)，目前已經(jīng)開始生產(chǎn)部分新車型(威姿V1)。公司目前擁有1.0-1.4L發(fā)動機(jī)產(chǎn)能20萬臺，新建發(fā)動機(jī)一期20萬臺產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步釋放，將為新車型威姿V1提供發(fā)動機(jī)(TA1，一汽集團(tuán)設(shè)計(jì))。目前，此款新發(fā)動機(jī)的前期市場反響良好，在新車型配套的同時，公司希望逐步將其用于目前的NBc

平臺的其他威系列車型，進(jìn)一步解決威系列車型毛利較低的問題。到2010年底，公司本部將基本擁有35萬輛A0級整車及40萬輛發(fā)動機(jī)的產(chǎn)能，整車及核心零部件生產(chǎn)基本匹配，產(chǎn)能瓶頸問題得以解決。

日前披露的11月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，公司單月銷量21167輛，同比增長83％，環(huán)比增長32％，1～11月份累計(jì)銷售汽車195922輛，同比增長22.2％。隨著汽車行業(yè)的全面回暖，以中高檔轎車、沿海等一、二線城市為主的一汽豐田開始出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象，一汽豐田三季度單季為公司貢獻(xiàn)353百萬元的投資收益，這一水平僅次于2007年四季度的最高點(diǎn)。按照年化計(jì)算，2010年一汽豐田的贏利有望超過45億，為公司貢獻(xiàn)0-80元以上的每股收益。目前一汽夏利、一汽豐田在國內(nèi)各大電視臺和平面媒體的廣告投放明顯增多，公司掀起新一輪市場營銷活動，為一汽夏利新車N5和一汽豐田明年的重量級高級轎車新皇冠造勢，兩款新車將成為明年公司業(yè)績超預(yù)期的關(guān)鍵因素。

由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，利潤率的提升將成為公司明年業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，再加上近期政策面的支持和行業(yè)復(fù)蘇的大背景，該股能夠在當(dāng)前盤整市道脫穎而出也就順理成章。而在強(qiáng)烈業(yè)績增長預(yù)期的支撐下，后市仍可看高一線。

獐子島(002066)：國內(nèi)最大海珍品底播增養(yǎng)殖企業(yè)

在農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的大環(huán)境下，近期水產(chǎn)品走勢喜人，其中海參價格快速上漲的勢頭超過預(yù)期，而鮑魚和蝦夷扇貝也出現(xiàn)量價齊升局面。因此，2010年海水養(yǎng)殖公司業(yè)績增長的確定性相當(dāng)高，業(yè)績有彈性，是進(jìn)攻性和防御性兼?zhèn)涞耐顿Y佳品，當(dāng)中的獐子島無疑更是佳品當(dāng)中的佳品。

公司是目前國內(nèi)最大海珍品底播增養(yǎng)殖企業(yè)，獨(dú)立開發(fā)海域養(yǎng)殖面積居全國同行業(yè)之首，“獐子島”牌商標(biāo)更被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。公司的三大主力品種――蝦夷扇貝、海參、鮑魚價格自2009年谷底反彈，出現(xiàn)了可喜的量價齊升局面，預(yù)計(jì)2009―2011年公司內(nèi)生性增長仍能持續(xù)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司蝦夷扇貝價格目前穩(wěn)定在24元／公斤附近，較年初上漲了47％，超過了去年的平均價格水乎，2009年蝦夷扇貝月度銷量增長率均在50％以上。底播海參價格目前漲至230-240元／公斤，圍堰海參價格也快速上漲至200元／公斤上下，由于消費(fèi)量或者銷量同比接近，因此價格的快速上漲對盈利的邊際增量并不特別明顯。鮑魚價格從2009年一季度末的145元／公斤快速反彈到220-280元／公斤，不同品種有所差異，預(yù)計(jì)2010年以上三大養(yǎng)殖品種的銷量與價格仍將維持小幅走高態(tài)勢。

在通脹預(yù)期下，清潔水域資源的稀缺性會被市場所重視，公司目前擁有的確認(rèn)海域面積為110萬畝，未來有望擴(kuò)張到140-150萬畝，為公司未來的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。公司擁有的海域被認(rèn)定為“國家清潔海域”，符合海水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)中的一類海水水域，這種得天獨(dú)厚的水域資源儲備必定會通過適度的估值溢價體現(xiàn)出來。由于璋子島是長海縣的重點(diǎn)支持企業(yè)，所以在海域確權(quán)方面存在一定的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)，獐子島還擁有潛在確權(quán)海域?yàn)?0萬畝左右。公司底播蝦夷扇貝養(yǎng)殖產(chǎn)能能占到全國70％，產(chǎn)量占到全國50％左右，具有絕對的壟斷地位。大連是扇貝的主要養(yǎng)殖區(qū)，約占全國扇貝產(chǎn)量的90％左右。從2006年開始，大連及其周邊地區(qū)扇貝已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)大規(guī)模死亡現(xiàn)象，而公司底播扇貝由于氣溫適宜，今年畝產(chǎn)提高，產(chǎn)量較去年增加50％左右。由于第四季度是傳統(tǒng)的進(jìn)補(bǔ)季節(jié)，也是海參的銷售旺季，預(yù)計(jì)海參價格仍會繼續(xù)保持高位。

金健米業(yè)(600127)：迎接食用油新一輪上漲浪潮

受豬肉、雞蛋價格連續(xù)上漲的帶動，畜牧產(chǎn)品價格近期均出現(xiàn)上漲。這又帶動了飼料價格的走高，進(jìn)而拉動糧價整體上漲，中糧集團(tuán)旗下的福臨門從12月1日起，開始陸續(xù)向全國終端零售商福臨門的提價通知，提價涉及大豆油、調(diào)和油、菜子油等幾乎全系列的油品品種。提價的幅度在10％～15％。新一輪的農(nóng)產(chǎn)品漲價已經(jīng)到來。投資者可重點(diǎn)關(guān)注受益農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的金健米業(yè)。

公司是我國糧食系統(tǒng)的第一家上市公司，是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，國家水稻工程優(yōu)質(zhì)米示范基地。公司生產(chǎn)的“金健”牌系列精米在國內(nèi)具有很高的品牌優(yōu)勢和市場占有率，方便米粉作為擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)已實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化生產(chǎn)，產(chǎn)品出口歐盟。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品有菜籽油、“金健”牌米胚油、米胚調(diào)和油、食用調(diào)和油、野生茶籽油、茶籽調(diào)和油等。在今年的常德市第三屆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化展示展銷會上，公司的“金健”牌純香菜籽油還獲得了“最暢銷產(chǎn)品”獎。無疑，公司將是本輪食油上漲風(fēng)暴中的最大受益者。

“金健”大米的品牌價值是亮點(diǎn)。公司目前現(xiàn)有15家控股子公司，涉及領(lǐng)域包括糧油、藥業(yè)、乳業(yè)、食品等，目前最核心的業(yè)務(wù)是大米業(yè)務(wù)。公司大米業(yè)務(wù)有三大看點(diǎn)；(1)大米品牌“金健”牌是全國馳名商標(biāo)，在全國大米十佳品牌榜中排名第三；(2)地處湖南省，湖南省是我國水稻大省，具有區(qū)位優(yōu)勢，公司有五大大米生產(chǎn)基地，生產(chǎn)基地面積約為320萬畝；(3)營銷網(wǎng)絡(luò)較為完善，公司的營銷網(wǎng)絡(luò)以7個分公司為基點(diǎn)，擁有1個全國物流中心，涵蓋全國約100多個城市。

近期公司在常德德山工業(yè)園區(qū)投資2億多元建設(shè)了集精米制造中心，高科技健康食品中心和科研開發(fā)中心于一體的現(xiàn)代化金健糧食工業(yè)城，年產(chǎn)銷優(yōu)質(zhì)大米10萬噸。公司還在黑龍江，四川等地，選擇有原料優(yōu)勢和生產(chǎn)加工優(yōu)勢的糧食企業(yè)進(jìn)行合作經(jīng)營，實(shí)行供，產(chǎn)，銷屬地化。形成了長江以南以湖南為中心，東北以黑龍江為中心，西南，西北以四川為中心的區(qū)域化經(jīng)營格局，使優(yōu)質(zhì)大米加工達(dá)到了年產(chǎn)30萬噸的生產(chǎn)能力。

此外，公司還具備強(qiáng)烈的資產(chǎn)重組預(yù)期。公司大股東是中國農(nóng)業(yè)銀行常德市分行，按照商業(yè)銀行法規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得持有非金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。中國農(nóng)業(yè)銀行常德市分行2006年6月受讓公司股權(quán)時承諾在兩年內(nèi)處置已持有股份，目前兩年的期限早已過去。2009年9月29日，公司公告稱，監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)“公司大股東中國農(nóng)業(yè)銀行未能履行其在兩年內(nèi)處置其持有股權(quán)的承諾”，責(zé)令其整改，公司已向大股東行文匯報(bào)，協(xié)助開展重組工作。市場人士認(rèn)為，“金健”大米的品牌價值或是對潛在重組方的最大吸引。

兩面針(600249)：或?qū)⑹前私莾r格上漲的受益者之一

公司的前身為柳州市牙膏廠，后經(jīng)改制、募集成立股份有限公司，目前主要經(jīng)營牙膏、家用衛(wèi)生、包裝用品及日用化學(xué)品、洗滌用品等的生產(chǎn)銷售，同事開展紙品加工，制藥及自營和各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口。

牙膏行業(yè)龍頭企業(yè)。公司是全球最大中草藥牙膏生產(chǎn)企業(yè)之一，是國內(nèi)牙膏行業(yè)唯一獲準(zhǔn)設(shè)立博士后科研工作站的企業(yè)，目前已完成了《兩面針鎮(zhèn)痛、抗炎和止血活性成分的研究及應(yīng)用》課題研究。公司擁有年產(chǎn)6億支牙膏的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)中的投料、制膏、灌裝等工藝及設(shè)備已穩(wěn)居世界先進(jìn)水平。

生物醫(yī)藥概念。公司下屬的億康藥業(yè)公司順利通過國家GMP認(rèn)證，擁有先進(jìn)而配套的制藥工藝與設(shè)備，可生產(chǎn)高質(zhì)量的150個國藥準(zhǔn)字號的中、西藥，其中蒼鵝鼻炎片等十一種著名藥物公司獨(dú)家擁有知識產(chǎn)權(quán)。公司產(chǎn)品暢銷中國大陸各省、市、自治區(qū)以及港澳特別行政區(qū)，并遠(yuǎn)銷北美、西歐、南亞、非洲等國。

竹漿紙一體化產(chǎn)業(yè)。今年3月份，公司與柳州市兩面針旅游用品廠共同出資組建柳州兩面針紙品有限公司，以現(xiàn)金及實(shí)物合計(jì)約2.2億元出資額占其股權(quán)的84.62％，該公司主要經(jīng)營紙品加工，紙及紙制品的銷售，衛(wèi)生巾、尿巾及其他家庭衛(wèi)生用品的銷售、投資與管理，公司力爭用較短的時間，打造兩面針竹漿紙一體化經(jīng)營平臺，做強(qiáng)做大竹漿紙一體化產(chǎn)業(yè)。

公司持有中信證券6653萬股，是兩市最著名的“中信影子股”；此外，兩面針還持有多家銀行以及公司的股權(quán)，包括柳州市商業(yè)銀行1000萬股，占總股本的2.96％，廣西北部灣銀行5％股權(quán)，柳州恒達(dá)巴士股份公司15％股權(quán)，柳州市億康投資發(fā)展有限公司16.67％股權(quán)以及部分基金和其他上市公司股票。金融資產(chǎn)是兩面針最重要的資產(chǎn)，占其總資產(chǎn)的比重超過50％。

繼大蒜和金銀花狂漲之后，近期辣椒和生姜亦開始價格走高。究其上漲的理由，莫不以防治甲流的名義。其實(shí)，說到真正的防治甲流，八角無疑才是真正的王者。因?yàn)榘私强浦参锏墓麑?shí)中莽草酸含量較大，在八角的甲醇提取物中莽草酸含量超過10％，所以被作為提取莽草酸的重要資源植物；而莽草酸則是生產(chǎn)達(dá)菲的重要原料!

事實(shí)上，八角價格的上漲已經(jīng)早有苗頭。從4月中下旬的3元到3.5元，再到4元、4.5元，6月份后，八角價格突破10元，并在7月份摸到15元。10月底以來，八角的價格走銷明顯加快，受產(chǎn)地價高影響，市場看好后市者人氣大增，價格也由16―17元升為18―20元。業(yè)內(nèi)人士介紹，事實(shí)上，現(xiàn)在21元也很難買到貨。

此前兩面針在融水縣建立南藥藥材種植基地，有望成為全國有影晌力的中藥材GAP種植基地和國內(nèi)最大的南方天然香料基地，其大面積種植的正是八角!因此，兩面針有望在八角價格持續(xù)上漲中受益良多。

百聯(lián)股份(600631)：大上海的商業(yè)“明珠”

公司是國內(nèi)商業(yè)零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有大量優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)。公司在上海市主要的70家百貨店零售額中占有28％的市場份額，并在市內(nèi)前20強(qiáng)單體百貨店占有40％的市場份額。主要門店中，持股64％的第一八佰伴仍舊占據(jù)榜首，2008年凈利潤2.9億元；持股100％的東方商廈2008年凈利潤1.0億元。隨著2010年上海世博會日益臨近，將推動上海旅游業(yè)和商貿(mào)零售業(yè)的發(fā)展，公司必將從中受益。此外，公司還擁有大量金融股權(quán)投資，持有海通證券、申銀萬國證券、東方證券等股權(quán)，其估值優(yōu)勢明顯。

公司現(xiàn)有百聯(lián)又一城和中環(huán)購物中心兩家，又一城于2007年開業(yè)，2008年實(shí)現(xiàn)凈利約13007J元。中環(huán)購物中心于2008年開業(yè)，建筑面積24:7萬平米，相當(dāng)于百聯(lián)又一城的2倍，預(yù)計(jì)2009或2010年即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。目前，公司積極嘗試增加百貨中的餐飲、娛樂等功能性區(qū)域，比如將八佰伴地下一樓全面改造成超市。百貨多功能化一方面提高租賃物業(yè)的比重，提高了毛利率；另一方面能滿足全家逛街消費(fèi)的需求，“吃喝玩樂”全覆蓋，延長顧客停留時間，增加商機(jī)。此外，奧特萊斯是公司近年來業(yè)態(tài)創(chuàng)新的一大亮點(diǎn)：青浦奧特萊斯項(xiàng)目屬全國奧特萊斯業(yè)態(tài)中最為成功的一個。項(xiàng)目物業(yè)全部自有，仿造國外奧特萊斯建造2層商鋪結(jié)構(gòu)。初建時，入駐商家比較謹(jǐn)慎，很多都選擇扣點(diǎn)的模式，而非租賃模式，因此其充分分享商戶銷售的快速增長，近年來增速保持在80％以上。公司計(jì)劃明年開設(shè)浙江奧特萊斯，嘗試異地復(fù)制，未來前景不可限量。

此外，公司還具備一定的重組預(yù)期。2008年8月，上海國資委確定了6大國企改革集團(tuán)，公司大股東百聯(lián)集團(tuán)就是其中之一，而上市公司將定位為集團(tuán)旗下百貨和購物中心資產(chǎn)整合的平臺。目前，百聯(lián)集團(tuán)下轄百聯(lián)股份、友誼股份、物貿(mào)股份、第一醫(yī)藥、聯(lián)華超市等5家上市公司，因此在上海國資整合的大背景下，公司作為百聯(lián)集團(tuán)的核心企業(yè)，未來一旦成為百聯(lián)集團(tuán)百貨及購物中心的整合平臺，盈利能力以及市場控制力有望進(jìn)一步提升。

青島海爾(600690)：家電龍頭　資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

2010年的家電消費(fèi)補(bǔ)貼政策定調(diào)為“穩(wěn)中加強(qiáng)”，對市場而言將起到定心丸的作用，部分政策更是優(yōu)于市場預(yù)期，這對家電企業(yè)無疑是有利無弊，當(dāng)中龍頭青島海爾將是最為受益的企業(yè)之一。

公司是全球家電行業(yè)龍頭企業(yè)，主要從事電冰箱、空調(diào)、電冰柜等白色家電產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。受益于家電下鄉(xiāng)、以舊換新以及房地產(chǎn)復(fù)蘇等經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的刺激，公司呈現(xiàn)典型的業(yè)績增長勢頭，未來兩年仍可看好公司的經(jīng)營。

日前公司了關(guān)于面向集團(tuán)收購海爾電器股權(quán)事宜的進(jìn)展公告。公司與集團(tuán)、交易所等方面已基本達(dá)成一致，只待合同簽署和董事會、股東會以及各級部門的正式審批，未來的進(jìn)度將加快，預(yù)期明年一季度之前將實(shí)現(xiàn)并表。本次公告給出以下幾點(diǎn)重要信息：一是青島海爾受讓海爾集團(tuán)持有的海爾電器31.93％股權(quán)事宜，雙方已基本達(dá)成一致，等待合同簽署和交易對價的確定，如完成本次交易，公司將持有海爾電器51.31％的股份；二是與聯(lián)交所關(guān)于豁免面向流通股東進(jìn)行要約收購一事的磋商已獲得聯(lián)交所的原則性答復(fù)；三是該等事項(xiàng)尚需公司董事會、股東大會、相關(guān)政府部門及海爾集團(tuán)的批準(zhǔn)。海爾電器的主要資產(chǎn)為洗衣機(jī)和熱水器的制造與銷售，這兩塊業(yè)務(wù)的利潤率水平屬于白電行業(yè)中比較高的，預(yù)期2010年可實(shí)現(xiàn)5億元左右的凈利潤，假設(shè)全部由現(xiàn)金收購資產(chǎn)，若明年初并表，則可為公司增厚每股收益0.12元。

自從在A股上市的青島海爾作為集團(tuán)資本平臺的戰(zhàn)略地位被明確以后，從股權(quán)激勵到集團(tuán)公司增持，再到本次資產(chǎn)整合，以及未來仍可預(yù)期的海外白電資產(chǎn)的整合，青島海爾展示出了過去未有過的積極的變化。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，家電消費(fèi)刺激政策下，在行業(yè)需求向上的背景下，結(jié)合資產(chǎn)整合、改善關(guān)聯(lián)交易帶來的費(fèi)率下降等，公司比其他家電品種更多了事件促發(fā)帶來的股價刺激因素。完成資產(chǎn)整合后，公司將形成多元化的白電經(jīng)營平臺，各方銷售、采購等資源能夠形成更好的利用。

第12篇

海外上市波折

與現(xiàn)在紅得發(fā)紫的現(xiàn)狀不同，2003年12月，中國人壽開始在香港招股，H股IPO最終定價為3.59港元。當(dāng)12月18日開盤時略有高開，價格達(dá)到了4.55港元。之后一直低迷。究其原因，主要是由于作為國內(nèi)上市的第一家保險(xiǎn)股，海外資本并不熟悉；第二，相對平安的股份制公司而言，中國人壽的國有背景令海外機(jī)構(gòu)遲疑；第三，中國人壽為了解決歷史遺留的高利率保單問題，采取了“母子公司”剝離上市的模式。再加上2004年3月間，由中國人壽（集團(tuán)）引發(fā)的巨額違規(guī)事件，使中國人壽在美國成了被告。到了2004年5月17日，中國人壽的股價，下跌到3.80港元，差點(diǎn)跌破發(fā)行價。

隨后，中國平安在H股上市，同時匯豐對平安的入股，使得中資保險(xiǎn)公司在外資投行眼中有了一個令人信服的標(biāo)尺，市場對保險(xiǎn)股開始看好，中國人壽的H股價格也開始上揚(yáng)。三年后的2006年12月22日，中國人壽收盤創(chuàng)下24.65港元的新高，整個漲幅超400％。往績市盈率56倍，預(yù)期市盈率34倍，甚至分別超過了中國平安的兩個市盈率指標(biāo)。這都是遠(yuǎn)超國際同業(yè)水平的數(shù)字。

中國人壽董事長楊超2006年12月25日登陸A股路演時解釋，18.16元-18.88元這一A股發(fā)行價格區(qū)間的確定，是在中國人壽H股12月22日前30日均價19.51港元的基礎(chǔ)上，按照現(xiàn)行匯率折扣7.4%-3.7%做出的，綜合考慮了詢價結(jié)果、公司基本面、H股股價、可比公司估值水平及市場情況。而進(jìn)入2007年，中資保險(xiǎn)股表現(xiàn)蓋過港指風(fēng)頭。新年前兩個交易日，中國人壽上漲5.80%至28.25港元。而1月4日盡管受整個市場的影響，但仍然報(bào)收在27.15港元，全天最高上摸28.75港元。這組數(shù)字足以說明，中國人壽回歸A股，影響是相當(dāng)深遠(yuǎn)的。因?yàn)橹袊藟壅剂藥讉€第一：第一只保險(xiǎn)股票、第一只回歸藍(lán)籌股以及是中國最大的保險(xiǎn)公司。因此招商證券研究報(bào)告稱，中國人壽一直在被低估。他們給予其一年35元，三年90元的目標(biāo)價。

下圖是中國人壽港股走勢。

為何被看好

在業(yè)內(nèi)人士的眼中，保險(xiǎn)股是優(yōu)質(zhì)籌碼，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司目前正處于有較大收入而有較少支出的黃金投資季節(jié)。以壽險(xiǎn)為例，根據(jù)保險(xiǎn)的支付經(jīng)驗(yàn)來看，只有投保對象在65歲之后，才會迎來支取保險(xiǎn)的，而目前國內(nèi)保險(xiǎn)才發(fā)展20年，即使算上較早期投保的人群，保險(xiǎn)公司的客戶主要集中在中、青年，這還沒算上富裕起來的家長為小孩子投保的情況。未來20年里，保險(xiǎn)公司將呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。因此有實(shí)力、愿意長期投資的資本，在尋覓到合適管理層后甚至愿意開一家保險(xiǎn)公司來分享這個行業(yè)高速增長帶來的機(jī)會，而對于一些境外機(jī)構(gòu)來說，在股市上，選對占領(lǐng)導(dǎo)地位的公司，通過股權(quán)投資，來獲取高額利潤，無疑是穩(wěn)妥的選擇。另外，中國人壽回歸A股，不僅給內(nèi)地市場輸入了新鮮血液，同時也對在香港上市的中資金融股形成一定的利好預(yù)期，股價屢創(chuàng)新高。無論是銀行股還是保險(xiǎn)股，中資金融類股票近期在人民幣升值的驅(qū)動下一路攀升。以中國人壽為首，經(jīng)常全線上揚(yáng)，并屢屢?guī)親股指數(shù)創(chuàng)下新高。究其原因，主要還是因?yàn)槠涫艿街袊藟郯l(fā)行A股的刺激，由于市場普遍預(yù)期中資保險(xiǎn)股A股定價將會比較高，上市后表現(xiàn)會非常出色，在港中資保險(xiǎn)股幾乎全部受到了資金的大力追捧。

同時，國際大型投資行也普遍認(rèn)為，內(nèi)地保險(xiǎn)行業(yè)未來將具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿ΑH權(quán)威評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾近日發(fā)表報(bào)告稱，內(nèi)地保險(xiǎn)滲透率低、經(jīng)濟(jì)增長迅速，因此該行業(yè)仍將保持強(qiáng)勁的增長潛力。

近年來，中國人壽始終保持在中國內(nèi)地壽險(xiǎn)市場的領(lǐng)先地位，并且以20％以上的速度繼續(xù)高速成長。2005年全年，在中國會計(jì)準(zhǔn)則下保費(fèi)收入(未經(jīng)審計(jì))共計(jì)1606.81億元，而中國人壽的年報(bào)表明，在香港會計(jì)準(zhǔn)則下全年收入合計(jì)達(dá)人民幣982.12億元，比上年增長27.87%，凈利潤達(dá)人民幣93.06億元，同比增長29.77%。截至2005年12月31日，公司總資產(chǎn)為5592.19億元，投資資產(chǎn)為4943.56億元，投資收益率為3.86%(不含應(yīng)收投資收益)，市場份額為44.07%，公司的內(nèi)含價值為人民幣1139.54億元，較2004年增長26.51%。

中國人壽擁有最大的全國性客戶群體，是中國唯一持有全國營業(yè)執(zhí)照并建立了全國性分銷網(wǎng)絡(luò)的人壽保險(xiǎn)公司，其營銷網(wǎng)絡(luò)遍布城鄉(xiāng)，擴(kuò)展到每個縣級行政區(qū)域及部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)。截至2005年6月30日，中國人壽在全國擁有約66.3萬名個人人、9300多個營銷網(wǎng)點(diǎn)、4000多家分支機(jī)構(gòu)，約12000多名直銷人員及88200多家分布在商業(yè)銀行、郵局、信用社的銷售網(wǎng)點(diǎn)，另與多家專業(yè)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行長期合作，同時擁有約6554萬份有效的個人和團(tuán)體壽險(xiǎn)保單、年金合同及長期健康險(xiǎn)保單，1.5億份個人和團(tuán)體意外險(xiǎn)及短期健康險(xiǎn)保單，擁有和管理的有效長期壽險(xiǎn)保單超過1.2億份，并為所有長期和短期保單客戶提供過共計(jì)6億人次的服務(wù)。

回歸之旅沖擊波

中國人壽的回歸將為A股市場創(chuàng)造出一個全新的板塊――保險(xiǎn)板塊。中國人壽的出現(xiàn)意味著A股市場即將告別沒有保險(xiǎn)股的尷尬境地，為股市創(chuàng)造出了一個新的板塊――保險(xiǎn)板塊。如果說招商銀、華夏銀、民生銀、浦發(fā)銀、深發(fā)銀、工行、中行代表著銀行板塊，中信證券、宏源證券代表著證券板塊，那么，中國人壽無疑是未來保險(xiǎn)板塊的領(lǐng)頭羊。相信隨之而來的將會有同樣回歸的中國平安、中國人保，甚至其他籌劃直接在A股上市的保險(xiǎn)公司，他們將與銀行板、證券板形成三足鼎立的金融板塊，為股市提供更多的優(yōu)質(zhì)股票，推動A股市場更為穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

年底的資金面本來就有緊張的預(yù)期，且工行新上市不久，對于中國人壽來說，其發(fā)行募集資金規(guī)模并不亞于銀行股，中國人壽的上市是否會給股市帶來資金面的壓力？

分析可以發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司發(fā)行募集資金，并不會給A股市場的資金造成實(shí)質(zhì)性的壓力。一方面是因?yàn)槟壳靶略龌鸬陌l(fā)行規(guī)模非常大，以嘉實(shí)策略增長基金為例，在一天內(nèi)就募集資金達(dá)到400億元，以此觀之，年底的資金面壓力并不悲觀。另一方面，對于A股市場來說，缺乏的并不是資金，而是優(yōu)質(zhì)股票，各機(jī)構(gòu)握有大量資金的同時，都在尋覓質(zhì)量上乘的籌碼，中國人壽這個保險(xiǎn)公司優(yōu)質(zhì)新股不可能不吸引場外資金的注意，更多的場外資金入場有利于推動股市成長。

中國人壽、中國銀行、工行這類的優(yōu)質(zhì)大盤股的不斷入市，有利于促進(jìn)國內(nèi)股市的理性回歸，推動股市的健康成長，有利于A股市場的國際化。因?yàn)閺暮暧^上看，由于香港資本市場是一個國際資本市場，具有國際化的投資理念和價值評估水平，因此兩地市場的聯(lián)動有助于提升內(nèi)地市場的國際化進(jìn)程。H股與A股市場的聯(lián)動性正在逐漸增強(qiáng)，由于受中國人壽回歸A股的影響，從近期H股指數(shù)的表現(xiàn)來看，其與內(nèi)地市場幾乎每天是同跌同漲，而且不光是指數(shù)聯(lián)動，甚至也出現(xiàn)了板塊聯(lián)動的現(xiàn)象。隨著A+H股數(shù)量的不斷增加，回歸A股企業(yè)的規(guī)模逐漸增大，在兩地市場中的權(quán)重越來越高，從大趨勢來說，香港資本市場與內(nèi)地資本市場的關(guān)聯(lián)性將進(jìn)一步提高。相較于國際化的香港資本市場，A股是一個相對封閉的資本市場，由于整個A股市場盤子小，更容易受到不良機(jī)構(gòu)和資本的慫動和控制，這幾年A股市場正是由于上述原因幾乎徹底崩盤。而和H股的聯(lián)動，同漲同跌，那么對國際市場信息反應(yīng)靈敏的H股的變動勢必聯(lián)動A股做出同樣反應(yīng)，這樣可以使得A股市場更為國際化，減少A股市場受少數(shù)利益集團(tuán)操控的現(xiàn)象，使得A股市場真正能循著市場化的腳步進(jìn)化發(fā)展成熟為一個真正開放的、國際化的股市，最終受益的是我們的國民經(jīng)濟(jì)。

隨著國壽A股上市，保險(xiǎn)板塊的形成，我們又多了一個從全新角度了解保險(xiǎn)行業(yè)的窗口。而且，中國人壽回歸A股募集資金近300億元，使得國壽擁有更好的資本充足率，以更多的資金投入到提升團(tuán)隊(duì)素質(zhì)，加快產(chǎn)品研發(fā)，改善加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量等等各方面，有利于和外資巨頭的競爭，加快國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)的升級分化。這一方面對其他中資保險(xiǎn)企業(yè)而言，將更加難以超越中國人壽，同時也將促使緊隨其后的大型保險(xiǎn)公司更加努力，逼迫中國平安加快回歸步伐，逼迫太平洋、新華加快籌劃上市，也使中小型保險(xiǎn)企業(yè)不得不選擇更為專業(yè)的細(xì)分市場去生存，最終加速國內(nèi)保險(xiǎn)的升級。

與國壽同在香港上市的中國平安和人保一直由于A股市場的低迷未敢試水回歸，經(jīng)過此番國壽的成功回歸，無疑為他們回歸A股市場注射了一劑強(qiáng)心劑。可以想象要不了多久，平安和人保將陸續(xù)回歸充實(shí)到A股保險(xiǎn)板塊中去。