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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇衍生品設計論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
博物館文化的衍生品，主要是指那些利用博物館自身豐富的藏品資源，人力資源、場所資源和社會影響力等，開發出的一系列博物館文化產業產品。例如，配合博物館的主題陳列展覽，編輯一些圖片和文字的圖書或音像制品，開發某些具有代表性的文物復仿制品，設計以一些藏品為基礎的具有文化特色的旅游紀念品。為博物館本身或博物館舉辦的某次展覽專門設計的宣傳品等。如印有藝術作品的創意海報、生活用品（餐具、冰箱貼、鐘表）、服飾（T恤、絲巾、圍巾、帽子、背包）、文具（筆記本、便簽、鋼筆）等不同類別的商品。
“博物館藝術衍生品的內涵目前沒有權威的學術定義，通常是指以博物館藏品原作的思想主軸為中心，向外延伸概念的創作性商品，開發設計的目的是讓消費者透過商品了解藝術品的內涵目前沒有權威的學術定義，通常是指以博物館藏品原作的思想主軸為中心，向外延伸概念的創作性商品，開發設計目的是讓消費者透過商品了解藝術品的內涵及原創作者的創作理念。講文物本身的文化內涵與商品之間進行溝通與鏈接，是可以帶回家珍藏的博物館文化記憶”。
一、博物館藝術衍生設計原則
世界上很多知名的博物館都非常重視藝術衍生品的開發，藝術衍生品在國外已經作為一種文化產業，形成了較為成熟的產業鏈和運營機制。在國外，幾乎所有的美術館和博物館都有自己的藝術商店。法國國家博物館在全國經營了40多家的商店，藝術衍生品的產品大到古畫文物的復制品，小到鑰匙扣、手機鏈、絲巾、水杯等，一年的收入達到4000多萬歐元。
目前國內的藝術衍生品剛剛起步，設計研發到管理、銷售都不是很規范。目前我國藝術衍生品市場還存在以下種種不足：一方面是民間藝術衍生品的形式比較單一，大多為單純的原樣復制或在印上某些商品上，不能很好的和商品結合，另一方面為質量細節不夠精細，工藝品的水準比較差，甚至很粗糙，這對顧客或游客來說像小兒科，不值得購買收藏。
在博物館文化衍生產品設計上面，必須把握同一性、差異性、民族性、有效性等基本原則。實現VI設計的標準化導向，必須采用簡化、統一、系列、組合、通用等手法對企業形象進行綜合的整形。對設計內容進行簡化設計，通過提煉在加工來達到好的視覺效果。尤其在構成元素的組合上面一定要簡化，便于標準施行。在廣告和包裝袋設計中，要突出地域特征以及鮮明的文化符號特征來達到視覺效果。
二、博物館藝術衍生品的創意設計重點
在博物館視覺設計中，存在較為普遍的一種現象，就是單一的展品形象，和社會與時代的融合不夠，在視覺效果上面，沒有達到真正的視覺傳達作用。信息時代的到來，博物館展示媒體也隨著信息流量的增加而不斷發展和擴大，同時新媒體的出現也催生了一些新型的博物館媒體。在科技發達的國家里，博物館的視覺識別系統已經成為博物館展示傳播的重要載體，成為最具有吸引力的現代博物館文化傳播方式之一，從而為博物館的傳播空間開辟了更為廣闊的前景。
1、注重衍生品的多樣化的設計
在以民間藝術為載體的設計元素中，要讓民間藝術真正走進現代大眾的生活空間，讓大眾自覺參與到民間藝術的傳承環節中來，就必須為傳統民間藝術形式賦予時代化符號，根據市場需求的變化，區域文化特色以滿足人們多樣化的需求。在設計形式上面要進行多樣化的產品設計與開發。
2、注重塑造知名品牌的設計
目前國內藝術衍生品開發、推廣和運營還沒有形成規范的體系和標準，更沒有文化品牌意識。品牌文化是賦予品牌有豐富的文化內涵和品質，能夠贏得顧客忠誠，從而贏得穩定的市場，增加企業的競爭能力。產品制作的比較粗糙，這對消費者而言，產品的質量粗劣不值得收藏購買。但是國外的藝術衍生品在產品策略包裝上，就懂得相應的品牌策略設計、品牌推廣和包裝設計，產品質量精細，追尋新意、創意的包裝效果會達到意想不到的效果。國內藝術衍生品的開發要有品牌意識，增加產品的知名度，樹立品牌意識能夠對公眾有個很好的導向作用。同時還要不斷的更新產品開發速度和產品時效方面，會有很強的不可復制性，這樣就不會被市場上重復和粗糙的復制。所以說，要完善國內藝術衍生品的市場環境，樹立名牌效應，增加市場競爭力，對品牌的不斷延伸提供強有力的保障。
3、注重文化視覺識別的設計與數字動漫產業結合的開發
博物館文化視覺識別設計，現在已成為博物館活動的重點。目前市場活動已進入策略經營階段，市場競爭機制已經滲透到博物館活動的各個領域，博物館文化視覺識別競爭也成為市場競爭的一個很重要環節。
同時還可以與數字動漫產業相結合。通過四維空間技術展現出來，動漫文化不論是在視覺效果上還是在情節上，都有較強的可讀性，畫面唯美、虛構出來的形象集智慧與美麗一身，適合大眾的審美口味，因此動漫產業發展非常迅速，受到廣大青少年的喜愛，已經成為文化產業發展最重要的支柱產業。據資料顯示，“全球僅與動漫產業相關的周邊衍生產品產值就高達5000億美元，英國數字娛樂產業已經成為該國第一大產業，日本動漫產品出口量超過鋼鐵4倍。”所以，好的文化視覺識別設計，以及有效與數字動漫產業的結合，才能煥發起博物館衍生品設計的藝術新生命。
博物館藝術衍生品雖然先天條件不足，但仍有很好行業前景，只要我們能夠善于從本土文化出發，來挖掘文化視覺符號，從本土傳統藝術文化中吸收精華。從傳統藝術所承載著中國幾千年的藝術文化知識，文物中的歷史、故事、圖像、形式等中提取設計的重要元素，這些都可以成為文化創意產業的母題，現代設計和傳統文化結合在一起，能開創出具體而豐富有地域民族特色的創意產品。
參考文獻：
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[3]黃海.博物館文化視覺識別設計的新趨向.美術大觀，2010，10
基金項目：
2012年度河南省科技廳軟科學計劃項目《對河南博物館藝術衍生品文化產業開發的研究》，立項編號：132400410358
[關鍵詞]天氣風險；天氣衍生品；經濟發展
天氣變化的不確定性往往引起某些商品的生產成本以及市場需求產生巨大波動，從而引起企業收益的不確定性變化。未來天氣變化引起單位經濟收益變動的不確定性即稱為天氣風險。
天氣風險是天氣變化所造成的現金流和收益的變動，包括比正常溫度高或低的天氣以及除溫度以外的其他非正常天氣因素，如降雨、降雪和風力等對企業(包括金融企業)財務業績和股票價格所造成影響的程度。天氣風險是企業生產經營中面臨的重要風險之一，對企業財產和員工安全，企業的經營效益以及企業戰略目標的制定、實施與實現都有著重要影響。
天氣衍生品是一種金融工具，它的結算是以一個或多個天氣因素為交易對象，比如降水量、積雪深度、氣溫或風速等。最早的天氣衍生品產生于20世紀90年代中期的美國能源部門。1996年8月，安然公司與佛羅里達西南電力公司交易了世界上第一筆天氣衍生合同。天氣衍生產品的出現，主要源于一些公司為解決市場萎縮而設計出來的轉移天氣風險的工具。當前天氣衍生品市場的發展有目共睹，其交易金額和交易數量迅猛增長，交易的品種日趨多元化，交易方式也從場外交易(OTC)逐步向場內交易發展，天氣風險市場全球化發展的趨勢初見端倪。
一 發展我國的天氣風險市場的必要性
(一)能夠從側面減弱我國經濟的宏觀波動
天氣風險影響到宏觀經濟的平穩運行，成為我國宏觀經濟波動的重要外生源泉。這是因為：①由于我國氣候的季風性特點，我國的氣溫和降水量等主要天氣指標的年變化幅度比較大，變化的不確定性比較高，天氣偏離正常狀況的程度嚴重，天氣異常變化的概率高。②生產力發展水平有限，第一產業對天氣條件依賴嚴重；資源開發利用程度高，環境脆弱。③我國的經濟結構中，農業、能源、交通等受天氣風險直接影響的行業占GDP的比重大。由于這些產業是國民經濟的基礎部門，其產品或服務具有較小的需求彈性系數，所以這些部門的風險傳導到其他經濟部門時就被放大。根據美國能源部的估算，美國經濟總量中受天氣風險影響GDP的比重達到1／7。如果把這個比例運用于我國經濟總量的分析，我國2009年GDP有33萬億元，約4.5萬多億元的經濟規模直接暴露于天氣風險，天氣風險市場具有廣闊的經濟基礎。
(二)有利于完善我國的能源市場建立
在建立完善能源市場過程中，天氣風險對能源系統的影響越來越不容忽視。能源市場建立以后，能源企業受氣溫影響最直接、最迅速、最經常，對管理氣溫風險的需求最迫切。從國際范圍來看，市場發展的模式是，先改革能源工業管理體制，建立能源市場，后重視天氣風險，再發展天氣風險市場。我國的能源市場建設完全能夠避免這個誤區，可以利用市場機制來管理天氣風險，增強能源市場參與者的經濟穩定性。在建立能源市場的同時發展天氣風險市場，為能源市場的建立以及平穩運行培養一個減震的經濟機制。
(三)有利于我國更好地參與國際市場競爭
天氣風險市場是金融市場的一個組成部分，我國已是WTO成員國，隨著我國金融市場對外開放，特別是國內在天氣風險管理方面存在巨大的市場潛力，這一特定金融領域內的競爭不可避免。國外天氣風險管理服務提供商已經積累了豐富的經驗，培養了大批開發和交易天氣衍生合同的人才，經濟實力雄厚，在競爭中處于有利地位。而天氣衍生合同對我國的金融企業和能源貿易企業來說還是一個新事物。金融市場正經歷由資本服務向風險管理服務的歷史性轉變，我國在這一新興市場上的競爭劣勢會產生更大的負面影響。為避免在未來天氣風險市場競爭中的處于不利地位，應該積極發展我國的天氣衍生交易產品市場。
二 我國建立天氣衍生品市場的基礎
首先，我國存在對氣候衍生品的巨大需求。保守估計，中國約有4.5萬億元人民幣的規模經濟產值直接暴露于氣候風險之下，我國天氣災害所造成的經濟損失，占所有自然災害造成經濟總損失的70％以上，每年因各種天氣災害造成的農作物受災面積達5000萬公頃，受影響人口達4億多人次，造成的經濟損失相當于國內生產總值的1.3％，農業，能源、交通、電力等對氣候衍生品有著巨大的需求。
其次，我國早已初步建立起了門類相對齊全、布局基本合理的氣象分析綜合探測系統。我國氣象體制改革正向市場化方向邁進，氣候風險市場所需要的氣象數據指標都能夠得到有效的保證，天氣衍生品的開發具備基本條件。
三 天氣衍生產品市場發展對我國經濟發展的重要意義
2008年我國在經歷了50多年來的第二個暖冬，3月份北方大部分地區遭遇了常年少見的大范圍降雪，沿海海域還碰上了幾十年一遇的風暴潮。氣象專家表示，近年來，受全球變暖的影響，一些極端天氣氣候事件正在頻頻出現。據中國氣象局的統計資料顯示，2006年至2007年冬季，全國平均氣溫為零下2.4℃，較常年同期(零下4.3℃)偏高1.9℃，僅次于1998年至1999年冬季的零下2.3℃，創下歷史同期第二高值。在我們身邊，全球變暖、氣候異兆比比皆是，在我國適時推出天氣衍生品具有重要意義。
天氣類衍生品不僅可以減少災難性的天氣事件給企業帶來的損失，而且還可以預防日常風險，如氣溫指數期貨提供非災害性的日常氣溫風險管理。積極研究和開發天氣類衍生品，首先能夠開辟新的自然災害風險分散渠道。在全球天氣變暖，氣候日益惡化的情況下，我國農業、能源、交通、電力等行業越來越多地受到天氣風險影響，需要天氣衍生產品來分散風險。尤其是在我國農村，農業保險在轉移、分散農業災害風險方面的作用一直沒有得到很好的體現。政府面臨著巨大的無法分化的農業系統風險。同時國家財政能力較弱，無法像發達國家那樣給農業保險提供足夠的支持和補貼，有限的國內農業預算又使政府無法消化這些風險帶來的損失。其次，能夠豐富資本市場的投資品種。
我國目前尚無能源期貨、電力期貨等避險工具，天氣衍生產品的推出可以彌補這一空白，為能源企業和與氣候密切相關的企業提供新的投資渠道，有效規避這些行業所面臨的天氣風險，并且天氣衍生產品的推出能夠極大地推進我國金融工程體系的創新。
四 我國天氣衍生品市場發展的必要措施
(1)大力發展資本市場，逐步放松對資本市場創新的管制，特別是保險市場和期貨期權市場的發展。天氣衍生產品本身就是一種期貨或期權，沒有期貨、期權市場的穩定繁榮發展，天氣衍生品市場不可能發展起來。因此，國家出臺相關政策法規加快資本市場特別是保險、期貨期權市場的發展與完善顯得尤為重要。
(2)加大對國外天氣衍生品市場的學習和借鑒，同時大力培
養金融工程人才，增強衍生品研發能力。人才資源作為21世紀最稀缺的資源，對我國天氣衍生品市場的發展起著基礎性作用，只有做到吸引得到人才、穩定得住人才、培養得了人才、使用得好人才，才能使我國的天氣衍生品市場早日繁榮發展，更好地服務于我國的社會主義經濟建設。
(3)提高天氣敏感行業主體的市場參與意識。除農業對天氣衍生產品有著較大的需求外，能源、交通、電力等受天氣風險直接影響的行業同樣也對天氣衍生產品有著巨大的需求。但是這些行業或部分目前尚缺乏對天氣風險的避險意識，或者尚未認識到天氣風險給其經營帶來的巨大損失。因此，培養這些經濟主體，通過天氣衍生品市場規避天氣風險的意識是非常必要的。
(4)為開發天氣衍生工具市場，打好技術基礎。比如，量化某種天氣變化對公司的成本和收益結構的具體影響，從而在對沖這種風險之前就能對風險的大小和性質有科學依據。開發天氣衍生品要選擇適當的參考指數。全國性的天氣指數太籠統，不能有效地滿足企業對沖天氣風險的需要，因此，要選擇若干個有代表性的地區或城市的天氣指數作為參考指數。
(5)著力改進和完善相關的法律法規、政策體系以及監管體系。只有做到、做好這些，才能從側面保證我國的天氣衍生品市場更加健康、健全的穩定發展，保障我國天氣衍生品市場發展的發展成果。
天氣衍生品市場作為一個新興的金融產業越來越受到各國的重視，除了美國之外，一些歐洲國家，例如英國也已經開始著手建立自己的市場和推出自己的產品。在學術研究領域，關于天氣衍生品市場的價格制定問題和最佳對沖方法問題也開始得到學者的廣泛重視。
我國屬于氣候資源分布極不均勻的地理、資源大國，天氣風險對各個領域都有很大的影響，天氣衍生品市場和產品在我國的開發和利用具有巨大的發展潛能，只要充分合理地加以利用，一定可以為我國未來科學統籌人與自然和諧發展和建立更加完善的小康社會起到實質性的促進作用。
參考文獻
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關鍵詞：金融衍生品；OTC市場；做市商；市場監管
自20世紀80年代以來，我國改革開放所帶來的經濟社會轉型和資源配置模式的改變，推動了我國經濟近30年的高速增長，但是，隨著目前國內經濟發展中的矛盾積累，如何確立新的經濟發展理念，探索新的經濟增長模式，是我國走出目前經濟發展困境的根本選擇。OTC場外交易市場不僅是構成我國多層次資本市場體系建設的重要內容，而且是實現經濟發展方式轉變和經濟結構調整的重要戰略環節。回顧我國OTC市場二十多年的發展歷程，場外交易已經成為我國資本市場體系的重要組成部分。
一、 OTC金融衍生品市場特點簡述
OTC金融衍生品市場主要有以下特征：
1. 沒有集中固定的交易場所。OTC衍生品交易市場是由企業、證券公司、投資公司以及普通投資者相互交易形成的，其產品交易沒有規定必須在交易所內進行，OTC市場是一個分散的無形市場。
2. 組織方式為做市商制度。當前證券市場的交易制度主要是做市商制度、競價制度和混合制度，競價制度主要在交易所內進行，而做市商制度則主要用于OTC市場。做市商制度是指在證券市場上由具備一定實力和信譽的證券經營法人，在其意愿的基準上不斷向交易者報出某些特定證券的買入和賣出價，并在其所報價位上接受機構投資者或其他交易商的買賣要求，保證及時成交的證券交易方式，其中做市商通過買賣差價來賺取利潤。
3. 定價以協商為主。考慮到OTC市場產品的多樣化和非標準化，一般來說，產品的交易價格、到期日、資產數額等可以直接由交易雙方按照一對一的形式直接商定。
4. 雙邊結算模式。場內交易實行集中清算，交易得到確認之后，清算機構成為所有合約持有者的對手。而OTC市場與之有很大的差異，其交易采取雙邊交易的模式，由交易雙方自行安排資金、證券，實行雙邊清算。
二、 建設我國券商OTC金融衍生品市場體系
OTC衍生品市場體系在多層次資本市場體系中屬于較基礎層次，可以為需要資金支持的非上市企業、特別是中小企業提供有針對性的、低門檻的、靈活多樣的和高時效性的融資轉讓服務等，本節主要從券商角度出發，在全國范圍內建立一個多層次、多角度的OTC市場體系。
1. 機構間市場平臺建設藍圖。機構間OTC市場平臺應該是一個以交易轉讓為核心功能的報價平臺，并輔助以平臺登記準入、市場信息披露、清算交收等功能，希望未來將機構間OTC市場建設成為具有登記準入、交易轉讓、信息披露和清算交收四大功能集于一體的平臺體系，真正實現券商間交易、券商間信息、產品以及客戶的共享和統一托管，并作為交易對手方直接交易。
券商間之所以形成這樣的OTC市場平臺，是可以整合某個產品生命周期的全流程環節，包括掛牌、發行、登記、轉讓、交收、信息披露等。同時，券商OTC基于自身的一體化建設，可以為不同產品配置靈活的交易機制和結算模式，提高了交易效率。現階段，券商柜臺產品主要面對自身客戶發行，并且已經支持在自身客戶間進行轉讓。但是，券商自建OTC平臺也面臨著許多難題：第一，客戶范圍較小，所有產品的參與者只能是某券商的自身客戶，這樣，不同體量的客戶群也就決定著券商柜臺產品的規模和活躍度。第二，券商自建OTC需要較大的資金成本支持，需要有強大的業務技術儲備，同時日后的持續經濟效益也必須超過開發成本，券商才會有動力開發建設OTC平臺。這種情況將會導致市場中的中小券商在參與交易的過程中困難重重。由于資金有限，業務鏈條相對簡單，客戶規模相對較小，因此開發成本相對較高，且投入產出比相對較低。第三，目前OTC交易模式是投資者通過券商專用通道參與各類交易，投資者必須首先成為券商的客戶，才可以參與交易。對于一些機構投資者，不能直接參與平臺產品的交易，而是要借用或租用券商通道才可以，參與的方式比較單一。OTC平臺不能根據投資者的結構設計不同的參與模式，就無法形成多層次、多結構的市場體系。
面對券商OTC平臺的優勢和劣勢，市場有必要建立統一的機構間體系，為市場提供更廣泛的參與平臺與多樣化的功能服務。
（1）要建立統一的登記接入平臺。參考銀行間市場的模式，滿足各主體的實際交易需求。滿足條件的機構投資者可以直接接入平臺作為獨立主體參與交易，中小投資者通過券商通道接入平臺進行交易，根據投資者不同類型構建多層次的市場參與者結構。
（2）要建立靈活的交易轉讓平臺。券商柜臺產品的特點是靈活性較強，參與人數相對公募產品較少，交易機制較復雜，且參與者主要是自身的客戶。因此，建立靈活的產品交易轉讓平臺是機構間平臺的核心價值。券商可以根據產品特點決定哪些產品在自身OTC平臺發行，哪些產品在機構間市場發行，便于實現產品設計的最大效用。已簽署代銷協議的券商，可以將產品在券商間相互掛牌，實現產品的互通互掛，也可以實現彼此客戶通過該平臺對同一產品進行交易轉讓，即實現產品的跨券商交易，極大地提高了產品的流動性和市場價值，同時為中小券商客戶提供了參與柜臺產品交易的方式，為中小券商節約了開發OTC平臺的成本，提高了市場服務能力。
（3）要建立有效的信息交互平臺。券商OTC的產品特點是私募化、個性化，僅有簽署產品代銷協議的券商，其客戶才可以參與該產品的相關交易過程。因此在信息披露方面，每一個產品由于自身結構的不同，可能披露的信息要素也不盡相同。同時，不同的產品信息可能僅向指定券商或機構進行披露，而非全市場披露。因此，信息披露的定向是機構間市場必須承擔的功能。由于私募性產品風險一般較高，且非公開市場公開操作，因此建立有效的信息交互平臺，讓參與交易的投資者及時了解有效的產品信息是非常有必要的。并且，通過記錄各投資者的交易情況，可以建立系統的信用記錄庫，不僅可以為其交易對手方提供其信用情況，從而影響產品議價情況，而且也可以作為中國資本市場信用體系的一部分，提供重要的數據資源。
（4）要建立公允的清算交收平臺。券商作為自建OTC平臺的所有者，在清算交收方面面臨著兩個問題：一是若進行跨券商交易，在清算交收的時候，不同券商OTC平臺無法很好地對交易對手方的份額或資金進行前端監控，進而無法確定交易風險；二是跨券商交易的清算交收平臺是非統一平臺，即投資者資金托管在各自的券商OTC柜臺上，因此在清算時，若不是DVP模式，會產生結算風險，且客戶資金跨券商托管的時候，也會存在券商公信力的問題。因此，機構間平臺作為非盈利的自律組織，為市場參與各主體提供第三方公允的清算交收平臺，即作為每一個投資者的集中交易對手方，提供多樣化的清算交收模式，這也是機構間交易平臺可以真正實現跨券商交易轉讓的基礎和前提。
2. 市場價格交易模式探索。OTC市場交易模式主要包括買賣報價交易、協議報價交易和做市商交易三種模式。
買賣報價交易模式是指符合本平臺交易條件的投資者在場外交易平臺上買賣報價信息，其他符合條件的投資者只能根據此報價信息申報成交。申報一旦發出即可確認成交，成交信息在電子交易平臺上，買賣雙方以確定價格進行交易的模式；協議報價交易模式是指投資者與交易對手方在達成買賣協議后，通知證券公司在本平臺上完成指向易的模式；做市商模式是指做市商由證券公司擔任。做市商具有連續雙向報價義務，其盈利模式為買賣價差。
目前，在我國證券市場中，主要采取的還是集中競價制度。這種制度能夠提高市場的透明度，而且在處理小額業務方面具有一定優勢。但是因為價格由競價形成，如果存在買賣指令不平衡或大額的買賣指令，由于交易信息對于投資者而言是共享的，這樣容易出現因為投資者的“羊群效應”而引發市場的波動。
當然，做市商制度也存在一些不足。因此，不論是證券市場，還是具體的OTC金融衍生品市場，都不宜實施單一的做市商制度，而應該采取做市商制度和競價制度相結合的混合交易機制。混合制度能夠融合競價制度與做市商制度的雙重優勢，既能發揮競價制度交易成本低、交易公平公正的優點，又能夠發揮做市商制度提高市場流動性的特點，使得市場效率提高。
然而，混合制度的引入對于做市商來講，也未必是一件好事。在新的制度下，做市商可能很難再像原來一樣從市場中獲利。因為在這種機制下做市商幾乎喪失了大部分的“特權”，集中競爭的報價模式下，投資人一旦報出比做市商更低的價格就會瓜分掉做市商原本的利潤。因此，未來我國一旦實施做市商制度，可能需要對券商等中間商進行一定程度的補償。
三、 建設我國券商OTC市場監管體系的建議
1. 相關法律法規修改建議。鑒于我國場外市場法律制度的現狀，有必要對包括《證券法》在內的相關法律法規進行相應的修改和完善，對其市場地位以及法律性質、功能定位、基本制度和監管體系等作出明確規定。
（1）要完善做市商監管制度。前文所述，做市商是目前國際OTC市場運行的重要特征之一。雖然目前我國是以券商制度為主，但這畢竟是過渡性的，最終會被做市商制度所取代。因此，建議在法律法規方面應該加入對做市商制度的敘述，加入“場外交易市場”、“做市商”等相關概念和界定，為制定相關規則提供法律依據。比如，描述做市商的資格審查、批準；規范做市商的權利和義務以及對做市商的監管措施等方面。尤其在監管方面，對做市商的監管方式應采取自律監管的方式。在監管主體上，證監會和證券業協會是必不可少的。除此之外，可以成立做市商協會作為監管主體的補充。這是因為每個做市商都應是做市商協會的會員，做市商協會對每個做市商的情況、行為和做市的流程都比較了解。所以，做市商協會應當成為監管主體之一。其職責可以被定位為協助政府監管和實現行業自律和對做市商的規范管理。最后，明確協會自律的權力，擴大其自律管理的范圍，可以建立專門的場外市場自律性組織，與協會共同管理相關事務等。
（2）對產品的標準化要制定專門的規范。上述提及產品標準化的統一可以有效進行風險管理。OTC產品應該是具有證券的共同屬性，但具體的產品規范合同應該根據產品的多樣化程度、交易額度等設立專門的規范，這樣也有利于監管部門的監控。另外，還要加入對市場參與者的信用評估法規體系，由于OTC產品的多樣化特性，因此對市場參與者進行必要的風險評估和管理是對市場有效監督的前提。我國可以參照英國分類門檻制度，制定并完善相關客戶適當性評估制度，根據客戶的業務經營性質、衍生產品交易經驗等評估其成熟度，據此對客戶進行分類，并至少每年復核一次機構客戶分類的合理性，進行相應的動態管理。
2. 明確做市商制度，嚴格審核做市資格。選擇資質較好、實力雄厚和行為規范的市場主體擔任做市商，是我國場外市場健康和有效運行的基礎。世界上不管是發達資本市場，還是新興市場，都對做市商的資格有嚴格的要求，主要包括普通券商對成為做市商的申請、退出或是如何重新再次成為做市商，以及由相關監管部門的認定等，并且這些資格的要求都是動態的。
借鑒國外的經驗，做市商資格審核主要分為準入資格審核和持續資格審核。準入資格審核主要指以券商為考察對象，具體考察內容可以包括該券商本年度的證監會評級、資本水平、從業人員資格等。滿足基礎條件的券商通過相關的監管機構進行再次審核，并由機構給出該券商的綜合評分，進行排序，最后向社會公眾進行信息披露。
而持續資格審核目的主要是規范交易行為，動態持續地對做市商的做市資格提出要求。監管機構可以根據設立相關的考核標準，如做市商報價系統、做市股票交易量等來考察做市商在一段期間內的表現，然后給出該做市商的綜合評分，并進行市場排名，并通過指定渠道向社會工作披露，而且在一定程度上可以引入末尾淘汰機制，即為無法履行做市義務的做市商提供退出渠道。退出機制不僅能給做市商施加一定的壓力，保持做市經營的活力，還能用優勝劣汰的競爭機制培育出優秀的做市商隊伍。
3. 突出市場層級管理，強化對做市商監督。從發達市場的經驗看，無論美國、日本都形成了一系列對做市商的管理措施和手段，包括準入條件、報價原則、信息披露、成交回報等都有著嚴密的監控。監管組織往往采取交易所監管和行業自律，監管路徑往往采取實時監管和事后檢查等手段。
考慮到我國目前尚處于初步發展階段，可以把市場的參與人分為兩種類別：市場交易商和市場客戶，由此設立專門的機構分別對交易商和客戶進行監督，監督的具體內容可以包括資金流動性、保證金制度、信用評級等方面，并且更要突出對交易商的監管，可以再將交易商進行細化分類，在借鑒國外做市商制度的經驗前提下，在交易商的部分范圍內發展做市商制度的業務實踐，而其他交易商可以繼續開展自營業務，并隨著市場機制的成熟和自身的發展，逐步全面開展做市商業務。
4. 明確市場信用風險，突出做市商義務。OTC市場產品本質上仍是金融衍生品，同樣是基于某種契約的遠期協議。這種遠期協議正常運行的基礎是雙方的信用，即市場上擁有信息的交易一方應該誠實向另一方提供及時、準確的交易信息，降低市場的信用風險。市場交易中，交易商內部擁有良好的人力資源、產品交易的價格信息、產品風險的度量技術，是市場交易的主動方，在交易中比市場上的投資客戶具有一定的優勢。我國在市場監督體系中應該考慮和明確市場上的交易商對產品交易或是產品風險的及時披露，突出交易商的義務，因為只有市場投資客戶在了解產品的風險之后，才會作出相對正確的決策，共同保證市場的健康運行。
做市商的義務目的在于提供市場的流動性，同時維持資本市場的穩定。因此做市商的主要義務包括雙向報價義務、價差限制義務、連續報價義務、信息披露義務以及交易記錄保存義務。這里主要突出的做市商義務是信息披露義務和交易記錄保存義務。信息披露義務是指做市商有義務在規定的時間內及時向社會公眾披露相關的投資信息，包括價格、成交量、市場占有額、價差等，并還要定期公布相關的研究分析報告，保證市場的公開和透明；交易記錄保存義務是指做市商必須對交易具體內容進行記錄，并且向相關機構進行報告，配合相關監管部門的隨時檢查。
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論文摘要：作為發展最為迅速的信用衍生品，信用違約互換為信用風險管理帶來了革命性的變化。信用違約互換可以轉移信用風險，從而降低信用債券發行難度，增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發展直接融資、銀行擔保退出的背景下，應當推出信用違約互換以促進我國信用債券市場發展。商業銀行、證券公司、保險公司等都將是重要的市場參與主體。
2007年10月，銀監會要求銀行不得再為企業債、公司債等提供擔保，這使得債券發行回歸信用本源，我國信用債券(無擔保債券Debenture／UnsecuredBond)市場發展進入到了一個新的階段，但隨之而來的問題是如何處理信用債券中的信用風險。發展信用衍生品成為一個重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀90年代初，比現代金融衍生品晚大約20年，但其發展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefault Swap，CDS)尤為明顯，引起了國內學者和從業者的濃厚興趣。目前國內對信用違約互換的研究主要集中在兩個方面：一是信用違約互換的定價問題；二是信用違約互換在信用風險管理方面的作用，主要偏向于對銀行信貸的研究，而對其在債券市場上的應用研究還不多。
一、信用違約互換概述：基于信用風險管理的視角
信用違約互換是一種與特定違約風險相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護買方(也稱信用違約賣方)和信用保護賣方(也稱信用違約買方)，信用保護買方定期向賣方支付一定的費用(Premium)，當參考資產(Reference Asset)出現合約雙方約定的信用事件時，信用保護買方有權從賣方獲得一定的補償。常見的信用事件包括破產、到期未能償付、債務重組、債務加速到期、債務提前到期而債務人不履行、拒絕清償／延期償還等。
信用違約互換是當今金融市場上最為先進的信用風險管理工具之一。李宏(2006)認為，20世紀90年代以來，把動態模型和宏觀經濟干擾運用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創新。動態模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統特征，更加注重主動控制和管理信用問題，信用衍生品的廣泛采用就是一個代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進一步擴展得到一個一般化的結構化模型，通過求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎。通過信用違約互換，投資者可以將參考資產的信用風險轉移給交易對手，有助于提高市場流動性和定價效率。
目前國際上信用衍生品市場數據的機構主要有國際互換與衍生品協會(ISDA)、英國銀行家協會(BBA)、國際清算銀行(BIS)等。雖然統計的口徑不盡相同，但它們的數據都反映了一個共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發展極為迅速。BIS每3年進行一次的調查統計顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬億美元增加到了51萬億美元，而信用違約互換占比達到了88％。信用違約互換的快速發展在很大程度上是由于該合約在與信用風險匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優點，比如，提供做空機制、在參考資產存量有限的情況下介入信用風險管理、投資于外國信貸資產而不承擔匯率風險、在流動性緊張時方便轉讓信貸頭寸等。同時，巴塞爾新資本協議將信用衍生品對信用風險的緩釋作用等同于擔保的作用，但目前只承認信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。
從信用違約互換的操作流程來看，信用違約互換同時具有固定收益證券和期權的某些特征。首先，信用保護買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當于間接賣空(或發行)債券，賣方相當于間接購買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時買方沒有從賣方處收到資金支付，而到期時有可能會收到資金支付，而債券發行或賣空時，賣空方或發行方會收到資金支付，而到期時必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發生時，信用保護賣方才有義務向買方支付一定金額作為補償，而如果信用事件沒有發生，賣方不需要支付費用，對于賣方來說這屬于或有支付，類似于期權合約中交易對手的行權與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權。買方定期支付的費用可以視為期權費，所不同的是，該支付在合約有效期內延續，而一般期權中的期權費是預先支付的。
信用違約互換與信用保護買方購買的保險類似，而且經常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風險提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認為，信用衍生品合約與財產保險合同之間的區別主要體現在：對保險利益的要求不同、保險范圍存在差異、賠償啟動條件不同、與目標資產的風險偏離程度不同、責任賠償后的處理方式不同。
信用違約互換的清算有兩種方式，即實物清算和現金清算。信用事件發生時，實物清算方式中信用保護買方按面值向賣方出售參考資產，現金清算方式中賣方向買方支付參考資產面值與市價之間的差價。信用事件發生時，參考資產不一定有可供參考的市場價格，因此實物清算方式運用較多。不過，2006年ISDA將現金結算作為信用違約互換(單名、指數等)結算的標準方式，而根據BBA的調查，2006年現金結算比重已經有所增加，達到了24％。在實際交易中，信用保護買方不一定真正持有參考資產，如果合約約定采用實物清算，則買方將不得不從市場上購買該類資產，由于杠桿效應的存在，供求關系將會推動參考資產價格上漲。對于由此產生的資產價格上漲甚至逼空行情，各類機構態度不一，如對沖基金就主張實物清算，因為它們參與信用違約互換市場的重要目的之一就是在參考資產價格上漲中獲利。
二、信用違約互換對信用債券市場發展的推動
從國外發展的經驗來看，信用違約互換市場一般涉及三類信用風險：企業(公司)債券風險、銀行信貸風險和新興市場主權風險，而衍生技術的快速發展則加強了各種風險之間的融合。
在信用違約互換產生之前，參考資產的信用風險很難降低。就債券而言，信用違約互換能夠將債券信用風險轉移出去，從而將收益率分解成“‘無風險’收益率＋信用利差”，并實現信用風險的單獨交易。風險回避者將傾向于持有構造出來的“無風險”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭)，而風險偏好者將承擔信用風險(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭)，以期在信用狀況惡化(或好轉)時獲取收益。
當然，通過信用違約互換交易得到的“無風險”組合的無風險性質與國債的無風險性質并不一樣，因為前者還面臨著信用違約互換交易對手違約風險，以及其他風險諸如流動性風險等。因此，在進行信用違約互換定價時，至少要綜合考慮信用事件發生和交易對手違約的風險。這一方面的研究已經展開，如Jarrow and Yu研究了信用違約強度依賴于參考資產違約的情形下信用違約互換的定價公式，白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關的情形。
信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實際上發揮了信用增級的作用，可以將風險回避者吸引到信用債券上來、降低發行難度，有助于拓寬企業融資渠道、擴大債券市場規模、減輕銀行體系風險承擔壓力。
信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風險轉移機制事實上可以擴大無風險或低風險債券的存量，增加市場中可供選擇的投資品種。由于信用風險可以轉移并單獨交易，一些金融機構可以專注于信用風險的研究，而不必像投資于其他金融產品那樣需要同時防范信用風險、利率風險、匯率風險等。投資者參與信用風險交易與定價不要太多初始資本，杠桿效應的存在為投資者提高收益率創造了條件。
作為衍生品，信用違約互換的價格發現功能將為監管機構、投資機構以及研究機構研判債務人信用狀況提供重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數對于判斷債務市場整體信用風險水平則更為方便，有助于政策制定和實施、投資策略選擇等等。企業還可以通過信用違約互換指數來鎖定短期內計劃發行債券的信用利差。不過目前這種應用還不是很多。
國際上關于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報率、信用評級之間關系的研究較多。如Norden and Weber(2004)研究發現，信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因，信用違約互換市場比債券市場對股票市場更敏感，尤其是在信用狀況惡化時，而且在價格發現方面也比公司債市場更為重要。Blanco，Brennan and Marsh(2003)使用互換利率作為無風險利率基準，發現信用違約互換市場變化領先于債券市場，大多數價格發現功能發生在信用違約互換市場。
同時，根據金融衍生品發展的內在規律，在信用債券市場快速發展的同時，信用違約互換也將因原生現貨市場的完善而收益，二者之間相互促進。
三、信用違約互換在我國信用債券市場上的應用前景
我國企業融資結構中，以銀行為中介的間接融資占較大比重，而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向，這與我國社會信用意識淡薄、存在融資誤區等有很大關系。單純從企業債務融資方式來看，銀行貸款渠道要遠遠高于債券發行渠道。
在債券融資渠道較窄的大背景下，信用債券的發展更是非常落后。在相當長一段時間內，企業以債券形式融資的主要載體是企業債(近年來有所增加，如短期融資券、可轉債等)，而且大多數由銀行提供擔保。1993年8月國務院的《企業債券管理條例》并未對企業債券做出強制擔保的要求，但中國人民銀行1998年4月的《企業債券發行與轉讓管理辦法》規定，企業發行債券應提供保證擔保，但經中國人民銀行批準免予擔保的除外。國家發改委(當時為國家計委)成為企業債券的審批部門后，在擔保安排上基本延續了之前的做法。按照要求，發債企業須聘請其他獨立經濟法人依法對企業債進行擔保，擔保人應承擔連帶擔保責任。本意上，作為直接融資渠道之一，發行債券可以減少銀行承擔的金融風險，并將風險在金融市場內進行分散，避免風險集中爆發帶來的毀滅性災難。但企業發行債券由銀行提供擔保意味著企業違約風險又重新轉嫁到銀行頭上，這對金融市場發展、金融體系功能完善形成重大阻礙。
2005年推出的企業短期融資券是我國歷史上第一個真正的信用債券品種。中國人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對短期融資券擔保問題提出要求。截止2007年底，我國企業短期融資券發行總量已經接近7 700于元。除個別債券外，短期融資券不設立擔保已經成為投融資雙方的共識。
2007年3月，國家發改委《關于下達2007年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知》指出，企業債券的發行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔保等形式；2008年初國家發改委的《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，進一步明確了上述三種債券的發行方式。
2007年8月，中國證監會頒布了《公司債發行試點辦法》，同樣未對公司債是否要求擔保提出硬性要求，為中長期信用債券發展預留了空間。
為了保護存款人利益、防止償債風險的跨業轉移，2007年10月中國銀監會下發了《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，要求銀行一律停止對以項目債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔保；已經辦理擔保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產保全措施。這一要求拉開了我國信用債券市場發展壯大的序幕。
至此，強制要求企業發債融資由銀行提供擔保的時代結束。在大力發展直接融資以及銀行業穩健經營要求的背景下，各類信用債券尤其是無擔保企業債和公司債將陸續登陸資本市場。我國債券衍生品發展起步較晚，種類較少。1992年，我國在上海證券交易所推出國債期貨，后因“327”、“319”等惡意違規事件爆發，于1995年5月被迫暫停。從2005開始，中國人民銀行陸續推出債券遠期、利率互換、遠期利率協議等衍生品，但這些衍生品大多集中于利率風險管理方面，還沒有出現信用衍生品——這與我國過去信用債券市場發展緩慢有較大關系。
而隨著信用債券市場規模的擴大，信用風險暴露越來越多；我國推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發行來看，資質較差企業的債券(包括短期融資券和企業債、公司債等)發行困難現象將會越來越多，從債券投資來看，債券市場的投資者多種多樣，風險承受能力和意愿不一，如保險公司、銀行等在投資方面對信用風險均有嚴格限制。在我國，商業銀行將是信用違約互換市場上重要的需求方和供給方。從需求方面看，現代風險管理理念要求商業銀行將“份外”的風險轉移出去，包括一部分信用風險，商業銀行作為債券市場投資主體有這一方面的需要；從供給方面看，良好的銀企關系有助于商業銀行對特定發行人的信用風險進行識別和定價，而且它們目前還進行短期融資券的承銷，加上較大的盈利空間，商業銀行有能力和動力提供信用風險保護。
證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實力雄厚的證券公司可以對所承銷的信用債券如公司債、企業債等提供信用違約互換，一方面是它們對發行人較為熟悉，另一方面可以降低信用債券的發行難度，同時增加收益。
我國保險公司在制度安排上是典型的風險回避型投資者，它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風險轉移機制有助于減少保險公司債券投資的信用風險擔憂。當然，隨著業務領域擴大、業務能力提高，保險公司也有可能發展成為信用違約互換的重要供給方。
從國外市場發展經驗來看，證券投資基金、企業等也將是信用違約互換市場的參與者，而且未來也將會出現一些專司信用風險交易的金融機構，它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場。
中國銀行間市場交易商協會2007年的《中國銀行間市場金融衍生品交易主協議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中，而相關部門也已經開始就信用違約互換展開調研和討論。信用違約互換未來有望成為金融機構重要的盈利增長點，由于其條款設計靈活，未來競爭將會異常激烈。
但是目前來看，我國發展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監管總是與金融創新如影隨形。信用違約互換在轉移參考資產信用風險的同時也帶來了新的風險。信用衍生品是一個新興市場，結構復雜，透明度低，各國監管規則還不明確，探索如何在我國目前的分業監管模式下對信用違約互換進行有效監管是一個重要議題。市場參與者對信用違約互換交易中可能出現的道德風險和逆向選擇需要多加防范。相關管理部門的協調也是信用違約互換發展的必要條件，例如《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資無擔保的企業(公司)債需由保監會另行規定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險公司投資信用債券所面臨的信用風險，但最終的投資行為還要征得相關部門的認可。擴大信用債券發行規模、提高參考資產市場(現貨市場)的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發展的必要條件。
不過，從根本上說，信用違約互換只是信用風險的重新分配，而沒有從總量上減少信用風險。信用風險管理的最終目的應該是降低信用風險發生的可能性，而這必然要從信用債券現貨市場上著手。比如，進一步規范評級行業，提高信用評級對市場定價的參考價值，加強信息披露，讓信用風險盡可能地暴露，促進市場有效運行。
四、結束語
關鍵詞：FAHP；低碳；航運金融；人才；勝任力模型
一、 引言
由于低碳熱潮和航運金融繁榮的促進作用，在我國，對于低碳航運金融的人才需求不斷攀升，如何培養和運用此類人員尚屬盲區。所以如何建立低碳航運金融從業人員勝任力成為相關企業人力資源部門的重大課題。
二、 形勢與理論
1. 低碳經濟形勢。作為一個時代的新生詞，“低碳”已經成為全世界關注的焦點。《聯合國氣候變化框架公約》建立和發展的目標就是降低各個國家碳排放量，在2009年哥本哈根世界氣候大會上總書記宣布了控制溫室氣體排放的行動目標，定下了我國節能減排的基調。但是，《聯合國世界城市化展望》2009年修訂版中顯示中國各年份的人口增長情況均大大超出印度、歐洲、巴西、美國、俄羅斯等地區，可見中國預達到降碳的目標并無可能寄希望于總量上機械式的方法，因此中國的各個行業必將選擇高效率“低碳經濟”的道路。
低碳航運和低碳金融正逐漸成為低碳經濟的一部分，首先，航運業作為清潔生產和消費范疇，已經納入中國低碳指數樣本股的計算，社會對航運業還有造船業的低碳要求也越來越高。國際大氣污染防治（IAPP）證書已被要求用于所有的船舶主機和輔機上。船舶燃油中硫含量在2005年被控制在4.5%，二氧化硫控制區域為1.5%，在2010年已經達到1%并預計在2015年將達到0.1%。另一方面，IMO已針對性限制船舶9大氣體排放，并準備若干年內完成“船舶減碳指標X”，希望通過能效設計指數（EEDI）公式，從船舶設計和建造階段規范船舶能效水平。可見，低碳航運是我國低碳經濟的重要組成部分。其次，為發展低碳經濟，國際上已經有了大舉動。巴西國家經濟社會開發銀行推出各種信貸優惠政策，為生物柴油企業提供融資，巴西中央銀行設立了專項信貸資金。渣打銀行、美國銀行、匯豐銀行等歐美金融機構通過發展綠色信貸來應對全球氣候變化問題。由聯合國環境規劃署發起，于1992年成立了以可持續發展金融為宗旨的UNEP FI。從建立之初的28家銀行發展到目前包括中國上海銀行、興業銀行、招商銀行和深圳發展銀行200余個會員。由此可見，低碳金融已經成為低碳經濟的重要組成部分。
2. 低碳航運金融人才形勢。高端航運人才缺口大已經成為上海建設“雙中心”的桎梏。從事航運金融、航運保險、海事法律信息服務、航運人才中介這樣知識密集型崗位的人才處緊缺狀態。而根據2009年統計顯示上海國際航運中心人力資源總需求量約為30萬人，其中核心人才近10萬人。從專業分類看，上海急需的航運人才缺口約為15.6萬人。上海航運從業人員總量估計為21.99萬人，其中只有1 770人符合高端航運人才界定，而倫敦的航運高端服務業雇員則達到14 300人，差距顯著。中國銀監會上海監管局副局長張光平在某論壇上表示：“要鼓勵在滬金融機構加強航運金融人才的隊伍建設，發展具有國際競爭力的航運融資服務體系需要一批精通飛機、船舶營運管理經驗的專業團隊，來構建船舶融資市場的網絡，培育航運投融資市場的規模，支持上海國際航運和金融中心的建設”。而低碳航運金融人才由于限定范圍較小不論從總量上還是比例上都無法形成規模。
3. 勝任力模型理論。勝任力最早可以追溯到美國古典管理學家泰勒1911年進行的“時間――動作研究”。1954年Flanagan首次提出了“關鍵事件”法被認為是勝任力的萌芽。1993年，LyleM. Spencer定義勝任力為個體所具備的某種或某些潛在特質，這些特質與高績效員工的工作表現具有高度的因果關系。而早在1973年McClelland博士對這些個人特質進行描述，他認為這些特質可以準確預測一個人在復雜工作情景及重要職位上的行為表現。綜上，勝任力模型就是為了達到某個職位的某種績效狀態的行為所要求員工具備的知識、技能、能力和特質的集合。通常構建勝任力模型有三種方法，即歸納法、演繹法和限定選項法。本文采用演繹法，根據勝任力洋蔥模型的知識、技能、品質、態度價值觀、社會角色和動機這6個維度說明低碳航運金融人才所需勝任力的指標。并經過對大量材料分析，試圖性的建立低碳航運金融人才勝任力模型并根據邏輯推導和數學模型的應用確立各個指標的重要性以便勝任力模型的應用。
4. FAHP原理。FAHP作為一種多準則決策手段可以有效處理不易定量化變量。其基本原理是將研究的復雜問題看作一個包括諸多因素的大系統，通過分析系統的各個因素，分解形成各因素之間相互聯系的有序層次。A.L.Saaty曾提出將AHP分析方法分為四個步驟，本文所采用的FAHP則來源于學者張吉軍對AHP的改進。為了便于計算，在一致性的檢驗上FAHP運用矩陣原有的性質第一步確定一個同其余元素的重要性相比較得出的判斷有把握的元素：r11，r12，……，r1n。第二步要對R第二行元素進行調整，直到第一行元素減第二行的對應元素之差為常數為止。最后，上面步驟如此繼續下去直到第一行元素減去第n行對應元素之差為常數為止。用最小二乘法求權重向量W=[w1，w2，……，wn]T，問題就變成求解如下問題：
三、 模型構建
1. 低碳航運金融人才勝任力模型要素。基于演繹法的要求，可以確定組織戰略及核心價值觀為FAHP的目標層，確定崗位角色職責作為準則層，確定高效特質素質為指標層。雖然航運金融包括保險、結算和保管等業務，由于航運保險可以獨立成體系將不予討論。所以，本研究主要將密切相關低碳航運金融的金融人才分為銀行服務類和衍生品服務類進行討論。這兩類人才均屬于低碳航運金融組織，前者常出現在各個銀行的航運金融部門，后者常則存在于證券公司的相關航運與低碳類股票和基金服務團隊。為了積極開展低碳航運金融業務，開發低碳航運金融衍生品，本研究把低碳航運金融視為一個促進低碳航運市場快速發展為組織戰略的整體。
首先，從銀行類的低碳航運金融講，自2009年起，建設銀行、交通銀行、浦發銀行、中國銀行等相繼組建航運金融部門。中國工商銀行上海分行某負責人對記者表示：“中資銀行船舶融資的專業人才需要進一步培養”。所以銀行類低碳航運人才可視為是融資類。銀行類要針對國內航運企業的融資困難，對于自愿減排、“碳信用”良好的航運企業提供利率較低的貸款，加大低碳環保在航運企業信貸審查中的效力，簡化推出“碳銀行”服務，嘗試“碳信用”業務。進而可推出銀行類低碳航運金融人才需要具備勝任力指標見表1。
其次，從衍生品類低碳航運金融講，據統計資料顯示，當前全球每年與航運相關的金融交易規模高達幾千億美元，其中，船舶貸款規模約3 000億美元，船舶租賃交易規模約700億美元，航運股權和債券融資規模約150億美元，航運運費衍生品市場規模約1 500億美元，海上保險市場的規模約250億美元。而上海目前在這些領域中的全球市場占比不足1%。低碳航運方面相關的衍生品規模更微乎其微。衍生品類低碳航運金融組織要設立促進環保和可持續發展的航運碳基金，推出航運碳期貨、航運碳掉期交易等各種碳金融衍生品，豐富低碳航運金融產品，以促進低碳航運市場快速發展。進而可推出衍生品類低碳航運金融人才要具備的勝任力指標亦見表1。
2. FAHP勝任力模型要素權重。基于FAHP的基本步驟，通過求指標層對于目標層的權重來確定各個指標層對目標層的影響，即可得出在低碳航運金融人才勝任力模型中的各個必備要素在整個勝任力模型中的重要程度。根據勝任力冰山結構模型，知識和能力位于水平面以上，為表象即便于衡量的維度，而態度價值觀、個性和動機都處于水平面以下屬于潛在部分不易于辨別和衡量。所以本數學模型中α1，α2，…，αn只包括知識維度和技能維度。由于作為低碳航運金融部門中的工作人員，其個人工作可能包括準則層中的所有項，或者是這些關鍵責任的混合體。且準則層中的所有崗位責任都毫無疑問的促進了低碳航運金融市場的快速發展，所以這里只討論指標層對于準則層的重要度。
第一步，將指標層的金融理論知識、信貸知識、低碳航運知識、財務知識、對航運業了解、相關英語知識、相關法律知識、辦公軟件分別設為α1，α2，…，α8。
第二步，經過多次為數為15-20個專業人員小組討論后，小組人員來自不同海事局、航運相關學校教師、學生和相關航運企業，確定了矩陣中的rij權數。在確定權數時采用0.1-0.9標度，標度意義如表2，并經過一致性調整即可得出代表銀行類低碳航運金融人才的知識勝任力指標矩陣R1：
R1=0.50 0.48 0.49 0.54 0.44 0.51 0.52 0.590.52 0.50 0.51 0.56 0.46 0.53 0.54 0.610.51 0.49 0.50 0.55 0.45 0.52 0.53 0.600.46 0.44 0.45 0.50 0.40 0.47 0.48 0.550.56 0.54 0.55 0.60 0.50 0.57 0.58 0.650.49 0.47 0.48 0.53 0.43 0.50 0.51 0.580.48 0.46 0.47 0.52 0.42 0.49 0.50 0.570.41 0.39 0.40 0.45 0.35 0.42 0.43 0.50
同理得出代表銀行類低碳航運金融人才的技能勝任力指標矩陣R2和衍生品類低碳航運金融人才知識和技能的矩陣R3和R4。
第三步，由模糊層次矩陣性質：rij=0.5+b（wi－wj），i，j=1，2，…，n其中，0＜b≤0.5，b是人們對所感知對象的差異程度的一種度量，但同評價對象個數和差異程度有關，當評價的個數或差異程度較大時，b值可以取得大一點。由于低碳航運金融人才需要復合型人才，所以崗位所需素質相對平均，即b取值要求相對小，在此設為0.2。將b=0.2和各個rij帶入FAHP方法方程（1）得出R1個元素權重向量W1=[0.17，0.27，0.22，-0.03，0.47，0.12，0.07，-0.28]，由于求出權重是相對重要性，所以允許負數的存在。再將結果用w1+w2+…+wn=1驗證，其結果約等于1，即結果有效。同理可得并經檢驗W2=[0.45，0.1，0.6，-0.15]，W3=[0.03，0.23，0.33，0.53，0.13，-0.02，-0.22]，W4=[0.22，0.37，0.32，0.12，-0.03]。
在經過模型計算后，得出勝任力指標層冰山水平面以上知識和技能對于準則層兩種崗位的重要程度，由于本研究得出的是相對重要度指標，所以可看出各個指標層重要程度排序，即對于銀行類低碳航運金融人才知識維度重要性排序為α5＞α2＞α3＞α1＞α6＞α7＞α4＞α8，技能維度重要性排序為α3＞α1＞α2＞α4。對于衍生品類低碳航運金融人才知識維度重要性排序為α4＞α3＞α2＞α5＞α1＞α6＞α7，技能維度重要性排序為α2＞α3＞α1＞α4（每個字母所代表指標見表1）。
四、 結論與建議
低碳航運金融人才是順應經濟發展和環保理念應運而生的產物，作為銀行類低碳航運金融人才，對航運類的了解尤為重要，結合相當的信貸知識和低碳航運知識后以便對低碳相關航運項目進行評估和審核，當然作為現代行業高端人才，英語、法律、辦公軟件和財務知識也必不可少但相對較為不重要，結合低碳的信貸審核技能最為重要，溝通和服務客戶技能也需掌握。作為衍生品類低碳航運金融人才，掌握航運和低碳相關的金融知識是首要素質，金融、英語等知識較為次要，證券分析交易的技能最被看重，低碳航運金融相關衍生品研發技能日益重要，而營銷溝通等技能較為次要。
對于低碳航運金融人才勝任力模型的構建和重要程度分析具有重要意義。一方面，可以應用在未來低碳航運金融人才的招聘、培訓、考核和人力資源規劃中。另一方面，在面臨低碳航運金融人才缺口大，層次低的現狀下，對我國培養此類人才的機制上可以起到指導作用。目前，我國高校還未形成此類專業設置，所以低碳航運金融人才的培養只能依托專業培訓機構或企業對航運金融人才進行升級。第一，國家人力部門建立綠色低碳航運網站，開設低碳航運金融業務操作指南、低碳航運信貸業務等網絡課程，為航運金融相關人才提供交流平臺，培養低碳意識。第二，各個沿海港口地區政府，可以建立專門的低碳航運人才培訓計劃，將其化為地區人才計劃的一部分，鼓勵社會團體和高校的按照低碳航運金融人才勝任力模型指標對人員進行培養。第三，在航運金融企業進行崗前培訓和再培訓時，要做好對低碳航運金融人才在低碳信貸及審核以及低碳航運證券分析交易知識的傳輸。
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交易風險是一種外匯風險，指跨國公司進行跨國業務取得外幣債權債務后，由于業務發生日的匯率與結算日的不同，而使跨國公司在結算這些外幣債權債務時可能出現的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產生交易風險。但在浮動匯率制下，結算貨幣和本國貨幣的匯兌關系產生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業務上將面對交易風險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業務上則會直接受益。
交易風險的出現源于匯率的變化和業務發生日與結算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風險的關鍵因素。圍繞匯率展開的交易風險管理屬于金融風險管理的分支，金融風險管理的理論發展影響著風險管理水平。
二、金融風險管理相關理論回顧與綜述
金融風險管理的產生與發展主要得益于以下原因：首先，在過去的幾十年時間里，世界經濟與金融市場的環境和規則都發生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發生，催生了對金融風險管理理論和工具的需求;其次，經濟學特別是金融學理論的發展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎；最后，計算機技術為風險管理提供了強大的技術支持。
20世紀60年代后,金融學作為一門獨立學科的地位得以確立。期間產生了金融學理論界和實務界被廣泛接受和運用的經典理論和模型。在風險管理領域，Sharp和Lintner等人創立“資本資產定價模型”（CAPM)，認為風險資產的定價要和其所承受的風險成正相關關系，并通過無風險資產收益率和風險資產收益率的關系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風險資產收益率的因素加入模型，成功地提出了風險模型在套利技術下的定價原理。Black和Scholes的“期權定價理論”將影響期權價格的因素定量化，提出了決定期權價格的數學模型，從而使得期權成為可以交易的具有市場價格的金融產品，進而成為風險管理的重要工具。
交易風險管理也依賴于管理學的發展。Hunter與Timme(1992)指出,企業管理人發現公司常常暴露在外匯風險中,不管是進口企業或出口商,常常面臨換算風險和交易風險,故經理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優劣。
三、交易風險管理一般模型及方法
交易風險管理一般模型主要包括三個方面:一是風險識別和預測;二是對風險控制進行決策;三是選擇合適的風險管理技術。
1.風險預測
交易風險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎就是對匯率變動的預測。
理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以參考卡塞爾的購買力平價模型（盡管實證支持并不很有力），而作為短期匯率風險的交易風險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。
2.風險管理決策
這個環節將會決定采用哪些方法來進行交易風險的管理。一般來說，風險管理的目標分為兩類:一類是成本節約型;另一類是利潤創造型。前者指通過風險管理，使交易風險的損失盡可能小，以節約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風險管理技術多為保守型，且管理相對靜態和被動；利潤創造型則是保留風險帶來的收益，并將風險控制在一定程度，以利潤創造為目標的公司使用的風險管理技術較先進，管理更積極，但是會產生新的風險。因為以利潤創造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風險管理，而這些工具本身就含有極大的風險。
交易風險管理和會計風險管理，一般在進行外匯風險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關系，明確公司更關注哪類風險，并進行相應的風險管理。
3.交易風險管理
正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風險管理中使用。成本節約型企業更多傾向于遠期外匯交易，利潤創造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產品進行套期保值。
四、在華跨國公司交易風險管理常用方法及對在華跨國公司交易風險管理的建議
1.在華跨國公司交易風險管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會小幅度持續升值。
目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產品、金融衍生品缺失，金融服務滯后。因此，在華跨國公司的交易風險管理只好采用傳統風險管理方法進行單一管理，即只能是成本節約型的風險管理目標，較為被動。
在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數量和匯率,到期按預定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動的風險。
2.對在華跨國公司交易風險管理的建議
根據一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風險管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預測是肯定不準確的。而且，在現階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。
根據現實(歷史)經驗，有兩個指標極其需要關注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業務報價。
理論上，根據Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內利率引導離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內優先說”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價格發現”。值得注意的是，在投機資本的驅動指標上，NDF對熱錢的風向標作用明顯不斷增強，同時，國內匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經顯著制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。
另外，中國央行與十家商業銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業務，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業務的匯率波動預測極具指導意義。
(2)跨國公司在考慮選擇成本節約型或利潤創造型時應該結合自身情況，甚至針對不同的業務采用不同的目標。一般地，對于金融機構來說，通常采用的是利潤創造型風險管理目標。由于金融衍生工具的實質是創造風險的金融票據，且金融機構的核心業務就是與資產的增值緊密相關，因此將風險杠桿化，使用衍生工具管理風險并創造利潤是首選。相反地，對于非金融機構來講，由于這些公司的核心業務仍是商業交易，所以采取傳統、簡捷、實用的風險管理方式，即對沖風險更為合理。
(3)目前，在華跨國公司的交易風險管理采用傳統風險管理方法進行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠期協議是在華跨國公司最常用的風險管理方式，目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續簡便,且避險效果好,成本低,因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用，目前來看，不足之處就是價格略高，企業難以完全享受到風險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤創造型的風險管理勢必成為在華跨國公司未來風險管理的趨勢。因此，跨國公司應該對相關金融衍生產品有全面、深入的了解，并擁有一批專業人才;在用衍生品進行風險管理和創造利潤的時候，也要注意衍生品本身的風險。
(4)跨國公司應該樹立風險管理文化，建立建全風險管理部門、人員、流程等，并根據自身戰略和東道國經濟環境進行合理的風險管理。有能力的跨國公司應該建立全面風險管理體系，將匯率風險作為其中一環融入整個公司的新的適合全面風險管理的框架和流程中去。
【關鍵詞】期貨市場;創新
1.中國期貨市場品種創新的現狀
1.1 中國期貨市場品種創新特點
1.1.1 現有期貨交易品種太少
我國期貨市場經過治理整頓,上市品種大幅減少。交易品種數量過少直接限制了中國期貨市場的交易規模,使大量的資金只集中在對幾個期貨品種的投資商,容易出現對市場的人為控制,使期貨市場難以發揮本應起到的作用。
1.1.2 我國期貨品種創新遵循政府供給導向的創新模式
表現為:(1)管理當局往往直接介入期貨品種創新的過程,決定某種產品投入市場與否。(2)一些金融監管法規限制了期貨品種創新的空間。供給導向的創新模式事實上使金融機構圍于“除了監管者許可的業務,其它業務均不得開展”的被動局面。
1.1.3 品種創新以吸納型為主,原創型創新較少
目前我國上市的期貨品種基本上是引進國外已有的品種,真正屬于我國首次開發的期貨品種較少。
1.2 中國期貨市場品種創新制度約束
1.2.1 法律法規建設滯后和不健全
我國期貨市場監管的法律依據主要是:《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨從業人員管理辦法》和《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》。這些法律法規頒布于我國期貨市場整頓時期,強調風險防范的禁止性法律規范居多,而鼓勵衍生品發展和創新的授權性法律較少。
1.2.2 期貨品種上市審批機制繁瑣復雜
一個期貨新品種上市,首先要經過期貨交易所的反復研究審核,之后上報中國證監會;證監會做出相應審核后,再向國務院上報;國務院則需要征詢國家相關部委、現貨管理部門以及有關省區市意見;綜合各方面反饋后,國務院再作出同意或不同意的批示。按照此路徑,中間只要是有任何一個部門或環節出于種種原因提出異議,這個品種的降生就要卡殼,面臨暫時擱淺甚至夭折的命運。
1.2.3 創新主體――期貨交易所獨立性不強,缺乏創新激勵
在實踐中,交易所高層管理人員的任免,會員基本上沒有什么權力,交易所理事長、副理事長由中國證監會提名,理事會選舉產生,交易所總經理、副總經理由中國證監會任免。交易所的“行政層級”治理結構使其缺乏產品創新的內在激勵機制。
1.3 期貨品種創新滯后弊端
1.3.1 遏制了期貨市場的交易需求
期貨品種是期貨市場賴以生存和發展的基本資源,期貨市場的價格發現和規避風險的功能是依托于期貨交易品種展開的。上市品種過少,不僅不能滿足大多數行業規避風險的需求,而且容易積聚市場系統性風險―巨量資金相對集中在少數幾個品種上,形成堆積效應,使個別品種不堪重負,造成市場過度投機。
1.3.2 削弱了期貨市場的自主創新
在嚴格的審批制下,行政審批程序冗長繁瑣,新品種命運多架,符合規定條件的上市品種往往難于批準,這使得交易所在品種創新力一面的投入具有極大的不確定性,無疑會對交易所實行自主經營產生不利影響,久而久之,削弱和挫傷了交易所的自主創新意識。
1.3.3 助長了期貨市場的壟斷地位
目前期貨品種資源選擇或期貨品種上市地點的選擇基本上由證監會來協調,且一個品種一般只確定一家交易所上市交易。這一品種資源的分配力一式在一定程度上剝奪了交易所對品種資源的平等開發權力,有違公開、公平、公正的市場原則。
2.中國期貨市場品種創新的途徑
2.1 立法先行
為保障期貨市場的規范運作,原有的法律法規中的一些條款和規定,由于市場的發展而顯得不合時宜,急需修訂。例如現有法律在監管期貨市場方面僅有一個《期貨交易管理暫行條例》,急需制定《期貨法》。立法當局和市場監管者應高度重視法律法規力一面的完善,立法原則是注重防范風險、加強監管的同時,為今后發展留下一定空間,保證立法的靈活性和前瞻性。
2.2 建立可持續發展的品種上市機制
2.2.1 成立期貨品種上市審批委員會
期貨品種上市審批委員會由期貨行業主管部門、相關行業企業、專家學者以及行業協會的代表組成,以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設計力一案。審批機構應該為常設機構,并定期召開審批會議。
2.2.2 實行期貨品種的退市機制
上市期貨交易品種,不能只追求數量,不重視質量,要強化市場效果的檢驗論證工作,對不適應市場需求的品種,應該建立期貨品種的退出機制。
2.3 完善現有期貨品種體系
2.3.1 增加大宗商品期貨品種
我國是一些大宗基礎性產品如農產品、能源、礦產資源等的主要生產國、消費國和貿易國,大宗品種有較深厚的現貨基礎,在公開、公平、公正競爭的條件下,形成的期貨價格具有代表性,能夠為國民經濟發展和改革服務。2006年新上市的白糖、豆油期貨合約為我們開了個好頭,其他如石油、大米等品種也應加快上市。
2.3.2 盡快上市金融期貨品種
隨著我國資本市場的發展和各力一面條件的不斷成熟,盡快推出金融期貨品種,增強我國資本市場的抗風險能力。隨著經濟的發展,人民幣在國際社會發揮越來越重要的作用,人民幣與國際貨幣市場的聯動將增強,價格變動的風
險將加大,因此開展外匯期貨交易勢在必行。
2.3.3 早日上市商品期權
期貨市場是一個高風險的市場,如能發展減小期貨市場風險的期權交易,利用靈活多樣的期權交易策略為廣大市場參與者提供進一步的投資避險工具,不僅有利于投資心態的穩定,更有助于完善期貨市場運行機制,提高期貨市場運行質量,促進期貨市場健康持續發展。
總之,我國期貨品種的開發和選擇,應從新興市場和成熟市場借鑒成功的經驗并在汲取國內商品期貨市場和金融衍生品交易市場的失敗教訓的同時,還要著眼于我國現貨市場的發育程度、經濟市場化的水平和所處階段等多力一面的環境,以有利于金融衍生品的規范、健康發展。
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內容摘要:本文分析了我國期貨監管體系及監管系統的現狀,提出建設期貨監管決策支持系統的具體內容和過程,包括系統功能和架構設計、確定決策指標體系、建立風險預警模型和監管報告體系,以及建設聯席監管系統,以期對期貨監管決策支持系統的建設有所借鑒。
關鍵詞:期貨 監管 決策支持系統
問題的提出
當前,我國期貨監管體系是由證監會、期貨業協會和期貨交易所構成的三級監管體系。近年來,我國期貨交易所已在事前防范體系的基礎上,制定并完善了相應的風險控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風險控制管理辦法》(修正案),中國金融期貨交易所制定《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》。一些期貨交易所已經運用信息化手段初步建立起交易過程中的動態風險監控體系,并實現制度化和程序化運轉。
但是,由于我國期貨市場起步較晚,期貨監管體系尚處于不斷發展和完善的過程中,與發達國家相比存在較大的差距,如缺乏對交易整體風險的評估;沒有直觀的、量化的實時反映風險程度的圖形和指標;缺乏對大戶資金、持倉情況的有效跟蹤;缺乏與風險監控適應的數據統計、分類及報表生成系統;缺乏在風險發生初期可以有效化解風險的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場的跨市場聯席風險監控體系。
當前,我國期貨市場迅猛發展,期貨市場規模迅速擴大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國際金融市場的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設和完善期貨監管系統,以推進期貨市場健康發展。
期貨監管決策支持系統功能分析
期貨監管決策支持系統應能通過價格、持倉和資金的變化,從各個單方面和整體上監控市場,從中發現可能發生的風險,并通過其他系統查找風險產生的根源,采取相應的措施化解風險。期貨監管決策支持系統應具備以下基本功能:
第一, 通過對資金、持倉和價格的單項指標非正常因素的反映和綜合分析,來界定風險程度,判斷是處在正常運行區域,還是已出現市場風險,或是市場風險很大。
第二, 跟蹤、監控期貨市場的運轉,判斷其運行是否正常,及時發現市場風險隱患,及早警示投資者人為操縱市場的跡象,有效防范期貨價格非理性波動以及非正常大幅波動,控制市場風險。
第三,檢測和監控有風險跡象的某合約或某客戶,研判風險轉移的可能,以控制信用風險的發生和轉嫁。
除上述基本功能外,期貨監管決策支持系統,還應具有為國家監管部門、行業主管部門和調控部門提供預警信息咨詢、監管決策支持的功能。
期貨監管決策支持系統體系架構和運行機制
期貨監管決策支持系統架構,應與我國期貨市場監管體系相對應,應能提供期貨交易所可控制范圍內的監管決策支持,為國家監管和調控部門提供重大的行業或市場監管決策支持信息。國家有關部門可基于期貨交易所的預警信息通報,進行深層次的風險預警分析。
我國資本市場證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關聯,部分資本會在股票市場、衍生品市場和外匯市場有計劃地協同操作,而單個交易所、單個市場的監控系統,根本無法滿足整個資本市場穩定的監管需求。因此,我國資本市場應建立證券、期貨、外匯市場聯席監控決策支持系統,而期貨監管決策支持系統則是該系統的組成部分。因此,我國期貨監管決策支持系統應包含三個層次:其一,交易所層面的監管決策支持;其二,證監會和期貨業協會層面的監管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場的聯席監控決策支持系統。在上述期貨監管體系架構下,整個期貨監管決策支持系統的運行機制如圖1所示。
期貨監管決策支持系統建設
期貨監管決策支持系統的建設由以下六方面內容構成:
(一)期貨監管系統功能模塊設計
期貨監管決策支持系統功能模塊應包括如下部分:交易數據的采集、處理、分析、實時監控;合理科學的監管預警方法與多種相輔相成的監管預警模型;合理的風險分級與發現風險后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監管信息處理機制和暢通的報告系統;監管決策支持知識庫或者專家系統模塊。
(二)期貨監管系統建設過程
期貨監管決策支持系統,應該由上述模塊有機的組織和聯系在一起,共同構成期貨交易監管決策支持系統。經過實踐和動態的調整,最終形成合理可行的監管決策支持機制,其形成過程見圖2。
(三)確定監管決策指標體系
期貨監管決策支持需要選擇適當的指標體系,該指標體系大致可以劃分為兩類:統計指標和風險分析指標。統計指標,主要指可直接由交易系統獲取的數據內容,包括基礎指標(開盤價、最高價、最低價、結算價、成交量、漲跌幅和持倉量等)、套期保值指標(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(大戶交易持倉數量、交易金額等)、交割指標(倉單數量、實物交割量、實物交割違約率等)、財務指標(資金規模、成交金額、持倉保證金水平等)與監控指標(換手率、套保比率等)。風險分析指標,主要包括資金指標、持倉指標、價格指標和會員指標。建立聯席監管決策支持系統,則需要建立一系列的相關監控指標,參考國外發達市場的聯席監控系統的指標體系,我國聯系監管決策支持系統的相關監管指標,需要建立涉及股票、權證、買空、賣空、股指期貨指標等的指標體系。
(四)建立風險預警模型
期貨監管決策支持系統機制,不能僅著眼于進行局部的、單獨的、靜止的數據市場風險監控,同時,更應注重建立整體的、實時的、動態的風險判別機制。對市場風險的判別和預警應將定性分析和定量分析結合,全面提高事前分析、實時監控能力,加強風險預防。為了實現此目標,期貨交易所可根據已有的風險監管系統,逐步引入一些新的方法和模型對市場風險進行判斷和預警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數據發掘、基于神經網絡和專家系統的信息系統評估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預警體系的過程中應注意,要充分將數學模型和專家評判結合起來,防止過多依靠某一模型造成的預警偏差,將預警模型的效用發揮到最大。
(五)建立監管決策的報告體系
期貨交易所,不僅應將監管指標體系輸入證券監管部門信息系統,同時應建立起完備的市場交易監管預警報告制度。這個報告體系包括兩個方面:第一,交易所面臨的緊急風險抄送報告。如果不發生系統性風險,監管部門,可將此作為備案。第二,行業或市場預警報告。這是交易所在信息處理過程中,對重大市場風險、行業風險和宏觀經濟風險的特別報告制度,期貨監管部門和宏觀調控部門以此作為管控市場的依據。
(六)建設聯席監控決策機制系統
由于我國證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統各自獨立,單靠單個交易所的監控系統是無法滿足整個資本市場穩定的要求。期貨交易所分別有針對自身的風險監控系統,但交易所之間缺少監管合作機制,缺乏數據而沒有監控手段,更沒有對證券、期貨、衍生品交易市場進行的整體監控。雖然,交易所之間有三方聯席會議的定期交流方式,但并無信息共享,無法做到實時監控,只能事后探討。
聯席風險監控系統可定位為防范整個市場(尤其是交叉市場)的系統風險,而日常監管仍由各個交易所負責,同時,應該建立各個交易所信息共享、實時配合的聯管聯動機制。證監會利用聯席風險監控系統對各個市場進行整體的實時監控,發現重大問題時,及時提請各交易所采取相應措施。
我國期貨監管決策支持系統,應該成為聯席監控決策支持系統的重要組成部分,聯席監管決策支持系統,應該搭建在證監會、證券市場、期貨市場及衍生品市場的監管系統,并且應該提供與聯席監管決策支持系統的接入。聯席監管決策支持系統的建設需要制定數據接入方案,搭建運行平臺,并且深入研究監控指標體系,進行測試,最終制定監控系統的功能和方案。除此之外,還要開發監控軟件,建立實時智能監控系統。同時,還要加強對相關監控人才的綜合風險控制能力的培養,提高監管能力,并且需要制定監控系統的保密方案。
期貨市場的迅速發展要求,更為高效、完善的期貨監管決策支持系統,以應對期貨市場風險,因此,本文給出了期貨監管決策支持系統的具體建設方案和過程。
參考文獻:
1.佟德床.期貨市場風險及其監管研究.西北大學博士學位論文,2005
關鍵詞：上市銀行；衍生工具；信息披露
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）005-000-01
一、引言
衍生工具的創造和使用給金融市場注入了活力，但最近一輪的金融危機也展示了衍生工具帶來的風險。衍生產品本身具有復雜性，而其細節一般僅為交易雙方所知，市場參與者、社會公眾與監管機構很難掌握其具體內容。傳統的披露標準并未將衍生工具納入財務報表中，投資者和監管機構無法從報表分析中獲取衍生工具的規模、風險及其對公司價值影響的信息。交易及財務透明度的缺失，使得整個市場對潛在的巨大風險毫無察覺，這更是對金融市場的動蕩起到了推波助瀾的作用。
二、理論分析及假設
（一）信號傳遞理論
信號傳遞理論是在信息不完全的市場中，信息的優勢方為了規避逆向選擇，向信息的劣勢方發送某種信號，以改善市場的狀況。其有效的前提是，信息發送是有成本的，不同的主體發送信息的成本不同（謝康、烏家培，2002）。這一理論可以用來解釋公司的財務信息披露水平。經營質量高的公司有傳遞信號的動機，為了不讓公司的價值被市場低估，會傾向于提高信息披露的質量，增加信息透明度。而經營質量低的公司難以模仿這一行為，因為信息披露可能會暴露其經營缺陷，增加其不確定性，導致相對較高的披露成本。傾向于自愿披露更多信息是好公司常用的一種做法（Foster，1987），沉默則始終被認為是“壞消息”。具體到商業銀行，可以利用幾個指標來衡量其公司整體好壞標準，通常認為盈利能力高、風險承受度高的公司是好的，此外，規模越大的商業銀行更受到公眾的信賴擁有更好的企業形象。特別的一點，衍生工具的持有規模與公司整體質量的關系并不明確，本文認為基于衍生工具本身具有復雜性的特點以及現有準則存在的一定的缺陷，持有衍生工具的規模大會不利于衍生工具信息的充分披露。因此，本文在上述基礎上提出以下假設：H1：銀行盈利能力與衍生工具信息披露質量成正比；H2：銀行風險承受能力與衍生工具信息披露質量成正比；H3：銀行規模與衍生工具信息披露質量成正比；H4：銀行持有衍生工具的規模與與衍生工具信息披露質量成反比。
（二）理論
最初由Jensen和Mecklin于1976年提出的理論，在現代逐漸發展為兩層，第一層是外部投資者與管理層之間的問題，第二層是大股東與小股東之間的問題。在歐美，大公司股權結構往往高度分散，其基本的問題表現為第一層。而我國的資本市場具有特殊性，大公司股權集中程度高，基本的問題則表現為大股東與小股東之間的沖突（周中勝、陳漢文，2006）。由于大股東占有控制權，人會有優先滿足大股東要求的傾向；并且，大股東具有信息優勢，對信息披露相關性的關注程度相對較低。因此股權過于集中，通常被認為不利于提高信息披露的質量。我國商業銀行基本上仍呈現國有控股占絕對優勢的局面，這一問題也尤為值得關注。在此基礎上，提出第五個假設：H5：股權集中度與衍生工具信息披露質量成反比。
三、研究設計
（一）樣本說明
我國從2006年新準則開始將衍生金融工具納入表內核算，因此本文選取了2007-2012年滬深兩市的上市銀行年報作為研究對象，剔除了2010年新上市的農業銀行和光大銀行，以及從2011年才開始持有衍生金融工具的南京銀行，和2012年通過合并更名為平安銀行的原深發展銀行 ，最終得到12家銀行6年的72組數據樣本。財務報表來源于上交所（.cn）、深交所（）和巨潮網（.cn）信息披露質量的數據來源于對上市銀行年報的分析和手工計算，資本充足率來源于和訊銀行網站（），審計師事務所類型來源于RESSET數據庫，其余數據和財務指標來源于國泰安CSMAR數據庫，并且與財務報表進行了核對。
（二）部分變量說明
由于目前我國并沒有專門的權威機構提供衡量商業銀行衍生工具信息披露的指標，因此本文沿用國內學者研究時使用的披露指數法來評價衍生工具信息披露狀況。披露指數最早由國外學者Cook.T.E在1989年提出，胡奕明（2001）等國內學者引進該指標進行相關研究。
披露指數的計算如下：
對于某家銀行來說，“要求的披露項目”總數為 。如果項目i已披露，則d=1，否則d=0o
借鑒黃益平（2009）根據會計準則及相關披露規范的歸納，選擇7大類20個披露項目，包含衍生工具的會計政策、基本信息、風險及套期會計等內容。通過分析各家銀行對外公布的財務報告，統計各年各個銀行的披露分值，最終得到每年各個銀行的披露指數（DI）。
四、結論
通過分析和統計發現，商業銀行衍生工具信息披露的質量存在較大差距，披露套期會計的銀行寥寥無幾，但整體上正在不斷改善。在披露的項目中，對衍生工具的會計政策和基本信息披露完整，主要的缺陷在于風險信息的披露。雖然各家銀行都基本披露了有關風險的定性信息，但詳盡程度不一，也不具有針對性，而定量信息則披露不足。出現這些現象的原因是多方面的，雖然本文并未能得到理想的回歸模型，但仍然具有實踐意義。實證分析驗證了企業規模與事務所類型對披露質量的正向相關關系，其他假設的變量雖不顯著，但影響方向也與假設一致，證明假設的基本理論是有一定經驗證據的。本文的不足之處在于，雖然進行了認真的數據搜集和分析工作，但是披露指數的分析具有一定的主觀性，而由于新準則實施的時間較短，符合要求的上市商業銀行業也僅有12家，樣本容量小，結論并不具備普遍適應性。目前對衍生工具信息披露的研究還處于初期的階段，隨著我國衍生品市場的不斷發展和完善，以及新準則的不斷實施，會獲取更多的經驗證據能夠分析和揭示影響衍生工具信息披露質量的因素，逐漸完善對信息披露的研究。
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關鍵詞:資產證券化風險管理次貸危機
1、引言
資產證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創新,但它在分散風險的同時,也加劇了信息不對稱,累積了金融風險。自次貸危機爆發以來,對其帶來的蝴蝶效應和短時間內波及到全球性的金融危機,經濟界的精英們曾一針見血的指出,這是緣于美國高度發達的“資產證券化”。面對不知道何時才能結束的次貸危機所引發的金融風暴,讓我們對房貸資產證券化產生了質疑:是否這一金融創新工具在實踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足,美國次貸證券化的過程中是否做好了相關的風險控制?回答這個問題,重溫美國次貸證券化的過程,并對后危機時代中國的資產證券化進行思考,警示我們在追求資產使用率高效化的同時,不能忽視其潛在的風險,無疑是很有必要的。
2、 次貸危機的傳導鏈
次貸危機的全稱是次級房貸危機,指因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融動蕩。在美國,房屋按揭貸款可以按照借款人的信用和其他因素被分成:優質(prime)、類優(alternative)、次貸(subprime)。次貸是對信用記錄比較差(有遲付、破產之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒有達到住房抵押貸款申請標準、負債與收入的比例可能偏高的那些人發放的貸款。而次貸經過投資銀行的復雜的金融工程“加工”,貸款就變成證券,其中債務抵押債券CDO(collateralized debt obligation)是其典型代表,以次貸為標的的衍生證券可以在全球的金融市場中打包整體或部分出售。
2.1 導致次貸危機發生的原因概述
次貸危機波及全球的原因有很多,國內學者對次貸危機爆發的根源自爆發之初就進行了有益的探尋:中國人民大學的杜厚文、初春莉[1]認為美國房價的下跌和利率的升高,導致次級貸款人大量違約,使風險由房地產金融機構依次轉移到資本市場上的機構投資者,是美國次級貸款危機產生并蔓延的直接原因。而虛擬經濟脫離實體經濟過度膨脹,產生的資產泡沫終將破滅,是次貸危機產生的根本原因。建銀國際有限公司劉賓[2]認為,在次貸證券化鏈條中,沒有管理好各個環節的道德風險是個很重要的原因。次級按揭貸款是次貸危機的基礎,但是經過頻繁的包裝與證券化,最終的債券、投資者與基礎資產隔離的越來越遠。CDO的資產組合不同于傳統的資產支持證券ABS(asset-backed securities),傳統的ABS資產組合中資產是同質的,而CDO的資產組合則是包括ABS、住宅抵押貸款支持證券MBS(mortgage-backed securities)、垃圾債券、新興市場債券、銀行貸款等固定收益率的分散組合。對CDO產品的強烈追捧刺激了全球CDO市場的發展,反過來帶動了對次級抵押貸款這種高風險高收益產品需求。但如果這條鏈條最原始的次級抵押借款人出現還款問題,則整個鏈條都會產生問題。
2.2次貸危機的風險傳導機制
為了看清資產證券化在次貸危機中的影響,本文先對導致次貸危機的因素進行一個全面的梳理(如圖一)。研究的角度主要是資產證券化的風險與管理。
2.2.1貸款發放機構
從資產證券化的程序可以看到,貸款從發放機構剝離到充當特殊目的載體的信托機構(簡稱SPV)后,這些充當特殊目的載體的信托機構被設計成一道防火墻:一方面,它保護了在貸款機構出現財務困難時,任何債權人也無法對這批剝離出去的證券化貸款提出追索要求,資產被置于貸款人的破產程序之外;另一方面,當這批證券化的資產后來發生違約風險、無法償付本息時,最終投資者也不得向貸款人追索求償。正因為資產證券化中的這種“真實銷售”的設計,貸款發放機構的受益與它所發放的貸款的風險被隔離開來,使得貸款發放機構的權利與責任不再對等,貸款的信用風險被轉移至債券的投資者。尤其在特殊目的機構和證券化的最終投資者對貸款質量信息不對稱的情況下,貸款發放機構更有發生逆向選擇和道德風險的動機,不去仔細甄別借款人的資信和償還能力,不顧資信地不斷審批次級住房抵押貸款的欲望會自然膨脹。
2.2.2 投資銀行
購買了MBS的投資銀行,在利益的驅使下又進一步以抵押貸款為支持向保險公司、對沖基金、養老基金出售CDO。在此基礎上又進一步發展出合成型CDO、CDO的平方甚至CDO的立方等等,這一類證券化產品已經使投資者距離次級貸款初始借款人太遠,結構過于復雜,這一方面導致CDO市場缺乏足夠的透明度和流動性,對這些產品的資產來源、風險、價值知之甚少的投資者過分依賴于評級機構給出的信用評級結果;另一方面又使得定價和評級所依賴的復雜的數學模型準確性堪疑,出現價格失真,使得這種建立在次級抵押貸款基礎上的信用衍生品大樓越來越高,經過多次打包重組后,形成巨大的“次貸”衍生品泡沫市場。
2.2.3 資信評級機構
資信評級公司的失誤對市場造成的負面影響尤為明顯。其原因有三:一是由于信息不對稱,抵押貸款證券化產品的投資者并不掌握借款人的信用信息,且抵押貸款被多次分拆、打包、分層,借款人信用信息完全掩蓋在各種結構性安排之中,投資者完全依賴信用評級機構對該產品的評級結果。而信用評級機構對借款人信息也不如貸款機構了解得全面和及時,其評級結果不可能及時、準確地反映借款人信用變動情況。二是評級機構也不擁有抵押貸款的歷史信息,在評級方法及準確性方面,不同的評級機構、同一機構不同部門之間存在巨大差異。三是華爾街的交易越來越依賴電腦和模型評估來從事復雜的證券交易。評級公司給出的評級結果是一個重要變量,如果評級方法及結果出現問題,就可能導致證券交易的定價模型產生嚴重缺陷。導致交易風險爆發,動搖市場的信用基礎。
3、風險控制缺失的深層次原因分析
通過以上的分析可以看出,次貸危機的源頭在于商業銀行和貸款公司的信貸風險控制放松,但是若沒有資產證券化和金融創新對風險的放大,即使投行的高杠桿操作也不會產生如此大的破壞力,次貸危機將僅僅是一場信用危機,遠不會造成今天這種使美國面臨金融系統崩潰、全球陷入經濟衰退的危險局面。本文認為次貸危機爆發的深層次原因可以從兩方面進行探討:一是原始資金池的信用風險,二是證券化結構設計風險。
3.1原始資金池的信用風險
3.1.1系統性風險
系統性風險也就是宏觀經濟風險,次貸中表現為房地產市場的降溫和加息周期的到來。美國次貸危機的形成過程中,包括所有的金融機構、投資者都錯誤的估計了美國的經濟形勢,過分樂觀地看待美國的房地產市場,同時也沒有做好風險準備的計提工作。以新世紀金融公司為例,公司對宏觀經濟風險缺乏準確判斷,違約風險準備金計提不足,當房地產轉入熊市時,違約就成為系統性風險,最終導致破產的下場。
3.1.2非系統性風險
非系統性風險是與借款人的信用狀況聯系密切的風險,是由于原始借款人的還款能力存在問題而引發的違約風險。由于不同的信用等級享受不同的貸款利率,而次級貸大部分是針對信用低下,收入證明缺失,負債較重的人,其利率比優惠利率高2%到3%,當宏觀經濟出現逆轉時,次級貸款借款人相對于優質貸款借款人有著明顯較高的違約率,因此,美國的次貸資金池存在著非常嚴重的非系統性風險,即信用風險。
3.2證券化結構設計風險
3.2.1破產隔離風險
美國大部分次貸資產打包出售給了SPV,即“真實銷售”,成功地實現了第一層的破產隔離,但是第二層的破產隔離卻沒有實現。為了獲得更高的利潤,SPV會自己保留低級別證券,或者對低級別的證券保留贖回權,這些低級別的證券具有很高的風險,很多都沒有經過評級機構的信用評級。如此的機構設計導致SPV的破產風險,沒有實現SPV的完全破產隔離導致了資產證券化結構設計的失敗。當次貸借款人大量違約時,就出現了SPV的破產現象。
3.2.2信用級風險
美國次貸證券化中運用的內部增級手段主要是優先/次級證券安排,在次貸中表現為優先檔證券、中間檔證券和股權證券。這種設計的直接結果就是,原始基礎資產池的違約風險集中在了只占20%的低級證券當中,使這部分證券的風險急劇上升。由于風險過度集中,低級證券抗風險能力嚴重不足,最終還是會影響到高級證券的償付,無法實現內部信用增級的目的。
3.2.3金融衍生品的杠桿風險
資產證券化把原本集中在金融機構的信用風險,分散到了整個資本市場。資產證券化并不能消除風險,只能分散風險。多次證券化和衍生金融工具的使用使得資產證券化的整個過程更加撲朔迷離,證券化的參與方以及監管機構對房貸信用風險的影響界面和影響深度的估計和監控變得十分困難,次貸的原始信用風險獲得無限的放大。證券化的這一特點造成嚴重后果:證券化在將地方和全球資本市場聯系起來的同時加強了次貸信用風險與其他風險的相關性。這種相關性導致次級房貸危機所觸發的其他風險的增長,使次級房貸由行業信用風險轉移為廣泛的清償風險和經濟衰退風險。
4、降低資產證券化風險的操作策略
次貸危機的爆發,表明通過資產證券化的方式將次級貸款變為次級抵押貸款債券這一金融創新工具,在推動金融機構業務經營模式發生根本性轉變,減少住房貸款機構流動性風險的同時,也加劇了信息不對稱,累積了金融風險,使得以信用為基礎的資產證券化這一金融衍生工具放大了危機的作用范圍,同時對風險管理也提出了更高的要求。
4.1降低金融系統性風險,建立宏觀經濟預警機制
在資產池的構造上,資產證券化產品在選擇基礎資產時應遵循循序漸進的原則,先優質后劣質。不宜在起步階段就選用信用風險大、現金流不穩定的資產,因為非優質資產對現金流重組、信用增級的要求比較高,對資產證券化市場來說可控性較低,不利于風險控制。同時,商業銀行應建立宏觀經濟運行形勢的預警機制,控制潛在理性違約風險的發生。當經濟出現下滑,市場開始不景氣的時候或者是預測到不遠的將來整個宏觀經濟可能受政策或其他因素影響而出現蕭條的趨勢時,商業銀行應減少貸款的發放。加強內部控制機制,提高貸款的標準,嚴格審查貸款人的資格,防止借款人違約風險的發生。
4.2加強信貸資產證券化的信息披露
基礎資產池概況、基礎資產池信用風險分析、基礎資產池加權平均信用等級情況和現金流分析及壓力測試是投資者認識投資產品,分析風險,做出決策的重要依據。要逐漸加大對資產證券化產品的普及與宣傳力度,只有透明、并且完善的信息披露,讓投資者在購買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性,讓投資者自己判斷和選擇在其風險承受范圍內的資產,那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。
4.3加強信用評級機構的評級制度
次貸危機讓我們認識到中立、客觀的評級對于投資者的重要性,尤其對于一些結構、定價復雜,透明度和流動性不高的證券化產品。合理規避風險、防范風險的發生,就不能只看重眼前利益,而應當以長遠利益為重,從根本上加強信用評級制度。
4.4加強金融監管
市場不是萬能的,監管起著重要作用。就監管而言:(1)在當前以混業經營、分業監管為特征的監管體系下,應進一步加強分業監管基礎上的金融合作監管,完善對監管者的再監管,提高金融監管的有效性,進而提高金融市場運行的效率。(2)監管機構應當建立高效協調的快速反應機制,提高風險預判能力,加強與市場的溝通,有效防范和管理風險。(3)不斷優化監管規則,加強金融創新監管。適當提高金融創新產品的資金要求,提高結構信貸和證券化產品的資本充足率,有效控制創新產品的非理性擴張。(4)強化功能性監管和統一監管,建立有效的功能性監管體系,對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管,以減少監管的盲區,提高監管的效率。(5)注重金融監管的國際合作,加強金融機構跨境監管。以加強對跨境資本流動的監管,穩步有序地推進金融開放。
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[論文摘要]從我國開放式基金的運作特點及現實證券市場的制度環境看，現階段我國推出的開敲式基金應做以下三方面的翻度剖新：融資制度創新、金融衍生品創新和基金評級體系的創新。
[論文關鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創新
隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無疑是我國證券市場超常規培育機構投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們仍應保持一份持尊，仔細分析開放式基金的正常運作需要哪些制度環境，我國現階段的證券市場是否具備開放式基金正常運作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現實問愿。
一、開放式基金的特點夏其潛在運作風險
對比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點在于基金單位無發行限額規定，如果基金管理公司管理水平高．經營業績好，則其對投資者的吸引力也就舍不斷增強．基金規模也就像滾雪球似的不斷增長．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報．實現雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發揮儲蓄——投贅的轉化功能，比較好地解決證券市場資金供給方面的問愿但另一方面，如果基金管理公司經營管理差．投資運作時不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問就會喪失贛以生存的基礎——信譽，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險．
正是出于開放式基金具有可隨時掛基金持有人購買和贖回的特點，使得開放式基金的運作風險要遠大于封閉式基金．開放式基金量主要的風險其過于隨時要應付基金持有人贖回要求的流動性風險。我國股市經過效十年的發展．上市公司巳經超過1100家，通市懂占GDP的比重也達薊5O左右，但我國股市仍是一個新市場．投機性矗，指散被動幅度太是其主要特征．當遇到突發性事件或調控政策出臺時，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進厄運．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產凈值也勢必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進一步眨值，也勢必要求盡早盡可能高價地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動性資產不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無其他融資逢徑可供選擇的話，勢必撼售手中段票來滿足償付需求，這樣注定會進一步加劇指效的下跌．進而又進一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環，更有甚者不捧腺有形成股災、金融危機的可能．所有市場參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對我國開放式基金的運作環境進行客觀分析，并相應的進行一些制度剖新來滿足開放式基金的運作要求．
二、我國現階段推出開放式基金的制度約束
從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規模較大、流動性較強的證券市場系在一起的，證券市場的規模太小、品種單調，而且質量低劣(映乏投資價值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運作。結合目前我國證券市場的現實環境，在現階段推出開放式基金的制度約束主要表現在以下幾方面：
(一)與投資基金有關的法律體系還未建立．投資基金各當事人的權利義務無明確規定。從制度經濟學的觀點來看．制度設計的重要功能在于合理界定權利邊界．只有權利界限清楚，責任才能明確、才能降低制度運行成本．減少外部效應。但目前，投資基金各當事人的權利義務關系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點，這樣．權利和義務界定的不明確、規章制度的前瞻性不強．在實際運作中就會加大制度運行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業的長期規范發展。
(二)我國現在市場的發育程度較低，市場的廣度和深度均不利于開放式基金的發展首先從市場規模來看．目前我國證券市場共有上市公司l100多家．流通市值兩萬多億元封閉式基金規模BOO億元左右，在這種狀況下就已經出現基金大規模交叉持股的現象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規模的交叉持股勢必降低所持股票的流動性．在開放式基金遇到基金持有人大規模贖回基金單位時，很易產生流動性危機。其次從市場結構而言。目前我國的投資基金僅能投資于A股和國債．投資品種有限從美國和香港的情況來看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金等，并且其還可以在全球范圍內尋求投資機會．對比之下．使得事實上我們管理的基金面對的是單一市場風險．如果國內滬、深指數大幅爆趺．勢必給開放式基金帶來相當大的運作壓力
(三)有關金融制度設計，主要是融資制度設計方面．存在不利于開放式基金發展的規定。由于開放式基金隨時面粘著基金單位的贖回要求．在出現巨額贖回、基金資產又難以在規定的時間內變現的話，就會對jl缶時性流動資金產生一定的需求。對此國際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過橋貸款”的性質．主要是為了給基金一個調整資產結構的機會。但目前我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規定：禁止“基金管理人從事資金拆借業務l動用銀行信貸資金從事基金投資。這些規定的本意是限制基金進行信用交易和超出自身的能力進行投資．主要是針對封閉式基金而言的．但對于在開放式基金的情況下．上述規定卻存在較大的限制。
(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統性風險的交易工具。開放式基金的發展特別需要有做空機制．而目前我國證券市場僅有做多機制。任何一個投資者想參與中國證券市場，必須由最初買人股票開始l而實現最終盈利．也只能由賣出股票結束加之我國證券市場屬于新興市場的特點，使得事實上我國證券市場的系統性風險是很大的．這樣·開放式基金雖能通過投資組合來肪范個股間的非系統性風險．但仍要承擔較高的系統性風險。股指期貨交易的缺乏可以說是開放式基金正常運作的一大瓶頸。
(五)缺乏合理的基金評級體系和權威的基金評級機掏。目前三大報是以基金凈值來對基金運作能力進行排名的，在這種制度設計下。就會誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對個股進行控盤式操作來提升所管理基金的單位凈值．而不是在風險和收益的結合中，尋找最佳平衡點。運作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢必引起開放式基金所持有股票的流動性大為降低，易引發開放式基金的流動性危機。況且，在基金發起設立時，其投資目標在其招股說明書中有明確規定的，有的是成長型基金．有的是優化指數型基金．不同投資目標的基金其運作思路肯定會有很大的差異，而如果單一用凈值作為評價基金管理公司管理水平的硬性指標的話．明顯帶有不合理性，也易引發基金管理公司間的惡性競爭。另外．從基金評估機構而言．美國基金業的快速發展與基金評圾機構的配套發展也密不可分．當前美國基金評級機構與股票評級機構、債券評級機構一起成為資本市場信用評級的三大支拄．并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心，而我國目前卻缺乏此類公正獨立的基金評級機構
三、推出開放式基金的制度創新工作
(一)在融資制度創新方而．可考慮在即將出臺的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現實制度環境下的最優選擇。同時，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對借款的用途和比例進行限制。如規定基金借貸的最高限額為基金凈資產的，并且僅限于用于支付贖回申請的要求。由托管銀行對基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產規模的大小和托管銀行本身利益密切相關．基金的穩定經營對基金托管人也是有利的．并且托管銀行對基金資產狀況最為了解．可以有效地對基金管理人進行監督．保證借貸資金按規定用逢使用。
關鍵詞：動漫 專業 校企合作
中圖分類號：G459 文獻標識碼：A DOI：10.3969/j.issn.1672-8181.2013.14.018
動漫產業發展中，學校和企業應通過校企合作，積極成為戰略合作伙伴，不僅可以整合資源，降低成本，實現動漫人才培養成本的分擔，也可以優勢互補，互利共贏，實現規模擴張，提高競爭力。
1 人力資源的整合與開發
當前，動漫人才的緊缺已成為限制動漫產業發展的瓶頸。而動漫人才的來源無非來自學校教育和社會、企業培訓，如何把它們有機的結合起來，是動漫人力資源開發的關鍵。
動漫專業是一個理論不難，而需要大量實踐操作、經驗積累和沉淀的行業。校企合作首先是教師到企業進行掛職鍛煉，提高教師的實踐能力。當教師自身已接觸和面向市場時，他們也就提高了同時把握市場需求和教學的能力，可以進一步優化和調整專業設置、教學大綱和教學內容，使教學與市場接軌，真正實現產、學、研一體化。這樣教師就可以用現實的案例來進行教學或開展實習實訓，更有實用性和針對性，在項目實施的過程中，也就可能真正帶出一些課題和論文出來，而不是“生編硬造、紙上談兵”。企業優秀的動漫專家也可以到學校中開辦講座和授課，彌補高校教師和學生在某一領域的不足。
同時，高校教師對企業而言，基本上是高學歷、高素質的專業性高層次人才，可以彌補企業高端人才的不足。他們可以成為企業高端人才的補充或人力儲備，可以根據企業的發展需要靈活機動地快速整編，可以使企業能在行業衰退期收縮自如抗風險，而在復蘇和發展期幫助企業實現快速擴張及業務拓展，可以提高企業對動漫產業的研發能力。
學校也可以利用自身的教育能力和多學科優勢幫助企業員工進行培訓，彌補企業知識寬度、廣度的不足，幫助企業實現老員工的知識更新和提升或新員工的入職培訓，不局限于動漫基本技術的培訓，也包括經營理念、管理知識、企業文化、市場營銷等的培訓。
企業專家可以作為高校“專業教學指導委員會”的一員，根據企業的實際需求，對學校的教學工作積極提出意見和建議，使教育真正符合市場需求，避免學校教育與市場脫節造成的“貨不對板”現象。企業也可以專門對學生進行培訓培養，根據學生的實際能力，把一些學生力所能及的工作，交由學生來完成，甚至融入學生的畢業實習實訓中去，一方面可以降低企業成本，一方面可以提高學生的實際工作能力。學生如果在校期間就積累了參與實際制作的工作經驗和能力，甚至能擁有自己的作品，對未來求職無疑是最好的說服力。
企業與高校可以開展聯合辦學、員工培訓、基地建設等業務，同時對企業考察選拔優秀畢業生充實員工隊伍也發揮著“近水樓臺先得月”的優勢。
2 硬件資源和軟件資源的共享
一方面，學校和企業都擁有各自的場地、機房、設備、軟件等資源優勢；另一方面，國家和地方政府也投巨資建設了一些動漫產業園區、動漫產業基地等動漫產業發展平臺，建設了技術研發與服務、公共技術平臺支撐，建設了動漫產業公共信息服務管理平臺等；同時，對一些投資巨大、高精尖的先進設備也可由政府、企業、學校共同投資共建。通過校企合作，企業生產開發與學校教學可以共享這些硬件資源和軟件資源，開展遠程演示與教學，雙方合理安排時間，提高資源利用率，解決各高校和企業自身建設資金不足的資源瓶頸或重復建設、利用率不高造成的資源浪費等問題，降低了雙方的資源投入成本，優化資源配置，提高競爭力。
3 提升品牌、完善產業鏈、實現擴張，提高競爭力
通過校企合作，使雙方都可以借用對方的品牌和實力來完善和提升自身的品牌實力和影響力，提高自己的知名度和信譽度。
高校往往擁有眾多綜合的專業力量，動漫企業也往往擁有眾多生產部門和衍生產業，且動漫產業的一個重要方面就是不僅僅是動漫產品的開發，更重要的還有動漫衍生產品的研究、開發、設計與銷售。校企合作的深入發展將不僅僅局限于動漫專業與企業動漫制作開發部門的合作，還可能會延展到劇本編輯的中文專業、音樂配音、舞蹈等專業，或廣告、市場營銷與策劃、財務、網絡、服裝設計、電子玩具、游戲開發、食品飲料等專業和領域，有時一項業務，也不僅僅需要用到動漫方面的制作，還可能需要用到室內設計、建筑設計、平面設計、包裝設計、服裝設計、工業設計、網頁設計等方面的東西。所以通過更寬廣、更縱深的校企合作，大家可以充分利用雙方擁有的特長，彌補自己的短板，進一步提高和完善各自的產業鏈、實現擴張，提高競爭力。
4 其他
校企合作也可以開展其他方面的合作。如可以聯合起來開展國際交流與合作，可以聯合起來聘請國內外專家對企業骨干與教師進行技術培訓，以分攤成本等。也可以聯合起來在全國或區域范圍內或通過網絡或在學校內部組織比賽、建立論壇、開辦講座、研討會等活動，如開展劇本、造型、2D或3D作品、衍生品開發設計或技能等的比賽，一方面提高學生的學習興趣，豐富業余生活；另一方面，具有廣告效應，可以擴大企業的知名度，并幫助企業篩選素材、創意和人才。因為創新、創意是動漫的靈魂，可以通過組織比賽、建立論壇、開辦講座、研討會等活動，開放性地獲取全國動漫迷的心智和創意，可以通過高校和全國動漫迷最年輕最活躍頭腦的群策群力，為企業提供更多的創意和藍本，因為只有年輕人才更了解年輕人，可以為企業測試、選擇成功的卡通形象和作品藍本，把握市場導向和需求，回避企業對作品投資時市場反應的不確定性風險，可以為企業宣傳推廣產品、片花試播、媒體炒作等發揮作用。
校企合作對學校和企業都是不錯的蛋糕，只是合作本身也是相互體諒、理解和妥協的過程，需要理性、胸懷和改革的勇氣，學校、企業、教師、學生等參與主體都需明確各自核心利益和訴求的同時，更要，權衡和照顧好對方的利益，共同協商、制定、遵守規則，才能使這種合作堅實和長久，才能促進企業和學校雙方的良性發展，促進動漫產業的發展，共享校企合作的甜美果實。
