時間：2022-11-03 20:06:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公司泡沫研究報告，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
中國宏觀調控“組合拳”打出，滬深股市沒有如預期那樣大幅下跌，全球股市因此都松了一口氣。亞太地區股市、歐洲股市普漲連連，韓國、澳大利亞、新加坡、印尼等股市不斷創出新高，歐洲股市也創下了6年半來新高。
有關內地股市存在泡沫的言論早已甚囂塵上，國際大行也紛紛表示看淡A股。所以中國央行打出“組合拳”，雖然有些出乎意外，但基本還是在意料之中。
香港券商普遍認為，“組合拳”對內地經濟和股市影響不大，但還是出現了一些分歧。高盛證券認為，股市一旦對宏觀調控措施反應過敏，正是入市良機，可以買進保險、電訊、能源等防守性股份，以及受惠于人民幣升值的航空股。里昂證券則認為，盡管此次宏觀調控措施沒有實際影響，但仍建議采取防守性投資策略，避免借貸高的行業，如地產和公用事業股。匯豐證券最為悲觀，認為此次宏觀調控措施旨在令股市“軟著陸”，但有些優柔寡斷，使股市泡沫吹得更大，未來一旦調整，將會十分激烈。
在多空雙方各執一辭的情況下，已消化了QDII利好消息的港股本周明顯失去了方向。高信投資首席環球投資策略員沈慶洪認為，由于緊縮政策(加息等)和擴張政策(QDII)同時存在的情況下，投資者目前不會大舉入市，同樣也不會刻意做空，所以港股近期可能在20705點到21100點間徘徊。但對港股尚處在牛市中，沒有人表示懷疑。里昂證券日前發表的研究報告，甚至將恒指今年的目標上調到了24000點，成為目前市場上最為進取的預測。報告認為，一旦A股出現調整，內地投資者將會通過QDII來香港投資。瑞銀研究報告也表示，港股牛市仍未結束，維持恒指今年23000點的預測目標。
一邊是內地股市不懼宏觀調控，再度不斷沖擊新高，一邊是香港投資者仍對后續宏觀調控措施深感憂慮，這實際上凸顯了內地和香港投資者在投資理念上的差別。香港市場對于越來越多參與其中的內地新投資者來說是一個新課題。這里沒有漲跌幅限制，實施T+0交易制度，市場波動受制于股指期貨等衍生產品，走勢深受歐美日股市影響等，都是投資者應該考慮的。
本周美國股市主要股指漲跌互現，前期不斷創新高的股指似乎要小憩一下，道指連續小跌了幾日，而代表更廣泛上市公司的標準普爾500指數繼道指之后，于周一突破了2000年3月創下的歷史收盤高點。毋庸置疑的是，美股的強勢表現給全球股市注入了上漲的動力。雷曼兄弟公司以企業盈利持續增長為由，預期環球股市年底前將比目前水平再升7％。
不過，中國的影響力也不容忽視。周三，因為美國美聯儲前主席格林斯潘稱，擔心中國股市會“暴跌”，使得美股在盤中創下新高后回落。即使這恐怕只是投資者獲利回吐的借口，但也足以證明投資者對中國因素的關注，畢竟2月份的“環球股災”還歷歷在目。
關鍵詞：證券分析師 樂觀傾向 利益沖突 認知偏差
一、引言
證券分析師樂觀傾向行為是指證券分析師對公司未來盈余的預測值相對于實際值呈現系統“正偏差”特征（Brown，1993），或者在投資評級時傾向“買入”等正面評級，不或延遲“賣出”等負面評級的行為。盈利預測和投資評級是證券分析師向投資者傳遞的重要信息，這些信息能夠降低資本市場普遍存在的信息不對稱，提高資本市場的效率。而證券分析師的樂觀傾向行為則會使這些信息出現偏誤，誤導投資者，進而阻礙證券市場有效性的實現。因此，證券分析師的樂觀傾向行為一直受到國外學者的重點關注和研究，是近二三十年來國際實證會計乃至金融學界的熱門研究領域，該領域的研究對促進分析師行業的健康發展，加強對資本市場的監管，以及對投資者甄別證券分析師的研究報告等都具有重要的參考意義。本文將從證券分析師樂觀傾向行為存在的經驗證據、動因、經濟后果和約束機制等方面對相關文獻進行評述。
二、證券分析師樂觀傾向行為相關研究
（ 一 ）證券分析師樂觀傾向行為存在的經驗證據 （1）證券分析師預測存在系統樂觀傾向特征。Fried and Givoly（1982）和 Brown，Foster and Noreen（1985）最早證明了證券分析師在預測評級過程中存在樂觀傾向。隨后多位學者研究發現證券分析師連續在較長一段時間里系統地高估公司未來每股收益（Dowen，1989； Butler and Lang，1991； Lang，1991； Calderon， l993）。隨著盈余公告日的臨近，證券分析師對盈余變動方向預測得越準確，樂觀傾向也逐漸降低（Mstsumoto，1999；Richardson，Teoh and Wysocki，1999）。證券分析師除了在年度和季度等短期盈余預測中存在樂觀傾向外，研究者還發現其所做的長期盈利預測同樣偏于樂觀（Deehow and Sloan，1997； Rajan and Servaes，1997）。長期盈利預測通常是指證券分析師對公司2年—5年的成長性進行預測，是研究者用來檢驗資本市場有效性的重要指標。我國證券分析師在盈利預測上也存在樂觀行為。吳東輝等（2005）和李文貴（2007）均研究發現我國證券分析師的盈余預測偏于樂觀。（2）證券分析師樂觀傾向在盈利公司和虧損公司之間存在差異。研究者發現，證券分析師樂觀傾向在不同公司之間有差異，當公司報告虧損時，分析師盈余預測的樂觀傾向更顯著。Dowen（1996）指出，十二分之十一的持有期間，證券分析師盈余預測會在公司報告虧損時表現出更強烈的樂觀傾向；Hwang，Jan and Basu（1996）指出，當公司報告虧損時，證券分析師盈余預測樂觀傾向激增十倍。Degeorge， Patel and Zeekhauser（1997）研究發現，證券分析師在虧損樣本公司中的樂觀傾向更強烈。Das（1998）和Brown（2000）的研究進一步發現，證券分析師對發生損失的公司比沒有發生損失的公司更容易產生樂觀傾向，而且對前者的盈余預測不如對后者的準確。Clayman and Schwartz（2004）認為這種差異存在的原因可能是當公司報告虧損時，證券分析師更可能錯誤理解盈余信號。尤其是當證券分析師預期某公司將會報告盈利，而事實上該公司報告了虧損，這就使得證券分析師盈余預測存在樂觀傾向。（3）證券分析師預測的樂觀偏差程度的估計。分析師預測樂觀偏差的程度如何呢，有學者對此進行了估計。Chopra（1998）發現證券分析師平均高估盈余6.1個百分點。Lim（1998）發現分析師樂觀傾向的平均值是0.94%。這一數字在小公司則高達2.5%，大公司股票則相對較小是0.53%。Brown（1998）觀測到的預測誤差均值急劇降低，從1993年的2.6%下降到1997年的0.91%。
（ 二 ）證券分析師樂觀傾向行為的動因 大量實證研究發現證券分析師存在樂觀傾向行為后，研究者從不同的角度對這種行為產生的動因進行了解釋。迄今為止主要有兩大類觀點：一類認為是分析師外部制度環境中存在的利益沖突驅動分析師進行樂觀預測，一類認為是分析師自身的認知偏差導致樂觀預測。（1）外部利益沖突驅動樂觀預測。獨立性是資本市場信息中介執業的靈魂。證券分析師作為資本市場中重要的信息中介，獨立性是其執業過程中必須遵守的原則。然而，現實中由于以下一些利益沖突，驅使證券分析師違背獨立性原則，過度樂觀的盈利預測。一是所分析公司管理層對分析師的壓力。分析師獲取及時信息和公司私有信息的一個重要渠道是與公司管理層進行交流。為此，分析師需要與公司管理層建立和保持良好的關系。出于這種考慮，分析師會盡量回避或拖延報告負面消息的時間（McNichols and O’Brien，1997），或者有意識的提供樂觀預測（Lim，1998； Das et a.l，1998；Lim，2001）。Lim（2001）從理論上解釋了證券分析師為維持管理層關系樂觀預測的原因。他認為，由于管理者的薪酬與公司的股票價值相關，公司的股票價值越高，管理者可獲得的薪酬越高，樂觀的盈余預測能夠提高公司的股票價格，所以管理層更喜歡樂觀的盈余預測。所以，樂觀預測或許是分析師迎合管理層的無奈選擇，為了增加與公司管理層接觸的機會，獲得管理層掌握的公司私有信息，分析師只好提供樂觀的盈余預測。Mest（2003）對比檢驗了分析師盈余預測和銷售預測的樂觀傾向程度，研究結論也支持了Lim（2001）的觀點。二是證券公司對分析師的壓力。證券分析師供職的證券公司為了自身的利益，可能損害分析師研究的獨立性。首先，在投行業務方面，為避免損害證券公司和客戶之間的業務關系，證券公司可能會要求分析師不要發表對公司客戶不利的研究報告。Demetriades and Hussain（1996）和Dechow， Hutton and Sloan（1997）的研究都證實了證券公司與所分析公司的投行業務關系與分析師樂觀預測的相關性。他們發現，承銷商分析師的盈利預測顯著樂觀于非承銷商分析師。Lin and McNichols（1998）發現，附屬分析師（affiliated analysts）比非附屬分析師（unaffiliated analysts）的評論更樂觀。Groysberg， Healy and Chapman（2008）認為，薪酬結構的差異可能是承銷商分析師樂觀傾向的原因。我國學者原紅旗和黃情茹（2007）、張博（2011）的研究也發現，相比非承銷商分析師的盈利預測，國內承銷商分析師的盈利預測更樂觀。其次，在經紀業務方面，分析師面臨著壓力。由于分析師的“買入”評級能增加證券公司的交易量，而“賣出”評級不能（Aitken，Muthuswam and Wong，2001； Irvine，2004；Jackson，2005），因此，為獲得更多的傭金，分析師可能會被要求多提供“買入”建議，而少提供甚至不提供“賣出”建議（Cowen et al，2006；Jacob et al，2008）。最后，分析師也受到證券公司自營業務的壓力。為了促使所在證券公司所持有股票的價格保持穩定或上漲，分析師可能會被要求向公眾提供樂觀的投資建議（Dugar and Nathan，1995；Michaely，1999）。三是機構客戶對分析師的壓力。機構投資者通過兩種方式對分析師施加壓力。一方面，證券公司所承銷的股票主要銷售給機構投資者，機構投資者如果大量持有證券公司承銷的某個公司的股票，可能會因此施加壓力給證券分析師，以降低股票的購買量或減少在該證券公司的股票交易量威脅分析師發表對該公司的不利報告或者要求其發表對該公司有利的報告。另一方面，機構投資者對分析師的排名有直接影響。比如在美國，《機構投資者》雜志每年都會評選出當年度的明星分析師排名。明星分析師的排名產生于機構投資者的主觀投票，在沒有客觀標準的情況下，機構投資者的主觀態度決定了分析師的排名，而分析師排名又是分析師薪酬的關鍵因素。不言而喻，在這樣的評價體系下，證券分析師的“獨立性”再次受到沖擊，為獲得較好的排名，證券分析師不得不迎合機構投資者的偏好，做出帶有樂觀傾向的預測。四是分析師自身利益的壓力。分析師自身利益包括兩個方面：一方面分析師可能會樂觀預測以推薦自身擁有的股票；另一方面某些大資金或大機構會雇傭分析師出具樂觀研究報告以推薦其手中的股票（Cowen， Groysberg and Healy，2003）。（2）分析師自身的認知偏差導致樂觀預測。有些學者試圖用行為學中的認知偏差來解釋分析師的樂觀傾向行為，認為證券分析師是如實報告他們作出的預測的，只是由于認知過程中存在偏差，才使得這種預測帶有樂觀偏見。Debondt and Thaler（1990）認為是分析師對好消息過度反應導致樂觀預測。Abarbanell and Bernard（1992）則認為是分析師對壞消息反應不足導致樂觀預測。Wong and Raymond Seetoh（2004）則利用Tversky和Kabneman（1979）的期望理論來解釋證券分析師情感因素在盈余預測過程中的影響。研究結果表明證券分析師面對公司正盈余增長和負盈余增長時的行為不對稱。當公司盈余呈現正增長時，分析師的盈余預測是準確的，但是當公司盈余呈現負增長時，則存在樂觀偏差。
（ 三 ）證券分析師樂觀傾向行為的經濟后果 大多數研究認為，樂觀傾向行為有悖于證券分析師的獨立立場，是證券分析師分析和預測無效性的表現，會誤導市場對證券的定價，從而阻礙市場有效性的實現。（1）分析師樂觀傾向影響資本市場投資者的行為。研究者認為，當市場處于上升趨勢時，證券分析師的樂觀預測會提高投資者對后市的預期，加劇投資者的“狂熱”情緒，形成股市泡沫（金雪軍和蔡健琦，2003）。Miller（2002）的研究就指出，證券分析師樂觀預測是造成美國20世紀90年代互聯網泡沫的原因之一。相關研究也發現，投資者并不能充分識別并糾正分析師預測中的樂觀傾向，從而被樂觀傾向所誤導（Michaely and Wmoack，1999）。此外，投資者在識別分析師研究報告上有差別，Boni and Womaek（2002、2003）研究探討機構投資者和個人投資者對證券分析師研究報告是否都能作出正確反映，發現機構投資者會有意識的對分析師的研究報告在定價上給予一定的折扣和修正，而個人投資者由于缺少相關的專業技能和知識經驗而無法對分析師的研究報告進行修正，而直接依據證券分析師的預測對金融資產進行定價。Malmendier and Shanthikumar（2004）的實證研究也證明，相比機構投資者，個人投資者更容易被分析師的研究報告所誤導。（2）分析師樂觀傾向行為影響所分析公司管理層的行為。來自公司管理層的壓力能夠對證券分析師施加或產生影響，但同時，由于證券分析師在資本市場中的特殊地位，公司管理層也會受到證券分析師的業績預期壓力。為達到預期業績，公司管理層可能會采取危害公司健康經營的戰略和投資行為（Fuller and Jensen，2001）。金雪軍和蔡健琦（2003）也認為，為“迎合”證券分析師的樂觀預測，公司管理層可能會改變原有穩健的經營戰略，而投資于高風險項目，甚至通過財務造假以達到分析師的盈利預測。此外，當整個市場處于泡沫中時，分析師樂觀預測還可能“沖昏”公司管理層的頭腦，使其不能客觀的評價本公司的經營狀況（Schultz and Zirman，2001）。
（ 四 ）分析師樂觀傾向行為的約束機制 主要有以下觀點：（1）構建分析師聲譽機制。聲譽對重復博弈舉足輕重，因而可抑制利益沖突。研究表明，有良好聲譽的分析師不愿陷入純粹向投資銀行提供幫助而扭曲其建議和預測（Jackson，2005；Fang and Yasuda，2006a；Clarke et al.，2007）。金融機構對聲譽的關注亦會在一定程度上緩沖利益沖突（Ljungqvist et al.，2007）。（2）構建科學的分析師薪酬機制。金融機構普遍實施的薪資與業績捆綁的薪酬計劃會驅使公司經理通過分析師建議及其他形式的期望管理抬高股價（Bolliger & Kast，2006）。而薪酬制度的合理設計，能在一定程度上扼制利益沖突（Hong et al.，2000）。（3）加強證券監管。為降低分析師面臨的利益沖突，美國等成熟資本市場都制定了降低分析師利益沖突的法律規范。如美國2002年通過的SOA法案制定了處理分析師利益沖突問題的條款，并要求SEC和證券交易所制定處理利益沖突問題的細則。但最近對這些法規有效性的實證檢驗的結果不理想，研究結果表明，分析師樂觀預測的數量確實少了，但預測的信息含量也降低了（Jonathan et al.，2011；Ohad et al.，2009）。
三、結論與展望
上述文獻表明，對證券分析師的樂觀傾向行為的研究，仍需要在如下方面深入。（1）對證券分析師樂觀傾向行為動因的研究仍然存在一些尚待探索的問題。首先，國外學者對分析師樂觀傾向動因的研究相互獨立，沒有形成系統的理論解釋框架。其次，分析師為維持管理層關系而樂觀的預測報告，那么管理層為什么會偏好樂觀的預測報告呢？對此國外實證研究文獻沒有給出詳細的理論解釋。對于認知偏差造成的分析師樂觀傾向，研究者明顯忽略對這種動因造成分析師樂觀傾向程度的衡量。最后，對中國這樣的新興市場而言，國內學者零星的研究盡管已發現我國證券分析師存在樂觀傾向行為，但是無論從研究方法的嚴謹性還是從樣本的時間跨度來看， 其支持力度均有限。而且，由于我國資本市場的歷史短，因此，不管是投資者還是分析師都不如西方資本市場成熟，分析師所面臨的利益沖突是否不一樣，是否還有其他的原因造成分析師的樂觀傾向呢？對這些問題的研究無疑會豐富和發展證券分析師行為的研究，尤其是嵌入中國制度背景的研究，將為理解新興資本市場中證券分析師的樂觀行為提供新的經驗證據。（2）證券分析師樂觀傾向行為的經濟后果仍然需要進一步研究。首先，前述的文獻已表明，分析師與投資者以及公司管理層之間的影響是雙向的，因此，如何判斷和計量證券分析師樂觀行為的經濟后果仍然需要進一步理論分析和實證檢驗。其次，盡管我國學者的研究尚處于初步探索階段。但是現實中我國證券分析師喪失職業道德，賣身為“莊托”，充當“黑嘴”角色，樂觀、“超樂觀”甚至虛假的信息誤導投資者的違規事件卻層出不窮，嚴重損害了投資者的利益和我國資本市場的效率。由此可見，我國證券分析師的樂觀傾向行為的經濟后果的嚴重程度及復雜程度可能遠遠超出西方資本市場分析師樂觀傾向行為的經濟后果，這無疑也為國內學者提供了研究機會。（3）如何約束證券分析師的樂觀傾向行為目前仍然是個難題。西方實務界出臺了一些法規以降低證券分析師的利益沖突，但理論界對這些法規有效性的實證檢驗仍然存在爭議。對于中國這樣的新興市場來說，投資者保護意識差，資本市場缺乏分析師聲譽回報機制，投資者的價值投資理念遠未建立以來，如何建立分析師樂觀傾向行為的約束機制，需要進一步的研究。
*本文受國家自然科學基金項目“中國上市公司真實活動盈余管理行為研究”（項目編號：71172198）資助
參考文獻：
[1]原紅旗、黃倩如：《承銷商分析師與非承銷商分析師預測評級比較研究》，《中國會計評論》2007年第3期。
[2]于靜、陳工孟、孫彬：《最佳證券分析師能戰勝市場嗎？》，《財經科學》2008年第5期。
[3]張雪蘭、何德旭：《證券分析師利益沖突影響投資者利益嗎？》，《金融研究》2008年第7期。
[4]公言磊：《財務分析師盈余預測樂觀傾向成因研究綜述》，《昆明理工大學學報（社會科學版）》2009年第12期。
[5]金雪軍、蔡健琦：《證券分析師行為及其市場影響》，《證券市場導報》2003年第8期。
[6]Ali A.， Klein A.， Rosenfeld J. Analysts’ Use of Information about Permanent and Transitory Earnings Components in Forecasting Annual EPS.The Accounting Review， 1992.
[7]Avarbanell J.S.， Bernard V.L.， Tests of Analysts’ Overreaction/Underreaction to Earnings Information as an Explanation for Anomalous Stock Price Behavior. The journal of finance， ， 1992.
[8]Boni，Leslie，and Kent L.Womack， What do Investors Want and Need？，Working paper，University of New Mexico and Dartmouth College. 2001.
[9]Boni， L.， Analyzing the Analysts After the Global Settlement. Brookings Institution Press and the Nomura Institute of Capital Markets Research. 2006.
[10]Clarke， J.， Khorana， A.， Patel， A.， Rau， P.R.， The Good， the Bad and the Ugly？ Differences in Analyst Behavior at Investment Banks， Brokerages and Independent Research Firms. Working paper. Prudue University. 2005.
[11]Chopra，Vijay Kumar. Why So Much Error in Analysts’ Earnings Forecasts of Corporate Earnings. Financial Analysts Journal，1998.
[12]Dechow， P.， Hutton， A.， and Sloan， R.， The Relation Between Affiliated Analysts’ Long-term Earnings Forecasts and the Overpricing of Equity Offerings. Working Paper， Harvard University. 1998.
[13]Dugar， A.， Nathan， S.， The Effects of Investment Banking Relationships on Financial Analysts’ Earning Forecasts and Investment Recommendations. Contemporary Accounting Research.. 1995.
[14]Dowen R. J.，Analyst Reaction to Negative Earning for Large Well-Known Firms. The Journal of Portfolio Management， 1996.
[15]Fernadez F.A. The Role and Responsibilities of Securities Analysts，Securities Industry Association Research Report. ，2001.
[16]Fried， Givoly. Financial Analysts’ Forecasts of Earnings： A Better Surrogate for Market Expectations . Journal of Accounting and Economics， 1982.
寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份近日相繼提高2月份產品出廠價格，這是因為鋼企基本面好轉，還是成本上升所致？
申銀萬國的行業研究報告指出，此次三大鋼廠調價主要是受三個因素影響：首先，原材料和燃料價格的上漲趨勢確定，焦煤價格上漲趨勢更為明顯；其次，下游訂單情況仍然較穩定；最后，受通貨膨脹預期等因素的影響，后市對鋼材現貨價格的走勢較為樂觀。報告認為，此次三大鋼廠價格上調主要目的是對成本的覆蓋，而短期之內鋼鐵原材料與燃料的價格上漲趨勢較為確定，所以鋼廠的盈利能力僅可以保持穩定或略有好轉，下游需求未見明顯超預期因素，維持鋼鐵行業中性的評級。
國金證券的研究報告指出，近期鋼價的上漲主要緣于國際因素。對一至兩個月內的鋼價走勢依舊持謹慎觀點。在國內需求總體平淡的大背景下，若無其他突發因素，國內鋼價走勢將會歸于穩定。維持對鋼鐵板塊的持有評級。建議重點從以下角度挖掘投資機會：1、終端需求受到政府鼓勵的細分板塊，如鋼管股、特鋼股，具體包括常寶股份、金洲管道等；2、存在鐵礦石資產注入預期的股票，如太鋼不銹等；3、潛在的突發事件帶來的交易機會，包括*ST釩鈦、西寧特鋼、天興儀表、創新置業、凌鋼股份和河北鋼鐵等。
廣發證券的研究報告也指出，鋼鐵行業基本面依然困難，鋼鐵股繼續跑贏大盤的難度很大。建議繼續關注擁有鐵礦石、煤炭資源的公司。繼續推薦金嶺礦業、酒鋼宏興、*ST釩鈦、新興鑄管和八一鋼鐵。
中信證券的研究報告比較樂觀，預計淘汰落后與結構升級將改變行業的供求態勢，2011年新增產能將大幅下降，鋼鐵上市公司盈利將大幅增長，給予鋼鐵行業強于大市的的評級。短期重點推薦*ST釩鈦和方大炭素。
行業評判
海通證券鐵路建設高速發展
我國鐵路建設遵循先客后貨的思路，“十二五”期間高鐵仍將保持較快增長。我國也已具備自主創造向世界提供包括歐洲標準在內的高速鐵路動車組能力，海外市場給相關企業帶來巨大商機。重點推薦時代新材、中國北車、中國南車、晉億實業、新筑股份、中鼎股份、晉西車軸和天馬股份。
東方證券白酒受益消費升級
白酒行業是消費升級受益最明顯的行業之一。白酒消費構成將以中檔酒和中高檔酒為主，散酒和低檔酒市場將會大幅萎縮。建議配置低估值的一線白酒股，如瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液和水井坊；買入高成長明確的二線白酒股，如金種子酒、山西汾酒、古井貢酒和洋河股份。
中金公司海運板塊估值較低
最近一個月干散貨運價大幅下跌，已回落至金融危機結束時的水平，維持航運板塊的中性評級。目前航運股市凈率估值處于歷史較低水平，下跌空間有限；干散貨和油輪公司處于周期較低位置，集運行業處于上升周期。長期看好中海集運。基于整體上市的預期，審慎推薦中國遠洋。
中信證券銀行業績增長確定
預計春節前政策將相對寬松，節后或迅速收緊。一季度銀行信貸均勻投放，存款壓力加大，凈息差將穩步上揚。看好主動定價管理能力強和具備業績釋放動力的銀行。預計一季度銀行業凈利潤同比增長約20%，確定的業績增長預期帶來估值防御價值。推薦南京銀行、招商銀行、民生銀行和農業銀行。
廣發證券油價帶漲化工產品
中期看，國際油價呈上漲趨勢，2011年重心有望超過100美元/桶。長期看，油價大幅上漲至120美元/桶的概率較小。從歷史經驗看，國際油價上漲將帶動下游化工品價格上漲，或利好化工板塊。近期原油、天然氣、煤炭均呈現漲價態勢，進一步加大了化工品價格普漲預期。推薦久聯發展。
招商證券等待房地產股買點
房價已經連續4個月上漲。政策調控將愈發嚴厲。2011年房地產投資增速仍將保持在25%左右。隨著未來政策明朗，房地產股會有更好的買點出現。建議關注高增長、低估值、業績確定性好的一線與二線龍頭公司，以及項目儲備集中在北京、上海、深圳、杭州等一線城市的區域性公司。
投資策略
興業證券恐慌下跌正是布局時機
市場階段性向下空間不大，恐慌下跌后正是布局時機。春節后，焦煤、有色、建材、機械等受益于政策預期改善和投資改善的行業預計將有行情，但對小盤股依然要保持謹慎。建議投資者，首先要立足經濟趨熱和流動性改善，逢低積極增持煤炭、建材、有色、地產等品種；其次，消費品行業龍頭在調整中逐步具備防御性；第三，新興產業題材股處于去泡沫的分化調整階段，逢利多仍可調倉。
銀河證券前兩個月多空力量均衡
今年1～2月份市場多空力量相對均衡，向上動力不足，向下空間有限，股指將以區間震蕩為主要特征，預計上證綜指核心波動區間2700～3000點。支撐短期市場的主要因素有四個：一是良好的上市公司業績；二是藍籌股較低的估值水平；三是產業政策和區域政策提振市場信心；四是國際大宗商品價格上漲。制約短期市場的主要因素也有四個：一是通脹壓力較大，短期經濟增速或將放緩；二是貨幣收緊趨勢仍將延續；三是中小盤股票繼續風險釋放；四是基金較高的倉位和前期較多的套牢盤。市場投資風格將延續糾偏格局，其本質是價值回歸。建議超配地產、銀行、有色、煤炭、機械等行業。
一、當前房地產業非理性發展的政策性因素分析
1．某些地方政府的房地產業調控行為失當
目前，我國房地產市場基本上還是壟斷性市場，主要表現為土地所有權壟斷、土地經營權壟斷和房地產經營形式壟斷。出于最大限度掠取壟斷利潤的考慮，房地產商通過各種手段壓縮住房供給數量，人為拉大供求差距，導致房價持續飆升。
構成房價的無非就是土地成本、開發稅費、建安成本、開發商利潤、財務成本這幾個主要方面。另一方面，政府從土地拍賣中也取得巨大收益，同時還有一系列的各類稅費，僅土地及稅費就占據房價的30％－50％。經過多年的改革開放和現代化建設，人們的收入水平得到很大的提高。企業規模和市場規模越來越大，各行業也都爭相利用大城市的優勢地位來壯大自己，這些都對住房產生強大的需求，城市土地的巨大商業價值開始顯現。于是城市本身成了政府最大的投資資源。
2．宏觀金融政策調控失當
許多分析表明。目前我國房地產業的直接融資比例很小，大多數資金來源于銀行的貸款，房地產開發貸款和按揭住房貸款的風險大部分都轉嫁給了銀行。多年來，我國實際利率經常在低位或負位運行。實際負利率將產生“通貨膨脹加速機制”，刺激貨幣需求，從而使固定資產投資尤其是房地產投資加快。
低利率或負利率會使社會大量閑置資本存到銀行的機會成本加大，加之我國目前的資本市場尚不完善，風險性較大，再加上近年來我國實體經濟發展速度得到緩慢，實體經濟經營利潤遠遠低于房地產投資，于是這部分資本紛紛進人具有巨大利潤空間的房地產行業從事投資與投機，與真實消費群體搶奪房產資源，哄抬房價，原本屬于民生用品的商品房開始深化為資本品，成為許多大資本和中小資本投機的樂園。由于房地產真實供給和虛假需求的矛盾愈演愈烈，必然會使房價脫離真實價值，所謂的房地產泡沫開始逐漸膨脹，這又進一步惡化了供需矛盾。
3．國家住房保障政策
“國家住房保障政策”攸關國計民生，然而，在以往的嘗試中，由于政策操作執行層面自由度過大，缺乏硬性措施的約束，因而出現了一系列問題。又如保障性住房多選建在偏遠的城鄉結合部及郊區，雖價格相對便宜，但因基礎設施不到位，類似交通費用等生活成本的上升卻加重了中低收入群體的負擔。
二、房地產經濟發展的未來應然走向
城市房地產業的健康發展對國民經濟的振興和發展有著十分重要的作用。為此，要克服房地產經濟中存在的非理，用科學發展觀引領房地產業的發展是我國房地產經濟發展的未來應然走向，下面主要談四點。
1．合理規劃建設用地，搞好“城市經營”
很多人認為“城市經營”就是“炒地皮”，地方政府單純通過土地出讓增加財政收入。房地產開發項目有的是短獲利，比如商品住宅、小商鋪等；有的是長期出租或經營獲利，比如期通過出售直接大型商場、寫字樓等；在城市什么位置?建什么樣的房子?達到什么樣的規模?能否成為城市的記憶?能否復制和再生?這些問題都要求我們一切從實際出發。以科學發展觀看待城市建設。
2．強化政府經濟職能，市場將逐漸走向成熟化
綜合當前房地產投資的增長速度及房市表現，從房市周期論的角度分析，我國房地產投資目前還處于繁榮期，整個房市還處在有利的上升階段。但從市場表現看。近期、國家在科學發展觀的指引下加強了對房地產的調整，這種調整并不是指樓市崩潰，而是引導房地產業進人一個成熟理性的穩定發展期，將涌現越來越多的性價比優越的產品，市場將逐漸走向成熟化。
3．加強政府宏觀調控，地價將趨于合理水平
如前所述，房地產是國民經濟的先導性產業，對GDP增長具有較強的帶動作用，同時又依賴于經濟發展所創造的市場需求，取決于經濟增長所決定的居民住房支付能力。這是因為房地產業是一個土地與金融兩種要素緊密結合的特殊產業，土地是一種極度缺乏供給彈性的要素，而金融資源則是理論上可以無限供給且極具流動性的要素。一旦房地產業深人投機要素，將會在短期內形成經濟泡沫，如果房地產市場資金鏈突然中斷，泡沫經濟將會立刻崩潰。自然將會給關聯產業及整個城市發展帶來致命破壞。
三、對國內房地產經濟管理具體項目的思考和建議
1．要核算并確定公司的投資總額
項目可行性研究報告完成并獲得批復后，由公司選擇適宜的項目經理部去實施落實，以獲得批復的可行性研究報告為基本依據，并結合公司資金實力情況綜臺確定對該項目的投資總額。通過工程人員的初步估算后，提出項目資金流量表，取得公司認可，與其它測算確定后定下的指標一并以文字的形式確定下來，作為實施項目經濟管理的依據性文件執行。
2．要控制開發成本，確定費用支出
控制開發成本是房地產企業經濟管理的關鍵。某一項目的投資總額一經確定，開發成本的控制就是實現效益的主要途徑。正常的必要支出比較便于控制，而業務費用的開銷彈性較大，報帳標準難掌握，控制起來難度較大。解決的方法首先要增強經辦人的主人翁感，自主的最大限度節約開支；其次是通過制度嚴控一切漏洞，查缺補漏；再次要采取費用合理包干的辦法，費用節約歸己。
財報后，優酷管理層召開了電話會議，回答分析師的提問，與會高管包括優酷首席執行官古永鏘和首席財務官劉德樂。
以下為分析師問答環節主要內容：
Piper Jaffray分析師吉恩蒙斯特：預計明年內容成本占營收的比例會如何變化？
劉德樂：考慮到內容市場競爭激烈，內容價格仍在不斷上漲，我們預計明年內容成本所占比例將比今年更高。另一方面，我們預計營收仍將強勁增長。至于具體比例，我們仍需密切關注競爭態勢。
古永鏘：從戰略上來說，我們相信高內容成本可以將規模較小的競爭對手擠出市場，從而使內容成本在中期穩定下來。
高盛分析師凱瑟琳梁：第四季度優酷的營收預期與廣告市場形勢有關么？預計明年毛利潤率將如何變化？
古永鏘：我們認為廣告市場環境仍然很積極正面，例如央視和一些衛視廣告拍賣的結果都很喜人，去年我們第三、第四季度營收增長非常強勁，在這一基礎上，我們仍預測今年第四季度能實現90-100%增長。
劉德樂：我們仍致力于奪取市場份額，因此近期利潤率會有一些波動，明年的話，我們的利潤率應該能逐季提高，到明年下半年，利潤率應該會明顯高于目前水平。
麥格理證券分析師邵炯：優酷向第三方廣告支付多少傭金？
劉德樂：第三季度給第三方廣告公司的傭金占品牌廣告收入的18%左右。
邵炯：優酷的現金流報表中包含1.9億無形資產，其中多少是將于2012年播放的視頻？多少會留到2013年？
劉德樂：約80%將于2012年播放，很少一部分會留到2014年，其余都是2013年的。
邵炯：去年同期內容成本占營收的比例多大？
劉德樂：去年占27%，盡管調整了攤銷方法，但今年比例沒變。
SIG分析師趙春明：優酷帶寬成本環比增幅較大，預計今后幾個季度情況如何？
劉德樂：帶寬成本增長是流量增長的表現，我們的總視頻瀏覽量增加了22%，用戶在線時長增長24%，帶寬成本環比增長超過30%，預計今后幾個季度帶寬成本將繼續增長，因為我們在滲透率、用戶訪問頻率和在線時長方面都有增長。盈利水平通常都會滯后于流量增長，但流量增長對于日后的收入增長和利潤率提高都至關重要。我們還增加了高清視頻服務，目前高清視頻占總流量增長的15%。
古永鏘：我們2011年的內容組合顯著好于2010年，再加上在技術上的投資，我們實現了上述22%和24%的增長，這相當強勁。2012年我們已經采購了許多具有特色的專業內容，今后仍有流量增長空間。
趙春明：第三季度優酷有多少廣告客戶？其平均花費是多少？
劉德樂：第三季度每個客戶的平均花費約100萬元，去年則是76.1萬，廣告客戶數增加了44%，今年第三季度達到296家，而去年是206家。
野村證券分析師金永：優酷廣告收入的構成情況如何？是否80%的收入都來自前20%的大客戶？
劉德樂：我們的運營模式與電視行業頗為相似，約60%收入來自前五十大客戶，其中約30%的收入來自前二十大客戶。
金永：向競爭對手轉授權獨家內容的話，可以收回多少成本？這方面與六個月前相比有何變化？
劉德樂：沒有多少變化，轉授權收入占總營收的比例還很低，僅占4%左右，對我們來說沒有戰略意義。基本上我們只會把內容轉授權給沒有競爭關系的平臺，比如移動服務運營商、網絡電視或規模很小的網站。
分析師：優酷的廣告收入主要來自哪些行業的客戶？
古永鏘：作為一家互聯網電視平臺，我們的廣告客戶有些來自電視廣告客戶，有些屬于互聯網廣告客戶。前者包含快速消費品、食品飲料、藥品和美容保健等行業，后者則包括IT、電信、汽車和互聯網服務等，貢獻占到近一半。
分析師：電子商務公司的投入占優酷廣告收入多大比例？電商泡沫是否會影響貴公司第四季度或明年的業務？
古永鏘：無論是電子商務還是其他互聯網服務公司，我們的策略是只與大品牌公司合作，事實上電商領域許多公司謀求在優酷平臺上做廣告，但遭到拒絕。電商類廣告占我們總收入的比例只是個位數，而且都是淘寶、凡客和京東等著名品牌所投放的。
分析師：管理層剛才提到有些小規模競爭對手可能因內容成本過高而被擠出市場，那么業界排行前五的公司是否會受影響？
古永鏘：我們的業績表明我們將繼續領先，并最終贏得競爭。我們認為網絡視頻行業受規模效益和網絡效應驅動，如果無法達到一定規模以在中期彌補成本投入的話，競爭對手的投資決心將會受挫。過去一兩年來，我們看到其他互聯網公司進入視頻行業，隨后又退出，明年還會有其他網站走過此種周期。
未來資產分析師溫天立：優酷第三季度的股權激勵開支大增，這是一次性的情況嗎？
劉德樂：股權激勵是長期性的，我們為員工特別是作出關鍵貢獻者提供激勵，股權激勵開支預計仍會增加，當然這會隨著股價波動而變化。
溫天立：前面提到廣告傭金是18%，明年這一比例將如何變化？
劉德樂：現在的18%已較去年下降一個百分點，明年將會繼續下降，隨著我們的品牌知名度和議價能力提高，我們計劃每年將這一比例降低1-2%。
華控匯金分析師候天：最近的衛視“限娛令”對網絡視頻業有何影響？
古永鏘：根據這一監管政策，各衛視的節目構成將會變化，娛樂節目所占比例將會下降，而其他兩大類——電視連續劇和新聞節目將會增加，由于我們與各合作伙伴關系密切，我們的視頻構成也會朝著這個方向略有變動。不過，這可以用網絡自制節目欄目來彌補，我們已在積極考慮如何去做。總的來說，我不認為該政策對網絡視頻業有顯著影響。
候天：第三季度優酷有無提高廣告價格？這方面有何計劃或政策？
古永鏘：我們通常在年初根據各類廣告位的利用率決定定價，再加上整體電視廣告市場形式，明年的定價政策將在今后幾個月里制定。
巴克萊資本分析師阿麗西亞雅普：過去幾個月里，你們的一些競爭對手成功融資，另一些開始更積極的打造內容庫，這對競爭態勢有何影響？
古永鏘：總的來說，我們的營收和流量增長速度都超過競爭對手，無論是129%的凈營收同比增長率，還是22-24%的流量增長率等數據來看，我們的用戶、品牌和營收都更加領先。
雅普：優酷第四季度的廣告收入有無考慮季節性因素影響？優酷通常哪個季度業務收入較強？
古永鏘：就整個網絡廣告業來說，第一季度通常屬于淡季，至于其他三個季度孰高孰低，主要取決于客戶的行業構成。第三季度往往要高一些，因為常有大型體育賽事，第三季度優酷廣告營收大增129%，而且是在去年增長139%的基礎上作出的——去年有世界杯因素，這讓我們很有信心。
麥格理證券分析師邵炯：央視上周的廣告招標會結果喜人，優酷是否也會據此提高廣告價格？
古永鏘：關于電視廣告指標，我希望大家不僅要關注央視——當然央視也是個重要指標，可一些頂級衛視的情況也值得關注，總的來說其市場份額也越來越高。我們看到湖南衛視、江蘇衛視和安徽衛視的廣告招標情況也很積極，紛紛實現雙位數增長，分析電視廣告市場時，我們觀察包括央視和一流衛視等電視臺。由于這些數據剛剛出爐，我們的廣告價位政策通常在年初確定，目前還無法公布。
邵炯：第三季度優酷來自用戶原創內容(UGC)的流量和收入分別是多少？
古永鏘：流量方面占30-33%，至于收入很難如此統計，因為廣告客戶購買廣告位時主要是根據廣告位置和視頻內容。
劉德樂：不過我們確實會在用戶原創內容中投放5秒全屏廣告、彈出廣告等廣告形式，廣告客戶還可以贊助拍客和草根挑戰等節目。我們現在還向各種非高端品牌提供用戶原創內容中的廣告位，包括多個國內服飾品牌。從這些性價比很高的內容中，我們大約獲得了20%收入。
古永鏘：另外一種基于網絡的內容是優酷自制的節目，由于可獲得贊助，這類節目從第一天開始就是可以盈利的。（編選：）
《關于2010-2011年度：中國電子商務系列研究報告定制的通知》
依托擁有的100余位國內知名專業分析師、特約研究員，以及院校專家教授、知名企業CEO、頂尖實戰專家，每年度編制近百份電商主題研究報告，并接受企業定制各項報告，承接政府部門、行業協會與企業委托的課題研究、項目申報等專業研究工作，并擁有領先的電子商務行業數據監測系統來實現對行業運行的數據監測、分析。
作為國內專業電子商務研究機構，包括B2B領域的阿里巴巴、網盛生意寶、中國制造網、慧聰網、環球資源、金銀島、一達通、敦煌網等企業；B2C領域的京東商城、當當網、卓越亞馬遜、新蛋中國、紅孩子、凡客誠品(VANCL)、麥考林(麥網)、庫巴購物網、蘇寧易購、淘寶網、拍拍網、eBay易趣網、樂酷天、百度有啊、樂淘網、銀泰網、珂蘭鉆石網等；支付領域的支付寶、財付通、環迅支付、百付寶、銀聯電子支付、快錢、易寶支付等；還有移動電子商務領域的中科聚盟、新網互聯、匯海科技、億美軟通、天下互聯、新網互聯、用友偉庫等，以及團購領域的拉手網、美團網、F團、窩窩團、阿丫團、24券、愛幫網、糯米網、騰訊“QQ”團、酷團網、大眾點評網、淘寶“聚劃算”等電子商務各領域典型企業，均為中心的重點研究與監測對象。
有媒體爆料，某地產大佬陳總是一家小型房地產開發公司的老板，個人資產擁有辦公樓一套，七八套商鋪出租，每月回收租金約二十萬元。在全國各地還擁有多套房產、別墅和一處個人莊園。有兩家物業公司，此外，還控制著三家公司，可獲利500萬元。現在有兩個樓盤項目正在開發并開始銷售，工程預計在今年收尾入戶。另有三塊土地今年可以開工建設，相關審批手續已基本就緒。受宏觀調控影響，自2011年11月以來，公司的房產銷售情況可以用"悲慘"二字來形容，有個別月份甚至一套也賣不掉。目前賬面資產18億元，絕大多數都是土地及房產，賬面上只有三千多萬的貨幣資金，幾乎全部是銀行按揭的保證金，實際可用貨幣資金經常連一百萬都不到，公司的資金壓力非常大。現在，有項目開工需要啟動資金至少三千萬元；有七千萬元的到期貸款在一個月內需要歸還；有近四千萬元民間融資，但每月利息負擔很重；還需要支付上一年度欠款兩千萬元。
事實上，從2011年下半年以來，鄂爾多斯、溫州、湖南、安徽、河南、江蘇、浙江等地不斷曝光有開發商卷款跑路的消息。數據統計，北京2011年注銷了473家地產企業，武漢注銷掉200家地產企業。據傳，2011年全國關停的房企至少在6000家以上。也有人說，這個估計還遠不正確。在海南樓市大泡沫期間，全省共有1萬8千家房企，泡沫過后，健康發展的在50家左右，淘汰率達99.7%。
隨著大型房地產上市公司年報的陸續出爐，房地產企業資金鏈將要斷裂的危險加劇。統計顯示，48家A股上市房企2011年末的存貨合計高達5906.74億元，同比增長45.8%，以2011年的開發和銷售進度計算，48家房企目前存貨的消化周期達4.6年。而在2010年末，這些房企整體存貨的消化周期為3.84年。2011年末A股房企的存貨周轉天數同比足足延長了9個多月。在庫存巨大壓力下，一季度以來，包括中國海外、碧桂園、招商地產、雅居樂、合景泰富、華遠地產等多家上市公司宣布了自己在A股和H股的融資計劃。另從今年信托發行情況來看，頭兩個月房地產信托出現井噴，目前在售的集合類房地產信托產品仍有98款。1至2年期的信托產品中，投向房地產領域的信托產品預期回報率仍然最高，這表明不少房企短期資金非常匱乏，越來越高的負債率也成為房企資金鏈面臨的新壓力。據統計，2011年萬科、招商、首開、世茂四家標桿房企的總負債，較上年同比上漲41.8%、43.2%、53.5%和27.4%。事實上，由庫存引發的回款壓力只不過是影響房企資金狀況的因素之一，宏觀經濟增速的回落、信貸的收緊、房企資金來源結構的不斷變化、房地產投資的持續回落都加劇了資金鏈斷裂的危險。
來自國家統計局的數據顯示，僅今年前兩月，開發商所獲得的資金就達到14151億元，同比增長16.2%，創造了房地產開發資金融資新高。其中，自籌資金5995億元，增長43.3%；國內貸款3116億元，增長16.3%；利用外資107億元，增長24.2%。但在這樣的情況下，上海易居房地產研究院的報告依然稱，開發商的資金水平較去年底進一步惡化，新一輪的打折降價潮，將在未來兩三個月內大范圍展開。
資金鏈是指維系企業正常生產經營運轉所需要的基本循環資金鏈條。企業經營的過程，也是企業實現“現金—資產—現金（增值）”的循環過程。企業要維持運轉，就必須保持這個循環不斷的良性運轉。資金鏈，有如一個企業的“鮮血”，任何“供血不足”或“血管阻塞”的情況都會影響企業的正常經營活動，“資金鏈”變為“資金鎖鏈”；一些資金鏈的斷裂甚至會導致更為嚴重的后果。因此，如何保證資金鏈的持續良性發展，可以說是企業經營所需面對之根本課題。
房地產是典型的資本密集型行業。房地產商開發一個房地產項目通常需要數億到數十億的資金投入，尤其在要進行大量資金投入的工程前期和建設階段。同時，房地產市場中存在的不可控因素導致房地產開發項目的經營管理具有風險大、成本高、資金回籠速度慢等特點。充足的資金是房地產項目順利開發的重要保障，資金鏈的良好運作是房地產項目順利開發的根本保證。目前我國對房地產行業進行宏觀調控，一方面銀行惜貸、房地產企業融資渠道狹窄，融資困難；另一方面限購令依然未解除，雖有銀行房貸利率下調至基準，消費者依然觀望者眾，銷售低迷，回款波動大。“兩面夾擊”之下，國內很多房地產商的資金鏈都受到了不小的影響。
在調控不放松的背景下，房企正面臨這邊銷售不景氣、那邊債務滾滾而來的窘境。僅在房地產信托方面，就面臨集中兌付的危機。有關統計顯示，今年房地產信托約有3062億本息到期，陸續從3月開始進入償付高峰。其中2012年到期規模較大的有中華企業、萬科、金地集團、福星股份、陽光城等，分別為44億元、43億元、24億元、20億元、18億元。從信托還款占現金比例看，相對償付壓力較大的有陽光城、中華企業，分別達到了1111%和437%。
根據申銀萬國日前的一份房地產信托研報顯示，2012年集合類房地產信托本息共到期2037億元，加上單一委托人認購的單一類房地產信托，則共有約3062億本息到期，陸續從3月開始進入償付高峰。2009年以來，房地產信托品的預期收益率不斷攀升，成為信托產品中收益率最高產品，伴隨著收益率的上漲，房地產集合信托業幾乎爆炸式上漲，其占全部集合信托的比例曾一度達50%以上，發行規模也由2009年月均36億增至2010-2011年的月均193億左右。
隨著房地產信托產品的集中到期，開發商的兌付壓力開始加大。從目前來看，房企臨近到期出現兌付風險的案例開始增多。據報道，繼天津信托1月30日公告稱，其2009年11月發行的正元投資信達地產集合資金信托計劃，于2012年2月10日提前終止后，近日中融信托又公告，將原定在2012年4月28日到期的“中融-華夏孔雀城集合資金信托計劃”，于2012年2月8日提前終止。
第一太平戴維斯北京研究及顧問咨詢部董事王瓊12日表示，近期的銀行信貸政策對首套房貸予以優惠，此舉利于剛需購房。但是，對緩解房地產開發企業資金鏈緊張狀況作用有限。另外，根據第一太平戴維斯最新的研究報告，2012年中國商業地產市場的投資活動料更活躍，且海外投資者的投資將明顯活躍。
王瓊稱，今年房企的資金鏈狀況難以徹底改善，預計未來入市的住宅項目將以中小戶型為主，一季度無甲級公寓項目取得預售許可證。第一太平戴維斯的研究報告顯示，一季度北京住宅銷售市場仍表現緩滯。整體市場成交量僅180萬平方米，環比下降47.1%。
王瓊表示，當前北京高端別墅新增供給及成交量環比分別下降80.3%及70.4%。同時，部分項目價格折扣使成交均價環比下跌1.8%，降至37722元/平方米。在樓市回暖之前，預計高端住宅銷售市場仍將表現緩滯。
有消息稱，建行總行近期已向全國38家分行下發2012年房地產行業信貸調整的文件，其中規定“分支機構不得對小企業發放房地產開發貸款”，以及“開發貸款占對公貸款比例超過15%的一級分行、各限購地級市所在地分行，應嚴格控制新增貸款投放，降低集中度。”建行人士表示，這是一次銀行內部的調整，旨在調配資源投向，以把更多的資源放在大型房企和優質房地產項目上。數據顯示，截至2011年末，建行房地產開發類貸款余額為4191.60億元，增幅僅0.16%；較上年增加6.50億元，新增額為近五年最低。建行人士稱，該行選擇的都是評級高、實力強的開發商，對未來的風險有充分準備。其他各銀行雖未明確出臺叫停小型房地產企業開發貸款的政策，但在實際操作層面已經有所控制，一些中小銀行實際上已經不再從事開發貸款業務。業內人士表示，與去年年底房企融資難不同的是，今年銀行的放貸額度比去年寬松，且各銀行都紛紛出臺措施扶持中小企業，但對于房企卻給予了“區別對待”措施，目的是提前控制房價進一步下跌后的風險。顯然，在樓市調控的背景下，小型房企要從銀行手中拿到貸款已經越來越難。
WIND數據顯示，截至3月22日，上市房企公布年報合計為37家，37家企業的負債水平明顯上漲，總負債額度達到了5216億，環比之前一年的3786億上漲了37.8%。負債率也明顯上升，11年平均負債率達到72.3%。創造了最近10年來的最高。
2011年，自籌資金在房地產開發企業本年資金來源中的比重，高達40.95%。易居房地產研究院分析師蘇艷預計，2012年，這一比重將持續攀升。“一季度，房地產開發企業資金緊張的問題將會惡化，可能接近甚至低于2008年水平。”蘇艷稱。
2012年1-2月份，商品房銷售額4145億元，同比下降20.9%。而去年是增長12.1%。蘇艷表示，這預示著今年全年銷售額極有可能是負增長。
北京中原地產市場總監張大偉也認為，雖然在2月份開始出現復蘇，但市場依然低迷，性價比仍是目前獲得銷售量的利器。市場剛需總量依舊龐大，但對價格非常敏感，只要價格下調到位，成交量還將繼續增長，最近的典型項目都是以價換量的代表。
北京中原市場研究部統計數據顯示，截至3月25日，全國主要的15個城市，新建住宅合計簽約20.28萬套，同比有所下調。以北京為例，同比下調8.3%，這表明市場雖有復蘇，但并未出現明顯回暖。
21世紀不動產北京區域總經理寇海龍表示，無論是二手房業主還是開發商，不理性地漲價，不僅會嚇跑購房客戶，重新加重市場觀望氛圍，也會給政府部門傳遞市場假象，以為房價上漲苗頭死灰復燃，必會加大調控力度，那就會形成市場三方主體全輸的局面。
截至2012年2月底，中原監測到的標桿房企在47個城市的在售項目庫存量約為2466萬平方米，較上月小幅回落2%。相對于2011年6月底，標桿房企的庫存量增加56%，庫存壓力仍較大。
資金過于廉價會帶來風險，最明顯的例子是這引發了房地產泡沫，但意想不到的是，目前廉價的資金卻可能在妨礙經濟復蘇進程。這顯然不是決策者的本意。美國聯邦儲備委員會將利率下調至接近零的水平是為了阻止經濟的崩潰，但由于經濟復蘇出現放緩跡象，一些人開始擔心美聯儲超寬松的貨幣政策實際上可能引發通貨緊縮。
關鍵的問題是銀行為何沒有放貸，特別是對能夠推動經濟增長的小企業放貸。其中一個答案是沒有貸款需求。這顯然是一個因素，但貸款供應不足可能也在其中扮演了角色，而貸款供應不足的原因不僅是風險過高。斯坦福大學經濟學教授Ronald McKinnori認為，接近零的利率水平擾亂了銀行間市場，從而抑制了貸款增長。他解釋道，大銀行之所以不愿意貸款給小銀行是由于小銀行提供的收益率太低，不足以彌補貸款潛在的對手風險。
McKinnon稱，這是個典型的問題，因為許多小企業都是通過信貸額度獲得貸款的，而除非銀行能在晚些時候從銀行間市場獲得資金，否則他們不會發放這些信貸額度。據美聯儲數據，截至5月底，銀行間市場的貸款余額大約為1，600億美元，較上年同期減少60％。
研究機構Encima G10bal的總裁David Malpass稱，由此導致的結果是貸款供應不足，雖然銀行宣稱是需求不足，但事情都有兩面性。與此同時，銀行在大幅削減貸款并儲備資金。美聯儲數據顯示，5月份銀行持有美國國債和其他政府擔保債券的總額較上年同期增長19％，而商業和工業貸款則下降了18％。受此沖擊最嚴重的則是中小企業。據美聯儲數據，小企業第一季度貸款余額減少大約700億美元，而大型企業貸款增長1，000億美元。
全球汽車業復蘇勢頭減弱
從美國到中國的各個市場，汽車業在今年上半年出現的全球復蘇正逐漸失去勢頭。在美國，汽車零售情況已從去年的低點復蘇，但在過去兩個月有所放緩。去年推出的“以舊換新”激勵措施的取消，打擊了歐洲的汽車銷售，而分析師們表示，多個國家最近出臺的緊縮計劃，還將造成進一步影響。
即使在中國這個全球汽車業的新增長引擎，銷售增長正逐月放緩，經銷商紛紛報告銷售更困難了。
巴克萊資本分析師布賴恩?約翰遜認為，6月份美國汽車零售市場的年化銷量縮至85097輛，較之前三個月均超過900萬輛的銷量有所下降。增長放緩對通用汽車打擊尤為嚴重―該公司正計劃吸引投資者參與今年的公開發股。盡管分析師們預計，新興市場會促進今年全球汽車業總體銷售，但中國等關鍵市場仍存在減速的風險。
香港試水人民幣公司債
上周，總部位于香港的高速公路公司合和公路基建將向國際投資者發售以人民幣計價的債券，此筆交易不太為人關注，但標志著中國貨幣管制的一個巨大變化。合和公路基建由香港大亨胡應湘(Gordon Wu)控股，該公司計劃從機構投資者手中融資至少10億元人民幣(合1.5億美元)，用于中國珠江三角洲地區的高速公路建設。
中國今年出臺了相關規定，鼓勵在更大國際范圍內使用人民幣。得益于此，合和公路基建成為首家在海外發行人民幣債券的公司(除銀行以外)。中銀香港總裁和廣北表示：“合和公路基建發行的首只人民幣公司債券，標志著香港人民幣業務發展的一個里程碑。”中銀香港負責安排合和公路基建此次人民幣債券發行。這不僅有利于人民幣債券發行的多元化并深化本地債券市場，同時也將強化香港作為國際金融中心的地位。
亞洲對沖基金空歡喜一場
今年年初的時候，亞洲對沖基金行業洋溢著樂觀氣氛。據報道，眾多新基金將在該地區發起，而一些國際巨擘――包括素羅斯基金管理公司在內――在香港開設辦事處的消息，成為了頭條新聞。然而，預想中的繁榮景象并沒有成為現實。亞洲對沖基金依然面臨著一個老問題：國際投資者無意把資金托付給他們。“此時籌不到資金，讓這里的許多基金經理都感到沮喪。”紐約銀行梅隆財富管理公司另類投資服務主管安德魯?戈登表示。
亞洲未能吸引到大量資金，從許多方面來說都出人意料，因為經過金融危機洗禮的全球經濟依然步履蹣跚，而亞洲經濟體已成為全球經濟增長的燈塔。同時，亞洲金融市場的發展比西方更為迅速，而且存在對沖基金可資利用的定價不合理甚至脫節等問題。然而，據咨詢公司Eurekahedge統計，專注于亞洲地區(除日本外)的對沖基金，今年以來凈流出14億美元資金；截止5月末，全行業資產規模減少到1030億美元左右。
從許多方面來說，亞洲對沖基金目前面臨的問題，與金融危機后困擾歐美同行的問題如出一轍：投資者逃離對沖基金，轉而青睞流動性強且較為透明的投資品種。但分析師表示，亞洲對沖基金也存在自身的問題，最突出的是它們在動蕩起伏的市場中表現差勁。
渣打銀行：中國房價將大幅下滑
據最近的研究顯示，未來幾個月，隨著開發商忙著應對過量的庫存和不安的買房人，中國主要城市的房價有望大幅下滑。渣打銀行在一份研究報告中說，年底前中國一線城市的房價有望下滑20％至30％，而二、三線城市的房價可能會下滑10％～20％。由王志浩帶領的渣打銀行駐上海分析師們說，隨著新樓盤的推出加上購房群體依然謹慎，我們認為開發商將被迫降價。分析師們說，在4月中旬推出了反投機政策之后，中國的樓市走低。渣打銀行說，北京的房價已經從今年早些時候的高點降了約20％，深圳則降了19％，而上海約為8％，不過較低的成交量可能造成房價降幅的失真。
實際上，王志浩說，過快的降價可能會迫使中國有關部門年底前取消緊縮措施，轉向放寬的立場。王志浩在報告中說，過去一個月中，市場對整體政策將會進一步緊縮的擔心有所減弱。他還說，更多的城市可能會效仿上海的做法，抵制一絲不茍地貫徹實施國務院為限制房價推出的政策。王志浩說，這種在遵守中國最高立法機構指令上的延遲可能表明，政府不愿進一步打壓市場情緒。
全球投行業二季度利潤將大幅下滑
而這一切對于傾盡所有投身移動互聯網創業的同學們來說，由于沒有多余資金而與股市絕緣。雖然錯過了牛市，但我們相信自己的事業必將鑄就新的上市公司，自己的財富由自己做主。躲過了暴跌，我們更加慶幸自己的創業選擇，由自己主宰的財富才是可靠的。似乎只要我們不炒股，那A股的漲跌就與我無關。
雖然浩子的證券金融知識淺薄，雖然只是一個股市旁觀者，但綜合這些公開信息分析，目前的股市已經不僅僅是證券市場，金融市場的事情了，而是關系到國計民生的各個環節。一旦股市崩盤，其后果將不僅僅是股民或證券公司的損失，其影響將會波及到社會各個行業和全體國民。其中移動互聯網創新行業將首當其沖甚至遭遇毀滅性打擊。
或許會有很多朋友說浩子危言聳聽了，應該沒那么嚴重。浩子不是證券分析師，無法也不敢預言接下來的A股走勢，但可以幫助大家重溫一下2000年發生在美國波及全世界的納斯達克泡沫破滅過程。上世紀90年代后期，輿論媒體和各種研究報告都大力推崇科技服務引導的“新經濟”，而唾棄以傳統制造業等為主的“舊經濟”。在互聯網新經濟的熱潮面前，很多傳統的投資理念被顛覆和嘲笑，許多投資者都認為“這次不一樣”，對于所投資的公司是否能實現盈利并不關心，一味追求公司勾畫的“美好前景的故事”和市場規模。
隨著網景公司(最早占據90%網絡瀏覽器市場份額的公司)上市造就其創始人一夜暴富的神話，一大批如雅虎，亞馬遜，思科等網絡公司在納斯達克上市，上市當日即暴漲五-六倍。思科公司市值當時達到6000億美元(至今未回歸該估值)。同時一批已上市的傳統行業公司為了搭上互聯網的順風車，在不改變傳統業務的情況下，僅僅改了一個類似互聯網公司的股票名稱，就比同行業股票多漲了120%左右。
當時美國街頭巷尾，人們議論的話題都離不開股票。而在大洋彼岸的中國，也因為美國對網絡互聯網概念的追逐，推動著中國的互聯網發展，造就了搜狐，新浪，網易、8848等一大批互聯網公司。
但與此同時，股票厄運也在一步步臨近。2000年3月10日，納斯達克股指達到了其頂峰5132點，隨著各家互聯網公司財務狀況惡化及財務造假，高管套現等情況被披露，互聯網泡沫開始破裂。2000年4月3日微軟壟斷案宣判，宣告新經濟模式追求的“市場規模”概念存在違法可能，更是導致后續的納斯達克市場出現踩踏行情，由于納斯達克的投資杠桿功能，更是加速了納斯達克泡沫破裂。思科的股票跌去了90%，微軟創單日最大跌幅。在后來的兩年，納斯達克股指從5100下跌到1100。市盈率從1999年的78倍大幅下滑到2012年的23倍。1999年的時候美國出現了457個IPO，大部分是科技股相關的，其中117家公司在上市當天股價翻倍。到了2001年IPO的數字銳減到76個，而沒有一家公司上市當天翻倍。
最后附錄一些納斯達克期間的一些公司瘋狂泡沫情況：
Boo.com，在6個月中花費了1.8億美元試圖創造全球網上時尚店，最終在2000年5月倒閉;
Broadcast.com，小牛隊老板以59億美元高位賣給雅虎，然后開始退休搞籃球了;
GeoCities， 1999年1月又是高位36億賣給雅虎，2009年10月26日被關閉;
InfoSpace，2000年3月達到每股1305美元，2001年4月下跌到22美元;
Lycos，搜索引擎公司，2000年被西班牙運營商Telefonica以126億美元收購，2004年以9540萬美元出售給韓國的Daum Communication
Pets.com，網上賣寵物用品的公司，2000年倒閉
回顧這段歷史，大家是否發現其中的某些細節是否與我們當下的A股和互聯網現狀有著某些驚人的相似之處呢?
A股的本輪行情不是因為網絡概念而引發，其中的上市公司也鮮有幾個真正的互聯網公司，但暴漲期間“互聯網+”概念股的熱炒卻是不爭的事實。當然你還可以找出一千條理由來說明當下A股與當年納斯達克股災的不同之處，但有什么意義呢?股市漲跌與互聯網發展未必有直接的聯系，但不要忘記，現在我們的各種移動互聯項目燒錢補貼的錢從何而來?風投資本的錢是從何而來?
據悉，在這輪上漲攻勢中所有行業均出現上漲，并且漲幅呈現擴大趨勢。漲幅居前的行業是計算機，連續三個月領漲全市場，年初至今漲幅達到89.21%。這一幕幕場景似曾相識。上世紀90年代，在個人計算機革命性普及下，美國納斯達克走勢與創業板2012年底以來的走勢極其類似，但2000年3月后科網泡沫崩盤卻成為美國歷史上最大股災之一。
值得注意的是，當前創業板平均市盈率88.1倍，估值已超過納斯達克綜合指數見頂時80倍的估值水平。創業板泡沫是否已到了一觸即發關頭？歷史是否即將重現？近期，創業板泡沫之爭甚囂塵上，但部分機構并不認為創業板整體存在泡沫，稱無論是宏觀環境還是公司基本面，本輪創業板牛市與科網泡沫均存在本質區別，創業板底氣在，“離泡沫還很遠。”
資金蜂擁入市
創業板急漲千點
今年年初至今，創業板從新年首個交易日的1464.77點一路狂奔至2500多點，漲幅達到68%。三月，指數放量飆升再創新高，升速達到585點以來最快速度，市場異常亢奮，熱點不斷擴散，出現補漲熱潮。指數沖高過程中引發大量減持，但散戶新增資金涌入繼續推升指數。
股市火爆吸引新增資金持續跑步入場。兩市成交額近期均維持在萬億高位，創業板日前成交額較2014年底增加3倍。中登公司最新公布數據顯示，3月23日至3月27日，五個交易日兩市新增股票賬戶數166.93萬戶，環比增長46.62%，創下單周新增開戶數的歷史紀錄。而上一次的歷史高點為2007年6月1日當周的162.47萬戶。
與此同時，還有部分資金借道基金入市。據Wind資訊統計，公募基金公司在今年一季度發行產品較為密集，截至2015年3月31日，公募基金共發行137只新產品，募集總份額為2384.71億份。其中權益類基金109只，共募集2174.98億份；債券、貨幣、QDII及其他基金共28只，共募集209.73億份。這意味著一季度有2174.98億元增量資金通過基金入市。在牛市推動下，一些新基金公司規模迅速提升，比如成立僅兩年時間的前海開源基金，2014年底公募規模只有25億元，由于新發基金不斷出現大量申購，一季度末其公募規模已經超過100億元大關，可能接近200億元。
不僅僅是新基金受到投資者追捧，不少績優老基金也出現大幅凈申購，據了解，一些近年來業績持續優異的基金公司旗下基金今年以來持續凈申購，整體規模大幅增長。為限制資金過快流入攤薄原持有人利益，并控制風險，大成、融通、寶盈、富國、匯添富等基金公司已經祭出限購舉措緩解資金流入速度，或者直接關閉申購。
對創業板而言，新增資金進場增援的步伐并未放緩。據了解，一些互聯網主題基金真正密集發行的時間在4月份，博時、融通、大成等大中型基金公司均將發行互聯網主題基金，相關主題有望繼續得以推升。
泡沫之爭再起
部分機構認為合理
由于創業板持續三個月的任性狂奔，目前創業板的整體估值水平已經達到88.1倍，超過納斯達克指數在泡沫頂峰時期的水平。一鼓作氣的上漲令不少投資者心慌意亂，而近期創業板指數也出現了數次調整，市場開始擔憂這是否是創業板泡沫破滅的前兆。人們談論互聯網的語氣和各種研究報告，大力推崇“新”經濟的情形與歷史有著驚人的相似，不由得使人聯想起2000年納斯達克科網泡沫破滅的故事。
根據Wind資訊統計，如果與歷史相比，從市盈率來看，創業板TTM市盈率88.1倍，納斯達克互聯網泡沫頂峰時期前市盈率72.2倍；從市凈率來看，創業板當前市凈率9.87倍，納斯達克互聯網泡沫頂峰時期市凈率8.9倍；占全市場市值比例來看，創業板目前總市值占全部A股市值不到10%，而納斯達克泡沫頂峰時期占美國股票市場總市值36%。
“這一波互聯網有泡沫的成分，但更多是合理的成分。”融通領先成長基金經理劉格菘告訴記者，現在創業板平均估值80多倍，很多人都在討論創業板的泡沫問題，這其實是用傳統的PE估值來衡量的。“但創業板到底適不適合用PE去估量它的價值，這本身就是一個問題。創業板的很多公司都在向互聯網轉型，其商業模式發生轉變，互聯網尤其是移動互聯網正在重構企業的商業環境、個人的生活場景、政府的行為方式，傳統產業正在被互聯網跨界顛覆，估值體系也正在被重構。對于互聯網企業而言，前期階段就是累積用戶，有了用戶黏性后才能有轉化率，有了轉化率才能變現。在這種情況下現金流會比傳統行業差，但后期會加速，這時用PE方法算創業板肯定有問題。”
劉格菘還認為，拿現在的創業板估值水平和2000年的納斯達克比肯定不合適，因2000年是PC（個人計算機）時代，現在是移動互聯網時代。當時的PC互聯網變現模式只有幾種，游戲、廣告和電商。近兩年智能終端滲透率提升后，變現模式增加了很多，包括互聯網金融、互聯網支付，包括供應鏈金融等。這些變現模式能夠帶來實實在在的收益。互聯網對企業的運作對經營方面的改造也正在落地，對生產效率也會有實實在在的提升。
“自2012年末以來，接近兩年半的時間里，創業板指上漲幅度超過300%，我覺得持續時間這么長，漲幅如此巨大的一波行情已可以定義為一個長期趨勢，所謂的主題投資、概念投資不可能貢獻一個如此波瀾壯闊的行情。”大成互聯網思維混合基金擬任基金經理李博對記者表示，這個趨勢是否逆轉要看導致這個長期趨勢的核心驅動力有沒有逆轉，中國經濟結構轉型的迫切需求和經濟增長增速中樞下滑的真實性，壓力這兩個核心驅動短期內看不到有本質性變化的可能。
深圳一位今年業績處于領先地位的基金經理告訴記者，這一波牛市比較明顯的特征是居民大類資產配置發生變化。“在渠道路演的時候發現，稍微有點名氣的基金經理，一發基金都是50億到100億元。現在市場還能容納比較大的資金，并且還遠沒有到牛市那種瘋狂的階段，所以短期沒有危險。”
提防短期波動
警惕個股風險
最近有媒體報道，機構仍然看好創業板中長期趨勢，他們并不認為整個互聯網都存在泡沫，最后至少有三四成公司可以走出來。但值得注意的是，近期已有部分機構人士稱，不排除部分個股存在泡沫，“市場確實存在部分對互聯網不懂就聽故事一通瞎炒的人。”
“比如有一家在線閱讀公司，它主要針對PC用戶，但現在市值也炒到了近百億元。其實通常PC互聯網估值不如移動互聯網高，但很多人就把它當做移動互聯網來炒，他們不懂這種網站如果不推廣根本就沒有用戶。”一位資深投資人告訴記者，純講流量的故事是有問題的，但不講流量也只是空談。
注冊制也是創業板的影響因素之一，但絕大多數機構投資者認為，市場對其預期已經反映得比較充分。此外，“注冊制是個中長期的趨勢，如果影響市場太多，監管層肯定會控制的。”北京一位基金經理如是說。
此外，近期監管層的種種動態也被部分市場人士解讀為創業板利空因素，如公募基金可通過滬港通投資港股，保監會支持險企“走出去”增加香港創業板股票投資等，可能會對創業板資金造成分流。
在這樣的模式下，Google的收入也相當不錯。單從雅虎一家，Google就能每年獲得幾百萬美元的收入。但是，隨著市場競爭的激烈，雅虎開始放棄Google，轉而發展自己的搜索引擎。因此，Google開始尋找新的商業模式。
真正為Google帶來商業模式革新的是現任CEO埃里克?施密特(Eric Schmidt)。2001年3月，當施密特就任Google董事長的時候，Google的新時代開始了。
幾乎完美的商業引擎
優秀的搜索技術讓Google在搜索市場嶄露頭角，而與眾不同的商業模式則是真正讓Google飛速成長為現在的互聯網巨人的根本原因。
2001 年6 月Google了Google AdWords 廣告關鍵詞服務，這一革命性的服務徹底改變了Google的商業模式，也改變了Google的增長軌跡。
Google AdWords給Google帶來了質的飛躍，使得廣告收入一舉成為Google的核心收入，而技術收入則退居次要位置。Google最新的2005年第三季度財報顯示，Google第三季度營收為15.78億美元。其中廣告收入為15.6億美元，技術收入僅為0.18億美元。Google AdWords的收入為8.85億美元，Google AdSense服務則為Google帶來了6.75億美元的收入。
AdWords允許廣告客戶在Google上注冊關鍵字，企業的相關廣告將出現在Google搜索結果頁面的右側。對廣告客戶更有吸引力的是，Google AdWords收費原則是按照點擊次數付費。
2004年10月，Google推出了針對合作伙伴網站的 “Google AdSense”，這一業務可以讓各種規模的網站商在他們的網站上與網站內容相關的 Google廣告并獲取收入，實際上相當于一個廣告聯盟，這一計劃也同樣極大提升了Google的營收能力。
出售廣告但是不出售搜索結果，這是Google的一個重要原則，也是Google和其他競爭對手的不同之處。其他的搜索引擎公司都把廣告和搜索結果混合在一起以獲取收入，而Google宣稱從來不讓廣告影響搜索的結果。
Google稱，其廣告并不過于張揚，對消費者更加實用。在Google推出免費產品的各個領域，采取收費策略的競爭對手的處境變得更加艱難。隨著Google業務的擴張，Google獨特的廣告方式逐漸超出了搜索引擎領域，比如在Google所推出的免費Gmail業務當中就包含了廣告業務。Google已經提出在舊金山免費提供Wi-Fi接入服務。而自2004年以來，Google已收購了提供照片軟件和數字制圖服務的公司，并推出了相關的免費服務，Google還很有可能會進入殺毒軟件等市場。
電信運營商以及相應的軟件公司很可能因為Google的到來而緊張，因為這家傲慢的互聯網公司正在讓它們賴以生存的服務和商品變成全免費的東西。但是，對于消費者來說Google的這一模式具有相當強的吸引力。
同時感到滿意的還有廣告商。Google對外透露，越來越多來自“財富500強”的廣告主成為它的客戶。Google的副總裁Jonathan Rosenberg興奮地說到：“我們現在看到的是一個廣告業的突變，它正在引領我們的經濟繁榮，線下的廣告正在轉向線上。”
ThinkEquity的分析師John Thinker說：“Google推出了一種改變傳統廣告模式的新產品，它甚至在改變著傳統的商業模式。”
在看到2005年第三季度財報之后，業界對Google所奉行的廣告業務模式也贊嘆不已。“這是一個讓人印象深刻的季度。”美國技術研究（American Technology Research）的分析師David Edwards說，“Google的這一業務模式幾乎是完美的”。
Google的未來之路
“我相信除了Google的核心管理層外，沒有人可以知道Google將成為什么樣的公司。”在Google上市之前，埃里克?施密特所說的這句話是Google式的，自負而又傲慢。
Google似乎在人為地為外界認清自己制造障礙。Google的兩位創始者明確表示不為分析機構提供任何季度或者年度的財務分析說明。對比大多數上市公司，投資者對Google的管理介入要有限得多，Google的管理層反復表示，他們將以迥異的方式運營這家公司。
在成功上市之后，Google的業績持續增長，股價連連攀升。Google手中有了充分的現金用來擴張自己的勢力，但是Google的布局幾乎無人看得懂。
不久前，Google高層公開聲明，Google未來的業務重心會在搜索和通訊兩個方面。但是，Google現在似乎已經“越界”，網絡門戶、通訊、軟件等等多種業務已經同Google的未來緊密地聯系在了一起，這也增加了這家公司未來前景中的不確定因素。
但是資本市場與Google之間明顯缺乏有效的溝通，資本市場并沒有掌握了解Google價值的鑰匙。似乎外界從來都沒有真正弄懂過這家瘋狂增長中的互聯網公司，即使是它最忠實的追捧者和最嚴厲的批評者也不例外，雖然這一點并沒有妨礙到Google在資本市場的巨大成功。但是，接下來這家公司是否會繼續自己的瘋狂舞步？
目前，多數市場分析都看好Google未來的發展。ThinkEquity Partners 的分析師已經將Google的目標股價從350美元調至425美元。 Citigroup 的分析師Mark Mahaney 甚至預言其股價明年會升至430美元。
Mahaney說Google在下兩個季度可能會賺到更多的錢。因為在接下來的假期里，廣告商會投入更多的資金，而美國國民在寒冷的冬季，則更喜歡呆在家里上網。這都為更多的人瀏覽Google的網頁并點擊它的廣告創造了機會。
Google的良好表現也直接影響到了資本市場對科技股的信心。“Google的業績證明科技股并沒有死亡。通常情況下，科技股在第4個季度都會好于前3個季度。Google在納斯達克的強勁勢頭可能會一直持續到今年年底。”有證券機構人士分析道。
但是，在談到Google的未來時，多數分析人士都有些含糊不清。Google目前順風順水的廣告業務模式在推進過程當中也存在相當的不確定性，畢竟因為這一模式直接觸及到了電信運營商以及包括微軟等軟件巨頭的利益，其阻力可以想見。曾經參與了Google增發承銷的投行CIBC World Markets也在其最新的研究報告中指出，Google在搜索服務上實現了最好的盈利，但其新產品和服務是否能夠一如既往還不得而知。
雖然現在，Google良好的業績表現在一定程度上讓那些投資人不再介意Google的傲慢。但是，仍舊有人對其管理層提出置疑。Merrill Lynch的分析師Lauren Rich Fine 在他的研究報告中寫道：“Google 創造了一個輝煌的季度，但其管理層對公司未來規劃的能力還是令人懷疑。”
2004年全球浴用品和身體護理品的產值達165億美元，比2003年增長了2.5％，增長幅度適中。美國的浴用品和身體護理品市場為51億美元，與2003年比沒有明顯變化。
在北美和西歐等發達國家，私人標簽產品搶占了著名品牌制造商的部分市場，并且壓低了市場零售價。這種形勢由于廉價品零售店數量激增變得更加嚴重，消費者以更低的價格從廉價品零售店購得各種化妝品。
但是市場的發展并非全部讓人琢磨不透，如使用方便且更加衛生的液體皂、潔身/淋浴喱等新產品就已經從發達地區賺足了銀兩。這些地區的人們收入水平不斷提高，他們會購買更高價的商品，棄用傳統的香皂。這些新產品采用了更加先進的技術理念，比如產品定位為保濕和護膚時，則會在產品中加入更多的緊致肌膚和抗衰老物質。
消費者對心身放松并享受體膚潔凈美好時光的渴求更加速了上述產品新理念的進一步發展。雖然潔身還是首要的功能，但是自我感覺良好以及提振情緒等也是產品應具有的屬性。化妝品研發人員的工作就是使每一位消費者都會從使用產品過程中獲得樂趣和功效。
產品包裝迎接各種挑戰，要能跟得上日益發展的流行趨勢，如顧客在家里體驗Spa和追求時尚等。產品包裝還要符合人體工程學并方便使用。浴用品和身體護理品的包裝，是科學、香氣和功效的有機結合，既要美觀大方還要使用舒適。
美與洗浴品
我們都有過這樣的體驗，即怒氣沖沖時，跳進浴盆或沐浴，洗掉身上污垢的同時還沖刷掉所有煩惱和不快。洗浴的魔力揭示出時尚的內在美遠遠超過了水流的沖刷和香皂的功效。新產品和新技術在提供怡人的香氛、豐富的泡沫和柔嫩肌膚的同時，潔凈身體、舒緩心情、去掉身體表面的死皮并潤濕肌膚，最終徹底忘掉壞心情。
是的，洗浴的慣例已經融入了新的含義。洗浴實踐中最熱衷的事情不再僅僅是消費者希望潔凈身體，還要有一個好心情。浴用品原料供應商和配方師還在為產品要擁有最豐富的泡沫、最強的功效以及優美的香氣而努力。
無論是追求實用、高檔或高效能還是方便攜帶，男性、女性和兒童在挑選浴用品和身體護理品時總有新的需求。實際上男性使用的產品如Jack Black公司的一種名為All-Over Wash的三合一軟管包裝，用于潔身、凈面和洗發，豐富的泡沫洗去塵垢，不會破壞皮膚分泌的天然油脂。商標為Ramy Beauty Therapy?的Bath-A-Rama Portable Bath便攜式泡沫浴可滿足尋求洗浴樂趣人士的需求。這種產品看上去就像一塊香皂，實際上它是一種攜帶方便、可重復使用的泡沫浴產品，浸入浴缸內即產生豐富的泡沫，可作香皂用。它除了增添一點洗浴樂趣之外，還富含維他命、玫瑰提取物、甜杏仁油和綠茶提取物等，具有強身健體功效。
市場研究
根據Kline公司《全球化妝品和盥洗品市場年度報告》公開的數據，2004年全球浴用品和身體護理品的產值達165億美元，比2003年增長了2.5％，增長幅度適中。美國的浴用品和身體護理品市場為5.1億美元，與2003年比沒有明顯變化。美國市場推出的各種新產品流行添加天然植物提取物和死海中的物質，具有療效和含有Spa元素的產品非常普遍。
三合一多效浴用品依然非常流行，因為現代人追求更加方便快捷的生活方式。2004年具有“最佳功效”的便利之物開始大行其道，洗手液和身體洗液快速增長。那些宣稱具有超級潤濕功效和身體護理作用的產品開始引起人們的高度重視。Kline公司的市場研究報告進一步指出身體清洗產品呈明顯兩極分化之勢，分為不同性別專用浴用品和不同年齡專用浴用品，其中男用浴用品的市場迅速攀升。
潤膚劑、流行時尚和技術
消費者對身心放松并享受身心潔凈美好時光的渴求更加速了上述產品新理念的進一步發展。雖然潔身還是首要的功能，但是自我感覺良好以及提振情緒等也是產品應具備的屬性。化妝品研發人員的工作就是使每一位消費者都會從使用產品過程中獲得樂趣和功效。
Croda公司護膚品和美容化妝品銷售經理Jerry Burke稱，該公司出品的一種新潤膚劑Cromollient SCE就能滿足特殊要求。一款用后需沖洗干凈的個人潔膚劑添加這種新潤膚劑后，使用者都感覺用后很舒適，而且不影響生成豐富的泡沫，同時還降低了皮膚刺激性。Cromollient SCE是一種新型烷氧基二酯潤膚劑，屬于水溶性表面活性劑。據稱這種潤膚劑非常適合添加入透明的個人潔凈用品、潔身洗劑以及低揮發性有機化合物產品中。
Burke指出：“無論是美國、英國還是日本市場上，時下流行的個人潔凈產品添加Cromollient SCE潤膚劑后，消費者均感到用后更加舒適。” “從嬰兒到生育高峰期出生的小孩都追求柔嫩爽滑的膚感，而且消費者通常認為豐富的泡沫是洗浴產品優良品質的標志。” Burke補充道。
Essencia公司出品的Rosmary Mint Gel潔凈喱當屬時下最流行的個人清潔用品，它含有迷迭香油和椒樣薄荷油，以及椰子油和植物來源甘油的發泡基質等。這款潔凈不但能潔凈身體而且還兼具提神功效，因為上述兩種精油有提神醒腦的作用。
Penreco公司新產品研發經理David Morrison博士指出，該公司出品的三大系列產品包括礦物油、凡士林和凝膠型潤膚劑，可廣泛應用于時下的浴用品和身體護理品中。Morrison稱：“消費者需要那些用著感覺舒適的產品，而我們公司的三大系列產品均能滿足這一要求。每種原料發揮作用不盡相同。”礦物油是一種傳統的潤膚劑，它不但皮膚，還能起到保濕作用，且成本低。這也正是礦物油廣泛用于身體洗劑、嬰兒浴用品、按摩油和浴油等產品的原因。Morrison補充道：“礦物油還被列為OTC（非處方藥）皮膚保護劑。將礦物油液滴分散于水基身體潔凈液中，是浴用品和身體護理品中礦物油發揮保濕和調理皮膚功效的一種新途徑。凡士林是一種效果十分顯著的防止皮膚水分丟失的成分。所以，洗浴后立即涂抹含凡士林的保濕液是這類產品最佳使用時間。”
凡士林適用于所有身體潔凈產品中，特別適用于那些防止皮膚干燥、香皂以及保濕和調理皮膚等潔凈類產品中。
Penreco公司出品的凝膠型潤膚劑包括一系列已獲得專利權的產品，商品名為Versagel?。Morrison指出：“我公司已經發明了凝膠型烴類化合物（礦物油、合成烴和凡士林）以及凝膠型酯類化合物。我們每次試驗的結果均表明，凝膠型潤膚劑比非凝膠型潤膚劑的保濕效果更顯著，甚至比凡士林的保濕效果還要強。所以，我們已經將凡士林無比的保濕能力又提高一大塊。”
各種新型浴用品和身體護理品蘊含的技術和美學價值正是當今消費者需求的。Jennifer Lopez系列產品中的一款Her Clean Body Renewing Body Exfoliator含有天然杏仁微粒，具有亮澤皮膚功效的圓柚提取物以及具有柔嫩光滑皮膚功效的α－羥基酸和植物提取物的混合物等。現在流行用各種維他命營養皮膚以及美白皮膚，無論是嚴肅科學還是利用名人名譽研發并推薦新品無疑都會使成本升高。
Penreco公司的Versagel?也可用于配制擦洗身體用品、淋浴喱膏、按摩喱膏以及嬰兒淋浴喱等。Morrison指出：“因為潤膚劑經過凝膠化工藝處理后可賦予多種功效及獨特的物理性質。而且還能提高保濕效果。凝膠在懸浮微粒（如色素和無機防曬劑等）、提高皮膚保濕效果、改善最終產品的物理性質以及提供了一種獨特的活性成分滲透進皮膚的途徑等方面所賦予浴用品和身體護理品多效性的能力顯而易見。”
美學、浴用品及其它
Lipo Chemical公司上市了一系列化妝品原料，包括能消除皮膚外觀缺陷和美白皮膚的各種成分。其功效主要是利用PVA包囊光學活性微粒[Lipo light(TM)OAP/PVA]新原料的化妝品并結合焦點模糊技術制造出的一種錯覺。Lipo Chemical公司聲稱，發射出的光線照亮了皮膚缺陷部位的陰影，給人以不存在的錯覺。
Lipo Chemical公司還上市了一種名為Lipo RHS60/100的浴用品原料，它添加到香皂、液體皂和身體擦洗鹽中可去除體表死皮。Lipo RHS60/100是薔薇果種籽的微粒，它在浴用品和身體護理品中是一種作用溫和的摩擦劑。這種微粒經γ射線照射控制微生物繁殖。
顯而易見，天然原料與美學和先進透皮技術的結合滿足了消費者對化妝品美學和功效的追求。除了已上市的Her Clean Body Renewing Body Exfoliator身體清潔液外，Jennifer Lopez還上市了Body Glow亮膚系列化妝品，它具有潤膚、抗氧化以及緊致肌膚的功效。
化妝品的功效和美學是不可分割的一個整體，是產品兩個同等重要的屬性。Mineral Essentials? Body and Skincare系列護膚品就是以產自美國密歇根州盆地的水配制，具有很強的皮膚護理功效。該公司的淋浴喱膏具有調理和營養肌膚的作用。此外，它們還上市了礦物精華膏，內含迷迭香油和百里香油，舒緩過度疲勞的肌肉。該系列療效型產品含有34種天然礦物成分，據稱與皮膚有很好的相容性。
當浴用品和身體護理品無法回避美學這一概念時，消費者強烈需求這類產品提供最佳的功效、良好的感官、優雅的香氣并最終塑造美好的形象。畢竟，人們只是認為對這一現象太過于小題大做了，現在的浴用品和身體護理品已不僅僅用于扮靚人的容貌，人們期盼達到更高的美學境界。
利用香氣改善產品的功能
超越芳香治療
現在全球仍在不斷上市各種具有芳香治療作用的浴用品和身體護理品，它們同那些添加新成分、使用先進技術從而具有特殊功效的產品爭奪市場。化妝品制造商要求香精供應商提供能與產品功效相符并且能發揮更大香氣功能的香精。
Givaudan公司市場部高級經理Jenine Guerriero說：“我們已經意識到我們需要研發功能與感官享樂并重的新香精。”現在的消費者需求的是“既能獲得感官享受又與她密切相關的功能性產品”， Guerriero補充到。
Ungerer公司高級副總裁兼日用香精部總經理Tom Malone先生也同意上述說法。他還指出：“即使消費者需求優于傳統產品以及能夠滿足特殊需要的理想產品，我們依然相信香氣仍然是決定產品功能定位的重要因素。消費者需求的是功能和香氣并重的新產品。”
“香型包括從傳統的水果香氣到新發現的美麗花朵香氣整個范圍。”調香師兼紐約時裝工藝學院香水及市場營銷系兼職教授Virginia Bonofiglio指出。她相信從強調芳香治療作用向強調功效的轉變已經促使香型在配制浴用品中發揮更大的杠桿平衡作用。
Bonofiglio指出：“浴用品成功的關鍵在于創擬出能夠詮釋產品功能的香精。”換句話說，假設某浴用品的功效為潤膚和清潔肌膚，那么加入的香精要向消費者表達出一種強烈的呵護肌膚的傾向。當然，這需要從護膚品中吸收經驗。
香氣在產品營銷中的作用不可低估。“產品營銷戰略對于取得市場成功至關重要，香氣在鞏固產品市場地位方面絕對重要。” Takasago International Corp 高級香水營銷經理Lizabeth Burke指出，“香精已經成為溝通產品之功效與賣點，當然還有應用方面的重要成分。”香精公司研究任何一種產業、發明或社會事件可能給消費者生活方式造成積極的影響。我們將研究結果應用到不同類別產品，如浴用品和身體護理品，再去研究香氣如何能改善產品功效及營銷模式，最終如何影響消費者的生活方式等。
泡泡浴要達到護膚品的科學成就
將護膚品原料直接加入浴用品給香精制造商帶來全新的挑戰。將香精加入功能性浴用品中，若想香氣令人難忘，那它是詮釋該浴用品具有的緊致肌膚、去死皮還是增強皮膚彈性等產品的功能性，抑或是表現嘶嘶響的冒氣泡聲？這會帶來什么樣的技術問題？
“我們重點研究具有護膚功效的原料。”Givaudan 公司的Guerrière指出。“對于淋浴產品，要求淋浴品在洗浴過程中釋放出大量香氣，而且洗浴過后身上的香氣還要保留一段時間。”
Bonafiglio指出，香精在水介質中的穩定性是加香功能性浴用品面臨的最大技術難題。香精穩定性研究必須要延續到產品貨架期及使用過程，以保證香精、產品與包裝物之間具有良好的相容性。她指出：“我們面臨的最大挑戰就是研發的香精既要與浴鹽配伍良好且在產品放置過程中香精的特性不會發生變化。浴鹽的巨大表面積對于香精供應商來說是一個巨大的挑戰。”
Malone則持另外一種觀點：“功能性浴用品通常都含有一種或一種以上的AHA或BHA等羥基酸成分，它們添加到低PH值的產品中時，會致香精的香氣和顏色改變。”他補充道，重要的是，香精公司要有權獲得化妝品基質成分方面的資料，用于進行香精穩定性試驗，最低限度也應該獲得原料成分列表以及有關的物理性質，如PH值和粘度等。
浴用品將刮起熱帶香氣風暴
產品基質的粘度和PH值等物理性質固然重要，但是我們還要清楚：當消費者打開一瓶泡沫浴或泡沫喱膏時，香氣是除了包裝瓶之外給消費者的第一印象。目前最受消費者歡迎的有哪些香氣呢？
Guerrière是Givaudan 公司研究浴用品零售和身體護理品大眾市場的專家，她一直關注消費者的香氣偏好。如她發現一種香莢蘭香氣經修飾后，既能賦予產品以膏霜樣感受又不具有明顯的香莢蘭香氣。她指出，保健和健康風尚流行，谷物香氣和香莢蘭香氣將開始流行。“保健和健康風尚給我們研發香精指明了方向。我們首先想到的是大自然的香氣、清新的香氣。但是，各種水果香氣也被視為是健康和有樂趣的。Spa依然盛行。現在，地處熱帶的目的地Spa和香氣將被開發。”當被問及未來香氣流行趨勢時，Guerrière稱：“我深信茶香以及茶香與異國水果香氣的混合香氣會再次流行。”
Bonofiglio展望未來時指出，浴用品流行更加濃郁的膏香以及給人帶來更多感官享受的香氣。最近常被問及的香氣有：熱帶水果香氣、巧克力香氣以及香莢蘭香氣等。此外，她還指出，即使有時浴用品名稱中并不帶有水果和鮮花字樣，浴用品還將繼續流行果香和花香香氣。
Malone堅稱食物、流行風尚以及異域風情等香氣蘊含巨大商機，從巧克力、糖果和家庭自制烘烤餅一直到充滿綠色、有機和天然衍生物靈感的“自我感覺良好”的香氣等。最近，蘊含遙遠國度的香氣以及當地人喜愛食物的香氣的浴用品成為新寵。
[摘要]本文引用了大量的國內外學者的研究結果，發現賣空機制的引入并沒有導致股市下跌、波動，相反，限制賣空可能導致市場崩潰，從理論上分析了融券賣空機制具有穩定市場的功能。
[關鍵詞]證券市場賣空機制
一、引言與文獻回顧
融券交易，指投資者出于對股票價格將下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向經紀人借入股票后按現行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機，即估計當前股價過高，通過預先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進行數倍于保證金的交易，因此，他的收益和風險被放大。在研究金融危機的發生根源時，不少人把矛頭指向了賣空機制，認為賣空機制為投機分子提供了打擊市場的機會，1929年的美國股災中，賣空交易被指責為“元兇”；1997年亞洲金融危機時，馬來西亞、香港地區就取消了賣空機制。King等人(1993)的實驗結果表明,賣空機制對價格泡沫的產生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續時間。
但有很多學者發現融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關,結果表明常規性買賣指令形成的助漲殺跌效應是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩定性具有很強的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數間呈現出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數間存在著極為顯著的正向變動關系,指數高漲時賣空量大，指數低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發現限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機制與股票價格之間的關系，結果表明，賣空交易額與加權指數之間存在長期穩定的協整關系，加權指數是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權指數Granger原因，即賣空市場機制不會加劇證券市場的波動，同時賣空交易額與加權指數間存在正向變動關系，這說明賣空市場機制可以起到平抑市場波動的作用。
二、融券賣空機制的穩定市場功能的理論分析
從理論上來說，在證券市場中引入賣空機制，可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動的情形，起到穩定證券市場的作用。在一定時期內，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數量，各種證券本身沒有相應的替代品，如果證券市場僅限于現貨交易，證券市場將呈單邊運行，在供求關系出現嚴重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，在這樣的市場運行機制下會容易出現暴漲暴跌的現象。在證券現貨市場中引入賣空交易機制，可以增加相關證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機制實現的，即當證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者或投機性賣空者會及時地察覺這種現象，預期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌，于是他們會通過賣空機制來賣空這些價格明顯被高估的股票，這樣，這些價格被高估的股票供給量會明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應求的緊張局面，抑制了股票價格泡沫的繼續生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號，這種“示范效應”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時讓投資者清醒地認識到股市中的泡沫，使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外，當這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票，這樣一方面會增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號，同樣，通過賣空機制的這種“示范效應”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復至真實的價值水平上，從而達到穩定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時，市場上的賣空力量會很弱，此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進行交割，這樣，當市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時，賣空交易者的“回購補倉”行為會增加股票的需求量，同時也會帶動其他投資者紛紛入市進行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
