時(shí)間：2022-07-23 21:16:50
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托投資基金論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：公路交通；產(chǎn)業(yè)基金；運(yùn)作模式
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3309（2008）04-0043-04
隨著投資體制和金融改革的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)投融資體制發(fā)生了巨大變化，公路交通業(yè)借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際，利用產(chǎn)業(yè)投資基金形式，積極發(fā)展公路建設(shè)事業(yè)顯得十分重要。
一、我國(guó)設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性
產(chǎn)業(yè)投資基金主要有兩類：一類是創(chuàng)業(yè)投資，也稱風(fēng)險(xiǎn)投資，是一種以風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資類型；另一類是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，其投資對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)性小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施等投資。本文所關(guān)注的是后一類。下面就我國(guó)設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性加以分析。
（一）政策支持
《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺(tái)意味著人民幣的私募股權(quán)投資已拉開(kāi)帷幕，在政策上為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作提供了法律保障。另外，新《公司法》降低了公司注冊(cè)門(mén)檻，注冊(cè)資金可分批到位，放寬了原定公司對(duì)外投資額不超過(guò)資本金50%的規(guī)定，修改了技術(shù)、知識(shí)等無(wú)形資產(chǎn)入股不超過(guò)20%的規(guī)定，為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。
（二）資金支持
1.銀行資金相對(duì)過(guò)剩，居民儲(chǔ)蓄居高不下，流動(dòng)性過(guò)剩已成為我國(guó)金融運(yùn)行中的一個(gè)突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為：1995年以后，銀行存貸款關(guān)系從原先的貸差轉(zhuǎn)向存差，存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬(wàn)多億元，并且呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)人民銀行的最新統(tǒng)計(jì)，截至2008年2月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為41.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.01%。
2.保險(xiǎn)公司資金充裕。從近3年的全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)表可以看出，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年增長(zhǎng)率和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都保持著較高的增長(zhǎng)速度。
截止到2008年2月份，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到了2.96萬(wàn)億元。如此之大的巨額資金，按保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)收入一定的百分比來(lái)對(duì)公路交通產(chǎn)業(yè)投資，必將能夠推動(dòng)公路交通建設(shè)的快速發(fā)展。
3.養(yǎng)老、社保基金。我國(guó)的養(yǎng)老基金主要包含3個(gè)部分：企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（2000年，國(guó)家將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金。其中，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由企業(yè)和個(gè)人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)籌集的專項(xiàng)基金，是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品有430億元，企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測(cè)算，我國(guó)到2010年會(huì)積累1萬(wàn)億元的企業(yè)年金，到2030年可能有10萬(wàn)億元，是目前我國(guó)金融市場(chǎng)上增長(zhǎng)勢(shì)頭最為迅猛的金融資產(chǎn)之一。如果再加上其他兩個(gè)養(yǎng)老金品種，養(yǎng)老金的金融資產(chǎn)總量是十分可觀的。這種日益增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場(chǎng)。
可以說(shuō)當(dāng)前國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)資金充裕，不論是銀行資金，還是社會(huì)居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)公司資金、養(yǎng)老金，存量資金龐大，但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會(huì)使市場(chǎng)上龐大的資金存量時(shí)刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。
4.機(jī)構(gòu)投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產(chǎn)業(yè)投資基金的主要籌資對(duì)象。在機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行具有籌資能力強(qiáng)、貸款期限長(zhǎng)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì)，能夠進(jìn)一步加大對(duì)公路的支持，為公路建設(shè)和技術(shù)裝備現(xiàn)代化提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外，根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》，信托投資公司可以直接發(fā)起、設(shè)立、管理各種投資基金。設(shè)立和運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權(quán)力及資金集聚與運(yùn)作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的理想結(jié)合點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，信托公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，在有效擴(kuò)大公司管理資產(chǎn)的同時(shí)，使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。
（三）收益支持
收費(fèi)公路主要是高等級(jí)公路，一般是高速公路和國(guó)道。高等級(jí)公路具有競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點(diǎn)。競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性是指高等級(jí)公路技術(shù)指標(biāo)高、配套設(shè)施多、服務(wù)功能齊全，投入建設(shè)資產(chǎn)巨大。因此，在同一交通通道內(nèi)，一般很少有同類項(xiàng)目或一般公路項(xiàng)目與之競(jìng)爭(zhēng)；高等級(jí)公路隨著車道規(guī)模的增加，其通行能力加倍增加，這就意味著收取的車輛通行費(fèi)也會(huì)成倍的增加；高等級(jí)公路的經(jīng)濟(jì)效益一般會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通量的增長(zhǎng)而逐步提高。因此，呈現(xiàn)出收益上的相對(duì)穩(wěn)定性及較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
二、公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的組織模式
投資基金的組織模式主要有三類：契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點(diǎn)、各有利弊，公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式，必須考慮兩個(gè)因素：（1）我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金還處于試驗(yàn)階段，只有個(gè)別試點(diǎn)。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本，至于降低運(yùn)作成本和提高運(yùn)作效率，應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)基金成立以后再不斷完善。（2）不論選取哪種組織模式，一方面必須嚴(yán)格依照相關(guān)的法律設(shè)立，但是決不能囿于這些制度框架之內(nèi)，必須結(jié)合公路投融資的具體特點(diǎn)和政策環(huán)境進(jìn)行必要的創(chuàng)新。
為了盡快為設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金籌到資金，公路產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)選擇契約型的組織模式進(jìn)行設(shè)立。理由如下：
1.公路項(xiàng)目投資的規(guī)模很大，需要投資者具備較強(qiáng)的投資實(shí)力，保險(xiǎn)公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此必須保證投資者的利益。因?yàn)橹挥袑?duì)投資者利益做到切實(shí)保護(hù)，才能不斷吸取社會(huì)資金，充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應(yīng)資本的作用。契約型投資基金是在嚴(yán)格遵循信托法理的基礎(chǔ)上形成和運(yùn)作的，而信托法理最重要的特點(diǎn)就是規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的相對(duì)獨(dú)立性，即獨(dú)立于信托人及受托人本身所有的財(cái)產(chǎn)，與后者本身的債權(quán)債務(wù)沒(méi)有關(guān)系。基金組織的信托人萬(wàn)一經(jīng)營(yíng)不善，因契約型的信托資產(chǎn)完全歸受托人所有而使得受托人的債權(quán)人無(wú)權(quán)染指信托財(cái)產(chǎn)，也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實(shí)實(shí)得到法律保護(hù)。
2.契約型基金相對(duì)于公司型基金而言，設(shè)立、運(yùn)作、退出都比較簡(jiǎn)單。公司型基金的設(shè)立必須嚴(yán)格依照《公司法》的規(guī)定，組建程序比較復(fù)雜，募集資金、發(fā)售股權(quán)一般要委托承銷商或經(jīng)銷商辦理，投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東；公司型基金的投資者作為基金公司的股東，參與公司的重大決策，并以股息的形式獲取投資收益；契約型基金的投資者是信托契約中的委托人，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)受益憑證獲取投資收益，原則上不參與基金運(yùn)作過(guò)程中的決策問(wèn)題。
3.雖然采取契約型的組織制度，但是決不能囿于這種制度，必須進(jìn)行創(chuàng)新，以克服契約型基金組織制度的弊端?；鸬墓芾韺用嫔希樊a(chǎn)業(yè)基金要引入公司型的模式，選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應(yīng)該主動(dòng)邀請(qǐng)投資人成為基金管理公司的股東，充分保證他們的項(xiàng)目知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，這樣就降低了集基金所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權(quán)，加強(qiáng)對(duì)基金管理人的約束，以期在做基金投資決策時(shí)能有一定的發(fā)言權(quán)，維護(hù)持有人利益。
三、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的交易方式
產(chǎn)業(yè)投資基金按照交易方式是否可贖回，分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經(jīng)確定下來(lái)，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內(nèi)，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開(kāi)放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時(shí)變動(dòng)，既可根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位，是基金規(guī)模不固定的投資基金。
基于開(kāi)放式基金與封閉式基金的特征，結(jié)合公路產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，本文認(rèn)為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)實(shí)行封閉式基金方式。理由如下：
1.我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國(guó)投資基金的發(fā)展歷程中，封閉型基金出現(xiàn)往往早于開(kāi)放型基金，這已為各國(guó)基金發(fā)展歷史所證實(shí)。在投資基金初創(chuàng)階段，人們總是希望基金運(yùn)作更具穩(wěn)定性，加上管理、技術(shù)、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境，因此封閉型基金容易被人接受。
2.采用封閉式設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金有利于保護(hù)公眾投資者。由于產(chǎn)業(yè)投資基金是對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，因此要求投資者擁有長(zhǎng)期投資理念和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別、承受能力。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來(lái)源主要是保險(xiǎn)基金、社?；?、政策性銀行、機(jī)構(gòu)投資者等，而公眾投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。
3.公路項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，而且投資周期比較長(zhǎng)。封閉式投資基金更便于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。開(kāi)放型基金可以隨時(shí)追加資本，這一方面可以帶來(lái)規(guī)模效益，有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)和參與大額投資，提高投資的平均回報(bào)率。但另一方面由于開(kāi)放型基金的管理公司必須承擔(dān)贖回義務(wù)，因此需要保留相當(dāng)比例的流動(dòng)性資產(chǎn)和現(xiàn)金，以應(yīng)付基金隨時(shí)贖回。這樣開(kāi)放型基金的資本額不能100%的用于投資，特別是不能將其大部分資產(chǎn)用于長(zhǎng)期投資，從而影響基金投資的長(zhǎng)期績(jī)效。封閉型基金相對(duì)來(lái)說(shuō)在經(jīng)營(yíng)上比較穩(wěn)定，其資產(chǎn)可全部用于投資，有利于取得長(zhǎng)期投資回報(bào)。
四、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式
在公路交通產(chǎn)業(yè)基金的退出方式上，可供參考的有4種：首次公開(kāi)發(fā)行（也叫公開(kāi)上市）、出售股權(quán)、回購(gòu)和清算。這4種退出方式各有利弊，具體選擇何種退出方式需根據(jù)項(xiàng)目的具體情況而定，但是在進(jìn)行投資前必須對(duì)項(xiàng)目的投資前景和經(jīng)營(yíng)周期進(jìn)行分析，以便選擇合理的投資退出方式，獲得較高的投資回報(bào)率。
1.在投資決策時(shí)盡可能選擇有上市前景的項(xiàng)目和企業(yè)進(jìn)行投資，并通過(guò)基金的專家管理，扶植和輔導(dǎo)所投資項(xiàng)目與企業(yè)盡快上市，以便基金能夠通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓所持有的股份。
2.積極培育戰(zhàn)略投資者，以便基金能夠?qū)⑺顿Y項(xiàng)目與企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略家持有。
3.在投資前與所投資項(xiàng)目簽訂回購(gòu)協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實(shí)的基金退出投資之路?？紤]到公路項(xiàng)目目前主要是缺乏資本金，但一旦有了資本金，就能夠從銀行貸款，項(xiàng)目建設(shè)就有了資金保障，而且項(xiàng)目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。
4.通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)投資退出。所謂資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securization)，是指基于已建成項(xiàng)目所可能產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流，以向機(jī)構(gòu)或社會(huì)公眾發(fā)行證券的方式募集資金；用所募集的資金購(gòu)買(mǎi)已建成項(xiàng)目一定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)的一種新型項(xiàng)目融資方式。
資產(chǎn)證券化融資方式符合公路網(wǎng)建設(shè)投資的自身特點(diǎn)。公路網(wǎng)建成后，由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性和經(jīng)營(yíng)上的自然壟斷性等特點(diǎn)，保證了其經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而ABS融資的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公路投融資領(lǐng)域的特點(diǎn)正好符合這個(gè)要求。
以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，通常并不涉及項(xiàng)目原始權(quán)益人的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，而僅僅涉及收益權(quán)。為了確保收益成為一個(gè)真實(shí)的交易，通常必須建立一個(gè)臨時(shí)的特別目標(biāo)媒體(Special Purpose Vehicle)來(lái)進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作?；鹚顿Y項(xiàng)目一旦實(shí)行資產(chǎn)證券化，即可以獲得與出售資產(chǎn)收益權(quán)相應(yīng)的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化過(guò)程中并未出讓所有權(quán)，但基金作為所投資項(xiàng)目的原始收益人之一，此時(shí)正好可以通過(guò)向其他原始權(quán)益人出讓所有權(quán)的方式，完全退出所投資項(xiàng)目。
參考文獻(xiàn)：
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摘要:金融信托業(yè)的本質(zhì)功能是財(cái)產(chǎn)管理。廣東信托業(yè)應(yīng)立足于信托業(yè)的本質(zhì)功能，一方面滿足廣東居民日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求，另一方面，以中長(zhǎng)期融資的方式，提供廣東企業(yè)發(fā)展所需資金，從而在自身得到發(fā)展的同時(shí)，推動(dòng)廣東經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:信托業(yè);信托投資公司;本質(zhì)功能;廣東經(jīng)濟(jì)
一、信托業(yè)的本質(zhì)功能及意義
信托是一種以資產(chǎn)為核心，以信用為基礎(chǔ)，以權(quán)利主體與利益主體相分離為特點(diǎn)的、具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)管理制度。它是一種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移及管理的巧妙設(shè)計(jì)，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離，權(quán)益重置的功能以及高度靈活的運(yùn)作空間，適應(yīng)性很強(qiáng)，并由此可以派生出多樣化的社會(huì)功能，可以創(chuàng)造出多種多樣的管理方式和信托產(chǎn)品。在現(xiàn)代金融概念里，信托與銀行、證券、保險(xiǎn)一起被稱為金融業(yè)的四大支柱。
本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，信托業(yè)的最大功能就是為社會(huì)提供了一項(xiàng)優(yōu)良的外部財(cái)產(chǎn)管理制度。其獨(dú)特之處在于，信托分割了財(cái)產(chǎn)的管理屬性與利益屬性，信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利在法律上屬于委托人，受托人據(jù)此對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、投資和其他安排，但由此產(chǎn)生的利益則歸于委托人指定的受益人或者用于委托人指定的特定目的。分割信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利主體和利益主體以及分割財(cái)產(chǎn)的管理屬性和利益屬性，使受益人無(wú)須承擔(dān)財(cái)產(chǎn)管理的責(zé)任就能享受財(cái)產(chǎn)之利益，這正是信托成為優(yōu)良財(cái)產(chǎn)管理制度的全部奧秘，因此金融信托業(yè)的基本功能明確定位于財(cái)產(chǎn)管理，其他諸多功能只能充當(dāng)派生功能、次要功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著貨幣信用的日益發(fā)達(dá)，受托人管理的信托財(cái)產(chǎn)越來(lái)越表現(xiàn)為貨幣資金和有價(jià)證券，這就使得信托投資公司在吸收和管理運(yùn)用財(cái)產(chǎn)過(guò)程中，必然會(huì)派生出融資功能。盡管如此，金融信托業(yè)的基本功能只能定位于財(cái)產(chǎn)管理，它是其本質(zhì)，沒(méi)有這一功能也就談不上真正的金融信托。
從我國(guó)信托業(yè)的法律定位和業(yè)務(wù)范圍來(lái)說(shuō)，相對(duì)于其它金融業(yè)務(wù)，信托業(yè)主要有兩個(gè)比較優(yōu)勢(shì)：
第一，信托投資公司是中國(guó)唯一能夠綜合利用貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融百貨公司，信托投資公司可以提供在幾個(gè)行業(yè)中交叉投資的平臺(tái)，在這方面具有得天獨(dú)厚的條件。
第二，具有全功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。信托投資公司可以開(kāi)展投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，在債券承銷、公司理財(cái)和企業(yè)重組方面有自己的優(yōu)勢(shì)。
立足于信托業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，信托投資公司可利用信托制度的設(shè)計(jì)，積極為客戶理財(cái)以至于提供一攬子服務(wù)。目前，根據(jù)“一法兩規(guī)”，信托投資公司目前可以開(kāi)辦五大類別的綜合業(yè)務(wù)：(1)信托業(yè)務(wù)，包括資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托和不動(dòng)產(chǎn)信托。(2)投資基金業(yè)務(wù)，包括發(fā)起設(shè)立投資基金和投資基金管理公司。(3)投資銀行業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、并購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介業(yè)務(wù)，國(guó)債、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。(4)中間業(yè)務(wù)，包括代保管業(yè)務(wù)，信用見(jiàn)證、資信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)。(5)自有資金的投資、貸款、擔(dān)保業(yè)務(wù)。正是由于信托制度在財(cái)產(chǎn)管理、資金融通、投資理財(cái)和社會(huì)公益等諸方面所反映出的獨(dú)特的便利功能和作用空間，在西方國(guó)家特別是美國(guó)得到了迅猛發(fā)展，成為現(xiàn)代金融業(yè)的重要支柱之一。
二、對(duì)廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義
1.滿足廣東日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求
目前廣東特別是珠三角個(gè)人財(cái)富存量日益龐大，而且結(jié)構(gòu)開(kāi)始從消費(fèi)型轉(zhuǎn)向投資型，資本增值意識(shí)非常強(qiáng)烈。但由于市場(chǎng)客體缺乏、金融創(chuàng)新不足、市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、投資渠道不暢等原因，個(gè)人財(cái)產(chǎn)過(guò)多集中于銀行存款，致使廣東省居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng)迅猛，銀行存款居高不下。2005年廣東省城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為20267.76億元，2006年猛增至22677.19億元，2007年又上升至23013.34億元。如此高額的個(gè)人財(cái)產(chǎn)存量，急欲尋找出一種好的理財(cái)方式以保值增值，因此迫切需要像信托這樣的優(yōu)良外部管理制度代為運(yùn)作。而信托在實(shí)務(wù)運(yùn)用中具有高度的靈活性，能夠通過(guò)金融創(chuàng)新，不斷設(shè)計(jì)信托新品種，來(lái)滿足各方對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理的需要。比如，可為方便中小投資者投資于有價(jià)證券，開(kāi)辦“證券投資基金信托”；為控制股份公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，可開(kāi)辦“表決權(quán)信托”；正如美國(guó)信托學(xué)者Scott教授所言，“信托的想像與人類的想像力一樣沒(méi)有限制”。廣東市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正不斷走向深入，在目前我國(guó)實(shí)際的金融約束條件下，信托業(yè)對(duì)廣東人的財(cái)富增值、培育廣東人的理財(cái)觀以至于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)都大有裨益。
2.滿足廣東企業(yè)發(fā)展的融資需求
目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款比重過(guò)大，特別是長(zhǎng)期貸款過(guò)多，存在金融風(fēng)險(xiǎn)隱憂，我國(guó)的直接融資領(lǐng)域有非常廣闊的發(fā)展空間。而金融信托業(yè)就是主要集中于中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其原因在于財(cái)產(chǎn)管理一般有較長(zhǎng)的管理期限，有些公益信托，如無(wú)特殊情況，往往無(wú)明確的到期日，這樣就使信托投資公司能夠組織到比較穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金。另外，為支持中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，特別是支持高科技行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，信托通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng)新可以解決很多銀行不能解決的問(wèn)題，因?yàn)樾磐泄臼俏┮豢赏瑫r(shí)涉及資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，這為靈活有效的信托產(chǎn)品的提供客觀上創(chuàng)造了很大的創(chuàng)新空間和發(fā)展空間。
當(dāng)前廣東企業(yè)融資倚靠銀行業(yè)渠道過(guò)重，且長(zhǎng)期性融資占主導(dǎo)。如2006年，廣東省中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額25935.19億元，而中長(zhǎng)期貸款余額就高達(dá)14047.54億元，在貸款總額中比例為54.2%，中長(zhǎng)期貸款在銀行貸款總額中比重過(guò)大。另一方面，廣東中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)眾多，2007年末，廣東全省有中小工業(yè)企業(yè)46.9萬(wàn)戶，占全省工業(yè)企業(yè)數(shù)的99.9%，融資需求非常旺盛，目前廣東省銀行貸款絕大部分投向大中型企業(yè)。其后果是，一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行中累積；另一方面，中小企業(yè)的融資需求難以得到有效滿足，高成長(zhǎng)性的企業(yè)得不到金融支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡。因此信托業(yè)對(duì)解決廣東中長(zhǎng)期融資及高科技、民營(yíng)企業(yè)融資等風(fēng)險(xiǎn)性資金需求就有很大的潛在意義。
三、廣東省信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)方向
改革開(kāi)放以來(lái)，廣東信托業(yè)得到了迅速的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，實(shí)力不斷提高，在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。下表為廣東省信托業(yè)固有資產(chǎn)與京滬兩地的對(duì)比：
從上表可看出，廣東省信托業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，固有資產(chǎn)增幅快，在全國(guó)名列前茅。然而，無(wú)須諱言，在固有資產(chǎn)規(guī)模迅猛膨脹的背后仍存在諸多不足。例如，信托資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，我國(guó)信托行業(yè)新增信托資產(chǎn)5847.9114億元，其中，京滬粵三地新增信托資產(chǎn)分別為3201億、1092.18億和772億元，占全國(guó)當(dāng)年新增總量的54.74%、18.68%和13.20%，相較京滬，廣東省信托資產(chǎn)增長(zhǎng)后勁不足，在全國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷弱化，全省還不及一個(gè)上海市，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于北京。而更大的不足，在于廣東省信托業(yè)的信托收入趨于邊緣化，在全部收入中比例極低，遠(yuǎn)遜京滬，本源業(yè)務(wù)無(wú)法成為廣東省信托公司核心收入來(lái)源。2007年，廣東省信托業(yè)務(wù)收入4.53億元，占全部收入約10.95%，而同年上海信托業(yè)信托業(yè)務(wù)收入8.29億元，占全部收入比高達(dá)20.01%。而北京更高，該年的信托業(yè)務(wù)收入為12.16億元，占全部收入比例更高達(dá)27.36%，說(shuō)明在本源業(yè)務(wù)上，廣東省信托公司的實(shí)力還較弱，與京滬相比處于下風(fēng)，信托業(yè)的本質(zhì)功能在廣東省的信托行業(yè)中未能得到充分體現(xiàn)?，F(xiàn)時(shí)廣東省信托公司主要收入來(lái)源還是在于股權(quán)投資上，2007年廣東省信托業(yè)來(lái)自于股權(quán)投資收入約為29.96億元，占全部收入比高達(dá)72.47%，而北京和上海這一指標(biāo)分別為12.16億和16.18億，分別占全部收入比重僅為25.23%和39.08%。股權(quán)收益比例過(guò)大、信托業(yè)本源收入不足固然是廣東省信托業(yè)在現(xiàn)實(shí)情況下迫于生存壓力的一種無(wú)奈之舉，但無(wú)須諱言，這種現(xiàn)狀與廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)信托業(yè)的要求與期望還存在較大差距。另外，內(nèi)部治理機(jī)制不完善，監(jiān)督機(jī)制缺位，國(guó)有資產(chǎn)時(shí)有流失，積弊從生，如上個(gè)世紀(jì)末廣東信托投資公司的破產(chǎn)清算即為明證。有鑒于此，應(yīng)從如下幾方面著手，推動(dòng)廣東省信托業(yè)回歸本質(zhì)功能，有序發(fā)展，以滿足廣東省經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的迫切需要。1.確立廣東信托業(yè)正確的功能定位
本土化的理財(cái)業(yè)務(wù)。廣東迅猛增長(zhǎng)的銀行存款在客觀上說(shuō)明資產(chǎn)管理的要求仍然沒(méi)有得到有效的釋放，因此目前廣東信托業(yè)最應(yīng)該處理的問(wèn)題是信托核心功能的回歸，即財(cái)產(chǎn)管理和增值功能，其功能的載體是中長(zhǎng)期的財(cái)產(chǎn)管理?？衫眯磐兄贫鹊脑O(shè)計(jì)，積極為客戶提供一攬子服務(wù)，推出系列具有鮮明特色的信托業(yè)務(wù)，如個(gè)人特約信托、養(yǎng)老保險(xiǎn)信托等業(yè)務(wù)，以便更有效地滿足廣東居民日益增長(zhǎng)和分化的財(cái)產(chǎn)信托需求。
2.發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，提高廣東直接融資的比重
要做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵是研究開(kāi)發(fā)出新的信托產(chǎn)品。在這方面，四川衡平信托有限公司進(jìn)行了積極而有益的探索，該公司努力在證券投資、私募股權(quán)投資（PE）、資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托（REITS）、產(chǎn)業(yè)投資基金等領(lǐng)域?qū)で笸黄?，充分利用成都市全?guó)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的特殊背景，積極參與設(shè)立統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)了多種針對(duì)企業(yè)融資的信托產(chǎn)品，為企業(yè)提供了更多直接的融資服務(wù)，從而改善了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，為試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展提供了多元化的金融支持。廣東信托業(yè)有必要從中吸取有益的經(jīng)驗(yàn)，研究探索如何在為廣東企業(yè)直接融資服務(wù)的領(lǐng)域內(nèi)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)。
3.發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取行業(yè)合作
目前能夠多方面運(yùn)用多種方式管理財(cái)產(chǎn)的，除信托投資公司外并無(wú)第二類金融機(jī)構(gòu)。但另一方面，有利必有弊，信托業(yè)在其每一個(gè)領(lǐng)域都受到專業(yè)公司如銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)和排擠。有鑒于此，在同其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，信托業(yè)應(yīng)避免以己之短與對(duì)方之長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)同金融的其他行業(yè)保持一種良好的合作關(guān)系，取長(zhǎng)補(bǔ)短，最終實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。而就廣東金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)雄居金融業(yè)龍頭地位，保險(xiǎn)證券等也飛速發(fā)展，形成了對(duì)信托業(yè)的強(qiáng)力擠壓。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，廣東信托業(yè)可發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，同商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等金融同行展開(kāi)形式多樣的服務(wù)合作，互助互補(bǔ)，共同獲益。
4.完善信托公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化行業(yè)內(nèi)部約束機(jī)制
摘要:什么是理財(cái)呢?就是管理財(cái)富,進(jìn)而提高財(cái)富效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。
關(guān)鍵詞:證券;有價(jià)證券;投資;理財(cái)
隨著2006年中國(guó)的牛市和2007年基金市場(chǎng)的高回報(bào)率,投資理財(cái)?shù)挠^念開(kāi)始深入人心。什么是理財(cái)呢?說(shuō)白了就是管理自己的財(cái)富,進(jìn)而提高財(cái)富的效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。通俗的來(lái)說(shuō),理財(cái)就是賺錢(qián)、省錢(qián)、花錢(qián)之道,其根本目的是保值和增值,我們都知道錢(qián)是存在資金時(shí)間價(jià)值的,今天的100元不等于明天的100元。在2008年中國(guó)存在通貨膨脹的情況下,通貨膨脹率大于銀行的存款利率,那么久意味著你把錢(qián)存在銀行名義的賬面資本是在增長(zhǎng),但是實(shí)際的購(gòu)買(mǎi)能力去下降了。人們進(jìn)行投資理財(cái)?shù)闹饕顿Y對(duì)象就是有價(jià)證券,主要包括:股票、債券、證券投資基金、金融衍生品等。
1證券和有價(jià)證券的介紹
證券的概念:證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證。它用以證明持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。從一般意義上來(lái)說(shuō),證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書(shū)面憑證,它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益,或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。證券可以采取紙面形式或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他形式。
有價(jià)證券的定義:有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額,用于證明持有人或該證券指定的特定主體對(duì)特定財(cái)產(chǎn)擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。(1)證券本身沒(méi)有價(jià)值,但由于它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利;(2)持有人可憑該證券直接取得一定量的商品、貨幣,或是取得利息、股息等收入;(3)可以在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)和流通,客觀上具有交易價(jià)格。
1.1股票
股票是一種有價(jià)證券,它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市須謹(jǐn)慎。股票是股份有限公司為了籌集資金,在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票,增加公司資本的,屬于權(quán)益資本。股票的市場(chǎng)價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,中觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,微觀經(jīng)濟(jì)的影響,即國(guó)家和世界的經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策是擴(kuò)張還是緊縮、是增長(zhǎng)還是衰退、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)形式以及公司自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。其中對(duì)股價(jià)的主要影響因素是公司自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。
投資者購(gòu)買(mǎi)股票便成為了公司的股東,享有一定的權(quán)利,主要包括:(1)公司重大決策參與權(quán)。股東基于股票的持有而享有股東權(quán),這是一種綜合權(quán)利,其中首要的是可以股東身份參與股份公司的重大事項(xiàng)決策。(2)公司資產(chǎn)收益權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)。普通股股東有權(quán)要求從股份公司的稅后凈利中分配股息和紅利,普通股股東在股份公司解散清算時(shí),有權(quán)要求取得公司的剩余資產(chǎn)。
投資者投資股票主要的收益來(lái)自:(1)分配的紅利股息。(2)資本利得即賣(mài)出價(jià)價(jià)和買(mǎi)入價(jià)的價(jià)差。
1.2債券
債券是一種有價(jià)證券,是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券上規(guī)定資金借貸的權(quán)責(zé)關(guān)系主要有三點(diǎn):第一,所借貸貨幣的數(shù)額;第二借款時(shí)間;第三,在借貸時(shí)間內(nèi)應(yīng)有的補(bǔ)償或稱代價(jià)是多少(即債券的利息)。票面利率是決定債券投資收益,影響它的因素有:第一,借貸資金市場(chǎng)利率水平;第二,籌資者的資信;第三,債券期限長(zhǎng)短。
我國(guó)的債券主要包括:(1)政府債券(中央和地方政府債券)。(2)金融債券與公司債券。所謂金融債券,是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。(3)國(guó)際債券。
國(guó)債,是由中央發(fā)行的,主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,投資建設(shè)時(shí)資金短缺。國(guó)債的特點(diǎn)就是受益率低,但是風(fēng)險(xiǎn)最小,國(guó)債的票面利率也稱為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,是證券市場(chǎng)上的重要指標(biāo)。國(guó)債適合老年人投資,老人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低。
還想介紹一下國(guó)際債券,國(guó)際債券是指一國(guó)借款人在國(guó)際證券市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣為面值,向外國(guó)投資者發(fā)行的債券?，F(xiàn)在中國(guó)是世界上持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家,經(jīng)濟(jì)學(xué)界也在激烈的討論,中國(guó)是否應(yīng)該減持美國(guó)國(guó)債。
1.3證券投資基金
基金是間接投資,也稱湊份子,是大家把錢(qián)拿出來(lái)放在一起去投資,受益均攤,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資形式,風(fēng)險(xiǎn)地域股票受到老百姓的歡迎。
基金市場(chǎng)上主要投資基金可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變,基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交易,但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回原基金。開(kāi)放式基金是指基金份額總額不固定,基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回的基金。
封閉式基金的期限是指基金的存續(xù)期,即基金從成立起到終止之間的時(shí)間。期間的長(zhǎng)短決定因素是:一是基金本身投資期限的長(zhǎng)短;二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。開(kāi)放式基金沒(méi)有固定期限,投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金份額,若大量贖回甚至?xí)?dǎo)致清盤(pán)。
證券投資基金當(dāng)事人:一、證券投資基金份額持有人:即基金投資者,是基金的出資人、基金資產(chǎn)的所有者和基金投資回報(bào)的受益人。二、證券投資基金管理者?；鸸芾砣耸侵笐{借專門(mén)的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn),運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn),根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定,按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策,謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值,并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu),由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任?；鸸芾砉就ǔＳ勺C券公司、信托投資公司或其他機(jī)構(gòu)等發(fā)起成立。三、證券投資基金托管人:托管人依據(jù)管理與保管分開(kāi)的原則,對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu),是基金持有人權(quán)益的代表,通常由實(shí)力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔(dān)任。我國(guó)規(guī)定基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任。
證券投資基金當(dāng)事人之間的關(guān)系:(1)持有人與管理人之間的關(guān)系?；鸪钟腥伺c基金管理人之間的關(guān)系是:委托人、受益人與受托人,也是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。(2)管理人與托管人之間的關(guān)系?；鸸芾砣伺c托管人的關(guān)系是相互制衡的關(guān)系。(3)持有人與托管人之間的關(guān)系?；鸪钟腥伺c托管人的關(guān)系是委托與受托的關(guān)系。
1.4金融衍生品
金融衍生品是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上,其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念,不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等),也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具茂盛的變量則包括利率、各類價(jià)格指數(shù)甚至天氣(溫度)指數(shù)。
2投資理財(cái)?shù)谋匾?/p>
你不理財(cái),財(cái)不理你。
理財(cái)是一輩子的事,人生階段包括單身期、家庭形成期、家庭成長(zhǎng)期、子女大學(xué)教育期、家庭成熟期和退休期。而大學(xué)時(shí)代又是人生中重要的階段,它屬于單身期。大學(xué)時(shí)代應(yīng)該是理財(cái)?shù)钠鸩诫A段,也是學(xué)習(xí)理財(cái)?shù)狞S金時(shí)期。對(duì)于沒(méi)有收入來(lái)源(大多數(shù)依靠父母提供)的大學(xué)生來(lái)說(shuō),大學(xué)階段的財(cái)商培養(yǎng)只是訓(xùn)練和演練,在日常的生活中養(yǎng)成一種理財(cái)?shù)牧?xí)慣,而不是看重輸贏結(jié)果的比賽。
“財(cái)富就是將智慧運(yùn)用于自然;致富的藝術(shù)不是勤奮,而是選擇合適的方法、合適的時(shí)機(jī)和合適的地點(diǎn)”。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；融資方式；比較
DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.35.006
一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀
（一）融資規(guī)模大
房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重大影響。2005年以來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，大部分城市的房?jī)r(jià)在短短的7-8年內(nèi)增長(zhǎng)2-3倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年全國(guó)商品房成交均價(jià)為2937元，2013年全國(guó)商品房成交均價(jià)為6200元左右。不僅房?jī)r(jià)直線上升，融資規(guī)模也不斷增長(zhǎng)。盡管國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲的調(diào)控，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金仍然高速增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)資料顯示，2005年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金為21397.8億元，至2013年達(dá)到122122億元，是2005年開(kāi)發(fā)資金的5.7倍。
（二）融資難
國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施嚴(yán)厲的調(diào)控政策，進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張問(wèn)題，而金融市場(chǎng)也嚴(yán)格限制房地產(chǎn)企業(yè)融資條件、規(guī)模等，造成融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)與房地產(chǎn)有關(guān)的企業(yè)有幾十萬(wàn)家，但上市的房地產(chǎn)企業(yè)只有136家，絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較小。小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)由于體制不完善，資金規(guī)模小，信譽(yù)程度低等，導(dǎo)致金融行業(yè)對(duì)其放貸較為謹(jǐn)慎。另外，由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資保障政策匱乏，融資難將是房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展障礙之一。
（三）融資渠道單一
在我國(guó)現(xiàn)行的金融體制下，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、銷售以及后續(xù)服務(wù)等階段都離不開(kāi)銀行信貸資金的支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005~2013年房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源（表1）中，國(guó)內(nèi)銀行貸款平均占17.72%，其他資金來(lái)源中個(gè)人按揭貸款大約占24%，從中可以看出，銀行貸款大約占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的42%，這是相當(dāng)高的比重。一味的依靠銀行信貸進(jìn)行融資，導(dǎo)致債務(wù)比重過(guò)高，進(jìn)一步加大了房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅造成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻，而且威脅到銀行體系的穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)136家上市房地產(chǎn)企業(yè)，負(fù)債率將近70%。另外，過(guò)分依靠銀行信貸這單一的融資渠道，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較大，加大房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）長(zhǎng)期償債壓力大
長(zhǎng)期負(fù)債主要指長(zhǎng)期銀行借款、長(zhǎng)期債券等。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的常用指標(biāo)，一般行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%是合適的，但房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，通常超過(guò)70%，一些地區(qū)甚至高達(dá)80%-90%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009~2011年我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)的平均負(fù)債率分別為65.8%、70.2%、72.1%。從目前的情況來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力惡化，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。往年房地產(chǎn)企業(yè)可依靠高房?jī)r(jià)、高交易量、多融資渠道來(lái)緩解高負(fù)債的壓力，但2011年后國(guó)家實(shí)施一系列嚴(yán)厲的調(diào)控政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，房地產(chǎn)企業(yè)融資變得越來(lái)越困難，大部分房地產(chǎn)企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2012年，雖然國(guó)家調(diào)控政策有所放松，但在過(guò)高的負(fù)債率以及較低的資產(chǎn)流動(dòng)性下，房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力仍不容樂(lè)觀。另外，以信托融資為例，房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)是在2010年、2011年得到快速發(fā)展，一般還款期限3年左右，受此影響，房地產(chǎn)企業(yè)將迎來(lái)信托兌付高峰期，在銷售低迷，資金捉襟見(jiàn)肘的情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商將面臨更為嚴(yán)峻的長(zhǎng)期償債壓力。
二、房地產(chǎn)企業(yè)融資方式比較
（一）概念及特征比較當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式
主要有內(nèi)部融資、債權(quán)融資、夾層融資和股權(quán)融資。筆者通過(guò)對(duì)各種融資方式的概念比較，分析各種融資方式的特點(diǎn)。（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過(guò)自我積累資金的方式形成籌資來(lái)源，具有以下特點(diǎn)：自主性強(qiáng)、融資成本低、融資數(shù)額有限、融資風(fēng)險(xiǎn)低等。從中可以看出，進(jìn)行內(nèi)部融資的優(yōu)勢(shì)較大。正是基于這些優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部融資是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)普遍采用的一種融資方式。（2）債權(quán)融資。債權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)向銀行借款、向社會(huì)發(fā)行公司債券、融資租賃以及商業(yè)信用等方式籌集所需資金。房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)融資主要分為銀行信貸、債券籌資、商業(yè)信用、房地產(chǎn)信托融資。第一，銀行信貸。銀行信貸是指企業(yè)通過(guò)借款合同從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金。它具有以下特點(diǎn)：一是融資速度較快；二是融資成本相對(duì)較低，與其他融資方式相比，銀行借款所負(fù)擔(dān)的利息較??；三是融資數(shù)額有限，融資數(shù)額受企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和貸款銀行資本實(shí)力的制約；四是籌集資金使用限制條件較多，一般情況下，借款合同對(duì)借款的用途有明確的規(guī)定，附加一些保護(hù)性條款；五是融資靈活性較大。當(dāng)前，銀行信貸是房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要渠道，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中60%來(lái)源于銀行體系。第二，債券籌資。債券籌資是指企業(yè)為了籌集資金，向債權(quán)人承諾在未來(lái)一定時(shí)期還本付息而發(fā)行的一種有價(jià)證券。它具有以下特點(diǎn)：一是融資數(shù)額較大；二是融資成本較高，發(fā)行債券的利息負(fù)擔(dān)和籌資費(fèi)用相對(duì)較高；三是融資條件嚴(yán)格，國(guó)家對(duì)發(fā)行債券的公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)信譽(yù)等有嚴(yán)格的要求；四是籌集資金使用限制條件少，與銀行借款相比，債券融資具有較大的自主性和靈活性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展不夠完善，發(fā)行債券本身也有著嚴(yán)格的條件，因此，債券融資在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少。第三，商業(yè)信用。商業(yè)信用融資是指企業(yè)通過(guò)賒銷商品、預(yù)收貨款等方式籌集資金的一種籌資方式。商業(yè)信用融資具有以下特點(diǎn)：一是融資便利，利用企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)進(jìn)行籌資是一種自動(dòng)性融資，不需要辦理正式的籌資手續(xù)；二是融資限制條件少；三是融資數(shù)額有限，一般只能籌集小額資金，而不能籌集大量資金；四是融資成本靈活，企業(yè)可根據(jù)需要自主選擇是否放棄現(xiàn)金折扣。目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)利用商業(yè)信用融資主要體現(xiàn)在預(yù)收購(gòu)房定金或購(gòu)房款，這部分信用資金在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中所占比重也較大，并且這部分資金基本無(wú)息，資金成本較低。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，2009~2013年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，定金及預(yù)收款所占比重分別為27.86%、26.24%、25.96%、27.51%、28.25%。第四，房地產(chǎn)信托投資基金。房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它具有以下特點(diǎn)：一是收益主要來(lái)源于租金收入和房地產(chǎn)升值；二是收益的90%作為紅利，用于分配給投資者；三是長(zhǎng)期回報(bào)率較高；四是投資不需要大量的資金；五是作為債權(quán)融資的一種，可以避免雙重征稅并且無(wú)最低投資基金要求。REITs為房地產(chǎn)企業(yè)融資提供了很大的便利，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年信托公司向房地產(chǎn)行業(yè)提供貸款7000多億元，穩(wěn)居各類信托產(chǎn)品首位。（3）夾層融資。夾層融資是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于優(yōu)先債券和股本之間的一種融資方式，常見(jiàn)形式為可轉(zhuǎn)換債券、可贖回優(yōu)先股以及含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級(jí)債。它們具有以下特點(diǎn)：一是屬于長(zhǎng)期融資，夾層融資可獲得還款期限在5-7年的長(zhǎng)期資金；二是可調(diào)整結(jié)構(gòu)，提供者可以調(diào)整還款方式，使之符合借款者現(xiàn)金流的要求等；三是相關(guān)限制條件少，與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少；四是夾層融資比股權(quán)融資成本低。風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)介于優(yōu)先債券和股本之間，融資成本也是如此。發(fā)達(dá)國(guó)家通常通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)夾層投資基金來(lái)推動(dòng)和發(fā)展夾層融資市場(chǎng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，沒(méi)有專門(mén)設(shè)立夾層投資基金，因此夾層融資在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少，但未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。（4）股權(quán)融資。股權(quán)籌資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票以及內(nèi)部積累的方式進(jìn)行籌資。房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的主要表現(xiàn)形式是發(fā)行股票籌資。股票融資與其他融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：一是融資成本較高，由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)行費(fèi)用較高，導(dǎo)致發(fā)行成本較高；二是無(wú)固定到期日；三是融資風(fēng)險(xiǎn)小，無(wú)固定的股利負(fù)擔(dān)；四是融資條件嚴(yán)格；五是融資規(guī)模大。股票融資是面向整個(gè)社會(huì)群體進(jìn)行籌資，一次性能夠籌集的資金額很大。股權(quán)融資是我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)對(duì)外融資的最重要手段。
（二）融資要素比較
通過(guò)對(duì)的房地產(chǎn)企業(yè)融資方式相關(guān)理論的闡述，筆者基于相關(guān)資料和研究成果分別從融資成本、融資規(guī)模、融資期限等方面對(duì)各種融資方式進(jìn)行比較（如表2所示），并分析各融資方式的優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)。（1）融資成本。融資成本是房地產(chǎn)企業(yè)選擇融資方式考慮的首要條件。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)傾向于首先選擇內(nèi)部融資，其次債權(quán)融資，最后是股權(quán)融資。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部留存收益，不產(chǎn)生任何籌資成本，只存在使用資金的機(jī)會(huì)成本，因而融資成本較低。債權(quán)融資由于是通過(guò)向債權(quán)人融資，必將產(chǎn)生一定的籌資費(fèi)用，還需向債權(quán)人支付一定的利息。雖然利息具有一定抵稅作用，但與內(nèi)部融資相比，債權(quán)融資成本較高。股權(quán)融資主要是通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。一方面，發(fā)行股票證券費(fèi)用較高，另一方面，股票投資本身受眾多因素影響，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因而投資者要求的報(bào)酬較高。股權(quán)融資的資金成本最高，這一點(diǎn)被經(jīng)濟(jì)社會(huì)所普遍接受的。（2）融資規(guī)模。內(nèi)部融資由于依靠企業(yè)內(nèi)部積累進(jìn)行融資，受企業(yè)盈余能力等條件的制約，一般情況下，一次性融資規(guī)模較小。債權(quán)融資通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，一次性融資規(guī)模較內(nèi)部融資大。夾層融資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)介于債券和股本之間，融資規(guī)模也介于債券融資和股權(quán)融資之間。股權(quán)融資主要通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，由于發(fā)行股票數(shù)額較大，因而一次性融資金額很大。（3）融資期限。內(nèi)部融資所使用的資金是企業(yè)內(nèi)部留存收益所得，一般沒(méi)有還款期限。債權(quán)融資通過(guò)向銀行借貸，發(fā)行債券等方式融資，籌集的資金是分期投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目中，一般情況需要項(xiàng)目結(jié)束后才能償還借款，房地產(chǎn)一般建設(shè)項(xiàng)目期為3-5年。夾層融資還款期限一般在5-7年。股權(quán)融資主要是通過(guò)發(fā)行股票融資，籌集的資金形成股本，一般不予償還。（4）融資條件。傳統(tǒng)房地產(chǎn)融資方式限制條件較多，采用內(nèi)部融資需要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等條件。進(jìn)行債權(quán)融資，需要考慮融資企業(yè)的信用、資金實(shí)力、規(guī)模等，對(duì)信用等級(jí)差、規(guī)模小的公司一般不予貸款。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少。股權(quán)融資一般通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，而國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)行股票有嚴(yán)格的限制條件。（5）融資對(duì)象及范圍。內(nèi)部融資資金主要來(lái)源于企業(yè)自身盈利，債權(quán)融資的融資對(duì)象主要是銀行、信貸公司等金融機(jī)構(gòu)，夾層融資限于一些金融機(jī)構(gòu)，也受企業(yè)自身規(guī)模制約。股權(quán)融資的融資對(duì)象雖然是面對(duì)整個(gè)社會(huì)群體，但只有上市公司才能發(fā)行股票，因而融資范圍受限。
三、房地產(chǎn)企業(yè)融資困境解決對(duì)策
（一）明確國(guó)家政策趨勢(shì)
信貸政策、稅收政策以及行政管制政策是我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策的重要組成部分，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展有著直接影響。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極把握國(guó)家最新的調(diào)控政策，從政策中尋求商機(jī)、尋求出路。
（二）靈活運(yùn)用融資方式
企業(yè)在不同的發(fā)展階段對(duì)資金有不同需求，因此，在融資方式的運(yùn)用上也應(yīng)做出適當(dāng)調(diào)整。不同規(guī)模的企業(yè)，在模式的運(yùn)用上也有不同的選擇。另外，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對(duì)融資模式的選擇具有不同的要求。只有靈活變通，才能長(zhǎng)久不衰。
（三）轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新意識(shí)
在我國(guó)傳統(tǒng)融資觀念中，金融機(jī)構(gòu)人員在實(shí)施貸款政策時(shí)，對(duì)大規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施優(yōu)惠貸款條件，對(duì)小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施限制貸款。大部分房地產(chǎn)企業(yè)管理者金融創(chuàng)新意識(shí)淡薄，一味照搬其他企業(yè)的融資模式。目前，國(guó)內(nèi)銀行貸款占房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)外融資的50%以上，單純依靠銀行貸款進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)管理者融資創(chuàng)新思維落后，不能有效制定適合企業(yè)發(fā)展的最佳融資方案。因而，房地產(chǎn)企業(yè)管理者應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新思維，創(chuàng)造新型融資方式。金融市場(chǎng)也應(yīng)積極革新，提高融資效率，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。
本文系2015年河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2015-QN-035）、2014年信陽(yáng)師范學(xué)院青年基金項(xiàng)目“我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2014-QN-12）階段性研究成果。
參考文獻(xiàn)：
［1］鐘田麗、彌躍旭、王麗春：《信息不對(duì)稱與中小企業(yè)融資市場(chǎng)失靈》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第8期。
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完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。
1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制
（1）進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。
（2）嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。
2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)
優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。
（1）合理設(shè)計(jì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過(guò)程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對(duì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。
（2）優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。針對(duì)這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國(guó)債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對(duì)商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的某些限制，使國(guó)債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國(guó)債投資基金。這將有效地提高國(guó)債市場(chǎng)的參與程度，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行效率的提升。第四，允許國(guó)外投資者購(gòu)買(mǎi)一定比例的國(guó)債。這既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。
3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者
目前市場(chǎng)交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還很少進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，這樣就限制了這個(gè)市場(chǎng)的覆蓋面。在我國(guó)，商業(yè)銀行目前卻是債券市場(chǎng)的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國(guó)債市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。4、發(fā)展國(guó)債投資基金
國(guó)債基金有封閉式和開(kāi)放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國(guó)債投資基金是國(guó)家信用和非國(guó)家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國(guó)家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國(guó)債基金的絕大部分資金是投向國(guó)債的，同其他類型的投資基金相比，國(guó)債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。
5、大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)
（1）擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍，完善做市商制度，活躍國(guó)債市場(chǎng)。第一，擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍。我國(guó)中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商成員，盡早讓一些業(yè)績(jī)好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級(jí)自營(yíng)商隊(duì)伍中來(lái)。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國(guó)雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒(méi)有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。
（2）大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人。一些國(guó)家的政府為了提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場(chǎng)交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)參與者的增多，直接交易不利于提高市場(chǎng)效率。目前我國(guó)同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競(jìng)爭(zhēng)和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)顯得尤為迫切。
6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國(guó)債市場(chǎng)體系
（1）一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)、有序、統(tǒng)一、高效的國(guó)債市場(chǎng)是央行公開(kāi)市場(chǎng)政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場(chǎng)為核心市場(chǎng)。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場(chǎng)，吸收各類金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場(chǎng)。
（2）我國(guó)目前的國(guó)債流通市場(chǎng)呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)各自存在。國(guó)債市場(chǎng)的兩個(gè)子市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場(chǎng)交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場(chǎng)，不利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，完善市場(chǎng)機(jī)制。而且兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟(jì)情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)，促進(jìn)國(guó)債交易在更廣的范圍內(nèi)開(kāi)展。健全國(guó)債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國(guó)債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場(chǎng)的關(guān)鍵。
7、積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)
目前我國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無(wú)法有效地解決利率波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對(duì)沖操作，阻礙了其對(duì)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步參與。市場(chǎng)上投資者追漲殺跌，不利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。發(fā)展國(guó)債期貨等衍生金融工具市場(chǎng)，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，十分重要。
二、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)
我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。
所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。
首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。
其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國(guó)債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場(chǎng)分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長(zhǎng)短，即將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值。市場(chǎng)分割理論則在市場(chǎng)不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說(shuō)明了各種期限債券利率取決于各種債券市場(chǎng)的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國(guó)債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國(guó)債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場(chǎng)資金供求狀況的利率，在市場(chǎng)交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)也有可比性，但同業(yè)拆借市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)短期拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率也只是對(duì)短期利率有參考作用。國(guó)債市場(chǎng)則是提供短、中、長(zhǎng)期不同期限債券種類的市場(chǎng)，可以反映不同期限的利率水平。
一旦國(guó)債基準(zhǔn)利率形成，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場(chǎng)規(guī)模格局，而且還影響其他市場(chǎng)利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場(chǎng)化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會(huì)沖擊銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，結(jié)果必然是，在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)債利率市場(chǎng)化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場(chǎng)也將逐步放松利率管制。
【參考文獻(xiàn)】
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摘要：REITs自1960年誕生于美國(guó)后快速成長(zhǎng)與發(fā)展，現(xiàn)已成為美國(guó)房地產(chǎn)與金融行業(yè)結(jié)合運(yùn)營(yíng)的主流成熟模式。我國(guó)內(nèi)地目前REITs實(shí)踐極少，其模式也不成熟。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs與美國(guó)REITs的比較分析，找出目前國(guó)內(nèi)REITs運(yùn)行與成熟市場(chǎng)的差距，提出了通過(guò)REITs對(duì)國(guó)有存量物業(yè)資產(chǎn)證券化的思考。
關(guān)鍵詞：REITs 資產(chǎn)證券化 存量物業(yè)資產(chǎn)
EITs（Real Estate Investment Trusts）即房地產(chǎn)信托基金，一般是指采用公司或商業(yè)信托的形式，將多個(gè)投資者的資金集中起來(lái)，收購(gòu)持有房地產(chǎn)或?yàn)榉康禺a(chǎn)融資，并共同分享房地產(chǎn)投資收益的一種信托方式，其本質(zhì)是內(nèi)含信托關(guān)系并投資于房地產(chǎn)相關(guān)權(quán)利與收益的基金。REITs最早于1960年誕生于美國(guó)，20世紀(jì)80年代前受法律及管理等方面的影響發(fā)展較為緩慢，20世紀(jì)80年代后期因相關(guān)法律尤其是稅收法律制度的逐步完善和支持性政策的實(shí)施得以快速發(fā)展。截至2016年末，根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)（NAREIT）的統(tǒng)計(jì)，全美REITs的權(quán)益市值已近一萬(wàn)億美元。REITs根據(jù)自身的投資范圍一般可分為權(quán)益型（Equity REITs）、抵押型（Mortgage REITs）及混合型三大類，其中權(quán)益型收益源自物業(yè)租金收益，是目前市場(chǎng)上最為主流的形式，抵押型用于發(fā)放抵押貸款，而混合型則是兩種業(yè)務(wù)的組合。REITs的出現(xiàn)和快速發(fā)展為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供了新的融資與退出方式，也為中小投資者提供了參與地產(chǎn)投資的多元化通道。
一、我國(guó)REITs的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中利用基金、信托等進(jìn)行融資的情況非常普遍，但絕大部分此類融資本質(zhì)上都是為了符合相關(guān)監(jiān)管要求為開(kāi)發(fā)商提供過(guò)橋貸款性質(zhì)的類銀行業(yè)務(wù)融資，其融資發(fā)起主體也往往都是銀行，基金、信托通常扮演單純的通道角色。這與廣泛集合社會(huì)大眾資金，委托專業(yè)房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，參與房地產(chǎn)投資獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的REITs模式相距甚遠(yuǎn)。目前我國(guó)內(nèi)地尚未出臺(tái)針對(duì)REITs的專門(mén)法律法規(guī)，實(shí)際的應(yīng)用和成熟市場(chǎng)相比仍然極少，但針對(duì)REITs的研究與討論卻已非常廣泛而豐富，相關(guān)配套金融、法律、市場(chǎng)體系也逐漸走向完善。2007年開(kāi)始，由中國(guó)人民銀行牽頭，聯(lián)合住建部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部委陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)的研究報(bào)告及管理辦法，逐步推進(jìn)REITs業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展。目前，REITs雖然在法律、法規(guī)層面仍然有諸多的空白，但在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)快速發(fā)展升級(jí)的行業(yè)需求下，2005年以來(lái)，我國(guó)內(nèi)地陸續(xù)發(fā)行了包括廣州越秀、中信啟航、蘇寧云創(chuàng)、海印股份信托收益權(quán)、萬(wàn)達(dá)穩(wěn)賺、鵬華前海萬(wàn)科等REITs或類REITs產(chǎn)品。這些產(chǎn)品有些在境外上市，有些在國(guó)內(nèi)上市，有些為公募，有些為私募，客觀上說(shuō)目前的這些產(chǎn)品與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的REITs仍有一定距離。從總體層面上看，我國(guó)的REITs仍然處于不斷積累、逐漸探索與完善的階段。
二、我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs總體情況
由于目前我國(guó)內(nèi)地公開(kāi)上市交易的REITs極少，基本符合標(biāo)準(zhǔn)的只有鵬華前海萬(wàn)科 REITs一家，而香港上市的REITs卻大都有參與內(nèi)地的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，有些在甚至直接以內(nèi)地房地產(chǎn)項(xiàng)目為基金基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起而成，因此本文將我國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)上市的REITs一并納入數(shù)據(jù)分析范圍。相較于內(nèi)地，香港地區(qū)于2003年由香港證券和期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)頒布了針對(duì)REITs的專門(mén)法規(guī)《房地產(chǎn)投資信托基金守則》，法規(guī)對(duì)香港REITs的設(shè)立條件、組織結(jié)構(gòu)、從業(yè)人員、投資范圍、利潤(rùn)分配等進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。2005年，由香港房屋委員會(huì)作為初始發(fā)起人，上市公開(kāi)發(fā)售了香港首個(gè)REITs――領(lǐng)匯房地產(chǎn)投資信托基金（后于2015年8月更名為領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金），當(dāng)年即成為全球市值最大的IPO REITs。隨后香港又陸續(xù)發(fā)售了包括泓富產(chǎn)業(yè)信托、越秀產(chǎn)業(yè)信托、陽(yáng)光房地產(chǎn)基金在內(nèi)的多個(gè)REITs，現(xiàn)在在香港已經(jīng)有上市REITs數(shù)量有11個(gè)，總市值約1 891億元人民幣。從性質(zhì)來(lái)看，目前上市的REITs均為權(quán)益性REITs，根據(jù)其公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算，其5年內(nèi)平均年化凈資產(chǎn)收益率達(dá)9%。見(jiàn)表1。
三、我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs運(yùn)營(yíng)情況比較分析
（一）規(guī)模比較分析
從總規(guī)模上看，我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)的上市REITs與美國(guó)存在巨大的差異。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)最新的統(tǒng)計(jì)，截至2016年末全美有222個(gè)REITs，其中在紐約證券交易所（NYSE）上市交易的REITs有191個(gè)，全部REITs的市場(chǎng)權(quán)益價(jià)值已經(jīng)達(dá)9 779億美元，全部權(quán)益性REITs的市場(chǎng)權(quán)益價(jià)值達(dá)9 148億美元，總體規(guī)模達(dá)到我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs合計(jì)市值的36倍以上。即便僅與美國(guó)自身相比，從2010年至2016年美國(guó)REITs市值又增加了一倍以上，足見(jiàn)其快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)及我國(guó)與其的巨大差距。美國(guó)與我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs比較如表2所示。
可見(jiàn)美國(guó)REITs無(wú)論是數(shù)量、市值以及其占GDP的比例都h遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)，我國(guó)的物業(yè)資產(chǎn)證券化水平與發(fā)達(dá)國(guó)家差距巨大，當(dāng)然也證明了我國(guó)REITs發(fā)展還存在巨大的潛力空間。
（二）行業(yè)比較分析
隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)也得以快速發(fā)展并不斷變化。根據(jù)最新的美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)的房地產(chǎn)REITs分類標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)的REITs依據(jù)其行業(yè)屬性細(xì)分為9大門(mén)類，包括：辦公類/工業(yè)類、零售類、住宅類、多樣類、醫(yī)療保健類、住宿度假類、自用倉(cāng)儲(chǔ)類、森林類、抵押按揭類等。如此細(xì)致齊全的分類，且每一類細(xì)分領(lǐng)域都有專業(yè)性、競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)的公司控制與運(yùn)營(yíng)，足見(jiàn)美國(guó)REITs已經(jīng)發(fā)展成極具深度、專業(yè)化的成熟的運(yùn)行體系。根據(jù)2016年末的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，零售類REITs尤其是區(qū)域購(gòu)物中心類的REITs在美國(guó)各類REITs中的占比最大，其次是住宅類、辦公類及醫(yī)療保健類。而2010年以前規(guī)模很小的自用倉(cāng)儲(chǔ)類、數(shù)據(jù)中心類的REITs市值也已經(jīng)快速成長(zhǎng)達(dá)到683億美元及598億美元，已經(jīng)分別占據(jù)美國(guó)總體權(quán)益REITs市場(chǎng)的6%左右。
反觀我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs市場(chǎng)，一方面數(shù)量與市場(chǎng)體量都與美國(guó)差距巨大，從所涉及的行業(yè)看也僅集中于零售、辦公、酒店三類，品種非常單一，其中又以零售業(yè)REITs占比最大。以目前亞洲最大，也是唯一進(jìn)入全球市值最大REITs前20名的領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金為例，其與零售業(yè)態(tài)相關(guān)的物業(yè)及停車場(chǎng)租金收入占其REITs總收入94%，其中最為單純的商鋪?zhàn)饨鹗杖胝计淇偸杖氲?6%，相關(guān)物業(yè)主要分布在香港、上海及北京。以富豪系列酒店及開(kāi)元系列酒店的酒店為主資產(chǎn)的富豪產(chǎn)業(yè)信托及開(kāi)元產(chǎn)業(yè)信托，其基金規(guī)模都較小。
（三）業(yè)績(jī)比較分析
根據(jù)2016年半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，A股整體凈資產(chǎn)收益率為5.49%，5年平均凈資產(chǎn)收益率為7%。香港市場(chǎng)方面，2016年半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示凈資產(chǎn)收益率為4.73%，5年平均凈資產(chǎn)收益率為6%（數(shù)據(jù)來(lái)自WIND資訊），而我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)REITs5年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到9%，顯著高于A股及港股的平均收益水平。美國(guó)市場(chǎng)方面，截至2016年末，美國(guó)全部REITs平均收益率水平為4.33%，其中權(quán)益類REITs平均收益率水平為3.98%，同樣顯著高于S&P 500股票的平均收益率2.12%。因此總體上看，無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)，上市REITs業(yè)績(jī)水平都要高于平均上市公司業(yè)績(jī)水平。
已經(jīng)在我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市的REITs的規(guī)模與其績(jī)效是否存在一定的趨勢(shì)關(guān)系，本文也進(jìn)行了比較分析。現(xiàn)有上市REITs的績(jī)效（ROE）與其規(guī)模（Ln（市值））存在一定的相關(guān)性趨勢(shì)，為確認(rèn)此種相關(guān)性趨勢(shì)，論文利用STATA 12對(duì)以上兩組變量的相關(guān)性進(jìn)行了Pearson檢驗(yàn)。計(jì)算結(jié)果如上頁(yè)表3所示。
經(jīng)計(jì)算，內(nèi)地及香港上市REITs績(jī)效（ROE）與其規(guī)模（Ln（市值））的相關(guān)系數(shù)0.5503，相關(guān)性在10%顯著性水平上顯著，可以認(rèn)為其績(jī)效與規(guī)模兩者之間是具有一定相關(guān)性的。考慮目前內(nèi)地和香港上市REITs樣本量比較小，這種相關(guān)性還有待于更大樣本量的檢測(cè)，而目前造成這種相關(guān)性的原因，一方面可能是規(guī)模增加所帶來(lái)的基金管理規(guī)模效應(yīng)，另一方面也可能是優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)吸引了更多投資者而產(chǎn)生的良性循環(huán)。
四、利用REITs盤(pán)活國(guó)有存量物業(yè)的啟示
美國(guó)的REITs之所以能得以快速發(fā)展，原因是多方面的，其中最為關(guān)鍵的原因有四個(gè)：
一是其業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)良。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的REITs綜合回報(bào)率一直優(yōu)于道瓊斯工業(yè)指數(shù)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的綜合業(yè)績(jī)。二是REITs收益的穩(wěn)定性較好，較高風(fēng)險(xiǎn)高收益的科技類公司明顯具有更高的投資安全性，且其收益又優(yōu)于傳統(tǒng)債券，因此吸引了大量的包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資機(jī)構(gòu)。三是REITs有效地解決了其直接投資房地產(chǎn)所導(dǎo)致的流動(dòng)性變現(xiàn)困難，REITs尤其是公開(kāi)上市的REITs具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，交易費(fèi)用極低，隨時(shí)可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)低成本變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。四是美國(guó)對(duì)REITs完善的法律監(jiān)管和REITs良好的公司治理，保證了投資者對(duì)REITs投資的信心。
以上這些REITs的優(yōu)勢(shì)對(duì)于已經(jīng)在我國(guó)香港地區(qū)和內(nèi)地上市的房地產(chǎn)REITs也是適用的，本文第三部分也證明我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)的REITs收益超過(guò)平均收益水平?？梢?jiàn)通過(guò)REITs一方面使得投資者可以選擇這些收益相對(duì)較高、風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的金融投資產(chǎn)品，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者提供了一個(gè)非常有價(jià)值的產(chǎn)品選擇；另一方面，物業(yè)的持有人也可以通過(guò)REITs將其持有的物業(yè)予以證券化，快速回籠資金，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，靈活資產(chǎn)配置，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。從宏觀層面看，REITs顯著提升了物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效率，降低了直接物業(yè)轉(zhuǎn)讓的交易成本，并通過(guò)分散持有，統(tǒng)一委托管理的模式有效促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)的規(guī)?；c專業(yè)化運(yùn)營(yíng)。1980年后，美國(guó)REITs行業(yè)的快速發(fā)展同時(shí)伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)一步專業(yè)化與深化，足見(jiàn)兩者相互的促進(jìn)作用。
隨著我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)各類物業(yè)資產(chǎn)由原來(lái)的供給嚴(yán)重不足到逐漸過(guò)剩，閑置物業(yè)資產(chǎn)不斷出現(xiàn)。2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)除了中心城市的住宅物業(yè)外，其他物業(yè)資產(chǎn)都頻繁發(fā)生滯銷情況，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)面臨越來(lái)越大的銷售壓力。對(duì)于中大型國(guó)有企業(yè)而言，其自持的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)往往體量巨大，這其中包括酒店、辦公樓、廠房、廠區(qū)、倉(cāng)庫(kù)、物流園區(qū)、工業(yè)園區(qū)等，這些物業(yè)基本都處于分散持有各自經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，專業(yè)化運(yùn)營(yíng)水平不高，經(jīng)營(yíng)效率也不高，且由于大體量的整體物業(yè)可轉(zhuǎn)讓性差的特點(diǎn)，部分經(jīng)營(yíng)不良的物業(yè)資產(chǎn)反而成了拉低很多國(guó)有企業(yè)整體凈資產(chǎn)收益水平的包袱。如果能通過(guò)REITs將這些存量物業(yè)資產(chǎn)予以證券化，一方面可盤(pán)活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，并通過(guò)專業(yè)開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)管理，不斷提高資產(chǎn)使用效率；另一方面也為金融市場(chǎng)投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益較高且穩(wěn)定的金融投資產(chǎn)品?；诖耍M快通過(guò)頂層設(shè)計(jì)，完善國(guó)內(nèi)REITs法律法規(guī)，解決REITs在國(guó)內(nèi)的重復(fù)征稅等制度障K問(wèn)題，引導(dǎo)REITs的快速健康發(fā)展具有非常重大的意義。相關(guān)從業(yè)者也應(yīng)緊密關(guān)注此領(lǐng)域的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的變化與機(jī)遇。Z
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論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織模式激勵(lì)與約束機(jī)制
一、世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式及其激勵(lì)與約束機(jī)制
由于各國(guó)國(guó)情不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的生存環(huán)境就有差異，因此各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式也形成了各自的特色。歸納世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式，大致有如下幾種:一是以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式，二是以大公司、大銀行為主體的日本模式，三是以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式。
在上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式中，各有其產(chǎn)生、發(fā)展的原因.從風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部架構(gòu)上來(lái)說(shuō)，不管它采取何種組織模式，都必須首先解決風(fēng)險(xiǎn)資金提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作者(風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系。他們之間的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)委托一關(guān)系。在這種委托一關(guān)系中，應(yīng)該解決好積極性(激勵(lì)機(jī)制)、成本(約束機(jī)制)兩方面的問(wèn)題。與此同時(shí)，這種組織制度安排還應(yīng)該保障運(yùn)行費(fèi)用較低，并且使者與被者雙方在運(yùn)行成本方面的信息盡量對(duì)稱。
以下對(duì)這三種模式的特點(diǎn)及由此產(chǎn)生的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行簡(jiǎn)要分析:
(一)以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式.
有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重大技術(shù)創(chuàng)新，尤其在激勵(lì)一與約束機(jī)制方面具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在:第一，從激勵(lì)機(jī)制看:有限合伙制由普通合伙人(generalpartnership)和有限合伙人(limitedpartnership)組成，一般來(lái)說(shuō)，有限合伙人主要包括養(yǎng)老基金、大公司和富有的個(gè)人、捐贈(zèng)基金、投資銀行、銀行持股公司以及其他非金融公司，他們的投資占總投資的99%但只提供資金，不參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理;而普通合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們只提供極少量的資金份額，約1%，但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗取決于普通合伙人，他們大多是大公司的資深管理人員，有些是技術(shù)方面的專家，有些還創(chuàng)辦過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè).他們既是投資者，又是經(jīng)營(yíng)者，和企業(yè)一道成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家給企業(yè)帶來(lái)比其投資的貨幣價(jià)值大得多的價(jià)值，也就是所謂的增值投資(valueaddedinvestment.風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)的特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)由于普通合伙人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)舉足輕重的地位和責(zé)任，在利益分配上并沒(méi)有按照入股比例來(lái)分成，而是采取了向其傾斜的方式，每年不僅可獲得相當(dāng)于基金總額2-3%的管理費(fèi)，還可參與投資收益分配，普通合伙人可取得超過(guò)其投資比例的收益(一般可達(dá)20%以上):而有限合伙人一般取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80%。這種制度安排的作用在于，比較充分地考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，獲利的大小完全依救于資本的收益水平，這就使他們充分發(fā)揮其積極性和創(chuàng)造性，精心管理好資金。
第二，從約束機(jī)制看:在有限合伙中，有限合伙人對(duì)普通合伙人的約束是多方面的.一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1%，但對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任;二是在有限合伙制中，可以對(duì)有限合伙人的違約作出許多規(guī)定.比如，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資持續(xù)年限通常不超過(guò)10年，到期即告解散，使得管理者不能永久控制基金，到期必須交回控制權(quán);三是有限合伙制實(shí)行報(bào)告制度，即管理人須定期向有限合伙人報(bào)告基金運(yùn)作情況，這也在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家起到控制作用;四是有限合伙制能有效地約束風(fēng)險(xiǎn)投資家，降低其損害投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不作為納稅主體，有限合伙投資企業(yè)的所得稅由各個(gè)合伙人分別繳納，使投資者避免了因?yàn)橥ㄟ^(guò)中介管理投資而產(chǎn)生的重復(fù)征稅的問(wèn)題.這種體制對(duì)投資人也是一種比較好的保護(hù)和激勵(lì)。
在美國(guó)，國(guó)會(huì)和勞工部在法律上確認(rèn)了有限合伙制企業(yè)的合法性，并于1976年修訂了《有限合伙法》，1994年修訂了《統(tǒng)一合伙法》，使得合伙制組織在法律設(shè)計(jì)上更為周密、精細(xì)和協(xié)調(diào)，更能恰當(dāng)?shù)仄胶飧鞣降氖找媾c風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)利與責(zé)任。I61正是由于有限合伙制在激勵(lì)與約束方面所獨(dú)有的特點(diǎn)以及其所具有的法律上的保障，因而美國(guó)有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資總額在1980年達(dá)到42.50l0，到1995年達(dá)到81.5%，顯而易見(jiàn)，有限合伙制構(gòu)成了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最主要組織形式，是人才資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一體，反映了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)日趨組織化、機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度發(fā)達(dá)的標(biāo)志。
(二)以大公司、大銀行為主體的日本模式
在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人有52%是各類商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，有25%是證券公司，即風(fēng)險(xiǎn)資本投資人為銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占整個(gè)行業(yè)的77%.金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司是日本風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式.這是日本人的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向的必然結(jié)果。日本的投資行為過(guò)于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，使得有限合作制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要是在貸款貼息與擔(dān)保上，這是形成日本以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主要組織形式的根本原因。為這一模式直接服務(wù)的是日本的準(zhǔn)政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司，如政府通過(guò)中小企業(yè)金融公庫(kù)、國(guó)民金融公庫(kù)、商工會(huì)中央公庫(kù)等專門(mén)為中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，通產(chǎn)省下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向銀行貸款擔(dān)保，科技廳下設(shè)的新技術(shù)開(kāi)發(fā)事業(yè)集團(tuán)，對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目提供5年期無(wú)息貸款.由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式主要是金融機(jī)構(gòu)附屬公司和準(zhǔn)政府投資公司結(jié)合模式，因此其從業(yè)人員中，具有科技背景和產(chǎn)業(yè)背景的很少，不利于科技項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)早期的識(shí)別與開(kāi)發(fā)，這也是日本風(fēng)險(xiǎn)資本集中于企業(yè)后期投資的原因之一。181正因?yàn)槿绱?，在日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，風(fēng)險(xiǎn)資本管理人不能被成為真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人(主要是金融機(jī)構(gòu))與風(fēng)險(xiǎn)資本管理人之間缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
(三)以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式
國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為政府開(kāi)辦，主要通過(guò)三種方式投放風(fēng)險(xiǎn)基金，一是貸款擔(dān)保，二是提供低息或無(wú)息貸款，三是直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供補(bǔ)助金。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不以盈利為目的。例如，英國(guó)的“技術(shù)集團(tuán)”、法國(guó)的“技術(shù)創(chuàng)新投資公司”，都屬于國(guó)有的具有獨(dú)立法人資格的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
有的國(guó)家除設(shè)立國(guó)有資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，還設(shè)立另一種鼓勵(lì)銀行給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款而由政府以某種形式擔(dān)保的“擔(dān)保公司”或“擔(dān)?；稹薄＠?，法國(guó)的“風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保公司”，由政府提供10億法郎的保險(xiǎn)基金。
最后，簡(jiǎn)單地介紹一下臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，臺(tái)灣推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)己有16年，其中歷經(jīng)1988"1989年過(guò)度的創(chuàng)業(yè)投資熱及1990"1991年市場(chǎng)蕭條期，自1993年起，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)又再度活躍，許多創(chuàng)業(yè)投資公司所扶植的公司的股票紛紛上市。臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的組織模式是股份有限公司。臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資主體基本上屬于私營(yíng)性質(zhì)，政府為了刺激創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，于1994年起允許保險(xiǎn)公司、民間銀行參與創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資初期，政府規(guī)定創(chuàng)業(yè)基金必須投資于國(guó)內(nèi)的高科技領(lǐng)域;在創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過(guò)一定發(fā)展、取得一定成效之后，政府于1993年將投資領(lǐng)域放寬，允許將實(shí)收資本的30%投入于一般制造業(yè)。這一方面支持了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面又使創(chuàng)司有了一定的投資自由度。
上述無(wú)論是以大公司、大銀行為主體的日本模式、以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主休的西歐模式，還是臺(tái)灣的股份有限公司模式，他們都是以公司制形態(tài)來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在組織模式及內(nèi)部架構(gòu)上不同于美國(guó)的有限合伙制形態(tài)，表現(xiàn)在激勵(lì)與約束機(jī)制方面:在公司制中，在信息不對(duì)稱也難以完全對(duì)稱的情況下，公司股東是無(wú)法有效地控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)的。在這種情況下，解決辦法只能是加大股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項(xiàng)的決策，但這又會(huì)產(chǎn)生抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家積極性的負(fù)面作用，同時(shí)還會(huì)因決策程序復(fù)雜而難以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率要求;同時(shí)，在公司制中，對(duì)投資人是按出資比例分紅，沒(méi)有對(duì)具有表決權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、管理股等有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司中常用的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家傾斜的激勵(lì)機(jī)制;在公司制中，即使可以通過(guò)利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力工作，但這種分成很難達(dá)到20%的比例。并且，公司制運(yùn)行成本高，不能降低稅賦，這對(duì)資本投資人缺乏一定的激勵(lì)作用。
二、適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)臉投資公司組織模式及其激勵(lì)和約束機(jī)制
我國(guó)在投資者結(jié)構(gòu)上，應(yīng)逐步由政府主導(dǎo)向“民營(yíng)官助”為主的模式轉(zhuǎn)變。要大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員民間閑置資金，在擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的同時(shí)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資者結(jié)構(gòu)的多元化.在此基礎(chǔ)上，逐步將原有的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式向“民營(yíng)官助”風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式轉(zhuǎn)變.所謂“民營(yíng)官助”，指的是民間經(jīng)濟(jì)主體負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理，而政府主要通過(guò)參與出資、參與發(fā)起設(shè)立、提供政策優(yōu)惠等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)予以支持。這將有助于確立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的市場(chǎng)原則，在一定程度上規(guī)避行政干預(yù)和“軟預(yù)算約束”問(wèn)題。
在風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式上，目前應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計(jì)有效的法人治理機(jī)構(gòu).從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)可知，有限合伙制基金是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制完美地結(jié)合在一起的組織形式.但目前，由于有限合伙制得不到我國(guó)法律的承認(rèn)和保護(hù)，1997年實(shí)施的《合伙企業(yè)法》也僅限于普通合伙企業(yè)，116咽而尚難成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)形式，而應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式.但在公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，也需構(gòu)造出資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者的有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。這體現(xiàn)在:
（1）出資人除派員參加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)外，作為風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作責(zé)任人的高層經(jīng)理人員，均采用專家聘任制，將資本運(yùn)作權(quán)交給風(fēng)險(xiǎn)投資專家，實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu).
（2)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高層經(jīng)理人員的報(bào)酬體系中，包括按投資額提取一定比例管理費(fèi)所轉(zhuǎn)化的工資，投資凈收入的比例提成及被投資企業(yè)中的股份期權(quán)等部分。
（3）將高層經(jīng)理人員的自身利益與基金投資控制權(quán)的運(yùn)用掛鉤，為此規(guī)定:高層經(jīng)理人員的收入必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)如實(shí)申報(bào)，并將其中的一定比例以股權(quán)資本方式投入被投資企業(yè)，且這些資本的退出有期限限制.
（4）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高層管理人員不得從事任何與本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性或有關(guān)聯(lián)交易嫌疑的活動(dòng)，否則，將承擔(dān)法律責(zé)任.
摘 要：投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式基本上是在嫁接金融學(xué)專業(yè)的基礎(chǔ)上形成，在培養(yǎng)目標(biāo)定位、課程設(shè)置、教學(xué)質(zhì)量評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)上，未能較好地體現(xiàn)投資學(xué)專業(yè)特征和滿足專業(yè)發(fā)展的需要。文章通過(guò)對(duì)湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的問(wèn)卷調(diào)查，探討投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)中存在的問(wèn)題，并提出改革投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的思路。
關(guān)鍵詞：投資學(xué)；人才培養(yǎng)模式；高校
中圖分類號(hào)：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-4107（2017）05-0082-03
截至2014年全國(guó)共有40余所高等院校開(kāi)辦投資學(xué)專業(yè)，湖南省的湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)、湖南商學(xué)院、懷化學(xué)院等高校開(kāi)辦了該專業(yè)，該專業(yè)是隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化浪潮及我國(guó)投資市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程孕育出的一個(gè)新興專業(yè)。近幾年投資市場(chǎng)的內(nèi)、外環(huán)境發(fā)生了一系列深刻的變化，加之該專業(yè)創(chuàng)辦的時(shí)間較短，如湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)于2009年才首次招收投資專業(yè)本科生，這一專業(yè)人才培養(yǎng)模式積累的經(jīng)驗(yàn)不多，基本上嫁接金融學(xué)專業(yè)的人才培養(yǎng)模式。在專業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)的定位、專業(yè)教學(xué)體系的建立以及教學(xué)質(zhì)量的評(píng)價(jià)等方面，還沒(méi)有充分體現(xiàn)投資學(xué)的專業(yè)特征和滿足專業(yè)發(fā)展的需要。因此，如何設(shè)計(jì)更為合理的投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式值得我們深入研究和探討。
一、人才培養(yǎng)模式的內(nèi)涵
人才培養(yǎng)模式就是與人才的教育培養(yǎng)有關(guān)的理念、學(xué)科分類與專業(yè)設(shè)置、教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、課程體系、教學(xué)評(píng)價(jià)等所有環(huán)節(jié)的總和，即“人才培養(yǎng)目標(biāo)是什么”、“培養(yǎng)什么樣的人”和“怎樣培養(yǎng)人”等幾個(gè)重要問(wèn)題[1]。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，高等學(xué)校如何才能更好地培養(yǎng)出適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展需要的高素質(zhì)創(chuàng)新型人才，首先必須轉(zhuǎn)變?nèi)瞬排囵B(yǎng)模式。人才培養(yǎng)模式是本科教學(xué)的核心，關(guān)系到人才培養(yǎng)方案的制定，各個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)的組織實(shí)施，人才培養(yǎng)特色的體現(xiàn)以及學(xué)生畢業(yè)后的就業(yè)及其發(fā)展?fàn)顩r。因此，各專業(yè)發(fā)展過(guò)程中應(yīng)確立合理的人才培養(yǎng)模式，保證人才培養(yǎng)質(zhì)量。
投資學(xué)專業(yè)是一門(mén)融金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多門(mén)學(xué)科于一身，交叉性和應(yīng)用性強(qiáng)的專業(yè)。該專業(yè)著重培養(yǎng)德、智、體全面發(fā)展，系統(tǒng)掌握經(jīng)濟(jì)、投資學(xué)科的基本理論、基本方法，具備固定資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資等各類投資決策和運(yùn)作管理能力，具有較高綜合素質(zhì)與開(kāi)拓創(chuàng)新精神的應(yīng)用型、復(fù)合型的專門(mén)人才。人才培養(yǎng)模式的建立與運(yùn)行是依據(jù)培養(yǎng)目標(biāo)而確定的[2]，在投資專業(yè)人才培養(yǎng)方案的制訂和實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)圍繞該人才培養(yǎng)目標(biāo)。
二、投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式現(xiàn)狀調(diào)查與分析
為了解投資專業(yè)學(xué)生對(duì)人才培養(yǎng)模式的評(píng)價(jià)情況，筆者采用問(wèn)卷調(diào)查的形式，調(diào)查對(duì)象為湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)投資專業(yè)大三、大四的學(xué)生及部分畢業(yè)生，調(diào)查分兩次進(jìn)行，第一次調(diào)查為2015年5月份，主要調(diào)查對(duì)象為2011―2012級(jí)投資專業(yè)學(xué)生，第二次調(diào)查為2016年6月份，主要調(diào)查對(duì)象為2013級(jí)投資專業(yè)學(xué)生，因?yàn)檫@部分學(xué)生在校時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式較為熟悉。調(diào)查問(wèn)卷內(nèi)容主要涉及投資專業(yè)學(xué)生對(duì)人才培養(yǎng)中的教學(xué)內(nèi)容、課程設(shè)置、教學(xué)手段、教學(xué)方式、課程考核方式、教學(xué)質(zhì)量以及就業(yè)前景的評(píng)價(jià)等。兩次共調(diào)查了114名學(xué)生，包括2011級(jí)21人，2012級(jí)50人，2013級(jí)43人；男生46人，占40.35%，女生68人，占59.65%。
（一）專業(yè)教學(xué)內(nèi)容
接受調(diào)查的學(xué)生中32人認(rèn)為安排的教學(xué)內(nèi)容合適，70人認(rèn)為安排的教學(xué)內(nèi)容一般，同時(shí)有7人認(rèn)為不合適，5人回答說(shuō)不清楚，分別占6.14%和4.39%。不合適的原因之一在于教學(xué)內(nèi)容過(guò)于偏向理論。投資專業(yè)是一門(mén)專業(yè)性、技術(shù)性都很強(qiáng)的專業(yè)，教學(xué)內(nèi)容應(yīng)理論和實(shí)踐并重。在課程教學(xué)中，開(kāi)設(shè)實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，有助于提高學(xué)生對(duì)該專業(yè)的學(xué)習(xí)興趣，鞏固課堂所學(xué)的理論知識(shí)。調(diào)查的大部分學(xué)生熱愛(ài)實(shí)踐教學(xué)，很喜歡和喜歡實(shí)踐教學(xué)的學(xué)生占總樣本的85.09%，實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容中63.16%的學(xué)生喜歡大概兩個(gè)星期（2016年為一個(gè)月）的投資模擬大賽。但是目前投資專業(yè)人才培養(yǎng)仍以理論教學(xué)為主，強(qiáng)調(diào)課堂知識(shí)的傳授，教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)相對(duì)缺乏。目前，實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)主要是通過(guò)社會(huì)調(diào)查、虛擬投資模擬實(shí)驗(yàn)、實(shí)習(xí)和畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）等環(huán)節(jié)體現(xiàn)，其中社會(huì)調(diào)查、實(shí)習(xí)和畢業(yè)設(shè)計(jì)等由于教學(xué)條件欠缺，包括場(chǎng)地、配套設(shè)備等不足，這些環(huán)節(jié)多流于形式。雖然在教學(xué)計(jì)劃中安排了為期半年或一年的實(shí)習(xí)計(jì)劃，但很難落到實(shí)處，普遍存在走過(guò)場(chǎng)的現(xiàn)象，也缺乏有效的考核措施，對(duì)學(xué)生投資實(shí)踐能力提高的作用還不夠明顯。
（二）課程設(shè)置
培養(yǎng)何種素質(zhì)的投資專業(yè)人才受到課程體系的影響。投資專業(yè)教學(xué)計(jì)劃中高等數(shù)學(xué)、英語(yǔ)等公共基礎(chǔ)課占總學(xué)時(shí)（不包括選修課，下同）的比重為51.43%，統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課占總學(xué)時(shí)的比重為35.38%，證券投資學(xué)、項(xiàng)目融資、投資項(xiàng)目評(píng)估等專業(yè)主干課占總學(xué)時(shí)的比重不到15%。另外提供了投資基金管理、公司理財(cái)、投資組合管理等21門(mén)專業(yè)選修課，共720個(gè)學(xué)時(shí)可供學(xué)生選擇。這一課程設(shè)置c學(xué)生的主觀意愿存在一定差距，他們認(rèn)為專業(yè)主干課所占的百分比應(yīng)最高，平均為44%，其次是專業(yè)基礎(chǔ)課、公共基礎(chǔ)課和公共選修課，所占的百分比分別為25%、19%、12%。大三、大四學(xué)生對(duì)該專業(yè)各課程的相對(duì)重要性，應(yīng)具備什么樣的知識(shí)結(jié)構(gòu)最具說(shuō)服力，所以他們的意見(jiàn)應(yīng)該作為未來(lái)教學(xué)計(jì)劃調(diào)整的重要依據(jù)[3]。
（三）教學(xué)手段及方法
教學(xué)手段包括現(xiàn)代教學(xué)手段和傳統(tǒng)教學(xué)手段，是在教學(xué)過(guò)程中所運(yùn)用的幻燈片、小黑板、多媒體、實(shí)物展示臺(tái)等工具、媒體或設(shè)備。投資專業(yè)教學(xué)中教師主要使用的教學(xué)工具為黑板與幻燈片，這與學(xué)生的期望一致，63.16%的受調(diào)查對(duì)象希望黑板與幻燈片教學(xué)相結(jié)合。他們認(rèn)為教學(xué)中幻燈片應(yīng)是輔助手段，更希望的是教師能夠生動(dòng)地、深入淺出地講授知識(shí)，而不是把多媒體課件變成電子版教材。該專業(yè)課程教學(xué)過(guò)程中使用的教學(xué)方法主要有講授法、案例教學(xué)法、討論法等。教師對(duì)重要理論知識(shí)的教學(xué)，一般采用講授的教學(xué)方法，并結(jié)合相關(guān)理論，選取具有代表性的典型案例，進(jìn)行有針對(duì)性的分析和討論，以提高學(xué)生的判斷能力、決策能力和綜合素質(zhì)。課堂教學(xué)中也采用討論法，學(xué)生通過(guò)分組討論，進(jìn)行合作學(xué)習(xí)。當(dāng)前教師在這三種教學(xué)方法的采用上以講授法為主，其次是案例教學(xué)法、討論法。但83.33%的受調(diào)查學(xué)生希望理論與案例相結(jié)合，認(rèn)為案例教學(xué)法對(duì)解決實(shí)際問(wèn)題能力啟發(fā)很大的學(xué)生占55.26%，希望教師在課堂上能夠結(jié)合實(shí)際多分析一些案例以更好地理解和掌握所學(xué)習(xí)的知識(shí)。
（四）課程考核方式
課程可劃分為理論課程和實(shí)踐課程，理論課程又可分為必修的和選修的理論課程，各課程根據(jù)性質(zhì)的不同考核方式不同。必修的理論課程考核方式以閉卷考試為主，絕大部分課程平時(shí)成績(jī)占總成績(jī)的30%，選修課一般以提交課程論文為主，少數(shù)選修課采取的是開(kāi)卷考試的形式。實(shí)踐課程多采用交實(shí)習(xí)報(bào)告和實(shí)習(xí)作業(yè)的考核方式。調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為理論課程、實(shí)踐課程考核方式安排不夠合理的樣本學(xué)生分別占23.68%、28.07%。雖然50.70%的樣本學(xué)生認(rèn)為課程論文有助于提升尋找資料的能力，25.35%的樣本學(xué)生認(rèn)為課程論文有助于理解課程知識(shí)，但30.99%的樣本學(xué)生認(rèn)為寫(xiě)課程論文效果不理想。樣本學(xué)生也認(rèn)為課程平時(shí)成績(jī)的比重應(yīng)有一定的提高，占總成績(jī)的37%左右比較合適。閉卷考試、開(kāi)卷考試、獨(dú)立完成課程論文、團(tuán)體完成課程作業(yè)等課程考核方式中樣本學(xué)生更喜歡開(kāi)卷考試和團(tuán)體完成課程作業(yè)，分別有50人、35人選擇，各占樣本學(xué)生的43.86%、30.70%。可見(jiàn)，目前該專業(yè)部分課程考核方式與樣本學(xué)生所期待的也有一定的差距。
（五）專業(yè)教學(xué)質(zhì)量
通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，學(xué)生對(duì)投資專業(yè)人才培養(yǎng)整體狀況的滿意度評(píng)價(jià)中，十分滿意及滿意的占54.39%，一般的占38.60%，5人回答不滿意，3人回答說(shuō)不清楚，分別占4.39%和2.63%，這說(shuō)明當(dāng)前投資專業(yè)學(xué)生對(duì)該專業(yè)人才培養(yǎng)模式的滿意度還有較大的提升空間。
（六）專業(yè)就業(yè)前景
2016年大學(xué)畢業(yè)生有765萬(wàn)人，高校畢業(yè)人數(shù)創(chuàng)歷史最高，堪稱史上最難就業(yè)季。但是，學(xué)生普遍認(rèn)為，對(duì)大學(xué)生就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)要分專業(yè)來(lái)看，某些專業(yè)擴(kuò)招規(guī)模過(guò)大，容易造成供過(guò)于求。對(duì)于投資專業(yè)，接受調(diào)查的學(xué)生中，持十分樂(lè)觀態(tài)度和樂(lè)觀態(tài)度者共77人，占67.54%，但也有32.46%的學(xué)生對(duì)該專業(yè)的就業(yè)前景不看好，其中32人認(rèn)為就業(yè)形勢(shì)一般，有2人持悲觀的態(tài)度，3人回答說(shuō)不清楚。對(duì)于期待的就業(yè)單位，有13人希望是政府相關(guān)部門(mén)，從事有關(guān)投資的政策制定和政策管理；有29人希望到銀行工作，占25.44%；有41人希望到證券、信托投資公司和投資銀行工作，占35.96%；有31人回答其他，包括媒體、企業(yè)的投資部門(mén)等。
三、投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的改革思路
通過(guò)總結(jié)該問(wèn)卷調(diào)查，可以發(fā)現(xiàn)，投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式仍存在不足，人才培養(yǎng)體系中還存在教學(xué)內(nèi)容安排不夠合理、課程設(shè)置不夠科學(xué)、教學(xué)手段單一等問(wèn)題。人才培養(yǎng)模式的改善不是一蹴而就的，需要學(xué)校、教師、學(xué)生、社會(huì)等互相配合，只有明確培養(yǎng)目標(biāo)，確定合理的人才培養(yǎng)過(guò)程，才能有效提高人才培養(yǎng)質(zhì)量。
（一）實(shí)施“產(chǎn)學(xué)研”一體化實(shí)踐教學(xué)改革
我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需要進(jìn)一步深化金融體制改革，是加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要大量高素質(zhì)的投資專業(yè)人才的加盟。社會(huì)對(duì)投資專業(yè)人才的需求量呈上升趨勢(shì)，投資專業(yè)人才的培養(yǎng)應(yīng)適應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)的需求，在教學(xué)中，可實(shí)施“產(chǎn)學(xué)研”一體化的實(shí)踐教學(xué)改革，加強(qiáng)高校內(nèi)部學(xué)院（系）之間、高校與銀行、證券公司、企業(yè)、政府之間、教師與學(xué)生之間的交流與聯(lián)系。首先，應(yīng)加強(qiáng)高校內(nèi)部學(xué)院（系）之間的聯(lián)系。投資專業(yè)學(xué)生所需學(xué)習(xí)的內(nèi)容范圍較廣，如需要了解銀行、政府或者證券公司等組織的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)核算知識(shí)，因此需要加強(qiáng)投資系與會(huì)計(jì)系、數(shù)學(xué)系、工程系等之間的聯(lián)系。其次，要加強(qiáng)高校與銀行、證券公司、企業(yè)、政府部門(mén)以及教學(xué)科研單位的聯(lián)系，將理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐學(xué)習(xí)緊密結(jié)合起來(lái)，參與為期6―12個(gè)月的實(shí)體投Y規(guī)劃、操作過(guò)程。最后，實(shí)行本科生導(dǎo)師制，加強(qiáng)學(xué)生與導(dǎo)師之間的溝通和交流。學(xué)生與導(dǎo)師之間應(yīng)是雙向交流，學(xué)生將學(xué)習(xí)、實(shí)習(xí)當(dāng)中遇到的難題反饋給教師，教師與學(xué)生一起探討研究，及時(shí)解決問(wèn)題。同時(shí)，也可以建立創(chuàng)新科研基金，推動(dòng)學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)，互動(dòng)式參與教師課題，提高實(shí)踐和科研的能力。此外，組織學(xué)生參加各類職業(yè)技術(shù)認(rèn)證培訓(xùn)，如經(jīng)濟(jì)師、會(huì)計(jì)師、理財(cái)師等相關(guān)證書(shū)的認(rèn)證，規(guī)定通過(guò)相關(guān)資格的認(rèn)證可以獲得相應(yīng)的實(shí)踐教育學(xué)分。
（二）完善課程設(shè)置
投資專業(yè)課程設(shè)置的原則包括：第一，構(gòu)建層次清晰、緊密配合的專業(yè)課程體系。第二，理論教學(xué)與實(shí)務(wù)教學(xué)相結(jié)合[4]。專業(yè)課程設(shè)置方面，樣本學(xué)生希望適當(dāng)增加專業(yè)課的比重，以便能更深入地掌握投資學(xué)科的知識(shí)。因此，為適應(yīng)金融市場(chǎng)的快速變化，在制定培養(yǎng)方案時(shí)應(yīng)針對(duì)不同年度入學(xué)的學(xué)生制訂不同的課程計(jì)劃，合理分配課時(shí)，減輕非必要課程負(fù)擔(dān)，著重于學(xué)生專業(yè)知識(shí)能力的培養(yǎng)。投資專業(yè)課程安排可以考慮在學(xué)生入學(xué)后的第一年，注重專業(yè)公共基礎(chǔ)知識(shí)的傳授和創(chuàng)新思維的培養(yǎng)。入學(xué)后的第二年，學(xué)習(xí)投資的基本理論和知識(shí)。從第三年開(kāi)始，根據(jù)學(xué)生個(gè)性化發(fā)展的需要，設(shè)置企業(yè)財(cái)務(wù)管理、期貨與期權(quán)、公司理財(cái)?shù)壤碚撜n程及相應(yīng)的模擬訓(xùn)練。第四年第一學(xué)期，學(xué)生必須到銀行、證券公司、基金公司等參與投資實(shí)踐活動(dòng)，至少獲得6個(gè)月的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并在教師的幫助下完成某一投資類課題，他們必須具有解決某一實(shí)際投資問(wèn)題的工作經(jīng)驗(yàn)積累，才能拿到畢業(yè)文憑和專業(yè)技能鑒定證書(shū)。在這個(gè)過(guò)程中，教師主要起指導(dǎo)者、管理者和促進(jìn)者的作用，對(duì)學(xué)生進(jìn)行潛能開(kāi)發(fā)、心理品質(zhì)培養(yǎng)及實(shí)踐能力等全方位的指導(dǎo)，幫助學(xué)生制訂學(xué)習(xí)計(jì)劃，提供學(xué)習(xí)資源，對(duì)實(shí)施過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對(duì)學(xué)生進(jìn)行考評(píng)。最后一個(gè)學(xué)期就是進(jìn)行畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）。這主要是對(duì)實(shí)習(xí)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)或者對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目制定出一個(gè)詳細(xì)的投資規(guī)劃。
（三）優(yōu)化教學(xué)手段與方法
在教學(xué)的過(guò)程中，有效的教學(xué)手段和教學(xué)方式是十分必要的，充分利用有限的課堂時(shí)間，離不開(kāi)多媒體、視頻、音頻、課堂討論等教學(xué)手段，并及時(shí)聽(tīng)取學(xué)生的反饋意見(jiàn)，適當(dāng)調(diào)整。在今后的教學(xué)中，網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、慕課教學(xué)可以作為投資專業(yè)課程教學(xué)的一個(gè)改革方向，將課堂上的學(xué)習(xí)資料和視頻放到網(wǎng)上，可以供學(xué)生學(xué)習(xí)、復(fù)習(xí)，還可以布置作業(yè)讓學(xué)生之間彼此批改作業(yè)，鞏固課堂知識(shí)。在今后的教學(xué)中，可以加入與投資學(xué)有關(guān)的課外內(nèi)容，通過(guò)教師給定題目，學(xué)生選擇題目，以團(tuán)隊(duì)合作或者個(gè)人完成的方式，查找資料，采用多媒體的方式向其他學(xué)生展示他們的成果，對(duì)每一個(gè)學(xué)生的選定題目建立相應(yīng)的教師評(píng)審團(tuán)，學(xué)生成果展示后，由教師對(duì)相應(yīng)成果進(jìn)行補(bǔ)充或者評(píng)價(jià)。對(duì)于優(yōu)秀成果，可以考慮投稿發(fā)表或者作為立項(xiàng)項(xiàng)目，進(jìn)一步開(kāi)展研究。這個(gè)過(guò)程中既可以提高學(xué)生探究新知識(shí)的能力，也可以加強(qiáng)學(xué)生之間以及學(xué)生與教師間的聯(lián)系。此外，在課程教學(xué)的過(guò)程中，應(yīng)適當(dāng)加入投資學(xué)方面的時(shí)事新聞和案例，讓學(xué)生深入了解自己所學(xué)的專業(yè)領(lǐng)域[5]。
（四）實(shí)行多元化課程考核方式
當(dāng)前課程考核的效果還不是很理想，無(wú)法考查學(xué)生的真實(shí)學(xué)習(xí)水平，不利于良好學(xué)風(fēng)的形成，因此，在考核的過(guò)程中，除了閉卷考試外，還可實(shí)行多元化的考核方式，以科學(xué)合理測(cè)評(píng)學(xué)生的學(xué)習(xí)效果，全面考查學(xué)生的應(yīng)用能力，尤其應(yīng)體現(xiàn)學(xué)生的實(shí)際操作能力。理論性強(qiáng)的專業(yè)課程，可采用傳統(tǒng)的閉卷考試的方式，并結(jié)合平時(shí)學(xué)習(xí)情況、個(gè)人表現(xiàn)等進(jìn)行考核，適當(dāng)提高平時(shí)成績(jī)的比重。實(shí)踐課程如投資模擬課程，可采用理論測(cè)驗(yàn)、上機(jī)操作、現(xiàn)場(chǎng)技能檢驗(yàn)、實(shí)驗(yàn)完成后撰寫(xiě)實(shí)驗(yàn)報(bào)告與平時(shí)學(xué)習(xí)情況等因素綜合考慮的考核方式。選修課可采用課程論文、試卷考核、撰寫(xiě)調(diào)研報(bào)告等考核方式，也可適當(dāng)采用開(kāi)卷考試、團(tuán)體完成作業(yè)（包括團(tuán)隊(duì)完成課程論文或者調(diào)研報(bào)告、團(tuán)隊(duì)制作一個(gè)多媒體等方式）與日常表現(xiàn)相結(jié)合的考核方式。
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收稿日期：2016-07-11
作者簡(jiǎn)介：樊英（1984―），女，湖南益陽(yáng)人，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，主要從事農(nóng)村金融與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究。
摘要:在當(dāng)前的金融危機(jī)中,商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了越來(lái)越多的法律糾紛,急需對(duì)當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配。從法學(xué)的角度來(lái)看,商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為四類,其中最重要的是非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,該產(chǎn)品的各方當(dāng)事人之間是一種信托法律關(guān)系。對(duì)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的管理制度,理財(cái)產(chǎn)品的品種不宜過(guò)多,應(yīng)推出標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品。銀行在理財(cái)合同中設(shè)定的終止區(qū)間,侵害了投資者的合法權(quán)益,應(yīng)認(rèn)定是無(wú)效的。在理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)押?jiǎn)栴}上,應(yīng)通過(guò)行政法規(guī)來(lái)彌補(bǔ)《物權(quán)法》的不足。在理財(cái)產(chǎn)品的訴訟中,只有在銀行有過(guò)失的情況下,才對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的虧損承擔(dān)賠償責(zé)任。我國(guó)應(yīng)修改《商業(yè)銀行法》,將理財(cái)業(yè)務(wù)納入該法的調(diào)整范圍。
關(guān)鍵詞:理財(cái)產(chǎn)品;信托;質(zhì)押;終止期間;訴訟
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。銀行接受投資人的授權(quán)來(lái)管理資金,投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由銀行與投資人按照約定方式享有或承擔(dān)。
近年來(lái),商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展速度非常快。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),2006年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品只有1100多種,到2007年達(dá)到了3052種,2008年則達(dá)到了4400多種。(注:2008銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理論壇實(shí)錄.(2008-11-20)[2009-01-25]./2008/11/2018302827224.shtml.)然而,在理財(cái)產(chǎn)品迅猛發(fā)展的同時(shí),對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)法律關(guān)系的研究卻很少。在當(dāng)前的金融危機(jī)的背景下,很多理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損,引起了銀行與投資者之間的糾紛,因此急需對(duì)當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配。本文在對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)法律關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,對(duì)當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品中出現(xiàn)的若干法律問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的分類
我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在推出了4400種理財(cái)產(chǎn)品,給投資者一種眼花繚亂的感覺(jué)。厚厚的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)和艱澀的專業(yè)術(shù)語(yǔ),更是讓投資者無(wú)法區(qū)分良莠。對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行合理的分類,是確定法律關(guān)系的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為,對(duì)理財(cái)產(chǎn)品盡管有各種各樣的分類,但從法律關(guān)系的角度,理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)分為以下四大類:
(一)固定收益類理財(cái)產(chǎn)品
固定收益類理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行按照約定條件向投資者承諾支付固定收益,銀行承擔(dān)由此產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這種產(chǎn)品中,投資者沒(méi)有提前贖回的權(quán)利。投資者購(gòu)買(mǎi)了這類產(chǎn)品,就意味著與商業(yè)銀行簽訂了一份到期還本付息的理財(cái)合同,并以存款的形式將資金交由銀行運(yùn)營(yíng),銀行在固定期限里,將募集資金集中并開(kāi)展投資活動(dòng)。該類產(chǎn)品通常會(huì)取得比同期存款高的投資收益,適合對(duì)理財(cái)產(chǎn)品不甚了解但希望在本金安全的基礎(chǔ)上獲取保守收益的投資者。
固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是比較傳統(tǒng)的產(chǎn)品類型,商業(yè)銀行將籌集的資金投資于國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,是風(fēng)險(xiǎn)最低的銀行理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行也可以將自己現(xiàn)有的一些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成理財(cái)業(yè)務(wù),比如可以將現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)貸款、信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成理財(cái)產(chǎn)品,根據(jù)這種資產(chǎn)的期限和預(yù)期收益情況,確定所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的期限和預(yù)期收益率,然后向投資者出售理財(cái)產(chǎn)品,用募集的理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)原有的貸款或信托產(chǎn)品。在這一模式下,銀行將原本屬于自己的利差收益讓利于投資者,而換取了資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(二)非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品
非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行根據(jù)約定條件和理財(cái)業(yè)務(wù)的實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益,并不保證投資者本金安全的理財(cái)計(jì)劃。非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行面向投資者推出的“風(fēng)險(xiǎn)與誘惑并存”的理財(cái)產(chǎn)品。該類產(chǎn)品在2007年取得較高的收益之后,2008年有了長(zhǎng)足的發(fā)展,使很多投資者放棄了原先的固定收益理財(cái)產(chǎn)品,而選擇了此類產(chǎn)品。
此類產(chǎn)品目前還未形成完善的產(chǎn)品系統(tǒng),已經(jīng)出現(xiàn)的產(chǎn)品有以下幾種:
1掛鉤類的衍生產(chǎn)品:該產(chǎn)品與一些指標(biāo)相掛購(gòu),所掛鉤的標(biāo)的物五花八門(mén),比如利率、匯率、股票波動(dòng)率、基金指數(shù)、商品期貨價(jià)格,甚至天氣等。產(chǎn)品實(shí)際收益情況與存續(xù)期內(nèi)所掛鉤的標(biāo)的物成正比(或反比),掛鉤標(biāo)的物越高(或越低),產(chǎn)品收益率越高(或越低)。這類產(chǎn)品是國(guó)外商業(yè)銀行推出的產(chǎn)品,我國(guó)的商業(yè)銀行是用理財(cái)資金來(lái)直接購(gòu)買(mǎi)此類產(chǎn)品。
2銀信結(jié)合產(chǎn)品:商業(yè)銀行雖然不能直接進(jìn)行股權(quán)性質(zhì)的投資,也不能發(fā)行信托產(chǎn)品,但商業(yè)銀行可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信托公司發(fā)行的產(chǎn)品,將投資范圍拓展到實(shí)業(yè)領(lǐng)域,當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況要視投資管理人、項(xiàng)目本身、企業(yè)資質(zhì)等而定。
3銀基結(jié)合產(chǎn)品;這種產(chǎn)品是商業(yè)銀行與基金合作,發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,再由基金進(jìn)入證券市場(chǎng),突破了商業(yè)銀行資金不能投資證券的法律限制。
4“打新股”概念產(chǎn)品:這是中國(guó)獨(dú)有的一種理財(cái)產(chǎn)品,銀行用理財(cái)基金申購(gòu)新股,待股票上市后即拋售,賺取一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。此類產(chǎn)品在2007年下半年和2008年上半年發(fā)展迅速,一度占到了銀行理財(cái)產(chǎn)品的40%。但是,這種產(chǎn)品也不一定全部盈利,在2008年就出現(xiàn)了上市開(kāi)盤(pán)價(jià)即跌破發(fā)行價(jià)的股票。在當(dāng)前低迷的股市中,首次公開(kāi)發(fā)售(IPO)已經(jīng)停止,此種產(chǎn)品必須在股市起穩(wěn)后才有市場(chǎng)。
5QDII基金:QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的首字母縮寫(xiě)。它是在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立,經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。它是在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下,有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度安排。我國(guó)商業(yè)銀行目前發(fā)行的QDII產(chǎn)品,主要投資于港股和美股。中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2006年04月18日了《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,對(duì)QDII基金做了規(guī)定。
(三)保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品
保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行按照約定條件向投資者保證本金支付,本金以外的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān),并依據(jù)實(shí)際投資收益情況確定投資者實(shí)際收益的理財(cái)計(jì)劃。這類產(chǎn)品在保證本金的基礎(chǔ)上爭(zhēng)取更高的浮動(dòng)收益,投資者在存款的基礎(chǔ)上,向銀行出售了期權(quán)收益權(quán),因此可以得到普通存款和期權(quán)收益的總收益。這種策略可以以小博大,投資者最多也只是輸?shù)敉顿Y期利息,以一筆門(mén)檻不高的投資,便可以參與諸如商品市場(chǎng)、海外資本市場(chǎng)等平日沒(méi)有途徑進(jìn)入的領(lǐng)域,有較強(qiáng)的吸引力。
(四)商業(yè)銀行承銷的理財(cái)產(chǎn)品
商業(yè)銀行有著豐富的客戶資源和良好的資信,所以很多機(jī)構(gòu)都利用商業(yè)銀行的信譽(yù)來(lái)銷售自己的理財(cái)產(chǎn)品,商業(yè)銀行承銷的產(chǎn)品有基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、國(guó)債、企業(yè)債券等等。
商業(yè)銀行在承銷過(guò)程中的作用相當(dāng)于證券市場(chǎng)上的承銷商,收取固定的承銷費(fèi)用,不對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。當(dāng)然,也有很多人對(duì)于商業(yè)銀行承銷此類產(chǎn)品提出批評(píng),認(rèn)為銀行有出售信譽(yù)之嫌。
二、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中的法律關(guān)系分析
在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中,各方當(dāng)事人之間是一種什么樣的法律關(guān)系,是一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。只有界定清楚當(dāng)事人之間的法律關(guān)系,才能明確當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù),才能處理好因理財(cái)產(chǎn)品而產(chǎn)生的各種法律糾紛。目前學(xué)界和實(shí)務(wù)界對(duì)此問(wèn)題有多種看法。在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱“《指引》”)中并未對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行界定,但中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就《辦法》和《指引》答記者問(wèn)時(shí),卻有如下說(shuō)明:“《辦法》和《指引》明確界定了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù),是商業(yè)銀行向投資者提供的一種個(gè)性化、綜合化服務(wù)”。(注:銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》答記者問(wèn).(2005-09-29)[2009-02-05].law-/fzdt/newshtml/21/20050929221655.htm.)
筆者認(rèn)為,銀監(jiān)會(huì)將理財(cái)產(chǎn)品界定為委托關(guān)系是不正確的,實(shí)際上,在不同的理財(cái)產(chǎn)品中存在不同的法律關(guān)系,筆者根據(jù)前面的分類,分述如下:
(一)在固定收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系
投資者購(gòu)買(mǎi)了固定收益類理財(cái)產(chǎn)品之后,銀行負(fù)有還本付息的義務(wù),投資者享有收回本金并取得利息的權(quán)利,這與儲(chǔ)蓄的性質(zhì)完全是一樣的,銀行與投資者之間是普通的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。銀行的這類業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù),不屬于中間業(yè)務(wù)?！霸谔峁﹤鶛?quán)債務(wù)類理財(cái)產(chǎn)品時(shí),形成了事實(shí)上的表內(nèi)負(fù)債。因而商業(yè)銀行通過(guò)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品募集到的資金屬于銀行負(fù)債的一部分,其資金的操作屬于資產(chǎn)運(yùn)用,從整個(gè)銀行層次上看,個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的資金資產(chǎn)與其他資金來(lái)源與運(yùn)用一樣,計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,成為資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)”。(注:胡云祥.商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)與理財(cái)行為矛盾分析.上海金融.2006,(09).)此類產(chǎn)品中銀行要承擔(dān)全部的投資風(fēng)險(xiǎn),一旦投資失敗,銀行就必須用自有資金向投資者還本付利,影響到銀行自身的金融安全。
對(duì)此類產(chǎn)品的最大爭(zhēng)議是保底承諾問(wèn)題,有人認(rèn)為保底承諾違反了我國(guó)的現(xiàn)行法律,擔(dān)心銀行利用此種理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)。一旦銀行將理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為利率更高的準(zhǔn)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品,就相當(dāng)于變相突破國(guó)家利率管制。在一片爭(zhēng)議聲中,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在《辦法》中還是允許商業(yè)銀行銷售固定收益理財(cái)產(chǎn)品。為了防止銀行變相攬儲(chǔ),《辦法》規(guī)定商業(yè)銀行不得無(wú)條件向投資者承諾高于同期儲(chǔ)蓄存款利率的保證收益率。商業(yè)銀行向投資者承諾保證收益的附加條件,可以是對(duì)理財(cái)計(jì)劃期限調(diào)整、幣種轉(zhuǎn)換等權(quán)利,也可以是對(duì)最終支付貨幣和工具的選擇權(quán)利等?？傊?只要設(shè)定了條件,哪怕是一些無(wú)所謂的條件,就可以銷售固定收益理財(cái)產(chǎn)品,這實(shí)際上是銀監(jiān)會(huì)給自己找了個(gè)臺(tái)階下。
在此類產(chǎn)品的審批方式上,銀監(jiān)會(huì)也表現(xiàn)出了猶豫的態(tài)度。在《辦法》中,銀監(jiān)會(huì)規(guī)定此類產(chǎn)品實(shí)行審批制,商業(yè)銀行必須事先向銀監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)報(bào)批,而其它類別的產(chǎn)品則實(shí)行報(bào)告制。從這樣的規(guī)定中可以看出,銀監(jiān)會(huì)對(duì)固定收益類產(chǎn)品持謹(jǐn)慎的態(tài)度。原因有兩個(gè),一是擔(dān)心商業(yè)銀行變相高息攬儲(chǔ),形成惡性競(jìng)爭(zhēng);二是擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)不善將會(huì)危及商業(yè)銀行自身的金融安全。這一規(guī)定出臺(tái)之后,引來(lái)了不少批評(píng)之聲,銀監(jiān)會(huì)辦公廳于2007年12月11日發(fā)出通知,取消了關(guān)于固定收益理財(cái)產(chǎn)品的審批制,改為報(bào)告制,也就是說(shuō)目前所有的理財(cái)產(chǎn)品都實(shí)行報(bào)告制,沒(méi)有實(shí)行審批制的產(chǎn)品了。
(二)在非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是一種信托關(guān)系
對(duì)于非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,銀行要對(duì)資金進(jìn)行封閉式運(yùn)作,理財(cái)資金自始至終不能與銀行資金合并。不同期發(fā)行的同一種理財(cái)產(chǎn)品也不能合并,每一期必須單獨(dú)核算,單獨(dú)運(yùn)作。銀行必須保留全部的投資記錄,并應(yīng)當(dāng)向投資者公布投資信息,允許投資者查詢。在期滿后,計(jì)算出每一期產(chǎn)品的投資損益,確定投資者享有的分紅或應(yīng)承擔(dān)的虧損。此類業(yè)務(wù)屬于銀行的中間業(yè)務(wù),理財(cái)資金不能并入表內(nèi),在整個(gè)理財(cái)過(guò)程中,理財(cái)資金必須保持獨(dú)立性。
在非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式中,商業(yè)銀行與投資者之間是一種信托法律關(guān)系?！吨腥A人民共和國(guó)信托法》(以下簡(jiǎn)稱《信托法》)第2條規(guī)定:“本法所稱信托,是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為?！蓖顿Y者基于對(duì)商業(yè)銀行的信任,將自己的資金委托給商業(yè)銀行,由商業(yè)銀行按照投資者的意愿,以商業(yè)銀行的名義,為了投資者的利益進(jìn)行投資,這些行為完全符合信托的構(gòu)成要件。
將此類產(chǎn)品規(guī)范為信托,有利于更好地利用信托法原理調(diào)整和規(guī)范當(dāng)事人之間的法律關(guān)系,保護(hù)當(dāng)事人的權(quán)益。我國(guó)已經(jīng)有了《信托法》,我們就可以運(yùn)用《信托法》來(lái)解決此類產(chǎn)品中出現(xiàn)的法律糾紛。
(三)在保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是一種有擔(dān)保的信托關(guān)系
此類理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式與非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是一樣的,每一期的產(chǎn)品必須封閉式運(yùn)作,以確定盈虧,因此,此類產(chǎn)品也是一種信托。當(dāng)這期產(chǎn)品有盈利時(shí),投資者就可以取得收益,這與非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的分紅方式是一樣的。銀行作為受托人,本來(lái)是不對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的盈虧負(fù)責(zé)的。但當(dāng)這類產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí),銀行就必須承擔(dān)全部的虧損,向投資者返還本金。為什么在出現(xiàn)虧損時(shí)銀行就要負(fù)責(zé)呢?筆者認(rèn)為,在此類產(chǎn)品中,銀行既是受托人,同時(shí)又是保證人,銀行對(duì)信托提供了一個(gè)最基本的保證:保證投資者收回本金;因此,銀行與投資者之間是一種有擔(dān)保的信托關(guān)系。
(四)在商業(yè)銀行承銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí),商業(yè)銀行與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間是委托關(guān)系。
商業(yè)銀行在此過(guò)程中只是一個(gè)承銷商,收取固定的承銷費(fèi),并為投資者辦理結(jié)算。商業(yè)銀行是以理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)的名義來(lái)銷售這些產(chǎn)品的,投資者與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生直接的法律關(guān)系,商業(yè)銀行不承擔(dān)法律后果。這樣的銷售方式完全符合委托的構(gòu)成要件,理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)是本人,商業(yè)銀行是人,投資者是第三人。因此,商業(yè)銀行與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間是委托關(guān)系。
商業(yè)銀行在承銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí),有責(zé)任對(duì)產(chǎn)品的真實(shí)性進(jìn)行核實(shí),對(duì)產(chǎn)品提供者的經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)投資、風(fēng)險(xiǎn)處置能力進(jìn)行有效評(píng)估,對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行界定。如果商業(yè)銀行在承銷產(chǎn)品時(shí)有虛假不實(shí)的陳述,導(dǎo)致投資者受到損失,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。投資者在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí),往往弄不清銀行與產(chǎn)品發(fā)行人之間的這種委托關(guān)系,完全是相信銀行的信譽(yù)才來(lái)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的,所以一旦出現(xiàn)損失,投資者往往要求銀行承擔(dān)責(zé)任。在美國(guó)雷曼兄弟MINI(迷你)債券糾紛發(fā)生后,有很多投資人要求承銷該債券的銀行承擔(dān)賠償責(zé)任。當(dāng)然,銀行只要盡了自己的注意義務(wù),是無(wú)需承擔(dān)責(zé)任的。
三、當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中存在的若干法律問(wèn)題及其解決建議
(一)在理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管方式上,我國(guó)應(yīng)實(shí)行“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的管理制度
我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)監(jiān)管。當(dāng)前,我國(guó)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司都推出了各自的理財(cái)產(chǎn)品,信托投資公司原本就有類似的理財(cái)產(chǎn)品。三個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)分別出臺(tái)了理財(cái)產(chǎn)品的管理辦法,而這些管理辦法互不相同,有很多矛盾和對(duì)立之處。但實(shí)際上這些理財(cái)產(chǎn)品的基本原理是相同的,運(yùn)作方式也是大同小異的,產(chǎn)品之間是互相融通的?！艾F(xiàn)在銀行的大部分理財(cái)產(chǎn)品投資于各種證券,已經(jīng)在相當(dāng)程度上打破了‘分業(yè)經(jīng)營(yíng)’的限制。這些理財(cái)產(chǎn)品的復(fù)雜程度與風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)品,已經(jīng)遠(yuǎn)非我國(guó)基于‘分業(yè)經(jīng)營(yíng)’的‘分業(yè)監(jiān)管’體制所能有效管理。”如果禁止銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入證券業(yè)和信托業(yè)的話,絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品就不復(fù)存在了。
短時(shí)間內(nèi)我國(guó)的金融監(jiān)管體制不會(huì)有所改變,對(duì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的主體是由三個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)按照各自的行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管,而理財(cái)產(chǎn)品又必須混業(yè)經(jīng)營(yíng),因此短時(shí)間內(nèi)我國(guó)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行的是“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的監(jiān)管體制。
(二)對(duì)從事理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的主體資格應(yīng)作必要的限制
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在《辦法》中并沒(méi)對(duì)從事理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行主體資格做出規(guī)定,也就是說(shuō)中國(guó)境內(nèi)的任何商業(yè)銀行(包括信用社、外資銀行)均可從事理財(cái)業(yè)務(wù),而且銀行的分支機(jī)構(gòu)也可獨(dú)立從事理財(cái)業(yè)務(wù)。實(shí)踐中就出現(xiàn)了以下這些問(wèn)題:一些地方商業(yè)銀行和信用社把理財(cái)業(yè)務(wù)當(dāng)成了高息攬儲(chǔ)的手段,不顧自己的承債能力,超額發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品;一些商業(yè)銀行沒(méi)有理財(cái)人才和經(jīng)驗(yàn),盲目地發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品;一些外資銀行將境外的理財(cái)產(chǎn)品直接在境內(nèi)銷售,境外產(chǎn)品受金融危機(jī)影響,引起了投資者的巨額虧損。筆者認(rèn)為,理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很高的銀行業(yè)務(wù),并不是所有的商業(yè)銀行都適合從事理財(cái)業(yè)務(wù)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該制訂出一些具體的標(biāo)準(zhǔn),按理財(cái)產(chǎn)品的種類向商業(yè)銀行頒發(fā)理財(cái)業(yè)務(wù)許可證。為此,筆者提出以下建議:
1規(guī)定從事固定收益類和保本浮動(dòng)收益類理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的條件
對(duì)從事這些理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行,主要應(yīng)當(dāng)考慮其償債能力,應(yīng)對(duì)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、未清償?shù)睦碡?cái)品的余額占凈資產(chǎn)的比例3個(gè)指標(biāo)做出限制。
2規(guī)定從事非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的條件
重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)關(guān)注商業(yè)銀行是否具備理財(cái)?shù)哪芰Α⒗碡?cái)資金運(yùn)作的獨(dú)立性以及以往的理財(cái)業(yè)績(jī)。對(duì)以往業(yè)績(jī)不佳,經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)收益的商業(yè)銀行就應(yīng)當(dāng)取消其從事此類業(yè)務(wù)的資格。
3規(guī)定從事承銷理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行的條件
能夠從事承銷理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行不宜過(guò)多,應(yīng)當(dāng)比照《證券法》關(guān)于承銷證券的規(guī)定及中國(guó)人民銀行關(guān)于承銷短期融資債券的規(guī)定確定。
經(jīng)過(guò)這樣的限制,理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)往大的商業(yè)銀行集中。
在理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和申報(bào)主體上,筆者認(rèn)為,應(yīng)以商業(yè)銀行總行為發(fā)行和申報(bào)單位,商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)只能是經(jīng)辦機(jī)構(gòu),不能獨(dú)立地發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。這樣有利于解決當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行過(guò)濫問(wèn)題。
(三)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品品種問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)推出的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)4400余種,大部分產(chǎn)品是從國(guó)外引進(jìn)的,有的銀行甚至直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的產(chǎn)品。當(dāng)前商業(yè)銀行還在不斷地推出新的產(chǎn)品,理財(cái)產(chǎn)品已成泛濫之勢(shì)。在眾多的理財(cái)產(chǎn)品中,有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)極不合理,本身就蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此,當(dāng)前急需對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的品種進(jìn)行規(guī)范,為此,筆者提出以下建議:
1理財(cái)產(chǎn)品的投資方式應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)捷易懂,國(guó)外復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品并不適合中國(guó)的投資者
當(dāng)前國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的投資者大多數(shù)不具備自我投資的能力,所以理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮投資者的知識(shí)水平,不能推出一些過(guò)于復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品的操作方式應(yīng)當(dāng)讓普通的投資者一看就懂,而且不能生歧義。商業(yè)銀行也不能給產(chǎn)品起一些帶有誤導(dǎo)性的名稱,對(duì)一些專業(yè)術(shù)語(yǔ)也應(yīng)當(dāng)解釋清楚。國(guó)外的一些復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)前并不適合在中國(guó)推出,銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)中國(guó)投資者的特點(diǎn)有選擇地推出國(guó)外的理財(cái)產(chǎn)品。
2中國(guó)銀監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)確定一批標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)關(guān),應(yīng)在現(xiàn)有的理財(cái)產(chǎn)品中,根據(jù)實(shí)際收益情況,確定一批標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品時(shí),不需再報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),可以直接發(fā)行。
3商業(yè)銀行發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品以外的理財(cái)產(chǎn)品,應(yīng)當(dāng)事先報(bào)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。
當(dāng)前理財(cái)業(yè)務(wù)全部實(shí)行備案制度,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)事先不做任何審批,但是有的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的,一旦出了問(wèn)題社會(huì)影響力非常巨大。有些產(chǎn)品根本就不具有投資價(jià)值,投資者不可能獲利。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu),必須對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)進(jìn)行審批,只有獲得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的審批后,商業(yè)銀行才可發(fā)行新產(chǎn)品,成熟的新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。
理財(cái)產(chǎn)品的種類不宜過(guò)多,筆者認(rèn)為總量不宜超過(guò)1000種,這對(duì)投資者和商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠了。
(四)關(guān)于觸發(fā)終止區(qū)間問(wèn)題
在許多銀行理財(cái)產(chǎn)品中,都設(shè)置有“終止區(qū)間”,當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品的凈值低于區(qū)間的最低值,或者高于區(qū)間的最高值時(shí),理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)被自動(dòng)終止,商業(yè)銀行會(huì)自動(dòng)平倉(cāng)。比如,中國(guó)民生銀行在2007年10月發(fā)行的一款名為“港基直通車”的QDII產(chǎn)品,該產(chǎn)品于2007年10月30日正式起息,產(chǎn)品期限1年。民生銀行在合同中規(guī)定,當(dāng)產(chǎn)品凈值高于等于118%上限或者低于等于50%下限的時(shí)候,該產(chǎn)品將會(huì)被清盤(pán)終止。該產(chǎn)品在2008年3月18日凈值恰好虧損一半,觸碰到了產(chǎn)品規(guī)則中的下限,該產(chǎn)品在虧損50%的情況下被動(dòng)斬倉(cāng),民生銀行將清倉(cāng)結(jié)算后的資金返還給投資者,投資者在短短的幾個(gè)月內(nèi)就損失50%。投資者在接到民生銀行的通知后,產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反響,以各種形式表達(dá)不滿,產(chǎn)生了很多過(guò)激行為。
筆者認(rèn)為,設(shè)置終止區(qū)間損害了投資者的利益,商業(yè)銀行的這種做法是非法的,應(yīng)予取消。理由如下:
首先,區(qū)間的上限剝奪了勞動(dòng)者的投資收益權(quán)。投資者購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的目的就是為了最大限度地獲取投資收益,無(wú)論這種收益有多大,都應(yīng)當(dāng)歸屬于投資者,商業(yè)銀行無(wú)權(quán)剝奪投資者的收益權(quán)。象民生銀行所設(shè)定的118%的上限,在牛市中只要兩個(gè)交易日就可達(dá)到,之后還可能獲得更大的利益。
其次,區(qū)間的下限剝奪了投資者挽回投資損失的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行設(shè)置區(qū)間下限的目的,是擔(dān)心投資者的投資全部虧光,設(shè)定個(gè)下限投資者至少還能拿回50%。但在股票市場(chǎng)中,一時(shí)的投資失敗并不代表永久的失敗,股市中沒(méi)有永遠(yuǎn)的熊市。只要股市好轉(zhuǎn),就有可能挽回一些損失。商業(yè)銀行強(qiáng)行平倉(cāng)后,投資者再也沒(méi)有挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)了。
再次,在終止期間的設(shè)定上,投資人和銀行的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的。當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品觸及到終止期間時(shí),銀行可以強(qiáng)行平倉(cāng),提前解除合同。而投資者在理財(cái)產(chǎn)品封閉期間卻無(wú)權(quán)提前解除合同,不能提前收回投資,投資者的資金喪失了流動(dòng)性。權(quán)利和義務(wù)如此不對(duì)等的約定顯然是無(wú)效的。
最后,理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)引起股市的動(dòng)蕩。銀行理財(cái)產(chǎn)品的金額往往非常巨大,商業(yè)銀行在強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí),要在短時(shí)間內(nèi)將巨額的股票拋入市場(chǎng),這必然會(huì)引起股市的動(dòng)蕩,導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步大幅下挫,平倉(cāng)的損失也會(huì)更大。
(五)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)押?jiǎn)栴}
商業(yè)銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品絕大多數(shù)不能提前回贖,對(duì)少部分可以回贖的理財(cái)產(chǎn)品銀行要向投資者收取不菲的違約金,違約金也阻止了投資者回贖。當(dāng)投資者有緊急資金需求時(shí),能否用理財(cái)產(chǎn)品向銀行質(zhì)押貸款,是一個(gè)很有爭(zhēng)議的問(wèn)題。
實(shí)踐中,有一些銀行針對(duì)自家發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品配套了相應(yīng)的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。在1500多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中,有98只明確表示可以銀行理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議為質(zhì)押物,辦理質(zhì)押貸款手續(xù)。主要集中在光大銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等。
上述銀行雖然可以辦理理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押貸款,但是現(xiàn)有的法律、法規(guī)、司法解釋尚未明確銀行理財(cái)產(chǎn)品可用于質(zhì)押,銀行一旦接受質(zhì)押,其質(zhì)押權(quán)將可能無(wú)法得到法律保護(hù)。全國(guó)政協(xié)委員、招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華認(rèn)為,銀行的質(zhì)押權(quán)無(wú)法得到法律充分保障,既無(wú)法對(duì)抗司法機(jī)構(gòu)的凍結(jié)和扣劃,也無(wú)法對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的資金享有優(yōu)先受償權(quán)。同時(shí),銀行理財(cái)產(chǎn)品是持有人對(duì)銀行的一種合同權(quán)利,既沒(méi)有權(quán)利憑證可以交付,也沒(méi)有特定的管理機(jī)關(guān)可以登記,設(shè)立權(quán)利質(zhì)押將無(wú)法滿足依《物權(quán)法》法理對(duì)質(zhì)押的公示要求。
筆者認(rèn)為,允許理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押貸款已是大勢(shì)所趨,理財(cái)產(chǎn)品具有特定性、可變現(xiàn)性,符合《物權(quán)法》規(guī)定的權(quán)利質(zhì)押的要求。實(shí)際上當(dāng)前的法律障礙也并不難解決,《物權(quán)法》第223條規(guī)定了可以出質(zhì)的權(quán)利范圍,其中第(七)項(xiàng)規(guī)定:法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利。在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法修改《物權(quán)法》的情況下,可以通過(guò)行政法規(guī)的形式規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品可以用于質(zhì)押貸款,并對(duì)質(zhì)押當(dāng)中的具體問(wèn)題做出具體規(guī)定。
關(guān)于質(zhì)押公示問(wèn)題,筆者建議在中國(guó)銀行會(huì)的網(wǎng)站上設(shè)立專門(mén)的公告區(qū),公眾可以上網(wǎng)查詢。只要在指定的網(wǎng)站上公告了,就可以對(duì)抗法院的司法查封和執(zhí)行。
理財(cái)產(chǎn)品作為一種可質(zhì)押的權(quán)利,并不限于在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行質(zhì)押。如果能夠建立起理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押的登記和公示制度,商業(yè)銀行完全可以接受它行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品作為質(zhì)物。
當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品持有人到期無(wú)法償還銀行貸款時(shí),商業(yè)銀行可通過(guò)行使質(zhì)權(quán)以實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償。在債權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品中,商業(yè)銀行同時(shí)作為產(chǎn)品持有人的債務(wù)人,可通過(guò)抵消權(quán)的行使?jié)M足債權(quán),并將余額退還產(chǎn)品持有人。在信托類理財(cái)產(chǎn)品中,作為理財(cái)資產(chǎn)的管理人的商業(yè)銀行,可對(duì)理財(cái)資產(chǎn)折價(jià)以清償債務(wù)。
(六)關(guān)于商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)理財(cái)產(chǎn)品的處置問(wèn)題
隨著金融危機(jī)的蔓延,美國(guó)雷曼兄弟等幾家商業(yè)銀行相繼破產(chǎn),其所發(fā)行的理產(chǎn)產(chǎn)品也成了眾矢之的。美國(guó)雷曼兄弟發(fā)行的MINI債券,在香港已經(jīng)引起軒然大波,并且波及到中資銀行。所以,在商業(yè)銀行破產(chǎn)的情況下,理財(cái)產(chǎn)品如何處置就成為一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。筆者認(rèn)為對(duì)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)進(jìn)行區(qū)分,不同的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)有不同的處置方式:
1對(duì)固定收益類和保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的處置方式
在這兩類產(chǎn)品中,銀行與投資者形成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系,投資者可以作為債權(quán)人申報(bào)債權(quán),按普通的破產(chǎn)程序進(jìn)行清算。
2對(duì)非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的處置方式
此類理財(cái)產(chǎn)品屬于信托性質(zhì),理財(cái)產(chǎn)品具有獨(dú)立性,不能歸入商業(yè)銀行的固有財(cái)產(chǎn)。根據(jù)《信托法》第16條的規(guī)定,當(dāng)受托人破產(chǎn)時(shí),信托財(cái)產(chǎn)不屬于清算財(cái)產(chǎn),而應(yīng)單獨(dú)進(jìn)行清算。
3對(duì)商業(yè)銀行承銷的理財(cái)產(chǎn)品的處置
在此類產(chǎn)品中,商業(yè)銀行只是個(gè)承銷商,只要商業(yè)銀行不存在虛假陳述的情況,商業(yè)銀行就不對(duì)承銷的理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)法律責(zé)任。當(dāng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí),投資者應(yīng)向發(fā)行銀行提出申報(bào),由發(fā)行銀行進(jìn)行處置。所以,在美國(guó)雷曼兄弟MINI債券風(fēng)波中,香港的很多投資者聚集在承銷MINI債券的商業(yè)銀行,要求這些銀行賠償損失,實(shí)際上這些銀行并沒(méi)有賠償投資者損失的義務(wù)。
在理財(cái)銀行破產(chǎn)的問(wèn)題上,還存在涉外問(wèn)題。我國(guó)商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)的國(guó)外的理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越多,一旦出現(xiàn)MINI債券這樣的突發(fā)事件,國(guó)內(nèi)的司法機(jī)關(guān)和行政機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì),值得探討。在MINI事件當(dāng)中,為最大限度地保護(hù)投資者利益和維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序,在雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的次日,香港證監(jiān)會(huì)對(duì)雷曼兄弟在香港運(yùn)營(yíng)的四家公司發(fā)出限制通知,禁止美國(guó)雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理投資者及公司的資產(chǎn)并且不得將公司款項(xiàng)轉(zhuǎn)出公司。與此同時(shí),香港交易所于9月16日開(kāi)市前暫停了美國(guó)雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權(quán)市場(chǎng)的交易權(quán)利,并宣布該公司為失責(zé)人士。當(dāng)日收市后,又暫停了美國(guó)雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權(quán)利、連通HKATS電子交易系統(tǒng)的權(quán)利及期權(quán)結(jié)算所的參與者資格。這些做法都有效地在本區(qū)域內(nèi)保全了投資者的利益,值得我們借鑒。
(七)因理財(cái)產(chǎn)品而引發(fā)的民事訴訟
受金融危機(jī)的影響,非保本浮動(dòng)收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品近來(lái)出現(xiàn)了大幅虧損,投資者對(duì)商業(yè)銀行的民事訴訟案件也越來(lái)越多。在現(xiàn)有的案例中,法院絕大多數(shù)時(shí)候判決商業(yè)銀行勝訴。
理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損后,商業(yè)銀行往往將責(zé)任歸咎于金融危機(jī)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但投資者對(duì)此并不認(rèn)同。以某銀行的一款QDII產(chǎn)品為例,該理財(cái)產(chǎn)品虧損50%,而香港恒生指數(shù)在此期間只下跌了30%,該銀行大大跑輸了大盤(pán),用投資者的話說(shuō)叫“割肉割到了地板上”。投資者由此認(rèn)為該銀行作為代客理財(cái)?shù)膶＜以谕顿Y能力上存在缺陷。
出現(xiàn)上述情況后,銀行要不要承擔(dān)責(zé)任?現(xiàn)有兩種不同的意見(jiàn)。一種意見(jiàn)認(rèn)為,銀行就是信托中的受托人,無(wú)論出現(xiàn)什么樣的理財(cái)結(jié)果,銀行都不對(duì)盈虧負(fù)責(zé);另一種意見(jiàn)認(rèn)為,銀行作為理財(cái)專家,理財(cái)能力理應(yīng)高于普通投資人,在跑輸大盤(pán)的情況下,只能說(shuō)明銀行沒(méi)有盡到職責(zé),在扣除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)后,銀行應(yīng)對(duì)投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任。
筆者傾向于第一種意見(jiàn),非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是一種信托產(chǎn)品,商業(yè)銀行作為受托人,不應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的虧損承擔(dān)法律責(zé)任,否則就違背了信托制度的基本原則,因此法院判決商業(yè)銀行勝訴是有依據(jù)的;但是,商業(yè)銀行并不是永遠(yuǎn)可以免責(zé)的,一旦出現(xiàn)下列情況,商業(yè)銀行就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)必要的賠償責(zé)任:
1理財(cái)業(yè)務(wù)不符合準(zhǔn)入制度
這種準(zhǔn)入既包括主體的準(zhǔn)入,也包括產(chǎn)品的準(zhǔn)入。比如,產(chǎn)品應(yīng)該辦理審批或備案的,商業(yè)銀行沒(méi)有辦理審批或備案就發(fā)行產(chǎn)品。
2理財(cái)業(yè)務(wù)違反了現(xiàn)有的操作規(guī)范
為了規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù),中國(guó)銀監(jiān)會(huì)了一系列的部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件,一旦商業(yè)銀行違反了這些部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件,就要對(duì)投資者的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。法院在解決理財(cái)產(chǎn)品的糾紛時(shí),除了要看雙方在合同中約定的內(nèi)容之外,還要看監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。如果銀行未能履行監(jiān)管機(jī)關(guān)設(shè)定的法定義務(wù),就可能導(dǎo)致銀行承擔(dān)更大的民事責(zé)任。
3理財(cái)財(cái)產(chǎn)不具有獨(dú)立性
在信托類理財(cái)產(chǎn)品中,商業(yè)銀行必須獨(dú)立建帳、獨(dú)立管理,商業(yè)銀行不能將理財(cái)財(cái)產(chǎn)與其固有的財(cái)產(chǎn)相混合,也不能將不同的理財(cái)產(chǎn)品相混合。在理財(cái)合同中未有約定的情況下,商業(yè)銀行不得將理財(cái)財(cái)產(chǎn)與其固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易,也不得在不同的理財(cái)財(cái)產(chǎn)之間進(jìn)行交易。
4商業(yè)銀行沒(méi)有理財(cái)業(yè)務(wù)的完整交易記錄
商業(yè)銀行作為受托人,應(yīng)當(dāng)保存理財(cái)業(yè)務(wù)的完整交易記錄,并且應(yīng)當(dāng)定期地向投資者報(bào)告理財(cái)財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況。如果商業(yè)銀行沒(méi)有這些交易記錄,理財(cái)財(cái)產(chǎn)的虧損就沒(méi)有了依據(jù),所謂的虧損就成了一個(gè)黑洞,那么只能由商業(yè)銀行承擔(dān)虧損責(zé)任。
現(xiàn)實(shí)中的情況是,商業(yè)銀行很少向投資人通報(bào)理財(cái)?shù)慕灰浊闆r,只是在理財(cái)產(chǎn)品到期后拿出一份盈虧報(bào)告,中間的交易過(guò)程投資人一概不知。投資人即使到法院,也拿不到原始的交易記錄。更有甚者,有個(gè)別的商業(yè)銀行根本就沒(méi)有保存交易記錄;所以,在舉證責(zé)任上,應(yīng)當(dāng)采取倒置的方式,法院應(yīng)當(dāng)要求商業(yè)銀行提供交易記錄。
5商業(yè)銀行利用理財(cái)財(cái)產(chǎn)謀取不當(dāng)利益
商業(yè)銀行作為受托人,只能按事先的約定,收取一定的手續(xù)費(fèi)(有的銀行也稱為“管理費(fèi)”),不能謀取其它利益。但現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了以下幾種違法的情況:
(1)挪用理財(cái)資金,用于其它經(jīng)營(yíng)目的;
(2)隱性挪用理財(cái)資金,比如將理財(cái)資金當(dāng)成質(zhì)物進(jìn)行質(zhì)押;
(3)與客戶分享投資收益,比如在“打新股”的理財(cái)產(chǎn)品中,有的銀行要獲得30%以上的投資收益,這種約定是否合法,值得探討。
6誤導(dǎo)性陳述
商業(yè)銀行為了推銷其理財(cái)產(chǎn)品,在書(shū)面的宣傳材料及口頭的推銷過(guò)程中存在大量的誤導(dǎo)性陳述。比如,對(duì)投資收益的預(yù)測(cè),商業(yè)銀行往往按最佳的條件進(jìn)行預(yù)測(cè),得出的是最好的一種收益結(jié)果,但實(shí)際上這種最佳條件是很難出現(xiàn)的。投資者往往相信銀行的信譽(yù),認(rèn)為銀行預(yù)測(cè)的收益結(jié)果就是他們應(yīng)當(dāng)獲得的投資收益。
銀行工作人員還存在代客填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的情況,如果投資人沒(méi)有親自填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū),就不能了解理財(cái)中的投資風(fēng)險(xiǎn),法院就可以
認(rèn)定銀行沒(méi)有告知投資風(fēng)險(xiǎn)。
(八)立法建議
審計(jì)署查賬，
牽出博士挪用千萬(wàn)公款大案
2004年12月，國(guó)家審計(jì)署對(duì)神華集團(tuán)金瓷科技實(shí)業(yè)發(fā)展公司進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)時(shí)，工作人員吃驚地發(fā)現(xiàn)：該公司經(jīng)理汪肇平等人將金瓷公司提前收回的世行貸款6000萬(wàn)元，以委托資產(chǎn)管理的名義轉(zhuǎn)入北京國(guó)金公司，涉嫌挪用公款。
2005年1月，北京市檢察機(jī)關(guān)正式介入查辦此案。與此同時(shí)，汪肇平被神華集團(tuán)紀(jì)委“”。期間，汪肇平向檢察機(jī)關(guān)交代了他伙同副總經(jīng)理王楊挪用1500萬(wàn)元并從中收受賄賂的事實(shí)。
8月31日，王楊因涉嫌挪用公款罪被刑事拘留，9月13日被逮捕。王楊在被檢察機(jī)關(guān)從家里帶走的時(shí)候，什么也沒(méi)說(shuō)。他只是留戀地打量了一眼自己居住多年的那棟住宅樓，發(fā)出了一聲長(zhǎng)嘆……
不久，檢察機(jī)關(guān)又順藤摸瓜，查出王楊涉嫌貪污公款148萬(wàn)多元。
王楊，1964年12月10日出生在北京市一個(gè)干部家庭，父母都是國(guó)家農(nóng)業(yè)部工作人員，從小受過(guò)良好的教育。1983年9月，王楊以優(yōu)異成績(jī)考入北京鋼鐵學(xué)院，由于成績(jī)優(yōu)秀，畢業(yè)后被分配至北京農(nóng)業(yè)工程大學(xué)任講師。從大學(xué)生到大學(xué)講師，王楊在人生之路上邁上了一個(gè)大臺(tái)階，令同學(xué)和親朋好友羨慕。1996年9月，王楊考入北京大學(xué)法律系攻讀博士。他意氣風(fēng)發(fā)，學(xué)業(yè)有成，撰寫(xiě)的法學(xué)論文開(kāi)始受到法學(xué)界關(guān)注，成了法學(xué)研究領(lǐng)域的一顆新星。1999年7月，手持法學(xué)博士研究生文憑的王楊，來(lái)到首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)擔(dān)任講師，教授法學(xué)專業(yè)。
一向不甘平庸的王楊，開(kāi)始尋求人生和事業(yè)的新突破。他實(shí)在不甘心把才華“浪費(fèi)”在校園里，一直尋找機(jī)會(huì)到社會(huì)上闖蕩闖蕩。
幾經(jīng)周折，他終于在2000年5月調(diào)入神華集團(tuán)屬下的信泰珂中心任總經(jīng)理助理。由于他有“法學(xué)博士”這塊響當(dāng)當(dāng)?shù)慕鹱终信疲旨由纤苎陨妻q，所以很快就得到升遷。2000年6月，王楊被任命為神華集團(tuán)中國(guó)出口商品基地建設(shè)總公司副董事長(zhǎng)。2002年5月，王楊的頭上又多了一個(gè)頭銜：金瓷科技實(shí)業(yè)發(fā)展公司副總經(jīng)理。
此外，王楊還是中國(guó)民主建國(guó)會(huì)成員、北京市第九屆政協(xié)委員。
如果不是過(guò)分相信自己的高智商而輕視法律的強(qiáng)大，王楊的美好人生也許會(huì)一直延續(xù)下去。然而，他卻走上了另外一條路。
看著別人“轉(zhuǎn)行”之后大把大把地?fù)棋X(qián)，王楊的心再也沒(méi)法平靜了。憑什么他們發(fā)財(cái)，而我王楊就該守著清貧？從此，為了“錢(qián)途”，他悄悄地修改了人生目標(biāo)……
王楊越想越覺(jué)得自己太犯傻：就憑我對(duì)法律的熟悉，如果稍微變通一下，不說(shuō)發(fā)財(cái)，掙個(gè)幾十萬(wàn)、幾百萬(wàn)應(yīng)該不成問(wèn)題。1999年，他和前妻史某開(kāi)始經(jīng)營(yíng)自己的公司。最初的一兩年，他雖然沒(méi)掙到多少錢(qián)，但卻認(rèn)識(shí)了很多關(guān)鍵人物，這就為日后能“發(fā)大財(cái)”做了很多鋪墊。
法學(xué)博士導(dǎo)演“自拍自買(mǎi)”鬧劇，貪污公款146萬(wàn)元竟藏匿于股市
2001年4月的一天，湖南省高級(jí)人民法院幾位法官來(lái)到北京，依法查封了中國(guó)出口商品基地建設(shè)公司(下簡(jiǎn)稱“中基公司”)辦公樓，要求“中基公司”承擔(dān)1000萬(wàn)元的擔(dān)保責(zé)任，原因是“中基公司”湖南分公司不能按期還款。直到此時(shí)，員工們才如夢(mèng)初醒：為了獲得8600萬(wàn)元的流動(dòng)資金貸款，公司已將辦公樓抵押給了銀行。
接下來(lái)發(fā)生的事情，似乎更讓人迷惑不解：“中基公司”在承擔(dān)了1000萬(wàn)元的擔(dān)保責(zé)任后，卻并沒(méi)有立即申請(qǐng)法院對(duì)辦公樓予以解封。直到2001年5月29日這一天，當(dāng)公司副董事長(zhǎng)王楊在辦公會(huì)上提出那個(gè)“金蟬脫殼”之計(jì)時(shí)，人們才恍然大悟。
王楊的確很會(huì)鉆法律的空子。從那張蓋有法院大印的封條上，他發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)問(wèn)題：辦公樓的解封，其實(shí)根本解決不了公司和銀行的正式抵押登記手續(xù)問(wèn)題，原因就是辦公樓一旦被解封，公司就有可能因其他官司被查封。于是，在那次辦公會(huì)上，王楊極力主張通過(guò)假拍賣(mài)的方式，將“中基公司”辦公樓轉(zhuǎn)移到同屬神華公司的信泰珂中心名下。說(shuō)白了，就是“中基公司”自賣(mài)自買(mǎi)。王楊說(shuō)，這樣做既可以保住辦公樓，又可以伺機(jī)解決與銀行的正式抵押手續(xù)問(wèn)題。
假拍賣(mài)辦公樓，不過(guò)是王楊拋出的一枚“煙幕彈”。他真正的目的，并不是為了化解公司目前的危機(jī)，而是趁機(jī)“撈上一把”。
辦公會(huì)當(dāng)場(chǎng)就通過(guò)了王楊的方案，并全權(quán)委托他辦理拍賣(mài)“中基公司”辦公樓事宜以及拍賣(mài)過(guò)程中的法律事務(wù)。
為了把“假戲”做“真”，王楊先是通過(guò)他的同學(xué)李某，讓李某所在的北京某房地產(chǎn)咨詢服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“北房公司”）充當(dāng)競(jìng)買(mǎi)人。因?yàn)槔钅呈窃摴镜目偨?jīng)理，事情很快就確定下來(lái)，并簽訂了“委托協(xié)議”。不過(guò)，委托方不是“中基公司”，而是信泰珂中心。該協(xié)議約定信泰珂中心委托“北房公司”辦理“中基公司”辦公樓評(píng)估與拍賣(mài)事宜，“北房公司”由此得到的費(fèi)為170萬(wàn)元。協(xié)議簽訂后，王楊把2200萬(wàn)元的拍賣(mài)底價(jià)透露給了該中心。至此，在王楊的授意下，已有信泰珂中心和北房公司兩家競(jìng)買(mǎi)單位參加競(jìng)拍。
隨后，王楊又通過(guò)多出費(fèi)用等手段，疏通了與價(jià)格認(rèn)定部門(mén)關(guān)系，使其能按照他的要求和工作程序，對(duì)“中基公司”辦公樓進(jìn)行了評(píng)估。
2001年6月6日，北京某拍賣(mài)公司在法院的委托下，對(duì)“中基公司”辦公樓進(jìn)行拍賣(mài)。按照約定，兩個(gè)競(jìng)買(mǎi)人只是象征性地舉了一下牌子，辦公樓就被信泰珂中心給“拍”走了。不過(guò)，購(gòu)樓款則是由“中基公司”支付的。
拍賣(mài)結(jié)束后，王楊通過(guò)信泰珂中心將170萬(wàn)元“中介費(fèi)”打到了“北房公司”賬戶上。經(jīng)“北房公司”之手，王楊支付拍賣(mài)公司拍賣(mài)傭金、價(jià)格認(rèn)證部門(mén)評(píng)估費(fèi)、廣告費(fèi)以及“北房公司”總經(jīng)理李某“辛苦費(fèi)”等費(fèi)用之后，還剩148萬(wàn)元。
他沒(méi)有直接將這筆款裝進(jìn)自己的腰包，他需要一個(gè)“合法”的說(shuō)法。
2001年6月下旬，王楊又“虛晃一槍”，讓李某將剩余的148萬(wàn)余元公款，以李某的名義在廣發(fā)證券公司北京朝陽(yáng)門(mén)營(yíng)業(yè)部開(kāi)立股票資金賬戶，據(jù)為己有。王楊認(rèn)為，148萬(wàn)元投入股市比存入銀行更安全。他從法律角度講論證過(guò)，這筆款一旦被追查起來(lái)，他也有個(gè)退路。
手上有了錢(qián)，王楊這才“真切地感受到了錢(qián)的魅力”。在他眼里，除了錢(qián)，似乎已沒(méi)有別的什么能讓他在乎的了。他已忘了當(dāng)年要以知識(shí)報(bào)國(guó)的青春誓言，一頭鉆進(jìn)錢(qián)眼兒里，再也不能自拔了。
常言道：一個(gè)人越是刻意在掩蓋什么，就說(shuō)明他背后一定有什么不可告人的目的。檢察機(jī)關(guān)在調(diào)查此案時(shí)發(fā)現(xiàn)，148萬(wàn)元公款存入廣發(fā)證券公司后，其中的117萬(wàn)多元均被王楊購(gòu)買(mǎi)了“羅頓發(fā)展股票”。不過(guò)，這些股票自購(gòu)買(mǎi)后至案發(fā)前，始終沒(méi)有進(jìn)行過(guò)交易。期間，王楊4次修改密碼，并偽造了股票交易清單，目的是造成一種炒股交易的假象。案發(fā)前夕，因股票價(jià)格下跌，該資金賬戶中的股票市值僅剩19萬(wàn)多元。
移花接木，
1500萬(wàn)元公款被投入股票市場(chǎng)
在王楊的人生天平中，股票是一個(gè)很重的砝碼。他常對(duì)人夸耀說(shuō)，在炒股方面他有超人的才能。自己“臥薪嘗膽”這些年，上大學(xué)、讀博士、當(dāng)公司老總，圖的就是將來(lái)有一天能在股市上“出人頭地”。他堅(jiān)信，憑著自己對(duì)法律和經(jīng)濟(jì)的熟悉，在股市上不會(huì)“翻船”。
此時(shí)，在股市上，王楊再也不滿足那種十萬(wàn)、幾十萬(wàn)的“小打小鬧”了，他需要幾百萬(wàn)、甚至上千萬(wàn)的資金投入。他知道，要弄到這樣一筆巨資，只有打公款的主意。
為了避開(kāi)“挪用公款”的追究，早在1995年，王楊就未雨綢繆，與他人合伙成立了一家屬于自己的公司“北京中融信投資咨詢公司”。當(dāng)時(shí)，王楊系股東發(fā)起人之一，后公司多次變更股東成員，到1999年4月的時(shí)候，公司的股東只剩下王楊和他的前妻史某二人了。當(dāng)時(shí)，史某對(duì)成立公司的事情并不知情，是王楊用她的身份證到工商部門(mén)注冊(cè)的。
公司弄到手后，王楊急于找到一家大公司來(lái)“掛靠”。于是，他通過(guò)朋友關(guān)系結(jié)識(shí)了時(shí)任北京信泰珂科技發(fā)展中心的總經(jīng)理汪肇平，并將“中融信”掛靠在了“信泰珂”名下。1999年4月中旬，王楊將90萬(wàn)元?jiǎng)澋健靶盘╃妗辟~上，然后再由“信泰珂”開(kāi)出一張90萬(wàn)的轉(zhuǎn)賬支票，用于“信泰珂”參股“中融信”時(shí)工商登記變更前的驗(yàn)資之用。事情辦妥后，“信泰珂”名義上持有“中融信”45%的股份，實(shí)際并未參與“中融信”的經(jīng)營(yíng)和管理。不過(guò)，此時(shí)的“中融信”已經(jīng)有了“信泰珂”的“血統(tǒng)”，兩個(gè)公司已經(jīng)成了“一家人”。
王楊的“移花接木”計(jì)劃，走出了關(guān)鍵性的一步。如此一來(lái)，他就為自己以后用公款炒股找到了某種“法律依據(jù)”。當(dāng)2007年6月15日王楊在濟(jì)南市中級(jí)人民法院接受審判的時(shí)候，他的辯解就是：該筆資金的使用人是“中融信”。刑法中沒(méi)有規(guī)定單位可以構(gòu)成挪用公款罪，因而不應(yīng)該追究個(gè)人的刑事責(zé)任。
1999年5月，王楊得到一個(gè)“重要消息”：鋼鐵研究總院有一筆2600多萬(wàn)元的資金剛剛轉(zhuǎn)到“信泰珂”賬上，對(duì)方準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)國(guó)家投資基金。當(dāng)他得知這筆資金目前還在閑置時(shí)，興奮地說(shuō)：“天助我也！”
為了從中弄些錢(qián)出來(lái)，王楊多次找到“信泰珂”總經(jīng)理汪肇平，極力宣揚(yáng)股票一級(jí)市場(chǎng)的美好前景，并信誓旦旦地承諾：“我賺了錢(qián)不會(huì)虧待你的！”一次，王楊在宴請(qǐng)汪肇平時(shí)說(shuō)：“一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，肯定賺錢(qián)，以后你的孩子出國(guó)留學(xué)或辦移民，我會(huì)資助你的！”他還說(shuō)他的愛(ài)人就在新西蘭，已經(jīng)有了綠卡，等你們退休后，大家就在新西蘭或澳大利亞買(mǎi)塊地，開(kāi)個(gè)牧場(chǎng)，和子女們生活在一起。
汪肇平被王楊描繪的美好前景打動(dòng)了。為了讓這筆交易“合法化”，王楊又煞費(fèi)苦心地與汪肇平簽訂了一份“委托投資合同”。很快，王楊就從汪肇平那里拿到了1500萬(wàn)元。1999年7月1日，王楊與某信托投資有限責(zé)任公司北京證券營(yíng)業(yè)部簽訂“證券委托交易協(xié)議書(shū)”，并以“中融信”的名義在股票市場(chǎng)設(shè)立賬戶，由王楊和妻子具體操盤(pán)經(jīng)營(yíng)股票業(yè)務(wù)。
望著很容易就到手的千萬(wàn)元資金，王楊像做了一場(chǎng)夢(mèng)一樣，常常會(huì)情不自禁地為自己的精明深感得意。那時(shí)的王楊，似乎早就忘了“要想人不知，除非己莫為”的道理……
10個(gè)月后，在鋼鐵研究總院面臨審計(jì)的形勢(shì)下，王楊只好從股票市場(chǎng)上撤出1000萬(wàn)元?dú)w還了“信泰珂”。為了“假戲真做”，王楊還故意支付了67.5萬(wàn)元的利息，剩余500萬(wàn)元直到2004年才全部還清。
為了感謝汪肇平的“鼎力支持”，王楊在一次宴請(qǐng)汪肇平吃飯時(shí)，送給他2萬(wàn)元人民幣。2002年夏天，王楊的妻子在新西蘭給汪肇平之子存入銀行1萬(wàn)元新西蘭幣（折合人民幣3.3萬(wàn)元），作為其在澳洲期間學(xué)習(xí)的花費(fèi)。很快，新西蘭銀行把存款對(duì)賬單寄到了汪肇平家里，意思是1萬(wàn)元新西蘭幣已經(jīng)到賬。
在看守所關(guān)押期間，王楊曾坦言自己活得很累。動(dòng)了這么多心計(jì)，到頭來(lái)還是露出了馬腳。他有些懷疑起自己的高智商來(lái)了。不過(guò)，自從被逮捕后，他心里踏實(shí)了許多，不再像從前那樣怕街上的警車響了。
法學(xué)博士一審被判20年
2007年5月，根據(jù)最高人民檢察院的指定管轄決定，王楊涉嫌貪污、行賄和挪用公款一案，由濟(jì)南檢察機(jī)關(guān)依法向濟(jì)南市中級(jí)人民法院提起公訴。
庭審中，被告人王楊一直不承認(rèn)自己有罪。他辯解說(shuō)，信泰珂中心將1500萬(wàn)元交給中融信公司使用，是履行雙方簽訂的“委托投資合同”，是符合民事法律規(guī)范的兩個(gè)企業(yè)之間的民事法律行為，而并非挪用公款，汪肇平是中融信公司的董事，給錢(qián)是中融信公司發(fā)的津貼或是獎(jiǎng)金。中基公司辦公樓拍賣(mài)費(fèi)中的148.46萬(wàn)元公款，是李某所在的金冠星公司具體支配、使用的，他沒(méi)有占有和使用該款。
法院經(jīng)審理查明，汪肇平在中融信公司擔(dān)任的所謂“董事”只是徒有其名，其除了讓中融信公司掛靠在信泰珂中心名下后提供給中融信公司1500萬(wàn)元公款使用外，沒(méi)有給中融信公司做過(guò)任何其他工作，也從未參與過(guò)該公司的管理和經(jīng)營(yíng)，王楊給汪肇平送錢(qián)的真實(shí)原因就是汪向其提供了公款使用，所謂“津貼和獎(jiǎng)金”只是名義而已，不能因此而否認(rèn)其權(quán)錢(qián)交易的行為本質(zhì)。雖然148.46萬(wàn)元公款存入了以“李某”的姓名開(kāi)立的股票賬戶，但根據(jù)李某的證言證實(shí)，王楊操縱了拍賣(mài)的全部過(guò)程，股市賬戶中的錢(qián)款是其按照王楊的要求、以其姓名存入的，該款系由王楊支配使用。
2008年1月4日，濟(jì)南中院對(duì)王楊涉嫌貪污、挪用公款和行賄罪一案做出一審判決。開(kāi)庭之前，王楊突然看到坐在旁聽(tīng)席上專程從北京趕來(lái)的老父親，就喊了一聲“爸”。然后，就被法警帶進(jìn)了審判區(qū)。此時(shí)，父子兩個(gè)的眼眶都濕了。
