時(shí)間：2022-08-10 11:03:01
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券公司論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
作者：胡翠華 單位：上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院數(shù)學(xué)與信息學(xué)院
基于服務(wù)創(chuàng)新與活動(dòng)的視角，筆者以企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為分類(lèi)依據(jù)，將證券信息公司分為資源建設(shè)、信息傳播、技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和綜合型五類(lèi)。綜合型指可能包含前兩、三或四種業(yè)務(wù)而難以區(qū)分主營(yíng)的企業(yè)。從理論上講，資源建設(shè)型企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)信息、證券信息和政策信息等進(jìn)行采集、加工與存儲(chǔ)，主要向信息咨詢(xún)研究機(jī)構(gòu)、傳播機(jī)構(gòu)與技術(shù)開(kāi)發(fā)企業(yè)提供原材料，是證券產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的起點(diǎn)，應(yīng)采用使用模式。信息傳播型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于傳播通道，應(yīng)采用傳遞模式。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型企業(yè)、技術(shù)開(kāi)發(fā)型企業(yè)和綜合型企業(yè)采用何種服務(wù)模式與其具體的業(yè)務(wù)類(lèi)型有關(guān)。如產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型企業(yè)，若其業(yè)務(wù)是對(duì)證券信息內(nèi)容、傳播渠道或者服務(wù)方式的開(kāi)發(fā)，則可分別采用使用、傳遞和問(wèn)題解決模式。再如技術(shù)開(kāi)發(fā)型企業(yè)，若其業(yè)務(wù)是為證券信息服務(wù)提供平臺(tái)和技術(shù)支撐，則采用平臺(tái)服務(wù)模式，若其業(yè)務(wù)是開(kāi)發(fā)出類(lèi)似行情軟件這樣的證券信息產(chǎn)品，則需根據(jù)其產(chǎn)品用途來(lái)確定其服務(wù)模式。因?yàn)檐浖瓤梢宰鳛樾畔鞑サ那阑蛘咂脚_(tái)，也可以作為數(shù)字商品進(jìn)行銷(xiāo)售。為了突出證券信息資源的特點(diǎn)，這里把行情軟件作為信息獲取渠道或者平臺(tái)，則技術(shù)開(kāi)發(fā)型企業(yè)采用平臺(tái)服務(wù)模式。后文將重點(diǎn)討論產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型和綜合型證券信息公司的服務(wù)模式。從內(nèi)容挖掘、信息傳播、平臺(tái)搭建與服務(wù)方式的角度，證券信息公司的服務(wù)模式有6種：①內(nèi)容粗加工服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—傳播渠道—投資者；②內(nèi)容精加工服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—分析與研究—傳播渠道—投資者；③內(nèi)容包裝服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—分析與研究—產(chǎn)品化包裝—傳播渠道—投資者；④內(nèi)容傳遞服務(wù)模式。內(nèi)容—傳播渠道—投資者；⑤平臺(tái)服務(wù)模式。內(nèi)容—技術(shù)平臺(tái)—投資者；⑥咨詢(xún)服務(wù)模式。證券投資者—有（或無(wú)）傳播渠道—資訊生產(chǎn)方。對(duì)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型企業(yè)，特別是綜合型企業(yè)，均衡地配置企業(yè)的人、財(cái)、物是個(gè)難題，即使具備采用上述6種服務(wù)模式的條件，但是否都需要采用，采用的那些服務(wù)模式效果如何，能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源最優(yōu)配置效率都需要進(jìn)行實(shí)證分析。
業(yè)務(wù)類(lèi)型的選擇Zott和Amit(2010)指出可通過(guò)活動(dòng)系統(tǒng)的視角來(lái)設(shè)計(jì)商業(yè)模式[12]，考慮到研究結(jié)論對(duì)證券信息公司實(shí)際業(yè)務(wù)選擇的現(xiàn)實(shí)意義，本文將上述6種服務(wù)模式拆分為表1所示20種有代表性的業(yè)務(wù)類(lèi)型。其中，行情服務(wù)僅指商家向投資者提供的行情信息，不包括上證所信息公司或深圳證券信息公司對(duì)商家提供的行情銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。這兩家有政府背景的綜合型證券信息公司，由于擁有實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)、網(wǎng)上信息披露等壟斷資源，該比較優(yōu)勢(shì)使得其服務(wù)模式傾向于面向機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售行情數(shù)據(jù)，為上市公司提供信息披露服務(wù)。而其他沒(méi)有該資源的公司難以通過(guò)行情銷(xiāo)售與信息披露服務(wù)獲取收益，也不太會(huì)考慮這兩種業(yè)務(wù)。因此，后文不考慮這兩個(gè)企業(yè)，也不討論信息披露業(yè)務(wù)，即共討論19種業(yè)務(wù)類(lèi)型。調(diào)研對(duì)象的選擇企業(yè)調(diào)研時(shí)，選擇證券之星、金融界、東方財(cái)富網(wǎng)、和訊為綜合型證券信息公司的代表，選擇中財(cái)網(wǎng)作為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型證券信息公司的代表。主要原因是這五家證券信息公司無(wú)論在證券市場(chǎng)還是在投資者眼里，都非常有代表性，市場(chǎng)關(guān)注度高。和訊（總部在北京）和證券之星（總部在上海）是中國(guó)最早、代表著北方和南方的20世紀(jì)90年代的證券信息公司，網(wǎng)聚了中國(guó)最早的投資者，并且有網(wǎng)站、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)、行情軟件等平臺(tái)，提供的服務(wù)也最廣、最全、最雜。金融界（總部在北京）和東方財(cái)富網(wǎng)（總部在上海）則是21世紀(jì)初代表著北方和南方的證券信息公司新起之秀，它們雖然沒(méi)有和訊、證券之星的豐富資源，但有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，先后在Nasdaq和深圳證券交易所上市。中財(cái)網(wǎng)（總部在武漢）也是早期的證券信息公司，其資訊有一批早期的市場(chǎng)追隨者，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但由于它位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不高的中部城市，后期發(fā)展明顯受經(jīng)濟(jì)約束，也代表著中國(guó)發(fā)展中城市證券信息公司的一般狀況。其次，這五家企業(yè)由于業(yè)務(wù)類(lèi)型的多樣性，更需要進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)和選擇，業(yè)基于SUPER的證券信息公司服務(wù)模式選擇務(wù)類(lèi)型的選擇結(jié)果可能具有市場(chǎng)普適性和導(dǎo)向性。指標(biāo)體系的構(gòu)建Kaplan和Norton(1992)提出平衡計(jì)分卡的方法從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)緯度來(lái)測(cè)量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效[13]。Mark、Clayton和Henning(2008)提出四模塊說(shuō)，認(rèn)為商業(yè)模式由顧客價(jià)值主張、盈利模式、關(guān)鍵資源以及流程四個(gè)模塊組成[14]。本文根據(jù)證券信息公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，借鑒并拓展這兩種分析思路，從經(jīng)營(yíng)前景、內(nèi)容挖掘、技術(shù)開(kāi)發(fā)、客戶(hù)關(guān)系、效益5個(gè)緯度和13個(gè)子項(xiàng)建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體評(píng)價(jià)模型和計(jì)算步驟數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DataEnvelopmentAnalysis，簡(jiǎn)稱(chēng)DEA)已經(jīng)被普遍接受并廣泛應(yīng)用于決策單元(DMU)的效率評(píng)價(jià)與排序之中[15]。在評(píng)價(jià)證券信息公司不同業(yè)務(wù)類(lèi)型效率的過(guò)程中，需確定一組輸入與輸出變量。Charnes等(1978)提出CCR模型可以評(píng)價(jià)決策單元的規(guī)模有效和技術(shù)有效性，但CCR模型在進(jìn)行效率評(píng)價(jià)時(shí)，往往有很多決策單元的效率（有效指數(shù)）均為1，因此無(wú)法選出最好的。而Andersen與Petersen(1993)提出的SUPER模型往往不會(huì)得到相同的效率值，因此能夠有效甄別各個(gè)單元之間的區(qū)別，能夠衡量有效單元相對(duì)于其他單元的優(yōu)劣程度，故能較合理地衡量有效單元之間的排列順序。SUPER模型如下：假設(shè)有m個(gè)DMU（業(yè)務(wù)類(lèi)型），每個(gè)DMU消耗p種投入并生產(chǎn)s種產(chǎn)出。對(duì)于第j個(gè)決策單元，記其第i種投入為Xij(i=1，2，…，P)，第r種產(chǎn)出為yrj(i=1，2，…，s)。對(duì)于第d個(gè)DMU，其SUPER效率指數(shù)由下式(1)的規(guī)劃計(jì)算得到：（式略）。計(jì)算步驟為：首先，對(duì)每個(gè)DMU運(yùn)算規(guī)劃(2)，選出具有最大SUPER效率的業(yè)務(wù)類(lèi)型；其次，將已經(jīng)選取的業(yè)務(wù)類(lèi)型排除，針對(duì)剩余的業(yè)務(wù)類(lèi)型，重新運(yùn)算(2)，選出具有最大SUPER效率的業(yè)務(wù)類(lèi)型，反復(fù)進(jìn)行上述步驟，直至計(jì)算完所有的業(yè)務(wù)類(lèi)型。數(shù)據(jù)處理由于業(yè)務(wù)類(lèi)型的數(shù)量有限，而DEA分析的前提是決策單元數(shù)量是輸入和輸出變量的兩倍以上。因此，數(shù)據(jù)采集時(shí)，對(duì)各調(diào)研對(duì)象進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，構(gòu)建各樣本的業(yè)務(wù)類(lèi)型與指標(biāo)子項(xiàng)矩陣，保證得到第一手?jǐn)?shù)據(jù)資料。而進(jìn)行DEA分析時(shí)，將各樣本的業(yè)務(wù)類(lèi)型與指標(biāo)細(xì)項(xiàng)矩陣轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)類(lèi)型與指標(biāo)緯度矩陣。處理流程如下：設(shè)業(yè)務(wù)類(lèi)型與指標(biāo)子項(xiàng)矩陣為（式略）通過(guò)專(zhuān)家打分和企業(yè)調(diào)研后獲取的數(shù)據(jù)，按上述方法進(jìn)行計(jì)算，得到矩陣C，其中客戶(hù)關(guān)系、效益為輸出指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)前景、內(nèi)容挖掘、技術(shù)開(kāi)發(fā)為輸入指標(biāo)。考慮到進(jìn)行DEA分析時(shí)，投入越小越好，產(chǎn)出越大越好，而打分時(shí)對(duì)各指標(biāo)子項(xiàng)的打分均是越大越好。故計(jì)算時(shí)對(duì)輸入指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整使之越小越好。文獻(xiàn)[16]以專(zhuān)家打分均值的倒數(shù)作為輸入指標(biāo)，本文也采用這種數(shù)據(jù)調(diào)整方法。因此，對(duì)矩陣C中的輸入指標(biāo)取倒數(shù)，輸出指標(biāo)保持不變，得到的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，總輸入指標(biāo)和總輸出指標(biāo)的均值分別為2.377和0.490，標(biāo)準(zhǔn)差1.549和0.175，這說(shuō)明輸入指標(biāo)比較離散，輸出指標(biāo)相對(duì)集中。數(shù)據(jù)分析從SUPER效率評(píng)價(jià)結(jié)果看，證券信息公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型從優(yōu)到劣依次選擇順序?yàn)椋篩5、Y9、Y10、Y6、Y16、Y15、Y18、Y19、Y7、Y17、Y20、Y1、Y14、Y3、Y2、Y11、Y4、Y12和Y13。如果對(duì)該19種業(yè)務(wù)類(lèi)型使用CCR模型進(jìn)行計(jì)算（限于篇幅，結(jié)果表略），從得到的效率值、松弛或剩余變量，只有DMU5、DMU8、DMU9和DMU17的效率值θ=1，松弛或剩余變量S+=S-=0，即業(yè)務(wù)Y5、Y9、Y10和Y18這四個(gè)業(yè)務(wù)類(lèi)型滿(mǎn)足DEA有效，包括技術(shù)有效和規(guī)模有效，其它不為DEA有效，或?yàn)榧夹g(shù)無(wú)效，或?yàn)橐?guī)模無(wú)效。可見(jiàn)，DEA效率評(píng)價(jià)的結(jié)果表明，提供投資資訊(Y5)、證券網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)(Y9)和行情軟件服務(wù)(Y10)，可作為優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)類(lèi)型是可信的。通過(guò)企業(yè)調(diào)研，筆者發(fā)現(xiàn)該研究結(jié)論與證券信息公司的實(shí)際業(yè)務(wù)相吻合。從排名前十的業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，它們依次歸屬于M2、M4、M3、M5和M6。另外，考慮到每一個(gè)服務(wù)模式所含業(yè)務(wù)類(lèi)型的個(gè)數(shù)不一樣，而業(yè)務(wù)類(lèi)型的排名也有區(qū)別，這里參照波達(dá)數(shù)的計(jì)算方法作如下處理：首先，計(jì)算各業(yè)務(wù)類(lèi)型的得分（這里用20減去排名），然后求各服務(wù)模式所含業(yè)務(wù)類(lèi)型得分的均值。各服務(wù)模式的得分向量為(6.33，11.00，13.50，13.00，7.80，11.00)。這說(shuō)明證券信息公司的服務(wù)模式從優(yōu)到劣依次選擇為M3、M4、M2、M6、M5和M1。
通過(guò)理論分析表明，資源建設(shè)、信息傳播和技術(shù)開(kāi)發(fā)型證券信息公司，能較明確地選擇服務(wù)模式，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型和綜合型公司應(yīng)有針對(duì)性地選擇那些投入產(chǎn)出效率有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的服務(wù)模式。從實(shí)證分析的結(jié)果看，這兩類(lèi)證券信息公司在選擇服務(wù)模式時(shí)，內(nèi)容傳遞服務(wù)模式(M4)、內(nèi)容包裝服務(wù)模式(M3)應(yīng)優(yōu)先考慮，其次是內(nèi)容精加工服務(wù)模式(M2)和咨詢(xún)服務(wù)模式(M6)，再次是平臺(tái)服務(wù)模式(M5)，最后才考慮內(nèi)容粗加工服務(wù)模式(M1)。未納入討論的業(yè)務(wù)Y8也可證明內(nèi)容傳遞服務(wù)模式對(duì)于證券信息公司的重要性。不同的證券信息公司可能會(huì)因其人才、技術(shù)、資金、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等資源的差異而選擇不同的服務(wù)模式。證券信息公司的關(guān)鍵資源是證券信息內(nèi)容和技術(shù)開(kāi)發(fā)。從企業(yè)資源的不同，筆者嘗試給出證券信息公司服務(wù)模式選擇的幾點(diǎn)建議，為現(xiàn)有或擬進(jìn)入的同類(lèi)型企業(yè)的服務(wù)模式選擇提供參考。1.對(duì)于內(nèi)容團(tuán)隊(duì)和技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力都很強(qiáng)的證券信息公司，可優(yōu)先選擇證券信息內(nèi)容傳遞和包裝服務(wù)模式。其中建網(wǎng)站或電子商務(wù)平臺(tái)是最基礎(chǔ)而有效的內(nèi)容傳遞服務(wù)模式。內(nèi)容包裝是成本相對(duì)較低、收效較好的服務(wù)模式。但其前提是企業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)豐富、用戶(hù)數(shù)量有規(guī)模或者可按一定的規(guī)則細(xì)分。考慮到商業(yè)效益最大化，無(wú)論是建網(wǎng)站、編制軟件還是進(jìn)行產(chǎn)品和客戶(hù)細(xì)分，都需要強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和健壯的后臺(tái)數(shù)據(jù)管理。2.內(nèi)容團(tuán)隊(duì)較強(qiáng)而技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力一般的證券信息公司，可優(yōu)先選擇內(nèi)容精加工和咨詢(xún)服務(wù)模式。內(nèi)容精加工和咨詢(xún)服務(wù)對(duì)人力資本、知識(shí)資本的要求較高，但其作為商品可通過(guò)技術(shù)要求較低的網(wǎng)絡(luò)渠道或者其他現(xiàn)成的傳播渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。SUPER模型分析中業(yè)務(wù)Y18現(xiàn)場(chǎng)股評(píng)會(huì)排名靠前，并且CCR效率評(píng)價(jià)達(dá)到了DEA有效，也可證明咨詢(xún)服務(wù)模式市場(chǎng)空間大。3.對(duì)于技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力較強(qiáng)而內(nèi)容團(tuán)隊(duì)一般的證券信息公司，或者有諸如移動(dòng)信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)等平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，可優(yōu)先選擇平臺(tái)服務(wù)模式。
關(guān)鍵詞：證券公司經(jīng)營(yíng)失敗客戶(hù)利益賠償基金
證券公司作為一種市場(chǎng)主體，必然存在經(jīng)營(yíng)失敗和市場(chǎng)退出的問(wèn)題。但作為金融機(jī)構(gòu)，證券公司市場(chǎng)退出不同于一般的生產(chǎn)企業(yè)而具有特殊性。在我國(guó)，證券公司往往集經(jīng)紀(jì)商、承銷(xiāo)商和保薦機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者等諸多角色于一身，且其經(jīng)營(yíng)范圍涉及全國(guó)和境外，其經(jīng)營(yíng)失敗還會(huì)波及到數(shù)量眾多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)，甚至中央銀行和財(cái)政。本文將結(jié)合我國(guó)證券公司市場(chǎng)退出的實(shí)踐模式，重點(diǎn)討論作為證券公司客戶(hù)的投資者利益保護(hù)的法律問(wèn)題。
證券公司客戶(hù)的權(quán)利類(lèi)型
本文所指的投資者是從證券公司客戶(hù)的角度來(lái)談的，并不是指作為上市公司股東的投資者。實(shí)踐中，證券公司市場(chǎng)退出影響客戶(hù)的權(quán)利主要是集中在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)方面。具體而言，客戶(hù)與證券公司主要的利益連接點(diǎn)主要包括下列類(lèi)型：
1、客戶(hù)交易結(jié)算資金的存托人。客戶(hù)交易結(jié)算資金是客戶(hù)用于保證證券投資交易、結(jié)算的資金，所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶(hù)所有。但是長(zhǎng)期以來(lái)，交易結(jié)算資金往往存放在證券公司處。正常狀況下，證券公司應(yīng)當(dāng)幫助客戶(hù)開(kāi)列資金帳戶(hù)，該帳戶(hù)內(nèi)的資金所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶(hù)，客戶(hù)對(duì)該類(lèi)資金具有取回權(quán)。但當(dāng)證券公司因挪用而無(wú)法返還時(shí)，就形成了客戶(hù)對(duì)證券公司的債權(quán)。
2、證券類(lèi)資產(chǎn)的托管方。同樣，根據(jù)國(guó)內(nèi)目前的證券登記管理辦法的規(guī)定，證券公司應(yīng)為客戶(hù)開(kāi)立與資金帳戶(hù)對(duì)應(yīng)的股票帳戶(hù)，用于記載其購(gòu)得的證券類(lèi)資產(chǎn)（包括國(guó)債、基金單位）。這些資產(chǎn)實(shí)際托管在證券公司，證券公司在實(shí)踐中常將客戶(hù)資產(chǎn)與其自營(yíng)資產(chǎn)混同，挪用客戶(hù)的證券類(lèi)資產(chǎn)。
3、資產(chǎn)管理的委托人。實(shí)踐中，客戶(hù)將資金委托給證券公司，雙方簽訂委托理財(cái)合同。受托證券公司按照合同的約定或授權(quán)進(jìn)行證券投資或其他投資計(jì)劃。委托合同屆滿(mǎn)后，返還本金和一定的受益。為招攬客戶(hù)加入委托理財(cái)計(jì)劃，證券公司往往在合同中承諾高于銀行利率水平的高收益和回報(bào)，即保底條款。保底條款可分為保證本息固定回報(bào)條款、保證本息最低回報(bào)條款和保證本金不受損失條款三種。在證券公司市場(chǎng)退出時(shí)，委托人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利（特別是違規(guī)理財(cái)行為）如何保護(hù)已經(jīng)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
4、借款人（質(zhì)押權(quán)人）。實(shí)踐中，客戶(hù)可以直接將錢(qián)存入證券公司（或其營(yíng)業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)），形成事實(shí)上的借貸關(guān)系；還有的證券公司還有將客戶(hù)的資金進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)融資，由證券公司出具虛假的國(guó)債或其他證券托管憑證給客戶(hù)，證券公司通過(guò)這種形式向客戶(hù)融資或融券，也形成客戶(hù)與證券公司之間的借款關(guān)系。2004年11月初，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)連續(xù)了《短期券管理辦法》、《證券公司債券發(fā)行管理辦法》和《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》等規(guī)定，可望會(huì)給證券公司的合法的融資帶來(lái)機(jī)會(huì)和可能性。當(dāng)然這些融資方式也產(chǎn)生了新的借款人類(lèi)型：債券持有人和銀行（股票的質(zhì)押權(quán)人）。
證券公司市場(chǎng)退出的實(shí)踐模式
1、破產(chǎn)清算方式退出市場(chǎng)
破產(chǎn)是指證券公司發(fā)生支付危機(jī)，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，由法院宣告其進(jìn)入破產(chǎn)還債程序。破產(chǎn)程序一般由法院主持，公平處置證券公司的債權(quán)。國(guó)際證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生多起證券公司破產(chǎn)的實(shí)例：1997年日本三洋證券、小川證券、山一證券破產(chǎn)，韓國(guó)高麗證券破產(chǎn)，中國(guó)香港地區(qū)正達(dá)行證券公司破產(chǎn)。根據(jù)報(bào)道，中國(guó)的大連證券、新華證券、佳木斯證券的破產(chǎn)案件已由相應(yīng)的中級(jí)人民法院受理。
金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)應(yīng)受所在地《破產(chǎn)法》的規(guī)制，特別是在破產(chǎn)的程序性規(guī)定上，可以準(zhǔn)用破產(chǎn)的民商事程序。但是金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)與一般企業(yè)的破產(chǎn)在實(shí)體性規(guī)定上具有較多的不同點(diǎn)。各國(guó)各地區(qū)在破產(chǎn)法之外均有特別的規(guī)定，主要包括破產(chǎn)案件的受理標(biāo)準(zhǔn)、依職權(quán)宣告破產(chǎn)等。這些特別法的規(guī)定涉及到金融機(jī)構(gòu)的行政管理機(jī)構(gòu)與法院在破產(chǎn)程序中的分工和權(quán)經(jīng)濟(jì)改革限分工問(wèn)題。例如，美國(guó)《1978年破產(chǎn)改造法》授權(quán)美國(guó)證交會(huì)（SEC）參與證券公司的破產(chǎn)。我國(guó)《商業(yè)銀行法》第71條和《保險(xiǎn)法》第86條分別作出相關(guān)規(guī)定：商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)應(yīng)該經(jīng)過(guò)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意；商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司被宣告破產(chǎn)后，人民法院組織金融監(jiān)督管理部門(mén)等有關(guān)部門(mén)和有關(guān)人員成立清算組進(jìn)行清算。在證券公司破產(chǎn)問(wèn)題上，我國(guó)《證券法》卻唯獨(dú)沒(méi)有作出任何規(guī)定，應(yīng)該說(shuō)存在立法上的重大不足。使我國(guó)法院在證券公司的破產(chǎn)案件上缺乏特別性的法律規(guī)定，更無(wú)法準(zhǔn)確處理與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的權(quán)利銜接。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在證券公司破產(chǎn)程序中的權(quán)力模糊和缺位，有可能會(huì)增大證券公司破產(chǎn)對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊，特別是會(huì)損害投資者的利益，動(dòng)搖投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。因?yàn)椋ㄔ涸谔幚碜C券公司破產(chǎn)問(wèn)題上，其專(zhuān)業(yè)能力和對(duì)資本市場(chǎng)的獨(dú)特性明顯不如專(zhuān)業(yè)性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。對(duì)證券公司客戶(hù)的權(quán)利保護(hù)是證券公司破產(chǎn)法應(yīng)當(dāng)亟待完善的內(nèi)容。
2、托管經(jīng)營(yíng)的逐步退出方式
證券公司的托管經(jīng)營(yíng)是中國(guó)處理問(wèn)題券商廣泛采用的方法，托管具有明顯的權(quán)宜之計(jì)和過(guò)渡性質(zhì)。從托管實(shí)踐模式看，包括以下三種模式：（1）同業(yè)托管經(jīng)營(yíng)，由新成立券商或老券商托管違法券商和問(wèn)題券商。在新券商托管中，新的出資者解決問(wèn)題證券公司個(gè)人賬戶(hù)窟窿，接管其證券營(yíng)業(yè)部，獲得證券牌照，成立新證券公司。太平洋證券托管云南證券便是新成立券商托管的適例，而老券商托管經(jīng)營(yíng)往往不承擔(dān)問(wèn)題券商的債務(wù)，中國(guó)民族證券托管鞍山證券、東北證券托管新華證券就屬于這種情況。（2）行政接管：2004年初國(guó)家組成托管組接管南方證券。（3）資產(chǎn)管理公司托管證券公司。如2004年7月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司托管恒信證券、德恒證券等，中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司托管閔發(fā)證券，信達(dá)資產(chǎn)管理公司托管漢唐證券。
但是對(duì)托管經(jīng)營(yíng)的法律性質(zhì)，托管方和被托管方、投資者、債權(quán)人的關(guān)系卻從來(lái)沒(méi)有法律和法規(guī)的規(guī)定，從而造成大量懸而未決的問(wèn)題。托管機(jī)構(gòu)和被托管機(jī)構(gòu)的債權(quán)人、職工發(fā)生的法律訴訟和糾紛不斷發(fā)生，法院在處理類(lèi)型案件中由于無(wú)法可依，存在極大的任意性，造成證券市場(chǎng)的嚴(yán)重混亂。特別是在證券市場(chǎng)整體不景氣的情況下，被托管機(jī)構(gòu)的債權(quán)人認(rèn)為托管是一種重組和合并，要求托管機(jī)構(gòu)承繼問(wèn)題券商的全部債務(wù)，從而進(jìn)一步增加了證券市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
3、非破產(chǎn)清算方式
企業(yè)的解散包括自愿解散和強(qiáng)制解散，前者是指股東方通過(guò)一定的程序宣布結(jié)束合資關(guān)系，法人因發(fā)起人（或股東）合意而消滅；強(qiáng)制解散是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生違法行為，被國(guó)家行政機(jī)關(guān)命令解散的情形。強(qiáng)制解散的原因包括：不遵守行政法規(guī)的行為，如不參加年檢，違反環(huán)境保護(hù)法的污染行為，股東出資瑕疵，達(dá)不到法人成立條件等。證券公司是特許行業(yè)，受到金融監(jiān)管部門(mén)和工商行政管理部門(mén)的雙重行政管制，所以證券公司的強(qiáng)制解散包括許可證取消和工商執(zhí)照吊銷(xiāo)。無(wú)論是自愿解散和強(qiáng)制解散，證券公司必須經(jīng)過(guò)清算程序才能退出市場(chǎng)。我國(guó)法律在破產(chǎn)清算程序上明顯存在立法不足。
4、吸收合并的退出方式
證券公司的重組包括新設(shè)合并和吸收合并，這里我們主要討論證券公司吸收合并或新設(shè)合并情況下，投資者利益的保護(hù)問(wèn)題。從吸收合并的主體來(lái)看，目前法律尚禁止外資控股證券公司，也不允許外資介入投資銀行和基金業(yè)務(wù)以外的其他證券業(yè)務(wù)。因此，在目前的法律前提下，只能是中資的證券公司的收購(gòu)。根據(jù)法理，合并包括資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。這兩種收購(gòu)，都關(guān)系到投資者利益的保護(hù)。因?yàn)椋C券公司的資產(chǎn)本身構(gòu)成投資者、債權(quán)人利益的一般擔(dān)保。證券公司被合并后，產(chǎn)生了投資者、債權(quán)人等利益關(guān)系人的債務(wù)承擔(dān)問(wèn)題。
證券公司市場(chǎng)退出與投資者利益保護(hù)的現(xiàn)狀與問(wèn)題
1、我國(guó)證券公司市場(chǎng)退出和投資者保護(hù)實(shí)踐
我國(guó)證券公司目前的退出實(shí)踐包括下列幾種方式：通過(guò)批準(zhǔn)新的券商成立，要求新的券商來(lái)承擔(dān)問(wèn)題券商的債務(wù)，特別是其中的客戶(hù)保證金債務(wù)。太平洋證券托管云南證券所屬證券營(yíng)業(yè)部及相關(guān)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)屬于適例。國(guó)家在查清違規(guī)券商問(wèn)題的基礎(chǔ)上，通過(guò)地方政府提供支持、或央行再貸款或發(fā)債的方式，解決券商的資金短缺和支付危機(jī)。2004年10月17日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)出通知，就收購(gòu)個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金公告作出解釋。對(duì)被處置的個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金，按照分類(lèi)原則進(jìn)行有限賠付，即對(duì)個(gè)人客戶(hù)交易結(jié)算資金全額收購(gòu)。顯然公告的基本精神是立足于國(guó)家為化解金融危機(jī)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的政策角度來(lái)處理證券公司退出時(shí)的客戶(hù)利益保護(hù)問(wèn)題。為了防止券商支付危機(jī)的發(fā)生，證券監(jiān)督管理委員會(huì)還允許券商通過(guò)增資擴(kuò)股的方式來(lái)提高凈資本和支付能力。南方證券在被托管之前，就曾經(jīng)成功地增資擴(kuò)股。
2、我國(guó)解決券商退出的方案具有明顯的政策性導(dǎo)向，屬于權(quán)益之計(jì)。因而存在一定的問(wèn)題：無(wú)論是央行再貸款還是發(fā)債來(lái)解決券商退出市場(chǎng)的遺留問(wèn)題，其實(shí)本質(zhì)上均是由國(guó)家財(cái)政進(jìn)行支付。也就是說(shuō)由全民來(lái)承擔(dān)券商違規(guī)經(jīng)營(yíng)的后果。這無(wú)疑增加了中央財(cái)政的負(fù)擔(dān)。另外，由于證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，一些民營(yíng)證券公司逐步退出市場(chǎng)，如果完全由國(guó)家承擔(dān)退出成本，就存在公共財(cái)政為民營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)債務(wù)的問(wèn)題。從目前我國(guó)證券投資者損失救濟(jì)的實(shí)踐可以看出，基本上是采用機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者區(qū)別對(duì)待的“分類(lèi)處置”的原則。對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶(hù)的債權(quán)國(guó)家一般不予處理，即個(gè)人債權(quán)優(yōu)先原則。筆者認(rèn)為，無(wú)論是機(jī)構(gòu)債權(quán)還是個(gè)人債權(quán)，債權(quán)本身是沒(méi)有優(yōu)劣區(qū)別的，這是債權(quán)平等原則的應(yīng)然之義。況且，其實(shí)嚴(yán)格區(qū)分機(jī)構(gòu)債權(quán)和個(gè)人債權(quán)可能會(huì)違反政策設(shè)計(jì)者的良好的初衷，特別是在基金和其他集合理財(cái)計(jì)劃中，雖然委托人是以基金等機(jī)構(gòu)的名義出現(xiàn)，但實(shí)際上背后的受益人或財(cái)產(chǎn)的實(shí)際擁有方是個(gè)人財(cái)產(chǎn)。
總之我國(guó)證券公司的市場(chǎng)退出及配套制度存在明顯的任意性，本身規(guī)范化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，造成投資者利益保護(hù)缺乏有效的長(zhǎng)期的規(guī)范體系。
我國(guó)證券公司市場(chǎng)退出和投資者利益保護(hù)的制度設(shè)計(jì)
1、積極推動(dòng)證券公司的市場(chǎng)化收購(gòu)和重組
可以說(shuō)，有效的產(chǎn)權(quán)交易和收購(gòu)市場(chǎng)的形成、運(yùn)行，對(duì)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的自我化解具有顯著的作用。一方面，我國(guó)證券公司在經(jīng)營(yíng)上同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)細(xì)分不夠。另一方面，證券業(yè)存在寡頭壟斷和惡性競(jìng)爭(zhēng)。證券公司的贏利模式雷同，造成證券公司難以適應(yīng)市場(chǎng)，而惡性競(jìng)爭(zhēng)提高了證券公司的交易成本，降低了證券公司的生存能力。通過(guò)證券公司之間收購(gòu)和兼并，從外部治理和控制權(quán)市場(chǎng)的角度促進(jìn)證券公司的內(nèi)部治理水平的提高。
當(dāng)然控制權(quán)市場(chǎng)的形成需要一定的條件，這些條件主要包括證券公司本身股權(quán)的多元化和完備的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，就目前而言，應(yīng)該說(shuō)這些條件的完全具備尚需假以時(shí)日。目前，證券公司之間的市場(chǎng)化收購(gòu)還不普遍，比較多的是證券行業(yè)主管部門(mén)以政策為導(dǎo)向的危機(jī)處理機(jī)制。這種行政性的“拉郎配”式的重組，造成了證券公司退出市場(chǎng)問(wèn)題上問(wèn)題叢生。因此，應(yīng)該放寬證券公司股東的持股資格的限制，允許實(shí)力民營(yíng)機(jī)構(gòu)收購(gòu)證券公司，促進(jìn)證券公司的股權(quán)多元化。除此以外，國(guó)家還應(yīng)該鼓勵(lì)證券公司股權(quán)在全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)化收購(gòu)和兼并，限制和破除證券公司經(jīng)營(yíng)的地方依賴(lài)性。
2、我國(guó)證券公司市場(chǎng)退出和投資者保護(hù)的制度設(shè)計(jì)
投資者賠償基金是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。與存款保險(xiǎn)制度一樣，發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。關(guān)于投資者保護(hù)基金的組織形式和運(yùn)作方式因各國(guó)而不同。可以說(shuō)，各國(guó)建立的投資者保護(hù)計(jì)劃和基金運(yùn)作模式均是市場(chǎng)化的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制度安排。在我國(guó)金融市場(chǎng)改革和證券公司分類(lèi)監(jiān)管、重組的趨勢(shì)下，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)建立我國(guó)投資者保護(hù)機(jī)制已刻不容緩。有鑒于此，我們提出下列制度設(shè)計(jì)：從組織形式上來(lái)看，可以成立投資者利益賠償基金，以公司化形式進(jìn)行組織運(yùn)作。該公司性質(zhì)上為國(guó)家特設(shè)公司，類(lèi)似于公益法人的地位，受特別法的調(diào)整。初始資本由國(guó)家財(cái)政撥付。但其成立后，國(guó)家不再撥付資金，而是由包括證券公司在內(nèi)的會(huì)員公司按照其總資產(chǎn)的一定比例繳納投資者利益保護(hù)基金，該保護(hù)基金必須逐年實(shí)際繳納。從行政隸屬關(guān)系上，可以由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)管理。但行政管理機(jī)構(gòu)不得干預(yù)投資者利益保護(hù)公司的日常管理。行政管理權(quán)的內(nèi)容主要包括規(guī)章制度的審批、重大投資項(xiàng)目的備案制和合規(guī)性、合法性的監(jiān)督等從賠償對(duì)象和標(biāo)準(zhǔn)上看，主要是適用于被吊銷(xiāo)金融證券經(jīng)營(yíng)資格或進(jìn)入強(qiáng)制性清算程序的證券公司等金融機(jī)構(gòu)的客戶(hù)的債權(quán)。具體程序上看，應(yīng)該由清算組在登記和確認(rèn)債權(quán)數(shù)額的基礎(chǔ)上，按照一定的比例作限額賠償。
參考文獻(xiàn)：
[1]張育軍，隆華武，投資者賠償基金的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及在我國(guó)的構(gòu)建，證券法律評(píng)論，2003（2）。
我國(guó)已成功加入WTO，證券市場(chǎng)也將逐步開(kāi)放，只有10余年成長(zhǎng)歷史的中國(guó)證券公司，不久將與經(jīng)歷過(guò)百余年資本市場(chǎng)錘煉且實(shí)力雄厚的國(guó)外證券公司同場(chǎng)競(jìng)技。為了增強(qiáng)我國(guó)證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言，無(wú)論證券監(jiān)管部門(mén)還是證券公司本身都面臨著一個(gè)嚴(yán)肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手，分析了新形勢(shì)下國(guó)內(nèi)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，并在對(duì)中外證券公司進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。
一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)、自營(yíng)、兼并收購(gòu)、基金管理、咨詢(xún)服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類(lèi)：
(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達(dá)到40—50％以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最基本的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)有：
1．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴(lài)性增強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)證券公司收益影響較大，當(dāng)行情低迷時(shí)，固定成本(如通訊費(fèi)用、場(chǎng)地租金等)居高不下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。
上海證券交易所2000年度會(huì)員年檢結(jié)果顯示，96家證券公司類(lèi)會(huì)員只有32％被列為年檢好會(huì)員，與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時(shí)，仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損，相當(dāng)一部分證券公司凈資產(chǎn)低于平均水平，在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安全性、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、內(nèi)部控制等方面仍需進(jìn)一步完善。
2．拓展業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
隨著證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化改革的深入，證券公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中拓展業(yè)務(wù)時(shí)采用的一系列手段措施，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)：
(1)向客戶(hù)融資。由于向客戶(hù)透支資金的方法已經(jīng)被嚴(yán)厲禁止，變相透支資金的情況時(shí)有發(fā)生(例如利用國(guó)債交易向客戶(hù)融資等)，有的還與銀行共同協(xié)作，使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。(2)返傭。返傭使經(jīng)營(yíng)成本加大，一旦行情不好，返傭成為節(jié)約費(fèi)用的包袱；返傭的帳務(wù)處理有的返還現(xiàn)金，管理漏洞較多；返傭比例制定亦有較大的隨意性，增加了規(guī)范管理的難度；同時(shí)返傭稅金的收取有的只代扣了個(gè)人所得稅，未扣所得稅、營(yíng)業(yè)稅，留下了隱患。(3)提供擔(dān)保。證券公司有的分支機(jī)構(gòu)為客戶(hù)貸款資金提供擔(dān)保，因擔(dān)保方比較隱蔽，只有在資金鏈出現(xiàn)斷裂，才有可能被發(fā)現(xiàn)，而這時(shí)證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)已十分嚴(yán)重。(4)三方監(jiān)管。有的證券公司分支機(jī)構(gòu)實(shí)行三方監(jiān)管(一客戶(hù)提供資金給另一客戶(hù)買(mǎi)股票，證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管客戶(hù)的股票，以保證另一客戶(hù)資金安全)，這是《證券法》不允許的行為，監(jiān)管協(xié)議不受法律保障，監(jiān)管行為不受法規(guī)認(rèn)可，一旦發(fā)生糾紛，證券公司十分被動(dòng)。(5)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率增加，證券公司開(kāi)展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并與銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來(lái)自包括技術(shù)、咨詢(xún)、培訓(xùn)和推廣等多方面的挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。
3．系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)
隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用，隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來(lái)越重要。但證券公司對(duì)此的風(fēng)險(xiǎn)控制及抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍不容樂(lè)觀。
(二)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因?yàn)轫?xiàng)目周期長(zhǎng)，受市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)因素影響較大，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，證券公司的連帶責(zé)任增加，公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)增大。
如對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景研究不夠，推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤(rùn)和信譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，造成股票價(jià)格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計(jì)不符合市場(chǎng)需求，券商包銷(xiāo)的股票賣(mài)不出去；或者在增發(fā)配股時(shí)成了上市公司大股東，證券公司資金被大量占用引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著B(niǎo)股市場(chǎng)將率先成為全流通市場(chǎng)，B股承銷(xiāo)業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展，如果履行包銷(xiāo)責(zé)任，還可能出現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上市公司進(jìn)行過(guò)分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過(guò)錯(cuò)，誤導(dǎo)投資人，造成違規(guī)違法的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營(yíng)收入約占中國(guó)證券公司總收入的30％，但其風(fēng)險(xiǎn)卻比較巨大。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)收益與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系密切。目前我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)講投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，面對(duì)相對(duì)較少的投資品種，證券公司無(wú)法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很多新的交易品種即將推出，但由于業(yè)務(wù)新、經(jīng)驗(yàn)少，容易出現(xiàn)問(wèn)題。同時(shí)它在能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。“李森事件”把百年歷史的“巴林銀行”毀于一旦就是典型的案例。第三是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)，追求自營(yíng)業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價(jià)震蕩加劇從中獲利。這種行為是《證券法》所嚴(yán)厲禁止的。一旦受到查處，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都將受到嚴(yán)重影響。
(四)其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在上述三大業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，但其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在2001年表現(xiàn)得尤為突出。雖然《證券法》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定指出，證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)程中不得向委托人承諾投資收益，但是不少證券公司在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，還是違規(guī)進(jìn)行保底和收益分配承諾，在操作不當(dāng)時(shí)，易使應(yīng)由客戶(hù)承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔(dān)實(shí)際的虧損。同時(shí)該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機(jī)制，致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗(yàn)確定，客戶(hù)可選擇的機(jī)會(huì)少，證券公司遇行情波動(dòng)較大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊(cè)資金20億元，實(shí)際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤(rùn)率是10％。按此計(jì)算，其年成本在10億元左右，在大盤(pán)下跌20％，損失應(yīng)超過(guò)15％達(dá)8．5億元，加上公司自有的自營(yíng)資金按10億元計(jì)算，大盤(pán)下跌損失2億元，則兩者合計(jì)損失超過(guò)20．5億元，對(duì)該證券公司來(lái)說(shuō)已達(dá)到生死存亡的地步。因此，證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)一定要注意風(fēng)險(xiǎn)。不能盲目擴(kuò)展。其他如國(guó)外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購(gòu)業(yè)務(wù)在我國(guó)雖然也開(kāi)展，但業(yè)務(wù)量較小，所以其風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。
二、風(fēng)險(xiǎn)管理的國(guó)際比較
隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，證券監(jiān)管理部門(mén)和證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)正在逐步提高，這是我國(guó)證券市場(chǎng)得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務(wù)得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件。但是我們也看到，與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司相比，目前我國(guó)證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面還存在以下幾方面的差距：
(一)科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理念的缺乏
發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司形成了一整套的科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著很深刻的認(rèn)識(shí)，不僅在風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究中取得了突破性的進(jìn)展，而且在風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中，逐步建立起從認(rèn)識(shí)、衡量、評(píng)價(jià)到控制的一整套完整的管理體系。而我國(guó)的證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比發(fā)展時(shí)間較短，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)是在慘痛教訓(xùn)中積累的，沒(méi)有形成適合中國(guó)證券市場(chǎng)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。
(二)組織架構(gòu)上的差距
國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的各證券公司，根據(jù)其自身發(fā)展需要構(gòu)建了合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并且在市場(chǎng)發(fā)展中不斷完善。如美林公司的管理體系：一名公司副總裁具體分管公司全面的風(fēng)險(xiǎn)管理事務(wù)，由其領(lǐng)導(dǎo)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的主要職責(zé)是設(shè)計(jì)和修訂公司的風(fēng)險(xiǎn)控制政策及程序，規(guī)劃各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)限額，評(píng)估和監(jiān)控各種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)與信用管理機(jī)構(gòu)。而我國(guó)多數(shù)證券公司未建立具有高效的風(fēng)險(xiǎn)管理職能的部門(mén)，或建立了風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)，但未有效履行風(fēng)險(xiǎn)管理職能。證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、架構(gòu)亟待完善。
(三)管理手段上的差異
國(guó)外的證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不僅能定性分析，而且能量化分析，即通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)等手段來(lái)定量分析風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析不僅是證券公司自身防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求，也是監(jiān)管部門(mén)的硬性規(guī)定。在中國(guó)，很少有證券公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，大多是僅憑經(jīng)驗(yàn)判斷風(fēng)險(xiǎn)，并以此進(jìn)行定性分析。
(四)經(jīng)營(yíng)規(guī)模上的差距
與國(guó)外證券公司相比，我國(guó)證券公司存在規(guī)模小、數(shù)量多的現(xiàn)象。1998年全球十大證券公司平均資本(折合人民幣，下同)為2334億元，其中美林公司和摩根斯坦利分列一二位，資本規(guī)模分別為5618億元、3448億元。1999年底我國(guó)共有專(zhuān)業(yè)證券公司90余家，累計(jì)總股本為286．56億元，平均每家股本只有3．184億元。這樣的規(guī)模難以適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，更不要談與國(guó)際證券公司競(jìng)爭(zhēng)了。
三、風(fēng)險(xiǎn)防范與管理應(yīng)對(duì)措施
(一)樹(shù)立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念
從國(guó)外證券公司實(shí)踐來(lái)看，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念比風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更重要。其認(rèn)為業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)不是業(yè)務(wù)本身，而是業(yè)務(wù)管理方式，違反紀(jì)律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此我們應(yīng)不斷地在整個(gè)證券公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一方面自上而下地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的警示教育；另一方面在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理中的風(fēng)險(xiǎn)作深入研究的基礎(chǔ)上，形成系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，讓每一位員工認(rèn)識(shí)到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻警覺(jué)，形成防范風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障。同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)管理策略具備靈活性，以適應(yīng)市場(chǎng)不斷變化的需要。
(二)建立合理的組織架構(gòu)
證券公司必須建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，確保公司對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)能夠識(shí)別、監(jiān)管和綜合管理。為此，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)需建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，一般包括：(1)成立一個(gè)正式的風(fēng)險(xiǎn)管理組織，此組織能確定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管流程；(2)審計(jì)委員會(huì)(向風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé))對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管流程進(jìn)行定期的審核；(3)確定明確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并由定量分析工具來(lái)支持；(4)公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，并且定期進(jìn)行檢討以確保公司的風(fēng)險(xiǎn)承受與公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場(chǎng)條件相一致；(5)在職責(zé)和分工明確的情況下，保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險(xiǎn)管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。
(三)提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平
證券公司應(yīng)當(dāng)運(yùn)用現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，形成組織嚴(yán)密并能適時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織“資本充足率”的框架和計(jì)量與管理風(fēng)險(xiǎn)的VaR(Value—at—Risk)模型，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平。
VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度內(nèi)，用于評(píng)估和計(jì)量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和可能遭受的潛在最大價(jià)值損失。其風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總括性評(píng)估，它考慮了金融資產(chǎn)對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源(例如利率、匯率、商品價(jià)格、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融變量)的敞口和市場(chǎng)逆向變化的可能性。VaR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)(或模型)是近年來(lái)在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家(主要在歐美)興起的一種金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和計(jì)量模型，目前已被全球各主要銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)(包括證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司等)、公司和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛采用。
(四)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系
證券公司的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理的內(nèi)控體系應(yīng)該由三部分構(gòu)成，即風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。
1．風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：首先是各業(yè)務(wù)崗位或工作流程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。崗位或工作流程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是對(duì)證券公司的日常經(jīng)營(yíng)管理中，每一項(xiàng)業(yè)務(wù)或每一個(gè)工作流程中可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性的預(yù)測(cè)。它包括風(fēng)險(xiǎn)所在、風(fēng)險(xiǎn)所引起損失的時(shí)機(jī)、可能發(fā)生的損失原因、可能發(fā)生損失的金額、損失預(yù)測(cè)的可信度、損失發(fā)生的頻率以及損失應(yīng)對(duì)措施等。其次是整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。公司的整體風(fēng)險(xiǎn)最終都可能通過(guò)資產(chǎn)體現(xiàn)出來(lái)，因此，對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，主要是對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要指標(biāo)有：(1)安全性指標(biāo)：對(duì)外擔(dān)保比例占資本總額的比例不得超過(guò)100％；自營(yíng)股票余額占資本總額的比例不得超過(guò)30％，自營(yíng)債券余額占資本的比例不得超過(guò)50％等。(2)流動(dòng)性指標(biāo)：流動(dòng)資產(chǎn)余額占資本總額的比例不得低于25％；長(zhǎng)期投資余額占資本的比例不得超過(guò)30％。(3)盈利性指標(biāo)：包括資產(chǎn)收益率、資本收益率等。通過(guò)對(duì)以上指標(biāo)的分析，確定公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，進(jìn)而采取相應(yīng)的防范應(yīng)對(duì)措施。
2．風(fēng)險(xiǎn)控制：完善以一級(jí)法人制度為核心的授權(quán)分責(zé)制度，加強(qiáng)決策的集中性、統(tǒng)一性和權(quán)威性。實(shí)行與個(gè)人責(zé)任密切聯(lián)系的集體決策制度，防止個(gè)人獨(dú)斷專(zhuān)行。建立高級(jí)管理人員崗位定期輪換和重點(diǎn)崗位定期輪換的制度，保持決策體系的新鮮和活力。
(1)．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。公司要對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)合理安排，防止盲目擴(kuò)張。建立和完善交易崗位責(zé)任制，明確各崗位職責(zé)，制定各崗位操作制度。進(jìn)一步完善營(yíng)業(yè)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易流程。加強(qiáng)財(cái)務(wù)稽核和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督。
(2)．承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、專(zhuān)業(yè)分工、集中管理”的業(yè)務(wù)體制，在公司內(nèi)部形成以專(zhuān)家評(píng)審委員會(huì)為核心的業(yè)務(wù)管理體制。其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)制定公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的操作流程；負(fù)責(zé)項(xiàng)目立項(xiàng)、策劃、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的咨詢(xún)和評(píng)審；負(fù)責(zé)擬上報(bào)項(xiàng)目材料的評(píng)審。規(guī)范運(yùn)作、嚴(yán)格自律、提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。
(3)．自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立科學(xué)的決策系統(tǒng)。自營(yíng)業(yè)務(wù)是個(gè)系統(tǒng)工程，需要研究部門(mén)、財(cái)務(wù)資金部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)控制小組、投資決策部門(mén)等共同參與完成。在這個(gè)決策系統(tǒng)中，投資決策部門(mén)是最高決策機(jī)構(gòu)；研究部門(mén)對(duì)市場(chǎng)分析和投資品種進(jìn)行可行性分析研究，為投資決策提供依據(jù)；財(cái)務(wù)資金部門(mén)負(fù)責(zé)資金調(diào)撥、核算；風(fēng)險(xiǎn)小組對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)全過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督。加強(qiáng)自營(yíng)資金的管理；加強(qiáng)自營(yíng)隊(duì)伍建設(shè)；公司總部對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的資金運(yùn)作、自營(yíng)操作進(jìn)行統(tǒng)一管理，充分利用資源，提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：買(mǎi)殼；首次公開(kāi)發(fā)行；經(jīng)營(yíng)績(jī)效
一、證券公司上市的途徑
目前，我國(guó)證券公司的上市途徑有兩種：一是借殼，一是首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)。在股市活躍的上市環(huán)境下，企業(yè)一般都是通過(guò)直接IPO方式上市，在股市低迷、直接上市存在困難的情況下，買(mǎi)殼上市成為部分證券公司上市的捷徑。借殼或是IPO，這兩種方式在時(shí)間周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同。對(duì)一些符合條件的優(yōu)質(zhì)證券公司來(lái)說(shuō)，IPO應(yīng)作為其首選，這不僅有利于股東利益的最大化，使企業(yè)形象得到大大提升，而且有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展；對(duì)那些短期內(nèi)無(wú)法達(dá)到IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，或在券商IPO潮的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)不明顯的券商，借殼是其盡快實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)的較好選擇。這主要是因?yàn)镮PO的門(mén)檻較高，例如持續(xù)三年盈利等，由于證券市場(chǎng)的波動(dòng)起伏比較大，使得多數(shù)證券公司很難保持贏利的連續(xù)性。與IPO相比較，借殼上市的優(yōu)勢(shì)在于耗時(shí)短，只要重組方案得到雙方認(rèn)可，獲批以后，證券公司就可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。因此，借殼上市成為當(dāng)前證券公司上市所選擇的捷徑。
買(mǎi)殼和IPO作為兩種上市途徑各有利弊。對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，是選擇IPO還是買(mǎi)殼有以下因素的考慮。一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。部分公司的股東過(guò)于分散，控股股東持股比例過(guò)低，這不利于形成股東一致意見(jiàn)及要面對(duì)股權(quán)稀釋所帶來(lái)的問(wèn)題，這類(lèi)企業(yè)適合做IPO。二是自身的贏利狀況。對(duì)部分出現(xiàn)虧損的公司來(lái)說(shuō)，一些證券公司的贏利極不穩(wěn)定，特別是自營(yíng)證券對(duì)贏利的沖擊，經(jīng)常出現(xiàn)大虧大贏的局面，因此這些公司無(wú)法達(dá)到實(shí)行IPO的要求，只能借殼。
(一)證券公司借殼上市的利弊
1、有利方面。一是上市時(shí)間較快。借殼上市盡管也有主管部門(mén)的“前置性審批”及中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核，但由于管理層鼓勵(lì)上市公司推進(jìn)實(shí)質(zhì)性重組，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此審核程序較具彈性，如同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易等方面的要求較IPO上市的相對(duì)要低。正因?yàn)槿绱耍铓ど鲜兄灰x擇較干凈的殼資源，通常就能在6至12個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，有利于把握牛市融資時(shí)機(jī)。二是有利于保守證券公司的商業(yè)秘密。借殼上市無(wú)需向社會(huì)公開(kāi)公司的各項(xiàng)指標(biāo)，在一定程度上可增強(qiáng)企業(yè)的隱蔽性，有利于保守自己的商業(yè)秘密。
2、不利方面。一是買(mǎi)殼成本很難把握。在買(mǎi)殼過(guò)程中很難做到消息的保密，而一旦消息泄露，買(mǎi)殼目標(biāo)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就會(huì)扶搖直上，這無(wú)疑將加大買(mǎi)殼成本，一旦出現(xiàn)這種情況，多數(shù)證券公司不得不放棄殼資源。二是殼公司的財(cái)務(wù)重組存在風(fēng)險(xiǎn)。殼資源的隱性負(fù)債、對(duì)外擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題往往在重組時(shí)不易被發(fā)現(xiàn)。一旦證券公司在買(mǎi)殼過(guò)程中稍有不慎陷入到殼公司復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系當(dāng)中，其財(cái)務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)就非常巨大，以證券公司目前的資產(chǎn)水平來(lái)說(shuō)還很難抵御這種風(fēng)險(xiǎn)。三是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市的要求越來(lái)越嚴(yán)格。以往要求必須是創(chuàng)新類(lèi)或規(guī)范類(lèi)證券公司，擬借殼公司必須股價(jià)未出現(xiàn)異動(dòng)等。不過(guò)有些條件很難滿(mǎn)足，特別是在股價(jià)異動(dòng)方面。借殼過(guò)程中要接觸中介、上市公司、公司股東等，很難做到完全保密，市場(chǎng)對(duì)證券公司借殼題材又炒得很熱，一有消息傳，股價(jià)立馬上漲；而證監(jiān)會(huì)又明確表示股價(jià)異動(dòng)就很難批準(zhǔn)，這樣一來(lái)，證券公司買(mǎi)殼上市的積極性將會(huì)受到很大打擊。四是存在融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。很多公司借殼上市后未必能馬上融資。如果證券公司借殼上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能實(shí)質(zhì)改觀，則可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都融不了資，陷入進(jìn)退兩難的境地。
(二)證券公司通過(guò)IPO上市的利弊
1，有利方面。一是募集資金量較大。通常IPO發(fā)行量為發(fā)行后總股本的30％左右，發(fā)行市盈率為20倍左右，募集資金一步到位且數(shù)量較大。二是融資成本較低。從成本角度看，通過(guò)IPO融資的成本比借殼的融資成本較低。三是可增加公司的知名度。公開(kāi)發(fā)行上市使廣大公眾成為公司的潛在投資者，公司通過(guò)新聞，媒體信息活動(dòng)等手段，將公司概況，公司戰(zhàn)略和公司業(yè)績(jī)推介給大家，使公司為更多的人所知。證券分析師站在一個(gè)客觀的角度對(duì)公司證券的分析也會(huì)起到廣告與促銷(xiāo)的作用。四是IPO上市對(duì)企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。能夠通過(guò)IPO上市的證券公司，其經(jīng)營(yíng)理念、競(jìng)爭(zhēng)能力和贏利能力都要比一般公司高一籌，具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市后能馬上融到資金，凈資本實(shí)力能夠得到補(bǔ)充，因此具有更強(qiáng)的發(fā)展實(shí)力。
2、不利方面。一是上市周期較長(zhǎng)。IPO上市需經(jīng)過(guò)改制、輔導(dǎo)、審核、發(fā)行等過(guò)程，相對(duì)時(shí)間周期較長(zhǎng)。另外，證券公司的贏利受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，即使上市輔導(dǎo)工作完成，一旦公司因市場(chǎng)波動(dòng)原因經(jīng)營(yíng)不善、產(chǎn)生虧損，通常要花費(fèi)3年的時(shí)間。二是審核程序嚴(yán)格。證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格要求擬上市企業(yè)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。審核程序較嚴(yán)格，大多數(shù)公司很難通過(guò)。
比較買(mǎi)殼上市和IPO，后者的要求更加嚴(yán)格、難度也更大，但I(xiàn)PO上市對(duì)企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。我們認(rèn)為，通過(guò)IPO上市的企業(yè)比借殼上市的企業(yè)更有競(jìng)爭(zhēng)力。
二、證券公司買(mǎi)殼與IPO上市的成本比較
(一)買(mǎi)殼的成本
借殼上市的成本主要包括以下幾方面：一是買(mǎi)殼的支出。買(mǎi)殼支出是買(mǎi)殼方向股權(quán)出讓方支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，是總成本的主要部分，占最大比例。由于財(cái)政部規(guī)定國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)，因此，每股凈資產(chǎn)成為上市公司轉(zhuǎn)讓定價(jià)的普遍標(biāo)尺。二是買(mǎi)殼過(guò)程中支付的其它費(fèi)用。指證券公司買(mǎi)殼上市過(guò)程中聘請(qǐng)證券公司、會(huì)計(jì)師和律師所發(fā)生的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、法律顧問(wèn)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、上市宣傳費(fèi)等。三是折價(jià)向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成本。并購(gòu)公司買(mǎi)殼的主要目的之一是取得增發(fā)配股權(quán)，而殼公司往往處于虧損或微利狀態(tài)，因此，需要向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升業(yè)績(jī)，實(shí)際上是買(mǎi)殼方對(duì)殼公司的利潤(rùn)輸出，是買(mǎi)殼的一大成本。買(mǎi)殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的折價(jià)金額為：買(mǎi)殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值減去殼公司對(duì)該資產(chǎn)實(shí)際折股金額。
四是整合成本。主要包括對(duì)殼公司不良資產(chǎn)的處理成本，人員安置成本，兩企業(yè)合并后的磨合成本。
(二)IPO所發(fā)生的費(fèi)用
證券公司通過(guò)IPO上市，所發(fā)生的費(fèi)用主要有承銷(xiāo)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、律師、會(huì)計(jì)師等中間費(fèi)用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年底至2007年初，上市公司IPO所發(fā)生的費(fèi)用如表1，在這一階段，上市公司IPO的費(fèi)用率平均為6.5％。
(三)借殼上市與IPO上市證券公司的成本比較
IPO上市的成本計(jì)算比較簡(jiǎn)單，主要包括承銷(xiāo)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、律師、會(huì)計(jì)師等中間費(fèi)用，平均費(fèi)率在6.5％左右，表面上看，高于借殼后再融資的成本，但證券公司借殼上市的成本除再融資成本外，還有買(mǎi)殼成本、資產(chǎn)注入成本、整合成本等，與IPO比較，借殼上市的成本不但數(shù)目繁多，而且各種成本相加費(fèi)用明顯偏高。近年來(lái)，我國(guó)不少證券公司想盡快上市，但短期內(nèi)無(wú)法滿(mǎn)足IPO的連續(xù)盈利的要求，而借殼上市門(mén)檻較低，上市途徑便捷，借殼上市成本盡管較高，但眾多急需增加資本金的證券公司也愿意為此支付相應(yīng)的代價(jià)。
三、借殼上市與IPO上市證券公司的績(jī)效對(duì)比
目前，我國(guó)已上市的證券公司共有8家，其中IPO上市的兩家，借殼上市的6家。借殼上市的證券公司中除海通證券2007年底進(jìn)行過(guò)一次增發(fā)融資外，其它幾家公司還未融過(guò)資，因此，這幾家盡管已上市，但與上市前相比，基本面并沒(méi)發(fā)生大的改變。為分析對(duì)比方便，我們將上市的證券公司分為兩類(lèi)，一類(lèi)是已上市并融過(guò)資的證券公司，這類(lèi)主要有中信證券和宏源證券兩家。另一類(lèi)是已借殼上市但還未融過(guò)資的證券公司，這類(lèi)公司主要有長(zhǎng)江證券、東北證券、國(guó)元證券和國(guó)金證券等。
應(yīng)著力于轉(zhuǎn)換功能
黨的十六大報(bào)告指出，“創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂，是一個(gè)國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。”對(duì)證券公司而言也一樣，唯有創(chuàng)新，才能走出目前的困境，才能走上可持續(xù)發(fā)展之路。
在分業(yè)管理體制下，證券公司的功能主要包括兩個(gè)方面：一是承擔(dān)著證券市場(chǎng)的中介者和組織者的作用。證券公司通過(guò)為買(mǎi)方尋找賣(mài)方、為賣(mài)方尋找買(mǎi)方，充當(dāng)籌資者和投資者的中介，起到市場(chǎng)組織者的作用。在專(zhuān)業(yè)化分工水平日漸加深的情況下，這一功能漸漸成為證券公司獨(dú)有的功能，并構(gòu)成證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，由于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理成為經(jīng)濟(jì)生活中一個(gè)重要且必須交由專(zhuān)門(mén)部門(mén)來(lái)解決的問(wèn)題。針對(duì)不同客戶(hù)的特點(diǎn)，提供不同的收益工具和解決方案，成為金融業(yè)的一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)能力和專(zhuān)業(yè)技能。證券公司通過(guò)開(kāi)發(fā)不同的產(chǎn)品和提供金融工具，適應(yīng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的偏好，為客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，逐漸成為證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源。
從目前的狀況看，我國(guó)證券公司的功能還主要處于較為低級(jí)的提供“通道”的階段，充當(dāng)投資者和籌資者的中介、優(yōu)化資本配置等實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)功能及風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮嚴(yán)重不足。我國(guó)證券市場(chǎng)的交易系統(tǒng)，起點(diǎn)很高，一開(kāi)始就建立了功能強(qiáng)大、效率很高的電子交易系統(tǒng)。而證券公司為“買(mǎi)方尋找賣(mài)方、為賣(mài)方尋找買(mǎi)方”這一交易中介的功能卻弱化了，只剩下為投資者提供交易網(wǎng)絡(luò)終端這一部分功能。隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展，這一終端很容易由其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)來(lái)提供，來(lái)自IT行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)及以“銀證通”為代表的商業(yè)銀行的加入，嚴(yán)重威脅到證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。從發(fā)行市場(chǎng)看，在非市場(chǎng)化的發(fā)行條件下，賣(mài)股票成了最容易的事情，證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力則主要體現(xiàn)為“發(fā)行通道”的多少。通道功能強(qiáng)而市場(chǎng)功能弱，導(dǎo)致我國(guó)證券公司無(wú)法形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
為此，現(xiàn)階段我國(guó)證券公司創(chuàng)新的方向應(yīng)該是培植實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)而逐步形成證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，還沒(méi)有提供可供組合及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，因此，在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，還只能停留在小規(guī)模試驗(yàn)階段，如推出一些債券組合、基金組合等風(fēng)險(xiǎn)收益明顯不同于股票的產(chǎn)品。目前創(chuàng)新的重點(diǎn)是圍繞著實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)能力的培養(yǎng)，充分發(fā)揮證券公司作為連接籌資者和投資者的中介和市場(chǎng)組織者的作用。比如大力加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)功能，突出研究和投資咨詢(xún)能力，深化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；深化投資銀行業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)的以發(fā)行為主轉(zhuǎn)向以收購(gòu)兼并等為主的具有現(xiàn)代特征的投資銀行業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式，把過(guò)去作為變相的自營(yíng)或變相融資的受托投資管理業(yè)務(wù)，恢復(fù)其本來(lái)屬性，真正作到“受人之托，代人理財(cái)”，在對(duì)客戶(hù)進(jìn)行“量身定制”式投資服務(wù)、實(shí)現(xiàn)服務(wù)個(gè)性化的同時(shí)，大力開(kāi)展投資組合產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，滿(mǎn)足具有不同風(fēng)險(xiǎn)、收益偏好投資者的需要。
重在還其法人能力
證券公司創(chuàng)新，核心問(wèn)題是要還證券公司以正常的法人能力，在對(duì)現(xiàn)有法律沒(méi)有大的突破的情況下，擴(kuò)大證券公司的業(yè)務(wù)范圍，拓寬融資渠道，放開(kāi)對(duì)外投資的限制，以增強(qiáng)證券公司的行為能力。
拓寬融資渠道，增強(qiáng)業(yè)務(wù)運(yùn)作能力。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，由于投資銀行參與的活動(dòng)有大量的資金需求，所以，融資手段的多樣性與持續(xù)性是投資銀行發(fā)揮其功能的前提。在成熟的證券市場(chǎng)上，投資銀行普遍具有很高的負(fù)債權(quán)益比，像美林、摩根斯坦利、高盛等國(guó)際知名投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債率一般都在95%左右，它們的融資手段也很多，上市、發(fā)債、中長(zhǎng)期貸款、短期借貸等都是可供投資銀行選擇的融資方式。
目前，國(guó)內(nèi)證券公司資金來(lái)源渠道單一。為防止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司從銀行獲得信貸資金受到很大限制，私募增資擴(kuò)股是證券公司籌集中長(zhǎng)期資金的主要方式。但由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，證券公司收益率較低，增資擴(kuò)股的難度越來(lái)越大，且單純以增資擴(kuò)股的形式籌集資金，導(dǎo)致證券公司資本結(jié)構(gòu)不合理，影響資本運(yùn)作效率。從2002年末的數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)證券公司扣除客戶(hù)交易結(jié)算資金后，總體資產(chǎn)負(fù)債率不到60%，至于中信、海通、光大等規(guī)模較大的證券公司，其資產(chǎn)負(fù)債率更低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上的平均水平。在短期融資渠道方面，雖然有國(guó)債回購(gòu)、短期拆借、質(zhì)押貸款等幾種選擇，但因受到諸多限制，均無(wú)法滿(mǎn)足證券公司的需要。
資金來(lái)源缺乏，直接影響證券公司開(kāi)展業(yè)務(wù)和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。可以考慮允許證券公司更大規(guī)模地進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)；允許證券公司以自有的房產(chǎn)、外匯等資產(chǎn)向銀行申請(qǐng)抵押貸款，逐步拓展質(zhì)押品范圍，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)開(kāi)放銀行對(duì)證券公司的信用放款；可以為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供金融支持，如由商業(yè)銀行為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等；允許證券公司發(fā)債，條件成熟時(shí)證券公司可以上市融資等，以拓寬證券公司的融資渠道，增強(qiáng)其業(yè)務(wù)運(yùn)作能力。
適當(dāng)放開(kāi)對(duì)綜合類(lèi)證券公司對(duì)外投資的限制，擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù)范圍。《證券法》規(guī)定綜合類(lèi)證券公司的業(yè)務(wù)范圍為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定的其他證券業(yè)務(wù)。在實(shí)踐中，監(jiān)管部門(mén)由于擔(dān)心證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)范圍仍然限制得很死，實(shí)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等被明令禁止，證券公司對(duì)外投資的能力受到極大限制。
經(jīng)過(guò)近幾年的清理整頓，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)部管理水平有了很大提高，我國(guó)已建立起以?xún)糍Y本為核心的對(duì)證券公司的監(jiān)管體制，監(jiān)管力度大大加強(qiáng)，放開(kāi)對(duì)證券公司對(duì)外投資的限制時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。目前應(yīng)主要從三個(gè)方面進(jìn)行松綁：一是允許證券公司將現(xiàn)有業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)，組建相對(duì)獨(dú)立的子公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，如專(zhuān)門(mén)從事投資銀行業(yè)務(wù)的子公司、資產(chǎn)管理子公司等，以在各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間建立更有效的防火墻，防止一項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而波及其他業(yè)務(wù)，同時(shí)也支持證券公司向控股集團(tuán)化方向發(fā)展；二是投資期貨公司、信托投資公司等，以利于證券公司業(yè)務(wù)范圍的拓寬和進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務(wù)水平；三是開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。面對(duì)我國(guó)私募資本市場(chǎng)巨大的潛力，證券公司可利用其在人才、專(zhuān)業(yè)等方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，從而享受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。但證券公司直接進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)很大，可考慮允許證券公司組建獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這樣既可獲得股權(quán)增值的收益，又可為公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)培養(yǎng)客戶(hù)源，對(duì)證券公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有極大的戰(zhàn)略意義。
證券公司目前并沒(méi)有明確開(kāi)展戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理，只是在進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)提及風(fēng)險(xiǎn)防范措施。戰(zhàn)略規(guī)劃也僅僅是提出了未來(lái)幾年證券公司的發(fā)展目標(biāo)。至于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)，戰(zhàn)略資源配置和資本配置等更是無(wú)從談起，證券公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大不足，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.1證券公司進(jìn)行的戰(zhàn)略規(guī)劃主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，缺乏對(duì)戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性進(jìn)行的分析。
1.2風(fēng)險(xiǎn)管理也只是基于業(yè)務(wù)條線(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)控制，是為保障市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而采取的內(nèi)部控制措施，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。
1.3只局限在規(guī)劃層面，缺乏具體的實(shí)施措施，難以直接落實(shí)到具體的工作計(jì)劃中。而且也缺乏根據(jù)對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)識(shí)別和評(píng)估，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
1.4只是指明了發(fā)展方向，但是對(duì)證券公司的現(xiàn)有資源缺乏客觀的分析，更缺乏對(duì)資源的合理利用、配置和管理。如對(duì)資本、人力和物力的有效配置和管理。
2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的總體構(gòu)想
2.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵和意義。
2.1.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵。
2.1.1.1對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等外部環(huán)境和內(nèi)部資源，對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃和實(shí)施方案中的未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的識(shí)別，并采取科學(xué)的決策方法和風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)避免或降低戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效辦法；
2.1.1.2對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。從長(zhǎng)期的角度和戰(zhàn)略的高度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和體系建設(shè)進(jìn)行良好的規(guī)劃，確定實(shí)施方案，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本配置，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，確保戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在未來(lái)三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，就成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.1.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的意義。
2.1.2.1有助于對(duì)未來(lái)的金融創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資本的戰(zhàn)略布局）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；
2.1.2.2對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)提前采取應(yīng)對(duì)措施，有助于減少或避免未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失；
2.1.2.3有助于成體系地對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加以有效地管理和利用，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可以利用的發(fā)展機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2.1.2.4有助于減少被動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，減少風(fēng)險(xiǎn)資本的占用，從而提高資本使用效率，提高盈利能力。
2.1.2.5有助于減少流動(dòng)性頭寸占用，從而降低成本。
2.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的體系建設(shè)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分，包括政策制度體系、組織體系、流程體系、技術(shù)體系、文化體系等。
2.2.1政策制度體系。政策制度體系包括風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略等部分。
2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一方面是對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理，另一方面是是風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要包括：確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，確定經(jīng)濟(jì)資本配置、對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、制定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略步驟等。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.1.1.1行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)是一個(gè)起伏波動(dòng)比較大的市場(chǎng)，而我國(guó)的證券市場(chǎng)更是一個(gè)發(fā)展時(shí)間短，結(jié)構(gòu)不合理，參與主體不穩(wěn)定、存在諸多固有弊病的不成熟的市場(chǎng)，經(jīng)常是牛短熊長(zhǎng)，而且風(fēng)險(xiǎn)極大。我國(guó)的證券公司由于政策限制，主要業(yè)務(wù)只能面對(duì)證券市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)只能買(mǎi)入待漲的盈利模式下，證券公司的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)證券自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只能在行情處于牛市時(shí)期才能獲得理想的利潤(rùn)，而在熊市時(shí)期，證券公司被迫壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模、緊縮開(kāi)支，長(zhǎng)期處于一種較大程度上靠天吃飯的經(jīng)營(yíng)狀況。在這種情況下證券公司必須制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)抵消這種市場(chǎng)劇烈波動(dòng)對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)造成的沖擊。在市場(chǎng)的不同時(shí)期，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理措施不同。在牛市階段，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好可適當(dāng)寬松，風(fēng)險(xiǎn)容忍度可適當(dāng)提高，在熊市階段則相反。證券公司作為金融機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。為了適應(yīng)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，應(yīng)當(dāng)制定風(fēng)險(xiǎn)管理的的戰(zhàn)略規(guī)劃。在未來(lái)三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.2.1.1.2業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就要尋找能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，科學(xué)分析每一種業(yè)務(wù)（包括自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、固定收益、投資銀行、融資融券、直投等）在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)所帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，分析這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本。將證券公司有限的資本、人力等資源科學(xué)合理地在各種業(yè)務(wù)間進(jìn)行配置，從而實(shí)現(xiàn)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的高效發(fā)展。證券公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)分散化效果，在正常情況下會(huì)提升證券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，由于對(duì)新業(yè)務(wù)缺乏成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，存在風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相適應(yīng)的可能性。如果新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)分散化效果，證券公司將面臨較大的新增風(fēng)險(xiǎn)。而且，在未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置的情況下，業(yè)務(wù)過(guò)于分散，有可能使證券公司主業(yè)受到?jīng)_擊，并且承擔(dān)了過(guò)多業(yè)務(wù)類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。因此，業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要進(jìn)行科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置分析。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)要將長(zhǎng)期利益與短期利益有機(jī)結(jié)合，局部利益與全局利益有機(jī)結(jié)合，并將之具體落實(shí)到證券公司的資本管理、人力資源管理和考核管理之中。戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)明確確定針對(duì)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，以此來(lái)作為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主要基調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)。
2.2.1.1.3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券公司信息化管理水平的不斷提高，信息系統(tǒng)已經(jīng)成為證券公司越來(lái)越重要的管理基礎(chǔ)和技術(shù)保障。信息系統(tǒng)的不完善會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。因此，安全、高效的信息系統(tǒng)不僅對(duì)業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等起到了重要的促進(jìn)作用，對(duì)信息系統(tǒng)帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理成為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，而且對(duì)采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平有著舉足輕重的影響。
2.2.1.1.4品牌風(fēng)險(xiǎn)。激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必然形成優(yōu)勝劣汰，品牌管理直接影響了證券公司的盈利能力和發(fā)展空間。特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等，品牌的影響力決定了業(yè)務(wù)發(fā)展的前景。因此，證券公司應(yīng)當(dāng)積極培育品牌優(yōu)勢(shì)，防范各種對(duì)品牌造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.5競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，同業(yè)之間爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額，積極開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，取得在競(jìng)爭(zhēng)中的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。要防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的市場(chǎng)壓力導(dǎo)致的短期行為，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，防止為了爭(zhēng)奪業(yè)務(wù)、爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而采取的違規(guī)行為，同時(shí)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的惡性競(jìng)爭(zhēng)行為要有應(yīng)對(duì)措施，要從戰(zhàn)略決策的角度盡量避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.6客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，客戶(hù)的穩(wěn)定性下降，客戶(hù)的維權(quán)意識(shí)和議價(jià)能力也日益增強(qiáng)，如果證券公司的服務(wù)意識(shí)和服務(wù)水平不能隨著客戶(hù)的需求的改變而提高，將必然丟失客戶(hù)和市場(chǎng)資源。證券行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，客戶(hù)操作不規(guī)范，如異常交易、洗錢(qián)等，也將給證券公司帶來(lái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須對(duì)客戶(hù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。
2.2.1.1.7財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)等多種風(fēng)險(xiǎn)。這些都可能對(duì)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、可持續(xù)發(fā)展造成威脅。如上市、購(gòu)并、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置等，對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)都具有重要的戰(zhàn)略意義。上市能夠迅速增加資本規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)實(shí)力。購(gòu)并能夠迅速擴(kuò)大規(guī)模，顯著提高市場(chǎng)份額。網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置在市場(chǎng)處于牛市階段，隨著業(yè)務(wù)的迅速增加，增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)有利于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，但是在市場(chǎng)處于熊市階段，增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)就有可能帶來(lái)虧損。
2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)管理策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略是風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的具體執(zhí)行策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，確定風(fēng)險(xiǎn)成本即經(jīng)濟(jì)資本成本等。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)確定識(shí)別、評(píng)估、量化各種風(fēng)險(xiǎn)的基本原則和方法，明確經(jīng)濟(jì)資本配置的具體方法和運(yùn)用原則。
證券公司的經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)思想是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爭(zhēng)份額、創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶先機(jī)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。總體來(lái)講證券公司是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。但是對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展、創(chuàng)新、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)講，證券公司又是風(fēng)險(xiǎn)的積極承擔(dān)者。證券公司的整體風(fēng)險(xiǎn)與收益趨于平衡。證券公司作為金融機(jī)構(gòu)，為了獲取較高收益，必須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在某個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相對(duì)于其它同業(yè)，若某證券公司已經(jīng)具備了較高的針對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，或者能夠通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)收益溢價(jià)，就能夠獲得行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高的收益水平。這種有管理的需要積極承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的利潤(rùn)來(lái)源，就是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。而非目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司在經(jīng)營(yíng)主營(yíng)業(yè)務(wù)和承擔(dān)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中所承擔(dān)的附屬或伴生性風(fēng)險(xiǎn)。此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不能形成證券公司的利潤(rùn)來(lái)源，也不是證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)所在，或者風(fēng)險(xiǎn)管理的成本過(guò)高，證券公司需要因此放棄部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外還可以采取對(duì)沖、分散、轉(zhuǎn)移等辦法降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
2.2.1.2.1風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型策略。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和其它風(fēng)險(xiǎn)。總體的風(fēng)險(xiǎn)策略是有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格控制操作風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)密防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
A．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)策略。只要有市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就始終存在，不可能完全消除，只能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理措施加以有效降低。而且由于風(fēng)險(xiǎn)具有雙側(cè)性，既能帶來(lái)?yè)p失也能帶來(lái)收益。尤其是當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期時(shí)，收益往往大于風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或者負(fù)向波動(dòng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往大于收益。采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施，就能獲得較好的收益。采取的措施主要有：限額管理、資產(chǎn)組合管理、對(duì)沖、補(bǔ)償?shù)取?/p>
限額管理包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額、經(jīng)濟(jì)資本限額、凈資本占用限額、投資限額、止盈止損限額等。對(duì)限額應(yīng)當(dāng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境較好時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期，尤其是處于初、中期階段，收益大于風(fēng)險(xiǎn)，在證券公司的承受能力范圍內(nèi)，限額可適當(dāng)增加。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境趨于惡化時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或負(fù)向波動(dòng)周期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大于收益，限額需要適當(dāng)減少。限額的確定需要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、資本規(guī)模、承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素來(lái)確定，主要的計(jì)量基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)資本限額。
資產(chǎn)組合管理包括業(yè)務(wù)組合管理、產(chǎn)品組合管理和股票組合管理等。資產(chǎn)組合管理有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、股票承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加大，甚至負(fù)向波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和股票造成的影響不同。資產(chǎn)組合管理有利于降低整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度。資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)是現(xiàn)資組合理論。但是對(duì)于業(yè)務(wù)組合、產(chǎn)品組合等資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟(jì)資本配置。根據(jù)每一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利能力和資產(chǎn)限額確定每一種資產(chǎn)的在組合中的比例。根據(jù)每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)濟(jì)資本配置額度、資產(chǎn)限額、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和期望盈利率，確定資產(chǎn)組合的總體額度。在預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合；在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合，通常這兩者需要綜合考慮。
對(duì)沖和轉(zhuǎn)移是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要補(bǔ)充手段。
B．操作風(fēng)險(xiǎn)策略。操作風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同，并不能直接帶來(lái)收益。尤其是對(duì)于單個(gè)客戶(hù)和單筆業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將直接帶來(lái)?yè)p失。因此需要嚴(yán)格防范。但由于市場(chǎng)在不斷變化，制度和流程規(guī)范永遠(yuǎn)不可能超過(guò)業(yè)務(wù)實(shí)際的需要，只能是根據(jù)實(shí)際需要不斷加以修訂。而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)種類(lèi)不斷增加，機(jī)構(gòu)不斷增加，人員規(guī)模迅速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷發(fā)展，完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)所需要花費(fèi)的的成本可能會(huì)超過(guò)了業(yè)務(wù)發(fā)展的承受能力。只要能通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)控管理，實(shí)現(xiàn)比同業(yè)平均水平較高的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和規(guī)范化水平，就能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。因此，針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)也要確定合理的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在市場(chǎng)波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期，尤其是初、中期時(shí)，積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、機(jī)構(gòu)規(guī)模，就等于積極承擔(dān)了更多的操作風(fēng)險(xiǎn)。但是，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大必須以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力作保障。
C．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)策略。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司無(wú)力為負(fù)債的減少和資產(chǎn)的增加提供融資，造成損失或破產(chǎn)的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)生劇烈、數(shù)額較大變化的結(jié)果。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分，通過(guò)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行定量、定性分析，從資產(chǎn)和負(fù)債等多方面對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能夠有效降低證券公司的經(jīng)營(yíng)成本。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害性很大，必須嚴(yán)密防范。但是，由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是各種風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果，因此，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須與其他風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合起來(lái)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的方法主要有，流動(dòng)性比率管理、現(xiàn)金流分析、缺口分析、久期分析、壓力測(cè)試和敏感性分析等。
2.2.1.2.2風(fēng)險(xiǎn)特性策略。不同的業(yè)務(wù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，如低風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)低收益等（見(jiàn)圖1），面對(duì)不同特性的風(fēng)險(xiǎn)隱患，證券公司除了采取控制和化解措施防止風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失之外，還應(yīng)當(dāng)采取一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，如風(fēng)險(xiǎn)控制、化解、分散、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補(bǔ)償?shù)却胧档妥C券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度，降低風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為損失的概率，或者降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后產(chǎn)生損失的程度。
A．針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在市場(chǎng)環(huán)境允許的情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，并采取積極擴(kuò)大規(guī)模的辦法，獲取盈利，成為證券公司重要的利潤(rùn)基礎(chǔ)，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等；
B．針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，成為利潤(rùn)來(lái)源的重要補(bǔ)充，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、套利業(yè)務(wù)等；
C．針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù)，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本配置計(jì)劃和市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模，及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲取較高的市場(chǎng)利潤(rùn)。如證券投資業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等；為了降低風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)組合管理的辦法來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、加強(qiáng)保障措施等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，提高風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力等措施。
D．針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù)，一般應(yīng)當(dāng)采取規(guī)避策略，即使少量參與，也要采取對(duì)沖、轉(zhuǎn)移等辦法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，如衍生品業(yè)務(wù)。
2.2.1.2.3市場(chǎng)角色策略。根據(jù)證券公司在市場(chǎng)中所處的角色，可以將業(yè)務(wù)分為買(mǎi)方業(yè)務(wù)和賣(mài)方業(yè)務(wù)。相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也可以分為買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)和賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。作為買(mǎi)方角色參與市場(chǎng)，如證投、固定收益、承購(gòu)包銷(xiāo)、融資融券等，將承擔(dān)價(jià)格下跌或資產(chǎn)貶值損失，或債券交易的對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)等，涉及到市場(chǎng)、信用、操作風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。作為賣(mài)方角色參與市場(chǎng)，將承擔(dān)員工違規(guī)操作、客戶(hù)異常交易被監(jiān)管部門(mén)監(jiān)控而證券公司被迫承擔(dān)協(xié)同監(jiān)管責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)，涉及到操作、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資顧問(wèn)、研究咨詢(xún)等。
風(fēng)險(xiǎn)管理策略體系是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的延伸，由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)統(tǒng)一管理。但是，已發(fā)生問(wèn)題資產(chǎn)的處理應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)保全委員會(huì)統(tǒng)一管理。
2.2.2組織體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)當(dāng)納入到全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系之中，在董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和經(jīng)營(yíng)層風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)之下進(jìn)行管理。
2.2.3流程體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管理流程體系包括：識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)、報(bào)告、預(yù)警、處置、經(jīng)濟(jì)資本配置及考核等。
2.2.3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于證券公司運(yùn)營(yíng)的各個(gè)層面和環(huán)節(jié)，并與市場(chǎng)、操作、信用、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，需要從行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶(hù)、品牌、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶(hù)、財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面進(jìn)行識(shí)別。
戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)形的，因此難以量化。對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)當(dāng)首先由證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家對(duì)一些技術(shù)性較強(qiáng)的假設(shè)條件進(jìn)行審核，例如整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利率的變化及預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等，然后由戰(zhàn)略管理或規(guī)劃部門(mén)對(duì)各種戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)因素的影響效果和發(fā)生的可能性作出評(píng)估，據(jù)此進(jìn)行優(yōu)先排序并制定恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略實(shí)施方案。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真評(píng)估其是否與證券公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致，對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)的貢獻(xiàn)，以及是否有必要調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃等。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之后，無(wú)論成功與否，證券公司都應(yīng)當(dāng)對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案的執(zhí)行效果進(jìn)行深入分析、客觀評(píng)估、認(rèn)真總結(jié)并提出改進(jìn)措施等。
針對(duì)未來(lái)不確定的經(jīng)濟(jì)、政治因素，證券公司可以利用情景分析法，分別評(píng)估有利、正常和不利的市場(chǎng)條件下戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案可能產(chǎn)生的影響。
2.2.3.2監(jiān)測(cè)、報(bào)告、預(yù)警和處置。證券公司應(yīng)當(dāng)采用定期（每月或季度）自我評(píng)估的辦法，來(lái)檢驗(yàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效實(shí)施。戰(zhàn)略管理和規(guī)劃部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的連續(xù)性和波動(dòng)性進(jìn)行長(zhǎng)期、深入、系統(tǒng)化的分析和監(jiān)測(cè)，以便及時(shí)掌握市場(chǎng)變化、運(yùn)營(yíng)狀況的變化，以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)為實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)所承受的風(fēng)險(xiǎn)。董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層應(yīng)當(dāng)定期審議戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)測(cè)報(bào)告，對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患或風(fēng)險(xiǎn)事件，應(yīng)當(dāng)及時(shí)做出反應(yīng)，進(jìn)入報(bào)告和預(yù)警流程，并按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由負(fù)責(zé)部門(mén)擬定風(fēng)險(xiǎn)處置措施，并報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。
2.2.3.3經(jīng)濟(jì)資本配置及考核。對(duì)資本這一主要資源進(jìn)行合理配置是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心目標(biāo)之一，也是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方法。為了實(shí)現(xiàn)資本的合理配置，首先要分析每一種業(yè)務(wù)所面臨的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；其次要分析這些風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失；然后分析這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)成本之間的平衡關(guān)系；最后要在考慮風(fēng)險(xiǎn)成本、機(jī)會(huì)成本和經(jīng)營(yíng)成本的情況下，在各種業(yè)務(wù)品種之間進(jìn)行合理配置。一種業(yè)務(wù)在短期內(nèi)也許增長(zhǎng)迅猛，但在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，這種業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)就會(huì)受到較大局限。因此，資本合理配置必須體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)思想之中，進(jìn)而落實(shí)到工作計(jì)劃中去。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)主要考慮前三種主要風(fēng)險(xiǎn)。在這三種不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)和不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品之間有效地配置資本，有助于降低證券公司面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)。資本配置運(yùn)用到全面風(fēng)險(xiǎn)管理之中，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)資本配置。
風(fēng)險(xiǎn)包括潛在損失和收益波動(dòng)。從損失的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)包括了預(yù)期損失、非預(yù)期損失和極端損失。預(yù)期損失是證券公司在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理水平下，正常經(jīng)營(yíng)所必然發(fā)生的損失。而可接受的預(yù)期損失是指預(yù)期損失在證券公司經(jīng)營(yíng)成本的合理范圍之內(nèi)，并且在同業(yè)的平均水平之下，對(duì)證券公司的盈利能力不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生的損失。非預(yù)期損失是指由于市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)的不確定性，證券公司面臨的潛在損失的可能性。證券公司通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，可以通過(guò)控制、化解、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償、分散、配置等方法是風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)化，更多地體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)收益，更少地體現(xiàn)為損失，降低發(fā)生損失的可能性，從而獲得更多的超過(guò)同業(yè)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。極端損失是指在極端情況下，證券公司經(jīng)營(yíng)可能面臨的重大損失。
經(jīng)濟(jì)資本是在一定置信水平下的用于彌補(bǔ)非預(yù)期損失的資本準(zhǔn)備，數(shù)量上應(yīng)該等于證券公司整體損失分布中給定置信水平下的在險(xiǎn)價(jià)值，即VAR，乘上資本乘數(shù)（巴塞爾委員會(huì)規(guī)定最低為3）。VAR的計(jì)算需要考慮相關(guān)系數(shù)和邊際VAR的貢獻(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)資本配置需要依據(jù)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本回報(bào)率（即RAROC）來(lái)進(jìn)行調(diào)整和考核。所謂RAROC是指某一項(xiàng)投資的預(yù)期收入減去預(yù)期損失與其所占用經(jīng)濟(jì)資本的比值。判斷RAROC的依據(jù)就是股東對(duì)其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率。經(jīng)濟(jì)資本配置并不是把所有的資本都投入到RAROC最高的資產(chǎn)中就能獲得最多的收益，由于存在極端風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，以及風(fēng)險(xiǎn)分散化的要求，考核經(jīng)濟(jì)資本配置的效果時(shí)，除了考核RAROC的大小，還要考核邊際收益和邊際風(fēng)險(xiǎn)的變化情況。在（股東）預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資本配置（即上行）；在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資本配置（即下行）。通常這兩者需要綜合考慮。
使用RAROC對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行考核，容易導(dǎo)致業(yè)務(wù)部門(mén)不愿意開(kāi)發(fā)具有戰(zhàn)略意義但是短期內(nèi)收益較低的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，需要進(jìn)行修正，修正的主要依據(jù)就是各項(xiàng)業(yè)務(wù)所占用的經(jīng)濟(jì)資本的成本，即SVA，其實(shí)際含義是各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的股東增加值。SVA需要從各部門(mén)的收益中扣除，以鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行著眼于長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)濟(jì)資本配置及其考核體現(xiàn)了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理及收益須經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指導(dǎo)思想，是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，并且貫穿始終。風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡最終體現(xiàn)為資本在不同業(yè)務(wù)之間的有效配置和平衡，全面風(fēng)險(xiǎn)管理在于整合證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理資源，提高整體資源的利用效率。
在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，證券公司內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理部協(xié)同各業(yè)務(wù)主管部門(mén)制定經(jīng)濟(jì)資本配置標(biāo)準(zhǔn)及其考核辦法。
經(jīng)濟(jì)資本配置要折算為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額。經(jīng)過(guò)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)資本配置目標(biāo)需要折算為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額，從而對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)施限額管理。
2.2.4技術(shù)體系。為了進(jìn)行戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理，必須對(duì)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)進(jìn)行完善和改造。尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)資本配置的管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)提出了全新的要求。為了實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，應(yīng)當(dāng)著手建立操作風(fēng)險(xiǎn)損失數(shù)據(jù)庫(kù)，提高操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的科學(xué)性。
2.2.5文化體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)企業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的指導(dǎo)思想。
2.2.5.1確定共同的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)有穩(wěn)定的目標(biāo)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和管理原則，形成證券公司共同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀，這就是風(fēng)險(xiǎn)管理文化。風(fēng)險(xiǎn)管理文化的集合就形成了風(fēng)險(xiǎn)管理文化體系。在這個(gè)體系之下，用風(fēng)險(xiǎn)管理文化的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)決策。具體的運(yùn)用包括：培訓(xùn)、資格認(rèn)證、考核標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)思想等。
2.2.5.2全面風(fēng)險(xiǎn)管理要處理好三大關(guān)系：①風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)既代表了正收益也代表了負(fù)損失，風(fēng)險(xiǎn)管理就是要控制負(fù)損失，獲取正收益。收益與風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的，高收益就可能帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，收益是有限的而風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，高風(fēng)險(xiǎn)不僅有可能損失掉過(guò)去幾年的收益，甚至有可能給企業(yè)造成致命損失。風(fēng)險(xiǎn)不等于收益，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能獲得收益，過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)就意味著賭博。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)也不等于損失。風(fēng)險(xiǎn)是一種可能性或不確定性，而損失是一種結(jié)果，從個(gè)體來(lái)講以及從短期來(lái)講承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)造成損失，但從整體來(lái)講或從中長(zhǎng)期角度來(lái)講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在帶來(lái)收益的同時(shí)也帶來(lái)了損失，如果承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)適度，而且實(shí)現(xiàn)了有效地風(fēng)險(xiǎn)管理，就能將損失控制在可以接受的程度內(nèi)，并且能加以有效地轉(zhuǎn)化或轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)理想的收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理既要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防范，也要實(shí)現(xiàn)積極地風(fēng)險(xiǎn)管理。②風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控的關(guān)系。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。內(nèi)部控制如果失效，將導(dǎo)致管理混亂，風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制和手段都將失靈。但是僅僅做好內(nèi)部控制是不夠的。因?yàn)椋瑑?nèi)部控制著重強(qiáng)調(diào)的是對(duì)規(guī)范的把握和控制。而風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)對(duì)證券公司整體風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估，采取對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償措施，實(shí)施對(duì)資本的有效配置以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅要解決不應(yīng)該做什么的問(wèn)題，還應(yīng)該解決應(yīng)該做什么，再到如何做。③風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段，發(fā)展是目的。全面風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)的是全員為了發(fā)展，全員也要做好風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展是相輔相成的關(guān)系。只有做好風(fēng)險(xiǎn)管理才能保障了企業(yè)價(jià)值的有效積累，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。同樣只有深入到企業(yè)的發(fā)展之中，解決發(fā)展中遇到的實(shí)際問(wèn)題和困難，才能真正做好風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.5.3風(fēng)險(xiǎn)文化。風(fēng)險(xiǎn)文化是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。應(yīng)當(dāng)形成一系列的文化理念和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，組成較為完善的文化體系。
——通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段不是目的，但是企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值必須通過(guò)有效地風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)創(chuàng)造。
——要在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。
——風(fēng)險(xiǎn)管理有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效機(jī)制：即員工及股東價(jià)值回報(bào)。
——全員風(fēng)險(xiǎn)管理與全員發(fā)展，防范風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé)，管理風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé)，促進(jìn)發(fā)展人人有責(zé)。
——審慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)。
——占用資源、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就意味著機(jī)會(huì)損失，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要付出代價(jià)。
——風(fēng)險(xiǎn)管理要做到防患于未然，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的早期識(shí)別、預(yù)警和化解有助于減少和控制損失。
——任何失去控制的損失都無(wú)法用收益來(lái)彌補(bǔ)。
3.結(jié)論
隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，證券公司合規(guī)管理日趨成熟，但是全面風(fēng)險(xiǎn)管理還僅僅處于嘗試階段，為了積極探索證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和方法，我們借鑒銀行業(yè)及國(guó)際上比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，結(jié)合證券公司的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需要，初步形成了證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。本文探討的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是這個(gè)理論體系的一個(gè)有機(jī)組成部分，也是證券公司當(dāng)前實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理最急迫的、也是最薄弱的工作內(nèi)容。證券行業(yè)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)勢(shì)在必行。本文略去了計(jì)量模型，以便使文章更加通俗易懂，更加實(shí)用。
參考文獻(xiàn)
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［2］《金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理基本框架》，陳中陽(yáng)，中國(guó)金融出版社，2006年
［3］《金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造》，格哈德.施羅克著，賈維國(guó)譯，中國(guó)人民大學(xué)出版社2006年
［關(guān)鍵詞］證券公司；信息化；發(fā)展
當(dāng)今全球化趨勢(shì)日益明顯，同時(shí)信息技術(shù)也在快速的發(fā)展，信息化已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大特征及趨勢(shì)。證券行業(yè)是高度信息化行業(yè)，證券公司作為證券行業(yè)的主要參與者，其信息化發(fā)展亦是如此。中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力是證券信息技術(shù)的進(jìn)步及其廣泛應(yīng)用。本文對(duì)證券公司信息化發(fā)展進(jìn)行了初步的探討。
一、我國(guó)證券公司信息化發(fā)展與重點(diǎn)。
90年代初，以滬、深兩個(gè)交易所成立作為標(biāo)志，中國(guó)證券業(yè)開(kāi)始了實(shí)質(zhì)性的起步。目前中國(guó)證券市場(chǎng)的交易技術(shù)手段在國(guó)際上處于先進(jìn)水平，成功建立了全國(guó)性的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，1990年深交所證券市場(chǎng)完成了柜臺(tái)交易向場(chǎng)內(nèi)集中交易的轉(zhuǎn)變，中國(guó)證券市場(chǎng)在短短十年時(shí)間經(jīng)歷了柜臺(tái)交易所集中交易和無(wú)形化網(wǎng)上交易階段。到2003年我國(guó)證券市場(chǎng)市價(jià)總值42457億元，但是與國(guó)外相比較信息化發(fā)展相對(duì)滯后，管理與決策系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)、信息咨詢(xún)服務(wù)系統(tǒng)還有待進(jìn)一步研究。
證券公司的信息化建設(shè)主要是圍繞著公司所從事的業(yè)務(wù)進(jìn)行的，目前國(guó)內(nèi)證券行業(yè)信息化建設(shè)的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，首先是總部管理，在中國(guó)，證券業(yè)內(nèi)許多券商的總部是發(fā)展相對(duì)較弱，這種局面的形成主要的原因還在于技術(shù)的局限。總部管理就是總部對(duì)各營(yíng)業(yè)部進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)監(jiān)督，有效地避免風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)重點(diǎn)是虛擬化，經(jīng)營(yíng)的虛擬化是指證券交易系列流程可通過(guò)信息終端遠(yuǎn)程進(jìn)行。虛擬化的遠(yuǎn)程證券經(jīng)營(yíng)體系帶來(lái)的更直接的一面是營(yíng)運(yùn)成本的大幅下降和現(xiàn)有的證券交易模式的改變。另外還有靈活多變的資產(chǎn)管理系統(tǒng)也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定量分析和控制的有效工具，日漸成為大資金投資管理的有效手段和發(fā)展趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)也是未來(lái)證券公司生存的根本。
二、我國(guó)證券公司信息化發(fā)展中的問(wèn)題。
就證券公司信息化發(fā)展存在的問(wèn)題來(lái)說(shuō)，首先是信息化系統(tǒng)管理水平無(wú)法保障安全性、重復(fù)建設(shè)，資源和資金的嚴(yán)重浪費(fèi)和系統(tǒng)效率低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力差，信息比較分散，很難提高服務(wù)水平。傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和新業(yè)務(wù)系統(tǒng)的極度缺乏，中國(guó)的證券信息化發(fā)展中某些證券IT產(chǎn)品的功能和實(shí)用性存在缺陷，以目前數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)產(chǎn)品為例，目前的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)仍然帶有強(qiáng)烈的技術(shù)色彩，集中于現(xiàn)有狀況的診斷，作為技術(shù)部門(mén)進(jìn)行應(yīng)用分析，無(wú)法與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需求相適應(yīng)，而在僅有技術(shù)特征情況下只能成為電子化的報(bào)表系統(tǒng)，所以該類(lèi)信息產(chǎn)品的功能和性能需進(jìn)一步加強(qiáng)。
其次是信息化發(fā)展對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)沒(méi)有足夠的保護(hù)，證券公司作為證券市場(chǎng)交易的中介主體在面對(duì)客戶(hù)時(shí)變得電子化，反而忽視自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的保留，陷入價(jià)格戰(zhàn)。圍繞客戶(hù)端的創(chuàng)新使得證券公司與合作有關(guān)的關(guān)聯(lián)方對(duì)客戶(hù)的影響力增大，證券公司沒(méi)有對(duì)單個(gè)券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)予以保護(hù)，客觀上對(duì)任何有優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新起到了推動(dòng)作用。這種狀況下，對(duì)證券公司而言，技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)間優(yōu)勢(shì)短暫，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)喪失；對(duì)客戶(hù)而言參與意愿減弱。最終結(jié)果只能是證券公司削價(jià)，客戶(hù)自然流動(dòng)。同時(shí)證券信息化的發(fā)展對(duì)于客戶(hù)服務(wù)所存在的業(yè)務(wù)上的需求被技術(shù)開(kāi)發(fā)商遺忘。這就要求證券公司在進(jìn)行信息化發(fā)展過(guò)程中必須加強(qiáng)管理與技術(shù)的結(jié)合，增強(qiáng)總部的集中控制力，向規(guī)模化、集約化方向發(fā)展。
三、證券公司信息化發(fā)展策略探討。
在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益激烈的證券業(yè)中尋找一條可持續(xù)發(fā)展道路己經(jīng)成為證券業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。就證券公司的發(fā)展中策略來(lái)說(shuō)，首先要建立集中交易平臺(tái)，以客戶(hù)為中心的新一代信息系統(tǒng)，整合公司的資源，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)下，證券公司信息化整合不可避免，證券公司集中交易即實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的集成和應(yīng)用系統(tǒng)的整合。證券公司集中交易系統(tǒng)其組成主要是由數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器、應(yīng)用服務(wù)器、通訊平臺(tái)和集中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)客戶(hù)端等四部分組成，有利于降低證券公司交易成本和總部加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)，更有利于創(chuàng)建信息化的基礎(chǔ)平臺(tái)，另外證券公司應(yīng)在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)集中的基礎(chǔ)上，建設(shè)數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，提高企業(yè)的管理水平，也提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。
其次是進(jìn)一步發(fā)展網(wǎng)上證券，著眼于充分發(fā)揮網(wǎng)上交易的低成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，要進(jìn)一步完善網(wǎng)上證券，側(cè)重于服務(wù)的深度，著眼挖掘現(xiàn)有服務(wù)手段、業(yè)務(wù)內(nèi)容及信息系統(tǒng)的潛力，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化服務(wù)，通過(guò)對(duì)客戶(hù)個(gè)體數(shù)據(jù)分析，有針對(duì)性地提供有效信息指導(dǎo)業(yè)務(wù)，基于因特網(wǎng)的自動(dòng)服務(wù)與人工服務(wù)相結(jié)合為客戶(hù)提供更加友好及時(shí)的交易服務(wù)，進(jìn)一步完善數(shù)據(jù)挖掘和商業(yè)智能等技術(shù)，網(wǎng)上證券要建立以客戶(hù)為中心的戰(zhàn)略目標(biāo)，形成網(wǎng)上服務(wù)為中心的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，對(duì)證券客戶(hù)提供電話(huà)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)設(shè)備等渠道享用證券交易，信息查詢(xún)等服務(wù)。
最后是進(jìn)一步加強(qiáng)銀證合作，全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程不斷加快，銀行和證券業(yè)迫切需要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，從而促使銀證合作得以迅速發(fā)展。證券公司交易系統(tǒng)與銀行儲(chǔ)蓄系統(tǒng)相聯(lián)接，客戶(hù)通過(guò)證券公司或銀行的證券交易系統(tǒng)進(jìn)行委托買(mǎi)賣(mài)，并通過(guò)在銀行完成資金清算。目前的銀證合作模式分為總平臺(tái)模式和分平臺(tái)模式兩大類(lèi)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，銀行與證券業(yè)務(wù)融合的趨勢(shì)已不可避免，證券與銀行的業(yè)務(wù)還有更大的合作空間，雙方以各自?xún)?yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)聯(lián)合拓展新業(yè)務(wù)，形成銀證業(yè)務(wù)的資源共享，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的新局面。還要注意構(gòu)建適合未來(lái)發(fā)展的證券公司廣域網(wǎng)，滿(mǎn)足高可靠、高智能、高性能、高安全性和管理性的要求，為集中交易、網(wǎng)上交易、銀證合作的順利實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。
[關(guān)鍵詞]證券公司；內(nèi)部審計(jì)；問(wèn)題；措施
經(jīng)過(guò)20余年改革與發(fā)展，中國(guó)證券公司已取得全球矚目的成就。據(jù)報(bào)道，中國(guó)證券業(yè)2006年上半年收入231億元，純利123億元，中國(guó)證券業(yè)在近年將會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，扭轉(zhuǎn)前幾年的虧損局面。但中國(guó)的證券業(yè)還處在非常關(guān)鍵的階段，資本市場(chǎng)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者對(duì)資本市場(chǎng)缺乏信心，尚未形成完善的、穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)機(jī)制。為了維護(hù)廣大投資者的利益，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)重視對(duì)證券公司的審計(jì)監(jiān)管，而證券公司更要加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，以保證資本市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康與持續(xù)地高效運(yùn)行。
一、加強(qiáng)證券公司內(nèi)部審計(jì)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的迫切需要
證券公司屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。近幾年，中國(guó)證券公司已出現(xiàn)透支挪用資金、法人投資者以個(gè)人名義炒股、編報(bào)虛假申報(bào)材料、出具虛假證明文件等一些違法、違規(guī)行為。2002年以前，我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司被處置還屬于個(gè)案，2002年8月以后，由于市場(chǎng)低迷，證券公司連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，多年積累起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，因重大違規(guī)行為受到處置的證券公司數(shù)量急劇上升。到2006年7月，不足4年時(shí)間就有34家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司被處置，證券公司面臨行業(yè)建立以來(lái)的第一次系統(tǒng)性危機(jī)。在證券違法犯罪案件中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的違法、違規(guī)行為超過(guò)半數(shù)，顯示在證券公司取得良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，自身的內(nèi)部控制有待優(yōu)化。在這樣的背景下，2008年4月23日，國(guó)務(wù)院總理簽發(fā)國(guó)務(wù)院522、523號(hào)令，《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。
21世紀(jì)國(guó)內(nèi)證券公司正面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)在重新“洗牌”中經(jīng)受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如何防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，既是監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須考慮的問(wèn)題，也是證券公司不能回避的責(zé)任。《證券公司內(nèi)部控制指引》第133條規(guī)定，“證券公司應(yīng)設(shè)立監(jiān)督檢查部門(mén)或崗位，獨(dú)立履行合規(guī)檢查、財(cái)務(wù)稽核、業(yè)務(wù)稽核、風(fēng)險(xiǎn)控制等監(jiān)督檢查職能；負(fù)責(zé)提出內(nèi)部控制缺陷的改進(jìn)建議并敦促有關(guān)責(zé)任單位及時(shí)改進(jìn)。”約束、自律作為證券公司獲得良好信譽(yù)的前提，也是券商在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)操勝券的法寶。證券公司內(nèi)部審計(jì)是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全過(guò)程進(jìn)行的監(jiān)督，目的是防范風(fēng)險(xiǎn)，糾正違規(guī)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，保障證券公司健康發(fā)展。證券公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)對(duì)于公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)負(fù)有重要責(zé)任，內(nèi)部審計(jì)職能的發(fā)揮程度直接影響證券公司的長(zhǎng)期生存與穩(wěn)健發(fā)展。因此加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)工作已成證券公司當(dāng)務(wù)之急。
二、我國(guó)證券公司內(nèi)部審計(jì)現(xiàn)狀與問(wèn)題
目前，證券公司普遍設(shè)立了內(nèi)部審計(jì)部門(mén)，但內(nèi)部審計(jì)工作現(xiàn)狀與其重要性并不相適應(yīng)，內(nèi)部審計(jì)還遠(yuǎn)沒(méi)發(fā)揮其應(yīng)有作用，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
(一)審計(jì)范圍有限，未覆蓋到各部門(mén)、各環(huán)節(jié)。證券公司內(nèi)部審計(jì)部門(mén)應(yīng)實(shí)施全方位審計(jì)，但從目前情況來(lái)看，審計(jì)范圍并沒(méi)有覆蓋各部門(mén)、各環(huán)節(jié)。例如，有的證券公司只注重對(duì)營(yíng)業(yè)部和分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的合規(guī)性、合法性的監(jiān)督，而未涉及到對(duì)公司總部的重點(diǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)和職能部門(mén)的審計(jì)，如投資部、資產(chǎn)管理部、財(cái)務(wù)部等。有的證券公司雖然開(kāi)展了針對(duì)這些部門(mén)的審計(jì)，但在審計(jì)實(shí)施及出具審計(jì)報(bào)告時(shí)有所顧忌，不能客觀反映真實(shí)情況。總體來(lái)說(shuō)，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)代表公司對(duì)下屬營(yíng)業(yè)部的稽核審計(jì)工作比較容易開(kāi)展，對(duì)總部其他同級(jí)部門(mén)或投資部等重要部門(mén)實(shí)施審計(jì)則有一定難度。
(二)內(nèi)部審計(jì)重視財(cái)務(wù)、淡化管理。證券公司屬于資金密集型行業(yè)，在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中極易發(fā)生各種風(fēng)險(xiǎn)，近年以來(lái)被處置的高風(fēng)險(xiǎn)證券公司數(shù)量之多史無(wú)前例。而我國(guó)證券公司的內(nèi)部審計(jì)大多將主要精力放在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、合法性的審查及監(jiān)督上，審計(jì)的對(duì)象主要是會(huì)計(jì)報(bào)表、賬簿、憑證及相關(guān)資料，內(nèi)部審計(jì)的職責(zé)集中在“查錯(cuò)防弊”上，很少對(duì)公司管理做出分析、評(píng)價(jià)和提出管理建議。事實(shí)上，證券公司發(fā)生或產(chǎn)生錯(cuò)誤與舞弊等問(wèn)題不限于財(cái)務(wù)部門(mén)，更多的是在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的職責(zé)也并不僅限于“查錯(cuò)防弊”。把審計(jì)重點(diǎn)局限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性上，不利于發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的作用。
(三)重事后檢查，輕事前、事中控制。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在事后監(jiān)督檢查，主要是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的檢查方面比較到位，而在事前和事中控制方面所起的作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。事后檢查只能發(fā)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生的問(wèn)題，而如何防微杜漸、亡羊補(bǔ)牢才是問(wèn)題解決的關(guān)鍵。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，制定、執(zhí)行制度并不是內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的主要工作，但內(nèi)部審計(jì)人員由于工作的關(guān)系，可以深入基層，掌握第一手的資料，有機(jī)會(huì)了解內(nèi)部控制方面的薄弱環(huán)節(jié)，針對(duì)審計(jì)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，可以在制度的制定和執(zhí)行方面提出合理的建議。由于各方面的原因，證券公司內(nèi)部審計(jì)重在事后發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，忽視了對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或不安全隱患的防范與分析，對(duì)于事前、事中控制的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
(四)內(nèi)部審計(jì)技術(shù)落后，審計(jì)效率不高。綜合治理后，證券公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)種類(lèi)不斷增加，證券公司內(nèi)部審計(jì)的工作量也越來(lái)越大。而部分證券公司審計(jì)手段比較單一，基本上還是采用現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)方式。證券公司規(guī)模擴(kuò)大后，高素質(zhì)的內(nèi)部審計(jì)人員數(shù)量不足以及財(cái)力、物力的限制，使得內(nèi)部審計(jì)的廣度和深度都不夠，甚至?xí)绊懙綄徲?jì)報(bào)告的及時(shí)性。現(xiàn)有審計(jì)手段遠(yuǎn)不能適應(yīng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，審計(jì)效率不高，嚴(yán)重制約了內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督評(píng)價(jià)和提供增值服務(wù)的作用。三、影響證券公司內(nèi)部審計(jì)工作的制約因素
(一)內(nèi)部審計(jì)部門(mén)缺少應(yīng)有的獨(dú)立性。獨(dú)立性是內(nèi)部審計(jì)的靈魂，也是內(nèi)部審計(jì)工作的必要條件。內(nèi)部審計(jì)人員只有具備應(yīng)有的獨(dú)立性，才能客觀地實(shí)施審計(jì)，才能作出公正的、不偏不倚的評(píng)價(jià)。國(guó)際內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)在《內(nèi)部審計(jì)職業(yè)實(shí)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》中，對(duì)內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)的組織地位作了明確規(guī)定，核心內(nèi)容有3條：內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)置于組織內(nèi)部的較高層次，內(nèi)審機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和權(quán)威性的強(qiáng)弱，主要取決于其隸屬關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)層次的高低，領(lǐng)導(dǎo)層次越高，獨(dú)立性和權(quán)威性越高；內(nèi)部審計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)人應(yīng)直接向組織內(nèi)的最高決策層負(fù)責(zé)并報(bào)告工作，從而保證內(nèi)部審計(jì)活動(dòng)的實(shí)施；內(nèi)部審計(jì)活動(dòng)不受其他職能部門(mén)或個(gè)人的干擾。同時(shí)，按照規(guī)定證券公司內(nèi)部審計(jì)部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，獨(dú)立于證券公司其他部門(mén)，對(duì)公司所有部門(mén)、所有環(huán)節(jié)實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際工作中，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)雖然名義上歸董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，與內(nèi)部其他部門(mén)處于基本平級(jí)的地位，內(nèi)部審計(jì)人員的績(jī)效考核與晉升等還要受制于公司其他部門(mén)。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)獨(dú)立性的缺失必然會(huì)導(dǎo)致審計(jì)范圍受到限制。
(二)對(duì)于內(nèi)部審計(jì)職能的認(rèn)識(shí)急需深入。國(guó)際內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)重新修訂并已于2002年1月1日起正式實(shí)施的《內(nèi)部審計(jì)職業(yè)實(shí)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》，將內(nèi)部審計(jì)定義為：一項(xiàng)為了增加價(jià)值和改善運(yùn)營(yíng)所進(jìn)行的獨(dú)立的、客觀的確認(rèn)和咨詢(xún)活動(dòng)。它運(yùn)用系統(tǒng)化、規(guī)范化的方法來(lái)評(píng)價(jià)和改善組織的風(fēng)險(xiǎn)管理、控制及公司治理過(guò)程的有效性，幫助組織實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。新定義中突出內(nèi)部審計(jì)的“咨詢(xún)”、“增加組織的價(jià)值”和“改善組織的風(fēng)險(xiǎn)管理、控制及公司治理”功能。這種內(nèi)部審計(jì)不同于傳統(tǒng)的“監(jiān)督導(dǎo)向型”內(nèi)部審計(jì)，而被稱(chēng)之為“服務(wù)導(dǎo)向型”內(nèi)部審計(jì)。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，證券公司內(nèi)部審計(jì)人員多是在實(shí)踐中摸索和成長(zhǎng)起來(lái)的，內(nèi)部審計(jì)的理論基礎(chǔ)并不扎實(shí)，對(duì)于內(nèi)部審計(jì)職能的認(rèn)識(shí)不夠全面。在審計(jì)過(guò)程中，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)往往重監(jiān)督評(píng)價(jià)，輕控制和服務(wù)。主要審計(jì)力量集中在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的事后檢查方面，對(duì)于內(nèi)部控制的監(jiān)督評(píng)價(jià)不夠重視。在為公司經(jīng)營(yíng)管理提出建議，發(fā)揮服務(wù)職能方面的作用非常有限。
(三)非現(xiàn)場(chǎng)稽核手段應(yīng)用不夠充分。證券公司目前內(nèi)部審計(jì)手段還比較落后，基本上采用現(xiàn)場(chǎng)稽核方式。綜合治理完成后，證券公司數(shù)量減少，規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不斷增加，證券公司內(nèi)部審計(jì)的工作量越來(lái)越大，傳統(tǒng)審計(jì)手段已經(jīng)不能滿(mǎn)足新形勢(shì)的要求。近年來(lái)，證券公司逐漸建立了集中的交易監(jiān)控系統(tǒng)和集中的財(cái)務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)，通過(guò)將交易監(jiān)控和財(cái)務(wù)監(jiān)控連通運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的互相核對(duì)。環(huán)境的改變?yōu)榉乾F(xiàn)場(chǎng)稽核審計(jì)的實(shí)施提供了便利的條件，非現(xiàn)場(chǎng)稽核手段應(yīng)用不充分影響了內(nèi)部審計(jì)的效率和效果。非現(xiàn)場(chǎng)稽核成為了證券公司在現(xiàn)階段的一項(xiàng)重要而迫切的研究課題。
(四)內(nèi)部審計(jì)人員素質(zhì)較低，復(fù)合型人才匱乏。目前，我國(guó)大部分證券公司還沒(méi)有建立完善的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和考核機(jī)制，內(nèi)部審計(jì)人員的崗位要求不明確，難以保證內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍的素質(zhì)。內(nèi)部審計(jì)是一項(xiàng)政策性強(qiáng)、涉及面廣的工作，內(nèi)部審計(jì)人員不僅要通曉財(cái)會(huì)知識(shí)、審計(jì)理論、法律知識(shí)，還必須掌握電腦知識(shí)，并具有較強(qiáng)的綜合分析能力及文字表達(dá)能力。當(dāng)前相當(dāng)一部分內(nèi)部審計(jì)工作人員缺乏必要的電腦知識(shí)，業(yè)務(wù)知識(shí)面較窄，加上日常工作相當(dāng)繁忙，缺乏專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，專(zhuān)業(yè)能力下降，不適應(yīng)新形勢(shì)下內(nèi)部審計(jì)工作任務(wù)要求的需要。內(nèi)部審計(jì)人員素質(zhì)不高，缺乏復(fù)合型人才，影響了內(nèi)部審計(jì)作用的有效發(fā)揮。
四、改進(jìn)我國(guó)證券公司內(nèi)部審計(jì)工作的若干措施
(一)提高內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)只有獨(dú)立于其他職能部門(mén)，并在證券公司內(nèi)部位于比較高的層次，才能確保內(nèi)部審計(jì)意見(jiàn)、結(jié)論和建議的公正、客觀、權(quán)威和有效，真正發(fā)揮公司最高決策層的參謀和助手作用。為保證證券公司內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性，不僅是名義上，實(shí)質(zhì)上內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)也要置于董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)直接對(duì)董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)并報(bào)告工作。內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人任免，內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)和人員的評(píng)價(jià)與考核，要直接由董事會(huì)或監(jiān)會(huì)事決定。內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)的年度審計(jì)工作項(xiàng)目計(jì)劃、人員計(jì)劃及財(cái)務(wù)預(yù)算要提交最高管理層和董事會(huì)備案。內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)每年一次或在必要時(shí)多次向最高管理層和董事會(huì)提交工作報(bào)告。
(二)全面發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)職能與權(quán)威性。內(nèi)部審計(jì)作為證券公司治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督、反饋系統(tǒng)的核心，客觀上要求內(nèi)部審計(jì)為公司提供一種獨(dú)立、客觀的監(jiān)督、評(píng)價(jià)和咨詢(xún)活動(dòng)，其目的是增加組織的價(jià)值和改善組織的經(jīng)營(yíng)。如果內(nèi)部審計(jì)仍局限于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)審計(jì)，就無(wú)法滿(mǎn)足這個(gè)要求。因此，內(nèi)部審計(jì)的工作重點(diǎn)必須從傳統(tǒng)的“查錯(cuò)防弊”轉(zhuǎn)向?yàn)楣緝?nèi)部的管理、決策及效益服務(wù)。內(nèi)部審計(jì)的職責(zé)應(yīng)從審查和監(jiān)督向評(píng)價(jià)與咨詢(xún)方面拓展，其作業(yè)范圍不應(yīng)當(dāng)局限于財(cái)務(wù)領(lǐng)域，而應(yīng)擴(kuò)展到公司經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面。
(三)充分利用非現(xiàn)場(chǎng)稽核審計(jì)手段。限于現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)的成本、人力等方面的制約，現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)和檢查的頻率不可能很高，一般一年一次或者更長(zhǎng)，這種頻率目前無(wú)法滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。隨著證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化程度提高，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)可以通過(guò)采集被審計(jì)單位柜臺(tái)系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)、日常監(jiān)控系統(tǒng)以及被審計(jì)單位歷年審計(jì)的歷史數(shù)據(jù)等信息，借助內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)查詢(xún)、篩選、記錄、分析等，對(duì)被審單位實(shí)施非現(xiàn)場(chǎng)稽核審計(jì)。覆蓋全面的公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，可為有效地利用信息技術(shù)手段對(duì)證券公司營(yíng)業(yè)部開(kāi)展非現(xiàn)場(chǎng)稽核審計(jì)創(chuàng)造條件。
利用信息系統(tǒng)手段可以在以下幾方面進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)稽核。首先，可以利用各種監(jiān)控系統(tǒng)作為現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)的輔助手段。在實(shí)施審計(jì)之前，可以利用公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于被審計(jì)單位的情況進(jìn)行事先分析，確定審計(jì)重點(diǎn)，這將大大節(jié)約現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)的時(shí)間，提高內(nèi)部審計(jì)的效率。其次，可以利用內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)以及各監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)稽核審計(jì)，對(duì)于業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的一些專(zhuān)項(xiàng)檢查，不必親自到現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)，通過(guò)各內(nèi)部系統(tǒng)就可以得到所需的數(shù)據(jù)和資料。另外，根據(jù)內(nèi)部審計(jì)需要，一切可以在非現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)的數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)信息都可以根據(jù)需要納入非現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)系統(tǒng)。
(四)建設(shè)德能兼優(yōu)的高素質(zhì)內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍。首先，要制訂內(nèi)部審計(jì)人員任職資格標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)部審計(jì)人員在思想上，要有很強(qiáng)的敬業(yè)精神，恪守客觀、公正、廉潔的原則；在專(zhuān)業(yè)上，要有扎實(shí)的基本功，熟悉證券知識(shí)和公司開(kāi)展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作流程，掌握金融法規(guī)政策及公司內(nèi)部規(guī)章制度，熟練運(yùn)用電腦的基本技能。在能力上，要有敏銳的觀察力、判斷力和文字表達(dá)能力，同時(shí)還要有良好的溝通能力，以便于跟公司各部門(mén)及分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流與合作。其次，要改善內(nèi)部審計(jì)人員結(jié)構(gòu)。由于內(nèi)部審計(jì)領(lǐng)域的擴(kuò)展和審計(jì)層次的提升，原來(lái)單純的財(cái)務(wù)人員結(jié)構(gòu)已不能適應(yīng)內(nèi)部審計(jì)工作的需要。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)不僅需要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)專(zhuān)門(mén)人才，也需要具備經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)知識(shí)的專(zhuān)門(mén)人才。因此，必須要配備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)水平較高的企業(yè)管理、經(jīng)濟(jì)法律、信息技術(shù)等方面的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員，建立一支知識(shí)結(jié)構(gòu)多元化的內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍。再次，還要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部審計(jì)人員的后續(xù)培訓(xùn)工作，使內(nèi)部審計(jì)人員及時(shí)更新知識(shí)，掌握新的技能和方法。重視和加強(qiáng)包括會(huì)計(jì)、審計(jì)在內(nèi)的各相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，使內(nèi)部審計(jì)人員具有較為廣博、堅(jiān)實(shí)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，其能適應(yīng)和處理不同類(lèi)型業(yè)務(wù)及復(fù)雜問(wèn)題，從而為決策者提供更多更好的意見(jiàn)與建議。為實(shí)施非現(xiàn)場(chǎng)稽核以及遠(yuǎn)程審計(jì)的需要，尤其要加強(qiáng)審計(jì)人員計(jì)算機(jī)知識(shí)與技能培訓(xùn)，全面提高審計(jì)人員計(jì)算機(jī)審計(jì)水平，培養(yǎng)一支具有一定的業(yè)務(wù)審計(jì)水平，又掌握計(jì)算機(jī)審計(jì)等技術(shù)的復(fù)合型審計(jì)人才隊(duì)伍。
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關(guān)鍵詞：證券公司；區(qū)位因素；回歸檢驗(yàn)
前言
中國(guó)要發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就必須大力發(fā)展證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)不僅具有天然的融資功能，還是有效配置經(jīng)濟(jì)資源的重要手段，它的某些指標(biāo)還是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，特別是投資者信心的晴雨表，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)決策和調(diào)控政策亦往往通過(guò)證券市場(chǎng)反映其效果。
證券公司作為我國(guó)證券市場(chǎng)的主要組成部分，經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展歷程，各種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)也加快了步伐。但從整體上看，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主的投行仍是國(guó)內(nèi)券商的最主要業(yè)務(wù)內(nèi)容和利潤(rùn)來(lái)源。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放，其生存和發(fā)展越來(lái)越受到威脅。為促進(jìn)我國(guó)證券公司更合理、更有序、更健康地發(fā)展，學(xué)者大多從如何評(píng)價(jià)和提升證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力，制約證券公司發(fā)展的因素，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、營(yíng)銷(xiāo)能力、人力資本等角度進(jìn)行研究，對(duì)證券公司區(qū)位的研究相對(duì)較少。正是在此背景下，本文對(duì)適于證券公司發(fā)展的區(qū)位因素進(jìn)行了探討。
因?yàn)樽C券公司總部的發(fā)展情況直接影響著整個(gè)證券公司在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，所以，每個(gè)證券公司在選擇總部的區(qū)位時(shí)都會(huì)做一番思量。但是究竟何種區(qū)位因素能夠有效促進(jìn)公司的發(fā)展并不十分清楚。本文以擁有證券公司總部(以下簡(jiǎn)稱(chēng)證券公司)的22個(gè)城市為對(duì)象，結(jié)合城市內(nèi)證券公司的發(fā)展情況，探索影響證券公司發(fā)展的主要區(qū)位因素。
一、區(qū)位因素分析
1、資本規(guī)模
隨著資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放，國(guó)際投資銀行逐漸介入，我國(guó)證券公司資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小已經(jīng)成了威脅其生存與發(fā)展的因素之一。資本數(shù)量的多少直接決定著證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和開(kāi)展業(yè)務(wù)的能力，公司所在區(qū)位擁有的資本數(shù)量多有利于公司擴(kuò)資、融資，促進(jìn)公司發(fā)展。
2、人力資本
人力資本指凝聚在勞動(dòng)者身上的知識(shí)、技能及其表現(xiàn)出來(lái)的能力，是一種與物質(zhì)資本相對(duì)應(yīng)的資本形態(tài)，具有其自身獨(dú)特的性質(zhì)，其基本特征有：依附性、動(dòng)態(tài)性、私有性、波動(dòng)性、群體性、創(chuàng)造性、層次性、潛藏性。員工是企業(yè)人力資本的天然載體。與其他行業(yè)相比，證券業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益更加依賴(lài)于人力資本的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)出。證券公司的員工是知識(shí)型員，所以，證券公司應(yīng)落戶(hù)于有人力資本優(yōu)勢(shì)的區(qū)位，有利于提升公司人力資本的經(jīng)濟(jì)效益。
3、科技實(shí)力
區(qū)位在科技實(shí)力上的優(yōu)勢(shì)能給予證券公司的運(yùn)作更多技術(shù)支持，同時(shí)區(qū)位內(nèi)的大學(xué)、科研院校、企業(yè)研究中心等是證券公司員工的很好來(lái)源，此外，科技實(shí)力強(qiáng)的區(qū)位，擁有的潛在個(gè)人投資者也多，這就增加了對(duì)公司的業(yè)務(wù)需求，有利于公司發(fā)展。
4、基礎(chǔ)設(shè)施
基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)性保障，是企業(yè)賴(lài)以生存的重要的外部條件之一。基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)育的完善與發(fā)達(dá)程度直接影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活躍度、開(kāi)放度，是吸引外部稀缺資源和整合內(nèi)部資源的基礎(chǔ)性要素，電力、郵電和交通構(gòu)成區(qū)域發(fā)展的基礎(chǔ)性環(huán)境。證券業(yè)所需的技術(shù)、信息及其產(chǎn)品主要依賴(lài)于現(xiàn)代通訊和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，證券公司與客戶(hù)，以及客戶(hù)與客戶(hù)之間主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備進(jìn)行信息的傳遞與交流，此外，證券公司與外部的交流也需要發(fā)達(dá)的交通設(shè)施，所以說(shuō)區(qū)位的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)證券公司的發(fā)展有著一定的影響。
5、社會(huì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)
社會(huì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)指證券公司所在區(qū)位的政治文化區(qū)位優(yōu)勢(shì)，不同的區(qū)域在國(guó)內(nèi)的政治文化區(qū)位是不一樣的，這體現(xiàn)在區(qū)域的行政中心等級(jí)和科教文中心等級(jí)兩個(gè)方面。我國(guó)證券公司無(wú)論在總部的選址或是營(yíng)業(yè)部的選址時(shí)都會(huì)選擇所在省份的中心城市或是直轄市，這種做法是有一定道理的，因?yàn)檫@類(lèi)地區(qū)的社會(huì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)高。
6、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r
個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的前提是擁有一定量的資本，所在地的人均地區(qū)生產(chǎn)總值影響潛在股票需求者和供給者的數(shù)量，同時(shí)，一個(gè)地區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值越多，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r越好，企業(yè)數(shù)越多，潛在的需要上市融資的企業(yè)數(shù)量也就越多，所以經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也是影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素。
二、實(shí)證檢驗(yàn)
本文用證券公司所在城市的特定指標(biāo)表示對(duì)應(yīng)的區(qū)位因素，構(gòu)成計(jì)量檢驗(yàn)中所需的七個(gè)解釋變量，并選取變量對(duì)城市內(nèi)證券公司的發(fā)展情況進(jìn)行量化，構(gòu)成被解釋變量，利用Eview3.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件將各解釋變量與被解釋變量一一進(jìn)行一元線(xiàn)性回歸，并對(duì)其t值及模型的異方差性進(jìn)行檢驗(yàn)，分析結(jié)果，得出結(jié)論。
1、檢驗(yàn)變量的選取
證券公司發(fā)展的好壞不能簡(jiǎn)單的用某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)表示，公司發(fā)展的好不僅指公司規(guī)模大，還要考慮公司的風(fēng)險(xiǎn)控制情況等。王曉芳、王學(xué)偉(2008)選擇證券公司經(jīng)營(yíng)中的18個(gè)參考指標(biāo)，通過(guò)因子分析方法全面反映了我國(guó)證券公司的綜合實(shí)力，以排名的形式對(duì)我國(guó)證券公司2006年度的經(jīng)營(yíng)狀況做出了全面、客觀的評(píng)價(jià)，本文中采用了他們的研究成果，用其數(shù)據(jù)構(gòu)造實(shí)證檢驗(yàn)中所需的被解釋變量。2006年，我國(guó)共有104家證券公司，但是公司的規(guī)模存在很大差異，為了更加客觀，只采用前50家公司的綜合得分，剩余64家不進(jìn)行考慮。前50家公司的總部分布在全國(guó)23個(gè)城市，用每個(gè)城市的證券公司的平均綜合得分表示證券公司在該城市的發(fā)展情況，這就得到了檢驗(yàn)中所需的被解釋變量。
為了得到檢驗(yàn)中所需的解釋變量，需要選取變量來(lái)量化六個(gè)區(qū)位因素。為了得到檢驗(yàn)中所需的解釋變量，需要選取變量來(lái)量化六個(gè)區(qū)位因素。本文從《中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中選取了資本數(shù)量指數(shù)、人才競(jìng)爭(zhēng)力、科技實(shí)力指數(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)力、政治文化區(qū)位優(yōu)勢(shì)指數(shù)這五個(gè)指標(biāo)依次量化前五個(gè)區(qū)位因素。另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r這一區(qū)位因素，用城市的GDP與人均GDP兩個(gè)變量表示。
2、樣本數(shù)值
對(duì)上述各變量的樣本值進(jìn)行整理，現(xiàn)列表如下。
3、回歸檢驗(yàn)
利用表2中的樣本資料，將前五個(gè)解釋變量分別與被解釋變量——證券公司的平均綜合得分，進(jìn)行一元線(xiàn)性回歸，并記錄斜率項(xiàng)的t檢驗(yàn)值。將地區(qū)GDP與人均地區(qū)GDP這兩個(gè)解釋變量與被解釋變量進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸，記錄t檢驗(yàn)值及F檢驗(yàn)值。本文采用了截面數(shù)據(jù)做樣本，對(duì)于這類(lèi)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，由于在不同樣本點(diǎn)上解釋變量以外的其他因素的差異較大，往往存在異方差性，所以，本文對(duì)回歸模型的異方差性做了White檢驗(yàn)。并給出了與各模型相對(duì)應(yīng)的懷特統(tǒng)計(jì)量。回歸結(jié)果見(jiàn)下表。
在5％的顯著性水平下，自由度為20的t分布的臨界值為t0.025(20)=2.086，在10％的顯著性水平下，自由度為20的￡分布的臨界值為t0.05(20)=1.725，因此，前六個(gè)解釋變量的參數(shù)都通過(guò)了5％顯著性水平下的t檢驗(yàn)，人均地區(qū)GDP的參數(shù)未通過(guò)檢驗(yàn)，但在10％的顯著性水平下，其參數(shù)也通過(guò)了檢驗(yàn)，且給定顯著性水平a=0.05，查，分布表，得到臨界值F0.05(2.19)=3.52，又11.8>3.52表明模型的線(xiàn)性關(guān)系在95％的置信水平下顯著成立，即地區(qū)GDP與人均地區(qū)GDP確實(shí)對(duì)證券公司的平均綜合得分產(chǎn)生顯著影響。從懷特統(tǒng)計(jì)量的值及其伴隨概率看出，每個(gè)模型都不能拒絕同方差性這一原假設(shè)，即不存在異方差問(wèn)題。
4、結(jié)果分析
通過(guò)回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)七個(gè)解釋變量都對(duì)被解釋變量產(chǎn)生顯著影響，根據(jù)t值的大小，影響程度由大到小的變量依次為：人才競(jìng)爭(zhēng)力、政治文化區(qū)位優(yōu)勢(shì)指數(shù)、地區(qū)GDP、資本數(shù)量指數(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)力、科技實(shí)力指數(shù)、人均地區(qū)GDP。基于上述發(fā)現(xiàn)，得出以下結(jié)論：六個(gè)區(qū)位因素對(duì)證券公司的發(fā)展有著顯著影響，但影響程度有著些許區(qū)別，由大到小依次為：人力資本、社會(huì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、科技實(shí)力。
三、結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞:關(guān)系行紀(jì)合同誠(chéng)信義務(wù)
學(xué)界關(guān)于證券公司在從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)與投資者之間的法律關(guān)系主要有三種觀點(diǎn)：一是說(shuō)，二是行紀(jì)說(shuō)，三是居間說(shuō)。筆者認(rèn)為，二者之間是委托關(guān)系。
一、的法律概念
大陸法系強(qiáng)調(diào)人在權(quán)限內(nèi)，以被人名義或者為被人向第三人為意思表示或者從第三人接受意思表示，且直接對(duì)被人發(fā)生效力。
我國(guó)《民法通則》第63條規(guī)定：“公民、法人可以通過(guò)人實(shí)施民事法律行為。人在權(quán)限內(nèi)，以被人的名義實(shí)施民事法律行為。被人對(duì)人的行為承擔(dān)民事責(zé)任。”由此可見(jiàn)，我國(guó)《民法通則》所規(guī)定的“”概念亦堅(jiān)持名義標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)人以被人的名義實(shí)施法律行為。
我國(guó)《合同法》第414條規(guī)定：“行紀(jì)合同是行紀(jì)人以自己的名義為委托人從事貿(mào)易活動(dòng)，委托人支付報(bào)酬的合同。”行紀(jì)合同的雙方主體是委托人和行紀(jì)人。筆者認(rèn)為，行紀(jì)合同與間接幾無(wú)區(qū)別。兩者都有三方法律關(guān)系：委托人（被人）、行紀(jì)人（人）和第三人。在委托事項(xiàng)（事項(xiàng)）需要訂立合同的場(chǎng)合，兩者都有兩個(gè)合同：一是委托人和行紀(jì)人訂立的委托合同（被人對(duì)人的內(nèi)部授權(quán)行為），二是行紀(jì)人（人）與第三人訂立的交易合同。兩者的法律效力相同，都是由行紀(jì)人（人）直接對(duì)第三人享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)，再依內(nèi)部委托（）關(guān)系由委托人（被人）承受合同的權(quán)利義務(wù)。
我國(guó)《合同法》在第22章規(guī)定了行紀(jì)合同，但遺憾的是，《合同法》關(guān)于行紀(jì)合同的規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，尤其是沒(méi)有規(guī)定行紀(jì)人不履行義務(wù)時(shí)的救濟(jì)措施。根據(jù)我國(guó)行紀(jì)合同的規(guī)定，委托人只有在約定的情況下，可以行使介入權(quán)，要求第三人對(duì)自己承擔(dān)責(zé)任，而第三人卻不能向委托人主張權(quán)利，否則違反了合同相對(duì)性的理論。由于行紀(jì)合同是基于委托人和行紀(jì)人的委托關(guān)系而產(chǎn)生的，與間接制度區(qū)分不大。筆者認(rèn)為，為了切實(shí)保護(hù)行紀(jì)合同中委托人和第三人的利益，在行紀(jì)人不履行義務(wù)時(shí)，委托人和第三人可以準(zhǔn)用《合同法》第402條、403條的規(guī)定，行使介入權(quán)和選擇權(quán)，從而將間接制度和行紀(jì)合同統(tǒng)一起來(lái)。
二、證券公司與投資者之間的法律關(guān)系符合關(guān)系的概念和基本特征
（一）證券公司根據(jù)權(quán)而實(shí)施證券交易行為
新《證券法》第111條規(guī)定：“投資者應(yīng)當(dāng)與證券公司簽訂證券交易委托協(xié)議，并在證券公司開(kāi)立證券交易賬戶(hù)，以書(shū)面、電話(huà)以及其他方式，委托該證券公司代其買(mǎi)賣(mài)證券”。這就為權(quán)的產(chǎn)生創(chuàng)設(shè)了法律依據(jù)。證券公司權(quán)的發(fā)生依據(jù)源于證券公司與投資者之間的委托協(xié)議。根據(jù)這一協(xié)議，投資者向證券公司授予買(mǎi)賣(mài)證券的權(quán)。
（二）證券公司為其投資者而非人自己的利益而實(shí)施證券交易行為
新《證券法》第112條規(guī)定：“證券公司根據(jù)投資者的委托，按照證券交易規(guī)則提出交易申報(bào)，參與證券交易所場(chǎng)內(nèi)的集中交易，并根據(jù)成交結(jié)果承擔(dān)相應(yīng)的清算交收責(zé)任；證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)成交結(jié)果，按照清算交收規(guī)則，與證券公司進(jìn)行證券和資金的清算交收，并為證券公司投資者辦理證券的登記過(guò)戶(hù)手續(xù)”。該條明確了證券公司其投資者買(mǎi)賣(mài)證券的法律結(jié)果的歸屬。
（三）證券公司其投資者作出和接受意思表示
證券公司從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)的法律實(shí)質(zhì)是其投資者作出和接受以特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)特定證券的意思表示（包括要約與承諾）。根據(jù)《合同法》第424條之規(guī)定，居間人的主要義務(wù)是向委托人報(bào)告訂立合同的機(jī)會(huì)，或者提供訂立合同的媒介服務(wù)。而證券公司與投資者在證券交易中主要的、實(shí)質(zhì)的關(guān)系是為投資者買(mǎi)賣(mài)證券、結(jié)算、交割、過(guò)戶(hù)等關(guān)系，在這些關(guān)系中，證券公司很難說(shuō)是以居間人的身份出現(xiàn)的。[1]
新《證券法》第141條勾勒出證券公司與其投資者之間的關(guān)系：“證券公司接受證券買(mǎi)賣(mài)的委托，應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托書(shū)載明的證券名稱(chēng)、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、出價(jià)方式、價(jià)格幅度等，按照交易規(guī)則買(mǎi)賣(mài)證券，如實(shí)進(jìn)行交易記錄；買(mǎi)賣(mài)成交后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定制作買(mǎi)賣(mài)成交報(bào)告單交付投資者”。除此以外，“”一詞還散見(jiàn)于新《證券法》提及證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的其他情形。例如，新《證券法》第171條禁止投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員“委托人從事證券投資”；第190條在談及證券公司的法律責(zé)任時(shí)亦念念不忘關(guān)系：“證券公司承銷(xiāo)或者買(mǎi)賣(mài)未經(jīng)核準(zhǔn)擅自公開(kāi)發(fā)行的證券的”。證券公司與投資者之間的關(guān)系還為商事習(xí)慣所確認(rèn)。例如，2001年11月5日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《關(guān)于頒布試行證券交易委托業(yè)務(wù)指引（第1－4號(hào)）的通知》明確指出該指引的宗旨是“規(guī)范證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在證券交易委托業(yè)務(wù)中發(fā)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系”。由此可見(jiàn)，運(yùn)用制度梳理證券公司與其投資者之間的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)系已經(jīng)被立法所確認(rèn)。
（四）行為直接或間接對(duì)被人產(chǎn)生效力
人在其權(quán)限范圍之內(nèi)實(shí)施的任何行為均可依法拘束其背后的被人，這也是權(quán)限的巨大魔力。《深圳、上海證券交易所交易規(guī)則》第72條亦規(guī)定：“符合本規(guī)則各項(xiàng)規(guī)定達(dá)成的交易于成立時(shí)生效，買(mǎi)賣(mài)雙方必須承認(rèn)交易結(jié)果，履行清算交收義務(wù)”。此處的“買(mǎi)賣(mài)雙方”即指作為被人的投資者而言。此外，對(duì)新《證券法》第144條的反對(duì)解釋也可以印證效果直接歸屬投資者的結(jié)論。該條規(guī)定：“證券公司不得以任何方式對(duì)投資者證券買(mǎi)賣(mài)的收益或者賠償證券買(mǎi)賣(mài)的損失作出承諾”。這意味著，投資者買(mǎi)賣(mài)證券的收益或者損失只能歸屬投資者自己，即使身為人的證券公司愿意為其鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)都屬無(wú)效。
（五）證券公司是否以其投資者的名義買(mǎi)賣(mài)證券不影響關(guān)系的成立
倘若證券公司直接以其投資者的名義買(mǎi)賣(mài)證券，則屬于直接的范疇；倘若證券公司不直接以其投資者的名義，而是以證券公司的名義為投資者的利益而買(mǎi)賣(mài)證券，則屬于間接的范疇。
我國(guó)《民法通則》第63條繼受大陸法系的傳統(tǒng)，未規(guī)定間接，僅對(duì)直接作了規(guī)定。但我國(guó)1999年《合同法》在第21章“委托合同”中導(dǎo)入了英美法系中的隱名和被人身份不公開(kāi)（第402條和第403條）。其中，第403條規(guī)定了被人的選擇權(quán)、第三人的介入權(quán)，以及被人和第三人的抗辯權(quán)。因此，即使證券公司的對(duì)方無(wú)從知道證券公司為其背后的被人利益而買(mǎi)賣(mài)證券，亦會(huì)產(chǎn)生與顯名相似的法律效果。
雖然我國(guó)《民法通則》未規(guī)定間接，但我國(guó)一些行政規(guī)章卻肯定了間接。例如，外經(jīng)貿(mào)部1991年8月29日頒布實(shí)施的《關(guān)于對(duì)外貿(mào)易制度的暫行規(guī)定》規(guī)定：“有對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司、企業(yè)（人）可在批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定為另一有對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司、企業(yè)（被人）進(jìn)出口業(yè)務(wù)。如人以被人名義對(duì)外締約，雙方權(quán)利義務(wù)適用《中華人民共和國(guó)民法通則》有關(guān)規(guī)定。如人以自己名義對(duì)外締約，雙方權(quán)利義務(wù)適用本暫行規(guī)定”（第1條）；“受托人根據(jù)委托協(xié)議以自己的名義與外商簽訂進(jìn)出口合同，并應(yīng)及時(shí)將合同的副本送達(dá)委托人。受托人與外商修改進(jìn)出口時(shí)不得違背協(xié)議。受托人對(duì)外商承擔(dān)合同義務(wù)，享有合同權(quán)利”（第15條）。所以，我國(guó)的外貿(mào)既可以是直接，也可以是間接。
另外，中國(guó)人民銀行《關(guān)于對(duì)（關(guān)于委托貸款有關(guān)問(wèn)題的請(qǐng)示）的復(fù)函》中認(rèn)為，“委托貸款行為與《民法通則》的制度不同，是指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人的委托，在委托貸款協(xié)議所確定的權(quán)限內(nèi)，按照委托人確定的金額、期限、用途、利率等，以金融機(jī)構(gòu)自己名義，同委托人指定的借款人訂立借款合同的行為。”可見(jiàn)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放委托貸款的行為也是一種間接。
在我國(guó)商事生活中資者買(mǎi)賣(mài)證券的證券商、資者買(mǎi)賣(mài)期貨的期貨商都是間接人。如國(guó)家工商行政管理局頒布的《期貨經(jīng)紀(jì)公司登記管理暫行規(guī)定》第2條把期貨經(jīng)紀(jì)公司界定為依法“設(shè)立的接受投資者委托，以自己名義進(jìn)行期貨買(mǎi)賣(mài)，以獲取傭金為業(yè)的公司”。這與間接的特征是十分吻合的。
為進(jìn)一步理順證券公司與其投資者之間的法律關(guān)系，避免不必要的理解歧義，建議修改《證券法》時(shí)將“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”置換為“業(yè)務(wù)”。另外，考慮到法體系的完整性，以及行紀(jì)合同作為一種合同的局限性，有必要在未來(lái)民法典章規(guī)定間接制度，并借鑒英美法系中被人身份不公開(kāi)的制度，以及《歐洲合同法原則》與《國(guó)際貨物銷(xiāo)售公約》等有關(guān)內(nèi)容，規(guī)定間接中被人的介入權(quán)、第三人的選擇權(quán)以及被人和第三人的抗辯權(quán)等制度。至于間接中未規(guī)定的事項(xiàng)，可準(zhǔn)用行紀(jì)合同的有關(guān)規(guī)定。
三、證券公司誠(chéng)信義務(wù)的常見(jiàn)類(lèi)型
人對(duì)被人所負(fù)的誠(chéng)信義務(wù)包括忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)也適用于證券公司與投資者之間的關(guān)系。
（一）嚴(yán)格在投資者授予的權(quán)限內(nèi)證券買(mǎi)賣(mài)，杜絕無(wú)權(quán)與越權(quán)行為
權(quán)限范圍的大小直接影響到證券交易法律關(guān)系的內(nèi)容以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)能力。根據(jù)新《證券法》第111條之規(guī)定，投資者在與證券公司簽訂證券交易委托協(xié)議、在證券公司開(kāi)立證券交易賬戶(hù)后，可以以書(shū)面、電話(huà)以及其他方式（如網(wǎng)上委托）對(duì)證券公司發(fā)出證券交易指令。此種交易指令的內(nèi)容就是權(quán)限。未經(jīng)投資者同意，證券公司不得擅自變更權(quán)限的范圍。
根據(jù)新《證券法》第141條之規(guī)定，證券公司接受證券買(mǎi)賣(mài)的委托，應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托書(shū)載明的證券名稱(chēng)、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、出價(jià)方式、價(jià)格幅度等，按照交易規(guī)則買(mǎi)賣(mài)證券。實(shí)際上這意味著，證券公司的行為必須框定在被人授予的權(quán)限范圍之內(nèi)。之所以如此，是由于作為被人的投資者才是證券交易活動(dòng)中的真正當(dāng)事人，作為人的證券公司的傭金與其帶來(lái)買(mǎi)賣(mài)證券的數(shù)量成正比，而與被投資者的損益沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系。在投資者由于巨額證券交易血本無(wú)歸的情況下，證券公司依然旱澇保收。因此，要求證券公司在權(quán)限之內(nèi)買(mǎi)賣(mài)證券是限制證券公司濫用權(quán)力、誘導(dǎo)投資者作出巨大風(fēng)險(xiǎn)投資、牟取不當(dāng)交易傭金的關(guān)鍵措施。
（二）不得接受全權(quán)委托和概括授權(quán)
權(quán)的范圍，大體上可分為三個(gè)類(lèi)型：特定權(quán)、種類(lèi)權(quán)和概括權(quán)。至于被人究竟作何種授權(quán)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)誠(chéng)實(shí)信用原則，參酌交易慣例予以解釋。[2]
為避免證券公司濫用信息優(yōu)勢(shì)的道德風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)新《證券法》第143條明文禁止證券公司接受投資者的全權(quán)委托而決定證券買(mǎi)賣(mài)、選擇證券種類(lèi)、決定買(mǎi)賣(mài)數(shù)量或者買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。違反此條規(guī)定的全權(quán)委托協(xié)議是無(wú)效的。即使證券公司與投資者兩廂情愿締結(jié)全權(quán)委托協(xié)議也是無(wú)效的。而在證券市場(chǎng)之外的其他民事活動(dòng)領(lǐng)域，只要法律并未明文禁止，被人可以對(duì)人作出全權(quán)委托的授權(quán)（概括授權(quán)）。
（三）及時(shí)向投資者揭示投資風(fēng)險(xiǎn)
股票市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)密集型市場(chǎng)。因此，新《證券法》第27條規(guī)定，“股票依法發(fā)行后，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益的變化，由發(fā)行人自行負(fù)責(zé)；由此變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)”。收益愈高，風(fēng)險(xiǎn)愈大。根據(jù)誠(chéng)實(shí)信用原則和證券市場(chǎng)的商事習(xí)慣，及時(shí)向投資者揭示投資風(fēng)險(xiǎn)也是證券公司對(duì)其投資者所負(fù)的一項(xiàng)忠實(shí)義務(wù)。
為杜絕證券公司誤導(dǎo)投資者的非理性證券交易活動(dòng)，《證券法》第143條規(guī)定：“證券公司不得以任何方式對(duì)投資者證券買(mǎi)賣(mài)的收益或者賠償證券買(mǎi)賣(mài)的損失作出承諾。”該條款為強(qiáng)行性法律規(guī)范，凡違反該條規(guī)定的承諾，一律歸于無(wú)效。它的立法理念是，倘若該條款有效，一旦遇有巨額損失賠償時(shí)不僅會(huì)將證券公司推向破產(chǎn)邊緣，也會(huì)使廣大投資者無(wú)法獲得足額補(bǔ)償。
（四）保障投資者資產(chǎn)的安全性
凡是控制他人財(cái)產(chǎn)的人都會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，而不管此種控制是否具有合法性。為從根本上杜絕不法券商大肆挪用投資者交易結(jié)算資金，避免投資者在證券公司破產(chǎn)時(shí)交易結(jié)算資金血本無(wú)歸的慘劇發(fā)生，新《證券法》第139條規(guī)定了一系列的交易結(jié)算資金安全保障措施：（1）第三方獨(dú)立存管。證券公司投資者的交易結(jié)算資金存放在商業(yè)銀行，以每個(gè)投資者的名義單獨(dú)立戶(hù)管理。具體辦法和實(shí)施步驟由國(guó)務(wù)院規(guī)定。（2）禁止證券公司將投資者的交易結(jié)算資金和證券歸入其自有財(cái)產(chǎn)；（3）禁止任何單位或者個(gè)人以任何形式挪用投資者的交易結(jié)算資金和證券；（4）證券公司破產(chǎn)或者清算時(shí)，投資者的交易結(jié)算資金和證券不屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)。這就在《證券法》上第一次確認(rèn)了證券公司破產(chǎn)時(shí)投資者依法享有保證金優(yōu)先取回權(quán)。
筆者認(rèn)為，新《證券法》第139條確認(rèn)投資者對(duì)其交易結(jié)算資金和證券享有優(yōu)先受償權(quán)的法理依據(jù)在于，證券交易保證金屬于投資者的信托財(cái)產(chǎn)。根據(jù)2001年《信托法》和信托法法理，在信托關(guān)系中，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人的自有財(cái)產(chǎn)，受托人有義務(wù)按照法律規(guī)定或者信托設(shè)立人的指示，為了受益人的最大利益管理和運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，該信托財(cái)產(chǎn)在受托人破產(chǎn)時(shí)不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。《信托法》第16條確認(rèn)了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。圍繞證券交易保證金存在著信托關(guān)系，證券交易保證金的法律性質(zhì)乃為投資者的信托財(cái)產(chǎn)。其中，委托人為投資者，受托人為證券公司，受益人亦為投資者。這種信托關(guān)系就源于證券公司與投資者之間的委托關(guān)系。
值得強(qiáng)調(diào)的是，投資者對(duì)其資金或者證券的優(yōu)先取回權(quán)不僅在《證券法》和《信托法》上有法律依據(jù)，在《破產(chǎn)法》第38條中也獲得了相應(yīng)的立法支持：“人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)后，債務(wù)人占有的不屬于債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)，該財(cái)產(chǎn)的權(quán)利人可以通過(guò)管理人取回”。
由于證券公司投資者的交易結(jié)算資金存放在商業(yè)銀行，以每個(gè)投資者的名義單獨(dú)立戶(hù)管理，一旦商業(yè)銀行破產(chǎn)，投資者可否依然優(yōu)先取回自己的交易結(jié)算資金？答案是肯定的。托管銀行對(duì)交易結(jié)算資金的托管義務(wù)并非普通的儲(chǔ)蓄關(guān)系，而是一種信托義務(wù)。相比之下，在普通儲(chǔ)蓄關(guān)系中，儲(chǔ)戶(hù)喪失了對(duì)其財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，但換回一對(duì)銀行的債權(quán)，銀行則對(duì)儲(chǔ)戶(hù)交付的存款享有所有權(quán)。因此，商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)，儲(chǔ)蓄存款均屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的范圍。除有擔(dān)保的債權(quán)人享有別除權(quán)外，無(wú)擔(dān)保債權(quán)人只能與其他債權(quán)人一樣通過(guò)破產(chǎn)清算程序受償。
（五）不得實(shí)施自己和雙方行為
無(wú)論是自己行為，還是雙方行為，都有一個(gè)共性：在人實(shí)施行為的那一刻開(kāi)始，就孕育著人與被人之間的利益沖突。在自己的場(chǎng)合，這種利益沖突表現(xiàn)為人與被人之間。在雙方的場(chǎng)合，這種利益沖突表現(xiàn)為兩個(gè)被人之間。
從合同法原理上看，自己和雙方中存在的這種兩難的困境，在意思表示上也存在難以逾越的鴻溝。在自己和雙方的情形下，意思表示的作出者與接受者是同一人。人在代表一方當(dāng)事人作出和接受意思表示的同時(shí)，又代表另一方當(dāng)事人（自己情形下的自己、雙方情形下的另一方被人）作出和接受意思表示。一個(gè)人通過(guò)自言自語(yǔ)形式締結(jié)的合同，極易由于缺乏雙方主體之間的競(jìng)爭(zhēng)性討價(jià)還價(jià)機(jī)制、利益沖突發(fā)現(xiàn)機(jī)制和利益沖突調(diào)和機(jī)制，而使合同內(nèi)容過(guò)分偏袒一方當(dāng)事人。我國(guó)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁證券公司的自己與雙方行為，但純使作為被人的投資者獲得利益的行為除外。證券公司實(shí)施自己行為，或者第三人知道或者應(yīng)當(dāng)知道證券公司實(shí)施雙方行為的，作為被人的投資者有權(quán)撤銷(xiāo)行為。但有下列情形之一的，被人不得行使撤銷(xiāo)權(quán)：（1）被人已經(jīng)同意證券公司的自己或者雙方行為的；（2）證券公司已經(jīng)向投資者披露自己或者雙方的事實(shí)，但被人在合理期限內(nèi)沒(méi)有提出異議的。
（六）如實(shí)報(bào)告義務(wù)
除了《合同法》第401條的規(guī)定外，針對(duì)證券市場(chǎng)領(lǐng)域的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，新《證券法》第141條又對(duì)證券公司從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)的報(bào)告義務(wù)作了明確規(guī)定：“買(mǎi)賣(mài)成交后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定制作買(mǎi)賣(mài)成交報(bào)告單交付投資者。證券交易中確認(rèn)交易行為及其交易結(jié)果的對(duì)賬單必須真實(shí)，并由交易經(jīng)辦人員以外的審核人員逐筆審核，保證賬面證券余額與實(shí)際持有的證券相一致”。
（七）其他誠(chéng)信義務(wù)
除了履行以上誠(chéng)信義務(wù)之外，證券公司還應(yīng)根據(jù)法律、行政法規(guī)的規(guī)定以及誠(chéng)實(shí)信用原則和證券市場(chǎng)中的商事習(xí)慣自覺(jué)履行其他誠(chéng)信義務(wù)。如尊重投資者的隱私權(quán)和商業(yè)秘密，不得侵害投資者隱私權(quán)，擅自泄露投資者的重要數(shù)據(jù)，不得惡意修改投資者資料等。
四、強(qiáng)化證券公司違反人誠(chéng)信義務(wù)的民事責(zé)任
在1998年《證券法》第73條的基礎(chǔ)上，新《證券法》第79條列舉了證券公司及其從業(yè)人員欺詐投資者的行為及其法律責(zé)任，并且新增了第2款，證券公司的民事責(zé)任，即欺詐投資者行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。
另外還需要澄清的兩個(gè)問(wèn)題是：一，證券公司由于欺詐之外的原因而損害投資者利益的，是否需要根據(jù)該條規(guī)定承擔(dān)損害賠償責(zé)任？證券公司雖然由于欺詐之外的原因而損害投資者利益，主觀上不存在故意侵害投資者利益的惡意，但由于過(guò)失而損害投資者利益尤其是違反作為人的勤勉義務(wù)的，證券公司也應(yīng)根據(jù)委托合同的約定以及《合同法》的規(guī)定對(duì)其投資者承擔(dān)違約責(zé)任。二，“賠償責(zé)任”外延如何理解？賠償責(zé)任應(yīng)當(dāng)足以覆蓋投資者由于證券公司的失信行為而導(dǎo)致的全部實(shí)際損失，包括直接財(cái)產(chǎn)損失與間接財(cái)產(chǎn)損失。直接財(cái)產(chǎn)損失指投資者現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)利益的喪失，如資金的同期銀行利息、因采取補(bǔ)救措施而支付的費(fèi)用和遭受的損失。間接財(cái)產(chǎn)損失指受害投資者可期待證券買(mǎi)賣(mài)利益的喪失，也就是如果證券公司不欺詐投資者，投資者本應(yīng)獲得，但由于證券公司欺詐行為致使投資者沒(méi)有獲得的財(cái)產(chǎn)利益。間接財(cái)產(chǎn)損失主要表現(xiàn)為股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的合理?yè)p失。
注釋:
關(guān)鍵詞：證券公司；治理結(jié)構(gòu)；完善對(duì)策
如果公司治理有缺陷，內(nèi)部控制弱化乃至失效，公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中就會(huì)不斷積聚風(fēng)險(xiǎn)，這已在近幾年我國(guó)證券業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中充分被證明。特別是2004-2007年期間年以來(lái)，更是我國(guó)證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露、集中釋放時(shí)期，這就使得證券業(yè)成了大家關(guān)注的焦點(diǎn)。完善的治理結(jié)構(gòu)是證券公司防范風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新發(fā)展的根本保障。治理結(jié)構(gòu)方面的不足為證券公司帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也制約了重組、整合的空間，投資者利益得不到有效保護(hù)，證券公司受地方政府和部門(mén)干預(yù)太多也使得跨地區(qū)的整合重組顯得相當(dāng)困難。如何完善我國(guó)證券公司的治理結(jié)構(gòu)勢(shì)就顯得頗為重要。
一、目前我國(guó)證券公司在治理結(jié)構(gòu)上的主要問(wèn)題
(一)證券公司的股權(quán)過(guò)于集中
1.證券公司的股權(quán)分布過(guò)于集中。通過(guò)對(duì)我國(guó)102家證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析可知：證券公司第一大股東的持股比例均在9%以上，最高的為100%，前五大股東的持股比例最低的為28%。而國(guó)外大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)則相對(duì)分散。在美國(guó)，按照2000年9月12日的股票市值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在排名前十位的全美證券公司中，其中7家證券公司的第一大股東持股比例不超過(guò)5%，這十家證券公司的前五大股東持股比例的加權(quán)平均數(shù)為16.7%。由此可以看出，我國(guó)證券公司明顯存在股權(quán)過(guò)于集中的弊端。
2.證券公司的股權(quán)流動(dòng)性非常差。我國(guó)證券公司的股份基本上都屬于國(guó)家股和法人股，流動(dòng)范圍小，特別是國(guó)家股的股權(quán)基本上不流動(dòng)。而在法人股之間的有限轉(zhuǎn)讓中，由于只有少量證券公司上市，無(wú)法通過(guò)證券市場(chǎng)這一高效的流通機(jī)制實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)讓?zhuān)适值拖隆６诿绹?guó)，大型證券公司都是上市公司，這樣就使得公司股權(quán)相對(duì)比較分散，流動(dòng)性也較強(qiáng)，一旦證券公司出現(xiàn)公司治理上的問(wèn)題，或者證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，投資者就會(huì)采用“用腳投票”的方式拋出該公司的股票，由此對(duì)證券公司形成一種有效的外部制約機(jī)制。
(二)證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范
由于絕大多數(shù)證券公司普遍存在國(guó)家股一股獨(dú)大的現(xiàn)象，所以各證券公司在股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高層管理層的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置及相互關(guān)系界定上有很大的差異和隨意性。董事長(zhǎng)身份界定模糊，董事會(huì)與經(jīng)理層之間、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理之間責(zé)任分工不明確，使得證券公司董事會(huì)與經(jīng)理層之間、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理之間相互制衡、相互依賴(lài)的關(guān)系得不到體現(xiàn)。雖然大多數(shù)證券公司在組織架構(gòu)上具備了完備的監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)和管理層設(shè)置，但是由于作為國(guó)有企業(yè)的證券公司的國(guó)有資產(chǎn)所有者缺位、銀證分業(yè)脫鉤轉(zhuǎn)制過(guò)程中造成的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜化等原因，致使監(jiān)事會(huì)的職能被弱化，甚至開(kāi)同虛設(shè)，沒(méi)有真正起到分權(quán)和制衡的作用。
此外，我國(guó)證券公司的董事會(huì)中獨(dú)立董事所占比例及獨(dú)立性都較低。獨(dú)立董事大多屬于金融領(lǐng)域如財(cái)務(wù)、審計(jì)等方面的資深專(zhuān)家，具有比較豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和公正獨(dú)立的立場(chǎng)。設(shè)置獨(dú)立董事對(duì)于完善法人治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化董事會(huì)的獨(dú)立性、防范“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題有重要意義，能真正對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供指導(dǎo)并作出客觀的決策。在美國(guó)，證券公司的董事會(huì)中獨(dú)立董事一般占2/3以上，而我國(guó)證券公司董事會(huì)中設(shè)置獨(dú)立董事的寥寥無(wú)幾。
(三)證券公司內(nèi)部管理模式效率低下
目前我國(guó)大部分證券公司實(shí)行的是典型的“金字塔”型的組織結(jié)構(gòu)，從總裁到部門(mén)經(jīng)理一般設(shè)置五、六個(gè)級(jí)別。此模式具有部門(mén)之間分工明確、組織嚴(yán)密等優(yōu)點(diǎn)，但也有很明顯的缺陷。由于層次劃分過(guò)于細(xì)化，管理層級(jí)過(guò)多，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)比較慢，對(duì)外界需求反應(yīng)不靈敏，同時(shí)也不利于發(fā)揮公司員工的主觀能動(dòng)性與創(chuàng)造力。證券公司業(yè)務(wù)種類(lèi)繁多，業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)度比較高，且每項(xiàng)具體業(yè)務(wù)的對(duì)象、所處的環(huán)境和適宜的工作方式都在不斷變化，再加上證券公司的客戶(hù)經(jīng)常變化，所以只有堅(jiān)持不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的證券公司才能具備比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這就要求在一線(xiàn)開(kāi)展業(yè)務(wù)的員工必須成為相對(duì)獨(dú)立的決策者，所以證券公司的決策權(quán)應(yīng)該主要分布在最高層和最低層。最高層負(fù)責(zé)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略的決策、全公司資金調(diào)度、人力資源配置以及信息傳輸；最低層則根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、具體業(yè)務(wù)和投資者需要的多變性進(jìn)行獨(dú)立決策；中間層主要負(fù)責(zé)內(nèi)部協(xié)調(diào)與信息傳輸。目前我國(guó)證券公司實(shí)行的“金字塔”型組織結(jié)構(gòu)并不適應(yīng)證券業(yè)務(wù)的開(kāi)展。從全球來(lái)看，一些知名的國(guó)際性證券公司大多趨向于實(shí)行“扁平式”組織機(jī)構(gòu)，如美林證券基本上是按照客戶(hù)種類(lèi)來(lái)劃分業(yè)務(wù)部門(mén)，以應(yīng)對(duì)客戶(hù)需求多樣化、綜合化的服務(wù)需求。
二、我國(guó)證券公司治理結(jié)構(gòu)缺陷的成因分析
1.政府行政干預(yù)的影響。政府對(duì)證券公司而言具有雙重身份，即管理者和股東，這已成為形成證券公司治理結(jié)構(gòu)不完善的主要障礙。一些地方政府以大股東身份直接任免證券公司的高管人員，使公司高管人員的約束激勵(lì)機(jī)制扭曲，證券公司出現(xiàn)“泛行政化”趨勢(shì)。此外，由于經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中政府職能轉(zhuǎn)變的滯后，地方政府往往從地方局部利益出發(fā)或從某些利益集團(tuán)的私利出發(fā)，過(guò)多地插手或干預(yù)證券公司的設(shè)立、重組和增資擴(kuò)股工作。即使是在市場(chǎng)的低迷階段，證券公司基本上也是只進(jìn)不退。從1998年到2002年，證券公司的家數(shù)分別是84家、87家、94家、102家、125家。近年來(lái)僅有的幾例退市也是通過(guò)合并和撤消等方式進(jìn)行的被動(dòng)型退市。地方政府所想的是如何把當(dāng)?shù)氐淖C券公司做大、做多，而不是關(guān)閉、退出。這種狀況一方面使券商達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，另一方面惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，使“超產(chǎn)權(quán)”理論所推崇的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不能發(fā)揮其相應(yīng)的治理作用。
2.資本市場(chǎng)過(guò)度行政化。由于管理層很少受到權(quán)力的約束，改革的動(dòng)力不足，改革的步伐嚴(yán)重滯后，致使形成了我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的過(guò)度行政化。對(duì)于證券公司，主要表現(xiàn)在對(duì)其融資渠道和業(yè)務(wù)范圍的限制。出于穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)的考慮，證券公司被禁止從銀行獲得合法的融資；除中信證券和宏源證券外，其他證券公司都沒(méi)有上市，造成證券公司沒(méi)有一條可以利用的作為支撐其長(zhǎng)期、穩(wěn)健及合法經(jīng)營(yíng)的資金渠道。同樣出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的，我國(guó)資本市場(chǎng)不允許進(jìn)行信用交易，金融衍生產(chǎn)品不存在，缺乏“對(duì)沖機(jī)制”減少了證券公司防范風(fēng)險(xiǎn)的渠道。在種種限制下，證券公司無(wú)法形成自立能力，違規(guī)經(jīng)營(yíng)成為證券公司的一種生存選擇。
三、完善我國(guó)證券公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策
(一)引入與完善國(guó)際通行的獨(dú)立董事制度
近幾年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始引進(jìn)獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事指除了其董事身份和在董事會(huì)中的角色外，即不在公司內(nèi)部任職，由于獨(dú)立董事不擁有公司股份，因此較少受到內(nèi)部董事的影響，公正性強(qiáng)，可以確保董事會(huì)公正決策，防止合謀行為，保護(hù)中小股東的利益。從世界各國(guó)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的人數(shù)和職責(zé)日益得到突出的強(qiáng)調(diào)，并成為判斷董事會(huì)的獨(dú)立性和公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范性的重要標(biāo)志。另外應(yīng)在董事會(huì)下設(shè)合規(guī)執(zhí)行官，使董事會(huì)對(duì)證券公司的監(jiān)督日常化，實(shí)現(xiàn)董事會(huì)的獨(dú)立性和法人治理結(jié)構(gòu)的合規(guī)性。
當(dāng)然，由于獨(dú)立董事制度本身在我國(guó)還處于初期階段，發(fā)展還不成熟，還需要花很大精力去研究它，并使之不斷規(guī)范化。本文認(rèn)為，建立獨(dú)立董事行業(yè)協(xié)會(huì)制度應(yīng)該是規(guī)范獨(dú)立董事制度的有效途徑。其行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)由證監(jiān)會(huì)組成專(zhuān)門(mén)部門(mén)，對(duì)外公開(kāi)招聘各行各業(yè)的杰出人才而組成。
(二)完善與優(yōu)化證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
一是要進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司的資本資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而降低股權(quán)的集中度。在公司規(guī)模比較小的情況下，從理論上講，大股東擁有50%以上的股權(quán)才可實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控股權(quán)。而當(dāng)公司規(guī)模十分龐大時(shí)，大股東只需保持對(duì)公司的相對(duì)控制優(yōu)勢(shì)即可。從全球500強(qiáng)企業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)是十分分散的(一般控股比例不超過(guò)10%)，可以這樣說(shuō)，股權(quán)集中度基本上與公司規(guī)模成反比關(guān)系。因此，為降低我國(guó)證券公司股權(quán)集中度，擴(kuò)大規(guī)模是一條可行之路。二是應(yīng)增強(qiáng)證券公司股權(quán)的流動(dòng)性，使股權(quán)資源得到合理配置，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。只有股權(quán)自由流動(dòng)，才可以使股東的正當(dāng)權(quán)益得以保證，對(duì)經(jīng)理人員的行為加以制約。在現(xiàn)代公司制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的。對(duì)于大多數(shù)股東來(lái)說(shuō)，他們不可能參與公司管理。在這種情況下，制約經(jīng)理人員的一種有效方式就是提高股權(quán)的流動(dòng)性，股東采用“用腳投票”的方式對(duì)經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出評(píng)判，通過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人員間接地產(chǎn)生制約。
(三)健全與完善證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)
一是嚴(yán)格按照《公司法》和國(guó)家頒布的一系列法律法規(guī)建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層等權(quán)力組織機(jī)構(gòu)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)的工作程序，建立起行之有效的決策監(jiān)控機(jī)制。二是在董事會(huì)下設(shè)置各種委員會(huì)，以充分發(fā)揮董事會(huì)的職能。通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，可以使董事們的精力、時(shí)間、專(zhuān)業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)得到更加合理的分配，充分發(fā)揮專(zhuān)家董事的作用。
(四)重建我國(guó)公司融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系
1.強(qiáng)化銀行債權(quán)在公司相機(jī)治理中的作用。關(guān)鍵是應(yīng)該把真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引入國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，即引進(jìn)商業(yè)銀行的相機(jī)治理機(jī)制，把商業(yè)銀行作為國(guó)有企業(yè)債務(wù)資金是提供者和企業(yè)經(jīng)理之間激勵(lì)與制衡的一種制度安排。為此，必須進(jìn)行國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)制度改革，使國(guó)有銀行成為真正的商業(yè)化銀行，硬化對(duì)國(guó)有企業(yè)債權(quán)約束；同時(shí)，完善《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)，以適當(dāng)?shù)钠飘a(chǎn)程序?yàn)橐劳校瑥?qiáng)化債權(quán)在公司治理中的作用。
2.大力發(fā)展資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)。加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，加大發(fā)展與完善債券市場(chǎng)的力度，鼓勵(lì)績(jī)優(yōu)企業(yè)進(jìn)行債券融資，促進(jìn)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮債券融資的公司治理功能。
3.建立債權(quán)人董事制度。把債權(quán)人作為重要的監(jiān)督人安排進(jìn)入董事會(huì)，使股權(quán)治理與債權(quán)治理進(jìn)行有機(jī)地結(jié)合，形成健全的監(jiān)督和激勵(lì)約束機(jī)制。
4.發(fā)展金融基礎(chǔ)設(shè)施。政府應(yīng)與市場(chǎng)合作發(fā)展金融基礎(chǔ)設(shè)施，主要包括法律制度與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、信息機(jī)構(gòu)、支付和證券清算系統(tǒng)，實(shí)行強(qiáng)制性制度變遷，從而在制度上促使投資者積極參與公司治理。
(五)積極發(fā)揮管理層的作用
監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)進(jìn)一步采取措施推動(dòng)證券公司完善治理結(jié)構(gòu)。在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，對(duì)控股股東和大股東的資格進(jìn)行審慎調(diào)查，鼓勵(lì)資本實(shí)力強(qiáng)、具有良好誠(chéng)信記錄的機(jī)構(gòu)參股證券公司。另外加強(qiáng)對(duì)證券公司高管人員的監(jiān)管，將事后資格審查改為事前審核、專(zhuān)業(yè)測(cè)評(píng)、動(dòng)態(tài)考核等相結(jié)合，切實(shí)保護(hù)堅(jiān)持原則、遵規(guī)守法的高管人員，淘汰不合規(guī)、不稱(chēng)職的高管人員，處罰違法違規(guī)的高管人員，逐步培育證券業(yè)合格的職業(yè)經(jīng)理群體；同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)證券公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)和客戶(hù)資產(chǎn)安全保障等方面的重要信息，提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的透明度。
另外，以風(fēng)險(xiǎn)控制為前提的金融創(chuàng)新是證券公司和證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)進(jìn)一步把證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和制度監(jiān)視逐步同步，把加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管與推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有機(jī)結(jié)合，通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展，建立扶優(yōu)限劣、扶優(yōu)化險(xiǎn)，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，鼓勵(lì)治理完善、內(nèi)控有效的證券公司在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式等方面的創(chuàng)新。
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論文關(guān)鍵詞：投資銀行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范
我國(guó)證券公司投資銀行的業(yè)務(wù)從起步到現(xiàn)在只有短短十幾年的時(shí)間，還存在著諸如規(guī)模過(guò)小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等許多問(wèn)題。受證券市場(chǎng)發(fā)育不足、發(fā)行公司不規(guī)范運(yùn)作和信息不對(duì)稱(chēng)的影響，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其存在的必然性。在目前股市持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，投行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日益凸出，并已成為制約大多數(shù)證券公司發(fā)展的瓶頸之一。防范、化解投行業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前上市證券公司亟待解決的問(wèn)題。
對(duì)上市證券公司的投行業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，具有相當(dāng)重要的意義，風(fēng)險(xiǎn)研究可以為證券監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策，特別是在完善股票發(fā)行、審核制度方面提供參考，可以為上市證券公司如何構(gòu)建健全、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)提供借鑒，也可以幫助廣大中小投資者了解證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及自己在新股投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整投資策略，保護(hù)自身利益。
1上市證券公司投資銀行業(yè)現(xiàn)狀
當(dāng)前我國(guó)證券公司投行業(yè)務(wù)涉及股票和債券等有價(jià)證券的承銷(xiāo)及保薦上市、上市公司股權(quán)分置改革的保薦、企業(yè)改制及輔導(dǎo)、企業(yè)購(gòu)并及資產(chǎn)重組、政府財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、理財(cái)顧問(wèn)等方面，并提供其他相關(guān)的綜合性投融資咨詢(xún)服務(wù)，但毫無(wú)疑問(wèn)證券承銷(xiāo)才是投行業(yè)務(wù)最本源最本質(zhì)的特征，后文中也主要圍繞證券承銷(xiāo)展開(kāi)研究探討。
2009年，隨著新股發(fā)行的恢復(fù)和創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，IPO、公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行、公司債券等齊頭并進(jìn)，各種融資方式的功能得以恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)79.65%，創(chuàng)歷史新高，城投債成為企業(yè)債券市場(chǎng)主要品種，給公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。上市證券公司根據(jù)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的變化形勢(shì)，及時(shí)調(diào)整了證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和工作重心，重新構(gòu)建業(yè)務(wù)管理組織體系，完善激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)證券承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，業(yè)務(wù)拓展實(shí)行“條塊結(jié)合”，積極培育屬地市場(chǎng)，有效配置公司各類(lèi)資源，不斷加大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量，推進(jìn)項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)程，以進(jìn)一步提高證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的盈利水平。2009年，13家上市證券公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近7成，“靠天吃飯”的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入整體得到大幅度增長(zhǎng)（如表1）。在手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入也是一個(gè)重要的組成部分。除海通證券和太平洋證券外，11家已年報(bào)的上市證券公司證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入達(dá)46.67億元，同比增長(zhǎng)了近55%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為6.66%，與2008年相比略有上升。
11家上市證券公司中，中信證券證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入依然排在榜首，達(dá)到19億元，占其營(yíng)業(yè)收入的8.63%；西南證券和招商證券分列二、三位，但與中信證券相比差距明顯。
從證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入在營(yíng)業(yè)收入中的比重來(lái)看，所有證券公司的占比都在10%以下，東北證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入在營(yíng)業(yè)收入中的比重最輕，只有0.65%，以不足130萬(wàn)元的承銷(xiāo)凈收入位列榜尾。
在承銷(xiāo)金額和承銷(xiāo)次數(shù)方面，中信證券以3632.39億元承銷(xiāo)額和396次承銷(xiāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他證券公司。此外長(zhǎng)江證券、招商證券和宏源證券承銷(xiāo)金額也比較大，太平洋證券承銷(xiāo)金額最少。
表1 2009年我國(guó)上市證券公司證券承銷(xiāo)情況統(tǒng)計(jì)（單位：億元）
證券公司
營(yíng)業(yè)收入 承銷(xiāo)金額 承銷(xiāo)次數(shù) 承銷(xiāo)收入 承銷(xiāo)收入占總收入比例（%）
宏源證券
東北證券
國(guó)元證券
長(zhǎng)江證券
中信證券
國(guó)金證券
西南證券
海通證券
招商證券
太平洋證券
華泰證券
光大證券
29.20 308.93 114 1.71 5.86%
19.93 303.08 2 0.013 0.65%
21.85 105.48 12 1.18 5.40%
31.94 466.84 147 1.86 5.82%
220.07 3632.39 396 18.99 8.63%
14.15 82.40 33 1.22 8.62%
20.53 160.11 28 1.65 8.04%
99.40 296.76 96 3.69 3.71%
86.80 361.72 18 4.77 5.50%
8.35 16.40 31 0.057 0.68%
