時(shí)間：2022-04-12 07:00:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資理念論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[ 論文 關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置改革 盈余管理 公司治理
[論文摘要]本文介紹了股權(quán)分置的含義,基于盈余管理的概念,認(rèn)為股權(quán)分置改革會(huì)在一定程度上會(huì)抑制上市公司盈余管理,同時(shí)也提出我國上市公司的公司治理問題也不會(huì)因?yàn)楣煞莸娜魍ǘ玫綇氐椎慕鉀Q。
“股權(quán)分置”是指a股市場(chǎng)的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國 經(jīng)濟(jì) 體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權(quán)分置扭曲資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價(jià)難以對(duì)大股東、管理層形成市場(chǎng)化的激勵(lì)和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；資本流動(dòng)存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競(jìng)價(jià)交易兩種價(jià)格，資本運(yùn)營缺乏市場(chǎng)化操作基礎(chǔ)。股權(quán)分置不能適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定 發(fā)展 的要求，必須通過股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。
“股權(quán)分置”是我國資本市場(chǎng)最嚴(yán)重的制度性缺陷，在諸多方面制約
（二）促使上市公司注重公司價(jià)值
股權(quán)分置的解決，即股份的全流通，將有效抑制二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)性，重塑投資者的理性價(jià)值投資理念。在股權(quán)分置情況下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例較小，在“一股一票”制下，流通股股東參與公司經(jīng)營決策的能力非常有限，通過參與公司經(jīng)營決策來提高司價(jià)值的動(dòng)力不足，所以流通股股東很少期望從公司的期 發(fā)展 中受益，而只是通過獲取買賣價(jià)差來實(shí)現(xiàn)自身收益，也就是所謂的投機(jī)。而這種投機(jī)行為使得股票價(jià)波動(dòng)不能正確反映公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，嚴(yán)重阻礙了股票市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，也不利于廣大投資者的價(jià)值投資理念的形成。股份全流通以后，股份再無流通與非流通之分，所有股東有了共同的目標(biāo)利益，即公司價(jià)值的上漲，而不是具有 歷史 性質(zhì)的賬面盈余。這樣， 企業(yè) 管理當(dāng)局也就會(huì)對(duì)賬面盈余漸漸失去興趣，而將注意力集中于改善企業(yè)的經(jīng)營，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量上來。
然而，股權(quán)分置改革只是解決了我國股市的制度性缺陷的一方面，我國上市公司的公司治理問題也不會(huì)因?yàn)楣煞莸娜魍ǘ玫綇氐椎慕鉀Q。而且，國資改革的方針政策明確表明，出于國家安全和 經(jīng)濟(jì) 戰(zhàn)略等方面的考慮，國有資本將對(duì)一些基礎(chǔ)性行業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)控股。其次，上市公司的內(nèi)部人控制問題即使在股份全流通狀態(tài)下也仍然存在。內(nèi)部人控制即便在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，也是困擾公司治理的一個(gè)問題。因此，我國上市公司盈余管理的現(xiàn)象不會(huì)因?yàn)楣煞萑魍ǘА?nbsp;
參考 文獻(xiàn)
[1]劉月平，
付勇自稱偏愛“業(yè)績(jī)拐點(diǎn)型”上市公司。他強(qiáng)調(diào)“和而不同”，在價(jià)值投資大體系下，每個(gè)基金經(jīng)理都應(yīng)該有自己的獨(dú)立風(fēng)格。他本人更愿意做個(gè)性化投資，精選個(gè)股，根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整大類資產(chǎn)配置。
隨著A股的起起伏伏以及大的投資環(huán)境的改變，絕對(duì)收益的投資理念成為目前付勇所倡導(dǎo)的重點(diǎn)。
做少數(shù)派投資
付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時(shí)，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產(chǎn)的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點(diǎn)配置的品種，這些股票為基金凈值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大。
“這么多年，精選個(gè)股的風(fēng)格一致保留了下來，2006年做了農(nóng)產(chǎn)品，后來的長(zhǎng)城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團(tuán)等，至今精選個(gè)股的特色仍在保留?！闭劶熬x個(gè)股的訣竅，付勇認(rèn)為，沒有捷徑可走。
“股票需要逐個(gè)具體地去分析。大家關(guān)注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關(guān)注的，這樣范圍就會(huì)縮小很多。但即使這樣，也要老老實(shí)實(shí)去研究?！备队抡f。
然而，在研究股票上，付還有一些自己的習(xí)慣。
“像招商銀行和萬科A這樣的股票，大家都說價(jià)值顯現(xiàn)，應(yīng)該投資，我就完全接受，不會(huì)花時(shí)間去研究，反而一些大家不太關(guān)注的股票，我會(huì)比較關(guān)注。”
“我是半路出家，沒有太多條條框框，多數(shù)重倉股持有時(shí)間都在半年以上，波段操作比較少?！备队抡f。
早期對(duì)S股感興趣，與付勇做博士論文有關(guān)。據(jù)付勇講，攻讀北大博士學(xué)位時(shí)，其論文正是分析研究當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)獨(dú)有的股權(quán)分置改革問題，學(xué)以致用，利用股改這個(gè)中國證券市場(chǎng)10多年來的最大制度安排發(fā)掘了大量成功的投資機(jī)會(huì)。
“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式?！备队抡劦?，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉中持有半年以上的股票占大多數(shù)，除非有些漲得太快，到了目標(biāo)位。
“前幾年做投資，自己看好的股票會(huì)重倉投資，現(xiàn)在重倉股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意穩(wěn)健一點(diǎn)”。
更確切地講，降低重倉股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長(zhǎng)信基金公司后，在配置特點(diǎn)上的一些重要轉(zhuǎn)變。
比較其原管理東方精選和現(xiàn)長(zhǎng)信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉股持有比重鮮有超過基金凈資產(chǎn)2%以上。
強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益
2007年，付勇管理的東方精選業(yè)績(jī)排在同類基金前十名，但2008年因高倉位落在同類基金后十名。
但進(jìn)入長(zhǎng)信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現(xiàn)在倉位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因?yàn)槭袌?chǎng)越來越有效，絕大多數(shù)股票大家都挖掘得非常充分。
事實(shí)上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業(yè)較為推崇的絕對(duì)收益思想。
付勇認(rèn)為，就基金投研而言，近年市場(chǎng)環(huán)境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對(duì)收益。
“PE存在套現(xiàn)壓力，而上市公司大股東和高管層等產(chǎn)業(yè)資本力量興起，讓市場(chǎng)承擔(dān)了太多的利益角逐。因此，在對(duì)股票估值時(shí)，不能簡(jiǎn)單用市盈率或市凈率法，要充分考慮大股東和高管等產(chǎn)業(yè)資本的估值體系，包括PE減持價(jià)、大股東增持價(jià)、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)和增發(fā)價(jià)等都要考慮?！备队抡劦?。
論文關(guān)鍵詞：股利分配現(xiàn)金股利股票股利
論文摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進(jìn)行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對(duì)兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場(chǎng)三個(gè)角度提出思考與建議，以期對(duì)改善我國上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。
一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較
(一)股利支付形式不同
現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來支付股東股利的股利支付方式，是公司進(jìn)行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。
(二)適用條件不同
現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。
(三)對(duì)投資者的影響不同
現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來說具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來收入不確定性的疑慮，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心，更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財(cái)富，但是利用稅法對(duì)現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式，可以達(dá)到避稅和提高流通股股東實(shí)際收益的目的。我國現(xiàn)行稅法中對(duì)資本利得稅不予征收，給股東帶來節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就會(huì)因?yàn)樗止煞輸?shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過二級(jí)市場(chǎng)將股票變現(xiàn)，以獲得更高的實(shí)際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒
(四)對(duì)公司的影響不同
根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱的情況下，現(xiàn)金股利可以向市場(chǎng)傳遞這樣的信息：公司過去一個(gè)經(jīng)營周期經(jīng)營良好，能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，滿足投資項(xiàng)目需求并足以支付現(xiàn)金；公司管理層對(duì)公司未來經(jīng)營充滿信心，并顯示了其良好的經(jīng)營決策和管理能力；公司管理層對(duì)投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的要求；公司具有良好的成長(zhǎng)性及光明前景。這樣就會(huì)增強(qiáng)投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價(jià)甚至提高股價(jià)的作用。此外，現(xiàn)金股利的支付會(huì)減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量，對(duì)管理層造成經(jīng)營上的壓力，以避免其因?yàn)樽陨砝孀畲蠡龀鰮p害股東利益的行為，從而降低成本。
(五)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不同
較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，就使得公司減少了內(nèi)部融資，而不得不進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而便于接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，達(dá)到減少成本的目的經(jīng)常通過金融市場(chǎng)籌集資金的公司更可能按照投資者利益進(jìn)行決策。發(fā)放股票股利，公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存，以增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展和盈利能力，從而獲得債務(wù)償還的良好保證。
二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇
(一)美國上市公司的選擇
1．以高支付率的現(xiàn)金股利為主
美國公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來具有分散化的特點(diǎn)，使得投資者和管理者之間存在較嚴(yán)重的問題，成本較高于是投資者對(duì)紅利十分偏好，同時(shí)對(duì)股價(jià)的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司股價(jià)穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營管理水平和成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。
2．股票股利不受青睞
美國上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認(rèn)做股票分割，而不認(rèn)為是對(duì)股東的回報(bào)。紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時(shí)，稱為股票股利；超過25％時(shí)，稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國投資者熟悉的表達(dá)方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對(duì)于25％以下的股票股利采用市價(jià)法，高于25％采用面值法；這種會(huì)計(jì)處理方法就對(duì)上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時(shí)，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。
(二)我國上市公司的選擇
1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利
我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對(duì)比。比較中美差異，主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國股票市場(chǎng)全流通的情況不同，我國有著獨(dú)特的股權(quán)分置問題。20世紀(jì)90年代我國上市公司主要是國有企業(yè)通過改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當(dāng)時(shí)高達(dá)70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重不對(duì)等：非流通股的價(jià)格是按每股凈資產(chǎn)來計(jì)量，而流通股的價(jià)值則是按市價(jià)來計(jì)量而上市公司”一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒有必要擔(dān)心控制權(quán)問題，其高度關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張和將來的再籌資機(jī)會(huì)，而可能忽視上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。
2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長(zhǎng)，象征性分紅出現(xiàn)
為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會(huì)2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會(huì)只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達(dá)到再融資的目的。這樣一來，強(qiáng)制性的分紅政策并未從實(shí)質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對(duì)上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的公司，由于良好的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，并且同時(shí)需要再融資的時(shí)候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點(diǎn)：
(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國，結(jié)構(gòu)上安排了國有股、法人股和社會(huì)公眾股，存在嚴(yán)重的”一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問題。馮根福(2004)認(rèn)為，在以股權(quán)相對(duì)集中為主要特征的上市公司，實(shí)際上存在著雙重委托問題：一種是大股東與經(jīng)營者之間的委托問題，一種是中小股東與其人之間的委托問題。在股權(quán)高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強(qiáng)而經(jīng)營者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實(shí)際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實(shí)際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。
(2)股東非理性投資。目前我國證券市場(chǎng)尚未成熟，現(xiàn)金股利的號(hào)傳遞作用沒有十分明顯地發(fā)揮出來，市場(chǎng)往往對(duì)派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機(jī)心理嚴(yán)重，他們對(duì)于股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)心甚至多于對(duì)公司經(jīng)營狀況的關(guān)心，這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場(chǎng)又使投資者的這一愿望得以實(shí)現(xiàn)。
3．股權(quán)分置改革后的變化
股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布起動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來，我國股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計(jì)數(shù)分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計(jì)數(shù)為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過一半，上升勢(shì)頭明顯。由此看出，股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價(jià)機(jī)制消除，全部按市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算，業(yè)績(jī)好的公司將在市場(chǎng)上受到追捧，而業(yè)績(jī)差甚至虧損的公司將會(huì)受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績(jī)，將公司做強(qiáng)做大，維護(hù)公司的良好形象，重視對(duì)投資者的回報(bào)。
三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議
股利分配方式的選擇受到來自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場(chǎng)成熟度三方面因素的影響，現(xiàn)分別從這三個(gè)方面提出一些建議，以對(duì)我國上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。
(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益
股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級(jí)市場(chǎng)上獲得資本利得，有助于股權(quán)的分散化，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到，我國上市公司第一大股東持有的是國有股和法人股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他股東，股權(quán)分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對(duì)控股地位，對(duì)公司控制仍然很強(qiáng)，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對(duì)中小股東利益侵占的行為。因此，我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范，對(duì)控股股東與經(jīng)理人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，降低成本，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念，引導(dǎo)理性投資
我國投資者重投機(jī)、輕現(xiàn)金回報(bào)的投資理念，成為上市公司采取合理股利政策的障礙。只有在股價(jià)與公司業(yè)績(jī)和股利分配方式密切相關(guān)，大多數(shù)投資者更關(guān)注股利回報(bào)時(shí)，我國證券市場(chǎng)中的投機(jī)行為才能減少，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，要通過加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，培養(yǎng)投資者的投資理念，使得投資者真正關(guān)注上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，抑制股市的過度投機(jī)，并促使公司管理層制定出合理的股利政策。
一、更新理念，以生為本是學(xué)好新課程的先導(dǎo)
傳統(tǒng)的思想政治課教學(xué)，只注重教師的教，往往忽視學(xué)生的學(xué)。而現(xiàn)在的新課程教學(xué)主張師生平等協(xié)商，讓學(xué)生在互動(dòng)探究中獲取知識(shí)信息，提高學(xué)習(xí)能力。教師在新課程教學(xué)中要積極為學(xué)生創(chuàng)設(shè)良好的學(xué)習(xí)情境，誘導(dǎo)學(xué)生動(dòng)腦、積極探索，開展師生合作交流。在新課程教學(xué)中，我從不斷然否定學(xué)生的答案，不突然打斷學(xué)生的回答；在討論問題時(shí)，我總是用征詢的語氣與學(xué)生進(jìn)行親切平等的交流。這樣，教學(xué)中我既是學(xué)生的良師，又是學(xué)生的益友，真正做到了以生為本，為新課程教學(xué)開啟了成功之門。
二、做好課前預(yù)習(xí)，為開展合作探究奠定基礎(chǔ)
課前預(yù)習(xí)是指教師在課堂教學(xué)之前讓學(xué)生有目的地對(duì)課本知識(shí)和課堂學(xué)習(xí)內(nèi)容進(jìn)行自主學(xué)習(xí)的過程。課前預(yù)習(xí)是學(xué)好高中思想政治新課程的重要一環(huán)，更是提高課堂教學(xué)效率的前提。做好課前預(yù)習(xí)能推動(dòng)學(xué)生及早進(jìn)入學(xué)習(xí)角色，讓他們帶著興趣和問題走進(jìn)課堂，為課堂上進(jìn)行深入探究或?qū)W習(xí)做好準(zhǔn)備。
首先，課前預(yù)習(xí)要讓學(xué)生學(xué)會(huì)讀教材?，F(xiàn)行教材在知識(shí)呈現(xiàn)方式上發(fā)生了非常大的變化，比較注重創(chuàng)設(shè)生動(dòng)、有趣的問題情境，讓學(xué)生在生動(dòng)具體的情境中獲取知識(shí)。教材中結(jié)論性的語言越來越少，啟發(fā)性的語言越來越多，留給學(xué)生思考的空間越來越大。學(xué)生只有會(huì)讀教材，才能把握課堂學(xué)習(xí)的重心。讀教材要做到“四讀”，即讀標(biāo)題（包括單元、課、框、目標(biāo)題）、讀概念、讀原理、讀引言和結(jié)論。
其次，課前預(yù)習(xí)需要教師編好預(yù)習(xí)提綱。教師要把自己精心編寫的預(yù)習(xí)提綱提前印發(fā)給學(xué)生，要求學(xué)生以此為導(dǎo)向，針對(duì)教材內(nèi)容進(jìn)行預(yù)習(xí)。這樣，學(xué)生在課前對(duì)教學(xué)內(nèi)容有了認(rèn)識(shí)，有利于教學(xué)的深入開展。
三、加強(qiáng)課程研討，創(chuàng)造生成新知
新課程下，學(xué)生不是單靠教師照本宣科的傳授來獲取知識(shí)，更不是靠對(duì)教材知識(shí)進(jìn)行機(jī)械復(fù)制而學(xué)到知識(shí)，而是在師生、生生探究互動(dòng)中生成科學(xué)知識(shí)。比如，學(xué)習(xí)《經(jīng)濟(jì)生活》中的“股票、債券和保險(xiǎn)”的內(nèi)容時(shí)，教師一般會(huì)預(yù)設(shè)“學(xué)生如何選擇合理的投資方式”的探究問題，在情境的創(chuàng)設(shè)和問題的設(shè)計(jì)上，教師通常會(huì)注意到投資原則、個(gè)人財(cái)力、注意事項(xiàng)、投資現(xiàn)狀等情況，這樣的設(shè)計(jì)相對(duì)粗放。其實(shí)，還應(yīng)考慮當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的影響、國家政策、家庭經(jīng)濟(jì)情況、投資理念、投資方式的特點(diǎn)、對(duì)未來投資的預(yù)期、當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境以及學(xué)生缺乏投資經(jīng)驗(yàn)等細(xì)節(jié)問題。這些細(xì)節(jié)問題都預(yù)設(shè)到了，教師在課堂上才能以不變應(yīng)萬變，教學(xué)才能如行云流水，學(xué)生的思想才能得到充分展現(xiàn)?？梢?，教師不能坐等探究活動(dòng)的自然呈現(xiàn)，而應(yīng)通過自己的充分預(yù)設(shè)，去引導(dǎo)探究細(xì)節(jié)的展現(xiàn)，進(jìn)而創(chuàng)造生成“投資理財(cái)?shù)恼_選擇”。
四、挖掘課程資源，支撐課堂探究
首先，要充分利用視聽手段，如網(wǎng)絡(luò)信息、報(bào)刊、影視作品、圖片、錄音、錄像等現(xiàn)代視聽技術(shù)。
其次，要充分利用學(xué)生的實(shí)踐活動(dòng)，如課余時(shí)間或節(jié)假日組織的團(tuán)活動(dòng)、班級(jí)活動(dòng)、調(diào)查訪問活動(dòng)、志愿者服務(wù)活動(dòng)等。
最后，要充分挖掘本地特色資源。筆者結(jié)合我校所在地被評(píng)為中國特色旅游名鎮(zhèn)的生態(tài)資源優(yōu)勢(shì)，依托白云山、木札嶺優(yōu)美的自然環(huán)境、鐘靈毓秀的山水風(fēng)光、豐富厚重的人文歷史，把學(xué)生的探究學(xué)習(xí)與這些資源結(jié)合起來。如，在去年“十一”黃金周中，我校組織學(xué)生到家鄉(xiāng)的旅游勝地白云山、木札嶺、臥龍谷等風(fēng)景區(qū)擔(dān)任義務(wù)講解員或衛(wèi)生保潔員，讓學(xué)生體驗(yàn)和感受生活。活動(dòng)結(jié)束后結(jié)合“科學(xué)發(fā)展”一框知識(shí)，我讓學(xué)生談感受、寫心得。學(xué)生踴躍發(fā)言后主動(dòng)撰寫出政治小論文，如《臥龍谷村民的昨天、今天、明天》、《窮山溝變成了聚寶盆》、《旅游開發(fā)與生態(tài)保護(hù)》等。
五、靈活運(yùn)用探究，注重課堂效果
新課程背景下推進(jìn)探究式學(xué)習(xí)，要求教師必須很好地體現(xiàn)課堂管理者和參與者的角色，不能整節(jié)課都讓學(xué)生活動(dòng)。思想教育性的、有理論深度的知識(shí)點(diǎn)，以教師講為好，重點(diǎn)的知識(shí)不宜由學(xué)生探究和自我構(gòu)建。比如“我國的基本經(jīng)濟(jì)制度”這一教學(xué)內(nèi)容就需要教師進(jìn)行系統(tǒng)的分析和講解；而“博大精深的中華文化”這一教學(xué)內(nèi)容則適合學(xué)生在探究中去體驗(yàn)和感悟。一節(jié)成功的課不在于讓學(xué)生進(jìn)行了多少次探究活動(dòng)，更重要的是讓知識(shí)煥發(fā)出生命的氣息，培養(yǎng)學(xué)生生成知識(shí)的能力。
摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進(jìn)行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對(duì)兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場(chǎng)三個(gè)角度提出思考與建議，以期對(duì)改善我國上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞：股利分配現(xiàn)金股利股票股利
一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較
(一)股利支付形式不同
現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來支付股東股利的股利支付方式，是公司進(jìn)行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。
(二)適用條件不同
現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。
(三)對(duì)投資者的影響不同
現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來說具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來收入不確定性的疑慮，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心，更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財(cái)富，但是利用稅法對(duì)現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式，可以達(dá)到避稅和提高流通股股東實(shí)際收益的目的。我國現(xiàn)行稅法中對(duì)資本利得稅不予征收，給股東帶來節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就會(huì)因?yàn)樗止煞輸?shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過二級(jí)市場(chǎng)將股票變現(xiàn)，以獲得更高的實(shí)際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒
(四)對(duì)公司的影響不同
根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱的情況下，現(xiàn)金股利可以向市場(chǎng)傳遞這樣的信息：公司過去一個(gè)經(jīng)營周期經(jīng)營良好，能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，滿足投資項(xiàng)目需求并足以支付現(xiàn)金；公司管理層對(duì)公司未來經(jīng)營充滿信心，并顯示了其良好的經(jīng)營決策和管理能力；公司管理層對(duì)投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的要求；公司具有良好的成長(zhǎng)性及光明前景。這樣就會(huì)增強(qiáng)投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價(jià)甚至提高股價(jià)的作用。此外，現(xiàn)金股利的支付會(huì)減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量，對(duì)管理層造成經(jīng)營上的壓力，以避免其因?yàn)樽陨砝孀畲蠡龀鰮p害股東利益的行為，從而降低成本。
(五)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不同
較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，就使得公司減少了內(nèi)部融資，而不得不進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而便于接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，達(dá)到減少成本的目的經(jīng)常通過金融市場(chǎng)籌集資金的公司更可能按照投資者利益進(jìn)行決策。發(fā)放股票股利，公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存，以增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展和盈利能力，從而獲得債務(wù)償還的良好保證。
二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇
(一)美國上市公司的選擇
1．以高支付率的現(xiàn)金股利為主
美國公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來具有分散化的特點(diǎn)，使得投資者和管理者之間存在較嚴(yán)重的問題，成本較高于是投資者對(duì)紅利十分偏好，同時(shí)對(duì)股價(jià)的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司股價(jià)穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營管理水平和成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。
2．股票股利不受青睞
美國上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認(rèn)做股票分割，而不認(rèn)為是對(duì)股東的回報(bào)。紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時(shí)，稱為股票股利；超過25％時(shí)，稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國投資者熟悉的表達(dá)方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對(duì)于25％以下的股票股利采用市價(jià)法，高于25％采用面值法；這種會(huì)計(jì)處理方法就對(duì)上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時(shí)，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。
(二)我國上市公司的選擇
1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利
我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對(duì)比。比較中美差異，主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國股票市場(chǎng)全流通的情況不同，我國有著獨(dú)特的股權(quán)分置問題。20世紀(jì)90年代我國上市公司主要是國有企業(yè)通過改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當(dāng)時(shí)高達(dá)70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重不對(duì)等：非流通股的價(jià)格是按每股凈資產(chǎn)來計(jì)量，而流通股的價(jià)值則是按市價(jià)來計(jì)量而上市公司”一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒有必要擔(dān)心控制權(quán)問題，其高度關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張和將來的再籌資機(jī)會(huì)，而可能忽視上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。
2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長(zhǎng)，象征性分紅出現(xiàn)
為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會(huì)2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會(huì)只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達(dá)到再融資的目的。這樣一來，強(qiáng)制性的分紅政策并未從實(shí)質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對(duì)上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的公司，由于良好的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，并且同時(shí)需要再融資的時(shí)候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點(diǎn)：
(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國，結(jié)構(gòu)上安排了國有股、法人股和社會(huì)公眾股，存在嚴(yán)重的”一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問題。馮根福(2004)認(rèn)為，在以股權(quán)相對(duì)集中為主要特征的上市公司，實(shí)際上存在著雙重委托問題：一種是大股東與經(jīng)營者之間的委托問題，一種是中小股東與其人之間的委托問題。在股權(quán)高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強(qiáng)而經(jīng)營者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實(shí)際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實(shí)際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。
(2)股東非理性投資。目前我國證券市場(chǎng)尚未成熟，現(xiàn)金股利的號(hào)傳遞作用沒有十分明顯地發(fā)揮出來，市場(chǎng)往往對(duì)派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機(jī)心理嚴(yán)重，他們對(duì)于股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)心甚至多于對(duì)公司經(jīng)營狀況的關(guān)心，這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場(chǎng)又使投資者的這一愿望得以實(shí)現(xiàn)。
3．股權(quán)分置改革后的變化
股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布起動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來，我國股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計(jì)數(shù)分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計(jì)數(shù)為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過一半，上升勢(shì)頭明顯。由此看出，股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價(jià)機(jī)制消除，全部按市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算，業(yè)績(jī)好的公司將在市場(chǎng)上受到追捧，而業(yè)績(jī)差甚至虧損的公司將會(huì)受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績(jī)，將公司做強(qiáng)做大，維護(hù)公司的良好形象，重視對(duì)投資者的回報(bào)。
三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議
股利分配方式的選擇受到來自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場(chǎng)成熟度三方面因素的影響，現(xiàn)分別從這三個(gè)方面提出一些建議，以對(duì)我國上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。
(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益
股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級(jí)市場(chǎng)上獲得資本利得，有助于股權(quán)的分散化，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到，我國上市公司第一大股東持有的是國有股和法人股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他股東，股權(quán)分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對(duì)控股地位，對(duì)公司控制仍然很強(qiáng)，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對(duì)中小股東利益侵占的行為。因此，我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范，對(duì)控股股東與經(jīng)理人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，降低成本，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念，引導(dǎo)理性投資
我國投資者重投機(jī)、輕現(xiàn)金回報(bào)的投資理念，成為上市公司采取合理股利政策的障礙。只有在股價(jià)與公司業(yè)績(jī)和股利分配方式密切相關(guān)，大多數(shù)投資者更關(guān)注股利回報(bào)時(shí)，我國證券市場(chǎng)中的投機(jī)行為才能減少，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，要通過加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，培養(yǎng)投資者的投資理念，使得投資者真正關(guān)注上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，抑制股市的過度投機(jī)，并促使公司管理層制定出合理的股利政策。
[論文摘要]證券『訂場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。它是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高，居民可支配收入不斷提升，越來越多的居民開始將資金投入到證券市場(chǎng)以獲取更大程度的利潤，本文將以中小城市居民的投資行為切入點(diǎn)，對(duì)其投資行為進(jìn)行分析和建議。
1近年證券投資市場(chǎng)概況
證券投資就是指有價(jià)證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個(gè)人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價(jià)證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場(chǎng)力”是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為。
近年來，證券市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，2006滬深股市領(lǐng)漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點(diǎn)強(qiáng)勁上揚(yáng)至2006年12月29日，終盤報(bào)收2675點(diǎn)，累計(jì)上漲高達(dá)l5l4點(diǎn)，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項(xiàng)指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場(chǎng)籌資總額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，我國證券市場(chǎng)也隨之受到了一定沖擊，進(jìn)入了個(gè)低沉階段。隨著金融危機(jī)逐漸消除，我國證券市場(chǎng)開始進(jìn)入新的生命周期。
2中小城市居民收入分析
2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長(zhǎng)9．8％；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實(shí)際收入增加。
中小城市居民收入的實(shí)際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進(jìn)，居民開始選擇出了銀行儲(chǔ)蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其風(fēng)險(xiǎn)伴隨者高收益，于是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進(jìn)行這種具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學(xué)習(xí)性。
3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀
中國證券投資者保護(hù)基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機(jī)抽取2800個(gè)樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個(gè)月，我國占比三成五的個(gè)人投資者實(shí)現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對(duì)未來3個(gè)月、6個(gè)月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。
調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個(gè)群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機(jī)關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個(gè)體工商戶和私營業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個(gè)體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個(gè)檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力，增大了股市波動(dòng)可能產(chǎn)生的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
4中小城市居民證券投資心理分析
股市的波動(dòng)往往引領(lǐng)者股民的思想動(dòng)態(tài)，股市波動(dòng)導(dǎo)致人心波動(dòng)，人心波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)波動(dòng)，社會(huì)波動(dòng)則往往引起‘些社會(huì)問題?？梢哉f，股民的細(xì)想動(dòng)態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，影響著社會(huì)的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強(qiáng)股民群體的教育引導(dǎo)提供科學(xué)依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價(jià)值的參考，為相關(guān)部門制定干預(yù)市場(chǎng)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控提供借鑒。相關(guān)調(diào)查顯示，對(duì)多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強(qiáng)，投資績(jī)效與內(nèi)心期望差距懸殊，風(fēng)險(xiǎn)承受能力依然較弱，股市波動(dòng)甚至開始對(duì)股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認(rèn)知非常有限，權(quán)益保護(hù)狀況主觀感受不良，證券市場(chǎng)監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設(shè)令股民不滿意。但多數(shù)股民對(duì)股市波動(dòng)有客觀的認(rèn)識(shí)，對(duì)中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。
5對(duì)與中小城市居民證券投資的建議
由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點(diǎn)，針對(duì)其收入水平、心理特征等，筆者對(duì)中小城市居民投資行為作出如下建議。#
5．1不要過度迷信專家
很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應(yīng)該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識(shí)和信息，作出充分而明智的判斷。
52適度補(bǔ)充專業(yè)投資知識(shí)，避兔盲目投資
中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達(dá)到專業(yè)水平，很多時(shí)候往往出現(xiàn)跟風(fēng)盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識(shí)會(huì)增強(qiáng)投資者的投資理性，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
53堅(jiān)持對(duì)個(gè)別股票的中場(chǎng)期投資
不少個(gè)股股價(jià)不斷攀高，新股民追高獲利機(jī)會(huì)很大，但還是應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，股市也會(huì)發(fā)生預(yù)期之外的跌損。從實(shí)際回報(bào)率來看，選擇好的股票進(jìn)行中長(zhǎng)期投資往往能超越短線操作的業(yè)績(jī)。
54進(jìn)行基金投資，降低風(fēng)險(xiǎn)
基金投資是一種間接股票投資，它可以對(duì)資金進(jìn)行集合理財(cái)，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”的方法，對(duì)與收入水平偏低，風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。
論文關(guān)鍵詞：電力企業(yè)；經(jīng)營管理；模式革新
近年來隨著電網(wǎng)的擴(kuò)建和安全文明生產(chǎn)，電力企業(yè)在經(jīng)營管理方面取得了顯著地成果，為推行現(xiàn)代化管理的革新之路邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。我國供電企業(yè)現(xiàn)行管理方式是以省作為基本實(shí)體，運(yùn)營方式為非獨(dú)立核算，目前我國電力企業(yè)管理具有以下特點(diǎn)：
一是電力企業(yè)作為國家行政機(jī)關(guān)的附屬機(jī)構(gòu)，受政府的計(jì)劃體制管理，企業(yè)內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)以及部門人員設(shè)置均實(shí)行行政化管理，電力行業(yè)的資金技術(shù)密集型特征使其成為我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，電力資源由國家統(tǒng)管統(tǒng)銷。企業(yè)實(shí)行多級(jí)生產(chǎn)管理，采取經(jīng)濟(jì)責(zé)任制考核和預(yù)算管理的財(cái)務(wù)管理制度。信息方面主要履行基本的系統(tǒng)維護(hù)職能，不擔(dān)負(fù)其他開發(fā)和創(chuàng)收業(yè)務(wù)。
二是電力企業(yè)產(chǎn)權(quán)不合理。雖然我國電力企業(yè)現(xiàn)行規(guī)定資產(chǎn)歸國家所有，但投資來源混亂，產(chǎn)權(quán)分割常發(fā)生混亂情況。而且因缺乏必要的民主決策、監(jiān)督和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，企業(yè)運(yùn)作管理渙散，一手遮天、以權(quán)謀私、欺上瞞下的狀況時(shí)有發(fā)生。
三是由于電力企業(yè)處于國家宏觀調(diào)控的壟斷地位，再加上其特殊的產(chǎn)權(quán)制度，內(nèi)部財(cái)產(chǎn)不能納入企業(yè)運(yùn)營管理范圍，因此除負(fù)責(zé)產(chǎn)電、送電外，經(jīng)營項(xiàng)目比較單一。
一、電力企業(yè)總體經(jīng)營管理模式革新
針對(duì)以上現(xiàn)狀，經(jīng)過研究分析，筆者認(rèn)為可以從以下方面總體進(jìn)行經(jīng)營管理模式的革新。
（1）電力企業(yè)內(nèi)部需要健全法人代表制度，明確產(chǎn)權(quán)劃分，實(shí)現(xiàn)政企分開、科學(xué)管理，通過區(qū)域治理快速向股份制形式轉(zhuǎn)變。通過構(gòu)建對(duì)應(yīng)于股份制形式的領(lǐng)導(dǎo)體制，賦予法人經(jīng)營管理和機(jī)制建立的權(quán)利，使其能通過優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部管理體制適應(yīng)市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的商業(yè)化運(yùn)營。
（2）企業(yè)運(yùn)營需要對(duì)內(nèi)滿足組織和職工需求，對(duì)外提供優(yōu)質(zhì)和全面服務(wù)，企業(yè)內(nèi)部決策要公正公開，職工人文環(huán)境要融洽向上。加強(qiáng)專利、先進(jìn)管理技術(shù)、企業(yè)形象等無形資產(chǎn)的管理。實(shí)際經(jīng)營中，要將電力資源作為商品，向外界提供服務(wù)，借助國家電網(wǎng)實(shí)行商業(yè)化運(yùn)營。
（3）完善經(jīng)營管理模式首先要與客戶建立良好的關(guān)系，以市場(chǎng)為導(dǎo)向確立營銷體制，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)效益。針對(duì)用電市場(chǎng)化的大趨勢(shì)，要遵循商品價(jià)值法則，實(shí)施階梯電價(jià)。建立保證電費(fèi)有效回收的機(jī)制。電力企業(yè)要以公益服務(wù)形象示人，抓住優(yōu)勢(shì)，整合資金、技術(shù)以及人力資源加快模式轉(zhuǎn)變，打響自己的品牌。
（4）采用人才戰(zhàn)略是當(dāng)今企業(yè)謀求發(fā)展的起始步驟，企業(yè)通過吸納、培養(yǎng)人才實(shí)現(xiàn)人才資源的占有?？萍寂d企是現(xiàn)代電力企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的不二法則，通過組織開發(fā)、市場(chǎng)獲取等方式鼓勵(lì)新技術(shù)應(yīng)用和新產(chǎn)品開發(fā)，為企業(yè)謀求經(jīng)濟(jì)效益。
（5）電力企業(yè)的經(jīng)營管理需要企業(yè)的軟實(shí)力：企業(yè)哲學(xué)、形象、精神等企業(yè)文化。企業(yè)文化的建立要謀求消費(fèi)者、企業(yè)、社會(huì)利益的和諧統(tǒng)一，通過宣傳標(biāo)語，動(dòng)員演講，活動(dòng)組織來增強(qiáng)員工凝聚力，形成企業(yè)特色，創(chuàng)立鮮明文化，從職工素質(zhì)上為企業(yè)管理提供保障。
（6）隨著市場(chǎng)化的逐步完善，電力企業(yè)要引入基于價(jià)值的投資理念，使企業(yè)績(jī)效達(dá)到消費(fèi)者價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，減小社會(huì)成本。并且要對(duì)應(yīng)國資委對(duì)國有大型企業(yè)的績(jī)效考核。電網(wǎng)企業(yè)的投資計(jì)劃要與投資環(huán)境結(jié)合，謹(jǐn)慎理性投資。對(duì)于高峰負(fù)荷，政府應(yīng)進(jìn)行宏觀調(diào)控來補(bǔ)齊額外差價(jià)。電網(wǎng)要以經(jīng)濟(jì)性形式量化投資可靠性。
（7）電力企業(yè)進(jìn)行電網(wǎng)規(guī)劃時(shí)，要具備廣泛的視野和冷靜的分析。電網(wǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大對(duì)電網(wǎng)的運(yùn)營提出了新的要求。面對(duì)新技術(shù)、新變化、新環(huán)境，電網(wǎng)規(guī)劃要從需求導(dǎo)向型向價(jià)值導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，要力爭(zhēng)達(dá)到各級(jí)電網(wǎng)互補(bǔ)、總系統(tǒng)最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)、有效的運(yùn)行模式。電力銷售應(yīng)窮盡買賣雙方所有可以利用的資源進(jìn)行整體規(guī)劃。電網(wǎng)投資要在現(xiàn)有條件和未來期許之間尋找新的平衡，防止不足和冒進(jìn)。
（8）當(dāng)前電網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展大部分還是靠“投資刺激”，并沒有形成“服務(wù)創(chuàng)收”的盈利模式。因此，不當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度極易引起失衡，避免這種情況目前只有依靠“投入”和“產(chǎn)出”的雙向監(jiān)管，要發(fā)展但不能強(qiáng)發(fā)展，只有循序漸進(jìn)的“可持續(xù)發(fā)展”才是正確之路。
（9）電網(wǎng)企業(yè)外部環(huán)境復(fù)雜多變，如何對(duì)周圍環(huán)境建立清晰的認(rèn)識(shí)，關(guān)系到企業(yè)的決策、經(jīng)營、績(jī)效，針對(duì)紛繁復(fù)雜、瞬息萬變的外部環(huán)境，企業(yè)要時(shí)刻認(rèn)清形勢(shì)，冷靜做出判斷。
通過以上措施對(duì)電力企業(yè)經(jīng)營管理模式進(jìn)行總體改進(jìn)后，還需要細(xì)化管理項(xiàng)目，本文選取其中的一些環(huán)節(jié)進(jìn)行了以下探討。
二、電力企業(yè)定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
因電力企業(yè)工程投資巨大，為對(duì)工程項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃和控制，避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，企業(yè)必須進(jìn)行必要的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。定量風(fēng)險(xiǎn)的核心是分析企業(yè)的定性風(fēng)險(xiǎn)，再排出優(yōu)先順序的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施量化分析。定量風(fēng)險(xiǎn)分析可以作為管理者風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整措施的重要依據(jù)，實(shí)現(xiàn)電力企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、轉(zhuǎn)移、控制。
隨著電力企業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范逐漸成為電力企業(yè)經(jīng)營管理的主要內(nèi)容。對(duì)電力工程項(xiàng)目進(jìn)行定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)可依據(jù)目標(biāo)項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)信息，說明大綱，風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)清單等文件，通過采用概率預(yù)測(cè)、趨勢(shì)推斷、影響力分析、計(jì)算機(jī)輔助模擬等方法，并結(jié)合分析數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷驗(yàn)證，以便企業(yè)正確掌握工程項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 轉(zhuǎn)貼于
定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的實(shí)施不僅可以為電氣企業(yè)提供直觀的數(shù)據(jù)，且風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查驗(yàn)證可以參考經(jīng)驗(yàn)值與各種近似模型比對(duì)；在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出合理的評(píng)估之后，需要進(jìn)一步做好規(guī)劃，以制定出完整周詳?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略；風(fēng)險(xiǎn)一旦形成時(shí)，評(píng)估團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的種類、危害、措施等準(zhǔn)確迅速的作出評(píng)估和辨識(shí)，以期編制出適合的控制方案；由于風(fēng)險(xiǎn)管理要根據(jù)突況作應(yīng)急處理，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之初所做的管理措施需要隨進(jìn)展進(jìn)行調(diào)整，力爭(zhēng)最大化的控制經(jīng)濟(jì)損失；定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急結(jié)束之后，企業(yè)要進(jìn)行總結(jié)，編制管理文件，列出風(fēng)險(xiǎn)清單，將問題、數(shù)據(jù)、成果、資料等內(nèi)容系統(tǒng)歸納并存檔收集。
三、電力企業(yè)戰(zhàn)略預(yù)算管理
近年來隨著廠網(wǎng)分開，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)等電力體制的改革及市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，傳統(tǒng)的預(yù)算已不能適應(yīng)當(dāng)今電力企業(yè)的發(fā)展需要，其問題主要表現(xiàn)在：缺乏戰(zhàn)略導(dǎo)向，控制范圍不全面，不能完全反映和激勵(lì)業(yè)績(jī)等。
電力企業(yè)戰(zhàn)略預(yù)算以新接觸的服務(wù)、用戶、市場(chǎng)等為目標(biāo)，需要長(zhǎng)期的人力、物力資源；以既定的戰(zhàn)略目標(biāo)為起點(diǎn)；以連續(xù)、動(dòng)態(tài)預(yù)算為方法。從戰(zhàn)略目標(biāo)制定到量度指標(biāo)認(rèn)定再到各指標(biāo)的行動(dòng)方案、預(yù)算。
面對(duì)廠網(wǎng)分開、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的電力體制改革，電力企業(yè)將面臨開拓市場(chǎng)、提高服務(wù)、增進(jìn)需求等任務(wù)。戰(zhàn)略預(yù)算的編制和執(zhí)行關(guān)系到整個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行流程，因此需要各個(gè)部門之間高效有序的協(xié)調(diào)合作，通過經(jīng)常性的協(xié)調(diào)和溝通，確保共赴同一個(gè)目標(biāo)。
電力企業(yè)員工要加強(qiáng)戰(zhàn)略意識(shí)，將個(gè)人工作上升到致力于企業(yè)發(fā)展的層面上來，將戰(zhàn)略預(yù)算的目標(biāo)及方案當(dāng)做行動(dòng)指南，做好戰(zhàn)略預(yù)算的全面推廣工作。
戰(zhàn)略預(yù)算的實(shí)施需要信息平臺(tái)的支持，電力企業(yè)通過信息收集與反饋系統(tǒng)，可以提高電力生產(chǎn)、實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)、銷售收入、成本消耗等方面的信息收集與使用，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)能力。
四、電力企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析
隨著我國電力企業(yè)改革的不斷深化，電力企業(yè)經(jīng)營管理中的財(cái)務(wù)問題逐漸顯現(xiàn)。主要表現(xiàn)在：由于大多企業(yè)決策者在面對(duì)項(xiàng)目管理和重大立項(xiàng)時(shí)，缺乏財(cái)務(wù)管理依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，造成資源浪費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)信息分析不及時(shí)、不深入、不透徹、不持久、不規(guī)范；分析結(jié)果只是象征性的數(shù)據(jù)，沒有實(shí)際意義；應(yīng)用范圍只限于會(huì)計(jì)核算，缺乏財(cái)務(wù)預(yù)算、分析、資金管理、業(yè)務(wù)預(yù)警等系統(tǒng)；企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)薄弱，財(cái)務(wù)分析報(bào)告等專業(yè)文檔難以推廣普及。
財(cái)務(wù)信息涵蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)的對(duì)比分析和評(píng)價(jià)，使企業(yè)經(jīng)營的成果和財(cái)務(wù)狀況能及時(shí)反映企業(yè)存在的問題；財(cái)務(wù)信息分析是企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析的重要參考，包括定期、不定期、綜合、專題分析等。
財(cái)務(wù)信息分析應(yīng)該做到深入透徹、客觀公正、觀點(diǎn)鮮明、反應(yīng)重點(diǎn)，其內(nèi)容主要包括：包含償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、現(xiàn)金流量等內(nèi)容的財(cái)務(wù)信息分析和包含電力銷售和電力回收的專題財(cái)務(wù)信息分析。
分析人員在日常財(cái)務(wù)管理中應(yīng)做好數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作，對(duì)分析的項(xiàng)目要分門別類的建立臺(tái)賬，更新數(shù)據(jù)庫，便于查詢。關(guān)注重要事項(xiàng)。財(cái)務(wù)人員要針對(duì)企業(yè)運(yùn)行中的重大財(cái)務(wù)狀況記錄在案，做好相關(guān)文件的案件歸檔。
企業(yè)內(nèi)部會(huì)議要求財(cái)務(wù)人員出席，以便其了解公司運(yùn)營、生產(chǎn)、行政、采購及等各方面的狀況，及時(shí)收集各部門報(bào)表，并認(rèn)真總結(jié)審閱，把握企業(yè)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)脈搏，做好財(cái)務(wù)分析和評(píng)價(jià)。
[論文摘要]2008年美國次債危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。本文以美國次債危機(jī)發(fā)生的根本原因?yàn)樗伎记腥朦c(diǎn)分析次債危機(jī)被逐層放大的環(huán)節(jié)，試圖通過尋找資產(chǎn)證券化與次債危機(jī)根源的聯(lián)系，探討證券化運(yùn)作下的風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程，揭示證券化模式本身隱含的不完善之處及其對(duì)金融創(chuàng)新的啟示。
一、次債市場(chǎng)的證券化運(yùn)作
（一）證券化運(yùn)作第一步MBS
MBS（住房抵押貸款證券化）是20世紀(jì)重要的金融創(chuàng)新工具，具體是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將其所持有的住房抵押貸款債權(quán)出售給特設(shè)證券化機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，經(jīng)過信用增級(jí)和評(píng)級(jí)后，在證券化市場(chǎng)上發(fā)行住房抵押貸款證券的行為。
MBS將最初由一個(gè)主體獨(dú)立完成的整個(gè)過程拆分成了幾個(gè)組成環(huán)節(jié)。投資銀行因?yàn)榘盐兆×苏w流程而獲得了將貸款重組的自由，其介入使得次級(jí)債的發(fā)行規(guī)模由按揭公司控制變成了市場(chǎng)需求決定。按揭公司根據(jù)投行選定的信用標(biāo)準(zhǔn)，將同類資質(zhì)的貸款打包成MBS，經(jīng)投行轉(zhuǎn)手至預(yù)定客戶。MBS以高風(fēng)險(xiǎn)高收益引導(dǎo)投資方向，同時(shí)貸款機(jī)構(gòu)迅速將債務(wù)剝離轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)并收回資金提供更多的抵押貸款。需求的擴(kuò)張催生了美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的“非理性繁榮”，促進(jìn)次級(jí)債市場(chǎng)的快速發(fā)展。
（二）證券化運(yùn)作第二步CDO及CDS
以次按為抵押品的MBS債權(quán)，并未達(dá)到評(píng)級(jí)公司最低投資級(jí)的要求。投行進(jìn)而以打包后債務(wù)的未來現(xiàn)金流為支撐，根據(jù)潛在違約率的高低，按風(fēng)險(xiǎn)的大小分割出三個(gè)層級(jí)的債務(wù)抵押憑證CDO。其中，風(fēng)險(xiǎn)低的為高級(jí)CDO，風(fēng)險(xiǎn)中等的為中級(jí)CDO，風(fēng)險(xiǎn)最高的為股權(quán)級(jí)CDO。經(jīng)內(nèi)部信用增級(jí)重組后，高級(jí)CDO獲得了AAA的評(píng)級(jí)，使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者將其納入投資組合。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、教育基金等主要購買高級(jí)CDO，而中級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO的主要買家是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的對(duì)沖基金。
投行為了規(guī)避自身存有的中級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)，推出了信用違約掉期CDS。投行擔(dān)保在信用事件發(fā)生時(shí)，CDS買方仍可獲得預(yù)期的收入甚至利潤；在沒有信用事件的條件下，賣方將從買方獲得定期的保險(xiǎn)費(fèi)收入。CDS引來了對(duì)沖基金的加入，在房?jī)r(jià)上揚(yáng)的市場(chǎng)和CDS的保障下，對(duì)沖基金不僅可在高投資回報(bào)領(lǐng)域變換投資組合創(chuàng)造財(cái)富。金融資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人，滿足了市場(chǎng)希望剝離和轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)的需求。至此，通過不同層次的證券化操作，美國的證券市場(chǎng)上以低信用購房者申請(qǐng)次貸業(yè)務(wù)，貸款公司發(fā)放次貸，投行深加工打包生成次債，銷售給國內(nèi)外投資者的風(fēng)險(xiǎn)分散鏈條形成。
二、證券化下次債的風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程
首先，資產(chǎn)證券化將貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的提前獲利與它所發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)隔離。貸款從發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到后，資產(chǎn)被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外，并且投資者不得因該證券化的資產(chǎn)未來的違約風(fēng)險(xiǎn)向貸款人追索。貸款發(fā)放機(jī)利用信息的不對(duì)稱放松對(duì)借款人資信和償還能力的甄別，信用門坎的降低使風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋且逐漸積聚到較高水平。
其次，投行將高違約風(fēng)險(xiǎn)的低層產(chǎn)品以高價(jià)賣給對(duì)沖基金。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)大為縮水時(shí)，對(duì)沖基金面臨大量贖回，其高財(cái)務(wù)杠桿操作立即將風(fēng)險(xiǎn)幾十倍、上百倍地放大。由于對(duì)沖基金不斷以CDO作抵押向商業(yè)銀行貸款繼續(xù)投機(jī)，銀行擴(kuò)大信貸對(duì)同一筆貸款疊加多次風(fēng)險(xiǎn)，不良資產(chǎn)率隨之上升，部分風(fēng)險(xiǎn)又回到銀行體系。這種過分?jǐn)U張使地產(chǎn)領(lǐng)域的震動(dòng)輕易波及全球金融市場(chǎng)。
再者，定價(jià)機(jī)制的模糊和評(píng)級(jí)的混亂加大了交易的波動(dòng)性。隨著投資群體的擴(kuò)展，CDO資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸走向多元化和高風(fēng)險(xiǎn)化。由于影響CDO市值的因素復(fù)雜，不可能有絕對(duì)完善的CDO估值模型。同時(shí)，CDO產(chǎn)品缺乏熊市的數(shù)據(jù)資源支持，一些原本模型顯示非常有利可圖的投資品由于缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)控制在房產(chǎn)價(jià)格下滑時(shí)產(chǎn)生了巨額的損失。證券化通過對(duì)貸款池的切分創(chuàng)造出多層衍生品，龐大而復(fù)雜的資產(chǎn)支持結(jié)構(gòu)和運(yùn)作方式使風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。不僅如此，評(píng)級(jí)的混亂使得大量投資者并不知道自己手中所持的AAA層CDO產(chǎn)品雖收益率高但流動(dòng)性差并且難以測(cè)算違約率，內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)非常高。
由此可見，次債危機(jī)的導(dǎo)火線是基準(zhǔn)利率的提高和地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟。深層原因在于成熟金融市場(chǎng)條件下，資產(chǎn)證券化運(yùn)作導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)傳遞，房地產(chǎn)泡沫通過信貸創(chuàng)新產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球范圍。
三、次債危機(jī)帶給資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新的啟示
資產(chǎn)證券化是美國住房貸款市場(chǎng)上最重要的金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)的初衷是將信用風(fēng)險(xiǎn)分散到更廣泛的領(lǐng)域以穩(wěn)定金融系統(tǒng)。資產(chǎn)證券化融合了信托制度的優(yōu)點(diǎn)，為社會(huì)創(chuàng)造了流動(dòng)性，有利于銀行減輕資本充足率的壓力、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、形成新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)、提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，降低資金成本；同時(shí)，資產(chǎn)證券化也對(duì)資本市場(chǎng)則提出了新的投資理念，為投資者提供不同期限及風(fēng)險(xiǎn)的投資品種和盈利機(jī)會(huì)。
資產(chǎn)證券化模式下的金融衍生產(chǎn)品盡管可將流動(dòng)性較差的抵押貸款變現(xiàn)，但兼有使交易主體眾多，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)等缺陷。金融衍生產(chǎn)品在開發(fā)的過程中欠缺風(fēng)險(xiǎn)控制，基礎(chǔ)資產(chǎn)的輕微價(jià)格變動(dòng)會(huì)通過金融衍生產(chǎn)品的杠桿作用形成放大效應(yīng)。由于缺乏嚴(yán)格的信息披露和解釋衍生品風(fēng)險(xiǎn)與收益的機(jī)制，投資者無法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量，存在操作失誤的可能性。信用鏈條和委托關(guān)系過長(zhǎng)使風(fēng)險(xiǎn)在無限分散的同時(shí)變得難以察覺。結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品評(píng)估體制的缺陷和監(jiān)管的缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)層層疊加累積到一定程度后反作用于金融系統(tǒng)。
所以，雖然大部分金融創(chuàng)新的目的是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，但是由于發(fā)展過快和金融衍生工具自身的特性，導(dǎo)致對(duì)社會(huì)金融發(fā)展存在潛在的負(fù)面影響，有成為新的巨大風(fēng)險(xiǎn)源的可能性。由于金融衍生工具集中度過高，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)危機(jī)就會(huì)形成影響全局的“多米諾骨牌效應(yīng)”。
但是，問題的根源并不在于金融創(chuàng)新本身，而在于其過于泛濫和金融過度自由化所帶來的金融體系風(fēng)險(xiǎn)的增加。金融創(chuàng)新本身存在減緩風(fēng)險(xiǎn)隱患的機(jī)制，從整體上看是保持金融體系穩(wěn)定的重要因素。尤其是對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展滯后活力不足的資本市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化在拓展企業(yè)融資渠道、節(jié)約融資成本、降低銀行風(fēng)險(xiǎn)上都具有不可忽視的作用。住房按揭貸款證券化成功與否的關(guān)鍵不在于開發(fā)多少類型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，而在于實(shí)施過程中是否有合理透明化的定價(jià)機(jī)制和配套的披露監(jiān)控體系，是否能探索出完善的風(fēng)險(xiǎn)防范標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
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嚴(yán)格意義上說，本書并不是一本理論色彩濃厚的私募投資分析教科書，而更多的算是一本關(guān)于黑石投資哲學(xué)和黑石奠基者的人生感悟的著作。本書講述了黑石集團(tuán)創(chuàng)始合伙人彼得?彼得森的成長(zhǎng)歷程。這個(gè)出生在追求美國夢(mèng)的希臘移民家庭的窮小子，青年時(shí)抄襲論文被麻省理工學(xué)院開除，后轉(zhuǎn)投西北大學(xué)商學(xué)院和芝加哥商學(xué)院深造，輾轉(zhuǎn)從事過廣告業(yè)、制造業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)，其后跨入政界成為美國商務(wù)部長(zhǎng)和白宮經(jīng)濟(jì)顧問。離開政界后，彼得森利用自己積累的人脈關(guān)系，與在雷曼一起共事的斯蒂芬?施瓦茨曼共同創(chuàng)立了這個(gè)管理資產(chǎn)達(dá)到幾百億的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)―黑石集團(tuán)。
在書中，彼得森認(rèn)為自己的投資哲學(xué)非常簡(jiǎn)單，“我始終相信一個(gè)機(jī)構(gòu)的道德規(guī)范應(yīng)該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠信都一直是最重要的?！罢腔谶@一理念，彼得森強(qiáng)調(diào)“永不進(jìn)行敵意收購”，他深信這一投資立場(chǎng)將為黑石與企業(yè)之間建立更加有益且持久的關(guān)系?？墒牵诺浇鹑跇I(yè)發(fā)展歷史的大背景下來觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團(tuán)的護(hù)身符，使黑石在上個(gè)世紀(jì)80年代末并購浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機(jī)沖擊下主要投行折戟沉沙的險(xiǎn)峻時(shí)刻，依然挺立不倒。
在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關(guān)注的是黑石集團(tuán)成長(zhǎng)史所折射出的私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡、這一產(chǎn)業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用以及中國股權(quán)投資行業(yè)可以借鑒的地方。美國的一些海外私募股權(quán)基金的不少有限合伙人無法兌現(xiàn)出資承諾，一些私募巨頭因此出現(xiàn)一定幅度的虧損，黑石集團(tuán)2008年第四季度虧損達(dá)到8.271億美元。面對(duì)金融危機(jī)的考驗(yàn)，股權(quán)投資基金開始逐步改變?cè)械耐顿Y策略，其中有的開始探索降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小領(lǐng)域的投資，由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)向投資成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購交易，同時(shí)大幅度減少杠桿收購。在此基礎(chǔ)上，有的則將更多的注意力轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。
隨著參與股權(quán)投資的資金越來越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來越小，競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，因此，從趨勢(shì)上看，中國的股權(quán)投資基金會(huì)逐步步入更為激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)階段。例如，發(fā)行上市的市場(chǎng)化程度提高等會(huì)促使更多的股權(quán)投資基金將更多資源投向處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，并做好產(chǎn)業(yè)和區(qū)域投資布局。加強(qiáng)與不同金融機(jī)構(gòu)間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式。顯然，在這樣一個(gè)日益市場(chǎng)化的環(huán)境下，黑石的成長(zhǎng)經(jīng)歷更有參考價(jià)值。
大國經(jīng)濟(jì)下的金融模式 褚蓬瑜
說我國是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，估計(jì)無人會(huì)提出異議，長(zhǎng)期粗放型增長(zhǎng)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、生態(tài)環(huán)境破壞，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。大國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)與大國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的大國金融模式，換句話說，從經(jīng)濟(jì)大國變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國需要正確的金融市場(chǎng)形式予以輔佐。眾所周知，將各國金融市場(chǎng)形式進(jìn)行劃分，不外兩種：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型。前者典型如德國，后者則以美國為代表。就我國目前的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，應(yīng)屬銀行主導(dǎo)型。但這種形式是否能與我國從經(jīng)濟(jì)大國變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國的發(fā)展路徑匹配?或者說，在全球金融變革、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我們更適合選擇怎樣的金融模式?
2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致各界學(xué)者開始懷疑資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的作用。不過，吳曉求教授堅(jiān)定地認(rèn)為：中國應(yīng)當(dāng)建立以市場(chǎng)
(核心是資本市場(chǎng))為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。對(duì)于這一命題的論證，作者將其置于后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)大框架下，循著由全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整而引發(fā)的對(duì)全球貨幣體系變革以及國際金融組織改革的呼聲，結(jié)合中國近年來經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅猛發(fā)展，產(chǎn)生了對(duì)人民幣國際化、建立金融大國的要求，而其前提條件則是對(duì)我國資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、商業(yè)銀行體系這些金融市場(chǎng)元素進(jìn)行進(jìn)一步改革與完善，培育一個(gè)以資本市場(chǎng)發(fā)展為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。
在兩次工業(yè)革命的帶動(dòng)與要求下，美國發(fā)展出了一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)資源配置的功能使投資者可以便捷迅速地籌集資金；而其風(fēng)險(xiǎn)配置功能可以將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中累積的風(fēng)險(xiǎn)分散，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)流量化，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防御能力和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而一個(gè)反面例子，日本20年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與后續(xù)增長(zhǎng)乏力，則源自于其金融體系功能的缺失。我國目前的狀態(tài)和當(dāng)年的日本確有幾分相似。由流動(dòng)性過剩吹起的泡沫，已不僅限于股市、樓市，而開始向農(nóng)產(chǎn)品(類如出現(xiàn)“蒜你狠”“豆你玩”“姜你軍“等)、古董、藝術(shù)品、葡萄酒等領(lǐng)域流竄，給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來了極大的負(fù)面影響。而這從另一個(gè)側(cè)面也反映出計(jì)需一個(gè)具有財(cái)富保值增值、風(fēng)險(xiǎn)分散功能的活躍的資本市場(chǎng)出現(xiàn)，進(jìn)而引導(dǎo)資金合理配置。資本市場(chǎng)需要由走向內(nèi)核，從國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表變?yōu)閲窠?jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。而這或許是銀行主導(dǎo)型金融體系無法承受之重。
【論文關(guān)鍵詞】行為異象;行為金融;認(rèn)知偏差
我國股市以個(gè)人投資者為主,心態(tài)和行為都不成熟,目的不純,存在一定程度的過度自信;經(jīng)常反應(yīng)不足和反應(yīng)過度;存在著嚴(yán)重的噪音交易和羊群效應(yīng);政策依賴心理普遍;情緒周期變化較快。因此,建立在傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論上的投資策略,往往不能給股民帶來真正的投資收益?；诂F(xiàn)資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而且,投資分散化程度存在某一“有效”區(qū)域,過度分散化可能會(huì)帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負(fù)效應(yīng)。特別在我國,股市非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小,投資分散化策略作用不大。關(guān)于我國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),波濤(1999)研究表明高達(dá)66.7%,施東暉(2001)研究得出81.37%的結(jié)論,而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應(yīng)用原理是利用β系數(shù)可以衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以判斷證券價(jià)格的合理性,從而制定投資策略。關(guān)于CAPM的有效性,格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰(zhàn);Fama和Macbeth(1992)實(shí)證檢驗(yàn)無效;我國學(xué)者楊朝軍1998年對(duì)上海股市實(shí)證結(jié)論為不明顯;陳小悅和孫愛軍(2000)、阮濤和林少宮(2000)對(duì)上海股市檢驗(yàn)結(jié)論為無效。
行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術(shù)分析結(jié)合了心理情緒分析、強(qiáng)調(diào)投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。中國證券市場(chǎng)只是接近弱有效,導(dǎo)致采用傳統(tǒng)投資策略的廣大投資者虧損嚴(yán)重,而少數(shù)懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差、漲得慢、可能價(jià)值低估的股票,而賣出過去表現(xiàn)好、漲勢(shì)快、可能價(jià)值高估的股票來進(jìn)行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應(yīng)”或“補(bǔ)漲效應(yīng)”,即一般前期內(nèi)漲幅較小的股票在后期的表現(xiàn)會(huì)比前期內(nèi)漲幅較高的股票表現(xiàn)更為良好。這個(gè)結(jié)果同我國證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來存在的個(gè)股輪番炒作現(xiàn)象是相吻合的,也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會(huì)導(dǎo)致對(duì)信息過度反應(yīng)。換句話說,表現(xiàn)好的證券價(jià)值容易高估,表現(xiàn)壞的證券價(jià)值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時(shí)賣出高估證券。投資者進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí),容易對(duì)近期業(yè)績(jī)過度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)過分低估和績(jī)優(yōu)公司股價(jià)過分高估現(xiàn)象,反向投資策略是對(duì)這種過度反應(yīng)的一種糾正。
反向投資策略操作要點(diǎn)。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益。另外,還可以賣出漲幅已經(jīng)很高的股票,買入很少人關(guān)注的滯長(zhǎng)股票;或者賣出大家已經(jīng)反復(fù)炒作的白馬股,買入業(yè)績(jī)可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動(dòng)量交易策略或稱慣易策略
動(dòng)量交易策略即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講,利用強(qiáng)勢(shì)股的慣性上漲趨勢(shì),買入近期的強(qiáng)勢(shì)股,賣出近期的弱勢(shì)股,即所謂正向反饋策略。
動(dòng)量交易策略原理。主要依據(jù)是反應(yīng)不足和保守心理,分收益動(dòng)量和價(jià)格動(dòng)量策略。收益動(dòng)量策略是利用了其他投資者對(duì)公司收益短期前景反應(yīng)不足的失誤,價(jià)格動(dòng)量策略是利用了其他投資者對(duì)公司價(jià)值信息為反應(yīng)或反應(yīng)遲緩的失誤。
動(dòng)量交易策略操作要領(lǐng)。根據(jù)莊家投資行為分析理論,莊家做莊有四個(gè)階段,建倉、拉升、出貨、下落,投資者可以采取螞蝗策略,一旦發(fā)現(xiàn)莊家建倉完畢,開始拉升時(shí)就盯緊買入,然后在股票價(jià)格翻翻后高位震蕩莊家出貨時(shí)候賣出,可賺高額利潤。如果價(jià)格連續(xù)上漲,應(yīng)該連續(xù)分批賣出;如果價(jià)格連續(xù)下跌,應(yīng)該連續(xù)分批買入。證券投資基金可以考慮采用負(fù)向反饋策略。
三、成本平均策略和時(shí)間分散化策略
成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買股票,以防不測(cè)時(shí)攤低成本的策略,一般在下跌時(shí)候買入,目的不是效益最大化,而是成本最小化、減少投資的遺憾程度。該策略是次優(yōu)策略。投資者在建倉時(shí)候,可以分皮建倉,不能一次性買入。
時(shí)間分散策略基于風(fēng)險(xiǎn)承受能力因?yàn)槟挲g增大而降低的理念,隨年齡逐漸增大而降低股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的投資策略。投資者年輕時(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng),其資產(chǎn)組合中股票應(yīng)該是占較大比例,而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡和思維分隔相關(guān)、屬于行為控制策略。
四、集中投資策略
集中投資策略就是集中所有資金購買某一個(gè)或者少數(shù)幾個(gè)證券并長(zhǎng)期持有,穩(wěn)中求勝,這也是巴菲特慣用的投資策略,“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風(fēng)險(xiǎn),不如放在同一個(gè)籃子里,好好保管?！蓖顿Y集中策略能夠獲得穩(wěn)定回報(bào),有助于減少投資者的認(rèn)知偏差,同時(shí)該策略能運(yùn)用價(jià)值投資的理念而獲利。
集中投資策略的原理。利用其他投資者均值方差觀念形成的認(rèn)知偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來實(shí)施集中策略。一般投資者受傳統(tǒng)金融投資理念的影響,通過投資多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn),在大行情機(jī)會(huì)到來時(shí),導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到錯(cuò)誤定價(jià)的證券后,率先集中資金投資,贏取更大的利益。
集中投資策略的操作方法。第一,對(duì)被錯(cuò)誤定價(jià)證券的選擇,主要是通過盡力獲取超前的優(yōu)勢(shì)信息,尤其是未公開的信息。第二,選擇幾家在過去投資回報(bào)高于一般水平的公司。如果一家公司經(jīng)營有方,管理效果一定會(huì)反應(yīng)在它的股票價(jià)值上。第三,將資金按比例分配,將大頭押在高概率的股票上,然后長(zhǎng)期持有。集中投資策略的關(guān)鍵點(diǎn):一是對(duì)公司的深入分析;二是需要克服投資決策偏差,保持清醒的頭腦,在別人狂熱的時(shí)候謹(jǐn)慎,在別人恐慌時(shí)大膽,能時(shí)刻控制自己的貪婪和狂熱,要有耐心,要有信心,要勇于承認(rèn)錯(cuò)誤。
五、小盤股投資策略
小盤股投資策略的提出。小盤股一般是指流通盤較小的股票,但具體數(shù)量界定,不同的市場(chǎng)、在不同的時(shí)期有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)70年代,芝加哥大學(xué)的兩位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盤股的高回報(bào)效應(yīng)應(yīng)用來挑戰(zhàn)有效市場(chǎng)理論,Banz(1981)研究發(fā)現(xiàn)了小盤股高額收益的規(guī)模效應(yīng),Siegel(1998)研究發(fā)現(xiàn),一般地小盤股比大盤股的年收益率高出417%,且大部分集中在元月,這種現(xiàn)象被稱為小公司元月效應(yīng)。小盤股投資高額收益的原因是,小盤股流通市值較小,炒作資金較之大盤股要少得多,較易吸引主力介入,股性較活,股價(jià)極易波動(dòng),漲跌幅度較大,容易獲得高額收益。
小盤股投資策略的原理。行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者在處理信息的過程中會(huì)犯系統(tǒng)性的精神和心理錯(cuò)誤,繼而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)代表性偏差和框定依賴偏差,最終對(duì)當(dāng)前的負(fù)面信息出現(xiàn)過度反應(yīng),結(jié)果造成小公司股票價(jià)值低估。但該公司的投資價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)逐漸顯現(xiàn)而廣為人知,在被低估的時(shí)候買入,而在大家都發(fā)現(xiàn)價(jià) 值后競(jìng)相買入時(shí)候賣出。
小盤股投資策略的操作。小盤股投資策略就是利用這種小公司效應(yīng),采用波段操作方法獲得收益。投資者找到具有投資價(jià)值的小盤股,當(dāng)預(yù)期小盤股的實(shí)際價(jià)值與將來股票價(jià)格的變動(dòng)有較大的差距時(shí),可以考慮該種股票;先前被低估的小盤價(jià)值股一旦有利好消息傳出時(shí),市場(chǎng)上可能導(dǎo)致投資者對(duì)新消息反應(yīng)過度,從而使股票價(jià)格急劇上漲。另外,由于小盤股流通盤較小,市場(chǎng)上投資者所犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤對(duì)其股票波動(dòng)的影響更大,從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額投資收益。
應(yīng)對(duì)此類股票的操作要領(lǐng)。耐心等待股價(jià)走出縮量的上升通道,且上市公司行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好時(shí)買進(jìn),賣出的時(shí)機(jī)可根據(jù)市場(chǎng)及上市公司的環(huán)境因素和業(yè)績(jī)情況,注意在歷史的高價(jià)區(qū)域附近獲利了結(jié)。一般來講,小盤股在1~2年內(nèi),大多存在數(shù)次漲跌循環(huán)機(jī)會(huì),只要能夠有效把握節(jié)奏且方法得當(dāng),套利小盤股獲利大都較為可觀,是國際資本市場(chǎng)上流行的投資策略。
六、擇時(shí)投資策略
擇時(shí)投資策略基于日期效應(yīng)。例如,隔夜效應(yīng)、周末效應(yīng)、一月效應(yīng)和周末效應(yīng),這些效應(yīng)行為金融理論在前面已經(jīng)有分析和論述。擇時(shí)投資策略認(rèn)為可以于晚市、周五、年底或者元月買入股票,操作相對(duì)靈活,收益率相對(duì)較高。另外,還可以購買快到期的封閉式基金。
七、從眾投資策略
當(dāng)少數(shù)個(gè)人投資者沒有更多信息,也沒有專門知識(shí)的時(shí)候,跟隨其他投資者行動(dòng),也減少后悔。很顯然,這也不是最優(yōu)決策。但對(duì)那些老年人,或者投資技能較差的人,不失為一種策略選擇。
八、反饋交易策略
論文關(guān)鍵詞 有限責(zé)任公司 公司形態(tài) 有限責(zé)任 法律定位 法律規(guī)制
有限責(zé)任公司作為最晚出現(xiàn)的一種公司組織形式，產(chǎn)生于19世紀(jì)末的德國，立足于中小企業(yè)的發(fā)展，是以有限責(zé)任制度為核心，通過糅合其他類型公司形態(tài)的制度優(yōu)勢(shì)創(chuàng)設(shè)的一種嶄新的公司形態(tài)。發(fā)展至今，有限公司日漸呈現(xiàn)出市場(chǎng)主導(dǎo)趨勢(shì)，尤其是在兩大法系國家對(duì)企業(yè)形態(tài)與公司類型不斷創(chuàng)新發(fā)展的影響下，為突破我國實(shí)踐中遇到的發(fā)展瓶頸，有必要重新審視對(duì)有限公司的立法定位與法律規(guī)制。從“企業(yè)形態(tài)與公司類型”角度入手，正確認(rèn)識(shí)各類企業(yè)形態(tài)及不同公司類型的本質(zhì)區(qū)別與運(yùn)營功效方面的差異，在了解企業(yè)形態(tài)的發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，掌握有限公司獨(dú)具的優(yōu)越性與潛在弊端，并結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)運(yùn)營情況與相關(guān)的法律制度，正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)存的各種理論爭(zhēng)議與不同的實(shí)踐做法，系統(tǒng)的理解公司制度的精義與架構(gòu)，從而為理論問題的探索奠定基礎(chǔ)，為實(shí)踐操作方法的優(yōu)化提供參考。
一、有限責(zé)任公司的運(yùn)作現(xiàn)實(shí)
當(dāng)代企業(yè)形態(tài)包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)，其中公司類型又分為股份有限公司與有限責(zé)任公司（美國稱為closecorporation，英國稱為privatecorporation）。從產(chǎn)生——發(fā)展角度講，個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)及股份有限公司都經(jīng)歷了長(zhǎng)期的演進(jìn)歷程，而有限責(zé)任公司則是在糅合合伙企業(yè)的人合性與股份有限公司的有限責(zé)任等主要制度特色的基礎(chǔ)上，由法律創(chuàng)設(shè)與推動(dòng)產(chǎn)生的，但有限責(zé)任公司并非立法者的主觀臆造，而是充分發(fā)揮其對(duì)投資者乃至社會(huì)總福利所具有的較其他企業(yè)形態(tài)所無法比擬的優(yōu)越性，為適應(yīng)實(shí)踐需求應(yīng)運(yùn)而生的。
具體而言，有限責(zé)任公司作為一種企業(yè)形態(tài)，其不僅集合了股份有限公司與合伙企業(yè)的制度優(yōu)勢(shì)，而且有效規(guī)避了兩者的潛在弊端，即股東在不喪失對(duì)投資支配的情形下享受有限責(zé)任的制度價(jià)值，進(jìn)而參與公司管理或被公司雇傭?；诖?，現(xiàn)如今的有限責(zé)任公司已經(jīng)發(fā)展成中小企業(yè)普遍采用的一種組織形式，盡管其對(duì)社會(huì)生活的影響不像上市公司那般深遠(yuǎn)，但其普及程度、數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)非上市公司所能比，實(shí)際影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司。
與此同時(shí)，不可否認(rèn)的是作為制度創(chuàng)新的有限責(zé)任公司在實(shí)際運(yùn)營中也暴露出一定的制度缺陷，因?yàn)橛邢薰镜墓蓶|只對(duì)公司負(fù)有繳納股款的義務(wù)，對(duì)公司債權(quán)人僅在出資額范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，公司的封閉式運(yùn)作模式容易誘發(fā)股東虛假出資、抽逃出資等運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債權(quán)無法得到有效保障，有限公司可能淪為私人經(jīng)營的化身。雖然理論與實(shí)踐中專門規(guī)定了“揭開公司的面紗”（公司人格否認(rèn)）制度予以保障，通過震懾有限股東對(duì)債權(quán)人承擔(dān)無限責(zé)任達(dá)到限制股東的不規(guī)范行為的目的，進(jìn)而彌補(bǔ)有限責(zé)任制度的漏洞，但是“揭開公司面紗”制度作為債權(quán)人一方特有的維權(quán)措施或救濟(jì)手段，其隨機(jī)性的適用規(guī)則在面臨債權(quán)人的道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，反而導(dǎo)致公司受制于“惡意”債權(quán)人，不僅阻礙了有限公司制度優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，更使公司陷入別樣的運(yùn)營危機(jī)。所以，有限公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還需要立足實(shí)際，通過制度層面上的創(chuàng)新，不斷修復(fù)與完善，從而實(shí)現(xiàn)法律效果與社會(huì)效果的統(tǒng)一。
二、有限責(zé)任公司存續(xù)的社會(huì)正當(dāng)性
從企業(yè)法律形態(tài)角度講，伴隨投資者對(duì)企業(yè)組織形式的選擇偏好與需求，企業(yè)形態(tài)的演化歷史進(jìn)程沿著順應(yīng)客觀實(shí)踐需求的趨勢(shì)發(fā)展，逐步拓展了投資者從獨(dú)資企業(yè)到股份有限公司的選擇空間。若投資者期望在投資的同時(shí)能夠積極控制企業(yè)的經(jīng)營，可以選擇獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)；如果僅僅希望投資而不參與企業(yè)的經(jīng)營，則可以選擇股份有限公司。但從制度構(gòu)建與責(zé)任分配角度講，無論是獨(dú)資企業(yè)還是合伙企業(yè)，均要求投資者承擔(dān)嚴(yán)格的無限責(zé)任，導(dǎo)致投資者的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不得不面臨不確定的投資風(fēng)險(xiǎn)；即使是所有權(quán)與控制權(quán)顯著分離的股份有限公司，在股東與經(jīng)營者之間、大股東與中小股東之間都存在很大矛盾，尤其是對(duì)中小股東，將其排除在參與企業(yè)經(jīng)營的范圍外，變相架空廣大中小投資者的股東權(quán)利，僅僅通過股利獲得投資收益，且股利的獲得在實(shí)踐中又常常依賴管理者甚至大股東，或者說中小股東的利益常盤者掌控，造成中小股東對(duì)其所投資企業(yè)的被動(dòng)期待狀態(tài)。相對(duì)而言，有限責(zé)任公司則具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，一方面，投資者對(duì)其責(zé)任承擔(dān)有明確而合理的預(yù)期，投資者不僅可以獲得有限責(zé)任的利益，而且可以積極的參與企業(yè)的管理，并獲得投資的增值；另一方面，有限責(zé)任公司除了普及程度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股份有限公司，特別是其對(duì)于社會(huì)進(jìn)步的推動(dòng)發(fā)揮了巨大的作用，如給投資者增加了投資的企業(yè)法律形態(tài)選擇、激發(fā)了投資者的投資熱情、創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富進(jìn)而增加社會(huì)總福利、增加了創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)并促進(jìn)就業(yè)、增進(jìn)企業(yè)運(yùn)營的靈活性滿足了社會(huì)的多層次需求等。
由此可見，有限責(zé)任公司的產(chǎn)生順應(yīng)現(xiàn)實(shí)的呼喚，自德國于1892年首先頒布《有限責(zé)任公司法》之后，其他大陸法系國家便紛紛仿效，作為兼收并蓄其他形態(tài)公司優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的新型的公司形式，已發(fā)展成現(xiàn)如今占主導(dǎo)地位的公司形式。
三、對(duì)有限責(zé)任公司進(jìn)行法律規(guī)制的必要性
作為投資者選擇的有限責(zé)任公司，在體現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)諸多利益的同時(shí)，其獨(dú)具特色的制度設(shè)計(jì)在無形中不可避免的放大了企業(yè)形態(tài)固有的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
首先，有限責(zé)任作為有限責(zé)任公司區(qū)別于合伙企業(yè)的一個(gè)最主要特征，事實(shí)上并非立足于公司法人的角度考量，因此也成為有限責(zé)任公司遭受各種非議的總根源。有限責(zé)任加大了資產(chǎn)不夠清償債權(quán)人債務(wù)的可能性，股東常常為了獲取利己的收益從事各種冒險(xiǎn)行為，而將冒險(xiǎn)行為的成本卻轉(zhuǎn)移給債權(quán)人承擔(dān)。由此看來，股東承擔(dān)的有限責(zé)任對(duì)股東從事冒險(xiǎn)行為形成了一種激勵(lì)，“造就”了市場(chǎng)投機(jī)者，更成為市場(chǎng)主體欠缺社會(huì)責(zé)任的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>
其次，有限責(zé)任公司區(qū)別于股份公司的一個(gè)顯著特征表現(xiàn)為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度重合，在實(shí)現(xiàn)投資者的預(yù)期收益的同時(shí)，也面臨企業(yè)的少數(shù)投資者被壓迫的困境。概言之，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度重合體現(xiàn)了有限責(zé)任公司在相當(dāng)程度上的人合性，有利于吸引具有某種密切關(guān)系的投資者之間的合作，使企業(yè)在運(yùn)營中容易達(dá)成共識(shí)。但也面臨這樣的問題，一方面，公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營模式在應(yīng)對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，經(jīng)營者不得不改變投資戰(zhàn)略或轉(zhuǎn)換投資理念，股東之間在此問題上若有異議并難以調(diào)和時(shí)，便會(huì)導(dǎo)致投資者之間的信任危機(jī)，人合性不再具有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而影響有限公司的效率運(yùn)營；另一方面，有限責(zé)任公司缺乏像股份公司那樣的公開交易市場(chǎng)，為維護(hù)其封閉特性，制度構(gòu)建上也傾向于對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的限制，所以當(dāng)發(fā)生“公司僵局”時(shí)，公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)深受影響，股東利益更無法得到有效保障。
再次，實(shí)踐中的有限責(zé)任公司的制度設(shè)計(jì)，很大程度上以股份公司為范本，恰恰忽視了作為主要適用群體的中小企業(yè)的特殊需求。因?yàn)楣煞莨緩?fù)雜的制度設(shè)計(jì)并不全是針對(duì)有限責(zé)任制度下的債權(quán)人保護(hù)，那些針對(duì)股份有限責(zé)任公司自身組織形式特點(diǎn)而設(shè)計(jì)的制度對(duì)股東人數(shù)少、股東之間具有一定人合性、不對(duì)外公開發(fā)行股份的有限公司來說，并不具有可適用性。
鑒于上述分析，有限責(zé)任公司的有序發(fā)展離不開制度層面的合理規(guī)制，配合有限公司這一特殊調(diào)整對(duì)象和專門的調(diào)整方法，構(gòu)建一套單獨(dú)適用于有限公司的法律規(guī)范，從而在市場(chǎng)運(yùn)行中促進(jìn)與股份公司之間相得益彰的互補(bǔ)發(fā)展。
四、有限責(zé)任公司的現(xiàn)實(shí)困境
不可否認(rèn)，有限責(zé)任公司的發(fā)展數(shù)量及速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于股份有限公司，其在定位、設(shè)立、運(yùn)營與效用方面也表現(xiàn)出獨(dú)具一格的優(yōu)勢(shì)，但在法律保障方面，卻表現(xiàn)得滯后很多，相關(guān)的制度規(guī)范不僅欠缺而且多強(qiáng)制性，反而限制了有限公司效能的發(fā)揮空間。特別是我國在立法選擇上，對(duì)有限公司的定位趨同于股份公司，導(dǎo)致對(duì)公司治理進(jìn)行理論分析、研究公司法改革與現(xiàn)代化進(jìn)程時(shí)也偏向以上市的股份有限公司為素材，未引起對(duì)有限責(zé)任公司的廣泛關(guān)注與深入探討，有限公司作為中小投資者保守且受歡迎的投資選擇、作為活躍市場(chǎng)不可或缺的關(guān)鍵要素等重要價(jià)值沒有被準(zhǔn)確定位與重視。事實(shí)上，這樣一種不規(guī)范的法律制環(huán)境非但不利于有限公司的成熟壯大與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，反而給投資者形成一個(gè)非理性追捧股份有限公司的誤區(qū)與導(dǎo)向，更不利于企業(yè)制度的合理構(gòu)建，尤其是忽略有限責(zé)任公司的兩權(quán)分離程度弱于股份有限公司的事實(shí)，將有限公司和股份公司均采納的不同理論基礎(chǔ)的有限責(zé)任制度混同適用，按股份公司的模式構(gòu)建有限公司的組織機(jī)構(gòu)和相關(guān)制度，造成有限責(zé)任公司與非上市的股份有限公司區(qū)分問題上的混亂，一定程度上抑制了有限責(zé)任公司立法理念的更新。
因此，有必要對(duì)有限責(zé)任公司進(jìn)行重新定位，設(shè)置理性的法律規(guī)則體系，力求最大限度發(fā)揮有限責(zé)任公司形態(tài)的積極效用，防止有限責(zé)任公司的潛在弊端被投資者濫用，避免有限責(zé)任公司成為控股股東壓制中小股東的工具，進(jìn)而保護(hù)公司的有效運(yùn)轉(zhuǎn)、債權(quán)人利益及社會(huì)公共利益。
五、結(jié)語
(一)我國中小民營企業(yè)的重要地位
民營企業(yè)通常是指按“四自原則”,即:自籌資金、自由組合、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧性質(zhì)創(chuàng)辦的企業(yè)。中小民營企業(yè)有力推動(dòng)了中國生產(chǎn)力的發(fā)展。據(jù)全國工商聯(lián)調(diào)查結(jié)果顯示:目前我國99%的企業(yè)都是中小企業(yè),其中絕大多數(shù)是民營企業(yè)。我國GDP的55.6%,工業(yè)新增產(chǎn)值的74.7%,社會(huì)銷售總額的58.9%,稅收的46.2%和出口總額的62.3%都是中小企業(yè)創(chuàng)造的。提供的就業(yè)崗位已超過75%以上,專利約65%是中小企業(yè)發(fā)明的,75%以上的技術(shù)創(chuàng)新是由中小企業(yè)完成的,80%以上的新產(chǎn)品是由中小企業(yè)開發(fā)的。今后新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)還將是中小民營企業(yè)。因此中小民營企業(yè)的發(fā)展對(duì)國家社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大作用。
(二)中小民營企業(yè)人力資源管理的重要性
“人力資源是第一資源”,人力資源對(duì)生產(chǎn)力發(fā)展起著決定性的作用,對(duì)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)施起著保證作用。企業(yè)人力資源管理的根本目的是把企業(yè)所需人力資源吸引到企業(yè)中來,將他們保留在企業(yè)之內(nèi),調(diào)動(dòng)他們的工作積極性,并開發(fā)他們的潛能,來為企業(yè)服務(wù)。當(dāng)代企業(yè)管理是以人為中心的管理,人是知識(shí)、信息、技術(shù)等資源的載體,人力資源是企業(yè)最寶貴的資源,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上就是人力資源的競(jìng)爭(zhēng),戴爾.卡耐基就曾說“假如我的企業(yè)被燒掉了,但把人留住,我20年后還是鋼鐵大王”。企業(yè)強(qiáng)調(diào)以“人”為本,而中小民營企業(yè)在與其他企業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì),相反還存在本論文由整理提供一定的劣勢(shì)。由于民營企業(yè)低水平的管理模式和落后的管理意識(shí),以及制度上的缺陷,使得人力資源管理成為難以逾越的屏障,也成為民營企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的障礙,從而導(dǎo)致由盛到衰。中國民營企業(yè)目前的平均壽命僅有2.9年,從誕生、發(fā)展、興盛到衰敗生命周期極短。因此民營企業(yè)要獲取人力資源管理的優(yōu)勢(shì),必須順應(yīng)新時(shí)代人力資源管理的發(fā)展趨勢(shì),利用自身的優(yōu)勢(shì),采取有效的措施加強(qiáng)人力資源管理。只有不斷完善人力資源管理,民營企業(yè)才能提高其效益,在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中處于不敗之地。
二、中小型民營企業(yè)人力資源管理現(xiàn)狀分析
改革開放之初的中小型民營企業(yè)大多是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度縫隙中發(fā)展起來的。受當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)的環(huán)境和制度因素的影響,企業(yè)成功與企業(yè)主銳利目光、個(gè)人魅力、創(chuàng)業(yè)精神和特殊稟賦有關(guān)。但制度轉(zhuǎn)軌過程中市場(chǎng)給予的巨大機(jī)會(huì),掩蓋了中小型民營企業(yè)在管理上的缺陷。這時(shí)期多數(shù)中小型民營企業(yè)采取以個(gè)人為中心、以親情為主導(dǎo)的管理模式,創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人魅力和感召力成為企業(yè)凝聚力主要來源,這對(duì)保證決策高效率和企業(yè)初期凝聚力起決定作用。因此,初始階段中小型民營企業(yè)管理活動(dòng)中的決策非程序化、管理非制度化、執(zhí)行非理性化和隨機(jī)性構(gòu)成了初創(chuàng)期中小企業(yè)管理的基點(diǎn),而轉(zhuǎn)軌期的眾多商機(jī)支撐企業(yè)迅速成長(zhǎng),其自身內(nèi)部管理的不足沒有引起足夠的重視。
隨著體制改革的深化,在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)在條件發(fā)生深刻變化的情況下,中小型民營企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日益強(qiáng)大和多樣化,競(jìng)爭(zhēng)變得更為激本論文由整理提供烈,僅僅依*機(jī)制靈活而獲取大量市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)代不復(fù)存在。相反,中小企業(yè)原有的管理痼疾日益暴露并成為制約其成長(zhǎng)的桎梏。面臨的管理問題主要體現(xiàn)在:企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大與管理能力不足的矛盾;產(chǎn)權(quán)不明導(dǎo)致“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象嚴(yán)重;一股獨(dú)大導(dǎo)致發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)增大,員工凝聚力下降;決策隨意性與企業(yè)追求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益最大化需要理性決策的矛盾;親情紐帶與科學(xué)化制度化規(guī)范管理的矛盾。這些矛盾突出集中體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部人力資源管理上。
(一)缺乏科學(xué)的人力資源戰(zhàn)略
人力資源戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分。人力資源是組織的重要戰(zhàn)略資源,它在相當(dāng)程度上直接決定著組織戰(zhàn)略的成敗。人力資源戰(zhàn)略對(duì)組織具有持久的、長(zhǎng)期的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,以及中小型民營企業(yè)主、企業(yè)管理層素質(zhì)的不斷提高,他們對(duì)企業(yè)人力資源也有了較全面的理解。越來越多的企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到人力資源管理對(duì)企業(yè)發(fā)展具有著重要的戰(zhàn)略意義,并著手制定本企業(yè)的人力資源規(guī)劃,也取得了一些成績(jī)。同時(shí),為解決“頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳”的應(yīng)付式管理,不少中小型民營企業(yè)管理者都請(qǐng)專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行診斷并制定相應(yīng)的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源規(guī)劃。從這點(diǎn)來看,中小型民營企業(yè)對(duì)人力資源管理重要性的認(rèn)同感正逐漸從意識(shí)上轉(zhuǎn)到實(shí)際中去。
但由于意識(shí)與實(shí)際操作過程中存在差異,人力資源管理理念與人力資源投資理念也往往不一致,導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與人力資源戰(zhàn)略并不協(xié)調(diào)。科學(xué)制定與企業(yè)相適應(yīng)的人力資源戰(zhàn)略成為當(dāng)前中小型企業(yè)人力資源管理的一大難題。而由于在初創(chuàng)和成長(zhǎng)初期,有限的資源更多的是向生產(chǎn)和銷售傾斜,而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化和企業(yè)步入穩(wěn)定成長(zhǎng)期后,人的因素的作用日益重要本論文由整理提供。中小型民營企業(yè)原有管理模式如制度照抄照搬不適應(yīng)企業(yè)實(shí)際情況,管理較隨意化、缺乏科學(xué)性等弊端正成為制約企業(yè)成長(zhǎng)的瓶頸。雖然以人為中心理念已被大數(shù)企業(yè)所有者和管理層所接受,但在實(shí)際實(shí)施過程中卻更多的是將“人情”與“人性”混淆。據(jù)對(duì)廣東省中小企業(yè)調(diào)查,被問到制約企業(yè)發(fā)展最重要的資源時(shí),63%企業(yè)主認(rèn)為是融資,47%回答是產(chǎn)品銷售,38%認(rèn)為是市場(chǎng)開拓,只有33%的企業(yè)主將人才和提高內(nèi)部人力資源放在迫切需要解決議程上。同時(shí),由于人才流動(dòng)性大,中小企業(yè)對(duì)人力資源的投資比較慎重,再加之企業(yè)發(fā)展較快,人才需求量也較大時(shí)間急,所以人才更多地是從人才市場(chǎng)招聘,不能真正將人力資源投資作為企業(yè)基礎(chǔ)性投資看待。相應(yīng)的,這些企業(yè)在制定市場(chǎng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略時(shí),也未能制定相應(yīng)的人力資源戰(zhàn)略以支持。
(二)家族式管理,導(dǎo)致人才本論文由整理提供尤其是高端經(jīng)營人才難求
現(xiàn)代企業(yè)管理必須有科學(xué)、規(guī)范的用人機(jī)制。中小型民營企業(yè)在管理方面突出的問題便是家族式管理。據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院1999年的抽樣調(diào)查,浙江省私營企業(yè)的私人股份所占比例在90%以上,其中量大的股東所占比例高達(dá)66%以上,處于絕對(duì)控股地位;還有其他同姓兄弟也占相當(dāng)比例,大約為14%。另一項(xiàng)由中國社會(huì)科學(xué)院社會(huì)學(xué)所與全國工商聯(lián)研究室共同組織的、對(duì)21個(gè)省市自治區(qū)的250個(gè)市縣區(qū)的1947家私營企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查結(jié)果也顯示:中國私營企業(yè)目前普遍采用家族擁有的形式;企業(yè)的所有權(quán)與管理權(quán)緊密結(jié)合,決策權(quán)和管理權(quán)高度集中在企業(yè)主手中;家庭成員在企業(yè)中居要位。許多企業(yè)主認(rèn)為,企業(yè)要穩(wěn)定發(fā)展就必須“由我本人或我的家人來經(jīng)營管理”。2002年完成的《中國私營企業(yè)調(diào)查》指出,資本、風(fēng)險(xiǎn)、決策管理權(quán)三個(gè)“高度集中”是今天私營企業(yè)的普遍特征。
民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期使用的這種家族式管理模式,在一定階段和范圍內(nèi)有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)。諸如內(nèi)在的凝聚力和團(tuán)結(jié)、能提供可充分利用的信用資源、避免人的“通往風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”、減少成本等。但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后,弊端就很明顯地暴露出來,企業(yè)發(fā)展的歷史習(xí)慣使得他們?cè)谟萌朔矫娉１憩F(xiàn)為對(duì)外人不放心、任人惟親、過分集權(quán)、論資排輩等。對(duì)企業(yè)的局限性可表述為:①企業(yè)并沒有足夠信得過的親人可用,如果*熟人介紹來擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò),使得關(guān)系趨本論文由整理提供于復(fù)雜,信用度偏低。②人才的壓力不斷增大?，F(xiàn)代企業(yè)受技術(shù)專業(yè)化和管理專業(yè)化挑戰(zhàn),民營企業(yè)僅僅依*原來的家庭成員已難保證企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。③近親繁殖獲取信息量小,思路狹窄。④由于家族成員在企業(yè)里掌控較多的資源,在企業(yè)里無意間容易形成排擠外來人才的行為,特別是一些引進(jìn)的管理“空降兵”在企業(yè)的存活率往往較低,外來人員對(duì)企業(yè)缺乏認(rèn)同感,很難真正溶入團(tuán)隊(duì)。
據(jù)福州大學(xué)工商管理系主任朱祖平教授研究認(rèn)為,就福建省的情況來看,企業(yè)最需要的是懂經(jīng)營、會(huì)管理的高端人才,即不僅要有深厚的工商管理理論功底,又具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才,如工商管理碩士。而導(dǎo)致這種職業(yè)經(jīng)理人難以融入民營企業(yè)的根本原因之一就是民營企業(yè)在管理上帶有很深的家族式管理的烙印,所有權(quán)和支配權(quán)不分。民營企業(yè)主的心態(tài)調(diào)整不到位及定位不準(zhǔn)確,沒有站在所有者的角度去定位。作為企業(yè)所有者來說,他的興趣應(yīng)該在于擁有企業(yè)。但很多民營企業(yè)主不但要擁有企業(yè),而且還要配置企業(yè),或者說支配企業(yè),希望自己去行使經(jīng)營權(quán)。這實(shí)際上把職業(yè)經(jīng)理人的“領(lǐng)地”給占領(lǐng)了。因?yàn)閷?duì)于職業(yè)經(jīng)理人來說,他的目標(biāo)不在于擁有,而在于支配,資產(chǎn)是誰的他無所謂,他們更興趣去支配資產(chǎn),資產(chǎn)增值了,他們就有成就感。在民營企業(yè)主把所有權(quán)和支配權(quán)都“占領(lǐng)”了的情況下,即便聘到合適的職業(yè)經(jīng)理人,民營企業(yè)主也不愿放棄經(jīng)營權(quán),造成職業(yè)經(jīng)理人在企業(yè)中發(fā)揮不了作用,那么對(duì)于高端人才或者經(jīng)營長(zhǎng)期實(shí)踐又取得工商管理碩士學(xué)位的人來說,他們就會(huì)覺得在這樣的企業(yè)里發(fā)展空間太小,寧愿選擇他業(yè)。在所有權(quán)和支配權(quán)短期內(nèi)難以調(diào)和的情況下,即使高端經(jīng)營人才勉強(qiáng)進(jìn)入民營企業(yè),也會(huì)引發(fā)一系列矛盾,如職業(yè)道德出現(xiàn)“敗德”現(xiàn)象,即企業(yè)在可能降低待遇,將就用人;職業(yè)經(jīng)理人不很好地履行職責(zé),或在履行職責(zé)過程考慮少付出,或是從其他地方彌補(bǔ)利益,以實(shí)現(xiàn)心理平衡。于是因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人職業(yè)道本論文由整理提供德不完善,企業(yè)主不愿放棄經(jīng)營權(quán),必然設(shè)置一些約束,反過來又讓職業(yè)經(jīng)理人沒有被信任感,感覺在企業(yè)中發(fā)揮不了作用。這種惡性循環(huán)造成職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的一種頑疾。
(三)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不科學(xué),人員素質(zhì)不高
要建立科學(xué)的人力資源戰(zhàn)略、完善的激勵(lì)和薪酬機(jī)制,必須依*科學(xué)的人力資源管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的管理人員來實(shí)施。中小民營企業(yè)雖然意識(shí)到了人力資源管理的重要性,但由于管理基礎(chǔ)薄弱,人力資源部門功能定位不清,導(dǎo)致人力資源管理部門先天不足。雖然中小企業(yè)不能像大型企業(yè)一樣有一整套人力資源管理系統(tǒng)。但其職能卻是類似的,必須有貫穿企業(yè)管理全過程的人力資源規(guī)劃、招聘、測(cè)評(píng)、培訓(xùn)、激勵(lì)、考核、薪酬、社會(huì)保障與勞資關(guān)系等一系列職能。目前不少中小企業(yè)人事管理的職能正步原國有企業(yè)中人事工作僅承擔(dān)行政人事事物和勞資福利的后塵。人力資源管理職能界定不清,尤其是對(duì)核心員工激勵(lì)不到位,將會(huì)影響士氣進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效,這在高科技民營企業(yè)更是如此。其直接后果是人力資源管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不科學(xué)和人員配備不合理,仍由人事行政部門承擔(dān)或直接由行政后勤部人員兼任人力資源管理工作。就人員配備而言,不僅專職人力資源管理人員配備很少,分工也不明確,即使有也大多未受過專業(yè)訓(xùn)練,大多停留在員工的檔案管理、工資和勞保福利等日常事務(wù)性管理中,是典型的以“事”為中本論文由整理提供心的“靜態(tài)”人事管理。
(四)人力資本的投入嚴(yán)重不足
經(jīng)濟(jì)學(xué)家在分析近幾十年來各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素時(shí)發(fā)現(xiàn),越來越多的
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能利用勞動(dòng)力的追加和物力資本的追加來解釋。越來越多的人承認(rèn),這只能歸功于教育的提高和人的能力的充分開發(fā)和利用。一個(gè)工人技能的提高如用一部機(jī)器或一件工具一樣,可以節(jié)約勞動(dòng)力。雖然提高工人的技能要投入相當(dāng)?shù)馁M(fèi)用,但它能生產(chǎn)更多的利潤,足以補(bǔ)償費(fèi)用的支出。由于知識(shí)技術(shù)的爆炸性增長(zhǎng)與迅速更新,職業(yè)半衰期越來越短,企業(yè)要謀得在競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)新發(fā)展,就必須對(duì)職工進(jìn)行終身教育和培養(yǎng),以保證企業(yè)發(fā)展所需人才技能的更新。然而,大多數(shù)民營企業(yè)在人才培養(yǎng)上或多或少都存在著一些短期行為,沒有形成與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略略相匹配的系統(tǒng)性、持續(xù)性的培訓(xùn)機(jī)制,只使用不培養(yǎng)已成為普遍的現(xiàn)象。由于企業(yè)規(guī)模不大,固定的培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)不足,培訓(xùn)場(chǎng)所和培訓(xùn)時(shí)間亦難保證,培訓(xùn)方式也多限于師徒之間的傳幫帶,培訓(xùn)內(nèi)容以企業(yè)的應(yīng)急需求為主,僅有的培訓(xùn)也成為一種短期行為。對(duì)廣東省614家中小型民營企業(yè)問卷調(diào)查顯示,采用上崗前進(jìn)行相關(guān)技能培訓(xùn)的有32本論文由整理提供
4家,占52.7%;采用邊干邊學(xué)方式培訓(xùn)的有271家,占44.13%;僅有14家企業(yè)回答將員工送學(xué)校培訓(xùn),僅占被調(diào)查企業(yè)的2.28%。在問及員工培訓(xùn)方面存在的主要問題時(shí),在583份有效問卷中,回答缺乏師資的147家,占25.21%;缺乏經(jīng)費(fèi)投入的171家,占29.3%;回答生產(chǎn)任務(wù)無法安排培訓(xùn)的114家,占19.6%;因員工流動(dòng)性大而不作培訓(xùn)安排的最多,達(dá)到237家,占40.1%;竟然還有82家企業(yè)對(duì)員工培訓(xùn)未作任何安排,占14.06%。許多民營企業(yè)盲目追求短期效益的迅速增長(zhǎng),認(rèn)為人才培養(yǎng)的成本高于直接招聘的成本;認(rèn)為人才培養(yǎng)的技術(shù)越高,人才流失的越快。所以他們不重視也不愿意進(jìn)行人才培養(yǎng),造成了人力資源的貶值。另外,有些企業(yè)雖然較重視人才培養(yǎng),但只重視對(duì)新人的培養(yǎng),而本論文由整理提供忽視了對(duì)舊人的培養(yǎng)。中小型民營企業(yè)即沒有像摩托羅拉那樣的財(cái)力用于培訓(xùn),也沒有完善的薪酬設(shè)計(jì)與良好的勞工關(guān)系作依托,因而為了規(guī)避因培訓(xùn)后員工流失而造成的培訓(xùn)投資風(fēng)險(xiǎn),多數(shù)中小型民營企業(yè)寧肯從市場(chǎng)上現(xiàn)招相關(guān)專業(yè)人才也不愿花錢自行培養(yǎng)。殊不知,外招與內(nèi)部培訓(xùn)之間,除了有培訓(xùn)成本之外,還存在人員任用風(fēng)險(xiǎn)問題。
(五)缺乏長(zhǎng)期有效的薪酬與激勵(lì)機(jī)制
激勵(lì)就是通過滿足員工的需要而使其努力工作,從而實(shí)施企業(yè)目標(biāo)的過程,也就是說,激勵(lì)員工動(dòng)機(jī)就是要設(shè)法使他們看到自己的需要與企業(yè)目標(biāo)之間的聯(lián)系,使他們處于一種驅(qū)動(dòng)狀態(tài),他們?cè)谶@種狀態(tài)的驅(qū)策下所付出的努力不僅滿足其個(gè)人需要,同時(shí)也通過達(dá)成一定的工作業(yè)績(jī)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。激勵(lì)對(duì)于調(diào)動(dòng)人們潛在的積極性,出色地完成工作目標(biāo)以及不斷提高工作績(jī)效都具有十分重要作用。激勵(lì)并不是無條件地簡(jiǎn)單滿足員工的任何需要,而是要以能在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效提高的方式來滿足員工需要,企業(yè)要對(duì)員工需要滿足的方式和程度予以控制。為了能夠吸引激勵(lì)和保留有能力的員工,公平的薪酬機(jī)制是必不可少的。在中小型民營企業(yè),員工的報(bào)酬一般采用基薪加獎(jiǎng)金或基薪加提成的辦法,且?guī)в幸欢ǖ撵`活性。這對(duì)于一般員工效果可能比較好,或者在企業(yè)發(fā)展初期沒有太多不足。隨著企業(yè)的發(fā)展和人才結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化,對(duì)核心員工來說,報(bào)酬不僅是一種謀生手段,或是獲得物質(zhì)及休閑需要的手段,更是一種人們的自我滿足和自尊的需要。單一的薪酬體系已不能滿足核心員工的多樣化需求,原有的薪酬體系必本論文由整理提供須做出調(diào)整。如考慮合理地設(shè)計(jì)核心員工持股、公開同樣崗位的市場(chǎng)工資水平、增加外出培訓(xùn)機(jī)會(huì)、增加額外的保險(xiǎn)與福利,或者改善工作環(huán)境,提供良好的休假以及員工娛樂等。
