時(shí)間：2024-04-03 10:56:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)資金投資收益率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、問(wèn)題的提出
2011年兩會(huì)期間，關(guān)于保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，積極發(fā)揮保險(xiǎn)資金改善民生的作用，成為保險(xiǎn)業(yè)代表委員的熱議話題。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)表明，截至2011年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到6.01萬(wàn)億元。與龐大的可投資資產(chǎn)種類相比，關(guān)于保險(xiǎn)資金的投資，受政策的限制較多，能夠進(jìn)入的投資渠道相對(duì)較窄，尤其缺乏具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資渠道。2011年我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率只有3.6%，僅高于銀行一年定期存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)保障房建設(shè)普遍存在資金缺乏的問(wèn)題，中央財(cái)政補(bǔ)助和地方各級(jí)政府的資金投入是當(dāng)前建設(shè)保障房所需資金的主要來(lái)源。根據(jù)住房建設(shè)部的估算，目前，我國(guó)保障房建設(shè)所需的資金缺口至少為1.3 萬(wàn)億元。一方面是保險(xiǎn)資金需要合理的投資渠道，以形成穩(wěn)定的收益，另一方面是保障房建設(shè)所需資金的巨額缺口。那么，將保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)是否可行？本文將著力解決這個(gè)問(wèn)題。
二、保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的必要性分析
（一）與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理相匹配
資產(chǎn)負(fù)債管理起源于20世紀(jì)60年代美國(guó)，最初是針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)展起來(lái)的。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要內(nèi)容之一。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，是指保險(xiǎn)公司通過(guò)采用各種恰當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，使其資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)量上、期限上、幣種及成本收益上都保持匹配，并在保險(xiǎn)資金投資過(guò)程中，時(shí)常調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一種管理行為。其中期限匹配是資產(chǎn)和負(fù)債匹配管理的核心內(nèi)容，它要求保險(xiǎn)資金投資的期限與負(fù)債期限保持一致，具體為長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債相匹配，短期資產(chǎn)與短期負(fù)債相匹配，避免出現(xiàn)重大錯(cuò)配的情況，以滿足償付能力的需要。
當(dāng)保險(xiǎn)資金投資期限小于負(fù)債期限時(shí)，就會(huì)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。如市場(chǎng)利率下調(diào)，資本市場(chǎng)低迷等，發(fā)生再投資損失，可能導(dǎo)致償付能力不足，使投保人的利益受損；而當(dāng)保險(xiǎn)資金投資期限超過(guò)負(fù)債期限時(shí)，就需要提前變現(xiàn)資產(chǎn)，可能出現(xiàn)變現(xiàn)損失或面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，保險(xiǎn)資金中約有80%以上為壽險(xiǎn)資金，壽險(xiǎn)資金中約48%是20年以上的長(zhǎng)期資金，25% 為 5―20年的中期資金，27%為 5年以下的短期資金。保障房建設(shè)投資規(guī)模大，期限比較長(zhǎng)，與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理相匹配。
（二）較高的保險(xiǎn)資金投資收益率的內(nèi)在要求
我國(guó)擁有巨額的保險(xiǎn)資金，既需要采用多種投資方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，也要考慮收益性和安全性來(lái)選擇適宜的投資渠道。目前，保險(xiǎn)資金的投資渠道主要是銀行存款的形式，其次是采用政府債券、金融債券的投資方式，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率較低，影響保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期收益，需要拓展投資渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料表明，自2000―2005年，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的綜合收益率分別為4.1%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%和3.6% ，而同期美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的平均收益率大多數(shù)超過(guò)6%。后來(lái)，我國(guó)由于逐步放松了對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的限制，2006年保險(xiǎn)資金的投資收益率提高到5.8%，而2007年的投資收益率則高達(dá)12.17%。然而，由于2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，保險(xiǎn)資金投資收益率降到1.91%。近兩年，經(jīng)過(guò)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，保險(xiǎn)資金投資收益率有所提高，2010年和2011年分別達(dá)到4.84%和3.2%。可見，保險(xiǎn)資金投資收益率缺乏穩(wěn)定性。我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金投資的限制，過(guò)分強(qiáng)調(diào)其安全性，卻忽視其盈利性，而保險(xiǎn)公司的盈利性是保險(xiǎn)公司可持續(xù)發(fā)展的重要保障。如何對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行合理地配置，實(shí)現(xiàn)安全性和盈利性的有效結(jié)合，是保險(xiǎn)公司的當(dāng)務(wù)之急。
（三）保障房建設(shè)資金存在巨大缺口
目前，保障房建設(shè)需要巨額資金的大力支持，其所面臨的資金缺口問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效解決。住建部《關(guān)于報(bào)送城鎮(zhèn)保障性安居工程任務(wù)的通知》提出，2011 年計(jì)劃建設(shè)保障性安居工程任務(wù)是1 000萬(wàn)套。保障房平均每套為 60平方米，按成本2 200元/平方米計(jì)算，要達(dá)到2011年1 000萬(wàn)套的保障房建設(shè)目標(biāo)，需要的資金在1.3萬(wàn)億元左右。
由于政府對(duì)保障房實(shí)行定價(jià)、限價(jià)，導(dǎo)致保障房開發(fā)利潤(rùn)較低，有的保障房不賺反虧。目前，中央政府和地方政府投入是保障房建設(shè)的主要資金來(lái)源。2011年中央政府安排的1 705億元補(bǔ)助資金，相當(dāng)于中央政府平均只對(duì)每套保障房提供資金1.7萬(wàn)元，剩下的巨額資金需要各級(jí)地方政府及時(shí)解決，對(duì)地方政府的財(cái)力和籌資能力是十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。根據(jù)中央指示，地方政府要對(duì)保障房所需用地做到“應(yīng)保盡保”，即要求地方政府為保障房建設(shè)無(wú)償或以很低的價(jià)格提供土地。作為地方政府，需要投入大量資金進(jìn)行保障房建設(shè)，同時(shí)又將擠占商業(yè)用地，使得地方政府土地出讓收入明顯減少，地方政府財(cái)力更加入不敷出。因此，對(duì)于保障房的建設(shè)，需要大量社會(huì)資金的支持，當(dāng)然包括保險(xiǎn)資金的大量介入，以緩解地方政府的資金壓力，才能保證保障房建設(shè)的順利進(jìn)行。
三、保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的可能性分析
（一）逐漸放寬的保險(xiǎn)資金投資環(huán)境
為了保障投保人的利益，保證保險(xiǎn)公司足夠的償付能力，我國(guó)1995 年頒布第一部《保險(xiǎn)法》，將保險(xiǎn)公司的資金嚴(yán)格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的擴(kuò)大，保費(fèi)收入日益增多，使得巨額的保險(xiǎn)資金與有限的投資渠道之間的矛盾逐漸凸顯出來(lái)。因此，從2003年開始，國(guó)務(wù)院特批監(jiān)管部門開始嘗試逐步放寬保險(xiǎn)投資渠道，保險(xiǎn)資金收益也隨之提高。
2004年10月，保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接投資股票變?yōu)榭尚小?006年6月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，放開保險(xiǎn)資金投資渠道，提高投資資本市場(chǎng)比例等措施出臺(tái)。
2009年10月實(shí)施了新《保險(xiǎn)法》，規(guī)定保險(xiǎn)公司資金可以投資不動(dòng)產(chǎn)。保險(xiǎn)法的這一規(guī)定，進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)資金的投資渠道，為保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)提供了法律依據(jù)。2010年8月31日正式實(shí)施的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綱領(lǐng)性文件。隨后2010 年9月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)作了更為詳細(xì)的規(guī)定。
2012年7月，保監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，通知中增加了投資不動(dòng)產(chǎn)比例，延伸了保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置的主動(dòng)空間，具有公益性、長(zhǎng)期性及穩(wěn)定性等特點(diǎn)的保障房成了保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的重要出口，對(duì)保險(xiǎn)公司投資具有重要意義。
（二）保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)已成為現(xiàn)實(shí)
中國(guó)太保率先推出 “太平洋―上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”，該債權(quán)投資計(jì)劃是保監(jiān)會(huì)2010年9月出臺(tái)《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》后的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的首單不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，開創(chuàng)了保險(xiǎn)資金以債權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)的先河，計(jì)劃募集40億元資金，主要用于上海地產(chǎn)有限公司在上海市區(qū)建設(shè)的約50萬(wàn)平方米公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，由上海城投集團(tuán)以企業(yè)信用給予全額擔(dān)保，同時(shí)太保資產(chǎn)為債權(quán)投資計(jì)劃設(shè)計(jì)了具有保底收益、不設(shè)封頂收益的浮動(dòng)利率機(jī)制。
“太平洋―上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”為保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)提供了思路，起到了良好的示范作用，該項(xiàng)目獲得了上海市政府頒發(fā)的金融創(chuàng)新獎(jiǎng)。上海首批公租房徐匯馨寧公寓已于2011年11月上市，共推出約2 900套房。馨寧公寓房型分為三種，一房為45平方米，二房為65平方米，三房為75平方米，均為緊湊的小戶型，較好地滿足了市場(chǎng)需求。
2011年5月，中國(guó)平安與上海城投控股聯(lián)合推出7年期“平安―城投控股保障房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”，共募集資金約30億元，用于支持城投控股在上海投資建設(shè)的松江新凱、青浦諸光路等保障房項(xiàng)目。利率分為固定利率和浮動(dòng)利率兩部分，其中債務(wù)金額的1/2按照固定利率計(jì)算利息，另外1/2的債務(wù)金額按照人民銀行公布的同期貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)計(jì)算利息，同樣由上海城投提供信用擔(dān)保。
（三）與保險(xiǎn)資金投資的安全性、收益性要求一致
關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金運(yùn)用資金結(jié)構(gòu)投資收益風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用也稱保險(xiǎn)投資，是指保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，利用保險(xiǎn)聚集與保險(xiǎn)企業(yè)賠償給付的時(shí)間差，以及收費(fèi)與支付間的價(jià)之差，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用增值，以求穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在保險(xiǎn)公司利潤(rùn)組成中，資金運(yùn)用業(yè)務(wù)是承保業(yè)務(wù)之外的主要利潤(rùn)來(lái)源。在保險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局加重的情況下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用已然成為保險(xiǎn)公司生存和發(fā)展的重要部分，不僅可以彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損，維持保險(xiǎn)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)增厚保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)也發(fā)揮著不可小覷的作用。在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中承保業(yè)務(wù)的收入不斷下降甚至虧損，保險(xiǎn)公司必須要靠資金運(yùn)用獲取利潤(rùn)，壯大實(shí)力。如此一來(lái)，保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)的聯(lián)系便會(huì)更加密切，當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)生變化，就會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)牽一發(fā)而動(dòng)全身的結(jié)果。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融風(fēng)暴席卷全球，不僅對(duì)投資銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)造成巨大影響，也對(duì)世界保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生了很大沖擊。作為全球保險(xiǎn)巨頭的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）不得不接受美聯(lián)儲(chǔ)1228億美元貸款而被政府接管。有著悠久歷史的日本“大和”保險(xiǎn)公司也因負(fù)債高達(dá)2695萬(wàn)日元而宣告破產(chǎn)。在我國(guó)A股上市的保險(xiǎn)公司也都面臨著股權(quán)投資市值大幅縮水。這次金融危機(jī)給我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用敲響了警鐘，對(duì)保險(xiǎn)公司合理分散投資風(fēng)險(xiǎn)，使資金運(yùn)用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展提出了更高要求。了解保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)與收益，能讓我們更好的面臨后金融危機(jī)時(shí)代的挑戰(zhàn)。
一、我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用概況
(一)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，表現(xiàn)在保費(fèi)收入、保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用額等都呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2001年到2010年，我國(guó)保費(fèi)收入從2109億元上升到14528億元；保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模從2001年末的4591億元增加到2010年末的50480億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重逐年提升。與此同時(shí)，我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用也取得了快速發(fā)展。特別是近兩年，盡管美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴對(duì)世界保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)總體上保持了安全穩(wěn)健的運(yùn)行，截止至2011年7月末，我國(guó)共實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入9055.18萬(wàn)元， 資產(chǎn)總額56073.62億元，保險(xiǎn)資金投資35727.16億元，與上年同期相比保費(fèi)收入基本持平，總資產(chǎn)增加22.8%，保險(xiǎn)資金投資增加19.8%。
(二)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)
1998年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道僅有銀行存款、買賣政府債券和金融債券。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道一直在不斷拓寬。根據(jù)保監(jiān)會(huì)2011年頒布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用可有以下形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；投資不動(dòng)產(chǎn)。保險(xiǎn)公司可有借助資本市場(chǎng)投資工具對(duì)資金進(jìn)行操作，提高了資金收益，也增加了保單對(duì)客戶的吸引力。
從我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款所占的比重在逐年下降，債券和證券投資基金所占比例不斷增加，股票投資所占的比例則波動(dòng)較大。總體來(lái)講，由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，資本市場(chǎng)體系仍不夠健全，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)還不太合理。我國(guó)保險(xiǎn)資金多年來(lái)都以收益率較低的銀行存款為主，債券投資和其他渠道投資比重較小。
從表一中可以看到，2007年在股市一片大好的形式下，大批保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市，保險(xiǎn)資金的股票投資所占比重迅速攀升至有史以來(lái)的最高水平，投資比例高達(dá)17.65%，但是2008年牛市的到來(lái)使得各個(gè)保險(xiǎn)公司紛紛大幅下調(diào)股票投資比例，將大部分資金轉(zhuǎn)移到銀行存款和債券等收益率較為穩(wěn)定的資產(chǎn)，于是兩者的投資比例迅速回升。
(三)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益情況
近年來(lái)，隨著我國(guó)保險(xiǎn)投資渠道的拓寬和保險(xiǎn)資金額度的增長(zhǎng)，我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益也穩(wěn)步增長(zhǎng)。從2001年初到2010年底， 我國(guó)保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)投資收益 ，年平均收益率超過(guò)5%，保險(xiǎn)投資收益逐漸成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益的提高極大促進(jìn)了保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新，其中以新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品萬(wàn)能險(xiǎn)和投資連結(jié)保險(xiǎn)的快速發(fā)展尤為突出。
然而我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益也存在著一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在投資收益率水平較低和收益的波動(dòng)較大。
從表二中我們可以看出：自2001年以來(lái)，除2007年收益率達(dá)到歷史新高以外，其他年份保險(xiǎn)投資收益率都較低，平均收益率、勉強(qiáng)達(dá)到5%，與發(fā)達(dá)國(guó)家的超過(guò)10%存在很大差距。
2007年由于我國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，使得保險(xiǎn)資金的收益大幅增長(zhǎng)，2007年保險(xiǎn)資金投資收益率高達(dá)12。17%。2008年，受全球金融危機(jī)的影響，投資收益率一落千丈，降低到1.91%，2009年隨著資本市場(chǎng)的復(fù)蘇，投資收益率又上升到6.41%。同比提高了4.5個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，我國(guó)保險(xiǎn)投資收益率受資本市場(chǎng)影響較大，隨市場(chǎng)基本面的“漲跌”而大幅波動(dòng)，投資收益不穩(wěn)定。
二、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要風(fēng)險(xiǎn)
眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)與收益總是并存。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)市場(chǎng)的逐步完善，保險(xiǎn)資金運(yùn)用取得了明顯成績(jī), 但由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)起步較晚、基礎(chǔ)較為薄弱, 目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段, 無(wú)論與國(guó)際同行相比, 還是與發(fā)展目標(biāo)相比, 都存在較大的差距。要實(shí)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用又快又好發(fā)展, 必須準(zhǔn)確分析和有效防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于資本市場(chǎng)的波動(dòng)，表現(xiàn)在利率、匯率的變化。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的渠道不斷拓寬，所面臨的來(lái)自資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸成為制約我國(guó)保險(xiǎn)投資發(fā)展的主要因素之一。
目前, 保險(xiǎn)公司的投資組合中, 90%以上的資金投向利率敏感性產(chǎn)品, 利率水平的變化對(duì)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)有重要影響。保險(xiǎn)資金的來(lái)源大多是負(fù)債，尤其是壽險(xiǎn)，在定價(jià)時(shí)有一個(gè)預(yù)定利率。利率下調(diào)時(shí)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率可能低于預(yù)定利率，出現(xiàn)償付能力危機(jī)，屬于“利差損”。而當(dāng)利率上升，保險(xiǎn)投資收益率高于預(yù)定利率，一些投資性的保險(xiǎn)產(chǎn)品可能會(huì)出現(xiàn)高的退保率。我國(guó)近幾年的利率不斷調(diào)整，而預(yù)定利率上限卻保持2.5%不變，這對(duì)保險(xiǎn)公司造成了一定的不良影響，尤其對(duì)中小保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司有時(shí)就不得不通過(guò)調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)避免利率風(fēng)險(xiǎn)。
在人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等公司境外成功上市后,保險(xiǎn)外匯資產(chǎn)已達(dá)億美元, 成為保險(xiǎn)資產(chǎn)的重要組成部分。在國(guó)際投資中, 匯率變化將引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣表示資產(chǎn)時(shí), 就要承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還要認(rèn)識(shí)到的是, 匯率的波動(dòng)還會(huì)對(duì)保險(xiǎn)上市公司資產(chǎn)賬面價(jià)值產(chǎn)生影響。由于記賬貨幣的原因?qū)е碌馁~面數(shù)據(jù)變動(dòng)以不同幣種表示時(shí)可能是截然不同的, 升值可導(dǎo)致以人民幣計(jì)算的每股凈值小幅減少, 但同時(shí)也使以美元表示的每股凈資產(chǎn)、每股利潤(rùn)以較高幅度上漲, 從而改善在海外上市中表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況。
(二)新增資金帶來(lái)配置上的壓力
隨著保費(fèi)收入的不斷增長(zhǎng)，保險(xiǎn)供公司資金總額和新增投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。在保險(xiǎn)公司的收入中，躉交保費(fèi)所占比例較高，保險(xiǎn)資產(chǎn)面臨很大的配置上的壓力。很多保險(xiǎn)公司在保單獲取成本較高的情況下，經(jīng)營(yíng)效益過(guò)分依賴投資收益，對(duì)投資收益率的期望值過(guò)高，保險(xiǎn)公司面臨較大的收益壓力。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜的情況下，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)需求和資產(chǎn)配置存在更多不確定性，保險(xiǎn)公司持有的外幣資產(chǎn)面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，利率的調(diào)整也對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置能力提出更高要求。資本市場(chǎng)震蕩給保險(xiǎn)公司防范投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益帶來(lái)較大壓力。
(三)資產(chǎn)與負(fù)債匹配不合理
當(dāng)前我國(guó)很多保險(xiǎn)公司都存在著資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的問(wèn)題，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)上缺乏有效的長(zhǎng)期投資工具。目前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上無(wú)論保險(xiǎn)資金的來(lái)源如何、償還期限長(zhǎng)短，基本都用于收益率較低的短期投資、以中國(guó)人壽。中國(guó)平安和中國(guó)太保的資產(chǎn)配置為例，債券占其投資的一半，目前我國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的期限一般在10年以上，而中國(guó)市場(chǎng)上基準(zhǔn)的債券的久期不到5年。資產(chǎn)負(fù)債的平均期限之差在10-15年，遠(yuǎn)高于周邊國(guó)家韓國(guó)、日本的6年和8年。
三、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)防范措施
面對(duì)著我國(guó)保險(xiǎn)資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資渠道的逐漸放寬，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制變得尤為重要。為了能夠積極有效地應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該考慮到以下幾點(diǎn)：
(一)實(shí)施有效監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制
要做到對(duì)保險(xiǎn)公司的有效監(jiān)管，一是要健全保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管體系。形成以保監(jiān)會(huì)為核心，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)和社會(huì)輿論監(jiān)督為重要組成部分的保險(xiǎn)監(jiān)管體系，加強(qiáng)與保監(jiān)會(huì)，銀監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)三者的合作，實(shí)現(xiàn)信息共享，做到對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的全方位監(jiān)管。二是完善法律法規(guī)，把監(jiān)管重點(diǎn)從對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)范圍限制和投資渠道限制轉(zhuǎn)移到對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管，對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用和保險(xiǎn)公司的資金管理制定更為詳細(xì)的治理規(guī)定，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，保障保險(xiǎn)資金安全有效運(yùn)作。三是加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，防止國(guó)外保險(xiǎn)公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至我國(guó)境內(nèi)。
(二)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理，提高資金運(yùn)用效率
要提高保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用效率，首先是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。可以按照保費(fèi)收入、還款期限和對(duì)利率的敏感程度對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品細(xì)分，明確投資目標(biāo)，制定合理的投資計(jì)劃，使資產(chǎn)投資期限和償付期限相匹配。其次，要加強(qiáng)資金的專業(yè)化運(yùn)作。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司建立專門的資金管理部門，對(duì)資金進(jìn)行專業(yè)化管理，從而提高資金運(yùn)用效率。
(三)進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行投資時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)將資金分散投資于不同領(lǐng)域。保險(xiǎn)企業(yè)自身的性質(zhì)決定了保險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的過(guò)程中，更重視安全性。保險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)除了要根據(jù)保險(xiǎn)資金來(lái)源的特點(diǎn)和自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)確定目標(biāo)收益率，同時(shí)要考慮到政府對(duì)各項(xiàng)投資的約束，盡量選擇不相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，以分散化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)操作中，盡量選擇不同行業(yè)。不同種類的投資產(chǎn)品進(jìn)行組合。
結(jié)束語(yǔ)
保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，還直接影響到國(guó)家的金融穩(wěn)定。所以我們國(guó)家在今后對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)督管理中，要更加看重對(duì)保險(xiǎn)投資的監(jiān)管，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)。保險(xiǎn)公司也要更加注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的協(xié)調(diào)發(fā)展，健全投資管理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理，依法合規(guī)運(yùn)作，防范資金管理風(fēng)險(xiǎn)。
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現(xiàn)在，這種努力終于得到了回應(yīng)。9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)。這意味著保險(xiǎn)行業(yè)終于突破自1995年以來(lái)形成的政策門檻，但開閘后的洪水，就如是一頭危險(xiǎn)的野獸。
難受的低利率
內(nèi)地保險(xiǎn)公司涉足上述領(lǐng)域，非自今日始。1991年至1993年之間，保險(xiǎn)公司就曾深度卷入當(dāng)年火熱一時(shí)的房地產(chǎn)投資之中。但隨著一輪全國(guó)性的房地產(chǎn)泡沫破滅，保險(xiǎn)資金遭遇重大損失。此次慘痛經(jīng)驗(yàn)，促使政府部門出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，對(duì)保險(xiǎn)資金的投資渠道加以嚴(yán)格限定。
然而后來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)表明，這些限定顯得死板苛刻。中國(guó)在上世紀(jì)90年代成功控制了高通脹后，依靠維持穩(wěn)定的低利率政策，帶來(lái)高速的資本積累和旺盛的投資熱情，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一。而低利率必然會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的資金過(guò)剩、流動(dòng)性泛濫，僵硬的政策法規(guī)并不能阻止這一大勢(shì)。此次保險(xiǎn)資金拓展投資渠道，不過(guò)是這一規(guī)律的又一生動(dòng)注腳而已。
十多年的禁入令，使得目前保險(xiǎn)資金逾70%以上投向債券和定期存款這一固定收益類品種。盡管去年保監(jiān)會(huì)調(diào)整債券投資政策，拓寬投資范圍，增加了地方政府債、中期票據(jù)、無(wú)擔(dān)保公司債等投資品種。但對(duì)其他收益頗豐的投資領(lǐng)域，仍不敢越雷池一步。
而固定收益市場(chǎng)收益率，在自2008年以來(lái)的低利率環(huán)境下，已不可遏止地持續(xù)走低，甚至出現(xiàn)相對(duì)于物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的倒掛情形。
根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，5年期國(guó)債收益率從2010年年初的2.95%降到了2.5%左右。2010年上半年，受資本債券市場(chǎng)低迷影響，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)平均投資收益率從2009年上半年的3.44%降到1.93%，不僅低于同期CPI，甚至低于同期存款利率。
國(guó)泰君安的分析報(bào)告顯示，按照年35%的保費(fèi)增速和70%的積累率，2010年保險(xiǎn)業(yè)投資資金將增加10500億元；按債券平均投資周期5年計(jì)，有3200億元保險(xiǎn)資金購(gòu)買的債券到期，需要再投資。但是年內(nèi)符合保險(xiǎn)公司投資要求的中長(zhǎng)期債券并不多，使得當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資債券的難度加大，保險(xiǎn)資產(chǎn)面臨低效配置和錯(cuò)配。
全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍此前曾表示，目前全國(guó)社保基金只能投資經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的基金，范圍太小，希望能夠創(chuàng)造條件擴(kuò)大投資范圍。
中國(guó)人壽總裁萬(wàn)峰近期亦表示：全行業(yè)的保費(fèi)收入雖然很大，但為投保人、被保險(xiǎn)人提供的保障并不高，保費(fèi)收入和保障水平之間還很不匹配。“這說(shuō)明保險(xiǎn)業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)方面存在問(wèn)題。”
面對(duì)債券收益率持續(xù)走低的局面，尋找收益率“足夠高、足夠長(zhǎng)、足夠穩(wěn)”的投資渠道，對(duì)于支撐保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展顯得極為迫切。這種給金融機(jī)構(gòu)提供正向激勵(lì)體系的必要性，也已彌漫在當(dāng)下尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的世界。
為緩解投資壓力，中國(guó)保監(jiān)會(huì)2010年7月放開了險(xiǎn)資利率互換業(yè)務(wù)，還調(diào)整了保險(xiǎn)的投資比例。權(quán)益類投資占比從20%上升至25%，股票和股票型基金10%的比例限額被“打通”，二者總占比仍為20%。
國(guó)泰君安保險(xiǎn)業(yè)分析師彭永剛表示，兩條渠道的開閘給保險(xiǎn)資金帶來(lái)的好處是不言而喻的。目前不動(dòng)產(chǎn)的投資收益率能達(dá)到7%-8%，明顯高于股市和債市。上述辦法的出臺(tái)，表明監(jiān)管部門意識(shí)到，保險(xiǎn)資金對(duì)投資渠道的需求強(qiáng)烈，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)作渠道勢(shì)在必行。同時(shí)，上述辦法的出臺(tái)，可能只是保險(xiǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)方面，后續(xù)動(dòng)作仍將繼續(xù)。
與中小企業(yè)的距離
對(duì)于保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的開閘，樂(lè)觀人士認(rèn)為，這將形成政府和保險(xiǎn)公司、被投資企業(yè)多贏的局面。
所謂股權(quán)投資，是向成長(zhǎng)中的企業(yè)投入一定的資金購(gòu)買大約20%的少數(shù)股權(quán)，然后幫助其實(shí)現(xiàn)成功上市。
與全球私募股權(quán)投資的低迷相反，中國(guó)內(nèi)地正處在一場(chǎng)股權(quán)投資的瘋狂游戲中。據(jù)《亞洲直接投資評(píng)論》提供的數(shù)據(jù)顯示，今年投資于中國(guó)的私募股權(quán)資金額位列亞太區(qū)首位，人民幣結(jié)算的私募股權(quán)投資額增長(zhǎng)迅猛。迄今為止，人民幣私募股權(quán)基金已累計(jì)募集資金91.3億美元，占所有面向中國(guó)市場(chǎng)的私募股權(quán)基金募資總額的77%。
這場(chǎng)游戲的玩家包括國(guó)有企業(yè)和私企，以及為數(shù)眾多的外資基金。保險(xiǎn)行業(yè)則是剛剛加入的新手。
亞洲私募股權(quán)研究中心總經(jīng)理KathleenNg表示，中國(guó)政府將私募股權(quán)投資視為中小企業(yè)的一個(gè)融資渠道。在政府看來(lái)，大部分資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)將注意力放在證券市場(chǎng)上，這對(duì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)多大幫助，怎么誘導(dǎo)其進(jìn)入中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域才是要義所在。
隨著世界保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,保險(xiǎn)公司通過(guò)死差益和費(fèi)差益獲取利潤(rùn)的空間越來(lái)越小,保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)而依靠投資組合有效管理,從而實(shí)現(xiàn)較高的投資收益,來(lái)彌補(bǔ)承保損失,獲取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。投資組合能否獲得良好的投資收益率已成為保險(xiǎn)公司能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)的非常關(guān)鍵的因素。正因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)非常重要,能夠更加真實(shí)反映資產(chǎn)收益狀況的隨機(jī)資產(chǎn)模型日益成為保險(xiǎn)公司關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用主要存在的問(wèn)題
1.資金結(jié)構(gòu)不合理、投資收益率不高。雖然新的保險(xiǎn)法放寬了保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的渠道,但是,我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資渠道仍然以銀行存款為主,缺少回報(bào)率高且能與負(fù)債的長(zhǎng)期性相匹配的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益率整體水平不高,由于將很大部分的資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款和國(guó)債,我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資收益率較低。
2.資金利用率低。保險(xiǎn)公司的資金利用率是衡量保險(xiǎn)投資水平的重要標(biāo)志。國(guó)外保險(xiǎn)公司的資金利用率一般都在90%以上,日本的保險(xiǎn)資金利用率更是高達(dá)95%以上,而在我國(guó)這個(gè)數(shù)字還不到50%,近幾年,各大保險(xiǎn)公司資金投資率逐漸上升,但是,受到我國(guó)傳統(tǒng)文化及公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)保守的態(tài)度的影響,與國(guó)外相比,我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金利用率仍然較低
二、我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的有效對(duì)策為:
1.優(yōu)化投資資金結(jié)構(gòu)。我國(guó)投資結(jié)構(gòu)不合理的原因主要有以下兩點(diǎn):首先,我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不成熟,股票市場(chǎng)以短期投資為主,投機(jī)性較強(qiáng),債券市場(chǎng)主要是國(guó)債,且期限較短,很難與保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期負(fù)債相匹配,企業(yè)債券的品種和數(shù)量都較小,缺乏權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),監(jiān)管力度不夠,由于投資工具的缺乏,使保險(xiǎn)公司沒(méi)有足夠的選擇空間,無(wú)法搭建結(jié)構(gòu)合理的證券投資組合,降低了保險(xiǎn)公司的資源配置效率。另外,股票市場(chǎng)過(guò)大波動(dòng)也使以投資的安全性為首要目標(biāo)的保險(xiǎn)公司在進(jìn)行股票投資時(shí)會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.深化內(nèi)部體制改革,加強(qiáng)保險(xiǎn)公司自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。保險(xiǎn)資金的投資除了受保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等國(guó)家機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理外,從保險(xiǎn)公司內(nèi)部出發(fā)還應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。保險(xiǎn)資金投資是一把“雙刃劍”,想要獲得高收益,就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。在保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接的條件下,當(dāng)資本市場(chǎng)繁榮時(shí),保險(xiǎn)公司資本市場(chǎng)的大量投資會(huì)增加投資收益,給保險(xiǎn)公司帶來(lái)可觀的回報(bào),并增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力和資本實(shí)力;但當(dāng)資本市場(chǎng)低迷和不景氣時(shí),資本市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)同樣可以通過(guò)保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)的大量投資傳遞給保險(xiǎn)行業(yè),因此造成的投資虧損會(huì)引起保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的變動(dòng),并最終影響其償付能力,導(dǎo)致保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足,甚至有些保險(xiǎn)公司會(huì)因此破產(chǎn)。鑒于監(jiān)管的靜態(tài)性和滯后性,保險(xiǎn)公司需要建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,從而有效地控制投資帶來(lái)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
3.鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投向有長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看,保險(xiǎn)資金是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為重要的資金來(lái)源之一。保險(xiǎn)(包括養(yǎng)老金)資金規(guī)模龐大,可用資金的周期較長(zhǎng),是進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為理想的資金來(lái)源。在發(fā)達(dá)國(guó)家,水電站、鐵路、橋梁、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施投資中約40%的資金來(lái)源于保險(xiǎn)公司。從投資風(fēng)險(xiǎn)的角度看,基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定,較符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)安全性的要求。另外,基礎(chǔ)設(shè)施投資的周期較長(zhǎng),能夠與保險(xiǎn)公司負(fù)債的長(zhǎng)期性很好的匹配。目前我國(guó)中長(zhǎng)期資金來(lái)源不足,例如三峽大壩等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量借用外債,如果能夠?qū)⒈ｋU(xiǎn)資金納入其中,一方面可以充分利用保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性,另一方面可以使保險(xiǎn)公司獲得穩(wěn)定的投資收益。專家估算,總投資額度800億元的京滬高鐵建成后的綜合年收益率可能達(dá)到8%~12%,這對(duì)于具有長(zhǎng)線投資性質(zhì)的保險(xiǎn)資金而言,是很好的投資機(jī)會(huì)。
4.強(qiáng)化監(jiān)管措施。我國(guó)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管存在兩大不足:一方面強(qiáng)調(diào)對(duì)投資品種和比例的限制;另一方面對(duì)金融衍生產(chǎn)品存在監(jiān)管真空,保險(xiǎn)公司對(duì)該類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不夠。盡管美國(guó)擁有全方位多層次的金融監(jiān)管體系,但是其對(duì)衍生金融產(chǎn)品的監(jiān)管嚴(yán)重不足,最終使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒(méi)有得到及時(shí)糾正,風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī)。因此,我國(guó)保險(xiǎn)投資應(yīng)吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),對(duì)保險(xiǎn)公司投資于次級(jí)債務(wù)和衍生債務(wù)進(jìn)行嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),防止重蹈美國(guó)的覆轍。進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的信息披露制度;加強(qiáng)對(duì)資金運(yùn)用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立保險(xiǎn)資金動(dòng)態(tài)監(jiān)管模式及資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)公司在組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和給付過(guò)程中，將積聚的閑散資金合理運(yùn)用,使資金增值的活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源由資本金和保費(fèi)收入構(gòu)成，其中可用于保險(xiǎn)投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金〔按比例從保費(fèi)收入計(jì)提〕和承保盈余三部分。由于保費(fèi)收支所存在的時(shí)間差和數(shù)量差，使保險(xiǎn)公司積累了大量暫時(shí)閑置資金，為保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)造了可能；保險(xiǎn)公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險(xiǎn)資金投資成為必然。
(一)保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因
1．保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的程度。
保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤(rùn)決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國(guó)以外，其余幾國(guó)平均承保利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤(rùn)來(lái)自投資收益。
2．保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償付能力。
保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤(rùn)，一方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿足保監(jiān)會(huì)要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。
3．有效的保險(xiǎn)資金投資收益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
在現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過(guò)高的費(fèi)率，無(wú)疑會(huì)影響投保人的投保積極性。通過(guò)保險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的贏利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(二)保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動(dòng)因——資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善
資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場(chǎng)的投資規(guī)模，還降低了資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的問(wèn)題
我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在改革開放以來(lái)，始終保持了平均30%以上的高速增長(zhǎng)。截止到2003年底，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長(zhǎng)的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問(wèn)題。
我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益率下降的表現(xiàn)：
第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄的矛盾突出。
從國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)基金進(jìn)行投資組合。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會(huì)同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn)基金能進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場(chǎng)本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動(dòng)性，也制約了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作。
第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)投資率一般位于80%以上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%。以美國(guó)為例（見表2），而我國(guó)保險(xiǎn)投資還不到50%，有限的保險(xiǎn)資金主要限于銀行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一（見表3）。
資料來(lái)源：中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站經(jīng)整理得到
1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢(shì)，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)。
2.從表3中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50%。在保險(xiǎn)投資中，國(guó)債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢(shì)；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對(duì)比分析可見，美國(guó)壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益與國(guó)外產(chǎn)生很大差距：美國(guó)、英國(guó)等西方保險(xiǎn)公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國(guó)保險(xiǎn)資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無(wú)法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購(gòu)買國(guó)債的比例過(guò)大，證券投資基金的比重過(guò)小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立有效的投資組合。
第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。
資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。
壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性高等特點(diǎn)，因而在我國(guó)現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對(duì)較短，流動(dòng)性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的投資品種。目前，由于我國(guó)比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來(lái)源如何，期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。
第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國(guó)保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過(guò)大，利率變化對(duì)保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來(lái)，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
三、充分利用外在動(dòng)因，使保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)互動(dòng)結(jié)合
保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險(xiǎn)投資，從各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券投資在保險(xiǎn)投資中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。資本市場(chǎng)成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所，保險(xiǎn)投資也成為聯(lián)系保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要紐帶。
(一)我國(guó)已從宏觀層面把資本市場(chǎng)作為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域
保險(xiǎn)投資的渠道狹窄，限制了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作，也影響了保險(xiǎn)投資的收益率。從各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用渠道的規(guī)定來(lái)看，一般對(duì)保險(xiǎn)資金入市的限制比較寬松。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，我國(guó)也正在開始把資本市場(chǎng)作為拓寬資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%。新《保險(xiǎn)法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會(huì)決定，將大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”，表明拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢(shì)已非常明確。
(二)資本市場(chǎng)提供多種信用形式，為保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)
我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場(chǎng)上多種投資工具的選擇，使保險(xiǎn)投資可用空間增大。保險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險(xiǎn)資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險(xiǎn)投資為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供資金支持
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場(chǎng)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場(chǎng)資金供給，又刺激了資本市場(chǎng)籌資主體的資金需求，擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。
保險(xiǎn)公司通過(guò)承購(gòu)、包銷、購(gòu)買參與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和做為機(jī)構(gòu)投資者參與二級(jí)市場(chǎng)的流通，以其在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下通過(guò)經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，削弱投資者操縱市場(chǎng)的能力，降低資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有利于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)主體的發(fā)育成熟和市場(chǎng)效率的提高，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展和保險(xiǎn)投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。
總之，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和社會(huì)管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險(xiǎn)的資金融通功能，把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加大保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)的力度。資本市場(chǎng)要利用保險(xiǎn)投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“雙贏”的目的。
參考書目:
《新形勢(shì)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開放與投資安全》作者：張洪濤中國(guó)人民大學(xué)出版2003年6月第1版
《現(xiàn)代保險(xiǎn)企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版
《保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理》作者：魏巧琴上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年11月第1版
《建立健全貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制》
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系
保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)效益情況。從根本上看，保險(xiǎn)公司一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效都將最終影響其償付能力。
（一）保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)效益的影響
保險(xiǎn)投資對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益具有決定意義。從世界各國(guó)的情況看，承保利潤(rùn)都有下降趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司的效益主要靠投資收益來(lái)彌補(bǔ)。
高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益，還可以促使保險(xiǎn)費(fèi)率的下降，從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。孤立地看，保險(xiǎn)費(fèi)率下降，似乎會(huì)削弱保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的積累，進(jìn)而不利于保險(xiǎn)補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看，在保險(xiǎn)費(fèi)率下降，其余條件不變的情況下，保險(xiǎn)需求的興旺、投保人數(shù)的增加，促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)的規(guī)模化，從而在整體和總量上，較之于費(fèi)率高時(shí)的情形更有利，大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色，更加強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。從保險(xiǎn)基金的規(guī)模看，隨著投保人群的增加，保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)可運(yùn)用資金更有保證，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán)，相應(yīng)地帶來(lái)更多的投資回報(bào)，這一良性過(guò)程，使保險(xiǎn)資金對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。
良好的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益，還可以壯大保險(xiǎn)公司償付能力。這是因?yàn)椋S著資金收益的增加、利潤(rùn)基數(shù)的擴(kuò)大，稅后利潤(rùn)固定比例的公積金計(jì)提也會(huì)不斷擴(kuò)大，所以資金運(yùn)用收益是保險(xiǎn)公積金積累的間接的重要來(lái)源，這也就為保險(xiǎn)公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。
（二）保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)資本金的影響
在公司的前期，資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn)，是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們?cè)谡務(wù)搩敻赌芰r(shí)，往往注意的是償付能力充足率是否大于100％，而對(duì)于償付能力充足率的合適比率缺少。顯然，該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來(lái)估計(jì)其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報(bào)率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn)，這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，要求投資收益率更高的資產(chǎn)來(lái)滿足實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問(wèn)題，資本的增長(zhǎng)會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的壓力。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問(wèn)題
（一）我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧
我國(guó)在1987年以前，保險(xiǎn)資金基本用于銀行存款。在1987～1995年間，由于幾乎對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用無(wú)任何限制，因此保險(xiǎn)公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù)，造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險(xiǎn)法》頒布實(shí)施以后，遵循安全性原則，我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管，投資限于銀行存款、買賣政府債券、債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來(lái)，為了適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，在以上投資渠道的基礎(chǔ)上，允許保險(xiǎn)資金可以通過(guò)購(gòu)買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。同時(shí)，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買賣業(yè)務(wù)。《保險(xiǎn)法》修改后，盡管放松了保險(xiǎn)資金對(duì)的投資，并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間，但總體而言，其開放程度遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。
（二）當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問(wèn)題
當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)存在的主要問(wèn)題是利差損問(wèn)題，而這給保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用帶來(lái)了巨大的壓力。經(jīng)過(guò)連續(xù)7次降息后，我國(guó)的銀行存款年利率水平已從原來(lái)的10.8％下降到現(xiàn)在的1.98％，保險(xiǎn)公司以高利率8.5％～8.8％承保的大量保單所帶來(lái)的利差損極有可能隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下，各保險(xiǎn)公司必然要想盡辦法來(lái)獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一方面吸引更多的保費(fèi)收入，用費(fèi)差益來(lái)彌補(bǔ)利差損。
然而，保險(xiǎn)公司的投資收益率受市場(chǎng)宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無(wú)套利，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一定的關(guān)系，由于銀行存款、國(guó)債、金融債風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是相比于債券市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，自1996年至2000年其收益率明顯偏高，因此，為了獲得更高的投資收益率，保險(xiǎn)公司一般都用足 15％的額度。但這樣，無(wú)形中也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于 2002年資本市場(chǎng)走勢(shì)很差，也使保險(xiǎn)公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言，2002年國(guó)債收益率維持在2.35％～3.5％之間，短期資金回報(bào)率下跌到1.9％左右，長(zhǎng)期協(xié)議存款也會(huì)受到影響，估計(jì)收益水平在3.50％～4％之間波動(dòng)。這樣的收益水平，顯然無(wú)法起到彌補(bǔ)利差損的作用。
三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險(xiǎn)資金運(yùn)用
在上述情況下，開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險(xiǎn)公司利益的前提下，有條件地開放保險(xiǎn)投資渠道，已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。
（一）從產(chǎn)品的角度看投資問(wèn)題
根據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)源的不同，壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)一般可分為四種類型：（1）由壽險(xiǎn)公司擔(dān)保投資回報(bào)的資金；（2）壽險(xiǎn)公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金；（3）完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金；（4）客戶利益與金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對(duì)應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地，其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。
1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān)，產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的全部盈余也由保險(xiǎn)公司享有。但是在這樣的制度安排下，預(yù)定利率過(guò)高可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司蒙受利差損風(fēng)險(xiǎn)，而預(yù)定利率過(guò)低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約，因此不能適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)利率的波動(dòng)。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)，如國(guó)債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。
2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不超過(guò)2.5％的背景下推出的，目的在于實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場(chǎng)就遇到了股市的劇烈波動(dòng)，特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看，并沒(méi)有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這里既有我國(guó)資本市場(chǎng)、投資客戶不成熟的原因，也有保險(xiǎn)公司銷售和管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制能力不足的原因。
3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間，保險(xiǎn)公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的盈余。它與其它產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過(guò)對(duì)資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)，所得到的保險(xiǎn)利益不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)和公司經(jīng)營(yíng)情況的波動(dòng)而遭受損失，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中獲利，又要避免資本市場(chǎng)短期波動(dòng)對(duì)保單持有人帶來(lái)的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險(xiǎn)公司之間的合作特征，同時(shí)由于保險(xiǎn)公司在紅利來(lái)源、紅利分配方式和比例、分紅保險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度，因此，比較適應(yīng)未來(lái)我國(guó)形勢(shì)的變化，特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對(duì)于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金，與傳統(tǒng)保險(xiǎn)類似，其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預(yù)期的投資收益率較低。相反，終了紅利來(lái)自紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金（即未分配盈余），而紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)不同，紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn)，一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主，因此，預(yù)期的投資收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險(xiǎn)資金投資策略的基礎(chǔ)框架，對(duì)紅利最重要的來(lái)源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對(duì)應(yīng)的投資策略也有所不同，如美國(guó)分紅保險(xiǎn)受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式，一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán)；而英國(guó)采用增加保額的分紅方式，壽險(xiǎn)資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。
（二）資產(chǎn)負(fù)債管理的引出
“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動(dòng)所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的。在上個(gè)世紀(jì)80年代后期，如美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，均發(fā)生數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆](méi)有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度，以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)、學(xué)界也意識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，因此發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具成了相當(dāng)重要的議題，其發(fā)展也遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)初保險(xiǎn)監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)開始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問(wèn)題，包括承保問(wèn)題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等等。最后，資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具，也漸漸地被一般保險(xiǎn)公司所采用。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。
在過(guò)去，壽險(xiǎn)公司分別對(duì)資產(chǎn)面配置管理追求高報(bào)酬率，對(duì)負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問(wèn)題，主要是從“公司整體”的觀點(diǎn)來(lái)決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)，通過(guò)同時(shí)整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險(xiǎn)特性，決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)策略。換句話說(shuō)，資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置，必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對(duì)投資的評(píng)定也不再是簡(jiǎn)單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)不同性質(zhì)（指公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小）的負(fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別，這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險(xiǎn)的安排、稅務(wù)等方面。
（三）資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制的意義
，監(jiān)管部門正在嘗試從償付能力與市場(chǎng)行為監(jiān)管并重，轉(zhuǎn)為以償付能力監(jiān)管為主，并試圖通過(guò)建立一套合適的監(jiān)管指標(biāo)和償付能力來(lái)達(dá)到此目的。我們認(rèn)為，這固然是一個(gè)可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算僅反映以前的狀況，是一靜態(tài)的指標(biāo)，而償付能力不足是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程。因此，更重要的是保險(xiǎn)公司的自我約束能力。這就要求保險(xiǎn)公司能對(duì)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)有清楚的認(rèn)識(shí)，能夠建立資產(chǎn)負(fù)債管理的機(jī)制。
借助于國(guó)外成熟的資產(chǎn)負(fù)債管理軟件，我們可以通過(guò)上萬(wàn)次的模擬來(lái)計(jì)算一定期限內(nèi)，保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足的概率，以及在現(xiàn)有產(chǎn)品策略下，對(duì)資本金的需求，并通過(guò)調(diào)整投資策略找出最適合的投資組合來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，我們?cè)诳创顿Y問(wèn)題時(shí)，考慮的不僅是風(fēng)險(xiǎn)有多大，更多的是關(guān)注公司能承受多大風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)負(fù)債管理所涵蓋的層面相當(dāng)廣泛，從產(chǎn)品面所考慮的險(xiǎn)種差異、市場(chǎng)利率變化時(shí)的保戶行為（如保單貸款、解約等）對(duì)產(chǎn)品的現(xiàn)金流量所造成的等，到從資產(chǎn)面考慮市場(chǎng)利率、通貨膨脹率、股價(jià)波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，也可以納入再保險(xiǎn)策略。因此，一個(gè)完整的資產(chǎn)負(fù)債管理工具，事實(shí)上必須反映一家公司在真實(shí)世界所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。相對(duì)于償付能力額度而言，它更能動(dòng)態(tài)地反映保險(xiǎn)公司今后經(jīng)營(yíng)的狀況。
四、對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的建議
（一）適度開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道不同的保險(xiǎn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營(yíng)策略也不同，采用一刀切的資金運(yùn)用監(jiān)管方式顯然不能適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上缺乏靈活度，便會(huì)使保險(xiǎn)公司失去控制風(fēng)險(xiǎn)的積極性。對(duì)于利差損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業(yè)績(jī)來(lái)彌補(bǔ)利差損，而新增加的保險(xiǎn)資金如得不到很好的運(yùn)用，又將再次形成利差損，導(dǎo)致惡性循環(huán)。對(duì)于新成立的保險(xiǎn)公司，銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品不多，利差損問(wèn)題不嚴(yán)重，如果能夠很好的管理，如對(duì)其匹配合適的資產(chǎn)，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險(xiǎn)公司資本金相對(duì)較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報(bào)率來(lái)滿足股東對(duì)投資的預(yù)期，以吸引更多的股權(quán)投資者，不斷壯大自身的實(shí)力。在償付能力監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)公司規(guī)范自身行為的前提下，給保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用以更多的空間，符合保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。
不動(dòng)產(chǎn)是指不能移動(dòng)或者如果移動(dòng)就會(huì)改變其性質(zhì)、損害其價(jià)值的有形財(cái)產(chǎn),包括土地及其定著物,包括物質(zhì)實(shí)體及其相關(guān)權(quán)益。在《保險(xiǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)投資試點(diǎn)管理辦法》(征求意見稿)中,“不動(dòng)產(chǎn)”被定義為建筑物、構(gòu)筑物及其附屬設(shè)施,以及該建筑物、構(gòu)筑物及其附屬設(shè)施占用范圍內(nèi)的土地使用權(quán)。而“不動(dòng)產(chǎn)投資”,則指保險(xiǎn)公司為獲取投資回報(bào),運(yùn)用保險(xiǎn)資金,通過(guò)認(rèn)購(gòu)不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品或以物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等方式,投資不動(dòng)產(chǎn)的行為。因?yàn)閯?dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)有時(shí)是可以互變的,而房地產(chǎn)業(yè)是不動(dòng)產(chǎn)中性質(zhì)較為穩(wěn)定的一項(xiàng),最為符合保險(xiǎn)資金投資特點(diǎn)。
保監(jiān)會(huì)主席吳定富在接受采訪時(shí)表示,保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)細(xì)則有望于近期出臺(tái),屆時(shí)保險(xiǎn)資金將不允許投資居民住宅、不允許參與房地產(chǎn)開發(fā)、不允許直接投資商業(yè)房地產(chǎn)等項(xiàng)目。但是,其主要目的是為了防止炒房等行為,而對(duì)于其投資范圍做出的適當(dāng)限制。
(一)投資渠道窄且收益率偏低
吳定富曾表示,“在中國(guó)目前保險(xiǎn)業(yè)處于初級(jí)發(fā)展的階段,在承保這塊的利潤(rùn)比較低的情況下,要使企業(yè)做大做強(qiáng),保險(xiǎn)資金的運(yùn)用在某種程度上更具有特殊的重要性,對(duì)保險(xiǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)、做大做強(qiáng),具有非常重大的意義”。
國(guó)外統(tǒng)計(jì)資料也顯示,只有當(dāng)保險(xiǎn)公司的資金年收益率在7%以上時(shí),其經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)入良性發(fā)展軌道。我國(guó)的投資收益率還未到此水平,2009年度保險(xiǎn)資金投資收益率6.41%,同比提高4.5個(gè)百分點(diǎn)。僅憑債券、基金、股票、存款為主的匱乏的投資渠道很難到達(dá),保險(xiǎn)資金投資股票的收益一般為10%,但風(fēng)險(xiǎn)較大。債券收益率在5%上下,雖然安全但收益相對(duì)偏低。而地產(chǎn)的平均投資收益率約在8%左右,其安全性和收益率保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)吸引力很大相對(duì)于4%的保險(xiǎn)資金平均收益率,投資地產(chǎn)后,收益將翻番。
(二)拓寬渠道——房地產(chǎn)業(yè)
按照保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù),截止2009年底,中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的總投資額為2.69萬(wàn)億元人民幣。如果按照國(guó)外通行的保險(xiǎn)業(yè)在房地產(chǎn)的投資比例——限額占總投資額的15%,進(jìn)行計(jì)算,并假設(shè)30%的資金流入海外市場(chǎng),進(jìn)入全國(guó)樓市的保險(xiǎn)資金大約可達(dá)2825億元。因此,保險(xiǎn)資金的去向吸引了房地產(chǎn)市場(chǎng)的目光。而且,我們知道保險(xiǎn)資金的投資在于追求長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、累計(jì)性、負(fù)債性。而房地產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)性較低,短期內(nèi)不易變現(xiàn),投資規(guī)模大、期限長(zhǎng),比較符合保險(xiǎn)資金穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。
二、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展空間分析
2009年度胡潤(rùn)百富榜中,前十名中,房地產(chǎn)富豪有8位。房地產(chǎn)富豪卷土重來(lái),無(wú)疑與當(dāng)前中央政府的政策緊密相關(guān),08年10月下旬國(guó)家和上海市出臺(tái)有關(guān)完善住房保障、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的措施后,市場(chǎng)反應(yīng)比較積極,交易量有所回升。與金融危機(jī)前的政府嚴(yán)厲的房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控措施形成鮮明的對(duì)比。
(一)房地產(chǎn)行業(yè)近況
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2009年1~12月全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況。2009年,全國(guó)完成房地產(chǎn)開發(fā)投資36232億元,比上年增長(zhǎng)16.1%。12月份,全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為103.66,比11月份提高0.88點(diǎn)。
其中,由數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策尤其是寬松的貨幣政策和通貨膨脹預(yù)期等因素的影響下,今年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于預(yù)期,出現(xiàn)了投資加快、銷售增加、價(jià)格快速上漲和資金來(lái)源充裕等新情況。
(二)投資房地產(chǎn)的原因
1.剛性需求的存在
剛性需求,是指商品供求關(guān)系中受價(jià)格影響較小的需求,房產(chǎn)也屬于其中之一,不論價(jià)格的高低,人們的需求都存在,而且都是必需的。房子也可以說(shuō)是一種特殊的必須品,房子是建立在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的,但對(duì)于中國(guó)人而言,擁有自己的房子的思想是根深蒂固的,只要可以,都愿意花費(fèi)巨資購(gòu)買房子。而且,隨著社會(huì)的發(fā)展,我國(guó)的家庭規(guī)模也逐漸減小由原本的四世同堂變?yōu)橐粋€(gè)個(gè)小家庭,因此其對(duì)于房子的需求也在不斷增加,無(wú)論城市居民對(duì)住宅面積、質(zhì)量要求的提高等因素?zé)o一不對(duì)房地產(chǎn)需求構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐,促使其價(jià)格提高。
2.土地資源稀缺
根據(jù)最新一輪的土地變更調(diào)查,截至2008年12月31日,中國(guó)耕地總面積為18.2574億畝。在2008年度,全國(guó)耕地面積凈減少了29.0萬(wàn)畝。2008年度全國(guó)耕地面積凈減少量比上年度下降了50%。我國(guó)房地產(chǎn)需求旺盛,使得土地資源消耗急劇上升。土地資源的稀缺,就勢(shì)必使得土地成本增大。而現(xiàn)在隨著建筑材料、人工成本的暴漲、資金成本以及各類稅費(fèi)的增加也同樣使得房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。
3.通貨膨脹
根據(jù)國(guó)外資料顯示,房?jī)r(jià)隨CPI的增加而增加。美國(guó)在第二次石油危機(jī)期間,通貨膨脹形勢(shì)最為嚴(yán)峻,CPI上升了13%,與此同時(shí)房?jī)r(jià)卻未大幅度下跌,仍然保持增速為正。在通貨膨脹背景下,租金隨通貨膨脹率而上升,且租金波動(dòng)幅度要小于房?jī)r(jià),這對(duì)房?jī)r(jià)形成支撐作用,租金持續(xù)在一個(gè)高水平上,房?jī)r(jià)就難以下降。
相比較發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看,中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程,其總體發(fā)展水平還處于產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)階段。而且,很多發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)大都存在于其城市化率達(dá)到65%以上,因此對(duì)于中國(guó)這個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)講于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng),城市化進(jìn)程的推進(jìn),社會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期,居民購(gòu)買力和購(gòu)買意向增強(qiáng),都為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。因此,在房產(chǎn)業(yè)還存在很大的發(fā)展的空間,在人民幣升值預(yù)期、國(guó)民的消費(fèi)水平的提高等因素的影響下,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展必然是勢(shì)不可擋。綜上所述,投資房地產(chǎn)是可行,可以獲取一定利益
三、保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)的物業(yè)類型
2016年，上市保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入穩(wěn)步提升，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)同比分別增長(zhǎng)21%、15%、18%、0.6%，凈利潤(rùn)則出現(xiàn)分化，只有平安同比增長(zhǎng)15%，太保、國(guó)壽、新華同比分別減少32%、44%、42%，但新業(yè)務(wù)價(jià)值與內(nèi)含價(jià)值均維持兩位數(shù)的較高增速。
值得一提的是，2016年，四家上市保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速均超過(guò)30%，平安、太保、國(guó)壽、新華分別為32%、56%、56%、36%，這主要是保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)務(wù)質(zhì)量提升所致。
2016年，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入穩(wěn)步提升，除新華尋求轉(zhuǎn)型微增0.6%外，平安、太保、國(guó)壽均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增速分別為32%、26%、18%。新華保險(xiǎn)受到大幅壓縮躉交業(yè)務(wù)的影響，加上銀保保費(fèi)持續(xù)收縮，2016年實(shí)現(xiàn)的銀保保費(fèi)收入377億元，同比減少23%，但公司轉(zhuǎn)型成效凸現(xiàn)，2016年全年保費(fèi)的同比增速較2016年年初的-25%已有所改善。
由于在個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展方面優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，四家上市保險(xiǎn)公司的人力規(guī)模2016年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，平安、太保、國(guó)壽、新華同比增速分別為27%、35%、52%、9%，人均產(chǎn)能也有所提升，在營(yíng)銷員人數(shù)與人均產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)下，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，平安、太保、國(guó)壽、新華同比分別增長(zhǎng)24%、33%、24%、20%，個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入占比也維持在高位，平安為88%，太保為84%，國(guó)壽為65%，新華為65%，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值率遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)。
2016年，四家上市保險(xiǎn)公司聚焦期繳產(chǎn)品，期繳產(chǎn)品保費(fèi)同比增速達(dá)到16%以上，平安、太保、國(guó)壽、新華分別為24%、45%、25%、16%，在保費(fèi)收入中的占比達(dá)到20%以上，平安、太保、國(guó)壽、新華分別為29%、26%、21%、21%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值提升，使得四家上市保險(xiǎn)公司2016年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速均超過(guò)30%，業(yè)務(wù)質(zhì)量獲得較大提升。
總投資收益率出現(xiàn)分化
從投資情況來(lái)看，四家上市保險(xiǎn)公司凈投資收益率與總投資收益率出現(xiàn)一定的分化。受到利息收入和分紅收入提升等因素的影響，上市保險(xiǎn)公司2016年凈投資收益率整體上升，平安為6%，太保為5.4%，國(guó)壽為4.6%，新華為6.5%，凈投資收益包含存款利息收入、債券利息收入、權(quán)益投資股息收入等，但受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)低迷的影響，上證綜指2016年全年下跌12%，深證成指下跌19%，險(xiǎn)資投資浮虧增多，總投資收益率明顯下滑，平安為5.3%，太保為5.2%，國(guó)壽為4.56%，新華為5.1%。總體來(lái)看，2016年，上市保險(xiǎn)公司投資收益在營(yíng)業(yè)收入中的占比有所下滑。
四家上市保險(xiǎn)公司投資收益率出現(xiàn)明顯分化，安信證券認(rèn)為主要有兩方面的原因，一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所差異，2016年，新華和太保均加配非標(biāo)資產(chǎn)，其中新華非標(biāo)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)56%，占比為33%，太保非標(biāo)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)20%，占比為13%；平安則提前布局優(yōu)先股，同比增長(zhǎng)70%，占比為3.8%；國(guó)壽增加了固定收益類資產(chǎn)的配置，同比增長(zhǎng)8%，占比為78%；權(quán)益類投資的配置也有所增加，同比增長(zhǎng)2%，占比為17%，國(guó)壽固定收益和權(quán)益類資產(chǎn)余額同比均有所增加；二是投資的浮盈浮虧有所差異，四大上市保險(xiǎn)公司所受到的公允價(jià)值變動(dòng)損益帶來(lái)的影響出現(xiàn)分化，其中，國(guó)壽2016年公允價(jià)值變動(dòng)虧損較2015年同期增加20億元，平安公允價(jià)值變動(dòng)收益增加37億元，太保公允價(jià)值變動(dòng)虧損增加8.2億元，新華公允價(jià)值變動(dòng)虧p增加3.6億元。
具體來(lái)看，平安提前布局固定收益資產(chǎn)和優(yōu)先股是明智之舉。2016年，平安投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%，在資產(chǎn)配置方面，固定收益類投資資產(chǎn)占比為74.6%同比減少3.1個(gè)百分點(diǎn)，略有減少；權(quán)益類投資占比為16.9%，同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)，有所提升，其中，優(yōu)先股配置比例提高最為明顯。整體來(lái)看，平安提前布局優(yōu)質(zhì)固定收益資產(chǎn)和優(yōu)先股等，從而帶動(dòng)凈投資收益率提升。
另一方面，平安目前所持的另類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。從信用水平上看，其所持債權(quán)計(jì)劃和信托計(jì)劃外部信用評(píng)級(jí)95%以上為AAA，有擔(dān)保或抵押的比例超過(guò)70%，項(xiàng)目現(xiàn)金流能夠全覆蓋占比超過(guò)80%，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
太保的投資風(fēng)格則略顯謹(jǐn)慎。2016年，太保投資資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)10%，權(quán)益類資產(chǎn)占比下降至12.3%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，股票和權(quán)益型基金的占比為5.3%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，其固定收益類資產(chǎn)通過(guò)加強(qiáng)非標(biāo)資產(chǎn)投資以獲取流動(dòng)性溢價(jià)，太保2016年非標(biāo)資產(chǎn)達(dá)到1240億元，同比增加20%，占比達(dá)到13%，在具有外部信用評(píng)級(jí)的非標(biāo)資產(chǎn)中，AA級(jí)及以上占比99.9%，整體風(fēng)險(xiǎn)較小。
國(guó)壽固定收益類和權(quán)益類投資余額同比均有所增加。2016年，國(guó)壽投資資產(chǎn)達(dá)到2.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%；債券配置比例為45%，同比增長(zhǎng)2%；定存配置比例為21%，同比減少2.6%；股票和基金（不包含貨幣市場(chǎng)基金）投資配置比例為10%，同比增長(zhǎng)0.7%；金融產(chǎn)品投資配置比例為9%，同比增長(zhǎng)1.8%。2016年，國(guó)壽固定收益類和權(quán)益類投資余額較2015年年底均有所增加，年內(nèi)利率水平總體處于低位，公司新增固定收益類資產(chǎn)收益率有所下降，權(quán)益類投資分紅收益較2015年有所增加，投資組合總體息類收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
新華的非標(biāo)投資風(fēng)險(xiǎn)可控。2016年，新華投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6797億元，同比增長(zhǎng)6.9%，主要來(lái)源于公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入及投資業(yè)務(wù)收益的增加，定存投資配置占比為11.7%，同比減少8%，債權(quán)型投資占比為64%，同比增長(zhǎng)9%，股權(quán)型投資占比為16.5%，同比減少1%。新華注重非標(biāo)資產(chǎn)的投資，2016年，非標(biāo)投資資產(chǎn)達(dá)到2254億元，同比增長(zhǎng)56%，在總投資資產(chǎn)中的占比達(dá)到33%，同比增長(zhǎng)10%；公司投資的非標(biāo)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)較高，扣除商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品和無(wú)需外部評(píng)級(jí)的權(quán)益類金融產(chǎn)品后，公司存量的非標(biāo)資產(chǎn)中AAA級(jí)占比達(dá)97%，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。預(yù)計(jì)2017年優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)資產(chǎn)依舊是新華投資配置的重點(diǎn)，在公司的風(fēng)險(xiǎn)把控措施下，目前來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)仍非常有限。
根據(jù)各家保險(xiǎn)公司的投資策略，未來(lái)保險(xiǎn)資金配置有四大方向：一是增加海外資產(chǎn)配置比例；二是拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期；三是增加另類資產(chǎn)的投資比例；四是提升投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。考慮到目前海外配置規(guī)模增長(zhǎng)有限，拉長(zhǎng)久期帶來(lái)的調(diào)整也較為有限，另類投資面臨資產(chǎn)荒的問(wèn)題，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒊蔀楸ｋU(xiǎn)資金較為有限的選擇之一，預(yù)計(jì)權(quán)益投資將穩(wěn)中有升，上市保險(xiǎn)公司2017年總投資收益率有望穩(wěn)步提升。
內(nèi)含價(jià)值可信度高
除了總投資收益率下滑，保險(xiǎn)公司還面臨著準(zhǔn)備金補(bǔ)提的困擾，使得2016年壽險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)大幅下降。
2016年，保險(xiǎn)公司總投資收益同比大幅下滑，加上受到低利率的影響，準(zhǔn)備金計(jì)提規(guī)模大幅增加，使得壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)減少，平安壽險(xiǎn)減少289億元，太保壽險(xiǎn)減少92億元，國(guó)壽減少147億元，新華減少62億元。準(zhǔn)備金的計(jì)提不影響保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)總額，只會(huì)影響利潤(rùn)的分配時(shí)間。
2016年四季度以來(lái)，中債國(guó)債十年期到期收益率企穩(wěn)回升，2017年年初以來(lái)，其收益率甚至波動(dòng)上行16BP，有助于改善利差損風(fēng)險(xiǎn)，疊加折現(xiàn)率曲線的調(diào)整，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金對(duì)利潤(rùn)的影響將進(jìn)一步減小。根據(jù)測(cè)算，750日國(guó)債收益率曲線將在2017年四季度迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，屆時(shí)補(bǔ)提準(zhǔn)備金給保險(xiǎn)公司利潤(rùn)帶來(lái)的壓力將大為減輕。
近日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估所適用折現(xiàn)率曲線有關(guān)事項(xiàng)的通知》，調(diào)整保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率，將基礎(chǔ)利率曲線與“償二代”下未到期責(zé)任準(zhǔn)備金所適用的基礎(chǔ)利率曲線保持一致，有利于更加公允地反映保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金負(fù)債，提升險(xiǎn)企的風(fēng)控能力。
根據(jù)2016年上市保險(xiǎn)公司年報(bào)的披露，雖然準(zhǔn)備金計(jì)提帶來(lái)保險(xiǎn)公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的減少，但保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入、內(nèi)含價(jià)值仍維持較高的增速，市值也較為穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司的價(jià)值應(yīng)更加聚焦內(nèi)含價(jià)值，而非凈利潤(rùn)。截至2016年年底，上市保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比在22%-85%之間，平安為22%，國(guó)壽為77%，太保為78%，新華為84%，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的上市保險(xiǎn)公司的資本釋放將更加充足，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比有望降低，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整將使得利潤(rùn)與內(nèi)含價(jià)值的背離有所收窄。
雖然投資回報(bào)率假設(shè)下調(diào)對(duì)上市保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但受益于“償二代”評(píng)估體系、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善等因素，2016年，上市保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值仍穩(wěn)步提升，平安、太保、國(guó)壽、新華同比分別增長(zhǎng)15%、19%、16%、17%。產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的上市保險(xiǎn)公司，在“償二代”下將更為受益，“償二代”將推動(dòng)保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)于2016年正式切換至“償二代”體系，“償二代”政策的實(shí)施及紅利釋放將直接利好大保險(xiǎn)公司。允許長(zhǎng)期保單利潤(rùn)提早釋放，大保險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值獲得大幅提升；長(zhǎng)期保單資本占用將大幅降低，同樣的資本可以支撐更多新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，大保險(xiǎn)的杠桿空間得以提升，壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)換擋提速。
根據(jù)2016年上市保險(xiǎn)公司年報(bào)首次披露的“償二代”下的內(nèi)含價(jià)值的估算結(jié)果，切換償付能力體系將直接推動(dòng)壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的躍升，國(guó)壽和新華分別提升11%和13%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值也將平均提升24%。
由于“償二代”下新業(yè)務(wù)價(jià)值占存量?jī)?nèi)含價(jià)值的比例大幅提升，未來(lái)壽險(xiǎn)公司每年內(nèi)含價(jià)值的增速中樞將由“償一代”下的19%換擋提速至22%左右，監(jiān)管層通過(guò)償付能力體系改革釋放的巨大政策紅利已開始兌現(xiàn)。
2016年年報(bào)顯示，四家上市保險(xiǎn)公司統(tǒng)一下調(diào)了內(nèi)含價(jià)值的長(zhǎng)期投資收益率：太保由5.2%下調(diào)至5.0%，其他三家由5.5%下調(diào)至5.0%，其中，國(guó)壽將風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由11%下調(diào)至10%，其他三家保持不變。內(nèi)含價(jià)值假設(shè)調(diào)整對(duì)內(nèi)含價(jià)值的直接影響約為-4.5%左右，其中，國(guó)壽、平安、太保、新華分別為-2.6%、-7.6、-2.3%、-5.4%。內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)的調(diào)整符合市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)遠(yuǎn)期投資收益率的預(yù)期，5.0%亦與全球發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的假設(shè)水平基本一致，這將提高市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)含價(jià)值結(jié)果作為保險(xiǎn)估值基礎(chǔ)的認(rèn)可度。
當(dāng)前，市場(chǎng)擔(dān)憂隨著利率的上行，以市價(jià)計(jì)量的（可供出售和交易性）債券賬面價(jià)值將下降，進(jìn)而直接導(dǎo)致保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值縮水（內(nèi)含價(jià)值還受持有到期債券的影響）。其實(shí)，這種擔(dān)憂是沒(méi)有必要的，利率上行對(duì)保險(xiǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流有望帶來(lái)改善，凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值的承壓僅僅是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的缺陷造成的扭曲，并不代表保險(xiǎn)公司真正r值的下降。
具體來(lái)看，上述的扭曲本質(zhì)上來(lái)源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端和負(fù)債端的會(huì)計(jì)處理完全不同：資產(chǎn)端的債券價(jià)值會(huì)隨著市場(chǎng)利率的上升而下降，而負(fù)債端的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金卻不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變化而立刻變化（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求平滑調(diào)整和主觀判斷）。如果統(tǒng)一資產(chǎn)端和負(fù)債端的會(huì)計(jì)處理（準(zhǔn)備金亦按照市場(chǎng)利率計(jì)算），則利率上行將推動(dòng)凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值大幅上升，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)負(fù)債的久期遠(yuǎn)高于資產(chǎn)久期。
利率上行利大于弊
利率上行雖然對(duì)保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響，但有助于修復(fù)有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)期，由于內(nèi)含價(jià)值=調(diào)整凈資產(chǎn)（50%）+有效業(yè)務(wù)價(jià)值（50%），綜合來(lái)看，利率上行對(duì)于內(nèi)含價(jià)值有明顯的提升作用，若利率上行50BP，則保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值有望提升10%左右。保險(xiǎn)股內(nèi)含價(jià)值由調(diào)整凈資產(chǎn)和有效業(yè)務(wù)價(jià)值構(gòu)成，新業(yè)務(wù)價(jià)值是內(nèi)含價(jià)值之上的估值溢價(jià)，兩者合計(jì)為評(píng)估價(jià)值。利率上行時(shí)，調(diào)整凈資產(chǎn)中債券價(jià)格會(huì)受到影響而下跌，有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值則通過(guò)投資收益率的上升而間接受益。
市場(chǎng)關(guān)注利率上行對(duì)于保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)的侵蝕作用和對(duì)于有效業(yè)務(wù)的提升效應(yīng)，長(zhǎng)江證券測(cè)算結(jié)果顯示，利率上移50BP，因?yàn)榻灰仔院涂晒┏鍪劢鹑趥瘍r(jià)格下跌對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)面影響為2%-3%，對(duì)于調(diào)整凈資產(chǎn)負(fù)面影響在4%-6%；但是利率上移50BP，隱含投資收益率會(huì)上行，對(duì)于有效業(yè)務(wù)價(jià)值提升幅度在10%-15%。綜合來(lái)看，利率上移50BP，對(duì)于保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提升幅度在10%以上。
保險(xiǎn)公司債券持有方式主要為持有至到期。保險(xiǎn)公司以交易、可供出售和持有至到期三種方式持有債券，其中，持有至到期債券占比超過(guò)70%；以債券占凈資產(chǎn)比重來(lái)看，持有至到期占凈資產(chǎn)比重約200%-300%，交易性占比不足20%，可供出售債券占凈資產(chǎn)通常為50%-90%。
由于債券持有方式主要為持有至到期，保證了利率上移債券價(jià)格下跌對(duì)凈資產(chǎn)侵蝕的影響較小。根據(jù)測(cè)算，利率上移50BP，對(duì)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)的負(fù)面影響在1%-3%，即使全面考慮調(diào)整凈資產(chǎn)中持有至到期資產(chǎn)的價(jià)格調(diào)整，利率上移50BP，對(duì)調(diào)整凈資產(chǎn)的負(fù)面影響為4%-7%左右。
上市保險(xiǎn)公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值受到貼現(xiàn)率和投資收益率的影響，假設(shè)投資收益率與利率趨同，那么利率上行50BP，有效業(yè)務(wù)價(jià)值上行約10%-15%，新業(yè)務(wù)價(jià)值上行約10%-25%。
利率上行50BP，結(jié)合調(diào)整凈資產(chǎn)和有效業(yè)務(wù)價(jià)值的影響，將對(duì)內(nèi)含價(jià)值產(chǎn)生1%-8%的提升。一方面，利率上移侵蝕調(diào)整凈資產(chǎn)約在4%-6%，另一方面，利率上移有助于提升有效業(yè)務(wù)價(jià)值的幅度在10%-15%，綜合來(lái)看，利率上移，內(nèi)內(nèi)含價(jià)值總體受益，從而使得保險(xiǎn)公司價(jià)值中樞提升。
如果考慮到新業(yè)務(wù)價(jià)值帶來(lái)的估值溢價(jià)，PEV 估值中樞應(yīng)該略有提升。利率上行50BP新業(yè)務(wù)價(jià)值同樣會(huì)有5%-10%以上的價(jià)值提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值在快速提升。
自2016年四季度以來(lái)，國(guó)債利率上行50-70BP，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的基準(zhǔn)利率下行逐步放緩；同時(shí)，準(zhǔn)備金計(jì)提新規(guī)下增加長(zhǎng)期限過(guò)渡利率和終極利率，有利于長(zhǎng)期限產(chǎn)品準(zhǔn)備金利潤(rùn)的釋放，而且，綜合溢價(jià)以負(fù)債結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)加入逆周期因素，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提壓力將快速消化，利潤(rùn)釋放有望提速。因此，在利率上行、會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金計(jì)提新規(guī)釋緩準(zhǔn)備金計(jì)提壓力等利好因素的推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司利潤(rùn)將呈現(xiàn)節(jié)奏加速的局面。
利率階段性上行為保險(xiǎn)資金配置以及保費(fèi)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了較好的時(shí)間窗口。保險(xiǎn)資金每年到期重配置規(guī)模約為20%-30%，當(dāng)前利率區(qū)間下限高于2.5%，同時(shí)也高于2016年8-9月份的區(qū)間，預(yù)期保險(xiǎn)資金將充分利用1-2年的利率窗口拉長(zhǎng)債券配置久期。此外，利率階段性上行將緩解投資端當(dāng)前的資產(chǎn)配置壓力，為保U行業(yè)的轉(zhuǎn)型提供較好的外部環(huán)境，從而保證行業(yè)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)溫和有序的增長(zhǎng)。
從另一個(gè)角度看，債券到期收益率震蕩向上，長(zhǎng)期利率穩(wěn)步抬升，負(fù)債端成本加速下降，壽險(xiǎn)公司因持續(xù)低利率環(huán)境下面臨的資產(chǎn)荒和利差損有望得到改善。當(dāng)前10年期國(guó)債到期收益率為3.36%，較年初上漲35BP。雖然收益率上升侵蝕以公允價(jià)值計(jì)量的存量債券投資收益，但保險(xiǎn)公司所持債券大部分為以攤余成本計(jì)量的持有至到期投資，到期收益率上升將穩(wěn)步改善新券及再投資收益。2014年下半年以來(lái)，困擾壽險(xiǎn)公司的“長(zhǎng)期穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”或?qū)⒌玫街鸩礁纳啤６遥狡谑找媛实纳仙龑⑦M(jìn)一步降低對(duì)內(nèi)含價(jià)值中投資收益率假設(shè)的壓力，提升了市場(chǎng)可信度。
750日10年期國(guó)債到期收益率移動(dòng)平均線是壽險(xiǎn)公司傳統(tǒng)險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估和“償二代”下實(shí)際資本計(jì)量的重要基準(zhǔn)利率，目前已下行0.9個(gè)BP至3.348%，較年初下行11.4個(gè)BP，根據(jù)靜態(tài)測(cè)算，其大概率將在2017年四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司負(fù)債久期（15年左右）遠(yuǎn)高于資產(chǎn)久期（5年左右），加之受益于監(jiān)管機(jī)構(gòu)重拳清理激進(jìn)發(fā)展、盲目擴(kuò)張的個(gè)別險(xiǎn)企，行業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)負(fù)債端的成本較年初下降約1個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端的成本加速下行，因長(zhǎng)端利率持續(xù)下行給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的負(fù)面影響的最壞階段或正在成為過(guò)去。
四家上市保險(xiǎn)公司均已公布2017年一季度保費(fèi)情況，平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2110億元，同比增長(zhǎng)35.8%；國(guó)壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2462億元，同比增長(zhǎng)22.09%；新華實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入372.51億元，同比下降20.02%；太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1011.93 億元，同比增長(zhǎng)29.50%。在經(jīng)過(guò)2016年下半年以來(lái)的嚴(yán)格監(jiān)管后，上市保險(xiǎn)公司2017年一季度保費(fèi)穩(wěn)增基本無(wú)虞，保險(xiǎn)股的價(jià)值底已經(jīng)顯現(xiàn)。
盡管后續(xù)保險(xiǎn)監(jiān)管力度仍會(huì)加強(qiáng)，但已回歸保障屬性的保險(xiǎn)行業(yè)無(wú)礙監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)也開始逐漸認(rèn)可上市保險(xiǎn)公司的價(jià)值底。在經(jīng)歷了一系列的行業(yè)波動(dòng)后，雖然保險(xiǎn)板塊的不確定因素有所提升，但在新的監(jiān)管導(dǎo)向下，保險(xiǎn)公司投資渠道可能會(huì)受到一定的約束，這使得過(guò)去依靠資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型擴(kuò)張模式的中小保險(xiǎn)公司或許將經(jīng)歷一段轉(zhuǎn)型的陣痛期。
但在監(jiān)管轉(zhuǎn)向的過(guò)程中，側(cè)重保障屬性的上市保險(xiǎn)公司并不會(huì)受到過(guò)多的負(fù)面影響。此外，從2016年四家上市保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值來(lái)看，都實(shí)現(xiàn)了15%以上的同比增長(zhǎng)，而內(nèi)含價(jià)值上行對(duì)保險(xiǎn)公司的估值上行存在一定的推動(dòng)力。目前來(lái)看，2017-2018年，貨幣市場(chǎng)很可能進(jìn)入緊縮小周期，國(guó)債收益率仍將繼續(xù)上升，這會(huì)減輕保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金補(bǔ)提的壓力。
1、二者產(chǎn)生和迅速發(fā)展的條件不同
在美國(guó)，20世紀(jì)70年代由于通貨膨脹和高利率等原因，開始了金融革命和金融創(chuàng)新，銀行和證券公司開發(fā)出大量創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，使得投資者的收益提高，從而吸引了大量的個(gè)人金融資產(chǎn)，造成保險(xiǎn)公司的資金外流。為此，壽險(xiǎn)公司也開始業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推出更靈活更具透明度的投資連結(jié)保險(xiǎn)。在我國(guó)，投資連結(jié)保險(xiǎn)是在通貨緊縮、利率不斷下調(diào)、各家保險(xiǎn)公司積聚大量利差損的金融背景下進(jìn)入市場(chǎng)的。
2、產(chǎn)品的具體形式不同
國(guó)外的投資連結(jié)保險(xiǎn)在投資選擇方面保險(xiǎn)公司提供多種投資賬戶，供保單所有人選擇，保險(xiǎn)金額和保費(fèi)也更具靈活性。目前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的投資連結(jié)保險(xiǎn)僅具有一個(gè)投資賬戶，保單持有人完全被動(dòng)地接受保險(xiǎn)公司的投資選擇，且固定的保費(fèi)和保險(xiǎn)金額降低了該產(chǎn)品的靈活性。
3、保險(xiǎn)資金的投資方式不同
在國(guó)外，由投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品集聚的保險(xiǎn)資金往往交由專門的基金管理公司去管理，投資主體的權(quán)利與義務(wù)明確。在國(guó)內(nèi)，由于尚未出現(xiàn)專門的保險(xiǎn)基金管理公司，各家保險(xiǎn)公司均采取自己運(yùn)營(yíng)保險(xiǎn)資金的投資方式，而資金運(yùn)營(yíng)主體的定位模糊極易產(chǎn)生責(zé)任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學(xué)性和投資效果的有效性。
同時(shí)，在投資收益的確定方面，國(guó)外的保險(xiǎn)公司往往采用指數(shù)化的投資戰(zhàn)略，即把保險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值的投資收益率同一個(gè)公布的指數(shù)掛鉤，如與為期90天的國(guó)庫(kù)券利率或莫迪氏債券收益率指數(shù)掛鉤。這種方法提供了一個(gè)有保證的收益率。而國(guó)內(nèi)的投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資收益率則根據(jù)實(shí)際投資收益率來(lái)確定，保單持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。
4、產(chǎn)品的監(jiān)管和銷售方式不同
在國(guó)外，投資連結(jié)保單也被看成是一種證券，證券管理部門和保險(xiǎn)監(jiān)管部門同時(shí)對(duì)它進(jìn)行監(jiān)管，該產(chǎn)品同時(shí)受制于證券法規(guī)和保險(xiǎn)法規(guī)。在銷售該類產(chǎn)品時(shí)，要求營(yíng)銷員具有保險(xiǎn)和證券雙重從業(yè)資格。在國(guó)內(nèi)，該種產(chǎn)品只受到保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銷售時(shí)通常只是選擇資深業(yè)務(wù)員進(jìn)行營(yíng)銷，缺乏具體的身份認(rèn)定。
通過(guò)以上國(guó)際間橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的投資連結(jié)保險(xiǎn)仍存在眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，突出表現(xiàn)為：
1、投資連結(jié)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)
投資連結(jié)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩方面，即由保險(xiǎn)人認(rèn)識(shí)不足引起的風(fēng)險(xiǎn)和由投保人認(rèn)識(shí)不足引起的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席吳小平曾在“2000中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展國(guó)際研討會(huì)”上特別指出，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品向非傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，這一變革不僅僅是保險(xiǎn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，更應(yīng)是中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)理念和管理水平的全面提升和飛躍。但是，并不是每一個(gè)保險(xiǎn)從業(yè)人員都能認(rèn)識(shí)到這樣的高度。不可避免的許多從業(yè)人員只將投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品看成是化解壽險(xiǎn)公司“利差損”的有效方式，或是又一次熱賣的、提高收入的好機(jī)會(huì)。如果壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者仍用傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)方式來(lái)經(jīng)營(yíng)投資連結(jié)型產(chǎn)品，那么認(rèn)識(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)將不可避免地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失。同時(shí)，由于媒體大量的熱賣報(bào)道，極易誤導(dǎo)消費(fèi)者，使他們難以全面認(rèn)識(shí)投資連結(jié)型產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)該產(chǎn)品有過(guò)高的期望值，這顯然對(duì)投資連結(jié)型產(chǎn)品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。
2、投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)
投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為其所積聚的保險(xiǎn)資金能否獲得令人滿意的投資收益。其投資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于兩個(gè)主要因素，即內(nèi)因——保險(xiǎn)公司的投資決策體系是否科學(xué)有效；外因——是否有成熟規(guī)范的資本市場(chǎng)做基礎(chǔ)。一般說(shuō)來(lái)，保險(xiǎn)資金投資模式有三種：(1)由與保險(xiǎn)公司有股權(quán)關(guān)系的投資公司管理；(2)由專門運(yùn)營(yíng)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理公司管理；(3)由保險(xiǎn)公司成立專門的投資管理部門管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看，前兩種方法更易于投資決策中責(zé)、權(quán)、利的劃分，是較優(yōu)的投資模式，也是國(guó)際上使用較多的方式。但在國(guó)內(nèi)由于長(zhǎng)期對(duì)保險(xiǎn)資金投資重要性認(rèn)識(shí)不足，投資模式的發(fā)展處于較低的水平，主要采用第三種方式。這種投資模式的決策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。同時(shí)，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏具有豐富經(jīng)驗(yàn)相專業(yè)素質(zhì)的投資人才，這進(jìn)一步加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)離規(guī)范成熟的資本市場(chǎng)還有很大的距離。基于以上內(nèi)因外因的相互作用，目前我國(guó)投資連結(jié)型保險(xiǎn)尚存在不容忽視的投資風(fēng)險(xiǎn)。
3、投資連結(jié)保險(xiǎn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
投資連結(jié)保險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和售后服務(wù)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
投資連結(jié)保險(xiǎn)的相關(guān)資產(chǎn)必須設(shè)立與保險(xiǎn)公司其他資產(chǎn)相獨(dú)立的分離賬戶，在費(fèi)用處理、利潤(rùn)核算等方面都具有獨(dú)立性，這需要相應(yīng)的財(cái)務(wù)技術(shù)支持；投資連結(jié)保險(xiǎn)的資產(chǎn)單位價(jià)格的確定十分嚴(yán)密，需要高水平的精算技術(shù)支持；投資連結(jié)保險(xiǎn)售出后，必須隨時(shí)提供被保險(xiǎn)人在特定時(shí)點(diǎn)上的保險(xiǎn)金額和保單現(xiàn)金價(jià)值，要求保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)必須同財(cái)務(wù)系統(tǒng)、投資系統(tǒng)集成在一起，以便提供隨時(shí)必要的信息，這需要復(fù)雜的電腦操作系統(tǒng)的技術(shù)支持。目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)在軟件上存在技術(shù)人員匱乏的不利因素，硬件上又未能形成系統(tǒng)的電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，因此，投資連結(jié)保險(xiǎn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)仍普遍存在。
4、投資連結(jié)保險(xiǎn)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
從2006年獲準(zhǔn)開業(yè)，到受托資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)9000億元，泰康資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。2005年泰康人壽獲得A股直投資格后，時(shí)至今日，投資收益率已經(jīng)連續(xù)11年在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司位列前茅。
10年間，泰康資管見證、參與了保險(xiǎn)資金投資范圍的逐步放寬、資管產(chǎn)品的日趨多元，也經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的幾輪牛熊。與此同時(shí)，保險(xiǎn)大資管時(shí)代的腳步也日益臨近，截至今年一季度，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司共計(jì)21家，管理著全行業(yè)84%的資產(chǎn)。
資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的背后，如何把握市場(chǎng)節(jié)奏、如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形式、如何防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等，都是泰康資管首席執(zhí)行官段國(guó)圣必須面對(duì)的問(wèn)題。
“泰康人壽在資金運(yùn)作上注重投資決策的機(jī)制和框架的完善。”段國(guó)圣在接受《英才》記者專訪時(shí)表示，“我們希望投資活動(dòng)是在系統(tǒng)研究基礎(chǔ)上，做的盡可能專業(yè)客觀的決策，它并不是隨機(jī)和孤立的。”
2003年加盟泰康之前，段國(guó)圣曾任平安集團(tuán)執(zhí)行委員會(huì)委員、助理首席投資執(zhí)行官，也是在當(dāng)時(shí)成為國(guó)內(nèi)接觸麥肯錫“保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理概念”的第一批人。
在過(guò)去的2015年，不斷爆出增持、舉牌的險(xiǎn)資成為A股市場(chǎng)的“生力軍”和“資本大鱷”，許多險(xiǎn)企借助股市賺的“盆滿缽滿”，但也不乏因未能“急流勇退”而深度被套者。
泰康人壽在2015上半年之后的大幅減倉(cāng)，讓其成功規(guī)避了暴跌可能帶來(lái)的損失。
“我們絕不討論股票是漲是跌，而是討論每一個(gè)影響股市因素的變化。”段國(guó)圣向《英才》記者解釋道，“在做出股票投資決策之前，必須先建立一個(gè)系統(tǒng)討論的框架。”
這個(gè)框架包括了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、市場(chǎng)估值水平、資金供求、監(jiān)管政策以及市場(chǎng)技術(shù)層面等諸多因素在內(nèi)。泰康資管的投資團(tuán)隊(duì)每年會(huì)對(duì)所有上市公司的估值走勢(shì)、盈利模式做出系統(tǒng)研究，繼而綜合其它因素，做出對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的客觀判斷。
“每一個(gè)因素對(duì)股市的影響程度都不同，我們還要及時(shí)判斷、調(diào)整某一時(shí)間段影響股市的主要因素。”段國(guó)圣說(shuō)。
在多年的投資生涯中，段國(guó)圣帶領(lǐng)泰康資產(chǎn)經(jīng)歷了市場(chǎng)的起起伏伏，始終保持著優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。但段也坦言，如今保險(xiǎn)資金投資確實(shí)比過(guò)去更復(fù)雜，也面臨更大挑戰(zhàn)。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；保障房；投資收益；風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
中圖分類號(hào)：F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-3198（2013）05-0119-01
1問(wèn)題的提出
目前，我國(guó)城鎮(zhèn)中低收入階層購(gòu)買商品房的能力不足，為解決基本住房而欠下很多債務(wù)，引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。因此，保障房的建設(shè)問(wèn)題成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。保障房是與商品房相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，保障房是指政府為中低收入住房困難家庭所提供的限定供應(yīng)對(duì)象、限定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、限定銷售價(jià)格或租金標(biāo)準(zhǔn)，具有社會(huì)保障性質(zhì)的住房。一般由廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房和政策性公共租賃房構(gòu)成。從2008年開始，政府為了解決住房難的問(wèn)題，相繼頒布政策，提高保障房建設(shè)的力度。按照住房建設(shè)部的規(guī)劃，力爭(zhēng)到“十二五”末，全國(guó)城鎮(zhèn)保障房覆蓋率將從7%-8%提高到20%以上，使城鎮(zhèn)中低收入家庭住房問(wèn)題得到基本解決。但是，保障房建設(shè)所需的巨額資金不能完全依靠政府來(lái)解決，迫切需要社會(huì)資金的介入。2011年以來(lái)，保險(xiǎn)資金開始積極投資保障房建設(shè)。保障房建設(shè)是一項(xiàng)重大的民生問(wèn)題，既是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，又是社會(huì)問(wèn)題。保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，既能樹立良好的公眾形象，也拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道，對(duì)社會(huì)產(chǎn)生積極影響。
2保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)存在的問(wèn)題
由于保險(xiǎn)資金具有負(fù)債性，涉及到廣大被保險(xiǎn)人的切身利益，對(duì)其投資的收益性及安全性要進(jìn)行綜合考慮，權(quán)衡利弊。目前，保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)還存在許多問(wèn)題。
2.1缺乏政策的具體指導(dǎo)
2010年9月5日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)，這將對(duì)改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債相匹配，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，緩解保險(xiǎn)資金投資壓力及保障被保險(xiǎn)人的切身利益，產(chǎn)生非常重要的影響。其中主要內(nèi)容包括：保險(xiǎn)資金采用債權(quán)、股權(quán)或者物權(quán)方式投資的不動(dòng)產(chǎn)，僅限于商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、辦公不動(dòng)產(chǎn)、與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等不動(dòng)產(chǎn)及自用性不動(dòng)產(chǎn)。顯然，住宅不在規(guī)定的可投范圍之內(nèi)。然而，保障房具有住宅的性質(zhì)，但又區(qū)別于普通的商業(yè)住宅，保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)仍然處于摸索階段，缺乏政府制定的具體實(shí)施細(xì)則。因此，在實(shí)施中還面臨一些法律真空，具體的實(shí)施細(xì)則需要盡快出臺(tái)，使保險(xiǎn)資金進(jìn)入保障房建設(shè)的投資行為將更為規(guī)范。
2.2投資收益問(wèn)題
保障房是政府為中低收入家庭提供的福利公共品。作為政府安排的一項(xiàng)福利住房制度，保障房也遍及其他國(guó)家和地區(qū)，如法國(guó)的廉租房、德國(guó)的公共住房、英國(guó)的公屋及新加坡的公共組屋等。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保障房的投資收益率不高，保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)要求難以得到滿足。國(guó)家計(jì)委、建設(shè)部于2004年聯(lián)合《經(jīng)濟(jì)適用住房管理辦法》，確定經(jīng)濟(jì)適用住房的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以保本微利為原則，其銷售基準(zhǔn)價(jià)格和浮動(dòng)幅度應(yīng)當(dāng)按照《經(jīng)濟(jì)適用房?jī)r(jià)格管理辦法》（計(jì)價(jià)格[2002]2503號(hào)）的規(guī)定確定：其租金標(biāo)準(zhǔn)由有定價(jià)權(quán)的價(jià)格主管部門會(huì)同經(jīng)濟(jì)適用住房主管部門在綜合考慮建設(shè)、管理成本和不高于3%利潤(rùn)的基礎(chǔ)上確定。同時(shí)，在2012年貨幣和信貸趨寬預(yù)期的影響下，保險(xiǎn)公司在銀行的大額協(xié)議存款利率上升，也造成保險(xiǎn)資金投資保障房的驅(qū)動(dòng)力不足。同時(shí)，保障房項(xiàng)目本身的社會(huì)效益大于其經(jīng)濟(jì)效益，投資收益并不高，也對(duì)保險(xiǎn)公司缺乏足夠的吸引力。
2.3投資安全性問(wèn)題
投資保障房建設(shè)所需資金回收期長(zhǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。近年來(lái)，我國(guó)才開始進(jìn)行大規(guī)模的保障房建設(shè)，保障房所需資金主要依靠中央政府和地方政府的大力支持和扶助，市場(chǎng)化資金介入模式還處于摸索階段，尤其是保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的實(shí)踐，于2011年才正式開始。目前，保險(xiǎn)資金投資保障房，基本是以債權(quán)形式進(jìn)行，保險(xiǎn)公司是否能依據(jù)協(xié)議規(guī)定，收回保險(xiǎn)資金投資本金和獲得必要的投資收益率仍沒(méi)有定論。目前除了北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)以外，大部分地方政府對(duì)保障房建設(shè)資金融資及收益尚未有明確規(guī)劃，這在一定程度上限制了保險(xiǎn)資金的積極介入。對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，由于其所具有的負(fù)債性質(zhì)，客觀上要求保險(xiǎn)資金的投資安全第一，以保障千家萬(wàn)戶的利益。因此，在保險(xiǎn)資金投資保障房的探索期，如何保證保險(xiǎn)資金投資的安全性也是面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。
3保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的對(duì)策建議
3.1盡快出臺(tái)保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的相關(guān)細(xì)則
雖然新《保險(xiǎn)法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》等一系列監(jiān)管政策的出臺(tái)，表面上已經(jīng)拓寬了保險(xiǎn)資金投資渠道，開創(chuàng)了更為有利的政策環(huán)境，但目前監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)公司開展不動(dòng)產(chǎn)等投資，尤其保險(xiǎn)資金用于保障房建設(shè)，缺少投資細(xì)則，目前保險(xiǎn)資金對(duì)于保障房的投資只能是一種謹(jǐn)慎的嘗試。保險(xiǎn)資金進(jìn)入保障房市場(chǎng)的法律條款亟待細(xì)化，保險(xiǎn)資金在缺少可操作規(guī)則的情況下，難以大量投資保障房。保監(jiān)會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部及國(guó)土資源部應(yīng)盡快出臺(tái)保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的具體實(shí)施細(xì)則，進(jìn)行政策引年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”這一規(guī)定不適用保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，原因在于保障房建成后，其中有一部分是要賣給符合條件的市民，因此建成5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)這一規(guī)定對(duì)于保障房項(xiàng)目來(lái)講，很難適用。（2）可以將保險(xiǎn)資金投資保障房的建設(shè)劃歸到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類的投資，允許保險(xiǎn)資金通過(guò)基金、股權(quán)及債權(quán)等多種方式進(jìn)行投資，以更好地支持我國(guó)的保障房建設(shè)。
3.2制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，提高保險(xiǎn)資金的投資收益
國(guó)家稅務(wù)總局對(duì)保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，應(yīng)該制定稅收優(yōu)惠政策，如減免保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)所得投資收益的營(yíng)業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加及企業(yè)所得稅。原因在于，一方面，保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，是保險(xiǎn)公司履行社會(huì)責(zé)任的一種體現(xiàn)，制定稅收優(yōu)惠政策，可以提高保險(xiǎn)資金的投資收益率，既達(dá)到保險(xiǎn)資金保值增值、維護(hù)廣大被保險(xiǎn)人利益的目的，也是對(duì)保險(xiǎn)公司利益的一種補(bǔ)償；另一方面，稅收優(yōu)惠政策也能激發(fā)保險(xiǎn)公司投資保障房建設(shè)的積極性，可以減少各級(jí)政府的財(cái)政壓力。
3.3增強(qiáng)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，不但支持了國(guó)家“十二五”的經(jīng)濟(jì)政策，而且達(dá)成了中、低收入家庭“居者有其屋”的美好愿望，能夠獲得良好的社會(huì)效益。現(xiàn)實(shí)中，保險(xiǎn)資金在將來(lái)要償付給被保險(xiǎn)人的，一旦保險(xiǎn)公司資金投資失敗，不能及時(shí)償還保險(xiǎn)賠償時(shí)，將會(huì)使保險(xiǎn)公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中，嚴(yán)重影響保險(xiǎn)公司和被保險(xiǎn)人的利益。只有平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，才能實(shí)現(xiàn)雙贏。控制風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)需要考慮的主要因素，即使國(guó)家對(duì)保障房建設(shè)財(cái)政支持的力度越來(lái)越大，但并不意味著所有的保障房建設(shè)都有政府的擔(dān)保，同時(shí)保障房住戶的償付能力也是十分有限的。因此，保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)也要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要對(duì)項(xiàng)目的合規(guī)性進(jìn)行審查、進(jìn)行財(cái)務(wù)分析及資產(chǎn)估值等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，不要盲目投資。
目前，資金、政策向保障房?jī)A斜的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，社會(huì)資金流向保障房建設(shè)成為可能。尤其鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，在投資收益與改善社會(huì)民生之間，在商業(yè)性與公益性之間，是能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏局面的。
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（一）消極的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響消極的貨幣政策主要通過(guò)減少貨幣供應(yīng)量來(lái)達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用。消極的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.影響企業(yè)及個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的潛在需求。首先，從個(gè)人需求看，消極的貨幣政策易使失業(yè)率上升、個(gè)人收入減少，個(gè)人購(gòu)買力下降，最終導(dǎo)致個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的需求縮減。其次，從企業(yè)需求看，消極的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，產(chǎn)品價(jià)格降低，企業(yè)利潤(rùn)下滑，從而導(dǎo)致企業(yè)選擇其他避險(xiǎn)方式來(lái)替保。此外，企業(yè)若在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰而退出市場(chǎng)，也會(huì)導(dǎo)致總體投保需求的減少。2.導(dǎo)致險(xiǎn)企盈利能力、償付能力的下降。首先，由于需求減少、競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了在競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)公司將會(huì)采取降低費(fèi)率、加大市場(chǎng)費(fèi)用投入、提高服務(wù)質(zhì)量等方式進(jìn)行展業(yè)，這些舉措必然影響保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)。其次，消極的貨幣政策引發(fā)的通貨緊縮和資本市場(chǎng)萎縮，必然會(huì)減少保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的機(jī)會(huì)，增大投資風(fēng)險(xiǎn)，影響投資收益，勢(shì)必降低險(xiǎn)企盈利能力，從而導(dǎo)致其償付能力削弱。
（二）穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響穩(wěn)健的貨幣政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，適時(shí)適度地對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，從而使社會(huì)經(jīng)濟(jì)保持健康，消除通貨緊縮或通貨膨脹對(duì)市場(chǎng)的不利影響，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣環(huán)境。總體而言，穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響主要是通過(guò)利率的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)的。1.對(duì)承保業(yè)務(wù)的影響首先，從對(duì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品①的影響來(lái)看，保險(xiǎn)公司在給付保險(xiǎn)金之前會(huì)將保險(xiǎn)費(fèi)進(jìn)行累積生息，以供將來(lái)給付之需。因此，若這類產(chǎn)品有利差損的情況發(fā)生，將對(duì)保險(xiǎn)公司的給付造成重大影響。其次，從對(duì)保障型產(chǎn)品②的影響來(lái)看，由于該類產(chǎn)品的預(yù)定利率和準(zhǔn)備金是為今后向遭受死亡、意外傷害的被保險(xiǎn)人進(jìn)行賠付而準(zhǔn)備的，是否有足夠的賠付金基本上取決于死亡或意外傷害發(fā)生的機(jī)率，因此該類產(chǎn)品出現(xiàn)利差損的情況并不多，對(duì)保險(xiǎn)公司賠付能力不會(huì)造成太大影響。再次，從對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)的影響來(lái)看，利率上調(diào)會(huì)增加保險(xiǎn)公司的投資及承保利潤(rùn)，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)有利于控制保險(xiǎn)公司的利差損。而在利率下調(diào)時(shí)，高預(yù)定利率產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成果。分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)等產(chǎn)品因此前已對(duì)客戶進(jìn)行了讓利，此舉會(huì)導(dǎo)致相關(guān)投資收益率的下降，加大保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)的難度。最后，從對(duì)保費(fèi)收入的影響來(lái)看，由于利率政策的變化對(duì)消費(fèi)需求會(huì)產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，因此，當(dāng)替代效應(yīng)小于收入效應(yīng)時(shí)，人們可支配收入會(huì)增加，促使人們?cè)黾訉?duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的購(gòu)買，從而促進(jìn)了保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的增長(zhǎng)；而當(dāng)替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)時(shí)，人們可支配收入會(huì)減少，使得人們對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的購(gòu)買需求減弱，從而遏制了保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的增長(zhǎng)。2.對(duì)投資業(yè)務(wù)的影響隨著我國(guó)險(xiǎn)資投資渠道的不斷拓寬，保險(xiǎn)市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密，而在我國(guó)利率市場(chǎng)化的大背景下，利率政策使得險(xiǎn)資投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，投資利潤(rùn)的穩(wěn)定性也因此受到了一定影響。首先，險(xiǎn)企投資的固定利息債券價(jià)值會(huì)因利率的上升而下降，其相對(duì)應(yīng)的投資業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也必然隨之下降。在替代效應(yīng)下，業(yè)務(wù)量亦會(huì)下降，可運(yùn)用的保險(xiǎn)資金總量也會(huì)隨之減少，退保會(huì)隨之增多。其次，保險(xiǎn)公司計(jì)提的責(zé)任準(zhǔn)備金會(huì)因利率的下降而增加，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)資金再投資的壓力加大。此外，因?yàn)轭A(yù)定利率高的產(chǎn)品會(huì)引發(fā)利差損，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)也會(huì)因利率降低而趨于社會(huì)平均化利潤(rùn)，化解利差損的難度也隨之增大。因此，利率政策的變化會(huì)對(duì)險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債的平衡造成較大影響，從而對(duì)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)也造成一定影響。
二、我國(guó)貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的具體影響
在所有貨幣政策工具中，對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)影響最直接的非利率莫屬。我國(guó)利率政策工具主要包括調(diào)整央行基準(zhǔn)利率及調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。央行基準(zhǔn)利率包括再貸款利率、再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金利率、超額準(zhǔn)備金利率；金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率主要包括活期存款利率、定期存款利率、短期貸款利率、中長(zhǎng)期貸款利率等。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，壽險(xiǎn)預(yù)定利率上限為1年期存款基準(zhǔn)利率。這個(gè)預(yù)定利率是參照銀行存款利率并根據(jù)保險(xiǎn)公司對(duì)未來(lái)資金運(yùn)用收益率的預(yù)測(cè)而設(shè)定的。而我國(guó)自1999年以來(lái)至今，金融機(jī)構(gòu)存款1年期基準(zhǔn)利率已調(diào)整了20余次，這種利率的連續(xù)變動(dòng)，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響，主要表現(xiàn)為：
（一）保險(xiǎn)公信力降低，公眾投保意愿下降。連續(xù)下調(diào)利率會(huì)使以銀行利率作為保險(xiǎn)費(fèi)率計(jì)算基礎(chǔ)的壽險(xiǎn)公司，隨之頻繁調(diào)整保險(xiǎn)預(yù)定利率。眾所周知，保險(xiǎn)預(yù)定利率與保險(xiǎn)費(fèi)率呈負(fù)相關(guān)，一般而言，保險(xiǎn)預(yù)定利率下降，保險(xiǎn)費(fèi)率就會(huì)上升。實(shí)際上，保險(xiǎn)費(fèi)率的頻繁變動(dòng)，這本身就有悖于“費(fèi)率應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定”的原則，也會(huì)讓社會(huì)公眾難以適應(yīng)，從而降低了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任度。同時(shí)，由于近10年來(lái)我國(guó)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品過(guò)多傾向于儲(chǔ)蓄和投資功能，加之對(duì)投資回報(bào)銷售誤導(dǎo)的普遍存在，使公眾購(gòu)買壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)過(guò)多地關(guān)注投資回報(bào)率。因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會(huì)影響到投保人的投保意愿，近年來(lái)儲(chǔ)蓄類、投資性險(xiǎn)種銷售漸難的原因也在于此。
（二）保險(xiǎn)公司給付能力下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隱患加大1.利率調(diào)整影響保險(xiǎn)資金收益率。當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券投資收益和股票投資收益構(gòu)成。銀行存款利息和債券投資收益是與銀行利率直接掛鉤的，而由于股市波動(dòng)與利率變化之間的關(guān)聯(lián)較緊密，股票投資的收益也間接地受銀行利率影響。因此，銀行利率的下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率的影響非常大，資金運(yùn)用收益很難彌補(bǔ)此前較高預(yù)定利率險(xiǎn)種所帶來(lái)的巨額利差損。2.利率調(diào)整導(dǎo)致保險(xiǎn)公司積累大量利差損。由于銀行利率下調(diào)與保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時(shí)滯，每一次銀行利率的下調(diào)都會(huì)在一定程度上刺激保險(xiǎn)產(chǎn)品特別是理財(cái)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的購(gòu)買需求，保險(xiǎn)公司通常會(huì)以此為契機(jī)，大量銷售高利率保險(xiǎn)產(chǎn)品以拓展業(yè)務(wù)，但此行為帶來(lái)的后果是保險(xiǎn)公司將會(huì)積累大量的利差損，形成愈益明顯的利差倒掛，嚴(yán)重削弱保險(xiǎn)公司的給付能力，從而加大保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隱患。
三、對(duì)減輕貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)不利影響的對(duì)策建議
（一）通過(guò)開發(fā)新產(chǎn)品和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)開發(fā)時(shí)往往會(huì)將預(yù)定利率設(shè)置為與銀行存款利率相當(dāng)?shù)乃剑@必然會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司直面較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，必須積極地開發(fā)新產(chǎn)品，以抵御利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還應(yīng)著力調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高利率非敏感性保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例：一要開發(fā)變額保險(xiǎn)產(chǎn)品，保證保額能與資產(chǎn)運(yùn)用收益相關(guān)。二要大力發(fā)展信用保險(xiǎn)和保證保險(xiǎn)，提供擔(dān)保業(yè)務(wù)。三要采用較高的利率基準(zhǔn)，通過(guò)額外保險(xiǎn)金、分紅等各種形式，將多繳納的保險(xiǎn)費(fèi)返還給客戶。
（二）積極參與貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，提高投資收益率。首先，鑒于貨幣市場(chǎng)工具通常具有風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)和期限短的特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極參與貨幣市場(chǎng)，以獲取更多的保險(xiǎn)資金短期投資收益。其次，由于大部分壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司也應(yīng)重點(diǎn)考慮將保險(xiǎn)資金投放于資本市場(chǎng)。一是股票投資：各保險(xiǎn)公司可根據(jù)股票市場(chǎng)分散投資的原理，并結(jié)合其自身的成本收益分析和風(fēng)險(xiǎn)偏好，采取直接購(gòu)買、委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、認(rèn)購(gòu)基金等各類有效方式進(jìn)行投資。二是股權(quán)投資。保險(xiǎn)公司從事股權(quán)投資的交易成本和信息成本優(yōu)勢(shì)，既可降低保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，又使得保險(xiǎn)公司得以通過(guò)改善上市公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)提高收益。三是債券投資。債券市場(chǎng)品種多、容量大、收益可觀的特點(diǎn)，可較好地滿足保險(xiǎn)公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的高要求。總之，保險(xiǎn)公司只有加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的研究，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策當(dāng)局政策意圖、方法和手段的研究，并采取適合自身特點(diǎn)的投資方式，才能更好地規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金的投資收益率。
（三）構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系時(shí)注重利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。我國(guó)現(xiàn)行的保險(xiǎn)監(jiān)管仍主要采取市場(chǎng)行為監(jiān)管和償付能力監(jiān)管并重的方法，這種方法總體上并不能客觀反映保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況，而且無(wú)法及時(shí)、有效地防范化解保險(xiǎn)市場(chǎng)上存在的各類風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管必須加快監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變的步伐，特別是加快構(gòu)建中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系（下稱“償二代”）③。“償二代”可考慮由保險(xiǎn)行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)管理、公司治理和戰(zhàn)略管理等三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向組成。同時(shí)，還應(yīng)明確監(jiān)管部門在對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管時(shí)注重利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償付能力的影響，通過(guò)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估、償付能力資本要求等各類有效的監(jiān)管手段，減輕利率風(fēng)險(xiǎn)的不利影響。
