時間：2024-03-01 16:18:09
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇互聯網金融市場風險，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘要：隨著科學技術的發展，互聯網金融逐步進入人們的生活。其帶來的風險就成為我們不得不考慮的問題。本文應用Garch模型對互聯網金融風險的度量進行了探討，并將Garch模型應用在Bitcoin、上證380指數和深證成指的風險度量實證分析中，并對其風險情況進行了討論。
關鍵詞：金融風險度量；Garch模型；互聯網金融
1.引言
當前，隨著金融行業以及互聯網的迅猛發展，互聯網金融逐漸的進入人們的生活中，不論是網絡購物或者網上銀行，都屬于互聯網金融的一份子。互聯網金融迅速發展的同時，互聯網金融的風險就成為我們不得不討論的話題。互聯網金融具有互聯網和金融的雙重特性，這就決定了互聯網金融度量就更加復雜，決定了互聯網金融風險比起其他風險更加難度量和防范。
本文主要運用GARCH模型針對互聯網金融產品和股票產品的VaR值計算方法進行分析，通過計算Bitcoin、上證380指數和深證成指的VaR值來度量其風險大小，并做比較分析。
2.VaR（Value at risk）方法的原理及計算方法
2.1VaR方法原理
從其名稱就能夠看出，VaR方法就是在險價值[1]，具體含義就是指市場處于正常波動的狀態下，在給定的置信度水平下，投資或者投資組合在一定持有期內可能損失的最大價值。該方法是J.P.Morgan的風險管理人員[2]為了彌補名義值方法和波動性方法的不足而提出的。其含義用數學表達式表達出來如下：
Prob（P
其中，P=Pt+t-Pt表示組合在未來持有期t內的損失價值，c就是置信水平，VaR表示在c的置信水平下投資組合的在險價值。由上式可知，VaR可以直接表示未來時期內的損失值，較名義值法、敏感系數法和波動性度量法更直觀。
2.2VaR的計算方法
VaR的計算方法有很多種，常用的VaR的計算方法有收益率映射法、標準歷史模擬法以及蒙特卡洛模擬法。本文中由于采用Garch模型進行數據模擬并計算VaR值，因此本文應用的為蒙特卡洛模擬法計算VaR值。因此，在這里只介紹蒙特卡洛模擬法。
利用蒙特卡洛模擬計算VaR的步驟如下：（1）選擇符合所度量資產價格分布的隨機模型，并確定模型中的相關參數；（2）模擬資產價格的走勢，得到多個未來價格的分布值；（3）根據資產未來價格分布，以及給定的置信水平，確定分位數，得出給定置信水平下資產的風險價值。
3.Garch模型（generalized ARCH model）
Garch模型[4]稱為廣義自回歸條件異方差模型，是用來描述時間序列數據波動情況和集群特性的模型。
Garch模型的基本思想是使用條件分布的滯后值代替ARCH模型中需要的眾多滯后值。Garch模型通常包括兩部分：條件均值和條件方差。標準的Garch（1，1）模型為：
yt=μt+t，t=1，2，…，T式3.1
2t=+a2t-1+β2t-1式3.2
其中，μt為變量條件均值，t是隨機誤差項，t=et（2t）12=ett，2t是t的條件方差，et～i.i.N（0，1）。且t|It-1～i.i.N（0，2t），It表示在t期的已知信息集。為了保證條件方差2t恒正，要求系數α>0，β>0。α+β
4.實證分析
本文選取的數據分別是2013年3月24日到2015年3月23日每日16時比特幣與人民幣兌換值（BIT），以及上證380指數（SH380）和深證成指（SZCZ）的收盤數據。比特幣與人民幣的兌換值數據來源于blockchain.info，上證380指數和深證成指來源于通達信軟件。剔除無效數據，共得到286組有效數據。
4.1原始數據處理
圖4-1BIT、SZ380和SZCZ的走勢圖
根據走勢圖我們可以看出，BIT、SZ380和SZCZ均具有明顯的長期趨勢，因此，在分析時首先要剔除其長期趨勢，即令其收益率為對數收益率。
Ri，t=lnRi，tPi，t-1，t=1，2，…，286式4.1
4.2Garch資產模型參數估計
通過BIT、SZ380和SZCZ收益率序列的走勢圖以及ADF檢驗結果可以得出，這三種資產收益率為白噪聲序列。符合Garch序列的特點，因此可以用Garch模型進行模擬。
4.3VaR的計算
本文對未來收益率序列的數據模擬應用了matlab中的Garch模型數據模擬，將上述參數帶入到程序中，計算得到1000個收益率的模擬值。由于VaR是損失值，根據式4.1以及2015年3月6日的數據，可以求得3月7日的1000個可能未來可能損失值。對其從小到大排列，分別選取第951和第991個值即為各資產在0.95和0.99置信度下的VaR值。
5.結論
從上述實證結果可以看出，Bitcoin的風險值高于股票資產額風險值，是高風險投資產品，其風險值是股票資產的數十倍，因此，風險厭惡型投資者不適宜對Bitcoin的投資。其次，Garch模型對資產收益率序列的模擬結果較好，能夠較好的完成收益率序列模擬的任務，在本方法中采取了蒙特卡洛模擬法，對于存在缺失數據的資產也能夠較好的估計其風險值。（作者單位：重慶工商大學）
參考文獻：
[1]戴國強，徐龍炳.VaR方法對我國金融風險管理的借鑒及應用[J].金融研究，2000（7）：45-51.
[2]Morgan，J.P.Rish metrics-risk metrics moniter[J].Second Quarter，1996
隨著我國經濟的不斷發展，人們開始轉向金融，希望通過金融來實現他們財富累積的追求。許多犯罪分子便利用人們這一心理在網絡金融上實施犯罪，所以我國刑法專門規定了“金融詐騙罪”。
一、互?網金融證券安全保障
今年犯罪行為的高頻發生，讓互聯網金融證券的安全敲響了警鐘，所以其安全保障是必須加強的。信息安全作為互聯網金融證券的根本，采取必要的刑法保障是必要的。如果把對待傳統刑事事件“嚴厲打擊”“絕不容忍”的思想用于對互聯網金融證券的保護上，也許互聯網金融市場在人們心中會變得更加可靠。也要增強網絡的安全度，以保證客戶信息不會被輕易泄露。
犯罪主要發生在盜取信息上是因為其犯罪成本低，盜取信息所化費的時間少，被發現后的風險和所需承擔的經濟責任低，所以信息盜取事件時常發生。并對實現互聯網金融證券的安全保障產生影響。
因此很有必要建立一種能夠提升市場效率和加強市場保護效率的策略，在減少互聯網金融證券犯罪的同時，保障消費者的和投資者的權益，提高金融市場的經濟效益。在對金融證券安全的保障中要能把刑法的使用權利施行到互聯網金融證券市場，并將事件造成的損害降到最低。
二、反省互聯網金融證券犯罪的刑法規則
在中國金融行業興起的那一刻，國家對金融行業進行了嚴格的規范，隨后互聯網與金融結合，國家對金融的管理也從未松懈，但金融證券犯罪還時常發生，所以反省當下金融法治很有必要，只有反省了才能知道哪里做的還不夠好，才能對金融法治進行完善。就拿現在使用在金融上的刑法來說，其對于任何創新出來的金融活動都過于警惕，這樣不僅做不到防止金融證券犯罪的發生，還阻礙了金融市場的發展。這件事直接體現了反思的重要性。
對于頻繁發生的金融證券犯罪要進行反省，總結經驗，對互聯網金融法進行完善，才能減少基于互聯網金融法治的證券犯罪的發生。才能更好的實現對金融市場的保護，也能實現對人民權益的保護，保障人民的基本權益。
刑法自設立之初，就開始了從客觀主義到主觀主義的演變，之后又開始了想客觀主義轉型的漫長過程。這些形形的變革在我國對刑法執行的方式和具體應用等方面得到了充分的體現。刑法的目的不僅在于對公民法律權益的保護，不僅在于打擊社會客觀危害行為，更在于為司法部門的運行劃定明確的，準確的和正確的路線。
三、互聯網金融風險和責任
風險和成本始終在經濟層面對互聯網金融市場的發展和變革貫穿，互聯網金融的不可控性很大，決定了互聯網金融市場在各種高科技犯罪和信息類犯罪活動中占比居高不下。對于互聯網金融，從社會危害的角度來看，互聯網上傳播的信息在傳遞和交換的過程中很容易發生扭曲化、虛擬化，對消費者和投資人在心理上進行了不擇手段的錯誤引導，對投資人的權益造成嚴重的損害。投資人的行為決策被扭曲，被錯誤的信息誘惑，導致不法分子從中獲取暴利，嚴重擾亂互聯網金融市場。這樣的犯罪成本相較于其他種類的金融活動，是很低的。因此才出現了互聯網金融犯罪井噴式增長的局面。
不僅如此，互聯網金融犯罪的犯罪責任還很低。犯罪分子非法捏造的虛假信息的傳播存在很大的隱蔽性。不同于語言交流和貨物運輸，互聯網犯罪的一個普遍特效就是信息傳播的監管恨難。不法分子可以通過境外設立的服務器進行犯罪活動，躲避本國執法部門的監管。這種信息方式能夠有效的規避者和傳播人多法律責任，這些虛假陳述不具有擔負刑事責任所必需的信息必需具有重大性和寬廣度。因此，這種虛假信息的傳播對于執法部門對其進行刑事責任的認定是異常困難的。
四、互聯網金融市場中對風險的控制
從眾多互聯網金融犯罪的發展情況來看，互聯網金融融資機構很多都具有流動性大和數量大的特點。網絡的快速發展為犯罪的繁衍提供了良好的溫床。互聯網投資市場的風險是多種風險疊加而成的。這些風險包括犯罪、投機以及金融投資與生俱來的風險等。控制互聯網金融犯罪的根本手段在于對完善互聯網金融市場刑法，對風險的控制的界限進行明確的劃定。從多個環節強化各個司法環節，為金融投資的風險估計進行全面的強化。
在這種情況下，互聯網金融法治的證券法規應在對各種風險考慮周到的情況下，公平的認定犯罪相應的犯罪類型，優化互聯網金融市場刑法管理與市場調整的關系。在一定程度上，對基于互聯網金融法治的證券犯罪的刑法規則的強化及推廣，對于風險的控制也是有一定的幫助。
隨著后金融危機時代的到來，我國經濟進入新常態發展階段。經濟的新常態也對我國金融業發展提出了新的機遇與挑戰:傳統金融業的高速增長態勢難以為繼，金融結構不合理的問題日益突出，互聯網金融迅速發展對商業銀行傳統業務產生重大影響等。在此背景下，我國社會融資規模和人民幣貸款規模也發生了重大變化，如圖1所示:雖然人民幣貸款規模和社會融資規模都呈上升趨勢，但是人民幣貸款規模在社會融資規模中的占比除2008年和2014年受政策影響有所增加以外，卻呈明顯的下降趨勢，2013年創歷史新低，占比0.51，這表明社會間接融資的渠道獲得的資金的比重在不斷的下降。與此同時，企業債券和非金融企業境內股票社會融資規模之和在社會總融資規模中占比卻逐年上升，如圖2所示;特別是2015年以來，滬深股市出現金融危機以來的最大牛市，上證指數已經從年初的3200點漲到了5100點，總市值達到了39.1萬億，深證成指也從年初的11000點漲到了18000點，總市值達也到了25.9萬億，兩市市值屢創新高，這說明社會通過直接融資的渠道獲得資金的比重在不斷加大。另外，2014年以來，中國人民銀行已經實行了兩次降準三次降息，一年期存款利率已經下調為2.25%，存款利率浮動區間調整為1.5倍。如此隨著利率市場化不斷深入，具有逐利性的資金就會脫離受嚴格管制的金融機構流向收益更高的證券資產從而產生銀行資金外流現象。社會間接融資比例不斷下降，直接融資比例不斷上升，說明我國商業銀行等金融中介機構的傳統存貸款業務規模在逐漸減少，也就是說作為金融中介的商業銀行等金融機構的中介功能在不斷弱化，在不斷的被金融市場所吸收。一般而言，商業銀行等金融機構的中介功能不斷弱化的這一過程，即金融機構去中介化的過程，就是本文所要研究的金融脫媒。
二、金融脫媒的定義及文獻綜述
20世紀60年代的美國:資本市場利率的上升，已經遠遠超過了《Q條令》規定的定期存款利率上限2.5%，資金的趨利性使更多的資金流出商業銀行等金融機構流向收益率較高的證券市場，從而造成商業銀行等金融機構資金短缺。學者對此現象進行了不同的定義，Hester(1969)最早提出金融脫媒的概念，他認為金融脫媒就是資金繞過銀行而直接通過其他金融機構和資本市場進行資金配置的現象。Hamilton(1986)則將金融脫媒定義為資金的需求方繞開商業銀行等金融中介直接在市場上籌資的行為。Harmes(2001)則將金融脫媒定義為金融產品購買者與售賣者繞過金融中介直接進行相關產品的交易的活動。相比金融市場發達的國外，我國的金融脫媒現象到20世紀90年代初才出現，發展較為緩慢，相關研究較少較晚。作為國內金融脫媒研究先驅的辛琪先生(1990)認為金融脫媒是指在在資金的提供者和需求者中間直接進行的籌融資活動。唐旭(2006)從狹義和廣義兩個層次對金融脫媒進行了定義:狹義的金融脫媒指由于定期存款利率的管制，存款隨著資本市場利率水平逐步超過銀行存款利率而從商業銀行等金融機構流向以證券為代表的資本市場;廣義的金融脫媒不僅指存款機構的資金流向資本市場工具的現象，還指籌資者不通過商業銀行等金融中介機構在資本市場上直接融資的行為。李揚(2007)則將金融脫媒直接定義為資金盈缺雙方繞過商業銀行等金融中介機構直接開展的融資行為。回到我國的金融領域現狀，雖然商業銀行等金融中介機構傳統的存貸業務受到金融脫媒的巨大挑戰，但商業銀行等金融中介機構并沒有因此減少，非銀行金融中介機構反而順著金融脫媒的趨勢如雨后春筍般發展起來。這表明非銀行金融中介機構并非金融脫媒中的媒，而是媒的替代者。正如M.Nissen(2000)所言金融脫媒并沒有使得媒介作用消失，反而促進了金融媒介自身功能的發揮，形成“脫媒校正”效應。因此本文的金融脫媒定義為商業銀行等具有傳統存貸款業務的金融中介機構的去中介化，是資金需求方和資金供求方繞過商業銀行等金融中介機構直接在金融市場上籌融資的行為。目前國內外專家學者對金融脫媒的研究主要集中在金融脫媒的定義、金融脫媒的原因、金融脫媒給商業銀行等金融中介機構所帶來的影響及商業銀行的應對策略、金融脫媒對貨幣政策和宏觀經濟的影響、金融脫媒背景下互聯網金融的發展等方面，對于金融脫媒的實證檢驗和度量研究較少。本文站在眾多巨人的肩膀上對處于新常態下的我國金融脫媒現象進行深入的研究分析，希望可以為后來者提供更多的更系統的研究資料。
三、我國金融脫媒現象的原因分析
國內外專家學者對金融脫媒產生的原因進行了較為深入的研究，本部分在總結前人研究的基礎上，系統總結了政府導向、信息與交易成本導向、金融創新導向和金融監管導向導致我國金融脫媒現象出現的四個原因，并且提出了自己的觀點:風險偏好轉化導向也是我國金融脫媒問題的影響原因。
(一)政府導向
國內外學者在肯定金融市場發展、技術進步和互聯網的普及等因素對金融脫媒的影響外，大多數都認為政府的政策導向是金融脫媒產生的一個重要原因。自美國因為政策管制而出現金融脫媒現象以后，眾多國家主動出臺新的政策使自己的金融市場來適應全球的金融脫媒趨勢。如20世紀70年代末加拿大對銀行法案進行了大幅度的修訂從而加快了本國金融業金融脫媒的發展，20世紀90年代初，馬來西亞政府制定金融政策逐步向市場主導轉變，從而深化了國內金融業金融脫媒的發展。李揚(2007)曾經說過，金融脫媒是我國現階段面臨的新問題和新機遇，是我國政府開展直接融資戰略的載體，是我國獲得金融市場發展帶來的收益的同時所必須面對和解決的事實。進入21世紀以來，我國政府加大了利率市場化的進程:申請加入WTO，內部進行股權分置改革，多次降準降息，企業上市由審核制變為注冊制等。這些政策的實行使我國的利率市場化不斷深入，證券市場發展迅速，金融脫媒不斷深化。我國的金融脫媒現象是政府導向型的金融市場發展的必然結果。
(二)信息與交易成本導向
在弱勢有效市場的現實背景下，金融市場交易雙方的信息是不完全的，更是不對稱的。為了獲取更多的有效信息，從而降低交易風險是理性人必須選擇的。而獲得有效信息的過程就是信息搜尋成本、交易后監督成本產生的過程。為了降低這些交易成本，傳統的金融中介機構利用規模經濟節約成本的原理以自己的專業優勢代替個人的盲目信息搜索參與市場交易和進行投融資，如此商業銀行等金融中介機構的中介作用就迅速的發展起來，從而降低了金融參與者的信息成本。故金融中介的優勢在于具有信息上的比較優勢和比較低廉的信息成本。然而隨著金融市場的不斷完善，互聯網的普及，由信息不對稱所造成的信息獲取與監督成本不斷減少，那么金融中介在降低特定成本方面的比較優勢也隨之減弱，因此金融市場對商業銀行等金融中介機構等傳統業務的取代與日俱增，金融脫媒的出現也是理所應當的事情。
(三)金融創新導向
國內外眾多專家學者，如吳清(2003)、付淦(2006)等人，提出金融機構創新能力的不斷增強促進了金融脫媒的發展。上世紀70年代以來，以金融衍生產品為代表的金融創新產品不斷涌現，其中包括各種銀行理財產品，這些金融產品使資金供給者減小了對商業銀行等金融中介機構的依賴，自主選擇性不斷加強;同時金融機構的技術創新使得資金需求者和資金供給者的主動性增強，造成商業銀行等金融中介機構的傳統業務受到沖擊，從而促進了金融脫媒的的發展。正如付淦(2006)所言我國金融脫媒的驅動力是銀行間債券市場的金融創新，債券市場所代表的金融市場已經成為企業資金融通的重要場所。因此金融創新的確是衍生出了金融脫媒，是金融脫媒產生的一個重要原因。談到金融創新和金融脫媒，互聯網金融是必不可少的話題。一方面，互聯網金融的發展是金融創新的結果，當然它更加快了金融創新的速度。另一方面，互聯網金融是現代金融發展的必然，是金融脫媒的產物。隨著互聯網技術的高速發展，互聯網金融的爆發式發展對商業銀行等金融機構的傳統存貸業務提出嚴峻挑戰。互聯網金融和商業銀行等金融中介機構是金融脫媒的主要參與者，它們之間的競爭就是中介化與去中介化的戰爭，是金融脫媒與“傳統舊勢力”的主戰場。當然了互聯網金融脫媒并不是完全的、徹底的脫媒，互聯網金融脫媒脫得是與時代經濟發展不相適應的商業銀行等金融中介機構的傳統業務，替換的是更具效率的新金融中介理論(陳鋼、鄭良琳，2012)，這與本文金融脫媒的定義是相符的。從一定程度上講，互聯網金融脫媒并非是真正的脫媒，而是“虛假”的脫媒模式，是換媒的概念，其引發了商業銀行等金融中介機構的“鯰魚效應”———商業銀行等金融中介機構紛紛建立自己的互聯網金融機構以適應時代的發展。因此我認為互聯網金融是金融脫媒的主戰場，是金融脫媒出現的一個非常重要的原因。
(四)金融監管導向
金融脫媒就是在美國《Q條令》的監管下出現的，同時它也是伴隨政府的政策要求成長的，則金融脫媒的一生將離不開金融監管的陪伴。當然了眾多專家學者將金融監管作為金融脫媒的主流解釋，他們認為沒有金融監管機構的束縛，也就無所謂金融脫媒的存在。面對利率管制、匯率管制和高通貨膨脹率的金融環境，處于框架中的機構投資者根本無法實現自己資產的增值，更不要說擁有資金的成本，他們只能寄希望與金融市場，通過購買基金、債券、股票和保險等具有高收益的資產來實現自己資產的保值增值。這樣的發展必然會逐漸降低商業銀行等金融中介機構的中介作用，促進金融脫媒的發展。21世紀以來，一方面，中國人民銀行不斷下調存款利率，另一方面，我國的通貨膨脹率又非常高，加之我國監管制度又是非常嚴厲，因此我國的金融機構只能跳出金融監管的框架，走向更為自由更為廣闊的金融市場來發展自己。當然了也是央行的低利率政策，導致趨利性的資金直接流入金融市場，如此我國的金融脫媒現象更為突出。為應對金融監管機構的嚴監管，商業銀行等金融中介機構大力發展中間業務，如咨詢、信托、、結算等，這些都是金融監管下金融脫媒出現并發展的載體。
(五)風險偏好轉化導向
具有超大規模的商業銀行等金融中介機構，特別是隱含具有國家信用的商業銀行對于資金供給者而言是沒有任何風險可言的，這是風險厭惡者的理想之地;而金融市場卻儲蓄著巨大的系統和非系統的市場風險，是金融不確定性環境的典型代表，當然也深為風險愛好者所鐘愛。隨著我國經濟的發展和人民生活水平的不斷提高，我國居民的個人可支配收入越來越多;同時教育的發展與金融知識的逐漸普及，我國居民對金融知識的了解越來越深入;因此我國居民對待風險的態度也在發生變化:風險厭惡者逐漸向風險偏愛者轉化。居民風險偏愛的轉化，更多的居民因資金收益性的不同而更多的選擇金融市場而不是商業銀行等金融機構進行投融資，他們將自己的資金放入金融市場以追求更高的收益，如此金融脫媒在居民的主動行為下被動的進行著發展。因此說風險偏好也是金融脫媒的一個原因。
四、金融脫媒趨勢下我國金融機構存在的問題及應對策略
(一)商業銀行等金融機構存在的問題及應對策略
金融脫媒的迅速發展減小了商業銀行等金融中介機構的傳統存貸業務的規模，迫使商業銀行等金融中介機構不得不通過發展表外業務來應對去中介化挑戰從而實現反脫媒。然而因為商業銀行的表外業務并沒有處于一個良好的監管框架之中，含金量有待商榷，因此對商業銀行的未來發展積累下風險。另外商業銀行的表外業務發展存在亂象阻礙其可持續發展:表外業務發展存在諸如強行要求他人購買理財產品、基金和債券等負債類產品，違規收取顧問費、咨詢費、資金保管費等，推銷產品只強調收益而隱藏風險告知義務從而為后來的經濟糾紛埋下隱患等。另一方面面對利潤下滑的商業銀行，通過對表外業務的違規操作進而實現規劃的收益從而造成社會經濟秩序混亂為金融危機的發生埋下伏筆。例如2008年金融危機爆發前，美國的貝爾斯登、雷曼兄弟等投資銀行都通過表外業務來制造公司經營的假象，從而加大了金融危機的危害性。商業銀行等金融中介機構應加大表外業務發展，但要在完善的金融監管體系下進行，實現表外業務發展“可行、可知、可測、可控”。對商業銀行等金融中介機構的表外業務進行有效的監控首先要有有效的統計方式和監控方式，要有法律上獎勵懲罰措施對其進行約束，然后重點監控商業銀行的表外業務立項的可行性和規范性，降低中間業務和表外業務的風險，最后就是放開混業經營的限制，使金融機構在市場條件下進行競爭和發展。只有這樣，商業銀行等金融中介機構才有效的應對金融脫媒的挑戰，健康合理的發展。
(二)互聯網金融存在的問題及應對策略
互聯網金融是金融脫媒的主要形式，其監管非常欠缺，以至于互聯網金融的發展存在眾多的問題。首先，互聯網金融的監管存在制度性的缺位。傳統的金融監管對象主要是商業銀行等金融中介機構，而對互聯網金融的監管缺位十分突出，在很多方面甚至趨于真空。如此互聯網金融的發展中的可行性和合法性就無法得到保證，互聯網金融的積累的風險一旦進行交叉性感染或者爆發，那么金融業將受到空前的打擊。其次互聯網金融創造的虛擬信用網絡平臺具有較大的市場風險。虛擬信用網絡平臺不像商業銀行等金融機構的信用平臺那樣有優秀的歷史、有強大的信用保障，反而具有較大的市場風險，一旦發生類似存款式擠兌事件，互聯網金融就會有癱瘓的風險。最后，互聯網金融市場秩序混亂。互聯網金融的發展本來可以彌補傳統金融機構的不足，促進金融市場的完善，但是眾多的互聯網金融機構的誕生因自身性質不明朗和定位不明確以及競爭不正當等問題而造成市場的混亂。自從阿里巴巴推出了阿里金融和余額寶，隨后騰訊寶、交行快溢通、如意寶等各種互聯網理財工具如雨后春筍般出現，在沒有監管的環境下，這必然會造成市場競爭秩序的混亂。為了我國互聯網金融市場的健康發展，我國監管部門必須要采取一系列的措施，引領互聯網金融走向正軌。首先，加大互聯網金融的立法工作。學習和借鑒西方的先進管理條例，并結合我國的國情形成我國互聯網金融的監管法律法規，做到有法可依。其次，明確金融監管理念和監管原則，樹立確保互聯網金融安全的前提下鼓勵金融創新的監管理念，明確并嚴格遵守金融監管的原則，并依法監管、嚴格監管，做到有法必依。然后，嚴格按照法律法規對互聯網金融進行監管，維護互聯網金融的正常的市場秩序，杜絕執法含糊不嚴的現象，做到執法必嚴，違法必究。最后，加大力度規范虛擬信用平臺運作。一方面，對虛擬信用平臺要建立信息披露制度，資金有效隔離制度等，保證資金的安全。另一方面，對于虛擬信用平臺可以引入存款保險制度，以保證參與者的資金安全。
(三)監管制度存在的問題及應對策略
民間金融市場行為，如站在融資方角度，其實質就是吸收資金的行為。我國民間金融市場以民間借貸為核心，還包括以股、合伙、信托等方式吸收資金的融資行為。限于法律約束，民間金融法律治理應堅持民間金融行為在非公開范疇內運行的底線，給予民間金融生存的合法空間，避免民間融資權利與自由的濫用。在民間借貸法律問題的探討中，豆星星教授等認為當前我國民間借貸法治存在一些制度性問題亟需完善：一是民間借貸的利率規范不科學、不完善。應在立法上明確區分經營性借貸和生活性借貸，做出合理的民間借貸利率最高限額標準，并對超過一定利率限額的高利貸行為設定處罰措施。二是民間借貸行為金融監管嚴重不足。可建立陽光化機制，借助民間借貸備案制等制度設計將民間借貸行為公開化、合法化、有序化。
陳正江教授指出，近年來民間借貸糾紛案件與非法集資類刑事案件交織，形成刑民交叉案件現象增多，應從司法機關、政府部門和當事人三個層面對其進行妥善處理：（一）在司法機關層面。嚴格審查借貸關系合法性，建立金融案件聯動處置機制，統一金融借貸刑民交叉案件的裁判尺度；準確把握刑法介入民間借貸的空間，盡可能幫助受害人挽回經濟損失。
（二）在政府部門層面。建立健全與司法機關的協同應對機制，加強法律、法規和政策宣傳。（三）在當事人層面。增強投資者金融交易風險意識，建立健全被害人法律救濟機制，應賦予被害人選擇提起附帶民事訴訟與民事訴訟的程序選擇權。陳飛博士認為，與正規金融不同，民間金融通過構建“類信托機制”來實現和滿足其對信托功能之需求，以《溫州市民間融資管理條例》中創設的新型民間融資工具“定向集合資金”為例，其運行機理與信托原理基本契合，但其對于合格投資者與投資方式等要求都更為寬松，應進一步完善該制度以發揮其積極作用。一是要明確募集資金的投向，限定其直接投資于單一法人自身的生產經營性項目。二是要完善財產獨立的制度保障，借鑒證券投資基金的做法，由地方出臺規范定向集合資金會計處理的相關文件，確立定向集合資金為會計核算主體，徹底落實其財產獨立原則。
二、民間金融市場監管法律制度的探討
浙江省銀監局傅平江副局長認為：民間金融市場監管應注重市場化導向，尊重私權交易自由和民間金融習慣。一是要通過地方政府、社會中介的充分服務引導規范民間金融，制定合理規則指導民間金融趨利避害。二是要加強教育，增強民間金融參與主體的法律意識、風險意識、誠信意識。浙江省公安廳經偵總隊丁平練指出，在民間金融市場監管中應明確地方政府主管民間金融的職能和能力，優化地方金融管理的體制和機制：一是要強化民間融資市場的行業監管體系和各監管主體間的協調監管機制。通過建立政府部門間民間金融監管信息的共享機制，做到及時監測、統計和分析民間金融市場的運行狀況，加強對存在風險的民間金融機構的管理和監督檢查。二是要加強民間金融市場的自律組織、行業協會的建設，發揮其自律監管功能。在民間金融市場具體監管制度構建的探討中，呂貞笑等根據《溫州市民間融資管理條例》構建的三類民間融資服務主體和民間借貸備案制度，結合浙江省民間金融市場監管的實踐，提出“服務加輕觸式監管”的理念。并認為：民間借貸備案登記制度作為輕觸式監管方式的創新，充分尊重了民間借貸的習俗性與私權性，但目前其主要存在兩方面問題，需在與實踐的磨合中完善。其一，備案制度本身不足，如強制備案的標準過高、備案制度的審查方式不清晰、跨地區民間借貸備案制度不明確。其二，備案制度外部吸引力不夠，備案材料的證據效力有待商榷，無法通過備案排除非法集資嫌疑，導致借貸雙方備案積極性不高。針對制度本身問題，建議設置可調節、市場化的備案金額標準，確定形式審查為備案審查方式，細化跨地區借貸行為的備案制度；對于外部性問題，建議增強備案制度的積極意義，進一步夯實正向鼓勵措施。
三、民間金融市場信用體系法律制度的探討
現代社會經濟活動是一個高度依賴于信用的網絡化的動態系統。隨著金融創新的深化，頻繁出現的“跑路”事件充分顯示了重塑社會信用體系的現實緊迫性。王琳認為，目前我國信用體系存在諸多不足，如缺乏個人破產制度，缺乏民間信用征信體系、信用數據資源分割、信用信息應用領域狹窄、信用服務行業不規范等。應盡快完善信用體系，形成比較便利、可查詢、可應用的信用信息系統。可在中國人民銀行個人信用信息數據庫和企業信用信息數據庫的基礎上，探索建立民間金融信用信息系統，并與目前的企業、個人信用信息數據庫相對接，為放貸人提供有效的信用信息。李海龍博士指出，應以民間借貸信用體系的建立作為民間金融市場信用制度建設的切入點，具體應從如下方面進行制度構建：（一）完善個人信用評價體系。建立民間借貸信用數據庫，收集自然人的個人基本信息、職業、家庭狀況、收入和財產、借貸記錄等關系到個人信用的項目，并實現借貸雙方信息的電子化管理。（二）通過民間擔保機構建立企業信用制度。民間擔保機構應當審核民間借貸行為的合法性和有效性，嚴格自律控制風險。（三）發揮第三方機構信用評級在民間借貸領域的積極作用。幫助民間借貸關系人通過獨立的評價機構正確了解到當事人的信用情況。另一方面，信用評級機構需受到國家法律規范的制約，承擔有效保護個人信息安全的義務，對信用機構的失信應有相應的懲戒制度。設計科學合理的信用評估標準是發揮信用評級在民間金融市場積極作用的基石，朱明等認為，考慮到目前銀行融資任占主流格局的實際情況，可由銀行制定中小企業信用評估的標準，將中小企業的貸款額度與信用評估結果聯系起來，建立和完善中小企業金融信用評級機制，培育與扶持具有良好信用的中小企業，推動中小企業的信用建設。
四、民間金融市場風險防范法律制度的探討
葉良芳教授以互聯網金融為例，指出民間金融市場風險主要表現為：（一）市場風險。因基礎資產價格、利率、匯率等變動而導致互聯網金融產品預期價值未能實現而造成損失。（二）信用風險。因在身份確認、信用評價方面存在嚴重信息不對稱而導致“劣幣驅逐良幣”現象的發生。（三）流動性風險。在互聯網金融活動中，沉淀資金如缺乏有效監管和擔保，極易被挪用于投資高風險、高收益項目，從而使資金鏈斷裂、支付危機等風險增高。（四）政策風險。互聯網金融往往具有較強的同質性，因某一國家法律法規或者宏觀經濟政策的變化調整會導致互聯網金融企業同一方向的操作選擇，引起共振效應，從而對行業造成系統性沖擊。同時，與傳統金融相比，互聯網金融具有更加突出的技術安全與數據安全風險。
在對民間金融市場風險的防范與處置中，應當尊重刑法的謙抑性，合理發揮金融刑法的規制作用：一是要注意窮盡行政監管原則，對于民間金融產品的創新，如果未觸犯現行有效的行政管理法規，則可以行政指導的方式予以必要風險提示；游離在違法與犯罪模糊邊界的民間金融行為，具有“二次違法性”，但本質是有利于生產力發展的，應當慎用刑罰處罰。二是要堅持底線原則，在民間金融的創新過程中，如果涉及到嚴重的道德風險，觸犯刑事法律法規，則應予以刑罰規制。浙江省高院章恒筑庭長提出發揮司法能動性，防范、化解民間金融市場風險的觀點。一是在企業破產審判方面。通過破產法律制度適用過程中破產制度文化和觀念的推進，中小企業公司治理結構的完善、金融環境的改善、政府公共服務職能的發揮以及法院對破產審判工作的部署、破產管理人職能的發揮可以有效化解民間金融市場內中小企業擔保鏈、資金鏈危機。例如在破產預重整程序中，采取政府主導的預登記和風險處置制度對接，改善在破產程序中的融資和稅收環境，對重整企業信用記錄進行修復等措施，均可進一步遏制民間金融風險的發生。二是在民間借貸糾紛案件審判方面。民間借貸糾紛案件的審理只是民間金融市場風險化解的環節之一，僅靠法院處理民間借貸糾紛無法妥善處理民間金融風險。應繼續推進銀企合作以及直接融資中的金融創新，使民間金融走向市場化。
關鍵詞 互聯網金融；監管部門；博弈模型分析
中圖分類號 F830.9 文獻標識碼 A
1 引 言
2012年，謝平等提出互聯網金融的概念.2014年總理在政府工作報告中提出“促進互聯網金融健康發展”.目前，我國互聯網金融發展主要包括互聯網支付、P2P網絡借貸、眾籌融資、金融機構創新型互聯網平臺等方面.在互聯網支付領域，截至2015年8月，已有 270家第三方支付機構獲得許可，僅2015年上半年，支付機構共處理網絡支付業務349.42億筆，金額總計達到20.17萬億元.在P2P網絡借貸領域，截至2015年8月，P2P網絡借貸平臺已有3 259家，累計成交量已經達到8 635億元.在眾籌融資領域，截至2015年8月，全國正常運營的眾籌融資平臺已達到230家.在金融機構創新型互聯網平臺領域，以建設銀行“善融商務”、交通銀行“交博匯”、招商銀行“非常e購”以及華夏銀行“電商快線”等為代表.第一家網絡保險公司“眾安在線”也于2013年9月開業.互聯網金融以其高效率低成本的優勢與創新型業務處理模式為我國金融市場注入了新的活力，與此同時，也存在著大量的潛在風險，比如P2P平臺出現了包括以P2P名義的惡意詐騙、經營不善而倒閉、實際控制人跑路、平臺提現困難等四方面問題，從2013年截止到2015年8月底共有26家平臺實際控制人跑路.因此互聯網金融健康發展有待于金融監管部門立法整頓并規范其運營.-
互聯網金融是國內目前的學術研究熱點之一.謝平、鄒傳偉等（2012）[1]認為：互聯網金融會沖擊現有的貨幣政策、金融監管和資本市場理論，并提出在互聯網金融模式下金融監管部門應聚焦風險管理，包括市場風險管理、信用風險管理以及風險轉移和風險分擔等，而監管的形態有審慎監管、金融市場與行為監管以及金融消費者保護.馮娟娟（2013）[2]認為：發展互聯網金融有利于推進我國傳統金融業的改革，但金融監管部門面對如何做到既能充分包容創新又能確保監管到位的新挑戰，從金融監管的視角，提出完善互聯網金融監管法律法規體系、構建多層次的互聯網金融監管體系以及加強互聯網金融消費者權益保護等建議促進我國互聯網金融的進一步發展.張芬、吳江（2013）[3]通過對國外互聯網金融監管模式的分析并結合國內互聯網金融存在的風險，認為我國金融監管部門應該做到創新金融監管思路以提升監管質量和效能、完善行業監管措施以促進市場健康有序發展等.胡曉煉（2013）[4]認為：隨著我國金融市場廣度和深度的增強，金融機構國際化和綜合化經營的內在驅動，金融創新和新的金融業態和經營方式的不斷涌現，使我國金融業持續健康發展面臨諸多挑戰，對建立金融監管協調機制提出了迫切的要求.張曉樸（2014）[5]在肯定互聯網金融對國民經濟的正面影響的基礎上，通過對比國外的監管模式，提出我國對互聯網金融的監管應當體現開放性、包容性、適應性.魏鵬（2014）[6]通過分析國內互聯網金融發展現狀、風險特征及互聯網金融監管的國際經驗，認為國內對互聯網金融的監管應從確立監管原則、敦促行業自律、加快法律建設以及明確業務范圍等四個方面著手.杜楊（2015）[7]通過建立創新路徑和監管演化博弈模型，利用復制動態進化機理分別分析創新與監管模型中的群體博弈局勢的變化形態，并從創新及監管兩個方面提出了建議.蘇穎、芮正云（2015）[8]從演化博弈視角證明政府監管對互聯網金融機構的自我規范有著重要的作用，從而提出政府應從完善風控體系、加強信息安全以及建立監管機制等三個方面規范互聯網金融的發展.
國外學術界對互聯網金融及其監管的研究起步較早.Nicholas Economides（2001）[9]認為：科技發展尤其是互聯網發展必定會對金融行業產生一定的影響，并且這種影響可能超過預期，在分析互聯網對金融領域的積極影響的同時，不能忽視其存在著個人信息泄露等一系列的安全隱患.Syed Ali Raza， Nida Hanif（2014）[10-] -通過分別對210名本國消費者和151名外國消費者的調查發現，影響外國消費者使用網上銀行的因素主要有網絡銀行的作用及風險感知、信息了解和安全及隱私保護等方面，而影響本國消費者使用網上銀行的因素主要是政府的支持；以及銀行應該在簡化信息披露渠道、提高消費者權益的同時加強網絡安全建設以及客戶隱私保護.金融互聯網化的創新性發展不僅在一定程度上改變了消費者的生活方式，也加深了企業對互聯網金融的依賴.René Bohnsack，Jonatan Pinkse，Ans Kolk（2013）[1-1]認為：現代企業正在以一種不同的方式進行商業模式創新，商業模式的演化表明，隨著時間的推移，現代企業最終會借助電子媒介綜合發展.因此，未來企業對金融服務的需求也會從線下轉到線上，而加強互聯網金融的創新正是大勢所趨.Emanuele Brancati（2015）[1-2-] -通過研究發現，在傳統業務中，對資金需求最大的中小企業卻獲得了較少的貸款供給，因而迫切需要金融創新來滿足企業在成長過程中日益增長的金融服務需求.而互聯網金融的發展突破了時間空間的限制，可以有效解決這一問題.Antoine Martin， Bruno M. Parigi（2013）[1-3-] -從風險、成本的角度，探討了金融創新的重要性及監管的負面性，提出政府應采取激勵性監管措施，促進金融的健康發展.
國內外學者都對互聯網金融及其監管進行了一些分析與探討，但大都是對現有經濟現象的描述及現有監管措施的補充.雖然有學者從模型角度來分析互聯網金融企業的創新及金融監管部門的監管之間關系，但并未對模型有效性進行驗證.本文在分析互聯網金融發展背景的基礎上，引入演化博弈模型分析互聯網金融企業與金融監管部門的動態博弈過程，并結合監管條例的出臺過程分析互聯網金融企業的創新與金融監管部門的監管邊界.
2 互聯網金融創新與監管邊界的博弈行為分析
互聯網金融創新金融業務游蕩于監管體系之邊界，一旦發生系統性風險，就會沖擊現有金融體系的穩定性，因此對互聯網金融采取適當的監管措施是必要的.如果監管部門因專注于互聯網金融風險而監管過于嚴格，互聯網金融創新業務就會可能受到限制過多，互聯網金融創新主體可能因為創新風險與成本過高而放棄金融創新，從而不利于我國互聯網金融的健康發展.互聯網金融創新主體與金融監管部門都會考慮對方的決策行為來制定各自策略，從而形成一個動態博弈過程，因此引入動態博弈模型來分析互聯網金融創新主體與監管部門之間的博弈行為.
作為博弈參與者的金融監管部門目的是維持金融市場的長期穩定與健康發展，并不是追求自身利益最大化，即金融監管部門并不完全符合理性人假設.另一方面，互聯網金融創新主體創新金融業務的動機是企業利潤最大化，也不會主動或完全向市場以及金融監管部門披露自身經營信息，從而產生市場信息的不對稱.由此互聯網金融創新主體與金融監管部門之間的博弈不滿足傳統博弈論分析的假設條件，因此引入并不要求參與者完全理性、信息完全對稱的演化博弈模型來更為準確的反映兩者之間的動態博弈過程.
博弈模型的基本假設為：1）行為主體是有限理性的，即博弈雙方并不是或者并不都是為了實現自身利益最大化.2）行為主體的博弈是一個相互認知的過程，博弈雙方會因對方的行為作出相應的調整，直到達到一種均衡的狀態.3）博弈過程是動態的，并且市場中存在信息不對稱.4）對于策略空間，金融監管部門選擇監管或者不監管，如果監管部門選擇進行一定的力度來監管，將會產生一定的人力物力成本及外部性收益；金融監管部門若不監管，則不存在人力物力成本并且可以使社會享受由創新型金融所帶來的收益，但可能產生一些潛在的風險.互聯網金融創新主體對于金融監管機構的監管內容及其監管力度，結合利益最大化原則來選擇是否接受監管.如果以一定的概率接受監管，則相對于沒有監管時存在一定的損失，但由于監管可以規避一些風險，從而也產生一定的收益；反之，若不接受監管，就會在享受創新業務帶來收益的同時承擔一定的風險損失及監管部門的處罰成本.
3 博弈模型構建及其求解分析
3.1 模型建立
博弈主體分為兩類，一類是金融監管部門，另一類是互聯網金融創新業務的主體.金融監管部門的策略選擇有監管或者不監管，互聯網金融創新主體的策略選擇是接受監管或者不接受監
3.2 互聯網金融創新與金融監管部門的演化博弈分析
如果互聯網金融創新主體與金融監管部門都滿足理性人假設，在互聯網金融出現時，假設金融監管部門能及時覺察到金融市場的變化以及有足夠的應變能力，那么在完全理性的狀態下，政府會對監管與不監管之后的收益進行衡量，如表1所示，若R11--C1>R12--S1，則金融監管部門會選擇監管；反之則會選擇不監管.當金融監管部門實施監管后，互聯網金融創新主體在完全理性的狀態下也會對自己接受與不接受監管后的收益進行衡量，若R21--C2>R22--S2-F，則接受監管，均衡結果為（監管，接受監管）；反之，則不接受監管，均衡結果變為（監管，不接受監管）.當金融監管部門在衡量得失后決定不監管時（如果互聯網金融創新主體在無監管的條件下意識到無限延伸業務領域可能帶來的風險后果時，會主動減少風險領域的創新，為方便起見，假設其效果同接受金融部門監管一樣，為R21-- C2，此時互聯網金融創新主體會對自己接受或者不接受監管后的收益再次進行衡量，若R21-- C2>R22--S2，則會主動接受監管，此時的均衡結果為（不監管，接受監管）；反之，則不接受監管，均衡結果為（不監管，不接受監管）.但在現實情況中，金融監管機構的職能是維護金融市場的穩定而非實現自身利益最大化，互聯網金融創新主體也可能考慮到若不接受監管可能遭受的風險沖擊而會有一些非理，用簡單的傳統博弈模型來分析二者之間的博弈不能反映真實情況，因此引進演化博弈模型能夠更好地反映互聯網金融創新主體與金融監管部門在博弈中不斷優化的演變過程.
假設金融監管部門對互聯網金融創新業務的監管力度為p，其中0
3.2.1 金融監管部門行為的演化
金融監管部門進行監管的期望收益為E11-，不監管的期望收益為E12-，平均期望收益為E1-，分別由如式（1）～（3）計算：
3.2.3 金融監管部門與互聯網金融創新主體動態
穩定性分析
上述分析可以發現，p0=0，q0=0和p0=1，q0=1金融監管部門與互聯網金融創新主體在博弈過程中的均衡狀態.如圖4的動態圖（g）中表現為B和C兩個區域是演化穩定區域，而A和D均未達到均衡狀態.
在B區域中，由于p>p0，所以q會逐漸增大到穩定狀態q=q0=1，；而由于q>q0，所以p會逐漸增大到穩定狀態p= p0=1.即隨著金融監管部門監管的有效性增加，互聯網金融創新主體發現在更為規范的金融市場中受益更多，因而選擇接受監管；同時隨著越來越多的創新主體選擇接受監管，金融監管部門也意識到有效的監管措施能為金融市場帶來較大的收益，因而選擇監管，博弈的最終結果是（監管，接受監管）.而在C區域中則正好相反，p
在A區域，由于pq0，所以p會逐漸增大，最終的博弈結果是進入到B區域或C區域.若q減小的速率大于p增大的速率，那么博弈最終會進入到C區域；反之，則進入到B區域.在D區域中p>p0，所以q會逐漸增大；q
在金融監管部門與互聯網金融創新主體的演化博弈中，博弈的最終結果取決于監管部門監管措施的有效性以及由此帶來的收益的大小.一般來說，在互聯網金融發展的初期，創新產品良莠不齊，金融機制的不完善使得信用風險及其他系統性風險頻發，此時金融監管部門會加強監管，從而有效防范各類風險的發生，保障公眾的利益.在互聯網金融發展相對完善的成熟期，整個金融領域的法制體系比較完善，各種金融機制趨于健全，互聯網金融創新主體的運營及其業務的開展都比較規范，此時金融監管部門會選擇放松監管，使得互聯網金融在一個更為開放的環境中得到更大的發展.
3 案例分析：監管條例出臺的動態博弈過程
從前文的動態博弈模型分析可以看出，在確定金融監管部門對互聯網金融業務創新的監管力度以及互聯網金融創新主體接受監管的概率之前，博弈雙方會根據各自所代表的利益關系進行一個動態的演化博弈過程.2015年7月18日中國人民銀行聯合其他相關部門擬定印發了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），這是金融監管部門與互聯網金融企業之間不斷博弈的結果.-
第一階段（2014年之前）沒有監管邊界：互聯網金融創新與監管部門鼓勵互聯網金融創新.我國互聯網金融的發展起源可以追溯到1998年11月北京市政府與中央部委共同確定首信易支付為網上交易與支付中介的示范平臺.在隨后幾年時間內，相繼出現了P2P網貸、眾籌、第三方支付、電商小額貸款等互聯網金融創新業務.2013年，阿里巴巴通過余額寶涉足互聯網金融，騰訊、百度、京東、蘇寧等企業也陸續推出了相關的互聯網金融業務.傳統金融服務通過20%的客戶來賺取80%的利潤，互聯網金融則利用新的思想和新的技術來服務80%的該被服務好而沒被服務好的企業，并發掘并開辟中國金融行業巨大的增長前景.而監管部門則肯定并鼓勵互聯網金融進一步創新.其中中國人民銀行副行長潘功勝肯定了互聯網金融在擴大微型金融服務供給，拓展投資渠道，豐富投資產品，提高交易效率，降低交易成本，推進利率市場化等方面發揮了積極作用；中國人民銀行行長周小川表示，互聯網金融業務是新事物，鼓勵互聯網金融創新與發展.
第二階段（2014年至2015年7月8日公布《指導意見》）雙方博弈邊界：互聯網金融風險暴露與監管部門開始擬定監管計劃.在互聯網金融發展的初期，監管部門還未制定相應的監管措施，高利潤與低市場準入使得互聯網金融進入了一個野蠻增長的階段，伴隨同步增長的是潛在的風險因素.以P2P網貸為例，截至2014年12月，全國累計問題平臺數量367家，而截至《指導意見》印發之前的2015年6月，全國累計問題平臺數量達到786家.僅半年時間，問題平臺數量新增419家.出現問題平臺集中在跑路、停業以及提現困難等方面，且多數問題平臺涉及人數都在千人以上，涉案金額動輒上億.宜信創始人唐寧認為，互聯網金融企業的良莠不齊，使得整個行業面臨著越來越多的信用風險、欺詐風險.互聯網金融的風險事件在讓大眾投資者遭受巨大損失的同時，也讓各界對其安全性提出了質疑，于是紛紛提出監管部門應該對互聯網金融加強監管.謝平（2014）[1-4-] -在論證了互聯網金融監管的必要性和特殊性之后，提出監管要把握必要性、一般性、特殊性、一致性以及差異性等五個要點.中國人民銀行副行長易綱表示，在支持互聯網金融產品的創新的同時，將適當采取措施對可能產生的流動性、價格波動等風險加以引導和防范.周小川也表示，會盡快出臺相關政策，對互聯網金融進行適度監管.
第三階段（《指導意見》出臺至今）確認監管邊界：監管部門出臺監管政策與互聯網金融企業接受監管.在歷時近兩年的調研評估之后，中國人民銀行聯合其他相關部門擬定的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》于2015年7月18日正式印發，初步確立了對互聯網金融市場監管的框架.《指導意見》的總要求是“鼓勵創新、防范風險、趨利避害、健康發展”，原則是“依法監管、適度監管、分類監管、協同監管、創新監管”，監管方案是人民銀行負責互聯網支付業務、銀監會負責包括個體網絡貸款和網絡小額貸款以及互聯網信托和互聯網消費金融、證監會負責股權眾籌融資和互聯網基金銷售以及保監會負責互聯網保險等.鑒于互聯網金融風險給互聯網金融進一步發展所帶來的沖擊，互聯網金融企業紛紛表示支持中國人民銀行《指導意見》.玖富創始人兼CEO孫雷表示，《指導意見》對整個行業的健康發展意義重大，玖富與央行意見高度一致.就業貸聯合創始人、董事長耿歡歡表示，互聯網金融指導意見推動P2P加速凈化，引導行業朝著更加健康有序的方向發展.人人貸董事長楊一夫在2015中國互聯網大會之互聯網高層年會上也表示合規可控是互聯網金融發展的重要邏輯.
監管部門對經濟金融市場穩定目標的設定以及互聯網金融企業對長期利潤最大化的追求催生了《指導意見》，雙方的博弈結果是監管部門適度監管，互聯網金融企業接受監管，與上文動態博弈模型分析的邏輯相一致.
參考文獻
[1] 謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012（12）：11-22.
[2] 馮娟娟.我國互聯網金融監管問題研究[J].時代金融， 2013（10）：20-24.
[3] 張芬，吳江.國外互聯網金融的監管經驗及對我國的啟示[J].金融與經濟，2013（11）：53-56.
[4] 胡曉煉.完善金融監管協調機制促進金融業穩健發展[J]. 中國產經，2013（10）：32-33.
[5] 張曉樸.互聯網金融監管的原則：探索新金融監管范式[J].金融監管研究，2014（2）：6-17.
[6] 魏鵬.中國互聯網金融的風險與監管研究[J].金融論壇， 2014（2）：3-16.
[7] 杜楊.基于動態演化博弈的互聯網金融創新路徑與監管策略[J].統計與決策，2015（17）：37-41.
[8] 蘇穎，芮正云.互聯網金融發展與政府監管體系催生――基于演化博弈視角[J].財會通訊，2015（11）：19-22.
[9] Nicholas ECONOMIDES. The Impact of the internet on financial markets[J]. Journal of Financial Transformation， 2001（1）：8-13.
[10]René BOHNSACK， Jonatan PINKSE， Ans KOLK. Business models for sustainable technologies：exploring businessmodel evolution in the case of electric vehicles[J]. Research Policy， 2014（43）：284C300.
[11]Syedali RAZA， Nida HANIF. Factors affecting internet banking adoption among internal and external customers ： a case of pakistan[J]. International Journal of Electronic Finance， 2013， 7（1）：82-96.
[12]Emanuele BRANCATI. Innovation financing and the role of relationship lending for SMEs[J]. Small Business Economics， 2015， 44（2）：449-473.
互聯網金融是在互聯網技技術等現代化新興技術作用下完成資金融通的一種金融服務模式。當前互聯網金融的創新模式主要包括了第三方支付、眾籌融資、P2P網貸、網絡銷售基金等，是對傳統金融服務的補充，也給傳統金融帶來不小的沖擊。任何新興事物的發展初期必定會存在諸多不足，甚至是弊端，作為金融創新的互聯網金融也絕無例外。先前起步的第三方支付由于監管環境的不斷完善，風險從以往的高發態勢開始趨向平穩。但與之形成鮮明對比的是，目前互聯網融資平臺野蠻生長，亂象平生，風險頻發。這不僅嚴重影響了正常的金融秩序，增加了金融風險，也給互聯網金融本身帶來了負面聲譽影響。有關法律法規等監管環境的缺失更是凸顯了問題的嚴峻性。互聯網融資活動的亂象已成為目前互聯網金融面臨的最為突出的風險問題，急需加強對其監管的法律制定。
二、互聯網金融安全問題及立法現狀
（一）互聯網金融安全問題概述
互聯網金融的性質包含互聯網和金融的雙重屬性，因此互聯網金融安全也兼具了互聯網安全和傳統金融安全的所有特征，即不僅包含互聯網上的信息安全，還包括了貨幣資金融通的安全和整個金融體系的穩定，同時也就意味著，互聯網金融不但面臨著傳統金融活動中存在的流動性風險、信用風險、市場風險、利率風險等，還面臨著由互聯網信息技術引起的技術安全風險和技術選擇風險等。
在我國互聯網金融機構積極服務企業，促進經濟發展的同時，隨著一些網貸平臺跑路、眾籌違規集資等事件的發生，互聯網金融安全問題逐漸凸顯，主要表現在以下方面：
1.信息安全問題突出。手機支付的各類客戶端和各類別的互聯網交易平臺存在多處漏洞，對用戶資金安全造成了嚴重威脅。部分互聯網金融機構內控制度不健全，網絡安全防護與管理較混亂，對用戶個人信息的使用和流轉未進行規范，對所收集信息的安全保護不到位，易使用戶信息被泄漏、盜用，甚至濫用，造成信息主體的權益受到侵害。
2.欺詐問題頻發。在互聯網金融市場上，消費者通過網絡與經營者進行信用交易，在交易之前，消費者一般通過經營者的金融服務信息進行交易判斷，而在此情況下，信息的真實性往往難以辨別，即使某些信息存在虛假，消費者也無法做到去偽存真。僅憑經營者的信息，消費者無法對產品的質地或材質、操作適應性以及售后服務等方面做出全面客觀的判斷。
3.資金安全問題嚴重。有的互聯網金融P2P平臺發放超短期但又超高收益的借款標的；還有一些互聯網投資基金類理財工具，以門檻低、收益高、贖回自由等極佳的用戶體驗優勢吸引了眾多投資者，然而一旦發起此類投資理財工具的互聯網金融機構的貨幣資金運營出現問題，投資收益甚至投資本金都將直接受到影響。互聯網金融平臺存在業務不規范，在擔保方面可能存在自己為自己擔保、風險準備金不足等不健全加大了資金的違約風險，極容易出現壞賬導致無力償還投資者的本息而倒閉。[1]
（二）現行互聯網金融安全監管的法律制度不足
互聯網金融業務的發展和豐富，給互聯網的法律監管提出了更高的挑戰。目前，我國目前尚無專門的互聯網金融安全法律或法規，主要存在以下問題：
1.互聯網金融機構主體資格制度不完善。對互聯網金融要實施監管，首先應當明確互聯網金融機構的法律地位。當前，我國法律缺乏對各類互聯網金融機構的法律地位和經營范圍的明確規定，導致各類互聯網金融企業業務邊界模糊，業務范圍混亂。
2.互聯網金融市場準入制度不完善。市場準入制度既作為政府管理市場的起點，同時在市場經濟條件下也是其他一系列經濟法律制度建構的基礎。然而，通過對互聯網金融市場的考察，我們不難發現，市場準入制度亟待完善。目前的準入制度下，對互聯網金融企業從事的業務范圍、類型沒有任何規范和限制性的要求，導致整個互聯網金融行業良莠不齊，而投資者或消費者也常常因魚目混珠遭受利益損失，對互聯網金融市場秩序的正常建立造成了嚴重阻礙。
3.監管法律制度不健全。金融監管的目的是為了維持金融業健康運行秩序，最大限度地減少金融機構風險，保障投資者的利益，促進金融業和經濟的健康發展。在對互聯網金融進行監管時，傳統的金融監管方式因互聯網的虛擬性、開放性、高科技化、無邊界性等因素顯得力有不及。如目前我國P2P 網貸、眾籌融資等互聯網金融業務模式仍沒有相應的監管辦法和制度，部分自我要求較高的P2P 網貸平臺和眾籌融資平臺只能以行業自律規范進行自我約束，因此在同類行業中，平臺素質參差不齊，消費者的權益保護存在較大風險隱憂。
三、完善互聯網金融安全監管的法律制度保障
高風險性的金融與涉眾性的互聯網結合，必然使互聯網金融比傳統金融更具涉眾性風險，風險面更廣，傳染性更強。從風險防范角度看，對互聯網金融活動實施監管不僅必要，而且意義重大。對金融活動實施審慎監管，是大多數國家為防范金融風險所普遍采取的做法。縱觀國內外，比較歐美等發達國家的互聯網金融安全法律制度，對于我國借鑒其經驗以及完善我國互聯網金融安全法律保障制度具有積極作用，特別是在互聯網金融監管法律制度、網絡信息安全法律制度等方面的借鑒意義極大。具體可以從以下方面完善：
1.全面重視保護金融消費者的合法權益。互聯網金融安全法律保障制度建設重要的目的之一則體現在對消費者的權益保護方面，通過比較，我們可以看到：一是發達國家尤為注重對個人信息的立法保護，尤其是在互聯網融入個人生活后，個人隱私的保護更是上升到新的高度；二是強化互聯網金融機構的信息披露，確保信息對稱；三是暢通互聯網金融消費者的投訴渠道，完善法律救助手段，建立救濟機制。首先，要制定和提高互聯網金融消費者合法權益的立法保護。在制定《金融消費者權益保護法》的前提上不斷豐富對消費者權益保護的內容，不斷延伸消費者權益的內容和內涵。其次，要遵循適度保護、傾斜保護的權益保護原則。在互聯網金融業務中，企業經營者是主體地位，在一定出程度上會削弱消費者的地位，因此，遵循傾斜保護原則是極為關鍵的。一旦消費者的合法權益受到侵害，就能在最短時間內保護消費者的權益。最后，要明確和拓展消費者權利。互聯網金融大環境下，消費者的合法權益必須涵蓋了公平交易權、財產安全權、知情權和個人信息保護權等。相對而言，就要求企業經營者要最好其保護消費者權益的義務，包括了安全保障、披露、保護消費者個人信息等業務。[2]
2.建立健全的互聯網金融監管法律體系。首先要開展有效的互聯網金融基礎法的立法工作。相關機構和政府部門要積極吸取國外金融監管的經驗，結合本國互聯網金融的實際情況制定出完善的法律法規。比如根據我國互聯網金融的電子化和網絡化發展特點，制定出《電子貨幣服務法》等法律法規，根據我國網絡用戶信息保護的問題，制定出《個人信息保護法》等法律。其次，要不斷加強對互聯網金融專業立法的工作。基于監管，當前我國互聯網金融監管的法律工作與業務創新工作相比是明顯落后的，也存在如P2P網貸、監管主體、監管原則等方面的問題，需要及時解決。互聯網金融開展的業務和傳統金融業務在很大程度上是一致的，部分法律法規是可以借用，但是互聯網金融監管的科學實施，仍然需要有專業的、針對性的法律法規。如必須出臺有關信用體系、個人信息保護、支付用戶識別、電子簽名等相關的法律法規，確保互聯網金融業務是在合法的安全范圍內展開的，以此來不斷引導和促進互聯網金融的可持續發展。最后，做好對已有互聯網金融相關法律法規的修訂工作。互聯網是一個相對自由的環境，其金融環境與傳統的金融相比更新換代的節奏更快，因此，對已有法律法規的修訂是至關重要的，包括了對法律法規的健全和提升。[3]
今年對金融市場將是一個靜水流深的時期。繼11超日債、13中森私募債觸碰零違約邊際，并大都以征信機構代付利息稍許平靜后，國內金融市場的剛性兌付游弋于破立相間中已預留下了冰層撕裂的“代表性斷層線”。正當投資者警覺下個冰層撕裂的品種是誰之際，日前銀監會下發了《關于信托公司風險監管的指導意見》（99號文），罕見地強化了信托公司賣方盡責義務。99號文實際與銀監會2013年規范銀行理財業務的8號文、加強影子銀行監管的107號文，銀監會要求銀行混合資本債等增設強制轉股條款，及今年初國家發改委要求允許地方債“借新還舊”等理念殊途同歸，本質都旨在防堵市場風險敞口，避免短期內觸碰剛性兌付邊際，防止零違約被觸破后給市場帶來信用違約自我預期強化風險。如99號文要求信托公司股東承擔補充資本責任，旨在盡力護衛金融機構的剛性兌付責任，遏制風險發散。
其實，相比銀監會等監管部門，金融機構等早已以非標資金池、同業市場和第三方理財銷售機構等做著類似的事。如銀行之前設立非標資金池式理財產品，就旨在應對理財產品隱現的償付風險；銀行內部非標資金池業務被叫停后，跨行間的同業市場隨之構建非標資金池，當然結果眾所周知隨后收到了107號文的規制；107號文對銀行同業市場非標資金池規制后，假借第三方理財機構設立更為表外化的非標資金池成為新替代品，目前炒得沸沸揚揚的互聯網金融監管是其變身，即目前互聯網公司等的各種寶，本來從事的是金融產品和服務的銷售業務，但若細數各種寶的運作機理，實際卻從事著負債跨期業務，做起了準信用中介業務，因而互聯網金融與正規金融系統競爭背后，本質上變相承接了銀行、信托等非標資金池業務。
不過，這一系列非標資金池業務的一大問題是，伴隨著非標業務的負債端與資產端的跨界割裂，拉長了非標理財市場的委托成本，進而暗涌著更容易釋放的道德風險和逆向選擇風險。一旦非標資金池業務遵循著金融機構內部表外化、金融機構間表外化，及跨金融機構表外化之演繹路徑，那么現有金融機構就不會狠下決心真正清理傷口，繼續做風險社會化分散的創新而出現逆向選擇問題，因為這種風險發散性的金融創新，實際上把風險不斷向幾乎沒有風險管控能力和風控文化的企業發散（如國內的互聯網金融產品和服務），最終使風險逆向放大，危及整個金融體系。
為此， 99號文在明確信托公司股東承擔風險的責任的同時，叫停信托公司非標資金池，旨在剎住這種風險串聯鏈條，強化股東責任和賣方盡責，要求股東、債權人等能承擔起第一防火墻責任。不過，這道防火墻并不牢固。畢竟，最近債市、信托市場等多個融資產品貼近信用違約邊緣，源于中國經濟內生孳息能力和投資邊際收益率遞減，經濟體系中產生的經營活動現金流難以正常進行償本付息，且在中國企業整體負債率已達GDP的200%的當下，讓嗷嗷待哺的企業等補充金融機構資本，勉為其難。讓中央政府分擔部分風險也力薄難支，4月11日財政部招標發行的280億元1年期國債，實際發行僅207億元，而未能全額募集，表面是3.63%的發行利率低于市場邊際利率3.74%，實際可能是市場對信用風險的愈發擔憂，使國內外投資者對人民幣資產產生避險訴求，這與最近人民幣持續貶值行情相互印證。
當前金融市場日益上揚的信用風險，拉低了市場對人民幣資產的需求，抬高了其風險溢價和市場利率，這在加劇市場信用緊縮和債務緊縮的同時，使剛性兌付的存廢陷入囚徒格局。打破零違約的市場格局，信用風險將面臨市場自我實現預期，抬高市場的敞口風險、流動性給付風險和融資成本，而若維系剛性兌付和零違約，又面臨愈發突出的道德風險和逆向選擇風險，使市場風險呈自我實現的預期強化。因此，吹盡黃沙始出金，要打破這一剛性兌付的兩難格局，最終需忍痛割愛地去杠桿化。
2013年，余額寶橫空出世，因高收益、低門檻、便捷性等優勢廣受歡迎。截至2013年9月30日，余額寶資產余額達到556.53億元，余額寶的大熱，帶動互聯網金融進入飛速發展的階段。P2P網絡貸款、眾籌融資蓬勃發展，蘇寧、京東等電商大佬進軍互聯網金融；移動、聯通、電信三大通信運營商獲得第三方支付運營牌照，騰訊、新浪、百度等互聯網巨頭也不甘示弱，加入了互聯網金融隊伍。
互聯網金融的發展如火如荼，讓互聯網金融成為學術界和金融界關注的焦點。互聯網金融在飛速發展的背后，也暗藏著風險隱患。本文在對互聯網金融進行界定和對當前互聯網金融模式進行分析的基礎上，分析了互聯網金融存在的各類風險，并給出了互聯網金融風險管理的建議。
一、互聯網金融的定義
關于互聯網金融，學術界并沒有給出明確的定義。Frank Allen， el at（2002）將電子金融定義為利用電子通信和電子計算來提供金融服務創造金融市場的方式，是互聯網金融一種初期模式[1]。謝平、鄒傳偉（2012）認為互聯網金融不同于商業銀行間接融資模式和資本市場直接融資模式，是一種新型的融資模式，在這種融資模式下，市場充分有效，接近一般均衡理論的無金融中介的狀態[2]。謝清河（2013）將互聯網金融分為狹義互聯網金融和廣義互聯網金融[3]。前者指基于金融服務提供者的主機，通過Internet或通信網絡，借助具備金融數據和業務流程的軟件平臺，用戶終端為操作平面的金融模式，后者還包括與前者相關的金融機構、金融市場和監管等外部環境。張晶（2014）把互聯網金融描述為一種信息時代的金融模式，該模式借助互聯網對金融業務流程進行重組，為客戶提供全面的金融服務，該模式包括傳統金融業務借助互聯網的延伸和互聯網與金融融合產生的新狀態[4]。
本文借鑒國內外學者對互聯網概念的理解，認為互聯網金融本質是金融，互聯網是渠道，且有廣義和狹義之分。廣義的互聯網金融指金融服務、信息技術和網絡技術有機融合生成的一種新型資金融通模式，包括傳統金融機構（銀行、證券、保險等）為提高效率借助互聯網提供線上服務，也包括基于互聯網的新生金融模式，即互聯網服務平臺直接或間接提供金融服務，例如第三方支付、P2P網絡信貸和眾籌融資等。狹義的互聯網金融僅指基于互聯網服務平臺的新生金融模式。
二、互聯網金融模式及其發展現狀
本文研究的互聯網金融為狹義的互聯網金融，不包括銀行等傳統金融機構金融服務的線上延伸。當前我國的互聯網金融模式除了傳統金融機構借助互聯網提供金融服務外，主要包括支付模式、融資模式、理財模式這三種互聯網金融模式。
（一）支付模式
支付模式，即第三方支付模式。中國人民銀行對第三方支付定義為非金融機構支付，指非金融機構在收付款人之間作為中介機構提供貨幣資金轉移服務，其中資金轉移服務包括網絡支付、預付卡的發行與受理、銀行卡收單和中國人民銀行確定的其他支付服務①。徐顯峰（2011）則給出了具體的說明，認為第三方支付的核心在于交易服務平臺，這些平臺是在實力和信譽方面具有優勢的獨立機構且與銀行簽約，當用戶進行商品交易時，這些機構協助用戶完成資金的轉移[5]。綜上所述，本文認為第三方支付是指非傳統金融機構借助通信、互聯網和信息安全技術，協助商品買賣雙方，實現資金轉移的互聯網金融模式。王維東（2014）認為互聯網金融模式主要包括第三方互聯網支付模式和第三方移動支付模式[6]。其中第三方互聯網支付指用戶使用臺式電腦、便攜式電腦等設備，通過互聯網實現貨幣資金的轉移支付；第三方移動支付指借助無線電通信技術，通過移動終端實現非語音方式的貨幣資金轉移支付。
據Enfodesk易觀智庫統計顯示，2013年全年我國第三方支付交易規模達到17.9萬億，比上年增長43.2個百分點，其中第三方互聯網支付交易規模突破59666億元，比上年增長56.9%，與2011―2012年的增速相比有所下降；第三方移動支付增長卻是爆發式的，2013年第三方移動支付交易規模高達13010億元，比上年增長800.3%，是2012年增速的8.45倍（見圖1）。
相比第三方支付交易規模的高速增長，第三方支付企業的市場份額占比基本保持穩定。2013年第三方支付市場中銀聯商務、支付寶和財付通依然位居前三，交易份額占比依次為42.51%，20.37%和6.69%，占據約70%的市場份額。在第三方互聯網支付中，支付寶占比46.57%，財付通占比19.29%，銀聯在線占比13.75%，相比2012年，三者占有率均小幅下降，但市場占有率依然高度集中；第三方移動支付市場格局變化很大，支付寶的市場占有率更高，達到69.9%，拉卡拉擠進三強，占比17.8%，財付通位居第三，占比3.3%，銀聯位于第五位，僅占1.5%（見圖2）。總體上，2013年第三方支付交易規模的擴張速度趨緩，進入了穩定增長期，未來的增長關鍵是與金融深度合作下的業務拓展。
（二）融資模式
王曙光、張春霞（2014）對于互聯網融資模式的界定是：互聯網金融企業在市場中充當中介，來滿足中小企業和個人的融資需求[7]。邱冬陽、肖瑤（2014）認為互聯網融資模式是一種金融脫媒現象，該融資模式借助互聯網技術和平臺，進行資金供求者之間的匹配，實現資金融通[8]。綜合以上觀點，本文認為互聯網融資模式本質上也是一種直接融資，與資本市場上直接融資的區別在于互聯網融資模式需要借助互聯網平臺和信息技術的發展。目前我國最具代表性的互聯網融資模式有阿里小貸、P2P網貸和眾籌融資。
阿里小貸通過將阿里巴巴B2B、B2C和C2C平臺上累積的客戶信息，轉化為客戶的信用評級，來實現了量化放貸，具有金額小，放貸便捷等特點。目前阿里小貸的業務涉及B2B會員的阿里貸款，B2C、C2C的淘寶貸款和航旅商家的保理業務三個方面。據中國人民銀行2013年年報顯示，從2010年第一家阿里小貸公司成立到2013年末，阿里小貸累計放貸65萬戶，累計發放貸款額已達1500億元，貸款余額超過125億元，不良貸款率僅為1.12%。阿里小貸的成功，彌補了當前金融體系在服務小微企業和個人方面的漏洞，也吸引了其他電商平臺加入互聯網小額貸款行業。
P2P網貸（Peer to peer lending，人人貸）最具典型性，是個人借助網絡平臺進行資金借貸，完成資金融通的互聯網融資模式。融資過程中P2P公司充當服務中介，考察借款人資信狀況，撮合交易，并收取一定的服務費。根據貸款規模不同，我國目前的P2P網貸模式分為無擔保線上模式、有擔保線上模式、線下認證模式和非典型P2P網貸模式四類。在無擔保線上模式，P2P公司是單純的中介，提供資金借貸信息，不進行擔保，代表公司有拍拍貸。在有擔保的線上模式中，P2P公司要考察借款人的資信狀況，進行貸款催收，借款人違約情況下還要先行墊付貸款人本金和利息，國內大多數P2P公司都采取此類模式。線下認證模式，主要是為了應對我國目前不完善的征信體系，降低違約風險，典型代表為合力貸，要求貸款金額高于限額的借款人進行現場審核；非典型P2P網貸模式是我國特有的P2P網貸模式，主要也是線下進行，資金借貸雙方不具有直接的債權債務關系，借款人與P2P公司之間存在借貸關系，P2P公司將債權轉化為各種理財產品供貸款人選擇，宜信是此類模式的典型代表。據網貸天眼數據顯示，2013年末P2P公司數增至523家，比上年增長253.4%，P2P貸款規模為897.1億元，比上年增長292.4%（見圖3）。預計未來幾年，P2P公司數和貸款規模增長率仍將保持在200%以上，網貸行業持續高速發展，網貸行業的競爭也將更加殘酷。
眾籌模式（Crowd funding），本質上是一種股權融資，但是沒有股權的轉讓，是小微企業或個人借助互聯網和SNS展示所運營項目或所從事活動的投資價值，獲取資金的一種融資方式。眾籌融資模式在我國起步較晚，2011年，我國第一家眾籌網站――點名時間上線，據中國人民銀行2013年報顯示，目前我國已經擁有約21家眾籌融資平臺，多服務于文化產業的發展。2011年文化項目不足10個，2013年末文化項目已接近150個，增長率為1400%；2011年文化項目融資額為6.2萬元，2013年融資額已達到1278.9萬元，增長約205倍，眾籌融資模式正處于一個飛速發展期。
（三）理財模式
袁博（2013）等認為互聯網理財模式是一種投資理財的新模式，即借助互聯網進行投資理財活動[9]。王曙光、張春霞（2014）給出了一個更具體的界定，認為理財式的互聯網金融模式是金融機構或者非金融機構通過互聯網向投資者提供金融產品或金融服務，包括基金、保險、國債等理財產品的銷售和交易。本文綜合以上觀點，認為互聯網理財模式是借助互聯網平臺銷售理財產品，包括兩種方式，一種是傳統理財產品的線上銷售，另一種是與互聯網特點融合生成的新型理財產品的銷售。第一種互聯網理財模式中，互聯網平臺提供金融理財產品信息并進行相應代銷業務；第二種互聯網理財模式中，理財產品與互聯網平臺有實質結合，余額寶就是此類理財產品的典型代表。余額寶是天弘基金公司的理財產品增利寶與支付寶支付平臺融合的產物，截至2013年第四季度末，余額寶期末凈資產為1853.42億元，比上年同期增長率233.03%。余額寶的火爆，催生了更多的理財產品問世。2014年，蘇寧云商、騰訊和華夏基金依次推出“零錢寶”、“微信理財通”，互聯網理財的發展方興未艾。
（四）信息服務模式
關于互聯網信息服務模式，劉英、羅明雄（2013）給出的解釋是為互聯網理財產品的銷售提供信息服務[10]。王曙光、張春霞（2014）則認為該模式主要是為投資者提供理財產品的搜索和比價服務，協助投資者完成最佳理財。本文認為，在該模式中，互聯網平臺作為中介，提供信息服務，來促使互聯網理財產品交易的完成。目前我國的互聯網金融信息服務平臺比較有代表性的有融360，搜索服務涉及貸款、信用卡和理財三方面，核心業務為貸款業務。
三、互聯網金融存在的風險
互聯網金融在飛速發展的同時，也不可避免的蘊藏著巨大的風險。據中國人民銀行的《中國人民銀行年報2013》顯示，我國互聯網金融企業的業務活動已經超出現有監管界限，進入法律上的灰色地帶，甚至已涉及非法集資和非法經營。在央行指出目前互聯網金融業蘊藏著巨大風險的同時，互聯網金融的現實狀況也證實了風險的存在。近年來，P2P網貸公司跑路事件頻發，北京“網金寶”、深圳科訊網先后銷聲匿跡。預計北京網金寶涉案資金約1000萬，深圳科訊網約2000萬，且涉案資金在不斷增長。互聯網金融究竟暗藏什么風險？本文認為我國互聯網金融風險主要有監管缺失風險、技術安全風險和其他風險。
（一）監管缺失風險
互聯網金融監管缺失風險體現在兩方面：一是與互聯網金融監管法律法規的缺失；二是互聯網金融監管機構、監管方式的缺失。目前我國互聯網金融處在野蠻瘋長的階段，相應的法律法規卻沒有跟進。近幾年，我國雖然依次出臺《互聯網保險業務監管規定（征求意見稿）》、《非金融機構支付服務管理方法》（中國人民銀行令[2010]第2號）、《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展證券投資基金銷售業務指引（征求意見稿）》等關于互聯網金融的法律法規，但此類法律法規多為宣示性條款，一部完整的有關互聯網金融的法律仍舊沒有出臺。法律法規的缺失，導致互聯網金融法律定位，業務經營邊界模糊，客戶隱私保護缺失，相應的民事法律責任不明晰，這又進一步成為互聯網金融亂象滋生的溫床。除了監管法律法規的缺失，我國也未成立相應的互聯網金融監管機構，目前對于互聯網金融監管主體不明確。中國人民銀行出臺《非金融機構支付服務管理方法》，對第三方支付平臺相關運作提出監管意見；銀監會發出《關于人人貸有關風險提示的通知》，對P2P網貸平臺的監管進行了相應的規定；而小貸公司，卻歸屬當地政府監管。監管主體不清的同時，我國也缺少相應的監管措施。我國現存的監管措施是針對傳統金融業，互聯網金融是金融與互聯網融合的新產物，結合互聯網和金融雙重特征的監管措施十分稀少。
（二）技術安全風險
互聯網金融技術安全風險是指互聯網金融平臺因非法入侵而癱瘓、進而用戶信息遭竊，導致損失巨大的風險。目前我國互聯網金融信息技術安全風險主要體現在三個方面。一是第三方支付平臺存在技術安全漏洞，導致用戶交易信息和個人敏感信息泄漏，國內第三方支付巨頭支付寶于2013年3月就曾發生過用戶支付寶交易信息、個人賬戶、手機號等信息意外泄漏的技術安全事件；二是P2P網貸平臺受到惡意攻擊，出現癱瘓，僅2014年1月，我國先后出現了3次P2P網貸平臺遭受惡意攻擊的事件，涉及人人貸、好貸網和拍拍貸等多個P2P網貸平臺；三是大數據和云計算，大數據時代數據聚集增大了數據泄漏的危害性，一旦數據遭惡意泄漏和篡改，將會對個人隱私、權益甚至是人身安全構成威脅。
（三）其他風險
本文將互聯網金融存在的與傳統金融業類似的風險歸于其他風險，主要有操作風險、流動性風險、信用風險和市場風險。
操作風險是指由內部系統缺陷、人員疏忽或外部事件（黑客惡意攻擊）造成損失的風險。互聯網金融的操作風險體現在兩方面：一是第三方支付平臺容易受到黑客攻擊造成資金損失，也容易因內部人員出現資金盜騙現象；二是P2P網貸平臺自身建設存在漏洞，造成信息泄漏，導致損失，以及網貸多服務于小微企業和個人，相比較商業銀行的借貸者其資信狀況較差，審核過程簡便更暗藏風險。
流動性風險是指互聯網金融公司在一定時間內獲取足夠資金來滿足流動性需求的不確定性。互聯網金融流動性風險主要表現在以下三個方面：一是第三方支付平臺由于不用繳付客戶備付金，在贖回時需要墊付資金，如果短時間大規模贖回，支付平臺將面臨流動性風險；二是P2P網貸平臺和小額貸款公司因為資產負債不匹配，產生流動性風險。互聯網金融與商業銀行相比，缺少存款準備金、風險資產撥備覆蓋，又缺少應對流動性不足的經驗，流動性風險對其危害更大。
信用風險是指互聯網金融投資者在交易中因對方違約，而產生損失的可能性。互聯網金融信用風險主要表現如下：一是互聯網金融理財產品目前多投資于貨幣基金，在流動性緊張的情況下，能夠取得高收益，如果流動性狀況逆轉則面臨信用風險；二是部分互聯網金融理財產品的資金也流入房地產市場，同樣房地產市場一旦進入低迷，也會引發信用風險；三是有些理財產品存在暗中運用后進投資者的投入支付前面投資者的收益的操作，提高了信用風險發生的概率。
市場風險是指因基礎變量（如利率、匯率）變動引起的金融資產或負債價值變動的不確定性。互聯網金融市場風險體現兩方面：一是投資者購買互聯網金融理財產品，因為市場基礎變量的變動，產生損失；二是互聯網金融公司持有的資產和負債因為價格變動產生損失。
四、互聯網金融健康發展的建議
我國互聯網金融的飛速發展之下，暗藏著各種風險，怎樣實現互聯網金融的健康發展，本文從建立健全的法律法規、加強監管力度、推動行業自律和保護參與者四個角度提出了可行性建議。
（一）建立健全的法律法規
我國法律法規的建設，明顯滯后于互聯網金融的發展，需要進一步加快立法的進程。本文認為相應的法律法規需包括以下幾個方面：一是建立健全互聯網金融的全面規范的法律法規，包括對不同種類互聯網金融的組織形式、資格條件、業務范圍和進入退出機制進行詳細說明；二是對互聯網金融的監管和風控體系進行立法，確定監管原則與界限；三是相應技術規章和國家標準的出臺，互聯網金融涉及多個技術環節，需要啟動技術規章和國家標準的制定工作，并對各個互聯網金融平臺進行相應的檢測，責令不符合規定的互聯網金融平臺進行整改；四是制定相關法律，保護互聯網金融用戶個人隱私，明確個人信息被惡意竊取后相關責任方的責任與義務。
（二）加強監管力度
目前，我國的互聯網金融由于監管主體不明晰等原因，游離在監管的邊緣，加強互聯網金融的監管是亟待解決的問題。本文認為，我國的互聯網金融監管需要做到以下幾點：一是明確不同互聯網金融模式的監管主體，避免出現監管真空的情況。中國人民銀行作為支付結算體系的建設者，可以聯合證監會、保監會完成對第三方支付平臺及與平臺融合的理財產品的銷售進行監管，P2P網貸平臺具有跨地域的特性，可由中國人民銀行和銀監會共同監管，而眾籌融資屬于股權融資，應由證監會監管。二是要建立以互聯網金融監管部門為監管主體。金融、信息、商務等部門進行輔助的互聯網金融監管體系。三是監管措施要與大數據分析、云計算等互聯網信息技術相結合。四是與國際上互聯網金融監管機構合作，借鑒其先進的監管策略。
（三）推動行業自律
由于互聯網金融法律法規出臺的滯后性，加之我國已經成立了互聯網金融行業協會，能最及時對互聯網金融形成一定約束力的就是互聯網金融行業的自律。本文認為，需要從三方面入手。一是我國已經成立互聯網金融行業協會，需要加強互聯網金融行業協會與金融行業協會、互聯網行業協會的合作，維護互聯網金融行業競爭秩序和共同利益，避免惡性競爭損害公共利益。二是加快互聯網金融行業自律規范的出臺，為不同的互聯網金融模式提供一個大致的行業規范和標準。三是互聯網金融行業協會要推動互聯網金融企業的合作和交流，促進信息與技術的共享，提高整個行業的抗風險能力。四是任用金融與互聯網復合型人才，降低操作風險發生的概率。第五，互聯網金融企業要進行充分的信息披露，便于資金供求者選擇合適的投融資渠道，減少違約事件的發生。
（四）保護參與者
關鍵詞：銀行系統性風險；互聯網金融；突變分析； SVAR模型；實證研究
一、引言
2013年以來，移動互聯網、大數據等現代信息技術在金融領域成“井噴”式發展，以阿里巴巴為代表的互聯網公司全面進入傳統金融領域，傳統銀行業受到第三方支付、P2P、眾籌等金融服務的全面挑戰。據專業報告顯示，2014年，支付機構共處理數額高達17萬億元的互聯網支付業務。在巨大的支付業務量下隱藏著潛在風險。2015年5月，支付寶因發生了危機導致全國一部分用戶大約有2小時無法使用。第二天，黑客對攜程網站進行了攻擊，致使客戶端和網站也無法登陸。這兩家翹楚企業均出現問題，引起用戶對賬戶資金安全的擔憂，不利于網絡的安全穩定。與此同時，《中國金融穩定報告（2015）》提出，隨著我國銀行業資產負債規模的繼續擴大，部分行業、領域和地區的風險已顯現出來，需要關注部分表外業務和影子銀行潛在風險，加強監測分析重點領域的金融風險，動態防范存在的風險隱患。互聯網金融其實質也是影子銀行的一種，它的大肆發展，其本身的風險會不會傳染至商業銀行，使商業銀行的系統性風險增大呢？ 隨著科技的不斷發展，金融市場的持續完善，尤其像在我國這樣的銀行主導型金融體系中，互聯網金融對商業銀行的傳統業務形成嚴峻挑戰，嚴重威脅其霸主地位。故研究互聯網金融對我國商業銀行系統性風險影響的內在機制，可為相關政府部門制定決策提供建議。
二、文獻綜述與理論構建
（一）文獻綜述
學術界對互聯網金融的界定看法各一，比較有代表性的觀點認為互聯網金融是不同于資本市場、直接融資和商業銀行間接融資的第三種融資方式，以互聯網信息技術為代表，包括云計算、搜索引擎、移動支付和社交網絡等多種形式[1]。它以支付、信息處理和資源配置為三大支柱，既包括了傳統銀行、交易所、證券、保險等金融中介和市場，也涵蓋了無金融中介或市場情形之間的金融交易與組織模式。
關于互聯網金融對商業銀行的影響，各學者有不同觀點。一些學者認為互聯網金融的發展可為商業銀行帶來正面影響。Berger指出互聯網金融提高了銀行等金融機構的運行效率并促進了其內部部門的整合，對美國的金融市場產生了明顯的溢出效應[2]。互聯網技術的普及一方面打破了區域和地理距離對開展金融業務的限制，使得美國銀行等通過并購方式擴大其規模經濟變得可行；另一方面，它降低了獲取、處理和傳播信息的成本，使資產證券化和各種衍生金融交易成為可能，進而提高了美國金融市場的流動性（Economides，2001）[3]。DeYoung（2007）將采用互聯網技術與不采用互聯網技術的美國社區銀行進行分析比較，發現互聯網金融模式有利于商業銀行的存款結構發生變化從而提高銀行的盈利能力 [4]。蔚趙春和凌鴻（2013）認為應用大數據可使商業銀行提高客戶服務水平和核心競爭優勢等[5]。李淑錦，毛小婷（2014）則指出電子貨幣的使用與商業銀行的系統性風險呈顯著負相關[6]。另一些學者則認為互聯網金融的發展會對銀行產生負面效應。Arnold &Ewijk（2011）重點分析了荷蘭國際集團在美國等主要發達國家的網絡銀行模式的優劣勢，認為這種模式雖可依托成本優勢獲得規模經濟，但隨著存款規模的擴大，它將面臨更加集中的市場風險和其他更嚴峻的挑戰[7]。袁博等（2013）[8]、宮曉林等（2013）[9]J為互聯網金融有利于從多個角度加速金融脫媒。戴國強（2014）通過數值模擬和模型分析，從互聯網金融、影子銀行的角度研究商業銀行的風險演變，發現互聯網金融會增加銀行風險[10]。牛華勇（2015）從新實證產業組織視角驗證互聯網金融對商業銀行市場勢力的影響，結果發現互聯網支付通過降低商業銀行的中間業務收入，進而降低商業銀行的市場勢力 [11]。
綜合國內外研究，學者們主要是從理論視角來定性分析互聯網金融對商業銀行的影響，且結論不一，較少運用定量的實證分析方法。研究內容也較少涉及互聯網金融對商業銀行系統性風險的影響。
（二）理論構建
文獻主要談及互聯網金融對商業銀行的正面或者負面影響，此處則進一步分析互聯網金融對商業銀行系統性風險的影響機理，并構建相應的理論架構（見圖1）。
一是在資產端，包括P2P網貸平臺、中小企業在線融資及眾籌融資在內的互聯網金融模式對銀行的替代性融資影響較小。銀行和互聯網金融面向中小企業、零售貸款市場中的不同受眾群，二者在業務上屬于互補關系，兩者之間競爭較弱。故互聯網金融對銀行的資產端影響并不明顯，不會造成較為嚴重的系統性風險。二是在負債端，互聯網金融發展會吸收銀行的一部分存款，對商業銀行存款的分流影響銀行的存貸比，會引起銀行流動性的增強，進而加大了銀行系統性風險。三是隨著利率市場化的推進，互聯網金融糾偏了存款利率，銀行為了與其他企業競爭，爭取更多利潤，會適當降低貸款利率，吸引更多的貸款申請者，他們也會傾向于選擇更高風險的投資項目進而增加了銀行風險。四是在利潤來源方面，在線第三方支付、理財產品在線銷售等剝奪了銀行的一部分中間業務，因其手續費及傭金收入減少而降低了銀行利潤，打破了銀行交易和結算上的壟斷地位。即互聯網金融改變了銀行與支付平臺之間的利潤分配方式，影響了銀行的利潤收入，故對銀行系統性風險會產生一定的影響。
三、銀行系統性風險的測算與突變分析
（一）銀行系統性風險的測算
本部分將首先測算出銀行系統性風險，為后面分析互聯網金融對銀行系統性風險的影響提供數據支持。
對于系統性風險的度量，主要有兩種研究方法：一是用資產負債表和宏觀經濟變量來度量。如Goodhart（2006）選擇流動性、違約率、資本充足率等數據來衡量系統性風險[12]。Illing 等（2003）則運用宏觀數據建立金融壓力指數的辦法來測度系統性風險[13]。中國學者楊敏等（2013）[14]、解曉洋等（2013）[15]選取主成分分析法來測度銀行系統性風險。另一種是對市場數據的度量，包括資產收益相關性、在險價值（VaR）及宏觀壓力測試等。Lehar（2005）[16]、高國華等（2011）[17]采用多元Garch-Bekk 模型，測度銀行股票收益率的動態相關性來構建系統性風險指標。李守偉等（2014）利用金融機構同業拆借數據建立機構間關聯網絡模型來研究銀行業系統性風險 [20]。Acharya 等（2009）[18]、郭衛東（2013）[19]計算單個銀行風險對系統性風險的貢獻率為依據來測量銀行系統性風險。綜上，可知對銀行系統性風險的度量主要包括靜態指標法和計量經濟模型法等。計量模型法因數據限制，主要從國外借鑒過來，不太適用；相比而言，靜態指標法更為適用。IMF 全球金融穩定報告指出，發展中國家金融市場衡量系統性風險可以宏觀經濟指標和銀行資產負債表指標為依據。故指標的選取盡可能包含這些變量，使得出的結論更具說服力。但因所選用的指標較多，學者們的觀點也不一致，為避免因指標選擇造成測量偏差，本文沿用楊敏等（2013）[14]、解曉洋等（2013）[15]提出的指標，包括外部沖擊指標與銀行內部經營指標，運用主成分分析法來測出整體銀行系統性風險，具體指標體系與數據來源見表1。
由表2可知，前四個主成分的累計貢獻率達到87.052%（標準為不少于85%），應保留它們。進一步計算各指標在主成分上的加權系數，四個主成分加權系數最大的指標依次為資本充足率、超額備付金率、存貸比和財政赤字/GDP。可知，影響商業銀行系統性風險的關鍵因素是結構性因素。
進一步計算其主成分值，然后用主成分乘以各自權重值，得到銀行系統性風險加權指數。圖2顯示的是2009年第三季度至2015年第一季度我國商業銀行系統性風險的變動趨勢，其中加權銀行系統性風險用實線表示，虛線顯示該指標變化的趨勢。可看出，我國主要商業銀行的系統性風險不斷增大，特別是從2009年第4季度開始直到2012年第二季度，我國主要商業銀行的系統性風險一直在增加；2012年下半年開始，我國主要商業銀行的系統性風險反而下降，至2014年開始，呈現小幅度上下波動。
（二）銀行系統性風險的突變分析
進一步對其進行突變分析，依據 =0.05，可分別得出銀行系統性風險指數的UF和UB曲線（如圖3所示），從圖中可看出，UF和UB曲線在2010年第二季度出現相交，且2011年第一季度以后這種增加的趨勢明顯超過0.05，甚至超過0.01，這表明我國商業銀行的系統性風險指數自2010年第二季度開始突變，呈現上升趨勢，且2011年第二季度以后這種增加的趨勢十分顯著。為了進一步驗證這種方法的準確性，將原始時間序列分為2009Q3 -2010Q1和2010Q2-2015Q1兩段子序列，并分別求其平均值，結果如圖2中虛線所示。可以看出，2009Q3-2010Q1子序列的均值為-1.0757，2010Q2-2015Q1子序列的均值為0.1614。顯然，這兩者之間存在明顯的突變。因此，可以確定2010年第二季度為銀行系統性風險指數的突變點。以上趨勢及突變可能與我國互聯網金融的興起與發展有關。互聯網金融興起于1999年，從框架的初步確立，從原有技術的簡單運用到2013年發展到巔峰，影響并改變著傳統金融業態。當互聯網金融發展從未成熟走向成熟，很多規范尚未確立，它會涉獵銀行的業務范圍，對銀行造成一定的影，使其風險增大；當逐步規范化之后，互聯網金融與銀行傳統金融相互協調發展，反而降低了銀行系統性風險。
四、實證研究設計及結果
（一）模型構建
VAR模型僅從數據上反映各變量之間動態統計關系，在一定程度上忽視了變量之間隱含的經濟結構以及變量同期影響關系。為克服該缺點，本文運用結構向量自回歸模型（SVAR），構建互聯網金融與銀行系統性風險之間的動態關系，并通過脈沖響應函數進一步刻畫這種關系。根據AIC和SC準則，選擇包含所有變量滯后2期的SVAR模型：
如果矩陣B可逆，可將SVAR轉化為非限制性VAR：Yt=B-1Γ0+ B-1Γ1Yt-1+ B-1Γ2Yt-2+ B-1εt，根據等式μt= B-1εt，可利用簡化的VAR估計結構VAR，但對m元p階SVAR模型，需施加m（m-1）/2個限制。模型中包含了7個變量，則需要21個約束條件。
（二）變量選擇與數據來源
1. 變量選取
（1）互聯網支付的發展程度（Internet Paying）。本文采用互聯網支付金額的變化來代表互聯網金融的發展程度。
（2）銀行系統性風險指數（RISK）。根據第三部分的主成分分析得出的結果作為銀行系統性風險指數的衡量標準。
（3）銀行的資產（ASSET）和負債（LIABILITIY）。用每季度的主要商業銀行的資產負債的變化來表示該指標，數據來源于中國銀監會網站，中國金融統計年鑒等。
（4）銀行的貸款利率（LR）。選擇轉換為季度數據的一年期貸款利率，數據來源于和訊網。
（5）利潤來源。包括凈利息收入、手續費和傭金收入。考慮到數據的可獲得性，選擇成本收入比（PTI）與非利息收入占比（NII）作為替代變量。
2. 數據來源
考慮到數據的可獲得性，兼顧樣本選取的合理性，選擇2009年第三季度到2015年第一季度的主要商業銀行 的數據作為樣本。銀行系統性風險數據主要源于中經網產業數據庫、wind資訊、歷年金融年鑒和銀監會網站等。互聯網支付的官方統計數據在2013年第三季度之前并無，中國人民銀行 曾引用艾瑞咨詢公司的相關數據，故本文的互聯網支付數據源自艾瑞咨詢公司的中國第三方支付行業年度監督測評報告。
（三）模型估計結果及分析
1. 單位根檢驗
無論是SVAR還是VAR，各時間序列變量必須平穩，否則會陷入“偽回歸”。本文采用單位根檢驗各變量的平穩性。檢驗結果如表3。
檢驗結果可知成本收入比和非利息收入占比變量經過一階差分之后變為平穩序列，剩余變量經過二階差分之后變為平穩序列。
2. 穩定性檢驗
進行脈沖響應函數分析的前提是進行SVAR模型的穩定性檢驗，據分析發現該模型的單位根的倒數都在單位圓之內（如圖4所示），表明SVAR模型是穩定的，故可運用脈沖響應函數做進一步的動態沖擊分析。
3. 格蘭杰因果檢驗
格蘭杰檢驗可以驗證互聯網金融發展與銀行系統性風險之間是否存在顯著的因果關系。對各變量進行檢驗得到的結果見表4，從表中可看出，互聯網支付發展程度是銀行資產與負債變化的格蘭杰原因，但并不與銀行貸款利率變化互為格蘭杰原因。銀行資產與負債變化是銀行成本收入比和銀行非利息收入占比變化的格蘭杰原因，且互聯網支付發展程度是銀行系統性風險的格蘭杰原因。故綜合Granger檢驗的結果，可知互聯網金融發展能夠Granger引起銀行資產與負債變化，進一步引起銀行成本收入比與銀行非利息收入變化，最終Granger引起銀行系統性風險的變化。另外，還可知互聯網金融發展對銀行系統性風險的影響并沒有通過銀行貸款利率這個途徑來實現，銀行貸款利率的變化對銀行系統性風險也沒有產生影響，這可能與我國利率市場化有關，也可能因為僅僅只選取了一年期貸款利率作為變量。非利息收入占比對銀行系統性風險的影響也不大，可能是因為銀行獲利主要來源于利差收入而不是非利息收入。
4. 脈沖響應函數分析
脈沖響應可以對變量間的動態特性進行分析。圖5顯示的是互聯網金融發展程度一個標準單位的正向沖擊對銀行系統性風險的影響結果。從圖中可以看出，從第1期到第1.5期互聯網金融發展對銀行系統性風險的影響呈現出增強的正向效應；從第1.5期開始，這種正向影響陡增，到2.5期達到最大，之后一直到第5期，對銀行系統性風險的影響趨于緩解，但總體還是正向效應，從第5期到第10.5期，互聯網金融發展對銀行系統性風險的影響體現為逐漸減弱的負向效應。之后又呈現出增強的正向效應，但總體來說波動性較小。這種脈沖響應的軌跡顯示，互聯網金融發展在短期內會增加我國銀行系統性風險，但從中長期來看，對我國銀行系統性風險的影響并不大。說明互聯網對商業銀行產生的影響并不是徹底的顛覆，在業務和功能上無法全面替代商業銀行，兩者可作為互利共生的事物共同發展，互聯網金融的存在對我國金融改革有很好的倒逼作用，能在一定程度上優化中國金融業，促進金融監管的創新。
5. 方差分解分析
方差分解可用來分析各變量對銀行系統性風險的貢獻度，結果如圖6所示，可知對銀行系統性風險貢獻最大的是成本收入比，但其貢獻度隨著時間的推移在逐漸減小。成本收入比的高低指標被認為是銀行成本控制水平和經營效率的表現。成本收入比越低，其成本控制能力越高，發生銀行系統性風險的可能性會越小。其次貢獻度次之的是銀行的負債變化。銀行體系的非核心債務與核心債務的比率本就能反映銀行體系的風險承擔情況，故負債變化對銀行系統性風險的影響較大。第三是互聯網金融的發展，隨著時間的推移對其影響有所增加，貢獻度大概在15%-16%左右。這進一步證明了互聯網金融發展對銀行系統性風險存在較大的影響，可直接影響商業銀行的存款、貸款、匯款和銷售業務等。而銀行資產與非利息收入占比對其貢獻度較低。多數學者研究表明非利息收入的增長具有風險分散效應，在業務發展之初，非利息收入對宏觀經濟的依賴性較低，銀行經營收入不太會受到宏觀經濟周期性波動的影，可減少銀行系統性風險的發生（張羽，2010[21]；鐘誠，2012[22]）。
五、結論與建議
在界定互聯網金融基本內涵和綜述相關文獻的基礎上，本文首先闡述了互聯網金融發展影響銀行系統性風險的作用機理，并運用主成分分析法構建了我國商業銀行的系統性風險指數。接著，運用突變分析、SVAR模型實證研究了互聯網金融發展對我國商業銀行系統性風險的影響。結果表明：互聯網金融發展主要通過影響銀行的資產負債結構，進一步影響銀行的成本收入比，進而對我國商業銀行系統性風險產生影響。且它對銀行系統性風險的影響存在“期限結構效應”，即互聯網金融發展在短期內會增加我國商業銀行系統性風險，但從中長期來看，對我國商業銀行系統性風險的影響并不大，兩者可作為互利共生的事物而共同發展。互聯網金融的存在對我國金融改革有很好的倒逼作用，能在一定程度上優化中國金融業，促進金融監管的創新。根據上述結論，本文提出如下啟示：
一是傳統商業銀行應當進一步增加資金來源，開拓銷售渠道，有針對性地開發適應互聯網金融的存款產品，運用、借助互聯網技術平臺適當改進原有的運營模式，與互聯網金融互利共生。
互聯網金融是利用互聯網技術和移動通信技術等一系列現代信息科學技術實現資金融通的一種新興金融服務模式。它有三個主要特征：一是以大數據、云計算、社交網絡和搜索引擎為基礎的客戶信息挖掘和信用風險管理；二是以點對點直接交易為基礎進行金融資源配置；三是第三方互聯網支付在資金劃轉上起基礎性作用。作為一種新的金融業態，互聯網金融對傳統金融造成了沖擊，也對現行金融監管制度提出了更高要求。如何既尊重互聯網業務自身發展規律，又保證投資安全，成為我國金融監管制度革新所面臨的難題。
一、我國互聯網金融發展的現狀
（一）互聯網金融主要業態
互聯網金融發展模式主要包括互聯網支付、P2P網貸、眾籌、網絡銷售基金、金融機構創新平臺等。互聯網支付業務規模保持快速增長，對傳統銀行支付服務市場形成重要補充，且已被納入人民銀行支付體系監管，成為互聯網金融最為成熟的業務類型。截至2014年7月，獲得許可的269家第三方支付機構中，提供互聯網支付服務的有103家①。P2P網貸（peer to peer lending，又稱人人貸），是一種獨立于傳統金融機構體系之外的個體借貸行為，截至2014年6月，全國范圍內活躍的P2P網絡借貸平臺已超過1184家，上半年借貸成交額964.46億元，比去年同期增加363.82億元，增長60.57%。眾籌融資（crowd funding）是互聯網融資的一種重要模式，眾籌就是融資者借助互聯網平臺進行的集中多人少量資金的、用以支持某個項目或產品的募資。目前我國約有21家眾籌融資平臺。
（二）我國互聯網金融監管存在的問題
我國互聯網金融大規模發展，與此同時，立法和監管滯后，使得我國互聯網金融風險不斷積聚，已經發生和潛在諸多問題。
1. 缺乏明確的監管法律。通過對現有法律規范的梳理發現，我國目前缺乏比較完整、明確、具體的互聯網金融監管規則， 互聯網金融基本上還處于無規則約束的狀態。一方面互聯網金融發展亟須的金融消費者權益保護、社會征信體系構建、信息網絡安全維護、金融隱私權保護等基礎性法律規范有待制訂或完善；另一方面已有的部分互聯網金融監管規則，多為宣示性條款，特別是未規定民事法律責任或雖有規定但民事責任畸輕， 顯然不利于對互聯網金融的監管。
2. 缺乏明確的監管機構。一是分業金融監管體制，難以全面有效地監管。分業監管的金融監管體制，難以適應對交叉性業務創新的監管，存在監管能力分散的情況，監管重疊與監管缺位并存。同時，金融監管協調制度無法從根本上解決互聯網金融跨市場、跨業務、跨區域帶來的監管難題。二是監管機構不明確， 監管執法有偏差。現行的監管體制并未明確互聯網金融的監管主體， 極易出現多頭監管或者無人監管的問題。
3. 互聯網金融業務存在違法犯罪風險。互聯網金融業務中存在的重要違法犯罪風險，一是易發生非法集資。P2P和眾籌運作模式，由于缺乏規則和監督，極易成為非法集資的工具，給投資者造成了巨大損失，影響了社會穩定。二是極易成為網絡犯罪和洗錢的工具。由于虛擬貨幣的產生形式多樣、種類和性質繁雜、轉讓與交易頻繁且缺乏監管管理，虛擬貨幣極易成為網絡犯罪和洗錢的工具。
4. 金融消費者權益保護面臨挑戰。互聯網金融模式下的消費者呈現出“無國界”特征，這對互聯網金融消費者權益保護工作提出了更高的要求：一是隱私保護難。互聯網金融模式個人信息呈現出泄露渠道多、泄露范圍廣、泄露速度快、泄露規模大的特點，一旦出現信息泄露，大批的金融消費者將蒙受損失。二是安全保障難。安全關聯復雜，任何主體出現漏洞，系統就會被突破。三是爭議處理難。按照“誰主張、誰舉證”的原則，金融消費者對自己的權益被侵害負有舉證責任，但是互聯網金融的交易行為依托于網絡進行，對電子證據的取證，需要專業技術手段才能完成，在舉證上難度更大。四是監督管理難。互聯網金融作為新興的金融模式，現有的金融監管體系尚無法完全覆蓋，存在一定的監管缺位。
5. 互聯網金融征信系統建設缺位。目前我國互聯網金融的信用信息尚未被納入人民銀行征信系統。P2P、電商小額貸款機構等新型信貸平臺的信貸數據游離于征信體系之外，無法利用征信系統共享和使用征信信息，對線下借款人的信用缺乏了解，導致壞賬率升高，風險加大。同時，自發組織或市場化運營的共享平臺的信用信息遠遠滿足不了互聯網金融行業發展的需求。
6. 增加金融穩定的潛在風險。一是支付風險。互聯網金融的資金使用缺乏有效的監管，大量支付清算資金會形成一定比例的資金沉淀，如被互聯網企業挪用，甚至開發衍生金融產品，容易導致支付風險。二是市場風險。互聯網增加了金融市場風險傳播的可能性，傳播的速度更快、范圍更廣，交叉傳染性有可能強化。在缺乏制度保障的環境中，互聯網金融更易引發市場風險失控。三是資金風險。開放式的網絡通信系統，不完善的密鑰管理和加密技術，欠安全的TCP/IP協議，以及病毒、黑客攻擊、網絡詐騙等，極易引起交易主體資金損失。
二、互聯網金融監管制度國際經驗
（一）監管依據上，加強互聯網金融監管立法
美國不斷加強互聯網金融基礎法律立法工作。通過了《初創期企業推動法案》（JOBS法案），承認眾籌作為企業直接融資的方式，針對眾籌平臺的監管采取立法和備案等模式，對眾籌融資管理主要是從防范風險、保護投資人的角度對業務風險進行規定。適用于P2P行業的聯邦借貸與消費者金融保護法案有《真實借貸法案》（Truth Lending Act）、《平等信貸機會法案》（Equal Credit Opportunity Act）等共計10余個，這些法律詳細規定了披露信貸條款、禁止歧視、監管貸款回收方式、禁止不公平交易或者欺騙性條款和做法、保護消費者個人金融信息、采取反洗錢措施等。對電子支付規制的法律法規主要包括，聯邦《電子資金轉移法》（Electronic Fund Transfer Act）及其聯邦儲備理事會頒布的E條例 （Federal Reserve’s Regulation E），各州關于電子資金劃撥的法律、《真實信貸法》（Truth in Lending Act）及聯邦儲備理事會頒布的Z條例 （Federal Reserve’s Regulation Z）、聯邦儲備理事會頒布的D條例 （Federal Reserve’s Regulation D），聯邦及各州關于設立分支機構的法律。
歐盟針對電子貨幣及電子貨幣機構的監管專門制定了相應法律法規，2001年頒布的《電子簽名共同框架指引》，確認了電子簽名的法律有效性和在歐盟的通用性。同年頒布的《電子貨幣指引》和《電子貨幣機構指引》，規定了第三方支付主體的營業執照問題，即非銀行的電子支付服務商必須取得與金融部門有關的營業執照。2012年4月，歐洲央行《關于互聯網支付安全的建議》，針對互聯網支付安全提出了14條建議，涵蓋客戶身份識別、交易監測與授權等內容。2013年7月，歐盟委員會《支付服務指令管理規定（修訂版）》，在加強支付領域消費者權益保護、加強支付機構監管，強化客戶支付認證等方面提出政策措施。對網絡信貸相關的立法主要是針對消費者信貸、不公平商業操作和條件的指引性文件，這些指引對信貸合同締約前交易雙方提供的信息（如包含所有可預見稅費在內的信貸成本）及各方義務進行了規定。
英國金融行為監管局（FCA）了《關于眾籌平臺和其他相似活動的規范行為征求意見報告》，對規范眾籌業務提出了若干監管建議。2014年3月6日，了《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》（以下簡稱《眾籌監管規則》），并于2014年4月1日起正式施行。根據《眾籌監管規則》，需要納入監管的眾籌分為兩類：即P2P網絡借貸型眾籌（Crowd funding based on loan）和股權投資型眾籌（Crowd funding based on investment），并且兩者的監管標準也各不相同。從事以上兩類業務的公司均需取得FCA的授權。對 P2P網絡借貸，主要從最低資本要求、客戶資金、爭議解決及補償、信息披露、報告等方面進行規定；對投資型眾籌，主要從投資者限制、投資額度限制、投資咨詢要求等方面做出規定。
（二）監管體制上，明確互聯網金融監管機構
美國采用兩級多頭監管體制，即從聯邦和州兩個層面對第三方支付平臺進行監管，聯邦層面上，聯邦存款保險公司（FDIC） 提供存款延伸保險，實現對沉淀資金的監管。各州監管部門可依據本州法律，采取不同于聯邦的監管措施。美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）及各州的證券監管當局通過對籌資者進行備案，以及P2P平臺提出注冊登記要求，履行嚴格的信息披露程序等監管措施，實施對P2P和眾籌平臺的監管。聯邦貿易委員會（FTC）和消費者金融保護局（CFPB）通過對放款人和借款人的保護履行相關監管職責。
歐盟致力于建立單一歐盟支付區，第三方支付公司只要取得“單一執照”，即可在整個歐盟通用，歐盟中央銀行則作為第三方支付公司的重要監管部門。
英格蘭銀行的金融行為監管局（FCA），負責監管各類金融機構的業務行為，包括對P2P等互聯網金融行業的監管，同時英國的行業自律協會起到了重要的監管作用，2011年成立的P2P金融協會積極開展行業自律，協會章程對借款人的保護設立最低標準要求，作為非官方、非營利性的行業協會，對整個行業規范、良性競爭及消費者保護起到很好的促進作用。
（三）監管內容上，重視金融消費者權益保護
美國2010年7月頒布的《多德一弗蘭克法案》中，根據該法創建了消費者金融保護局（CFPB）。CFPB負責消費者金融產品和金融服務相關的法律與監管條例的制定和實施，因此也成為消費者報告在P2P平臺上遇到不公平交易時的第一聯系人。上述的嚴格的信息披露制度亦是保護消費者權益的重要措施。
英國金融行為監管局（Financial Conduct Authority，FCA）于2014年4月1日起正式實施《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》（以下簡稱《眾籌監管規則》），FCA的基本態度是，投資類眾籌平臺應該擁有比現在更加廣泛的客戶群，但是應當確保投資者能夠理解并承受其中的風險；尋找合適的保護投資者權益的方法。對于P2P網貸公司，《眾籌監管規則》從審慎財務、資產管理、定期報告、信息披露、破產處置、交易取消權、爭議處理和借款人保護等八個方面制定了詳細的規則。
歐盟委員會2013年7月《支付服務指令管理規定（修訂版）》，在加強支付領域消費者權益保護、加強支付機構監管，強化客戶支付認證等方面提出政策措施。2012年4月，歐央行《關于互聯網支付安全的建議》，針對互聯網支付安全提出了14條建議，涵蓋客戶身份識別、交易監測與授權等內容。
（四）監管重點上，注重行為監管和風險管控
美國針對不同類型的互聯網金融業務，按照其業務行為的性質、功能和潛在影響，來確定相應的監管部門以及適用的監管規則。SEC（證券交易委員會）是P2P網貸平臺的主要監管者，其實施業務準入監管，要求P2P網貸平臺在SEC注冊證券經紀商資格和證券收益權憑證產品，通過強制信息披露提高P2P平臺產品的透明度和標準化。FTC（聯邦貿易委員會）根據《聯邦貿易委員會法》、《公正債務催收法案》監管P2P平臺及第三方債務催收機構的不公正、欺騙性的或其他違規行為。FDIC（聯邦存款保險公司）根據《金融服務現代化法案》中“金融隱私條款”監管P2P平臺及其合作銀行，保護消費者個人信息安全。CFPB（消費者金融保護局）根據《多德-弗蘭克法案》監管P2P借貸市場，受理金融消費投訴，保護金融消費者權益。同時，美國監管部門對P2P網貸平臺市場實施嚴格的市場準入，如SEC要求借款人違約率高達 1/3的P2P公司出售貸款，同時，在SEC注冊的成本較高，如Lending Club注冊成本高達400萬美元，以此提高網貸平臺的抗風險能力及債務償付能力，維護網絡借貸市場的穩定。
英國相比其他國家對P2P監管的優勢和特點在于實行了長時間的行業自律，英國的P2P行業主動成立了P2P金融協會（peer-to-peer finance association，P2PFA），現在該協會已經覆蓋了英國95%的P2P借貸市場以及大部分票據交易市場，協會章程要促使平臺健康運行、操作風險可控、服務透明公正，最終提供簡單且低成本的金融服務。英國政府要求，P2P行業在遵守政府相關法律、規則的同時，也要嚴格遵守P2PFA所制定的運營法則。
法國P2P信貸和眾籌都屬于“參與融資”的范疇，法國金融審慎監管局（ACPR）對行業中的機構準入、個體行為等進行監管，金融市場管理局（AMF）對行業規范和涉及金融市場和產品的部分進行監管。法國監管部門對P2P平臺持非常審慎態度，其要求P2P網絡借貸平臺需要具有合法的經營模式，要注重加強客戶風險管理、貸款理由需充足，且貸款審批需網上與傳統銀行業務并行等。
三、完善互聯網金融監管的法律建議
（一）健全互聯網金融監管法律體系，為監管提供完備的法律依據
1. 加強互聯網金融基礎法律立法工作。借鑒國外的監管經驗加快制定法律法規，例如針對互聯網金融網絡化、電子化的特點，加快研究制定《電子合同法》、《電子貨幣服務法》等，針對網絡個人信息保護問題，加快制定《個人信息保護法》、《隱私權法》等。
2. 加強互聯網金融專業立法。從監管層面看，互聯網金融監管法規明顯滯后于業務創新，亟須解決P2P網貸、眾籌行業的法律定位、監管主體和監管原則等問題。互聯網金融業務的性質與傳統金融業務并無本質區別，原則上部分適用現有的金融監管法律法規。出臺有針對性的互聯網金融監管規定。如對個人信息保護、信用體系、電子簽名以及支付客戶識別、身份驗證等方面出臺具體的規則，明確互聯網金融業務的合法范圍和禁止性行為，以引導和規范互聯網金融的健康發展。
3. 加強對現有互聯網金融相關法律、法規、規章的修訂工作。包括對現有法律法規的補充和提升專項法規效力層級兩方面的問題。互聯網金融對商業銀行法、證券法、票據法、擔保法等法律都提出了新問題，立法機關應當盡快做好相應的修法工作。例如，針對電子票據法律地位不明確的問題，加快對《票據法》的規范和調整。針對《非金融機構支付服務管理辦法》等因法律位階過低及法律地位錯位所造成的支付機構合法權益保護不足的問題，加快制定更高位階的法律法規。
（二）明確監管主體和監管內容
1. 明確監管主體。一是明確由“一行三會”實施監管。應建立以“一行三會”監管部門為主，商務部、科技部、工信部、法制辦、稅務總局等部門為輔的互聯網金融監管體系實施監管。二是按照我國現有的分業監管框架，系統梳理各類互聯網金融機構的業務屬性，確定相應的監管機構。（1）對于銀證保機構基于互聯網的金融服務，“一行三會”可在堅持分類監管的總體原則下，通過建立和完善相應的制度法規，實施延伸監管。（2）對于互聯網支付，人民銀行作為支付系統的主要建設者、行業標準制定者以及法定貨幣的發行、管理機構，理應承擔第三方支付、網絡貨幣的主要監管責任，而基于支付機構衍生出來的基金、保險、理財產品銷售職能，人民銀行可與證監會、保監會一起，形成對支付機構的行為監管體系。（3）明確P2P和眾籌融資監管主體。P2P具有跨地區特征，人民銀行在支付清算、征信體系方面具有監管和信息優勢，建議由人民銀行牽頭監管，而眾籌融資屬于股權融資，可以由證監會牽頭監管。三是構建監管合作機制。對于經營范圍涉及多個領域的互聯網金融企業，可按其主要業務明確主監管機構，建立以監管主體為主，相關金融、信息、商務等部門為輔的監管體系，明確監管分工及合作機制。
2. 明確監管內容。一是確定業務范圍。應明確規定，對于不具備金融資質的互聯網企業，只能作為投融資雙方的信息溝通中介。二是加強非現場監管，對發展中存在的風險實時監控。三是保障客戶信息安全。要求互聯網金融企業采取有效措施防范客戶個人身份資料、財產信息等個人隱私泄露。四是加強信息系統監管。要求互聯網金融企業信息系統穩定可靠，以保證交易信息安全完整，保障業務正常運行。五是建立大數據監管模式。對互聯網金融企業報送的業務數據進行動態分析，并建立相關風險分析模型和程序，評估互聯網金融企業的業務運行狀態。
（三）明確金融監管目標，保護金融消費者的合法權益
金融監管的目標在于：提升金融效率，保護金融消費者，維護金融穩定（卡邁克爾，2003）。互聯網金融監管亦需促成這三大目標的實現。互聯網金融消費者與互聯網金融機構間實質上存在不平等。由于互聯網金融具有交易標的無形性、交易內容的復雜性和專業性、交易意思表示的格式化、交易方式的電子化、銷售方式的高度勸誘性等特征，金融消費者囿于其資金實力、投資經驗等因素的限制， 較之于互聯網金融商品提供者往往處于弱勢。若一味強調買者自慎原則，不僅金融消費者的合法權益難以保障，也極易引發系統性風險。
根據現代私法實質正義的理念要求， 我們必須對互聯網金融消費者權益進行保護。
1. 加強互聯網金融消費權益保護立法。建議對互聯網金融消費權益保護采取統一立法的模式，即在制定專門的《金融消費者權益保護法》的基礎上，增加互聯網金融消費權益保護相關內容，明確互聯網金融的內涵與外延，針對互聯網金融產品及其衍生品做出特別規定。
2. 明確傾斜保護、效率和適度保護的原則。在互聯網金融交易行為中，經營者處于強勢地位，需要適當傾斜保護消費者，并在金融消費者權益受到侵害時，保證在最短的時間內解決糾紛，同時要樹立“買者有責、賣者余責”、“自享收益、自擔風險”的理念，真正建立起有利于互聯網金融健康持續發展的金融消費文化。
3. 明確互聯網金融消費者享有的基本權利。包括知情權、公平交易權、財產安全權和個人信息保護權等權利。明確互聯網金融經營者的義務，包括信息披露義務、安全保障義務、保護消費者個人信息義務等。要求經營者在醒目位置用明示方式向金融消費者提示交易風險和注意事項，保證數據的秘密性。
4. 加強“一行三會”互聯網金融消費者保護工作的協調溝通。現行的“一行三會”四個政府性金融消費者保護機構，應針對互聯網金融消費者保護加強溝通和協調，以切實保護互聯網金融消費者的利益。隨著我國金融業綜合化經營的發展和金融監管體系的完善，“一行三會”四個金融消費者保護機構的框架也需要進一步完善，設立統一的金融消費者保護局是可行途徑之一。
（四）明確監管“紅線”， 防范互聯網金融犯罪風險
1. P2P、眾籌等互聯網金融形態要在監管“紅線”內發展。應進一步明確P2P借貸平臺的監管紅線，明確平臺的中介性質；平臺本身不得提供擔保；不得將歸集資金搞資金池；不得非法吸取公眾資金。
2. 加強反洗錢的監管。一是按照反洗錢基本準則劃定紅線。明確劃定各機構應當嚴格遵守的反洗錢核心要求，特別是要加強和完善客戶身份識別這一薄弱環節。二是實施跨行業統一監管。基于洗錢資金頻繁跨行業流動的特性，應對各類互聯網金融機構實行統一監管，并參照現行反洗錢法律法規，建立統一監管制度，避免形成反洗錢監管洼地和漏洞。三是以風險為本原則加強重點監管。依風險為本的原則，關注重點業務和重點機構，在業務層面可將網絡支付業務和P2P網絡借貸作為監管重點，在機構層面將行業中規模較大的機構作為監管重點。四是轉變監管手段發展線上監管。互聯網金融機構沒有物理營業場所和紙質交易憑證，一切經營活動都在網絡上進行，監管手段也應當逐步向在線方式轉移，可要求互聯網金融機構向反洗錢監管部門開放部分相關數據和系統，或建立專用的監督系統供監管部門審查。
[關鍵詞]互聯網金融；商業銀行；負債業務；資產業務；中間業務
1引言
近年來，隨著網絡技術的發展，衍生出 “互聯網金融”一詞，即將云計算、大數據、網絡支付等互聯網技術，應用于投融資等傳統金融領域，而由此應運而生的第三方支付、P2P、眾籌、互聯網理財等新型網絡金融模式，則被廣泛地稱之為“互聯網金融”。互聯網金融的產生，弱化了傳統商業銀行的中介功能，打破了傳統的存、貸、匯渠道，并將對銀行經營模式、技術手段、服務營銷和內部管理產生倒逼效應。因此，深入研究客戶在多種金融模式下的行為選擇，以更高的視角再次審視傳統商業銀行的優勢與不足，借鑒互聯網金融信息化優勢，優化商業銀行業務流程和經營理念，將對傳統商業銀行業的發展起到重要作用。
2互聯網金融與傳統商業銀行的對比
互聯網金融和傳統商業銀行皆是以吸收存款和發放貸款為主要經營內容，為投資者和融資者提供資金融通平臺。但由于經營模式不同，二者的交易成本、信息成本、風險管理和價值增值功能同樣存在區別。
2.1交易成本
傳統商業銀行資金規模遠超于其他金融機構，可以實現規模經濟效應，降低單位貨幣的成本，并實現多種類投資；由于其數量眾多且經營內容相似，容易形成成本協同節約的范圍經濟效應。同時，傳統商業銀行作為專業的信貸中介，可以避免大量的客戶信息搜集維護、資信調查評估和合同洽談監督工作，具有專業化分工效應。
互聯網金融借力信息化的優勢，將資源配置的權利下放到投資者和融資者雙方，重新構建了信貸交易模式。投、融資雙方利用網絡平臺，通過完全競爭的方式選擇交易對手，節約了金融機構的談判成本和搜尋成本。但這種模式的適用范圍小于傳統商業銀行模式，例如并不適用于風險厭惡型客戶，也無法應對大量的流動性需求。
2.2信息成本
傳統商業銀行在金融領域擁有得天獨厚的資源。無論企業還是個人，都要在銀行開立賬戶并進行資金調撥，銀行不僅能夠掌握客戶的時點資產信息，還可以了解到客戶動態資金變動形式，從而降低了信息搜尋成本。
互聯網金融借助云計算和網絡平臺，減少了前期調研取證工作，降低了信息的人力搜尋成本。在信息共享方面，可以將信息公開透明地展現給投、融資雙方，減少了剽竊問題。同時，互聯網金融可以搜集到更多信息，將客戶的風險偏好、消費習慣以數據化的方式展現出來，這是傳統銀行所欠缺的方面。
2.3風險管理
傳統商業銀行作為金融市場中間接融資的主體，已構建了完善的風險管理體系，擁有獨立的風控系統。多年的經營經驗，使得商業銀行有能力應對資本市場中的信用風險、流動性風險和市場風險。
互聯網金融在為客戶提供便捷、高效的金融服務同時，風險防范問題尚不能有效把控。在網絡平臺上，金融交易的信息傳播速度加快，數據交互性增強。客戶的信用評級和交易記錄在增強信息對稱性同時，也加大了客戶信息泄露流失的風險。同時，相對于商業銀行，互聯網金融發展時間尚短，風險問題不易顯現，又缺乏全面的國家政策監管，風險管理水平無法與商業銀行相提并論。
2.4價值增值功能
傳統商業銀行作為典型的金融中介，是專業的金融機構，在融資者和投資者之間充當著人角色，通過存貸差和中間業務賺取利潤是商業銀行的主要任務。商業銀行的運作基于整體資本市場，在國家政策引導和規范的前提下，設計專業的金融產品，為資本市場實現更為優化的資源配置。因此，商業銀行的價值增值功能更多體現為以優化資本配置為基礎的客戶服務和金融創新。
互聯網金融的產生是在對客戶數據信息綜合利用的前提下，以“了解你的客戶”為出發點，在云計算、大數據、搜索引擎等技術高速發展的情況下，衍生出的“一站式金融服務”。互聯網金融所提供的投資理財、消費貸款、網絡融資等服務，更像是以了解客戶需求、提高客戶體驗為基礎，在為客戶創造消費、娛樂、交流的同時所設置專項金融服務，具有便捷、高效的產品特點。
3互聯網金融對傳統商業銀行的影響
由于互聯網金融與傳統商業銀行經營模式存在眾多不同之處，互聯網金融的出現與發展，不可避免的對傳統商業銀行的業務帶來影響，尤其是對商業銀行負債業務、資產業務、中間業務以及自身經營模式等帶來影響與變革。
3.1互聯網金融對傳統商業銀行負債業務的影響
資本具有天生的逐利天性，以“余額寶”“理財通”等為代表的第三方支付與貨幣基金產品的組合，在保證客戶流動性需求的前提下，提供了較高的收益回報，使客戶獲得了良好的體驗性。而反觀傳統商業銀行負債業務的發展，由于受到利率非市場化的影響及剛性管制，且理財產品、基金產品的申購與贖回又存在眾多限制，導致其很難在流動性、收益性、體驗性方面實現有機的統一和高度的融合。
盡管目前受到互聯網金融風險管理體系尚未成熟、互聯網平臺參差不齊，互聯網金融負債業務仍具有小、眾、散的特點。但伴隨著互聯網金融的進一步成熟、監管體系的進一步完善、大眾對于互聯網金融的進一步認可，其在未來將對商業銀行負債業務的發展構成現實挑戰。
3.2互聯網金融對傳統商業銀行資產業務的影響
信息處理是互聯網金融運行的核心優勢，也是后續資源配置和風險管理的基礎。互聯網金融憑借云計算、大數據等先進互聯網技術，在保障互聯網金融交易具有充分的信息基礎的同時，大幅度地降低了因信息不對稱而出現的風險問題，強化了其在資產業務中的信息中介功能。另外，信息化的核心優勢也大幅度提高了互聯網金融資產業務的交易效率，降低了交易成本。例如阿里小貸、京東白條、百度小貸、微眾銀行等，這種電商類互聯網融資平臺都是基于特定消費場景、特定支付場景而出現，其可以通過大數據技術，對商戶及消費者的個人信息、交易數據、行為習慣等數據信息進行交叉驗證，整合場景中的資金流、信息流、物流等風險點，提供便捷的互聯網金融資產業務服務。
目前互聯網金融業務類型正在逐步由個人信貸向中小企業、交易鏈金融甚至大公司客戶領域擴張，未來有可能對傳統商業銀行資產業務帶來挑戰，擠占市場份額，影響傳統商業銀行核心盈利能力。
3.3互聯網金融對傳統商業銀行中間業務的影響
目前，互聯網金融對傳統商業銀行中間業務的影響主要體現在兩個方面：一是弱化了銀行的支付功能，從而對銀行結算業務的中間業務收入造成影響。互聯網金融的支付方式是互聯網金融運行的基礎，其通過移動通信設備、無線通信技術來轉移貨幣價值以清償債權債務關系。二是代銷業務的發展，與商業銀行形成了競爭關系。互聯網金融構建了統一的代銷平臺，代銷各種理財、基金、保險產品，客戶根據自己的需求和偏好，自由地選擇一種或者幾種產品的組合。互聯網金融代銷業務的發展，分流了商業銀行的市場，從而降低了中間業務的收入。
事實上，互聯網金融對商業銀行中間業務的影響遠不止以上兩個方面，商業銀行中間業務存在的重要前提是市場交易雙方具有信息不對稱性，而互聯網金融利用核心信息技術，能夠大大地降低這種信息的不對稱性，從而弱化商業銀行作為中間媒介的作用，金融脫媒的現象會日益顯現。
3.4互聯網金融對傳統商業銀行經營模式的影響
互聯網金融通過信息技術、數據處理技術以及網絡平臺技術，可實現快速的客戶需求響應，在資產匹配、風險管理、業務定價等業務流程中，建立更加便捷、高效、精準的管理操作體系。受到互聯網金融的影響，客戶的投資方式、融資需求、價值觀念、服務訴求等都將發生明顯變化，不再滿足于標準化的金融服務，而是要求差異化、個性化的服務，且更加注重參與性與體驗性。
客戶偏好的改變，反過來會倒逼傳統商業銀行的經營模式，加快商業銀行的功能轉變、流程優化與產品升級，對商業銀行的盈利模式乃至經營模式，均會產生重大影響。
4傳統商業銀行應對互聯網金融的策略研究
互聯網金融的出現與發展，促使金融市場格局與環境發生了重大變化，對傳統商業銀行的業務發展帶來重要影響。盡管目前互聯網金融發展水平參差不齊，但對于商業銀行而言，借鑒互聯網金融發展理念，參與互聯網金融發展潮流，對于推動傳統商業銀行經營模式的創新與改革，具有重大意義。
4.1深化合作，尋求共贏
一是要與優質互聯網金融企業開展合作，利用平臺用戶數據及交易記錄，提高精準化客戶營銷水平，另外及時掌握信用記錄和實時交易動態信息，將信息流和資金流加以匹配和管理，實現對信用風險的有效控制。二是與優質第三方支付公司合作，利用自身發卡渠道廣、結算系統完善的優勢，拓展網上支付市場空間，共同打造網聯平臺。三是利用自身風險管理優勢，依托自身信用數據庫，與互聯網公司合作，借助其大數據信息技術優勢，共同打造線上融資平臺，擺脫依靠物理網點的擴張模式，實現合作共贏。
4.2重視體驗，提升服務
互聯網金融依托自身開放性的網絡平臺、個性化的服務、交互式的體驗贏得了眾多客戶的青睞。商業銀行應充分借鑒互聯網金融的操作模式，進一步提升客戶服務質量。一是要優化業務流程，減少人工處理環節與等待時間，增強組織效率，為客戶提供便捷、高效的服務，滿足客戶差異化、個性化的金融需求。二是要充分借助網絡化、電子化金融手段，完善網上銀行、手機銀行、微信銀行的功能，提升客戶體驗，提高離柜業務率，促進業務與客戶的無縫對接，實現客戶需求的快速響應。
4.3加快轉型，打造生態
互聯網金融時代，商業銀行應加快轉型，打造線上以金融服務為核心，集消費、社交、生活服務等為一體的金融生態圈。一是建設以電子商務平臺為基礎的消費場景，并可通過該電商平臺向企業和個人提供資金管理、支付結算、融資信貸等綜合性金融服務，同時也可與其他優質電商合作，共享資源，拓展業務。二是建立社交類平臺，依托社交平臺的客戶圈加載金融服務和產品，或者與社交類媒體、互聯網公司合作，向目標客戶群體實施有效營銷。三是建立生活服務生態圈，例如實現線上代繳水電費、手機充值、處理交通違規違章、購買飛機票火車票、預訂演出等。通過打造線上以金融服務為核心，集消費、社交、生活服務等為一體的金融生態圈，可有效提升客戶體驗，增加客戶關系粘度，深挖附加價值，實現協調發展。
參考文獻：
互聯網金融營銷的內涵
互聯網金融營銷的概念
在互聯網時代網絡營銷是金融組織營銷系統中的一個重要組成部分，根據市場營銷、網絡營銷、金融營銷、電子商務的相關定義，互聯網金融營銷可以具體描述為：互聯網金融營銷是指通過非直接物理接觸的電子方式，營造網上經營環境，創造并交換客戶所需要的金融產品，構建、維護以及發展各個方面關系，從而獲取利益的一種營銷管理過程。從概念邏輯上看，完整的互聯網金融營銷含義，包括傳統金融產品與服務的網絡營銷及互聯網金融產品與服務的市場營銷兩個層面的內容，而互聯網金融產品與服務的市場營銷又包括線上營銷和線下營銷兩個方面。本文所研究的就是基于這種完整含義的互聯網金融營銷。
互聯網金融營銷的主體
互聯網金融營銷的主體就是進行金融交易的雙方甚至三方，不包括金融服務及商品本身。主體分為：賣方、買方、第三方交易中介。
賣方一般就是金融組織，傳統金融組織按其承擔職能的簡易被分為三類：經紀人組織、基金組織和銀行機構。而互聯網金融的出現推動了金融混業經營（包含了非主營業務）和綜合經營（包含了新興的信息業務），網上銀行一般實行混合經營，它們可以作為互聯網金融營銷賣方的典型代表。
買方主要是政府、企業和消費者等金融產品需求者。
第三方交易中介是指在互聯網金融市場上充當交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織和個人，例如支付寶等。
互聯網金融營銷者可以是賣方，也可以是買方或者第三方。誰更積極、主動尋求交換，誰就是營銷者。互聯網金融營銷如果按主體分類可以分為六種模式：賣方對買方、賣方對第三方、買方對賣方、買方對第三方、第三方對賣方、第三方對買方，每一種模式可以包括中間交易平臺，也可以有自己的網站不需要中立的交易平臺。
互聯網金融營銷系統
互聯網金融營銷系統是指構成互聯網金融營銷整體的互聯網金融營銷主體、電子貨幣和網絡支付系統、互聯網金融營銷信息系統和互聯網金融營銷風險控制系統等各要素之間相互關聯、相互作用的結構、關系及方式。電子貨幣和網絡支付系統是互聯網金融營銷系統的中心，是互聯網金融營銷主體之間相互交換的核心價值，包括電子金融產品開發與銷售、互聯網金融品牌推廣、互聯網金融營銷工具和互聯網金融客戶關系管理等內容；互聯網金融營銷信息系統和營銷風險控制系統是制訂互聯網金融營銷戰略和策略的基礎，也是把握市場機會、規避市場風險的主要內容。
互聯網金融營銷系統的發展要以培育和發展互聯網金融產品為基礎。互聯網金融產品包括電子貨幣、網絡信用產品、網絡客戶關系、互聯網金融信息產品等。發展電子貨幣就是要加快現實貨幣向虛擬貨幣的轉化，努力發展電子貨幣、電子交易憑證等資源。發展網絡信用產品就是營造良好的互聯網金融信用環境，對互聯網金融客戶和機構進行信用評估和分級，科學地設計和規劃互聯網金融信用體系，加大對互聯網金融風險的監管和控制力度。發展網絡客戶關系就是在現有的網絡客戶基礎上，提高金融服務質量，做好宣傳工作，努力擴展網絡空間和客戶資源，實現公共信息和客戶信息傳遞的擴散效應，真正把互聯網金融的方便快捷帶給客戶，促進互聯網金融營銷觀念深入人心。發展互聯網金融信息產品就是拓寬互聯網金融信息的獲取渠道，擴大數據庫的信息容量，同時對信息來源和信息質量進行嚴格的識別，加快信息處理和傳遞，確保有價值的信息能夠及時轉化成經濟效益。
互聯網金融營銷的現狀
互聯網金融營銷主體的發展
從買方來看，中國互聯網信息中心的第30次統計報告的數據顯示，截至2012年6月底，我國使用網上支付的用戶規模達到1.87億，網上支付巨大的市場空間，以及在產業鏈中的重要地位，吸引著網上支付服務提供商不斷進行創新和拓展，新支付產品和服務不斷涌現，推動更多用戶更加頻繁地使用網上支付。另外隨著智能手機的普及應用，手機在線支付近年來日益得到重視，2012年上半年手機在線支付用戶數增加了1382萬，增長率為45.2%，增速遠遠超過整體網上支付。截至2012年6月30日，手機銀行iPhone版、Android版客戶端累計下載量超過400萬次，客戶美譽度及市場評價位居同業前列；手機銀行簽約客戶數已達709.03萬戶，累計交易（不含手機支付）375.28萬筆，同比增長429.01%；累計交易金額達1281.01億元，同比增長185.00%；手機支付累計交易1361.45萬筆，同比增長230.00%；累計交易金額為36.46億元，同比增長309.20%。
從賣方來看，目前國內十五家全國性商業銀行、絕大多數城市商業銀行都建立了獨立網站，具備了網絡支付、賬戶信息查詢、轉賬等基本網絡銀行功能，最新版本的網上銀行系統已經可以實現網上匯兌、網上信用證等業務，極大地方便了個人和企業用戶。2011年中國網上銀行市場全年交易額達到780.94萬億元，截至2011年底注冊用戶數達到4.34億。2012年前兩季度中國網上銀行市場交易額分別達到218.58萬億元和228.87萬億元。另根據各上市銀行的2012上半年半年報數據顯示，多家銀行網上銀行的業務量已遠超柜臺業務量，有些上市銀行的網上銀行占比超過總業務量的60%，甚至70%。未來，網上銀行將成為銀行的主渠道，傳統銀行將全面融入網上銀行，甚至不再單獨區分網上銀行。
從第三方市場來看，我國第三方支付業務蓬勃興起，第三方支付組織從提供簡單的資金結算，發展成可連接產業鏈各環節和行業上下游的多元化資源整合機構。第三方支付組織通過靈活多樣的方式為社會提供支付服務，滿足了社會公眾的支付需求，促進了支付服務市場競爭，逐步成為互聯網金融市場的重要參與者。截至2011年底，全國共有第三方支付組織437家，其中全國性法人機構172家，占39.36%；地方性機構265家，占60.64%，日交易金額達60億元，這些第三方支付與網上銀行共同支撐著中國的網上金融市場。從市場集中度看，支付寶以49.0%的市場份額居于市場首位，占據了第三方支付市場的半壁江山；財付通以20.4%的市場份額位居第二；銀聯在線、快錢、匯付天下、易寶、環迅，分別以8.4%、7.5%、7.4%、3.0%和2.7%的市場占比分居第三位至第七位，這前7家占據的市場份額達到98.3%，因此其他第三方支付組織份額很少，市場集中度較高。從行業競爭來看，第三方支付機構加速洗牌，市場面臨優勝劣汰，各類支付企業根據自身優勢，呈現出不同的發展模式，未來將朝著全面型和專業型兩個方向發展，專業化分工會越來越明確。
互聯網金融營銷工具的應用
網絡營銷工具如搜索引擎、電子郵件、網站、網絡廣告、微博等在互聯網金融市場應用都比較廣泛。首先，網站在同質化競爭日趨嚴重的金融市場上成為企業提高顧客忠誠度和滿意度的有力武器，是互聯網與金融服務完美結合。相比傳統的經營網點而言，網站不但是網上金融的應用渠道，更是企業重要的營銷平臺。網站作為有效的品牌傳播窗口，在金融組織推廣自身業務與金融產品的過程中蘊含著重大價值。一個好的品牌塑造效果與宣傳力度將有助于提高產品附加值與親和力，能激發更多潛在客戶的消費和投資欲望。其次，金融組織在網絡廣告投放方面也是非常慷慨，網絡廣告形式包括展示類廣告、搜索排名廣告、電子郵件廣告、視頻廣告和文字鏈接廣告等，投入大多集中在門戶網站和財經網站。這表明，國內金融業的傳播已經從傳統媒介營銷的競爭如平面、廣播、電視等領域轉移到了互聯網。例如，中國銀行的網絡推廣選擇了在阿里巴巴網站的首頁投放其贊助奧運的品牌廣告，使其贊助商品牌形象的美譽度得到最大程度的提升。第三，自從微博興起，各家金融組織紛紛在各門戶網站開通自己的官方微博，各種網絡流行語信手拈來，微博開始成為新的營銷方式。2010年，光大銀行領先業內首開微博，之后各家企業的官方微博如雨后春筍，經過兩年的發展，各家機構的粉絲數最低都是數十萬計，招行更是以190萬的粉絲數遙遙領先，產品營銷、活動介紹、財經信息、理財常識等等應有盡有。最后，交互式營銷成為競爭的常用工具。為了以人們樂于接受的方式推廣傳統的金融業務，各大金融網站不斷推陳出新，充分利用互聯網資源，與更多的企業跨行業運作，試圖開創一種全新的網絡合作營銷模式。如中國民生銀行與小熊在線攜手，通過大型益智線上游戲“創智大富翁”活動的運作，推廣該行的網上銀行業務，就是一個互利共贏、新型網絡營銷的良好范例。
互聯網金融營銷存在的問題
營銷主體的觀念陳舊
首先，營銷認識不全面。在金融組織的營銷活動中，有的人把營銷看做推銷互聯網金融產品，有的人把金融營銷片面地理解為做網絡廣告，也有人把網絡營銷看作僅僅是營銷部門的事，沒有認識到營銷的全面性。其次，缺乏戰略目標。目前的互聯網金融營銷普遍缺乏從長遠角度來把握對市場的分析、定位與控制，在改善服務態度、優化服務質量、提高服務水平等方面缺乏針對性、主動性和創造性。第三，顧客觀念有待加強。在互聯網金融交易中，相對于金融組織而言，消費者處于弱勢地位，權益容易受到侵害。互聯網金融機構容易利用技術和信息上的優勢損害消費者權益。如支付寶發生的“一元秒殺”事件，實質上是后臺技術故障造成的貨品價格變成一元，消費者交易后，全部交易被支付寶取消，消費者權益受損。互聯網金融機構掌握了大量的客戶信息也可能使客戶信息容易泄露。最后，品牌形象沒有得到充分重視。擁有市場必須首先擁有一個占市場優勢的品牌。域名是企業在互聯網上的永久性標識，是在互聯網上進行商務活動的基礎，具有極高的商業價值。目前很多金融組織還沒有意識到品牌形象的重要性。如有的商業銀行合理的域名被搶注，有的商業銀行分支機構各自設立推廣自己的網站，各網站之間又相互孤立、互不關聯，這些都不利于整體品牌形象的建立，系統內的整體網絡資源沒有得到充分利用，不能達到網絡營銷的最佳效果。
互聯網金融營銷體制不健全
互聯網金融營銷涉及眾多的參與主體，僅靠市場體制自發調節遠遠不能滿足需要，目前互聯網金融營銷體制不健全主要表現在監管主體缺位和專業人才缺乏兩方面：
首先，互聯網金融最大的瓶頸就是安全與風險控制，我國對金融營銷監管長期以來嚴格實行“分業經營、分業監管”，而互聯網金融這種融合性的經營模式在傳統監管體制下，會導致監管和合作方面的困難，增加交易成本，造成重復監管和監管真空，降低監管效率。
其次，互聯網金融作為信息時代特有的產物，其技術含量是不容小看的，要想發展和維護好互聯網金融營銷業務，這就需要懂得網絡技術、金融知識和營銷能力的復合型人才。目前金融企業的員工知識構架基本是金融專業，特別缺少既精通計算機網絡技術又熟悉銀行業務運行和管理決策的，又能夠把握顧客需求特點的“新型復合型人才”，企業在招聘和選拔的過程中也大多偏向金融專業。互聯網金融營銷的競爭實質上就是人才的競爭，互聯網金融營銷核心人才的極度匱乏已經影響了我國互聯網金融的深入發展。
網絡營銷方式較單一
大多數金融組織開展網絡營銷時主動營銷意識不強，沒有充分利用各種網絡營銷方式積極尋找客戶群，開展主動的產品推介和促銷。甚至有的金融網站上，竟然找不到企業的聯系方式，郵箱地址、服務熱線、交換鏈接、電子郵件、網頁廣告等多種已經成熟有效的網絡營銷方式在商業銀行營銷中未得到充分運用。經營策略上雖然借用了營銷概念， 但錯把營銷當推銷， 只是在推銷產品時才使用廣告宣傳和公共關系， 網絡營銷意識差， 對金融產品信息化的重要性沒有給予足夠的重視， 還只是停留在理論界的探討階段。
金融產品組合的廣度和深度有限
目前，在國外互聯網金融產品的開發和設計已經進入了為大眾量身定做的階段。而我國有的互聯網金融更多的只是將傳統銀行已有的業務搬到網上來處理，還不能根據每一個客戶的偏好、個性為其提供個性化服務。網上金融的最高形式是通過互聯網創新，把一些傳統銀行中無法進行的業務和系統最大可能地整合在一起。我國互聯網金融的服務品種相對匱乏，這主要是因為一方面我國網絡銀行發展的時間較晚；另一方面我國法律規定只能分業經營，不能直接參與證券、期貨等其他一些基本操作，而眾多非金融機構從事金融業務還存在較高的進入門檻，這在一定程度上限制了網絡銀行的發展。
互聯網金融營銷的對策
更新營銷觀念
首先要樹立以客戶為中心的營銷理念。無論是金融機構經營還是第三方中介都要以客戶為中心，以市場為導向，加強市場拓展，挖掘客戶需求，重視對消費者權益的保護。互聯網金融組織可以通過建立更加透明的信息披露制度、推進互聯網爭端解決機制建設、建立消費者權益保護機制以及制訂責任追究的管理辦法等措施，保護消費者的網絡權力。要建立客戶信息數據庫，有計劃、分步驟地主動進行業務營銷，設計特色產品，推進金融產品和服務的創新，以不同的金融產品滿足不同層次的消費需求。
其次創建網上金融服務的品牌。開展互聯網金融營銷既可以采取統一品牌策略，網上品牌與傳統業務的品牌一致，也可以采取不同品牌策略，創建一個全新的品牌。互聯網金融品牌的建設需要不遺余力地塑造和提升各自的核心品牌，要注重品牌發展的科學規劃，要大力推進品牌家族化建設，還要重視以品牌為中心的整合營銷傳播運作。
建立完善的金融營銷體制
互聯網金融營銷作為互聯網金融整體系統的子系統，是在一定金融區域范圍內，代表金融機構通過網絡與廣大社會客戶直接溝通的橋梁，其組織體系創新的完善要求互聯網金融組織在現有的組織框架中重新定位，協調處理好與其他機構的分工合作關系。
互聯網金融管理者要摒棄過去重業務、輕素質，重使用、輕培養的陳舊觀念， 樹立起科學的人才觀，大力培養集金融業務知識、網絡信息技術、市場營銷技能、網絡工具運用技能等多種知識技能于一體的互聯網金融營銷復合型人才，加大對網絡信息收集、處理、分析方面的人才和網絡系統的設計、開發、維護人才的營銷培訓，促進員工由傳統的操作型向營銷管理型轉化，培養一支既懂網絡原理和網絡程序設計又懂金融管理，還能熟練運用各種網絡工具開展市場營銷，具備引導客戶、培育客戶和留住客戶工作能力的人才隊伍，使銀行永遠保持發展的活力。
整合網絡營銷方式
網絡營銷方式的整合一是綜合各種營銷方式，綜合運用各種網絡營銷方法，比如廣告宣傳可以選擇電子郵件、門戶廣告、博客軟文、網絡視頻等，將自己的品牌影響力最大化，新產品信息可以選擇在線黃頁、分類廣告、論壇、博客網站、供求信息平臺、行業網站等平臺。二是整合傳統營銷方式和網絡營銷方式，發揮各自優勢，彌補不足。傳統渠道和網絡渠道的結合，可以通過演示光盤、FAQ、在線問答、熱線電話等方式。這些方式交叉使用效果會更好，比如在在線問答的頁面上標示熱線電話或網上預約。還可以和其他金融機構的網站進行聯合，與各金融機構的交易系統建立網站鏈接，綜合多家金融機構的網上服務，建立綜合金融服務網站。
加強新產品開發
在網絡經濟條件下，隨著客戶對新技術接受程度的逐漸提高，他們對金融產品和服務的個性化需求和期望越來越高，為了滿足客戶的需求，擴大市場份額和增強競爭實力，互聯網金融營銷必須重視新產品開發。
