時間：2024-02-04 16:56:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇社保基金的收益率，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：社保基金；投資組合；收益；風險
我國自20世紀80年代實施社會保險統籌政策以來，社會保險制度日趨完善，由此形成了數目龐大的社會保障基金。社會保障基金的作用相當于“蓄水池”，以豐補歉，時空調劑，從而達到保障人民生活穩定的目的。然而，由于受到物價指數上漲等因素的影響，社會保障基金如果不能進行有效投資經營，其實際購買力則會逐年下降，因此對社會保障基金進行有效投資運營已經成為各國政府的共識。為了保證基金結余的安全和保值增值， 保證各項社會保障費用的均衡和及時支付， 就必須將結余用于安全有效投資。
我國社保基金投資運營已經取得很多可喜成果，然而尚存在一些問題，最突出的問題之一就是投資收益較低。《2011年全國社會保障基金年度報告》中的數據顯示，截止到2011年底，社保基金會管理的基金資產總額8 688.20億元，累計投資收益額2 845.93億元，年均投資收益率為8.40%。該投資水平與長期貸款利率接近，并不算高。社保理事會的分析結果表明，社保理事會的股票收益率高達18.61%，遠遠高于社保基金平均收益率。然而，即使股票投資收益率較高，社保基金投資也不能夠加大對股票市場的投資額度。收益與風險并存，而確保社保基金的安全性，是社保基金投資運營的基本前提之一。在資本運營市場上，如何能夠保證社保基金投資運營既達到國家要求的安全水平，又提高投資收益率？
通常社保基金投資機構會將社保基金分割成幾塊，分別投資在幾個不同的投資項目中。目前，我國社保基金的投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等。將社保基金投資分散到不同的投資領域，一方面可以提高社保基金收益率，另一方面還可以分散風險。那么，社保基金管理機構應該如何確定不同項目的資金分配比例，才能夠既實現合理的收益率又保證基金的安全水平？本文將從投資組合優化角度，就此問題進行分析和探討，為提高我國社保基金投資運營效率提供有益啟示。
一、 投資組合理論
投資組合理論的創始人是馬克維茨，其《證劵組合選擇》一書的發表象征著投資組合理論的誕生。由于資金投資具有較大的不確定性，投資者時常面臨經營風險。而投資者希望投資行為獲得盡可能大的收益，而避免盡可能多的風險，于是投資者采用把資金分散投資給不同項目的做法來分散風險。因此，投資組合的定義是：投資組合是指投資者將資金分配給不同的投資方式，以達到提高收益水平同時降低風險水平的雙重目的。投資組合由資產形式組合以及資產數量組合兩個方面組成，這兩個方面并不是隨意分配，而是根據投資環境和投資目的經過科學計算以后才能最終確定。對于投資機構而言，選擇有效的投資組合，可以分散投資風險，實現投資收益最大化。
現資組合理論強調投資組合目標搭配的合理性，同時注重在選定投資組合后繼續密切關注投資組合收益的動態變化性。相對而言，傳統投資組合理論對投資組合的量化分析多于質量分析，在選擇投資組合時更多依賴投資決策者的直覺，缺乏科學的決策系統。隨著數理統計以及概率論的發展以及電腦計算技術的運用，現資組合理論依靠先進的數理計算優勢，計算出較為復雜科學的數學模型，為投資者選擇投資組合提供理論支持。
二、 社保基金投資項目收益率及風險性估算
社保基金運營機構在選定投資項目之前，往往會面對多個投資項目。為了確保社保基金的安全性和收益率，運營機構必須估算每個投資項目的收率水平以及風險性。
假設某社保基金運營機構的某投資項目在第t年的凈現金流量收入為NCFt，其中t=1，2，…，n，NCFt的概率分布是P（NCFt=xi）=pit。此時，第t年投資現金凈流量的期望值值為：
用I表示社保基金運營機構的全部投資現金量，用r表示折現率，則該基金投資項目的凈現值可表示為：
其中，現值指數可以表示為：
E（NPV）和E（PVI）分別為凈現值的期望以及現值指數的期望，二者分別代表某個備選項目的全部投資現值獲利水平以及單位投資現值獲利水平。當E（NPV）>0時或E（PVI）>1，則說明該項目具有收益性；E（NPV）和E（PVI）越大，說明項目收益率越高。
D（NPV）和D（PVI）分別為凈現值方差的絕對數以及相對數，二者越大表明投資項目的風險越高。
建立估算社保基金投資項目收益率的度量指標如下：
R=E（PVI）*（P/A，r，n）
其中，（P/A，r，n）=r（1+r）n/[（1+r）n—1]為年金現值系數。
R可以用來評價該投資項目的收益性，由于該指標考慮進時間成本和收益，因此參考價值較大。此外，該指標不受投資額度以及計算期的影響，可用于多個項目同時選擇情況下的評估。R越大，說明投資項目的收益性越高。
與之對應，投資項目的風險指標可以用收益率的平方差進行衡量：
σ2（R）大，說明投資收益率的穩定性差，存在較大波動性，投資項目存在較大風險。
顯然，投資項目的優劣是由投資收益率和風險性共同決定的。當存在多個項目時，可以采用風險指標與收益指標做比值的方法對其項目優劣性進行初步衡量，即比較■的大小。■越大，說明項目風險較大而受益較低，說明基金投資項目較差。
摘 要 社會保障基金是國家依法籌集并用于保障國民基本生活福利的專項基金,是社會保障體系發展和完善的重要基礎。目前我國醫療、養老、失業三方面社會保障基金的支付缺口每年大約為673億元,隨著老年人口比例的不斷提高,基金不足的矛盾會越來越突出。因此,加強社會保障基金的管理,實現保值增值,對于構建社會主義和諧社會,具有重要意義。
關鍵詞 社會保障 基金 投資
一、我國社會保障基金投資運營的現狀分析
社會保障基金,是指根據國家相關法律規定,專門籌集建立起來的專款專用于建立和實行社會保障制度的資金,是一筆獨立的資產。當前我國社會保障基金的投資體系還不夠健全和完善,還存在許多問題。
(一)我國社會保障基金的投資
我國社保基金主要的來源包括政府財政撥款、企事業單位和個人繳納的社會保險金、國有資產劃撥、社保基金投資收益等途徑。目前我國的社保基金遵循安全至上的基本投資理念,主要投資于銀行存款、國債投資和債券投資等低風險投資。資金在投資運營過程中,必然要面臨一系列風險。因此,在社會保障基金管理和運營中需要遵循幾個原則:
1.安全性原則。安全性是社保基金投資運營中首先必須遵循的基本原則,社保基金是老百姓的生命線、“活命錢”,在運營管理中,無論收益如何,首先必須堅持安全至上,否則,不僅會使社會中下階層公民的基本生活失去保障,甚至還會影響經濟市場的有序,社會的和諧以及政治的穩定。
2.收益性原則。社會環境和經濟環境是不斷變化發展的,創造收益是社會保障基金進行自我積累的重要手段,同時也是衡量社會保障基金投資行為成功與否的關鍵指標。由于受到通貨膨脹、利率變化等等因素的影響,社保基金必須要有相當的收益才能保值增值。
3.低風險原則。只要是投資就具有風險,而且風險往往與收益成正比。因此,我國社保基金在投資運營時必須遵循分散投資的原則,考慮多元化的投資組合方式,使社會保障基金的投資運營實現安全增長。可以將一定的資金在不同的投資工具之間進行配置和優化,重新進行組合投資。按照投資組合最優的理論,將收益率、風險性、流動性均有所區別,甚至相差懸殊的幾個品種的投資工具進行組合,優劣互補,以達到降低投資風險的目的。
(二)我國社會保障基金的投資范圍和投資結構
《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定,我國社會保障基金投資的范圍僅限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具。其中銀行存款和國債投資占資產總量的絕大部分,其比例不得低于50%。對于證券投資、股票投資等具有一定風險性的投資工具的比例進行了限定,不得高于40%;規定較高風險和較高收益的企業債、金融債投資的比例不得高于10%。當前我國社保基金投資中,銀行存款和國債投資占了絕大部分。
(三)我國社會保障基金的現有規模和投資收益情況
2006年全國社會保障基金年報顯示,截至06年底基金權益凈增加815.56億元,其中全國社保基金權益凈增加769.89億元,包括投資收益轉入195.65億元;個人賬戶基金權益增加45.67億元,包括投資收益轉入0.15億元。報告期末,基金權益總額為2769.83億元,06年我國社保基金已實現收益195.80億元,即實現收益率9.34%;報告期浮動盈利增加額423.99億元,經營業績619.79億元,以此計算的經營收益率為29.01% 。
2007年全國社會保障基金年報顯示,截至07年底基金資產總額4396.94億元,其中由社保基金會直接投資資產2327.54億元,占比52.94%;委托投資資產2069.40億元,占比47.06%。基金資產市值5161.52億元,實現收益總額為1453.50億元,經營收益率達43.19%。
2008年全國社保基金年報顯示,截至08年底,基金權益總額為5130.89億元,其中投資運營中產生的短期負債余額431.36億元。基金資產總額5623.70億元,其中社保基金會直接投資資產3057.89億元,占比54.38%;委托投資資產2565.81億元,占比45.62%。從投資業績上看,本報告期,基金權益已實現收益233.62億元,即實現收益率5.20%,然而,由于國內股票大幅下跌,導致股票資產從浮盈轉為浮虧,交易類資產公允價值變動額-627.34億元,基金權益投資收益額-393.72億元,投資收益率為-6.79%。
2008年,基金境內股票的縮水遠低于同期A股市場的下跌幅度。成立8年來,全國社會保障基金累計投資收益1600億元,整體年化收益率為8.98%,戰勝同期累計年均2.35%的通貨膨脹率。
“從歷史表現來看,社保基金遵循了價值投資的理念。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為,08年在世界金融危機的影響下,不管是國內還是國外資本市場,都經歷了嚴峻的考驗。而社保基金能夠遠遠贏于市場,充分說明其能夠把風險控制放在工作的重中之重。
目前我國的社保基金主要的投資方向都是存入商業銀行和購買國債,政策也允許一部分社保基金進入證券市場。我國的存款利率自1996年以來一直下調,雖然07年12月第六次加息后,存款利率曾達到4.14%,而同期一年期國債票面年利率為3.66%,在這樣的環境下,僅僅依靠將社保基金存入商業銀行和購買國債所帶來的收益,如此低的投資回報率是很難令我國社保基金實現保值增值的目的的。因此,如何使社保基金做到安全保值、增值已經是非常緊迫的問題。
二、國外社保基金管理的經驗借鑒
從國外的經驗看,目前國際社會社保基金營運管理模式主要分為兩種:一種模式是由由政府部門直接負責社保基金的營運管理,這種模式的優點是管理方便,程序簡單,政策執行靈活;缺點是收益率低,且基金的營運過程缺乏透明度。另一種模式是由私募的基金管理公司獨立負責社保基金的整個營運管理,政府不直接進行干涉,只從宏觀政策上對資金運行過程進行一定的制度性規范,主要負責加強監督管理力度而非直接參與管理,這種模式的優點是收益高、透明度強,目前是較為普遍的主導模式。
世界銀行的一份研究報告顯示,在全球范圍內,由政府部門管理的養老金收益率普遍比由私募基金管理公司管理的養老金收益率低。其主要原因是政府部門機構臃腫,人員繁雜,多頭監管,執行力差,導致自身運營效率不高;由政府進行管理的養老金出于多方面原因,往往會受到種種限制,可能被迫購買政府債券甚至向虧損國企貸款,投資質量不高,從而影響收益的實現。因此如果政府適當放權,將社保基金委托給由公平競爭機制選擇出來的,專門的基金管理公司管理也不失為一種明智選擇。
世界各國已經走出了這一步。美國的社保基金運作模式是:將社保金投入共同基金,以實現收益最大化為目標,由專業的投資人才對共同基金的營運進行管理,將資金的投資工具進行優化組合,分散投資于債券、股票等各種渠道,使基金獲得相對較高的收益。為保證社保基金的保值增值,加拿大成立了專門的投資機構,配備投資專家來專門操作社保基金的運營。為降低風險,先拿出50%的基金委托政府進行投資或購買政府債券,剩下的50%分別投資股票和企業債券,只有在不得已的情況下,才會考慮將社保基金存入銀行。英國對社保基金的投資范圍有一定的限制,國家法律規定社保基金的一部分必須按致力于公共設施建設投資,購買政府發行的債券,另一部分用于短期信貸,特別是作為短期用款借給政府。世界銀行最近發表的公報顯示:以上各國的養老基金回報率分別為美國:9.5%;加拿大:8.3%;英國:11.5%。
三、我國社保基金該如何保值增值
1.借助于基金管理公司。在歐美的經濟體系中,社保基金是作為證券市場的重要支撐而存在的,絕大部分開放式基金都由社保基金充實。這一點很值得我國予以借鑒。目前我國已開始發展開放式基金,因此,吸取國際經驗,由社保基金充實證券市場極具可能性。開放式基金管理公司的人員往往素質較高,資本市場運作經驗豐富,是其他商業銀行、社保基金管理公司所不能比擬的。開放式基金的規模不固定,投資者可以隨時追加或收回資金,可以很好的滿足社保基金流動性的原則。
2.投資渠道的選擇。在社保基金必須保值增值的前提下,在風險嚴控的要求下,選擇什么樣的投資工具進行投資也是非常重要的,這是確保社保資金保值增值的關鍵。目前我國上市公司的股票良莠不齊,社保基金對其投資時更應謹慎挑選。挑選的基本標準是選擇長期以來表現優良而且預期未將來有發展潛力的公司。主要應看該公司是否屬于國家重點鼓勵發展的行業,是否擁有國家重點支持的產品和國家主要發展的核心技術。同時要認真分析該公司的財務報告,多方面搜集該公司的相關背景資料,甚至到公司進行實地考察,真實的了解各方面運營和發展情況……這些都有助于充分了解上市公司的真實經營情況和財務狀況。而要做到這些,離不開基金管理公司的人才和資源幫助。
3.社保基金的入市比例。社保基金入市并不是將所有的資金都投到股票市場,而只能是將部分社保資金投入股市。其他發達國家一般都采取投資組合方式,將一部分資金分散投入資本市場,實行市場化運作, 如政府債券、企業債券、不動產、股票、國外資產等不同途徑,且投資比例根據各國的具體情況而定。一方面為資本市場提供長期、穩定的充盈的資金,一方面在分散風險的基礎上力求提高投資收益率。在我國,由于資本市場不成熟,投資渠道狹窄,過去大部分資金只投資于銀行和國債,現在正逐步增加股票市場的投入,將來在法制、信用等制度的逐步完善下,還應增加企業債券,不動產、國外資產的投入,從而形成多元化的投資,以減少投資風險。
社保基金作為一個新型的機構投資者,應該倡導理性投資的理念,以獲得穩定的長期的收益為目的,特別注重投資的安全性、流動性和長期性,多與國外社保基金管理機構進行溝通和學習,采取多種形式的合作,并利用中國資本市場蘊藏的巨大機會和發展潛力,逐步發展和完善中國的社保基金運作體制。
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近年來，投資基礎設施已經成為社保基金領域的一個熱門話題，社保基金投資機構正在設法將投資分散到更多的投資對象中。一些能夠以實物形式和貨幣形式為社會帶來實質性受益的實體經濟成為了養老基金投資的目標。其中，基礎設施類投資就是一種既能保障社保基金安全和投資收益，同時還能促進社會經濟正向發展的投資渠道。根據OECD組織2007年的計算，全球養老金市場總量大致為24.6萬億美元，其中由養老基金管理的養老金資產達16.2萬億美元，其中的3%約五千億美元可投資于基礎設施類。美國的養老基金機構CalPERS在2008年實施了一項新的投資政策，將3%的社保基金資產配置于基礎設施投資，總量約為72億美元。加拿大的養老基金通過其子公司投資幾十億加元的養老金于基礎設施項目。澳大利亞在基礎設施領域的投資可以說是全球的典范，該國的大多數養老金受托機構都通過麥格理銀行進行基礎設施類投資，總計超過200億美元。
二、OECD國家社保基金投資選擇
根據統計數據顯示，大多數OECD國家主要將社保基金投資于股票及債券。其中墨西哥債券投資部分達98%之多，剩余2%完全投資于股票。瑞士、波蘭、智利將超過90%的社保基金都投資于股票和債券。美國、英國、巴西等國投資于股票和債券的比例低于60%。而在亞洲地區，日本將81%左右的基金投資于股票和債券，其中股票占了50%，其余部分為債券。不難發現，投資股票和債券仍然是當前主要的社保基金保值增值手段。那么，不同投資工具的收益率究竟如何呢？我們來比較五年期債券、股票、房地產、基礎設施、私人股本的表現。根據摩根斯坦利的統計數據顯示，五年期債券的預期收益率為5.2%，股票的預期收益率為8.1%，房地產為7.0%，基礎設施為9.3%，而私人股本投資的預期收益率為10%。而這五類的年均變動率分別為4.4%、18.2%、9.5%、7.9%、30.2%。可見，債券是較為穩定的投資工具，但其低風險性也導致了其低收益率。而股票的風險僅次于私人股本，同時它的收益率并沒有我們預期的那么好。Lazard公司在2007年對基礎設施、股票、固定資產等風險和收益率做了統計。得出的結論與摩根斯坦利的結論相似，基礎設施不論在投資收益率和投資風險上都處于“中間地帶”，而在這一調查中我們還可以看到，作為投資收益率和投資風險都最高的私人股本投資中，也參與了基礎設施的投資。可見，引入私人部門的投資，是社保基金投資基礎設施的可行之選。
三、社保基金投資于基礎設施的主要阻礙
（一）新興投資手段大多數國家的社保基金仍然習慣于投資于股票以及債券等相對較成熟的投資工具，而對于基礎設施這一進入社保基金投資領域不久的新興投資渠道，仍然缺乏實際操作經驗。這直接造成了社保基金投資機構不敢斷然冒進，在風險與收益中選擇規避風險。
（二）缺乏統計數據正是由于大多數國家很少涉及基礎設施投資，導致了統計數據的極度缺乏。而這無疑使得投資基礎設施的發展速度減緩，甚至很難得到發展。
（三）直接投資對基礎設施的直接投資帶來的問題都是值得我們關注的。由于從投資于虛擬資產變成了向實體公司投資，勢必將提高對實體公司的要求，更加強調了實體公司的可持續發展能力。這使得市場中符合要求的公司數量大幅減少，少數表現優異的公司能夠得到更好的發展，而對于處于競爭劣勢的公司將更加難以生存。
三、結語
社保基金投資基礎設施不當不僅會導致社保基金的縮水，無法維持基金收支平衡，甚至也會導致市場中基礎產業壟斷現象的產生。而在投資過程中，更應當意識到資金的變現能力與基礎產業的發展前景。因此，有效的基礎設施投資應當是相對開放，即涵蓋面較廣，同時將直接投資與間接投資相結合，將上市公司與私人公司共同納為投資對象，建立主要投資公司和次要投資公司評級類別。對于經濟效益良好的基礎設施例如機場，以及正外部性強的基礎設施例如醫院，予以不同比例的投資額度。對于作為投資主體的政府及管理者，筆者認為有幾點可行的建議：
1.鼓勵社保基金進入基礎設施的投資，以及其他大機構投資者投資基礎產業。
2.由政府發行債券，融資所得用于投資基礎設施，從而由基礎設施拉動基礎產業的發展，繼而推動社會實體經濟的發展。
3.公共部門和私人部門共同參與基礎設施產業的投資，由政府統一監管。
要作出正確的投資決策，投資者需要對金融市場的收益、風險及以后的發展趨勢做出理性判斷，還要綜合考慮當時的政治環境等因素。近年來，我國社保基金投資無論是市場環境，還是國家政策環境都在不斷調整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環境的矛盾。
1.1負利率造成社保基金進行銀行投資時的隱性貶值
負利率就是物價指數（CPI）迅速升高，導致銀行存款利率實際為負。2004年央行《貨幣銀行執行報告》指出，2004年同比價格上漲的遞延效應為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素，全年物價上漲也會達到2.2%。考慮到20%利息所得稅和物價上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計算，則實際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也無法避免負利率時代所帶來的效應。
1.2金融市場的高風險性
社保基金投資是典型的風險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年，國債市場規模小，品種單一；企業債券市場仍未得到發展；股市尚不成熟，股價大起大落；證券投資基金投資規模小，風格不明，運作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統計資料顯示，我國股票與GDP的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計算），債券與GDP的比率僅為11%左右，而發達國家通常為75%左右。因此，中國股市風險大大高于西方成熟股市的風險。
1.3國家政策對社保基金投資的影響
國家政策對社保基金投資的影響主要表現在國家投資銀行利率的調整、資本市場的系統風險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現象，社保投資內部機制及投資程序仍要進一步規范。當務之急是建立健全社保基金投資的風險防范機制，制定完善的保險資金風險控制制度。
2社保基金投資的基本原則
社保基金的投資運營與一般的資金投資運營行為的目的是一致的，即獲得收益，實現基金的保值增值，社保基金投資必須遵循以下原則：
（1）低風險原則。低風險，即保障社保基金投資的安全性，這是基金進入貨幣市場的最基本條件。只有切實保障基金的安全，才能保證受保人員按時足額領取保障金。因此，社保基金投資必須認真進行調查研究和科學分析，預測確定一種適度的風險與收益的標準，并嚴格遵守此標準選擇投資對象、方式，進行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社保基金的投入，既要保值又要增值。在選擇投資品種時，沒有收益是不予考慮的。在實際投資決策中，只有當投資回報率大于通貨膨脹率，基金的保值目標才能實現。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規模的支出，這筆支出首先應講求社會效益，必須有利于國民經濟的增長，有利于整體經濟的結構優化，有利于社會的長期發展進步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會保障的支付具有連續性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上，可對投資進行事先預測，留足資金和一定的短期支付使用，對中長周期進行統籌安排，使其資金在應付日常支付前提下充分發揮效益。
3社保基金的投資渠道分析
《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規定，社保基金的投資范圍限于銀行存款，買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。下面就目前我國社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進行一般性分析。
3.1銀行儲蓄存款生息
儲蓄存款生息，是指社保基金的專門機構將社保基金的結余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行，按國家規定利息收取。這種投資方式最大的特點是無風險、安全可靠，具有完全的資產流動性。在我國目前實際收益率為負值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社保基金給予保值補貼和加上一定的增值補貼，如我國規定，對存入銀行的社保基金給予優惠的政策；第二，國家嚴格控制物價上漲和銀行利率的比率；第三，現行的單利計算方式改為復利計算方式。國家如果能做到這一點，不失為一種有效的投資方式。
3.2有價證券投資
有價證券投資，是指運用社保基金購買國家債券、企業債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務憑證。它一般分為國家債券和公司債券，國家債券是國家舉借債務的借款憑證，例如國庫券、專業銀行發行的國家建設債券、專業銀行發行的金融債券、國家重點企業發行的重點企業債券、地方企業發行的地方企業債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預期收入，由政府發行，財政作擔保，信譽安全性強，在急需用款時，變現能力強，因此它是社保基金投資的有效形式之一。
股票是股份公司發給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權利的不同可分為優先股票和普通股票，前者根據事先規定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券，并享有利潤分紅的權利；其優點是利潤比較高、流動性強，在通貨膨脹時期易保值。缺點是沒有政府、財政、銀行作后盾，承擔經營風險比較大，但是在股票市場比較完善的國家，這種投資項目是保險業最大的投資項目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對企業的資金償還能力、現有經濟效益做詳細的調查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔保、有信譽的企業，力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術，應注意的是對行業企業債券的選擇，即采取分散風險的策略，“雞蛋不要放在一個籃子里”，這也要求投資者善于識別風險、分散風險。總之，社保基金投資要集中管理與分散使用相結合，既有利于決策機構的統籌安排；又利于保證基金的安全。
4社保基金投資組合分析
4.1加大證券投資比例
在收益、風險、流動三者的關系中，基金的投資收益與風險正相關；投資資產的流動與收益負相關。在確保贏余資金流動的情況下，根據各類投資方式在一定時期內的收益率及其穩定性，將這幾種投資進行有機的組合，尋找出一組收益率高而且穩定性較好的基金投資組合方式，或者進行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無風險資產和預期收益率為0.14、標準差為0.20的風險資產，應當如何將1700億元人民幣在這種資產之間進行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產的投資組合。組合收益率E（R）用公式表示為：
E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]
其中，E（rs）為證券資產的預期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產的比例；1-w為銀行存款的比例。
則本例中的投資組合收益為：
E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
當投資組合是由證券資產和銀行存款構成時，投資組合的標準差δ是證券資產的標準差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w
將投資組合標準差代入預期收益率公式得到收益-風險關系式：E（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構成的組合替代單一證券。
w1=
，w2=1-w1
將數據代入，得到證券最優組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標準差為：
E（r1）=0.122；δ1=0.146
證券1與無風險組合的風險—收益直線由以下公式表示為：
E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風險成正比，但從我國證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境因素來看，在風險控制允許的范圍內，應適當加大風險投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達到相對風險很小而實際收益最大的目標，在實際的組合中根據具體情況調險投資比例，這是保值增值的關鍵。
4.2開辟國外市場
下面討論一種國內低風險的資產投資與國外高風險的投資組合問題，其公式為：
Rm=α?R外股+β?R外債+λ?0.0198/12
其中，R外股為國外綜合指數月收益率，R外債為國外成分指數月收益率，0.0198/12為一年期利率結算的月利率作為無風險收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
R外股、R外債在美國、英國等一些比較成熟的金融市場上能取得較理想的結果，因此只要在α、β比例適當的情況下｛α?R外股+β?R外債｝能取得相對最大值，也就是說要取得max｛Rm｝就要看資金在國內國外的投資比例。只有這樣，才能把投資風險分散，取得較大的收益；再者隨著各國節余基金規模的擴大，國內資金運營吸納能力有限的情況下，又要求基金的增值，向國外投資就成為必要。
5結語
有人形象地把社保基金稱為老百姓的“保命錢”，作為一種社會公共后備基金，應為受保障者集體所有。若投資失敗，公眾利益將受到極大損害，不僅對作為最終責任主體的財政政府構成威脅，而且對社會安全也構成威脅。因此一定要保著投資安全性、流動性、長期性的基本原則，先保值、后增值。從我國最近幾年資金的投資管理來看，提出以下建議：第一，大力推進社保基金投資的外部環境，包括基金的內部監督機構、完整的法律法規體系、成熟的金融市場、外部監督機構。第二，重視優秀投資人才的培養和使用，制度和法律的完善，為保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基礎，但最終進行投資操作的主體是人。人性的各種弱點，如貪婪、恐懼等不可避免地影響社保基金的投資操作。因此，品德高尚、理性、有良好實踐經驗的高級投資人是社保基金保值、增值的最終決定因素。
參考文獻
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摘要隨著社保基金中的個人賬戶資金的逐漸積累，基金的投資問題變得越來越重要，社保基金保值增值已成為社會關注的焦點。只有明確我國社保基金本身所具有的特性、基金的投資渠道以及投資的基本原則，結合社保基金目前在我國的金融市場上面臨的困境，在低風險、高收益、高流性等原則下進行恰當的投資組合，才能找出更好的投資策略，以便在較小的風險下得到更大的收益。
（一）相關政策沿革
2001年5月18日，《社會保險基金行政監督辦法》規定社會保障基金投資運作的基本原則，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。
2001年12月13日，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）出臺，對社保基金的投資作了詳細規定。其中，第二十五條規定社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。
2003年6月2日，全國社保基金理事會與南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司簽訂相關授權委托協議，全國社保基金將正式進入證券市場。
2004年2月9日，國務院批準社保基金進行海外投資。2006年3月，經國務院批準，財政部、勞動和社會保障部等部門聯合了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，開啟了全國社保基金海外投資戰略的序幕。
2008年6月5日，經國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部同意全國社保基金投資經發改委批準的產業基金和在發改委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過全國社保基金總資產（按成本計）的10%。
（二）投資渠道及方式
全國社會保障基金的投資工具已逐步實現了多樣化，包括委托投資、銀行存款、國債、上市流通的證券投資基金股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等具有良好流動性的金融工具以及經國務院或財政部與勞動和社會保障部批準的指數化投資、股權投資、信托投資、資產證券化產品和產業投資基金等。
全國社保基金的投資有直接投資和委托投資兩種方式。委托投資的比重2003年為24.07％，到2009年則為47.06％。雖然委托投資比例至今沒有超過50%，但其發展趨勢卻是連年上升的。
（三）投資收益情況
從表1可以看出，自全國社保基金成立以來，其投資收益率均為正值。基金成立十年間（2000年至2009年），累計投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75％，已遠遠戰勝年均2.01%的通貨膨脹率。但是，仔細分析數據不難發現，由于在成立之初投資渠道比較狹窄，全國社會保障基金的投資收益率在2005年以前都相對較低。放寬投資限制之后，2006年收益開始增加，2007年的投資收益率更是增加至38.93%，可是這多取決于2007年我國證券市場的牛市，而當我國證券市場在2008年轉入熊市時，全國社會保障基金的投資收益率降至5.2%，這說明我國社保基金在實現高收益的情況下并不能有效地抵御經濟波動帶來的風險。雖然社保基金的收益從公開數據看基本上能跑贏通貨膨脹，可是加進通貨膨脹對貨幣價值的影響，再考慮物價水平上漲和利率、匯率波動影響，社保基金年均投資收益率為9.75％的收益就顯得不是那么的讓人滿意。再加之我國經濟開放程度的加深，經濟對我國經濟的影響正在日益凸顯，全國社保基金在國外市場尋求高收益的同時，也面臨著巨大的風險。
我國社保基金投資存在的問題
全國社保基金沒有充分運用科學的投資組合配置。按照投資組合理論，將收益率、到期日、流動性、風險性均不同的，甚至相差懸殊的幾個品種的投資工具進行組合，達到降低投資風險的目的。在市場化投資運營情況下，現資組合理論能夠更好地對龐大的社保基金進行優化配置，把基金充分調動起來，在各個領域科學而非人為的配置資產，使基金的投資運用平衡安全，以抵御市場變化帶來的非系統性風險。
全國社保基金投資缺少有效的避險工具。我們的金融市場還處于發展初期，機構發育程度還比較低，各種制度還無法對所有市場行為進行很有效的約束，這樣的金融環境面臨著非常大的信用風險。我國社保基金亟待建立風險對沖機制，其中以回避市場風險的股票指數期貨、回避利率風險的國債期貨尤其需要運用，同時要積極探索開發以套期保值為特點的金融衍生工具，使基金的風險可以有效地進行規避。
全國社保基金管理缺乏靈活性。我國的社會保障基金基本上都是采取政府集中管理的模式，對于投資有著比較嚴格的限制和管理，而且這種管理似乎只是一種粗放而家長式的管教，重在“管”而缺少很好的“理”，有時候只是綁住了基金的雙腳，可是卻沒有很好地給予引導。全國社保基金的管理還顯得僵硬，不夠科學與靈活。全國社保基金不僅要在投資工具的選擇等方面進行嚴格的管理，還要在投資工具配置等方面進行靈活的指導。
完善全國社保基金投資管理的政策建議
（一）全國社保基金投資模式多元化拓展
1.金融衍生品投資。指數化投資除了能有效降低非系統風險，還能降低管理費用、交易費用。我國社保基金明顯已經意識到指數化投資的好處，近幾年通過ETF、LOF等指數型市場開放基金參與了指數化的投資。但是，筆者認為社保基金還應該更加廣泛地進行指數化投資。現有的ETF、LOF畢竟選取的跟蹤指標還顯得范圍較小，無法真正地覆蓋指數。但鑒于我國現在的指數種類的發展還處于起步階段，相應的指數化產品還是比較少的情況，筆者建議擴大指數型基金投資規模，相應降低其他類型股票投資在投資配置中的比重。股權投資是指企業或個人購買其他企業（準備上市、未上市公司）的股票或以貨幣資金、無形資產和其他實物資產直接投資于其他企業。我國社保基金會是最早參與股權投資基金的機構投資者，其按成本計總資產的10％可用于股權投資基金，現在可用投資額度近500億元。在PE投資成熟之后，社保基金還可以適當關注風險投資基金。
2.大型基礎設施投資。基礎設施建設時間跨度長、資金需求量大，會給國家財政造成較大的融資壓力，而我國社保基金積累了大量資金，完全可以滿足大型基礎建設項目投資周期長、規模大的需要。而且基礎設施具有一個特點就是他們所提供的都是與人們生活和社會正常運轉密切相關的公共產品，這一特征決定了它們的使用需求都具有持久性和穩定性，而持久穩定的需求在很大程度上對所投入的資金的回收和盈利給予了保證。特別是由于基礎設施還具有一定的公共產品性質，可產生巨大的外部正效應，能夠滿足社會公益性的要求。
3.房地產投資。社保基金是否應該投資于房地產市場，這似乎是一塊“禁地”，因為目前全國范圍內出現了商品房價格上漲過快，直接導致了一系列社會問題，政府也已經采取各種有效措施進行了必要的干預，但是我們是否就此判定社保基金不能進入這一高成長、高回報的領域，答案無疑是否定的。筆者認為目前房地產市場出現的問題，排除其他非市場因素，根本原因還是供給與需求的問題，是購房者多而供房少導致了房價大幅上漲，從這個角度看，旺盛的需求正為社保基金投資提供了較好的機會，所以要實事求是的回答“要不要做”、“怎樣做”、“如何防范風險”三個問題，既獲得了較好的收益，分享了經濟發展的成果，又有效的防范了投資風險。
4.資源儲備投資。從經濟角度來看，資源作為一種消耗品，稀缺性決定了它的價格從長期來看是呈穩步上升的趨勢。如石油、黃金等資源，在每一次經濟周期過后，價格都會上漲很多。從歷史考查，儲備類資源在長期中很少出現貶值的情況。而且，資源類產品受到經濟動蕩沖擊或突發災難危害時也具有很強的保值性。而大型的儲備資源類投資具有開發周期長、可儲存、資金量大的特點，不是一般小資金能夠染指的。社保基金作為國家的儲備資金，完全可以分流出一部分用于資源儲備的投資，這樣，既為國家的資源儲備做了貢獻，同時也能使基金的投資分流到更多的領域，增強基金的安全性。
（二）靈活運用現代化投資組合理論且重視投資組合的科學性、有效性
現資組合理論研究的是有關對多種資產進行選擇和組合的問題，即投資者在權衡收益與風險的基礎上如何使自身效用最大化以及由此對整個資本市場產生怎樣的影響。簡單地講，投資組合就是在一個投資行為中選擇投資工具的類別并確定其比例的過程。當投資者面對多種資產，考慮應該擁有多少種資產、每種資產各占多少比重時，資產配置的決策過程便開始了。由于各種資產往往有著截然不同的性質，歷史統計也顯示在相同的市場條件下它們并不總是同時地反應或同方向地反應，因此當某些資產的價值下降時，另外一些卻在升值。這樣，就保證了基金在長期中的安全。將基金按不同比例投資于合適的品種，盡量選擇相關系數小的投資品種進行組合，使所選擇的各類投資的風險可以部分地互相沖抵。
（三）加強全國社保基金的比例限制和收益率控制
出于對社保基金安全性的考慮，許多國家對社保基金投資對象的風險程度進行較為科學的界定與劃分，在此基礎上制定了其社保基金投資工具的控制比例。而這種比例控制也要與時俱進，適應多元化投資的要求。對于社保基金多元化投資工具投資比例的控制不應是一成不變的，要根據經濟的發展適時調整，要嚴格限定高風險投資工具的投資比例，同時要對收益相對安全穩定的新的投資工具及時地進行調研，快速反應，把新出現的符合社保基金的投資工具盡快納入投資組合中進行測算，并多給予政策的支持和引導，使其能早日加入投資的比例控制中。
同時還要對全國社保基金進行收益率控制。比如可將投資收益率與一些重要的經濟指數進行對比。通過這種方式客觀地監測全國社保基金的投資水平和效益，以便對投資組合等進行相應調整。
（四）加快培育和完善我國資本市場我國的資本市場形成的時間短，還存在著各種各樣的問題。這也是許多學者反對我國基本養老保險統籌帳戶資金等社保基金進入資本市場的原因之一。雖然全國社保基金已經可以在國內的資本市場進行投資，但投資的風險和收益與資本市場的關聯及其密切性，這從全國社保基金2008年投資收益率陡轉急下即可看出。因此，我國需要營造一個適宜社會保險基金進入證券市場進行真正投資的環境，保證基金安全投資，實現保值增值的目標。
（五）加強對各類投資主體的監督
目前，進入資本市場的社保基金共有五個系列的投資組合:“1”字開頭的股票型投資組合、“2”字開頭的債券型投資組合、“5”字開頭的新股型組合、“6”字開頭的穩健配置組合和“0”字開頭的指數化投資組合。社保基金自進入資本市場至2009年末，累計投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75%，①遠遠高于銀行年存款利率。但社保基金在獲得相對較高收益的同時，又承擔著怎樣的風險?
社保基金投資的首要原則是安全性，準確地測度其風險是控制風險的前提，對保證社保基金投資的安全性具有重要的意義。Copula是投資組合風險建模的有力工具，自從Embrechts將Coupla引入到金融領域以來［1］，其在風險測度領域取得了一系列的成果［2—3］。但這些應用都是基于常相關模式(constantcorrelationmodel)，即相關系數是常數，而事實上金融時間序列間的相關性會隨市場波動而發生變化，需要研究時間序列之間的動態(時變，time-varying)相關結構。最先研究時變相關Copula模型的是Patton，他提出用一個類似ARMA(1，10)的過程來描述二元Copula函數的相關參數。［4］
此后，時變Copula在相關性分析、投資組合風險測度以及期權定價領域均有應用。Pat-ton基于時變Copula研究了匯率間非對稱相關性。［5］Mendes基于時變Copula測度了投資組合的CVaR。［6］Goorbergh等基于時變Copula模型研究了多元期權定價問題。［7—9］國內學者也逐步將Patton的時變Copula應用到風險測度和相關性分析等方面。［4］羅付巖和鄧光明基于時變Copula模型估計了投資組合的VaR。［10］
周好文和晏富貴基于時變Copula研究了基金、股票和國債動態尾部的相關性。［11］目前關于中國社保基金投資組合風險測度的研究，主要是基于簡單的方法測度若干只重倉股的VaR［12—13］，忽略了金融資產收益的尖峰厚尾、長記憶性以及金融資產間相關性的動態變化等，文章基于FIGARCH模型、時變Copula模型等測度社保基金投資組合的動態風險，以期更加準確地刻畫社保基金投資組合的動態風險特征，為社保基金風險管理提供科學決策依據。
二、投資組合動態風險測度建模
(一)邊緣分布建模
rt=μt+εtεt=σtzt，zt～i.i.F(?)σ2t=w+β(L)σ2t+［1－β(L)－φ(L)(1－L)d］ε2{t(1)式(1)被稱為FIGARCH(p，d，q)，其中:L為滯后算子;(L)和β(L)為滯后算子多項式;(L)=1－∑pj=1jLj，β(L)=1－∑qj=1βjLj;d為分數協整階數(0≤d≤1)。Baillie等［14］指出，當0＜d＜1時，ε2t的分數差分形式(1－L)dε2t服從ARMA過程，此時(L)和β(L)的系數能捕捉波動的短期記憶，分數系數d能反映波動的長期記憶性;當d=0時，FI-GARCH模型就變為GARCH模型，當d=1時，FI-GARCH就變為IGARCH模型。
(二)時變正態Copula函數
時變與非時變Copula的主要區別在于其參數，前者是動態變化的，后者是一個固定常數。常用的時變Copula主要有時變正態Copula，T-Copula等。Patton提出時變正態Copula模型中相關系數ρt的演化過程類似于ARMA(1，10)模型。［4］ρt=(Λωρ+βρρt－1+αρ10∑10i=1Φ－1(ut－i)Φ－1(vt－i))(2)其中:Λ(x)=(1－e－x)/(1+e－x)是一種修正的Lo-gistic變換，它的引入是為了確保ρt始終處于(－1，1)的區間內;{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對觀測序列進行概率積分變換后得到的序列。時變T-Copula函數有兩個參數:時變相關系數和時變自由度。文章將自由度設為常數，僅研究時變相關系數，并將時變相關系數的演化過程設為ρt=(Λω+βρt－1+α10∑10j=1|Φ－1(ut－i)－Φ－1(vt－i))|(3)其中:Λ(x)(1+e－x)－1是Logistic變換，它的引入是為了保證ρt的變化范圍保持在(－1，1)的區間內;{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對觀測序列進行概率積分變換后得到的序列。
(三)基于MonteCarlo的投資組合VaR和ES計算
VaR(ValueatRisk)指在一定的置信水平下，投資組合在特定持有期內可能遭受的最大損失。若令投資組合的損失為L，置信水平為α，則VaR滿足:P(L≤－VaR)=1－α。ESα指在給定置信水平α#(0，1)下，在一定持有期內組合資產損失L不小于VaRα的平均水平。一般很難求出投資組合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模擬計算組合的風險值VaR和ES。基于時變正態Copula和時變T-Copula模型的VaR和ES計算步驟如下:
1.利用式(1)對邊緣分布(第i項資產的收益率序列)建模提取標準化殘差序列{zi，t}Tt=1，i=1，2，…，N，并對標準化殘差序列進行概率積分變換，將之轉換為(0，1)上的均勻分布序列，記為ui，i=1，2，…，N。
2.估計時變Copula模型的參數基于ui，i=1，2，…，N，采用極大似然估計法，分別基于式(2)和式(3)估計時變正態Copula和T-Copula的參數ρG，t和ρT，t。
3.模擬投資組合收益率(1)對于正態Copula，利用步驟2中估計出的時變相關參數ρG，t產生隨機數(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CG(?，?;ρG，t|t－1);對于T-Copula，利用步驟2中估計出的時變相關參數ρT，t和自由度^υ產生隨機數(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CT(?，?;ρt，υ|t－1)。(2)基于(1)中邊際分布的估計結果，根據資產i的邊際分布函數Fi(?)，得出(z'1，t，z'2，t，…，z'N，t)=(F－11(u'1，t)，F－12(u'2，t)，…，F－1N(u'N，t))。(3)基于FIGARCH(1，1)模型，計算邊際分布收益率(r'1，t，r'2，t，…，r'N，t)=(μ1，t+z'1，t?σ1，t，μ2，t+z'2，t?σ2，t，…，μN，t+z'N，t?σN，t)(4)計算投資組合的收益率R't[=log1+∑Ni=1(er'i，t－1)?w]I4.計算投資組合VaR和ES對于每個時變相關系數，將步驟1～3重復2000次，得到投資組合收益率序列R't。根據VaR的定義，有VaRαt+1=quantile(－R't)，quantile表示分位數。根據ES的定義，ESαt+1=E(－R't|－R't≥VaRαt+1)。
三、實證研究
(一)樣本選擇及描述性統計
社保基金主要投資于股票和債券，其投資組合是以季度為時間單位進行調整的，每個組合中股票的種類數量不等，少則一支股票，多則三十多支，如果直接以社保基金的每個組合為研究對象，數據預處理的工作量將非常大。根據具有代表性但不失一般性的原則，筆者用滬深300指數代表社保基金投資的股票，用國債指數代表社保基金投資的債券，用滬深300指數和國債指數所構成的投資組合代表社保基金投資組合，組合的權重即為現階段社保基金投資于股票和債券的權重為0.843和0.157。由于滬深300指數是滬深證券交易所于2005年4月8日聯合的，國債指數是2003年1月2日起對外，文章樣本數據的時間范圍為2005年4月8日到2010年12月22日，其中2005年4月8日到2010年4月7日，共計1216組數據為樣本內數據，2010年4月8日到2010年12月10日，共計164組數據為樣本外數據，用于Kupiec檢驗。所有數據來源于大智慧行情系統，數據處理及參數估計均采用Mat-lab7.0和OxMetric5.0軟件。將價格定義為指數每日的收盤價Pt，i，并將指數i在第t個交易日的收益率定義為rt，i=100×log(Pt+1，i/Pt，i)(4)滬深300指數(hsh300)和國債指數(gzh)收益率的描述性統計如表1所示。由表1可知，在樣本觀察期間內，滬深300指數和國債指數的平均收益均為正，前者是后者的8倍，但前者收益率的波動要遠遠大于后者，前者的標準差為2.1525，后者為0.1017。國債指數收益率偏度為正，意味著收益率存在著上升的可能性，而滬深300指數收益率偏度為負，意味著收益率存在著下跌的可能性。峰度統計量表明收益率分布具有比正態分布更厚的尾部特征;J-B檢驗統計量的值及其相伴概率，也表明兩指數收益率均不服從正態分布。對兩收益率進行En-gle’sARCH/GARCH效應檢驗，結果表明兩收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung-BoxQ統計量顯示，滯后10階，在5%的顯著水平下，滬深300指數不存在自相關性，但國債指數卻存在。
(二)邊緣分布建模
根據表1中的Ljung-BoxQ統計量，結合AIC和SC準則，確定滬深300指數收益率的均值方程模型為AR(0)，國債指數為AR(1)。選擇FIGARCH(1，d，1)模型對滬深300指數和國債指數收益率序列建模。采用極大似然估計方法，借助于OxMetrics5.0軟件，分別估計殘差服從正態N，T，GED和有偏t(skewedt)分布的模型參數，根據對數似然函數的值及K-S檢驗結果選擇最優的模型，其結果如表2所示。由表2可知，滬深300指數和國債指數的分數協整階數d都通過了t檢驗，顯著不等于0，說明中國A股(滬深300指數主要是反映A股市場的走勢)市場和債券市場(國債指數是中國債券市場價格變動的指示器)均具有長記憶性，并且有dhsh300＞dgzh。除了波動方程的常數項，其余的參數都通過了t檢驗。K-S檢驗表明，對邊緣分布建模后，標準化殘差的概率積分變換服從［0，1］上的均勻分布，說明基于FIGARCH(1，d，1)-N對滬深300指數建模以及基于FIGARCH(1，d，1)-T對滬深300指數建模是合適的。
(三)時變Copula的參數估計
對兩收益率的標準化殘差序列進行概率積分變換，得到在(0，1)上服從均勻分布的時間序列。借助于Matlab7.0估計時變正態Copula和時變T-Cop-ula模型的參數，結果如表3所示。由表3可知，無論是時變正態Copula還是時變T-Copula，滬深300指數收益率序列與國債該序列間的相關性具有強持續性，意味著強正(負)相關后面往往也跟著強正(負)相關。深入研究時變相關系數，如表4所示，得出時變其峰度要低于正態分布的峰度，J-B統計量表明相關系數不服從正態分布;滯后10階，具有ARCH效應;Ljung-BoxQ統計量表明相關系數序列具有較強的自相關性。
(四)建模效果的比較研究
多元GARCH也是測度投資組合風險的常用方法。最一般的多元GARCH模型是Bollerslev［15］提出的VEACH模型和CCC(ConstantConditionalCor-relation)-GARCH模型。CCC-GARCH模型不能反映相關性變化的動態特征，Engle［16］339—350將其擴展為DCC(DynamicConditionalCorrelation)-GARCH。筆者將基于常相關的Copula，時變Copula和En-gle［16］339—350的DCC模型估計所得的滬深300指數與國債指數時變相關系數，并進行對比研究。基于Copula的常相關、時變相關以及基于DCC-MFIGARCH模型的動態相關系數變化趨勢的對比圖，如圖1所示。由圖1可知，無論是DCC-MFIGARCH-N模型得出的時變相關系數還是DCC-MFIGARCH-T得出的動態相關系數，相關系數波動的幅度均小于時變Copula得出的動態相關系數波動的幅度，并且呈現出“雙峰”。
為進一步比較三種模型對投資組合VaR的預測效果，對VaR進行Kupiec檢驗。基于三種模型預測了2010年4月8日到2010年12月10日的日VaR，并得出了164個交易日內失敗的天數、失敗率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可知，95%的置信度下，基于時變相關系數VaR的預測效果要優于非時變的預測效果，殘差服從T分布時VaR的預測效果要優于殘差服從正態分布時的預測效果。當殘差服從正態分布時，時變Copula模型較為保守，預測的失敗率最低;當殘差服從T分布時，DCC-FIGARCH模型較為保守，預測的失敗率最低。根據LR值的判斷標準，時變T-Copula和DCC-FIGARCH-T模型預測的VaR都通過了Ku-piec檢驗，但在同等情況下，基于T-Copula模型預測的失敗率要低于基于DCC-FIGARCH-T模型預測的失敗率。
基于樣本內數據，即2005年4月7日到2010年4月8日的數據，利用時變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型，計算5%分位數下的VaR，如圖2所示。由圖2可知，基于時變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型預測日VaR相對較準確。基于時變T-Copula模型，計算95%置信度下社保基金投資組合的日VaR和ES為－2.444和－4.361;基于DCC-MFIGARCH-T模型，其值為－2.425和－4.339。
關鍵詞：社會保障基金；投資；管理
一、社會保障基金投資類型
根據社保基金所呈現出的特殊性質，一般首要任務是保證它的投資安全，對其投資的品種、比例都有著很嚴格的限制，保證在以控制好投資風險為前提下提高投資收益。《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定指出，社保基金的投資品種有三個方面：銀行存款、債券(國債、企業債、金融債)買賣、進人證券市場(證券投資基金、股票)。銀行存款與國債投資的比例必須超過50％，企業債和金融債券必須低于10％，證券投資基金以及股票投資的比例必須低于40％，根據《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，全國社保基金境外投資規模不能超過其資產的20％。以下對上面所說的投資品種逐一進行說明：
(一)企業債券、金融債券
銀行存款和國債與企業債券、金融債券的投資風險相比比較大。企業發行債券的是為了大型生產或投資項目進行融資為目的的，而銀行發行金融債券的目的則是為了貸款項目融資產生好的效益，資金使用流通目的明確清楚，而且已經在之前進行了一些可行性的項目研究，所以債券的利率一般都是高于同期銀行儲蓄存款的利率；預先確定債券利率，收益則可以在這種情況下很精確。發行債券的企業，銀行經營狀況以及市場利率變動影響到債券交易，所以投資的安全性比起銀行存款和國債則顯得不足。
(二)銀行存款與國債
社會保障基金投資中風險最小的種類就是銀行存款與國債，但是也是收益較低的一種類別，雖然有著物價上漲速度高于存款利率的存在而產生貶值的風險，畢竟它在這種損失占本金的比例很低，而且也不是每一年都會出現，因此最穩定的是社會保障基金存入銀行和購買國債的收益。
(三)投資資本市場與境外投資
為了保證社保機構有足夠的償還能力，必須遵守安全性原則為基礎的社會保障基金投資運營，促使基金能夠安全返回。但是問題是，安全性資產的收益率相比其他較低，在通常情況下都難以使基金增值。在保值增值為基礎的全國社會保障基金壓力下，現在已經進行拓寬投資渠道，更好的進入資本市場來進行投資。我國市場經濟體制改革的重要部分之一是社保基金投資的入市，也是財政體制與金融體制改革的重要組成部分。社保基金入市方式主要包括投資基金和購買股票，這也是投資風險最大的品種，也是收益最高的品種。社保基金在資本市場的投資過程中存在著很多不安全性，當股市出現較大的系統性風險，比如股市全面下跌，或者社保基金其中購買的某一只股票突然暴跌，社保基金的資金安全將會受到嚴重的威脅。
境外投資與國內投資相比風險要大，雖然境外投資在某種程度上分散了單純國內市場投資的風險，但是由于我國對外投資開放時間還非常短，再對國外市場的了解程度和投資理念以及投資行為的存在差異性，因此需謹慎對待社保基金境外投資的投資管理人和托管人的選擇。
二、社會保障基金投資運營策略
(一)多樣化的投資組合
衡量社會保障基金是否保值增值，不同時期基金賬面數量增減并不能簡單地去呈現，在基金運營過程中，通貨膨脹的風險是無可避免的，因而基金實際價值量的變化是必須重視的，在基金的投資收益率高于通貨膨脹率時，基金才能實現保值增值的目的，從而增強社會保障的付能力。如果物價上漲指數大于基金增值水平，便表示基金貶值。
保證投資在較穩定、可靠的領域并能夠保值為前提的社保基金下，應該擴大投資渠道，從投資對象、期限、區域、時機四個維度上進行多元化的投資組合。合理投資分布在不同的投資項目中，以便分散投資風險。事實表明基金的收益率提高歸結于多種投資渠道。在我國，在確保社會保障基金安全性的基礎上，拓寬延伸我國社會保障基金的投資渠道以及方法，主要體現在確保一定比例的現金等價物的投資或者固定投資收益的基礎上，提高對國內和海外資本市場的投資。社會保障基金增加收益和實現投資多元化組合的合理選擇包括參與海外資本市場的投資。從我國基于社保基金運營的實踐來看，社會保障基金投資組合產生的多樣化，有兩方面的作用：一是可以穩定和提高收益，降低了單一投資隱含的風險性；二是可以確保基金收益增長和國民經濟增長基本產生同步效應，促使社保基金在較大程度上能夠享受國民經濟增長帶來的收益。
(二)挖掘新的投資領域
在智利和新加坡中，他們的養老基金大部分投資于國家的住房、電力、通信、礦山等項目同私人部分，有效快速得促進了經濟的增長。鑒于此，我國社會保障基金也可投資有穩定收益的實業項目，比如房地產、大型建設項目、基礎設施項目等。即使我國大型基礎設施項目和公共工程項目短期收益不高，但它具有長期的穩定收益和投資額較大，所以，社會保障基金規模較大的話則適合社會保障基金實行中長期投資。
(三)拉大資本市場的投資比例
社保基金要想保值增值則必須進入資本市場，參與到投資運營，這是世界各國的經驗。隨著我國證券監管力度的加大和證券市場機能的不斷健全，證券市場的運行已經產生了比較好的規范，剔除物價上漲因素之后的股票投資收益率遠大于銀行存款和國債的收益率；而且在近幾年中，社保基金進行資本市場的投資的比率遠低于規定的40％上限；同時指數化投資的方式可以降低投資風險，因此說，資本市場的投資比例的加大可以獲得比較理想的收益。
基金投資作為一種投資品種在風險與收益方面介于債券與股票之間。在考慮到社保基金的收益目標和風險較好，很多國家利用它作為投資工具來保值增值。從我國的社保基金的發展情況中發現，選擇開放式基金進行投資比較理智。開放式基金有三大優點：一是投資規模不受限制；二是可隨時買，流動性強；三是信息披露時間間隔短，露的信息更真實、更及時。
參考文獻：
我國社會保障基金主要包括養老保險基金、醫療保險基金、失業保險基金等。在我國的社會保障制度下，這些基金都由勞動和社會保障部下屬的社會保險事業管理中心進行管理，擬定社會保險基金統籌與調劑的具體辦法，指導各級社會保險經辦機構管理、存儲、劃撥社會保險基金。
另外，我國還于2000年9月成立了全國社會保障基金理事會，該基金系為應對未來人口老齡化，而由中央籌集管理的社保資金，并非地方的社保基金。
《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》總則第二條這樣定義：全國社會保障基金，指全國社會保障基金理事會負責的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的中央政府集中的社會保障基金。該基金的監管機構是全國社會保障基金理事會。目前公布的全國社保基金2002年年報顯示，其年收益為2.75%（高于2001年度的2.25%），全國社保基金資產總額合計
1241.86億元，其中股票為12.26億元，占1.02%。
上述兩項基金均是為應對退休人員所設立的保障基金，都是老百姓的“養命錢”。本文的社保基金投資正是從這個意義上來講的。
我國的企業年金在2000年以前被稱為企業補充養老保險，作為企業自愿繳納的補充養老保險，它是職工福利待遇延期支付的一部分。我國的企業年金制度不同于澳大利亞、瑞士的強制性養老金制度。目前我國企業年金的管理雖然不由政府直接監管，但它的運作要受到政府的監督與監管。根據《中國企業年金制度與管理規范》報告統計，截至2000年底，企業年金制度覆蓋人數為560.33萬，企業年金積累基金總量為191.9億元，人均3425元。目前,我國企業年金的基金運營管理主要是銀行存款和購買國債。由于投資渠道狹窄，在國家連續降息的情況下，企業年金的投資收益率很低。2000年中國企業年金的投資收益率平均只有2.79%，其中行業為3.2%，地方則更低，僅為1.34%。
2社保基金與企業年金基金投資的相同點
社保基金與企業年金基金都具有投資期限長，投資規模大，預期支付額度比較確定、目前收益率偏低的特點。它們在如下方面是相同的：
2.1投資面臨的風險相同
一般而言，作為社保基金和企業年金基金的投資者在任何一種資產中所可能承擔的風險主要可以分為壞債風險、利率風險、市場風險、購買力風險、流動性風險、政治風險、以及管理風險等。在這些風險當中，幾乎任何一種風險都包含了兩個性質不同的部分：一部分是可以分散的非系統風險，即由于某一種資產的個別因素的變動而帶來的風險，與整個資本市場不相關，這就是說，一種資產的非系統風險并不會連帶地給其他資產也帶來風險，所以它就可以通過資產組合的多樣化加以消除；另一部分是不可以分散的系統風險，它是由于一般經濟環境或整個資本市場的變動而產生的風險，它不可能通過資產組合的多樣化而消除。如社保基金和企業年金基金在實際給付之前的一段相當長的時間里，都將面臨著通貨膨脹即購買力的風險，因此如何規避風險、實現對二類基金的保值增殖是基金管理機構所面臨的問題。同時為降低國家工資替代率，減輕政府的財政支出壓力，提高退休人員的未來生活水平等也使得我們要加緊對基金的投資研究。
2.2投資需要完善的資本市場
資本市場是由證券市場、債券市場、期貨市場、期權市場、共同基金等組成。我國的資本市場目前的狀況是規模過小、結構不盡合理、而且投資收益偏低。一旦作為機構投資者的社保基金、企業年金基金大規模進入資本市場后，基金的投資發展與資本市場的發展完善變為互為前提了。一方面當社保基金，企業年金基金用于資本市場后，它會改變資本市場中的資產結構，優化資本市場的資源配置，因為是機構投資者，它的目標價值是中長期的。以股市為例，社保基金、企業年金基金是一種典型的投資期長，資金規模大的機構投資者，它追求的是持股期間的股息收入，這與從事股票買賣賺取價差的投機者不同。因此在很大程度上消除由眾多機會投資者短線投資帶來的股市頻繁波動，有利于資本市場的長期穩定。另外這兩種基金在投資過程中通常對幾種投資工具進行投資組合，有利于金融衍生工具的催生和發展；另一方面，完善的資本市場會提供多種投資工具，完善的資本市場為社保基金和年金基金提供更復雜的資產配置方式和更多樣化的風險分散手段，有利于提高投資收益率。社保基金和企業年金基金的投資運營和資本市場相輔相成的關系已經被英國、美國等國家的實際經驗所證實（見表1)。
2.3投資需要健全的法律法規
我國的社會保障制度正在經歷由現收現付制向部分基金積累制的轉變。企業年金制度在我國實行也不過10多年的時間。社會保障制度的改革和創新，社保基金、企業年金基金的投資運營都需要理論先行。對這兩項日益龐大的關乎百姓生活的“養命錢”的投資運營，國家一直持相當謹慎的態度。關于投資工具的選擇，投資規模和比例的出發點均遵循“安全第一，兼顧效率”的原則。隨著我國人口老齡化的到來，我國養老金缺口的日益增大，未來支付壓力使得政府會加強對社保基金、企業年金基金投資的立法。如2003年1月底，國務院出臺了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，2003年5月1日，由勞動和社會保障部制定的《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》也相繼出臺。另外，有關在投資監管、稅收政策等方面的法律法規也在逐步醞釀之中。
3社保基金與企業年金基金投資的不同點
3.1抗風險能力不同
以上對社保基金的定義我們知道，社保基金保障著企業職工的基本養老保險、基本的醫療、失業保險等方面。它的及時給付是社會穩定的前提條件。因此當社保基金用于投資時，我們在遵循安全性、收益性、流動性的投資三原則時，我們必須著重考慮安全性即其承擔風險的能力。所以對于社保基金的投資政府作出了這樣的規定：基本養老保險基金實行收支兩條線管理，保證專款專用，并全部用于職工的養老保險，嚴禁任何形式的擠占、挪用和揮霍浪費。基金節余款除預留相當于2個月的支付費用外，應全部購買國家債券和存于銀行專戶，嚴禁投入其他金融和經營性事業。而對于企業年金基金而言，由于它是職工福利待遇的一部分，退休職工在取得穩定的基本養老保險金后，為追求更好的退休待遇，一般能夠接受在專家理財的條件下，將企業年金基金投向風險較大的投資領域，以求得未來更高的給付水平。在這里，我們可以這樣說，如果社保基金采取的是穩健的投資策略的話，那么企業年金基金則可以采用進取的投資策略。
3.2投資工具不同
在現階段，我國的社保基金的投資工具主要限于存入財政專戶和購買國家債券，還有極少數投資于股票市場，投資收益率低。目前國家對于企業年金的投資渠道和比例沒有明確的規定，同時我們也看到年金基金的收益率也不樂觀。因為社保基金和企業年金基金的抗風險能力的不同，我們可以適度地作出拓寬投資渠道，增加投資比例的嘗試。2003年3月底，全國社保基金理事會作出決定：今年社保基金的股票投資比例為總資產的25%（可上下浮動5%），這與去年5.1%的股票投資比例相比較而言，社保基金投資股票的力度明顯加大。同樣企業年金基金也可以在股票投資領域、公司債券、期權投資、風險投資、房地產，國家大型基建項目等方面加大投資比例，畢竟企業年金基金有較高的抗風險能力。與社保基金相比，企業年金基金應該有更為廣泛的投資渠道，采取更多的投資工具。
3.3投資監管主體不同
目前，我國社會保障基金的監管采用的是由全民事業單位（如勞動社會保障部門內設的社會保障基金管理中心等）進行集中投資運營的形式，也可以說主要是采用了集中性公營和直接投資的方式。形成了以社會保障監管委員會為核心的宏觀層次監管；以地方各級勞動社會保障機構為中心的中觀層次監管；以社會保障投資主體為微觀層次的監管的多層次監管體系。另外全國社保基金理事會則負責監管全國社保基金。我們認為既然企業年金基金作為企業和職工自愿交納基金，同時作為國家基本養老保險的補充，它的投資運營應完全按照市場規則辦理，走企業化發展的模式，它的監管應該交由私營部門監管和運營。企業年金基金在國外交給私營部門管理，往往取得較好的收益（見表2）。
從表2可以看出：當養老基金被基金管理公司管理時，基金的年平均收益率往往高于被政府機構管理的基金。原因不難理解：當養老基金在尋求間接入市的管理公司時，那些資金實力雄厚、專業化水平高、有著豐富資金運作經驗的公司脫穎而出，能夠滿足養老基金保值增值的要求。而大部分由政府管理的養老金由于政府自身運營效率不高、養老金在投資方面受到較多限制、缺乏競爭機制等原因而導致養老金收益率不高甚至出現嚴重縮水的情形。
[關鍵詞] 社會保障基金；投資管理；監督體制
[中圖分類號] F830.59 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)06-0171-03
[作者簡介] 陳亞楠，中央財經大學保險學院碩士生，研究方向為社會保障。(北京 100081)
一、我國社保基金的運營現狀
1.我國社保基金的構成
目前，我國社會保險基金主要由四個部分組成：
第一部分是全國社會保障基金。它是通過國有股減持、財政撥款等方式籌集資金而建立的。這部分資金由全國社會保障基金理事會管理，可以由全國社會保障基金理事會直接運作，也可以委托投資，即通過投資管理人運作，并對投資渠道和投資比例作出明確規定。
第二部分是省級統籌基金。這是1993年社會保障制度改革后行業統籌向地方統籌轉變中過程中集中由城鎮企業繳納的保險費。
第三部分是個人賬戶基金。這也是1993年社會保障制度改革后主要由職工個人繳費而積累起來的。這部分資金實行完全積累制，主要用于職工本人退休后使用。這部分資金的管理模式與第二部分資金相同，即由省級社保機構管理，投資渠道限定在銀行存款和國債上。
第四部分是企業補充養老保險基金。這也是從1993年后由各企業依據自愿原則在基本保險費外為職工繳納的保險費的積累。這部分資金實行完全積累制，從2004年5月1日起，這部分資金實行個人賬戶方式管理投資渠道也已經放開。
2.我國社保基金投資現狀
據公開數據顯示，2005年社保基金資產分布中，股票類投資占10.95%；股權類投資占6.46%；固定收益類投資占59.65%；現金及等價物類投資占22.94%，當年實現收益率為3.12%，而2000年到2004年的5年內累計收益率是11.82%，該數據雖然戰勝了通貨膨脹率，但沒有戰勝利率為13.66%的五年期國債。
2006年，社保基金戰略資產配置計劃進行調整，降低了現金及等價物投資的投資比例，提高了股票投資的比例。全國社保基金資產配置中，股票投資占23.46%，實業投資占13.69%，固定收益投資占54.55%，現金等價物投資占8.30%。截至2006年9月30日，全國社保基金市值約2554億元，實現收益121.36億元，期間收益率為6.01%。
二、我國社保基金投資管理中存在的主要問題
由于正處在發展的起步階段，目前我國的社保基金正面臨著積累數額小，投資運營管理落后，而支付壓力日益增大的困境。歸納起來，其中核心問題主要有兩個：一是基金缺口問題；二是基金保值增值問題。
1.基金缺口問題也就是通常所說的“做實”個人賬戶問題，實際上是指1993年后統籌制度建立時，已經退休的職工(老人)的退休金和在職職工(中年人)在舊制度下已經積累起來的養老金權益。由于個人賬戶的歷史欠賬問題始終沒有得到解決，為了解決社會統籌基金不足的問題，就只好拆東墻補西墻，向個人賬戶透支，挪用已進入在職職工個人賬戶的資金。這使已按規定繳費的在職職工個人賬戶也普遍變成空賬戶，待到目前的在職職工退休時，又必須挪用下一代人的個人賬戶資金，形成一種“空賬運行”的模式，基金缺口越來越大。
2.社保基金保值增值問題主要體現在：
(1)社保基金投資體系不健全
從目前我國社保基金投資的運行情況來看，能夠實現運作的基本上只有社保基金理事會管理的一部分“儲蓄基金”，而核心部分的“個人賬戶基金”卻運作不力。這些“賬戶基金”是體現社保制度財政可持續性的制度工具，必須且只能投資于資本市場，否則就是浪費和資源誤置。但事實上，“個人賬戶”由于未被單列出來，常被用于彌補統籌部分不足時的養老金發放，形成“空賬”，又或被留置于當地社保部門存入銀行或購買國債，未能實現有效保值增值。作為基本社會養老制度第一層次20%的“統籌部分”由于未實現完全的省級統籌和制定統一的投資管理策略，尚不具備徹底解決基金保值增值問題的能力。社保基金理事會管理的“儲備基金”來源于國有股減持、財政補貼等形式，只對“統籌基金”和“個人賬戶基金”起到蓄水池的注資和調節作用，也尚不能獨立承擔起整個社保基金投資增值的責任。
(2)投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段
全國社會保障基金的投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。各類資產的具體投資比例限制為：銀行存款和國債的比值不低于50%，企業債、金融債投資的比例不高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。目前，我國社保基金結余絕大部分集中投資于無風險和低風險的銀行存款、政府債券、金融債券等投資品種。雖然我國對社保資金運用方式的限制一定程度上體現了安全性原則，但同時也導致了資金運用的低效率。一方面，違背了現代金融投資的資產組合原理，在獲取盡可能多的收益的同時分散投資風險；另一方面，雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也一樣難以規避通貨膨脹的風險。而購買企業債券和股票雖然是提高投資收益率的重要途徑，經初步統計，全國社保基金2006年實現經營業績619億元，期間經營收益率達到29%，其中50%的投資收益來自于股票市場，對股票的投資比例已經達到資金總量的34%，但由于股票市場的風險較大，隨經濟周期波動較明顯，無法保證收益的安全性。因此，只有不斷尋求新的保值增值途徑、增加投資收益才能滿足社保基金日益增大的支付需求。
三、對我國社保基金投資管理的思考
從國外基金投資實踐看，組合化、投資機構多元化、新型投資工具的運用已成為一種趨勢。通過借鑒國外基金投資管理的經驗，并結合我國的基本國情，筆者認為應從以下幾個方面入手完善我國社保基金的投資管理：
1.確保社保基金來源
社保基金是國家完善社會保障體系的一項重要措施，確保社保基金正常的資金來源是關系到國計民生的重大問題。目前，除了來自政府預算支出、社會保險金收入、國有資產劃撥和部分基金投資收益等資金來源外，可進一步拓寬社保基金資金來源的主要渠道：一是具體落實通過劃撥部分國有資產充實社保基金。《減持國有股籌資社會保障基金管理暫行辦法》規定，國有企業境外發行時，要按融資額的10%出售國有股直接補充到社保基金中。二是通過國有資產轉讓的分配，安排一定比例充實社保基金。三是使中央向社保基金撥款制度化。
2.明確社保基金投資運營的目標
我國社保基金的四個組成部分有著不同的投資管理制度，所以應根據統籌資金、個人賬戶資金、全國社保基金和企業年金來源和最終用途的不同，分析其不同的資金特點，確定不同的投資目標，采用各自相應的投資組合和投資范圍。
首先，社會統籌基金由于目前實行現收現付制，資金必須用于支付當前退休職工的基本養老金，重點是保證基金及時、足額收繳與支付。因安全性和流動性是該部分基金的首要目標，近期這類社保基金的少量結余可以委托金融機構用作短期貨幣市場投資，并在嚴格的監管下確社保資金安全。
其次，個人賬戶基金和企業補充養老保險基金具有完全的積累性，而且基金保值增值壓力很大，所以，收益性是該類基金的首要目標，兼顧安全性和流動性。因此，如何進入資本市場，并構建其投資組合，從而實現收益性、安全性和流動性目標是其投資管理的主要任務，其投資模式也都必須進行市場化改革。
再次，全國社保基金是基本養老保險金之外的附加養老金，在全國范圍內實行統籌調劑，它既是一種處于補充、調劑地位的養老金，也是社會保障體系的最后安全網，其有較強的保值增值要求，對安全性要求非常高。根據社保基金理事會頒布的《投資管理辦法》，全國社保基金投資管理的目標和基本原則是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。安全性、流動性、收益性這三個方面共同構成全國社保基金的投資目標，但根據經濟學理論，這三者之間又是相互矛盾和沖突的，不可能同時實現，因此，安全性仍是其主要投資目標。
3.積極拓寬社保基金的投資渠道
實現保值增值是社會保障基金運營管理的重要目標，而取得良好的投資收益則是社會保障基金保值增值的重要保證。只有積極拓寬社保基金的投資渠道，實現投資主體的多元化才能更好地達到保值增值的目標。
(1)繼續讓社保基金以間接入市的方式進入股票市場。鑒于目前基金市場發展較快以及良好的信用度，可逐步提高投資比例，加大基金產品的創新力度，培育和發展藍籌股基金和指數化基金，改善基金發行方式，穩定和發展基金市場。
(2)適當考慮企業債的投資比例和范圍。企業債是國外養老金的主要投資工具之一，我國目前企業債市場發展雖滯后于股票市場，但近年來也發展較快。企業債投資收益較高，但主要問題是存在違約風險。因此，在不斷完善法律基礎和企業信用評級制度的基礎上，可投資信用評級在AA+以上的企業債券。
(3)社會保障基金的投資方向也應考慮到國家的產業政策。目前，我國的政策大力扶植農業、能源、原材料、公交、基建等產業部門的發展，這些部門在我國都是瓶頸部門，從經濟學的觀點看，瓶頸部門都是稀缺部門，它的市場表現就是供不應求，因此，社會保障基金投資于這些產業部門比較安全，可以獲得高于平均利潤率的利潤率。雖然，目前我國為了抑制通貨膨脹，對這些產業部門進行限價以降低使用成本，但從長期來看，這些產業部門的發展前景是極為廣闊的。另外，像電子、信息這些高科技產業部門，都屬于朝陽產業，市場潛力巨大。因此，社會保障基金在考慮到流動性的同時，經過可行性論證后，可以拿出一定比例投資上述產業部門。同時，隨著2008年的到來，中國的經濟將得到巨大推動，尤其是基礎建設這方面將發展迅速，從而對資金的需求將不斷增大，因此，我們應該抓住2008年奧運會這個契機，考慮將社保基金投資于基建產業，在保證基金安全性的同時又不失其盈利性。
(4)社保基金應加大海外投資的力度。目前，我國基金投資運營不善很大程度上與我國金融市場不完善、次序混亂有關。而國外的金融市場已經發展得很成熟，有健全的市場體系和法制規范，可以給我們的基金提供一個很好的投資環境。同時，根據風險組合理論，通過基金投資的國際化趨勢，能在不犧牲收益的條件下，最大限度降低非系統風險。中國社保基金理事會的“儲蓄基金”可向海外延伸，投資一些低風險且信用程度較高的政府債券或中國政府和中資企業在境外發行的債券等。
4.建立內外監督相結合的相互制衡式監督管理體系
在對社會保障基金實行民營化管理和多樣化投資的同時，資金的營運風險的將隨之增加。因此，為了更好地規避風險，我國應在改革社會保障基金管理模式的同時，盡快建立內外監督相結合的相互制衡式監督管理體系，為社會保障基金的收益性、安全性和流動性的實現提供制度保證。具體包括：
(1)完善社會保障基金運營的法制規范。對于社保基金的管理模式、經營機構的準入和退出機制、投資規則等都應該明確規定，對于社保基金投資中的腐敗違法行為規定嚴懲制度，從法律的角度嚴格規范社會保障基金的投資行為，保證社保基金的高效安全運營。
(2)建立一個系統的社會保障基金運營監督體系。社會保障基金這一“保命錢”如何高效安全地運營直接關系到老百姓的切身利益。2006年上海社會保障基金挪用事件就給我們敲響了警鐘，建立一個至上而下的基金運營監督體系已經是十分必要的。筆者認為，監督層次應該分為三個層次：首先，政府部門應成立一個專門的監督委員會，其成員由社會保障部門代表、企業代表以及相關專家共同組成，具體承擔政府對社會保障基金運營進行全面監督和管理的職能。其次，對于個人賬戶基金的運營，除了政府的監督，還應該成立一個由企業管理者、職工代表組成的監督委員會，對個人賬戶儲蓄基金管理進行直接的監督，維護基金的安全性，保護自身利益。再次，基金管理公司內部通過設置監察與稽核部門完善其內部監控機制，該部門主要負責定期對基金經理的投資決策等內部工作進行查核，以減少基金管理中的風險。
一、社保基金投資理念
1.價值投資和長期投資社保基金投資資產配置的核心思想為均值回歸。作為國家的戰略儲備基金，社保基金具有長償債期限的特點，一般不需要在短期內償還，故適用于長期投資的理念。投資機構應采取理性、穩健的投資行為，審時度勢，避免短期盲目的投資。此外，從滿足價值投資的角度，投資必須取得適當的收益，這是基金投資的目的之一。證券市場中這樣的長期投資機構越多，越有助于我國證券市場的穩定發展。只有滿足這兩個理念才能保證社保基金的財務平衡和廣大人民的長遠利益。
2.專業規范性社保基金的投資需秉承專業規范性的理念。不僅需要公平、謹慎地選擇基金管理機構，還要選擇專業的基金管理人和托管人。投資組合應科學、合理、透明、規范，能有效進行風險控制和獲得技術支持。同時，嚴格地遵守國家法律規定，堅持客觀精準的績效分析體系，用專業謹慎的思維操作，而不能通過市場炒作等違法亂紀的行為來獲取暴利。
3.安全性安全性理念是指針對可預見的不同風險，應采取不同的控制措施，保障資金安全。在資金操作過程中，針對道德風險和法律風險，通過完善工作體系、加強合同管理予以控制；針對操作風險，通過完善內部控制制度和崗位監督予以控制；針對風險，通過設計信用機制和激勵機制，加強與委托人和人的溝通交流予以控制。
4.責任投資正確處理經濟發展與投資收益的關系是責任投資理念的范疇。經濟發展的成果是養老金投資收益的根本來源，促進經濟發展又有利于養老金的積累結余。由于社保基金越來越多地投入到證券市場中，社保基金投資收益的高低和證券市場的發展狀況緊密聯系。社保基金投資的管理者作為市場的中間力量，要規避損害市場機制正常運行的投機行為，擔負起指導市場、穩定市場的責任。
二、基于平衡計分卡的社保基金投資績效審計體系構建原則和過程
平衡計分卡（BSC）是從財務、客戶、內部流程、學習與成長四個層面，將公司的策略轉變為可執行且可衡量的指標的一種績效管理體系。它從四種不同的角度，運用系統的管理方法，對組織發展戰略有效性進行綜合評估。由于社保基金的投資運作需要同時保證短期效益和長期效益，即既要著眼于當前投資的經濟性、效益性，又要關注該投資的長遠發展和對國家、社會整體利益的影響，故引入平衡計分卡對社保基金績效審計進行評價。在構建該績效審計評價體系的過程中,還需要關注社保基金投資績效審計的基本原則和績效審計過程。基本原則是評價體系構建的基礎和依據；績效審計過程是績效評價的具體化，從根本上體現了投資活動的內在規律和運作機理。
1.績效審計的基本原則“3E”原則是社保基金投資績效審計評價的基礎和核心。績效審計通常以“3E”原則為基本原則，包括經濟性（Economy）、效率性（Efficiency）和效果性（Efficient）。其中，經濟性是指社保基金籌集成本與管理成本是否經濟,它是在實際投資活動進行前進行計算制定。經濟性主要監督在社保基金投資活動中，能否以最低的管理成本建立有效的決策機制；效率性是指能否以較少的投入,獲得較大的產出。效率性主要監督投資項目的資金運用、經濟效益和社會效益；效果性是所取得的最終成果的具體體現，更多地表現為事后審計。效果性主要監督投資的實際效果能否達到預定的投資預期和社會效益。
2.績效審計的過程從資金流轉的角度可以將社保基金投資績效審計劃分為五項內容，即投入、使用、產出、結果和影響。首先，社保基金是由財政部門進行歸集再委托給基金管理部門，由基金管理部門對社保基金進行委托管理，并在保證基金資產安全性和流動性的基礎上對基金進行運作，以實現保值增值的目的，最終完成對社保基金資產的管理過程。在上述基本原則和審計過程的約束下，可進一步地構建基于平衡計分卡的社保基金投資績效審計評價體系。
三、基于平衡計分卡的社保基金投資績效審計評價體系的構建
平衡計分卡管理體系一般從財務、客戶、內部流程、學習與成長四個層面衡量企業的戰略管理，但鑒于社保基金投資的特殊性，其最終的受益對象為社會公眾，因此，社保基金投資績效審計評價體系中的“客戶”層面應該表述為“公眾”層面。故構建基于平衡計分卡的社保基金投資績效審計評價體系的四個層面即為公眾、財務、內部流程、學習與成長。
1.公眾層面由于我國人口老齡化問題趨于嚴重，全國社保基金的設立有助于彌補現有保障的不足，為民眾提供更穩定的退休福利。其在公眾層面的投資合理性和收益水平和人民的利益需求息息相關，且直接關系到社會保障制度能否順利地開展和實施。雖然社保基金在投資過程中也有效率要求，但是放在首位的應是投資運營時資金的安全性，其次是實現穩健的增值。本著可持續發展的理念，全國社會保障基金理事會需要充分考慮社會公眾的需求，以及社保基金投資對象是否可行和可靠。因而社保基金投資績效審計中應將公眾層面所設的權重最大，故將公眾層面置于平衡計分卡的最上端。社保基金的投資產出是指社保基金用于投資部分的收益額，產出績效指標是用來衡量社保基金投資所帶來的收益，以及投入與產出之間效率高低的指標體系。首先，這種績效是社保基金投資活動追求的直接目標，體現為公共投資活動所取得的成果，即投入產出比。社保基金投資的投入產出比用凈收益率指標來衡量,從以上圖表可以看出，除2008年外，全國社保基金凈收益率均為正值，且凈收益率高于通貨膨脹率，基本實現穩健增值。2008年主要受國際金融危機和國內通貨膨脹的雙重影響，中國股市大幅下跌、資本市場低迷導致全國社保基金股票資產大幅縮水，出現歷年以來的首次投資虧損。
2.財務層面財務層面的指標通常是績效評估的一般指標。通過各項財務性指標可以直觀地了解到計劃的實施和執行結果能否達到最初目的。因此，在獲得收益的同時還要盡可能地降低成本費用。社保基金在籌措和管理期間會產生一定的管理費用和相關人員工資，社保基金投資績效審計的目標是在保證本金安全的基礎上盡可能地獲得收益,使各項費用的支出之和小于社保基金本金與收益之和。由于社保基金投資存在管理成本及其他各項費用支出，社保基金投資項目績效審計引入成本——效益機制可以關注投資的效率性、合理性，有助于改變降低成本，實現資源的優化配置。財務層面指標用費用率來衡量。從圖中可以看出，除2008年外，全國社保基金費用率基本維持在0.5%以下，且呈逐漸上漲趨勢，這與我國社保資產總額逐年增長有關。總體來說，我國社保基金費用率處于較低水平。
3.內部流程層面社保基金投資項目流程評價是為了實現投資預期目標，對委托資金實施的從投入到產出內部活動過程的評價。全國社會保障基金理事會受托管理全國社保基金、制定基金的投資經營策略并組織實施運作、同時負責基金的財務管理與會計核算。社保基金的內部流程層面應涉及橫向和縱向兩個部分，縱向是各部門自身的內部控制制度，它是不同部門依據不同職責設立的管理制度；橫向是相關部門之間協調的控制制度，它是各部門為了保證基金運作的合理性、合法性、效率性而設立的管理制度，應做到相互監督、相互協調、相互制約。內部流程層面評價可通過社保基金投資違規率和社保基金違紀資金率指標進行衡量，即：當期社保基金投資違法（規）率＝當期社保基金投資違法（規）總額÷當期社保基金投資總額
4.學習與發展層面學習與發展層面是基于長遠發展的眼光，如果說以上幾個層面是站在靜態角度刻畫，那么學習與發展層面是對社保基金投資的動態刻畫。它確立了要創造長期的、可持續的成長和進步就必須建立的基礎框架。學習與發展層面是前三個層面的基礎，促使其獲得期望的效益。由于人民幣國際化的步伐正在加快，為了抵御利率、匯率等一系列系統性風險，我們需要掌握社保基金投資在未來收益的趨勢，這樣才能安全、及時地配置投資組合，抵御風險。學習與發展層面的指標可以用社保基金收入增長系數和社保基金支出增長系數進行衡量。社保基金收入增長系數=（當期社保基金收入量-上期社保基金收入量）÷上期社保基金收入量社保基金支出增長系數=（當期社保基金支出量-上期社保基金支出量）÷上期社保基金支出量由圖3可知，我國社保基金收入增長基本維持穩定水平，但社保基金支出卻波動較為顯著，且至2012年起支出增長系數為負數，說明我國社保基金支出有逐年下降的趨勢。
四、結論和建議
一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻述評
干預主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經濟學》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業，發放失業津貼、社會救濟、養老金等；瑞典學派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進所得稅以及轉移性支付，舉辦社會福利設施，使社會各階級、集團之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質量，實現收入平等。這些成為福利國家的理論基礎，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現大眾福利的根本辦法不是如何分配現有收入，而是如何將現有收入增大的問題。只有增大現有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現保值增值的思想。伯爾丁研究了養老基金的投資，認為在金融市場多樣化投資有利于分散風險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴大基金的規模以應付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數基金投資在養老基金股票投資中的作用，討論了發展中國家對指數基金的運用，并建議發展中國家構建股票市場的市場機制和市場指數，提高指數基金的生存能力。
從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。
1.公平與效率。美國學者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機會不均等的經濟不均等，比機會均等時的經濟不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關性。如果機會不均等，就會導致“尋租性非效率”和“內耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發放、管理體制、投資運營等方面都應盡量做到機會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發放過程中兼顧能力差異和互濟原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認識社會保障中政府與市場的關系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養老金計劃中，如通過法律法規制度以及監管，實施強制性的私人養老金計劃，對私人養老金資產比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進行嚴格的監控并提供信息以彌補市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發揮二者的作用，還須尋找一個有機結合的均衡點。
二、國外社會保障基金運用成功經驗：以美國為例
國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風險的基礎上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴格的限制，目的是在控制好投資風險的前提下提高投資收益。
在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據社會保障法案，信托基金只能投資于政府發行的債券或由美國政府對其本金和利息擔保的債券。其投資范圍具有強制性、投資決策強調科學性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。
美國比較推崇基金指數化投資。指數基金的巨大成功使得指數化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統性風險、較高的資產流動性和較少的“尋租”機會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養老基金50%以上的股票己經指數化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內公司股票指數化比率高達80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當可觀的回報，許多養老基金因此而壯大了自己的實力。
美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數，這些指數跟蹤國內外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負責建立和管理相應的指數基金，作為社保基金尤其是養老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數基金中進行分配。這里，職工所選擇的是不同風險水平的投資策略。
另外，養老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀80年代以來，養老基金開始對公司治理產生重大影響，在指數化投資戰略下，養老基金擁有的不僅僅是權力，他們還有責任確保美國最大的和最重要的公司表現出色并取得成績。
三、中國社會保障基金運用的現狀及其問題
2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產生的股權資產準備12.80億元。而其直接投資資產1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產730.29億元，占比34.48%.
我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率比較低，2004年甚至為負值。
1.社保基金規模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規模不夠大，而進入資本市場的社保基金又受到嚴格的比例控制，使得最后進入資本市場的社保基金少之又少，這樣，社保基金對資本市場的影響力就變弱了。
2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規避通貨膨脹的風險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠遠低于當年的通貨膨脹率；而購買企業債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規定，企業債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報率無法抵御當年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社保基金真實投資收益率為負值的主要原因。
3.與社保基金投資相關的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統一的社保基金投資運營機構，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學的預測；也缺乏更加全面、科學的投資法律、法規的約束來避免社保基金投資領域中的低效率和道德風險。另一方面我國的債券市場規模小，股票市場的市場也有待規范，要想實現社保基金的保值增值，還需進一步改善社保基金投資的市場環境。
4.社保基金管理不規范，監管混亂。目前我國的社保基金的監管弱化，缺乏統一的行政監管和社會監管機構，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監督。財務管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴重。
四、基于安全視角我國社保基金投資渠道相關制度安排
在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經驗，切實結合我國社會保障基金運用的現狀，有效促進我國社保基金的保值增值。
（一）鼓勵社會保障基金投資多元化
社會保障基金多元化投資是實現社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經濟目標，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負擔以及產生良性的外部效益。
按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴大。除在傳統領域中進行投資以外，還要涉及金融創新工具。金融創新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：
1.指數化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數的成分復制組合，避免了市場分析、公司調研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數化投資的交易成本很低。指數化策略不做個股和時機選擇，股票的換手率很低，從而節省了交易成本。最后是風險較低，指數化組合經過廣泛的分散化，非系統風險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現的基金經理操作失誤和道德風險，在指數化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優點，而國外的養老基金、保險基金等也都對其青睞有加。
2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產類別中最優質的資產，相對于國有商業銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔的風險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設銀行發行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時機。
3.投資國家基礎設施項目。社會保障基金具有長期穩定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關系國計民生的基礎建設項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。
4.投資信托產品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產風險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產不會因為其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險，甚至信托投資公司破產了，信托財產仍然不會受到破產債權人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業領域，投資運用渠道廣泛。
5.投資于開放基金。對開放基金的投資規模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產凈值為依據，不受市場供求關系影響從而可隨時買賣，流動性較強，它的信息披露時間間隔短，有利于規范基金的管理和投資行為。
（二）積極推動社會保障基金的投資入市
社保基金入市會增加市場的資金供給，壯大機構投資者的力量。據測算，2006底，社保資產規模已達2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當前機構投資者之間互相搏弈、機構投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社保基金管理人申請材料、接受專家委員會評選的過程中，需要做大量的前期準備工作，有利于基金管理公司的運作更加規范和透明，作為最重要的機構投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩定市場的作用。
社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設立專門的社保基金管理公司或參與發起設立開放式基金公司，對社保基金進行直接的管理與監督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業性保險公司等金融機構進行投資理財。考慮到我國社保基金的現狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎上按照規范、穩健、專業化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風險。
1.設置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進入股市。由于投資股票風險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規定，不高于40%.
2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標準是績優而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發展的行業、品種和技術。從目前來看，業績優良的藍籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。
3.嚴格選擇基金管理人。嚴格核查其市場準入資格，通過考察經營機構注冊資本、業績、財務以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機構的整體素質，經常性的進行清理整頓，對不合格的及時清理出局。
4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負債期限大體一致，使投資的利率風險最小化；二是資產貨幣和負債的貨幣相匹配，使匯率波動的風險最小化。在初期以指導意見的形式明確社保經營機構在資產和負債的期限以及所持幣種方面的匹配目標，待條件成熟后，以告示的方式引導社保經營機構將資產和負債進行匹配，并通過經常性的檢查對其進行督促。
（三）謹慎穩妥推進社保基金投資海外市場
由于國際資本市場的發展比較完善，投資工具比較多，各項法規制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進行海外投資對拓寬社保基金投資渠道，更加有效的規避和控制投資風險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機制創造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社保基金投資海外應采取循序漸進的原則，謹慎穩妥地推進：
1.在投資策略上，采取謹慎的態度，并應當建立相應的風險預警和控制機制，以防范和減少風險。
2.在投資運作方式上，可以選擇由社保基金自設機構進行投資，也可以選擇委托國外投資機構進行投資。目前，社保基金進行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產管理機構成為社保基金海外投資管理人。選擇標準應該主要是看投資回報的業績、收費及穩健程度如何，其中最重要的標準就是保證社保基金的安全。
3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業的股票中。因為各國股票之間的相關系數比行業股票間的相關系數略高，投資于不同行業的股票對于分散風險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩增長型的行業，然后再選擇一些相關度較低、市場穩定的國家，進而確定目標國家、目標行業中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進行投資。
4.社保基金進入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰略資產配套策略，還要加強風險管理，資產負債管理和績效評估。
此外，為提高安全性和效率性，應明確社保基金的治理結構，避免其低效率和道德風險。
（四）對社保基金投資運用績效進行有效監管
我國社保基金采取委托方式，由基金投資管理公司負責基金的投資，必須對其進行嚴格監管。
1.建立完善的基金運營市場競爭機制。一方面選擇資產投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社保基金那與投資公司的合同中要規定“退出機制”，即如果投資公司在一定時期內沒有達到所規定的目標，則社保基金可以從該投資公司和合同關系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵機制。引導投資公司對本公司效用最大化的追求轉化為對社保基金運營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風險規避程度的不同選擇不同的激勵機制，并與之建立相應的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。
(一)社保基金管理的內涵
社保基金管理是指國家為了保障勞動者的基本生活而展開的一系列管理活動。包括社保基金的籌集、社保基金的投資運營與社保基金的支付以及社保基金的監督等行為過程。社保基金是一項特殊的公共資金，主要由企業和雇主繳納的社會保險金組成，國家財政給予一定補貼。其管理目的主要有四個:①確保基金的完整和安全，防止基金被擠占挪用。②就是要實現基金的保值增值，防止通貨膨脹造成基金貶值。③要保證基金的支付能力，防止支付危機的發生。④就是要保證基金管理的高效率運行。社保基金從管理和投資運營主體以及方式來看，可以分為以下三類:
1．財政集中型。這種類型基金管理的主體是國家或者政府，它通過財政預算或者購買國債和特種債券來進行基金管理。這種管理類型的優點是風險較低、易于操作，但缺點就是投資收益率太低。目前，歐美國家長期采用這一基金管理途徑正受到基金投資市場化的嚴峻挑戰。
2．多元分散型。這種類型基金管理主體是社會保險機構委托的各種金融機構，例如銀行、投資公司、信托公司等。它規定最低收益率然后委托金融機構在允許的范圍內進行投資。這種管理模式的優點是透明度較高、收益率大大高于財政集中、型，但與收益相伴隨的就是投資風險較大。
3．專門機構型。這種類型基金管理的主體是一些負責社會保障基金管理的專門機構，例如新加坡的中央公積金管理局，專門機構集中管理社保基金，負責基金的投資運營。而我國目前實行的正是財政集中型的資金管理模式。
(二)社保基金管理的時代背景
隨著改革開放的逐漸深化，我國的經濟高速發展，經濟總量超越日本，成為世界上第二大經濟體。但隨著時間的推移，我國的一些制約經濟發展的問題也逐漸顯現出來。首當其沖的就是人口紅利的消失，老齡化的提前到來，因此如何保持經濟高速發展，如何解決老齡化問題是當今社會的熱點問題，大家都將目光投到了社會保障制度建設上，進30年，我國的社會保障制度飛速發展，而社保基金是社保制度的物質基礎，對于社會保障的成功起著至關重要的作用。從20世紀90年代開始，我國社會保障制度開始了一系列的改革發展，社保基金規模逐步增加，但與此同時，仍存在著基金管理不規范導致基金安全性受到威脅。
(三)社保基金管理的發展趨勢
1．社保基金管理日趨多元化。這里的多元化包括歐美發達國家將社保基金的管理引入市場化管理，拉美、東歐的社保基金管理私營化步伐加快、東南亞的公積金管理模式繼續發展。
2．社保基金監管問題備受重視。隨著老齡化的到來，政府在民生部分的支出逐漸增多，各國都開始調整原先的現收現付制，轉向了部分積累制，從而積累了更多的社保基金，從而這筆龐大的社保基金的安全性引起了全世界的注意，如何防止基金被擠占挪用，如何有效監管都成了各國的完善社保基金的管理首要問題。
3．放松對社保基金投資項目的限制。在近些年的發展中，許多國家受到經濟全球化和經濟自由化趨勢的影響，都在不同程度上放松了對社保基金投資項目的限制。對于社保基金的投資，雖然購買國債或者存入銀行仍然占有很大比例，但越來越多的國家開始探索嘗試將社保基金投入股市，使社保基金進入資本市場的比例不斷上升已經成為了國際的主流趨勢。
二、我國社保基金管理現狀
(一)基金籌集規模逐漸擴大，支付壓力卻未減輕
隨著我國社會主義市場經濟的發展與社會保障制度的完善，社保基金的結余規模也在不斷擴大。但隨著老齡化的加劇，我國社保基金的支出數額越來越龐大，但收入卻沒有相應提高，所以養老金支付能力越來越差。預測到2030年，我國社保基金缺口將達到2至3萬元。此外政府缺乏關于規范社會保障基金管理的一系列行為的法律法規，未發揮其應有的監督作用，導致基金的安全性受到威脅，管理混亂等。從而造成社保基金的支付壓力。
(二)基金管理基本安全，但違規操作仍有發生
我國先后出臺了幾部關于社保制度安全的法律文件，例如:《國務院關于企業養老保險制度改革的決定》、《國有企業職工待業保險的規定》等。但這些政策屬于臨時性的，不能徹底全面的規范社保基金管理。具體違規行為如下:
1．違規投資。以養老金為例:1998年末養老金結余是510多億元，截止2008年底增加至9200億元，如此龐大的資金數額，一些地方政府私自截留，違規將資金投向當地房地產以及公路的建設等，造成放出去的基金收不回來，造成基金投資的安全隱患。
2．擠占挪用。以上海社保基金案為例，其勞動和社會保障局局長祝均一以身犯險，違規擠占挪用了數百億人民幣的社會保障基金。3．資金運營管理不公開、不透明。官方網站上報道的都是運營的方式方法或者目標之類，一些管理數據很少或者時間很陳舊。
(三)基金投資運營多元化，但保值增值情況不理想
目前，我國社保基金的投資運營主要為在銀行存款與購買國券，也有少量的股票投資，購買企業債券等，但保值增值情況仍舊不理想。據2005年世界銀行的測算，中國養老金缺口將在2075年達到9.15萬億元，大大高于現在的1.3萬億元。社保基金規模的迅猛增加，且投資收益率不足2%，沒有跑贏CPI，處于貶值狀態。目前，我國的投資渠道主要如下:
1．銀行存款。社保基金籌集以后，通常會存在銀行，然而存款受通貨膨脹的影響，當存款的利率為負利率時，我們的人民幣在縮水貶值，從而導致養老金的虧空，以及日后支付能力的下降。并且，通貨膨脹率近幾年一直高于銀行的存款利率，存款的負利率將會導致社保基金的巨額虧空，將勞動者的辛苦錢打了水漂。這種蒙著頭圖省事兒的做法是對勞動者的不負責任，并不可取。
2．購買國債。國債具有安全性高的優點，其安全性、收益性、流動性集于一身，是社會保障基金投資的重要渠道。其相比企業債券而言收益率略低，但其安全性恰好彌補了這一缺陷，國家不存在違約的風險。
3．少量投入股市。自從2000年成立全國社會保障基金理事會開始，我國就開始探索以市場化的方式來運營管理全國社會保障基金，其中最為值得稱道的即購買股票。全國社會保障基金理事會這個“國家隊”在2003年至2014年這十一年間，操作穩妥，緊跟形勢與政策，在A股的牛市與熊市中均能把握好較好的時點，提前潛伏或逢高位立場，在除了受金融危機影響的2008年之外，均取得了巨大的收益。
(四)管理制度逐漸完善，監督制約機制卻仍不健全
