時間：2024-01-04 16:38:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資金投資項目，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1．歷史沿革。自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來，我國保險資金運用大致經(jīng)歷了3個階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產(chǎn)、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。
第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。
2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規(guī)定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規(guī)定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內(nèi)保險業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發(fā)行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險公司投資回報率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現(xiàn)未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險投資是一項復(fù)雜的經(jīng)濟活動。目前我國保險企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴重影響了保險投資的決策和經(jīng)營管理，也加劇了監(jiān)管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險機構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競爭，不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。
二、保險資金運用現(xiàn)有渠道分析
根據(jù)我國《保險法》及有關(guān)規(guī)定，保險資金運用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經(jīng)歷了1996年以來連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預(yù)定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩(wěn)定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數(shù)增長。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時，我國國債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設(shè)計日趨合理。
3．金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機構(gòu)發(fā)行的債券。金融機構(gòu)一般都擁有雄厚的經(jīng)濟實力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉(zhuǎn)讓。目前金融債券主要有國家開發(fā)銀行和進出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國保險業(yè)投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業(yè)債券，擴大到自主選擇購買經(jīng)監(jiān)管部門批準發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認可的信用等級在AA以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來不得超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。
5．國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經(jīng)國務(wù)院批準。目前，除國務(wù)院批準個別保險公司個別不動產(chǎn)項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。
三、保險資金運用的風險管理
1．完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險資金運用的政治經(jīng)濟環(huán)境的總稱。證券、金融市場及金融機構(gòu)構(gòu)成了保險資金運用的投資環(huán)境。一些保險業(yè)高度發(fā)達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環(huán)境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場。國債市場應(yīng)努力發(fā)展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發(fā)行特種國債，擴大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機構(gòu)投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。
2．控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據(jù)本國實際，在規(guī)定投資方式的同時，嚴格規(guī)定投資比例。針對我國保險投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議今后應(yīng)重點投資國債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內(nèi)（目前為5%左右）；基礎(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對產(chǎn)險、壽險公司的風險管理區(qū)別對待。產(chǎn)險公司通常都是短期的保險業(yè)務(wù)，保險基金在運用時對流動性要求較高。基于這一特點，產(chǎn)險公司投資風險管理應(yīng)主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產(chǎn)險公司應(yīng)堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調(diào)，在保持投資項目整體流動性基礎(chǔ)上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。
壽險公司的保險業(yè)務(wù)期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關(guān)關(guān)系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應(yīng)堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應(yīng)將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。
4．建立內(nèi)部風險投資監(jiān)控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應(yīng)當建立在專家和專業(yè)機構(gòu)確定的投資風險評估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時對資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據(jù)保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場狀況適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
5．加強保險投資行為監(jiān)管。外部風險管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門，通過建立科學的監(jiān)管制度，加強對保險投資行為的監(jiān)管。保險公司的償付能力是保監(jiān)會最重要的監(jiān)管目標。從國外情況來看，保險監(jiān)管層對保險公司的資金運用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險種償付風險大小的不同，科學規(guī)定不同的償付能力標準，增強監(jiān)管標準的可操作性，是風險控制最基礎(chǔ)的工作。
除實施保監(jiān)會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業(yè)實施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對保險公司的監(jiān)管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產(chǎn)評估機構(gòu)，對保險公司的資產(chǎn)狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。
近年來，保監(jiān)會穩(wěn)步推進保險資金運用市場化改革，取得了積極進展。由于2006年的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》部分內(nèi)容已不能適應(yīng)當前保險資金運用內(nèi)外部環(huán)境的變化，因此，保監(jiān)會于7月3日修訂并了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》（下稱“《辦法》”）。
《辦法》的修訂促進將保險資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步增強基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的生命力，激發(fā)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的積極性，更好參與資產(chǎn)管理行業(yè)競爭，同時推動保險資金更加積極參與國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。
規(guī)模穩(wěn)步上升
2006年以來，保險資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的形式間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，取得了較好的進展，尤其是業(yè)務(wù)規(guī)模獲得穩(wěn)步上升，特別是2013年以后，該項業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。截至2016年5月末，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)累計發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃300項，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計劃17項，合計注冊（備案）規(guī)模8938.26億元，在保險資金運用余額中占比7.4%。
作為保險業(yè)創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃符合險資特性，較好地滿足了保險資金配置需求。如債權(quán)投資計劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，極大改善了保險資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，促進了保險業(yè)務(wù)的發(fā)展。
保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目注重安全性，標準相對較高。其中債權(quán)投資的償債主體以大型企業(yè)為主，償債能力較好，除國家信用外，90%以上的項目都有大型企業(yè)或銀行擔保，增信措施較為充分，投資風險基本可控。
保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元、2294.40億元和781.1億元。在國家重大工程和重要民生領(lǐng)域形成一批有影響力的投資項目，比如投資京滬高鐵項目160億元，投資南水北調(diào)中東線工程550億元，對穩(wěn)增長的拉動作用明顯，提高了保險業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。
實際上，基礎(chǔ)設(shè)施項目期限長，風險較低且收益率具備吸引力，與保險資金的負債性質(zhì)較為匹配。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目稀缺的背景下，保險公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項目等收益率較高的非標另類投資，可以緩解資產(chǎn)配置的壓力，同時由于基礎(chǔ)設(shè)施投資收益一般較為穩(wěn)定，加大基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資有利于增強險資收益的穩(wěn)定性。
《辦法》增加了保險業(yè)長期資產(chǎn)配置的有效供給，滿足保險資金配置的需求，以應(yīng)對低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的資產(chǎn)負債配置壓力。如原來受限于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低、或者單一項目投資比例等因素而無法落地的投資項目，在《辦法》簡化行政許可后變?yōu)榭尚校辉谀壳敖鹑跇I(yè)降杠桿的態(tài)勢下，各金融產(chǎn)品供給均呈現(xiàn)收緊狀況，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于其對沖經(jīng)濟下行的政策作用，增長明顯。
公私合作模式（即PPP）是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目融資模式。在經(jīng)濟“新常態(tài)”和深化改革的背景下，以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的公共產(chǎn)品不斷增長的需求和受到約束的供給能力之間的缺口不斷增大。根據(jù)《中國城市發(fā)展報告》的初步測算，未來20年內(nèi)，要促成4億-5億農(nóng)村人口的市民化，至少需要40萬億-50萬億元的基建投入，現(xiàn)有的完全由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式將面臨改革，PPP模式將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向。
而險資與PPP模式則具有天然的契合性，在推動中國PPP的發(fā)展進程中，保險資金將有所作為。險資“安全、大額、長期”的特點，適合作為基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的資金來源。險資對資金安全有較高要求，追求相對穩(wěn)定的收益；PPP模式強調(diào)的是社會資本和政府收益共擔、風險共擔，PPP項目貸款具有穩(wěn)定的回報率和安全性，貸款風險較低，符合險資投資的要求。
此外，PPP模式作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向，保險資金通過對接PPP更便于投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)的公共服務(wù)主要依賴于政府投融資，存在著重投入輕產(chǎn)出、重建設(shè)輕運營的問題，影響公共服務(wù)的質(zhì)量和效率。隨著保險公司、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者進入PPP領(lǐng)域，這些社會資本將有利于提高項目的整體效率。
如何控制風險
對保險資金而言，行業(yè)的平均負債久期通常在10年以上，保險資金運用更加注重投資的長期性和穩(wěn)定性。而且，保險資金絕大部分都投資于固定收益產(chǎn)品，在資產(chǎn)負債錯配的情形下，利率變動很容易導(dǎo)致利差損，形成保險主業(yè)經(jīng)營虧損。
目前，保險資金運用中“長錢短用”“短錢長用”“成本收益倒掛”等問題均比較嚴重。究其原因，缺少適合的投資工具是一個重要因素。例如，行業(yè)10年以上的資產(chǎn)負債缺口較大，但目前市場上10年期以上的投資工具卻寥寥無幾。
此次《辦法》的出臺，對保險資金服務(wù)主業(yè)最有利之處就在于可以通過多元化投資，改善保險資金的投資收益和期限結(jié)構(gòu)，從而彌補公開市場投資中長期資產(chǎn)短缺、投資收益率低、權(quán)益市場收益率波動大等因素對保險公司資產(chǎn)負債匹配管理的負面影響。
同時，《辦法》取消了投資新建項目的自籌資金比例限制，增加了政府和社會資本合作等投資模式，此舉能夠減輕目前低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的保險資金新增投資和再投資配置的壓力。
據(jù)了解，修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，只限于交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目，投資方式也只限于債權(quán)和股權(quán)兩種。本次《辦法》的修訂取消了上述行業(yè)限制，規(guī)定了“投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目”，這將大大拓展保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍和投資方式的多樣化。
這不僅將有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險公司帶來的配置壓力，還有助于推動保險資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)等各個領(lǐng)域，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
此外，《辦法》刪除了關(guān)于資本金比例和自籌資金比例的條款，增加了政府和社會資本合作等可投資模式。修訂前的《辦法》規(guī)定“自籌資金不得低于項目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實際到位和項目方資本金不得低于項目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實際到位”，這顯然已不適應(yīng)目前政府對于基礎(chǔ)實施投資全面推行PPP模式的新形勢。
目前，險資投資基礎(chǔ)設(shè)施遇到后續(xù)風險管理問題是：第一還款來源的現(xiàn)金流風險排查，早期項目的提前還款要求、煤炭等行業(yè)標的企業(yè)的信用違約風險、平臺公司的信用違約風險等等。我們將根據(jù)每個項目所處行業(yè)建立風險預(yù)警機制，同時加大名股實債和股權(quán)基金投資的排查力度，更加主動地參與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理和投資項目的后續(xù)管理，包括參與投資決策，加強與項目方或基金管理人的溝通，灌輸保險資金風控理念。《辦法》出臺后，將更加關(guān)注項目的行業(yè)風險和退出風險，加強股權(quán)回購方面的保障措施。
經(jīng)過10年的發(fā)展，保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目確實遇到了一些發(fā)展瓶頸。就基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃本身而言，由于修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，不利于行業(yè)風險的分散。特別是能源、交通都是周期性行業(yè)，產(chǎn)能過剩問題比較嚴重，在當下宏觀經(jīng)濟下行周期，上述行業(yè)的風險正在逐步顯現(xiàn)。
除此之外，保險資金債權(quán)計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)限定在基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域，目前兩類債權(quán)計劃已現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，出現(xiàn)了向不動產(chǎn)債權(quán)計劃的傾斜。根據(jù)相關(guān)報道披露的數(shù)據(jù)，2015年全行業(yè)注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃42項1027.5億元，相比2014年分別下降56.3%和52.5%。而2015年同期全行業(yè)注冊不動產(chǎn)債權(quán)計劃69項1019.7億元，相比2014年分別進一步上升13.1%和5.3%。由于基礎(chǔ)設(shè)施類項目投資收益率低，2016年增量資金繼續(xù)偏向不動產(chǎn)類項目。截至2016年4月末，全行業(yè)注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃僅12項207億元，注冊不動產(chǎn)債權(quán)計劃28項311億元。
保險資金是指保險公司通過一系列的業(yè)務(wù)開展所收集到的資金的總和主要是指保費收入。在一定意義上，保險資金只能用來償付保險公司和投保人之間約定的損失補償，不能用于其他投資。但是保險公司的補償給付要比保險公司收到保費收入較晚，這樣就存在一個時間差，會積累大量的閑置資金。并且由于保險資金的收取是基于大數(shù)定律的概率計算而來的，這樣保費收入與支出間就存在一個價差。因此，對保險資金合理的運用保值升值就顯得尤為重要。保險資金所具有的負債性、長期性等特點為保險公司的投資業(yè)務(wù)提供了很多便利。保險公司通過對其保險資金的合理高效運用，賺取收益，以此使保險資金保值增值，并增強了保險公司的償付能力。
人盡皆知，保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展的兩個輪子是承保和投資。但是近年來看，隨著保險公司的數(shù)量極具增加導(dǎo)致之間的競爭也不斷加劇，費率水平有所降低，并且投保人對保險預(yù)期保障作用在提高，壓縮了保險公司的承保業(yè)務(wù)利潤空間，增加了承保業(yè)務(wù)虧損局面出現(xiàn)的可能性，這些迫使保險公司轉(zhuǎn)向利潤來源空間較大的資金運用業(yè)務(wù)。投資變成了保險業(yè)不可缺少的發(fā)展支柱，同時也是國際保險業(yè)的發(fā)展的重要趨勢。保險資金運用的基本原則是：安全性、收益性、流動性。這三原則相互制約，相互聯(lián)系，其中安全性、流動性是資金運用盈利的基礎(chǔ)，收益性才是主要目的。穩(wěn)健的資金運用，1、保證資金的流動性和安全性，2、在此基礎(chǔ)上努力追求資金運用的收益性。
隨著中國保險業(yè)的發(fā)展，承保業(yè)務(wù)的可增長空間有限，保險公司紛紛將一定主力轉(zhuǎn)向投資業(yè)務(wù)，尤其是現(xiàn)在大資管的背景下，那些大型的保險公司都成立了屬于自己的資產(chǎn)管理公司，培養(yǎng)自己的專業(yè)投資人才，有自己的投研團隊，早已超出了原有的保險業(yè)范疇，投資更加專業(yè)化。
二、我國保險資金運用的發(fā)展歷程
從1978年改革開放以來，我們可以看到，保險公司從零的突破到不規(guī)范經(jīng)營、從不規(guī)范到各種規(guī)則的出臺，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，制度上不斷完善。我國處于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制階段是在改革開放后相當長的一段時間內(nèi)，對保險資金運用的重視程度不夠，投資業(yè)務(wù)在保險業(yè)發(fā)展的地位并沒有得到根本提高。
（一）資金運用權(quán)利受限階段
20世紀80年代初期，我國資本市場剛剛起步，計劃經(jīng)濟體制的影響依然存在，按照規(guī)定保險資金只能存入銀行作為存款，資金運用范圍比較單一，并且限制了保險公司自主運用保險資金的權(quán)利，所產(chǎn)生的利息皆需上繳國家財政。
（二）不規(guī)范發(fā)展階段
從20年代80年代后期到20世紀90年代初期，國家對保險公司的保險資金運用給予了一定程度的放寬，但卻呈現(xiàn)出“過度”投資的無序境況。隨著改革開放進程的不斷發(fā)展，1988年、1989年出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，大量保險資金涌向于房地產(chǎn)投資、有價證券買賣、信托、甚至民間借貸市場，風險一時間難以掌控，不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，保險公司出現(xiàn)了經(jīng)營性困難，償付能力和保險的穩(wěn)定性經(jīng)營并未得到明顯的改善。
（三）有法可依的規(guī)范發(fā)展階段
1995年國家出臺了《保險法》，由于法律依據(jù)被我國保險資金運用，所以逐漸由無序、混亂的狀態(tài)向有序規(guī)范的方向轉(zhuǎn)變，但是為過對投資渠道有進一步限定，政府債券的交易和國務(wù)院規(guī)定的別的資金運用模式；禁止保險資金運用于證券經(jīng)營機構(gòu)或投資于企業(yè)，由于資金運用限于銀行存款。《保險法》在1999年進行了一定的調(diào)整，暫定保險資金間接進入證券市場5%的規(guī)模，放開了保險資金進人同業(yè)拆借市場、投資證券投資基金、投資企業(yè)債券和同商業(yè)銀行辦理大額協(xié)議存款的限定。
（四）蓬勃發(fā)展階段
中國保監(jiān)會2003年成功推動成立了保險資產(chǎn)管理公司，目的是保險資金運用與保險業(yè)務(wù)發(fā)展的地位相一致。并且允許保險資金投資中央銀行票據(jù)。2004年，保監(jiān)會進一步允許保險資金投資于銀行次級定期債務(wù)、銀行次級債券和可轉(zhuǎn)換公司債券。2005年2月，中國保監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》，同意在一定比例的限制下保險資金可以直接投資于股票市場。最終打破了保險資金直接入市的堅冰。2009年4月7日，中國保監(jiān)會為進一步規(guī)范和拓寬保險資金的運用渠道接連了五個有關(guān)調(diào)整保險資金投資渠道的新方案。在債券投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股票投資以及未上市股權(quán)的投資領(lǐng)域保險資金獲得了新的突破。保險資金在一系列的政策規(guī)范與調(diào)整作用下，逐漸拓寬了投資渠道，初步形成了資產(chǎn)配置多元化的框架，為增強保險資金運用效率打下了堅實的基礎(chǔ)。
與此同時，我國保險理論界與實務(wù)界也普遍關(guān)注到了保險資金運用過程中出現(xiàn)的一系列問題。當前，我國在投資結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債匹配管理、資金運用收益率、保險監(jiān)管等方面保險公司資金的運用都有待進一步改善。
三、我國保險資金運用現(xiàn)狀
我國保險公司保費收入在2004年僅有4323億元，在2009突破萬億大關(guān)，2014年更是達到了的20233.6億元，保費收入持續(xù)的高速增長。2004年―2014年我國保險資金綜合運用的平均收益率為5.08%，而同期的發(fā)達國家保險業(yè)保險資金平均收益率大都在6%以上，如韓美等國。2006和2007年資本市場活力進一步釋放因為適時拓寬了保險資金運用渠道，2006年投資收益率上升到5.8%，2007年的投資收益率已經(jīng)成為了歷史制高點12.17%。但是，由于2008年保險資金運用收益率下降到近十年最低點1.91%，是因為全球金融危機導(dǎo)致股市低迷，顯然缺乏穩(wěn)定性。快速增長的保費收入與偏低的投資收益率相比顯然不符合人們的期望，而保險資金的傳統(tǒng)的固定收益投資模式也在悄然發(fā)生變化，最明顯的是2015年險陸續(xù)舉牌收購一些上市公司。
四、當前我國保險資金運用的不足之處
（一）偏低的保險資金收益率且不穩(wěn)定
我國保險業(yè)起步較晚并且保險公司的力量前期主要集中在承保業(yè)務(wù)上，并且我國不成熟的金融環(huán)境與有限的投資渠道在加上保險資金的運用，長時間里沒有得到足夠重視一直處于從屬地位，才導(dǎo)致我國保險資金投資收益率一直不高。
（二）短期化的保險投資行為，嚴重的期限匹配問題
從我國目前保險資金運用情況來看，由于缺少一些具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源和期限長短基本都用于短期投資項目。這種不匹配的資金來源和資金運用方式，對保險資金的良性循環(huán)和資金使用效果產(chǎn)生了極大的影響。
（三）不合理的投資結(jié)構(gòu)
我國保險資金在現(xiàn)有的投資渠道中的運用結(jié)構(gòu)也有不合理之處。1、債券投資等其他投資渠道所占比例不高，約為50%多一點，銀行存款占比偏大。2、不靈活的地方是對于投資于股票的資金比例限制太過于嚴格了。美國財產(chǎn)險投資于股票的比例大于19%，英國壽險業(yè)資金投資于股票的比例一般在40%左右，美國壽險運用于一般賬戶的股票資金比例略低，但是單獨賬戶資金運用比例卻高達80%。
（四）資金運用渠道過窄
近年來，我國在保險資金運用的制度建設(shè)方面取得了一系列新的進展，有效地拓寬了保險資金的運用渠道，搭建了多元化資產(chǎn)配置的初始框架，但還需完善。與目前保險業(yè)比較發(fā)達的國家相比，我國的保險資金法定運用渠道過于狹窄。
五、2015年我國保險資金入市概況
2015年保險資金頻頻入市，入市金額更是多達上千億元。除寶能系入主萬科成為第一大股東等重要事件外，7月9日的中國人保旗下財險和壽險通過集中競價交易系統(tǒng)分別增持興業(yè)銀行1.47%和1.72%股份。
目前，前海人壽共持有7家股權(quán)在5%以上的A股上市公司，除華僑城A外，另外六家A股上市公司的股份均為其通過二級市場買入。7月份以來，前海人壽共舉牌了合肥百貨、中炬高新、萬科A、南玻A、韶能股份、明星電力6家上市公司。
君康人壽舉牌了三特索道、陽光人壽舉牌了鳳竹紡織、上海人壽舉牌了中海海盛。不到兩個月的時間內(nèi)，劉益謙旗下的國華人壽接連抄底了東湖高新、國農(nóng)科等6家公司。11月陽光人壽又舉牌中青旅等。
保險公司活躍二級市場主要原因為：其一，理財型保險（尤其是萬能險）的結(jié)算利率有所升高，保險公司需要通過加大權(quán)益配置維持較高投資收益率；其二，期限錯配促使保險公司更加注重流動性管理，股票的流動性遠遠好于非標資產(chǎn)；其三，保費增速過快導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒；其四，上市公司尤其是大市值的藍籌具備較好的流動性；其五，股票是一種配置需求。
保險公司所舉牌的上市公司主要有以下特點：第一，因為現(xiàn)在分紅較好，股息率偏高，估值偏低，公司股價嚴重被低估，比如大秦鐵路；第二，全國排名靠前的公司，股份制商業(yè)銀行、房地產(chǎn)商中；第三，具有較高現(xiàn)金流的公司，如中青旅；第四，大股東持股比例不高，股權(quán)分散；第五，.其他舉牌行為：主要為了提高投資收入。第六，保險公司已經(jīng)重倉但有繼續(xù)加倉空間的公司，從而舉牌。
筆者認為，險資大舉進入資本市場增持或收購一些上市公司，一般可以分為兩類，一類是財務(wù)投資，也是主要類型，如以上各例，進行財務(wù)處理時，險企可以將這筆投資體現(xiàn)在“長期股權(quán)投資”項下，一定程度上可以提升償付能力充足率，且可提高投資收益率。一類是產(chǎn)業(yè)資本投資，比如中國平安收購深發(fā)展是一項同行業(yè)間的戰(zhàn)略性的收購。
六、保險資金運用的政策建議
當前，我國保險公司主要通過購買股票、國債、金融債、企業(yè)債等途徑將資金運用于資本市場，就目前及接下來的一段時期來看，我國保險公司會繼續(xù)將主要資金投資于國債，但也會努力拓展在證券投資基金和股票市場的投資渠道和范圍，適當提高投資于信譽良好的企業(yè)債券的資金比例。為此，保險監(jiān)管部門可以結(jié)合我國的實際情況，通過設(shè)定具體投資項目的比例限制的方式，來逐步開放保險資金的投資渠道。
（一）完善資本市場建設(shè)，拓展保險資金運用空間
隨著我國對保險資金運用的相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，會逐漸增加保險資金可直接投資于股票市場的比例，但中國目前以股票市場為主的資本市場發(fā)展還很不完善，有待進一步提高。發(fā)展股票市場，為保險資金運用提供工具與渠道，最重要的是增加資本市場容量，我們可以從以下兩個方面考慮，一是推進國內(nèi)符合上市條件的企業(yè)上市，二是鼓勵我國在海外上市的本土企業(yè)的回歸，在上海證券交易所、深圳證券交易所和港交所上市，同時簡化企業(yè)上市環(huán)節(jié)手續(xù)，降低企業(yè)上市成本。增加資本市場的容量，為巨額保險資金的運作提供廣闊的空間。
（二）優(yōu)化投資組合，改善投資策略
風險和風險類資產(chǎn)是保險資金運用業(yè)務(wù)的主要范圍。資金運用的重要工作是尋找無風險類資產(chǎn)和風險類資產(chǎn)的最優(yōu)組合配置。以銀行存款、國債為主是無風險類資產(chǎn)，以股票，基金為主的是風險類資產(chǎn)。使得該資產(chǎn)的組合的單位風險的報酬最大化的是在保證保險公司平穩(wěn)運營的基礎(chǔ)上。結(jié)合保險公司的特點靈活運用，合理選擇投資組合不能盲目單獨追求收益率是保險公司在具體的資產(chǎn)組合管理過程中必要的因素。保險公司的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合，就是由于各保險公司的自身經(jīng)營情況和特點不同，其風險承受能力也就各不相同，在各保險公司進行組合投資抉擇的時候，必須綜合各個方面的考慮，不能盲目的攀比，得針對自己的實際情況，選擇好最適合自身的投資組合。
（三）建立健全保險資金“退出”機制，實時優(yōu)化投資策略
關(guān)鍵詞：資金運用；投資渠道；資金收益
1 我國保險資金運用的現(xiàn)狀
1.1 保險資金運用規(guī)模不斷擴大
近年來,伴隨著我國保險業(yè)的快速發(fā)展,我國的保險費收入和保險資金規(guī)模快速增長。截至2010年8月末,保險資金運用余額達到4.3萬億元,是2003年的5倍(見表1)。
1.2 保險資金運用結(jié)構(gòu)不斷完善
2004年以前,我國保險資金的銀行存款最高占比超過了80％；2005年以來擴展到境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資、不動產(chǎn)等領(lǐng)域,保險資金運用分散化、多元化趨勢明顯。截至2010年8月末,銀行存款占29.7％,債券投資占50.5％,權(quán)益類資產(chǎn)占16.9％,其他投資占2.9％,保險資金運用結(jié)構(gòu)不斷得到完善(見表2)。
1.3 保險資金運用收益不斷提高
2001—2004年,保險資金運用收益率偏低。2007年我國保險資金運用帶來收益超過了前五年的總和,資金運用收益率達到12.17%。2008年,保險資金運用收益率受國際金融危機的不利影響急劇下降到1.91%。2009年隨著經(jīng)濟的逐步回升,保險資金運用實現(xiàn)收益率6.41%。
2 我國保險資金運用存在的問題
2.1 保險資金運用的實際渠道狹窄
近年來,我國保險資金的運用渠道不斷擴展,但保險資金的實際運用渠道仍處于初級階段。目前,我國保險資金投資于銀行存款的比例偏高,截至2010年8月末,銀行存款占比29.7％,遠高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。銀行存款和債券仍占絕對份額,不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、非上市股權(quán)等保險資金涉足較少。截至2010年上半年還有約萬億元保險資面臨配置難題。
2.2 資本市場的不完善制約保險資金運用的效益
完善的資本市場是保險投資的必要條件。完善的資本市場可以為保險投資專業(yè)化操作下進行的長線投資、分散風險以及有效運用投資組合提供現(xiàn)實可能。但是目前我國資本市場存在著諸多不足,如資本市場產(chǎn)品選擇有限、產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低、市場法規(guī)制度不健全等。這些與保險投資所需的完善的資本市場相矛盾。2008年,由于受特大自然災(zāi)害和國際金融危機的沖擊,再加上資本市場配套制度不健全,缺乏多層次金融產(chǎn)品體系,資金運用選擇工具少，使保險資金運用收益率驟然降到了1.91％。
2.3 保險資金運用的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不匹配
據(jù)統(tǒng)計,我國壽險公司中長期資產(chǎn)與負債的不匹配程度已超過50%,且期限越長,不匹配程度越高,有的甚至高達80%。期限結(jié)構(gòu)與數(shù)量的不匹配,特別是可供壽險公司投資的收益率較高的中長期金融資產(chǎn)規(guī)模太小、品種過少,直接限制了我國壽險公司的資產(chǎn)與負債匹配,嚴重地影響了保險資金循環(huán)和資金運用的收益。
2.4 保險資金運用缺乏相應(yīng)的投資人才
按照保險資金運用管理的資產(chǎn)組合理論和資產(chǎn)負債管理理論的要求,只有相匹配的多元化投資組合才能滿足保險資金運用風險的最小化和收益的最大化,最終實現(xiàn)安全性、流動性和收益性有機統(tǒng)一的目標。然而,目前國內(nèi)保險公司的資金運用水平普遍不高,其中保險投資人才的匱乏是很重要的原因。保險公司缺乏具有較高專業(yè)性、技術(shù)性的資金運用管理人才,投資經(jīng)營不穩(wěn)定,投資效益低下。
2.5 監(jiān)管缺乏嚴格的責任追究制度
目前,我國保險業(yè)資金集中度已達90%以上,9家保險資產(chǎn)管理公司管理著全行業(yè)80%以上的資產(chǎn),超過70%的保險公司設(shè)立了獨立的資產(chǎn)管理部門。而且多數(shù)公司采取的內(nèi)設(shè)投資部門模式的最大弊病是資金運用程序簡單,容易出現(xiàn)暗箱操作。
3 我國保險資金運用的對策
3.1 完善相關(guān)的法律法規(guī)
法律是風險管理的制度基礎(chǔ),有利于維護保險資金運用行為公平、有效地進行,有利于提高保險資金管理的水平。一些保險業(yè)高度發(fā)達的國家,如美國、英國、日本,其保險資金運用取得顯著成效的原因之一就在于它們具有完善的保險資金運用的法律法規(guī)。我國應(yīng)逐步建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,完善保險資金運用的法律法規(guī),保證市場交易有法可依,保證保險資金運用的安全性,提高保險資金運用收益。
3.2 建立有效的內(nèi)控制度
加強資金運用的內(nèi)控機制建設(shè),可從以下幾個方面來加強我國保險公司的自身管理能力：一是按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求,完善保險資金管
理體制,做到保險業(yè)務(wù)與資金業(yè)務(wù)相分離。二是完善保險資金運用的組織結(jié)構(gòu),建立健全分工明確的組織架構(gòu),建立風險預(yù)警體系。三是制定各項資金運用投向的風險控制策略。四是要強化制度執(zhí)行力,定期檢查、評估內(nèi)控制度執(zhí)行情況。
3.3 加強保險資金運用的風險控制
防范保險資金運用風險、保障保險資產(chǎn)安全,是保險資金運用必須始終堅持的生命線。只有切實防范化解資金運用的風險,才能實現(xiàn)保險資金安全性、流動性和收益性的有機統(tǒng)一。具體來講,應(yīng)從以下幾個方面來加強保險資金運用的風險防范：一是健全監(jiān)管體制,加強協(xié)同監(jiān)管。健全保險資金運用的管理體制和運行機制,使資本市場和保險市場更加和諧發(fā)展。二是完善我國保險資金運用的監(jiān)管手段。加強保險資金運用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立資金運用數(shù)據(jù)庫和保險資金運用風險預(yù)警體系,將現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查有機結(jié)合起來,逐步建立保險資金動態(tài)監(jiān)管模式,提高監(jiān)管效率。三是加強監(jiān)管隊伍的建設(shè)。要切實增強監(jiān)管人員的風險控制能力,對違規(guī)運用資金的保險機構(gòu)和高管人員要依法處理。
3.4 全面提升保險資金運用人員的素質(zhì)
目前,我國保險資產(chǎn)不斷膨脹、資金運用渠道開閘加速,而保險公司資金運用人才頻繁告急。因此需要迅速提升保險資金運用人員的素質(zhì)和運作水平。結(jié)合目前保險人才市場的競爭情況來看,主要從下面幾個方面采取措施：一是保險公司可以直接從海外引進具有資金運用豐富經(jīng)驗的投資人才,并在此基礎(chǔ)上對現(xiàn)有人才的知識進行更新。二是保險業(yè)可以參照證券業(yè)組織的證券從業(yè)人員資格考試的方式,組織全國性的保險資金運用人員資格認證考試,規(guī)定從事各項具體保險資金運用業(yè)務(wù)的專業(yè)人員必須具有從業(yè)資格證書。三是進行合理的保險教育培訓(xùn)機制。可依托財經(jīng)類院校對現(xiàn)有的保險資金運用人員進行行之有效的培訓(xùn),迅速提升整個行業(yè)的人員素質(zhì)和運作水平。四是要注重優(yōu)化用人環(huán)境,建立競爭機制、激勵機制和約束機制并存的勞動用工體制,建立科學的評價體系,準確合理地評價資金運用人員的工作業(yè)績,并根據(jù)評價結(jié)果落實獎懲措施。
3.5 加強資產(chǎn)負債匹配管理
3.5.1 實現(xiàn)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配是指保險資金運用的結(jié)構(gòu)應(yīng)該與其來源結(jié)構(gòu)相匹配,即不同的資金來源對應(yīng)不同的資金運用渠道。保險公司都是負債經(jīng)營的公司,而且財產(chǎn)保險公司的資金大部分屬于短期負債資金。因此,保險公司應(yīng)根據(jù)責任準備金占公司總資產(chǎn)的比重,合理安排其資金運用渠道。
3.5.2 實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限匹配
資產(chǎn)負債期限匹配是指實現(xiàn)保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。如壽險資金具有長期性的特點,因此可以用來投資于中長期的投資項目——長期債券、房產(chǎn)抵押貸款以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。而非壽險準備金通常具有短期性的特點,應(yīng)選擇流動性較強的基金和企業(yè)債券、短期存款及中短期國債等投資項目。
3.6 完善資本市場,改善保險資金運用環(huán)境
隨著世界保險業(yè)競爭的不斷加劇,保險公司通過死差益和費差益獲取利潤的空間越來越小,保險公司轉(zhuǎn)而依靠投資組合有效管理,從而實現(xiàn)較高的投資收益,來彌補承保損失,獲取經(jīng)營利潤。投資組合能否獲得良好的投資收益率已成為保險公司能否實現(xiàn)目標利潤的非常關(guān)鍵的因素。正因為投資業(yè)務(wù)非常重要,能夠更加真實反映資產(chǎn)收益狀況的隨機資產(chǎn)模型日益成為保險公司關(guān)注的焦點。
一、我國保險公司資金運用主要存在的問題
1.資金結(jié)構(gòu)不合理、投資收益率不高。雖然新的保險法放寬了保險公司資金運用的渠道,但是,我國保險公司的投資渠道仍然以銀行存款為主,缺少回報率高且能與負債的長期性相匹配的中長期投資項目。我國保險資金的投資收益率整體水平不高,由于將很大部分的資金投資于無風險的銀行存款和國債,我國保險公司的投資收益率較低。
2.資金利用率低。保險公司的資金利用率是衡量保險投資水平的重要標志。國外保險公司的資金利用率一般都在90%以上,日本的保險資金利用率更是高達95%以上,而在我國這個數(shù)字還不到50%,近幾年,各大保險公司資金投資率逐漸上升,但是,受到我國傳統(tǒng)文化及公眾對風險的相對保守的態(tài)度的影響,與國外相比,我國保險公司的資金利用率仍然較低
二、我國保險公司資金運用的有效對策為:
1.優(yōu)化投資資金結(jié)構(gòu)。我國投資結(jié)構(gòu)不合理的原因主要有以下兩點:首先,我國的證券市場還很不成熟,股票市場以短期投資為主,投機性較強,債券市場主要是國債,且期限較短,很難與保險公司的長期負債相匹配,企業(yè)債券的品種和數(shù)量都較小,缺乏權(quán)威的債券評級機構(gòu),監(jiān)管力度不夠,由于投資工具的缺乏,使保險公司沒有足夠的選擇空間,無法搭建結(jié)構(gòu)合理的證券投資組合,降低了保險公司的資源配置效率。另外,股票市場過大波動也使以投資的安全性為首要目標的保險公司在進行股票投資時會存在很大的風險。
2.深化內(nèi)部體制改革,加強保險公司自身風險管理能力。保險資金的投資除了受保險監(jiān)督管理委員會等國家機構(gòu)的監(jiān)督管理外,從保險公司內(nèi)部出發(fā)還應(yīng)建立有效的風險控制機制。保險資金投資是一把“雙刃劍”,想要獲得高收益,就必須承擔高風險。在保險業(yè)與資本市場對接的條件下,當資本市場繁榮時,保險公司資本市場的大量投資會增加投資收益,給保險公司帶來可觀的回報,并增強保險公司的償付能力和資本實力;但當資本市場低迷和不景氣時,資本市場的金融風險同樣可以通過保險公司在資本市場的大量投資傳遞給保險行業(yè),因此造成的投資虧損會引起保險公司資產(chǎn)的變動,并最終影響其償付能力,導(dǎo)致保險公司出現(xiàn)償付能力不足,甚至有些保險公司會因此破產(chǎn)。鑒于監(jiān)管的靜態(tài)性和滯后性,保險公司需要建立內(nèi)部風險控制機制,從而有效地控制投資帶來的各種潛在風險。
3.鼓勵保險資金投向有長期穩(wěn)定回報的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。從世界各國的經(jīng)驗看,保險資金是國民經(jīng)濟發(fā)展最為重要的資金來源之一。保險(包括養(yǎng)老金)資金規(guī)模龐大,可用資金的周期較長,是進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為理想的資金來源。在發(fā)達國家,水電站、鐵路、橋梁、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施投資中約40%的資金來源于保險公司。從投資風險的角度看,基礎(chǔ)設(shè)施投資風險較低、回報相對穩(wěn)定,較符合保險資金運用對安全性的要求。另外,基礎(chǔ)設(shè)施投資的周期較長,能夠與保險公司負債的長期性很好的匹配。目前我國中長期資金來源不足,例如三峽大壩等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量借用外債,如果能夠?qū)⒈ｋU資金納入其中,一方面可以充分利用保險資金的長期性,另一方面可以使保險公司獲得穩(wěn)定的投資收益。專家估算,總投資額度800億元的京滬高鐵建成后的綜合年收益率可能達到8%~12%,這對于具有長線投資性質(zhì)的保險資金而言,是很好的投資機會。
4.強化監(jiān)管措施。我國的保險投資監(jiān)管存在兩大不足:一方面強調(diào)對投資品種和比例的限制;另一方面對金融衍生產(chǎn)品存在監(jiān)管真空,保險公司對該類資產(chǎn)的風險防范意識不夠。盡管美國擁有全方位多層次的金融監(jiān)管體系,但是其對衍生金融產(chǎn)品的監(jiān)管嚴重不足,最終使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時糾正,風險積累最終引發(fā)危機。因此,我國保險投資應(yīng)吸取美國次貸危機的教訓(xùn),對保險公司投資于次級債務(wù)和衍生債務(wù)進行嚴密的風險監(jiān)測,防止重蹈美國的覆轍。進一步完善保險資金運用的信息披露制度;加強對資金運用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立保險資金動態(tài)監(jiān)管模式及資金運用的風險預(yù)警機制。
1.保險資金運用渠道比較狹窄。一是法定運用渠道比較少01998年以前，只有銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新的規(guī)定，如可介入銀行同業(yè)拆借市場和證券市場上的基金投資。二是保險資金實際運用渠道比較單薄，近十年來，我國保險資金的運用主要限于銀行存款。據(jù)統(tǒng)計，1998年人保、平保和太保三家保險公司保險資金的40—60％局限于現(xiàn)金和銀行存款。在證券市場上，保險公司只可進行基金投資，但這方面仍存在較大的距離。1998年10月，中國人民銀行正式批準保險公司進入全國同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)，但由于相當數(shù)量的保險機構(gòu)對保險資金運用不夠重視，有的保險公司甚至還沒有開展國債業(yè)務(wù)，加上我國同業(yè)拆借市場本身也不夠活躍，所以保險公司資金運用效益并沒有得到多大幅度的提升。總之，我國保險資金運用存在初級化和表面化問題。
2.利率連續(xù)調(diào)整使保險公司的資產(chǎn)面臨較高的利率風險。由于中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型之中，宏觀政策層面調(diào)整較多，對保險業(yè)的影響也較大。比如，近三年央行連續(xù)7次降息使我國壽險公司利差倒掛現(xiàn)象日趨嚴重。1997年底以前，我國壽險產(chǎn)品預(yù)定利率與銀行存款的利差已不小，平均虧損在4.22％—5.22％之間。而從1997年底銀行連續(xù)降息，一年期的銀行存款利率已從7.8％下降到2.25％，而壽險產(chǎn)品預(yù)定利率也隨之從8％—9％下降到現(xiàn)在的2.5％，現(xiàn)新單利差收益倒掛0.25％。如果沒有相對高一點的保單利率，又無法吸引顧客投保。1998年底，壽險保單預(yù)定利率最高為9甲o，最低為4.5％，加權(quán)為7.8％，各公司資金運用收益率不到3甲e，顯然存在嚴重的利差損問題。所以，單靠銀行存款的利息已遠遠不能使保險資金保值增值了，保險公司必須開拓出新的投資領(lǐng)域來保證其支付保費的可能性。
3.保險資金運用中短期行為嚴重。人壽保險和財產(chǎn)保險資金主要來源都是保費收入。人壽保險一般具有保險期限長（一般為30年到40年），安全性要求高等特點，因而現(xiàn)今這部分資金在我國比較適用于投資長期儲蓄、國債、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。財產(chǎn)保險的保險期限相對較短（一般為一年），對資金的運用要求流動性強，因而比較適用于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強收益率高的投資品種。然而，從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。而我國短期投資的投機性大，風險高，這種資金來源與運用的不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用的效果。
4.保險資金存在著非收益性運用比重過大的問題。當保險公司經(jīng)營理念和管理上出現(xiàn)偏差時，當保險資金無合適渠道進行投資時，一些保險公司違反（保險法）關(guān)于保險資金運用的規(guī)定，擴大成本占用的問題比較普遍。根源也在于無合適的投資渠道。
二、發(fā)達國家保險資金投資結(jié)構(gòu)與運用比例的簡要評析
由于各國經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會環(huán)境的不同以及各國保險業(yè)的發(fā)展的背景差異，各國保險資金的運用都有其自身特點。
1.美國保險資金運用狀況。美國保險業(yè)一般根據(jù)國內(nèi)金融市場供求狀況調(diào)整其持有的股票、債券等有價證券的數(shù)量，相對而言政府公債和企事業(yè)債券比重較大，股票投資比重較小，但目前仍可達到保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的10％左右。抵押貸款是美國保險業(yè)資金運用的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，一度占據(jù)非常重要的地位，在20世紀80年代以前，基本維持在總資產(chǎn)的30％以上。只是在80年代以后，保險公司資產(chǎn)證券化程度不斷提高，大量資金轉(zhuǎn)移投向各類證券以達兼顧資產(chǎn)的流動性和收益性之目的，這樣抵押貸款的比例直線下降，目前還不足10％。二戰(zhàn)以后，隨著經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，特別是在地產(chǎn)商或工商企業(yè)建造廠房、倉庫、辦公樓或購物中心等，資金需求急劇上升，美國保險業(yè)充分估計到該市場的投資價值，斥巨資進行不動產(chǎn)投資，其規(guī)模曾占總資產(chǎn)的6.7％。近年來，由于不動產(chǎn)投資風險較大，這方面的投資規(guī)模相對較低，一般維持在2—3甲o.在包括現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的其他資金運用方面，一般所占比例極小，現(xiàn)金和存款是為了滿足流動性的需求，保證保險金的償還，所以，美國保險業(yè)對現(xiàn)金和存款的管理主要是以預(yù)計的現(xiàn)金流量為主要指標，防止流動性不足，同時避免資金閑置。
2.英國保險資金運用狀況。英國保險業(yè)長期資金的運用與美國有顯著的差異。由于英國政府對保險資金運用采取寬松的態(tài)度，致使英國保險資金運用在不動產(chǎn)和公司股票等產(chǎn)權(quán)投資所占比例要比美國高得多，接近60％，同時，政府債券持有比例也要大些，而抵押貸款和公司債券相對少得多。此外，英國保險業(yè)常常斥人短期資金平衡資產(chǎn)組合的流動性要求，斥人資金一般投于短期資產(chǎn)作為現(xiàn)金準備。
3.日本保險資金運用狀況。由于經(jīng)濟傳統(tǒng)不同，日本保險業(yè)資金運用偏向于商業(yè)貸款，貸款在各項資產(chǎn)中所占比例較大，在80年代以前維持在50％以上，近十幾年來雖然有所下降，但仍保持在30％左右。日本保險資金的證券化程度相對低于美國和英國，但近些年來呈上升趨勢，到現(xiàn)在已達60％以上，財產(chǎn)保險業(yè)資產(chǎn)的證券化程度則較高。
綜上所述，發(fā)達國家的保險資金運用的顯著特點是資產(chǎn)證券化程度較高，尤其在英、美兩國，財產(chǎn)險業(yè)的資產(chǎn)證券化率高達90％，壽險業(yè)也達80％以上。資產(chǎn)證券化程度高的第一個優(yōu)點是資產(chǎn)的流動性強，能滿足流動性的需要，同時，資產(chǎn)的收益性也得以兼顧，尤其是股票，收益一般要高于貸款和不動產(chǎn)投資，債券則更是安全性、流動性和效益性的統(tǒng)一。第二個優(yōu)點是資金閑置率維持在最低水平，這些發(fā)達國家的保險業(yè)其現(xiàn)金和銀行存款占總資產(chǎn)的比例一般僅為0.5—2％，其目的是支付日常支出和費用等。第三個優(yōu)點是投資方式多樣化，范圍廣范，這樣能有效地分散風險和尋找合適的投資機會。
三、我國壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的適宜性分析
由上可知，西方國家保險資金運用的一個顯著特點是：資產(chǎn)政券化程度高，資金閑置少。我國壽險資金的運用應(yīng)借鑒其成熟的經(jīng)驗。由于壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營時間長，使保費收取與給付之間存在時間差和規(guī)模差，再加上壽險所具有的穩(wěn)定性和給付的可預(yù)見性，使得以總準備金、未到期責任準備金和壽險公司的資本金組成的壽險資金用于長期投資成為可能。基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點與來自于傳統(tǒng)固定利率的壽險產(chǎn)品的資金特點也正好吻合。
1.從單個項目投資規(guī)模來看。保險公司由于網(wǎng)點等條件的限制，不適于開展保單抵押貸款以外的其他零售金融業(yè)務(wù)，而應(yīng)開展單筆資金運用具有一定規(guī)模的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)。基礎(chǔ)設(shè)施項目投資金額巨大，正好符合保險公司選擇投資項目的要求。
2.從項目的還本付息周期來看。壽險業(yè)務(wù)具有長期儲蓄的功能。在正常情況下，年輕人從參加工作到退休之前的繳費期可以長30年以上，壽險給付期一般也長達10年以上。所以壽險公司有大量的長期資金可用于投資。在不發(fā)生嚴重通貨膨脹的情況下，長期利率總是高于短期利率。在保持一定支付能力的情況下，壽險公司應(yīng)該盡可能地提高長期投資在其資金運用中的比例。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)周期和還款周期普遍較長，一般在十年以上，有的甚至達到55年。這樣長的投資期限讓一般投資者望而生畏，但恰恰適合壽險資金運用的要求。
3.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)定收益符合壽險資金運用安全性優(yōu)先的原則。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的施工建設(shè)的期限一般為4至8年，產(chǎn)業(yè)壽命較長，運行維修費用相對較低，累積的利息較高。因此，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都擁有長期穩(wěn)定的收益。以高速公路建設(shè)為例，盡管我國在20世紀末突破了1萬公里，但該行業(yè)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α覍方ㄔO(shè)的重視，使這類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資回報率在某種程度上得到了保障。
4.從投資風險來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施既沒有獲得纂利的可能，也沒有血本無歸的擔心，償還本息一般只是時間問題。這一風險低、回報相對穩(wěn)定的投資領(lǐng)域適合保險公司和商業(yè)銀行等必須嚴格控制投資風險的金融機構(gòu)參與。同時，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目保值增值功能有利于壽險公司控制通貨膨脹風險。為保證未來的償付能力，壽險公司一般要將一部分資金以存款和債券的形式存起來，但這兩類投資都無法有效地抵御通貨膨脹風險。2001年，壽險公司資產(chǎn)中銀行存款和政府債券仍高達76.8％，這說明我國壽險資金運用十分重視安全性和流動性，使得壽險資金“保值有余，增值不足”，與發(fā)達國家的壽險資金的運用相比有很大的差距。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報串卻能有效地彌補承保業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的虧損。因此，壽險公司將壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施投資將在總體上保證壽險資金風險分布的合理化。
利率降低對基礎(chǔ)設(shè)施項目十分有利。由于投資額度大、期限長，基礎(chǔ)設(shè)施項目的盈利能力對利率非常敏感。在1997年之前，國內(nèi)資金緊張，貸款利率較高，高額的資金成本使得許多基礎(chǔ)設(shè)施項目無法盈利。一些項目不得不使用利率相對較低的外資，被迫承擔匯率風險。在連續(xù)七次降息之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成本大幅降低，盈利能力大幅提高。這是各銀行信貸明顯轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施投資的原因之一。
5.允許壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有助于在加入WTO后提升中資壽險公司的市場競爭力。壽險公司在進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成功后，一方面增強了其資金實力，樹立了可信賴的公眾形象，也有利于壽險市場營銷工作的開展。同時，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及的環(huán)節(jié)眾多，壽險公司可以建立更加廣范和更有利的客戶網(wǎng)絡(luò)，為拓展市場創(chuàng)造條件。這一點對于我國加入世界貿(mào)易組織后國內(nèi)保險如何應(yīng)對外國保險公司大量進入的局面有很重要的現(xiàn)實意義。
此外，經(jīng)濟發(fā)展的宏觀環(huán)境為壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了千載難逢的良機。自1996年以來，政府一直把擴大內(nèi)需作為經(jīng)濟工作的重點。中國2001年初的“十五”計劃訂出未來五年（2001—2005）的投資率為35％，按照現(xiàn)有的數(shù)字計算，中國每年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金大約為6000億元。面對如此巨大的資金需求，國家財政的壓力確實很大。因此，除了國家財政和國有商業(yè)銀行對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持外，還要鼓勵其他機構(gòu)投資者積極參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。國外的養(yǎng)老基金和其他福利基金偏好追求安全性高的投資，非常看好中國能源、交通、通訊等基建項目。這些公共基金機構(gòu)（包括人壽保險公司、退休養(yǎng)老基金、慈善基金等）能夠提供長期固定利率的資金。據(jù)有關(guān)專家的研究，20世紀如年代前期，這些機構(gòu)在通過資本市場為大型能源和交通項目融資方面獲得了極大的成功。這些項目的成功表明，在國際資本市場上，公共機構(gòu)貸款者擁有的巨額資金，為世界上許多發(fā)展中國家的大多數(shù)能源、運輸、電訊和其他基礎(chǔ)設(shè)施項目提供相當可觀的資金（參見《1995年亞洲經(jīng)濟和基礎(chǔ)設(shè)施》）。既然國外的壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在理論和實踐中都已被證實是可行的，那么我國的壽險資金也理所當然應(yīng)該在這方面有所貢獻、有所作為。
四、壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的連接平臺——基礎(chǔ)設(shè)施項目信托計劃
壽險公司可以采取多種多樣的投資形式將壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
1.壽險公司直接投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種直接投資方式，即是指壽險公司直接投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，并直接從事項目的生產(chǎn)經(jīng)營。采用這種方式，投資者將直接獲取利潤和承擔風險責任，減少了中間環(huán)節(jié)。但從現(xiàn)有的市場和壽險公司的技術(shù)和人才條件來看，采取這種直接投資的方式風險較大，技術(shù)方面的要求較高，壽險公司還不具備相關(guān)的能力。以目前各壽險公司現(xiàn)有的資金實力和技術(shù)實力，還無法承擔和應(yīng)付由于直接投資所引發(fā)的一系列風險。法律限定上突破的可能性也比較小。
2.債券模式。基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)行長期建設(shè)債券，允許壽險公司和其他投資者平等參與購買。這種模式符合市場經(jīng)濟的規(guī)范，但其實施取決于基礎(chǔ)設(shè)施投資體制的改革和證券市場的發(fā)展。更何況目前我國公司債券的市場規(guī)模還很小，新債券發(fā)行更是處于停滯狀態(tài)。所以，操作的難度也比較大。
3.銀保聯(lián)合貸款模式。壽險公司與銀行合作，參加大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的聯(lián)合貸款。壽險公司通過這一模式可以分散投資于多個大型基礎(chǔ)設(shè)施項目。但在向基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行和壽險公司之間存在競爭。在目前各商業(yè)銀行均有數(shù)量可觀的閑置資金的情況下，商業(yè)銀行顯然缺乏與壽險公司合作的動力。這一模式是否可行在很大程度上取決于能否在商業(yè)銀行和壽險公司之間建立雙贏的利益分配機制。
在過去一年，中國資本市場中股權(quán)投資與債權(quán)融資市場判然不同，一個束手無策、裹足不前，一個快馬揚鞭、一路高漲。隨著IPO市場乏力，企業(yè)借入資金量價齊漲，資產(chǎn)負債率一路走高。一系列市場表象似乎與“加強金融創(chuàng)新，支持實體經(jīng)濟發(fā)展”的政策引導(dǎo)出現(xiàn)偏差，隨著混業(yè)經(jīng)營的“大資管”時代到來，企業(yè)的境遇是否會有實質(zhì)性的改變？對于財富管理者們又有哪些期盼？
“企業(yè)如果想真正在‘大資管’的繁榮下得益，務(wù)必要在金融機構(gòu)股權(quán)投資方面拓寬思路。”京能集團副總經(jīng)理劉國忱說，“目前銀行業(yè)股權(quán)投資尚未放開，保險公司股權(quán)投資通道挾窄，券商基金‘撇油’現(xiàn)象嚴重，風投、PE退出機制不完善，外匯睹備無法進入股權(quán)投資市場。”
以銀行業(yè)為例，目前五大國有銀行控制了70%的社會存款，由央行制定存貸款利率，并由此構(gòu)建了銀行以利差為主、中間業(yè)務(wù)收入為輔的商業(yè)模式。銀行發(fā)放貸款或購買債券一味增加債權(quán)，企業(yè)則為謀求發(fā)展不斷增加債務(wù)。劉國忱說：“如果政策允許，銀行可以利用自身利潤積累，進行股權(quán)投資，博取實業(yè)經(jīng)濟發(fā)展回報，轉(zhuǎn)一個思路，進行反向產(chǎn)融結(jié)合。那么，一來企業(yè)就能夠獲得資本金，降低債務(wù)風險；二來銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會趨于合理。隨著大資管時代到來，國家應(yīng)該逐漸放開銀行、券商、保險等金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟股權(quán)投資的限制。”
事實上，京能集團在與金融機構(gòu)合作方面早有探索，此前與中國人壽洽談投資計劃，由中國人壽投資京能集團40%的股權(quán)。但由于當時中國保監(jiān)會基于對保險公司股權(quán)投資的限制，并未批準。“如果當初計劃順利進行，國資委持有京能集團60%的股份，中國人壽持有40%，保險資金能夠給京能提供后期的融資配套，那么京能集團的發(fā)展會更快，資本結(jié)構(gòu)會更合理，風險也會更小。遺憾的是當時行政政策還不完善，保險資金用于股權(quán)投資的比例極低，且要求個案審批，因此京能集團與中國人壽的合作項目沒有成形，但隨著這些年市場逐步放開，股權(quán)投資的趨勢已成必然。”劉國忱肯定道，“盡管目前保險公司股權(quán)投資比例放開到20%，但政府在對金融機構(gòu)的監(jiān)管上更強調(diào)風險控制，而企業(yè)則講究經(jīng)營效率，政策規(guī)范與市場效率之間有些脫節(jié)，特別是金融機構(gòu)對外投資的個案審批時間過于冗長，往往會錯過最佳時機，使金融機構(gòu)成為不受歡迎的、低效率的投資人。”
“如果能夠把銀行、保險等大型社會資源的大門打開，券商基金也會按照自身的運作能力選擇投資項目，而非短期投機套利，那么股權(quán)市場必將形成競爭機制，目前我國對社會剩余資金進行產(chǎn)業(yè)資本化運作的效率整體偏低，導(dǎo)致個別資本尋租現(xiàn)象嚴重。”劉國忱認為，隨著政策進一步放開，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟進行股權(quán)投資的形式將以財務(wù)型為主。金融機構(gòu)可根據(jù)市場情況、自身資本實力和投資戰(zhàn)略，選擇投資項目，用簽訂投資協(xié)議、列席董事會的方式，介入到實業(yè)的運行管理，待企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、治理結(jié)構(gòu)完善、盈利能力提高后，適時退出。
然而，劉國忱并不贊成金融機構(gòu)股權(quán)投資完全針對新項目。“因為金融機構(gòu)投資必須要有一定的安全系數(shù)，銀行、保險類資金應(yīng)當進入到運行相對較好的企業(yè)中去，例如通過增資擴股的方式，―方面降低企業(yè)負債，增加資本金來源，加強結(jié)構(gòu)制衡力量，打碎一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另―方面，對于金融機構(gòu)來說，由于投資成熟型企業(yè)不存在建設(shè)期、培育期，風險相對較低。金融機構(gòu)和企業(yè)通過股權(quán)投資形成雙保險。”
摘要：近幾年來，我國保險業(yè)發(fā)展迅猛，保險公司積累了大量的暫時閑置資金。從國外保險業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，保險投資是保險資金運用的較好方式，資本市場已成為保險投資的重要場所。當前，在我國資本市場發(fā)展逐漸成熟的外部環(huán)境下，加強保險投資與資本市場的有效結(jié)合，將成為拓寬保險資金運用的又一有效渠道。關(guān)鍵字：保險投資、資本市場、外在動因一保險投資及其發(fā)展動因保險投資是保險公司在組織經(jīng)濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構(gòu)成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數(shù)量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創(chuàng)造了可能；保險公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。(一)保險投資發(fā)展的內(nèi)在動因1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導(dǎo)致保險公司主營業(yè)務(wù)利潤下降的程度。保險公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達國家成熟保險業(yè)的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負數(shù)，保險公司主要利潤來自投資收益。如表1：表11975~1992西方六國承保盈虧率和投資收益率平均水平一覽表單位：%項目美國日本德國法國英國瑞士承保盈虧率(盈虧/保費)-8.20.330.51-11.62-8.72-8.48投資收益率(投資收益/保費)14.448.488.7213.0113.2911.55資料來源：《證券時報》1999年10月29日2．保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。保險公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認許資產(chǎn)和負債之差不滿足保監(jiān)會要求的數(shù)額時，保險投資利潤的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟環(huán)境下過高的費率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險企業(yè)的贏利能力，為降低保險費率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險企業(yè)自身經(jīng)濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業(yè)市場競爭力。(二)保險投資發(fā)展的外在動因——資本市場的發(fā)展與完善資本市場的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構(gòu)投資者在資本市場的占有率也穩(wěn)步上升，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場的主要機構(gòu)投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規(guī)模，還降低了資本市場的非系統(tǒng)性風險。
二、我國保險投資現(xiàn)存的問題我國保險業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險資金運用余額達到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。我國保險公司投資收益率下降的表現(xiàn)：第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業(yè)拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場本身發(fā)展程度的制約，難以進行現(xiàn)券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。在發(fā)達國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結(jié)構(gòu)單一（見表3）。表2.1993-1997年美國壽險公司資產(chǎn)分布狀況單位:%年份債券政府債券公司債券股票抵押貸款保單貸款不動產(chǎn)其他資產(chǎn)199360.620.939.713.712.54.22.96.1199461.120.440.714.511.14.42.86.2199559.619.140.517.39.94.52.46.2199658.917.641.319.59.14.42.25.9199756.915.841.123.28.14.11.86.6資料來源:lifeinsurancefactbook1998,P108-109表3.1999-2003年中國保險公司資產(chǎn)分布狀況單位:％年份銀行存款投資國債證券投資基金其他投資199951.049.037.00.811.2200048.651.337.75.38.3200153.047.021.85.719.5200254.745.320.05.619.7200352.143.816.05.322.5資料來源：中國保監(jiān)會網(wǎng)站經(jīng)整理得到1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產(chǎn)。2.從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。3．兩表對比分析可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結(jié)構(gòu)使我國保險公司投資收益與國外產(chǎn)生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。第三，保險公司資產(chǎn)和負債嚴重不匹配。資產(chǎn)與負債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負債期限不匹配、預(yù)期資金運用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負債的現(xiàn)金流出相對應(yīng)。如果這種對應(yīng)不能實現(xiàn)，就會產(chǎn)生資產(chǎn)與負債不匹配的風險，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產(chǎn)等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環(huán)和保險公司的償付能力。第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風險。由于我國保險投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達6.5%，保險資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國保險業(yè)，尤其是壽險業(yè)面臨較大的利率風險。
三、充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結(jié)合保險業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險投資，從各國保險業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來看，證券投資在保險投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯(lián)系保險市場與資本市場的重要紐帶。(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領(lǐng)域保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監(jiān)管機構(gòu)對資金運用渠道的規(guī)定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業(yè)發(fā)展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會批準保險資金間接入市。根據(jù)當前證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險資金間接進入證券市場的規(guī)模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設(shè)立保險公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會決定，將大力發(fā)展機構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。(二)資本市場提供多種信用形式，為保險投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)我國保險資金運用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險資金的需要，達到資產(chǎn)負債匹配；又能有效地分散風險，形成一個合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。（三）保險投資為資本市場的發(fā)展提供資金支持保險業(yè)務(wù)的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構(gòu)投資者。保險業(yè)通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規(guī)模。保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發(fā)行和做為機構(gòu)投資者參與二級市場的流通，以其在風險一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統(tǒng)性風險；而且有利于完善資本市場結(jié)構(gòu)，促進市場主體的發(fā)育成熟和市場效率的提高，從而實現(xiàn)資本市場發(fā)展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環(huán)。總之，中國保險業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險的經(jīng)濟補償和社會管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險的資金融通功能，把保險資金運用與保險業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業(yè)參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達到保險業(yè)與資本市場“雙贏”的目的。參考書目:《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》作者：張洪濤中國人民大學出版2003年6月第1版《現(xiàn)代保險企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版《保險公司經(jīng)營管理》作者：魏巧琴上海財經(jīng)大學出版社2002年11月第1版《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機制》
無論是從國際經(jīng)驗看還是從中國保險業(yè)本身的需求來講，進一步開放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢，而且保險投資渠道的進一步開放能夠促進各保險公司投資的專業(yè)化、特色化發(fā)展。結(jié)合中國當前國情，可以首先考慮對保險資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場；2、保險定向募集基金；3、作為機構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)；4、進行非普通股的權(quán)益投資，例如參與國有股減持和法人股認購；5、直接參與股票市場；6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設(shè)立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。
對于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點。
第一，進入銀行間同業(yè)拆借市場對進一步完善銀行間同業(yè)市場結(jié)構(gòu)、樹立其在中國資本市場的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆借市場主體的基本標準，且主要保險公司均已是銀行間同業(yè)市場債券業(yè)務(wù)成員，進入同業(yè)拆借市場的技術(shù)設(shè)施等成本低廉，因此主要保險公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場的資格標準。另一方面，保險公司進入銀行間同業(yè)拆借市場即能豐富市場短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道，給保險公司和銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)有成員都帶來好處。
第二，保險公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行管理是股市和保險投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏。
由保險公司作為發(fā)起人設(shè)立保險定向募集基金，既能根據(jù)保險資金的特點量體裁衣設(shè)計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國股市培育機構(gòu)投資者的重大課題。另一方面，由保險公司發(fā)起設(shè)立保險定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。
第三，參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續(xù)性的明顯特征，對于資金運用的流動性要求不高，因此比較適合中長期的戰(zhàn)略投資。保險資金作為重要的機構(gòu)投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極：一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度，使機構(gòu)投資者股東比重加大，間接地通過股東大會影響的經(jīng)營決策。同時，機構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升，使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長遠利益，投資者的利益得到體現(xiàn)。再者，保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報，不會盲目追求短期收益，甚至還可以根據(jù)國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似，保險資金認購法人股也能起到深遠的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。
第四，保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均22％－30％，這一高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著強大降息壓力，現(xiàn)有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風險，而利率下降并不會給股票投資帶來負影響，因此允許保險資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有效規(guī)避利率風險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達國家過去30年的經(jīng)驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應(yīng)者，也是股市主要機構(gòu)投資者。以美國為例，1999年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55％為有價證券，且保險資金投資于股票市場的回報率高達14.4％。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展，市場法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗，尤其是經(jīng)過監(jiān)管當局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范，股市系統(tǒng)性風險不斷得到釋放，保險資金進入股市的時機日趨成熟。同時，保險資金參與證券投資基金市場以來的表現(xiàn)也證實了保險資金確實是理性機構(gòu)投資者，保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五，允許保險資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，對推動國家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長遠積極意義。
我國正處經(jīng)濟發(fā)展起飛階段，各項建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點工程建設(shè)均須大量長線投資資金支持，同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規(guī)模大、投資期限長的特點，與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩(wěn)定回報的國家重點項目是非常適宜的，能夠滿足項目與資金的共同要求。
第六、允許保險資金參與組建證券投資基金，能夠推動保險業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展，發(fā)揮保險資金在資本市場中的應(yīng)有作用。
國外著名保險集團幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司，而投資子公司在專業(yè)化發(fā)展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金，而且保險資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專業(yè)投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過兼并或認購等方式參與組建證券投資基金，為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業(yè)化發(fā)展。
第七，建議外幣資產(chǎn)的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續(xù)允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換，因此保險公司、保險監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風險管理
進一步開放投資渠道當然也會帶來一些新的風險，但通過保險公司內(nèi)部有效風險管理制度以及保監(jiān)會合理監(jiān)管方案的設(shè)計施行，新的投資風險可以得到有效規(guī)避和控制。
保險公司層次上的風險管理主要依賴于兩點，一是建立和貫徹有效的總體風險管理制度，二是實施有力的各投資品種風險控制措施。
總體風險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負債匹配管理、總風險限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設(shè)計策略等方面。
合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險投資風險的起點和基本制度保證。從國際同業(yè)的經(jīng)驗來看，保險投資模式有專業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過比較達成的認識是：在當前以及未來相當長時期內(nèi)，集中統(tǒng)一投資模式更符合保險業(yè)發(fā)展要求，并達到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風險的雙重目標。集中統(tǒng)一投資模式指在一個集團或控股公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司，產(chǎn)險子公司和壽險子公司的保險資金統(tǒng)一上劃到集團或控股公司，再由集團或控股公司將保險資金下?lián)艿綄I(yè)投資子公司，專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨立的產(chǎn)、壽險投資帳戶進行資金運作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資子公司獨立運作這兩點，正是這兩點使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬的優(yōu)點。首先，通過專業(yè)化投資子公司形式進行保險投資，市場應(yīng)變能力強，專業(yè)化發(fā)展能提高保險投資收益；其次，集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運作，有利于進行組合投資防范風險、提高收益并實現(xiàn)保險公司的長期穩(wěn)健經(jīng)營目標；最后不容忽視的是，集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè)化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強集團或控股公司的控制力，這對競爭日益激烈的中國保險業(yè)是尤為重要的，它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力，在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產(chǎn)負債匹配管理是保險公司風險管理的核心，資產(chǎn)負債匹配模式的是總體風險管理制度的具體深化。資產(chǎn)負債匹配管理是保險投資運作中常被采用且行之有效的一種，在充分考慮負債和資產(chǎn)特征（期間、成本、流動性）的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，使不同的資產(chǎn)、負債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配，以提高公司的風險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負債匹配中的重要組成部分，通常通過利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進行，且由于數(shù)據(jù)分析與評估的復(fù)雜性，一般利率敏感性分析需借助專用機軟件模型進行。而久期管理則是實現(xiàn)壽險公司資產(chǎn)負債匹配的有效途徑。久期管理以久期（Duration）、凸性（Convexity）為工具，通過測量保險公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負債的久期、凸性并作比較，對資產(chǎn)、負債的期限、品種進行合理搭配，將利率對于資產(chǎn)、負債的負面控制在一個可以接受的范圍之內(nèi)。
各投資品種的風險管理措施則是更為具體的風險管理手段，針對不同投資品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風險、信用風險、流動性風險、風險以及操作風險。
另外，在保險公司層面的風險管控上，還有兩點需要特別強調(diào)：
第一，獨立托管制度，即保險資金管理人與保險資金托管人嚴格分離。當前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務(wù)部，但如果保險投資以專業(yè)投資子公司模式進行，那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風險，保險資金的托管人必須由保險集團或控股公司下的獨立財務(wù)公司或其他銀行擔任。
第二，保險投資體系的前后臺分開原則。上巴林銀行的倒閉是投資前后臺混雜的一個巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風險，前臺投資操作部門應(yīng)該與后臺投資績效評估與風險監(jiān)控部門應(yīng)該嚴格獨立開來，同時為達到資金運用體系整體上的高效運行，前后臺分工應(yīng)遵循以下三原則：風險控制原則、效率原則、公司價值最大化原則。其中，風險控制原則包含三方面內(nèi)容：事先預(yù)防，前后臺部門在公司投資管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則；事中監(jiān)控，后臺對前臺操作進行實時監(jiān)控，動態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督；后臺監(jiān)控部門可以組織定期檢討，防止違反公司投資政策。"透明"是風險控制原則的具體體現(xiàn)，它首先要求前臺的投資操作，后臺必須清楚了解，前臺不得隱瞞；其次，要求整體監(jiān)控環(huán)境透明，前后臺對于運作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監(jiān)控風險的同時要支持前臺運作，依照公司投資政策原則，滿足前臺業(yè)務(wù)的需要，避免環(huán)節(jié)阻滯。前后臺共同協(xié)作，不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處，則以"公司價值最大化"為衡量準繩，進行投資運作。
除了保險公司內(nèi)控，保監(jiān)會對保險投資的監(jiān)管是防范保險投資風險最基本也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會對保險投資的風險監(jiān)控可以從以下一些方面來實施。
第一，借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗，通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基本的監(jiān)控；
第二，通過對投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范，間接引導(dǎo)保險投資；
第三，投資評級制度以及投資資格審查；
關(guān)鍵字：保險投資、資本市場、外在動因
一保險投資及其發(fā)展動因
保險投資是保險公司在組織經(jīng)濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構(gòu)成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數(shù)量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創(chuàng)造了可能；保險公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。
(一)保險投資發(fā)展的內(nèi)在動因
1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導(dǎo)致保險公司主營業(yè)務(wù)利潤下降的程度。
保險公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達國家成熟保險業(yè)的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負數(shù)，保險公司主要利潤來自投資收益。如表1：
資料來源：《證券時報》1999年10月29日
2．保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。
保險公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認許資產(chǎn)和負債之差不滿足保監(jiān)會要求的數(shù)額時，保險投資利潤的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。
3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。
在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟環(huán)境下過高的費率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險企業(yè)的贏利能力，為降低保險費率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險企業(yè)自身經(jīng)濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業(yè)市場競爭力。
(二)保險投資發(fā)展的外在動因——資本市場的發(fā)展與完善
資本市場的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構(gòu)投資者在資本市場的占有率也穩(wěn)步上升，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場的主要機構(gòu)投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規(guī)模，還降低了資本市場的非系統(tǒng)性風險。
二、我國保險投資現(xiàn)存的問題
我國保險業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險資金運用余額達到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。
我國保險公司投資收益率下降的表現(xiàn)：
第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。
從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業(yè)拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場本身發(fā)展程度的制約，難以進行現(xiàn)券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。
第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。
在發(fā)達國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結(jié)構(gòu)單一（見表3）。
1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產(chǎn)。
2.從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對比分析可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結(jié)構(gòu)使我國保險公司投資收益與國外產(chǎn)生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。
第三，保險公司資產(chǎn)和負債嚴重不匹配。
資產(chǎn)與負債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負債期限不匹配、預(yù)期資金運用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負債的現(xiàn)金流出相對應(yīng)。如果這種對應(yīng)不能實現(xiàn)，就會產(chǎn)生資產(chǎn)與負債不匹配的風險，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。
壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產(chǎn)等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環(huán)和保險公司的償付能力。
第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風險。
由于我國保險投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達6.5%，保險資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國保險業(yè)，尤其是壽險業(yè)面臨較大的利率風險。
三、充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結(jié)合
保險業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險投資，從各國保險業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來看，證券投資在保險投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯(lián)系保險市場與資本市場的重要紐帶。
(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領(lǐng)域
保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監(jiān)管機構(gòu)對資金運用渠道的規(guī)定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業(yè)發(fā)展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會批準保險資金間接入市。根據(jù)當前證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險資金間接進入證券市場的規(guī)模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設(shè)立保險公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會決定，將大力發(fā)展機構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。
(二)資本市場提供多種信用形式，為保險投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)
我國保險資金運用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險資金的需要，達到資產(chǎn)負債匹配；又能有效地分散風險，形成一個合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險投資為資本市場的發(fā)展提供資金支持
保險業(yè)務(wù)的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構(gòu)投資者。保險業(yè)通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規(guī)模。
保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發(fā)行和做為機構(gòu)投資者參與二級市場的流通，以其在風險一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統(tǒng)性風險；而且有利于完善資本市場結(jié)構(gòu)，促進市場主體的發(fā)育成熟和市場效率的提高，從而實現(xiàn)資本市場發(fā)展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環(huán)。
總之，中國保險業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險的經(jīng)濟補償和社會管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險的資金融通功能，把保險資金運用與保險業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業(yè)參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達到保險業(yè)與資本市場“雙贏”的目的。
參考書目:
《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》《現(xiàn)代保險企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版
響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應(yīng)該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。
保險投資證券化是保險公司為了取得預(yù)期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠影響。
一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析
1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。
2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。
3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。
4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。
5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴重過剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。
1975-1992年西方發(fā)達國家保險業(yè)收益狀況表1(單位:%)
項目美國日本德國法國英國瑞士
承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48
投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55
綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07
資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期
二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應(yīng)來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發(fā)展步伐,對我國金融改革和經(jīng)濟發(fā)展將產(chǎn)生深遠的影響,有助于形成銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場新格局。
中、美、英、日等國壽險資金運用結(jié)構(gòu)比較表2(單位:%)
投資項目中國美國英國日本瑞士
銀行存款72.99.40.110.61
有價證券10.55166.143.744
貸款8.327.48.127.32
不動產(chǎn)1.83.519.64.715
其它6.58.76.113.738
(一)保險投資證券化有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu),提高宏觀金融運行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的有效性,順利實現(xiàn)央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發(fā)展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應(yīng)者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應(yīng)量。這樣,中央銀行在進行公開市場業(yè)務(wù)操作時,通過保險公司等金融機構(gòu)的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標。
2.有利于理順儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道,增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。保險投資證券化發(fā)展,可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉(zhuǎn)化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規(guī)模,增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。
3.擴大了直接融資在社會金融資產(chǎn)中的份額,有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)。保險投資證券化發(fā)展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產(chǎn)生積極而深遠的影響。
(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發(fā)展、完善市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規(guī)模。與發(fā)達國家甚至部分發(fā)展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發(fā)育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發(fā)展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩(wěn)定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發(fā)揮積極的推動作用。
2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現(xiàn)狀,促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。保險投資證券化發(fā)展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),建立以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結(jié)構(gòu)的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發(fā)展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發(fā)行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場結(jié)構(gòu),又有利于改善資本市場中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外,保險資金通過創(chuàng)立或配售、申購?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結(jié)構(gòu)更加完善。
(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發(fā)揮,壯大我國保險企業(yè)的經(jīng)濟實力,提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險公司商業(yè)化運營的步伐,全面發(fā)揮保險業(yè)的經(jīng)濟職能。保險投資證券化發(fā)展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營觀念,從而充分、全面地履行保險的經(jīng)濟職能,提高保險業(yè)在社會經(jīng)濟生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險公司資金運用的預(yù)期效益,增強企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性,化解利率風險和經(jīng)營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預(yù)期收益急劇下降,產(chǎn)生了嚴重的利差倒掛現(xiàn)象。保險投資證券化發(fā)展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu),獲取高額穩(wěn)定的投資收益,提高保險企業(yè)的償付能力,化解經(jīng)營風險。
3.有利于保險公司調(diào)整險種結(jié)構(gòu),提高開發(fā)新險種的積極性。保險投資證券化發(fā)展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預(yù)期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務(wù)項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等,以吸引更多的客戶,形成保險經(jīng)營的良性循環(huán),加快我國保險業(yè)發(fā)展。
4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經(jīng)濟基礎(chǔ)。我國加入WTO以后,金融服務(wù)業(yè)特別是保險業(yè)將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進入房地產(chǎn)領(lǐng)域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發(fā)展,有利于我國保險業(yè)經(jīng)營方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,逐步增強我國民族保險公司的經(jīng)濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業(yè)加入WTO的經(jīng)濟基礎(chǔ),迎接保險市場開放對我國保險業(yè)帶來的巨大沖擊。
三、推進我國保險投資證券化發(fā)展的基本思路
(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:
1.允許保險公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券,從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。
2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發(fā)售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu),提高證券投資的比例,實現(xiàn)保險資金的保值增值。
3.由保險公司單獨或與其它金融機構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險基金,委托專業(yè)的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。
4.保險公司作為證券投資基金的發(fā)起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業(yè)化管理,使保險公司根據(jù)保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應(yīng)的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。
5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構(gòu)投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。
(二)加強保險投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè),盡快完善《保險法》中有關(guān)保險投資的實施細則及其它相關(guān)的配套法規(guī),對保險資金運用形式實行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達國家和地區(qū)的保險投資監(jiān)管經(jīng)驗來看,對保險公司開放投資方式的限制和嚴格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具,創(chuàng)造投資機會;后者是為了控制保險公司的投資風險,保持財務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國保險法中關(guān)于保險公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略,有待于進一步充實和完善。
6月24日的國務(wù)院常務(wù)會議上,中國保險投資基金首次被公諸于世。彼時,會議提出,按照市場化專業(yè)化運作和商業(yè)可持續(xù)原則,設(shè)立中國保險投資基金,這將改革商業(yè)保險資金運用方式,對接國家重大戰(zhàn)略和市場需求,有利于保險業(yè)創(chuàng)新增效,也可以帶動社會有效投資,支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
《中國保險投資基金設(shè)立方案》(下稱《方案》)顯示,基金采用有限合伙制,設(shè)1名普通合伙人和若干有限合伙人。保險資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)出資設(shè)立中保投資有限責任公司(以下簡稱中保投資公司)。中保投資公司擔任普通合伙人,負責基金設(shè)立、募集和管理。中保投資公司以社會資本為主,股權(quán)分散,不形成控股股東,遵守合伙企業(yè)法關(guān)于國有獨資公司、國有企業(yè)不得成為普通合伙人的規(guī)定。有限合伙人由保險機構(gòu)等合格投資者擔任。基金設(shè)立、募集和管理遵循法律法規(guī)規(guī)定和市場規(guī)則。
基金總規(guī)模預(yù)計為3000億元。首期1000億元,存續(xù)期限5—10年,投資期后可發(fā)起設(shè)立后續(xù)基金。初期從整合現(xiàn)有保險資金投資項目入手,新項目融資實行分期募集。基金存續(xù)期間,有限合伙人可以向其他合格機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓基金份額實現(xiàn)退出。
基金主要向保險機構(gòu)募集,保險機構(gòu)出資不低于基金總規(guī)模的80%。基金募集采用認繳制,認繳資金根據(jù)實際投資進度實繳到位。基金募集遵循市場化原則,向投資者充分披露信息并提示風險,投資者自主判斷投資價值和風險,自行決策出資。基金根據(jù)投資需要,可按照法律法規(guī)等規(guī)定向有關(guān)金融機構(gòu)融資。
投資范圍方面,《方案》稱,基金緊密圍繞國家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展戰(zhàn)略開展投資,主要投向“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶等戰(zhàn)略項目,拉動力強、社會經(jīng)濟效益好的棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施、重大水利工程、中西部交通設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),國際產(chǎn)能合作和“走出去”重大項目等。基金和中保投資公司應(yīng)在協(xié)議和章程中明確直接投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最低比例。在此基礎(chǔ)上,基金可投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代物流、健康養(yǎng)老、能源資源、信息科技、綠色環(huán)保、中小微企業(yè)等領(lǐng)域。基金投資形式主要包括上市和非上市股權(quán)、優(yōu)先股、債權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,以及股權(quán)基金、并購基金、夾層基金等各類投資基金。
基金根據(jù)合伙企業(yè)法設(shè)立,組建合伙人大會和投資顧問委員會,健全運行機制。中保投資公司根據(jù)公司法規(guī)定,設(shè)立股東會、董事會和監(jiān)事會,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。按市場化方式組建管理團隊,或聘請專業(yè)管理機構(gòu)進行基金管理,并建立有效激勵約束機制。
基金投資具體項目,遵循依法合規(guī)、平等協(xié)商、互惠互利原則進行選擇和決策,交易結(jié)構(gòu)和收益安排應(yīng)當既有利于支持國家重大項目建設(shè),也有利于調(diào)動參與主體積極性,防范投資風險。基金可設(shè)立專項子基金,開展特定領(lǐng)域投資,提高管理運行效率。基金與子基金之間應(yīng)合理配置管理資源,建立有效風險隔離機制。
退出機制上,基金以股權(quán)方式投資的,采取公開上市、“新三板”掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、股權(quán)置換等方式退出;以債權(quán)方式投資的,應(yīng)當明確投資期限和增信安排,按投資協(xié)議約定到期退出;以優(yōu)先股或夾層基金等方式投資的,應(yīng)明確股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式。基金應(yīng)當按照有關(guān)規(guī)定和市場化原則,與項目方約定發(fā)生重大不利情形的退出方式,保障基金資產(chǎn)安全。
保監(jiān)會將負責該基金的監(jiān)督管理。《方案》稱,保監(jiān)會牽頭組織籌建基金,制定相關(guān)規(guī)則,依法對基金設(shè)立、運營等進行監(jiān)督管理,防范基金運作風險,并在償付能力監(jiān)管政策等方面給予適當支持。建立基金與國家宏觀管理部門的項目信息溝通機制,主要提供服務(wù),不得干預(yù)基金投資決策。
此前,在2015陸家嘴金融論壇“保險改革創(chuàng)新與上海國際保險中心建設(shè)”分論壇上, 中國保監(jiān)會發(fā)展改革部副主任何肖鋒告訴財新記者,中國保險投資基金的設(shè)立,核心想解決的問題是,一些國家重大的項目,因體量很大,一些小公司沒有能力跟進,而大公司要單獨拿下也比較困難。所以,設(shè)立體量如此大的資金可以給保險機構(gòu)更多選擇。
