時間：2023-08-17 18:03:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇經濟學金融投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1、必修課：
保險學、財政學、國際金融、國際貿易、證券投資學、商業銀行經營管理、貨幣銀行學、計量經濟學、投資銀行學、宏觀經濟學、統計學、中央銀行學、政治經濟學、微觀經濟學、會計學、金融法、線性代數、概率論與數理統計、微積分。
2、選修課：
西方金融、經濟法、國際結算、金融市場學、金融統計、國際投資學、專業外語、銀行外匯業務、金融工程學、現代金融理論、銀行會計、信托與租賃、金融史世界經濟風險投資、財務管理、電子商務、世貿組織規則、博弈論、市場營銷學、管理學、發展經濟學、期貨市場、國際稅收、區域經濟學、環境資源經濟學、內部審計。
（來源：文章屋網 ）
論文摘要:本文在對行為金融學的發展歷史和理論體系介紹的基礎上，探討了深度心理學在行為金融學領域應用的方法，也就是利用深度心理學的方法提高投資者投資能力。
經濟學和心理學兩個在發展過程中有著割不斷關系的學科，在現在越來越表現出了相互融合的趨勢。金融學作為經濟的皇冠，在這場變革中當然也是產生出了行為金融學這一巨大的成果，集中體現就是2002年的諾貝爾經濟學獎頒給了始終堅持自己是心理學家的Kahneman。但是在現在的行為金融學中，主要的心理學理論還是認知學派的，而且多是以經濟學的方式來利用心理學的理論。本文就是在于探討用除認知心理學以外的心理學理論和方法在改善投資者投資能力可能性，尤其是利用深度心理學的方法。
一、行為金融學的發展來源
1776年，斯密《國富論》的出版標志著經濟學作為一門學科的獨立，此時經濟學被定義為對財富的生產和分配的科學。到了新古典主義經濟學的代表人物馬歇爾那里，他說::“經濟學是一門研究財富的學問，同時也是一門研究人的學問。”。在新古典主義經濟學提到的兩個基本假設之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策，這一假設就足見對人的重視。為以后經濟學在在對人的討論方面奠定了基礎，雖然這里的人是完全理性的人。
1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經濟行為中的作用，提出“有限理性”理論。“有限理性”是對新古典經濟學關于“絕對理性”的否定，經濟學對人的認識開始考慮現實的人的實際情況。
到了20 世紀70 年代， 心理學家Kahneman 和Tversky基于認知心理學的理論， 在“有限理性”假設的基礎上， 更進一步提出了既非完全理性， 又不是凡事皆自私的“現實人”假定。他們的《不確定狀態下的判斷:啟發式法則和偏差》和《前景理論:風險狀態下的決策分析》兩篇文章中側重于研究人們在風險下進行判斷和決策的過程，提出了決策心理學的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因為在此方面的突出貢獻獲得了2002年的諾貝爾經濟學獎。該理論對行為金融學產生了重大的影響，它的提出標志著行為金融學的真正興起。
二、行為金融學的研究體系
行為金融學(Behavioral Finance)是一門介于心理學和經濟學之間的邊緣學科，就是以決策心理學的理論和研究為基礎，探討投資者的真實投資決策過程中的行為規律及心理機制，試圖去解釋在決策過程中，情緒和認知過程是如何對投資者的具體投資活動產生作用的。行為金融學將金融學、心理學、行為科學、人類學、社會學等學科融合在一起，來研究投資者實際決策行為對金融市場的運行和金融產品的定價的影響。
Hersh Shefrin認為行為金融學的研究主題分為三部分:直覺驅動偏差、框架依賴和無效市場。啟直覺驅動偏差主要是指投資者在形成認知和做決策時存在著一些經驗規則及與此相聯系的系統性偏誤， 從而導致個人在金融市場上表現出一系列的偏差。框架依賴是指個人因為情景和問題的陳述與表達不同會有不同的選擇。無效市場是指在直覺驅動偏差和框架依賴的作用下導致價格偏離基本面價值。
在這三個主題中，要追究根本無疑前兩個是主要討論的對象，不只是因為無效市場是由他們產生，而且更重要的是前兩個方面都是關于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學的觀點來解釋這些行為的原因，已達到利用深度心理學的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。
在直覺驅動偏差中，Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經驗規則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協調決策、享樂式編輯、認知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。
三、深度心理學在行為金融學中的應用方式
從以上對現在行為金融研究的陳述，發現在行為金融學還是主要在研究一些“金融怪象”，這些現象是用經典的金融理論所解釋不了的，而且用的方法基本就是由心理學借鑒過來的實驗法，在此基礎上利用認知心理學的理論作基礎來幫助解釋。也就是說，在現有的行為金融學里還是在用基于統計學的研究來解釋人的行為動機。那樣對個人投資者來說，他們即便了解了這些現象但對自己的實際幫助在那呢?因為這些現象的根源很深，我們在實際的投資過程中尼要認識自己的這些錯誤都很難，你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光，用一種更加長遠的方式來認識這些問題，從而尋找方法來逐漸幫助個人投資者來提高其投資能力
在Kahneman的理論體系里，他提出了一種將人的認知過程區分為“直覺”和“推理”，并對二者做出了詳細的區分。通過這個行為金融學里重要的理論——前景理論的前提，會發現直覺是很多很多錯誤的根源。這也就自然的想到了榮格關于人的意識功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里，直覺是“直覺這種功能使你看見實際上看不見的東西，這是你自己在事實上做不到的。但直覺能為你做到，你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價值標準或現成的觀念可遵循的時候，你就會依賴直覺這種功能。”和“但你處于一種直覺的狀態，你通常不再注意細節。”，可以看出這和Kahneman給直覺的功能是一樣的。
在榮格看來直覺更多的事無意識的表現，它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺，就需要深入我人類的無意識當中來認識它和改變它。也就是說，最深刻的變化應該是從無意識的工作進行起。在這種情況下，榮格學派代表的深度心理學就是要針對人類的無意識來進行工作的。那深度心理學在行為金融學領域，也就是在幫助個人改善投資能力是最徹底和最好的。
參考文獻
[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經濟學(第十七版).北京: 人民郵電出版社，2006
關鍵詞：諾貝爾經濟學獎；證券投資
自1969年頒發諾貝爾經濟學獎以來，數位證券投資學領域的經濟學家獲得了其桂冠。證券投資學家獲得諾貝爾經濟學獎，既反映了證券投資學在經濟學領域的學科地位，也體現了證券投資學理論研究對整個經濟學的理論貢獻。
1981年的諾貝爾經濟學獎授予了詹姆斯·托賓(james tobin)，他的理論貢獻主要在于闡述和發展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣政策的宏觀模型，他關于家庭和企業如何決定資產構成(the composition of their assets)的研究為當代資產組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產組合選擇理論的精髓是分散投資風險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里。”當時全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯的經濟學家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎。” 他提出了一個著名的系數：“托賓q”系數或托賓q比率，該指標為企業股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值，衡量一項資產的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經濟和實體經濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導意義。
1985年的諾貝爾經濟學獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設，揭示了證券市場的資金來源的規律，即個人的資產積累與其生命周期階段呈現規律性特征，人口年齡結構特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不確定條件下分析資本結構和資本成本之間關系的方法，表明在無摩擦的市場環境下，企業的市場價值與它的資本結構無關，該理論成為現代公司財務理論的一大基礎。
1990年的諾貝爾經濟學獎授予了默頓·米勒(merton h. miller)、哈里·馬科維茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學方面做出了開創性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產的風險與收益達到均衡；如何以這種風險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業破產等因素又怎樣影響證券的價格。默頓·米勒(merton h. miller)的的重要貢獻是“mm定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發展了資產選擇理論，開創了現代資產組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”：傳統的證券投資理論局限于經驗性的定性研究，該理論首次運用數理統計分析的方法，把證券投資的收益和風險用期望收益率和方差兩個指標來進行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學分析理論，為其后資本資產定價理論、套利定價理論、期權定價理論奠定了理論基礎。夏普根據馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當時稱為“單一指數模型”，即現在的“單因素模型”，以此為基礎發展出了資本資產定價模型(capm)。
1997年的諾貝爾經濟學獎授予了羅伯特·默頓(robert c. merton)、邁倫·斯科爾斯(myron s. scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻在于期權定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權定價公式，該法則已成為金融機構涉及金融新產品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數據，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。
2003年的諾貝爾經濟學獎授予了克萊夫·格蘭杰(clive w.j. granger)、羅伯特·恩格爾(robert f. engle iii)。 他們給經濟學研究和證券投資理論發展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預測、檢驗假設時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數據，比如按照國內生產總值、物價、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩定性和趨勢性。用于穩定時間序列的統計方法運用于非穩定的數據分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發明了新的統計方法來分析許多經濟時間序列中兩個關鍵屬性：隨時間變化數據的易變性和非穩定性。在金融市場上，資產價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券的價值取決于易變性風險。大
部分整體經濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調會產生長期持續的影響，這些時間序列被叫做“非穩定的”序列。
這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結構理論、現資組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價模型、arch模型等等，幾乎都是現代證券投資的必備工具。
事后，宋鴻兵很快在微博上發表聲明，承認“曾經通過第三方渠道受到泛亞的邀請，舉辦了經濟形勢分析講座”，但表示自己與泛亞公司不存在利益關系。然而，這份聲明并沒有逆轉輿論。業內外的抨擊聲四起，其中不乏尖刻的諷刺，不少網友都轉發了某媒體的評論：“站臺”有風險，投資需謹慎。
“不找宋鴻兵找誰”
宋鴻兵的微博認證頭銜只有一個：《貨幣戰爭》作者。這是他最具影響力的作品，也讓他名利雙收。
1968年宋鴻兵生于四川，上世紀90年代，宋鴻兵從東北大學自動控制系畢業后赴美留學，獲美利堅大學碩士學位，專業是信息工程和教育學。據他回憶，留學期間，他開始對經濟和金融感興趣，讀了不少相關書籍。畢業后，宋鴻兵就職于美國一家金融機構，從事金融衍生工具的稅務分析、資產抵押債券的風險評估等工作，對貨幣發展有諸多的思考。
2007年6月，《貨幣戰爭》第一部出版。書中通過各種故事和案例試圖證明，幾百年來，西方的國際金融集團一直控制著世界經濟和政治，少數銀行家才是全球秩序的真正主宰者，而金融市場日漸開放的中國，將成為他們下一個攫取財富的目標。
值得注意的是，這套書上架時的分類是“小說”。但當時正值金融危機期間，恐慌中的人們迫切需要通俗易懂的經濟學解釋，《貨幣戰爭》生逢其時。因此，盡管該書受到“陰謀論”和“抄襲”的指責，但在國內還是一炮打響，此前默默無聞的宋鴻兵幾乎是一夜成名。此后幾年中，《貨幣戰爭》連續出版續作，成為國內最知名的財經暢銷書系列之一。2007年12月，宋鴻兵回國發展，就職于宏源證券，從事國際金融戰略分析和金融創新業務。
從宋鴻兵的研究方向看，他與泛亞的業務領域并不怎么相關。泛亞的全稱是“泛亞有色金屬交易所”，曾號稱“全球最具規模的稀有金屬現貨投資及貿易平臺”。它通過電子商務的模式，為企業提供購銷和融資服務，同時為投資者提供稀有金屬投資服務。然而，2014年8月，泛亞的“日金寶”業務出現擠兌，宣布將進行重組并停止了委托受托業務。12月17日，宋鴻兵被圍攻事件發生5天后，媒體又曝出泛亞主席兼執行董事單九良失聯的消息。此前，外界已經將泛亞的投資模式視為又一個“龐氏騙局”，即拆東墻補西墻，用新投資人的錢向老投資者支付利息和短期回報。媒體披露，在泛亞泡沫破滅之前，已經牽連22萬投資者，損失總額據估算達到400億元。
正因如此，在圍攻宋鴻兵的現場，很多抗議的投資者稱，他們正是聽信了宋鴻兵等“經濟學家”的忽悠，現在血本無歸，“不找宋鴻兵找誰”。
“站臺”爭議
投資者所說的那次“站臺”是在2014年10月，宋鴻兵出席了由泛亞有色金屬交易所、央視財經頻道聯合主辦的全國巡回投資報告會。網絡上也流傳著他當時力挺泛亞的言論――“互聯網這些‘寶寶’能不能投資？能投資。比如它以債券為抵押，如果它違約，這些債券會被賣掉，把錢還給你，它提供的收益率大概是4%、5%，這是一個比較正常的利率，對于普通老百姓或沒有其他投資方法的人來說，這個已經非常好了……而我看到泛亞的模式基本上跟‘寶寶’的思路類似，只不過它不是用債券做質押，而是用稀有金屬做質押。”
事實上，曾給泛亞“站臺”的不止宋鴻兵一人，比他更具知名度的經濟學家茅于軾、郎咸平等也多次參加過泛亞舉辦的活動。泛亞出事后，投資者認為這些財經界的“大腕”難辭其咎。
由于經濟發展在中國社會的特殊地位，過去20年中，經濟學在中國逐漸成為一門顯學，經濟學家相對于其他領域的專家也擁有更多的話語權。但近年來，他們的權威性卻并沒有隨著物質的積累而提高，相反，曾備受追捧的“公知經濟學家”現在越來越受到質疑。
一位不愿具名的財經研究員在接受記者采訪時表示：“當下許多明星式的經濟學家，只能稱之為‘公司經濟學家’。他們從事的不是學術活動，而是一種買賣。”他舉例說，美國的學術機構對學者從事社會活動是有嚴格限制的，如果經濟學家敢隨便表態，證監會馬上盯上，投資者也會拿著講話錄音去法院，控告經濟學家誘導和操縱市場。“但中國現在沒人管，這個圈子太亂。大家對經濟學趨之若鶩，因為其中有巨大的利益。”
當然，也有人持不同看法。白益民對記者說：“什么叫‘站臺’？宋鴻兵并沒有號召投資者去買泛亞產品，他只是解釋了泛亞是類似P2P的模式。”在白益民眼中，宋鴻兵是個書生。“從某種意義上講，我不認為他是一個經濟學家，至少不是那種側重數學的。他對實際操作的東西并不了解，他是從戰略的角度考慮問題，而不是從數學公式、數據的角度。泛亞是有色金屬產業，而宋鴻兵并非產業專家，他只能根據貨幣領域的理論提供一些信息。”
理性投資為何這么難
圍攻事件發生后，除了質疑經濟學家外，人們也在討論投資者的素質。有網友尖銳地評論：“中國投資人素質基本停留在時代，撒錢時勸不住，虧了找政府，再不行就當流氓。”一個普遍的共識是：中國的投資者還需要更多的理性。
白益民認為，“大爺大媽這種，你要他們理性也很難，掙了很多年的辛苦錢被卷進去了，如果是我的父母，我也覺得是很大的精神打擊。所以，年紀大的投資人盡量還是去買國庫券、穩健的產品，不要碰自己不了解的，尤其是被一些所謂的金融產品經理人忽悠起來的新興金融衍生品。理性投資首先要學會識別人。”
【關鍵詞】行為金融學 傳統金融學 區別
一、傳統金融學與行為金融學
傳統金融學是基于“經濟人”假定建立起來的。在金融市場與金融活動中，是基于人總是追求利益最大化的角度考慮的。但是，人的行為又是不完全理性的，并不是所有的決策都是基于完全理性的判斷。因此，行為金融學就是基于這樣一個出發點，從而探求人類行為、理性與金融之間的關系，致力于建立一套與實證研究相印證，描述在非完全理性的情況下，人類在不確定情況下的決策方式，以及在此方式下的證券市場、金融市場的相關行為確定、價格決定等，從而形成了行為金融學的存在基礎。為金融學距離一個成熟的學派也尚有距離。迄今為止，它還沒能整合成一個系統的理論，其提出的理論框架也需要得到進一步的實證數據的支持。
二、行為金融學面臨的困難
（一）該學科必須從目前的“批評者”角色轉變成經濟學的“建設者”角色
行為經濟學一直是主流經濟學的另類，其角色一直是指出“理性”經濟理論中的不足。雖然學界對行為經濟學的接受程度已大大上升，但它必須推出一套建設性的、有利于解決實際問題的、經得起實證檢驗的、系統完整的理論架構，因為盡管“理性”金融模型有欠缺，可它們畢竟為華爾街和企業界解決了許多問題。否則，行為經濟學無法在經濟學領域中“執政”。《金融新秩序》一書是希勒教授朝這個方向邁出的第一步。
（二）不能片面夸大行為金融學的對有限理性的基本假定，從而完全否定“理性”
有學者從股市上的破壞性很大的非理性心理行為中，從人們掙錢后非理性花費行為中（所謂“夸張貼現”），從廣告起作用的機制中……，發現了主流經濟學的弱點，即“正統理論未能認識到，人們在思維過程中往往走捷徑，實際上繞過了理性分析”，針對經濟人理性這個“心魔”，他們采用“非理”這個旗幟來“滅佛”。連著名的諾貝爾獎獲得者盧卡斯，也幾乎被這種理論打動。片面夸大當然是不對的。其基本的“理性”假定從一定意義上來說是同宗的。
人在很大程度上無法做到為了利他而利他，即經濟學的分析范圍是不能突破理性人的前提假設的，黃有光教授的快樂的經濟學，把理性定義為有有效用有目標，針對的偏好應該是顯示偏好。“就如雷鋒行為在很大程度上不能用經濟學解釋，這是社會心理學的范疇，如果非要用一種基于快樂的利他偏好來解釋，我也沒有辦法，我們首先要考慮這種偏好是否是顯示偏好，再考慮模型的設計和可解性。”
（三）行為金融學以及行為經濟學中，同樣不能否認人很大程度上是在基于自身約束條件的限制下做選擇，這種約束條件可以包括外界給定的也可以包括自身的（如智力差異和一種信念的制約）
人的期望（或者說是目標）在很大程度與最終的結果存在著差異，雖然人們可以根據自己的目標倒推得到自己現在應該如何決策，但是實際做起來卻又不得不不斷修正自己的決策，這樣距離自己的目標近了還是遠了，在很大程度上都是說不清楚的（因為一種理性預期假設即結果和期望是一致的，在分析個體決策行為的時候會產生很大的問題）。但是，由于這種選擇保持一種路徑依賴，即在一期內根據他的約束條件進行選擇之后才能走到下一期，一期期地往下推。這既不是一種隨機游走（random walk），也不是一種基于系統理論倒推得到的最優路徑。[因為就算倒推也會出現有色混沌（color chaos）等情況，最優路徑的決定與環境變量隨著控制變量的改變有很大的關系，這是個體選擇的測不準原理。]
三、在我國的金融市場理論中完善與發展行為金融學
經濟學家樊綱曾經說，實驗經濟學與心理經濟學對中國存在著現實的意義，這不僅僅是“數錢的學問”，更是研究人們行為的學問。客觀上講，誰也不能否認中國的金融市場是完全意義上的自由流動市場，在中國這樣一個大環境下，人的非理更為突出，因此在此環境中研究行為金融學是更有現實意義的。此方面闡述如下：
（一）體制與環境總是與人相互作用的
制度約束了人的行為，但人的行為反過來作用于政策與制度。特別是在體制改革中，要充分考慮到人的能動性的作用，要善于引導健康的能動性，防止負面的能動性，也就是要避免“上有政策、下有對策”的情況。按樊綱的理論，只有制度與體制使人作出反應，同時促使新的制度、政策能夠發生作用，這樣的體制才是正常的。如果與之相反，一個體制、一個政策引起人的行為往另一個方面變化，說明政策、體制是失敗的。從這個意義上說，研究行為金融學，其重點就在于考慮到市場投資者（也就是“人”）的思維，在此基礎上使市場健康發展，是行為金融學存在的根本價值。
（二）擺脫傳統思維的束縛，建立非線性模型
傳統思路上，人們總是在線性思維的基礎上建立各種市場模式，而沒有跳出這樣的一個慣性思維來考慮金融市場模型的建立。傳統的資產定價模型下，CAPM能夠發揮作用，但是如果考慮了人的心理因素、決策行為等非線性因素的影響，采用非線性或擬合方式來建立資產定價模型，可能對于產品定價更有現實意義。
（三）結合我國市場投資者的實際情況，來正確判斷我國市場發展的態勢
對于我國的宏觀投資市場來看，中小投資者占了絕大多數，其決策行為在很大程度上導致了市場的不穩定。每次證券市場的火爆，無一不引起了大多數普通市民的積極參與。這也正是從現實情況下，進一步印證了行為金融學的相關原理。此外，證券市場的“過度反應”也可以用行為金融學的觀點來解讀。在我國特殊的市場環境下，無論是政策的制定，還是上市公司行為的規范，以及金融指標的調整等都必須充分考慮我國的實際情況，合理引導投資者行為，使我國的金融市場更加規范化的發展。
參考文獻
[1]龍靜，李延喜.行為金融述評：淵源、定位與在中國的研究[J]. 當代經濟管理.2011（08）.
關鍵詞：國際金融；教學內容體系；與時俱進
中圖分類號：G640
文獻標識碼：A
文章編號：1006-3544(2009)02-0075-03
具有全球化視角與本土經驗的國際金融人才是我國金融業最為稀缺的，這需要合理有效的國際金融培養體系。在學科一專業―課程三級體系中，課程具有相對的彈性，而課程的彈性體現在課程的教學內容上。和教學手段的選擇與教學次序的安排相比，教學內容的確定更為重要。本文主要探討國際金融本科層次教學內容體系，局部論及研究生層次教學內容體系。
一、金融學科定位與國際金融教學內容的論爭
追根溯源，金融學科的定位直接關系到國際金融課程的教學內容體系，事實上，金融學科的定位與國際金融課程教學內容的論爭一直就沒有停止過。
長期以來，金融學科的定位存在爭議。王廣謙、張亦春、姜波克、陳雨露在《金融學科建設與發展戰略研究》(高等教育出版社，2002)一書中對金融學應當屬于社會科學還是自然科學、金融學應當屬于理論經濟學還是應用經濟學、金融學是接近經濟學還是更接近管理學等三個問題上指出：其一，金融學不純粹是一門社會科學，它與自然科學相互交叉滲透；其二，金融學科是一門理論性較強的應用性經濟學科；其三，金融學的研究范疇應該橫跨經濟學和管理學兩大學科，充分體現交叉融合的特點。
在國際金融學獨立性的問題上，復旦大學姜波克(2000)認為，國際金融不是國內加上“涉外”內容的簡單延伸；國際金融是從貨幣金融的角度研究開放條件下內部均衡和外部均衡同時實現問題的一門科學。上述認識在相當程度上界定了國內國際金融課程的教學內容，《國際金融新編》(復旦大學出版社)作為教育部推薦教材已出三版，在很大程度上影響了國內國際金融教學的走向。然而，國內學術界對國際金融的教學內容體系一直存在爭議。天津財經大學的王愛儉(2005)提出，姜波克對國際金融學內容的界定是一種創新，但并不能完全概括國際金融學的特點，尤其是忽略了國際金融實務的內容。因此，姜波克等人所指的國際金融學稱為“國際金融理論”似乎更確切一些。另外，國際金融是否存在主線，或者主線到底是什么的問題尚未達成共識，需要我們進一步展開探討。中國人民大學陳雨露新編的《國際金融》(第二版，2006)教材在融合國外商學院側重微觀與經濟學院偏重宏觀的基礎之上，率先提出“國際金融市場――跨國公司財務管理――開放經濟宏觀經濟學”三位一體的課程體系，為國際金融課程樹立了一個新的標桿。
國際金融教學的內容體系究竟應涵蓋哪些內容?已有認識與相關教材并沒有給出完美的答案，這需要我們對該問題進一步探索。
二、國內外教材教學內容的比較分析
(一)國外教材
高級國際金融教材以Obsffeld＆Rogoff的《高級國際金融學教程》為代表，該書是美國許多一流大學國際金融學研究生課程的主要教材或重要參考書。全書首先建立了經常賬戶跨時分析的理論框架；然后利用該框架分析了實際匯率和貿易條件、資產交易風險的不確定性對經常賬戶變化和經濟周期國際傳導的影響以及國際債務問題，并將最優增長模型引入開放經濟宏觀經濟學；接著分別介紹了名義價格完全彈性條件下和粘性價格條件下的貨幣模型；最后討論了動態的粘性價格模型。該書引入了微觀基礎的跨時均衡分析方法，試圖為開放經濟的宏觀經濟學提供一個統一的分析框架。
中級國際金融教材首推Krugraan(2008年諾貝爾經濟學得主)＆Obstfeld的《國際經濟學理論與政策》下冊國際金融部分。全書包括兩篇：匯率和開放經濟的宏觀經濟學、國際宏觀經濟政策。該書深刻洞悉了國際貿易和國際金融領域的變化和爭議，所提供的分析方法與全球經濟大事密切相連，涵蓋了匯率和開放經濟的宏觀經濟學、國際宏觀經濟政策兩部分內容，并在第六版中增加了發展中國家的情況、全球化的沖擊等新內容。
如果說上述兩種教材屬經院流派，那么商學院流派的國際金融教材則側重微觀與實務。以布特勒的《國際金融學》(ITP國際出版公司)為例，該書主要內容包括外匯與匯率的決定、外匯衍生產品的外匯風險防范、國際資本市場與投資組合、跨國公司財務管理，涵蓋了國際金融市場與跨國公司財務管理等內容。
(二)國內教材
國內國際金融的代表性教材為姜波克、陳雨露、易綱與張磊編著的三本教材，其教學內容比較詳見表1。可以看出，國內國際金融教材的課程內容強調的主線不一，進而體現在課程體系內容存在較大的差異性。
通過國內外教材的比較分析，我們不難發現，國內外流行的教科書在教學內容體系上各有側重，國際金融的教學內容主要在經濟學院模式與商學院模式(衍生出研究型導向型與實用型導向型)、全球問題與中國問題(包括港澳問題)中尋找平衡。
三、教學內容體系應與時俱進
國際金融作為金融學專業的主干課程之一，其教學內容體系應是與時俱進的。(1)應體現經濟學的演進。經濟學的演進對國際金融學的發展起著極大的推動作用，這在國際收支理論、匯率理論與貨幣危機理論等國際金融核心內容中均有所體現。例如，國際收支決定理論中的彈性論、吸收論、貨幣論與供給論分別對應了經濟學中的微觀經濟學、新凱恩斯主義宏觀經濟學、貨幣學派與供給學派，反映了經濟學的演進過程；在匯率決定理論中，粘性價格的運用(新凱恩斯主義宏觀經濟學的微觀基礎)、外匯微觀結構研究的發展也反映了經濟學中對微觀基礎的重視；貨幣危機理論的發展得益于信息經濟學的推動，第一代貨幣危機理論較少涉及信息經濟學，而第二代與第三代貨幣危機理論則大量運用了信息經濟學。(2)應體現國際金融理論和實踐的發展變化。例如，當前由美國次貸危機引發的全球金融危機在一定程度上也是國際金融理論的危機，已對貨幣金融危機理論、國際貨幣體系、國際金融市場等有關國際金融的教學內容形成沖擊。它一方面暴露了當前的國際金融理論的缺陷，另一方面也必將推動國際金融理論的完善和發展。對此，國際金融的有關教學內容也必然需要修正和補充。
在金融全球化的背景下，根據開放與兼收并蓄的思想，我們認為，與時俱進的國際金融教學內容體系的主體框架為：“三位一體”、“六大結合”與“四大內容”。
關鍵詞：銀行體系脆弱性；金融加速器；貨幣政策
中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01
一、銀行體系脆弱性研究概述
馬克思是最早對銀行體系脆弱性問題進行研究的經濟學者。1877年歐洲爆發了嚴重的經濟危機，大量銀行倒閉。馬克思針對這種這一現象進行研究，并提出了“銀行體系內在脆弱性假說”，認為銀行體系剝奪了產業資本家和商業資本家的資本分配能力，從而使其自身成引發銀行危機的最直接原因。20世紀初，美國經濟學家凡勃倫在這個假說的基礎上，又提出了“金融不穩定假說”。他認為，由于社會資本所有者缺位，資本主義社會內部內在地存在一些周期性的動蕩力量，這些動蕩因素就集中在銀行體系中。其后的許多研究者也都將銀行體系的脆弱性與宏觀經濟周期聯系在一起。而真正系統提出銀行體系不穩定假說的是美國經濟學家明斯基（Hyman.P.Minshy）。明斯基基于自己的“金融脆弱性假說”，深入研究了銀行體系的脆弱性問題。他認為銀行體系的脆弱性是銀行業的本性，是由銀行業高負債經營的特點所決定的。1997年，亞洲各國爆發了金融危機，銀行脆弱性問題開始在東亞各國受到重視。也就是在這個時候，中國經濟學界開始對這一問題進行系統地研究，而對這個問題的深入研究也有力地推動了中國現代的金融體系改革。
現代經濟學者研究表明，不良資產比率過高、資本充足率過低、信貸增長率過快、利率過高、貨幣發行量增長過快，是銀行體系正趨于脆弱的主要特征。銀行通過對以上幾個指標進行自我評估，就可以大體對自身體系的脆弱性做出可靠的判斷，從而可以有針對性的提前采取必要的調整措施，防范或避免銀行體系出現癱瘓危機。
二、金融加速器機制
金融實踐表明，不完全信息對借款者和貸款者的關系具有重要的影響。由于信息的不完全，銀行方面要獲得關于企業項目的信息就要花費較高的成本。而資本市場的不完全性，也讓借貸市場資金分配的呈現出無效率的狀態，貸款者的所做出的投資決策也往往并非最優。在這個時候外部融資的成本要高于內部融資，也就是說此時選擇外部融資需要付出額外費用。所以，在這種情形下，投資者就必須根據企業資產負債表的狀況來決定是否向銀行貸款。換句話說，外部融資的成本越高，借貸市場的資金分配效率就越低，投資水平也就越低。因此金融學家伯南科和格特勒認為，投資水平依賴于企業的資產負債表狀況：較高的現金流量和資產凈值對于投資者具有鼓勵作用，反之則會抑制或打擊投資者的信心和積極性。個中原因是由于外部融資的成本具有反經濟周期變化規律的特點：成本在蕭條時期上升，在經濟擴張時下降。這一現象表明成本在經濟周期中有放大效應，這種效應被經濟學家稱為金融加速器機制。
金融加速器機制在投資金融市場上起作用的重要特征，是它的雙重不對稱性。即資產負債表對公司投資的影響在經濟下降時期比繁榮時期大，對小公司的作用比對大公司的作用大。對于這一重要機制，最通俗易懂的歸納是：資產負債表的狀況是企業做出投資決策的重要決定因素；這種相關度在經濟低迷期比會明顯偏高一些；對小企業投資的影響也要更大一些。金融傳導機制的作用在經濟繁榮時期與在經濟下降時期是不對稱的，金融傳導機制對小的企業的作用更明顯。
三、基于銀行的脆弱性評估指標剖析金融加速器機制
1.基于資產指標做出的解析
企業資產運營狀況對其投資的影響在經濟下降時期是顯著的。如我國90年代初，許多企業資產負債表狀態差，中央銀行采取了緊縮的貨幣政策，由于金融加速器的對貨幣政策影響具有放大作用，因而出現了投資增長率持續下降的現象。另一方面，金融加速器對不同規模公司的影響力度是不同的。相關統計資料表明，資產負債表狀況差的小公司在經濟低迷時期投資受到的影響最大。而在同一時期，沒有發現金融加速器對大公司的影響。也就是說，在經濟低迷期，金融加速器對中等規模的公司和大公司幾乎不起作用，資產負債表狀況差的小公司則成了金融加速器的犧牲品。總之，在經濟低迷期，微小的資本收益率變化，會導致企業家凈資產成倍數的變化，進而引起投資和總產出水平成倍數的波動。
2.基于利率指標做出的解析
金融加速器機制在企業利率變化方面的表現是：小公司的利息保障倍數對投資的影響在經濟周期中是不對稱的——在經濟低迷期高，在經濟繁榮時期低。在貨幣政策緊縮后，小企業的現金流與固定資產投資的相關度比大企業的高。換句話說，在貨幣政策緊縮后，小企業的投資量對利息保障倍數更敏感。寬松的貨幣政策對借款者資產負債表的影響是：降低利率能改善借款者的財務狀況，減少其外部融資成本，從而刺激了投資。
3.基于貨幣量指標做出的解析
通常，貨幣政策在我國的宏觀調控中異常“活躍”。在短期貨幣政策背景下，中央銀行把物價穩定和金融穩定作為追求的目標。我國的通脹目標方法規定：中央銀行應積極調整貨幣政策，及時抵消通貨膨脹或緊縮的壓力。在有彈性的通脹目標政策下，中央銀行通過關注資產價格變動帶來的通脹或緊縮壓力就能對資產價格膨脹或破裂做出有效的反應。總之，通脹目標也有助于維護宏觀形勢的穩定性。這主要是由于金融加速器機制的作用：利率在資產價格膨脹時升高，利率在資產價格破裂時下降，這種貨幣政策能減少潛在金融恐慌的出現。
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[關鍵詞]行為經濟學理論延伸行為金融
傳統經濟學的理論假設及相關原理與現實的偏離,催生了行為經濟學這一新興分支學科,有力地推動了當代經濟學的發展。行為經濟學對理性人效用最大化和均衡產出等標準經濟理論內容構成了挑戰,近年來行為經濟學在市場競爭行為、勞動經濟和金融等領域獲得廣泛應用,有利于解釋很多復雜的社會現象。
一、行為經濟學發展歷程的回顧及其主要觀點綜述
行為經濟學興起于20世紀90年代,它對傳統經濟學的基礎,即假設人的行為準則是理性的,不動感情的自我利益,提出了挑戰。在這種思維方式下,人類對外在事物的認識是清澈了,但是把人、人的行為、人的精神等非理性方面則舍棄了,并把其簡化為一個個的點或一條條的線。人也成為了“扁平的人”。但是,不少經濟學家的研究發現,這種以完全理性人假定搭起的優美的理論大廈無法通過檢驗科學的方法來檢驗與研究人的內在本性,也無法觀察到現實中人的經濟行為,因此更無法來解釋許多人的經濟行為之謎。這種局面到20世紀90年代才得以轉變。萊布森等美國經濟學家提出了一種名為“行為經濟學”的經濟理論新流派思想,向主流經濟學提出了質疑和挑戰。
行為經濟學是一門試圖將心理學的研究成果融入標準經濟學理論的科學。行為經濟學嘗試對非理進行研究,打破了主流經濟學的界限及視域,在現實人的基礎上發展了主流學派的經濟人概念。行為論者并沒有拋棄主流理論,而是贊同其注重理性的,維護自身利益的行為。但是,他們堅持對這一理論加以修正。他們認為,經濟人也對具有偏見的推理,自我沉溺、自我毀滅的行為和種種其它人類缺陷和長處做出反應。行為經濟學理論還關注公平、互惠和社會地位等許多其他方面,因此,行為經濟學試圖對傳統假定進行修正。丹尼爾•卡尼曼(danielkahneman)、理查德•塞勒(richardthaler)、馬修•拉賓(mattewrabin)及已故著名行為經濟學家阿莫斯•特維爾斯基(amostvesky)是行為經濟學研究領域中富有創見,具有代表性的理論家。概括來講,行為經濟學主要就是:預期效用理論;偏好的一些典型特征;偏離理性的特征分析這三類代表性觀點。
二、行為經濟學的理論延伸范圍及領域
行為經濟學之所以盛行,不是因為其敢于對傳統經濟學提出挑戰,更因為是行為經濟學能夠自圓其說,其一些假設和理論觀點能夠更好地解釋現實,能讓大多數人更容易理解和接受。行為經濟學在現實中的理論主要延伸到以下領域:
1.當今市場競爭行為的心理特征
標準經濟理論描繪的市場供求關系和價格需求規律的適應條件非常有限和嚴格。而向當今全球市場新格局和競爭合作新特點,許多高新技術產品、具有自然壟斷性質的產品、符合民族和地域特色的文化產品,以及電信市場、網絡產品市場、資本市場、房地產市場和文化產業等,引起了消費選擇行為新的變化,頻頻表現出明顯的偏離價格需求規律的現象:降低價格未必能保住市場占有率,屢屢奏效的一些非價格競爭策略和手段越來越受到重視,尤其是在中國市場供應和秩序、收入和社會則富分布、消費觀念和習性、生產力和科技創新水平處于相對落后和低下的情況下,消費選擇行為與標準的理論描述相距就史遠。無論是消費行為、企業經營行為和投資行為等,市場競爭行為選擇中心理因素的影響特征非常明顯。2.勞動經濟學
宏觀經濟學中有一個非常重要的概念是非自愿失業——為什么一部分人找不到工作(不包括自然失業率和工作變動時的摩擦失業)?原有理論對此給出了一個“公認”的理由,假定工資是在市場出清水平上預先給定的,以此為標準若勞動力過量供應,就會造成失業。但工資為什么要定那么高,而且還是剛性的呢?為什么有人頻頻跳槽,而另一些人則愿意終生廝守一個單位?這些不是能用勞動力市場供求規律簡單解釋的。“有效工資理論”、阿克洛夫(2001)的“交換禮物”等都試圖給出合理的解釋。理論和實踐似乎證明了在工資和努力水平之間有很強的正相關性,并且在長期內是很穩定的。行為經濟學的研究表明,現實中勞動力市場并不是簡單地遵從工資水平提高、勞動力供應增加這一規律。如出租汽車司機并不只是由每人收入的高低來決定工作時間的長短;老師讓一些學生參與科研課題,學生們不會僅根據報酬或津貼的高低做決定;幼兒園制定罰款制度是為了讓父母親及時地接孩子,但結果是適得其反。這些是因為當工資與價格變化的行為中包含道德和情感成分時,標準經濟理論中的價格交換效應就應予以修正。因為勞動者對勞動與休閑的價值判斷是因人、因行業、因時點不同而異的。另外,行為經濟學還研究指出,承擔風險、經營管理等活動也是一種類型的付出和勞動。
3.行為金融學
行為經濟學在金融投資領域的應用研究取得了豐碩成果。在金融學中,有效市場假設的作用是奠基性和舉足輕重的。資產定價的標準均衡模型假定投資者僅僅關心資產風險,并利用公共信息盡可能準確地預測股票收益。這些假設在某些時候確實能做出確切的預測,但當價格變化的自相關性近似為0時,證券市場上卻出現大量異常現象。這些不規則現象促使研究具有有限理性假設的資產投資者的“行為金融”(behavioralfinance)論應運而生(Baker,etal.,2004)。金融學中一個重要的異常現象是“股票收益之謎”:股票的平均回報要比債券收益高得多,為什么高收益對應高風險,并沒有令人信服的實證研究支持這一理論。為了說明其中的緣由,行為經濟學假定投資者具有損失規避的行為偏好,這能更合理解釋風險與收益之間的對應關系。行為經濟學的研究還發現經驗不足的經紀人的反應如何遲滯,而長期操盤手的反應為何又過于敏感。行為經濟學還通過紐約證券交易所股票的年成交率的實例來研究資本市場規模問題,關于個體股票交易行為的數據表明,部分投資者的盲目自信一定程度上會導致股票市場規模的極度膨脹,股票市場上的許多現象都與投資者的心理活動和行為有直接的聯系。
行為金融學的迅速發展,是由于金融理論把“寶”都壓在“有效市場假設”上了:投資者有充足的理性以至能夠觀察和利用歷史資料。有人曾將有效市場假設美譽為:社會科學中認識最完善的一種規律性,然而,股票價格波動太捉摸不定了,以至不能反映內在的真實情況。行為經濟學發現了一種基于人心理活動的過度反應效應,客觀、深入地研究一系列異常現象,有助于用事實更精確地檢驗市場有效性假設。當然,從發展的眼光來看,行為經濟學也迫切希望盡可能地減少心理學的內容,正在努力探討用一種統一的方式來解釋金融市場上的異常現象。
三、行為經濟學在實際中的應用
關鍵詞:行為財務理論;傳統財務理論;有限理性
傳統財務學作為一門較為成熟的理論,有其自身較為完善的體系和堅實的理論基礎。它始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利于自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據直接構成了傳統財務學尤其是價值的理論基礎。在有效市場假設條件下,資本市場的股價即使出現偏離,也是因為信息不對稱和信息接受過程中短時間的差異造成的。但進入20世紀80年代以來,金融市場中出現了越來越多的不能用傳統財務理論解釋的異常現象,因此,充分吸收了現代心和行為學理論的一種新的研究理論即行為財務理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統財務理論研究的基本框架和研究范圍,而且以人類現實的經濟行為研究和分析傳統財務理論所無法解釋的諸多財務問題。
一、行為財務理論的內涵及研究對象
行為財務理論作為一個新興的研究領域,雖然已經有近30年的發展,但至今還沒有一個為學術界所公認的嚴格定義。在對此問題進行研究的過程中,學者們通常將人的心理活動行為結合到財務理論的研究中,并從財務行為發生、變化的內在心理機制以及心理活動的特點和規律入手,探索財務行為與其他經濟現象之間存在的必然聯系,揭示財務現象的本質。
(一)行為財務理論的內涵
行為財務理論是將行為科學、和認知科學上的成果運用到金融市場中產生的理論體系,是傳統、傳統財務學、心理學研究以及決策科學的綜合體。其主要研究方法是基于心理學實驗結果,提出投資者決策時的心理特征假設,研究投資者的實際投資決策行為,以及投資者在做出判斷時是怎樣出錯的,或者說是研究投資者在決策或判斷時的系統性偏差。它試圖解釋實證研究結果與傳統財務理論不一致的異常之處。
概括起來,行為財務理論是在不斷放寬甚至放棄傳統財務理論的理性人假設和有效市場假說的基礎上,以人們決策過程中的實際心理特征為變量,研究金融市場異象、資產定價和投資組合等系列問題的一種理論體系。其主要特征包括以下幾方面:首先,行為財務理論是將心理學、行為經濟學和財務學相結合的一種邊緣性、交叉性理論體系。它不僅是在行為經濟學理論基礎上延伸發展起來的,是行為經濟學的一個分支,而且在決策過程中,還考慮人們的認知、感情、態度等心理特征,兼顧了行為人的信念、偏好及與決策相關的認知心理學和心理學的研究成果。其次,行為財務理論突破了傳統財務理論關于人是完全理性的經濟人的假定的影響,只注重投資決策模型對投資者實際決策行為的影響,更多的強調投資者非理性或者有限理性。第三,行為財務理論以人們實際決策心理為出發點,研究金融市場與傳統財務理論相違背的異常現象和資產定價等問題。
(二)行為財務理論的研究對象
行為財務理論的研究對象是財務領域的相關現象及其本質。由于行為財務理論研究的核心是財務主體的行為觀念,而行為觀念又必然會對財務信息的處理流程及其管理產生影響,包括對人們的動機形成、生產水平、決策動機、利益分配的影響。基于此,我們將行為財務理論的研究對象界定為“人們的行為和財務系統之間的相互關系”。也就是說,行為財務理論不僅要研究人們的理性決策,而且也要研究與人們行為相關的人的心理感受、他人的行為和社會規范等。
二、行為財務理論的理論基礎
(一)心理學基礎
行為財務理論的發展與財務理論中引入心理學研究成果是分不開的。心理學家通過實驗證明,人們在不確定條件下的決策會明顯地呈現出如下常見的心理特征:損失回避、心理賬戶、過度自信、后悔厭惡和確認偏差等。因而,傳統財務理論與心理學研究的交叉為行為財務理論產生和發展奠定了基礎。
心理學關于個體的判斷與決策的突破性研究為行為財務理論的發展奠定了基礎。行為財務理論利用了投資者的信念、偏好以及決策相關的認知心理和社會心理學的研究成果,突破了傳統財務理論只注重投資決策模型對投資者實際決策行為進行簡單測度的范式,以“非理性或者有限理性”的投資者實際決策心理為出發點,研究投資者的投資決策行為規律及其對市場價格的影響,從而更透徹、真實地刻畫投資者行為,由此使行為財務理論以心理學對投資者實際決策過程的研究成果為基礎,重新審視了整體市場的價格行為。
(二)行為經濟學基礎
實驗經濟學是在可控的條件下,針對某一現象,通過控制某些條件,觀察決策者行為并分析實驗結果,檢驗、比較和完善經濟理論,目的是通過設計和模擬實驗,探求經濟行為的因果機制,驗證經濟理論或幫助政府制定經濟政策。傳統意義上的經濟學被普遍看作是一種必須依賴于對現實世界的觀察,而不能依靠在實驗室里做受控制的實驗來進行研究的非實驗性科學,其研究依賴于各種合理的假設,這些假設在決策中具有重要意義。然而,現在越來越多的研究人員開始嘗試用實驗的方法來研究經濟學,修改和驗證各種基本的經濟學假設,使經濟學的研究越來越多地依賴于實驗和各種數據的收集,從而所得出的結論越來越貼近于現實。
行為經濟學是伴隨著實驗經濟學、經濟心理學而產生的,是運用心理學、社會學、決策科學等理論和方法研究個人或群體的經濟行為規律的科學。行為經濟學研究的成果以實際經驗為根據,修正了傳統經濟學中有效市場和理性人的基本假設,認為現實中的人類的行為不只是自私的,他還會受到社會價值觀的制約,從而影響利益最大化要求的實現。
行為財務理論利用實驗經濟學和行為經濟學的理論成果,修正了傳統財務理論的基本假設,指出由于人們認知過程中的偏差和情緒等心理方面的原因會使其無法以理性人方式做出無偏估計,由此確定市場并非是完全有效的。
(三)傳統財務學基礎
行為財務理論并沒有否定傳統財務學理論,而是在接受人類行為具有效用最大化傾向的前提下,以人類行為有限理性為基礎,對其進行修正和補充,豐富其分析問題的視角。
盡管行為財務理論是在對傳統財務理論的質疑中提出來的,但行為財務理論實際上是對傳統財務理論的深化和拓展,我們不能將兩者簡單地對立起來。同時還應該看到,由于有限理性假設的復雜性和心理因素的不可度量性,行為財務理論尚不能完全對金融市場中的各種現象做出普遍的解釋,兩者實際上是緊密聯系的,所以在研究和行為財務理論時,還應以科學的態度將兩者結合起來進行研究。在分析、研究和實際應用中應當予以全面考慮,不能將兩者割裂開來。
三、行為財務理論與傳統財務理論的比較
盡管行為財務理論是在傳統財務理論的基礎上,對傳統財務理論未能解釋的金融市場出現的一系列問題的修繕,但從行為財務理論的內涵、研究對象及其理論基礎等方面,都可以看出它和傳統財務理論存在顯著的差異。
(一)假設基礎不同
傳統財務理論是建立在理性人和有效市場假設基礎之上的。然而,大量的實踐觀察和實證研究表明,心理因素會干擾這兩個基礎。基于此,行為財務理論對傳統財務理論提出了質疑。首先,傳統財務理論認為人都是理性人,有充分決策能力,能夠做出有利于自身利益的決策,追求經濟價值的最大化。
但行為財務理論通過大量的心理學和行為學研究,認為市場上投資者并非都是理性的而是有限理性的,在面臨不確定的市場時,通常是以正常行為取,用現實中投資者真實的行為模式替假設。其次,傳統財務理論把市場預設為一個完全有效的市場,這樣,無論在何種情景下,投資者都可以運用有效市場,根據成本和收益進行比較,從而做出使自己效用最大化的決策。行為財務學恰恰就是在這最基礎的假設上,對傳統財務理論進行了反思。行為財務理論認為,市場并不是完全有效的,這樣的假設更貼近實際,也打破了傳統財務理論的認知。第三,傳統預期效用理論是經濟學的理論基礎之一,它認為人們都是理性的,當人們面臨不確定性時,決策主體可以對各種可能出現的結果加權估價,從而選擇預期效用最大化的方案。期望理論在預期效用理論重建過程中成為行為財務理論的重要理論基礎。期望理論成功地替代了傳統預期效用理論,并且解釋了不少預期效用理論無法解釋的現象,從根本上打破了傳統理論嚴格規定的理性。
(二)解決的問題不同
傳統財務理論旨在解決兩個問題:其一,通過最優決策模型解釋什么是最優決策;其二,通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。傳統財務理論已很好地解決了第一個問題,但是,由于該理論未充分考慮實際情況,投資者的實際決策并不一定是最優決策,因此,在解決第二個問題時遇到了困難。
在行為財務理論早期研究者Kaheman和Tver2sky的研究成果中把心理學與經濟學融合到了一起,對不確定狀態下人們如何做出判斷和決策進行了研究,描述了不確定情況下人們進行決策判斷的實際過程,解決了傳統財務理論未能解決的第二個問題。
(三)對投資過程的認識不同
傳統財務理論把投資過程看成是一個動態均衡過程,根據均衡原理,在理性人假設和有效市場假說前提下推導出金融市場的均衡模型。行為財務理論基于心理學原理,把投資過程看成是一個心理過程,包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。投資者在這一過程中可能產生系統性的或非系統性的認知偏差或選擇偏好。這些個體偏差加上金融市場上可能出現的群體偏差或羊群效應,可能導致投資中的決策偏差,使資產價格偏離其內在價值,從而導致資產定價的偏差。
(四)學科特征不同
傳統財務理論是較為純粹的、單一的財務理論學科,它是建立在經濟學、的基礎上,并利用大量模型解決現實財務問題,具有數理財務學的特點。而行為財務理論則以心理學和其他相關學科的研究成果為依據,是傳統經濟學、傳統財務理論、心理學研究以及決策科學的綜合體,是一種交叉性、邊緣性學科。行為財務理論突破了傳統財務理論只注重最優決策模型,認為理性投資決策模型就是決定金產價格變化的實際投資決策模型的假設,開創了投資者實際上是如何進行決策的研究領域,從而把人的行為模式建立在更加現實的基礎之上。
(五)研究方法不同
傳統財務理論主要研究以財務預測、財務計劃、財務控制和財務分析等財務方法,進行籌集資金、投資管理、、資本回收、資本分配等,其主要運用財務數學模型來分析財務問題和的質量和效率,依然堅持用理性人決策模型和預期效用理論來分析投資者行為和金融市場。它的研究方法較為單一,且排斥實驗的方法。
行為財務理論的研究通常是圍繞一系列社會科學理論展開的,它建立在經濟學、社會學、行為科學、心理學等相關學科基礎上,有獨特的研究程序。該理論堅持經濟學分析框架,突破了傳統財務理論理性人假設,借鑒了實驗經濟學的研究方法,注重通過模擬實驗來分析投資者的行為及其心理特征。
行為財務理論從20世紀80年展至今,越來越受到學者的注目。其創新之處不僅在于為財務領域提供了一個新的研究視角,更在于它能夠很好地指導客觀實踐,解釋財務活動中的異常現象。行為財務理論在國外的研究己經進行了相當長的時間,而國內的研究起步較晚,真正適合我國國情的研究還需要進一步進行。我們必須充分了解中國現階段的實際情況,把心理學、行為學理論充分結合,并運用到財務理論與實踐領域中去,構建有中國特色的行為財務理論。
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摘 要 當前中國通貨膨脹問題得到暫時遏制，通貨膨脹已成為老百姓耳熟能詳的經濟學術語，但是通貨膨脹是否應該無限制的抑制？自由市場經濟學家的看法對嗎？通過分析得知，適度的通貨膨脹有利于經濟的穩定發展。
關鍵詞 通貨膨脹 自由市場
世界銀行2011年11月23日的《東亞經濟半年報》中國部分指出，2011年中國的通貨膨脹水平一路走高，但是已經度過了其"高峰期"。預計中國2011年整體的CPI水平將達到5．3%，2012年將回落至4．1%；而中國今年的GDP增長將達到9．1%，2012年將放緩至8．4%。中國前三季度一直在想辦法抑制通貨膨脹，終于在第四季度來臨時CPI降下來了。在不懂經濟學的中國百姓的心中，通貨膨脹是一個一直在治卻又怎么也治不好的病。
無獨有偶，通貨膨脹一直被認為是阻礙經濟發展的頭號公敵，許多國家都經歷過災難性的通貨膨脹之苦。即使是沒有達到惡性通貨膨脹的規模，高通脹的波動性所導致的經濟不穩定也會嚴重阻礙投資和經濟增長。幸運的是，自20世紀90年代以來，各國在政府預算赤字上采取了非常嚴厲的措施，政治上越來越相互依賴的各國中央銀行也對通貨膨脹實施了嚴格的控制。根據國際貨幣基金組織的數據，與20世紀七八十年代相比，在1990—2008年間，162個國家中的97個國家的平均通貨膨脹率都降低了。所有富國的通貨膨脹率都降低了。經濟與合作組織成員國的平均通貨膨脹率從20世紀七八十年代的7.9%降到了20世紀90年代和21世紀最初幾年的2.6%。
盡管通貨膨脹可能得到了遏制，但是，世界經濟變得越來越不穩定了。例如，世界各地不時發生金融危機，其中包括2008年的全球金融危機，不少人因債臺高筑、公司破產和失業而自盡。因此，過度重視通脹現象就會使我們偏離對充分就業和經濟增長等更重要的問題的關注。就業形勢在“勞動力市場彈性”的名義下變得更不穩定，從而導致不少人的生活也隨之變得漂泊不定起來。各國奉行的旨在降低通貨膨脹的經濟政策最后導致的結果卻是毫無生機的經濟增長。沒有人會認為惡性通貨膨脹是件好事，但是，是不是所有的通貨膨脹，無論程度如何，都是壞事？這一點很值得懷疑。
20世紀80年代以來，自由市場經濟學家試圖說服全世界的人，應當不惜一切代價維護經濟穩定，他們將其界定為最低限度的（最好是零）通貨膨脹，因為通貨膨脹對經濟發展非常有害。他們所推薦的目標通貨膨脹率大致在1%—3%之間，這是斯坦利?費希爾（Stanley Fischer）所建議的。
但是，實際上，目前還沒有證據顯示，低水平的通貨膨脹就會對經濟發展利，甚至一些來自芝加哥大學或者國際貨幣基金組織的自由市場經濟學家所提交的研究報告提出建議，認為低于8%—10%之下的通貨膨脹與一個國家的經濟增長率之間并不存在必然的聯系。另一些研究報告則將這一門檻提得更高，達到了20%甚至40%。
但是，也有證據顯示，過度的反通貨膨脹政策可能會對經濟發展造成實際上的傷害。例如，自1996年以來，當巴西通過平均每年提高實際利率10%—12%來遏制通貨膨脹時，它的年均通貨膨脹率雖然降低到了7.1%，但是它的經濟發展受到了很大的影響，人均年收入的年均增長率僅為1.3%。南非從1994年以來也出現了類似的經歷，當它開始把治理通貨膨脹作為優先考慮的問題時，其利率也提高到了巴西的水平。
這是因為旨在降低通貨膨脹率的政策如果走過了頭就會在實際上降低投資數額和經濟增長率。自由市場經濟學家常常試圖通過提出“經濟穩定鼓勵儲蓄和投資，反過來又會促進經濟增長”的觀點來證明他們在通貨膨脹問題上所持的立場的正確性。但問題的實質是，把通貨膨脹降低到盡可能低的水平上阻礙了投資。8%、10%或者12%的實際利率意味著潛在投資者將會發現，非金融投資沒有任何吸引力，因為這種投資很少能都帶來超過7%的利潤。在這種情況下，唯一有利可圖的投資就是具有高風險、高回報特點的金融資產。盡管金融投資可以一時拉動經濟增長，但是這種經濟增長難以持久，因為這些投資最終都必須得到那些參與實體經濟領域活動的并且具有生存能力的長期投資的支持，2008年的金融危機已經非常深刻地表明了這一點。
（一）計量技術與計量經濟學的發展
在經濟學與金融學的發展過程中大量運用到了定量技術對金融現象進行邏輯化地推理。數學具有邏輯性性以及精確的特點，能夠對金融問題與經濟現象進行量化的分析。但是經濟問題是處在一直的變化之中的，人的行為活動以及心理思維方式對經濟的運行具有重要的影響，因此無法用精準的數量指標進行描述，所以，金融數學的運用是在一定的程度與假設基礎之上的分析，對經濟行為主體來說只能作為決策時的參考依據，這也是現代計量經濟學進行定性與定量分析的出發點。
（二）金融數學的發展
金融市場自成立以來其運行就伴隨著高收益與高風險的特點，因此各個國家的金融投資者一直在探索如何對金融投資過程中伴隨的金融風險進行有效地評估以及如何對期權的價格進行定位。在這種背景下金融數學應運而生，在經濟學以及金融學中運用數學知識，建立金融數學模型能夠對投資風險進行有效地評估進而對期權價格的制定采用了有效的方式，這在國際金融領域對金融投資市場的分析與預測以及實時的監控能夠起到重要的作用，有利的促進了金融市場的發展。
二、期權與期權理論概況
（一）期權理論的產生
期權是金融行業在發展過程中的隨著現實經濟狀況的出現而產生的一種衍生品，是金融交易市場上重要的交易工具，能夠對未來可能發生的風險進行有效地規避，同時還可以進行投資，產生收益。期權的出現是金融交易市場上的重大變革，人們可以對現代還為發生的狀況進行投資與預測。
（二）期權定價理論的產生
在期權交易中的關鍵性環節就是期權價格的交易。在期權合約中，期權價格隨著市場供求的變化而隨時發生變化，期權價格的情況與交易雙方利益的分配情況息息相關。因此對于期權定價理論的研究在金融學以及計量經濟學方面具有重要的研究價值。
關于期權定價的理論研究分為完全金融市場下的期權定價理論與不完全金融市場下的期權定價理論兩種。如果假設金融市場是完全的，各種經濟因素的發生都能夠考慮在內并且預測到其發展變化那么相關期權定價理論就是固定的。但是在現實情況下，完全的金融市場幾乎是不可能存在的。例如股票期權的價格就時刻受到股票價格的波動率影響與無風險收益率的影響。因此期權定價理論的研究是以不完全金融市場為條件。
三、期權定價方法
隨著國家之間經濟聯系的逐漸加深，各種金融衍生品不斷出現，對期權問題進行合理地定價一直是國際金融市場發展的重點問題。隨著信息技術的突飛猛進地發展與應用，借助于先進的計算機與與通訊科技，關于期權定價的公式與模型應運而生。
1973年是期權理論與期權定價理論具有標志意義的一年，在這一年，Fisher Black與Myron Scholes共同做出了關于連續時間的期權定價理論，即B-S期權定價模型，這是世界上第一個完整的得到公認的期權定價模型。隨著這一模型的提出，德克薩斯電子儀器公司據此模型有效計算期權價格的計算器，這一計算器一經推出便在各大金融公司得到了推廣，對金融交易以及期權定價做出了歷史性的貢獻。直至今天，不少投資銀行、金融從業者股票交易員以及期權交易員仍然在使用B-S模型，衍生工具的更新促使了國際金融交易市場效率的提高，同時也提高了全球交易市場的變化性。
三年以后，Rubisentin做出了關于二項式分布的針對間斷時間的期權定價理論，該理論以期權定價數值法作為基礎，研究重點放在了美式期權定價問題上。這兩大理論的產生極為有利地促進了國際金融衍生品的大量出現與發展，在各個行業包括財務管理中都得到了推廣。
四、B-S定價模型
其中主要的定價方法是Black-Schole定價模型、二項式定價方法、風險中定期權定價方式以及鞅定價方式。
B-S定價模型的假設條件有五個：第一是標的資產價格呈對數正態分布形式；第二是在期權失效之前，金融資產收益的變量以及無風險利率都是固定不變的；第三是假設金融交易市場沒有交易成本以及稅收成本；第四是在期權的有效時間之內金融資產沒有其他收益包括紅利所得，這一假設隨著現實狀況的發展后來被廢除；第五是不可以在期權日之前提前行使權利，這是歐式期權的特性。
Black與Scholes有效結合無套利分析技術，得出了不含紅利收入的股票的相關衍生證券產品的價格f應當滿足的Black_Scholes微分方程：
■+rS■+■σ■S■■=rf
之后Black和Schole兩人又根據前期所推導的微分方程得到如下的期權定價公式：
f=SN（d■）-Xe■N（d■）
d■=■
d■=d■-σ■
B-S定價模型源于對沖證券組合中的有關思想。期權投資者在進行投資時為了對投資報酬進行有效評估在期權與期權標的股票之間建立有效的組合。投資者能夠得到的確定報酬是隨著無風險利率同時產生的，期權的這一理論與無套利定價理論相似。無套利定價理論的核心思想是投資收益是與投資金額相對應的，投入多少資金就會產生與投資面臨的風險相對應的平均回報。根據B-S定價理論，期權定價就是一種無套利定價。
我國的金融交易市場發展歷史有限，資本市場與金融交易體制不夠完善，與國際成熟資本市場相比存在著較大的差距，隨著全球化的與跨國公司的發展，各國之間的經濟聯系逐漸加深，沒有哪個國家可以獨善其身，因此中國應當不斷完善資本交易市場，促進匯兌制度的發展，同時加強對規避風險的金融衍生品的研究，因此期權定價理論的研究對我國的金融市場具有重大的意義。
貨幣是金融市場交易的價值媒介,用其可以衡量一件商品的市場價值與價格。貨幣證券是針對貨幣所有權的出讓,由持券人向他人出售或轉讓貨幣證券,從中賺取相應的差價收益,收益高低取決于市場行情。投資貨幣證券需要考慮商業證券、銀行證券的價值變動,特別是貨幣貶值、升值對證券的影響。以銀行匯票為例,匯款人將資金存入出票銀行之后,銀行簽發票據時能否按照實際金額、利息支付款項是很重要的。
二、資本證券
相比于上述兩種證券,資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產品,而是與金融投資活動存在相關聯系下形成的證券。這種證券的市場彈性較大,易受到供需關系、價格因素、政策調整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票,也是金融投資風險最高的項目之一。股票投資根據價格漲跌選擇購買、出售,若市場供需量發生變化,股票價格大幅度虧損會造成不可估量的經濟損失。
三、證券投資中經濟學分析法的應用研究
針對上述提到的三種有價證券風險,投資方必須要詳細分析證券投資的風險系數,擬定最佳投資方案參與市場交易活動。經濟學分析法是比較實用的研究模型,其根據市場信息分析出投資項目的利弊,為投資人決策提供可靠的指導。證券投資中經濟學分析法包括:
(一)技術分析法
金融業是現代經濟產業的重要構成,金融產業憑借其獨特經營方式在市場上占據了較大的比例。技術分析法是以傳統證券學理論為基礎,以股票價格作為主要研究對象,以預測股價波動趨勢為主要目的,從股價變化的歷史圖表入手,對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切,股價波動可以定量分析和預測,如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。
(二)演化分析法
新市場經濟體制逐漸朝著開放式方向發展,為資金持有者提供了諸多的投資平臺,不斷創造了預期的經濟收益。演化分析法是以演化證券學理論為基礎,將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象。從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手,對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究,為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。
