時(shí)間：2023-07-28 17:31:46
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇次貸危機(jī)發(fā)生的原因，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開(kāi)展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過(guò)借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開(kāi)展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。
一. 緒論
1研究背景與意義
2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)
1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義
3我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究
五.國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評(píng)級(jí)體系
4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
關(guān)鍵詞:通貨膨脹 美國(guó)次貸危機(jī) 全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展
中圖分類(lèi)號(hào):F821.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2010)07-044-02
通貨膨脹是判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否健康、能否穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo),是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的決策者選擇宏觀政策的依據(jù),對(duì)它的不同認(rèn)識(shí)導(dǎo)致決策者采用不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策,將直接影響經(jīng)濟(jì)體實(shí)際的產(chǎn)出、消費(fèi)和資源的有效配置,從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。眾所周知,2007年爆發(fā)并席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)的主要原因之一就是美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期寬松的貨幣政策,然而長(zhǎng)期寬松的貨幣政策與通貨膨脹之間是否存在因果關(guān)系呢?要解決這個(gè)問(wèn)題,我們首先必須對(duì)通貨膨脹有個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。
一、通貨膨脹的本質(zhì)
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹是指因貨幣供應(yīng)量增加的速度超過(guò)了能夠購(gòu)買(mǎi)到的商品和勞務(wù)的增加速度,而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲的現(xiàn)象。通貨膨脹發(fā)生的原因是貨幣供應(yīng)量過(guò)多;通貨膨脹的本質(zhì)是物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲,即如果沒(méi)有發(fā)生物價(jià)上漲就不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹;通常把通貨膨脹與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI劃上等號(hào)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,上述這種對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)是否正確呢?通貨膨脹的本質(zhì)究竟是什么呢?要解決這兩個(gè)問(wèn)題,我們可以對(duì)貨幣供應(yīng)量、追逐商品的貨幣量、物價(jià)上漲、通貨膨脹等概念之間的關(guān)系進(jìn)行分析,從而對(duì)通貨膨脹進(jìn)行重新認(rèn)識(shí),進(jìn)而揭示出通貨膨脹的本質(zhì)。
1.貨幣供應(yīng)量與追逐商品的貨幣量。貨幣供應(yīng)量是指一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量,政府可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、利率及匯率政策等來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的數(shù)量,各國(guó)中央銀行可以通過(guò)金融體系對(duì)整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。追逐商品的貨幣量是指貨幣供應(yīng)量中實(shí)際用于購(gòu)買(mǎi)商品的貨幣數(shù)量,它受到通貨膨脹預(yù)期、消費(fèi)習(xí)慣、商品的供應(yīng)量變化等因素的影響,是一個(gè)難以統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)。
2.貨幣供應(yīng)量與物價(jià)上漲。各國(guó)中央銀行通過(guò)對(duì)狹義貨幣量M1、廣義貨幣量M2等指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)來(lái)監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量的大小。物價(jià)上漲是指所有商品和勞務(wù)價(jià)格在內(nèi)的總物價(jià)水平的普遍上漲,主要通過(guò)消費(fèi)者的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)來(lái)反映。是否貨幣數(shù)量增加的速度超過(guò)能夠購(gòu)買(mǎi)到的商品和勞務(wù)的增加速度就必定引起物價(jià)上漲呢?筆者收集了從1970年金匯兌本位制崩潰后至2009年止的美國(guó)廣義貨幣M2的歷年增長(zhǎng)率、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的歷年增長(zhǎng)率及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的歷年增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù),通過(guò)相關(guān)性分析廣義貨幣M2的歷年增長(zhǎng)率和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的歷年增長(zhǎng)率之差,與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的歷年增長(zhǎng)率之間不存在相關(guān)性。尤其是2005年至2009年美國(guó)廣義貨幣M2的增長(zhǎng)一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì),而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì),然而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI卻基本保持不變。有學(xué)者對(duì)我國(guó)1991年至2002年的通貨膨脹的變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量變動(dòng)進(jìn)行分析,也同樣得出通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的結(jié)論。同樣的貨幣供應(yīng)量的增加發(fā)生在美國(guó)比發(fā)生在中國(guó)對(duì)物價(jià)的影響要大,因?yàn)橹袊?guó)的儲(chǔ)蓄率比美國(guó)大的多。其實(shí),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,物價(jià)上漲的決定因素是商品的供求關(guān)系,也就是當(dāng)商品的有效需求大于商品的有效供給時(shí)物價(jià)就會(huì)上漲,即決定物價(jià)上漲的因素是追逐商品的貨幣量,而不是貨幣供應(yīng)量。
3.物價(jià)上漲與通貨膨脹。根據(jù)傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí),通貨膨脹的本質(zhì)是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的全面、持續(xù)的物價(jià)上漲現(xiàn)象,是一個(gè)價(jià)格總水平持續(xù)、普遍上升的過(guò)程,即如果沒(méi)有出現(xiàn)物價(jià)上漲,就不存在通貨膨脹,然而,物價(jià)上漲只是通貨膨脹的后果之一。首先,通貨膨脹的發(fā)生不一定必將導(dǎo)致物價(jià)上漲的結(jié)果,也可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或消費(fèi)過(guò)熱等,過(guò)多的貨幣流入資產(chǎn)品市場(chǎng)將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫,流入生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,流入消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?dǎo)致消費(fèi)過(guò)熱。其次,在經(jīng)濟(jì)全球化的今天一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不僅受到本國(guó)的經(jīng)濟(jì)因素的影響,同時(shí)也受到來(lái)自其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)因素的影響,2010年4月到海南省出席博鰲亞洲論壇年會(huì)的美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森就曾說(shuō):“美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口有助于美方保持低通脹率、擴(kuò)大消費(fèi)者選擇,對(duì)美國(guó)也十分有利?！痹俅?我們把臺(tái)風(fēng)定義為熱帶、亞熱帶海區(qū)發(fā)生的熱帶氣旋,而不能把臺(tái)風(fēng)定義熱帶、亞熱帶海區(qū)發(fā)生的大風(fēng)、暴雨和巨大財(cái)產(chǎn)損失,同理我們也不能簡(jiǎn)單地把通貨膨脹定義為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的全面、持續(xù)的物價(jià)上漲現(xiàn)象,而要從通貨膨脹的本質(zhì)出發(fā)來(lái)給通貨膨脹下一個(gè)準(zhǔn)確的定義,還通貨膨脹的本來(lái)面目。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中,當(dāng)CPI
二、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因
美國(guó)次貸危機(jī),全稱(chēng)是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī),它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó),因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。2007年4月2日美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著次貸危機(jī)的開(kāi)始;2008年3月美國(guó)第五大投行貝爾斯登倒閉,2008年9月“兩房”被國(guó)有化,美林證券被收購(gòu),雷曼兄弟破產(chǎn);2009年6月通用汽車(chē)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。至此,次貸危機(jī)已經(jīng)演化成為金融風(fēng)暴,如同推倒的多米諾骨牌,席卷了整個(gè)世界,而且已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這使得美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)的央行紛紛采取措施,以應(yīng)對(duì)前所未有的危機(jī)。那么,此次美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是什么?危機(jī)能否避免呢?
次級(jí)按揭貸款是指面向那些信用低、沒(méi)有固定收入證明的客戶發(fā)放的一種貸款,比標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的貸款利率相應(yīng)要高很多。那么,貸款機(jī)構(gòu)為什么會(huì)向這些信用記錄不好或沒(méi)有償還能力的人發(fā)放抵押貸款呢?首先,是因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)能收取比良好信用等級(jí)按揭更高的按揭利息。更主要的原因是由于房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng),雖然按揭人的實(shí)際收入不足于支付房?jī)r(jià)和按揭利息,但可以用抵押的房屋的增值來(lái)補(bǔ)足。次級(jí)按揭貸款平衡公式為:
房屋買(mǎi)價(jià)+按揭利息=按揭人的實(shí)際收入+房屋的增值
美國(guó)次級(jí)按揭貸款在房?jī)r(jià)不斷高速增漲的狀態(tài)下是可以保持收支平衡的,但是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體就似一個(gè)有機(jī)體,它的各個(gè)組成部分必須同步發(fā)展。如果某一組成部分脫離整體而單獨(dú)快速發(fā)展,若是發(fā)生在動(dòng)物體內(nèi)那就是癌癥,若是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)那就是泡沫,顯然是不可持續(xù)的。美國(guó)2000年至2005年平均GDP增長(zhǎng)率為2.5%、CPI為2.7%、全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率為11.4%,房?jī)r(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率是GDP增長(zhǎng)率的4.6倍、是CPI的4.2倍,可見(jiàn)美國(guó)2000年至2005年房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。2006年美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌,次級(jí)按揭貸款公式失去了平衡,因此,美國(guó)次貸危機(jī)在2007年就不可避免地爆發(fā)了。既然美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因是房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng),那么究竟是什么原因造成美國(guó)2000年至2005年的房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng)呢?
三、美國(guó)次貸危機(jī)與通貨膨脹
2000年美國(guó)因網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè),美聯(lián)儲(chǔ)選擇了連續(xù)降低利率,2001年―2003年連續(xù)13次降息,使利率從6.5%降至1%,,同時(shí)美國(guó)的貨幣供應(yīng)量也迅速膨脹,美國(guó)2001年至2003年廣義貨幣M2平均增長(zhǎng)率為10.7%。但寬松的貨幣政策并沒(méi)有刺激投資,經(jīng)濟(jì)隨后繁榮起來(lái)的主要原因是美國(guó)人更多地貸款買(mǎi)房和負(fù)債消費(fèi)。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)按揭貸款已經(jīng)飽和,所以次級(jí)按揭貸款開(kāi)始逐漸擴(kuò)張,2001年美國(guó)次級(jí)按揭貸款總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率為5.6%,到2006年該比率上升到20%。正是由于美國(guó)長(zhǎng)期過(guò)于寬松的貨幣政策和美國(guó)長(zhǎng)期養(yǎng)成的超前消費(fèi)的習(xí)慣,創(chuàng)造了追逐房屋的貨幣量的不斷增長(zhǎng),進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)2000年至2005年的房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng),從而引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫?斯蒂格利茨公開(kāi)撰文批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘,他認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)與格林斯潘在任時(shí)推行的政策有關(guān)。《福布斯》雜志總裁就直截了當(dāng)?shù)卣f(shuō),“美聯(lián)儲(chǔ)是制造經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。”被媒體業(yè)界看作是“經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的格林斯潘為何會(huì)采取如此長(zhǎng)期寬松的貨幣政策呢?
首先,美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策是為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè),然而由于傳統(tǒng)的對(duì)通貨膨脹的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)也是造成寬松的貨幣政策沒(méi)有能夠及時(shí)退出的原因之一。1987年8月,61歲的格林斯潘成為第13任聯(lián)儲(chǔ)主席,繼續(xù)高舉前任沃爾克的反通貨膨脹大旗,致力于為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)沒(méi)有通貨膨脹的良好環(huán)境。普遍認(rèn)為格林斯潘真的是做到了,除了1990―1991年和2000―2001年兩次輕微的經(jīng)濟(jì)衰退外,美國(guó)經(jīng)濟(jì)近20年來(lái)享受了穩(wěn)定而持續(xù)地增長(zhǎng)和低通貨膨脹。格林斯潘從1987年至2006年長(zhǎng)達(dá)19年的任期內(nèi),美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)只有1990年超過(guò)5%,CPI增長(zhǎng)率從其接任時(shí)的4%降至3%,扣除食品和能源的核心CPI增長(zhǎng)率更是下降了一半。從2001年至2006年美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策期間,美國(guó)平均GDP增長(zhǎng)率為2.4%、CPI為2.7% ,按照傳統(tǒng)的觀念CPI
就像我們不能把現(xiàn)代的馬路定義為供馬馳行的大路一樣,通貨膨脹也同樣存在重新認(rèn)識(shí)的問(wèn)題,傳統(tǒng)的對(duì)通貨膨脹的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)是造成此次美國(guó)次貸危機(jī)的原因之一。通貨膨脹應(yīng)該是指用于追逐商品的貨幣量不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)象。我們只有對(duì)通貨膨脹的本質(zhì)有了與時(shí)俱進(jìn)的客觀真實(shí)的認(rèn)識(shí),建立起合理的通貨膨脹監(jiān)控體系,才能及時(shí)準(zhǔn)確地調(diào)整有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策,才能及時(shí)制止下一個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生,才能讓全球經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定可持續(xù)地發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：形成原因；影響
中圖分類(lèi)號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來(lái)越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個(gè)大的背景下，美國(guó)經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國(guó)政府出臺(tái)一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國(guó)家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開(kāi)始，美國(guó)政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時(shí)間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對(duì)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。先是美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國(guó)也受到牽連，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對(duì)次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因
1.相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個(gè)大背景下，不斷有新的金融輔助工具開(kāi)發(fā)出來(lái)并投入使用，在使用過(guò)程中，這些金融工具就像一個(gè)無(wú)線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來(lái)越模糊，這勢(shì)必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無(wú)法及時(shí)對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無(wú)形中擴(kuò)大了整個(gè)金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因而相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國(guó)政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)是實(shí)行的各類(lèi)型行業(yè)分開(kāi)監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個(gè)政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理過(guò)程中出現(xiàn)許多漏洞。對(duì)不斷衍生出來(lái)的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過(guò)程中，沒(méi)有及時(shí)豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一。
2.消費(fèi)觀念問(wèn)題。在美國(guó)，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來(lái)越追求生活享受，過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過(guò)抵押房屋建筑及其他物品來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。隨著時(shí)間推移，需求越來(lái)越多，而原有的債務(wù)在沒(méi)有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國(guó)政府對(duì)這種現(xiàn)象沒(méi)有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過(guò)不斷對(duì)外向其他國(guó)家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國(guó)民不斷增長(zhǎng)的日益消費(fèi)需求，隨著時(shí)間的推移，對(duì)外發(fā)行的外債越來(lái)越多，同時(shí)國(guó)家購(gòu)買(mǎi)能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國(guó)家信用不斷下降，加快了這場(chǎng)次貸危機(jī)的爆發(fā)。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國(guó)際貨幣體制。開(kāi)始之初，由于有美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來(lái)越不符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢(shì)，形成了由小部分發(fā)達(dá)國(guó)家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國(guó)家”多為資本主義國(guó)家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)?？偟膩?lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國(guó)際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國(guó)為代表的歐美各個(gè)資本主義國(guó)家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌?。政府沒(méi)有通過(guò)正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
二、影響
次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對(duì)國(guó)家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的影響上。次貸危機(jī)對(duì)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的沖擊，它打亂了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動(dòng)資金，紛紛破產(chǎn)，國(guó)家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題所衍生出了的其他問(wèn)題同樣可怕，比如就業(yè)問(wèn)題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，短時(shí)間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)來(lái)源，迫于生活壓力，勢(shì)必會(huì)做出一些危害社會(huì)的行為，社會(huì)治安又成了一個(gè)新的問(wèn)題。
三、總結(jié)
綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國(guó)家應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時(shí)，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)合理消費(fèi)，杜絕過(guò)度消費(fèi)。
美國(guó)的房屋抵押貸款分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用評(píng)級(jí)低，收入證明缺失，負(fù)債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品，如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎(chǔ)發(fā)行的債務(wù)抵押擔(dān)保證券（CDO），從而將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)給投資者。同時(shí)隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。
二、危機(jī)產(chǎn)生的原因
自從2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)業(yè)繁榮的現(xiàn)象下，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上被掩蓋：次級(jí)抵押貸款公司覺(jué)得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房?jī)r(jià)還在漲，所以還會(huì)賺；而且借助于金融創(chuàng)新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對(duì)沖基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，次級(jí)抵押貸款公司的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去了。但從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始趨冷，一些借款買(mǎi)房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導(dǎo)致一些次級(jí)抵押貸款公司（如美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融）出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價(jià)格下跌引起了投資于此機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。投資者了解到這個(gè)信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次級(jí)債危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，引起了造成美國(guó)和全球主要股市下跌。
探究危機(jī)產(chǎn)生的原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)。
1．美聯(lián)儲(chǔ)的低利率貨幣政策以及房地產(chǎn)泡沫的破滅
為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率的政策極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)也的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也為危機(jī)的形成埋下了伏筆。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機(jī)從而發(fā)生。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理
由于次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，大量發(fā)放次級(jí)貸款，大量持有次級(jí)債。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。
3．貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)大
通過(guò)貸款證券化，放貸部門(mén)將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場(chǎng)的各個(gè)角落，風(fēng)險(xiǎn)也得以傳遞和擴(kuò)大——次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的異動(dòng)將引起整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
4．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重失職
在這次危機(jī)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)公司從一開(kāi)始就認(rèn)定次級(jí)抵押債券和普通抵押債券同等風(fēng)險(xiǎn)，并給予最高的信用評(píng)級(jí)。投資者出于對(duì)這些機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的信賴，放心的大量購(gòu)買(mǎi)了此類(lèi)債券。但當(dāng)次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，2007年7月，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又將幾乎所有次級(jí)抵押債券的信用等級(jí)調(diào)低。這樣的行為，直接引起了市場(chǎng)的極度恐慌，導(dǎo)致了全球性的流動(dòng)性不足。
三、引發(fā)的思考
盡管美國(guó)的次貸危機(jī)在歐美各國(guó)央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解，但這次危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重的沖擊，教訓(xùn)是深刻的，值得我們的深入思考。
在中國(guó)，住房按揭貸款一直理所當(dāng)然的被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，在銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了很大的份額。但這種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的背后的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的：這幾年，銀行為了發(fā)放更多的貸款，放松了對(duì)貸款人的審查，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款的，沒(méi)有誰(shuí)不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒(méi)有信用等級(jí)之分；同時(shí)，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產(chǎn)。而且，這些不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，會(huì)對(duì)銀行業(yè)以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。
目前，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，與危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些相似特征：房?jī)r(jià)快速上漲、進(jìn)入加息周期、流動(dòng)性過(guò)剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化，風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸積累。
在美國(guó)次貸危機(jī)以后，該是時(shí)候全面檢討中國(guó)住房按揭貸款了。為了避免類(lèi)似危機(jī)在我國(guó)上演，我想以下幾個(gè)方面值得重視。
1．培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，為了追逐利潤(rùn)大量放貸，由于房?jī)r(jià)的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來(lái)源，而過(guò)度依賴于第二還款來(lái)源，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越積越高，最終引發(fā)了巨大的危機(jī)。我國(guó)商業(yè)銀行必須吸取這次危機(jī)的教訓(xùn)，重視防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．加強(qiáng)金融監(jiān)管
由于商業(yè)銀行的本質(zhì)上是以盈利為目的企業(yè)法人，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)以擴(kuò)張住房抵押貸款規(guī)模的沖動(dòng)。金融監(jiān)管部門(mén)尤其是銀監(jiān)會(huì)有必要進(jìn)一步規(guī)范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警體系。
3．政府應(yīng)該采取措施保障中低收入人群的住房問(wèn)題
美國(guó)次級(jí)貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問(wèn)題，但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。在這次危機(jī)后，當(dāng)銀行房貸收緊時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致部分中低收入者買(mǎi)房困難。因此，政府應(yīng)該想盡一切辦法解決這一問(wèn)題，讓百姓安居樂(lè)業(yè)，人人享有適當(dāng)住房——但這并不意味著必須買(mǎi)房（如廉租房也是一種辦法），把沒(méi)有支付能力的中低收入者推向購(gòu)房市場(chǎng)，拔苗助長(zhǎng)只能事得其反。
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關(guān)鍵詞 次貸危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)；貨幣調(diào)控；“9.11”；納斯達(dá)克泡沫；信貸；金融危機(jī)
引言
2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)--新世紀(jì)金融公司，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，標(biāo)志著次貸危機(jī)的正式爆發(fā)。當(dāng)天，美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)狂跌了242.66點(diǎn)。危機(jī)在2007年8月上旬達(dá)到，迫使歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)以及日本、澳大利亞、加拿大等國(guó)央行針對(duì)1.3萬(wàn)億美元次級(jí)貸發(fā)行量余額先后注入1萬(wàn)多億美元資金以挽救金融市場(chǎng)。到目前為止，次貸危機(jī)還尚未見(jiàn)底，相反，由次貸危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響有進(jìn)一步向金融市場(chǎng)蔓延、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輻射的趨勢(shì)。
一、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因
去年爆發(fā)的美國(guó)的次貸危機(jī)看似偶然，但若注意觀察，便會(huì)發(fā)現(xiàn)存在這一系列的現(xiàn)象孕育著這次危機(jī)爆發(fā)的必然性。經(jīng)分析總結(jié)，筆者將本次危機(jī)爆發(fā)的原因歸結(jié)為一下幾個(gè)方面：①貸款機(jī)構(gòu)之間盲目降低貸款條件，惡性競(jìng)爭(zhēng)，埋下了危機(jī)的種子；②房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹過(guò)后持續(xù)降溫，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得新的融資；（這是本次次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因）③持續(xù)不斷的加息，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)；④高風(fēng)險(xiǎn)房貸產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)房貸市場(chǎng)泡沫形成推波助瀾；⑤次級(jí)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者一損俱損，一榮俱榮。
二、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
我們知道，在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受過(guò)多次的重創(chuàng)。在2000年納斯達(dá)克泡沫和2001年“9?11”事件之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和華爾街催生了信貸泡沫。這一次的沖擊對(duì)美國(guó)也產(chǎn)生了不可忽視的影響。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速；②資本市場(chǎng)嚴(yán)重受挫；③失業(yè)率上升；④消費(fèi)、房地產(chǎn)、信貸萎縮難以擺脫惡性循環(huán)；⑤實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面惡化，支持“已經(jīng)衰退”論。
三、合理的貨幣調(diào)控的重要性
次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不穩(wěn)定的貨幣政策?；仡?0世紀(jì)90年代末，美國(guó)市場(chǎng)科技股推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是1997年至2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均超過(guò)了4%。與此同時(shí)，高科技泡沫充斥華爾街。當(dāng)2000年科技股的泡沫破裂時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之走入低迷。2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩，全年增長(zhǎng)率僅為1.2%。對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，在泡沫后進(jìn)行調(diào)整并經(jīng)歷一段時(shí)間的低增長(zhǎng)，是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
但是“9.11”事件發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心市場(chǎng)更進(jìn)一步惡化而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至引發(fā)衰退，便放棄了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的歷史中軸4%-8%，僅用不到3年的時(shí)間將其降至45年的低點(diǎn)--1%，這無(wú)疑使得華爾街的從業(yè)者們可以利用極低的利率借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)高回報(bào)率的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求上升，使得金融市場(chǎng)上的每一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均被壓低。因此，石油和房地產(chǎn)市場(chǎng)均產(chǎn)生了資產(chǎn)通脹，從而造成了美國(guó)資本市場(chǎng)的虛假繁榮。它一方面減少了居民的儲(chǔ)蓄，加劇了美元的貶值，為次貸危機(jī)的醞釀提供了溫床。
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象后，在2005年至2006年間進(jìn)行反向操作，通過(guò)連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率迅速抬高至5.25%。這使得資本借貸成本在短時(shí)間內(nèi)大幅增加，并提高了市場(chǎng)對(duì)各種金融資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)期。但此時(shí)，由于前期的資產(chǎn)通脹，已使得高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)市場(chǎng)的平均夏普比率（即投資回報(bào)與多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例）維持在低水平，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。風(fēng)險(xiǎn)鏈條的傳導(dǎo)機(jī)制最終導(dǎo)致了次貸問(wèn)題暴露，市場(chǎng)信心極度喪失，進(jìn)一步加劇了次貸危機(jī)的蔓延。
由此我們發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)20－30年代凱恩斯學(xué)派貨幣政策所倡導(dǎo)的，以控制貨幣流通量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段，不應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)大幅度地變動(dòng)有一定的合理內(nèi)核。由于貨幣政策效果的時(shí)間滯后性，穩(wěn)中有變的貨幣政策才能夠達(dá)到減小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和過(guò)冷的急速轉(zhuǎn)變，同時(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)投資者的信心，有利于一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)健康和諧地長(zhǎng)期發(fā)展。
四、各經(jīng)濟(jì)學(xué)人談次貸
1．格林斯潘：美國(guó)次級(jí)房屋貸款市場(chǎng)惡化問(wèn)題可能擴(kuò)散到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。[1]
這一預(yù)言目前已經(jīng)是真實(shí)的存在了。美國(guó)的這一場(chǎng)次貸危機(jī)嚴(yán)重的影響到了其他國(guó)家，甚至是全球的經(jīng)濟(jì)，并有可能進(jìn)一步的惡化發(fā)展。
2．本?拉托：由于美國(guó)的金融市場(chǎng)基本面仍然向好，足以消化次級(jí)抵押貸款危機(jī)引起的動(dòng)蕩。加之全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，故近期各國(guó)股市的全面下滑應(yīng)不會(huì)持續(xù)很久。[2]
這一說(shuō)法由目前來(lái)看，似乎已經(jīng)無(wú)法成立了。目前全球經(jīng)濟(jì)受美國(guó)次貸影響，都有下滑的趨勢(shì)。以中國(guó)為例，中國(guó)股市現(xiàn)狀便是不容樂(lè)觀的，至今還沒(méi)有復(fù)原的跡象。
3．黃益平：美國(guó)次級(jí)房貸已經(jīng)成為一個(gè)重要問(wèn)題，但也并不是一個(gè)大得不得了的問(wèn)題。[3]
美國(guó)次級(jí)房貸問(wèn)題目前仍然在演變的過(guò)程中，因此還無(wú)法判定市場(chǎng)會(huì)在什么時(shí)間、什么水平探底。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最好的策略可能是重視基本面的狀況。
4．左小蕾：美聯(lián)儲(chǔ)高調(diào)出手向市場(chǎng)投放貨幣的做法，是否能挽救危機(jī)還有許多質(zhì)疑，而且炒作帶來(lái)的虛擬效應(yīng)肯定是短暫的。[4]
這一說(shuō)法較具有預(yù)見(jiàn)性和保守性，就目前來(lái)看，該說(shuō)法是可信的。次級(jí)債危機(jī)的影響一波接著一波，道瓊斯指數(shù)不斷大起大落，引發(fā)全球市場(chǎng)的一輪一輪大幅波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)一再的降低利率，向市場(chǎng)投放貨幣，已導(dǎo)致目前美元的相對(duì)高度貶值，但危機(jī)卻仍然存在。
5．謝國(guó)忠：2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過(guò)剩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)五年內(nèi)可能都會(huì)面臨緩慢增長(zhǎng)。整個(gè)世界必須為此做好準(zhǔn)備。[5]
次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退似乎已經(jīng)確定無(wú)疑，惟一不確定的僅僅是衰退的程度。
五、借鑒
美國(guó)次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī)，其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對(duì)稱(chēng)，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。
美國(guó)發(fā)生的住房金融危機(jī)應(yīng)該讓中國(guó)保持警惕，防患于未然。因此，中國(guó)應(yīng)建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑貸款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策的做法，從而提高個(gè)人房屋信貸資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，減少各種惡意欺詐行為，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。此外，還有有四個(gè)方面值得注意：要從根本上保障基本資產(chǎn)的質(zhì)量；嚴(yán)格控制杠桿率（負(fù)債率）；加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)的管理；控制各個(gè)環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
只有正確貫徹和落實(shí)以上各方面的措施，才能從根本上確保中國(guó)免于重蹈覆轍，防止類(lèi)似的危機(jī)再度發(fā)生。
參考文獻(xiàn)
[1]格林斯潘（美聯(lián)儲(chǔ)前主席）----《次級(jí)房貸市場(chǎng)惡化影響將擴(kuò)大》；2007.03；證券時(shí)報(bào).
[2]本?拉托（國(guó)際貨幣基金組織總裁）---《美金融市場(chǎng)可消化次貸危機(jī)》；2007.07；第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào).
[3]黃益平(花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)---《次級(jí)房貸洗禮下的亞洲經(jīng)濟(jì)》；2007，08；《財(cái)經(jīng)》.
[4]左小蕾（銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）---《美高調(diào)救助次級(jí)債危機(jī)的背后》；2007.08；中國(guó)證券報(bào).
[5]謝國(guó)忠（《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家）---《信貸泡沫破滅 準(zhǔn)備美國(guó)衰退》；2007.08；《財(cái)經(jīng)》
其他參考文獻(xiàn)
[6]組強(qiáng)---《美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在機(jī)理、原因及其影響》；2008.04
[7]楊弘煒 郄永忠---《美國(guó)次貸危機(jī)的警示與機(jī)遇》；2008.04
[8]佚名---《美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響》
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)法 政府干預(yù) 正當(dāng)性 啟示
前言
次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語(yǔ)境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語(yǔ)境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)的專(zhuān)家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開(kāi)發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門(mén)檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢(qián)貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過(guò)程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒(méi)有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開(kāi)始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛(ài)”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家?？梢哉f(shuō)，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過(guò)度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)高的杠桿率也置之不理。
轉(zhuǎn)貼于
二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析
1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
前文已經(jīng)論述過(guò)，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場(chǎng)失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場(chǎng)失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對(duì)于幫助市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過(guò)是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過(guò)制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，不僅持續(xù)監(jiān)控本國(guó)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級(jí)的意識(shí)表現(xiàn)，通過(guò)頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會(huì)理念，針對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為和個(gè)人主義，政府可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會(huì)本位的理念，同時(shí)通過(guò)對(duì)極端個(gè)人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會(huì)本位理念。
2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過(guò)反思，認(rèn)為自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動(dòng)蕩的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力?？傊?，無(wú)論是專(zhuān)注于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國(guó)走出危機(jī)陰影的過(guò)程中都起到了一定作用。各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。
三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議
1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管
審慎經(jīng)營(yíng)是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和降低因?yàn)槠髽I(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的重要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則側(cè)重于通過(guò)金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完備，但最終還是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒(méi)有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說(shuō)明要使審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實(shí)行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個(gè)金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營(yíng)執(zhí)行框架，還需要政府對(duì)金融企業(yè)的審慎經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)管，對(duì)金融企業(yè)的業(yè)績(jī)、各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對(duì)發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。
我國(guó)政府歷來(lái)對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則給與高度重視，但也不排除會(huì)存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)前類(lèi)似于美國(guó)危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，發(fā)放規(guī)模過(guò)大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，引導(dǎo)我國(guó)金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營(yíng)的道路。
2、弘揚(yáng)“社會(huì)利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個(gè)人主義”的膨脹
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個(gè)人市場(chǎng)行為，但是發(fā)展到極端就是個(gè)人為了一己利益去損害社會(huì)利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對(duì)個(gè)人主義膨脹的警惕。個(gè)人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個(gè)人主義膨脹，一是時(shí)間周期長(zhǎng)，二是很難針對(duì)問(wèn)題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會(huì)相當(dāng)廣泛。所以針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過(guò)法律法規(guī)為個(gè)人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個(gè)人利益與社會(huì)利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會(huì)本位”理念，加大“社會(huì)本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會(huì)本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會(huì)“社會(huì)本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個(gè)人主義膨脹的有效機(jī)制，對(duì)實(shí)施損害社會(huì)利益行為的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國(guó)還落后于美國(guó)，美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開(kāi)始了大規(guī)模的問(wèn)責(zé)行動(dòng)，調(diào)查部門(mén)陸續(xù)對(duì)一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對(duì)他們實(shí)施罰款，甚至監(jiān)禁，中國(guó)在維護(hù)社會(huì)利益方面做得還不夠?！肮嬖V訟”制度作為能夠維護(hù)社會(huì)利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國(guó)越來(lái)越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國(guó)家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會(huì)組織(或社會(huì)團(tuán)體)和公民個(gè)人，根據(jù)法律的授權(quán)，對(duì)違反法律法規(guī)，侵犯國(guó)家利益、社會(huì)利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動(dòng)。公益訴訟制度的建立將會(huì)為維護(hù)社會(huì)利益提供訴訟程序的制度保障，使社會(huì)利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過(guò)公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時(shí)，可以將市場(chǎng)中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險(xiǎn)。
3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端
歷史已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場(chǎng)運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過(guò)多次證明：蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國(guó)長(zhǎng)期的自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國(guó)歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國(guó)政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)前，政府過(guò)于相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)中違規(guī)違約行為不斷，市場(chǎng)秩序持續(xù)混亂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的小小波動(dòng)使得市場(chǎng)問(wèn)題暴露，整個(gè)市場(chǎng)崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對(duì)自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的極端性、錯(cuò)誤性的又一次證明。
[參考文獻(xiàn)]
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論文從對(duì)次貸危機(jī)的認(rèn)識(shí)及其在實(shí)際企業(yè)改革應(yīng)用等方面展開(kāi)討論．首先論述了應(yīng)用分析次貸危機(jī)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義；其次從危機(jī)的發(fā)展史、功能、特點(diǎn)等方面對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整做了詳細(xì)的介紹。論文以次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)各企業(yè)的影響為例，論述了其在中國(guó)企業(yè)發(fā)展與調(diào)整其戰(zhàn)略的應(yīng)用．最后，總結(jié)了分析次貸危機(jī)理論之后，中國(guó)如何調(diào)整整體經(jīng)濟(jì)策略，盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
關(guān)鍵字:次貸危機(jī)利率調(diào)險(xiǎn)防范
一、次貸危機(jī)產(chǎn)生原因
次貸危機(jī)，全稱(chēng)次級(jí)房貸危機(jī)(SubprimeLendingCrisis)，是指隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫以及短期利率提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率大幅上升。同時(shí)，購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。
引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。
利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來(lái)信用不好的用戶感覺(jué)還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。
在美國(guó)，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車(chē)，從信用卡到電話賬單，貸款無(wú)處不在。當(dāng)?shù)厝撕苌偃钯I(mǎi)房，通常都是長(zhǎng)時(shí)間貸款。可是我們也知道，在這里失業(yè)和再就業(yè)是很常見(jiàn)的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒(méi)有收入的人，他們?cè)趺促I(mǎi)房呢？因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級(jí)信用貸款者，簡(jiǎn)稱(chēng)次級(jí)貸款者。
由于之前的房?jī)r(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級(jí)信用貸款者，如果貸款者無(wú)法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來(lái)還，拍賣(mài)或者出售后收回銀行貸款。但是由于房?jī)r(jià)突然走低，貸款者無(wú)力償還時(shí)，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款+利息，甚至都無(wú)法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會(huì)在這個(gè)貸款上出現(xiàn)虧損。
一個(gè)兩個(gè)貸款者出現(xiàn)這樣的問(wèn)題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些貸款者本身就是次級(jí)信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無(wú)法還貸的貸款者。正如上面所說(shuō)，銀行收回房屋，卻賣(mài)不到高價(jià)，大面積虧損，引發(fā)了次債危機(jī)。
引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是：美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。
在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。
隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。
二、次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響
（一）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1.對(duì)我國(guó)出口將造成不利影響
受次貸危機(jī)影響,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)適當(dāng)放緩。美國(guó)作為中國(guó)第二大出口貿(mào)易國(guó),次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退必然也將影響到中國(guó)貿(mào)易。研究數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩1%，我國(guó)出口增速就會(huì)放緩6%。因此，從理論上看,次貸危機(jī)將對(duì)我國(guó)出口商品產(chǎn)生不利影響。但對(duì)不同出口商品的影響要具體分析。例如,雖然有次貸危機(jī),拖累了需求,但對(duì)美國(guó)人的日常消費(fèi)影響有限。尤其是中國(guó)商品以日用消費(fèi)品為主,這些商品物美價(jià)廉。在美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),人民生活水平下降的情況下,可能有更多的美國(guó)人選擇中國(guó)商品以替代別國(guó)的高檔高價(jià)商品。正如2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),不僅沒(méi)有影響中國(guó)商品出口,反而價(jià)廉物美的商品大受歡迎,中國(guó)對(duì)美出口有增無(wú)減。
2.會(huì)加劇對(duì)人民幣升值的壓力
從國(guó)際金融市場(chǎng)上看,由于中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度日益增強(qiáng),中國(guó)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)可能會(huì)受到一定的影響。次貸危機(jī)使美元疲軟態(tài)勢(shì)加劇,美元持續(xù)貶值,將進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì),到2008年3月4日,人民幣與美元的匯率已達(dá)到7.1175元兌1美元,較2007年7月底的7.5737元兌1美元升值超過(guò)了6%。人民幣升值雖然使得我國(guó)微觀主體購(gòu)買(mǎi)力提高，但確阻礙了出口的發(fā)展。由于人民幣升值,中國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降,導(dǎo)致我國(guó)出口的下降。上海美國(guó)商會(huì)和美國(guó)博思艾倫咨詢公司的聯(lián)合調(diào)查報(bào)告認(rèn)為,半數(shù)以上的在華外國(guó)廠商都認(rèn)為,我國(guó)正在失去對(duì)越南和印度等其他低成本國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而人民幣升值使出口產(chǎn)品成本增加是主要原因。
（二）對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響
根據(jù)通常的情況，一個(gè)家庭最大的支出是購(gòu)房和教育投入。后者相對(duì)來(lái)說(shuō)比較固定，而前者則受政策以及市場(chǎng)的影響較大。一旦還款額度增大，那家庭日常開(kāi)銷(xiāo)的預(yù)算就會(huì)削減。海關(guān)總署公布的最新統(tǒng)計(jì)也似乎印證了這一點(diǎn)——2月份我國(guó)貿(mào)易順差為85.55億美元，是自2007年10月以來(lái)連續(xù)第五個(gè)月下降。在企業(yè)面臨人民幣升值、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升壓力的同時(shí)，這場(chǎng)來(lái)自美國(guó)的“流感”已經(jīng)讓不少中小企業(yè)出現(xiàn)了“感冒”的癥狀。
始于美國(guó)的次貸危機(jī)幾乎席卷全球，從金融機(jī)構(gòu)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，動(dòng)蕩的環(huán)境讓市場(chǎng)始終處于高度緊張狀態(tài)。與美國(guó)關(guān)系甚密的歐洲，一段時(shí)間以來(lái)也遭受著經(jīng)濟(jì)損傷及通貨膨脹高企的雙重壓力，而其中同樣金融機(jī)構(gòu)云集的英國(guó)備受市場(chǎng)關(guān)注。
最新數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)7月制造業(yè)活動(dòng)萎縮，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)加?。涣硪环矫?，英國(guó)6月通脹水平創(chuàng)16年最高，且有繼續(xù)上升之勢(shì)。英國(guó)駐上?？傤I(lǐng)事館對(duì)英投資中國(guó)區(qū)主管萬(wàn)博文（BobManning）在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專(zhuān)訪時(shí)表示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)比其他歐洲國(guó)家恢復(fù)得更快，次貸危機(jī)的爆發(fā)和蔓延正在給中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。
然而世界能不能離開(kāi)“中國(guó)制造”呢？答案是否定的。暢銷(xiāo)書(shū)《離開(kāi)中國(guó)制造的一年》里，作者薩拉向我們展示了在這場(chǎng)冒險(xiǎn)中，她不得不讓兒子穿68美元的“意大利”鞋；為該選人道的“中國(guó)制”捕鼠器還是非人道的“美國(guó)制”捕鼠器而掙扎。顯然，在日常消費(fèi)品的選擇上，價(jià)廉物美是所有人的選擇。而中國(guó)企業(yè)出口到美國(guó)的產(chǎn)品中，絕大多數(shù)正是玩具、服裝和日用品等產(chǎn)品。也就是說(shuō)，這場(chǎng)次貸危機(jī)盡管讓美國(guó)消費(fèi)者花錢(qián)更謹(jǐn)慎了，但對(duì)于“中國(guó)制造”的產(chǎn)品而言，反而可能是一個(gè)新的機(jī)遇。
三、次貸危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整
（一）匯率機(jī)制的調(diào)整
從導(dǎo)火索看，現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退和全球經(jīng)濟(jì)的下滑，是上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)、1990～1991的調(diào)整以及2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的結(jié)合版?？疾烀绹?guó)的100年來(lái)的房?jī)r(jià)波動(dòng)，扣除物價(jià)的影響，在90多年的時(shí)間里，美國(guó)的房?jī)r(jià)幾乎就是一道直線，只是到近7－8年才開(kāi)始大幅上漲，因此這一次的房地產(chǎn)的泡沫在歷史上都是比較大的，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整程度也必然更為劇烈。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)衰退，美國(guó)政府繼續(xù)采取大量發(fā)行美元的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，那么，就可能會(huì)導(dǎo)致美元的大幅貶值，從全球范圍來(lái)看，現(xiàn)存的主要盯住美元的、實(shí)行管制的匯率體系會(huì)可能會(huì)面臨空前的壓力，正如布雷頓森林體系在70年代出現(xiàn)崩潰那樣，都是由于美國(guó)的雙赤字、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)。如果匯率制度發(fā)生重大改變，美元無(wú)法承擔(dān)這一歷史責(zé)任，因?yàn)殡m然美元是全球貨幣，但美聯(lián)儲(chǔ)還是一個(gè)地區(qū)央行，它不承擔(dān)全球化的責(zé)任，這就導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)更大的動(dòng)蕩。為此，人民幣匯率機(jī)制應(yīng)當(dāng)更為靈活，降低與美元的直接關(guān)聯(lián)，同時(shí)注重美元可能出現(xiàn)的貶值趨勢(shì)及其對(duì)港幣等匯率的影響。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整
對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言，盡管幾大商業(yè)銀行都參與了對(duì)“兩房”和雷曼兄弟相關(guān)債券的投資，但由于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)次級(jí)債券總量不多，短期內(nèi)次貸危機(jī)造成的直接沖擊較小。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深刻融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩在房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)、進(jìn)而使得美國(guó)金融體系穩(wěn)定下來(lái)之前，都可能會(huì)難以持續(xù)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)做好美國(guó)經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)低迷不振的準(zhǔn)備和預(yù)案，積極尋求內(nèi)需等新的增長(zhǎng)點(diǎn)。美國(guó)和歐盟是中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴，尤其對(duì)于東部沿海出口導(dǎo)向型的地區(qū)來(lái)說(shuō)，國(guó)外需求的下降將會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩1.3%，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地進(jìn)行調(diào)整。從內(nèi)部來(lái)看，受?chē)?guó)內(nèi)成品油、電力及初級(jí)能源價(jià)格的價(jià)格扭曲、工資上漲、高位運(yùn)行的PPI和CPI等多重因素的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在壓力。如何應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和內(nèi)部因素的雙重壓力，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和成功轉(zhuǎn)型，內(nèi)需的啟動(dòng)等將成為關(guān)鍵因素。
四、結(jié)論
從已經(jīng)發(fā)生的情況可以看出，美國(guó)次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)、世界的金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重大沖擊，也已經(jīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱近日在博鰲論壇上所指出的，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)對(duì)中國(guó)外貿(mào)和資金層面產(chǎn)生了重大影響。雖然目前缺少嚴(yán)密經(jīng)驗(yàn)分析的必要數(shù)據(jù)，但通過(guò)觀察和應(yīng)用簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)直接判斷，我們認(rèn)為，一年來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的實(shí)際影響要比當(dāng)初預(yù)測(cè)的要嚴(yán)重得多。到目前為止，次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束，甚至可以說(shuō)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的后續(xù)影響才剛剛開(kāi)始，具體的影響還有待作進(jìn)一步的觀察和分析。但有兩點(diǎn)可以明確：一方面要防患于未然，重視和觀察由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)和世界金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的擴(kuò)散的方向、范圍和程度，以及對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)影響的可能途徑及其后果，提前做好前瞻性的應(yīng)急準(zhǔn)備，把次貸危機(jī)的不利影響降到最小程度；另一方面，也要做好對(duì)過(guò)去分析、預(yù)測(cè)和政策等各方面的回顧、總結(jié)，分析和查找過(guò)去工作的成績(jī)和不足，為今后更好地做好金融風(fēng)險(xiǎn)的防范工作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)支持。
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【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī);成因;啟示
美國(guó)次貸危機(jī),全稱(chēng)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款危機(jī)。美國(guó)銀行把能夠按時(shí)付款的消費(fèi)者的信用級(jí)別定為優(yōu)級(jí),把那些不能按時(shí)付款的消費(fèi)者的信用級(jí)別定為次級(jí)。近年來(lái),次貸危機(jī)成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定因素,給全球金融和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)?yè)p失的規(guī)模和波及的范圍越來(lái)越大。美國(guó)次貸危機(jī)是從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn),至2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng),同時(shí)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)也造成巨大的沖擊,至今仍呈愈演愈烈的趨勢(shì)。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成與發(fā)展、危害
引起美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因是美國(guó)利率的連續(xù)上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫。美聯(lián)儲(chǔ)在2004年6月30日至2006年6月30日兩年內(nèi)連續(xù)17次加息,把利息率由1.25%提升到5.25%;從2006年第二季度起房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始持續(xù)降溫,房地產(chǎn)業(yè)也大量裁員,兩方的結(jié)果必然導(dǎo)致那些信用程度較差和收入不高的借款人(即次級(jí)抵押貸款人)還款壓力增大,出現(xiàn)違約的可能,對(duì)抵押貸款公司和銀行資金回籠造成極大的不利影響。這種現(xiàn)象持續(xù)的結(jié)果是從2007年4月開(kāi)始,以美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司―――新世紀(jì)金融公司為標(biāo)志的多家次級(jí)抵押貸款公司宣布破產(chǎn)年月美國(guó)抵押貸款公司十強(qiáng)之一的“美國(guó)房屋抵押貸款投資公司”申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),2008年9月,美國(guó)兩大住宅抵押貸款巨頭房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)宣布正式破產(chǎn);2008年10月,以全球最大的對(duì)沖基金之一大本營(yíng)投資集團(tuán)(Citadel In-vestment Group LLC)為標(biāo)志的多家對(duì)沖基金破產(chǎn)或面臨破產(chǎn);2007年10月4日至2008年10月26日包括華盛頓互惠銀行和阿爾法銀行在內(nèi)的16家銀行宣布倒閉。
隨著美國(guó)次貸危機(jī)的進(jìn)一步惡化,亞太股市遭遇“9.11”以來(lái)最為嚴(yán)重的下跌走勢(shì),2008年1月中旬披露的數(shù)據(jù)顯示,花旗、美林和美國(guó)銀行這幾家大牌金融機(jī)構(gòu),2007年第四季度出現(xiàn)高達(dá)350億美元的資產(chǎn)減值,由此觸發(fā)全球股市地震,造成20年來(lái)最嚴(yán)重的股災(zāi),以至有的國(guó)家瀕臨破產(chǎn)(如巴基斯坦,冰島),引起全球金融動(dòng)蕩。自從美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),正在破滅的房地產(chǎn)泡沫使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在8月份信貸市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之前就已經(jīng)變得比較脆弱,信貸困境使房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜,并由此拖累其它產(chǎn)業(yè)。美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體,也是全球最大的資本市場(chǎng),如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題,世界各國(guó)也會(huì)受到極大的影響。
在次貸危機(jī)爆發(fā)后,美聯(lián)儲(chǔ)雖然也對(duì)股市采取了大規(guī)模救助行動(dòng),但是歐洲央行的救市行動(dòng)規(guī)模比美聯(lián)儲(chǔ)要大得多,美聯(lián)儲(chǔ)到去年為止大約對(duì)股市投入了1400億美元,歐洲前一階段則投入了近3000億歐元,這說(shuō)明歐洲人所持有的美國(guó)次貸數(shù)額可能最多。初步統(tǒng)計(jì)表明,目前停留在美國(guó)的國(guó)際資本約有9萬(wàn)億美元,其中發(fā)展中國(guó)家目前的外匯儲(chǔ)備約4萬(wàn)億美元中約有3萬(wàn)億是美元形態(tài),是投放在了美國(guó),但發(fā)展中國(guó)家一般是買(mǎi)美國(guó)的國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債,在余下的6萬(wàn)億美元中,日本可能持有2萬(wàn)億美元的美國(guó)金融資產(chǎn),還有4萬(wàn)億美元可能就是為歐洲人所持有。由于歐洲人所持有的美國(guó)金融資產(chǎn)是最多的,其所持有的美國(guó)次貸就可能是最多的。美國(guó)的次貸風(fēng)波,就會(huì)通過(guò)與世界各經(jīng)濟(jì)體的金融聯(lián)系通道,向全世界擴(kuò)散,由此世界各國(guó)將遭受次貸危機(jī)的不同損失。
二、次貸危機(jī)的形成原因
(一)投資銀行的惡性競(jìng)爭(zhēng)使危機(jī)得以開(kāi)始孕育
在次貸資產(chǎn)證券化個(gè)過(guò)程中,投資銀行直接購(gòu)買(mǎi)次級(jí)按揭貸款、ABS資產(chǎn)、CDO資產(chǎn),然后設(shè)立特別法律實(shí)體SPV,通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離;其次對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行設(shè)計(jì),評(píng)估資產(chǎn)池質(zhì)量,構(gòu)建金融產(chǎn)品,通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得信用評(píng)級(jí);最后確定不同等級(jí)次級(jí)債產(chǎn)品的利率,并銷(xiāo)售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者,由此形成完整的次貸產(chǎn)品市場(chǎng)。投資銀行是次貸資產(chǎn)證券化的推動(dòng)者,其角色包括次貸證券的構(gòu)建、承銷(xiāo)和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色,在次貸資產(chǎn)多次證券化過(guò)程中,投資銀行始終處于最核心的地位。投資銀行之所以不遺余力的推動(dòng)次貸資產(chǎn)證券化,根源就在于其利益訴求。
首先,從收入來(lái)源來(lái)分析投資銀行的利益訴求
投資銀行的收入來(lái)源主要有以下幾大塊:一塊是承銷(xiāo)發(fā)行次級(jí)債所取得的傭金;一塊來(lái)源于投資銀行固定收益部門(mén)次級(jí)債投資;一塊是投資銀行旗下的對(duì)沖基金通過(guò)高財(cái)務(wù)杠桿操作大比例投資于次級(jí)債,進(jìn)一步獲取收益。三塊收入相關(guān)是度如此之高,以至于達(dá)到了一榮俱榮、一損俱損的格局。這表明,如果要取得收益最大化,投資銀行不僅要大力推動(dòng)次級(jí)債產(chǎn)品的發(fā)行,還要保證次級(jí)債產(chǎn)品在收益率上對(duì)投資者具有吸引力,才能不斷推動(dòng)次級(jí)債價(jià)格的上漲,實(shí)現(xiàn)投資銀行自身的多重收益。次級(jí)債本身具有的高風(fēng)險(xiǎn),使保險(xiǎn)公司等大部分的機(jī)構(gòu)投資者望而卻步,為吸引這些投資者,投資銀行對(duì)次貸產(chǎn)品進(jìn)行了多次包裝。應(yīng)該說(shuō),在次級(jí)債產(chǎn)品的創(chuàng)新中,各種步驟的設(shè)立是科學(xué)合理的,在實(shí)作中,利益推動(dòng)下的投資銀行卻可能有意無(wú)意的掩蓋次貸資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)資產(chǎn)證券化中必備的SPV,大多設(shè)立在離岸金融中心,這一方面可以為投資節(jié)約成本,另一方面也相當(dāng)程度上躲避了金融監(jiān)管,與此同時(shí)大多數(shù)SPV的運(yùn)作也缺乏透明性和可控性,這都使投資銀行道德風(fēng)險(xiǎn)成為可能。再比如CDO產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,投資銀行往往利用內(nèi)部模型計(jì)算違約率和風(fēng)險(xiǎn),信息透明度較低,投資者只能依靠評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)進(jìn)行判斷,在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身獨(dú)立性受到業(yè)務(wù)擴(kuò)張的壓力情況下,二者存在串謀的可能性。
其次,現(xiàn)資銀行擁有復(fù)雜的組織機(jī)構(gòu)
在金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下,投資銀行已經(jīng)涉足大部分的金融業(yè)務(wù),其中就包括了固定收益部門(mén)和對(duì)沖基金。盡管大多數(shù)投資銀行都按照法律規(guī)定建立了公司內(nèi)部防火墻,避免各部門(mén)交叉影響,但同一公司的各個(gè)部門(mén),在高額利潤(rùn)的誘惑下,事實(shí)上很難實(shí)現(xiàn)真正的隔離,投資銀行的發(fā)行承銷(xiāo)部門(mén)、研究部門(mén)、投資部門(mén)在次債投資中存在暗通款曲共同推高次債價(jià)格而謀取收益的可能,只要最后一個(gè)投資者不是投資銀行,其投資部門(mén)的收益就是安全的。雷曼兄弟2007年11月底持有772億美元按揭資產(chǎn),其中就包括294億美元按揭貸款證券,在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之時(shí),任何投資都不是安全的,投資銀行對(duì)次級(jí)債券估值存在很大缺陷,通常采用的是市價(jià)法估值。根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信息,參考信用評(píng)級(jí),使用其內(nèi)部模型對(duì)按揭證券進(jìn)行估值。由于按揭證券缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性,成交并不活躍,價(jià)格信息并不能反映資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值,有可能因價(jià)值高估導(dǎo)致投資銀行低估當(dāng)期損失。
隨著按揭貸款違約率上升,投資銀行不斷面臨巨大的資產(chǎn)減記。2008年7月,美林宣布將持有的306億美元CDO資產(chǎn)僅按面值的22%打折出售,其資產(chǎn)減記總額合計(jì)已經(jīng)高達(dá)504億美元。在風(fēng)險(xiǎn)控制上,投資銀行也有諸多失誤,盡管對(duì)次債的高風(fēng)險(xiǎn)有詳盡了解,更高收益的誘惑仍使投資銀行大量向?qū)_基金提供抵押融資服務(wù)。對(duì)沖基金采用過(guò)高杠桿比率和大量的資產(chǎn)抵押再融資進(jìn)行次債投資,但次債市場(chǎng)的下行很快使其面臨追加保證金的巨大壓力,由于次級(jí)債流動(dòng)性較差,相當(dāng)部分基金不能及時(shí)補(bǔ)足保證金,銀行對(duì)其抵押的次債資產(chǎn)的平倉(cāng)交易,將不僅導(dǎo)致次債價(jià)格的大幅下跌,也導(dǎo)致更多的追加保證金壓力,導(dǎo)致基金破產(chǎn),進(jìn)而使投資銀行損失慘重。2008年初,凱雷資本(高杠桿投資CDO的對(duì)沖基金)由于抵押的房利美公司債券價(jià)格下跌,又難以滿足銀行追加保證金要求,最后只能宣布破產(chǎn),不得不對(duì)持有的166億美元按揭證券進(jìn)行清算。凱雷資本的借款銀行包括瑞銀、美林、雷曼兄弟等幾乎所有頂級(jí)投資銀行,它們因此遭受重大損失。對(duì)于旗下的對(duì)沖基金,投資銀行為了公司聲譽(yù),在其面臨困境時(shí),向其提供了大量的財(cái)務(wù)援助,更使投資銀行的損失雪上加霜。
(二)次級(jí)抵押債券市場(chǎng)的先天缺陷
美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)按照FICO信用分?jǐn)?shù)(由FICO公司評(píng)定的信用分?jǐn)?shù))從高到低大致可以分為最優(yōu)貸款市場(chǎng)(Pri me Market)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)(Sub-prime Market)三個(gè)層次。次級(jí)貸款市場(chǎng)主要面向信用分?jǐn)?shù)低于620分的借款人,對(duì)貸款者信用記錄和還款能力要求不高,購(gòu)房人無(wú)需提供任何償還能力證明,往往采用先低后高的還款方式,主要向借款者提供首付低于15%或月供超過(guò)收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。這樣因信用紀(jì)錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕無(wú)法獲得優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人,可以通過(guò)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)住房。次級(jí)抵押債券之所以被開(kāi)發(fā)的原因在于:(1)次級(jí)抵押貸款擁有更高的收益率; (2)雖然次級(jí)抵押貸款的違約率較高,只要作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值上升,即使出現(xiàn)違約情況,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)沒(méi)收抵押品來(lái)收回貸款本息;(3)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)證券化將與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)。
但次級(jí)抵押債券具有無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
第一,次級(jí)抵押債券價(jià)格對(duì)違約率極其敏感,違約率的變化則取決于次級(jí)債券所依賴的資產(chǎn)組合質(zhì)量。次級(jí)抵押貸款往往采用先低后高甚至先無(wú)后高的還款模式,貸款對(duì)象是信用記錄較差和無(wú)法出具收入證明的借款人,這意味著除卻惡意貸款者之外,按揭購(gòu)房者要想及時(shí)還款,必須保證收入水平或者還款能力在還款水平提高之時(shí)能夠隨之上升,要求還款者能夠穩(wěn)步提高自身的收入水平,但次級(jí)貸款客戶大多來(lái)自社會(huì)底層人群,技能較差,收入來(lái)源單一,很難在短期內(nèi)提高收入水平,一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng),收入堪虞,在還款水平提高時(shí)將很難保證及時(shí)還款。
第二,除違約率之外,次級(jí)債券的穩(wěn)定收益還源于另外一個(gè)基本假定:即使違約率上升,房?jī)r(jià)的上漲也足以彌補(bǔ)違約率上升帶來(lái)的損失。很明顯,這個(gè)假定忽視了房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的波動(dòng)性。作為商品,房地產(chǎn)價(jià)格的變化由市場(chǎng)供需力量決定,需求大于供給的現(xiàn)象不可能永遠(yuǎn)持續(xù),房地產(chǎn)市場(chǎng)自身的周期變化使房產(chǎn)這一看似安全的抵押不再安全,也使得次級(jí)債券收益最后的安全閥門(mén)在房地產(chǎn)價(jià)格下行時(shí)洞開(kāi)。
第三,按照美聯(lián)儲(chǔ)的定義,次級(jí)債券是指期限在五年以上、不能提前兌付、不能被擔(dān)保、沒(méi)有聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)和擔(dān)保,在發(fā)債機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí),清償次序相對(duì)靠后的證券。這意味著,次級(jí)債券在發(fā)債機(jī)構(gòu)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí),清償順序僅僅在股東權(quán)益之前,投資者在實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了發(fā)債機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
第四,投資銀行界對(duì)債券定價(jià)通常用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的模式,定價(jià)過(guò)程中存在很多假設(shè),其中就包括每年平均的違約率。由于假設(shè)條件的差異,這些債券的定價(jià)在不同的投資銀行里存在著不小的差異,該定價(jià)只具有指導(dǎo)意義,并非實(shí)際買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格。在市場(chǎng)定價(jià)方面,投資者也只是根據(jù)主觀上的“合理價(jià)值”進(jìn)行交易。由于二級(jí)市場(chǎng)交易并不活躍和債券本身的特點(diǎn),次級(jí)債持有者傾向于持有這些債券以獲得長(zhǎng)期收益,整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)交易并不活躍,投資者在次級(jí)債上獲得的收益大部分僅僅表現(xiàn)在賬面上。一旦住房抵押貸款的違約率開(kāi)始上升,這些債券的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)下跌,對(duì)沖基金抵押在投資銀行的資產(chǎn)也相應(yīng)縮水。此時(shí),投資銀行就會(huì)按照回購(gòu)協(xié)議向?qū)_基金追討抵押借款,基金手中的債券不僅貶值,而且流動(dòng)性極差,出售往往不能及時(shí)完成。拿不到錢(qián)的投資銀行,會(huì)馬上將基金抵押的債券拿出來(lái)“大甩賣(mài)”,甩賣(mài)的價(jià)格可能只有評(píng)估價(jià)格的一半,幾個(gè)回合之后,基金的現(xiàn)金也很快枯竭,落得巨虧甚至倒閉的下場(chǎng)。
第五,次級(jí)抵押債券的生成過(guò)程實(shí)際上也就是流動(dòng)性釋放、信用倍增、放大資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。首先按揭購(gòu)房者通過(guò)抵押貸款公司申請(qǐng)抵押貸款,獲得現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)住房;接著抵押貸款公司將這些次級(jí)抵押貸款組合成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,賣(mài)給投行和商業(yè)銀行,獲取現(xiàn)金;然后投資銀行再次將該部分資產(chǎn)證券化成衍生產(chǎn)品,形成不同層級(jí)的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)并賣(mài)給對(duì)沖基金;對(duì)沖基金與投資銀行通過(guò)回購(gòu)協(xié)議來(lái)制造杠桿效用,對(duì)沖基金通過(guò)杠桿操作再次成倍放大風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí),對(duì)沖基金同時(shí)也是銀行擔(dān)保貸款支持抵押債券(CLO)最大的購(gòu)買(mǎi)者之一,一旦杠桿操作的對(duì)沖基金在CDO價(jià)格下降時(shí)被迫拋出CLO或者直接破產(chǎn),通過(guò)CLO市場(chǎng)影響到銀行貸款,將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)。
(三)美國(guó)畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其經(jīng)濟(jì)政策是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要因素
次級(jí)債產(chǎn)品的穩(wěn)定收益源于其“雙重保險(xiǎn)”:(1)違約率保持相對(duì)穩(wěn)定;(2)即使違約率上升,房?jī)r(jià)的上漲足以彌補(bǔ)違約率上升帶來(lái)的損失。一旦這兩個(gè)基本保障出現(xiàn)問(wèn)題,次級(jí)債價(jià)格就會(huì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn),次貸危機(jī)的爆發(fā)正是由于這兩個(gè)保障出了問(wèn)題。從理論上來(lái)講,違約率與利率、儲(chǔ)蓄率具有極大的相關(guān)性,利率明顯影響貸款者的支付水平,儲(chǔ)蓄率制約著居民的支付能力,由于儲(chǔ)蓄率變化的周期較長(zhǎng)而利率則不斷變化,利率對(duì)次級(jí)債違約率具有更直接影響性。房?jī)r(jià)變化則與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期同步變化,利率與房?jī)r(jià)變化應(yīng)該是次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因。從次貸危機(jī)爆發(fā)源頭來(lái)看,由于利率的迅速提高,使次級(jí)貸款者償付水平提高,導(dǎo)致違約率迅速上升。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫,導(dǎo)致依靠再融資維持運(yùn)轉(zhuǎn)的次優(yōu)抵押貸款市場(chǎng)的拖欠率和喪失抵押品贖回權(quán)率大幅上升,直接導(dǎo)致了放貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)損失和次貸危機(jī)的形成。無(wú)論從理論上還是在事實(shí)上利率提高與房地產(chǎn)泡沫的破滅都是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因,分析房地產(chǎn)泡沫、儲(chǔ)蓄率、利率對(duì)解釋次貸危機(jī)具有重要的意義。
始于20世紀(jì)末的低利率政策催生了房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)與擴(kuò)大。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),不斷降低利率,這一行為極大促進(jìn)了美房地產(chǎn)業(yè)價(jià)格的狂漲。整個(gè)90年代的美國(guó)利率政策都選擇了低利率為基準(zhǔn)的中性利率政策,這一政策為投資者提供了機(jī)會(huì)和心理預(yù)期,可以以低成本投資于不斷飆升的房地產(chǎn)行業(yè),而不斷攀升的房產(chǎn)價(jià)格也給了投資者更大的信心和預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年末出現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)危機(jī),膨脹到極高程度的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫被刺破,加上2001年的“9.11”事件的影響,美國(guó)GDP在2001出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),保持經(jīng)濟(jì)的繁榮景象,美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘從2001年開(kāi)始,在短短兩年時(shí)間內(nèi),將美國(guó)聯(lián)邦基金利率由5.50%驟降到1%,房地產(chǎn)市場(chǎng)受到激勵(lì)開(kāi)始迅速膨脹,炒房投資盛極一時(shí)。受到利益驅(qū)動(dòng),一些收入不高、有不良信用記錄的人也申請(qǐng)貸款買(mǎi)房。銀行為了獲取較高貸款利息,降低了住房貸款門(mén)檻,即使借款人還不起貸款,也可以變賣(mài)其房屋,一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付的貸款方式。
股價(jià)狂跌和經(jīng)濟(jì)稍顯衰退的同時(shí),房產(chǎn)市場(chǎng)卻一片繁榮,房?jī)r(jià)依然在持續(xù)上漲。房地產(chǎn)市場(chǎng)支撐了2000年的股票價(jià)格泡沫被刺破之后的衰退經(jīng)濟(jì),使美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)還是持續(xù)的繁榮,特別是2004年到2005年間,房地產(chǎn)泡沫刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)2001年到2003年的13次降息行動(dòng)是房地產(chǎn)價(jià)格一路飆升,房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹的一個(gè)基本保證。2004年6月,美國(guó)利率進(jìn)入加息通道,在截至2006年6月的兩年時(shí)間里,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。高房?jī)r(jià)和利率的上升抑制了房地產(chǎn)消費(fèi),房地產(chǎn)消費(fèi)量房地產(chǎn)上漲的勢(shì)頭減緩,房地產(chǎn)銷(xiāo)售額開(kāi)始下滑,房地產(chǎn)泡沫的破滅對(duì)次貸危機(jī)產(chǎn)生了致命的影響。
在利率不斷提升的前提下,房?jī)r(jià)的下跌使許多房產(chǎn)成為負(fù)資產(chǎn),許多次級(jí)抵押貸款者喪失了再融資能力,采取拖欠或者直接放棄房產(chǎn)成為不少人的選擇,導(dǎo)致違約率急升,房?jī)r(jià)下跌也使資金貸出者無(wú)法用收回的房產(chǎn)抵消損失,更使流動(dòng)資金大大減少。這兩項(xiàng)因素導(dǎo)致次級(jí)債衍生產(chǎn)品資金斷流,再加上信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)突然大幅調(diào)低次級(jí)債信用評(píng)級(jí),導(dǎo)致次級(jí)債價(jià)格大幅下跌。由于機(jī)構(gòu)投資者的高杠桿,次級(jí)債價(jià)格跳水,極大了惡化了機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表,贖回壓力迫使其大量拋售各種資產(chǎn),使次貸危機(jī)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)。由于美國(guó)金融市場(chǎng)的核心地位,大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)遭受虧損,投資者信心受到打擊,市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大,加上流動(dòng)性緊張導(dǎo)致惜貸現(xiàn)象,全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終爆發(fā)。
三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示
(一)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房貸市場(chǎng)的啟示
美國(guó)次貸危機(jī)無(wú)疑為中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與監(jiān)管提供了教訓(xùn),尤其是引起人們對(duì)我國(guó)住房按揭貸款市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)完善我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與監(jiān)管有著重要啟示。次貸危機(jī)在表面上是美國(guó)房?jī)r(jià)走低、利率走高所致,根本原因是資金供應(yīng)方降低信貸門(mén)檻,忽視風(fēng)險(xiǎn)管理,需求方過(guò)度借貸,反復(fù)抵押融資。盡管通過(guò)證券化的方式分散風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)是潛在的,只要條件具備,就會(huì)暴露出來(lái)。目前,我國(guó)的房貸市場(chǎng)與美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的某些特征有相似之處,我國(guó)商業(yè)銀行普遍認(rèn)為只要持有不斷增長(zhǎng)的房地產(chǎn)抵押品就無(wú)需擔(dān)憂,將個(gè)人住房抵押貸款當(dāng)成是低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),擴(kuò)張住房按揭業(yè)務(wù)。通過(guò)降低審批標(biāo)準(zhǔn),簡(jiǎn)化貸款流程等手段,放寬個(gè)人住房按揭貸款的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,增大了房貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)尚未進(jìn)行銀行資產(chǎn)證券化過(guò)程,銀行風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移,一旦我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn),潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)充分暴露出來(lái),國(guó)內(nèi)銀行也會(huì)面臨嚴(yán)重的危機(jī)。
鑒于我國(guó)房貸市場(chǎng)的現(xiàn)狀,為了避免危機(jī)的出現(xiàn),必須吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),嚴(yán)格防范我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn):
第一、加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷,關(guān)注對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響
導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性的變化,美聯(lián)儲(chǔ)為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,在兩年時(shí)間內(nèi)先后加息17次,大幅度地提高了抵押貸款成本,使美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰,我國(guó)宏觀的貨幣政策需要引起我國(guó)商業(yè)銀行的高度關(guān)注。為防止經(jīng)濟(jì)及投資過(guò)快增長(zhǎng),我國(guó)在2003年至2008年19次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,達(dá)到歷史最高水平。我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格居高不下,資本市場(chǎng)波動(dòng)加大。在這種情況下,我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該從次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn),密切關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),尤其是政策變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,重視房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
第二,轉(zhuǎn)變貸款利率的類(lèi)型,有效控制貸款人的風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的房貸實(shí)行的主要是浮動(dòng)利率貸款,加息會(huì)加大原有貸款者的償貸成本。美國(guó)次貸危機(jī)的一個(gè)重要原因就是在浮動(dòng)利率下,美聯(lián)儲(chǔ)的多次加息使貸款人的成本大大提高,使貸款人的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,遭遇債務(wù)危機(jī),并最終導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)壞賬的增加。我國(guó)也不能忽視利率調(diào)整對(duì)貸款人償債能力的影響,應(yīng)嘗試按揭貸款從浮動(dòng)利率向固定利率的轉(zhuǎn)變,這樣不僅可以使貸款人在貸款初期就鎖定了風(fēng)險(xiǎn),也使央行在制定貨幣政策時(shí)減少牽制和顧慮因素。
(二)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的啟示
美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈,已發(fā)展成為一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴,中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受影響也逐步顯現(xiàn),從這場(chǎng)危機(jī)中獲得一些有益的啟示顯得尤為必要:
第一,擬定保證金融穩(wěn)健運(yùn)行的個(gè)項(xiàng)應(yīng)對(duì)預(yù)案,建立完善國(guó)際金融危機(jī)檢測(cè)及應(yīng)對(duì)工作機(jī)制
就美國(guó)次貸危機(jī)看,金融檢測(cè)無(wú)力也是其發(fā)生危機(jī)的一個(gè)重要原因。這就要加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)演變的監(jiān)測(cè),重視與其他主要央行的溝通,加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間的信息共享與合作,密切關(guān)注國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況,及時(shí)制定完善應(yīng)對(duì)各種緊急情況的預(yù)案,努力減少危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的造成的損失,同時(shí)也避免同類(lèi)危機(jī)在中國(guó)發(fā)生。
第二,加強(qiáng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)金融的監(jiān)測(cè),改進(jìn)房地產(chǎn)金融服務(wù)
房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,樓市過(guò)熱導(dǎo)致了美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā),美國(guó)次貸危機(jī)之于中國(guó)同樣意味深遠(yuǎn)。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō),樓市過(guò)熱也是不爭(zhēng)的事實(shí),沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng),樓市也不例外。部分中國(guó)購(gòu)房者依然沉浸在房?jī)r(jià)只會(huì)升不會(huì)降的幻想中,對(duì)逐漸上升的利率水平卻視而不見(jiàn);一些金融機(jī)構(gòu)在高額的利潤(rùn)率面前迷失了自己,無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在;一些銀行對(duì)房地產(chǎn)按揭貸款的資質(zhì)審核形同虛設(shè),這些無(wú)疑是危險(xiǎn)的信號(hào)。需要建立健全房地產(chǎn)金融監(jiān)測(cè)機(jī)制,密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì);簡(jiǎn)化和規(guī)范住房貸款制度,理順住房消費(fèi)貸款政策;引導(dǎo)商業(yè)銀行科學(xué)評(píng)估房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下,進(jìn)一步改進(jìn)金融服務(wù),支持房地產(chǎn)業(yè)的合理有效信貸需求,促進(jìn)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
第三,必須不斷優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),分散風(fēng)險(xiǎn)
在當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚的形勢(shì)下,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)(主要是銀行)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是房地產(chǎn)貸款在信貸資產(chǎn)中占比過(guò)大,一旦市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),各銀行將不可避免地出現(xiàn)大量壞賬,損失將極為慘重。各銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)積極采取各種措施和手段,盡快收回有可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)貸款,尤其是資質(zhì)、實(shí)力較弱的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款,降低房地產(chǎn)貸款在信貸資產(chǎn)中的比例,“將雞蛋放在多個(gè)籃子中”,以分散風(fēng)險(xiǎn)。
第四,慎重對(duì)待金融創(chuàng)新
美國(guó)許多金融創(chuàng)新使得以前得不到貸款的人獲得資金,這是好的一面,房地產(chǎn)按揭貸款證券化就是一個(gè)好的金融創(chuàng)新,不能因?yàn)檫@一次次貸危機(jī)的出現(xiàn)而全面否定它,要學(xué)習(xí)、借鑒美國(guó)金融創(chuàng)新中好的方面,找到適合中國(guó)自己的金融創(chuàng)新,還要加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新中金融衍生物的研究、監(jiān)管和適當(dāng)利用。
第五,中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)要慎選海外投資
自2007年8月以來(lái),隨著次貸危機(jī)的不斷加深,引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的劇烈調(diào)整,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外投資遭遇了市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),遭受了一定的損失,這就要求中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在選擇海外投資時(shí)必須考慮至少四個(gè)方面的問(wèn)題: (1)做好資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置;(2)要從經(jīng)濟(jì)周期的評(píng)判、國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)判、目標(biāo)市場(chǎng)成熟度的評(píng)判來(lái)選擇目標(biāo)市場(chǎng); (3)合理預(yù)測(cè)目標(biāo)市場(chǎng)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn);(4)充分考慮匯率風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和資本運(yùn)作情況合理界定投資者的風(fēng)向偏好,爭(zhēng)取把海外投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
第六,加強(qiáng)外匯管理,防范短期資本流動(dòng)沖擊我國(guó)金融體系
此次危機(jī),相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家,中國(guó)所受影響相對(duì)較小,再加上美元貶值人民幣升值,或投資或投機(jī)使得國(guó)際大量熱錢(qián)涌入中國(guó)。央行最新數(shù)據(jù)顯示:截至2010年3月份,中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已超過(guò)20000億美元。中國(guó)必須要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)管理,完善針對(duì)資金不同流入渠道的管理措施,防范投機(jī)資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。
(三)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)政府監(jiān)管的啟示
第一,應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的房貸程序,嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入
據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年7月到2007年2月,上海中資銀行房貸不良率達(dá)到0. 95%,3年間,猛增10倍。由此個(gè)例可見(jiàn),銀行很大程度上不能足額收回支持證券的貸款本息,如果不能收回或全部收回的話,必然使持有證券者利益受損,這就為銀行發(fā)放貸款的行為敲響了警鐘。美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)的很重要的一個(gè)原因是,在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí),銀行往往讓大量無(wú)償還能力的客戶獲得了貸款,忽視了房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)時(shí)可能產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn),為次貸危機(jī)埋下了禍根。
在中國(guó),住房按揭貸款一直被銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),在房?jī)r(jià)高速上漲過(guò)程中,出現(xiàn)銀行業(yè)忽視貸款申請(qǐng)條件,給予按揭貸款的現(xiàn)象,在房?jī)r(jià)上漲時(shí),這些現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)容易被掩蓋,然而房?jī)r(jià)一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn),隱藏的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái),使得銀行業(yè)面臨大量的不良資產(chǎn)。對(duì)貸款條件的審核應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范,比如對(duì)按揭購(gòu)房人的資質(zhì)審查,還款能力,不能還款后的處理程序等。各商業(yè)銀行在房貸市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng),有可能會(huì)進(jìn)一步弱化銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,如何通過(guò)改善銀行間的外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和內(nèi)部考核機(jī)制,以強(qiáng)化貸款制度的完善和有效落實(shí),是金融監(jiān)管部門(mén)要著手解決的一個(gè)重要問(wèn)題。要正確地認(rèn)識(shí)和看待個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)個(gè)人貸款買(mǎi)房的條件進(jìn)行嚴(yán)格審查和考核,杜絕風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
第二,應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)信息披露不實(shí)的責(zé)任
在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中,信貸資產(chǎn)信息披露的真實(shí)、完整、及時(shí)與否,對(duì)于能否保障投資人的利益具有至關(guān)重要的意義。在信貸資產(chǎn)證券投資中,投資人通常只能以發(fā)行機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)披露的相關(guān)信息作為投資與否的參考依據(jù),如果發(fā)行機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)向投資人提供的信息不完整、不準(zhǔn)確、不及時(shí),就會(huì)導(dǎo)致其投資判斷的失誤,造成投資損失。目前很多評(píng)估機(jī)構(gòu)提供的信息、數(shù)據(jù)過(guò)于宏觀、籠統(tǒng),充其量只是一個(gè)綜合性的情況報(bào)表,這使投資人很難通過(guò)具體的個(gè)貸來(lái)鑒別,我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展需要更嚴(yán)格的監(jiān)管及更有效的信息披露制度。法律永遠(yuǎn)是權(quán)利維護(hù)的最后一道屏障,讓法律制裁的權(quán)威性給金融機(jī)構(gòu)打下預(yù)防針,用高懸于其頭頂?shù)膰?yán)厲之劍,逼迫它們加強(qiáng)內(nèi)部控制,披露真實(shí)有效的信息。只有披露的信息完整、準(zhǔn)確、真實(shí),投資人才能據(jù)此作出理性的判斷,監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能實(shí)行有效的監(jiān)管。
第三,改善信用評(píng)級(jí)機(jī)制,增強(qiáng)信用評(píng)定的可信度
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)行為暗中操縱,衍生產(chǎn)品經(jīng)層層包裝日趨復(fù)雜,不具備“精英”級(jí)別計(jì)算能力的廣大投資者,只能依賴信用評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)眼光。然而,最著名的穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),一直向評(píng)級(jí)對(duì)象收取費(fèi)用,高評(píng)級(jí)收費(fèi)是低評(píng)級(jí)的2倍。其內(nèi)部一些高風(fēng)險(xiǎn)次貸產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)人員,甚至直接參與評(píng)級(jí)費(fèi)用的商討。我國(guó)應(yīng)引以為戒,建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系,采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法,提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平,注重培養(yǎng)和建立一支強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度,要保持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性,法律并未禁止“次級(jí)債”進(jìn)入市場(chǎng),只是希望通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給這些次一級(jí)的債券貼上“我有風(fēng)險(xiǎn)”的標(biāo)簽,以警示投資人。
無(wú)論從哪個(gè)角度看,這種工作都馬虎不得,更不能任由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利欲熏心地置投資人權(quán)益于不顧。說(shuō)到底,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是普通的市場(chǎng)主體,過(guò)度的惡性競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)讓它們失去自我,為了避免信用評(píng)估機(jī)構(gòu)之間惡性競(jìng)爭(zhēng)給評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性造成的負(fù)面影響,需要通過(guò)制定科學(xué)的評(píng)估機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制,信用評(píng)估所依據(jù)的基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)必須做得更扎實(shí)一些。從法律角度完善相關(guān)信用評(píng)級(jí)制度,可以加強(qiáng)法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對(duì)稱(chēng)。提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性,降低投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢,提高投資產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
第四,應(yīng)謹(jǐn)慎的為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂宏觀調(diào)控政策
本次美國(guó)次貸危機(jī)的最大警示在于,要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。中國(guó)則還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期,即使從改革開(kāi)放算起到現(xiàn)在也只有30年的歷程。此外,中美房市的周期也有所不同,中國(guó)實(shí)施房改后,結(jié)束了此前多年無(wú)住房市場(chǎng)的局面,需求大幅飆升。雖然中國(guó)房市也存在投機(jī)因素的推動(dòng),但需求大而供給有限是促使房?jī)r(jià)走高的最重要原因。
對(duì)于中國(guó)房市,政府有調(diào)控余地:(1)有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行成為實(shí)施貨幣政策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。一旦資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)許多渠道最終影響到總需求或總供給,就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行,也很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考之一。(2)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合地考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響,例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠。(3)政府不要輕易對(duì)危機(jī)提供救援。危機(jī)是對(duì)盲目投資和盲目多元化行為的懲罰,如果政府對(duì)這種行為提供救援,將會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率
2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？
一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)
美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類(lèi)貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。
次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。
次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱(chēng)是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類(lèi)貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。
次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。
除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。
二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因
探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：
（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因
1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。
（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因
為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買(mǎi)房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。
美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買(mǎi)房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。
（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線
美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣(mài)到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣(mài)房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣(mài)房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。
當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門(mén)通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。
（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因
次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類(lèi)人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類(lèi)借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。
（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因
信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類(lèi)證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。
（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床
2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述。可見(jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。
總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。
參考文獻(xiàn)
[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是：對(duì)金融危機(jī)的成因和各國(guó)政府對(duì)其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?duì)2008年金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機(jī)的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國(guó)政府的目光短淺和過(guò)于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始流行。在布什時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國(guó)要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來(lái)越多。2007年，美國(guó)人的按揭貸款已和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來(lái)有很多申請(qǐng)貸款的人無(wú)法還款，這種無(wú)法還款的比率越來(lái)越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國(guó)出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆](méi)有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來(lái)越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí)，還發(fā)生了一些事情。以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣(mài)空，現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣(mài)空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候，沒(méi)有考慮這一政策的弊端，沒(méi)有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來(lái)不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過(guò)大，就算人民把貸款全部還清，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將無(wú)法自給。何況，人民無(wú)法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹;錢(qián)不值錢(qián)，貸款的窟窿不但沒(méi)有變化，還有可能會(huì)緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來(lái)的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪?，?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌，越下跌，賣(mài)空的人越多，也形成了一個(gè)惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國(guó)是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國(guó)家，每個(gè)國(guó)家?guī)缀醵己兔绹?guó)有各個(gè)方面的關(guān)聯(lián)，美國(guó)出了事，世界必定都會(huì)受影響;因此美國(guó)的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國(guó)政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的?！熬仁小钡囊馑季褪菍?duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國(guó)政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長(zhǎng)一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來(lái)的，所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國(guó)采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國(guó)政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國(guó)和歐洲的許多國(guó)家，舉幾個(gè)例子：
德國(guó)政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國(guó)政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國(guó)將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國(guó)則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國(guó)家基本上是發(fā)達(dá)國(guó)家，而我們生活的亞洲似乎沒(méi)有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國(guó)政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國(guó)家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心。”
我認(rèn)為除美國(guó)外受金融危機(jī)影響較大的國(guó)家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國(guó)的救市措施80年前，美國(guó)也曾經(jīng)有過(guò)一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過(guò)把投資銀行和商業(yè)銀行分開(kāi)營(yíng)業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過(guò)時(shí)間的磨合，和財(cái)富的積累，使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國(guó)的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國(guó)政府首先應(yīng)該解決的問(wèn)題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、金融危機(jī)的影響議論文總結(jié)和疑問(wèn)
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是：對(duì)金融危機(jī)的成因和各國(guó)政府對(duì)其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?duì)這次金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)（論文形式，2000字左右）。以下是我的論文，請(qǐng)各位有經(jīng)驗(yàn)的讀者給我提提意見(jiàn)，謝謝合作！
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國(guó)政府的目光短淺和過(guò)于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始流行。在布什時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國(guó)要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來(lái)越多。2007年，美國(guó)人的按揭貸款已和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來(lái)有很多申請(qǐng)貸款的人無(wú)法還款，這種無(wú)法還款的比率越來(lái)越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國(guó)出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆](méi)有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來(lái)越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí)，還發(fā)生了一些事情。以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣(mài)空，現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣(mài)空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候，沒(méi)有考慮這一政策的弊端，沒(méi)有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來(lái)不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過(guò)大，就算人民把貸款全部還清，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將無(wú)法自給。何況，人民無(wú)法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；錢(qián)不值錢(qián)，貸款的窟窿不但沒(méi)有變化，還有可能會(huì)緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來(lái)的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪ⅲ瑢?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌，越下跌，賣(mài)空的人越多，也形成了一個(gè)惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國(guó)是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國(guó)家，每個(gè)國(guó)家?guī)缀醵己兔绹?guó)有各個(gè)方面的關(guān)聯(lián)，美國(guó)出了事，世界必定都會(huì)受影響；因此美國(guó)的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國(guó)政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的?！熬仁小钡囊馑季褪菍?duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國(guó)政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長(zhǎng)一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來(lái)的，所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國(guó)采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國(guó)政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國(guó)和歐洲的許多國(guó)家，舉幾個(gè)例子：
德國(guó)政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國(guó)政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國(guó)將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國(guó)則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國(guó)家基本上是發(fā)達(dá)國(guó)家，而我們生活的亞洲似乎沒(méi)有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國(guó)政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國(guó)家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心。”
我認(rèn)為除美國(guó)外受金融危機(jī)影響較大的國(guó)家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國(guó)的救市措施80年前，美國(guó)也曾經(jīng)有過(guò)一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過(guò)把投資銀行和商業(yè)銀行分開(kāi)營(yíng)業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過(guò)時(shí)間的磨合，和財(cái)富的積累，使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國(guó)的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國(guó)政府首先應(yīng)該解決的問(wèn)題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問(wèn)
1.總結(jié)
對(duì)于這次金融風(fēng)暴的成因，我的觀點(diǎn)是：這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對(duì)于各國(guó)救助措施我的觀點(diǎn)是：每個(gè)國(guó)家都應(yīng)該循序漸進(jìn)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的計(jì)劃，保證人民生活質(zhì)量，并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問(wèn)
1.起源于美國(guó)的金融風(fēng)暴影響了許多國(guó)家，包括中國(guó)也受到了一定的影響，但是并不如歐美國(guó)家嚴(yán)重，為什么我們身邊很多人都開(kāi)始節(jié)儉，營(yíng)業(yè)場(chǎng)所也開(kāi)始降價(jià)呢？
二戰(zhàn)后在頻繁發(fā)生的石油危機(jī)、金融危機(jī)、糧食危機(jī)、局部戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)的背后我們總能看到資本的影子，資本在這些危機(jī)的背后鬼魅魍魎，若隱若現(xiàn)，事實(shí)上我們應(yīng)該知道：它___一國(guó)際資本才是這些危機(jī)的真正罪魁禍?zhǔn)?但哭得最傷心的卻往往是最大的贏家，每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大受益者恰恰就是它，如果我們能夠認(rèn)識(shí)到危機(jī)的根本原因，也許能加深對(duì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)和把握，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中防微杜漸，減少損失。
二 金融危機(jī)成為世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)常態(tài)
金融經(jīng)濟(jì)國(guó)際化早在70年代就已露端倪，80年代進(jìn)一步發(fā)展，到了90年代演化成席卷全球的大趨勢(shì)。盡管幾次金融風(fēng)暴的沖擊使金融經(jīng)濟(jì)國(guó)際化受到異議，但是，隨著經(jīng)濟(jì)壘球化和經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì)國(guó)際化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果已成共識(shí)。金融國(guó)際化使得國(guó)際資本輕而易舉敲開(kāi)了世界各個(gè)國(guó)家的大門(mén)，表面上表現(xiàn)為壘球經(jīng)濟(jì)一體化以及生產(chǎn)要素在世界范圍內(nèi)的合理高效流動(dòng)，但本質(zhì)上我們可以看到金融的國(guó)際化進(jìn)一步加深了國(guó)際資本對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的全方位控制，為國(guó)際資本攪動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了條件和機(jī)會(huì)，國(guó)際資本只是在等待的合適的時(shí)機(jī)和機(jī)會(huì)來(lái)制造增值的機(jī)會(huì)。基于國(guó)際資本在世界經(jīng)濟(jì)中的絕對(duì)控制地位，技術(shù)壟斷、資源壟斷、規(guī)則壟斷、金融國(guó)家化使得國(guó)際資本如虎添翼，金融危機(jī)成為世界經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象，金融危機(jī)的常態(tài)化使得世界經(jīng)濟(jì)陷入經(jīng)靜性的波動(dòng)中。
三 次貸危機(jī)引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)
2007年美國(guó)次貸危機(jī)迅速演變成席卷壘球的金融危機(jī)，世界各國(guó)的投資者損失慘重，這場(chǎng)危機(jī)在范圍、程度、損失方面超過(guò)了以往任何時(shí)候，并且很快波及和影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為自二戰(zhàn)以來(lái)最為深重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它不僅沉重打擊了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)遏制了發(fā)展中和欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，延緩了發(fā)展中國(guó)家，特別是像中國(guó)這樣世界最大的發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)換代的步伐，全球經(jīng)濟(jì)被迫陷入停滯和衰退中，人民在危機(jī)中痛苦地掙扎著。
我們?cè)诙床爝@場(chǎng)危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是不難看出危機(jī)是金融資本貪婪無(wú)度導(dǎo)致的。這次金融危機(jī)讓我們看到，從貝爾斯登到“兩房”，到雷曼兄弟，再到美林、AIG，都是國(guó)際資本剝削、競(jìng)爭(zhēng)、欺騙、非理性投機(jī)、金融腐敗、作假賬、操縱市場(chǎng)的結(jié)果，這與幾年前安然的倒閉沒(méi)有任何區(qū)別。
從二戰(zhàn)以來(lái)的歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)我們不難看到國(guó)際資本在背后興風(fēng)作浪，它們是頻繁攪動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的罪魁禍?zhǔn)祝鼈円彩敲繄?chǎng)危機(jī)的最大的收益者，我們不得不得出這樣的結(jié)論：只要國(guó)際資本存在一天世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)就永遠(yuǎn)不會(huì)停止，我們?cè)诟母镩_(kāi)發(fā)的和愈來(lái)愈深入地參與國(guó)際分工的今天絕對(duì)不能放松對(duì)國(guó)際資本的警惕!
