時間：2023-07-07 17:24:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資產(chǎn)管理計劃，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告第一次將保險業(yè)發(fā)展問題列入其中，報告在總結(jié)我國保險業(yè)發(fā)展狀況的基礎(chǔ)上，特別強調(diào)拓寬保險資金運用渠道，從政策環(huán)境、保險業(yè)資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益，是我國保險業(yè)進一步發(fā)展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設(shè)立資產(chǎn)管理公司，是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產(chǎn)管理水平三個方面分析了與保險資產(chǎn)管理公司經(jīng)營相關(guān)的幾個問題。
隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，特別是人身保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，保險公司的可運用資金不斷增加。統(tǒng)計資料顯示，2002年底保險資金運用余額達5799億元，比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時，保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%，2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降，使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面，激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減，迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面，人身保險的快速發(fā)展，特別是投資性壽險產(chǎn)品的發(fā)展，對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿(mào)組織后，保險業(yè)不但要化解過去累積的利差損、不良資產(chǎn)等潛在風險，還將直接面對國際同業(yè)的競爭，如不盡快改革保險資金運用管理體制，開放保險資金的投資領(lǐng)域，改善投資結(jié)構(gòu)，提高投資收益水平，將使保險資金運用的潛在風險不斷累積，從而影響我國保險業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
國際保險業(yè)的資產(chǎn)管理模式大體可分為三種:保險公司內(nèi)設(shè)投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業(yè)化資產(chǎn)管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內(nèi)保險公司資金運用是采取內(nèi)設(shè)投資部門的管理模式，對于規(guī)模小、經(jīng)營歷史較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性，有利于公司對其資產(chǎn)直接管理和運作，便于監(jiān)督和控制。而對于規(guī)模較大，投資管理專業(yè)化要求較高的保險公司來說，這種模式已與其發(fā)展不相適應(yīng)，不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產(chǎn)管理公司獲準設(shè)立，是保險資金運用管理體制改革的重大舉措，對保險業(yè)的發(fā)展具有重大的意義。保險資產(chǎn)管理公司對我國保險業(yè)界來講是新生事物，由于現(xiàn)行保險法及其他法律法規(guī)未對保險資產(chǎn)管理的法律地位做出明確規(guī)定，對資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管也面臨若干新問題，很多問題尚處于探討階段。
一、保險資產(chǎn)管理公司經(jīng)營受托資金的范圍
保險資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營首先涉及到的問題是其業(yè)務(wù)定位，即可以經(jīng)營的受托資金范圍，它包括委托對象和資金性質(zhì)兩個方面。在國外金融混業(yè)經(jīng)營體制下，保險集團的資產(chǎn)管理公司被視作投資性公司，所從事的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛。從委托對象看，歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，負責本身的保險資金運營，還為外部客戶服務(wù)，委托管理其他客戶資產(chǎn);從管理的資金性質(zhì)看，除保險資金外，還涉及養(yǎng)老金、共同基金、不動產(chǎn)、現(xiàn)金管理和股權(quán)管理等領(lǐng)域。特別值得一提的是，近年一些國家保險公司資產(chǎn)管理的發(fā)展還表現(xiàn)為受托管理養(yǎng)老保險金的趨勢。這是因為，一方面，世界范圍內(nèi)現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險制度出現(xiàn)支付危機，政府主辦的公共養(yǎng)老金計劃資金供給日益不足，政府通過稅收優(yōu)惠和補貼來鼓勵發(fā)展企業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃，并推動各種形式的養(yǎng)老保險基金實行市場化管理，以提高基金的整體管理效率。另一方面，由于養(yǎng)老金計劃和年金產(chǎn)品具有的相同的精算基礎(chǔ)，其負債特性大致相同，都是資本市場的長線穩(wěn)定投資者，保險公司提供的資產(chǎn)管理在內(nèi)的綜合服務(wù)，可以滿足養(yǎng)老保險基金運作的要求。對于保險公司來說，可以擴大資產(chǎn)規(guī)模，分散風險，還可以從養(yǎng)老保險基金管理中取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入。
我國保險資產(chǎn)管理公司管理受托資產(chǎn)的范圍雖然目前尚未做出明確的規(guī)定，但筆者認為現(xiàn)階段應(yīng)做以下考慮:第一，按照現(xiàn)有金融分業(yè)經(jīng)營體制的要求，保險資產(chǎn)管理公司畢竟是保險集團內(nèi)的企業(yè)，主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產(chǎn);第二，受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金，即除接受母公司的委托的保險資金外，還可以受托管理企業(yè)年金，以及社保基金。
(一)自有保險資金和其他資產(chǎn)
1.自有保險資金。保險資產(chǎn)管理公司受托管理的首先是集團內(nèi)的自有保險資金，包括自有資金、通過承保業(yè)務(wù)和其他負債業(yè)務(wù)籌集的資金，以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年，僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元，這部分資金由集團的投資公司進行專業(yè)化管理，為提高管理水平和效率創(chuàng)造了條件。
2.其他資產(chǎn)。指保險法頒布前遺留下來的房地產(chǎn)、經(jīng)營實體和不良貸款等，有些保險公司這部分資產(chǎn)在資產(chǎn)管理公司設(shè)立前，本來就是公司內(nèi)部的投資部負責管理和清理工作，保險資產(chǎn)管理公司成立后，理應(yīng)受母公司委托管理這些資產(chǎn)。
(二)企業(yè)年金
隨著我國多層次社會保障體系的建立，近幾年企業(yè)年金(企業(yè)補充養(yǎng)老保險)發(fā)展呈膨脹之勢，發(fā)展空間誘人，正受到越來越多的關(guān)注。作為主要的參與者，保險公司在國內(nèi)企業(yè)年金市場的發(fā)展中將發(fā)揮著積極的作用，保險公司在企業(yè)年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業(yè)年金計劃對養(yǎng)老金產(chǎn)品的特殊需求，需要保險公司介入管理。因為，養(yǎng)老金的年金支付方式?jīng)Q定保險公司在管理養(yǎng)老基金方面的優(yōu)勢。企業(yè)年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權(quán)發(fā)生的繳費，目的用于受益人的養(yǎng)老，其繳費率的厘定應(yīng)當與退休年齡和預(yù)期壽命關(guān)聯(lián)，這點與人壽保險公司的產(chǎn)品特點相近。保險公司管理企業(yè)年金計劃可以將受益人繳費階段和領(lǐng)取養(yǎng)老金階段統(tǒng)籌安排，為參保人設(shè)計和管理終身養(yǎng)老金計劃。(2)企業(yè)年金與保險資金在性質(zhì)上相似，可以滿足投資運用安全性和穩(wěn)定的回報要求，便于有效的控制投資風險。(3)保險資產(chǎn)管理公司以投資人身份運作企業(yè)年金，符合投資管理人和托管人職責分離的原則，使運作過程更加透明。
待將來我國金融分業(yè)經(jīng)營的局面有所突破，保險資產(chǎn)管理公司的保險屬性逐步弱化，成為保險集團控股的一般意義的資產(chǎn)管理公司時，其受托資金范圍可進一步拓寬。
二、拓展投資渠道改善投資結(jié)構(gòu)
投資渠道的拓展不光是保險資產(chǎn)管理公司所面臨的問題，而是整個保險業(yè)所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產(chǎn)管理公司能自主確定的，有賴于保險投資政策的放寬，但它是探討公司經(jīng)營問題的一個重要方面。
從投資的角度看，投資者投入資金的目的是為了使現(xiàn)有資產(chǎn)增值，預(yù)期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的，風險和收益是投資的兩大要素，投資者要在風險給定的情況下追求收益最大，或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質(zhì)的資金沒有本質(zhì)的區(qū)別，都表現(xiàn)為一定數(shù)量的貨幣資金，但其投資運用上有特殊的要求，最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性，最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下，追求收益性，并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式，其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產(chǎn)上，建立起多證券或多資產(chǎn)的組合，以達到分散風險的目的。這就要求:第一，具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道，為組合投資創(chuàng)造條件;第二，在此基礎(chǔ)上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。
目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業(yè)務(wù)、購買企業(yè)債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結(jié)構(gòu)不合理。比如，2002年末，資金運用余額為5799億元，其中:銀行存款3019.7億元，占比52%;購買國債1080.8億元，占比18.6%;購買金融債券403.5億元，占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元，占比5.4%:回購業(yè)務(wù)620.4億元，占比10.7%;購買企業(yè)債券183.1億元，占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債，兩項占70.6%。資金運用結(jié)構(gòu)不合理會產(chǎn)生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高，銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應(yīng)充足，帶動協(xié)議存款利率大幅下調(diào)，已由2001年的5%左右下調(diào)至目前的3.4%左右。此外，銀行存款、債券加上回購在總資產(chǎn)中的占比高達91.52%，這些固定利率和產(chǎn)品利率敏感度很高，受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產(chǎn)負債失配現(xiàn)象嚴重。不同的保險公司負債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營策略出不同，保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種，由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同，對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調(diào)的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同，保險資金尤其需要長期的投資工具匹配，而現(xiàn)有的投資渠道不能滿足這種要求，長期資金作短期投資使用，導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累，影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度，會使其失去控制風險的動力。就國內(nèi)的情況而言，對于那些利差損較大的公司來說，只能靠不斷追求銷售業(yè)績來保證現(xiàn)金流入，而新增加的保險資金如得不到很好的利用，又將再次形成利差損，導致惡性循環(huán)，影響保險公司的償付能力。
按照現(xiàn)有的資金運用渠道，保險資產(chǎn)管理公司難以擔當所管理資產(chǎn)的保值增值重任，因此，拓展投資渠道，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是控制投資風險，增加收益的一個必要條件。
1.保險資金運用規(guī)模快速擴大
保險行業(yè)可運用資金增長迅速。前三季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入5328億元，同比增長23.6%，保險業(yè)總資產(chǎn)達到2.8萬億元，同比增長54.5%，投資類資產(chǎn)增速明顯，同比增長66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長。
2.保險資金運用渠道多元化
2006年，泰康資產(chǎn)成為中國保監(jiān)會指定的四家保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的試點單位之一后，積極開展保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的各項相關(guān)業(yè)務(wù)。2007年9月13日，由泰康資產(chǎn)管理有限責任公司和上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司主辦的“泰康——上海水務(wù)債權(quán)計劃”簽約儀式在上海舉行，該計劃定向募集20億元資金，投資于上海新水源地——青草沙原水工程，并在香港設(shè)立壽險資產(chǎn)管理公司。
中國人壽保險股份有限公司繼投資建行后又投資于中行和中信，認購廣東發(fā)展銀行股份，投資渤海產(chǎn)業(yè)基金，并在香港設(shè)立了資產(chǎn)管理公司。平安則先后控股了平安銀行（原福建亞洲銀行）和深圳商業(yè)銀行，也在香港設(shè)立了資產(chǎn)管理公司。華泰發(fā)行基金型投資產(chǎn)品。各家保險集團及其資產(chǎn)公司推出多種戰(zhàn)略部署，努力提高競爭力。
3.保險資金運用收益快速提升
在總保費規(guī)模中擁有絕對占比的壽險業(yè)，盈利狀況持續(xù)改善是一個突出亮點。從2000年～2004年，我國保險資金運用的綜合收益率在2.5%和4.5%之間，發(fā)達國家保險資金的投資年均收益率在8%-12%之間。自2005年下半年以來持續(xù)至今的牛市行情，帶動了保險資金投資收益水漲船高，在加息通道下，占據(jù)保險資金運用最大份額的債券投資和仍然保持一定比例的銀行存款，都為保險業(yè)帶來不錯的收益。2006年，保險業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)投資收益率5.8%，實現(xiàn)盈利130多億元，較上年增長71億元，提高2.2個百分點。
4.資產(chǎn)管理體系建設(shè)初步完善
面對迅速發(fā)展的資本市場，資產(chǎn)管理公司不斷提高創(chuàng)新研究能力，進一步優(yōu)化投資研究體系。同時，加強人才隊伍建設(shè)，加大了人才引進力度，不斷吸收有豐富經(jīng)驗的專業(yè)人才加盟，滿足投資業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要，建設(shè)優(yōu)秀的投資管理團隊，進一步加強公司內(nèi)控管理，有效防范和控制風險，樹立全面風險管理理念，建立包含內(nèi)控信息系統(tǒng)建設(shè)的全面風險管理體系，使投資管理體系建設(shè)在專業(yè)化、規(guī)范化和科學化的軌道上邁上了新臺階。
二、保險資金運用處于最有利的發(fā)展時機
1.宏觀經(jīng)濟和投資市場總體向好為獲取穩(wěn)定的資金收益提供了有利空間
在權(quán)益市場方面，在宏觀經(jīng)濟形勢較好和所得稅并軌因素的影響下，上市公司的盈利增速仍將保持偏快的格局，同時行業(yè)分化會比較明顯。在流動性過剩的背景下，資金充裕仍將是2008年股市上升的主要動力。總體上，2008年的國內(nèi)股票市場在趨升的同時風險將明顯加大，因此，把握結(jié)構(gòu)性機會、尋找估值相對偏低或能夠持續(xù)高成長的公司進行重點投資非常重要。
椐分析，2008年國內(nèi)投資市場總體向好。在固定收益市場方面，在國際市場利率下行和國內(nèi)流動性過剩的環(huán)境下，國內(nèi)債券市場收益率可能在2008年小幅攀升后出現(xiàn)下行，基本面對債券市場的負面壓力逐漸趨于緩和。從中長期看，以銀行信貸為主的間接融資比例將逐步降低，通過資本市場的直接融資規(guī)模和比重逐步上升，直接融資中股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債權(quán)融資與企業(yè)債權(quán)融資不平衡的局面將會得到明顯改觀，公司債券市場將加快發(fā)展。適時把握投資機會，大力挖掘企業(yè)債、公司債投資產(chǎn)品是2008年固定收益投資的重點。此外，基礎(chǔ)設(shè)施投資將成為長期債券的替代品，穩(wěn)健的基礎(chǔ)設(shè)施投資有利于保險公司資產(chǎn)負債的匹配。
2.市場環(huán)境和投資政策得到前所未有的優(yōu)化，資本市場進入持續(xù)的活躍期
黨的十六大以來，隨著以股權(quán)分置改革為重點的基礎(chǔ)性工作的穩(wěn)健推進，我國資本市場發(fā)生了深刻變化。保險資金運用政策不斷放寬。2003年以來，壽險公司投資資產(chǎn)主要配置在銀行存款和債券投資上，占比均在90%以上，相比而言，股權(quán)類投資占比明顯偏低。2004年以來，政府逐步放開保險資金的投資渠道，特別是2006年6月26日，《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“國十條”），保險資金主要投資渠道幾乎同時開放，提高投資資本市場比例，允許參股商業(yè)銀行、境外投資、投資資產(chǎn)證券化，投資不動產(chǎn)、投資創(chuàng)投企業(yè)等等。“國十條”有關(guān)保險資金運用的規(guī)定，意味著保險資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標志著我國保險資金多元化運用新時代的到來。
3.資金運用和保險業(yè)務(wù)銷售實現(xiàn)良性互動
保險業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷且不斷壯大的投資資金。同時，良好的投資收益也帶動業(yè)務(wù)經(jīng)營進入新的時期。中金公司首席保險分析師周光飛認為，與中國不同，歐美市場已處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。相比之下，中國壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期。根據(jù)保險深度測算，這一階段將持續(xù)10～15年。資金收益的快速增長使保險公司的盈利模式發(fā)生了根本改變，并改變了新生公司的贏利周期。投資收益開始成為保險公司的主要收益，并推動保險公司資產(chǎn)總額快速增加，特別是改善了保險公司的償付能力，使快速發(fā)展中的償付能力壓力大為改善。更為重要的是，推動保險公司從注重負債管理向資產(chǎn)管理和負債管理同時并重，協(xié)調(diào)發(fā)展轉(zhuǎn)變。而且，推動了產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，產(chǎn)品的價值鏈得以延伸，增強了保險理財產(chǎn)品的銷售能力，保險公司的綜合優(yōu)勢得以有效發(fā)揮。
4.作為重要的機構(gòu)投資者，保險資金有著相對安全的獲利空間
新股發(fā)行成為機構(gòu)投資者的盛宴，這已經(jīng)是不爭的事實。一級市場豐厚的利潤空間是吸引諸如TCL等眾多實體產(chǎn)業(yè)參與其中的重要原因。在一級市場，機構(gòu)投資者擁有兩大優(yōu)勢，一是作為戰(zhàn)略投資者參與配售，保險機構(gòu)無疑是優(yōu)先選擇的對象之一，這種優(yōu)先權(quán)是其它機構(gòu)很難與之相提并論的。此外，充足的現(xiàn)金流使保險公司可以快速調(diào)配巨額資金參與網(wǎng)上申購。
目前，市場管理層已經(jīng)明確未來的發(fā)展重點是提高市場直接融資的比重，股改以前我國市場直接融資的比重僅為3%左右，股改之后這一比重明顯提升，達到了20%左右。在資本融資發(fā)達的市場，這一比重在50%以上。由此可以想象，市場的股票、債券等投資品種有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。這一趨勢下，只要國內(nèi)一級市場的游戲規(guī)則沒有根本的變化，新股申購的獲利空間將依然充裕，充分參與一級市場基本仍然是機構(gòu)投資者穩(wěn)賺不賠的投資選擇。
三、強化保險資金運用過程中的風險管理
回顧國際資本市場的風云變幻，透視花旗和美林在次貸上的巨額虧損，我們能夠十分清晰地廓清出保險行業(yè)在資產(chǎn)管理水平上面臨的巨大壓力：
1.現(xiàn)實壓力：宏觀調(diào)控力度加大和高估值使市場的系統(tǒng)性風險波動加大
據(jù)預(yù)測，2008年世界經(jīng)濟雖增速有所回落，但仍將保持較快增長，預(yù)計世界經(jīng)濟增長5%，世界貿(mào)易增長7%.由于美聯(lián)儲迅速大幅度降息，全球通脹壓力穩(wěn)中趨升，經(jīng)濟金融市場波動風險增大。從國內(nèi)來看，中國國內(nèi)經(jīng)濟可能繼續(xù)快速增長，GDP增速在10.5%左右，通脹壓力高位趨緩。2008年底外匯儲備余額將達到1.8萬億元左右。中國經(jīng)濟運行仍然存在過熱風險，宏觀調(diào)控力度趨緊，金融市場特別是股票市場波動風險加大。
從2007年初到10月底，流入股市的資金超過1.3萬億元，在過剩資金推動下，上證指數(shù)從2700點一路上漲到6000多點，上漲幅度超過一倍。與國外公司相比，上市公司估值過高。如今，連崇尚價值投資的機構(gòu)投資者也承認，藍籌股估值過高，存在回調(diào)的壓力。快速上漲的股指，也使市場波動加大，2007年以來，每月都出現(xiàn)了一次超過4%的市場回調(diào)，市場波動的風險不斷集聚。
2.中期壓力：資金運用多元化過程中的風險控制能力和業(yè)務(wù)的連銷反應(yīng)問題
在資金運用多元化，金融產(chǎn)品和衍生品不斷創(chuàng)新的同時，新的風險也不斷發(fā)生。最近一段時期，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，各種風險不斷顯現(xiàn)。由于次貸風波、國際油價飆升、美元暴跌等影響，美國股市和亞太股市均受到劇烈影響，股市出現(xiàn)巨幅下跌，多個基金QDII問世之初即跌破面值。資金運用的多元化風險已經(jīng)為我們敲響了警鐘。
與此同時，銀保業(yè)務(wù)盈利模式越來越依靠規(guī)模，且利潤的增長速度會低于規(guī)模的增長速度，而銀保業(yè)務(wù)利潤對投資收益的依賴越來越強。2006年以來隨著中國股市的火爆，投連險已經(jīng)改變了銀保市場的格局，引起各家保險公司特別是全國性壽險公司的高度重視，紛紛跟進推出，投連險占比迅速提高。而從該產(chǎn)品的國際經(jīng)驗看，投連險的規(guī)模和盈利能力與投資賬戶投資收益率緊密相關(guān)。投資方法和投資收益是產(chǎn)品的核心競爭力。盈利模式的改變，使銀保業(yè)務(wù)的風險更加復雜。利潤更依賴于投資，也使銀保業(yè)務(wù)盈利能力對利率及資本市場變化更敏感。
我們也看到，投連資金性質(zhì)與傳統(tǒng)保險資金性質(zhì)有明顯差異，對投資管理提出了新的挑戰(zhàn)。投連與股票型基金產(chǎn)品比較在機制、資源上存在劣勢，銷售成本較高，與一流基金公司的股票型基金產(chǎn)品直接競爭沒有優(yōu)勢，在市場高位銷售的投連產(chǎn)品大規(guī)模推廣期可能面臨較大的市場風險，必須提前準備充分的應(yīng)對措施。
3.長期壓力：急劇增加的資產(chǎn)管理規(guī)模對保險公司的資產(chǎn)管理水平提出挑戰(zhàn)
成熟的資產(chǎn)管理隊伍是在復雜市場中鍛煉出來的。和龐大的并迅速增長的可運用資金，日益開放的金融領(lǐng)域，不斷創(chuàng)新的金融市場和金融產(chǎn)品，更趨多元化的資金流動，更為強烈的盈利壓力和投資沖動相對應(yīng)的是年輕的資產(chǎn)管理公司、年輕的資產(chǎn)管理隊伍。今天，快速發(fā)展的資產(chǎn)管理隊伍還沒有對資本市場的深刻經(jīng)歷就匆匆走上了風險和機遇并存的戰(zhàn)場，風險管理意識難以有效形成，風險控制手段不完善也時有顯露。即使在今天的行情中，風險誤判和誤操作也可能發(fā)生。數(shù)據(jù)表明，股指越過4000點以后，不少保險公司進行了減倉操作，這也是上市保險公司三季度的盈利出乎市場預(yù)期的原因之一。面對資本市場的日益國際化和全球化，國內(nèi)資本市場受國際市場的影響也就愈明顯，也將使年輕的保險資產(chǎn)公司面對更為強烈的競爭壓力。
四、保險資產(chǎn)負債管理策略
1.繼續(xù)堅持價值投資的總體思路，在市場收益率相對較高時加大對固定收益市場的投資力度。
2.權(quán)益投資量力而行，嚴把風險控制。對投資品種的把握堅持風險收益全面評判的原則。根據(jù)風險承擔能力的變化情況，適時調(diào)整傳統(tǒng)賬戶的權(quán)益投資額度。對待由客戶承擔風險的投資連結(jié)產(chǎn)品，也必須關(guān)注賬戶的整體風險控制。
3.關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，主動調(diào)整，以產(chǎn)品影響市場，以營銷教育客戶，合理引導市場的方向，在負債方加強開發(fā)、銷售穩(wěn)健型的分紅、萬能等產(chǎn)品，使客戶充分享受債券市場高收益時期的穩(wěn)健回報，同時在風險可控的前提下，參與權(quán)益市場的長期增長和收益。在分紅、萬能等產(chǎn)品賬戶的管理中，關(guān)注市場退保等因素，強化賬戶資產(chǎn)的流動性管理，避免在市場低位時減持資產(chǎn)而給公司及客戶造成損失。
4.恰當把握產(chǎn)品設(shè)計的利率水平，一方面我們應(yīng)主動迎接利率上升時代提供的機會與挑戰(zhàn)，另一方面也應(yīng)關(guān)注利率的基本走勢和資產(chǎn)負債匹配的能力和水平，避免爭相提高產(chǎn)品的定價利率帶來新一輪的利差損風險。
五、完善資產(chǎn)管理政策方面
1.盡快推出基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)、非上市股權(quán)、境外投資等領(lǐng)域的管理細則
在基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資方面，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計劃具有期限長、收益穩(wěn)定、收益率顯著優(yōu)于債權(quán)工具等特征，適合保險資金尤其是壽險資金的投資。目前，在股票市場估值已經(jīng)較高、股票投資的風險逐步積累的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計劃的相對價值逐步顯現(xiàn)，是保險資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略品種。建議保監(jiān)會會同相關(guān)部門，支持經(jīng)營穩(wěn)健、研究能力和風險控制能力較強的保險資產(chǎn)管理公司推出基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計劃，滿足壽險行業(yè)的資產(chǎn)配置要求。
在非上市公司股權(quán)投資方面，目前保險公司只能投資銀行類非上市公司的股權(quán)。然而，按照當前市場行情，非上市銀行類股權(quán)的價值普遍被高估，投資價值有所降低，并且單一的銀行類非上市股權(quán)投資不利于風險的分散。當前市場上還存在大量具有投資價值的非銀行類企業(yè)，在嚴控風險的前提下可為保險公司提供超額回報，建議保監(jiān)會放寬對非上市股權(quán)投資的行業(yè)限制。
在保險資金境外投資方面，從增加投資品種、分散投資風險及提高投資能力的角度出發(fā)，建議加快保險資金境外投資管理細則的出臺。目前，銀行、基金的海外投資均已開閘，在A股市場投資風險顯著增加、全球利率處于階段性高點的背景下，放開保險資金海外投資的時機不應(yīng)錯過。
2.適當放寬對保險基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃的擔保要求
目前銀監(jiān)會已經(jīng)出臺辦法限制銀行對保險收益計劃提供擔保，如果仍嚴格要求銀行擔保的話，則保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃相關(guān)業(yè)務(wù)的開展將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，同時也會限制保險資金資產(chǎn)配置的空間和能力。從國內(nèi)固定收益市場的發(fā)展方向來看，發(fā)展信用產(chǎn)品是大趨勢。通過保險資產(chǎn)管理公司自行設(shè)計和發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃，有利于信用風險控制的前置，保險資產(chǎn)管理公司可以在產(chǎn)品設(shè)計階段通過設(shè)計征信措施、安排交易結(jié)構(gòu)和控制交易流程從源頭上降低信用風險。
3.允許保險資產(chǎn)公司投資設(shè)立基金、信托機構(gòu)，打造更具競爭力的保險投資力量
【關(guān)鍵詞】保險資金；資產(chǎn)管理；投資
一、引言
入市十年來，中國保險業(yè)總資產(chǎn)由2001年的4591億元猛增至2011年6月末的5.75萬億元，增長了11倍有余，資金運用渠道亦大為拓寬。如此龐大的新增資金需要在現(xiàn)有渠道進行投資并取得理想的收益，壓力之大可想而知。
作為保險資產(chǎn)管理公司，有其特別的對資金的管理要求，保險資金特別是壽險資金的長期性、償還性，要求保險公司在投資管理上具市場的一支重要力量，保險資金的投資運作除具有一般機構(gòu)投資的特點以外，更需要注重資產(chǎn)與負債的有效匹配，使投資具有高安全性、高流動性以及穩(wěn)健的收益，這對保險投資運作提出了更高的要求。保險資金運用收益水平統(tǒng)計資料顯示，2011年1-9月，保險公司實現(xiàn)資金運用收益1353.8億元，平均收益率2.7%。隨著壽險公司每年續(xù)期保費的大量增加，保險業(yè)總資產(chǎn)還將快速增長，保險公司面臨的投資壓力還將更大。
二、目前保險資產(chǎn)管理投資的國內(nèi)外情況
目前，國內(nèi)共有11家保險資管公司，從規(guī)模來看，3家保險上市公司占行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過了6成。截至2010年底，國壽、平安、太保的投資資產(chǎn)規(guī)模合計達2.74萬億。保險資管公司主營業(yè)務(wù)包括打理集團內(nèi)部資產(chǎn)，及管理不具有相應(yīng)部分資質(zhì)的中小險企的投資資產(chǎn)和企業(yè)年金業(yè)務(wù)。統(tǒng)觀幾大公司的資產(chǎn)分布情況可以看出，其主要資產(chǎn)還是集中在集團內(nèi)部，相比之下，國外保險資管公司的第三方管理業(yè)務(wù)占比較高，主要為養(yǎng)老保險基金管理、共同基金等。
目前國際上保險公司普遍采用資產(chǎn)管理公司專業(yè)化運作的模式。在國外金融混業(yè)經(jīng)營體制下，保險集團的資產(chǎn)管理公司被視作投資性公司，所從事的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛。從委托對象看，不僅接受母公司委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，還為外部客戶服務(wù)，受托管理其他客戶資產(chǎn)。[1]從管理的資金性質(zhì)看，除保險資金外，還涉及銀行、養(yǎng)老金、共同基金、不動產(chǎn)、私募等眾多領(lǐng)域。資產(chǎn)的載體基本都是各類信托產(chǎn)品，包括為公司養(yǎng)老金服務(wù)的產(chǎn)品；為大型機構(gòu)委托理財服務(wù)的產(chǎn)品；公司型基金產(chǎn)品；零售基金產(chǎn)品；貨幣市場基金產(chǎn)品；直接投資產(chǎn)品；保險基金產(chǎn)品等。所轄保險基金的投資地區(qū)涵蓋了包括北美、歐洲、亞太地區(qū)以及拉丁美洲等。[2]
同時在投資理念上，國外的保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險投資的收益性原則和安全性、流動性原則。在保險資金監(jiān)管上國外的保險投資監(jiān)管呈現(xiàn)出多樣化，多層次、嚴格型、綜合性的特點。以美國為例，在保險投資的比例限制方面，較為嚴格，如紐約州保險法規(guī)定保險公司在普通股、合伙股等股權(quán)方面的投資占其可運用資產(chǎn)的比例不能超過20%。
三、對于中國保險資金投資的部分想法
結(jié)合以上的情況，總結(jié)歸納了對于完善我國保險資金運用的初步的一些想法
（一）進一步拓寬保險資金的運用范圍，加大投資產(chǎn)品創(chuàng)新力度
只有創(chuàng)新才能走在同行的前面未來，加大對研究開發(fā)的投入，提高投資品種、投資方式的創(chuàng)新能力，運用創(chuàng)新方法提高產(chǎn)品本身防范各種風險的能力。在準備金充足、資產(chǎn)負債保持平衡的情況下謹慎選擇配置一些相對高風險的產(chǎn)品以提高投資收益，比如地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，也可以進入實業(yè)投資、期貨、甚至權(quán)證等領(lǐng)域。目前根據(jù)相關(guān)規(guī)定，已經(jīng)對于保險資金運用有部分放開，保監(jiān)會在《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》中已明確鼓勵保險資金投資符合國家發(fā)展戰(zhàn)略計劃并且關(guān)系民生和社會效益的項目。保險公司可以借此契機以設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的方式參與不動產(chǎn)投資，如環(huán)保項目、基金設(shè)施建設(shè)等方面的投資，同時加快推出國債期貨等衍生產(chǎn)品，增加保險資金避險手段，同時完成向資產(chǎn)管理者的角度轉(zhuǎn)變，憑借在投資、精算等方面的人才與技術(shù)優(yōu)勢，為社保基金、政府、機構(gòu)代為管理資產(chǎn)，發(fā)起和設(shè)立基金，進行投資咨詢等。
（二）健全風險管控體系，提高資產(chǎn)管理水平
根據(jù)保監(jiān)會2010年8月開始實行的《保險資金運用管理暫行辦法》第四條規(guī)定，保險資金運用必須穩(wěn)健，遵循安全性原則。完善風險管控體系，審慎評估投資風險和人為操作風險，避免意外的資產(chǎn)損失。保險資金的風險管理主要依賴于建立和貫徹有效的總體風險管理制度和實施有力的各投資品種風險控制措施，強調(diào)獨立托管制度和保險投資體系的前后臺分開原則。規(guī)范保險資產(chǎn)管理運作流程，完善保險資金運用信息管理系統(tǒng)，構(gòu)建涵蓋識別、測量、控制等環(huán)節(jié)的完整的信用風險管理框架。在放寬保險投資方式的同時，應(yīng)審慎控制保險資金運用比例。建立健全保險資金運用監(jiān)管指標體系，建立并采用資產(chǎn)負債匹配管理、風險資本要求、投資精算師制度等。加強資金運用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè)，完善保險資金運用的信息披露制度，實行資金運用的分類監(jiān)管。[3]
（三）完善保險投資運作管理架構(gòu)
完善保險投資運作管理架構(gòu)方面，一是要進一步實現(xiàn)承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)的分離，建立保險公司投資管理委員會領(lǐng)導下相對獨立的投資管理架構(gòu)，并實行業(yè)務(wù)前后臺分開、決策與操作分離、人財分離等制度；二是充分利用技術(shù)和保險公司人才、技術(shù)、信息管理方面的優(yōu)勢，在完善保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)的同時，建立投資管理系統(tǒng)，其中一個重要內(nèi)容是開發(fā)對未來、資本市場、利率走勢等市場因素變化的敏感性分析工具；三是建立一支高素質(zhì)的投資管理人才隊伍，根據(jù)保險投資的要求和未來發(fā)展的需要，有計劃引進一批有基金管理、產(chǎn)業(yè)投資、債券交易以及其他金融背景的專業(yè)人士，給予特殊待遇；四是通過規(guī)模操作、監(jiān)控、評估過程，建立科學的投資決策、風險控制、績效評估和投資運作流程。[4]
參考文獻：
[1]陳卓苗.保險資產(chǎn)管理公司如何持續(xù)發(fā)展[N].中國保險報,2011-04-26.
[2]鄂庭.我國保險資產(chǎn)管理現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢[N].中國保險報,2010-06-21.
一、理財金融業(yè)態(tài)的現(xiàn)狀與問題
縱然上述圈中各金融子行業(yè)發(fā)展多年，相對成熟，但通過簡單復制與模仿而迅速構(gòu)建起的理財金融業(yè)態(tài)卻不成熟，未經(jīng)過優(yōu)勝劣汰的進化，尚存諸多弊病。同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，產(chǎn)能過剩，資源浪費。銀行理財領(lǐng)域當前最突出的問題是不同類型機構(gòu)間的合作模式同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重。從理財資金的投資標的來看，對于債券組合投資或特定資產(chǎn)投資，銀行通過信托計劃、券商定向資產(chǎn)管理計劃、基金特定資產(chǎn)管理計劃或保險資產(chǎn)管理計劃均可實現(xiàn)。證券、基金、信托和保險行業(yè)為了爭奪理財資金的標準化資產(chǎn)管理和非標資產(chǎn)的通道份額，競相投入大量人力、物力、財力，銀行理財圈內(nèi)的重復建設(shè)大量存在，大量功能與業(yè)務(wù)范圍雷同的通道機構(gòu)產(chǎn)能過剩。偽創(chuàng)新削弱了金融創(chuàng)新驅(qū)動。近幾年來，金融同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，創(chuàng)新不斷。基礎(chǔ)資產(chǎn)從債券、貨幣市場工具拓展到信貸資產(chǎn)、票據(jù)、信用證、股權(quán)、應(yīng)收賬款等，交易結(jié)構(gòu)有收（受）益權(quán)直接受讓、各類返售形式的收（受）益權(quán)轉(zhuǎn)讓、結(jié)構(gòu)化設(shè)計等。但在銀行理財業(yè)務(wù)的投資創(chuàng)新中，各類金融機構(gòu)的實質(zhì)性創(chuàng)新較少，多數(shù)是通過通道形式的變換或通道加層來規(guī)避監(jiān)管限制。這種偽創(chuàng)新雖然對銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展和擴張起到一定的推動作用，但也弱化了一些金融機構(gòu)推動實質(zhì)創(chuàng)新的意愿，進而削弱了金融行業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動力。逐利有礙于金融專業(yè)化的推進。股票市場長期低迷，指數(shù)和市場成交量長期處于低位徘徊。證券公司自營和經(jīng)紀業(yè)務(wù)鮮有起色，基金公司高效益的偏股型基金持續(xù)萎縮，保險資金的權(quán)益類投資難有作為。各類機構(gòu)在業(yè)績壓力下，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商業(yè)銀行理財領(lǐng)域的通道業(yè)務(wù)，以薄利多銷的競爭策略，追逐于此種簡潔的創(chuàng)收模式。經(jīng)營多樣化、降低經(jīng)營風險無可厚非，但也許鉆研和鍛造能夠穿越經(jīng)濟周期的持續(xù)投資盈利能力更有價值。理財圈中便捷的通道服務(wù)機構(gòu)很多，具備持續(xù)創(chuàng)造絕對收益和不斷推陳出新的合作顧問越發(fā)難覓。券商的研究與投行、基金的精細化投資、保險的大類資產(chǎn)配置與風險管理等專業(yè)化專長，不該在轉(zhuǎn)戰(zhàn)通道業(yè)務(wù)過程中被擱置或受影響。行業(yè)監(jiān)管難度大。目前，銀行理財業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域跨度大、投融資形式靈活多變，極大地增加了行業(yè)監(jiān)管難度，資金來源與運用未能清晰應(yīng)對、影子銀行的困擾一度成為社會焦點。監(jiān)管難度之大，一方面在于投資交易結(jié)構(gòu)及主體變換多樣，投資定性與歸類常引發(fā)爭議，監(jiān)管評判標準和尺度難以把握；另一方面在于銀行理財業(yè)務(wù)衍生出的很多跨市場交易或處于監(jiān)管真空地帶。監(jiān)管行為常常疏惹詬病、堵招非議。
二、理財金融業(yè)態(tài)優(yōu)化建議
2010年以來，經(jīng)過監(jiān)管層的不斷努力，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的風險治理初顯成效，機構(gòu)治理以及行業(yè)治理方面基本明確了方向，但這只是銀行理財業(yè)鏈條中的一環(huán)。整個理財金融業(yè)態(tài)的優(yōu)化還需“一行三會”等監(jiān)管部門的監(jiān)管引導，還需銀、證、信、基、保等金融子行業(yè)的自律和共同努力。從商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的視角概括而言，應(yīng)以促進各行業(yè)錯位競爭、打造專長，形成不同領(lǐng)域的優(yōu)勢互補、供需平衡，營造金融資源合理配置、百業(yè)待興的金融業(yè)態(tài)為方向。強化銀行的行業(yè)發(fā)展引擎作用。在金融生態(tài)圈內(nèi)，銀行理財業(yè)務(wù)可謂活水源頭，其資金募集功能是整個金融鏈條的起源和根本性生態(tài)功能。因此，在銀行理財行業(yè)推動風險隔離、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的規(guī)范轉(zhuǎn)型的同時，要特別注重其在產(chǎn)品端的設(shè)計能力和服務(wù)能力的提升，并保持在投資端泛資產(chǎn)管理的廣度和與其他金融機構(gòu)可以深度融合的開放度。此外，還可關(guān)注私人銀行理財產(chǎn)品的開發(fā)，開拓更廣泛的投資渠道，在非上市公司股權(quán)、衍生品等普通理財業(yè)務(wù)限定領(lǐng)域開辟與其他金融機構(gòu)更廣闊的合作空間，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟、更多地催生金融創(chuàng)新。強化證券公司的創(chuàng)新驅(qū)動力。在金融領(lǐng)域，證券公司的創(chuàng)新能力是得天獨厚的，股票和債券的一、二級市場業(yè)務(wù)、股指期貨、融資融券、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)以及上述基本業(yè)務(wù)衍生出來的量化、套利交易策略等都是證券業(yè)的專長。而且，證券公司及其下屬研究所的研究能力最為突出。目前，證監(jiān)會積極鼓勵證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，證券公司應(yīng)該將其低級形態(tài)的通道業(yè)務(wù)邊緣化，力爭在融資類、資產(chǎn)證券化、衍生品以及私募業(yè)務(wù)等領(lǐng)域開拓出更多的基礎(chǔ)投資資產(chǎn)、新型業(yè)務(wù)模式或者創(chuàng)新交易策略。這樣，證券公司在銀行理財業(yè)務(wù)鏈條乃至金融圈中將成為不可替代的創(chuàng)新驅(qū)動力。發(fā)揮基金公司的精細化投資優(yōu)勢。在長期的公開排名競爭中，基金公司的精細化投資能力得到極大提升，一些優(yōu)秀的基金公司具備將主動、被動投資管理策略發(fā)揮到極致的實力。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品從預(yù)期收益率型向凈值型轉(zhuǎn)型是各商業(yè)銀行面臨的必然選擇，在一定程度上來講，基金公司的發(fā)展方向代表著銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢。目前，基金公司多以子公司特定資產(chǎn)管理計劃的形態(tài)參與通道競爭，這一做法也許站在銀行理財業(yè)務(wù)的立場上，從長遠來看是逆潮流的。而基金公司持續(xù)夯實其傳統(tǒng)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，為未來的銀基理財合作做好技能鋪墊則不失為很好的戰(zhàn)略性安排。
鞏固信托公司非標投資專長優(yōu)勢。信托公司經(jīng)營范圍廣，信托財產(chǎn)運用和處分形式多樣，與資金運用范圍無明確限定范圍、投資主體身份不明確的銀行理財形成了良性互補。近兩年，其他類型資產(chǎn)管理計劃投資范圍的拓展、理財產(chǎn)品開立證券賬戶政策的放開，沖擊了信托公司通道項目的優(yōu)勢。但在租賃、貸款等財產(chǎn)運作方式上法律關(guān)系的明晰，使得信托公司在非標項目上仍占據(jù)明顯優(yōu)勢。因此，信托公司應(yīng)重點挖掘其特殊身份優(yōu)勢，在傳統(tǒng)的信托貸款以及資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等新興業(yè)務(wù)中鞏固優(yōu)勢，形成競爭專長。促進保險公司與理財業(yè)務(wù)的新融合。目前，保險機構(gòu)參與銀行理財業(yè)務(wù)的形式主要是保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立的保險資產(chǎn)管理計劃，為銀行理財資金提供投資性產(chǎn)品，同時也在積極拓展非標資產(chǎn)投資通道業(yè)務(wù)。雖然個別保險資金在運用方式上具有特殊的政策優(yōu)勢，但終究算不上正統(tǒng)的業(yè)務(wù)，其實更具銀保理財合作潛力的領(lǐng)域在財產(chǎn)保險。自2013年起，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》開始施行，明確了更為嚴格的資本約束導向——2018年底前各商業(yè)銀行要達到資本充足率要求。因此，銀行大力發(fā)展資本節(jié)約型業(yè)務(wù)是總體趨勢。當前，銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模中有大概1/3是保本或保證收益型產(chǎn)品，屬于表內(nèi)理財業(yè)務(wù)，存在一定的資本占用。銀行的非保本產(chǎn)品能和財產(chǎn)保險公司的信用保險或者保證保險結(jié)合起來，引入保險公司的風險管理機制，開發(fā)表外保本理財產(chǎn)品，是極具潛力的發(fā)展方向。
作者：蔣巖楓單位：郵儲銀行金融同業(yè)部
隨著國內(nèi)最大的兩家保險公司人民保險公司和中國人壽保險公司分別獲批成立保險資產(chǎn)管理公司，我國保險資金運用主體的專業(yè)化組織模式已經(jīng)浮出水面。在目前保險對此尚存監(jiān)管真空的狀態(tài)下，如何看待新形勢下的這一制度創(chuàng)新舉措，努力營造這一新生事物發(fā)展所需的制度環(huán)境與市場氛圍，這對政策制訂者具有非常重要的意義。保險資產(chǎn)管理公司的成立，是一種政策導向下的制度創(chuàng)新，現(xiàn)行的保險資產(chǎn)管理公司可以遵循保險運營風險化解——獨立資產(chǎn)管理——綜合金融服務(wù)這樣一種發(fā)展模式，與此相適應(yīng)，監(jiān)管部門的重心也存在著一個從政策性支持到最終守夜人的角色轉(zhuǎn)換。
一、合理要求政策杠桿支持，重點化解保險運營風險是當前保險資產(chǎn)管理公司成立后的基本使命
保險投資與保險業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的特征是國際保險業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢。西方主要國家在1975— 1992年間，產(chǎn)險綜合賠付率超過100％，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長，則主要依賴于投資業(yè)務(wù)的成功運作。而從2002年西方國家保險業(yè)經(jīng)營來看，由于全球狀況的低迷，甚至投資業(yè)務(wù)也遭受重創(chuàng)，這使得保險業(yè)自身運營風險驟然增加。相比之下，我國保險業(yè)自改革開放以來，歷經(jīng)了年均30％以上的強勁增長勢頭，目前尚未出現(xiàn)西方國家的運營窘迫，但存在的同樣不容忽視：壽險公司由于持續(xù)的利差倒掛原因形成了潛在的巨額支付包袱；同時即將到來的償付高峰也會進一步加大保險公司的運營考驗，由于保險資金運用渠道過于狹窄，兼之國內(nèi)資本市場不成熟，保險投資收益大起大落，這對保險公司資產(chǎn)負債的匹配極其不利。考慮到老的壽險公司每年對額外形成的帳虧消化需要一定時日，這在無形中對新成立的保險資產(chǎn)管理公司提出了一項基本使命：即首先必須重視對保險公司歷史遺留下的運營風險進行管理與處置，爭取在較短時間內(nèi)綜合運用多種手段予以化解。對保險資產(chǎn)管理公司起步階段的這一使命的設(shè)計，既考慮了目前中國保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實，同時也是綜合運用市場與政策手段所進行的一種探索。至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國內(nèi)四大金融資產(chǎn)管理公司的某些做法，比如針對既有運營風險可以尋求財政定向發(fā)行保險基金債券予以保障，或是給予保險資產(chǎn)管理公司必要的經(jīng)營期間的稅惠減免安排。選擇通過證券化形式進行創(chuàng)新嘗試應(yīng)是當前的一個重點，例如在保險風險證券化過程中，保險資產(chǎn)管理公司可以充當SPV（特殊目的組織），予以一定的信用增強評級，這樣在保險公司與資產(chǎn)管理公司之間就可以接通證券化形式的流動，并配以必要的證券化環(huán)節(jié)的稅惠設(shè)計。我們認為，保險資產(chǎn)管理公司就保險公司的運營風險管理職能的承擔與延伸構(gòu)成了新形勢下保險資產(chǎn)管理公司的一項基本使命。
二、強化實體主義的監(jiān)管方式，建立健全保險資產(chǎn)管理公司獨立運營所需的制度環(huán)境與市場體系
國際上對保險業(yè)的監(jiān)管，從過去的準則發(fā)展到實體主義，其根本的要義在于如何更好地發(fā)揮規(guī)范和指導的作用。這其中，由瑞士1885年始創(chuàng)的實體主義（又稱許可主義）監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險法律制度和管理規(guī)則，設(shè)立了健全的、擁有較高權(quán)威和權(quán)力的保險監(jiān)管機構(gòu)并對保險組織從設(shè)立到經(jīng)營過程再到破產(chǎn)清算都全面履行了更為嚴格的制度規(guī)范而被絕大多數(shù)的國家和地區(qū)所采用。由于保險資金中很大部分是對投保人的負債，是作為將來可能的賠償或給付，且這種賠償或給付具有時間上的不確定性和數(shù)額上的不一致性。如果到時不能足額賠償或給付，即不能履行償債義務(wù)，則保險公司會面臨財務(wù)危機甚至破產(chǎn)；若保險資金運用不合理，如缺乏流動性，不能及時收回投資，就會保險市場的經(jīng)營與穩(wěn)定。因此，各國政府無不對保險資金的運用進行嚴格的監(jiān)管。政府對保險資金運用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險資金的運用方式；二是保險資金各種運用方式的限額管理。這在實踐中又有英國的寬松式管理與美國各州的限制性管理等不同類型。
顯然，單就保險資金運用應(yīng)采取何種專業(yè)化組織模式問題，在西方國家并沒有非常明確的限制或要求。從宏觀的角度，這大概是因為保險資金運用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關(guān)聯(lián)關(guān)系，后者在實踐中所反映出的只是一個充分而非必要的條件（比如全球500強中獲得排名的34家保險跨國公司80％采用了專門設(shè)立保險資產(chǎn)管理公司的做法）。但從微觀運營的實際來看，由于保險資金的運用既要考慮保險業(yè)務(wù)負債項下的匹配性質(zhì)，同時本身也要順應(yīng)資本市場的發(fā)展特性。因此對進入金融市場的保險投資人來說，必須注重協(xié)調(diào)微觀的運營活動與整體的制度環(huán)境與市場發(fā)育之間的聯(lián)系，這就對資金運用主體的組織模式產(chǎn)生了不同程度的要求。因為在這一意義上，作為市場的部分替代，其內(nèi)化的市場運作業(yè)績與效率顯然與組織形態(tài)與組織機構(gòu)安排具有非常密切的關(guān)聯(lián)特性。從這一角度出發(fā)，就獨立的保險資產(chǎn)管理公司的運營來說，其對市場體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在以下方面：
（一）從企業(yè)內(nèi)化的市場交易需求來看，保險資產(chǎn)管理公司的獨立運營，首先要求建立有效的組織激勵機制與平穩(wěn)的法人治理結(jié)構(gòu)，同時與母體保險公司確立產(chǎn)權(quán)明晰的資產(chǎn)紐帶聯(lián)系以及嚴格透明的交易契約關(guān)系:
建立保險資產(chǎn)管理公司有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結(jié)構(gòu)，主要緣自兩方面的風險考慮：其一是資金由母體的保險公司委托給子公司可能涉及的委托——人風險，重點是內(nèi)部人控制風險。國外保險資產(chǎn)管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經(jīng)理制，借助于資本市場上較為完善的信用體系（違規(guī)者的市場與行業(yè)禁入制、近乎殘酷的業(yè)績評估制及其他）與足額的期權(quán)等激勵措施，盡可能減少委托人與人之間的信息不對稱以及目標函數(shù)不同所帶來的不利。相比較之下，國內(nèi)保險公司在傳統(tǒng)保險投資業(yè)務(wù)管理方面一直深受保險業(yè)務(wù)經(jīng)營的影響，無論在風險決策程序、決策機制、投資運營反應(yīng)速度等方面都無法真正適應(yīng)國際化的投資特點。但在另一方面，國內(nèi)保險公司投資運營人才經(jīng)過近年來的市場鍛煉，業(yè)務(wù)素質(zhì)與技能并不比市場上現(xiàn)存的專業(yè)基金公司等其他機構(gòu)投資者差，如果能借助于獨立的保險資產(chǎn)管理公司的設(shè)立，設(shè)計一個最優(yōu)的激勵機制，包括施行與國際同行接軌的業(yè)績明星制度、公司投資團隊有限合伙等措施，以使人選擇委托人所希望的行動，必將進一步釋放保險投資運營潛能，大大促進保險資金運用效益。說到底，人的智力投資因素通過有效的組織制度保障，往往能夠發(fā)揮其非常驚人的一面，這是我們設(shè)計制度的出發(fā)點也是最終落腳之處。而對其相應(yīng)的風險控制措施則可通過嚴格的信用監(jiān)控準入機制與業(yè)績評價淘汰機制進行約束。其二是保險資產(chǎn)管理公司在從事第三方資產(chǎn)管理當中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個委托人之間會存在厚此薄彼的利潤轉(zhuǎn)移動力，特別考慮到保險公司作為保險資產(chǎn)管理公司母體公司的向心利益的影響。因此確保保險資產(chǎn)管理公司擁有一個獨立的法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，這里強調(diào)“社會”法人治理結(jié)構(gòu)的本意，則是加大了來自第三方的社會監(jiān)督影響力。比如引進并強化獨立董事制度就是一個比較可行的舉措。企業(yè)內(nèi)化市場運作中最大的障礙也是公眾呼聲最強烈的地方在于交易的透明度。因此確保程序的公正性并履行盡可能的信息披露對于保險資產(chǎn)管理公司的獨立運營提出了更高的要求。在這方面則有賴于加強保險資產(chǎn)管理公司與其母體公司之間交易活動的透明度與規(guī)范要求。
（二）從企業(yè)外化的市場環(huán)境來說，保險資產(chǎn)管理公司的獨立運營應(yīng)該適用漸進的市場準入資格，并在一個可持續(xù)運營的市場制度體系當中建立有相應(yīng)的最終守夜人的安全保障機制:
上，完全競爭的金融市場對進入者的信息與行為特質(zhì)要求是統(tǒng)一的。但現(xiàn)實中市場總是不完全的，而且參與者的特質(zhì)更是迥異。我們理解的保險資產(chǎn)管理公司作為投資人與債務(wù)人的復合體來到金融市場，自始至終所關(guān)注的應(yīng)是資產(chǎn)與負債合理匹配前提下的交易行為，在這一意義上，對于保險資產(chǎn)管理公司的資金運用方式及必要的限額管理應(yīng)是題中之義，特別是考慮到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展程度、公平競爭的市場環(huán)境、投資機構(gòu)自律能力及社會對于保險資金經(jīng)營狀況的判斷能力等方面的主客觀條件成熟度。我們主張適用漸進的市場準入資格，這包括兩個方面的理解：其一是對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范疇按照所投資領(lǐng)域的風險置信度與市場容量特性進行評估，隨著條件的成熟逐步施行準入，并根據(jù)投資比例的限額管理進行相應(yīng)監(jiān)控；其二是可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險資產(chǎn)管理公司在受托管理總資產(chǎn)的一定比例以內(nèi)自由辦理投資業(yè)務(wù)。但無論是哪一種漸進的市場準入設(shè)計，其對風險的審慎管理與對資產(chǎn)安全性的強調(diào)則是最為基本的考慮。
從監(jiān)管機構(gòu)的角度來看，為了更好地促進保險資產(chǎn)管理公司資金運用中對風險與收益的對稱選擇，有效監(jiān)控其市場行為，應(yīng)進一步抓緊落實與出臺相關(guān)的準入管理規(guī)章細則，盡快對保險資產(chǎn)管理公司服務(wù)收費、資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易、市場風險監(jiān)管、資本充足性管理、關(guān)聯(lián)人交易信用風險等進行制度規(guī)范。對保險資產(chǎn)管理公司的實體監(jiān)管中應(yīng)突出對風險與效率的把握，集中表現(xiàn)為以下幾點：一是主體準入的資格要比較明確（包括設(shè)立條件和業(yè)務(wù)范圍），對于部分可能交叉的業(yè)務(wù)形式，不必急于立法加以管制，而應(yīng)該為金融創(chuàng)新留下空間，可以通過互通信息、溝通交流后協(xié)商解決，這在一定程度上有利于市場深化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化：二是強化風險資本分類與充足率管理。保險資產(chǎn)管理公司的資本充足率是維護其債權(quán)的核心指標之一，也是國際上對金融機構(gòu)監(jiān)管的標準之一。基于母體保險公司與子公司之間產(chǎn)權(quán)紐帶的聯(lián)系，極有可能存在母體公司與子公司受監(jiān)管下所承擔的不同風險維度，或是涉及不同性質(zhì)資本交易與轉(zhuǎn)換中的風險，因此我們提議應(yīng)建立相應(yīng)的資本充足率審慎評估，包括對風險范疇累積及扣減的衡量。建立風險資本分類的標準同樣值得重視，這使得對保險資產(chǎn)管理公司運營中的不同資本風險暴露能夠預(yù)設(shè)指標并及時把握，從而在過程控制中予以靈活的調(diào)整與對沖。除了對其資金運用中的主體資格、風險資本分類及不同運營方式進行必要監(jiān)管外，可以借鑒海外相關(guān)做法，設(shè)立為防止保險資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)的“保險投資人存款保險制度”或啟動相應(yīng)的“最終守夜人”機制（后者是指在保險資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)緊急危機狀況時才施以援手，同時享有在緊急情況下發(fā)行特種債券進行應(yīng)急周轉(zhuǎn)使用權(quán)力的專門機構(gòu)）。
關(guān)鍵詞 事業(yè)單位 轉(zhuǎn)企改制 “頂層設(shè)計”
一、前言
就事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制推進情況來看，仍存在一些問題，突出表現(xiàn)為頂層設(shè)計不夠。因此，為成功實現(xiàn)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制，推動其改革發(fā)展，事業(yè)單位方面必須加強頂層設(shè)計，針對具體問題提出科學、合理的頂層設(shè)計策略，并最大限度發(fā)揮頂層設(shè)計的優(yōu)勢，為事業(yè)單位可持續(xù)健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
二、頂層設(shè)計的內(nèi)涵
所謂的頂層設(shè)計，是指利用系統(tǒng)論方式，從全局視角出發(fā)，對綜合因素加以充分考慮，在確定目標的基礎(chǔ)上，營造和諧關(guān)系和選擇有效路徑，推動改革活動的順利實施。通過頂層設(shè)計方式，相關(guān)部門能夠積極借助政府發(fā)揮的作用優(yōu)勢，實現(xiàn)改革效益的最大化。事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，對“頂層設(shè)計”有著較大的需求，能夠指引事業(yè)單位制定更為標準的改革計劃，促進事轉(zhuǎn)企改革的發(fā)展進程，為事業(yè)單位未來發(fā)展奠定持續(xù)性基礎(chǔ)。[1]
三、事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中的問題
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制過程中，存在著諸多方面的問題，直接阻礙轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展進程。具體表現(xiàn)在以下方面：首先，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，缺乏統(tǒng)一的思想認識，導致其思想基礎(chǔ)相對不夠穩(wěn)定。事業(yè)單位受傳統(tǒng)政治虛榮心、“雙軌制”、傳統(tǒng)稅收政策與資源分配制度等方面的影響，未能對事轉(zhuǎn)企有正確認識。其次，在事轉(zhuǎn)企中，相關(guān)人員仍然采用傳統(tǒng)摸索前進方式而推動改革實施，缺少科學合理的頂層設(shè)計，導致改革進程相對較為滯緩。再次，相關(guān)政策不夠完善，如稅收政策等，如果實現(xiàn)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企業(yè)，則需繳納更多的賦稅，對事業(yè)單位經(jīng)濟效益實現(xiàn)產(chǎn)生不利因素。第四，資產(chǎn)管理水平相對較低，尤為對于無形資產(chǎn)而言，其評估能力較差，降低資產(chǎn)管理水平。特別是對于文化領(lǐng)域事業(yè)單位而言，在發(fā)展中，其管理體制與企業(yè)層面的管理體制不相適應(yīng)，阻礙改革發(fā)展進程。由此可見，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中存在較多問題。[2]
四、事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中的頂層設(shè)計策略
（一）頂層設(shè)計要具有科學合理性
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，有必要堅持科學合理的頂層設(shè)計，為推動改革順利實施而制定完善的管理計劃，以推動改革的發(fā)展進程。首先，在頂層設(shè)計之前，相關(guān)人員必須對改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者之間的關(guān)系加以明確，以堅持客觀的態(tài)度而開展頂層設(shè)計活動，使事轉(zhuǎn)企改制更具前瞻性，為改革指明正確的發(fā)展方向。例如，對事轉(zhuǎn)企中的改革目標、改革模式、改革路徑、配套措施等作出妥善安排，并形成書面資料，對相關(guān)人員提供參考。其次，事業(yè)單位在開展頂層設(shè)計的同時，應(yīng)采取有效策略，以推進頂層設(shè)計的實施，使改革方案更具權(quán)威性，對事轉(zhuǎn)企給予正確引導。然而，在頂層設(shè)計中，相關(guān)人員必須根據(jù)實際情況而制定科學合理的方案，確保頂層設(shè)計的有效性。[3]
（二）給予政策方面的保障
在推動事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制進程中，政府等部門有必要積極推出系列有效政策，為改革奠定堅實的基礎(chǔ)保障。在此過程中，政府部門應(yīng)從以下方面著手，既為事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制提供充足動力，又為其提供保障。首先，政府為人員身份轉(zhuǎn)換提供托底。在事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，對事業(yè)單位職工人員保留身份和原有待遇，能夠為事轉(zhuǎn)企改制奠定基礎(chǔ)條件，并提供動力。其次，積極對財政稅收政策加以調(diào)整，以降低事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制后的成本。長期以來，事轉(zhuǎn)企改制后，其經(jīng)濟成本較原事業(yè)單位要多，在一定程度上阻礙事轉(zhuǎn)企的進程，為改革加大難度。最后，相關(guān)部門人員應(yīng)加快對原事業(yè)單位給予有力的資金扶持，幫助其不斷強大。如推出稅收減免政策等，可加快事轉(zhuǎn)企進程。
（三）完善養(yǎng)老保險制度
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中存在著較多阻力，不利于改革的深入發(fā)展。以養(yǎng)老保險制度為例，企業(yè)中的養(yǎng)老保險等待遇較事業(yè)單位、機關(guān)單位差，如若推動事轉(zhuǎn)企，則對原事業(yè)單位員工利益有不良影響。通過完善養(yǎng)老保險制度，政府等部門能夠為原事業(yè)單位員工給予充分的制度保障，能夠減少思想阻力。另外，針對退休人員，應(yīng)制定合理的養(yǎng)老保險制度，確保其能夠享有基本保障。對此，在完善養(yǎng)老保險制度過程中，相關(guān)部門人員有必要推動養(yǎng)老保險制度的并軌，消除企業(yè)和事業(yè)單位職工在養(yǎng)老保險制度方面的差異，對加快事轉(zhuǎn)企改制進程發(fā)揮著重要作用。
（四）設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機構(gòu)
長期以來，企事業(yè)單位具有一定的自主經(jīng)營權(quán)，缺少資產(chǎn)所有權(quán)。尤其在計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的時期，對資產(chǎn)管理的忽視，不利于事轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展。對此，相關(guān)部門有必要設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機構(gòu)，以加強資產(chǎn)管理。以文化傳媒領(lǐng)域事業(yè)單位為例，首先，對財政、文化行政主管、黨委宣傳等部門要加強有效溝通和協(xié)調(diào)，使其能夠?qū)Y產(chǎn)管理工作給予高度重視，并對專門資產(chǎn)管理機構(gòu)的設(shè)置給予大力支持。其次，在構(gòu)建專門的資產(chǎn)管理機構(gòu)時，應(yīng)注重將其與公共管理職能相分離，受命于政府，有效行使國家的所有權(quán)。通過設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機構(gòu)，有利于推動事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展。[4]
（五）實施管理制度的改革
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制發(fā)展中，應(yīng)對管理制度實施有效的改革。事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，政府發(fā)揮著重要的引導作用，只有加強正確引導，才能加快事轉(zhuǎn)企的發(fā)展進程。因此，政府應(yīng)積極轉(zhuǎn)變自身的職能，對生產(chǎn)關(guān)系加以有效協(xié)調(diào)，還能充分賦予企業(yè)以經(jīng)營自。政府在市場中發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)性作用，只有加快管理制度改革，才能對自身管理進行有效的定位，以把握市場發(fā)展的良好秩序。事業(yè)單位成功轉(zhuǎn)企后，自負盈虧，在市場發(fā)展中成為獨立的主體，而政府不會對其進行干預(yù)，有助于為企業(yè)營造良好的成長環(huán)境。由此可見，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，在頂層設(shè)計的作用下，有必要加快管理制度的改革發(fā)展進程，以推動事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的深入開展。
五、結(jié)語
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制是一項較為復雜的工作，任重而道遠，亟須得到有利的指導，以推動轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展進程。然而，從事轉(zhuǎn)企發(fā)展現(xiàn)狀看，事業(yè)單位在轉(zhuǎn)企改制過程中存在重重阻礙。因此，為順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)企改制，相關(guān)人員應(yīng)進行科學合理的設(shè)計、給予政策方面的保障、完善養(yǎng)老保險制度、設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機構(gòu)、實施管理制度改革等，以營造良好的環(huán)境，并在轉(zhuǎn)企改制中不斷積累經(jīng)驗和教訓，順利實現(xiàn)“事轉(zhuǎn)企”的改革目標，為事業(yè)單位改革發(fā)展奠定堅實的實踐基礎(chǔ)。
（作者單位為深圳市西部傳媒股份有限公司）
參考文獻
[1] 彭豐民.政府購買服務(wù)“連帶縱向一體化”傾向分析――基于生產(chǎn)經(jīng)營類事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的視域[J].廈門特區(qū)黨校學報，2015（03）：44-48.
[2] 魏娜，楊躍鋒，徐晴.文化事業(yè)單位行政管理體制改革導向――基于新公共管理的視角[J].南京社會科學，2013（08）：90-96.
政府部門：制度安排和政策保障
應(yīng)對不良資產(chǎn)損失、防范化解金融風險應(yīng)當由國家主導，但與上一輪周期中的“兜底”行為不同，政府部門更應(yīng)發(fā)揮在制度安排和政策保障方面的作用。
銀監(jiān)會――形成統(tǒng)一、全面的違約損失數(shù)據(jù)共享平臺
我國不良資產(chǎn)處置市場起步較晚，但自1999年以來卻也積累了大量關(guān)于不良貸款狀況、損失率、違約率等方面的數(shù)據(jù)。整合、挖掘這些歷史數(shù)據(jù)，不僅有助于預(yù)測銀行不良貸款的回收率、甄別貸款損失成因中的信用風險因素和操作風險因素等，還可以推動不良貸款的量化管理，提高不良貸款處置的管理水平。因此，政府部門可以從歸納總結(jié)歷史數(shù)據(jù)著手，逐步建立起不良貸款處置數(shù)據(jù)庫，構(gòu)建違約損失數(shù)據(jù)的共享機制，實現(xiàn)銀行之間、銀行與資產(chǎn)管理公司之間的數(shù)據(jù)共享，并處理好這一過程中的客戶信息保護、商業(yè)利益保護、數(shù)據(jù)內(nèi)容定義、技術(shù)標準統(tǒng)一、外部數(shù)據(jù)適用性等問題。在大數(shù)據(jù)趨勢下，引導銀行、金融資產(chǎn)管理公司等自主研發(fā)金融風險計量模型、資產(chǎn)估值模型，提高金融風險管控能力。
證監(jiān)會――推動信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，擴大信用衍生市場的機構(gòu)投資者
信用違約互換（CDS）等衍生品擁有多層次、多等級結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同投資者需求、提高不良貸款的回收率。因此，政府部門可參考國際經(jīng)驗并結(jié)合國情，完善衍生工具創(chuàng)新所需法律法規(guī)，并規(guī)范相關(guān)的會計和稅收政策。同時，擴大信用衍生品參照債務(wù)范圍，逐步脫離“指定參考債務(wù)標的”限制。例如擴大至同一主體所有債務(wù)，允許指定債務(wù)標的之外的CDS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改造。還應(yīng)建立高效、安全的市場體系和交易規(guī)則，規(guī)范資產(chǎn)評估、信用評級和做市商制度，提高市場流動性。此外，我國CDS交易集中在銀行間市場，投資者類型略顯單一和同質(zhì)化，使得CDS等在防范系統(tǒng)性風險、維護宏觀金融平穩(wěn)的作用大打折扣。尤其是我國債券投資者風險偏好趨于一致，尚未建立成熟的組合風險管理機制。這既與市場上歷史風險暴露少、市場文化趨于風險回避等特征有關(guān)，也與市場配套制度不完善有關(guān)。因此，政府還應(yīng)積極培育機構(gòu)投資者，在完善配套制度的基礎(chǔ)上，引導保險機構(gòu)、四大資產(chǎn)管理公司、共同基金、私募基金、對沖基金和非金融企業(yè)等機構(gòu)投資者參與CDS市場。
保監(jiān)會――發(fā)展不良貸款處置保險，完善債務(wù)保險相關(guān)制度
政府可以發(fā)展覆蓋不良貸款處置全價值鏈的保險產(chǎn)品，包括履約保證保險、訴訟財產(chǎn)保全責任險、信用保險、借款人意外險、債券保險等，推動形成不良貸款處置保險市場。相關(guān)保險業(yè)務(wù)既可以由保險公司開展，也可設(shè)立專業(yè)子公司單獨經(jīng)營。從短期看，由于保險公司風險管理能力強，市場認可度高，在長期經(jīng)營中積累了豐富的精算等風險測度與管理經(jīng)驗，且根據(jù)《保險法》規(guī)定，財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)中包括“責任保險、信用保險等”，保險公司可以為債務(wù)人的信用提供保險；從長期看，為更好地適應(yīng)市場發(fā)展、體現(xiàn)信用增級業(yè)務(wù)專業(yè)化運作的優(yōu)勢，政府可設(shè)立專業(yè)的債務(wù)保險機構(gòu)。在推進債務(wù)保險業(yè)務(wù)的同時，政府部門還應(yīng)從兩方面加強風險防范：一是強化對保險公司以賠償能力為核心的審慎性監(jiān)管，包括資本充足率、撥備覆蓋率等；二是要求專業(yè)保險公司對所保險債務(wù)實施再保險，以約束其高風險擴張。
銀行部門：治標更需治本
面對不良資產(chǎn)處置損失，銀行既可采用金融衍生工具進行沖抵，也可通過保險將損失轉(zhuǎn)嫁給其他市場主體，但最關(guān)鍵的是要標本兼治，銀行應(yīng)盡量從源頭遏制不良貸款的形成。
損失對沖――參與CDS等衍生品交易
隨著資本市場的發(fā)展，信用違約互換、信用違約期權(quán)等金融衍生品可被應(yīng)用于對沖特定項目的風險損失。2016年10月，我國銀行間市場開展了首批信用違約互換（CDS）交易，為事先規(guī)避和防范不良貸款處置損失積累了經(jīng)驗。對銀行而言，無論是處置沉淀的不良貸款，還是防范新的不良貸款，實質(zhì)都在于解決信用缺失問題，而同業(yè)之間的CDS交易可以促進雙方調(diào)整各自的風險頭寸，重組貸款結(jié)構(gòu)、降低信用風險。其中，認購CDS的銀行可以向?qū)κ址睫D(zhuǎn)移信用風險，降低資本消耗，同時拓展新的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)貸款組合，避免信用風險過于集中；出售CDS的銀行在獲得保費的同時，能夠通過CDS選擇偏好的風險暴露，優(yōu)化風險組合。低信用等級、規(guī)模較小的銀行也可通過出售CDS給大銀行間接進入高質(zhì)量的貸款市場，從而平衡其高收益率貸款組合，大銀行也可借此轉(zhuǎn)移信用風險。
損失轉(zhuǎn)嫁――購買履約保證保險等產(chǎn)品
履約保證保險是一項由專業(yè)保險機構(gòu)為保險受益人提供的金融保險服務(wù)：當被保險人無法履行償還義務(wù)時，專業(yè)保險機構(gòu)按照合同約定對被保險人的本金和利息進行償付。履約保證保險實質(zhì)上是一種財產(chǎn)性保險，承保的風險具備信用性特征。由于五種法定的債務(wù)擔保形式――抵押、質(zhì)押、保證、留置、定金存在一定弊端，履約保證保險便逐漸成為銀行信貸、信托計劃及互聯(lián)網(wǎng)金融市場上常見的增信機制。在實踐中，司法部門一般將履約保證保險認定為保險，但《保險法》卻未對這一保險形式進行明確規(guī)定，界定不清使其應(yīng)用及適用規(guī)章制度面臨著理解偏差。從發(fā)達市場看，債券保險發(fā)揮了相似功能，為債券市場提供了市場化的信用增信機制，目前我國也已經(jīng)具備了開展債券保險的法律框架和市場條件。
治本之策――盤活存量的同時嚴控增量
不良貸款既是宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的試金石，更是銀行風險偏好的指示燈。如果不良貸款率長期低于自然不良率，便意味著銀行對風險的容忍度過于保守，反之亦然。這也意味著，不良貸款有其存在的必然性。對銀行而言，在盤活不良貸款存量的同時，應(yīng)當盡量從源頭上控制新增不良貸款。其一，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，降低信貸的行業(yè)、區(qū)域集中度，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟；其二，推進信貸業(yè)務(wù)流程的自動化和標準化，并完善相應(yīng)的內(nèi)控制度，以強化銀行在資金用途調(diào)查、有效擔保落實、貸后跟進檢查等方面的能力；其三，進一步深化銀行商業(yè)化改革，尤其是城商行、農(nóng)商行等地區(qū)性金融機構(gòu)，盡量規(guī)避行政干預(yù)的影響；其四，在“輕資本、高效率”導向下，銀行應(yīng)著力從信用中介、資金中介轉(zhuǎn)向信息中介、資本中介，從單純參與信貸市場轉(zhuǎn)向包括信貸市場、貨幣市場、資本市場、外匯市場等在內(nèi)的整個金融市場，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從重資產(chǎn)、重資本轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)、輕資本，從融資轉(zhuǎn)向綜合金融服務(wù)。
銀行股東：雪中送炭而非錦上添花
隨著不良貸款余額、不良貸款率的迅速上升，商業(yè)銀行面臨著嚴峻的現(xiàn)實困境，大股東們陷入“兩難”選擇，一方面看好商業(yè)銀行股權(quán)及上市后的發(fā)展前景，另一方面卻受困于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及自身的現(xiàn)金流狀況。一些大股東選擇拋售股權(quán)，盡管市場行為無可厚非，但作為銀行所有者，不能只享受增長紅利，還應(yīng)在走出不良困境中發(fā)揮更積極的作用。
事前防范――深化銀行的公司治理機制改革
公司治理機制改革的目標在于降低成本，實現(xiàn)股東利益和銀行利潤最大化。大股東應(yīng)積極推動公司治理機制的市場化改革，為銀行信貸業(yè)務(wù)的開展制定比較規(guī)范的制度和流程。一是要優(yōu)化銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和剛性約束的資本經(jīng)營機制；二是要明確股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層的權(quán)責邊界，增強董事會、監(jiān)事會的職責和治理水平；三是要加快完善與風險掛鉤的薪酬體系和延期支付機制，并逐步探索股權(quán)激勵等中長期激勵方式，切實將管理層的個人利益與銀行中長期發(fā)展目標有機統(tǒng)一起來，保持銀行發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營計劃的持續(xù)貫徹；四是要健全銀行內(nèi)部控制體系，理順職責關(guān)系，規(guī)范治理架構(gòu)；五是要強化風險管理體系，完善信息披露制度，形成有效的監(jiān)督機制。
事中監(jiān)督――強化對銀行管理層的監(jiān)督
當所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，銀行股東與管理層之間便存在著委托-問題，既有利益一致性，也存在利益沖突和矛盾，例如管理層過度重視短期效益可能會損害銀行的長期發(fā)展。因此，股東應(yīng)加強對銀行管理層的監(jiān)督，防止出現(xiàn)機會主義和高風險行為。一是通過股東大會直接約束。股東應(yīng)積極完善累積投票制度和表決權(quán)行使制度，有效利用表決權(quán)，加強包括中小股東在內(nèi)的全體股東對公司經(jīng)營的監(jiān)督，并優(yōu)化股東知情權(quán)、提案權(quán)、訴訟賠償?shù)裙蓶|權(quán)益保護制度。二是通過董事會、監(jiān)事會等間接約束。其中，董事會被賦予代表股東監(jiān)督和控制管理層的權(quán)力，必須保持高度的獨立性；監(jiān)事會則發(fā)揮監(jiān)督制衡機制，應(yīng)當保持獨立的監(jiān)察權(quán)和監(jiān)督權(quán)，以規(guī)范管理層的重大經(jīng)營行為。
事后治理――直接或間接參與不良貸款處置
【關(guān)鍵詞】泛資產(chǎn)；創(chuàng)新；理論；特點；對策
一、泛資產(chǎn)的相關(guān)理論
1.泛資產(chǎn)產(chǎn)生的背景
2010年夏，由于房市遭遇打壓，股市低迷，流入股市、樓市等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的資金不斷的減少，越來越多的資金因為沒有好的投資渠道，紛紛逃離實體經(jīng)濟，向具有投資特征的實物及金融資產(chǎn)聚集，例如農(nóng)產(chǎn)品、玉石、紅酒、信貸資產(chǎn)、票據(jù)、國內(nèi)信用證等。那些原先定義為消費品、奢侈品、金融資產(chǎn)的物品，因為大量資金進入，越來越具備金融特征，可統(tǒng)稱“泛資產(chǎn)”。
2.泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的原因
傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟或產(chǎn)能過剩，或利潤微薄，或國家壟斷，留給社會資本投資的空間狹窄，社會資本不愿或無法介入。具備投資特征的資產(chǎn)炒作空間巨大，供應(yīng)量很難隨著價格的上升而大幅度的增長；而監(jiān)管機構(gòu)對信貸規(guī)模、投向、銀行資產(chǎn)負債表的嚴格控制促使金融機構(gòu)必須通過非標途徑實現(xiàn)曲線放款，從而創(chuàng)造了大量的銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、券商產(chǎn)品，產(chǎn)生了大量的“泛資產(chǎn)管理”業(yè)務(wù)。
二、泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新的特點
泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有如下特點：
1.產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的多樣性
以銀行為主體，加上蓬勃發(fā)展的基金、券商、信托、保險等，開辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)不斷增加，掛鉤紅酒、農(nóng)產(chǎn)品、非標資產(chǎn)的金融產(chǎn)品大量被創(chuàng)設(shè)。
2.產(chǎn)品品種的多樣性
由于投資標的五花八門，客戶對流動性、收益性、安全性需求不同，掛鉤紅酒、農(nóng)產(chǎn)品、非標資產(chǎn)的金融產(chǎn)品大量被創(chuàng)設(shè)，從1天到幾年，從保本保收益到非保本浮動收益產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)。
3.可投資資產(chǎn)的多樣性
除股票、債券外，投資于衍生品、非標資產(chǎn)、商品、境外資產(chǎn)等的金融產(chǎn)品不斷被創(chuàng)設(shè)，甚至理財管理計劃或理財產(chǎn)品本身也成為投資資產(chǎn)，為計劃而生的資產(chǎn)或因資產(chǎn)而生的計劃，構(gòu)成了一道相互促進的投資與組合管理關(guān)系。目前商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)大概可分為11大類50多小類。
4.客戶對產(chǎn)品的流動性要求提高
從產(chǎn)品端而言，一方面，投資者希望理財產(chǎn)品期限短，收益率又要高于同期限的無風險收益率水平；另一方面又希望各類理財產(chǎn)品可以進行交易、流通、質(zhì)押融資等。T+0產(chǎn)品目前已不鮮見，根據(jù)對5萬名理財投資者的調(diào)研表明，約有67.73%的被調(diào)查者支持理財產(chǎn)品應(yīng)該設(shè)有轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押融資的功能。
5.資產(chǎn)的透明度和充分集中的信息披露需求日益提升
對于多樣化的資產(chǎn)管理而言，投資者越來越關(guān)注理財產(chǎn)品或計劃本身信息披露的充分程度以及信息的易于發(fā)現(xiàn)和檢索的特點，同時，投資者也越來越關(guān)注資產(chǎn)的信息、信用評級與價格價值的變化情況。
三、泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新對策分析――以信托公司為例
信托公司要持續(xù)健康穩(wěn)步發(fā)展，需充分利用其“跨市場配置”及“多手段運用”的天然優(yōu)勢，注重加強股權(quán)投資、資本運作能力，著力提升信托業(yè)務(wù)的核心競爭力，打造成核心業(yè)務(wù)突出，資本運作能力強的綜合性金融服務(wù)機構(gòu)。
1.強化股權(quán)投資，提升資本運作、資產(chǎn)配置能力
根據(jù)《信托公司管理辦法》和《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》等法律法規(guī)和監(jiān)管文件，信托公司不僅可以進行金融類股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。經(jīng)銀監(jiān)會批準，還可以進行實業(yè)投資。信托公司應(yīng)充分利用其充當資源整合平臺的優(yōu)勢，通過固有資產(chǎn)配置，以控股、參股、金融產(chǎn)品投資等方式參與銀行、保險、證券、基金等金融企業(yè)的經(jīng)營，實現(xiàn)信托公司與其他資管機構(gòu)的“融合”，并且充分利用制度優(yōu)勢，有針對性地涉足實業(yè)領(lǐng)域。與此同時，不斷加強信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)的聯(lián)動，強化公司整體的資本運作和資產(chǎn)配置能力，從資本運營的角度為公司發(fā)展謀篇布局。
2.完善產(chǎn)品體系
目前，信托公司服務(wù)性產(chǎn)品缺位現(xiàn)象還較明顯，產(chǎn)品專業(yè)性、連續(xù)性不強凸顯了信托公司產(chǎn)品設(shè)計能力較低、產(chǎn)品創(chuàng)新及市場開發(fā)能力有待進一步提升。完善產(chǎn)品體系需兼顧“信托普惠服務(wù)”和“高端理財服務(wù)”，前者基于信托服務(wù)的社會責任，滿足社會對信托的需求，后者主要是提升資產(chǎn)管理能力，滿足客戶理財需求。兩類產(chǎn)品或服務(wù)體系要根據(jù)信托公司發(fā)展戰(zhàn)略的選擇，實現(xiàn)信托產(chǎn)品的連續(xù)性、專業(yè)性、流動性的融合。連續(xù)性體現(xiàn)了信托產(chǎn)品的品牌效應(yīng)，專業(yè)性體現(xiàn)了信托產(chǎn)品收益與風險控制的微妙平衡，而流動性則是信托產(chǎn)品擴大市場占有率、在“泛資產(chǎn)管理”市場中實現(xiàn)優(yōu)勝的關(guān)鍵。
3.提升投資能力
信托公司雖然實現(xiàn)了信托資產(chǎn)規(guī)模的巨大跨越，但信托業(yè)務(wù)仍主要集中在融資領(lǐng)域，風險管理也主要體現(xiàn)在對信用風險的控制上。如何從市場中尋找業(yè)務(wù)機會，真正有能力實現(xiàn)高風險高收益，信托公司必然要提升投資能力。這不僅是信托公司面臨日益激烈的競爭環(huán)境的要求，亦是信托公司作為金融企業(yè)本質(zhì)屬性的要求。
4.加強營銷渠道建設(shè)
營銷是信托公司的血液。首先，以客戶為中心，以市場為導向，通過分析客戶需求，制定營銷策略。其次，營銷工作更應(yīng)該樹立服務(wù)的理念。服務(wù)包括內(nèi)外兩個部分――對外是指客戶，通過客戶服務(wù)打造公司服務(wù)品牌；對內(nèi)則是產(chǎn)品設(shè)計部門，通過信息服務(wù)指導經(jīng)營行為。只有這樣，才能達到營銷工作的價值最大化。
5.增強風險控制能力
信托公司是經(jīng)營風險的金融企業(yè)，對風險的定價和控制能力是信托公司核心競爭力的重要組成部分。建立完善的風險控制體系，覆蓋信托公司經(jīng)營管理的全過程，確保市場風險和操作風險可控、在控，并能將風險成本通過適當?shù)穆窂襟w現(xiàn)在信托產(chǎn)品中，實現(xiàn)風險和收益的平衡。
參考文獻：
[1]田劍英.家庭泛資產(chǎn)金融理財產(chǎn)品的比較分析[J].浙江統(tǒng)計，2011（01）
[2]張炎.泛資產(chǎn)理財產(chǎn)品大比拼：誰將勝出？[J].卓越理財，2010（02）
[3]楊娟，中國銀行推出國內(nèi)第一款泛資產(chǎn)管理類代客境外理財產(chǎn)品QDⅡ[J].國際金融，2012（08）
[4]高麗君.貨幣市場基金、人民幣理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的泛資產(chǎn)比較分析[J].現(xiàn)代金融，2011（08）
[5]張曉波.貨幣基金與理財產(chǎn)品泛資產(chǎn)的區(qū)別[J].中國工會財會，2011（05）
[6]葉波.券商&專家：共解投資要旨[J].大眾理財顧問，2006（11）
[7]王敏.泛資產(chǎn)管理的金融產(chǎn)品創(chuàng)新之路[J].金融經(jīng)濟，2011（06）
[8]邢成.泛資產(chǎn)券商集合理財路徑初窺[J].大眾理財顧問，2013（11）
近年來，保監(jiān)會穩(wěn)步推進保險資金運用市場化改革，取得了積極進展。由于2006年的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》部分內(nèi)容已不能適應(yīng)當前保險資金運用內(nèi)外部環(huán)境的變化，因此，保監(jiān)會于7月3日修訂并了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》（下稱“《辦法》”）。
《辦法》的修訂促進將保險資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步增強基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的生命力，激發(fā)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的積極性，更好參與資產(chǎn)管理行業(yè)競爭，同時推動保險資金更加積極參與國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。
規(guī)模穩(wěn)步上升
2006年以來，保險資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的形式間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，取得了較好的進展，尤其是業(yè)務(wù)規(guī)模獲得穩(wěn)步上升，特別是2013年以后，該項業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。截至2016年5月末，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)累計發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃300項，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計劃17項，合計注冊（備案）規(guī)模8938.26億元，在保險資金運用余額中占比7.4%。
作為保險業(yè)創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃符合險資特性，較好地滿足了保險資金配置需求。如債權(quán)投資計劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，極大改善了保險資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，促進了保險業(yè)務(wù)的發(fā)展。
保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目注重安全性，標準相對較高。其中債權(quán)投資的償債主體以大型企業(yè)為主，償債能力較好，除國家信用外，90%以上的項目都有大型企業(yè)或銀行擔保，增信措施較為充分，投資風險基本可控。
保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元、2294.40億元和781.1億元。在國家重大工程和重要民生領(lǐng)域形成一批有影響力的投資項目，比如投資京滬高鐵項目160億元，投資南水北調(diào)中東線工程550億元，對穩(wěn)增長的拉動作用明顯，提高了保險業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。
實際上，基礎(chǔ)設(shè)施項目期限長，風險較低且收益率具備吸引力，與保險資金的負債性質(zhì)較為匹配。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目稀缺的背景下，保險公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項目等收益率較高的非標另類投資，可以緩解資產(chǎn)配置的壓力，同時由于基礎(chǔ)設(shè)施投資收益一般較為穩(wěn)定，加大基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資有利于增強險資收益的穩(wěn)定性。
《辦法》增加了保險業(yè)長期資產(chǎn)配置的有效供給，滿足保險資金配置的需求，以應(yīng)對低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的資產(chǎn)負債配置壓力。如原來受限于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低、或者單一項目投資比例等因素而無法落地的投資項目，在《辦法》簡化行政許可后變?yōu)榭尚校辉谀壳敖鹑跇I(yè)降杠桿的態(tài)勢下，各金融產(chǎn)品供給均呈現(xiàn)收緊狀況，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于其對沖經(jīng)濟下行的政策作用，增長明顯。
公私合作模式（即PPP）是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目融資模式。在經(jīng)濟“新常態(tài)”和深化改革的背景下，以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的公共產(chǎn)品不斷增長的需求和受到約束的供給能力之間的缺口不斷增大。根據(jù)《中國城市發(fā)展報告》的初步測算，未來20年內(nèi)，要促成4億-5億農(nóng)村人口的市民化，至少需要40萬億-50萬億元的基建投入，現(xiàn)有的完全由政府主導的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式將面臨改革，PPP模式將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向。
而險資與PPP模式則具有天然的契合性，在推動中國PPP的發(fā)展進程中，保險資金將有所作為。險資“安全、大額、長期”的特點，適合作為基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的資金來源。險資對資金安全有較高要求，追求相對穩(wěn)定的收益；PPP模式強調(diào)的是社會資本和政府收益共擔、風險共擔，PPP項目貸款具有穩(wěn)定的回報率和安全性，貸款風險較低，符合險資投資的要求。
此外，PPP模式作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向，保險資金通過對接PPP更便于投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)的公共服務(wù)主要依賴于政府投融資，存在著重投入輕產(chǎn)出、重建設(shè)輕運營的問題，影響公共服務(wù)的質(zhì)量和效率。隨著保險公司、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者進入PPP領(lǐng)域，這些社會資本將有利于提高項目的整體效率。
如何控制風險
對保險資金而言，行業(yè)的平均負債久期通常在10年以上，保險資金運用更加注重投資的長期性和穩(wěn)定性。而且，保險資金絕大部分都投資于固定收益產(chǎn)品，在資產(chǎn)負債錯配的情形下，利率變動很容易導致利差損，形成保險主業(yè)經(jīng)營虧損。
目前，保險資金運用中“長錢短用”“短錢長用”“成本收益倒掛”等問題均比較嚴重。究其原因，缺少適合的投資工具是一個重要因素。例如，行業(yè)10年以上的資產(chǎn)負債缺口較大，但目前市場上10年期以上的投資工具卻寥寥無幾。
此次《辦法》的出臺，對保險資金服務(wù)主業(yè)最有利之處就在于可以通過多元化投資，改善保險資金的投資收益和期限結(jié)構(gòu)，從而彌補公開市場投資中長期資產(chǎn)短缺、投資收益率低、權(quán)益市場收益率波動大等因素對保險公司資產(chǎn)負債匹配管理的負面影響。
同時，《辦法》取消了投資新建項目的自籌資金比例限制，增加了政府和社會資本合作等投資模式，此舉能夠減輕目前低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的保險資金新增投資和再投資配置的壓力。
據(jù)了解，修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，只限于交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目，投資方式也只限于債權(quán)和股權(quán)兩種。本次《辦法》的修訂取消了上述行業(yè)限制，規(guī)定了“投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目”，這將大大拓展保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍和投資方式的多樣化。
這不僅將有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險公司帶來的配置壓力，還有助于推動保險資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)等各個領(lǐng)域，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
此外，《辦法》刪除了關(guān)于資本金比例和自籌資金比例的條款，增加了政府和社會資本合作等可投資模式。修訂前的《辦法》規(guī)定“自籌資金不得低于項目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實際到位和項目方資本金不得低于項目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實際到位”，這顯然已不適應(yīng)目前政府對于基礎(chǔ)實施投資全面推行PPP模式的新形勢。
目前，險資投資基礎(chǔ)設(shè)施遇到后續(xù)風險管理問題是：第一還款來源的現(xiàn)金流風險排查，早期項目的提前還款要求、煤炭等行業(yè)標的企業(yè)的信用違約風險、平臺公司的信用違約風險等等。我們將根據(jù)每個項目所處行業(yè)建立風險預(yù)警機制，同時加大名股實債和股權(quán)基金投資的排查力度，更加主動地參與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理和投資項目的后續(xù)管理，包括參與投資決策，加強與項目方或基金管理人的溝通，灌輸保險資金風控理念。《辦法》出臺后，將更加關(guān)注項目的行業(yè)風險和退出風險，加強股權(quán)回購方面的保障措施。
經(jīng)過10年的發(fā)展，保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目確實遇到了一些發(fā)展瓶頸。就基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃本身而言，由于修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，不利于行業(yè)風險的分散。特別是能源、交通都是周期性行業(yè)，產(chǎn)能過剩問題比較嚴重，在當下宏觀經(jīng)濟下行周期，上述行業(yè)的風險正在逐步顯現(xiàn)。
除此之外，保險資金債權(quán)計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)限定在基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域，目前兩類債權(quán)計劃已現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，出現(xiàn)了向不動產(chǎn)債權(quán)計劃的傾斜。根據(jù)相關(guān)報道披露的數(shù)據(jù)，2015年全行業(yè)注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃42項1027.5億元，相比2014年分別下降56.3%和52.5%。而2015年同期全行業(yè)注冊不動產(chǎn)債權(quán)計劃69項1019.7億元，相比2014年分別進一步上升13.1%和5.3%。由于基礎(chǔ)設(shè)施類項目投資收益率低，2016年增量資金繼續(xù)偏向不動產(chǎn)類項目。截至2016年4月末，全行業(yè)注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃僅12項207億元，注冊不動產(chǎn)債權(quán)計劃28項311億元。
自中國平安保險（集團）股份有限公司（香港交易所代碼：2318；上海交易所代碼：601318，下稱平安）巨額再融資計劃推出以來，坊間對平安海外投資的討論與傳言甚囂塵上。
意料之外卻也是情理之中，此次平安的投資對象，仍是去年11月平安第一次大規(guī)模進行海外投資時的對手富通集團（Fortis N.V.，下稱富通）。
3月19日晚間，平安與富通聯(lián)合公告稱，雙方已經(jīng)簽署諒解備忘錄，建立全球性資產(chǎn)管理合作伙伴關(guān)系。平安將斥資21.5億歐元（約合240.2億人民幣），購買富通旗下從事全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司――富通投資管理（Fortis Investments，下稱富通投資）50％的股份。
根據(jù)協(xié)議，富通投資將改名為“平安富通投資”（Fortis Ping An Investment Management Group Holdings）。新公司將持有富通在全球范圍的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一切相關(guān)資產(chǎn)和中國平安在香港部分資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，資產(chǎn)總額超過2000億歐元。新公司注冊地仍在比利時，定位是全球性資產(chǎn)管理公司。
21.5億歐元的投資規(guī)模，刷新了平安去年11月以18.1億歐元在二級市場購買富通4.18％股份的金額記錄。
平安董事長兼首席執(zhí)行官馬明哲稱，這筆投資符合平安的長期發(fā)展戰(zhàn)略，將給平安帶來較高的財務(wù)回報和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是平安搭建保險、銀行、資產(chǎn)管理“三支柱”戰(zhàn)略架構(gòu)的重要一步。
“平安海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的框架逐步設(shè)立，而未來最大的挑戰(zhàn)在于整合和執(zhí)行。”一位長期關(guān)注保險行業(yè)的分析師對《財經(jīng)》記者說，“目前看來，平安富通投資未來運作的基本邏輯是‘富通制造、平安銷售’，旨在服務(wù)中國大規(guī)模海外投資的需求。不過在財務(wù)、技術(shù)和戰(zhàn)略各層面，平安究竟能從這次收購中受益多少，有待時間證明。”
二度攜手
平安與富通從熟識到聯(lián)姻，只用了短短半年的時間。
富通是一家歐洲金融機構(gòu)，以銀行保險著稱，主要業(yè)務(wù)包括銀行、保險和資產(chǎn)管理。“千禧年”后，富通致力于走出荷比盧地區(qū)，尋求國際化發(fā)展，中國市場是其重要目標。2001年，富通參股太平人壽，占24.9％的股份；2003年，富通與海通證券（上海交易所代碼：600837）合資成立海富通基金管理有限公司（下稱海富通），在其中持有49％的股份。通過合資公司，富通分別打入中國的壽險、資產(chǎn)管理市場。富通還曾主動向一些中資的大型銀行、保險機構(gòu)伸出橄欖枝，尋求股權(quán)合作。
近年來，平安也致力于銀保模式以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由此開始關(guān)注并最終決定投資與自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常相似的富通。去年11月28日，平安富通簽署公告，宣布平安已從二級市場購入富通4.18％的股份，成為富通第一大單一股東，平安集團執(zhí)行董事、集團總經(jīng)理張子欣以非執(zhí)行董事的身份加入富通董事會。
平安曾再三強調(diào)，財務(wù)收入是這第一次投資的出發(fā)點，富通慷慨的分紅政策是平安投資的最主要理由。富通每半年派發(fā)一次股利，約為利潤的45％。自成立以來，富通集團的分紅凈值至少與上年持平，從未出現(xiàn)過下降；即使在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等危機中，也能堅持這一分紅政策。1990年至2006年，其每股盈利以及每股股息的年復合增長率分別為11％和15％。
但平安的意圖顯然并不止于財務(wù)投資。知情人士透露，此后平安、富通及其財務(wù)顧問摩根大通、美林四方在上海和布魯塞爾舉行密集的會議，對兩家公司未來的合作潛力進行了深入的探討，這其中包括保險、銀行、私人銀行和資產(chǎn)管理等多個領(lǐng)域。
2007年，富通剛剛經(jīng)歷了一場舉世矚目的收購兼并大戰(zhàn)。它參與了RBS財團對荷蘭銀行的競購，RBS財團因為高比例的現(xiàn)金支付方案得以勝出。由此，富通將荷蘭銀行的私人銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及在荷比盧地區(qū)的零售網(wǎng)絡(luò)收入囊中。
為支付競購荷蘭銀行所需240億歐元的代價，富通亦調(diào)動了各種財務(wù)資源，其中包括發(fā)行認股權(quán)、可轉(zhuǎn)換次級混合證券、出售非核心資產(chǎn)以及發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式。
然而，自去年下半年以來全球固定收益市場疲軟，資產(chǎn)證券化融資受阻。另外，應(yīng)股東要求，2007年四季度富通對與次貸有關(guān)的資產(chǎn)做出了高達27億歐元的減記。
在次貸危機和收購荷蘭銀行的雙重壓力之下，富通的財務(wù)狀況引起了評級機構(gòu)的關(guān)注。穆迪于3月5日調(diào)整了對富通的評級，維持其Aa3的評級，但是將評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。
就在富通股價下跌之際，平安在市場上繼續(xù)增持富通股票。截至2008年1月22日，平安的控股子公司中國平安人壽保險股份有限公司，已通過二級市場購入富通集團約1.1億股股份，占富通集團總股本約4.99％，總對價21.1億歐元。
各取所需
“從平安的角度說，資產(chǎn)管理是其三個支柱中最薄弱環(huán)節(jié)。靠自身增長建立資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)需要非常長的時間，收購則是一條捷徑。”前述知情人士對《財經(jīng)》記者透露，從初步意向的達成到盡職調(diào)查和交易定價，至3月19日雙方簽署諒解備忘錄，歷時約三個月。但這還不是正式協(xié)議。
4月初，富通投資將與荷銀資產(chǎn)管理正式合并，之后平安與富通也將簽署正式合作協(xié)議，并需要獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準。
平安公告披露，如雙方至2008年4月15日仍未簽署相關(guān)具有法律約束力的交易文件，除一方根據(jù)另一方違反約定具有法律約束力的條款提出索賠的情形，諒解備忘錄的其他條款即告終止。
對于富通投資于2007年12月31日持有的（經(jīng)提存撥備）約凈2300萬歐元的CDO （債務(wù)抵押債券）和CLO（貸款抵押債券）資產(chǎn)，富通已同意在該類資產(chǎn)出現(xiàn)減值時，給予平安全額的損失賠償保證。
平安和富通將分別持有新公司50％的股權(quán)，但富通比平安多一股。新公司董事會將由12名董事構(gòu)成，其中六名非執(zhí)行董事和四名獨立董事，由平安和富通各自提名三名和建議兩名；富通將提名全部兩名執(zhí)行董事，其中一人為公司CEO。董事長由富通提名的董事出任。
而平安將向富通投資的薪酬和升遷委員會、審計委員會分別提名一名成員，并派出代表以觀察員身份列席亞洲管理委員會會議，以及向目標公司的亞洲辦事處借調(diào)投資專業(yè)人員。
接近富通方面的人士解釋，這些安排均為保證富通繼續(xù)對富通投資并表。另一方面，平安在海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面仍缺乏經(jīng)驗，在海外投資領(lǐng)域以學習為主，不參與管理和執(zhí)行董事的提名，可以有效降低經(jīng)營風險。
高盛在分析報告中指出，收購富通投資可以令平安從三方面受益。首先，平安的資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品種類得以改善，特別是有助于提升針對第三方客戶的資產(chǎn)管理經(jīng)驗。其次，平安可以借此獲得產(chǎn)品設(shè)計、投資管理、研究、IT和營銷等多種專業(yè)技術(shù)。第三，中國各家保險公司都在研究海外投資和QDII產(chǎn)品設(shè)計，與富通的合資可令平安在這些領(lǐng)域取得競爭優(yōu)勢。
不過，一位市場人士亦指出，平安在合資公司中的貢獻不容忽視，“如何爭取中國的海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是各家國際金融機構(gòu)的重要命題。通過與平安的合資，富通已經(jīng)打通了吸引中國資金的通道。”
經(jīng)過富通-荷銀、平安-富通這一連串的并購之后，在中國市場中，平安資產(chǎn)管理公司、海富通以及荷銀泰達三家從事資產(chǎn)管理的機構(gòu)仍將各自獨立運作。根據(jù)協(xié)議，海富通將被納入平安富通投資框架之中。
下一站何處
在3月20日平安的業(yè)績會上，張子欣表示，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要太多的資本金投入。平安首席投資執(zhí)行官約翰?皮爾斯（John Pearce）也在同一場合表示，富通和荷銀資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整合完成之后，會對平安的盈利增長有很大的貢獻。不過，市場分析，平安富通投資在短期內(nèi)的利潤貢獻并不顯著。
“平安此次入股富通投資的價格只是在市場平均水平，并無多少折讓，因此短線利潤貢獻非常有限。”一位市場人士對《財經(jīng)》 記者指出。
中金公司分析師周光根據(jù)富通公布的資料整理，得出富通投資管理公司（包括荷銀資產(chǎn)管理公司帶來的收益）2007年的凈利潤約為2.57億歐元，50％股權(quán)的凈利潤則為1.29億歐元，則平安21.5億歐元對價所對應(yīng)的2007年靜態(tài)市盈率為16.7倍。
周光還指出，投資海外的一個直接風險是匯率的不利變動。在富通投資凈利潤有限的情況下，如果人民幣對歐元大幅升值，將使這項收購的財務(wù)貢獻度進一步降低。
固定資產(chǎn)是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營管理而持有的、使用時間超過一個會計年度的有形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)可以按其經(jīng)濟用途、使用情況、產(chǎn)權(quán)歸屬、實物形態(tài)和使用期限進行分類核算。如按經(jīng)濟用途分為生產(chǎn)經(jīng)營用和非生產(chǎn)經(jīng)營用兩類；按產(chǎn)權(quán)歸屬分為自有、接受投資和租入三類；按實物形態(tài)分為房屋及建筑物、機器設(shè)備、電子設(shè)備、運輸設(shè)備及其他設(shè)備五類。在實際工作中，一項固定資產(chǎn)從“進”到“出”，從資金預(yù)算、報備計劃、組織招投標，到購置、驗收、保險、日常維修、改擴建、盤點，再到最后的報廢或調(diào)撥，需要流轉(zhuǎn)多個環(huán)節(jié)。因此，固定資產(chǎn)管理是一個很寬泛的概念。具體可分為價值管理和實物管理，需要資產(chǎn)管理部門、使用部門和財務(wù)部門等職能部門相互配合，各司其職，各負其責。但是許多企業(yè)的賬務(wù)部門并沒有從財務(wù)管理的角度出發(fā)做好工作，文章旨從財務(wù)人員視角審視固定資產(chǎn)管理工作。
二、財務(wù)人員在固定資產(chǎn)管理中存在的問題
（一）固定資產(chǎn)在財務(wù)部門通過固定資產(chǎn)卡片和固定資產(chǎn)明賬簿登記在案，但有些記錄與實物不相符，增加固定資產(chǎn)管理的難度
固定資產(chǎn)卡片是固定資產(chǎn)會計核算的基礎(chǔ)，它在固定資產(chǎn)賬簿與固定資產(chǎn)實物之間起到媒介的作用。有些固定資產(chǎn)，如電腦、復印機等存放使用地點經(jīng)常發(fā)生變動，而信息變更未能同步，造成帳卡物脫節(jié)，出現(xiàn)固定資產(chǎn)賬外管理的情況。在入賬登記時固定資產(chǎn)的規(guī)格、型號、入賬日期等信息填寫不完整，造成固定資產(chǎn)卡片、固定資產(chǎn)財務(wù)賬簿與實物無法一一對應(yīng)。
（二）固定資產(chǎn)盤點不規(guī)范
不能定期盤點或盤點流于形式，重數(shù)字，輕實物。對于盤盈或盤虧的固定資產(chǎn)，不能及時進行帳務(wù)處理。對于固定資產(chǎn)減值損失的確定和金額大小認定過于輕率。待報廢固定資產(chǎn)長期不進行賬務(wù)處理等等。
（三）不能嚴格按照《企業(yè)會計準則》要求正確處理固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)
有些固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)種況情況復雜，需要財務(wù)人員用專業(yè)知識謹慎處理，否則將影響核算的準確性。在實際工作中，財務(wù)人員需要注意的情況有：固定資產(chǎn)經(jīng)營租賃和融資租賃在折舊處理上的區(qū)別；固定資產(chǎn)日常維修和大修理的劃分界限；自行建造固定資產(chǎn)借款費用資本化和費用化的劃分界限等等另外，經(jīng)常被忽視易出錯的地方有：已經(jīng)報廢變賣的固定資產(chǎn)沒有及時核銷并且繼續(xù)計提折舊；購買或接受捐贈的固定資產(chǎn)沒有及時入賬并且忘記計提折舊；固定資產(chǎn)在改擴建開始未停止計提折舊；改擴建完畢已達到預(yù)定使用狀態(tài)的固定資產(chǎn)仍掛在在建工程科目上未及時結(jié)轉(zhuǎn)為新增固定資產(chǎn)。折舊方法和折舊年限隨意變更，未按規(guī)定辦理相關(guān)報批手續(xù)，變相地任意調(diào)整利潤；從固定資產(chǎn)損耗規(guī)律和企業(yè)類型來考慮，應(yīng)采用加速折舊法的固定資產(chǎn)卻采用計算簡單的直線折舊法。
（四）財務(wù)制度不健全，流程不合理
會計基礎(chǔ)工作薄弱。固定資產(chǎn)在單位內(nèi)部流轉(zhuǎn)財務(wù)人員沒有備注登記，固定資產(chǎn)移交僅移交賬目而沒到現(xiàn)場盤點。有的單位財務(wù)流程過于繁瑣。過多考慮了財務(wù)部門的掌控職責，影響了部門間的配合和辦事效率。還有的單位沒有建立對固定資產(chǎn)利用的合理考核體系，使用效率在財務(wù)核算和管理上空白。
三、做好企業(yè)固定資產(chǎn)的財務(wù)管理，應(yīng)做好以下幾個方面工作
（一）建立健全固定資產(chǎn)的財務(wù)管理制度
使得固定資產(chǎn)從計劃、購置、驗收、修理、調(diào)撥、變賣以及報廢直至退出企業(yè)整個管理流程都能做到科學合理，更有效地協(xié)助資產(chǎn)管理部門及使用部門。
首先財務(wù)部門要完整保存固定資產(chǎn)投資計劃、購置發(fā)票，驗收報告、維修發(fā)票、調(diào)撥單、保險單、報廢回收單等各項原始憑證，嚴防遺缺，造假，使各個環(huán)節(jié)有據(jù)可依。其次建立固定資產(chǎn)卡片，做到動態(tài)管理。確保固定資產(chǎn)發(fā)生價值變動、存放地點變動、更新改造及停用、對外出租等使用狀態(tài)變動時，固定資產(chǎn)卡片也能同步更新，防止由于信息不對稱影響會計核算。
同時建立固定資產(chǎn)管理“跟蹤”制度。所謂“跟蹤”對象，即與固定資產(chǎn)價值有關(guān)的核心環(huán)節(jié)。如對于對盤虧和人為損壞賠償做出規(guī)定。再如積極參與竣工驗收，簽訂保險合同、報廢變賣等有關(guān)涉及價值的環(huán)節(jié)，為價值核算把關(guān)，及時提供與固定資產(chǎn)有關(guān)的財務(wù)政策、稅收制度等智力支持，結(jié)合本企業(yè)實際情況，站在企業(yè)價值最大化立場上妥善處理各種問題。
（二）提高財務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，提高固定資產(chǎn)核算的準確性
財務(wù)人員要不斷加強業(yè)務(wù)學習，通過定期參加會計培訓和自學等形式，完善知識儲備，嚴格遵守會計準則，結(jié)合企業(yè)實際情況進行核算，掌握原則性，兼顧靈活性，杜絕固定資產(chǎn)核算的違規(guī)操作。不僅重數(shù)字，也要重實物，避免單一掌握財務(wù)上的價值而對基本信息一無所知。由于固定資產(chǎn)數(shù)量大、種類多且用途專業(yè)，要熟悉辨識其種類、用途，能夠?qū)μ柸胱c固定資產(chǎn)管理部門、使用部門溝通起來更加順暢。
（三）切實做好固定資產(chǎn)清查盤點工作
關(guān)鍵詞：嵌套、非標、委外
從2017年3月1日開始，媒體大肆報道了人民銀行會同三會一局聯(lián)合起草了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》，此為內(nèi)審稿。指導意見中有30條意見，現(xiàn)選取重要的進行解析。
第一條明確了資產(chǎn)管理的定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。金融機構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益。
第二條將私募基金納入資產(chǎn)管理產(chǎn)品范疇，按照以往的情況，只有持牌金融機構(gòu)才能發(fā)行資產(chǎn)管理計劃。
第三條對資管產(chǎn)品的合格投資者進行了規(guī)定，（1）投資于單只產(chǎn)品的金額不低于100萬元，（2）家庭金融凈資產(chǎn)不低于100萬元，或者近3年個人年均收入不低于30萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。目前，證監(jiān)會體系下的對合格投資者的要求最為嚴格，未來指導意見實施后，對與券商資管、基金專戶、私募基金等證券期貨經(jīng)營機構(gòu)相關(guān)的合格投資者影響不大
第五條中強調(diào)金融機構(gòu)應(yīng)加強投資者教育，向投資者傳遞“賣者盡責，買者自負”的理念，逐步有序打破剛性兌付。
第七條中主要限制非標債權(quán)類資產(chǎn)，非標其實就是未在場內(nèi)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，目前銀行理財業(yè)務(wù)不存在非標業(yè)務(wù)資質(zhì)的說法。普通信托產(chǎn)品投資亦無非標的概念，只有資金池類信托計劃才會涉及。私募基金也不存在非標的說法。證監(jiān)會體系下，目前只有券商定向資管、基金子公司、私募基金可以投非標，且私募基金目前是開展非標業(yè)務(wù)的主流。此外，鑒于備案規(guī)范4號文的出臺，券商資管、基金子公司、私募基金投資房地產(chǎn)類非標業(yè)務(wù)已受到嚴格限制。指導意見框架下，只有具備評估和管控非標債權(quán)類資產(chǎn)信用風險能力的金融機構(gòu)才能投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，并且監(jiān)管部門將逐步縮減非標規(guī)模。鑒于指導意見已禁止資管產(chǎn)品的嵌套投資，且券商、基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主，未來該類主體開展非標業(yè)務(wù)已受限，其是否具備非標投資資質(zhì)對該類金融機構(gòu)已無太大影響。對于私募基金，如按照嚴格的信用風險標準來評估，則多數(shù)將不能具備非標業(yè)務(wù)資質(zhì)。此外，對于監(jiān)管評級較低的農(nóng)商行和城商行，未來也可能因無法達到上述標準而無法進行非標債權(quán)投資。
第九條對廣義私募產(chǎn)品做出了定義，私募產(chǎn)品是指通過非公開方式向合格投資者發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，包括但不限于：銀行向私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶非公開發(fā)行的理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券、基金、期貨公司發(fā)行的客戶資產(chǎn)管理計劃，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，私募投資基金等。
第十五條關(guān)于第三方獨立托管，要求金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當由第三方托管機構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。？本條對銀行理財影響最大，但該要求與2016年的銀行理財新規(guī)的要求保持一致。
指導意見實施后，第三方托管將會被嚴格要求落實。該做法有助于銀監(jiān)會核查底層資產(chǎn)，以便于阻礙部分理資金違規(guī)流入相關(guān)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，對于通過嵌套繞監(jiān)管以及資金池運作都將形成很強的限制。
私募基金目前基金法并不強制托管，所以私募基金應(yīng)該適用上述“另行規(guī)定”條款，但如果不托管需要詳細風險揭示。現(xiàn)實中多數(shù)私募基金選擇券商或銀行進行了托管。少數(shù)私募基金即便沒有“托管”，也選擇券商的PB綜合托管業(yè)務(wù)，實質(zhì)服務(wù)內(nèi)容差不多。
第十七條關(guān)于統(tǒng)一資本約束和風險準備金，目前資管產(chǎn)品中信托計劃和基金子公司已經(jīng)有風險準備金要求，但銀行理財仍未計提風險準備金。指導意見本條要求與2016年銀行理財監(jiān)管辦法征求意見稿內(nèi)容一致，市場已有預(yù)期，對銀行理財總體影響不大。
第十八條關(guān)于統(tǒng)一杠桿的要求，指導意見框架下，融資杠桿統(tǒng)一設(shè)定為公募總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不超過140%；私募總資產(chǎn)/總負債不超過200%。這里討論的杠桿與結(jié)構(gòu)化杠桿不是一回事，結(jié)構(gòu)化設(shè)計是通過優(yōu)先劣后形式為劣后級增厚收益，但并沒有“融資”行為發(fā)生。這里屬于融資杠桿，融資杠桿是指資管產(chǎn)品為主體從外部借錢的行為，多數(shù)是通過質(zhì)押融資，所以主要有債券質(zhì)押式回購和股票質(zhì)押式回購兩種加杠桿形式。
第十九條關(guān)于禁止資管產(chǎn)品嵌套與規(guī)范委外業(yè)務(wù)，首先我們要明白資管產(chǎn)品嵌套是怎么產(chǎn)生的，我國金融體系以銀行為主導，銀行在資金來源、客戶渠道等方面都具有無可比擬的優(yōu)勢，這也使得銀行理財資金成為最大的資管業(yè)務(wù)資金，然而銀行本身運用如此大的資金也存在一定困難或者監(jiān)管障礙，因此基于銀行理財資金需求的資管嵌套業(yè)務(wù)產(chǎn)生了，它是整個資管嵌套的核心。指導意見原則上禁止資管產(chǎn)品嵌套，但FOF以及MOM屬于例外。目前僅在去年出臺有關(guān)公募FOF產(chǎn)品的法規(guī)，對私募FOF暫未有相關(guān)規(guī)定。鑒于FOF以基金組合為投資標的，間接投資于股票或債券，其可能無法作為非標債權(quán)的通道。關(guān)于MOM是否局限于標準化產(chǎn)品，是否能成為最后的通道，尚無從知曉。根據(jù)指導意見的要求，金融機構(gòu)可以委托具備專業(yè)投資能力和資質(zhì)的其他金融機構(gòu)對外投資，但不能再加通道，并且委外需要實施白名單管理。也就是銀行自營可以委托其他機構(gòu)進行管理，但并沒有明確是否可以委托私募基金。根據(jù)意見的第二條私募基金屬于金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品范圍，應(yīng)該屬于委外對象。但現(xiàn)實中127號文沒有列舉私募基金為SPV，而且契約型私募基金因為相對不穩(wěn)定，從治理結(jié)構(gòu)而言不利于風險隔離。
第二十二條關(guān)于控制風險集中度，要滿足雙10%的要求，單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券的市值或者證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，
