時間：2023-07-03 17:57:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基礎設施投資策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、調整投資管理模式
要實現信托制度的以上優勢，需要重點解決好下面幾個問題：第一，明確界定各個主體的職責。個人賬戶基金管理委員會作為受托人，在信托關系中處于核心地位，其必須從維護參保人利益的角度出發來管理和處分基金財產。賬戶管理人主要負責個人賬戶的建立、記錄、日常維護與更新，托管人的基本職責是安全保管基金財產，投資管理人則要提供專業化的投資服務。在信托模式中，各主體權責分明，相互配合，以保障養老基金的正常運營；第二，設計嚴格的市場準入制度。考慮到管理機構責任重大，建議規范金融公司的選拔標準，即商業銀行、基金公司、保險公司等金融機構必須在注冊資本、凈資產、專職從業人員數量、營業設施等方面達到一定條件，才能允許其提供相關服務；第三，完善監督機制。人力資源和社會保障部作為主要監管者，全面監督個人賬戶基金的收支和運營；同時加強該部門與銀監會、證監會、保監會等金融監管部門的合作和信息溝通，共同督促受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人在法律框架下運作養老基金，并對出現不當行為的管理主體依法進行處罰和制裁。
二、優化投資策略
1.堅持多元化投資策略
按照現有政策要求，我國個人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國債，這種保守的投資策略已經造成了極大的貶值風險。事實上，從國內外養老基金的投資實踐來看，多元化策略是應對投資風險的常用手段。對OECD國家而言，養老基金的傳統投資工具包括股票、債券、現金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產種類。以2009年數據為例，在9個成員國的養老基金資產組合中，股票和債券 的投資比例之和超過了80%，分別是：波蘭（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麥（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奧地利（81.7%）。除了上述投資渠道外，近年來另類資產投資逐步受到關注，具體包括對沖基金、私募股權、房地產、基礎設施、大宗商品、衍生產品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬蘭、加拿大和澳大利亞，房地產投資在養老基金組合中的比例相對較大，達到5-10%。在我國，企業年金基金和全國社會保障基金也都實施了多元化的投資策略。與企業年金相比，全國社會保障基金的投資范圍更廣，不僅可以在境內投資，也能進行境外投資。全國社會保障基金的境內投資渠道包括銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等；境外投資對象涉及銀行存款、銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全國社會保障基金的年均投資收益率高達8.29%，可見多元化的資產配置能夠有效分散投資風險，對實現基金保值增值有著重要意義。因此，我國可以考慮適當拓寬基本養老保險個人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國債外，建議將信用等級較高的金融債、企業債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時機成熟后再探索養老基金投向基礎設施等實體經濟的可操作性。此外，鑒于與OECD國家相比，我國的投資環境有待完善，為保證基金安全，應采取嚴格限量監管模式，限制各類投資工具的比例，諸如股票等高風險產品的比例目前不宜過高。
2.引入生命周期投資策略
生命周期策略是近期國際養老金投資關注的一個熱點，該策略強調最優投資組合中高風險資產的比例應隨著參保人年齡的增加而降低。2008年金融危機的影響表明，在不同年齡的勞動者中，臨近退休的參保人遭受的損失最為慘重。因為這些參保人的個人賬戶積累額往往較高，當風險來臨時損失自然較大；同時由于年齡較高，他們沒有足夠的時間來等待資產價值的恢復。為了應對這一問題，在英國、美國、匈牙利、波蘭等國，生命周期投資策略得到推廣，政府和養老金計劃管理者鼓勵參保人在臨近退休時，將養老金資產更多地轉移到低風險投資領域。我國在個人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風險偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風險。建議養老基金管理機構按年齡將參保人細化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風險，其投資組合應更趨于保守。
三、建立投資擔保機制
個人賬戶基金的運營具有典型的長期性，其面臨的投資風險只能盡量管理而無法完全避免。因此，有必要建立最低收益擔保機制，以保證參保人的個人賬戶積累額在退休時達到某個最小值。自2008金融危機后，為了防止參保人陷入養老金不足的困境，OECD各國十分重視為完全積累型的養老金計劃構建投資擔保機制。在該制度中，關鍵要明確補償標準，實踐中包括提供絕對收益擔保和相對收益擔保兩大類。捷克、日本、斯洛伐克、瑞士、德國、比利時等國采取的是絕對收益擔保，要求養老金計劃實現一個事先確定的收益水平。智利、丹麥、匈牙利、波蘭和斯洛文尼亞實施相對收益擔保，其往往根據市場基準設置一個相對標準。在參考國際經驗的基礎上，建議我國構建一個由多方負擔、多層次補償的擔保機制。從擔保水平上看，可以選擇適當的參考標準，例如將擔保收益率與通貨膨脹率、存款利率或國債收益率等指標掛鉤。就擔保方式而言：一方面，建立準備金制度，要求養老基金的管理機構提取風險準備金和盈余準備金，當實際投資收益率低于最低收益率時，需啟用這部分資金；另一方面，由政府出面成立中央擔保公司，向各基金管理機構收取保險費，當準備金用盡后，中央擔保公司以收取的保險費彌補缺口。十八屆三中全會《全面深化改革若干重大問題的決定》強調要“加強社會保險基金投資管理和監督，推進基金市場化、多元化投資運營”，這也反映了我國養老金投資體制改革的緊迫性。本文從轉變投資管理模式、優化投資策略、建立擔保機制等角度出發，提出了完善我國個人賬戶基金投資體制的建議。通過構建市場化、專業化、規范化的投資運營機制，期望能夠提高投資管理效率、確保參保人的退休收入，實現我國基本養老保險制度的持續、健康發展。
作者：呂惠娟 劉士寧 單位：北京對外經濟貿易大學 上海海事大學
[基金項目] 上海政法學院“一帶一路”安全問題協創中心資助項目；國家社科基金“市場決定、政府作用與良性‘競爭秩序’的體系構建”（項目編號：15CJL022）。
[作者簡介] 王玉柱（1982 ― ），江蘇阜寧人，上海國際問題研究院助理研究員，經濟學博士，研究方向：發展經濟學、國際金融、經濟體制改革。
后危機時代，盡管國際大宗商品價格下滑，出口導向型國家的貿易盈余也出現大幅度縮減，但受新設立主權基金和相關基金增資的影響，全球主權基金規模仍在持續增長。截止到2015年5月，全球主權基金總規模達6.31萬億美元，相當于2008年時的兩倍，接近全球外匯儲備總額的一半。近年來，受到國際資本市場變動的影響，主權基金對傳統股票和固定收益類資產的投資比重在不斷下降，在基礎設施領域的投資出現趨勢性增長。Preqin（2015）數據顯示，大約60%的主權基金開始涉足基礎設施領域。世界上著名的主權基金公司，比如阿布扎比投資局、科威特投資局、新加坡投資公司、卡塔爾投資局、淡馬錫控股、韓國投資公司以及我國的中司均開始涉足基礎設施投資領域。在“一帶一路”倡議背景下，如何借力國際主權基金資源，推動其與我國“走出去”資本及現有多邊金融機制實現良性互動，有效服務于沿線基建融資，是“一帶一路”倡議得以有效推進的重要抓手。
一、主權基金投資全球基礎設施的
理念與機制形成分析
（一）基礎設施對經濟增長的促進機制分析
一般認為，基礎設施建設將通過如下機制對經濟發展影響：
第一，基礎設施建設本身作為GDP核算的重要組成部分，大規模基建將直接形成增長和就業效應。對大多數發展中國家而言，二元經濟結構轉換過程中，大量農業人口進城面臨巨大的基礎設施需求和就業機會缺口，大規模基礎設施建設有助于就業機會的創造和降低貧富分化水平（Calderón， et. al.2008）。
第二，基礎設施的建設完善可以提升經濟活動的便利性，降低生產交易成本。目前全球港口、油氣管線、國際鐵路和公路建設都出于貿易和投資便利化，通過降低運輸和交易環節的成本提升世界不同經濟體的聯動增長（L. Alan Winters， 2014）。電信和及其他技術領域的基礎設施投入有助于提升全要素生產率水平，推動質量型增長。
第三，經濟疲軟時，政府可從平抑經濟周期角度推動基礎設施建設。歷史上基礎設施建設周期與經濟周期常呈現較高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等學者的實證研究結果認為，除一般意義上的經濟類基礎設施投資外，社會類基礎設施投資對經濟增長也具有刺激效應，同時還有助于降低經濟增長的波動性。
（二）后危機時代主權基金參與基礎設施融資議題的提出
如何有效彌補基礎設施融資缺口成為全球經濟治理的重要議題，2013年在莫斯科召開的G20財長和央行行長會議首次提出推動機構投資者參與基礎設施中長期融資的政策議題。在2015年G20財長和央行行長會上，中國財政部部長樓繼偉進一步提出，在全球基礎設施投資中要引入主權財富基金等機構投資者。在“一帶一路”倡議背景下，圍繞沿線基礎設施融資需求，相關多邊金融合作機構應運而生，由我國參與和推動組建的新發展銀行和亞洲基礎設施投資銀行即為該背景下的政策產物。我國主權基金積極參與沿線項目融資，采用直接投資或入股相關資金實體的形式投資沿線基礎設施領域。
（三）主權基金投資期限和風險偏好與基礎設施融資的結構性匹配
主權財富基金具有參與國際基礎設施融資的特殊潛質，主要原因在于其長期導向的投資策略和相對較低的流動性需求，對短期內因商業周期波動導致的收益損益具有較高的容忍度。主權基金追求長期收益和能夠承受短期風險的特點主要由基金自身運行規律決定，其他長期機構投資者也具有類似特征。比如儲蓄基金、養老基金和代際平滑基金并不追求短期收益，基金設計的目標是滿足國家未來的需要。很多國家在設立基金之初，對基金收益的使用期限做了嚴格的限定①。
由于主權基金以中長期為投資導向，投資過程中受短期流動性因素的制約較為有限，可較好地適用于基礎設施投資領域。而其他類型基金則會較多地受到現實償付的壓力。
主權基金的風險偏好與基礎設施融資需求亦保持較高匹配度。盡管投資發展中國家基礎設施領域存在不確定性風險，但考慮到風險的概率和主權基金對風險的綜合承受能力，并不明顯違背主權基金的投資原則。與此同時，由于采取分散投資策略，主權基金對風險的承受能力亦有所增強。尤其受到當前發達國家債券和金融市場不景氣的影響，主權基金資產轉移進一步加快，愈發傾向于將部分投資分散于高收益的風險類投資。因此，投資風險并不構成主權基金參與基礎設施融資的阻礙因素。
二、主權基金參與國際基礎設施融資的
路徑選擇與發展趨勢
（一）主權基金投資基礎設施領域漸成國際主流
后危機時代，主權基金對基礎設施領域的投資前景較為看好，2015年60%的主權基金開始涉足基礎設施領域，高于私募基金、對沖基金和其他長期機構投資者的比重。2006～2013年期間，主權基金在港口和機場等基礎設施領域累計投資91億美元，在水務領域投資70億美元，在電網和發電設施領域分別投資55億和40億美元，在油氣管道、高速公路和鐵路領域累計投資35億美元。由于政治敏感性及激烈的商業競爭，目前，基礎設施領域內主權基金僅電信業尚未涉足。
當前，主權基金投資基礎設施領域也受到國際大宗商品價格波動的影響，傳統能源、礦產等大宗商品價格下滑對主權基金收益產生較大的沖擊。世界60%的主權基金資本來源為油氣資源，受油氣價格下跌，不得不主動調整資產投資類別，以分散收益風險。越來越多的國家推動主權基金回流以彌補國內基礎設施資金缺口以進行反周期調節。
（二）新興市場國家通過主權基金投資國內市場現象愈發明顯
一般而言，主權基金出于保值和增值目的，對國內與國際市場的投資選擇主要受投資收益率的影響，一旦國內市場收益率高于國際市場，投資國內應該成為最優選擇。與此同時，主權基金具有準財政基金的性質，越來越多的主權基金回流本國市場以彌補本國財政缺口。Truman（2011）通過對60余家主權財富基金的投資行為分析發現，有16%的基金有投資本國市場的情況。目前一些來自安哥拉、尼日利亞、烏干達、贊比亞、坦桑尼亞、莫桑比克和摩洛哥等國的基金正積極籌劃投資本國市場。
由于主權基金可以扮演輔助財政和金融調控多重角色，關鍵時刻投資國內不僅有助于實現資產的保值增值，可以起到彌補財政缺口和輔助國內金融市場穩定的政策功能。在大宗商品價格持續下行背景下，相關新興市場國家出于彌補財政缺口目的，正動用主權基金更新國內生產建設類基礎設施，推動產業結構的轉型升級和反周期經濟調節，以俄羅斯、南非和尼日利亞等國最為典型。受低油價和歐美經濟制裁的沖擊，俄羅斯財政捉襟見肘，不得不動用石油基金彌補國內基建資金缺口；南非公共投資公司作為財政支出的重要補充，從穩定增長和推動經濟可持續發展角度，將國內大型基建項目列為主要投資目標；尼日利亞目前正推動250億奈拉的基礎設施投資計劃，其中大部分資金來自尼日利亞主權財富基金管理局（NSIA）掌握的基礎設施基金。
（三）直投方式漸成主流，“一帶一路”沿線投資空間巨大
相關主權基金在本國經濟發展中積累了相當的經驗，同時，考慮到間接投資需要支付高額的基金管理費，很多主權基金機構在國際基礎設施投資中愈發傾向于采用直投方式，并且這一勢頭增長迅猛。主權基金投資區域選擇與“一帶一路”沿線存在較高的地理重合度。中司、阿布扎比投資局等知名基金愈發傾向于投資“一帶一路”沿線的主要新興經濟體。Preqin（2015）數據顯示，亞洲地區是主權基金最感興趣的投資區域之一，中東北非地區是吸引主權基金投資增長最快的地區。從主權基金投資區域偏好角度看，亞洲區域和歐洲區域是主權基金最傾向的投資區域，與“一帶一路”沿線區域存在較高的地理重合。發達國家市場上，歐洲是主權基金最青睞的投資區域，以中司廣泛涉足歐洲基礎設施市場最為典型。
三、推動主權基金參與“一帶一路”
沿線基建融資的制度設計思考
（一）推動主權基金與現有多邊金融機構的合作機制對接
第一，推動主權基金與亞投行和新開發銀行的業務對接，與多邊金融機構形成基礎設施領域的投資合作伙伴。可以考慮分別以亞投行和新開發銀行為平臺，建立與全球主要主權基金機構的業務對話機制，推動投資信息共享和項目磋商。
第二，積極推動主權基金入股現有沿線投資基金。當前，不同主權基金投資地域相對分散，吸引主權基金參與或入股“絲路基金”類基金實體，有助于更好地實現國際資本整合。除“絲路基金”外，目前可推動主權基金與中非合作基金、東盟基金等基金實體的對接，推動機構之間進行公私合營等融資合作。
第三，發揮中國主權基金的行業引領作用，通過“筑巢引鳳”吸引和匯聚其他國際主權基金進行戰略合作，引導國際資本更便捷地進入基礎設施領域。中司作為國際主權基金的行業翹楚，可利用其在行業內的影響力和號召力，探索建立主權基金投資和業務交流平臺，推動行業內投融資合作機制建設。
（二）推動我國“走出去”資本與其他基金在沿線建立投資合作伙伴關系
信息不對稱背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我國資本走出去的交易成本。在“一帶一路”沿線推動各類基金實體的投資合作，有助于實現相互借力和優勢互補，降低投資信息不對稱背景下的投資風險。由于基礎設施領域涉及復雜的政治、法律和社會問題，邀請其他國際資本共同投資有助于較好地借力于成熟的資本運作主體，降低企業投資不確定風險。對于大部分投資國內基礎設施的新興市場國家主權基金而言，他們對本國市場投資環境更具信息優勢，由于具備準財政性質，他們在投資過程中也充分考慮到收益和風險問題。
推動包括我國主權基金在內的資本實體與相關國家主權基金一同投資本國或第三方市場有助于降低投資風險。當前國際上通過建立國際投資合作伙伴降低投資風險的做法在國際上較為普遍。近年來主權基金在投資實踐中積極聯合其他投資者分散投資風險，比如與當地有實力的機構聯合分散風險，或通過第三方管理機構進行資金運作。此外，在“一帶一路”沿線尋求與第三方合作也將有助于實現與相關國家在知識、關系網絡、政治合作等各方面的相互借力，同時降低相關國家的政治擔憂。
（三）吸引國際主權基金投資我國國內市場
新常態背景下，國內經濟下行壓力漸顯，資本“走出去”與資本“引進來”并未同步發生，在外貿盈余銳減背景下，我國資本流動的平衡體系被打破。吸引國際主權基金流入有助于彌補國內基建等領域的資金缺口，有助于降低國內市場資金使用成本和平抑短期資本流動對金融市場的沖擊。
第一，在外資流入驟減和資本外流迅速增長背景下，我國區域性基建基金缺口問題凸顯，中西部地區情況尤為嚴峻。當前市場上已經顯示出諸多基金面趨緊的跡象，流動性約束客觀上推升了基建領域的融資成本，目前通過國內信托等金融機構發放的基建金融產品的融資成本大多超過10%，遠高于國際市場平均水平。
投資國家隊――中司的一舉一動，不僅影響著全球資本市場的起伏，還影響著內地投資人的投資理念和趨勢。盡管中投的業績，一直不為人稱道。
中投掌控了2000億美元，這不是一筆小錢，占GDP4.5％，占外儲10％，占年收入22％，占4萬億大投資的34％。因此，中投的舉措和得失，是帶有全局性的。
中投最令人垢病的投資，就是成立伊始參與百仕通(代碼BX)的IPO。兩年多過去了，百仕通的收盤價15.87美元(截止10月19日)，虧損仍達46.3％。當初，筆者曾在本專欄撰文，建議跟著國家隊布局海外投資，相信也有讀者和筆者一樣，在百仕通IPO的價格附近買入，至今仍與中投一樣當著縮水4成的虧損股東。
記得中投參與IPO時有一條件，持股4年。我們只能期待2011年6月時，有望解套或贏利。當然，百仕通近一年的走勢，仍給了投資者贏利380％的機會。其52周的最低價和最高價分別為3.55美元和17.22美元。中司是無法捕捉這一波動帶來的贏利，不知其他投資人是否抓住了?
中投在投資金融股嗆水后，其后的投資趨于低調和謹慎。有海外媒體報道稱，截至去年底，中投8成以上的資產仍是以現金或相等項目。因此，一場史無前例的金融海嘯對中投的影響甚微。去年，中投的全球資產組合僅虧損2.1％，遠勝淡馬錫等全球知名的許多大型財富基金。這類財富基金的虧損額一般在20到30％。
金融海嘯既是危機更是轉機。中司近3個月動作頻頻，再次成為全球投資界的焦點。15億美元投資加拿大礦業公司，8.5億美元入股與農產品有關的基礎設施和供應鏈管理的香港來寶集團，9.39億美元購買哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發股份有限公司11％全球存托憑證，19億美元投資印尼最大的煤炭企業布米資源公司，3億美元入股俄羅斯石油公司的諾貝魯投資等。中投的新動向反映了其投資策略的轉向，由金融走向能源、金屬、農產品等資源類資產。用中投監事長金立群的話，就是中投將由“現金為王”變成“資本為王”。
中投緊盯資源的投資策略，確是明智之舉。特別是在美元貶值的趨勢下，為中國外儲尋找更好的保值增值途徑。據央行公布的數據顯示，截至今年三季度末，中國外儲已達2.27萬億美元。而早在06年，中國外儲就超日本，居世界第一。
又據《中國經濟信息網》估計，以目前外匯儲備與部份熱錢流入計算，未來十年中國外儲規模將逾4萬億美元，相當于現時全球外儲的總額。假如這筆全國人民用幾十年時間積累起來的共同財富，僅只投資美國國債等低風險與收益的資產，除投資回報低，更將面對美債泡沫可能爆破與美元貶值的隱憂。說白了，哪有捧得沉甸甸的各類資源比藏有花花綠綠的鈔票紙更踏實，更實在的。
從目前全球資本市場發展的趨勢觀察，道指重上萬點，全球經濟復蘇明顯，新興市場有望走牛，全球各類資源價格進一步上升。隨著美元趨軟，經濟進一步復蘇，資源價格仍將進一步走高。從經濟發展的長遠性觀察，資源仍然是決定經濟發展根本所在。誰握有更多的資源，誰就有更多的話語權和原動力。因此，在中國外儲不斷增長的前提下，買入全球各類資源無疑是最佳的保值增值之舉。
國內首只以“主題”命名的公募基金博時主題行業股票成立于2005年1月，截至目前，共有18只開放式基金步其后塵。除了投資者耳熟能詳的“自上而下”或是“自下而上”的傳統投資策略，“十二五規劃”的出臺使主題投資策略被更多運用于產品設計中，而政策引導下的相關受益行業也逐漸被市場認同并受到追捧，如消費升級主題下收入效應與替代效應明顯的行業；產業轉型與升級背景下的裝備制造業；新能源等。
主題投資基金令人耳目一新，如何正確認識其背后的投資邏輯并指導投資者，我們需要厘清以下幾個關鍵問題。
主題投資――另辟蹊徑的投資策略
主題投資策略是基于自上而下的投資主題分析框架，綜合運用定量和定性分析方法，針對產業結構或周期性的經濟發展趨勢及成長動因進行前瞻性的研究分析，深入挖掘經濟結構變化和趨勢產生和持續的內在驅動因素以及潛在的投資主題，力爭可以動態把握經濟發展和企業盈利的關鍵性因素，將投資目標直接鎖定在那些受惠于投資主題的公司進行投資。
簡單而言，主題投資的思路由四個步驟構成，主題挖掘、主題配置、個股選擇到最后組合構建。
首先是主題挖掘，即遵循自上而下的分析模式，從經濟體制變革、產業結構調整、技術發展創新等多個角度出發，分析經濟結構、產業結構或企業商業運作模式變化的根本性趨勢從而前瞻性地發掘經濟發展過程中的投資主題。
其次是主題配置，在主題發掘基礎上，通過對投資主題的全面分析和評估，明確投資主題所對應的主題行業或主題板塊，確定受惠于相關主題的企業。第三是精選個股，依據企業對投資主題的敏感程度、反應速度以及獲益水平等指標，精選受益于相關主題的個股。第四是組合構建，根據主題配置和精選個股最終構建投資組合。
主題投資的“利”與“弊”
主題投資策略的本質即是其前瞻性，也正是這種前瞻性導致了主題投資基金的機會與挑戰并存。當市場的投資者都認同并看好某一主題時，基于主題的投資就會獲益，隨著新增資金的流入，基于這一主題下的股票價格會提高，從而跑贏市場。
主題投資并不是投機，也不是炒“題材”股，與簡單的概念炒作不同。采取主題投資策略的投資者認為市場上還沒有真正意識到這個主題的價值所在，股票價格被低估。隨著越來越多的投資者認識到該主題的價值時，資金不斷流入，相應股票的回報率會高于市場的平均回報。而題材炒作引致的“黑馬”行情，往往轉瞬即逝，其區別就在于“題材股”的背后是否有業績支撐。因此，可以說主題投資里面也是魚龍混雜，我們要回避一些只顧追逐短期業績，或是盲目追逐熱點的基金，這一類基金僅僅是為了吸引眼球而欠缺投資原則。
2011年是“十二五”規劃開局之年，經濟轉型已經成為經濟發展的重中之重，相關的投資主題也會應運而生，這些主題的出現對于投資者來說可能是機遇，同時也可能是挑戰。
首先，不確定性使主題投資的風險加大。在投資界，我們唯一可以確定的就是其不確定性。由于主題投資是一種前瞻性的投資策略，如果在投資過程中所確定的投資主題并不是穩定且相對確定的事件，很有可能最后的結果與預期相悖。基金經理需要辨別哪些主題真正具有投資的價值則是一大挑戰。
其次，主題熱點風靡，警惕泡沫風險。從主題投資策略看，一旦決定某一主題，便需要對主題內的個股進行分析，然而可能出現的問題是某種程度上“主題”或“趨勢”可能風靡市場而使投資者忘記基礎個股研究和篩選。在這一點上自上而下的主題選擇和自下而上的個股研究同樣重要。對于缺乏業績支持的主題投資類股票，需要慧眼去識別。如果只關注某一熱點主題，而不對主題下的股票進行篩選，此時風險累積會越來越大，存在泡沫風險。
最后，對于中短期導向的事件型投資主題來說，它們可能會隨著社會和經濟的發展而有所變化。因此有必要通過緊密跟蹤經濟發展趨勢的變化，對主題投資方向做出適時調整，從而準確把握新舊投資主題的轉換時機，充分分享不同投資主題興起所帶來的投資機遇。對于長期導向的主題來說，由于發展的進度會受到方方面面的影響，其對相關行業的影響力可能是緩慢的。
擦亮眼睛：如何投資主題投資基金？
近期的市場行情中，“二八”現象較為明顯，新興產業的相關個股反復活躍，主要原因是新興產業是“十二五”規劃的亮點，相關政策的出臺對板塊形成了明顯的刺激作用。國家也正在積極引導社會資金進入新興產業，這個過程將是持續漸進的，對相關行業的影響力是慢慢滲透的。
所以，新興產業應該是中長期投資的品種。但由于對應的股票質量參差不齊，基金經理需要尋找真正有投資價值的股票。藍籌股由于估值較低、業績穩定等特點也是不少追求穩健投資者考慮的品種。當然，提到藍籌，投資者的第一印象是金融、地產、能源等傳統的強周期性個股。但目前不少基金經理也力圖在新興成長行業中發掘穩定增長的龍頭公司或是一些二線藍籌股。
面對眾多的主題基金，投資者可以從兩個方面進行選擇，首先是基金經理的主題投資策略是否與投資者的理念相匹配，或是考量基金經理把握的主題是否契合當前經濟發展的形勢。
其次是基金經理的投資管理能力，包括對市場的前瞻性、選股能力。從本質來講，采取主題投資策略的基金仍然是主動管理基金，主題投資策略雖然是有別于傳統資產配置的投資思路，但考量主動管理型基金仍需要看剔除掉市場的偶然性因素外，基金經理創造超額收益的穩定性和持續性。選擇真正精選個股的基金經理，且歷史業績證明其選股的思路清晰、邏輯性強、投資結果顯著，而回避跟風炒作熱點的基金經理。最后，投資者還需要從基金公司、產品設計以及費率角度綜合衡量一只基金的投資價值。
TIPS：
主題投資基金背后的故事
盡管主題投資是一種有別于傳統模式的投資視角，但它和價值投資并不是對立的，基金經理的投資風格以及投研團隊的支持仍然是決定基金收益風險特征的核心因素。我們選取成立時間較早的三只以“主題”命名的基金，看看基金經理實際過程中如何將主題投資貫穿于整個組合的構建中。
博時主題行業股票
博時主題行業股票設立于2005年1月6日，晨星分類為股票型基金。依據基金的招募說明書，該基金力求把握中國經濟增長方式或產業結構即將發生根本性改變的歷史機遇，并將這種歷史機遇深化為可投資的主題，即中國城市化、工業化及消費升級這三大主題；通過投資于這三大主題相對應的三大行業，即消費品行業、基礎設施行業及原材料行業，使中國投資者最直接地成為這三大主題行業巨大增值過程中的受益者，獲取穩定的長期回報。
實際投資中，該基金看好國家工業化和城市化過程中的相關行業的發展，在投資上堅持大盤周期性行業方向的配置。基金經理鄧曉峰先生有管理社保基金的經驗，自2007年以來擔任該基金基金經理的職務，任職較為穩定，操作風格穩健且一致，個股換手率在同類型基金中處在很低的水平。
該基金中長期業績穩健，居于股票型基金前列，同時下跌風險較低，風險調整后收益出色。對投資者而言，其組合投資風格非常穩健，在行業上對于傳統周期性行業情有獨鐘，堅持以包括金融保險、工程機械等在內的大盤周期性板塊配置。風格輪動時對基金的業績影響較大，構建組合時投資者需要選擇不同風格的基金使組合更加均衡。
嘉實主題精選基金
嘉實主題精選基金采用“主題投資“的策略，要求從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合，基金經理由鄒唯先生擔任。該基金在主題的選擇以及行業配置上相對集中，基金經理調倉頻率較快、力度較大、操作果斷，風險承受能力較強的投資者可以給予關注。
基金經理認為證券市場可以是“多主題驅動”，基金組合中很難說有長期固定的核心配置，只要符合主題投資的戰略，任何行業都可以被重倉或者清空，其高行業投資集中度特征帶來的潛在風險不容忽視。
此外，該基金季度間份額變化幅度相當之大，最近四個季度均受到大幅贖回，這對于基金的管理上無疑會有影響。目前基金總規模約為117億元，對于基金經理如此靈活的操作風格來講，這樣龐大的規模在其操作上是有一定挑戰性的。
銀華富裕主題
銀華富裕主題成立于2006年11月，中長期業績表現穩健，下跌風險較低，風險調整后收益出色。該基金采取“主題行業“配置和自下而上個股選擇相結合的投資策略，選取了“大消費”的概念。
其投資范圍不僅包括傳統意義上的消費行業，也涵蓋了傳統上不屬于消費行業但與目前居民消費升級密切相關的領域。基金經理王華先生自基金成立以來一直擔任基金經理的職務，任職較為穩定。
蘭馨亞洲在1992年進入中國市場的時候，采取的策略是和跨國的實業公司合作，共同投資其在中國的于公司。當時，我們看到了中國市場值得投資，但中國缺乏有經驗的經營管理人才，好的項目不容易找。而跨國公司在經營方面非常有經驗，面對陌生的中國市場，他們需要的是分擔投資于中國的財務風險的合作者。所以我們認為最好的辦法就是與跨國公司合作。投資特靈空調中國公司(Trane Air Conditioning，美國標準公司的子公司)以及聯合利華百仕福(CPC-Bestfoods)在中國的子公司等都是很好的例子，蘭馨亞洲在這些投資項目上都成功地退出并獲取了豐厚的利潤。
到了上世紀90年代后期，隨著中國經濟環境的逐漸變化，蘭馨亞洲的投資策略也有了一些轉變，一方面繼續與跨國公司合作，另一方面也直接投資一些有經驗的中國創業家。這是因為，當時中國的商業環境已有了很大改善，并且本土的企業家也開始成長起來。他們有的從海外工作過回來，有的在跨國公司工作多年，有的從大規范的民企出來自己創業，他們有豐富的經驗和能力。蘭馨亞洲對攜程網的投資就是一個碾好的見證。
而在當今，蘭馨亞洲的投資策略更加本土化了，更加注重開拓國內消費者服務市場。這一策略的轉變有兩個主要原因：一是中國的商業環境更加成熟，基礎設施建設以及法律環境比過去十年都有了很大的改善；其次，中國經濟過去的增長主要是依靠國內投資以及外資的拉勸，而在今后，國內消費將越來越成為經濟增長的最根本動力。因此蘭馨亞洲希望在消費品服務領域尋找投資機會，其中包括教育、醫療服務、媒體、金融服務、流通領域和其他基于廣大消費者群體的服務產業以及特殊制造業。
不管是與跨國公司合作還是直接投資，我們對企業的考察主要關注管理團隊和商業模式兩方面。在考察管理團隊時有三個側重點：一是管理者的誠信度，二是看這個團隊以前有沒有該行業的從業經驗，還有就是團隊的穩定性。對商業模式主要關注兩個方面。一個是進入門檻。我們想投資的企業不是大家都能做的，要有一些方式決定了其進入門檻比較高。比如全國覆蓋的銷售渠道或者強勢的品牌，很難被競爭對手取代；或者有特殊的盈利點和技術，別人難以拷貝。我們用邁克波特的五力法分析目標企業所處行業的價值鏈，企業必須處在主導地位，別人不容易替代。這是我們對行業做的分析。只有滿足這個條件的行業我們才會進行投資。第二我們希望商業模式可以在全球復制。從兩個方面來理解：一種是這個模式首先在國外已經成功，這樣在中國的商業環境下，某些條件一旦成長起來，也可以比較容易地在中國復制；另外這種商業模式的市場潛力不一定非得在中國，在中國成功以后可以帶到世界市場去開拓，這樣就有一個大的市場前景。
林業投資項目的生命周期主要分為項目啟動階段、項目建設階段和項目經營階段。一般來說，林業投資項目的完整生命周期為15－30年。其中，項目啟動階段投資主要是立項資金(I0);項目建設階段投資主要包括基礎設施和育林工程建設資金(I1)，項目建設期持續時間為T1;項目建設完成后進入經營期，時間持續為T2。
(一)項目啟動階段
此階段投入立項資金，不可收回。如果項目立項失敗，則只損失立項資金I0;如果項目立項成功，則企業可以選擇時機投資建設，此時具有遞延期權。圖2所示為具有遞延期權的項目價值圖。延時投資的機會被看作是一個對標的資產的看漲期權，資產價值為預計經營期的現金流入現值V，執行價格為林業項目投資所需要的投資費用的現值I，遞延期權價值=max[(V－I)，0]。當林業投資項目前景不確定性較大時，投資者大多愿意等到市場形勢更明朗的時候再投資，而不是立即投資。此時管理者的決策依據為項目NPV＞附遞延期權的項目價值，則立即投資;反之，則需等待更好的投資時機。
(二)項目建設階段
成功立項后假設業主決定立即自主投資建設，故不考慮啟動期的遞延期權和建設期的放棄期權價值。從選定的開工時間起項目進入建設階段，在此階段，一般選擇小范圍的試驗基地，進行基礎設施建設和林木培育撫育工作。項目開始后，管理者可以在項目的建設期內的不同時段對其進行靈活的調整，且擴張或者縮小項目規模的靈活性非常有價值。當投資主體獲得項目建設需要的相關批文(核準、環評、土地批復等)后，投資主體實際上獲得了一個擴張或者縮小規模的期權。如果市場條件比預期更好(如需求變大、相關林木價格上漲、林場運營成本下降)或政策比預期更好(主要指財稅優惠政策)，此時具有擴張規模的期權，增加e%產量的期權類似于看漲期權，執行價格是擴大規模需要的額外投入的成本費用的現值I1’。可擴大規模的期權價值為縮小規模的期權與擴大規模的期權類似。如果市場條件比預期更差(需求變小、相關林木價格下跌、林木運營成本上漲)或政策比預期更差(主要指財稅政策)，此時具有縮小規模的期權，縮小c%產量的期權類似于一個看跌期權，執行價格為縮小規模后可以節省的成本費用Rc。可縮小規模的期權價值C2=max(Rc－c%V，0)。在到期日，同時具有看漲和看跌期權的項目期權價值為:C=max(e%V－I1’，Rc－c%V，0)，圖3為具有擴張或者縮小期權的項目價值圖。
(三)項目運營階段
此階段的投入主要為運營成本。假設項目建設階段基礎設施建設和林木培育已經完成，管理者可根據林產品產量、市場價格和經營成本以及優惠政策的情況來選擇進行規模擴張或縮小甚至放棄繼續經營。擴大或者縮小規模的期權價值與項目建設階段相似，這里不再贅述。在此階段，管理者也可以靈活地放棄項目而得到其清算價值，此時項目一般出現以下特征:項目的收益不足以彌補投入、市場條件惡化、價格暴跌、經營難度大、自然災害頻發等。假設轉售價值A是確定的，圖4為具有放棄期權項目的價值。綜上，一個完整的林業項目在立項階段主要考慮遞延期權，在項目建設階段主要考慮擴大規模或者縮小規模的期權，在經營期則存在放棄期權、收縮期權或者擴張期權。然而，在考慮具體林業項目時，需要同時考慮林木的生長規律以及現實市場情況，從而客觀確定在各階段中所具有的期權類型，不能以偏概全。
二、林業投資項目的二叉樹決策模型構建
二叉樹是解決多階段復合期權的一種有效的方法，本文采用這種方法分析。步驟一:構建標的資產價值網格圖。假設項目未來現金流入的現值為VT，t時間內上行乘數為u，下行乘數為d，p為價值上行的概率，(1－p)設為下行的概率，根據多期二叉樹模型和風險中性定理有:其中:σ為未來凈現金流量現值的標準差，r為無風險利率，t為以年為單位的時間。步驟二:構建復合期權價值網格圖。在最后一個結點引入決策規則:max(執行縮小規模期權價值，執行擴大規模期權價值，放棄期權價值，0)，然后根據風險中性原理，往前倒推各節點決策規則:max(執行任一期權的價值，繼續持有該期權的價值);可以看出，得出決策規則主要取決于該時段有何種類型期權，選擇執行期權價值最大的決策。
三、案例分析
本文選取廣西壯族自治區某林業發展公司15萬畝桉樹工業原料林項目為案例。該項目2008年動工，建設期為5年，運營期為12年，項目建設總投資為1．58億元人民幣;建設期前5年完成全部種植任務，第1年7．5萬畝，第2年7．5萬畝，此后為撫育工程;桉樹成熟期為5年，5年為一個采伐期，采伐后自然萌芽，只需撫育，不需要重新造林;根據現有數據，按每畝5．6立方米的出材量估計，則一共能產252萬立方米的木材。由于近年來木材交易量逐年攀升，交易價格大幅升高，公司想通過擴大運力增強競爭實力以獲取更多利潤。根據以上模型分析，假設公司計劃:如果市場行情較好，則投資3，500萬元擴大規模8萬畝;如果市場行情不好，可以選擇縮減1/2項目規模，能夠回收2，500萬元成本;或者在項目經營期，由于經營不善等客觀原因將該林業項目資產全部出售，能獲得殘值收入1．1億元。
實物期權二叉樹模型:1．項目分析。若嚴格按照項目計劃來投資執行，考慮項目中存在的期權，則項目生命周期一共為17年，分建設期5年和運營期12年。根據桉樹的成長規律，需要5年才能達到成熟，故在運營期的最后5年不考慮擴張期權。在n=1…5時，為項目建設階段，具有擴張、收縮期權;項目運營階段分為兩個階段，2．參數選擇。假設林木交易價格的波動是引起項目價值波動的主要因素，那么σ為林木交易價格的波動標準差。查《中國林業統計年鑒》(2006年－2010年)可知桉樹原木各年的交易價格，經計算交易價格波動(標準差)為32．18%，r為無風險利率，選取5年期國債利率為4．61%。由期權價值網格圖可知，整個林業項目的期權價值為203．5萬元。按照簡單NPV規律，因為簡單的NPV=V－I=442．33－639．67=－197．33＜0(百萬)，故不應該投資此類項目。由于林業項目的不確定性大的特點，故必須考慮項目中由于管理靈活性存在的價值，即期權價值。
擴展的NPV=簡單NPV+期權價值=(－197．33)+203．5=6．17(百萬)＞0，則投資項目是盈利的。考慮了該項目的期權價值后，該開發項目的凈現值大于零。顯然，傳統的凈現值法低估了該項目所具有的價值，易導致錯誤的投資策略。因此，根據實物期權理論，林業管理者的投資策略是:在立項成功階段，如果項目具有延期的權利，此時就需要比較NPV和遞延期權的價值;若NPV＞遞延期權的價值，則立即投資，反之則等等再看。在建設期的投資策略是:如果項目現金流入變大，市場情況變得有利時，就應該執行擴大規模的期權;反之，當情況不利時，就應該執行縮小規模的期權。在運營期的投資策略是:選擇執行使得期權價值為最大值的規律。如果林業項目中的產品市場價格持續走低，且證實該開發項目不能夠獲利的，就應該選擇放棄期權。
四、結論
上周，滬深300指數上漲7.34%，計算機行業上漲8.89%，行業跑贏大盤1.55個百分點，其中硬件板塊上漲9.39%，軟件板塊上漲8.85%，IT服務板塊上漲8.24%。個股方面，銀之杰、浩豐科技、浩云科技等漲幅居前，而任子行、全通教育、北信源等則跌幅居前。
國際市場動態
為造無人駕駛汽車豐田10億美元在美成立AI公司；傳戴爾擬出售100億美元資產：減輕收購EMC負債。
國內市場動態
高德將重點發展汽車業務：打通手機和車機導航。
A股上市公司重要動態信息
世紀瑞爾：擬定增募資約2億元收購易維迅加碼高鐵信息化業務；天源迪科：牽手騰訊云合推云平臺和大數據產品；潤和軟件：擬7900萬收購菲耐得進軍保險信息化市場；中科金財：與中航系合資設立電商公司加碼互聯網金融；御銀股份：與普華軟件簽署戰略合作框架協議；立思辰：擬21億并購康邦科技、江南信安加碼教育及安全兩大業務。
投資策略
上周，大盤強勢上行，后三個交易日成交量回升明顯，中小板走勢弱于大盤，創業板微幅跑贏大盤。計算機行業受大盤上揚影響，繼續上漲并跑贏大盤，但漲勢較此前已明顯減弱。
個股方面漲跌互現，除少數個股以下跌報收外，其余個股均不同程度上漲。題材方面，次新股整體表現較好，此外有增發、并購等事件性刺激的個股也漲幅居前，其余板塊則較為平穩，漲幅與行業相近。上周，十三五規劃《建議》公布，《建議》中提出要實施互聯網+行動計劃，發展分享經濟，實施國家大數據戰略，推進數據資源的開放與共享。《建議》公布，將互聯網經濟又一次提升到了國家戰略層面，互聯網+、大數據、分享經濟的發展均會為我國經濟換檔升級助力，在擴規模的同時利用互聯網手段提升資源配置效率未來將是經濟發展的“標配”。
我們認為，雖然國家頂層政策不斷向互聯網領域傾斜，但具體設計及細節還需精敲細琢后才會陸續出臺，短期內未必迅速見效。但與互聯網產業相關的數據中心、云平臺等基礎設施建設會率先啟動，因此短期內對相關產業基礎設施類軟硬件廠商利好較為明顯。
綜上，我們維持此前的觀點，即認為未來在計算機行業內的投資配置應圍繞以下幾條主線展開：
1)估值合理，業績高增長個股；
2)信息安全、自主可控板塊；
3)云計算、大數據板塊。
一、高速公路融資體制現狀及問題
(一)高速公路融資體制的現狀在我國，高速公路項目作為具有戰略性意義的公共產品，屬于大型基礎設施建設項目。其特點是有：資金需求量大，建設工期長，涉及經濟社會層面廣，投資回報慢，對政策、法規、制度等外部環境依賴性大；對內部的項目管理、融資結構、債務比例和風險管理等要求高，是典型的資金密集性產業，兼有技術和勞動力密集型產業的特點。
目前在高速公路建設融資領域，比較成熟的融資模式有銀行貸款、債券融資、股本融資、BOT融資、TOT融資及資產證券化融資等。各種融資模式都有其特定的適用條件，近年來，在高速公路等基礎設施建設領域的投融資改革一直在進行，在廣泛的實踐基礎上也取得了很多寶貴的經驗。但是，綜觀當前的政策環境與經濟環境，尤其是全國各個省市經濟發展水平和基礎設施建設層級的巨大差異和不平衡，高速公路融資領域還存在一些政策和法律上的障礙和瓶頸，實踐中還缺乏規范科學的運作體系。
(二)高速公路融資體制存在的問題在資金運作和項目運營管理方面，主要存在以下問題。
第一，融資渠道較為單一，間接融資比重較大。高速公路建設項目具有投資金額大、回收期長的特點。在當前的資金來源上，融資渠道較為單一，主要以間接融資為主，也就是銀行貸款比例過高，由此帶來許多問題。一是間接融資比重大，資金綜合成本較高，財務負擔沉重；二是高速公路大量的沉淀資金沒有得到充分應用，資金利用效率不高；三是國家宏觀經濟和金融環境直接影響著高速公路建設投資需求和融資成本，如在經濟繁榮時期，鋼鐵、建材等建設材料價格上漲會直接導致高速公路投資需求增加，而利率上升則會加大高速公路建設融資成本。因此，要根據國家宏觀經濟金融形勢，開拓多元化的融資渠道，制定相應的融資組合，降低未來高速公路建設的融資成本。
第二，固有屬性決定民營和社會資本難以介入。高速公路是具有準公共性、經營的自然壟斷性和投資的資金集合性的產業，高速公路建設項目類別具有差異化的性質。其復雜的產權性質和委托關系，導致社會資金未能大量、自由地進入高速公路項目建設。另外，由于高速公路建設項目管理成本高、政策限制性條件多、建設成本大、投資回收期長，給高速公路行業融資帶來了較大的限制。此外，目前對民營企業和社會資本介入高速公路建設領域，缺乏正確有效的引導和支持，導致系統外的民營企業很難進入高速公路建設領域。
第三，缺乏良好的融資退出機制。退出機制不僅為高速公路融資資本提供了持續的流動性，也為融資資本提供了持續的發展性，但我國現行的高速公路融資在功能上、渠道上和制度上都缺乏退出機制，社會資金還有許多顧慮。這種不健全的融資機制很難保證高速公路融資的生存和持續發展。
綜上所述，受融資體制改革相對滯后和資本市場尚待完善等因素的影響，我國高速公路行業融資市場仍相對封閉，尤其是民間資本在參與高速公路建設中仍存在諸多限制，致使籌融資渠道不暢，對公司融資等市場化融資方式的使用仍相對不足。
二、私募股權基金的運營特征及其與高速公路投融資的契合
(一)私募股權基金的運營特征私募股權基金是以非上市企業股權為主要投資對象的各類創業投資或產業投資，是集合投資專家管理的市場投融資工具。一般情況下私募股權基金投資領域比較分散，與VC(風險投資)最大的不同是，私募股權基金主要投資處于成長期、IPO前期甚至IPO后期的企業。另外，跟VC相比，私募股權基金的投資規模更大，且偏向于戰略性投資或者產業整合。如果將私募股權基金作為一種直接融資方式，不僅有利于扭轉交通基礎設施建設長期高負債運轉的不利局面，也可以直接提高項目資本金比例，從而減少負債。
其一，私募股權基金投融資策略。私募股權基金本身可以通過股權融資，還可以采用一定程度的杠桿，即向銀行或其他機構借債，一般擁有大量可供投資的資金。其投資策略包括投資項目篩選以及定價。投資項目的篩選，由于私募股權投資期限長、風險高，基金管理者運作基金時為了控制風險通常對投資對象提出相應要求。私募股權基金一般以具有成長前景的企業為目標，偏重于考察項目的發展前景和資產增值，以便能通過股權上市或出售獲得高額回報，因此私募股權基金通常定位于高新技術產業、新能源及環境保護產業，目前也逐漸涉足傳統投資領域。收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等基礎設施建設領域，由于收益長期穩定，也比較適合私募股權基金進入。
其二，私募股權基金對項目的管理。由于“委托――”關系的存在，私募股權基金在項目投資之后，還會利用自己所擁有的管理與投資經驗對項目進行管理和培育。實施積極有效的監管是降低投資風險的必要手段，但需要人力和財力的投入，會增加投資者的成本。因此不同的私募股權基金會決定恰當的監管程度，包括采取有效的報告制度和監控制度、參與重大決策、進行戰略指導等。私募股權基金還會利用其網絡和渠道幫助被投資企業進入新市場、尋找戰略伙伴以發揮協同效應、降低成本等方式來提高收益。另外，為滿足未來IPO或國際并購的要求，投資者會幫其建立合適的管理體系和法律構架。
其三，私募股權基金的資本退出。常見的私募股權基金退出機制主要有四種：公開上市發行(IPO)；通過產權交易所交易；私下協議交易；公司用盈利回購。從私募股權基金的退出收益、退出成本、退出的時效性、現金偏好、退出價格、退出程序的復雜性、退出市場的容量、內部控制權激勵效應等方面比較，IPO是最理想的退出方式。同時，從私募股權基金的角度考慮，最佳策略是在特定的時點退出，以留給其他投資人投資，即理論上其退出有一個最佳時機，但實踐中由于大部分私募股權基金采用有限合伙制的組織形式。造成有時無法在最佳時機退出。
(二)私募股權基金投資高速公路的合理性和可行性當前，我國基礎設施的投資來源結構正逐步由原來的國家投資向多元化結構轉變，已初步形成了政府投資、國內貸款、利用外資、社會資金等多種來源的投資結構，使得社會資金如私募股權基金進入高速公路等基礎設施成為可能。此外，私募股權基金因為具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點，從而在高速公路建設投資領域具有以下天然優勢。
首先，為高速公路項目籌集資本金。高速公路融資領域的最關鍵難題是建設項目的資本金缺乏。然而，躺在銀行賬上的大量儲蓄
因為沒有合適的機制難以增值。私募股權基金的出現為資金需求雙方搭建了一座橋梁。私募股權基金的基本特征是使儲蓄轉化為對產業的直接投資。高速公路通過應用產業基金，可以將部分儲蓄積累轉化為對高速公路項目的股權投資，既為眾多的、分散的社會資本提供了一條風險適中、收益相對穩定的有效投資渠道，也有利于擴大高速公路的股權融資規模、降低高速公路企業的債務率，減輕債務負擔，同時也有助于提高高速公路的債務融資能力，優化融資結構，降低未來經營的財務風險。
其次，提高資金運作效率。在資金運作方面，私募股權基金嚴格按照基金的設立和運作程序，在投資基金的籌集、資產評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優和機制完善的高速公路投融資制度，通過市場運作提高了資金的使用效率。
第三，提高項目運營效率。在項目運營方面，私募股權基金經長期運作，可以形成相關高速公路建設領域高水平的技術與管理專家團隊。依靠專家團隊能進行有效的資金運作和技術管理，最大程度保障廣大投資者利益，既降低了資金使用風險，又使資金使用效率大幅度提高。由于私募股權基金進行專業化管理，不但能加快高速公路的建設周期，還能在投人運營后提供更好的服務。
第四，提升項目管理水平。在項目管理方面，私募股權基金投資后，可以為被投資企業提供各類增值服務，依賴其在企業管理、市場開發、資本運營等方面的豐富經驗，為投資企業提供信息咨詢服務，在組建董事會、危機處理、策劃追加投資、監控財務業績、制定營銷計劃以及尋找戰略合作伙伴等層面提供有效的服務，這也是私募股權基金參與高速公路建設的優勢所在。
三、私募股權基金投資高速公路的運作機制
(一)私募股權基金投資高速公路的方式私募股權基金進入高速公路建設領域的方式主要有：
第一，私募股權基金通過參股各地的建設投資企業，間接進入高速公路建設領域。這種參股協議是長期的，并不針對短期的某一個項目，這樣可以發揮私募股權基金在資本運營、上市退出等方面的長期資源優勢，有助于培養出一批高質量、高水平的交通投資建設企業。如重慶市積極引入私募股權基金對公用設施建設的投資，其初步思路是，吸收私募股權基金與投資集團合資合作，參與鐵路、公路等基礎設施或公用領域項目建設。
第二，對特定的高速公路建設項目，私募股權基金直接采取BOT或者TOT的方式進入。在B01模式中，政府將某一個高速公路項目的特許經營權授予私募股權基金，私募股權基金再將項目前期設計等非資本運作類業務外包給專業的設計單位和施工單位，私募股權基金則專注于融資、運營，并回收成本、賺取利潤。和一般BOT或者TOT不同的是，特許期結束后除了將項目所有權無償移交回政府外，還可以根據協商，將項目上市，實現投資資本的循環利用和建設項目的可持續發展。
(二)私募股權基金投資高速公路的領域從投資方向和投資重點上看，應著重于中西部地區的高速公路項目，在4萬億投資中有近一半是公路投資，其中絕大部分投資于高速公路。這是私募股權基金應著重關注的領域。從私募股權基金進入的步驟來看，高速公路建設相關產業可作為產業鏈延伸的投資途徑。由于我國高速公路體制的原因，非國有資本在部分地區和部分項目進人投資難度較大，私募股權基金要直接進入基礎建設行業還有一些限制性條件，因此受益于基礎建設投資加大的相關行業也將是私募股權基金重點關注的目標。從投資的項目類別看，私募股權基金不僅可以關注類似高速公路等投資規模巨大的基建工程，還可以直接參與省內公路，包括城市與城鄉公路的建設投資，以擴展投資領域，積累投資經驗，提高投資績效。
四、私募股權基金投資高速公路的法律依據及完善
[ 關鍵詞 ] 中小企業 物流管理 SAM
一、引言
據調查,我國中小企業應用ERP的比率大約為30%,在應用的企業中成功率不足10%,達到預期目標的更是寥寥無幾。這樣的信息化主要是以提高生產管理和物流管理中的工作效率為目標,而不考慮企業的運營戰略和組織基礎設施等相關問題。Hammer博士認為,這種信息化思路是產生“工廠生產悖論”的主要原因,因為在這種思路指導下,企業的信息化只是將現有的運營流程“鑲嵌在硅片上”,簡單地應用信息技術來加快“老流程的運營速度”。 戰略對應研究企業運營戰略與信息技術之間的適配性,從而使企業更具有競爭性。管理學大師Porter認為戰略對應可以對信息技術有效性產生積極影響,而信息技術又可以使企業的獲得競爭優勢。Luftman在1996年提出戰略對應還能夠為企業帶來更大的經營利潤。相反地, Venkatraman 在2000年指出不能夠很好的調整信息技術使之與企業戰略相匹配,則可能會嚴重地阻礙公司績效和可持續發展。但是,我國目前針對于戰略對應理論的研究論文也不多見,對中小企業物流信息戰略模型的研究仍然有待發展,本文通過對SAM理論的剖析,并將其引入到中小企業物流信息化戰略實施中,進而提出了基于SAM的中小企業物流信息戰略模型。
二、我國中小企業信息戰略的特點
中小企業實施信息化是變革的需要,是發展的必然。而物流信息戰略是企業實現信息化的基本目標、方針、政策和程序,物流信息戰略模型更是其實現信息戰略的整體規劃方案。沒有物流信息戰略和物流信息戰略規劃,我國改革開放中堅力量――中小企業就很難逃脫被信息技術大浪潮淘汰出局的命運。就目前來講,我國中小企業的信息戰略建設尚處于萌芽時期,筆者通過對廣東省內各個行業的中小企業信息化建設進行調研,總結出當前我國中小企業物流信息戰略的特點如下:
2.1 中小企業物流信息戰略需同運營戰略整合
中小企業的戰略主要包括兩個層次,即經營戰略和職能戰略。在信息技術快速發展的大環境下,傳統中小企業的那種只是忙于追求短期利益,而對于相對較為注重長遠利益的企業戰略則無暇顧及的狀況勢必要有所轉變。物流信息戰略作為一種長期投資的企業職能戰略與企業的運營戰略相結合,不僅能夠充分挖掘并利用關于發展目標、范圍約束和競爭優勢、任務資源分配與信用等級評價等信息,還可以找到兩者間的最佳結合點和集成途徑,從而避免了機械地把信息化所帶來的一系列變化照搬到程式化戰略規劃及其實施當中。
2.中小企業物流信息戰略建設需要同管理變革相結合
中小企業普遍規模不大,組織結構相對簡單,管理方式較為單一。信息化建設過程就是要利用較先進的理念和先進的信息技術,對企業的組織結構、業務流程以及產品結構進行調整和優化。其間涉及到的一些調整,將是企業內部權力與利益再分配的過程,可能會影響一部分人的既得利益,因此企業必須有充分的思想準備。只有將物流信息戰略實施與企業的管理變革有機的結合起來,才能使物流信息戰略建設達到應有的效果。
3.中小企業物流信息戰略需要同IT基礎設施投入相對應
中小企業自有資金相對缺乏,信息技術和物流人才短缺。可是企業的IT基礎設施建設作為一項追加投資的經營活動,是一項較大規模的長期投資活動。而且,信息系統的功能隨著企業的發展及出現的新問題需要進行調整,據估計,信息系統每年的維護費用約占整個系統建設費用的10%―20%,因此需要足夠的后續資金投入進去。所以中小企業在實施物流信息戰略的同時要對本企業的IT基礎設施投入能力進行評估,建立兩者之間的戰略對應決策模型,以確保企業的物流信息戰略能夠與IT基礎設施投入相對應。
三、SAM理論及其擴展
SAM模型是由Henderson 和Venkatraman在1989年提出來的關于企業管理與信息技術的戰略對應模型。這種模型綜合了外部的信息技術戰略視角和內部的信息技術基礎設施和流程視角,明確信息技術作為支撐企業和引導企業前進方向的潛在的責任,同時促使物流信息戰略從原來的僅僅作為外部支持機制的角色中逐漸得到提升。SAM的定義包含兩個層次的整合:其一是信息技術戰略和企業戰略之間的整合,從而確立了信息技術在企業戰略層的重要作用;其二是運營層的整合,即在信息技術基礎設施和流程與組織基礎設施和流程之間的連接。
根據Henderson 和Venkatraman的研究成果,可將SAM模型分為四個戰略選擇領域:(1)運營戰略(2)IT戰略;這兩個領域下面還包括三個組成部分:技術范圍、核心能力以及管理機制。(3)組織基礎設施和流程(4)IT基礎設施和流程。這兩個領域下面包括基礎設施、技能以及流程三個組成部分。同時,SAM模型又根據戰略管理的兩個基本特性來描述內外域之間的關系:一是戰略適配,即內部和外部領域之間的相互關系,具體地講就是企業戰略與組織基礎設施和流程之間的信息系統戰略適配;信息系統戰略與IT/IS基礎設施和流程之間的信息系統戰略適配。二是功能集成,即企業運營領域和技術領域之間的整合,具體說就是企業戰略與信息系統戰略之間的戰略集成;組織基礎設施和流程與IT基礎設施和流程之間的運營集成。SAM模型見圖1
SAM模型是研究企業信息戰略的基礎,隨著信息技術的發展,企業的IT戰略和經營戰略逐漸靠近以至相互整合。SAM模型的擴展則是使SAM模型更加適用于實際的一次嘗試,將這種模型結合我國中小企業的實際,得出適合我國中小企業的信息戰略模型,可以帶來意想不到的收益。
四、中小企業物流信息戰略模型的建立
由以上論述可見,中小企業信息技術的應用目標既包含對生產、運營效率的提高,更包含對實現企業戰略目標的支持;中小企業信息技術的應用領域既包括生產運營所涉及的各個領域,更包括戰略管理所涉及的方方面面。
在管理實踐活動中,SAM的四個領域之間將會隨著內、外環境的變化,采取不同的運作方式。如以企業戰略作為驅動力,可以形成支持運營、技術變革兩種對應視角;以IT戰略為驅動力,可以形成獲得競爭潛力和提高服務水平兩種對應視角。但是目前我國部分中小企業的狀況是企業信息化未考慮到業務管理流程的變革;員工素質偏低,信息技術人才短缺;缺乏資金,無力大量投資;這些劣勢決定了我國的中小企業還是應從支持運營的對應視角來進行物流信息戰略模型的建立。即先確定企業運營戰略,它是組織機構與基礎設施設計的驅動器,而組織的基礎設施又決定了采用什么樣的信息系統結構和基礎設施。基于SAM的中小企業物流信息戰略模型如下圖2:
如圖2所示,中小企業IT戰略核心能力是根據企業的運營戰略來塑造的,從考慮企業的整體利益,采取合理的投資策略等方面來描述物流信息戰略;中小企業的技術范圍指的是具體的可操作層面,它需要與企業的組織基礎設施相匹配,組織要及時變更組織結構,進行業務流程改造以適應信息技術的要求;中小企業的IT管理機制直接影響到IT基礎設施的建設,是自主開發還是購買軟件包,是自己建立信息系統還是租賃ASP服務器,與企業所選擇的相關管理機制有很大關系。同時,中小企業在進行物流信息戰略實施的過程中,也要考慮到國家政策的社會環境以及系統安全的網絡環境,我們把它作為IT戰略的另一個維度在圖2中表示出來。
五、結論
1.中小企業在進行物流信息戰略實施的過程中,需要與企業中長期運營戰略緊密結合,充分考慮各種情況,才能制定出較為合理的物流信息戰略。
2.中小企業的IT基礎設施是物流信息戰略的物質基礎,它為企業核心業務提供可靠的共享服務,其是否能夠與企業物流信息戰略相對應關系到企業的生存。
3.我國的中小企業要建立明確的物流信息戰略,必須以物流業務流程為核心,對自身的傳統物流業務流程進行反思,重新設計。
4.文章中提出的適合于中小企業的物流管理戰略模型,以SAM戰略對應模型為基礎,具有相當程度的可操作性,但仍然有待于中小企業的實踐來檢驗和修正。
參考文獻:
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2008年6月12日，中信產業投資基金管理有限公司落戶綿陽，注冊資本1億元人民幣。中信證券持有產業基金管理公司67%股權，并將以不超過11億元參與設立其管理的總規模為60億元的綿陽產業基金。2008年12月18日，國家發改委已經批復同意中信證券開展綿陽科技城產業投資基金籌備工作，綿陽科技城產業投資基金正式成立。
綿陽產業基金是繼渤海產業投資基金之后國內設立的第二支產業基金；綿陽科技城也是目前唯一經國務院批準的國家級科技城，號稱“西部硅谷”，將發展成為西部重要的科技創新基地。而前中國人壽保險股份有限公司投資管理部總經理兼首席投資執行官劉樂飛已于2009年初，正式擔任中信產業基金公司董事長一職。
2006年，33歲的劉樂飛開始擔任中國人壽首席投資官一職，此前他在財政部、中冶安順達實業、銀河證券都有過從業經歷，30歲即任職銀河證券投資管理部總經理，31歲任中國人壽投資管理部總經理。
在其任期內，劉樂飛帶領團隊為中國人壽斬獲數個大型戰略投資項目，例如入股中信證券、參與重組廣東發展銀行，以及入股南方電網，收獲頗為豐厚；2008年初中國人壽又斥資3億美元，以每股44美元入股Visa國際組織，在Visa上市后以一倍的價格出售，成為2008年金融風暴中“出海”的中國金融機構中，為數不多的境外投資成功案例之一。
與中國平安的前首席投資官約翰?皮爾斯（John Pearce）因業績問題“黯然去職”不同，劉樂飛表示，“離開中國人壽進而選擇一家剛剛成立且管理基金規模不大的公司，主要出于個人對職業發展規劃的考慮。”
劉樂飛認為，保險資金的投資特點相對穩健，對于收益性要求，尤其是對短期高收益的追求并非其重點；同時，保險資金的投資領域較為局限，而產業投資基金的投資策略更加靈活，投資渠道相對寬泛，機制也更加市場化。如果將投資視為一項事業來看待，則產業投資基金有更為廣闊的發展空間。
現在的劉樂飛除了忙于考察和洽談投資項目，還忙于組建綿陽產業基金的投資管理團隊。而對于是否會引入“回流”國內的國際金融人才，劉樂飛表示：“可能會有所考慮，但還是以本土人才為主。”至于綿陽產業基金的投資方向，“主要看好金融業、信息服務業、高科技產業和基礎設施建設項目等行業，不會僅限于綿陽科技城產業項目。”
中國房地產當前困境的根源在于房地產過多地充當了城鎮化的融資工具，投資功能被放大。地方政府為追求短期利益，過度誘導開發投資，加上在住房保障建設過程于不適當的時間采取了不適當的方法，導致不可逆轉的過剩。中短期內房地產要走出困境，要在融資模式上做大調整。其中一個調整是從過度依賴間接融資轉向直接融資，大力發展房地產貸款證券化和房地產企業融資證券化，尤其鼓勵發展公司制的房地產投資信托基金（REITs），降低系統性風險、分散風險的同時，也提供全民參與分享城市增值紅利的機會。
對于如何推動房地產金融改革特別是REITs的發展，我建議：其一，推進REITs由債權向股權的轉變。中國REITs目前離國際標準化REITs還有一定距離，開發商的擔保責任、物業抵押、統籌規劃股權轉讓、收益率等都受到嚴格的限制。因此要增強其流動性，推動REITs向股權轉變。
其二，按國際慣例對REITs實行稅收優惠。在國際資本市場上頗為活躍的REITs在中國發展卻始終進展緩慢，一個主要原因是稅收成本較高。美國REITs的房地產運營收益在企業層面不需要交稅或少繳稅，投資者僅需在個人收益部分繳納個人所得稅，從而避免了重復征稅。而在中國，REITs產品不僅涉及個人所得稅，企業所得稅，還有高昂的土地增值稅。因此稅收優惠能提高收益，鼓勵投資者進入。
其三，完善相關立法及監管機制。目前國內尚未有真正房地產投資信托基金法出現，對基金的資產結構、資產運用、收入來源、利潤分配和稅收政策等加以明確界定和嚴格限制。還可以借鑒其他國家經驗，引入獨立董事制度來加強監督和約束。
其四，探索REITs投資對象的突破口。REITs原則上只能投資于房地產，但房地產的投資對象已經包括商場、寫字樓、酒店、公寓、商業綜合體、醫院、工業房產、物流倉儲、基礎設施等各個方面。保障性住房也是REITs的突破口之一。當前在未全面放開REITs稅收的情況下，最有可能優先享受到稅收優惠的就是保障性住房。如果財稅部門對保障性租賃物業實行稅收優惠，輔之一定的財政補貼，對REITs的推廣非常有利。
其五，培養和引進房地產金融專業人才。房地產金融將是一個潛力巨大的新興行業。REITs基本上是權益類產品，而這類產品的收益率并不固定，基本上取決于REITs的管理團隊專業能力。它的運作復雜，專業性強，需要有一個能既懂房地產專業知識，又掌握投資銀行業務和相關法律法規的人才團隊，實現REITs的專業化管理，制定最優投資策略，降低風險，提高收益。
作者為上海財經大學經濟學院副教授、高等研究院房地產與城市研究中心主任
巴貝拉意舟餐飲管理有限公司與CUSCAP公司宣布進行戰略合作。巴貝拉意舟餐飲管理有限公司2005年在上海創立，在全國擁有50家直營門店。CUSCAPI是總部位于新加坡的軟件公司。CUSCAPI和巴貝拉這次跨界合作把精準的餐飲業管理解決方案帶進國內餐飲業。巴貝拉能夠借初，加快與國際餐飲業的接軌，引領休閑餐飲向高品質的方向前進。
境內首只獲批聯接基金發行
華安上證180ETF聯接基金于8月17日正式獲準發行，這也是境內首只獲批的聯接基金。華安上證180ETF聯接基金是華安上證180ETF的聯接基金，主要通過投資于華安上證180EIF以求達到投資目標。ETF聯接基金的問世，標志著指數基金投資迎來了“第三種模式”，有望將指數化投資引入一個新的時代。
證監會今年6月初向各大基金公司、托管銀行下發了《交易型開放式指數證券投資基金(ETF)聯接基金審核指引》，從而為ETF聯接基金在中國境內的“破繭”掃除了法律障礙。業內人士指出，作為一種指數投資的全新嘗試，ETF聯接基金值得關注。一方面滿足了眾多長期習慣通過銀行渠道投資基金的投資者投資ETF產品的需求，另一方面，也有助于定期定額等長期投資手段在ETF等產品上的推廣應用。
諾亞秋季財富峰會召開
8月16日下午，上海，諾亞財富成功舉辦了一場名為“2009年諾亞秋季財富峰會”的活動。中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘博士、復地集團董事長助理董偉海、易居中國房地產研究院上海總經理于丹丹等嘉賓參加了此次峰會。
峰會就危機之后機遇在哪里、在目前更為嚴峻的市場環境下，這將是怎樣轉折、轉變的時機等問題進行探討。諾亞財富特別邀請哈繼銘、董偉海、于丹丹等大師為與會嘉賓奉獻了一場財經智慧大餐，以期待通過此次峰會可以幫助投資者更好的面對目前的轉折、轉型和轉變。真正實現企業、家庭、個人財富的成長。
沒有清醒管理者意識，危機永不會結束
金盛保險攜手中歐國際工商學院，力邀Axialent總裁及聯合創始人、《清醒的企業》的作者寇夫曼博士做客上海，指出金融危機罪因始于大企業缺乏清醒的管理者意識，如果沒有清醒的意識，危機就永遠不會結束。“清醒的管理”是指秉承可持續性發展理念，并勇于擔當社會責任的企業。具有“清醒的管理”意識的企業擁有清醒的態度應對挑戰，尋求長期發展。此項理念已在美國、歐洲、南美洲及亞洲各地獲得廣泛認同。
另外，8月8日，金盛保險十周年慶典暨總部喬遷慶賀儀式在其總部新址陸家嘴未來資產大廈隆重舉行。
2009領航中國期貨大賽頒獎盛典舉行
8月6日，被網友譽為“史上最牛期貨實盤賽”的金融界2009領航中國期貨大賽頒獎盛典在上海海神諾富特酒店舉行。大賽4月20日鳴鑼開賽，6月12日結束，是目前國內參加人數最多的期貨實盤比賽，也是目前國內成交規模最大的大賽。根據組委會統計，截止大賽決賽階段，各選手的成交總額達到1776.3億元人民幣。江西南昌的選手涂樂，以總收益率單月114.6％的成績摘得桂冠。
“搜狐2009年銀行理財產品研討會”召開
8月6日下午，搜狐理財頻道舉辦，《金融時報》合辦的“搜狐2009年銀行理財產品研討會”于北京舉辦。監管部門領導、銀行個人金融部門負責人與專家學者共同參與了此次銀行理財產品研討會。與會專家就監管新規下銀行理財產品的發展與創新是否會受到影響、銀行如何控制理財產品風險、銀行理財產品未來的發展之路在何方等話題進行了深入的探討。
