開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；證券投資基金；創(chuàng)業(yè)投資

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.281 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008—4428（2012）08—96 —02

近幾年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，2011年2月22日，國(guó)家發(fā)改委正式試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案六大要點(diǎn)，其中要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請(qǐng)備案并接受備案管理。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這意味著我國(guó)正式啟動(dòng)對(duì)股權(quán)投資基金的強(qiáng)制備案管理，對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管開(kāi)始邁入新階段。

一、私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金與我國(guó)《證券投資基金法》所規(guī)范的證券投資基金相比，有兩個(gè)大的區(qū)別，一是資金籌措渠道不同，二是投資對(duì)象不同。前者通過(guò)私募籌措資金，后者一般通過(guò)公募籌集資金；前者主要投資未上市企業(yè)股權(quán)，通過(guò)企業(yè)股權(quán)上市而獲利，而后者主要投資上市交易的股票、債券。因此，對(duì)于股權(quán)投資基金的規(guī)范而言，與證券投資基金也有著很大的不同。

我國(guó)發(fā)改委起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”由于股權(quán)投資基金在運(yùn)作和資金籌措上和一般證券投資基金不同，因此，如何對(duì)其監(jiān)管成為立法者考慮的重要問(wèn)題。

二、我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的探索

我國(guó)對(duì)股權(quán)投資基金的法律規(guī)范經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，第一個(gè)階段是從1996年到2001年，一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行備案管理，同時(shí)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)。該辦法確立了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案制度，備案并非強(qiáng)制性要求，凡遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，不享受政策扶持。而且經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家社保基金只能投資到在國(guó)家發(fā)改委備案的投資資金。國(guó)家發(fā)展改革委在開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資基金（即股權(quán)投資基金）試點(diǎn)的同時(shí)，還根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)批復(fù)精神，自2008年6月開(kāi)始，先后在天津?yàn)I海新區(qū)和北京中關(guān)村科技園區(qū)開(kāi)展了股權(quán)投資企業(yè)備案管理的先行先試工作。從效果看，備案管理的模式，符合私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，得到業(yè)界積極評(píng)價(jià)。2009年年底以來(lái)，國(guó)務(wù)院又先后批準(zhǔn)武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)也可享受股權(quán)投資企業(yè)備案先行先試政策。

2011年1月份國(guó)家發(fā)改委了《關(guān)于試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)基金試點(diǎn)和備案的通知》，這是我們國(guó)家第一部關(guān)于私募股權(quán)投資基金的基本性法律文件。現(xiàn)在由天津、北京、上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶、湖南等省市的股權(quán)投資企業(yè)，都可以到國(guó)家發(fā)改委備案。該文件從六個(gè)方面了提出了規(guī)范性要求：（1）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域。要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照《公司法》和《合伙企業(yè)法》有關(guān)規(guī)定設(shè)立，且只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集資本，不得通過(guò)公告等方式直接或間接向不特定的公眾進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品。（2）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括實(shí)行適度的分散投資、對(duì)關(guān)聯(lián)投資實(shí)行投資決策關(guān)聯(lián)方回避制度、建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等。（3）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，以規(guī)范其管理運(yùn)作行為。（4）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度。除應(yīng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)向備案管理部門(mén)提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生重大事件的，應(yīng)及時(shí)向備案管理部門(mén)報(bào)告。（5）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序。除按照“抓大放小”原則，明確了股權(quán)投資企業(yè)備案管理范圍外，還明確了股權(quán)投資企業(yè)的備案程序，以及應(yīng)當(dāng)提交的文件和材料。（6）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制。

三、目前私募股權(quán)投資基金存在問(wèn)題分析

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)投資基金方興未艾，正以越來(lái)越快的速度向前發(fā)展。但是，對(duì)其規(guī)范不力、監(jiān)管不嚴(yán)、規(guī)范性文件立法層次低的缺點(diǎn)也越來(lái)越得到暴露。實(shí)踐中，股權(quán)投資基金的運(yùn)作往往存在這樣一些問(wèn)題：（1）資本募集不規(guī)范。目前我國(guó)一些股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集，使一些不具備基本風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者也被卷入其中。（2）管理運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。股權(quán)投資作為一種長(zhǎng)期投資方式，需要建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)勤奮敬業(yè)，并保障投資者權(quán)益。但是，目前股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制普遍不夠健全。（3）投資運(yùn)作不規(guī)范。一些股權(quán)投資企業(yè)介入了證券投資和房地產(chǎn)投資，蘊(yùn)含了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有不少股權(quán)投資基金涉足高利貸。更有不少機(jī)構(gòu)假借私募股權(quán)投資基金名義，行非法集資之實(shí)。（4）從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，地方政府往往重視對(duì)給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)種種優(yōu)惠以達(dá)到招商引資的目的而對(duì)已經(jīng)設(shè)立的股權(quán)投資基金和機(jī)構(gòu)往往放任不管。

四、加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管對(duì)策研究

針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的眾多問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從提升股權(quán)投資基金法律層級(jí)、提高效力、完善監(jiān)管、增加透明度、落實(shí)優(yōu)惠等方面著手，提升對(duì)股權(quán)投資基金的規(guī)范水平。

首先，由于目前我國(guó)管理股權(quán)投資基金的規(guī)范性文件全部是部委規(guī)章，法律層次太低，因此，要盡早出臺(tái)私募股權(quán)投資基金法。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管應(yīng)尊重客觀現(xiàn)狀。在私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管方面，我國(guó)有關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，并有國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部的配套稅收立法。如果強(qiáng)行把私募股權(quán)基金納入《證券投資基金法》，必然面臨和現(xiàn)有立法的沖突和銜接問(wèn)題。因此，私募股權(quán)基金不宜放在證券投資基金法里，而更宜單獨(dú)立法。

其次，應(yīng)盡快設(shè)立全國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金向行業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，定時(shí)報(bào)告有關(guān)基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)資料，接受其檢查、監(jiān)督，最終以構(gòu)建證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行政監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金自我監(jiān)管三方面結(jié)合的立體監(jiān)管體系。

再次，要重視私募股權(quán)投資基金的信息披露。我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信文化建設(shè)相對(duì)比較滯后，而私募股權(quán)投資基金又具有非公開(kāi)的特點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范。因此，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露制度非常必要。

從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，政府對(duì)股權(quán)投資基金的政策扶持和優(yōu)惠也相當(dāng)重要，目前，我國(guó)的政府部門(mén)對(duì)股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1、稅收優(yōu)惠；2、提供引導(dǎo)資金；3、分擔(dān)投資失敗形成的虧損。目前，由于股權(quán)投資基金仍然屬于一個(gè)新生事物，政府對(duì)其扶持往往還體現(xiàn)在書(shū)面上，有必要通過(guò)實(shí)踐來(lái)進(jìn)一步深化和落實(shí)。

第2篇

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;創(chuàng)業(yè)投資基金;股權(quán)投資基金

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)市場(chǎng)化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國(guó)特色的投資基金形式。早在1995年,原國(guó)家計(jì)委就開(kāi)始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究。然而,由于國(guó)際上沒(méi)有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類(lèi)似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問(wèn)題,首要任務(wù)就是明確對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國(guó)內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類(lèi)別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對(duì)公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說(shuō)的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說(shuō)法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國(guó)政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對(duì)于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專(zhuān)家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國(guó)人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金券聚積起來(lái),并由管理人經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期投資資金”。

由于我國(guó)沒(méi)有對(duì)投資基金專(zhuān)門(mén)立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國(guó)內(nèi)目前對(duì)投資基金種類(lèi)的認(rèn)識(shí)仍處在相對(duì)混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)投資基金進(jìn)行不同的分類(lèi):

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無(wú)限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見(jiàn)圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對(duì)于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對(duì)象無(wú)關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開(kāi)發(fā)行方式募集資金的基金,稱(chēng)之為公募投資基金。反之,非公開(kāi)向特定對(duì)象募集發(fā)行的基金則稱(chēng)之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對(duì)象不同而分別細(xì)分到下一層次(見(jiàn)圖2)。

(三)根據(jù)投資對(duì)象的不同

根據(jù)投資對(duì)象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對(duì)沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過(guò)買(mǎi)空賣(mài)空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見(jiàn)圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國(guó),與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對(duì)于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過(guò)對(duì)相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過(guò)程的回顧,來(lái)重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國(guó)。當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長(zhǎng)期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國(guó)研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過(guò)設(shè)計(jì)一種“私營(yíng)機(jī)構(gòu)”來(lái)解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問(wèn)題,并希望在為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來(lái)了快速發(fā)展。后來(lái),這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來(lái)了蓬勃的發(fā)展。

美國(guó)并沒(méi)有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專(zhuān)門(mén)立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類(lèi)型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來(lái)韓國(guó)法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其他華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說(shuō)是與美國(guó)“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國(guó),而是我國(guó)港臺(tái)、新加坡及其他華語(yǔ)地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國(guó)的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國(guó)。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國(guó)內(nèi)翻譯的過(guò)程中,可能是對(duì)“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門(mén)也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國(guó)內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對(duì)非常相似的概念。美國(guó)成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國(guó)的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來(lái)擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過(guò)不斷演變,進(jìn)入中國(guó)后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國(guó)最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類(lèi)型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國(guó)2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國(guó)已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國(guó)家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)特有的概念,國(guó)外通常稱(chēng)之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)基金。由于英美等國(guó)的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國(guó)目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱(chēng)謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對(duì)這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國(guó)時(shí),由于稱(chēng)之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門(mén)在那時(shí)稱(chēng)之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來(lái)說(shuō)可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長(zhǎng)提供資助,還包括收購(gòu)現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購(gòu)在內(nèi)的并購(gòu)基金,投資過(guò)渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過(guò)橋基金等。通過(guò)分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對(duì)象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)而言要適當(dāng)考慮到我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專(zhuān)業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受?chē)?guó)家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過(guò)以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對(duì)象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無(wú)疑給我們的立法和監(jiān)管帶來(lái)了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類(lèi)國(guó)家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對(duì)象募集資金,對(duì)非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國(guó)家不能過(guò)分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng),只能通過(guò)財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國(guó)家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開(kāi)大學(xué)金融系課題組:《試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

[2]覃家琦、曹渝:《我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)狀分析》,《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2008年第7期。

第3篇

在美國(guó),投資基金的法律稱(chēng)謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對(duì)證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)作與監(jiān)管（當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類(lèi)投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無(wú)通過(guò)操縱市場(chǎng)損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國(guó)并沒(méi)有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專(zhuān)門(mén)立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以?xún)?nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)《投資公司法》等法律的修正案中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來(lái)韓國(guó)法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其它華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說(shuō)是與美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱(chēng)謂一脈相承。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱(chēng)為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類(lèi)也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類(lèi)。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類(lèi)型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專(zhuān)家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類(lèi)型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱(chēng)得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長(zhǎng)廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專(zhuān)業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類(lèi)海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國(guó)的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類(lèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開(kāi)始在美國(guó)廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱(chēng)“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專(zhuān)業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險(xiǎn),故與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險(xiǎn)投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險(xiǎn)程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

第4篇

關(guān)鍵詞:金融統(tǒng)計(jì)；金融資產(chǎn)；分類(lèi)；金融市場(chǎng)

JEL分類(lèi)號(hào):C82；Gll　中圖分類(lèi)號(hào):F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　文章編號(hào):1006-1428(2011110-0039-06

宏觀金融資產(chǎn)分類(lèi)是金融統(tǒng)計(jì)中的基礎(chǔ)問(wèn)題。不僅在《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》，在相關(guān)的統(tǒng)計(jì)規(guī)范比如《國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系》(SNA)、《政府財(cái)政統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》(GFS)、《國(guó)際收支手冊(cè)》(BOP)中，金融資產(chǎn)分類(lèi)也是基礎(chǔ)問(wèn)題。目前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系在修訂過(guò)程中，其中對(duì)于金融資產(chǎn)的分類(lèi)也在調(diào)整之中。這些調(diào)整意見(jiàn)正是本文所要討論的。

一、目前金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)的類(lèi)型

1993年SNA公布以后，其他宏觀統(tǒng)計(jì)制度均作了修訂，在基本概念與分類(lèi)上與1993SNA保持一致。從有關(guān)的核算體系目的和內(nèi)容來(lái)看，SNA和國(guó)際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)(MFS)對(duì)金融資產(chǎn)的分類(lèi)最具代表性。下面給出目前的分類(lèi)表格:

從表1可以看出，MFS是對(duì)SNA在金融資產(chǎn)的分類(lèi)方面的延伸和具體化，增加了本幣存款與外幣存款，金融衍生產(chǎn)品，回購(gòu)協(xié)議和證券出售與其他非貸款等分類(lèi)。這也說(shuō)明，金融資產(chǎn)的分類(lèi)需要細(xì)化，這樣能夠提供更多的統(tǒng)計(jì)信息。

二、金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)的分類(lèi)調(diào)整

本文主張對(duì)微觀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中金融資產(chǎn)進(jìn)行重新分類(lèi)，大致分為類(lèi)。

由于儲(chǔ)備資產(chǎn)，如貨幣黃金，特別提款權(quán)，在基金組織的儲(chǔ)備頭寸等，這些一般只是央行的資產(chǎn)，只m現(xiàn)在國(guó)家之間交易，在企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一般不出現(xiàn)，所以在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的分類(lèi)中，就沒(méi)有加人這些資產(chǎn)。保險(xiǎn)準(zhǔn)備金一般是住戶(hù)持有的，所以，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分類(lèi)中，也沒(méi)有加入這一類(lèi)型。本文給出新的金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)分類(lèi)，仍然增加了保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、儲(chǔ)備資產(chǎn)。這樣，一共有類(lèi)金融資產(chǎn)。下表2列出建議。

對(duì)比目前金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)與建議金融統(tǒng)計(jì)的資產(chǎn)分類(lèi)，可以發(fā)現(xiàn)，兩者最大的不同就是在于:1、目前金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)中沒(méi)有劃分出交易性資產(chǎn)，而在建議金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)中劃分出了交易性資產(chǎn)；2、目前金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中，股權(quán)資產(chǎn)就是股票和其他股權(quán).建議金融統(tǒng)計(jì)中建議的分類(lèi)是經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資:3、目前金融統(tǒng)計(jì)中，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)沒(méi)有準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，而且區(qū)分了非股票證券，貸款，其他應(yīng)收應(yīng)付賬款，建議金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中有準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，并且統(tǒng)一債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)；4、目前金融統(tǒng)計(jì)中，股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)沒(méi)有優(yōu)先份額，建議金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中有優(yōu)先份額。下表3列出對(duì)比。

下面簡(jiǎn)要分析主要類(lèi)型資產(chǎn):

(一)貨幣資產(chǎn)的分析

貨幣資金是貨幣發(fā)行部門(mén)的負(fù)債，在宏觀資金流量分析中也是單獨(dú)劃分出來(lái)，而且可以細(xì)分為現(xiàn)金，活期存款，定期存款，就是相當(dāng)于原來(lái)的通貨，可轉(zhuǎn)讓存款，其他存款。存款還可以根據(jù)資產(chǎn)主體的不同分為企業(yè)存款，財(cái)政存款，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款，住戶(hù)存款，在央行存款等。

外幣資產(chǎn)也分為外幣通貨，外幣活期存款，外幣定期存款，還可以按照不同幣種進(jìn)行分類(lèi)，屬于外幣項(xiàng)目中貨幣性項(xiàng)目。如果資本管制的話，外幣資產(chǎn)一般只是央行的資產(chǎn)而已；如果資本開(kāi)放的話，外幣資產(chǎn)可以是普通商業(yè)銀行的資產(chǎn)。外幣也是貨幣，但是由于匯率的變動(dòng)性，其價(jià)值不穩(wěn)定，經(jīng)常需要在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中單獨(dú)劃分出來(lái)，但是這里沒(méi)有單獨(dú)劃分出類(lèi)型。因?yàn)椋恳环N金融資產(chǎn)都是有對(duì)應(yīng)的外幣貨幣性或者非貨幣性項(xiàng)目，所以，可以考慮在資產(chǎn)內(nèi)部的小分類(lèi)中分別增加外幣非貨幣性項(xiàng)目，下文不一一說(shuō)明。

(二)金融衍生品的分析

金融衍生工具是能夠以現(xiàn)金或者其他金融工具凈額結(jié)算。或者通過(guò)交換金融工具結(jié)算的買(mǎi)人或賣(mài)出非金融項(xiàng)目的合同，應(yīng)按金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則處理。衍生工具的特征是:1.價(jià)值隨不相關(guān)的變量的變化而變化；2.不要求初始凈投資或者很少初始凈投資；3.在未來(lái)某一日期結(jié)算，并且結(jié)算是以金融項(xiàng)目結(jié)算。主要分為無(wú)條件遠(yuǎn)期類(lèi)型合約與期權(quán)合約。在國(guó)家金融統(tǒng)計(jì)中，衍生品金融資產(chǎn)往往沒(méi)有統(tǒng)計(jì)，比如在資金流量分析中。

(三)交易性資產(chǎn)的分析

交易性資產(chǎn)是交易性金融資產(chǎn)，分為交易性債權(quán)(債券，票據(jù)等)，交易性股權(quán)(股票，基金份額等)和交易性衍生工具。如果是組合資產(chǎn)，也是可以分解歸入以上三類(lèi)的一類(lèi)或幾類(lèi)。

交易性資產(chǎn)一方面需要資產(chǎn)本身是可以公允價(jià)值計(jì)量，一般就是上市可交易的資產(chǎn)。另一方面，交易性資產(chǎn)是根據(jù)持有目的來(lái)劃分資產(chǎn)類(lèi)型的，就是以短期投資或投機(jī)為目的。所以，同樣的股票，由于不同的持有目的，可以被劃分為不同的資產(chǎn)。交易性資產(chǎn)是根據(jù)公允價(jià)值而進(jìn)行調(diào)整價(jià)值的，所以出現(xiàn)了公允價(jià)值變動(dòng)與公允價(jià)值變動(dòng)損益的科目。公允價(jià)值變動(dòng)不應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，建議應(yīng)該計(jì)人資本公積為佳。

(四)信貸資產(chǎn)的分析

信貸資產(chǎn)主要是包括了貸款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、應(yīng)收利息股利與準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)。加總了目前分類(lèi)中的非股票證券、貸款、其他應(yīng)收應(yīng)付賬款。因?yàn)椋@些債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)都是以攤余成本計(jì)價(jià)，不同于交易性債權(quán)資產(chǎn)都是債權(quán)性質(zhì)的，可以歸為一類(lèi)。

這里的貸款資產(chǎn)可以細(xì)分為上市的債券與未上市的債權(quán)；未上市的債權(quán)又可以分為存款性機(jī)構(gòu)的貸款與非存款性機(jī)構(gòu)的未上市債權(quán)。上市的債券可以分為金融債券、企業(yè)債券與政府債券。根據(jù)債權(quán)資產(chǎn)的期限，可以分為短期債權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)。

企業(yè)可以通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目未來(lái)收人權(quán)的方式來(lái)投資，項(xiàng)目未來(lái)收入權(quán)本身可以有很多種細(xì)化的方式，比如可以是項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收人權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)的利潤(rùn)分配權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。針對(duì)實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)情況，筆者認(rèn)為把它稱(chēng)為是準(zhǔn)債權(quán)投資為妥。同樣，準(zhǔn)債權(quán)投資應(yīng)該是以攤余成本計(jì)價(jià)，就是以遞延費(fèi)用的方式分期攤銷(xiāo)。準(zhǔn)債權(quán)投資屬于信貸資產(chǎn)，也不能出現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量。

(五)經(jīng)營(yíng)投資的分析

股權(quán)投資首先可以分為交易性股權(quán)投資與非交易性股權(quán)投資。非交易性股權(quán)投資分為經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資和非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資。以確定性?xún)r(jià)格回購(gòu)的回購(gòu)協(xié)議一般不認(rèn)為是股權(quán)投資，而認(rèn)為是債權(quán)投資。股權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議等浮動(dòng)條款，可以分開(kāi)處理，一部分是股權(quán)投資，一部分是或有事項(xiàng)。債權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議，可轉(zhuǎn)換協(xié)議等條款，同樣也是分開(kāi)處理。

經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)投資，區(qū)別于投資經(jīng)營(yíng)，落腳點(diǎn)在于投資，而且是金融投資。經(jīng)營(yíng)投資是一種形式上是股權(quán)投資，真實(shí)目的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方式，就是中間性組織的方式。中間性組織就是介于市場(chǎng)與企業(yè)之間，可以有虛擬企業(yè)，戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)集群，企業(yè)集團(tuán)，特許經(jīng)營(yíng)，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等方式。

本文設(shè)定經(jīng)營(yíng)投資的主體只能是機(jī)構(gòu)(企業(yè)或者非營(yíng)利組織)，這是便于統(tǒng)計(jì)的方便，也是便于法律制

度的銜接。雖然個(gè)人投資人往往是企業(yè)創(chuàng)辦人，或者是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)人.實(shí)際控制人等，但是個(gè)人投資人一律設(shè)定為是非經(jīng)營(yíng)投資。經(jīng)營(yíng)投資只能是機(jī)構(gòu)之間形成的中間性組織關(guān)系。

經(jīng)營(yíng)投資一般不以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的，但是也可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)，關(guān)鍵是不能開(kāi)展連續(xù)性的以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的的投資活動(dòng)，就是把投資當(dāng)成自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)。類(lèi)似企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，一般的非預(yù)料的轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資的收益，建議計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

經(jīng)營(yíng)投資的機(jī)構(gòu)投資人與被投資企業(yè)的關(guān)系是企業(yè)集團(tuán)與共同控制的企業(yè)群。如果是企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)投資，那么隨著企業(yè)集團(tuán)法律制度的完善，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)母子公司控制標(biāo)準(zhǔn)，直接控股與間接控股的區(qū)分等問(wèn)題會(huì)有明確界定，。企業(yè)集團(tuán)采取核準(zhǔn)或者注冊(cè)的方式成立，集團(tuán)公司對(duì)于其子公司的關(guān)系就是經(jīng)營(yíng)投資，意味著集團(tuán)公司參與子公司的管理活動(dòng)，可以采取很多不同的模式；如果是一般參股企業(yè)，則不認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)投資，而是下文的非經(jīng)營(yíng)投資。

還有一種經(jīng)營(yíng)投資是以共同控制的形式存在的，就是若干企業(yè)共同控制一個(gè)企業(yè)，共同參與管理這個(gè)企業(yè)，這個(gè)控制關(guān)系就是經(jīng)營(yíng)投資。共同控制企業(yè)的數(shù)目不能太多，否則不宜認(rèn)為是共同控制，可以借鑒目前長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理，以20％為界限。共同控制的數(shù)額必須是20％以上，而且持有目的必須是參與管理被投資企業(yè)。這樣，集團(tuán)公司參股的企業(yè)如果是20％以上，也可納入經(jīng)營(yíng)投資的范疇。同樣，個(gè)人不能成為共同控制的主體。

需要特別注意，共同控制必須是至少兩家以上的共同控制。集團(tuán)公司一般是國(guó)有控股公司，非營(yíng)利組織控股公司等，如果是許多企業(yè)參股集團(tuán)公司，這些參股集團(tuán)公司的關(guān)系一般是非經(jīng)營(yíng)投資，但是，如果這些參股符合共同控制的要求，那么也屬于經(jīng)營(yíng)投資。當(dāng)然，優(yōu)先份額權(quán)是不可能經(jīng)營(yíng)投資的，因?yàn)樗鼪](méi)有參與管理。

(六)非經(jīng)營(yíng)投資的分析

非經(jīng)營(yíng)投資一般可以有控股投資，共同控制投資，重大影響投資，參股投資等，與目前的分類(lèi)一致。由于股權(quán)投資的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建議采取了綜合權(quán)益法，所以即使分類(lèi)細(xì)致，會(huì)計(jì)處理也是簡(jiǎn)潔的。即使是控股投資與共同控制投資，也不一定就是經(jīng)營(yíng)投資，因?yàn)闆](méi)有持久性的參與管理，就不是經(jīng)營(yíng)投資。所以，很多并購(gòu)基金、股權(quán)基金也不是經(jīng)營(yíng)投資的主體，只是非經(jīng)營(yíng)投資的主體。

如果考慮到優(yōu)先股，有限合伙企業(yè)中有限合伙份額，信托份額等優(yōu)先的份額權(quán)，這些份額權(quán)介于股權(quán)與債權(quán)之間，但是偏向股權(quán)，所以還是認(rèn)為是股權(quán)為佳。一方面，優(yōu)先的份額權(quán)清償順序在普通份額權(quán)之前，收益分配也在普通份額權(quán)之前，一般無(wú)表決權(quán)。另一方面。這些份額權(quán)也是收益與風(fēng)險(xiǎn)不確定的，更接近股權(quán)。雖然優(yōu)先的份額權(quán)一般認(rèn)為是股權(quán)，但是很多時(shí)候需要單獨(dú)劃分出來(lái)。比如，在計(jì)算市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等時(shí)，主要涉及到普通股；在計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)也是將普通股、優(yōu)先股、債權(quán)分開(kāi)計(jì)算。信托份額是指委托人出資份額與受益人的受益權(quán)的加總，需要把信托理解為一個(gè)企業(yè)實(shí)體才能容易理解。所以，在經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資中，都需要細(xì)分出優(yōu)先份額權(quán)。

這樣，一共有三大類(lèi)股權(quán)，包括了經(jīng)營(yíng)投資，非經(jīng)營(yíng)投資與交易性股權(quán)。經(jīng)營(yíng)投資就是以中間性組織參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資活動(dòng)，而非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資則是投資時(shí)間較長(zhǎng)，長(zhǎng)期仍以轉(zhuǎn)讓為目的，這就是創(chuàng)業(yè)投資的范疇，而短期持有的股權(quán)投資則屬于交易性金融資產(chǎn)的范疇。限于篇幅，一些細(xì)節(jié)不展開(kāi)分析了。

(七)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的分析

保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是新增加的資產(chǎn)類(lèi)型，分為住戶(hù)對(duì)人壽保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，對(duì)養(yǎng)老金凈股權(quán)，保險(xiǎn)費(fèi)預(yù)付款與未結(jié)索賠準(zhǔn)備金。一般認(rèn)為人壽保險(xiǎn)等準(zhǔn)備金是債權(quán)，這個(gè)問(wèn)題不大，至于對(duì)養(yǎng)老金的要求權(quán)，到底處理為股權(quán)，還是處理為債權(quán)？其實(shí)無(wú)論處理為哪種都不是問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)養(yǎng)老金的要求權(quán)被劃分為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的大類(lèi)，不同于其他金融資產(chǎn)中的股權(quán)或者債權(quán)。這一點(diǎn)有點(diǎn)類(lèi)似于交易性資產(chǎn)的處理。

(八)儲(chǔ)備資產(chǎn)的分析

儲(chǔ)備資產(chǎn)分為貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸。增加了在基金組織的儲(chǔ)備頭寸，因?yàn)檫@是在國(guó)際收支平衡表出現(xiàn)的類(lèi)型，需要加入。至于在國(guó)際收支平衡表的儲(chǔ)備資產(chǎn)中出現(xiàn)的外匯儲(chǔ)備，可能有外匯、外匯債券等形式，這些是可以到時(shí)重新調(diào)整分類(lèi)的。關(guān)鍵是分類(lèi)中，各個(gè)資產(chǎn)的界限不能有變化。不同的資產(chǎn)的組合，也可以有新的資產(chǎn)類(lèi)型。

三、金融資產(chǎn)流量核算

金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)分類(lèi)主要就是宏觀資金流量核算與宏觀資金存量核算。本節(jié)分析資金流量表與國(guó)際收支平衡表。

(一)資金流量表的分析

資金流量分析雖然脫胎于企業(yè)現(xiàn)金流量表，但卻是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，分為實(shí)物交易與金融交易兩部分。實(shí)物交易其實(shí)就是生產(chǎn)法、收入法、支出法增加值核算的部門(mén)細(xì)化；金融交易才是本文的重點(diǎn)。

目前我國(guó)的資金流量表還是比較簡(jiǎn)易的，與美國(guó)、日本相比，機(jī)構(gòu)部門(mén)和金融資產(chǎn)類(lèi)型的劃分都是比較粗糙的。對(duì)于機(jī)構(gòu)部門(mén)的細(xì)分，不是本文的重點(diǎn)，本文重點(diǎn)在于金融資產(chǎn)項(xiàng)目的細(xì)分。

事實(shí)上，在曹小艷提出的方案中，只是協(xié)調(diào)了資金流量核算的國(guó)外資產(chǎn)與國(guó)際收支核算的資產(chǎn)項(xiàng)目。本節(jié)涉及了資金流量核算的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。上表4其實(shí)也是簡(jiǎn)表而已，可以再細(xì)化下去，但是分類(lèi)一般不需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的不同來(lái)進(jìn)行，因?yàn)樵跈C(jī)構(gòu)部門(mén)的分類(lèi)已經(jīng)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)主體的不同。上表除了在貨幣資產(chǎn)科目列出了外幣資產(chǎn)，其實(shí)在每一類(lèi)資產(chǎn)中(除了儲(chǔ)備資產(chǎn))，都是有對(duì)應(yīng)的國(guó)外資產(chǎn)，這是需要注意的。所以，完全可以把資金流量表與國(guó)際收支表合并為一個(gè)表。那樣，資金流量表是最綜合的一個(gè)表，除了不能包括投入產(chǎn)出表以外。下節(jié)的資金存量表還會(huì)囊括國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。

本文提出的改進(jìn)不同于目前資金流量的最大之處在于:

l、加入了未上市股權(quán)。

目前，國(guó)家的資金流量沒(méi)有統(tǒng)計(jì)未上市股權(quán)，未上市股權(quán)占得比重很大，缺少這一部分，會(huì)導(dǎo)致國(guó)家部門(mén)間融資結(jié)構(gòu)分析失真。這需要國(guó)家統(tǒng)計(jì)體系的完善。股權(quán)分為交易性股票，非經(jīng)營(yíng)投資，經(jīng)營(yíng)投資。其中后兩類(lèi)還可以細(xì)分下去，比如未上市普通份額可以細(xì)分為未上市普通合伙份額，未上市普通股權(quán)等。

2、加入了交易性資產(chǎn)。

這在微觀企業(yè)與個(gè)人的交易性資產(chǎn)是很常見(jiàn)的.但是宏觀上如果沒(méi)有的話，那就是信息失真的。必須觀察社會(huì)總體的交易性資產(chǎn)的總和。企業(yè)的交易性資產(chǎn)加總即可，個(gè)人的交易性資產(chǎn)，一般直接設(shè)定普通散戶(hù)的上市資產(chǎn)為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，大股東的上市資產(chǎn)一般認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)投資。需要注意，資金流量核算雖然是流量核算，但是并不包括金融資產(chǎn)的二手交易，因?yàn)椋灰仔再Y產(chǎn)有很多是二手交易，所以，交易性資產(chǎn)的流量核算不是最關(guān)鍵的，關(guān)鍵的是存量核算。

3、加入了短期債權(quán)與準(zhǔn)債權(quán)。

短期債權(quán)是應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)，預(yù)付賬款，應(yīng)收利息，應(yīng)收股利。這些不在目前資金流量中反映。事實(shí)上，這些短期債權(quán)，現(xiàn)代金融中發(fā)揮作用很大，加入進(jìn)去才能準(zhǔn)確反映資金流量總和，否則會(huì)導(dǎo)致信息失

真。同樣準(zhǔn)債權(quán)的規(guī)模也不少，也要加入進(jìn)去。

即使短期債權(quán)的數(shù)據(jù)可以獲得，如何加總統(tǒng)計(jì)流量也是難點(diǎn)。本文認(rèn)為，股權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)的流量核算本身也有不少問(wèn)題，因?yàn)椋l(fā)生在年初的金融流量與發(fā)生在年末的金融流量在統(tǒng)計(jì)上沒(méi)有區(qū)別，但是在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上區(qū)別是很大的，將來(lái)的流量數(shù)據(jù)如果能夠增加發(fā)生時(shí)段的信息，必然能夠更加完善。所以，目前的短期債權(quán)最好是以每個(gè)企業(yè)的半年度平均值作為統(tǒng)計(jì)流量數(shù)額，具體而言，就是短期債權(quán)的時(shí)間加權(quán)總和再除以半年時(shí)間，這種方法，相當(dāng)于假設(shè)股權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)平均發(fā)生在年中；這種方法，也是借鑒計(jì)算企業(yè)每股收益的思路，當(dāng)然，國(guó)家核算比起企業(yè)核算困難許多。

(二)國(guó)際收支平衡表的分析

國(guó)際收支平衡表主要分為經(jīng)常交易與金融交易部分。本節(jié)的重點(diǎn)自然是金融交易。同樣，在本文金融資產(chǎn)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，可以給出該表的金融交易的修改建議。

資金流量表和國(guó)際收支核算表是相應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶(hù)的綜合，前者是各部門(mén)收入初次分配賬戶(hù)、收入再分配賬戶(hù)、收入支配賬戶(hù)、資本賬戶(hù)和金融賬戶(hù)的綜合，后者是各種國(guó)外賬戶(hù)的綜合。有學(xué)者比較了資金流量表與國(guó)際收支平衡表，并且給出了兩者互相協(xié)調(diào)的建議。前文指出，資金流量表和國(guó)際收支核算表完全可以統(tǒng)一在一個(gè)表內(nèi)，讓資金流量核算和國(guó)際收支核算的內(nèi)容包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的大部分信息。

目前的資金流量分析主要是按照金融工具的手段與形式分類(lèi)，而國(guó)際收支核算中的金融交易項(xiàng)目則主要按交易目的和功能分類(lèi)，這與本文建議的資金流量分析是一致的。目前的金融資產(chǎn)科目主要有直接投資。證券投資，其他投資，儲(chǔ)備資產(chǎn)。直接投資相當(dāng)于經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，證券投資相當(dāng)于交易性資產(chǎn)。其他投資相對(duì)于信貸資產(chǎn)。

可見(jiàn)。國(guó)際收支核算并不需要太大調(diào)整，只是需要根據(jù)前面的研究，細(xì)化分類(lèi)，統(tǒng)一名稱(chēng)。以求一致。重點(diǎn)在于如何在國(guó)際收支核算中認(rèn)定直接投資。直接投資意味著投資者致力于長(zhǎng)期目標(biāo)而對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行投資。直接投資分為對(duì)外直接投資與外國(guó)直接投資，各國(guó)關(guān)于直接投資的分類(lèi)大同小異，關(guān)于這方面的研究不少，本文不一一介紹。按照目前中國(guó)的規(guī)則，是把10％的投資權(quán)益作為確認(rèn)直接投資的標(biāo)準(zhǔn)，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)基本一致。

但本文認(rèn)為該標(biāo)準(zhǔn)太高了，雖然容易操作，但是不夠精確。其實(shí)，直接投資就是本文提出的經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資的總和。所以，建議可以將直接投資分為經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，認(rèn)定經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，直接從企業(yè)報(bào)表人手。這是最理想的方法，計(jì)算的直接投資應(yīng)該數(shù)額更大。一般的對(duì)外投資，比如QDII，QDLP，個(gè)人的數(shù)額較大的長(zhǎng)期投資等都是經(jīng)營(yíng)投資的范疇；如果是集團(tuán)公司對(duì)境外子公司的投資，那就是納入非經(jīng)營(yíng)投資的范疇:如果一般的散戶(hù)的股票投資，企業(yè)交易性股權(quán)投資，那就是屬于證券投資，準(zhǔn)確的說(shuō)法，應(yīng)是交易性投資。

四、金融資產(chǎn)存量核算

(一)資金存量表的分析

目前雖然沒(méi)有資金存量表，但是有國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，部分內(nèi)容相當(dāng)于金融資產(chǎn)存量核算。但是，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表并沒(méi)有機(jī)構(gòu)部門(mén)的細(xì)化分類(lèi)，所以，還是需要專(zhuān)門(mén)的資金存量表。

資金存量分析應(yīng)該也是在本文提出的金融資產(chǎn)類(lèi)型的基礎(chǔ)上展開(kāi)，需要增加未上市股權(quán)、交易性資產(chǎn)、短期債權(quán)與準(zhǔn)債權(quán)的總量。這才是完整的金融資產(chǎn)存量。關(guān)于存量核算，有時(shí)比流量核算提供更多的信息。存量資產(chǎn)如何定價(jià)是關(guān)鍵。

無(wú)論是金融統(tǒng)計(jì)，還是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，都有不少關(guān)于金融資產(chǎn)定值的方法。大致上可以分為是市價(jià)(公允價(jià)值)與賬面價(jià)值兩大類(lèi)。總的原則是:對(duì)于交易性資產(chǎn)可以市價(jià)顯示，對(duì)于其他資產(chǎn)，應(yīng)該是以賬面價(jià)值為主，適當(dāng)考慮增加市價(jià)顯示。最好的方式，多提供幾套數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，這樣的統(tǒng)計(jì)信息就是最完善的。

(二)國(guó)際投資頭寸表的分析

國(guó)際投資頭寸表是全面記錄一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)與金融負(fù)債的存量，與國(guó)際收支平衡表基本一致。主要區(qū)別在于存量核算要考慮由非交易因素引起的資產(chǎn)價(jià)值的變化，也就是價(jià)格變化，匯率變化與其他變化。這個(gè)問(wèn)題是與資金流量核算一致的，關(guān)于金融資產(chǎn)定值的方法，也與資金流量核算一致。特別是，直接投資統(tǒng)計(jì)，最好能提供兩套數(shù)據(jù)，一個(gè)是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)，一個(gè)是市價(jià)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。這樣才能全面反映直接投資情況，賬面價(jià)值便于計(jì)算，易于反映投資之問(wèn)的關(guān)系；市價(jià)便于進(jìn)行金融穩(wěn)健管理，方便計(jì)算可能的資本流量。

五、金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)

前面指出，金融資產(chǎn)分類(lèi)主要是資金流量分析與存量分析，分類(lèi)的依據(jù)主要是交易目的和交易功能，但是目前基于金融丁具的手段與形式的分類(lèi)，也是需要的，而是主要應(yīng)用在金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)中作為彌補(bǔ)。

金融市場(chǎng)是資金融通的地方。金融市場(chǎng)可以根據(jù)交易層次不同.分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)；根據(jù)交割方式不同，分為公開(kāi)市場(chǎng)、議價(jià)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)和第四市場(chǎng)；根據(jù)地理區(qū)域不同，分為地方市場(chǎng)、國(guó)家市場(chǎng)、同際市場(chǎng)。但是，金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)中，最重要的是根據(jù)金融市場(chǎng)交易的對(duì)象的分類(lèi)，就是金融資產(chǎn)的分類(lèi)。

根據(jù)交易對(duì)象金融資產(chǎn)的區(qū)分，目前金融市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)有:同業(yè)拆借市場(chǎng)，票據(jù)市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)。

第5篇

1998年1月16日,國(guó)內(nèi)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)基金中瑞合作基金在北京成立。2006年12月30日,渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌。這是國(guó)內(nèi)第一家全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金。自此,產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)內(nèi)引起了更為廣泛的關(guān)注。

何謂產(chǎn)業(yè)投資基金 概念不一

國(guó)際上關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義是以“Private Equity Funds,PE”的概念出現(xiàn)和定義的,各種界定也不盡相同。

1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)和美國(guó)兩家最重要的研究機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)投資基金投資(PE)界定的具體范疇是,所有的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)、收購(gòu)(BO)、以及夾層投資(Mezzanine investment)、基金的基金(funds of funds)投資和二級(jí)投資等。

2.在歐洲,產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)等同于VC,VC通常是指機(jī)構(gòu)、企業(yè)和富裕個(gè)人對(duì)新興企業(yè)的早期和擴(kuò)展階段的股權(quán)投資。歐洲私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)資本協(xié)會(huì)把VC定義為投資于企業(yè)的早期(種子期和創(chuàng)業(yè)期)和擴(kuò)展期的專(zhuān)業(yè)的股權(quán)投資。

3.經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛,即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資,都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。

4.英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(BVCA)和歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(EVCA)的官方資料中,VC也被看成是幾乎等同于產(chǎn)業(yè)投資基金(PE),即提供長(zhǎng)期的承諾股權(quán)資本,幫助未上市企業(yè)成長(zhǎng)的投資。

可見(jiàn),國(guó)際上對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)定義的趨勢(shì)日益廣泛。

在國(guó)內(nèi),關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義在理論和實(shí)踐上還沒(méi)有統(tǒng)一,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義也不盡相同。

國(guó)家發(fā)改委稱(chēng)“私募股權(quán)基金”為“產(chǎn)業(yè)投資基金”;券商圈子的常見(jiàn)用語(yǔ)是“直接投資基金”;業(yè)內(nèi)通常稱(chēng)為“私募股權(quán)投資基金”。還有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)特有的概念,與國(guó)外稱(chēng)之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)同義,是指以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè),并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的集合投資制度。由于英美等國(guó)的股權(quán)投資基金均要求以私募方式募集,而在我國(guó)目前的股權(quán)投資基金也均是以私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱(chēng)謂。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資整體運(yùn)作不良

產(chǎn)業(yè)投資基金的概念應(yīng)從產(chǎn)業(yè)投資談起。產(chǎn)業(yè)投資是指一種對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式。目前,中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資主要有兩類(lèi):一類(lèi)是時(shí)下備受媒體關(guān)注的創(chuàng)業(yè)投資,以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資;另一類(lèi)是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資,其目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)性較小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。

由于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資整體運(yùn)作狀態(tài)不良,創(chuàng)業(yè)投資處于“高處不勝寒”的狀態(tài),“兩高”的追逐,市場(chǎng)的炒作,跟進(jìn)者的盲從,企業(yè)的焦躁,將創(chuàng)業(yè)投資沖頂直至云霄;后一類(lèi)傳統(tǒng)投資則有著“知音少,弦斷有誰(shuí)聽(tīng)”的孤獨(dú),因其一直試圖在平滑、溫和中尋求業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和資本的快速積累,不事張揚(yáng)的個(gè)性,使得該類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),處于被忽視、忽略的角落,缺少?gòu)?qiáng)有力的支持。

中國(guó)市場(chǎng)化的進(jìn)程,將不良資產(chǎn)處置的中國(guó)金融業(yè)最后一次資本盛宴擺在了市場(chǎng)前沿,產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借對(duì)某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的深入研究和敏銳嗅覺(jué),參與了部分不良資產(chǎn)處置,由于政策運(yùn)作不透明、信息不對(duì)稱(chēng)等原因,迄今為止成功的案例還不多。

在投資選擇上,產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)首要關(guān)注的是企業(yè)和企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,其次才是行業(yè)等其他要素。真正的產(chǎn)業(yè)投資對(duì)于企業(yè)的興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項(xiàng)目,即產(chǎn)業(yè)投資更多的是投資企業(yè)。產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)以往公司的經(jīng)營(yíng)記錄,對(duì)市場(chǎng)前景廣闊、管理規(guī)范、財(cái)務(wù)透明的公司進(jìn)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性投資。通常,產(chǎn)業(yè)投資投入市場(chǎng)導(dǎo)向的項(xiàng)目要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于技術(shù)導(dǎo)向的項(xiàng)目,因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資更關(guān)注的是在競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下企業(yè)能否迅速采用新的商業(yè)模式,以保證公司持續(xù)快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有自己所專(zhuān)注的行業(yè)領(lǐng)域,投資方向也更傾向于有利于發(fā)揮自己特長(zhǎng)的行業(yè)。對(duì)于未涉入新的行業(yè)領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在深入研究的基礎(chǔ)上,有自己的判斷與準(zhǔn)繩。如對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資來(lái)講,產(chǎn)業(yè)投資關(guān)注成長(zhǎng)速度高于GDP增長(zhǎng)速度的行業(yè),能夠快速發(fā)展且有著超額利潤(rùn),同時(shí)該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)國(guó)內(nèi)外IPO和并購(gòu)重組業(yè)務(wù)頻繁,在公開(kāi)股票市場(chǎng)上的平均市盈率處于較高的位置。高科技帶動(dòng)飛速發(fā)展的電子、通信和網(wǎng)絡(luò)行業(yè)無(wú)疑是這一個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)投資方向的代表。

再看傳統(tǒng)投資,產(chǎn)業(yè)投資則選擇規(guī)模性增長(zhǎng)潛力巨大的行業(yè),如能源、生物和公共設(shè)施建設(shè)等進(jìn)行傳統(tǒng)投資。有足夠大的潛在市場(chǎng),這是行業(yè)發(fā)展具有廣泛空間的基礎(chǔ),能夠?qū)⑹袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素有利結(jié)合的行業(yè)將成為首選。

產(chǎn)業(yè)投資不同于銀行貸款,產(chǎn)業(yè)投資是為企業(yè)提供股權(quán)投資,能夠量化投資項(xiàng)目,幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此,產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)要求參與管理,協(xié)助企業(yè)制定中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略及營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃,評(píng)估投資和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度,銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的合理性等一系列方案。這一切作為,促使產(chǎn)業(yè)投資者在投資領(lǐng)域不得不做到“長(zhǎng)袖善舞”,而這一點(diǎn),對(duì)于處置不良資產(chǎn)尤為重要。

產(chǎn)業(yè)投資的不同類(lèi)別決定了投資收益本質(zhì)的不同:創(chuàng)業(yè)投資取得的收益更多的是短期套現(xiàn),傳統(tǒng)投資追求的則是細(xì)水長(zhǎng)流的長(zhǎng)期收益,而不良資產(chǎn)處置收獲更多的是一種責(zé)任感。三種投資收益的獲得,都源于產(chǎn)業(yè)投資對(duì)于被投資企業(yè)的貢獻(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資在獲得社會(huì)效益的同時(shí)取得經(jīng)濟(jì)效益,使得產(chǎn)業(yè)投資的寂寞籠罩了一層神圣、炫目的光圈。

產(chǎn)業(yè)基金投資與其他投資方式的差異

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類(lèi)概念,一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資,并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同,可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

大多數(shù)學(xué)者明確指出產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象是某一實(shí)體產(chǎn)業(yè),而并非證券投資基金所投資的有價(jià)證券。這也是產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于證券投資基金的最顯著的特點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比,一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的,著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧,而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值,以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為:

首先,投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷忺c(diǎn),管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審點(diǎn),其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三,投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后,要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢(xún)作用,一般不介入決策。

第四,投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功,則可以獲得高額回報(bào),否則亦可能面臨虧損,是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息,所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第6篇

關(guān)鍵詞：FOF；后金融危機(jī)；集合理財(cái)計(jì)劃；股權(quán)投資基金

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1672－3309(2010)11－71－02

一、金融危機(jī)沖擊下的流動(dòng)性需求與FOF發(fā)展良機(jī)

第一，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展。國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)無(wú)論在數(shù)量、規(guī)模還是產(chǎn)品類(lèi)型上均取得重大突破。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2010年9月公布的數(shù)據(jù)，截至2010年8月底，我國(guó)證券投資基金總數(shù)達(dá)638只。基金產(chǎn)品覆蓋股票型、混合型、保本型、債券型、貨幣型等大類(lèi)別基礎(chǔ)上，投資對(duì)象也不斷被細(xì)分，LOF基金、ETF基金等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，使普通基金投資者面臨為數(shù)眾多、優(yōu)劣難分的選擇。

第二，F(xiàn)OF在中國(guó)發(fā)展提速，其出色表現(xiàn)贏得關(guān)注。在市場(chǎng)需求的刺激下，券商、信托公司和銀行紛紛推出自己的FOF產(chǎn)品。招商證券基金寶I號(hào)于2005年5月發(fā)起成立。算得上是國(guó)內(nèi)最早的FOF產(chǎn)品。2010年以來(lái)，我國(guó)券商FOF產(chǎn)品發(fā)行明顯提速。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月已有8只FOF產(chǎn)品成立，發(fā)行數(shù)量創(chuàng)歷史新高。此外，私募股權(quán)FOF也大有燎原之勢(shì)，官方和民間資本的參與都在不斷擴(kuò)大。

第三，后危機(jī)時(shí)代的特殊機(jī)遇，使FOF更具吸引力。其一，全球經(jīng)濟(jì)將面臨流動(dòng)性全面收縮階段，在低杠桿化帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊和對(duì)實(shí)業(yè)投資的沖擊下，PE成為可以替代和暫時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)的首選金融工具，將PE作為重要投資標(biāo)的之一的FOF自然也會(huì)蓬勃發(fā)展；其二，經(jīng)歷了金融危機(jī)洗禮，眾多機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者投資風(fēng)格趨向謹(jǐn)慎，此時(shí)FOF出色的分散風(fēng)險(xiǎn)能力成為極大的優(yōu)勢(shì)；其三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在諸多有利因素。2009年下半年以來(lái)，公募基金開(kāi)始批量發(fā)行新基金，產(chǎn)品多樣化給FOF產(chǎn)品提供了更多的選擇標(biāo)的，隨著我國(guó)監(jiān)管層逐步放開(kāi)市場(chǎng)，券商也趁機(jī)開(kāi)始發(fā)展壯大旗下的券商理財(cái)產(chǎn)品，

二、中國(guó)特色FOF――集合理財(cái)計(jì)劃與政府引導(dǎo)基金

我國(guó)現(xiàn)有的FOF可分為券商FOF和私募股權(quán)FOF。當(dāng)前我國(guó)的券商FOF主要為“券商集合理財(cái)計(jì)劃”，并非嚴(yán)格意義上的基金。我國(guó)的私募股權(quán)FOF以政府引導(dǎo)基金為主。這是與國(guó)外FOF的一個(gè)重要區(qū)別。目前我國(guó)的集合理財(cái)計(jì)劃以?xún)r(jià)值投資理念為核心，多采取主動(dòng)投資方式，投資范圍包括封閉式基金、開(kāi)放式基金、ETF／LOF，部分涵蓋了股票投資和新股申購(gòu)；投資策略以資產(chǎn)配置為主，基金品種遴選多依賴(lài)自身構(gòu)筑的評(píng)價(jià)體系，部分參考晨星、理柏、天相等第三方評(píng)級(jí)，遴選標(biāo)準(zhǔn)多從擇股能力、擇時(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)水平等方面進(jìn)行量化選擇。

與集合理財(cái)產(chǎn)品不同，政府引導(dǎo)基金多是為了利用FOF形式，撬動(dòng)更多民間及外商投資，刺激創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的發(fā)展。這一方式近年來(lái)備受青睞，官方資本大量注入，不同城市和地區(qū)間甚至大有競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)，都希望以此吸引更多PE。促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。2009年9月28日，北京市推出1＋3＋N模式，著手設(shè)立全國(guó)首個(gè)股權(quán)投資FOF。“1”即總規(guī)模100億元的北京股權(quán)投資發(fā)展基金；“3”是指由股權(quán)投資基金作為發(fā)起人之一，針對(duì)科技、綠色能源及文化產(chǎn)業(yè)投資的3只產(chǎn)業(yè)基金：“N”是指股權(quán)投資發(fā)展基金作為投資人，與在北京注冊(cè)的有較強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)、成功的投資經(jīng)驗(yàn)，由國(guó)家有關(guān)部門(mén)認(rèn)可，獲得市場(chǎng)認(rèn)知度，有資金募集實(shí)力的股權(quán)投資基金合作，分別設(shè)立多支股權(quán)投資基金。

三、我國(guó)本土FOF發(fā)展面臨的主要問(wèn)題

首先，配套法律法規(guī)及相關(guān)政策不完善，發(fā)展缺乏支持，風(fēng)險(xiǎn)缺乏控制。據(jù)《證券投資基金法》的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不能買(mǎi)賣(mài)其他基金份額，因此，一只基金直接投資另一只基金在法規(guī)上是行不通的。我國(guó)的券商FOF理財(cái)產(chǎn)品主要為集合理財(cái)產(chǎn)品和信托計(jì)劃，不能算作嚴(yán)格意義上的基金，以此規(guī)避法規(guī)限制。另一種較為常見(jiàn)的做法是，通過(guò)投資績(jī)優(yōu)基金的重倉(cāng)股間接地達(dá)到投資績(jī)優(yōu)基金的目的。我國(guó)FOF剛剛起步，法規(guī)的不完善為其發(fā)展設(shè)置了不小障礙。另外，制度缺失也造成了監(jiān)管漏洞，在監(jiān)管思路和監(jiān)管方向不明確的情況下，F(xiàn)OF投資風(fēng)險(xiǎn)很難得到有效控制。

其次，集合理財(cái)計(jì)劃類(lèi)產(chǎn)品面臨的主要問(wèn)題是信息不對(duì)稱(chēng)，基金數(shù)量眾多，同構(gòu)性高。如果組合基金內(nèi)產(chǎn)品投資操作存在較為明顯的“相似性”，則不能很好地起到分散風(fēng)險(xiǎn)作用。因此，基金組合在優(yōu)化投資對(duì)象時(shí)，需要仔細(xì)了解各基金公司采取的投資策略。政府引導(dǎo)基金的發(fā)展過(guò)程中，也逐漸顯現(xiàn)出基金資金來(lái)源缺少持續(xù)性、尋租等問(wèn)題，尤其是基金分布的地域不平等和規(guī)模分散。

第三，資金來(lái)源限制了FOF發(fā)展。資金來(lái)源是基金順利設(shè)立的前提，也是基金健康運(yùn)行的保證。目前我國(guó)FOF理財(cái)產(chǎn)品，無(wú)論是募集規(guī)模還是募集對(duì)象都比較狹窄，未來(lái)發(fā)展有待擴(kuò)大和拓寬其資金來(lái)源渠道，使之豐富化、多元化。從而引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入。

最后，人才問(wèn)題是關(guān)鍵。我國(guó)FOF領(lǐng)域缺乏專(zhuān)業(yè)人才，管理人員儲(chǔ)備和知識(shí)儲(chǔ)備不夠充足。FOF處于基金的頂端，其對(duì)經(jīng)理的素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)有很高要求。限于中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，本土經(jīng)理人和相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)缺乏，在模型構(gòu)建、直投基金盡職調(diào)查、管理監(jiān)控等方面亟需培養(yǎng)和發(fā)掘人才。

四、加快發(fā)展我國(guó)FOF的對(duì)策建議

第一，盡快明確行業(yè)立法基礎(chǔ)，完善稅收優(yōu)惠政策。對(duì)基金注冊(cè)成立、人才引進(jìn)等方面給予支持，要發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，但要防止地方政府以建立引導(dǎo)基金為名，形成新的舉債和融資平臺(tái)。作為政策性基金，引導(dǎo)基金不以盈利為目的，因此應(yīng)盡快出臺(tái)和完善稅收優(yōu)惠政策體系，對(duì)VC、PE基金的管理機(jī)構(gòu)及管理機(jī)構(gòu)的個(gè)人股東給予所得稅優(yōu)惠。此外，應(yīng)明確監(jiān)管思路，建立信息披露機(jī)制，確保投資人明確投資風(fēng)險(xiǎn)。要建立一個(gè)行之有效、符合行業(yè)規(guī)律的監(jiān)管自律框架體系，即國(guó)家相關(guān)主管部門(mén)的分業(yè)監(jiān)管與地方政府層面的監(jiān)管相結(jié)合，以行業(yè)性組織、協(xié)會(huì)自律監(jiān)管為主。

第二，建立基金信息儲(chǔ)備庫(kù)，嚴(yán)格進(jìn)行盡職調(diào)查。針對(duì)券商FOF，應(yīng)該致力于把握基金公司總體投資策略，在同一基金組合中適當(dāng)回避高股票投資相似度基金的存在，可以通過(guò)細(xì)致對(duì)比基金公司、基金經(jīng)理、基金操作風(fēng)格、基金歷史風(fēng)險(xiǎn)收益特征、基金資產(chǎn)配置比例、差異性股票資產(chǎn)情況等，選擇其中更適合的基金納入組合。對(duì)于政府引導(dǎo)基金，盡職調(diào)查顯得尤為重要。圖1是國(guó)外成熟FOF選擇直投基金的流程，可以作為很好的參考。

第7篇

【關(guān)鍵詞】私募基金 監(jiān)管 研究

一、私募基金的定義及類(lèi)型

（一）私募基金的定義

私募基金在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，根據(jù)我國(guó)的監(jiān)管機(jī)制要求，私募基金更為準(zhǔn)確的概念應(yīng)該是契約型私募基金。2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這是第一部針對(duì)私募基金的法律規(guī)范，意味著私募基金正式被納入到金融行業(yè)的監(jiān)管體系之中。在私募基金的各種形式中，契約型私募基金因?yàn)槠渚哂邪l(fā)行成本低、運(yùn)行機(jī)制靈活、管理操作簡(jiǎn)單易行等明顯優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要形式。

契約型私募基金，就是指當(dāng)事人各方基于特定的投資目的，共同簽訂的一份基金投資管理合同（或者是契約），在這份合同中委托人與受托人各自明確雙方的權(quán)利與義務(wù)。在私募基金運(yùn)行管理過(guò)程中，委托人即為投資人，而受托人包括私募基金的管理人和私募基金的托管方。

私募基金中的“私募”定義，是“公募”的對(duì)稱(chēng)。私募是指定向、非公開(kāi)發(fā)行的意思，而公募則是不定向、公開(kāi)發(fā)行之意。

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中，定義私募投資基金，是在我國(guó)范圍以特定投資為目的設(shè)立的，只能夠向投資者以不公開(kāi)方式募集資金的基金。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于私募基金的定義也存在不同理解：有的著眼于私募基金與公募基金的區(qū)別，強(qiáng)調(diào)發(fā)行方式的非公開(kāi)、定向的特征；有的則傾向于私募基金相比公募基金具有更大的風(fēng)險(xiǎn)、更高的收益特征，等等。

二、我國(guó)私募基金發(fā)展的歷史

我國(guó)私募基金發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，基本伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展逐步壯大。私募基金的發(fā)展歷史大致可以劃分為五個(gè)階段：

（一）初期萌芽階段

這一階段從1992～1996年。我國(guó)第一支外資私募基金是1992年美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）設(shè)立發(fā)行。1992年隨著上海證券交易所與深圳證券交易所的陸續(xù)設(shè)立，證券公司的部分大客戶(hù)開(kāi)始將自有資金委托證券公司代客理財(cái)，這也是私募基金最初發(fā)展過(guò)程中不太規(guī)范的一種發(fā)展模式。

（二）發(fā)展起步階段

這一階段從1997～2000年。這個(gè)階段，國(guó)家政策開(kāi)始逐步扶持各種風(fēng)險(xiǎn)投資，得益于風(fēng)險(xiǎn)投資的快速增長(zhǎng)，私募基金也開(kāi)始逐步發(fā)展起來(lái)，這一階段的私募基金存在形式以各種投資咨詢(xún)公司、投資管理公司為主導(dǎo)。

（三）調(diào)整管理階段

這一階段從2001～2004年。這一階段由于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，使得我國(guó)私募基金行業(yè)也面臨重大調(diào)整。同時(shí)伴隨著股市長(zhǎng)期進(jìn)入熊市階段，私募基金進(jìn)入了調(diào)整管理階段。

（四）恢復(fù)發(fā)展階段

這一階段從2005～2008年。這一階段迎來(lái)了中國(guó)股市的新一波牛市，中國(guó)的投資者信心也迅速恢復(fù)，在這一背景下私募基金也逐步恢復(fù)并快速發(fā)展起來(lái)。尤其值得一提的是，我國(guó)修訂后的《合伙企業(yè)法》為私募基金后期的快速發(fā)展奠定了法制基礎(chǔ)。

（五）快速增長(zhǎng)階段

這一階段從2008年至今。盡管2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展更為有序、健康。隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，私募基金也迎來(lái)了難度的發(fā)展機(jī)遇。特別是2014年5月國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（一般通稱(chēng)為“新國(guó)九條”），其中明確提出了“發(fā)展私募投資基金。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募集合理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等各類(lèi)私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。”私募基金迎來(lái)了快速發(fā)展的春天。

三、我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問(wèn)題

我國(guó)私募基金在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也需要科學(xué)的監(jiān)管。政府機(jī)關(guān)和資本市場(chǎng)對(duì)私募基金的監(jiān)管措施、方法和體系也在不斷優(yōu)化，但是監(jiān)管過(guò)程中仍然存在一些問(wèn)題，具備表現(xiàn)在下面三個(gè)方面。

（一）私募監(jiān)管的法律體系不夠完善

目前，我國(guó)私募監(jiān)管的法律主要是：2003年頒布實(shí)施的《證券投資基金法》（2015年修訂）；2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》等。《證券投資基金法》著重是對(duì)公募基金進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，其中關(guān)于私募基金的監(jiān)管涉及并不多。2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》，也主要是集中于投資者適當(dāng)性管理、私募基金管理人資格等方面的規(guī)范。目前資本市場(chǎng)沒(méi)有一部專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募基金的法律規(guī)范。

（二）私募基金的主體適當(dāng)性存在問(wèn)題

目前發(fā)行私募基金無(wú)需到國(guó)家工商管理部門(mén)進(jìn)行登記注冊(cè)，只需要到中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案。私募基金的發(fā)行過(guò)程中涉及的主體包括：基金委托人（投資人）、基金管理人、基金托管人、基金投資合作的券商或者期貨公司等。但是上述的主體都不是嚴(yán)格意義上的商事主體。

（三）私募基金資金來(lái)源的問(wèn)題

私募基金的委托人（投資者）的類(lèi)型包括：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，還有企業(yè)法人、各類(lèi)社保基金等。從資金的來(lái)源看，這其中極有可能吸收個(gè)人投資者的非法收入、企業(yè)不合規(guī)的資金等。此外，還有部分機(jī)構(gòu)投資者利用私募基金監(jiān)管上的漏洞進(jìn)行分倉(cāng)交易。對(duì)于上述這些問(wèn)題，私募基金的監(jiān)管都沒(méi)有非常明確的應(yīng)對(duì)措施。

四、國(guó)際上其他國(guó)家私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)

從私募基金的發(fā)展來(lái)看，美國(guó)相應(yīng)的金融產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)。因此美國(guó)的私募基金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得我們進(jìn)行借鑒。

（一）對(duì)私募基金監(jiān)管要有一套完整的法律體系

以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于本國(guó)的私募基金監(jiān)管，并不是簡(jiǎn)單一兩部法律進(jìn)行完全概括。美國(guó)針對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管的法律包括專(zhuān)門(mén)的《證券法》，還包括總統(tǒng)簽署的各類(lèi)法案，還有各州自行制定的《藍(lán)天法》等。

（二）私募基金的良性發(fā)展需要一個(gè)多層次的金融市場(chǎng)支持

從整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史看，私募基金是金融創(chuàng)新的一種較為成功的實(shí)踐。私募基金市場(chǎng)之所以能夠較為順利的得以快速發(fā)展，與發(fā)達(dá)國(guó)際良好的金融環(huán)境、有序的金融市場(chǎng)密不可分。私募基金的發(fā)展，既需要暢通的投資資金來(lái)源，也需要基金具有良好的管理能力，還需要一個(gè)流動(dòng)性充足的投資交易場(chǎng)所。私募基金需要三個(gè)暢通的渠道：融資渠道、退出渠道和投資渠道。

五、我國(guó)私募基金監(jiān)管改進(jìn)的建議

針對(duì)我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問(wèn)題，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，本文對(duì)于我國(guó)私募監(jiān)管工作提出了如下四個(gè)方面的改進(jìn)建議。

（一）進(jìn)一步完善私募基金的準(zhǔn)入

目前我國(guó)私募基金發(fā)行只需要基金管理人向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案即可。針對(duì)這一問(wèn)題，可以從如下三個(gè)方面完善私募基金的準(zhǔn)入：

1.加強(qiáng)對(duì)基金管理人資質(zhì)的管理。2016年中國(guó)證O會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于基金管理人的資質(zhì)提出了更為明確的要求。當(dāng)然這個(gè)規(guī)定仍然是著眼于規(guī)范各類(lèi)私募投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問(wèn)角色的規(guī)范性要求，對(duì)于私募投資機(jī)構(gòu)自己擔(dān)任管理人反而沒(méi)有那么高的要求。從管理人資質(zhì)要求看，應(yīng)該進(jìn)一步明確其注冊(cè)資本、企業(yè)法人、重要投資經(jīng)理的過(guò)往投資經(jīng)歷要求、技術(shù)系統(tǒng)要求等。

2.加強(qiáng)對(duì)委托人資格的管理。2016年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于投資者的門(mén)檻進(jìn)行了規(guī)定。但是在具體操作中仍然面臨如何對(duì)投資者資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性檢查的難度。

3.加強(qiáng)對(duì)基金的資金來(lái)源管理。在私募基金的實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，肯定會(huì)面臨違規(guī)資金借道私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的問(wèn)題，甚至還有反洗錢(qián)的問(wèn)題存在。因此，在具體操作中，需要監(jiān)管部門(mén)明確規(guī)定如何檢查私募基金的資金來(lái)源合法性問(wèn)題；同時(shí)對(duì)于違規(guī)、違法通過(guò)私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的資金如何處理也需要明確規(guī)定。

（二）進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境

私募基金投資需要良好的融資渠道、退出渠道和投資渠道。要確保這三個(gè)渠道的暢通就必須進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境。

1.加強(qiáng)對(duì)私募基金投資托管的管理。目前私募基金實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)托管制度，但是能夠提供托管服務(wù)的僅僅只有有限的商業(yè)銀行和少量的證券公司。這些金融機(jī)構(gòu)提供的托管服務(wù)也缺乏高效性，無(wú)法滿足私募基金投資決策的實(shí)時(shí)性、流動(dòng)性的要求。因此，應(yīng)該盡快建議私募基金托管管理制度，拓寬托管機(jī)構(gòu)范圍，明確托管服務(wù)要求，并適時(shí)制定統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

2.完善私募基金的稅收制度。2016年5月份，我國(guó)開(kāi)始全面推廣增值稅制度，逐步取消營(yíng)業(yè)稅。2016年底，我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅負(fù)總局下發(fā)的“140號(hào)文”中明確“資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，以資管產(chǎn)品管理人為增值稅納稅人。”但是，對(duì)于私募基金到底適用那種稅負(fù)、何種稅率并沒(méi)有明確統(tǒng)一的規(guī)定。因此，應(yīng)該盡快對(duì)私募基金管理人和私募基金本身的稅收制度予以明確。

（三）進(jìn)一步完善私募基金退出機(jī)制

我國(guó)的法律對(duì)于私募基金份額轉(zhuǎn)讓等提出了明確的合格投資者資質(zhì)條件，但是對(duì)于由于繼承、強(qiáng)制執(zhí)行、企業(yè)分立等情形導(dǎo)致的私募基金份額轉(zhuǎn)讓卻沒(méi)有明確規(guī)定。因此，需要盡快放開(kāi)私募基金進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)交易或者通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)交易，拓寬私募基金退出機(jī)制，增強(qiáng)私募基金的流動(dòng)性。

參考文獻(xiàn)

[1]宋芳，柏高原.美國(guó)私募基金監(jiān)管法律制度研究及對(duì)我國(guó)的啟示.理論與現(xiàn)代化，2012（9）.

[2]王瑜，曹曉路.私募股權(quán)投資基金的法律監(jiān)管.社會(huì)科學(xué)家，2016（6）.

第8篇

關(guān)鍵詞：工業(yè)地產(chǎn) 私募基金 融資方式

伴隨著一系列調(diào)控政策的出臺(tái)，房地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)步入了一個(gè)相對(duì)低迷期，與走勢(shì)不確定的住宅市場(chǎng)相比，工業(yè)地產(chǎn)正在調(diào)控風(fēng)暴下勃興，工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)正逐漸成為各大小開(kāi)發(fā)商關(guān)注的焦點(diǎn)。工業(yè)地產(chǎn)區(qū)別于傳統(tǒng)的開(kāi)發(fā)區(qū)的一個(gè)重要特點(diǎn)就是對(duì)工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主體的資金實(shí)力要求較高，能夠保證所需的資金投入，所以，融資的成功與否是工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵。

一、地產(chǎn)私募基金概述

私募基金是受我國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。隨著地產(chǎn)調(diào)控的不斷深入，銀行融資收緊，加上央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，房企融資已是難上加難，這給地產(chǎn)私募基金帶來(lái)了發(fā)展的機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)私募基金的出現(xiàn)豐富了我國(guó)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，為我國(guó)投資者提供更多參與房地產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)，它將社會(huì)上閑散民間資本聚集起來(lái)，形成資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)有豐富房地產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)基金管理公司管理，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。私募基金投資到房地產(chǎn)項(xiàng)目中去，可以?xún)?yōu)化被投資企業(yè)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)內(nèi)日益增長(zhǎng)的多樣化融資需求。由于房地產(chǎn)私募基金主要投向優(yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利狀況好的項(xiàng)目，客觀上促進(jìn)了有限資源的優(yōu)化配置，十分有利于那些擁有好項(xiàng)目的優(yōu)秀中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展壯大。

我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立的私募房地產(chǎn)投資基金處于初期發(fā)展階段，本土私募房地產(chǎn)投資基金在2011年加快了前進(jìn)的步伐。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2011年三季度，共有22只私募房地產(chǎn)基金募集到位32.25億美元，其中，由本土機(jī)構(gòu)募集基金數(shù)量及金額占比分別超過(guò)80%和70%。目前活躍在中國(guó)市場(chǎng)的私募房地產(chǎn)投資基金可大致分為兩類(lèi)，一種是以鼎暉房地產(chǎn)基金、普凱投資和高和投資等為代表的獨(dú)立私募房地產(chǎn)投資基金，另一種是由房地產(chǎn)企業(yè)成立基金管理公司發(fā)起設(shè)立的房地產(chǎn)基金，其中主要代表包括金地集團(tuán)旗下的穩(wěn)盛投資以及榮盛房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司旗下的榮盛泰發(fā)基金等。

二、政策規(guī)范

2007年6月1日起施行的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，為中國(guó)本土有限合伙型基金的成立和運(yùn)作提供了法律依據(jù)。2008年12月《國(guó)務(wù)院辦公廳就金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展三十條意見(jiàn)》的（十九）是：加強(qiáng)對(duì)社會(huì)資金的鼓勵(lì)和引導(dǎo)。拓寬民間投資領(lǐng)域，吸引更多社會(huì)資金參與政府鼓勵(lì)項(xiàng)目，特別是災(zāi)后基礎(chǔ)設(shè)施重建項(xiàng)目。出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法，完善工商登記、機(jī)構(gòu)投資者投資、證券登記和稅收等相關(guān)政策，促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。2010年4月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上確定了2010年重點(diǎn)改革任務(wù)，包括“加快推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革，啟動(dòng)資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型試點(diǎn)。加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)。”　我國(guó)的房地產(chǎn)私募基金市場(chǎng)雖然剛開(kāi)始起步，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善，未來(lái)房地產(chǎn)私募基金的發(fā)展不可限量。比如，清華房地產(chǎn)總裁商會(huì)近年來(lái)在該領(lǐng)域進(jìn)行了不斷的探索和實(shí)踐，相繼有商會(huì)成員成立華房聯(lián)合、華房天津、重慶華房和華房天津多支房地產(chǎn)私募股權(quán)基金。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出一派繁榮的景象。在國(guó)家層面上，央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和各地方政府的高層也開(kāi)始越來(lái)越重視活躍的私募基金，紛紛出臺(tái)了規(guī)范政策。房地產(chǎn)私募股權(quán)基金在我國(guó)的蓬勃發(fā)展的大趨勢(shì)是必然的。

三、工業(yè)地產(chǎn)私募基金（以萬(wàn)通為例）

中國(guó)有著世界上最大的市場(chǎng)，住宅領(lǐng)域出現(xiàn)了萬(wàn)科這種世界級(jí)的公司，零售領(lǐng)域是萬(wàn)達(dá)，但是在工業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域我們整個(gè)行業(yè)還處于非常原始的起點(diǎn)。工業(yè)地產(chǎn)是中國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域的新藍(lán)海。未來(lái)10年之內(nèi)工業(yè)地產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常大的世界級(jí)公司，這是一個(gè)必然。而萬(wàn)通地產(chǎn)在工業(yè)地產(chǎn)投資方面也做好了充分的準(zhǔn)備。為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，萬(wàn)通在軟實(shí)力方面實(shí)現(xiàn)了提升。首先是專(zhuān)業(yè)化的工業(yè)地產(chǎn)管理者的引進(jìn)，“萬(wàn)通新創(chuàng)”　的核心人才都是從普洛斯、安博等世界頂級(jí)的工業(yè)地產(chǎn)公司引進(jìn)來(lái)的；其次，軟實(shí)力的核心即是房地產(chǎn)金融的能力。到目前為止萬(wàn)通已經(jīng)管理著5支基金，將近36億的資產(chǎn)規(guī)模。萬(wàn)通在2012年將會(huì)發(fā)第一支工業(yè)地產(chǎn)基金，也是中國(guó)首支人民幣工業(yè)地產(chǎn)基金，預(yù)期10億元的規(guī)模。

萬(wàn)通投資基金的幾個(gè)特點(diǎn)：第一、定位是持有收租型的商用地產(chǎn)；第二、不做債類(lèi)基金，與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共擔(dān)，每個(gè)基金里面萬(wàn)通自己都會(huì)參與20%左右；第三、投資組合。每支基金會(huì)分散到四個(gè)4—5個(gè)項(xiàng)目；第四，長(zhǎng)周期。投資期限跨越一個(gè)周期，通常是“5+1+1”，也就是5—7年的期限，這樣才能保證投資不受短期市場(chǎng)波動(dòng)影響。萬(wàn)通的基金產(chǎn)品面向的是追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益、關(guān)注價(jià)值投資的客戶(hù)。

熱衷投資地產(chǎn)的投資者可以通過(guò)私募形式“曲線”投資地產(chǎn)業(yè)，而缺少資金的地產(chǎn)商也可以通過(guò)私募募集到所需資金緩解資金鏈，或者擴(kuò)大規(guī)模，或者轉(zhuǎn)型。工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)融資中應(yīng)該將工業(yè)地產(chǎn)私募基金納入考慮范圍。地產(chǎn)私募將是地產(chǎn)融資的一個(gè)主要發(fā)展方向，在制定融資計(jì)劃的過(guò)程中多學(xué)習(xí)借鑒國(guó)內(nèi)外已有的設(shè)立私募基金的經(jīng)驗(yàn)，使得這種融資方式更好的為工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

第9篇

對(duì)證券投資有興趣的讀者,一定知道私募基金這個(gè)概念,但對(duì)其詳細(xì)情況,恐怕很多人不甚了了｡

從本質(zhì)上講,私募基金屬于一種私人理財(cái)工具,是一種僅向特定投資人提供的集合投資｡私募基金包括私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩類(lèi)｡在發(fā)達(dá)國(guó)家,私募股權(quán)基金已經(jīng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分,成為僅次于銀行貸款和IPO(股票的首次公開(kāi)發(fā)行)的重要融資手段,但是,私募證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)私募基金)在資本市場(chǎng)上常常更受人關(guān)注｡美國(guó)投資大師沃倫?巴菲特設(shè)立的伯克希爾?哈撒韋公司就屬于私募基金｡一度在國(guó)際金融市場(chǎng)上興風(fēng)作浪､在東南亞金融危機(jī)中屢番出手的“量子基金”和“老虎基金”也是典型的私募基金｡這些私募基金的存在和活躍說(shuō)明了它們?cè)趪?guó)際金融市場(chǎng)上的地位和作用｡

國(guó)際資本市場(chǎng)上的私募基金

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,以民間資金為主的私募基金一般都擁有合法地位,已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上重要的投資者｡私募基金是針對(duì)公募基金的缺陷所產(chǎn)生的,私募基金的活力也是在與公募基金相互競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成的｡

相對(duì)于公募基金而言,由于私募基金的募集對(duì)象有限,因此在監(jiān)管登記､報(bào)告和信息披露等方面的要求常常不像公募基金那樣嚴(yán)格,受到的政府監(jiān)管相對(duì)寬松;信息披露一般也不是公開(kāi)的,一般只需半年或一年內(nèi)在投資者內(nèi)部公布投資組合及收益即可,對(duì)投資組合和操作方式也不透露;私募基金的經(jīng)理人在與投資者簽訂的協(xié)議中一般要求有極大的操作自由度,在投資工具､財(cái)務(wù)杠桿､投資策略等方面限制很少,能使用更多的投資工具進(jìn)行操作｡因此,外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息,它的投資更具隱蔽性,運(yùn)作也更為靈活,獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大;私募基金還可以面向少數(shù)特定的投資者,可根據(jù)客戶(hù)的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品｡私募基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制也不同于公募基金不論盈虧都要提管理費(fèi)的做法,一般采取盈利后分成,甚至需要基金經(jīng)理的資金擔(dān)保,因此對(duì)投資者具有很大的吸引力｡

目前,國(guó)際上私人銀行､投資銀行､資產(chǎn)管理公司和投資顧問(wèn)公司等一般都管理私募基金｡特別是隨著國(guó)際上金融混業(yè)的發(fā)展,私募基金管理已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一｡美林證券､信安保險(xiǎn)､匯豐銀行､瑞士信貸金融控股集團(tuán)等紛紛通過(guò)新設(shè)或是并購(gòu)資產(chǎn)管理公司來(lái)開(kāi)展和擴(kuò)大其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),在服務(wù)傳統(tǒng)個(gè)人客戶(hù)的基礎(chǔ)上,機(jī)構(gòu)客戶(hù)的比重近年來(lái)也在逐步增加,而且針對(duì)托管資金在抗風(fēng)險(xiǎn)能力､托管期限､收益水平和流動(dòng)性要求方面的不同特性,設(shè)計(jì)不同的基金產(chǎn)品來(lái)滿足客戶(hù)不同的投資要求｡

總之,私募基金的發(fā)展已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)不容回避的現(xiàn)象,對(duì)拓展金融服務(wù)領(lǐng)域､提高資本市場(chǎng)效率､強(qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能都具有重要的意義｡

私募基金的監(jiān)管和組織

由于私募基金經(jīng)理有很大的自由度,投資過(guò)程和投資策略高度保密,基本上相當(dāng)于黑箱操作,投資者很難獲取有關(guān)信息,因此不可避免地會(huì)存在基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)｡同時(shí),為了實(shí)現(xiàn)給投資者高回報(bào)率的承諾,私募基金經(jīng)理一般運(yùn)用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行操作,因此也具有很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)｡

因此,私募基金在組織形式､運(yùn)作方式和監(jiān)管要求方面一般有如下特點(diǎn):

(1)嚴(yán)格限制投資者的范圍｡通過(guò)法律對(duì)私募基金的組織形式､投資者資格､投資者人數(shù)､經(jīng)理人市場(chǎng)準(zhǔn)入､基金募集方式､信息傳播方式等都做了明確規(guī)定｡私募基金的投資者主要是一些具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的大機(jī)構(gòu)投資者和一些富有人群｡美國(guó)規(guī)定,私募基金的個(gè)人投資者在最近兩年的平均收入要在20萬(wàn)美元以上,機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)在100萬(wàn)美元以上才有資格投資私募基金｡而且,私募基金在設(shè)立過(guò)程中,不允許對(duì)公眾進(jìn)行任何形式的廣告宣傳,針對(duì)特定的投資者只能通過(guò)個(gè)別面談等形式使他們了解和投資于私募基金｡美國(guó)在1996年之前還規(guī)定,對(duì)沖基金的投資者總數(shù)不得超過(guò)100人;1996年以后投資者由100人擴(kuò)大到了500人,條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬(wàn)美元以上的投資證券｡

(2)盡管私募基金的操作具有很大的靈活性,但是私募基金的投資者大多是長(zhǎng)期投資者,因此私募基金大多是封閉式的合伙基金,不上市流通,在基金封閉期間,合伙投資人不能隨意抽資,封閉期限一般為5年或10年｡這樣,私募基金運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行市場(chǎng)操作的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)得到控制｡

(3)私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單,基金屬于合伙制企業(yè),不設(shè)董事會(huì),由一般合伙人負(fù)責(zé)基金的日常管理和投資決策｡

(4)投資者為了保護(hù)自己的權(quán)益,在簽署投資私募基金的《合伙人協(xié)議》時(shí),一般都聘請(qǐng)律師參與全過(guò)程｡

中國(guó)的私募基金

自從我國(guó)的資本市場(chǎng)設(shè)立以來(lái),盡管法律性質(zhì)模糊,但以證券投資為主的民間委托理財(cái)關(guān)系始終存在著｡隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,投資管理人隊(duì)伍日漸壯大,投資理念逐漸成熟,民間財(cái)富迅速增加,對(duì)私募基金的需求不斷擴(kuò)大｡但是,我國(guó)一直沒(méi)有明確私募基金的法律地位,也沒(méi)有制定相應(yīng)的監(jiān)管制度,從而阻礙了私募基金的有序發(fā)展｡盡管近一個(gè)時(shí)期出現(xiàn)了一些具有明確法律形式的私募基金,但這些基金需由相關(guān)主管部門(mén)審批,指定機(jī)構(gòu)特許經(jīng)營(yíng),其運(yùn)作方式與公募基金接近,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足民間理財(cái)?shù)男枨?#65377;

我國(guó)目前現(xiàn)有的私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃､信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃､管理自有資金的投資公司;以及沒(méi)有明確法律身份或得不到法律保證,以公司型､信托型和契約型存在的一些民間私募基金｡

券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托公司集合資金信托計(jì)劃都采用私下募集方式,并且具有明確的法律地位和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),但由于受到比較嚴(yán)格的監(jiān)管,投資限制比較多,所體現(xiàn)的私募基金特點(diǎn)就越來(lái)越少,而具有的共同基金的特點(diǎn)越來(lái)越多｡管理自有資金的投資公司實(shí)際上是以公司的形式通過(guò)證券投資進(jìn)行集合理財(cái),在獲得合法形式的同時(shí),必須面對(duì)較高的稅收和管理成本,而且在投資者發(fā)生變更時(shí)手續(xù)也比較繁雜｡他們?cè)诰唧w運(yùn)作中為了規(guī)避高額的企業(yè)所得稅,通常采用各種方式將資金轉(zhuǎn)移到借用個(gè)人名義開(kāi)立的證券賬戶(hù)上進(jìn)行操作｡總之,具有明確法律地位的私募基金不僅受到比較嚴(yán)格的監(jiān)管,而且由于缺乏專(zhuān)門(mén)的私募基金監(jiān)管制度,實(shí)際運(yùn)作往往出現(xiàn)變形｡

傳統(tǒng)的民間私募基金常常以工作室､投資咨詢(xún)公司､投資顧問(wèn)公司和投資管理公司等名義,以委托理財(cái)方式為投資者提供投資服務(wù)｡為了規(guī)避在不規(guī)范運(yùn)作條件下投資者的資金風(fēng)險(xiǎn),這類(lèi)私募基金的資金通常以委托人的名義開(kāi)戶(hù),因此實(shí)際上是單戶(hù)理財(cái),不屬于集合理財(cái)方式,不是私募基金｡但由于它們是統(tǒng)一管理決策,因此這種操作方式本質(zhì)上還是私募基金｡

加強(qiáng)對(duì)私募基金的規(guī)范和監(jiān)管

由于私募基金不必像公募基金那樣必須進(jìn)行分散投資,投資決策靈活,限制很少,所以可以集中持股｡盡管目前國(guó)內(nèi)私募基金也開(kāi)始崇尚價(jià)值投資理念,一旦發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)就要重倉(cāng)投入､長(zhǎng)期持有,與大多強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金的投資理念基本一致,然而,我國(guó)資本市場(chǎng)上過(guò)于濃厚的投機(jī)色彩和不少市場(chǎng)違規(guī)行為背后常常與私募基金的操作有關(guān)｡由于私募基金一直處于地下,監(jiān)管查處的難度很大｡因此,如何將私募基金盡早納入監(jiān)管范圍,本身就是促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的一個(gè)重要內(nèi)容｡

一方面,由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn),甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具｡在實(shí)踐中,非法的私募基金活動(dòng)往往表現(xiàn)為非法集資､非法或變相吸收公眾存款｡非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息｡私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益,不應(yīng)涉及任何形式的固定利息;而以社會(huì)公眾為對(duì)象､以許諾高回報(bào)率和高利息率欺騙公眾､或向投資人許諾高比例的保底收益來(lái)吸引投資者,就有非法集資､違法之嫌｡其中的欺詐性是其被法律禁止的最重要的原因｡

第10篇

1科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、組合投資概述 

“風(fēng)險(xiǎn)”在不同領(lǐng)域有著不同的概念，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的定義。德國(guó)著名社會(huì)學(xué)家盧曼曾這樣說(shuō)道，我們所生活的社會(huì)除了冒險(xiǎn)別無(wú)選擇。風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上已成為我們生產(chǎn)生活的重要組成部分，時(shí)時(shí)刻刻都存在著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)不但源于我們生活的自然環(huán)境及制度環(huán)境，同時(shí)也源于我們作為集體或是個(gè)人所做出的每種選擇、每個(gè)決定與每次行動(dòng)。當(dāng)我們被風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境包圍的時(shí)候，也制造出了很多新的風(fēng)險(xiǎn)。 

投資風(fēng)險(xiǎn)所指的就是對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，在投資過(guò)程中極有可能遭受收益損失乃至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。比如，股票很有可能會(huì)被套牢，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)大幅下跌，債券可能無(wú)法按期還清本息等均是投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)通常包括：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)等。投資者需要根據(jù)自己的投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇金融工具。 

科技創(chuàng)業(yè)投資（Science and Technology Venture Capital）中“Venture”和Risk并非一致。Risk是代表“風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)”的寓意，Venture則是代表人們積極擔(dān)任可能的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行具有一定冒險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)以及創(chuàng)業(yè)行為等。創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)營(yíng)管理主要是以高風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中進(jìn)行追求較高的回報(bào)，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的較高成長(zhǎng)性；它的投資對(duì)象是那些不具有上市資格的處在初期與發(fā)展時(shí)期的企業(yè)，乃至是單單處于構(gòu)思當(dāng)中的企業(yè)。其主要的投資目的不是要控股HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/729526htm"＼t"_blank"，而是期望獲取極少部分的股權(quán)，經(jīng)過(guò)資金與管理等諸多方面的資助，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展，進(jìn)而致使資本增值HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/194024htm"＼t"_blank"。一經(jīng)公司發(fā)展起來(lái)，股票就能夠完全上市，進(jìn)而創(chuàng)業(yè)資本家HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/103639htm"＼t"_blank"就可以經(jīng)過(guò)在股票市場(chǎng)出售股票，進(jìn)而來(lái)取得極高的回報(bào)。 

組合投資（Portfolio）：是指同時(shí)投資在不同的資產(chǎn)類(lèi)型或不同的證券上，是根據(jù)投資人和金融機(jī)構(gòu)這兩種所具有的債券和股票以及衍生金融產(chǎn)品等組合而成的集合。組合投資主要的目標(biāo)就是針對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)。基金組合投資所具有的兩種層次分別包括：首先就是在債券與股票以及現(xiàn)金等每一類(lèi)資產(chǎn)間的組合，也就是該怎樣在不同的資產(chǎn)當(dāng)中展開(kāi)比例分配；其次則是債券以及股票的組合，就是在相同的資產(chǎn)等級(jí)當(dāng)中選取諸多品種的債券與股票乃至各自的權(quán)重分別是多少。投資者把資金HYPERLINK"http：//wwwbaikecom/sowiki/%E8%B5%84%E9%87%91？prd=content_doc_search"＼t"_blank"＼o"資金"根據(jù)比例分別投資在不同種類(lèi)的有價(jià)證券以及相同種類(lèi)的有價(jià)證券的諸多品種當(dāng)中，此類(lèi)分散的投資形式其實(shí)就是組合投資。經(jīng)過(guò)組合投資能夠進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)，就是“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的道理。 

2科技創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)特性分析 

21科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗后損失相對(duì)較大 

科技創(chuàng)業(yè)投資針對(duì)的是科技型企業(yè)，科技型企業(yè)的項(xiàng)目投資往往前期投入較高，且缺乏足夠的固定資產(chǎn)等作抵押，從投資方角度而言，一旦出現(xiàn)項(xiàng)目投資失敗的情況，挽回?fù)p失的手段較為有限，損失相對(duì)較大。 

22科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功率相對(duì)偏低 

科技創(chuàng)業(yè)投資所面對(duì)的項(xiàng)目種類(lèi)繁多，形成的專(zhuān)利數(shù)量也較為龐大，但最終形成利潤(rùn)的項(xiàng)目比例則較為有限。因此，將專(zhuān)利技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益是眾多科技企業(yè)面對(duì)的難題。科技創(chuàng)業(yè)投資在處理這些問(wèn)題的時(shí)候則會(huì)面對(duì)成功率低的風(fēng)險(xiǎn)。 

23科技創(chuàng)業(yè)投資會(huì)面對(duì)項(xiàng)目含金量的風(fēng)險(xiǎn) 

無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流力量。各種科技企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展層出不窮。然而，受到經(jīng)營(yíng)者自身能力以及市場(chǎng)情況的影響，科技企業(yè)及項(xiàng)目的含金量良莠不齊。科技創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資標(biāo)的的過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)面對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目比例的問(wèn)題，如果選擇的項(xiàng)目中，較高比例的項(xiàng)目和企業(yè)虧損，則整體投資的效果會(huì)大打折扣，即使有一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目存在，其帶來(lái)的正面效果也是相對(duì)有限的。由此可見(jiàn)，項(xiàng)目含金量的風(fēng)險(xiǎn)是科技創(chuàng)業(yè)投資所要面對(duì)的特殊風(fēng)險(xiǎn)之一。 

24科技創(chuàng)業(yè)投資會(huì)面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn) 

科技企業(yè)本身最明顯的特點(diǎn)是以技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)水準(zhǔn)的高低直接影響到產(chǎn)品的品質(zhì)，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所面對(duì)的最大挑戰(zhàn)。在科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中，技術(shù)層面的投資往往占到很大的比例，但該層面如果出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)造成極大的損失。可以說(shuō)，技術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)是科技企業(yè)相對(duì)特有的風(fēng)險(xiǎn)。 

25科技創(chuàng)業(yè)投資面對(duì)著管理層能力問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn) 

高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不僅對(duì)技術(shù)水平提出了很高的要求，對(duì)管理運(yùn)營(yíng)能力也是一種考驗(yàn)。科技企業(yè)的發(fā)展，研發(fā)工作的投入和成本控制，再到產(chǎn)品的生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，這與傳統(tǒng)的買(mǎi)賣(mài)貿(mào)易企業(yè)有著顯著的區(qū)別。管理人員的能力體現(xiàn)在其專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力、經(jīng)營(yíng)理念、管理經(jīng)驗(yàn)等各個(gè)方面。同時(shí)，科技企業(yè)管理人員也是直接與科技創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)接的人員。因此，管理層能力風(fēng)險(xiǎn)是科技創(chuàng)業(yè)投資所不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

    3利用組合投資應(yīng)對(duì)科技創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) 

31通過(guò)有效分散來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn) 

中國(guó)式股權(quán)投資模式和歐美模式有著截然不同的差異，在價(jià)值投資之外，能否抓住國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度改革紅利稍縱即逝的機(jī)遇是考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力的關(guān)鍵所在，在此期間能否有效分散基金風(fēng)險(xiǎn)恰恰是實(shí)現(xiàn)管理層戰(zhàn)略投資的核心之處。 

311分散基金募集對(duì)象 

分散基金的募集對(duì)象，將從資金來(lái)源上分散基金的資金風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)不同形式的基金組合滿足更多投資者的多層次投資需求，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，最大化地實(shí)現(xiàn)投資收益。 

第一，個(gè)人投資者。個(gè)人投資者是基金投資群體的重要組成部分。基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)常常根據(jù)財(cái)富水平對(duì)個(gè)人投資者加以區(qū)分，例如，將個(gè)人投資者劃分為零售投資者、富裕投資者、高凈值投資者和超高凈值投資者。通過(guò)投資基金，個(gè)人投資者可以更好地實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的保值增值，達(dá)到個(gè)人資產(chǎn)的有效配置。 

第二，機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者由廣義上而言所指的就是運(yùn)用自有或是由分散的公眾手中聚集的資金專(zhuān)門(mén)展開(kāi)具有一定有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。在其他國(guó)家，根據(jù)有價(jià)證券投資收益當(dāng)作它最為主要收入來(lái)源的保險(xiǎn)公司、投資公司、養(yǎng)老基金以及每一種福利資金等，通常被叫作機(jī)構(gòu)投資者。這當(dāng)中最為典型的機(jī)構(gòu)投資者則是專(zhuān)門(mén)就業(yè)于有價(jià)證券投資的共同資金。我們國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在主要是具有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，是完全符合國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。 

近四五年來(lái)，社保基金、保險(xiǎn)資金陸續(xù)放開(kāi)對(duì)參與PE投資的限制，從資金體量上看，為中國(guó)PE市場(chǎng)注入數(shù)千億元的資金規(guī)模，但實(shí)際上由于傳統(tǒng)體制束縛、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)特殊考核規(guī)則以及國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)不成熟等原因，如此大體量的資金池開(kāi)放仍屬于雷聲大雨點(diǎn)小的狀態(tài)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)全面推進(jìn)機(jī)構(gòu)化募資的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，只是在局部市場(chǎng)中得以展現(xiàn)。 

第三，政府。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革，政府引導(dǎo)基金逐漸成為基金募集的主要對(duì)象。我們國(guó)家政府引領(lǐng)基金已經(jīng)產(chǎn)生了以長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)當(dāng)作聚集的區(qū)域，并且根據(jù)東部沿海地區(qū)逐漸朝向中西部擴(kuò)散的分布特征，中西部地區(qū)已經(jīng)完全成為了政府引導(dǎo)基金建立全新的沃土。2015年，各個(gè)區(qū)域的政府全面主動(dòng)引領(lǐng)建立政府來(lái)引領(lǐng)基金，建立主體也是根據(jù)省級(jí)單位逐步擴(kuò)展至市級(jí)和縣以及區(qū)級(jí)單位，致使發(fā)展政府引導(dǎo)基金的一項(xiàng)全新浪潮。各個(gè)區(qū)域政府依照投資方向與重點(diǎn)，建立不同形式的引導(dǎo)金，包含天使投資和產(chǎn)業(yè)投資以及股權(quán)引導(dǎo)基金等。 

根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)得出，2015年前三季度新建立的政府引導(dǎo)基金則是103支，管理資本量共有206919億元人民幣，依次為2014年政府引導(dǎo)金的總數(shù)以及管理資本量的25倍與16倍。如圖1所示。 

圖12005—2015年前三季度中國(guó)政府引導(dǎo)基金設(shè)立情況比較 

第四，上市公司。“PE+上市公司”并購(gòu)基金所指的就是有充足的私募股權(quán)投資基金（PE）管理經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)機(jī)構(gòu)充當(dāng)GP（即普通合伙人）和上市公司或者是上市公司大股東以及與其有關(guān)聯(lián)的公司一起作為此項(xiàng)基金的發(fā)起人，并建立有限合伙制并購(gòu)基金。此類(lèi)并購(gòu)基金當(dāng)作上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)合的主體，圍繞著上市公司所制定的策略發(fā)展方向展開(kāi)并購(gòu)和投資以及整合等業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與鞏固上市公司行業(yè)地位，并且針對(duì)并購(gòu)基金投資的項(xiàng)目，根據(jù)上市公司并購(gòu)來(lái)當(dāng)作退出的主要途徑，進(jìn)而加強(qiáng)投資的安全性。此類(lèi)模式能夠全面實(shí)現(xiàn)PE與上市公司的合作共贏。 

全面消除并購(gòu)前期的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。可利用并購(gòu)基金提前對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一定的了解，將未來(lái)并購(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)降至最少。此外，還可以借助PE對(duì)項(xiàng)目判斷的能力及經(jīng)驗(yàn)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同PE結(jié)合在一起，對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、立項(xiàng)及組織實(shí)施并對(duì)已投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督與共同管理，在很大程度上能夠提升并購(gòu)項(xiàng)目的成功率。 

杠桿收購(gòu)，不占用諸多的資金。加入設(shè)立并購(gòu)基金展開(kāi)收購(gòu)則是杠桿收購(gòu)，只需要付出少數(shù)資金，就可以依照項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行逐期支付，剩下的資金則是根據(jù)外部進(jìn)行募集，就能夠鎖定并購(gòu)標(biāo)的，不占用上市企業(yè)諸多的營(yíng)運(yùn)資金。 

全面提升并購(gòu)效率。比如獨(dú)立進(jìn)行并購(gòu)，資金來(lái)源包含再融資以及定向增發(fā)等，消耗的時(shí)間通常都在一年左右，很多時(shí)候會(huì)錯(cuò)過(guò)一些并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)；收購(gòu)后往往需要很長(zhǎng)的時(shí)間整合才可以完全消化并購(gòu)的各類(lèi)負(fù)面效應(yīng)。然而PE所發(fā)起的并購(gòu)基金卻能在極短的時(shí)間內(nèi)提供高效的資金杠桿，同時(shí)以并購(gòu)基金的形式進(jìn)行收購(gòu)，用三年左右的時(shí)間整合及消化并購(gòu)標(biāo)的，然后在利用特殊的方法將其裝入上市公司，同上市公司“單干”相比效率更高。 

對(duì)加強(qiáng)公司實(shí)力具有一定的幫助，加強(qiáng)公司的估值。經(jīng)過(guò)運(yùn)用PE的資源優(yōu)勢(shì)和它每一種專(zhuān)業(yè)金融工具放大公司的投資實(shí)力，促進(jìn)上市公司收購(gòu)和參股符合公司完成策略發(fā)展的主要途徑和資源以及品牌等諸多具有一定優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目，是以產(chǎn)業(yè)整合以及并購(gòu)重組等諸多方式，來(lái)提高公司的實(shí)力。因?yàn)椴①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行一定的控制，預(yù)期十分精準(zhǔn)，經(jīng)常是在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，股價(jià)會(huì)具有極大的上調(diào)形勢(shì)，極大幅度地加強(qiáng)公司估值。 

312分散投資策略 

在投資策略中選擇時(shí)，從投資地域、投資階段、退出方式等方面分散式的投資，將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，均衡投資收益。 

第一，分散投資地域。由于地方性法規(guī)或者地方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境等的不同，使得各地區(qū)的行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果不同，受經(jīng)濟(jì)等影響的沖擊不同，因此，投資者可以將資金投到不同的地方上，以達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益的目的。圖2為2015年1月至11月創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的分布圖，大多投資項(xiàng)目集中在北京、上海、浙江、江蘇等創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。 

第二，分散投資階段。由不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的分布投資能夠得出，諸多創(chuàng)業(yè)投資均聚集在初期創(chuàng)業(yè)與擴(kuò)張期間。處在此類(lèi)階段的行業(yè)通常都是資金需求不會(huì)特別大，屬于前期市場(chǎng)開(kāi)拓或穩(wěn)固市場(chǎng)階段，創(chuàng)業(yè)投資資金可以有效地幫助這些階段的企業(yè)利用資金的杠桿作用，快速成長(zhǎng)。圖3為2015年（1—11月）中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資階段分布。

    圖32015年（1—11月）中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資階段分布 

第三，分散退出渠道。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的逐漸完善，創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道正日益多樣化，見(jiàn)圖4。2015年前11個(gè)月，我國(guó)中外創(chuàng)投共出現(xiàn)了1632筆的退出交易，是2014年一整年的368倍。由退出形式方面能夠得出，前11個(gè)月新三板掛牌退出已經(jīng)完全成為了當(dāng)期當(dāng)中最為主要的退出方式，共出現(xiàn)775筆的退出，占比475%；隨之也進(jìn)行IPO退出，共有258筆退出，占比158%；排列前三的則是并購(gòu)?fù)顺龇绞剑灿?50筆退出，占比153%。伴隨著新三板流動(dòng)性的不斷發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)更新新三板，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道由原有的單一渠道向多樣化發(fā)展。 

32通過(guò)有效集中來(lái)獲取收益 

創(chuàng)業(yè)投資除了通過(guò)分散投資來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)外，還可以通過(guò)有針對(duì)性的重點(diǎn)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)有效集中，獲取收益。就有效集中而言，主要體現(xiàn)在行業(yè)的集中方面。 

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)應(yīng)集中投資領(lǐng)域，發(fā)揮各自機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，更大化地取得收益。從創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、金融、生物技術(shù)等行業(yè)為創(chuàng)投企業(yè)投資的主要領(lǐng)域（見(jiàn)圖5）。此類(lèi)行業(yè)通常都存在著極好的增長(zhǎng)前景，并且還是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外整體產(chǎn)業(yè)投資的一項(xiàng)重點(diǎn)。其中，以互聯(lián)網(wǎng)為例，該產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)成為了世界范圍內(nèi)的主流產(chǎn)業(yè)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)普及率將超過(guò)50%，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)穩(wěn)居世界首位。另外，“互聯(lián)網(wǎng)+”正帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)步入新的發(fā)展階段。這其中的投資潛力可謂不言而喻。2015年12月世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)的召開(kāi)，提出“互聯(lián)互通、共享共治，共建網(wǎng)絡(luò)空間命運(yùn)共同體”的主題，更將互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)推向了更加健康、有序的發(fā)展軌道上，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿梢?jiàn)一斑。整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)選用正日益加入了整體宏觀產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大系統(tǒng)當(dāng)中，投資完全取向了存在極高的技術(shù)性質(zhì)，這對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有一定的幫助。 

集中投資領(lǐng)域?qū)⒗趧?chuàng)投企業(yè)打造自己的能力圈，在專(zhuān)有領(lǐng)域積累投資經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)同產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目，更能在產(chǎn)業(yè)鏈上豐富自身的投資組合，提高投資收益。最終，在行業(yè)里形成自身的投資閉環(huán)，打出產(chǎn)業(yè)投資的品牌效益。 

有效的集中投資，首先，可以深入研究項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)特性，挖掘項(xiàng)目深層次的價(jià)值，這可以提升投資團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力和投資經(jīng)驗(yàn)。其次，有效的集中投資可以充分利用相關(guān)項(xiàng)目之間的關(guān)系，通過(guò)并購(gòu)等手段實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的聯(lián)動(dòng)，推進(jìn)項(xiàng)目的壯大。最后，集中投資能夠幫助有優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目不因資金等問(wèn)題錯(cuò)過(guò)發(fā)展的機(jī)遇，迅速建立起有影響力的品牌，形成更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 

綜上所述，有效集中在創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程中有著舉足輕重的作用。在具體的投資過(guò)程中，需要注意的是，即使在發(fā)達(dá)地區(qū)及重點(diǎn)行業(yè)內(nèi)，同樣存在著項(xiàng)目參差不齊的現(xiàn)象，并非所有處在這種環(huán)境中的企業(yè)都會(huì)順利盈利。競(jìng)爭(zhēng)是殘酷的，同樣是從事朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，有的發(fā)展迅速，有的則會(huì)舉步維艱。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在明確投資重點(diǎn)的同時(shí)需要對(duì)具體的企業(yè)本身進(jìn)行進(jìn)一步的判斷，在選定重點(diǎn)的基礎(chǔ)上加以甄別，這樣才會(huì)實(shí)現(xiàn)真正的有效集中，提高收益。 

創(chuàng)業(yè)投資既離不開(kāi)分散化的經(jīng)營(yíng)策略，也離不開(kāi)集中化的有效投資。分散化使得基金運(yùn)作能更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，集中化將承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，取得超額收益。在投資時(shí)，若能將分散與集中相結(jié)合，明確投資思路，堅(jiān)持投資理念，通過(guò)技術(shù)投資為手段，加之行業(yè)內(nèi)多年集中投資的經(jīng)驗(yàn)。將能較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而承擔(dān)有效的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，取得組合投資的超額收益。在未來(lái)的投資行業(yè)，必將是量化投資與經(jīng)驗(yàn)投資相結(jié)合的時(shí)代，在有效模型中找到符合自己的投資風(fēng)格，才能更加穩(wěn)健、高效地獲得超額收益，持續(xù)有效地給投資人帶來(lái)投資信心。 

參考文獻(xiàn)： 

第11篇

 自2008年1月1日起，原享受企業(yè)所得稅低稅率優(yōu)惠政策的企業(yè)，將在新稅法施行5年內(nèi)逐步過(guò)渡到法定稅率。

享受企業(yè)所得稅15%稅率的企業(yè)，2008年按18%稅率執(zhí)行，2009年按20%稅率執(zhí)行，2010年按22%稅率執(zhí)行，2011年按24%稅率執(zhí)行，2012年按25%稅率執(zhí)行；原執(zhí)行24%稅率的企業(yè)，2008年起按25%稅率執(zhí)行。

原享受企業(yè)所得稅“兩免三減半”、“五免五減半”等定期減免稅優(yōu)惠的企業(yè)，新稅法施行后繼續(xù)按原稅收法律、行政法規(guī)及相關(guān)文件規(guī)定的優(yōu)惠辦法及年限享受至期滿為止，但因未獲利而尚未享受稅收優(yōu)惠的，其優(yōu)惠期限從2008年度起計(jì)算。

 通知界定了享受企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策的企業(yè)的范圍

享受上述過(guò)渡優(yōu)惠政策的企業(yè)，是指2007年3月16日以前經(jīng)工商等登記管理機(jī)關(guān)登記設(shè)立的企業(yè)。

 通知明確規(guī)定企業(yè)實(shí)施過(guò)渡優(yōu)惠政策的項(xiàng)目和范圍

實(shí)施過(guò)渡優(yōu)惠政策的項(xiàng)目和范圍按《實(shí)施企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策表》（見(jiàn)下表）執(zhí)行。

通知明確將繼續(xù)執(zhí)行西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策

根據(jù)國(guó)務(wù)院實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)有關(guān)文件精神，財(cái)政部、稅務(wù)總局和海關(guān)總署聯(lián)合下發(fā)的《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、海關(guān)總署關(guān)于西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2001〕202號(hào)）中規(guī)定的西部大開(kāi)發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行。

[相關(guān)鏈接]：財(cái)稅（2001）202號(hào)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策摘要

1、對(duì)設(shè)在西部地區(qū)國(guó)家鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)資企業(yè)和外商投資企業(yè)，在2001年至2010年期間，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

2、經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，民族自治地方的內(nèi)資企業(yè)可以定期減征或免征企業(yè)所得稅，外商投資企業(yè)可以減征或免征企業(yè)所得稅。

3、在西部地區(qū)新辦交通、電力、水利、郵政、廣播電視企業(yè)，上述項(xiàng)目業(yè)務(wù)收入占企業(yè)總收入70％以上的，還可以繼續(xù)享受企業(yè)所得稅如下優(yōu)惠政策：內(nèi)資企業(yè)自開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之日起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅；外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)期在10年以上的，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅。

 應(yīng)納稅所得額按新稅法規(guī)定計(jì)算

享受企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策的企業(yè)，應(yīng)按照新稅法和實(shí)施條例中有關(guān)收入和扣除的規(guī)定計(jì)算應(yīng)納稅所得額，并按通知規(guī)定的稅率、項(xiàng)目、范圍計(jì)算享受稅收優(yōu)惠。

 享有交叉優(yōu)惠政策的企業(yè)，可選擇最惠政策執(zhí)行

企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策與新稅法及實(shí)施條例規(guī)定的優(yōu)惠政策存在交叉的，由企業(yè)選擇最優(yōu)惠的政策執(zhí)行，不得疊加享受，且一經(jīng)選擇，不得改變。

（國(guó)發(fā)[2007]39號(hào)，2007年12月26日）

國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)新設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行過(guò)渡性稅收優(yōu)惠的通知

 通知闡明了新設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行過(guò)渡性稅收優(yōu)惠的特定地區(qū)的范圍

法律設(shè)置的發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作和技術(shù)交流的特定地區(qū)，是指深圳、珠海、汕頭、廈門(mén)和海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)；國(guó)務(wù)院已規(guī)定執(zhí)行上述地區(qū)特殊政策的地區(qū)，是指上海浦東新區(qū)。

 優(yōu)惠政策：“兩免三減半”

對(duì)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)內(nèi)在2008年1月1日（含）之后完成登記注冊(cè)的國(guó)家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)內(nèi)取得的所得，自取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入所屬納稅年度起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅。

 提高了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的門(mén)檻：擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)

國(guó)家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，是指擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)符合《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第九十三條規(guī)定的條件，并按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)。

《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》和《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》由國(guó)務(wù)院科技、財(cái)政、稅務(wù)主管部門(mén)商國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)制訂，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后公布施行。目前兩個(gè)文件尚未。

 應(yīng)納稅所得額應(yīng)單獨(dú)計(jì)算企業(yè)在特區(qū)內(nèi)所得

經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)內(nèi)新設(shè)高新技術(shù)企業(yè)同時(shí)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)以外的地區(qū)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)計(jì)算其在經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)內(nèi)取得的所得，并合理分?jǐn)偲髽I(yè)的期間費(fèi)用；沒(méi)有單獨(dú)計(jì)算的，不得享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

 享受過(guò)渡性稅收優(yōu)惠期間，將進(jìn)行復(fù)審或抽查企業(yè)資格。

經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)內(nèi)新設(shè)高新技術(shù)企業(yè)在按照本通知的規(guī)定享受過(guò)渡性稅收優(yōu)惠期間，由于復(fù)審或抽查不合格而不再具有高新技術(shù)企業(yè)資格的，從其不再具有高新技術(shù)企業(yè)資格年度起，停止享受過(guò)渡性稅收優(yōu)惠；以后再次被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的，不得繼續(xù)享受或者重新享受過(guò)渡性稅收優(yōu)惠。

（國(guó)發(fā)[2007]40號(hào)，2007年12月26日）

中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理暫行辦法

 辦法界定了收取國(guó)有資本收益的央企試行范圍

辦法試行范圍包括國(guó)資委所監(jiān)管企業(yè)和中國(guó)煙草總公司。

 收取國(guó)有資本收益具體內(nèi)容包括五大類(lèi)

國(guó)有資本收益，是指國(guó)家以所有者身份依法取得的國(guó)有資本投資收益，具體包括：

（一）應(yīng)交利潤(rùn)，即國(guó)有獨(dú)資企業(yè)按規(guī)定應(yīng)當(dāng)上交國(guó)家的利潤(rùn)；

（二）國(guó)有股股利、股息，即國(guó)有控股、參股企業(yè)國(guó)有股權(quán)(股份)獲得的股利、股息收入；

（三）國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，即轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)、股權(quán)(股份)獲得的收入；

（四）企業(yè)清算收入，即國(guó)有獨(dú)資企業(yè)清算收入(扣除清算費(fèi)用)，國(guó)有控股、參股企業(yè)國(guó)有股權(quán)(股份)分享的公司清算收入(扣除清算費(fèi)用)；

（五）其他國(guó)有資本收益。

 國(guó)有獨(dú)資企業(yè)上交稅后利潤(rùn)比例：區(qū)別不同行業(yè)適用不同比例

應(yīng)交利潤(rùn)的比例，區(qū)別不同行業(yè)，分三類(lèi)執(zhí)行：第一類(lèi)為煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等企業(yè)，上交比例為10%；第二類(lèi)為鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等企業(yè)，上交比例為5%；第三類(lèi)為軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，由于企業(yè)總體利潤(rùn)水平不高，暫緩3年上交。

國(guó)有控股、參股企業(yè)應(yīng)付國(guó)有投資者的股利、股息，按照股東會(huì)或者股東大會(huì)決議通過(guò)的利潤(rùn)分配方案執(zhí)行。

 央企上交國(guó)有資本收益區(qū)別五種情況核定

（一)應(yīng)交利潤(rùn)，根據(jù)經(jīng)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的企業(yè)年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)和規(guī)定的上交比例計(jì)算核定；

（二)國(guó)有股股利、股息，根據(jù)國(guó)有控股、參股企業(yè)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議核定；

（三)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等資料核定；

（四)企業(yè)清算收入，根據(jù)清算組或者管理人提交的企業(yè)清算報(bào)告核定；

（五)其他國(guó)有資本收益，根據(jù)有關(guān)經(jīng)濟(jì)行為的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料核定。

 辦法規(guī)定了國(guó)有資本收益收取方式

國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)向國(guó)資委、財(cái)政部同時(shí)申報(bào)上交；國(guó)資委提出審核意見(jiàn)后報(bào)送財(cái)政部復(fù)核；財(cái)政部按照復(fù)核結(jié)果向財(cái)政部駐申報(bào)企業(yè)所在地財(cái)政監(jiān)察專(zhuān)員辦事處下發(fā)收益收取通知，國(guó)資委按照財(cái)政部復(fù)核結(jié)果向申報(bào)企業(yè)下達(dá)收益上交通知；企業(yè)依據(jù)財(cái)政專(zhuān)員辦開(kāi)具的“非稅收入一般繳款書(shū)”和國(guó)資委下達(dá)的收益上交通知辦理交庫(kù)手續(xù)。中國(guó)煙草總公司上交國(guó)有資本收益，由財(cái)政部審核，按財(cái)政部審核結(jié)果直接辦理交庫(kù)。

（財(cái)企[2007]309號(hào)，2007年12月11日）

國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)之間相互提供貸款擔(dān)保發(fā)生擔(dān)保損失稅前扣除問(wèn)題的批復(fù)

《企業(yè)財(cái)產(chǎn)損失所得稅前扣除管理辦法》（國(guó)家稅務(wù)總局令第13號(hào)）第四十七條規(guī)定：“企業(yè)對(duì)外提供與本身應(yīng)納稅收入有關(guān)的擔(dān)保,因被擔(dān)保人不能按期償還債務(wù)而承擔(dān)連帶還款責(zé)任,經(jīng)清查和追索,被擔(dān)保人無(wú)償還能力,對(duì)無(wú)法追回的,比照本辦法壞賬損失進(jìn)行管理。企業(yè)為其他獨(dú)立納稅人提供的與本身應(yīng)納稅收入無(wú)關(guān)的貸款擔(dān)保等，因被擔(dān)保方還不清貸款而由該擔(dān)保人承擔(dān)的本息等，不得申報(bào)扣除。”其中，“與本身應(yīng)納稅收入有關(guān)的擔(dān)保”是指企業(yè)對(duì)外提供的與本企業(yè)投資、融資、材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售等主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)的擔(dān)保。

根據(jù)合同雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)等和實(shí)質(zhì)重于形式的原則，企業(yè)之間簽訂貸款互保合同，相互提供的貸款擔(dān)保，與企業(yè)的融資活動(dòng)密切相關(guān)，因此，簽訂貸款互保合同的一方（擔(dān)保企業(yè)）為另一方（被擔(dān)保企業(yè)）提供的貸款擔(dān)保，在被擔(dān)保企業(yè)為擔(dān)保企業(yè)所提供的貸款擔(dān)保總額之內(nèi)（含）的部分，應(yīng)認(rèn)為與其本身應(yīng)納稅收入有關(guān)。

上述擔(dān)保企業(yè)為被擔(dān)保企業(yè)提供貸款擔(dān)保，因承擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任所發(fā)生的損失，在被擔(dān)保企業(yè)為擔(dān)保企業(yè)所提供的貸款擔(dān)保總額之內(nèi)（含）的部分，可按照國(guó)家稅務(wù)總局令第13號(hào)第四十七條的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行稅前扣除，超過(guò)被擔(dān)保企業(yè)為擔(dān)保企業(yè)所提供的貸款擔(dān)保總額的部分，不得扣除。

（國(guó)稅函[2007]1272號(hào)；2007年12月18日）

國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)民族貿(mào)易企業(yè)增值稅管理的通知

為加強(qiáng)民族貿(mào)易企業(yè)（含供銷(xiāo)社企業(yè)，下同）的增值稅管理，根據(jù)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于繼續(xù)對(duì)民族貿(mào)易企業(yè)銷(xiāo)售的貨物及國(guó)家定點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)銷(xiāo)單位銷(xiāo)售的邊銷(xiāo)茶實(shí)行增值稅優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅〔2006〕103號(hào)）和《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局 國(guó)家民委關(guān)于民族貿(mào)易企業(yè)增值稅有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2007〕133號(hào)）的規(guī)定，現(xiàn)將有關(guān)問(wèn)題明確如下：

一、享受增值稅優(yōu)惠政策的民族貿(mào)易企業(yè)應(yīng)同時(shí)具備以下條件：

（一）能夠分別核算少數(shù)民族生產(chǎn)生活用品和其他商品的銷(xiāo)售額；

（二）備案前三個(gè)月的少數(shù)民族生產(chǎn)生活用品累計(jì)銷(xiāo)售額占企業(yè)全部銷(xiāo)售額比例（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“累計(jì)銷(xiāo)售比例”）達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；

（三）有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。

二、新辦企業(yè)預(yù)計(jì)其自經(jīng)營(yíng)之日起連續(xù)三個(gè)月的累計(jì)銷(xiāo)售比例達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)能夠滿足上述第一條第（一）、（三）款規(guī)定條件的，可備案享受民族貿(mào)易企業(yè)優(yōu)惠政策。

三、享受增值稅優(yōu)惠政策的民族貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)在每月1-7日內(nèi)提請(qǐng)備案，并向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提交以下資料：

（一）《民族貿(mào)易企業(yè)備案登記表》或《新辦民族貿(mào)易企業(yè)備案登記表》；

（二）備案前三個(gè)月的月銷(xiāo)售明細(xì)表（新辦企業(yè)除外）；

（三）主管稅務(wù)機(jī)關(guān)要求提供的其他材料。

主管稅務(wù)機(jī)關(guān)受理備案后，民族貿(mào)易企業(yè)即可享受增值稅優(yōu)惠政策，并停止使用增值稅專(zhuān)用發(fā)票。

主管稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)停止向備案企業(yè)發(fā)售增值稅專(zhuān)用發(fā)票，同時(shí)按規(guī)定繳銷(xiāo)其結(jié)存未用的專(zhuān)用發(fā)票。民族貿(mào)易企業(yè)備案當(dāng)月的銷(xiāo)售額，可全部享受免征增值稅優(yōu)惠政策。

四、對(duì)民族貿(mào)易企業(yè)（不包括本季度內(nèi)備案的新辦企業(yè)）實(shí)行季度審查制度。主管稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)在每季度結(jié)束后15個(gè)工作日內(nèi)，對(duì)民族貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行審查。發(fā)現(xiàn)有下列情況之一的，取消其免稅資格，并對(duì)當(dāng)季銷(xiāo)售額（本季度內(nèi)備案的企業(yè)自享受優(yōu)惠政策之月起到季度末的銷(xiāo)售額）全額補(bǔ)征稅款，同時(shí)不得抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。

（一）未分別核算少數(shù)民族生產(chǎn)生活用品和其他商品的銷(xiāo)售額；

（二）企業(yè)備案前三個(gè)月至本季度末，累計(jì)銷(xiāo)售比例未達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

五、新辦民族貿(mào)易企業(yè)自經(jīng)營(yíng)之日起滿三個(gè)月后的次月前15個(gè)工作日內(nèi)，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行首次審查。發(fā)現(xiàn)有第四條第（一）款情況，或自開(kāi)業(yè)起累計(jì)銷(xiāo)售比例未達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，取消其免稅資格，并對(duì)銷(xiāo)售額全額補(bǔ)征稅款，同時(shí)不得抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。

新辦企業(yè)首次審查通過(guò)之后，即為民族貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)按照第四條規(guī)定實(shí)行季度審查制度，其中，第四條第（二）款中累計(jì)銷(xiāo)售比例自開(kāi)辦之日起計(jì)算。

六、被取消免稅資格的企業(yè)，自取消之日起一年內(nèi)，不得重新備案享受民族貿(mào)易企業(yè)增值稅優(yōu)惠政策。

對(duì)停止享受增值稅優(yōu)惠政策的企業(yè)，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)允許其重新使用增值稅專(zhuān)用發(fā)票。

七、享受免征增值稅優(yōu)惠政策的民族貿(mào)易企業(yè)，要求放棄免稅權(quán)的，按照《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于增值稅納稅人放棄免稅權(quán)有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2007〕127號(hào)）規(guī)定執(zhí)行。

本通知自2007年10月1日起執(zhí)行。

（國(guó)稅函[2007]1289號(hào)；2007年12月24日）

財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于耕地占用稅平均稅額和納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間問(wèn)題的通知

為做好新修訂的《中華人民共和國(guó)耕地占用稅暫行條例》（國(guó)務(wù)院令第511號(hào)）的貫徹落實(shí)工作，現(xiàn)就耕地占用稅平均稅額和納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間問(wèn)題通知如下：

一、各省、自治區(qū)、直轄市每平方米平均稅額為：上海市45元；北京市40元；天津市35元；江蘇、浙江、福建、廣東4省各30元；遼寧、湖北、湖南3省各25元；河北、安徽、江西、山東、河南、四川、重慶7省市各22.5元；廣西、海南、貴州、云南、陜西5省區(qū)各20元；山西、吉林、黑龍江3省各17.5元；內(nèi)蒙古、、甘肅、青海、寧夏、新疆6省區(qū)各12.5元。

各地依據(jù)耕地占用稅暫行條例和上款的規(guī)定，經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，確定縣級(jí)行政區(qū)占用耕地的適用稅額，占用林地、牧草地、農(nóng)田水利用地、養(yǎng)殖水面以及漁業(yè)水域?yàn)┩康绕渌r(nóng)用地的適用稅額可適當(dāng)?shù)陀谡加酶氐倪m用稅額。

各地確定的縣級(jí)行政區(qū)適用稅額須報(bào)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局備案。

二、經(jīng)批準(zhǔn)占用耕地的，耕地占用稅納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間為納稅人收到土地管理部門(mén)辦理占用農(nóng)用地手續(xù)通知的當(dāng)天。

未經(jīng)批準(zhǔn)占用耕地的，耕地占用稅納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間為實(shí)際占用耕地的當(dāng)天。

（財(cái)稅[2007]176號(hào)；2007年12月28日）

財(cái)政部 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問(wèn)題專(zhuān)家工作組意見(jiàn)（第三期）

近期正值上市公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所編制和審計(jì)2007年年報(bào)，針對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所在此過(guò)程中提出的問(wèn)題，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問(wèn)題專(zhuān)家工作組進(jìn)行了討論，達(dá)成一致意見(jiàn)，現(xiàn)予。

一、問(wèn)：企業(yè)持有上市公司限售股權(quán)（不包括股權(quán)分置改革持有的限售股權(quán)，下同）且對(duì)上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的，應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理？

答：企業(yè)持有上市公司限售股權(quán)且對(duì)上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定， 將該限售股權(quán)劃分為可供出售金融資產(chǎn)，除非滿足該準(zhǔn)則規(guī)定條件劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

對(duì)于首次執(zhí)行日之前持有的上市公司限售股權(quán)且對(duì)上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在首次執(zhí)行日進(jìn)行追溯調(diào)整。

企業(yè)在確定上市公司限售股權(quán)公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)活躍市場(chǎng)的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值；不存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值，估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)同且被以往市場(chǎng)實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估值技術(shù)，采用估值技術(shù)時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能使用市場(chǎng)參與者在金融工具定價(jià)時(shí)所使用的所有市場(chǎng)參數(shù)。上市公司限售股權(quán)的公允價(jià)值通常應(yīng)當(dāng)以其公開(kāi)交易的流通股股票的公開(kāi)報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)確定，除非有足夠的證據(jù)表明該公開(kāi)報(bào)價(jià)不是公允價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)對(duì)該公開(kāi)報(bào)價(jià)作適當(dāng)調(diào)整，以確定其公允價(jià)值。

二、問(wèn)：企業(yè)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，其認(rèn)股權(quán)應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理？

答：企業(yè)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券(以下簡(jiǎn)稱(chēng)分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券)，所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量》及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)金融工具列報(bào)》有關(guān)權(quán)益工具定義及其確認(rèn)與計(jì)量規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項(xiàng)權(quán)益工具（資本公積），并以發(fā)行價(jià)格減去不附認(rèn)股權(quán)且其他條件相同的公司債券公允價(jià)值后的凈額進(jìn)行計(jì)量。對(duì)于首次執(zhí)行日之前已經(jīng)發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行追溯調(diào)整。

三、問(wèn)：企業(yè)在首次執(zhí)行日之前持有的對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資，如何按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》進(jìn)行追溯調(diào)整？

答：企業(yè)在首次執(zhí)行日之前已經(jīng)持有的對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》(財(cái)會(huì)[2007]14號(hào))的規(guī)定進(jìn)行追溯調(diào)整，視同該子公司自取得時(shí)即采用變更后的會(huì)計(jì)政策，對(duì)其原賬面核算的成本、原攤銷(xiāo)的股權(quán)投資差額、按照權(quán)益法確認(rèn)的損益調(diào)整及股權(quán)投資準(zhǔn)備等均進(jìn)行追溯調(diào)整；對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資，其賬面價(jià)值在公司設(shè)立時(shí)已折合為股本或?qū)嵤召Y本等資本性項(xiàng)目的，有關(guān)追溯調(diào)整應(yīng)以公司設(shè)立時(shí)為限，即對(duì)于公司設(shè)立時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值已折成股份或折成資本的不再追溯調(diào)整。合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制也應(yīng)采用上述同一原則處理。

首次執(zhí)行日之前持有的對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行追溯調(diào)整不切實(shí)可行的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第38號(hào)――首次執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定，在首次執(zhí)行日對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，在此基礎(chǔ)上合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制按照2007年2月1日的專(zhuān)家工作組意見(jiàn)執(zhí)行。

首次執(zhí)行日按照上述原則對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行調(diào)整后，相關(guān)調(diào)整情況應(yīng)當(dāng)在附注中說(shuō)明。

四、問(wèn)：國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司制改建的，有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值如何確定？

答：國(guó)有企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行公司制改建為股份有限公司的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》（財(cái)會(huì)[2007]14號(hào))的規(guī)定，采用公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債。國(guó)有企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)改建為有限責(zé)任公司的，比照上述原則處理。

第12篇

【關(guān)鍵詞】 機(jī)構(gòu)投資者； 委托關(guān)系； 作用機(jī)理； 博弈證據(jù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）14-0058-04

一、引言

在資本市場(chǎng)的快速發(fā)展過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者的迅速崛起已成為我國(guó)資本市場(chǎng)20多年發(fā)展變化的重要縮影，無(wú)論在投資主體、管理規(guī)模、持股比例還是專(zhuān)業(yè)化程度方面機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。在投資主體方面，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)歷了從無(wú)到有、從單一到多元化，目前我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了證券投資基金、全國(guó)社保基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）為主的多類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資主體；而在管理規(guī)模與持股比例方面，各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資主體管理的資產(chǎn)規(guī)模與持股比例也逐年提升。2013年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席郭樹(shù)清在2013年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上指出，截至2012年底，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有流通A股市值比例達(dá)17.4%。深交所的多層次資本市場(chǎng)上市公司報(bào)告顯示，截至2012年底，深交所上市公司中機(jī)構(gòu)投資者的持股比例為9.86%。

近年來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展，其能否在公司治理中發(fā)揮作用受到了市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注。原因在于，作為專(zhuān)業(yè)的投資主體，機(jī)構(gòu)投資者所具備的專(zhuān)業(yè)能力、資源優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期投資理念對(duì)于優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)、改善上市公司的治理狀況、促進(jìn)上市公司治理效率的提高會(huì)起到積極作用。然而，梳理國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，雖然大量文獻(xiàn)從實(shí)證的視角研究了機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用，如機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)政策（Roberts and Yuan，2010；Ameer， 2010）、高管薪酬（伊志宏等，2010）、盈余管理（Hadani et al.，2011；李惠和胡安琴，2013）、信息披露（Burns et al.，2010；D'Souza et al.，2010；葉建芳等，2009；龔光明和彭娟，2014）的影響，但至今尚沒(méi)有文獻(xiàn)系統(tǒng)地剖析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的原因，而這一空白為客觀證實(shí)其在公司治理中的作用埋下伏筆。因此，本文將基于機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)源及對(duì)公司投資行為這一過(guò)程，首次以個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司所形成的雙重委托關(guān)系對(duì)以下兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行深入系統(tǒng)的分析：第一，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用機(jī)理；第二，基于其作用機(jī)理，從博弈論的視角實(shí)證檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)參與到上市公司治理之中。而上述研究將首次從理論與實(shí)證的視角分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的可能性，這將為彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的行為提供理論與經(jīng)驗(yàn)支持。

二、機(jī)構(gòu)投資者治理行為的作用機(jī)理

機(jī)構(gòu)投資者能否發(fā)揮重要作用須分析其在公司治理中的作用機(jī)理。從機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)源分析，證券投資基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、全國(guó)社保基金、QFII的資金均來(lái)源于個(gè)人投資者，上述機(jī)構(gòu)投資者在募集資金后再對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)投資以獲取投資收益。因此，上述過(guò)程有兩個(gè)階段：第一階段，個(gè)人投資者根據(jù)自身偏好選擇合適的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資；第二階段，在資金到位后，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的最低收益率選擇上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。因此，從個(gè)人投資者到機(jī)構(gòu)投資者再到上市公司形成兩個(gè)階段的委托關(guān)系：第一階段，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者形成委托關(guān)系；第二階段，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司也形成委托關(guān)系。需指出，上述委托關(guān)系具有異質(zhì)性。首先，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者形成的委托關(guān)系表現(xiàn)為終極所有者與中間人的委托關(guān)系，委托人是資金的終極所有者即個(gè)人投資者，而中間人是機(jī)構(gòu)投資者；其次，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間也形成委托關(guān)系，但區(qū)別點(diǎn)在于，機(jī)構(gòu)投資者作為中間委托人不享有資金的所有權(quán)，而上市公司作為終極人享有個(gè)人投資者的金融資本。

因此，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司三者之間形成雙重委托關(guān)系，但個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者、機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的委托關(guān)系存在差異。

圖1為機(jī)構(gòu)投資者治理行為的作用機(jī)理。從作用機(jī)理分析，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者、機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間均是委托關(guān)系，且上述委托關(guān)系邏輯相連。首先，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間形成委托關(guān)系，其作用機(jī)理為：個(gè)人投資者根據(jù)自身的投資方向、可承受風(fēng)險(xiǎn)、必要收益率選擇合適的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間形成委托關(guān)系。其次，機(jī)構(gòu)投資者在完成資金募集后再根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的最低收益率選擇投資標(biāo)的對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)投資以完成資產(chǎn)配置，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司也形成委托關(guān)系。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，機(jī)構(gòu)投資者在上述投資關(guān)系中具有雙重身份，其在與個(gè)人投資者的委托關(guān)系中是中間者，在與上市公司的委托關(guān)系中是中間委托人，但機(jī)構(gòu)投資者所處角色的變化并不會(huì)影響其在公司治理中的作用機(jī)理。

首先，從個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系來(lái)看，個(gè)人投資者會(huì)根據(jù)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的投資目標(biāo)、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)及必要收益率選擇合適的投資品種，因此，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間形成委托關(guān)系。在投資期間，個(gè)人投資者根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者獲取的投資收益進(jìn)行抉擇，即評(píng)估機(jī)構(gòu)投資者獲取的投資收益是否達(dá)到自身理想標(biāo)準(zhǔn)。此時(shí)，個(gè)人投資者根據(jù)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行權(quán)衡，若機(jī)構(gòu)投資者的投資行為規(guī)范且投資收益率達(dá)到要求，則個(gè)人投資者會(huì)選擇繼續(xù)投資；相反，個(gè)人投資者會(huì)擇機(jī)進(jìn)行贖回。

其次，從機(jī)構(gòu)投資者與上市公司的關(guān)系來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股權(quán)投資的終極目標(biāo)是要改善公司治理狀況以促使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高。在這一委托關(guān)系中，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的投資既會(huì)受到市場(chǎng)層面的監(jiān)管也會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者自身的約束。一方面，政府會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管措施保證機(jī)構(gòu)投資者與上市公司形成合理的投資關(guān)系，如機(jī)構(gòu)最低投資比例、投資期限等；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司所形成的委托關(guān)系會(huì)促使機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中起到重要的作用，并使公司在籌資、投資、收益分配環(huán)節(jié)作出科學(xué)決策，如機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司重大事項(xiàng)的表決、對(duì)公司經(jīng)理層的監(jiān)督，而終極目標(biāo)是要改善公司的經(jīng)營(yíng)管理以提升公司的治理績(jī)效。

需指出，由于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間形成委托鏈條，因此，機(jī)構(gòu)投資者能否在與上市公司的委托中獲取較好的投資收益就格外重要。若機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)上市公司的股權(quán)投資中獲取了穩(wěn)定的投資收益，則上述投資收益可以按照契約分配給個(gè)人投資者，這樣一來(lái)，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系可以繼續(xù)保持。

因此，根據(jù)圖1的描述，如果機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的投資行為正確可行，則個(gè)人投資者會(huì)繼續(xù)保持這種委托關(guān)系并從中獲取穩(wěn)定的投資收益；若機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)上市公司進(jìn)行一定周期的投資后并不能獲取令個(gè)人投資者滿意的投資收益，則個(gè)人投資者會(huì)根據(jù)自身偏好進(jìn)行贖回，從而導(dǎo)致這一委托關(guān)系就此終止。

通過(guò)上述理論分析，本文認(rèn)為在此雙重委托關(guān)系中，機(jī)構(gòu)投資者的投資決策與治理行為是否有效是這一關(guān)系能否延續(xù)的關(guān)鍵所在。原因在于，只有當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為獲取了較好的投資收益后才能滿足個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的委托契約。換言之，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理的好壞能夠依其投資業(yè)績(jī)加以衡量，而這一業(yè)績(jī)就是個(gè)人投資者在理財(cái)產(chǎn)品中獲取的投資收益。因此，從動(dòng)態(tài)的角度分析，在此雙重委托關(guān)系中，機(jī)構(gòu)投資者在上市公司的投資與治理行為是保障其為個(gè)人投資者獲取相應(yīng)收益的關(guān)鍵因素，只有當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)上市公司的投資行為中獲取穩(wěn)定的投資收益后才能滿足個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的契約關(guān)系。因此，從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為與治理效應(yīng)成為此雙重委托關(guān)系的關(guān)鍵所在，并且在現(xiàn)實(shí)中這一邏輯關(guān)系具有持續(xù)性。

三、機(jī)構(gòu)投資者治理行為的博弈分析

基于上述理論分析，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)關(guān)于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者委托關(guān)系的博弈模型。其假設(shè)條件：一是對(duì)于博弈雙方來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者投資決策得到的收益是共同知識(shí)；二是基于兩者的信息是完美的。所以，此模型是一個(gè)兩階段的完全信息動(dòng)態(tài)博弈。雙方行動(dòng)如下：

在第一階段，個(gè)人投資者根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者所提供的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資或不投資。若個(gè)人投資者不投資則整個(gè)博弈結(jié)束，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的收益均為0；如果個(gè)人投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，則博弈進(jìn)入到第二階段。

在第二階段，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品所設(shè)定的投資范圍、投資風(fēng)險(xiǎn)及必要收益率對(duì)上市公司進(jìn)行投資。若機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)上市公司的投資行為中能夠發(fā)揮有效的治理作用，則個(gè)人投資者獲得的投資收益為V1①，機(jī)構(gòu)投資者獲得的投資收益為V-C②；若機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中無(wú)法有效地發(fā)揮治理作用即不治理，則個(gè)人投資者獲得的收益為0，機(jī)構(gòu)投資者獲得的收益也為0。

圖2為博弈模型的擴(kuò)展式表述。在第一階段，個(gè)人投資者根據(jù)自身偏好選擇投資于機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品或者不進(jìn)行任何投資。若個(gè)人投資者不進(jìn)行任何投資則整個(gè)博弈結(jié)束，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的收益均為0；若個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，則整個(gè)博弈進(jìn)入到第二階段。在這一階段，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為有兩種經(jīng)濟(jì)后果：有效治理和不治理。若機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中能夠進(jìn)行有效監(jiān)督并發(fā)揮較好的約束作用，則個(gè)人投資者的收益為V1，機(jī)構(gòu)投資者的收益為V-C；若機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中不能進(jìn)行有效監(jiān)督，則個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的收益均為0。

由于此博弈模型是完全信息動(dòng)態(tài)博弈，因此，可以通過(guò)逆向歸納法找出其均衡解。在此博弈模型的第二階段即機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行選擇時(shí)，其選擇有效治理的收益為V-C，選擇不治理的收益為0，因此，此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)選擇為有效治理并獲取V-C的收益。進(jìn)一步倒推，在此博弈的第一階段，個(gè)人投資者有兩種選擇，即不投資和投資，若個(gè)人投資者選擇不投資則其收益為0；若選擇投資，由于機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)選擇為有效治理，所以個(gè)人投資者獲得的收益將是V1，此時(shí)，個(gè)人投資者選擇投資獲得的收益將大于其不投資的收益。基于上述分析，V1和V-C將成為整個(gè)博弈模型的均衡解，即個(gè)人投資者選擇購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，而機(jī)構(gòu)投資者在募集資金后對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)投資并發(fā)揮其在公司治理中的作用，博弈雙方分別獲得最優(yōu)的V1、V-C的收益。

因此，通過(guò)上述完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的研究可以證實(shí)，當(dāng)個(gè)人投資者選擇投資于機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品后，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在公司治理中發(fā)揮重要作用以促使公司治理績(jī)效的提高。因此，從機(jī)構(gòu)投資者治理行為的作用機(jī)理來(lái)分析，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)力參與到上市公司的治理之中。

四、結(jié)論及啟示

近年來(lái)，管理層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的舉措成為我國(guó)資本市場(chǎng)的首要任務(wù)，而培養(yǎng)一批合格的機(jī)構(gòu)投資主體以發(fā)揮其重要作用成為監(jiān)管層的當(dāng)務(wù)之急。那么，一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題隨之產(chǎn)生，機(jī)構(gòu)投資者是否有動(dòng)力參與到公司治理之中？回顧國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)，至今尚沒(méi)有文獻(xiàn)系統(tǒng)地研究機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用機(jī)理，即機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)因。本文基于國(guó)內(nèi)外研究空白，首次從機(jī)構(gòu)投資者治理行為的作用機(jī)理及博弈證據(jù)探析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的可能性。而基于上述研究框架本文證實(shí)：基于雙重委托關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)力參與到公司治理之中，以緩解公司面臨的治理問(wèn)題。

因此，基于本文的研究結(jié)論及現(xiàn)階段管理層采取不同措施大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的舉措，本文提出以下建議：

1.進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展力度。作為資本市場(chǎng)的重要投資主體，近年來(lái)我國(guó)各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，但就目前機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，與西方成熟資本市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)投資者提供的理財(cái)產(chǎn)品單一且管理的資產(chǎn)規(guī)模偏小。因此，管理層應(yīng)進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展力度，特別是在資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)容的背景之下使不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資主體呈現(xiàn)快速平穩(wěn)地增長(zhǎng)，此舉措不僅有利于提升機(jī)構(gòu)投資者在上市公司的持股比例以加強(qiáng)其在公司股東大會(huì)、董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)，更為重要的是，機(jī)構(gòu)投資者較高的持股比例也有利于在公司治理中發(fā)揮積極有效的制衡作用。

2.進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中的治理行為。隨著股權(quán)分置改革邁入全流通時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資者的增持行為使其成為公司的前十大股東或前十大流通股東。基于上市公司的治理現(xiàn)狀，機(jī)構(gòu)投資者能否在公司治理中發(fā)揮治理作用對(duì)于公司的穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)發(fā)展有重要的影響。筆者建議，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資股東所具備的專(zhuān)業(yè)能力，充分提升其在上市公司中的治理能力，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)與公司治理現(xiàn)狀；同時(shí)，監(jiān)管層應(yīng)賦予機(jī)構(gòu)投資者更大的治理力度使其能在較長(zhǎng)周期內(nèi)逐步改善公司的治理狀況，并在上市公司重要會(huì)議上提出寶貴建議，以改善公司的經(jīng)營(yíng)與治理結(jié)構(gòu)。

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